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© Asturias Corporación Universitaria

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Índice

1 Organización de los Mercados de Valores ......................................................................... 3

1.1 Regulación y Supervisión del Sistema ...................................................................... 3
1.2 Mercados de Negociación ............................................................................................. 5
1.3 Sistemas de Compensación y Liquidación ............................................................ 11

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Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.

Todos los sistemas financieros son
objeto de regulación y supervisión para
garantizar el buen funcionamiento del
mercado.
1 Organización de los Mercados de Valores
1.1 Regulación y Supervisión del Sistema
Todos los sistemas financieros son objeto de regulación y supervisión como
elemento de estabilidad. Se quiere garantizar con esta vigilancia el buen
funcionamiento del mercado y la solvencia de las entidades, protegiendo los
intereses de los usuarios de servicios financieros. Los escándalos contables y el
uso de información privilegiada durante los años de la burbuja tecnológica y más
tarde durante la crisis de crédito de 2008 han provocado una crisis de confianza
muy importante no sólo en los mercados y en las empresas sino también en el
funcionamiento del propio sistema.
Existen organismos reguladores de los mercados de valores, tanto a nivel
internacional (ESMA–European Securities and Markets Authority; IOCV-
International Organization of Securities Commission; ESRB-European Systemic
Risk Board) como local (BAFIN en Alemania, AMF en Francia, FSA en Reino
Unido, SEC y CFTC en EEUU…). En España, como órganos reguladores de los
mercados de valores están las Cortes Generales, el Gobierno, el Ministerio de
Economía y Hacienda y las CCAA.
Aunque la gran mayoría de las bolsas de valores fueron fundadas con anterioridad
a la creación de los organismos supervisores oficiales, todas ellas son
reguladas, supervisadas y controladas por organismos públicos. Dichos
organismos controlarán el funcionamiento de los mercados y la actividad de las
entidades que participan en ellos, asegurando la correcta aplicación de la
legislación existente.
En los últimos años los organismos supervisores de los mercados de valores están
desempeñando un importante papel en el proceso de armonización contable
internacional. Las mayores necesidades de financiación de empresas
multinacionales y la creciente globalización del negocio bursátil, acrecientan el
interés de los mercados de capitales porque las sociedades cotizadas depositen
información financiera que sea comparable para los inversores internacionales.
En España como órganos supervisores están el Banco de España, la Comisión
Nacional del Mercado de Valores, y la Dirección General de Seguros. Los dos
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a) Organismos Supervisores
Organismos supervisores se encargan
de la supervisión e inspección de los
mercados de valores y de la actividad
de cuantos intervienen en los mismos.
Su objetivo es velar por la transparencia
de los mercados, la correcta formación
de precios y la protección de los
inversores.
Es España el principal órgano supervisor
es la Comisión Nacional del Mercado de
Valores (CNMV).
primeros son órganos autónomos mientras que la DGS es dependiente del
Ministerio de Economía y Hacienda.
Son los encargados de la supervisión e inspección de los mercados de
valores y de la actividad de cuantos intervienen en los mismos.
Su objetivo es velar por la transparencia de los mercados de valores y la correcta
formación de precios, así como la protección de los inversores (en especial de los
particulares).
Su acción se proyecta principalmente sobre las sociedades que emiten u ofrecen
valores para ser colocados de forma pública, sobre los mercados secundarios de
valores y sobre las empresas que prestan servicios de inversión y las instituciones
de inversión colectiva (fondos y sociedades de inversión). Sobre estas últimas, así
como sobre los mercados secundarios de valores, ejercen una supervisión
prudencial, que garantiza la seguridad de sus transacciones y la solvencia del
sistema.
Ejemplos de organismos supervisores a nivel mundial son: BAWE – Bundesaltalt
fur Finanzdienstleistungsaufsicht (Alemania), FSA - Financial Services Authority
(Reino Unido), COB - Commission des Operations de Bourse (Francia); SEC -
Securities Exchange Commission (EEUU), Financial Services Agency (Japón)
Es España el principal órgano supervisor es la Comisión nacional del Mercado
de Valores (CNMV). Fue creada por la Ley 24/1988, del Mercado de Valores, que
supuso una profunda reforma de este segmento del sistema financiero español.
