UNIDAD 3: ESTRATEGIAS FINANCIERAS DE CORTO PLAZO

La dirección financiera tiene como misión principal obtener los recursos apropiados en lo referente a cuantía, costo y
plazo para financiar en todo momento las inversiones necesarias para cumplir los objetivos de la empresa.

Muchas de las crisis de las empresas surgen del inadecuado manejo de la estructura de financiamiento de la
empresa y de las relaciones que mantienen entre las distintas fuentes de financiación de la empresa.

Todo aquello que la empresa hace, necesita de inversiones para llevar a cabo su actividad, y lo hace mediante el
financiamiento. Los activos son las inversiones, mientras que el pasivo y patrimonio neto es el financiamiento para
esas inversiones. Ese financiamiento puede ser tanto por los propietarios como por los obligatoritas (terceros).

Los activos son colocaciones de fondo, entonces desde el punto de vista financiero, son inversiones, todos los activos
son inversiones (tanto activo circulante como fijo). Tengamos presente que lo que tenemos en el activo circulante es
lo que necesito para operar.

- Activo circulante  activos que tienen que ver con el hecho de que estoy operando, a parecen por esa
razón. Si no opero, no están. La diferencia con los activos fijos es que estos van rotando.
- Activo fijo  activo estructural, aparece cuando planteo la empresa y no cuando la pongo en marcha
- Recursos permanentes  financiación estructural, más estable, donde al capital propio le agregamos el
pasivo de largo plazo
o Recursos permanentes= PN + PASIVO A LARGO PLAZO
o Largo plazo= préstamos a largo plazo, préstamos garantizados, hipotecas, prestamos prendario.
- Pasivo circulante o de corto plazo 
o Deuda financiera  lo que me presta el banco
o Deuda operativa o recursos espontáneos: es el financiamiento que obtengo por el simple hecho de
solo estar funcionando, no implican un esfuerzo por negociación (proveedores, los impuestos a
pagar, cargas sociales)

Las partidas de activo circulante y pasivo circulante están muy afectadas por la evolución diaria del negocio, por las
estacionalidades y demás cuestiones de tipo operativo. Por el contrario, el volumen inmovilizado y los recursos
permanentes son mucho más estables y varían en función de decisiones específicas.
Dentro de las finanzas corporativas están las finanzas operativas y las finanzas estructurales.

Las Finanzas operativas se ocupan fundamentalmente de lo que se denomina cuestiones de funcionamiento y está
directamente implicando la gestión del activo y pasivo circulante. Son decisiones tomadas por los gerentes. Tiene
que ver con las operaciones del día a día

Cuestiones de funcionamiento:

- Gestión financiera de las a variables de Corto Plazo

- Relacionadas a la evolución diaria de la marcha del negocio y volumen de operaciones
- Afectadas por la estacionalidad y cuestiones de tipo operativo
Las Finanzas estructurales se ocupan fundamentalmente de lo que se denomina cuestiones de planteamiento y se
refieren a la gestión del inmovilizado y de los recursos de largo plazo (activos fijos y patrimonio neto). No son
decisiones tomadas por gerentes, sino por los accionistas o directorio.

Cuestiones de planteamiento:

- Gestión financiera en el Largo Plazo

- Relacionadas a las Activos fijos y Recursos permanentes

Con respecto a las cuestiones de funcionamiento

Las partidas que componen el activo circulante y gran parte del pasivo a corto plazo tienen que ver con el volumen
de operaciones de la empresa. (si crecen las ventas crecen los deudores, las compras, el crédito de los proveedores,
etc. También quedan afectadas al cambiar el entorno, si aumentan los impagos, aumenta la cifra de deudores que
habrá que financiar, si se prevé escasez de materia prima en el futuro habrá que almacenar, todo esto implica un
aumento de las necesidades de financiación). Es decir, las partidas del activo circulante y del pasivo a corto plazo
quedan profundamente afectadas por la evolución diaria de la marcha de los negocios.

En cambio, el volumen de inmovilizado y el de los recursos permanentes es más estable y varía en función de
decisiones específicas.

