Historial AFPs PDF

Santiago, 4 de octubre de 2021
Señora
Ana María Skoknic
Secretaria CEI 58
Congreso de la República de Chile
Presente.
Junto con saludarle, le comento que he investigado el sistema previsional chileno hace más de 12
años y me he informado que la comisión se encuentra investigando las irregularidades presentes en
las inversiones realizadas por las AFPs, por lo que atentamente envío a la Secretaria CEI 58 el
documento que sintetiza un trabajo de investigación realizado en la división de estudios de la Fiscalía
Nacional Económica respecto de la colusión de las AFPs, informe que denominamos “Análisis de
entrada y salida de Administradoras de Fondos de Pensiones (1982 – 2008)”.
Dicho informe comenta la historia de sistema previsional realizado por las AFPs, propiedad de cada
Administradora de Fondos de pensiones, el proceso de fusiones que concentró el mercado, las
barreras a la entrada presentes tanto las generadas por la Superintendencia de Pensiones, como
también por la estructura del diseño del sistema previsional y los grados de concentración en el
mercado que significaron altas comisiones que históricamente han cobrado las AFPs.
Después de conocer el objetivo de la comisión y contrastarlo con la investigación realizada en la

Fiscalía Nacional Económica, que demostró el grado de concentración y planteó la existencia de
colusión en el sistema de AFPs, recomiendo analizar la relación entre el grado de concentración y
acuerdos de colusión respecto de las inversiones cruzadas entre AFPs a las empresas relacionadas.
En especial antes y después de la reforma previsional que normó las deficiencias que se investigan
en el sistema de inversiones, pues la colusión pudo haberse consolidado respecto de las inversiones
que realizaba una AFP a las empresas relacionadas de otra AFP ( inversiones cruzadas). Para que
dicho acuerdo de colusión se cumpla, debe existir una entidad que vigile y/o promueva el
cumplimiento del acuerdo. Tal labor pudo ser realizada durante todos estos años por la Comisión
de Clasificación de Riesgo (CCR).
Agradeciendo su consideración, la saluda cordialmente
Marcela Vera D.
Académica de la Facultad de Administración y Economía
Universidad de Santiago
Ingeniera Comercial mención Economía, Universidad de Chile

Doctora © en Ciencias Sociales de la Universidad de Chile
División de Estudios
Informe
Análisis de entrada y salida de Administradoras
de Fondos de Pensiones (1982 – 2008)
Índice
Marcela Vera Díaz
1. Descripción Histórica de las entradas y salidas de las firmas al mercado de AFPs.
Economista
2. Análisis de Concentración de mercado.
Octubre de 2008
Índice
1. Presentación…………………………………………………………………………………………………………….….…..3
2. Características generales de las Administradoras de Fondos de Pensiones. ………….……...…4
3. Descripción histórica de las entradas y salidas de las firmas al mercado de AFP’s. ….…...…5
4. Rentabilidad sobrenormal: un incentivo para entrar en la industria. …………………………….…8
5. Barreras a la Entrada………………………………………………………………………………………………………10
6. Descripción de las Administradoras de Fondos de Pensiones que han operado

en el mercado. ………………………………………………………………………………………………………………17
7. Fusiones de las Administradoras de Fondos de Pensiones……………………………………………..77
8. Concentración de Mercado …………………………………………………………………………………………..85
9. Grupos Económicos……………………………………………………………………………….………………………87
10. Conclusiones ………………………………………………………………………………….…………………………….89
11. Bibliografía ………………………………………………………………………………….…………………….………….91
12. Anexos ………………………………………………………………………………….…………………………………..…93
2
1. Presentación
El actual sistema previsional de Chile se compone de Administradoras de Fondos de Pensiones

(AFP´s), INP1 y CAPREDENA2 y CAPRECAR3. Las primeras son entidades privadas que administran los
fondos de pensiones de los trabajadores, en un sistema de capitalización individual4 que está en
funcionamiento desde el año 1982.
El objetivo del presente estudio es desarrollar un análisis histórico que explique por qué han entrado
y salido las AFP del mercado de pensiones.
En el estudio se observan períodos (1992‐1994) durante los cuales se destacan las entradas de firmas
al mercado. Cabe considerar que de las empresas que entraron a operar en el mercado durante la
década de los ´90 ninguna de ellas sobrevivió. Más aún, desde el año 1998 en adelante no hubo
ninguna empresa que entrara a operar.
Otro elemento que se considera en el presente estudio fueron los crecientes y altos niveles de
concentración que presenta la industria, asociado a la gran cantidad de fusiones ocurrida durante la
década de los ´90 y 2000.
Este Informe se estructura en base a: una presentación, un marco general de las características
principales de las administradoras de fondos de pensiones, un análisis de los incentivos y
oportunidades de rentabilidad de la industria, un resumen descriptivo del mercado de las AFP’s, las
barreras a la entrada presentes en el mercado y razones que explican las fusiones y ventas de las
administradoras, un resumen breve de cada firma y las fusiones que se produjeron. Buscando
determinar los niveles de competencia presentes en el mercado se desarrolla un apartado referente a
los niveles de concentración y, finalmente, la relación existente entre las AFP y las empresas
beneficiarias de las inversiones que se realizan con estos fondos.
Las fuentes de información para este estudio son, principalmente, documentos de carácter académico
e institucionales debidamente señalados. Por otra parte, se citan entrevistas a informantes claves
realizadas entre Mayo y Agosto, todos quienes tuvieron relaciones directas con el mercado de las
AFP´s.
1
Instituto de Normalización Previsional
2
Sistema de cotizaciones de las Fuerzas Armadas basado en un sistema de reparto.
3
Sistema de cotizaciones de las Carabineros basado en un sistema de reparto.
4
Cada afiliado, trabajador particular o público, tienen una cuenta individual única en la cual deposita sus previsiones.
Estos depósitos se capitalizan de acuerdo al rendimiento del Fondo de Pensiones de la AFP. Al final de su vida laboral el
monto de la cuenta constituye la pensión
3
2. Características generales de las Administradoras de Fondos de Pensiones.
“Las Administradoras de Fondos de Pensiones son entidades privadas que tienen por objeto exclusivo
la administración de Fondos de Pensiones y el otorgamiento y administración de las prestaciones que
establece el D.L. Nº 3.500, cuerpo legal que las regula. Esta ley las define como sociedades anónimas,
por lo que también son aplicables a las AFP las normas contenidas en la Ley Nº 18.046 sobre
sociedades anónimas, en tanto no se contrapongan con las disposiciones contenidas en el decreto ley
antes mencionado. La creación de una Administradora requiere de la autorización previa de la
Superintendencia de AFP.
A continuación, se describen los principales aspectos legales referidos a las AFP’s:
i. Son entidades fiscalizadas por la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
ii. Cada AFP puede administrar cinco Fondos de Pensiones que se diferencian por la proporción de sus
recursos invertidos en títulos financieros de renta variable.
iii. Las Administradoras no pueden, directa o indirectamente, otorgar a sus afiliados, bajo ninguna
circunstancia, otras pensiones, prestaciones o beneficios que los señalados en la ley.
iv. El capital mínimo necesario para la formación de una AFP es de cinco mil Unidades de Fomento
(UF), el cual aumenta a medida que crece el número de afiliados a la Administradora. Al completar
5.000 afiliados, el patrimonio exigido es de diez mil UF; al completar los 7.500 afiliados, es de quince
mil UF; y al completar los 10.000 afiliados, el capital mínimo exigido es de veinte mil UF. En caso de
incumplimiento del capital mínimo, la Administradora tiene un plazo de seis meses para completarlo.
De no hacerlo, se revoca su autorización de existencia y se liquida la sociedad.
v. El patrimonio de la AFP es independiente del patrimonio del Fondo de Pensiones. Además, las
Administradoras deben llevar contabilidad separada del patrimonio del Fondo de Pensiones.
vi. La Administradora está autorizada a cobrar comisiones a sus afiliados, las que pueden ser
descontadas del salario, de los retiros o del saldo, según corresponda. Estas comisiones deben ser
uniformes para todos los afiliados a una misma Administradora y son fijadas libremente por las AFP
en base a la estructura establecida en la ley.
vii. Las AFP deben cumplir con una norma de rentabilidad mínima respecto del Fondo de Pensiones
que administran, la que se mide en base a la rentabilidad real promedio de todos los Fondos del
mismo tipo. La AFP debe mantener un Encaje, financiado con recursos propios, equivalente al 1% de
los Fondos administrados. Este activo se invierte en cuotas del Fondo de Pensiones y constituye un
resguardo, adicional a la Reserva de Fluctuación de Rentabilidad, para el cumplimiento de la
rentabilidad mínima exigida. ”5
5
El sistema chileno de pensiones. Capítulo v. Características generales de las administradoras de fondos de pensiones y descripción de
la industria. Superintendencia de administradoras de fondos de pensiones.
4
3. Descripción Histórica de las entradas y salidas de las firmas al mercado de AFP’s.
“El Sistema de Capitalización Individual se inició en 1981 con doce Administradoras de Fondos de
Pensiones: Alameda, Concordia, Cuprum, El Libertador, Habitat, Invierta, Magister, Planvital, Provida,
San Cristóbal, Santa María y Summa.
El número de Administradoras permaneció sin cambios hasta 1985, fecha en la que se produce la
fusión de las AFP Alameda y San Cristóbal, a partir de las cuales se formó AFP Unión, ambas AFP’s
habían operado con utilidades negativas, no obstante AFP Unión no tuvo pérdidas en sus 9 primeros
años.
“Al inicio partieron 11 empresas, se promulgó la ley en que todos los trabajadores chilenos se pueden
afiliar a las entidades, el éxito que tuvieran en la afiliación determinaría el mercado. “6
“La primera etapa fue la de puesta en marcha del sistema, y sus inversiones asociadas, en 1988 se
produce una estabilidad en el sistema. En este periodo las AFP estaban conformándose,
estabilizándose, desarrollando los nichos de mercados. “7
“En éste primer periodo entonces podemos concluir que las barreras económicas que si bien existían
eran bajas puesto que entraban firmas al mercado. En este periodo la U esperada era baja pero igual
se producía el ingreso de firmas, la U esperada era baja solo para el entrante lo que produjo una
asimetría, pese a que el entrante sufre esta asimetría igual le conviene entrar, ya que en términos
netos gana. ” 8
“Otros aspectos que influyeron fueron la crisis bancaria, la crisis económica del 1982 al 1986, periodo
en que se producen la quiebra de los bancos, y se produce la intervención bancaria, era un periodo
económico que no era propicio para ese tipo de inversiones.” 9
En los años 1983 y 1987 dos reformas legales que modificaron el D.L. Nº3.500 influyeron en alguna
medida en la disminución de las barreras legales de entrada de las AFP a la industria.
En 1983 se disminuyó del 5% al 1% del Fondo de Pensiones administrado la exigencia para las
Administradoras de mantener un encaje.
En 1987 se redujo de 20 mil a 5 mil UF la exigencia de patrimonio mínimo para la formación de una
AFP.
Durante los años 1986, 1988 y 1990, ingresan a la industria las AFP Protección, Futuro y Bannuestra,
respectivamente; sin embargo, esta última es disuelta en 1991 por el incumplimiento del requisito de
patrimonio mínimo.
6
Entrevista 4
7
Entrevista 4
8
Entrevista 7
9
Entrevista 7
5
“El mercado permanece estable los dos primeros años de los 90, la Superintendencia fomenta la
entrada de nuevas AFP de asociaciones gremiales.“10. Lo que produce un mercado con dos tipos de
empresas las administradoras grandes nacidas en la década de los 80 y las administradoras que
ocupaban pequeñas cuotas en el mercado que nacieron en los 90. Estas últimas eran
mayoritariamente de asociaciones gremiales que no necesariamente tenían una visión empresarial.
Las AFP que tenían participación de trabajadores eran: Aporta (Sindicato de Trabajadores del Banco
del Estado), Fomenta ( Sindicatos de Entel, Chilectra, Chilquinta), Futuro ( Confederación de Sindicatos
de trabajadores de empresas bancarias y afines), Magister ( Colegio de Profesores A.G.), Previpan
(Federación Gremial Chilena de Ind. Panaderos.)
En 1992 inician su funcionamiento seis nuevas Administradoras: Banguardia, Bansander, Fomenta,

Laboral, Previpan y Qualitas.
Durante 1993 entraron en funcionamiento las AFP Aporta, Genera y Norprevisión; esta última
posteriormente cambia su razón social por Valora. Llegan a ser 22 empresas operando en el mercado.
Además, durante ese año se produjo la fusión de las AFP Invierta y Planvital.
En 1994 se crea AFP Armoniza y se liquida AFP Laboral por no cumplir con el requisito de patrimonio
mínimo exigido a las Administradoras.
En tanto, en 1995 se fusionan AFP Provida con AFP El Libertador, AFP Santa María con AFP Banguardia
y AFP Valora con AFP Qualitas y AFP Previpan. Durante este mismo año se liquida AFP Genera,
producto de la declaración de quiebra de la sociedad.
En marzo de 1996 se fusiona AFP Planvital con AFP Concordia. En noviembre del mismo año se
producen dos nuevas fusiones: AFP Magister y AFP Futuro, dejando de existir esta última, y AFP
Valora con AFP Armoniza, denominándose la nueva sociedad AFP Qualitas.
La competencia en éste periodo se dio fundamentalmente por la vía de vendedores que entregaban
regalos a los afiliados para inducir el traspaso de AFP, situación que se terminó en 1997, por efecto de
una regulación de la Superintendencia de AFP que limitó la movilidad de los afiliados. Ese mismo año
se vuelve al número de empresas que existía en 1989, iniciándose un aumento de la concentración en
el mercado llegando a tener menos de la mitad del número de empresas con las que se inicio el
sistema (Ver gráfico Nº 1 y cuadro Nº 16).
En el mes de junio de 1998 AFP Provida absorbe a AFP Unión; en agosto se fusionan las AFP Summa y
Bansander; en el mes de septiembre AFP Magister absorbe a AFP Qualitas; y en octubre se fusionan
las AFP Aporta y Fomenta.
En enero de 1999, AFP Provida absorbe a AFP Protección.
10
Entrevista 4
6
En enero de 2001 se fusionan AFP Aporta Fomenta y AFP Magister, siendo esta última la continuadora
legal.
En marzo de 2004 se fusionan AFP Magister y AFP Planvital, siendo esta última la continuadora legal.
En abril del 2008 se fusionaron AFP Santa María con el nombre de Capital y AF.P. Summa con el
nombre de Bansander, siendo la primera la continuadora legal.
A la fecha compiten en esta industria seis Administradoras de Fondos de Pensiones: Cuprum, Habitat,
Magister con el nombre de Planvital, Provida y Santa María con el nombre de Capital y Modelo que no
está operando en el mercado. ”11
Gráfico 1
E voluc ión del número de empres as 1982 a 2007
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11 N empres as
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la SAFP.
Actualmente, no existe en el mercado ninguna de las AFP que nació en la época de los 90.
En conclusión la evolución experimentada en el Sistema de Capitalización Individual desde 1981, se

caracteriza por las fusiones que han concentrado y reducido el número de Administradoras a sólo 5
firmas que actualmente operan en el mercado, y que se han mantenido desde el inicio del sistema.
11
En base a datos del texto: El sistema chileno de pensiones. Capítulo v. Características generales de las administradoras de fondos de
pensiones y descripción de la industria.
7
4. Rentabilidad sobrenormal un incentivos para entrar en la industria.
“Las Administradoras prestan un servicio que tiene costos permanentes que permite desarrollar tanto
la función de inversión, pago de pensiones, como muchas otras tareas, los cuales son solventados con
las comisiones que pagan los trabajadores afiliados. Las AFP obtienen sus ganancias o pérdidas en una
parte importante por la diferencia entre las comisiones cobradas y los gastos para solventar su
actividad.” 12
“El cotizante medio paga la suma de la comisión neta y la prima del seguro (líneas gruesa y punteada,
respectivamente, en el en el Gráfico Nº 2.) La diferencia entre las líneas gruesa y delgada estima la
utilidad sobrenormal de las AFP.
Gráfico Nº 2: Evolución margen/cotizantes anual en Chile

(Miles de pesos de diciembre de 2003)
Nota: Para 1998 se muestra sólo la interpolación de las cifras para 1997 y 1999. No se muestra la cifra efectiva para 1998
porque el despido de más de diez mil vendedores en ese año gatilló el pago de un gran monto en indemnizaciones.
Otro indicador importante es la rentabilidad sobre sus propios activos económicos que obtienen las
AFP (no sobre el fondo de pensiones). El Cuadro Nº 1 muestra los resultados de una estimación
reciente de esta rentabilidad13. La estimación se basa en la contabilidad pública de las AFP, pero
difiere de ella por tres ajustes: primero, separa otros negocios diferentes de la AFP, como inversiones
en el DCV y en AFP extranjeras. Segundo, separa los activos de bajo riesgo que diluyen la rentabilidad
efectiva del negocio puro de AFP. Si bien es obvia la separación del Encaje, activo de bajo riesgo
refinanciable por la AFP a costos moderados, también reconoce como costo corriente el valor
esperado de la multa que la AFP debe pagar cuando el retorno de un fondo de pensiones perfora el
12
Sistema de AFP Mitos y Realidades Asociación de AFP’s.
13
S. Valdés e I. Marinovic: “Contabilidad Regulatoria: Las AFP Chilenas, 1993‐2003”. Documento de Trabajo, Instituto de Economía,
Pontificia Universidad Católica de Chile, 2004.
8
piso de la rentabilidad mínima, multiplicado por la probabilidad de que se incurra en multa. Tercero,
reconoce que las AFP poseen activos intangibles que deben ser sumados a los activos habituales. El
principal de estos intangibles representa el costo de adquirir los clientes que enfrenta cada nueva AFP
cuando entra, bajo la hipótesis de competencia comercial. Esta hipótesis es crucial, pues la diferencia
de rentabilidad entre suponer que cada nueva AFP supera las barreras a la entrada creadas a partir de
1998, y suponer que cada nueva AFP adquiere sus nuevos clientes bajo condiciones de competencia,
es una medida de la magnitud de la barrera a la entrada14.
El Cuadro Nº 1 también estima la rentabilidad normal como igual a la tasa de interés de los bonos de
largo plazo libres de riesgo, más 5 puntos porcentuales anuales. Esta regla implica una rentabilidad
normal para las AFP de 11,5% anual real en el año 2000, cifra que supera en casi dos puntos al 9,6%
que se aplicó en ese año para definir las tarifas del servicio de agua.
El Cuadro Nº 1 muestra que la rentabilidad económica sobre activos de las AFP (no del fondo de
pensiones) aumentó desde un nivel promedio de 18% anual entre 1993 y 1997, hasta un nivel
promedio de 53% anual entre 1999 y 2003.”15 Notar que el año 2007 las utilidades del sistema de AFP
en su conjunto fueron 191.852.359.000 de pesos.
Cuadro Nº 1: Rentabilidad sobre activos: industria de AFP, 1996‐2003

(antes de impuesto de primera categoría)
Fuente: Cuadro Nº 4 en Valdés y Marinovic (2004)16, página 42. El tipo de cambio promedio de diciembre de 2003 fue $
602,9 por un dólar, y se usó para obtener la tercera columna a partir de la segunda.
Pese a las rentabilidades sobrenormales que han existido durante un número importante de años, no
se producen entradas de nuevas AFP a la industria. La conjunción de ambos elementos sugiere la
existencia de barreras a la entrada significativas para el ingreso de nuevas administradoras a este
mercado.
14
Cualquier evaluación del proyecto de crear una nueva AFP después de 1998 arrojaría una rentabilidad insuficiente para atraer
accionistas, si supusiera que se debe invertir todo lo necesario para superar la barrera a la entrada existente.
15
Salvador Valdés: Alternativas para aumentar la competencia entre las AFP’s (2005)
16
S. Valdés e I. Marinovic: “Contabilidad Regulatoria: Las AFP Chilenas, 1993‐2003”. Documento de Trabajo, Instituto de Economía,
Pontificia Universidad Católica de Chile, 2004.
9
5. Barreras a la Entrada
La factibilidad que potenciales firmas entren al mercado es un aspecto clave en el análisis de

competencia, puesto que en general en la medida que nuevas empresas puedan ingresar al mercado,
las firmas ya instaladas se comportaran más competitivamente.
En este sentido “La FNE entiende por barrera a la entrada el impedimento al ingreso de competidores
o ventajas de costos que posee la empresa establecida en el mercado frente a una empresa que
desee entrar”.17
A continuación se presentan las principales barreras a la entrada del mercado de las AFP’s:
a) Comportamiento de la demanda: Insensibilidad a las diferencias de comisión (precio) entre las

AFP.
“Aunque los afiliados son obligados por el Estado a comprar servicios a las AFP, todavía son libres de
no interesarse por él. Son muchos los que optan por ahorrarse el costo de informarse y conceptualizar
el precio total de las AFP. Que esto ocurra o no depende de al menos cuatro factores, distintos de la
demanda forzosa:
1) Alto costo de informarse.

