CFA 1 (1) .En - Es

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2019
CFA®PROGRAMA
PLAN DE ESTUDIOS
NIVEL I
VOLÚMENES 1-6
© 2018, 2017, 2016, 2015, 2014, 2013, 2012, 2011, 2010, 2009, 2008, 2007, 2006 por
CFA Institute. Reservados todos los derechos.
Este copyright cubre el material escrito expresamente para este volumen por los
editores, así como la compilación misma. No cubre las selecciones individuales de este
documento que aparecieron por primera vez en otros lugares. CFA Institute ha obtenido
permiso para reimprimirlos solo para esta edición. Las reproducciones posteriores por
cualquier medio, electrónico o mecánico, incluidas las fotocopias y las grabaciones, o
por cualquier sistema de almacenamiento o recuperación de información, deben
organizarse con los titulares individuales de los derechos de autor indicados.
CFA®, Chartered Financial Analyst®, AIMR-PPS® y GIPS® son solo algunas de las
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Esta publicación está diseñada para proporcionar información precisa y fidedigna con
respecto al tema tratado. Se vende con el entendimiento de que el editor no se dedica a
prestar servicios legales, contables u otros servicios profesionales. Si se requiere
asesoramiento legal u otra asistencia de expertos, se deben buscar los servicios de un
profesional competente.
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marcas de servicio registradas son propiedad de sus respectivos dueños y se utilizan
aquí solo con fines de identificación.
ISBN 978-1-946442-07-9 (papel)

ISBN 978-1-946442-31-4 (ebk)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
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ESTÁNDARES
ÉTICOS Y
PROFESIONALES
Y MÉTODOS
CUANTITATIVOS
CFA®Plan de estudios del programa

2019•NIVEL I•VOLÚMEN 1
CONTENIDO
Cómo usar el plan de estudios del programa CFA ix

Proceso de desarrollo del plan de estudios ix
Organización del Currículo X
Características del plan de estudios X
Diseño de su programa de estudio personal xi
Retroalimentación XIII
Estándares Éticos y Profesionales
Sesión de estudio 1 Estándares Éticos y Profesionales 3
Lectura 1 Ética y confianza en la profesión de inversión 5

Introducción 5
Ética 6
Ética y Profesionalismo 9
Desafíos a la conducta ética 11
La importancia de la conducta ética en la industria de inversión 15
Estándares éticos vs. legales 17
Marcos para la toma de decisiones éticas 20
Aplicar el marco 22
Conclusión 27
Resumen 28
Problemas de práctica 29
Soluciones 30
Lectura 2 Código de Ética y Normas de Conducta Profesional 33

Prefacio 33
Evolución del Código de Ética y Estándares de CFA Institute
Conducta profesional 34
Manual de normas de práctica 34
Resumen de cambios en la undécima edición 35
Programa de Conducta Profesional del CFA Institute 37
Adopción del Código y las Normas 38
Expresiones de gratitud 38
Ética y la Industria de Inversiones 39
Por qué importa la ética 39
CFA Institute Código de Ética y Normas de Conducta Profesional 43
Preámbulo 43
El Código de Ética 44
Normas de Conducta Profesional 44
Lectura 3 Orientación para las Normas I–VII 49

Estándar I: Profesionalismo 49
Estándar I(A) Conocimiento de la Ley 49
Guía 49
indica un segmento opcional

yo Contenido
Procedimientos recomendados para el cumplimiento 54

Aplicación de la Norma 55
Estándar I(B) Independencia y Objetividad 58
Guía 58
Norma I(C) Tergiversación 71
Guía 71
Norma I(D) Mala conducta 81
Guía 81
Estándar II: Integridad de los Mercados de Capitales 84
Norma II(A) Información importante no pública 84
Guía 84
Norma II(B) Manipulación del Mercado 96
Guía 96
Estándar III: Deberes hacia los Clientes 101
Estándar III(A) Lealtad, prudencia y cuidado 101
Guía 101
Estándar III(B) Trato Justo 110
Guía 110
Norma III(C) Idoneidad 118
Guía 118
Presentación de rendimiento estándar III (D) 125
Guía 125
Norma III(E) Preservación de la confidencialidad 129
Guía 129
Norma IV: Deberes para con los empleadores 133
Estándar IV (A) Lealtad 133
Guía 133
Norma IV(B) Arreglos de Compensación Adicional 144

Contenido iii
Guía 144
Norma IV(C) Responsabilidades de los supervisores 146
Guía 146
Estándar V: Análisis de Inversión, Recomendaciones y Acciones 154
Estándar V(A) Diligencia y base razonable 154
Guía 154
Estándar V(B) Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales 165
Guía 166
Retención de registros V(C) estándar 174
Guía 174
Estándar VI: Conflictos de interés 177
Estándar VI(A) Revelación de Conflictos 177
Guía 177
Norma VI(B) Prioridad de las transacciones 185
Guía 185
Tarifas de referencia estándar VI (C) 190
Guía 190
Estándar VII: Responsabilidades como miembro del CFA Institute o
candidato a CFA 193
Norma VII(A) Conducta como participantes en los programas del
CFA Institute 193
Guía 193
Estándar VII(B) Referencia al Instituto CFA, la Designación CFA, y
el Programa CFA 198
Guía 198
Soluciones 213
Introducción a los Estándares Globales de Rendimiento de
Lectura 4 Inversiones (GIPS) 221
¿Por qué se crearon los estándares GIPS? 221
¿Quién puede reclamar el cumplimiento? 222
¿Quién se beneficia del cumplimiento? 222

Contenid
IV o
Composicion 223
Verificación 223
La estructura de los estándares GIPS 224
Lectura 5 Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS) 225

Prefacio 225
Historia 226
Introducción 227
Preámbulo: ¿Por qué es un estándar global de rendimiento de
inversiones?
¿Necesario? 227
Objetivos 227
Visión general 228
Récord histórico de rendimiento 228
Cumplimiento 229
Fecha efectiva 229
Implementación de un estándar global 229
Patrocinadores 230
Disposiciones de las Normas Globales de Desempeño de
Inversiones 231
Fundamentos del Cumplimiento 233
Datos de entrada 235
Metodología de cálculo 235
Construcción compuesta 236
Divulgación 237
Presentación e Informes 240
Bienes raíces 242
Capital privado 247
Carteras con tarifa de reinicio/cuenta administrada por
separado (SMA) 250
Principios de valoración GIPS 252
Definición de valor razonable 252
Requisitos de valoración 253
Recomendaciones de valoración 254
Pautas de publicidad de GIPS 256
Finalidad de las Directrices publicitarias de GIPS 256
Requisitos de las Directrices publicitarias de GIPS 256
Verificación 258
Alcance y Propósito de la Verificación 258
Procedimientos de verificación requeridos 259
Exámenes de desempeño 262
Glosario GIPS 262
Apéndice A: Ejemplos de presentaciones compatibles 272
Apéndice B: Anuncios de muestra 289
Apéndice C: Ejemplo de lista de descripciones compuestas 292
Soluciones 297
Contenido v
Métodos cuantitativos
Sesión de estudio 2 Métodos Cuantitativos (1) 301
Lectura 6 El valor temporal del dinero 303

Introducción 303
Tasas de Interés: Interpretación 304
El valor futuro de un solo flujo de efectivo 306
La frecuencia de capitalización 310
capitalización continua 312
Tasas establecidas y efectivas 313
El valor futuro de una serie de flujos de efectivo 314
Flujos de efectivo iguales: anualidad ordinaria 315
Flujos de efectivo desiguales 316
El valor actual de un solo flujo de efectivo 317
Hallar el valor presente de un solo flujo de caja 317
La frecuencia de capitalización 319
El valor presente de una serie de flujos de efectivo 320
El valor presente de una serie de flujos de efectivo iguales 320
El valor presente de una serie infinita de flujos de efectivo
iguales—
Perpetuidad 325
Valores Actuales Indexados en Tiempos Distintos de t = 0 326
El valor presente de una serie de flujos de efectivo desiguales 328
Resolviendo Tasas, Número de Períodos o Tamaño de los Pagos de
Anualidad 328
Resolución de tasas de interés y tasas de crecimiento 329
Resolver para el número de períodos 331
Resolver el tamaño de los pagos de anualidades 332
Revisión de Equivalencia de Valor Presente y Futuro 336
El principio de aditividad del flujo de caja 338
Resumen 339
Soluciones 345
Lectura 7 Aplicaciones de flujo de efectivo con descuento 359

Introducción 359
Valor Actual Neto y Tasa Interna de Retorno 360
Valor actual neto y la regla del valor actual neto 360
La Tasa Interna de Retorno y la Regla de la Tasa Interna de
Retorno 362
Problemas con la regla de la TIR 365
Medición del rendimiento de la cartera 367
Tasa de rendimiento ponderada por el dinero 368
Tasa de rendimiento ponderada en el tiempo 369
Rendimientos del mercado monetario 374
Resumen 379
Soluciones 384
Contenid
vi o
Lectura 8 Conceptos Estadísticos y Rentabilidades del Mercado 387

Introducción 388
Algunos conceptos fundamentales 388
La naturaleza de las estadísticas 389
Poblaciones y Muestras 389
Escalas de medida 390
Resumir datos usando distribuciones de frecuencia 391
La presentación gráfica de los datos 399
El histograma 400
El polígono de frecuencias y la distribución de frecuencias
acumulada 401
Medidas de tendencia central 404
La media aritmética 404
la mediana 408
El modo 411
Otros conceptos de media 411
Otras Medidas de Ubicación: Cuantiles 421
Cuartiles, quintiles, deciles y percentiles 421
Cuantiles en la práctica de inversión 425
Medidas de dispersión 427
El rango 428
La desviación media absoluta 428
Varianza de la población y desviación estándar de la población 430
Varianza muestral y desviación estándar muestral 433
Semivarianza, semidesviación y conceptos relacionados 437
Desigualdad de Chebyshev 438
Coeficiente de variación 440
La relación de Sharpe 442
Simetría y asimetría en las distribuciones de retorno 445
Curtosis en Distribuciones de Retorno 451
Uso de medias geométricas y aritméticas 455
Resumen 457
Soluciones 467
Lectura 9 Conceptos de probabilidad 471

Introducción 472
Probabilidad, valor esperado y varianza 472
Rentabilidad Esperada de Cartera y Varianza de Rentabilidad 494
Temas de probabilidad 502
Fórmula de Bayes 502
Principios de conteo 506
Resumen 510
Soluciones 517

Contenido viii
Sesión de estudio 3 Métodos Cuantitativos (2) 521
Lectura 10 Distribuciones de probabilidad comunes 523

Introducción a las distribuciones de probabilidad comunes 524
Variables aleatorias discretas 525
La Distribución Uniforme Discreta 526
La distribución binomial 528
Variables aleatorias continuas 537
Distribución Uniforme Continua 538
La distribución normal 541
Aplicaciones de la Distribución Normal 547
La distribución lognormal 549
Simulación del Monte Carlo 555
Resumen 561
Soluciones 571
Lectura 11 Muestreo y Estimación 579

Introducción 580
Muestreo 580
Muestreo aleatorio simple 580
Muestreo aleatorio estratificado 582
Datos de series temporales y transversales 583
Distribución de la media muestral 586
El teorema del límite central 586
Estimaciones puntuales y de intervalo de la media poblacional 589
Estimadores puntuales 589
Intervalos de confianza para la media poblacional 591
Selección del tamaño de la muestra 597
Más sobre muestreo 599
Sesgo de minería de datos 599
Sesgo de selección de muestras 602
Sesgo de anticipación 603
Sesgo de período de tiempo 603
Resumen 605
Soluciones 613
Lectura 12 Prueba de hipótesis 619

Introducción 620
Prueba de hipótesis 621
Pruebas de hipótesis sobre la media 630
Pruebas relativas a una sola media 630
Pruebas relativas a las diferencias entre medias 638
Pruebas relativas a las diferencias de medias 642
Pruebas de hipótesis sobre la varianza 646
Pruebas relativas a una sola varianza 646
Pruebas relativas a la igualdad (desigualdad) de dos varianzas 648

Contenid
viii o
Otros temas: inferencia no paramétrica 652

Pruebas relativas a la correlación: la correlación de rango de
Spearman
Coeficiente 653
Inferencia no paramétrica: Resumen 656
Resumen 656
Soluciones 668
Lectura 13 Análisis técnico 675

Introducción 675
Análisis Técnico: Definición y Alcance 676
Principios y supuestos 676
Análisis Técnico y Fundamental 678
Herramientas de análisis técnico 680
Gráficos 680
Tendencia 689
Patrones de gráfico 692
Indicadores técnicos 703
Ciclos 720
Teoría de las ondas de Elliott 721
Análisis intermercado 724
Resumen 726
Soluciones 734
Apéndices 737
Glosario G-1
Índice I-1

Cómo usar el CFA
Plan de estudios del
programa
CFelicidades por su decisión de ingresar al Chartered Financial Analyst (CFA®)
Programa. Este emocionante y gratificante programa de estudio refleja su deseo de
convertirse en un profesional serio de las inversiones. Se está embarcando en un
programa que se destaca por sus altos estándares éticos y la amplitud de conocimientos,
habilidades y capacidades (competencias) que desarrolla. Su compromiso con el
Programa CFA debe ser gratificante desde el punto de vista educativo y profesional.
La credencial que busca es respetada en todo el mundo como una marca de logro y
dedicación. Cada nivel del programa representa un logro distinto en el desarrollo
profesional. La finalización satisfactoria del programa se recompensa con la pertenencia
a una prestigiosa comunidad mundial de profesionales de la inversión. Los titulares de
certificados de CFA están dedicados al aprendizaje de por vida y a mantenerse al día
con la dinámica en constante cambio de una profesión desafiante. El Programa CFA
representa el primer paso hacia un compromiso de por vida con la educación
profesional.
El examen CFA mide su dominio de los conocimientos básicos y las habilidades
necesarias para tener éxito como profesional de la inversión. Estos conocimientos y
habilidades básicos son la base del Cuerpo de conocimientos del candidato (CBOK™).
El CBOK consta de cuatro componentes:
■■ Un esquema general que enumera las principales áreas temáticas cubiertas en el
Programa CFA (www.cfainstitute.org/cbok);
■■ Ponderaciones de áreas temáticas que indican las ponderaciones relativas del
examen de las áreas temáticas de nivel superior (www.cfainstitute.org/level_I);
■■ Declaraciones de resultados de aprendizaje (LOS, por sus siglas en inglés) que
asesoran a los candidatos sobre los conocimientos, habilidades y destrezas
específicos que deben adquirir de las lecturas que cubren un área temática (LOS
se proporcionan en las sesiones de estudio de los candidatos y al comienzo de
cada lectura); y
■■ El plan de estudios del programa CFA que los candidatos reciben al registrarse para el examen.
Por lo tanto, la clave de su éxito en los exámenes CFA es estudiar y comprender el
CBOK. Las siguientes secciones brindan antecedentes sobre el CBOK, la organización
del plan de estudios y consejos para desarrollar un programa de estudio efectivo.
PROCESO DE DESARROLLO DEL CURRÍCULO

El Programa CFA se basa en la práctica de la profesión de inversión. Comenzando con
el Cuerpo Global de Conocimiento de Inversiones (GBIK), CFA Institute realiza un
análisis de práctica continuo con profesionales de inversiones de todo el mundo para
determinar las competencias que son relevantes para la profesión. Anualmente se
realizan paneles de expertos regionales y encuestas específicas para verificar y reforzar
la retroalimentación continua del sitio web colaborativo de GBIK. El proceso de
análisis de la práctica define en última instancia el CBOK. El CBOK refleja las
competencias generalmente aceptadas y aplicadas por los profesionales de la inversión.
Estas competencias se utilizan en la práctica en un contexto generalista y se espera que
las demuestre un titular de la certificación CFA recientemente calificado.
© 2018 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.
Cómo usar el plan de estudios del programa
CFA
El Comité Asesor de Educación, que consta de titulares de certificados en ejercicio,

junto con el personal del Instituto CFA, diseña el plan de estudios del Programa CFA
para entregar el CBOK a los candidatos. Los exámenes, también escritos por titulares de
certificados, están diseñados para permitirle demostrar su dominio del CBOK como se
establece en el plan de estudios del Programa CFA. Al estructurar su programa de
estudio personal, debe enfatizar el dominio del CBOK y la aplicación práctica de ese
conocimiento. Para obtener más información sobre el análisis de la práctica, CBOK y el
desarrollo del plan de estudios del Programa CFA, visite www.cfainstitute.org.
ORGANIZACIÓN DEL CURRICULUM

El plan de estudios del Programa CFA de Nivel I está organizado en 10 áreas temáticas.
Cada área temática comienza con una breve declaración del material y la profundidad
del conocimiento esperado.
Luego, cada área temática se divide en una o más sesiones de estudio. Estas sesiones
de estudio, 19 sesiones en el plan de estudios de Nivel I, deben formar la estructura
básica de su lectura y preparación.
Cada sesión de estudio incluye una declaración de su estructura y objetivo y se
divide además en asignaciones de lectura específicas. Se puede encontrar un esquema
que ilustra la organización de estas 19 sesiones de estudio al principio de cada volumen
del plan de estudios.
Estas lecturas se extraen del contenido encargado por CFA Institute, capítulos de
libros de texto, artículos de revistas profesionales, informes de analistas de
investigación y casos. Cada lectura incluye LOS y el material básico que se estudiará, a
menudo una combinación de texto, exhibiciones y ejemplos y preguntas dentro del
texto. Una lectura generalmente termina con problemas de práctica seguidos de
soluciones a estos problemas para ayudarlo a comprender y dominar las áreas temáticas.
Los LOS indican lo que debería poder lograr después de estudiar el material. LOS, el
material central y los problemas de práctica dependen unos de otros, y el material
central y los problemas de práctica brindan un contexto para comprender el alcance de
LOS y le permiten aplicar un principio o concepto en una variedad de escenarios.
Las lecturas completas, incluidos los problemas de práctica al final de las lecturas,
son la base de todas las preguntas de examen y se seleccionan o desarrollan
específicamente para enseñar los conocimientos y habilidades reflejados en el CBOK.
Debe usar la LOS para guiar y enfocar su estudio porque cada pregunta del examen
se basa en una o más LOS y el material principal y los problemas de práctica asociados
con la LOS. Como candidato, usted es responsable de la totalidad del material requerido
en una sesión de estudio.
Le recomendamos que revise la información sobre LOS en nuestro sitio web
(www.cfainstitute.org/programs/cfaprogram/courseofstudy/Pages/study_sessions.aspx),
incluidas las descripciones de las "palabras de comando" de LOS
(www.cfainstitute.org/programs /
OPCIONAL
Documentos/cfa_and_cipm_los_command_words.pdf).
SEGMENTO
CARACTERÍSTICAS DEL PLAN DE ESTUDIOS
Segmentos requeridos vs. opcionalesDebe leer toda la lectura asignada. En algunos

Sin embargo, hemos reimpreso un capítulo o artículo completo y marcado ciertas partes de
la lectura como "opcional". El examen CFA se basa solo en los segmentos requeridos, y los
segmentos opcionales se incluyen solo cuando se determina que podrían ayudarlo a
comprender mejor los
segmentos requeridos (al
ver el material requerido
en su contexto
completo). Cuando
comience un segmento
opcional, verá un icono y
una línea discontinua
Cómo usar el plan de estudios del programa CFA
FIN OPCIONAL
barra vertical en el margen exterior que continuará hasta que finalice el segmento SEGMENTO
opcional, acompañada de otro icono. A menos que el material esté específicamente
marcado como opcional, debe asumir que es obligatorio. Debe confiar en los segmentos
requeridos y el LOS específico de lectura al prepararse para el examen.
Practica Problemas/SolucionesTodos los problemas de práctica al final de las
lecturas también ya que sus soluciones forman parte del plan de estudios y son material
obligatorio para el examen.Además de los ejemplos y preguntas en el texto, estos
problemas de práctica deberían ayudar a demostrar aplicaciones prácticas y reforzar su
comprensión de los conceptos presentados. Muchos de estos problemas de práctica
están adaptados de exámenes CFA anteriores y/o pueden servir como base para las
preguntas del examen.
Glosario e ÍndicePara su comodidad, hemos impreso un glosario completo en cada
volumen. A lo largo del plan de estudios, unen negritapalabra en una lectura denota un
término definido en el glosario. El libro electrónico del plan de estudios se puede buscar,
pero también publicamos un índice que se puede encontrar en el sitio web del Instituto CFA
con las sesiones de estudio de Nivel I.
Autocomprobación de LOSHemos insertado casillas de verificación junto a cada
LOS que puede usar para seguir su progreso en el dominio de los conceptos en cada
lectura.
Material de origenLa autoría, el editor y los propietarios de los derechos de autor se
dan para cada lectura para su referencia. Recomendamos que utilice el plan de estudios
del Instituto CFA en lugar de los materiales originales porque el plan de estudios puede
incluir solo páginas seleccionadas de lecturas externas, secciones actualizadas dentro de
las lecturas y problemas y soluciones adaptadas al Programa CFA. Tenga en cuenta que
algunas lecturas pueden contener una dirección web o URL. Los sitios a los que se hace
referencia estaban activos en el momento en que se escribió la lectura, pero es posible
que hayan sido desactivados desde entonces.
Algunas lecturas en el plan de estudios citan artículos publicados en Financial Analysts

Journal®, que es la publicación insignia de CFA Institute. Desde su lanzamiento en 1945,
Financial Analysts Journal se ha establecido como la revista líder orientada a profesionales
en la comunidad de gestión de inversiones. A lo largo de los años, ha avanzado en el
conocimiento y la comprensión de la práctica de la gestión de inversiones a través de la
publicación de investigaciones relevantes para profesionales revisadas por pares de
destacados académicos y profesionales. También ha presentado artículos de opinión que
invitan a la reflexión y que avanzan el nivel común de discurso dentro de la profesión de
gestión de inversiones. Algunas de las investigaciones más influyentes en el área de la
gestión de inversiones han aparecido en las páginas del Financial Analysts Journal,
Los candidatos no son responsables de familiarizarse con los artículos de Financial
Analysts Journal que se citan en el plan de estudios. Pero, según lo permitan su tiempo
y sus estudios, lo alentamos enfáticamente a que comience a complementar su
comprensión de los problemas clave de administración de inversiones leyendo esta
publicación orientada a la práctica. Los candidatos tienen acceso completo en línea a
Financial Analysts Journal y los recursos asociados. Todo lo que necesita es iniciar
sesión en www.cfapubs.org con sus credenciales de candidato.
DISEÑANDO SU PROGRAMA DE ESTUDIO PERSONAL

Crear un horario Un enfoque ordenado y sistemático para la preparación del examen es fundamental.
Debes dedicar un bloque constante de tiempo cada semana a leer y estudiar.
Complete todas las asignaciones de lectura y los problemas y soluciones asociados en cada
Cómo usar el plan de estudios del programa
CFA
sesión de estudio. Revise la LOS antes y después de estudiar cada lectura para
asegurarse de que domina el contenido aplicable y puede demostrar el conocimiento y
las habilidades descritas en la LOS y la lectura asignada. Utilice la autocomprobación
LOS para realizar un seguimiento de su progreso y resaltar las áreas de debilidad para
una revisión posterior.
Mientras se prepara para su examen, le enviaremos por correo electrónico
actualizaciones importantes del examen, políticas de evaluación y consejos de estudio.
Asegúrese de leerlos detenidamente. Las erratas del plan de estudios se actualizan
periódicamente y se publican en la página de la sesión de estudio en
www.cfainstitute.org.
Los candidatos exitosos reportan un promedio de más de 300 horas preparándose
para cada examen. Su tiempo de preparación variará según su educación y experiencia
previas, y probablemente pasará más tiempo en algunas sesiones de estudio que en
otras. Como el plan de estudios del Nivel I incluye 19 sesiones de estudio, un buen plan
es dedicar de 15 a 20 horas por semana durante 19 semanas a estudiar el material y usar
las últimas cuatro a seis semanas antes del examen para revisar lo que ha aprendido y
practicar con la práctica. preguntas y simulacros de exámenes. Esta recomendación, sin
embargo, puede subestimar las horas necesarias para la preparación adecuada del
examen según sus circunstancias individuales, experiencia relevante y antecedentes
académicos. Sin duda, ajustará su tiempo de estudio para adaptarlo a sus propias
fortalezas y debilidades y a su formación académica y profesional.
Debe permitir suficiente tiempo tanto para el estudio en profundidad de todas las
áreas temáticas como para la concentración adicional en aquellas áreas temáticas para
las que se sienta menos preparado.
Se proporciona un planificador de estudio interactivo junto con sus preguntas de
práctica y exámenes de prueba para ayudarlo a planificar su tiempo de estudio. El
planificador de estudio interactivo calcula el progreso y el ritmo de su estudio en
función del tiempo restante hasta el examen.
Preguntas de práctica del CFA InstituteLos conjuntos de preguntas de práctica
del CFA Institute están destinados para evaluar su dominio de áreas temáticas
individuales a medida que avanza en sus estudios. Después de cada conjunto de
preguntas de práctica, recibirá retroalimentación inmediata que indicará las respuestas
correctas e indicará la lectura asignada relevante para que pueda identificar áreas de
debilidad para un estudio adicional. Para obtener más información sobre los conjuntos
de preguntas de práctica, visite www.cfainstitute.org.
Exámenes simulados del Instituto CFALos exámenes simulados de tres horas
simulan la mañana y sesiones de la tarde del examen CFA real, y están destinadas a
tomarse después de completar su estudio del plan de estudios completo para que pueda
evaluar su comprensión del plan de estudios y su preparación para el examen. Recibirá
comentarios al final del examen simulado, anotando las respuestas correctas e indicando
las lecturas asignadas relevantes para que pueda evaluar las áreas de debilidad para un
estudio adicional durante su período de revisión. Le recomendamos que realice
exámenes de prueba durante las etapas finales de su preparación para el examen CFA
real. Para obtener más información sobre los exámenes simulados, visite
www.cfainstitute.org.
Proveedores preparatoriosDespués de inscribirse en el Programa CFA, puede
recibir numerosas solicitudes de cursos preparatorios y materiales de revisión. Al
considerar un curso de preparación, asegúrese de que el proveedor cumpla con el
Programa de proveedores de preparación aprobados por CFA Institute
(www.cfainstitute.org/utility/examprep/Pages/index.aspx). Solo recuerde, no hay atajos
para el éxito en los exámenes CFA; leer y estudiar el plan de estudios CFA es la clave
para tener éxito en el examen. Los exámenes CFA solo hacen referencia al plan de
estudios asignado por CFA Institute; no se consulta ni se hace referencia a ningún curso
preparatorio o materiales de cursos de revisión.
Cómo usar el plan de estudios del programa CFA
RESUMEN
Cada pregunta del examen CFA se basa en el contenido de las lecturas
requeridas y en uno o más LOS. Con frecuencia, una pregunta de examen se
basa en un ejemplo específico resaltado dentro de una lectura o en un problema
de práctica específico y su solución. Para hacer un uso efectivo del plan de
estudios del Programa CFA, recuerde estos puntos clave:
1 Todas las páginas del plan de estudios son de lectura obligatoria para el
examen, excepto las secciones ocasionales marcadas como opcionales.
Puede leer páginas opcionales como antecedentes, pero no se le evaluará
en ellas.
2 Todas las preguntas, problemas y sus soluciones, que se encuentran al final de
las lecturas, son parte del plan de estudios y son material de estudio requerido
para el examen.
3 Debe hacer un uso apropiado de las pruebas temáticas y los exámenes
simulados y otros recursos disponibles en www.cfainstitute.org.
4 Utilice el planificador de estudio interactivo para crear un cronograma y
dedicar suficiente tiempo de estudio para cubrir las 18 sesiones de estudio,
revisar los materiales y realizar pruebas de temas y exámenes de prueba.
5 Algunos de los conceptos en las sesiones de estudio pueden ser
reemplazados por fallos actualizados y/o pronunciamientos emitidos después
de la publicación de una lectura. Se espera que los candidatos estén
familiarizados con el marco analítico general contenido en las lecturas
asignadas. Los candidatos no son responsables de los cambios que se
produzcan después de escribir el material.
RETROALIMENTACIÓN
En CFA Institute, estamos comprometidos a ofrecer un plan de estudios completo y
riguroso para el desarrollo de profesionales de inversión competentes y éticamente
fundamentados. Confiamos en los comentarios de los candidatos y miembros a medida
que trabajamos para incorporar mejoras en el contenido, el diseño y el empaque. Puede
estar seguro de que continuaremos escuchando sus sugerencias. Envíe cualquier
comentario o retroalimentación a info@cfainstitute.org. Las mejoras continuas en el
plan de estudios lo ayudarán a prepararse para tener éxito en los próximos exámenes y
para toda una vida de aprendizaje como un profesional serio de las inversiones.
Estándares Éticos y
Profesionales
SESIÓN DE ESTUDIO
Sesión de estudio 1 Estándares Éticos y Profesionales
RESULTADO DE APRENDIZAJE A NIVEL DEL TEMA

El candidato debe ser capaz de explicar la necesidad de altos estándares éticos en la
industria de inversiones y las responsabilidades éticas requeridas por el Código de Ética
y Estándares de Conducta Profesional del CFA Institute y demostrar la aplicación del
Código y los Estándares. El candidato también debe poder demostrar una comprensión
de los Estándares de rendimiento de inversión global.
La confianza en la profesión de inversión se logra solo si quienes ejercen dentro de
la industria se adhieren a los más altos niveles de conducta y comportamiento éticos. El
Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de CFA Institute (Código y
Normas) sirve como base ética para el programa de autorregulación de CFA Institute.
El Manual de Normas de Práctica proporciona la aplicación práctica del Código y
las Normas explicando el propósito y el alcance de cada norma, presentando
procedimientos recomendados para el cumplimiento y proporcionando ejemplos de
cada norma en la práctica.
Los Global Investment Performance Standards (GIPS®) establecen estándares
globales para los informes de rendimiento de los administradores de inversiones. Al
proporcionar un conjunto consistente de estándares y metodología, GIPS facilita la
comparación justa y precisa de los gerentes de todo el mundo, al tiempo que minimiza
el potencial de prácticas de informes de desempeño ambiguas o engañosas.

ESTÁNDARES PROFESIONALES ÉTICOS
STU d YSE1SION
Estándares Éticos y
Profesionales
TEsta sesión de estudio presenta la ética, los desafíos relacionados con el

comportamiento ético y la papel jugado por la ética en la profesión de inversión. Se
proporciona un marco para apoyar la toma de decisiones éticas para ayudar a guiar el
comportamiento. Se examinan el Código de Ética y las Normas de Conducta
Profesional del CFA Institute (Código y Normas), prestando atención a cada norma y su
aplicación. La sesión concluye con la cobertura de los Estándares Globales de
Desempeño de Inversiones.
TAREAS DE LECTURA
Lectura 1 Ética y confianza en la profesión de inversión

por Bidhan L. Parmar, PhD, Dorothy C. Kelly, CFA, y
David B. Stevens, CIMC, CFA
Lectura 2 Código de Ética y Normas de Conducta Profesional
Manual de normas de práctica, undécima edición
Lectura 3 Orientación para las Normas I–VII
Manual de normas de práctica, undécima edición
Lectura 4 Introducción al rendimiento de inversión global
Estándares (GIPS)
Lectura 5 Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS)

lectura
1
Ética y Confianza en la
Profesión de inversión
por Bidhan L. Parmar, PhD, Dorothy C. Kelly, CFA y David
B. Stevens, CIMC, CFA
Bidhan L. Parmar, PhD, está en la Universidad de Virginia (EE.UU.). Dorothy C. Kelly, CFA, está en
McIntire School of Commerce, Universidad de Virginia (EE. UU.). David B. Stevens, CIMC, CFA, está
en Wells Fargo Private Bank (EE. UU.).
LOS RESULTADOS DEL APRENDIZAJE

Maestría El candidato debe ser capaz de:
u
n
a. explicar la ética;
describir el papel de un código de ética en la definición de una
b. profesión;
C. identificar desafíos al comportamiento ético;
d.describir la necesidad de altos estándares éticos en la inversión
m industria;
i. distinguir entre normas éticas y legales;
F. describir y aplicar un marco para la toma de decisiones éticas.
INTRODUCCIÓN 1
Como candidato en el Programa CFA, se espera y requiere que usted cumpla con altos
estándares éticos. Esta lectura presenta ideas y conceptos que lo ayudarán a comprender
la importancia del comportamiento ético en la industria de las inversiones. Se le
presentarán varios tipos de problemas éticos dentro de la profesión de inversión y
aprenderá sobre el Código de Ética del CFA Institute. Posteriormente, se le presentará
un marco como una forma de abordar la toma de decisiones éticas.
Imagine que está empleado en el departamento de investigación de una gran
empresa de servicios financieros. Usted y sus colegas pasan sus días investigando,
analizando y valorando las acciones de empresas que cotizan en bolsa y compartiendo
sus recomendaciones de inversión con los clientes. Le encanta su trabajo y se siente
muy satisfecho al saber que sus recomendaciones pueden ayudar a los clientes
inversores de la empresa a tomar decisiones de inversión informadas que les ayudarán a
alcanzar sus metas financieras y mejorar sus vidas.

6 Lectura 1 ■ Ética y confianza en la profesión de inversión
Varios meses después de comenzar en la empresa, se entera de que un analista de la

empresa fue despedido por escribir y publicar informes de investigación que
tergiversaban los riesgos fundamentales de algunas empresas para los inversores.
Aprende que el analista escribió los informes con el objetivo de complacer a la gerencia
de las empresas que fueron objeto de los informes de investigación. Esperaba que estas
empresas contrataran a la división de banca de inversión de su empresa por sus servicios
y que él fuera recompensado con grandes bonificaciones por ayudar a la empresa a
aumentar sus tarifas de banca de inversión. Algunos clientes compraron acciones
basándose en los informes del analista y sufrieron pérdidas. Publicaron historias en
Internet sobre sus pérdidas y la naturaleza engañosa de los informes. Cuando los medios
investigaron y publicaron la historia, la reputación de la empresa en investigación de
inversiones se vio afectada. Los inversores comenzaron a cuestionar los motivos de la
empresa y la objetividad de sus recomendaciones de investigación. Los clientes de
inversión de la empresa comenzaron a buscar asesoramiento sobre inversiones en otros
lugares, y los clientes de la empresa comenzaron a transferir sus negocios a empresas
con una reputación intachable. Con el declive del negocio, la gerencia se ve obligada a
recortar personal. Junto con muchos otros colegas que trabajan arduamente, pierde su
trabajo, sin culpa propia.
Imagina cómo te sentirías en esta situación. La mayoría de las personas se sentirían
molestas y resentidas porque su trabajo arduo y honesto se vio frustrado por el
comportamiento poco ético de otra persona. Sin embargo, este tipo de escenario no es
raro. En todo el mundo, los empleados desprevenidos de empresas como SAC Capital,
Stanford Financial Group, Everbright Securities, Enron, Satyam Computer Services,
Arthur Andersen y otras grandes empresas han experimentado tales reveses
profesionales cuando las acciones de otra persona destruyeron la confianza en sus
empresas y industrias
Las empresas y los mercados financieros prosperan gracias a la confianza, definida
como una firme creencia en la fiabilidad de una persona o institución. En un estudio de
2013 sobre confianza, los inversionistas indicaron que para ganarse su confianza, los
tres atributos principales de un administrador de inversiones deben ser (1) tener
prácticas comerciales transparentes y abiertas, (2) tomar medidas responsables para
1
abordar un problema o una crisis, y (3) tiene prácticas comerciales éticas. Aunque estos
atributos son valorados por los consumidores y clientes de cualquier industria, esta
lectura explorará por qué son de particular importancia para la industria de las
inversiones.
Las personas pueden pensar que el comportamiento ético se trata simplemente de
seguir leyes, reglamentos y otras reglas, pero a lo largo de nuestras vidas y carreras nos
encontraremos con situaciones en las que no existe una regla definitiva que especifique
cómo actuar, o las reglas que existen pueden ser poco claras o incluso en conflicto entre
sí. Las personas responsables, incluidos los profesionales de la inversión, deben estar
dispuestas y ser capaces de identificar posibles problemas éticos y crear soluciones para
ellos, incluso en ausencia de reglas claramente establecidas.
2 ÉTICA
A través de nuestras acciones individuales, cada uno de nosotros puede afectar la vida
de los demás. Nuestras decisiones y comportamiento pueden dañar o beneficiar a una
variedad departes interesadas—individuos o grupos de individuos que podrían
verse afectados directa o indirectamente por una decisión y, por lo tanto, tener un
interés o interés en la decisión. Los ejemplos de partes interesadas en las decisiones
tomadas por los profesionales de la industria de la inversión incluyen a nuestros
colegas, nuestros clientes, nuestros empleadores, las comunidades en las que vivimos y
trabajamos, la profesión de inversión y otros participantes del mercado financiero. En
algunos casos, nuestras acciones pueden beneficiar a todos estos grupos de interés; en
otros casos, nuestras acciones pueden beneficiar solo a algunos grupos de interés; y en
otros casos, nuestras acciones pueden beneficiar a algunos grupos de interés y
1 CFA Institute y Edelman, “Investor Trust Study” (2013):

http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/ccb.v2013.n14.1.
Ética 7
dañar a otros. Por ejemplo, recuerde al analista de investigación en la introducción que

escribió informes de investigación engañosos con el objetivo de aumentar el beneficio
financiero para él y su empleador. A muy corto plazo, su conducta pareció beneficiar
directamente a algunos interesados (ciertos clientes, él mismo y su empleador) y
perjudicar a otros interesados (clientes que invirtieron en base a sus informes). Durante
un período de tiempo más largo, su conducta resultó en daño para él y muchas otras
partes interesadas: su empleador, los clientes de su empleador, sus colegas, inversores y,
debido a la pérdida de confianza cuando se publicó la historia, el mercado financiero en
general.
La ética engloba un conjunto de principios morales y normas de conducta que
orientan nuestra conducta. La palabra "ética" proviene de la palabra griega "ethos", que
significa carácter, que se usa para describir las creencias o ideales rectores que
caracterizan a una sociedad o grupo social. Las creencias son suposiciones o
pensamientos que sostenemos como verdaderos. Un principio se define como una
creencia o verdad fundamental que sirve como base para un sistema de creencias o
comportamiento o una cadena de razonamiento. Nuestras creencias forman nuestros
valores, esas cosas que consideramos que tienen valor o mérito.
Principios moralesoprincipios éticosSon creencias sobre lo que es un
comportamiento bueno, aceptable u obligatorio y lo que es un comportamiento malo,
inaceptable o prohibido. Los principios éticos pueden referirse a las creencias sobre el
comportamiento que un individuo espera de sí mismo, así como las creencias
compartidas sobre los estándares de comportamiento esperados o requeridos por una
comunidad o grupo social.
Otra definición deéticaes el estudio de los principios morales, que puede
describirse como el estudio del buen y el mal comportamiento o el estudio de tomar
buenas decisiones en oposición a las malas decisiones. El estudio de la ética examina el
papel de las consecuencias y el carácter personal en la definición de lo que se considera
una conducta buena o ética.
La conducta ética es el comportamiento que sigue los principios morales y equilibra
el interés propio con las consecuencias directas e indirectas del comportamiento sobre
los demás. Las acciones éticas son aquellas acciones que se perciben como beneficiosas
y conformes a las expectativas éticas de la sociedad. Una acción puede considerarse
beneficiosa si mejora los resultados o las consecuencias para las partes interesadas
afectadas por la acción. Decir la verdad sobre los riesgos o costos asociados con una
inversión recomendada, por ejemplo, es una acción ética, es decir, que se ajusta a las
expectativas éticas de la sociedad en general y de los clientes en particular. Decir la
verdad también es beneficioso; decir la verdad genera confianza con los clientes y les
permite tomar decisiones más informadas,
Los principios éticos ampliamente reconocidos incluyen la honestidad, la equidad o
la justicia, la diligencia y el respeto por los derechos de los demás. La mayoría de los
grupos sociales comparten estos principios éticos fundamentales y se basan en ellos,
estableciendo un conjunto compartido de reglas sobre cómo deben comportarse los
miembros en ciertas situaciones. Los principios o reglas pueden tomar diferentes formas
dependiendo de la comunidad que los establece.
Los gobiernos y entidades relacionadas, por ejemplo, pueden establecer leyes y/o
reglamentos para reflejar creencias ampliamente compartidas sobre conductas
obligatorias y prohibidas. Las leyes y reglamentos son reglas de conducta especificadas
por un órgano de gobierno, como una legislatura o un regulador, que identifican cómo
deben comportarse las personas y entidades bajo su jurisdicción en determinadas
situaciones. La mayoría de los países tienen leyes y reglamentos que rigen la industria
de las inversiones y la conducta de sus participantes. Las diferencias en las leyes pueden
reflejar diferencias en creencias y valores.
En algunos países, por ejemplo, la ley exige que un asesor de inversiones actúe en el
mejor interés de sus clientes. Otros países exigen que los profesionales de la inversión
recomienden inversiones que sean adecuadas para sus clientes. Los asesores de
inversiones y los gestores de cartera que están obligados por ley a actuar en el mejor
interés de sus clientes siempre deben anteponer los intereses de sus clientes a los suyos
propios o los de sus empleadores. Un asesor de inversiones a quien la ley exige que
actúe en el mejor interés de un cliente debe comprender los objetivos financieros y la
tolerancia al riesgo del cliente, investigar
e investigar múltiples oportunidades de inversión, y recomendar la inversión o cartera

de inversiones más adecuada para el cliente en términos de cumplir con sus objetivos
financieros a largo plazo. Además, se espera que el asesor de inversiones controle la
situación financiera y las inversiones del cliente para garantizar que las inversiones
recomendadas sigan siendo la mejor opción general para alcanzar los objetivos
financieros a largo plazo del cliente. En países con solo un requisito de idoneidad, es
legal que los profesionales de la inversión recomienden una inversión adecuada a un
cliente, incluso si hay disponibles otras inversiones adecuadas similares con tarifas más
bajas. Estas diferencias en las leyes reflejan diferencias en creencias y valores.
Las comunidades o grupos sociales específicos en los que vivimos y trabajamos a
veces codifican sus creencias sobre conductas obligatorias y prohibidas en un conjunto
escrito de principios, a menudo denominadocódigo ético. Las universidades, los
empleadores y las asociaciones profesionales a menudo adoptan un código de ética para
comunicar los valores de la organización y las expectativas generales con respecto al
comportamiento de los miembros. El código de ética sirve como una guía general sobre
cómo deben actuar los miembros de la comunidad. Algunas comunidades también
ampliarán sus códigos de ética y adoptarán reglas o estándares explícitos que
identifiquen los comportamientos específicos requeridos de los miembros de la
comunidad. Estasestandares de conductasirven como puntos de referencia para el
comportamiento mínimamente aceptable de los miembros de la comunidad y pueden
ayudar a aclarar el código de ética. Los miembros pueden elegir comportamientos que
demuestren estándares aún más altos. Al unirse a la comunidad, los miembros aceptan
adherirse al código de ética y las normas de conducta de la comunidad. Para promover
su código de ética y reducir la incidencia de violaciones, las comunidades exhiben con
frecuencia sus códigos en lugares destacados y en materiales escritos. Además, la
mayoría de las comunidades requieren que los miembros se comprometan con sus
códigos por escrito anualmente o con mayor frecuencia.
Las violaciones del código de ética y/o los estándares de conducta establecidos por
una comunidad pueden dañar a la comunidad de varias maneras. Las violaciones tienen
el potencial de dañar la reputación de la comunidad entre las partes interesadas externas
y el público en general. Las violaciones también pueden dañar la reputación de la
comunidad internamente y conducir a una reducción de la confianza entre los miembros
de la comunidad y hacer que la organización se rompa o se divida desde adentro. Para
proteger la reputación de su membresía y limitar el daño potencial a miembros
inocentes, la comunidad puede tomar medidas correctivas para investigar posibles
violaciones, reparar cualquier daño e intentar disciplinar al infractor o, en casos graves,
revocar la membresía del infractor en la comunidad.
CFA Institute es un ejemplo de una comunidad con un código de ética y estándares
de conducta establecidos. Sus miembros y candidatos se comprometen a adherirse a las
creencias compartidas sobre la conducta aceptable de las personas que participan en la
industria de las inversiones. Estas creencias se presentan en el Código de Ética y
Normas de Conducta Profesional (Código y Normas), que se incluyen en el Manual de
Normas de Práctica de CFA Institute. El Código de Ética comunica los principios,
valores y expectativas de la organización. Por ejemplo, el Código establece que los
miembros y candidatos “ponen la integridad de la profesión de inversión y los intereses
de los clientes por encima de sus propios intereses personales”. Los Estándares de
conducta profesional describen los comportamientos mínimamente aceptables que se
esperan de todos los miembros y candidatos del CFA Institute. Por ejemplo, una norma
exige que “los miembros y candidatos deben actuar en beneficio de sus clientes y
anteponer los intereses de sus clientes a los de su empleador o a los suyos propios”.
Otro estándar requiere que “los miembros y candidatos deben divulgar de manera
completa y justa todos los asuntos que razonablemente podrían afectar su independencia
y objetividad o interferir con los deberes respectivos para con sus clientes, posibles
clientes y empleadores. Los miembros y candidatos deben asegurarse de que dichas
divulgaciones sean destacadas, se entreguen en un lenguaje sencillo y comuniquen la
información relevante de manera efectiva”. ” Otro estándar requiere que “Los miembros
y candidatos deben hacer una divulgación completa y justa de todos los asuntos que
razonablemente se podría esperar que perjudiquen su independencia y objetividad o
interfieran con los deberes respectivos para con sus clientes, posibles clientes y
empleador. Los miembros y candidatos deben asegurarse de que dichas divulgaciones
sean destacadas, se entreguen en un lenguaje sencillo y comuniquen la información
relevante de manera efectiva”. ” Otro estándar requiere que “Los miembros y
candidatos deben hacer una divulgación completa y justa de todos los asuntos que
razonablemente se podría esperar que perjudiquen su independencia y objetividad o
interfieran con los deberes respectivos para con sus clientes, posibles clientes y
empleador. Los miembros y candidatos deben asegurarse de que dichas divulgaciones
sean destacadas, se entreguen en un lenguaje sencillo y comuniquen la información
relevante de manera efectiva”.
Los miembros y candidatos del CFA Institute reafirman su compromiso de adherirse
al Código y las Normas cada año. Además, para proteger la reputación de la comunidad,
los miembros y candidatos acuerdan presentar una Declaración de conducta profesional
cada año.
Ética y Profesionalismo 9
revelar conductas que pueden haber violado el Código y las Normas. Para proteger a los
miembros y candidatos, CFA Institute tiene un proceso disciplinario establecido. Los
miembros y candidatos que violen el Código y las Normas están sujetos a medidas
disciplinarias.
EJEMPLO 1
Ética
1 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa? La ética se
puede describir como:
Aun compromiso de hacer cumplir la ley.
Bla opinión personal de un individuo sobre el bien y el mal.
Cun conjunto de principios morales que sirven de guía para nuestro comportamiento.
2 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa? Estandares de
conducta:Ason un componente necesario de cualquier código de ética.
Bservir como una guía general sobre la conducta adecuada de los
miembros de una grupo.
Cservir como puntos de referencia para el comportamiento mínimamente
aceptable requerido de miembros de un grupo.
Solución a 1:
C es correcto. La ética puede describirse como un conjunto de principios morales
que orientan nuestro comportamiento; estos pueden ser principios morales
compartidos por una comunidad o grupo social.
Solución a 2:
C es correcto. Los estándares de conducta sirven como puntos de referencia para
el comportamiento mínimamente aceptable requerido de los miembros de un
grupo. Algunas organizaciones adoptarán solo un código de ética, que comunica
los valores de la organización y las expectativas generales con respecto al
comportamiento de los miembros. Otros pueden adoptar tanto un código de ética
como normas de conducta. Los estándares de conducta identifican el
comportamiento específico requerido de los miembros de la comunidad y sirven
como puntos de referencia para el comportamiento mínimamente aceptable de los
miembros de la comunidad.
ÉTICA Y PROFESIONALISMO 3
A medida que progrese en su carrera, puede encontrar que las actitudes entre sus
compañeros varían: algunos de sus compañeros pueden estar felices de tener un trabajo,
otros pueden considerarse afortunados de encontrar una vocación y algunos pueden
considerarse parte de una profesión. . ¿Cuáles son las diferencias? Un trabajo es muy
simple el trabajo que alguien hace para ganarse la vida. Una vocación es un trabajo u
ocupación para el cual alguien está particularmente bien preparado y está muy
dedicado. A menudo, las personas se refieren a una vocación como un llamado: trabajan
al servicio de una causa que consideran digna. Una profesión es la última evolución de
una ocupación, resultado de los esfuerzos de los miembros que practican la ocupación a
un alto nivel y crean un conjunto de ética y normas de conducta para todo el grupo. Una
profesión tiene varias características que la distinguen de las ocupaciones ordinarias.
una profesión es
1 sobre la base de conocimientos y habilidades especializados.
2 basada en el servicio a los demás.

3 practicada por miembros que comparten y acuerdan adherirse a un código de
ética común.
Los profesionales utilizan sus conocimientos y habilidades especializados para
servir a sus clientes, con quienes tienen una relación especial y con quienes tienen un
deber especial. Los clientes difieren de los clientes. Un cliente compra bienes o
servicios en una sola transacción o serie de transacciones y paga por cada transacción o
serie de transacciones. Un cliente, por el contrario, entra en una relación continua con
un profesional, contratando al profesional para que use su conocimiento especial en
beneficio del cliente, generalmente a cambio de una tarifa. La relación entre cliente y
profesional se basa en la confianza más que en las transacciones. A cambio de los
honorarios pactados, el profesional acepta el deber de anteponer en todo momento los
intereses del cliente.
En cualquier profesión dada, el código de ética comunica los principios compartidos
y los comportamientos esperados de sus miembros. Además de brindar orientación a los
miembros para la toma de decisiones, un código de ética puede generar confianza no
solo entre los miembros de la profesión sino también entre las personas que no son
miembros de la profesión, como clientes, posibles clientes y/o el público en general. El
código de ética informa y brinda cierta seguridad al público de que los miembros de la
profesión utilizarán sus habilidades y conocimientos especializados al servicio de los
demás.
Algunos códigos se mejorarán y aclararán mediante la adopción de estándares de
conducta o puntos de referencia específicos de comportamiento requeridos de los
miembros. Estos estándares pueden estar basados en principios o en reglas. El Código y
las Normas del CFA Institute son un ejemplo de normas basadas en principios; se basan
en los principios compartidos de honestidad, integridad, transparencia, diligencia y
anteponer los intereses del cliente. Los estándares basados en reglas a menudo se
definen de manera limitada y se aplican a grupos específicos de personas en
circunstancias específicas. Los estándares basados en principios, como los del CFA
Institute, se aplican a todos los candidatos y miembros en todo momento,
independientemente del título, puesto, ocupación, ubicación geográfica o situación
específica.
Como candidato del Programa CFA, se espera que actúe de acuerdo con las
responsabilidades éticas y de competencia profesional de la profesión de inversión tal
como se expresa en el Código y las Normas. El Código y las Normas están diseñados
para fomentar y reforzar una cultura de responsabilidad y profesionalismo. El Código y
las Normas se aplican a todas sus actividades profesionales, incluidas, entre otras, la
negociación de valores para usted y/o para otros, la prestación de asesoramiento sobre
inversiones, la realización de investigaciones y la realización de otros servicios de
inversión.
EJEMPLO 2
Ética y Profesionalismo
1 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones describe mejor cómo los profesionales
utilizan sus conocimientos y habilidades especializados? Los profesionales
utilizan sus conocimientos y habilidades especializados:
Aal servicio de los demás.
Bpara avanzar en su carrera.
Cen beneficio exclusivo de sus patrones.
2 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa? El código de ética de
una profesión:
Aincluye estándares de conducta o puntos de referencia específicos para el
comportamiento.
B asegura que todos los miembros de una profesión actuarán éticamente en todo momento.
C comunica públicamente los principios compartidos y los
comportamientos esperados de los miembros de una profesión.
Solución a 1:
A es correcto. Los profesionales utilizan conocimientos y habilidades
especializados al servicio de los demás. Su carrera y empleador pueden
beneficiarse, pero esos resultados no son el enfoque principal del uso de un
profesional de sus conocimientos y habilidades especializados.
Solución a 2:
C es correcto. El código de ética de una profesión comunica públicamente los
principios compartidos y los comportamientos esperados de los miembros de una
profesión. La existencia de un código de ética no garantiza que todos los
miembros se comporten de manera coherente con el código y actúen éticamente
en todo momento. Una profesión a menudo establecerá un proceso disciplinario
para abordar las supuestas violaciones del código de ética. Una profesión puede
adoptar normas de conducta para mejorar y aclarar el código de ética.
DESAFÍOS A LA CONDUCTA ÉTICA 4

Los profesionales generalmente aspiran a ser responsables y adherirse a altos estándares
morales, entonces, ¿cuál es el beneficio de estudiar ética? A lo largo de nuestras
carreras, podemos encontrarnos en situaciones difíciles o al menos desconocidas en las
que un curso de acción apropiado no está inmediatamente claro y/o puede haber más de
una opción aparentemente aceptable; estudiar ética nos ayuda a prepararnos para tales
situaciones. Esta sección aborda los desafíos para participar en una conducta ética. La
falta de reconocimiento, comprensión o consideración de estos desafíos puede conducir
a una mala toma de decisiones, lo que puede tener consecuencias no intencionales,
como una conducta poco ética y posibles violaciones del Código y las Normas.
Varios desafíos pueden dificultar el cumplimiento de una conducta ética. Primero,
las personas tienden a creer que son personas éticas y que sus estándares éticos son más
altos que el promedio. Por supuesto, no todos pueden estar por encima del promedio.
Sin embargo, las encuestas muestran que se mantiene esta creencia por encima del
promedio. Como se informó en A Crisis of Culture (2013), por ejemplo, el 71% de los
ejecutivos de servicios financieros encuestados calificaron la reputación de conducta
2
ética de su empresa mejor que el resto de la industria. Entre los encuestados, el 59 %
calificó la reputación de conducta ética de la industria como positiva. En contraste, una
encuesta sobre el sentimiento del consumidor global realizada el mismo año reveló que
solo el 46 % de los consumidores encuestaron a proveedores de servicios financieros
3
confiables para hacer lo correcto. De hecho, los servicios financieros fueron los menos
confiables de todas las industrias incluidas en la encuesta.
Los resultados de esta encuesta ilustran el exceso de confianza, un sesgo de
comportamiento común que puede conducir a una toma de decisiones defectuosa. Los
estudios han demostrado que nuestras creencias y emociones con frecuencia interfieren
con nuestro razonamiento cognitivo y dan como resultado un sesgo conductual, una
4
tendencia a comportarse de una manera que no es estrictamente racional. Como
resultado del sesgo de exceso de confianza, es más probable que sobrestimemos la
moralidad de nuestro propio comportamiento, particularmente en situaciones que no
hemos enfrentado antes. El sesgo de exceso de confianza puede resultar en una
2 Unidad de Inteligencia de The Economist, “A Crisis of Culture: Valuing Ethics and Knowledge in
Financial Services”, Informe de la Unidad de Inteligencia de The Economist patrocinado por CFA Institute
(2013).
3 CFA Institute y Edelman, “Investor Trust Study” (2013):
http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/ccb.v2013.n14.1.
4 Max H. Bazerman y Don A. Moore, Judgment in Managerial Decision Making, 8.ª ed. (Hoboken, Nueva
Jersey: John Wiley & Sons, 2013).
falla en considerar, explícita o implícitamente, insumos y variables importantes

necesarios para tomar la mejor decisión desde una perspectiva ética. En general, el
sesgo de exceso de confianza nos lleva a dar demasiada importancia a los rasgos
internos y las motivaciones intrínsecas, como "soy honesto y no mentiría", aunque los
estudios han demostrado que los rasgos internos generalmente no son el principal
5
determinante de si o no. No alguien se comportará éticamente en una situación dada.
Un segundo desafío es que los tomadores de decisiones a menudo no reconocen y/o
subestiman significativamente el efecto de las influencias situacionales, como lo que
hacen otras personas a su alrededor.Influencias situacionalesson factores externos,
como elementos ambientales o culturales, que dan forma a nuestro pensamiento, toma
de decisiones y comportamiento. Los psicólogos sociales han estudiado en qué medida
las influencias situacionales afectan nuestro comportamiento y han descubierto que
incluso las buenas personas con motivos honorables pueden y, a menudo, serán
influenciadas para hacer cosas poco éticas cuando se encuentran en situaciones
6
difíciles. Los experimentos han demostrado que incluso las personas que se consideran
fuertes, independientes y librepensadoras se adaptarán a las presiones sociales en
7
muchas situaciones. El efecto espectador, por ejemplo, demuestra que es menos
probable que las personas intervengan en una emergencia cuando hay otras personas
presentes. Afortunadamente, los experimentos también han demostrado que las
influencias situacionales pueden inducir a las personas a actuar de manera más ética.
Por ejemplo, las personas tienden a comportarse de manera más ética cuando creen que
8
alguien más está mirando o cuando tienen un espejo cerca de ellas. El concepto
importante a entender es que las influencias situacionales tienen un efecto muy
poderoso y, a menudo, no reconocido en nuestro pensamiento y comportamiento. Por lo
tanto, aprender a reconocer las influencias situacionales es fundamental para tomar
buenas decisiones.
Las influencias situacionales comunes en la industria de la inversión que pueden
moldear el pensamiento y el comportamiento incluyen el dinero y el prestigio. Un
experimento encontró que simplemente mencionar el dinero puede reducir el
comportamiento ético. En el experimento, era menos probable que los participantes
cooperaran al jugar un juego si el juego se llamaba Wall Street Game, en lugar de
9
Community Game. En la industria de las inversiones, las grandes recompensas
financieras, incluidos los salarios individuales, las bonificaciones y/o las ganancias de
las inversiones, pueden inducir a las personas honestas y bien intencionadas a actuar de
formas que otros podrían no considerar éticas. Grandes recompensas financieras y/o
prestigio pueden motivar a las personas a actuar en su propio interés a corto plazo,
ignorando los posibles riesgos o consecuencias a corto plazo para ellos mismos y para
los demás, así como los riesgos o consecuencias a largo plazo tanto para ellos mismos
como para los demás. Otra influencia situacional extremadamente poderosa es la
lealtad. La lealtad a los supervisores u organizaciones, compañeros de trabajo y otros
colegas puede tentar a las personas a hacer concesiones y tomar medidas que
rechazarían bajo diferentes influencias situacionales o juzgarían severamente cuando las
toman otros.
Las influencias situacionales a menudo ciegan a las personas a otras consideraciones
importantes. Las bonificaciones, los ascensos, el prestigio y la lealtad al empleador y los
compañeros son ejemplos de influencias situacionales que, con frecuencia, tienen un
peso desproporcionado en nuestra toma de decisiones. Nuestros cerebros identifican,
reconocen y consideran más fácil y rápidamente estas influencias situacionales a corto
plazo que las consideraciones a más largo plazo, como el compromiso de mantener
nuestra integridad y contribuir a la integridad de los mercados financieros. Aunque
absolutamente importantes, estas consideraciones a largo plazo a menudo tienen
5 Lee Ross y Richard E. Nisbett, La persona y la situación: perspectivas de la psicología social (Nueva York:
McGraw-Hill, 1991).
6 Stanley Milgram, Obediencia a la autoridad: una visión experimental (Nueva York: Harper & Row, 1974).
7 Philip G. Zimbardo, El poder y la patología del encarcelamiento: Audiencias ante el Subcomité No. 3 del
Comité Judicial, 92º Congreso, Correcciones: Parte II, Prisiones, Reforma penitenciaria y Registro del
Congreso de los derechos de los presos (Serie No. 15, 25 de octubre de 1971).
8 John M. Darley y C. Daniel Batson, "De Jerusalén a Jericó: un estudio de las variables situacionales y de
disposición en el comportamiento de ayuda", Journal of Personality and Social Psychology, vol., 27, no. 1 (1973):
100–108.
9 Varda Liberman, Steven M. Samuels y Lee Ross, "El nombre del juego: el poder predictivo de las
reputaciones versus las etiquetas situacionales para determinar los movimientos del juego del dilema del
prisionero", Boletín de personalidad y psicología social, vol. 30, núm. 9 (septiembre de 2004): 1175–1185.
consecuencias menos inmediatas que las influencias situacionales, haciéndolas menos

obvias como factores a considerar en una decisión y, por lo tanto, es menos probable
que influyan en nuestra toma de decisiones en general. Las influencias situacionales
cambian el enfoque de nuestro cerebro del largo plazo al corto o inmediato plazo.
Cuando nuestra toma de decisiones se centra demasiado en los factores a corto plazo y/o
el interés propio, tendemos a ignorar y/o minimizar los riesgos y/o costos y
consecuencias a largo plazo para nosotros y los demás, y la probabilidad de sufrir daños
éticos. decae y aumenta la toma de malas decisiones.
La historia de Enron Corporation, una empresa de energía estadounidense, ilustra el
poder de las influencias situacionales. A finales de la década de 1990, con
aproximadamente 20.000 empleados, la cultura de la empresa se centró en aumentar los
ingresos corrientes y el precio de las acciones sin tener en cuenta la sostenibilidad a
largo plazo ni las consecuencias de dicha cultura. La gerencia recibió importantes
opciones sobre acciones, lo que proporcionó una fuerte motivación para tomar
decisiones y emprender acciones que aumentarían el precio de las acciones. El enfoque
en el precio de las acciones era ineludible; los empleados fueron recibidos por el tablero
de cotizaciones en vestíbulos y ascensores y en las pantallas de sus computadoras. El
enfoque en el precio de las acciones eclipsó las consideraciones sobre las partes
interesadas y la sostenibilidad a largo plazo del negocio y sus ganancias. Bajo estas
influencias situacionales, algunos altos directivos tomaron malas decisiones y
finalmente sucumbieron a una conducta poco ética. Idearon y adoptaron estrategias
contables complejas que inflaron los ingresos, oscurecieron el desempeño financiero de
la empresa y escondieron miles de millones de dólares en deuda. En octubre de 2001, la
prensa financiera reveló lo que las prácticas contables de Enron habían ocultado
previamente. Las acciones de Enron, que habían alcanzado un máximo de 90,75 dólares
estadounidenses a mediados de 2000, cayeron a menos de 1 dólar estadounidense a
finales de noviembre de 2001. La empresa, que había obtenido unos ingresos de casi
111.000 millones de dólares estadounidenses en 2000, se aseguró un lugar en el libros
de récords como una de las mayores quiebras en la historia de Estados Unidos. Docenas
de ex ejecutivos y empleados fueron investigados y muchos fueron acusados de fraude
y/o conspiración. Dieciséis personas se declararon culpables, incluido el director
financiero (CFO) Andrew S. Fastow, quien se declaró culpable de conspiración,
confiscó casi 30 millones de dólares en efectivo y propiedades y fue sentenciado a seis
años de prisión. Después de una larga investigación y juicio, el ex director ejecutivo
Jeffrey K. Skilling fue condenado en mayo de 2006 por fraude, conspiración, tráfico de
información privilegiada y declaraciones falsas. Fue condenado a más de 24 años de
10
prisión, pena que finalmente se redujo a 14 años.
La lealtad al empleador y/oa los colegas es una influencia situacional
extremadamente poderosa. Nuestros colegas pueden influir en nuestro pensamiento y
comportamiento tanto de manera positiva como negativa. Por ejemplo, es posible que
sus colegas lo hayan animado a señalar su compromiso con su carrera y altos estándares
éticos al inscribirse en el Programa CFA. Si trabaja para o con personas que no están
sujetas al Código y los Estándares, es posible que lo alienten a tomar medidas que sean
consistentes con la ley local, sin saber que la conducta recomendada no cumple con el
Código y los Estándares.
Las empresas bien intencionadas pueden adoptar o desarrollar programas de
cumplimiento sólidos para fomentar el cumplimiento de las normas, reglamentos y
políticas. Una política de cumplimiento fuerte es un buen comienzo para desarrollar una
cultura ética, pero un enfoque en el cumplimiento de las reglas puede no ser suficiente.
Un enfoque de cumplimiento puede no alentar a los tomadores de decisiones a
considerar el panorama general y puede simplificar demasiado la toma de decisiones.
Llevado al extremo, una fuerte cultura de cumplimiento puede convertirse en otra
influencia situacional que ciega a los empleados a otras consideraciones importantes. En
una empresa centrada principalmente en el cumplimiento, los empleados pueden
adoptar una mentalidad de "marcar la casilla" en lugar de un enfoque ético de toma de
decisiones. Los empleados pueden hacer la pregunta "¿Qué puedo hacer?" en lugar de
"¿Qué debo hacer?" En Enron, por ejemplo, en cumplimiento de los procedimientos,
10 El presidente Kenneth M. Lay también fue condenado por fraude, conspiración y declaraciones falsas.
Lay murió el 5 de julio de 2006 de insuficiencia cardíaca mientras esperaba la sentencia. Debido a que murió
antes de que pudiera apelar el veredicto, las condenas fueron anuladas posteriormente.
realizar transacciones comerciales con Enron. Con poderosas influencias situacionales

en el trabajo, Fastow y los miembros de la junta se centraron en "¿Qué puedo hacer?" en
lugar de "¿Qué debo hacer?" Cumplimiento requería que Fastow hiciera las
divulgaciones de propiedad y solicitara la aprobación de las transacciones comerciales
propuestas de la junta directiva de Enron, lo cual hizo. Los miembros de la junta
parecían centrarse en los requisitos de cumplimiento para proporcionar la aprobación de
la junta de las transacciones propuestas en lugar de considerar sus obligaciones para con
los accionistas. Al hacerlo, se olvidaron de ver el problema desde una perspectiva más
amplia y considerar "¿Qué debemos hacer?" En consecuencia, no reconocieron que las
transacciones propuestas ponían los intereses de Fastow en conflicto directo con los de
su empleador y sus accionistas. Al centrarse en los requisitos de cumplimiento para
proporcionar la aprobación de la junta, los miembros de la junta no impidieron que
Fastow se involucrara en actividades que lo enriquecieran a expensas de su empleador y
sus accionistas. El caso de Enron ilustra tanto el poder de las influencias situacionales
como las limitaciones de un enfoque de cumplimiento, que puede contribuir al exceso
de confianza y es insuficiente para garantizar la toma de decisiones éticas.
EJEMPLO 3
Desafíos a la conducta ética

1 ¿Cuál de los siguientes es más probable que determine si un individuo se
comportará de manera poco ética?
AEl caracter de la persona
BLos rasgos internos de la persona y la motivación intrínseca.
CFactores externos, como elementos ambientales o culturales.
2 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa?
ALas grandes recompensas financieras, como las bonificaciones, son las
influencias situacionales más poderosas.
BCuando la toma de decisiones se centra en factores a corto plazo, la
probabilidad de aumenta la conducta ética.
CLas influencias situacionales pueden motivar a las personas a actuar en
función de sus propios intereses a corto plazo sin reconocer los riesgos
o las consecuencias a largo plazo para ellos mismos y para los demás.
Solución a 1:
C es correcto. Los psicólogos sociales han demostrado que incluso las buenas
personas pueden comportarse de manera poco ética en situaciones difíciles. Las
influencias situacionales, que son factores externos (p. ej., elementos ambientales
o culturales), pueden dar forma a nuestro pensamiento, toma de decisiones y
comportamiento, y es más probable que conduzcan a un comportamiento poco
ético que los rasgos internos o el carácter.
Solución a 2:
C es correcto. Las influencias situacionales pueden motivar a las personas a actuar
en función de sus propios intereses a corto plazo sin reconocer los riesgos o
consecuencias a largo plazo para ellos mismos y para los demás. Las grandes
recompensas financieras son poderosas influencias situacionales, pero en algunas
situaciones, otras influencias situacionales, como la lealtad a los colegas, pueden
ser aún más poderosas.
La importancia de la conducta ética en la industria de inversión 15
LA IMPORTANCIA DE LA CONDUCTA ÉTICA EN

LA
INDUSTRIA DE INVERSIÓN 5
¿Por qué son tan importantes los altos estándares éticos para la industria de la inversión
y los profesionales de la inversión? Como demostró la crisis financiera mundial de
2008, las decisiones individuales aisladas y aparentemente sin importancia, como la
aprobación de préstamos a personas que no pueden proporcionar pruebas de ingresos
estables, en conjunto pueden precipitar una crisis de mercado que puede conducir a
dificultades económicas y pérdidas de empleo para millones de personas. . En una
economía y un mercado global interconectados, cada participante del mercado debe
esforzarse por comprender cómo sus decisiones y acciones, y los productos y servicios
que proporciona, pueden afectar a otros no solo a corto plazo sino también a largo
plazo.
La industria de la inversión sirve a la sociedad al unir a quienes suministran capital,
o dinero, con quienes buscan capital para financiar o financiar sus actividades. Para
simplificar, nos referiremos a quienes ofrecen capital como inversionistas ya quienes
buscan capital como prestatarios. Los prestatarios pueden buscar capital para lograr
objetivos a largo plazo, como construir o mejorar fábricas, escuelas, puentes, carreteras,
aeropuertos, vías férreas u otras instalaciones. También pueden buscar capital a corto
plazo para financiar objetivos a corto plazo y/o respaldar sus operaciones diarias. Los
prestatarios que buscan capital para cumplir objetivos a corto y largo plazo incluyen
entidades soberanas, empresas, escuelas, hospitales, empresas y otras organizaciones
que sirven a otros. Algunos prestatarios acudirán a los bancos u otras instituciones
crediticias para financiar sus actividades;
A cambio de proporcionar capital para financiar los esfuerzos de los prestatarios, los
inversores esperan que sus inversiones generen rendimientos que los compensen por el
uso de sus fondos y los riesgos involucrados. Antes de proporcionar capital, los
inversores diligentes y disciplinados evaluarán los riesgos y beneficios de proporcionar
el capital. Algunos riesgos, como una recesión en la economía o un nuevo competidor,
podrían afectar negativamente los rendimientos esperados de la inversión. Para ayudar a
evaluar los posibles riesgos y recompensas de la inversión, los inversionistas investigan,
leen y evalúan los estados financieros del prestatario, el plan comercial de la gerencia,
los informes de investigación, los informes de la industria y los análisis competitivos.
Los inversores responsables no invertirán su capital a menos que confíen en que su
capital se utilizará de la manera que se ha descrito y es probable que genere los
rendimientos que desean. Los inversores y la sociedad se benefician cuando el capital
fluye hacia los prestatarios que pueden crear el mayor valor del capital a través de sus
productos y servicios.
El capital fluye de manera más eficiente entre inversionistas y prestatarios cuando

los participantes del mercado financiero confían en que todas las partes se comportarán
de manera ética. El comportamiento ético genera y fomenta la confianza, lo que tiene
beneficios para las personas, las empresas, los mercados financieros y la sociedad.
Cuando las personas creen que una persona o institución es confiable y actúa de acuerdo
con sus expectativas, están más dispuestas a asumir riesgos que involucren a esas
personas e instituciones. Por ejemplo, cuando las personas confían en sus asesores
financieros, instituciones y mercados financieros, es más probable que inviertan su
dinero y acepten el riesgo de fluctuaciones de precios a corto plazo porque pueden creer
razonablemente que sus inversiones les proporcionarán beneficios a largo plazo.
beneficios. Los empresarios son más propensos a aceptar el riesgo de expandir sus
negocios, y contratar empleados adicionales, si creen que podrán atraer inversores con
los fondos necesarios para expandirse a un costo razonable. Cuanto mayor sea el nivel
de confianza en el sistema financiero, más personas estarán dispuestas a participar en
los mercados financieros. La amplia participación en los mercados financieros permite
el flujo de capital para financiar el crecimiento de bienes, servicios e infraestructura que
beneficia a la sociedad con hospitales, puentes, productos, servicios y empleos nuevos
y, a menudo, mejores. Una amplia participación en los mercados financieros también
significa La amplia participación en los mercados financieros permite el flujo de capital
para financiar el crecimiento de bienes, servicios e infraestructura que beneficia a la
sociedad con hospitales, puentes, productos, servicios y empleos nuevos y, a menudo,
mejores. Una amplia participación en los mercados financieros también significa La
amplia participación en los mercados financieros permite el flujo de capital para
financiar el crecimiento de bienes, servicios e infraestructura que beneficia a la sociedad
con hospitales, puentes, productos, servicios y empleos nuevos y, a menudo, mejores.
Una amplia participación en los mercados financieros también significa
die
cisé
is Lectura 1 ■ Ética y confianza en la profesión de inversión
que aumente la necesidad y la demanda de profesionales de la inversión, lo que se

traducirá en más oportunidades laborales para aquellos que busquen utilizar sus
habilidades especializadas y su conocimiento de los mercados financieros al servicio de
los demás.
La ética siempre importa, pero la ética es de particular importancia en la industria de
las inversiones porque la industria de las inversiones y los mercados financieros se
basan en la confianza. La confianza es importante para todos los negocios, pero es
especialmente importante en la industria de la inversión por varias razones, incluida la
naturaleza de la relación con el cliente, las diferencias en el conocimiento y el acceso a
la información, y la naturaleza de los productos y servicios de inversión.
En la relación con el cliente, los inversores confían sus activos a las empresas
financieras para su cuidado y custodia. Al hacerlo, los clientes cargan a la firma ya sus
empleados con una responsabilidad especial; están poniendo su fe y confianza en la
empresa y sus empleados para proteger sus activos. Si la empresa y sus empleados no
protegen los activos de los clientes, podría tener graves consecuencias para esos
clientes. Sin confianza en esa protección, la empresa y sus empleados no tendrían
ningún negocio.
Quienes trabajan en la industria de las inversiones, así como quienes trabajan en
otras profesiones, tienen conocimientos especializados y, en ocasiones, mejor acceso a
la información. Tener conocimientos especializados y un mejor acceso a la información
es una ventaja en cualquier relación, ya que le da a una parte más poder que a la otra.
Los inversores confían en que los profesionales que contraten no utilizarán sus
conocimientos para aprovecharse de ellos. Confían en el profesional de la inversión
para utilizar su conocimiento especializado para servir o beneficiar los intereses de sus
clientes.
Otra razón por la que la confianza es tan importante en la industria de las
inversiones tiene que ver con la naturaleza de sus productos y servicios. En otras
industrias, como la industria del transporte, la industria de la tecnología, la industria
minorista o la industria alimentaria, las empresas producen productos y/o brindan
servicios que son tangibles y/o claramente visibles. Podemos sostener una tableta
electrónica en nuestras manos e inspeccionarla. Podemos usar programas de software,
comprar en tiendas minoristas, cenar en cadenas de restaurantes y ver películas.
Podemos juzgar la calidad del producto o servicio en función de una variedad de
factores: ¿Qué tan bien realiza su función prevista? ¿Qué tan eficiente es? ¿Qué tan
duradero es? ¿Qué tan atractivo es? ¿Es el precio razonable o apropiado para el
producto o servicio?
En la industria de las inversiones, muchas inversiones son intangibles y aparecen
solo como números en una página o una pantalla. Los inversores no pueden retener,
inspeccionar o probar sus compras previstas como pueden hacerlo con un teléfono
inteligente o un televisor, cada uno de los cuales a menudo viene con garantías en caso
de que no funcione como se anuncia. Sin productos tangibles para inspeccionar y sin
garantías de protección en caso de que el producto o servicio no funcione como se
espera, los inversores deben confiar en la información proporcionada sobre la inversión,
tanto antes como después de la compra. Cuando llaman a su asesor financiero y
solicitan ver sus inversiones, reciben un estado de cuenta electrónico o impreso con una
lista de participaciones. Confían en que la información sea precisa y completa, una
representación justa, al igual que confían en que los profesionales de la inversión con
los que están tratando protegerán sus intereses. La globalización de las finanzas también
significa que es probable que los profesionales de la inversión tengan oportunidades
comerciales en lugares nuevos o desconocidos. Sin confianza, es menos probable que
ocurran transacciones financieras, incluidas las transacciones globales.
Debido a estos factores, la confianza es la base misma de los mercados financieros.
Esta confianza es construida, fomentada y mantenida por la actuación ética de todas las
personas que trabajan y/o participan en los mercados, incluyendo aquellas que trabajan
para empresas, bancos, firmas de inversión, entidades soberanas, agencias calificadoras,
firmas contables, asesores financieros y planificadores, e inversores institucionales y
minoristas. Cuando los participantes del mercado actúan de manera ética, los inversores
y otros pueden confiar en que los números en la pantalla o en la página son
representaciones precisas y estar seguros de que vale la pena invertir y participar en los
mercados financieros.
El comportamiento ético de todos los participantes del mercado puede conducir a

una participación más amplia en los mercados, la protección de los intereses de los
clientes y más oportunidades para los profesionales de la inversión y sus empresas. El
comportamiento ético de las empresas puede conducir a mayores niveles de éxito y
rentabilidad tanto para las empresas como para sus empleados. Los clientes se sienten
atraídos por empresas con reputaciones confiables, lo que genera más negocios,
mayores ingresos y más ganancias. Las empresas éticas también pueden disfrutar de
costos relativos más bajos que las empresas no éticas porque es menos probable que los
reguladores tengan motivos para iniciar investigaciones costosas o imponer multas
significativas a las empresas en las que los altos estándares éticos son la norma.
Por el contrario, el comportamiento poco ético erosiona e incluso puede destruir la
confianza. Cuando los clientes e inversores sospechan que no están recibiendo
información precisa o que el mercado no es un campo de juego nivelado, pierden la
confianza. Los inversores con poca confianza están menos dispuestos a aceptar riesgos.
Pueden exigir un mayor rendimiento por el uso de su capital, elegir invertir en otro
lugar o elegir no invertir en absoluto. Cualquiera de estas acciones aumentaría los
costos para los prestatarios que buscan capital para financiar sus actividades. Sin acceso
al capital, es posible que los prestatarios no puedan cumplir sus objetivos de construir
nuevas fábricas, puentes u hospitales. La disminución de las inversiones puede dañar a
la sociedad al reducir los puestos de trabajo, el crecimiento y la innovación. En última
instancia, el comportamiento poco ético perjudica no solo a los clientes, sino también a
la empresa, sus empleados y otros.
La disminución de la confianza en los mercados financieros puede reducir el
crecimiento en la industria de inversión y empañar la reputación de las empresas y
personas en la industria, incluso si no participaron en el comportamiento poco ético. El
comportamiento poco ético interfiere con la capacidad de los mercados para canalizar el
capital hacia los prestatarios que pueden crear el mayor valor del capital, contribuyendo
al crecimiento económico. Tanto los mercados como la sociedad sufren cuando el
comportamiento poco ético destruye la confianza en los mercados financieros. Para
usted personalmente, el comportamiento poco ético puede costarle su trabajo,
reputación y estatura profesional y puede conducir a sanciones monetarias y
posiblemente tiempo en la cárcel.
EJEMPLO 4
La importancia de la conducta ética en la

industria de inversión
¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa? Los profesionales de la
inversión tienen una responsabilidad especial de actuar éticamente porque:
A la industria está fuertemente regulada.
B se les confía la protección de los activos de los clientes.
C la profesión exige el cumplimiento de su código de ética.
Solución:
B es correcto. Los profesionales de la inversión tienen una responsabilidad
especial porque los clientes les confían la protección de los activos de los clientes.
ÉTICA VS. NORMAS LEGALES 6

Muchas veces, las partes interesadas tienen expectativas éticas comunes. Otras veces,
diferentes partes interesadas tendrán diferentes percepciones y perspectivas y utilizarán
diferentes criterios para decidir si algo es beneficioso y/o ético.
Las leyes y reglamentos a menudo codifican acciones éticas que conducen a mejores
resultados para la sociedad o grupos específicos de partes interesadas. Por ejemplo,
algunas leyes y reglamentos exigen que las empresas y sus representantes digan la
verdad. Requieren específicos
divulgaciones escritas en marketing y otros materiales. Cumplir con tales reglas se

considera una acción ética; crea un resultado más satisfactorio que se ajusta a las
expectativas éticas de las partes interesadas. Como ejemplo, considere los requisitos de
divulgación exigidos por los reguladores de valores con respecto a los riesgos de
invertir. Cumplir con tales reglas crea mejores resultados para usted, sus clientes y su
empleador. Primero, el cumplimiento de la regla reduce el riesgo de que los clientes
inviertan en valores sin comprender los riesgos involucrados, lo que, a su vez, reduce el
riesgo de que los clientes presenten quejas y/o emprendan acciones legales si el valor de
sus inversiones disminuye. Cumplir con las reglas también reduce el riesgo de que los
reguladores inicien una investigación, presenten cargos o/y disciplinen o sancionen a
usted y/o a su empleador. Cualquiera de estas acciones podría poner en peligro la
reputación y las perspectivas futuras de usted y su empleador. La conducta que reduce
estos riesgos (p. ej., siguiendo las reglas de divulgación) se consideraría ética; conduce
a mejores resultados para usted, sus clientes y su empleador y se ajusta a las
expectativas éticas de varias partes interesadas.
Aunque las leyes con frecuencia codifican acciones éticas, la conducta legal y ética
no siempre es la misma. Piense en el diagrama del Anexo 1. Muchos tipos de conducta
son tanto legales como éticos, pero algunas conductas pueden ser una y no la otra.
Algunos comportamientos o actividades legales pueden considerarse poco éticos, y
algunos comportamientos o actividades considerados éticos pueden considerarse
ilegales en ciertas jurisdicciones. Los actos de desobediencia civil, como las protestas
pacíficas, pueden ser en respuesta a leyes que las personas consideran poco éticas. El
acto de desobediencia civil en sí mismo puede considerarse ético y, sin embargo, viola
las leyes locales existentes.
La industria de las inversiones tiene ejemplos de conductas que pueden ser legales
pero que algunos consideran poco éticas. Algunos países, por ejemplo, no tienen leyes
que prohíban el comercio mientras se posee información material no pública, pero
muchos profesionales de la inversión y el CFA Institute consideran que dicho comercio
no es ético.
Otra área en la que la ética y las leyes pueden entrar en conflicto es el área de
“denuncias”. La denuncia de irregularidades se refiere a la divulgación por parte de un
individuo de actividades deshonestas, corruptas o ilegales por parte de una organización
o gobierno. Dependiendo de las circunstancias, un denunciante puede violar las
políticas de la organización e incluso las leyes locales con la divulgación; por lo tanto,
las acciones de un denunciante pueden considerarse ilegales y, sin embargo, algunos las
pueden considerar éticas.
Exhibición 1 Tipos de Conducta
Legal
Legal & Ético
Ético
Algunas personas defienden que una mayor regulación y supervisión del
comportamiento de los participantes en la industria de las inversiones aumentará la
confianza en los mercados financieros. Aunque este enfoque puede funcionar en
algunas circunstancias, la ley no siempre es la
mejor mecanismo para reducir el comportamiento poco ético por varias razones. En
primer lugar, las leyes suelen seguir las prácticas del mercado; los reguladores pueden
diseñar leyes y reglamentos de forma proactiva para abordar las prácticas existentes o
anticipadas que pueden afectar negativamente la equidad y la eficiencia de los mercados
o diseñar leyes y reglamentos de forma reactiva en respuesta a una crisis o un evento
que resultó en pérdidas monetarias significativas y pérdida de confianza en el sistema
financiero Las respuestas de los reguladores normalmente toman un tiempo
significativo, durante el cual la práctica problemática puede continuar o incluso crecer.
Una vez promulgada, una nueva ley puede ser vaga, contradictoria y/o de alcance
demasiado limitado. Una nueva ley puede reducir o incluso eliminar la actividad
existente y al mismo tiempo crear una oportunidad para una actividad diferente, pero
igualmente problemática. Además, las leyes varían entre países o jurisdicciones, lo que
permite que las prácticas cuestionables se trasladen a lugares que carecen de leyes
relevantes para la práctica cuestionable. Las leyes también están sujetas a interpretación
y cumplimiento por parte de los participantes del mercado, quienes pueden optar por
interpretar la ley de la manera más ventajosa posible o retrasar el cumplimiento hasta
una fecha posterior. Por estas razones, las leyes y reglamentos son insuficientes para
garantizar el comportamiento ético de los profesionales de la inversión y los
participantes del mercado.
La conducta ética va más allá de lo legalmente exigido y abarca lo que diferentes
grupos sociales o comunidades, incluidas las asociaciones profesionales, consideran un
comportamiento éticamente correcto. Para actuar éticamente, las personas deben poder
analizar los hechos de la situación y tomar buenas decisiones incluso en ausencia de
leyes o reglas claras. En muchos casos, no existe un algoritmo o fórmula simple que
siempre conduzca a un curso de acción ético. La ética requiere juicio: la capacidad de
tomar decisiones consideradas y llegar a conclusiones sensatas. El buen juicio ético
requiere considerar activamente los intereses de las partes interesadas y tratar de
beneficiar a múltiples partes interesadas (clientes, familiares, colegas, empleadores,
participantes del mercado, etc.) y minimizar los riesgos, incluido el riesgo de
reputación.
EJEMPLO 5
Estándares éticos vs. legales

1 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más
precisa?ATodo comportamiento legal es un
comportamiento ético.
BAlgunos comportamientos éticos pueden ser ilegales.
CLos estándares legales representan el estándar más alto.
2 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa?
AEl aumento de las reglamentaciones es el medio más útil para reducir las
prácticas poco éticas. comportamiento de los participantes del mercado.
BLos reguladores diseñan e implementan rápidamente leyes y
reglamentos para abordar las prácticas que afectan negativamente la
equidad y la eficiencia de los mercados.
CNuevas leyes diseñadas para reducir o eliminar conductas que afecta a los
mercados puede crear oportunidades para conductas diferentes, pero
igualmente problemáticas.
Solución a 1:
B es correcto. Algunos comportamientos éticos pueden ser ilegales. La
desobediencia civil es un ejemplo de lo que puede ser un comportamiento ilegal
que algunos consideran ético. El comportamiento legal y ético a menudo
coinciden, pero no siempre. Los estándares de conducta basados en principios
éticos pueden representar un estándar de comportamiento más alto que el
comportamiento requerido por la ley.
Solución a 2:
C es correcto. Las nuevas leyes diseñadas para reducir o eliminar conductas que
afectan negativamente a los mercados pueden crear oportunidades para conductas
diferentes, pero igualmente problemáticas.
7 MARCOS ÉTICOS PARA LA TOMA DE

DECISIONES
Las leyes, los reglamentos, las normas profesionales y los códigos de ética pueden guiar
el comportamiento ético.
Sin embargo, el juicio individual es un ingrediente fundamental para tomar decisiones
basadas en principios y
participar en una conducta apropiada. Una estrategia para aumentar la confianza en la
inversión
industria es aumentar la capacidad y la motivación de los participantes del mercado para
actuar éticamente
y ayudarlos a minimizar la probabilidad de acciones poco éticas. Al integrar la ética en
las actividades de toma de decisiones de los empleados, las empresas pueden mejorar la
capacidad y la
motivación de los empleados para actuar éticamente, reduciendo así la probabilidad de
conductas poco éticas.
comportamiento. La capacidad de relacionar un marco de toma de decisiones éticas con
el de una empresa o un
El código de ética de la profesión permite a los profesionales de la inversión llevar los
principios de la
código de ética a la vida. El deseo natural de un profesional de inversiones de “hacer lo
correcto”
puede reforzarse construyendo una cultura de integridad en el lugar de trabajo.
Desarrollo,
mantenimiento y demostración de una fuerte cultura de integridad dentro de la firma por
la alta dirección puede ser el factor individual más importante en la promoción de la
ética
comportamiento de los empleados de la empresa.
Adoptar un código que establezca claramente los principios éticos que guían el
pensamiento.
procesos y la conducta que la empresa espera de sus empleados es un primer paso
fundamental. Pero
un código de ética, aunque necesario, es insuficiente. Simplemente alimentando una
inclinación a
hacer lo correcto no es rival para la multitud de decisiones diarias que los profesionales
de la inversión
también hacer. Necesitamos ejercitar habilidades de toma de decisiones éticas para
desarrollar el músculo
memoria necesaria para que las personas fundamentalmente éticas tomen buenas
decisiones a pesar de
la realidad de los conflictos y nuestro instinto natural de autoconservación. solo como
entrenador
y la práctica transforman nuestra habilidad natural para correr a través de un campo en
la técnica
y la resistencia requerida para correr una carrera, enseñando, reforzando y practicando
la ética
Las habilidades para tomar decisiones nos preparan para enfrentar los problemas
difíciles de manera efectiva. Es bueno
para los negocios, los individuos, las empresas, la industria y los mercados, así como la
sociedad como un
en su conjunto, participar en la profesión de gestión de inversiones de una manera
altamente ética.
Una sólida cultura ética que ayude a las personas honestas y éticas a adoptar un
comportamiento ético.
fomentará la confianza de los inversores, conducirá a mercados financieros globales
sólidos y, en última instancia,
beneficiar a la sociedad. Por eso importa la ética.
Cuando se enfrentan a decisiones que pueden afectar a múltiples partes interesadas,
la inversión
los profesionales deben tener un conjunto bien desarrollado de principios; de lo
contrario, su pensamiento
procesos pueden conducir, en el mejor de los casos, a la indecisión y, en el peor, a
conductas fraudulentas y
destrucción de la confianza pública. Establecer un marco ético para guiar su
proceso de pensamiento sobre cómo actuar es un paso crucial para participar en una
conducta ética.
Los profesionales de la inversión generalmente se sienten cómodos analizando y
tomando decisiones
desde una perspectiva económica (ganancias/pérdidas). Dada la importancia del
comportamiento ético
en el desempeño de sus responsabilidades profesionales, también es importante analizar
las decisiones
y sus posibles consecuencias desde una perspectiva ética. Usando un marco
para la toma de decisiones éticas ayudará a los profesionales de la inversión a examinar
sus elecciones en el contexto de intereses en conflicto comunes a su profesión
obligaciones (por ejemplo, investigar y recopilar información, desarrollar inversiones
recomendaciones y administrar el dinero para otros). Tal marco permitirá
profesionales de la inversión analizar y elegir opciones de una manera que les permita
cumplir con altos estándares de comportamiento ético. Un marco ético para la toma de
decisiones
proporciona a los profesionales de la inversión una herramienta para ayudarlos a

adherirse a un código de ética. Al aplicar el marco y analizar las circunstancias
particulares de cada alternativa disponible, los profesionales de la inversión pueden
determinar el mejor curso de acción para cumplir con sus responsabilidades de manera
ética.
Un marco ético para la toma de decisiones ayudará al tomador de decisiones a ver la
situación desde múltiples perspectivas y prestar atención a los aspectos de la situación
que pueden ser menos evidentes con una perspectiva a corto plazo y centrada en uno
mismo. El objetivo de obtener una imagen más amplia de una situación es poder crear
un plan de acción que tenga menos probabilidades de dañar a las partes interesadas y
más probabilidades de beneficiarlas. Si un tomador de decisiones no conoce o no
comprende los efectos de sus acciones en las partes interesadas, es más probable que se
tome una decisión y se tomen medidas que perjudiquen a las partes interesadas, incluso
si no es intencional. Finalmente, un marco de toma de decisiones ético ayuda a los
tomadores de decisiones a justificar sus acciones ante una audiencia más amplia de
partes interesadas.
Los marcos éticos de toma de decisiones están diseñados para facilitar el proceso de
toma de decisiones para todas las decisiones. Ayudan a las personas a ver y evaluar una
decisión desde múltiples perspectivas, lo que les permite identificar cuestiones
importantes que de otro modo no considerarían. El uso constante de un marco de toma
de decisiones éticas lo ayudará a desarrollar un buen juicio y habilidades para la toma
de decisiones y evitar tomar decisiones que tengan consecuencias éticas imprevistas.
Los marcos para la toma de decisiones éticas vienen en muchas formas con diversos
grados de detalle. En el Anexo 2 se muestra un marco general de toma de decisiones
éticas.
Anexo 2 Marco de toma de decisiones éticas
■■ Identificar: Hechos relevantes, stakeholders y deberes adeudados, principios

éticos, conflictos de interés
■■ Considere: influencias situacionales, orientación adicional, acciones alternativas
■■ Decidir y actuar
■■ Reflexionar: ¿El resultado fue el esperado? ¿Por qué o por qué no?
El proceso de toma de decisiones éticas incluye múltiples fases, cada una de las
cuales tiene múltiples componentes. El proceso suele ser iterativo y usted, quien toma
las decisiones, puede pasar de una fase a otra en un orden diferente al que se presenta.
Para simplificar, discutiremos las fases secuencialmente. En la fase inicial, querrá
identificar los hechos importantes que tiene disponibles, así como la información que tal
vez no tenga pero que le gustaría tener para tener una comprensión más completa de la
situación. También querrá identificar a las partes interesadas (clientes, familia, colegas,
su empleador, participantes del mercado, etc.) y los deberes que tiene con cada uno de
ellos. Luego querrá identificar principios éticos relevantes y/o requisitos legales que
podrían aplicarse a la situación. También debe identificar cualquier posible conflicto de
intereses inherente a la situación o conflictos en los deberes que tiene para con los
demás. Por ejemplo, su deber para con su cliente puede entrar en conflicto con su deber
para con su empleador.
En la segunda fase de la toma de decisiones éticas, se tomará un tiempo para
considerar las influencias situacionales, así como los sesgos de comportamiento
personal que podrían afectar su forma de pensar y, por lo tanto, la toma de decisiones.
Estas influencias y sesgos situacionales podrían incluir el deseo de complacer a su jefe,
ser visto como exitoso por sus compañeros y familiares, ganar aceptación, ganar una
gran bonificación, etc. Durante esta fase, puede buscar orientación adicional de fuentes
confiables, tal vez un miembro de la familia, un colega o un mentor que pueda ayudarlo
a analizar la situación y ayudarlo a identificar y evaluar acciones alternativas. Puede
acudir a su departamento de cumplimiento para obtener ayuda o incluso puede consultar
a un asesor legal externo. Buscar orientación adicional es fundamental
paso a ver la situación desde diferentes perspectivas. Debe buscar la guía de alguien que
no se vea afectado por las mismas influencias situacionales y sesgos de comportamiento
que usted y que pueda, por lo tanto, brindarle una nueva perspectiva. También debe
buscar orientación en las políticas y procedimientos de su empresa y en el Código y
Normas del CFA Institute. Una técnica útil podría ser imaginar cómo un compañero
ético o un modelo a seguir podría actuar en la situación.
La siguiente fase del marco es tomar una decisión y actuar. Después de haber
actuado de acuerdo con su decisión, debe tomarse el tiempo para reflexionar y evaluar
su decisión y su resultado. ¿Fue el resultado lo que esperabas? ¿Por qué o por qué no?
¿Había identificado correctamente todos los hechos importantes, las partes interesadas,
los deberes para con las partes interesadas, los conflictos de interés y los principios
éticos relevantes? ¿Habías considerado las influencias situacionales? ¿Identificó sesgos
de comportamiento personal que podrían afectar su forma de pensar? ¿Había buscado
suficiente orientación? ¿Ha considerado y evaluado adecuadamente una variedad de
acciones alternativas? Es posible que desee reflexionar sobre la decisión varias veces a
medida que se hacen evidentes las consecuencias inmediatas y a largo plazo de su
decisión y acciones.
El proceso es a menudo iterativo. Después de identificar los hechos relevantes y
considerar las influencias situacionales, puede, por ejemplo, decidir que no puede tomar
una decisión sin más información. Puede buscar orientación adicional sobre cómo
obtener la información que necesita. También puede comenzar a considerar acciones
alternativas con respecto a cómo proceder en función de las expectativas de lo que
revelará la información adicional, o puede esperar hasta que tenga más información,
reflexionar sobre lo que ha hecho y aprendido hasta ahora y comenzar el proceso
nuevamente. A veces, los casos pueden ser complicados y múltiples iteraciones pueden
revelar que no se puede crear una solución totalmente aceptable. La aplicación de un
marco de toma de decisiones ético puede ayudarlo a evaluar la situación para que pueda
tomar la mejor decisión posible.
7.1 Aplicación del Marco

Para ilustrar cómo se podría aplicar el marco en su carrera, considere el escenario del
Ejemplo 6.
EJEMPLO 6
Aplicación de un marco de referencia para la toma de

decisiones éticas I
Ha sido contratado como analista junior en un importante banco de inversión.
Cuando se une al banco, recibe una copia de las políticas de la empresa, así como
capacitación sobre las políticas. Su supervisor es el analista senior de tecnología
del banco de inversión. Como parte de sus funciones, recopila información,
redacta documentos, realiza análisis y realiza otras funciones de apoyo para el
analista senior.
Su empleador es uno de los varios bancos de inversión que trabajan en la
oferta pública inicial (OPI) de una conocida empresa de tecnología. Se espera que
la oferta pública inicial genere importantes ingresos para los bancos de inversión
que participan en la oferta. La salida a bolsa ha sido muy esperada y está en las
noticias todos los días.
Se emociona cuando su supervisor le pide que trabaje en varios proyectos de
investigación relacionados con el análisis y la valoración de la próxima oferta
pública inicial para los inversores. Recopila información con entusiasmo y redacta
un esquema de una página. Se detiene a considerar qué otra información podría
agregar para mejorar el informe antes de continuar. Se da cuenta de que tiene dos
excelentes contactos en la industria de la tecnología que podrían revisar su trabajo
y proporcionar algunas perspectivas adicionales y potencialmente valiosas.
Redactas un correo electrónico a tus contactos leyendo:
Estoy trabajando en un análisis y valoración de Big Tech Company

para inversores. Mi empleador es uno de los bancos que participan en
la oferta pública inicial y quiero asegurarme de haber considerado
todo. Esperaba que pudiera darme su opinión sobre las perspectivas y
los riesgos que enfrenta Big Tech. Por favor, trate todo el material
adjunto como confidencial.
Antes de presionar el botón de enviar, se detiene y piensa en el marco de toma de
decisiones éticas que ha estudiado. Decide aplicar el marco y toma algunas notas
a medida que avanza en el proceso: En la primera página, trabaja en la fase de
identificación y hace una lista de los hechos relevantes, las partes interesadas con
las que tiene un deber, los posibles conflictos de intereses. y principios éticos.
Esta lista se muestra en el Anexo 3.
Anexo 3 Fase de Identificación
1 Hechos relevantes:
●■Trabajando en el acuerdo/IPO de la década
●■El empleador es uno de varios bancos de inversión que

trabajan en la oferta pública inicial●■La salida a bolsa es muy
esperada
●■Una oferta pública inicial exitosa podría dar lugar a acuerdos de
banca de inversión e ingresos adicionales para la empresa.
●■El supervisor confía en mí
●■El empleador tiene políticas y procedimientos documentados
●■La industria está regulada, con muchas reglas y regulaciones vigentes
2 Interesados y deberes adeudados. Tengo el deber de lo siguiente:

●■Supervisor●
■Empleador
●■Cliente corporativo del empleador, la empresa de tecnología

●■Gestión de activos del empleador y otros clientes
inversores●■Socios patronales en la salida a bolsa
●■Inversores y participantes del mercado interesados en la
oferta pública inicial●■Todos los participantes del mercado
de capitales
3 Los conflictos o posibles conflictos de intereses incluyen los siguientes:
●■ Reunir investigaciones adicionales versus mantener la confidencialidad
●■ Deber hacia el supervisor versus deseo de impresionar
●■ Deber con el cliente corporativo versus deber con otros clientes de la firma
●■ El cliente corporativo de la empresa se beneficia de un alto precio de salida a bolsa, mientras que
los clientes de gestión de activos de la empresa se beneficiarían de
un precio de salida a bolsa bajo
●■ Deseo de trabajar en más acuerdos/OPI versus análisis objetivo de la
potencial de inversión de este acuerdo
●■ Mi bonificación, compensación y perspectivas de carrera están ligadas a mi
el éxito del supervisor y de la IPO; deber para con el empleador
4 Los principios éticos que son relevantes para esta situación
incluyen los siguientes:
●■Deber de lealtad al empleador
(continuado)
Anexo 3 (continuación)
●■ Los intereses del cliente son lo primero
●■ Mantener la confidencialidad y confidencialidad de la información.
En la página siguiente, escriba notas relacionadas con la segunda fase del

marco, considerando los diversos factores situacionales y la orientación
disponible antes de considerar acciones alternativas. Estas notas se muestran en el
Anexo 4.
Anexo 4 Fase de consideración
1 Influencias situacionales:
●■Las políticas escritas de la empresa.
●■El banco ganará grandes comisiones por la oferta pública inicial
●■Quiero impresionar a mi jefe y a los futuros jefes potenciales
Mi bonificación, compensación y perspectivas de carrera se verán

●■
influenciadas por mi contribución a este acuerdo y otros acuerdos.

●■ Soy una de las pocas personas que trabajan en este acuerdo; es
un verdadero honor, y otros estarían impresionados de que esté
trabajando en este acuerdo
●■ Mi empleador está lleno de personas exitosas y ricas que son
emprendedoras; Quiero ser exitoso y rico como ellos.

2 Orientación adicional. Podría buscar orientación en lo siguiente:
●■El código de ética de la
firma.●■Las políticas escritas
de la empresa.●■Un
compañero en mi firma
●■Mi supervisor, el analista
senior●■El departamento de
cumplimiento
●■Un mentor, ya sea en la empresa o tal vez de la
universidad.●■El Código y Estándares del CFA Institute
3 Acciones alternativas. Podría considerar lo siguiente:
●■Preguntar a los contactos qué han escuchado
●■Presentar el informe como borrador y sugerir que los contactos en

la industria podrían brindar más perspectiva
●■Enviar una encuesta a varios veteranos de la industria de la
tecnología solicitando sus puntos de vista sobre los desarrollos.
Después de completar estos pasos, decide verificar las políticas de la empresa.

En una sección titulada “Rol del analista de investigación en las ofertas de
valores”, el manual establece: “No puede distribuir ningún material escrito (que
incluye correo electrónico, fax, medios electrónicos y otros medios) relacionado
con las empresas y/o sus ofertas. . . durante el curso de cualquier ofrenda y el
período de tranquilidad relacionado”.
Lea más y observe una sección titulada "Política y procedimientos de cruce de
muros" que establece que "los empleados con información confidencial no pueden
comunicar la información a nadie que no tenga una necesidad válida de saber" sin
obtener primero la autorización del departamento legal y de cumplimiento. .
Usted decide que sus contactos no tienen una “necesidad válida de saber” y
que es poco probable que los profesionales legales y de cumplimiento de la
empresa aprueben compartir la información. Luego decide mencionar sus
contactos al analista de investigación senior. Sugiere que pueden tener alguna
perspectiva útil y que usted podría hablar con ellos para escuchar su perspectiva y
le advierte que no divulgue ninguna información sobre ninguno de los clientes de
la empresa, acuerdos pendientes o investigaciones. Vuelve a su escritorio, borra el
correo electrónico y, siguiendo los consejos del analista de investigación senior,
llama a sus contactos por teléfono para hablar sobre el sector tecnológico, sus
perspectivas y sus desafíos. Durante las llamadas, tenga cuidado de no revelar
ningún detalle sobre Big Tech Company o su oferta.
Cualquiera que sea la acción que tomes, debes tomarte un tiempo después
para reflexionar sobre la decisión y el resultado. ¿El resultado fue el esperado?
¿Por qué o por qué no?
Los hechos iniciales presentados en el ejemplo se basan en la experiencia de la vida

real de un joven analista junior que trabaja en una IPO muy esperada. El analista junior
puede haber utilizado o no un marco de toma de decisiones ético para evaluar su
situación. Sin buscar orientación adicional, el analista junior envió un correo electrónico
similar al del ejemplo con un archivo adjunto que incluía información confidencial y
patentada, incluido el análisis y los pronósticos del analista senior. Meses después,
mucho después de la oferta pública inicial, su empleador descubrió el correo electrónico
del analista junior. Cuando se le preguntó, admitió que había recibido capacitación
sobre las políticas de la empresa y que no discutió ni buscó la aprobación de nadie antes
de enviar el correo electrónico. Dos días después, la empresa despidió al analista junior
e informó a las autoridades reguladoras que había sido despedido por distribuir
materiales escritos, por correo electrónico, durante una oferta de valores en violación de
las políticas de la empresa que prohíben la difusión de cualquier material escrito durante
el curso de una oferta de valores y periodos relacionados. El supervisor del analista
junior también perdió su trabajo por no supervisar adecuadamente al analista. Múltiples
reguladores investigaron el asunto y la empresa fue multada con millones de dólares por
no supervisar adecuadamente a sus empleados. La información sobre el despido del
analista junior se publicó y permanece disponible en el sitio web del regulador para que
todos la vean.
El ejemplo presentado es similar a situaciones que enfrentan muchos analistas. El

uso de un marco de toma de decisiones ético lo ayudará a evaluar situaciones desde
múltiples perspectivas, evitar la mala toma de decisiones y evitar las consecuencias que
pueden resultar de tomar un curso de acción mal concebido. El uso de un marco de
toma de decisiones ético no es garantía de un resultado positivo, pero puede ayudarlo a
evitar tomar decisiones poco éticas.
EJEMPLO 7
Aplicación de un marco de referencia para la toma de decisiones éticas II

Un asesor financiero ha estado ahorrando una parte de su salario para comprar un
vehículo nuevo. Está en camino de tener lo suficiente ahorrado en los próximos
tres meses. Su empleador ha ofrecido un bono especial para este trimestre, que irá
al equipo que atraiga a más nuevos inversores a los fondos de inversión de la
firma. Además del bono potencial, la empresa paga una comisión del 5% a los
empleados que venden acciones en los fondos de inversión de la empresa. Varios
de los fondos tienen una calificación alta, incluido uno diseñado para
proporcionar ingresos estables a los inversores.
El asesor financiero ha agregado solo unos pocos inversores nuevos a los

fondos de la empresa, pero sus compañeros de equipo han tenido mucho éxito en
sus esfuerzos. Falta una semana para el final del trimestre y su equipo está
compitiendo de cerca con otro equipo por la bonificación. Uno de sus compañeros
le informa al asesor financiero que realmente necesita el bono para que su anciana
madre pueda recibir tratamiento médico.
Más tarde ese día, el asesor financiero se reúne con un cliente anciano con
ingresos limitados que busca más ingresos de su cartera de inversiones. El cliente
tiene 89 años y está mal de salud. De acuerdo con el testamento del cliente, la
cartera de inversiones del cliente se destinará a su organización benéfica favorita a
su muerte.
1 ¿Cuál de las siguientes influencias situacionales es probable que tenga el
mayor efecto en los esfuerzos del asesor financiero para lograr que nuevos
clientes inviertan en los fondos? Su relación con su:
Acliente.
Bempleador.C
compañeros de
equipo
2 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la más precisa? Un marco ético para
la toma de decisiones:
Asólo es beneficioso cuando una empresa carece de un código de ética.
Bse utiliza para mejorar el cumplimiento de las leyes y reglamentos.
Ces una herramienta para analizar las posibles acciones alternativas y
las consecuencias de una decisión.
3 ¿Cuál de los siguientes es más preciso? Marcos éticos para la toma
de decisiones:
Asensibilizar sobre diferentes puntos de vista.
Bcentrar la atención en las consecuencias a corto plazo.
Casignar más peso a aquellos que se beneficiarán directamente de la
decisión.
4 ¿Cuál de los siguientes es más preciso? Marcos éticos para la toma
de decisiones:
Ano son necesarios si el comportamiento es legal.
Bidentificar quién gana más con una decisión.
Cpuede ayudar a reducir los errores éticos imprevistos y
consecuencias.
5 Usando un marco de toma de decisiones ético, ¿cuál de los siguientes
deberes probablemente tendría prioridad en el escenario descrito? El deber
del asesor financiero para con su:
Acliente.
Bempleador.C
colegas.
6 Utilizando un marco de toma de decisiones ético, lo más probable es que el
asesor financiero:
Arecomendar que el cliente anciano invierta al menos parte de su
patrimonio en el fondo de alta calificación.
Binvestigar otras inversiones que puedan proporcionar ingresos estables
antes haciendo una recomendación a su cliente anciano.
Crevelar la comisión que ganaría antes de recomendar que el El cliente
mayor invierte al menos parte de sus activos en el fondo de alta
calificación.
Conclusión 27
Solución a 1:
C es correcto. Es probable que la relación del asesor financiero con sus
compañeros de equipo tenga el mayor efecto en los esfuerzos del asesor
financiero.
Solución a 2:
C es correcto. Un marco ético para la toma de decisiones es una herramienta para
analizar las posibles acciones alternativas y las consecuencias de una decisión.
Solución a 3:
A es correcto. Los marcos de toma de decisiones éticas aumentan la conciencia de
las diferentes perspectivas.
Solución a 4:
C es correcto. Los marcos de toma de decisiones éticas pueden ayudar a evitar
consecuencias éticas imprevistas.
Solución a 5:
A es correcto. Usando un marco de toma de decisiones ético, la relación del
asesor financiero con su cliente probablemente tendría prioridad en este escenario.
El asesor debe anteponer los intereses de su cliente. La excepción a la primacía de
los intereses de los clientes ocurre cuando prevalecen los efectos de la integridad
del mercado.
Solución a 6:
B es correcto. Utilizando un marco de toma de decisiones ético, el asesor
financiero identificaría los hechos relevantes, las partes interesadas, los deberes
adeudados y los posibles conflictos. En este escenario, el asesor financiero tiene
un deber tanto con su cliente como con su empleador. Los intereses de su cliente
tienen prioridad sobre todos los demás intereses. La bonificación y el deseo de su
colega de ayudar a su madre son influencias situacionales. Para navegar esta
situación, el asesor financiero debe buscar información adicional; debe investigar
los parámetros de riesgo y rendimiento y las estructuras de tarifas de otras
inversiones que pueden proporcionar ingresos estables antes de hacer una
recomendación a su cliente.
CONCLUSIÓN 8
Esta lectura presentó ideas y conceptos que lo ayudarán a comprender la importancia
del comportamiento ético en la industria de las inversiones, así como los desafíos para
adherirse a altos estándares éticos. Un código de ética comunicará los valores de una
organización y el comportamiento esperado de sus miembros, así como brindará
orientación para la toma de decisiones. Un código de ética puede mejorarse y aclararse
aún más mediante la adopción de normas de conducta. Un marco de toma de decisiones
ético combinado con un código de ética puede ayudar a los profesionales de la inversión
a analizar sus decisiones de una manera que identifique posibles conflictos y
consecuencias negativas.
Conocer las reglas a aplicar en una situación particular, aunque importante, puede
no ser suficiente para asegurar una conducta ética si se usa solo. Los profesionales
responsables en la industria de la inversión deben ser capaces tanto de reconocer áreas
que son propensas a errores éticos como de identificar y procesar aquellas
circunstancias e influencias que pueden afectar el juicio y conducir a lapsos éticos.
RESUMEN
■■ La ética se refiere al estudio de tomar buenas decisiones. La ética engloba un
conjunto de principios morales y normas de conducta que orientan nuestra
conducta.
■■ Las influencias situacionales son factores externos que pueden moldear nuestro
comportamiento.
■■ Los desafíos para el comportamiento ético incluyen tener demasiada confianza en
nuestra propia moralidad, subestimar el efecto de las influencias situacionales y
enfocarse en los resultados o consecuencias inmediatos en lugar de a largo plazo de
una decisión.
■■ En cualquier profesión dada, el código de ética comunica públicamente los
principios establecidos y el comportamiento esperado de sus miembros.
■■ Los miembros de una profesión utilizan conocimientos y habilidades
especializados para servir a los demás; comparten y acuerdan adherirse a un
código de ética común para servir a los demás y promover la profesión.
■■ Un código de ética ayuda a fomentar la confianza pública en que los miembros de
la profesión usarán sus habilidades y conocimientos especializados para servir a
sus clientes y a otros.
■■ Los altos estándares éticos siempre importan y son de particular importancia en la
industria de las inversiones, que se basa casi por completo en la confianza. Los
clientes confían en los profesionales de la inversión para utilizar sus habilidades y
conocimientos especializados para atender a los clientes y proteger los activos de
los clientes. Todas las partes interesadas obtienen beneficios a largo plazo cuando
los profesionales de la inversión se adhieren a altos estándares éticos.
■■ Las reglas y leyes a menudo codifican acciones éticas que conducen a mejores
resultados para la sociedad o grupos específicos de partes interesadas.
■■ Las organizaciones y las personas generalmente se adhieren a los estándares
legales, pero los estándares legales a menudo se crean para abordar las fallas
éticas del pasado y no brindan orientación para un mundo en evolución y cada
vez más complejo.
■■ Los estándares legales a menudo se basan en reglas. La conducta ética va más
allá de los estándares legales, equilibrando el interés propio con las
consecuencias directas e indirectas del comportamiento en los demás.
■■ Un marco para la toma de decisiones éticas puede ayudar a las personas a ver y
evaluar una decisión desde diferentes perspectivas, lo que les permite identificar
problemas importantes, tomar decisiones acertadas y limitar las consecuencias no
deseadas.
PROBLEMAS DE PRÁCTICA
1 Los puntos de referencia para los comportamientos mínimamente aceptables de
los miembros de la comunidad son:Aun código de ética.
Bleyes y
regulaciones.Cestandares
de conducta.
2 El conocimiento y las habilidades especializadas, el compromiso de servir a los
demás y un código de ética compartido caracterizan mejor a(n):
Avocación.Bpr
ofesión.Cocupa
ción.
3 ¿Cuál de los siguientes identifica mejor un rasgo interno que puede conducir a
una mala toma de decisiones éticas?
AExceso de seguridad
BLealtad al empleador
CPromesa de dinero o prestigio
4 Las influencias situacionales en la toma de decisiones probablemente se
minimizarán si:Aexisten sólidos programas de cumplimiento.
BSe consideran consecuencias a más largo plazo.
Clos individuos creen que son veraces y honestos.
5 Los tomadores de decisiones que utilizan un enfoque de cumplimiento
tienen más probabilidades de:Aevitar las influencias situacionales.
Bsimplificar demasiado la toma de decisiones.
Cconsiderar más factores que cuando se utiliza un método de toma de
decisiones ético. Acercarse.
6 Cuando el comportamiento poco ético erosiona la confianza en una empresa de
inversión, es más probable que esa empresa experimente:
Aingresos más bajos
solamente.Bgastos más
altos solamente.
Cmenores ingresos y mayores gastos.
7 ¿Cuál es un ejemplo de una actividad que puede ser legal pero que CFA
Institute considera poco ética?
AHacer divulgaciones legalmente requeridas en materiales de marketing
BComerciar estando en posesión de información material no pública
CRevelación por parte de un empleado de la actividad deshonesta de su propia empresa
8 Lo más probable es que un marco para la toma de
decisiones éticas:Aincluir una secuencia uniforme
predeterminada.
BCentrarse exclusivamente en hechos y relaciones confirmables.
Cayudar a evitar una decisión que tenga consecuencias éticas imprevistas.
SOLUCIONES
1 C es correcto. Los estándares de conducta se aplican a comunidades específicas o
grupos sociales e identifican comportamientos específicos requeridos de los
miembros de la comunidad. Estos estándares de conducta sirven como puntos de
referencia para el comportamiento mínimamente aceptable de los miembros de la
comunidad. Los códigos de ética sirven como una guía general sobre cómo deben
actuar los miembros de la comunidad; comunican los valores de la organización y
las expectativas generales con respecto al comportamiento de los miembros, pero
no identifican los comportamientos específicos requeridos de los miembros de la
comunidad. Las leyes y reglamentos son reglas de conducta definidas por los
gobiernos y entidades relacionadas sobre conductas obligatorias y prohibidas de
amplia aplicación para las personas y entidades bajo su jurisdicción.
2 B es correcto. Una profesión tiene varias características que la distinguen de una

ocupación o vocación, como conocimientos y habilidades especializados, servicio a
los demás y un código de ética compartido por sus miembros. Una profesión es la
última evolución de una ocupación, que resulta de la excelencia en la práctica y la
adhesión esperada a un código de ética y estándares de práctica.
3 A es correcto. Un sesgo de exceso de confianza puede llevar a las personas a dar
demasiada importancia a los rasgos internos y las motivaciones intrínsecas, como
sus propias percepciones de honestidad personal, lo que puede conducir a una toma
de decisiones defectuosa. La lealtad a un empleador y la promesa de dinero o
prestigio son influencias situacionales que pueden conducir a una mala toma de
decisiones.
4 B es correcto. Considerar conscientemente las consecuencias a largo plazo ayudará
a compensar las influencias situacionales. Reconocemos y consideramos más
fácilmente las influencias situacionales a corto plazo que las consideraciones a largo
plazo porque las consideraciones a largo plazo tienen menos consecuencias
inmediatas que las influencias situacionales. Cuando la toma de decisiones se centra
demasiado en los factores a corto plazo, tendemos a ignorar los riesgos y las
consecuencias a más largo plazo, y aumenta la probabilidad de que se tomen
decisiones éticamente deficientes. Una política de cumplimiento fuerte es un buen
primer paso hacia el desarrollo de una cultura ética; un enfoque en el cumplimiento
de las reglas puede no ser suficiente. El énfasis en el cumplimiento puede no alentar
a los tomadores de decisiones a considerar el panorama general y puede simplificar
demasiado la toma de decisiones. Llevado al extremo, una fuerte cultura de
cumplimiento puede convertirse en otra influencia situacional que ciega a los
empleados a otras consideraciones importantes. Un sesgo de exceso de confianza
puede otorgar demasiada importancia a los rasgos internos y las motivaciones
intrínsecas, como "soy honesto y no mentiría", aunque los estudios han demostrado
que los rasgos internos generalmente no son el principal determinante de si alguien
va a querer o no. comportarse éticamente en una situación dada.
5 B es correcto. Un enfoque de cumplimiento puede simplificar demasiado la toma

de decisiones y puede no alentar a los tomadores de decisiones a considerar el
panorama general. Una fuerte cultura de cumplimiento puede ser un buen comienzo
para desarrollar una cultura ética, pero puede convertirse en otra influencia
situacional que puede resultar en que los empleados no consideren otros factores
importantes.
6 C es correcto. El comportamiento poco ético perjudica en última instancia a las
empresas de inversión. Los clientes no se sienten atraídos si sospechan un
comportamiento poco ético, lo que genera menos negocios y menores ingresos. Las
empresas de inversión también pueden experimentar costos relativos más altos
porque es más probable que los reguladores tengan motivos para iniciar
investigaciones costosas.
Soluciones 31
7 B es correcto. La industria de las inversiones tiene ejemplos de conductas que

pueden ser legales pero que CFA Institute considera poco éticas. El comercio
mientras se posee información material no pública no está prohibido por ley en
todo el mundo y, por lo tanto, puede ser legal, pero CFA Institute considera que
dicho comercio no es ético.
8 C es correcto. El uso constante de un marco de toma de decisiones éticas lo
ayudará a desarrollar un buen juicio y habilidades para la toma de decisiones y
evitar tomar decisiones que tengan consecuencias éticas imprevistas. El proceso de
toma de decisiones suele ser iterativo, y el tomador de decisiones puede moverse
entre las fases del marco. Un tomador de decisiones debe considerar más que
hechos y relaciones confirmables; por ejemplo, el tomador de decisiones debe
considerar las influencias situacionales y los sesgos personales.
lectura
2
Código de Ética y Normas de
Conducta Profesional
una. describir la estructura del Programa de Conducta

Profesional del CFA Institute y el proceso para hacer cumplir el
Código y las Normas;
b. indicar los seis componentes del Código de Ética y las siete
Normas de Conducta Profesional;
C. explicar las responsabilidades éticas requeridas por el Código y
los Estándares, incluidas las subsecciones de cada Estándar.
PREFACIO
El Manual de Normas de Práctica (Manual) brinda orientación a las personas que se
enfrentan diariamente a dilemas éticos reales en la profesión de inversión; el Manual
aborda la intersección profesional donde la teoría se encuentra con la práctica y donde
el concepto de comportamiento ético cruza de lo abstracto a lo concreto. El Manual está
destinado a una audiencia diversa y global: miembros del CFA Institute que se
enfrentan a situaciones éticas ambiguas; supervisores e informes directos/indirectos que
determinen la naturaleza de sus responsabilidades entre sí, con clientes existentes y
potenciales, y con los mercados financieros más amplios; y candidatos que se preparan
para los exámenes de Chartered Financial Analyst (CFA).
Los eventos recientes en los mercados financieros globales han puesto a prueba el
temple ético de los participantes del mercado financiero, incluidos los miembros del
CFA Institute. Los estándares que se enseñan en el Programa CFA y que los miembros
y candidatos del CFA Institute deben cumplir representan principios éticos atemporales
y conducta profesional para todas las condiciones del mercado. A través de la adhesión
a estos estándares, que continúan sirviendo como modelo para el comportamiento ético
en el profesional de la inversión a nivel mundial, cada participante del mercado hace su
parte para mejorar la integridad y las operaciones eficientes de los mercados
financieros.
El Manual brinda orientación para comprender la interconexión de los principios
prácticos y aspiracionales y las disposiciones del Código de Ética y Normas de
Conducta Profesional (Código y Normas). El Código contiene principios éticos
aspiracionales de alto nivel que impulsan a los miembros y candidatos a crear un

34 Lectura 2 ■ Código de Ética y Normas de Conducta Profesional
profesión de inversión positiva y de buena reputación. Los Estándares contienen

principios éticos prácticos de conducta que los miembros y candidatos deben seguir
para lograr las expectativas más amplias de la industria. Sin embargo, es posible que la
aplicación de los principios individualmente no capte la complejidad de los requisitos
éticos relacionados con la industria de inversión. El Código y las Normas deben verse e
interpretarse como un tapiz entretejido de requisitos éticos. A través de la adhesión de
los miembros y candidatos a estos principios en su conjunto, se mejoran la integridad y
la confianza en los mercados de capital.
Evolución del Código de Ética y Normas de Conducta

Profesional del CFA Institute
En general, los cambios en el Código y las Normas a lo largo de los años han sido
menores. CFA Institute ha revisado el lenguaje del Código y los Estándares y,
ocasionalmente, ha agregado un nuevo estándar para abordar un tema destacado del día.
Por ejemplo, en 1992, el Instituto CFA agregó la presentación de rendimiento estándar a
la lista existente de estándares.
Los principales cambios se produjeron en 2005 con la novena edición del Manual.
CFA Institute adoptó nuevos estándares, revisó algunos estándares existentes y
reorganizó los estándares. Las revisiones tenían por objeto aclarar los requisitos del
Código y las Normas y transmitir de manera efectiva a sus miembros globales lo que
constituye la "mejor práctica" en una serie de áreas relacionadas con la profesión de
inversión.
El Código y los Estándares deben revisarse y actualizarse regularmente para que
sigan siendo efectivos y continúen representando los más altos estándares éticos en la
industria de inversión global. CFA Institute cree firmemente que las revisiones del
Código y los Estándares no se realizan con fines estéticos, sino para agregar valor al
abordar preocupaciones legítimas y mejorar la comprensión.
Los cambios en el Código y los Estándares tienen implicaciones de gran alcance
para los miembros del CFA Institute, el Programa CFA y la industria de inversión en
general. Los miembros y candidatos de CFA Institute deben cumplir con el Código y las
Normas. Además, el Código y las Normas están siendo adoptados cada vez más, en su
totalidad o en parte, por empresas y autoridades reguladoras. Su relevancia va mucho
más allá de los miembros y candidatos del CFA Institute.
Manual de normas de práctica

Las revisiones periódicas del Código y los Estándares se han realizado junto con las
actualizaciones del Manual de Estándares de Práctica. El Manual es el elemento
fundamental del esfuerzo de educación ética del CFA Institute y el principal recurso de
orientación para interpretar e implementar el Código y las Normas. El Manual busca
educar a los miembros y candidatos sobre cómo aplicar el Código y los Estándares a su
vida profesional y, por lo tanto, beneficiar a sus clientes, empleadores y al público
inversionista en general. El Manual explica el propósito del Código y las Normas y
cómo se aplican en una variedad de situaciones. Las secciones discuten y amplían cada
estándar y sugieren procedimientos para prevenir violaciones.
Los ejemplos en las secciones de “Aplicación del estándar” están destinados a
ilustrar cómo se aplica el estándar a situaciones hipotéticas pero fácticas. Los nombres
contenidos en los ejemplos son ficticios y no pretenden referirse a ninguna persona o
entidad real. A menos que se indique lo contrario (p. ej., una o más personas
específicamente identificadas), las personas de cada ejemplo son miembros del CFA
Institute y titulares de la designación CFA. Debido a que las circunstancias fácticas
varían tanto y a menudo involucran áreas grises, el material explicativo y los ejemplos
no pretenden ser todos inclusivos. Muchos ejemplos expuestos en las secciones de
aplicación involucran estándares que tienen contrapartes legales; miembros
Prefacio 35
se les insta enfáticamente a discutir con sus supervisores y departamentos legales y

de cumplimiento el contenido del Código y los Estándares y las obligaciones
generales de los miembros bajo el Código y los Estándares.
CFA Institute reconoce que la presencia de cualquier conjunto de normas éticas
puede crear una falsa sensación de seguridad a menos que los documentos se entiendan
por completo, se apliquen y se conviertan en una parte significativa de las actividades
profesionales cotidianas. El Manual pretende proporcionar un marco de referencia útil
que sugiera un comportamiento profesional ético en el proceso de toma de decisiones de
inversión. Sin embargo, este libro no puede cubrir todas las contingencias o
circunstancias, y no intenta hacerlo. El desarrollo y la interpretación del Código y las
Normas son procesos en evolución; el Código y las Normas estarán sujetos a mejoras
continuas.
Resumen de cambios en la undécima edición

La revisión exhaustiva del Código y las Normas en 2005 dio como resultado requisitos
principales que siguen siendo aplicables en la actualidad. La revisión realizada para la
undécima edición se centró en las prácticas de mercado que han evolucionado desde la
décima edición. Junto con las actualizaciones de la orientación y los ejemplos del
Manual, la undécima edición incluye una actualización del Código de ética que abarca
el rol de los miembros de mantener el contrato social entre la industria y los
inversionistas. Además, hay tres cambios en las Normas de Conducta Profesional, que
reconocen la importancia de una supervisión adecuada, comunicaciones claras con los
clientes y la expansión de los programas educativos de CFA Institute.
Inclusión de la misión actualizada del CFA Institute

La Junta de Gobernadores del Instituto CFA aprobó una misión actualizada para la
organización que se incluye en el Preámbulo del Código y las Normas. La nueva misión
transmite la convicción de la organización en el papel de la industria de inversión en el
mejoramiento de la sociedad en general.
Misión:
Liderar la profesión de inversión a nivel mundial mediante la promoción de

los más altos estándares de ética, educación y excelencia profesional para el
beneficio final de la sociedad.
Principio del Código de Ética actualizado

Se actualizó una de las viñetas del Código de Ética para reflejar el papel que tienen los
mercados de capitales en la sociedad en general. Mientras los miembros trabajan para
promover y mantener la integridad de los mercados, sus acciones también deberían
ayudar a mantener el contrato social con los inversionistas.
Antiguo:
Promover la integridad y hacer respetar las normas que rigen los mercados de capitales.
Nuevo:
Promover la integridad y viabilidad de los mercados globales de capital para

el beneficio final de la sociedad.
Nuevo Estándar Sobre Responsabilidades de los Supervisores [IV(C)]

Se actualizó el estándar para miembros y candidatos con supervisión o autoridad sobre
otros dentro de sus firmas para lograr mejoras en la prevención de acciones ilegales y
poco éticas. La versión anterior de la Norma IV(C) se enfocaba en la detección y
prevención de violaciones. La versión actualizada enfatiza expectativas de
cumplimiento más amplias, que incluyen los aspectos de detección y prevención de la
versión original.
Antiguo:
Los Miembros y Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para detectar

y prevenir violaciones de las leyes, normas, reglamentos y el Código y las
Normas aplicables por parte de cualquier persona sujeta a su supervisión o
autoridad.
Nuevo:
Los Miembros y Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para

garantizar que cualquier persona sujeta a su supervisión o autoridad cumpla
con las leyes, normas, reglamentos y el Código y las Normas aplicables.
Requisito Adicional bajo el Estándar de Comunicación con Clientes y

Clientes Potenciales [V(B)]
Dado el desarrollo constante de estrategias e instrumentos financieros nuevos y
exóticos, el estándar con respecto a la comunicación con los clientes ahora incluye un
requisito implícito para discutir los riesgos y las limitaciones de las recomendaciones
que se hacen a los clientes. El nuevo principio y la orientación relacionada tienen en
cuenta el hecho de que los niveles de divulgación diferirán entre productos y servicios.
Los miembros y candidatos, junto con sus firmas, deben determinar las divulgaciones
específicas que sus clientes deben recibir al tiempo que garantizan la transparencia
adecuada de los procesos de inversión de las firmas individuales.
Suma:
Revelar a los clientes y posibles clientes las limitaciones y los riesgos

significativos asociados con el proceso de inversión.
Modificación a la Norma VII(A)

Desde que se desarrolló este estándar, CFA Institute ha lanzado programas educativos
adicionales. El estándar actualizado no solo mantiene la integridad del Programa CFA,
sino que también amplía las mismas consideraciones éticas cuando los miembros o
candidatos participan en programas como el Programa CIPM y el programa de
certificación de Fundaciones de Inversión del Instituto CFA. Ya sea que participe como
miembro que ayuda con el plan de estudios o un examen o como candidato sentado
dentro de un programa, esperamos que participen en estos programas como lo harían en
el Programa CFA.
Antiguo:
Conducta como Miembros y Candidatos en el Programa CFA

Los miembros y candidatos no deben participar en ninguna conducta que
comprometa la reputación o la integridad de CFA Institute o la designación
de CFA o la integridad, validez o seguridad de los exámenes de CFA.
Prefacio 37
Nuevo:
Conducta como participantes en los programas del CFA Institute

comprometa la reputación o la integridad de CFA Institute o la designación
de CFA o la integridad, validez o seguridad de los programas de CFA
Institute.
Orientación general y revisión de ejemplo

La guía y los ejemplos se actualizaron para reflejar las prácticas y los escenarios
aplicables a la industria de inversión actual. Dos conceptos que aparecen con frecuencia
en las actualizaciones de esta edición se relacionan con el mayor uso de las redes
sociales para las comunicaciones comerciales y el uso y la confianza en los resultados
de los modelos cuantitativos. El uso de las plataformas de redes sociales ha aumentado
significativamente desde la publicación de la décima edición. Y aunque el modelado
financiero no es nuevo en la industria, esta actualización refleja acciones que se
consideran posibles factores contribuyentes a las crisis financieras de la última década.
Programa de Conducta Profesional del CFA Institute

Todos los miembros del CFA Institute y los candidatos inscritos en el Programa CFA
deben cumplir con el Código y los Estándares. La Junta de Gobernadores del Instituto
CFA mantiene la supervisión y la responsabilidad del Programa de Conducta
Profesional (PCP), que, junto con el Comité de Revisión Disciplinaria (DRC), es
responsable de hacer cumplir el Código y las Normas. El DRC es un comité voluntario
de titulares de certificados de CFA que forman parte de paneles para revisar la conducta
y se asocian con el personal de Conducta Profesional para establecer y revisar políticas
de conducta profesional. Los Estatutos y Reglas de Procedimiento para la Conducta
Profesional del CFA Institute (Reglas de Procedimiento) forman la estructura básica
para hacer cumplir el Código y las Normas.
Las consultas sobre conducta profesional provienen de varias fuentes. En primer
lugar, los miembros y candidatos deben autodivulgar en la Declaración de conducta
profesional anual todos los asuntos que cuestionen su conducta profesional, como la
participación en un litigio civil o una investigación penal o ser objeto de una denuncia
por escrito. En segundo lugar, las quejas por escrito recibidas por el personal de
Conducta Profesional pueden dar lugar a una investigación. En tercer lugar, el personal
del CFA Institute puede enterarse de una conducta cuestionable de un miembro o
candidato a través de los medios de comunicación, avisos reglamentarios u otra fuente
pública. En cuarto lugar, la conducta de los candidatos es supervisada por supervisores
que completan informes sobre los candidatos sospechosos de haber violado las reglas de
evaluación el día del examen. Por último, CFA Institute también puede realizar análisis
de puntajes y materiales de examen después del examen,
Cuando se inicia una consulta, el personal de Conducta Profesional lleva a cabo una
investigación que puede incluir solicitar una explicación por escrito del miembro o
candidato; entrevistar al miembro o candidato, a las partes reclamantes y a terceros; y
recopilar documentos y registros pertinentes a la investigación. Al revisar el material
obtenido durante la investigación, el personal de Conducta Profesional puede concluir la
investigación sin sanción disciplinaria, emitir una carta de advertencia o continuar con
los procedimientos para disciplinar al miembro o candidato. Si el personal de Conducta
Profesional cree que se ha producido una infracción del Código y las Normas o de las
políticas de evaluación, el miembro o candidato tiene la oportunidad de rechazar o
aceptar cualquier cargo y las sanciones propuestas.
Si el miembro o candidato no acepta los cargos y la sanción propuesta, el asunto se

remite a un panel compuesto por miembros de la DRC. Los paneles revisan materiales y
presentaciones del personal de Conducta Profesional y del miembro o candidato. La
tarea del panel es determinar si ocurrió una violación del Código y los Estándares o de
las políticas de prueba y, de ser así, qué sanción debe imponerse.
Las sanciones impuestas por CFA Institute pueden tener consecuencias
significativas; incluyen la censura pública, la suspensión de la membresía y el uso de la
designación de CFA, y la revocación de la carta de CFA. Los candidatos inscritos en el
Programa CFA que hayan violado el Código y los Estándares o las políticas de
evaluación pueden ser suspendidos o prohibidos de seguir participando en el Programa
CFA.
Adopción del Código y las Normas

El Código y las Normas se aplican a los miembros individuales del CFA Institute y a los
candidatos del Programa CFA. Sin embargo, CFA Institute alienta a las empresas a
adoptar el Código y las Normas como parte de su código de ética. Aquellos que afirman
el cumplimiento deben comprender completamente los requisitos de cada uno de los
principios del Código y las Normas.
Una vez que una parte (no miembro o empresa) se asegura de que su código de ética
cumpla con los principios del Código y las Normas, esa parte debe hacer la siguiente
declaración cada vez que reclame el cumplimiento:
“[Insertar el nombre de la parte] afirma cumplir con el Código de Ética y
Estándares de Conducta Profesional del CFA Institute. Esta afirmación no ha
sido verificada por CFA Institute”.
CFA Institute agradece el reconocimiento público, cuando corresponda, de que las
empresas cumplen con el Código de ética y las Normas de conducta profesional del
CFA Institute y alienta a las empresas a que nos notifiquen sobre los planes de
adopción. Para las firmas que deseen distribuir el Código y los Estándares a los clientes
y clientes potenciales, hay atractivas copias de una página del Código y los Estándares,
incluidas las traducciones, disponibles en el sitio web del CFA Institute
(www.cfainstitute.org).
El Instituto CFA también ha publicado el Código de conducta profesional de los
administradores de activos, que está diseñado, en parte, para ayudar a los
administradores de activos a cumplir con las normas que exigen los códigos de ética
para los asesores de inversiones. Mientras que el Código y los Estándares están
dirigidos a profesionales de la inversión individuales que son miembros del CFA
Institute o candidatos en el Programa CFA, el Código del administrador de activos se
redactó específicamente para empresas. El Código de Gestores de Activos proporciona
directrices prácticas y específicas para los gestores de activos en seis áreas: lealtad a los
clientes, el proceso de inversión, negociación, cumplimiento, evaluación del desempeño
y divulgación. El Código de administrador de activos y los pasos apropiados para
reconocer la adopción o el cumplimiento se pueden encontrar en el sitio web del CFA
Institute (www.cfainstitute.org).
Expresiones de gratitud
CFA Institute es una organización sin fines de lucro que depende en gran medida de la
experiencia y las contribuciones intelectuales de los miembros voluntarios. Los
miembros dedican su tiempo porque comparten un interés mutuo en la misión de la
organización de promover y lograr una práctica ética en la profesión de inversión. CFA
Institute debe mucho a la abundante generosidad y energía de los voluntarios para
extender la integridad ética.
El Consejo de Normas de Práctica (Standards of Practice Council, SPC) del Instituto
CFA, un grupo formado por voluntarios titulares de certificados CFA de muchos países
diferentes, se encarga de mantener e interpretar el Código y las Normas y garantizar que
sean efectivos. El SPC obtiene su membresía de un amplio espectro de organizaciones
en los valores
campo, incluidos corredores, asesores de inversiones, bancos y compañías de seguros.

