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Índice

1 Concepto de Renta Fija Privada ............................................................................................. 3

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada ........................................................4
3 Emisión de Renta Fija .................................................................................................................4
4 Modalidades de Emisión ............................................................................................................ 7
5 Negociación y Contratación ..................................................................................................... 9

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reservados.
 1 Concepto de Renta Fija Privada
Recordemos que los valores de Renta Fija son aquellos títulos negociables
emitidos por empresas públicas o privadas, con la finalidad de captar
fondos directamente del público, por los que el emisor se compromete a
pagar unos intereses, bien de manera implícita (activos cupón 0), bien de forma
explícita, mediante cupones periódicos (fijos o variables) a lo largo de la vida del
activo, y a devolver el principal en unos momentos prefijados, siendo la forma
más habitual la amortización única a su vencimiento.
En sentido estricto, bajo la calificación de activos de renta fija privada,
Son activos de renta fija emitidos
estaríamos haciendo referencia a activos de renta fija emitidos exclusivamente
por empresas o instituciones privadas. Sin embargo, generalmente al hablar
exclusivamente por empresas o
del mercado de Renta Fija Privada, se incluyen también activos emitidos por
instituciones privadas. Generalmente al
empresas públicas y otros organismos de carácter público, lo que haría más
hablar del mercado de Renta Fija Privada, conveniente utilizar el término de “renta fija no estatal”, si bien el calificativo de “
se incluyen también activos emitidos por privada “ sigue siendo de uso preferido por los agentes del mercado.
empresas públicas y otros organismos de
La principal diferencia entre la renta fija privada y la deuda pública viene recogida
carácter público.
de forma implícita en su propia denominación al ser una de carácter público
(Deuda del Estado y organismos autónomos), y de carácter privado la otra
(entidades financieras, empresas privadas, públicas o semipúblicas).
Si bien en sus inicios fueron las grandes empresas públicas, las eléctricas y
algunas de transportes y comunicaciones las primeras en emitir títulos de renta
fija, en la actualidad en el mercado de renta fija privada participan como
emisores:

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 En el desarrollo de este mercado cabe destacar el gran cambio cuantitativo que
supuso el proceso de desintermediación financiera a lo largo de las últimas
décadas. El abandono del crédito bancario a favor de la apelación directa a los
ahorradores en la captación de fondos, supuso la potenciación de emisiones de
todo tipo de títulos, proceso que se vio reforzado por el fuerte desarrollo de la
inversión colectiva.

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada

En función del objetivo empresarial perseguido por el emisor, podemos
En función del objetivo del emisor pueden distinguir los diferentes tipos de renta fija privada:
ser de liquidez (Pagarés, Obligaciones y • Liquidez (Deuda Senior)
Bonos Simples, Títulos Hipotecarios,
- Pagarés.
Eurobonos), de reforzamiento de Capital

(Deuda Subordinada, Participaciones - Bonos de Caja o de tesorería.

Preferentes, Obligaciones Convertibles) o - Bonos y Obligaciones Simples.
de rotación de Balance (Titulización).
- Títulos Hipotecarios.
- Eurobonos.
• Reforzamiento de Capital
- Deuda Subordinada.
- Participaciones Preferentes.
- Obligaciones Convertibles.
• Rotación de Balance
Titulización

3 Emisión de Renta Fija

Las etapas de la emisión de los valores de renta fija se estructuran en el
El emisor valora las características siguiente proceso:
del mercado para determinar si es el
• El emisor valora las características del mercado para determinar si es el
momento idóneo de lanzar la momento idóneo de lanzar la emisión.
emisión.