2) Costo de cambiarse.
3) Alto grado de fraccionamiento del pago de comisiones a la AFP.
4) Que los pagos a las AFP se descuentan del salario y no del bolsillo
Mientras las diferencias de comisiones entre las distintas AFP no sean muy grandes, para un grupo
importante de afiliados será racional elegir la AFP al azar o de acuerdo a las preferencias del
empleador. Situación que se enfatiza con la ausencia de ayuda experta institucionalizada y efectiva
para asistir a los afiliados a elegir AFP.
Los afiliados eligen ser insensibles a las diferencias de comisión (precio) entre las AFP. Esta
insensibilidad implica que cada administradora enfrente una competencia en precios muy suave o
nula, cuyo resultado es un alza de los valores de los planes por sobre los costos económicos. Esta
insensibilidad que demuestran los afiliados a los precios también dificulta la entrada de otras
administradoras, pues un precio introductorio tiene efectividad nula a menos que sea muy bajo.”18
Vista de otra perspectiva una de las principales barreras a la entrada que enfrenta una AFP que desea
ingresar al mercado es que debe limitarse a servir a los afiliados más informados de descuentos de
precios u otro tipo de beneficios en forma de consumo presente. Ellos son precisamente los afiliados
más infieles y, por lo tanto, esas AFP serán las que tendrán una mayor tasa de rotación futura y más
gastos de comercialización.
17
Guía Interna para el Análisis de Concentraciones Horizontales. Fiscalía Nacional Económica. Octubre de 2006.
18
Salvador Valdés: Alternativas para aumentar la competencia entre las AFP’s ( 2005)
10
b) Inversiones específicas al negocio y economías de escala
“Las inversiones que se requieren para obtener las economías de escala presentes en la actividad de
administración del ahorro previsional también representan una barrera a la entrada relevante. Al
respecto, Marinovic y Valdés19 muestran evidencia sobre la presencia de fuertes economías de escala,
principalmente relacionadas con el número de cotizantes. La existencia de importantes inversiones
específicas al negocio de las AFP, entre las que se cuentan las que se realizan en personal de ventas y
publicidad para tener una cantidad de afiliados que haga rentable el negocio, le otorga credibilidad a
la realización de acciones estratégicas por parte de las AFP establecidas que desalienten la entrada de
nuevos participantes a la industria. Entre estas acciones, se encuentran la amenaza de aumentos en el
personal de ventas y la entrega de regalos a los afiliados.”20
“Las economías de escala ocurren a dos niveles. Por una parte, la escala mínima eficiente para una
AFP como un todo parece ser superior a 1.000.000 de cotizantes (unos 2.000.000 de afiliados), según
la evidencia econométrica. Esto sugiere, aunque no es correcto, que para minimizar el costo medio de
las administradoras, el número de prestadores tendría que estar entre dos y tres para todo Chile. Por
otro lado, la escala mínima eficiente a nivel de la producción pura (sin considerar marketing) parece
ser cercana a 150.000 cotizantes (unos 300.000 afiliados), según otra evidencia. Esta escala mínima
eficiente implica que en el mercado chileno cabrían hasta unas 23 AFP de costo medio mínimo. Como
demostró Sutton21 esta contradicción es solo aparente. La parte del costo que no depende de la
escala de producción es la suma del Costo Fijo de Producción y el Gasto Comercial (honorarios de
vendedores, publicidad y la porción comercial de la red de agencias).
A partir de 1995, las AFP chilenas se fusionaron. Con frecuencia (absorciones de Protección y Unión) la
menor de las fusionadas fue mucho mayor que la escala eficiente de producción (unos 150.000
cotizantes), lo cual implicaba que esas economías de escala estaban agotadas. Entonces, deben existir
significativas economías de escala que van más allá de la producción. ¿Cómo se explica que Bansander
compró Summa, si no fue por ganar economías de escala globales? Del mismo modo, el grupo BBVA
prefirió comprar AFP Provida antes que crear una AFP propia al estilo de Bansander, pues así lograba
mayores economías de escala globales. Según Sutton, la fuente de las economías de escala
adicionales es que el Gasto Comercial es conceptualmente un costo fijo.
Estos conceptos también implican que la economía de escala global será mayor cuando, la
sensibilidad al precio de los consumidores sea menor. En efecto, una menor sensibilidad a permite
subir el margen sobre el costo marginal, pero esto aumenta el beneficio marginal de los mensajes que
elevan la demanda, y por ello induce a cada AFP a invertir más en marketing. Esto sube el costo fijo
total de AFP involucrada y aumenta su economía de escala. Si eleva la sensibilidad a los precios, esto
opera en reversa y caen las economías de escala asociadas al marketing.
Este análisis ha supuesto que las compañías compiten en el plano comercial, es decir, que no se
coluden para contratar vendedores. Si, en cambio, cada AFP adhiriera a cuotas máximas de
19
Salvador Valdés e I. Marinovic, “La rentabilidad económica de las AFP chilenas, 1993‐2003”. Mimeo.
20
Jorge Tarziján. Ideas para aumentar la competencia en el mercado de las AFP.
21
John Sutton. Sunk Costs and Market Structure, The MIT Press.
11
vendedores –colusión tácita–, cada una reduciría su inversión en marketing y esto disminuiría las
economías de escala. ”22
“Además uno no puede hablar de un tamaño mínimo eficiente, porque tiene mucho que ver con la
calidad de los afiliados, 100.000 afiliados no dan lo mismo, con rentas altas, super seguros, no son lo
mismo que otros 100.000 afiliados.
“Cabe destacar que los más grandes tiene más economías de escala, tiene menores costos. Por
ejemplo AFP como Habitat, la verdad es que son super eficientes, tiene un tamaño importante, le
meten 1000 afiliados más a su AFP, y los 1000 afiliados tiene costo marginal casi cero.” ” 23
“No obstante, a mediados de los noventa, para una AFP chica era super difícil sobrevivir, con tamaño
de planta pequeño, o sea, yo creo que muchas veces lo hicieron bien, retirándose a tiempo de
mercado.” ” 24
“Por otra parte las empresas no entran a un mercado en que te van a obligar a vender tu empresa
producto de las barreras existentes.” 25
En conclusión las economías de escala, en la medida en que impongan un tamaño mínimo eficiente
grande en relación al mercado total, se constituyen como una barrera a la entrada. En el mercado de
AFP’s esto se traduce en el número y tipo de clientes afiliados a la AFP y los costos en que se incurre
para la promoción y provisión del servicio.
22
23
Entrevista 5
24
Entrevista 5
25
Entrevista 7
12
c) Seguro de Invalidez y sobrevivencia
”Se trata de defender con dientes y muelas que tu AFP que sea más rentable, que es de toda lógica,
que no tiene nada para mi gusto de anticompetitivo. Pero que tiene un efecto, tiene un efecto, ¿Qué
trata de defender la tiendas de la esquina?, la tienda de la esquina tiene que tratar de defender sus
mejores clientes, y yo me imagino que a esos mejores clientes, estás dispuesto a darles casi lo que
sea, con tal de que se mantengan con él. Porque ese mejor cliente vale mucho para la tienda, en este
caso una AFP un afiliado poco siniestroso, vale mucho para la AFP, que el mismo afiliado pero
siniestroso. Entonces, eso lleva a que finalmente las carteras de los entrantes como tú sabes que los
entrantes básicamente lo que capturan es la gente, con mayor propensión casi por definición, a
cambiarse. La gente más cómoda, con menores inquietudes de andarse cambiando de una AFP a otra
etc., etc., es gente que tú la ves que está por inercia en su AFP. Yo me encuentro dentro de esos que
se, diez años en la misma AFP, no se les pasa por la mente, entonces si una AFP no le entra, a mi no
me va a agarrar, ¿a quienes va a agarrar en promedio?, y esto créeme, que pasa, va a agarras en
promedio, a los tipos buenos, regulares, malos, no estoy diciendo que va a agarrar a puros malos,
pero estoy diciendo que va a agarrar en promedio a tipos, uno con mayor propensión al cambio que
los otros, porque después a esa AFP, le va a doler, y esos tipos también el día de mañana se van a
cambiar a otra AFP, que yo creo que es parte de la historia de los 90, pero estoy contando lo que yo
pienso hoy día, y la AFP va a defender más, por lo mismo, a los afiliados que más ingresos le dejen. O
sea la AFP a ti, o a mí, nos va a defender mucho, y a otro tipo lo va a defender menos. Qué significa
eso de defender mucho o defender menos, significa que el tipo que va a terminar capturando de los
otros, ceteris paribus, va a ser un tipo más riesgoso, y eso es una barrera, si tú la miras también, yo
creo que es una barrera de entrada no convencional, no tradicional, si tu quieres llamarlo. Pero es una
barrera de entrada, porque la cartera que tú capturas, en promedio, es una cartera, que si quieres
capturar la buena cartera, es muy caro capturarla. Es muy caro capturarla porque yo me imagino que
las AFP, con todo el sentido del mundo, defienden más a sus clientes mejores para ellos.” 26
“La reforma previsional sería impracticable si al seguro no lo hubiesen sacado para afuera. O sea, la
reforma previsional puede tener éxito, desde el punto de vista de generar más competencia, porque
el seguro lo sacaron para afuera, pero si el seguro hubiese quedado dentro de las AFP.’s, la reforma
previsional fracasa, no se mete ninguna. Prueba de ello es que la AFP Modelo de Sonda no pudo
partir porque no tuvo seguro. Nadie le quiso tirar el seguro.
Porque el riesgo en una AFP es tremenda. A ver, ¿qué es lo que hago yo como competencia? Pues, les
mando todos los cadáveres, le digo a mis vendedores: Oye, les digo a mis vendedores: “No me
defiendan estos negocios”. Yo sé cuál es la cantidad riesgosa, no la defiendo.”
“O sea, es que hay conjuntos de clientes más rentables que otros. O sea, esto es siempre con seguros
de vida. Te puedo asegurar que las expectativas de vida de una persona de menos recursos es menor
que las de una de mayores recursos. Y el seguro de vida a ti te cubre invalidez y sobrevivencia. Por lo
tanto, si tú tienes gente de menores recursos, las posibilidades de sobrevivir es menor”” 27
26
Entrevista 5
27
Entrevista 2
13
d) Barreras legales.
“Constituye barrera legal todo obstáculo a la entrada que tenga por fundamento una norma jurídica
que impida el ingreso de nuevos competidores o genere una ventaja para las empresas establecidas
en el mercado, con relación a los potenciales entrantes.”28
A continuación se describen algunas barreras legales presentes en el mercado:
““Este es un mercado comparable con el de rentas vitalicias. Con un sistema de corredores

independientes, la red de comercialización es accesible para cualquier entrante, para cualquier
competidor, no son corredores exclusivos. Hubo empresas de vendedores de AFP’s, Juan Ariztía
impidió el corretaje independiente de AFP, con la Circular 183 que fue la circular de la rigidez
comercial. Armar la red de vendedores te demora 5 en vez de 1 año. Es así como en el año 1983 se
instaló una barrera a la entrada consistente en la prohibición de contratar corredores independientes.
Se instala una barrera por el lado de la regulación. El argumento que se esgrime fue el de que dichos
corredores a su vez subcontrataban los servicios de otros, se producían falsas afiliaciones y los
gerentes responsabilizaban de ello a los vendedores. “
“Desde el año 1992 en adelante, se producen asimetrías, al contratan más vendedores por parte de
las empresas incumbentes para quebrar a algunos entrantes, con esto se llega al estado estacionario,
esto fue desarrollado en las mentes de las grandes AFP’s el años 94, 95 y 96, una vez que se formó la
fuerza de venta, en el caso de Chile se desarrolló una estrategia predatoria. Se creó un cartel para
bajar el gasto en vendedores.
En noviembre del año 1997 el gobierno se incorpora al cartel y le facilita el control sobre los
vendedores a cambio de una baja de las comisiones, dando así facilidades para ponerse de acuerdo, el
sistema de monitorio de esos acuerdos es clave. Aparecen los gastos en remuneración al personal de
venta y el número de vendedores. El estado resuelve los problemas de monitoreo del cartel.“” 29
“La situación de poca competencia en precios entre las AFP chilenas se agravó entre 1997 y 1998
producto de decisiones equivocadas del gobierno, entre otras, cuando promovió una coordinación
tácita de cuotas máximas para el número de vendedores de cada AFP. Esa medida se operacionalizó a
través de circulares de la Superintendencia de AFP (SAFP)30. Si bien esa medida redujo los costos
totales, también indujo a que los cotizantes pagaran comisiones muy superiores a los costos
económicos, creando rentas sobrenormales por un monto cercano a US$ 80.000.000 de dólares por
año.”31 “Las medidas que el gobierno adoptó en 1997 para que las AFP redujeran sus excesivos costos
en vendedores tampoco fueron idóneas. En efecto, las circulares 999 y 1.051 de la Superintendencia
permitieron a las AFP acordar un despido paralelo de vendedores y coordinar tácitamente cuotas para
el número de vendedores de cada una de las instituciones previsionales. ”32
28
29
Entrevista 7
30
Circular Nº 999, a la que se suma que la SAFP no aplicó examen hasta julio de 1998 y circular Nº 1.051.
31
32
Salvador Valdés: “Para Aumentar la Competencia entre las AFP”. Estudios Públicos Nº 98
14
Descripción de las circulares 999 y 1.051
“La Circular Nº 999 de noviembre de 1997 prohibió contratar más vendedores33. Esto impidió que
aquellos vendedores despedidos por una AFP fueran contratados por otra. En general, esto alienta a
cada AFP que actúe en forma independiente a despedir vendedores, pues da la seguridad de que
ningún rival podría contratarlos, y da seguridad de que cuando un rival despida, no podrá recontratar.
La circular 999 también bloqueó la entrada, porque cuando se prohíbe contratar vendedores, toda
potencial nueva AFP queda fuera del mercado. En general, bloquear la entrada favorece la actuación
colusiva, pues alarga el horizonte de cualquier acuerdo.
La Circular Nº 1.051, del 30 de octubre de 1998 reemplazó a la N° 999. Esta insólita circular exigió a
cada AFP que deseara contratar uno o más vendedores, avisar de este plan con anticipación a todas
las AFP rivales, identificando además a cada uno de los vendedores que deseaba contratar34. Es
evidente que con esta circular la autoridad proveyó la información que era necesaria para sostener la
cooperación en la compra de servicios a los vendedores. Debe destacarse que en general los carteles
para reducir el gasto de marketing son poco exitosos porque las variables de marketing son muchas y
difíciles de observar en forma objetiva. Esta dificultad es superada cuando la autoridad usa su poder
para que la verificación del cumplimiento sea gratuita.
La Circular 1.051 también creó una barrera adicional a la entrada, pues exigió a una eventual AFP
entrante informar a todos sus rivales (a las AFP establecidas) el número e identidad de todos los
vendedores que desee contratar, con al menos un mes de anticipación. Esto expone al entrante a un
bloqueo simple —ofrecer un mejor sueldo a esos vendedores y, si falla, demorar su aprobación— y
además lo expone a una respuesta focalizada35. Así se crea una asimetría en contra de la AFP entrante
y se amplía el menú de herramientas para provocarle daño.” 36
“Se produce una monopolización de hecho, y se crea el Golding de las AFP bajo el alero de la
superintendencia.” 37
“El resultado de las regulaciones de la autoridad en el sistema no fue el esperado, las AFP traspasaron
sólo la mitad de la renta creada por el neocorporativismo38, siendo que antes de eso ya obtenían una
tasa de rentabilidad sobre activos que duplicaba la normal (ver cuadro Nº 1). Los hechos son los
33
Prohibió contratar vendedores mientras éstos no hubiesen aprobado un examen. Dicho examen se tomó el 27 de julio de 1998, de
manera que no hubo exámenes durante ocho meses.
34
Esa circular ocultó su verdadero impacto presentándose como una descentralización hacia las AFP del listado de vendedores que
habían cometido fraude en el pasado. Sin embargo, no hay ganancia social alguna de descentralizarlo y hay enormes costos de hacerlo,
como se explica en el texto. Por la misma Circular 1051, la Superintendencia autorizó a las AFP a administrar en conjunto el nivel de
dificultad del examen obligatorio de admisión de vendedores, y por tanto el número total de nuevos vendedores autorizados. La
industria aprovechó la inédita oportunidad que se le ofrecía y las AFP tomaron en conjunto los exámenes de marzo y junio de 1999.
35
Definimos como “respuesta focalizada” a la práctica de que cada AFP establecida ofrezca un honorario diferenciado a sus vendedores,
que sea mayor si el cotizante atraído proviene de la AFP entrante que si proviene de otra AFP establecida. Otra respuesta focalizada que
estuvo disponible mientras la Circular Nº 1.051 estuvo vigente consistía en reprobar a los vendedores de la AFP entrante en el examen
de calificación que administraban las AFP establecidas.
36
Salvador Valdés: “Para Aumentar la Competencia entre las AFP”. Estudios Públicos Nº 98
37
Entrevista 7
38
La otra mitad de la renta no llegó toda a los dueños de las AFP, porque también han pagado más impuestos a la renta.
15
siguientes: al mismo tiempo que las AFP bajaban la tasa de comisión variable, subieron las comisiones
fijas. Además dejaron que el aumento en la base de la comisión variable (el salario imponible real)
elevara el monto en pesos recaudado por sus comisiones porcentuales, compensando parte de la
reducción de tasa.
Así, fue una decisión sabia aquella que en noviembre de 2001, después de cuatro años, llevó a la
Superintendencia de AFP a dictar la Circular 1.176, que derogó la infausta Circular 1.05139. Sin
embargo, la evidencia (ver cuadro Nº 1) demuestra que algunos efectos del neocorporativismo
persistían en 2003. ” 40Como se describió en el capitulo referente a la utilidades que tienen las AFP, se
destaca que dichas ganancia han continuado creciendo hasta la fecha (2008). “Las AFP continúan
coordinándose en no contratar vendedores. Ponen comisiones en un nivel que permite cosechar las
utilidades del neocorporativismo pero no permiten a un eventual entrante financiar una entrada
tradicional con cientos de vendedores.” 41
“En conclusión las trabas regulatorias al traspaso de afiliados entre las distintas AFP, generadas a
partir de 1998 y vinculadas a la limitación de gastos en fuerza de ventas, dificultan el ingreso al
mercado. En efecto, un entrante deberá realizar una agresiva estrategia de levantamiento de
afiliados, para lo cual la utilización de vendedores es clave. ”42
“Una barrera legal de reciente vigencia radica en el cambio realizado por la SAFP de los criterios del
Índice de Calidad de Servicio de las Administradoras (ICSA), así, mediante Resolución N° 947, de 29 de
diciembre de 2006, la SAFP agregó dentro de los criterios de calidad la “cobertura de atención de
público”, entendiendo por esta el número de oficinas, agencias y sucursales para la atención de
público a nivel nacional y centros de servicios para la atención de público en comunas con menos de
30.000 afiliados al Sistema Previsional.
Finalmente, la FNE identifica como una barrera legal particular a la entrada, la regulación de la
industria bancaria, que impide la incursión de los bancos chilenos en este mercado.”43
39
La Circular 1.176 entró en vigencia a partir del 1 de octubre de 2001.
40
Salvador Valdés: (2005), “Para Aumentar la Competencia entre las AFP”. Estudios Públicos Nº 98, Invierno.
41
Salvador Valdés: (2005), “Para Aumentar la Competencia entre las AFP”. Estudios Públicos Nº 98, Invierno.
42
Consulta de ING S.A. sobre fusión de ING AFP Santa María S.A. y Bansander AFP S.A. Fiscalía Nacional Económica.
43
Consulta de ING S.A. sobre fusión de ING AFP Santa María S.A. y Bansander AFP S.A. Fiscalía Nacional Económica.
16
6. Descripción de las Administradoras de Fondos de Pensiones que han operado en el mercado.
1. Alameda
Se autorizó su existencia el 10 de abril de 1981 y operó 3 años en el mercado (1982 al 1984), con
pérdidas y cotizantes por debajo de la situación promedio del sistema (ver anexo) y luego operó otros
13 años más (1985 al 1997), ya que el 28 de junio de 1985 A.F.P. Alameda absorbe a A.F.P San
Cristóbal S.A., continuando con el nombre de A.F.P. Unión S.A.
a) Administración del Primer año:
Representante Legal: Jorge Bunster Betteley

Gerente General: Jorge Bunster Betteley
Directores: Ignacio Cousiño Aragón (Presidente)
Jorge Kaplan Meyer
Jorge Urzua Lagos
Samuel Puentes Lacámara
Patricio Guzmán Mira
Francisco Soza Donoso
Hans Weber Munnich
Edmundo Pérez Yoma
17
Fernando Larraín Vial
Luis Gubler Escobar
Jorge Luis Cerda Urrutia
b) Capital (Al 31 de Diciembre de 1981)
Autorizado: $ 1.000.000 miles de pesos