La dirección financiera a corto plazo centra la investigación en:

- Cuestiones relacionadas con la estructura de financiación de la empresa, básicamente financiamiento de los

activos circulantes. Este aspecto está relacionado con los conceptos de:
o Fondo de maniobra (FM)
o Necesidad operativa de fondos (NOF)
o Recursos espontáneos (R ESP) o pasivo operativo
o Recursos negociados de corto plazo (RN) – la deuda financiera que tenemos que salir a buscar para
cerrar el financiamiento de las operaciones
o Ratios
o Estados de origen y aplicación de fondos (Cash Flows o flujos de efectivo)

FONDO DE MANIOBRA (FM)

- Activo circulante – pasivo circulante = capital de trabajo

- Recursos permanentes – inmovilizado neto (activo fijo)
- Es el excedente de los recursos propios sobre los activos fijos

 Surge de las decisiones de financiamiento, inversión y dividendos de la empresa

 Es estructural y se suma a los recursos permanentes
 Sus movimientos dependen de factores más complejos

El fondo de maniobra responde a cuestiones de planteamiento y no de financiamiento.

El fondo de maniobra es el exceso de fondos a largo plazo (capitales permanentes) por encima del activo fijo. Es
decir, el volumen de fondos permanentes que tenemos disponibles para financiar operaciones diarias. El FM sirve
como garantía frente a las discontinuidades o desfases temporales entre pagos y cobros del ciclo de explotación.

No tenemos que confundir el FM con el cash flow. El FM nos proporciona una medida del equilibrio financiero
(aptitud de los activos para hacer frente a los pasivos) a largo plazo mientras que el análisis de cash flow se refiere al
estudio del equilibrio financiero al corto plazo.

Definiciones más usuales del fondo de maniobra:

- La diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante (cuidado de no confundirse)

- Diferencia entre capitales permanentes y activo fijo
o Dentro de capitales permanentes tenemos:
 Capital
  Reservas
 Amortización
 Previsiones y provisiones
 Créditos a mediano y largo plazo
- Parte de los capitales permanentes que financia el activo circulante, es decir el exceso de capitales
permanentes sobre el activo fijo.
- Parte de los capitales propios (capital + reservas) que financia el activo circulante

En resumen, de todas las definiciones anteriores debemos quedarnos con el concepto financiero: exceso de capitales
permanentes sobre el activo fijo, y constituye una especie de fondo de garantía que permite hacer frente a las
exigencias del proceso productivo, ya que financiar todo el activo circulante con créditos resultará excesivamente
peligroso desde el punto de vista financiero.

En una empresa con una situación financiera saneada: FM>0

FACTORES QUE DETERMINAR EL FONDO DE MANIOBRA

Son todas cuestiones de largo plazo, tomadas por accionistas y directivos.

Hay otra grafica en el apunte.

El fondo de maniobra no varía como la NOF que se mueve por las ventas. El FM tiene que ver con el PN, Dlp y los
activos fijos. Estos componentes son estructurales, no es algo del día a día, son cuestiones de planteamiento. Si lo
definimos como AC-PC sigue siendo algo constante y lo que hace que la diferencia entre AC y PC se mantenga
estable son los recursos negociados
FM= Recursos permanentes-Activo Fijo

FM= Activo corriente- Pasivo corriente

Activo corriente- Pasivo corriente= Capital de trabajo

FM = Capital de trabajo siempre que definamos el capital de trabajo como AC-PC. El capital de trabajo son cosas
del corto plazo pero que en realidad son a largo, porque son los activos y pasivos corrientes que se mantienen fijos
dado el nivel de actividad de la empresa.

NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS (NOF)

- NOF= ACTIVO CIRCULANTE – RECURSOS ESPONTÁNEOS

Es la necesidad de financiamiento derivada de las operaciones: cuanto necesitamos financiar para poder llevar a
cabo nuestras operaciones, son los fondos que necesito para financiar mis operaciones.