En la mayoría de los casos, los miembros del SPC tienen importantes responsabilidades
de supervisión dentro de sus empresas.
El SPC evalúa continuamente el Código y los Estándares, así como la guía en el
Manual, para garantizar que sean
■■ representante de altos estándares de conducta profesional,
■■ relevante para la naturaleza cambiante de la profesión de inversión,
■■ aplicable a nivel mundial,
■■ suficientemente completo, práctico y específico,
■■ ejecutable, y
■■ comprobable para el Programa CFA.
El SPC ha pasado innumerables horas revisando y discutiendo las revisiones del
Código y los Estándares y las actualizaciones de la guía que conforman la undécima
edición del Manual. A continuación se incluye una lista de los miembros actuales y
anteriores del SPC que generosamente donaron su tiempo y energía a este esfuerzo.
James E. Hollis III, CFA, Christopher C. Loop, CFA,
Presidente Rik Albrecht, CFA James M. Meeth, CFA
Terence E. Burns, CFA Laura Guy G. Rutherfurd, Jr., CFA
Dagan, CFA Samuel B. Jones, Edouard Senechal, CFA
Jr., CFA Ulrike Kaiser-Boeing, Wenliang (Richard) Wang, CFA
CFA Jinliang (Jack) Li, CFA Peng Lian Wee, CFA
LA ÉTICA Y LA INDUSTRIA DE LAS INVERSIONES

En última instancia, la sociedad se beneficia de mercados eficientes donde el capital
puede fluir libremente hacia el destino más productivo o innovador. Los mercados de
capital que funcionan bien conectan eficientemente a quienes necesitan capital con
quienes buscan invertir sus activos en empresas generadoras de ingresos. Para que los
mercados de capitales sean eficientes, los inversores deben poder confiar en que los
mercados son justos y transparentes y ofrecerles la oportunidad de ser recompensados
por el riesgo que decidan asumir. Las leyes, los reglamentos y el cumplimiento juegan
un papel vital, pero son insuficientes por sí solos para garantizar mercados justos y
transparentes. Los mercados dependen de una base ética para guiar el juicio y el
comportamiento de los participantes.
Por qué importa la ética

La ética se puede definir como un conjunto de principios morales o reglas de conducta
que orientan nuestro comportamiento cuando afecta a los demás. Los principios éticos
fundamentales ampliamente reconocidos incluyen la honestidad, la justicia, la diligencia
y el cuidado y respeto por los demás. La conducta ética sigue esos principios y equilibra
el interés propio con las consecuencias directas e indirectas de ese comportamiento para
otras personas.
El comportamiento poco ético de las personas no solo tiene graves consecuencias
personales, que van desde la pérdida del trabajo y el daño a la reputación hasta multas e
incluso cárcel, sino que la conducta poco ética de los participantes del mercado, los
profesionales de la inversión y aquellos que prestan servicios a los inversores puede
dañar la confianza de los inversores y, por lo tanto, perjudicar la sostenibilidad de
los mercados globales de capital en su conjunto. Desafortunadamente, parece haber un

desfile interminable de historias que sacan a la luz fraudes y manipulaciones contables,
esquemas Ponzi, escándalos de uso de información privilegiada y otras fechorías. No es
sorprendente que esto haya llevado a la erosión de la confianza pública en los
profesionales de la inversión. La evidencia empírica de numerosas encuestas documenta
la baja reputación a los ojos del público inversionista de los bancos y las empresas de
servicios financieros, las mismas instituciones a las que se les confía el bienestar
económico y la seguridad de jubilación de la sociedad.
Históricamente, los gobiernos y los reguladores han tratado de combatir la mala
conducta en la industria a través de reformas regulatorias, con varios niveles de éxito.
Los mercados de capitales globales están altamente regulados para proteger a los
inversionistas y otros participantes del mercado. Sin embargo, el cumplimiento de la
regulación por sí solo es insuficiente para ganarse completamente la confianza de los
inversores. Las personas y las empresas deben desarrollar una “cultura de integridad”
que impregne todos los niveles de operaciones y promueva los principios éticos de
administración de los activos de los inversores y trabajar en el mejor interés de los
clientes, más allá del estricto cumplimiento de la ley. Una cultura ética sólida que ayude
a las personas honestas y éticas a adoptar un comportamiento ético fomentará la
confianza de los inversionistas, conducirá a mercados de capitales globales sólidos y, en
última instancia, beneficiará a la sociedad. Por eso importa la ética.
Ética, Sociedad y Mercado de Capitales

CFA Institute agregó recientemente el concepto "para el beneficio final de la sociedad"
a su misión. La premisa es que queremos vivir en una sociedad social, política y
financieramente estable que fomente el bienestar individual y el bienestar del público.
Un ingrediente clave para este objetivo son los mercados globales de capital que
facilitan la asignación eficiente de recursos para que el capital disponible llegue a los
lugares donde más beneficie a la sociedad. Estas inversiones luego se utilizan para
producir bienes y servicios, para financiar la innovación y el empleo, y para promover
mejoras en los niveles de vida. De hecho, tal función sirve a los intereses de la sociedad.
Los mercados de capital eficientes, a su vez, brindan una serie de beneficios a quienes
proporcionan el capital de inversión.
Sin embargo, un sistema de mercado de capitales eficiente y que funcione bien
depende de la confianza de los participantes. Si los inversionistas creen que no se puede
confiar en los activos financieros de los participantes del mercado de capitales
(profesionales y empresas de inversión) o que los mercados de capitales son injustos de
tal manera que solo los internos pueden tener éxito, es poco probable que inviertan o, al
menos, requerirá una prima de riesgo más alta. La disminución del capital de inversión
puede reducir la innovación y la creación de empleo y dañar la economía y la sociedad
en su conjunto. La reducción de la confianza en los mercados de capital también puede
resultar en una industria de inversión menos vibrante, si no más pequeña.
La ética para una industria de inversión global debe ser universal y, en última
instancia, respaldar la confianza y la integridad por encima de las costumbres y la
cultura locales o regionales aceptables. La ética universal para una industria global
respalda firmemente la eficiencia, los valores y la misión de la industria en su conjunto.
Diferentes países pueden estar en diferentes etapas de desarrollo en el establecimiento
de estándares de práctica, pero el objetivo final debe ser lograr reglas, regulaciones y
estándares que respalden y promuevan principios éticos fundamentales a nivel mundial.
Sostenibilidad del Mercado de Capitales y las Acciones de Uno

Los individuos y las empresas también deben analizar los impactos indirectos de sus
acciones en la comunidad inversora en general. La naturaleza cada vez más
interconectada de las finanzas globales pone de relieve una consideración adicional de
la sostenibilidad del mercado que, quizás, fue menos apreciada en años anteriores.
Además de comprometerse con los niveles más altos de comportamiento ético, los
profesionales de la inversión de hoy y sus empleadores deben considerar la salud a largo
plazo del mercado como un todo.
Como lo han demostrado los acontecimientos recientes, las decisiones

aparentemente aisladas y no relacionadas, por inocuas que sean cuando se consideran
individualmente, en conjunto pueden precipitar una crisis de mercado. En una economía
y un mercado global interconectados, cada participante debe esforzarse por ser
consciente de cómo sus acciones o los productos que distribuye pueden tener un
impacto en los participantes del mercado de capitales en otras regiones o países.
Los profesionales de la inversión deben considerar cómo sus procesos de toma de
decisiones de inversión afectan los mercados financieros globales en el contexto más
amplio de cómo aplican sus obligaciones éticas y profesionales. Quienes ocupan
puestos de autoridad tienen la responsabilidad especial de considerar el contexto más
amplio de la sustentabilidad del mercado en su desarrollo y aprobación de políticas
corporativas, particularmente aquellas que involucran la gestión de riesgos y el
desarrollo de productos. Además, las estrategias de compensación corporativa no deben
alentar a personas éticamente sólidas a participar en conductas poco éticas o
cuestionables para obtener ganancias financieras. La ética, la sostenibilidad y los
mercados de capital que funcionan correctamente son componentes del mismo concepto
de proteger los mejores intereses de todos.
La relación entre la ética y las normas

Algunos equiparan el comportamiento ético con el comportamiento legal: si está
siguiendo la ley, debe actuar de manera apropiada. Los principios éticos, como las leyes
y los reglamentos, prescriben restricciones apropiadas a nuestra tendencia natural a
perseguir el interés propio que podría dañar los intereses de los demás. Las leyes y
reglamentos a menudo intentan guiar a las personas hacia un comportamiento ético,
pero no cubren todos los comportamientos no éticos. El comportamiento ético a
menudo se distingue de la conducta legal describiendo el comportamiento legal como lo
que se requiere y el comportamiento ético como la conducta que es moralmente
correcta. Los principios éticos van más allá de lo que es legalmente suficiente y abarcan
lo que es correcto hacer.
Dada la falta de recursos suficientes de muchos reguladores para hacer cumplir
reglas y regulaciones bien concebidas, depender de un marco regulatorio para liderar el
establecimiento de un comportamiento ético tiene sus desafíos. Por lo tanto, depender
únicamente del cumplimiento de las leyes y reglamentos es insuficiente para garantizar
un comportamiento ético de los profesionales de la inversión o para crear una cultura
verdaderamente ética en la industria.
El pasado reciente nos ha demostrado que algunas personas lograrán eludir las
normas reglamentarias para su beneficio personal. Solo la aplicación de sólidos
principios éticos, tanto a nivel individual como a nivel empresarial, limitará los abusos.
Conocer las normas o reglamentos a aplicar en una situación particular, aunque
importante, puede no ser suficiente para asegurar una conducta ética. Las personas
deben ser capaces tanto de reconocer áreas que son propensas a errores éticos como de
identificar y procesar aquellas circunstancias e influencias que pueden afectar el juicio
ético.
Aplicar un marco ético

Las leyes, los reglamentos, las normas profesionales y los códigos de ética pueden guiar
el comportamiento ético, pero el juicio individual es un ingrediente fundamental para
tomar decisiones basadas en principios y adoptar una conducta adecuada. Cuando se
enfrentan a un dilema ético, las personas deben tener un conjunto de principios bien
desarrollado; de lo contrario, sus procesos de pensamiento pueden conducir, en el mejor
de los casos, a la ambigüedad y la indecisión y, en el peor de los casos, a una conducta
fraudulenta y destrucción de la confianza pública. Establecer un marco ético para un
proceso de pensamiento interno antes de decidir actuar es un paso crucial para adoptar
una conducta ética.
La mayoría de los profesionales de la inversión están acostumbrados a tomar
decisiones desde una perspectiva empresarial (pérdidas/ganancias). Pero dada la
importancia del comportamiento ético en el desempeño de las responsabilidades
profesionales, es fundamental analizar también las decisiones y posibles conductas
desde una perspectiva ética. El uso de un marco para la toma de decisiones éticas
ayudará a los profesionales de la inversión a examinar de manera efectiva su conducta
en el contexto de intereses en conflicto comunes a sus obligaciones profesionales (p. ej.,
investigar
y recopilar información, desarrollar recomendaciones de inversión y administrar el

dinero para otros). Tal marco permitirá a los profesionales de la inversión analizar su
conducta de una manera que cumpla con altos estándares de comportamiento ético.
Un marco de toma de decisiones éticas puede adoptar muchas formas, pero debe
proporcionar a los profesionales de la inversión una herramienta para seguir los
principios del código de ética de la empresa. Mediante el análisis de las circunstancias
particulares de cada decisión, los profesionales de la inversión pueden determinar el
mejor curso de acción para cumplir con sus responsabilidades de manera ética.
Compromiso con la Ética de las Empresas

El código de ética de una empresa corre el riesgo de convertirse en una compilación
polvorienta e ignorada en gran medida si no se integra verdaderamente en la estructura
del negocio. La capacidad de relacionar un marco de toma de decisiones éticas con el
código de ética de una empresa permite a los profesionales de la inversión hacer
realidad las aspiraciones y los principios del código de ética, transformándolo de un
ejercicio de cumplimiento a algo que está en el corazón de la cultura de una empresa. .
El deseo natural de un profesional de inversiones de “hacer lo correcto” debe
reforzarse mediante la creación de una cultura de integridad en el lugar de trabajo. El
desarrollo, mantenimiento y demostración de una fuerte cultura de integridad dentro de
la firma por parte de la alta gerencia puede ser el factor más importante para promover
el comportamiento ético entre los empleados de la firma. Adoptar un código que
establezca claramente los principios éticos que guían los procesos de pensamiento y la
conducta que la empresa espera de sus empleados es un primer paso crítico. Pero un
código de ética, si bien es necesario, es insuficiente.
El simple hecho de fomentar una inclinación a hacer lo correcto no es rival para la
multitud de decisiones diarias que toman los administradores de inversiones.
Necesitamos ejercitar las habilidades de toma de decisiones éticas para desarrollar la
memoria muscular necesaria para que las personas fundamentalmente éticas tomen
buenas decisiones a pesar de la realidad de los conflictos entre agentes. Así como el
entrenamiento y la práctica transforman nuestra habilidad natural para correr a través de
un campo en la técnica y la resistencia requeridas para correr una carrera, enseñar,
reforzar y practicar las habilidades de toma de decisiones éticas nos prepara para
enfrentar los problemas difíciles de manera efectiva. Es bueno para las empresas, las
personas, las empresas, la industria y los mercados, así como para la sociedad en su
conjunto, participar en la profesión de gestión de inversiones de una manera muy ética.
Compromiso Ético de CFA Institute

Un objetivo importante de CFA Institute es garantizar que la organización y sus
miembros y candidatos desarrollen, promuevan y sigan los más altos estándares éticos
en la industria de las inversiones. El Código de Ética (Código) y los Estándares de
Conducta Profesional (Estándares) de CFA Institute son la base que respalda la
búsqueda de la organización para mantener los más altos estándares de la industria en la
práctica individual y corporativa y para ayudar a servir al bien común. El Código es un
conjunto de principios que definen la conducta general que CFA Institute espera de sus
miembros y candidatos del Programa CFA. El Código funciona en conjunto con las
Normas, que describen la conducta profesional que constituye prácticas comerciales
justas y éticas.
Durante más de 50 años, los miembros y candidatos de CFA Institute deben cumplir
con el Código y las Normas de la organización. Periódicamente, CFA Institute ha
revisado y actualizado su Código y Estándares para garantizar que sigan siendo
relevantes para la naturaleza cambiante de la profesión de inversión y que representen el
más alto nivel de conducta profesional. Dentro de este Manual, CFA Institute aborda los
principios éticos para la profesión, incluido el profesionalismo individual;
responsabilidades ante los mercados de capital, los clientes y los empleadores; ética
involucrada en el análisis de inversiones, recomendaciones y acciones; y posibles
conflictos de interés. Aunque el mundo de las inversiones se ha convertido en un lugar
mucho más complejo desde la primera publicación del Manual de Normas de Práctica,
Continuamente surgirán nuevos desafíos para los miembros y candidatos al aplicar

el Código y los Estándares porque muchas decisiones no son inequívocamente correctas
o incorrectas. El dilema existe porque la elección entre el bien y el mal no siempre es
clara. Incluso los profesionales de la inversión bien intencionados pueden encontrarse
en circunstancias que pueden tentarlos a tomar atajos. Las influencias situacionales
pueden dominar las mejores intenciones.
CFA Institute se ha comprometido significativamente a proporcionar a los
miembros y candidatos los recursos para ampliar y profundizar su comprensión de
cómo aplicar adecuadamente los principios del Código y las Normas. Las ofertas de
productos de CFA Institute ofrecen una gran cantidad de material. A través de
publicaciones, conferencias, webcasts y podcasts, se sacan a la luz los desafíos éticos de
los profesionales de la inversión. Los números archivados de estos artículos están
disponibles en el sitio web del CFA Institute (www.cfainstitute.org).
Al revisar estos recursos y discutir con sus pares, los participantes del mercado
pueden mejorar aún más sus habilidades para aplicar un marco efectivo de toma de
decisiones éticas. Con el tiempo, esto debería ayudar a restaurar parte de la confianza
perdida recientemente por los inversores.
Los mercados funcionan en gran medida sobre la base de la confianza. Los
acontecimientos recientes han demostrado la fragilidad de este fundamento y las
devastadoras consecuencias que pueden derivarse de su cuestionamiento fundamental.
Los profesionales de la inversión deben ser conscientes de la salud a largo plazo de los
mercados financieros e incorporar esta preocupación por la sostenibilidad del mercado
en su toma de decisiones de inversión. CFA Institute y el Standards of Practice Council
esperan que esta edición del Manual ayude y guíe a los profesionales de la inversión a
cumplir con las demandas éticas de los mercados de capital globales altamente
interconectados para el beneficio final de la sociedad.
CFA INSTITUTE CÓDIGO DE ÉTICA Y

NORMAS DE CONDUCTA PROFESIONAL
Preámbulo
El Código de Ética y los Estándares de Conducta Profesional de CFA Institute son
fundamentales para los valores de CFA Institute y esenciales para lograr su misión de
liderar la profesión de inversión a nivel mundial mediante la promoción de los más altos
estándares de ética, educación y excelencia profesional para el beneficio final. de la
sociedad. Los altos estándares éticos son críticos para mantener la confianza del público
en los mercados financieros y en la profesión de inversión. Desde su creación en la
década de 1960, el Código y las Normas han promovido la integridad de los miembros
del CFA Institute y han servido como modelo para medir la ética de los profesionales de
la inversión a nivel mundial, independientemente de la función laboral, las diferencias
culturales o las leyes y regulaciones locales. Todos los miembros del CFA Institute
(incluidos los titulares de la designación de Chartered Financial Analyst [CFA]) y los
candidatos a CFA tienen la responsabilidad personal de adoptar y cumplir las
disposiciones del Código y las Normas y se les anima a notificar a su empleador sobre
esta responsabilidad. Las violaciones pueden resultar en sanciones disciplinarias por
parte de CFA Institute. Las sanciones pueden incluir la revocación de la membresía, la
revocación de la candidatura en el Programa CFA y la revocación del derecho a usar la
designación CFA.
El Código de Ética
Los miembros de CFA Institute (incluidos los titulares de CFA) y los candidatos a la
designación de CFA ("Miembros y candidatos") deben:
■■ Actuar con integridad, competencia, diligencia y respeto y de manera ética con el
público, clientes, clientes potenciales, empleadores, empleados, colegas en la
profesión de inversión y otros participantes en los mercados de capitales globales.
■■ Colocar la integridad de la profesión de inversión y los intereses de los
clientes por encima de sus propios intereses personales.
■■ Use un cuidado razonable y ejerza un juicio profesional independiente al realizar
análisis de inversión, hacer recomendaciones de inversión, tomar medidas de
inversión y participar en otras actividades profesionales.
■■ Practicar y animar a otros a practicar de una manera profesional y ética que refleje
crédito en ellos mismos y en la profesión.
■■ Promover la integridad y viabilidad de los mercados globales de capital para el
beneficio final de la sociedad.
■■ Mantener y mejorar su competencia profesional y esforzarse por mantener y
mejorar la competencia de otros profesionales de la inversión.
Normas de Conducta Profesional

I. PROFESIONALISMO
AConocimiento de ley
Los miembros y candidatos deben comprender y cumplir con todas las leyes,
normas y reglamentos aplicables (incluido el Código de ética y los estándares
de conducta profesional del CFA Institute) de cualquier gobierno,
organización reguladora, agencia de licencias o asociación profesional que rija
sus actividades profesionales. En caso de conflicto, los Miembros y
Candidatos deben cumplir con la ley, norma o reglamento más estricto. Los
miembros y candidatos no deben participar o ayudar a sabiendas y deben
desvincularse de cualquier violación de tales leyes, reglas o regulaciones.
B Independencia y objetividad
Los Miembros y Candidatos deben utilizar un cuidado y juicio razonables para
lograr y mantener la independencia y objetividad en sus actividades
profesionales. Los Miembros y Candidatos no deben ofrecer, solicitar o aceptar
ningún obsequio, beneficio, compensación o contraprestación que pueda
razonablemente esperar que comprometa su propia independencia y objetividad
o la de otros.
C Tergiversación
Los Miembros y Candidatos no deben hacer declaraciones falsas a sabiendas en
relación con el análisis de inversiones, recomendaciones, acciones u otras
actividades profesionales.
D Mala conducta
Los miembros y candidatos no deben participar en ninguna conducta
profesional que implique deshonestidad, fraude o engaño, ni cometer
ningún acto que repercuta negativamente en su reputación, integridad o
competencia profesional.
II.INTEGRIDAD DE LOS MERCADOS DE CAPITAL
A Información material no pública
Los miembros y candidatos que posean información material no pública que

podría afectar el valor de una inversión no deben actuar ni hacer que otros
actúen sobre la información.
B Manipulación de mercado
Los Miembros y Candidatos no deben participar en prácticas que
distorsionen los precios o inflen artificialmente el volumen de negociación
con la intención de engañar a los participantes del mercado.
III. DEBERES HACIA LOS CLIENTES
A Lealtad, prudencia y cuidado
Los Miembros y Candidatos tienen el deber de lealtad hacia sus clientes y
deben actuar con cuidado razonable y ejercer un juicio prudente. Los
Miembros y Candidatos deben actuar en beneficio de sus clientes y
anteponer los intereses de sus clientes a los de su empleador oa los suyos
propios.
B Acuerdo justo
Los Miembros y Candidatos deben tratar de manera justa y objetiva a todos los
clientes al proporcionar análisis de inversión, hacer recomendaciones de
inversión, tomar medidas de inversión o participar en otras actividades
profesionales.
C Idoneidad
1 Cuando los Miembros y Candidatos tengan una relación de
asesoramiento con un cliente, deberán:
aHacer una investigación razonable sobre la situación de un cliente o
posible cliente experiencia de inversión, objetivos de riesgo y
rendimiento y restricciones financieras antes de hacer cualquier
recomendación de inversión o tomar medidas de inversión y debe
reevaluar y actualizar esta información regularmente.
bDeterminar que una inversión es adecuada para la situación financiera del
cliente y consistente con los objetivos, mandatos y restricciones
escritos del cliente antes de hacer una recomendación de inversión o
tomar una acción de inversión.
CJuzgar la idoneidad de las inversiones en el contexto del total del cliente
portafolio.
2 Cuando los Miembros y Candidatos son responsables de administrar una
cartera según un mandato, estrategia o estilo específico, solo deben hacer
recomendaciones de inversión o tomar solo acciones de inversión que sean
consistentes con los objetivos y limitaciones establecidos de la cartera.
D Presentación de rendimiento
Al comunicar información sobre el rendimiento de las inversiones, los
Miembros y Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para garantizar que
sea justa, precisa y completa.
E Preservación de la Confidencialidad
Los miembros y candidatos deben mantener la confidencialidad de la
información sobre clientes actuales, anteriores y potenciales a menos que:
1 La información se refiere a actividades ilegales por parte del cliente o
posible cliente,
2 La divulgación es requerida por ley, o
3 El cliente o posible cliente permite la divulgación de la información.
IV.DEBERES HACIA LOS EMPLEADORES
A Lealtad
46 Lectura 2■Código de Ética y Normas de Conducta Profesional
En asuntos relacionados con su empleo, los Miembros y Candidatos deben

actuar en beneficio de su empleador y no privar a su empleador de la ventaja
de sus habilidades y capacidades, divulgar información confidencial o causar
daño a su empleador.
B Arreglos de Compensación Adicionales
Los Miembros y Candidatos no deben aceptar obsequios, beneficios,
compensaciones o contraprestaciones que compitan con los intereses de su
empleador o que razonablemente se pueda esperar que creen un conflicto de
intereses a menos que obtengan el consentimiento por escrito de todas las partes
involucradas.
C Responsabilidades de los supervisores
Los Miembros y Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para garantizar
que cualquier persona sujeta a su supervisión o autoridad cumpla con las leyes,
normas, reglamentos y el Código y las Normas aplicables.
vANÁLISIS DE INVERSIÓN, RECOMENDACIONES Y ACCIONES
A Diligencia y Base Razonable Los
Miembros y Candidatos deben:
1 Ejercer diligencia, independencia y minuciosidad al analizar inversiones,
hacer recomendaciones de inversión y tomar medidas de inversión.
2 Tener una base razonable y adecuada, respaldada por investigaciones e
investigaciones apropiadas, para cualquier análisis, recomendación o
acción de inversión.
B Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales Los
Miembros y Candidatos deben:
1 Divulgar a los clientes y posibles clientes el formato básico y los
principios generales de los procesos de inversión que utilizan para analizar
inversiones, seleccionar valores y construir carteras y deben divulgar de
inmediato cualquier cambio que pueda afectar sustancialmente esos
procesos.
2 Revelar a los clientes y posibles clientes las limitaciones y los riesgos
3 Usar un juicio razonable para identificar qué factores son importantes
para sus análisis, recomendaciones o acciones de inversión e incluir esos
factores en las comunicaciones con los clientes y posibles clientes.
4 Distinguir entre hecho y opinión en la presentación de análisis y
recomendaciones de inversión.
C Retención de registros
Los miembros y candidatos deben desarrollar y mantener registros apropiados
para respaldar sus análisis de inversión, recomendaciones, acciones y otras
comunicaciones relacionadas con la inversión con clientes actuales y
potenciales.
VI.CONFLICTOS DE INTERÉS
A Divulgación de Conflictos
Los miembros y candidatos deben divulgar de manera completa y justa todos
los asuntos que razonablemente podrían afectar su independencia y objetividad
o interferir con sus respectivos deberes para con sus clientes, posibles clientes
y empleadores. Los miembros y los candidatos deben asegurarse de que dichas
divulgaciones sean destacadas, se entreguen en un lenguaje sencillo y
comuniquen la información relevante de manera efectiva.
B Prioridad de Transacciones
Las transacciones de inversión para clientes y empleadores deben tener

prioridad sobre las transacciones de inversión en las que un Miembro o
Candidato sea el beneficiario final.
C Tasa de remisión
Los Miembros y Candidatos deben revelar a su empleador, clientes y posibles
clientes, según corresponda, cualquier compensación, contraprestación o
beneficio recibido o pagado a otros por la recomendación de productos o
servicios.
VIII.RESPONSABILIDADES COMO MIEMBRO DEL INSTITUTO CFA O CANDIDATO CFA

A Conducta como participantes en los programas del CFA Institute
comprometa la reputación o la integridad de CFA Institute o la designación de
CFA o la integridad, validez o seguridad de los programas de CFA Institute.
B Referencia a CFA Institute, la designación de CFA y el programa de CFA
Cuando se hace referencia a CFA Institute, la membresía de CFA Institute, la
designación de CFA o la candidatura en el programa de CFA, los miembros y
candidatos no deben tergiversar ni exagerar el significado o las implicaciones
de la membresía. en CFA Institute, con la designación de CFA, o candidatura
en el Programa CFA.
lectura
3
Orientación para las Normas I–VII
una. demostrar la aplicación del Código de Ética y Normas de

Conducta Profesional a situaciones que involucren problemas de
integridad profesional;
b. distinguir entre la conducta que se ajusta al Código y las
Normas y la conducta que viola el Código y las Normas;
C. recomendar prácticas y procedimientos diseñados para prevenir
violaciones del Código de Ética y Normas de Conducta
Profesional.
ESTÁNDAR I: PROFESIONALISMO
Estándar I(A) Conocimiento de la Ley
Los miembros y candidatos deben comprender y cumplir con todas las leyes,
normas y reglamentos aplicables (incluido el Código de ética y los estándares de
conducta profesional del CFA Institute) de cualquier gobierno, organización
reguladora, agencia de licencias o asociación profesional que rija sus actividades
profesionales. En caso de conflicto, los Miembros y Candidatos deben cumplir con
la ley, norma o reglamento más estricto. Los miembros y candidatos no deben
participar o ayudar a sabiendas y deben desvincularse de cualquier violación de
tales leyes, reglas o regulaciones.
Guía
Reflejos:
■■ Relación entre el Código y las Normas y Ley Aplicable

■■ Participación o Asociación con Violaciones de Otros
■■ Productos de Inversión y Leyes Aplicables

Orientación para las Normas
50 Lectura 3 ■ I–VII
Los miembros y candidatos deben comprender las leyes y reglamentos aplicables de los
países y jurisdicciones donde desarrollan actividades profesionales. Estas actividades
pueden incluir, entre otras, la negociación de valores u otros instrumentos financieros,
la prestación de asesoramiento sobre inversiones, la realización de investigaciones o la
realización de otros servicios de inversión. Sobre la base de su entendimiento razonable
y de buena fe, los miembros y candidatos deben cumplir con las leyes y reglamentos
que rigen directamente sus actividades profesionales y los resultados resultantes y que
protegen los intereses de los clientes.
Cuando surjan preguntas, los miembros y candidatos deben conocer las políticas y
los procedimientos de su empresa para acceder a la guía de cumplimiento. Este estándar
no requiere que los miembros y candidatos se conviertan en expertos, sin embargo, en
cumplimiento. Además, los miembros y candidatos no están obligados a tener un
conocimiento detallado o ser expertos en todas las leyes que potencialmente podrían
regir sus actividades.
Durante tiempos de cambios en las regulaciones, los miembros y candidatos deben
permanecer atentos para mantener su conocimiento de los requisitos para sus
actividades profesionales. Los nuevos productos y procesos financieros, junto con los
errores éticos descubiertos, crean un entorno para cambios regulatorios recurrentes y
potencialmente de gran alcance. Los miembros y candidatos también reciben
continuamente métodos mejorados y mejorados para comunicarse con clientes y
clientes potenciales, como aplicaciones móviles y plataformas de redes sociales basadas
en la web. A medida que se actualizan los nuevos requisitos locales, regionales y
globales para abordar estos y otros cambios, los miembros, candidatos y sus firmas
deben ajustar sus procedimientos y prácticas para seguir cumpliendo.
Relación entre el Código y las Normas y Ley Aplicable

Algunos miembros o candidatos pueden vivir, trabajar o brindar servicios de inversión a
clientes que viven en un país que no tiene leyes o reglamentos que rijan una acción en
particular o que tiene leyes o reglamentos que difieren de los requisitos del Código y las
Normas. Cuando la ley aplicable y el Código y las Normas requieran una conducta
diferente, los miembros y candidatos deben seguir lo más estricto de la ley aplicable o
del Código y las Normas.
“Ley aplicable” es la ley que rige la conducta del miembro o candidato. La ley
aplicable dependerá de los hechos y circunstancias particulares de cada caso. La ley o
reglamento “más estricto” es la ley o reglamento que impone mayores restricciones a la
acción del miembro o candidato o exige que el miembro o candidato ejerza un mayor
grado de acción que proteja los intereses de los inversionistas. Por ejemplo, la ley o
regulación aplicable puede no requerir que los miembros y candidatos divulguen las
tarifas de referencia recibidas o pagadas a otros por la recomendación de productos o
servicios de inversión. Sin embargo, debido a que el Código y las Normas imponen esta
obligación, los miembros y candidatos deben revelar la existencia de tales honorarios.
Los miembros y candidatos deben adherirse a los siguientes principios:
■■ Los miembros y candidatos deben cumplir con las leyes o reglamentos
aplicables relacionados con sus actividades profesionales.
■■ Los miembros y candidatos no deben participar en conductas que constituyan una
violación del Código y las Normas, aunque de otro modo sea legal.
■■ En ausencia de cualquier ley o reglamento aplicable o cuando el Código y los
Estándares imponen un mayor grado de responsabilidad que las leyes y
reglamentos aplicables, los miembros y candidatos deben cumplir con el Código y
los Estándares. Las aplicaciones de estos principios se describen en el Anexo 1.
Las leyes aplicables que rigen las responsabilidades de un miembro o candidato
deben verse como el umbral mínimo de acciones aceptables. Cuando los miembros y
candidatos toman acciones que exceden los requisitos mínimos, apoyan aún más la
conducta requerida por el Estándar I(A).
Los miembros de CFA Institute están obligados a cumplir con los Artículos de
Incorporación, Estatutos, Código de Ética, Normas de Conducta Profesional, Reglas de
Procedimiento, Acuerdo de Membresía y otras reglas aplicables promulgadas por CFA
Institute, todas modificadas periódicamente. Los candidatos a CFA que no sean
miembros también deben cumplir con estos documentos (excepto el Acuerdo de
Membresía), así como con las normas y reglamentos relacionados con la administración
del examen CFA, la Declaración de Responsabilidad del Candidato y el Compromiso
del Candidato.
Participación o Asociación con Violaciones de Otros

Los miembros y candidatos son responsables de las violaciones en las que a sabiendas
participen o ayuden. Aunque se supone que los miembros y candidatos tienen
conocimiento de todas las leyes, normas y reglamentos aplicables, CFA Institute
reconoce que los miembros pueden no reconocer las infracciones si no conocen todos
los hechos que las originaron. El Estándar I(A) se aplica cuando los miembros y
candidatos saben o deberían saber que su conducta puede contribuir a una violación de
las leyes, normas o reglamentos aplicables o del Código y los Estándares.
Si un miembro o candidato tiene motivos razonables para creer que las actividades
inminentes o en curso del cliente o empleador son ilegales o poco éticas, el miembro o
candidato debe desvincularse o separarse de la actividad. En casos extremos, la
disociación puede requerir que un miembro o candidato deje su empleo. Los miembros
y candidatos pueden tomar los siguientes pasos intermedios para desvincularse de las
violaciones éticas de otros cuando las conversaciones directas con la persona o personas
que cometen la violación no tienen éxito. El primer paso debe ser intentar detener el
comportamiento comunicándolo al empleador a través de un supervisor o del
departamento de cumplimiento de la empresa. Si este intento no tiene éxito, entonces
los miembros y candidatos tienen la responsabilidad de alejarse y desvincularse de la
actividad. Las prácticas de disociación diferirán según el rol del miembro o candidato
en la industria de inversión. Puede incluir eliminar el nombre de uno de los informes o
recomendaciones escritos, solicitar una tarea diferente o negarse a aceptar un nuevo
cliente o continuar asesorando a un cliente actual. La inacción combinada con la
asociación continua con aquellos involucrados en una conducta ilegal o poco ética
puede interpretarse como participación o asistencia en la conducta ilegal o poco ética.
CFA Institute alienta encarecidamente a los miembros y candidatos a informar
posibles violaciones del Código y las Normas cometidas por sus compañeros y
candidatos. Aunque es menos probable que la falta de notificación se interprete como
una infracción que la falta de desvinculación de una conducta no ética, el impacto de la
inactividad en la integridad de los mercados de capitales puede ser significativo.
Aunque el Código y los Estándares no obligan a los miembros y candidatos a denunciar
infracciones a sus organizaciones gubernamentales o reguladoras, a menos que dicha
divulgación sea obligatoria según la ley aplicable (la denuncia voluntaria a menudo se
denomina denuncia de irregularidades), dicha divulgación puede ser prudente en
determinadas circunstancias. Los miembros y candidatos deben consultar a sus asesores
legales y de cumplimiento para obtener orientación.
Además, CFA Institute alienta a los miembros, no miembros, clientes y al público
inversionista a denunciar violaciones del Código y las normas por parte de miembros de
CFA Institute o candidatos a CFA mediante la presentación de una queja por escrito al
Programa de Conducta Profesional de CFA Institute por correo electrónico (
pcprogram@ cfainstitute.org ) o el sitio web del CFA Institute (www.cfainstitute.org).
Productos de Inversión y Leyes Aplicables

Los miembros y candidatos involucrados en la creación o el mantenimiento de servicios
de inversión o productos de inversión o paquetes de valores y/o derivados deben tener
en cuenta dónde se venderán estos productos o paquetes, así como sus lugares de
origen. Las leyes y regulaciones aplicables de los países o regiones de origen y venta
prevista deben ser comprendidas por los responsables de la supervisión de
los servicios o creación y mantenimiento de los productos o paquetes. Los miembros o

candidatos deben hacer esfuerzos razonables para revisar si las empresas asociadas que
distribuyen productos o servicios desarrollados por su empresa empleadora también
cumplen con las leyes y reglamentos de los países y regiones de distribución. Los
miembros y candidatos deben emprender la debida diligencia necesaria al realizar
transacciones comerciales transfronterizas para comprender las múltiples leyes y
regulaciones aplicables a fin de proteger la reputación de su empresa y la de ellos
mismos.
Dada la complejidad que puede surgir con las transacciones comerciales en el
mercado actual, puede haber cierta incertidumbre sobre qué leyes o reglamentos se
consideran aplicables cuando las actividades se llevan a cabo en múltiples
jurisdicciones. Los miembros y candidatos deben buscar la orientación adecuada, lo que
podría incluir a los departamentos legales o de cumplimiento de la firma y al asesor
legal fuera de la organización, para obtener una comprensión razonable de sus
responsabilidades y cómo implementarlas de manera adecuada.
Exhibición 1 Aplicación Global del Código y las Normas

Los miembros y candidatos que ejercen en múltiples jurisdicciones pueden estar
sujetos a diversas leyes y reglamentos de valores. Si la ley aplicable es más
estricta que los requisitos del Código y las Normas, los miembros y candidatos
deben cumplir con la ley aplicable; de lo contrario, deben cumplir con el Código y
las Normas. El siguiente cuadro proporciona ilustraciones que involucran a un
miembro que puede estar sujeto a las leyes y regulaciones de valores de tres tipos
diferentes de países:
NS: país sin leyes o regulaciones de valores
LS: país con leyes y regulaciones de valores menos estrictas que el Código y las
Normas
EM país con leyes y regulaciones de valores más estrictas que el Código y las
:
Normas
Ley aplicable Deberes Explicación

El miembro debe adherirse
El miembro reside en NS a Porque la ley aplicable es
país, hace negocios en el Código y las Normas. menos estricto que el Código
LS país; Se aplica la ley de
LS. y Normas, el miembro
debe adherirse al Código
y Estándares.
El miembro reside en NS a Porque la ley aplicable es
país, hace negocios la ley del país de MS. más estricto que el Código y
en el país de la EM; Ley de
EM Normas, el miembro debe
se aplica. adherirse a los más estrictos
ley aplicable.
El miembro reside en LS a Porque la ley aplicable es
país, hace negocios en el Código y las Normas. menos estricto que el Código
NS país; Se aplica la ley de
LS. y Normas, miembro
debe adherirse al Código
y Estándares.
El miembro reside en LS a Porque la ley aplicable es
país, hace negocios la ley del país de MS. más estricto que el Código y
en el país de la EM; Ley de
EM Normas, el miembro debe
se aplica. adherirse a los más estrictos
ley aplicable.
Anexo 1 (continuación)
Ley aplicable Deberes Explicación

El miembro reside en LS a Porque la ley aplicable
país, hace negocios en el Código y las Normas. establece que la ley de
NS país; Se aplica la ley de
LS, localidad donde se encuentra el negocio
pero establece que la ley de se lleva a cabo gobierna y
localidad donde se encuentra
el negocio no hay una ley local, la
gobierna. miembro debe adherirse a la
Código y Normas.
El miembro reside en LS a Porque la ley aplicable
país, hace negocios en la ley del país de MS. de la localidad donde se
país de EM; Se aplica la ley
de LS, se lleva a cabo el negocio
pero establece que la ley de rige y la ley local es
el negocio más estricto que el Código y
gobierna. Normas, el miembro debe
adherirse a los más estrictos
ley aplicable.
El miembro reside en MS a Porque la ley aplicable es
país, hace negocios en la ley del país de MS. más estricto que el Código y
LS país; Se aplica la ley MS. Normas, el miembro debe
adherirse a los más estrictos
ley aplicable.
El miembro reside en MS a Porque la ley aplicable
LS país; Se aplica la ley MS, localidad donde se encuentra el negocio
pero establece que la ley de se lleva a cabo gobierna y
el negocio la ley local es menos estricta que
gobierna. el Código y las Normas,
miembro debe adherirse a la
Código y Normas.
LS país con un cliente país de origen del cliente
quien es ciudadano de LS gobierna (que es menos
país; Se aplica la ley MS, más estricto que el Código y
pero dice que la ley de Estándares), el miembro debe
el país de origen del cliente adherirse al Código y
gobierna Normas.
país, hace negocios en la ley del país de MS. establece que la ley de
LS país con un cliente país de origen del cliente
quien es ciudadano de MS rige y la ley del
país; Se aplica la ley MS, el país de origen del cliente es
pero dice que la ley de más estricto que el Código y
el país de origen del cliente Normas, el miembro
gobierna debe adherirse a la más
estricta ley aplicable.
Procedimientos recomendados para el cumplimiento

Miembros y Candidatos
Los métodos sugeridos mediante los cuales los miembros y candidatos pueden adquirir
y mantener la comprensión de las leyes, normas y reglamentos aplicables incluyen los
siguientes:
■■ Mantente informado: Los miembros y candidatos deben establecer o alentar a sus
empleadores a establecer un procedimiento mediante el cual los empleados sean
informados periódicamente sobre los cambios en las leyes, normas, reglamentos y
jurisprudencia aplicables. En muchos casos, el departamento de cumplimiento del
empleador o el asesor legal pueden proporcionar dicha información en forma de
memorandos distribuidos a los empleados de la organización. Además, la
participación en un programa de educación continua interno o externo es un método
práctico para mantenerse al día.
■■ Procedimientos de revisión: Los miembros y candidatos deben revisar, o animar a
sus empleadores a revisar, los procedimientos de cumplimiento escritos de la
empresa de manera regular para garantizar que los procedimientos reflejen la ley
actual y brinden orientación adecuada a los empleados sobre lo que es una
conducta permisible según la ley y/o el Código. y Estándares. Los procedimientos
de cumplimiento recomendados para elementos específicos del Código y los
Estándares se analizan en este Manual en las secciones de "Orientación" asociadas
con cada estándar.
■■ Mantener archivos actuales: Los miembros y candidatos deben mantener o alentar
a sus empleadores a mantener copias de referencia actualizadas y fácilmente
accesibles de los estatutos, reglas, reglamentos y casos importantes aplicables.
Leyes del Área de Distribución

Los miembros y candidatos deben hacer esfuerzos razonables para comprender las leyes
aplicables, tanto nacionales como regionales, para los países y regiones donde se
desarrollan sus productos de inversión y es más probable que se distribuyan a los
clientes.
Consejero legal
Cuando tenga dudas sobre la acción adecuada a emprender, se recomienda que un
miembro o candidato busque el asesoramiento del personal de cumplimiento o un asesor
legal con respecto a los requisitos legales. Si un compañero de trabajo está cometiendo
una posible infracción, también puede ser prudente que el miembro o candidato busque
el asesoramiento del departamento de cumplimiento de la empresa o del asesor legal.
Disociación
Al desvincularse de una actividad que viola el Código y los Estándares, los miembros y
candidatos deben documentar la violación e instar a sus empresas a que intenten
persuadir a los perpetradores para que cese dicha conducta. Para desvincularse de la
conducta, un miembro o candidato puede tener que renunciar a su empleo.
Empresas
La formalidad y la complejidad de los procedimientos de cumplimiento para las
empresas dependen de la naturaleza y el tamaño de la organización y la naturaleza de
sus operaciones de inversión. Los miembros y candidatos deben alentar a sus firmas a
considerar las siguientes políticas y procedimientos para respaldar los principios del
Estándar I(A):
■■ Desarrollar y/o adoptar un código de ética.: La cultura ética de una
organización comienza desde arriba. Los miembros y candidatos deben alentar a
sus supervisores o gerentes a adoptar un código de ética. Adherirse a un código
de ética facilita las soluciones cuando las personas enfrentan dilemas éticos y
puede evitar la necesidad de que los empleados recurran a una solución de
“denuncia” alegando públicamente
mala conducta encubierta. CFA Institute ha publicado el Código de Conducta

Profesional para Administradores de Activos, que las empresas pueden adoptar o
utilizar como base para sus códigos (visite www.cfainstitute.org).
■■ Proporcionar información sobre las leyes aplicables.: La información pertinente
que destaca las leyes y regulaciones aplicables puede distribuirse a los empleados o
estar disponible en una ubicación central. Las fuentes de información pueden
incluir información primaria desarrollada por el gobierno pertinente, agencias
gubernamentales, organizaciones reguladoras, agencias de licencias y asociaciones
profesionales (por ejemplo, de sus sitios web); memorandos o boletines de bufetes
de abogados; y memorandos o publicaciones de la asociación (p. ej., CFA Institute
Magazine).
■■ Establecer procedimientos para denunciar infracciones: Las empresas pueden
proporcionar protocolos escritos para denunciar presuntas infracciones de las leyes,
los reglamentos o las políticas de la empresa.
Aplicación de la Norma
Ejemplo 1 (Notificación de infracciones conocidas):
Michael Allen trabaja para una firma de corretaje y es responsable de la suscripción de
valores. Un funcionario de la compañía le da a Allen información que indica que los
estados financieros que Allen presentó ante el regulador exageran las ganancias del
emisor. Allen busca el consejo del abogado general de la firma de corretaje, quien
afirma que sería difícil para el regulador probar que Allen ha estado involucrado en
alguna irregularidad.
Comentario: Si bien se recomienda que los miembros y candidatos busquen
el asesoramiento de un abogado, la confianza en dicho asesoramiento no
exime a un miembro o candidato del requisito de cumplir con la ley o el
reglamento. Allen debe informar esta situación a su supervisor, buscar una
opinión legal independiente y determinar si se debe notificar el error al
regulador.
Ejemplo 2 (Desvinculación de una infracción):

El empleador de Lawrence Brown, una empresa de banca de inversión, es el suscriptor
principal de una emisión de obligaciones convertibles de Courtney Company. Brown
descubre que Courtney Company ha ocultado graves pérdidas en el tercer trimestre en
sus operaciones en el extranjero. El prospecto preliminar ya ha sido distribuido.
Comentario: Sabiendo que el prospecto preliminar es engañoso, Brown debe
informar sus conclusiones a las personas de supervisión correspondientes de
su empresa. Si el asunto no se soluciona y el empleador de Brown no se
desvincula de la suscripción, Brown debe cortar todas sus conexiones con la
suscripción. Brown también debe buscar asesoramiento legal para
determinar si se deben realizar informes adicionales u otras medidas.
Ejemplo 3 (Desvinculación de una infracción):

La firma de Kamisha Washington anuncia su historial de desempeño anterior al mostrar
el rendimiento de 10 años de un compuesto de las cuentas de sus clientes. Washington
descubre, sin embargo, que el compuesto omite el desempeño de las cuentas que han
dejado la empresa durante el período de 10 años, mientras que la descripción del
compuesto indica la inclusión de todas las cuentas de la empresa. Esta omisión ha
llevado a una cifra de rendimiento inflada. Se le pide a Washington que use material
promocional que incluya el número de desempeño erróneo al solicitar negocios para la
empresa.
Comentario: La tergiversación del desempeño es una violación del Código y

las Normas. Aunque ella misma no calculó el rendimiento, Washington
estaría ayudando a violar el Estándar I(A) si usara el número de rendimiento
inflado al solicitar clientes. Debe desvincularse de la actividad. Si discutir el
número engañoso con la persona responsable no es una opción para corregir
el problema, ella puede informar la situación a su supervisor o al
departamento de cumplimiento de su empresa. Si su empresa no está
dispuesta a volver a calcular el rendimiento, debe abstenerse de utilizar
material promocional engañoso y debe notificar a la empresa sus motivos. Si
la empresa insiste en que use el material, debe considerar si su obligación de
desvincularse de la actividad la obliga a buscar otro empleo.
Ejemplo 4 (Siguiendo los requisitos más altos):

James Collins es analista de inversiones de una importante firma de corretaje de Wall
Street. Trabaja en un país en desarrollo con una economía en rápida modernización y un
mercado de capitales en crecimiento. Las leyes de valores locales son mínimas, en
forma y contenido, y no incluyen prohibiciones punitivas contra el tráfico de
información privilegiada.
Comentario: Collins debe cumplir con los requisitos del Código y las
Normas, que pueden ser más estrictos que las reglas del país en desarrollo.
Debe ser consciente de los riesgos que un mercado pequeño y la ausencia de
un flujo de información bastante regulado representan para su capacidad de
obtener información y emitir juicios oportunos. Debe incluir este factor al
formular su consejo a los clientes. Al manejar información material no
pública que accidentalmente llega a su posesión, debe seguir el Estándar
II(A) – Información material no pública.
Ejemplo 5 (Siguiendo los requisitos más altos):

Laura Jameson trabaja para un asesor de inversiones multinacional con sede en los
Estados Unidos. Jameson vive y trabaja como asesor de inversiones registrado en la
pequeña pero rica nación isleña de Karramba. Las leyes de valores de Karramba
establecen que ningún asesor de inversiones registrado y que trabaje en ese país puede
participar en ofertas públicas iniciales (OPI) por cuenta personal del asesor. Jameson,
creyendo que, como ciudadana estadounidense que trabaja para una empresa con sede
en los EE. UU., debe cumplir solo con la ley de los EE. UU., ha ignorado esta ley
Karrambian. Además, Jameson cree que, como titular de la autorización, siempre que se
adhiera al requisito del Código y las Normas de divulgar su participación en cualquier
oferta pública inicial a su empleador y a sus clientes cuando dicha titularidad genere un
conflicto de intereses, cumplirá con los requisitos éticos más altos. .
Comentario: Jameson está violando el Estándar I(A). Como asesora de
inversiones registrada en Karramba, la ley de valores de Karrambian impide
que Jameson participe en OPI, independientemente de la ley de su país de
origen. Además, debido a que la ley del país donde trabaja es más estricta
que el Código y las Normas, debe seguir los requisitos más estrictos de la ley
local en lugar de los requisitos del Código y las Normas.
Ejemplo 6 (Leyes y reglamentos basados en principios religiosos):

Amanda Janney trabaja como gestora de carteras de renta fija para una gran empresa
internacional. Ella forma parte de un equipo dentro de su firma que es responsable de
crear y administrar un fondo de cobertura de renta fija que se venderá en los centros de
distribución de la firma a clientes de alto poder adquisitivo. Su firma recibe expresiones
de interés de clientes potenciales de Medio Oriente que buscan inversiones que cumplan
con las normas islámicas.
ley. Los materiales promocionales y de marketing del fondo de cobertura de renta fija
no especifican si el fondo es o no una inversión adecuada para un inversor que busca el
cumplimiento de la ley islámica. Debido a que el fondo se distribuye a nivel mundial, a
Janney le preocupa la reputación del fondo y de la empresa y cree que la divulgación de
si el fondo cumple o no con la ley islámica podría ayudar a minimizar posibles errores
al realizar esta inversión.
Comentario: A medida que el mercado financiero continúa globalizándose,
los miembros y candidatos deberán conocer las diferencias entre las leyes y
los requisitos culturales y religiosos, así como las diferentes leyes y
regulaciones gubernamentales. Janney y la empresa podrían ser proactivos
en sus esfuerzos por reconocer las áreas en las que el nuevo fondo puede no
ser adecuado para los clientes.
Ejemplo 7 (Denuncia de posibles acciones poco éticas):

Krista Blume es gestora de cartera junior para carteras de alto valor neto en una gran
gestora de inversiones global. Ella observa varias carteras y relaciones nuevas
provenientes de un país de Europa donde la empresa no tenía negocios anteriores y le
dicen que un corredor en ese país es responsable de este nuevo negocio. En una reunión
sobre la asignación de recursos de investigación a empresas de investigación de
terceros, Blume señala que este corredor se ha agregado a la lista y se le asignan pagos
por investigación. Sin embargo, ella sabe que las carteras no invierten en valores en el
país del corredor y no ha visto ninguna investigación proveniente de este corredor.
Blume le pregunta a su supervisor si el nombre está en la lista y le dice que alguien en
marketing está recibiendo la investigación y que está bien que el nombre esté en la lista.
Comentario: Blume debe seguir las políticas y los procedimientos de la
empresa para denunciar posibles actividades no éticas, lo que puede incluir
conversaciones con su supervisor o alguien en un departamento de
cumplimiento designado. Debe comunicar sus inquietudes de manera
adecuada mientras aboga por la divulgación entre la nueva relación de
corredor y los pagos de investigación.
Ejemplo 8 (Falta de mantenimiento del conocimiento de la ley):

Colleen White está emocionada de usar nueva tecnología para comunicarse con clientes
y clientes potenciales. Recientemente comenzó a publicar información sobre
inversiones, incluidos informes de rendimiento y opiniones y recomendaciones sobre
inversiones, en su página de Facebook. Además, envía breves anuncios, opiniones y
pensamientos a través de su cuenta de Twitter (por ejemplo, “¡Las perspectivas de
crecimiento futuro de la empresa XYZ parecen buenas! #makingmoney4U”). Antes del
uso de estas plataformas de redes sociales por parte de White, el regulador local había
emitido nuevos requisitos y directrices que regían la comunicación electrónica en línea.
Las comunicaciones de White parecen estar en conflicto con los anuncios regulatorios
recientes.
Comentario: White está violando el Estándar I(A) porque sus
comunicaciones no cumplen con la guía y regulación existente que rige el
uso de las redes sociales. White debe estar al tanto de los requisitos legales
en evolución relacionados con áreas nuevas y dinámicas de la industria de
servicios financieros que le son aplicables. Debe buscar orientación de
fuentes apropiadas, informadas y confiables, como el departamento de
cumplimiento de su empresa, proveedores de servicios externos o asesores
externos, a menos que siga diligentemente las tendencias legales y
reglamentarias que afectan sus responsabilidades profesionales.
Estándar I(B) Independencia y Objetividad
Los Miembros y Candidatos deben utilizar un cuidado y juicio razonables para

lograr y mantener la independencia y objetividad en sus actividades profesionales.
Los Miembros y Candidatos no deben ofrecer, solicitar o aceptar ningún obsequio,
beneficio, compensación o contraprestación que pueda razonablemente
comprometer su propia independencia y objetividad o la de otros.
Guía
Reflejos:
■■ Clientes del lado comprador

■■ Administrador de fondos y relaciones de custodia
■■ Relaciones de banca de inversión
■■ Medición y Atribución del Desempeño
■■ Empresas públicas
■■ Opiniones de agencias de calificación crediticia
■■ Influencia durante el proceso de selección/adquisición de gerentes
■■ Investigación pagada por el emisor
■■ Financiamiento de viajes
El Estándar I(B) establece la responsabilidad de los miembros y candidatos del CFA
Institute en el Programa CFA de mantener la independencia y objetividad para que sus
clientes se beneficien de su trabajo y sus opiniones sin verse afectados por ningún
posible conflicto de intereses u otra circunstancia que afecte negativamente su juicio. .
Todos los miembros y candidatos deben esforzarse por evitar situaciones que puedan
causar o que se perciba que causen una pérdida de independencia u objetividad al
recomendar inversiones o tomar medidas de inversión.
Las fuentes externas pueden tratar de influir en el proceso de inversión ofreciendo a

los analistas y administradores de cartera una variedad de beneficios. Las corporaciones
pueden buscar una cobertura de investigación ampliada, los emisores y suscriptores
pueden desear promover nuevas ofertas de valores, los corredores pueden querer
aumentar el negocio de comisiones y las agencias calificadoras independientes pueden
verse influenciadas por la compañía que solicita la calificación. Los beneficios pueden
incluir obsequios, invitaciones a funciones lujosas, entradas, favores o referencias
laborales. Un tipo de beneficio es la asignación de acciones en OPI suscritas en exceso a
administradores de inversiones para sus cuentas personales. Esta práctica brinda a los
gerentes la oportunidad de obtener ganancias rápidas que pueden no estar disponibles
para sus clientes. Tal práctica está prohibida por la Norma I(B). Los obsequios
modestos y el entretenimiento son aceptables, pero los miembros y candidatos deben
tener especial cuidado para resistir presiones sutiles y no tan sutiles para actuar en
conflicto con los intereses de sus clientes. Las mejores prácticas dictan que los
miembros y candidatos rechacen cualquier oferta de obsequio o entretenimiento que
pueda suponer una amenaza para su independencia y objetividad.
Recibir un obsequio, beneficio o consideración de un cliente puede distinguirse de
los obsequios otorgados por entidades que buscan influir en un miembro o candidato en
detrimento de otros clientes. En una relación de cliente, el cliente ya ha entrado en
algún tipo de acuerdo de compensación con el miembro, candidato o su firma. Un
regalo de un cliente podría considerarse una compensación suplementaria. El potencial
de obtener influencia en detrimento de otros clientes, aunque presente, no es tan grande
como en situaciones en las que no existe ningún acuerdo de compensación. Cuando sea
posible, antes de aceptar “bonos” o regalos de los clientes, los miembros y candidatos
deben informar a sus empleadores sobre los beneficios ofrecidos por los clientes. Si la
notificación no es posible antes de la aceptación, los miembros y candidatos deben
revelar a su empleador los beneficios previamente aceptados de los clientes. La
divulgación permite que el empleador de un miembro o candidato tome una
determinación independiente sobre la medida en que el obsequio puede afectar la
independencia y objetividad del miembro o candidato.
Los miembros y candidatos también pueden verse presionados por sus propias
empresas para, por ejemplo, emitir informes de investigación favorables o
recomendaciones para ciertas empresas con relaciones comerciales potenciales o
continuas con la empresa. La situación puede agravarse si un ejecutivo de la empresa
forma parte del consejo de administración del banco o de la empresa de inversión e
intenta interferir en la toma de decisiones de inversión. Los miembros y candidatos que
actúen en calidad de ventas o marketing deben ser especialmente conscientes de su
objetividad en la promoción de inversiones adecuadas para sus clientes.
Si no se manejan, las presiones que amenazan la independencia colocan a los
analistas de investigación en una posición difícil y pueden poner en peligro su
capacidad para actuar de manera independiente y objetiva. Una de las formas en que los
analistas de investigación han enfrentado estas presiones en el pasado es usar un
lenguaje sutil y ambiguo en sus recomendaciones o moderar el tono de sus informes de
investigación. Sin embargo, tales sutilezas se pierden para algunos inversionistas,
quienes razonablemente esperan que los informes de investigación y las
recomendaciones sean directos y transparentes y que comuniquen claramente las
opiniones de un analista basadas en un análisis imparcial y un juicio independiente.
Los miembros y candidatos son personalmente responsables de mantener la
independencia y la objetividad al preparar informes de investigación, hacer
recomendaciones de inversión y tomar medidas de inversión en nombre de los clientes.
Las recomendaciones deben transmitir las opiniones verdaderas del miembro o
candidato, libres de sesgo por presiones internas o externas, y deben expresarse en un
lenguaje claro e inequívoco.
Los miembros y candidatos también deben ser conscientes de que algunas de sus
actividades profesionales o sociales dentro de CFA Institute o sus sociedades miembro
pueden amenazar sutilmente su independencia u objetividad. Cuando busquen apoyo
financiero corporativo para convenciones, seminarios o incluso almuerzos sociales
semanales, los miembros o candidatos responsables de las actividades deben evaluar
tanto el efecto real de tales solicitudes sobre su independencia como si su objetividad
podría verse comprometida a los ojos de los demás. sus clientes
Clientes del lado comprador

Una fuente de presión sobre los analistas del lado de la venta son los clientes del lado de
la compra. Los clientes institucionales son tradicionalmente los principales usuarios de
la investigación del lado del vendedor, ya sea directamente o con corretaje de dólares
blandos. Los administradores de cartera pueden tener posiciones significativas en la
seguridad de una empresa bajo revisión. Una rebaja de calificación puede afectar
negativamente el desempeño de la cartera, particularmente en el corto plazo, debido a
que la sensibilidad de los precios de las acciones a los cambios de calificación ha
aumentado en los últimos años. Una rebaja también puede afectar la compensación del
administrador, que generalmente está vinculada al desempeño de la cartera. Además, el
desempeño de la cartera está sujeto al escrutinio público y de los medios, lo que puede
afectar la reputación profesional del administrador. En consecuencia, algunos
administradores de cartera implícita o explícitamente respaldan la inflación de las
calificaciones del lado vendedor.
Los gestores de cartera tienen la responsabilidad de respetar y fomentar la
honestidad intelectual de la investigación del lado del vendedor. Por lo tanto, es
inapropiado que los administradores de cartera amenace o participe en prácticas de
represalia, como informar a los analistas del lado de la venta a la compañía cubierta
para instigar reacciones corporativas negativas. Aunque la mayoría de los
administradores de cartera no se involucran en tales prácticas, la percepción por parte
del analista de investigación de que es posible una represalia puede causar preocupación
y dificultar que el analista mantenga su independencia y objetividad.
Administrador de fondos y relaciones de custodia

Los analistas de investigación no son las únicas personas que deben preocuparse por
mantener su independencia. Los miembros y candidatos que son responsables de
contratar y retener gerentes externos y custodios externos no deben aceptar obsequios,
entretenimiento o financiación de viajes que puedan percibirse como un impedimento
para sus decisiones. El uso de administradores de fondos secundarios se ha convertido
en una práctica común para administrar asignaciones de activos específicos. El uso de
custodios externos es una práctica común para las firmas independientes de asesoría de
inversiones y les ayuda con las capacidades comerciales y los requisitos de informes.
Los administradores de fondos primarios y secundarios, así como los custodios de
terceros, a menudo organizan eventos educativos y de marketing para informar a otros
sobre sus estrategias comerciales, procesos de inversión o servicios de custodia.
Relaciones de banca de inversión

Algunas empresas vendedoras pueden ejercer presión sobre sus analistas para que
emitan informes de investigación favorables sobre clientes de banca de inversión
actuales o potenciales. Para muchas de estas empresas, los ingresos de la banca de
inversión se han vuelto cada vez más importantes para la rentabilidad general de la
empresa porque los ingresos de corretaje han disminuido como resultado de la
competencia de precios. En consecuencia, las empresas que ofrecen servicios de banca
de inversión trabajan arduamente para desarrollar y mantener relaciones con clientes y
posibles clientes de banca de inversión. Estas empresas a menudo están cubiertas por
los analistas de investigación de la empresa porque las empresas suelen seleccionar sus
bancos de inversión sobre la base de la reputación de sus analistas de investigación, la
calidad de su trabajo y su posición en la industria.
En algunos países, los analistas de investigación suelen trabajar en estrecha
colaboración con sus colegas de banca de inversión para ayudar a evaluar a los posibles
clientes de banca de inversión. En otros países, debido a los abusos cometidos en el
pasado en la gestión de los conflictos de interés evidentes, los reguladores han
establecido reglas claras que prohíben la interacción de estos grupos. Si bien la
colaboración entre analistas de investigación y colegas de la banca de inversión puede
beneficiar a la empresa y mejorar la eficiencia del mercado (por ejemplo, al permitir que
las empresas evalúen los riesgos con mayor precisión y hagan mejores suposiciones de
precios), requiere que las empresas equilibren cuidadosamente los conflictos de
intereses inherentes a la colaboración. Tener analistas trabajando con banqueros de
inversión es apropiado solo cuando los conflictos se manejan y revelan de manera
adecuada y efectiva. Los gerentes de las empresas tienen la responsabilidad de
proporcionar un entorno en el que los analistas no se vean obligados ni seducidos a
publicar investigaciones que no reflejen sus verdaderas opiniones. Las empresas deben
exigir la divulgación pública de los conflictos de intereses reales a los inversores.
Los miembros, candidatos y sus firmas deben adoptar y seguir las mejores prácticas
percibidas para mantener la independencia y objetividad en la cultura corporativa y
proteger a los analistas de presiones indebidas por parte de sus colegas de banca de
inversión. Los “cortafuegos” tradicionalmente construidos entre estas dos funciones
deben gestionarse para minimizar los conflictos de interés; de hecho, las políticas de
cortafuegos mejoradas pueden ir tan lejos como para prohibir todas las comunicaciones
entre estos grupos. Un elemento clave de un cortafuegos mejorado son las estructuras de
información separadas para el personal del lado de la investigación y el personal del
lado de la banca de inversión. Por ejemplo, el personal de la banca de inversión no debe
tener ninguna autoridad para aprobar, desaprobar o realizar cambios en los informes de
investigación o recomendaciones. Otro elemento debería ser un acuerdo de
compensación que minimice las presiones sobre los analistas de investigación y
recompense la objetividad y la precisión. Los acuerdos de compensación no deben
vincular la remuneración del analista directamente con las asignaciones de banca de
inversión en las que el analista pueda participar como miembro del equipo. Las
empresas también deben revisar periódicamente sus políticas y procedimientos para
determinar si
los analistas estén adecuadamente protegidos y para mejorar la transparencia de las

divulgaciones relacionadas con los conflictos de intereses. El nivel más alto de
transparencia se logra cuando las divulgaciones son destacadas y específicas en lugar de
marginadas y genéricas.
Medición y Atribución del Desempeño

Los miembros y candidatos que trabajan en el departamento de medición del
rendimiento de inversiones de una empresa también pueden enfrentarse a situaciones
que desafíen su independencia y objetividad. Como analistas de rendimiento, sus
análisis pueden revelar instancias en las que los gerentes parecen haberse desviado de
su mandato. Además, el analista de rendimiento puede recibir solicitudes para modificar
la construcción de índices compuestos debido a resultados negativos para una cuenta o
fondo seleccionado. El miembro o candidato no debe permitir que influencias internas o
externas afecten su independencia y objetividad en el cumplimiento fiel de sus
responsabilidades relacionadas con el cálculo y análisis del desempeño.
Empresas públicas
Los analistas pueden verse presionados a emitir informes y recomendaciones favorables
por parte de las empresas a las que siguen. No todas las acciones son una "compra", y
no todos los informes de investigación son favorables, por muchas razones, incluida la
naturaleza cíclica de muchas actividades comerciales y las fluctuaciones del mercado.
Por ejemplo, una "buena empresa" no siempre se traduce en una calificación de "buenas
acciones" si el precio actual de las acciones está totalmente valorado. Al hacer una
recomendación de inversión, el analista es responsable de anticipar, interpretar y
evaluar las perspectivas de una empresa y el desempeño del precio de las acciones de
manera objetiva. Muchos gerentes de empresas, sin embargo, creen que las acciones de
su empresa están infravaloradas, y estos gerentes pueden tener dificultades para aceptar
informes de investigación críticos o rebajas de calificación. La compensación de los
gerentes de la empresa también puede depender del rendimiento de las acciones.
La diligencia debida en la investigación y el análisis financieros implica la
recopilación de información de una amplia variedad de fuentes, incluidos los
documentos de divulgación pública (como declaraciones de representación, informes
anuales y otros documentos normativos) y también el personal de gestión y relaciones
con los inversores de la empresa, proveedores, clientes , competidores y otras fuentes
relevantes. Los analistas de investigación pueden temer justificadamente que las
empresas limiten su capacidad para realizar investigaciones exhaustivas negando a los
analistas que tienen puntos de vista "negativos" el acceso directo a los gerentes de la
empresa y/o prohibiéndoles las conferencias telefónicas y otros lugares de
comunicación. Las prácticas de represalia incluyen empresas que inician acciones
legales contra los analistas personalmente y/o sus empresas para buscar daños
monetarios por los efectos económicos de los informes y recomendaciones negativos.
Aunque pocas empresas se involucran en tal comportamiento, la percepción de que es
posible una represalia es una preocupación razonable para los analistas. Esta
preocupación puede dificultarles la realización de la investigación exhaustiva necesaria
para hacer recomendaciones objetivas. Para obtener más información y orientación, los
miembros y candidatos deben consultar la publicación del CFA Institute, Pautas de
mejores prácticas que rigen las relaciones entre analistas y emisores corporativos
(www.cfainstitute.org).
Opiniones de agencias de calificación crediticia

Las agencias de calificación crediticia prestan un servicio calificando los productos de
renta fija que ofrecen las empresas. Los analistas enfrentan desafíos relacionados con
incentivos y esquemas de compensación que pueden estar vinculados a la calificación
final y la colocación exitosa del producto. Los miembros y candidatos empleados en las
agencias de calificación deben asegurarse de que los procedimientos y procesos de las
agencias eviten influencias indebidas de una empresa patrocinadora durante el análisis.
Los miembros y candidatos deben cumplir con los estándares de conducta de sus
agencias y de la industria con respecto al proceso analítico y la distribución de sus
informes.
El trabajo de las agencias de calificación crediticia también plantea preocupaciones

similares a las inherentes a las relaciones de banca de inversión. Los analistas pueden
verse presionados a emitir calificaciones en un nivel específico debido a otros servicios
que la agencia ofrece a las empresas, a saber, asesoramiento sobre el desarrollo de
productos estructurados. Las agencias calificadoras necesitan desarrollar los firewalls y
protecciones necesarias para permitir la operación independiente de sus diferentes líneas
de negocio.
Al utilizar la información proporcionada por las agencias de calificación crediticia,
los miembros y candidatos deben tener en cuenta los posibles conflictos de intereses. Y
debido a los posibles conflictos, es posible que los miembros y candidatos deban validar
de forma independiente la calificación otorgada.
Influencia durante el proceso de selección/adquisición de gerentes

Los miembros y candidatos pueden encontrarse en cualquier lado del proceso de
selección de gerentes. Un individuo puede estar del lado de la contratación como
representante de una organización de pensiones o miembro del comité de inversión de
una dotación o una organización benéfica. Además, otros miembros pueden estar
representando a sus organizaciones en un intento de obtener nuevos mandatos de
asignación de inversiones. La responsabilidad de los miembros y candidatos de
mantener su independencia y objetividad se extiende a la contratación o despido de
aquellos que brindan servicios comerciales más allá de la gestión de inversiones.
Cuando se desempeñen en calidad de contratación, los miembros y candidatos no
deben solicitar obsequios, contribuciones u otra compensación que pueda afectar su
independencia y objetividad. Las solicitudes no tienen que beneficiar personalmente a
los miembros y candidatos para entrar en conflicto con el Estándar I(B). Solicitar
contribuciones a una organización benéfica u organización política favorita también
puede percibirse como un intento de influir en el proceso de toma de decisiones.
Además, los miembros y candidatos que se desempeñen en calidad de contratación
deben rechazar obsequios, donaciones y otras compensaciones ofrecidas que puedan
percibirse como una influencia en su proceso de toma de decisiones.
Al trabajar para obtener una nueva asignación de inversión, los miembros y
candidatos no deben ofrecer obsequios, contribuciones u otra compensación para influir
en la decisión del representante de contratación. El ofrecimiento de estos artículos con
la intención de perjudicar la independencia y objetividad de otra persona no cumpliría
con el Estándar I(B). Tales acciones prohibidas pueden incluir ofrecer donaciones a una
organización benéfica o candidato político referido por el representante de contratación.
Un claro ejemplo de cómo influir indebidamente en la contratación de
representantes se mostró en el escándalo de "pagar por jugar" que involucró a los
fondos de pensión patrocinados por el gobierno en los Estados Unidos. Los gerentes que
buscaban obtener asignaciones lucrativas de los grandes fondos solicitaron donaciones
para las campañas políticas de las personas directamente responsables de las decisiones
de contratación. Este escándalo y otros eventos similares han dado lugar a nuevas leyes
que requieren informes adicionales sobre contribuciones políticas y prohibiciones de
contratación, o retrasos en la contratación, de gerentes que hicieron contribuciones de
campaña a representantes asociados con el proceso de toma de decisiones.
Investigación pagada por el emisor

A la luz de la reciente reducción de la cobertura de investigación del lado de la venta,
muchas empresas, que buscan aumentar la visibilidad tanto en los mercados financieros
como con posibles inversores, han contratado analistas para producir informes de
investigación que analicen sus empresas. Estos informes cierran la brecha creada por la
falta de cobertura y pueden ser un método eficaz de comunicación con los inversores.
Sin embargo, la investigación pagada por el emisor realizada por analistas
independientes está plagada de posibles conflictos. Dependiendo de cómo se redacte y
distribuya la investigación, los inversores pueden creer erróneamente que la
investigación proviene de una fuente independiente cuando, en realidad, ha sido pagada
por la empresa en cuestión.
Los miembros y candidatos deben adherirse a estrictos estándares de conducta que

rigen cómo se llevará a cabo la investigación y qué divulgaciones se deben realizar en el
informe. Los analistas deben participar en un análisis completo, independiente e
imparcial y deben revelar completamente los posibles conflictos de intereses, incluida la
naturaleza de su compensación. De lo contrario, los analistas corren el riesgo de
engañar a los inversores.
Los inversores necesitan información clara, creíble y completa sobre las empresas, y
necesitan una investigación basada en un pensamiento independiente. Como mínimo, la
investigación pagada por el emisor debe incluir un análisis exhaustivo de los estados
financieros de la empresa con base en información divulgada públicamente, evaluación
comparativa dentro de un grupo de pares y análisis de la industria. Los analistas deben
ejercer diligencia, independencia y minuciosidad al realizar su investigación de manera
objetiva. Los analistas deben distinguir entre hechos y opiniones en sus informes. Las
conclusiones deben tener una base razonable y adecuada y deben estar respaldadas por
investigaciones apropiadas.
Los analistas independientes también deben limitar estrictamente el tipo de
compensación que aceptan por realizar investigaciones pagadas por el emisor. De lo
contrario, podría esperarse razonablemente que el contenido y las conclusiones de los
informes se determinen o se vean afectados por la compensación de las empresas
patrocinadoras. La compensación que podría influir en el informe de investigación
podría ser directa, como un pago basado en las conclusiones del informe, o indirecta,
como garantías de acciones u otros instrumentos de capital que podrían aumentar de
valor sobre la base de una cobertura positiva en el informe. En tales casos, el analista
independiente tiene un incentivo para evitar incluir información negativa o sacar
conclusiones negativas. La mejor práctica es para los analistas independientes, antes de
escribir sus informes,
Financiamiento de viajes
Los beneficios relacionados con la aceptación de viajes pagados se extienden más allá
de los ahorros de costos para el miembro o candidato y su empresa, como la
oportunidad de hablar exclusivamente con los ejecutivos de una empresa o aprender
más sobre las opciones de inversión que brinda una organización de inversión. La
aceptación también conlleva posibles preocupaciones; por ejemplo, los miembros y
candidatos pueden verse influenciados por estas discusiones cuando vuelen en un jet
corporativo o alquilado o asistan a conferencias patrocinadas donde muchos gastos,
incluidos pasajes aéreos y alojamiento, están cubiertos. Para evitar la apariencia de
comprometer su independencia y objetividad, las mejores prácticas dictan que los
miembros y candidatos siempre usen transporte comercial a sus expensas o a expensas
de su empresa en lugar de aceptar viajes pagados de una empresa externa.

Los miembros y candidatos deben adherirse a las siguientes prácticas y deben alentar a
sus empresas a establecer procedimientos para evitar violaciones de la Norma I(B):
■■ Proteger la integridad de las opiniones.: Los miembros, candidatos y sus empresas
deben establecer políticas que establezcan que cada informe de investigación sobre
los valores de un cliente corporativo debe reflejar la opinión imparcial del analista.
Las empresas también deben diseñar sistemas de compensación que protejan la
integridad del proceso de decisión de inversión manteniendo la independencia y
objetividad de los analistas.
■■ Crear una lista restringida: Si la firma no está dispuesta a permitir la difusión de

opiniones adversas sobre un cliente corporativo, los miembros y candidatos deben
alentar a la firma a eliminar a la empresa controvertida del universo de
investigación y ponerla en una lista restringida para que la firma difunda solo
información fáctica sobre el empresa.
■■ Restringir arreglos de costos especiales: Al asistir a las reuniones en la sede de
un emisor, los miembros y candidatos deben pagar los gastos de transporte
comercial y hotel. Ningún emisor corporativo debe reembolsar a los miembros o
candidatos por el transporte aéreo. Los miembros y candidatos deben alentar a los
emisores a limitar el uso de aeronaves corporativas a situaciones en las que el
transporte comercial no esté disponible o en las que no se pueda organizar un
movimiento eficiente de otro modo. Los miembros y candidatos deben tener
especial cuidado de que cuando se celebren reuniones frecuentes entre un emisor
individual y un miembro o candidato individual, el emisor no siempre debe ser el
anfitrión del miembro o candidato.
■■ Limite los regalos: Los miembros y candidatos deben limitar la aceptación de

gratificaciones y/o obsequios a artículos simbólicos. El Estándar I(B) no excluye
el entretenimiento habitual relacionado con el negocio, siempre que su propósito
no sea influir o recompensar a los miembros o candidatos. Las empresas deben
considerar un límite de valor estricto para los obsequios aceptables que se base
en las costumbres locales o regionales y deben abordar si el límite es por
obsequio o un valor anual total.
■■ Restringir inversiones: Los miembros y candidatos deben alentar a sus empresas de
inversión a desarrollar políticas formales relacionadas con las compras de acciones
por parte de los empleados o las OPI relacionadas con acciones. Las empresas
deben exigir la aprobación previa para la participación de los empleados en las
ofertas públicas iniciales, con la pronta divulgación de las acciones de inversión
tomadas después de la oferta. Deben imponerse límites estrictos al personal de
inversión que adquiera valores en colocaciones privadas.
■■ Procedimientos de revisión: Los miembros y candidatos deben alentar a sus
firmas a implementar procedimientos efectivos de supervisión y revisión para
garantizar que los analistas y administradores de cartera cumplan con las políticas
relacionadas con sus actividades de inversión personal.
■■ Política de independencia: Los miembros, candidatos y sus firmas deben
establecer una política formal por escrito sobre la independencia y objetividad de
la investigación e implementar estructuras de informes y procedimientos de
revisión para garantizar que los analistas de investigación no informen y no sean
supervisados o controlados por ningún departamento de la firma que pudiera
comprometer la independencia del analista. Las recomendaciones más detalladas
relacionadas con las políticas de una empresa con respecto a la objetividad de la
investigación se establecen en la declaración del CFA Institute Research
Objectivity Standards (www.cfainstitute.org).
■■ oficial designado: Las empresas deben designar a un alto funcionario con
responsabilidades de supervisión del cumplimiento del código de ética de la
empresa y todas las reglamentaciones relativas a su negocio. Las empresas deben
proporcionar a cada empleado los procedimientos y las políticas para denunciar
conductas potencialmente poco éticas, infracciones de las reglamentaciones u otras
actividades que puedan dañar la reputación de la empresa.
Ejemplo 1 (Gastos de viaje):
Steven Taylor, analista de minería de Bronson Brokers, es invitado por Precision Metals
a unirse a un grupo de colegas en un recorrido por instalaciones mineras en varios
estados del oeste de EE. UU. La empresa organiza vuelos chárter para grupos de un
sitio a otro y alojamiento en Spartan Motels, la única cadena con alojamiento cerca de
las minas.
Estándar I: Profesionalismo sesenta y cinco
por tres noches. Taylor permite que Precision Metals pague su cuenta, al igual que los
otros analistas, con una excepción: John Adams, un empleado de una gran empresa
fiduciaria que insiste en seguir la política de su empresa y pagar él mismo su habitación
de hotel.
Comentario: La política de la empresa donde trabaja Adams cumple
estrechamente con el Estándar I(B) al evitar incluso la apariencia de un
conflicto de intereses, pero Taylor y los demás analistas no estaban violando
necesariamente el Estándar I(B). En general, al permitir que las empresas
paguen por viajes y/o alojamiento en estas circunstancias, los miembros y
candidatos deben usar su criterio. Deben velar por que tales arreglos no
afecten la independencia y objetividad de un miembro o candidato. En este
ejemplo, el viaje era estrictamente por negocios y Taylor no estaba
aceptando una hospitalidad irrelevante o lujosa. El itinerario requería vuelos
fletados, por los cuales no se esperaba que los analistas pagaran. Los
alojamientos eran modestos. Estos arreglos no son inusuales y no violaron el
Estándar I(B) siempre que la independencia y objetividad de Taylor no se
vieran comprometidas.
Ejemplo 2 (Independencia de la investigación):

Susan Dillon, analista del departamento de finanzas corporativas de una empresa de
servicios de inversión, está haciendo una presentación a un nuevo cliente comercial
potencial que incluye la promesa de que su empresa brindará una cobertura de
investigación completa del cliente potencial.
Comentario: Dillon puede aceptar brindar cobertura de investigación, pero
no debe comprometer al departamento de investigación de su empresa a
brindar una recomendación favorable. La recomendación de la empresa
(favorable, neutral o desfavorable) debe basarse en una investigación y un
análisis independientes y objetivos de la empresa y sus valores.
Ejemplo 3 (Independencia de la investigación y presión intraempresarial):

Walter Fritz es un analista de acciones de Hilton Brokerage que cubre la industria
minera. Llegó a la conclusión de que las acciones de Metals & Mining están
sobrevaluadas en su nivel actual, pero le preocupa que un informe de investigación
negativo perjudique la buena relación entre Metals & Mining y la división de banca de
inversión de su empresa. De hecho, un alto directivo de Hilton Brokerage acaba de
enviarle una copia de una propuesta que su empresa ha hecho a Metals & Mining para
suscribir una oferta de deuda. Fritz necesita producir un informe de inmediato y le
preocupa emitir una calificación menos que favorable.
Comentario: El análisis de Metales y Minería de Fritz debe ser objetivo y
basarse únicamente en la consideración de los fundamentos de la empresa.
Cualquier presión de otras divisiones de su firma es inapropiada. Este
conflicto podría haberse eliminado si, antes de la oferta, Hilton Brokerage
hubiera colocado a Metals & Mining en una lista restringida para su fuerza
de ventas.
Ejemplo 4 (Independencia de la investigación y presión de relación con el emisor):

Al igual que en el Ejemplo 3, Walter Fritz ha llegado a la conclusión de que las
acciones de Metals & Mining están sobrevaluadas en su nivel actual, pero le preocupa
que un informe de investigación negativo pueda poner en peligro una estrecha relación
que ha fomentado a lo largo de los años con el CEO de Metals & Mining, director
financiero y director de relaciones de inversión. A Fritz le preocupa que un informe
negativo también pueda resultar en represalias por parte de la gerencia, por ejemplo,
impedirle participar en conferencias telefónicas cuando se realiza una publicación de
ganancias trimestrales,
negarle la capacidad de hacer preguntas en dichas llamadas y/o negarle el acceso a la

alta gerencia para organizar reuniones grupales entre los clientes de Hilton Brokerage y
los principales gerentes de Metales y Minería.
Comentario: Al igual que en el Ejemplo 3, el análisis de Fritz debe ser
objetivo y basarse únicamente en la consideración de los fundamentos de la
empresa. Cualquier presión de Metals & Mining es inapropiada. Fritz
debería reforzar la integridad de sus conclusiones destacando que su
recomendación de inversión se basa en una valoración relativa, que puede
incluir problemas cualitativos con respecto a la gestión de Metals & Mining.
Ejemplo 5 (Independencia de investigación y presión de ventas):

Como apoyo al esfuerzo de ventas de su departamento de bonos corporativos, Lindsey
Warner ofrece orientación crediticia a los compradores de valores de renta fija. Su
compensación está estrechamente ligada al desempeño del departamento de bonos
corporativos. Cerca del final del trimestre, la firma de Warner tiene una gran posición
de inventario en los bonos de Milton, Ltd., y no ha podido vender los bonos debido al
reciente anuncio de Milton sobre un problema operativo. Los vendedores le han pedido
que se comunique con grandes clientes para impulsar los bonos.
Comentario: Las prácticas de venta no éticas generan importantes
violaciones potenciales del Código y las Normas. La opinión de Warner
sobre los bonos de Milton no debe verse afectada por presiones o
compensaciones internas. En este caso, Warner debe negarse a empujar los
bonos de Milton a menos que pueda justificar que el precio de mercado ya se
ha ajustado por el problema operativo.
Ejemplo 6 (Independencia de la investigación y cobertura previa):

Jill Jorund es analista de valores que sigue las acciones de las aerolíneas y es una
estrella en ascenso en su empresa. Su jefe ha estado realizando una recomendación de
"compra" en International Airlines y le pide a Jorund que se haga cargo de la cobertura
de esa aerolínea. Le dice a Jorund que bajo ninguna circunstancia se debe cambiar la
recomendación de compra predominante.
Comentario: Jorund debe ser independiente y objetiva en su análisis de
International Airlines. Si cree que las instrucciones de su jefe la han
comprometido, tiene dos opciones: puede decirle a su jefe que no puede
cubrir la empresa bajo estas restricciones, o puede hacerse cargo de la
cobertura de la empresa, llegar a sus propias conclusiones independientes y,
si conflicto con la opinión de su jefe, comparta las conclusiones con su jefe u
otros supervisores de la empresa para que puedan hacer recomendaciones
apropiadas. Jorund debe emitir solo recomendaciones que reflejen su opinión
independiente y objetiva.
Ejemplo 7 (Regalos y Entretenimiento de Parte Relacionada):

Edward Grant dirige una gran parte de su negocio de comisiones a una casa de bolsa
con sede en Nueva York. En agradecimiento por todo el negocio, la casa de bolsa le da
a Grant dos boletos para la Copa del Mundo en Sudáfrica, dos noches en un resort
cercano, varias comidas y transporte en limusina al juego. Grant no le informa a su
supervisor que recibió este paquete.
Comentario: Grant ha violado el Estándar I(B) porque aceptar estos
obsequios sustanciales puede impedir su independencia y objetividad. Cada
miembro y candidato debe esforzarse por evitar situaciones que puedan
causar o que se perciba que causen una pérdida de independencia u
objetividad al recomendar
inversiones o emprender acciones de inversión. Al aceptar el viaje, Grant se

ha abierto a la acusación de que a cambio puede dar al corredor un trato de
favor.
Ejemplo 8 (Regalos y Entretenimiento del Cliente):

Theresa Green gestiona la cartera de Ian Knowlden, cliente de Tisbury Investments.
Green logra un rendimiento anual para Knowlden que es consistentemente mejor que el
del punto de referencia que ella y el cliente acordaron previamente. Como recompensa,
Knowlden le ofrece a Green dos entradas para Wimbledon y el uso del piso de
Knowlden en Londres durante una semana. Green revela este regalo a su supervisor en
Tisbury.
Comentario: Green cumple con el Estándar I(B) porque reveló el obsequio
de uno de sus clientes de acuerdo con las políticas de la firma. Los miembros
y candidatos pueden aceptar bonificaciones u obsequios de los clientes
siempre que se los informen a su empleador porque se considera que es
menos probable que los obsequios en una relación con el cliente afecten la
objetividad e independencia de un miembro o candidato que los obsequios
en otras situaciones. Sin embargo, se requiere divulgación para que los
supervisores puedan monitorear tales situaciones para evitar que los
empleados favorezcan a un cliente que da obsequios en detrimento de otros
clientes que pagan tarifas (por ejemplo, asignando una mayor proporción de
acciones de OPI a la cartera del cliente que da obsequios). ).
Las mejores prácticas para el monitoreo incluyen comparar los costos de
transacción de la cuenta de Knowlden con los costos de otras cuentas
administradas por Green y otras cuentas similares dentro de Tisbury. El
supervisor también podría comparar los rendimientos de desempeño con los
rendimientos de otros clientes con el mismo mandato. Esta comparación
ayudará a determinar si un patrón de favoritismo por parte de Green está
perjudicando a otros clientes de Tisbury o la posibilidad de que este
favoritismo pueda afectar su comportamiento futuro.
Ejemplo 9 (Gastos de viaje del Gerente Externo):

Tom Wayne es el administrador de inversiones del Plan de Pensiones para Empleados
de la Ciudad de Franklin. Recientemente completó con éxito una búsqueda de una
empresa para administrar la asignación de capital extranjero de la cartera diversificada
del plan. Siguió el procedimiento estándar del plan de buscar presentaciones de varias
firmas calificadas y recomendó que su junta seleccionara a Penguin Advisors debido a
su experiencia, estrategia de inversión bien definida e historial de desempeño. La firma
afirma cumplir con los Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS) y ha sido
verificada. Después de la selección de Penguin, un reportero del Franklin City Record
llama para preguntar si había alguna conexión entre esta acción y el hecho de que
Penguin fue uno de los patrocinadores de un "viaje de investigación de inversiones a
Asia" que hizo Wayne. a principios de año. El viaje fue uno de varios realizados por
Pension Investment Academy, que había organizado el itinerario de reuniones con
funcionarios económicos, gubernamentales y corporativos en las principales ciudades
de varios países asiáticos. Pension Investment Academy obtiene apoyo para el costo de
estos viajes de varios administradores de inversiones, incluidos Penguin Advisors; la
Academia luego paga los gastos de viaje de los diversos administradores de planes de
pensiones en el viaje y proporciona todas las comidas y alojamiento. El presidente de
Penguin Advisors también fue uno de los viajeros del viaje. Pension Investment
Academy obtiene apoyo para el costo de estos viajes de varios administradores de
inversiones, incluidos Penguin Advisors; la Academia luego paga los gastos de viaje de
los diversos administradores de planes de pensiones en el viaje y proporciona todas las
comidas y alojamiento. El presidente de Penguin Advisors también fue uno de los
viajeros del viaje. Pension Investment Academy obtiene apoyo para el costo de estos
viajes de varios administradores de inversiones, incluidos Penguin Advisors; la
Academia luego paga los gastos de viaje de los diversos administradores de planes de
pensiones en el viaje y proporciona todas las comidas y alojamiento. El presidente de
Penguin Advisors también fue uno de los viajeros del viaje.
Comentario: Aunque Wayne probablemente pueda hacer un buen uso de los
conocimientos adquiridos durante el viaje en la selección de gestores de
cartera y en otras áreas de la gestión del plan de pensiones, su
recomendación de Penguin Advisors puede verse afectada por el posible
conflicto en el que incurrió cuando participó en un viaje en parte pagado por
Penguin Advisors y cuando estaba en la compañía diaria del presidente de
Penguin Advisors. Para evitar violar la Norma I(B),
Los gastos básicos de viaje y alojamiento de Wayne deberían haber sido

pagados por su empleador o el plan de pensión; el contacto con el presidente
de Penguin Advisors debería haberse limitado únicamente a eventos
informativos o educativos; y el viaje, el organizador y el patrocinador
deberían haberse convertido en un asunto de dominio público. Incluso si sus
acciones no violaron el Estándar I(B), Wayne debería haber sido sensible a
la percepción pública del viaje cuando se informó en el periódico y la
medida en que los elementos subjetivos de su decisión podrían haber sido
afectados por la familia. -aridad que el contacto diario de tal viaje
fomentaría. Esta ventaja probablemente no la compartirían las empresas que
compiten con Penguin Advisors.
Ejemplo 10 (Independencia de la investigación y acuerdos de

compensación):
Javier Herrero dejó recientemente su trabajo como analista de investigación para un
importante asesor de inversiones. Mientras buscaba un nuevo puesto, una empresa de
relaciones con inversores lo contrató para escribir un informe de investigación sobre
uno de sus clientes, una pequeña empresa de software educativo. La firma de relaciones
con inversionistas espera generar interés de los inversionistas en la empresa de
tecnología. La firma le pagará a Herrero una tarifa fija más una bonificación si algún
nuevo inversionista compra acciones en la empresa como resultado del informe de
Herrero.
Comentario: Si Herrero acepta este arreglo de pago, estará violando el
Estándar I(B) porque se puede esperar razonablemente que el arreglo de
compensación comprometa su independencia y objetividad. Herrero recibirá
una bonificación por atraer inversores, lo que supone un incentivo para
redactar un informe positivo independientemente de los hechos y para
ignorar o restar importancia a cualquier información negativa sobre la
empresa. Herrero debería aceptar solo una tarifa plana que no esté ligada a
las conclusiones o recomendaciones del informe. La investigación pagada
por el emisor que sea objetiva e imparcial se puede realizar en las
circunstancias adecuadas, siempre que el analista tome medidas para
mantener su objetividad e incluya en el informe las divulgaciones adecuadas
sobre posibles conflictos de interés.
Ejemplo 11 (Objetividad de recomendación y tarifas de servicio):

Hace dos años, Western Funds se acercó a Bob Wade, administrador fiduciario del
Central Midas Bank, para promocionar su familia de fondos, con especial interés en la
clase de fondos con cargo por servicio. Para incitar a Central a promocionar esta clase,
Western Funds ofreció pagar al banco una tarifa de servicio del 0,25%. Sin revelar la
tarifa que se le ofreció al banco, Wade le pidió a uno de los administradores de
inversiones que revisara los fondos de Western para determinar si eran adecuados para
los clientes del Central Midas Bank. El administrador completó la revisión normal de
diligencia debida y determinó que los nuevos fondos tenían un valor justo en el mercado
con estructuras de tarifas a la par con los competidores.
Ahora, dos años después, los fondos administrados por Western comienzan a tener
un desempeño inferior al de sus pares. Wade cuenta con las tarifas para alcanzar sus
objetivos de rentabilidad y continúa promoviendo estos fondos como inversiones
aceptables para los clientes de Central.
Comentario: Wade está violando el Estándar I(B) porque el arreglo de
honorarios ha afectado la objetividad de sus recomendaciones. Wade confía
en la tarifa como un componente de la rentabilidad del departamento y no
está dispuesto a ofrecer otros productos que puedan afectar las tarifas
recibidas.
Véase también Estándar VI(A) – Divulgación de Conflictos.
Ejemplo 12 (Objetividad de la recomendación):

Bob Thompson ha estado investigando para el gestor de cartera del departamento de
renta fija. Su misión es realizar un análisis de sensibilidad de las hipotecas de alto riesgo
titulizadas. Ha discutido con el gerente los posibles escenarios a utilizar para calcular
los rendimientos esperados. Una suposición clave en dichos cálculos es la apreciación
del precio de la vivienda (HPA) porque impulsa los "pagos anticipados" (pagos
anticipados de hipotecas) y las pérdidas. Thompson está preocupado por la importante
apreciación experimentada durante los últimos cinco años como resultado de la mayor
disponibilidad de fondos de las hipotecas de alto riesgo. Thompson insiste en que el
análisis debe incluir una ejecución de escenario con –10 % para el año 1, –5 % para el
año 2 y luego (para proyectar el peor de los casos) 0 % para los años 3 a 5.
Thompson lleva a cabo su investigación para comprender mejor los riesgos
inherentes a estos valores y los evalúa en el peor de los casos, un entorno poco probable
pero posible. Con base en los resultados de los escenarios mejorados, Thompson no
recomienda la compra de la titulización. En contra de las tendencias generales del
mercado, el gestor sigue la recomendación de Thompson y no invierte. Al año siguiente,
el mercado de la vivienda se derrumba. Al evitar las inversiones de alto riesgo, la
cartera del gestor supera a su grupo de homólogos ese año.
Comentario: Las acciones de Thompson al ejecutar el peor de los casos
frente a las protestas del administrador de la cartera están alineadas con los
principios del Estándar I(B). Thompson no permitió que su investigación
fuera presionada por las tendencias generales del mercado o el deseo del
gerente de limitar la investigación a las normas históricas.
Ver también Estándar V(A) – Diligencia y Base Razonable.
Ejemplo 13 (Influir en las decisiones de selección de gerentes):

Adrian Mandel, CFA, es un administrador de cartera sénior de ZZYY Capital
Management que supervisa un equipo de profesionales de la inversión que administran
fondos de pensiones sindicales. Hace algunos años, ZZYY buscó ganar una búsqueda
competitiva de administrador de activos para administrar una asignación significativa
del fondo de pensiones de United Donut and Pretzel Bakers Union (UDPBU). La junta
de inversiones de la UDPBU está presidida por un reconocido tomador de decisiones
clave y líder del sindicato desde hace mucho tiempo, Ernesto Gómez. Para mejorar las
posibilidades de ZZYY de ganar la competencia, Mandel hizo importantes
contribuciones monetarias al fondo de la campaña de reelección sindical de Gómez.
Incluso después de que ZZYY fuera contratado como administrador principal de la
pensión, Mandel creía que la posición de su empresa no era segura. Mandel continuó
contribuyendo al cofre de la campaña de reelección de Gómez, así como entreteniendo
generosamente al líder sindical y su familia en los mejores restaurantes de manera
regular. Todos los desembolsos de Mandel se manejaron de forma rutinaria como gastos
de marketing reembolsados por las cuentas de gastos de ZZYY y se revelaron a su alta
gerencia como fundamentales para mantener una relación estrecha y sólida con un
cliente importante.
Comentario: Mandel no solo ofreció, sino que en realidad dio obsequios
monetarios, beneficios y otras consideraciones que razonablemente se podría
esperar que comprometieran la objetividad de Gómez. Por lo tanto, Mandel violó
el Estándar I(B).
Ejemplo 14 (Influir en las decisiones de selección de gerentes):

Adrian Mandel, CFA, se había enterado de la competencia de búsqueda de gerentes
para el Fondo de Pensiones UDPBU a través de un contacto de corredor/distribuidor. El
contacto le dijo que un conocido golfista profesional jubilado, Bobby “The Bear”
Finlay, que se había convertido en un corredor/distribuidor autorizado que se
desempeñaba como consultor de pensiones, estaba orquestando la búsqueda de gerentes
de UDPBU. Finlay había ganado el estatus de celebridad con varias pensiones
sindicales
financiar tableros entreteniendo a sus respectivos miembros y obsequiándolos con

coloridas historias de las travesuras de otros golfistas profesionales en clubes de todo el
mundo. Mandel decidió mejorar las posibilidades de ZZYY de ser invitado a participar
en la competencia de búsqueda haciéndose amigo de Finlay para ganarse su favor.
Conociendo el amor de Finlay por el entretenimiento, Mandel bebió y cenó a Finlay en
bistrós de alto perfil donde Finlay podía brillar con el reconocimiento de los fanáticos
que le prodigaban todos los demás clientes. Los esfuerzos de Mandel dieron sus frutos
cuando Finlay recomendó a la junta de UDPBU que ZZYY se inscribiera como una de
las tres firmas de gestión de activos finalistas en su búsqueda.
Comentario: Al igual que en el Ejemplo 13, Mandel prodigó obsequios,
beneficios y otras consideraciones en forma de costosos entretenimientos
que razonablemente podría esperarse que influyeran en el consultor para
recomendar la contratación de su firma. Por lo tanto, Mandel violó el
Estándar I(B).
Ejemplo 15 (Relaciones de administradores de fondos):

Amie Scott es analista de desempeño dentro de su empresa y tiene la responsabilidad de
analizar el desempeño de gerentes externos. Mientras completa su análisis trimestral,
Scott nota un cambio en la construcción compuesta informada por un gerente. El
cambio ocultó el mal desempeño de una cuenta particularmente grande al colocar esa
cuenta en un nuevo compuesto residual. Este cambio permitió que el gerente
permaneciera en la parte superior de la lista de desempeño del gerente. Scott sabe que
su empresa tiene una gran asignación para este administrador, y el administrador del
fondo es un amigo personal cercano del director ejecutivo. Necesita entregar su informe
final, pero le preocupa señalar el cambio compuesto.
Comentario: Scott estaría violando el Estándar I(B) si no revelara el cambio en
su informe final. El análisis del desempeño de los gerentes no debe verse
influenciado por las relaciones personales o el tamaño de la asignación a los
gerentes externos. Al no incluir el cambio, Scott no estaría brindando un análisis
independiente de las métricas de desempeño de su empresa.
Ejemplo 16 (Presión intrafirme):

Jill Stein es directora de medición del rendimiento de su empresa. Durante el último
trimestre, muchos miembros del departamento de investigación de la organización
fueron destituidos debido a la mala calidad de sus recomendaciones. La investigación
deficiente provocó que un titular de cuenta más grande experimentara un bajo
rendimiento significativo, lo que resultó en que el cliente retirara su dinero después del
final del trimestre. El jefe de ventas solicita que Stein elimine esta cuenta del
rendimiento compuesto de la empresa porque la disminución del rendimiento puede
atribuirse al equipo de investigación que se fue y no al asesor del cliente.
Comentario: La presión de otros departamentos internos puede crear

situaciones que hagan que un miembro o candidato viole el Código y las
Normas. Stein debe mantener su independencia y objetividad y negarse a
excluir cuentas específicas de los compuestos de rendimiento de la empresa
a la que pertenecen. Siempre que el cliente haya invertido con una estrategia
similar a la del compuesto definido, no puede ser excluido debido a las
malas selecciones de acciones que llevaron al bajo rendimiento y al retiro de
activos.
Norma I(C) Tergiversación
Los Miembros y Candidatos no deben hacer declaraciones falsas a sabiendas en

relación con el análisis de inversiones, recomendaciones, acciones u otras actividades
profesionales.
Guía
Reflejos:
■■ Impacto en la práctica de inversión

■■ Informes de rendimiento
■■ Redes sociales
■■ omisiones
■■ Plagio
■■ Trabajo completado para el empleador
La confianza es la base de la profesión de inversión. Los inversores deben poder confiar
en las declaraciones y la información que les proporcionan aquellos a quienes los
inversores les han confiado su bienestar financiero. Los profesionales de la inversión
que hacen declaraciones falsas o engañosas no solo perjudican a los inversores, sino que
también reducen el nivel de confianza de los inversores en la profesión de inversión y
amenazan la integridad de los mercados de capitales en su conjunto.
Una tergiversación es cualquier declaración falsa u omisión de un hecho o cualquier
declaración que sea falsa o engañosa. Un miembro o candidato no debe omitir o
tergiversar a sabiendas información o dar una impresión falsa de una empresa,
organización o seguridad en las representaciones orales del miembro o candidato,
publicidad (ya sea en la prensa o a través de folletos), comunicaciones electrónicas o
materiales escritos ( ya sea que se difunda públicamente o no). En este contexto, “a
sabiendas” significa que el miembro o candidato sabe o debería haber sabido que se
estaba haciendo una declaración falsa o que la información omitida podría alterar el
proceso de toma de decisiones de inversión.
Los materiales escritos incluyen, entre otros, informes de investigación, documentos

de suscripción, informes financieros de la empresa, cartas de mercado, columnas de
periódicos y libros. Las comunicaciones electrónicas incluyen, entre otras,
comunicaciones por Internet, páginas web, aplicaciones móviles y correos electrónicos.
Los miembros y candidatos que usan páginas web deben monitorear regularmente los
materiales publicados en estos sitios para asegurarse de que contengan información
actualizada. Los miembros y candidatos también deben asegurarse de que se hayan
tomado todas las precauciones razonables para proteger la integridad y la seguridad del
sitio y que el sitio no tergiverse ninguna información y proporcione una divulgación
completa.
El Estándar I(C) prohíbe a los miembros y candidatos garantizar a los clientes algún
rendimiento específico sobre inversiones volátiles. La mayoría de las inversiones
contienen algún elemento de riesgo que hace que su rendimiento sea inherentemente
impredecible. Para dichas inversiones, garantizar ya sea una tasa de rendimiento
particular o una preservación garantizada del capital de inversión (por ejemplo, “Puedo
garantizar que ganará un 8% en acciones este año” o “Puedo garantizar que no perderá
dinero en esta inversión”) es engañosa para los inversores. El Estándar I(C) no prohíbe
a los miembros y candidatos proporcionar a los clientes información sobre productos de
inversión que tienen garantías integradas en la estructura de los productos mismos o
para los cuales una institución ha acordado cubrir cualquier pérdida.
Impacto en la práctica de inversión

Los miembros y candidatos no deben tergiversar ningún aspecto de su práctica,
incluidos (entre otros) sus calificaciones o credenciales, las calificaciones o los servicios
proporcionados por su empresa, su historial de desempeño y el historial de su empresa,
y las características de una inversión. Cualquier tergiversación hecha por un miembro o
candidato en relación con las actividades profesionales del miembro o candidato es una
violación de esta norma.
Los miembros y candidatos deben tener cuidado y diligencia al incorporar
información de terceros. Las tergiversaciones resultantes del uso de calificaciones
crediticias, investigaciones, testimonios o materiales de marketing de terceros se
convierten en responsabilidad del profesional de inversiones cuando afecta las prácticas
comerciales de ese profesional.
La inversión a través de gerentes externos continúa expandiéndose como un método
aceptable de invertir en áreas fuera de las competencias básicas de una empresa. Los
miembros y candidatos deben divulgar el uso previsto de los administradores externos y
no deben representar las prácticas de inversión de esos administradores como propias.
Aunque el nivel de participación de los administradores externos puede cambiar con el
tiempo, las divulgaciones adecuadas por parte de los miembros y candidatos son
importantes para evitar tergiversaciones, especialmente si la actividad principal es
invertir directamente con un solo administrador externo. El Estándar V(B)–
Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales analiza con mayor detalle la
comunicación de las prácticas de inversión de la empresa.
Informes de rendimiento
El proceso de selección de referencias de desempeño es otra área donde pueden ocurrir
representaciones erróneas. Los miembros y candidatos pueden tergiversar el éxito de su
historial de desempeño al presentar puntos de referencia que no son comparables con
sus estrategias. Además, los clientes pueden ser engañados si los resultados del índice
de referencia no se informan sobre una base comparable a la de los resultados del fondo
o del cliente. La mejor práctica es seleccionar el punto de referencia disponible más
apropiado de un universo de opciones disponibles. La presentación transparente de los
puntos de referencia de rendimiento apropiados es un aspecto importante para
proporcionar a los clientes información útil para tomar decisiones de inversión.
Sin embargo, el Estándar I(C) no requiere que siempre se proporcione un punto de
referencia para cumplir. Es posible que algunas estrategias de inversión no se presten a
mostrar un punto de referencia adecuado debido a la complejidad o diversidad de las
inversiones incluidas. Además, algunas estrategias de inversión pueden utilizar índices
de referencia que no reflejan el conjunto de oportunidades de los activos invertidos, por
ejemplo, un fondo de cobertura que compara su rendimiento con una base de "efectivo
más". Cuando se utiliza dicho índice de referencia, los miembros y candidatos deben
hacer esfuerzos razonables para asegurarse de revelar las razones detrás del uso de este
índice de referencia para evitar tergiversaciones de su desempeño. Los miembros y
candidatos deben discutir con los clientes de forma continua el punto de referencia
apropiado que se utilizará para las evaluaciones de desempeño y los cálculos de tarifas
relacionados.
El informe de tergiversaciones también puede ocurrir cuando las valoraciones de
valores sin liquidez o no cotizados están disponibles de más de una fuente. Cuando hay
diferentes opciones disponibles, los miembros y candidatos pueden verse tentados a
cambiar de proveedor para obtener valoraciones de seguridad más altas. El proceso de
compra de valores puede tergiversar el valor de un valor, dar lugar a decisiones mal
informadas para vender o mantener una inversión, y resultar en el cobro excesivo de
tarifas de asesoramiento a los clientes.
Los miembros y candidatos deben tomar medidas razonables para proporcionar
información precisa y confiable sobre precios de valores a los clientes de manera
constante. El cambio de proveedores de fijación de precios no debe basarse únicamente
en la justificación de que el nuevo proveedor informa un valor actual más alto de un
valor. Consistencia en la información reportada
mejorará la percepción del proceso de valoración de valores ilíquidos. Es probable que

los clientes tengan más confianza en que pudieron tomar una decisión informada acerca
de continuar manteniendo estos valores en sus carteras.
Redes sociales
El avance de los foros de discusión en línea y las plataformas de comunicación,
comúnmente conocidas como “redes sociales”, impone responsabilidades adicionales a
los miembros y candidatos. Al comunicarse a través de los canales de las redes sociales,
los miembros y candidatos deben proporcionar solo la misma información que pueden
distribuir a los clientes y clientes potenciales a través de otras formas tradicionales de
comunicación. Los aspectos en línea o interactivos de las redes sociales no eliminan la
necesidad de ser abierto y honesto sobre la información que se distribuye.
Además de comprender y seguir las normas y reglamentos existentes y de desarrollo
reciente con respecto al uso permitido de las redes sociales, los miembros y candidatos
también deben asegurarse de que todas las comunicaciones en este formato cumplan
con los requisitos del Código y las Normas. El anonimato percibido otorgado a través
de estas plataformas puede incitar a las personas a tergiversar sus calificaciones o
habilidades o las de su empleador. Las acciones realizadas a través de las redes sociales
que, a sabiendas, tergiversan las recomendaciones de inversión o las actividades
profesionales se consideran una violación de la Norma I(C).
omisiones
La omisión de un hecho o resultado puede inducir a error, especialmente dado el
creciente uso de modelos y procesos de análisis técnico. Muchos miembros y
candidatos confían en dichos modelos y procesos para buscar nuevas oportunidades de
inversión, desarrollar vehículos de inversión y generar recomendaciones y
calificaciones de inversión. Cuando las entradas se omiten deliberadamente, los
resultados resultantes pueden proporcionar información engañosa a quienes confían en
ella para tomar decisiones de inversión. Además, los resultados de los modelos no se
presentarán como un hecho porque representan los resultados esperados con base en los
insumos y el proceso de análisis incorporado.
Las omisiones en el proceso de medición y atribución del desempeño también
pueden tergiversar el desempeño y la habilidad de un gerente. Los miembros y
candidatos deben alentar a sus empresas a desarrollar políticas estrictas para el
desarrollo compuesto a fin de evitar la selección de situaciones en las que las cuentas
seleccionadas se presentan como representativas de las capacidades de la empresa. La
omisión de cualquier cuenta apropiada para el compuesto definido puede tergiversar a
los clientes el éxito de la implementación de la estrategia del administrador.
Plagio
La norma I(C) también prohíbe el plagio en la preparación de material para su
distribución a empleadores, asociados, clientes, prospectos o público en general. El
plagio se define como copiar o usar sustancialmente de la misma forma materiales
preparados por otros sin reconocer la fuente del material o identificar al autor y editor
de dicho material. Los miembros y candidatos no deben copiar (o presentar como
propios) ideas o materiales originales sin permiso y deben reconocer e identificar la
fuente de las ideas o materiales que no son de su propiedad.
La profesión de inversión utiliza una miríada de datos financieros, económicos y
estadísticos en el proceso de toma de decisiones de inversión. A través de varias
publicaciones y presentaciones, el profesional de inversiones está constantemente
expuesto al trabajo de otros ya la tentación de utilizar ese trabajo sin el debido
reconocimiento.
La tergiversación a través del plagio en la gestión de inversiones puede tomar varias
formas. El ejemplo más simple y flagrante es tomar un informe de investigación o
estudio realizado por otra empresa o persona, cambiar los nombres y publicar el
material como propio.
propio análisis original. Esta acción es una clara violación de la Norma I(C). Otras
prácticas incluyen (1) el uso de extractos de artículos o informes preparados por otros,
ya sea palabra por palabra o con solo ligeros cambios en la redacción sin
reconocimiento, (2) citar citas específicas como atribuibles a "analistas líderes" y
"expertos en inversiones" sin nombrar a los referencias específicas, (3) presentar
estimaciones estadísticas de pronósticos preparados por otros e identificar las fuentes
pero sin incluir las declaraciones calificativas o advertencias que pueden haber sido
utilizadas, (4) usar tablas y gráficos sin indicar sus fuentes, y (5) copiar hojas de cálculo
computarizadas o algoritmos sin buscar la cooperación o autorización de sus creadores.
En el caso de distribuir investigaciones subcontratadas de terceros, los miembros y
candidatos pueden usar y distribuir dichos informes siempre que no se representen a sí
mismos como los autores del informe. De hecho, el miembro o candidato puede agregar
valor para el cliente examinando la investigación y rediseñándola para los clientes. En
tales casos, los clientes deben estar completamente informados de que están pagando
por la capacidad del miembro o candidato para encontrar la mejor investigación de una
amplia variedad de fuentes. Los miembros y candidatos no deben tergiversar sus
habilidades, el alcance de su experiencia o el alcance de su trabajo de una manera que
induzca a error a sus clientes o posibles clientes. Los miembros y candidatos deben
revelar si la investigación que se presenta a los clientes proviene de otra fuente, ya sea
dentro o fuera de la firma del miembro o candidato.
El estándar I(C) también se aplica al plagio en comunicaciones orales, como a través
de reuniones de grupo; visitas con asociados, clientes y consumidores; uso de medios de
audio/video (que está aumentando rápidamente); y telecomunicaciones, incluida la
transferencia electrónica de datos y la copia directa de medios electrónicos.
Una de las prácticas más atroces que violan este estándar es la preparación de
informes de investigación basados en múltiples fuentes de información sin reconocer las
fuentes. Los ejemplos de información de tales fuentes incluyen ideas, compilaciones
estadísticas y pronósticos combinados para dar la apariencia de un trabajo original.
Aunque no existe el monopolio de las ideas, los miembros y candidatos deben dar
crédito donde claramente se debe. Los analistas no deben utilizar pronósticos no
documentados, proyecciones de ganancias, valores de activos, etc. Se deben revelar las
fuentes para devolver la responsabilidad directamente al autor del informe oa la
empresa involucrada.
Trabajo completado para el empleador

Los párrafos anteriores abordan acciones que constituirían una violación de la Norma
I(C). En algunas situaciones, sin embargo, los miembros o candidatos pueden usar
investigaciones realizadas o modelos desarrollados por otros dentro de la misma
empresa sin cometer una infracción. El ejemplo más común se relaciona con la
situación en la que uno (o más) de los analistas originales ya no está en la empresa. La
investigación y los modelos desarrollados mientras era empleado de una empresa son
propiedad de la empresa. La firma se reserva el derecho de continuar usando el trabajo
completado después de que un miembro o candidato haya dejado la organización. La
firma puede emitir informes futuros sin proporcionar atribución a los analistas
anteriores. Sin embargo, un miembro o candidato no puede volver a emitir un informe
publicado anteriormente únicamente bajo su nombre.