Suscrito: $ 660.000 miles de pesos
Pagado: $ 660.000 miles de pesos
c) Principales Accionistas el Primer Año
Principales Accionistas Porcentaje del capital

Neut Latour Forestal 11%
Banco Hipotecario de Fomento Nacional 5%
Maquinarias Maco S.A. 20%
Viña Santa Carolina S.A. 20%
Impulsa Administradora de Fondos Mutuos 10%
Industrias Tricolor S.A. 15%
Industrias Coia S.A. 20%
d) Principales Accionistas el último Año (1998)

Inversiones Semel S..A. 37,20%
Cia.Manufacturera De Papeles Y Cartones S.A. 25,90%
Indivers.A. 12,80%
Cia.De Consumidores De Gas De Stgo. S.A. 6,40%
Minera Valparaíso S.A. 5,57%
Cia.Gral.De Electricidad S.A. 4%
Cia.Nacional De Fuerza Eléctrica S.A. 2,40%
Inversiones Industriales Colina S.A. 2,14%
Inversiones Industriales Lo Valdes S.A. 1,91%
Hidroeléctrica Guardia Vieja S.A. 1,68%
e) Se cancela su existencia el 1 de junio de 1998, cuando es absorbida por A.F.P. Provida S.A.
18
2. Aporta
Se autoriza su existencia el 23 de agosto de 1993 y operó 5 años en el mercado (1993 al 1997) y luego
otros 3 años más (1998 al 2000) ya que el 1° de octubre de 1998 A.F.P. Aporta absorbe a A.F.P
Fomenta S.A., continuando con el nombre A.F.P. Aporta Fomenta.
Cabe destacar que antes de la fusión sólo el año 1997 la firma tuvo utilidades, que son explicadas
producto de los ingresos recibidos por las comisiones y por las buenas decisiones de inversión del
encaje.
Representante Legal : Jorge Setz Rodríguez

Gerente General : Jorge Setz Rodríguez
Directores: Arturo Moreno Patino (Presidente)
Edmundo Dupre Echeverría
Vinicio Aguayo Vicencio
Andrés Delcampo Hamel
Julio Águila Oyarzun
Francisco López Ibarra
Pablo Silva Manríquez
19
Autorizado: $ 800.000 miles de pesos


Fund. Asisten. Trab. del Bco. del Estado de Chile 98%
Sind. de trab. del Bco. del Estado de Chile 2%

Fund. Asisten. Trab. del Bco. del Estado de Chile 65,83%
Inversiones Fomenta Ltda. 23,86%
Inversiones Y Rentas Etica S.A. 8,09%
Inversiones Y Rentas Unidad S.A. 1,04%
Sind.de Trab.del Bco.del Estado De Chile 0.67%
Inversiones Y Rentas Fraternidad S.A. 0,51%
e) Se cancela su existencia el 1° de febrero de 2001, cuando es absorbida por A.F.P. Magister S.A.
20
3. Aporta Fomenta
Se autorizó su existencia el 1° de octubre de 1998, nace de la absorción de la A.F.P Fomenta S.A. por
la A.F.P. Aporta continuando con el nombre de A.F.P Aporta Fomenta, estuvo 3 años en el mercado
(1998 al 2000)
Es una empresa que no tiene pérdidas, notar que el último año aumento notablemente los ingresos
percibidos por comisiones manteniendo sus costos operacionales y su cartera de clientes común.
Representante Legal: Ernesto Miranda Radic

Gerente General: Ernesto Miranda Radic
Presidente Directorio: Carlos Gallegos Bustamante
Directores: Pablo Silva Manríquez
Darko Homan Varjen
Gonzalo García Martínez
Julio Águila Oyarzun
Eugenia Aguilar Rozas
Luis García Alvarado
21

Suscrito: $ 2.235.146 miles de pesos
Pagado: $ 2.235.146 miles de pesos

Fund.Asisten.Trab.DelBco.DelEstadoDeChile 99%
Sind.De Trab.Del Bco.Del Estado De Chile 1%

Fund. Asisten. Trab. del Bco. del Estado de Chile 65,83%
Inversiones Y Rentas Ética S.A. 8,09%
Sind.de Trab.del bco. del Estado de Chile 0.67%
e) Se cancela su existencia el 1° de febrero de 2001, es absorbida por A.F.P. Magister S.A.
22
4. Armoniza
Se autoriza su existencia desde el 4 de noviembre de 1993 y operó 3 años en el mercado (1993 al

1995), con pérdidas pese al aumento de sus ingresos y cotizantes pues sus costos estaban muy por
sobre los ingresos percibidos por comisiones.
Representante Legal: Eduardo Etciieverry Adán

Gerente General: Eduardo Etcheverry Adán
Presidente Directorio: Guillermo Elton Alamos
Directores: Guillermo Alamos
Juan Carlos Ortuzar
Carlos Malschafsky
Alfonso Vizcaya
Pablo Frontaura
Jorge Serrano
Claudio Vilensky
Mario Galdames
Jaime Marchant
23
a) Capital (Al 31 de Diciembre de 1993)

b) Principales Accionistas el Primer Año

Caja De Comp. Asig. Fam. La Araucana 49%
Cámara Nac. De Comercio De Chile A.G. 18,50%
Cámara De Comercio De Santiago A.G. 18,50%
Corporación De Educación La Araucana 13,50%
Corporación De Salud La Araucana 0,50%
c) Principales Accionistas el último Año ( 1995)

Caja De Comp. Asig.Fam.La Araucana 36,98%
Cámara De Comercio De Santiago A,G. 18,50%
Cámara Nac.De Comercio De Chile A.G. 13,45%
Corporación De Educación La Araucana 1,77%
Instituto Profesional La Araucana 1,75%
Mesanor A.G. 1,36%
Corporación De Salud La Araucana 0,50%
Carlos Bofill De Caso Beltran 0,29%
Luis Alberto López Velasco 0,11%
Juana María Navarro Navarro 0,10%
Héctor Raúl Barría Mancilla 0,06%
Otros 5.176 Accionistas 25,13%
d) Se cancela su existencia el 30 de agosto de 1996 cuando es absorbida por A.F.P. Valora con el
nombre de A.F.P. Qualitas cancelándose su existencia.
24
5. Banguardia
Se autoriza su existencia desde el 15 de noviembre de 1991 y operó 3 años en el mercado (1992 al

1994) con pérdidas ya que sus costos estaban muy por sobre los ingresos percibidos por comisiones,
cuestión que se ve reforzada con la pérdida de cotizantes su último año y el importante incremento
en sus costos.
b) Administración del Primer año:
Representante Legal: Mario Rivas Salinas

Gerente General: Mario Rivas Salinas
Presidente Directorio: Máximo Silva Bafalluy
Directores: Enrique Ayala Marfil
Ximena Sepúlveda Garesse
Gonzalo Ibañez Langlois
Carlos Kubik Castro
Jaime Chocano Aguirre
Alejandro Yenes Moerbeck
c) Capital (Al 31 de Diciembre de 1992)
25
d) Principales Accionistas el Primer Año

Banmedica 99,98%
Soc. Clínica Dávila Y Serv. Médicos S.A. 0,02%
e) Principales Accionistas el último Año (1994)

Banmedica 99,98%
Soc. Clínica Dávila Y Serv. Médicos S.A. 0,02%
f) Se cancela su existencia el 2 de mayo de 1995 cuando es absorbida por A.F.P. Santa María.
26
6. Banuestra
Se autoriza su existencia el 27 de octubre de 1989 y operó 1 año en el mercado (1990) con pérdidas y
sólo 500 cotizantes.
Se cancela su existencia el 25 de marzo de 1991 y se aprueba el proceso de su liquidación el 3 de

junio de 1992. 44
44
No existe información publicada por la Superintendencia de AFP sobre Administración, Capital y principales
Accionistas de ésta administradora.
27
7. Bansander
Se autoriza su existencia el 4 de junio de 1992 y operó 6 años en el mercado (1992 al 1997)

aumentando 7 veces sus cotizantes respecto del número inicial, llegando a tener utilidades del orden
de las 199402 UF.
Representante Legal : Patricio Jottar Nasrallah

Gerente General : Patricio Jottar Nasrallah
Presidente Directorio : Francisco Martin Lopez‐Quezada
Directores: Mauricio Larrain Garces
Gerardo Jofre Miranda
José A. Vicuña Errazuriz
Eustaquio Martínez Martínez
Rafael Galdón Brugarolas
Alfredo López Estevez
28


Inversiones Santander chile Ltda. 99,998%
Inversiones Santander S.A. 0,002%

Inversiones Santander chile Ltda. 99,998%
e) Se cancela su existencia el 1 de agosto de 1998 es absorbida por A.F.P. Summa
29
8. Concordia
Se autoriza su existencia el 23 de abril de 1981 y operó 14 años en el mercado (1982 al 1995), con
50000 cotizantes, obtenía 8 veces los ingresos percibidos por comisiones en el primer año,
presentando importantes incrementos en sus costos operacionales en sus últimos 6 años.
Representante Legal: Jorge Prieto Correa.

Gerente General: Jorge Prieto Correa
Directores: Julio Chana Cariola (Presidente)
Carlos Marín Varas
Jaime Ríos Gómez‐Lobos
Rubén Cruz Ponce
Daniel Vial Rosas
Leopoldo Díaz Casas
Alvaro Gazitúa Larraín
Cristian Valdés Mira
Raúl Poniachik Grinaschpun
30
Autorizado: $80.000 miles de pesos

Porcentaje
Principales Accionistas
del capital
Ricardo Marín. Acuña 20.2%
Financiera Ciga S.A. 10.5 %
Banco Austral de Chile 10,50%
Rubén Cruz Ponce 5.3%
Cía de Seguros de Vida Diego de Almagro S.A. 10,50%
Cía de Seguros La Santiago 7.0%
Cía. de Seguros Inmobiliaria de Chile S.A. 12,30%
Administradora Fondos Mutuos Inversiones y RentasS.A. 10,50%
Cía. de Seguros La Auxiliadora 4.4%
Turismo y Hoteles Cabo de Hornos 3,10%

Inversiones Errazuriz S.A. 98,24%
Varas Guzman Gabriela 1,21%
Marín Varas Guillermo 0,55%
e) Se cancela su existencia el 30 de diciembre de 1995 cuando es absorbida por A.F.P. Planvital.
31
9. Cuprum
Se autoriza su existencia el 28 de abril de 1981 y ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007),

obteniendo pérdidas sólo el primer año luego de lo cual ha aumentado respecto al primer año 22
veces el número de cotizantes. No ha realizado fusiones en su período de permanencia en el
mercado.
Representante Legal: Ruperto Olivares Lazcano

Gerente General: Ruperto Olivares Lazcano
Directores: Virgilio Perreta Parva (Presidente)
Jaime Berrios Lobos
Iván Zurita Meza
Jorge Conley Cottin
Oscar Aitken Lavanghy
Bernardino Castillo Castillo
Aldo Andrei Patri
32
Alfredo Rojas Lubsic
Daniel Albarrán Ruiz Clavijo
Autorizado : $ 200.003 miles de pesos

Suscrito : $ 200.003 miles de pesos
Pagado : $ 87.263 miles de pesos

Sociedad e Inversiones Teruel Ltda. 30.6%
d) Principales Accionistas el año 2007

Empresas Penta S.A. 63.44%
Larraín Vial S.A. Corredores De Bolsa 3.30%
Santander Investment Sa Corredores De Bolsa 3.12%
Banchile Corredores De Bolsa S.A. 2.89%
Bci Corredor De Bolsa S.A. 1.22%
Munita Y Cruzat S.A. Corredores De Bolsa 0.87%
Inversiones Tacora Ltda. 0.67%
Pedro Corona Bozzo 0.56%
Inversiones Macro S.A. 0.56%
Ugarte Y Cia Corredores De Bolsa 0.49%
Celfin Capital S.A. Corredores De Bolsa 0.34%
Consorcio Corredores De Bolsa 0.29%
33
10. El Libertador
Se autoriza su existencia el 23 de marzo de 1981 y operó 14 años en el mercado (1982 al 1994), con
42800 cotizantes, tuvo utilidades en todos los períodos exceptuando los 3 primeros años.
Representante Legal: Gerardo Concha Salas

Gerente General: Gerardo Concha Salas
Directores: Carlos Urenda Zegers (Presidente)
Agustín Edwards del Río
Patricio Reich Toloza
Santiago Burón Subiabre
Aldo Lorenzini Lorenzini
Autorizado $ 500.000 miles de pesos

Suscrito $ 208.005 miles de pesos
Pagado $ 208.005 miles de pesos
34
Porcentaje del
Principales Accionistas
capital
Empresa El Mercurio S.A.P. 9.9%
Sociedad Chilena de Publicaciones y Comercio 9.9%
Banco de A. Edwards 5.6%
Compañía de Seguros La Chilena Consolidada 9.9%
Compañía de Seguros de Vida La Chilena Consolidada 9.9%
Financiera de Los Andes S.A.C. 5.2%
Compañía de Inversiones La Chilena Consolidada 9.5%
Compañía de Inversiones Copiapó 9.5%
Compañía de Inversiones Chaitén Ltda. 9.5%
Compañía Interamericana de Comercio 9.5%
Compañía de Inversiones Tierra Amarilla 4.9%
Compañía Promoción y Servicios Ltda. 6.7%

Invercaps.A. 65%
U.A.P. Internacional (Chile) Ltda. 35%
e) Se cancela su existencia el 1 de mayo de 1995 cuando es absorbida por A.F.P. Provida.
35
11. Fomenta
Se autoriza su existencia el 12 de junio de 1992 y operó 6 años en el mercado (1992 al 1997)

Descripción de los datos de la entrevista
Representante Legal: Aguirre Charlin Pedro

Gerente General: Aguirre Charlin Pedro
Presidente Directorio: Bischof Kellmer Werner
Directores: Héctor Vega Ríos
Rolando Franco Ledesma
Alfonso Naves Gracia
Emilio Zarate Zarate
Eusebio Pérez Gutiérrez
Guillermo Ariztia O'brien

36

Inversiones Y Rentas Ética S.A. 50%
Inversiones Y Rentas Unidad S.A. 50%

Inversiones Y Rentas Etica S.A. 23,33%
e) Se cancela su existencia el 1° de octubre de 1998 cuando es absorbida por A.F.P. Aporta
37
12. Futuro
Se autoriza su existencia el 1° de julio de 1988 y operó 8 años en el mercado (1988 al 1995), cabe
notar que el año 1994 descendieron abruptamente sus ingresos percibidos por comisiones por la
disminución de cotizantes a casi la mitad de los que tenían el año anterior.
a) Administración del Primer año informado en los boletines de la SAFP:
Representante Legal: Carlos Nazar Huésped

Gerente General: Carlos Nazar Huésped
Presidente Directorio: Reinaldo Sapag Chain
Directores: Miguel Allende Melendez
Sergio Soto Céspedes
Carlos Cárdenas Maturana
Rodrigo Morales Ortega
Jaime Echeverría Estagno
Raúl Requena Martínez
Adolfo Vial Silva
Claudio White Gallardo
Mario Geroldi Iglesias
Miriam Rivera Camus
38

c) Principales Accionistas el Primer Año informado en los boletines de la SAFP

Soc. Inv. Solidaridad Laboral S.A. 97,53%
Conf. Sind. Trab. Emp. Bancarios Y Afines 2,47%

Soc. Inv. Solidaridad Laboral S.A. 65%
Conf. Sind. Trab. Emp. Bancarios Yafines 35%
e) Se cancela su existencia el 4 de noviembre de 1996 cuando es absorbida por A.F.P. Magister
39
13. Genera
Se autoriza su existencia el 8 de febrero de 1993 y operó 2 años en el mercado (1993 y 1994) tuvo
sólo 2100 y 3000 cotizantes número muy por debajo del promedio (ver anexo) y obtuvo sólo pérdidas.
Representante Legal: Ricardo Cruz Hinojosa

Gerente General: Ricardo Cruz Hinojosa
Presidente Directorio : Patricio Zamora Gutiérrez
Directores: Patricio Zamora Gutiérrez
Bernardo Barlaro Fuentealba
Gustavo Gallegos Saez
Roque Massera Ungerer
Rodrigo Correa Barros

40

Soc. De Inversiones Generadora De Emp. S.A. 99,99%
Llach Riquelme Víctor 0,01%

Soc. De Inversiones Generadora De Empresas 96,699%
Luis Uribe Uribe 0,124%
María Sepulveda Monroy 0,095%
Hilda Arellano Maureira 0,050%
Andrés Peña Rosales 0,041%
Edmundo Bidegain Carrasco 0,041%
Mario Alguerno González 0,041%
Manuel Jiménez Cerpa 0,025%
Raúl Valenzuela López 0,021%
María González Palavicino 0,021%
Lorenzo Fernandez Reyes 0,021%
Patricio Fuentes Moraga 0,021%
e) Se cancela su existencia el 2 de agosto de 1995 cuando se declaró la quiebra de A.F.P. Genera

S.A., por lo cual la Superintendencia dispuso la liquidación del Fondo de Pensiones de Genera.
41
14. Habitat
Se autoriza su existencia el 21 de enero de 1981 y ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007).

Partió con 73200 cotizantes y el 2007 alcanzo la cifra de 1122000 personas que cotizan en Habitad. A
su vez cabe destacar que nunca ha tenido pérdidas. No ha realizado ninguna fusión.
Representante Legal: Gustavo Vicuña Salas

Gerente General: Ramón Leyton González
Directores: Gustavo Vicuña Salas (Presidente)
David Frías Donoso
Roberto Fuentes Stone
Carlos Lagos Matus
Germán Molina Morel
Francisco Bertín Alcaíno
Víctor Larraguibel Bianchi
Sergio Kohn Pepay
Jorge Palma Moraga
42

Porcentaje del
Principales Accionistas capital
Soc. de Inversiones y Rentas La Construcción S.A. 51,70%
Francisco Bertín Alcaíno 16,70%
Empresa Constructora Tecsa S.A. Empresa 1,80%
Constructora Loewe‐Maldini y Cía. 1,60%
Ltda. Deves y Compañía Ltda. . 1,10%
Empresa Constructora Raúl Várela S.A. 1,10%
Empresa Constructora de Obras Choles Ltda. No 2 0,90%
Germán Molina Morel 0,90%
Larraín Risopatrón y Compañía Ltda. 0,90%
Osvaldo Fuenzalida Promotora Inmobiliaria S.A. 0,90%

Inversiones Previsionales S.A. 80.46%
Inversiones Unión Española S.A. 3.70%
Larrain Vial S.A. Corredores De Bolsa 1.49%
Collados Nuñez Modesto 1.00%
Inmobiliaria Villuco Ltda. 0.93%
Inversiones Tacora Ltda. 0.85%
Bancard Inversiones Ltda. 0.76%
Inversiones Koikenes S.A. 0.65%
Inversiones Covadonga S.A. 0.56%
Valores Security S.A.C. De B. 0.55%
Inmobiliaria E Inversiones Las Hualtatas S.A. 0.53%
Corporación Desarrollo Tecnológico 0.51%
43
15. Invierta
Se autoriza su existencia el 28 de abril de 1981 y operó 11 años en el mercado (1982 al 1992) y luego
otros 11 años más ya que el 2 de octubre de 1993 A.F.P. Invierta absorbe a A.F.P Plan Vital,
continuando con el nombre A.F.P. Plan Vital.
Partió con 56000 cotizantes llegó a tener 97200 cotizantes, alcanzando a tener el doble de los
ingresos percibidos por comisiones que tenía antes de la fusión, obteniendo 72595 UF de utilidad.
Representante Legal: Juan Carlos Fernández Lazo

Gerente General: Juan Carlos Fernández Lazo
Directores: Álvaro Bardón Muñoz (Presidente)
Aníbal Navarrete Oyarce
Juan Cueto Sierra
Roberto Parragué Bonet
Álvaro Puelma Accorsi
Hernán Ascuí Díaz
Jaime Barros Ariztía
Prudencio Gómez Gallo
David Barros Bianchi
44
Francisco Javier Errázuriz Talavera
Jorge Carey Tagle


Banco Concepción 11,20%
Banco Nacional 9,40%
Corporación de Comercio, Desarrollo y Fomento 8,90%
Corporación Chilena de Inversiones 8,90%
Inversiones Errázuriz S.A. 8,90%
Asesorías Nebraska S.A. ll,2%
Banco Fomento de Valparaíso 4,00%
Inversiones e Inmobiliaria Teruel Ltda. 9.5 %
Sociedad de Inversiones Florencia Ltda. 11,70%
Inversiones Inmobiliaria Tenanova Ltda. 12, 8%
d) Principales Accionistas el último Año ( 2004)

Asesorías E Inversiones Los Olmos S.A. 96,567%
Inversiones Soria S.A. 1,346%
Hanegar Company S.A. 1,223%
Sociedad De Inversiones Pizarro S.A. 0,552%
Sociedad De Inversiones Piu Ltda. 0,12%
Caja De Compensación Javiera Carrera 0,097%
Corp. De Recreac. Y Extenc. Javiera Carrera 0,029%
Patricio Silva Garin 0,015%
Sociedad Inv. Trabajadores Telefónicos 0,003%
Mesanorag 0,002%
Otros 0,046%
e) Se cancela su existencia el 2 de marzo de 2004, cuando es absorbida por A.F.P. Magíster que
continua con el nombre de Planvital S.A.
45
46
16. Laboral
Se autoriza su existencia el 25 de mayo de 1992 y operó 2 años en el mercado (1992 y 1993), con
pérdidas crecientes al igual que sus costos, y 500 y 1200 cotizantes.
Representante Legal: Jerónimo Caballero Piñones

Gerente General: Jerónimo Caballero Piñones
Presidente Directorio: Alfonso Lathrop Tejos
Directores: Manuel Largo Amigo
Ángel Melloni Zuñiga
Jaime Pérez De Arce
Angela Kalergis Caridi
Darío Contador Valenzuela

47

Desarrollo e inversiones medica S.A 62%
Inverpesca S.A. 18%
Inverlab S.A. 16%
Invertrab S.A. 4%

Soc. Colectiva Civil El Cateador Y Cía. 44%
Soc. Desarrollo Einv. Medicas S.A 31%
Inverlab S.A. 12%
Inverpesca S.A. 11%
Invertrab S.A. 2%
e) Se cancela su existencia cuando se revoca la autorización de su existencia el 4 de abril de 1994

y se dispone la liquidación del Fondo de Pensiones.
48
17. Magister
Se autoriza su existencia el 25 de agosto de 1981, ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007).