LA NOF DEPENDE DEL ACTIVO CIRCULANTE Y RESULTADOS ESPONTANEOS, DEPENDEN DE LAS VENTAS Y LOS CICLOS
OPERTAIVOS. Cambia nivel de actividad (ventas) cambia la NOF, porque dijimos que se relaciona con las ventas.
Dada una gestión operativa financiera dada, a mayor nivel de ventas, mayor NOF.

 Es el reflejo financiero del ciclo operativo del negocio

 Depende de factores internos y externos
 Fluctúa con las variaciones del volumen de negocio

Es importante diferenciar entre recursos espontáneos y recursos negociados

- Recursos espontáneos: se incluyen aquellos que se pueden obtener de una forma más o menos automática,
por el solo hecho de tener un negocio en marcha.
- Recursos negociados: vienen impuestos por la NOF, como consecuencia de la actividad empresarial

Lo que tengo que fijarme es quien financia mi activo corriente (inversión que tengo que hacer para mantener mi
actividad). No tengo que ir a buscar TODO el financiamiento, puede que por ejemplo un proveedor te financie a un
mes. Lo que tengo que financiar (la inversión operativa a financiar) es la diferencia entre Activos corrientes- Recursos
espontáneos Esto son las NOF.

¿Y la NOF como se finanza? Puede ser con recursos propios o una parte con recursos propios y lo otro es lo que me
falta salir a buscar.

En general, el capital debería financiar primero a los activos fijos. Los recursos permanentes deberían estar
financiando los activos fijos, es decir todo el capital debería financiar los activos fijos, los activos a largo plazo. Pero
puede pasar que los recursos permanentes sean un poco mayores que los activos fijos entonces lo que sobra lo uso
para financiar las NOF.

Nosotros sabemos que el FM es el excedente de los recursos propios sobre los activos fijos, por lo tanto, podemos
usar el FM para financiar una parte de las NOF, es decir, me ayuda a financiar el día a día.

Por lo tanto, la NOF se financia con proveedores, fondos de maniobra y los recursos financiados de corto plazo
(banco), pero como suponemos que la NOF ya descuenta a los proveedores, es decir, no tenemos en cuanta a los
proveedores porque sabemos que ya está financiado, tenemos como resultado que la NOF ESTA FINANCIADA CON
FM Y RECURSOS NEGOCIABLES A CP.

Si me anticipo a saber cuánto es la NOF y cuanto es el FM ya se cuánto tengo que salir a buscar.

RECURSOS NEGOCIABLES A CORTO PLAZO

Es la diferencia entre la NOF y el Fondo de maniobra

- RN=NOF – FM
Esta diferencia se mantiene estable.

FACTORES QUE DETERMINAN LA NOF

La NOF cambia como consecuencia de la variación de las ventas y del ciclo de las actividades, es decir varía
dependiendo del nivel de operaciones.

La NOF es directamente proporcional con las ventas que inciden en mis activos corrientes. A mayor nivel de ventas,
mayor NOF. La NOF depende del activo circulante y resultados espontáneos, dependen de las ventas y los ciclos
operativos (gestión operativa financiera).

Dos empresas que realizan la misma actividad pueden tener un nivel distinto de NOF para un mismo nivel de ventas.
Esto se debe a que, puede suceder que para un mismo nivel de ventas una empresa tenga más activos fijos que otra,
es decir, sea más eficiente en el uso de sus activos.
La pendiente de la NOF tiene que ver con la eficiencia en el uso de activos. Cuanto más eficiente, más baja la
pendiente. Nos cuesta menos crecer.
A mayor nivel de ventas mayor NOF. Y la cuestión operativa me define la inclinación (mas empinada, ciclos más altos,
menos eficiente, más plana ciclos más cortos más eficiente). Esto se puede ver con una gráfica teniendo ventas en el
eje x y ventas en el eje Y.

Si me aumentan las ventas el doble pero las nof me aumentan mas del doble (en el ejemplo) es porque se cambió el
ciclo. el proveedor me presta menos plata, alargue el ciclo de proveedores. Si me mantengo siempre en la curva no
estoy cambiando los ciclos. Si la curva es más empinada es mas largos los ciclos. ES UNA CUESTION DE CICLOS. Si no
cambio los ciclos, sino que cambio el nivel de ventas, me mantengo en la misma línea.
si elevo las ventas un 5% las nof van a cambiar. Los ciclos no cambian, entonces me desplazo sobre la curva. Como
aumenta el resultado me cambia EL FM.