Las Leyes 37/1998 y 44/2002 han actualizado la anterior, estableciendo un marco
regulador adaptado a las exigencias de la Unión Europea, propicio para el
desarrollo de los mercados de valores españoles en el entorno europeo, e
incorporando nuevas medidas para la protección de los inversores.
Así, la CNMV:
a) Verifica el cumplimiento de los requisitos exigidos para la emisión y
admisión a cotización oficial de valores.
b) Determina las categorías de los valores que vayan a ser negociados,
así como de los que se integren en el Sistema de Interconexión Bursátil.
c) Controla las OPAs (Oferta Pública de Adquisición) y su procedimiento.
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b) Bancos Centrales
Las funciones de los Bancos Centrales
se limitan a la supervisión del mercado
de Deuda Pública y las relativas a
entidades financieras cotizadas.
Existen procesos de concentración y
fusiones entre las empresas propietarias
de los mayores mercados de valores.
d) Recibe información sobre las adquisiciones y transmisiones de
participaciones significativas de sociedades admitidas a cotización.
La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de
información sobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual está
contenida en sus Registros Oficiales y tiene carácter público.
El inicio de la tercera fase de la Unión Económica y Monetaria el 1 de enero de
1999 y la constitución del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del
Banco Central Europeo (BCE), ha supuesto una redefinición de algunas de las
funciones que tradicionalmente venían desarrollando los bancos centrales
nacionales de los países participantes en la zona del euro.
Ha sido necesario modificar las diferentes legislaciones con el objetivo de
garantizar la plena integración de los distintos Bancos centrales en el
SEBC, reconociéndose las potestades del BCE en la definición de la política
monetaria de la zona del euro (y su ejecución por el Banco Centrales de cada
país) y sus facultades en relación con la política de tipo de cambio. La ley también
reconoce que los Bancos Centrales, como partes integrantes del SEBC, quedan
sometidos a las disposiciones del Tratado de la Unión Europea (TUE) y a los
Estatutos del SEBC.
En lo relativo al mercado de valores, las funciones de los diferentes Bancos
centrales han quedado reducidas a la supervisión del mercado de Deuda Pública
o aquellas relativas a entidades financieras cotizadas.
1.2 Mercados de Negociación
Hoy en día la situación geográfica de las bolsas no es tan importante como lo era
antes, puesto que la contratación presencial o de corros ha dado paso en la mayor
parte de los casos a contratación meramente electrónica. Las uniones de
diferentes mercados de negociación pueden ayudarles a ser mucho más
eficientes en su trabajo de intermediación financiera. Durante los últimos años
estamos asistiendo a un proceso de concentración y fusiones entre algunas las
empresas propietarias de algunos de los mayores mercados de valores del mundo:
• En 2007 el propietario de la Bolsa de Nueva York (NYSE) adquirió Euronext
(bolsa de valores paneuropea formada en 2000 tras la unión de los
mercados de Paris, Amsterdam y Bruselas)
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En España, se ha dado una integración
total que se concreta en el holding
Bolsas y Mercados Es-pañoles (BME).
• Sociedad de Bolsas
La Sociedad de Bolsas se encarga de
la gestión y funcionamiento del SIBE,
controla los miembros del mercado y
vela por el cumplimiento de todas las
normas técnicas y jurídicas.
• En 2008 el operador propietario del mercado tecnológico NASDAQ adquirió
al escandinavo OMX.
• A principios de 2011, la Bolsa de Singapur acordó la adquisición de la
australiana ASX.
• En 2011, la Bolsa de Londres (London Stock Exchange) y el operador de la
de Toronto (TMX) han anunciado un acuerdo de fusión
• Las bolsas de Perú, Colombia y Chile se encuentran en negociaciones para
llevar a cabo una integración de sus mercados de valores.