Partió con 14400 cotizantes alcanzando los 159000 cotizantes e ingresos percibidos por comisiones
por 910767 UF
Registra las siguientes fusiones:

El 4 de noviembre de 1996 absorbe a A.F.P. Futuro
El 1° de septiembre de 1998 absorbe a A.F.P. Valora (A.F.P. Qualitas)
El 1° de octubre de 1998 absorbe a A.F.P Aporta Fomenta
El 2 de marzo de 2004 absorbe a A.F.P Invierta (A.F.P Planvital) continuando con el nombre de A.F.P.
Planvital.
Representante Legal: Orlando del Fierro Demartini

Gerente General: Orlando del Fierro Demartini
Directores: Juan Eduardo Gariazzo Barría (Presidente)
Luis Riquelme Palacios
Ester Precht Bañados
Gregorio Sánchez Ugarte
49
Patricio Silva Garín
Enrique Campos Menéndez
Eduardo Dumay Capurro
Carlos Gutiérrez Ravello
Ramón Hinojosa Venegas
Miguel Huerta Muñoz


Colegio de Profesores de Chile A.G. 91,90%
Banco de Fomento Valparaíso 6,70%
Instituto de Especialidades Médicas S.A. 1,40%

Asesorías e Inversiones Los Olmos S.A. 80.04%
Inversiones Rodas S.A. 9.44%
Inversiones Soria S.A. 2.62%
Colegio De Profesores A.G. 1.57%
Sociedad De Inversiones Pizarro Ltda. 1.08%
Hanegar Company S.A. 0.96%
Sociedad De Inversiones Piu Ltda. 0.23%
Patricio Silva Garin 0.01%
50
18. Modelo
La SAFP autorizó su existencia y sus estatutos el l2 de Febrero de 2007, publicándose su extracto en el

Diario Oficial del 6 de Febrero de 2007.
Con el fin de contratar el seguro de Invalidez y Sobrevivencia, previo al inicio de operaciones, la A.F.P.
Modelo realizó el llamado a licitación pública con fecha 20 de abril de 2007, no presentándose
Compañías de Seguros interesadas. Como consecuencia de lo anterior se realizó un segundo llamado
a Licitación, con fecha 22 de mayo de 2007, concurriendo dos Compañías de Seguros de Vida. La AFP
Modelo una vez analizadas ambas ofertas, decidió declarar desierta dicha licitación, comunicando tal
decisión a la Superintendencia de AFP.
El primer Gerente General de la Administradora fue Juan Gutiérrez Beroiza, no obstante el 27 de

diciembre de 2007 se tomó conocimiento de la renuncia del Gerente General y se designó como
nuevo Gerente General a José Valenzuela Marín, a contar del primero de enero de 2008.
b) Principales Accionistas el Primer Año
Modelo es propiedad de los hermanos Navarro, Andrés y Pablo, controladores de Sonda.
51
19. Norprevisión
Se autoriza su existencia el 24 de marzo de 1993 y operó 1 año en el mercado (1993) y que por
reforma de sus estatutos adoptó el nombre de A.F.P. Valora S.A., el 30 de marzo de 1994. Tuvo sólo
600 cotizantes, teniendo costos operacionales reales de 5488 UF y 633 UF por ingresos percibidos.
a) Administración:
Representante Legal: Isabel Araos Marfil

Gerente General: Isabel Araos Marfil
Presidente Directorio: José Yáñez Zambra
Directores: Edmundo Ziede Abud
Juan Balart Vasconcellos
Jorge Arcuch Cabezas
Sergio Stoppel García
b) Capital

52
c) Principales Accionistas

Inversiones Clínicas Pukara S.A. 95%
Servicios Y Abastec. A Clínicas S.A. 5%
53
20. Planvital
Se autoriza su existencia el 3 de abril de 1981 y operó 11 años en el mercado (1982 y 1992), con
29800 cotizantes llegando a tener 48600 cotizantes, tuvo pérdidas sólo el año 1985, llegando a tener
utilidades del orden de las 53237 UF.
Representante Legal: Claudio Abé del Solar

Gerente General: Claudio Abé del Solar
Directores: Manuel Valdés Valdés (Presidente)
Raúl Fisher García
Max Widmer Ewertz
Hernán Molina Appelgren
Jorge Mislej Musalem
Luis Prieto Vial
Sergio Larraín Prieto
Juan Carlos Yarur Rey
Edgar Roy Sorgenicht
Geoffrey Dutton
54


Lazard Brothers & Co. Ltda. 16,70%
Banco de Crédito e Inversiones 10,00%
Banco del Trabajo 10,00%
Banco O'Higgins 10,00%
Banco de Talca 10,00%
Financiera Fusa S.A. 10,00%
Inmobiliaria e Inversiones Tauro Ltda. 6,70%
Inversiones Los Roques Ltda. 6,70%
Inversiones y Rentas Copémico 6,70%
Soc. Adm. de Bodegas y Almacenes Til Til Ltda. 6,70%

InversionesErrazurizS.A. 76%
Ingeniería Y Computación Ltda. 7%
Inversiones Nacionales 9%
Cidefs.A. 7%
Cominor Gestión S.A. 1%
Renta Nacional Cía. Seguros Grales. S.A 0%
e) Se cancela su existencia el 2 de octubre de 1993, cuando es absorbida por A.F.P. Invierta,

continuando con el nombre A.F.P. Plan Vital.
55
21. Previpan
Se autoriza su existencia el 7 de julio de 1992 y operó 3 años en el mercado (1992 y 1994) con
pérdidas, desde los 1000 cotizantes a 8100.
Representante Legal: Luis Eugenio González López

Gerente General: Luis Eugenio González López
Presidente Directorio: Manuel Suarez Alvarez
Directores: Guillermo Cortes Muñoz
Antonio Truyol Alberti
Arturo Toledo Villanueva
Manuel Martínez Aguilera
Jorge Sverld Rodríguez
Miguel Juanicotena Martínez
Florentino Ponce Paries
Hugo Ramírez Cortes
56


Fed. Gremial Chilena De Ind. Panaderos 98,18%
Manuel Suarez Alvarez 0,45%
Jorge Sverlu Rodríguez 0,43%
Manuel Martínez Aguilera 0,45%
Arturo Toledo Villanueva 0,15%
Miguel Juanicotena Martínez 0,15%
Florentino Ponce Paries 0,10%
Antonio Truyol Alberti 0,08%

Soc. Agrícola Los Maitenes De Lipangue Ltda. 18,09%
S Uarez Alvarez Manuel 14,26%
Soc. Inversiones Trabajadores Telefónicos S.A. 13,76%
Servicios E Inversiones Quelentaro Ltda. 7,59%
Inversiones Y Asesorías Ticasa Ltda. 5,03%
Martínez Perales S.A 3,94%
Asesorías E Inversiones Llallauquen Ltda. 3,26%
Inversiones Y Servicios Infemar Ltda. 3,26%
Fed. Gremial Chilena De 1nd. Panaderos A,G. 2,90%
Sociedad Inmobiliaria Pacifico Ltda. 1,81%
Truyol Alberti Antonio 1,53%
Inversión Villarcayo Ltda. 1,01%
e) Se cancela su existencia el 1° de septiembre de 1998, cuando es absorbida por A.F.P. Magíster.
57
22. Protección
Se autoriza su existencia el 17 de enero de 1986 y operó 13 años en el mercado (1986 y 1998) partió
con 6400 cotizantes alcanzando los 155600, en todo el tiempo que estuvo en el mercado presentó
utilidades que tuvieron su punto más alto el año 1996 con 561015 UF.
Representante Legal: Fernando Moncada Melet

Gerente General: Fernando Moncada Melet
Presidente Directorio: Jean‐Jacques Buhannic
Nombre Directores: Jaime José Correa Undurraga
Enrique Fuentes Santis
Deettiene
Callier Andrés Passicot
Maximiliano Grez Domínguez
Alejandro Mery Badilla

58

A.G.F. Chile S.A. 51,36%
Inversiones Acson S.A. 9,76%
Díaz Quiroga Patricio Ramón 7,08%
Securtty Valores S.A. Corredores De Bolsa 3,03%
Génesis Chile Fund Ltda. 1,31%
Trasset S.A. Corredores De Bolsa 1,24%
Inversiones Civiles Quelmen 0,94%
Inversiones Civiles Hibisco 0,73%
Lamberto Pérez Navarro 0,66%
Inversiones La Marina 0,64%
Carlos Alberto Díaz Larrain 0,61%
Ximena Mandujano Brosman 0,57%

A.F.P. Próvida S.A. 89,10%
Deposito Central De Valores Sa 2,19%
Inversiones Akeldan Ltda 0,63%
Inversiones Ascotan Ltda. 0,54%
González Muñoz 1nelda . 0,52%
Lanas Lira Exequ1el 0,43%
Mandujano Bronfmann Jimena 0,35%
Larrain Vial S.A. Corredores De Bolsa 0,25%
Bolsa De Comercio De Stgo. Bolsa De Valores 0.21%
Dejourdanrosatirene 0,18%
e) Se cancela su existencia el 31 de diciembre de 1998, cuando es absorbida por A.F.P. Provida.
59
23. Provida
Se autoriza su existencia el 1° de abril de 1981. Ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007).
Notar que en todo el periodo que estuvo operando en el mercado presentó utilidades que tuvieron su
punto más alto el año 2006 con 3077467 UF, es la AFP que partió con más cotizantes, con 340300
cotizantes, el año 1982, que ha mantenido siempre la mayor cantidad de cotizantes y que durante el
2007 alcanzó un 1.739.000 cotizantes.
Registra las siguientes fusiones:
El 2 de mayo de 1995 absorbe a A.F.P. El Libertador

El 1° de junio de 1998 absorbe a A.F.P. Unión
El 31 de diciembre de 1998 absorbe a A.F.P. Protección
Representante Legal: Carlos Eugenio Lavín García‐Huidobro

Gerente General: Carlos Eugenio Lavín García‐Huidobro
Directores: Jorge Cauas Lama (Presidente)
60
Patricio Correa Calvo
Juan Braun Lyon
Canio Corbo Lioi
Manuel Cruzat Infante
Fernando Larraín Peña
Alfonso Márquez de la Plata
Germán Picó Cañas
Willíam Thayer Arteaga.


Compañía de Petróleos de Chile S.A. 20%
Compañía Cervecerías Unidas S.A. 20%
Coop. Vitalicia ‐ Administradora de Fondos Mutuos S.A. 20%
Cía. Seguros Generales ‐ Consorcio Nacional de Seguros S.A 10%
Cía. Seguros de Vida ‐ Consorcio Nacional de Seguros S.A. 10%
Banco de Santiago 10%
Colocadora Nacional de Valores ‐ Banco de Fomento 10%
61

BBVA Pensiones Chile S.A. 51,62%
The Bank of New York ‐ ADR 28,29%
Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Valores 4,81%
Alfa Corredores de Bolsa S.A. 2,09%
Banchile Corredores de Bolsa S.A. 0,99%
Larraín Vial Corredora de Bolsa S.A. 0,95%
Bolsa Electrónica de Chile Bolsa de Valores 0,78%
Corp Capital Corredores de Bolsa S.A. 0,53%
Citibank NA Cta. de Terceros Cap. XIV 0,35%
Celfin Capital S.A. Corredores de Bolsa 0,28%
Inelda González Muñoz Inelda 0,18%
Penta Corredores de Bolsa S.A. 0,17%
Otros 1.925 Accionistas 8,96%
62
24. Qualitas
Se autoriza su existencia el 16 de marzo de 1992 y operó 3 años en el mercado (1992 y 1994) con
pérdidas, y tuvo desde los 2200 cotizantes a 6200 el último año.
Representante Legal : Jorge Marín Munizaga

Gerente General : Jorge Marín Munizaga
Presidente Directorio : Hugo Bosoni Spinetto
Directores: Rosemblum Jbrold H.
Tran Thomasl.
Georgej. Estock
Rolando Espinoza Etchebes

63

Inversiones Ina Ltda. 99,90%
Cigna Internationals Holdings Ltd. 0,10%

e) Se cancela su existencia el 1° de junio de 1995, cuando es absorbida por A.F.P. Valora que
continua con el nombre de A.F.P. Qualitas.
64
25. San Cristóbal
Se autoriza su existencia el 4 de marzo de 1981 y operó 3 años en el mercado (1982 y 1984), cabe
destacar los decrecientes ingresos percibidos por comisiones 329 UF a 273 UF lo que significó operar
con perdidas todos los años de ejercicio, lo cual fue reforzado con el descenso en el número de
cotizantes el tercer año de 97400 a 86800 personas.
Representante Legal: Patricio Opazo Bernales

Gerente General: Patricio Opazo Bernales
Directores: Rolf Lüders Schwarzenberg (Presidente)
César Sepúlveda Latapiat
Gustavo Palacios Garcés
Juan Raúl Ventura Juncá del Tobar
Juan Balbontín Labbé
Nicolás Abumohor Touma
Juan Schmitz Buecken
65


Banco Hipotecario y de Fomento de Chile 10%
Cía. Industrial S.A. 10%
Cía. Tecno Industrial S.A. 10%
Banco Osorno y la Unión 10%
Sociedad Forestal Crecex Ltda. 10%
Inversiones Huelen S.A. 9%
Administradora de Fondos Mutuos BHC 9%
Cía. Seguros Vida BHC 8%
Sociedad Nacional de Agricultura 7%
Soc. Inversiones Investor Ltda. Y CPA Nºl 5%
d) Principales Accionistas el último Año informado en los boletines de la SAFP ( 1983):

Soc. de Invers Atalaya S.A. 27,40%
Bco. B.H.C. 9,80%
Invers Huelén S.A. 8,90%
Soc Manufac. De Electro Artefactos 6,6
Invers. Las Nieves S.A. 6%
e) Se cancela su existencia El 28 de junio de 1985 cuando es absorbida por A.F.P. Alameda S.A.
66
26. Santa María
Se autoriza su existencia el 20 de enero de 1981. Ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007)
Notar que siempre tuvo utilidades que tuvieron su punto más alto el año 2000 con 3612099 UF, partió
con 241900 cotizantes y que durante el 2007 alcanzó los 493000 cotizantes.
Fusiones que se registran:

El 2 de mayo de 1995 absorbe a A.F.P. Banguardia
El 17 de marzo de 2008 absorbe a A.F.P. Summa (A.F.P. Bansander) y continúa con el nombre de
A.F.P. Capital.
Representante Legal: Gustavo Covacevich Ruiz

Gerente General: Gustavo Covacevich Ruiz
Directores: Tomás Muller Sproat (Presidente)
Miguel Schweitzer Speisky
Sergio Baeza Valdés
Roberto Guerrero del Río
67
Femando Monckeberg Barros
Albert Collings S.
Kenneth Veit


Inversiones Banchile S.A. 70,00%
Banco de Chile 6,60%
Aetna Internacional (Chile) Ltda. 23,40%

Ing S.A. 98,02%
Inversiones Oro Ltda. 0,2%
Francisco Au Wong 0,18%
Bancard Inversiones Limitada 0,07%
Enrique Canales Neira 0,05%
Orlando Hidalgo Rodriguez 0,05%
Maria Teresa Pinto Araya 0,03%
Larrain Vial Corredores De Bolsa S.A. 0,03%
Banchile Corredores De Bolsa S.A. 0,01%
Gonzalo Au Alvarado 0,01%
Marcela Au Alvarado 0,01%
Rodrigo Au Alvarado 0,01%
68
Summa
Se autoriza su existencia el 26 de marzo de 1981. Ha operado 27 años en el mercado (1982 al 2007).

Notar que llegó a tener 412000 cotizantes el último año.
El 3 de agosto de 1998 absorbe a A.F.P. Bansander continuando con el nombre de A.F.P. Summa
Bansander y posteriormente, el año 2005 y 2006, continúa con el nombre de A.F.P. Bansander45
Representante Legal: Jaime Charles Coddou

Gerente General: Jaime Charles Coddou
Directores: Benjamín Davis Clarke (Presidente)
Jorge Schneider Hernández
Jorge Gabriel Larraín Bunster
José Tomás Guzmán Dumas
Bernardo Matte Larraín
Jorge Navarrete Martínez
45
Los datos del 1998 al 2004 se pueden ver en la ficha de A.F.P. Summa Bansander
69
José Saphores Ferrari
Sergio Silva Bascufián


Pesquera Indo S.A. 16,2%
Pesquera Eperva S.A. 16,2%
Banco Industrial y de Comercio Exterior 6,9%
Cía. Manufacturera de Papeles y Cartones S.A. 21,7%
Banco Sudamericano 6,9%
Banco Unido de Fomento 4,6%
Cía. Consumidores de Gas Gasco S.A. 4,1%
Compañía General de Electricidad Industrial S.A. 9,7%
Agroforestal e Inversiones Teatinos S.A. 3,5%
Compañía Industrial El Volcán S.A. 3,0%

Santander Chile Holding S.A. 99,9999%
Santander Inversiones S.A. 0,0001%
e) Se cancela su existencia cuando el 17 de marzo de 2008 es absorbida por A.F.P. Santa María
que continúa con el nombre de A.F.P. Capital.
70
27. Summa bansander
Se autoriza su existencia el 3 de agosto de 1998, nace de la absorción de la A.F.P. Bansander a la A.F.P.