FONDO DE MANIOBRA NEGATIVO

En general el FM es positivo, pero puede que el FM sea negativo, pero funcionar perfectamente. Por ejemplo,
Carrefour crecía y obtenía excelentes resultados a pesar del FM negativo. En realidad, lo que ocurría es que la
empresa había logrado organizar sus operaciones con tanta eficiencia que, como promedio, los géneros
permanecían en almacén tan poco tiempo que se cobraban bastante antes que se tuvieran que pagar. Dicho de otra
forma, la cifra de proveedores era bastante superior a la suma de deudores más existencias.

Lo que ocurría era que esta empresa a diferencia de otras sociedades o pequeñas podría permitirse el lujo de
FUNCIONAR CON FM NEGATIVO POR QUE HABÍA LOGRADO HACER NEGATIVA SU NOF, lo que se da es que los
recursos espontaneo están financiando también los activos fijos.

La conclusión que sacamos en clase sobre esto es que los supermercados pueden tener NOF negativa, porque los
pasivos de proveedores son más grandes que los activos operativos.

Fondo de maniobra negativo y NOF negativo el financiamiento operativo(financiamiento de proveedores) estaba

ayudando a pagar el activo fijo. Cuando baja la actividad cae el financiamiento de proveedores y es un problema.

Fondo de maniobra negativo y NOF positiva  los proveedores no me financian todo el activo corriente. Compro
una cosechadora o un activo de largo plazo con una deuda de corto plazo. ESTO ES UN PROBLEMA GRAVE QUE
PUEDE GENERAR CRISIS. Estoy teniendo deudas financieras a coro plazo que están financiando activos a largo plazo.

El FM podemos dibujarlo creciente en el tiempo, esto puede darse porque tengo cada vez más resultados
acumulados positivos, entonces tengo más PN, crecen mis recursos permanentes.

La grafica de la NOF es más inestable, hay periodos que puedo necesitar más activos corrientes que otros

La NOF es función del nivel de ventas y la gestión operativa financiera (ciclos).

A mayor nivel de ventas mayor NOF. La gestión operativa me define la pendiente (por ejemplo, si vendo a 30 días y
pago a 60 va a ser un tipo de pendiente, si es al revés otro)
 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA A CORTO PLAZO

La Administración o Gestión Financiera de Recursos de Corto Plazo es el manejo de los activos y pasivos circulantes
(1 año o menos), en su relación con el volumen de actividad y eficiencia.

Es la expresión financiera de los ciclos del negocio (operativos).

Es la consecuencia de la elección de diversas mezclas entre capacidad y nivel de servicio internos y externos (trade-
offs).

La Administración Financiera a corto plazo se relaciona con las actividades operativas a corto plazo de la empresa.

Las actividades operativas crean patrones de flujos de entrada salida de efectivo que son tanto asincrónicos
como inciertos. El hecho de que sean asincrónicas, es decir, que no ocurren todo en el mismo momento, hace que
aparezca lo financiero.

Ciclo de efectivo (o de Caja): empieza cuando se paga efectivo por los materiales y termina cuando se recibe
efectivo al ser saldadas las cuentas por cobrar. Es el tiempo que transcurre entre los desembolsos de efectivo y la
cobranza. Es el tiempo en el que tengo que buscar financiamiento para cerrar las operaciones. Es dependiente del
plazo que me den los proveedores. (cuando los proveedores me dan financiamiento tengo un ciclo efectivo hasta
que cobre mis ventas y pueda pagar a proveedores)

El ciclo de efectivo es igual a la NOF cuando no incluimos caja, entonces queda solamente inventario y cuentas por
cobrar.