• Recientemente Deutsche Börse y NYSE Euronext han alcanzado un acuerdo
para fusionarse, en una operación que dará lugar al mayor mercado bursátil
del mundo.
Estudiaremos con más detalle los mercados de negociación de valores en España
que, tras las reformas llevadas a cabo en los últimos años (siguiendo el modelo
anglosajón) se asemejan bastante a los mercados existentes en el resto del
mundo.
A diferencia del proceso de integración de los mercados financieros en otros
países, en España, se ha dado una integración total (horizontal – de mercados, y
vertical – negocios). Esto se concreta en el holding Bolsas y Mercados
Españoles (BME) que es la sociedad que integra todos los mercados de
valores en España. BME agrupa, bajo la misma unidad de acción, decisión y
coordinación, los mercados de renta variable (bolsas), renta fija (pública
Senaf y privada Aiaf), derivados (Meff) y los sistemas de compensación y
liquidación españoles (Iberclear y Meff Clear).
Bolsas y Mercados Españoles culminó en 2003 su proceso de constitución. En
verano de 2006 realizó una OPV por algo más del 30% de su capital y se estrenó
en Bolsa en 14 de julio con un precio de salida de 31 euros por acción.
Entre las sociedades que integran Bolsas y Mercados Españoles, nos centraremos
en aquellas que se encargan del funcionamiento del mercado de acciones. A nivel
de negociación nos referimos a la Sociedad de Bolsas, S.A., que es una
empresa del grupo BME participada al 25% por las cuatro Bolsas españolas: Bolsa
de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Valencia y Bolsa de Bilbao.
Sociedad de Bolsas, S.A. es la encargada de la gestión y funcionamiento del
Sistema de Interconexión Bursátil (SIBE) de las cuatro bolsas españolas,
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Es también la propietaria del índice
IBEX 35, encargada de su gestión,
cálculo, difusión en tiempo real.
plataforma técnica de contratación del mercado de valores español (que
desarrollaremos más adelante) y donde reside el libro de órdenes. También le
corresponde controlar las actuaciones de los miembros del mercado, velar
por el exacto cumplimiento de todas las normas técnicas y jurídicas
aplicables al mismo, y adoptar en su caso, las medidas que sean necesarias para
salvaguardar su efectividad inmediata.
Es también la propietaria del índice IBEX 35 1® (índice selectivo que agrupa las
35 mayores empresas por capitalización bursátil) y encargada de su gestión,
cálculo, difusión en tiempo real (tanto a través de los terminales para los
operadores del Mercado Continuo como por medio de los principales redifusores
nacionales e internacionales), así como de la revisión de su composición. La
supervisión del Índice es responsabilidad del llamado Comité de Expertos, que
controla la aplicación por parte de Sociedad de Bolsas, S.A. de las normas y
procedimientos en el cálculo del Índice.
Además de las Bolsas, otros mercados de valores que se integran en BME son:
• AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros)
AIAF es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan y
se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las
entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales
emiten para captar fondos con el objetivo de financiar su actividad. Los
emisores, de acuerdo con sus estrategias de captación de recursos, ponen
a disposición de los inversores a través de AIAF, una gama de activos y
productos que comprende el abanico completo de plazos de vencimiento y
estructuras financieras. El Mercado AIAF, bajo la supervisión de la CNMV,
garantiza la transparencia de las operaciones y fomenta la liquidez de los
activos admitidos a cotización. Cuenta en la actualidad con cerca de un
centenar de miembros representativos de la práctica totalidad de los
bancos, cajas de ahorro y sociedades de valores españolas e
internacionales no residentes en España. Este mercado está teniendo un
enorme desarrollo actualmente debido a la proliferación de emisiones de
títulos de renta fija como bonos convertibles.
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Más adelante se estudiará el concepto del índice en profundidad.
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 • SENAF2 (ahora SMN, integrado en AIAF)
SENAF es la plataforma de negociación de
Letras y Obligaciones de Deuda Pública
española.
• MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)
MEFF es el mercado de Futuros y Opciones,
cuya actividad principal es la negociación,
liquidación y compensación de derivados sobre
bonos, índices y acciones.
SENAF, el Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros,
es la plataforma electrónica de negociación de Letras, Bonos y
Obligaciones de Deuda Pública española.
Actúa de un modo neutral frente al mercado de deuda ya que su estatus
jurídico le impide la toma de posiciones (poseer Letras, Bonos u
Obligaciones del Estado) y está sometida a la supervisión de la CNMV y del
Banco de España.
SENAF desarrolla y explota el sistema electrónico ciego de
negociación de activos financieros de renta fija: los negociadores no
conocen la contrapartida de sus operaciones. Esta característica unida a la
existencia en SENAF de un único libro de órdenes, hace que se extreme la
eficiencia del mercado.
SENAF es un mercado con extraordinaria liquidez con un volumen medio
diario de intermediación de 6.318 millones de euros. Es por tanto, el
mercado de referencia en la deuda pública española. SENAF tiene cone-
xión automática al Sistema de Compensación y Liquidación de Iberclear.
Otros ejemplos de mercados en los que se negocian activos de renta fija
son Euro MTS (donde se negocian bonos del gobierno de todos los países
de la eurozona) o el US Government Bond Market.
MEFF es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en
España. Inició su actividad en noviembre de 1989 y forma parte del grupo
MEFF-AIAF Holding de Mercados Financieros (integrado en BME). Su
actividad principal es la negociación, liquidación y compensación de
Futuros y Opciones sobre bonos del Estado y el índice bursátil IBEX-
35, así como futuros y opciones sobre acciones.
MEFF actúa como Mercado y Cámara de Compensación (se encarga de
negociar, liquidar y compensar las operaciones). Como cámara de
compensación, MEFF actúa como compradora frente a cualquier vendedor y
como vendedora frente a cualquier comprador, lo que supone eliminar el
riesgo de contraparte y permite el anonimato de las partes).

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SENAF se convirtió el 23/Julio/2009 en S.M.N. (Sistema Multilateral de Negociación).

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Actúa como Cámara de Compensación, por
lo que consigue eliminar el riesgo de
contraparte. Es un mercado oficial regulado
y supervisado.
• LATIBEX
Latibex es un mercado internacional sólo
para valores latinoamericanos, que se apoya
en la negociación y liquidación de valores
de la Bolsa española.
MEFF ha sido reconocida a nivel internacional por las autoridades de
regulación del Reino Unido y de Suiza, como mercado apto para la
negociación por parte de las entidades radicadas en sus jurisdicciones
respectivas. Asimismo, la comercialización en Estados Unidos de los
Futuros y Opciones sobre índices y sobre deuda negociados en MEFF ha
sido autorizada por la CFTC (Commodity Futures Trading Comission).
MEFF es un mercado oficial y por lo tanto está totalmente regulado,
controlado y supervisado por las autoridades económicas (Comisión
Nacional del Mercado de Valores y Ministerio de Economía).
Productos que se negocian en MEFF:
1. Futuros sobre el bono nocional a 10 años.
2. Futuros sobre el Ibex 35.
3. Futuros mini Ibex 35 (multiplicador del nominal del contrato es 1€).
4. Opciones Ibex 35.
5. Futuros sobre acciones (los que se indiquen por circular). En la
actualidad son, fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.
6. Opciones sobre acciones (las que se indiquen por Circular). En la
actualidad son, fundamentalmente, las acciones del Ibex 35.
Otros mercados de futuros y opciones a nivel mundial: LIFFE (Londres),
Eurex (Eurozona), Chicago Board Options Exchange (EEUU), Chicago
Mercantile Exchange (EEUU), Osaka Securities Exchange (Japón), ICE
Futures (Materias Primas), OMX Nordic Exchange…
Latibex es el único mercado internacional sólo para valores
latinoamericanos. Nació en Diciembre de 1999, fue aprobado por el
Gobierno español y está regulado bajo la vigente Ley del Mercado de
Valores española.