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 • Las entidades financieras reciben las ofertas de gestión y dirección de
los títulos.
• Una vez que las entidades financieras evalúan las ofertas, remiten a los
emisores sus propias ofertas de dirección de los títulos y éstos eligen cual
va a ser la entidad colocadora de los mismos.
• Comunicación de la emisión al organismo regulador y solicitud de los
permisos necesarios para efectuar la emisión de los títulos.
• Tiene lugar la firma del acuerdo o mandato de emisión entre la entidad
directora y el emisor de los títulos.
• Una vez firmado el contrato, la entidad directora selecciona el posible
grupo de compradores y aseguradores.
• Posteriormente tiene lugar el mercado gris, en el que participan las
entidades financieras.
• Los inversores inician el periodo de suscripción pública.
• La entidad directora lleva a cabo los correspondientes procesos de
adjudicaciones, prorrateos y liquidaciones.
a) Requisitos de Emisión
En este epígrafe se hará una referencia los pasos que son necesarios seguir a la
hora de realizar una emisión de valores. Haremos referencia a los requisitos y
términos establecidos en la legislación española, aunque son perfectamente
equiparables a los existentes en la mayor parte de regulaciones a nivel
internacional.
Se establecen como requisitos necesarios para la materialización de una
emisión de valores negociables (excluida la Deuda Pública) los siguientes:
• Comunicación previa al organismo supervisor (CNMV en el caso
Los requisitos de emisión de títulos de RF español):
Privada incluyen comunicación previa al
- Esta comunicación se realizará una vez acordada la emisión por los
órgano supervisor, registro previo por órganos internos de la entidad emisora en cuestión
dicho organismo y verificación y registro
- A continuación, el supervisor incorporará el acuerdo de emisión en el
por el organismo regulador.
correspondiente Registro

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 - Posteriormente verificará si la documentación acreditativa del
acuerdo de emisión cumple con cada uno de los requisitos legales
establecidos.
- Si observara peligro en los intereses de los inversores podrá denegar
el registro de la emisión.
- Una vez registrada la comunicación previa el emisor estará facultado
para hacerla pública a través de un folleto informativo.
• Registro previo por el organismo supervisor:
- Se deberá comunicar la naturaleza, denominación, y características
jurídicas y financieras de los valores a emitir, además de los
derechos y obligaciones de los tenedores.
- Además, se deberá adjuntar documentos acreditativos de la
personalidad del emisor y de sus Estatutos, así como justificación
de la autorización administrativa previa si la emisión de valores
estuviera sometida a la misma.
• Verificación y Registro por el organismo regulador:
- Deberán ser presentados los informes de auditoría de las cuentas
anuales de los dos últimos ejercicios anteriores al registro de la
emisión.
- Si se observaran anomalías en los informes de auditoría podrá
requerir excepcionalmente la intervención de otros organismos de
supervisión y control, que deberán elaborar un informe no
vinculante
- Los informes de auditoría tendrán carácter público.
b) Folleto de Emisión
El contenido del folleto de emisión deberá hacer referencia, entre otras cosas a:
El folleto de emisión deberá hacer
• Reproducción literal de los documentos acreditativos del acuerdo de
referencia al acuerdo de emisión,
emisión.
entidad emisora, informes de auditoría,
• Persona o entidad emisora y razón social
descripción del sistema de colocación y

régimen fiscal. Será editado por el • Reproducción de los informes de auditoria.

emisor y entregado gratuitamente a los • Descripción del sistema de colocación: fecha de suscripción, entidad
suscriptores. colocadora, modalidad y fecha de prorrateo, etc.

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 • Régimen fiscal.
Finalmente, el folleto será editado por el emisor y entregado gratuitamente a los
suscriptores y al público en general, y en ningún caso podrá implicar
recomendaciones sobre la suscripción de los valores en cuestión.