Ciclo operativo: es el período que transcurre desde la llegada de las mercaderías hasta la recepción del
efectivo, es decir, lo hago cash. La longitud del ciclo operativo es igual a la suma de las longitudes de los períodos del
inventario (ciclo stock) y de las cuentas por cobrar.

Puede concebirse como: CICLO DE EFECTIVO = CICLO OPERATIVO – PERIODO DE CTAS X PAGAR

Si los proveedores no me dan financiamiento ciclo efectivo=ciclo operativo

Ciclo de efectivo es análogo a la NOF. NOF= Ciclo operativo (activos corrientes)-Recursos espontáneos (periodo de
cta x pagar). La NOF puede ser analizada como días: La inversión diaria que necesito/requiero

ALGUNOS ASPECTOS DE LA POLITICA FINANCIERA A CORTO PLAZO

La política financiera a corto plazo que adopta una empresa está, al menos, conformada por dos elementos que la
tipifican:

- Magnitud de la inversión de los activos circulantes

- Financiamiento de los activos circulantes

Entra en juego la eficiencia financiera y eficiencia en servicio, porque tiene costos contra opuestos.

Magnitud de la inversión de los activos circulantes

La magnitud de la inversión depende de cuánto vendo y de mis ciclos. Lo que tengo que ver es como lo financio

En relación a la magnitud de la inversión en activos circulantes, la empresa puede seguir una política financiera de
corto plazo:

FLEXIBLE

- Mantenimiento de fuertes saldos de efectivo

- Fuertes inversiones en inventarios
- Alto nivel de cuentas por cobrar (por concesión de términos amplios de créditos)

Se relaciona con ineficiente. Mantengo mucho stock y mucho en banco por temor y tiene como consecuencia un
aumento en todos los costos. Además, la situación del país afecta mucho lo financiero. Una economía ineficiente
genera más necesidad de financiamiento que en una economía eficiente.

RESTRICTIVA

- Mantenimiento de saldos de efectivo bajos

- Inversiones pequeñas en inventarios
- Bajo nivel de cuentas por cobrar (no permite ventas a crédito o plazos muy cortos)

En lo contrario a la flexible, mantengo lo mínimo posible.

El nivel óptimo de activos circulantes requiere identificar los diferentes costos de las políticas alternativas de
financiamiento a corto plazo. El mantener un activo hace que algunos costos aumenten y que otros costos bajen.

COSTOS DE MANTENIMIENTO:

Son los costos que aumentan con el incremento del nivel de las inversiones en activos circulantes (más activo más
costo de mantenimiento). En general, los podemos agrupar en dos categorías:

• costos de oportunidad – intereses que pierdo por no invertir en otra cosa

• costos del mantenimiento del valor económico (por ej. Costo de almacenamiento de inventario, de
refrigeración, salarios, almacén, seguro)
COSTOS DE FALTANTE

Son los costos que disminuyen debido a los incrementos del nivel de inversiones en activos circulantes (más activo
menos costo). Existen dos tipos de costos de faltante:

• Costos de ordenamiento: resultan de colocar una orden para solicitar mayores cantidades del activo en cuestión
(efectivo: costos corretaje; inventarios: costos de pedidos, costos de arranque de producción, es todo lo relacionado
con el sector de compra, a mayor stock disminuye porque tengo que hacer menos veces la gestión de compra).

• Costos relacionados con las reservas de seguridad: resultan de las ventas perdidas, pérdida de aceptación de los
clientes, interrupción de programas de producción. Tener un alto nivel de stock me asegura poder venderles a los
clientes siempre, o no tener que frenar la plata por falta de materia prima.

- Financiamiento de los activos circulantes

Se refiere al nivel de pasivos circulantes (suponiendo que la inversión en activos circulantes es óptima). Este aspecto
está relacionado con los conceptos de:

 Recursos espontáneos (proveedores, impuestos a pagar, etc.)

 Recursos negociados de corto plazo
 Necesidades operativas de fondos (NOF)
 Fondo de maniobra (FM)
El fondo de maniobra a largo plazo es creciente por la reinversión de resultado para sustentar su crecimiento. Si la
empresa quiere crecer no va a distribuir el 100% de dividendos, por eso siempre se hace creciente.

