0 TextoFI 1ºQ2023

FINANZAS INTERNACIONALES
FOREX e Instrumentos Derivados
Prof. Lic. Oswaldo Castro Gamboa
San José, Costa Rica

Enero, 2023
Primera Edición
Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

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Finanzas Internacionales – FOREX e Instrumentos Derivados
Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio sin la autorización escrita
del autor. Tampoco está permitido su tratamiento informático, ni la transmisión de ninguna forma o
por cualquier medio, ya sea electrónico, mecánico, por fotocopia, por registro u otros métodos, sin
el permiso previo y por escrito del titular del Derecho de la Copia.
DERECHOS RESERVADOS © 2021, respecto a la primera edición por el Lic. Oswaldo Castro Gamboa.
Patalillo, Vázquez de Coronado, San José, Costa Rica.

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Sobre el autor
Oswaldo Castro es catedrático en la división costarricense del grupo Laureate International
Universities: Universidad Latina y Universidad Americana. Se inició como docente en el año 2005,
obtuvo la licenciatura en Contaduría Pública en la Universidad Fidélitas y el título de Experto en
Mercado de Valores en la Universidad de Costa Rica en convenio con la Universidad FUNDEPOS. El
17 de febrero del 2012 pasó a formar parte del primer grupo de certificados en derivados cambiarios
en Costa Rica, la institución certificadora fue la Bolsa Nacional de Valores, S.A. En el año 2013 obtuvo
una especialización en finanzas en INCAE Business School.
Laboró nueve años en un puesto de bolsa de la Bolsa Nacional de Valores, S.A., luego se desempeñó
como jefe de finanzas en la Sección Fiduciaria del Banco Nacional de Costa Rica, lo que lo acredita
como experto en materia de fideicomisos. Actualmente se desempeña en la Tesorería del Banco
Nacional de Costa Rica, específicamente como gestor de inversiones y de divisas. Además, formó
parte de un grupo multidisciplinario de colaboradores del Banco Nacional de Costa Rica que
trabajaron en la obtención de la autorización por parte del Banco Central de Costa Rica para poder
ofrecer al público los novedosos productos financieros denominados Instrumentos Derivados,
autorización que se consiguió en el 2012. Al 2021 se mantiene acreditado con una credencial en
derivados cambiarios emitida por la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica, esta certificación la
está renovando cada dos años desde el año 2012.

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Prefacio
El mercado cambiario costarricense ha venido evolucionando aceleradamente en la última década,
en año 2006 se adoptó el Sistema Cambiario de Bandas para dejar en el camino el de
Minidevaluaciones y en el 2015 el Banco Central de Costa Rica anunció la adopción del Sistema de
Flotación Administrada. Estos cambios han ocasionado que el “confort” que disfrutaban las
empresas en materia de administración de riesgos cambiarios se terminara. La finalidad
fundamental de este texto radica en que el estudiante conozca detalladamente el funcionamiento
del mercado cambiario costarricense, así como su relación con el mundo exterior en materia
cambiaria, además se le explicará que existen formas de lograr cobertura cambiaria.
Al concluir el curso el estudiante estará en capacidad plena de identificar las posibilidades de
coberturas de riesgo cambiario a través de los instrumentos derivados, especialmente del derivado
denominado forward, además podrán visualizar el mercado cambiario como un todo, comprenderán
como es que se conectan oferentes y los demandantes de moneda extranjera a través de los
mercados minoristas y mayoristas costarricenses. Este texto proporciona un soporte técnico básico
de consulta sobre los temas que se desarrollarán para que el estudiante aproveche el tiempo
presencial exclusivamente en la comprensión de todos los conceptos y temas que se abordan en
clase y así evitar la toma de apuntes, ya que la realización de estas dos actividades al mismo tiempo
resta capacidad de asimilación por parte del estudiante.

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INDICE
TEMA 1. POLITICA CAMBIARIA .................................................................................................................................. 7

1.1. RÉGIMEN CAMBIARIO DE FLOTACIÓN ADMINISTRADA .............................................................................................. 7
1.2. ELEMENTOS A DEFINIR .............................................................................................................................................. 8
1.3. VENTAJAS Y DESVENTAJAS ....................................................................................................................................... 8
1.4. METAS DE INFLACIÓN ................................................................................................................................................ 8
1.5. RÉGIMEN CAMBIARIO DE FLOTACIÓN ADMINISTRADA .............................................................................................. 9
1.6. RESUMEN REGLAMENTO OPERACIONES CAMBIARIAS DE CONTADO (VERSIÓN 2-02-15)......................................... 12
TEMA 2. MERCADO DE DIVISAS Y ARBITRAJE TRIANGULAR ........................................................................ 14
2.1. DIFERENCIA ENTRE DIVISA Y MONEDA ................................................................................................................... 14
2.2. DESARROLLO DEL MERCADO DE DIVISAS ................................................................................................................ 14
2.3. NIVELES DE NEGOCIACIÓN ENTRE PARTICIPANTES DE MERCADO CAMBIARIO: ....................................................... 15
2.4. FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS ................................................................................................................... 15
2.5. PARTICIPANTES DEL MERCADO DE DIVISAS ............................................................................................................ 16
2.6. TICKER DE MONEDAS .............................................................................................................................................. 19
2.7. TIPOS DE TRANSACCIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS......................................................................................... 19
2.8. COTIZACIONES INTERBANCARIAS EN LOS MERCADOS DE DIVISAS .......................................................................... 19
2.9. COTIZACIONES DE COMPRA Y VENTA EN MERCADOS DE DIVISAS ........................................................................... 20
2.10. COTIZACIONES A PLAZO EN MERCADO DE DIVISAS ................................................................................................. 23
2.11. COTIZACIONES CRUZADAS EN LOS MERCADOS DE DIVISAS..................................................................................... 24
2.12. ARBITRAJE ENTRE MERCADOS................................................................................................................................. 24
2.13. PRÁCTICA ................................................................................................................................................................ 24
TEMA 3. PRODUCTOS DERIVADOS FINANCIEROS ............................................................................................ 25
3.1. DEFINICIÓN. ............................................................................................................................................................. 25
3.2. ANTECEDENTES ....................................................................................................................................................... 26
3.3. CARACTERÍSTICAS GENERALES DE LOS PRODUCTOS DERIVADOS............................................................................ 27
3.4. MERCADOS ORGANIZADOS Y OVER THE COUNTER (OTC) ...................................................................................... 28
3.5. ISDA MASTER AGREEMENT (CONTRATO MARCO) ................................................................................................. 29
3.6. USO DE LOS PRODUCTOS DERIVADOS ...................................................................................................................... 30
3.7. COMPARACIÓN: PRODUCTOS DERIVADOS VS INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA Y VARIABLE .................................... 32
3.8. DERIVADO LINEAL................................................................................................................................................... 32
3.9. CÁLCULO DE UTILIDADES Y PÉRDIDAS EN POSICIONES CORTAS Y LARGAS. ........................................................... 33
TEMA 4. CONTRATO A PLAZO (FORWARD) Y DE FUTUROS (FUTURES) .................................................... 37
4.1. DIFERENCIAS ........................................................................................................................................................... 37
4.2. VENTAJA Y DESVENTAJA DE LOS CONTRATOS DE FUTURO. ..................................................................................... 39
4.3. COSTO DE ACARREO................................................................................................................................................. 39
4.4. MERCADOS DE CONTANGO Y BACKWARDATION ..................................................................................................... 40
4.5. FACTORES QUE DETERMINAN LAS VARIACIONES DE LOS PRECIOS DE LOS FUTUROS. ................................................ 40
4.6. FUTURO DE ÍNDICE O ACCIONES .............................................................................................................................. 41
4.7. POSICIONES EN FORWARDS (COMPRA Y VENTA)...................................................................................................... 41
4.8. RIESGO DE CONTRAPARTE EN LAS OPERACIONES FORWARD .................................................................................... 42
4.9. TÉRMINOS DE LAS OPERACIONES A PLAZO (FORWARD) ........................................................................................... 42
4.10. TIPOS DE FORWARDS ............................................................................................................................................... 42
Sobre Divisas (Fx) .................................................................................................................................................. 42
4.11. CÁLCULO DEL PRECIO FORWARD Y FUTURO ............................................................................................................ 45
Con Commodities .................................................................................................................................................... 54
Forwards sobre tasas de interés nominales (FRA’s) .............................................................................................. 54
Compra de FRA´s.................................................................................................................................................... 55
Venta de FRA´s ....................................................................................................................................................... 55

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TEMA 5. SWAPS ............................................................................................................................................................ 56
5.1. DEFINICIÓN .............................................................................................................................................................. 56
5.2. REPASO DE CONCEPTOS ........................................................................................................................................... 57
5.3. CARACTERÍSTICAS GENERALES ................................................................................................................................ 57
5.4. PRINCIPALES TIPOS DE SWAPS ................................................................................................................................. 58
Interest Rate Swaps (IRS): Swaps de tasas de interés Fija vs Variable .................................................................. 58
Compra de IRS ..................................................................................................................................................... 58
Venta de IRS ........................................................................................................................................................ 59
Permuta Cambiaria o FX Swap .............................................................................................................................. 59
Cross Currency Swap: Swap de divisas y tasas de interés...................................................................................... 61
Compra de Cross Currency Basis Swap (CCBS): ................................................................................................ 62
Venta de Cross Currency Basis Swap (CCBS): ................................................................................................... 62
5.5. ESTRATEGIAS OPERATIVAS: COBERTURA, ESPECULACIÓN Y REDUCCIÓN DE COSTOS ............................................... 63
Cobertura ................................................................................................................................................................ 63
Especulación: .......................................................................................................................................................... 63
5.6. CALCULO DEL VALOR DE UN SWAP. ...................................................................................................................... 63
Fijo - Variable......................................................................................................................................................... 64
Variable – Variable ................................................................................................................................................. 64
Cross Currency Swaps ............................................................................................................................................ 64
TEMA 6. OPCIONES ...................................................................................................................................................... 65
6.1. DEFINICIÓN .............................................................................................................................................................. 65
6.2. CONCEPTOS ............................................................................................................................................................. 66
Precio de Ejercicio .................................................................................................................................................. 66
Prima....................................................................................................................................................................... 66
Valor subyacente ..................................................................................................................................................... 66
6.3. CLASIFICACIÓN DE LOS CONTRATOS DE OPCIÓN POR SU TIPO DE EJERCICIO ............................................................ 66
6.4. POSICIONES BÁSICAS DE LOS CONTRATOS DE OPCIÓN ............................................................................................. 67
Compra de Call (Call Largo) .................................................................................................................................. 67
Venta de Call (Call Corto) ...................................................................................................................................... 67
Compra de Put (Put Largo) .................................................................................................................................... 68
Venta de Put (Put Corto)......................................................................................................................................... 68
6.5. EXPECTATIVAS DE MERCADO DE LAS SIGUIENTES POSICIONES................................................................................. 69
Subyacente largo ..................................................................................................................................................... 69
Subyacente corto ..................................................................................................................................................... 69
6.6. CLASIFICACIÓN DE LOS CONTRATOS DE OPCIÓN POR SU PRECIO DE EJERCICIO ....................................................... 70
6.7. VARIABLES QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UN CONTRATO DE OPCIÓN (PRIMA) ................................................... 70
6.8. DEFINICIÓN DE VALOR INTRÍNSECO Y EXTRÍNSECO DE UN CONTRATO DE OPCIÓN ................................................. 71
Opciones Call .......................................................................................................................................................... 71
Opciones Put ........................................................................................................................................................... 72
6.9. CALCULO DE LA PRIMA DE UNA OPCIÓN. ................................................................................................................. 72
Acciones .................................................................................................................................................................. 72
Divisas..................................................................................................................................................................... 73
TEMA 7. TASAS FORWARDS ..................................................................................................................................... 74
7.1. TASAS FORWARDS O FUTURAS ................................................................................................................................ 74
TEMA 8. TRABAJO DE INVESTIGACIÓN ................................................................................................................ 77
8.1. DEFINICIÓN .............................................................................................................................................................. 77
8.2. FORMATO................................................................................................................................................................. 77
8.3. TEMAS ..................................................................................................................................................................... 77

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Tema 1. POLITICA CAMBIARIA
La política cambiaria forma parte de la política económica y comprende el conjunto de acciones que
toma el Banco Central en procura de que el comportamiento del tipo de cambio sea congruente con
las condiciones que priven en el mercado cambiario costarricense y la evolución de las variables que
determinan este macro precio en el largo plazo.
Como parte de la transición hacia un esquema monetario de Metas de Inflación que requiere de una
mayor flexibilidad cambiaria, la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica (BCCR), en el
artículo 5 de la sesión 5677-2015 del 30 de enero del 2015, dispuso migrar de un régimen de banda
cambiaria a uno de flotación administrada.
1.1. Evolución del Sistema Cambiario Costarricense
Después de 8 años y 3 meses de convivir con un sistema cambiario denominado Bandas

Cambiarias el Banco Central de Costa Rica anunció el 30 de enero del 2015 su término y a la vez se
inició el Régimen Cambiario denominado: Flotación Administrada
El Banco Central de Costa Rica (BCCR) en su ley constitutiva tiene como tarea prioritaria procurar la
estabilidad del poder adquisitivo del colón. Esto significa mantener:
• niveles de inflación bajas
• un entorno propicio para la actividad económica.
• la estabilidad interna y externa de la economía
Para la búsqueda de los tres puntos anteriores se ha venido evolucionando y en 1984 entró a regir
el sistema cambiario denominado Minidevaluaciones, se implantó después de la crisis de inicio de
los años ochenta, consistió en un sistema de ajustes graduales y periódicos. El objetivo fue controlar
la inflación y mantener la competitividad externa del país (aumentar las exportaciones y estabilizar el
nivel de reservas monetarias).
Después de 10 años de minidevaluaciones las exportaciones mejoraron y la inflación pasó de
niveles de 50% al acostumbrado 10% de esa época y luego ya en nuestros días a niveles cercanos
al 3%.
El 17 de octubre de 2006 entró a regir un Sistema de Bandas Cambiarias con varios objetivos, uno
de ellos fue eliminar el ingreso de capital especulativo, la incertidumbre de los movimientos del tipo
de cambio dentro de la banda evita este ingreso, y además con este régimen cambiario el BCCR
tiene una mayor autonomía e independencia en la política monetaria.
Un sistema de bandas cambiarias es un híbrido entre un régimen de tipo de cambio fijo y flexible, el
BCCR se compromete a defender el valor de la moneda nacional dentro de un límite predeterminado
por una banda superior y una banda inferior, la primera también se conoce como “techo” y el nombre
técnico es Tipo de Cambio de Intervención de Venta del Banco Central, la segunda se conoce como
“piso” o Tipo de Cambio de Intervención de Compra del Banco Central.
Las bandas permiten que los movimientos cambiarios absorban en alguna medida los choques
externos, además brindan cierta autonomía monetaria, esto depende de la amplitud de la banda

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entre más ancha más autonomía. Otro de sus efectos es que influye sobre las expectativas
inflacionarias.
Con el régimen cambiario de Bandas se genera incertidumbre sobre el nivel futuro del tipo de
cambio lo cual:
• Promueve la internalización de los riesgos cambiarios.
• Desestimula la dolarización financiera.
• Motiva el surgimiento de instrumentos de cobertura.
• Tiende a desestimular el ingreso de capitales de corto plazo.
No obstante, por ser un régimen cambiario intermedio, las bandas son también propensas a ataques
especulativos.
1.2. Elementos a Definir
• Definir la amplitud de la banda (límites en los que se permite la fluctuación del tipo de
cambio).
• Definir las reglas que determinan la intervención del Banco Central en el mercado cambiario
dentro y en los límites de la banda (determinar el momento, el mecanismo y la magnitud de
la intervención cambiaria).
1.3. Ventajas y Desventajas

Ventajas:
• Con relación a un régimen de tipo de cambio flexible el de bandas es más estable.
• Coopera con la disminución de entrada de capitales especulativos.
Desventajas:
• Mayor volatilidad de las tasas de interés
• Se introduce mayor riesgo a las inversiones financieras externas de corto plazo
1.4. Metas de Inflación
Considerando que una inflación baja y estable es el principal servicio que un banco central puede
ofrecer a la sociedad; a partir del 2005, el BCCR decide avanzar de una manera gradual en la
adopción de un esquema de política monetaria fundamentado en metas de inflación.
En la actualidad existe la tesis de que en un entorno económico de alta volatilidad y de movilidad de
capitales, el tratar de defender un determinado tipo de cambio puede ser muy costoso e
inconsistente en el largo plazo, la flexibilidad cambiaria reduce esos potenciales costos y facilita al
Banco Central la tarea de alcanzar y preservar la estabilidad de precios, la cual se convierte en el
ancla nominal de la economía.

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La flotación cambiaria confiere flexibilidad a la economía para enfrentar los shocks externos,
facilitando un ajuste que de lo contrario podría ser pospuesto, lo que podría tener altos costos
económicos y sociales.
1.5. Régimen Cambiario de Flotación Administrada
Bajo el esquema de flotación administrada el tipo de cambio es determinado por el mercado, pero el
Banco Central se reserva la posibilidad de realizar operaciones de intervención en el mercado de
divisas para moderar fluctuaciones importantes en el tipo de cambio y prevenir desvíos de éste con
respecto al que sería congruente con el comportamiento de las variables que explican su tendencia
de mediano y largo plazo.
El 30 enero 2015 el Banco Central estableció un sistema cambiario mediante el cual la
determinación del tipo de cambio le corresponda al mercado y en el que a la vez el banco pueda
intervenir por lo que ordenó una migración del Régimen de Bandas Cambiarias hacia un Régimen
de Flotación Administrada.
Con el esquema de flotación administrada, el BCCR:
a) Permite que el tipo de cambio sea determinado por las fuerzas de oferta y demanda de
divisas, pero puede participar en el mercado cambiario con el fin de atender sus propios
requerimientos de divisas y los del Sector Público no Bancario y, de manera discrecional,
con el propósito de evitar fluctuaciones violentas en el tipo de cambio.
b) Utiliza en sus transacciones de estabilización en el Mercado de Monedas Extranjeras las
reglas de intervención definidas por la Junta Directiva del BCCR para acotar la volatilidad
excesiva intra-día y entre días.
c) No existe objetivo ni compromiso con un nivel particular del tipo de cambio.
Los considerandos que condujeron a tomar esta nueva directriz por parte del ente emisor fueron:
1. El esquema de banda cambiaria permitió el abandono paulatino del ancla cambiaria, así
como la promoción de una mayor flexibilidad en el mercado cambiario.
2. El Banco Central había anunciado con antelación y de manera reiterada que el esquema de
banda cambiaria sería un régimen transitorio y que formaría parte de las medidas tendientes
a crear las condiciones requeridas para migrar, de manera gradual y ordenada, hacia un
sistema monetario de metas de inflación.
3. La determinación de un tipo de cambio en condiciones de mercado contribuye con el
mantenimiento de una posición de balanza de pagos sostenible.
4. El esquema de metas de inflación requiere que el Banco Central no adquiera compromisos
con niveles o rangos de valores del tipo de cambio, con el fin de procurar una mayor
efectividad de la política monetaria y con ello un mejor control de la inflación, responsabilidad
establecida en su Ley Orgánica.
5. Que desde el 12 de diciembre del 2013 el país venía manteniendo un régimen de flotación
administrada de facto ya que el Banco Central no realiza operaciones cambiarias en los
límites de la banda cambiaria desde ese día.