Presentaciones fácticas
Los miembros y candidatos pueden evitar tergiversaciones no intencionales de sus
calificaciones o los servicios que ellos o sus empresas brindan si cada miembro y candidato
comprende el límite de las capacidades de la empresa o del individuo y la necesidad de ser
preciso y completo en las presentaciones. Las empresas pueden brindar orientación a los
empleados que realizan
presentaciones escritas u orales a clientes o clientes potenciales proporcionando una

lista escrita de los servicios disponibles de la firma y una descripción de las
calificaciones de la firma. Esta lista debe sugerir formas de describir los servicios, las
calificaciones y la compensación de la empresa que sean precisas y adecuadas para el
cliente o las presentaciones del cliente. Las empresas también pueden ayudar a prevenir
la tergiversación al designar específicamente qué empleados están autorizados a hablar
en nombre de la empresa. Independientemente de si la firma brinda orientación, los
miembros y candidatos deben asegurarse de comprender los servicios que la firma
puede realizar y sus calificaciones.
Resumen de calificación
Además, para garantizar presentaciones precisas a los clientes, cada miembro y
candidato debe preparar un resumen de sus propias calificaciones y experiencia y una
lista de los servicios que el miembro o candidato es capaz de realizar. Las firmas
pueden ayudar al cumplimiento de los miembros y candidatos mediante la revisión
periódica de la correspondencia y los documentos de los empleados que contienen
representaciones de las calificaciones individuales o de la firma.
Verificar información externa

Al proporcionar información a los clientes de un tercero, los miembros y candidatos
comparten la responsabilidad de la precisión de los materiales de marketing y
distribución relacionados con las capacidades, los servicios y los productos del tercero.
La tergiversación por parte de terceros puede dañar la reputación del miembro o
candidato, la reputación de la firma y la integridad de los mercados de capital. Los
miembros y candidatos deben alentar a sus empleadores a desarrollar procedimientos
para verificar la información de empresas de terceros.
Mantener páginas web

Los miembros y candidatos que publiquen una página web deben monitorear
regularmente los materiales publicados en el sitio para asegurarse de que el sitio
contenga información actualizada. Los miembros y candidatos también deben
asegurarse de que se hayan tomado todas las precauciones razonables para proteger la
integridad, la confidencialidad y la seguridad del sitio y que el sitio no tergiverse
ninguna información y proporcione una divulgación completa.
Política de plagio
Para evitar el plagio en la preparación de informes de investigación o conclusiones de
análisis, los miembros y candidatos deben seguir los siguientes pasos:
■■ mantener copias: Guarde copias de todos los informes de investigación, artículos
que contengan ideas de investigación, material con nuevas metodologías
estadísticas y otros materiales en los que se basó para preparar el informe de
investigación.
■■ Citas de atributos: Atribuir a sus fuentes cualquier cita directa, incluidas
proyecciones, tablas, estadísticas, ideas de modelos/productos y nuevas
metodologías preparadas por personas que no sean servicios de información
financiera y estadística reconocidos o fuentes similares.
■■ Resúmenes de atributos: Atribuir a sus fuentes cualquier paráfrasis o resúmenes de
material preparado por otros. Por ejemplo, para respaldar su análisis de la posición
competitiva de Brown Company, el autor de un informe de investigación sobre
Brown podría resumir el informe de otro analista sobre el principal competidor de
Brown, pero el autor del informe de Brown debe reconocer en su propio informe la
confianza en el informe del otro analista. reporte.
Ejemplo 1 (Divulgación de investigación pagada por el emisor):
Anthony McGuire es un analista pagado por el emisor contratado por empresas que
cotizan en bolsa para promocionar electrónicamente sus acciones. McGuire crea un sitio
web que promueve sus esfuerzos de investigación como analista aparentemente
independiente. McGuire publica un perfil y una fuerte recomendación de compra para
cada empresa en el sitio web, lo que indica que se espera que aumente el valor de las
acciones. No revela las relaciones contractuales con las empresas que cubre en su sitio
web, en los informes de investigación que emite o en las declaraciones que hace sobre
las empresas en las salas de chat de Internet.
Comentario: McGuire ha violado el Estándar I(C) porque el sitio web es
engañoso para los inversores potenciales. Incluso si las recomendaciones son
válidas y están respaldadas por una investigación exhaustiva, sus omisiones
con respecto a la verdadera relación entre él y las empresas que cubre
constituyen una tergiversación. McGuire también ha violado el Estándar
VI(A) – Divulgación de Conflictos al no revelar la existencia de un arreglo
con las empresas a través del cual recibe una compensación a cambio de sus
servicios.
Ejemplo 2 (Corrección de errores no intencionales):

Hijan Yao es responsable de la creación y distribución de los materiales de marketing
de su empresa, que afirma cumplir con los estándares GIPS. Yao crea y distribuye una
presentación del desempeño del compuesto de acciones asiáticas de la empresa que
establece que el compuesto tiene 350 mil millones de yenes en activos. De hecho, el
compuesto tiene solo ¥ 35 mil millones en activos, y la cifra más alta en la presentación
es el resultado de un error tipográfico. Sin embargo, el material erróneo se distribuye a
varios clientes antes de que Yao se dé cuenta del error.
Comentario: Una vez que se descubre el error, Yao debe tomar medidas para
detener la distribución del material incorrecto y corregir el error informando
a quienes han recibido la información errónea. Sin embargo, debido a que
Yao no hizo la tergiversación a sabiendas, no violó el Estándar I(C). Debido
a que su empresa afirma cumplir con los estándares GIPS, también debe
cumplir con la Declaración de orientación de GIPS sobre la corrección de
errores en relación con el error.
Ejemplo 3 (No corrección de errores conocidos):

Syed Muhammad es el presidente de una empresa de gestión de inversiones. El material
promocional de la empresa, creado por el departamento de marketing de la empresa,
afirma incorrectamente que Muhammad tiene un título avanzado en finanzas de una
prestigiosa escuela de negocios además de la designación CFA. Aunque Muhammad
asistió a la escuela por un corto período de tiempo, no recibió un título. A lo largo de los
años, Muhammad y otros en la firma han distribuido este material a numerosos clientes
y consultores potenciales.
Comentario: Aunque es posible que Muhammad no haya sido directamente
responsable de la tergiversación de sus credenciales en el material
promocional de la empresa, utilizó este material numerosas veces durante un
período prolongado y debería haber sabido de la tergiversación. Por lo tanto,
Mahoma ha violado la Norma I(C).
Ejemplo 4 (Plagio):
Cindy Grant, analista de investigación de una firma de corretaje canadiense, se ha
especializado en la industria minera canadiense durante los últimos 10 años.
Recientemente leyó un extenso informe de investigación sobre Jefferson Mining, Ltd.,
realizado por Jeremy Barton, otro analista. Barton proporcionó amplias estadísticas
sobre las reservas minerales, la capacidad de producción, las tasas de venta y los
factores de comercialización que afectan las operaciones de Jefferson. También señaló
que los resultados de la perforación inicial en un nuevo cuerpo de mineral, que no se
habían hecho públicos, podrían mostrar la existencia de zonas minerales que podrían
aumentar la vida útil de las minas principales de Jefferson, pero Barton no citó datos
específicos sobre los resultados de la perforación inicial. Grant llamó a un oficial de
Jefferson, quien le dio los resultados iniciales de perforación por teléfono. Los datos
indicaban que se triplicaría la vida esperada de las principales minas.
Comentario: Grant plagió el informe de Barton al reproducir gran parte de él
en su propio informe sin reconocimiento.
Ejemplo 5 (Tergiversación de información):

Cuando Ricki Marks vende derivados respaldados por hipotecas llamados “franjas de
solo interés” (IO, por sus siglas en inglés) a clientes de planes de pensión públicos, los
describe como “garantizados por el gobierno de EE. UU.”. Los compradores de los IO
solo tienen derecho al flujo de intereses generado por las hipotecas, pero no al principal
nocional en sí. Las políticas de inversión de un municipio en particular y la ley local
exigen que los valores adquiridos por sus planes públicos de pensiones estén
garantizados por el gobierno de EE.UU. Aunque las hipotecas subyacentes están
garantizadas, no se garantiza ni la inversión del inversionista ni el flujo de intereses de
las IO. Cuando las tasas de interés bajan, provocando un aumento en el pago anticipado
de hipotecas, los pagos de intereses a los inversionistas de las OI disminuyen y estos
inversionistas pierden una parte de su inversión.
Comentario: Las marcas violaron la Norma I(C) al tergiversar los términos y
el carácter de la inversión.
Ejemplo 6 (Posible tergiversación de información):

Khalouck Abdrabbo administra las inversiones de varias personas de alto poder
adquisitivo en los Estados Unidos que se acercan a la jubilación. Abdrabbo aconseja a
estas personas que una parte de sus inversiones se traslade del capital a certificados de
depósito patrocinados por bancos y cuentas del mercado monetario para que el capital
esté "garantizado" hasta una cierta cantidad. El interés no está garantizado.
Comentario: Si bien existe el riesgo de que la institución que ofrece los
certificados de depósitos y cuentas de mercado monetario quiebre, en los
Estados Unidos, estas cuentas están aseguradas por el gobierno de los EE.
UU. a través de la Federal Deposit Insurance Corporation. Por lo tanto, usar
el término “garantizado” en este contexto no es inapropiado siempre que el
monto esté dentro del límite asegurado por el gobierno. Abdrabbo debe
explicar estos hechos a los clientes.
Ejemplo 7 (Plagio):
Steve Swanson es analista sénior en el departamento de investigación de inversiones de
Ballard and Company. Apex Corporation ha pedido a Ballard que ayude a adquirir la
propiedad mayoritaria de las acciones de Campbell Company, una firma de consultoría
financiera, y que prepare un informe que recomiende que los accionistas de Campbell
estén de acuerdo con la adquisición. Otra firma de inversión, Davis and Company, ya
había preparado un informe para Apex analizando tanto a Apex como a Campbell y
recomendando una relación de intercambio. ápice tiene
entregado el informe Davis a los oficiales de Ballard, quienes se lo han pasado a

Swanson. Swanson revisa el informe Davis y otro material disponible sobre Apex y
Campbell. A partir de su análisis, concluye que las acciones ordinarias de Campbell y
Apex representan un buen valor a sus precios actuales; él cree, sin embargo, que el
informe Davis no considera todos los factores que un accionista de Campbell necesitaría
saber para tomar una decisión. Swanson informa sus conclusiones al socio a cargo,
quien le dice que "use el informe Davis, cambie algunas palabras, firme su nombre y
sáquelo".
Comentario: Si Swanson hace lo que se le pide, violará la Norma I(C).
Podría referirse a aquellas partes del informe Davis con las que está de
acuerdo si identifica a Davis como la fuente; luego podría agregar su propio
análisis y conclusiones al informe antes de firmarlo y distribuirlo.
Ejemplo 8 (Plagio):
Claude Browning, analista cuantitativo de Double Alpha, Inc., regresa muy emocionado
de un seminario. En ese seminario, Jack Jorrely, un conocido analista cuantitativo de
una firma de corretaje nacional, habló con gran detalle de uno de sus nuevos modelos, y
Browning está intrigado por los nuevos conceptos. Procede a probar el modelo,
haciendo algunos cambios mecánicos menores pero conservando los conceptos, hasta
que produce algunos resultados muy positivos. Browning anuncia rápidamente a sus
supervisores en Double Alpha que ha descubierto un nuevo modelo y que los clientes
actuales y potenciales deben ser informados de este hallazgo positivo como prueba
continua de la continua innovación y capacidad de agregar valor de Double Alpha.
Comentario: Aunque Browning probó el modelo de Jorrely por su cuenta e
incluso lo modificó ligeramente, aún debe reconocer la fuente original de la
idea. Browning ciertamente puede atribuirse el mérito de los resultados
prácticos finales; también puede apoyar sus conclusiones con su propia
prueba. Sin embargo, el crédito por el pensamiento innovador debe ser
otorgado a Jorrely.
Ejemplo 9 (Plagio):
A Fernando Zubia le gustaría incluir en los materiales de marketing de su empresa
algunas descripciones en "lenguaje sencillo" de varios conceptos, como el múltiplo de
precio-beneficio (P/E) y por qué se utiliza la desviación estándar como medida de
riesgo. Las descripciones provienen de otras fuentes, pero Zubia desea utilizarlas sin
referencia a los autores originales. ¿Sería este uso de material una violación de la
Norma I(C)?
Comentario: Copiar palabra por palabra cualquier material sin acuse de
recibo, incluidas las descripciones en lenguaje sencillo del múltiplo de P/E y
la desviación estándar, viola la Norma I(C). Aunque estos conceptos son
generales, la mejor práctica sería que Zubia los describiera con sus propias
palabras o citara las fuentes de las que se citan las descripciones. Los
miembros y candidatos estarían infringiendo el Estándar I(C) si fueran
responsables de crear materiales de marketing sin atribución o utilizaran
materiales plagiados a sabiendas.
Ejemplo 10 (Plagio):
A través de un medio de comunicación convencional, Erika Schneider se entera de un
estudio que le gustaría citar en su investigación. ¿Debería citar tanto a la fuente
intermediaria principal como al propio autor del estudio al usar esa información?
Comentario: En todos los casos, un miembro o candidato debe citar la fuente
real de la información. La mejor práctica para Schneider sería obtener la
información directamente del autor y revisarla antes de citarla en
un informe. En ese caso, Schneider no necesitaría informar cómo se enteró

de la información. Por ejemplo, supongamos que Schneider lee en el
Financial Times sobre un estudio publicado por CFA Institute; La mejor
práctica para Schneider sería obtener una copia del estudio del CFA
Institute, revisarlo y luego citarlo en su informe. Si ella no usa ninguna
interpretación del informe del Financial Times y el periódico no agrega valor
al informe en sí, el periódico es simplemente un conducto de la información
original y no necesita ser citado. Si no obtiene el informe y no revisa la
información, Schneider corre el riesgo de confiar en información de segunda
mano que puede tergiversar los hechos. Si, por ejemplo, el Financial Times
reportó erróneamente alguna información del estudio original del CFA
Institute y Schneider copió esa información errónea sin reconocer al CFA
Institute, ella podría ser objeto de denuncias. La mejor práctica sería obtener
el estudio completo de su autor original y citar solo a ese autor o utilizar la
información proporcionada por el intermediario y citar ambas fuentes.

Paul Ostrowski dirige una empresa de gestión de inversiones de dos personas. La firma
de Ostrowski se suscribe a un servicio de una gran firma de investigación de inversiones
que proporciona informes de investigación que pueden ser reempaquetados por firmas
más pequeñas para los clientes de esas firmas. La firma de Ostrowski distribuye estos
informes a los clientes como si fueran su propio trabajo.
Comentario: Ostrowski puede confiar en investigaciones de terceros que
tengan una base razonable y adecuada, pero no puede dar a entender que él
es el autor de dicha investigación. Si lo hace, Ostrowski está tergiversando el
alcance de su trabajo de una manera que confunde a los clientes o posibles
clientes de la firma.

Tom Stafford es parte de un equipo dentro de Appleton Investment Management
responsable de administrar un conjunto de activos para Open Air Bank, que distribuye
valores estructurados a clientes en el extranjero. Se da cuenta de que Open Air está
promocionando los valores estructurados como una inversión mucho menos riesgosa
que la política de gestión de inversiones seguida por él y el equipo para gestionar el
grupo original de activos. Además, Open Air ha obtenido una calificación
independiente para el grupo que exagera significativamente la calidad de las
inversiones. Stafford comunica sus preocupaciones a su supervisor, quien responde que
Open Air posee el producto y es responsable de todo el marketing y la distribución.
Comentario: Como miembro del equipo de inversión, Stafford está
calificado para reconocer el grado de precisión de los materiales que
caracterizan la cartera, y tiene razón al estar preocupado por la
responsabilidad de Appleton por una tergiversación de los riesgos. Por lo
tanto, debe continuar investigando el problema de la promoción incorrecta
de la cartera por parte de Open Air de acuerdo con las políticas y
procedimientos de la empresa.
El Código y las Normas enfatizan la protección de la reputación de la
empresa y la sustentabilidad e integridad de los mercados de capital. La
tergiversación de la calidad y los riesgos asociados con el grupo de inversión
puede tener consecuencias negativas para otros más allá de los inversionistas
directos.
Ejemplo 13 (Evitar una tergiversación):

Trina Smith es gestora de carteras de renta fija en un fondo de pensiones. Ella ha
observado que el mercado de hipotecas altamente estructuradas es el enfoque de los
vendedores que conoce y que estos productos representan un número significativo de
oportunidades comerciales. En conversaciones sobre este tema con su equipo, Smith
aprende que calcular los rendimientos de los flujos de caja cambiantes dentro de la
estructura del acuerdo requiere un software de proveedor muy especializado. Después
de más investigación, descubren que cada trato es único y que los tratos pueden tener
más de una docena de capas y cambiar las prioridades del flujo de caja. Smith llega a la
conclusión de que, debido a la complejidad de estos valores, el equipo no puede
distinguir efectivamente entre opciones de inversión potencialmente buenas y malas.
Para evitar tergiversar-resentir su comprensión, el equipo decide que el segmento
hipotecario altamente estructurado del mercado titulizado no debe formar parte del
núcleo de la cartera del fondo; permitirán que algunos de los valores menos complejos
formen parte del núcleo.
Comentario: Smith cumple con el Estándar I(C) al no invertir en valores que
ella y su equipo no pueden entender de manera efectiva. Debido a que no
puede describir el perfil de riesgo y rendimiento de los valores a los
beneficiarios y fideicomisarios de los fondos de pensiones, limita
adecuadamente la exposición del fondo a este sector.
Ejemplo 14 (Tergiversación de la construcción compuesta):

Robert Palmer es jefe de rendimiento de un administrador de fondos. Cuando se le pide
que proporcione números de rendimiento a las agencias calificadoras de fondos, evita
mencionar que el administrador del fondo es bastante liberal en la construcción
compuesta. La razón por la que se incluyen/excluyen las cuentas no se explica
completamente. Los valores de desempeño informados a las agencias de calificación
para los compuestos, aunque precisos para las cuentas que se muestran en cada período,
pueden no presentar una representación fiel de la capacidad del administrador del
fondo.
Comentario: Las cuentas de "selección de cerezas" para incluir en los
informes publicados o en la información proporcionada a las agencias de
calificación entran en conflicto con el Estándar I (C). Mover cuentas dentro
o fuera de un compuesto para influir en los resultados de rendimiento
general tergiversa considerablemente los valores informados a lo largo del
tiempo. Palmer debe trabajar con su empresa para fortalecer sus prácticas de
presentación de informes sobre la construcción compuesta para evitar
tergiversar el historial de la empresa o la calidad de la información que se
proporciona.
Ejemplo 15 (Presentación de información desactualizada):

David Finch es director de ventas en un banco comercial, donde dirige a los asesores de
clientes del banco en la venta de fondos mutuos de terceros. Cada trimestre, realiza una
sesión de capacitación para toda la división en la que proporciona hojas informativas
sobre los fondos de inversión que el banco puede ofrecer a los clientes. Estas hojas
informativas, que se pueden redistribuir a clientes potenciales, son creadas por las
firmas de fondos y contienen información sobre los fondos, incluida la estrategia de
inversión y las tasas de distribución objetivo.
Finch sabe que algunas de las hojas informativas están desactualizadas; por ejemplo,
un fondo solo largo aprobó el uso de un apalancamiento significativo el trimestre
pasado como método para mejorar los rendimientos. Continúa proporcionando las hojas
al equipo de ventas sin actualizaciones porque el banco no tiene control sobre el
material de marketing publicado por las firmas de fondos mutuos.
Comentario: Finch está violando el Estándar I(C) al proporcionar
información que tergiversa aspectos de los fondos. Al no proporcionar al
equipo de ventas y, en última instancia, a los clientes la información
actualizada, está tergiversando los riesgos potenciales asociados con los
fondos con hojas informativas desactualizadas. Pinzón
puede instruir al equipo de ventas para que aclare las deficiencias en las
hojas informativas con los clientes y se asegure de que tengan el documento
de prospecto del fondo más reciente antes de aceptar órdenes de inversión en
cualquier fondo.
Ejemplo 16 (Énfasis excesivo en los resultados de la empresa):

Bob Anderson es director de cumplimiento de Optima Asset Management Company,
una empresa que actualmente ofrece ocho fondos a los clientes. Siete de los ocho tenían
rendimientos a 10 años por debajo de la mediana de sus respectivos sectores. Anderson
aprueba un anuncio reciente que incluye esta declaración: “Optima Asset Management
está logrando excelentes rendimientos para sus inversores. El fondo Optima Emerging
Markets Equity, por ejemplo, tiene rendimientos a 10 años que superan la mediana del
sector en más del 10 %”.
Comentario: A partir de la información proporcionada, es difícil determinar
si se ha producido una infracción siempre que el rendimiento superior del
sector sea correcto. Anderson puede estar intentando engañar a los clientes
potenciales citando el desempeño del único fondo que logró tales resultados.
El desempeño pasado se usa a menudo para demostrar la habilidad y las
capacidades de una empresa en comparación con fondos en los mismos
sectores.
Sin embargo, si todos los fondos superaron sus respectivos índices de
referencia, entonces la afirmación de Anderson de que la empresa “está
logrando excelentes rendimientos” puede ser un hecho. Los fondos pueden
exhibir rendimientos positivos para los inversores, superar los puntos de
referencia y, sin embargo, tener rendimientos por debajo de la mediana en
sus sectores.
Los miembros y candidatos deben asegurarse de que sus esfuerzos de
marketing no incluyan declaraciones que tergiversen sus habilidades y
capacidades para seguir cumpliendo con el Estándar I(C) . A menos que los
rendimientos de un solo fondo reflejen el desempeño de una empresa en su
conjunto, debe evitarse el uso de un solo fondo para las comparaciones de
desempeño.
Norma I(D) Mala conducta
Los miembros y candidatos no deben participar en ninguna conducta profesional

que implique deshonestidad, fraude o engaño, ni cometer ningún acto que
repercuta negativamente en su reputación, integridad o competencia profesional.
Guía
Mientras que el Estándar I(A) aborda la obligación de los miembros y candidatos de
cumplir con la ley aplicable que rige sus actividades profesionales, el Estándar I(D)
aborda toda conducta que se refleje negativamente en la integridad profesional, la buena
reputación o la competencia de los miembros y candidatos. Cualquier acto que
involucre mentir, hacer trampa, robar u otra conducta deshonesta es una violación de
esta norma si la ofensa se refleja negativamente en las actividades profesionales de un
miembro o candidato. Si bien CFA Institute desalienta cualquier tipo de
comportamiento poco ético por parte de los miembros y candidatos, el Código y las
Normas están dirigidos principalmente a la conducta y las acciones relacionadas con la
vida profesional de un miembro o candidato.
Las conductas que dañan la confiabilidad o la competencia pueden incluir
comportamientos que, aunque no son ilegales, afectan negativamente la capacidad de un
miembro o candidato para desempeñar sus responsabilidades. Por ejemplo, abusar del
alcohol durante el horario comercial podría constituir una violación de esta norma
porque podría tener un efecto perjudicial.
en la capacidad del miembro o candidato para cumplir con sus responsabilidades

profesionales. La bancarrota personal puede no reflejar la integridad o confiabilidad de
la persona que se declara en bancarrota, pero si las circunstancias de la bancarrota
involucran una conducta comercial fraudulenta o engañosa, la bancarrota puede ser una
violación de esta norma.
En algunos casos, la ausencia de una conducta apropiada o la falta de esfuerzo
suficiente puede ser una violación de la Norma I(D). La integridad de la profesión de
inversión se basa en la confianza. Se espera que un miembro o candidato, ya sea un
banquero de inversión, un analista de calificación o investigación, o un administrador de
cartera, lleve a cabo la debida diligencia necesaria para comprender adecuadamente la
naturaleza y los riesgos de una inversión antes de hacer una recomendación de
inversión. Al no tomar estos pasos y, en cambio, confiar en otra persona en el proceso
para que los realice, los miembros o candidatos pueden violar la confianza que sus
clientes han depositado en ellos. Esta pérdida de confianza puede tener un impacto
significativo en la reputación del miembro o candidato y en las operaciones del mercado
financiero en su conjunto.
Las personas pueden intentar abusar del Programa de Conducta Profesional del
Instituto CFA buscando activamente la aplicación del Código y los Estándares del
Instituto CFA, y el Estándar I (D) en particular, como un método para resolver disputas
personales, políticas o de otro tipo no relacionadas con la ética profesional. CFA
Institute es consciente de este problema, y existen políticas disciplinarias,
procedimientos y mecanismos de cumplimiento apropiados para abordar el uso indebido
del Código y las Normas y el Programa de Conducta Profesional de esta manera.

Además de asegurarse de que su propio comportamiento sea coherente con el Estándar
I(D), para evitar conductas indebidas en general, los miembros y candidatos deben
alentar a sus firmas a adoptar las siguientes políticas y procedimientos para respaldar
los principios del Estándar I(D):
■■ Código ético: Desarrolle y/o adopte un código de ética que todos los empleados
deban suscribir, y deje en claro que no se tolerará ningún comportamiento
personal que refleje negativamente al individuo involucrado, la institución en su
conjunto o la industria de inversión.
■■ Lista de violaciones: Difundir a todos los empleados una lista de posibles
infracciones y sanciones disciplinarias asociadas, hasta e incluyendo el despido de
la empresa.
■■ Referencias de empleados: Verifique las referencias de los empleados potenciales
para asegurarse de que sean de buen carácter y que no sean inelegibles para trabajar
en la industria de inversiones debido a infracciones pasadas de la ley.
Ejemplo 1 (Profesionalismo y Competencia):
Simon Sasserman es oficial de inversiones fiduciarias en un banco en una pequeña
ciudad próspera. Le gusta almorzar todos los días con amigos en el club de campo,
donde sus clientes lo han observado tomando numerosos tragos. De regreso al trabajo
después del almuerzo, claramente está intoxicado mientras toma decisiones de
inversión. Sus colegas se aseguran de manejar cualquier negocio con Sasserman por la
mañana porque desconfían de su juicio después del almuerzo.
Comentario: El consumo excesivo de alcohol de Sasserman durante el
almuerzo y la subsiguiente intoxicación en el trabajo constituyen una
violación de la Norma I(D) porque esta conducta ha planteado dudas sobre
su profesionalismo y competencia. Su comportamiento se refleja mal en él,
su empleador y la industria de inversión.
Ejemplo 2 (Fraude y Engaño):

Howard Hoffman, analista de seguridad de ATZ Brothers, Inc., una gran casa de
corretaje, envía formularios de reembolso durante un período de dos años al programa
de seguro de salud autofinanciado de ATZ por más de dos docenas de facturas, la
mayoría de las cuales se modificaron para aumentar la cantidad adeudada. Una
investigación realizada por el director de beneficios para empleados de la empresa
descubre la conducta inapropiada. Posteriormente, ATZ rescinde el empleo de Hoffman
y notifica al CFA Institute.
Comentario: Hoffman violó el Estándar I(D) porque se involucró en una
conducta intencional que involucró fraude y engaño en el lugar de trabajo
que repercutió negativamente en su integridad.
Ejemplo 3 (Fraude y Engaño):

Jody Brink, una analista que cubre la industria automotriz, dedica gran parte de su
tiempo libre a organizaciones benéficas locales. La junta directiva de una de las
instituciones benéficas decide comprar cinco camionetas nuevas para entregar
almuerzos calientes a personas mayores de escasos recursos. Brink se ofrece a donar su
tiempo para gestionar los acuerdos de compra. Para pagar una deuda de larga data con
un amigo que opera un concesionario de automóviles, y para compensarse por sus
problemas, acepta un precio un 20% más alto de lo normal y divide el recargo con su
amigo. El director de la organización benéfica finalmente descubre el plan y le dice a
Brink que sus servicios, donados o no, ya no son necesarios.
Comentario: Brink se involucró en una conducta que involucra
deshonestidad, fraude y tergiversación y ha violado el Estándar I (D).
Ejemplo 4 (Acciones personales e integridad):

Carmen García gestiona un fondo mutuo dedicado a la inversión socialmente
responsable. También es activista ambiental. Como resultado de su participación en
protestas no violentas, García ha sido arrestada en numerosas ocasiones por
allanamiento de la propiedad de una gran planta petroquímica acusada de dañar el
medio ambiente.
Comentario: Por lo general, la Norma I(D) no pretende cubrir las
transgresiones legales que resulten de actos de desobediencia civil en apoyo
de creencias personales porque dicha conducta no se refleja negativamente
en la reputación, integridad o competencia profesional del miembro o
candidato.
Ejemplo 5 (mala conducta profesional):

Meredith Rasmussen trabaja en una mesa de negociación del lado comprador de una
empresa de gestión de inversiones y se concentra en operaciones internas para una
subsidiaria de fondos de cobertura administrada por un equipo de la empresa de gestión
de inversiones. El fondo de cobertura ha tenido mucho éxito y la empresa lo
comercializa a nivel mundial. A partir de su experiencia como operadora de gran parte
de la actividad del fondo, Rasmussen se ha vuelto muy conocedora de la estrategia, las
tácticas y el rendimiento del fondo de cobertura. Cuando ocurre una clara ruptura en el
mercado y muchos de los valores involucrados en la estrategia del fondo de cobertura
pierden valor de manera marcada, Rasmussen observa que el desempeño informado del
fondo de cobertura no refleja esta disminución. En su experiencia, la falta de efecto es
algo muy poco probable. Ella se acerca al jefe de operaciones sobre su preocupación y
le dice que no debe hacer preguntas y que el fondo es grande y exitoso y no es de su
incumbencia. Está bastante segura de que algo no está bien, por lo que se comunica con
el oficial de cumplimiento, quien también le dice que se mantenga alejada del tema de
los informes del fondo de cobertura.
Comentario: Rasmussen claramente se ha encontrado con un error en las
políticas, los procedimientos y las prácticas de cumplimiento dentro de las
operaciones de la empresa. De acuerdo con los procedimientos de la firma
para reportar actividades potencialmente poco éticas, ella
debe proseguir con el tema reuniendo alguna prueba de su motivo de duda.

Si todas las comunicaciones internas dentro de la firma no satisfacen sus
preocupaciones, Rasmussen debería considerar informar la posible actividad
poco ética al regulador correspondiente.
Consulte también el Estándar IV(A) para obtener orientación sobre la
denuncia de irregularidades y el Estándar IV(C) para los deberes de un
supervisor.
ESTÁNDAR II: INTEGRIDAD DE LOS MERCADOS

DE CAPITAL
Norma II(A) Información importante no pública
Los miembros y candidatos que posean información material no pública que podría
afectar el valor de una inversión no deben actuar ni hacer que otros actúen sobre la
información.
Guía
Reflejos:
■■ ¿Qué es la información "sustancial"?

■■ ¿Qué constituye información “no pública”?
■■ Teoría del mosaico
■■ Redes sociales
■■ Uso de expertos de la industria
■■ Informes de investigación de inversiones
Comerciar o inducir a otros a comerciar con información material no pública erosiona la
confianza en los mercados de capital, las instituciones y los profesionales de la
inversión al respaldar la idea de que aquellos con información privilegiada y acceso
especial pueden aprovecharse injustamente del público inversionista en general. Aunque
comerciar con información privilegiada puede dar lugar a beneficios a corto plazo, a la
larga, las personas y la profesión en su conjunto se ven perjudicadas por dicho
comercio. Estas acciones han provocado y seguirán provocando que los inversores
eviten los mercados de capitales porque se percibe que los mercados están "amañados"
a favor de la información privilegiada. Cuando el público inversionista evita los
mercados de capital, los mercados y la asignación de capital se vuelven menos
eficientes y menos favorables a las economías fuertes y dinámicas.
La prohibición de utilizar esta información va más allá de la compra y venta directa
de valores o bonos individuales. Los miembros y candidatos no deben usar información
importante no pública para influir en sus acciones de inversión relacionadas con
derivados (p. ej., swaps o contratos de opción), fondos mutuos u otras inversiones
alternativas. Cualquier negociación basada en información material no pública
constituye una violación de la Norma II(A). La expansión de los productos financieros y
la creciente interconectividad de los mercados financieros a nivel mundial han dado
como resultado nuevas oportunidades potenciales para el comercio de información
material no pública.
¿Qué es la información "sustancial"?

La información es "material" si su divulgación probablemente tendría un impacto en el
precio de un valor o si los inversores razonables quisieran conocer la información antes
de tomar una decisión de inversión. En otras palabras, la información es material si
alteraría significativamente la combinación total de información actualmente disponible
sobre un valor de tal manera que el precio del valor se vería afectado.
La especificidad de la información, el alcance de su diferencia con la información
pública, su naturaleza y su confiabilidad son factores clave para determinar si una
información en particular se ajusta a la definición de material. Por ejemplo, la
información material puede incluir, entre otros, información sobre lo siguiente:
■■ ganancias;
■■ fusiones, adquisiciones, ofertas públicas de adquisición o empresas conjuntas;
■■ cambios en los activos o calidad de los activos;
■■ productos, procesos o descubrimientos innovadores (p. ej., ensayos de
nuevos productos o esfuerzos de investigación);
■■ nuevas licencias, patentes, marcas registradas o aprobación/rechazo regulatorio de
un producto;
■■ desarrollos relacionados con clientes o proveedores (por ejemplo, la adquisición o
pérdida de un contrato);
■■ cambios en la gestión;
■■ cambio en la notificación del auditor o el hecho de que el emisor ya no puede
confiar en el informe de un auditor o la opinión calificada;
■■ eventos relacionados con los valores del emisor (p. ej., incumplimientos de
valores senior, demandas de rescate de valores, planes de recompra, división de
acciones, cambios en los dividendos, cambios en los derechos de los tenedores de
valores y ventas públicas o privadas de valores adicionales);
■■ quiebras;
■■ disputas legales significativas;
■■ informes gubernamentales de tendencias económicas (empleo, viviendas iniciadas,
información sobre divisas, etc.);
■■ órdenes para operaciones grandes antes de que se ejecuten; y
■■ Calificaciones de capital o deuda nuevas o cambiantes emitidas por un tercero
(por ejemplo, recomendaciones del vendedor y calificaciones crediticias).
Además de la sustancia y especificidad de la información, la fuente o confiabilidad
relativa de la información también determina la materialidad. Cuanto menos confiable
sea una fuente, es menos probable que la información proporcionada se considere
importante. Por ejemplo, es probable que la información fáctica de un informante
corporativo sobre un nuevo contrato significativo para una empresa sea material,
mientras que una suposición basada en la especulación de un competidor sobre el
mismo contrato probablemente sea menos confiable y, por lo tanto, no material.
Además, es probable que la información sobre los ensayos de un nuevo fármaco,
producto o servicio en desarrollo por parte del personal calificado que participa en los
ensayos sea importante, mientras que es poco probable que lo sean las conjeturas
fundamentadas de expertos en la materia que no están conectados con los ensayos.
Además, cuanto más ambiguo es el efecto de la información sobre el precio, menos
material se considera esa información. Si no está claro si y en qué medida la
información afectará el precio de un valor, la información puede no considerarse
material. El paso del tiempo también puede hacer que la información que alguna vez fue
importante sea irrelevante.
¿Qué constituye información “no pública”?

La información es “no pública” hasta que se haya difundido o esté disponible para el
mercado en general (a diferencia de un grupo selecto de inversionistas). “Difundido” se
puede definir como “dado a conocer”. Por ejemplo, un informe de ganancias de una
empresa que se publica en Internet y se distribuye ampliamente a través de un
comunicado de prensa o acompañado de una presentación se ha difundido
efectivamente en el mercado. Los miembros y candidatos deben tener una expectativa
razonable de que las personas hayan recibido la información antes de que pueda
considerarse pública. Sin embargo, no es necesario esperar el método de entrega más
lento. Una vez que la información se difunde al mercado, es información pública que ya
no está cubierta por esta norma.
Los miembros y candidatos deben ser particularmente conscientes de la información
que las corporaciones divulgan selectivamente a un pequeño grupo de inversionistas,
analistas u otros participantes del mercado. La información que se pone a disposición de
los analistas no es pública hasta que se pone a disposición de los inversores en general.
Las corporaciones que divulgan información de manera limitada crean el potencial de
violaciones de uso de información privilegiada.
Los problemas de divulgación selectiva a menudo surgen cuando un miembro de la
empresa proporciona información importante a los analistas en una sesión informativa o
en una conferencia telefónica antes de que esa información se haga pública. Los
analistas deben ser conscientes de que una divulgación realizada en una sala llena de
analistas no necesariamente hace que la información divulgada sea "pública". Los
analistas también deben estar atentos a la posibilidad de que estén recibiendo
selectivamente información importante no pública cuando una empresa les brinda
orientación o interpretación de dicha información disponible públicamente, como
estados financieros o presentaciones regulatorias.
Un miembro o candidato puede utilizar información privilegiada proporcionada
legítimamente por la empresa fuente con el propósito específico de realizar la debida
diligencia de acuerdo con el acuerdo comercial entre las partes para actividades tales
como fusiones, suscripción de préstamos, calificaciones crediticias y compromisos de
oferta. En tales casos, no se consideraría que el profesional de inversiones infringió el
Estándar II(A) al usar la información material. Sin embargo, el uso de información
privilegiada proporcionada por la empresa fuente para otros fines, especialmente para
comercializar o incitar a otros a negociar los valores de la empresa, entra en conflicto
con esta norma.
Teoría del mosaico

Un analista financiero recopila e interpreta grandes cantidades de información de
muchas fuentes. El analista puede usar conclusiones significativas derivadas del análisis
de información pública y no pública no material como base para recomendaciones y
decisiones de inversión, incluso si esas conclusiones hubieran sido información
privilegiada si una empresa se las hubiera comunicado directamente al analista. Bajo la
“teoría del mosaico”, los analistas financieros son libres de actuar sobre esta colección,
o mosaico, de información sin correr el riesgo de ser violados.
La práctica del análisis financiero depende del libre flujo de información. Para la
operación justa y eficiente de los mercados de capitales, los analistas e inversionistas
deben tener la mayor cantidad de información posible para facilitar la toma de
decisiones de inversión bien informadas sobre cómo y dónde invertir el capital. La
comunicación precisa, oportuna e inteligible es esencial para que los analistas e
inversores obtengan los datos necesarios para tomar decisiones informadas sobre cómo
y dónde invertir capital. Estas divulgaciones deben ir más allá de la información exigida
por los requisitos de informes de las leyes de valores y deben incluir información
comercial específica sobre elementos utilizados para guiar el crecimiento futuro de una
empresa, como nuevos productos, proyectos de capital y el entorno competitivo.
Gran parte de la información que utilizan los analistas proviene directamente de las
empresas. Los analistas a menudo reciben dicha información a través de contactos con
personas internas de la empresa, especialmente el personal de relaciones con los
inversionistas y los funcionarios financieros. La información puede ser difundida en el
comunicados de prensa, a través de presentaciones orales de ejecutivos de la empresa en

reuniones o conferencias telefónicas de analistas, o durante visitas de analistas a las
instalaciones de la empresa. Al tratar de desarrollar la imagen más precisa y completa
de una empresa, los analistas también deben ir más allá de los contactos con las propias
empresas y recopilar información de otras fuentes, como clientes, contratistas,
proveedores y competidores de las empresas.
Los analistas están en el negocio de formular opiniones e ideas que no son obvias
para el público inversionista en general sobre el atractivo de valores particulares. En el
curso de su trabajo, los analistas buscan activamente información corporativa que
generalmente no es conocida en el mercado con el propósito expreso de analizar esa
información, formarse una opinión sobre su importancia e informar a sus clientes, de
quienes se espera que negocien en el mercado. base de la recomendación. Las
iniciativas de los analistas para descubrir y analizar información y comunicar sus
hallazgos a sus clientes mejoran significativamente la eficiencia del mercado,
beneficiando así a todos los inversores (ver Dirks v. Securities and Exchange
Commission). Respectivamente,
Sin embargo, los profesionales de la inversión deben tener en cuenta que, si bien los
analistas tienen la libertad de utilizar información de mosaico en sus informes de
investigación, deben guardar y documentar toda su investigación [consulte el Estándar
V(C)–Retención de registros]. La evidencia del conocimiento del analista de la
información pública y no material no pública sobre una corporación fortalece la
afirmación de que el analista llegó a sus conclusiones únicamente a través de métodos
apropiados y no mediante el uso de información material no pública.
Redes sociales
El avance continuo de la tecnología permite a los miembros, candidatos y la industria en
general intercambiar información a tasas que antes no estaban disponibles. Es
importante que los profesionales de la inversión comprendan las implicaciones del uso
de la información de Internet y las plataformas de redes sociales porque es posible que
toda esa información no se considere pública.
Algunas plataformas de redes sociales requieren membresía en grupos específicos
para poder acceder al contenido publicado. Los miembros y candidatos que participen
en grupos con limitaciones de membresía deben verificar que la información material
obtenida de estas fuentes también se pueda acceder desde una fuente que se considere
disponible para el público (por ejemplo, documentos de la empresa, páginas web y
comunicados de prensa).
Los miembros y candidatos pueden usar plataformas de redes sociales para
comunicarse con clientes o inversionistas sin entrar en conflicto con este estándar.
Siempre que la información llegue a todos los clientes o esté abierta al público
inversionista, el uso de estas plataformas sería comparable con otras formas
tradicionales de comunicación, como correos electrónicos y comunicados de prensa.
Los miembros y candidatos, según lo exige el Estándar I(A), también deben completar
todas las presentaciones reglamentarias correspondientes relacionadas con la
información distribuida a través de las plataformas de redes sociales.
Uso de expertos de la industria

La mayor demanda de conocimientos para comprender las complejidades de algunas
industrias ha llevado a una expansión del compromiso con expertos externos. A medida
que aumentó el nivel de compromiso, se formaron nuevos negocios para conectar a
analistas e inversores con personas que tienen conocimientos especializados de su
industria (por ejemplo, tecnología o productos farmacéuticos). Estas redes ofrecen a los
inversores la oportunidad de ir más allá de sus círculos comerciales habituales para
hablar con expertos sobre las condiciones económicas, las tendencias de la industria y
los problemas técnicos relacionados con productos y servicios específicos.
Los miembros y candidatos pueden compensar a las personas por sus conocimientos
sin infringir esta norma. Sin embargo, los miembros y candidatos son los responsables
últimos de garantizar que no solicitan ni actúan sobre la base de información
confidencial recibida de expertos externos, lo que viola las normas de seguridad.
y leyes o deberes para con otros. Como se muestra en la serie reciente de casos de
tráfico de información privilegiada, algunos expertos están dispuestos a proporcionar
información confidencial y protegida a cambio del incentivo adecuado.
Las empresas que conectan a expertos con miembros o candidatos a menudo
requieren que ambas partes firmen acuerdos sobre la divulgación de información
importante no pública. Incluso con las protecciones de dichas prácticas de
cumplimiento, si un experto proporciona información material no pública, los miembros
y candidatos tendrían prohibido realizar acciones de inversión en la empresa asociada
hasta que la información se hiciera pública en el mercado.
Informes de investigación de inversiones

Cuando un analista particularmente conocido o respetado emite un informe o realiza
cambios en su recomendación, esa información por sí sola puede tener un efecto en el
mercado y, por lo tanto, puede considerarse material. Teóricamente, según la Norma
II(A), dicho informe debería hacerse público en el momento en que se distribuye a los
clientes. Sin embargo, el analista no es un miembro de la empresa y no tiene acceso a
información privilegiada. Presuntamente, el analista creó el informe a partir de la
información disponible para el público (teoría del mosaico) y utilizando su experiencia
para interpretar la información. El arduo trabajo del analista, pagado por el cliente,
generó las conclusiones.
El simple hecho de que el público en general encuentre material las conclusiones no
requiere que el analista haga público su trabajo. Los inversores que no son clientes del
analista pueden hacer el trabajo ellos mismos o convertirse en clientes del analista para
acceder a la experiencia del analista.

Lograr Difusión Pública
Si un miembro o candidato determina que la información es material, el miembro o
candidato debe hacer esfuerzos razonables para lograr la difusión pública de la
información. Estos esfuerzos generalmente implican alentar a la empresa emisora a
hacer pública la información. Si la difusión pública no es posible, el miembro o
candidato debe comunicar la información solo al personal de supervisión y
cumplimiento designado dentro de la empresa del miembro o candidato y no debe tomar
medidas de inversión ni alterar las recomendaciones de inversión actuales sobre la base
de la información. Además, los miembros y candidatos no deben participar a sabiendas
en ninguna conducta que pueda inducir a personas con información privilegiada de la
empresa a divulgar en privado información material no pública.
Adoptar Procedimientos de Cumplimiento

Los miembros y candidatos deben alentar a sus empresas a adoptar procedimientos de
cumplimiento para evitar el uso indebido de información material no pública.
Particularmente importante es mejorar el cumplimiento en áreas tales como la revisión
del comercio de empleados y propietarios, la revisión de las recomendaciones de
inversión, la documentación de los procedimientos de la empresa y la supervisión de las
comunicaciones interdepartamentales en las empresas de servicios múltiples. Los
procedimientos de cumplimiento deben adaptarse a las características particulares de
una empresa, incluido su tamaño y la naturaleza de su negocio.
Se alienta a los miembros y candidatos a informar a su supervisor y al personal de
cumplimiento sobre sospechas de uso inapropiado de información material no pública
como base para actividades de negociación de valores o recomendaciones que se
realizan dentro de su empresa.
Adoptar procedimientos de divulgación

Los miembros y candidatos deben alentar a sus empresas a desarrollar y seguir políticas
de divulgación diseñadas para garantizar que la información se difunda al mercado de
manera equitativa. Por ejemplo, los analistas de pequeñas empresas deberían recibir la
misma información y atención de una empresa que reciben los analistas de las grandes
empresas. Del mismo modo, las empresas no deben proporcionar cierta información a
los analistas del lado comprador pero tampoco a los analistas del lado vendedor, o
viceversa. Además, una empresa no debe discriminar entre los analistas en el suministro
de información o "bola negra" a determinados analistas que han dado informes
negativos sobre la empresa en el pasado.
Dentro de las empresas de inversión e investigación, los miembros y candidatos
deben fomentar el desarrollo y el cumplimiento de procedimientos para distribuir
opiniones de inversión nuevas y actualizadas a los clientes. Las recomendaciones de
esta naturaleza pueden representar información de movimiento de mercado material que
debe comunicarse a todos los clientes de manera justa.
Emitir comunicados de prensa

Las empresas deben considerar la posibilidad de emitir comunicados de prensa antes de
las reuniones de analistas y las conferencias telefónicas, y preparar guiones para esas
reuniones y llamadas para disminuir la posibilidad de que se divulgue más información.
Si se divulga información material no pública por primera vez en una reunión o llamada
de analistas, la empresa debe emitir de inmediato un comunicado de prensa o poner la
información a disposición del público.
Elementos de cortafuegos
Una barrera de información comúnmente conocida como “cortafuegos” es el enfoque
más utilizado para evitar la comunicación de información material no pública dentro de
las empresas. Restringe el flujo de información confidencial a aquellos que necesitan
conocer la información para realizar su trabajo de manera efectiva. Los elementos
mínimos de dicho sistema incluyen, entre otros, los siguientes:
■■ control sustancial de las comunicaciones interdepartamentales relevantes,
preferiblemente a través de un área de autorización dentro de la firma, ya sea en
el departamento legal o de cumplimiento;
■■ revisión del comercio de empleados a través del mantenimiento de listas de
"vigilancia", "restringidas" y "rumor";
■■ documentación de los procedimientos diseñados para limitar el flujo de información
entre departamentos y de las acciones tomadas para hacer cumplir esos
procedimientos; y
■■ revisión intensificada o restricción del comercio por cuenta propia mientras una
empresa está en posesión de información material no pública.
Comunicaciones interdepartamentales apropiadas

Aunque los requisitos de documentación deben, por razones prácticas, tener en cuenta
las diferencias entre las actividades de las empresas pequeñas y las de las empresas
grandes de servicios múltiples, las empresas de todos los tamaños y tipos se benefician
al mejorar la documentación de su aplicación interna de los procedimientos de firewall.
Por lo tanto, incluso en las empresas pequeñas, se deben compilar y formalizar los
procedimientos relacionados con la comunicación interdepartamental, la revisión de la
actividad comercial y la investigación de posibles violaciones.
Separación Física de Departamentos

Como cuestión práctica, en la mayor medida posible, las empresas deben considerar la
separación física de departamentos y archivos para evitar la comunicación de
información confidencial que no debe compartirse. Por ejemplo, las áreas de banca de
inversión y finanzas corporativas de una firma de corretaje deben estar separadas de los
departamentos de ventas e investigación, y el departamento de préstamos comerciales
de un banco debe estar separado de sus departamentos fiduciarios y de investigación.
Prevención de Superposición de Personal

No debe haber superposición de personal entre las áreas de banca de inversión y
finanzas corporativas de una casa de bolsa y los departamentos de ventas e
investigación o entre el departamento de préstamos comerciales de un banco y sus
departamentos fiduciarios y de investigación. Para que un cortafuegos sea efectivo en
una empresa de servicios múltiples, un empleado debe estar en un solo lado del
cortafuegos en todo momento. El conocimiento interno puede no estar limitado a
información sobre una oferta específica o la condición financiera actual de una empresa.
Los analistas pueden estar expuestos a mucha información sobre la empresa, incluidos
los desarrollos de nuevos productos o las proyecciones presupuestarias futuras que
claramente constituyen conocimiento interno y, por lo tanto, impiden que el analista
regrese a su función de investigación. Por ejemplo, un analista que sigue a una empresa
en particular puede brindar asistencia limitada a los banqueros de inversión en
circunstancias cuidadosamente controladas cuando el departamento de banca de
inversión de la empresa está involucrado en un trato con la empresa. Ese analista debe
entonces ser tratado como si fuera un banquero de inversión; el analista debe
permanecer del lado de la banca de inversión del muro hasta que cualquier información
que obtenga se divulgue públicamente. En resumen, el analista no puede utilizar
ninguna información aprendida en el curso del proyecto con fines de investigación y no
puede compartir esa información con colegas en el departamento de investigación. el
analista debe permanecer del lado de la banca de inversión del muro hasta que cualquier
información que obtenga se divulgue públicamente. En resumen, el analista no puede
utilizar ninguna información aprendida en el curso del proyecto con fines de
investigación y no puede compartir esa información con colegas en el departamento de
investigación. el analista debe permanecer del lado de la banca de inversión del muro
hasta que cualquier información que obtenga se divulgue públicamente. En resumen, el
analista no puede utilizar ninguna información aprendida en el curso del proyecto con
fines de investigación y no puede compartir esa información con colegas en el
departamento de investigación.
Un sistema de informes
Un objetivo principal de un procedimiento de firewall efectivo es establecer un sistema
de informes en el que las personas autorizadas revisen y aprueben las comunicaciones
entre departamentos. Si un empleado detrás de un firewall cree que necesita compartir
información confidencial con alguien al otro lado de la pared, el empleado debe
consultar a un oficial de cumplimiento designado para determinar si es necesario
compartir la información y cuánta información debe compartirse. Si el intercambio es
necesario, el oficial de cumplimiento debe coordinar el proceso de “mirar por encima
del muro” para que se comparta la información necesaria y se mantenga la integridad
del procedimiento.
Un solo supervisor u oficial de cumplimiento debe tener la autoridad y la
responsabilidad específicas de decidir si la información es importante y si es lo
suficientemente pública como para ser utilizada como base para las decisiones de
inversión. Idealmente, el supervisor o el oficial de cumplimiento responsable de
comunicar información al área de investigación o corretaje de una empresa no sería
miembro de esa área.
Limitaciones comerciales personales

Las empresas deben considerar las restricciones o prohibiciones sobre el comercio
personal por parte de los empleados y deben monitorear cuidadosamente tanto el
comercio por cuenta propia como el comercio personal por parte de los empleados. Las
empresas deben exigir a los empleados que realicen informes periódicos (en la medida
en que las leyes de valores no exijan tal informe) de sus propias transacciones y
transacciones realizadas en beneficio de los miembros de la familia. Los valores deben
colocarse en una lista restringida cuando una empresa tiene o puede tener información
material no pública. La amplia distribución de una lista restringida a menudo
desencadena el tipo de negociación para evitar el desarrollo de la lista. Por lo tanto, se
debe usar una lista de vigilancia que se muestre solo a las pocas personas responsables
del cumplimiento para monitorear transacciones en valores específicos.
Mantenimiento de registros
Las empresas de servicios múltiples deben mantener registros escritos de las
comunicaciones entre varios departamentos. Las empresas deben otorgar una alta
prioridad a la capacitación y deben considerar la posibilidad de instituir programas de
capacitación integrales, en particular para los empleados en áreas sensibles.
Procedimientos comerciales por cuenta propia

Los procedimientos relativos a la restricción o revisión de la negociación por cuenta
propia de una empresa mientras la empresa posee información importante no pública
dependerán necesariamente de los tipos de negociación por cuenta propia en los que la
empresa pueda participar. Una prohibición de todo tipo de actividad de propiedad
exclusiva cuando una empresa adquiere información material no pública no es
apropiada. Por ejemplo, cuando una empresa actúa como creadora de mercado, la
prohibición de la negociación por cuenta propia puede ser contraproducente para los
objetivos de mantener la confidencialidad de la información y la liquidez del mercado.
Esta preocupación es particularmente importante en las relaciones entre pequeños
corredores/agentes regionales y pequeños emisores. En muchas situaciones, una
empresa hará público un pequeño emisor con el entendimiento de que la empresa
continuará siendo un creador de mercado en la acción. En tales casos, un retiro por parte
de la empresa de las actividades de creación de mercado sería un claro consejo para los
extraños. Sin embargo, las empresas que continúan con la actividad de creación de
mercado mientras están en posesión de información material no pública deben instruir a
sus creadores de mercado para que permanezcan pasivos con respecto al mercado, es
decir, para tomar solo el lado opuesto de las transacciones de clientes no solicitadas.
En el comercio de arbitraje de riesgo, el caso de una prohibición comercial es más
convincente que en el caso de la creación de mercado. El ímpetu del comercio de
arbitraje no es pasivo ni reactivo, y el potencial de ganancias ilegales es mayor que en la
creación de mercado. El curso más prudente para las empresas es suspender la actividad
de arbitraje cuando un valor se coloca en la lista de vigilancia. Aquellas empresas que
continúan con la actividad de arbitraje se enfrentan a un gran obstáculo para demostrar
la idoneidad de sus procedimientos internos para evitar la comercialización de
información material no pública y deben demostrar una revisión y documentación
estrictas de las transacciones de la empresa.
Comunicación a todos los empleados

Los miembros y candidatos deben alentar a sus empleadores a distribuir políticas y
pautas de cumplimiento por escrito a todos los empleados. Las políticas y pautas deben
usarse junto con los programas de capacitación destinados a permitir que los empleados
reconozcan la información material no pública. Dicha información no siempre es
claramente identificable.
Los empleados deben recibir suficiente capacitación para tomar una decisión
informada o para darse cuenta de que necesitan consultar a un supervisor oa un oficial
de cumplimiento antes de participar en transacciones cuestionables. Las políticas
apropiadas refuerzan que el uso de información material no pública es ilegal en muchos
países. Tales actividades comerciales basadas en información material no pública
socavan la integridad del individuo, la empresa y los mercados de capital.
Ejemplo 1 (actuar sobre información no pública):
Frank Barnes, presidente y accionista mayoritario de la cadena de ropa SmartTown,
decide aceptar una oferta pública de adquisición y vender la empresa familiar a un
precio que casi duplica el precio de mercado de sus acciones. Describe esta decisión a
su hermana (tesorera de SmartTown), quien se la transmite a su hija (que actualmente
no posee acciones en la empresa familiar), quien se lo cuenta a su esposo, Staple.
Staple, sin embargo, le dice a su corredor de bolsa, Alex Halsey, quien inmediatamente
compra acciones de SmartTown para sí mismo.
Comentario: La información sobre la venta pendiente es material y no
pública. Staple ha violado el Estándar II(A) al comunicar la información
interna a su corredor. Halsey también violó el estándar al comprar las
acciones sobre la base de información material no pública.
Ejemplo 2 (Control de información no pública):

Samuel Peter, analista de Scotland y Pierce Incorporated, está ayudando a su empresa
con una oferta secundaria para Bright Ideas Lamp Company. Peter participa, a través de
una conferencia telefónica, en una reunión con los empleados de la banca de inversión
de Scotland y Pierce y el director ejecutivo de Bright Ideas. Se le informa a Peter que
las proyecciones de ganancias de la compañía para el próximo año han disminuido
significativamente. Durante la conferencia telefónica, varios vendedores y gerentes de
cartera de Scotland and Pierce entran y salen de la oficina de Peter, donde se lleva a
cabo la llamada telefónica. Como resultado, están al tanto de la caída en las ganancias
proyectadas de Bright Ideas. Antes de que concluya la conferencia telefónica,
Comentario: Peter ha violado el Estándar II(A) porque no evitó la
transferencia y el uso indebido de información material no pública a otros en
su firma. La empresa de Peter debería haber adoptado barreras de
información para evitar la comunicación de información no pública entre los
departamentos de la empresa. Los vendedores y gerentes de cartera que
comerciaron con la información también violaron el Estándar II(A) al
comerciar con información privilegiada.
Ejemplo 3 (Divulgación Selectiva de Información Relevante):

Elizabeth Levenson tiene su sede en Taipei y cubre el mercado taiwanés para su
empresa, que tiene su sede en Singapur. Ella es invitada, junto con los otros 10 mayores
accionistas de una empresa manufacturera, a conocer al director financiero de esa
empresa. Durante la reunión, el director de finanzas afirma que la empresa espera que
su plantilla haga huelga el próximo viernes, lo que paralizará la productividad y la
distribución. ¿Puede Levenson usar esta información como base para cambiar su
calificación de la empresa de "comprar" a "vender"?
Comentario: Levenson primero debe determinar si la información material
es pública. De acuerdo con el Estándar II(A), si la empresa no ha hecho
pública esta información (un foro de grupos pequeños no califica como
método de difusión pública), no puede usar la información.
Ejemplo 4 (Determinación de la materialidad):

Leah Fechtman está tratando de decidir si mantener o vender acciones de una empresa
de exploración de petróleo y gas de la que es propietaria en varios de los fondos que
administra. Aunque la empresa ya ha estado por debajo del índice durante algún tiempo,
las tendencias en el sector industrial indican que las empresas de este tipo podrían
convertirse en objetivos de adquisición. Mientras considera su decisión, su médico, que
sigue casualmente los mercados, menciona que cree que la empresa en cuestión pronto
será comprada por un gran conglomerado multinacional y que sería una buena idea
comprar las acciones ahora mismo. Después de hablar con varios profesionales de la
inversión y comprobar sus opiniones sobre la empresa, además de comprobar las
tendencias de la industria, Fechtman decide al día siguiente acumular más acciones en
la empresa de exploración de petróleo y gas.
Comentario: Si bien la información sobre una oferta pública de adquisición
esperada puede ser del tipo que generalmente es material y no pública, en
este caso, la fuente de información no es confiable, por lo que la información
no puede considerarse material. Por lo tanto, Fechtman no tiene prohibido
comercializar acciones sobre la base de esta información.
Ejemplo 5 (Aplicando la Teoría del Mosaico):

Jagdish Teja es un analista de compras que cubre la industria del mueble. Buscando una
empresa atractiva para recomendar como compra, analiza varios fabricantes de muebles
estudiando sus informes financieros y visitando sus operaciones. También habla con
algunos diseñadores y minoristas para averiguar qué estilos de muebles están de moda y
son populares. Aunque ninguna de las empresas que analiza es una compra clara,
descubre que una de ellas, Swan Furniture Company (SFC), puede estar en problemas
financieros. Los nuevos y extravagantes diseños de SFC se han introducido a un costo
considerable. Aunque estos diseños inicialmente llamaron la atención, el público ahora
está comprando muebles más conservadores de otros fabricantes. Con base en esta
información y en un análisis de pérdidas y ganancias, Teja cree que las ganancias del
próximo trimestre de SFC caerán sustancialmente. Emite una recomendación de venta
para SFC. Inmediatamente después de recibir esa recomendación, los administradores
de inversiones comienzan a reducir las acciones de SFC en sus carteras.
Comentario: La información sobre los datos de ganancias trimestrales es
importante y no pública. Teja llegó a su conclusión sobre la caída de las
ganancias sobre la base de información pública y de información no material
no pública (como opiniones de diseñadores y minoristas). Por lo tanto, la
negociación basada en la conclusión correcta de Teja no está prohibida por
el Estándar II(A).
Ejemplo 6 (Aplicando la Teoría del Mosaico):

Roger Clement es analista financiero sénior especializado en el sector del automóvil
europeo en Rivoli Capital. Debido a que ha sido nominado repetidamente por muchas
revistas y boletines líderes de la industria como "mejor analista" para la industria del
automóvil, es ampliamente considerado como una autoridad en el sector. Después de
hablar con representantes de Turgot Chariots, un fabricante de automóviles europeo con
ventas principalmente en Corea del Sur, y después de realizar entrevistas con
vendedores, líderes laborales, analistas de moneda coreana de su empresa y
funcionarios bancarios, Clement analizó Turgot Chariots y concluyó que (1) su el
modelo recientemente introducido probablemente no satisfará las expectativas de
ventas, (2) su estrategia de reestructuración corporativa bien puede enfrentar una seria
oposición de los sindicatos, (3) la depreciación del won coreano debería ejercer presión
sobre los márgenes de la industria en general y del segmento de mercado de Turgot en
particular, y (4) los bancos podrían adoptar una postura más dura de lo esperado en la
próxima ronda de renegociaciones crediticias con el empresa. Por estas razones, cambia
su conclusión sobre la empresa de "rendimiento superior al mercado" a "desempeño
inferior al mercado". Clement conserva el material de apoyo utilizado para llegar a su
conclusión en caso de que surjan dudas más adelante.
Comentario: Para llegar a una conclusión sobre el valor de la empresa,
Clement ha reunido una serie de fragmentos de información pública o no
materiales que afectan a Turgot Chariots. Por lo tanto, según la teoría del
mosaico, Clement no violó el Estándar II(A) al redactar el informe.
Ejemplo 7 (Recomendaciones de analistas como información material no pública):

Al día siguiente, Clement se está preparando para ser entrevistado en un programa de
televisión de noticias financieras globales donde hablará por primera vez en público
sobre su cambio de recomendación sobre Turgot Chariots. Mientras se prepara para el
programa, les menciona a los productores del programa ya Mary Zito, la periodista que
lo estará entrevistando, la información que estará discutiendo. Justo antes de salir al
aire, Zito vende sus participaciones en Turgot Chariots. También llama a su padre con
la información porque sabe que él y otros miembros de la familia tienen inversiones en
Turgot Chariots.
Comentario: Cuando Zito recibe una notificación anticipada del cambio de
opinión de Clement, sabe que tendrá un impacto importante en el precio de
las acciones, incluso si no es totalmente consciente del razonamiento
subyacente de Clement. ella no es una clienta
de Clement pero obtiene acceso anticipado a la información material no

pública antes de la publicación. Por lo tanto, sus transacciones se basan en
información material no pública y violan el Estándar II (A).
Zito viola aún más el Estándar al transmitir la información a su padre.
No importaría si él o cualquier otro miembro de la familia comerciaba; el
acto de proporcionar la información viola el Estándar II(A). El hecho de que
la información se proporcione a un familiar no exime a alguien de la
prohibición de usar o comunicar información material no pública.
Ejemplo 8 (Actuar sobre información no pública):

Ashton Kellogg es un profesional de inversiones jubilado que administra su propia
cartera. Posee acciones en National Savings, un gran banco local. Un amigo cercano y
compañero de golf, John Mayfield, es un alto ejecutivo de National. National ha visto
caer considerablemente el precio de sus acciones, y las noticias y las perspectivas no
son buenas. En una conversación sobre la economía y la industria bancaria en el campo
de golf, Mayfield transmite la información de que National sorprenderá a la comunidad
inversora en unos días cuando anuncie excelentes ganancias para el trimestre. Kellogg
está gratamente sorprendido por esta información y, pensando que Mayfield, como alto
ejecutivo, conoce la ley y no revelaría información privilegiada, duplica su puesto en el
banco. Después, National anuncia que tuvo buenas ganancias operativas pero tuvo que
apartar reservas para pérdidas significativas anticipadas en su cartera de préstamos. La
noticia combinada hace que la acción baje un 60%.
Comentario: Aunque Kellogg cree que Mayfield no infringiría la ley al
revelar información privilegiada y que se perdió dinero en la compra,
Kellogg no debería haber comprado acciones adicionales de National. Es
responsabilidad del miembro o candidato asegurarse, antes de ejecutar
acciones de inversión, que los comentarios sobre ganancias no sean
información material no pública. Kellogg ha violado el Estándar II(A).
Ejemplo 9 (Teoría del Mosaico):

John Doll es analista de investigación para un fondo de cobertura que también vende su
investigación a un grupo selecto de firmas de inversión de clientes que pagan. El
enfoque de Doll son las compañías y productos de tecnología médica, y ha estado en el
negocio el tiempo suficiente y ha tenido el éxito suficiente para construir una red muy
creíble de amigos y expertos en el negocio. Doll ha estado trabajando en un importante
informe de investigación que recomienda a Boyce Health, un fabricante de dispositivos
médicos. Recientemente se encontró con un viejo conocido en una boda que es un alto
ejecutivo de Boyce, y Doll le preguntó sobre el negocio. Doll se sintió atraída por una
afirmación que el ejecutivo, quien tiene responsabilidades en el área de nuevos
productos, hizo sobre un producto: “Yo no me emocionaría demasiado con las
perspectivas a mediano plazo; tenemos mucho trabajo que hacer primero.
Comentario: La conversación de Doll con el alto ejecutivo es parte del
mosaico de información utilizado para recomendar a Boyce. Al mantener
conversaciones con un ejecutivo de una empresa, Doll deberá evitar solicitar
u obtener información material no pública. Antes de emitir el informe, la
declaración del ejecutivo sobre el desarrollo continuo del producto debería
sopesarse frente a otros hechos públicos conocidos para determinar si se
consideraría material.
Ejemplo 10 (Determinación de materialidad):

Larry Nadler, operador de un fondo mutuo, recibe un mensaje de texto del operador de
otra empresa, a quien conoce desde hace años. El mensaje indica que una compañía de
software reportará fuertes ganancias cuando la firma lo anuncie públicamente en dos
días. Nadler tiene una orden de compra de un administrador de cartera dentro de su
empresa para comprar varios cientos de miles de acciones. Nadler es agresivo al realizar
el pedido del administrador de cartera y completa las compras a la mañana siguiente, un
día antes del anuncio de ganancias planificadas de la empresa.
Comentario: A menudo hay rumores y números susurrados antes de un
lanzamiento de cualquier tipo. Lo más probable es que el mensaje de texto
del otro comerciante se considere ruido del mercado. A menos que Nadler
supiera que el comerciante tenía una relación comercial en curso con la
empresa pública, no tenía motivos para sospechar que estaba recibiendo
información importante no pública que le impediría completar la solicitud
comercial del administrador de cartera.
Ejemplo 11 (usando una red experta):

Mary McCoy es analista senior de drogas en un fondo mutuo. Su firma contrata un
servicio que la conecta con expertos en el tratamiento del cáncer. A través de varias
conversaciones telefónicas, McCoy mejora su comprensión de las últimas terapias para
un tratamiento exitoso. Esta información es crítica para que Mary haga
recomendaciones informadas de las compañías que producen estos medicamentos.
Comentario: McCoy está utilizando adecuadamente las redes de expertos
para mejorar su proceso de evaluación. No ha solicitado ni recibido
información que pueda considerarse importante y no pública, como los
resultados preliminares del ensayo. McCoy puede buscar el consejo de
profesionales dentro de la industria que sigue.
Ejemplo 12 (usando una red experta):

Tom Watson es un analista de investigación que trabaja para un fondo de cobertura.
Para mantenerse informado, Watson confía en expertos externos para obtener
información sobre industrias como la tecnología y la farmacéutica, donde ocurren
nuevos avances con frecuencia. Las reuniones con los expertos de la industria a menudo
se organizan a través de redes o agentes de colocación que cuentan con políticas y
procedimientos específicos para disuadir el intercambio de información material no
pública.
Watson organiza una llamada para analizar las perspectivas futuras de una de las
participaciones de empresas de tecnología existentes del fondo, una empresa que estaba
probando un nuevo producto de semiconductores. El científico que dirige las pruebas
indica su decepción con el desempeño del nuevo semiconductor. Después de la llamada,
Watson transmite las ideas que recibió a otros en el fondo. El fondo vende su posición
actual en la empresa y compra muchas opciones de venta porque el mercado anticipa el
éxito del nuevo semiconductor y el precio de las acciones refleja el optimismo del
mercado.
Comentario: Watson ha infringido el Estándar II(A) al transmitir
información material no pública sobre las pruebas de productos en curso,
que el fondo utilizó para negociar valores y opciones de la empresa
relacionada. Watson no puede confiar simplemente en los acuerdos firmados
por personas que participan en redes de expertos que afirman que no ha
recibido información que prohíba su actividad comercial. Debe tomar su
propia determinación si la información que recibió a través de estos arreglos
alcanza un umbral de materialidad que afectaría sus habilidades comerciales.
Norma II(B) Manipulación del Mercado
Los Miembros y Candidatos no deben participar en prácticas que distorsionen los

precios o inflen artificialmente el volumen de negociación con la intención de
engañar a los participantes del mercado.
Guía
Reflejos:
■■ Manipulación basada en información

■■ Manipulación basada en transacciones
El Estándar II(B) requiere que los miembros y candidatos mantengan la integridad del
mercado al prohibir la manipulación del mercado. La manipulación del mercado incluye
prácticas que distorsionan los precios de los valores o el volumen de negociación con la
intención de engañar a las personas o entidades que dependen de la información del
mercado. La manipulación del mercado daña los intereses de todos los inversores al
interrumpir el buen funcionamiento de los mercados financieros y reducir la confianza
de los inversores.
La manipulación del mercado puede conducir a una falta de confianza en la equidad
de los mercados de capitales, lo que resulta en primas de riesgo más altas y una menor
participación de los inversores. Una reducción en la eficiencia de un mercado de
capitales local puede afectar negativamente el crecimiento y la salud económica del país
y también puede influir en las operaciones de los mercados de capitales interconectados
globalmente. Aunque la manipulación del mercado puede ser menos probable en los
mercados financieros maduros que en los mercados emergentes, la inversión
transfronteriza expone cada vez más a todos los inversores globales al potencial de tales
prácticas.
La manipulación del mercado incluye (1) la difusión de información falsa o
engañosa y (2) transacciones que engañan o podrían engañar a los participantes del
mercado al distorsionar el mecanismo de fijación de precios de los instrumentos
financieros. El desarrollo de nuevos productos y tecnologías aumenta los incentivos,
medios y oportunidades para la manipulación del mercado. Además, la creciente
complejidad y sofisticación de las tecnologías utilizadas para comunicarse con los
participantes del mercado han creado nuevas vías para la manipulación.
Manipulación basada en información

La manipulación basada en la información incluye, pero no se limita a, difundir rumores
falsos para inducir a otros a comerciar. Por ejemplo, los miembros y candidatos deben
abstenerse de “inflar” el precio de una inversión al emitir información positiva engañosa
o proyecciones demasiado optimistas del valor de un valor solo para luego “deshacerse”
de la inversión (es decir, venderla) una vez que el precio , alimentada por el efecto de la
información engañosa en otros participantes del mercado, alcanza un nivel
artificialmente alto.
Manipulación basada en transacciones

La manipulación basada en transacciones implica instancias en las que un miembro o
candidato sabía o debería haber sabido que sus acciones podrían afectar el precio de un
valor. Este tipo de manipulación incluye, pero no se limita a, lo siguiente:
■■ transacciones que afectan artificialmente los precios o el volumen para dar la
impresión de actividad o movimiento de precios en un instrumento financiero,
que representan una desviación de las expectativas de un mercado justo y
eficiente, y
■■ asegurar una posición dominante de control en un instrumento financiero para
explotar y manipular el precio de un derivado relacionado y/o el activo
subyacente.
El Estándar II(B) no pretende impedir las transacciones realizadas con estrategias
comerciales legítimas basadas en ineficiencias percibidas en el mercado. La intención
de la acción es fundamental para determinar si se trata de una violación de esta norma.
Ejemplo 1 (Análisis Independiente y Promoción de la Empresa):
El propietario principal de Financial Information Services (FIS) celebró un acuerdo con
dos empresas de micro capitalización para promocionar las acciones de las empresas a
cambio de acciones y compensación en efectivo. El propietario principal hizo que FIS
difundiera correos electrónicos, diseñara y mantuviera varios sitios web y distribuyera
un boletín de inversiones en línea, todo lo cual recomendaba invertir en las dos
empresas. La publicación sistemática de análisis y recomendaciones supuestamente
independientes que contenían declaraciones inexactas y altamente promocionales y
especulativas aumentó la inversión pública en las empresas y condujo a precios de
acciones dramáticamente más altos.
Comentario: El propietario principal de FIS violó el Estándar II(B) al utilizar
informes inexactos e información engañosa bajo la apariencia de un análisis
independiente para aumentar artificialmente el precio de las acciones de las
empresas. Además, el propietario principal violó el Estándar V(A) –
Diligencia y Base Razonable al no tener una base razonable y adecuada para
recomendar a las dos empresas y violó el Estándar VI(A) – Divulgación de
Conflictos al no revelar a los inversionistas los acuerdos de compensación
(que constituía un conflicto de intereses).
Ejemplo 2 (Prácticas comerciales personales y precio):

John Gray es un inversor privado en Bélgica que compró una gran posición hace varios
años en Fame Pharmaceuticals, un valor alemán de pequeña capitalización con un
volumen medio de negociación limitado. Ahora ha decidido reducir significativamente
sus participaciones debido a la mala evolución de los precios. Gray está preocupado de
que el bajo volumen de negociación de las acciones pueda hacer que el precio baje aún
más mientras intenta vender su gran posición.
Gray diseña un plan para dividir sus tenencias en varias cuentas en diferentes casas
de bolsa y bancos privados a nombre de familiares, amigos e incluso una institución
religiosa privada. Luego crea una campaña de rumores en varios blogs y medios de
comunicación social que promocionan la empresa.
Gray comienza a comprar y vender acciones utilizando las cuentas con la esperanza
de aumentar el volumen de negociación y el precio. Realiza las transacciones a través
de múltiples corredores, vendiendo posiciones ligeramente más grandes de las que
compró en un programa táctico y, con el tiempo, puede reducir su participación según lo
desee sin afectar negativamente el precio de venta.
Comentario: John violó el Estándar II(B) al crear de manera fraudulenta la
apariencia de que había un mayor interés de los inversionistas en las
acciones a través de los rumores en línea. Además, a través de su estrategia
comercial, creó el
apariencia de que había mayor liquidez en la acción de la que realmente

existía. Pudo manipular el precio a través de desinformación y prácticas
comerciales.
Ejemplo 3 (Creación de volatilidad de precios artificial):

Matthew Murphy es analista de Divisadero Securities & Co., que tiene un número
importante de fondos de cobertura entre sus clientes de corretaje más importantes.
Algunos de los fondos de cobertura tienen posiciones cortas en Wirewolf
Semiconductor. Dos días hábiles antes de la publicación de un informe de fin de
trimestre, Murphy alerta a su fuerza de ventas que está a punto de emitir un informe de
investigación sobre Wirewolf que incluirá las siguientes opiniones:
■■ Es probable que los ingresos trimestrales no alcancen la orientación de la
administración,
■■ las ganancias serán tanto como 5 centavos por acción (o más del 10%) por debajo
del consenso, y
■■ El muy respetado director financiero de Wirewolf podría estar a punto de unirse a
otra empresa.
Sabiendo que Wirewolf ya ha entrado en su "período de tranquilidad" declarado de
fin de trimestre antes de informar las ganancias (y por lo tanto sería reacio a responder a
los rumores), Murphy programa la publicación de su informe de investigación
específicamente para sensacionalizar los aspectos negativos del mensaje con el fin de
crear una presión significativa a la baja sobre las acciones de Wirewolf, en clara ventaja
para los clientes de fondos de cobertura de Divisadero. Las conclusiones del informe se
basan en especulaciones, no en hechos. Al día siguiente, el informe de investigación se
transmite a todos los clientes de Divisadero ya los servicios de noticias habituales.
Antes de que el departamento de relaciones con los inversionistas de Wirewolf
pueda evaluar el daño el último día de negociación del trimestre y refutar el informe de
Murphy, sus acciones abren cotizando a la baja, lo que permite a los clientes de
Divisadero cubrir sus posiciones cortas con ganancias sustanciales.
Comentario: Murphy violó el Estándar II(B) al intentar crear una volatilidad
de precios artificial diseñada para tener un impacto material en el precio de
las acciones de un emisor. Además, al carecer de una base adecuada para la
recomendación, Murphy también violó el Estándar V(A) – Diligencia y Base
Razonable.
Ejemplo 4 (Negociación personal y volumen):

Rajesh Sekar administra dos fondos, un fondo de acciones y un fondo equilibrado,
cuyos componentes de acciones se supone que deben administrarse de acuerdo con el
mismo modelo. Según ese modelo, las tenencias de los fondos en acciones de Digital
Design Inc. (DD) son excesivas. Sin embargo, la reducción de las tenencias de DD no
sería fácil porque la acción tiene poca liquidez en el mercado de valores. Sekar decide
comenzar a comercializar porciones más grandes de
DD acciones de ida y vuelta entre sus dos fondos para aumentar lentamente el precio; él
cree que los participantes del mercado verán un volumen creciente y un precio creciente
y se interesarán en las acciones. Si otros inversores están dispuestos a comprar las
acciones de DD debido a ese interés, entonces Sekar podrá deshacerse de al menos parte
de su posición sobreponderada sin inducir descensos en los precios. De esta forma, toda
la transacción será en beneficio de los participantes del fondo, incluso si se incurre en
comisiones adicionales de los corredores.
Comentario: El plan de Sekar sería beneficioso para los participantes de sus
fondos, pero se basa en una distorsión artificial tanto del volumen de
negociación como del precio de las acciones de DD y, por lo tanto,
constituye una violación de la Norma II(B).
Ejemplo 5 (estrategia de “cebado de bomba”):

ACME Futures Exchange está lanzando un nuevo contrato de futuros de bonos. Para
convencer a los inversores, comerciantes, arbitrajistas, coberturistas, etc., de que
utilicen su contrato, el intercambio intenta demostrar que tiene la mejor liquidez. Para
ello, celebra acuerdos con los miembros en los que se comprometen a un volumen de
negociación mínimo sustancial en el nuevo contrato durante un período específico a
cambio de reducciones sustanciales de sus comisiones regulares.
Comentario: La liquidez formal de un mercado está determinada por las
obligaciones impuestas a los creadores de mercado, pero la liquidez real de
un mercado se estima mejor por el volumen de negociación real y los
diferenciales entre oferta y demanda. Los intentos de engañar a los
participantes sobre la liquidez real del mercado constituyen una violación del
Estándar II(B). En este ejemplo, los inversionistas han sido engañados
intencionalmente para creer que eligieron el instrumento más líquido para
algún propósito específico, pero eventualmente podrían ver la liquidez real
del contrato significativamente reducida después de que expire el plazo del
acuerdo. Si ACME Futures Exchange divulga completamente su acuerdo
con los miembros para impulsar las transacciones durante algún período de
lanzamiento inicial, no violará el Estándar II (B). La intención de ACME no
es perjudicar a los inversionistas sino, por el contrario, brindarles un mejor
servicio. Para ese propósito,
Ejemplo 6 (Creación de volatilidad de precios artificial):

Emily Gordon, analista de empresas de productos para el hogar, es empleada de una
boutique de investigación, Picador & Co. Según la información que reunió durante un
viaje por América Latina, cree que Hygene, Inc., un importante comercializador de
productos para el cuidado personal , ha generado ventas mejores a las esperadas a partir
de sus iniciativas de nuevos productos en América del Sur. Después de aumentar
modestamente sus proyecciones de ingresos y margen de utilidad bruta en sus modelos
de hoja de cálculo para Hygene, Gordon estima que su proyección de ganancias de
US$2,00 por acción diluida para el año en curso puede ser hasta un 5 % demasiado baja.
Se pone en contacto con el director financiero (CFO) de Hygene para tratar de obtener
una confirmación de los hallazgos de su viaje y obtener comentarios sobre sus modelos
revisados. El CFO se niega a comentar y reitera la orientación más reciente de la
gerencia de US$1.
Gordon decide intentar forzar un comentario de la empresa diciéndole a Picador
& Co. clientes que siguen un estilo de inversión de impulso que las proyecciones de
ganancias de consenso para Hygene son demasiado bajas; ella explica que está
considerando aumentar su estimación publicada en un ambicioso monto de US $ 0,15 a
US $ 2,15 por acción. Ella cree que cuando la noticia de una proyección de ganancias
irrealmente alta llegue al departamento de relaciones con los inversionistas de Hygene,
la compañía se sentirá obligada a actualizar su guía de ganancias. Mientras tanto,
Gordon espera que al menos esté en lo correcto con respecto a la dirección de las
ganancias y que ayude a los clientes que actúan según sus conocimientos a beneficiarse
de una ganancia rápida al operar con su consejo.
Comentario: Al exagerar sus proyecciones de ganancias para tratar de
impulsar una ganancia rápida en el precio de las acciones de Hygene,
Gordon está violando el Estándar II (B). Además, en virtud de anticipar sus
intenciones de revisar al alza sus proyecciones de ganancias solo para un
grupo selecto de clientes, está violando el Estándar III (B) - Trato Justo. Sin
embargo, habría sido aceptable que Gordon escribiera un informe que
■■ enmarcó su proyección de ganancias en un rango de posibles resultados,
■■ describió claramente las suposiciones utilizadas en sus modelos

Hygene que tomaron en consideración los hallazgos de su viaje por
América Latina, y
■■ se distribuyó a todos los clientes de Picador & Co. de manera
equitativa.
Ejemplo 7 (estrategia de bombeo y descarga):

En un esfuerzo por aumentar el precio de sus participaciones en Moosehead & Belfast
Railroad Company, Steve Weinberg inicia sesión en varias salas de chat de inversores
en Internet para iniciar rumores de que la empresa está a punto de expandir su red
ferroviaria en previsión de recibir un gran contrato. para el envío de madera.
Comentario: Weinberg ha violado el Estándar II(B) al difundir información
falsa sobre Moosehead & Belfast con la intención de engañar a los
participantes del mercado.
Ejemplo 8 (Manipulación de entradas del modelo):

Bill Mandeville supervisa un equipo de financiamiento estructurado para Superior
Investment Bank. Sus responsabilidades incluyen el empaquetado de nuevos productos
de inversión estructurada y la gestión de la relación de Superior con las agencias de
calificación relevantes. Para lograr la mejor calificación posible, Mandeville utiliza
escenarios en su mayoría positivos como entradas del modelo, escenarios que reflejan
un riesgo a la baja mínimo en los activos subyacentes a los productos estructurados. Las
estadísticas de producción resultantes en la solicitud de calificación y el prospecto de
suscripción respaldan la idea de que los nuevos productos estructurados tienen un riesgo
potencial a la baja mínimo. Además, la compensación de Mandeville por parte de
Superior se basa parcialmente tanto en el nivel de la calificación asignada como en la
venta exitosa de nuevos productos de inversión estructurados, pero no tiene un vínculo
con el rendimiento a largo plazo de los instrumentos.
Mandeville tiene un gran éxito y lidera a Superior como el principal creador de
productos de inversión estructurados durante los próximos dos años. En el tercer año, la
economía experimenta dificultades y los valores de los activos subyacentes a los
productos estructurados disminuyen significativamente. Los incumplimientos
subsiguientes provocaron una gran agitación en los mercados de capital, la desaparición
de Superior Investment Bank y la pérdida del empleo de Mandeville.
Comentario: Mandeville manipula las entradas de un modelo para minimizar
el riesgo asociado para lograr calificaciones más altas. Su comprensión de
los productos estructurados le permite decidir hábilmente qué entradas
incluir para respaldar la calificación y el precio deseados. Esta manipulación
de la información para obtener ganancias a corto plazo, que viola el Estándar
II(B), en última instancia causa un daño significativo a muchas partes y a los
mercados de capitales en su conjunto. Mandeville debería haberse dado
cuenta de que promover una calificación y un precio con información
inexacta podría causar no solo una pérdida de confianza del precio en el
producto estructurado en particular, sino también una pérdida de confianza
de los inversionistas en el sistema. Tal pérdida de confianza afecta la
capacidad de los mercados de capital para operar de manera eficiente.
Ejemplo 9 (Manipulación de información):

Allen King es analista de rendimiento de Torrey Investment Funds. King cree que el
gerente de cartera del fondo de capital de pequeña y micro capitalización de la empresa
no le agrada porque el gerente nunca le ofrece boletos para los juegos del equipo de
béisbol local, pero sí ofrece boletos a otros empleados. Para incitar a una posible
revisión regulatoria del administrador, King crea perfiles de usuario en varios foros en
línea bajo el nombre del administrador de la cartera e inicia rumores sobre posibles
fusiones para varios de los más pequeños.
empresas en cartera. A medida que aumentan los precios de las acciones de estas
empresas, el administrador de la cartera vende la posición, lo que conduce a una
investigación por parte del regulador como deseaba King.
Comentario: King ha violado el Estándar II(B) a pesar de que no se
benefició personalmente de la reacción del mercado al rumor. Al publicar la
información falsa, King engaña a otros haciéndoles creer que es probable
que las empresas sean adquiridas. Aunque su intención era crear problemas
para el administrador de la cartera, sus acciones manipularon claramente la
información fáctica que estaba disponible para el mercado.
NORMA III: DEBERES PARA CON LOS CLIENTES

Estándar III(A) Lealtad, prudencia y cuidado
Los Miembros y Candidatos tienen el deber de lealtad hacia sus clientes y deben
actuar con cuidado razonable y ejercer un juicio prudente. Los Miembros y
Candidatos deben actuar en beneficio de sus clientes y anteponer los intereses de
sus clientes a los de su empleador oa los suyos propios.
Guía
Reflejos:
■■ Comprender la aplicación de la lealtad, la prudencia y el cuidado

■■ Identificación del cliente de inversión real
■■ Desarrollo de la cartera de clientes
■■ Políticas de comisiones blandas
■■ Políticas de voto por poder
El estándar III(A) aclara que los intereses del cliente son primordiales. La
responsabilidad de un miembro o candidato hacia un cliente incluye el deber de lealtad
y el deber de ejercer un cuidado razonable. Las acciones de inversión deben llevarse a
cabo para el beneficio exclusivo del cliente y de la manera que el miembro o candidato
crea, dados los hechos y circunstancias conocidos, que sea en el mejor interés del
cliente. Los miembros y candidatos deben ejercer el mismo nivel de prudencia, juicio y
cuidado que aplicarían en la gestión y disposición de sus propios intereses en
circunstancias similares.
La prudencia exige cautela y discreción. El ejercicio de la prudencia por parte de los
profesionales de la inversión requiere que actúen con el cuidado, la habilidad y la
diligencia que usaría una persona razonable que actúe en una capacidad similar y esté
familiarizada con tales asuntos. En el contexto de la gestión de la cartera de un cliente,
la prudencia requiere seguir los parámetros de inversión establecidos por el cliente y
equilibrar el riesgo y la rentabilidad. Actuar con cuidado requiere que los miembros y
candidatos actúen de manera prudente y juiciosa para evitar dañar a los clientes.
El Estándar III(A) establece expectativas mínimas para los miembros y candidatos

al cumplir con sus responsabilidades para con sus clientes. Los requisitos
reglamentarios y legales para tales deberes pueden variar en la industria de inversión
dependiendo de una variedad de factores,
incluida la función laboral del profesional de inversiones, la existencia de una relación

asesor/cliente y la naturaleza de las recomendaciones que se ofrecen. Desde la
perspectiva del usuario final de los servicios financieros, estos diferentes estándares
pueden ser arcanos y confusos, dejando a los inversionistas inseguros sobre qué nivel de
servicio esperar de los profesionales de inversión que emplean. El estándar único de
conducta descrito en el Estándar III(A) beneficia a los inversionistas al establecer un
punto de referencia para los deberes de lealtad, prudencia y cuidado y aclara que todos
los miembros y candidatos del CFA Institute, independientemente del cargo, las leyes
locales o las diferencias culturales, están obligados a cumplir con estas
responsabilidades fundamentales. Los inversores que contraten a miembros o
candidatos que deban observar el deber de lealtad, prudencia,
La Norma III(A), sin embargo, no reemplaza las obligaciones legales o
reglamentarias de un miembro o candidato. Como se establece en el Estándar I(A), los
miembros y candidatos deben cumplir con los requisitos más estrictos que les imponen
los reguladores o el Código y los Estándares, incluido cualquier deber fiduciario
legalmente impuesto. Los miembros y candidatos también deben saber si tienen
“custodia” o control efectivo de los activos de los clientes. Si es así, surge un mayor
nivel de responsabilidad. Se considera que los miembros y candidatos tienen la custodia
si tienen acceso directo o indirecto a los fondos de los clientes. Los miembros y
candidatos deben administrar cualquier grupo de activos bajo su control de acuerdo con
los términos de los documentos rectores (como documentos fiduciarios y acuerdos de
administración de inversiones), que son el principal determinante de los poderes y
deberes del administrador.
Comprender la aplicación de la lealtad, la prudencia y el cuidado

La Norma III(A) establece un parámetro mínimo para los deberes de lealtad, prudencia
y cuidado que se exigen a todos los miembros y candidatos, independientemente de que
se aplique un deber fiduciario legal. Aunque el deber fiduciario a menudo abarca los
principios de lealtad, prudencia y cuidado, el Estándar III(A) no convierte a todos los
miembros y candidatos en fiduciarios. Las responsabilidades de los miembros y
candidatos para cumplir con sus obligaciones en virtud de esta norma dependen en gran
medida de la naturaleza de sus responsabilidades profesionales y de las relaciones que
tengan con los clientes. La conducta de los miembros y candidatos puede o no alcanzar
el nivel de fiduciario, según el tipo de cliente, si el miembro o candidato brinda
asesoramiento sobre inversiones y los muchos hechos y circunstancias que rodean una
transacción o relación con un cliente en particular.
Los deberes fiduciarios a menudo se imponen por ley o reglamento cuando una
persona o institución tiene el deber de actuar en beneficio de otra parte, como la gestión
de activos de inversión. El deber requerido en las relaciones fiduciarias excede lo que es
aceptable en muchas otras relaciones comerciales porque un fiduciario se encuentra en
una posición mejorada de confianza. Aunque los miembros y candidatos deben cumplir
con cualquier deber fiduciario legalmente impuesto, el Código y las Normas no
imponen tal responsabilidad legal ni exigen que todos los miembros o candidatos actúen
como fiduciarios. Sin embargo, el Estándar III(A) requiere que los miembros y
candidatos trabajen en el mejor interés del cliente sin importar la función del trabajo.
Un miembro o candidato que no proporcione servicios de asesoramiento a un
cliente, sino que actúe únicamente como profesional de ejecución de operaciones, debe
actuar con prudencia en interés del cliente al completar las operaciones solicitadas.
Actuar en el mejor interés del cliente requiere que estos profesionales usen sus
habilidades y diligencia para ejecutar operaciones en los términos más favorables que se
puedan lograr. Los miembros y candidatos que operen en dichas posiciones deben tener
cuidado de operar dentro de los parámetros establecidos por las instrucciones
comerciales del cliente.
Los miembros y candidatos también pueden operar en un entorno mixto en el que
ejecutan operaciones de clientes y ofrecen asesoramiento sobre un conjunto limitado de
opciones de inversión. El alcance del acuerdo de asesoramiento y las limitaciones deben
describirse en el acuerdo con el cliente al comienzo de la relación. Por ejemplo, los
miembros y candidatos deben
informar a los clientes que el asesoramiento prestado se limitará a los productos propios
de la firma y no incluirá otros productos disponibles en el mercado. Los clientes que
deseen acceder a una gama más amplia de productos de inversión tendrían la
información necesaria para decidir no comprometerse con miembros o candidatos que
trabajen bajo estas restricciones.
Los miembros y candidatos que operen en este contexto combinado cumplirían con
sus obligaciones al recomendar los productos permitidos que sean consistentes con los
objetivos del cliente y la tolerancia al riesgo. Tendrían cuidado al alinear diligentemente
las necesidades del cliente con los atributos de los productos recomendados. Los
miembros y candidatos deben dar prioridad a los intereses del cliente sin tener en cuenta
ningún interés personal o de la firma para motivar una transacción recomendada.
Existe una gran variedad de relaciones profesionales que los miembros y candidatos
tienen con sus clientes. El estándar III(A) les exige que cumplan con las obligaciones
descritas explícita o implícitamente en los contratos con los clientes lo mejor que
puedan y con lealtad, prudencia y cuidado. Ya sea que un miembro o candidato esté
estructurando una nueva transacción de titulización, completando un análisis de
calificación crediticia o dirigiendo una empresa pública, debe trabajar con prudencia y
cuidado en la prestación de los servicios acordados.
Identificación del cliente de inversión real

El primer paso para los miembros y candidatos en el cumplimiento de su deber de
lealtad a los clientes es determinar la identidad del "cliente" a quien se le debe el deber
de lealtad. En el contexto de un administrador de inversiones que administra los activos
personales de un individuo, el cliente se identifica fácilmente. Sin embargo, cuando la
administradora es responsable de las carteras de planes de pensiones o fideicomisos, el
cliente no es la persona o entidad que contrata a la administradora sino los beneficiarios
del plan o fideicomiso. El deber de lealtad se debe a los beneficiarios últimos.
En algunas situaciones, es posible que no exista un cliente real o un grupo de
beneficiarios. Los miembros y candidatos que administran un fondo a un índice o un
mandato esperado tienen el deber de lealtad, prudencia y cuidado para invertir de
manera consistente con el mandato establecido. Las decisiones del administrador de un
fondo, aunque benefician a todos los inversores del fondo, no tienen que basarse en los
requisitos y el perfil de riesgo de un inversor individual. La lealtad de los clientes y el
cuidado de quienes invierten en el fondo son responsabilidad de los miembros y
candidatos que tienen una relación de asesoramiento con esas personas.
Las situaciones que implican posibles conflictos de intereses con respecto a las
responsabilidades con los clientes pueden ser extremadamente complejas porque
pueden involucrar una serie de intereses contrapuestos. El deber de lealtad, prudencia y
cuidado se aplica a un gran número de personas en diversas capacidades, pero los
deberes exactos pueden diferir en muchos aspectos de acuerdo con la relación con cada
cliente o cada tipo de cuenta en la que se administran los activos. . Los miembros y
candidatos no solo deben anteponer sus obligaciones a los clientes en todos los tratos,
sino también esforzarse por evitar todos los conflictos de intereses reales o potenciales.
Los miembros y candidatos con cargos cuyas responsabilidades no incluyen la
gestión de inversiones directas también tienen “clientes” que deben ser considerados.
Así como existen varios tipos de relaciones de asesoramiento, los miembros y
candidatos deben tener en cuenta sus funciones y responsabilidades al determinar
quiénes son sus clientes. A veces, el cliente es fácilmente identificable; tal es el caso de
la relación entre un ejecutivo de una empresa y los accionistas públicos de la empresa.
En otras ocasiones, el cliente puede ser el público inversionista en su conjunto, en cuyo
caso las metas de independencia y objetividad de la investigación superan la meta de
lealtad a una sola organización.
Desarrollo de la cartera de clientes

El deber de lealtad, prudencia y cuidado que se le debe al cliente individual es
especialmente importante porque el administrador de inversiones profesional
generalmente posee un mayor conocimiento en el campo de las inversiones que el
cliente. Esta disparidad coloca al cliente individual en una posición vulnerable; el
cliente debe confiar en el gerente. En estas situaciones, el gerente debe asegurarse de
que los objetivos y expectativas del cliente para el
rendimiento de la cuenta son realistas y adecuados a las circunstancias del cliente y que
los riesgos involucrados son apropiados. En la mayoría de las circunstancias, las
estrategias de inversión recomendadas deben estar relacionadas con los objetivos a
largo plazo y las circunstancias del cliente.
Se debe tener especial cuidado para detectar si los objetivos del administrador de
inversiones o de la empresa al realizar negocios, vender productos y ejecutar
transacciones de valores pueden entrar en conflicto con los mejores intereses y objetivos
del cliente. Cuando los miembros y candidatos no pueden evitar los posibles conflictos
entre su firma y los intereses de los clientes, deben brindar información clara y objetiva
sobre las circunstancias a los clientes.
Los miembros y candidatos deben seguir las pautas establecidas por sus clientes
para la gestión de sus activos. Algunos clientes, como organizaciones benéficas y planes
de pensión, tienen políticas de inversión estrictas que limitan las opciones de inversión a
ciertos tipos o clases de inversión o prohíben la inversión en ciertos valores. Otras
organizaciones tienen políticas agresivas que no prohíben las inversiones por tipo, sino
que establecen criterios en función del riesgo y rendimiento total de la cartera.
Las decisiones de inversión deben juzgarse en el contexto de la cartera total en lugar
de la inversión individual dentro de la cartera. El deber del miembro o candidato se
cumple con respecto a una inversión en particular si el individuo ha considerado
minuciosamente el lugar de la inversión en la cartera general, el riesgo de pérdida y la
oportunidad de ganancias, las implicaciones fiscales y la diversificación, liquidez, flujo
de caja, y los requisitos generales de rendimiento de los activos o la parte de los activos
de los que es responsable el administrador.
Políticas de comisiones blandas

Un administrador de inversiones a menudo tiene discreción sobre la selección de
corredores que ejecutan transacciones. Pueden surgir conflictos cuando un
administrador de inversiones utiliza el corretaje de clientes para comprar servicios de
investigación, una práctica comúnmente denominada "dólares blandos" o "comisiones
blandas". Un miembro o candidato que paga una comisión de corretaje más alta de lo
que pagaría normalmente para permitir la compra de bienes o servicios, sin el
correspondiente beneficio para el cliente, viola el deber de lealtad hacia el cliente.
De vez en cuando, un cliente indicará a un gerente que use el corretaje del cliente
para comprar bienes o servicios para el cliente, una práctica que comúnmente se
denomina "corretaje dirigido". Debido a que la comisión de corretaje es un activo del
cliente y se utiliza para beneficiar a ese cliente, no al administrador, tal práctica no viola
ningún deber de lealtad. Sin embargo, un miembro o candidato está obligado a buscar el
"mejor precio" y la "mejor ejecución" y el cliente le asegura que los bienes o servicios
comprados a la correduría beneficiarán a los beneficiarios de la cuenta. La “mejor
ejecución” se refiere a un proceso de negociación que busca maximizar el valor de la
cartera del cliente dentro de los objetivos y restricciones de inversión establecidos por el
cliente. Además,
Políticas de voto por poder

El deber de lealtad, prudencia y cuidado puede aplicarse en una serie de situaciones que
enfrenta el profesional de inversiones además de las relacionadas directamente con la
inversión de activos.
Parte del deber de lealtad de un miembro o candidato incluye el voto por
representación de manera informada y responsable. Los poderes tienen un valor
económico para un cliente, y los miembros y candidatos deben asegurarse de
salvaguardar y maximizar adecuadamente este valor. Un administrador de inversiones
que no vota, emite un voto sin considerar el impacto de la pregunta o vota a ciegas con
la administración sobre cuestiones de gobierno no rutinarias (por ejemplo, un cambio en
la capitalización de la empresa) puede violar este estándar. El voto de los poderes es una
parte integral de la gestión de las inversiones.
Un análisis de costo-beneficio puede mostrar que votar por todos los representantes
puede no beneficiar al cliente, por lo que los representantes de voto pueden no ser
necesarios en todos los casos. Los miembros y candidatos deben revelar a los clientes
sus políticas de voto por poder.

Información de cuenta regular
Los miembros y candidatos con control de los activos de los clientes (1) deben presentar
a cada cliente, al menos trimestralmente, un estado detallado que muestre los fondos y
valores en custodia o posesión del miembro o candidato más todos los débitos, créditos
y transacciones. acciones que ocurrieron durante el período, (2) debe revelar al cliente
dónde se mantendrán los activos, así como dónde o cuándo se moverán, y (3) debe
separar los activos del cliente de los activos de cualquier otra parte, incluido el bienes
propios del miembro o del candidato.
Aprobación del cliente

Si un miembro o candidato no está seguro sobre el curso de acción apropiado con
respecto a un cliente, el miembro o candidato debe considerar lo que esperaría o exigiría
si el miembro o candidato fuera el cliente. En caso de duda, un miembro o candidato
debe revelar el asunto cuestionable por escrito al cliente y obtener la aprobación del
cliente.
Políticas de la empresa
Los miembros y candidatos deben abordar y alentar a sus firmas a abordar los siguientes
temas al redactar las declaraciones o manuales que contienen sus políticas y
procedimientos con respecto a las responsabilidades con los clientes:
■■ Siga todas las reglas y leyes aplicables: Los miembros y candidatos deben
cumplir con todos los requisitos legales y las disposiciones aplicables del Código
y las Normas.
■■ Establecer los objetivos de inversión del cliente: Realice una investigación
razonable sobre la experiencia de inversión del cliente, los objetivos de riesgo y
rendimiento y las restricciones financieras antes de hacer recomendaciones de
inversión o tomar medidas de inversión.
■■ Considere toda la información al tomar acciones: Al tomar acciones de inversión,

los miembros y candidatos deben considerar la idoneidad e idoneidad de la
inversión en relación con (1) las necesidades y circunstancias del cliente, (2) las
características básicas de la inversión y (3) las características básicas de la cartera
total .
■■ Diversificar: Los miembros y candidatos deben diversificar las inversiones para

reducir el riesgo de pérdida, a menos que la diversificación no sea consistente con
las pautas del plan o sea contraria a los objetivos de la cuenta.
■■ Llevar a cabo revisiones periódicas: Los miembros y candidatos deben establecer
programas de revisión regulares para garantizar que las inversiones mantenidas
en la cuenta cumplan con los términos de los documentos rectores.
■■ Tratar de manera justa a todos los clientes con respecto a las acciones de
inversión.: Los miembros y candidatos no deben privilegiar a unos clientes sobre
otros y deben establecer políticas de asignación de operaciones y difusión de
■■ Revelar conflictos de intereses: Los miembros y candidatos deben divulgar todos
los conflictos de interés reales y potenciales para que los clientes puedan evaluar
dichos conflictos.
■■ Revelar acuerdos de compensación: Los miembros y candidatos deben
informar a sus clientes sobre todas las formas de compensación de los gerentes.
■■ Poderes de voto: En la mayoría de los casos, los miembros y candidatos deben

determinar quién está autorizado para votar acciones y votar por poder en el mejor
interés de los clientes y beneficiarios finales.
■■ Mantener confidencialidad: Los miembros y candidatos deben preservar la
confidencialidad de la información del cliente.
■■ Buscar la mejor ejecución: A menos que lo indique el cliente como beneficiario
final, los miembros y candidatos deben buscar la mejor ejecución para sus clientes.
(La mejor ejecución se define en el texto anterior).
■■ Poner los intereses del cliente primero: Los miembros y candidatos deben servir a
los mejores intereses de los clientes.
Ejemplo 1 (Identificación del cliente—Participantes del plan):
First Country Bank actúa como fideicomisario del plan de pensiones de Miller
Company. Miller es el objetivo de un intento de adquisición hostil por parte de Newton,
Inc. Al intentar alejar a Newton, los gerentes de Miller persuaden a Julian Wiley,
gerente de inversiones de First Country Bank, para que compre acciones ordinarias de
Miller en el mercado abierto para el plan de pensiones de los empleados. Los
funcionarios de Miller indican que tal acción sería recibida favorablemente y
probablemente resultaría en que se colocaran otras cuentas en el banco. Aunque Wiley
cree que las acciones están sobrevaluadas y normalmente no las compraría, las compra
para respaldar a los gerentes de Miller, para mantener el favor de Miller hacia el banco
y para realizar nuevos negocios adicionales. Las fuertes compras de acciones hacen que
el precio de mercado de Miller suba a tal nivel que Newton se retracta de su oferta
pública de adquisición.
Comentario: El estándar III(A) requiere que un miembro o candidato, al
evaluar una oferta pública de adquisición, actúe con prudencia y únicamente
en interés de los participantes y beneficiarios del plan. Para cumplir con este
requisito, un miembro o candidato debe evaluar cuidadosamente las
perspectivas a largo plazo de la empresa frente a las perspectivas a corto
plazo presentadas por la oferta pública de adquisición y por la capacidad de
invertir en otros lugares. En este caso, Wiley, actuando en nombre de su
empleador, que era el fideicomisario de un plan de pensiones, violó
claramente la Norma III(A). Usó el plan de pensiones para perpetuar la
gestión existente, quizás en detrimento de los participantes del plan y de los
accionistas de la empresa, y para beneficiarse a sí mismo. Las
responsabilidades de Wiley hacia los participantes y beneficiarios del plan
deberían haber prevalecido sobre cualquier vínculo de su banco con los
gerentes corporativos y sobre su propio interés. Wiley tenía el deber de
examinar la oferta pública de adquisición por sus propios méritos y tomar
una decisión independiente. El principio rector es la adecuación de la
decisión de inversión al plan de pensiones, no si la decisión benefició a
Wiley oa la empresa que lo contrató.
Ejemplo 2 (Prácticas de Comisión de Clientes):

JNI, una exitosa firma de asesoría de inversiones, se desempeña como administradora
de inversiones para los planes de pensiones de varias grandes empresas regionales. Sus
actividades comerciales generan una cantidad significativa de negocios relacionados
con comisiones. JNI utiliza los servicios de corretaje e investigación de muchas
empresas, pero la mayor parte de su actividad comercial se maneja a través de una gran
empresa de corretaje, Thompson, Inc., porque los ejecutivos de las dos empresas tienen
una estrecha amistad. La estructura de comisiones de Thompson es alta en comparación
con los cargos por servicios de corretaje similares de otras empresas. JNI considera que
Thompson
servicios de investigación y capacidades de ejecución promedio. A cambio de que JNI

dirija su corretaje a Thompson, Thompson absorbe una serie de gastos generales de JNI,
incluidos los de alquiler.
Comentario: Los ejecutivos de JNI están incumpliendo sus
responsabilidades al utilizar el corretaje de clientes para servicios que no
benefician a los clientes de JNI y al no obtener el mejor precio y la mejor
ejecución para sus clientes. Debido a que los ejecutivos de JNI no cumplen
con su deber de lealtad, están violando el Estándar III (A).
Ejemplo 3 (Acuerdos de corretaje):

Charlotte Everett, una asesora de inversiones independiente en apuros, se desempeña
como administradora de inversiones para los planes de pensiones de varias empresas.
Uno de sus corredores, Scott Company, está cerca de consumar acuerdos de gestión con
nuevos clientes potenciales mediante los cuales Everett administraría las cuentas de los
nuevos clientes y comercializaría las cuentas exclusivamente a través de Scott. Uno de
los clientes existentes de Everett, Crayton Corporation, ha ordenado a Everett que
realice transacciones de valores para la cuenta de Crayton exclusivamente a través de
Scott. Pero para inducir a Scott a esforzarse por enviarle más cuentas nuevas, Everett
también dirige transacciones a Scott desde otros clientes sin su conocimiento.
Comentario: Everett tiene la obligación en todo momento de buscar el mejor
precio y la mejor ejecución en todas las operaciones. Everett puede dirigir
transacciones de nuevos clientes exclusivamente a través de Scott Company
siempre que Everett reciba el mejor precio y la ejecución de las
transacciones o reciba una declaración por escrito de los nuevos clientes de
que no debe buscar el mejor precio y la ejecución y que son conscientes de
las consecuencias para su cuentas Everett puede intercambiar otras cuentas a
través de Scott como recompensa por dirigir clientes a Everett solo si las
cuentas reciben el mejor precio y ejecución y la práctica se informa a las
cuentas. Debido a que Everett no divulga la negociación dirigida, Everett ha
infringido la Norma III(A).
Ejemplo 4 (Acuerdos de corretaje):

Emilie Rome es oficial de fideicomiso de Paget Trust Company. El supervisor de Rome
es responsable de revisar las transacciones de la cuenta fiduciaria de Rome y sus
informes mensuales de transacciones de acciones personales. Rome ha estado utilizando
a Nathan Gray, un corredor, casi exclusivamente para transacciones de corretaje de
cuentas fiduciarias. Cuando Gray hace un mercado de acciones, le ha estado dando a
Rome un precio más bajo por compras personales y un precio más alto por ventas que el
que le da a las cuentas fiduciarias de Rome y otros inversionistas.
Comentario: Rome está violando su deber de lealtad a las cuentas fiduciarias
del banco al usar a Gray para transacciones de corretaje simplemente porque
Gray negocia la cuenta personal de Rome en términos favorables. Rome está
anteponiendo sus propios intereses a los de sus clientes.
Ejemplo 5 (Prácticas de Comisión de Clientes):

Lauren Parker, analista de Provo Advisors, cubre las acciones sudamericanas para su
empresa. Le gusta viajar a los mercados de los que es responsable y decide hacer un
viaje a Chile, Argentina y Brasil. El viaje está patrocinado por SouthAM, Inc., una
empresa de investigación con una pequeña filial de corretaje/distribuidor que utiliza las
instalaciones de compensación de una casa de corretaje más grande de Nueva York.
SouthAM se especializa en organizar viajes a Sudamérica para analistas durante los
cuales pueden reunirse con funcionarios del banco central, ministros del gobierno,
economistas locales y altos ejecutivos de corporaciones. SouthAM acepta dólares de
comisión en una proporción de 2 a 1 frente a los costos en dólares de la tarifa de
investigación para el viaje. Parker no está segura de que la ejecución de SouthAM sea
competitiva, pero sin informar a su supervisor, ordena a la mesa de negociación de
Provo que comience a dar
encargar negocios a SouthAM para que ella pueda hacer el viaje. SouthAM ha
programado convenientemente el viaje informativo para que coincida con el comienzo
de la temporada de Carnaval, por lo que Parker también decide pasar cinco días de
vacaciones en Río de Janeiro al final del viaje. Parker usa dólares de comisión para
pagar los cinco días de gastos de hotel.
Comentario: Parker está violando el Estándar III(A) al no ejercer su deber de
lealtad hacia sus clientes. Debería haber determinado si las comisiones
cobradas por SouthAM son razonables en relación con el beneficio de la
investigación proporcionada por el viaje. También debería haber
determinado si SouthAM podría recibir la mejor ejecución y los mejores
precios. Además, los cinco días adicionales no forman parte del esfuerzo de
investigación porque no ayudan en la toma de decisiones de inversión. Por lo
tanto, los gastos de hotel de los cinco días no deben pagarse con los bienes
del cliente.
Ejemplo 6 (Negociación Excesiva):

Vida Knauss administra las carteras de varias personas de alto patrimonio. Una parte
importante de su tarifa de gestión de inversiones se basa en las comisiones comerciales.
Knauss se involucra en operaciones comerciales extensas para cada uno de sus clientes
a fin de garantizar que alcance el nivel mínimo de comisión establecido por su empresa.
Aunque los valores comprados y vendidos para los clientes son apropiados y se
encuentran dentro de las clases de activos aceptables para los clientes, la cantidad de
operaciones de cada cuenta supera lo necesario para lograr los objetivos de inversión
del cliente.
Comentario: Knauss ha violado el Estándar III(A) porque está utilizando los
activos de sus clientes para beneficio de su empresa y de ella misma.
Ejemplo 7 (Administración de cuentas familiares):

Adam Dill se unió recientemente a New Investments Asset Managers. Para ayudar a
Dill a crear un libro de clientes, tanto su padre como su hermano abrieron nuevas
cuentas de pago. Dill siguió todos los procedimientos de la empresa al anotar sus
relaciones con estos clientes y al desarrollar sus declaraciones de política de inversión.
Después de varios años, el número de clientes de Dill ha aumentado, pero aún
administra las cuentas originales de los miembros de su familia. Está llegando al
mercado una oferta pública inicial que es una inversión adecuada para muchos de sus
clientes, incluido su hermano. Dill no recibe la cantidad de acciones que solicitó, por lo
que para evitar cualquier apariencia de conflicto de intereses, no asigna ninguna acción
a la cuenta de su hermano.
Comentario: Dill ha violado el Estándar III(A) porque no está actuando en
beneficio de la cuenta de su hermano, así como de sus otras cuentas. La
cuenta del hermano es una cuenta de pago regular comparable a las cuentas
de sus otros clientes. Al no asignar las acciones de manera proporcional a
todas las cuentas para las que pensó que la oferta pública inicial era
adecuada, Dill está perjudicando a clientes específicos.
Dill habría estado en lo correcto al no asignar acciones a la cuenta de su
hermano si esa cuenta se administraba fuera de la estructura normal de
tarifas de la empresa.
Ejemplo 8 (Identificación del Cliente):

Donna Hensley ha sido contratada por un bufete de abogados para declarar como testigo
experto. Aunque el testimonio pretende representar un consejo imparcial, le preocupa
que su trabajo pueda tener consecuencias negativas para el bufete de abogados. Si el
bufete de abogados es el cliente de Hensley, ¿cómo se asegura ella de que su testimonio
no violará el deber requerido de lealtad, prudencia y atención al cliente?
Comentario: En esta situación, el bufete de abogados representa al

empleador de Hensley y el aspecto de “quién es el cliente” no está bien
definido. Cuando actúa como testigo experto, Hensley está obligado por el
estándar de independencia y objetividad de la misma manera que lo estaría
un analista de investigación independiente. Hensley no debe permitir que el
bufete de abogados influya en el testimonio que brinda en los
procedimientos legales.
Ejemplo 9 (Identificación del Cliente):

Jon Miller es un administrador de cartera de fondos mutuos. El fondo se centra en el
sector de servicios financieros globales. Wanda Spears es administradora de patrimonio
privado en la misma ciudad que Miller y es amiga de Miller. En una reunión de la
sociedad local del Instituto CFA, Spears le menciona a Miller que su nuevo cliente es
un inversionista en el fondo de Miller. Ella afirma que los dos ahora comparten una
responsabilidad con este cliente.
Comentario: La declaración de Spears no es totalmente correcta. Debido a
que ella brinda los servicios de asesoramiento a su nuevo cliente, solo ella
está obligada por el deber de lealtad a este cliente. La responsabilidad de
Miller es administrar el fondo de acuerdo con la declaración de política de
inversión del fondo. Sus acciones no deben verse influenciadas por las
necesidades de ningún inversor de fondos en particular.
Ejemplo 10 (Fidelización de clientes):

Después de proporcionar el rendimiento de la inversión de la cuenta del cliente a los
departamentos externos, pero antes de finalizarlo para entregarlo a los clientes, Teresa
Nguyen, analista de rendimiento de la inversión, nota que el sistema de informes no
detectó una operación. La corrección de la omisión resultó en una gran pérdida para un
cliente que previamente había puesto a la firma en "vigilancia" por posible rescisión
debido a un bajo rendimiento en períodos anteriores. Nguyen sabe que esta noticia es
desagradable, pero informa a las personas correspondientes que el informe debe
actualizarse antes de entregárselo al cliente.
Comentario: Las acciones de Nguyen se alinean con los requisitos del
Estándar III(A). Aunque la corrección puede conducir a la rescisión de la
empresa por parte del cliente, la retención de información sobre los errores
no sería lo mejor para el cliente.
Ejemplo 11 (Responsabilidades de Ejecución Solamente):

Baftija Sulejman se convirtió recientemente en candidata en el Programa CFA. Es un
corredor que ejecuta operaciones dirigidas al cliente para varias personas de alto
patrimonio neto. Sulejman no brinda ningún consejo de inversión y solo ejecuta las
decisiones comerciales tomadas por los clientes. Le preocupa que el Código y las
Normas le impongan un deber fiduciario en su trato con los clientes y envía un correo
electrónico al servicio de asistencia de ética de CFA ( ethics@cfainstitute.org ) para
buscar orientación sobre este tema.
Comentario: En este caso, Sulejman sirve solo en capacidad de ejecución y
su deber de lealtad, prudencia y cuidado se centra en la habilidad y
diligencia utilizadas al ejecutar operaciones, es decir, buscando la mejor
ejecución y realizando operaciones dentro de los parámetros establecidos por
el clientes (instrucciones sobre cantidad, precio, tiempo, etc.). Actuar en el
mejor interés del cliente dicta que las transacciones se ejecuten en los
términos más favorables que se puedan lograr para el cliente. Dada esta
función laboral, los requisitos del Código y Normas de lealtad, prudencia y
cuidado claramente no imponen un deber fiduciario.
Estándar III(B) Trato Justo
Los Miembros y Candidatos deben tratar de manera justa y objetiva a todos los
clientes al proporcionar análisis de inversión, hacer recomendaciones de
inversión, tomar medidas de inversión o participar en otras actividades
profesionales.
Guía
Reflejos:
■■ Recomendaciones de inversión
■■ Acción de inversión
El Estándar III(B) requiere que los miembros y candidatos traten a todos los clientes de
manera justa cuando difundan recomendaciones de inversión o hagan cambios
importantes a recomendaciones de inversión anteriores o cuando tomen medidas de
inversión con respecto a compras generales, nuevas emisiones u ofertas secundarias.
Solo a través del trato justo de todas las partes puede la profesión de gestión de
inversiones mantener la confianza del público inversionista.
Cuando un asesor de inversiones tiene varios clientes, existe la posibilidad de que el
asesor favorezca a un cliente sobre otro. Este favoritismo puede adoptar varias formas,
desde la calidad y el momento de los servicios prestados hasta la asignación de
oportunidades de inversión.
El término “justamente” implica que el miembro o candidato debe tener cuidado de
no discriminar a ningún cliente al difundir recomendaciones de inversión o tomar
medidas de inversión. El Estándar III(B) no establece “igualmente” porque los
miembros y candidatos no podrían comunicarse con todos los clientes exactamente al
mismo tiempo, ya sea por correo impreso, teléfono (incluidos los mensajes de texto),
computadora (incluidas las actualizaciones de Internet y la distribución por correo
electrónico) , facsímil (fax) o cable. Cada cliente tiene necesidades, criterios de
inversión y objetivos de inversión únicos, por lo que no todas las oportunidades de
inversión son adecuadas para todos los clientes. Además, los miembros y candidatos
pueden brindar un servicio más personal, especializado o en profundidad a los clientes
que estén dispuestos a pagar por servicios premium a través de tarifas de administración
más altas o niveles más altos de corretaje. Los miembros y candidatos pueden
diferenciar sus servicios a los clientes, pero los diferentes niveles de servicio no deben
perjudicar ni afectar negativamente a los clientes. Además, los diferentes niveles de
servicio deben divulgarse a los clientes y posibles clientes y deben estar disponibles
para todos (es decir, los diferentes niveles de servicio no deben ofrecerse de manera
selectiva).
El Estándar III(B) cubre la conducta en dos categorías ampliamente definidas:
recomendaciones de inversión y acción de inversión.
Recomendaciones de inversión
La primera categoría de conducta involucra a miembros y candidatos cuya función
principal es la preparación de recomendaciones de inversión para ser difundidas al
público o dentro de una empresa para el uso de otros en la toma de decisiones de
inversión. Este grupo incluye miembros y candidatos empleados por empresas de
asesoramiento, asesoría o consultoría de inversiones, así como bancos, casas de bolsa y
compañías de seguros. El criterio es que la principal responsabilidad del miembro o
candidato es la preparación de recomendaciones para que otras personas las pongan en
práctica, incluidas las de la organización del miembro o candidato.
Una recomendación de inversión es cualquier opinión expresada por un miembro o

candidato con respecto a la compra, venta o tenencia de un valor determinado u otra
inversión. La opinión podrá ser difundida a los clientes o clientes a través de un informe
inicial de investigación detallada, a través de un breve informe de actualización, por
adición o supresión de una lista de valores recomendados, o simplemente por
comunicación oral. Una recomendación que se distribuye a cualquier persona ajena a la
organización se considera una comunicación para distribución general según el Estándar
III(B).
El Estándar III(B) aborda la forma en que se comunican a los clientes las
recomendaciones de inversión o los cambios en recomendaciones anteriores. Cada
miembro o candidato está obligado a garantizar que la información se difunda de tal
manera que todos los clientes tengan una oportunidad justa de actuar sobre cada
recomendación. Comunicarse con todos los clientes de manera uniforme presenta
problemas prácticos para los miembros y candidatos debido a las diferencias en los
tiempos y métodos de comunicación con varios tipos de clientes y clientes. Los
miembros y candidatos deben alentar a sus empresas a diseñar un sistema equitativo
para evitar la divulgación selectiva o discriminatoria y deben informar a los clientes
sobre el tipo de comunicaciones que recibirán.
El deber hacia los clientes impuesto por el Estándar III(B) puede ser más crítico
cuando los miembros o candidatos cambian sus recomendaciones que cuando hacen las
recomendaciones iniciales. Los cambios materiales en las recomendaciones de inversión
previas de un miembro o candidato debido a una investigación posterior deben
comunicarse a todos los clientes actuales; se debe tener especial cuidado de que la
información llegue a aquellos clientes que el miembro o candidato sabe que han actuado
o se han visto afectados por el asesoramiento anterior. Los clientes que no sepan que el
miembro o candidato ha cambiado una recomendación y que, por lo tanto, realicen
pedidos contrarios a una recomendación actual deben ser informados del cambio de
recomendación antes de que se acepte el pedido.
Acción de inversión
La segunda categoría de conducta incluye a aquellos miembros y candidatos cuya
función principal es realizar acciones de inversión (administración de cartera) sobre la
base de recomendaciones preparadas internamente o recibidas de fuentes externas. La
acción de inversión, al igual que las recomendaciones de inversión, puede afectar el
valor de mercado. En consecuencia, el Estándar III(B) requiere que los miembros o
candidatos traten a todos los clientes de manera justa a la luz de sus objetivos y
circunstancias de inversión. Por ejemplo, al realizar inversiones en nuevas ofertas o en
financiamientos secundarios, los miembros y candidatos deben distribuir las emisiones
a todos los clientes para quienes las inversiones sean apropiadas de manera consistente
con las políticas de la empresa para la asignación de bloques de acciones. Si la emisión
está suscrita en exceso, entonces la emisión debe prorratearse a todos los suscriptores.
Esta acción debe tomarse sobre la base de lotes redondos para evitar distribuciones de
lotes impares. Además, si la emisión está suscrita en exceso, los miembros y candidatos
deben renunciar a cualquier venta a ellos mismos oa sus familiares inmediatos para
liberar acciones adicionales para los clientes. Sin embargo, si las cuentas de los
miembros de la familia del profesional de inversiones se administran de manera similar
a las cuentas de otros clientes de la empresa, las cuentas de los miembros de la familia
no deben quedar excluidas de la compra de dichas acciones.
Los miembros y candidatos deben hacer todo lo posible para tratar a todos los
clientes individuales e institucionales de manera justa e imparcial. Un miembro o
candidato puede tener múltiples relaciones con una institución; por ejemplo, el miembro
o candidato puede ser un fideicomisario corporativo, administrador de fondos de
pensiones, administrador de fondos para personas empleadas por el cliente, originador
de préstamos o acreedor. Un miembro o candidato debe tener cuidado de tratar a todos
los clientes de manera justa.
Los miembros y candidatos deben divulgar a los clientes y posibles clientes los
procedimientos de asignación documentados que ellos o sus empresas tienen
implementados y cómo los procedimientos afectarían al cliente o posible cliente. La
divulgación debe ser clara y completa para que el cliente pueda tomar una decisión de
inversión informada. Incluso cuando
se hace una divulgación completa, sin embargo, los miembros y candidatos deben
anteponer los intereses de los clientes a los suyos propios. El deber de equidad y lealtad
de un miembro o candidato hacia los clientes nunca puede ser anulado por el
consentimiento del cliente a procedimientos de asignación manifiestamente injustos.
Tratar a los clientes de manera justa también significa que los miembros y
candidatos no deben aprovechar su posición en la industria en detrimento de los
clientes. Por ejemplo, en el contexto de las OPI, los miembros y candidatos deben
realizar distribuciones públicas de buena fe de valores de “emisión candente” (definidos
como valores de una oferta pública que se cotizan con una prima en el mercado
secundario siempre que dicha negociación comience debido a la gran demanda de los
valores). Los miembros y candidatos tienen prohibido retener dichos valores para su
propio beneficio y no deben utilizar dichos valores como recompensa o incentivo para
obtener beneficios.