NOF con variación estacional, varia con las ventas, si las ventas son estacionales entonces la NOF es estacional.

Lo que no cubre el FM es lo que tenemos que pedir en el largo plazo.

La empresa puede seguir diferentes estrategias para el financiamiento del Activo circulante:

FLEXIBLE

La financiación de largo plazo financia la totalidad de la inversión en activos. El Fondo de Maniobra es igual o mayor
a la NOF. A causa de la variación estacional de la NOF, se generan superavits de efectivo que permiten inversiones
temporales de corto plazo. (Implica fuerte inversión en efectivo y títulos negociables)

El FM cubre los picos altos de la NOF. No tengo que salir a pedir financiamiento para el corto plazo, porque tengo
recursos permanentes sobrantes que puedo invertir en otra cosa, es decir, colocar fondos porque tengo sobrante de
FM.

Una alternativa es que el FM financie la NOF mínima, la base de la NOF mas allá de la estacionalidad de la NOF

RESTRICTIVA

La financiación de largo plazo no cubre la totalidad de los requerimientos de activos totales, pero sí totalmente los
de activo fijo. Puede generarse un Fondo de Maniobra positivo que financie parte de la NOF. Se recurre a la
financiación de corto plazo (Recursos Negociados) para hacer frente a las variaciones estacionales.

El fondo de maniobra alcanza para poco o nada de la NOF, los recursos permanentes alcanzan para activos fijos, pero
para los activos corrientes tengo que buscar financiamiento.
El FM me alcanza solo por el mínimo de NOF, no tengo excedentes nunca.

Debemos tener en cuenta que generalmente las empresas son conservadoras, entonces no quieren ni flexible ni
restrictiva: Si la NOF es estacional, pero hay un nivel mínimo que es estable, entonces podemos hablar de NOF
estable pero que hay picos que cambian con la estacionalidad. Entonces podemos pensar de tener FM necesaria
para financiar el mínimo de NOF y los picos hacerlo con financiamiento.

ADMINISTRACION DEL EFECTIVO

El objetivo básico de la administración del efectivo es mantener las inversiones al nivel más bajo posible que le
permita realizar las actividades de la empresa de forma eficiente y eficaz.

Implica decisiones tales como:

- Determinación del saldo de efectivo fijado como meta

- Ejecución de cobros y desembolsos de efectivo de manera eficiente.
- Inversión de los excedentes de efectivo.

Determinación del saldo de efectivo fijado como meta.

Determinar el nivel óptimo de efectivo implica analizar los costos por mantenimiento y los costos por no disponerlo
en el nivel necesario (faltante).

COSTOS DE MANTENIMIENTO DE EFECTIVO: es el costo de oportunidad de los intereses perdidos. (Por ej. el interés
que pagan los títulos en que podría haber invertido el efectivo).

COSTOS DE FALTANTE EFECTIVO: corresponde a los costos comerciales generados por la venta muy frecuente de
pequeñas cantidades de títulos (Por ej. costos de corretaje – comisiones y gastos agente de bolsa)

Mas operaciones más costo

ADMINISTRACION DEL CRÉDITO

Los principales componentes de la Política de Crédito abarcan los siguientes aspecto a definir por la empresa:

Términos de venta (plazos, descuentos – análisis de la igualdad de los valores presentes de las distintas políticas
alternativas de crédito -, medio de pago o de crédito, etc).

Implica considerar:

- Período del crédito

 o La probabilidad de incobrabilidad.
o La magnitud de la cuenta.
o La medida en que sean perecideros de los bienes.
- Descuento en efectivo
- Instrumentos de crédito

Análisis de crédito: implica analizar y recabar información para conocer el riesgo de cobro.

Implica considerar:

- Retraso de ingresos por conceder el crédito

- Costos inmediatos derivados de la concesión del crédito
- Probabilidad de pago
- Tasa requerida de rendimiento apropiada para los flujos de efectivo demorados

Política óptima de crédito

La cantidad óptima de crédito será aquella en la que los flujos de efectivo adicionales provenientes de los
incrementos de ventas son exactamente iguales a los costo de mantenimiento provenientes del aumento de las
cuentas por cobrar.