Latibex representa un marco idóneo para canalizar de manera eficaz las
inversiones europeas hacia Latinoamérica, pues permite a los inversores
europeos comprar y vender las principales empresas latinoamericanas a
través de un único mercado, con horario de cotización europeo, con un
sistema operativo de contratación y liquidación europeo, con unos

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 estándares de transparencia y seguridad reconocidos y en una sola divisa:
el euro.
Este mercado se apoya en la plataforma de negociación y liquidación
de valores de la Bolsa española, de tal forma que los valores de América
Latina cotizados en él, se contratan y liquidan como cualquier valor español.
Por otro lado, permite a las principales empresas de América Latina un
acceso sencillo y eficiente al mercado de capitales europeo. En suma,
acerca al inversor europeo a una de las regiones más atractivas, resolviendo
la complejidad operativa y jurídica y reduciendo riesgos. Todo ello en un
entorno de alta transparencia informativa.
La Bolsa de Madrid ha consolidado también la innovadora organización
técnica y funcional de este mercado.
Principales Características:
• Mercado autorizado por el Gobierno español.
• Plataforma de negociación y liquidación en Europa de las principales
empresas latinoamericanas.
• Divisa: Cotización en Euros.
• Contratación: A través del Sistema electrónico de la Bolsa española
(SIBE).
• Liquidación: En D+3 (hasta tres días después de la operación)
mediante anotaciones en cuenta.
• Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los
depositarios centrales latinoamericanos o a través de una entidad de
enlace.
• Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa
Española. Recientemente se han incorporado operadores de los
mercados latinoamericanos.
• Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios
de compra y venta en todo momento (Market makers).
• Índices:
1. FTSE Latibex All Share: recoge todas las empresas cotizadas en
Latibex.

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Compensación: proceso de conciliación
y confirmación de las instrucciones de
pago y de transferencia de valores.
Liquidación: Fase de intercambio de
activos, en la que cada participante
realiza la entrega (o recepción) de los
valores y a su vez recibe (o entrega) el
efectivo.
En la operativa de instrumentos derivados
negociados en mercados organizados,
existe un sistema de garantías
liquidación diaria de posiciones.
2. FTSE Latibex Top: aglutina a los 15 valores más líquidos (Con
mayor volumen de contratación, es decir, los valores que más
se compran y se venden) de Latibex.
• Ambos índices se realizan en colaboración con FTSE, la firma de
diseño y elaboración de índices del Grupo Financial Times.
• Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al
mercado la misma información que suministran en las entidades
reguladoras de los mercados donde negocian sus mercados.
1.3 Sistemas de Compensación y Liquidación
Compensación
Es el proceso de transmisión, conciliación y confirmación de las instrucciones
de pago y de transferencia de valores y tiene por objeto determinar las posiciones
finales de valores y efectivo que han de llevarse después a la fase de liquidación.
Las entidades que ofrecen servicios de compensación pueden ser empresas que
se dediquen específicamente a ello (clearing house) aunque también pueden
ofrecer este servicio depositarios u otras entidades.
Liquidación
Es la fase de intercambio de activos, en la que cada participante realiza la
entrega (o recepción) de los valores y a su vez recibe (o entrega) el efectivo,
conforme a los importes calculados en la fase de compensación. En la fase final
de este proceso, se anotan en las cuentas de los titulares las compras y las ventas
finalmente liquidadas (anotación en cuenta).
Pese a cierta consolidación en los últimos años en los proveedores de estos
servicios de compensación y liquidación, sigue existiendo una situación
fragmentada en la que existe un gran número de sistemas que actúan como
monopolios en el ámbito doméstico, operando cada uno según la correspondiente
legislación nacional.
Así por ejemplo, el grupo Euronext emplea casi de forma exclusiva al grupo LCH
Clearnet como cámara de compensación y al grupo Euroclear para la liquidación y
custodia y registro, la bolsa alemana utiliza Cedel (Clears-tream), etc.