Desarrollar políticas firmes
Aunque el Estándar III(B) se refiere a la responsabilidad de un miembro o candidato de
tratar a los clientes de manera justa y objetiva, los miembros y candidatos también
deben alentar a sus empresas a establecer procedimientos de cumplimiento que
requieran que todos los empleados que difunden recomendaciones de inversión o toman
medidas de inversión traten a los clientes y clientes de manera justa. Como mínimo, un
miembro o candidato debe recomendar procedimientos apropiados a la gerencia si no
existen. Y el miembro o candidato debe informar a la gerencia sobre posibles
violaciones de las prácticas de trato justo dentro de la firma cuando lleguen a
conocimiento del miembro o candidato.
El grado de formalidad y complejidad de tales procedimientos de cumplimiento
depende de la naturaleza y el tamaño de la organización y el tipo de valores
involucrados. Un asesor de inversiones que es propietario único y maneja solo cuentas
discrecionales podría no difundir recomendaciones al público, pero ese asesor debe
tener procedimientos formales por escrito para garantizar que todos los clientes reciban
una acción de inversión justa.
Las buenas prácticas comerciales dictan que las recomendaciones iniciales estén
disponibles para todos los clientes que indiquen un interés. Aunque un miembro o
candidato no necesita comunicar una recomendación a todos los clientes, el proceso de
selección mediante el cual los clientes reciben información debe basarse en la idoneidad
y el interés conocido, no en ningún estado preferido o favorecido. Una práctica común
para asegurar un trato justo es comunicar recomendaciones simultáneamente dentro de
la empresa y a los clientes.
Los miembros y candidatos deben considerar los siguientes puntos al establecer
procedimientos de cumplimiento de trato justo:
■■ Limitar el número de personas involucradas: Los miembros y candidatos deben
hacer esfuerzos razonables para limitar el número de personas que están al tanto
del hecho de que se va a difundir una recomendación.
■■ Acortar el marco de tiempo entre la decisión y la difusión.: Los miembros y
candidatos deben hacer esfuerzos razonables para limitar la cantidad de tiempo que
transcurre entre la decisión de hacer una recomendación de inversión y el momento
en que se difunde la recomendación real. Si se está preparando una recomendación
institucional detallada que podría demorar dos o tres semanas en publicarse, se
podría publicar con anticipación un breve informe resumido que incluya la
conclusión. En una organización donde tanto un comité de investigación como un
comité de política de inversión deben aprobar una recomendación, las reuniones
deben celebrarse el mismo día si es posible. El proceso de revisar informes e
imprimirlos y enviarlos por correo, enviarlos por fax o distribuirlos por correo
electrónico implica necesariamente el paso del tiempo, a veces largos períodos de
tiempo. En firmas grandes con extensos procesos de revisión, el factor tiempo
generalmente no está bajo el control del analista que prepara el informe. Así,
muchas empresas y sus analistas se comunican
a los clientes y al personal de la empresa las recomendaciones nuevas o

modificadas mediante una actualización o un informe "flash". La técnica de
comunicación puede ser el fax, el correo electrónico, el cable o un breve informe
escrito.
■■ Publicar pautas para el comportamiento previo a la difusión.: Los miembros y
candidatos deben alentar a las empresas a desarrollar pautas que prohíban que el
personal que tenga conocimiento previo de una recomendación de inversión
discuta o tome alguna medida sobre la recomendación pendiente.
■■ Difusión simultánea: Los miembros y candidatos deben establecer procedimientos
para el momento de la difusión de las recomendaciones de inversión para que todos
los clientes reciban un trato justo, es decir, estén informados aproximadamente al
mismo tiempo. Por ejemplo, si una empresa va a anunciar una nueva
recomendación, el personal de supervisión debe cronometrar el anuncio para evitar
colocar a cualquier cliente o grupo de clientes en una ventaja injusta en relación
con otros clientes. Se debe enviar una comunicación a todas las sucursales en el
momento del anuncio general. (Cuando corresponda, la empresa debe acompañar el
anuncio de una nueva recomendación con una declaración de que las restricciones
comerciales para los empleados de la empresa ya están vigentes. Las restricciones
comerciales deben permanecer vigentes hasta que la recomendación se distribuya
ampliamente a todos los clientes relevantes). Una vez que se ha producido esta
distribución,
■■ Mantener una lista de clientes y sus participaciones.: Los miembros y candidatos

deben mantener una lista de todos los clientes y los valores u otras inversiones que
posee cada cliente para facilitar la notificación a los clientes de un cambio en una
recomendación de inversión. Si se va a vender un valor en particular u otra
inversión, dicha lista puede usarse para garantizar que todos los tenedores reciban
un trato justo en la liquidación de esa inversión en particular.
■■ Desarrollar y documentar procedimientos de asignación comercial: Al formular
procedimientos para asignar oficios, los miembros y candidatos deben desarrollar
un conjunto de principios rectores que aseguren
●■ equidad a los clientes de asesoramiento, tanto en la prioridad de ejecución de
órdenes como en la asignación del precio obtenido en la ejecución de órdenes en
●■ bloque o transacciones,
●■ puntualidad y eficiencia en la ejecución de las órdenes, y
precisión de los registros del miembro o candidato en cuanto a las órdenes
comerciales y las posiciones de la cuenta del cliente.
Con estos principios en mente, los miembros y candidatos deben desarrollar o
alentar a su empresa a desarrollar procedimientos de asignación por escrito, con
especial atención a los procedimientos para transacciones en bloque y nuevas
emisiones. Los procedimientos a considerar son los siguientes:
■■ exigir que los pedidos y las modificaciones o cancelaciones de pedidos estén
documentados y sellados con fecha y hora;
■■ procesar y ejecutar órdenes por orden de entrada teniendo en cuenta la eficiencia
de las órdenes de agrupación según corresponda para la clase de activo o el valor;
■■ desarrollar una política para abordar cuestiones tales como el cálculo de los
precios de ejecución y los "rellenos parciales" cuando las operaciones se agrupan
o en un bloque, por motivos de eficiencia;
■■ dar a todas las cuentas de clientes que participan en una operación en bloque el
mismo precio de ejecución y cobrar la misma comisión;
■■ cuando no se ejecuta el monto total de la orden en bloque, asignar órdenes

parcialmente ejecutadas entre las cuentas de los clientes participantes a prorrata
sobre la base del tamaño de la orden sin bajar por debajo de un tamaño de lote
mínimo establecido para algunos valores (por ejemplo, bonos); y
■■ al asignar transacciones para nuevas emisiones, obtener indicaciones anticipadas de
interés, asignar valores por cliente (en lugar de administrador de cartera) y
proporcionar un método para calcular asignaciones.
Divulgar procedimientos de asignación comercial

Los miembros y candidatos deben revelar a los clientes actuales y potenciales cómo
seleccionan las cuentas para participar en una orden y cómo determinan la cantidad de
valores que comprará o venderá cada cuenta. Los procedimientos de asignación
comercial deben ser justos y equitativos, y la divulgación de métodos de asignación no
equitativos no exime al miembro o candidato de esta obligación.
Establecer una revisión sistemática de la cuenta

Los supervisores miembros y candidatos deben revisar cada cuenta periódicamente para
asegurarse de que ningún cliente reciba un trato preferencial y que las acciones de
inversión tomadas para cada cuenta sean adecuadas para los objetivos de cada cuenta.
Debido a que las inversiones deben basarse en las necesidades y circunstancias
individuales, un administrador de inversiones puede tener buenas razones para colocar
un valor determinado u otra inversión en una cuenta mientras lo vende desde otra cuenta
y debe documentar completamente las razones detrás de ambos lados de la transacción.
Sin embargo, los miembros y candidatos deben alentar a las empresas a establecer
procedimientos de revisión para detectar si el comercio en una cuenta se está utilizando
para beneficiar a un cliente favorecido.
Divulgar niveles de servicio

Los miembros y candidatos deben informar a todos los clientes si la organización ofrece
diferentes niveles de servicio a los clientes por la misma tarifa o tarifas diferentes. No se
deben ofrecer diferentes niveles de servicio a los clientes de manera selectiva.
Ejemplo 1 (Divulgación selectiva):
Bradley Ames, un analista muy conocido y respetado, sigue la industria informática. En
el curso de su investigación, descubre que una empresa pequeña y relativamente
desconocida cuyas acciones se negocian sin receta acaba de firmar importantes
contratos con algunas de las empresas a las que sigue. Después de una cantidad
considerable de investigación, Ames decide escribir un informe de investigación sobre
la pequeña empresa y recomendar la compra de sus acciones. Mientras la empresa
revisa el informe para verificar su exactitud, Ames programa un almuerzo con varios de
sus mejores clientes para hablar sobre la empresa. En el almuerzo, menciona la
recomendación de compra prevista para ser enviada a principios de la semana siguiente
a todos los clientes de la firma.
Comentario: Ames ha violado el Estándar III(B) al difundir la
recomendación de compra a los clientes con los que almuerza una semana
antes de enviar la recomendación a todos los clientes.
Ejemplo 2 (Trato Justo entre Fondos):

Spencer Rivers, presidente de XYZ Corporation, traslada el fondo de pensiones
orientado al crecimiento de su empresa a un banco en particular principalmente debido
al excelente desempeño de inversión logrado por el fondo combinado del banco durante
el período anterior de cinco años.
Luego, Rivers compara los resultados de su fondo de pensiones con los del fondo mixto
del banco. Le sorprende saber que, a pesar de que las dos cuentas tienen los mismos
objetivos de inversión y carteras similares, el fondo de pensiones de su empresa ha
tenido un desempeño significativamente inferior al del fondo combinado del banco. Al
cuestionar este resultado en su próxima reunión con el administrador del fondo de
pensiones, se le dice a Rivers que, como cuestión de política, cuando se coloca un
nuevo valor en la lista recomendada, Morgan Jackson, el administrador del fondo de
pensiones, primero compra el valor para los valores combinados. cuenta y luego lo
compra a prorrata para todas las demás cuentas de fondos de pensiones. De manera
similar, cuando se recomienda una venta, el valor se vende primero de la cuenta
combinada y luego se vende a prorrata de todas las demás cuentas.
Al ver que Rivers no está satisfecho ni complacido con la explicación, Jackson
agrega rápidamente que las cuentas de pensiones no discrecionales y las cuentas de
fideicomiso personal tienen una prioridad más baja en las recomendaciones de compra y
venta que las cuentas de fondos de pensiones discrecionales. Además, afirma Jackson,
el fondo de pensiones de la empresa tuvo la oportunidad de invertir hasta un 5% en el
fondo mixto.
Comentario: La política del banco no trata a todos los clientes de manera
justa, y Jackson ha violado su deber para con sus clientes al dar prioridad al
fondo mixto orientado al crecimiento sobre todos los demás fondos y a las
cuentas discrecionales sobre las cuentas no discrecionales. Jackson debe
ejecutar órdenes de manera sistemática que sea justa para todos los clientes.
Además, los procedimientos de asignación de operaciones deben divulgarse
a todos los clientes cuando se conviertan en clientes. Por supuesto, en este
caso, la divulgación de la política del banco no cambiaría el hecho de que la
política es injusta.
Ejemplo 3 (Trato Justo y Distribución de OPI):

Dominic Morris trabaja para una pequeña firma de valores regional. Su trabajo consiste
en actividades de finanzas corporativas e inversiones para clientes institucionales.
Arena, Ltd., planea salir a bolsa. Los socios han asegurado los derechos para comprar
una franquicia de la liga de fútbol de arena y planean usar los fondos de la emisión para
completar la compra. Debido a que el fútbol de arena está de moda actualmente, Morris
cree que tiene un tema candente en sus manos. Ha negociado discretamente algunas
opciones por sí mismo para ayudar a convencer a Arena de que haga el financiamiento a
través de su firma de valores. Cuando busca expresiones de interés, los compradores
institucionales suscriben en exceso la emisión. Morris, asumiendo que las instituciones
tienen la influencia financiera para hacer subir las acciones, completa todos los pedidos
(incluido el suyo) y reduce los bloques institucionales.
Comentario: Morris ha violado el Estándar III(B) al no tratar a todos los
clientes de manera justa. No debería haber tomado ninguna acción él mismo
y debería haber prorrateado las acciones ofrecidas entre todos los clientes.
Además, debería haber revelado a su firma y a sus clientes que recibió
opciones como parte del trato [ver Estándar VI(A) – Revelación de
Conflictos].
Ejemplo 4 (Trato justo y asignación de transacciones):

Eleanor Preston, directora de inversiones de Porter Williams Investments (PWI), una
firma de administración de dinero de tamaño mediano, ha estado tratando de retener a
un cliente, Colby Company. La gerencia de Colby, que representa casi la mitad de los
ingresos de PWI, le dijo recientemente a Preston que si el desempeño de su cuenta no
mejoraba, buscaría un nuevo administrador de dinero. Poco después de esta amenaza,
Preston compra valores respaldados por hipotecas (MBS) para varias cuentas, incluida
la de Colby. Preston está ocupado con una serie de transacciones ese día, por lo que no
asigna las transacciones de inmediato ni escribe los boletos de negociación. Unos días
más tarde, cuando Preston está asignando intercambios, ella nota
que algunos de los MBS han aumentado significativamente en precio y algunos han
bajado. Preston decide asignar las operaciones rentables a Colby y repartir las
operaciones perdedoras entre varias otras cuentas de PWI.
Comentario: Preston ha violado el Estándar III(B) al no tratar de manera
justa a sus clientes al tomar estas medidas de inversión. Preston debería
haber asignado las operaciones antes de ejecutar las órdenes, o debería haber
tenido un enfoque sistemático para asignar las operaciones, como a prorrata,
tan pronto como fuera posible después de ejecutarlas. Entre otras cosas,
Preston debe revelar al cliente que el asesor puede actuar como
intermediario, recibir comisiones y tener un posible conflicto de intereses
con respecto a ambas partes en transacciones cruzadas de agencias. Después
de la divulgación, debe obtener del cliente el consentimiento que autorice
dichas transacciones por adelantado.
Ejemplo 5 (Divulgación selectiva):

Saunders Industrial Waste Management (SIWM) indica públicamente a los analistas
que se siente cómodo con la proyección algo decepcionante de ganancias por acción de
US$1,16 para el trimestre. Bernard Roberts, analista de Coffey Investments, confía en
que la gerencia de SIWM ha subestimado las ganancias previstas, por lo que el anuncio
real causará una "sorpresa al alza" y aumentará el precio de las acciones de SIWM. La
estimación del "número de susurro" (rumor) basada en una investigación exhaustiva y
discutida entre analistas expertos es superior a US $ 1,16. Roberts repite la cifra de
US$1,16 en su informe de investigación para todos los clientes de Coffey, pero
informalmente les dice a sus grandes clientes que espera que las ganancias por acción
sean más altas, lo que convierte a SIWM en una buena compra.
Comentario: Al no compartir su opinión con respecto a la posibilidad de una
sorpresa significativa al alza de las ganancias con todos los clientes, Roberts
no está tratando a todos los clientes de manera justa y ha infringido el
Estándar III(B).
Ejemplo 6 (Servicios Adicionales para Clientes Selectos):

Jenpin Weng utiliza el correo electrónico para emitir una nueva recomendación a todos
sus clientes. Luego llama a sus tres clientes institucionales más grandes para discutir la
recomendación en detalle.
Comentario: Weng no violó el Estándar III(B) porque difundió ampliamente
la recomendación y proporcionó la información a todos sus clientes antes de
discutirla con unos pocos seleccionados. Los clientes más grandes de Weng
recibieron un servicio personal adicional porque supuestamente pagan tarifas
más altas o porque tienen una gran cantidad de activos bajo la
administración de Weng. Si Weng hubiera discutido el informe con un grupo
selecto de clientes antes de distribuirlo a todos sus clientes, habría violado el
Estándar III(B).
Ejemplo 7 (Asignaciones de lotes mínimos):

Lynn Hampton es una administradora de patrimonio privado muy respetada en su
comunidad con una base de clientes diversificada. Ella determina que un nuevo bono de
10 años ofrecido por Healthy Pharmaceuticals es apropiado para cinco de sus clientes.
Tres clientes solicitan comprar US$10.000 cada uno y los otros dos solicitan US$50.000
cada uno. El tamaño del lote mínimo se establece en US $ 5.000 y la emisión está
sobresuscrita al momento de la colocación. La política de su empresa es que se deben
evitar las asignaciones de lotes impares, especialmente aquellas por debajo del mínimo,
porque pueden afectar la liquidez del valor en el momento de la venta.
Se informa a Hampton que recibirá solo US$55.000 de la oferta para todas las
cuentas. Hampton distribuye las inversiones en bonos de la siguiente manera: a las tres
cuentas que solicitaron US$10.000 se les asigna US$5.000 cada una, y a las dos cuentas
que solicitaron US$50.000 se les asigna US$20.000 cada una.
Comentario: Hampton no ha violado el Estándar III(B), a pesar de que la
distribución no es completamente prorrateada debido al tamaño mínimo
requerido del lote. Dado que la asignación total fue significativamente
inferior a la cantidad solicitada, Hampton se aseguró de que cada cliente
recibiera al menos el tamaño de lote mínimo de la emisión. Este enfoque
permitió a los clientes vender el bono de manera eficiente más adelante si
fuera necesario.
Ejemplo 8 (Negociación Excesiva):

Ling Chan administra las cuentas de muchos planes de pensiones, incluido el plan del
empleador de su padre. Chan desarrolló políticas de inversión similares pero no
idénticas para cada cliente, por lo que las carteras de inversión rara vez son las mismas.
Para minimizar el costo del plan de pensión de su padre, intencionalmente comercia con
más frecuencia en las cuentas de otros clientes para garantizar que se incurra en el
corretaje requerido para continuar recibiendo investigación gratuita para uso de todas
las pensiones.
Comentario: Chan está violando el Estándar III(B) porque sus acciones
comerciales están perjudicando a sus clientes para mejorar una relación con
un cliente preferido. Todos los clientes se benefician de la investigación que
se proporciona y deben incurrir en su parte justa de los costos. Esto no
significa que deban realizarse transacciones adicionales si un cliente no ha
pagado una parte igual de la comisión; el comercio debe ocurrir solo según
lo requiera la estrategia.
Ejemplo 9 (Divulgaciones limitadas de redes sociales):

Mary Burdette fue contratada recientemente por Fundamental Investment Management
(FIM) como analista junior de la industria automotriz. Se espera que Burdette amplíe la
presencia de la empresa en las redes sociales porque está activa en varias redes,
incluidas Facebook, LinkedIn y Twitter. Aunque el supervisor de Burdette, Joe Graf,
nunca ha usado las redes sociales, alienta a Burdette a explorar oportunidades para
aumentar la presencia en línea de FIM y la capacidad de compartir contenido,
comunicar y transmitir información a los clientes. En respuesta al estímulo de Graf,
Burdette está trabajando en una propuesta que detalla las ventajas de tener FIM en
Twitter además de lanzar una página de Facebook de la empresa.
Como parte de su investigación de la industria automotriz para FIM, Burdette está
completando un informe sobre el impacto financiero de la nueva tecnología solar de
Sun Drive Auto Ltd. para automóviles compactos. Este informe de investigación será el
primero para FIM y cree que la tecnología de Sun Drive podría revolucionar la industria
automotriz. En su entusiasmo, Burdette envía un tweet rápido a los seguidores de FIM
en Twitter resumiendo su recomendación de "compra" para las acciones de Sun Drive
Auto.
Comentario: Burdette ha violado el Estándar III(B) al enviar una
recomendación de inversión a un grupo selecto de contactos antes de
distribuirla a todos los clientes. Burdette debe asegurarse de haber recibido
la capacitación adecuada sobre las políticas y los procedimientos de la FIM,
incluido el uso comercial adecuado de las redes sociales personales antes de
participar en tales actividades. Consulte la Norma IV(C) para obtener
orientación relacionada con los deberes del supervisor.
Ejemplo 10 (Trato Justo entre Clientes):

Paul Rove, analista de rendimiento de Alpha-Beta Investment Management, describe al
director de inversiones (CIO) de la empresa dos nuevos informes que le gustaría
desarrollar para ayudar a la empresa a cumplir con sus obligaciones de tratar a los
clientes de manera justa. Debido a que muchos de los clientes de la empresa tienen
objetivos de inversión y carteras similares, Rove sugiere un informe que detalle los
valores que poseen varios clientes y el porcentaje de la cartera que representa el valor.
El segundo informe compararía el rendimiento mensual de carteras con estrategias
similares. Los valores atípicos dentro de cada informe se enviarían al CIO para su
revisión.
Comentario: Como analista de desempeño, es probable que Rove tenga poco
contacto directo con los clientes y, por lo tanto, tenga una oportunidad
limitada de tratar a los clientes de manera diferente. Los informes
recomendados cumplen con el Estándar III(B) mientras ayudan a la firma a
realizar revisiones posteriores a los hechos sobre la eficacia con la que los
asesores de la firma están tratando las carteras de sus clientes. Los informes
que monitorean el trato justo de los clientes son una importante herramienta
de supervisión para garantizar que los clientes reciban un trato justo.
Norma III(C) Idoneidad
1 Cuando los Miembros y Candidatos tengan una relación de asesoramiento

con un cliente, deberán:
aHacer una investigación razonable sobre la inversión de un cliente o
posible cliente experiencia, objetivos de riesgo y retorno, y restricciones
financieras antes de hacer cualquier recomendación de inversión o
tomar acción de inversión y debe reevaluar y actualizar esta información
regularmente.
bdeterminar que una inversión es adecuada a la situación financiera del cliente y
consistente con los objetivos, mandatos y restricciones por escrito del cliente
antes de hacer una recomendación de inversión o tomar una acción de
inversión.
CJuzgar la idoneidad de las inversiones en el contexto del total del
cliente portafolio.
2 Cuando los Miembros y Candidatos son responsables de administrar una
cartera según un mandato, estrategia o estilo específico, solo deben hacer
recomendaciones de inversión o tomar solo acciones de inversión que sean
consistentes con los objetivos y restricciones establecidos de la cartera.
Guía
Reflejos:
■■ Desarrollo de una política de inversión

■■ Comprender el perfil de riesgo del cliente
■■ Actualización de una política de inversión
■■ La necesidad de diversificación
■■ Abordar solicitudes comerciales no solicitadas
■■ Gestión de un índice o mandato
El Estándar III(C) requiere que los miembros y candidatos que están en una relación de
asesoría de inversiones con clientes consideren cuidadosamente las necesidades,
circunstancias y objetivos de los clientes al determinar la idoneidad e idoneidad de una
determinada inversión o curso de acción de inversión. Sin embargo, una determinación
adecuada de la idoneidad no evitará que algunas inversiones o acciones de inversión
pierdan valor.
Al juzgar la idoneidad de una inversión potencial, el miembro o candidato debe
revisar muchos aspectos del conocimiento del cliente, la experiencia relacionada con la
inversión y la situación financiera. Estos aspectos incluyen, entre otros, el perfil de
riesgo de la inversión en comparación con las limitaciones del cliente, el impacto de la
inversión en la diversidad de la cartera y si el cliente tiene los medios o el patrimonio
neto para asumir la responsabilidad. riesgo asociado. La determinación de idoneidad del
profesional de inversiones debe reflejar únicamente las recomendaciones o acciones de
inversión que una persona prudente estaría dispuesta a emprender. No todas las
oportunidades de inversión serán adecuadas para todas las carteras, independientemente
del rendimiento potencial que se ofrezca.
Las responsabilidades de los miembros y candidatos para recopilar información y
hacer un análisis de idoneidad antes de hacer una recomendación o tomar medidas de
inversión recaen en aquellos miembros y candidatos que brindan asesoramiento de
inversión en el curso de una relación de asesoramiento con un cliente. Otros miembros
y candidatos pueden estar simplemente ejecutando instrucciones específicas para
clientes minoristas al comprar o vender valores, como acciones en fondos mutuos. Estos
miembros y candidatos y algunos otros, como los analistas del lado de la venta, pueden
no tener la oportunidad de juzgar la idoneidad de una inversión en particular para el
cliente final.
Desarrollo de una política de inversión

Cuando existe una relación de asesoramiento, los miembros y candidatos deben
recopilar información del cliente al inicio de la relación. Dicha información incluye las
circunstancias financieras del cliente, datos personales (como edad y ocupación) que
son relevantes para las decisiones de inversión, actitudes hacia el riesgo y objetivos de
inversión. Esta información debe incorporarse en una declaración de política de
inversión (IPS) por escrito que aborde la tolerancia al riesgo del cliente, los requisitos
de rendimiento y todas las restricciones de inversión (incluido el horizonte temporal, las
necesidades de liquidez, las preocupaciones fiscales, los factores legales y
reglamentarios y las circunstancias únicas). Sin identificar dichos factores del cliente,
los miembros y candidatos no pueden juzgar si una inversión o estrategia en particular
es adecuada para un cliente en particular. El IPS también debe identificar y describir las
funciones y responsabilidades de las partes en la relación de asesoría y el proceso de
inversión, así como los cronogramas para la revisión y evaluación del IPS. Después de
formular las expectativas del mercado de capitales a largo plazo, los miembros y
candidatos pueden ayudar a desarrollar un programa de inversión y asignación
estratégica de activos apropiado para el cliente, ya sea que se presenten en documentos
separados o se incorporen en el IPS o en apéndices del IPS.
Comprender el perfil de riesgo del cliente

Uno de los factores más importantes a tener en cuenta al hacer coincidir la adecuación y
la idoneidad de una inversión con las necesidades y circunstancias de un cliente es
medir la tolerancia al riesgo de ese cliente. El profesional de la inversión debe
considerar las posibilidades de entornos de inversión que cambian rápidamente y su
posible impacto en las tenencias de un cliente, tanto en valores individuales como en la
cartera colectiva. El riesgo de muchas estrategias de inversión puede y debe analizarse y
cuantificarse con antelación.
El uso de vehículos de inversión sintéticos y productos de inversión derivados ha
introducido problemas de riesgo particulares. Los miembros y candidatos deben prestar
especial atención al apalancamiento inherente a muchos de estos vehículos o productos
al considerar su uso en el programa de inversión de un cliente. Dicho apalancamiento y
liquidez limitada, según el grado de cobertura, inciden directamente en la cuestión de la
idoneidad para el cliente.
Actualización de una política de inversión

La actualización de la IPS debe repetirse al menos una vez al año y también antes de
que se produzcan cambios importantes en cualquier recomendación o decisión de
inversión específica en nombre del cliente. El esfuerzo por determinar las necesidades y
circunstancias de cada cliente no es una ocurrencia única. Las recomendaciones o
decisiones de inversión suelen formar parte de un proceso continuo que tiene en cuenta
la diversidad y la naturaleza cambiante de la cartera y las características de los clientes.
El paso del tiempo está destinado a producir cambios importantes con respecto a los
objetivos de inversión.
Para un cliente individual, los cambios importantes pueden incluir el número de
dependientes, el estado fiscal personal, la salud, las necesidades de liquidez, la
tolerancia al riesgo, la cantidad de riqueza más allá de la representada en la cartera y la
medida en que la compensación y otros ingresos proporcionan ingresos actuales.
necesidades. Con respecto a un cliente institucional, dichos cambios pueden estar
relacionados con la magnitud de los pasivos no financiados en un fondo de pensiones,
los privilegios de retiro en un plan de ahorro para empleados o los requisitos de
distribución de una fundación benéfica. Sin esfuerzos para actualizar la información
sobre los factores del cliente, uno o más factores podrían cambiar sin el conocimiento
del administrador de inversiones.
La revisión de idoneidad se puede realizar de manera más efectiva cuando el cliente
divulga completamente su cartera financiera completa, incluidas aquellas partes que no
administra el miembro o candidato. Si los clientes retienen información sobre sus
carteras financieras, no se puede esperar que el análisis de idoneidad realizado por los
miembros y candidatos sea completo; debe basarse en la información proporcionada.
La necesidad de diversificación
La profesión de inversión ha reconocido durante mucho tiempo que es probable que la
combinación de varias inversiones diferentes proporcione un nivel más aceptable de
exposición al riesgo que tener todos los activos en una sola inversión. Las
características únicas (o riesgos) de una inversión individual pueden neutralizarse
parcial o totalmente cuando se combina con otras inversiones individuales dentro de una
cartera. Cierta cantidad razonable de diversificación es, por lo tanto, la norma para
muchas carteras, especialmente aquellas administradas por personas o instituciones que
tienen algún grado de responsabilidad fiduciaria legal.
Una inversión con alto riesgo relativo por sí sola puede ser una inversión adecuada
en el contexto de toda la cartera o cuando los objetivos declarados del cliente
contemplan inversiones especulativas o de riesgo. El administrador puede ser
responsable solo de una parte de la cartera total del cliente, o es posible que el cliente no
haya proporcionado un panorama financiero completo. Los miembros y candidatos
pueden ser responsables de evaluar la idoneidad de una inversión únicamente sobre la
base de la información y los criterios realmente proporcionados por el cliente.
Abordar solicitudes comerciales no solicitadas

Los miembros y candidatos pueden recibir solicitudes de un cliente para transacciones
que no se alinean adecuadamente con los objetivos de riesgo y rendimiento descritos en
la declaración de política de inversión del cliente. Estas solicitudes de transacciones
pueden basarse en los sesgos individuales o la experiencia profesional del cliente. Los
miembros y candidatos deberán hacer esfuerzos razonables para equilibrar las
solicitudes comerciales de sus clientes con sus responsabilidades de seguir la
declaración de política de inversión acordada.
En los casos de solicitudes comerciales no solicitadas que un miembro o candidato
sabe que no son adecuadas para un cliente, el miembro o candidato debe abstenerse de
realizar la operación hasta que discuta las inquietudes con el cliente. Las discusiones y
las acciones resultantes pueden abarcar una variedad de escenarios dependiendo de
cómo la inversión inadecuada solicitada se relaciona con la cartera completa del cliente.
Muchas veces, se puede esperar que una solicitud no solicitada tenga un impacto mínimo
en toda la cartera porque el tamaño de la operación solicitada es pequeño o la operación
daría lugar a un cambio limitado en el perfil de riesgo de la cartera. Al discutir la operación,
el miembro o candidato debe enfocarse en educar al inversionista sobre cómo la solicitud
se desvía de la declaración de política actual. Luego de la discusión, el miembro o

candidato puede seguir las políticas de su empresa con respecto a la aprobación
necesaria del cliente para ejecutar operaciones inadecuadas. Como mínimo, el cliente
debe reconocer la discusión y aceptar las condiciones que hacen que la recomendación
no sea adecuada.
Si se espera que la solicitud no solicitada tenga un impacto material en la cartera, el
miembro o candidato debe aprovechar esta oportunidad para actualizar la declaración de
política de inversión. Hacerlo le permitiría al cliente comprender completamente el
efecto potencial de la operación solicitada en sus objetivos o niveles de riesgo actuales.
Los miembros y candidatos pueden tener algunos clientes que se niegan a modificar
sus declaraciones de política mientras insisten en que se realice un intercambio no
solicitado. En tales casos, los miembros o candidatos deberán evaluar la eficacia de sus
servicios al cliente. Las opciones disponibles para los miembros o candidatos
dependerán de los servicios prestados por su empleador. Algunas empresas pueden
permitir que la operación se ejecute en una nueva cuenta no administrada. Si no hay
opciones alternativas disponibles, los miembros y candidatos en última instancia
deberán determinar si deben continuar con el acuerdo de asesoramiento con el cliente.
Gestión de un índice o mandato

Algunos miembros y candidatos no administran dinero para individuos, pero son
responsables de administrar un fondo según un índice o un mandato esperado. La
responsabilidad de estos miembros y candidatos es invertir de manera coherente con el
mandato establecido. Por ejemplo, un miembro o candidato que se desempeñe como
administrador de fondos de un fondo de ingresos de gran capitalización no estaría
siguiendo el mandato del fondo invirtiendo fuertemente en empresas de pequeña
capitalización o nuevas empresas cuyas acciones son de naturaleza especulativa. Los
miembros y candidatos que administran activos mancomunados para un mandato
específico no son responsables de determinar la idoneidad del fondo como inversión
para los inversores que puedan comprar acciones en el fondo.

Declaración de política de inversión
Para cumplir con las disposiciones básicas del Estándar III(C), un miembro o candidato
debe incluir las necesidades y circunstancias de cada cliente y los objetivos de inversión
del cliente en una declaración de política de inversión por escrito. Al formular una
política de inversión para el cliente, el miembro o candidato debe tener en cuenta lo
siguiente:
■■ identificación del cliente: (1) tipo y naturaleza del cliente, (2) existencia de
beneficiarios separados y (3) porción aproximada de los activos totales del cliente
que el miembro o candidato administra;
■■ objetivos del inversionista: (1) objetivos de rendimiento (ingresos, crecimiento
del principal, mantenimiento del poder adquisitivo) y (2) tolerancia al riesgo
(idoneidad, estabilidad de los valores);
■■ Restricciones de los inversores: (1) necesidades de liquidez, (2) flujos de efectivo
esperados (patrones de adiciones y/o retiros), (3) fondos invertibles (activos y
pasivos u otros compromisos), (4) horizonte temporal, (5) consideraciones fiscales ,
(6) circunstancias regulatorias y legales, (7) preferencias, prohibiciones,
circunstancias y necesidades únicas de los inversionistas, y (8) responsabilidades y
orientación del voto por poder; y
■■ puntos de referencia de medición del rendimiento.
Actualizaciones periódicas
Los objetivos y restricciones del inversionista deben mantenerse y revisarse
periódicamente para reflejar cualquier cambio en las circunstancias del cliente. Los
miembros y candidatos deben comparar periódicamente las limitaciones de los clientes
con las expectativas del mercado de capitales para llegar a una asignación de activos
adecuada. Los cambios en cualquiera de los factores pueden resultar en un cambio
fundamental en la asignación de activos. La revisión anual es razonable a menos que
razones comerciales u otras, como un cambio importante en las condiciones del
mercado, dicten una revisión más frecuente. Los miembros y candidatos deben
documentar los intentos de llevar a cabo dicha revisión si las circunstancias lo impiden.
Políticas de prueba de idoneidad

Con el aumento de las pruebas de idoneidad reglamentarias requeridas, los miembros y
candidatos deben alentar a sus empresas a desarrollar políticas y procedimientos
relacionados. Los procedimientos diferirán según el tamaño de la firma y el alcance de
los servicios ofrecidos a sus clientes.
Los procedimientos de prueba deben requerir que el profesional de inversiones mire
más allá del retorno potencial de la inversión e incluir lo siguiente:
■■ un análisis del impacto en la diversificación de la cartera,
■■ una comparación de los riesgos de inversión con la tolerancia al riesgo evaluada
del cliente, y
■■ el ajuste de la inversión con la estrategia de inversión requerida.
Ejemplo 1 (Adecuación de la inversión—Perfil de riesgo):
Caleb Smith, asesor de inversiones, tiene dos clientes: Larry Robertson, de 60 años, y
Gabriel Lanai, de 40 años. Ambos clientes ganan aproximadamente el mismo salario, pero
Robertson tiene una tolerancia al riesgo mucho mayor porque tiene una gran base de activos.
Robertson está dispuesto a invertir parte de sus activos de forma muy agresiva; Lanai solo
quiere lograr una tasa de rendimiento constante con baja volatilidad para pagar la educación
de sus hijos. Smith recomienda invertir el 20% de ambas carteras en emisiones de acciones
de alta tecnología, pequeña capitalización y rendimiento cero.
Comentario: En el caso de Robertson, la inversión puede ser adecuada
debido a sus circunstancias financieras y posición de inversión agresiva,
pero esta inversión no es adecuada para Lanai. Smith está violando el
Estándar III(C) al aplicar la estrategia de inversión de Robertson a Lanai
porque las circunstancias financieras y los objetivos de los dos clientes
difieren.
Ejemplo 2 (Idoneidad de inversión—Cartera completa):

Jessica McDowell, asesora de inversiones, sugiere a Brian Crosby, un cliente reacio al
riesgo, que se utilicen opciones de compra cubiertas en su cartera de acciones. El
propósito sería mejorar los ingresos de Crosby y compensar parcialmente cualquier
depreciación prematura en el valor de la cartera en caso de que el mercado de valores u
otras circunstancias afecten desfavorablemente sus participaciones. McDowell educa a
Crosby sobre todos los resultados posibles, incluido el riesgo de incurrir en una
obligación fiscal adicional si el precio de una acción sube y se cancela y, por el
contrario, el riesgo de que sus participaciones pierdan protección a la baja si los precios
caen bruscamente.
Comentario: Al determinar la idoneidad de una inversión, el enfoque
principal debe ser las características de la cartera completa del cliente, no las
características de valores individuales sobre una base de emisión por
emisión. Las características básicas de toda la cartera determinarán en gran
medida si la inversión
Las recomendaciones tienen en cuenta los factores del cliente. Por lo tanto,
los aspectos más importantes de una inversión en particular son aquellos que
afectarán las características de la cartera total. En este caso, McDowell
considera adecuadamente la inversión en el contexto de toda la cartera y
explica minuciosamente la inversión al cliente.
Ejemplo 3 (Actualización de IPS):

En una reunión regular con el cliente Seth Jones, los gerentes de cartera de Blue Chip
Investment Advisors tienen cuidado de dejar algo de tiempo para revisar sus
necesidades y circunstancias actuales. Al hacerlo, se enteran de que recientemente se
han producido algunos cambios significativos en su vida. Un tío adinerado le dejó a
Jones una herencia que cuadruplicó su patrimonio neto, a 1 millón de dólares.
Comentario: La herencia ha aumentado significativamente la capacidad de Jones
(y posiblemente su disposición) para asumir riesgos y ha disminuido el
rendimiento promedio requerido para satisfacer sus necesidades de ingresos
actuales. Las circunstancias financieras de Jones definitivamente han cambiado,
por lo que los gerentes de Blue Chip deben actualizar la declaración de política
de inversión de Jones para reflejar cómo han cambiado sus objetivos de
inversión. En consecuencia, los administradores de cartera de Blue Chip
deberían considerar un índice de capital algo más alto para su cartera de lo que
exigían las circunstancias anteriores, y las recomendaciones específicas de
acciones ordinarias de los administradores podrían inclinarse fuertemente hacia
emisiones de bajo rendimiento orientadas al crecimiento.
Ejemplo 4 (Después de un mandato de inversión):

Louis Perkowski administra un fondo mutuo de altos ingresos. Compra acciones con
dividendo cero en una empresa de servicios financieros porque cree que las acciones
están infravaloradas y se encuentran en una industria de crecimiento potencial, lo que
las convierte en una inversión atractiva.
Comentario: Una acción de dividendo cero no parece encajar en el mandato
del fondo que gestiona Perkowski. A menos que la inversión de Perkowski
se ajuste al mandato o esté dentro del ámbito de las inversiones permitidas
que el fondo haya dejado claro en sus divulgaciones, Perkowski ha violado
el Estándar III(C).
Ejemplo 5 (Requisitos y limitaciones de IPS):

Max Gubler, director de inversiones de una subsidiaria de seguros de
propiedad/accidentes de un gran conglomerado financiero, desea mejorar la
diversificación de la cartera de inversiones de la subsidiaria y aumentar sus
rendimientos. La declaración de política de inversión de la subsidiaria prevé inversiones
de alta liquidez, como acciones de gran capitalización y bonos gubernamentales,
supranacionales y corporativos con una calificación crediticia mínima de AA y un
vencimiento de no más de cinco años. En una presentación reciente, un grupo de capital
de riesgo ofreció retornos prospectivos muy atractivos sobre algunos de sus fondos de
capital privado que brindan capital semilla a las empresas. Ya se contemplaba una
estrategia de salida, pero los inversores tendrían que observar un período de bloqueo
mínimo de tres años y una opción de salida escalonada posterior para un máximo de un
tercio de sus acciones por año. Gubler no quiere dejar pasar esta oportunidad. Después
de un extenso análisis, con la intención de optimizar el rendimiento de los activos de
renta variable dentro de la cartera actual de la subsidiaria, invierte un 4% en este fondo
semilla, dejando la exposición total de renta variable de la cartera todavía muy por
debajo de su límite superior.
Comentario: Gubler está violando el Estándar III(A) – Lealtad, Prudencia y
Cuidado así como el Estándar III(C). Su nueva inversión bloquea parte de
los activos de la subsidiaria durante al menos tres años y hasta cinco años y
posiblemente más. El IPS requiere inversiones en inversiones altamente
líquidas y describe las clases de activos aceptadas; inversiones de capital
privado con
un período de bloqueo ciertamente no califica. Incluso sin un período de

bloqueo, una clase de activo con un mercado ocasional y, por lo tanto,
implícitamente ilíquido, puede no ser adecuada para la cartera. Aunque un
IPS generalmente describe los objetivos y las restricciones con gran detalle,
el gerente también debe hacer todo lo posible para comprender el negocio y
las circunstancias del cliente. Hacerlo debería permitirle al administrador
reconocer, comprender y discutir con el cliente otros factores que pueden ser
o pueden llegar a ser materiales en el proceso de administración de
inversiones.
Ejemplo 6 (Subgerente y Revisiones de IPS):

El negocio de gestión de inversiones de Paul Ostrowski ha crecido significativamente
en los últimos años y algunos clientes quieren diversificarse internacionalmente.
Ostrowski decide buscar un subgerente para manejar las inversiones internacionales
esperadas. Debido a que este será su primer subasesor, Ostrowski utiliza el modelo de
“solicitud de propuesta” del CFA Institute para diseñar un cuestionario para su
búsqueda. Para su fecha límite, recibe siete cuestionarios completos de una variedad de
firmas nacionales e internacionales que intentan obtener su negocio. Ostrowski revisa
todas las solicitudes en detalle y decide seleccionar la empresa que cobra las tarifas más
bajas porque al hacerlo tendrá el menor impacto en los resultados de su empresa.
Comentario: Al seleccionar un gerente o subasesor externo, Ostrowski debe
asegurarse de que los servicios del nuevo gerente sean apropiados para sus
clientes. Esta diligencia debida incluye comparar el perfil de riesgo de los
clientes con la estrategia de inversión del administrador. Al basar la decisión
únicamente en la estructura de tarifas, Ostrowski puede estar violando el
Estándar III(C).
Cuando los clientes solicitan diversificarse en productos internacionales,
es un momento apropiado para revisar y actualizar los IPS de los clientes. La
revisión de Ostrowski puede determinar que el riesgo de las inversiones
internacionales modifica los perfiles de riesgo de los clientes o no representa
una inversión adecuada.
Consulte también el Estándar V(A) – Diligencia y base razonable para
obtener más información sobre el proceso de revisión necesario para
seleccionar a los subgerentes apropiados.
Ejemplo 7 (Adecuación de la inversión—Perfil de riesgo):

Samantha Snead, administradora de carteras de Thomas Investment Counsel, Inc., se
especializa en administrar fondos de jubilación públicos y cuentas de planes de
pensiones de beneficios definidos, todos los cuales tienen objetivos de inversión a largo
plazo. Hace un año, el empleador de Snead, en un intento de motivar y retener a los
profesionales clave de la inversión, introdujo un sistema de compensación de
bonificación que recompensa a los administradores de cartera sobre la base del
desempeño trimestral en relación con sus pares y con ciertos índices de referencia. En
un intento por mejorar el rendimiento a corto plazo de sus cuentas, Snead cambia su
estrategia de inversión y compra varias acciones de beta alta para las carteras de los
clientes. Estas compras son aparentemente contrarias a las declaraciones de política de
inversión de los clientes. Luego de su compra, un funcionario de Griffin Corporation,
uno de los clientes del fondo de pensiones de Snead, pregunta por qué la cartera de
Griffin Corporation parece estar dominada por acciones de beta alta de empresas que a
menudo aparecen entre las emisiones más negociadas. Snead no ha recomendado
ningún cambio en el objetivo o la estrategia durante el año.
Comentario: Snead violó el Estándar III(C) al invertir los activos de los
clientes en acciones de beta alto. Estas inversiones de alto riesgo son
contrarias al perfil de riesgo de largo plazo establecido en las IPS de los
clientes. Snead ha cambiado la estrategia de inversión de los clientes en un
intento de cosechar las recompensas a corto plazo que ofrece el nuevo
acuerdo de compensación de su empresa, no en respuesta a los cambios en
las declaraciones de política de inversión de los clientes.
Véase también Estándar VI(A) – Divulgación de Conflictos.
Ejemplo 8 (Idoneidad de inversión):

Andre Shrub posee y opera Conduit, una firma de asesoría de inversiones. Antes de
abrir Conduit, Shrub era gerente de cuentas de Elite Investment, un fondo de cobertura
administrado por su buen amigo Adam Reed. Para atraer clientes a un nuevo fondo
Conduit, Shrub ofrece tarifas de administración más bajas de lo normal. Puede hacerlo
porque el fondo consta de dos fondos de alto rendimiento administrados por Reed. Dada
su amistad personal con Reed y el historial de rendimiento anterior de estos dos fondos,
Shrub cree que este nuevo fondo es una combinación ganadora para todas las partes.
Los clientes invierten rápidamente con Conduit para obtener acceso a los fondos Elite.
Nadie es rechazado porque Conduit busca expandir sus activos bajo administración.
Comentario: Shrub ha violado el Estándar III(C) porque el perfil de riesgo
del nuevo fondo puede no ser adecuado para todos los clientes. Como asesor
de inversiones, Shrub debe establecer una declaración de política de
inversión para cada cliente y recomendar solo inversiones que coincidan con
el perfil de riesgo y rendimiento de cada cliente en el IPS. Se requiere que
Shrub actúe como algo más que un simple agente de ventas para Elite.
Si bien Shrub no puede desobedecer la solicitud directa de un cliente de
comprar un valor específico, debe analizar en detalle los riesgos de una
compra planificada y explicar las razones por las que podría no ser adecuado
para un cliente. Este requisito puede llevar a los miembros y candidatos a
rechazar nuevos clientes si las decisiones de inversión solicitadas por esos
clientes están significativamente fuera de línea con los requisitos
establecidos.
Presentación de rendimiento estándar III (D)
Al comunicar información sobre el rendimiento de las inversiones, los Miembros y

Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para garantizar que sea justa, precisa y
completa.
Guía
El Estándar III(D) requiere que los miembros y candidatos brinden información creíble
sobre el desempeño a los clientes y posibles clientes y que eviten tergiversar el
desempeño o engañar a los clientes y posibles clientes sobre el desempeño de las
inversiones de los miembros o candidatos o sus empresas. Este estándar fomenta la
divulgación completa de los datos de rendimiento de la inversión a los clientes y
posibles clientes.
El Estándar III(D) cubre cualquier práctica que conduzca a una tergiversación del
historial de desempeño de un miembro o candidato, ya sea que la práctica involucre la
presentación del desempeño o la medición del desempeño. Este estándar prohíbe
tergiversar el desempeño pasado o el desempeño razonablemente esperado. Un
miembro o candidato debe dar una presentación justa y completa de la información de
desempeño siempre que comunique datos con respecto al historial de desempeño de
cuentas individuales, compuestos o grupos de cuentas, o compuestos de los resultados
de desempeño de un analista o empresa. Además, los miembros y candidatos no deben
afirmar ni dar a entender que los clientes obtendrán o se beneficiarán de una tasa de
rendimiento que se generó en el pasado.
Los requisitos de esta norma no se limitan a los miembros y candidatos que manejan
cuentas separadas. Cada vez que un miembro o candidato proporcione información de
desempeño por la cual el gerente se responsabiliza, como por ejemplo, para fondos
mancomunados, el historial debe ser exacto. Los analistas de investigación que
promueven el éxito o la precisión de sus recomendaciones deben asegurarse de que sus
afirmaciones sean justas, precisas y completas.
Si la presentación es breve, el afiliado o candidato deberá poner a disposición de los
clientes y prospectos, previa solicitud, la información detallada que sustente dicha
comunicación. Las mejores prácticas dictan que las presentaciones breves incluyan una
referencia a la naturaleza limitada de la información proporcionada.

Aplicar los estándares GIPS
Para los miembros y candidatos que muestran el historial de rendimiento de los activos
que administran, el cumplimiento de las normas GIPS es el mejor método para cumplir
con sus obligaciones en virtud de la Norma III(D). Los miembros y candidatos deben
alentar a sus empresas a cumplir con los estándares GIPS.
Cumplimiento sin aplicar los estándares GIPS

Los miembros y candidatos también pueden cumplir con sus obligaciones bajo la Norma
III(D) al
■■ teniendo en cuenta el conocimiento y la sofisticación de la audiencia a la que se
dirige una presentación de rendimiento,
■■ presentando el rendimiento del compuesto ponderado de carteras similares en
lugar de utilizar una sola cuenta representativa,
■■ incluir cuentas rescindidas como parte del historial de rendimiento con una
indicación clara de cuándo se rescindieron las cuentas,
■■ incluyendo revelaciones que expliquen completamente los resultados de
desempeño que se informan (por ejemplo, declarando, cuando corresponda, que
los resultados son simulados cuando se usan resultados modelo, indicando
claramente cuándo el registro de desempeño es el de una entidad anterior, o
revelando si el desempeño es bruto de honorarios, netos de honorarios, o después
de impuestos), y
■■ mantener los datos y registros utilizados para calcular el rendimiento que se
presenta.
Ejemplo 1 (Cálculo de rendimiento y duración):
Kyle Taylor de Taylor Trust Company, observando el desempeño del fondo fiduciario
común de Taylor durante los últimos dos años, afirma en un folleto enviado a sus
clientes potenciales: “Puede esperar un crecimiento compuesto anual constante del 25
% del valor de sus inversiones durante el año. .” El fondo fiduciario común de Taylor
Trust aumentó a una tasa del 25% anual durante el año pasado, lo que reflejó el
aumento de todo el mercado. Sin embargo, el fondo nunca promedió ese crecimiento
durante más de un año, y la tasa promedio de crecimiento de todas sus cuentas
fiduciarias durante cinco años es del 5% anual.
Comentario: El folleto de Taylor infringe la Norma III(D). Taylor debería
haber revelado que el crecimiento del 25% se produjo sólo en un año.
Además, Taylor no incluyó cuentas de clientes que no fueran las del fondo
fiduciario común de la empresa. Una declaración general de rendimiento de
la empresa debe tener en cuenta el rendimiento de todas las categorías de
cuentas. Finalmente, por
Al afirmar que los clientes pueden esperar una tasa de crecimiento

compuesta anual constante del 25 %, Taylor también está violando el
Estándar I(C) – Tergiversación, que prohíbe las garantías o garantías con
respecto a una inversión.
Ejemplo 2 (Cálculo de rendimiento y ponderación de activos):

Anna Judd, socia sénior de Alexander Capital Management, hace circular un informe de
desempeño de las cuentas de apreciación de capital para los años 1988 a 2004. La
empresa afirma cumplir con los estándares GIPS. Sin embargo, los rendimientos no se
calculan de acuerdo con los requisitos de las normas GIPS porque los compuestos no
están ponderados por activos.
Comentario: Judd está violando el Estándar III(D). Al reclamar el
cumplimiento de las normas GIPS, las empresas deben cumplir con todos los
requisitos, hacer divulgaciones obligatorias y cumplir con cualquier otro
requisito que se aplique a la situación específica de esa empresa. La
infracción de Judd no se debe a ningún uso indebido de los datos, sino a una
afirmación falsa de conformidad con GIPS.
Ejemplo 3 (Presentación de Desempeño y Fondo/Empleador Anterior):

Aaron McCoy es vicepresidente y socio gerente del grupo de inversión de capital de
Mastermind Financial Advisors, una nueva empresa. Mastermind reclutó a McCoy
porque tenía una trayectoria comprobada de seis años en G&P Financial. Al desarrollar
la campaña publicitaria y de marketing de Mastermind, McCoy prepara un anuncio que
incluye el rendimiento de inversión de capital que logró en G&P Financial. El anuncio
de Mastermind no identifica el rendimiento de la renta variable como obtenido mientras
estaba en G&P. El anuncio se distribuye a clientes existentes y posibles clientes de
Mastermind.
Comentario: McCoy ha violado el Estándar III(D) al distribuir un anuncio
que contiene tergiversaciones materiales sobre el desempeño histórico de
Mastermind. El estándar III(D) requiere que los miembros y candidatos
hagan todos los esfuerzos razonables para garantizar que la información
sobre el desempeño sea una representación justa, precisa y completa del
desempeño de una persona o empresa. Como cuestión general, esta norma
no prohíbe mostrar el desempeño pasado de los fondos administrados en una
empresa anterior como parte de un historial de desempeño, siempre que
muestre que ese registro esté acompañado de revelaciones apropiadas sobre
dónde tuvo lugar el desempeño y el papel específico de la persona en lograr
ese desempeño. Si McCoy opta por utilizar su rendimiento anterior de G&P
en la publicidad de Mastermind, debe revelar por completo la fuente del
rendimiento histórico.
Ejemplo 4 (Presentación de rendimiento y resultados simulados):

Jed Davis ha desarrollado un producto de selección de fondos mutuos basado en
información histórica del período 1990–95. Davis probó su metodología aplicándola
retroactivamente a datos del período 1996-2003, produciendo así resultados de
desempeño simulados para esos años. En enero de 2004, el empleador de Davis decidió
ofrecer el producto y Davis comenzó a promocionarlo a través de anuncios en revistas
comerciales y difusión directa a los clientes. Los anuncios incluían los resultados de
desempeño para el período 1996–2003 pero no indicaban que los resultados fueran
simulados.
Comentario: Davis violó el Estándar III(D) al no identificar claramente los
resultados del desempeño simulado. El Estándar III(D) prohíbe a los
miembros y candidatos hacer cualquier declaración que tergiverse el
desempeño logrado por ellos o sus firmas y requiere que los miembros y
candidatos
hacer todos los esfuerzos razonables para garantizar que la información

sobre el desempeño presentada a los clientes sea justa, precisa y completa. El
uso de resultados simulados debe ir acompañado de una divulgación
completa en cuanto a la fuente de los datos de rendimiento, incluido el hecho
de que los resultados de 1995 a 2003 fueron el resultado de aplicar el modelo
retroactivamente a ese período de tiempo.
Ejemplo 5 (Cálculo de rendimiento y cuentas seleccionadas solamente):

En una presentación preparada para posibles clientes, William Kilmer muestra las tasas
de rendimiento realizadas durante un período de cinco años por un "compuesto" de las
cuentas discrecionales de su empresa que tienen un objetivo "equilibrado". Este
compuesto, sin embargo, constaba de solo unas pocas de las cuentas que cumplían con
el criterio equilibrado establecido por la empresa, excluían cuentas con un determinado
nivel de activos sin revelar el hecho de su exclusión e incluían cuentas que no tenían el
mandato equilibrado porque esos cuentas impulsaría los resultados de la inversión.
Además, para lograr mejores resultados, Kilmer manipuló la estrecha gama de cuentas
incluidas en el compuesto cambiando las cuentas que componían el compuesto a lo
largo del tiempo.
Comentario: Kilmer violó el Estándar III(D) al tergiversar los hechos en el
material promocional enviado a los posibles clientes, al distorsionar el
historial de desempeño de su empresa y al no incluir revelaciones que
habrían aclarado la presentación.
Ejemplo 6 (Cambios en la atribución de rendimiento):

Art Purell está revisando los informes de atribución de desempeño trimestrales para
distribuirlos a los clientes. Purell trabaja para una empresa de gestión de inversiones con
un proceso de inversión de abajo hacia arriba basado en los fundamentos que busca
agregar valor a través de la selección de acciones. La metodología de atribución
actualmente compara cada acción con su sector. El informe de atribución indica que el
valor agregado este trimestre provino de la asignación de activos y que la selección de
valores contribuyó negativamente al rendimiento calculado.
Al ejecutar varios escenarios diferentes, Purell descubre que calcular la atribución
comparando cada acción con su industria y luego trasladar el efecto al nivel del sector
mejora la apariencia de las actividades de selección de acciones del administrador.
Debido a que la empresa define los términos de atribución y los resultados reflejan
mejor la estrategia establecida, Purell recomienda que los informes de los clientes
utilicen la metodología revisada.
Comentario: Modificar la metodología de atribución sin las notificaciones
adecuadas a los clientes no cumpliría con los requisitos de la Norma III(D).
La recomendación de Purrell se hace únicamente por el interés de la empresa
de mejorar su capacidad percibida para cumplir con la estrategia de
inversión establecida. Dichos cambios son injustos para los clientes y
oscurecen los hechos relacionados con las capacidades de la empresa.
Si Purell hubiera creído que la nueva metodología ofrecía mejoras al
modelo original, habría tenido que informar los resultados de ambos cálculos
al cliente. El informe también debe incluir las razones por las que se prefiere
la nueva metodología, lo que permitiría al cliente hacer una comparación
significativa con los resultados anteriores y proporcionar una base para
comparar atribuciones futuras.
Ejemplo 7 (Divulgación de la metodología de cálculo del rendimiento):

Mientras desarrolla un nuevo paquete de informes para clientes existentes, Alisha
Singh, analista de rendimiento, descubre que el nuevo sistema de su empresa calcula
automáticamente los rendimientos ponderados en tiempo y en dinero. Le pregunta al
jefe de servicios al cliente y retención qué valor preferiría dado que la empresa tiene
varias inversiones.
estrategias que incluyen bonos, acciones, valores sin apalancamiento y alternativas. Se

le dice a Singh que no etiquete el valor de retorno para que la empresa pueda mostrar el
valor mayor para el período.
Comentario: Seguir estas instrucciones llevaría a Singh a violar el Estándar
III(D). Al informar valores de retorno inconsistentes, Singh no estaría
brindando información completa a los clientes de la empresa. La
información completa se proporciona cuando los clientes tienen información
suficiente para juzgar el desempeño generado por la empresa.
Ejemplo 8 (Divulgación de la metodología de cálculo del rendimiento):

Richmond Equity Investors gestiona un fondo de renta variable largo-corto en el que los
clientes pueden operar una vez a la semana (los viernes). Por motivos de transparencia,
Richmond calcula un valor liquidativo diario del fondo. Las hojas informativas
mensuales del fondo informan sobre el rendimiento del mes hasta la fecha y del año
hasta la fecha. Richmond publica el rendimiento basado en el mayor entre el último día
de negociación del mes (por lo general, no el último día hábil) o el último día hábil del
mes según lo determine Richmond. La hoja informativa solo menciona que los datos
son a fin de mes, sin dar la fecha exacta. Maggie Clark, la analista de rendimiento de
inversiones a cargo de los cálculos, está preocupada por los cambios frecuentes y le
pregunta a su supervisor si son apropiados.
Comentario: Las acciones de Clark al cuestionar la métrica de desempeño
cambiante cumplen con el Estándar III(D). Ha mostrado preocupación
porque estos cambios no presentan una imagen precisa y completa del
rendimiento generado.
Norma III(E) Preservación de la confidencialidad
Los miembros y candidatos deben mantener la confidencialidad de la información

sobre clientes actuales, anteriores y potenciales a menos que:
1 La información se refiere a actividades ilegales por parte del cliente;
2 la divulgación es requerida por ley; o
3 El cliente o posible cliente permite la divulgación de la información.
Guía
Reflejos:
■■ Estado del cliente

■■ De acuerdo con las leyes
■■ Información y Seguridad Electrónica
■■ Investigaciones de conducta profesional por CFA Institute
La norma III(E) exige que los miembros y candidatos mantengan la confidencialidad de
la información que les comuniquen sus clientes, clientes potenciales y clientes
anteriores. Esta norma se aplica cuando (1) el miembro o candidato recibe información
debido a su habilidad especial para llevar a cabo una parte de los negocios o asuntos
personales del cliente y (2) el miembro o candidato recibe información que surge
de o es relevante para esa parte del negocio del cliente que es objeto de la relación
especial o confidencial. Sin embargo, si la divulgación de la información es requerida
por ley o la información se refiere a actividades ilegales por parte del cliente, el
miembro o candidato puede tener la obligación de informar las actividades a las
autoridades correspondientes.
Estado del cliente

Este estándar protege la confidencialidad de la información del cliente incluso si la
persona o entidad ya no es cliente del miembro o candidato. Por lo tanto, los miembros
y candidatos deben continuar manteniendo la confidencialidad de los registros de los
clientes incluso después de que la relación con el cliente haya terminado. Sin embargo,
si un cliente o excliente autoriza expresamente al miembro o candidato a divulgar
información, el miembro o candidato puede seguir los términos de la autorización y
proporcionar la información.
De acuerdo con las leyes

Como cuestión general, los miembros y candidatos deben cumplir con la ley aplicable. Si la
ley aplicable requiere la divulgación de información del cliente en ciertas circunstancias, los
miembros y candidatos deben cumplir con la ley. De manera similar, si la ley aplicable
requiere que los miembros y candidatos mantengan la confidencialidad, incluso si la
información se refiere a actividades ilegales por parte del cliente, los miembros y candidatos
no deben divulgar dicha información. Además, las leyes aplicables, como las restricciones
de comunicación interdepartamental dentro de las instituciones financieras, pueden imponer
limitaciones al flujo de información sobre un cliente dentro de una entidad que puede dar
lugar a una violación de la confidencialidad. En caso de duda, los miembros y candidatos
deben consultar con el personal de cumplimiento de su empleador o con el asesor legal antes
de divulgar información confidencial sobre los clientes.
Información y Seguridad Electrónica

Debido al volumen cada vez mayor de información almacenada electrónicamente, los
miembros y candidatos deben ser especialmente conscientes de posibles divulgaciones
accidentales. Muchos empleadores tienen políticas estrictas sobre cómo comunicar
electrónicamente información confidencial del cliente y almacenar información del
cliente en computadoras portátiles personales, dispositivos móviles o unidades de
disco/flash portátiles. En los últimos años, las autoridades reguladoras han impuesto
leyes de seguridad de datos más estrictas que se aplican al uso de la comunicación
digital remota móvil, incluido el uso de las redes sociales, que deben tenerse en cuenta.
El estándar III(E) no requiere que los miembros o candidatos se conviertan en expertos
en tecnología de seguridad de la información, pero deben tener un conocimiento
profundo de las políticas de su empleador. El tamaño y las operaciones de la empresa
darán lugar a diferentes políticas para garantizar la seguridad de la información
confidencial mantenida dentro de la empresa. Los miembros y candidatos deben alentar
a su firma a realizar capacitaciones periódicas periódicas sobre los procedimientos de
confidencialidad para todo el personal de la firma, incluidos los asociados de cartera,
recepcionistas y otro personal que no sea de inversión y que tenga contacto directo de
rutina con los clientes y sus registros.
Investigaciones de conducta profesional por CFA Institute

Los requisitos de la Norma III(E) no pretenden impedir que los miembros y candidatos
cooperen con una investigación del Programa de Conducta Profesional (PCP) del CFA
Institute. Cuando lo permita la ley aplicable, los miembros y candidatos considerarán al
PCP como una extensión de ellos mismos cuando se les solicite que brinden
información sobre un cliente en apoyo de una investigación del PCP sobre su propia
conducta. Se alienta a los miembros y candidatos a cooperar con las investigaciones
sobre la conducta de otros. Cualquier información entregada al PCP se mantiene en la
más estricta confidencialidad. No se considerará que los miembros y candidatos
infrinjan esta norma al enviar información confidencial al PCP.

La manera más simple, conservadora y efectiva de cumplir con la Norma III(E) es
evitar divulgar cualquier información recibida de un cliente, excepto a compañeros de
trabajo autorizados que también trabajan para el cliente. En algunos casos, sin embargo,
un miembro o candidato puede querer divulgar la información recibida de los clientes
que está fuera del alcance de la relación confidencial y no involucra actividades
ilegales. Antes de hacer tal divulgación, un miembro o candidato debe preguntar lo
siguiente:
■■ ¿En qué contexto se reveló la información? Si se divulga en una discusión sobre
el trabajo que se está realizando para el cliente, ¿la información es relevante para
el trabajo?
■■ ¿La información es material de antecedentes que, si se divulga, permitirá al
miembro o candidato mejorar el servicio al cliente?
Los miembros y candidatos deben comprender y seguir los procedimientos de
almacenamiento y comunicación de información electrónica de su empresa. Si la firma
no cuenta con procedimientos establecidos, los miembros y candidatos deben fomentar
el desarrollo de procedimientos que reflejen adecuadamente el tamaño y las operaciones
comerciales de la firma.
Comunicarse con los clientes

Los cambios tecnológicos mejoran constantemente los métodos que se utilizan para
comunicarse con los clientes y posibles clientes. Los miembros y candidatos deben
hacer esfuerzos razonables para garantizar que los métodos de comunicación
respaldados por la firma y los procedimientos de cumplimiento sigan las prácticas
diseñadas para prevenir la distribución accidental de información confidencial. Dada la
velocidad a la que cambia la tecnología, se recomienda una revisión periódica de las
medidas de protección de la privacidad.
Los miembros y candidatos deben ser diligentes al discutir con los clientes los
métodos apropiados para proporcionar información confidencial. Es importante
transmitir a los clientes que no todos los recursos patrocinados por la empresa pueden
ser apropiados para tales comunicaciones.
Ejemplo 1 (posesión de información confidencial):
Sarah Connor, analista financiera empleada por Johnson Investment Counselors, Inc.,
brinda asesoramiento sobre inversiones a los fideicomisarios de City Medical Center.
Los fideicomisarios le han entregado una serie de informes internos sobre las
necesidades de City Medical para la renovación y expansión de la planta física. Le han
pedido a Connor que recomiende inversiones que generarían apreciación de capital en
fondos de dotación para cumplir con los gastos de capital proyectados. Connor es
contactado por un empresario local, Thomas Kasey, quien está considerando una
contribución sustancial al City Medical Center oa otro hospital local. Kasey quiere
conocer los planos de construcción de ambas instituciones antes de tomar una decisión,
pero no quiere hablar con los fideicomisarios.
Comentario: Los fideicomisarios le dieron a Connor los informes internos
para que pudiera asesorarlos sobre cómo administrar sus fondos de dotación.
Debido a que la información en los informes es claramente confidencial y
está dentro del alcance de la relación confidencial, el Estándar III (E)
requiere que Connor se niegue a divulgar información a Kasey.
Ejemplo 2 (Divulgación de información confidencial):

Lynn Moody es oficial de inversiones en Lester Trust Company. Tiene un cliente de
asesoramiento que le ha hablado acerca de donar aproximadamente US$50.000 a
organizaciones benéficas para reducir sus impuestos sobre la renta. Moody también es
tesorero del Hogar para Viudas Indigentes (HIW), que está planeando su campaña anual
de donaciones. HIW espera ampliar su lista
de prospectos, particularmente aquellos capaces de regalos sustanciales. Moody

recomienda que la vicepresidenta de regalos corporativos de HIW llame a su cliente y
solicite una donación del orden de los 50.000 dólares estadounidenses.
Comentario: Aunque el intento de ayudar al Hogar de Viudas Indigentes fue
bien intencionado, Moody violó la Norma III(E) al revelar información
confidencial sobre su cliente.
Ejemplo 3 (Divulgación de una posible actividad ilegal):

Los funcionarios del gobierno se acercan a Casey Samuel, el administrador de cartera
del plan de pensiones de Garcia Company, para examinar los registros del fondo de
pensiones. Le dicen que se están auditando las declaraciones de impuestos corporativos
de García y que se está revisando el fondo de pensiones. Dos días antes, Samuel se
había enterado en una revisión regular de inversiones con los funcionarios de García
que García estaba haciendo cargos potencialmente excesivos e inapropiados al plan de
pensión. Samuel consulta al abogado general de su empleador y se le informa que
García probablemente ha violado las leyes y reglamentos fiscales y fiduciarios.
Comentario: Samuel debe informar a su supervisor de estas actividades, y su
empleador debe tomar medidas, con García, para remediar las violaciones.
Si ese enfoque no tiene éxito, Samuel y su empleador deben buscar el
asesoramiento de un asesor legal para determinar los pasos apropiados a
seguir. Samuel bien puede tener el deber de revelar la evidencia que tiene de
las continuas violaciones legales y renunciar como administrador de activos
de García.
Ejemplo 4 (Divulgación de una posible actividad ilegal):

David Bradford administra el dinero de una corporación de desarrollo inmobiliario de
propiedad familiar. También administra las carteras individuales de varios miembros de
la familia y funcionarios de la corporación, incluido el director financiero (CFO). Con
base en los registros financieros de la corporación y algunas prácticas cuestionables del
CFO que Bradford ha observado, Bradford cree que el CFO está malversando dinero de
la corporación y colocándolo en su cuenta de inversión personal.
ComentarioNota: Bradford debe consultar con el departamento de
cumplimiento de su empresa o con el asesor legal adecuado para determinar
si las reglamentaciones de valores aplicables exigen informar los registros
financieros del CFO.
Ejemplo 5 (Divulgación accidental de información confidencial):

Lynn Moody es oficial de inversiones en Lester Trust Company (LTC). Tiene la
administración de un número significativo de cuentas imponibles administradas
individualmente. Además de recibir informes escritos trimestrales, alrededor de una
docena de personas de alto poder adquisitivo le han indicado a Moody que están
dispuestas a recibir comunicaciones sobre las perspectivas económicas y financieras
generales del mercado directamente de ella a través de una plataforma de redes sociales.
Bajo la dirección de los departamentos de cumplimiento y tecnología de su empresa,
estableció una nueva página de grupo en una plataforma de redes sociales existente
específicamente para sus clientes. En las instrucciones proporcionadas a los clientes,
Moody les pidió que "se unieran" al grupo para que pudieran tener acceso al contenido
publicado.
Seis meses después, a principios de enero, Moody publicó la "Perspectiva del

mercado" de fin de año de LTC. El informe describió una nueva estrategia de
asignación de activos que la empresa está agregando a sus recomendaciones en el nuevo
año. Moody presentó la publicación con una nota informando a sus clientes que
discutiría los cambios con ellos individualmente en sus próximas reuniones.
Uno de los clientes de Moody's respondió directamente en la página del grupo que
su familia recientemente experimentó un cambio importante en su perfil financiero. El
cliente describió detalles muy personales y confidenciales del evento.
Desafortunadamente, todos los clientes que formaban parte del grupo también pudieron
leer la publicación detallada hasta que Moody pudo eliminar el comentario.
Comentario: Moody ha tomado medidas razonables para proteger la
confidencialidad de la información del cliente mientras utiliza la plataforma
de redes sociales. Ella proporcionó instrucciones aclarando que toda la
información publicada en el sitio sería públicamente visible para todos los
miembros del grupo y advirtió contra el uso de este método para comunicar
información confidencial. La divulgación accidental de información
confidencial por parte de un cliente no está bajo el control de Moody's. Sus
acciones para eliminar la información de inmediato una vez que se dio
cuenta se alinearon aún más con el Estándar III (E).
Al comprender la sensibilidad potencial que expresan los clientes en
torno a la confidencialidad de la información personal, este evento destaca la
necesidad de mayor capacitación. Moody podría abogar por advertencias o
controles adicionales para los clientes cuando consideren usar plataformas
de redes sociales para comunicaciones bidireccionales.
NORMA IV: DEBERES PARA CON LOS EMPLEADORES

Estándar IV (A) Lealtad
En asuntos relacionados con su empleo, los Miembros y Candidatos deben actuar en

beneficio de su empleador y no privar a su empleador de la ventaja de sus habilidades y
capacidades, divulgar información confidencial o causar daño a su empleador.
Guía
Reflejos:
■■ Responsabilidades del empleador

■■ Práctica Independiente
■■ Dejar un empleador
■■ Uso de las redes sociales
■■ denuncia de irregularidades
■■ Naturaleza del Empleo
El estándar IV(A) requiere que los miembros y candidatos protejan los intereses de su
empresa al abstenerse de cualquier conducta que pueda dañar a la empresa, privarla de
ganancias o privarla de las habilidades y capacidades del miembro o candidato.
Miembros y candidatos
siempre debe colocar los intereses de los clientes por encima de los intereses de su
empleador, pero también debe considerar los efectos de su conducta en la sostenibilidad
e integridad de la empresa empleadora. En asuntos relacionados con su empleo, los
afiliados y candidatos no deben incurrir en conductas que perjudiquen los intereses de
su empleador. Implícita en esta norma está la obligación de los miembros y candidatos
de cumplir con las políticas y procedimientos establecidos por sus empleadores que
rigen la relación empleador-empleado, en la medida en que dichas políticas y
procedimientos no entren en conflicto con las leyes, normas o reglamentos aplicables o
el Código y las Normas.
Esta norma no pretende ser un requisito general para anteponer los intereses del
empleador a los intereses personales en todos los asuntos. La norma no exige que los
miembros y candidatos subordinen importantes obligaciones personales y familiares a
su trabajo. Los miembros y candidatos deben entablar un diálogo con su empleador
sobre el equilibrio de las obligaciones personales y laborales cuando los asuntos
personales puedan interferir con su trabajo de manera regular o significativa.
Responsabilidades del empleador

La relación empleador-empleado impone deberes y responsabilidades a ambas partes.
Los empleadores deben reconocer los deberes y responsabilidades que les deben a sus
empleados si esperan tener empleados contentos y productivos.
Se alienta a los miembros y candidatos a proporcionar a su empleador una copia del
Código y las Normas. Estos materiales informarán al empleador sobre las
responsabilidades de un miembro del CFA Institute o un candidato en el Programa
CFA. El Código y las Normas también sirven como base para cuestionar las políticas y
prácticas de los empleadores que entran en conflicto con estas responsabilidades.
Los empleadores no están obligados a adherirse al Código y las Normas. Sin
embargo, al esperar retener a los empleados competentes que son miembros y
candidatos, no deben desarrollar políticas y procedimientos contradictorios. El
empleador es responsable de un ambiente de trabajo positivo, que incluye un lugar de
trabajo ético. La alta gerencia tiene la responsabilidad adicional de idear estructuras de
compensación y arreglos de incentivos que no fomenten un comportamiento poco ético.
Práctica Independiente
En la Norma IV(A) se incluye el requisito de que los miembros y candidatos se
abstengan de realizar actividades competitivas independientes que puedan entrar en
conflicto con los intereses de su empleador. Aunque el Estándar IV(A) no impide que
los miembros o candidatos inicien un negocio independiente mientras aún están
empleados, los miembros y candidatos que planean participar en la práctica
independiente a cambio de una compensación deben notificar a su empleador y
describir los tipos de servicios que prestarán a los posibles trabajadores independientes.
clientes, la duración esperada de los servicios y la compensación por los servicios. Los
miembros y candidatos no deben prestar servicios hasta que reciban el consentimiento
de su empleador a todos los términos del acuerdo. “Práctica” significa cualquier
servicio que el empleador actualmente pone a disposición a cambio de una
remuneración.
Dejar un empleador
Cuando los miembros y candidatos planean dejar su empleador actual, deben continuar
actuando en el mejor interés del empleador. No deben participar en ninguna actividad
que entre en conflicto con este deber hasta que su renuncia sea efectiva. Es difícil
definir pautas específicas para aquellos miembros y candidatos que planean competir
con su empleador como parte de una nueva empresa. Las circunstancias
debe revisarse cada situación para distinguir los preparativos permisibles de las
violaciones del deber. Las actividades que podrían constituir una infracción,
especialmente en combinación, incluyen las siguientes:
■■ apropiación indebida de secretos comerciales,
■■ mal uso de la información confidencial,
■■ solicitación de los clientes del empleador antes del cese del empleo,
■■ auto-negociación (apropiarse de una propiedad propia una oportunidad de
negocio o información que pertenece a su empleador), y
■■ apropiación indebida de clientes o listas de clientes.
Por lo general, un empleado que se va es libre de hacer arreglos o preparativos para
entrar en un negocio competitivo antes de terminar la relación con su empleador,
siempre que dichos preparativos no infrinjan el deber de lealtad del empleado. Un
miembro o candidato que esté contemplando buscar otro empleo no debe comunicarse
con clientes existentes o clientes potenciales antes de dejar a su empleador con el fin de
solicitar su negocio para el nuevo empleador. Una vez que se notifica al empleador la
intención de renunciar, el miembro o candidato debe seguir las políticas y los
procedimientos del empleador relacionados con la notificación a los clientes de su
partida planificada. Además, el miembro o candidato no debe llevar registros o archivos
a un nuevo empleador sin el permiso por escrito del empleador anterior.
Una vez que un empleado ha dejado la empresa, las habilidades y la experiencia que
un empleado obtuvo mientras estaba empleado no son información "confidencial" o
"privilegiada". Del mismo modo, el simple conocimiento de los nombres y la existencia
de clientes anteriores generalmente no es información confidencial a menos que así lo
determine un acuerdo o la ley. La Norma IV(A) no prohíbe que la experiencia o el
conocimiento adquirido en un empleador se use en otro empleador. Sin embargo, los
registros de la empresa o el trabajo realizado en nombre de la empresa que se almacena
en copia impresa o electrónicamente para la conveniencia del miembro o candidato
mientras está empleado, deben borrarse o devolverse al empleador a menos que la
empresa autorice mantener esos registros después de que finalice el empleo.
La norma no prohíbe que los ex empleados se comuniquen con los clientes de su
empresa anterior, siempre que la información de contacto no provenga de los registros
del ex empleador o viole un "acuerdo de no competencia" aplicable. Los miembros y
candidatos son libres de usar información pública después de partir para contactar a
antiguos clientes sin violar el Estándar IV(A) siempre que no haya un acuerdo
específico para no hacerlo.
Los empleadores a menudo requieren que los empleados firmen acuerdos de no
competencia que impiden que un empleado que se va participe en cierta conducta. Los
miembros y candidatos deben tener cuidado de revisar los términos de cualquier
acuerdo de este tipo cuando dejen a su empleador para determinar qué conducta, si la
hay, pueden prohibir esos acuerdos.
En algunos mercados, existen acuerdos entre empleadores dentro de una industria
que describen la información que los empleados que se van pueden tomar en caso de
renuncia, como el "Protocolo para el reclutamiento de corredores" en los Estados
Unidos. Estos acuerdos facilitan la transición de las personas entre las empresas que han
acordado seguir los procedimientos descritos. Los miembros y candidatos que se
mueven entre firmas que firman dichos acuerdos pueden confiar en las protecciones
provistas siempre y cuando se adhieran fielmente a todos los procedimientos descritos.
Por ejemplo, según el acuerdo entre muchos corredores de EE. UU., las personas
pueden tomar cierta información general de contacto del cliente al partir. Para estar
protegido, se debe proporcionar una copia de la información que la persona está
tomando al equipo de administración local para su revisión. Además, la información
específica del cliente solo puede ser utilizada por el empleado que se va y no por otros
empleados de la nueva empresa.
Uso de las redes sociales

El crecimiento de varias plataformas de redes en línea, como LinkedIn, Twitter y
Facebook (comúnmente conocidas como plataformas de redes sociales), está brindando
nuevas oportunidades y desafíos para las empresas. Los miembros y candidatos deben
comprender y cumplir con todas las políticas y regulaciones de la empresa aplicables en
cuanto al uso aceptable de las plataformas de redes sociales para interactuar con clientes
y posibles clientes. Esto es especialmente importante cuando un miembro o candidato
planea dejar un empleador.
El uso de las redes sociales hace que determinar cómo y cuándo se entrega la
notificación de salida a los clientes sea más complejo. Los miembros y candidatos
pueden haber desarrollado perfiles en estas plataformas que incluyen conexiones con
personas que son clientes de la empresa, así como personas que no están relacionadas
con su empleador. Las comunicaciones a través de las plataformas de redes sociales que
potencialmente lleguen a los clientes actuales deben cumplir con las políticas y los
procedimientos del empleador con respecto a la notificación de la partida de los
empleados.
Las conexiones de las redes sociales con los clientes también plantean preguntas
sobre las diferencias entre la información pública y la propiedad de la empresa. Se
pueden crear cuentas y perfiles de usuario específicos de miembros y candidatos
únicamente por motivos profesionales, incluidas las cuentas aprobadas por la firma para
compromisos con clientes. Dichas cuentas relacionadas con el negocio aprobadas por la
empresa se considerarían parte de los activos de la empresa, por lo que se requiere que
los miembros y candidatos transfieran o eliminen las cuentas según lo indiquen las
políticas y procedimientos de su empresa. La mejor práctica para miembros y
candidatos es mantener cuentas separadas para sus actividades personales y
profesionales en las redes sociales.
denuncia de irregularidades
Los intereses personales de un miembro o candidato, así como los intereses de su
empleador, son secundarios a la protección de la integridad de los mercados de capital y
los intereses de los clientes. Por lo tanto, pueden surgir circunstancias (p. ej., cuando un
empleador participa en actividades ilegales o poco éticas) en las que los miembros y
candidatos deban actuar en contra de los intereses de su empleador para cumplir con sus
deberes con el mercado y los clientes. En tales casos, las actividades que normalmente
violarían el deber de un miembro o candidato para con su empleador (como contradecir
las instrucciones del empleador, violar ciertas políticas y procedimientos o preservar un
registro copiando los registros del empleador) pueden estar justificadas. Tal acción se
permitiría solo si la intención está claramente dirigida a proteger a los clientes o la
integridad del mercado, no para beneficio personal.
Naturaleza del Empleo

Existe una amplia variedad de relaciones comerciales dentro de la industria de la
inversión. Por ejemplo, un miembro o candidato puede ser un empleado o un contratista
independiente. Los miembros y candidatos deben determinar si son empleados o
contratistas independientes para determinar la aplicabilidad del Estándar IV(A). Esta
cuestión se decidirá en gran medida por el grado de control que ejerza la entidad
empleadora sobre el afiliado o candidato. Los factores que determinan el control
incluyen si se establecen las horas del miembro o candidato, el lugar de trabajo y otros
parámetros del trabajo; si se brindan facilidades al miembro o candidato; si se
reembolsan los gastos del miembro o del candidato; si el miembro o candidato busca
trabajo de otros empleadores; y el número de clientes o empleadores para los que
trabaja el miembro o candidato.
Los deberes de un miembro o candidato dentro de una relación de contratista
independiente se rigen por el acuerdo oral o escrito entre el miembro y el cliente. Los
miembros y candidatos deben tener cuidado de definir claramente el alcance de sus
responsabilidades y expectativas de cada cliente en el contexto de cada relación. Una

vez que un miembro o candidato establece una relación con un cliente, el miembro o
candidato tiene el deber de cumplir con los términos del acuerdo.

Los empleadores pueden establecer códigos de conducta y procedimientos operativos
para que los sigan sus empleados. Los miembros y candidatos deben comprender
completamente las políticas para garantizar que no entren en conflicto con el Código y
los Estándares. Los siguientes temas identifican las políticas que los miembros y
candidatos deben alentar a sus firmas a adoptar si las políticas no están implementadas
actualmente.
La política de competencia
Un miembro o candidato debe comprender cualquier restricción impuesta por el
empleador para ofrecer servicios similares fuera de la empresa mientras esté empleado
por la empresa. La política puede describir los procedimientos para solicitar la
aprobación para realizar el servicio externo o puede ser una prohibición estricta de
dicho servicio. Si el empleador de un miembro o candidato elige que sus empleados
firmen un acuerdo de no competencia como parte del contrato laboral, el miembro o
candidato debe asegurarse de que los detalles sean claros y se expliquen completamente
antes de firmar el contrato.
Política de terminación
Los miembros y candidatos deben entender claramente las políticas de despido de su
empleador. Las políticas de terminación deben establecer procedimientos claros con
respecto al proceso de renuncia, lo que incluye abordar cómo se divulgará la
terminación a los clientes y al personal y si se permitirán las actualizaciones publicadas
a través de las plataformas de redes sociales. La política de la firma también puede
describir los procedimientos para transferir las responsabilidades de investigación y
administración de cuentas en curso. Finalmente, los procedimientos deben abordar
acuerdos que permitan a los empleados que se van eliminar información específica
relacionada con el cliente al momento de la renuncia.
Procedimientos de notificación de incidentes

Los miembros y candidatos deben conocer las políticas de su empresa relacionadas con
la denuncia de irregularidades y alentar a su empresa a adoptar las mejores prácticas de
la industria en esta área. Muchas empresas están obligadas por mandatos normativos a
establecer procedimientos de denuncia confidenciales y anónimos que permitan a los
empleados denunciar actividades ilegales y potencialmente poco éticas en la empresa.
Clasificación de empleados
Los miembros y candidatos deben comprender su estado dentro de la empresa
empleadora. Se alienta a las empresas a adoptar una estructura de clasificación
estandarizada (por ejemplo, tiempo parcial, tiempo completo, contratista externo) para
sus empleados e indicar cómo se aplica cada una de las políticas de la empresa a cada
clase de empleado.
Ejemplo 1 (Solicitud de antiguos clientes):
Samuel Magee administra cuentas de pensión para Trust Assets, Inc., pero se ha
frustrado con el entorno laboral y le han ofrecido un puesto en Fiduciary Management.
Antes de renunciar a Trust Assets, Magee pide a cuatro grandes cuentas que
dejar esa firma y abrir cuentas con Fiduciario. Magee también persuade a varios clientes
potenciales para que firmen acuerdos con Fiduciary Management. Magee había hecho
previamente presentaciones a estos prospectos en nombre de Trust Assets.
Comentario: Magee violó el principio empleado-empleador que le exige
actuar únicamente en beneficio de su empleador. El deber de Magee es
fideicomiso de activos siempre que esté empleado allí. Solicitar a los clientes
actuales y potenciales de los Activos del Fideicomiso no es ético y viola la
Norma IV(A).
Ejemplo 2 (Documentos y archivos del empleador anterior):

James Hightower ha sido empleado de Jason Investment Management Corporation
durante 15 años. Comenzó como analista, pero asumió responsabilidades cada vez
mayores y ahora es gerente senior de cartera y miembro del comité de política de
inversión de la empresa. Hightower ha decidido dejar Jason Investment y comenzar su
propio negocio de gestión de inversiones. Ha tenido cuidado de no decirle a ninguno de
los clientes de Jason que se va; no quiere que lo acusen de incumplir su deber con Jason
al solicitar a los clientes de Jason antes de su partida. Hightower planea copiar y llevar
consigo los siguientes documentos e información que desarrolló o en los que trabajó
mientras estuvo en Jason:
(1) la lista de clientes, con direcciones, números de teléfono y otra información
pertinente del cliente; (2) estados de cuenta de clientes; (3) ejemplos de presentaciones
de marketing para posibles clientes que contengan el historial de desempeño de Jason;
(4) la lista de valores recomendados por Jason; (5) modelos informáticos para
determinar asignaciones de activos para cuentas con varios objetivos; (6) modelos
informáticos para la selección de acciones; y (7) hojas de cálculo de computadora
personal para las principales recomendaciones corporativas de Hightower, que
desarrolló cuando era analista.
Comentario: Excepto con el consentimiento de su empleador, los miembros
y candidatos salientes no pueden tomar la propiedad del empleador, lo que
incluye libros, registros, informes y otros materiales, porque tomar dichos
materiales puede interferir con las oportunidades comerciales de su
empleador. Tomar los registros de cualquier empleador, incluso los
preparados por el miembro o candidato, viola la Norma IV(A). Los registros
del empleador incluyen artículos almacenados en forma impresa o en
cualquier otro medio (p. ej., computadoras en el hogar, dispositivos
portátiles de almacenamiento, teléfonos celulares).
Ejemplo 3 (Abordar los rumores):

Reuben Winston administra carteras de acciones en Target Asset Management (TAM),
un importante asesor de inversiones establecido. Diez años antes, Philpott & Company,
que administra una familia de fondos mutuos de bonos globales, adquirió TAM en un
movimiento de diversificación. Después de la fusión, las operaciones combinadas
prosperaron en el negocio de renta fija, pero el negocio de administración de acciones
en TAM languideció. Últimamente, algunas de las cuentas de pensiones de capital que
habían estado en TAM antes de la fusión terminaron sus relaciones con TAM. Un día,
Winston encuentra en su correo de voz el siguiente mensaje de un cliente preocupado:
“¡Oye! Acabo de enterarme de que Philpott está a punto de anunciar la venta del
negocio de gestión de acciones de su empresa a Rugged Life. ¿Qué está pasando?" Al
no estar al tanto de tal trato, Winston y sus asociados están atónitos. Sus consultas
internas se encuentran con la negativa de la gerencia de Philpott, pero los rumores
persisten. Sintiéndose a oscuras, Winston contempla liderar la compra por parte de los
empleados del negocio de gestión de acciones de TAM.
Comentario: Una compra por parte de los empleados del negocio de
administración de activos de capital de TAM sería consistente con el
Estándar IV(A) porque dependería del permiso del empleador y, en última
instancia, de los clientes. En este caso,
sin embargo, en los casos en que los empleados sospechen que los gerentes
superiores o los directores no son sinceros o sinceros, Winston debe
consultar a un asesor legal para determinar la acción apropiada.
Ejemplo 4 (Propiedad del trabajo anterior completado):

Laura Clay, que está desempleada, quiere trabajar como consultora a tiempo parcial
mientras busca un puesto de analista a tiempo completo. Durante una entrevista en
Bradley Associates, una gran administradora de activos institucionales, se le dice a Clay
que la empresa no tiene oportunidades de investigación inmediatas, pero que estaría
dispuesta a pagarle una tarifa fija para completar un estudio de la industria de las
comunicaciones inalámbricas dentro de un período determinado de tiempo. tiempo. A
Clay se le permitiría acceso ilimitado a los archivos de investigación de Bradley y sería
bienvenido a las oficinas y usaría cualquier servicio de apoyo disponible durante el
horario normal de trabajo. El director de investigación de Bradley no busca ninguna
exclusividad para la producción de Clay, y los dos aceptan el acuerdo con un apretón de
manos. A medida que Clay se acerca a la finalización del estudio, se le ofrece un puesto
de analista en el departamento de investigación de Winston & Company, una firma de
corretaje,
Comentario: Aunque no tiene ninguna obligación contractual por escrito con
Bradley, Clay tiene la obligación de dejar que Bradley actúe sobre el
resultado de su estudio antes de que Winston & Company o Clay utilicen la
información para su beneficio. Es decir, a menos que Bradley le dé permiso
a Clay y renuncie a sus derechos sobre su informe inalámbrico, Clay estaría
violando el Estándar IV(A) si recomendara inmediatamente a Winston las
mismas transacciones recomendadas en el informe a Bradley. Además, Clay
no debe quitarle a Bradley ningún material de archivo de investigación u otra
propiedad que ella pueda haber usado.
Ejemplo 5 (Propiedad del trabajo anterior completado):

Emma Madeline, recién graduada de la universidad y candidata en el programa CFA,
pasa su verano como pasante no remunerada en Murdoch and Lowell. Los altos
directivos de Murdoch están intentando que la empresa cumpla con las normas GIPS, y
se asigna a Madeline para ayudar en sus esfuerzos. Dos meses después de su pasantía,
Madeline solicita un trabajo en McMillan & Company, que tiene planes de cumplir con
GIPS. Madeline acepta el trabajo con McMillan. Antes de dejar Murdoch, copia el
software de la empresa que ayudó a desarrollar porque cree que este software la ayudará
en su nuevo puesto.
Comentario: Aunque Madeline no recibe compensación monetaria por sus
servicios en Murdoch, ha utilizado recursos firmes para crear el software y
se la considera una empleada porque recibe compensación y beneficios en
forma de experiencia laboral y conocimiento. Al copiar el software,
Madeline violó el Estándar IV(A) porque se apropió indebidamente de la
propiedad de Murdoch sin permiso.

Dennis Elliot ha contratado a Sam Chisolm, quien anteriormente trabajó para una
empresa competidora. Chisolm dejó su antigua empresa después de 18 años de empleo.
Cuando Chisolm empieza a trabajar para Elliot, quiere ponerse en contacto con sus
antiguos clientes porque los conoce bien y está seguro de que muchos lo seguirán hasta
su nuevo empleador. ¿Chisolm está violando el Estándar IV(A) si contacta a sus
antiguos clientes?
Comentario: Debido a que los registros de clientes son propiedad de la
empresa, contactar a clientes anteriores por cualquier motivo mediante el uso
de listas de clientes u otra información tomada de un empleador anterior sin
permiso sería una
violación de la Norma IV(A). Además, la naturaleza y el alcance del

contacto con clientes anteriores pueden regirse por los términos de cualquier
acuerdo de no competencia firmado por el empleado y el empleador anterior
que cubra el contacto con clientes anteriores después del empleo.
El simple conocimiento de los nombres y la existencia de antiguos
clientes no es información confidencial, al igual que las habilidades o la
experiencia que un empleado obtiene mientras está empleado no son
información “confidencial” o “privilegiada”. El Código y las Normas no
imponen una prohibición sobre el uso de la experiencia o el conocimiento
adquirido en un empleador de ser utilizado en otro empleador. El Código y
las Normas tampoco prohíben que los ex empleados se comuniquen con
clientes de su empresa anterior, en ausencia de un acuerdo de no
competencia. Los miembros y candidatos son libres de usar información
pública sobre su antigua firma después de partir para contactar a antiguos
clientes sin violar el Estándar IV(A).
En ausencia de un acuerdo de no competencia, siempre que Chisolm
mantenga su deber de lealtad hacia su empleador antes de unirse a la firma
de Elliot, no tome medidas para solicitar clientes hasta que haya dejado su
antigua firma y no utilice material de su anterior empresa. empleador sin su
permiso después de que se haya ido, no está violando el Código y las
Normas.
Ejemplo 7 (Inicio de una nueva empresa):

Geraldine Allen trabaja actualmente en una empresa de inversión registrada como
analista de acciones. Sin previo aviso a su empleador, se registra ante las autoridades
gubernamentales para iniciar una empresa de inversión que competirá con su
empleador, pero no busca clientes activamente. ¿Constituye el registro de esta empresa
competidora ante las autoridades reguladoras correspondientes una infracción de la
Norma IV(A)?
Comentario: La preparación de Allen para el nuevo negocio al registrarse
con las autoridades reguladoras no entra en conflicto con el trabajo de su
empleador si los preparativos se han hecho en el tiempo libre de Allen fuera
de la oficina y si Allen no buscará clientes para el negocio u operará el
negocio de otra manera. nueva compañía hasta que haya dejado su
empleador actual.
Ejemplo 8 (Compitiendo con el empleador actual):

Varios empleados planean dejar su empleador actual dentro de unas pocas semanas y
han tenido cuidado de no participar en ninguna actividad que entre en conflicto con su
deber para con su empleador actual. Acaban de enterarse de que uno de los clientes de
su empleador ha realizado una solicitud de propuesta (RFP) para revisar y posiblemente
contratar a un nuevo consultor de inversiones. La RFP ha sido enviada al empleador ya
todos sus competidores. El grupo cree que la nueva entidad que se formará estaría
calificada para responder a la RFP y ser elegible para el negocio. Es probable que el
período de presentación de RFP concluya antes de que las renuncias de los empleados
sean efectivas. ¿Está permitido que el grupo de empleados que se van responda a la RFP
para su nueva empresa anticipada?
Comentario: Un grupo de empleados que responde a una RFP a la que
también responde su empleador daría lugar a una competencia directa entre
los empleados y el empleador. Tal conducta viola el Estándar IV(A) a menos
que el grupo de empleados reciba permiso de su empleador así como de la
entidad que envía la RFP.
Ejemplo 9 (Asignaciones compensadas externamente):

Alfonso Mota es analista de investigación de Tyson Investments. Trabaja a tiempo
parcial como alcalde de su ciudad natal, puesto por el que recibe una compensación.
¿Debe Mota pedir permiso a Tyson para servir como alcalde?
Comentario: Si los deberes de alcalde de Mota son tan extensos y consumen
tanto tiempo que podrían afectar su capacidad para cumplir con sus
responsabilidades en Tyson, debe discutir sus actividades externas con su
empleador y llegar a un acuerdo mutuo sobre cómo administrar sus
compromisos personales con su responsabilidades con su patrón.

Después de dejar a su empleador, Shawna McQuillen establece su propio negocio de
administración de dinero. Mientras estuvo con su ex empleador, no firmó un acuerdo de
no competencia que le hubiera impedido solicitar clientes anteriores. Al momento de su
partida, no toma ninguna de sus listas de clientes ni información de contacto y borra su
computadora personal de cualquier registro del empleador, incluida la información de
contacto del cliente. Obtiene los números de teléfono de sus antiguos clientes a través
de registros públicos y los contacta para solicitar su negocio.
Comentario: McQuillen no está violando el Estándar IV(A) porque no ha
usado información o registros de su ex empleador y no está impedida por un
acuerdo con su ex empleador de solicitar a sus ex clientes.
Ejemplo 11 (Acciones de denuncia):

Meredith Rasmussen trabaja en una mesa de negociación del lado comprador y se
concentra en operaciones internas para una subsidiaria de fondos de cobertura
administrada por un equipo de la firma de gestión de inversiones. El fondo de cobertura
ha tenido mucho éxito y la empresa lo comercializa a nivel mundial. A partir de su
experiencia como operadora de gran parte de la actividad del fondo, Rasmussen se ha
vuelto muy conocedora de la estrategia, las tácticas y el rendimiento del fondo de
cobertura. Sin embargo, cuando ocurre una clara ruptura en el mercado y muchos de los
valores involucrados en la estrategia del fondo de cobertura disminuyen notablemente
en valor, Rasmussen observa que el desempeño informado del fondo de cobertura no
refleja esta disminución. En su experiencia, la falta de cualquier efecto es un hecho muy
poco probable. Ella se acerca al jefe de operaciones sobre su preocupación y le dice que
no debe hacer preguntas y que el fondo es grande y exitoso y no es de su incumbencia.
Está bastante segura de que algo no está bien, por lo que se comunica con el oficial de
cumplimiento, quien también le dice que se mantenga alejada del tema de los informes
de este fondo de cobertura.
políticas, los procedimientos y las prácticas de cumplimiento en las
operaciones de la empresa. Habiendo fracasado en encontrar una resolución
con su supervisor y el oficial de cumplimiento, Rasmussen debe consultar la
política de denuncia de irregularidades de la empresa para determinar el
próximo paso apropiado para informar a la gerencia de sus inquietudes. Las
acciones potencialmente poco éticas de la división de gestión de inversiones
son motivos apropiados para una mayor divulgación, por lo que la denuncia
de irregularidades de Rasmussen no representaría una violación de la Norma
IV(A).
Consulte también la Norma I(D) – Mala conducta y la Norma IV (C) –
Responsabilidades de los supervisores.

Angel Crome ha sido banquero privado de YBSafe Bank durante los últimos ocho años.
Ha tenido mucho éxito y ha construido una cartera de clientes considerable durante ese
tiempo, pero está extremadamente frustrada por la reciente pérdida de reputación por
parte de su empleador actual y la subsiguiente inseguridad de los clientes. Un
headhunter de renombre local se puso en contacto con Crome hace unos días y le
ofreció un trabajo interesante en un banco privado de la competencia. Este banco ofrece
una bonificación sustancial por firmar para los asesores con sus propias carteras de
clientes. Crome calcula que puede solicitar que al menos el 70% de sus clientes la sigan
y con mucho gusto acepta el nuevo contrato de trabajo.
Comentario: Crome puede ponerse en contacto con antiguos clientes al
finalizar su empleo en YBSafe Bank, pero tiene prohibido utilizar registros
de clientes creados por ella y mantenidos con ella en su calidad de empleada
de YBSafe Bank. Las listas de clientes son información de propiedad de su
empleador anterior y no deben utilizarse para su beneficio o el de su nuevo
empleador. El uso de registros escritos, electrónicos o de cualquier otra
forma que no sea información disponible públicamente para comunicarse
con sus antiguos clientes en YBSafe Bank constituirá una violación de la
Norma IV(A).
Ejemplo 13 (Notificación de Código y Normas):

Krista Smith es una operadora asistente relativamente nueva en la mesa de renta fija de
un importante banco de inversión. Forma parte de un equipo responsable de estructurar
obligaciones de deuda colateralizada (CDOs) conformado por valores en el inventario
de la mesa de negociación. En una reunión del equipo, los altos ejecutivos explican la
oportunidad de eventualmente separar la CDO en varios tramos con calificación de
riesgo para venderlos a los clientes de la empresa. Después de que los altos ejecutivos
abandonan la reunión, el operador principal anuncia varias responsabilidades de cada
miembro del equipo y luego dice: "Este es un buen momento para descargar parte de la
basura con la que hemos estado atrapados durante un tiempo y disfrazarla con
calificaciones y un prospecto grueso e ilegible, así que no sea tímido al armar este
CDO. Es una broma. Smith está preocupada por este comentario y pregunta a algunos
de sus colegas qué quiso decir el comerciante principal. Todos responden que solo
estaba bromeando, pero que hay algo de verdad en el comentario porque la
administración considera que la CDO es una oportunidad para mejorar la calidad de los
valores en el inventario de la empresa.
Preocupada por el entorno ético del lugar de trabajo, Smith decide hablar con su
supervisor sobre sus preocupaciones y le proporciona al comerciante principal una
copia del Código y las Normas. Smith analiza el principio de colocar al cliente por
encima de los intereses de la empresa y la posibilidad de que el desarrollo del nuevo
CDO no se ciña a esta responsabilidad. El operador principal le asegura a Smith que se
llevará a cabo el análisis apropiado al determinar los valores apropiados para la
garantía. Además, las calificaciones son asignadas por una firma independiente y el
prospecto incluirá revelaciones completas y fácticas. Smith se tranquiliza con la
reunión, pero también revisa los procedimientos y requisitos de la empresa para
denunciar posibles violaciones de la política de la empresa y las leyes de valores.
Comentario: La revisión de Smith de las políticas y procedimientos de la
empresa para denunciar infracciones le permite estar preparada para
denunciar a través del proceso de denuncia adecuado si decide que el
proceso de desarrollo de CDO implica acciones poco éticas por parte de
otros. Las acciones de Smith cumplen con los principios del Código y las
Normas de anteponer los intereses del cliente y ser leal a su empleador. Al
proporcionarle a su supervisor una copia del Código y las Normas, Smith
destaca el alto nivel de conducta ética que debe cumplir en sus actividades
profesionales.
Ejemplo 14 (Dejar un empleador):

Laura Webb acaba de dejar su puesto como analista de cartera en Research Systems,
Inc. (RSI). Su contrato de trabajo incluía un acuerdo de no solicitación que la obliga a
esperar dos años antes de solicitar a los clientes de RSI cualquier servicio relacionado
con inversiones. Al irse, se le informó a Webb que RSI se comunicaría con los clientes
de inmediato sobre su partida y presentaría a su reemplazo.
Mientras trabajaba en RSI, Webb se conectó con clientes, otros socios de la
industria y amigos a través de su red de LinkedIn. Sus relaciones comerciales y
personales se entremezclaron porque consideraba a muchos de sus clientes como
amigos personales. Al darse cuenta de que su red de LinkedIn sería un recurso valioso
para nuevas oportunidades de empleo, actualizó su perfil varios días después de su
salida de RSI. LinkedIn envió automáticamente una notificación a toda la red de Webb
de que su estado laboral había cambiado en su perfil.
Comentario: Antes de su partida, Webb debería haber discutido cualquier
información del cliente contenida en sus redes sociales. Al actualizar su
perfil de LinkedIn después de que RSI notificó a los clientes y después de
que terminara su empleo, ha colocado adecuadamente los intereses de su
empleador por encima de sus propios intereses personales. Además, no ha
violado el acuerdo de no solicitación con RSI, a menos que prohibiera
cualquier contacto con los clientes durante el período de dos años.
Ejemplo 15 (Información Confidencial de la Firma):

Sanjay Gupta es analista de investigación en Naram Investment Management (NIM).
NIM utiliza un proceso de investigación basado en equipos para desarrollar
recomendaciones sobre oportunidades de inversión cubiertas por los miembros del
equipo. Gupta, como otros, proporciona comentarios para los clientes de NIM a través
del blog de la empresa, que se publica semanalmente en el sitio web protegido por
contraseña de NIM. De acuerdo con la política de NIM, cada contribución al sitio web
debe ser aprobada por el departamento de cumplimiento de la empresa antes de su
publicación. Todas las opiniones expresadas en el sitio web se revelan como
representativas de la perspectiva de NIM.
Gupta también escribe un blog personal para compartir sus experiencias con amigos
y familiares. Como ocurre con la mayoría de los blogs, el blog personal de Gupta está
ampliamente disponible para los lectores interesados a través de varios motores de
búsqueda en Internet. Ocasionalmente, cuando no está de acuerdo con las opiniones de
investigación del equipo del NIM, Gupta utiliza su blog personal para expresar sus
propias opiniones como contrapunto al comentario publicado en el sitio web del NIM.
Gupta cree que esto brinda a sus lectores una perspectiva más completa sobre estas
oportunidades de inversión.
Comentario: Gupta está violando el Estándar IV(A) por divulgar
información confidencial de la empresa a través de su blog personal. Las
recomendaciones en el blog de la empresa para los clientes no están
disponibles gratuitamente en Internet, pero la publicación de su blog
personal proporciona indirectamente las recomendaciones de la empresa.
Además, al publicar comentarios de investigación en su blog personal,
Gupta está utilizando recursos firmes para su beneficio personal. Para
cumplir con el Estándar IV(A), los miembros y candidatos deben recibir el
consentimiento de su empleador antes de utilizar los recursos de la empresa.
Norma IV(B) Arreglos de Compensación Adicional
Los Miembros y Candidatos no deben aceptar obsequios, beneficios, compensaciones o

contraprestaciones que compitan con los intereses de su empleador o que razonablemente
se pueda esperar que creen un conflicto de intereses a menos que obtengan el
consentimiento por escrito de todas las partes involucradas.
Guía
El Estándar IV(B) requiere que los miembros y candidatos obtengan permiso de su
empleador antes de aceptar compensación u otros beneficios de terceros por los
servicios prestados al empleador o por cualquier servicio que pueda crear un conflicto
con los intereses de su empleador. La compensación y los beneficios incluyen la
compensación directa por parte del cliente y cualquier compensación indirecta u otros
beneficios recibidos de terceros. El "consentimiento por escrito" incluye cualquier
forma de comunicación que pueda documentarse (por ejemplo, comunicación por
correo electrónico que pueda recuperarse y documentarse).
Los miembros y candidatos deben obtener permiso para compensación/beneficios
adicionales porque dichos arreglos pueden afectar la lealtad y la objetividad y crear
posibles conflictos de interés. La divulgación permite que un empleador considere los
arreglos externos al evaluar las acciones y motivaciones de los miembros y candidatos.
Además, el empleador tiene derecho a tener pleno conocimiento de todos los arreglos de
compensación/beneficios para poder evaluar el costo real de los servicios que prestan
los miembros o candidatos.
Puede haber casos en los que un miembro o candidato sea contratado por un
empleador a tiempo parcial. El estado de "tiempo parcial" se aplica a los empleados que
no se comprometen con la cantidad total de horas requeridas para una semana laboral
normal. Los miembros y candidatos deben analizar las posibles limitaciones a sus
capacidades para brindar servicios que puedan ser competitivos con su empleador
durante el proceso de negociación y contratación. Los requisitos de la Norma IV(B)
serían aplicables a las limitaciones identificadas en ese momento.

Los miembros y candidatos deben hacer un informe escrito inmediato a su supervisor y
oficial de cumplimiento especificando cualquier compensación que se propongan
recibir por los servicios además de la compensación o los beneficios recibidos de su
empleador. Los detalles del informe deben ser confirmados por la parte que ofrece la
compensación adicional, incluidos los incentivos de desempeño ofrecidos por los
clientes. Este informe escrito debe indicar los términos de cualquier acuerdo en virtud
del cual un miembro o candidato recibirá una compensación adicional; Los “términos”
incluyen la naturaleza de la compensación, el monto aproximado de la compensación y
la duración del acuerdo.
Ejemplo 1 (Notificación de Compensación de Bono de Cliente):
Geoff Whitman, analista de cartera de Adams Trust Company, administra la cuenta de
Carol Cochran, un cliente. Whitman recibe un salario de su empleador y Cochran paga a
la compañía fiduciaria una tarifa estándar basada en el valor de mercado de los activos
en su cartera. Cochran le propone a Whitman que “cualquier año que mi cartera logre al
menos un 15 % de rendimiento antes de impuestos, usted y su esposa pueden volar a
Mónaco a mis expensas”.
y usar mi condominio durante la tercera semana de enero.” Whitman no informa a su

empleador del arreglo y las vacaciones en Mónaco el enero siguiente como invitado de
Cochran.
Comentario: Whitman violó el Estándar IV(B) al no informar a su
empleador por escrito de este arreglo de compensación contingente
suplementario. La naturaleza del arreglo podría haber resultado en una
parcialidad hacia la cuenta de Cochran, lo que podría haber restado valor al
desempeño de Whitman con respecto a otras cuentas que maneja para
Adams Trust. Whitman debe obtener el consentimiento de su empleador
para aceptar dicho beneficio complementario.
Ejemplo 2 (Notificación de compensación externa):

Terry Jones forma parte de la junta directiva de Exercise Unlimited, Inc. A cambio de
sus servicios en la junta, Jones recibe privilegios de membresía ilimitados para su
familia en todas las instalaciones de Exercise Unlimited. Jones compra acciones de
Exercise Unlimited para las cuentas de clientes para las que es apropiado. Jones no
revela este arreglo a su empleador porque no recibe compensación monetaria por sus
servicios a la junta.
Comentario: Jones violó el Estándar IV(B) al no revelar a su empleador los
beneficios recibidos a cambio de sus servicios en la junta directiva. La
compensación no monetaria puede crear un conflicto de interés de la misma
manera que se le paga por servir como director.
Ejemplo 3 (Aprobación previa para compensación externa):

Jonathan Hollis es analista de empresas de petróleo y gas para Specialty Investment
Management. Actualmente está recomendando la compra de acciones de ABC Oil
Company y ha publicado un informe de investigación largo y bien pensado para
fundamentar su recomendación. Varias semanas después de publicar el informe, Hollis
recibe una llamada de la oficina de relaciones con inversionistas de ABC Oil que dice
que Thomas Andrews, director ejecutivo de la compañía, vio el informe y realmente le
gustó la comprensión del analista sobre el negocio y su empresa. El oficial de relaciones
con inversionistas invita a Hollis a visitar ABC Oil para hablar más sobre la industria.
ABC Oil se ofrece a enviar un avión de la empresa para que recoja a Hollis y organice
su alojamiento durante su visita. Hollis, después de obtener las aprobaciones
correspondientes, acepta la reunión con el director ejecutivo pero rechaza los arreglos
de viaje ofrecidos.
Varias semanas después, Andrews y Hollis se reúnen para hablar sobre el negocio
del petróleo y el informe de Hollis. Después de la reunión, Hollis se une a Andrews y al
oficial de relaciones de inversión para cenar en un restaurante de lujo cerca de la sede
de ABC Oil.
Al regresar a Specialty Investment Management, Hollis brinda una revisión
completa de la reunión al director de investigación, incluida la divulgación de la cena a
la que asistió.
Comentario: Las acciones de Hollis no violaron el Estándar IV(B). Al
obtener la aprobación antes de aceptar la reunión y rechazar los arreglos de
viaje ofrecidos, Hollis trató de evitar posibles conflictos de intereses entre su
empresa y ABC Oil. Debido a que el lugar de la cena no estaba disponible
antes de la llegada y Hollis notificó a su empresa sobre la cena a su regreso,
aceptar la cena no debería afectar su objetividad. Al revelar la cena, Hollis
ha permitido que Specialty Investment Management evalúe si tiene algún
impacto en futuros informes y recomendaciones de Hollis relacionados con
ABC Oil.
Norma IV(C) Responsabilidades de los supervisores
Los Miembros y Candidatos deben hacer esfuerzos razonables para garantizar

que cualquier persona sujeta a su supervisión o autoridad cumpla con las leyes,
normas, reglamentos y el Código y las Normas aplicables.
Guía
Reflejos:
■■ Sistema de Supervisión
■■ Supervisión Incluye Detección
La Norma IV(C) establece que los miembros y candidatos deben promover acciones
por parte de todos los empleados bajo su supervisión y autoridad para cumplir con las
leyes, normas, reglamentos y políticas de la empresa aplicables y el Código y las
Normas.
Cualquier profesional de la inversión que tenga empleados sujetos a su control o
influencia, sean o no miembros del CFA Institute, titulares de CFA Charter o candidatos
en el Programa CFA, ejerce la responsabilidad de supervisión. Los miembros y
candidatos que actúan como supervisores también deben tener un conocimiento
profundo del Código y las Normas para que puedan aplicar este conocimiento en el
desempeño de sus responsabilidades de supervisión.
La conducta que constituye una supervisión razonable en un caso particular depende
del número de empleados supervisados y del trabajo realizado por esos empleados. Es
posible que los miembros y candidatos con responsabilidades de supervisión de un gran
número de empleados no puedan evaluar personalmente la conducta de estos empleados
de manera continua. Estos miembros y candidatos pueden delegar funciones de
supervisión a subordinados que supervisan directamente a los demás empleados. Las
responsabilidades de un miembro o candidato según el Estándar IV(C) incluyen instruir
a aquellos subordinados a quienes se delega la supervisión sobre métodos para
promover el cumplimiento, incluida la prevención y detección de violaciones de leyes,
reglas, reglamentos, políticas de la empresa y el Código y los Estándares.
Como mínimo, el Estándar IV(C) requiere que los miembros y candidatos con
responsabilidad de supervisión hagan esfuerzos razonables para prevenir y detectar
violaciones asegurando el establecimiento de sistemas efectivos de cumplimiento. Sin
embargo, un sistema de cumplimiento efectivo va más allá de promulgar un código de
ética, establecer políticas y procedimientos para lograr el cumplimiento del código y la
ley aplicable, y revisar las acciones de los empleados para determinar si están siguiendo
las reglas.
Para ser supervisores efectivos, los miembros y candidatos deben implementar
programas de educación y capacitación de manera recurrente o regular para los
empleados bajo su supervisión. Dichos programas ayudarán a los empleados a cumplir
con sus obligaciones profesionales de ejercer de manera ética dentro del sistema legal
aplicable. Además, establecer incentivos (monetarios o de otro tipo) para que los
empleados no solo alcancen los objetivos comerciales sino también para recompensar el
comportamiento ético ofrece a los supervisores otra forma de ayudar a los empleados a
cumplir con sus obligaciones legales y éticas.
A menudo, especialmente en organizaciones grandes, los miembros y candidatos
pueden tener responsabilidad de supervisión pero no la autoridad para establecer o
modificar políticas y procedimientos de cumplimiento o estructuras de incentivos en
toda la empresa. Tales limitaciones no deben impedir
un miembro o candidato de trabajar con sus propios superiores y dentro de la estructura

de la empresa para desarrollar e implementar herramientas de cumplimiento efectivas,
que incluyen, entre otros:
■■ un código de ética,
■■ políticas y procedimientos de cumplimiento,
■■ programas de educación y formación,
■■ una estructura de incentivos que premia la conducta ética, y
■■ adopción de estándares de mejores prácticas en toda la empresa (p. ej., los
estándares GIPS, el Código de Conducta Profesional del Administrador de
Activos del CFA Institute).
Un miembro o candidato con responsabilidad de supervisión debe informar a los
gerentes senior de la firma sobre un sistema de cumplimiento inadecuado y recomendar
una acción correctiva. Si el miembro o candidato claramente no puede cumplir con las
responsabilidades de supervisión debido a la ausencia de un sistema de cumplimiento o
debido a un sistema de cumplimiento inadecuado, el miembro o candidato debe negarse
por escrito a aceptar la responsabilidad de supervisión hasta que la firma adopte
procedimientos razonables para permitir el ejercicio adecuado de la supervisión.
responsabilidad.
Sistema de Supervisión
Los miembros y candidatos con responsabilidad de supervisión deben comprender lo
que constituye un sistema de cumplimiento adecuado para sus empresas y hacer
esfuerzos razonables para garantizar que se establezcan, documenten, comuniquen al
personal cubierto y se sigan los procedimientos de cumplimiento adecuados. Los
procedimientos “adecuados” son aquellos diseñados para cumplir con los estándares de
la industria, los requisitos reglamentarios, los requisitos del Código y los Estándares y
las circunstancias de la firma. Una vez que se establecen los procedimientos de
cumplimiento, el supervisor también debe hacer esfuerzos razonables para asegurar que
los procedimientos sean monitoreados y aplicados.
Para que sean efectivos, los procedimientos de cumplimiento deben estar
implementados antes de que ocurra una violación de la ley o del Código y las Normas.
Si bien los procedimientos de cumplimiento no pueden diseñarse para anticipar cada
infracción potencial, deben diseñarse para anticipar las actividades con mayor
probabilidad de resultar en una mala conducta. Los programas de cumplimiento deben
ser apropiados para el tamaño y la naturaleza de la organización. El miembro o
candidato debe revisar los procedimientos de cumplimiento modelo u otros programas
de la industria para garantizar que los procedimientos de la empresa cumplan con los
estándares mínimos de la industria.
Una vez que un supervisor se entera de que un empleado ha infringido o puede
haber infringido la ley o el Código y las Normas, debe iniciar de inmediato una
evaluación para determinar el alcance de la infracción. Confiar en las declaraciones de
un empleado sobre el alcance de la infracción o en las garantías de que no volverá a
ocurrir no es suficiente. Informar la mala conducta en la cadena de mando y advertir al
empleado que cese la actividad tampoco es suficiente. En espera del resultado de la
investigación, un supervisor debe tomar medidas para garantizar que la infracción no se
repita, como poner límites a las actividades del empleado o aumentar la supervisión de
las actividades del empleado.
Supervisión Incluye Detección

Los miembros y candidatos con responsabilidad de supervisión también deben hacer
esfuerzos razonables para detectar violaciones de las leyes, normas, reglamentos,
políticas de la empresa y el Código y las Normas. Los supervisores ejercen una
supervisión razonable estableciendo e implementando procedimientos de cumplimiento
por escrito y asegurando que esos procedimientos se sigan a través de revisiones
periódicas. Si un miembro o candidato ha adoptado procedimientos razonables y ha
tomado medidas para instituir un programa de cumplimiento eficaz, es posible que el
miembro o candidato no esté violando la Norma IV(C) si no detecta violaciones que
ocurren a pesar de estos esfuerzos. El hecho de que ocurran violaciones puede
indican, sin embargo, que los procedimientos de cumplimiento son inadecuados.

Además, en algunos casos, la mera promulgación de tales procedimientos puede no ser
suficiente para cumplir con el deber requerido por la Norma IV(C) . Un miembro o
candidato puede estar en violación de la Norma IV(C) si sabe o debería saber que no se
están siguiendo los procedimientos diseñados para promover el cumplimiento, incluida
la detección y prevención de violaciones.

Códigos de Ética o Procedimientos de Cumplimiento
Se alienta a los miembros y candidatos a recomendar que sus empleadores adopten un
código de ética. La adopción de un código de ética es fundamental para establecer una
base ética sólida para las empresas de asesoría de inversiones y sus empleados. Los
códigos de ética enfatizan y refuerzan formalmente las responsabilidades de lealtad del
cliente del personal de la empresa de inversión, protegen a los clientes inversores
disuadiendo la mala conducta y protegen la reputación de integridad de la empresa.
Sin embargo, existe una distinción entre los códigos de ética y las políticas y
procedimientos específicos necesarios para garantizar el cumplimiento de los códigos y
las leyes y reglamentos de valores. Aunque ambos son importantes, los códigos de ética
deben consistir en conceptos éticos y fiduciarios fundamentales, basados en principios,
que sean aplicables a todos los empleados de la empresa. De esta forma, las empresas
pueden transmitir mejor a los empleados y clientes los ideales éticos que los asesores de
inversiones se esfuerzan por lograr. Sin embargo, estos conceptos deben implementarse
mediante políticas y procedimientos de cumplimiento detallados en toda la empresa.
Los procedimientos de cumplimiento ayudan al personal de la firma a cumplir con las
responsabilidades enumeradas en el código de ética y hacen probable que los ideales
expresados en el código de ética se cumplan en la operación diaria de la firma.
Los códigos de ética independientes deben redactarse en un lenguaje sencillo y
deben abordar conceptos fiduciarios generales. Deben estar libres de numerosos
procedimientos detallados. Los códigos presentados de esta manera son los más
efectivos para enfatizar a los empleados que están en posiciones de confianza y deben
actuar con integridad en todo momento. Mezclar los procedimientos de cumplimiento
en el código de ética de la empresa va en contra del objetivo de reforzar las obligaciones
éticas de los empleados.
Separar el código de ética de los procedimientos de cumplimiento también reducirá,
si no eliminará, la terminología legal y el lenguaje "repetitivo" que puede hacer que los
principios éticos subyacentes sean incomprensibles para la persona promedio. Sobre
todo, para garantizar la creación de una cultura de ética e integridad en lugar de una que
se centre simplemente en seguir las reglas, los principios del código de ética deben
establecerse de manera que sea accesible y comprensible para todos en la empresa.
Los miembros y candidatos deben alentar a sus empleadores a proporcionar sus
códigos de ética a los clientes. También en este caso, los clientes comprenderán mejor
un código de ética sencillo y directo. Libre de las trabas de los procedimientos de
cumplimiento, el código de ética será efectivo para transmitir que la firma se
compromete a realizar negocios de manera ética y en el mejor interés de los clientes.
Procedimientos de cumplimiento adecuados

Un supervisor cumple con el Estándar IV(C) al identificar situaciones en las que es
probable que ocurran violaciones legales o violaciones del Código y los Estándares y al
establecer y hacer cumplir los procedimientos de cumplimiento para prevenir dichas
violaciones. Procedimientos de cumplimiento adecuados deben
■■ estar contenida en un manual claramente escrito y accesible que se adapte a las
operaciones de la empresa,
■■ estar redactado de manera que los procedimientos sean fáciles de entender,
■■ designar un oficial de cumplimiento cuya autoridad y responsabilidad estén

claramente definidas y que tenga los recursos y la autoridad necesarios para
implementar los procedimientos de cumplimiento de la firma,
■■ describir la jerarquía de supervisión y asignar deberes entre los supervisores,
■■ implementar un sistema de frenos y contrapesos,
■■ esbozar el alcance de los procedimientos,
■■ esbozar procedimientos para documentar el seguimiento y las pruebas de los
procedimientos de cumplimiento,
■■ esbozar la conducta permisible, y
■■ delinear procedimientos para denunciar infracciones y sanciones.
Una vez que se implementa un programa de cumplimiento, un supervisor debe
■■ difundir los contenidos del programa al personal apropiado,
■■ actualizar periódicamente los procedimientos para garantizar que las medidas sean
adecuadas conforme a la ley,
■■ educar continuamente al personal sobre los procedimientos de cumplimiento,
■■ emitir recordatorios periódicos de los procedimientos al personal apropiado,
■■ incorporar una evaluación de la conducta profesional como parte de la revisión
del desempeño de un empleado,
■■ revisar las acciones de los empleados para garantizar el cumplimiento e
identificar a los infractores, y
■■ tomar las medidas necesarias para hacer cumplir los procedimientos una
vez que se ha producido una infracción.
Una vez que se descubre una violación, un supervisor debe
■■ responder con prontitud,
■■ llevar a cabo una investigación exhaustiva de las actividades para determinar el
alcance de la irregularidad,
■■ aumentar la supervisión o imponer limitaciones apropiadas al infractor en espera
del resultado de la investigación, y
■■ revisar los procedimientos para los posibles cambios necesarios para evitar que
ocurran futuras violaciones.
Implementación de Educación y Capacitación en Cumplimiento

Ninguna cantidad de educación y conciencia ética disuadirá a alguien decidido a
cometer fraude para el enriquecimiento personal. Pero la gran mayoría de los
profesionales de la inversión se esfuerzan por lograr el éxito personal con un servicio
dedicado a sus clientes y empleadores.
La capacitación periódica sobre ética y cumplimiento, junto con la adopción de un
código de ética, es fundamental para las empresas de inversión que buscan establecer
una sólida cultura de integridad y proporcionar un entorno en el que los empleados se
comporten de manera rutinaria en cumplimiento de la ley. La capacitación y la
educación ayudan a las personas tanto a reconocer áreas que son propensas a errores
éticos y legales como a identificar aquellas circunstancias e influencias que pueden
afectar el juicio ético.
Al implementar programas educativos, los supervisores pueden capacitar a sus
subordinados para que pongan en práctica lo que exige el código de ética de la empresa.
La educación ayuda a los empleados a establecer el vínculo entre la conducta legal y
ética y el éxito a largo plazo del negocio; una sólida cultura de cumplimiento indica a
los clientes actuales y potenciales que la firma realmente ha adoptado la conducta ética
como algo fundamental para la misión de la firma de servir a sus clientes.
Establecer una estructura de incentivos adecuada

Incluso si las personas quieren tomar las decisiones correctas y seguir un curso de
conducta ético y son conscientes de los obstáculos que pueden hacerles tropezar, aún
pueden verse influenciados para actuar de manera inapropiada por una cultura
corporativa que adopta un "éxito a toda costa". ” enfatiza los resultados
independientemente de los métodos utilizados para lograr esos resultados, y no
recompensa el comportamiento ético. Los supervisores pueden reforzar el deseo natural
de un individuo de “hacer lo correcto” mediante la creación de una cultura de integridad
en el lugar de trabajo.
Los supervisores y las empresas deben observar detenidamente su estructura de
incentivos para determinar si la estructura fomenta las ganancias y los rendimientos a
expensas de una conducta éticamente adecuada. Las estructuras de recompensa pueden
hacer la vista gorda sobre cómo se logran los resultados deseados y fomentar un
comportamiento disfuncional o contraproducente. Solo cuando la compensación y los
incentivos estén firmemente vinculados a los intereses del cliente y cómo se logran los
resultados, en lugar de cuánto se genera para la empresa, los empleados trabajarán para
lograr una cultura de integridad.
Ejemplo 1 (Supervisión de actividades de investigación):
Jane Mattock, vicepresidenta sénior y jefa del departamento de investigación de H&V,
Inc., una firma de corretaje regional, decidió cambiar su recomendación para Timber
Products de compra a venta. De acuerdo con los procedimientos de H&V, ella informa
oralmente a otros ejecutivos de H&V sobre sus acciones propuestas antes de preparar el
informe para su publicación. Como resultado de la conversación de Mattock con Dieter
Frampton, uno de los ejecutivos de H&V responsable ante Mattock, Frampton vende
inmediatamente las acciones de Timber de su propia cuenta y de ciertas cuentas de
clientes discrecionales. Además, otro personal informa a ciertos clientes institucionales
de la recomendación modificada antes de que se imprima y difunda a todos los clientes
de H&V que hayan recibido informes anteriores de Timber.
Comentario: Mattock ha violado el Estándar IV(C) al no supervisar
razonable y adecuadamente las acciones de quienes le rinden cuentas. Ella
no impidió ni estableció procedimientos razonables diseñados para evitar la
difusión o el comercio de la información por parte de quienes sabían de su
recomendación modificada. Debe asegurarse de que su empresa tenga
procedimientos para revisar o registrar cualquier negociación de acciones de
una corporación que haya sido objeto de un cambio de recomendación no
publicado. Los procedimientos adecuados habrían informado a los
subordinados de sus deberes y habrían detectado ventas por parte de
Frampton y clientes seleccionados.