COSTOS DE MANTENIMIENTO DE CRÉDITO: están asociados a la concesión de crédito y el aumento de las cuentas
por cobrar. (Incluyen el retraso en la recepción del efectivo, pérdidas por incobrables y costos de administración de
créditos). Tiempo que tengo que esperar en hacer cash. No es solo el costo financiero de que tengo que esperar par
cobrarlo, sino que además mientras espero para cobrarlo tengo el riesgo de no cobrar.

COSTOS DE FALTANTE (POR NO DAR CRÉDITO): son los costos de oportunidad por las ventas perdidas a causa de no
conceder créditos. Estos costos disminuyen a medida que se otorga mayor cantidad de crédito. es decir, son las
ventas que por no hacer financiamiento me pierdo.

UN ANÁLISIS AJUSTADO DEL CIRCULANTE: TECNICA EFICAZ DE LA DIRECCION FINANCIERA A CORTO PLAZO

No es necesario incidir en el inmovilizado para descubrir que factores determinan la evolución financiera a corto
plazo. El balance se corta en el final del activo circulante y se comparan el circulante con sus contrapartidas. Sus
contrapartidas puede ser el pasivo a corto plazo y el FM formado por la deuda a largo plazo y el excedente de fondos
propios para el fondo de maniobra. Estos son en realidad la parte de los fondos propios que excede del inmovilizado
neto.

Utilidad del análisis:

- Si tenemos más o menos deudores, lo cual implica que vamos a tener más o menos necesidad de financiación
- Se podrá ver si la empresa tiene más o menos necesidades de financiación respecto de años anteriores.
 - Si tenemos más o menos deuda a largo plazo que nos financie el fondo de maniobra y que podrá tal vez
contrarrestar los esfuerzos por tener más fondos propios en el fondo de maniobra.

Fuentes espontáneas y fuentes negociadas de recursos

Dijimos que la NOF es la diferencia entre el activo corriente y la deuda a corto plazo, entonces nos queda que las
NOF están formadas por los recursos negociados y el fondo de maniobra.

Las fuentes espontaneas son aquellas que se tienen por el simple hecho de tener un negocio en marcha. Pero es solo
una aproximación porque hay que estudiar los distintos tipos de fuentes a corto plazo. Por ejemplo, hay que analizar
si conviene financiarnos o no con proveedores por el hecho de que si se paga al contado se podrán obtener
descuentos y el no tomarlos quiere decir que tendremos un costo de financiación, esto lo tenemos que contraponer
con poder conseguir un crédito que tal vez tiene un costo más bajo.

La distinción ente fuentes espontaneas y negociadas nos dice que parte debe ser financiada mediante activos
líquidos y cual debe financiarse mediante el recurso de endeudamiento a corto plazo.

La estrategia adecuada estar en función de la competencia y el riesgo de la coyuntura y la situación del mercado del
sector.
Algunas consideraciones acerca de las NOF de las empresas

Fuentes de financiamiento

EXTERNAS:

- Comerciales
- Bancarias
- Financieras
- Otras

INTERNAS  recursos financieros que la empresa genera por si misma, sin necesidad de recurrir al mercado
financiero.

- Capital aportado
- Utilidades retenidas
- Amortizaciones
- Previsiones y provisiones

Las utilidades retenidas suponen un incremento neto patrimonial (autofinanciación por enriquecimiento), mientras
que la finalidad de las otras tres es mantener intacta la riqueza o capital de la empresa (autofinanciación por
mantenimiento)

La verdadera financiación o autofinanciación está formada por reservas de diferentes tipos: legal, estatutaria,
voluntaria, etc. Cuando los beneficios son elevados las empresas pueden repartir dividendos y retener para reservas.

La financiación externa es aquella que obtiene la empresa emitiendo acciones, o emitiendo obligaciones o acudiendo
al mercado del crédito para obtener préstamos.