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6. Diferente normativa dispone que el Banco Central puede intervenir en el Mercado de
Operaciones de Monedas Extranjeras (MONEX), para evitar fluctuaciones violentas del tipo
de cambio y atender sus propios requerimientos de divisas.
7. La Junta Directiva del Banco Central determinó reglas de intervención en el mercado
cambiario para evitar fluctuaciones violentas en el tipo de cambio. Estas reglas establecen
los criterios de intervención tanto por volatilidad intradiaria y por desviaciones del tipo de
cambio con respecto al que sería congruente con el comportamiento de las variables que
explican su tendencia de mediano y largo plazo. Adicionalmente, y con el mismo objetivo, a
partir del 26 de junio del 2014 modificó el esquema de gestión de divisas para el Sector
Publico No Bancario (SPNB).
8. Los agentes económicos han tendido a internalizar gradualmente en sus decisiones
económicas y financieras el riesgo cambiario, en función de su capacidad de pago y
tolerancia al riesgo. No obstante, este proceso aún no ha concluido.
Gráfico Histórico del Tipo de Cambio en Costa Rica (actualizado al 14-09-21)
Gráfico Histórico del Tipo de Cambio 2016 - 2021 (actualizado al 14-09-21)

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Gráfico Histórico Interanual del Tipo de Cambio 2017 - 2018 (actualizado al 13-05-19)

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1.6. Resumen Reglamento Operaciones Cambiarias de Contado (versión 16-12-20)
Art. 1 Objetivo: Establece las normas que regulan las operaciones cambiarias de contado y las
disposiciones a las que deben sujetarse los agentes que las realizan como parte del giro normal del
negocio para lucrar con la intermediación cambiaria.
Intermediación cambiaria de contado es el intercambio de moneda nacional por moneda extranjera o
viceversa cuando se hace efectivo en no más de dos días hábiles, además atendiendo al principio
de realidad económica, se consideran también operaciones cambiarias de contado aquellas
transacciones en que se adquiere un activo financiero para su venta posterior liquidada en una
moneda diferente a la transacción original de compra.
Art. 2 Participantes en el mercado cambiario: Están autorizados a participar en la negociación de
divisas por cuenta y riesgo propio el Banco Central de Costa Rica (BCCR) y las entidades
financieras supervisadas por la Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF) tales
como los bancos públicos y privados, las financieras, Mutuales de Vivienda y Cooperativas de
Ahorro y Crédito. Los Puestos de Bolsa y Casas de Cambio que obtengan la autorización por parte
del Banco Central de Costa Rica pueden intermediar entre compradores y vendedores por su propio
riesgo.
Art. 3 Información por suministrar: Las entidades autorizadas deben suministrar al BCCR la
información de los Tipos de Cambio (TC) de compra y venta anunciados en ventanilla, los cuales

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funcionan como límite mínimo para compra y límite máximo para venta al público, estos tipos de
cambio deben contener cualquier recargo por comisiones u otros costos adicionales, de forma tal
que el tipo de cambio reportado corresponda al monto final que recibirá o pagará el cliente por la
divisa transada. Cualquier variación que se haga de ellos debe ser comunicada durante los 10
minutos siguientes a la variación.
Se entiende por posición en moneda extranjera (PME), la diferencia entre los activos y los pasivos
totales en moneda extranjera de una entidad más la posición neta en moneda extranjera que por
operaciones con derivados cambiarios adquieran las entidades autorizadas.
Art. 5 Margen de Intermediación Cambiaria (MIC): El margen de intermediación cambiaria es la
diferencia entre el tipo de cambio de venta y el de compra de las monedas extranjeras, en todos los
casos es determinado por cada intermediario. Las entidades autorizadas deben trasladar al Banco
Central un 25% del margen de intermediación cambiaria total, en el tanto éste sea positivo.
Art. 6 Fiscalización: A la SUGEF le corresponde la fiscalización de las entidades financieras
autorizadas para participar en la negociación de monedas extranjeras y de las Casas de Cambio, a
la SUGEVAL le corresponde hacerlo con los puestos de bolsa. El responsable de la información que
emana es del Gerente o del responsable superior de la administración de la entidad.
Art. 7 Participación del BCCR: El BCCR puede comprar o vender divisas para evitar fluctuaciones
violentas del Tipo de Cambio y para llenar sus necesidades.
Art. 9 Tipo de Cambio de Referencia: El BCCR calcula para cada día hábil, un Tipo de Cambio de
Referencia Compra y un Tipo de Cambio de Referencia de Venta también denominados “valor
comercial efectivo” (Art 48 LOBCCR) los cuales son utilizados para diferentes fines por diferentes
usuarios. Es un promedio de los Tipos de Cambio anunciados el día anterior en ventanilla en línea
por las entidades autorizadas.
Art. 10 Compra y Venta de Divisas del Sector Público no Bancario (SPNB): Las transacciones
diarias que realice el SPNB de compraventa de divisas superiores a US$100.000 así como las
transacciones que mensualmente superen los US$10.000.000 deben efectuarse directamente con el
BCCR. Si las transacciones no llegan a estos límites se pueden realizar a través de los bancos
comerciales del Estado, estos últimos deben entregar al BCCR los dólares recibidos por el SPNB o
hacer la acción contraria en caso de que sea venta de divisas al SPNB.
Art. 11 Reporte de la liquidación o el ingreso de divisas: La obtención de divisas por la
exportación de bienes, servicios y turismo deben ser liquidadas en alguno de los entes autorizados o
demostrar su ingreso al país ante el BCCR, para estos efectos se requiere un informe certificado por
un Contador Público Autorizado (CPA).
Art. 18 Ofertas en firme de compra y de venta de dólares estadounidenses: Las entidades
participantes en el servicio “Mercado de Monedas Extranjeras” (MONEX), deben mantener en dicho
sistema ofertas en firme de compra y de venta de dólares, a los tipos de cambio de compra y de
venta ofrecidos al público por la entidad en su ventanilla.
Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica

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Artículo 48.- Valor comercial efectivo: Los actos, contratos y obligaciones en moneda extranjera
serán válidos, eficaces y exigibles; pero podrán ser pagados a opción del deudor, en colones
computados según el valor comercial efectivo que, a la fecha del pago, tuviera la moneda extranjera
adeudada.
Se entenderá como valor comercial el tipo de cambio promedio calculado por el Banco Central de
Costa Rica, para las operaciones del mercado cambiario, donde no existan restricciones para la
compra o venta de divisas. El Banco Central deberá hacer del conocimiento público, la metodología
aplicada en dicho cálculo.
Tema 2. MERCADO DE DIVISAS Y ARBITRAJE TRIANGULAR

El mercado de divisas es el mercado más grande del mundo, a través de él se observan enormes
movimientos de capitales, esto lo hace merecedor de un estudio profundo para tratar de identificar
negocios que otorguen ganancias a los participantes o utilizar mecanismos de cobertura cuando se
observa volatilidad en los tipos de cambio de las monedas involucradas.
2.1. Diferencia Entre Divisa y Moneda
Suele ocurrir que, al momento de hablar de divisas o tipos de divisas, este término se confunde o se
relaciona directamente con el concepto de moneda o monedas. Una divisa es la unidad monetaria
distinta a la del país en el que se da una transacción, por ejemplo, el colón costarricense no es una
divisa en nuestro país.
Si bien son palabras relativas y relacionadas en algún punto, tienen cada una de ellas
particularidades que las diferencian. Las divisas o tipos de divisas no se remiten únicamente a la
moneda, sino que refieren a diferentes formatos: letras, pagaré, cartas de crédito, etc.
La principal diferencia es entonces que la moneda supone exclusivamente el metal o papel moneda
utilizado para obtener bienes o servicios; mientras que las divisas implican un uso más amplio para
referir a una moneda.
Por otra parte, también se habla de la “divisa fuerte o dura”, que es aquella que mantiene cierta
estabilidad cambiaria, que generalmente comprende a países de baja inflación, estabilidad política,
políticas monetarias y fiscales consistentes.
2.2. Desarrollo del Mercado de Divisas
El crecimiento implacable del comercio mundial, la globalización, la apertura de las fronteras

comerciales ha propiciado el desarrollo del mercado de divisas en todo el mundo, los países
necesitan comprar o vender una moneda “dura” para poder honrar sus negocios internacionales ya
que en algunos casos sus monedas locales no son aceptadas. La globalización ha hecho que los
ingresos y gastos de los países estén denominados en monedas distintas a la nacional y esto ha
influenciado la profundidad del mercado de divisas.
En el caso costarricense se aprecia una evolución del régimen cambiario, se pasó de un sistema de
minidevaluaciones adoptado en 1984, a un sistema de bandas cambiarias el 17 de octubre del 2004
y a partir del 30 de enero del 2015 se inició con un sistema de Flotación Administrada para

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establecer el valor del colón con respecto al dólar estadounidense, con estos cambios se aprecia un
cese de los controles cambiarios por parte del BCCR, ya que actualmente el tipo de cambio lo
estable las fuerzas de la oferta y la demanda, el Banco Central es protagonista hasta que el tipo de
cambio muestre señales de lo que ellos consideren “fluctuaciones violentas”.
Las inversiones que ingresan al país dirigidas a infraestructura, así como para la instalación en el
país de empresas consolidadas en el extranjero o constitución de nuevas empresas ha propiciado
un incremento del flujo de dólares hacia el país, este es uno de varios factores que ha hecho más
dinámico el negocio de las divisas.
Otra razón que ha promovido el desarrollo del mercado de divisas en Costa Rica es la búsqueda de
cobertura del riesgo cambiario principalmente por importadores y exportadores impulsado por la
flotación del tipo de cambio del colón costarricense, esto se verá ampliamente en un capítulo
posterior.
2.3. Niveles de Negociación entre Participantes de Mercado Cambiario:
a) Cliente – Banco Local: Es un mercado de clientes, es una negociación frecuente en nuestro

mercado cambiario, los importadores acuden a un banco nacional para adquirir moneda
extranjera, la cual es enviada a su contraparte en el exterior quien está dispuesta a aceptar
una moneda fuerte como compensación por los bienes o servicios prestados. Los
importadores de bienes y servicios representan la demanda de moneda extranjera en
nuestro mercado por lo tanto son compradores netos de divisas (dolarizar). Por otra parte, se
encuentran los Exportadores de bienes y servicios, ellos representan la oferta de moneda
extranjera, ya que los bienes y servicios exportados les son remunerados en moneda
extranjera la cual debe ser transformada a moneda local (colonizar) para que puedan hacer
frente a sus obligaciones en colones como la planilla, pago de servicios públicos, pago de
impuestos, materia prima, entre otros.
b) Banco Local – Banco Local: Es un mercado interbancario donde los intermediarios
cambiarios adquieren sus faltantes de moneda extranjera o donde venden sus excedentes
de moneda extranjera, esto lo ejecutan mediante una plataforma de negociación que brinda
el Banco Central de Costa Rica denominada Mercado de Moneda Extranjera (MONEX).
c) Banco Local – Banco en el Exterior: Son transacciones cambiarias que realizan los bancos
nacionales con bancos ubicados en el exterior para satisfacer necesidades específicas de
clientes que requieren comprar o vender divisas o bien para realizar transacciones propias.
2.4. Funciones del Mercado de Divisas
Transferir poder adquisitivo o de compra entre países: Los habitantes de un país adquieren o
venden bienes y servicios, una de las partes recibe el bien o el servicio y la otra entrega colones a
cambio del bien o el servicio que está recibiendo. ¿Pero qué sucede en el caso de que se den
movimientos comerciales entre habitantes de diferentes países donde se utilizan monedas
diferentes?, en ese caso la parte pagadora debe adquirir una “moneda fuerte” de aceptación mundial
como el dólar estadounidense que le funcione como medio de pago y así poder concretar el
intercambio, de esta forma es como se adquiere poder de compra con una moneda extranjera. Es

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esta función la que permite que, en un caso como el del importador citado anteriormente, pueda éste
adquirir mercancías fabricadas en otro país las cuales deben ser pagadas con moneda fuerte y
vendidas a nivel local en moneda local.
Para mayor comprensión supongamos que un importador costarricense compra computadoras a
una empresa de Estados Unidos, para vendarlas en Costa Rica, cuando concreta una venta en
suelo nacional recibe a cambio colones, por lo tanto sus ingresos siempre se generarán en moneda
nacional, pero la empresa norteamericana requerirá que los pagos le sean efectuados en dólares, el
empresario nacional está obligado a adquirir la divisa estadounidense para cumplir con su
compromiso internacional; tendrá entonces que recurrir al mercado de divisas, también conocido
como mercado de cambio extranjero, como un comprador de moneda extranjera entregando a
cambio el equivalente en moneda nacional.
Minimizar el riesgo cambiario: Cuando se conoce que en el futuro se tendrá una entrada o una
salida de dinero en moneda extranjera, se crea una exposición al riesgo cambiario, ya que el tipo de
cambio de contado o Spot podría ser diferente que el tipo de cambio futuro o forward. Una vez
llegado el momento futuro esperado el balance podría ser a favor o en contra cuando se compare el
tipo de cambio obtenido definitivamente con el tipo de cambio que existía cuando se concretó la
acción que dio nacimiento al flujo futuro en moneda extranjera. Si el día de hoy el tipo de cambio de
venta del dólar es USD/CRC=610 y un importador requiere comprar $1.000.000 dentro de 35 días
para realizar una transferencia internacional, podría verse perjudicado si una vez transcurrido este
tiempo el tipo de cambio asciende a 650 colones, para evitar este tipo de fluctuaciones en su contra,
el participante puede adquirir productos de cobertura del mercado cambiario para asegurarse en el
futuro la adquisición de un tipo de cambio con el cuál se sienta cómodo para sus fines y de esta
forma estaría minimizando su riesgo cambiario.
Comparación de precios relativos de bienes y servicios de diferentes países: Si el precio de un
libro en Costa Rica es CRC 3.500 y en Panamá tiene un costo de USD7, a su vez el tipo de cambio
es de USD/CRC=530, nos damos cuenta que ese mismo libro es más barato en Costa Rica que en
el vecino país del Sur (ceteris paribus) al dividir 3500 entre 530, ya que el resultado es USD6.60,
otra forma de determinar la relación es multiplicando el valor del bien en el país canalero por el tipo
de cambio lo que resulta CRC 3.710.
2.5. Participantes del Mercado de Divisas
Existen cuatro grandes participantes que realizan transacciones en el mercado cambiario al

mayoreo y al menudeo:
1. Los agentes de cambio bancarios y no bancarios operan en los mercados interbancarios
y de clientes. Realizan compras de divisas a un precio inferior denominado precio de
demanda (Bid Price) y luego las venden a un precio de oferta (Offer o Ask Price),
constituyéndose como ganancia la diferencia entre el precio pagado y el recibido (Spread).
Esta competencia entre los agentes en todo el mundo contribuye en mantener una diferencia
mínima entre el precio de compra y el de venta, generando que el mercado de divisas sea
eficiente. Los agentes en los departamentos de cambio de moneda extranjera de los grandes
bancos internacionales operan como Market Makers creadores de mercado. Están
continuamente dispuestos a comprar y vender aquellas divisas de su especialidad. Los

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agentes creadores de mercado usualmente mantienen una posición de inventario en tales
divisas. Comercian con otros bancos en sus propios centros monetarios y en otros centros
de todo el mundo para poder mantener inventarios dentro de los límites comerciales
establecidos por las políticas bancarias. En cuanto a los bancos medianos y pequeños, éstos
participan en el mercado, pero no llegan a ser creadores de mercado en el mercado
interbancario. En lugar de mantener importantes posiciones de inventarios, compran y
venden a los grandes bancos para equilibrar las transacciones al menudeo con sus propios
clientes.
2. Los individuos y las empresas usan los mercados de divisas para facilitar la ejecución de
sus transacciones comerciales o de inversión. Este grupo comprende importadores y
exportadores, inversionistas de cartera internacional, compañías multinacionales y turistas.
Algunos de estos participantes acuden al mercado para protegerse contra el riesgo en el
comercio de moneda extranjera.
3. Los especuladores y arbitrajistas, persona que interviene en los mercados beneficiándose
de las diferencias de precios o cotizaciones en distintos lugares de forma que permite que se
ajusten rápidamente los precios y contribuye a la eficiencia del mercado, se benefician
comerciando en el mercado. Se diferencian de los agentes de cambio en cuanto solamente
operan con interés propio, sin ninguna necesidad u obligación de servir a algún cliente ni de
asegurarse un mercado continuo. Mientras que los agentes tratan de obtener ganancias de
la diferencia entre los precios de venta y los de compra, y buscan obtener ganancias de los
cambios en los precios, los especuladores persiguen todas sus ganancias mediante la
variación del precio de la moneda. Los arbitrajistas aspiran ganancias en las diferencias
simultáneas de precios en diversos mercados. Gran parte de la especulación y el arbitraje es
realizado por corredores de los departamentos de moneda extranjera de los bancos, a
cuenta de estos. Así, los bancos actúan a la vez como agentes de intercambio y como
especuladores.
4. Los bancos centrales y tesorerías de los gobiernos (Ministerio de Hacienda) usan el
mercado cambiario para aumentar o disminuir reservas en moneda extranjera e influir en los
precios de cambio de sus monedas. Pueden actuar para respaldar el valor de su moneda,
debido a la política adoptada en el ámbito nacional o por las obligaciones adquiridas como
miembros de ciertos acuerdos regionales como el caso de la Zona Euro con el Sistema
Monetario Europeo. En consecuencia, no pretenden obtener una ganancia como tal, sino
influir en el valor de su moneda en el extranjero de forma beneficiosa para el interés de sus
ciudadanos, como podría ser el fortalecimiento del sector exportador de algunos países, en
algunos casos.
En el cuadro siguiente se presenta a los participantes y los motivos por los cuales realizan
transacciones en el mercado cambiario.
PARTICIPANTES DEL MERCADO CAMBIARIO Y SUS MOTIVACIONES
PARTICIPANTE MOTIVACION
Crear mercados
Agentes de cambios bancarios y no bancarios.
Equilibrar posiciones

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Aprovechar diferencia de precios entre monedas
Asegurar un mercado continuo
Servir a clientes que demanden el servicio de cambio de
moneda.
Realizar transacciones comerciales

Individuos y empresas que realizan Hacer inversiones
transacciones comerciales y de inversión. Protegerse.
Interés propio
Especuladores y arbitrajistas. Obtener ganancias rápidas.
Adquirir o gastar reservas en moneda extranjera

Influir en el precio de sus propias monedas
Bancos centrales y tesorerías.
Realizar transacciones para respaldar el valor de su moneda.
De igual forma toda transacción en el mercado cambiario implica un riesgo para los participantes anteriormente
citados; lo cual se puede apreciar en el siguiente cuadro en el que se presentan los riesgos que se incurren al
realizar transacciones en el mercado cambiario.
RIESGOS EN EL MERCADO CAMBIARIO

Tipo de Riesgo Descripción Ejemplo
El riesgo de pérdida debido a cambios adversos en De tasa de interés
las condiciones de los mercados financieros en De moneda

De mercado
donde participa una institución De liquidez
De liquidación
El riesgo de pérdida debido al incumplimiento de
De entrega
De crédito
una contraparte en la transacción financiera.
Riesgo país
De proceso
El riesgo de pérdida debido a sistemas inadecuados,
De valuación
Tecnológico y operacional
errores humanos o administrativos.
De revaluación
El riesgo de pérdida debido a aspectos legales o De adecuación

Legal De cumplimiento
regulatorios de las transacciones financieras.
Otros riesgos financieros o no financieros que no se De reputación

Otros De eventos
contemplen en las cuatro categorías anteriores.