Emisión Minorista Doméstica
dirigida a los clientes de la red de
entidades financieras, requiere registro
en el organismo supervisor y suele
4 Modalidades de Emisión
Dentro de las modalidades de emisión de renta fija privada podemos encontrar:
a) Emisión Minorista Doméstica
va
• Emisión dirigida básicamente a los clientes de la red de entidades
financieras.
• Requiere registro en el organismo supervisor

llevar aparejada una campaña • Suele llevar aparejada una campaña publicitaria.
publicitaria. • Reducida participación de otras entidades financieras.
• Ventajas:
- Fidelización del ahorro
- Plazos mayores que los disponibles en el mercado
- Niveles de financiación muy atractivos.
- Flexibilidad en plazos, tipo de interés y amortización anticipada.
- No requiere rating.
• Inconvenientes:
- Producto clásico de captación de pasivo propio con efectos
contaminantes.
- Tamaño condicionado a la capacidad de colocación de la red.
- Exigencias formales más estrictas por parte del regulador
b) Emisión Minorista Internacional
• Requiere la colaboración de una entidad extranjera que utilice su red para
Emisión Minorista Internacional colocar la emisión.
requiere la colaboración de una entidad
• Coste muy elevado.
extranjera que utilice su red para

colocar la emisión, tiene un coste muy

elevado y prácticamente reducido a

rating AAA.

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 • Prácticamente reducido a rating AAA.
c) Emisión Institucional Doméstica
• Dirigida al sector institucional (fondos de inversión, de pensiones y
bancos).
• A tipo fijo o flotante.
• Requiere registro previo y admisión a cotización en un mercado
Emisión Institucional Doméstica va
organizado.
dirigida al sector institucional, a tipo
• Programas de emisión continua.
fijo o flotante, requiere registro previo

y es susceptible de descuento ante • Susceptibilidad de descuento ante Bancos Centrales.

Bancos Centrales. • Homologación fiscal de la renta fija privada a la Deuda Pública (Personas
jurídicas y no residentes UE).
• Ventajas:
- Diversificación de las fuentes de pasivo.
- Divulgación del nombre.
- Existencia de un mercado secundario de referencia.
- Establecen en el mercado el margen de referencia para posteriores
emisiones.
• Inconvenientes:
- Situación de mercado poco propicia a nuevos nombres.
- El coste viene condicionado en cierta medida por la posesión de
“rating”.
- Dilatación de los trámites puede afectar la agilidad de ajuste al
mercado
d) Emisión Institucional Internacional
• Fuente continua de financiación tanto de productos de deuda senior
como productos de capital, acciones preferentes y deuda subordinada.

Emisión Institucional Internacional • Requiere al menos de un rating (S&P o Moody´s).

es fuente continua de financiación • La mayor parte de las emisiones se hacen bajo un programa EMTN (Euro
tanto de deuda senior como Medium Term Note o programa de emisión sucesiva).
preferentes y deuda subordinada.

Requiere al menos de un rating y se

suelen hacer bajo un programa

EMTN.

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 Un EMTN es:
• Un marco documental que homologa y sistematiza las emisiones a lo largo
del tiempo.
• No implica la obligación de realizar emisiones sino una opción.
• Permite hacer emisiones en forma pública o colocaciones privadas
dirigidas a un inversor particular.
• Utilizado de forma recurrente permite reducir en gran medida los costes
legales y de tiempo asociados a cada emisión.
• El importe estándar es de 1.000 millones (USD).

5 Negociación y Contratación
En general, la cotización, negociación y contratación de las operaciones sobre
En general, la contratación de renta fija emisiones de renta fija privada se realiza de manera descentralizada. Por tanto,
privada se realiza de manera estos procesos son realizados por las entidades miembro de cada mercado sin
descentralizada. La negociación se puede
necesidad de acudir a un lugar determinado para contratar (como ocurre, por
ejemplo, en los mercados de renta variable).
realizar por cuenta propia o por cuenta de

terceros. Si atendemos a las partes intervinientes, la negociación de las operaciones se

puede realizar tanto por cuenta propia, es decir, entre las cuentas propias de
los miembros de cada mercado, o por cuenta de terceros, en compraventas a
clientes.
En cuanto a los ámbitos de contratación de las operaciones entre miembros,
se suelen distinguir dos sistemas:
• Procedimiento general, en el que la negociación y contratación se
Se suelen distinguir dos sistemas: realiza mediante comunicación telefónica, bien directamente entre las
• Procedimiento general, entidades que tienen interés en operar, o bien a través de un intermediario
mediante comunicación telefónica entre
que facilite la búsqueda de contrapartidas.
entidades o con un intermediario. • Procedimiento con miembros especializados, organizada alrededor de
• Procedimiento con miembros las redes informáticas de contratación que los intermediarios ponen a
especializados, organizada alrededor de disposición de aquellos miembros del mercado que lo soliciten. Es un
las redes informáticas de contratación.
sistema de contratación de carácter centralizado mediante pantallas de
cotización, en el que las entidades pueden publicar sus posiciones de
oferta y demanda, en aquellos valores en los que tiene interés por operar.