Deion Miller es el director de investigación de Jamestown Investment Programs. Los
administradores de cartera se han vuelto críticos con Miller y su personal porque las
carteras de Jamestown no incluyen ninguna acción que haya sido objeto de una fusión u
oferta pública. Georgia Ginn, miembro del personal de Miller, le dice a Miller que ha
estado estudiando una empresa local, Excelsior, Inc., y recomienda su compra. Ginn
agrega que se ha rumoreado ampliamente que la compañía es objeto de un estudio de
fusión por parte de un conocido conglomerado y que se están llevando a cabo
conversaciones entre ellos. A pedido de Miller, Ginn prepara un memorando
recomendando las acciones. Miller pasa el memorando de Ginn a los administradores de
cartera antes de irse de vacaciones y señala que no ha revisado el memorando. Como
resultado del memorando, los administradores de cartera compran acciones de Excelsior
de inmediato.
Comentario: Miller violó el Estándar IV(C) al no ejercer una supervisión

razonable cuando difundió el memorando sin verificar que Ginn tuviera una
base razonable y adecuada para sus recomendaciones y que Ginn no se
basara en información material no pública.
Ejemplo 3 (Supervisión de actividades comerciales):

David Edwards, un comerciante en formación de Wheeler & Company, una importante
firma nacional de corretaje, ayuda a un cliente a pagar los valores de Highland, Inc.
utilizando las ganancias anticipadas de la venta inmediata de los mismos valores. A
pesar de que Highland no está en la lista recomendada de Wheeler, un gran volumen de
sus acciones se negocia a través de Wheeler de esta manera. Roberta Ann Mason es
vicepresidenta de Wheeler responsable de supervisar el cumplimiento de las leyes de
valores en el departamento de negociación. Parte de su compensación de Wheeler se
basa en los ingresos por comisiones del departamento comercial. Aunque nota el
aumento de la actividad comercial, no hace nada para investigarlo o detenerlo.
Comentario: El hecho de que Mason no revise ni investigue adecuadamente
las órdenes de compra en acciones de Highland ejecutadas por Edwards y su
falta de supervisión de las actividades del aprendiz violan el Estándar IV(C).
Los supervisores deben ser especialmente sensibles a los conflictos reales o
potenciales entre sus propios intereses y sus responsabilidades de
supervisión.
Ejemplo 4 (Supervisión de actividades comerciales y mantenimiento de registros):

Samantha Tabbing es vicepresidenta sénior y gerente de cartera de Crozet, Inc., una
firma registrada de asesoría de inversiones y corredora/intermediaria. Ella reporta a
Charles Henry, el presidente de Crozet. Crozet se desempeña como asesor de
inversiones y suscriptor principal de los fondos mutuos públicos ABC y XYZ. Los
prospectos de los dos fondos permiten a Crozet negociar futuros financieros para los
fondos con el propósito limitado de protegerse contra los riesgos del mercado. Henry,
muy impresionado por el desempeño de Tabbing en los últimos dos años, dirige a
Tabbing para que actúe como administrador de cartera de los fondos. Para el beneficio
de sus empleados, Crozet también ha organizado el Plan de Participación de los
Empleados de Crozet (CEPSP), un plan de retiro de contribución definida. Henry asigna
a Tabbing la gestión del 20% de los activos de CEPSP. El objetivo de inversión de
Tabbing para su parte de los activos de CEPSP es un crecimiento agresivo. Sin el
conocimiento de Henry, Tabbing coloca con frecuencia órdenes de compra y venta del
índice S&P 500 para los fondos y el CEPSP sin proporcionar a los comerciantes de
comisión de futuros (FCM) que toman las órdenes una designación previa o simultánea
de la cuenta para la que se ha realizado la operación. Con frecuencia, ni Tabbing ni
nadie más en Crozet completa un ticket comercial interno para registrar la hora en que
se realizó un pedido o la cuenta específica a la que estaba destinado el pedido. Los FCM
a menudo designan una cuenta específica solo después de la operación, cuando Tabbing
proporciona dicha designación. Crozet no tiene procedimientos operativos escritos ni un
manual de cumplimiento con respecto a su comercio de futuros, y su departamento de
cumplimiento no revisa dicho comercio.
Comentario: Henry violó el Estándar IV(C) al no supervisar adecuadamente
a Tabbing con respecto a sus operaciones en el S&P 500. Henry violó aún
más el Estándar IV(C) al no establecer procedimientos de registro y
presentación de informes para prevenir o detectar las violaciones de
Tabbing. Henry debe hacer un esfuerzo razonable para determinar que se
establezcan, documenten, comuniquen y sigan los procedimientos de
cumplimiento adecuados que cubran todas las actividades comerciales de los
empleados.
Ejemplo 5 (Aceptación de responsabilidad):

Meredith Rasmussen trabaja en una mesa de negociación del lado comprador y se
concentra en operaciones internas para una subsidiaria de fondos de cobertura
administrada por un equipo de la firma de gestión de inversiones. El fondo de cobertura
ha tenido mucho éxito y la empresa lo comercializa a nivel mundial. A partir de su
experiencia como operadora de gran parte de la actividad del fondo, Rasmussen se ha
vuelto muy conocedora de la estrategia, las tácticas y el rendimiento del fondo de
cobertura. Sin embargo, cuando ocurre una clara ruptura en el mercado y muchos de los
valores involucrados en la estrategia del fondo de cobertura pierden valor de manera
marcada, Rasmussen observa que el desempeño informado del fondo de cobertura no
refleja en absoluto esta disminución. Según su experiencia, esta falta de efecto es una
ocurrencia muy poco probable. Ella se acerca al jefe de operaciones sobre su
preocupación y le dice que no debe hacer ninguna pregunta y que el fondo es demasiado
grande y exitoso y no es de su incumbencia. Ella está bastante segura de que algo no
está bien, por lo que se comunica con el oficial de cumplimiento y se le dice
nuevamente que se mantenga alejada del problema de los informes de fondos de
cobertura.
políticas, los procedimientos y las prácticas de cumplimiento dentro de las
operaciones de la empresa. De acuerdo con el Estándar IV(C), el supervisor
y el oficial de cumplimiento tienen la responsabilidad de revisar las
inquietudes planteadas por Rasmussen. Los supervisores tienen la
responsabilidad de establecer y fomentar una cultura ética en la empresa. La
desestimación de la pregunta de Rasmussen viola el Estándar IV(C) y socava
las operaciones éticas de la firma.
Consulte también el Estándar I(D) – Mala conducta y, para obtener
orientación sobre la denuncia de irregularidades, el Estándar IV (A) –
Lealtad.
Ejemplo 6 (Procedimientos Inadecuados):

Brendan Witt, un exanalista junior de tecnología del lado de la venta, decidió regresar a
la escuela para obtener un MBA. Para mantener al día sus habilidades de investigación
y su conocimiento de la industria, Witt aceptó un puesto en On-line and Informed, una
empresa de investigación independiente basada en Internet. El puesto requiere la
publicación de una recomendación e informe sobre una empresa diferente cada mes.
Inicialmente, Witt es un contribuyente regular de nuevas investigaciones y un
participante en los foros de discusión asociados que generalmente tienen comentarios
positivos sobre el sector de la tecnología. Con el tiempo, su capacidad para manejar sus
requisitos educativos y sus requisitos laborales comienzan a entrar en conflicto entre sí.
Sabiendo que una recomendación vence al día siguiente para en línea,
Comentario: Permitir que se publique el informe presentado por Witt pone
de relieve la falta de procedimientos de cumplimiento por parte de la
empresa de investigación. El supervisor de Witt necesita trabajar con la
gerencia de Online para desarrollar un proceso de revisión apropiado para
garantizar que todos los analistas contratados cumplan con los requisitos.
Ver también Estándar V(A) – Diligencia y Base Razonable porque se
relaciona con la responsabilidad de Witt de fundamentar una
recomendación.
Ejemplo 7 (Supervisión Inadecuada):

Michael Papis es el director de inversiones del fondo de jubilación de su estado. El
fondo siempre ha utilizado asesores externos para la asignación de bienes inmuebles, y
esta información se presenta claramente en todas las comunicaciones del fondo. Thomas
Nagle, un reconocido analista de investigación del lado de la venta y compañero de
clase de Papis en la escuela de negocios, dejó recientemente el banco de inversión para
el que trabajaba para iniciar su propia empresa de gestión de activos, Accesible Real
Estate. Nagle está tratando de construir sus activos bajo administración y se pone en
contacto con Papis para obtener parte de la asignación del fondo de jubilación. En los
años anteriores, el rendimiento
de las inversiones inmobiliarias del fondo de jubilación estuvo en línea con el índice de
referencia del fondo, pero no fue extraordinario. Papis decide ayudar a su viejo amigo y
también buscar mejores rendimientos trasladando la asignación inmobiliaria a
Accesible. El único aviso de cambio de asesor aparece en el próximo informe anual en
el listado de asesores asociados.
Comentario: Las acciones de Papis resaltan la necesidad de supervisión y
revisión en todos los niveles de una organización. Sus responsabilidades
pueden incluir la selección de asesores externos, pero la decisión de cambiar
de asesores parece arbitraria. Los miembros y candidatos deben asegurarse
de que su empresa cuente con políticas y procedimientos apropiados para
detectar acciones inapropiadas, como la acción tomada por Papis.
Ver también Estándar V(A) – Diligencia y Base Razonable, Estándar
V(B) – Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales, y Estándar VI(A)
– Revelación de Conflictos.

Mary Burdette fue contratada recientemente por Fundamental Investment Management
(FIM) como analista junior de la industria automotriz. Se espera que Burdette amplíe la
presencia de la empresa en las redes sociales porque está activa en varias redes,
incluidas Facebook, LinkedIn y Twitter. Aunque el supervisor de Burdette, Joe Graf,
nunca ha usado las redes sociales, alienta a Burdette a explorar oportunidades para
aumentar la presencia en línea de FIM y la capacidad de compartir contenido,
comunicar y transmitir información a los clientes. En respuesta al estímulo de Graf,
Burdette está trabajando en una propuesta que detalla las ventajas de tener FIM en
Twitter además de lanzar una página de Facebook de la empresa.
Como parte de su investigación de la industria automotriz para FIM, Burdette está
completando un informe sobre el impacto financiero de la nueva tecnología solar de
Sun Drive Auto Ltd. para automóviles compactos. Este informe de investigación será el
primero para FIM y cree que la tecnología de Sun Drive podría revolucionar la industria
automotriz. En su entusiasmo, Burdette envía un tweet rápido a los seguidores de FIM
en Twitter resumiendo su recomendación de "compra" para las acciones de Sun Drive
Auto.
Comentario: Graf ha violado el Estándar IV (C) al no supervisar
razonablemente a Burdette con respecto al contenido de su tweet. No
estableció procedimientos razonables para evitar la difusión no autorizada de
investigaciones de la empresa a través de las redes sociales. Graf debe
asegurarse de que todos los empleados reciban capacitación periódica sobre
las políticas y los procedimientos de FIM, incluido el uso comercial
adecuado de las redes sociales personales.
Consulte la Norma III(B) para obtener orientación adicional.

Chen Wang dirige el departamento de investigación de YYRA Retirement Planning
Specialists. Chen supervisa un equipo de 10 analistas en una organización acelerada y
con poco personal. Es responsable de coordinar el proceso aprobado por la empresa
para revisar todos los informes antes de que se entreguen al equipo de gestión de
carteras para su uso en el reequilibrio de las carteras de los clientes.
Uno de los informes directos de Chen, Huang Mei, cubre la industria bancaria. Chen
debe enviar las últimas actualizaciones al equipo de gestión de carteras mañana por la
mañana. Huang aún no ha presentado su informe de investigación sobre ZYX Bank
porque se siente incómoda al proporcionar una opinión de "compra" o "venta" de ZYX
sobre la base del análisis completo. Presionada por el tiempo y preocupada de que Chen
rechace una recomendación de "retención", investiga varios sitios web y blogs sobre el
sector bancario en busca de lo que pueda encontrar en ZYX. Un bloguero independiente
proporciona una nueva interpretación de los datos informados recientemente que Huang
analizó y concluye con una fuerte recomendación de "venta" para ZYX. Está
impresionada por la originalidad y el ingenio del informe de este blogger.
Muy tarde en la noche, Huang envía su informe y recomendación de "vender" a

Chen sin ninguna referencia al informe del bloguero independiente. Dado el retraso de
la presentación y la competencia del trabajo anterior de Huang, Chen compila este
informe con las recomendaciones de cada uno de los otros analistas y se reúne con los
administradores de cartera para discutir la implementación.
Comentario: Chen violó el Estándar IV(C) al no seguir razonable y
adecuadamente el proceso de revisión aprobado por la empresa para el
informe de investigación de Huang. La presentación retrasada y la calidad
del trabajo anterior no eliminan el requisito de Chen de mantener el proceso
de revisión designado. Un miembro o candidato con responsabilidad de
supervisión debe hacer esfuerzos razonables para asegurarse de que se
establezcan, documenten, comuniquen al personal cubierto y se sigan los
procedimientos apropiados.
ESTÁNDAR V: ANÁLISIS DE
INVERSIÓN, RECOMENDACIONES Y
ACCIONES
Estándar V(A) Diligencia y base razonable
Los miembros y candidatos deben:

1 Ejercer diligencia, independencia y minuciosidad al analizar inversiones, hacer
recomendaciones de inversión y tomar medidas de inversión.
2 tener una base razonable y adecuada, respaldada por investigaciones e
investigaciones apropiadas, para cualquier análisis, recomendación o
acción de inversión.
Guía
Reflejos:
■■ Definición de diligencia y base razonable

■■ Uso de investigaciones secundarias o de terceros
■■ Uso de la investigación orientada cuantitativamente
■■ Desarrollo de técnicas orientadas cuantitativamente
■■ Selección de asesores externos y subasesores
■■ Investigación en grupo y toma de decisiones
La aplicación de la Norma V(A) depende de la filosofía de inversión que siga el
miembro, candidato o empresa, el papel del miembro o candidato en el proceso de toma
de decisiones de inversión y el apoyo y los recursos proporcionados por el empleador
del miembro o candidato. . Estos factores dictarán la naturaleza de la diligencia y
minuciosidad de la investigación y el nivel de investigación requerido por la Norma
V(A).
Los requisitos para emitir conclusiones basadas en la investigación variarán en
relación con el papel del miembro o candidato en el proceso de toma de decisiones de
inversión, pero el miembro o candidato debe hacer esfuerzos razonables para cubrir
todos los temas pertinentes.
al llegar a una recomendación. Los miembros y candidatos mejoran la transparencia al

proporcionar u ofrecer información de apoyo a los clientes cuando recomiendan una
compra o venta o cuando cambian una recomendación.
Definición de diligencia y base razonable

Cada decisión de inversión se basa en un conjunto de hechos conocidos y entendidos en
ese momento. Los clientes recurren a los miembros y candidatos en busca de
asesoramiento y esperan que estos asesores tengan más información y conocimientos
que ellos. Esta información y conocimiento es la base a partir de la cual los miembros y
candidatos aplican su juicio profesional al tomar acciones de inversión y hacer
recomendaciones.
En un nivel básico, los clientes quieren la seguridad de que los miembros y
candidatos están haciendo el esfuerzo necesario para respaldar las recomendaciones que
están haciendo. Comunicar el nivel y la minuciosidad de la información revisada antes
de que el miembro o candidato emita un juicio permite a los clientes comprender la
razonabilidad de las acciones de inversión recomendadas.
Al igual que con la determinación de la idoneidad de una inversión para el cliente, el
nivel necesario de investigación y análisis diferirá según el producto, valor o servicio
que se ofrezca. Al proporcionar un servicio de inversión, los miembros y candidatos
suelen utilizar una variedad de recursos, incluidos informes de empresas,
investigaciones de terceros y resultados de modelos cuantitativos. Una base razonable
se forma a través de un balance de estos recursos apropiado para el valor o decisión que
se analiza.
La siguiente lista proporciona algunos, pero definitivamente no todos, ejemplos de
atributos a considerar al formar la base para una recomendación:
■■ condiciones macroeconómicas globales, regionales y nacionales,
■■ el historial operativo y financiero de una empresa,
■■ las condiciones actuales de la industria y el sector y la etapa del ciclo
económico,
■■ la estructura de tarifas y el historial de administración de un fondo mutuo,
■■ el resultado y las posibles limitaciones de los modelos cuantitativos,
■■ la calidad de los activos incluidos en una titulización, y
■■ la idoneidad de las comparaciones de grupos de pares seleccionados.
Aunque una recomendación de inversión puede estar bien informada, el riesgo a la
baja permanece para cualquier inversión. Los miembros y candidatos pueden basar sus
decisiones únicamente en la información disponible en el momento en que se toman las
decisiones. Los pasos tomados para desarrollar una recomendación diligente y
razonable deben minimizar los eventos negativos inesperados.
Uso de investigaciones secundarias o de terceros

Si los miembros y candidatos se basan en investigaciones secundarias o de terceros,
deben hacer esfuerzos razonables y diligentes para determinar si dicha investigación es
sólida. La investigación secundaria se define como la investigación realizada por otra
persona en la firma del miembro o del candidato. La investigación de terceros es una
investigación realizada por entidades ajenas a la firma del miembro o del candidato,
como una firma de corretaje, un banco o una firma de investigación. Si un miembro o
candidato tiene motivos para sospechar que la investigación o información secundaria o
de terceros proviene de una fuente que carece de una base sólida, el miembro o
candidato no debe confiar en esa información.
Los miembros y candidatos deben realizar consultas razonables sobre la fuente y la
precisión de todos los datos utilizados para completar su análisis y recomendaciones de
inversión. Las fuentes de información y datos influirán en el nivel de la revisión que
debe realizar un miembro o candidato. Información y datos tomados de internet
las fuentes, como blogs personales, sitios web de agregación de investigación

independiente o sitios web de redes sociales, probablemente requieran un mayor nivel
de revisión que la información de organizaciones de investigación más establecidas.
Los criterios que un miembro o candidato puede usar para formarse una opinión
sobre si la investigación es sólida incluyen los siguientes:
■■ supuestos utilizados,
■■ rigor del análisis realizado,
■■ fecha/oportunidad de la investigación, y
■■ evaluación de la objetividad e independencia de las recomendaciones.
Un miembro o candidato puede confiar en otros en su empresa para determinar si la
investigación secundaria o de terceros es sólida y usar la información de buena fe, a
menos que el miembro o candidato tenga motivos para cuestionar su validez o los
procesos y procedimientos utilizados por esos responsable de la investigación. Por
ejemplo, es posible que un administrador de cartera no tenga la opción de elegir una
fuente de datos porque los administradores senior de la empresa llevaron a cabo la
diligencia debida para determinar qué proveedor proporcionaría los servicios; el
miembro o candidato puede usar la información de buena fe suponiendo que el proceso
de debida diligencia se considere adecuado.
Un miembro o candidato debe verificar que la firma tenga una política sobre la
revisión oportuna y consistente de los proveedores de investigación aprobados para
garantizar que la calidad de la investigación continúe cumpliendo con los estándares
necesarios. Si dicha política no existe en la firma, el miembro o candidato debe
fomentar el desarrollo y la adopción de una práctica de revisión formal.
Uso de la investigación orientada cuantitativamente

El estándar V(A) se aplica al uso en rápida expansión de modelos y procesos de
investigación orientados cuantitativamente, como el modelado, la selección y la
clasificación de valores de inversión generados por computadora; la creación o
valoración de instrumentos derivados; y técnicas cuantitativas de construcción de
carteras. Estos modelos y procesos se utilizan para mucho más que la prueba
retrospectiva de estrategias de inversión, especialmente con tecnología y técnicas que
avanzan continuamente. El amplio desarrollo continuo de métodos y modelos
cuantitativos es una parte importante de la evolución del mercado de capitales.
Los miembros y candidatos deben comprender los parámetros utilizados en los
modelos y la investigación cuantitativa que se incorporan a sus recomendaciones de
inversión. Aunque no están obligados a convertirse en expertos en todos los aspectos
técnicos de los modelos, deben comprender las suposiciones y limitaciones inherentes a
cualquier modelo y cómo se utilizaron los resultados en el proceso de toma de
decisiones.
La dependencia y las limitaciones potenciales de los modelos financieros quedaron
claras durante la crisis de inversión que se desarrolló en 2007 y 2008. En algunos casos,
los modelos financieros utilizados para valorar valores específicos y productos
derivados relacionados no demostraron adecuadamente el nivel de riesgos asociados.
Los miembros y candidatos deben hacer esfuerzos razonables para probar el resultado
de los modelos de inversión y otras herramientas analíticas preprogramadas que
utilizan. Dicha validación debe ocurrir antes de incorporar el proceso en sus métodos,
modelos o análisis.
Aunque no todos los modelos pueden probar todos los factores o resultados, los
miembros y candidatos deben asegurarse de que sus análisis incorporen una amplia
gama de suposiciones suficientes para capturar las características subyacentes de las
inversiones. La omisión del análisis de resultados potencialmente negativos o de niveles
de riesgo fuera de la norma puede tergiversar el verdadero valor económico de una
inversión. Los escenarios posibles para el análisis deben incluir factores que puedan
tener una influencia sustancial en el valor de la inversión y pueden incluir escenarios
extremadamente positivos y negativos.
Desarrollo de técnicas orientadas cuantitativamente

Las personas que crean nuevos modelos y servicios cuantitativos deben exhibir un
mayor nivel de diligencia en la revisión de nuevos productos que las personas que
finalmente utilizan el resultado analítico. Los miembros y candidatos involucrados en el
desarrollo y la supervisión de modelos, métodos y algoritmos orientados
cuantitativamente deben comprender los aspectos técnicos de los productos que brindan
a los clientes. Se debe realizar una prueba exhaustiva del modelo y el análisis resultante
antes de la distribución del producto.
Los miembros y candidatos deben considerar la fuente y el horizonte temporal de
los datos utilizados como entradas en los modelos financieros. Es posible que la
información de muchas bases de datos disponibles comercialmente no incorpore de
manera efectiva los ciclos de mercado tanto positivos como negativos. En el desarrollo
de una recomendación, el miembro o candidato puede necesitar probar los modelos
usando expectativas de volatilidad y desempeño que representan escenarios fuera de las
bases de datos observables. Al revisar los modelos informáticos o el resultado
resultante, los miembros y candidatos deben prestar especial atención a las suposiciones
utilizadas en el análisis y al rigor del análisis para garantizar que el modelo incorpore
una amplia gama de posibles expectativas de entrada, incluidos los eventos negativos
del mercado.
Selección de asesores externos y subasesores

Los instrumentos financieros y las técnicas de asignación de activos continúan
desarrollándose y evolucionando. Esta progresión ha llevado al uso de administradores
especializados para invertir en clases de activos específicas o estrategias de
diversificación que complementan la experiencia interna de una empresa. El estándar
V(A) se aplica al nivel de revisión necesario para seleccionar un asesor o subasesor
externo para administrar una asignación específicamente ordenada. Los miembros y
candidatos deben evaluar a los gerentes con la misma diligencia con la que revisan los
fondos y valores individuales.
Los miembros y candidatos que están directamente involucrados con el uso de
asesores externos deben asegurarse de que sus empresas tengan criterios estandarizados
para revisar estos asesores y gerentes externos seleccionados. Dichos criterios
incluirían, entre otros, los siguientes:
■■ revisar el código de ética establecido por el asesor,
■■ comprender los procedimientos de cumplimiento y control interno del asesor,
■■ evaluar la calidad de la información de declaración publicada, y
■■ revisar el proceso de inversión del asesor y el cumplimiento de su estrategia establecida.
Los códigos, estándares y guías de mejores prácticas publicados por CFA Institute
brindan a los miembros y candidatos ejemplos de prácticas aceptables para asesores
externos y consejos para seleccionar un nuevo asesor. Las siguientes guías están
disponibles en el sitio web del CFA Institute (www.cfainstitute.org): Código de
conducta profesional del administrador de activos, Estándares de desempeño de
inversión global y Modelo de solicitud de propuesta (para administradores de capital,
crédito o bienes raíces).
Investigación en grupo y toma de decisiones

Por lo general, los miembros y candidatos forman parte de un grupo o equipo que es
colectivamente responsable de producir análisis o investigación de inversiones. Las
conclusiones o recomendaciones del informe del grupo representan el consenso del
grupo y no son necesariamente las opiniones del miembro o candidato, aunque el
nombre del miembro o candidato esté incluido en el informe. En algunos casos, un
miembro o candidato no estará de acuerdo con la opinión del grupo. Sin embargo, si el
miembro o candidato cree que la opinión de consenso tiene una base razonable y
adecuada y es independiente y objetiva, el miembro o candidato no necesita negarse a
ser identificado con el informe. Si el miembro o candidato confía en el proceso, el
miembro o candidato no necesita desvincularse del informe, incluso si no refleja su
opinión.

Los miembros y candidatos deben alentar a sus firmas a considerar las siguientes
políticas y procedimientos para respaldar los principios de la Norma V(A):
■■ Establecer una política que exija que los informes de investigación, las
calificaciones crediticias y las recomendaciones de inversión tengan una base que
pueda corroborarse como razonable y adecuada. Se debe designar a un empleado
individual (un analista supervisor) o un grupo de empleados (un comité de revisión)
para revisar y aprobar dichos artículos antes de su circulación externa para
determinar si se han cumplido los criterios establecidos en la política.
■■ Desarrollar una guía escrita detallada para analistas (investigación, inversión o
crédito), analistas de supervisión y comités de revisión que establezca los
procedimientos de debida diligencia para juzgar si una recomendación en particular
tiene una base razonable y adecuada.
■■ Desarrollar criterios medibles para evaluar la calidad de la investigación, la
razonabilidad y adecuación de la base para cualquier recomendación o
calificación, y la precisión de las recomendaciones a lo largo del tiempo. En
algunos casos, las firmas pueden considerar implementar arreglos de
compensación que dependan de estos criterios medibles y que se apliquen
consistentemente a todos los analistas relacionados.
■■ Desarrolle una guía escrita detallada que establezca niveles mínimos de prueba de
escenarios de todos los modelos basados en computadora utilizados en el
desarrollo, calificación y evaluación de instrumentos financieros. La política debe
contener criterios relacionados con la amplitud de los escenarios probados, la
precisión de la salida a lo largo del tiempo y el análisis de la sensibilidad del flujo
de efectivo a las entradas.
■■ Desarrolle criterios medibles para evaluar a los proveedores externos, incluida la
calidad de la información que se proporciona, la razonabilidad y adecuación de las
prácticas de recopilación del proveedor y la precisión de la información a lo largo
del tiempo. La política establecida debe describir con qué frecuencia se revisan los
productos del proveedor.
■■ Adoptar un conjunto estandarizado de criterios para evaluar la idoneidad de los

asesores externos. La política debe incluir con qué frecuencia y sobre qué base se
revisará la asignación de fondos al asesor.
Ejemplo 1 (Diligencia Debida Suficiente):
Helen Hawke administra el departamento de finanzas corporativas de Sarkozi
Securities, Ltd. La firma anticipa que el gobierno cerrará pronto una laguna fiscal que
actualmente permite a las empresas de exploración de petróleo y gas transferir los
gastos de perforación a los titulares de una determinada clase de Comparte. Debido a
que la demanda del mercado de esta clase de acciones con ventajas fiscales es
actualmente alta, Sarkozi convence a varias empresas para que emprendan nuevos
financiamientos de capital a la vez, antes de que se cierre la laguna. El tiempo es
esencial, pero Sarkozi carece de recursos suficientes para realizar una investigación
adecuada sobre todas las posibles empresas emisoras. Hawke decide estimar los precios
de la oferta pública inicial sobre la base del tamaño relativo de cada empresa y justificar
el precio más adelante cuando su personal tenga tiempo.
Comentario: Sarkozi debería haber asumido solo el trabajo que podía
manejar adecuadamente. Al categorizar a los emisores por tamaño general,
Hawke ha pasado por alto la investigación de todos los demás aspectos
relevantes que deben tenerse en cuenta al fijar el precio de las nuevas
emisiones y, por lo tanto, no ha realizado la debida diligencia suficiente. Tal
omisión puede dar lugar a que los inversores compren acciones a precios que
no tienen una base real. Hawke ha violado el Estándar V(A).
Ejemplo 2 (Prueba de Escenario Suficiente):

Babu Dhaliwal trabaja para Heinrich Brokerage en el grupo de finanzas corporativas.
Acaba de persuadir a Feggans Resources, Ltd., para que permita que su empresa realice
una financiación de capital secundaria al precio actual de las acciones de Feggans
Resources. Debido a que las acciones se cotizan a múltiplos más altos que los de
compañías similares con producción equivalente, Dhaliwal presiona a los gerentes de
recursos de Feggans para que proyecten cuál sería la producción máxima que podrían
lograr en un escenario óptimo. Con base en estos números, puede justificar el precio que
su empresa pedirá por la emisión secundaria. Durante un argumento de venta a los
corredores, Dhaliwal luego usa estos números como los niveles de producción de caso
base que logrará Feggans Resources.
Comentario: Al presentar la información a los corredores, Dhaliwal debería
haber dado una serie de escenarios de producción y la probabilidad de que
Feggans Resources alcanzara cada nivel. Al dar el nivel máximo de
producción como el nivel probable de producción, ha tergiversado las
posibilidades de alcanzar ese nivel de producción y ha engañado gravemente
a los intermediarios. Dhaliwal ha violado el Estándar V(A).
Ejemplo 3 (Desarrollo de una base razonable):

Brendan Witt, un exanalista junior de tecnología del lado de la venta, decidió regresar a
la escuela para obtener un MBA. Para mantener al día sus habilidades de investigación
y su conocimiento de la industria, Witt aceptó un puesto en On-line and Informed, una
empresa de investigación independiente basada en Internet. El puesto requiere la
publicación de una recomendación e informe sobre una empresa diferente cada mes.
Inicialmente, Witt es un contribuyente regular de nuevas investigaciones y un
participante en los foros de discusión asociados que generalmente tienen comentarios
positivos sobre el sector de la tecnología. Con el tiempo, su capacidad para manejar sus
requisitos educativos y sus requisitos laborales comienzan a entrar en conflicto entre sí.
Sabiendo que una recomendación vence al día siguiente para en línea,
Comentario: El conocimiento y la exuberancia de Witt por las acciones
tecnológicas, algunos artículos de noticias y la sabiduría convencional de los
mercados no constituyen, sin más información, una base razonable y
adecuada para una recomendación de acciones respaldada por la
investigación y la investigación adecuadas. Por lo tanto, Witt ha violado la
Norma V(A).
Véase también el Estándar IV(C) – Responsabilidades de los
supervisores porque se relaciona con los procedimientos inadecuados de la
firma.
Ejemplo 4 (Actualizaciones oportunas del cliente):

Kristen Chandler es consultora de inversiones en la oficina de Londres de Dalton
Securities, una importante firma global de consultoría de inversiones. Uno de sus
fondos de pensiones del Reino Unido ha decidido nombrar a un gestor de renta variable
estadounidense especializado. El gerente global de investigación de Dalton confía en
consultores locales para cubrir a los gerentes dentro de sus regiones y, después de
realizar una debida diligencia exhaustiva, coloca sus puntos de vista y calificaciones en
la base de datos de gerentes de Dalton. Chandler accede a la base de datos de
investigación de gerentes globales de Dalton y realiza una selección de todos los
gerentes de renta variable de EE. UU. en función de una coincidencia con la
filosofía/estilo, rendimiento y objetivos de error de seguimiento deseados por el cliente.
Ella selecciona a los cinco gerentes que cumplen con estos criterios y los incluye en un
informe informativo que se entrega al cliente 10 días después.
perdió a su director de inversiones, al jefe de investigación de acciones de EE. UU. ya

la mayoría de sus administradores de cartera en el producto de acciones de EE. UU.,
todos los cuales se fueron para establecer su propia empresa. Chandler no revisa su
informe con esta información actualizada.
Comentario: Chandler no ha cumplido con el requisito de la Norma V(A).
Aunque Dalton actualizó las calificaciones de los gerentes para reflejar la
rotación de personal en una de las empresas, Chandler no actualizó su
informe para reflejar la nueva información.
Ejemplo 5 (Opiniones de investigación en grupo):

Evelyn Mastakis es una analista junior a quien su empresa le pidió que escribiera un
informe de investigación que predijera la tasa de interés esperada para las hipotecas
residenciales durante los próximos seis meses. Mastakis envía su informe al comité de
inversiones de renta fija de su firma para su revisión, según lo exigen los
procedimientos de la firma. Aunque algunos miembros del comité apoyan la conclusión
de Mastakis, la mayoría del comité no está de acuerdo con su conclusión, y el informe
se modifica significativamente para indicar que es probable que las tasas de interés
aumenten más de lo previsto originalmente por Mastakis. ¿Debe Mastakis pedir que se
elimine su nombre del informe cuando se difunda?
Comentario: Los resultados de la investigación no siempre son claros, y
diferentes personas pueden tener diferentes opiniones basadas en la misma
evidencia fáctica. En este caso, el comité puede tener razones válidas para
emitir un informe que difiera de la investigación original del analista. La
firma puede emitir un informe que sea diferente del informe original de un
analista siempre que exista una base razonable y adecuada para sus
conclusiones.
Por lo general, los analistas deben redactar informes de investigación que
reflejen su propia opinión y pueden pedir a la empresa que no ponga su
nombre en informes que, en última instancia, difieran de esa opinión. Sin
embargo, cuando el trabajo es un esfuerzo de grupo, es posible que no todos
los miembros del equipo estén de acuerdo con todos los aspectos del
informe. En última instancia, los miembros y candidatos pueden solicitar que
se elimine su nombre del informe, pero si están satisfechos de que el proceso
ha producido resultados o conclusiones que tienen una base razonable y
adecuada, los miembros y candidatos no tienen que desvincularse del
informe. aun cuando no estén de acuerdo con su contenido. Si Mastakis
confía en el proceso, no necesita desvincularse del informe, incluso si no
refleja su opinión.
Ejemplo 6 (Confianza en la investigación de terceros):

Gary McDermott dirige una empresa de gestión de inversiones de dos personas. La
firma de McDermott se suscribe a un servicio de una gran firma de investigación de
inversiones que proporciona informes de investigación. La firma de McDermott hace
recomendaciones de inversión sobre la base de estos informes.
Comentario: Los miembros y candidatos pueden confiar en la investigación
de terceros, pero deben hacer esfuerzos razonables y diligentes para
determinar que dicha investigación es sólida. Si McDermott lleva a cabo
esfuerzos de diligencia debida de manera regular para garantizar que la
investigación realizada por la gran empresa sea objetiva y tenga una base
razonable, McDermott puede confiar en esa investigación al hacer
recomendaciones de inversión a los clientes.
Ejemplo 7 (Due Diligence en Selección de Subgerentes):
El negocio de Paul Ostrowski ha crecido significativamente en los últimos años y
algunos clientes quieren diversificarse internacionalmente. Ostrowski decide buscar un
subgerente para manejar las inversiones internacionales esperadas. Porque este será el
suyo.
El primer subasesor, Ostrowski, utiliza el modelo de “solicitud de propuesta” del CFA

Institute para diseñar un cuestionario para su búsqueda. Para su fecha límite, recibe siete
cuestionarios completos de una variedad de firmas nacionales e internacionales que
intentan obtener su negocio. Ostrowski revisa todas las solicitudes en detalle y decide
seleccionar la empresa que cobra las tarifas más bajas porque al hacerlo tendrá el menor
impacto en los resultados de su empresa.
Comentario: La selección de un asesor o subasesor externo debe basarse en
una revisión total y completa de los servicios, el historial de desempeño y la
estructura de costos del asesor. Al basar la decisión únicamente en la
estructura de tarifas, Ostrowski puede estar violando la Norma V(A).
Véase también Estándar III(C) – Idoneidad porque se relaciona con la
capacidad del asesor seleccionado para satisfacer las necesidades de los
clientes.

años anteriores, el rendimiento de las inversiones inmobiliarias del fondo de jubilación
estuvo en línea con el índice de referencia del fondo, pero no fue extraordinario. Papis
decide ayudar a su viejo amigo y también buscar mejores rendimientos trasladando la
asignación inmobiliaria a Accesible.
Comentario: Papis violó la Norma V(A). Sus responsabilidades pueden
incluir la selección de asesores externos, pero la decisión de cambiar de
asesores parece haber sido arbitraria. Si Papis no estaba satisfecho con el
asesor inmobiliario actual, debería haber realizado una solicitud adecuada
para seleccionar al asesor más adecuado.
Ver también Estándar IV(C) – Responsabilidades de los Supervisores,
Estándar V(B) – Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales, y
Estándar VI(A) – Revelación de Conflictos.

Andre Shrub posee y opera Conduit, una firma de asesoría de inversiones. Antes de
abrir Conduit, Shrub era gerente de cuentas de Elite Investment, un fondo de cobertura
administrado por su buen amigo Adam Reed. Para atraer clientes a un nuevo fondo
Conduit, Shrub ofrece tarifas de administración más bajas de lo normal. Puede hacerlo
porque el fondo consta de dos fondos de alto rendimiento administrados por Reed. Dada
su amistad personal con Reed y el historial de rendimiento anterior de estos dos fondos,
Shrub cree que este nuevo fondo es una combinación ganadora para todas las partes.
Los clientes invierten rápidamente con Conduit para obtener acceso a los fondos Elite.
Nadie es rechazado porque Conduit busca expandir sus activos bajo administración.
Comentario: Shrub violó el Estándar V(A) al no realizar un análisis
exhaustivo de los fondos administrados por Reed antes de desarrollar el
nuevo fondo Conduit. La confianza de Shrub en su relación personal con
Reed y su conocimiento previo de Elite son justificación insuficiente para las
inversiones. Los fondos pueden ser considerados apropiadamente, pero una
revisión completa de sus procedimientos operativos, prácticas de
información y transparencia son algunos elementos de la debida diligencia
necesaria.
Véase también Norma III(C) – Idoneidad.

Bob Thompson ha estado investigando para el gestor de cartera del departamento de
renta fija. Su misión es realizar un análisis de sensibilidad de las hipotecas de alto riesgo
titulizadas. Ha discutido con el gerente los posibles escenarios a utilizar para calcular
los rendimientos esperados. Una suposición clave en dichos cálculos es la apreciación
del precio de la vivienda (HPA) porque impulsa los "pagos anticipados" (pagos
anticipados de hipotecas) y las pérdidas. Thompson está preocupado por la importante
apreciación experimentada durante los últimos cinco años como resultado de la mayor
disponibilidad de fondos de las hipotecas de alto riesgo. Thompson insiste en que el
análisis debe incluir una ejecución de escenario con –10 % para el año 1, –5 % para el
año 2 y luego (para proyectar el peor de los casos) 0 % para los años 3 a 5.
Thompson lleva a cabo su investigación para comprender mejor los riesgos
inherentes a estos valores y los evalúa en el peor de los casos, un entorno menos
probable pero posible. Con base en los resultados de los escenarios mejorados,
Thompson no recomienda la compra de la titulización. En contra de las tendencias
generales del mercado, el gestor sigue la recomendación de Thompson y no invierte. Al
año siguiente, el mercado de la vivienda se derrumba. Al evitar las inversiones de alto
riesgo, la cartera del gestor supera a su grupo de homólogos ese año.
Comentario: Las acciones de Thompson al ejecutar la prueba de escenario
con entradas más allá de las tendencias históricas disponibles en las bases de
datos de la empresa se adhieren a los principios del Estándar V(A). Sus
preocupaciones sobre las tendencias recientes proporcionan una base sólida
para un análisis más profundo. Thompson comprende las limitaciones de su
modelo, cuando se combina con la limitada información histórica disponible,
para predecir con precisión el desempeño de los fondos si las condiciones
del mercado cambian negativamente.
Ver también Estándar I(B)–Independencia y Objetividad.
Ejemplo 11 (Uso de modelos orientados cuantitativamente):

Espacia Liakos trabaja en ventas para Hellenica Securities, una firma que se especializa
en desarrollar complejas estrategias de derivados para aprovechar puntos de vista
particulares sobre las expectativas del mercado. Uno de sus clientes es Eugenie
Carapalis, quien está convencida de que los precios de las materias primas serán más
volátiles en los próximos meses. Carapalis le pide a Liakos que diseñe rápidamente una
estrategia que se beneficie de esta expectativa. Liakos recurre al grupo de modelos de
Hellenica para cumplir con esta solicitud. Debido al ajustado plazo, el grupo de
modelado subcontrata partes del trabajo a varios terceros de confianza. Liakos
implementa los componentes dispares de la estrategia a medida que las empresas los
completan.
En un mes, Carapalis demuestra estar en lo cierto: la volatilidad en una variedad de
materias primas aumenta considerablemente. Pero su posición de derivados con
Hellenica genera enormes pérdidas, y las pérdidas aumentan a diario. Liakos investiga y
se da cuenta de que, aunque se validaron cada uno de los diversos componentes de la
estrategia, nunca se evaluaron como un todo integrado. En condiciones extremas,
algunas partes del modelo funcionaban con propósitos cruzados con otras partes, lo que
provocó que la estrategia general fallara drásticamente.
Comentario: Liakos violó la Norma V(A). Los miembros y candidatos deben
comprender la importancia estadística de los resultados de los modelos que
recomiendan y deben poder explicárselos a los clientes. Liakos no tuvo el
cuidado adecuado para garantizar una revisión exhaustiva de todo el modelo;
sus componentes fueron evaluados solo individualmente. Porque Carapalis
claramente
Con la intención de implementar la estrategia como un todo en lugar de

como partes separadas, Liakos debería haber probado cómo interactuaban
los componentes de la estrategia y cómo se desempeñaban individualmente.
Ejemplo 12 (Diligencia debida exitosa/Inversión fallida):

Alton Newbury es un asesor de inversiones para clientes de alto poder adquisitivo. Un
cliente con un perfil de riesgo agresivo en su declaración de política de inversión
pregunta sobre invertir en el fondo de cobertura Top Shelf. Este fondo, con sede en
Calgary, Alberta, Canadá, ha reportado rendimientos del 20 % durante los primeros tres
años. El prospecto del fondo establece que su estrategia involucra posiciones largas y
cortas en el sector energético y un amplio apalancamiento. Con base en su análisis del
historial del fondo, los directores involucrados en la gestión del fondo, las tarifas
cobradas y el perfil de riesgo del fondo, Newbury recomienda el fondo al cliente y
asegura una posición en él. La próxima semana, el fondo anuncia que ha sufrido una
pérdida del 60% de su valor y suspenderá operaciones y reembolsos hasta después de
una revisión regulatoria. El cliente de Newbury lo llama presa del pánico y le pide una
explicación.
Comentario: Las acciones de Newbury fueron consistentes con el Estándar
V(A). El análisis de una inversión que resulte en una base razonable para la
recomendación no garantiza que la inversión no tenga riesgo a la baja.
Newbury debe discutir el proceso de análisis con el cliente mientras le
recuerda que el rendimiento pasado no conduce a ganancias futuras
garantizadas y que se deben esperar pérdidas en una cartera de inversión
agresiva.
Ejemplo 13 (Modelo Cuantitativo Diligencia):

Barry Cannon es el principal analista cuantitativo de CityCenter Hedge Fund. Es
responsable del desarrollo, mantenimiento y mejora de los modelos patentados que
utiliza el fondo para gestionar los activos de sus inversores. Cannon lee varias
publicaciones y blogs matemáticos de alto nivel para mantenerse informado de los
desarrollos actuales. Un blog, dirigido por Expert CFA, presenta algunas
investigaciones intrigantes que pueden beneficiar a uno de los modelos actuales de
CityCenter. Cannon está bajo la presión de los ejecutivos de la empresa para mejorar las
capacidades predictivas del modelo e incorpora los factores discutidos en la
investigación en línea. El resultado actualizado recomienda varias inversiones nuevas a
los administradores de cartera del fondo.
Comentario: Cannon ha violado el Estándar V(A) al no tener una base
razonable para las nuevas recomendaciones hechas a los administradores de
cartera. Necesitaba investigar diligentemente el efecto de incorporar los
nuevos factores antes de ofrecer las recomendaciones de salida. Cannon
puede usar el blog para obtener ideas, pero es su responsabilidad determinar
el efecto en los modelos patentados de la empresa.
Véase el Estándar VII(B) con respecto a la violación por parte del
“Experto CFA” en el uso de la designación CFA.
Ejemplo 14 (Selección de un proveedor de servicios):

Ellen Smith es analista de rendimiento en Artic Global Advisors, una firma que
administra mandatos de acciones globales para clientes institucionales. Su supervisor le
pidió que revisara cinco nuevos sistemas de atribución de desempeño y recomendara
uno que explicara de manera más adecuada la estrategia de inversión de la empresa a
los clientes. En la lista había un sistema que recordó haber aprendido cuando visitó un
puesto de expositor en una conferencia reciente. El sistema es altamente cuantitativo y
algo así como una "caja negra" en la forma en que calcula los valores de atribución.
Smith recomendó esta opción sin investigar las otras porque la gran complejidad del
proceso seguramente impresionaría a los clientes.
Comentario: Las acciones de Smith no demuestran un nivel suficiente de

diligencia al revisar este producto para hacer una recomendación para
seleccionar el servicio. Además de no revisar ni considerar los otros cuatro
sistemas potenciales, no determinó si el proceso de atribución de "caja
negra" se alinea con las prácticas de inversión de la empresa, incluidas sus
inversiones en diferentes países y monedas. Smith debe revisar y
comprender el proceso de cualquier software o sistema antes de recomendar
su uso como sistema de atribución de la empresa.
Ejemplo 15 (Selección de subasesor):

Craig Jackson trabaja para Adams Partners, Inc. y se le asignó la selección de un
subasesor de fondos de cobertura para mejorar la diversificación del gran producto de
fondos de fondos de la empresa. La asignación debe estar en su lugar antes del inicio
del próximo trimestre. Jackson utiliza una base de datos de consultores para encontrar
una lista de empresas adecuadas que afirman cumplir con los estándares GIPS. Llama a
más de 20 empresas de la lista para confirmar su interés potencial y determinar sus
valores de rendimiento total trimestral y anual más recientes. Debido al corto tiempo de
respuesta, Jackson recomienda la empresa con los mayores valores de rendimiento total
para la selección.
Comentario: Al considerar solo el desempeño y el cumplimiento de GIPS,
Jackson no ha realizado una revisión suficiente de las empresas potenciales
para satisfacer los requisitos de la Norma V(A). Se debe realizar una
investigación exhaustiva de las firmas y sus operaciones para garantizar que
su incorporación aumente la diversidad de las carteras de los clientes y que
sean adecuadas para el producto de fondo de fondos.
Ejemplo 16 (Selección de Gerente):

Timothy Green trabaja para Peach Asset Management, donde crea modelos patentados
que analizan los datos de los cuestionarios de solicitud de propuestas de la empresa para
identificar a los administradores para su posible inclusión en la plataforma de inversión
de fondos de fondos de la empresa. Se deben cumplir varios criterios para ser aceptado
en la plataforma. Debido a la cantidad de personas que respondieron a los cuestionarios,
Green usa solo los datos enviados para hacer una recomendación para agregar un nuevo
gerente.
Comentario: Al no realizar ninguna revisión externa adicional de la
información para verificar lo que se envió a través de la solicitud de
propuesta, es probable que Green no haya cumplido con los requisitos de la
Norma V(A). La cantidad de información solicitada a los gerentes externos
varía entre las empresas. Si bien la información solicitada puede ser
completa, Green debe asegurarse de que se realice un esfuerzo suficiente
para verificar la información enviada antes de recomendar la inclusión de
una empresa. Esto requiere que vaya más allá de la información provista por
el gerente en el cuestionario de solicitud de propuesta y puede incluir
entrevistas con gerentes interesados, revisiones de registros regulatorios y
discusiones con el custodio o auditor de los gerentes.
Ejemplo 17 (Requisitos del Modelo Técnico):

Jérôme Dupont trabaja para el grupo de investigación crediticia de XYZ Asset
Management, donde está a cargo del desarrollo y actualización de modelos de riesgo
crediticio. Para funcionar con precisión, sus modelos deben actualizarse regularmente
con los últimos datos del mercado.
Dupont no interactúa ni administra dinero para ninguno de los clientes de la

empresa. Está en contacto con el administrador de fondos de bonos corporativos
estadounidenses de la firma, John Smith, que tiene un conocimiento muy superficial del
modelo y que de vez en cuando hace preguntas muy básicas sobre las recomendaciones
de salida. Smith no consulta a Dupont con respecto a la finalización de las estrategias de
inversión de sus clientes.
El objetivo recientemente asignado de Dupont es desarrollar un nuevo modelo de
riesgo de crédito corporativo de mercado emergente. La empresa planea expandirse al
crédito emergente, y el desarrollo de dicho modelo es un paso crítico en este proceso.
Debido a que Smith parece seguir las recomendaciones del modelo sin preocuparse
demasiado por su calidad a medida que desarrolla las estrategias de inversión de sus
clientes, Dupont decide concentrar su tiempo en el desarrollo del nuevo modelo de
mercado emergente y se olvida de actualizar el modelo estadounidense.
Después de varios meses sin actualizaciones periódicas, las estadísticas de
diagnóstico de Dupont comienzan a mostrar signos alarmantes con respecto a la calidad
del modelo crediticio de EE. UU. En lugar de realizar la larga y complicada
actualización de datos, Dupont introduce nuevos códigos en su modelo con algunos
datos nuevos limitados como una "solución" rápida. Piensa que este cambio solucionará
el problema sin necesidad de completar la actualización de datos completa, por lo que
continúa trabajando en el nuevo modelo de mercado emergente.
Varios meses después de la "solución" rápida, otro conjunto de estadísticas de
diagnóstico revela resultados sin sentido y Dupont se da cuenta de que su cambio
anterior contenía un error. Rápidamente corrige el error y alerta a Smith. Smith se da
cuenta de que algunas de las transacciones anteriores que realizó se debieron a
resultados de modelos erróneos. Smith reequilibra la cartera para eliminar los valores
comprados sobre la base de los resultados cuestionables sin informar del problema a
nadie más.
Comentario: Smith violó el estándar V(A) porque ejercer “diligencia,
independencia y minuciosidad al analizar inversiones, hacer
recomendaciones de inversión y tomar medidas de inversión” significa que
los miembros y candidatos deben comprender los aspectos técnicos de los
productos que brindan a los clientes. Smith no entiende el modelo en el que
se basa para administrar el dinero. Los miembros y candidatos también
deben realizar consultas razonables sobre la fuente y la precisión de todos
los datos utilizados para completar su análisis y recomendaciones de
inversión.
Dupont violó V(A) incluso si no comercia con valores ni toma
decisiones de inversión. Los modelos de Dupont dan recomendaciones de
inversión y Dupont es responsable de la calidad de esas recomendaciones.
Los miembros y candidatos deben hacer esfuerzos razonables para probar el
resultado de las herramientas analíticas preprogramadas que utilizan. Dicha
validación debe ocurrir antes de incorporar las herramientas en su proceso de
toma de decisiones.
Ver también Estándar V(B) – Comunicación con Clientes y Clientes
Potenciales.
Estándar V(B) Comunicación con Clientes y Clientes

Potenciales
Los miembros y candidatos deben:

1 divulgar a los clientes y posibles clientes el formato básico y los principios
generales de los procesos de inversión que utilizan para analizar inversiones,
seleccionar valores y construir carteras y deben divulgar de inmediato
cualquier cambio que pueda afectar materialmente esos procesos.
2 revelar a los clientes actuales y potenciales las limitaciones y los riesgos

3 Usar un juicio razonable para identificar qué factores son importantes para
sus análisis, recomendaciones o acciones de inversión e incluir esos
factores en las comunicaciones con los clientes y posibles clientes.
4 distinguir entre hecho y opinión en la presentación de análisis y
Guía
Reflejos:
■■ Informar a los Clientes del Proceso de Inversión

■■ Diferentes formas de comunicación
■■ Identificación de riesgos y limitaciones
■■ Presentación del informe
■■ Distinción entre hechos y opiniones en los informes
El Estándar V(B) aborda la conducta de los miembros y candidatos con respecto a la
comunicación con los clientes. Desarrollar y mantener prácticas de comunicación
claras, frecuentes y exhaustivas es fundamental para brindar servicios financieros de
alta calidad a los clientes. Cuando los clientes entienden la información que se les
comunica, también pueden entender exactamente cómo los miembros y candidatos
actúan en su nombre, lo que les brinda la oportunidad de tomar decisiones bien
informadas sobre sus inversiones. Tal comprensión sólo puede lograrse a través de una
comunicación clara.
La norma V(B) establece que los miembros y candidatos deben comunicar en una
recomendación los factores que fueron fundamentales para hacer la recomendación de
inversión. Una parte crítica de este requisito es distinguir claramente entre opiniones y
hechos. Al preparar un informe de investigación, el miembro o candidato debe presentar
las características básicas del(los) valor(es) que se analizan, lo que permitirá al lector
evaluar el informe e incorporar información que el lector considere relevante para su
proceso de toma de decisiones de inversión.
De manera similar, al preparar una recomendación sobre, por ejemplo, una
estrategia de asignación de activos, un vehículo de inversión alternativo o un producto
de inversión estructurado, el miembro o candidato debe incluir factores que sean
relevantes para las clases de activos que se están discutiendo. Se requiere una
comunicación de seguimiento de los cambios significativos en las características de
riesgo de una estrategia de valores o activos. Se recomienda proporcionar
actualizaciones periódicas de cualquier cambio en las características del riesgo.
Informar a los Clientes del Proceso de Inversión

Los miembros y candidatos deben describir adecuadamente a los clientes y posibles
clientes la forma en que llevan a cabo el proceso de toma de decisiones de inversión.
Dicha divulgación debe abordar los factores que tienen influencias positivas y negativas
en las recomendaciones, incluidos los riesgos significativos y las limitaciones del
proceso de inversión utilizado. El miembro o candidato debe mantener informados a los
clientes y otras partes interesadas de forma continua sobre los cambios en el proceso de
inversión, especialmente sobre los riesgos y limitaciones significativos recién
identificados. Solo al comprender a fondo la naturaleza del producto o servicio de
inversión, un cliente puede determinar si los cambios en ese producto o servicio podrían
afectar materialmente sus objetivos de inversión.
Comprender las características básicas de una inversión es de gran importancia para
juzgar la idoneidad de esa inversión de forma independiente, pero es especialmente
importante para determinar el impacto que tendrá cada inversión en las características
de una cartera. Aunque las características de riesgo y rendimiento de una acción común
pueden parecer esencialmente las mismas para cualquier inversionista cuando la acción
se ve aisladamente, los efectos de esas características dependen en gran medida de las
otras inversiones que se tengan. Por ejemplo, si la acción en particular representará el
90% de las inversiones de un individuo, la importancia de la acción en la cartera es muy
diferente de lo que sería para un inversionista con una cartera altamente diversificada
para quien la acción representará solo el 2% de las tenencias. .
La política de inversión de una empresa puede incluir el uso de asesores externos
para administrar varias porciones de los activos de los clientes bajo administración. Los
miembros y candidatos deben informar a los clientes sobre la experiencia de
especialización o diversificación proporcionada por los asesores externos. Esta
información permite a los clientes comprender la combinación completa de productos y
estrategias que se aplican y que pueden afectar sus objetivos de inversión.
Diferentes formas de comunicación

A los efectos de la Norma V(B), la comunicación no se limita a un informe escrito del
tipo generado tradicionalmente por un analista que investiga un valor, una empresa o
una industria. La presentación de información se puede realizar a través de cualquier
medio de comunicación, incluida la recomendación o descripción en persona, la
conversación telefónica, la transmisión por los medios o la transmisión por
computadora (por ejemplo, en Internet).
Las comunicaciones entre computadoras y dispositivos móviles han evolucionado
rápidamente en los últimos años. Los miembros y candidatos que utilicen cualquier
servicio de redes sociales para comunicar información comercial deben ser diligentes en
sus esfuerzos para evitar problemas no deseados, ya que es posible que estos servicios
no estén disponibles para todos los clientes. Al proporcionar información a los clientes a
través de nuevas tecnologías, los miembros y candidatos deben tomar medidas
razonables para garantizar que dicha entrega trate a todos los clientes de manera justa y,
si es necesario, se considere divulgada públicamente.
La naturaleza de las comunicaciones con los clientes es muy diversa, desde una
palabra ("comprar" o "vender") hasta informes detallados de más de 100 páginas. Una
comunicación puede contener una recomendación general sobre el mercado, las
asignaciones de activos o las clases de inversiones (p. ej., acciones, bonos, bienes
raíces) o puede estar relacionada con un valor específico. Si las recomendaciones están
contenidas en forma de cápsula (como una lista de acciones recomendadas), los
miembros y candidatos deben notificar a los clientes que hay información y análisis
adicionales disponibles del productor del informe.
Identificación de riesgos y limitaciones

Los miembros y candidatos deben exponer a los clientes y posibles clientes los riesgos y
limitaciones significativos del análisis contenido en sus productos de inversión o
recomendaciones. El tipo y naturaleza de los riesgos significativos dependerá del
proceso de inversión que estén siguiendo los socios y candidatos y de las circunstancias
personales del cliente. En general, el uso de apalancamiento constituye un riesgo
significativo y debe ser divulgado.
Los miembros y candidatos deben divulgar adecuadamente los riesgos generales
relacionados con el mercado y los riesgos asociados con el uso de instrumentos
financieros complejos que se consideren significativos. Otros tipos de riesgos que los
miembros y candidatos pueden considerar divulgar incluyen, entre otros, riesgo de
contraparte, riesgo de país, riesgo de sector o industria, riesgo específico de seguridad y
riesgo crediticio.
Los valores y vehículos de inversión pueden tener factores limitantes que influyan
en la decisión de inversión de un cliente o cliente potencial. Los miembros y candidatos
deben informar a los clientes y posibles clientes la existencia de limitaciones
importantes para el proceso de toma de decisiones. Los ejemplos de dichos factores y
atributos incluyen, entre otros, la liquidez y la capacidad de inversión. La liquidez es la
capacidad de liquidar una inversión en el momento oportuno a un costo razonable. La
capacidad es el monto de inversión más allá del cual los rendimientos se verán
afectados negativamente por nuevas inversiones.
La idoneidad de la divulgación de riesgos debe evaluarse sobre la base de lo que se

sabía en el momento en que se tomó la medida de inversión (a menudo denominada
base ex ante). Los miembros y candidatos deben divulgar los riesgos significativos que
conocen en el momento de la divulgación. No se puede esperar que los miembros y
candidatos revelen riesgos de los que no son conscientes en el momento en que se
realizan recomendaciones o acciones de inversión. Al evaluar el cumplimiento de la
Norma V(B), es importante establecer el conocimiento de un supuesto riesgo o
limitación importante. Una pérdida de inversión única que ocurre después de la
divulgación no constituye un factor pertinente para evaluar si los riesgos y limitaciones
significativos se divulgaron correctamente.
Presentación del informe

Una vez finalizado el proceso analítico, el miembro o candidato que elabore el informe
deberá incluir aquellos elementos que sean importantes para el análisis y las
conclusiones del informe, de modo que el lector pueda seguir y cuestionar el
razonamiento del informe. Un redactor de informes que haya realizado una
investigación adecuada puede enfatizar ciertas áreas, tocar brevemente otras y omitir
ciertos aspectos considerados sin importancia. Por ejemplo, un informe puede detenerse
en una publicación de ganancias trimestrales o en la introducción de un nuevo producto
y omitir otros asuntos siempre que el analista estipule claramente los límites del alcance
del informe.
El asesoramiento de inversión basado en investigación y análisis cuantitativos debe

estar respaldado por material de referencia fácilmente disponible y debe aplicarse de
manera consistente con la metodología aplicada anteriormente. Si se realizan cambios
en la metodología, deben destacarse.
Distinción entre hechos y opiniones en los informes

La norma V(B) exige que la opinión se separe de los hechos. Las violaciones a menudo
ocurren cuando los informes no logran separar el pasado del futuro al no indicar que las
estimaciones de ganancias, los cambios en las perspectivas de dividendos o la
información de precios de mercado futuros son opiniones sujetas a circunstancias
futuras.
En el caso de análisis cuantitativos complejos, los miembros y candidatos deben
separar claramente los hechos de las conjeturas estadísticas y deben identificar las
limitaciones conocidas de un análisis. Los miembros y candidatos pueden violar la
Norma V(B) al no identificar los límites de las proyecciones desarrolladas
estadísticamente porque tal omisión deja a los lectores sin saber los límites de las
proyecciones publicadas.
Los miembros y candidatos deben discutir explícitamente con los clientes y posibles
clientes los supuestos utilizados en los modelos y procesos de inversión para generar el
análisis. Se debe tener cuidado al promover la precisión percibida de cualquier modelo
o proceso para los clientes porque el resultado final es simplemente una estimación de
los resultados futuros y no una certeza.

Debido a que la selección de factores relevantes es una habilidad analítica, la
determinación de si un miembro o candidato ha utilizado un juicio razonable al excluir e
incluir información en los informes de investigación depende en gran medida de una
revisión caso por caso en lugar de una lista de verificación específica.
Los miembros y candidatos deben alentar a sus empresas a tener una metodología
rigurosa para revisar la investigación que se crea para su publicación y difusión a los
clientes.
Para ayudar en la revisión posterior de un informe, el miembro o candidato debe

mantener registros que indiquen la naturaleza de la investigación y, si se le solicita,
debe poder proporcionar información adicional al cliente (o a cualquier usuario del
informe). cubriendo factores no incluidos en el informe.
Ejemplo 1 (Divulgación suficiente del sistema de inversión):
Sarah Williamson, directora de marketing de Country Technicians, Inc., está
convencida de haber encontrado la fórmula perfecta para aumentar los ingresos de
Country Technicians y diversificar su base de productos. Williamson planea aprovechar
la reputación de Country Technicians como administrador de dinero líder mediante la
comercialización de una carta de asesoramiento de inversión exclusiva y costosa para
personas de alto poder adquisitivo. Un problema en el plan es la complejidad del
sistema de inversión de Country Technicians: una combinación de reglas técnicas de
negociación (basadas en fluctuaciones históricas de precios y volúmenes) y reglas de
construcción de cartera diseñadas para minimizar el riesgo. Para simplificar el boletín,
decide incluir solo las cinco recomendaciones principales de "compra" y "venta" de
cada semana y omite los detalles de los modelos de valoración y el esquema de
estructuración de la cartera.
Comentario: Los planes de Williamson para el boletín violan la Norma
V(B). Williamson no necesita describir el sistema de inversión en detalle
para implementar el asesoramiento de manera efectiva, pero debe informar a
los clientes sobre el proceso y la lógica básicos de los Técnicos de País. Sin
comprender la base de una recomendación, los clientes no pueden
comprender sus limitaciones o sus riesgos inherentes.
Ejemplo 2 (Proporcionar opiniones como hechos):

Richard Dox es analista de minería para East Bank Securities. Acaba de terminar su
informe sobre Boisy Bay Minerals. En su informe se incluye su propia evaluación de la
extensión geológica de las reservas minerales que probablemente se encuentren en los
terrenos de la empresa. Dox completó este cálculo sobre la base de las muestras de
núcleo de la última perforación de la empresa. Según los cálculos de Dox, la empresa
tiene más de 500.000 onzas de oro en la propiedad. Dox concluye su informe de
investigación de la siguiente manera: "Basado en el hecho de que la compañía tiene
500,000 onzas de oro para extraer, recomiendo una COMPRA fuerte".
Comentario: Si Dox emite el informe tal como está escrito, violará la Norma
V(B). Su cálculo de las reservas totales de oro para la propiedad con base en
la perforación de muestra reciente de la compañía es una opinión
cuantitativa, no un hecho. La opinión debe distinguirse de los hechos en los
informes de investigación.
Ejemplo 3 (Descripción adecuada de un valor):

Olivia Thomas, analista de Government Brokers, Inc., que es una firma de corretaje que
se especializa en el comercio de bonos del gobierno, elaboró un informe que describe
una estrategia de inversión diseñada para beneficiarse de una disminución esperada en
las tasas de interés de EE. UU. El grupo de productos derivados de la firma ha diseñado
un producto estructurado que permitirá a los clientes de la firma beneficiarse de esta
estrategia. El informe de Thomas que describe la estrategia indica que son posibles altos
rendimientos si se asumen varios escenarios de tasas de interés decrecientes. Citando la
naturaleza patentada del producto estructurado que subyace a la estrategia, el informe
no describe en detalle cómo la empresa puede ofrecer dichos rendimientos o los riesgos
relacionados en los escenarios, ni aborda el informe los rendimientos probables de la
estrategia si, al contrario a las expectativas, las tasas de interés suben.
Comentario: Thomas ha infringido el Estándar V(B) porque su informe no

describe correctamente las características básicas de los riesgos reales e
implícitos de la estrategia de inversión, incluida la forma en que se creó la
estructura y el grado en que se incorporó el apalancamiento en la estructura.
El informe debe incluir una discusión equilibrada de cómo se desempeñaría
la estrategia en el caso de tasas de interés tanto al alza como a la baja,
preferiblemente ilustrando cómo se podría esperar que se desempeñaran las
estrategias en el caso de una variedad razonable de tasas de interés y riesgo
de crédito: margen. escenarios. Si los problemas de liquidez son relevantes
con respecto a la valuación de los derivados o de los valores subyacentes,
también deben revelarse las provisiones que la empresa ha hecho para
abordar esos riesgos.
Ejemplo 4 (Notificación de Cambio de Mandato del Fondo):

May & Associates es un gestor de crecimiento agresivo que se ha representado a sí
mismo desde sus inicios como especialista en invertir en acciones estadounidenses de
pequeña capitalización. Uno de los criterios de selección de May es una capitalización
máxima de US$250 millones para cualquier empresa determinada. Después de una serie
de años exitosos de desempeño superior en relación con sus pares, May ha ampliado
significativamente su base de clientes, hasta el punto en que los activos bajo
administración ahora superan los US $ 3 mil millones. A efectos de liquidez, el director
de inversiones (CIO) de May decide elevar el techo de capitalización de mercado
máximo permitido a 500 millones de dólares estadounidenses y cambiar la
documentación de ventas y marketing de la empresa en consecuencia para informar a
los posibles clientes y consultores externos.
Comentario: Aunque el CIO de May tiene razón acerca de informar a las
partes potencialmente interesadas sobre el cambio en el proceso de
inversión, también debe notificar a los clientes existentes de May. Entre el
último grupo podría haber una serie de clientes que no solo retuvieron a May
como administradora de pequeña capitalización, sino que también retuvieron
a especialistas de mediana y gran capitalización en un enfoque de múltiples
administradores. Dichos clientes podrían considerar el cambio de criterio de
May como un cambio de estilo que distorsiona sus asignaciones generales de
activos.
Ejemplo 5 (Notificación de Cambio de Mandato del Fondo):

En lugar de elevar el techo de su universo de 250 millones de dólares estadounidenses a
500 millones de dólares estadounidenses, May & Associates amplía su universo de
pequeña capitalización para incluir una serie de empresas no estadounidenses.
Comentario: El estándar V(B) requiere que el CIO de May informe a los
clientes de May sobre este cambio porque algunos clientes pueden haber
contratado a la empresa específicamente por su habilidad para invertir en
acciones estadounidenses de pequeña capitalización. Otros cambios que
requieren notificación al cliente son la introducción de derivados para
emular un determinado sector del mercado o la relajación de otras
restricciones, como la beta de la cartera. En todos estos casos, los miembros
y candidatos deben divulgar los cambios a todas las partes interesadas.
Ejemplo 6 (Notificación de Cambios en el Proceso de Inversión):

RJZ Capital Management es un administrador de acciones de estilo de valor activo que
selecciona acciones mediante el uso de una combinación de cuatro modelos
multifactoriales. La empresa encontró resultados favorables al realizar pruebas
retrospectivas de los 10 años más recientes de datos de mercado disponibles en un
nuevo modelo de descuento de dividendos (DDM) diseñado por la empresa. Este
modelo se basa en las tasas de inflación proyectadas, las tasas de crecimiento de las
ganancias y las tasas de interés. El presidente de RJZ decide reemplazar su modelo
simple que utiliza el precio de las ganancias de 12 meses con el nuevo DDM.
Comentario: Debido a que la introducción de un modelo de valoración nuevo y

diferente representa un cambio material en el proceso de inversión, el presidente
de RJZ debe comunicar el cambio a los clientes de la firma. RJZ se está alejando
de un modelo basado en datos duros hacia un nuevo modelo que depende, al
menos en parte, de las habilidades de pronóstico de la empresa. Es probable que
los clientes vean dicho modelo como un cambio significativo en lugar de un
mero refinamiento del proceso de RJZ.

RJZ Capital Management pierde al arquitecto principal de su sistema de valoración
multifactorial. Sin informar a sus clientes, el presidente de RJZ decide redirigir los
talentos y recursos de la empresa hacia el desarrollo de un producto para la gestión
pasiva de acciones, un producto que emulará el desempeño de un importante índice de
mercado.
Comentario: Al no revelar a los clientes un cambio sustancial en su proceso
de inversión, el presidente de RJZ violó la Norma V(B).

En Fundamental Asset Management, Inc., la responsabilidad de seleccionar acciones
para agregarlas a la lista "aprobada" de la empresa acaba de pasar de los analistas de
valores individuales a un comité compuesto por el director de investigación y tres
gerentes de cartera sénior. Eleanor Morales, gerente de cartera de Fundamental Asset
Management, cree que este cambio no es lo suficientemente importante como para
comunicárselo a sus clientes.
Comentario: Morales debe divulgar el cambio de proceso a todos sus
clientes. Algunos de los clientes de Fundamental podrían estar preocupados
por la moral y la motivación entre los mejores analistas de investigación de
la firma después de tal cambio. Además, los clientes pueden desafiar el
historial de selección de acciones de los administradores de cartera e incluso
pueden querer monitorear la situación de cerca.
Ejemplo 9 (Divulgación suficiente del sistema de inversión):

Amanda Chinn es la directora de inversiones de Diversified Asset Management, que
administra la dotación de una organización benéfica. Debido a las recientes salidas del
personal, Diversified ha decidido limitar su enfoque de inversión directa a valores de
gran capitalización y complementar las necesidades de gestión de pequeña y mediana
capitalización mediante la contratación de administradores de fondos externos. Al
describir el cambio de estrategia planeado para la organización benéfica, la carta de
actualización de Chinn establece: “Como director de inversiones, supervisaré
directamente al equipo de inversiones que administra la asignación de gran
capitalización de la dotación. Coordinaré la selección y revisión continua de los
gerentes externos responsables de las asignaciones a otras clases”. La carta también
describe las razones del cambio y las características que deben tener los gerentes
externos para ser considerados.
Comentario: El estándar V(B) requiere la divulgación del proceso de
inversión utilizado para construir la cartera del fondo. Cambiar el proceso de
inversión de administrar todas las clases de inversiones dentro de la empresa
al uso de administradores externos es un ejemplo de información que debe
comunicarse a los clientes. Chinn y su firma han adoptado los principios de
la Norma V(B) al proporcionar a su cliente información relevante. La
organización benéfica ahora puede tomar una decisión razonable sobre si
Diversified Asset Management sigue siendo el administrador adecuado para
su fondo.

Comentario: Papis ha violado la Norma V(B). Trató de ocultar la naturaleza
de su decisión de cambiar de gerente externo haciendo solo una divulgación
limitada. Los beneficiarios del plan y los fideicomisarios del fondo deben
saber cuándo se realizan cambios para garantizar que se sigan los
procedimientos operativos.
Estándar V(A) – Diligencia y Base Razonable, y Estándar VI(A) – Revelación
de Conflictos.
Ejemplo 11 (Notificación de errores):

Jérôme Dupont trabaja para el grupo de investigación crediticia de XYZ Asset
Management, donde está a cargo del desarrollo y actualización de modelos de riesgo
crediticio. Para funcionar con precisión, sus modelos deben actualizarse regularmente
con los últimos datos del mercado.
Dupont no interactúa ni administra dinero para ninguno de los clientes de la
empresa. Está en contacto con el administrador de fondos de bonos corporativos
estadounidenses de la firma, John Smith, que tiene un conocimiento muy superficial del
modelo y que de vez en cuando hace preguntas muy básicas sobre las recomendaciones
de salida. Smith no consulta a Dupont con respecto a la finalización de las estrategias de
inversión de sus clientes.
El objetivo recientemente asignado de Dupont es desarrollar un nuevo modelo de
riesgo de crédito corporativo de mercado emergente. La empresa planea expandirse al
crédito emergente, y el desarrollo de dicho modelo es un paso crítico en este proceso.
Debido a que Smith parece seguir las recomendaciones del modelo sin preocuparse
demasiado por su calidad a medida que desarrolla las estrategias de inversión de sus
clientes, Dupont decide concentrar su tiempo en el desarrollo del nuevo modelo de
mercado emergente y se olvida de actualizar el modelo estadounidense.
Después de varios meses sin actualizaciones periódicas, las estadísticas de
diagnóstico de Dupont comienzan a mostrar signos alarmantes con respecto a la calidad
del modelo crediticio de EE. UU. En lugar de realizar la larga y complicada
actualización de datos, Dupont introduce nuevos códigos en su modelo con algunos
datos nuevos limitados como una "solución" rápida. Piensa que este cambio solucionará
el problema sin necesidad de completar la actualización de datos completa, por lo que
continúa trabajando en el nuevo modelo de mercado emergente.
Varios meses después de la "solución" rápida, otro conjunto de estadísticas de
diagnóstico revela resultados sin sentido y Dupont se da cuenta de que su cambio
anterior contenía un error. Rápidamente corrige el error y alerta a Smith. Smith se da
cuenta de que algunas de las transacciones anteriores que realizó se debieron a
resultados de modelos erróneos. Smith reequilibra la cartera para eliminar los valores
comprados sobre la base de los resultados cuestionables sin informar del problema a
nadie más.
Comentario: Smith violó V(B) al no revelar un error material en el proceso
de inversión. Los clientes deberían haber sido informados sobre el error y las
acciones correctivas que la firma estaba tomando en su nombre.
Ejemplo 12 (Notificación de Riesgos y Limitaciones):

El analista cuantitativo Yuri Yakovlev ha desarrollado una estrategia de inversión que
selecciona acciones de pequeña capitalización sobre la base de señales cuantitativas. La
estrategia de Yakovlev generalmente identifica solo una pequeña cantidad de acciones
(10–20) que tienden a no tener liquidez, pero según sus pruebas retrospectivas, la
estrategia genera rendimientos ajustados al riesgo significativos. Los socios de la firma
de Yakovlev, QSC Capital, están impresionados con estos resultados. Después de un
examen exhaustivo de los riesgos de la estrategia, las pruebas de estrés, las pruebas
retrospectivas históricas y el análisis de escenarios, QSC decide sembrar la estrategia
con US$10 millones de capital interno para que Yakovlev cree un historial para la
estrategia.
Después de dos años, la estrategia ha generado rendimientos de rendimiento
superiores al índice de referencia apropiado y el índice de Sharpe del fondo está cerca
de 1,0. Sobre la base de estos resultados, QSC decide comercializar activamente el
fondo entre grandes inversores institucionales. Mientras crea los materiales de oferta,
Yakovlev informa al equipo de marketing que la capacidad de la estrategia es limitada.
El alcance de la limitación es difícil de determinar con precisión; depende de la liquidez
del mercado y otros factores en su modelo que pueden evolucionar con el tiempo.
Yakovlev indica que, dadas las condiciones actuales del mercado, las inversiones en el
fondo por encima de los US$ 100 millones de capital podrían volverse más difíciles y
afectar negativamente los rendimientos esperados del fondo.
Alan Wellard, el gerente del equipo de marketing, es un socio con 30 años de
experiencia en marketing y le explica a Yakovlev que estos son problemas técnicos
complejos que enturbiarán el mensaje de marketing. Según Wellard, el material de
oferta debe centrarse únicamente en el excelente historial del fondo. Yakovlev no objeta
porque el fondo tiene sólo US$12 millones de capital, muy lejos del umbral de US$100
millones.
Comentario: Yakovlev y Wellard no han revelado adecuadamente una
limitación significativa asociada con el producto de inversión. Yakovlev cree
que esta limitación, una vez alcanzada, afectará materialmente la
rentabilidad del fondo. Aunque el fondo está actualmente lejos de la marca
de los US$100 millones, los inversionistas actuales y potenciales deben ser
conscientes de este problema de capacidad. Si las limitaciones significativas
son difíciles de comprender y los clientes no tienen la formación técnica
necesaria para comprenderlas, Yakovlev y Wellard deben educar a los
clientes o determinar si el fondo es adecuado para cada cliente.

Brickell Advisers ofrece servicios de asesoría de inversiones principalmente a clientes
sudamericanos. Julietta Ramon, analista de riesgos de Brickell, describe a los clientes
cómo la empresa utiliza el análisis de valor en riesgo (VaR) para rastrear el riesgo de
sus estrategias. Ramón asegura a los clientes que calcular un VaR con un nivel de
confianza del 99%, utilizando un período de tenencia de 20 días y aplicando una
metodología basada en una simulación ex ante Monte Carlo es extremadamente
efectivo. La empresa nunca ha tenido pérdidas superiores a las previstas por este
análisis de VaR.
Comentario: Ramón no ha comunicado suficientemente los riesgos
asociados con el proceso de inversión para satisfacer los requisitos de la
Norma V(B). Las pérdidas previstas por un análisis VaR dependen en gran
medida de las entradas utilizadas en el modelo. El tamaño y la probabilidad
de pérdidas pueden diferir significativamente de lo que predice un modelo
individual. Ramón debe revelar cómo se seleccionaron las entradas y las
posibles limitaciones y riesgos asociados con la estrategia de inversión.

Lily Smith asistió a una conferencia de la industria y notó que John Baker, un gerente
de inversiones de Baker Associates, atrajo mucho la atención de los participantes de la
conferencia. Sobre la base de su conocimiento de la reputación de Baker y el interés que
recibió en la conferencia, Smith recomienda agregar a Baker Associates a la plataforma
de gerente aprobada. Su recomendación al comité de aprobación incluía la declaración
“John Baker es muy respetado en la industria, y los inversionistas buscan
constantemente sus ideas. Nuestros clientes seguramente se beneficiarán al invertir con
Baker Associates”.
Comentario: Smith no está separando adecuadamente los hechos de las
opiniones en su recomendación de incluir al gerente dentro de la plataforma.
Sus acciones entran en conflicto con los requisitos de la Norma V(B). Smith
confía en sus opiniones sobre la reputación de Baker y el hecho de que
muchos asistentes hablaron con él en la conferencia. Smith también debe
revisar los requisitos de la Norma V(A) con respecto a una base razonable
para determinar el nivel de revisión necesario para recomendar a Baker
Associates.
Retención de registros V(C) estándar
Los miembros y candidatos deben desarrollar y mantener registros apropiados

para respaldar sus análisis de inversión, recomendaciones, acciones y otras
comunicaciones relacionadas con la inversión con clientes actuales y potenciales.
Guía
Reflejos:
■■ Registros de nuevos medios

■■ Los registros son propiedad de la empresa
■■ Requisitos locales
Los miembros y candidatos deben conservar registros que justifiquen el alcance de su
investigación y las razones de sus acciones o conclusiones. El requisito de retención se
aplica a las decisiones de comprar o vender un valor, así como a las revisiones
realizadas que no conduzcan a un cambio de posición. Los registros que se requieren
para respaldar recomendaciones o acciones de inversión dependen del rol del miembro
o candidato en el proceso de toma de decisiones de inversión. Los registros pueden
mantenerse en forma impresa o electrónica.
Algunos ejemplos de documentación de respaldo que ayuda al miembro o candidato
a cumplir con los requisitos de retención son los siguientes:
■■ notas personales de reuniones con la compañía cubierta,
■■ comunicados de prensa o presentaciones emitidas por la empresa cubierta,
■■ resultados y análisis de modelos basados en computadora,
■■ parámetros de entrada del modelo basado en computadora,
■■ análisis de riesgo de los impactos de los valores en una cartera,
■■ criterios de selección de asesores externos,
■■ notas de clientes de reuniones para revisar declaraciones de política de inversión, y

■■ informes de investigaciones externas.
Registros de nuevos medios

El mayor uso de formatos tecnológicos nuevos y en evolución (p. ej., redes sociales)
para recopilar y compartir información crea nuevos desafíos en el mantenimiento de
registros y archivos apropiados. La naturaleza o el formato de la información no elimina
la responsabilidad de un miembro o candidato de mantener un registro de la
información utilizada en su análisis o comunicada a los clientes.
Los miembros y candidatos deben entender que aunque los empleadores y los
reguladores locales están desarrollando políticas de retención de medios digitales, estas
políticas pueden retrasarse con respecto a la llegada de nuevos canales de
comunicación. Tal retraso impone una mayor responsabilidad al individuo para
garantizar que se conserve toda la información relevante. Los ejemplos de formatos de
medios no impresos que deben conservarse incluyen, entre otros,
■■ correos electrónicos,
■■ mensajes de texto,
■■ publicaciones en blogs y
■■ publicaciones en Twitter.
Los registros son propiedad de la empresa

En general, los registros creados como parte de la actividad profesional de un miembro
o candidato en nombre de su empleador son propiedad de la firma. Cuando un miembro
o candidato deja una firma para buscar otro empleo, el miembro o candidato no puede
llevar la propiedad de la firma, incluidos los formularios originales o copias de los
registros de respaldo del trabajo del miembro o candidato, al nuevo empleador sin el
consentimiento expreso del empleador anterior. El miembro o candidato no puede usar
recomendaciones históricas o informes de investigación creados en la firma anterior
porque la documentación de respaldo no está disponible. Para uso futuro,
Requisitos locales
Los reguladores locales a menudo imponen requisitos a los miembros, candidatos y sus
empresas relacionados con la retención de registros que deben seguirse. Las empresas
también pueden implementar políticas que detallen el marco de tiempo aplicable para
conservar los registros de investigación y comunicación con el cliente. El cumplimiento
de dichos requisitos normativos y firmes satisface los requisitos de la Norma V(C). En
ausencia de orientación regulatoria o políticas firmes, CFA Institute recomienda
mantener registros durante al menos siete años.

La responsabilidad de mantener registros que respalden la acción de inversión
generalmente recae en la empresa y no en los individuos. Sin embargo, los miembros y
candidatos deben archivar las notas de investigación y otros documentos, ya sea de
forma electrónica o impresa, que respalden sus comunicaciones actuales relacionadas
con inversiones. Hacerlo ayudará a sus empresas a cumplir con los requisitos para la
conservación de registros internos o externos.
Ejemplo 1 (retención de registros y objetivos y recomendaciones de IPS):
Uno de los clientes de Nikolas Lindstrom está molesto por los rendimientos de
inversión negativos de su cartera de acciones. La declaración de la política de inversión
para el cliente requiere que el administrador de la cartera siga un enfoque orientado al
índice de referencia. El índice de referencia para el cliente incluye una asignación de
inversión del 35% en el sector tecnológico. El cliente reconoce que esta asignación fue
adecuada, pero durante los últimos tres años, las acciones tecnológicas han sufrido
pérdidas severas. El cliente se queja al gestor de inversiones por destinar tanto dinero a
este sector.
Comentario: Para Lindstrom, tener registros apropiados es importante para
mostrar que durante los últimos tres años, la porción de acciones
tecnológicas en el índice de referencia fue del 35 %, como lo exige el IPS.
Lindstrom también debe tener el IPS del cliente que indique que el índice de
referencia era apropiado para los objetivos de inversión del cliente. También
debe tener registros que indiquen que la inversión se ha explicado
adecuadamente al cliente y que la IPS se actualizó periódicamente. Tomando
estas medidas, Lindstrom cumpliría con la Norma V(C).
Ejemplo 2 (Retención de registros y proceso de investigación):

Malcolm Young es un analista de investigación que escribe numerosos informes que
califican a las empresas en la industria minorista de lujo. Sus informes se basan en una
variedad de fuentes, incluidas entrevistas con gerentes de empresas, fabricantes y
economistas; visitas a empresas in situ; encuestas de clientes; e investigación secundaria
de analistas que cubren industrias relacionadas.
Comentario: Young debe documentar cuidadosamente y conservar copias de
toda la información incluida en sus informes, incluida la investigación
secundaria o de terceros de otros analistas. No mantener tales archivos
violaría la Norma V(C).
Ejemplo 3 (Registros como empresa, no empleado, propiedad):

Martin Blank desarrolla un modelo analítico mientras es empleado de Green Partners
Investment Management, LLP (GPIM). Mientras está en la empresa, documenta
sistemáticamente los supuestos que componen el modelo, así como su razonamiento
detrás de los supuestos. Como resultado del éxito de su modelo, Blank es contratado
como jefe del departamento de investigación de uno de los competidores de GPIM.
Blank lleva copias de los registros que respaldan su modelo a su nueva empresa.
Comentario: Los registros creados por Blank que respaldan el modelo de
investigación que desarrolló en GPIM son los registros de GPIM. Llevar los
documentos con él a su nuevo empleador sin el permiso de GPIM viola la
Norma V(C). Para usar el modelo en el futuro, Blank debe volver a crear los
registros que respaldan su modelo en la nueva empresa.
ESTÁNDAR VI: CONFLICTOS DE INTERÉS

Estándar VI(A) Revelación de Conflictos
Los miembros y candidatos deben divulgar de manera completa y justa todos los
asuntos que razonablemente podrían afectar su independencia y objetividad o
interferir con los deberes respectivos para con sus clientes, posibles clientes y
empleadores. Los miembros y los candidatos deben asegurarse de que dichas
divulgaciones sean destacadas, se entreguen en un lenguaje sencillo y
comuniquen la información relevante de manera efectiva.
Guía
Reflejos:
■■ Divulgación de conflictos a los empleadores

■■ Divulgación a los clientes
■■ Conflictos interdepartamentales
■■ Conflictos con la propiedad de acciones
■■ Conflictos como director
La mejor práctica es evitar conflictos reales o la apariencia de conflictos de interés
cuando sea posible. Los conflictos de interés a menudo surgen en la profesión de
inversión. Pueden surgir conflictos entre los intereses de los clientes, los intereses de los
empleadores y los intereses personales del miembro o candidato. Las fuentes comunes
de conflicto son las estructuras de compensación, especialmente las estructuras de
incentivos y bonificaciones que brindan retornos inmediatos a los miembros y
candidatos con poca o ninguna consideración de la creación de valor a largo plazo.
Identificar y manejar estos conflictos es una parte crítica del trabajo en la industria
de inversión y puede tomar muchas formas. Cuando los conflictos no pueden evitarse
razonablemente, es necesaria la divulgación clara y completa de su existencia.
El estándar VI(A) protege a los inversionistas y empleadores al exigir que los
miembros y candidatos revelen completamente a los clientes, clientes potenciales y
empleadores todos los conflictos de intereses reales y potenciales. Una vez que un
miembro o candidato haya hecho la divulgación completa, el empleador, los clientes y
los posibles clientes del miembro o candidato tendrán la información necesaria para
evaluar la objetividad del asesoramiento de inversión o la acción tomada en su nombre.
Para ser efectivas, las divulgaciones deben ser prominentes y deben hacerse en un
lenguaje sencillo y de una manera diseñada para comunicar la información de manera
efectiva. Los miembros y candidatos tienen la responsabilidad de determinar con qué
frecuencia, de qué manera y en qué circunstancias particulares debe hacerse la
divulgación de conflictos. Las mejores prácticas dictan la actualización de las
divulgaciones cuando la naturaleza de un conflicto de intereses cambia materialmente;
por ejemplo, si la naturaleza de un conflicto de intereses empeora debido a la
introducción de bonificaciones basadas en las ganancias de cada trimestre en
comparación con las ganancias anuales opuestas. Al hacer y actualizar las divulgaciones
de conflictos de interés, los miembros y candidatos deben pecar de precavidos para
garantizar que los conflictos se comuniquen de manera efectiva.
Divulgación de conflictos a los empleadores

La divulgación de conflictos a los empleadores puede ser apropiada en muchos casos.
Al informar conflictos de intereses a los empleadores, los miembros y candidatos deben
brindar a sus empleadores suficiente información para evaluar el impacto del conflicto.
Al cumplir con las pautas de los empleadores, los miembros y candidatos permiten que
sus empleadores eviten violaciones éticas o reglamentarias potencialmente vergonzosas
y costosas.
Las situaciones reportables incluyen conflictos que interferirían con la prestación de
asesoramiento de inversión imparcial y conflictos que harían que un miembro o
candidato actuara en contra de los mejores intereses del empleador. Las mismas
circunstancias que generan conflictos para informar a los clientes y posibles clientes
también dictarían la notificación a los empleadores. La propiedad de las acciones
analizadas o recomendadas, la participación en juntas externas y las presiones
financieras o de otro tipo que podrían influir en una decisión deben informarse de
inmediato al empleador para que se pueda evaluar su impacto y se pueda tomar una
decisión sobre cómo resolver el conflicto.
La mera apariencia de un conflicto de intereses puede crear problemas para los
miembros, candidatos y sus empleadores. Por lo tanto, muchos de los conflictos
mencionados anteriormente podrían estar prohibidos explícitamente por un empleador.
Por ejemplo, muchos empleadores restringen el comercio personal, la membresía
externa en la junta y las actividades relacionadas para evitar situaciones que
normalmente no se considerarían problemáticas desde el punto de vista de un conflicto
de intereses, pero que podrían dar la apariencia de un conflicto de intereses. Los
miembros y candidatos deben cumplir con estas restricciones. Los miembros y
candidatos deben tomar medidas razonables para evitar conflictos y, si ocurren sin darse
cuenta, deben informarlos de inmediato para que el empleador y el miembro o
candidato puedan resolverlos de la manera más rápida y efectiva posible.
La Norma VI(A) también se ocupa de los conflictos de interés de un miembro o
candidato que podrían ser perjudiciales para el negocio del empleador. Cualquier
posible situación de conflicto que pueda impedir un juicio claro o un compromiso total
con la ejecución de los deberes de un miembro o candidato para con el empleador debe
informarse al empleador del miembro o candidato y resolverse de inmediato.
Divulgación a los clientes

Los miembros y candidatos deben mantener su objetividad cuando brinden consejos de
inversión o tomen medidas de inversión. Los consejos o acciones de inversión pueden
percibirse como viciados en numerosas situaciones. ¿Puede un miembro o candidato
permanecer objetivo si, en nombre de la firma, el miembro o candidato obtiene o ayuda
a obtener honorarios por servicios? ¿Puede un miembro o candidato dar un consejo
objetivo si posee acciones en la empresa que es objeto de una recomendación de
inversión o si el miembro o candidato tiene una relación personal cercana con los
gerentes de la empresa? Exigir a los miembros y candidatos que divulguen todos los
asuntos que razonablemente podrían afectar la objetividad del miembro o candidato
permite que los clientes y posibles clientes juzguen los motivos y posibles sesgos por sí
mismos.
A menudo, en la industria de la inversión, no se puede evitar un conflicto o la
percepción de un conflicto. Los conflictos de interés más obvios, que siempre deben
revelarse, son las relaciones entre un emisor y el miembro, el candidato o su empresa
(como una dirección o consultoría por parte de un miembro; banca de inversión,
suscripción y relaciones financieras; actividades de creación de mercado de
intermediarios/intermediarios, y beneficiario material de acciones). A los efectos de la
Norma VI(A), los miembros y candidatos son propietarios efectivos de valores u otras
inversiones si tienen un interés pecuniario directo o indirecto en los valores, tienen el
poder de votar o dirigir el voto de las acciones de los valores o inversiones, o tener la
facultad de enajenar o dirigir la enajenación del valor o inversión.
Un miembro o candidato debe tomar medidas razonables para determinar si existe

un conflicto de intereses y revelar a los clientes cualquier conflicto conocido de la firma
del miembro o candidato. La divulgación de las actividades de creación de mercado de
los corredores/agentes alerta a los clientes de que se puede realizar una compra o venta
desde o hacia la cuenta principal de la empresa y que la empresa tiene un interés
especial en el precio de las acciones.
Además, se deben hacer divulgaciones a los clientes con respecto a acuerdos de
tarifas, acuerdos de subasesorería u otras situaciones que involucren estructuras de
tarifas no estándar. Igualmente importante es la divulgación de acuerdos en los que la
empresa se beneficia directamente de las recomendaciones de inversión. Un conflicto de
intereses obvio es el reembolso de una parte de la tarifa de servicio que algunas clases
de fondos mutuos cobran a los inversionistas. Los miembros y candidatos deben
asegurarse de que sus firmas divulguen tales relaciones para que los clientes puedan
comprender completamente los costos de sus inversiones y los beneficios recibidos por
el empleador de su administrador de inversiones.
Conflictos interdepartamentales
Otras circunstancias pueden dar lugar a conflictos de intereses reales o potenciales. Por
ejemplo, un analista del lado de la venta que trabaja para un corredor/intermediario
puede ser alentado, no solo por los miembros de su propia firma, sino también por los
mismos emisores corporativos, a escribir informes de investigación sobre compañías
particulares. Es probable que el analista del lado de la compra se enfrente a conflictos
similares cuando los bancos ejerzan sus facultades de suscripción y negociación de
valores. La división de marketing puede pedirle a un analista que recomiende las
acciones de una determinada empresa para obtener negocios de esa empresa.
El potencial de conflictos de intereses también existe con sociedades limitadas
patrocinadas por corredores formadas para invertir capital de riesgo. Cada vez más, se
espera que los miembros y candidatos no solo sigan las emisiones de estas asociaciones
una vez que se ofrecen al público, sino que también promuevan las emisiones en el
mercado secundario después de las ofertas públicas. Los miembros, candidatos y sus
firmas deben intentar resolver situaciones que presenten posibles conflictos de interés o
divulgarlos de acuerdo con los principios establecidos en el Estándar VI(A).
Conflictos con la propiedad de acciones

El conflicto más prevalente que requiere divulgación bajo el Estándar VI(A) es la
propiedad de acciones de un miembro o candidato en compañías que él o ella
recomienda a los clientes o que los clientes poseen. Claramente, el método más fácil
para prevenir un conflicto es prohibir que los miembros y candidatos posean dichos
valores, pero este enfoque es demasiado oneroso y discrimina a los miembros y
candidatos.
Por lo tanto, los miembros del lado de la venta y los candidatos deben divulgar
cualquier interés de propiedad materialmente beneficioso en un valor u otra inversión
que el miembro o candidato esté recomendando. Los miembros del lado comprador y
los candidatos deben divulgar sus procedimientos para informar los requisitos para
transacciones personales. Los conflictos que surgen de la inversión personal se analizan
con más detalle en la guía para el Estándar VI(B).
Conflictos como director

El servicio como director plantea tres conflictos de interés básicos. Primero, puede
existir un conflicto entre los deberes adeudados a los clientes y los deberes adeudados a
los accionistas de la empresa. En segundo lugar, el personal de inversión que se
desempeñe como director puede recibir los valores u opciones para comprar valores de
la empresa como compensación por servir en la junta, lo que podría generar dudas sobre
las acciones comerciales que podrían aumentar el valor de esos valores. En tercer lugar,
el servicio a la junta crea la oportunidad de recibir información material no pública que
involucra a la empresa. Aunque la información es confidencial, la percepción podría ser
que la información que no está disponible para el público se está comunicando a la
firma de un director, ya sea un corredor, asesor de inversiones u otro
tipo de organización. Cuando los miembros o candidatos que brindan servicios de

inversión también se desempeñan como directores, deben estar aislados de quienes
toman decisiones de inversión mediante el uso de cortafuegos o restricciones similares.

Los miembros o candidatos deben divulgar acuerdos especiales de compensación con el
empleador que puedan entrar en conflicto con los intereses del cliente, como
bonificaciones basadas en criterios de desempeño a corto plazo, comisiones, tarifas de
incentivo, tarifas de desempeño y tarifas de referencia. Si la firma del miembro o
candidato no permite dicha divulgación, el miembro o candidato debe documentar la
solicitud y puede considerar desvincularse de la actividad.
Se alienta a las firmas de miembros y candidatos a incluir información sobre
paquetes de compensación en la literatura promocional de las firmas. Si un miembro o
candidato administra una cartera para la cual la tarifa se basa en ganancias de capital o
apreciación de capital (una tarifa de rendimiento), esta información debe divulgarse a
los clientes. Si un miembro, un candidato o la firma de un miembro o candidato tiene
opciones de agente pendientes para comprar acciones como parte del paquete de
compensación para actividades de financiamiento corporativo, el monto y la fecha de
vencimiento de estas opciones deben divulgarse como una nota al pie de cualquier
investigación. informe publicado por la firma del miembro o candidato.
Ejemplo 1 (Conflicto de intereses y relaciones comerciales):
Hunter Weiss es analista de investigación en Farmington Company, una firma de
corretaje y banca de inversión. El departamento de fusiones y adquisiciones de
Farmington ha representado a Vimco, un conglomerado, en todas las adquisiciones de
Vimco durante 20 años. De vez en cuando, los funcionarios de Farmington forman parte
de las juntas directivas de varias subsidiarias de Vimco. Weiss está escribiendo un
informe de investigación sobre Vimco.
Comentario: Weiss debe revelar en su informe de investigación la relación
especial de Farmington con Vimco. La gestión y participación de
corredores/agentes en ofertas públicas debe divulgarse en informes de
investigación. Debido a que el puesto de suscriptor de una empresa implica
una relación pasada especial y potencial futura con una empresa que es
objeto de asesoramiento de inversión, amenaza la independencia y
objetividad del redactor del informe y debe divulgarse.
Ejemplo 2 (Conflicto de intereses y propiedad de acciones comerciales):

La firma de gestión de inversiones de Dover & Roe vende una participación del 25% en
su sociedad a un holding bancario multinacional, First of New York. Inmediatamente
después de la venta, Margaret Hobbs, presidenta de Dover & Roe, cambia su
recomendación para las acciones ordinarias de First of New York de "vender" a
"comprar" y agrega el papel comercial de First of New York a la lista aprobada de
compra de Dover & Roe.
Comentario: Hobbs debe revelar la nueva relación con First of New York a
todos los clientes de Dover & Roe. Esta relación también debe ser revelada a
los clientes por los administradores de cartera de la empresa cuando hacen
recomendaciones de inversión específicas o toman medidas de inversión con
respecto a los valores de First of New York.
Ejemplo 3 (Conflicto de intereses y propiedad de acciones personales):

Carl Fargmon, un analista de investigación que sigue a las empresas que producen
equipos de oficina, ha estado recomendando la compra de Kincaid Printing debido a su
nueva e innovadora línea de fotocopiadoras. Después de su informe inicial sobre la
empresa, la esposa de Fargmon hereda de un pariente lejano US$3 millones en acciones
de Kincaid. Se le ha pedido que escriba un informe de seguimiento sobre Kincaid.
Comentario: Fargmon debe revelar la propiedad de las acciones de Kincaid
de su esposa a su empleador y en su informe de seguimiento. La mejor
práctica sería evitar el conflicto pidiendo a su empleador que asigne a otro
analista para redactar el informe de seguimiento.
Ejemplo 4 (Conflicto de intereses y propiedad de acciones personales):

Betty Roberts está especulando con acciones de centavo por cuenta propia y compra
100.000 acciones de Drew Mining, Inc., por 0,30 dólares estadounidenses la acción.
Tiene la intención de vender estas acciones a la señal de cualquier movimiento alcista
sustancial del precio de las acciones. Una semana después, su empleador le pide que
escriba un informe sobre las acciones de centavo en la industria minera que se publicará
en dos semanas. Incluso sin poseer las acciones de Drew, Roberts las recomendaría en
su informe como una "compra". Una vez que se emita el informe, es probable que se
produzca un aumento en el precio de la acción hasta el rango de los 2 dólares
estadounidenses.
Comentario: Aunque esta participación puede no ser material, Roberts debe
revelarla en el informe y a su empleador antes de escribir el informe porque
la ganancia para ella será sustancial si el mercado responde firmemente a su
recomendación. El hecho de que haya comprado las acciones recientemente
se suma a la apariencia de que no es del todo objetiva.
Ejemplo 5 (Conflicto de intereses y arreglos de compensación):

Samantha Snead, administradora de carteras de Thomas Investment Counsel, Inc., se
especializa en administrar fondos de jubilación públicos y cuentas de planes de
pensiones de beneficios definidos, todos los cuales tienen objetivos de inversión a largo
plazo. Hace un año, el empleador de Snead, en un intento de motivar y retener a los
profesionales clave de la inversión, introdujo un sistema de compensación de
bonificación que recompensa a los administradores de cartera sobre la base del
desempeño trimestral en relación con sus pares y con ciertos índices de referencia. En
un intento por mejorar el rendimiento a corto plazo de sus cuentas, Snead cambia su
estrategia de inversión y compra varias acciones de beta alta para las carteras de los
clientes. Estas compras son aparentemente contrarias a las declaraciones de política de
inversión de los clientes. Luego de su compra, un funcionario de Griffin Corporation,
uno de los clientes del fondo de pensiones de Snead, pregunta por qué la cartera de
Griffin Corporation parece estar dominada por acciones de beta alta de empresas que a
menudo aparecen entre las emisiones más negociadas. Snead no ha recomendado
ningún cambio en el objetivo o la estrategia durante el año.
Comentario: Snead violó el Estándar VI(A) al no informar a sus clientes de
los cambios en su acuerdo de compensación con su empleador, lo que creó
un conflicto de intereses entre su compensación y los IPS de sus clientes.
Las empresas pueden pagar a los empleados sobre la base del desempeño,
pero la presión de Thomas Investment Counsel para lograr objetivos de
desempeño a corto plazo está en conflicto básico con los objetivos de las
cuentas de Snead.
Véase también Norma III(C) – Idoneidad.
Ejemplo 6 (Conflicto de intereses, opciones y arreglos de compensación):

Wayland Securities trabaja con pequeñas empresas que realizan OPI u ofertas
secundarias. Por lo general, estos acuerdos están en el rango de US$ 10 millones a US$
50 millones y, como resultado, las tarifas de financiamiento corporativo son bastante
pequeñas. Para compensar las pequeñas tarifas, Wayland Securities generalmente toma
"opciones de agente", es decir, derechos (ejecutables dentro de un período de dos años)
para adquirir hasta un 10% adicional de la oferta actual. Después de una oferta pública
inicial realizada por Wayland para Falk Resources, Ltd., Darcy Hunter, directora de
finanzas corporativas de Wayland, está preocupada por recibir valor por sus opciones de
Falk Resources. Las opciones vencerán en un mes y las acciones no están funcionando
bien. Se pone en contacto con John Fitzpatrick en el departamento de investigación de
Wayland Securities, le recuerda que es elegible para el 30% de estas opciones, e indica
que ahora sería un buen momento para dar alguna cobertura adicional a Falk Resources.
Fitzpatrick está de acuerdo e inmediatamente emite un informe favorable.
Comentario: Para que Fitzpatrick evite infringir la Norma VI(A), debe
indicar en el informe el volumen y la fecha de vencimiento de las opciones
de agente en circulación. Además, debido a que es personalmente elegible
para algunas de las opciones, Fitzpatrick debe revelar el alcance de esta
compensación. También debe tener cuidado de no violar su deber de
independencia y objetividad conforme a la Norma I(B).
Ejemplo 7 (Conflicto de intereses y arreglos de compensación):

Gary Carter es representante de Bengal International, un corredor/distribuidor
registrado. Carter es abordado por un promotor de acciones de Badger Company, quien
le ofrece pagar a Carter una compensación adicional por las ventas de acciones de
Badger Company a los clientes de Carter. Carter acepta la oferta del promotor de
acciones, pero no revela los arreglos a sus clientes ni a su empleador. Carter vende
acciones de las acciones a sus clientes.
Comentario: Carter ha violado el Estándar VI(A) al no revelar a los clientes que
está recibiendo una compensación adicional por recomendar y vender acciones
de Badger. Debido a que no reveló el acuerdo con Badger a sus clientes, los
clientes no pudieron evaluar si las recomendaciones de Carter para comprar
Badger se vieron afectadas por este acuerdo. La conducta de Carter también
violó el Estándar VI(A) al no revelar a su empleador la compensación monetaria
recibida además de la compensación y los beneficios otorgados por su
empleador. Carter estaba obligado por el Estándar VI(A) a revelar el acuerdo con
Badger a su empleador para que su empleador pudiera evaluar si el acuerdo
afectaba la objetividad y la lealtad de Carter.
Ejemplo 8 (Conflicto de intereses y dirección):

Carol Corky, gerente sénior de cartera de Universal Management, se involucró
recientemente como fideicomisaria de la Fundación Chelsea, una gran fundación sin
fines de lucro en su ciudad natal. Universal es un pequeño administrador de dinero (con
activos bajo administración de aproximadamente US$100 millones) que atiende a
inversionistas individuales. Chelsea tiene activos superiores a los 2.000 millones de
dólares. Corky no cree que sea necesario informar a Universal de su relación con
Chelsea.
Comentario: Al no informar a Universal de su relación con Chelsea, Corky
violó la Norma VI(A). Dado el gran tamaño de la dotación en Chelsea, se
puede esperar razonablemente que el nuevo rol de Corky como
fideicomisario lleve mucho tiempo, en detrimento posible de las
responsabilidades de cartera de Corky con Universal. Además, como
fideicomisario, Corky puede involucrarse en las decisiones de inversión en
Chelsea. Por lo tanto, el Estándar VI(A) obliga a Corky a hablar sobre
convertirse en fideicomisario en Chelsea con su oficial de cumplimiento.
o supervisora en Universal antes de aceptar el puesto, y debería haber

revelado el grado en que estaría involucrada en las decisiones de inversión
en Chelsea.
Ejemplo 9 (Conflicto de intereses y comercio personal):

Bruce Smith cubre las acciones de Europa del Este para Marlborough Investments, una
firma de gestión de inversiones con una fuerte presencia en los mercados emergentes.
Durante un viaje de negocios a Rusia, Smith se entera de que invertir directamente en
acciones rusas es difícil, pero que las notas vinculadas a acciones que replican el
rendimiento de las acciones rusas subyacentes se pueden comprar en un banco de
inversión con sede en Nueva York. Creyendo que su empresa no estaría interesada en
tal valor, Smith compra una nota vinculada a una empresa de telecomunicaciones rusa
por su propia cuenta sin informar a Marlborough. Un mes después, Smith decide que la
empresa debería considerar invertir en acciones rusas a través de notas vinculadas a
acciones. Prepara un informe sobre el mercado que concluye con una recomendación
para comprar varias de las notas.
Comentario: Smith violó el Estándar VI(A) al no revelar su compra y
propiedad de la nota vinculada a la compañía de telecomunicaciones rusa.
Smith está obligado por la norma a revelar la oportunidad de inversión a su
empleador y consultar las políticas de su empresa sobre transacciones
personales para determinar si fue adecuado para él comprar el pagaré por su
propia cuenta. Al comprar el pagaré, Smith puede o no haber afectado su
capacidad para realizar una evaluación imparcial y objetiva de la idoneidad
del instrumento derivado para su empresa, pero el hecho de que Smith no
haya informado sobre la compra a su empleador perjudicó la capacidad de su
empleador para decidir si su propiedad de la seguridad es un conflicto de
intereses que podría afectar las recomendaciones futuras de Smith. Luego,
cuando recomendó las notas de telecomunicaciones particulares a su
empresa,
Ejemplo 10 (Conflicto de intereses y favores solicitados):

Comentario: Papis ha violado la Norma VI(A) al no revelar a su empleador
su relación personal con Nagle. La divulgación de su historia pasada con
Nagle permitiría a su empresa determinar si el conflicto pudo haber afectado
la independencia de Papis al decidir cambiar de gerente.
Estándar V(A) – Diligencia y Base Razonable, y Estándar V(B) –
Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales.
Ejemplo 11 (Conflicto de intereses y relaciones comerciales):

Bob Wade, administrador fiduciario del Central Midas Bank, fue contactado por
Western Funds para promocionar su familia de fondos, con especial interés en la clase
de tarifa de servicio. Para incitar a Central a promocionar esta clase, Western Funds
ofreció pagar al banco una tarifa de servicio del 0,25%. Sin revelar la tarifa que se le
ofreció al banco, Wade le pidió a uno de los administradores de inversiones que revisara
la familia de fondos de Western Funds para determinar si eran adecuados para los
clientes de Central. El administrador completó la revisión de diligencia debida normal y
determinó que los fondos tenían un valor justo en el mercado con estructuras de tarifas a
la par con sus competidores. Wade decidió aceptar la oferta de Western e instruyó al
equipo de administradores de cartera para que promoviera exclusivamente estos fondos
y la clase de tarifa de servicio a los clientes que buscaban invertir nuevos fondos o
transferir sus inversiones actuales. Para no influir en los administradores de inversiones,
Wade no reveló la oferta de honorarios y permitió que esos ingresos fluyeran
directamente al banco.
Comentario: Wade está violando el Estándar VI(A) al no revelar la parte de
la tarifa de servicio que se paga a Central. Si bien es posible que los
administradores de inversiones no se vean influenciados por la tarifa, ni ellos
ni el cliente tienen la información adecuada sobre la decisión de Wade de
comercializar exclusivamente esta familia de fondos y clase de inversiones.
Central puede llegar a depender de la nueva tarifa como un componente de
la rentabilidad de la empresa y puede no estar dispuesta a ofrecer otros
productos en el futuro que puedan afectar las tarifas recibidas.
Ver también Estándar I(B)–Independencia y Objetividad.
Ejemplo 12 (Divulgación de conflictos a los empleadores):

Yehudit Dagan es administrador de cartera de Risk Management Bank (RMB), cuyos
clientes incluyen planes de jubilación y corporaciones. RMB proporciona un plan de
jubilación de contribución definida para sus empleados que ofrece 20 grandes opciones
de inversión de fondos mutuos diversificados, incluido un fondo mutuo administrado
por los colegas de RMB de Dagan. Después de estar empleada durante seis meses,
Dagan se volvió elegible para participar en el plan de jubilación y tiene la intención de
asignar los activos de su plan de jubilación en seis de las opciones de inversión, incluido
el fondo administrado por sus colegas de RMB. A Dagan le preocupa que unirse al plan
genere una cantidad potencialmente significativa de papeleo para ella (por ejemplo, la
divulgación de las tenencias de su cuenta de jubilación y la necesidad de autorización
previa para sus transacciones), especialmente con su inversión en el fondo interno.
Comentario: El estándar VI(A) no requeriría que Dagan divulgue sus
inversiones personales o de jubilación en grandes fondos mutuos
diversificados, a menos que su empleador lo requiera específicamente. Por
razones prácticas, el estándar no requiere que Dagan obtenga autorización
previa para las contribuciones de deducción de nómina en curso a las
opciones de inversión de la cuenta del plan de jubilación.
Dagan debe asegurarse de que su empresa no tenga una política
específica con respecto a la inversión, ya sea personal o en la cuenta de
jubilación, para los fondos administrados por los empleados de la empresa.
Estos fondos mutuos pueden estar sujetos a los procedimientos de
divulgación, autorización previa y restricción comercial de la compañía para
identificar posibles conflictos antes de la ejecución de las operaciones.
Norma VI(B) Prioridad de las transacciones
Las transacciones de inversión para clientes y empleadores deben tener prioridad

sobre las transacciones de inversión en las que un Miembro o Candidato sea el
beneficiario final.
Guía
Reflejos:
■■ Evitar conflictos potenciales

■■ Operaciones personales secundarias a operaciones para clientes
■■ Normas para la información no pública
■■ Impacto en todas las cuentas con titularidad real
La norma VI(B) refuerza la responsabilidad de los miembros y candidatos de dar
prioridad a los intereses de sus clientes y empleadores sobre sus intereses financieros
personales. Este estándar está diseñado para evitar cualquier posible conflicto de interés
o la apariencia de un conflicto de interés con respecto a las transacciones personales.
Los intereses del cliente tienen prioridad. Las transacciones de los clientes deben
prevalecer sobre las transacciones realizadas en nombre de la firma o las transacciones
personales del miembro o candidato.
Evitar conflictos potenciales

Pueden surgir conflictos entre el interés del cliente y el interés personal de un
profesional de la inversión. Si bien existen conflictos de intereses, nada es
intrínsecamente contrario a la ética de que los gerentes, asesores o empleados de fondos
mutuos individuales ganen dinero con inversiones personales, siempre y cuando (1) el
cliente no esté en desventaja por el comercio, (2) el profesional de inversiones no se
beneficie personalmente. de operaciones realizadas para clientes, y (3) el profesional de
inversiones cumple con los requisitos reglamentarios aplicables.
Algunas situaciones ocurren en las que un miembro o candidato puede necesitar
ingresar una transacción personal que va en contra de las recomendaciones actuales o lo
que el administrador de cartera está haciendo para las carteras de los clientes. Por
ejemplo, en algún momento se le puede solicitar a un miembro o candidato que venda
un activo para hacer el pago de la matrícula universitaria o el pago inicial de una casa,
para cumplir con una llamada de margen, etc. La venta puede ser contraria al
asesoramiento a largo plazo que el miembro o candidato proporciona actualmente a los
clientes. En estas situaciones, los mismos tres criterios dados en el párrafo anterior
deben aplicarse en la transacción para no violar la Norma VI(B).
Operaciones personales secundarias a operaciones para clientes

La norma VI(B) establece que las transacciones para clientes y empleadores deben tener
prioridad sobre las transacciones en valores u otras inversiones de las que un miembro o
candidato sea el beneficiario final. El objetivo de la norma es evitar que las
transacciones personales afecten adversamente los intereses de los clientes o
empleadores. Un miembro o candidato que tenga las mismas posiciones de inversión o
que co-invierta con clientes no siempre crea un conflicto. Algunos clientes en ciertas
situaciones de inversión requieren que los miembros o candidatos tengan intereses
alineados. Sin embargo, las posiciones de inversión personales o las transacciones de
los miembros o candidatos o su empresa nunca deben afectar negativamente las
inversiones de los clientes.
Normas para la información no pública

El estándar VI(B) cubre las actividades de los miembros y candidatos que tienen
conocimiento de transacciones pendientes que pueden realizarse en nombre de sus
clientes o empleadores, que tienen acceso a información no pública durante la
preparación normal de recomendaciones de investigación, o que toman acciones de
inversión. Los miembros y candidatos tienen prohibido transmitir información no
pública a cualquier persona cuya relación con el miembro o candidato haga que el
miembro o candidato sea el beneficiario efectivo de los valores de la persona. Los
miembros y candidatos no deben transmitir esta información a ninguna otra persona si
la información no pública puede considerarse importante.
Impacto en todas las cuentas con titularidad real

Los miembros o candidatos pueden realizar transacciones en cuentas de las que son
beneficiarios reales solo después de que sus clientes y empleadores hayan tenido la
oportunidad adecuada de actuar de acuerdo con una recomendación. Las transacciones
personales incluyen aquellas realizadas por cuenta propia del miembro o candidato, para
cuentas familiares (incluidos cónyuge, hijos y otros miembros de la familia inmediata) y
para cuentas en las que el miembro o candidato tiene un interés pecuniario directo o
indirecto, como un fideicomiso. o cuenta de jubilación. Las cuentas familiares que son
cuentas de clientes deben tratarse como cualquier otra cuenta empresarial y no deben
recibir un trato especial ni estar en desventaja debido a la relación familiar. Sin
embargo, si un miembro o candidato tiene un beneficiario real en la cuenta,

Las políticas y los procedimientos diseñados para prevenir posibles conflictos de
intereses, e incluso la apariencia de un conflicto de intereses, con respecto a las
transacciones personales son fundamentales para establecer la confianza de los
inversores en la industria de valores. Por lo tanto, los miembros y candidatos deben
instar a sus empresas a establecer dichas políticas y procedimientos. Debido a que las
empresas de inversión varían mucho en cuanto a los activos que administran, los tipos
de clientes, el número de empleados, etc., cada empresa debe tener políticas con
respecto a la inversión personal que se adapten mejor a la empresa. Los miembros y
candidatos deben luego divulgar de manera destacada estas políticas a los clientes y
posibles clientes.
Las disposiciones específicas de los estándares de cada empresa variarán, pero todas
las empresas deben adoptar ciertos procedimientos básicos para abordar las áreas de
conflicto creadas por la inversión personal. Estos procedimientos incluyen lo siguiente:
■■ Participación limitada en OPI de capital: Algunas OPI esperadas con impaciencia
aumentan significativamente su valor poco después de que la emisión salga al
mercado. Debido a que la nueva emisión puede ser muy atractiva y buscada, la
oportunidad de participar en la oferta pública inicial puede ser limitada. Por lo
tanto, las compras de OPI por parte del personal de inversión crean conflictos de
interés de dos formas principales. En primer lugar, la participación en una oferta
pública inicial puede tener la apariencia de quitarles a los clientes una oportunidad
de inversión atractiva para beneficio personal, una clara violación del deber de
lealtad hacia los clientes. En segundo lugar, las compras personales en las OPI
pueden dar la apariencia de que la oportunidad de inversión se otorga como un
incentivo para tomar futuras decisiones de inversión en beneficio de la parte que
brinda la oportunidad. Los miembros y candidatos pueden evitar estos conflictos o
apariencias de conflictos de intereses al no participar en las OPI.
Deben establecerse procedimientos de revisión confiables y sistemáticos para

garantizar que los supervisores identifiquen y aborden adecuadamente los
conflictos relacionados con las OPI. Los miembros y candidatos deben aclarar
previamente su participación en las OPI, incluso en situaciones en las que no
exista ningún conflicto de intereses entre la participación de un miembro o
candidato en una OPI y los intereses del cliente. Miembros y
los candidatos no deben beneficiarse de la posición que ocupan sus clientes en el

mercado, a través del comercio preferencial, la asignación de ofertas limitadas o la
suscripción excesiva.
■■ Restricciones a las colocaciones privadas: Deben imponerse límites estrictos al
personal de inversión que adquiera valores en colocaciones privadas, y deben
establecerse procedimientos adecuados de supervisión y revisión para evitar el
incumplimiento.
Las empresas no suelen utilizar colocaciones privadas para clientes (por ejemplo,
acuerdos de capital de riesgo) debido al alto riesgo asociado con ellas. Los
conflictos relacionados con las colocaciones privadas son más significativos para
los miembros y candidatos que administran grandes conjuntos de activos o actúan
como patrocinadores de planes porque a estos administradores se les pueden ofrecer
oportunidades especiales, como colocaciones privadas, como recompensa o
incentivo por continuar haciendo negocios con un corredor particular.
La participación en colocaciones privadas plantea problemas de conflicto de
intereses que son similares a los problemas relacionados con las OPI. El personal
de inversiones no debe participar en transacciones, incluidas (pero no limitadas a)
colocaciones privadas, que podrían percibirse como favores u obsequios que
parecen diseñados para influir en el juicio futuro o para recompensar acuerdos
comerciales anteriores.
Ya sea que la empresa finalmente resulte buena o mala, los gerentes tienen un
conflicto inmediato con respecto a las oportunidades de colocación privada.
Siempre y cuando las inversiones se hagan públicas, los participantes en
colocaciones privadas tienen un incentivo para recomendar las inversiones a los
clientes, independientemente de la idoneidad de las inversiones para sus clientes.
Si lo hace, aumenta el valor de las carteras personales de los participantes.
■■ Establecimiento de periodos bloqueados/restringidos: El personal de inversión
involucrado en el proceso de toma de decisiones de inversión debe establecer
períodos de bloqueo antes de las operaciones de los clientes para que los gerentes
no puedan aprovechar su conocimiento de la actividad de los clientes mediante
operaciones de clientes "directas" (negociar para la cuenta personal de uno antes
de negociar para el cliente). cuentas).
Las empresas individuales deben decidir a quién dentro de la empresa se le debe
exigir que cumpla con las restricciones comerciales. Como mínimo, todas las
personas que participen en el proceso de toma de decisiones de inversión deben
estar sujetas al mismo período restringido. Cada firma debe determinar los
requisitos específicos relacionados con los periodos restringidos y de bloqueo que
sean más relevantes para la firma y, al mismo tiempo, garantizar que los
procedimientos se rijan por los principios rectores establecidos en el Código y las
Normas. El tamaño de la empresa y el tipo de valores comprados son factores
relevantes. Por ejemplo, en una empresa grande, un requisito de bloqueo es, en
efecto, una prohibición total de negociación porque la empresa está negociando
continuamente la mayoría de los valores. En una empresa pequeña, es más probable
que el período de bloqueo impida que el administrador de inversiones tome la
delantera.
■■ Los requisitos de información: Los supervisores deben establecer procedimientos de

información para el personal de inversiones, incluida la divulgación de
participaciones personales/titulares reales, confirmaciones de transacciones a la
empresa y al empleado, y procedimientos de autorización previa. Una vez que se
establecen las restricciones comerciales, deben aplicarse. El mejor método para
monitorear y hacer cumplir los procedimientos para eliminar los conflictos de
intereses en el comercio personal es a través de requisitos de informes, incluidos los
siguientes:
●■Revelación de participaciones en las que el empleado tiene un interés

beneficioso. La divulgación por parte del personal de inversión a la empresa
debe hacerse al comienzo de la relación laboral y al menos una vez al año a
partir de entonces. Para abordar las consideraciones de privacidad, la empresa
debe manejar de manera confidencial la divulgación de las existencias
personales.
●■ Proporcionar confirmaciones duplicadas de transacciones. Se debe exigir al

personal de inversiones que ordene a sus corredores que suministren a las
empresas copias duplicadas o confirmaciones de todas sus transacciones de
valores personales y copias de los estados de cuenta periódicos de todas las
cuentas de valores. El requisito de confirmación duplicada tiene dos propósitos:
(1) El requisito envía un mensaje de que existe una verificación independiente,
lo que reduce la probabilidad de un comportamiento no ético, y (2) permite la
verificación de la contabilidad del flujo de inversiones personales que no pueden
determinarse simplemente observando las existencias.
●■
Procedimientos de autorización previa. El personal de inversiones debe

examinar todas las operaciones personales planificadas para identificar posibles
conflictos antes de la ejecución de las operaciones. Los procedimientos de
autorización previa están diseñados para identificar posibles conflictos antes de
que surja un problema.
■■ Divulgación de políticas: Los miembros y candidatos deben revelar completamente
a los inversionistas las políticas de su empresa con respecto a la inversión personal.
La información sobre las actividades y políticas de inversión personal de los
empleados fomentará una atmósfera de divulgación total y completa y calmará las
preocupaciones legítimas del público sobre los conflictos de intereses que plantean
las transacciones personales del personal de inversión. La divulgación debe
proporcionar información útil a los inversores; no debe ser simplemente un lenguaje
repetitivo, como "el personal de inversión está sujeto a políticas y procedimientos
con respecto a su negociación personal".
Ejemplo 1 (Negociación personal):
El analista de investigación Marlon Long no recomienda la compra de acciones
ordinarias para la cuenta de su empleador porque quiere comprar las acciones
personalmente y no quiere esperar hasta que se apruebe la recomendación y su
empleador compre las acciones.
Comentario: Long ha violado el Estándar VI(B) al aprovechar su
conocimiento del valor de las acciones antes de permitir que su empleador se
beneficie de esa información.
Ejemplo 2 (Intercambio de cuenta de miembro de la familia):

Carol Baker, la administradora de cartera de un fondo mutuo de crecimiento agresivo,
mantiene una cuenta a nombre de su esposo en varias firmas de corretaje con las que el
fondo y varios otros clientes individuales de Baker hacen una cantidad sustancial de
negocios. Cada vez que aparece un tema candente, da instrucciones a los corredores
para que lo compren por cuenta de su marido. Debido a que estos temas normalmente
son escasos, Baker a menudo adquiere acciones en temas candentes pero sus clientes no
pueden participar en ellos.
Comentario: Para evitar violar el Estándar VI(B), Baker primero debe
adquirir acciones para su fondo mutuo y adquirirlas para la cuenta de su
esposo solo después de hacerlo, aunque podría perderse la posibilidad de
participar en nuevas emisiones a través de la cuenta de su esposo. Ella
también debe informar a su empleador sobre la negociación por cuenta de su
esposo porque esta actividad crea un conflicto entre sus intereses personales
y los intereses de su empleador.
Ejemplo 3 (Cuentas familiares como iguales):

Erin Toffler, administradora de cartera de Esposito Investments, administra la cuenta de
jubilación establecida por sus padres con la empresa. Cada vez que hay OPI
disponibles, primero asigna acciones a todos sus otros clientes para quienes la inversión
es apropiada; sólo entonces deposita la parte restante en la cuenta de sus padres, si la
emisión es apropiada para ellos. Ella ha adoptado este procedimiento para que nadie
pueda acusarla de favorecer a sus padres.
Comentario: Toffler ha violado el Estándar VI(B) al incumplir su deber con
sus padres al tratarlos de manera diferente a sus otras cuentas simplemente
debido a la relación familiar. Como clientes que pagan honorarios de
Esposito Investments, los padres de Toffler tienen derecho al mismo trato
que cualquier otro cliente de la empresa. Sin embargo, si Toffler tiene la
titularidad real de la cuenta y Esposito Investments tiene requisitos de
autorización previa e informes para transacciones personales, es posible que
tenga que autorizar previamente las operaciones e informar las transacciones
a Esposito.
Ejemplo 4 (Comercio personal y divulgación):

Gary Michaels es un empleado de nivel de entrada que tiene un trabajo mal pagado
sirviendo tanto al departamento de investigación como al departamento de gestión de
inversiones de una firma de gestión de inversiones activa. Compra un automóvil
deportivo y comienza a usar ropa costosa después de solo un año de empleo en la
empresa. El director del departamento de administración de inversiones, que tiene la
responsabilidad de monitorear las transacciones de acciones personales de todos los
empleados, investiga y descubre que Michaels ha obtenido ganancias sustanciales de
inversión al comprar acciones justo antes de que se incluyeran en la lista de "compra"
recomendada por la empresa. Michaels recibía periódicamente el formulario trimestral
de transacciones personales de la empresa, pero se negaba a completarlo.
Comentario: Michaels violó el Estándar VI(B) al anteponer las transacciones
personales a las transacciones de los clientes. Además, su supervisor violó el
Estándar IV(C) – Responsabilidades de los supervisores al permitir que
Michaels continuara realizando sus tareas asignadas sin haber firmado el
formulario de transacción personal trimestral. Tenga en cuenta también que
si Michaels hubiera comunicado información sobre las recomendaciones de
la empresa a una persona que negoció el valor, esa acción sería una
apropiación indebida de la información y una violación de la Norma II(A):
Información importante no pública.
Ejemplo 5 (Negociación previa a la difusión del informe):

La analista de seguros de una corredora, Denise Wilson, realiza un informe de circuito
cerrado de televisión para las sucursales de su empresa en todo el país. Durante la
transmisión, incluye comentarios negativos sobre una importante empresa en la
industria de seguros. Al día siguiente, el informe de Wilson se imprime y se distribuye a
la fuerza de ventas y clientes públicos. El informe recomienda que tanto los
comerciantes a corto plazo como los inversores intermedios obtengan ganancias
vendiendo las acciones de esa compañía de seguros. Sin embargo, siete minutos después
de la transmisión, Ellen Riley, jefa del departamento comercial de la empresa, había
cerrado una posición larga de "llamada" en la acción. Poco tiempo después, Riley
estableció una posición considerable de "venta" en la acción. Cuando se le preguntó
acerca de sus actividades, Riley afirmó que tomó las medidas para facilitar las ventas
anticipadas de clientes institucionales.
Comentario: Riley no dio a los clientes la oportunidad de comprar o vender
en el mercado de opciones antes de que lo hiciera la propia empresa. Al
tomar medidas antes de que se difundiera el informe, la empresa de Riley
puede haber bajado el precio de las llamadas y aumentado el precio de las
opciones de venta. La empresa podría haber evitado un conflicto
de interés si hubiera esperado para operar por cuenta propia hasta que sus
clientes tuvieran la oportunidad de recibir y asimilar las recomendaciones de
Wilson. Tal como están las cosas, las acciones de Riley violaron el Estándar
VI (B).
Tarifas de referencia estándar VI (C)
Los Miembros y Candidatos deben revelar a su empleador, clientes y posibles

clientes, según corresponda, cualquier compensación, contraprestación o
beneficio recibido o pagado a otros por la recomendación de productos o
servicios.
Guía
El estándar VI(C) establece la responsabilidad de los miembros y candidatos de
informar a su empleador, clientes y posibles clientes de cualquier beneficio recibido por
referencias de clientes y clientes. Dichas divulgaciones permiten a los clientes o
empleadores evaluar (1) cualquier parcialidad mostrada en cualquier recomendación de
servicios y (2) el costo total de los servicios. Los miembros y candidatos deben revelar
cuándo pagan una tarifa o proporcionan una compensación a otras personas que han
referido clientes potenciales al miembro o candidato.
Divulgación adecuada significa que los miembros y candidatos deben informar al
cliente o cliente potencial, antes de celebrar cualquier acuerdo formal de servicios,
sobre cualquier beneficio otorgado o recibido por la recomendación de cualquier
servicio proporcionado por el miembro o candidato. Además, el miembro o candidato
debe revelar la naturaleza de la contraprestación o el beneficio, por ejemplo, tarifa fija o
porcentaje, beneficio único o continuo, basado en el desempeño, beneficio en forma de
provisión de investigación u otro beneficio que no sea en efectivo. junto con el valor
estimado en dólares. La consideración incluye todas las tarifas, ya sea que se paguen en
efectivo, en dólares blandos o en especie.