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2.6. Ticker de Monedas
Cód Descripción Cód Descripción Cód Descripción
1 ARS Peso argentino 13 DKK Corona danesa 25 NOK Corona noruega
2 AUD Dólar australiano 14 DOP Peso dominicano 26 NZD Dólar Neozelandés
3 BOB Boliviano 15 EUR EURO de la Zona Euro 27 PAB Dólar de EE.UU., Balboa
4 BRL Real brasileño 16 GBP Libra Esterlina 28 PEN Nuevo Sol peruano
5 BZD Dólar de Belice 17 GTQ Quetzal guatemalteco 29 PYG Guaraní paraguayo
6 CAD Dólar canadiense 18 HKD Dólar de Hong Kong 30 RUB Rublo ruso
7 CHF Franco Suizo 19 HNL Lempira Hondureña 31 SEK Corona sueca
8 CLP Peso Chileno 20 INR Rupia india 32 SGD Dólar singapurense
9 CNH (CNY) Yuan Renminbi chino 21 JPY Yen japonés 33 TWD Nuevo dólar de Taiwán
10 COP Peso colombiano 22 KRW Won surcoreano 34 USD Dólar de EE.UU.
11 CRC Colón Costarricense 23 MXN Peso mexicano 35 UYU Peso uruguayo
12 CUP Peso Cubano 24 NIO Córdoba nicaragüense 36 VEB Bolívar venezolano
2.7. Tipos de Transacciones en el Mercado de Divisas
1. Contado (spot): Es una transacción pactada al precio vigente de contado y que debe ser
liquidada (pagada) en el transcurso de dos días hábiles. Requiere la entrega antes de los dos
días siguientes a partir del día de la negociación de la moneda extranjera. Este tipo de
transacción es el que domina en el mercado interbancario de divisas.
2. Plazo (forward): Requiere la entrega al valor de una fecha futura de una cantidad específica
de moneda por otra, en un plazo diferente al spot.
2.8. Cotizaciones Interbancarias en los Mercados de Divisas
Una moneda siempre se cotiza con relación a otra, es decir, las monedas siempre se cotizan en
pares: EUR/USD o USD/JPY. Esto se debe a que en cada transacción de divisas se compra una
moneda y se vende otra.
En un par de divisas cotizadas, el valor de una moneda se refleja en el valor de la otra. Por ejemplo,
el tipo de cambio entre la libra esterlina frente al dólar estadounidense se definiría así:
𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 1.3738
La moneda que se muestra a la izquierda de primer lugar, es decir a la izquierda de la línea diagonal
(en este caso, la libra esterlina: GBP), se conoce como divisa base (base currency). La moneda que
aparece en segundo lugar, o a la derecha de la diagonal (en este caso, el dólar estadounidense:
USD), se denomina divisa cotizada o contraparte (quote or counter currency).
La moneda base siempre es igual a una unidad (1), y la contraparte es a lo que equivale la moneda
base. Con base en esto, la cotización anterior indica que:
£ 1 = 𝑈𝑆 1.3738 (1 libra esterlina equivale a 1.3738 dólares americanos)

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Al comprar, el tipo de cambio indica cuánto debe pagarse en unidades de la moneda contraparte
para comprar una unidad de la moneda base; de acuerdo con el ejemplo, un cliente tendría que
pagar 1.3738 dólares estadounidenses para comprar 1 libra esterlina.
Al vender, el tipo de cambio indica cuántas unidades de la moneda contraparte se obtienen por la
venta de una unidad de la moneda base; de acuerdo con el ejemplo, un cliente recibiría 1.3738
dólares estadounidenses al vender 1 libra esterlina.
Entonces, la moneda base denota la “base” para la compra o la venta. Si uno compra GBP/USD,
esto simplemente significa que de forma simultánea está comprándose la moneda base (GBP) y
vendiéndose la contraparte (USD).
Este par de divisas se compraría si se considerara que la moneda base se apreciará, o subirá de
valor, con respecto a la moneda cotizada, y se vendería si se pensara que la moneda base se
depreciará, o bajará de valor, con relación a la moneda cotizada.
Un par de divisas puede cotizarse de forma directa o indirecta.
Una cotización directa es simplemente un par de divisas en el que la moneda local es la moneda
base; a su vez, una cotización indirecta es un par de divisas en el que la moneda local es la moneda
cotizada.
En una cotización directa, la moneda extranjera varía y la contraparte, o moneda local, queda fijada
en una unidad. De forma contraria, en una cotización indirecta la moneda local es variable y la
extranjera se fija en una unidad.
Dado que en el mercado Forex de contado la mayoría de las divisas se cotizan con relación al dólar
estadounidense, una cotización directa también es cuando éste actúa como moneda base en
el par de divisas; por ejemplo: USD/JPY o USD/CHF. De forma opuesta, una cotización indirecta
ocurre cuando el dólar estadounidense es la divisa contraparte: GBP/USD o EUR/USD.
La forma más común en que los operadores y corredores profesionales establecen las
cotizaciones en todo el mundo es, en términos del número de unidades de moneda necesaria
para comprar un dólar estadounidense para el caso nuestro sería 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝑅𝐶 = 537 . Se estableció
de manera universal en 1978.
Las cotizaciones directas e indirectas son recíprocas 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0338 y 𝐶𝐻𝐹/𝑈𝑆𝐷 = 0.9673 .
2.9. Cotizaciones de Compra y Venta en Mercados de Divisas
Un par de divisas tiene un precio de compra o demanda (bid price) y un precio de venta u oferta
(ask Price u Offer price), los cuales se dan con relación a la moneda base y quien los propone es el
intermediario cambiario, por ejemplo, su un cliente desea comprar dólares debe observar el Offer
Price ya que está acudiendo al mercado a que le vendan una determinada moneda.
Si se desea vender un par de divisas (ir corto o tomar una posición corta), el precio de compra (bid)
indica la cantidad a obtener de la moneda cotizada al vender una unidad de la moneda base.
Si se desea comprar un par de divisas (ir largo o tomar una posición larga), el precio de venta (ask
u Offer) indica la cantidad a pagar de la moneda cotizada para comprar una unidad de la moneda
base.

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Al igual que en el comercio de futuros o de opciones, en el comercio de divisas no es necesario
tener la moneda para venderla, ni es necesario requerirla para comprarla; la venta o la compra se
realiza para obtener una utilidad: la venta se efectúa cuando se anticipa una baja en el precio de la
moneda base, y la compra cuando se espera una alza.
El precio de compra aparece en una cotización a la izquierda de la diagonal, y el precio de venta (del
cual sólo suelen mostrarse sus dos últimos dígitos) a la derecha. De esta forma, en la siguiente
cotización:
𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 = 90.46/49
el precio de compra es de 90.46, y el precio de venta es de 90.49. Obsérvese que el precio de

compra siempre es menor que el precio de venta.
Si un cliente fuese a vender ese par de divisas, ello significaría que ese cliente pretende vender la
moneda base (USD) y por ende deberá observar el precio de compra para saber lo que el mercado
está dispuesto a ofrecer o pagar (en yenes japoneses) por los dólares estadounidenses. De acuerdo
con el precio de compra mostrado, un cliente podría vender un dólar estadounidense por 90.46
yenes japoneses, la moneda cotizada.
En cambio, si un cliente fuese a comprar el antedicho par de divisas, ello significaría que pretende
adquirir la moneda base (USD) y por ende deberá observarse el precio de venta para saber lo que el
mercado cobrará (en yenes japoneses) por los dólares estadounidenses. De acuerdo con el precio
de venta mostrado, el cliente podría comprar un dólar estadounidense desembolsando 90.49 yenes
japoneses.
Entonces, el precio de compra es el precio que el mercado está dispuesto a pagar (en unidades de
la divisa cotizada), por la divisa base; mientras que el precio de venta es el precio al que el mercado
está dispuesto a vender la divisa base.
De lo anterior se observa que la divisa mostrada primero (la moneda base) indica la moneda en la
que la transacción se lleva a cabo o, dicho de otra forma, la divisa base es la que se compra o la
que se vende. A su vez, la divisa contraparte corresponde con la moneda que se utiliza para
comprar o vender la moneda base.
Los operadores tienden a abreviar al dar cotizaciones por teléfono o en pantalla. Así se da el precio
de compra y venta de contado del franco suizo sería “1,0338-48” o “1,0338 pausa 48” o “1,0338 a
48”.
Punto: El punto (o percentage in point - pip), es la variación más pequeña que el precio de un par de
divisas puede sufrir, o el incremento más pequeño en un par de divisas dado.
En el mercado de divisas, las monedas se cotizan con cuatro decimales, excepto para el yen
japonés, que se cotiza con dos; de esta forma, el punto es igual a 0.0001 y 0.01 respectivamente.
Para el par de divisas:
𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷 , un cambio de 1.3656 a 1.3657 es un punto; por ende, el punto es 0.0001.
𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 , un cambio de 90.67 a 90.68 es un punto; por ende, el punto es 0.01.

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Nota: En algunas cotizaciones se muestran cinco o más cifras decimales; ello indica fracciones de
punto.
Diferencial: El diferencial (spread) es la diferencia entre el precio de venta y el de compra.
Si asumimos el par:
𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷 = 1.3640/43 Entonces el diferencial es de 0.0003 o 3 puntos (pips) de ancho

(1.3643 − 1.3640).
Lote: Un lote (lot) es la cantidad mínima de dinero que uno debe comprar al operar en el mercado
de divisas. El tamaño de un lote estándar es de 100,000 unidades. En este caso, las unidades se
refieren a la moneda base negociada:
En el par 𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 , la moneda base es el dólar estadounidense; por lo tanto, un lote estándar de
𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 tendrá un valor de $100,000.
En el par 𝐺𝐵𝑃/𝑈𝑆𝐷 , la moneda base es libra esterlina; por lo tanto, un lote estándar de GBP/USD
tendrá un valor de £ 100,000.
Existen tres tipos de lote:
Estándar Mini Micro
100.000 unidades 10.000 unidades 1.000 unidades
Valor del punto: el punto o pip es el incremento más pequeño en cualquier par de divisas, y las
divisas se negocian en lotes.
Lo siguiente ahora es aprender a determinar el valor del movimiento de un punto para un lote de un
par dado. Puesto que cada moneda en un par de divisas tiene su propio valor, el valor del punto
debe calcularse para cada moneda en particular.
Como usualmente desea conocerse el valor del punto en dólares estadounidenses, consideraremos
dos situaciones: aquellas en las que esta moneda aparece como divisa base (una cotización
directa), y aquellas en las que aparece como divisa contraparte (una cotización indirecta).
En cotizaciones directas si el valor del punto es igual a:
𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜/𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑠𝑎 Entonces el valor del punto para un lote dado será igual a:
(𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜/𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑠𝑎) ∗ (𝑡𝑎𝑚𝑎ñ𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑙𝑜𝑡𝑒)
Es importante anotar que el “punto” debe tener su colocación decimal correcta, según se trate del
yen japonés o de cualquier otra divisa.
Ejemplo
Si 𝑈𝑆𝐷/𝐽𝑃𝑌 = 90.68 , ¿cuál sería el valor de un punto para un lote de 10,000 dólares de este par?

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Con base en la fórmula: (0.01/90.68) ∗ ($10.000) = $1.102779)
Al redondear esa cifra a dos dígitos decimales, el valor del punto sería igual a $1.10, o 110 centavos
por punto.
Lo anterior significa que el cambio de 90.67 a 90.68 equivale a $1.10 por cada $10,000.
Ejemplo
Si 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0692 , ¿cuánto valdrá un punto para un lote de 100,000 dólares?
Con base en la fórmula: (0.0001/1.0692) ∗ ($100.000) = $9.352787
Es decir, $9.35, o 935 centavos por punto por cada lote estándar de $100.000
En cotizaciones indirectas
En este caso (y asumiendo que desea obtenerse el valor en dólares estadounidenses), tenemos que
añadir un paso más.
Si EUR/USD=1.3674, ¿cuánto vale en USD, el movimiento de un pip para un lote de 10,000 euros?
Respuesta: (0.0001/1.3674) ∗ (€10.000) = €0,7313
Sin embargo, como deseamos saber el valor del punto en USD, entonces debemos multiplicar los
0.7313 euros por el tipo de cambio del par 𝐸𝑈𝑅/𝑈𝑆𝐷 :
Respuesta: (€0,7313 ∗ 1.3674) = $1,00
Efectivamente, como habrá observado, para una moneda como divisa base en una cotización
indirecta (EUR/USD, CHF/USD), el valor del punto siempre será de $1.00 por cada 10,000 unidades
de esa moneda.
2.10. Cotizaciones a Plazo en Mercado de Divisas
Así una cotización en puntos (conocidos también como pips) a tres meses de “175-169” indica que
el tipo de cambio a plazo se aleja (restar) en ese número de puntos del tipo de cambio spot o de
contado. Si los puntos del segundo son mayores que los del primero se suman.
El primero (0,0175) corresponde al número de puntos que se aleja del tipo de cambio directo de
contado para compra y el segundo (0,0169) del de la venta.
Si las cotizaciones de contado compra y venta fueran 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0338 y 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0348 ,
las cotizaciones a tres meses corresponderían con 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0163 y 𝑈𝑆𝐷/𝐶𝐻𝐹 = 1.0179 por
dólar, respectivamente.
Lo anterior indica que a plazo el dólar tiene descuento, mientras que si el tipo de cambio a plazo
hubiera aumentado se dice que la cotización induciría a una prima para el dólar.

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2.11. Cotizaciones Cruzadas en los Mercados de Divisas
Muchos pares de monedas sólo se comercian ocasionalmente, de forma que su tipo de cambio se
determina a través de su relación con una tercera moneda.
Un importador coreano requiere pagar coronas danesas, pero estas no se cotizan contra el won
coreano. Ahora bien, como el won coreano y la corona danesa si se cotizan contra el dólar,
entonces se puede encontrar la cotización cruzada del won coreano versus la corona danesa.
Si se tiene en los mercados cotizaciones 𝑈𝑆𝐷/𝐾𝑅𝑊 = 808.80 y 𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 = 5.8705 , entonces se

tiene la cotización cruzada como 𝐷𝐾𝐾/𝐾𝑅𝑊 = 137.77 .
2.12. Arbitraje entre Mercados
Los tipos de cambio cruzados se usan para revisar las oportunidades de arbitraje entre mercados.
Supongamos que tenemos cotizaciones como:
Bank of America: USD/FL=1.9025
Toronto Dominion Bank USD/CAD=1.2646
ABN Amro Bank CAD/FL=1.5214
El tipo de cambio cruzado del Bank of America/Dominion Bank es CAD/FL=1.5044 hay una
oportunidad de lucrar con el arbitraje como sigue:
2.13. Práctica
1. ¿Cuál es la cotización recíproca del siguiente par USD/NIO=21,1379?

2. ¿Cuál es la cotización recíproca del siguiente par HNL/USD=1,9025?

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3. La cotización de compra y venta de la corona noruega es USD/NOK=5,8938 y
USD/NOK=5,9023. La cotización en puntos (pips) de esa moneda a tres meses es de “165-
172”. Indique los precios de la corona noruega a tres meses plazo.
4. El tipo de cambio spot de la corona sueca (SEK) es de USD/SEK=7,1627 y el tipo de cambio
spot del dólar de Hong Kong (HKD) es USD/HKD=7,7609. ¿Cuál es el precio de los HDK
para un importador sueco y cuál es el precio de los SEK para un importador hongkonés?
5. Arbitraje entre mercados. TC Cruzados. Tengo CHF 600.000.
• BN PARIBAS USD/CHF=1,0562
• SOCIETE GENERALE USD/GBP=0,6502
• SANTANDER GBP/CHF=1,6200
6. Cotización Cruzada de Real Brasileño USD/BRL=36,375 y USD/PEN=29,446. Un importador
brasileño requiere pagar en soles
7. Arbitraje entre mercados T.C cruzados. Tengo CHF 500 000
• UBS: USD/CHF=1,0572
• Barclays: USD/GBP=0,66011
• Global Exchange GBP/CHF=1,5873
8. Tengo 400 000 coronas noruegas
• Barclays USD/NOK=5,9408
• BNP Paribas USD/RUB=29,446
• Citibank RUB/NOK=0,22346
Tema 3. PRODUCTOS DERIVADOS FINANCIEROS
3.1. Definición.
Son una serie de instrumentos financieros, cuyo valor o precio de mercado depende o deriva de una
tasa o precio subyacente por ejemplo una tasa de interés, un tipo de cambio, el valor de una acción
o el precio de un commodity. Al instrumento financiero asociado a este precio se le conoce como
“activo subyacente” y son todos aquellos bienes cuyo precio se determina en un mercado. El
mercado de derivados se basa en la negociación de contratos que se establecen a partir del valor
futuro de un instrumento o activo subyacente.
El activo subyacente debe cumplir con algunas características para que sea utilizable en este tipo de
mercado:
• Mercancía homogénea, uniforme, que pueda ser fácilmente identificable.
• Contar con un mercado al contado activo y con volumen de negociación significativo.
• Poseer un precio volátil.
• Que su precio se determine mediante las fuerzas de la oferta y la demanda, es decir, que la
formación del precio se dé en un régimen de competencia

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• Que sea un producto adaptable a las necesidades de cobertura o especulación por parte de
los agentes participantes.
En los productos derivados el principal factor que influye en la determinación de su precio es el
precio del activo subyacente, por ejemplo, para establecer el precio de un contrato forward de
dólares, el principal insumo para fijar su precio es el tipo de cambio de contado o spot.
Los activos subyacentes pueden ser:
Financieros:
• Divisas • Acciones
• Instrumentos de deuda y sus • Índices bursátiles
referencias (tasas de interés)
No financieros:
• Granos y oleaginosas • Minerales
• Ganado • Energía
• Metales • Materias primas.
Al tratarse de un contrato para intercambiar pagos utilizando como referencia el precio de un activo
o su rendimiento, no hay transferencia de la propiedad del activo ni el pago del principal
correspondiente, el valor sobre el cual se calculan los flujos se denomina Valor Nocional.
La razón fundamental para el desarrollo de los mercados de derivados es la incertidumbre, es
decir, LA VOLATILIDAD asociada con los precios en los mercados spot.
Beneficios del Uso de los Instrumentos Derivados.
• Se pueden obtener beneficios tanto si la bolsa baja como si sube.
• Asegurar un precio de venta o compra de los activos, en una fecha fija, mediante el pago de
una prima.
• Si se tiene una posición vendedora se puede asegurar un precio frente a una caída de los
precios del subyacente.
• Especular e invertir sobre el movimiento del precio de un determinado subyacente.
Taxonomía de los instrumentos derivados
Son cuatro los principales tipos de derivados:
1. Forwards 2. Futuros 3. Opciones 4. Swaps
3.2. Antecedentes
La necesidad de agricultores y comerciantes de granos, en la ciudad de Chicago a principios del

siglo XIX, de obtener un precio que no fuera afectado por las altas fluctuaciones en el mercado,
obligaron a que se comenzaran a celebrar acuerdos de entrega en fechas futuras, a un precio

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predeterminado, dando como resultado en marzo de 1848 la creación del Chicago Board of Trade
(CBOT), como una forma de resolver la carencia de un mercado organizado que resolviera
problemas de naturaleza muy variada, como los de transporte, la falta de estandarización en
calidades, la estacionalidad en la oferta y la demanda de los productos.
En 1874 se fundó el Chicago Product Exchange para la negociación a futuro de productos
perecederos y en 1898 surgió el Chicago Butter and Egg Board. Ambas instituciones dieron origen al
Chicago Mercantile Exchange (CME) que se constituyó como bolsa de futuros sobre diversos
productos agroindustriales.
El 12 de julio de 2007, el CBOT se fusionó con el CME dejando ambos de existir como entidades
independientes, y de la fusión nació el "CME Group", actualmente el mayor mercado de futuros y
opciones del mundo.
Se desarrolló el concepto del contrato de futuro, como una unidad de negociación básica de los
mercados de futuros, como un contrato estandarizado en términos de su tamaño, las unidades que
involucra, las fechas de liquidación y vencimiento, los lugares de entrega, entre sus principales
características, gracias a la estandarización, el desarrollo de esas operaciones se extendió a más
regiones y productos. En sus primeros años se hicieron solo con “commodities”, a principios de la
década de los setenta en el Siglo XX, las transacciones se extendieron con contratos de futuros
financieros.
Entre 1980 y 1981 se realizan las primeras operaciones con Swaps de tasas interés y divisas. A
mediados de los 80’s, iniciaron las operaciones de intercambios de flujos de efectivo, hoy conocidas
como Swaps.
Después de ello, viene un auge de las negociaciones de esos instrumentos, creándose
organizaciones de carácter internacionales, como el ISDA, Internacional Swaps and Derivatives
Association.
3.3. Características Generales de los Productos Derivados
• Son contratos de compra - venta en donde se estipula que el comprador (posición larga) se
obliga a pagar al vendedor (posición corta), este último simultáneamente se obliga a entregar
al comprador el activo subyacente, en las condiciones pactadas en el contrato.
• Son operaciones que se pactan hoy pero que se liquidan a plazo; es decir, se negocian en
una fecha “actual”, pero la liquidación de las operaciones se efectúa en una fecha
posterior.
• No se requiere desembolsar el 100% del valor de las operaciones para pactar los contratos.
Dependiendo del derivado, a veces se requiere solo un depósito inicial, otras veces el pago
de una prima como en el caso de los contratos de opción, y en otros solo se documentan las
garantías y los valores colaterales.