Summa que continúa con el nombre de A.F.P Summa Bansander. Posteriormente, el año 2005 y 2006,
continúa con el nombre de A.F.P. Bansander. Operó 7 años en el mercado (1998 al 2004).
Baja el número de cotizantes de 412000 antes de cambiar el nombre a 264100 cotizantes, alcanzando
el 2004 los 318000 cotizantes.
Representante Legal: Francisco Murillo Quiroga

Gerente General: Francisco Murillo Quiroga
Presidente Directorio: Gerardo Jofre Miranda
Directores: Guillermo Arthur Errázuriz
Roberto Méndez Torres
Eustaquio Martínez Martínez
Juan Colombo Campbell
Alfredo López Estévez
Eduardo Suarez Álvarez‐Novoa
Luis Paul Fresno
71
José Manuel Manzano Tagle

Suscrito : $ 15.393.233 miles de pesos
Pagado : $ 15.393.233miles de pesos

Santander Chile Holding S.A. 99,9998%

Santander Chile Holding S.A. 99,9999
Santander Inversiones S.A. 0,0001
72
28. Unión
Se autorizó su existencia el 28 de junio de 1985, nace de la absorción de la A.F.P. San Cristóbal S.A. a
la A.F.P. Alameda que continua con el nombre de Unión, operó 13 años en el mercado (1985 al 1997),
antes de la fusión ambas administradoras tenían perdidas al fusionarse el primer año tuvo utilidades
del orden de las 16524 UF, además los primeros años mantienen su cartera de clientes, no obstante,
el fuerte incremento en las remuneraciones a los vendedores y el descenso en los ingresos percibidos
por comisiones, fue produciendo la perdidas en la empresa, al final del periodo de operación queda
con menos de la mitad de los cotizantes y con menos de los cotizantes que tenía A.F.P. Alameda antes
de la primera fusión.
Representante Legal: Olga Domínguez Cárdenas

Gerente General: Olga Domínguez Cárdenas
Presidente Directorio: Ricardo Peralta Valenzuela
Directores: Oliver Scholle Parsons
Gustavo Covacevich Ruiz
Eduardo Viollier Larrain
Matko Koljatic Maroevic
Bluth Enrique Qbie
73
Andrés Saavedra Echeverría


Inversiones Interamericana 99,965%
Bolsa De Comercio De Santiago 0,0153%
Andrés Rodríguez Cruchaga 0,0013%
Soc. Nacional De Agricultura 0,0011%
Soc. Inv. Osorno Y La Union 0,0008%
Inversiones Las Nieves 0,0008%
Beusario Illanes Campos 0,0003%
Ureta Y Bianchi 0,0003%
Adm. De Fondos Mutuos Siglo Xx 0,0003%
Gabriel Castro Wiren 0,0003%
Soc Agric. Y Ganadera De Osorno 0,0003%
Soc Agrícola Del Sur 0,0003%

Inversiones Interamericana 99,994%
Bolsa De Comercio De Santiago 0,0031%
Andrés Rodríguez Cruchaga 0,0003%
Soc. Nacional De Agricultura 0,0002%
Soc. Inv. Osorno Y La Union 0,0002%
Inversiones Las Nieves 0,0001%
Beusario Illanes Campos 0,0001%
Ureta Y Bianchi 0,0001%
Adm. De Fondos Mutuos Siglo XXl 0,0001%
Soc Agric. Y Ganadera De Osorno 0,0001%
e) Se cancela su existencia el 1° de junio de 1998, cuando A.F.P. Unión S.A. es absorbida por
A.F.P. Provida S.A.
74
29. Valora
Se autoriza su existencia el 24 de marzo de 1993, con el nombre de A.F.P. Norprevisión S.A. y que por
reforma de sus estatutos adoptó el nombre de A.F.P. Valora S.A., el 30 de marzo de 1994, operó 2
años (1994 y 1995) y luego otros dos años más (1996 y 1997), por las fusiones que se detallan a
continuación:
El 1° de junio de 1995 A.F.P. Valora absorbe a A.F.P Qualitas, continuando con el nombre de A.F.P.
Qualitas.
El 31 de agosto de 1995 A.F.P. Valora absorbe A.F.P. Previpan
El 30 de agosto de 1996 A.F.P. Valora absorbe a A.F.P Armoniza, continuando con el nombre de A.F.P.
Qualitas.
Representante Legal: Isabel Araos Marfil

Gerente General: Isabel Araos Marfil
Presidente Directorio: José Yáñez Zambra
Directores: Edmundo Ziede Abud
Juan Balart Vasconcellos
Jorge Arcuch Cabezas
75
Sergio Stoppel García
b) Capital


Inversiones Clínicas Pukara S.A. 95%
Servicios Y Abastec. A Clínicas S.A. 5%

e) Se cancela su existencia el 1° de septiembre de 1998, cuando es absorbida por A.F.P. Magíster.
76
7. Fusiones de las administradoras de fondos de pensiones
A continuación se detalla las fusiones de las administradoras de fondos de pensiones que se han
producido en el mercado y que constituyen estos 5 grupos que actualmente controlan el mercado,
también se mencionan las empresas que liquidaron los fondos de pensiones y la administradora que
recientemente ha sido autorizada para ingresar al mercado.
1. A.F.P. MAGISTER S.A. (Se autoriza su existencia desde el 25 de agosto de 1981.)
• A.F.P. PLANVITAL S.A. Y A.F.P. INVIERTA S.A.

El 20 de septiembre de 1993, se aprueba la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Planvital S.A. e Invierta S.A., por incorporación de la primera a esta última que la absorbe, adoptando
en sus nuevos estatutos el nombre de Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A.
Asimismo, en virtud de dicha Resolución se declara disuelta, al momento de entrar en vigencia la
fusión, la Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A., cuya autorización de existencia había
sido otorgada el 3 de abril de 1981. La fusión comenzó a regir a los 60 días de practicada la
publicación de la resolución de la SAFP en el Diario Oficial, que fue el día 2 de octubre de 1993. En
consecuencia la fusión comenzó a regir el día 1° de diciembre de 1993.
Continuadora legal: A.F.P. invierta s.a. con el nombre de A.F.P. Planvital S.A.
• A.F.P. VALORA S.A. Y A.F.P. QUALITAS S.A.

El 1° de junio de 1995, se autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Valora S.A. y de
A.F.P. Qualitas S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Valora S.A. Asimismo, se cancela la
autorización de existencia de A.F.P. Qualitas S.A., otorgada el 16 de marzo de 1992. Lo anterior, se
produce por haber comprado A.F.P. Valora S.A. el 100% de las acciones de A.F.P. Qualitas S.A., por lo
que la sociedad se disuelve. La fusión rige a contar del día 1° junio de 1995.
Continuadora legal: A.F.P. Valora S.A. con el nombre de Qualitas S.A.
• A.F.P. VALORA S.A. Y A.F.P. PREVIPAN S.A.

El 31 de agosto de 1995, la SAFP aprueba la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Previpan S.A. y Valora S.A., por incorporación de la primera a la segunda, que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Valora S.A. Asimismo, en virtud de dicha
Resolución se declara disuelta la A.F.P. Previpan S.A., cuya autorización de existencia había sido
otorgada el 7 de julio de 1992. La fusión comenzó a regir a los 60 días de practicada la publicación de
la Resolución en el Diario Oficial, que fue el día 2 de septiembre de 1995. En consecuencia la fusión se
inició el día 1° de noviembre de 1995.
Continuadora legal: A.F.P. Valora S.A.
77
• A.F.P. PLANVITAL S.A. Y A.F.P. CONCORDIA S.A.
El 29 de diciembre de 1995, la SAFP aprueba la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Planvital S.A. y Concordia S.A., por incorporación de la segunda a la primera que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Planvital S.A. Asimismo, en virtud de dicha
Resolución se declara disuelta, al momento de entrar en vigencia la fusión, la A.F.P. Concordia S.A.,
cuya autorización de existencia había sido otorgada el 23 de abril de 1981. La fusión comenzó a regir a
los 60 días de practicada la publicación de la Resolución en el Diario Oficial, que fue el día 30 de
diciembre de 1995. En consecuencia la fusión se inició el día 1° de marzo de 1996.
Continuadora legal: A.F.P. Planvital S.A.
• A.F.P. VALORA S.A. Y A.F.P. ARMONIZA S.A.

El 30 de agosto de 1996, la SAFP aprueba la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Valora S.A. y Armoniza S.A., por incorporación de la segunda a la primera que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Qualitas S.A. Asimismo se declara disuelta,
al momento de entrar en vigencia la fusión, la A.F.P. Armoniza S.A., cuya autorización de existencia
había sido otorgada el 4 de noviembre de 1993. La fusión comenzó a regir a los 60 días de practicada
la publicación de la Resolución de la SAFP en el Diario Oficial, que fue el día 2 de septiembre de 1996.
En consecuencia la fusión se inició el día 1° de noviembre de 1996.
Continuadora legal: A.F.P. VALORA S.A. con el nombre DE A.F.P. QUALITAS S.A.
• A.F.P. MAGISTER S.A. Y A.F.P. FUTURO S.A.

El 4 de noviembre de 1996, la SAFP autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Magister
S.A. y de A.F.P. Futuro S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Magister S.A. Asimismo, se
cancela la autorización de existencia de A.F.P. Futuro S.A., otorgada el 1° de julio de 1988. Lo anterior,
se produce por haber comprado A.F.P. Magister S.A., el 100% de las acciones de A.F.P. Futuro S.A.,
por lo que la sociedad se disuelve. La fusión rige retroactivamente a contar del día 1° de noviembre de
1996.
Continuadora legal: A.F.P. Magister S.A.
• A.F.P. MAGISTER S.A. Y A.F.P. QUALITAS S.A.

El 1° de septiembre de 1998, la SAFP autorizó la fusión de las Administradoras de Fondos de
Pensiones Magister S.A. y Qualitas S.A., por incorporación de la segunda a la primera que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Magister S.A. Asimismo, se fusionaron los
Fondos de Pensiones de ambas Administradoras, conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P.
Magister S.A. Por otra parte, se declara disuelta y se cancela la autorización de existencia de A.F.P.
Qualitas S.A., otorgada a su antecesora legal, A.F.P. Valora S.A. el 24 de marzo de 1993, de la SAFP, la
que se fusionó con A.F.P. Armoniza S.A., por incorporación de esta última a la primera que la
absorbió, según consta de la Resolución que aprobó la fusión, de fecha 30 de agosto de 1996,
78
adoptando el nombre de A.F.P. Qualitas S.A. Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P.
Magister S.A., el 84,59% de las acciones de A.F.P. Qualitas S.A., adoptando la junta de accionistas
respectiva el acuerdo de disolverse anticipadamente y fusionarse con A.F.P. Magister. La fusión rige a
contar del día 1° de septiembre de 1996.
• A.F.P. APORTA S.A. Y A.F.P. FOMENTA S.A.

El 1° de octubre de 1998, la SAFP autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Aporta S.A. y
de A.F.P. Fomenta S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Aporta S.A. Asimismo, se
cancela la autorización de existencia de A.F.P. Fomenta S.A., otorgada el 12 de junio de 1992. Lo
anterior, se produce por haber comprado A.F.P. Aporta S.A. el 100% de las acciones de A.F.P. Fomenta
S.A., por lo que la sociedad se disuelve. La fusión rige a contar del día 1° de octubre de 1998, fecha en
que se disuelve A.F.P. Fomenta S.A.
Continuadora legal: A.F.P. Aporta S.A. con el nombre de Aporta Fomenta
• A.F.P. APORTA FOMENTA S.A. Y A.F.P. MAGISTER S.A.

El 1° de febrero de 2001, la SAFP autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Magister S.A.
y de A.F.P. Aporta Fomenta S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Magister S.A.
Asimismo, en virtud de dicha Resolución se cancela la autorización de existencia de A.F.P. Aporta
Fomenta S.A., otorgada el 23 de agosto de 1993. Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P.
Magister S.A. el 100% de las acciones de A.F.P. Aporta Fomenta S.A., por lo que la sociedad se
disuelve. La fusión rige a contar del día 1° de febrero de 2001, fecha en que se disuelve A.F.P. Aporta
Fomenta S.A.
• A.F.P. PLANVITAL S.A. y A.F.P. MAGISTER S.A.

El 2 de marzo de 2004, la SAFP autorizó la fusión de A.F.P. Magister S.A. y de A.F.P. Planvital S.A., y la
de los Fondos de Pensiones que administran, por incorporación de ésta a la primera, que la absorbe,
adoptando en sus nuevos estatutos el nombre de Administradora de Fondos de Pensiones Planvital
S.A. Asimismo, en virtud de dicha Resolución se cancela la autorización de existencia de A.F.P.
Planvital S.A., otorgada el 28 de abril de 1981. Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P.
Magister S.A. el 100% de las acciones de A.F.P. Planvital S.A., por lo que la sociedad se disuelve. La
fusión rige a contar del día 1 de marzo de 2004, fecha en que se disuelve A.F.P. Planvital S.A.
Continuadora legal: A.F.P. Magister S.A. con el nombre de A.F.P. Planvital S.A.
79
2. A.F.P. PROVIDA S.A. (Se autoriza su existencia desde el 1° de abril de 1981.)
• A.F.P. ALAMEDA S.A. Y SAN CRISTÓBAL S.A.

El 28 de junio de 1985, se fusionan las Administradoras de Fondos de Pensiones Alameda S.A. y San
Cristóbal S.A., incorporándose esta última a aquella que la absorbe, pasando a denominarse la
sociedad fusionada y continuadora legal A.F.P. UNIÓN S.A. y se declara disuelta la sociedad A.F.P. San
Cristóbal S.A.
Continuadora legal: A.F.P. UNIÓN S.A.
• A.F.P. PROVIDA S.A. Y A.F.P. EL LIBERTADOR S.A.

El 2 de mayo de 1995, la SAFP autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Provida S.A. y de
A.F.P. El Libertador S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Provida S.A. Asimismo se
cancela la autorización de existencia de A.F.P. El Libertador S.A., aprobada el 23 de marzo de 1981. Lo
anterior, se produce por haber comprado A.F.P. Provida S.A., el 100% de las acciones de A.F.P. El
Libertador S.A., por lo que la sociedad se disuelve. La fusión rige a contar del día 1° de mayo de 1995.
Continuadora legal: A.F.P. Provida S.A.
• A.F.P. PROVIDA S.A. Y A.F.P. UNIÓN S.A.

El 1° de junio de 1998, la SAFP autorizó la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Provida S.A. y Unión S.A., por incorporación de la segunda a la primera que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A. Asimismo, se fusionaron los
Provida S.A. Asimismo se declara disuelta y se cancela la autorización de existencia de A.F.P. Unión
S.A., otorgada a su antecesora legal, A.F.P. Alameda S.A. el 10 de abril de 1981, de la SAFP, la que se
fusionó con A.F.P. San Cristóbal S.A., por incorporación de ésta última a la primera que la absorbió, el
28 de junio de 1985, adoptando el nombre de A.F.P. Unión S.A. Lo anterior, se produce por haber
comprado A.F.P. Provida S.A., el 99,99% de las acciones de A.F.P. Unión S.A., adoptando la junta de
accionistas respectiva el acuerdo de disolverse anticipadamente y fusionarse con A.F.P. Provida. La
fusión rige a contar del día 1° de junio de 1998.
• A.F.P. PROVIDA S.A. Y A.F.P. PROTECCIÓN S.A.

El 31 de diciembre de 1998, la SAFP autorizó la fusión de las Administradoras de Fondos de Pensiones
Provida S.A. y Protección S.A., por incorporación de la segunda a la primera, que la absorbe,
denominándose Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A. Asimismo, se fusionaron los
Provida S.A. Asimismo se declara disuelta y se cancela la autorización de existencia de A.F.P.
Protección S.A., otorgada el 17 de enero de 1986 Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P.
80
Provida S.A., el 100,00% de las acciones de A.F.P. Protección S.A., adoptando la junta de accionistas
respectiva el acuerdo de disolverse anticipadamente y fusionarse con A.F.P. Provida. La fusión rige a
contar del día 1° de enero de 1999.
81
3. A.F.P. SANTA MARÍA S.A. S.A. (Se autoriza su existencia desde el 20 de enero de 1981.)
• A.F.P. SANTA MARÍA S.A. Y A.F.P. BANGUARDIA S.A.

El 2 de mayo de 1995, la SAFP autoriza la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Santa María S.A.
y de A.F.P. Banguardia S.A., conformando el Fondo de Pensiones, de A.F.P. Santa María S.A. Asimismo,
en virtud de dicha Resolución se cancela la autorización de existencia de A.F.P. Banguardia S.A.,
otorgada el 15 de noviembre de 1991. Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P. Santa María
S.A., el 100% de las acciones de A.F.P. Banguardia S.A. por lo que la sociedad se disuelve. La fusión
rige a contar del día 1° de mayo de 1995.
Continuadora legal: A.F.P. Santa María S.A.
• A.F.P. SUMMA S.A. Y A.F.P. BANSANDER S.A.

El 3 de agosto de 1998, la SAFP autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P. Summa S.A. y
de A.F.P. Bansander S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Summa Bansander S.A.
Asimismo, en virtud de dicha Resolución se cancela la autorización de existencia de A.F.P. Bansander
S.A., otorgada el 4 de junio de 1992. Lo anterior, se produce por haber comprado A.F.P. Summa S.A.,
el 100% de las acciones de A.F.P. Bansander S.A., por lo que la sociedad se disuelve. La fusión rige
retroactivamente a contar del día 1° de agosto de 1998, fecha en que se disolvió A.F.P. Bansander S.A.
Continuadora legal: A.F.P. Summa S.A. con el nombre de A.F.P. Summa Bansander S.A., el cual es
reemplazado por el de A.F.P. Bansander S.A., pudiendo utilizar también el nombre de A.F.P.
Bansander y Bansander AFP., según Resolución de la SAFP del 28 de enero de 2005.
• A.F.P. SANTA MARÍA S.A. y A.F.P. BANSANDER S.A.

El 17 de marzo de 2008, se aprobó la reforma introducida a los estatutos de la A.F.P. Santa María S.A.,
mediante la cual se establece el cambio de nombre de la A.F.P. Santa María S.A. por A.F.P. Capital S.A.
El 1 de abril de 2008, esta Superintendencia autorizó la fusión de los Fondos de Pensiones de A.F.P.
Capital S.A. y de A.F.P. Bansander S.A., conformando el Fondo de Pensiones de A.F.P. Capital S.A.
Asimismo, se cancela la autorización de existencia de A.F.P. Bansander S.A. Lo anterior, se produce
por haber comprado A.F.P. Capital S.A., el 100% de las acciones de A.F.P. Bansander S.A., por lo que la
sociedad se disuelve. La fusión rige a contar del día 1° de abril de 2008, fecha en que se disolvió A.F.P.
Bansander S.A.
Continuadora legal: A.F.P. Capital S.A. EX A.F.P. Santa María S.A.
4. A.F.P. CUPRUM S.A. (Se autoriza su existencia por desde el 28 de abril de 1981.)
No ha adquirido otra firma ni se ha fusionado.
5. A.F.P. HABITAT S.A. (Se autoriza su existencia desde el 21 de enero de 1981).

No ha adquirido otra firma ni se ha fusionado.
82
Empresas que Liquidaron sus Fondos de Pensiones
1. A.F.P. LABORAL S.A.

Se autoriza su existencia desde el 25 de mayo de 1992 y se revoca su autorización de existencia desde
el 4 de abril de 1994 y se dispone la liquidación del Fondo de Pensiones.
2. A.F.P. BANNUESTRA S.A.

Se autoriza su existencia desde el 27 de octubre de 1989 y se cancela la autorización de existencia
desde el 25 de marzo de 1991 y se aprueba el proceso de su liquidación el 3 de junio de 1992.
3. A.F.P. GENERA S.A.

Se autoriza su existencia el 8 de febrero de 1993.
El 21 de octubre de 1994. Se autoriza la fusión de ambas Administradoras, por incorporación de
A.F.P. Genera S.A. a A.F.P. Previpan S.A., que la absorbe, denominándose su continuadora legal, A.F.P.
GENERA S.A. Sin embargo, el 27 de diciembre de 1994, la SAFP revoca la autorización de fusión de
ambas Administradoras en una sola entidad. Se declara la quiebra de A.F.P. Genera S.A., con fecha 2
de agosto de 1995 y se dispone la liquidación del Fondo de Pensiones Genera.
Referencias Cuadro N° 2
(1) Continuadora legal A.F.P. Magister S.A. con el nombre de A.F.P. Planvital S.A.
(2) Continuadora legal: A.F.P. Invierta S.A. con el nombre de A.F.P. Planvital S.A.
(3) A.F.P. Norprevisión cambia su nombre a A.F.P. Valora
(4) Continuadora legal: A.F.P. Valora S.A. con el nombre de A.F.P. Qualitas S.A.
(5) Continuadora legal: A.F.P. Capital S.A. ex A.F.P. Santa María S.A.
(6) Continuadora legal A.F.P. Summa S.A. con el nombre de A.F.P. Suma Bansander S.A.
(7) Continuadora legal A.F.P. Summa S.A. con el nombre de A.F.P. Bansander S.A.
83
Cuadro N°2: Descripción Histórica de las entradas y salidas de las firmas al mercado de AFPs.
AFP 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
CUPRUM * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
HABITAT * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
MAGISTER (1) * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
INVIERTA (2) * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
CONCORDIA * * * * * * * * * * * * * *
PLANVITAL * * * * * * * * * * *
APORTA FOMENTA * * *
APORTA * * * * *
FOMENTA * * * * * *
NORPREVISION (3) *
VALORA (4) * * * *
QUALITAS * * *
ARMONIZA * * *
PREVIPAN * * *
FUTURO * * * * * * * *
PROVIDA * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
PROTECCION * * * * * * * * * * * * *
UNION * * * * * * * * * * * * *
ALAMEDA * * *
SAN CRISTOBAL * * *
EL LIBERTADOR * * * * * * * * * * * * *
STA. MARIA (5) * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