Los miembros y candidatos deben alentar a sus empleadores a desarrollar
procedimientos relacionados con las tarifas de referencia. La firma puede restringir
completamente tales tarifas. Si la firma no adopta una prohibición estricta de tales
honorarios, los procedimientos deben indicar los pasos apropiados para solicitar la
aprobación.
Los empleadores deben hacer que los profesionales de la inversión notifiquen a los
clientes los programas de tarifas de referencia aprobados y proporcionen al empleador
actualizaciones periódicas (al menos trimestrales) sobre el monto y la naturaleza de la
compensación recibida.
Ejemplo 1 (Divulgación de acuerdos de derivación y partes externas):
Brady Securities, Inc., un corredor/agente, ha establecido un acuerdo de recomendación
con Lewis Brothers, Ltd., una firma de asesoría de inversiones. En este acuerdo, Brady
Securities remite todas las posibles cuentas exentas de impuestos, incluidas las cuentas
de pensión, participación en las ganancias y dotación, a Lewis Brothers. A cambio,
Lewis Brothers pone a disposición de Brady Securities de forma regular las
recomendaciones de seguridad y los informes de su personal de investigación, que los
representantes registrados de Brady Securities utilizan para atender a los clientes.
Además, Lewis Brothers lleva a cabo revisiones económicas y de mercado mensuales
para el personal de Brady Securities y dirige todos los negocios de comisiones de
acciones generados por cuentas de referencia a Brady Securities.
Willard White, socio de Lewis Brothers, calcula que los costos incrementales
involucrados en el funcionamiento como departamento de investigación de Brady
Securities son de US$20.000 anuales.
Las referencias de Brady Securities el año pasado generaron ingresos por
comisiones de US$200.000 para Lewis Brothers, y dirigir todas las operaciones
bursátiles a través de Brady Securities generó costos adicionales para los clientes de
Lewis Brothers de US$10.000.
Diane Branch, directora financiera de Maxwell Inc., se pone en contacto con White
y le dice que está buscando un administrador de inversiones para el plan de
participación en las ganancias de Maxwell. Ella agrega: “Mi amigo Harold Hill de
Brady Securities me recomendó su firma sin calificación, y eso es suficiente para mí.
¿Tenemos un trato?" White acepta la nueva cuenta, pero no revela el acuerdo de
referencia de su firma con Brady Securities.
Comentario: White ha infringido el Estándar VI(C) al no informar al posible
cliente de la tarifa de referencia pagadera en servicios y comisiones por un
período indefinido a Brady Securities. Tal divulgación podría haber causado
que Branch reevaluara la recomendación de Hill y hiciera una evaluación
más crítica de los servicios de Lewis Brothers.
Ejemplo 2 (Divulgación de acuerdos de derivación interdepartamental):

James Handley trabaja para el departamento de fideicomisos del Central Trust Bank.
Recibe una compensación por cada referencia que hace al departamento de corretaje y
al departamento de administración financiera personal de Central Trust que resulta en
una venta. Remite a varios de sus clientes al departamento de administración financiera
personal, pero no revela el arreglo dentro de Central Trust a sus clientes.
Comentario: Handley ha violado el Estándar VI(C) al no revelar el acuerdo
de remisión en Central Trust Bank a sus clientes. El estándar VI(C) no
distingue entre los pagos por referencia pagados por un tercero por referir
clientes al tercero y los pagos internos pagados dentro de la empresa para
atraer nuevos negocios a una subsidiaria. Los miembros y candidatos deben
divulgar todas esas tarifas de referencia. Por lo tanto, se requiere que
Handley divulgue, en el momento de la referencia, cualquier acuerdo de
tarifa de referencia vigente entre los departamentos del Central Trust Bank.
La divulgación debe incluir la naturaleza y el valor del beneficio y debe
hacerse por escrito.
Ejemplo 3 (Divulgación de acuerdos de remisión y empresa informadora):

Katherine Roberts es administradora de carteras en Katama Investments, una firma de
asesoría que se especializa en administrar activos para personas de alto poder
adquisitivo. La mesa de negociación de Katama utiliza una variedad de casas de bolsa
para ejecutar transacciones en nombre de sus clientes. Roberts le pide a la mesa de
negociación que dirija una gran parte de sus comisiones a Naushon, Inc., un pequeño
corredor/distribuidor dirigido por uno de los compañeros de la escuela de negocios de
Roberts. Los comerciantes de Katama han descubierto que Naushon no es muy
competitivo en cuanto a precios, y aunque Naushon genera algunas investigaciones para
sus clientes comerciales, los otros analistas de Katama han encontrado que la mayoría
de las investigaciones de Naushon no son especialmente útiles. Sin embargo, los
comerciantes hacen lo que pide Roberts y, a cambio de recibir una gran parte del
negocio de Katama, Naushon recomienda los servicios de inversión de Roberts y
Katama a sus clientes más ricos.
Comentario: Roberts está violando el Estándar VI(C) al no informar a su
empleador sobre el arreglo de referencia.
Ejemplo 4 (Divulgación de acuerdos de derivación y organizaciones externas):

Alex Burl es administrador de cartera en Util Investments, una firma local de asesoría
de inversiones. Burl está en la junta asesora de la escuela de su hijo, que está buscando
formas de recaudar dinero para comprar nuevos juegos para la escuela. Burl analiza un
plan con su supervisor en el que donará a la escuela una parte de su tarifa de servicio de
nuevos clientes referidos por los padres de los estudiantes de la escuela. Al obtener la
aprobación de Útil, Burl presenta la idea a la junta asesora ya los directores de la
escuela. La escuela acepta anunciar el programa en el próximo evento para padres y le
pide a Burl que proporcione los materiales escritos apropiados para su distribución. Una
semana después de la distribución de los volantes, Burl recibe la primera referencia
relacionada con la escuela. Al establecer la declaración de política de inversión del
cliente,
Comentario: Burl no ha violado el Estándar VI(C) porque obtuvo el permiso
de su empleador, Utility Investments, y de la escuela antes de comenzar el
programa y porque discutió el acuerdo con el cliente en el momento en que
se diseñó la declaración de política de inversión.
Ejemplo 5 (Divulgación de acuerdos de derivación y partes externas):

El patrocinador de la pensión de un empleado estatal busca contratar una empresa para
administrar la asignación del mercado emergente del plan de pensiones. Para ayudar en
el proceso de revisión, el patrocinador ha contratado a Thomas Arrow como consultor
para solicitar propuestas de varios asesores. El patrocinador contrata a Arrow para que
represente sus mejores intereses en la selección del nuevo gerente más apropiado. El
proceso funciona sin problemas y se selecciona Overseas Investments como el nuevo
administrador.
Al año siguiente, surge la noticia de que Arrow está siendo investigada por el
regulador local por aceptar sobornos de administradores de inversiones después de que
se les otorgan nuevas asignaciones de pensiones. Overseas Investments está incluida en
la lista de empresas que supuestamente realizan estos pagos. Aunque el patrocinador
está contento con el desempeño de Overseas ya que ha estado administrando los fondos
de mercados emergentes del plan de pensión, aún así decide tener una revisión
independiente de las propuestas y el proceso de selección para asegurarse de que
Overseas sea la empresa adecuada para sus necesidades. Esta revisión confirma que, a
pesar de que Arrow estaba siendo pagado por ambas partes, la recomendación de
Overseas parecía ser objetiva y apropiada.
Comentario: Arrow ha violado el Estándar VI (C) porque no reveló la tarifa
que paga Overseas. Ocultar esta información plantea la cuestión de una
posible falta de objetividad en la recomendación de Overseas by Arrow; este
aspecto se suma a las preguntas sobre la legalidad de que las empresas
paguen para ser consideradas para una asignación.
Los reguladores y las agencias gubernamentales pueden adoptar
requisitos con respecto a las actividades de consultoría permitidas. Las
regulaciones locales a veces incluyen tener un registro de consultores en la
junta de ética de la agencia reguladora. Las políticas de los reguladores
pueden incluir la prohibición de aceptar pagos de los administradores de
inversiones que reciben asignaciones y exigir informes periódicos de las
contribuciones realizadas a organizaciones políticas y candidatos. Arrow
tendría que cumplir con estos requisitos, así como con el Código y las
Normas.
candidato a CFA 193
ESTÁNDAR VII: RESPONSABILIDADES COMO

MIEMBRO DEL INSTITUTO CFA O CANDIDATO
CFA
Norma VII(A) Conducta como participantes en

los programas del CFA Institute

comprometa la reputación o la integridad de CFA Institute o la designación de
CFA o la integridad, validez o seguridad de los programas de CFA Institute.
Guía
Reflejos:
■■ Información confidencial del programa

■■ Restricciones adicionales del programa CFA
■■ Expresando una opinion
El Estándar VII(A) cubre la conducta de los miembros y candidatos del CFA Institute
involucrados en el Programa CFA y prohíbe cualquier conducta que socave la confianza del
público en que los estatutos de CFA representan un nivel de logro basado en el mérito y la
conducta ética. Hay una variedad de programas del Instituto CFA más allá del Programa
CFA que brindan oportunidades educativas y de acreditación adicionales, incluido el
Programa de Certificado en Medición del Rendimiento de la Inversión (CIPM) y el
Programa Investment Foundations™ del Instituto CFA. La función del estándar es hacer que
los miembros y candidatos cumplan con un alto criterio ético mientras participan o están
involucrados en cualquier programa de CFA Institute. La conducta cubierta incluye pero no
se limita a
■■ dar o recibir ayuda (hacer trampa) en cualquier examen del CFA Institute;
■■ violar las reglas, regulaciones y políticas de prueba de los programas del CFA Institute;
■■ proporcionar información confidencial sobre el programa o el examen a los
candidatos o al público;
■■ ignorar o intentar eludir las medidas de seguridad establecidas para cualquier
examen del CFA Institute;
■■ usar indebidamente una asociación con CFA Institute para promover objetivos
personales o profesionales; y
■■ tergiversar información en la Declaración de conducta profesional o en el
Programa de educación continua de CFA Institute.
Información confidencial del programa

CFA Institute está atento a la protección de la integridad del contenido y los procesos de
examen de los programas de CFA Institute. Las reglas, regulaciones y políticas del
programa de CFA Institute prohíben a los candidatos revelar material confidencial
obtenido durante el proceso de examen.
Los ejemplos de información que no pueden divulgar los candidatos que se

presenten a un examen incluyen, entre otros,
■■ detalles específicos de las preguntas que aparecen en el examen y
■■ amplias áreas temáticas y fórmulas probadas o no probadas en el examen.
Todos los aspectos del examen, incluidas las preguntas, las áreas temáticas amplias
y las fórmulas, probadas o no probadas, se consideran confidenciales hasta el momento
en que CFA Institute decida publicarlas. Este requisito de confidencialidad permite que
CFA Institute mantenga la integridad y el rigor de los exámenes para futuros
candidatos. El estándar VII(A) no prohíbe que los candidatos analicen información no
confidencial o material curricular con otras personas o en grupos de estudio en
preparación para el examen.
Los candidatos utilizan cada vez más los foros en línea y las nuevas tecnologías
como parte de la preparación de sus exámenes. CFA Institute vigila activamente los
blogs, foros y grupos de redes sociales relacionados para obtener información
considerada confidencial. La organización trabaja tanto con los candidatos individuales
como con los patrocinadores de los servicios en línea o fuera de línea para eliminar
rápidamente todas y cada una de las infracciones. Como se señaló en la discusión del
Estándar I(A)–Conocimiento de la ley, se alienta a los candidatos, miembros y al
público a reportar sospechas de violaciones al CFA Institute.
Restricciones adicionales del programa CFA

Las reglas, regulaciones y políticas del Programa CFA definen acciones adicionales
permitidas y no permitidas con respecto a los exámenes. La violación de cualquiera de
las políticas de evaluación, como la política de la calculadora, la política de
pertenencias personales o el Compromiso del Candidato, constituye una violación de la
Norma VII(A). Los candidatos encontrarán todas estas políticas en la parte del
Programa CFA del sitio web del CFA Institute (www.cfainstitute.org). El Anexo 2
proporciona el Compromiso del candidato, que destaca el respeto que los candidatos
deben tener por la integridad, validez y seguridad del examen CFA.
Los miembros pueden participar como voluntarios en varios aspectos del Programa
CFA. El estándar VII(A) prohíbe a los miembros divulgar y/o solicitar material
confidencial obtenido antes o durante el examen y los procesos de calificación con
personas ajenas al proceso de desarrollo del examen CFA.
Los ejemplos de información que no pueden compartir los miembros involucrados
en el desarrollo, la administración o la calificación de los exámenes incluyen, entre
otros,
■■ preguntas que aparecen en el examen o bajo consideración,
■■ deliberación relacionada con el proceso de examen, y
■■ información relacionada con la puntuación de las preguntas.
También se les puede pedir a los miembros que ofrezcan asistencia con otros
programas del CFA Institute, incluidos, entre otros, los programas CIPM y Investment
Foundations. Los miembros que participen en cualquier programa del Instituto CFA
deben hacerlo con el mismo nivel de integridad y confidencialidad que se requiere para
participar en el Programa CFA.
Expresando una opinion

El Estándar VII(A) no cubre la expresión de opiniones sobre CFA Institute, el Programa
CFA u otros programas de CFA Institute. Los miembros y candidatos son libres de
discrepar y expresar su desacuerdo con CFA Institute sobre sus políticas, sus
procedimientos o cualquier posición de defensa adoptada por la organización. Al
expresar una opinión personal, se prohíbe que un candidato divulgue información
específica del contenido, incluida cualquier pregunta real del examen y la información
sobre el tema cubierto o no cubierto en el examen.
candidato a CFA 195
Anexo 2 Ejemplo de políticas de evaluación del programa CFA

Candidato Como candidato en el Programa CFA, estoy obligado a seguir
Promesa Estándar VII(A) de los Estándares de Profesionales del CFA Institute
Conducta, que establece que los miembros y candidatos no deben
participar en cualquier conducta que comprometa la reputación o
integridad del CFA Institute o la designación CFA o la integridad,
validez o seguridad del examen CFA.
■■Antes de este examen, no he dado ni recibido información

sobre el contenido de este examen. Durante este examen, no
dar o recibir cualquier información sobre el contenido de este
examen.
■■Después de este examen, no revelaré NINGÚN parte de este examen
y no eliminaré NINGÚN material de examen de la prueba
habitación en forma original o copiada. Entiendo que todo examen
materiales, incluidas mis respuestas, son propiedad de CFA
Instituto y no me será devuelto de ninguna forma.
■■seguiré TODOS reglas del Programa CFA como se indica en el
Sitio web de CFA Institute y la contraportada del libro de examen. Mi
la violación de cualquier regla del Programa CFA resultará en CFA
Instituto anula los resultados de mi examen y puede dar lugar a la suspensión o
terminación de mi candidatura en el Programa CFA.
Ejemplo 1 (Compartir preguntas del examen):
Travis Nero se desempeña como supervisor de la administración del examen CFA en su
ciudad. En el transcurso de su servicio, revisa una copia del examen de Nivel II la noche
anterior a la administración del examen y brinda información sobre las preguntas del
examen a dos candidatos que la usan para prepararse para el examen.
Comentario: Nero y los dos candidatos han violado la Norma VII(A). Al
brindar información sobre las preguntas del examen a dos candidatos, Nero
proporcionó una ventaja injusta a los dos candidatos y socavó la integridad y
validez del examen de Nivel II como una medida precisa del conocimiento,
las habilidades y las capacidades necesarias para obtener el derecho a usar la
designación CFA. Al aceptar la información, los candidatos también
comprometieron la integridad y validez del examen de Nivel II y socavaron
el marco ético que es una parte clave de la designación.
Ejemplo 2 (Traer material escrito a la sala de examen):

Loren Sullivan está inscrita para tomar el examen CFA de Nivel II. Ha tenido
dificultades para recordar una fórmula en particular, por lo que antes de ingresar a la
sala de examen, escribe la fórmula en la palma de su mano. Durante la sección de la
tarde del examen, un supervisor nota que Sullivan mira la palma de su mano. Ella pide
ver su mano y encuentra la fórmula.
Comentario: Debido a que Sullivan anotó información del Cuerpo de
conocimientos del candidato (CBOK) y llevó esa información escrita a la
sala de examen, su conducta comprometió la validez de su desempeño en el
examen y violó el Estándar VII (A). La conducta de Sullivan también estaba
en contradicción directa con las reglas y regulaciones del Programa CFA, el
Compromiso del Candidato y el Código y Estándares del Instituto CFA.
Ejemplo 3 (Escribir después del final del período de exámenes):

Al final de la sección de la mañana del examen CFA de Nivel I, los supervisores
anuncian: "Deja de escribir ahora". John Davis no completó el examen, por lo que
continúa llenando óvalos al azar en su hoja de respuestas. Un supervisor se acerca al
escritorio de Davis y le recuerda que debe dejar de escribir de inmediato. Sin embargo,
Davis continúa completando la hoja de respuestas. Después de que el supervisor le pide
que deje de escribir dos veces más, Davis finalmente deja el lápiz.
Comentario: Al continuar completando su examen después de que se terminó el
tiempo, Davis ha violado el Estándar VII (A). Al continuar escribiendo, Davis
tomó una ventaja injusta sobre otros candidatos y su conducta comprometió la
validez de su desempeño en el examen. Además, al no prestar atención a las
repetidas instrucciones del supervisor, Davis violó las normas y reglamentos del
Programa CFA.
Ejemplo 4 (Compartir el contenido del examen):

Después de completar el Nivel II del examen CFA, Annabelle Rossi publica en su blog
sobre su experiencia. Ella publica lo siguiente: “¡El nivel II está completo! Creo que me
fue bastante bien en el examen. Fue muy difícil, pero justo. Creo que lo hice
especialmente bien en las preguntas de derivados. ¡Y había toneladas de ellos! ¡Creo
que conté 18! Las preguntas de ética fueron realmente difíciles. Me alegro de haber
dedicado tanto tiempo al Código y las Normas. Me sorprendió ver que no había ninguna
pregunta sobre las asignaciones de OPI. Esperaba que hubiera una pareja. Bueno,
vamos a celebrar haberlo superado. ¿Te veo esta noche?"
Comentario: Rossi no violó el Estándar VII(A) cuando escribió sobre lo
difícil que le resultó el examen o lo bien que cree que lo pudo haber hecho.
Sin embargo, al revelar partes del CBOK cubiertas en el examen y áreas no
cubiertas, violó el Estándar VII(A) y el Compromiso del candidato. Según el
período de tiempo en el que se publicaron los comentarios, Rossi no solo
puede haber ayudado a futuros candidatos, sino que también puede haber
brindado una ventaja injusta a los candidatos que aún no se habían
presentado al mismo examen, socavando así la integridad y validez del
examen de Nivel II.

El candidato del Nivel I, Etienne Gagne, ha sido un visitante frecuente de un foro de
Internet diseñado específicamente para los candidatos del Programa CFA. La semana
después de completar el examen de Nivel I, Gagne y varios otros comienzan un hilo de
discusión en el foro sobre las preguntas más desafiantes e intentan determinar las
respuestas correctas.
Comentario: Gagne ha infringido el Estándar VII(A) al proporcionar y
solicitar información confidencial sobre el examen, lo que compromete la
integridad del proceso del examen y viola el Compromiso del candidato. Al
tratar de determinar las respuestas correctas a preguntas específicas, la
discusión del grupo incluyó detalles específicos de las preguntas
considerados confidenciales para el Programa CFA.

CFA4Sure es una empresa que produce materiales de preparación para exámenes para
candidatos al Programa CFA. Muchos candidatos se registran y utilizan los productos
de la empresa. El día posterior al examen CFA, CFA4Sure envía un correo electrónico a
todos sus clientes pidiéndoles que compartan con la empresa las preguntas más difíciles
del examen para que CFA4Sure pueda preparar mejor a sus clientes para la próxima
administración del examen. Marisol Pena envía por correo electrónico un resumen de
las preguntas que le resultaron más difíciles del examen.
candidato a CFA 197
Comentario: Peña ha violado el Estándar VII(A) al revelar una parte de las

preguntas del examen. La información proporcionada se considera
confidencial hasta que CFA Institute la publique. Es probable que CFA4Sure
utilice dichos comentarios para refinar sus materiales de revisión para
futuros candidatos. El hecho de que Pena comparta las preguntas específicas
socava la integridad del examen y, al mismo tiempo, lo hace más fácil para
los futuros candidatos.
Si los empleados de CFA4Sure que participaron en la solicitud de
información confidencial del Programa CFA son miembros o candidatos del
CFA Institute, también han violado el Estándar VII(A).
Ejemplo 7 (Discusión de las pautas y resultados de calificación del examen):

Antes de participar en la calificación de los exámenes CFA, se requiere que Wesley
Whitcomb firme un Acuerdo para Calificadores del CFA Institute. Como parte del
Acuerdo del Calificador, Whitcomb se compromete a no revelar ni discutir los
materiales del examen con nadie, excepto con el personal del Instituto CFA u otros
calificadores. Varias semanas después de la finalización de la calificación del examen
CFA, Whitcomb les dice a varios colegas que son candidatos en el Programa CFA qué
pregunta calificó. También analiza la respuesta de la guía y agrega que pocos
candidatos obtuvieron buenos puntajes en la pregunta.
Comentario: Whitcomb violó el Estándar VII(A) al romper el Acuerdo del
Calificador y revelar información relacionada con una pregunta específica
del examen, lo que comprometió la integridad del proceso del examen.
Ejemplo 8 (Comprometer la integridad de CFA Institute como voluntario):

José Ramírez es consultor de relaciones con inversionistas para varias pequeñas
empresas que buscan una mayor exposición a los inversionistas. También es el
presidente del programa de la sociedad CFA Institute en la ciudad donde trabaja.
Ramírez programa solo empresas que son sus clientes para hacer presentaciones a la
sociedad y excluye a otras empresas.
Comentario: Ramírez, al utilizar su puesto de voluntario en CFA Institute
para beneficiarse a sí mismo y a sus clientes, compromete la reputación y la
integridad de CFA Institute y, por lo tanto, viola la Norma VII(A).
Ejemplo 9 (Comprometer la integridad de CFA Institute como voluntario):

Marguerite Warrenski es miembro del Comité Ejecutivo GIPS del CFA Institute, que
supervisa la creación, implementación y revisión de los estándares GIPS. Como
miembro del Comité Ejecutivo, tiene conocimiento previo de la información
confidencial sobre los estándares GIPS, incluidos los estándares nuevos o revisados que
el comité está considerando. Ella les dice a sus clientes que su membresía en el Comité
Ejecutivo le permitirá ayudar mejor a sus clientes a mantenerse al día con los cambios
en los Estándares y facilitar su cumplimiento de los cambios.
Comentario: Warrenski está utilizando su asociación con el Comité
Ejecutivo de GIPS para promover los servicios de su firma entre clientes y
clientes potenciales. Al definir su puesto de voluntaria en CFA Institute
como una ventaja comercial estratégica sobre las empresas competidoras e
insinuar a los clientes que usaría información confidencial para promover
sus intereses, Warrenski está comprometiendo la reputación y la integridad
de CFA Institute y, por lo tanto, viola el Estándar VII (A ). Puede declarar de
hecho su participación en el Comité Ejecutivo, pero no puede inferir ninguna
ventaja especial para sus clientes de dicha participación.
Norma VII(B) Referencia al Instituto CFA, la Designación

CFA y el Programa CFA
Al referirse al CFA Institute, la membresía del CFA Institute, la designación de

CFA o la candidatura en el Programa CFA, los Miembros y Candidatos no deben
tergiversar ni exagerar el significado o las implicaciones de la membresía en CFA
Institute, tener la designación CFA o la candidatura en el Programa CFA. .
Guía
Reflejos:
■■ Membresía del Instituto CFA

■■ Uso de la designación CFA
■■ Refiriéndose a la Candidatura en el Programa CFA
El estándar VII(B) tiene por objeto evitar los esfuerzos de promoción que hacen
promesas o garantías que están vinculadas a la designación de CFA. Las personas no
deben exagerar el significado o las implicaciones de la membresía en CFA Institute, la
designación de CFA o la candidatura en el Programa CFA.
El estándar VII(B) no pretende prohibir declaraciones fácticas relacionadas con el
beneficio positivo de obtener la designación de CFA. Sin embargo, las declaraciones
que se refieren al Instituto CFA, la designación CFA o el Programa CFA que exageran
la competencia de un individuo o implican, ya sea directa o indirectamente, que se
puede esperar un desempeño superior de alguien con la designación CFA no están
permitidas bajo el estándar.
Son apropiadas las declaraciones que resaltan o enfatizan el compromiso de los
miembros del CFA Institute, los titulares de certificados de CFA y los candidatos a
CFA con la conducta ética y profesional o mencionan la minuciosidad y el rigor del
Programa CFA. Los miembros y candidatos pueden hacer afirmaciones sobre los
méritos relativos de CFA Institute, el Programa CFA o el Código y los Estándares,
siempre que esas declaraciones se establezcan implícita o explícitamente como la
opinión del orador. Las declaraciones que no expresan opiniones tienen que estar
respaldadas por hechos.
El estándar VII (B) se aplica a cualquier forma de comunicación, incluidas, entre
otras, las comunicaciones realizadas en forma electrónica o escrita (como en papel con
membrete de la empresa, tarjetas de presentación, biografías profesionales, listados de
directorios, publicidad impresa, folletos de la empresa o currículums personales) y
declaraciones orales hechas al público, clientes o prospectos.
Membresía del Instituto CFA

El término "miembro de CFA Institute" se refiere a los miembros "regulares" y
"afiliados" de CFA Institute que han cumplido con los requisitos de membresía
definidos en los estatutos de CFA Institute. Una vez aceptado como miembro del CFA
Institute, el miembro debe cumplir con los siguientes requisitos para mantener su
estatus:
■■ remitir anualmente a CFA Institute una Declaración de Conducta Profesional
completa, que renueva el compromiso de cumplir con los requisitos del Código y
las Normas y el Programa de Conducta Profesional de CFA Institute, y
■■ pagar las cuotas de membresía del CFA Institute correspondientes anualmente.
candidato a CFA 199
Si un miembro del CFA Institute no cumple con alguno de estos requisitos, la

persona ya no se considera miembro activo. Hasta que se reactive la membresía, las
personas no deben presentarse a otros como miembros activos. Sin embargo, pueden
indicar que fueron miembros del CFA Institute en el pasado o hacer referencia a los
años en que su membresía estuvo activa.
Uso de la designación CFA

Se alienta a aquellos que se han ganado el derecho a usar la designación de Chartered
Financial Analyst a hacerlo, pero solo de una manera que no tergiverse o exagere el
significado o las implicaciones de la designación. El uso de la designación puede ir
acompañado de una explicación precisa de los requisitos que se han cumplido para
obtener el derecho a usar la designación.
Los “titulares de CFA” son aquellas personas que se han ganado el derecho a
utilizar la designación CFA otorgada por CFA Institute. Estas personas han cumplido
con ciertos requisitos, incluida la finalización del Programa CFA y los años requeridos
de experiencia laboral aceptable. Una vez otorgado el derecho a usar la designación, las
personas también deben cumplir con los requisitos de membresía del CFA Institute (ver
arriba) para mantener su derecho a usar la designación.
Si un titular de la CFA no cumple con alguno de los requisitos de membresía, pierde
el derecho a usar la designación de CFA. Hasta que se reactive la membresía, las
personas no deben presentarse ante otros como titulares de la CFA. Sin embargo,
pueden declarar que fueron titulares de una carta en el pasado.
Dada la creciente popularidad de las redes sociales, donde las personas pueden
expresar sus opiniones de forma anónima, los seudónimos o los nombres de perfil en
línea creados para ocultar la identidad de un miembro no deben etiquetarse con la
designación CFA.
El uso de la designación CFA por parte de un titular de la certificación CFA se rige
por los términos y condiciones del Acuerdo de Declaración de Conducta Profesional
anual, celebrado entre CFA Institute y sus miembros antes del comienzo del uso de la
designación CFA y reafirmado anualmente.
Refiriéndose a la Candidatura en el Programa CFA

Los candidatos en el Programa CFA pueden hacer referencia a su participación en el
Programa CFA, pero dichas referencias deben indicar claramente que una persona es un
candidato en el Programa CFA y no deben implicar que el candidato haya logrado algún
tipo de designación parcial. Una persona es candidata en el Programa CFA si
■■ la solicitud de registro de la persona en el Programa CFA ha sido aceptada por
CFA Institute, como lo demuestra la emisión de un aviso de aceptación, y la
persona está inscrita para rendir un examen específico o
■■ la persona registrada se ha presentado a un examen específico pero aún no se han
recibido los resultados del examen.
Si una persona está registrada para el Programa CFA pero se niega a rendir un
examen o no cumple con la definición de candidato tal como se describe en los estatutos
del Instituto CFA, entonces esa persona ya no se considera un candidato activo. Una vez
que la persona está inscrita para presentarse a un examen futuro, se reanuda su
candidatura al Programa CFA.
Los candidatos del Programa CFA nunca deben declarar o insinuar que tienen una
designación parcial como resultado de aprobar uno o más niveles o citar una fecha
prevista de finalización de cualquier nivel del Programa CFA. La adjudicación final de
la carta está sujeta al cumplimiento de los requisitos del Programa CFA y la aprobación
de la Junta de Gobernadores del Instituto CFA.
Si un candidato aprueba cada nivel del examen en años consecutivos y quiere

declarar que lo hizo, eso no es una violación de la Norma VII(B) porque es una
declaración de hecho. Sin embargo, si el candidato continúa afirmando o implicando
una capacidad superior al obtener la designación en solo tres años, él o ella está
violando el Estándar VII (B).
El Anexo 3 proporciona ejemplos de referencias correctas e incorrectas a la
designación CFA.
Anexo 3 Referencias adecuadas e inadecuadas a la designación CFA
Referencias adecuadas Referencias incorrectas
“La finalización del Programa CFA ha “Los titulares de certificados CFA logran
mejoré la gestión de mi cartera mejores resultados de rendimiento”.
habilidades."
“John Smith aprobó los tres CFA “John Smith está entre la élite, habiendo
Exámenes del programa en tres aprobó los tres exámenes CFA en
cinco años.” tres intentos consecutivos”.
“La designación CFA es mundialmente
reco- “Como titular de la CFA, soy el más
calificados para administrar las inversiones
reconocido y da fe de un titular de la carta de los clientes.”
el éxito en un riguroso y completo
programa de estudios en el campo de la
inversión
gestión y análisis de la investigación”.
“La credibilidad de que la designación “Como titular de la certificación CFA, Jane
CFA White ofrece el mejor valor en la ejecución
ofrece y las habilidades que ofrece el
Programa CFA de operaciones”.
los cultivos son activos clave para mi
futuro
desarrollo de carrera."
“Me inscribí en el Programa CFA para
obtener “Inscribirse como candidato en el CFA
el conjunto más alto de credenciales en el
mundo Programa asegura uno de cada vez mejor
industria de gestión de inversiones”. en la valoración de títulos de deuda.”
“Pasé el Nivel I del Programa CFA.” “CFA, Nivel II”
“Soy un candidato de Nivel III de 2010 en el “CFA, Esperado 2011”
Programa CFA”.
“Pasé los tres niveles del CFA “CFA, Esperado 2011”
Programa y puede ser elegible para el CFA “John Smith, estatuto pendiente”
charter al completar los requisitos
Experiencia laboral."

El uso indebido de la designación de CFA de un miembro o la candidatura de CFA o la
referencia inapropiada a la misma es común por parte de aquellos en la firma de un
miembro o candidato que no poseen conocimiento de los requisitos del Estándar VII(B).
Como un paso apropiado para reducir este riesgo, los miembros y candidatos deben
difundir información escrita sobre el Estándar VII(B) y la guía que lo acompaña a los
departamentos legal, de cumplimiento, de relaciones públicas y de marketing de su
empresa (consulte www.cfainstitute.org).
Para los materiales que se refieren a la afiliación de los empleados con CFA
Institute, los miembros y candidatos deben alentar a sus firmas a crear plantillas que
estén aprobadas por una autoridad central (como el departamento de cumplimiento)
como consistentes con el Estándar VII (B). Esta práctica promueve la coherencia y la
precisión en la firma de referencias a la membresía del CFA Institute, la designación de
CFA y la candidatura de CFA.
candidato a CFA 201
Ejemplo 1 (Exámenes aprobados en años consecutivos):
Un anuncio de AZ Investment Advisors afirma que todos los directores de la empresa
son titulares de certificados CFA y todos aprobaron los tres exámenes en su primer
intento. El anuncio vincula prominentemente este hecho con la noción de que los fondos
mutuos de AZ han logrado un desempeño superior.
Comentario: AZ puede afirmar que todos los directores aprobaron los tres
exámenes en el primer intento siempre que esta afirmación sea cierta, pero
no debe vincularse con el desempeño ni implicar una capacidad superior. Lo
que implica que (1) los titulares de certificados CFA logran mejores
resultados de inversión y (2) aquellos que aprueban los exámenes en el
primer intento pueden tener más éxito que aquellos que no lo hacen, viola el
Estándar VII (B).
Ejemplo 2 (Derecho a usar la designación CFA):

Cinco años después de recibir su carta de CFA, Louis Vasseur renuncia a su puesto
como analista de inversiones y pasa los próximos dos años viajando al extranjero.
Debido a que no participa activamente en la profesión de inversión, no presenta una
Declaración de conducta profesional completa ante CFA Institute y no paga sus cuotas
de membresía de CFA Institute. Al final de sus viajes, Vasseur se convierte en analista
autónomo y acepta tareas como contratista independiente. Sin restablecer su membresía
del Instituto CFA mediante la presentación de su Declaración de conducta profesional y
el pago de sus cuotas, imprime tarjetas comerciales que muestran "CFA" después de su
nombre.
Comentario: Vasseur ha violado el Estándar VII (B) porque su derecho a
usar la designación de CFA fue suspendido cuando no presentó su
Declaración de conducta profesional y dejó de pagar las cuotas. Por lo tanto,
ya no puede afirmar o insinuar que es un titular activo de la CFA. Cuando
Vasseur presente su Declaración de conducta profesional, vuelva a pagar las
cuotas del CFA Institute para activar su membresía y complete los
procedimientos de reincorporación al CFA Institute, será elegible para usar
la designación de CFA.
Ejemplo 3 (Estado de membresía de CFA Institute "retirado"):

Después de una carrera de 25 años, James Simpson se retira de su firma. Debido a que
no participa activamente en la profesión de inversión, no presenta una Declaración de
conducta profesional completa ante CFA Institute y no paga sus cuotas de membresía
de CFA Institute. Simpson diseña una tarjeta de presentación simple (sin logotipo
corporativo) para entregar a sus amigos con sus nuevos datos de contacto, y continúa
poniendo "CFA" después de su nombre.
Comentario: Simpson ha violado la Norma VII(B). Debido a que no
presentó su Declaración de conducta profesional y dejó de pagar las cuotas,
se suspendió su membresía y renunció al derecho de usar la designación de
CFA. Sin embargo, CFA Institute tiene procedimientos para reclasificar a un
miembro y titular de la tarjeta como "retirado" y reducir las cuotas anuales.
Si desea obtener el estatus de jubilado, debe presentar la documentación
correspondiente ante el CFA Institute. Cuando Simpson reciba la
notificación del CFA Institute de que su membresía ha sido reclasificada
como jubilada y vuelva a pagar cuotas reducidas, su membresía se reactivará
y se restablecerá su derecho a usar la designación de CFA.
Ejemplo 4 (Declaración de hechos sobre la designación y el programa de

CFA):
Rhonda Reese ha sido titular de CFA desde 2000. En una conversación con un amigo
que está considerando inscribirse en el Programa CFA, afirma que ha aprendido mucho
del Programa CFA y que muchas empresas requieren que sus empleados sean titulares
de CFA. Recomendaría el Programa CFA a cualquier persona que siga una carrera en
gestión de inversiones.
Comentario: Los comentarios de Reese cumplen con la Norma VII(B). Sus
declaraciones se refieren a hechos: el programa CFA mejoró su
conocimiento y muchas empresas requieren la designación de CFA para sus
profesionales de la inversión.
Ejemplo 5 (Orden de Designaciones Profesionales y Académicas):

Tatiana Prittima obtuvo su designación CFA y un doctorado en finanzas. Le gustaría
citar sus dos logros en su tarjeta de presentación, pero no está segura del método
adecuado para hacerlo.
Comentario: El orden de las designaciones citadas en elementos como
currículos y tarjetas de presentación es una cuestión de preferencia personal.
Prittima es libre de citar la designación de CFA antes o después de citar su
doctorado. Las designaciones múltiples deben estar separadas por una coma.
Ejemplo 6 (Uso de nombre ficticio):

Barry Glass es el principal analista cuantitativo de CityCenter Hedge Fund. Glass es
responsable del desarrollo, mantenimiento y mejora de los modelos patentados que
utiliza el fondo para gestionar los activos de sus inversores. Glass lee varias
publicaciones y blogs matemáticos de alto nivel para mantenerse informado sobre los
desarrollos actuales. Un blog, dirigido por Expert CFA, presenta algunas
investigaciones intrigantes que pueden beneficiar a uno de los modelos actuales de
CityCenter. Glass está bajo la presión de los ejecutivos de la empresa para mejorar las
capacidades predictivas del modelo, e incorpora los factores discutidos en la
investigación en línea. El resultado actualizado recomienda varias inversiones nuevas a
los administradores de cartera del fondo.
Comentario: "Expert CFA" ha violado el estándar VII (B) al usar la
designación de CFA de manera inapropiada. Al igual que con cualquier
informe de investigación, la autoría de los comentarios en línea debe incluir
el nombre completo del titular junto con cualquier referencia a la
designación de CFA.
Consulte también la Norma V(A), que Glass ha infringido para obtener
orientación sobre la diligencia y la base razonable.
A menos que se indique lo contrario en la pregunta, todas las personas en las siguientes
preguntas son miembros de CFA Institute o candidatos en el Programa CFA y, por lo
tanto, están sujetos al Código de Ética y Estándares de Conducta Profesional de CFA
Institute.
1 Smith, un analista de investigación de una firma de corretaje, decide cambiar su
recomendación para las acciones ordinarias de Green Company, Inc., de
"comprar" a "vender". Envía por correo este cambio en el asesoramiento de
inversión a todos los clientes de la empresa el miércoles. El día después del
envío, llama un cliente con una orden de compra de 500 acciones de Green
Company. En esta circunstancia, Smith debería:
AAcepte el pedido.
BAvisar al cliente del cambio de recomendación antes de aceptar la ordenar.
CNo aceptar el pedido por ser contrario a la recomendación de la firma.
2 ¿Qué declaración sobre el uso de comisiones de corretaje de clientes por parte de
un gerente viola el Código y las Normas?
AUn cliente puede ordenar a un gerente que use las comisiones de corretaje de ese
cliente para comprar bienes y servicios para ese cliente.
BLas comisiones de corretaje del cliente deben utilizarse para beneficiar al cliente
y debe ser proporcional al valor de los servicios de corretaje e investigación
recibidos.
CLas comisiones de corretaje del cliente pueden estar dirigidas a pagar la
inversión. gastos operativos del administrador.
3 Jamison es analista de investigación junior en Howard & Howard, una firma de
corretaje y banca de inversión. El departamento de fusiones y adquisiciones de
Howard & Howard ha representado a Britland Company en todas sus adquisiciones
durante los últimos 20 años. Dos de los altos funcionarios de Howard & Howard
son directores de varias subsidiarias de Britland. Se le ha pedido a Jamison que
escriba un informe de investigación sobre Britland. ¿Cuál es el mejor curso de
acción para que ella siga?
AJamison puede escribir el informe, pero debe abstenerse de expresar cualquier
opinión. debido a las relaciones especiales entre las dos empresas.
BJamison no debería escribir el informe porque los dos Howard & Howard los
funcionarios se desempeñan como directores de subsidiarias de Britland.
CJamison puede escribir el informe si revela las relaciones especiales con la
empresa en el informe.
4 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones entra claramente en conflicto con los
procedimientos recomendados para el cumplimiento presentados en el Manual de
Normas de Práctica del CFA Institute?
ALas empresas deben divulgar a los clientes las políticas y los procedimientos de
inversión personales establecidos para sus empleados.
BSe debe obtener aprobación previa para las transacciones de inversión personal de
todos los empleados.
CPor razones de confidencialidad, las transacciones y tenencias personales no
deben informarse a los empleadores a menos que lo exijan las organizaciones
reguladoras.
5 Bronson brinda asesoramiento sobre inversiones al consejo de administración de
un fondo de dotación de una universidad privada. Los fideicomisarios le han
proporcionado a Bronson la información financiera del fondo, incluidos los
gastos planificados. Bronson recibe un

204 Lectura 3■Orientación para las Normas I–
VII
llamada telefónica el viernes por la tarde de Murdock, un destacado alumno,

solicitando que Bronson le envíe por fax información financiera completa sobre el
fondo. Según Murdock, tiene un colaborador potencial pero necesita la
información ese día para cerrar el trato y no puede contactar a ninguno de los
fideicomisarios. Según los estándares del Instituto CFA, Bronson debería:
A Envíale la información a Murdock porque la divulgación beneficiaría al cliente.
B No enviar a Murdock la información para preservar la confidencialidad.
C Envíe la información a Murdock, siempre que Bronson notifique de
inmediato a los fideicomisarios.
6 Miller dirige el departamento de investigación de una gran firma de corretaje. La
firma tiene muchos analistas, algunos de los cuales están sujetos al Código y las
Normas. Si Miller delega algunas funciones de supervisión, ¿qué afirmación
describe mejor sus responsabilidades según el Código y las Normas?
ALas responsabilidades de supervisión de Miller no se aplican a aquellos
subordinados que no están sujetos al Código y las Normas.
BMiller ya no tiene la responsabilidad de supervisar las funciones delegadas a sus
subordinados
CMiller conserva la responsabilidad de supervisión de todos los subordinados
a pesar de su delegación de algunas funciones.
7 Willier es el analista de investigación responsable de seguir a la Compañía X. Toda
la información que ha acumulado y documentado sugiere que las perspectivas para
los nuevos productos de la compañía son malas, por lo que las acciones deberían
calificarse como "mantener" débiles. Sin embargo, durante el almuerzo, Willier
escucha a un analista financiero de otra empresa a quien respeta ofrecer opiniones
que entran en conflicto con las previsiones y expectativas de Willier. Al regresar a
su oficina, Willier lanza una fuerte recomendación de "compra" al público. Willier:
AVioló las Normas al no distinguir entre hechos y opiniones. en su
recomendación.
BVioló las Normas porque no tuvo un razonable y adecuado base de su
recomendación.
CCumplía plenamente con las Normas.
8 Una empresa de gestión de inversiones ha sido contratada por ETV Corporation
para trabajar en una oferta pública adicional para la empresa. La unidad de corretaje
de la empresa ahora tiene una recomendación de "venta" en ETV, pero el jefe del
departamento de banca de inversión le ha pedido al jefe de la unidad de corretaje
que cambie la recomendación de "vender" a "comprar". De acuerdo con las
Normas, al jefe de la unidad de corretaje se le permitiría:
AAumente la recomendación en no más de un incremento (en este caso, a una
recomendación de “mantener”).
BColoque a la empresa en una lista restringida y brinde solo información
fáctica sobre la empresa.
CAsigne un nuevo analista para decidir si la acción merece una calificación más alta.
9 Albert y Tye, quienes recientemente comenzaron su propio negocio de asesoría de
inversiones, se registraron para tomar el examen CFA de Nivel III. La tarjeta de
presentación de Albert dice: "Judy Albert, CFA Nivel II". Tye no ha puesto nada
sobre la designación de CFA en su tarjeta de presentación, pero el material
promocional que diseñó para el negocio describe los requisitos de CFA e indica
que Tye participa en el Programa CFA y completó los Niveles I y II. Según las
Normas:
AAlbert ha violado los Estándares, pero Tye no.

B Tye ha violado los Estándares, pero Albert no.

C Tanto Albert como Tye han violado las Normas.
10 Scott trabaja para una firma de corretaje regional. Estima que Walkton Industries
aumentará su dividendo en US$1,50 por acción durante el próximo año. Se da
cuenta de que este aumento depende de la legislación pendiente que, de ser
promulgada, otorgaría a Walkton una importante exención fiscal. La representante
de EE. UU. del distrito de origen de Walkton le dijo a Scott que, aunque está
presionando mucho por el proyecto de ley y las perspectivas para su aprobación son
favorables, la preocupación del Congreso de EE. UU. por el déficit federal podría
hacer que se rechace el proyecto de ley de impuestos. Walkton Industries no ha
hecho ninguna declaración sobre un cambio en la política de dividendos. Scott
escribe en su informe de investigación: “Esperamos que el precio de las acciones de
Walkton aumente al menos US$ 8,00
una acción para fin de año porque el dividendo aumentará en US$1,50 por acción.
Los inversores que compran las acciones en el momento actual deben esperar
obtener un rendimiento total de al menos el 15 % de las acciones”. Según las
Normas:
AScott violó los Estándares porque usó material de información privilegiada.
BScott violó los Estándares porque no separó la opinión de los hechos.CScott violó
los Estándares al basar su investigación en predicciones inciertas
de la futura acción de gobierno.
11 ¿Cuál de las siguientes acciones ayudará a garantizar el trato justo de los
clientes de las casas de bolsa cuando se haga una nueva recomendación de
inversión?
AInformar a todas las personas de la empresa con anticipación que se va a hacer
una recomendación. diseminado.
BDistribuir recomendaciones a clientes institucionales antes de las individuales.
cuentas
CMinimizar el tiempo entre la decisión y la difusión de un recomendación.
12 La teoría del mosaico sostiene que un analista:
AViola el Código y las Normas si el analista no tiene conocimiento de y
cumplir con las leyes aplicables.
BPuede usar información pública material e información no pública no material en
el análisis del analista.
CDebe utilizar toda la información disponible y relevante para respaldar una
recomendación de inversión.
13 Jurgen es gestor de carteras. Uno de los clientes de su firma le ha dicho a Jurgen
que la compensará más allá de la compensación provista por su firma sobre la
base de la revalorización del capital de su cartera cada año. Jürgen debería:
ARechazar la compensación adicional porque dará lugar a conflictos con los
intereses de las cuentas de otros clientes.
BRechace la compensación adicional porque creará una presión indebida sobre
ella para lograr un sólido desempeño a corto plazo.
CObtener el permiso de su empleador antes de aceptar la compensación arreglo.
14 Una de las cuentas discrecionales administradas por Farnsworth es el plan de
participación en las ganancias de los empleados de Jones Corporation. Jones, el
presidente de la compañía, le pidió recientemente a Farnsworth que votara las
acciones del plan de reparto de utilidades a favor de la lista de directores
nominados por Jones Corporation y en contra de los directores patrocinados por un
grupo de accionistas disidentes. Farnsworth no quiere perder esta cuenta porque
dirige todas las operaciones de la cuenta a una firma de corretaje que le brinda a
Farnsworth información útil sobre inversiones libres de impuestos. Aunque esta
información no es de valor en la gestión de Jones Corporation
VII
cuenta, ayuda en la gestión de varias otras cuentas. La firma de corretaje que

proporciona esta información también ofrece las comisiones más bajas para las
operaciones y brinda la mejor ejecución. Farnsworth investiga el tema del director,
concluye que la lista nominada por la administración es mejor para el desempeño a
largo plazo de la empresa que la lista del grupo disidente y vota en consecuencia.
Farnsworth:
A Violó las Normas al votar las acciones de la manera solicitada por Jones,
pero no al dirigir las transacciones a la firma de corretaje.
B No violó las Normas al votar las acciones de la manera solicitada por Jones o
al dirigir transacciones a la firma de corretaje.
C Violó los Estándares al dirigir transacciones a la firma de corretaje pero no al
votar las acciones como lo solicitó Jones.
15 Brown trabaja para una firma de asesoría de inversiones. Green, un nuevo cliente de
la firma, se reúne con Brown por primera vez. Green usó otra firma de
asesoramiento financiero durante años, pero cambió su cuenta a la firma de Brown.
Después de pasar unos minutos familiarizándose, Brown le explica a Green que ha
descubierto una acción muy infravalorada que ofrece grandes ganancias potenciales.
Ella recomienda que Green compre las acciones. Brown ha cometido una violación
de las Normas. ¿Qué debería haber hecho diferente?
ABrown debería haber determinado las necesidades, los objetivos y la tolerancia
de Green para riesgo antes de recomendar cualquier tipo de valor.
BBrown debería haber explicado detalladamente las características de la empresa. a
Green, incluyendo las características de la industria en la que opera la empresa.
CBrown debería haber explicado sus calificaciones, incluida su educación,
capacitación y experiencia y el significado de la designación CFA.
16 Gray recomienda la compra de un fondo mutuo que invierta únicamente en
bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo. Él hace las siguientes declaraciones
a sus clientes:
I. “El pago de los bonos está garantizado por el gobierno de Estados Unidos; por
lo tanto, el riesgo de impago de los bonos es prácticamente cero”.
II. "Si invierte en el fondo mutuo, obtendrá una tasa de rendimiento del 10%
cada año durante los próximos años según el rendimiento histórico del
mercado".
¿Las declaraciones de Grey violaron el Código y los Estándares del CFA Institute?
A Ninguna declaración violó el Código y las Normas.
B Única declaración Violé el Código y las Normas.
C Solo la declaración II violó el Código y las Normas.
17 Anderb, gerente de cartera de XYZ Investment Management Company, una
organización de inversión registrada que asesora a firmas de inversión y cuentas
privadas, fue ascendido a ese puesto hace tres años. Bates, su supervisor, es
responsable de revisar las transacciones de la cuenta de cartera de Anderb y sus
informes mensuales requeridos de transacciones de acciones personales. Anderb
ha estado utilizando Jonelli, un corredor, casi exclusivamente para transacciones
de corretaje para la cuenta de cartera. Para los valores en los que la firma de
Jonelli crea un mercado, Jonelli le ha estado dando a Anderb precios más bajos
para compras personales y precios más altos para ventas personales que los que
Jonelli le da a las cuentas de cartera de Anderb y otros inversionistas. Anderb ha
estado presentando informes mensuales con Bates solo para aquellos meses en los
que no tiene transacciones personales, que es aproximadamente cada cuatro
meses.
AAnderb no le reveló a su empleador sus transacciones personales.
B Anderb poseía los mismos valores que los de sus clientes.

C Bates permitió que Anderb usara a Jonelli como su corredor para transacciones personales.
18 ¿Cuál de las siguientes es una declaración correcta del deber de un miembro o
candidato según el Código y las Normas?
AEn ausencia de una ley aplicable específica u otros requisitos reglamentarios, el
Código y las Normas rigen las acciones del miembro o candidato.
BSe requiere que un miembro o candidato cumpla solo con las normas locales
aplicables. leyes, reglas, reglamentos o costumbres, aunque el Código y las
Normas puedan imponer un mayor grado de responsabilidad o un mayor deber
al miembro o candidato.
CUn miembro o candidato que negocia valores en un mercado de valores donde
ninguna ley local aplicable o reglas de la bolsa de valores regulan el uso de
información importante no pública puede tomar medidas de inversión basadas
en información importante no pública.
19 Ward tiene previsto visitar la sede corporativa de Evans Industries. Ward espera
usar la información que obtenga allí para completar su informe de investigación
sobre las acciones de Evans. Ward se entera de que Evans planea pagar todos los
gastos del viaje de Ward, incluidos los costos de las comidas, la habitación de hotel
y el transporte aéreo. ¿Cuál de las siguientes acciones sería la mejor opción para
Ward según el Código y las Normas?
AAceptar el viaje con gastos pagados y redactar un informe objetivo.

BPague todos los gastos de viaje, incluidos los costos de comidas y artículos incidentales.
CAceptar el viaje con gastos pagados pero revelar el valor de los servicios
aceptados en el informe
20 ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta según el Código y las
Normas?ALos miembros y candidatos del CFA Institute tienen prohibido
realizar
ejercicio independiente en competencia con su empleador.
BEl consentimiento por escrito del empleador es necesario para permitir práctica
que podría resultar en una compensación u otros beneficios en competencia
con el empleador de un miembro o candidato.
CLos miembros y candidatos tienen prohibido hacer arreglos o preparativos para
entrar en un negocio competitivo antes de terminar su relación con su
empleador.
21 Smith es analista financiero de XYZ Brokerage Firm. Está preparando una
recomendación de compra de JNI Corporation. ¿Cuál de las siguientes situaciones
es más probable que represente un conflicto de intereses para Smith que tendría
que revelarse?
ASmith compra con frecuencia artículos producidos por JNI.
BXYZ tiene por cuenta propia una posición sustancial de acciones ordinarias en
JNI.CEl cuñado de Smith es proveedor de JNI.
22 Michelieu le dice a un posible cliente: “Puede que todavía no tenga un historial a
largo plazo, pero estoy seguro de que estará muy satisfecho con mis
recomendaciones y servicio. En los tres años que he estado en el negocio, mis
clientes orientados a la renta variable han promediado un rendimiento total de más
del 26 % anual”. La declaración es cierta, pero Michelieu solo tiene unos pocos
clientes, y uno de sus clientes tomó una gran posición en una acción de centavo (en
contra del consejo de Michelieu) y obtuvo una gran ganancia. Esta gran rentabilidad
hizo que la media de todos los clientes de Michelieu superara el 26% anual. Sin esta
inversión, la ganancia promedio habría sido del 8% anual. ¿Michelieu ha violado
las Normas?
A No, porque Michelieu no promete que pueda obtener un rendimiento del 26 %

en el futuro.
B No, porque la declaración es una descripción verdadera y precisa del historial
de Michelieu.
C Sí, porque la declaración tergiversa el historial de Michelieu.
23 Un departamento de banca de inversión de una firma de corretaje a menudo recibe
información material no pública que podría tener un valor considerable si se utiliza
para asesorar a los clientes de corretaje de la firma. Para cumplir con el Código y las
Normas, ¿cuál de las siguientes es la mejor política para la casa de bolsa?
AProhibir permanentemente las recomendaciones de "comprar" y "vender" de las
acciones de clientes del departamento de banca de inversión.
BEstablecer barreras físicas e informativas dentro de la empresa para evitar la
intercambio de información entre la banca de inversión y las operaciones de
corretaje.
CSupervisar el intercambio de información entre la banca de inversión
departamento y la operación de corretaje.
24 Stewart ha sido contratado por Goodner Industries, Inc., para administrar su fondo
de pensiones. El deber de lealtad, prudencia y cuidado de Stewart se debe a:
ALa gestión de Goodner.
BLos participantes y beneficiarios del plan de pensiones de
Goodner.CLos accionistas de Goodner.
25 ¿Cuál de las siguientes declaraciones es un propósito declarado de la
divulgación en el Estándar VI(C) – Honorarios por referencia?
ALa divulgación permitirá al cliente solicitar tarifas de servicio con descuento.
BLa divulgación ayudará al cliente a evaluar cualquier posible parcialidad
mostrada en el recomendación de servicios.
CDivulgación significa asesorar a un posible cliente sobre el arreglo de
referencia una vez que se ha establecido una relación formal con el cliente.
26 Rose, gerente de cartera de una firma local de asesoría de inversiones, planea
vender una parte de su cartera de inversiones personal para cubrir los costos de la
matrícula académica de su hijo. Rose quiere vender una parte de sus participaciones
en productos para el hogar, pero su empresa recientemente actualizó las acciones a
"compra fuerte". ¿Cuál de las siguientes describe las opciones de Rose según el
Código y las Normas?ABasado en la recomendación de "compra" de su empresa,
Rose no puede vender el
acciones porque estaría prosperando indebidamente con la
recomendación inflada.
BRose es libre de vender sus participaciones personales una vez que su empresa
esté debidamente informada. de sus intenciones.
CRose puede vender sus participaciones personales, pero solo cuando un cliente de
la firma coloca una orden de compra de acciones de Hogar.
27 Un ex administrador de fondos de cobertura, Jackman, ha decidido lanzar una
nueva firma privada de administración de patrimonio. A partir de sus experiencias
anteriores, cree que la nueva empresa necesita alcanzar US$1 millón en activos
bajo administración en el primer año. Jackman ofrece un incentivo de $10,000 a
cualquier asesor que se una a su firma con un mínimo de $200,000 en inversiones
comprometidas. Jackman anuncia la apertura en varios portales web de la industria
y sitios de búsqueda de carreras. ¿Cuál de las siguientes es correcta según el
Código y las Normas?
A Un miembro o candidato es elegible para el nuevo puesto y el incentivo si él o

ella puede hacer arreglos para que suficientes clientes actuales cambien a la
nueva empresa y si el miembro o candidato divulga la tarifa de incentivo.
B Un miembro o candidato no puede aceptar un empleo en la nueva firma
porque la oferta de incentivo de Jackman viola el Código y las Normas.
C Un miembro o candidato no es elegible para el nuevo puesto a menos que él o
ella esté actualmente desempleado porque está prohibido solicitar a los clientes
del empleador actual del miembro o candidato.
28 Carter trabaja para Invest Today, una empresa local de gestión de activos. Un
corredor que proporciona a Carter investigación patentada a través de acuerdos de
corretaje con clientes ofrece un nuevo servicio comercial. El bróker ofrece
operaciones de solo ejecución a bajo costo para complementar sus operaciones
tradicionales de ejecución e investigación de servicio completo. Para tentar a Carter
y otros administradores de activos a enviar negocios adicionales a su manera, el
corredor aplicará las comisiones pagadas en el nuevo servicio para satisfacer el
compromiso de corretaje de los arreglos anteriores de servicio completo. Carter
siempre ha estado satisfecho con la ejecución proporcionada en las operaciones de
servicio completo, y las nuevas operaciones de bajo costo son comparables a las
tarifas de otros corredores que se utilizan actualmente para las cuentas que prohíben
los arreglos de dólares blandos.ACarter puede negociar por sus cuentas que
prohíben los acuerdos de dólares blandos
bajo el nuevo esquema de comercio de bajo costo.
BCarter no puede usar el nuevo esquema comercial porque las comisiones son
prohibido por las restricciones de dólar suave de las cuentas.
CCarter debería comerciar solo a través del nuevo esquema de tarifas bajas y
debería aumentar su volumen de negociación para cumplir con su compromiso
de comisión requerido.
29 Rule ha trabajado como gestor de cartera para una gran empresa de gestión de
inversiones durante los últimos 10 años. Rule obtuvo su certificado de CFA el año
pasado y ha decidido abrir su propia empresa de gestión de inversiones. Después de
dejar a su empleador actual, Rule crea material de marketing para su nueva empresa.
Afirma en el material: “Al obtener la certificación CFA, una credencial de gran
prestigio en la industria de gestión de inversiones, mejoré aún más las habilidades
de gestión de cartera aprendidas durante mi carrera profesional. Mientras
completaba el proceso de examen en tres años consecutivos, recibí constantemente
los puntajes más altos posibles en los temas de ética, inversiones alternativas y
administración de cartera”. ¿La Regla ha violado el Estándar VII(B) – Referencia al
Instituto CFA, la Designación CFA y el Programa CFA en su material de
marketing?
ALa regla violó la Norma VII(B) al declarar que completó los exámenes en
tres años consecutivos.
BLa regla violó el Estándar VII (B) al establecer que recibió los puntajes más altos
en los temas de Ética, Inversiones Alternativas y Gestión de Cartera.
CLa regla no violó la Norma VII(B).
30 Stafford es administrador de cartera de un fondo mutuo especializado en bienes
raíces. Su firma describe claramente en el prospecto del fondo sus políticas de
dólar blando. Stafford decide que ingresar al Programa CFA mejorará su habilidad
para tomar decisiones de inversión y decide usar la cuenta de dólares blandos del
fondo para pagar las tarifas de registro y examen para el Programa CFA. ¿Cuál de
las siguientes afirmaciones es más probable que sea correcta?
AStafford no violó el Código y las Normas porque el prospecto informó a los
inversionistas de las políticas de dólar blando del fondo.
BStafford violó el Código y las Normas porque mejoró su inversión habilidades no
es un uso razonable de la cuenta en dólares blandos.
VII
C Stafford violó el Código y los Estándares porque el Programa CFA no cumple

con la definición de investigación que se permite comprar con comisiones de
corretaje.
31 Se le ha pedido a Long que sea el orador principal en una próxima conferencia de
inversión. El evento está siendo organizado por uno de los administradores de
inversiones de terceros que actualmente utiliza su fondo de pensiones. El
administrador se ofrece a cubrir todos los costos de viajes y conferencias de Long y
hacer que las inscripciones a la conferencia sean gratuitas para tres miembros
adicionales de su equipo de administración de inversiones. Para garantizar que la
conferencia obtenga los mejores oradores, la empresa anfitriona ha organizado una
salida de golf exclusiva para el día siguiente a la conferencia en un campo local de
calibre de campeonato. ¿Cuál de los siguientes es menos probable que viole el
Estándar I(B)?
ALong puede aceptar solo la oferta de que se paguen sus gastos relacionados con la
conferencia. por la empresa anfitriona.
BLong puede aceptar la oferta de que se paguen sus gastos relacionados con la
conferencia y podrá asistir a la salida de golf exclusiva con cargo a la empresa
anfitriona.
CLong puede aceptar todo el paquete de incentivos ofrecido para hablar en este
conferencia.
32 Andrews, un administrador de patrimonio privado, está realizando entrevistas para
un nuevo analista de investigación de su empresa. Uno de los candidatos es Wright,
analista de un banco de inversión local. Durante la entrevista, mientras Wright
describe sus habilidades analíticas, menciona una fusión actual en la que su firma
actúa como asesora. Andrews ha escuchado rumores de una posible fusión entre las
dos compañías, pero las compañías en cuestión no han hecho ningún comunicado.
¿Cuál de las siguientes acciones de Andrews es menos probable que infrinja el
Código y las Normas?AEsperar hasta el día siguiente antes de operar con la
información para dar tiempo
para que se haga público.
BNotificar a todos los administradores de inversiones en su firma de la nueva
información para que ninguno de sus clientes está en desventaja.
CColocación de los valores mencionados como parte de la fusión en el
lista comercial restringida.
33 Pietro, presidente de Local Bank, contrató al creador de mercado del banco, Vogt,
para buscar un socio para la fusión. Actualmente, Local no cotiza en bolsa y no ha
informado que esté buscando alternativas estratégicas. Vogt ha discutido la
posibilidad de una fusión con varias firmas, pero todas han decidido esperar hasta
que estén disponibles los datos financieros del próximo período. Los compradores
potenciales creen que los resultados serán peores que los resultados de períodos
anteriores y les permitirán pagar menos por el Banco Local.
Pietro quiere aumentar la probabilidad de estructurar un acuerdo de fusión
rápidamente. ¿Cuál de las siguientes acciones sería más probable que infrinja el
Código y las Normas?
APietro podría dar instrucciones a Local Bank para que emita un comunicado de
prensa anunciando que ha contratado a Vogt para encontrar un socio de
fusión.
BPietro podría colocar una orden de compra de 2000 acciones (o cuatro veces el
promedio volumen semanal) a través de Vogt para su cuenta personal.
CDespués de confirmar con el director financiero de Local, Pietro podría instruir
Local para emitir un comunicado de prensa reafirmando la guía de ganancias
previamente anunciada de la empresa para el año fiscal completo.
34 ABC Investment Management adquiere una nueva cuenta muy grande con dos
posiciones concentradas. La política actual de la empresa es agregar nuevas cuentas
con el fin de calcular el rendimiento después del primer mes completo de
administración.
Cupp es responsable de calcular los rendimientos de rendimiento de la empresa.

Antes de que finalice el mes inicial, Cupp se da cuenta de que otra empresa
adquiere una de las participaciones significativas de las nuevas cuentas, lo que hace
que el valor de la inversión se duplique. Debido a esta participación, Cupp decide
contabilizar la nueva cartera a partir de la fecha de la transferencia, lo que permite
que ABC Investment coseche el impacto positivo de la rentabilidad de la cartera de
ese mes.
A Cupp no violó el Código y los Estándares porque los estándares GIPS
permiten que los compuestos se actualicen en la fecha de grandes flujos de
efectivo externos.
B Cupp no violó el Código y los Estándares porque las empresas pueden
determinar cuándo incorporar nuevas cuentas en su cálculo compuesto.
C Cupp violó el Código y las Normas porque la inclusión de la nueva cuenta

produce un cálculo inexacto de los resultados mensuales de acuerdo con las
políticas establecidas por la empresa.
35 Cannan ha estado trabajando desde casa los fines de semana y ocasionalmente
guarda la correspondencia con los clientes y el trabajo terminado en la
computadora de su casa. Debido al empeoramiento de las condiciones del
mercado, Cannan es uno de varios empleados despedidos por su empresa. Mientras
Cannan busca un nuevo trabajo, usa los archivos que guardó en casa para solicitar
cartas de recomendación de antiguos clientes. También proporciona a los posibles
clientes algunos de los informes como ejemplos de sus habilidades.ACannan violó
el Código y las Normas porque no recibió per-
misión de su antiguo empleador de conservar o utilizar los archivos después de
que terminara su empleo.
BCannan no violó el Código y los Estándares porque los archivos fueron creados
y guardados en su propio tiempo y computadora.
CCannan violó el Código y las Normas porque tiene prohibido guardar
archivos en la computadora de su casa.
36 Quinn rindió el examen CFA de Nivel III el pasado fin de semana. Actualiza su
currículum con la siguiente declaración: “Al finalizar el Programa CFA, mejoré mis
habilidades relacionadas con la investigación de inversiones y la gestión de carteras.
Seré elegible para la carta de CFA una vez que complete la experiencia laboral
requerida”.
AQuinn violó el Código y las Normas al afirmar que mejoró sus habilidades a
través del Programa CFA.
BQuinn violó el Código y las Normas al afirmar incorrectamente que es
elegible para la carta CFA.
CQuinn no violó el Código y los Estándares con la actualización de su currículum.
37 Durante una ronda de golf, Rodríguez, director financiero de Mega Retail, le
menciona a Hart, un asesor de inversiones local y amigo personal desde hace
mucho tiempo, que Mega está teniendo un trimestre de ventas excepcional.
Rodríguez espera que los resultados estén casi un 10% por encima de las
estimaciones actuales. Al día siguiente, Hart inicia la compra de una gran
participación en el fondo minorista local que cotiza en bolsa para su cuenta
personal.
AHart violó el Código y los Estándares al invertir en acciones cotizadas en bolsa

fondo que incluía Mega Retail.
BHart no violó el Código y las Normas porque no invirtió directamente en
valores de Mega Retail.
CRodríguez no violó el Código y las Normas porque los comentarios hechos a
Hart no tenían la intención de solicitar una inversión en Mega Retail.
VII
38 Park está muy frustrada después de tomar su examen de Nivel II. Mientras
estudiaba para el examen, para complementar el plan de estudios proporcionado,
solicitó y utilizó material de estudio de un proveedor externo. Park cree que el
material adicional centró su atención en áreas temáticas específicas que no se
evaluaron e ignoró otras áreas. Publica la siguiente declaración en el foro de
discusión del proveedor: “Estoy muy insatisfecha con el material del Nivel II del
Programa CFA de su empresa. Encontré el examen extremadamente difícil y yo
mismo no estaba preparado para preguntas específicas después de usar su producto.
¿Cómo podría su servicio proporcionar recursos didácticos tan limitados sobre el
análisis de inventarios e impuestos cuando el examen tenía múltiples preguntas
sobre ellos? No recomendaré sus productos a otros candidatos”.
APark violó el Código y los Estándares al comprar una revisión de terceros

material.
BPark violó el Código y las Normas al dar su opinión sobre la dificultad del
examen.
CPark violó el Código y las Normas al proporcionar información específica sobre
temas evaluados en el examen.
39 Paper fue rescindido recientemente como parte de un equipo de cinco
administradores de un fondo de capital. El fondo tenía dos gestores centrados en
el valor y despidió a uno de ellos para reducir costes. En una carta enviada a los
posibles empleadores, Paper presenta, con el permiso por escrito de la empresa, el
historial de rendimiento del fondo para demostrar su éxito anterior.
AEl papel no violó el Código y las Normas.
BEl papel violó el Código y las Normas al reclamar el desempeño del todo el
fondo como propio.
CEl papel violó el Código y las Normas al incluir los resultados históricos de su
empleador anterior.
40 Townsend fue nombrado recientemente miembro de la junta directiva de un
programa de golf para jóvenes que es el capítulo local de una organización
nacional sin fines de lucro. El programa está comenzando una nueva campaña de
recaudación de fondos para ampliar el número de becas anuales que ofrece.
Townsend cree que muchos de sus clientes hacen donaciones anuales a obras de
caridad. La semana siguiente, en su boletín regular para todos los clientes, incluye
una pequeña sección que analiza la campaña de recaudación de fondos y su
posición en la junta directiva de la organización.
ATownsend no violó el Código y las Normas.
BTownsend violó el Código y las Normas al solicitar donaciones de su clientes a
través de la newsletter.
CTownsend violó el Código y las Normas al no obtener la aprobación del
organización antes de solicitar a sus clientes.
Soluciones 213
SOLUCIONES
1 La respuesta correcta es B. Esta pregunta involucra el Estándar III(B) – Trato Justo.
Smith difundió un cambio en la recomendación de acciones a sus clientes, pero
luego recibió una solicitud contraria a esa recomendación de un cliente que
probablemente aún no había recibido la recomendación. Antes de ejecutar la orden,
Smith debe tomar medidas adicionales para asegurarse de que el cliente haya
recibido el cambio de recomendación. La respuesta A es incorrecta porque el cliente
realizó el pedido antes de recibir la recomendación y, por lo tanto, no tiene el
beneficio de la recomendación más reciente de Smith. La respuesta C también es
incorrecta; el simple hecho de que la solicitud del cliente sea contraria a la
recomendación de la empresa no significa que un miembro pueda anular una
solicitud directa de un cliente. Después de que Smith se comunique con el cliente
para asegurarse de que haya recibido la recomendación modificada,
2 La respuesta correcta es C. Esta pregunta involucra el Estándar III(A) – Lealtad,
Prudencia y Cuidado y el tema específico de dólares blandos o comisiones blandas.
La respuesta C es la opción correcta porque es posible que las comisiones de
corretaje de los clientes no estén destinadas a pagar los gastos operativos del
administrador de inversiones. La Respuesta B describe cómo los miembros y
candidatos deben determinar cómo utilizar las comisiones de corretaje, es decir, si
el uso es en el mejor interés de los clientes y es proporcional al valor de los
servicios prestados. La respuesta A describe una práctica que comúnmente se
conoce como “corretaje dirigido”. porque corretaje
es un activo del cliente y se utiliza en beneficio del cliente, no del administrador, tal
práctica no viola un deber de lealtad hacia el cliente. Los miembros y candidatos
están obligados en todas las situaciones a revelar a los clientes sus prácticas en el
uso de las comisiones de corretaje de los clientes.
3 La respuesta correcta es C. Esta pregunta involucra el Estándar VI(A) – Revelación
de Conflictos. La pregunta establece un conflicto de intereses en el que se pide a un
analista, Jamison, que escriba un informe de investigación sobre una empresa que es
cliente del empleador del analista. Además, dos directores de la empresa son altos
funcionarios del empleador de Jamison. Ambos hechos establecen que existen
conflictos de interés que deben ser revelados por Jamison en su informe de
investigación. La respuesta B es incorrecta porque no se impide que un analista
escriba un informe simplemente por la relación especial que el empleador del
analista tiene con la empresa, siempre que se revele esa relación. La respuesta A es
incorrecta porque si Jamison expresa o no alguna opinión en el informe es
irrelevante para su deber de revelar un conflicto de intereses.
4 La respuesta correcta es C. Esta pregunta se refiere a los procedimientos de
cumplimiento relacionados con las inversiones personales de los miembros y
candidatos. La declaración en la respuesta C claramente entra en conflicto con los
procedimientos recomendados en el Manual de estándares de práctica. Los
empleadores deben comparar periódicamente las transacciones personales de los
empleados con las de los clientes, independientemente de la existencia de un
requisito por parte de cualquier organismo regulador. Tales comparaciones
aseguran que los oficios personales de los empleados no entren en conflicto con su
deber para con sus clientes, y las comparaciones se pueden realizar de manera
confidencial. La declaración en la respuesta A no entra en conflicto con los
procedimientos del Manual. La divulgación de tales políticas brindará información
completa a los clientes sobre posibles conflictos de interés por parte de quienes se
encargan de administrar su dinero.
VII
5 La respuesta correcta es B. Esta pregunta se relaciona con el Estándar III(A) –

Lealtad, prudencia y cuidado y el Estándar III(E) – Preservación de la
confidencialidad. En este caso, el miembro administra fondos de una dotación
privada. Los clientes, que son, en este caso, los fideicomisarios del fondo, deben
depositar cierta confianza en los miembros y candidatos. Bronson no puede
divulgar información financiera confidencial a nadie sin el permiso del fondo,
independientemente de si la divulgación puede beneficiar al fondo. Por lo tanto, la
respuesta A es incorrecta. La respuesta C es incorrecta porque Bronson debe
notificar al fondo y obtener el permiso del fondo antes de publicar la información.
6 La respuesta correcta es C. Según el Estándar IV(C) – Responsabilidades de los

supervisores, los miembros y candidatos pueden delegar funciones de supervisión a
sus subordinados, pero dicha delegación no exime a los miembros o candidatos de
sus responsabilidades de supervisión. Como resultado, la respuesta B es incorrecta.
Además, si los subordinados de Miller están o no sujetos al Código y las Normas es
irrelevante para sus responsabilidades de supervisión. Por lo tanto, la respuesta A es
incorrecta.
7 La respuesta correcta es B. Esta pregunta se relaciona con el Estándar V(A) –
Diligencia y Base Razonable. La opinión de otro analista financiero no es una
base adecuada para la acción de Willier al cambiar la recomendación. La
respuesta C es, por tanto, incorrecta. También lo es la respuesta A porque, si bien
es cierto que los miembros y candidatos deben distinguir entre hechos y opiniones
en las recomendaciones, la pregunta no ilustra una violación de esa naturaleza. Si
la opinión que escuchó Willier lo impulsó a realizar investigaciones adicionales
que justificaron un cambio de opinión, entonces sería apropiado cambiar la
recomendación.
8 La respuesta correcta es B. Esta pregunta se relaciona con el Estándar I(B)–
Independencia y objetividad. Cuando se le pide que cambie una recomendación
sobre las acciones de una empresa para ganar negocios para la empresa, el jefe de la
unidad de corretaje debe negarse a fin de mantener su independencia y objetividad
al hacer recomendaciones. No debe ceder a la presión del departamento de banca de
inversión de la empresa. Para evitar la apariencia de un conflicto de intereses, la
firma debe dejar de emitir recomendaciones sobre la empresa. La respuesta A es
incorrecta; cambiar la recomendación de cualquier manera que sea contraria a la
opinión del analista viola el deber de mantener independencia y objetividad. La
respuesta C es incorrecta porque simplemente asignar a un nuevo analista para que
decida si la acción merece una calificación más alta no abordará el conflicto de
intereses.
9 La respuesta correcta es A. Norma VII(B): la referencia al CFA Institute, la
designación de CFA y el programa CFA es el tema de esta pregunta. La referencia
en la tarjeta comercial de Albert implica que hay una designación de "CFA Nivel
II"; Tye simplemente indica en el material promocional que está participando en el
Programa CFA y ha completado los Niveles I y II. Los candidatos no pueden dar a
entender que se obtiene algún tipo de designación parcial después de aprobar un
nivel del examen CFA. Por lo tanto, Albert ha violado la Norma VII(B). Sin
embargo, los candidatos pueden comunicar que están participando en el Programa
CFA y pueden indicar los niveles que han completado. Por lo tanto, Tye no ha
violado el Estándar VII(B).
10 La respuesta correcta es B. Esta pregunta se relaciona con el Estándar V(B) –

Comunicación con Clientes y Clientes Potenciales. Scott ha emitido un informe de
investigación que indica que espera que el precio de las acciones de Walkton
Industries aumente en US$8 por acción “porque el dividendo aumentará” en
US$1,50 por acción. Ha hecho esta declaración sabiendo que el dividendo
aumentará solo si el Congreso promulga cierta legislación, una perspectiva
incierta. Al afirmar que el dividendo aumentará, Scott no logró separar los hechos
de las opiniones.
Soluciones 215
La información sobre la aprobación de la legislación no es información material

no pública porque es una conjetura, y la pregunta no establece si el representante
de los EE. UU. le dio a Scott su opinión sobre la aprobación de la legislación en
forma confidencial. Ella podría haber estado ofreciendo esta opinión a cualquiera
que la preguntara. Por lo tanto, la afirmación A es incorrecta. Puede ser aceptable
basar una recomendación, en parte, en una expectativa de eventos futuros, aunque
sean inciertos. Por lo tanto, la respuesta C es incorrecta.
11 La respuesta correcta es C. Esta pregunta, que se relaciona con el Estándar III(B) –
Trato justo, evalúa el conocimiento de los procedimientos que ayudarán a los
miembros y candidatos a tratar a los clientes de manera justa al hacer
recomendaciones de inversión. El paso enumerado en C ayudará a garantizar el trato
justo de los clientes. La Respuesta A puede tener efectos negativos en el trato justo
de los clientes. Cuantas más personas sepan sobre un cambio pendiente, mayor será
la posibilidad de que alguien informe a algunos clientes antes de la publicación de la
información. La empresa debe establecer políticas que limiten el número de
personas que saben de antemano que se va a difundir una recomendación. Respuesta
B, distribuir recomendaciones a clientes institucionales antes de distribuirlas a
cuentas individuales,
12 La respuesta correcta es B. Esta pregunta trata sobre el Estándar II(A):

Información importante no pública. La teoría del mosaico establece que un
analista puede usar información pública material e información no pública no
material para crear una imagen más grande que la que muestra cualquier pieza de
información individual y las conclusiones a las que llega el analista se vuelven
materiales solo después de ensamblar las piezas. Las respuestas A y C son
declaraciones precisas relacionadas con el Código y los Estándares, pero no
describen la teoría del mosaico.
13 La respuesta correcta es C. Esta pregunta involucra la Norma IV(B) – Arreglos de
Compensación Adicional. El arreglo descrito en la pregunta, por el cual Jurgen
sería compensada más allá de la compensación provista por su empresa, sobre la
base del rendimiento de una cuenta, no es una violación de los Estándares, siempre
que Jurgen informe el arreglo por escrito a su empleador y obtenga permiso. de su
empleador antes de celebrar el acuerdo. Las respuestas A y B son incorrectas;
aunque el acuerdo de compensación privado podría entrar en conflicto con los
intereses de otros clientes y dar lugar a presiones de rendimiento a corto plazo, los
miembros y candidatos pueden celebrar tales acuerdos siempre que hayan
revelado los acuerdos a su empleador y obtenido permiso para el acuerdo de su
empleador
14 La respuesta correcta es B. Esta pregunta se relaciona con el Estándar III(A) –
Lealtad, prudencia y cuidado—específicamente, la responsabilidad de un miembro o
candidato de votar por poderes y el uso de corretaje de clientes. De acuerdo con los
hechos expuestos en la pregunta, Farnsworth no violó el Estándar III(A). Aunque el
presidente de la compañía le pidió a Farnsworth que votara las acciones del plan de
participación en las ganancias de Jones Corporation de cierta manera, Farnsworth
investigó el tema y concluyó, de forma independiente, cuál era la mejor manera de
votar. Por lo tanto, aunque su decisión coincidió con los deseos del presidente de la
empresa, Farnsworth no está violando su responsabilidad de ser leal y cuidar a sus
clientes. En este caso, los partícipes y beneficiarios del plan de reparto de utilidades
son los clientes, no la administración de la empresa. Si Farnsworth no hubiera
investigado el tema o hubiera cedido a los deseos del presidente y votado por una
lista de directores que había determinado que no era lo mejor para la empresa,
Farnsworth habría violado sus responsabilidades con los beneficiarios del plan.
Además, debido a que la firma de corretaje proporciona las comisiones más bajas y
la mejor ejecución para las transacciones de valores, Farnsworth ha cumplido con
sus obligaciones con el cliente.
VII
en el uso de esta firma de corretaje. No importa que la firma de corretaje también

proporcione información de investigación que no es útil para la cuenta que genera
la comisión porque Farnsworth no está pagando dinero extra del cliente por esa
información.
15 La respuesta correcta es A. En esta pregunta, Brown brinda recomendaciones de
inversión antes de realizar consultas sobre la situación financiera, la experiencia
de inversión o los objetivos de inversión del cliente. Brown, por lo tanto, está
violando el Estándar III(C) – Idoneidad. Las respuestas B y C brindan ejemplos de
información que los miembros y candidatos deben discutir con sus clientes al
comienzo de la relación, pero estas respuestas no constituyen una lista completa
de esos factores. La respuesta A es la mejor respuesta.
16 La respuesta correcta es C. Esta pregunta involucra el Estándar I(C) –
Tergiversación. La Declaración I es una declaración fáctica que revela a los clientes
actuales y potenciales información precisa sobre los términos del instrumento de
inversión. La Declaración II, que garantiza una tasa de rendimiento específica para
un fondo mutuo, es una opinión declarada como un hecho y, por lo tanto, viola la
Norma I(C). Si la declaración II se reformulara para incluir una declaración
calificativa, como “en mi opinión, los inversores pueden ganar . . . ”, no sería una
violación de los Estándares.
17 La respuesta correcta es A. Esta pregunta involucra tres de los Estándares. Anderb,
la administradora de cartera, ha estado obteniendo precios más favorables para sus
transacciones de valores personales que los que obtiene para sus clientes, lo cual es
una violación
de la Norma III(A): Lealtad, prudencia y cuidado. Además, violó el Estándar I(D) –
Mala conducta al no cumplir con la política de la empresa y al ocultar sus
transacciones personales de su empresa. el supervisor de Anderb, Bates, violó el
Estándar IV(C) – Responsabilidades de los supervisores; aunque la empresa tenía
requisitos para informar transacciones personales, Bates no hizo cumplir
adecuadamente esos requisitos. La Respuesta B no representa una infracción
porque el Estándar VI(B) – Prioridad de las Transacciones requiere que la
negociación personal en
una garantía se lleve a cabo después de la negociación de esa garantía de los clientes
y el empleador. El Código y las Normas no prohíben poseer dichas inversiones,
aunque las empresas pueden establecer políticas que limiten las oportunidades de
inversión de los miembros y candidatos. La respuesta C no representa una
infracción porque el Código y las Normas no contienen una prohibición contra los
empleados que utilizan el mismo corredor para sus cuentas personales que utilizan
para sus cuentas de clientes. Este acuerdo debe comunicarse al empleador para que
pueda determinar si existe un conflicto de intereses.
18 La respuesta correcta es A porque esta pregunta se relaciona con el Estándar I(A) –
Conocimiento de la Ley – específicamente, la aplicación global del Código y los
Estándares. Los miembros y candidatos que ejercen en múltiples jurisdicciones
pueden estar sujetos a diversas leyes y reglamentos de valores. Si la ley aplicable
es más estricta que los requisitos del Código y las Normas, los miembros y
candidatos deben cumplir con la ley aplicable; de lo contrario, los miembros y
candidatos deben cumplir con el Código y las Normas. Por lo tanto, la respuesta A
es correcta. La respuesta B es incorrecta porque los miembros y candidatos deben
cumplir con el estándar más alto establecido por el Código y los Estándares si la
ley local aplicable es menos estricta. La respuesta C es incorrecta porque cuando
no existe una ley aplicable, los miembros y candidatos deben cumplir con el
Código y las Normas.
19 La respuesta correcta es B. El mejor curso de acción bajo el Estándar I(B) –
Independencia y objetividad es evitar un conflicto de intereses siempre que sea
posible. Por lo tanto, que Ward pague todos sus gastos es la respuesta correcta.
La respuesta C detalla un curso de acción en el que se divulgaría el conflicto,
pero la solución no es tan adecuada como evitar el conflicto de intereses.
Soluciones 217
La respuesta A no sería el mejor curso porque no eliminaría la apariencia de

un conflicto de intereses; aunque el informe no se vería afectado por el
reembolso de gastos, podría parecerlo.
20 La respuesta correcta es B. Bajo el Estándar IV(A) – Lealtad, los miembros y
candidatos pueden emprender una práctica independiente que puede resultar en una
compensación u otro beneficio en competencia con su empleador siempre que
obtengan el consentimiento de su empleador. La respuesta C no es consistente con
las Normas porque las Normas permiten que los miembros y candidatos hagan
arreglos o preparativos para entrar en negocios competitivos siempre y cuando esos
arreglos no interfieran con su deber para con su empleador actual. La respuesta A
no es consistente con los Estándares porque los Estándares no incluyen una
prohibición completa contra la práctica independiente.
21 La respuesta correcta es B. Esta pregunta involucra el Estándar VI(A) – Revelación
de Conflictos—específicamente, las tenencias del empleador de un analista en
acciones de la compañía. Las respuestas A y C no describen conflictos de intereses
que Smith tendría que revelar. La respuesta A describe el uso de los productos de
una empresa, que no sería una divulgación obligatoria. En la respuesta C, la
relación entre el analista y la empresa a través de un familiar es tan tangencial que
no crea un conflicto de interés que requiera su divulgación.
22 La respuesta correcta es C. Esta pregunta se relaciona con el Estándar I(C) –
Tergiversación. Aunque la declaración de Michelieu sobre el rendimiento total de
las cuentas de sus clientes en promedio puede ser técnicamente cierta, es engañosa
porque la mayor parte de la ganancia se debió a la gran posición de un cliente
tomada en contra del consejo de Michelieu. Por lo tanto, esta declaración tergiversa
el rendimiento de la inversión del que es responsable el miembro. No ha tomado
medidas para presentar una presentación de desempeño justa, precisa y completa.
La respuesta B es, por tanto, incorrecta. La respuesta A es incorrecta porque aunque
Michelieu no garantiza resultados futuros, sus palabras siguen siendo una
tergiversación de su historial de desempeño.
23 La respuesta correcta es B. La mejor política para evitar la violación de la Norma

II(A) – Información importante no pública es el establecimiento de cortafuegos en
una empresa para evitar el intercambio de información privilegiada. La barrera
física e informativa de un cortafuegos entre el departamento de banca de inversión y
la operación de corretaje impide que el departamento de banca de inversión
proporcione información a los analistas del lado del corretaje que pueden estar
escribiendo recomendaciones sobre las acciones de una empresa. Prohibir
recomendaciones de acciones de empresas clientes del departamento de banca de
inversión es una alternativa, pero la respuesta A dice que esta prohibición sería
permanente, lo cual no es la mejor respuesta. Una vez que se completa una oferta y
la información material no pública obtenida por el departamento de banca de
inversión se vuelve pública, reanudar la publicación de recomendaciones sobre la
acción no es una violación del Código y las Normas porque la información del
departamento de banca de inversión ya no le da a la operación de corretaje una
ventaja para escribir el informe. La respuesta C es incorrecta porque no debe ocurrir
ningún intercambio de información entre el departamento de banca de inversión y la
operación de corretaje, por lo que el monitoreo de dichos intercambios no es un
procedimiento de cumplimiento efectivo para prevenir el uso de información
material no pública.
24 La respuesta correcta es B. Bajo el Estándar III(A) – Lealtad, Prudencia y Cuidado,

los afiliados y candidatos que administran el fondo de pensiones de una empresa
deben estos deberes a los participantes y beneficiarios del plan de pensiones, no a la
administración de la empresa. o los accionistas de la empresa.
25 La respuesta correcta es B. La respuesta B da una de las dos razones principales

enumeradas en el Manual para divulgar las tarifas de referencia a los clientes bajo
el Estándar VI(C) – Tarifas de referencia. (La otra es permitir que los clientes y
empleadores evalúen el costo total de los servicios). La respuesta A es incorrecta
porque el Estándar VI(C) no requiere que los miembros o candidatos descuenten
sus tarifas cuando reciben tarifas de referencia. La Respuesta C es inconsistente con
el Estándar VI(C) porque la divulgación de las tarifas de referencia, para que sean
efectivas, debe hacerse a los clientes potenciales antes de entablar una relación
formal de cliente con ellos.
26 La respuesta correcta es B. La Norma VI(B)–Prioridad de las Transacciones no
limita las transacciones de los empleados de la empresa que difieran de las
recomendaciones actuales siempre que la venta no perjudique a los clientes
actuales. Por lo tanto, la respuesta A es incorrecta. La respuesta C es incorrecta
porque el Estándar no requiere la conciliación de operaciones personales y de
clientes.
27 La respuesta C es correcta. El Estándar IV(A) – Lealtad analiza las actividades
permitidas a los miembros y candidatos cuando dejan su empleador actual; está
estrictamente prohibido solicitar clientes. Por lo tanto, la respuesta A es
inconsistente con el Código y los Estándares incluso con la divulgación requerida.
La respuesta B es incorrecta porque la oferta no infringe directamente el Código y
las Normas. Puede haber miembros y candidatos sin trabajo que puedan concertar
los compromisos necesarios sin violar el Código y las Normas.
28 La respuesta A es correcta. La pregunta se relaciona con el Estándar III(A): Lealtad,
prudencia y cuidado. Carter cree que el corredor ofrece una ejecución efectiva a una
tarifa comparable con la de otros corredores, por lo que tiene la libertad de usar el
corredor para todas las cuentas. La respuesta B es incorrecta porque las cuentas que
prohíben acuerdos de dólares blandos no quieren financiar la compra de
investigación por parte de Carter. El nuevo esquema de negociación no genera
comisiones adicionales por parte de los clientes, por lo que no iría en contra de las
prohibiciones. La respuesta C es incorrecta porque Carter no debe incurrir en una
“agitación” innecesaria o excesiva de las carteras (negociación excesiva) con el fin
de cumplir con los compromisos de corretaje de acuerdos de dólares blandos.
29 La respuesta B es correcta de acuerdo con el Estándar VII(B): Referencia al

Instituto CFA, la Designación CFA y el Programa CFA. Los candidatos del
programa CFA no reciben sus puntajes reales en el examen. Los resultados de los
temas y subtemas se agrupan en tres categorías amplias, y el examen se califica solo
como "aprobado" o "reprobado". Si bien un candidato puede haber logrado una
puntuación temática de "más del 70 %", no puede afirmar de hecho que recibió la
puntuación más alta posible porque esa información no se informa. Por lo tanto, la
respuesta C es incorrecta. La respuesta A es incorrecta siempre que el miembro o
candidato haya completado los exámenes de forma consecutiva. El Estándar VII(B)
no prohíbe la comunicación de información fáctica sobre la finalización del
Programa CFA en tres años consecutivos.
30 La respuesta C es correcta. De acuerdo con el Estándar III(A) – Lealtad, Prudencia
y Cuidado, el Programa CFA sería considerado un gasto personal o de la empresa y
no debería ser pagado con las comisiones de corretaje del fondo. Las cuentas en
dólares blandos deben usarse solo para comprar servicios de investigación que
ayuden directamente al administrador de inversiones en el proceso de toma de
decisiones de inversión, no para ayudar a la administración de la empresa o para
continuar la educación. Por lo tanto, la respuesta A es incorrecta. La respuesta B es
incorrecta porque la razonabilidad de cómo se usa el dinero no es un problema; el
tema es que el gasto en educación no es investigación.
31 La respuesta A es correcta. El estándar I(B)–Independencia y objetividad enfatiza
la necesidad de que los miembros y candidatos mantengan su independencia y
objetividad. Las mejores prácticas dictan que las empresas adopten una política
estricta de no aceptar compensación por arreglos de viaje. A veces, sin embargo,
aceptar pagos
Soluciones 219
viajar no comprometería la independencia y la objetividad de uno. Las respuestas

B y C son incorrectas porque los beneficios adicionales (entrada gratuita a la
conferencia para miembros adicionales del personal y un retiro de golf exclusivo
para el orador) podrían verse como incentivos relacionados con los arreglos de
trabajo de la empresa y no solo relacionados con el compromiso de hablar. Si
Long desea traer a otros miembros del equipo o participar en la salida de golf, él o
su empresa deben ser responsables de las tarifas asociadas.
32 La respuesta C es correcta. La guía para el Estándar II(A) – Información importante
no pública recomienda agregar valores a la lista restringida de la empresa cuando la
empresa tiene o puede tener información importante no pública. Al agregar estos
valores a esta lista, Andrews mantendría este estándar. Debido a que esperar hasta el
día siguiente no garantizará que se haga pública la noticia de la fusión, la respuesta
A es incorrecta. Las negociaciones pueden llevar mucho más tiempo entre las dos
empresas y es posible que la fusión nunca se lleve a cabo. Andrews debe esperar
hasta que la información se difunda al mercado antes de negociar con esa
información. La respuesta B es incorrecta porque Andrews no debe divulgar la
información a otros gerentes; no se permite el intercambio de información material
no pública.
33 La respuesta B es correcta. Al realizar una orden de compra personal que es
significativamente mayor que el volumen promedio, Pietro está violando el
Estándar IIB-Manipulación de mercado. Está intentando manipular un aumento en
el precio de las acciones y así traer un comprador a la mesa de negociación. La
noticia de una posible fusión y la confirmación de la guía de ganancias de la
empresa también pueden tener efectos positivos en el precio de Local Bank, pero
las acciones de Pietro al ordenar la divulgación de la información no representan
una violación a través de la manipulación del mercado. Los anuncios de esta
naturaleza son comunes y prácticos para mantener informados a los inversores. Por
lo tanto, las respuestas A y C son incorrectas.
34 La respuesta C es correcta. Cupp violó el Estándar III(D) – Presentaciones de
Desempeño cuando se desvió de las políticas establecidas por la empresa
únicamente para capturar la ganancia de la participación que se estaba adquiriendo.
La respuesta A es incorrecta porque la empresa no afirma cumplir con GIPS y los
estándares GIPS requieren que los flujos de efectivo externos se traten de manera
consistente con las políticas documentadas de la empresa. La respuesta B es
incorrecta porque la empresa no declara que está actualizando sus pólizas
compuestas. Si ocurriera tal cambio, todos los flujos de efectivo del mes tendrían
que ser revisados para asegurar su tratamiento consistente bajo la nueva política.
35 La respuesta A es correcta. De acuerdo con el Estándar V(C) – Retención de
registros, Cannan necesitaba el permiso de su empleador para mantener los
archivos en el hogar después de que terminara su empleo. Sin ese permiso, debería
haber borrado los archivos. Todos los archivos creados como parte de la actividad
profesional de un miembro o candidato son propiedad de la firma, incluso aquellos
creados fuera del horario normal de trabajo. Por lo tanto, la respuesta B es
incorrecta. La respuesta C es incorrecta porque el Código y las Normas no
prohíben el uso de la computadora personal para completar el trabajo para el
empleador.
36 La respuesta B es correcta. De acuerdo con el Estándar VII (B): referencia al

Instituto CFA, la Designación CFA y el Programa CFA, Quinn no puede afirmar
haber terminado el Programa CFA o ser elegible para la carta de CFA hasta que
sepa oficialmente que ha aprobado el examen de Nivel III. . Hasta que se publiquen
los resultados del examen más reciente, aquellos que se presentaron al examen
deben seguir refiriéndose a sí mismos como "candidatos". Por lo tanto, la respuesta
C es incorrecta. La respuesta A es incorrecta porque los miembros y candidatos
pueden discutir áreas de práctica en las que creen que el Programa CFA mejoró sus
habilidades personales.
37 La respuesta A es correcta. La decisión de Hart de invertir en el fondo minorista

parece estar directamente relacionada con la declaración de Rodríguez sobre el
exitoso trimestre de Mega Retail y, por lo tanto, viola la Norma II(A) –
Información material no pública. La información de Rodríguez se consideraría
importante porque influiría en el precio de las acciones de Mega Retail y
probablemente influiría en el precio de todo el fondo minorista cotizado en bolsa.
Por lo tanto, la respuesta B es incorrecta. La respuesta C también es incorrecta
porque Rodríguez compartió información que era importante y no pública. Los
funcionarios de la compañía regularmente tienen ese conocimiento sobre sus
empresas, lo cual no es una violación. Sin embargo, compartir dicha información,
incluso en una conversación entre amigos, viola la Norma II(A).
38 La respuesta C es correcta. El Estándar VII(A) – Conducta como Miembros y
Candidatos en el Programa CFA prohíbe proporcionar información a los
candidatos o al público que se considere confidencial para el Programa CFA. Al
revelar que las preguntas relacionadas con el análisis de inventarios y el análisis de
impuestos estaban en el examen, Park ha violado este estándar. La respuesta B es
incorrecta porque la guía para el estándar reconoce explícitamente que los
miembros y candidatos pueden ofrecer sus opiniones sobre el Programa CFA. La
respuesta A es incorrecta porque los candidatos no tienen prohibido utilizar
recursos externos.
39 La respuesta B es correcta. Paper ha violado el Estándar III(D) – Presentación de
Desempeño al no revelar que él era parte de un equipo de gerentes que logró los
resultados mostrados. Si además hubiera incluido la devolución de la parte que
administraba directamente, no habría violado la norma. Por lo tanto, la respuesta
A es incorrecta. La respuesta C es incorrecta porque Paper recibió permiso por
escrito de su empleador anterior para incluir los resultados.
40 La respuesta A es correcta. Townsend no ha proporcionado ninguna información
sobre sus clientes a los líderes o gerentes del programa de golf; por lo tanto, ella no
ha violado la Norma III(E) – Preservación de la Confidencialidad. Proporcionar
información de contacto sobre sus clientes para una solicitud por correo directo
habría sido una violación. La respuesta B es incorrecta porque el aviso en el boletín
no infringe la Norma III(E). La respuesta C es incorrecta porque la campaña de
recaudación de fondos del programa de golf ya había comenzado, por lo que era
apropiado discutir la oportunidad de donar.
lectura
4
Introducción a los Estándares
Globales de Rendimiento de
Inversiones (GIPS)
una. explicar por qué se crearon los estándares GIPS, a qué

partes se aplican los estándares GIPS y a quién sirven los
estándares;
b. explicar la construcción y el propósito de los compuestos
en los informes de desempeño;
C.explicar los requisitos para la verificación.
El objetivo de esta lectura es orientar al candidato de Nivel I acercándose a las

secciones asignadas de los estándares GIPS. Explica por qué se crearon los estándares
GIPS, quién puede reclamar el cumplimiento y quién se beneficia del cumplimiento.
También introduce la noción clave de los compuestos, establece el propósito de la
verificación y presenta una vista previa de la estructura de los Estándares.
¿POR QUÉ SE CREARON LAS NORMAS GIPS? YO.

Las instituciones y las personas analizan constantemente los rendimientos de las
inversiones pasadas en busca del mejor administrador para lograr sus objetivos de
inversión.
En el pasado, la comunidad inversora tenía grandes dificultades para realizar
comparaciones significativas sobre la base de datos precisos sobre el rendimiento de las
inversiones. Varias prácticas de medición del desempeño obstaculizaron la
comparabilidad de los rendimientos del desempeño de una empresa con otra, mientras
que otras cuestionaron la precisión y credibilidad de los informes de desempeño en
general. Las prácticas engañosas incluían:
■■ Cuentas representativas: Seleccionar una cartera de alto rendimiento para
representar los resultados generales de inversión de la empresa para un mandato
específico.
Introducción a los Estándares Globales de Rendimiento de
222 Lectura 4 ■ Inversiones (GIPS)
■■ Sesgo de supervivencia: Presentar un historial de rendimiento "promedio" que

excluye las carteras cuyo bajo rendimiento fue lo suficientemente débil como para
dar lugar a la terminación de la empresa.
■■ Períodos de tiempo variables: presentar el rendimiento durante un período de
tiempo seleccionado durante el cual el mandato produjo excelentes
rendimientos o superó su punto de referencia, lo que dificulta o imposibilita
la comparación con los resultados de otras empresas.
Era problemático hacer una comparación válida del rendimiento de las inversiones
incluso entre las empresas de gestión de inversiones más éticas. Por ejemplo, un fondo
de pensiones que busca contratar una firma de gestión de inversiones puede recibir
propuestas de varias firmas, todas utilizando diferentes metodologías para calcular sus
resultados.
Los estándares GIPS son un conjunto de principios éticos impulsados por
profesionales que establecen un enfoque estandarizado para toda la industria que las
empresas de inversión deben seguir para calcular y presentar sus resultados de inversión
históricos a clientes potenciales. Los estándares GIPS garantizan una representación
justa y una divulgación completa del rendimiento de la inversión. En otras palabras, los
estándares GIPS hacen que las empresas de gestión de inversiones eviten tergiversar el
rendimiento y comuniquen toda la información relevante que los clientes potenciales
deben conocer para evaluar los resultados anteriores.
II. ¿QUIÉN PUEDE RECLAMAR CUMPLIMIENTO?

En primer lugar, cualquier empresa de gestión de inversiones puede optar por cumplir
con el estándar GIPS.
dardos El cumplimiento de las normas GIPS es voluntario. Cumplimiento de las GIPS
Las normas no suelen ser requeridas por las autoridades legales o reguladoras.
En segundo lugar, solo las empresas de gestión de inversiones que realmente
gestionan activos pueden
afirmar el cumplimiento de las Normas. Los patrocinadores y consultores del plan no
pueden hacer
un reclamo de cumplimiento a menos que realmente administren los activos por los
cuales están haciendo
una demanda de cumplimiento. Pueden afirmar que respaldan las Normas y/o exigir que
sus administradores de inversiones cumplen con los Estándares. Del mismo modo, el
software (y el
proveedores que suministran software) no pueden ser "compatibles". El software puede
ayudar a las empresas a
lograr el cumplimiento de los estándares GIPS (por ejemplo, calculando el rendimiento
en un
consistente con los requisitos de cálculo de las Normas), pero sólo una
empresa de gestión de inversiones puede reclamar el cumplimiento una vez que la
empresa ha satisfecho todos
requisitos de las Normas.
En tercer lugar, el cumplimiento es un proceso de toda la empresa que no se puede
lograr en un solo
producto o compuesto. Una empresa tiene sólo dos opciones con respecto al
cumplimiento de
Los estándares GIPS: cumplir completamente con todos los requisitos de los estándares
GIPS y
reclamar el cumplimiento mediante el uso de la Declaración de cumplimiento de GIPS;
o no cumplir
con todos los requisitos de las normas GIPS y no afirmar el cumplimiento o hacer
cualquier referencia a los estándares GIPS.
¿QUIÉN SE BENEFICIA DEL CUMPLIMIENTO?
terc
ero Los estándares GIPS benefician a dos grupos principales: las empresas de gestión de
inversiones y
clientes potenciales.
■■Al optar por cumplir con los estándares GIPS, las empresas de gestión de inversiones
Asegurar a los posibles clientes que el "registro de seguimiento" histórico que
informan es tanto
completa y bien presentada. El cumplimiento permite a la empresa compatible con
GIPS
Verificación 223
participar en licitaciones competitivas contra otras empresas que cumplan con

los requisitos en todo el mundo. Lograr y mantener el cumplimiento también
puede fortalecer los controles internos de la firma sobre los procesos y
procedimientos relacionados con el desempeño.
■■ Los inversores tienen un mayor nivel de confianza en la integridad de las
presentaciones de rendimiento de una empresa compatible con GIPS y pueden
comparar más fácilmente las presentaciones de rendimiento de diferentes empresas
de gestión de inversiones. Si bien las normas GIPS ciertamente no eliminan la
necesidad de una diligencia debida exhaustiva por parte del inversor, el
cumplimiento de las Normas mejora la credibilidad de las empresas de gestión de
inversiones que han optado por asumir esta responsabilidad.
COMPOSICION IV.
Uno de los conceptos clave de las Normas es el uso obligatorio de materiales
compuestos. Un compuesto es una agregación de una o más carteras administradas de
acuerdo con un mandato, objetivo o estrategia de inversión similar. Un compuesto debe
incluir todas las carteras discrecionales, de pago y reales, gestionadas de acuerdo con el
mismo mandato, objetivo o estrategia de inversión. Por ejemplo, si una empresa que
cumple con las normas GIPS presenta su historial para un Compuesto de renta variable
global (el Compuesto), el Compuesto debe incluir todas las carteras que se gestionan o
se han gestionado históricamente en la estrategia de Renta variable global de la
empresa. La empresa no puede seleccionar subjetivamente qué carteras de acciones
globales se incluirán o excluirán del cálculo y la presentación del compuesto de
acciones globales. La determinación de qué carteras incluir en el Compuesto debe
hacerse de acuerdo con criterios preestablecidos (es decir, sobre una base ex-ante), no
después del hecho. Esto evita que una empresa incluya solo sus carteras de mejor
desempeño en el Compuesto.
VERIFICACIÓN v
Las empresas que afirman cumplir con los estándares GIPS son responsables de su
declaración de cumplimiento y de mantener ese cumplimiento. Es decir, las empresas
autorregulan su pretensión de cumplimiento. Una vez que una empresa afirma cumplir
con las Normas, puede contratar voluntariamente a un tercero independiente para
realizar una verificación a fin de aumentar la confianza en la afirmación de
cumplimiento de la empresa. La verificación también puede aumentar el conocimiento
del equipo de medición del desempeño de la firma y mejorar la consistencia y calidad
de las presentaciones de conformidad de la firma.
La verificación se realiza con respecto a una empresa completa, no a compuestos
específicos. La verificación no garantiza la precisión de ninguna presentación
compuesta específica. Pruebas de verificación:
■■ si la empresa de inversión ha cumplido con todos los requisitos de construcción
compuesta de las normas GIPS en toda la empresa, y
■■ si las políticas y los procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y
presentar el rendimiento de conformidad con las normas GIPS.
La verificación debe ser realizada por un tercero independiente. Una empresa no puede
realizar su propia verificación.
■ Introducción a los Estándares Globales de Rendimiento de
224 Lectura 4 Inversiones (GIPS)
La verificación de terceros aporta credibilidad adicional a la afirmación de cumplimiento de una

empresa.
Una empresa verificada puede proporcionar a los clientes actuales y potenciales una mayor seguridad
sobre su afirmación de conformidad con las normas GIPS. La verificación también puede proporcionar
procesos y procedimientos internos mejorados, así como ventajas de marketing para la empresa.
VI. LA ESTRUCTURA DE LAS NORMAS GIPS

Las disposiciones de la edición 2010 de las normas GIPS se dividen en nueve secciones.
ciones: Fundamentos de Cumplimiento, Datos de Entrada, Metodología de Cálculo,
Compuesto
Construcción, Divulgación, Presentación e Informes, Bienes Raíces, Capital Privado y
Carteras con tarifa de reinicio/cuenta administrada por separado (SMA). Las
disposiciones son más
clasificados en requisitos y recomendaciones.
lectura
5
Estándares de rendimiento de
inversión global (GIPS)
una. describir las características clave de los estándares

GIPS y los fundamentos del cumplimiento;
b. describir el alcance de las normas GIPS con respecto a la
definición de una empresa de inversión y el historial de
rendimiento;
C. explicar cómo se implementan los estándares GIPS en países con
estándares existentes para informes de desempeño y describir la
respuesta apropiada cuando los estándares GIPS y las regulaciones
locales entran en conflicto;
d.describir las nueve secciones principales de los estándares GIPS.
OPCIONAL
SEGMENT
O
PREFACIO
CFA Institute es una asociación global sin fines de lucro de profesionales de la
inversión con la misión de liderar la profesión de inversión a nivel mundial mediante el
establecimiento de los más altos estándares de ética, educación y excelencia
profesional. CFA Institute tiene una larga historia y compromiso para establecer un
estándar ético ampliamente aceptado para calcular y presentar el rendimiento de las
inversiones basado en los principios de representación justa y divulgación completa.
Los objetivos del desarrollo y la evolución de los Estándares de rendimiento de
inversiones globales (GIPS®) son establecerlos como el estándar reconocido para
calcular y presentar el rendimiento de las inversiones en todo el mundo y que los
estándares GIPS se conviertan en el "pasaporte" de una empresa para comercializar
servicios de gestión de inversiones a nivel mundial. . A partir de enero de 2010,

226 Lectura 5■Estándares de rendimiento de inversión global
(GIPS)
Historia
En 1995, el Instituto CFA, anteriormente conocido como la Asociación para la Gestión
e Investigación de Inversiones (AIMR), patrocinó y financió el Comité de Estándares de
Desempeño de Inversiones Globales para desarrollar estándares globales para calcular y
presentar el rendimiento de las inversiones, basados en los Estándares de Presentación
de Desempeño de AIMR existentes (AIMR -PPS®).
En 1998, los estándares GIPS propuestos se publicaron en el sitio web del Instituto
CFA y se distribuyeron para comentarios a más de 4000 personas que habían expresado
interés. El resultado fueron los primeros Global Investment Performance Standards,
publicados en abril de 1999.
La edición inicial de los estándares GIPS se diseñó para crear un estándar mínimo
de rendimiento de inversión global que:
■■ Permitir y facilitar la aceptación y adopción en los mercados en desarrollo;
■■ Dar a la industria global de gestión de inversiones un enfoque comúnmente
aceptado para calcular y presentar el rendimiento; y
■■ Aborde las clases de activos líquidos (acciones, renta fija y efectivo).
En 1999, el Comité de Estándares de Desempeño de Inversiones Globales fue
reemplazado por el Consejo de Desempeño de Inversiones (IPC) para seguir
desarrollando y promoviendo los estándares GIPS. El desarrollo de los estándares GIPS
fue una iniciativa de la industria global con la participación de individuos y
organizaciones de más de 15 países.
El IPC se encargó de desarrollar disposiciones para otras clases de activos (p. ej.,
bienes raíces, capital privado) y abordar otros temas relacionados con el desempeño (p.
ej., tarifas, publicidad) para ampliar el alcance y la aplicabilidad de los estándares GIPS.
Esto se logró cuando se publicó la segunda edición de los estándares GIPS en febrero de
2005.
Con el lanzamiento de la edición 2005 de los estándares GIPS y la creciente
adopción y expansión de los estándares GIPS, el IPC decidió pasar a un único estándar
de rendimiento de inversión global y eliminar la necesidad de variaciones locales de los
estándares GIPS. Todos los estándares de rendimiento específicos de cada país
convergieron con los estándares GIPS, lo que dio como resultado que 25 países
adoptaran un único estándar global para el cálculo y la presentación del rendimiento de
las inversiones.
En 2005, con la convergencia de las versiones específicas de cada país a los
estándares GIPS y la necesidad de reorganizar la estructura de gobierno para facilitar la
participación de los patrocinadores de GIPS, CFA Institute disolvió el IPC y creó el
Comité Ejecutivo de GIPS y el Consejo de GIPS. El Comité Ejecutivo de GIPS sirve
como autoridad para la toma de decisiones sobre los estándares GIPS, y el Consejo
GIPS facilita la participación de todos los patrocinadores en el desarrollo y la
promoción continuos de los estándares GIPS.
Para mantener la relevancia global y en reconocimiento de la naturaleza dinámica de
la industria de inversión, los estándares GIPS deben actualizarse continuamente a través
de interpretaciones, orientación y nuevas disposiciones. En 2008, el Comité Ejecutivo
FIN OPCIONAL de GIPS comenzó su revisión de los estándares GIPS en un esfuerzo por perfeccionar
SEGMENTO
aún más las disposiciones, así como eliminar las disposiciones que ya no son necesarias
y agregar nuevos requisitos y recomendaciones que promuevan las mejores prácticas. El
Comité Ejecutivo de GIPS trabajó en estrecha colaboración con sus subcomités
técnicos, grupos de
trabajo especialmente
formados y
patrocinadores de GIPS.
Estos grupos revisaron
las disposiciones y
guías existentes y
realizaron encuestas y
otras investigaciones
como parte de los
esfuerzos para producir
la edición 2010 de los
estándares GIPS.
Introducción 227
INTRODUCCIÓN
Preámbulo: ¿Por qué se necesita un estándar de
desempeño de inversión global?
Rendimiento de inversión estandarizado
Los mercados financieros y la industria de gestión de inversiones se han vuelto cada vez
más globales por naturaleza. El crecimiento en los tipos y el número de entidades
financieras, la globalización del proceso de inversión y la mayor competencia entre las
empresas de gestión de inversiones demuestran la necesidad de estandarizar el cálculo y
la presentación del rendimiento de las inversiones.
Pasaporte Global
Los administradores de activos y los clientes actuales y potenciales se benefician de un
estándar global establecido para calcular y presentar el rendimiento de las inversiones.
Las prácticas de inversión, la regulación, la medición del rendimiento y los informes de
rendimiento varían considerablemente de un país a otro. Al adherirse a un estándar
global, las empresas de países con estándares de rendimiento de inversión mínimos o
nulos podrán competir por negocios en pie de igualdad con empresas de países con
estándares más desarrollados. Las empresas de países con prácticas establecidas tendrán
más confianza en ser comparadas de manera justa con las empresas locales cuando
compitan por negocios en países que no han adoptado previamente estándares de
desempeño.
Confianza de los inversores

Los administradores de inversiones que se adhieren a los estándares de desempeño de
las inversiones ayudan a asegurar a los inversionistas que el desempeño de las
inversiones de la empresa es completo y se presenta de manera justa. Tanto los clientes
potenciales como los existentes de las empresas de inversión se benefician de un
estándar de rendimiento de inversión global al tener un mayor grado de confianza en la
información de rendimiento que se les presenta.
Objetivos
El establecimiento de un estándar de rendimiento de inversión global voluntario
conduce a un conjunto aceptado de mejores prácticas para calcular y presentar el
rendimiento de inversión que es fácilmente comparable entre empresas de inversión,
independientemente de su ubicación geográfica. Estas normas también facilitan un
diálogo entre las empresas de inversión y sus clientes actuales y potenciales en relación
con el rendimiento de las inversiones.
Los objetivos del Comité Ejecutivo de GIPS son:
■■ Establecer las mejores prácticas de la industria de inversiones para calcular y
presentar el rendimiento de las inversiones que promuevan los intereses de los
inversionistas e infundan confianza a los inversionistas;
■■ Obtener la aceptación mundial de un estándar único para el cálculo y
presentación del rendimiento de las inversiones basado en los principios de
representación justa y divulgación completa;
■■ Para promover el uso de datos de rendimiento de inversión precisos y consistentes;
■■ Fomentar la competencia justa y global entre las empresas de inversión sin crear
barreras de entrada; y
■■ Fomentar la noción de "autorregulación" de la industria a nivel mundial.
Estándares de rendimiento de inversión global
228 Lectura 5 ■ (GIPS)
Visión general
Las características clave de los estándares GIPS incluyen lo siguiente:
■■ Los estándares GIPS son estándares éticos para la presentación del rendimiento
de la inversión para garantizar una representación justa y una divulgación
completa del rendimiento de la inversión. Para reclamar el cumplimiento, las
empresas deben cumplir con los requisitos incluidos en los estándares GIPS.
■■ Es probable que cumplir los objetivos de representación justa y divulgación
completa requiera más que simplemente adherirse a los requisitos mínimos de las
normas GIPS. Las empresas también deben adherirse a las recomendaciones para
lograr las mejores prácticas en el cálculo y presentación del rendimiento.
■■ Los estándares GIPS requieren que las empresas incluyan todas las carteras
reales, discrecionales y de pago en al menos un compuesto definido por
mandato, objetivo o estrategia de inversión para evitar que las empresas escojan
su mejor desempeño.
■■ Los estándares GIPS se basan en la integridad de los datos de entrada. La precisión

de los datos de entrada es crítica para la precisión de la presentación del
desempeño. Las valoraciones subyacentes de las posiciones de la cartera impulsan
el rendimiento de la cartera. Es esencial que estas y otras entradas sean precisas.
Los estándares GIPS requieren que las empresas se adhieran a ciertas metodologías
de cálculo y que hagan divulgaciones específicas junto con el desempeño de la
empresa.
■■ Las empresas deben cumplir con todos los requisitos de los estándares GIPS,
incluidas las actualizaciones, declaraciones de orientación, interpretaciones,
preguntas y respuestas (Q&A) y aclaraciones publicadas por CFA Institute y el
Comité Ejecutivo de GIPS, que están disponibles en el sitio web de GIPS
(www.gipsstandards .org), así como en el Manual GIPS.
Los estándares GIPS no abordan todos los aspectos de la medición del rendimiento
ni cubren las características únicas de cada clase de activo. Los estándares GIPS
continuarán evolucionando con el tiempo para abordar áreas adicionales de rendimiento
de inversión. Comprender e interpretar el rendimiento de las inversiones requiere
considerar tanto el riesgo como el rendimiento. Históricamente, los estándares GIPS se
centraron principalmente en la rentabilidad. Con el espíritu de representación justa y
divulgación completa, y con el fin de proporcionar a los inversores una visión más
completa del desempeño de una empresa, la edición de 2010 de las normas GIPS
incluye nuevas disposiciones relacionadas con el riesgo.
Récord histórico de rendimiento

■■ Se requiere que una empresa presente inicialmente, como mínimo, cinco años de
rendimiento de inversión anual que cumpla con los estándares GIPS. Si la empresa
o el compuesto ha existido menos de cinco años, la empresa debe presentar
desempeño desde el inicio de la empresa o la fecha de inicio del compuesto.
■■ Después de que una empresa presente un mínimo de cinco años de desempeño
conforme a GIPS (o durante el período desde el inicio de la empresa o la fecha de
inicio compuesta si la empresa o el compuesto ha existido menos de cinco años), la
empresa debe presentar una año de rendimiento cada año, acumulando un mínimo
de 10 años de rendimiento compatible con GIPS.
■■ Las empresas pueden vincular el desempeño que no cumple con GIPS con su
desempeño que cumple con GIPS siempre que solo se presente el desempeño que
cumple con GIPS para períodos posteriores al 1 de enero de 2000 y la empresa
revela los períodos de incumplimiento. Las empresas no deben vincular el
desempeño que no cumpla con GIPS para períodos que comiencen a partir del 1 de
enero de 2000 con su desempeño que cumpla con GIPS.
Introducción 229
Las empresas que administran carteras de capital privado, bienes raíces y/o tasa de
reinversión/cuenta administrada por separado (SMA) también deben cumplir con
las Secciones 6, 7 y 8, respectivamente, de las Disposiciones de las normas GIPS
que entraron en vigor a partir de 1 de enero de 2006.
Cumplimiento
Las empresas deben tomar todas las medidas necesarias para asegurarse de que han
satisfecho todos los requisitos de las normas GIPS antes de reclamar el cumplimiento.
Se recomienda encarecidamente a las empresas que realicen verificaciones internas
periódicas de cumplimiento. La implementación de controles internos adecuados
durante todas las etapas del proceso de rendimiento de la inversión, desde la entrada de
datos hasta la preparación de presentaciones de rendimiento, infundirá confianza en la
validez del rendimiento presentado, así como en la afirmación de cumplimiento.
Las empresas pueden optar por tener una verificación independiente de terceros que
pruebe la construcción de los compuestos de la empresa, así como las políticas y
procedimientos de la empresa en lo que respecta al cumplimiento de las normas GIPS.
El valor de la verificación es ampliamente reconocido y ser verificado se considera una
buena práctica. El Comité Ejecutivo de GIPS recomienda encarecidamente que se
verifiquen las empresas. Además de la verificación, las empresas también pueden optar
por que un verificador externo independiente realice pruebas compuestas
específicamente enfocadas (examen de desempeño) para brindar una garantía adicional
con respecto a un compuesto en particular.
Fecha efectiva
La fecha de entrada en vigor de la edición 2010 de las normas GIPS es el 1 de enero de
2011. Las presentaciones conformes que incluyan el rendimiento de períodos que
comiencen a partir del 1 de enero de 2011 deben prepararse de acuerdo con la edición
2010 de las normas GIPS. Las ediciones anteriores de los estándares GIPS se pueden
encontrar en el sitio web de GIPS (www.gipsstandards.org).
Implementación de un estándar global

La presencia de una organización patrocinadora local para los estándares de desempeño
de inversiones es esencial para la implementación efectiva y el apoyo continuo de los
estándares GIPS dentro de una jurisdicción. Dichos patrocinadores también brindan un
vínculo importante entre el Comité Ejecutivo de GIPS, el órgano rector de los
estándares GIPS, y los mercados locales en los que operan los administradores de
inversiones.
El patrocinador, al respaldar activamente los estándares GIPS y el trabajo del
Comité Ejecutivo de GIPS, garantiza que se tengan en cuenta los intereses de la
jurisdicción a medida que se desarrollan los estándares GIPS. El cumplimiento de los
estándares GIPS es voluntario y el apoyo del patrocinador del mercado local ayuda a
impulsar la adopción de los estándares GIPS.
El Comité Ejecutivo de GIPS alienta enfáticamente a los países que no cuentan con
un estándar de desempeño de inversiones a que promuevan los estándares GIPS como el
estándar local y los traduzcan al idioma local cuando sea necesario. Aunque los
estándares GIPS pueden traducirse a muchos idiomas, si surge una discrepancia, la
versión en inglés de los estándares GIPS es la versión oficial que rige.
El Comité Ejecutivo de GIPS continuará promoviendo los principios de
representación justa y divulgación completa y desarrollará los estándares GIPS para que
mantengan su relevancia dentro de la cambiante industria de gestión de inversiones.
230 Lectura 5■Estándares de rendimiento de inversión global
(GIPS)
La naturaleza de autorregulación de los estándares GIPS requiere un fuerte

compromiso con la integridad ética. La autorregulación también ayuda a los reguladores
a ejercer su responsabilidad de garantizar la divulgación justa de información dentro de
los mercados financieros. El Comité Ejecutivo de GIPS alienta a los reguladores a:
■■ Reconocer el beneficio del cumplimiento voluntario de estándares que
representan las mejores prácticas globales;
■■ Considerar la adopción de medidas coercitivas contra las empresas que afirman
falsamente el cumplimiento de las normas GIPS; y
■■ Reconocer y fomentar la verificación de terceros independientes.
Cuando las leyes, reglamentaciones o estándares de la industria existentes ya
impongan requisitos relacionados con el cálculo y la presentación del rendimiento de la
inversión, se recomienda encarecidamente a las empresas que cumplan con los
estándares GIPS además de los requisitos reglamentarios aplicables. El cumplimiento
de las leyes y/o reglamentos aplicables no implica necesariamente el cumplimiento de
las normas GIPS. En los casos en que las leyes y/o los reglamentos entren en conflicto
con los estándares GIPS, las empresas deben cumplir con las leyes y los reglamentos y
OPCIONAL divulgar por completo el conflicto en la presentación conforme.
SEGMENTO
Patrocinadores
La presencia de una organización patrocinadora local para estándares de desempeño de
inversiones, conocida como "patrocinador", es esencial para la implementación efectiva
de los estándares GIPS y el apoyo continuo dentro de un mercado local. Los
patrocinadores forman colectivamente el Consejo GIPS, que desempeña un papel
formal en el desarrollo y la supervisión continuos de los estándares GIPS.
Patrocinadores:
■■ Promover los estándares GIPS a nivel local;
■■ Brindar apoyo al mercado local y aportes para los estándares GIPS;
■■ Presentar problemas específicos del mercado local al Comité Ejecutivo de GIPS; y
■■ Participar en la gobernanza de los estándares GIPS a través de la membresía
en el Consejo GIPS y en los Subcomités Regionales de Rendimiento de
Inversiones.
Cada organización se somete a una revisión formal antes de ser respaldada como
patrocinadora. Se puede encontrar información adicional y una lista actual de
patrocinadores en el sitio web de GIPS (www.gipsstandards.org).
Patrocinadores respaldados por GIPS (a partir del 1 de enero de 2010)
Australia Asociación de Inversiones y Servicios Financieros Limited—

Grupo de analistas de rendimiento
Austria 1) Österreichische Vereinigung für Finanzanalyse und Asset
Administración y
2) Vereinigung Österreichischer Investmentgesellschaften
Bélgica Asociación Belga de Gestores de Activos
Canadá Comité Canadiense de Rendimiento de Inversiones
Dinamarca La Sociedad Danesa de Analistas Financieros y CFA
Dinamarca
Francia 1) Société Française des Analystes Financieros y
2) Asociación Francesa de la Gestión Financiera
Disposiciones de las Normas Globales de Desempeño de Inversiones 231
Alemania Comité Alemán de Normas de Gestión de Activos:

1) Bundesverband Investment und Asset Management eV, 2)
Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management,
y 3) Sociedad Alemana CFA
Grecia Sociedad Helénica CFA
Hong Kong Patrocinador local: Sociedad de Analistas Financieros de Hong Kong
Hungría 1) Sociedad CFA de Hungría y 2) la Asociación de Húngaro
Fondos de Inversión y Sociedades Gestoras de Activos
Irlanda Asociación Irlandesa de Gestores de Inversiones
Italia Comité de Rendimiento de Inversiones de Italia:
1) L'Associazione Bancaria Italiana, 2) L'Associazione Italiana degli
Analisti Finanziari, 3) Assogestioni, 4) Sviluppo Mercato Fondi
Pensione, 5) Assirevi, y
6) Sociedad Italiana CFA
Japón La Asociación de Analistas de Seguridad de Japón
Kazajstán Asociación de Analistas Financieros y de Inversiones de Kazajstán
Liechtenstein Asociación de Banqueros de Liechtenstein
Micronesia Asociación de Asia Pacífico para Estudios Fiduciarios
los Países Bajos Beroepsvereniging van Beleggingsprofessionals
Países Bajos
Nueva Zelanda Sociedad CFA de Nueva Zelanda
Noruega La Sociedad Noruega de Analistas Financieros
Pakistán Asociación CFA de Pakistán
Portugal Asociación Portuguesa de Analistas Financieros
Rusia Liga Nacional de Empresas de Gestión
Singapur Asociación de Gestión de Inversiones de Singapur
Sudáfrica Asociación para el Ahorro y la Inversión, Sudáfrica
Corea del Sur Comité GIPS de Corea
España Asociación Española de Presentación de Resultados de Gestión
Sri Lanka CFA Sri Lanka
Suecia Sociedad Sueca de Analistas Financieros
Suiza Asociación de banqueros suizos
Ucrania La Asociación Ucraniana de Negocios de Inversión
Unido Comité de Rendimiento de Inversiones del Reino Unido:
Reino 1) Asociación de Aseguradores Británicos, 2) Gestión de Inversiones
Asociación, y
3) Asociación Nacional de Fondos de Pensiones
Estados Unidos CFA Institute—Comité de rendimiento de inversiones de EE. UU. FIN OPCIONAL
SEGMENTO
DISPOSICIONES DE LA INVERSIÓN GLOBAL

Y
ESTÁNDARES DE DESEMPEÑO O.
Las disposiciones dentro de los estándares GIPS se dividen en las siguientes nueve
secciones: Fundamentos del cumplimiento, Datos de entrada, Metodología de cálculo,
Construcción compuesta, Divulgación, Presentación e informes, Bienes inmuebles,
Capital privado y Carteras de cuentas administradas por separado (SMA) .
Las disposiciones de cada sección se clasifican en requisitos y recomendaciones.