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• Los derivados pueden negociarse en mercados bursátiles o mediante transacciones Over the
Counter (OTC).
3.4. Mercados Organizados y Over the Counter (OTC)
Las operaciones con productos derivados pueden realizarse en un mercado organizado (bursátil) o
mediante un mercado Over the Counter. El primero de los mercados opera bajo reglas similares a
una bolsa de valores, en él se encuentran derivados como los Futuros y las Opciones. Los
productos derivados como los Forwards o Swaps se operan en mercados OTC.
Comparativo Mercado Organizado y Mercado OTC.
Algunas de las diferencias más importantes entre los mercados organizados y los mercados “OTC” o
de mostrador, son las siguientes:
Mercados organizados Mercados “OTC” o “de mostrador”
• Intermediarios autorizados pueden ser socios • Solo pueden ser bancos y puestos de bolsa.
operadores, comisionistas de los socios
liquidadores.
• Operan bajo las reglas de una Bolsa. • Son transacciones privadas.
• El depósito o pago inicial lo determina la Bolsa. • El depósito o pago inicial lo determinan las partes, es
negociable.
• Regulación menos costosa. Mayor eficiencia y • Regulación más costosa. El tipo de regulación les
menores costos de regulación para los implica mayor supervisión y costos (auditorías diversas).
participantes.
• Menor riesgo de crédito. Por la existencia de la • Mayor riesgo de crédito. Se mide y controla
Cámara de Compensación como entidad individualmente, la garantía es individual, cada
independiente el riesgo es muy bajo. contraparte garantiza las transacciones, el riesgo de
crédito puede ser relativamente alto.
• Transferibles. Existe un mercado secundario, lo • Intransferibles. Las operaciones son usualmente

cual les da mayor liquidez a las operaciones. intransferibles.
• Rígidos o estandarizados. Los contratos son • Flexibles. Los contratos son negociados
estandarizados, lo cual los hace rígidos, no se individualmente, lo cual los hace flexibles, pudiendo
pueden negociar la mayoría de sus características adecuarse a las necesidades de las contrapartes.
las cuales son homogéneas como tamaño, fechas
de liquidación, vencimiento, cantidad, calidad,
lugares de entrega, mecanismo de liquidación (en
especie o en efectivo).
• Marca a mercado la Cámara de • Marca a mercado por un proveedor de precios. Los

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Compensación. Los precios de cierre son dados precios de cierre son privados, no divulgados al público.
a conocer al público en general.
• La Cámara hace la Compensación diaria. Se • Cada institución establece el mecanismo de

efectúan diariamente movimientos de efectivo garantías. Los intermediarios autorizados, establecen
para asegurar la integridad de las operaciones. los mecanismos de salvaguarda y mantenimiento de
garantías.
3.5. ISDA Master Agreement (Contrato Marco)
Es un documento donde se establece las condiciones específicas de una operación, como la fecha
de liquidación, el monto de la operación, la forma de liquidación, el importe de la prima y las
garantías.
Las operaciones que se realizan en mercados OTC, suelen basarse en contratos marco, que con
frecuencia se basan en acuerdos creados por asociaciones de los operadores en el mercado,
conocidos como master agreements, e incorporan anexos que recogen los pactos especiales de las
partes.
En el caso de derivados para cobertura de tasas de interés, el más utilizado a nivel internacional es
el creado por el ISDA (por sus siglas en inglés, International Swaps and Derivatives Association,
Inc).
Por su parte, los contratos en los mercados organizados son estandarizados y antes de efectuar
transacciones, son aprobados por la autoridad reguladora del mercado. Por ejemplo, los mercados
de futuros en Estados Unidos están regulados federalmente por la Commodity Futures Trading
Commission (CFTC).
Estos contratos especifican con detalle la naturaleza exacta del acuerdo entre las partes: el activo, el
monto, así como, dónde y cuándo se realizará la entrega. De forma similar a las operaciones OTC,
las operaciones individuales son documentadas a través de una confirmación.
La Asociación Internacional de Negociadores de Swaps y Derivados (ISDA por sus siglas en inglés,
International Swap and Derivatives Association) es una organización privada de carácter
internacional fundada en 1995, que ha realizado numerosos esfuerzos para lograr una mayor
seguridad en las operaciones con productos derivados no listados, como los forwards y los
swaps. Como ejemplo de ello fue la elaboración y posterior actualización del Acuerdo Maestro de la
ISDA (ISDA Master Agreement), los cuales han sido un paso importante para el desarrollo del
mercado de derivados en el mundo.
El "ISDA Master Agreement" es un acuerdo marco normalizado que se utiliza de forma habitual en
operaciones financieras con instrumentos derivados en los mercados internacionales con base en él
pueden desarrollarse distintas operaciones financieras, al "ISDA Master Agreement" se suelen
incorporar anexos de condiciones particulares, confirmaciones escritas de cada una de las

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transacciones OTC, así como todo un conjunto de normas y principios contenidos en las definiciones
de ISDA ("ISDA Definitions"). En estos documentos se definen tanto los términos más generales
como los supuestos específicos que puedan afectar a las operaciones, ya sean derivados de la
aplicación de tipos de cambio, de la suspensión de la cotización del activo subyacente que haya de
determinar el precio de la operación puntual concertada, de los mecanismos previstos para acreditar
el incumplimiento de determinadas obligaciones de las partes, o del carácter hábil o inhábil de cada
uno de los días del plazo de vigencia del contrato, en la plaza en que la liquidación de la operación
haya de efectuarse, etc.
En términos generales, el esquema que se utiliza en ellos consta básicamente de las tres partes
siguientes:
1) El Contrato Marco. Es elaborado por la ISDA y contiene las condiciones bajo las cuales se
celebrarán las operaciones, las disposiciones relativas a eventos de terminación, jurisdicción,
legislación aplicable, inmunidad soberana, confidencialidad, etc.;
2) El Anexo ("Schedule"). Es un documento que las partes redactan para modificar el
clausulado del contrato marco según les convenga, así como para optar por alguna de las
alternativas previstas en las distintas cláusulas de aquel, o bien para establecer cualquier
otra cláusula que consideren necesaria para la adecuada realización de las operaciones
respectivas.
3) Las Confirmaciones ("Confirmations"). En ellas, las partes negocian posteriormente, los
términos operativos y específicos de cada transacción, tales como tipo de operación, plazo,
importe y demás características específicas, las cuales se regirán por las formalidades
previamente acordadas en el contrato marco y su anexo.
3.6. Uso de los Productos Derivados
Las operaciones pueden ser utilizadas, básicamente para:

1. Cobertura de riesgo: Consiste en tomar una posición de riesgo para compensar otra de
igual cuantía, pero opuesta, si se asume una posición larga (de compra) en el mercado de
activos físicos puede tomarse una posición corta (de venta) en el mercado de derivados y así
asegurar precios a futuro. Al tomar posiciones de compra o de venta con productos
derivados, se está reduciendo el riesgo de mercado (por cambios en las tasas de interés,
el tipo de cambio o en el valor de una canasta de acciones) asociado con un movimiento
desfavorable en el precio del activo subyacente que compra, vende, produce o distribuye,
aun cuando limite sus posibilidades de obtener mayores rendimientos. Como ejemplo, una
empresa que contrata un crédito tiene el riesgo de que las tasas de interés aumenten. A
través de una operación financiera con un producto derivado, podría cubrir ese riesgo de
precio. Si en un mercado de contado se mantiene una posición larga o corta (activa o

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pasiva), a través de una posición contraria en forwards, se puede cubrir ese riesgo de
mercado. Hay dos tipos de cobertura:
a) Cobertura larga: Consiste en tomar posiciones largas en contratos de futuros o forward,
para cubrir el riesgo de que se incrementen los costos de un bien que es necesario
comprar. Por ejemplo, si se van a importar bienes y se corre el riesgo de que el tipo de
cambio se incremente, ese riesgo se puede reducir, tomando posiciones largas en
contratos de futuro o forward del dólar.
b) Cobertura corta: Es tomar posiciones cortas en contratos de futuros o forwards, para
cubrir el riesgo de que se reduzcan los precios de un bien o producto que se va a
entregar o vender. Por ejemplo, un exportador de mercancías que recibirá dólares en una
fecha posterior desea cubrirse de que el tipo de cambio se reduzca, para ello, toma
posiciones cortas en contratos de futuro o forward del dólar, que le podrían compensar,
ante movimientos a la baja en el tipo de cambio.
2. Especulación o negociación: Consiste en tomar posiciones de negociación o especulativas
en algún producto derivado, basadas en suposiciones sobre la evolución futura de los tipos
de interés o de algún índice particular, buscando anticiparse a un “cambio esperado” en el
precio del activo subyacente para mejorar la rentabilidad, asumiendo un mayor riesgo ya
que quien toma la posición, se expone a que los cambios de los precios se muevan en su
contra, en este caso, se pueden producir pérdidas si no se cumplen las expectativas, ya que
no existe otra posición para compensar.
3. Arbitraje: Es una compra y venta simultánea de la misma mercancía o activo financiero a
diferentes precios para obtener una ganancia instantánea libre de riesgo por medio de
transacciones en dos o más mercados, el arbitraje tiene el efecto de hacer que los precios de
los mismos activos en mercados diferentes converjan. Consiste en realizar una operación en
los mercados financieros, para obtener ganancias sin riesgo, aprovechando alguna
imperfección detectada en los mercados, considerando que hay dos mercados para un
mismo activo subyacente: un mercado de contado y el del producto derivado.
Motivaciones para de Uso de los instrumentos derivados como mecanismo de Coberturas
Las principales razones por las que se busca cubrir posiciones en moneda extranjera cuando hay
exposición a fluctuaciones en el precio del activo subyacente son:
1. Para fijar la estructura de costos de la empresa.
2. Definir con certeza el flujo de caja de las entradas y salidas en moneda extranjera.
3. Determinar el costo real del endeudamiento en moneda extranjera a su equivalente en
moneda nacional o viceversa.

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3.7. Comparación: Productos Derivados vs Instrumentos de Renta Fija y Variable
Productos Derivados Renta Fija y Renta variable
Instrumento Financiero. Un contrato a futuro, cuyo Instrumento de Inversión. Pueden ser activos
activo subyacente puede ser un activo financiero o un financieros o no financieros directos, como bonos,
activo no financiero; como acciones, índices bursátiles, acciones, participaciones de un fondo de inversión,
divisas, tasas de interés, petróleo. comodities, etc.
Plazos de Entrega. Mayores a las operaciones de Plazos de Entrega. Operaciones de contado, por lo
contado, por lo general más de 48 horas hábiles y por general con entrega el mismo día y hasta 48 horas
muchos años, en algunos casos, hasta 25 años en máximo
algunas operaciones de swaps.
Formación del Precio. Su precio depende Formación del Precio. Su precio depende de:
principalmente, del precio de los activos subyacentes.
• Renta fija: Tasa de interés, plazo al vencimiento,
valor nominal, periodicidad de pago de los
intereses, etc.
• Renta variable: Ganancias o pérdidas de capital y

dividendos de la acción.
Requerimientos Iniciales. Una pequeña parte del valor Requerimientos iniciales. El 100% del valor de la
total de la operación. operación.
Requerimientos de Margen. Las posiciones abiertas, Requerimientos de Margen: No hay, ya que las
de compra o de venta, se valoran a precios de mercado variaciones del precio del activo las asume
por lo que podría darse la obligación de reconstituir las automáticamente el dueño de la inversión.
garantías.
Ejemplos:
Ejemplos:
o Futuros del dólar, acciones, etc
o Forwards de tasas de interés nominales o Compra - venta de USD/CRC
o Forwards de tasas de interés reales
o Swaps de tasas de interés, divisas. o Acciones
o Opciones sobre acciones, índices.
o Bonos
3.8. Derivado Lineal
Se puede definir un derivado lineal como aquel cuyo valor es directamente proporcional al valor de
su subyacente a lo largo de toda su vida.
Se puede decir que la línea recta del derivado tiene la misma pendiente en valor absoluto pero el
signo contrario a la pendiente del activo subyacente.

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Derivado Lineal
Utilidad o Pérdida
525 530 535 540 545 550 555 560
Derivado Subyacente
Con un derivado lineal se adquiere una “Posición Cubierta” ya que genera una posición contraria al
valor del subyacente del derivado.
Se puede tomar la decisión de adquirir una cobertura o no adquirirla (“irse cubierto o descubierto”),
la cobertura con un derivado no es obligatoria, va a depender de las expectativas de las autoridades
de la entidad, así como de su disposición a asumir o cubrir riesgos.
3.9. Cálculo de Utilidades y Pérdidas en Posiciones Cortas y Largas.

Posición Larga
Es la posición que se crea cuando un trader posee mayores cantidades de un título o moneda, de
las que debe entregar. Técnicamente se refiere a la compra de un instrumento, esperando a que el
precio de este suba, cuando se piensa que el mercado será alcista.
Es una posición compradora, es decir, al comprar un activo se está adoptando esta posición, es el
término que se utiliza para denotar que se está comprando un activo financiero.
a) Mercado de Divisas: Se aplica cuando se ha comprado una moneda que no se tenía
anteriormente, se expresa en términos de la moneda base, por ejemplo, se dice que se
compran largos dólares (simultáneamente se venden cortos colones).

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b) Mercado de Futuros: es la posición de un trader o negociador del lado del comprador de un
contrato de futuros abiertos.
c) Opciones: En el mercado de opciones hace referencia a la posición del que ha comprado
una opción ya sea de compra o de venta.
d) Forwards: En el caso de posiciones largas en contratos de futuro de tasas o compra de
Futuros de Tasas de Interés, el comprador tiene el derecho de recibir del vendedor, en caso
de que la tasa de interés “observada” ese día sea menor que la tasa de interés “acordada”,
una cantidad en colones por el contrato igual a la que resulte de multiplicar el “monto de
referencia” por la fórmula siguiente:
𝑇 Donde:
(𝑇𝐴 − 𝑇𝑅𝑒𝑓 ) 360
𝑀∗[ 𝑇 ] 𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
1 + 𝑇𝑅𝑒𝑓 360
𝑇𝐴 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑎
𝑇𝑅𝑒𝑓 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑇 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝐹𝑟𝑎
Asimismo, en caso de que la diferencia anterior sea negativa esto implica que el comprador tiene la
obligación de pagar al vendedor, ya que la tasa de interés “observada” ese día es mayor que la tasa
de interés “acordada”.
Tratándose de índices y tasas de interés, como no hay un subyacente “físico” que entregar, la
liquidación final se realiza por diferenciales de índices o de tasas.
Perfil de una posición larga
Cuando se toman posiciones largas (de compra), se tiene el riesgo de que bajen los precios de los
contratos. Por el contrario, si los precios del activo comprado suben hay beneficio para el
comprador.
Gráficamente, se observa que cuando se mantiene una posición larga y los precios bajan, se tienen
pérdidas.

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Perfil Largo
5
2
Utilidad o Pérdida
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Posición Corta
Es la posición que se crea cuando un trader debe entregar mayores cantidades de un título o
moneda (vende), de las que posee (compra). Técnicamente se refiere a la venta de un instrumento,
esperando a que este baje de precio, cuando se piensa que el mercado será bajista.
Es una posición vendedora, es decir, al vender un activo se está adoptando esta posición, el término
se utiliza para denotar la venta de un activo financiero
a) Mercado de divisas: se aplica cuando se ha vendido una moneda, se expresa en términos de
la moneda base, por ejemplo, se dice que se venden cortos dólares (simultáneamente se
compran largos colones).
b) Mercado de futuros: posición de un negociador del lado del vendedor de un contrato de
futuros abiertos. Para este apartado se considera la valuación desde el punto de vista del
vendedor del futuro.
c) Mercado de opciones: es la posición de un negociador que ha vendido una opción.
d) En el caso de posiciones cortas en contratos de futuro de tasas o venta de Futuros de Tasas
de Interés, el vendedor tiene el derecho de recibir del comprador, en caso de que la tasa de
interés “observada” ese día sea mayor que la tasa de interés “acordada”, una cantidad en
colones por el contrato igual a la que resulte de multiplicar el “monto de referencia” por la
fórmula siguiente:

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𝑇 Donde:
(𝑇𝑅𝑒𝑓 − 𝑇𝐴 ) 360
𝑀∗[ 𝑇 ] 𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
1 + 𝑇𝑅𝑒𝑓 360
TA = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑎
Asimismo, en caso de que la diferencia anterior sea negativa esto implica que el vendedor tiene la
obligación de pagar al comprador, ya que la tasa de interés “observada” ese día es menor que la
tasa de interés “acordada”.
Posición Abierta y Posición Opuesta
Posición Abierta: Es el número de contratos de futuro de la misma serie y clase, que no han sido
liquidados y que no ha llegado su fecha de vencimiento. Puede ser posición larga abierta y posición
corta abierta.
Posición Opuesta: Es la posición que se integra con un número de contratos en posición larga de
una Serie con igual número de contratos en posición corta de otra Serie, es decir con distintos
vencimientos, cuando ambas Series son de una misma Clase.
Perfil de una posición Corta

Es una posición de inversión que resulta de una venta (venta en descubierto). Se beneficia de una
disminución en el precio del mercado ya que la posición aún no ha sido cubierta, cuando se tienen
posiciones cortas y los precios aumentan se tienen pérdidas
Perfil Corto
5
2
Utilidad o Pérdida
-
530.5
536.5
530.0
531.0
531.5
532.0
532.5
533.0
533.5
534.0
534.5
535.0
535.5
536.0
537.0
537.5
538.0
538.5
539.0
539.5
540.0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)

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Los mecanismos de mantenimiento de garantías en los mercados de futuros implican que la Cámara
de Compensación se asegura que todos los días se valúen las posiciones abiertas, y se hagan los
traspasos de dinero para compensar las pérdidas y las ganancias, producto de las variaciones de
los precios.
• Cuando se tienen posiciones abiertas que permanecen largas, la liquidación diaria es a favor
del comprador si el precio de cierre es mayor que el precio al que pactó la compra y es en
contra si el precio de cierre es menor.
• En el caso de las posiciones abiertas que permanecen cortas, la liquidación diaria es a favor
del vendedor si el precio de cierre es menor que el precio al que se pactó la entrega, y es en
contra si el precio de cierre es mayor.
Tema 4. Contrato a Plazo (forward) y de Futuros (futures)
Estos dos productos derivados permiten fijar hoy el precio de compra o venta para ser pagados o
entregados en una fecha futura.
4.1. Diferencias
Contratos a Plazo o Forward Contratos de Futuro o Futures
Es un acuerdo entre dos partes que genera

la obligación para comprar o vender un bien
Generan una obligación para comprar o
subyacente en una fecha futura, a un precio
vender un bien subyacente en una fecha
pactado al inicio de la negociación (en el
futura, en una cantidad, calidad y precios
“presente”). Se trata entonces de un
preestablecidos en el contrato. En estas
contrato que se hace hoy para la entrega de
Concepto transacciones se entiende que la parte que se
un activo en el futuro. Se negocia mediante
obliga a comprar asume una posición larga en
un contrato marco, que es el instrumento
el subyacente y la parte que se obliga a
jurídico con el cual se documentan las
vender asume una posición corta en el mismo
operaciones, y cuyas cláusulas se basan
subyacente.
generalmente en el acuerdo maestro
(master agreement).
Se negocia en
Over the counter (OTC) organizados
Mercado
estandarizados, solo el precio y la cantidad de

contratos son negociables, los demás términos
Términos y negociables: precio, cantidad, fecha de los establece la Bolsa como los términos de
características vencimiento, condiciones de liquidación, tamaño, las unidades en que se cotizan, las
son: calidad condiciones para hacer posturas de compra y
de venta, el horario de negociación, las fechas
de vencimiento y las condiciones de

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liquidación.
Mercado Hay mercado secundario en los que es amplia

Solo hay mercado primario, es decir, el
Primario y la posibilidad de transferir los contratos a
contrato no se puede transferir a un tercero.
Secundario terceros.
La contraparte del comprador es el

vendedor, por lo que el riesgo de crédito o La contraparte es la cámara de compensación.
Contraparte incumplimiento es alto, ya que cabe la El riesgo de contraparte es menor con
posibilidad de que alguno de ellos incumpla respecto a un forward
las obligaciones contraídas en los acuerdos.
Las garantías se documentan de Las operaciones se documentan a través de

Garantías conformidad a lo establecido en el contrato un contrato de intermediación de derivados en
marco. mercados organizados.
El mercado de forward normalmente

requiere el intercambio físico de la
mercancía en cuestión, aunque algunas
Intercambio veces se acuerda el intercambio de La liquidación se realiza solo por diferencias.
diferenciales entre el precio del contrato y el
precio del activo en el mercado de contado
en la fecha futura.
Semejanzas
a) Ambos son contratos para entregar o recibir un activo específico en una fecha futura.
b) Consiste en un acuerdo que es vinculante entre las dos partes para realizar la transacción de compraventa
del activo real o financiero en la fecha futura acordada.
c) Los precios de ambos son acordados a partir del precio corriente del activo subyacente en el mercado
“spot”.
d) Se adquieren con fines de cobertura (hedging), para descubrir precios (especulación) (Price discovery) o
arbitraje.
e) Los participantes se protegen del riesgo de que el precio futuro spot de un activo se moverá en contra de
ellos.