Sea cual sea la fuente de financiamiento, tiene un costo. Esos fondos obtenidos son aplicados a inversiones y de
acuerdo a la administración de las inversiones se obtendrá un rendimiento que debe ser lo suficiente como para
solventar el costo de financiamiento.

Si el rendimiento cure los costos de financiamiento externo, el excedente será retribución del capital propio.

Capital de trabajo neto o FM.

Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Es la proporción de los activos corrientes financiados
con capitales permanentes.

El eficiente manejo del capital de trabajo apunta al logro de altos rendimientos en la realización de las operaciones a
efectos de prever una magnitud de fondos suficientes para cancelar los compromisos contraídos con el pasivo.

Características del capital de trabajo

- Es más fraccionable que el capital trabajo

 - Sus componentes tienen un alto grado de rotación, en contraste con el activo fijo

La administración deberá decidir cuál es el volumen óptimo de capital de trabajo y probablemente decida mantener
en un nivel más elevado que el necesario.

La administración del capital de trabajo supone dar respuesta a:

- Dada una estructura de activo fijo invariable en el corto plazo y mediano plazo, ¿Cuál es el volumen óptimo
de activos de trabajo, de manera de asegurar el máximo de rentabilidad, sin violar las restricciones de
liquidez?
- Definido el volumen, ¿Cuál es la mezcla optima de activo de trabajo (caja, cuentas por cobrar, inventarios)
para maximizar la rentabilidad, dados ciertos requerimientos de liquidez?
- ¿Cuál es el financiamiento óptimo para esas actividades de trabajo?
- ¿En qué momento se debe invertir o desinvertir en activos de trabajo, cambiar su mezcla o sustituir las
fuentes de financiamiento?

FINANCIACION DE LOS ACTIVOS CORRIENTES

Se pueden distinguir dos posturas:

- Una dice que los activos y los pasivos se vinculan en función de su aspecto temporal, resultando así que cada
activo vendría a estar cubierto con un instrumento financiero de la misma madurez o vencimiento.
- Otra habla de la indivisibilidad de la cartera de financiamiento frente a la cartera de inversiones.

Del primer enfoque se deriva la propuesta de que el activo fijo se financie con deudas de largo plazo o capital propio,
mientras que el activo corriente con recursos financieros de corto plazo. Sin embargo:

Los pasivos a largo plazo y el capital propio no financian solo al activo fijo, sino que también financian al capital de
trabajo, es decir, la porción de los activos corrientes no cubierta por el pasivo corriente.

Algunos activos corrientes tienen propiedades del activo fijo en cuanto a su permanencia en el tiempo, sin perjuicio
de la característica de rotación (siempre va a haber caja, inventario, cuentas por cobrar). Lo mismo pasa con el
pasivo corriente, individualmente son corrientes pero conforman fondos constantes que se van renovando.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

Se refieren a la determinación de cuáles son las combinaciones más adecuadas de fuentes para financiar las
inversiones. Ejemplos:

- ¿Cuál es la mezcla deuda-capital propio mas adecuada?

- ¿Cuál es la proporción deudas corto y largo plazo?
- ¿es mejor financiarse con moneda nacional o extranjera?

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Según la relación jurídica entre el aportante de los fondos y la empresa

- Financiamiento con capital propio

- Financiamiento con capital ajeno

Según el plazo de vencimiento de las obligaciones

- Financiamiento a corto plazo

- Financiamiento a mediano plazo
- Financiamiento a largo plazo

Según el mercado donde se capta el financiamiento

- A través del mercado de dinero  de corto plazo

- A través del mercado de capitales  de largo plazo

Una empresa necesita financiamiento a corto para:

 - Faltantes transitorios de caja
- Crecimientos estacionales de ventas y créditos
- Fines especulativos (diferencia que puedo haber entre el costo financiero y el rendimiento de fondos aplicado
a inversiones)

ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO

Crédito comercial  espontaneo

- Crédito de proveedores
- Adelanto de clientes

Crédito de entidades financieras  negociado

- Préstamo de entidades financieras

- Adelantos en cuenta corriente
- Compra y descuento de documentos
- Factoring