BANGUARDIA * * *
SUMMA (6) (7) * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
SUMMA BANSANDER * * * * * * *
BANSANDER * * * * * *
LABORAL * *
BANUESTRA *
GENERA * *
MODELO * *
84
8. Concentración de mercado
a) Participación de Mercado
“A diciembre de 2005, la AFP de mayor participación de mercado en la industria posee un 39,1%

del total de los cotizantes del Sistema y un 31,16 % del total de los recursos administrados. A igual
fecha, un 77,72% de los cotizantes del Sistema pertenecían a las tres AFP de mayor tamaño, las
que, a su vez, concentraban el 72,79% del total de los recursos previsionales.”46
En el gráfico, se muestran las participaciones, en los ingresos reales percibidos por comisiones, de
cada AFP que actualmente operan en el mercado, participaciones que muestran variabilidad en el
periodo 1982 al 1998 y se mantienen constantes en cada firma desde 1999, periodo posterior a las
fusiones que se registran ((Ver gráfico 3 y 4).
En particular podemos ver que AFP Provida partió con el 34,5% del mercado y actualmente tiene
el 32,2% y solo dos años dejo de ser la firma con mayor participación en el mercado. Mientras que
AFP Habitat y AFP Cuprum, han ido aumentando progresivamente su participación en el mercado
alcanzando un 23,9% y un 17,1% respectivamente.
Gráfico 3: Evoluciones de las participaciones en el mercado de las AFP, según ingresos reales por comisiones
de las firmas que actualmente operan (1982 – 2007)
46
El sistema chileno de pensiones. Capítulo v. Características generales de las administradoras de fondos de pensiones y
descripción de la industria. Superintendencia de administradoras de fondos de pensiones.
85
Gráfico 4: Evoluciones de las participaciones en el mercado de las AFP, según ingresos reales por comisiones
de las firmas que actualmente operan (1982 – 2007)
b) Indice Herfindahl‐Hirschmann (IHH)
Podemos observar que el año 1994 el IHH fue el más bajo de su historia en el mercado de AFP con
1300, comenzando una tendencia creciente para llegar al año 1999 con un IHH de 2085
alcanzando los 2183 el año 2007.
Como se aprecia estamos en presencia de un mercado altamente concentrado (un IHH superior a
1800) y como es de esperar dicha concentración se relaciona inversamente con el nùmero de
empresas en el mercado ( ver gráfico siguiente y cuadro Nº 17).
Gráfico 5: Evolución del Número de AFP’s y Concentración (IHH)
2300% 25
2200%
2100%
2000% 20
1900%
1800% 15
1700%
1600%
1500% 10
1400%
1300% 5
1200%
1100%
1000% 0
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
20
20
IHH N empres as
86
9. Grupos Económicos
“En la actualidad varios grupos bancarios y aseguradores participan en el sistema de pensiones,

pero lo hacen de acuerdo a una estructura legal. Este es el caso del grupo Santander, Citibank,
Penta, BBVA, ING, etc.”47
“Las AFP mantienen una estrecha red de empresas relacionadas, los bancos que son sus
propietarios exigen a sus vendedores comercializar otros productos suyos, con lo cual los
cotizantes pagan la fuerza de venta de los bancos. Influyen en las empresas en las cuales invierten
los fondos de los cotizantes, muchas veces por intereses de grupos.“48
A continuación se presenta una breve descripción de las empresas dueñas de las Administradoras
de Fondos de Pensiones:
Cuprum tiene como principal accionista a Empresa Penta S.A. con el 63,44% de las acciones, el
Grupo Penta es uno de los principales holdings empresariales de Chile y ocupa un lugar muy
significativo en las industrias de seguros, salud, previsión e inmobiliaria, y entre algunas de sus
empresas se cuentan: AFP Cuprum, Banco Penta ,Penta Inmobiliaria, Penta Vida, Penta Security,
Penta Hipotecario, Penta Corredores de Bolsa, Penta Home Miami, Penta Capital de Riesgo, Las
Américas AFI, Penta Administradora General de Fondos, Hotel Miramar, Penta Estrategia &
Inversiones, Penta Préstamos Personales y Factoring Penta
Habitat es una AFP de Inversiones Previsionales S.A. que tiene el 80.46% de las acciones, INPRESA
se constituyó como Sociedad a partir de la alianza estratégica acordada entre la Cámara Chilena de
la Construcción y Citigroup, de la que ambas entidades participan en partes iguales. Citigroup Inc.,
alcanza una cobertura mundial que se extiende a 100 países. En Chile se encuentra presente, a
través de Citibank S.A. y otras sociedades.
Plan Vital (Magister) tiene como principal accionista a Asesorías e Inversiones Los Olmos S.A. con
el 80.04%, hoy es controlada por el banco ítalo‐suizo Della Svizzera Italiana (BSI). BSI entró al
negocio chileno de fondos de pensiones en noviembre del 2001, tras comprar AFP Planvital al
empresario local Francisco Javier Errázuriz por US$22,5mn. En enero del 2004, BSI compró una
participación de 64,6% en AFP Magister y luego la fusionó con AFP Planvital.
Provida tiene a BBVA Pensiones Chile S.A. Y The Bank of New York – ADR como principales
accionistas con el 51,62% y el 28,29% respectivamente. Desde 1999 Provida pertenece al Grupo
Financiero Internacional Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA), líder en el negocio de pensiones
en América.
Santa María (hoy Capital) tiene como principal accionista a ING con el 98,02%. ING inicia sus
operaciones en Chile en 1997 con la compra de Cruz Blanca Seguros de Vida, la que al año
siguiente se comenzó a llamar ING Seguros de Vida S.A. En el año 2000, ING adquiere todos los
negocios de Aetna (Isapre, AFP, Seguros, Créditos Hipotecarios). Durante los años 2001 y 2002 se
fusionan las compañías y nacen las marcas ING Seguros de Vida, ING AFP Santa María e ING Salud
Isapre. El año 2007 adquiere todos los negocios de Administración de Fondos de Pensiones del
47
Sistema de AFP: Mitos y Realidades. Asociación de AFPs
48
Diez Mitos del Sistema Previsional Chileno. CENDA
87
Grupo Santander en Latinoamérica, lo que en Chile se traduce en la compra de Bansander AFP. A
partir de la fusión de ING AFP Santa María y AFP Bansander nace AFP Capital S.A.
Modelo de propiedad de los hermanos Navarro (Andrés y Pablo), controladores de Sonda,

actualmente ésta AFP no se encuentra operando en el mercado.
Los principales receptores de fondos previsionales son los grupos españoles establecidos en Chile.
Entre los 13 mayores receptores de fondos hay cinco grupos españoles, Santander, Endesa, BBVA,
Telefónica, y Aguas Andinas, que en conjunto han recibido 11.609 millones de dólares, que
equivalen a un 21,8% del total de los fondos invertidos en Chile.
Los principales grupos económicos nacionales son asimismo grandes receptores de fondos,
destacando los grupos Luksic, Yarur, Matte, Saieh, y Angelini, todos los cuales han recibido más de
mil millones de dólares cada uno, y 4.332 y 3.408 millones de dólares, en el caso de los dos
primeros. Otros grupos que han recibido inversiones significativas de los fondos de pensiones son
los dueños de cadenas minoristas Paulmann y Solari.
Ello ha tenido un impacto muy serio sobre la distribución del ingreso, puesto que ha significado un
traspaso de recursos muy cuantiosos desde los afiliados y hacia los grupos referidos.
Prácticamente todas las cotizaciones previsionales se han traspasado a los emisores de
instrumentos financieros adquiridos por las AFP y Cías de seguros, y a estas últimas empresas. Casi
no se han utilizado para pagar pensiones a los afiliados a las AFP, puesto que las mismas se han
financiado con los bonos de reconocimiento49, en su mayor parte. Aunque indirectamente, parte
de estos últimos se han financiado a su vez mediante cotizaciones prestadas al INP, como se ha
mencionado.
Independientemente de quienes son los principales beneficiarios, si ellos son los grupos que
reciben el grueso de las inversiones, si son las propias AFP y Cías de seguros u otros
intermediarios, lo relevante es que la tasa efectiva que reciben los afiliados es muy baja. De esta
manera, se produce un traspaso de recursos muy cuantiosos desde este grupo social hacia los
grandes empresarios, principalmente. Puesto que la cifra traspasada es muy significativa –equivale
a la mitad del PIB, aproximadamente ‐, el impacto de este mecanismo sobre la distribución del
ingreso es muy regresivo.“50
49
Es un documento expresado en dinero, representativo de los períodos de cotizaciones que registren en el régimen antiguo los
trabajadores que optaron y opten por afiliarse al nuevo sistema de previsión en alguna Administradora de Fondos de Pensiones
(AFP).
50
Se derrumba un mito. Chile Reforma Sus Sistemas Privatizados De Educación Y Previsión. CENDA.
88
10. Conclusiones
En resumen la evolución experimentada en el Sistema de Capitalización Individual desde 1981, se

caracteriza por las fusiones que han concentrado y reducido el número de Administradoras a sólo
5 firmas que actualmente operan en el mercado, y que se han mantenido desde el inicio del
sistema.
Pese a las rentabilidades sobrenormales que han existido durante un número importante de años,
no se producen entradas de nuevas AFP a la industria. La conjunción de ambos elementos sugiere
la existencia de barreras a la entrada significativas para el ingreso de nuevas Administradoras a
este mercado.
A su vez las participaciones por ingresos reales percibidos por comisiones, de cada AFP que
actualmente operan en el mercado, muestran variabilidad en el periodo 1982 al 1998 y se
mantienen constantes en cada firma desde 1999, período posterior a las fusiones que se registran.
Y de acuerdo a las participaciones en el mercado, estamos en presencia de una industria
altamente concentrada (IHH superior a 1800).
En economía se denomina cartel al acuerdo colusorio en que dos o más empresas de un mercado
determinado definen que cada una actuará de manera concertada respecto del resto de las demás
empresas. El fin de este tipo de acuerdos es que cada una de las empresas participantes en la
colusión tome control de una determinada porción del mercado en el cual operan, y actuar de
manera monopólica, impidiendo a otras empresas entrar o sacándolas del mercado. Suele tener la
forma de la fijación de precios, o de reparto de cuotas o mercados.
Los productores de un cartel acuerdan explícitamente cooperar para fijar los precios y los niveles
de producción. Dada una demanda insensible al precio, el cartel puede elevar los precios muy por
encima de los niveles competitivos.
De acuerdo a la definición de la FNE y a la evidencia empírica presentada en este estudio, el

mercado de AFP es un mercado en el cual se han producido operaciones de concentración que
han conformado un cartel, que ha aumentado la participación de mercado, y ha subido las
comisiones que cobran a sus afiliados, los cuales constituyen una demanda insensible al precio.51
51
“En general, las operaciones de concentración son actos o convenciones que tienen por objeto o efecto que dos o
más empresas económicamente independientes entre sí pasen a conformar una sola empresa o a formar parte de un
mismo grupo empresarial.”
“Por ende, en lo que nos interesa, un efecto propio de una operación de concentración es aumentar la participación
de mercado de una empresa o de un grupo empresarial y, con ello, su poder de mercado, con lo cual, eventualmente,
aumentan las probabilidades de abuso de poder de mercado, concepto éste bajo el que hemos englobado el conjunto
de conductas que la Ley, como se ha señalado, no sólo sanciona, sino que además ordena prevenir.”
“Igualmente, esta Guía es aplicable a los acuerdos o asociaciones o propuestas de acuerdos o asociaciones entre
competidores que puedan producir similares efectos que una operación de concentración.”
89
A su vez cabe destacar que dicha concentración es grave en un mercado en el que no existe
factibilidad de entrada oportuna y suficiente. Dichas restricciones se consideran en este estudio
como barreras a la entrada, las barreras legales descritas como el tiempo mínimo de permanencia
del afiliado en una AFP que impide que las empresas entrantes generen una base de clientes
suficiente para ser rentables y lograr el tamaño mínimo eficiente de su escala de operación.
Barreras que también guardan relación con los costos hundidos: costos de puesta en marcha,
contratación de buenos vendedores, establecimiento de sucursales, inversión en publicidad y
marketing, creación de marca, entre otras.
Respecto al tiempo y suficiencia en la entrada, los potenciales entrantes no ingresan al mercado ya

que saben que van a tener que vender su empresa a otra firma, bajo la modalidad de fusión,
adquisición o quiebra. Lo que se constituye como pérdidas esperadas de los potenciales entrantes
antes de ser competidores efectivos. El tiempo estimado para poder posicionarse en el mercado a
través de la publicidad y los agentes de ventas, está sujeto también a variables relacionadas con la
cantidad y la calidad de los afiliados, cantidad para alcanzar la escala mínima eficiente, de manera
de aprovechar las economías de escala existente, que permiten que sobre un alto número de
afiliados el costo marginal sea muy bajo. Y la calidad que considera a afiliados de altas rentas que
tienen un importante fondo a invertir y a los cuales se les cobra una comisión efectiva más alta,
siendo ellos además probabilísticamente menos siniestrosos. Dichas condiciones desincentivan la
entrada de nuevas firmas al mercado.
Asimismo existe un comportamiento estratégico respecto a la sobre inversión en publicidad, en las

políticas de fidelización de clientes de altos ingresos y/o probabilísticamente poco siniestrosos,
políticas de guerra de regalos, concertados despidos masivos de los vendedores y condiciones
contractuales similares en todas las Administradoras a sus agentes de ventas.
Las conclusiones y evidencias recopiladas en el presente estudio muestran la presencia de un

cartel en el mercado de las AFPs, lo cual sugiere la necesidad de realizar una investigación.
90
11. Bibliografía
Análisis comparativo del desempeño financiero de los fondos de pensiones en el antiguo y nuevo
sistema previsional. Froilán Quezada, Carolita Fuentes, Alexis Durán de la Torre y Dayana
Sepúlveda
Boletines estadísticos. Superintendencia de administradoras de fondos de pensiones.
Cobertura, densidad y pensiones en Chile: Proyecciones a 30 años plazo. Solange Berstein,

Guillermo Larraín y Francisco Pino.
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Diez Mitos del Sistema Previsional Chileno. CENDA
Efecto de Largo Plazo de la Comisión Fija en el Sistema Chileno de AFP. Rubén Castro.
Superintendencia de administradoras de fondos de pensiones. 2005
El Mercado de Capitales Chileno: Un Necesario Big‐Bang Para el Crecimiento. Patricio Arrau
El sistema chileno de pensiones. Sexta edición Superintendencia de administradoras de fondos de

pensiones. 2007.
Estudio sobre los costos de administración de los fondos de Pensiones año 2002. Superintendencia
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2005.
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2007.
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Mastrángelo. CEPAL. 1999.
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Trabajo y Previsión Social. Superintendencia de AFP y Ministerio de Hacienda. Dirección de
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Un análisis del mercado de cobertura de riesgo en Chile y el mundo. Viviana Fernández
Vendedores de AFP: ¿Producto del Mercado o de Regulaciones Ineficientes? Salvador Valdés.

Documento de Trabajo N°178. Universidad Católica.
92
12. Anexos
Cuadro Nº 3: Cartera de los fondos de pensiones, nacional, algunos emisores, marzo 2006
Chile: Cartera de los fondos de pensiones, nacional, algunos emisores, marzo 2006
# instit Grupos Económicos Inversión Total %
Monto (miles $) (2) Monto (miles US$ % del total % Acumulado % del total
(3) nacional (4) general
1 SANTANDER (ESPAÑA) 2.488.165.650 4.728.734 8,87% 8,9% 6,1%
2 LUKSIC 2.279.152.485 4.331.507 8,1% 17,0% 5,5%
3 YARUR 1.793.111.629 3.407.793 6,4% 23,4% 4,4%
4 ENDESA (ESPAÑA) 1.789.855.208 3.401.602 6,4% 29,8% 4,4%
5 BBVA (ESPAÑA) 1.279.176.711 2.431.063 4,6% 34,3% 3,1%
6 MATTE 1.003.925.282 1.907.952 3,6% 37,9% 2,4%
7 SAIEH 793.968.516 1.508.928 2,8% 40,7% 1,9%
8 ANGELINI 603.662.324 1.147.254 2,2% 42,9% 1,5%
9 SECURITY 523.721.976 995.330 1,9% 44,8% 1,3%
10 HURTADO ‐ FERNANDEZ (ENTEL) 460.119.118 874.456 1,6% 46,4% 1,1%
11 PAULMANN 376.067.106 714.712 1,3% 47,7% 0,9%
12 TELEFÓNICA (ESPAÑA) 328.046.096 623.449 1,2% 48,9% 0,8%
13 SOLARI (FALABELLA) 305.998.539 581.546 1,1% 50,0% 0,7%
14 SCOTIABANK (CANADA) 299.879.860 569.919 1,1% 51,1% 0,7%
15 DEL REAL (CGE) 280.995.929 534.031 1,0% 52,1% 0,7%
16 DE ANDRACA (CAP) 265.692.716 504.946 0,9% 53,0% 0,6%
17 PONCE LEROU 245.930.218 467.388 0,9% 53,9% 0,6%
18 AGUAS ANDINAS (ESPAÑA) 223.507.833 424.773 0,8% 54,7% 0,5%
19 CITIBANK (USA) 218.932.178 416.078 0,8% 55,5% 0,5%
20 MASISA 217.422.732 413.209 0,8% 56,3% 0,5%
21 BANCO DESARROLLO 212.059.727 403.017 0,8% 57,0% 0,5%
21 SUB TOTAL: MAS DE US$ 400 15.989.391.833 30.387.687 57,0% 57,0% 38,9%
MILLONES
47 SUB TOTAL: US$ 100 ‐ 400 2.557.845.196 4.861.157 9,1% 66,1% 6,2%
MILLONES
87 SUB TOTAL: US$ 10 ‐ 100 943.521.287 1.793.155 3,4% 69,5% 2,3%

MILLONES
112 SUB TOTAL: MENOS DE US$ 10 52.167.435 99.150 0,2% 69,7% 0,1%
MILLONES
112 TOTAL GRUPOS ECONOMICOS 19.542.925.751 37.141.149 69,7% 69,7% 47,5%

PRIVADOS
12 TOTAL INST y BANCOS ESTATALES 8.501.509.458 16.157.035 30,3% 100,0% 20,7%
124 TOTAL NACIONAL 28.044.435.212 53.298.178 100,0% 68,2%

TOTAL EXTRANJERO 13.063.152.022 24.826.394 31,8%
TOTAL SISTEMA 41.107.587.234 78.124.572 100,0%
Fuente: CENDA, en base a datos SAFP.
93
Cuadro Nº 4: Chile: Cartera de los fondos de pensiones, extranjero, marzo 2006
# Instituciones Monto (miles US$) %(4) % Acumulado % Total general

(3)
10 TOTAL ESTATAL EXTRANJERO 248.773 1,0% 1,0% 0,32%
1 VANGUARD SUB TOTAL 2.201.976 8,9% 9,9% 2,82%
2 DFA SUB TOTAL 2.049.597 8,3% 18,1% 2,62%
3 JPMORGAN SUB TOTAL 1.872.526 7,5% 25,7% 2,40%
4 FIDELITY SUB TOTAL 1.605.281 6,5% 32,1% 2,05%
5 PIONEER SUB TOTAL 1.294.476 5,2% 37,3% 1,66%
6 SCHRODER SUB TOTAL 1.201.484 4,8% 42,2% 1,54%
7 PICTET SUB TOTAL 1.125.616 4,5% 46,7% 1,44%
8 PARVEST SUB TOTAL 929.380 3,7% 50,5% 1,19%
8 SUB TOTAL FM MAS US$1000 MILLONES
340 TOTAL FONDOS MUTUOS Y DE INVERSION EXT 23.731.590 95,6% 96,6% 30,38%
4 TOTAL FONDOS DE INVERSION NACIONALES‐ 197.922 0,8% 97,4% 0,25%
INVERSION INDIRECTA EN EL EXTRANJERO
535 TOTAL EMPRESAS EXTRANJERO 597.200 2,4% 99,8% 0,76%
8 TOTAL FINANCIERO EXTRANJERO 50.910 0,2% 100,0% 0,07%
887 TOTAL EXTRANJERO 24.826.394 100,0% 31,78%
221 TOTAL NACIONAL 53.298.178 68,22%
TOTAL SISTEMA 78.124.572 100,00%
Fuente: CENDA, en base a datos SAFP.
Cuadro Nº 5: Chile: Destinatarios de las inversiones del fondo de pensiones, diciembre 2006.
Destinatarios % Millones $ dic 2006
Conglomerados privados en Chile (12 grupos concentran la mitad) 47% $ 21.505.668
Fisco y empresas del Estado 20% $ 9.151.348

Sub‐total inversiones en Chile 67% $ 30.657.016
Conglomerados privados en Chile (12 grupos concentran la mitad) 47% $ 21.505.668
Conglomerados financieros en el Extranjero (8 fondos concentran la mitad) 33% $ 15.099.724
Sub‐total en poder de conglomerados privados 80% $ 36.605.392