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4.2. Ventaja y Desventaja de los Contratos de Futuro.
Una ventaja al usar contratos de futuro es que no se tiene que entregar o recibir el 100% del valor
de las operaciones, sino efectuar los depósitos de las Aportaciones Iniciales Mínimas y Aportaciones
Excedentes. A esto se le llama apalancamiento. Otra ventaja, es que son relativamente más
baratas las operaciones en estos mercados, porque hay abundante liquidez y una gran competencia
entre los oferentes de los servicios de intermediación.
Existen desventajas propias de la estandarización de los contratos, lo cual impide “hacer trajes a la
medida” al realizar operaciones de cobertura, y que emanan principalmente de la limitación para
establecer una mayor flexibilidad en las condiciones acordadas, como el tamaño de las operaciones
y su fecha de vencimiento.
4.3. Costo de acarreo
El costo de acarreo se refiere al costo financiero de mantener una posición en contratos de futuro.
Viene a ser la diferencia entre el precio spot y el precio futuro y se define como:
CC= CA + IP - IC
Donde:
CC= Costo de acarreo
CA= Costos de almacenamiento, fletes, seguro y otros derivados de la
tenencia y el transporte físico del activo subyacente
IP= Intereses pagados para financiar la compra del activo subyacente1
IC= Intereses cobrados al invertir en el activo subyacente
1
De la misma manera que los intereses cobrados, serán mayores conforme sea mayor el plazo al vencimiento.

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En contratos de futuro de activos financieros, el costo de acarreo se compone principalmente de los
intereses pagados menos los intereses ganados por poseer el activo. Pueden incluirse otros
ingresos y egresos, como el pago de dividendos.
En contratos de futuro de activos no financieros, además de la tasa de interés y el plazo al
vencimiento, se incluyen otros costos como los de fletes, seguros y almacenaje
4.4. Mercados de Contango y Backwardation
Existe una relación entre el precio spot y el precio futuro de un mismo activo subyacente, esa
relación se establece de la siguiente manera:
Ft = St + CCt
Donde:
Ft= Precio futuro en el período t.
St= Precio spot en el período t.
CCt= Costo de acarreo en el período t.
Mercado de Contango:
Por lo general, se observa que, en los mercados de futuros de muchos activos subyacentes, los
precios de los contratos de futuro con vencimientos más lejanos son mayores que los precios spot,
reflejando un mayor costo de acarreo.
Mercado backwardation o invertido
Sin embargo, puede haber condiciones en algunos mercados de futuros, sobre todo de productos
físicos como pueden ser granos, en los que haya precios futuros menores a los precios spot, para
algunas fechas de vencimiento y que pueden deberse a condiciones anormales en la oferta y
demanda del mercado de contado, expectativas inusuales de los participantes del mercado, o algún
temor por lo que pudiera ocurrir en el futuro y prefieren comprar en el mercado de contado, ello se
refleja en un costo de acarreo que pudiera ser negativo y es lo que se conoce como mercado
backwardation.
4.5. Factores que determinan las variaciones de los precios de los futuros.
Los precios de los mercados de futuro se determinan en función de las condiciones de oferta y
demanda; principalmente, los precios de los activos subyacentes.
Así, considerando los principales activos subyacentes negociados en el mercado de futuros,
podríamos listar algunos de los factores que influyen en la determinación de los precios de los
contratos de futuro:

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Divisas: • Tasas de interés nacionales.
• Tasas de interés internacionales.
• Tipo de cambio spot frente a la moneda extranjera.
• Días por vencer del Contrato de Futuro.
Deuda: • Curvas libres de riesgo (Gubernamental).
• Valor nominal de los Bonos.
• Valor del cupón de los Bonos que pagan intereses.
• Días para el pago de cupones.
• Días por vencer del Contrato de Futuro.
Índices • Valor del Índice
bursátiles:
• Tasa de Fondeo Bancario
• Tasa de dividendos
• Días por vencer del Contrato de Futuro
4.6. Futuro de Índice o Acciones
Si se considera un índice como una cartera de acciones es importante considerar que puede pagar
dividendos y estos los recibiría el dueño de dicha cartera por lo que al momento de calcular el futuro
del índice es importante considerarlo, de aquí que el precio del futuro de un índice se puede
expresar de la siguiente manera:
𝑇 )
(1 + 𝑖360 Donde:
𝑃𝐴𝐹𝑈𝑇 = 𝑃𝐴𝑆𝑝𝑜𝑡 𝑇 )
(1 + 𝐷360 𝑃𝐴𝐹𝑈𝑇 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝐹𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛.
𝑃𝐴𝑆𝑝𝑜𝑡 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑆𝑝𝑜𝑡 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛.
𝑖 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑒𝑜 𝑎𝑙 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑇.
𝐷 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒.
𝑇 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜.
4.7. Posiciones en forwards (Compra y Venta)

Compra de forwards

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Son contratos forward negociados en un mercado privado, en los que la parte que se obliga a
comprar asume una posición larga en el bien subyacente, para el caso de divisas se encasillan los
importadores. Las características son negociadas individualmente entre el comprador y el vendedor.
Venta de forwards
Son contratos forward privados en los que el vendedor fija por anticipado un precio al que entregará
los bienes subyacentes en la fecha de vencimiento. Las características son negociadas
individualmente entre el comprador y el vendedor.
4.8. Riesgo de contraparte en las operaciones forward
El riesgo de contraparte es el riesgo de incumplimiento del comprador o que el vendedor deje de

cumplir las obligaciones contraídas en el contrato forward.
A) Se tienen que documentar las garantías; el intermediario autorizado establece la forma que
tomarán: efectivo, valores, líneas de crédito.
B) Se establecen cuentas de margen, valuando diariamente las operaciones vigentes y en el caso
de que haya una variación en contra desde el punto de vista del cliente, se considera la
reconstitución de los márgenes con requerimientos adicionales.
4.9. Términos de las Operaciones a plazo (Forward)
En un forward se encuentran dos momentos importantes, uno es cuando se definen las condiciones
del contrato y el otro cuando llega el momento en el cual se activan todas las condiciones previstas.
Hoy: Las dos partes involucradas negocian compromisos específicos sobre:
• Fecha de vencimiento del contrato
• Cantidad del activo a ser intercambiada en el futuro
• Características del activo subyacente
• Precio de intercambio futuro del activo subyacente
• Otras condiciones
En el Futuro
• La parte compradora recibe lo acordado y paga al precio preestablecido en el convenio.
• La parte vendedora entrega lo acordado y cobra lo acordado de antemano.
4.10. Tipos de Forwards
Sobre Divisas (Fx)

Un forward sobre divisas es un contrato para intercambiar (comprar o vender) divisas contra la
moneda nacional en una fecha futura, e inclusive divisas contra divisas, a un tipo de cambio
establecido en la fecha de concertación de la operación. Hay dos tipos de operaciones: compra y
venta de forwards de Divisas.

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Dos de los beneficios de los forwards Fx son que se establece un tipo de cambio fijo desde el inicio
y que se elimina en un 100% el riesgo cambiario.
El comprador y el vendedor pactan los siguientes términos:
1. El tipo de cambio forward acordado o pactado al inicio del contrato al cual se realizará la
operación.
2. El monto de referencia en moneda extranjera (divisa). Colón contra dólares, o tipo de cambio de
una divisa contra otra divisa.
3. La fecha de vencimiento es el plazo (días, meses, etc.) o fecha de cumplimiento.
4. El tipo de cambio de referencia con el que se liquidarán las operaciones (spot al vencimiento).
5. Modalidad de cumplimiento: La liquidación puede realizarse en efectivo (delivery) o en especie –
cumplimiento financiero (non delivery).
6. Las correspondientes Garantías.
Compra de forwards de dólares:
También conocidas como compra de dólares a futuro, son operaciones en las que el comprador
recibe del banco la cantidad de dólares de la operación, a cambio de pagar un monto en colones
costarricenses. Al vencimiento del contrato, se asegura recibir los dólares pagando un tipo de
cambio forward acordado desde el inicio de la operación.
Para el comprador de un forward sobre dólar, la liquidación resulta de aplicar la siguiente fórmula:
𝑀𝑢𝑠𝑑 ∗ (𝑇𝐶𝑆𝑝𝑡 − 𝑇𝐶𝑓𝑤𝑑)
Donde:
𝑀𝑢𝑠𝑑 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
TCfwd = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑜
𝑇𝐶𝑠𝑝𝑡 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
Venta de forwards del dólar:
También se les conoce como venta de dólares a futuro, son operaciones en las que el vendedor
asume la obligación de entregarle al banco la cantidad de dólares de la operación, a cambio de
recibir un monto en colones costarricenses. Al vencimiento, se asegura recibir los colones
costarricenses cobrando un tipo de cambio forward acordado desde el inicio de la operación.
Para el vendedor de un forward sobre dólar, la liquidación resulta de aplicar la siguiente fórmula:
𝑀𝑢𝑠𝑑 ∗ (𝑇𝐶𝑓𝑤𝑑 − 𝑇𝐶𝑆𝑝𝑡 )
Donde:
𝑀𝑢𝑠𝑑 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
TCfwd = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑜
𝑇𝐶𝑠𝑝𝑡 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎

Pág.- 43
Casos de aplicaciones de Forwards con Coberturas Cambiarias (cubrirse de variaciones en el tipo de
cambio)
Caso de cuenta por pagar con Coberturas Cambiarias:
Un importador costarricense tiene una cuenta por pagar por $50.000,00. Este empresario está
preocupado por el riesgo de variaciones en el tipo de cambio CRC/USD, por lo que está valorando
acceder el recién creado mercado de forwards costarricense. El empresario tiene la posibilidad de
suscribir un contrato forward (tres meses) a un tipo de cambio de USD/CRC=525.
¿Cómo puede este empresario encontrar una posición adecuada en el mercado de coberturas
cambiarias de manera que administre el riesgo cambiario?, ¿Cuál sería su posición de pérdidas o
ganancias tanto en el mercado de contado como en el de forwards?
La posición que se toma es de comprador (larga). El riesgo está dado pues si no se cubre y el tipo
de cambio es diferente a USD/CRC=525 se darán resultados como sigue.
a) b)
TC Spot del día Pérdida o Ganancia si no hace el forward. Pérdida o Ganancia si hizo el forward
90 MERCADO DE CONTADO MERCADO FORWARD
$50.000 X ¢515=¢25.750.000,00 $50.000 X ¢525=¢26.250.000,00
a) USD/CRC=515 Importador: Gana(X) Pierde ( ) Importador: Gana ( ) Pierde (X)
¢500.000,00 ¢500.000,00
$50.000 X ¢530=¢26.500.000,00 $50.000 X ¢525=¢26.250.000,00
b) USD/CRC=530 Importador: Gana ( ) Pierde (X) Importador: Gana (X) Pierde ( )
¢250.000,00 ¢250.000,00
Caso de cuenta por cobrar con Coberturas Cambiarias:

Un exportador costarricense tiene una cuenta por cobrar por $14.000,00. Este empresario está
preocupado por el riesgo de variaciones en el tipo de cambio CRC/USD, por lo que está valorando
acceder el recién creado mercado de forwards costarricense. El empresario tiene la posibilidad de
suscribir un contrato forward (tres meses) a un tipo de cambio de USD/CRC=525.
¿Cómo puede este empresario encontrar una posición adecuada en el mercado de coberturas
cambiarias de manera que administre el riesgo cambiario?, ¿Cuál sería su posición de pérdidas o
ganancias tanto en el mercado de contado como en el de forwards?
La posición por tomar es de vendedor (corta). El riesgo está dado pues si no se cubre y el tipo de
cambio es diferente a USD/CRC=525 se darán resultados como sigue.
a) b)
TC Spot del día 90 Pérdida o Ganancia si no hace el forward. Pérdida o Ganancia si hizo el forward
MERCADO DE CONTADO MERCADO FORWARD

Pág.- 44
$14.000 X ¢519=¢7.266.000,00 $14.000 X ¢525=¢7.350.000,00
a) USD/CRC=519 Exportador: Gana ( ) Pierde (X) Exportador: Gana (X) Pierde ( )
¢84.000,00 ¢84.000,00
$14.000 X ¢527,50=¢7.385.000,00 $14.000 X ¢525=¢7.350.000,00
b) Exportador: Gana (X) Pierde ( ) Exportador: Gana ( ) Pierde (X)
USD/CRC=527,50
¢35.000,00 ¢35.000,00
4.11. Cálculo del precio Forward y Futuro

Tipo de Cambio
De ninguna manera el cálculo de un futuro de tipo de cambio constituye una predicción de la
relación que existirá entre ambas monedas en una fecha futura ni de la materialización de las
expectativas del mercado, por el contrario, el precio del futuro sólo es el reflejo de las condiciones
actuales del mercado de un activo subyacente, en este caso, el tipo de cambio.
De manera intuitiva se puede deducir que el precio de un futuro de tipo de cambio se constituye a
partir de la relación que existe entre las monedas y las diferencias en las tasas de interés activas y
pasivas de ambos mercados.
Ejemplo
Un importador necesita para la operación de su negocio US$100.000 dentro de un mes y un
exportador va a recibir US$100.000 dentro de un mes y van a usar forwards o futuros para cubrirse,
el TCspt hoy es USD/CRC=510 y las tasas de interés a 30 días son las siguientes:
COLONES DOLARES
Activa Pasiva Activa Pasiva
6.90% 5.80% 0.30% 0.20%
Considerando lo anterior el importador necesita comprar dólares a futuro y el exportador requiere

venderlos, al consultar las cotizaciones de futuros se encontrarán una de compra y una de venta.
¿Cómo saber cuál es el nivel aproximado de estas cotizaciones?
A continuación, se desarrolla intuitivamente la fórmula de un futuro, con las condiciones del mercado
actuales:
EXPORTADOR IMPORTADOR
*Pide prestados US$99.975,01 ***Pide prestado ¢51.000.000
**Compra colones y los invierte ¢50.987.253,20 Compra USD y los invierte US$100.000

Pág.- 45
AL FINAL DE LOS 30 DIAS
*Debe pagar US$100.000,00 ***Debe pagar ¢51.293.250
**Recibe en colones ¢51.233.691,60 Recibe US$100.016,67
Tipo de cambio Fwd ¢512.336916 Tipo de cambio Fwd ¢512,8470
𝑇 30
*𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 ∗ (1 + 𝑖$ 360 ) 100.000 = 99.975,01 ∗ (1 + 0.30% ∗ 360 )
𝑇 30
**𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 ∗ (1 + 𝑖¢ 360 ) 51.233.693,50 = 50.987.255,10 ∗ (1 + 5.80% ∗ 360 )
𝑇 30
∗∗∗ 𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 ∗ (1 + 𝑖¢ 360 ) 51.293.250 = 51.000.000 ∗ (1 + 6.90% ∗ 360 )
𝑇 30
****𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 ∗ (1 + 𝑖$ 360 ) 100.016,67 = 100.000 ∗ (1 + 0.20% ∗ 360 )
De esta manera se debe considerar que, para el cálculo de un Futuro en el caso de un importador,
pedir prestado en colones, cambiar colones por dólares y luego invertirlos debería de ser
equivalente a contar con un contrato que en una fecha futura garantice el intercambio de los dólares
invertidos junto con sus intereses por colones, lo cual implica que podemos decir que un futuro
refleja la diferencia de tasa local y la foránea.
En teoría, la paridad de las tasas de interés entre ambos mercados y el tipo de cambio deben de
estar de tal forma relacionada que no exista la posibilidad de realizar un arbitraje contra el tipo de
cambio futuro, es decir:
𝑇 )
𝐹𝑊𝐷 (1 + 𝑖𝑐𝑜𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 360
=
𝑇𝐶𝑆𝑝𝑜𝑡 (1 + 𝑖𝑑ó𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑇 )
360
De aquí que el tipo de cambio futuro se puede expresar de forma general de la siguiente manera:
𝑇 )
(1 + 𝑖𝑙𝑜𝑐 360 Donde:
𝑇𝐶𝐹𝑊𝐷 = 𝑇𝐶𝑆𝑝𝑡 𝑇 )
(1 + 𝑖𝑒𝑥𝑡 360 𝑇𝐶𝐹𝑊𝐷 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑.
𝑇𝐶𝑆𝑝𝑜𝑡 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑆𝑝𝑜𝑡.
𝑖𝑒𝑥𝑡 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝐸𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑎 𝑎𝑙 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑇.
𝑖𝑙𝑜𝑐 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝐿𝑜𝑐𝑎𝑙 𝑎𝑙 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑇.
𝑇 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜.
Primer Ejemplo Ilustrativo de Forwards de Tipos de Cambio.

Un cliente exportador recibirá US$10.000 dentro de 3 meses, y requerirá transformar dicha cantidad
a colones, por lo que adquiere hoy un contrato forward, que le garantice un tipo de cambio una vez
que haya transcurrido ese plazo al cual vender los dólares que recibirá.
Las condiciones vigentes hoy son las siguientes:
• Tipo de cambio spot de hoy es USD/CRC=519
• Tasa en colones 9,32%

Pág.- 46
• Tasa en dólares 6,13%
Suponiendo que el banco negocie con el cliente la compra de los dólares:
1º. Calcule el tipo de cambio forward.
2º. Calcule el monto de la captación que el banco debe hacer hoy.
3º. ¿Qué hago con el monto captado en el paso anterior? (Se deben incluir cálculos)
4º. ¿Cómo hace el banco para asegurarse la consecución del dinero que le debe entregar a su cliente?
5º. ¿Cómo puede el banco incrementar su ganancia, cuál variable debe cambiar (aumento o
disminución)?
6º. Haga la liquidación delivery (Cumplimiento efectivo)
7º. Haga la liquidación non delivery si el TCSPT al vencimiento es USD/CRC=525. (Cumplimiento
financiero)
8º. Haga la liquidación non delivery si el TCSPT al vencimiento es USD/CRC=522. (Cumplimiento
financiero).
1º. Cálculo del tipo de cambio forward

𝟏 + 𝐢 ¢ ∗ 𝐭/𝟑𝟔𝟎
𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝐓𝐂𝐬𝐩𝐭 ∗
𝟏 + 𝐭 $ ∗ 𝐭/𝟑𝟔𝟎
𝟏+𝟗,𝟑𝟐∗𝟗𝟎/𝟑𝟔𝟎 𝟏,𝟎𝟐𝟑𝟑
𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟏𝟗 ∗ 𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟏𝟗 ∗ 𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟐𝟑, 𝟎𝟖
𝟏+𝟔,𝟏𝟑∗𝟗𝟎/𝟑𝟔𝟎 𝟏,𝟎𝟏𝟓𝟑𝟐𝟓
2º. Calcule el monto de la captación que el banco debe hacer hoy.

𝑉𝐹 10.000
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃 ∗ (1 + 𝑖 ∗ 𝑡) 𝑉𝑃 = 𝑉𝑃 = 𝑽𝑷 = 𝟗. 𝟖𝟒𝟗, 𝟎𝟔
1+𝑖∗𝑡 1+6,13%∗90⁄360
3º. ¿Qué hago con el monto captado en el paso anterior? (Se deben incluir cálculos)
Como es el caso de un exportador se debe colonizar el dinero captado
𝟗. 𝟖𝟒𝟗, 𝟎𝟔 ∗ 𝟓𝟏𝟗 = 𝟓. 𝟏𝟏𝟏. 𝟔𝟔𝟑, 𝟕𝟓
4º. ¿Cómo hace el banco para asegurarse la consecución del dinero que le debe entregar
a su cliente?
Debe invertir el dinero que convirtió, al plazo preestablecido en la negociación del contrato forward
𝟗𝟎
𝟓. 𝟏𝟏𝟏. 𝟔𝟔𝟑, 𝟕𝟓 ∗ 𝟗, 𝟑𝟐% ∗ = 𝟏𝟏𝟗. 𝟏𝟎𝟏, 𝟕𝟕 𝟓. 𝟏𝟏𝟏. 𝟔𝟔𝟑, 𝟕𝟓 + 𝟏𝟏𝟗. 𝟏𝟎𝟏, 𝟕𝟕 = 𝟓. 𝟐𝟑𝟎. 𝟕𝟔𝟓, 𝟓𝟐
𝟑𝟔𝟎
El monto acumulado una vez transcurridos los 90 días coincide con el dinero que se debe entregar
al cliente exportador, la diferencia de ¢34,48 se genera por decimales que se omiten cuando se
estable el TCfwd
5º. ¿Cómo puede el banco incrementar su ganancia, cuál variable debe cambiar (aumento
o disminución)?