Las empresas deben cumplir con todos los requisitos para reclamar el cumplimiento de
los estándares GIPS. Se alienta a las empresas a implementar tantas recomendaciones
como sea posible. Estas disposiciones recomendadas se consideran las mejores prácticas
de la industria y ayudan a las empresas a adherirse completamente al espíritu y la
intención de los estándares GIPS.
0 Fundamentos del cumplimiento:Varios principios básicos crean la base para los
estándares GIPS, incluida la definición adecuada de la empresa, la provisión de
presentaciones conformes a todos los clientes potenciales, el cumplimiento de las
leyes y regulaciones aplicables y la garantía de que la información presentada no
sea falsa o engañosa. Dos cuestiones importantes que una empresa debe considerar
al cumplir con los estándares GIPS son la definición de la empresa y la definición
de discreción de la empresa. La definición de la empresa es la base para el
cumplimiento de toda la empresa y crea límites definidos mediante los cuales se
pueden determinar los activos totales de la empresa. La definición de
discrecionalidad de la empresa establece criterios para juzgar qué carteras deben
incluirse en un compuesto y se basa en la capacidad de la empresa para implementar
su estrategia de inversión.
1 Datos de entrada:La consistencia de los datos de entrada utilizados para calcular el

rendimiento es fundamental para el cumplimiento efectivo de los estándares GIPS y
establece la base para presentaciones de rendimiento de inversión completas, justas
y comparables. Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011,
todas las carteras deben valorarse de acuerdo con la definición de valor razonable y
los principios de valoración de GIPS.
2 Metodología de cálculo:Lograr la comparabilidad entre las presentaciones de
rendimiento de las empresas de gestión de inversiones requiere uniformidad en los
métodos utilizados para calcular los rendimientos. Los estándares GIPS exigen el
uso de ciertas metodologías de cálculo para facilitar la comparabilidad.
3 Construcción compuesta:Un compuesto es una agregación de una o más carteras
administradas de acuerdo con un mandato, objetivo o estrategia de inversión
similar. El rendimiento compuesto es el promedio ponderado por activos del
rendimiento de todas las carteras en el compuesto. La creación de compuestos
significativos es esencial para la presentación justa, la consistencia y la
comparabilidad del desempeño a lo largo del tiempo y entre empresas.
4 Divulgación:Las divulgaciones permiten a las empresas ampliar los datos
proporcionados en la presentación y brindar al lector el contexto adecuado en el que
comprender el desempeño. Para cumplir con los estándares GIPS, las empresas
deben divulgar cierta información en todas las presentaciones compatibles con
respecto a su desempeño y las políticas adoptadas por la empresa. Aunque algunas
revelaciones son requeridas para todas las firmas, otras son específicas para ciertas
circunstancias y pueden no ser aplicables en todas las situaciones. Una de las
divulgaciones esenciales para cada empresa es la declaración de cumplimiento. Una
vez que una empresa cumple con todos los requisitos de las normas GIPS, debe
utilizar adecuadamente la afirmación de cumplimiento para indicar el cumplimiento
de las normas GIPS. La edición de 2010 de las normas GIPS incluye una
declaración de cumplimiento revisada que indica si la empresa ha sido o no
verificada.
5 Presentación e Informes:Después de construir los compuestos, recopilar los datos
de entrada, calcular los rendimientos y determinar las divulgaciones necesarias, la
empresa debe incorporar esta información en presentaciones basadas en los
requisitos de las normas GIPS para presentar el rendimiento de la inversión.
Ningún conjunto finito de requisitos puede cubrir todas las situaciones potenciales
o anticipar desarrollos futuros en la estructura, tecnología, productos o prácticas de
la industria de inversión. Cuando corresponda, las empresas tienen la
responsabilidad de incluir en las presentaciones que cumplen con GIPS
información que no se contempla en los estándares GIPS.
Inversiones 233
6 Bienes raíces:A menos que se indique lo contrario, esta sección complementa todas
las disposiciones requeridas y recomendadas en las Secciones 0-5. Las
disposiciones inmobiliarias se incluyeron por primera vez en la edición de 2005 de
las normas GIPS y entraron en vigor el 1 de enero de 2006. La edición de 2010 de
las normas GIPS incluye nuevas disposiciones para fondos inmobiliarios cerrados.
Las empresas deben tener en cuenta que ciertas disposiciones de las Secciones 0 a 5
no se aplican a las inversiones inmobiliarias o son reemplazadas por las
disposiciones de la Sección 6. Las disposiciones que no se aplican se han señalado
en la Sección 6.
7 Capital privado:A menos que se indique lo contrario, esta sección complementa

todas las disposiciones requeridas y recomendadas en las Secciones 0-5. Las
disposiciones de capital privado se incluyeron por primera vez en la edición de
2005 de las normas GIPS y entraron en vigencia el 1 de enero de 2006. Las
empresas deben tener en cuenta que ciertas disposiciones de las Secciones 0 a 5 no
se aplican a las inversiones de capital privado o son reemplazadas por las
disposiciones de la Sección 7. Las disposiciones que no se aplican se han señalado
en la Sección 7.
8 Carteras con tarifa de reinicio/Cuenta administrada por separado (SMA):A

menos que se indique lo contrario, esta sección complementa todas las
disposiciones requeridas y recomendadas en las Secciones 0–5. Las empresas
deben tener en cuenta que ciertas disposiciones de las Secciones 0 a 5 de las
normas GIPS no se aplican a las carteras de tarifas de reinicio/SMA o son
reemplazadas por las disposiciones de la Sección 8. Las disposiciones que no se
aplican se han señalado en la Sección 8.
Términos definidos:Las palabras que aparecen en letras mayúsculas pequeñas en los
estándares GIPS se definen en el Glosario GIPS, que se encuentra al final de esta
lectura.
0 Fundamentos del Cumplimiento
Fundamentos del cumplimiento—Requisitos

0.A.1 Las empresas deben cumplir con todos los requisitos de los estándares GIPS,
incluidas las actualizaciones, las declaraciones de orientación, las
interpretaciones, las preguntas y respuestas (Q&A) y las aclaraciones
publicadas por CFA Institute y el Comité Ejecutivo de GIPS, que están
disponibles en el sitio web de estándares GIPS (www. .gipsstandards.org), así
como en el Manual GIPS.
0.A.2 Las empresas deben cumplir con todas las leyes y reglamentaciones aplicables
en relación con el cálculo y la presentación del rendimiento.
0.A.3 Las empresas no deben presentar información sobre el desempeño o
relacionada con el desempeño que sea falsa o engañosa.
0.A.4 Las normas GIPS deben aplicarse en toda la empresa.
0.A.5 Las empresas deben documentar sus políticas y procedimientos utilizados para
establecer y mantener el cumplimiento de las normas GIPS, incluida la
garantía de la existencia y propiedad de los activos de los clientes, y deben
aplicarlos de manera coherente.
0.A.6 Si la empresa no cumple con todos los requisitos de las normas GIPS, la
empresa no debe representar ni declarar que está “en cumplimiento con las
Normas de rendimiento de inversión global excepto por . . .” o hacer cualquier
otra declaración que pueda indicar el cumplimiento parcial de los estándares
GIPS.
0.A.7 Se prohíben las declaraciones que se refieran a la metodología de cálculo como
"de conformidad", "en cumplimiento" o "coherente" con las Normas de
rendimiento de inversión global, o declaraciones similares.
0.A.8 Las declaraciones que se refieren al desempeño de una cartera de un solo

cliente existente como "calculado de acuerdo con los Estándares de
rendimiento de inversión global" están prohibidas, excepto cuando una
empresa que cumple con GIPS informa el desempeño de la cartera de un
cliente individual a ese cliente.
0.A.9 Las empresas deben hacer todos los esfuerzos razonables para proporcionar
una presentación compatible a todos los clientes potenciales. Las empresas no
deben elegir a quién presentan una presentación compatible. Siempre que un
posible cliente haya recibido una presentación conforme dentro de los 12
meses anteriores, la firma ha cumplido con este requisito.
0.A.10 Las empresas deben proporcionar una lista completa de descripciones
compuestas a cualquier posible cliente que realice dicha solicitud. Las
empresas deben incluir los compuestos terminados en la lista de descripciones
compuestas de la empresa durante al menos cinco años después de la fecha de
terminación compuesta.
0.A.11 Las empresas deben proporcionar una presentación compatible para cualquier
compuesto incluido en la lista de descripciones de compuestos de la empresa a
cualquier cliente potencial que realice dicha solicitud.
0.A.12 Las empresas deben definirse como una empresa de inversión, subsidiaria o
división ofrecida a clientes o posibles clientes como una entidad comercial
distinta.
0.A.13 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, los activos totales
de la empresa deben ser el valor razonable agregado de todos los activos
discrecionales y no discrecionales administrados por la empresa. Esto incluye
1
carteras tanto de pago como de no pago.
0.A.14 Los activos totales de la empresa deben incluir los activos asignados a un
subasesor siempre que la empresa tenga discreción sobre la selección del
subasesor.
0.A.15 Los cambios en la organización de una empresa no deben conducir a la
alteración del desempeño compuesto histórico.
0.A.16 Cuando la empresa comercializa conjuntamente con otras empresas, la empresa
que afirma cumplir con las normas GIPS debe estar segura de que está
claramente definida y separada en relación con otras empresas
comercializadas, y que está claro qué empresa afirma cumplir.
Fundamentos del cumplimiento: recomendaciones

0.B.1 Las empresas deben cumplir con las recomendaciones de los estándares GIPS,
incluidas las recomendaciones en cualquier actualización, declaraciones de
orientación, interpretaciones, preguntas y respuestas (Q&A) y aclaraciones
publicadas por CFA Institute y el Comité Ejecutivo de GIPS, que estarán
disponibles en el sitio web de GIPS (www.gipsstandards.org), así como en el
Manual de GIPS.
0.B.2 Las empresas deben ser verificadas.
0.B.3 Las empresas deben adoptar la definición más amplia y significativa de la
empresa. El alcance de esta definición debe incluir todas las oficinas
geográficas (nacionales, regionales, etc.) que operen bajo la misma marca,
independientemente del nombre real de la empresa de gestión de inversiones
individual.
0.B.4 Las empresas deben proporcionar a cada cliente existente, anualmente, una
presentación compatible del compuesto en el que se incluye la cartera del
cliente.
1 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, los activos totales de la empresa deben ser la suma del valor
de mercado de todos los activos discrecionales y no discrecionales bajo gestión dentro de la empresa definida.
Disposiciones de las Normas Globales de Desempeño de Inversiones 235
OPCIONAL
1 Datos de entrada SEGMENT
O
Datos de entrada—Requisitos
1.A.1 Todos los datos e información necesarios para respaldar todos los elementos
incluidos en una presentación compatible deben ser capturados y mantenidos.
1.A.2 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las carteras
deben valorarse de acuerdo con la definición de valor razonable y los
2
Principios de valoración de GIPS.
1.A.3 Las empresas deben valorar las carteras de acuerdo con la política de
valoración compuesta específica. Las carteras deben ser valoradas:
3
a Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2001, al menos mensualmente.
b Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2010, en la fecha
de todos los grandes flujos de efectivo. Las empresas deben definir un
gran flujo de efectivo para cada compuesto para determinar cuándo deben
valorarse las carteras en ese compuesto.
c No más frecuentemente que lo requerido por la política de valuación.
1.A.4 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2010, las empresas
deberán valorar las carteras al final del mes natural o el último día hábil del
mes.
deben utilizar la contabilidad por fecha de negociación.
1.A.6 La contabilidad de acumulación debe usarse para valores de renta fija y todas
las demás inversiones que generan ingresos por intereses. El valor de los
valores de renta fija debe incluir la renta devengada.
1.A.7 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006, los compuestos
deben tener fechas de valuación anual de inicio y finalización consistentes. A
menos que el compuesto se reporte en un año fiscal no calendario, las fechas
de valuación inicial y final deben ser al final del año calendario o en el último
día hábil del año.
Datos de entrada: recomendaciones

1.B.1 Las empresas deben valorar las carteras en la fecha de todos los flujos de caja externos.
1.B.2 Las valoraciones deben obtenerse de un tercero independiente cualificado.
1.B.3 La contabilidad de acumulación debe utilizarse para los dividendos (a partir de
la fecha ex-dividendo).
1.B.4 Las empresas deben acumular comisiones de gestión de inversiones.
2 Metodología de cálculo
Metodología de cálculo—Requisitos
2.A.1 Se deben utilizar los rendimientos totales.
2.A.2 Las empresas deben calcular tasas de rendimiento ponderadas en el tiempo que
se ajusten a los flujos de efectivo externos. Tanto los rendimientos periódicos
como los de subperíodos deben estar vinculados geométricamente. Los flujos
de efectivo externos deben tratarse de acuerdo con la política específica
compuesta de la empresa. Como mínimo:
2 Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las valoraciones de la cartera deben basarse en valores
de mercado (no en base a costos o valores contables).
3 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2001, las carteras deberán valorarse al menos trimestralmente.
a Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2001, las
empresas deben calcular los rendimientos de la cartera al menos una vez al
mes.
b Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2005, las
empresas deben calcular los rendimientos de la cartera que se ajusten a los
flujos de efectivo externos ponderados diariamente.
2.A.3 Los rendimientos del efectivo y equivalentes de efectivo mantenidos en
carteras deben incluirse en todos los cálculos de rendimiento.
2.A.4 Todos los rendimientos deben calcularse después de la deducción de los gastos
comerciales reales incurridos durante el período. Las empresas no deben
utilizar los gastos de negociación estimados.
2.A.5 Si los gastos comerciales reales no se pueden identificar y segregar de una
tarifa agrupada:
a Cuando se calculan los rendimientos brutos de comisiones, los
rendimientos deben reducirse por la tarifa global completa o la parte de la
tarifa global que incluye los gastos de negociación. Las empresas no deben
utilizar los gastos comerciales estimados.
b Al calcular los rendimientos netos de comisiones, los rendimientos deben

reducirse por la tarifa global completa o la parte de la tarifa global que
incluye los gastos de negociación y la tarifa de gestión de inversiones. Las
empresas no deben utilizar los gastos comerciales estimados.
2.A.6 Los rendimientos compuestos deben calcularse mediante la ponderación de
activos de los rendimientos de la cartera individual utilizando valores al
comienzo del período o un método que refleje tanto los valores al comienzo del
período como los flujos de efectivo externos.
2.A.7 Los rendimientos compuestos deben calcularse:
a Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006, ponderando
los rendimientos de la cartera individual al menos trimestralmente.
b Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2010, ponderando
los rendimientos de la cartera individual al menos mensualmente.
Metodología de cálculo—Recomendaciones
2.B.1 Los rendimientos deben calcularse netos de los impuestos de retención no
reclamables sobre dividendos, intereses y ganancias de capital. Deben
acumularse las retenciones de impuestos recuperables.
2.B.2 Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2010, las empresas deben calcular
los rendimientos compuestos ponderando los rendimientos de las carteras
individuales al menos una vez al mes.
3 Construcción compuesta
Construcción compuesta—Requisitos
3.A.1 Todas las carteras discrecionales reales que pagan una tarifa deben incluirse en
al menos un compuesto. Aunque las carteras discrecionales que no pagan
comisiones pueden incluirse en un compuesto (con la divulgación adecuada),
las carteras no discrecionales no deben incluirse en los compuestos de una
empresa.
3.A.2 Los compuestos deben incluir solo los activos reales administrados por la
empresa.
3.A.3 Las empresas no deben vincular el rendimiento de las carteras simuladas o
modelo con el rendimiento real.
Inversiones 237
3.A.4 Los compuestos deben definirse de acuerdo con el mandato, el objetivo o la

estrategia de inversión. Los compuestos deben incluir todas las carteras que
cumplan con la definición de compuesto. Cualquier cambio en una definición
compuesta no debe aplicarse retroactivamente. La definición compuesta debe
estar disponible a pedido.
3.A.5 Los compuestos deben incluir nuevas carteras de manera oportuna y

consistente después de que cada cartera esté bajo administración.
3.A.6 Las carteras rescindidas deben incluirse en el rendimiento histórico del
compuesto hasta el último período de medición completo en el que cada
cartera estuvo bajo gestión.
3.A.7 Las carteras no deben cambiarse de un compuesto a otro a menos que los
cambios documentados en el mandato, el objetivo o la estrategia de inversión
de una cartera o la redefinición del compuesto lo hagan apropiado. El
rendimiento histórico de la cartera debe permanecer con el compuesto original.
3.A.8 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2010, una exclusión no
debe incluirse en un compuesto a menos que la separación se gestione por
4
separado con su propio saldo de caja.
3.A.9 Si la empresa establece un nivel mínimo de activos para que las carteras se
incluyan en un compuesto, la empresa no debe incluir carteras por debajo del
nivel mínimo de activos en ese compuesto. Cualquier cambio en un nivel de
activo mínimo específico de un compuesto no debe aplicarse retroactivamente.
3.A.10 Las empresas que deseen eliminar carteras de los compuestos en casos de
flujos de efectivo significativos deben definir "significativo" ex ante, en base
específica al compuesto y deben seguir consistentemente la política específica
del compuesto.
Construcción compuesta: recomendaciones

3.B.1 Si la empresa establece un nivel mínimo de activos para que las carteras se
incluyan en un compuesto, la empresa no debe presentar una presentación
conforme del compuesto a un posible cliente que se sabe que no cumple con el
nivel mínimo de activos del compuesto.
3.B.2 Para eliminar el efecto de un flujo de efectivo significativo, la empresa debe
usar una nueva cuenta temporal.
4 Divulgación
Requisitos de divulgación
4.A.1 Una vez que una empresa ha cumplido con todos los requisitos de las normas
GIPS, la empresa debe divulgar su cumplimiento con las normas GIPS
utilizando una de las siguientes declaraciones de cumplimiento. La afirmación
de cumplimiento solo debe utilizarse en una presentación conforme.
Para las empresas que están verificadas:
“[Insertar el nombre de la empresa] afirma cumplir con los
Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS®) y ha
preparado y presentado este informe de conformidad con los
estándares GIPS.
4 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2010, si se incluyeron exclusiones en un compuesto, se debe haber
asignado efectivo a la separación de manera oportuna y consistente.
[Insertar nombre de la empresa] ha sido verificada de forma

independiente para los períodos [insertar fechas]. Los informes de
verificación están disponibles a pedido.
La verificación evalúa si (1) la empresa ha cumplido con todos los
requisitos de construcción compuesta de las normas GIPS en toda la
empresa y (2) las políticas y los procedimientos de la empresa están
diseñados para calcular y presentar el rendimiento de conformidad
con las normas GIPS. La verificación no garantiza la precisión de
ninguna presentación compuesta específica”.
Para compuestos de una empresa verificada que también han tenido un examen
de desempeño:
estándares GIPS. [Insertar nombre de la empresa] ha sido verificada
de forma independiente para los períodos [insertar fechas].
empresa y (2) las políticas y los procedimientos de la empresa están
diseñados para calcular y presentar el rendimiento de conformidad
con las normas GIPS. El compuesto [insertar nombre del
compuesto] ha sido examinado para los períodos [insertar fechas].
Los informes de verificación y examen de desempeño están
disponibles a pedido.”
Para firmas que no han sido verificadas:
estándares GIPS. [Insertar el nombre de la empresa] no se ha
verificado de forma independiente”.
4.A.2 Las empresas deben divulgar la definición de la empresa utilizada para
determinar los activos totales de la empresa y el cumplimiento de toda la
empresa.
4.A.3 Las empresas deben divulgar la descripción compuesta.
4.A.4 Las empresas deben divulgar la descripción del índice de referencia.
4.A.5 Al presentar declaraciones brutas de comisiones, las empresas deben revelar si
se deducen otras comisiones además de los gastos de negociación.
4.A.6 Al presentar declaraciones netas de comisiones, las empresas deben revelar:
a Si se deducen otras tarifas además de las tarifas de gestión de inversiones
y los gastos de negociación;
b Si se utilizan tarifas de gestión de inversiones reales o modelo; y
c Si los rendimientos son netos de cualquier tarifa basada en el rendimiento.
4.A.7 Las empresas deben revelar la moneda utilizada para expresar el rendimiento.
4.A.8 Las empresas deben revelar qué medida de dispersión interna se presenta.
4.A.9 Las empresas deben divulgar el programa de tarifas correspondiente a la
presentación conforme.
4.A.10 Las empresas deben divulgar la fecha de creación compuesta.

4.A.11 Las empresas deben revelar que la lista de descripciones compuestas de la
empresa está disponible a pedido.
4.A.12 Las empresas deben revelar que las políticas para valorar carteras, calcular el
rendimiento y preparar presentaciones conformes están disponibles a pedido.
Inversiones 239
4.A.13 Las empresas deben divulgar la presencia, el uso y el alcance del

apalancamiento, los derivados y las posiciones cortas, si son importantes,
incluida una descripción de la frecuencia de uso y las características de los
instrumentos suficientes para identificar los riesgos.
4.A.14 Las empresas deben divulgar todos los eventos significativos que ayudarían a
un posible cliente a interpretar la presentación conforme.
4.A.15 Para cualquier desempeño presentado para períodos anteriores al 1 de enero de
2000 que no cumpla con los estándares GIPS, las empresas deben divulgar los
períodos de incumplimiento.
4.A.16 Si la empresa se redefine, la empresa debe revelar la fecha, la descripción y el
motivo de la redefinición.
4.A.17 Si se redefine un compuesto, la firma debe revelar la fecha, la descripción y el
motivo de la redefinición.
4.A.18 Las empresas deben divulgar los cambios en el nombre de un compuesto.
4.A.19 Las empresas deben divulgar el nivel mínimo de activos, si lo hay, por debajo
del cual las carteras no se incluyen en un compuesto. Las empresas también
deben divulgar cualquier cambio en el nivel mínimo de activos.
4.A.20 Las empresas deben divulgar detalles relevantes del tratamiento de las
retenciones de impuestos sobre dividendos, ingresos por intereses y ganancias
de capital, si son importantes. Las empresas también deben revelar si los
rendimientos de referencia son netos de impuestos retenidos si esta
información está disponible.
deben divulgar y describir cualquier diferencia importante conocida en los
tipos de cambio o fuentes de valoración utilizadas entre las carteras dentro de
5
un compuesto, y entre el compuesto y el índice de referencia.
4.A.22 Si la presentación conforme cumple con las leyes y/o regulaciones que entran
en conflicto con los requisitos de las normas GIPS, las empresas deben revelar
este hecho y revelar la manera en que las leyes y/o regulaciones entran en
conflicto con las normas GIPS.
4.A.23 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2010, si se incluyen exclusiones en un
compuesto, las empresas deben divulgar la política utilizada para asignar
efectivo a las exclusiones.
4.A.24 Si un compuesto contiene carteras con tarifas agrupadas, las empresas deben
divulgar los tipos de tarifas que se incluyen en la tarifa agrupada.
deben divulgar el uso de un subasesor y los períodos en los que se utilizó un
subasesor.
4.A.26 Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2010, las empresas deben informar
si alguna cartera no fue valorada al final del mes calendario o el último día
hábil del mes.
deben divulgar el uso de datos subjetivos no observables para valorar
inversiones de cartera (como se describe en los Principios de valoración de
GIPS) si las inversiones de cartera valoradas utilizando datos subjetivos no
observables son importantes para el compuesto.
deben revelar si la jerarquía de valoración del compuesto difiere materialmente
de la jerarquía recomendada en los Principios de valoración de GIPS.
4.A.29 Si la empresa determina que no existe un punto de referencia apropiado para el
compuesto, debe revelar por qué no se presenta ningún punto de referencia.
5 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar y describir cualquier
inconsistencia conocida en los tipos de cambio utilizados entre las carteras dentro de un compuesto y entre el
compuesto y el índice de referencia.
4.A.30 Si la empresa cambia el índice de referencia, la empresa debe revelar la fecha,

la descripción y el motivo del cambio.
4.A.31 Si se utiliza un punto de referencia personalizado o una combinación de varios
puntos de referencia, la empresa debe divulgar los componentes, las
ponderaciones y el proceso de reequilibrio del punto de referencia.
4.A.32 Si la empresa ha adoptado una política de flujo de efectivo significativo para
un compuesto específico, la empresa debe revelar cómo define la empresa un
flujo de efectivo significativo para ese compuesto y para qué periodos.
4.A.33 Las empresas deben informar si no se presenta la desviación estándar ex post
anualizada de tres años del compuesto y/o del índice de referencia porque no se
dispone de 36 rendimientos mensuales.
4.A.34 Si la firma determina que la desviación estándar ex-post anualizada de tres
años no es relevante o apropiada, la firma debe:
a Describa por qué la desviación estándar ex post no es relevante o
apropiada; y
b Describa la medida de riesgo adicional presentada y por qué se seleccionó.
4.A.35 Las empresas deben revelar si el desempeño de una empresa o afiliación
anterior está vinculado al desempeño de la empresa.
Divulgación—Recomendaciones
4.B.1 Las empresas deben divulgar los cambios importantes en las políticas y/o
metodologías de valoración.
4.B.2 Las empresas deben divulgar los cambios importantes en las políticas y/o
metodologías de cálculo.
4.B.3 Las empresas deben divulgar las diferencias materiales entre el índice de
referencia y el mandato, objetivo o estrategia de inversión del compuesto.
4.B.4 Las empresas deben divulgar los supuestos clave utilizados para valorar las
inversiones de cartera.
4.B.5 Si una empresa matriz contiene varias empresas, cada empresa dentro de la
empresa matriz debe divulgar una lista de las otras empresas contenidas en la
empresa matriz.
4.B.6 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar el
uso de datos subjetivos no observables para valorar inversiones de cartera
(como se describe en los Principios de valoración de GIPS) si las inversiones
de cartera valoradas utilizando datos subjetivos no observables son importantes
para el compuesto.
4.B.7 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2006, las empresas deben divulgar el
uso de un subasesor y los períodos en los que se utilizó un subasesor.
4.B.8 Las empresas deben revelar si un compuesto contiene activos de propiedad.
5 Presentación e Informes
Presentación e informes—Requisitos
5.A.1 Los siguientes elementos deben ser presentados en cada presentación
compatible:
a Al menos cinco años de desempeño (o por el período desde el inicio de la
empresa o la fecha de inicio del compuesto si la empresa o el compuesto
ha existido menos de cinco años) que cumpla con los requisitos de las
normas GIPS. Después de que una empresa presente un mínimo de cinco
años de desempeño conforme a GIPS (o durante el período desde el inicio
de la empresa
Inversiones 241
o la fecha de inicio del compuesto si la empresa o el compuesto ha existido

menos de cinco años), la empresa debe presentar un año adicional de
rendimiento cada año, acumulando un mínimo de 10 años de rendimiento
conforme a GIPS.
b Rendimientos compuestos para cada periodo anual. Las devoluciones
compuestas deben identificarse claramente como bruto de comisiones o
neto de comisiones.
c Para los compuestos con una fecha de inicio compuesta del 1 de enero de
2011 o posterior, cuando el período inicial es inferior a un año completo,
se devuelve desde la fecha de inicio compuesta hasta el final del período
anual inicial.
d Para los compuestos con una fecha de terminación compuesta del 1 de
enero de 2011 o posterior, los rendimientos del último período anual
finalizan hasta la fecha de terminación compuesta.
e La rentabilidad total del índice de referencia para cada período anual. El
índice de referencia debe reflejar el mandato, el objetivo o la estrategia de
inversión del compuesto.
f El número de carteras en el compuesto al cierre de cada período anual. Si
el compuesto contiene cinco carteras o menos al final del período, no se
requiere el número de carteras.
g Activos compuestos al cierre de cada período anual.
h Activos totales de la empresa o activos compuestos como porcentaje de
los activos totales de la empresa, al final de cada período anual.
i Una medida de la dispersión interna de los rendimientos de las carteras
individuales para cada período anual. Si el compuesto contiene cinco
carteras o menos para el año completo, no se requiere una medida de
dispersión interna.
5.A.2 Para los períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, las empresas
deberán presentar, al cierre de cada período anual:
a La desviación estándar ex post anualizada de tres años (usando
rendimientos mensuales) tanto del compuesto como del índice de
referencia; y
b Una medida de riesgo adicional ex post de tres años para el índice de
referencia (si está disponible y es apropiado) y el compuesto, si la empresa
determina que la desviación estándar ex post anualizada de tres años no es
relevante o apropiada. La periodicidad del compuesto y del índice de
referencia debe ser idéntica al calcular la medida de riesgo ex post.
5.A.3 Las empresas no deben vincular el desempeño que no cumpla con GIPS para
períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2000 con su desempeño que
cumpla con GIPS. Las empresas pueden vincular el desempeño que no cumple
con GIPS con el desempeño que cumple con GIPS, siempre que solo se
presente el desempeño que cumple con GIPS para períodos que comiencen a
partir del 1 de enero de 2000.
5.A.4 Las rentabilidades por periodos inferiores a un año no deben anualizarse.
5.A.5 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006 y terminen antes
del 1 de enero de 2011, si un compuesto incluye exclusiones, la empresa debe
presentar el porcentaje de activos compuestos representados por las
exclusiones al final de cada período anual.
5.A.6 Si un compuesto incluye carteras no remuneradas, la empresa deberá presentar
el porcentaje de activos compuestos representado por carteras no remuneradas
al cierre de cada período anual.
5.A.7 Si un compuesto incluye carteras con tarifas agrupadas, la empresa debe
presentar el porcentaje de activos compuestos representados por carteras con
tarifas agrupadas al cierre de cada período anual.
aEl rendimiento de una empresa o afiliación anterior debe vincularse o utilizarse

5.A.8 para
representan el rendimiento histórico de una empresa nueva o adquirente si, en un
base específica compuesta:
i. Prácticamente todos los que toman las decisiones de inversión son
empleados de la empresa nueva o adquirente (por ejemplo, personal
del departamento de investigación, gerentes de cartera y otro
personal relevante);
ii. El proceso de toma de decisiones permanece sustancialmente intacto
e independiente dentro de la empresa nueva o adquirente; y
iii. La empresa nueva o adquirente tiene registros que documentan y
respaldan el desempeño.
b Si una empresa adquiere otra empresa o afiliación, la empresa tiene un año
para hacer cumplir los activos que no cumplen.
Presentación e informes—Recomendaciones
5.B.1 Las empresas deben presentar rendimientos brutos de comisiones.
5.B.2 Las empresas deben presentar los siguientes elementos:
a Rendimientos acumulados del compuesto y el índice de referencia para
todos los períodos;
b Retornos compuestos de media y mediana ponderados por igual;
c Devoluciones trimestrales y/o mensuales; y
d Rendimientos anualizados compuestos y de referencia para períodos
superiores a 12 meses.
5.B.3 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben presentar la
desviación estándar ex post anualizada de tres años (usando rendimientos
mensuales) del compuesto y el índice de referencia al final de cada período
anual.
5.B.4 Para cada período para el que se presente una desviación estándar ex post
anualizada del compuesto y el índice de referencia, también se debe presentar
el rendimiento anualizado correspondiente del compuesto y el índice de
referencia.
5.B.5 Para cada período para el que se presente un rendimiento anualizado del
compuesto y el índice de referencia, también se debe presentar la desviación
estándar ex post anualizada correspondiente (usando rendimientos mensuales)
del compuesto y el índice de referencia.
5.B.6 Las empresas deben presentar medidas de riesgo ex-post de nivel compuesto
relevantes adicionales.
5.B.7 Las empresas deben presentar más de 10 años de desempeño anual en la
presentación conforme.
5.B.8 Las empresas deben cumplir con los estándares GIPS para todos los períodos
históricos.
5.B.9 Las empresas deben actualizar las presentaciones conformes trimestralmente.
6 Bienes raíces
A menos que se indique lo contrario, las siguientes disposiciones inmobiliarias
complementan las disposiciones requeridas y recomendadas de las normas GIPS en las
Secciones 0-5.
Las provisiones inmobiliarias se incluyeron por primera vez en las normas GIPS en
2005 y entraron en vigor el 1 de enero de 2006. Todas las presentaciones conformes que
incluyeron el rendimiento inmobiliario para períodos que comenzaron a partir del 1 de
enero de 2006 debían cumplir con todos los requisitos de las disposiciones inmobiliarias
de la Edición de 2005 de las normas GIPS. Las siguientes disposiciones inmobiliarias
son efectivas 1
Inversiones 243
Enero de 2011. Todos los compuestos inmobiliarios que incluyan rendimiento por
períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011 deberán cumplir con todos los
requisitos y deberán apegarse a las recomendaciones de las siguientes disposiciones
inmobiliarias.
Los siguientes tipos de inversión no se consideran bienes raíces y, por lo tanto,
deben seguir las Secciones 0 a 5 de las Normas globales de rendimiento de inversiones:
■■ valores inmobiliarios cotizados en bolsa;
■■ valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS); y
■■ Inversiones de deuda privada, incluidos préstamos comerciales y residenciales
donde el rendimiento esperado está relacionado únicamente con las tasas de interés
contractuales sin ninguna participación en el rendimiento económico de los bienes
inmuebles subyacentes.
Bienes Raíces—Requisitos
Datos de entrada—Requisitos (no se aplican las siguientes

disposiciones: 1.A.3.a, 1.A.3.b y 1.A.4)
6.A.1 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las
inversiones inmobiliarias deberán valorarse de acuerdo con la definición de
6
valor razonable y los Principios de Valoración GIPS del Capítulo II.
6.A.2 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2008, las
7
inversiones inmobiliarias deberán valorarse al menos trimestralmente.
deben valorar las carteras al final de cada trimestre o el último día hábil de
cada trimestre.
6.A.4 Las inversiones inmobiliarias deben tener una valoración externa:
a Para períodos anteriores al 1 de enero de 2012, al menos una vez cada 36 meses.
b Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2012, al menos
una vez cada 12 meses a menos que los acuerdos con los clientes estipulen
lo contrario, en cuyo caso las inversiones inmobiliarias deben tener una
valoración externa al menos una vez cada 36 meses o según el acuerdo
con el cliente si el acuerdo con el cliente requiere una valoración externa.
valoraciones con una frecuencia superior a cada 36 meses.
6.A.5 Las valoraciones externas deben ser realizadas por un tasador/tasador de
propiedades comerciales independiente, externo, profesionalmente designado,
certificado o con licencia. En los mercados donde estos profesionales no están
disponibles, la empresa debe tomar las medidas necesarias para garantizar que
solo se utilicen tasadores o tasadores de propiedades independientes bien
calificados.
Metodología de cálculo—Requisitos (no se aplican las siguientes disposiciones:

2.A.2.a, 2.A.4 y 2.A.7)
6.A.6 Las empresas deben calcular los rendimientos de la cartera al menos trimestralmente.
de transacción reales incurridos durante el período.
6 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las inversiones inmobiliarias deben valorarse a valor de
mercado (como se definió previamente para bienes inmuebles en la edición de 2005 de las normas GIPS).
7 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2008, las inversiones inmobiliarias deberán valorarse al menos
una vez cada 12 meses.
6.A.8 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, la rentabilidad
de los ingresos y la rentabilidad del capital (rentabilidad de los componentes)
deben calcularse por separado utilizando tasas de rentabilidad ponderadas en el
tiempo vinculadas geométricamente.
6.A.9 Las tasas de rendimiento compuestas ponderadas en el tiempo, incluidos los
rendimientos de los componentes, deben calcularse ponderando los activos de
los rendimientos de la cartera individual al menos trimestralmente.
Divulgación—Requisitos (no se aplican las siguientes disposiciones:

4.A.5, 4.A.6.a, 4.A.15, 4.A.26, 4.A.33 y 4.A.34)
6.A.10 Los siguientes elementos deben ser revelados en cada presentación conforme:
a La descripción de la discreción de la empresa;
b Las metodologías de valoración interna utilizadas para valorar las
inversiones inmobiliarias para el período más reciente;
c Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, cambios
importantes en las políticas y/o metodologías de valoración;
d Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las
diferencias significativas entre una valoración externa y la valoración
utilizada en los informes de rendimiento y el motivo de las diferencias;
e La frecuencia con la que las inversiones inmobiliarias son valoradas por
un tasador/tasador de propiedades comerciales independiente, externo,
profesionalmente designado, certificado o autorizado;
f Cuando los rendimientos de los componentes se calculan por separado
utilizando tasas de rendimiento ponderadas en el tiempo vinculadas
geométricamente; y
g Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, si los rendimientos de los
componentes se ajustan de manera que la suma del rendimiento de la renta
y el rendimiento del capital sea igual al rendimiento total.
6.A.11 Para cualquier desempeño presentado para períodos anteriores al 1 de enero de
2006 que no cumpla con los estándares GIPS, las empresas deben divulgar los
períodos de incumplimiento.
6.A.12 Al presentar declaraciones brutas de comisiones, las empresas deben revelar si
se deducen otras comisiones además de los gastos de transacción.
6.A.13 Al presentar declaraciones netas de comisiones, las empresas deben revelar si
se deducen otras comisiones además de las comisiones de gestión de
inversiones y los gastos de transacción.
Presentación e Informes—Requisitos (las siguientes disposiciones no se aplican:

5.A.1.i, 5.A.2 y 5.A.3)
6.A.14 Las empresas deben presentar rendimientos por componentes además de los
rendimientos totales. Las devoluciones de componentes compuestos deben
estar claramente identificadas como bruto de comisiones o neto de comisiones.
6.A.15 Las empresas no deben vincular el desempeño que no cumpla con GIPS para
períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006 con su desempeño que
cumpla con GIPS. Las empresas pueden vincular el desempeño que no cumple
con GIPS con su desempeño que cumple con GIPS, siempre que solo se
presente el desempeño que cumple con GIPS para períodos que comiencen a
partir del 1 de enero de 2006.
compatible:
Inversiones 245
a Como medida de la dispersión interna, tasas de rendimiento anuales

ponderadas en el tiempo altas y bajas para las carteras individuales en el
compuesto. Si el compuesto contiene cinco carteras o menos para el año
completo, no se requiere una medida de dispersión interna.
b Al cierre de cada período anual, el porcentaje de activos compuestos
valorados con avalúo externo durante el período anual.
Las siguientes disposiciones son adicionalesrequisitosporinmobiliaria cerrada-fondo final

composicion:
Metodología de cálculo—Requisitos
6.A.17 Las empresas deben calcular tasas internas de retorno anualizadas desde el
inicio (SI-IRR).
6.A.18 El SI-IRR debe calcularse utilizando flujos de caja trimestrales como mínimo.
6.A.19 Los compuestos deben definirse por año de antigüedad y mandato, objetivo o
estrategia de inversión. La definición del compuesto debe permanecer
consistente a lo largo de la vida del compuesto.
Requisitos de divulgación
6.A.20 Las empresas deben divulgar la fecha de liquidación final de los compuestos liquidados.
6.A.21 Las empresas deben divulgar la frecuencia de los flujos de efectivo utilizados en el cálculo de SI-IRR.
6.A.22 Las empresas deben divulgar el año de cosecha del compuesto y cómo se
define el año de cosecha.
Presentación e informes—Requisitos
6.A.23 Los siguientes elementos deben ser presentados en cada presentación compatible:
a Las empresas deben presentar el SI-IRR neto de comisiones del
compuesto hasta el final de cada período anual. las empresas deben
presentar inicialmente al menos cinco años de desempeño (o para el
período desde el inicio de la empresa o la fecha de inicio del compuesto si
la empresa o el compuesto ha existido menos de cinco años) que cumpla
con los requisitos de las normas GIPS. Cada año subsiguiente, las
empresas deben presentar un año adicional de desempeño.
b Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, cuando el
período inicial sea inferior a un año completo, las empresas deberán
presentar la SI-IRR neta de comisiones no anualizada hasta el final del
período anual inicial.
c Para los períodos que terminen a partir del 1 de enero de 2011, las
empresas deben presentar el SI-IRR neto de comisiones hasta la fecha de
liquidación final compuesta.
6.A.24 Si el SI-IRR bruto de tarifas del compuesto se presenta en la presentación
conforme, las empresas deben presentar el SI-IRR bruto de tarifas del
compuesto para los mismos períodos que el SI-IRR neto de tarifas. Se presenta
la TIR.
6.A.25 Las empresas deberán presentar, al cierre de cada período anual:
a Capital pagado compuesto desde el inicio;
b Distribuciones compuestas desde el inicio;
c capital comprometido acumulado compuesto;
d Valor total del capital desembolsado desde el inicio (múltiplo de inversión
o TVPI);
e Distribuciones desde el inicio hasta el capital pagado desde el inicio

(múltiplo de realización o DPI);
f Desde el capital pagado desde el inicio hasta el capital comprometido
acumulado (PIC múltiplo); y
g Valor residual del capital pagado desde el inicio (múltiplo no realizado o
RVPI).
6.A.26 Las empresas deben presentar la SI-TIR del índice de referencia hasta el cierre
de cada período anual. El punto de referencia debe:
a Reflejar el mandato, el objetivo o la estrategia de inversión del compuesto;
b Presentarse por el mismo período de tiempo que se presentó para el
compuesto; y
c Ser del mismo año de cosecha que el compuesto.
Bienes Raíces—Recomendaciones
Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2012, las inversiones inmobiliarias
Dato deben ser valoradas por un tasador/tasador de propiedades comerciales
s de independiente, externo, profesionalmente designado, certificado o con licencia,
entra al menos una vez cada 12 meses.
da:
reco Las inversiones inmobiliarias deben ser valuadas al final del período anual por
mend un tasador/tasador de propiedades comerciales independiente, externo,
acion
es (la profesionalmente designado, certificado o autorizado.
sigui
ente disposición no se aplica: 1.B.1)
6.B.1
6.B.2
6.B.3 Las empresas deben divulgar la base de contabilidad de las carteras en el
compuesto (por ejemplo, US GAAP, IFRS).
6.B.4 Las empresas deben explicar y revelar las diferencias importantes entre la
valoración utilizada en los informes de rendimiento y la valoración utilizada en
los informes financieros al final de cada período anual.
6.B.5 Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar
los cambios importantes en las políticas y/o metodologías de valoración.
Presentación e informes: recomendaciones (las siguientes disposiciones

no se aplican: 5.B.3, 5.B.4 y 5.B.5)
6.B.6 Las empresas deben presentar rendimientos brutos de comisiones y netos de
comisiones.
6.B.7 Las empresas deben presentar el porcentaje del valor total de los activos
compuestos que no sean inmuebles al cierre de cada período anual.
6.B.8 Las empresas deben presentar los rendimientos de los componentes del índice de
referencia, si están disponibles.
La siguiente disposición es una disposición adicionalrecomendaciónporinmobiliaria

cerrada-fondo final
composicion:
Metodología de cálculo—Recomendaciones
6.B.9 El SI-IRR debe calcularse utilizando los flujos de caja diarios.
Inversiones 247
7 Capital privado
A menos que se indique lo contrario, las siguientes disposiciones de capital privado
complementan las disposiciones requeridas y recomendadas de los estándares GIPS en
las Secciones 0-5.
Las disposiciones de capital privado se incluyeron por primera vez en las normas
GIPS en 2005 y entraron en vigencia el 1 de enero de 2006. Todas las presentaciones
compatibles que incluyeron el desempeño de capital privado para períodos que
terminaron el 1 de enero de 2006 o después de esa fecha debían cumplir con todos los
requisitos de las disposiciones de capital privado de la Edición de 2005 de las normas
GIPS. Las siguientes disposiciones de capital privado entran en vigencia el 1 de enero
de 2011. Todos los compuestos de capital privado que incluyen rendimiento para
períodos que terminan el 1 de enero de 2011 o después deben cumplir con todos los
requisitos y deben cumplir con las recomendaciones de las siguientes disposiciones de
capital privado.
Las siguientes son disposiciones que se aplican al cálculo y presentación de

inversiones de capital privado realizadas por vehículos de inversión de capital privado
de vida fija y compromiso fijo, incluidos fondos primarios y fondos de fondos. Estas
disposiciones también se aplican a los fondos secundarios de vida fija y compromiso
fijo, a los que se les deben aplicar las disposiciones aplicables a los fondos primarios o
las disposiciones aplicables a los fondos de fondos, según la forma que utilice el fondo
secundario para realizar las inversiones. Los fondos de capital privado abiertos y
siempre verdes deben seguir las Secciones 0 a 5 de las Disposiciones de las Normas
globales de rendimiento de inversiones. Los fondos inmobiliarios cerrados deben seguir
la Sección 6 de las Disposiciones de las Normas globales de rendimiento de inversiones.
Capital privado—Requisitos
Datos de entrada—Requisitos (no se aplican las siguientes

disposiciones: 1.A.3.a, 1.A.3.b y 1.A.4)
7.A.1 Para períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, las inversiones de
capital privado deben valorarse de acuerdo con la definición de valor razonable
8
y los Principios de valoración GIPS del Capítulo II.
7.A.2 Las inversiones de capital privado deben valorarse al menos anualmente.
Metodología de cálculo—Requisitos (no se aplican las siguientes disposiciones:

2.A.2, 2.A.4, 2.A.6 y 2.A.7)
7.A.3 Las empresas deben calcular tasas internas de retorno anualizadas desde el
inicio (SI-IRR).
7.A.4 Para períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, la TIR-SI debe
calcularse utilizando los flujos de efectivo diarios. Las distribuciones de
acciones deben incluirse como flujos de efectivo y deben valorarse en el
9
momento de la distribución.
de transacción reales incurridos durante el período.
7.A.6 Los rendimientos netos de comisiones deben ser netos de las comisiones reales
de gestión de inversiones (incluidos los intereses acumulados).
7.A.7 Para los fondos de fondos, todos los rendimientos deben ser netos de todas las
comisiones y gastos subyacentes de la sociedad y/o del fondo, incluidos los
intereses acumulados.
8 Para períodos que terminen antes del 1 de enero de 2011, las inversiones de capital privado deben valorarse
de acuerdo con los Principios de valoración de capital privado de GIPS en el Apéndice D de la edición de
2005 de los estándares GIPS o los Principios de valoración de GIPS en la edición de 2010 de los estándares
GIPS.
9 Para períodos que finalicen antes del 1 de enero de 2011, la si-irr debe calcularse utilizando flujos de
efectivo diarios o mensuales.
Construcción compuesta—Requisitos (la siguiente disposición no se aplica:

3.A.10)
7.A.8 Las definiciones de compuestos deben permanecer consistentes a lo largo de la
vida del compuesto.
7.A.9 Los fondos primarios deben incluirse en al menos un compuesto definido por
año de antigüedad y mandato, objetivo o estrategia de inversión.
7.A.10 Los fondos de fondos deben estar incluidos en al menos un compuesto definido
por el año de antigüedad del fondo de fondos y/o mandato, objetivo o
estrategia de inversión.
Divulgación—Requisitos (no se aplican las siguientes disposiciones:

4.A.5, 4.A.6.a, 4.A.6.b, 4.A.8, 4.A.15, 4.A.26 , 4.A.32, 4.A.33 y 4.A.34)
7.A.11 Las empresas deben divulgar el año de cosecha del compuesto y cómo se
define el año de cosecha.
7.A.12 Las empresas deben divulgar la fecha de liquidación final de los compuestos
liquidados.
7.A.13 Las empresas deben divulgar las metodologías de valoración utilizadas para
valorar las inversiones de capital privado para el período más reciente.
7.A.14 Para períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, las empresas deben
divulgar los cambios importantes en las políticas y/o metodologías de
valoración.
7.A.15 Si la empresa se adhiere a las pautas de valoración de la industria además de
los Principios de valoración de GIPS, la empresa debe revelar qué pautas se
han aplicado.
7.A.16 Las empresas deben divulgar la metodología de cálculo utilizada para el índice
de referencia. Si las empresas presentan el equivalente de mercado público de
un compuesto como punto de referencia, las empresas deben divulgar el índice
utilizado para calcular el equivalente de mercado público.
7.A.17 Las empresas deben divulgar la frecuencia de los flujos de efectivo utilizados
en el cálculo de SI-IRR si los flujos de efectivo diarios no se utilizan para
períodos anteriores al 1 de enero de 2011.
7.A.18 Para las devoluciones brutas de comisiones, las empresas deben informar si se
deducen otras comisiones además de los gastos de transacción.
7.A.19 Para los rendimientos netos de comisiones, las empresas deben informar si se
deducen otras comisiones además de las comisiones de gestión de inversiones
y los gastos de transacción.
7.A.20 Para cualquier desempeño presentado para períodos que finalicen antes del 1
de enero de 2006 que no cumpla con los estándares GIPS, las empresas deben
divulgar los períodos de incumplimiento.
Presentación e Informes—Requisitos (las siguientes disposiciones no se aplican:

5.A.1.a, 5.A.1.b, 5.A.1.c, 5.A.1.d, 5.A.1.e, 5.A.1.i, 5. A.2 y 5.A.3)
compatible:
a Las empresas deben presentar tanto la SI-IRR neta de comisiones como la
bruta de comisiones del compuesto hasta el final de cada período anual.
las empresas deben presentar inicialmente al menos cinco años de
desempeño (o para el período desde el inicio de la empresa o la fecha de
inicio del compuesto si la empresa o el compuesto ha existido menos de
cinco años) que cumpla con los requisitos de las normas GIPS. Cada año
subsiguiente, las empresas deben presentar un año adicional de
desempeño. Las devoluciones compuestas deben identificarse claramente
como bruto de comisiones o neto de comisiones.
Inversiones 249
b Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, cuando el

período inicial sea inferior a un año completo, las empresas deben
presentar la SI-IRR neta de comisiones y bruta de comisiones no
anualizadas hasta el final del período anual inicial.
c Para los períodos que terminen a partir del 1 de enero de 2011, las
empresas deben presentar la SI-IRR neta de comisiones y bruta de
comisiones hasta la fecha de liquidación final compuesta.
7.A.22 Para los períodos que terminen el 1 de enero de 2011 o después de esa fecha,
para los compuestos de fondos de fondos, si el compuesto se define solo por
mandato, objetivo o estrategia de inversión, las empresas también deben
presentar la SI-IRR de las inversiones subyacentes agregadas por año de
antigüedad como así como otras medidas requeridas en 7.A.23. Estas medidas
deben presentarse brutas de los honorarios de administración de inversiones
del fondo de fondos y deben presentarse al cierre del período anual más
reciente.
7.A.23 Las empresas deberán presentar al cierre de cada período anual:

a Capital pagado compuesto desde el inicio;
b Distribuciones compuestas desde el inicio;
c capital comprometido acumulado compuesto;
d Valor total del capital desembolsado desde el inicio (múltiplo de inversión
o TVPI);
e Distribuciones desde el inicio hasta el capital pagado desde el inicio
(múltiplo de realización o DPI);
f Desde el capital pagado desde el inicio hasta el capital comprometido
acumulado (PIC múltiplo); y
g Valor residual del capital pagado desde el inicio (múltiplo no realizado o
RVPI).
7.A.24 Las empresas deben presentar el SI-IRR para el índice de referencia hasta el
final de cada período anual. El punto de referencia debe:
a Reflejar el mandato, el objetivo o la estrategia de inversión del compuesto;
b Presentarse por los mismos períodos de tiempo que se presentan para el
compuesto; y
c Ser del mismo año de cosecha que el compuesto.

7.A.25 Para compuestos de fondos de fondos, si el compuesto se define solo por
mandato, objetivo o estrategia de inversión y se presenta un índice de
referencia para las inversiones subyacentes, el índice de referencia debe ser del
mismo año de antigüedad y mandato, objetivo o estrategia de inversión que el
inversiones subyacentes.
7.A.26 Para los períodos que finalizan el 1 de enero de 2011 o después, para los
compuestos de fondos de fondos, las empresas deben presentar el porcentaje, si
lo hubiere, de los activos compuestos que se invirtió en inversiones directas (en
lugar de vehículos de inversión de fondos) al final de cada período anual. .
7.A.27 Para los períodos que terminan el 1 de enero de 2011 o después, para los
compuestos de fondos primarios, las empresas deben presentar el porcentaje, si
lo hay, de los activos compuestos que se invierte en vehículos de inversión de
fondos (en lugar de inversiones directas) al final de cada período anual.
7.A.28 Las empresas no deben presentar un desempeño que no cumpla con GIPS para
los períodos que finalicen el 1 de enero de 2006 o después. Para los períodos
que finalicen antes del 1 de enero de 2006, las empresas pueden presentar un
desempeño que no cumpla con GIPS.
Capital privado—Recomendaciones
Datos de entrada: recomendaciones (la siguiente disposición no se aplica:

1.B.1)
7.B.1 Las inversiones de capital privado deben valorarse al menos trimestralmente.
Metodología de cálculo: recomendaciones (no se aplica la siguiente

disposición: 2.B.2)
7.B.2 Para períodos que finalicen antes del 1 de enero de 2011, la TIR-SI debe
calcularse utilizando los flujos de efectivo diarios.
Construcción compuesta: recomendaciones (no se aplica la siguiente

disposición: 3.B.2)
7.B.3 Las empresas deben explicar y revelar las diferencias importantes entre las
valoraciones utilizadas en los informes de rendimiento y las valoraciones
utilizadas en los informes financieros al final de cada período anual.
7.B.4 Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar
los cambios importantes en las políticas y/o metodologías de valoración.
Presentación e informes—Recomendaciones (no se aplican las siguientes

disposiciones: 5.B.2, 5.B.3, 5.B.4 y 5.B.5)
7.B.5 Para períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, para fondos de
fondos compuestos, si el compuesto se define solo por el año de antigüedad del
fondo de fondos, las empresas también deben presentar la SI-IRR de las
inversiones subyacentes agregadas por mandato de inversión. objetivo o
estrategia y otras medidas enumeradas en 7.A.23. Estas medidas deben
presentarse brutas de las comisiones de gestión de inversiones del fondo de
fondos.
7.B.6 Para los períodos que finalizan antes del 1 de enero de 2011, para los fondos de
fondos compuestos, las empresas deben presentar el porcentaje, si lo hubiere,
de los activos compuestos que se invirtió en inversiones directas (en lugar de
en vehículos de inversión de fondos) al final de cada período anual.
7.B.7 Para los períodos que finalizan antes del 1 de enero de 2011, para los
compuestos de fondos primarios, las empresas deben presentar el porcentaje, si
lo hubiere, de los activos compuestos que se invirtió en vehículos de inversión
de fondos (en lugar de inversiones directas) al final de cada período anual.
8 Carteras con tarifa de reinicio/cuenta administrada por

separado (SMA)
Las siguientes disposiciones se aplican al cálculo y la presentación del rendimiento
cuando se presenta una presentación conforme a una tarifa de reinicio/cliente potencial
de SMA (que incluye la tarifa de reinicio/patrocinadores de SMA prospectivos, la tarifa
de reinicio potencial/clientes de SMA y los patrocinadores de tarifa de reinicio/SMA
existentes). A menos que se indique lo contrario, las siguientes disposiciones de tarifa
de reinicio/SMA complementan todas las disposiciones requeridas y recomendadas de
las normas GIPS en las secciones 0 a 5.
Aunque existen diferentes tipos de estructuras de tasa de cierre/SMA, estas
disposiciones se aplican a todas las carteras de tasa de cierre/SMA donde hay tarifas
agrupadas y el patrocinador de la tasa de cierre/SMA actúa como intermediario entre la
empresa y el usuario final de los servicios de inversión. Estas disposiciones no son
aplicables a las carteras definidas como otro tipo de carteras de tarifas agrupadas. Estas
disposiciones tampoco se aplican a las carteras modelo proporcionadas por una empresa
a un patrocinador de tarifa de reinicio/SMA si
Inversiones 251
la empresa no tiene la responsabilidad de la gestión discrecional de la cartera para las

carteras individuales de tasa de finalización/SMA. De manera similar, un administrador
de firmas o overlay en una Cartera de Estrategia Múltiple (MSP) o programa similar
también está excluido de aplicar estas disposiciones a dichas carteras si no tiene
discreción.
Todas las presentaciones que cumplan con la tarifa de reinicio/SMA que incluyan
resultados de rendimiento para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006
deben cumplir con todos los requisitos de las siguientes disposiciones de tarifa de
reinicio/SMA.
Requisitos de tarifa de envoltura/SMA
8.A.1 Las empresas deben incluir el historial de rendimiento de las carteras de
SMA/cargo de reinicio reales en compuestos apropiados de acuerdo con las
políticas de inclusión de cartera establecidas por la empresa. Una vez
establecidos, estos compuestos (que contienen carteras de SMA/tarifa de
f
Para todas las presentaciones que cumplen con la tarifa de finalización/SMA i
que incluyen períodos anteriores a la inclusión de una cartera de tarifa den
finalización/SMA real en el compuesto, la empresa debe revelar, para cadaa
período presentado, que el compuesto no contiene carteras de tarifa del
finalización/SMA real.
Para cualquier desempeño presentado para períodos anteriores al 1 de enero de i
2006 que no cumpla con los estándares GIPS, las empresas deben divulgar los z
períodos de incumplimiento. a
Cuando las empresas presentan un rendimiento compuesto a un patrocinador de c
SMA/tarifa de finalización existente que incluye solo las carteras de tarifa de i
finalización/SMA de ese patrocinador (lo que da como resultado un "compuesto ó
específico del patrocinador"): n
reales) se deben utilizar en las presentaciones conformes de la empresa

presentadas a clientes potenciales de SMA/tarifa de finalización.
Divulgación—Requisitos (la siguiente disposición no se aplica: 4.A.15)

8.A.2
8.A.3
8.A.4
a Las empresas deben divulgar el nombre del patrocinador de la tarifa de
reinicio/SMA representado por el compuesto específico del patrocinador;
y
b Si la presentación de conformidad compuesta específica del patrocinador
está destinada a generar negocios de tarifa de finalización/SMA y no
incluye el rendimiento neto de la tarifa de finalización completa, la
presentación conforme debe revelar que la presentación de conformidad
específica del patrocinador nombrada es solo para el uso de la tarifa de
envoltura nombrada/patrocinador de SMA.
■ Estándares de rendimiento de inversión global
252 Lectura 5 (GIPS)
Presentación e Informes—Requisitos (la siguiente disposición no

aplicar: 5.A.3)
Cuando las empresas presentan el rendimiento a un cliente potencial de tarifa
8.A.5 final/SMA
ent, el compuesto presentado debe incluir el desempeño de todos los
carteras con tarifa de reinicio/SMA, si las hay, administradas de acuerdo con el
compuesto
mandato, objetivo o estrategia de inversión, independientemente de la tarifa de
finalización/SMA
patrocinador (lo que da como resultado un "compuesto definido por el estilo").
Cuando las empresas presentan el desempeño a un cliente potencial de tarifa
8.A.6 final/SMA,
el desempeño debe presentarse neto de la tarifa de reinicio total.
Las empresas no deben vincular el desempeño que no cumple con GIPS para
8.A.7 los períodos que comienzan
a partir del 1 de enero de 2006 a su desempeño conforme a GIPS. empresas
puede vincular el rendimiento no compatible con GIPS a su rendimiento
compatible con GIPS
rendimiento siempre que solo se presente el rendimiento compatible con GIPS
para
períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2006.
II. PRINCIPIOS DE VALORACIÓN DE GIPS

Los estándares GIPS se basan en los principios éticos de representación justa y plena
divulgación. Para que los cálculos de rendimiento sean significativos, las valoraciones
de las inversiones de cartera debe tener integridad y reflejar fielmente su valor. Eficaz
1 de enero de 2011, las normas GIPS requieren que las empresas apliquen un método de
valor razonable.
ología siguiendo la definición y los requisitos enumerados a continuación. La
valoración GIPS
Los principios, incluida la definición de valor razonable, se desarrollaron teniendo en
cuenta
del trabajo realizado por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB)
y el
Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), así como otras organizaciones.
El cambio a un requisito de valor razonable más amplio tiene implicaciones para
todas las empresas
alegando el cumplimiento de las normas GIPS. Para valores líquidos en mercados
activos,
el cambio al valor razonable del valor de mercado normalmente no resultará en un
cambio
a las valoraciones. Las empresas deben utilizar el mercado cotizado objetivo,
observable y no ajustado.
precios para inversiones idénticas en la fecha de medición, si están disponibles.
Los mercados no siempre son líquidos y los precios de inversión no siempre son
objetivos y/o
u observable. Para inversiones ilíquidas o difíciles de valorar, o para inversiones en las
que no
valor de mercado observable o precio de mercado está disponible, se necesitan pasos
adicionales
sario Las políticas y procedimientos de valoración de una empresa deben abordar
situaciones en las que el
Los precios de mercado pueden estar disponibles para inversiones similares pero no
idénticas, insumos para
las valoraciones son subjetivas en lugar de objetivas, y/o los mercados están inactivos
en su lugar
de activo. Hay una jerarquía de valoración recomendada en la Sección C a
continuación. Empresas
debe revelar si la jerarquía de valoración del compuesto difiere materialmente de la
jerarquía de valoración recomendada.
Aunque una empresa puede utilizar a terceros externos para valorar las inversiones,
la empresa
aún conserva la responsabilidad del cumplimiento de los estándares GIPS, incluido el
GIPS
Principios de valoración.
Las empresas que afirman cumplir con los estándares GIPS deben cumplir con todos
los
requisitos y debe cumplir con las recomendaciones a continuación.
Definición de valor razonable

El valor razonable se define como el monto por el que se podría intercambiar una
inversión en una transacción actual en condiciones de plena competencia entre partes
interesadas en la que cada una de las partes actúa con conocimiento y prudencia. La
valoración debe determinarse utilizando el objetivo,
precio de mercado cotizado no ajustado observable para una inversión idéntica en un

mercado activo en la fecha de medición, si está disponible. En ausencia de un precio de
mercado cotizado objetivo, observable y no ajustado para una inversión idéntica en un
mercado activo en la fecha de medición, la valoración debe representar la mejor
estimación del valor de mercado de la empresa. El valor razonable debe incluir los
ingresos acumulados.
Requisitos de valoración
Las empresas deben cumplir con los siguientes requisitos de valoración:
1 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las carteras
deberán valorarse de acuerdo con la definición de valor razonable y los
Principios de Valoración GIPS (Disposición 1.A.2) Capítulo II.
2 Las empresas deben valorar las inversiones utilizando precios de mercado
cotizados objetivos, observables y no ajustados para inversiones idénticas en
mercados activos en la fecha de medición, si están disponibles.
3 Las empresas deben cumplir con todas las leyes y reglamentos aplicables en
relación con el cálculo y la presentación del rendimiento (Disposición 0.A.2). En
consecuencia, las empresas deben cumplir con las leyes y regulaciones aplicables
relacionadas con la valoración.
4 Si la presentación conforme cumple con las leyes y/o regulaciones que entran en
conflicto con los requisitos de las normas GIPS, las empresas deben revelar este
hecho y revelar la forma en que las leyes y/o regulaciones entran en conflicto con
las normas GIPS (Disposición 4.A.22 ). Esto incluye cualquier conflicto entre leyes
y/o reglamentos y los Principios de valoración de GIPS.
5 Las empresas deben documentar sus políticas y procedimientos utilizados para
establecer y mantener el cumplimiento de las normas GIPS, incluida la garantía de
la existencia y propiedad de los activos del cliente, y deben aplicarlos de manera
coherente (Disposición 0.A.5). En consecuencia, las empresas deben documentar
sus políticas, procedimientos, metodologías y jerarquía de valoración, incluidos
los cambios, y deben aplicarlos de forma coherente.
6 Las empresas deben divulgar que las políticas para valuar carteras, calcular el
rendimiento y preparar presentaciones conformes están disponibles a pedido
(Disposición 4.A.12).
7 Para los períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las empresas
deben divulgar el uso de datos subjetivos no observables para valorar
inversiones de cartera (como se describe en los Principios de valoración de
GIPS) si las inversiones de cartera valoradas utilizando datos subjetivos no
observables son importantes para el compuesto (Cláusula 4. A.27).
8 Para períodos que comiencen a partir del 1 de enero de 2011, las empresas
deben revelar si la jerarquía de valoración del compuesto difiere materialmente
de la jerarquía recomendada en los Principios de valoración GIPS (Disposición
4.A.28).
Requisitos adicionales de valoración de bienes inmuebles
9 Las inversiones inmobiliarias deben contar con avalúo externo (Disposición

6.A.4).
10 El proceso de valoración externa debe adherirse a las prácticas del organismo
rector y normativo de valoración pertinente.
11 La empresa no debe utilizar valoraciones externas cuando los honorarios del
valuador o tasador dependan del valor de tasación de la inversión.
12 Las valoraciones externas deben ser realizadas por un tasador/tasador de

propiedades comerciales independiente, externo, profesionalmente designado,
certificado o con licencia. En los mercados donde estos profesionales no están
disponibles, la empresa debe tomar las medidas necesarias para garantizar que solo
se utilicen tasadores o tasadores de propiedades independientes bien calificados
13 Las empresas deben divulgar las metodologías de valoración interna utilizadas
para valorar las inversiones inmobiliarias para el período más reciente
(Disposición 6.A.10.b).
deben divulgar los cambios importantes en las políticas y/o metodologías de
valoración (Disposición 6.A.10.c).
deben divulgar las diferencias materiales entre una valoración externa y la
valoración utilizada en los informes de rendimiento y el motivo de las diferencias
(Cláusula 6.A.10.d).
16 Las empresas deben presentar, al cierre de cada período anual, el porcentaje de
activos compuestos valorizados con avalúo externo durante el período anual
(Cláusula 6.A.16.b).
Requisitos adicionales de valoración de capital privado
17 La metodología de valoración seleccionada debe ser la más adecuada para

una inversión en particular en función de la naturaleza, los hechos y las
circunstancias de la inversión.
18 Las empresas deben divulgar las metodologías de valoración utilizadas para
valorar las inversiones de capital privado para el período más reciente
19 Para períodos que finalicen a partir del 1 de enero de 2011, las empresas deben
divulgar los cambios importantes en las políticas y/o metodologías de valoración
(Cláusula 7.A.14).
20 Si la empresa se adhiere a las pautas de valoración de la industria además de los
Principios de valoración de GIPS, la empresa debe divulgar qué pautas se han
aplicado (Disposición 7.A.15).
Recomendaciones de valoración
Las empresas deben cumplir con las siguientes recomendaciones de valoración:
1 Jerarquía de valoración: las empresas deben incorporar la siguiente jerarquía en
las políticas y procedimientos para determinar el valor razonable de las inversiones
de cartera sobre una base compuesta específica.
aLas inversiones deben valorarse utilizando cotizaciones objetivas, observables y
no ajustadas. precios de mercado para inversiones idénticas en mercados
activos en la fecha de medición, si están disponibles. Si no está disponible, las
inversiones deben valorarse utilizando;
bPrecios de mercado cotizados objetivos y observables para inversiones similares

en activos mercados. Si no está disponible o no es apropiado, entonces las
inversiones deben valorarse utilizando;
CPrecios cotizados para inversiones idénticas o similares en mercados que no son
activo (mercados en los que hay pocas transacciones para la inversión, los
precios no son actuales o las cotizaciones de precios varían sustancialmente
con el tiempo y/o entre creadores de mercado). Si no está disponible o no es
apropiado, entonces las inversiones deben valorarse en base a;
dEntradas basadas en el mercado, distintas de los precios cotizados, que son
observables para el inversión. Si no está disponible o no es apropiado, entonces
las inversiones deben valorarse en base a;
e Entradas no observables subjetivas para la inversión donde los mercados no

están activos en la fecha de medición. Las entradas no observables solo deben
usarse para medir el valor razonable en la medida en que las entradas y los
precios observables no estén disponibles o no sean apropiados. Los datos de
entrada no observables reflejan los supuestos propios de la empresa sobre los
supuestos que los participantes del mercado usarían para fijar el precio de la
inversión y deben desarrollarse con base en la mejor información disponible
bajo las circunstancias.
2 Las empresas deben divulgar los cambios importantes en las políticas y/o
metodologías de valoración (Disposición 4.B.1).
3 Las empresas deben divulgar los supuestos clave utilizados para valorar las
inversiones de cartera (Disposición 4.B.4).
4 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar el
uso de datos subjetivos no observables para valorar inversiones de cartera (como
se describe en los Principios de valoración de GIPS en el Capítulo II) si las
inversiones de cartera valoradas utilizando datos subjetivos no observables son
importantes para el compuesto ( Disposición 4.B.6).
5 Las valoraciones deben obtenerse de un tercero independiente calificado

(Disposición 1.B.2).
Recomendaciones adicionales de valoración de bienes inmuebles
6 Aunque los estándares de tasación pueden permitir un rango de valores estimados,

se recomienda que se obtenga un solo valor de tasadores o tasadores externos
porque solo se usa un valor en los informes de desempeño.
7 Se recomienda que la firma de tasación externa sea rotada cada tres a cinco años.
8 Las empresas deben explicar y revelar las diferencias importantes entre la
valoración utilizada en los informes de rendimiento y la valoración utilizada en los
informes financieros al final de cada período anual (Cláusula 6.B.4).
9 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar los
cambios importantes en las políticas y/o metodologías de valoración (Disposición
6.B.5).
Recomendaciones adicionales de valoración de capital privado
10 Las empresas deben explicar y revelar las diferencias importantes entre las
valoraciones utilizadas en los informes de rendimiento y las valoraciones utilizadas
en los informes financieros al final de cada período anual (Cláusula 7.B.3).
11 Para períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las empresas deben divulgar los
cambios importantes en las políticas y/o metodologías de valoración (Disposición
7.B.4).
12 Las siguientes consideraciones deben incorporarse en el proceso de
valoración:
aLa calidad y confiabilidad de los datos utilizados en cada
metodología;bLa comparabilidad de los datos de la empresa o de las
transacciones;
CLa etapa de desarrollo de la empresa; y
dCualquier consideración adicional exclusiva de la empresa.
■ Estándares de rendimiento de inversión global
256 Lectura 5 (GIPS)
terc
ero PAUTAS DE PUBLICIDAD DE GIPS
Finalidad de las Directrices publicitarias de GIPS
Las Pautas de publicidad de GIPS brindan a las empresas opciones para publicitar per-
cumplimiento cuando se menciona la afirmación de cumplimiento de la empresa. La
publicidad GIPS
Las pautas no reemplazan los estándares GIPS, ni absuelven a las empresas de
responsabilidades previas.
enviar una presentación compatible con los requisitos de los estándares GIPS. Estas
Las directrices solo se aplican a las empresas que ya cumplen todos los requisitos de las
GIPS.
estándares a nivel de toda la empresa y reclamar el cumplimiento de los estándares
GIPS en un
anuncio publicitario. Las empresas que optan por reclamar el cumplimiento en un
anuncio deben
siga las pautas publicitarias de GIPS o incluya una presentación compatible en
el anuncio.
Definición de publicidad
A los efectos de estas pautas, un anuncio incluye cualquier material que sea
distribuidos o diseñados para su uso en periódicos, revistas, folletos de empresas, cartas,
medios, sitios web o cualquier otro material escrito o electrónico dirigido a más de
un cliente potencial. Cualquier material escrito, que no sean presentaciones
individuales.
e informes de clientes individuales, distribuidos para mantener a los clientes existentes
o solicitar nuevos
clientes para una empresa se considera un anuncio.
Relación de las pautas publicitarias de GIPS con los requisitos
reglamentarios
Las empresas que anuncian el desempeño deben cumplir con todas las leyes y
regulaciones aplicables.
rigen los anuncios. Se alienta a las empresas a buscar asesoría legal o regulatoria
porque pueden requerirse revelaciones adicionales. En los casos en que las leyes
aplicables y/o
o las regulaciones entran en conflicto con los requisitos de las normas GIPS y/o las
normas GIPS
Pautas de publicidad, las empresas están obligadas a cumplir con la ley o el reglamento.
El cálculo y publicidad de vehículos de inversión unitarios agrupados, tales como
los fondos mutuos y las sociedades de inversión abiertas están regulados en la mayoría
de los mercados.
Las Pautas de publicidad de GIPS no pretenden reemplazar las leyes aplicables y/
o reglamentos cuando una empresa está publicitando el desempeño únicamente para un
grupo unificado
vehículo de inversión.
Otra información
El anuncio puede incluir otra información más allá de lo requerido bajo
las Directrices publicitarias de GIPS siempre que la información se muestre con igual o
menor protagonismo relativo a la información requerida por las GIPS Publicidad
Directrices y la información no entra en conflicto con los requisitos de la
Normas GIPS y/o las Directrices publicitarias GIPS. Las empresas deben adherirse a la
principios de representación justa y divulgación completa al hacer publicidad y no debe
presentar información sobre el desempeño o relacionada con el desempeño que sea falsa
o engañosa.
Requisitos de las Directrices publicitarias de GIPS

Todos los anuncios que incluyan una declaración de conformidad con los estándares
GIPS por
siguiendo las Directrices de publicidad de GIPS debe revelar lo siguiente:
1La definición de la empresa.
2Cómo un posible cliente puede obtener una presentación compatible y/o
la lista de descripciones compuestas de la empresa.
3La declaración de cumplimiento de GIPS para anuncios:
Pautas de publicidad de GIPS 257
“[Insertar el nombre de la empresa] afirma cumplir con el Global

Estándares de rendimiento de inversión (GIPS®)”.
Todos los anuncios que incluyan una declaración de conformidad con los
estándares GIPS siguiendo las Directrices publicitarias de GIPS y que presenten
un rendimiento también deben divulgar la siguiente información, que debe
tomarse o derivarse de una presentación compatible:
4 La descripción compuesta.
5 Rentabilidades totales compuestas de acuerdo con uno de los siguientes:
aRendimientos compuestos anualizados de uno, tres y cinco años a través de los
más período reciente con la fecha de finalización del período claramente
identificada. Si el compuesto existe desde hace menos de cinco años, las
empresas también deben presentar los rendimientos anualizados desde la fecha
de inicio del compuesto. (Por ejemplo, si un compuesto existe desde hace cuatro
años, las empresas deben presentar rendimientos anualizados de uno, tres y
cuatro años hasta el período más reciente). Los rendimientos de períodos
inferiores a un año no deben anualizarse.
bRentabilidades compuestas hasta la fecha además de las de uno, tres y cinco años
rendimientos compuestos anualizados durante el mismo período de tiempo que
se presenta en la presentación conforme correspondiente con la fecha de
finalización del período claramente identificada. Si el compuesto existe desde
hace menos de cinco años, las empresas también deben presentar los
rendimientos anualizados desde la fecha de inicio del compuesto (por ejemplo,
si un compuesto existe desde hace cuatro años, las empresas deben presentar
uno, tres y rendimientos anualizados de cuatro años además del rendimiento
compuesto del período hasta la fecha). Los rendimientos por períodos de
menos de un año no deben anualizarse.
CRendimientos compuestos del período hasta la fecha además de cinco años de
rendimientos compuestos anuales (o para cada período anual desde la fecha de
inicio del compuesto si el compuesto ha existido por menos de cinco años) con
la fecha de finalización del período claramente identificada. Los rendimientos
anuales deberán calcularse por el mismo período de tiempo que se presente en
la presentación conforme correspondiente.
6 Si los rendimientos se presentan brutos de comisiones y/o netos de comisiones.

7 El rendimiento total del índice de referencia para los mismos períodos para los
que se presenta el rendimiento compuesto. Las empresas deben presentar
rendimientos totales para el mismo índice de referencia presentado en la
presentación conforme correspondiente.
8 La descripción del punto de referencia.

9 Si la empresa determina que no existe un punto de referencia apropiado para el
compuesto, debe revelar por qué no se presenta ningún punto de referencia.
10 La moneda utilizada para expresar el rendimiento.
11 La presencia, el uso y el alcance del apalancamiento, los derivados y las
posiciones cortas, si son importantes, incluida una descripción de la frecuencia de
uso y las características de los instrumentos suficientes para identificar los
riesgos.
12 Para cualquier desempeño presentado en un anuncio para períodos anteriores al 1
de enero de 2000 que no cumpla con los estándares GIPS, las empresas deben
divulgar los períodos de incumplimiento.
13 Si el anuncio cumple con leyes y/o reglamentos que entran en conflicto con los
requisitos de los estándares GIPS y/o las Directrices de publicidad GIPS, las
empresas deben divulgar este hecho y revelar la manera en que las leyes y/o
reglamentos entran en conflicto con los estándares GIPS y /o las Directrices de
publicidad de GIPS.
IV. VERIFICACIÓN
La verificación tiene por objeto proporcionar a una empresa ya sus clientes actuales y
potenciales una mayor confianza en la afirmación de la empresa de que cumple con las
normas GIPS. La verificación puede aumentar el conocimiento del equipo de medición
del desempeño de la firma y mejorar la consistencia y calidad de las presentaciones de
conformidad de la firma. La verificación también puede proporcionar procesos y
procedimientos internos mejorados, así como ventajas de marketing para la empresa. La
verificación no garantiza la precisión de ninguna presentación compuesta específica.
Los estándares GIPS recomiendan que las empresas sean verificadas. La
verificación aporta credibilidad adicional a la afirmación de cumplimiento y respalda
los principios rectores generales de representación justa y divulgación completa del
rendimiento de inversión de una empresa.
Los procedimientos de verificación intentan lograr un equilibrio entre garantizar la
calidad, precisión y relevancia de las presentaciones de desempeño y minimizar el costo
para las empresas.
Alcance y Propósito de la Verificación

1 La verificación debe ser realizada por un tercero independiente calificado.
2 La verificación evalúa si:
aLa empresa ha cumplido con todos los requisitos de construcción compuesta
de las normas GIPS en toda la empresa y
bLas políticas y procedimientos de la firma están diseñados para calcular y
presentar rendimiento de acuerdo con los estándares GIPS.
3 Se emite un único informe de verificación respecto a toda la firma. La verificación
no puede llevarse a cabo en un material compuesto y, en consecuencia, no
proporciona garantía sobre el rendimiento de ningún material compuesto específico.
Las empresas no deben declarar que un compuesto en particular ha sido "verificado"
ni hacer ninguna afirmación en ese sentido.
4 El período mínimo inicial durante el cual se puede realizar la verificación es un año

(o desde la fecha de inicio de la empresa hasta el final del período si es menos de un
año) del desempeño presentado de una empresa. El período recomendado durante el
cual se realiza la verificación es la parte del desempeño de la empresa para la cual
se reclama el cumplimiento de las normas GIPS.
5 Un informe de verificación debe dictaminar que:
aLa empresa ha cumplido con todos los requisitos de construcción compuesta
de las normas GIPS en toda la empresa, y
bLas políticas y procedimientos de la firma están diseñados para calcular y
presentar rendimiento de acuerdo con los estándares GIPS.
La firma no debe declarar que ha sido verificada a menos que haya emitido
un informe de verificación.
6 Un verificador principal puede aceptar el trabajo de otro verificador como parte de
la base de la opinión del verificador principal. Un verificador principal también
puede optar por confiar en el trabajo de auditoría y/o control interno de un tercero
independiente calificado y de buena reputación. Además, un verificador principal
puede optar por confiar en el otro trabajo de auditoría y/o control interno realizado
por la empresa de verificación. Si se planea confiar en el trabajo de otra parte, el
verificador principal debe evaluar el alcance del trabajo, incluido el período de
tiempo cubierto, los resultados de los procedimientos realizados, las calificaciones,
la competencia, la objetividad y la reputación de la otra parte al tomar la
determinación en cuanto a si depositar alguna confianza en
Verificación 259
tal trabajo. Las consideraciones de confianza y las conclusiones deben ser

documentadas por el verificador principal. El verificador principal debe utilizar el
escepticismo profesional al decidir si confía en el trabajo realizado por otro
tercero independiente.
7 Muestra de selección de cartera: Los verificadores deben someter a toda la
empresa a pruebas al realizar los procedimientos de verificación, a menos que se
confíe en el trabajo realizado por un tercero independiente calificado y de buena
reputación o el verificador haya realizado procedimientos de control alternativos
apropiados. Los verificadores pueden utilizar una metodología de muestreo al
realizar dichos procedimientos. Los verificadores deben considerar los siguientes
criterios al seleccionar las muestras:
aNúmero de compuestos en la empresa;
bNúmero de carteras en cada compuesto;Ctipo de
compuesto;
dactivos totales de la empresa;
miEstructura de control interno en la empresa (sistema de frenos y contrapesos
en lugar);
FNúmero de años que se verifican; y
gramoAplicaciones informáticas, software utilizado en la construcción y
mantenimiento de compuestos, el uso de medidores de desempeño externos y el
método para calcular el desempeño.
Esta lista no es exhaustiva y contiene solo los criterios mínimos que deben
considerarse en la selección y evaluación de una muestra. Por ejemplo, un enfoque
potencialmente útil sería incluir en la muestra una cartera que tenga el mayor
impacto en el rendimiento compuesto debido a su tamaño oa su rendimiento
extremadamente bueno o malo. Normalmente se esperaría que los documentos
faltantes o incompletos, o la presencia de errores, justifiquen la selección de una
muestra más grande o la aplicación de procedimientos de verificación adicionales.
8 Después de realizar la verificación, el verificador puede concluir que la empresa
no cumple con las normas GIPS o que los registros de la empresa no pueden
respaldar una verificación. En tales situaciones, el verificador debe emitir una
declaración a la empresa aclarando por qué no se pudo emitir un informe de
verificación. No se debe emitir un informe de verificación cuando el verificador
sabe que la empresa no cumple con las normas GIPS o los registros de la empresa
no pueden respaldar una verificación.
9 Los procedimientos mínimos de verificación se describen a continuación en la

Sección B. El informe de verificación debe indicar que la verificación se ha
realizado de acuerdo con estos procedimientos de verificación.
Procedimientos de verificación requeridos

Los siguientes son los procedimientos mínimos que los verificadores deben seguir al
realizar una verificación. Los verificadores deben completar la verificación de acuerdo
con estos procedimientos antes de emitir un informe de verificación a la empresa:
1 Procedimientos de verificación previa:
aConocimiento de los estándares GIPS: Los verificadores deben comprender
todos los requisitos y recomendaciones de los estándares GIPS, incluidas las
actualizaciones, declaraciones de orientación, interpretaciones, preguntas y
respuestas (Q&A) y aclaraciones publicadas por CFA Institute y el Comité
Ejecutivo de GIPS, que están disponibles en el sitio web de estándares GIPS
(www.gipsstandards.org ) así como en el Manual GIPS.
b Conocimiento de las reglamentaciones: los verificadores deben tener

conocimiento de las leyes y reglamentaciones aplicables en relación con el
cálculo y la presentación del desempeño y deben considerar cualquier
diferencia entre estas leyes y reglamentaciones y los estándares GIPS.
c Conocimiento de la empresa: los verificadores deben comprender la empresa,
incluida la estructura corporativa de la empresa y cómo opera.
d Conocimiento de las Políticas y Procedimientos de la empresa: Los
verificadores deben comprender las políticas y procedimientos de la empresa
para establecer y mantener el cumplimiento de todos los requisitos aplicables
y las recomendaciones adoptadas de las normas GIPS. El verificador debe
obtener una copia de las políticas y procedimientos de la empresa utilizados
para establecer y mantener el cumplimiento de las normas GIPS y asegurarse
de que todas las políticas y procedimientos aplicables estén debidamente
incluidos y documentados.
e Conocimiento de la base de valoración y los cálculos de rendimiento: los
verificadores deben comprender las políticas, los procedimientos y las
metodologías utilizadas para valorar las carteras y calcular el rendimiento de las
inversiones.
2 Procedimientos de verificación:
aFundamentos del cumplimiento: los verificadores deben realizar procedimientos
suficientes para determinar que:
i. La empresa está, y ha sido, adecuadamente definida;
ii. La empresa ha definido y mantenido materiales compuestos de
conformidad con las normas GIPS;
iii. Todas las carteras discrecionales reales de pago de la empresa están
incluidas en al menos un compuesto;
iv. La definición de discrecionalidad de la empresa se ha aplicado
consistentemente a lo largo del tiempo;
v. En todo momento, todas las carteras se incluyen en sus respectivos
compuestos y no se han excluido carteras que pertenezcan a un
compuesto en particular;
vi. Las políticas y procedimientos de la firma para asegurar la existencia y
propiedad de los activos de los clientes son apropiados y se han aplicado
consistentemente;
vii. El índice de referencia compuesto refleja el mandato, el objetivo o la
estrategia de inversión del compuesto;
viii. Las políticas y los procedimientos de la empresa para crear y mantener
compuestos se han aplicado de manera consistente;
ix. La lista de descripciones compuestas de la empresa está completa; y
x. Los activos totales de la empresa se calculan y revelan adecuadamente.
b Determinación del Estatus Discrecional de las carteras: Los verificadores deben
obtener una lista de todas las carteras. Los verificadores deben seleccionar
carteras de esta lista y realizar procedimientos suficientes para determinar que
la clasificación de las carteras de la empresa como discrecionales o no
discrecionales es adecuada al consultar el acuerdo de administración de
inversiones de la cartera y/o las pautas de inversión y las políticas y normas de
la empresa. procedimientos para determinar la discreción de inversión.
c Asignación de carteras a compuestos: Los verificadores deben obtener listas de

todas las carteras abiertas (tanto nuevas como existentes) y cerradas para todos
los compuestos para los períodos que se verifican. Los verificadores deben
seleccionar carteras de estas listas y realizar procedimientos suficientes para
determinar que:
Verificación 261
i. El momento de la inclusión en el compuesto está de acuerdo con las

políticas y procedimientos de la firma.
ii. El momento de la exclusión del compuesto está de acuerdo con las políticas
y procedimientos de la firma.
iii. El mandato, el objetivo o la estrategia de inversión de la cartera, como se
indica en el acuerdo de administración de inversiones de la cartera, las
pautas de inversión, el resumen de la cartera y/u otra documentación
adecuada, es consistente con la definición compuesta.
iv. Las carteras se incluyen de forma completa y precisa en los compuestos
mediante el seguimiento de carteras seleccionadas de:
aEl acuerdo de administración de inversiones de la cartera y/o las pautas de
administración de inversiones para el(los) compuesto(s); y
bEl(los) compuesto(s) de la gestión de inversiones de la cartera
acuerdos y/o lineamientos de inversión.
v. Las carteras que comparten el mismo mandato, objetivo o estrategia de
inversión se incluyen en el mismo compuesto.
vi. Los movimientos de un compuesto a otro son apropiados y coherentes con
los cambios documentados en el mandato, el objetivo o la estrategia de
inversión de una cartera o la redefinición del compuesto.
d Revisión de datos: para carteras seleccionadas, los verificadores deben realizar
procedimientos suficientes para determinar que el tratamiento de los siguientes
elementos es consistente con la política de la empresa:
i. Clasificación de los flujos de cartera (por ejemplo, recibos,
desembolsos, dividendos, intereses, tarifas e impuestos);
ii. Tratamiento contable de los devengos y cobros de ingresos, intereses y
dividendos;
iii. Tratamiento contable de impuestos, devoluciones de impuestos y devengos de impuestos;
iv. Tratamiento contable de las compras, ventas y apertura y cierre de otras
posiciones; y
v. Metodologías de valoración y tratamiento contable de las inversiones,
incluidos los derivados.
e Cálculo de la medición del desempeño: Reconociendo que la verificación no
garantiza que los rendimientos compuestos específicos se calculen y presenten
correctamente, los verificadores deben determinar que la empresa calculó y
presentó el desempeño de acuerdo con las políticas y procedimientos de la
empresa. Los verificadores deben realizar los siguientes procedimientos:
i. Vuelva a calcular las tasas de rendimiento para una muestra de carteras,
determine que se utiliza una fórmula de rendimiento aceptable según lo
requerido por los estándares GIPS y determine que los cálculos de la
empresa están de acuerdo con las políticas y procedimientos de la empresa.
El verificador también debe determinar que los honorarios y gastos se traten
de acuerdo con las normas GIPS y las políticas y procedimientos de la
empresa.
ii. Tome una muestra de cálculos compuestos y de referencia para determinar la
precisión de todos los datos numéricos requeridos (p. ej., medidas de riesgo,
dispersión interna).
iii. Si se utiliza un punto de referencia personalizado o una combinación de
varios puntos de referencia, tome una muestra de los datos de referencia
utilizados por la empresa para determinar que la metodología de cálculo se
ha aplicado correctamente y que los datos utilizados son coherentes con la
divulgación del punto de referencia en la presentación conforme.
f Presentaciones conformes: los verificadores deben realizar procedimientos

suficientes en una muestra de presentaciones conformes para determinar que las
presentaciones incluyen toda la información y divulgaciones requeridas por los
estándares GIPS. La información y las divulgaciones deben ser coherentes con
los registros de la empresa, las políticas y los procedimientos documentados de
la empresa y los resultados de los procedimientos del verificador.
g Mantenimiento de registros: el verificador debe mantener suficiente
documentación para respaldar todos los procedimientos realizados que
respaldan la emisión del informe de verificación, incluidos todos los juicios y
conclusiones significativos realizados por el verificador.
h Carta de representación: el verificador debe obtener una carta de representación
de la empresa que confirme que las políticas y los procedimientos utilizados
para establecer y mantener el cumplimiento de las normas GIPS son los
descritos en los documentos de políticas y procedimientos de la empresa y se
han aplicado consistentemente a lo largo de los períodos que se verifican. La
carta de representación debe confirmar que la empresa cumple con los
estándares GIPS para el período que se está verificando. La carta de
representación también debe contener cualquier otra representación específica
hecha al verificador durante la verificación.
Exámenes de desempeño
Además de una verificación, una empresa puede optar por tener un examen de
desempeño específicamente enfocado de una presentación de conformidad compuesta
particular. Sin embargo, no se debe emitir un informe de examen de desempeño a menos
que también se haya emitido un informe de verificación. El examen de rendimiento se
puede realizar simultáneamente con la verificación.
No se requiere un examen de desempeño para que una empresa sea verificada. La
firma no debe declarar que se ha examinado un compuesto a menos que se haya emitido
el informe de examen de desempeño para el compuesto específico.
FIN DEL Consulte la Declaración de orientación sobre los exámenes de rendimiento para
SEGMENTO
OPCIONAL
obtener orientación adicional.
v GLOSARIO GIPS
Contabilidad de precisión El registro de las transacciones financieras tal como se

nacen en lugar de cuando son
pagado o liquidado.
Información Adicional Información requerida o recomendada
bajo los estándares GIPS y no se considera
información suplementaria.
Tasa administrativa Todas las tarifas que no sean gastos comerciales
y la comisión de gestión de inversiones.
Las tarifas administrativas incluyen tarifas de custodia,
honorarios de contabilidad, honorarios de auditoría,
honorarios de consultoría,
honorarios legales, honorarios de medición del
desempeño y
otros cargos relacionados. (Ver “tarifa combinada”)
Glosario GIPS 263
Un tipo de tarifa combinada que puede incluir

tarifa total cualquier
combinación de comisiones de gestión de
inversiones,
gastos de negociación, tarifas de custodia y
administración.
honorarios istrativos. Las tarifas totales son
específicas del cliente
y normalmente se ofrece en ciertas jurisdicciones
donde
servicios de gestión, corretaje y custodia de activos
Los vicios son ofrecidos por la misma empresa.
Punto de referencia Un punto de referencia contra el cual la composición
Descripción del punto de se compara el rendimiento y/o el riesgo del ite.
referencia Información general sobre las inversiones,
estructura y/o características de la bancada.
Marcos. La descripción debe incluir la clave.
características del índice de referencia o el nombre
del
punto de referencia para un índice fácilmente
reconocido o
otro punto de referencia.
Tarifa combinada Una tarifa que combina múltiples tarifas en un total
o tarifa “en paquete”. Las tarifas combinadas pueden
incluir
cualquier combinación de gestión de inversiones
comisiones, gastos de negociación, comisiones de
custodia y/o
cuotas administrativas. Dos ejemplos de bun-
Las tarifas reducidas son tarifas finales y tarifas todo
incluido.
Capital empleado El denominador de los cálculos de retorno
y se define como el “patrimonio promedio
(bienes raíces) ponderado”
(capital promedio ponderado) durante la medición.
período de mención. El capital empleado no
incluir cualquier rendimiento de ingresos o
rendimiento de capital
obtenidos durante el período de medición. Comienzo
el capital se ajusta ponderando el
flujos de efectivo ocurridos durante el periodo.
retorno de capital El cambio en el valor de la inversión inmobiliaria
activos y efectivo y/o activos equivalentes al efectivo
(bienes raíces) mantenidos
a lo largo del período de medición, ajustado por
todos los gastos de capital (restados) y la producción
neta
procede de las ventas (agregado). el retorno de
capital
se calcula como un porcentaje del capital
empleado. También conocido como “apreciación de
capital
retorno” o “retorno de apreciación”.
interés acumulado Las utilidades que se destinan a los socios colectivos
(bienes raíces y capital privado) de los beneficios de las inversiones realizadas por la
vehículo de inversión. También conocido como
"llevar" o
"promover."
tallado Una parte de una cartera que por sí misma representa
representativo de una estrategia de inversión distinta.
Está
utilizado para crear un historial para un hombre más
estrecho
fecha de un administrador de cartera de estrategias
múltiples
envejecido a un mandato más amplio. Para periodos
que comienzan
a partir del 1 de enero de 2010, se debe hacer una
excepción
administrado por separado con su propio saldo de
caja.
fondo cerrado Un tipo de vehículo de inversión donde el número
(bienes raíces y capital privado) de inversionistas, capital total comprometido y vida
son fijos y no están abiertos para suscripciones y/o
redenciones Los fondos cerrados tienen un capital
proceso de llamada (drawdown) en el lugar que está
controlado
por el socio general.
(continuado)
264 Lectura 5■Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS)
capital comprometido Prendas de capital a un vehículo de inversión por

(bienes raíces y capital privado) inversores (socios comanditarios y el general
socio) o por la firma. capital comprometido
por lo general, no se extrae de una vez, sino que se
extrae
hacia abajo durante un período de tiempo. También
conocido como
"compromisos".
Una presentación para un compuesto que contiene
Presentación conforme todos
la información requerida por los estándares GIPS
y también puede incluir información adicional
o información complementaria. (Ver muestra
presentaciones compatibles en el Apéndice A)
Compuesto Una agregación de una o más carteras man-
envejecido de acuerdo con un mandato de inversión
similar,
objetivo o estrategia.
La fecha en que la empresa agrupa por primera vez
Fecha de creación compuesta uno o más
carteras para crear un compuesto. El COM-
La fecha de creación del sitio no es necesariamente
la
igual que la fecha de inicio compuesta.
Definición compuesta Criterios detallados que determinan la asignación de
carteras a compuestos. Los criterios pueden incluir
mandato de inversión, estilo o estrategia, clase de
activos,
el uso de derivados, apalancamiento y/o cobertura,
métricas de riesgo objetivo, restricciones de
inversión o
restricciones y/o tipo de cartera (p. ej.,
cerrados o agrupados, imponibles versus exentos de
impuestos).
Descripción compuesta Información general sobre la inversión
mandato, objetivo o estrategia de la com-
ite. La descripción compuesta puede ser más
abreviada que la definición compuesta pero
debe incluir todas las características clave del
compuesto
y debe incluir suficiente información para permitir
un cliente potencial para entender la clave
características de la inversión del compuesto
mandato, objetivo o estrategia. (Vea la muestra
Lista de descripciones compuestas en el Apéndice C)
Fecha de inicio compuesta La fecha inicial de rendimiento del compuesto.
registro. La fecha de inicio compuesta no es
necesariamente lo mismo que la creación compuesta
fecha.
terminación compuesta La fecha en que la última cartera sale de un
fecha compuesto.
Los honorarios pagaderos al custodio por la
Cuota de custodia salvaguardia
tenencia de activos de cartera. Cuotas de custodia
se consideran tasas administrativas y
típicamente contienen una porción basada en activos
y una
porción basada en transacciones. La tasa de custodia
también puede incluir cargos por servicios
adicionales,
incluyendo contabilidad, préstamos de valores y/o
medición del desempeño. Cuotas de custodia que
se cobran por transacción deben incluirse
en la tasa de custodia y no incluidos como parte de
gastos comerciales.
Inversiones realizadas directamente en capital
Inversiones directas privado
(Capital privado) inversiones en lugar de inversiones realizadas en
vehículos de inversión de fondos o efectivo y/o
efectivo
equivalentes
Glosario GIPS 265
Entidad comercial distinta Una unidad, división, departamento u oficina que es

segregados organizacional y funcionalmente de
otras unidades, divisiones, departamentos u oficinas
y
que conserva la discreción sobre los activos que
administra
y que debe tener autonomía sobre la inversión
proceso de toma de decisiones. Posibles criterios
que se pueden usar para determinar esto incluyen:
■■ser una persona jurídica,

■■tener un mercado o tipo de cliente distinto (p. ej.,
institucional, minorista, cliente privado, etc.), y
■■usando una inversión separada y distinta
proceso.
Distribución Efectivo o acciones distribuidas a partes limitadas
(bienes raíces y capital privado) ners (o inversores) de un vehículo de inversión.
Las distribuciones suelen ser discrecionales.
ción del socio general (o la empresa).
Las distribuciones incluyen recuperables y no
recuperables.
distribuciones recuperables.
ppp Desde el inicio distribuciones divididas por
(bienes raíces y capital privado) desde el inicio de capital pagado. (Ver “reali-
múltiplo de zación”)
fondo de hoja perenne Un fondo abierto que permite sub-
suscripciones y/o reembolsos por parte de los
(Capital privado) inversores.
ex-ante Antes del hecho.
Ex post Después del hecho.
Capital (efectivo o inversiones) que entra o sale de
Flujo de caja externo una
portafolio.
Valoración externa Una evaluación del valor realizada por un inde-
(bienes raíces) tercero externo dependiente que es un calificado,
profesionalmente designado, certificado o
tasador de propiedad comercial con licencia/
tasador.
Valor razonable La cantidad a la que podría ser una inversión
intercambiado en una transacción actual de plena
competencia
entre partes dispuestas en las que cada una de las
partes
actuar con conocimiento y prudencia. La valora-
debe determinarse utilizando el objetivo,
precio de mercado cotizado observable y no ajustado
para
una inversión idéntica en un mercado activo en
la fecha de medición, si está disponible. En la
ausencia
de una cotización objetiva, observable, no ajustada
precio de mercado para una inversión idéntica en un
mercado activo en la fecha de medición, el
la valoración debe representar la mejor estimación
de la empresa
del valor de mercado. El valor razonable debe incluir
ingresos acumulados.
Programa de tarifas El programa actual de inversión de la empresa.
comisiones de gestión o tarifas agrupadas
correspondientes a
Fecha de liquidación definitiva la presentación compatible particular.
La fecha en que la última cartera en un compuesto
(bienes raíces y capital privado) Se encuentra totalmente distribuido.
La entidad definida para el cumplimiento de las
Firma GIPS
estándares (Ver “entidad comercial distinta”)
(continuado)
Un vehículo de inversión que invierte en activos

fondo de fondos subyacentes
(Capital privado) vehículos de inversión. fondos de capital privado
de los fondos invierten predominantemente en
inversiones de capital fijo
fondos y puede hacer oportunista directa
inversiones.
Socio general Una clase de socio en una sociedad limitada. los
(bienes raíces y capital privado) socio general (GP) retiene la responsabilidad por el
acciones de la sociedad limitada. el gen-
El socio general suele ser el administrador del fondo,
y
los socios limitados (LP) son las otras inversiones
tores en la sociedad limitada. El general
el socio gana una gestión de inversiones
tarifa que normalmente incluye un porcentaje de la
las ganancias de la sociedad limitada. (Ver “llevado
interés")
El rendimiento de las inversiones reducido por
bruto de honorarios cualquier transacción
gastos de mantenimiento incurridos durante el
período.
El rendimiento de las inversiones reducido por
bruto de honorarios cualquier trans-
(bienes raíces y capital privado) gastos de actuación incurridos durante el período.
Los ingresos de inversión obtenidos en todas las
Rentabilidad inversiones
(incluyendo efectivo y equivalentes de efectivo)
(bienes raíces) durante el
período de medición neto de todos los no
recuperables
gastos, gastos de intereses sobre la deuda, y prop-
impuestos erty. El rendimiento de la renta se calcula
como un
porcentaje del capital empleado.
Una medida de la dispersión de los rendimientos
Dispersión interna anuales.
de carteras individuales dentro de un compuesto
ite. Las medidas pueden incluir, pero no están
limitadas
a, alto/bajo, rango o desviación estándar
(activo ponderado o ponderado por igual) de la
cartera
devoluciones.
La mejor estimación del valor de una empresa basada
Valoración interna en el
(bienes raíces) la información más actual y precisa disponible
bajo las circunstancias. Valoración interna
metodologías incluyen la aplicación de un efectivo
descontado
modelo de flujo, utilizando una comparación de
ventas o reemplazo
enfoque de costo de ment, o la realización de una
revisión de todos
eventos significativos (tanto de mercado general
como de activos)
específico) que podría tener un impacto material en
la
inversión.
Honorarios pagaderos a la empresa por la gestión de
Gestión de inversiones un
tarifa portafolio. Los honorarios de gestión de inversiones
son
típicamente basado en activos (porcentaje de
activos), porcentaje
basado en el rendimiento (ver “tarifa basada en el
rendimiento”),
o una combinación de los dos, pero puede tomar
diferentes
formas también. Comisiones de gestión de
inversiones
también incluyen el interés acumulado.
Múltiplo de inversión (TVPI) Valor total dividido por desde el inicio
(bienes raíces y capital privado) pagado en capital.
Gran flujo de efectivo El nivel en el que la empresa determina que un
flujo de efectivo externo puede distorsionar el
rendimiento si
la cartera no se valora. Las empresas deben definir
la cantidad en términos del valor del efectivo/activo
flujo o en términos de un porcentaje de la cartera
activos o los activos compuestos.
Glosario GIPS 267
Compañero limitado Un inversor en una sociedad limitada. el gen-

(bienes raíces y capital privado) socio es responsable por las acciones del lim-
sociedad limitada, y los socios limitados
están generalmente protegidos contra acciones
legales y cualquier
pérdidas más allá de su capital comprometido.
Sociedad de responsabilidad La estructura legal utilizada por la mayoría de los
limitada fondos de capital privado
(bienes raíces y capital privado) y fondos inmobiliarios cerrados. Limitado
las sociedades suelen ser inversiones de vida fija
vehículos El socio general administra el
sociedad limitada de conformidad con el socio-
acuerdo de nave.
Enlace 1Vinculación Matemática: El método por el cual
los rendimientos de los subperíodos se combinan
geométricamente
para calcular el rendimiento del período usando
el siguiente
fórmula de entrada:
Período de retorno = [(1 + R1) × (1 + R2) … (1
+
Rnorte)] – 1,
donde R1, R2…Rnorteson los rendimientos del
subperíodo
para el subperíodo 1 a n, respectivamente.
2Enlace de presentación: Para ser visualmente con-
conectado o asociado de otro modo dentro de un
com-
presentación flexible (por ejemplo, dos piezas de
la información se vincula colocándolos al lado
entre sí).
El precio al que los inversores pueden comprar o
Valor de mercado vender un
inversión en un momento dado multiplicado por la
cantidad
propiedad retenida más cualquier ingreso devengado.
Deber Una disposición, tarea o acción que es obligatoria
o requerido para ser seguido o realizado. (Ver
“requerir/requisito”)
No debe Una tarea o acción que está prohibida o prohibida.
Neto de comisiones El rendimiento bruto de honorarios reducido por
honorarios de gestión de inversiones (incluidos
cobrando honorarios basados en el rendimiento y
interés).
fondo abierto Un tipo de vehículo de inversión donde el número
(bienes raíces y capital privado) de los inversores y el capital comprometido total
no es fijo y está abierto para suscripciones y/o
redenciones (Ver “fondo siempre verde”)
Pagado en capital Entradas de capital a un vehículo de inversión.
(bienes raíces y capital privado) El capital comprometido normalmente se retira
de socios limitados (o inversionistas) sobre un
período de tiempo a través de una serie de llamadas
de capital,
que quedan a criterio de la parte general.
ner o firme. El capital pagado es igual al
cantidad de capital comprometido que ha sido
desembolsado desde el inicio. Pagado en capital
(continuado)
incluye distribuciones que posteriormente
retirado por el socio general o la firma y
reinvertido en el vehículo de inversión.
Tarifa basada en el rendimiento Un tipo de comisión de gestión de inversiones que
normalmente se basa en el rendimiento del
cartera sobre una base absoluta o relativa a una
punto de referencia.
Examen de desempeño Un examen detallado de un compuesto específico

presentación conforme por un independiente
verificador
Examen de desempeño Se emite un informe de examen de desempeño.
reporte después de un examen de rendimiento ha sido
realizado y opina que una determinada com-
la presentación compatible de posite ha sido
preparados y presentados de conformidad con las
Normas GIPS.
La duración del período de tiempo durante el cual
Periodicidad una variación
se mide (por ejemplo, una variable que se mide
con una periodicidad mensual consta de
observaciones
para cada mes).
Imagen múltiple Desde el inicio capital pagado dividido por
(bienes raíces y capital privado) capital comprometido acumulado.
Un grupo de inversiones administrado
portafolio individualmente. A
La cartera puede ser una cuenta o una inversión
agrupada.
vehículo de transporte.
Un vehículo de inversión que hace que la inversión
fondo primario directa
(Capital privado) mentos en lugar de invertir en otras inversiones
vehículos
Las estrategias de inversión incluyen, pero no se
Capital privado limitan
capital de riesgo, adquisiciones apalancadas,
consolidación
ciones, mezzanine e inversiones de deuda en
dificultades,
y una variedad de híbridos, como el leasing de riesgo
y factoraje de riesgo.
designado profesionalmente, En Europa, Canadá y partes del sudeste asiático,
certificado, o autorizado com- la designación profesional predominante es que
tasador de propiedades
comerciales/ de la Institución Real de Agrimensores Colegiados
tasador (RICS). En los Estados Unidos, el profesional
(bienes raíces) la designación es miembro [del] Appraisal Institute
(MAI). Además, cada estado regula los bienes
tasadores de bienes y registros, licencias o
los certifica en base a su experiencia y prueba
resultados.
Las inversiones propiedad de la empresa, la dirección
Activos de propiedad de la empresa
administración y/o la empresa matriz de la empresa
que
son administrados por la empresa.
Probable cliente Toda persona o entidad que haya manifestado interés
en una de las estrategias compuestas de la empresa y
califica para invertir en el compuesto. Existente
los clientes también pueden calificar como clientes
potenciales
para cualquier estrategia que sea diferente de su
actual
Estrategia de inversión. consultores de inversiones y
otros terceros se incluyen como posibles
clientes si representan inversores que califiquen
como
clientes potenciales.
Equivalente del mercado público El rendimiento de un índice de mercado público
(pme) expresada en términos de una tasa interna de retorno
(TIR), usando los mismos flujos de efectivo y
(Capital privado) tiempos que
los del compuesto durante el mismo tiempo
período. Un PME puede ser utilizado como punto de
referencia por
comparar la TIR de un compuesto de capital privado
ite con el PME de un índice de mercado público.
Glosario GIPS 269
Bienes raíces Inversiones en:
■■ propiedades de propiedad total o parcial;

■■ fondos mixtos, fideicomisos de unidades de
propiedad y cuentas separadas de compañías
de seguros;
■■ valores de colocación privada no cotizados
emitidos por fondos privados de inversión en

bienes raíces (REIT) y compañías operadoras de
bienes raíces (REOC); y
■■ deuda orientada al capital (p. ej., préstamos

hipotecarios participativos) o cualquier interés
privado en una propiedad en la que una parte de
Múltiplo de realización (dpi) la rentabilidad para el inversor en el momento de
(bienes raíces y capital privado) la inversión está relacionada con el rendimiento
Recomendar/ de los bienes inmuebles subyacentes.
Recomendación Desde el inicio distribuciones divididas por
desde el inicio de capital pagado.
Una disposición, tarea o acción sugerida que debe
Requerir/Requisito seguirse o realizarse. Una recomendación se
considera una buena práctica, pero no es un requisito.
Valor residual (Ver "debería")
(private equity y real estate) Una disposición, tarea o acción que debe seguirse o
realizarse. (Ver "debe")
RVPI El capital restante que los socios limitados (o
(bienes raíces y capital privado) inversionistas) tienen en un vehículo de inversión al
fondo secundario final del período de informe de desempeño.
(Capital privado) Valor residual dividido por el capital pagado desde
Fecha de liquidación el inicio. (Ver “múltiplo no realizado”)
contabilidad Un vehículo de inversión que compra
participaciones en vehículos de inversión existentes.
Debería Reconocimiento del activo o pasivo en la fecha
cuando el intercambio de efectivo e inversiones es
terminado.
Una disposición, tarea o acción que se recomienda
Flujo de caja significativo seguir o realizar y se considera la mejor práctica
pero no es obligatoria. (Ver
“recomendar/recomendar”)
El nivel en el que la empresa determina que un flujo
de efectivo externo dirigido por el cliente puede
impedir temporalmente que la empresa implemente
la estrategia compuesta. La medida de importancia
debe determinarse como una cantidad monetaria
Desde el inicio específica (por ejemplo, 50 000 000 €) o como un
(bienes raíces y capital privado) porcentaje de los activos de la cartera (basado en la
Tasa interna de retorno desde valoración más reciente).
el inicio (SI- TIR)(bienes
raíces y capital privado) Del flujo de caja inicial de un compuesto.
La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de

descuento implícita o la tasa de retorno compuesta
efectiva que iguala el valor presente de las salidas de
efectivo con el valor presente de las entradas de
efectivo. La SI-IRR es un caso especial de la TIR
que iguala el valor presente de todos los flujos de
efectivo (llamadas de capital y distribuciones) con el
v nuado)
a período del informe es inferior a un año, en el que
l caso de que la TIR-SI no esté anualizada.
o
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Una medida de la variabilidad de los rendimientos.