En la operativa de instrumentos derivados negociados en mercados
organizados, existe un sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones
en el que todos los contratantes deben depositar una garantía cuando toman una
y
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El riesgo de contrapartida queda
eliminado debido a que existe una
Cámara de Compensación.
Iberclear es Depositario Central de
Valores español encargado de la labor
de compensación y liquidación de los
valores admitidos a negociación en
mercados españoles.
Meffclear es la entidad que actúa
como Cámara de Contrapartida para
las operaciones de opciones y futuros
en el mercado español.
posición en el mercado. Hay una liquidación diaria de las posiciones abiertas al
precio de cierre de mercado. El riesgo de contrapartida que existe en estas
operaciones queda eliminado debido a que unido al mercado como centro de
negociación, existe una Cámara de Compensación vinculada en su operatividad a
la sociedad rectora del mercado y encargada de organizar el mercado y de
eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.
La cámara de compensación (Clearing House)
Establece un sistema de garantías, cuyos ejes básicos son depósitos de
garantía, liquidación diaria de las pérdidas y ganancias y otras medidas
complementarias (límites de posiciones, comisión de supervisión y vigilancia,
miembros reconocidos, sistema de negociación, liquidación y compensación en
tiempo real, etc).
La existencia de la Cámara permite que las partes negociadoras de un contrato
no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que
supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las
partes en el proceso de contratación.
Así, la Cámara actúa como contrapartida de las partes contratantes, determina
diariamente los depósitos de garantía por posiciones abiertas, liquida
diariamente las pérdidas y ganancias, liquida los contratos al vencimiento y
controla y supervisa los sistemas de compensación y liquidación.
En España las labores de compensación y liquidación de valores las lleva a cabo
IBERCLEAR, y la cámara de compensación en la operativa con derivados
corresponde a MEFFCLEAR.
• IBERCLEAR: Es el Depositario Central de Valores español encargado del
registro contable y de la compensación y liquidación de los valores
admitidos a negociación en las Bolsas de Valores españolas, en el Mercado
de Deuda Pública Anotada, en AIAF Mercado de Renta Fija, así como en
Latibex.
Para ello, utiliza dos plataformas técnicas SCLV (Servicio de Liquidación y
Compensación de Valores) y CADE (Central de Anotaciones), que se
caracterizan por un elevado nivel de automatismo en sus procedimientos
y un alto grado de interconexión con las entidades.
• MEFFCLEAR: MEFFCLEAR es una entidad que actúa como Cámara de
Contrapartida Central (CCP) para las operaciones sobre opciones y futuros
entre los Miembros Liquidadores y/o Clientes.
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reservados.
Así, una vez se proceda al Registro en MEFFCLEAR de una operación, los
derechos y obligaciones derivados de la misma para las partes intervinientes se
entenderán automáticamente renovados, siendo ahora
MEFFCLEAR la contrapartida por lo que surgen nuevos derechos y obligaciones de
los miembros y/o clientes respecto a MEFFCLEAR y viceversa. Los anteriores
derechos y obligaciones existentes entre los miembros liquidadores y clientes
quedan extinguidos.
Sus funciones incluyen:
a. Organizar, dirigir y ordenar la Cámara de Contrapartida Central.
b. Registrar en las Cuentas de los Miembros y Clientes aquellas
Operaciones que le sean notificadas y sean aceptadas.
c. MEFFCLEAR se convierte en Comprador frente al Vendedor y en
Vendedor frente al Comprador.
d. Calcular y exigir diariamente el importe de las Garantías (que han de
depositar las partes para reducir el riesgo de operar en futuros y
obligaciones).
e. Recibir, gestionar y custodiar las Garantías.
f. Publicar Circulares que desarrollen el Reglamento y que serán de
obligado cumplimiento para todos los intervinientes.
g. Promover modificaciones del Reglamento, solicitando las autorizaciones
oportunas.
h. Cumplir y hacer cumplir el Reglamento y la normativa que afecte a la
Cámara de Contrapartida Central.

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