Pág.- 47
En este caso como es un cliente exportador debe disminuir el tcfwd si lo que desea ganarse es dos
colones por dólar entonces se hace el siguiente cálculo:
𝟓𝟐𝟑, 𝟎𝟖 − 𝟐 = 𝟓𝟐𝟏, 𝟎𝟖 𝟏𝟎. 𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎 ∗ (𝟓𝟐𝟑. 𝟎𝟖 − 𝟓𝟐𝟏, 𝟎𝟖) = ¢𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎
Si se tratara de un demandante de dólares o un importador los colones que se desean ganar se suman al tipo
de cambio establecido en el ítem a).
6º. Cumplimiento efectivo (Delivery Forwards). Utilizar TC fwd inicial

En el cumplimiento efectivo se da el intercambio de los flujos pactados al inicio del contrato, para
este caso con un exportador la respuesta correcta es la siguiente:
El banco entrega ¢5.230.800 al cliente exportador y el exportador entrega al banco $10.000.
Banco
recibe
$10.000
Plazo:
3 meses
“Hoy”
Se fija T.C fwd Banco paga
USD/CRC=523.08 ¢5.230.800
7º. Cumplimiento financiero (Non delivery forward) si TCspt al vencimiento es ¢525
En el cumplimiento financiero solo se da un flujo en colones desde el banco al cliente o en la dirección inversa.
El cliente se reserva el derecho de realizar la operación cambiaria con el banco que lo prefiera. Para este tipo
de liquidación sí es importante el tipo de cambio de mercado en la fecha de vencimiento del forward ya que es
contra este tipo de cambio que se calcula la diferencia.
Si TC spt al Venc es Si TC Spt al Venc es

Mayor que TC Fwd Menor que TC fwd
Con Banco Compra Exportador paga Exportador recibe

Exportador USD diferencia al banco diferencia del banco
Con Banco Vende Importador recibe Importador paga

Importador USD diferencia del banco diferencia al banco

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Para el caso que se está tratando la respuesta es la siguiente:
FORWARD COMPENSADO (NDF)

a) Si TC Spt = ¢525.00 (spt al vencimiento)
El exportador paga al banco
$10,000.00 x ( ¢525.00 - ¢523.08 ) = ¢19,200.00
Exportador
paga al
banco
¢19200
Plazo:
3 meses
“Hoy”
Se fija T.C fwd
USD/CRC=523.08
8º. Cumplimiento financiero (Non delivery forward) si TCspt al vencimiento es ¢522

b) Si TC Spt = ¢522.00 (spt al vencimiento)
El banco paga al exportador
$10,000.00 x ( ¢523.08 - ¢522.00 ) = ¢10,800.00
Plazo:
3 meses
“Hoy”
Se fija T.C fwd Banco paga
USD/CRC=523.08 ¢10.800

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DESCRIPCION DEL NEGOCIO COBERTURA SINTETICA
Banco debe Captar: $9.849,06 (VP)
EXPORTADOR: Prueba
compromiso de VP = VF (1+i*t)^-1
entrega $10.000 al 9.849,06 = 10.000 (1 + 6,13% * 90/360)^-1
banco
Dentro de 3 meses Banco Coloniza los dólares captados
$9.849,06*TCspt519= ¢5.111.663,75
Banco Coloca (Invierte) :¢5.111.663,75

Banco:
compromiso de El monto generado al final de la inversión
entregar al expotador casi coincide con el monto a entregar al
¢5.230.800 exportador ¢5.230.765,52
Dentro de 3 meses Prueba
¢5.111.663,75*(1+9.32%*90/360)
=¢5.230.765,52
Segundo Ejemplo Ilustrativo de Forwards de Tipos de Cambio.

Un cliente importador debe pagar una factura por $45.000 una vez transcurrido un mes y medio,
como sus flujos son en colones adquiere hoy un contrato forward que le permite garantizarse un tipo
de cambio dentro de ese plazo al cual comprará los dólares que deberá transferir a su proveedor en
el extranjero.
Suponiendo que el banco negocie con el cliente la venta de los dólares:
a) Cálculo del tipo de cambio forward
𝟏 + 𝐢 ¢ ∗ 𝐭/𝟑𝟔𝟎
𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝐓𝐂𝐬𝐩𝐭 ∗
𝟏 + 𝐭 $ ∗ 𝐭/𝟑𝟔𝟎
𝟏+𝟎,𝟏𝟏𝟐𝟓∗𝟒𝟓/𝟑𝟔𝟎 𝟏,𝟎𝟏𝟒𝟎𝟔𝟐𝟓
𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟏𝟓 ∗ 𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟏𝟓 ∗ 𝐓𝐂𝐟𝐰𝐝 = 𝟓𝟏𝟕, 𝟎𝟕
𝟏+𝟎,𝟎𝟖∗𝟒𝟓/𝟑𝟔𝟎 𝟏,𝟎𝟏
b) Calcule el monto de la captación que el banco debe hacer hoy,

Como el importador va a entregar al banco colones estos se deben traer a valor presente
𝐶𝑜𝑙𝑜𝑛𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = $45.000 ∗ 517,07 𝐶𝑜𝑙𝑜𝑛𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 23.268.150
23.268.150
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑖 ∗ 𝑡) 𝑉𝑃 = 𝑉𝑃 = 22.945.479,20
1+0,1125∗45⁄360
c) ¿Qué hago con el monto captado en el paso anterior? (Se deben incluir cálculos)
Como es el caso de un importador se debe dolarizar el dinero captado

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𝟐𝟐. 𝟗𝟒𝟓. 𝟒𝟕𝟗, 𝟐𝟎/𝟓𝟏𝟓 = 𝟒𝟒. 𝟓𝟓𝟒, 𝟑𝟑
d) ¿Cómo hace el banco para asegurarse la consecución del dinero que le debe entregar
a su cliente?
Debe invertir el dinero que convirtió, al plazo preestablecido en la negociación del contrato forward
45
44.554,33 ∗ 0.08 ∗ = 445,54 44.554,33 + 445,54 = 44.999,87
360
El monto acumulado una vez transcurrido el plazo coincide con el dinero que se debe entregar al
cliente importador, la diferencia de $0,13 se genera por decimales que se omiten cuando se define
el TC fwd
e) ¿Cómo puede el banco incrementar su ganancia, cuál variable debe cambiar (aumento
o disminución)?
En este caso como se trata de un cliente importador se debe aumentar el tc fwd si lo que desea
ganarse es 2,5 colones por dólar entonces se hace el siguiente cálculo:
𝟓𝟏𝟕, 𝟎𝟕 + 𝟐, 𝟓 = 𝟓𝟏𝟗, 𝟓𝟕 𝟒𝟓. 𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎 ∗ (𝟓𝟏𝟗, 𝟓𝟕 − 𝟓𝟏𝟕, 𝟎𝟕) = ¢𝟏𝟏𝟐. 𝟓𝟎𝟎, 𝟎𝟎
Si se tratara de un oferente de dólares o un exportador los colones que se desean ganar se restan al tipo de
cambio establecido en el ítem a).
f) Cumplimiento efectivo (Delivery Forwards). Utilizar TC fwd inicial

El banco paga $45.000 y el cliente importador paga al banco ¢23.268.150
Banco
paga
$45.000
Plazo:
45 días
“Hoy”
Se fija T.C fwd Banco
USD/CRC=517.07 recibe
¢23.268.150
g) Cumplimiento financiero (Non delivery forward) si TCspt al vencimiento es ¢520

a) Si TC Spt = ¢520.00 (spt al vencimiento)
El banco paga al importador
$45,000.00 x ( ¢520.00 - ¢517.07 ) = ¢131,850.00

Pág.- 51
Banco
paga al
importador
¢131.850
Plazo:
45 días
“Hoy”
Se fija T.C fwd
USD/CRC=517.07
h) Cumplimiento financiero (Non delivery forward) si TCspt al vencimiento es ¢514

b) Si TC Spt = ¢514.00 (spt al vencimiento)
El importador paga al banco
$45,000.00 x ( ¢517.07 - ¢514.00 ) = ¢138,150.00
Plazo:
45 días Importador
“Hoy” paga al banco
Se fija T.C fwd ¢138.150
USD/CRC=517.07

Pág.- 52
DESCRIPCION DEL NEGOCIO COBERTURA SINTETICA
Primero: $45.000 x ¢517,07 = ¢23.268.150
IMPORTADOR: Banco debe Captar: ¢22.945.479,20 (VP)
compromiso de Prueba
entrega ¢23.268.150 al VP = VF (1+i*t)^-1
banco 22.945.479,20 = 23.268,150 (1 + 11,25% * 45/,60)^-1
Dentro de 45 días
Banco Dolariza los colones captados
Banco: ¢22.945.479,20/TCspt515= $44.554,33

compromiso de Banco Coloca (Invierte) :$44.554,33
pagar al importador
$45.000 El monto generado al final de la inversión casi
Dentro de 45 días coincide con el monto a entregar al
importador $44.999,87
Prueba
$44.554,33 (1+8%*45/360) = $44.997,87
Tarea Forwards de Tipos de Cambio.

1. El banco Alfa desea firmar un contrato forward con un cliente exportador, a quien le
compraría la cantidad de $100.000 dentro de 1 mes.
Suponiendo que el banco negocie con el cliente la compra de los dólares:
b) Calcule el monto de la captación que el banco debe hacer hoy.
d) ¿Cómo hace el banco para asegurarse la consecución del dinero que le debe entregar a su
cliente?
e) ¿Cómo puede el banco incrementar su ganancia, cuál variable debe cambiar (aumento o
disminución)? (suponga una ganancia de ¢3 por dólar negociado).
f) Cumplimiento efectivo (Delivery Forwards). Utilizar TC fwd inicial.

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2. El banco Beta desea firmar un contrato forward con un cliente importador, a quien le
vendería la cantidad de $15.000 dentro de 38 días.
• Tasa en colones 12%
• Tasa en dólares 9%
Suponiendo que el banco negocie con el cliente la venta de los dólares:
b) Calcule el monto de la captación que el banco debe hacer hoy.
d) ¿Cómo hace el banco para asegurarse la consecución del dinero que le debe entregar a su
cliente?
e) ¿Cómo puede el banco incrementar su ganancia, cuál variable debe cambiar (aumento o
disminución)? (suponga una ganancia de ¢1,50 por dólar negociado).
f) Cumplimiento efectivo (Delivery Forwards). Utilizar TC fwd inicial.
Con Commodities
Un agricultor siembra trigo que espera venderlo una vez cosechado, pero desconoce el precio.
Un fabricante de harina desconoce el precio al cual comprará ese trigo como materia prima para
fabricar harina.
El agricultor y el fabricante pueden hacer un contrato a plazo donde el primero se compromete a
vender al segundo el trigo a un precio determinado.
Forwards sobre tasas de interés nominales (FRA’s)
Un Fra es un contrato a plazo sobre tasas de interés mediante el cual dos partes acuerdan una tasa
de interés sobre un monto de referencia, para ser liquidado en una fecha futura estipulada. Permite
eliminar el riesgo de fluctuaciones de la tasa de interés durante dicho período sin que sea necesario
intercambiar el monto de referencia del contrato.
El comprador y vendedor pactan los siguientes términos:
1. La Tasa acordada.
2. El Plazo de la Tasa de referencia.

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3. El Monto de Referencia
4. La Fecha de Vencimiento de dichas operaciones.
5. La Tasa de referencia, con la que se liquidarán las operaciones.
6. La liquidación únicamente puede realizarse en efectivo, mediante diferenciales de las tasas
de interés acordada y de referencia. No hay intercambios del monto de referencia.
7. Las correspondientes Garantías.
Compra de FRA´s
Es una operación en la que el comprador busca proteger una inversión de disminuciones de las
tasas de interés. Al vencimiento del contrato se tiene asegurada el recibir una tasa de interés fija y
pagar una tasa de interés variable. El comprador tiene derecho a recibir del vendedor, en caso de
que la tasa de referencia observada sea menor que la Tasa acordada, una cantidad en moneda
nacional igual a:
𝑇
(𝑇𝐴 − 𝑇𝑅𝑒𝑓 ) 360
𝑀∗[ 𝑇𝑅𝑒𝑓 ∗𝑇 ]
1+ 360
Donde:
𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑇𝐴 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑎
Asimismo, en caso de que la diferencia anterior sea negativa esto implica que el comprador tiene la
obligación de pagar al vendedor, ya que la tasa de interés “observada” ese día es mayor que la tasa
de interés “acordada”.
Venta de FRA´s
Es una operación en la que el vendedor busca proteger un crédito de aumentos de las tasas de
interés. Al vencimiento, se tiene asegurado pagar una tasa de interés fija y recibir una tasa de
interés variable. El vendedor tiene derecho a recibir del comprador, en caso de que la tasa de
referencia observada sea mayor que la Tasa acordada, una cantidad en moneda nacional igual a:
𝑇
(𝑇𝑅𝑒𝑓 − 𝑇𝐴 ) 360
𝑀∗[ 𝑇𝑅𝑒𝑓 ∗𝑇 ]
1+ 360

Pág.- 55
Donde:
𝑀 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
TA = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑐𝑜𝑟𝑑𝑎𝑑𝑎
Asimismo, en caso de que la diferencia anterior sea negativa esto implica que el vendedor tiene la
obligación de pagar al comprador, ya que la tasa de interés “observada” ese día es menor que la
tasa de interés “acordada”.
En resumen, tanto para Futuros y FRAS:
Evento: Relación entre TA y TRef Aplicando la siguiente fórmula:
El comprador recibe del vendedor si: Si la tasa de referencia baja, 𝑇

(𝑇𝐴 − 𝑇𝑅𝑒𝑓 ) 360
TA >TRef 𝑀∗[ 𝑇𝑅𝑒𝑓 ∗𝑇 ]
1+ 360
El vendedor recibe del comprador si: Si la tasa de referencia sube, 𝑇

(𝑇𝑅𝑒𝑓 − 𝑇𝐴 ) 360
TRef > TA 𝑀∗[ 𝑇𝑅𝑒𝑓 ∗𝑇 ]
1+ 360
Tema 5. SWAPS
5.1. Definición
Los swaps son contratos entre dos partes, mediante los cuales se establece la obligación bilateral
de intercambiar una serie de flujos de efectivo en el futuro, de acuerdo con unas tasas pactadas
previamente sobre un monto nocional (referencia) por un periodo de tiempo determinado y en fechas
preestablecidas. Los swaps son utilizados con fines de cobertura de riesgo.
El swap más común es conocido como “plain vanilla”. Este consiste en un acuerdo en el cual la
parte B paga a la parte A flujos de caja iguales a una tasa de interés fija sobre el monto nocional por
un periodo predeterminado. Al mismo tiempo, la parte A acuerda pagar a B unos flujos de efectivo
relacionados con una tasa de interés flotante (variable) sobre el mismo monto nocional por el mismo
periodo de tiempo. La moneda de las dos tasas de interés es la misma. El valor inicial del contrato
debe ser cero, de forma que ninguna de las dos partes salga afectada y así que sea justo para los
dos partes. Luego, con la variación de la tasa de interés el swap cambiará de valor de mercado
afectando a las partes dependiendo de la “dirección” que tomen las tasas de interés.

Pág.- 56
5.2. Repaso de conceptos
Usualmente, se interpreta un Swap como un paquete de operaciones forward individuales, ya sea de

divisas o de tasas de interés. Algunos de los conceptos importantes de los temas anteriores que se
retomarán en este tema son los siguientes:
• Posición larga. Compromiso para recibir un bien subyacente, es también sinónimo de una
posición activa. En Swaps, la posición larga se refiere a una posición activa; por ejemplo, en
un swap de tasa de interés, comprar tasa fija significa recibir tasa fija y pagar tasa variable.
• Posición corta. Compromiso para entregar un bien subyacente, es también sinónimo de una
posición pasiva. En Swaps, la posición corta se refiere a una posición pasiva; por ejemplo, en
un swap de tasa de interés, vender tasa fija significa pagar tasa fija y recibir tasa variable.
5.3. Características generales
Entre las características mínimas que debe tener un swap, se tienen las siguientes:
a) El monto de referencia o nocional, que se utiliza como base de cálculo para de las
liquidaciones subsecuentes.
b) Número de cupones.
c) Fecha de vencimiento de la operación.
d) Intercambios de principal. En el caso de los Swaps de interés no hay intercambios de
principal, en los Swaps de divisas si hay intercambio.
e) Amortizaciones.
A diferencia de otros productos derivados, en los contratos Swaps:
a) Todos los términos son negociables: precio, cantidad, fecha de vencimiento, condiciones de
liquidación. En los contratos de futuro, solo el precio y la cantidad de contratos son
negociables, los demás términos los establece la Bolsa.
b) No existe un mercado secundario, es decir, el contrato no se puede transferir a un tercero.
c) La contraparte del comprador es el vendedor, por lo que el riesgo de crédito o
incumplimiento es alto, ya que existe la posibilidad de que alguno de ellos incumpla las
obligaciones contraídas en los acuerdos. En los contratos de futuro, la contratarte es la
Cámara de Compensación, siendo mínimo el riesgo de crédito.
d) Las garantías se documentan de conformidad a lo establecido en el contrato marco.
e) Hay varias fechas de liquidación, una por cada cupón que se esté pagando.

Pág.- 57
5.4. Principales tipos de Swaps
Interest Rate Swaps (IRS): Swaps de tasas de interés Fija vs Variable

Los swaps de tasas de interés son contratos mediante los cuales se establece la obligación bilateral
de intercambiar durante un periodo de tiempo determinado, una serie de flujos calculados sobre un
monto nominal, denominado en una misma moneda, pero referidos a distintas tasas de interés.
Tanto al inicio como al final del contrato, no existe intercambio de flujos parciales ni totales sobre el
monto nominal y generalmente, en este tipo de contratos una parte recibe una tasa de interés fija
y la otra recibe una tasa variable, aunque también se puede dar el caso de intercambios referidos
a dos tasas variables.
En la práctica, para realizar el pronóstico de los flujos de efectivo derivados del contrato swap es
necesaria la utilización de una curva de rendimiento que estime los valores futuros de la tasa de
interés flotante. El valor nocional es utilizado solo para el cálculo de los pagos de intereses, el
principal no es intercambiado, por lo cual es llamado principal o monto nocional.
Tipos de Swaps de Tasas de Interés

Entre los principales tipos de Swap de tasas de interés se encuentran los siguientes:
1. Interest Rate Swap: Un pagador de tasa variable y un pagador a tasa fija, ambos pagos en
la misma divisa.
2. Basis Swap: Dos pagadores de tasa variable, ambos pagos en la misma divisa.
3. Rate Collar: Uno o dos pagadores a tasa fija, cada uno de ellos hace sus pagos en la misma
tasa, y ambos garantizan una tasa cap o una tasa floor.
Los dos tipos de operaciones más comunes que se realizan en el mercado de swaps de tasas de
interés.
Compra de IRS
Paga tasa de interés variable y recibe tasa de interés fija. También se conoce como la venta de
tasas de interés variable con compra de tasa de interés fija. En este caso, quien contrata el swap
espera que la tasa de interés disminuirá en el futuro y desea asegurar de una vez los intereses que
va a recibir por concepto de una inversión.