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En algunos mercados este sistema
descentralizado convive con un
mercado electrónico, en el que todos
los activos de renta fija se negocian a
través de un sistema electrónico.
La negociación multilateral es
pantalla y anónima. Existen dos tipos de
mercado: Mercado de órdenes mercado
de "bloques".
Sus características fundamentales son la firmeza en los precios y el
desconocimiento de la contrapartida.
En el caso de clientes, los miembros del mercado ponen a su disposición las
redes comerciales que tiene establecidas: se pueden contratar activos
negociados en los mercados de Renta Fija en cualquier sucursal de estas
entidades.
En algunos mercados (como el español), este sistema descentralizado convive con
un mercado electrónico, en el que todos los activos de renta fija admitidos a
cotización se negocian a través de un sistema electrónico de contratación,
basado en una filosofía de mercado continuo con negociación y difusión en
tiempo real.
Estos sistemas suelen integrar la contratación tanto de la Deuda Pública (Deuda
del Estado y ciertos organismos públicos) como de los activos emitidos por el
resto de entidades o empresas privadas, públicas o semi-públicas.
Dentro de estos sistemas electrónicos suelen convivir dos formas de
contratación:
• Negociación multilateral: mercados de órdenes y de bloques.
• Negociación bilateral: aplicaciones y cambios convenidos.
Negociación multilateral
La negociación es siempre por pantalla y anónima. Existen dos tipos de
por mercado, soportados ambos por el mismo sistema electrónico de contratación:
• Mercado de órdenes, en el que se negocian operaciones sin limitación
de volumen ni en la introducción de la orden ni en su ejecución,
cerrándose las operaciones de forma automática en base a un doble
criterio de prioridad por mejor precio y orden de introducción.
Las órdenes pueden ser simples o con condiciones especiales. Estas
últimas se dividen en:
- Todo o nada: la orden se ejecuta si hay contrapartida para la
totalidad del importe en el momento de su introducción, en caso
contrario, se anula.
- Ejecutar y anular: la orden se ejecuta por la cantidad que exista
como contrapartida en el momento de su introducción, anulándose
el resto.
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En la negociación bilateral las dos
partes acuerdan la operación y
posteriormente la introducen en el
sistema.
- Volumen mínimo: la orden permanece en el mercado si en el
momento de su introducción se ejecuta al menos un volumen
mínimo que el propio operador habrá introducido.
- Vigencia: la orden permanece en el mercado por la parte no
ejecutada hasta una fecha determinada por el operador
• Mercado de "bloques", en el que se negocian operaciones ("bloques")
superiores a un determinado volumen mínimo. Se debe hacer constar
si su volumen debe ser ejecutado de una sola vez o si, por contra,
puede ser negociado en partidas.
El acceso de la orden al mercado y su visualización están priorizadas por
el momento de introducción y precio, sin embargo el procedimiento de
cierre de operaciones no es automático, siendo el propio operador quién,
a la vista de todas las posibles combinaciones, elige las partidas que desea
contratar.
Negociación bilateral
El Mercado de Renta Fija admite también operaciones bilaterales, en las que las
dos partes acuerdan la operación y posteriormente la introducen, ya cerrada,
en el sistema:
• Operaciones a cambio convenido, realizadas entre dos miembros del
mercado.
• Aplicaciones, realizadas entre un miembro del mercado y su cliente o entre
dos clientes del mismo miembro del mercado.
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