(menos) Conglomerados privados en Chile ‐47% $ (21.505.668)
Total 100% $ 45.756.740
Fuente: CENDA en base a datos SAFP.
Cuadro Nº 6: Chile: Cartera de los fondos de pensiones, total, marzo 2006
# instituciones Destinatarios de la inversión Monto (miles US$ (3) % del total % del total
nacional (4) general
112 TOTAL GRUPOS 37.141.149 69,7% 47,5%
ECONOMICOS PRIVADOS
12 TOTAL INST y BANCOS 16.157.035 30,3% 20,7%
ESTATALES
TOTAL NACIONAL 53.298.178 100,0% 68,2%
TOTAL EXTRANJERO 24.826.394 31,8%
TOTAL SISTEMA 78.124.572 100,0%
Fuente: CENDA en base a datos SAFP.
94
Cuadro Nº 7: Ingresos reales percibidos por comisiones (en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 164951,8322 208275,0832 231115,8943
APORTA 0 78609,52366 121589,5299 144805,3263 158284,6762
APORTA FOMENTA 157509,4703 211160,7119 230780,7522
ARMONIZA 0 32026,75414 88915,55667
BANGUARDIA 31685,26544 146341,5851 194112,3733
BANUESTRA 4794,282299
BANSANDER 23612,41399 383972,031 578858,7179 763922,4662 968511,1853 1093654,15 2.439.040 2.754.255 3.104.876
CONCORDIA 23623,06868 60689,79129 81433,15172 80742,19679 30361,01335 29134,30415 168363,5901 193997,7763 208809,3943 214157,1198 227806,901 235692,6081 219094,6635 205292,0777
CUPRUM 39872,46274 105754,8396 112284,4779 127150,6073 25912,38553 27208,25513 283156,4605 373538,7459 501297,6706 729070,6697 915943,7622 1140705,043 1287946,072 1641913,159 2584378,066 3241394,403 3089443,93 2782952,168 2748263,149 2750051,468 2722689,099 2.857.438 3.040.986 3.449.216 3.798.423 4.309.102
EL LIBERTADOR 28948,50034 51698,7111 71971,48046 82365,10916 25969,67961 25607,12952 237888,3193 282982,2249 299974,0182 300722,7601 342355,7551 357658,5354 305498,6617
FOMENTA 1178,5355 58333,9452 85635,95265 122733,423 127902,1839 77954,63268
FUTURO 7245,13256 62111,39992 75792,33863 77044,61225 84301,58029 86394,46945 86578,45154 58504,05478
GENERA 2863,925868 22966,1923
HABITAT 133340,616 256519,9037 346808,3675 340179,677 144319,8526 141907,4537 1617537,279 1972028,526 1959317,317 2050078,262 2383218,656 2594477,925 2727803,631 2943590,586 3135124,54 3528950,275 4041725,484 4058708,193 3884129,66 4001470,239 4085991,261 4.484.216 4.717.430 5.138.526 5.626.672 6.020.449
INVIERTA 246198,8025 216114,8665 172372,8168 141898,034 65716,31244 65403,32292 322887,1708 301738,8519 298559,7844 348581,6934 319660,7227
LABORAL 726,2648086 4131,248835
MAGISTER 10446,03904 53562,71553 81208,9415 86050,54659 40318,36109 40484,61559 198763,7115 205814,2746 220441,5771 221358,7746 264953,7967 276874,4387 292098,8765 300762,2482 257460,1124 239659,2733 267793,1604 337608,1837 419708,2801 549854,8208 527944,9741 394.556
MODELO 0
NORPREVISION 632,5789453
PLANVITAL 50318,50178 106741,6654 83316,51757 65988,73825 27654,24689 29620,94742 150065,8952 172155,7272 170378,7523 215557,6259 252129,2378 272254,6356 350802,1645 354137,2495 468733,0907 480883,0008 453490,3057 438296,3783 505201,1678 518542,4771 549492,1202 551.082 763.123 893.575 885.082 910.767
PREVIPAN 269,3249685 22403,17871 48353,83507
PROTECCION 1955,577382 2648,842862 170375,458 256847,5348 285927,373 308266,5463 356598,3556 662437,3304 890563,219 1366230,761 1731368,412 1684099,588 1651885,173
PROVIDA 992032,3349 752783,6713 805856,3709 901695,6489 402385,4346 337382,512 2706101,61 2947467,933 2672541,347 2563698,471 2784174,983 2991961,635 3380825,653 3620166,453 3774723,484 4011143,845 4273579,047 5525823,789 5320009,296 5501834,694 5667844,294 5.924.728 6.232.854 6.874.001 7.421.579 8.111.529
QUALITAS 4664,267007 38855,31451 57173,69986 197078,6337 147556,9503
SAN CRISTOBAL 328811,2681 284479,9702 272684,469
STA. MARIA 710535,479 716435,5849 966346,0461 955434,1308 280086,5171 285004,0677 1925479,274 2113082,808 1909523,397 1973105,334 2123385,217 2153939,028 2183027,91 2386306,769 2183480,731 2039225,065 2128707,716 2140336,803 2162839,634 2202410,43 2222035,855 2.303.758 2.389.323 2.458.208 2.640.662 2.744.590
SUMMA 145630,0737 272363,9414 335239,1202 347413,2395 143275,8271 148684,3569 1077406,738 1118401,346 1044470,063 1094305,413 1280524,133 1224021,432 1329318,305 1280699,218 1182984,06 1353854,917
SUMMA
BANSANDER 1704704,54 1963735,883 1931985,895 1885473,164 1925500,653 1.971.002 2.189.830
UNION 414297,8793 167568,518 155715,7093 928732,113 927544,585 1003568,736 1034263,102 1097524,078 1091390,431 863113,5239 848057,769 623984,9914 666474,1188
VALORA 12094,41983 71685,38174
SISTEMA 2874708,979 3085420,744 3560637,654 3543215,808 1355523,726 1288801,517 9794002,752 10927711,73 10655396,05 11130210,38 12494713,25 13745341,32 15026502,6 16174506,7 17380534,82 18723134,9 17768838,83 17458622,11 17202917,83 17409637,29 17701498,26 18.486.781 19.333.546 21.252.565 23.126.673 25.201.312
95
Gráfico Nº 6: Evolución de los ingresos reales percibidos por comisiones de las AFPs 1982‐2007
96
Cuadro Nº 8: Gastos Operacionales Reales (en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 367523,0598 288207,979 293087,5989
APORTA 0 89003,02345 148351,6932 158956,2989 155747,8827

APORTA
FOMENTA 162921,9925 233121,6782 227924,3015
ARMONIZA 0 60822,65327 114793,6242
BANGUARDIA 90413,23629 231334,4968 273763,9348
BANSANDER 183842,6201 563682,7202 603688,4915 668155,9681 795382,4537 911581,3869 1690857,372 2023958,11 2124630,759
CONCORDIA 71415,40415 68365,10364 77531,8939 81078,20422 92322,89611 87638,56846 160001,4718 181130,5299 193777,5702 207569,2499 210808,4366 239018,0718 245952,8473 211714,9103
CUPRUM 109922,3716 79494,30656 80805,36311 78831,88629 99733,2339 108437,8701 283441,6721 334044,3862 422874,9224 639452,5174 671931,2298 839574,12 960768,1149 1266875,888 1764493,695 2347507,081 2215541,365 2071547,28 1736289,721 1734549,207 1833158,506 2162559,87 2088791,509 2429371,882 2681822,912 2830697,724
EL LIBERTADOR 105552,7866 81193,84001 84123,67436 85851,85159 73727,1771 80184,61782 248338,347 232574,8483 299336,825 319585,0012 349421,1509 358053,3324 334302,1043
FOMENTA 8848,243083 76914,82212 100055,232 113637,0737 112881,6612 115190,5415
FUTURO 7206,331296 55273,98975 68778,38654 71483,98137 76068,68528 80946,00675 81579,2189 72191,59789
GENERA 33180,93076 57512,20176
HABITAT 95379,84665 159317,5551 210129,8177 257459,4006 293218,0783 397982,7054 1386816,936 1708440,04 1703900,253 1579458,841 1855372,178 2061571,3 2259809,749 2368682,532 2678851,287 2864637,832 3282293,014 3243737,423 3032554,762 2825843,189 2818852,051 3313417,967 3495247,747 3745788,801 4493252,594 4305168,769
INVIERTA 402138,3656 270993,3499 247886,8187 256690,5219 158156,8282 151509,2618 327851,2797 272398,3491 299178,8045 299977,7946 255968,3203 0
LABORAL 3259,527245 20957,47224
MAGISTER 61856,93706 73847,46961 77980,31434 99017,879 100532,3196 102726,7355 176968,1049 198115,9063 199493,1418 229261,5875 251778,8788 246711,2484 279937,9529 280685,1983 293143,219 277226,389 302242,4328 351332,3856 393693,6903 534586,1009 560338,1366 588877,7187
MODELO 8512,403517
PLANVITAL 54756,3615 89198,09433 86320,93451 88071,20377 76423,63669 69933,95202 147548,942 161025,1237 136051,674 184181,8232 214712,4851 294096,024 384383,1314 363370,427 547468,3425 483929,6216 402571,6716 392604,4139 397999,3557 423417,5098 440165,9807 532586,7612 792762,9129 1198115,14 975025,3867 892819,2712
PREVIPAN 16929,95671 80358,42375 84592,00723
PROTECCION 29090,23666 39537,7878 163234,4644 223024,0487 251481,176 288876,928 320714,119 526176,2485 714926,2518 991881,5555 1263310,977 1397909,545 1631561,164
PROVIDA 1008281,729 702400,7281 833703,2802 808857,894 841128,6631 912989,2706 2506326,836 2727724,434 2678460,94 2395712,074 2497708,05 2845045,363 2999293,169 3256085,849 3281015,449 3414045,186 3501523,01 4439324,323 3907798,454 4130558,101 4051114,481 4840037,293 5181294,274 5111406,073 5781183,418 6261430,56
QUALITAS 16688,27449 88268,48458 109247,761 341976,8035 358837,9172
SAN CRISTOBAL 531450,7705 398184,2404 374341,3825
STA. MARIA 643626,2093 680745,3825 756126,5442 838055,7694 833194,7968 842305,8187 1720762,021 1732259,513 1744192,356 1744361,469 1809948,438 1779792,209 1900388,445 2164093,742 2143136,329 2124138,731 2099431,748 2226873,968 2239128,163 1918210,182 1962070,745 2170274,409 2218556,221 2550432,355 2419015,531 2765943,761
SUMMA 220459,2161 275434,0663 295105,4909 324479,9336 348176,4415 369048,6965 1006722,43 969991,6426 975757,4123 994025,4324 1130331,226 1156949,802 1370556,577 1364623,51 1356205,033 1476537,728
SUMMA
BANSANDER 1937483,581 1733630,54 1503724,749 1497471,693 1388107,885 1526220,449 1628574,266
UNION 486877,9693 426898,8138 381670,0173 954656,4862 879883,3648 946432,6127 960300,3274 981682,5454 968381,3133 1139041,391 904485,1279 1043101,315 1062480,767
VALORA 63098,61036 159903,0186
SISTEMA 3672363,058 3167382,115 3417143,113 3405272,514 3372603,122 3543965,302 9089875,323 9675886,178 9947582,911 9914247,027 10946427,6 12496500,01 14112722,87 14449531,72 15779922,86 16989770,61 15535569,98 14692172,01 13439113,2 13064635,98 13053807,78 15133974,47 15405226,93 16725971,62 18374257,95 19189203,25
97
Gráfico Nº 7: Evolución de los Gastos Operacionales Reales 1982‐2007