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SWAP
Tasa Ref + Spread 2 Tasa Ref +Spread 1
Acreedor Empresa Banco

(SWAP)
Tasa Fija
Venta de IRS
Paga tasa de interés fija y recibe tasa de interés variable. También se conoce como venta de
tasa de interés fija y compra de tasa de interés variable; se realiza cuando quien contrata el swap
espera que la tasa de interés se incrementará en el futuro, por lo que cuando revise su tasa un
crédito, podría pagar mayores intereses en los diversos pagos que tendrá que efectuar en el futuro.
SWAP
Tasa Ref + Spread 2 Tasa Ref +Spread 1

(SWAP)
Tasa Fija
Los participantes de mercado pueden usar swaps de tasas de interés, para alterar el carácter de
flujo de efectivo de los activos o pasivos partiendo de una base de tasa flotante o viceversa.
Los IRS se cotizan de manera estándar, de acuerdo con la cantidad de cupones o revisiones de tasa
de interés cada 28 días durante 3, 6, 9 meses, un año, 2 y hasta 10 años. La nomenclatura utilizada
es el número de cupones antecediendo a un “x1” (por 1). De esta manera, en el mercado se
encuentran cotizaciones que van desde 3x1, 6x1, 9x1, 13x1, y así hasta 130X1. Lo que se
intercambia es el pago de la tasa de interés a un nivel fijo, por otro que se determina de manera
variable de acuerdo con la Tasa de referencia mensual.
Permuta Cambiaria o FX Swap

La permuta cambiaria o FX Swap es un contrato financiero derivado donde el subyacente es el
precio de una divisa, tiene semejanza a un préstamo back to back o a un reporto, ya que consiste en
una compra (venta) de divisa hoy y una venta (compra) a plazo, dicho de otra forma corresponde a
un contrato en el cual dos partes acuerdan el intercambio de dos monedas diferentes a un precio

Pág.- 59
pactado en la fecha del contrato; y acuerdan a su vez el intercambio inverso en una fecha futura, de
las mismas monedas a un precio (generalmente diferente al aplicado en la primera transacción)
pactado desde el inicio del contrato
Este tipo de transacciones involucra el intercambio de dos monedas (solamente el principal) en dos
momentos del tiempo. El primer intercambio (short leg) se realiza a un tipo de cambio acordado, el
cual es por lo general diferente a la del segundo intercambio (long leg), momento en el cual se
reversa la operación.
En dicho contrato las partes definen:
• Plazo o fecha de cumplimiento
• Monto por negociar en la divisa.
• Tipo de cambio al cual se realizará la operación “hoy” (short leg).
• Tipo de cambio al cual se realizará la operación “al finalizar el plazo del contrato (Long Leg).
Existen dos tipos de FX swap:
• Spot - forward: consta de una operación spot compra (venta) y una operación venta (compra)
a plazo.
• Forward – forward: consta de una operación compra (venta) a plazo y una operación venta
(compra) a un plazo aún mayor.
Los FX swap fueron usados originalmente para extender o calzar flujos de caja con la entrega física
de importaciones y exportaciones, se han vuelto populares como un mecanismo de fondeo contra
los préstamos de corto plazo o como un mecanismo de especulación sobre los futuros movimientos
de las tasas de interés.
El precio de un FX swap es determinado por el diferencial de tasas de interés entre las monedas
que se están swapeando, el valor del swap es el diferencial de tasas.
Aunque uno de los componentes del swap es un forward, ambos instrumentos tienen características
de riesgos muy distintas. Mientras un Forward está expuesto al riesgo de tipo de cambio por el total
del nominal, en el caso del swap el riesgo de tipo de cambio del forward es compensado por la
operación inicial. Los FX swaps, al igual que los forwards son cotizados con una prima o descuento
sobre el spot.
Ejemplo
Supóngase un cliente importador que deba pagar $10.000 dentro de 3 meses, cantidad que tiene en
la actualidad en su cuenta corriente, pero que por la naturaleza de su negocio prefiere colonizar
durante los 3 meses sin asumir riesgo cambiario, por lo que adquiere hoy un contrato FX swap con
el Banco. Suponiendo que el Banco negocie con el cliente un FX Swap por la compra de $10.000 a
un tipo de cambio spot de USD/CRC=695 y una venta de $10.000 a un tipo de cambio forward de
USD/CRC=¢700.46 a un plazo de 3 meses.

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Operación hoy a un tipo de cambio ¢695
¢6.950.000
El
Operación Hoy El Banco
Importador
$10.000
Operación inversa 3 meses después a un tipo de cambio diferente
$10.000
Operación
El
pactada a 3 El Banco
Importador
meses
¢7.004.589,66
Cross Currency Swap: Swap de divisas y tasas de interés

Los swaps de divisas son contratos mediante los cuales se establece la obligación bilateral de
intercambiar durante un periodo de tiempo determinado, una serie de flujos sobre un monto
nominal denominado en divisas distintas para cada una de las partes, los cuales a su vez están
referidos a distintas tasas de interés.
En algunos casos, además de intercambiar flujos de tasas de interés en distintas divisas se puede
pactar el intercambio de flujos sobre el monto nominal durante la vigencia del contrato.
En cuanto a las distintas tasas de interés, la obligación establecida para las partes no
necesariamente implica el intercambio de flujos de una tasa fija por otra variable, pudiendo ser éstos
de tasa fija por fija o variable por variable.
Son conocidos como CCS, o Cross Currency Swaps por sus siglas en inglés, y se trata de un
producto derivado que cada vez ha cobrado mayor importancia en los mercados mundiales. Uno de
los usos que se le da al CCS es sustituir una deuda denominada en una divisa (por ejemplo,
colones costarricenses) en otra divisa (dólares estadounidenses, yenes japoneses, euros, etc.), e
inclusive, con la posibilidad de sustituir el tipo de tasa a la que se estaba negociando esa moneda
(de fija a variable, de variable a fija, o inclusive de variable a variable), ha hecho de ellos un
instrumento financiero de uso común en las grandes tesorerías corporativas.
Tipos de Swaps de Divisas:
Entre los principales tipos de Swap de divisas se encuentran los siguientes:

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1. Cross-Currency Rate Swap: Un pagador a tasa fija y un pagador a tasa variable, haciendo
pagos en diferentes divisas.
2. Cross-Currency Basis Swap: Dos pagadores a tasa variable, haciendo pagos en diferentes
divisas.
3. Currency Swap: Dos pagadores a tasa fija, ambos haciendo pagos en diferentes divisas.
Los dos tipos de operaciones más comunes que se realizan en el mercado de swaps de divisas son:
Compra de Cross Currency Basis Swap (CCBS):
Cuando una empresa tiene la expectativa de una probable depreciación del colón y mantiene una
deuda en dólares pagando una tasa de interés variable, digamos Libor a 1 mes, y desea cubrirse de
ese riesgo contratando un swap, puede realizarlo a través de la compra de un Cross Currency Basis
Swap, que consiste en pagar colones a una tasa variable en moneda nacional, Tasa variable de
referencia a un mes, y recibir pagos en dólares a una tasa variable en moneda extranjera, Libor más
o menos un Spread.
El siguiente diagrama presenta la estructura de una operación como ésta:
SWAP
Libor 1M+
Libor 1M+
Spread 2
Acreedor
Spread 1
Empresa Banco
(SWAP)
Tasa Ref +
Spread
Inicialmente, la empresa tiene una deuda en dólares con un acreedor, contratada a una tasa en
moneda extranjera, Libor más un Spread 1. Para cubrir su riesgo de depreciación cambiaria, compra
un CCBS con un banco, acordando efectuar los pagos en colones costarricenses a la tasa variable
de referencia a un mes más un Spread a cambio de recibir pagos en dólares referidos a Libor más
un Spread 2. Con ello, los pagos en moneda extranjera se van a compensar, aun cuando el spread
pudiera ser diferente, y va a pagar en términos netos una deuda en colones a una tasa de interés
variable.
Venta de Cross-Currency Basis Swap (CCBS):

Una empresa tiene una deuda denominada en colones a una tasa de interés variable, y teme que
haya incrementos de las tasas de interés en Costa Rica en un escenario de estabilidad cambiaria.
En este caso, la cobertura consiste en cambiar su deuda a dólares venciendo un Cross Currency
Basis Swap, como se presenta en el siguiente diagrama:

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SWAP
Tasa Ref +
Tasa Ref +
Spread 1
Spread 2
(SWAP)
Libor 1M+
Spread
La operación consiste en pactar con un banco autorizado para intermediar swaps, acordando
efectuar los pagos en dólares estadounidenses a una tasa de referencia Libor más o menos un
Spread, a cambio de recibir pagos en colones costarricenses referidos a una tasa en moneda
nacional, Tasa de referencia más o menos un Spread. De esa manera, los pagos en moneda
nacional se compensan, aunque posiblemente los spreads pagados y cobrados sean diferentes,
pero fijos, queda con una deuda en dólares a una tasa de interés variable.
5.5. Estrategias operativas: cobertura, especulación y reducción de costos
Los swaps son utilizados como instrumentos de cobertura ante la incertidumbre sobre los
movimientos de las tasas de interés para fijar el costo de un financiamiento o garantizar el
rendimiento de un portafolio, también pueden ser utilizados para aprovechar oportunidades ante
expectativas opuestas de los participantes del mercado.
Cobertura
• FIJACIÓN DE LOS COSTOS FINANCIEROS, CUANDO SE ESPERA QUE LAS TASAS DE

INTERÉS AUMENTEN.
• FIJAR EL TIPO DE CAMBIO, EVITANDO EL RIESGO DE APRECIACIÓN O DEPRECIACIÓN

CAMBIARIA.
• OBTENER FINANCIAMIENTO A TASA FIJA, CUANDO LAS CONDICIONES NORMALES DE

LOS MERCADOS CREDITICIOS NO LO PERMITAN.
Especulación:
• PARA TOMAR POSICIONES ESPECULATIVAS, ANTICIPANDO EL POSIBLE

COMPORTAMIENTO DE LAS TASAS DE INTERÉS O DE LAS DIVISAS.
5.6. Cálculo del Valor de un SWAP.
Para conocer el valor de un swap debemos calcular el valor de cada serie de flujos (patas), es decir
la resta de la pata que recibe flujos (larga) menos la pata corta que es la que paga flujos.
Si definimos el swap como:

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𝑛 𝑃 𝑓𝑖𝑥 𝑛 𝑃𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡
𝑖𝑓𝑖𝑥 360 𝑓𝑗 360
𝑆𝑓𝑖𝑥 = ∑ 𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 = ∑ 𝑡 )
𝑡
(1 + 𝑟𝑖 360 ) (1 + 𝑟𝑗 360
𝑗=1
𝑖=1
Donde:
𝑖𝑓𝑖𝑥 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑓𝑖𝑗𝑎.
𝑓𝑗 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑎 𝑢𝑛 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑝 𝑑𝑒𝑛𝑡𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑡.
𝑃𝑓𝑖𝑥 = 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑖𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑝𝑎𝑡𝑎 𝑓𝑖𝑗𝑎 (𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑢𝑝ó𝑛).
𝑃𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 = 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑖𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑝𝑎𝑡𝑎 𝑓𝑙𝑜𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 (𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑢𝑝ó𝑛).
𝑡 = 𝐷í𝑎𝑠 𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑟 𝑒𝑙 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑖 𝑜 𝑗.
𝑆𝑓𝑖𝑥 = 𝑃𝑎𝑡𝑎 𝑓𝑖𝑗𝑎.
𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 = 𝑃𝑎𝑡𝑎 𝑓𝑙𝑜𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒.
Fijo - Variable
Entonces suponiendo que se tenga un swap donde se recibe tasa fija y se paga tasa flotante
tendríamos que:
𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝑆𝑓𝑖𝑥 − 𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡
Como comentamos anteriormente este tipo de swap es llamado en el mercado Interest Rate Swap
(IRS) y ambas patas se encuentran denominadas en la misma moneda.
Variable – Variable
Ahora supongamos que consideramos la misma moneda, pero diferentes tasas de referencia o
diferentes plazos entonces tendríamos que:
𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 1 − 𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 2
Cross Currency Swaps

En el caso de este tipo de swaps la pata que esta referenciada a la moneda extranjera deberá ser multiplicada
por el tipo de cambio de referencia, es decir, supongamos que tenemos un CCSwap que paga tasa variable en
dólares y recibe tasa fija en colones, tendríamos que:
𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝑆𝑓𝑖𝑥 − 𝑆𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡 ∗ 𝑆0
Donde:
𝑆0 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝐶𝑜𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠/𝑢𝑠𝑑

Pág.- 64
Tema 6. OPCIONES
6.1. Definición
Las opciones son contratos mediante los cuales se establece para el adquirente el derecho, más no
la obligación, de comprar o vender un bien subyacente a un precio determinado denominado precio
de ejercicio, en una fecha o periodo establecidos.
En los contratos de opciones intervienen dos partes:
a) El comprador de las opciones quien paga una prima por la adquisición de ésta, y a
su vez obtiene un derecho, mas no una obligación, y
b) El emisor o vendedor de la opción es quien recibe una prima por este hecho, y a su
vez adquiere una obligación mas no un derecho.
El comprador de la opción conoce con anticipación cuál es su máxima pérdida. El comprador puede
ejercer su derecho, puede vender la opción antes de que llegue el vencimiento o bien puede
retenerla hasta el vencimiento.
El vendedor de la opción conoce con anticipación cuál es su máxima ganancia.
La liquidación de la opción, en caso de que ésta sea ejercida, puede hacerse en especie o en
efectivo, de acuerdo con las condiciones pactadas en el contrato.
Diferencias entre un contrato de futuros y un contrato de opción:
Futuros Opciones
• Hay dos tipos de posiciones básicas: • Hay cuatro tipos de posiciones básicas:
o Largo y Corto en Futuros o Largo y Corto en opciones Call
o Largo y Corto en opciones Put
• Son derechos y obligaciones. En la compra, • Desde el punto de vista del adquirente de la

derecho para adquirir el bien subyacente a un opción, siempre son derechos más no
cierto precio y obligación para pagarlo. En la obligaciones, pueden ser de compra o de
venta, derecho para vender el bien venta. Desde el punto de vista del vendedor
subyacente. de la opción, siempre son obligaciones, y
pueden ser de compra o de venta.
• El requerimiento para iniciar una operación es • El requerimiento para iniciar una opción es
efectuar el depósito llamado la Aportación pagar la prima, que es una erogación no
Inicial Mínima. reembolsable.
• Tanto compradores como vendedores pueden • Solo los vendedores de las opciones están
tener la obligación de reconstituir los sujetos a la obligación de cubrir
depósitos iniciales ante variaciones adversas eventualmente, depósitos adicionales.
en el valor de sus posiciones abiertas.
• Las pérdidas y las ganancias son abiertas si • Los compradores limitan sus pérdidas, lo

Pág.- 65
Futuros Opciones
las variaciones de los precios es en su contra, máximo que pueden perder es el valor de la
para compradores y vendedores. prima que pagan.
6.2. Conceptos
Precio de Ejercicio
Es el precio de ejercicio de la opción, al cual el comprador puede ejercer su derecho para comprar
(Call) o para vender (Put) el bien subyacente.
Prima
Es el precio de la opción que es la cantidad que paga el comprador al vendedor de la opción. Esa
prima puede distinguirse dependiendo si la opción es listada en una Bolsa o es negociada fuera de
Bolsa:
En Bolsa: Hay posturas de compra y de venta en el mercado; existe un mercado secundario por lo
que las opciones adquiridas pueden ser vendidas a su prima de mercado antes del
vencimiento de la opción:
Fuera de Bolsa: Son acordadas en el Contrato Marco entre el comprador y el vendedor. No son
transferibles.
Valor subyacente
Es el activo sobre el cual el comprador de la opción tiene el derecho de comprar o vender bajo las
condiciones pactadas en la opción. Hay opciones sobre una gran variedad de valores subyacentes,
como ejemplos:
• Divisas
• Materias primas
• Índices bursátiles
• Tasas de interés
• Contratos de futuro
6.3. Clasificación de los Contratos de Opción por su tipo de ejercicio
Por su tipo de ejercicio, las opciones pueden ser de dos tipos:

a) En especie: El ejercicio de la opción implica que quien asume una posición larga de compra,
pagará el precio de ejercicio de los activos subyacentes, y los recibirá físicamente.
b) En efectivo: Se hace la liquidación por diferencias de precios, tasas de interés, y cualquier
valor que tome el precio de ejercicio, comparándolo contra su valor de mercado. Esta
liquidación no requiere la entrega física del valor de referencia.

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Asimismo, por su ejercicio las opciones pueden ser:
a) Estilo Americano: Se puede ejercer en cualquier día hábil hasta la fecha de vencimiento.
b) Estilo Europeo: Se puede ejercer solo hasta la fecha de vencimiento.
6.4. Posiciones básicas de los Contratos de Opción
Compra de Call (Call Largo)

Representa el derecho, más no la obligación para su adquirente, de comprar una cantidad del bien
subyacente a un determinado precio, para ejercerse durante el período de vigencia de la opción,
dicho de otra forma, el que asume una posición larga de compra obtiene el derecho de adquirir el
bien subyacente, pagando por éste el precio de ejercicio.
El derecho se adquiere a cambio del pago de una prima al inicio del contrato, que es el precio de la
opción.
Expectativa del Mercado: Quien toma posiciones largas en Opciones Call, paga la prima y espera
que los precios aumenten. Por lo tanto, la expectativa es un mercado estable con tendencia alcista.
Si el precio del subyacente aumenta por encima del precio de ejercicio, el comprador de la opción
tendrá un fuerte incentivo para ejercer su derecho de compra y obtener utilidades, debido a que su
precio de compra ya se había establecido. Si el precio del subyacente disminuye por debajo del
precio de ejercicio, el comprador de la opción no la ejerce, y solamente considera como gasto el
pago de la prima.
La siguiente gráfica muestra el perfil de pérdidas y ganancias en la compra de un Call.
Venta de Call (Call Corto)

El que asume una posición corta de compra tiene la obligación contingente de vender el bien
subyacente al precio de ejercicio. Para ello, cobró desde un principio la prima, que es el valor de la
opción.
Expectativa del Mercado: Quien toma posiciones cortas en opciones Call, recibe la prima y espera
que los precios al menos no aumenten. Por lo tanto, la expectativa es un mercado estable con
tendencia a la baja.
Conforme aumenta el precio del subyacente por encima del precio de ejercicio, el vendedor tendría
pérdidas mayores debido a que tendrá que vender el subyacente al precio de ejercicio que pactó
con el comprador. Si el precio cae por debajo del precio de ejercicio, el comprador no tendrá ningún
incentivo para ejercerla.

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La siguiente gráfica muestra el perfil de pérdidas y ganancias en la venta de un Call.
Compra de Put (Put Largo)

Representa el derecho, más no la obligación para su adquirente, de vender una cantidad del bien
subyacente a un determinado precio, para ejercerse durante el período de vigencia de la opción,
dicho de otra forma, el que asume una posición larga de venta obtiene el derecho de vender el bien
subyacente, cobrando por éste el precio de ejercicio.
El derecho se adquiere a cambio del pago de una prima desde el principio del contrato, que es el
precio de la opción.
Expectativa del Mercado: Quien toma posiciones largas en opciones Put, espera que los precios
del subyacente disminuyan. Por lo tanto, la expectativa es un mercado volátil con tendencia a la
baja. Una opción de venta es adquirida por inversionistas que tienen una expectativa bajista sobre
los precios del mercado del bien subyacente.
Si el precio del subyacente disminuye por debajo del precio de ejercicio, el comprador de la opción
tendrá un incentivo para ejercer su derecho de venta y obtener utilidades, debido a que su precio de
venta ya se había establecido. Si el precio del subyacente aumenta por encima del precio de
ejercicio, el comprador de la opción no la ejerce, ya que es su derecho, más no su obligación.
La siguiente gráfica muestra el perfil de pérdidas y ganancias en la compra de un Put.
Venta de Put (Put Corto)

El que asume una posición corta de venta contrae la obligación contingente de adquirir el bien
subyacente en caso de que el tenedor de la opción decida ejercerla.

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Expectativa del Mercado: Quien toma posiciones cortas en opciones Put, recibe la prima y espera
que los precios al menos no bajen. Por lo tanto, la expectativa es un mercado estable con tendencia
al alza.
Conforme disminuye el precio del subyacente por debajo del precio de ejercicio, el vendedor tendría
pérdidas mayores debido a que tendrá que comprar el subyacente al precio de ejercicio que pactó
con el comprador. Si el precio sube por encima del precio de ejercicio, el comprador no tendrá
ningún incentivo para ejercerla.
En caso de que el comprador de un Put ejerza su derecho, las ganancias que tiene el comprador de
una opción Put son equivalentes a las pérdidas del vendedor de una opción Put.
La siguiente gráfica muestra el perfil de pérdidas y ganancias en la venta de un Put.
6.5. Expectativas de mercado de las siguientes posiciones
Subyacente largo
Quien toma posiciones largas en un subyacente, espera que los precios aumenten, sin un gran temor de que
se reduzcan. Por lo tanto, la expectativa es un mercado volátil con tendencia alcista.
Subyacente corto

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Quien toma posiciones cortas en un subyacente, espera que los precios bajen, sin un gran temor de que
aumenten. Por lo tanto, la expectativa es un mercado volátil con tendencia bajista.
6.6. Clasificación de los Contratos de Opción por su Precio de Ejercicio
Opciones Call Opciones Put
ITM= S>X S<X
ATM= S=X S=X
OTM= S<X S >X
Donde:
ITM= In the Money, Dentro del Dinero

ATM= At the Money, En el Dinero
OTM= Out of the Money, Fuera del Dinero
X= Precio de ejercicio
S= Precio del subyacente
6.7. Variables que determinan el precio de un Contrato de Opción (Prima)
Para calcular el valor de la prima, se deben considerar los siguientes elementos:
✓ Precio de mercado del bien de referencia.
✓ Precio de ejercicio.
✓ Volatilidad.
✓ Dividendos (en el caso de las acciones)
✓ Tasa de interés.
✓ Plazo.
La manera cómo influyen sobre el valor de las primas si el valor del factor se incrementa, se
presenta a continuación:

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FACTOR CALL PUT
Precio de mercado del bien subyacente + -

Volatilidad. + +
Dividendos, en el caso de las acciones. - +
Tasa de interés. + -
Plazo. + +
Precio de Ejercicio - +
6.8. Definición de Valor Intrínseco y Extrínseco de un Contrato de Opción
La prima de las opciones, tanto Call como Put, tiene dos componentes: el valor intrínseco y el valor
extrínseco.
El valor intrínseco se define como el valor económico que resulta al ejercer una opción, desde el
punto de vista del comprador. No tiene sentido hablar de una opción con Valor Intrínseco negativo
debido a que el comprador no ejercerá la opción cuando esta no tenga valor.
El valor extrínseco depende del plazo que le quede a la opción por vencer, a mayor plazo, mayor
valor extrínseco. Se obtiene de la diferencia entre la prima de la opción, tanto Call como Put, menos
el valor intrínseco.
c = VI + VE
p = VI + VE
Donde:
c= Prima de la opción Call

p= Prima de la opción put
VI= At-The-Money, En el Dinero
VE= Out-of-the-Money, Fuera del Dinero
Primero se determina el Valor Intrínseco de acuerdo con lo siguiente:

Opciones Call
En una opción Call, tiene valor intrínseco cuando el precio del subyacente es mayor que el precio de
ejercicio, caso en el cual al comprador de la opción le conviene efectuar el ejercicio.
VI = S − X

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Gráficamente, el área de precios del subyacente S a la derecha (por encima) del precio de ejercicio
X, es donde la opción Call tiene Valor Intrínseco.
Opciones Put
En una opción Put, tiene valor intrínseco cuando el precio del subyacente es menor que el precio de
ejercicio, caso en el cual al comprador de la opción le conviene efectuar el ejercicio.
VI = X − S
Compra de Put
Área en la que Área en la que

tiene Valor no tiene Valor
Intrínseco la Intrínseco la
Opción Opción
0
X S
Prima
Gráficamente, el área de precios del subyacente S a la izquierda (por abajo) del precio de ejercicio
X, es donde la opción Put tiene Valor Intrínseco.
Posteriormente, se determina el valor extrínseco por diferencia.
6.9. Cálculo de la prima de una Opción.
Acciones
En este apartado presentaremos el modelo de cálculo de una Opción Europea, para ello usaremos
la fórmula de Black-Scholes, en principio lo haremos suponiendo acciones que no pagan dividendos.
𝐶 = 𝑆0 𝑁(𝑑1 ) − 𝑋𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(𝑑2 )
𝑃 = 𝑋𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(−𝑑2 ) − 𝑆0 𝑁(−𝑑1 )
Donde:

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2
ln (𝑆𝑋0) + (𝑟+ó
2 )𝑡
𝑑1 =
ó√𝑡
𝑑2 = 𝑑1 − ó√𝑡
𝐶 = 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝐶𝑎𝑙𝑙
𝑃 = 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑃𝑢𝑡
𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑎 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑡= 360
ó = 𝑣𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠
𝑋 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜
𝑆0 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑁(𝑥) = 𝐹𝑢𝑛𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒
Ahora bien, supongamos que la acción paga dividendos entonces tendremos:
𝐶 = 𝑆0 𝑒 −𝐷𝑡 𝑁(𝑑1 ) − 𝑋𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(𝑑2 )

𝑃 = 𝑋𝑒 −𝑟𝑡 𝑁(−𝑑2 ) − 𝑆0 𝑒 −𝐷𝑡 𝑁(−𝑑1 )
Donde:
2
ln (𝑆𝑋0) + (𝑟−𝐷+ó
2 )𝑡
𝑑1 =
ó√𝑡
𝑑2 = 𝑑1 − ó√𝑡
𝑡= 360
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠
𝑋 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜
𝑆0 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝐷 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
Divisas
Ahora bien, supongamos que la acción paga dividendos entonces tendremos:

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𝐶 = 𝑆0 𝑒 −𝑟𝑓𝑡 𝑁(𝑑1 ) − 𝑋𝑒 −𝑟𝑙𝑡 𝑁(𝑑2 )
𝑃 = 𝑋𝑒 −𝑟𝑙 𝑡 𝑁(−𝑑2 ) − 𝑆0 𝑒 −𝑟𝑓𝑡 𝑁(−𝑑1 )
Donde:
𝑟𝑙 −𝑟𝑓 +ó2
ln (𝑆𝑋0) + ( 2
)𝑡
𝑑1 =
ó√𝑡
𝑑2 = 𝑑1 − ó√𝑡
𝑡= 360
𝑟𝑙 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑙𝑜𝑐𝑎𝑙
𝑟𝑓 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑓𝑜𝑟á𝑛𝑒𝑎
𝑋 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜
𝑆0 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝐸𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝐷 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
Tema 7. TASAS FORWARDS

7.1. Tasas Forwards o Futuras
Una tasa forward es aquella que inicia en una fecha futura, por lo tanto, es una tasa desconocida en
el presente. En otras palabras, es una tasa a un plazo f dentro de n días.
En general, se puede calcular cualquier tasa forward, siempre que se conozcan las tasas de otros
plazos que ayuden a deducirla. Para identificar las tasas forward, se utiliza la siguiente notación:
(1) i28
28 Tasa a 28 días dentro de 28 días, para obtenerla se necesita la tasa a 56 días y la de 28.
(2) i56
28 Tasa a 28 días dentro de 56 días, para obtenerla se necesita la tasa a 84 días y la de 56.
(1) (2)
28 56 84
Para deducir la ecuación de la tasa forward hay que suponer que se tiene una inversión a un plazo
C (corto) la ecuación que se utiliza es:

Pág.- 74
𝑪
𝑽𝑭𝒄 = (𝟏 + 𝒊𝒄 𝟑𝟔𝟎 )
y que se tiene una inversión a un plazo L (largo) la ecuación que se usa es:
𝑳
𝑽𝑭𝑳 = (𝟏 + 𝒊𝑳 𝟑𝟔𝟎 )
Donde C < L
C L
Ahora bien dentro de C días se puede reinvertir este monto a una tasa if a un plazo f igual a (L - C)
para completar el plazo L. Para que la inversión al plazo L sea igual a la inversión al plazo C más la
inversión al plazo f, se necesita terminar con la misma cantidad de dinero por lo que se requiere de
una tasa futura de f dentro de C días. Expresando lo anterior en forma de ecuación:
𝐶 𝑓 𝐿
(1 + 𝑖𝑐 360) (1 + 𝑖𝑓 360) = (1 + 𝑖𝐿 360)
Despejando if se tiene que:

𝐿 )
(1 + 𝑖𝐿 360 𝑖𝐶 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑜
𝑓
(1 + 𝑖𝑓 360) = 𝐶 )
(1 + 𝑖𝑐 360 𝑖𝐿 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑙𝑎𝑟𝑔𝑜
𝐿 )
(1 + 𝑖𝐿 360 𝐶 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜
𝑓
𝑖𝑓360 = 𝐶 )
−1
(1 + 𝑖𝑐 360 𝐿 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑙𝑎𝑟𝑔𝑜
𝐿 )
(1 + 𝑖𝐿 360 360 𝑓 = 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 (𝐿 − 𝐶)
𝑖𝑓 = [ 𝐶 )
− 1]
(1 + 𝑖𝑐 360 (𝑓)
Donde:
𝑖𝑓 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑
Ejemplo:
a) Se sabe que la tasa a 182 días iL=6,80% y la tasa a 91 días iC=6,20%, ¿cuál será la tasa i91
91 ?
Sustituyendo los datos en la fórmula anterior:
(1+.068∗182)
𝑖91 − 1] (360 𝑖91 1,034377777 360
360 ( )
91 = [ (1+.062∗ 91 ) 91) 91 = [(1,01567222222) − 1] (91)
360
Hay que recordar que f=91 porque resulta de la resta de (182 - 91), por lo tanto, i91
91 = 7.29%

Pág.- 75
55
b) La tasa a 110 días iL=7% y la tasa a 55 días iC=6,75%, ¿cuál será la tasa i55 ?
110
(1+.07∗ )
𝑖55 − 1] 360 𝑖55 1,021388888 360
360 ( )
55 = [ (1+.0675∗ 55 ) 55 55 = [ (1,0103125) − 1] 55
360
f = 55 porque resulta de la resta de (110 - 55), por lo tanto, i55

55 = 7,18%
90
c) La tasa a 135 días iL=9% y la tasa a 90 días iC=6,90%, ¿cuál será la tasa i45 ?
135
(1+.09∗ )
𝑖90 − 1] 360 𝑖90 1,03375 360
360 ( )
45 = [ (1+.069∗ 90 ) 45 45 = [(1,01725) − 1] 45
360
f=45 porque resulta de la resta de (135 - 90), por lo tanto, i90

45 = 12,98%
160
d) La tasa a 200 días iL=11% y la tasa a 160 días iC=10%, ¿cuál será la tasa i40 ?
(1+.11∗200)
𝑖160 − 1] 360 𝑖160 1,061111111 360
360 ( )
40 = [ (1+.10∗160) 40 40 = [ (1,04444444) − 1] 40
360
f=40 porque resulta de la resta de (200 - 160), por lo tanto, i160

40 = 14,36%
Uso Interno FOREX – Instrumentos Derivados

Pág.- 76
Tema 8. Trabajo de Investigación
8.1. Definición
El estudiante debe investigar y luego exponer un tema que le será asignado mediante un mecanismo aleatorio. El
trabajo debe presentarse implacable:
Valor 60%
1. Portada: Universidad, curso, tema, estudiantes, profesor, fecha, etc.

2. Índice: Contenido con indicación del número de página.
3. Introducción. alcance del documento, breve explicación o resumen de este, antecedentes
4. Marco Teórico: Cuerpo del trabajo (mínimo 20 páginas).
5. Bibliografía. No utilizar monografías.com; el rincón del vago.com, etc.
Valor 40%: Comprobación oral. Comprobación de conocimientos adquiridos. Una vez finalizada la exposición se
dirigirán un mínimo de 8 preguntas a los integrantes del grupo, procurando preguntar a cada expositor sobre los
temas expuestos por sus compañeros de grupo.
8.2. Formato
Presentación: Numerar páginas, tamaño de la letra 12, interlineado a espacio doble, párrafos
justificados. Terminantemente prohibidas las copias textuales.
La información extraída de la fuente consultada debe presentarse de manera resumida,
interpretada, no se permite “copy paste” o “Ctrl+c” y luego “Ctrl+v”. La presentación de esta forma
se califica con una nota igual a “CERO”. Cero tolerancias.
8.3. Temas
1. Conferencia Bretton Woods, Crisis de los años 30 (Gran Depresión) y el Patrón del Oro.
a) Antecedentes.
b) Acuerdos
c) Efectos de la Segunda Guerra Mundial en la economía de Estados Unidos y Europa.
d) Participantes de la conferencia.
e) Propuesta inglesa: John Maynard Keynes.
f) Propuesta estadounidense: Harry Dexter White.
g) La Gran Depresión, Crisis de los años 30`s.
h) Patrón Oro.
2. F.M.I.
a) Antecedentes.
b) Objeto de su creación.

Pág.- 77
c) Origen de los recursos, cómo se financia.
d) Aplicación de los recursos.
e) Estructura organizacional.
f) Programas de Ajuste estructural
g) Toma de decisiones. ¿democráticas o no?
h) DEG (Derechos Especiales de Giro).
i) Filantropía (Altruismo).
3. Banco Mundial.
a) Antecedentes.
b) Misión y sus objetivos.
c) Diferencia con respecto al FMI.
d) Origen de los recursos, cómo se financia.
e) Aplicación de los recursos.
f) Estructura organizacional.
g) Instituciones que lo integran (BIRF, AIF, IFC, MIGA, CIADI).
h) Toma de decisiones. ¿democráticas o no?
i) Filantropía (Altruismo).
4. Organización Mundial del Comercio. (Por favor NO incluya la lista de los países que integran la OMC)
a) Historia, gestación, nombre anterior de la OMC, etc.

b) Principal objetivo de su creación.
c) Toma de decisiones
d) Estructura
e) Ventajas y desventajas
f) Principios del comercio (Nación más Favorecida, Trato Nacional, Comercio más Libre,
previsibilidad, etc)
g) Dumping, qué son medidas antidumping.
5. Organización de Países Exportadores de Petróleo +
a) Historia, ubicación geográfica de los integrantes.

b) Similitud en la ideología, política, relaciones internacionales de los integrantes.
c) Requisitos para ser miembro de la OPEP.
d) Porcentaje de exportación mundial, porcentaje de producción mundial, gráfico de cuotas de producción
por país.
e) Objetivo de su creación.
f) Cómo controla el precio del crudo. ¿Cómo hace para presionar el precio al alza?

Pág.- 78
g) Causas que originan un aumento y disminución en el precio del petróleo. Análisis de cada uno. (Ejemplos
de clima, guerras, oferta y demanda, recesión económica mundial, etc)
h) Otros países productores de petróleo y su participación dentro del total mundial.
i) Definición de país desarrollado y subdesarrollado. ¿Los países que conforman este organismo son
desarrollados o subdesarrollados?
j) Técnica de extracción de petróleo: Fracking o petróleo de esquisto.
6. Agencias Calificadoras de Riesgo. (No presentar la lista de las calificaciones por país)
a) Principales calificadoras de riesgo internacionales (Moody´s, Standard and Poor´s, Fitch Rating, etc.)
b) Consideraciones que toman las calificadoras para otorgar una calificación de riesgo.
c) Escala de Calificaciones desde “AAA” hasta la última. (Solo de una calificadora de riesgo).
d) Grade de inversión y de especulación.
e) Defina riesgo soberano y riesgo país.
f) ¿Costa Rica tiene grado de inversión o de especulación?
g) Perspectiva o Outlook en una calificación de riesgo
h) ¿Una calificación de riesgo es una recomendación de inversión?
i) Efecto en la economía de un país si bajan o suben su calificación de riesgo.
j) Reglamento Sobre Oferta Pública de Valores. Artículo 22 Calificación.
k) Calificaciones asignadas a los países más importantes y a los latinoamericanos.
7. Tasas de Interés de Referencia, la Reserva Federal y el Federal Open Market Committee
a) Definir Tasa Activa y Tasa Pasiva.

b) Investigar sobre La Reserva Federal (Fed), ¿cuántos bancos conforman la Fed? Cuál es la entidad
homóloga en Costa Rica.
c) Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC), ¿Cuáles son sus funciones? Definición de una Operación
de Mercado Abierto (OMA).
d) E.E.U.U.: Fed funds rate. Impacto en las tasas del resto del mundo cuando sufre variaciones
e) Tasa Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
f) E.E.U.U.: Prime Rate.
g) Costa Rica: Tasa Básica Pasiva. ¿Quién la calcula? Día de Publicación. Cuál es su vigencia, entidades
que se utilizan para el cálculo.
h) Costa Rica: Tasa de Referencia Interbancaria (TRI). Donde se puede consultar, quien la calcula, uso que
se le da, etc.
i) Uso de las tasas de referencia Internacionales en Costa Rica.
8. Índices Bursátiles Internacionales:
a) Definición, aplicación, interpretación, funcionalidad de los índices bursátiles. (no incluya cálculos)

Pág.- 79
b) Indice Dow Jones Composite Average: Historia, fundadores, lista de las empresas que se utilizan para su
cálculo. (solo mostrar el nombre de las empresas para este índice, para el resto no)
c) NASDAQ como Bolsa de Valores (National Association of Securities Dealers Automated Quotation)
d) Indice bursátil NASDAQ Composite.
e) ¿Qué es una empresa Blue Chip? Incluya todas las blue Chip del Dow Jones
f) Si un índice cierra en un nivel superior o inferior con respecto al del inicio de la sesión. ¿Qué significa?
g) Standard & Poor's 500: Refiérase este concepto como índice no como Calificadora de Riesgo.
h) Otros: FTSE (Gran Bretaña), DAX (Alemania), CAC (Francia), Russel (EE. UU.), Hang Seng (Hong Kong),
IBEX (España), BOVESPA (Brasil), IPC (México), Nikei (Japón), MERVAL (Argentina), Kospi (Corea del
Sur), MIB (Italia).
i) No incluya cálculos, no detalle las empresas que se utilizan para el cálculo de cada índice, detalle solo las
del Dow Jones.
j) Significado del número que está presente en la nomenclatura de algunos índices.
9. Inside Job
a) Defina Credit Default Swap (CDS)

b) Defina Collateral Debt Obligation (CDO)
c) Fannie Mae & Freddie Mac
d) American International Group.
e) Lehman Brother.
f) Merrill Lynch
g) Morgan Stanley
h) Citigroup
i) JP Morgan Chase
j) Hoy en día que ocurrió con estas instituciones.

Pág.- 80

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FINANZAS INTERNACIONALES

FOREX e Instrumentos Derivados

Prof. Lic. Oswaldo Castro Gamboa

San José, Costa Rica

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

TEMA 1. POLITICA CAMBIARIA .................................................................................................................................. 7

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

1.1. Evolución del Sistema Cambiario Costarricense

Después de 8 años y 3 meses de convivir con un sistema cambiario denominado Bandas

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

1.2. Elementos a Definir

1.3. Ventajas y Desventajas

1.4. Metas de Inflación

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

1.5. Régimen Cambiario de Flotación Administrada

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Gráfico Histórico del Tipo de Cambio en Costa Rica (actualizado al 14-09-21)

Gráfico Histórico del Tipo de Cambio 2016 - 2021 (actualizado al 14-09-21)

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Tema 2. MERCADO DE DIVISAS Y ARBITRAJE TRIANGULAR

2.1. Diferencia Entre Divisa y Moneda

2.2. Desarrollo del Mercado de Divisas

El crecimiento implacable del comercio mundial, la globalización, la apertura de las fronteras

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

2.3. Niveles de Negociación entre Participantes de Mercado Cambiario:

a) Cliente – Banco Local: Es un mercado de clientes, es una negociación frecuente en nuestro

2.4. Funciones del Mercado de Divisas

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

2.5. Participantes del Mercado de Divisas

Existen cuatro grandes participantes que realizan transacciones en el mercado cambiario al

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Realizar transacciones comerciales

Adquirir o gastar reservas en moneda extranjera

RIESGOS EN EL MERCADO CAMBIARIO

El riesgo de pérdida debido a cambios adversos en De tasa de interés

las condiciones de los mercados financieros en De moneda

El riesgo de pérdida debido a aspectos legales o De adecuación

Otros riesgos financieros o no financieros que no se De reputación

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

Cód Descripción Cód Descripción Cód Descripción

1 ARS Peso argentino 13 DKK Corona danesa 25 NOK Corona noruega

2 AUD Dólar australiano 14 DOP Peso dominicano 26 NZD Dólar Neozelandés

5 BZD Dólar de Belice 17 GTQ Quetzal guatemalteco 29 PYG Guaraní paraguayo

7 CHF Franco Suizo 19 HNL Lempira Hondureña 31 SEK Corona sueca

8 CLP Peso Chileno 20 INR Rupia india 32 SGD Dólar singapurense

10 COP Peso colombiano 22 KRW Won surcoreano 34 USD Dólar de EE.UU.

11 CRC Colón Costarricense 23 MXN Peso mexicano 35 UYU Peso uruguayo

12 CUP Peso Cubano 24 NIO Córdoba nicaragüense 36 VEB Bolívar venezolano

2.7. Tipos de Transacciones en el Mercado de Divisas

2.8. Cotizaciones Interbancarias en los Mercados de Divisas

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

2.9. Cotizaciones de Compra y Venta en Mercados de Divisas

Uso InternoFOREX – Instrumentos Derivados

el precio de compra es de 90.46, y el precio de venta es de 90.49. Obsérvese que el precio de