98
Cuadro Nº 9: Utilidades Operacionales Reales (en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
‐ ‐ ‐
ALAMEDA 182908,0953 35690,20246 27398,48882
‐ ‐ ‐
APORTA 0 4842,987661 22706,34577 9365,961795 9076,160554
APORTA
FOMENTA 4465,390432 1498,444278 17376,24541
‐ ‐
ARMONIZA 0 26302,65573 22652,43162
‐ ‐ ‐
BANGUARDIA 57519,09693 56391,11829 64370,33357
‐
‐ ‐
BANSANDER 158870,6289 139337,4677 59893,33375 134478,5349 209003,9253 199402,2103 973077,7126 1237588,881 1421097
‐ ‐ ‐
CONCORDIA 43900,67387 2412,241027 5650,097531 4023,573742 3475,840995 8729,905564 14555,60288 21965,01679 31060,61144 25657,32071 29471,54558 23204,82191 8715,383542 3791,373897
‐
CUPRUM 63563,80618 38266,91447 37039,52826 61516,3267 31183,13796 13552,32281 9956,76112 64186,01997 150043,7999 203579,5271 363680,9328 558480,5115 552137,617 496677,4308 953130,5086 1069021,34 897013,0858 1140877,058 1266557,788 1286204,409 1123962,024 1028169,681 1323536,746 1370349,951 1892431,058 2161351
‐ ‐ ‐
EL LIBERTADOR 73395,37234 24670,64686 9102,934912 5032,660491 8601,690933 13291,6917 818,8404666 70875,79524 78330,32105 43399,51896 38751,16703 42583,29427 28569,50864
‐ ‐ ‐
FOMENTA 7650,653539 11373,33642 3951,298732 18899,35039 23783,94374 29362,27959
‐
FUTURO 92,09725292 9847,173951 15381,79769 16469,01086 13220,69683 15721,5636 15303,94506 2547,182886
‐ ‐
GENERA 29454,36301 33024,83185
HABITAT 79130,45259 173681,3539 179951,1222 151970,4512 220299,6875 259642,2381 297706,7115 386244,183 504653,583 849211,6496 793737,3748 824768,478 819809,2979 801381,2595 580594,1524 804902,9824 850338,5337 1302874,369 1173074,562 1828037,787 1516614,011 1604850,591 1893213,336 1869381,763 2197667,26 2638054
‐ ‐ ‐ ‐
INVIERTA ‐131292,373 35196,78953 41972,15309 77646,81254 11872,00078 7818,685816 7074,540796 55993,57181 38011,38372 90929,9578 89459,66305 0
‐
LABORAL 2523,234595 ‐16602,6557
‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
MAGISTER 49908,85319 15953,68497 7309,253156 5921,820614 6558,201997 9699,73022 28204,05897 20230,58288 58338,66931 32814,4441 38677,96215 66407,98706 42274,2403 41487,45355 15668,61916 19054,50336 ‐14244,8379 29588,11864 49878,37605 62643,99551 6356,619518 149823,2861
‐
MODELO 8512,404
‐
‐ ‐
PLANVITAL 7441,949381 28453,47938 13318,08704 ‐4089,92368 3610,739761 10911,8874 9372,066212 20519,40975 51734,32112 53271,60889 53236,92921 49106,19984 13527,85054 16085,56086 45550,25703 40337,50611 73144,94201 100241,7873 141554,5545 135126,5414 143484,9965 72595,44917 145849,7261 221115,1606 62203,71742 139900,6
‐ ‐ ‐
PREVIPAN 16331,79851 56179,50557 32668,81525
PROTECCION 5791,249466 14443,01847 11749,8701 47648,70258 72574,42794 82034,90344 64779,96096 216925,0639 266694,1526 451626,9173 561015,193 427650,4175 70143,5236
PROVIDA 183863,942 174613,3561 24304,38779 204015,7679 277341,2514 289379,1589 299662,6074 652156,169 918423,6568 919306,7102 749516,9538 831525,9649 1051207,43 1152583,192 996169,7776 919971,4406 1144839,122 2194624,33 2350560,117 2560392,027 2132585,708 1805848,818 1799121,848 2501907,225 3077467,799 3037371
‐ ‐ ‐ ‐ ‐
QUALITAS 11772,72534 45132,81334 46849,99874 131656,2792 204638,5277
SAN ‐ ‐
CRISTOBAL ‐168775,219 67981,33803 85244,72545
STA. MARIA 154983,7165 161455,6778 281697,7198 252123,7302 209636,0158 251416,038 281472,8425 549309,319 388345,1009 507714,6709 485824,9873 617840,4207 561283,9315 477951,2786 254411,943 221231,9987 473574,0079 773957,5203 3612098,92 648715,9542 425329,7874 399249,7045 440258,3003 201644,8574 726843,7936 387820,2
‐ ‐ ‐ ‐
SUMMA 52298,46996 25821,94372 54124,34699 51363,36703 83329,54404 105571,6698 105842,7122 212200,3122 194965,2085 217550,0737 246724,0282 230231,5314 108148,2368 2301,565112 121129,5869 49877,81028
SUMMA ‐
BANSANDER 197928,2811 449259,5719 624378,754 536959,9438 648568,4527 672421,6312 798763,1265
‐ ‐ ‐ ‐
UNION 16523,61809 46123,252 81127,48916 10435,31004 118439,6354 161161,8837 213347,9519 184164,4033 191201,1281 175384,8248 14416,94618 384810,5069 316985,1166
‐ ‐
VALORA 49314,71573 82603,99702
‐
SISTEMA 340622,8024 420387,8226 439676,2404 658910,9385 884078,6111 1065583,836 1076944,021 2229615,892 2640668,627 3255287,348 2896578,467 3308733,825 3081326,296 3447733,884 2869928,233 3071675,819 3301345,487 5992921,2 9235479,318 7058080,658 5996901,599 5433312,589 6400743,083 6695246,348 9194202,509 9777082
99
Gráfico Nº 8: Utilidades Operacionales Reales (en UF)
Gráfico Nº 9: Utilidades Operacionales Reales (en UF)1998 al 2006
100
Cuadro Nº 10: Remuneraciones al personal de administración Reales ( en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 122963 73902 80043
APORTA 0 23414 29404 30539 31132
APORTA FOMENTA 34517 41553 41611
ARMONIZA 0 14104 21259
BANGUARDIA 16817 30726 44112
BANUESTRA 15330
BANSANDER 27496 68978 94950 120557 134489 149738 260885 274159 325245
CONCORDIA 26969 21984 26860 22648 31141 35098 42868 43856 42517 48839 55291 58959 59101 51869
CUPRUM 40555 30756 25470 30119 40461 40277 46533 49911 51744 66760 89040 113099 134319 151072 189584 225678 250772 242383 236189 252720 263215 306476 304880 323609 340580 379744
EL LIBERTADOR 18980 9484 17982 19843 22399 26800 39993 47096 59530 71696 79914 90583 90881
FOMENTA 4650 26939 32897 33192 33480 32075
FUTURO 3423 12667 14854 17551 21864 25486 25893 25032
GENERA 11540 18103
HABITAT 17274 81852 91702 102329 129810 155016 210207 265810 321724 406968 471146 508881 539446 547290 500563 540951 639883 859476 786960 669259 605171 634074 668056 717152 722188 773267
INVIERTA 57897 48080 57218 68480 53221 47279 53366 53978 83304 88155 73749 0
LABORAL 1127 5827
MAGISTER 19185 25000 28744 35374 40531 37596 43120 53877 63438 55972 60102 81162 86754 79756 79964 58537 66156 75822 78741 112521 129002 100527
MODELO 1807
NORPREVISION 2640
PLANVITAL 8534 27193 32466 30233 18484 14149 17469 22731 27520 32027 38307 67517 90262 73908 92167 96050 80726 71946 66422 67029 70419 79216 133135 152126 133323 165318
PREVIPAN 5529 17552 18671
PROTECCION 15496 19833 24836 27865 36501 48764 39641 76517 121618 189278 241525 249050 282264
PROVIDA 248110 209920 231609 246524 301793 366193 451379 548420 633043 626505 607878 681169 775816 770692 776181 821590 880948 1056862 1011494 1095183 932028 894031 878935 942336 956405 1013594
QUALITAS 6309 23061 27669 62718 63780
SAN CRISTOBAL 113814 96161 101343
STA. MARIA 201479 234755 258470 269670 289991 311284 365069 390719 419839 454773 477087 464845 464746 444699 348924 332698 489522 593218 686556 539594 296050 267936 291190 247924 321545 386165
SUMMA 47588 66227 110087 114664 121217 133324 159816 181115 194970 216777 233891 257460 293403 329969 364551 374559
SUMMA BANSANDER 471253 316145 237373 230218 233976 254759 251274
UNION 161598 151774 141896 158123 163382 190930 234381 249783 249103 222156 211845 207335 205159
VALORA 14545 32304
SISTEMA 923348 925314 1061994 1101485 1216316 1328745 1616202 1861426 2155242 2369168 2559622 2862045 3192860 3112125 3062019 3180999 3196040 3257404 3145346 2966524 2529862 2537019 2527470 2644031 2748200 3045140
101
Cuadro Nº 11: Número de cotizantes totales por A.F.P. ( Cifras en miles)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 83,8 88,2 90,5
APORTA 11 14,4 13,6 13,3
APORTA FOMENTA 19,3 19,7 19,4
ARMONIZA 10,2 15,5
BANGUARDIA 0,5
BANUESTRA 10,1 23,5 19,3
BANSANDER 13,2 34,3 50,6 70 90,2 94,1 334 346 412
CONCORDIA 16,4 22,9 30,6 34,5 41,7 48,5 55,3 59,4 62,2 63,4 69 65,5 59,6 50
CUPRUM 17,9 19,3 20,8 19,8 19,6 23,6 30,4 36,8 53,7 80,2 97,5 127,3 135,6 194,3 297,6 334,7 316,4 312,4 317,4 317 307,6 328,5 335 357 377 406
EL LIBERTADOR 14 22,9 26,1 31,4 32,3 38,1 49,2 51,8 50,7 52,1 56,7 51,7 42,8
FOMENTA 1,6 4,9 6,9 9,8 6,6 5,8
FUTURO 2 6,3 6,4 6,5 7,4 8,1 6,6 3,7
GENERA 2,1 3
HABITAT 73,7 109,5 158,3 195,9 240,4 311,6 367,1 415,8 558,6 443,5 540,7 558,5 588,5 614,6 652,8 743,9 743,6 757,2 739,9 801,5 857,5 893,8 907 1.004 1.054 1.122
INVIERTA 56 76,6 81,8 86,9 87,4 85,1 74,7 68,3 66,4 64,9 59,3
LABORAL 0,5 1,2
MAGISTER 14,4 27,4 29,3 33,6 39,4 47,1 59,3 52,8 47,7 46,4 51,9 43,7 41,3 41,4 35,2 35 43,6 48,6 54,8 66 66,3 47,4
MODELO 0
NORPREVISION 0,6
PLANVITAL 29,8 37,1 34,9 38,9 41,9 44,8 45,4 46,2 44,3 45,9 48,6 84,3 70,1 68,9 102,8 94,8 78,9 82,4 87,5 93,3 92,7 97,2 150 152 150 159
PREVIPAN 1 6,9 8,1
PROTECCION 6,4 8,9 18,4 24,7 34,9 33,3 46,4 84 111,1 170,4 170,2 179,8 155,6
PROVIDA 340,3 373,7 403,9 466,9 539,2 606,2 640 683,3 911,4 782,3 826,8 888,8 905,2 942,6 997,7 1.033,20 1.102,00 1.310,40 1.308,80 1.462,10 1.410,00 1.501,70 1.451 1.480 1.489 1.739
QUALITAS 2,2 6,5 6,2 27,5 18,8
SAN CRISTOBAL 92,4 97,4 86,8
STA. MARIA 241,9 257,4 281,1 315,1 355,4 422,5 431,2 436,4 428,9 481,6 489,7 460,7 450,5 430,9 421,7 438,6 426,1 458,1 396,9 429,1 410,7 470,1 411 458 541 493
SUMMA 79,4 97,4 115,9 144,8 170,8 185,6 195,3 193,3 190,4 205,6 197,6 205 215,7 190,7 197 216,5
SUMMA BANSANDER 264,1 273,3 272,3 281,1 279,5 280,3 318
UNION 190,3 199,6 201,9 199 192,4 186,8 181,3 175,5 134,6 133,7 126,5 108,2 87,9
VALORA 3,6 18,3
SISTEMA 1.060,00 1.229,90 1.360,00 1.558,20 1.774,10 2.023,70 2.167,60 2.267,60 2.642,80 2.486,80 2.695,60 2.792,10 2.879,60 2.961,90 3.121,10 3.296,40 3.149,80 3.262,30 3.197,00 3.450,10 3.424,20 3.619,00 3.572 3.784 3.957 4.329
102
Cuadro Nº 12: Remuneraciones al personal de ventas Reales ( en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 29426 18201 27040
APORTA 0 17044 44796 50715 44182
ARMONIZA 0 20123 38970
BANGUARDIA 30073 90954 106392
BANUESTRA 2576
BANSANDER 73421 209694 218135 257434 338195 377012 274902 255574 315915
CONCORDIA 12563 10197 11524 14269 15679 12248 18338 23474 35551 36769 46222 54537 66980 56929
CUPRUM 10309 5756 4574 5998 10391 17169 31927 41100 88276 124144 160211 254062 307313 497419 846028 988743 826152 698422 316656 276010 267979 320637 319564 398222 486847 552106
EL LIBERTADOR 27242 20614 20538 21217 16292 18751 41927 29967 30738 45433 64732 68043 73611
FOMENTA 26 7299 18772 26670 19602 28170
FUTURO 1054 4605 5401 8433 13784 17919 18303 17717
GENERA 6182 8741
HABITAT 16932 17160 33273 37754 43809 67426 104011 83041 112635 173428 261723 345183 415988 604159 774032 1020554 1052578 625106 295040 245603 220554 251578 241649 251829 330966 390150
INVIERTA 113200 67159 37578 36065 32201 23934 26405 32547 35324 38533 40930 0
LABORAL 349 3434
MAGISTER 18025 17379 15067 22383 22436 24273 27111 27441 28193 37685 42562 44662 56429 58225 72559 96218 71813 95005 98324 74155 98629 96480
MODELO 0
NORPREVISION 0
PLANVITAL 9968 24451 17578 18723 17164 19812 24044 23741 33983 52296 59281 44532 84901 97381 159928 173389 119289 106026 78926 104060 107762 103733 177855 143271 143129 110563
PREVIPAN 2542 23818 26108
PROTECCION 1266 5129 25955 37992 55213 67494 111631 161362 224216 353653 413837 557833 682263
PROVIDA 40009 75273 121836 134964 158425 140638 212839 211287 258004 322288 372291 633542 702742 948600 1015896 1066251 993623 1007256 576940 534088 454419 522049 467611 425147 435262 510064
QUALITAS 2886 27265 32298 111986 125821
SAN CRISTOBAL 157373 83606 66321
STA. MARIA 111561 105755 102060 132359 145115 158833 175135 192663 194826 271208 345090 376686 505325 704739 808964 858686 620429 498209 314024 232888 288528 322984 235781 337982 302167 382862
SUMMA 20414 56852 28654 34939 46348 50710 76066 53153 68000 108708 106854 139953 170116 195060 294261 373820
SUMMA BANSANDER 460865 458446 273554 245090 242647 261255 306974
UNION 87414 71554 58264 60945 80021 145965 149019 177825 176866 349026 231959 339966 320125
VALORA 18966 63111
SISTEMA 567022 502404 486043 546086 580681 597187 825755 841032 1094686 1435436 1912432 2685993 3441530 4196821 5245969 6030804 4867915 3543077 2004359 1711893 1680518 1878715 1749433 1831354 1953944 2261660
103
Cuadro Nº 13: Gastos de comercialización Reales ( en UF )
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 23623 14364 14977
APORTA 0 965 2854 3527 2992
ARMONIZA 0 28 2040
BANGUARDIA 3703 17312 18857
BANUESTRA 145
BANSANDER 19261 48114 45605 29990 64568 82620 77306 73073 62171
CONCORDIA 1775 3180 3408 3720 3110 1826 1769 6726 2456 9083 3164 3189 2012 897
CUPRUM 12221 1480 2152 3490 1702 2984 4454 5124 15641 16819 42242 16669 26472 42430 63479 125348 49595 56320 42475 31996 82097 62122 41536 83788 105756 56986
EL LIBERTADOR 7920 7292 4798 2034 1210 2068 2308 3236 5629 7724 3291 5936 4433
FOMENTA 52 96 709 3228 4399 5024
FUTURO 127 187 402 807 1526 5309 5444 1452
GENERA 159 343
HABITAT 5599 10033 4933 4273 7166 15601 13242 21934 20814 47292 54828 62756 68940 108018 107638 90873 44649 24022 35867 35315 40986 32967 36766 46242 45538 73255
INVIERTA 82544 26699 29327 2071 1314 1075 793 3110 5678 12167 8228 0
LABORAL 16 849
MAGISTER 1707 1754 1973 2263 1263 1302 1594 1660 1677 1824 677 1956 2216 3182 10563 8595 3349 1376 5041 20504 9769 1718
MODELO 0
NORPREVISION 1
PLANVITAL 9422 12774 13722 1087 177 246 0 0 1428 3007 2529 3155 14227 11147 21335 3285 7719 6562 5303 5140 6236 5736 9316 14318 5360 27088
PREVIPAN 1439 4743 494
PROTECCION 981 520 1281 6454 12861 7048 10621 23028 45333 55544 80636 65938 7895
PROVIDA 384182 83716 149055 61280 15882 35513 59679 80512 70524 62498 74600 91009 103110 77991 91659 102228 55486 70076 28251 58796 33395 33948 27183 38728 49004 44445
QUALITAS 0 1038 1157 8026 21497
SAN CRISTOBAL 50250 20669 16636
STA. MARIA 36459 24835 45694 43367 48384 36260 75882 58560 63207 30757 34770 20803 26824 65254 53773 101952 62947 48467 19845 49813 77671 18892 28840 14214 21483 49372
SUMMA 37141 65021 23811 22977 23218 21912 26761 30976 27154 13112 21027 46403 57082 56733 106632 58764
SUMMA BANSANDER 114440 84446 52346 55567 59970 58629 62932
UNION 22545 24244 10894 24475 8035 8862 13640 15278 15280 15382 33049 56777 45499
VALORA 4285 4622
SISTEMA 652843 271816 310486 169108 128652 130200 212366 226514 236478 225777 297253 367805 443918 498432 673011 714615 347804 293802 190422 257130 310123 214012 206574 274595 300215 313318
104
Cuadro Nº 14: Gastos de administración Reales ( en UF)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ALAMEDA 72371 67159 65738,4
APORTA 0 19131,08 24066,94 22673,14 20943,07
APORTA FOMENTA 27712,65 36104,43 38497,02
ARMONIZA 0 15233,89 23955,02
BANGUARDIA 17940,5 31413,48 44755,95
BANUESTRA 4299,918
BANSANDER 52156,15 126895,4 140787,9 130915,8 107090,4 114935,5 202121,14 216117,58 240361,348
CONCORDIA 16318 18256,3 20403,1 23563,8 28356,9 29298,7 36478,3 47366,1 51309,24 59900,27 69897,09 67267,15 67535,73 58522,8
CUPRUM 32635 21929,5 30089 23456,7 30819,1 31172,1 36415,7 40074,2 47439,94 75915,28 101570,3 133389,8 150894,2 165451,5 219448,4 266441,3 257817,5 218467 222651,2 240066,6 257788,6 270082,39 238910,44 254322,41 265993,78 251495,006
EL LIBERTADOR 19322 19133,5 19326,9 17574,9 19311,7 24086,1 40892,3 46726,6 57819,6 65049,62 65979,04 81144,63 76146,71
FOMENTA 2923,846 24486,83 23437,88 21936,81 25484,57 23641,1
FUTURO 1266,84 6568,1 6795,591 9241,048 12386,48 17272,79 17731,9 16215,98
GENERA 8601,944 13902,86
HABITAT 5871,6 32126,7 58787,9 84792,4 86968,2 129144 178606 241866 294151,7 337487,6 392683,1 416074,1 470027,5 500914 439902,9 441482,5 446403,3 428443,6 440419,1 475459 487375,6 564261,82 551329,07 625732,18 668177,63 647297,054
INVIERTA 38644 30756,1 29550,9 58408,5 53203,8 54223,6 61087,5 55938,7 63609,43 68658,11 69322,7 0
LABORAL 1105,182 6277,028
MAGISTER 12153 18694,9 20896,4 26053,5 23132 29520,1 39228,1 44479,2 48394,45 55157,13 63569,96 61115,32 57633,07 70827,32 62008,99 55280,76 63092,5 72684,14 79938,71 103931,6 112083,2 98349,823
MODELO 6598,54474
PLANVITAL 23418 12225,7 12421,2 30044,1 27399,9 22571,3 24793,3 29410,3 36691,85 39124,14 41558,52 68700,33 103181,9 81359,49 128716,3 107457,7 87693,48 85745,5 89807,62 92153,44 109474,3 119525,3 149936,74 165883,42 163058,14 155521,015
PREVIPAN 5655,343 20830,77 20555,67
PROTECCION 5612,39 6843,17 14755 46365,6 36970,69 49475,7 50560,71 75126,19 105624,2 146613,2 216881,9 196093,6 204096,4
PROVIDA 126172 146215 184660 191284 227334 234553 278096 256674 279074 328518,9 319899,6 349641,7 392242,3 385733,2 357422,1 330447,9 396598,5 431111,3 405375,6 410526 421979,4 507367,49 630888,4 684217,52 739495,8 756762,997
QUALITAS 3238,202 12810,01 19759,96 63323,7 62936,33
SAN CRISTOBAL 92239 89746,3 74168,7
STA. MARIA 114019 175381 202238 227229 241300 264305 308402 306169 277129,2 295413,3 315455,1 294559 324097,3 356075,2 300728,9 285041,8 301602,3 283060 301510,9 270370,2 385726,4 469709,28 477784,26 499848,07 470196,79 637243,371
SUMMA 56600 37280,1 83944,3 100106 114769 132273 163271 157841 162083,9 179515,3 195267,9 213087 228605 261831,3 286558,5 281352,4
SUMMA BANSANDER 361093,3 239091 202170,2 191455,4 190814,1 204530,91 200746,03
UNION 131973 123037 107359 143785 145710 187366,7 194237,6 212218,5 211275,8 222444 227715,8 204512,1 205738,3
VALORA 13018,02 31820,72
SISTEMA 609762 668903 802224 914486 981244 1065349 1327077 1425189 1553136 1757694 1993388 2221980 2526747 2503955 2434752 2391792 2146110 1794707 1780370 1783962 1965242 2233827 2249594,9 2432124,7 2523039,7 2695279,34
105
Cuadro Nº 15: Evoluciones de las participaciones en el mercado de las AFP
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PROVIDA 34,5% 24,4% 22,6% 25,4% 29,7% 26,2% 27,6% 27,0% 25,1% 23,0% 22,3% 21,8% 22,5% 22,4% 21,7% 21,4% 24,1% 31,7% 30,9% 31,6% 32,0% 32,0% 32,2% 32,3% 32,1% 32,2%
HABITAT 4,6% 8,3% 9,7% 9,6% 10,6% 11,0% 16,5% 18,0% 18,4% 18,4% 19,1% 18,9% 18,2% 18,2% 18,0% 18,8% 22,7% 23,2% 22,6% 23,0% 23,1% 24,3% 24,4% 24,2% 24,3% 23,9%
CUPRUM 1,4% 3,4% 3,2% 3,6% 1,9% 2,1% 2,9% 3,4% 4,7% 6,6% 7,3% 8,3% 8,6% 10,2% 14,9% 17,3% 17,4% 15,9% 16,0% 15,8% 15,4% 15,5% 15,7% 16,2% 16,4% 17,1%
SUMMA 5,1% 8,8% 9,4% 9,8% 10,6% 11,5% 11,0% 10,2% 9,8% 9,8% 10,2% 8,9% 8,8% 7,9% 6,8% 7,2% 9,6% 11,2% 11,2% 10,8% 10,9% 10,7% 11,3% 11,5% 11,9% 12,3%
STA. MARIA 24,7% 23,2% 27,1% 27,0% 20,7% 22,1% 19,7% 19,3% 17,9% 17,7% 17,0% 15,7% 14,5% 14,8% 12,6% 10,9% 12,0% 12,3% 12,6% 12,7% 12,6% 12,5% 12,4% 11,6% 11,4% 10,9%
MAGISTER 0,4% 1,7% 2,3% 2,4% 3,0% 3,1% 2,0% 1,9% 2,1% 2,0% 2,1% 2,0% 1,9% 1,9% 1,5% 1,3% 1,5% 1,9% 2,4% 3,2% 3,0% 2,1% 3,9% 4,2% 3,8% 3,6%
BANSANDER 0,2% 2,8% 3,9% 4,7% 5,6% 5,8%
PLANVITAL 1,8% 3,5% 2,3% 1,9% 2,0% 2,3% 1,5% 1,6% 1,6% 1,9% 2,0% 2,0% 2,3% 2,2% 2,7% 2,6% 2,6% 2,5% 2,9% 3,0% 3,1% 3,0%
ALAMEDA 5,7% 6,8% 6,5% 11,7% 12,4% 12,1% 9,5% 8,5% 9,4% 9,3% 8,8% 7,9% 5,7% 5,2% 3,6% 3,6%
APORTA 0,0% 0,5% 0,8% 0,8% 0,8% 0,9% 1,2% 1,3%
ARMONIZA 0,0% 0,2% 0,5%
BANGUARDIA 0,3% 1,1% 1,3%
BANUESTRA 0,0%
CONCORDIA 0,8% 2,0% 2,3% 2,3% 2,2% 2,3% 1,7% 1,8% 2,0% 1,9% 1,8% 1,7% 1,5% 1,3%
EL LIBERTADOR 1,0% 1,7% 2,0% 2,3% 1,9% 2,0% 2,4% 2,6% 2,8% 2,7% 2,7% 2,6% 2,0%
FOMENTA 0,0% 0,4% 0,6% 0,8% 0,7% 0,4%
FUTURO 0,1% 0,6% 0,7% 0,7% 0,7% 0,6% 0,6% 0,4%
GENERA 0,0% 0,2%
INVIERTA 8,6% 7,0% 4,8% 4,0% 4,8% 5,1% 3,3% 2,8% 2,8% 3,1% 2,6%
LABORAL 0,0% 0,0%
MODELO
PREVIPAN 0,0% 0,2% 0,3%
PROTECCION 0,1% 0,2% 1,7% 2,4% 2,7% 2,8% 2,9% 4,8% 5,9% 8,4% 10,0% 9,0% 9,3%
QUALITAS 0,0% 0,3% 0,4%
SAN
CRISTOBAL 11,4% 9,2% 7,7%
VALORA 0,0% 0,1% 0,4% 1,1% 0,8%
106
Cuadro N°16: Evolución del número de empresas 1982 a 2007
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
12 12 12 11 12 12 13 13 14 13 19 22 21 16 13 13 9 8 8 7 7 7 6 6 6 5
Cuadro N°17: Evolución del IHH 1982 a 2007
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2093% 1495% 1586% 1749% 1735% 1629% 1671% 1645% 1529% 1447% 1420% 1337% 1300% 1348% 1377% 1422% 1730% 2085% 2022% 2063% 2089% 2137% 2179% 2177% 2178% 2183%
107

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Santiago, 4 de octubre de 2021

Congreso de la República de Chile

Después de conocer el objetivo de la comisión y contrastarlo con la investigación realizada en la

Agradeciendo su consideración, la saluda cordialmente

Académica de la Facultad de Administración y Economía

Ingeniera Comercial mención Economía, Universidad de Chile

2. Características generales de las Administradoras de Fondos de Pensiones. ………….……...…4

4. Rentabilidad sobrenormal: un incentivo para entrar en la industria. …………………………….…8

6. Descripción de las Administradoras de Fondos de Pensiones que han operado

7. Fusiones de las Administradoras de Fondos de Pensiones……………………………………………..77

8. Concentración de Mercado …………………………………………………………………………………………..85

10. Conclusiones ………………………………………………………………………………….…………………………….89

11. Bibliografía ………………………………………………………………………………….…………………….………….91

12. Anexos ………………………………………………………………………………….…………………………………..…93

El actual sistema previsional de Chile se compone de Administradoras de Fondos de Pensiones

A continuación, se describen los principales aspectos legales referidos a las AFP’s:

i. Son entidades fiscalizadas por la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.

En 1992 inician su funcionamiento seis nuevas Administradoras: Banguardia, Bansander, Fomenta,

En enero de 1999, AFP Provida absorbe a AFP Protección.

Fuente: Elaboración propia en base a datos de la SAFP.

En conclusión la evolución experimentada en el Sistema de Capitalización Individual desde 1981, se

Gráfico Nº 2: Evolución margen/cotizantes anual en Chile

Cuadro Nº 1: Rentabilidad sobre activos: industria de AFP, 1996‐2003

La factibilidad que potenciales firmas entren al mercado es un aspecto clave en el análisis de

a) Comportamiento de la demanda: Insensibilidad a las diferencias de comisión (precio) entre las

1) Alto costo de informarse.

A continuación se describen algunas barreras legales presentes en el mercado:

““Este es un mercado comparable con el de rentas vitalicias. Con un sistema de corredores

a) Administración del Primer año:

Representante Legal: Jorge Bunster Betteley

b) Capital (Al 31 de Diciembre de 1981)

Autorizado: $ 1.000.000 miles de pesos

c) Principales Accionistas el Primer Año

Principales Accionistas Porcentaje del capital

d) Principales Accionistas el último Año (1998)

Principales Accionistas Porcentaje del capital

a) Administración del Primer año:

Representante Legal : Jorge Setz Rodríguez

Autorizado: $ 800.000 miles de pesos

c) Principales Accionistas el Primer Año

Principales Accionistas Porcentaje del capital

d) Principales Accionistas el último Año (2001)

Principales Accionistas Porcentaje del capital

a) Administración del Primer año:

Representante Legal: Ernesto Miranda Radic

Autorizado: $ 2.235.146 miles de pesos

c) Principales Accionistas el Primer Año

Principales Accionistas Porcentaje del capital

d) Principales Accionistas el último Año (2001)

Principales Accionistas Porcentaje del capital

e) Se cancela su existencia el 1° de febrero de 2001, es absorbida por A.F.P. Magister S.A.

Se autoriza su existencia desde el 4 de noviembre de 1993 y operó 3 años en el mercado (1993 al

a) Administración del Primer año:

Representante Legal: Eduardo Etciieverry Adán

Autorizado: $ 1.135.069 miles de pesos

b) Principales Accionistas el Primer Año

Principales Accionistas Porcentaje del capital

c) Principales Accionistas el último Año ( 1995)

Principales Accionistas Porcentaje del capital

Se autoriza su existencia desde el 15 de noviembre de 1991 y operó 3 años en el mercado (1992 al

b) Administración del Primer año:

Representante Legal: Mario Rivas Salinas

c) Capital (Al 31 de Diciembre de 1992)