Desviación Estándar como medida-
seguro de dispersión interna, desviación estándar
ación cuantifica la distribución de los rendimientos
de
las carteras individuales dentro del compuesto.
Como medida del riesgo histórico, la desviación
estándar
ación cuantifica la variabilidad de la composición
rendimientos del artículo y/o del índice de referencia
a lo largo del tiempo. También
denominada “desviación estándar externa”.
Un administrador de inversiones externo contratado
subasesor por el
empresa para administrar algunos o todos los activos
para los cuales
una empresa tiene la responsabilidad de la gestión de
inversiones.
Cualquier información relacionada con el
Información suplementaria rendimiento incluida como
parte de una presentación compatible que
complementa
mejora o mejora el requerido y/o recomendado
disposiciones modificadas de las normas GIPS.
Una cuenta para mantener temporalmente dirigida al
nueva cuenta temporal cliente
flujos de efectivo externos hasta que se invierten
según la estrategia compuesta o desembolsada.
Las empresas pueden utilizar una nueva cuenta
temporal para
eliminar el efecto de un flujo de caja significativo
en una cartera. Cuando un efectivo significativo
flujo se produce en una cartera, la empresa puede
dirigir
el flujo de efectivo externo a un nuevo
cuenta de acuerdo con el significado del compuesto
no puede política de flujo de caja.
Un método para calcular los rendimientos período
Tasa ponderada en el tiempo de por período
que niega los efectos de los flujos de efectivo
devolver externos.
Activos totales de la empresa Todos los activos discrecionales y no discrecionales
para el cual una empresa tiene gestión de inversiones
responsabilidad. El total de activos de la empresa
incluye los activos
asignado a un subasesor siempre que la firma haya
discreción sobre la selección del subasesor.
Regreso trotal La tasa de retorno que incluye el realizado y
ganancias y pérdidas no realizadas más ingresos por
el
período de medición.
La tasa de rendimiento, incluidos todos los
Regreso trotal rendimientos de capital.
y los componentes de la rentabilidad, expresados
(bienes raíces) como
un porcentaje del capital empleado durante el
período de medición.
Valor total Valor residual más distribuciones.
(bienes raíces y capital privado)
Contabilidad de la fecha de
negociación Reconocimiento del activo o pasivo en la fecha de
la compra o venta y no en la liquidación
fecha. Reconocer el activo o pasivo dentro de los tres
días siguientes a la fecha en que se realiza la
transacción
(fecha de negociación, T+1, T+2 o T+3) satisface la
transacción
Requisito contable de fecha para fines
de los estándares GIPS. (Véase “fecha de liquidación
contabilidad")
gastos comerciales Los costos reales de comprar o vender inversiones.
Estos costos típicamente toman la forma de corretaje
comisiones, tasas de cambio y/o impuestos, y/o
diferenciales de oferta y oferta de ya sea interno o
externo
corredores Tarifas de custodia cobradas por
transacción
deben ser considerados honorarios de custodia y no
gastos comerciales.
Glosario GIPS 271
Todos los servicios jurídicos, financieros, de

gastos de transacción asesoramiento y de inversión reales.
comisiones bancarias relacionadas con la compra,
(bienes raíces y capital privado) venta, reestructuración
inversión y/o recapitalización de inversiones de
cartera
así como los gastos de negociación, si los hubiere.
TVPI Valor total dividido por desde el inicio
(bienes raíces y capital privado) pagado en capital. (Ver “múltiplo de inversión”)
Múltiplo no realizado (RVPI) Valor residual dividido por desde el inicio
(bienes raíces y capital privado) pagado en capital.
Un proceso mediante el cual un verificador
Verificación independiente
evalúa si
1la firma ha cumplido con todos los compos-

requisitos de construcción ite del GIPS
normas a nivel de toda la empresa y
2las políticas y procedimientos de la empresa son
diseñado para calcular y presentar el rendimiento
de conformidad con las normas GIPS.
Se emite un informe de verificación después de un
Informe de verificación ver-
se ha realizado la verificación y opina que
la empresa ha cumplido con todos los requisitos
compuestos
requisitos de construcción de la norma GIPS
dardos a nivel de toda la empresa y que la empresa
políticas y procedimientos están diseñados para
calcular
y presente el desempeño de acuerdo con los
Normas GIPS.
Dos métodos utilizados para determinar el año de
Año de cosecha cosecha
(bienes raíces y capital privado) son:
1el año del primer giro del vehículo de inversión

down or capital call de sus inversionistas; o
2el año en que se comprometió el primer capital
de inversionistas externos está cerrado y
legalmente
Unión.
Las tarifas de envoltura son un tipo de tarifa
Tarifa de envoltura combinada y se
específico para un producto de inversión en
particular. los
la tarifa de envoltura la cobra un patrocinador de
tarifa de envoltura por
servicios de gestión de inversiones y, por lo general,
incluye los gastos comerciales asociados que
no se pueden identificar por separado. Las tarifas de
envoltura pueden
ser todo incluido, tarifas basadas en activos y pueden
incluir
una combinación de gestión de inversiones
comisiones, gastos de negociación, comisiones de
custodia y/o
cuotas administrativas. Una cartera de tarifas
envolventes
se refiere a veces como un "administrado por
separado
cuenta” (SMA) o “cuenta administrada”.
APÉNDICE A: MUESTRA DE
PRESENTACIONES
CONFORMES
MUESTRA 1 EMPRESA DE INVERSIÓN COMPUESTO DE CRECIMIENTO EQUILIBRADO

1 de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2011
Disfraz
Punto de Compuest Punto de
Compuesto Compuesto referencia o referencia Número Interno Compuesto Firma
Rentabilidad Rentabilidad 3-Yr St 3-Yr St
bruta neta Devolver Desv Desv de Dispersión Activos Activos
($
millone
Año (%) (%) (%) (%) (%) Portafolios (%) ($ millones) s)
2002 –10,5 –11,4 –11,8 31 4.5 165 236

2003 16.3 15.1 13.2 34 2.0 235 346
2004 7.5 6.4 8.9 38 5.7 344 529
2005 1.8 0.8 0.3 45 2.8 445 695
2006 11.2 10.1 12.2 48 3.1 520 839
2007 6.1 5.0 7.1 49 2.8 505 1,014
2008 –21,3 –22.1 –24,9 44 2.9 475 964
2009 16.5 15.3 14.7 47 3.1 493 983
2010 10.6 9.5 13.0 51 3.5 549 1,114
2011 2.7 1.7 0.4 7.1 7.4 54 2.5 575 1,236
La empresa de inversión de la muestra 1 afirma cumplir con los estándares

globales de rendimiento de inversiones (GIPS®) y ha preparado y presentado
este informe de conformidad con los estándares GIPS. La empresa de
inversión de muestra 1 ha sido verificada de forma independiente para los
períodos comprendidos entre el 1 de enero de 2000 y el 31 de diciembre de
2010. El informe de verificación está disponible previa solicitud. La
verificación evalúa si (1) la empresa ha cumplido con todos los requisitos de
construcción compuestos de las normas GIPS en toda la empresa y (2) las
políticas y procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y
presentar el rendimiento de conformidad con las normas GIPS . La
verificación no garantiza la precisión de ninguna presentación compuesta
específica.
Notas:
1 La firma de inversión de muestra 1 es un administrador de inversiones de
cartera equilibrada que invierte únicamente en valores con sede en los EE.
UU. La empresa de inversión de la muestra 1 se define como una empresa
de gestión de inversiones independiente que no está afiliada a ninguna
organización matriz. Las políticas para valorar carteras, calcular el
rendimiento y preparar presentaciones conformes están disponibles a
pedido.
2 El Balanced Growth Composite incluye todas las carteras institucionales
equilibradas que invierten en acciones estadounidenses de gran capitalización
y bonos de grado de inversión con el objetivo de proporcionar un crecimiento
del capital a largo plazo e ingresos estables a partir de una estrategia bien
diversificada. Aunque la estrategia permite una exposición a la renta variable
que oscila entre el 50 % y el 70 %, la asignación típica es entre el 55 % y el
65 %. El mínimo de cuenta para el compuesto es de $5 millones.
3 El punto de referencia personalizado es 60% YYY US Equity Index y

40% ZZZ US Aggregate Bond Index. El índice de referencia se
reequilibra mensualmente.
4 Las valoraciones se calculan y el rendimiento se informa en dólares estadounidenses.
5 Los rendimientos brutos de comisiones se presentan antes de las comisiones
de gestión y custodia, pero después de todos los gastos de negociación. Los
rendimientos compuestos y de referencia se presentan netos de retenciones no
recuperables. La rentabilidad neta de comisiones se calcula restando la
comisión más alta del 0,83 % de la rentabilidad compuesta bruta mensual. El
cuadro de comisiones de gestión es el siguiente: 1,00% sobre los primeros
$25 millones; 0,60% a partir de entonces.
6 Este compuesto fue creado en febrero de 2000. Una lista completa de
descripciones de compuestos está disponible a pedido.
7 La dispersión interna se calcula utilizando la desviación estándar de igual
ponderación de los rendimientos brutos anuales de aquellas carteras que se
incluyeron en el compuesto para todo el año.
8 La desviación estándar anualizada de tres años mide la variabilidad de los
rendimientos compuestos y de referencia durante el período anterior de 36
meses. No se presenta la desviación estándar para el período 2002 a 2010
porque los rendimientos mensuales compuestos y de referencia no estaban
disponibles y no se requiere para períodos anteriores a 2011.
MUESTRA 2 EMPRESA DE GESTIÓN DE ACTIVOS COMPUESTO DE RENTA VARIABLE MUNDIAL

ACTIVO
Fecha de creación: 1 de julio de 2005

Moneda de informe: EUR
Rentabilidad Índice mundial
bruta XYZ Dispersión # de Compuesto % de Firme
Año (%) Devolver (%) (Rango) (%) Portafolios Activos (M€) Activos (%)
2011 –1.9 –0.5 0.2 6 224.9 2.1

2010 16.3 13.5 0.7 8 256.7 2.0
2009 29,0 25,8 1.5 8 205.6 1.9
2008 –39,8 –36,4 1.3 7 164.1 1.5
2007 –2.8 –2.7 n/A <5 143.7 1.2
2006 9.3 7.5 n/A <5 62.8 0.4
2005* 14.2 12.6 n/A <5 16.1 <0,1
*Los rendimientos corresponden al período comprendido entre el 1 de julio de 2005 (fecha de inicio) y el 31 de diciembre de 2005.
Declaración de conformidad
La empresa de gestión de activos de la muestra 2 afirma cumplir con los
estándares globales de rendimiento de inversiones (GIPS®) y ha preparado y
presentado este informe de conformidad con los estándares GIPS. La empresa de
gestión de activos de la muestra 2 no ha sido verificada de forma independiente.
Definición de la Firma
Sample 2 Asset Management Company es una empresa de gestión de inversiones
independiente que se estableció en 1997. Sample 2 Asset Management Company
gestiona una variedad de activos de renta variable, de renta fija y equilibrados
para clientes principalmente europeos.
Políticas
Las políticas de Sample 2 Asset Management Company para la valoración de
carteras, el cálculo del rendimiento y la preparación de presentaciones conformes
están disponibles a pedido.
Descripción compuesta
El Active World Equity Composite incluye cuentas cuyo objetivo es superar el
XYZ World Index en un 2 % durante un período de tres años. Los valores se
seleccionan utilizando la herramienta de análisis patentada de la empresa, que
selecciona los valores que se espera que tengan el mejor rendimiento dentro del
universo del índice mundial XYZ. Las carteras están más concentradas, por lo
general tienen aproximadamente entre 100 y 120 valores, en comparación con el
índice de referencia, que refleja el rendimiento de más de 500 posiciones. Por lo
tanto, los rendimientos compuestos pueden tener una menor correlación con el
índice de referencia que una estrategia de renta variable global más diversificada.
Punto de referencia
El punto de referencia es el índice mundial XYZ, que está diseñado para medir el
rendimiento del mercado de valores de los países con mercados desarrollados. El
índice de referencia está ponderado por capitalización de mercado y está
compuesto por todos los índices de mercados desarrollados específicos de cada
país XYZ. Las fuentes de los tipos de cambio pueden ser diferentes entre el
compuesto y el de referencia; sin embargo, no ha habido diferencias materiales
hasta la fecha. Los rendimientos de referencia son netos de impuestos retenidos.
Tarifa
Los rendimientos se presentan brutos de las comisiones de gestión, las comisiones
de custodia y las retenciones fiscales, pero netos de todos los gastos de
negociación.
Lista de compuestos
Una lista de todas las descripciones compuestas está disponible a pedido.
Programa de tarifas
La comisión de gestión fija estándar para cuentas con activos bajo gestión de
hasta 50 millones de euros es del 0,35% anual; 0,25% a partir de entonces.
Tamaño mínimo de cuenta
El tamaño mínimo de la cartera para su inclusión en el compuesto es de 1 millón de
euros.
Dispersión Interna
La dispersión interna se calcula utilizando la desviación estándar ponderada por
activos de los rendimientos anuales brutos de las comisiones de aquellas carteras
que se incluyeron en el compuesto para todo el año. Para aquellos años en los que
se incluyeron menos de seis carteras en el compuesto para el año completo, no se
presenta ninguna medida de dispersión.
Desviación Estándar Ex-Post
La desviación estándar ex post anualizada de tres años del compuesto y el punto
de referencia al final de cada año es la siguiente:
Punto de
Compuesto referencia
3-Yr St Desv 3-Yr St Desv
Año (%) (%)
2011 12.9 14.6
2010 13.2 14.1
2009 17.0 16.3
2008 15.6 14.2
MUESTRA 3 BIENES RAÍCES: FONDOS ABIERTOS/CUENTAS SEPARADAS
Asesores inmobiliarios Compuesto de estrategia de valor agregado

Calendario de resultados de rendimiento 1 de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2011
Valor añadido
Rendimientos de
Compuesto referencia
Neto de
tarifas (Fondos abiertos/
Devoluciones compuestas brutas Devolucion Estadísticas compuestas al final del
de comisiones es cuentas separadas) año
Externo no real
Propiedad
Ingreso Capital Total Total Ingreso Capital Total Compuesto Tasación % Firma Total de
Devolve Devolv
r Devolver er Bajo Alto Devolver Devolver Devolver Devolver # de Activos de compuesto Activos Compuesto
Carteras (millones de (Millones de
Año (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) HKD) Activos HKD) Activos
2002 7.9 1.9 9.9 n / A n/A 8.8 8.4 –1.6 7.1 ≤5 3,085 25 13,919 0
2003 8.5 2.9 11.7 5.8 20.4 10.5 8.0 1.0 9.2 6 3,294 25 14,911 0
2004 8.2 2.6 10.9 5.5 19.2 8.3 7.5 6.7 14.4 7 3,348 44 15,144 0
2005 6.6 11.2 18.1 9.0 31.6 16.6 6.8 12.7 19.7 7 3,728 72 19,794 0
2006 6.1 7.9 14.2 7.1 24,9 12.5 6.2 9.9 16.3 8 4,022 46 20.482 0
2007 5.4 8.0 13.7 6.8 23,9 11.8 5.6 9.9 15.6 7 4,348 33 24,219 0
2008 5.2 –11,4 –6,6 –9.8 –1.6 –8.2 5.1 –11.1 –5,9 7 3,836 100 21,447 0
2009 7.5 2.7 10.3 5.2 18.1 7.4 7.3 3.2 10.8 7 3,371 52 16,601 0
2010 7.2 1.7 9.0 4.2 19.5 6.9 7.8 3.1 11.1 7 2,852 38 4,516 0
2011 7.2 2.8 10.2 5.1 17.8 8.1 7.1 3.2 10.6 7 3,457 50 17,414 5
Rendimientos
anualizados (%)
3 años 7.3 1.9 9.8 7.5 7.4 3.2 10.8

5 años 6.5 2.9 7.1 5.0 6.6 1.4 8.2
7 años 6.4 2.6 9.6 7.6 6.6 4.2 10.9
10 años 7.0 11.2 10.0 8.1 7.0 3.5 10.7
Ya que
Comienz
o 7.0 7.9 10.0 8.1 7.0 3.5 10.7
Divulgaciones
Sample 3 Real Estate Advisors afirma cumplir con los Estándares de rendimiento
de inversión global (GIPS®) y ha preparado y presentado este informe de
conformidad con los estándares GIPS. La muestra 3 Real Estate Advisors ha sido
verificada de forma independiente para los períodos comprendidos entre el 1 de
enero de 2006 y el 31 de diciembre de 2011. Los informes de verificación están
disponibles previa solicitud.
La verificación evalúa si 1) la empresa ha cumplido con todos los requisitos
de construcción compuesta de las normas GIPS a nivel de toda la empresa y 2) las
políticas y procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y presentar
el rendimiento de conformidad con las normas GIPS. La verificación no garantiza
la precisión de ninguna presentación compuesta específica.
La firma
Sample 3 Real Estate Advisors (la "Empresa"), una subsidiaria de Sample 3
Capital, Inc., tiene su sede en Hong Kong y administra estrategias inmobiliarias
internacionales. Una lista de las descripciones compuestas de la Firma está
disponible a pedido.
el compuesto
El compuesto de estrategia de valor agregado consta de todos los fondos abiertos
discrecionales y cuentas separadas administradas por la empresa utilizando una
estrategia de inversión de valor agregado con un enfoque de igual ingreso y
apreciación y con un tamaño mínimo de cartera de 10 millones de HKD. La
administración de la cartera invertirá solo en tipos de propiedades asiáticas
multifamiliares, de oficinas, industriales y minoristas que requieran corrección o
mitigación de las inversiones operativas, financieras, de redesarrollo y/o
riesgo(s) de gestión. Se utiliza un nivel moderado de apalancamiento que oscila

entre el 30% y el 40%. Las inversiones inmobiliarias son generalmente ilíquidas y
las perspectivas de inversión pueden cambiar dada la disponibilidad de crédito u
otras fuentes de financiación.
El compuesto se creó el 1 de enero de 2006. Los rendimientos presentados
para períodos anteriores a 2006 no cumplen con los estándares GIPS. La
dispersión interna anual se presenta utilizando los rendimientos totales brutos
altos y bajos para aquellas carteras que han estado en el compuesto durante todo
el año.
Descripción de Discreción
La Firma tiene la responsabilidad de obtener, valorar y administrar la adquisición
y disposición de activos. Si bien algunas de las cuentas separadas de la Firma
requieren la aprobación del cliente para la adquisición y disposición de activos, la
Firma define dichas carteras como discrecionales porque sus recomendaciones
son consistentes con la estrategia de inversión y dichas aprobaciones de los
clientes suelen ser superficiales.
Valuación
Los activos inmobiliarios son valorizados internamente por la Firma
trimestralmente. Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2011, los activos
eran tasados externamente por un tasador independiente al menos cada 36 meses.
A partir del 1 de enero de 2011, los activos se tasan externamente anualmente a
menos que los acuerdos con los clientes estipulen lo contrario, en cuyo caso
dichos activos se tasan al menos cada 36 meses o según el acuerdo con el cliente
si el acuerdo con el cliente requiere una tasación externa con una frecuencia
superior a cada 36 meses. Para cada período anual se muestra el porcentaje de
activos compuestos valorados mediante tasación externa. Cuando las
circunstancias del mercado lo aconsejen, la Firma podrá aumentar la frecuencia de
las tasaciones externas. Todas las valoraciones se realizan a partir de los cierres de
trimestres naturales.
Las valoraciones internas de la propiedad se determinan aplicando tasas de
descuento de mercado a las proyecciones futuras de flujos de efectivo brutos y
valores terminales capitalizados durante el período de tenencia esperado para cada
activo. En la medida en que se utilice el apalancamiento (deuda), la deuda se
valora por separado de los bienes inmuebles. Las hipotecas, los pagarés y los
préstamos de propiedad se ajustan al mercado utilizando las tasas de interés
vigentes para préstamos de propiedad comparables si los términos de los
préstamos existentes impiden el pago inmediato de dichos préstamos. Debido a la
naturaleza de las inversiones inmobiliarias, las valoraciones se basan en datos
subjetivos no observables.
Base de Contabilidad
Todos los fondos en el compuesto reportan sus activos y pasivos sobre la base del
valor razonable utilizando las Normas Internacionales de Información Financiera
(NIIF).
Cálculo de rendimientos de rendimiento
Los rendimientos se presentan en dólares de Hong Kong y son netos de
apalancamiento. Los rendimientos netos de las comisiones son netos de las
comisiones reales de gestión de inversiones, incluidas las comisiones de
incentivos, que se registran sobre la base del devengo. Los rendimientos incluyen
efectivo y equivalentes de efectivo e ingresos por intereses relacionados.
Los gastos de capital, las mejoras de los inquilinos y las comisiones de
arrendamiento se capitalizan, se incluyen en el costo de la propiedad y se reflejan
en el componente de retorno de capital. Los rendimientos de ingresos y de capital
pueden no ser iguales a los rendimientos totales debido a la vinculación
compuesta de los rendimientos trimestrales. Los rendimientos compuestos se
calculan trimestralmente sobre una base ponderada de activos usando los valores
de comienzo del período. Los rendimientos anuales se calculan vinculando los
rendimientos compuestos trimestrales.
Las políticas para la valoración de carteras, el cálculo del rendimiento y la
preparación de presentaciones conformes están disponibles previa solicitud.
Tarifas de gestión de inversiones

Algunos de los fondos en el compuesto pagan tarifas de incentivo que oscilan
entre el 10 % y el 20 % de las ganancias por encima de una SI-IRR objetivo. El
programa estándar de tarifas anuales de administración de inversiones para
cuentas institucionales administradas por separado es el siguiente:
Hasta 30 millones de HKD: 1,6%
30–50 millones de HKD: 1,3%
Más de 50 millones de HKD: 1,0%
Punto de referencia
El índice de referencia es el índice de fondo abierto/cuenta separada de valor
agregado (el “Índice de referencia”). Los rendimientos de Benchmark se han
tomado de fuentes publicadas. El índice de referencia está apalancado, incluye
varios tipos de bienes inmuebles y excluye efectivo, equivalentes de efectivo y
otros activos, pasivos, ingresos y gastos no relacionados con la propiedad. El
grado de apalancamiento utilizado por el índice de referencia puede ser diferente
al de las carteras del compuesto. A 31 de diciembre de 2011, el apalancamiento de
referencia era del 52%.
MUESTRA 4 INMOBILIARIO: FONDO CERRADO
Compuesto de fondo cerrado de estrategia de valor agregado de 2006

Calendario de resultados de rendimiento 1 de abril de 2006 al 31 de diciembre de 2011
Compuest
o
TWR
TWR bruto compuesto NETO Punto de referencia Compuesto a fin de año
Externo no real
Propiedad
Ingreso Capital Total Total Ingreso Capital Total Compuesto Tasación % Firma Total % de de
Devolv Devolve Devolv Devolv Aprovec
er r Devolver Devolver er Devolver er # de Activos har de compuesto Activos Firma Compuesto
(millones de (millones de
dólares dólares
estadouniden estadounidens
Año (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Portafolios ses) (%) Activos es) Activos Activos
4/06–12/06 –3.2 0.8 –2.5 –4.0 4.9 2.2 7.2 1 70 40 35 2,641 20 0

2007 2.5 3.4 6.0 4.5 5.8 1.1 7.1 1 164 45 28 3,125 18 0
2008 6.2 1.9 8.2 6.7 6.9 3.8 10.9 1 215 50 100 2,754 18 0
2009 7.4 30.7 38.6 36.1 7.0 10.2 17.4 1 256 53 44 2,142 21 0
2010 6.6 –13,7 –7.3 –8,8 6.1 –8,8 –2.5 1 111 57 28 1,873 19 0
2011 5.8 –1.5 4.3 2.8 5.4 –2.6 3.0 1 112 60 85 2,247 20 15
Total
Compromet Pagado
ido en Acumulativo
Bruto Red Capital Capital Distribuciones TVPI ppp RVPI FOTO
(millones de dólares) (millones de
Año SI-TIR SI- TIR dólares) (millones de dólares) Múltiple Múltiple Múltiple Múltiple
4/06–12/06 –2.3 –3.1 250 71 0 0.99 0.00 0.99 0.28

2007 3.7 2.2 250 161 1 1.02 0.01 1.02 0,64
2008 5.8 4.2 250 226 26 1.07 0.12 0,95 0.90
2009 18.5 15.2 250 236 76 1.41 0.32 1.08 0,94
2010 11.5 9.8 250 240 201 1.30 0.84 0.46 0,96
2011 10.8 9.1 250 245 208 1.31 0.85 0.46 0.98
TVPI (múltiplo de inversión) = valor total del capital pagado
DPI (múltiplo de realización) = distribuciones acumuladas al capital pagado
RVPI (múltiplo no realizado) = valor residual del capital pagado
PIC (múltiplo de PIC) = capital pagado a capital comprometido
Divulgaciones
Sample 4 Real Estate Managers afirma cumplir con los Estándares de rendimiento
de inversión global (GIPS®) y ha preparado y presentado este informe de
conformidad con los estándares GIPS. La muestra 4 Administradores de Bienes
Raíces ha sido verificada de forma independiente para los períodos del 1 de enero
de 2006 al 31 de diciembre de 2011. Los informes de verificación están
disponibles a pedido.
La verificación evalúa si (1) la empresa ha cumplido con todos los requisitos
de construcción compuesta de las normas GIPS en toda la empresa y (2) las
políticas y los procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y
presentar el rendimiento de conformidad con las normas GIPS . La verificación
no garantiza la precisión de ninguna presentación compuesta específica.
La firma
Sample 4 Real Estate Managers (la "Empresa") es un asesor de inversiones
registrado en virtud de la Ley de Asesores de Inversiones de 1940. Una lista de las
descripciones compuestas de la empresa está disponible a pedido.
el compuesto
El compuesto de fondo cerrado de estrategia de valor agregado de 2006 incluye
un único fondo mixto de capital fijo administrado por la empresa utilizando una
estrategia de inversión de valor agregado con un enfoque tanto en los ingresos
como en la apreciación. La gestión de la cartera tiene la intención de invertir en
propiedades ubicadas en los principales mercados de los Estados Unidos con un
mayor riesgo operativo que los tipos de propiedades tradicionales. El nivel
objetivo de apalancamiento es del 50% con un nivel máximo permitido del 60%.
Las inversiones inmobiliarias son generalmente ilíquidas y las perspectivas de
inversión pueden cambiar dada la disponibilidad de crédito u otras fuentes de
financiación. Si las oportunidades de inversión y/o las estrategias de salida se
vuelven limitadas, la vida del fondo puede extenderse y las solicitudes de capital y
las distribuciones pueden retrasarse. El compuesto se creó el 1 de enero de 2006.
El año de cosecha compuesto es 2006,
Descripción de Discreción
La Firma tiene total discreción para todas las actividades de inversión dentro del
fondo.
Valuación
Las inversiones inmobiliarias son valorizadas internamente por la Firma
trimestralmente. Para los períodos anteriores al 1 de enero de 2011, las
inversiones eran tasadas externamente por un tasador independiente al menos
cada 36 meses. A partir del 1 de enero de 2011, los activos se tasan externamente
anualmente. Para cada período anual se muestra el porcentaje de activos
compuestos valorados mediante tasación externa. Cuando las circunstancias del
mercado lo aconsejen, la Firma podrá aumentar la frecuencia de las tasaciones
externas. Todas las valoraciones se realizan a partir de los cierres de trimestres
naturales. Las valoraciones internas de las inversiones se determinan aplicando
tasas de descuento de mercado a las proyecciones futuras de los flujos de caja
netos (flujos de caja brutos inmobiliarios menos el servicio de la deuda) y los
valores terminales capitalizados durante el período de tenencia previsto para cada
activo. Por la naturaleza de las inversiones inmobiliarias,
Base de Contabilidad
Todos los activos y pasivos se informan sobre la base del valor razonable utilizando
los EE. UU. Generalmente
Principios Contables Aceptados para empresas no operativas.
Cálculo de rentabilidad y métricas de rendimiento

Los rendimientos se presentan en dólares estadounidenses y son netos de
apalancamiento. Los rendimientos netos de las comisiones son netos de las
comisiones reales de gestión de inversiones, incluidas las comisiones de
incentivos, que se registran sobre la base del devengo.
Los gastos de capital, las mejoras de los inquilinos y las comisiones de
arrendamiento se capitalizan, se incluyen en el costo de la propiedad y se reflejan
en el componente de retorno de capital. Los rendimientos de ingresos y de capital
pueden no ser iguales a los rendimientos totales debido a la vinculación
compuesta de los rendimientos trimestrales. Los rendimientos compuestos
ponderados en el tiempo se calculan trimestralmente sobre una base ponderada de
activos utilizando los valores al comienzo del período. Los rendimientos anuales
se calculan vinculando los rendimientos compuestos trimestrales.
Las SI-IRR se calculan utilizando flujos de caja trimestrales hasta 2010 y
flujos de caja diarios a partir de 2011.
Las políticas para la valoración de carteras, el cálculo del rendimiento y la
preparación de presentaciones están disponibles previa solicitud.
Tarifas de gestión de inversiones
El fondo paga una comisión de incentivo del 15 % de los beneficios si la SI-IRR
supera la rentabilidad preferente para los inversores del 11 %. La tarifa de
incentivo se calcula anualmente. El programa estándar de tarifas anuales de
administración de inversiones para cuentas institucionales administradas por
separado es el siguiente:
Hasta $100 millones: 1,50%
Más de $ 100 millones: 1,25%
Punto de referencia
El índice de referencia es el Índice de fondos cerrados de valor agregado (el
“Índice de referencia”). El Benchmark es un índice de rendimiento ponderado en
el tiempo y los rendimientos se han tomado de fuentes publicadas. El índice de
referencia está apalancado e incluye varios tipos de propiedades e inversiones
inmobiliarias, efectivo y otros activos, pasivos, ingresos y gastos no relacionados
con la propiedad. El grado de apalancamiento utilizado por el índice de referencia
puede ser diferente al del fondo en el compuesto. A 31 de diciembre de 2011, el
apalancamiento de referencia era del 60%. No hay punto de referencia SI-IRR
disponible para el año de cosecha 2006.
MUESTRA 5 CAPITAL PRIVADO: FONDO DE FONDOS POR ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Administrador de fondos de ABC, LLC

2006 Estrategia de compra Compuesto de fondo de fondos
Resultados informados al final del año calendario
Punto de
Año # de Bruto de tarifas Neto de tarifas referencia Compuesto % compuesto de
Activos ($ Activos de la
Final Portafolios SI-TIR (%) SI-TIR (%) SI-TIR (%) Millones) empresa
2006* 8 26,9 26.4 17.2 2,336 80.8

2007 10 18.5 17.8 10.2 2,512 83.6
2008 11 18.7 18.1 11.0 3,227 84.2
2009 13 19.6 18.9 11.5 4,518 84.8
2010 13 20.7 20.1 11.8 6,330 85.2
2011 13 21,9 21.3 11.8 9,269 86,0
(continuado)
(Continuado)
Punto de
Año # de Bruto de tarifas Neto de tarifas referencia Compuesto % compuesto de
Activos ($
Final Portafolios SI-TIR (%) SI-TIR (%) SI-TIR (%) Millones) Activos de la empresa
2012 14 22.2 21.7 12.3 12,286 86.4

2013 14 15.1 14.4 9.6 12,346 87.7
* Año parcial desde el 15 de abril de 2006 (inicio) hasta el 31 de diciembre de 2006.
No
Pagado en Acumulativo Ya que Inversión Realización realizado FOTO
Año Capital Comprometido Comienzo Múltiple Múltiple Múltiple Múltiple
Capital ($
Final ($ millones) Millones) Distribuciones (TVPI) (PPP) (RVPI) (FOTO)
2006 1,556 3,177 1,205 1.5 0.8 0.7 0.48

2007 1,908 3,675 1,341 1.3 0.7 0.6 0.51
2008 2,371 5,166 1,623 1.4 0.7 0.7 0,45
2009 3,254 6,401 2,186 1.4 0.7 0.7 0.50
2010 4.400 8,370 2,950 1.4 0.7 0.8 0.51
2011 6,303 11,344 4,138 1.5 0.7 0.8 0.54
2012 8,167 13,713 6,513 1.5 0.8 0.7 0,69
2013 9,651 15,290 7,091 1.3 0.7 0.5 0.71
Desempeño agregado del subyacente

Inversiones por año de cosecha
Resultados Reportados al 31 de diciembre de 2013
Bruto de tarifas
Índice de referencia SI-
Año de cosecha SI- TIR anualizada (%) TIR (%)
2006 22.3 2.5

2007 13.4 1.9
2008 26,0 7.1
2009 18.1 3.9
2010 0.7 1.0
2011 –16,2 –7.5
2012 –25,6 –19,9
2013 –49,9 –40,3
Pagado
en Acumulativo Desde el inicio Inversión Realización No realizado FOTO
Antiguo Capital Comprometido Distribuciones Múltiple Múltiple Múltiple Múltiple
($ Capital ($
Año millones) Millones) ($ millones) (TVPI) (PPP) (RVPI) (FOTO)
2006 731 724 939 3.0 1.3 1.7 1.0
2007 710 234 294 1.8 0.4 1.3 3.0
2008 1,475 1,220 1,442 2.0 1.0 1.0 1.2
Pagado
en Acumulativo Desde el inicio Inversión Realización No realizado FOTO
Antiguo Capital Comprometido Distribuciones Múltiple Múltiple Múltiple Múltiple
($ Capital ($
Año millones) Millones) ($ millones) (TVPI) (PPP) (RVPI) (FOTO)
2009 1,640 1,048 1,156 1.9 0.7 1.2 1.6

2010 1,896 3,695 1,124 1.9 0.6 1.4 0.5
2011 1,984 4,518 1,100 2.1 0.6 1.5 0.4
2012 680 1,998 938 2.2 1.4 0.8 0.3
2013 535 1,853 100 1.1 0.2 0.9 0.3
TVPI (múltiplo de inversión) = valor total del capital pagado

DPI (múltiplo de realización) = distribuciones acumuladas al capital pagado
RVPI (múltiplo no realizado) = valor residual del capital pagado
PIC (múltiplo de PIC) = capital pagado a capital comprometido
ABC Fund of Funds Manager, LLC, afirma cumplir con los Estándares de
rendimiento de inversión global (GIPS®) y ha preparado y presentado este informe de
conformidad con los estándares GIPS. ABC Fund of Funds Manager, LLC, ha sido
verificado de forma independiente para los períodos del 15 de abril de 2006 al 31 de
diciembre de 2012.
de construcción compuesta de las normas GIPS en toda la empresa y (2) las
políticas y los procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y
presentar el rendimiento de conformidad con las normas GIPS . La verificación
no garantiza la precisión de ninguna presentación compuesta específica. El
informe de verificación está disponible a pedido.
La firma
ABC Fund of Funds Manager, LLC, es una firma independiente de inversión de
capital privado con oficinas en Nueva York, Londres y Tokio. La lista de
descripciones compuestas de la empresa, así como la información sobre las
políticas de la empresa para valorar inversiones, calcular el rendimiento y
preparar presentaciones conformes, están disponibles a pedido.
el compuesto
El Compuesto de fondos de fondos de estrategia de compra total de 2006 incluye
inversiones de sociedades primarias y secundarias con estrategias centradas en
adquisiciones apalancadas y orientadas al crecimiento principalmente en los
Estados Unidos. Se espera que los gerentes de las sociedades se concentren en
reducir costos, preparar a las empresas para la recesión y brindar mejoras
operativas en lugar de ingeniería financiera. Las inversiones pueden estar en
sociedades de compra pequeñas, medianas y grandes, con el objetivo de realizar
compromisos selectivos que se diversifiquen en etapas, industrias y años de
antigüedad. Los acuerdos secundarios aprovechan las ventas de sociedades
primarias en dificultades que brindan acceso a una mayor combinación de activos.
Los fondos subyacentes están apalancados entre un 100% y un 300%. Las
inversiones de capital privado no son líquidas y, por lo tanto, si las oportunidades
de inversión y/o las estrategias de salida se vuelven limitadas, la vida del fondo
puede extenderse y las llamadas de capital y las distribuciones pueden retrasarse.
El compuesto se creó el 31 de diciembre de 2006. El año de cosecha es 2006 y
estuvo determinado por la fecha de suscripción inicial del fondo de fondos.
Valuación
La empresa utiliza valoraciones informadas por el socio general de las sociedades
de inversión. Dada la naturaleza de las inversiones, todas las valoraciones se
determinan utilizando datos subjetivos observables y subjetivos no observables.
Cálculo de rendimientos de rendimiento
El cálculo SI-IRR del fondo utiliza flujos de efectivo diarios. Todos los flujos de
efectivo y los valores utilizados para calcular los rendimientos están expresados
en dólares estadounidenses o se han convertido a ellos. Los rendimientos brutos
son netos de todos los gastos subyacentes de sociedades de inversión, comisiones
de gestión e intereses acumulados, pero brutos de las comisiones de gestión del
ABC Fund of Funds Manager. Los rendimientos netos son netos de todas las
tarifas y gastos subyacentes de la sociedad, incluidas las tarifas de administración
del ABC Fund of Funds Manager.
Comisión de gestión de inversiones
La tarifa de administración del administrador del fondo de fondos ABC varía
según el tamaño del compromiso y la estructura del programa. La comisión de
gestión es de 100 puntos básicos, basada en el compromiso total de un fondo de
fondos, más un 10 % de ganancias totales acumuladas. Los rendimientos netos se
calculan utilizando las comisiones de gestión reales del fondo de fondos y los
fondos subyacentes, incluidas las comisiones de rendimiento.
Punto de referencia
El índice de referencia se deriva de las TIR ponderadas en dólares de capital
privado, y el cálculo se basa en el rendimiento general del mercado para el fondo
de fondos de compra determinado por el proveedor de índices de referencia GHI.
Los puntos de referencia de los años de cosecha individuales son la TIR-SI
mediana para los años de cosecha aplicables, al 31 de diciembre de 2013.
MUESTRA 6 CAPITAL PRIVADO: FONDO DE FONDOS POR AÑO DE VENDIMIA

Inversiones 2002 Fondo de Fondos Compuesto
Resultados informados al final del año calendario
Neto de Punto de
Calendario Bruto de tarifas tarifas referencia Compuesto Firma Total # de
Activos ($ Activos ($
Año SI-TIR (%) SI-TIR (%) SI-TIR (%) Millones) Millones) Portafolios
2002* 2.5 –5.5 8.5 2.6 250 ≤5

2003 –4.2 –12,3 –3.8 4.7 300 ≤5
2004 12.5 6.5 14.4 7.5 350 ≤5
2005 45,8 40.8 42.7 24.2 400 ≤5
2006 35.6 31.5 30.2 21.6 450 ≤5
2007 22.2 19.3 13.5 14.7 500 ≤5
2008 17.4 15.5 8.1 11.8 550 ≤5
2009 17.3 15.3 7.5 11.0 600 ≤5
2010 16.5 14.8 8.0 9.3 650 ≤5
2011 15.9 13.5 8.5 8.1 700 ≤5
2012 16.8 14.0 10.3 6.5 750 ≤5
*Los rendimientos corresponden al período comprendido entre el 1 de mayo de 2002 (fecha de inicio) y el 31 de diciembre de 2002.
Compromiso acumulativo Pagado en Acumulativo

Capital Capital Distribuciones
Año del
calendario ($ millones) ($ millones) ($ millones) ppp RVPI TVPI FOTO
2002 20 3 0 0.00 1.04 1.04 0.15

2003 20 5 0 0.00 0,93 0,93 0.25
2004 20 8 2 0.22 0,94 1.16 0.40
2005 20 15 4 0.23 1.62 1.85 0.75
2006 20 17 12 0.71 1.25 1.96 0.85
2007 20 18 dieciséis 0.89 0.82 1.71 0.90
2008 20 19 17 0.89 0,62 1.51 0,95
2009 20 19 19 0.99 0.57 1.56 0,96
2010 20 20 23 1.18 0.47 1.65 0.98
2011 20 20 25 1.25 0.41 1.66 1.00
2012 20 20 29 1.45 0.33 1.78 1.00
Inversiones subyacentes de la asociación por estrategia

Resultados Reportados al 31 de diciembre de 2012
SI- TIR
Punto de Comprometi Pagado
Bruto- referencia do en Acumulativo
Inversión de tarifas Devolver Capital Capital Distribuciones Activos ppp RVPI TVPI FOTO
($ ($
millones millone
Estrategia (%) (%) ($ millones) ) ($ millones) s) Múltiple Múltiple Múltiple Múltiple
Empresa
Capital 65.3 32.6 8.0 8.0 16.0 2.0 2.0 0.3 2.3 1.0
Compra 11.3 10.2 12.0 12.0 13.0 4.5 1.1 0.4 1.5 1.0
Divulgaciones
Sample 6 Investments afirma cumplir con los Estándares de rendimiento de inversión
global (GIPS®) y ha preparado y presentado este informe de conformidad con los
estándares GIPS. La muestra 6 Inversiones no se ha verificado de forma
independiente.
Sample 6 Investments es un administrador de capital privado independiente de
estrategias de fondos de fondos con oficinas en Zúrich, Menlo Park, Nueva York
y Hong Kong. El compuesto se creó en mayo de 2002 e incluye un fondo cerrado
que invierte en fondos de capital de riesgo y de adquisición. El fondo de fondos
tiene un horizonte de tiempo de inversión de 8 a 10 años, pero puede ser más
largo según la vida de los fondos subyacentes, que puede extenderse debido a
cambios en la inversión y/o oportunidades de salida. Como se describe más
detalladamente en el memorando de oferta del fondo, los principales riesgos
incluyen la concentración geográfica y de la industria dependiendo de las
oportunidades de inversión y los riesgos de liquidez debido a la naturaleza de las
inversiones del fondo.
El año de antigüedad del compuesto es 2002, que se determinó utilizando la
fecha de la solicitud de capital inicial del fondo de fondos. Las devoluciones se
presentan en dólares estadounidenses.
El Compuesto del Fondo de Fondos de 2002 cumple con las pautas de
valoración de PQR, que son consistentes con los Principios de Valoración de
GIPS. Las valoraciones normalmente se basan en las valoraciones proporcionadas
por el gestor de las sociedades de inversiones subyacentes. Debido a que las
inversiones de los fondos no cotizan en bolsa, se considera que todas las
inversiones se valoran utilizando datos subjetivos no observables.
Todos los rendimientos del Fondo de Fondos Compuesto de 2002 reflejan la

deducción de los gastos administrativos (legales, de auditoría, etc.) del fondo
cerrado. Los rendimientos brutos no reflejan la deducción de los honorarios de
gestión de Sample 6 Investments. Los rendimientos netos reflejan la deducción de
las tarifas de administración reales y los intereses acumulados acumulados, si
corresponde.
El cálculo SI-IRR del fondo incorpora los flujos de efectivo diarios. La
comisión de gestión anual de Sample 6 Investments es del 1% sobre el capital
total comprometido.
El índice Vendor ABC Private Equity Fund of Funds (año antiguo 2002) se
utiliza como punto de referencia.
Una lista completa de las descripciones compuestas de la empresa está
disponible a pedido, al igual que las políticas para valuar carteras, calcular el
rendimiento y preparar presentaciones conformes.
MUESTRA 7 CAPITAL PRIVADO: FONDO PRIMARIO VEHÍCULO

Gestión de capital de capital privado
Compuesto de capital de riesgo de 2001
Resultados Reportados al 31 de diciembre
Pagado en Desde el inicio Acumulativo
Año Capital Distribuciones Capital comprometido Activos compuestos % de Firme
(Millones de (Millones de
dólares (Millones de dólares (Millones de dólares dólares
Final australianos) australianos) australianos) australianos) Activos
2001* 40.3 0.0 175.0 38.5 64.2

2002 82.3 1.0 175.0 78.8 52.5
2003 129.5 29,9 175.0 105.0 58.3
2004 143.5 42.3 175.0 120.8 41.6
2005 157.5 97.0 175.0 119.0 37.8
2006 166.2 129.3 175.0 112.0 31.1
2007 171.5 184.7 175.0 98.0 28,0
2008 182.5 184.7 175.0 78.8 21.0
2009 182.5 184.7 175.0 49.0 11.9
2010 182.5 184.7 175.0 31.5 7.5
2011 182.5 205.8 175.0 5.2 1.1
*Los rendimientos corresponden al período comprendido entre el 3 de febrero de 2001 (fecha de inicio) y el 31 de diciembre de 2001.
Compuesto Compuesto
Punto de
Año Bruto de tarifas Neto de tarifas referencia
Final TVPI ppp RVPI FOTO SI-TIR (%) SI-TIR (%) SI-TIR (%)
2001 0,96 0.00 0,96 0.23 –7.5 –9.5 –12,5

2002 0.97 0.01 0,96 0.47 0.3 –1.6 –3.5
2003 1.04 0.23 0.81 0.74 4.1 2.3 1.2
2004 1.14 0.29 0.84 0.82 8.2 6.4 7.4
2005 1.37 0,62 0.76 0.90 11.0 9.3 8.2
2006 1.45 0.78 0,67 0,95 13.0 10.1 9.7
2007 1.65 1.08 0.57 0.98 18.1 12.3 11.4
2008 1.44 1.01 0.43 1.04 16.9 10.4 10.1
Compuesto Compuesto
Punto de
Año Bruto de tarifas Neto de tarifas referencia
Final TVPI ppp RVPI FOTO SI-TIR (%) SI-TIR (%) SI-TIR (%)
2009 1.28 1.01 0.27 1.04 14.9 8.7 7.2

2010 1.18 1.01 0.17 1.04 14.0 7.7 6.8
2011 1.16 1.13 0.03 1.04 11.2 6.2 5.5
TVPI = Valor total del capital pagado desde el inicio

DPI = Distribuciones desde el inicio hasta Capital pagado desde el inicio
PIC = Capital pagado desde el inicio hasta capital comprometido acumulativo
RVPI = Valor residual del capital pagado desde el inicio
Divulgaciones
Private Equity Capital Management afirma cumplir con los Estándares de
rendimiento de inversión global (GIPS®) y ha preparado y presentado este
informe de conformidad con los estándares GIPS. Private Equity Capital
Management ha sido verificada de forma independiente para los períodos del 3 de
febrero de 2001 al 31 de diciembre de 2010.
de construcción compuesta de las normas GIPS a nivel de toda la empresa y (2)
las políticas y procedimientos de la empresa están diseñados para calcular y
presentar el desempeño de conformidad con las normas GIPS. El Compuesto de
Capital de Riesgo de 2001 ha sido examinado para los períodos comprendidos
entre el 1 de enero de 2005 y el 31 de diciembre de 2010. Los informes de
examen de verificación y desempeño están disponibles a pedido.
Firme y compuesto
Private Equity Capital Management ("PECM") es una firma independiente de
inversión de capital privado con oficinas en Nueva York, Londres y Sídney. El
Compuesto de Capital de Riesgo de 2001 incluye un fondo, cuyo objetivo es
buscar la revalorización del capital a largo plazo mediante la adquisición de
participaciones minoritarias en empresas de tecnología en etapa inicial. El fondo
invierte en empresas de tecnología en Europa, Asia Pacífico y mercados
emergentes. Las inversiones de riesgo europeas están más concentradas que en
otras regiones y se centran en unas pocas empresas de alta calidad. Las
oportunidades de salida incluyen OPI, ventas comerciales y ventas secundarias.
Las oportunidades en China e India serán objeto de inversión, y la asignación a la
alta tecnología china será de al menos el 10 % del capital invertido durante la vida
del fondo. Las inversiones internacionales de capital de riesgo son generalmente
ilíquidas y están sujetas al riesgo cambiario. Si las oportunidades de inversión y/o
las estrategias de salida se vuelven limitadas, la vida del fondo puede extenderse y
las solicitudes de capital y las distribuciones pueden retrasarse. El Compuesto de
Capital de Riesgo de 2001 se creó en 2001. El año de antigüedad del compuesto
es 2001 y estuvo determinado por el año de la primera disposición. La lista de
descripciones compuestas de la firma y las políticas de la firma para calcular el
desempeño y preparar la presentación conforme están disponibles a pedido. El
año de cosecha del compuesto es 2001 y fue determinado por el año de la primera
disposición. La lista de descripciones compuestas de la firma y las políticas de la
firma para calcular el desempeño y preparar la presentación conforme están
disponibles a pedido. El año de cosecha del compuesto es 2001 y fue determinado
por el año de la primera disposición. La lista de descripciones compuestas de la
firma y las políticas de la firma para calcular el desempeño y preparar la
presentación conforme están disponibles a pedido.
Datos de entrada y cálculo
El Compuesto de Capital de Riesgo de 2001 cumple con las directrices de
valoración de la Asociación de Capital de Riesgo de LMN, así como con los
Principios de Valoración de GIPS. Las valoraciones son preparadas por el comité
de valoración de PECM y revisadas por un consejo asesor independiente. Todas
las inversiones dentro del compuesto se valoran
usando una transacción más reciente o un múltiplo de ganancias. Las políticas

para la valoración de inversiones están disponibles previa solicitud. Debido a la
naturaleza de las inversiones de capital privado, todas las inversiones se valoran
utilizando datos subjetivos no observables.
El cálculo de SI-IRR incorpora flujos de efectivo mensuales para períodos
anteriores al 31 de diciembre de 2009 y flujos de efectivo diarios posteriores. El
rendimiento se expresa en dólares australianos (AUD).
Los rendimientos brutos son netos de los gastos de transacción y todos los
gastos administrativos. Los rendimientos netos son netos de los gastos de
transacción, los gastos administrativos, las comisiones de gestión y los intereses
devengados. El cuadro de tarifas estándar actualmente en vigor es el siguiente:
El gestor recibirá una comisión de gestión anual equivalente al 2% de
los compromisos de capital. La participación del administrador en las
utilidades (interés devengado) comienza después de que a los socios
comanditarios se les ha proporcionado un rendimiento preferencial del
8%. El gestor recoge el 20% de los beneficios distribuidos a partir de
ese momento. Posteriormente, si el monto de los intereses acumulados
supera el 20 % de las ganancias netas acumuladas, el administrador
devolverá el exceso al fondo para su distribución a los socios
comanditarios.
Solo hay un fondo en el compuesto para todos los períodos; por lo tanto, la
dispersión interna de los rendimientos de la cartera no es aplicable.
Punto de referencia
El rendimiento de referencia se deriva de las TIR ponderadas en dólares de capital
privado, y el cálculo se basa en el rendimiento general del mercado para fondos
de capital de riesgo internacionales según lo publicado por Benchmark Provider
GHI. Los puntos de referencia del año de cosecha son la mediana de los
rendimientos para el año de cosecha aplicable, al final de cada año.
MUESTRA 8 INVERSIONES GRAN CAP SMA COMPUESTO

1 de enero de 2001 al 31 de diciembre de 2010
Al 31 de diciembre
Interno
Rentabilidad Activos Activos de la
neta Índice XYZ Dispersión Número de compuestos empresa % de SMA
Devolver
Año (%) (%) (%) Portafolios ($ Millones) ($ Millones) Portafolios
2010 8.4 10.2 0.7 1,834 2,125 18,222 100

2009 21.1 21.1 1.1 1,730 2,130 17,635 100
2008 –39,7 –39,8 1.0 1,631 2,141 19,246 100
2007 1.4 6.2 1.2 1,532 2,127 14,819 100
2006 11.4 10.5 0.9 1,428 2,116 12,362 100
2005 1.0 4.3 0.8 68 1,115 12,051 0
2004 6.8 4.9 1.0 52 1,110 13,419 0
2003 23,9 27,0 1.1 46 990 10,612 0
2002 –24,4 –19,1 0.9 38 975 9,422 0
2001 –17,7 –12,8 0.8 41 870 8,632 0
Notas:
1 Sample 8 Investments afirma cumplir con los Estándares de rendimiento de
inversión global (GIPS®) y ha preparado y presentado este informe de
conformidad con los estándares GIPS. La muestra 8 Inversiones ha sido
verificada de forma independiente para el período comprendido entre el 1 de
abril de 1996 y el 31 de diciembre de 2009.
empresa y (2) las políticas y procedimientos de la empresa están diseñados
para calcular y presentar el rendimiento de conformidad con las normas
GIPS . El Compuesto SMA de gran capitalización ha sido examinado para
el período comprendido entre el 1 de enero de 2006 y el 31 de diciembre de
2009. Los informes de verificación y examen de desempeño están
disponibles a pedido.
2 Sample 8 Investments es un asesor de inversiones independiente registrado
en virtud de la Ley de Asesores de Inversiones de 1940, fue fundado en
marzo de 1996 y gestiona estrategias globales de renta variable, renta fija y
equilibrada de gran capitalización.
3 A partir del 1 de enero de 2006, el compuesto incluye solo carteras con

tarifa de reinicio (SMA) referenciadas al Índice XYZ. Los resultados de
rendimiento anteriores a 2006 se basan en los rendimientos compuestos
institucionales de gran capitalización.
4 El compuesto SMA de gran capitalización está compuesto por carteras
invertidas en acciones de EE. UU. que tienen una capitalización de mercado
superior a $ 5 mil millones.
5 El compuesto se creó en febrero de 2006. Una lista de descripciones
compuestas está disponible a pedido.
6 Todas las devoluciones se expresan en dólares estadounidenses. Las políticas
para la valoración de carteras, el cálculo del rendimiento y la preparación de
presentaciones conformes están disponibles previa solicitud.
7 Los rendimientos del índice XYZ se proporcionan para representar el entorno
de inversión existente durante los períodos de tiempo que se muestran. A
efectos comparativos, el índice está totalmente invertido e incluye la
reinversión de ingresos. Los rendimientos del índice no incluyen ningún
costo comercial, tarifas de administración u otros costos. Los rendimientos
del índice se han tomado de fuentes publicadas.
8 Los rendimientos brutos "puros", que se presentan a continuación como
información complementaria, desde 2006 hasta 2010 no reflejan la deducción
de ningún costo, tarifa o gasto comercial y se presentan únicamente con fines
comparativos. Las rentabilidades brutas “puras” anteriores a 2006 reflejan la
deducción de los costes de negociación. La tarifa de SMA incluye todos los
cargos por costos comerciales, administración de cartera, custodia y otras
tarifas administrativas. Los rendimientos netos se calculan restando la tarifa
SMA más alta aplicable (2,50 % anual o 0,21 % mensual) mensualmente del
rendimiento mensual compuesto bruto "puro". La tarifa estándar vigente es la
siguiente: 2,50% sobre el activo total.
9 La dispersión se mide por la desviación estándar de igual ponderación de
los rendimientos anuales de aquellas carteras que se incluyen en el
compuesto para el año completo.
10 Al 31 de diciembre de 2010, la desviación estándar ex-post anualizada
de tres años del compuesto y el índice de referencia es 12,3% y 13,2%,
respectivamente.
11 El resultado pasado no es indicador de resultados en el futuro.
Información suplementaria
Rentabilidad neta
(%) Rentabilidad neta (%)
Asqueroso Asumiendo
"puro" 3% Asumiendo 2%
Año Devolver* (%) Tarifas de SMA Tarifas de SMA
2010 11.1 7.9 9.0

2009 24.0 20.5 21.7
2008 –38,0 –40,1 –39,4
2007 4.0 0.9 2.0
2006 14.1 10.8 11.9
2005 3.5 0.5 1.5
2004 9.5 6.3 7.4
2003 26,9 23.3 24.5
2002 –22,3 –24,8 –23,9
2001 –15,5 –18,1 –17,2
* Las devoluciones brutas de comisiones "puras" no reflejan la deducción de ningún gasto,

incluidos los costos comerciales. Los rendimientos "puros" brutos de comisiones son
complementarios a los rendimientos netos.
Apéndice B: Anuncios de muestra G
e
n
e
APÉNDICE B: MUESTRA r
i
ANUNCIOS c
A
s
1. MUESTRA DE PUBLICIDAD SIN RENDIMIENTO s
e
Gestión de activos genéricos t
Generic Asset Management es la división de gestión de activos institucionales de
Generic Inc. y es una firma registrada de asesoría de inversiones que se M
especializa en la gestión cualitativa de inversiones orientada al crecimiento. a
Generic Asset Management afirma cumplir con los Estándares de rendimiento n
de inversión global (GIPS®). Para recibir una lista de descripciones compuestas a
de Generic Asset Management y/o una presentación que cumpla con los g
estándares GIPS, comuníquese con Jean Paul al (123) 456 -7890, o escriba a e
Generic Asset Management, 123 Main Street, Returnsville 12345, o jpaul m
@genericasset-managment.com. e
n
t
,
2. PUBLICIDAD DE MUESTRA QUE INCLUYE RENTABILIDADES
ANUALIZADAS DE UNO, TRES Y CINCO AÑOS O
n
Gestión de activos genéricos: compuesto de crecimiento de renta variable global
e
Finaliza el 31 de marzo de 2012
3 años 5 años P
1 año Anualizado Anualizado l
Compuesto de crecimiento de renta a
variable global –0,3% 13,7% 0,1% i
Índice mundial XYZ –0,5% 13,8% –0,6% n
Nota: Las devoluciones se muestran en dólares estadounidenses netas de comisiones.

S
t
Generic Asset Management es la subsidiaria de gestión de activos institucionales r
de Generic Inc. y es un asesor de inversiones registrado que se especializa en la e
gestión de inversiones cualitativas orientadas al crecimiento. La estrategia Global e
Equity Growth se centra en las ganancias, el crecimiento de las ganancias y las t
métricas de valoración clave. El punto de referencia es el índice mundial XYZ, ,
que está diseñado para medir el rendimiento del mercado de valores de los países
con mercados desarrollados. El índice de referencia está ponderado por R
capitalización de mercado y está compuesto por todos los índices de mercado e
desarrollados XYZ. t
Generic Asset Management afirma cumplir con los Estándares de rendimiento u
de inversión global (GIPS®). Para recibir una lista de descripciones compuestas r
de Generic Asset Management y/o una presentación que cumpla con los n
estándares GIPS, comuníquese con Jean Paul al (123) 456-7890, o escriba a s
v
ille 12345, o jpaul@ genericassetman-agement.com. 289
OPCIONAL
SEGMENT
O
3. PUBLICIDAD DE MUESTRA QUE INCLUYE PERÍODO HASTA LA

FECHA Y DEVOLUCIONES ANUALIZADAS DE UNO, TRES Y
CINCO AÑOS
Gestión de activos genéricos: compuesto de crecimiento de renta
variable global
Finalizando
31 de marzo de Hasta el 31 de diciembre
2012 de 2011
Período hasta la
fecha 3 años 5 años
(3 meses) 1 año Anualizado Anualizado
Renta variable
mundial
Crecimiento
Compuesto –3,84% 1,3% 15,0% –1,2%
Mundo XYZ
Índice –4,94% 1,5% 14,1% –0,7%
Generic Asset Management es la subsidiaria de gestión de activos institucionales

de Generic Inc. y es un asesor de inversiones registrado que se especializa en la
gestión de inversiones cualitativas orientadas al crecimiento. La estrategia Global
Equity Growth se centra en las ganancias, el crecimiento de las ganancias y las
métricas de valoración clave. El punto de referencia es el índice mundial XYZ,
que está diseñado para medir el rendimiento del mercado de valores de los países
con mercados desarrollados. El índice de referencia está ponderado por
capitalización de mercado y está compuesto por todos los índices de mercado
desarrollados XYZ.
Generic Asset Management afirma cumplir con los Estándares de rendimiento
de inversión global (GIPS®). Para recibir una lista de descripciones compuestas
de Generic Asset Management y/o una presentación que cumpla con los
estándares GIPS, comuníquese con Jean Paul al (123) 456-7890, o escriba a
Generic Asset Management, One Plain Street, Returnsville 12345, o jpaul@
genericassetman-agement.com.
4. ANUNCIO DE MUESTRA QUE INCLUYE CINCO AÑOS DE

DEVOLUCIONES ANUALES
Gestión de activos genéricos: compuesto de crecimiento de renta
variable global
Período a Devoluciones Anuales
Períodos terminados el 31 de
Fecha diciembre
(3 meses a
31 de marzo de
2012) 2011 2010 2009 2008 2007
Renta variable
mundial
Crecimiento
Compuesto –3,84% 1,3% 13,0% 33,0% –40,6% 9,6%
Índice mundial –4,94% 1,5% 11,8% 30,8% –40,3% 9,6%
XYZ
Generic Asset Management es la subsidiaria de gestión de activos institucionales

de Generic Inc. y es un asesor de inversiones registrado que se especializa en
gestión de inversiones cualitativas orientadas al crecimiento. La estrategia Global
Equity Growth se centra en las ganancias, el crecimiento de las ganancias y las
métricas de valoración clave. los
Apéndice B: Anuncios de muestra 291
el índice de referencia es el índice mundial XYZ, que está diseñado para medir el
rendimiento del mercado de valores de los países con mercados desarrollados. El
índice de referencia está ponderado por capitalización de mercado y está
compuesto por todos los índices de mercado desarrollados XYZ.
Generic Asset Management afirma cumplir con los Estándares de rendimiento
de inversión global (GIPS®).
Para recibir una lista de descripciones compuestas de Generic Asset
Management y/o una presentación que cumpla con los estándares GIPS,
comuníquese con Jean Paul al (123) 456 -7890, o escriba a Generic Asset
Management, 123 Main Street, Returnsville 12345, o jpaul
@genericassetmanagment.com.
APÉNDICE C: LISTA DE MUESTRA DE

DESCRIPCIONES COMPUESTAS
1 Compuesto de acciones del Reino Unido activista sin restricciones
El compuesto de acciones del Reino Unido activista sin restricciones incluye todas
las carteras institucionales invertidas en acciones del Reino Unido cotizadas y no
cotizadas que siguen una política de inversión activista; no existe ninguna
restricción a la capitalización de mercado de las empresas de las que es titular. Las
carteras dentro de este compuesto están altamente concentradas, con
aproximadamente 15 valores, por lo que los rendimientos pueden tener una menor
correlación con el índice de referencia que una estrategia totalmente diversificada.
En tiempos de mayor volatilidad del mercado, las características compuestas pueden
cambiar significativamente y la liquidez de las acciones podría reducirse. Debido a
su naturaleza más concentrada, las carteras tenderán a tener más riesgo específico
de acciones que una estrategia más diversificada. Las carteras pueden utilizar
contratos de derivados negociados en bolsa y extrabursátiles para una gestión
eficiente de la cartera, lo que puede exponer la estrategia al riesgo de contraparte.
2 Compuesto de renta fija de alto rendimiento de mercados emergentes
El compuesto de renta fija de alto rendimiento de mercados emergentes incluye
todas las carteras institucionales y minoristas invertidas en títulos de deuda de alto
rendimiento emitidos por países fuera de la OCDE. La estrategia permite la
inversión en activos denominados en moneda extranjera sobre los cuales el
administrador tiene plena discreción en la cobertura. La estrategia tiene como
objetivo ofrecer una rentabilidad total principalmente a través de los ingresos, pero
con cierto crecimiento del capital. Los bonos de alto rendimiento conllevan mayores
niveles de crédito y riesgo de incumplimiento y son menos líquidos que los bonos
gubernamentales y de grado de inversión. La inversión en mercados menos
regulados conlleva un mayor riesgo político, económico y de emisor. El índice de
referencia es el índice de bonos de mercados emergentes de JP Morgan (EMBI+).
3 Compuesto Liquidity Plus del Reino Unido
El UK Liquidity Plus Composite incluye todas las carteras institucionales
invertidas en una amplia gama de depósitos que devengan intereses a corto plazo,
equivalentes de efectivo, papel comercial a corto plazo y otras inversiones del
mercado monetario emitidas por los principales bancos de compensación e
instituciones crediticias del Reino Unido. La estrategia tiene una duración
modificada específica de menos de un año. Los principales objetivos de inversión
son la preservación del capital, el mantenimiento de la liquidez y la provisión de un
rendimiento superior al disponible para el índice de referencia, la tasa Libor a tres
meses. La estrategia UK Liquidity Plus se diferencia de las estrategias de efectivo
más convencionales en que, además, tiene papel comercial a corto plazo, que tiene
una mayor exposición al riesgo crediticio.
4 Compuesto de Inversión Socialmente Responsable (ISR)

El Compuesto de Inversión Socialmente Responsable incluye todas las carteras
institucionales y agrupadas segregadas que invierten en valores de renta variable
global emitidos por empresas que hacen una contribución positiva a la sociedad y
al medio ambiente a través de prácticas sostenibles y socialmente responsables. La
estrategia tiene como objetivo proporcionar una revalorización del capital a largo
plazo junto con un flujo de ingresos creciente a través de la inversión en una
cartera de participaciones de capital principales diversificadas por sector
económico, grupo industrial y concentración comercial geográfica. Todas las
exposiciones a divisas están totalmente cubiertas en dólares estadounidenses.
El proceso SRI tiende a descartar ciertas empresas y sectores, lo que puede resultar
en una estrategia más concentrada que una estrategia completamente diversificada.
Cambios en la legislación, pensamiento científico, políticas nacionales y
supranacionales, y
los comportamientos podrían afectar significativamente las acciones de las

empresas mantenidas dentro de la estrategia. El punto de referencia es el grupo de
pares Morningstar Ethical/SRI Global GIF Sector.
5 Compuesto de bonos apalancados
El compuesto de bonos apalancados incluye todas las carteras segregadas
institucionales invertidas en una gama diversificada de bonos gubernamentales y
corporativos de alto rendimiento con el objetivo de proporcionar a los inversores
un alto nivel de ingresos mientras buscan maximizar el rendimiento total. Las
carteras están invertidas en valores de renta fija nacionales e internacionales de
diferentes vencimientos. La estrategia permite la inversión en contratos de
derivados negociados en bolsa y OTC (incluidos, entre otros, opciones, futuros,
swaps y contratos de divisas a plazo) con el fin de gestionar el riesgo, la
volatilidad y la exposición a divisas. La estrategia permite un apalancamiento de
hasta el doble del valor de las inversiones de una cartera mediante el uso de
acuerdos de financiación de recompra con contrapartes. Inherente a las inversiones
en instrumentos derivados está el riesgo de incumplimiento de la contraparte. El
apalancamiento también puede aumentar las pérdidas y las ganancias en la medida
en que se emplee el apalancamiento. El índice de referencia es el índice global de
bonos agregados de Bloomberg Barclays.
6 Compuesto mundial de productos básicos

El Global Commodity Composite incluye carteras institucionales que invierten
globalmente en una gama diversificada de empresas que brindan exposición a
materias primas, energía y materiales. La inversión es principalmente a través de los
fondos comunes
o acciones ordinarias de estas empresas. La inversión directa en materias primas
está permitida hasta una exposición máxima del 10%. También se permiten los
fondos cotizados en bolsa y los valores de materias primas cotizados en bolsa con
una exposición máxima del 20 %. La moneda base es el dólar estadounidense, y
todo o parte del riesgo cambiario asociado con las inversiones en monedas distintas
al dólar puede cubrirse entre el 0 % y el 100 % a discreción del administrador. La
estrategia no puede orientar o desplegar apalancamiento, pero puede utilizar
instrumentos derivados negociados en bolsa para una gestión eficiente de la cartera.
Las inversiones directa o indirectamente en materias primas pueden aumentar la
volatilidad de la cartera. Los precios mundiales de las materias primas pueden verse
afectados por cambios en la legislación, las políticas nacionales y supranacionales y
los comportamientos. En tiempos de volatilidad de los precios de las materias
primas, la liquidez de las materias primas de propiedad directa y la correlación con
el mercado en general pueden cambiar rápidamente. El punto de referencia es el
SM
Dow Jones-UBS Commodity Index Total Return .
7 Compuesto de crecimiento de acciones de gran capitalización
El compuesto de crecimiento de renta variable de gran capitalización incluye todas
las carteras institucionales que invierten en acciones estadounidenses de gran
capitalización que se considera que tienen perspectivas de crecimiento superiores
a las de la empresa media dentro del índice de referencia, el Russell 3000®
Growth Index. El error de seguimiento objetivo entre el compuesto y el punto de
referencia es inferior al 3%.
8 Compuesto de crecimiento equilibrado
El Balanced Growth Composite incluye todas las carteras institucionales
equilibradas que invierten en acciones estadounidenses de gran capitalización y
bonos de grado de inversión con el objetivo de proporcionar un crecimiento del
capital a largo plazo e ingresos estables a partir de una estrategia bien diversificada.
Aunque la estrategia permite una exposición a la renta variable que oscila entre el
50 % y el 70 %, la asignación típica es entre el 55 % y el 65 %.
9 Compuesto de superposición de moneda
El compuesto de superposición de divisas incluye todas las carteras institucionales

y minoristas invertidas en una amplia gama de depósitos o instrumentos
denominados en moneda extranjera, como contratos a plazo, futuros o derivados de
divisas. El principal objetivo de inversión es la generación de alfa a través de la
apreciación de la moneda y/o la mitigación del riesgo de movimientos adversos en
los tipos de cambio cuando la exposición original a la moneda proviene de una
cartera global o internacional. Las estrategias de cobertura pueden variar de pasivas
a totalmente activas. La inversión relacionada con divisas conlleva riesgos
inherentes debido a los cambios en la política macroeconómica, que pueden
amplificarse en el caso de los mercados emergentes, donde los cambios de régimen
político y los cambios en el control del capital pueden ser más frecuentes. En
períodos volátiles, la liquidez y las correlaciones entre monedas pueden cambiar
drásticamente los rendimientos esperados. Los contratos a plazo de divisas y los
derivados negociados en el mercado extrabursátil tienen riesgo de incumplimiento
de la contraparte.
10 Compuesto neutral del mercado asiático
El Asian Market Neutral Composite incluye un solo fondo de cobertura con una
estrategia de mercado neutral que invierte en acciones asiáticas que cotizan en bolsa
con una capitalización de mercado superior a $ 500 millones. La estrategia utiliza
un proceso de selección y optimización cuantitativo de riesgo controlado que
invierte al menos el 85 % del valor liquidativo en posiciones largas de renta
variable y al menos el 85 % del valor liquidativo neto en posiciones cortas de renta
variable. La porción larga de la estrategia sobreponderará aquellos valores que han
sido identificados cuantitativamente como potencialmente exhibiendo un
crecimiento de ganancias superior y sostenible en comparación con el mercado; por
el contrario, la parte corta de la estrategia consistirá en valores que se han
identificado con perspectivas de crecimiento inferiores o que también pueden verse
afectados negativamente por eventos específicos o por consideraciones de impulso.
La estrategia Asian Market Neutral busca equilibrar las exposiciones en dólares
entre posiciones largas y cortas para neutralizar los amplios movimientos del
mercado. En ciertas condiciones de mercado, el proceso de inversión detrás de la
estrategia puede dar lugar a exposiciones inigualables de país, sector, industria,
capitalización de mercado y/o sesgo de estilo en la cartera. La estrategia comercial
activa implicará una rotación de acciones significativamente mayor en
comparación con las estrategias pasivas.
11 Compuesto de capital de riesgo de 2001
El Compuesto de Capital de Riesgo de 2001 incluye un fondo, cuyo objetivo es
buscar la revalorización del capital a largo plazo mediante la adquisición de
participaciones minoritarias en empresas de tecnología en etapa inicial. El fondo
invierte en empresas de tecnología en Europa, Asia Pacífico y mercados
emergentes. Las inversiones de riesgo europeas están más concentradas que en
otras regiones y se centran en unas pocas empresas de alta calidad. Las
oportunidades de salida incluyen OPI, ventas comerciales y ventas secundarias. Las
oportunidades en China e India serán objeto de inversión, y la asignación a la alta
tecnología china será de al menos el 10 % del capital invertido durante la vida del
fondo. Las inversiones internacionales de capital de riesgo son generalmente
ilíquidas y están sujetas al riesgo cambiario. Si las oportunidades de inversión y/o
las estrategias de salida se vuelven limitadas,
12 2006 Estrategia de compra Compuesto de fondo de fondos
El Fondo de fondos de estrategia de compra total de 2006 incluye inversiones de
sociedades primarias y secundarias con estrategias centradas en adquisiciones
apalancadas y orientadas al crecimiento principalmente en los Estados Unidos. Se
espera que los gerentes de sociedades se concentren en reducir costos, preparar a
las empresas para la recesión y brindar mejoras operativas en lugar de ingeniería
financiera.
Las inversiones pueden estar en sociedades de compra pequeñas, medianas y

grandes, con el objetivo de realizar compromisos selectivos que se diversifiquen en
etapas, industrias y años de antigüedad. Los acuerdos secundarios aprovechan las
ventas de sociedades primarias en dificultades que brindan acceso a una mayor
combinación de activos. Los fondos subyacentes están apalancados entre un 100%
y un 300%. Las inversiones de capital privado no son líquidas y, por lo tanto, si las
oportunidades de inversión y/o las estrategias de salida se vuelven limitadas, la vida
del fondo puede extenderse y las solicitudes de capital y las distribuciones pueden
retrasarse.
13 Estrategia de Valor Agregado Compuesto Inmobiliario No Cerrado
El compuesto de estrategia de valor agregado consta de todos los fondos abiertos
discrecionales y cuentas separadas administradas por la empresa mediante una
estrategia de inversión de valor agregado con un enfoque de igual ingreso y
apreciación y con un tamaño de cartera mínimo de $10 millones. La gestión de la
cartera invertirá en tipos de propiedades multifamiliares, de oficinas, industriales y
comerciales solo dentro de Asia que requieran corrección o mitigación de los
riesgos operativos, financieros, de redesarrollo y/o de gestión de las inversiones.
Se utiliza un nivel moderado de apalancamiento que oscila entre el 30% y el 40%.
Las inversiones inmobiliarias son generalmente ilíquidas y las perspectivas de
inversión pueden cambiar dada la disponibilidad de crédito u otras fuentes de
financiación.
14 Estrategia de Valor Agregado Compuesto de Bienes Raíces Cerrados

El compuesto de estrategia de valor agregado incluye un único fondo mixto de
capital fijo administrado por la empresa mediante una estrategia de inversión de
valor agregado con un enfoque tanto en los ingresos como en la apreciación. La
administración de la cartera tiene la intención de invertir en propiedades ubicadas
en los principales mercados dentro de los Estados Unidos con un riesgo operativo
más alto que los tipos de propiedades tradicionales. El nivel objetivo de
apalancamiento es del 50% con un nivel máximo permitido del 60%. Las
inversiones inmobiliarias son generalmente ilíquidas y las perspectivas de inversión
pueden cambiar dada la disponibilidad de crédito u otras fuentes de financiación. Si
las oportunidades de inversión y/o las estrategias de salida se vuelven limitadas, la
vida del fondo puede extenderse y las solicitudes de capital y las distribuciones
pueden retrasarse.
15 Compuesto de capital básico de EE. UU. (Compuestos terminados)

El Core Equity Composite de EE. UU. incluye todas las carteras institucionales y
fondos agrupados administrados con una estrategia GARP (crecimiento a un precio
razonable) a través de la inversión en una cartera enfocada de alta calidad de
acciones nacionales de gran capitalización que se espera que generen rendimientos
superiores al S&P Índice 500® durante un ciclo de mercado. La empresa de
gestión de activos de muestra utiliza un proceso de selección cuantitativo junto con
la investigación fundamental y luego superpone los factores macroeconómicos y
las exposiciones del sector económico para construir carteras. El punto de
referencia es el índice S&P 500. La selección de inversiones impulsada
cuantitativamente se basa en correlaciones históricas de acciones, que pueden
verse afectadas negativamente durante períodos de volatilidad severa del mercado.
El compuesto terminó en marzo de 2009.
Las definiciones compuestas detalladas están disponibles a pedido.
FIN OPCIONAL
SEGMENTO
1 Con respecto a las Normas globales de rendimiento de inversiones, ¿cuál de las
siguientes es una de las nueve secciones que contienen disposiciones sobre
rendimiento de inversiones?
ABienes
raíces.BDeriva
dos.
CConsideraciones legales y éticas.
2 De acuerdo con la sección Fundamentos del cumplimiento de las Normas globales
de rendimiento de inversiones, las cuestiones que una empresa debe tener en cuenta
al reclamar el cumplimiento incluyen todas las siguientes, excepto:
Areplicando el
rendimiento.Bdefiniendo
correctamente la empresa.
Cdocumentar las políticas y procedimientos de la empresa utilizados para
establecer y mantener el cumplimiento de las Normas.
3 G&F Advisors afirma cumplir con los Estándares de rendimiento de inversión
global (GIPS) en sus materiales de marketing. La presentación conforme incluye
una nota al pie que indica que la empresa ha sido verificada por un tercero
independiente. Una nota adicional establece que G&F cumple con los estándares
GIPS excepto por sus inversiones de capital privado. ¿Es probable que G&F haya
violado los estándares GIPS?
ANo, porque las notas a pie de página cumplen con los requisitos de las Normas.
BNo, porque las disposiciones no se aplican a las inversiones de capital
privado.CSí, porque no pueden alegar cumplimiento a menos que todos los
requisitos de la
Se cumplen los estándares.
Soluciones 297
SOLUCIONES
1 A es correcto. Real Estate es una de las nueve secciones de la edición 2010 de los
estándares GIPS. Los Derivados y las Consideraciones Legales y Éticas no son
secciones de los Estándares.
2 A es correcto. La replicación del desempeño no está incluida en la sección de
Fundamentos de Cumplimiento dentro de los estándares GIPS.
3 C es correcto. Las empresas deben cumplir con todos los requisitos establecidos
en las normas GIPS y no pueden alegar un cumplimiento parcial.
SESIONES DE ESTUDIO
Sesión de estudio 2 Métodos Cuantitativos (1)

Sesión de estudio 3 Métodos Cuantitativos (2)
RESULTADO DE APRENDIZAJE A NIVEL DEL TEMA

El candidato debe poder explicar y demostrar el uso del valor del dinero en el tiempo, la
recopilación y el análisis de datos, las estadísticas elementales, la teoría de la
probabilidad y la teoría de la distribución de la probabilidad en la toma de decisiones
financieras.
Los conceptos cuantitativos y las aplicaciones que siguen son fundamentales para el
análisis financiero y se utilizan en todo el plan de estudios del Programa CFA. Los
métodos cuantitativos se utilizan ampliamente en el análisis de valores y riesgos y en
finanzas corporativas para valorar proyectos de capital y seleccionar inversiones. Las
estadísticas descriptivas proporcionan las herramientas para caracterizar y evaluar el
riesgo y el rendimiento y otras variables financieras o económicas importantes. La
teoría de la probabilidad respalda la toma de decisiones de inversión y riesgo en
presencia de incertidumbre.

STU d YSE2SION
Métodos Cuantitativos (1)
TEsta sesión de estudio introduce conceptos cuantitativos y técnicas utilizadas en

finanzas. análisis y toma de decisiones de inversión. El valor del dinero en el tiempo y
el análisis del flujo de efectivo descontado forman la base para el flujo de efectivo y la
valoración de valores. Se presentan las estadísticas descriptivas utilizadas para
transmitir atributos de datos importantes, como la tendencia central, la ubicación y la
dispersión. También se introducen las características de las distribuciones de retorno,
como la simetría, la asimetría y la curtosis. Finalmente, todas las previsiones y
decisiones de inversión implican incertidumbre: por lo tanto, se considera la teoría de la
probabilidad y su aplicación cuantificando el riesgo en la toma de decisiones de
inversión.
TAREAS DE LECTURA
Lectura 6 El valor temporal del dinero

por Richard A. DeFusco, PhD, CFA, Dennis W. McLeavey,
CFA, Jerald E. Pinto, PhD, CFA y David E. Runkle,
Doctorado, CFA
Lectura 7 Aplicaciones de flujo de efectivo con descuento
Doctorado, CFA
Lectura 8 Conceptos Estadísticos y Rentabilidades del Mercado
Doctorado, CFA
Lectura 9 Conceptos de probabilidad
Doctorado, CFA

lectura
6
El valor temporal del dinero
por Richard A. DeFusco, PhD, CFA, Dennis W. McLeavey, CFA,
Jerald E. Pinto, PhD, CFA y David E. Runkle, PhD, CFA
Richard A. DeFusco, PhD, CFA, está en la Universidad de Nebraska-Lincoln (EE. UU.). Dennis W.
McLeavey, CFA, está en la Universidad de Rhode Island (EE.UU.). Jerald E. Pinto, PhD, CFA, está
en CFA Institute (EE. UU.). David E. Runkle, PhD, CFA, está en Trilogy Global Advisors (EE. UU.).

una. interpretar las tasas de interés como tasas de rendimiento

requeridas, tasas de descuento o costos de oportunidad;
b. explicar una tasa de interés como la suma de una tasa real libre de
riesgo y primas que compensan a los inversores por asumir distintos
tipos de riesgo;
C. calcular e interpretar la tasa anual efectiva, dada la tasa de interés
anual establecida y la frecuencia de capitalización;
d. resolver problemas de valor del dinero en el tiempo para diferentes
frecuencias de capitalización;
mi. calcular e interpretar el valor futuro (FV) y el valor presente (PV)
de una sola suma de dinero, una anualidad ordinaria, una
anualidad vencida, una perpetuidad (solo PV) y una serie de
flujos de efectivo desiguales;
F. Demostrar el uso de una línea de tiempo para modelar y resolver
problemas de valor del dinero en el tiempo.
INTRODUCCIÓN 1
Como individuos, a menudo nos enfrentamos a decisiones que implican ahorrar dinero
para un uso futuro o pedir dinero prestado para el consumo actual. Luego necesitamos
determinar la cantidad que necesitamos invertir, si estamos ahorrando, o el costo de
pedir prestado, si estamos comprando un préstamo. Como analistas de inversiones, gran
parte de nuestro trabajo también implica evaluar transacciones con flujos de efectivo
presentes y futuros. Cuando asignamos un valor a cualquier valor, por ejemplo, estamos
tratando de determinar el valor de una corriente de flujos de efectivo futuros. Para llevar
a cabo todas las tareas anteriores con precisión, debemos entender las matemáticas de
los problemas del valor del dinero en el tiempo. El dinero tiene valor en el tiempo en el
sentido de que las personas valoran una cantidad determinada de dinero más cuanto
antes se recibe. Por lo tanto, una cantidad menor

■ El valor temporal del
304 Lectura 6 dinero
de dinero ahora puede ser equivalente en valor a una cantidad mayor recibida en una
fecha futura.
losvalor temporal del dinerocomo un tema en las matemáticas de inversión se ocupa
de la equivalencia
relaciones entre flujos de efectivo con diferentes fechas. Dominio del valor del dinero
en el tiempo
conceptos y técnicas es esencial para los analistas de inversión.
1
La lectura está organizado de la siguiente manera: la Sección 2 presenta alguna terminología utilizada
a lo largo de la lectura y proporciona cierta intuición económica para las variables que
vamos a
conversar. La sección 3 aborda el problema de determinar el valor en un punto futuro en
tiempo de una cantidad invertida hoy. La sección 4 aborda el valor futuro de una serie
de
flujo de caja. Estas dos secciones proporcionan las herramientas para calcular el valor
equivalente en
una fecha futura de un solo flujo de efectivo o serie de flujos de efectivo. Las secciones
5 y 6 discuten la
valor equivalente hoy de un solo flujo de efectivo futuro y una serie de flujos de
efectivo futuros,
respectivamente. En la Sección 7, exploramos cómo determinar otras cantidades de
interés
en problemas de valor del dinero en el tiempo.
2 TASAS DE INTERÉS: INTERPRETACIÓN

En esta lectura, nos referiremos continuamente a las tasas de interés. En algunos casos,
suponemos
un valor particular para la tasa de interés; en otros casos, la tasa de interés será la
cantidad desconocida que buscamos determinar. Antes de pasar a la mecánica del
tiempo
problemas del valor del dinero, debemos ilustrar los conceptos económicos subyacentes.
En
En esta sección, explicamos brevemente el significado y la interpretación de las tasas de
interés.
El valor del dinero en el tiempo se refiere a las relaciones de equivalencia entre los
flujos de efectivo
ocurriendo en diferentes fechas. La idea de las relaciones de equivalencia es
relativamente simple.
Considere el siguiente intercambio: paga $ 10,000 hoy y a cambio recibe $ 9,500
Este Dia. ¿Aceptarías este arreglo? No es probable. Pero, ¿y si recibiera el
$9,500 hoy y pagó los $10,000 dentro de un año? ¿Se pueden considerar estas cantidades
¿equivalente? Posiblemente, porque un pago de $10,000 dentro de un año
probablemente
valdrá menos para usted que un pago de $10,000 hoy. Sería justo, por tanto,
adescuentolos $10,000 recibidos en un año; es decir, reducir su valor en función de
cómo
pasa mucho tiempo antes de que se pague el dinero. Untasa de interés, denotada por
r, es una tasa de
rentabilidad que refleja la relación entre flujos de efectivo con fechas diferentes. Si
$9,500
hoy y $10 000 dentro de un año tienen un valor equivalente, entonces $10 000 − $9 500
= $500
es la compensación requerida por recibir $10,000 en un año en lugar de ahora. los
tasa de interés—la compensación requerida expresada como tasa de rendimiento—es
$500/$9,500 =
0,0526 o 5,26 por ciento.
Las tasas de interés se pueden considerar de tres maneras. En primer lugar, pueden
considerarse necesarios
tasas de rendimiento, es decir, la tasa mínima de rendimiento que un inversor debe
recibir para
para aceptar la inversión. En segundo lugar, las tasas de interés pueden considerarse
tasas de descuento. En
el ejemplo anterior, 5.26 por ciento es la tasa a la que descontamos el futuro de $10,000
cantidad para hallar su valor hoy. Por lo tanto, usamos los términos “tasa de interés” y
“tasa de descuento”.
tasa” casi indistintamente. En tercer lugar, las tasas de interés pueden considerarse
costos de oportunidad.
Uncosto de oportunidades el valor que los inversores pierden al elegir un curso en
particular
de acción. En el ejemplo, si la parte que suministró $9,500 hubiera decidido en cambio
gastarlo hoy, habría renunciado a ganar el 5,26 por ciento del dinero. Para que podamos
Considere el 5,26 por ciento como el costo de oportunidad del consumo actual.
La economía nos dice que las tasas de interés son establecidas en el mercado por las
fuerzas de apoyo.
oferta y demanda, donde los inversionistas son proveedores de fondos y los prestatarios
son demandantes
de fondos Tomar la perspectiva de los inversionistas al analizar el interés determinado
por el mercado
1 Los ejemplos de esta lectura y otras lecturas de métodos cuantitativos en el Nivel I fueron actualizados en
2013 por el profesor Sanjiv Sabherwal de la Universidad de Texas, Arlington.
Tasas de Interés: Interpretación 305
tipos de interés, podemos considerar que un tipo de interés r está compuesto por un tipo
de interés real libre de riesgo más un conjunto de cuatro primas que son rendimientos
requeridos o compensación por asumir distintos tipos de riesgo:
r= Tasa de interés real libre de riesgo + Prima de inflación + Prima de riesgo de
incumplimiento + Prima de liquidez + Prima de vencimiento
■■ lostasa de interés real libre de riesgoes la tasa de interés de un solo período

para un valor completamente libre de riesgo si no se esperara inflación. En la
teoría económica, la tasa real libre de riesgo refleja las preferencias temporales de
los individuos por el consumo real actual frente al futuro.
■■ losprima de inflacióncompensa a los inversionistas por la inflación esperada y
refleja la tasa de inflación promedio esperada durante el vencimiento de la deuda.
La inflación reduce el poder adquisitivo de una unidad monetaria: la cantidad de
bienes y servicios que uno puede comprar con ella. La suma de la tasa de interés
real libre de riesgo y la prima de inflación es eltasa de interés nominal libre de
2
riesgo. Muchos países tienen deuda gubernamental a corto plazo cuya tasa de
interés puede considerarse que representa la tasa de interés nominal libre de riesgo
en ese país. La tasa de interés de una letra del Tesoro de EE. UU. a 90 días (T-bill),
por ejemplo, representa la tasa de interés nominal libre de riesgo durante ese
3
horizonte de tiempo. Los bonos del Tesoro de EE. UU. se pueden comprar y vender
en grandes cantidades con costos de transacción mínimos y están respaldados por la
plena fe y crédito del gobierno de EE. UU.
■■ losprima de riesgo de impagocompensa a los inversionistas por la

posibilidad de que el prestatario no cumpla con el pago prometido en el tiempo y
monto contratados.
■■ losprima de liquidezcompensa a los inversores por el riesgo de pérdida en
relación con el valor razonable de una inversión si la inversión necesita convertirse
en efectivo rápidamente. Las letras del Tesoro de EE. UU., por ejemplo, no tienen
una prima de liquidez porque se pueden comprar y vender grandes cantidades sin
afectar su precio de mercado. Muchos bonos de pequeños emisores, por el
contrario, se negocian con poca frecuencia después de su emisión; la tasa de interés
de dichos bonos incluye una prima de liquidez que refleja los costos relativamente
altos (incluido el impacto en el precio) de vender una posición.
■■ losprima de vencimientocompensa a los inversores por la mayor sensibilidad del
valor de mercado de la deuda a un cambio en las tasas de interés del mercado a
medida que se extiende el vencimiento, en general (manteniendo todo lo demás
igual). La diferencia entre la tasa de interés de la deuda del Tesoro líquida a largo
plazo y la de la deuda del Tesoro a corto plazo refleja una prima de vencimiento
positiva para la deuda a más largo plazo (y posiblemente también diferentes primas
de inflación).
Utilizando esta comprensión del significado económico de las tasas de interés, pasamos
ahora a una discusión sobre cómo resolver los problemas del valor del dinero en el
tiempo, comenzando con el valor futuro de un solo flujo de efectivo.
2 Técnicamente, 1 más la tasa nominal es igual al producto de 1 más la tasa real y 1 más la tasa de inflación.
Sin embargo, como una aproximación rápida, la tasa nominal es igual a la tasa real más una prima de
inflación. En esta discusión nos enfocamos en las relaciones aditivas aproximadas para resaltar los conceptos
subyacentes.
3 Otros países desarrollados emiten valores similares a las letras del Tesoro de los Estados Unidos. El
gobierno francés emite BTF o letras del Tesoro negociables con descuento a tasa fija (Bons du Trésor à taux
fixe et à intérêts précomptés) con vencimientos de hasta un año. El gobierno japonés emite una letra del
Tesoro a corto plazo con vencimientos de 6 y 12 meses. El gobierno alemán emite con descuento tanto papel
de financiación del Tesoro (Finanzierungsschätze des Bundes o, para abreviar, Schätze) como papel de
descuento del Tesoro (Bubills) con vencimientos de hasta 24 meses. En el Reino Unido, el gobierno británico
emite letras del Tesoro de borde dorado con vencimientos que van de 1 a 364 días. El mercado de bonos del
gobierno canadiense está estrechamente relacionado con el mercado estadounidense; Las letras del Tesoro
canadiense tienen vencimientos de 3, 6 y 12 meses.
El valor temporal del
306 Lectura 6 ■ dinero
3 EL VALOR FUTURO DE UN ÚNICO FLUJO DE

EFECTIVO
En esta sección, presentamos el valor del tiempo asociado con un solo flujo de efectivo
o una inversión de suma global. Describimos la relación entre una inversión inicial
opresente valor (VP), que gana una tasa de rendimiento (la tasa de interés por
período) denotada como r, y esvalor futuro (FV), que se recibirá N años o períodos a
partir de hoy.
El siguiente ejemplo ilustra este concepto. Suponga que invierte $100 (PV = $100)
en una cuenta bancaria que devenga intereses y paga un 5 por ciento anual. Al final del
primer año, tendrá $100 más el interés ganado, 0.05 × $100 = $5, para un total de $105.
Para formalizar este ejemplo de un período, definimos los siguientes términos:
PV = valor presente de la inversión
VFnorte= valor futuro de la inversión N periodos a partir de hoy
r= tasa de interés por período
Para N = 1, la expresión del valor futuro de la cantidad PV es
VF1= VA(1 + r) (1)
Para este ejemplo, calculamos el valor futuro dentro de un año a partir de hoy como
FV1= $100(1.05) = $105.
Ahora suponga que decide invertir los $100 iniciales durante dos años con intereses
devengados y acreditados en su cuenta anualmente (composición anual). Al final del
primer año (el comienzo del segundo año), su cuenta tendrá $105, que dejará en el
banco por otro año. Por lo tanto, con una cantidad inicial de $105 (PV = $105), la
cantidad al final del segundo año será de $105 (1,05) = $110,25. Tenga en cuenta que el
interés de $ 5,25 ganado durante el segundo año es el 5 por ciento de la cantidad
invertida al comienzo del año 2.
Otra forma de entender este ejemplo es notar que la cantidad invertida al comienzo
del año 2 se compone de los $100 originales que invirtió más los $5 de interés ganados
durante el primer año. Durante el segundo año, el capital original nuevamente gana
intereses, al igual que los intereses que se ganaron durante el Año 1. Puede ver cómo
crece la inversión original:
Inversión inicial $100.00
Interés por el primer año ($100 × 0.05) 5.00
Interés por el segundo año basado en la inversión original ($100 × 0.05) 5.00
Interés para el segundo año basado en el interés devengado en el primer
0.25
año (0,05 × $5,00 de interés sobre interés)
Total $110.25
El interés de $5 que ganó en cada período sobre la inversión original de $100 se conoce
comointerés simple(la tasa de interés multiplicada por el principal).Principales la
cantidad de fondos invertidos originalmente. Durante el período de dos años, gana $10
de interés simple. Los $0.25 adicionales que tiene al final del año 2 son los intereses que
ganó en el interés de $5 del año 1 que reinvirtió.
El interés devengado sobre el interés proporciona el primer atisbo del fenómeno
conocido comocompuesto. Aunque el interés devengado por la inversión inicial es
importante, para una tasa de interés dada su tamaño es fijo de un período a otro. El
interés compuesto ganado sobre el interés reinvertido es una fuerza mucho más
poderosa porque, para una tasa de interés dada, crece en tamaño cada período. La
importancia de la capitalización aumenta con la magnitud de la tasa de interés. Por
ejemplo, $ 100 invertidos hoy valdrían alrededor de $ 13,150 después de 100 años si se
capitalizaran anualmente al 5 por ciento, pero valdrían más de $ 20 millones si se
capitalizaran anualmente durante el mismo período a una tasa del 13 por ciento.
Para verificar la cifra de $20 millones, necesitamos una fórmula general para
manejar la capitalización para cualquier número de períodos. La siguiente fórmula
general relaciona el valor presente de una inversión inicial con su valor futuro después
de N períodos:
norte (2)
VFnorte= VA(1 + r)
donde r es la tasa de interés establecida por período y N es el número de períodos de
2
capitalización. En el ejemplo del banco, FV2= $100(1 + 0.05) = $110,25. En el
100
ejemplo de inversión del 13 por ciento, FV100= $100(1.13) = $20.316.287,42.
El punto más importante que debe recordar acerca del uso de la ecuación del valor
futuro es que la tasa de interés establecida, r, y el número de períodos de capitalización,
N, deben ser compatibles. Ambas variables deben estar definidas en las mismas
unidades de tiempo. Por ejemplo, si N se expresa en meses, entonces r debería ser la
tasa de interés de un mes, no anualizada.
Una línea de tiempo nos ayuda a realizar un seguimiento de la compatibilidad de las
unidades de tiempo y la tasa de interés por período de tiempo. En la línea de tiempo,
usamos el índice de tiempo t para representar un punto en el tiempo un número
determinado de períodos a partir de hoy. Por lo tanto, el valor presente es la cantidad
disponible para invertir hoy, indexada como t = 0. Ahora podemos referirnos a un
período de N períodos a partir de hoy como t = N. La línea de tiempo en la Figura 1
muestra esta relación.
Figura 1 La relación entre una inversión inicial, PV y su futuro

Valor, VF
0 1 2 3 ... norte-1 norte
fotovoltaica VFnorte= VA(1 + r)norte
En la Figura 1, hemos posicionado la inversión inicial, PV, en t = 0. Usando la Ecuación

norte
2, movemos el valor actual, PV, hacia t = N por el factor (1 + r) . Este factor se
llama factor de valor futuro. Denotamos el valor futuro en la línea de tiempo como FV y
lo ubicamos en t = N. Supongamos que el valor futuro se recibirá exactamente 10
períodos a partir de la fecha de hoy (N = 10). El valor presente, PV, y el valor futuro,
10
FV, están separados en el tiempo por el factor (1 + r) .
El hecho de que el valor presente y el valor futuro estén separados en el tiempo tiene
importantes consecuencias:
■■ Podemos agregar cantidades de dinero solo si están indexadas en el mismo
momento.
■■ Para una tasa de interés dada, el valor futuro aumenta con el número de períodos.
■■ Para un número determinado de períodos, el valor futuro aumenta con la tasa de interés.
Para comprender mejor estos conceptos, considere tres ejemplos que ilustran cómo
aplicar la fórmula del valor futuro.
EJEMPLO 1
El valor futuro de una suma global con

efectivo provisional reinvertido a la misma
tasa
Eres el afortunado ganador de la lotería de tu estado de $5 millones después de
impuestos. Usted invierte sus ganancias en un certificado de depósito (CD) de
cinco años en una institución financiera local. El CD promete pagar el 7 por
ciento anual compuesto anualmente.
Esta institución también le permite reinvertir el interés a esa tasa durante la

vigencia del CD. ¿Cuánto tendrá al final de cinco años si su dinero permanece
invertido al 7 por ciento durante cinco años sin retiros?
Solución:
Para resolver este problema, calcule el valor futuro de la inversión de $5 millones
usando los siguientes valores en la Ecuación 2:
fotovoltaica=$5, 000, 000
r= 7%= 0.07
N =5
norte
VFnorte =fotovoltaica(1+r)
5
= $5,000,000(1.07)
= $5,000,000(1.402552)
= $7,012,758.65
Al final de cinco años, tendrá $7,012,758.65 si su dinero permanece invertido al 7
por ciento sin retiros.
En este y en la mayoría de los ejemplos de esta lectura, tenga en cuenta que los
factores se informan con seis decimales, pero los cálculos en realidad pueden reflejar
una mayor precisión.Por ejemplo, el 1,402552 notificado se ha redondeado hacia arriba
desde 1,40255173 (el cálculo se lleva a cabo con más de ocho decimales de precisión
mediante la calculadora o la hoja de cálculo). Nuestro resultado final refleja el mayor
4
número de decimales que lleva la calculadora o la hoja de cálculo.
EJEMPLO 2
El valor futuro de una suma global sin efectivo

provisional
Una institución le ofrece los siguientes términos para un contrato: Por una
inversión de ¥2,500,000, la institución promete pagarle una suma global dentro de
seis años a una tasa de interés anual del 8 por ciento. ¿Qué cantidad futura puede
esperar?
Solución:
Use los siguientes datos en la Ecuación 2 para encontrar el valor futuro:
fotovoltaica=¥ 2, 500, 000
r= 8%= 0.08
N =6
norte
6
= ¥2,500,000(1.08)
= ¥2,500,000(1.586874)
= 3.967.186 yenes
Puede esperar recibir ¥ 3,967,186 dentro de seis años.
4 También podríamos resolver problemas de valor del dinero en el tiempo usando tablas de factores de tasas
de interés. Las soluciones que utilizan valores tabulados de factores de tasas de interés son generalmente
menos precisas que las soluciones obtenidas con calculadoras u hojas de cálculo, por lo que los profesionales
prefieren calculadoras u hojas de cálculo.
Nuestro tercer ejemplo es un problema de valor futuro más complicado que ilustra
la importancia de realizar un seguimiento del tiempo real del calendario.
EJEMPLO 3
El valor futuro de una suma global

Un administrador de fondos de pensión estima que su patrocinador corporativo
hará una contribución de $10 millones dentro de cinco años. La tasa de
rendimiento de los activos del plan se ha estimado en un 9 por ciento anual. La
administradora de fondos de pensiones quiere calcular el valor futuro de este
aporte dentro de 15 años, que es la fecha en que se distribuirán los fondos a los
jubilados. ¿Cuál es ese valor futuro?
Solución:
Al ubicar la inversión inicial, PV, en t = 5, podemos calcular el valor futuro de la
contribución usando los siguientes datos en la Ecuación 2:
fotovoltaica=$ 10 millones
r= 9%= 0.09
N =10
norte
10
= $10,000,000(1.09)
= $10,000,000(2.367364)
= $23,673,636.75
Este problema se parece mucho a los dos anteriores, pero difiere en un aspecto
importante: su tiempo. Desde el punto de vista de hoy (t = 0), la cantidad futura de
$23 673 636,75 es dentro de 15 años. Aunque el valor futuro está a 10 años de su
valor presente, el valor presente de $10 millones no se recibirá hasta dentro de
cinco años.
Figura 2El valor futuro de una suma global, inversión inicial

fuera de t= 0
Como muestra la Figura 2, hemos seguido la convención de indexación actual como t

= 0 e indexando los tiempos subsiguientes sumando 1 para cada período. La
contribución adicional de $10 millones se recibirá en cinco años, por lo que se
indexa como t = 5 y aparece como tal en la figura. El valor futuro de la inversión
en 10 años se indexa entonces en t = 15; es decir, 10 años después de recibir la
contribución de $10 millones en t = 5. Las líneas de tiempo como esta pueden ser
extremadamente útiles cuando se trata de problemas más complicados,
especialmente aquellos que involucran más de un flujo de caja.
En una sección posterior de esta lectura, discutiremos cómo calcular el valor actual
de los $10 millones que se recibirán dentro de cinco años. Por el momento, podemos
usar la Ecuación 2. Suponga que el administrador de fondos de pensión en el Ejemplo 3
anterior recibe hoy $6,499,313.86 del patrocinador corporativo. ¿Cuánto valdrá esa
suma al cabo de cinco años? ¿Cuánto valdrá al cabo de 15 años?
fotovoltaica=$6,499,313.86
r= 9%= 0.09
N =5
norte
5
= $6,499,313.86(1.09)
= $6,499,313.86(1.538624)
= $ 10,000,000 en la marca de cinco años
y
fotovoltaica=$6,499,313.86
r= 9%= 0.09
N =15
norte
15
= $6,499,313.86(1.09)
= $6,499,313.86(3.642482)
= $23,673,636.74 en la marca de 15 años
Estos resultados muestran que el valor presente actual de alrededor de $6,5 millones se
convierte en $10 millones después de cinco años y en $23,67 millones después de 15
años.
3.1 La frecuencia de capitalización

En esta sección, examinamos las inversiones que pagan intereses más de una vez al año.
Por ejemplo, muchos bancos ofrecen una tasa de interés mensual que se capitaliza 12
veces al año. En tal arreglo, pagan intereses sobre intereses cada mes. En lugar de
cotizar la tasa de interés mensual periódica, las instituciones financieras a menudo
cotizan una tasa de interés anual a la que nos referimos como latasa de interés anual
establecidaotasa de interés cotizada. Denotamos la tasa de interés anual
establecida por rs. Por ejemplo, su banco podría indicar que un CD en particular paga
un 8 por ciento compuesto mensualmente. La tasa de interés anual indicada es igual a la
tasa de interés mensual multiplicada por 12. En este ejemplo, la tasa de interés mensual
5
es 0,08/12 = 0,0067 o 0,67 por ciento. Esta tasa es estrictamente una convención de
12
cotización porque (1 + 0.0067) = 1,083, no 1,08; el término (1 + r s) no pretende ser
un factor de valor futuro cuando la capitalización es más frecuente que anual.
Con más de un período de capitalización por año, la fórmula del valor futuro se
puede expresar como
Minn
r esota
VF =VP 1+ s
(3)
norte
met
ro
donde rses la tasa de interés anual establecida, m es el número de períodos de
capitalización por año y N ahora representa el número de años. Nótese aquí la
compatibilidad entre la tasa de interés utilizada, rs/m, y el número de periodos de
capitalización, mN.
5 Para evitar errores de redondeo al usar una calculadora financiera, divida 8 entre 12 y luego presione la
12
tecla %i, en lugar de simplemente ingresar 0,67 para %i, por lo que tenemos (1 + 0,08/12) = 1.083000.
La tasa periódica, rs/m, es la tasa de interés anual establecida dividida por el número de
períodos de capitalización por año. El número de períodos de capitalización, mN, es el
número de períodos de capitalización en un año multiplicado por el número de años. La
tasa periódica, rs/m, y el número de períodos de capitalización, mN, deben ser
compatibles.
EJEMPLO 4

capitalización trimestral
Continuando con el ejemplo del CD, suponga que su banco le ofrece un CD con
un vencimiento de dos años, una tasa de interés anual establecida del 8 por ciento
compuesto trimestralmente y una función que permite la reinversión del interés a
la misma tasa de interés. Decides invertir $10,000. ¿Cuánto valdrá el CD al
vencimiento?
Solución:
Calcule el valor futuro con la Ecuación 3 de la siguiente manera:
fotovoltaica=$10,000
rs = 8%= 0.08
metro= 4
rs metro= 0.08 4=0.02
N =2
Minnesota= 4(2) = 8 períodos de interés
Min
neso
r ta
VF =VP 1+ s
norte
met
ro
8
=$10,000(1.02)
=$10,000(1.171659)
=$11,716.59
Al vencimiento, el CD tendrá un valor de $11,716.59.
La fórmula del valor futuro en la Ecuación 3 no difiere de la de la Ecuación 2.

Simplemente tenga en cuenta que la tasa de interés a usar es la tasa por período y el
exponente es el número de períodos de interés o capitalización.
EJEMPLO 5

capitalización mensual
Un banco australiano ofrece pagarle un 6 por ciento compuesto mensualmente.
Decides invertir 1 millón de dólares australianos durante un año. ¿Cuál es el valor
futuro de su inversión si los pagos de intereses se reinvierten al 6 por ciento?
Solución:
Use la Ecuación 3 para encontrar el valor futuro de la inversión de un año de la
siguiente manera:
fotovoltaica=$ 1,000,000
rs = 6%= 0.06
m =12
rs metro= 0. 06 12=0.0050
N =1
Minnesota= 12(1) = 12 períodos de interés
Min
neso
r ta
s
VF norte
=VP 1+
met
ro
12
=1.000.000 de dólares australianos(1.005)
=1.000.000 de dólares australianos(1.061678)
=1.061.677,81 dólares australianos
Si le hubieran pagado el 6 por ciento con capitalización anual, la cantidad futura
sería solo A$1.000.000(1,06) = A$1.060.000 en lugar de A$1.061.677,81 con
capitalización mensual.
3.2 Capitalización continua

La discusión anterior sobre los períodos de capitalización ilustra la capitalización
discreta, que acredita intereses después de que ha transcurrido una cantidad discreta de
tiempo. Si el número de períodos de capitalización por año se vuelve infinito, se dice
que el interés se capitaliza continuamente. Si queremos usar la fórmula del valor futuro
con capitalización continua, necesitamos encontrar el valor límite del factor de valor
futuro para m → ∞ (un número infinito de períodos de capitalización por año) en la
Ecuación 3. La expresión para el valor futuro de una suma en N años con capitalización
continua es
r norte
VF=PVe s (4)
norte
r norte
El término e s es el número trascendental e ≈ 2.7182818 elevado a la potencia
rsnorte.
X
La mayoría de las calculadoras financieras tienen la función e .
EJEMPLO 6

capitalización continua
Suponga que una inversión de $ 10,000 ganará un 8 por ciento compuesto
continuamente durante dos años. Podemos calcular el valor futuro con la
Ecuación 4 de la siguiente manera:
fotovoltaica=$10,000
rs = 8%= 0.08
N =2
r norte
VFnorte =PVe s
0.08(2)
= $10,000e
= $10,000(1 ..173511)
= $11,735.11
Con la misma tasa de interés pero con capitalización continua, la inversión de $10
000 crecerá a $11 735,11 en dos años, en comparación con $11 716,59 con
capitalización trimestral, como se muestra en el ejemplo 4.
La tabla 1 muestra cómo una tasa de interés anual establecida del 8 por ciento genera
diferentes montos finales en dólares con capitalización anual, semestral, trimestral,
mensual, diaria y continua para una inversión inicial de $1 (llevada a cabo con seis
decimales).
Como muestra la Tabla 1, los seis casos tienen la misma tasa de interés anual
declarada del 8 por ciento; sin embargo, tienen diferentes montos finales en dólares
debido a las diferencias en la frecuencia de capitalización. Con capitalización anual, la
cantidad final es $1.08. La capitalización más frecuente da como resultado cantidades
finales más grandes. La cantidad final en dólares con capitalización continua es la
cantidad máxima que se puede ganar con una tasa anual establecida del 8 por ciento.
tabla 1 El efecto de la frecuencia compuesta sobre el valor futuro
Frecuencia rs/metro Minnesota Valor futuro de $1
Anual 8%/1 = 8% 1× 1 = 1 $1.00(1.08) = $1.08

2
Semi anual 8%/2 = 4% 2× 1 = 2 $1.00(1.04) = $1.081600
4
Trimestral 8%/4 = 2% 4× 1 = 4 $1.00(1.02) = $1.082432
12
Mensual 8%/12 = 0,6667% 12 × 1 = 12 $1.00(1.006667) = $1.083000
365
Diariamente 8%/365 = 0,0219% 365 × 1 = 365 $1.00(1.000219) = $1.083278
Continuo $1.00e0.08(1) = $1.083287
La tabla 1 también muestra que una inversión de $1 que gana un 8,16 por ciento
compuesto anual crece al mismo valor futuro al final de un año que una inversión de $1
que gana un 8 por ciento compuesto semestralmente. Este resultado nos lleva a
distinguir entre la tasa de interés anual declarada y latasa anual
6
efectiva(OÍDO). Para una tasa de interés anual establecida del 8 por ciento con
capitalización semestral, la EAR es del 8,16 por ciento.
3.3 Tarifas establecidas y efectivas

La tasa de interés anual establecida no da directamente un valor futuro, por lo que
necesitamos una fórmula para la EAR. Con una tasa de interés anual del 8 por ciento
compuesto semestralmente, recibimos una tasa periódica del 4 por ciento. Durante el
2
transcurso de un año, una inversión de $1 crecería a $1 (1.04) = $1.0816, como se
ilustra en la Tabla 1. El interés ganado en la inversión de $1 es $0.0816 y representa una
tasa de interés anual efectiva de 8.16 por ciento. La tasa efectiva anual se calcula de la
siguiente manera:
metro
EAR = (1 + tasa de interés periódica) –1 (5)
6 Entre los términos utilizados para el rendimiento anual efectivo de los depósitos bancarios que devengan
intereses se encuentran el rendimiento porcentual anual (APY) en los Estados Unidos y la tasa anual
equivalente (EAR) en el Reino Unido. Por el contrario, elTasa de porcentaje anual(APR) mide el costo
de los préstamos expresado como una tasa anual. En los Estados Unidos, la APR se calcula como una tasa
periódica multiplicada por el número de períodos de pago por año y, como resultado, algunos escritores usan
APR como un sinónimo general de la tasa de interés anual establecida. Sin embargo, APR es un término con
connotaciones legales; su cálculo sigue estándares regulatorios que varían internacionalmente. Por lo tanto,
“tasa de interés anual establecida” es el término general preferido para una tasa de interés anual que no tiene
en cuenta la capitalización dentro del año.
La tasa de interés periódica es la tasa de interés anual establecida dividida por m, donde
m es el número de períodos de capitalización en un año. Usando nuestro ejemplo
2
anterior, podemos resolver EAR de la siguiente manera: (1.04) − 1 = 8,16 por ciento.
El concepto de EAR se extiende a la capitalización continua. Supongamos que
tenemos una tasa del 8 por ciento compuesta continuamente. Podemos encontrar el
EAR de la misma manera que arriba
encontrando el factor de valor futuro apropiado. En este caso, una inversión de $1
0.08(1.0)
crecería a $1e = $1.0833. El interés devengado durante un año representa una
tasa efectiva
tasa anual de 8.33 por ciento y es mayor que el 8.16 por ciento EAR con capitalización
semestral porque el interés se capitaliza con mayor frecuencia. Con la capitalización
continua, podemos resolver la tasa anual efectiva de la siguiente manera:
r
OÍDO=mi s −1 (6)
Podemos invertir las fórmulas de EAR con capitalización discreta y continua para
encontrar una tasa periódica que corresponda a una tasa anual efectiva particular.
Suponga que queremos encontrar la tasa periódica adecuada para una tasa anual efectiva
dada de 8.16 por ciento con capitalización semestral. Podemos usar la Ecuación 5 para
encontrar la tasa periódica:
2
0.0816= (1+Tasa periódica) −1
2
1.0816= (1+Tasa periódica)
(1.0816)1 2 − 1 = Tasa periódica
(1.04)− 1 = Tasa periódica
4%=Tasa periódica
Para calcular la tasa de capitalización continua (la tasa de interés anual establecida con
capitalización continua) correspondiente a una tasa anual efectiva de 8.33 por ciento,
encontramos la tasa de interés que satisface la Ecuación 6:
r
0.0833=mi s −1
r
1.0833=mi s
Para resolver esta ecuación, tomamos el logaritmo natural de ambos lados. (Recuerde
r r
que el logaritmo natural de e ses ln e s =rs.) Por lo tanto, ln 1.0833 = r s, resultando en
rs= 8 por ciento. Vemos que una tasa anual establecida de 8 por ciento con
capitalización continua es equivalente a una EAR de 8.33 por ciento.
4 EL VALOR FUTURO DE UNA SERIE DE FLUJOS DE

EFECTIVO
En esta sección, consideramos series de flujos de efectivo, tanto pares como desiguales.
Empezamos
con una lista de términos comúnmente utilizados al valorar los flujos de efectivo que se
distribuyen entre
muchos periodos de tiempo.
■■ Unanualidades un conjunto finito de flujos de efectivo secuenciales nivelados.
Unanualidad ordinariatiene un primer flujo de efectivo que ocurre dentro de un
■■ período a partir de ahora
(indexado en t = 1).
Unanualidad vencidatiene un primer flujo de efectivo que ocurre
■■ inmediatamente (indexado en t = 0).
Aperpetuidades una anualidad perpetua, o un conjunto de niveles secuenciales
■■ interminables
flujos de efectivo, con el primer flujo de efectivo que ocurre un período a partir de
ahora.
El valor futuro de una serie de flujos de efectivo 315
4.1 Flujos de efectivo iguales: anualidad ordinaria

Considere una anualidad ordinaria que paga el 5 por ciento anual. Suponga que tenemos
cinco depósitos separados de $1,000 que ocurren a intervalos igualmente espaciados de
un año, con el primer pago en t = 1. Nuestro objetivo es encontrar el valor futuro de esta
anualidad ordinaria después del último depósito en t = 5. El incremento en el contador
de tiempo es de un año, por lo que el último pago se produce dentro de cinco años.
Como muestra la línea de tiempo en la Figura 3, encontramos el valor futuro de cada
norte
depósito de $1,000 a partir de t = 5 con la Ecuación 2, FV norte= VA(1 + r) . Las
flechas en la Figura 3 se extienden desde la fecha de pago hasta t = 5. Por ejemplo, el
primer depósito de $1,000 realizado en t = 1 se capitalizará durante cuatro períodos.
Usando la Ecuación 2, encontramos que el valor futuro del primer depósito en t = 5 es
4
$1,000(1.05) = $1,215.51. Calculamos el valor futuro de todos los demás pagos de
manera similar. (Tenga en cuenta que estamos encontrando el valor futuro en t = 5, por
lo que el último pago no gana ningún interés). Con todos los valores ahora en t = 5,
podemos sumar los valores futuros para llegar al valor futuro de la anualidad. Este
monto es de $5,525.63.
figura 3 El valor futuro de una anualidad ordinaria de cinco años
| | | | |
0 1 2 3 4 5
$1,000(1.05)4 = $1,215.506250
$1,000 $1,000(1.05)3 = $1,157.625000
$1,000 $1,000(1.05)2 = $1,102.500000
$1,000 $1,000(1.05)1 = $1,050.000000
$1,000
$1,000(1.05)0 = $1,000.000000
Suma en t = 5 $5,525.63
Podemos llegar a una fórmula general de anualidad si definimos el monto de la

anualidad como A, el número de períodos de tiempo como N y la tasa de interés por
período como r. Entonces podemos definir el valor futuro como
norte norte norte
VF =A (1 +r) −1 +(1 +r ) − 2 +(1 +r) −3 + + (1 1
+r ) +(1 +r) 0
nor
te
que simplifica a
(1 +r)norte−1
VF =A (7)
nor
te r
El término entre paréntesis es el factor de anualidad de valor futuro. Este factor da el

valor futuro de una anualidad ordinaria de $1 por período. Al multiplicar el factor de
anualidad del valor futuro por el monto de la anualidad, se obtiene el valor futuro de
una anualidad ordinaria. Para la anualidad ordinaria de la Figura 3, encontramos el
factor de anualidad de valor futuro de la Ecuación 7 como
5
(1.05) −1
=5.525631
0.05
Con un monto de anualidad A = $1,000, el valor futuro de la anualidad es $1,000(5.525631)

= $5.525,63, cantidad que concuerda con nuestro trabajo anterior.
El siguiente ejemplo ilustra cómo encontrar el valor futuro de una anualidad
ordinaria utilizando la fórmula de la Ecuación 7.
EJEMPLO 7
El valor futuro de una anualidad

Supongamos que el plan de jubilación de aportación definida de su empresa le
permite invertir hasta 20.000€ al año. Tiene previsto invertir 20.000 € al año en
un fondo de índice de acciones durante los próximos 30 años. Históricamente,
este fondo ha ganado un 9 por ciento anual en promedio. Suponiendo que en
realidad gana el 9 por ciento al año, ¿cuánto dinero tendrá disponible para la
jubilación después de realizar el último pago?
Solución:
Use la Ecuación 7 para encontrar la cantidad futura:
A= 20.000 €
r= 9% = 0,09
norte= 30
(1 + r)norte
factor de anualidad −1 (1.09)30 − 1
FV = = =136.307539
r 0.09
VFnorte= 20.000€(136.307539)
= 2.726.150,77 €
Suponiendo que el fondo siga ganando una media del 9 % anual, dispondrá de
2.726.150,77 € al jubilarse.
4.2 Flujos de efectivo desiguales

En muchos casos, los flujos de efectivo son desiguales, lo que impide el uso simple del
factor de anualidad de valor futuro. Por ejemplo, un inversionista individual puede tener
un plan de ahorro que implique pagos en efectivo desiguales según el mes del año o
ahorros menores durante unas vacaciones planificadas. Uno siempre puede encontrar el
valor futuro de una serie de flujos de efectivo desiguales al combinar los flujos de
efectivo uno a la vez. Suponga que tiene los cinco flujos de efectivo descritos en la
Tabla 2, indexados en relación con el presente (t = 0).
Tabla 2 Una serie de flujos de efectivo desiguales y su futuro

Valores al 5 por ciento
Tiemp
o Flujo de caja ($) Valor futuro en el año 5
4
t= 1 1,000 $1,000(1.05) = $1,215.51
3
t= 2 2,000 $2,000(1.05) = $2,315.25
2
t= 3 4,000 $4,000(1.05) = $4,410.00
1
t= 4 5,000 $5,000(1.05) = $5,250.00
0
t= 5 6,000 $6,000(1.05) = $6,000.00
Suma = $19,190.76
Todos los pagos que se muestran en la Tabla 2 son diferentes. Por lo tanto, el
enfoque más directo para encontrar el valor futuro en t = 5 es calcular el valor futuro de
cada pago en t = 5 y luego sumar los valores futuros individuales. El valor futuro total
en el año 5 es igual a $19 190,76, como se muestra en la tercera columna. Más adelante
en esta lectura, aprenderá los atajos que debe tomar cuando los flujos de efectivo estén
casi equilibrados; estos accesos directos le permitirán combinar los cálculos de
anualidad y de un solo período.
EL VALOR ACTUAL DE UN SOLO FLUJO DE 5

EFECTIVO
5.1 Hallar el valor presente de un solo flujo de efectivo
Así como el factor de valor futuro vincula el valor presente de hoy con el valor futuro
de mañana, el factor de valor presente nos permite descontar el valor futuro del valor
presente. Por ejemplo, con una tasa de interés del 5 por ciento que genera un pago
futuro de $ 105 en un año, ¿qué cantidad actual invertida al 5 por ciento durante un año
crecerá a $ 105? La respuesta es $100; por lo tanto, $100 es el valor presente de $105
que se recibirán en un año con una tasa de descuento del 5 por ciento.
Dado un flujo de efectivo futuro que se recibirá en N periodos y una tasa de interés
por periodo de r, podemos usar la fórmula del valor futuro para resolver directamente el
valor presente de la siguiente manera:
n
VF=fotovoltaica(1+r)
orte
norte
fotovoltaic 1
(8)
a=VFnort
e (1 + r)norte
−
fotovoltaic (1 + r)
norte
a=VF
n
o
rt
e
−N
Vemos de la Ecuación 8 que el factor de valor presente, (1 + r) , es el recíproco del
norte
factor de valor futuro, (1 + r) .
EJEMPLO 8
El valor actual de una suma global

Una compañía de seguros emitió un Contrato de Inversión Garantizada (GIC) que
promete pagar $100,000 en seis años con una tasa de retorno del 8 por ciento.
¿Qué cantidad de dinero debe invertir la aseguradora hoy al 8 por ciento durante
seis años para hacer el pago prometido?
Solución:
Podemos usar la Ecuación 8 para encontrar el valor presente usando los siguientes datos:
VFnorte =$100,000
r= 8%= 0.08
N =6
− norte
fotovoltaica=VFnorte (1+r)
1
=$100,000 (1. 08)6
= $100,000(0.6301696)
= $63,016.96
Podemos decir que $63.016,96 hoy, con una tasa de interés del 8 por ciento,
equivale a $100.000 a recibir en seis años. Al descontar los $100 000, los futuros
$100 000 equivalen a $63 016,96 cuando se tiene en cuenta el valor del dinero en
el tiempo. Como muestra la línea de tiempo en la Figura 4, los $100,000 se han
descontado seis períodos completos.
Figura 4 El valor actual de una suma global a recibir en el momento t = 6
0 1 2 3 4 5 6
VP = $63,016.96
$100,000 = VF
EJEMPLO 9
El valor presente proyectado de una suma

global futura más distante
Suponga que posee un activo financiero líquido que le pagará $ 100,000 dentro de
10 años a partir de hoy. Su hija planea asistir a la universidad dentro de cuatro
años y usted desea saber cuál será el valor actual del activo en ese momento. Dada
una tasa de descuento del 8 por ciento, ¿cuál será el valor del activo dentro de
cuatro años?
Solución:
El valor del activo es el valor presente del pago prometido del activo. En t = 4, el
pago en efectivo se recibirá seis años después. Con esta información, puede
resolver el valor dentro de cuatro años usando la Ecuación 8:
VFnorte =$100,000
r= 8%= 0.08
N =6
− norte
1
= $100,000 (
)61.
08
= $100,000(0.6301696)
= $63,016.96
Figura 5 La relación entre el valor presente y el valor futuro
0 ... 4 ... 10
$46,319.35 $63,016.96
$100,000
La línea de tiempo en la figura 5 muestra el pago futuro de $100 000 que se

recibirá en t = 10. La línea de tiempo también muestra los valores en t = 4 y en t =
0. En relación con el pago en t = 10, la cantidad en t = 4 es un valor presente
proyectado, mientras que la cantidad en t = 0 es el valor presente (al día de hoy).
Los problemas de valor presente requieren una evaluación del factor de valor
−N
presente, (1 + r) . Los valores presentes se relacionan con la tasa de descuento y el
número de períodos de la siguiente manera:
■■ Para una tasa de descuento dada, cuanto más lejos en el futuro esté la cantidad a
recibir, menor será el valor presente de esa cantidad.
■■ Manteniendo el tiempo constante, cuanto mayor sea la tasa de descuento,
menor será el valor presente de una cantidad futura.
5.2 La frecuencia de capitalización

Recuerde que los intereses pueden pagarse semestralmente, trimestralmente,
mensualmente o incluso diariamente. Para manejar los pagos de intereses realizados
más de una vez al año, podemos modificar la fórmula del valor presente (Ecuación 8) de
la siguiente manera. recuerda que rses la tasa de interés cotizada y es igual a la tasa de
interés periódica multiplicada por el número de períodos de capitalización en cada año.
En general, con más de un período de capitalización en un año, podemos expresar la
fórmula del valor presente como
rs
(9)
fotovoltaica=VF m
et
(
norte 1+
r
o ) −Minnesota
dónde
metro= número de períodos de capitalización por año

rs = tasa de interés anual cotizada
norte= número de años
La fórmula de la Ecuación 9 es bastante similar a la de la Ecuación 8. Como ya hemos
señalado, los factores de valor presente y valor futuro son recíprocos. Cambiar la
frecuencia de capitalización no altera este resultado. La única diferencia es el uso de la
tasa de interés periódica y el número correspondiente de períodos de capitalización.
El siguiente ejemplo ilustra la Ecuación 9.
EJEMPLO 10
El valor actual de una suma global con

capitalización mensual
El administrador de un fondo de pensiones canadiense sabe que el fondo debe
hacer un pago global de C$ 5 millones dentro de 10 años. Ella quiere invertir una
cantidad hoy en un GIC para que crezca hasta la cantidad requerida. La tasa de
interés actual de los GIC es del 6 por ciento anual, con capitalización mensual.
¿Cuánto debería invertir hoy en el GIC?
Solución:
Use la Ecuación 9 para encontrar el valor presente requerido:
VFnorte =5.000.000 dólares canadienses
rs = 6%= 0.06
m =12
rsmetro= 0. 06 12= 0.005
N =10
Minnesota= 12(10) = 120
(
r −Minnesota
fotovoltaica=VF 1+ s )
norte metro
−120
= 5.000.000 dólares canadienses(1.005)
= 5.000.000 dólares canadienses(0.549633)
= 2.748.163,67 dólares canadienses
Al aplicar la Ecuación 9, usamos la tasa periódica (en este caso, la tasa mensual) y
el número apropiado de periodos con capitalización mensual (en este caso, 10
años de capitalización mensual, o 120 periodos).
6 EL VALOR PRESENTE DE UNA SERIE DE FLUJOS DE

EFECTIVO
Muchas aplicaciones en la gestión de inversiones implican activos que ofrecen una serie
de
flujos de efectivo a lo largo del tiempo. Los flujos de efectivo pueden ser muy
desiguales, relativamente uniformes o iguales.
Pueden ocurrir durante períodos de tiempo relativamente cortos, períodos de tiempo
más largos o incluso
estirar indefinidamente. En esta sección, analizamos cómo encontrar el valor presente
de un
serie de flujos de efectivo.
6.1 El valor presente de una serie de flujos de efectivo
iguales
Comenzamos con una anualidad ordinaria. Recuerde que una anualidad ordinaria tiene
anualidad igual
pagos, con el primer pago a partir de un período en el futuro. En total, el
anualidad hace N pagos, con el primer pago en t = 1 y el último en t = N. Nosotros
puede expresar el valor presente de una anualidad ordinaria como la suma de los valores
presentes
de cada pago de anualidad individual, como sigue:
A A A A A
+ + + (10)
fotov (1 + r)norte (1 +
oltaic −1
a= (1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 ++ r)
norte
dónde
A= el monto de la anualidad
r= la tasa de interés por período correspondiente a la frecuencia de los pagos
de la anualidad (por ejemplo, anual, trimestral o mensual)
norte= el número de pagos de anualidad
Debido a que el pago de la anualidad (A) es una constante en esta ecuación, se puede
factorizar como un término común. Así, la suma de los factores de interés tiene una
expresión abreviada:
1
no
1 − ( ) rte
fotovolta 1 +r
ica=A (11)
r
De la misma manera que calculamos el valor futuro de una anualidad ordinaria,

encontramos el valor presente multiplicando el monto de la anualidad por un factor de
anualidad de valor presente (el término entre paréntesis en la Ecuación 11).
EJEMPLO 11
El valor presente de una anualidad ordinaria

Suponga que está considerando comprar un activo financiero que promete pagar
1.000 € por año durante cinco años, con el primer pago dentro de un año. La tasa
de rendimiento requerida es del 12 por ciento anual. ¿Cuánto debe pagar por este
activo?
Solución:
Para encontrar el valor del activo financiero, utilice la fórmula del valor presente
de una anualidad ordinaria dada en la Ecuación 11 con los siguientes datos:
A = 1.000€
r= 12% = 0,12
norte= 5
1
no
1 rt
− e
(1 + r)
VA = A r
1
1− 5
(1.12)
= 1.000€ 0 .12
= 1.000€(3.604776)
= 3.604,78 €
La serie de flujos de caja de 1.000 € anuales durante cinco años vale actualmente
3.604,78 € cuando se descuenta al 12 por ciento.
Hacer un seguimiento del tiempo calendario real nos lleva a un tipo específico de
anualidad con pagos nivelados: la anualidad vencida. Una anualidad vencida tiene su
primer pago hoy (t = 0). En total, la anualidad vencida hará N pagos. La Figura 6
presenta la línea de tiempo para una anualidad vencida que hace cuatro pagos de $100.
Figura 6 Una anualidad vencida de $100 por

período
| | | |
0 1 2 3
$100 $100 $100 $100
Como muestra la Figura 6, podemos ver la anualidad de cuatro períodos vencida

como la suma de dos partes: una suma global de $100 hoy y una anualidad ordinaria de
$100 por período durante tres períodos. Con una tasa de descuento del 12 por ciento, los
cuatro flujos de efectivo de $100 en este ejemplo de anualidad vencida valdrán
7
$340,18.
Expresar el valor de la serie futura de flujos de efectivo en dólares actuales nos
brinda una manera conveniente de comparar anualidades. El siguiente ejemplo ilustra
este enfoque.
EJEMPLO 12
Una anualidad vencida como el valor actual de

un flujo de efectivo inmediato más una
anualidad ordinaria
Se jubila hoy y debe optar por recibir sus beneficios de jubilación ya sea como
una suma global o como una anualidad. El oficial de beneficios de su compañía le
presenta dos alternativas: una suma global inmediata de $2 millones o una
anualidad con 20 pagos de $200,000 al año con el primer pago a partir de hoy. La
tasa de interés en su banco es del 7 por ciento anual compuesto anualmente. ¿Qué
opción tiene el mayor valor presente? (Ignore cualquier diferencia de impuestos
entre las dos opciones).
Solución:
Para comparar las dos opciones, encuentre el valor actual de cada una en el
tiempo t = 0 y elija la que tenga el valor mayor. El valor presente de la primera
opción es de $2 millones, ya expresado en dólares de hoy. La segunda opción es
una anualidad vencida. Debido a que el primer pago ocurre en t = 0, puede separar
los beneficios de la anualidad en dos partes: $200,000 inmediatos que se pagarán
hoy (t = 0) y una anualidad ordinaria.
7 Existe una forma alternativa de calcular el valor presente de una anualidad vencida. En comparación con
una anualidad ordinaria, los pagos de una anualidad vencida se descuentan cada uno un período menos. Por lo
tanto, podemos modificar la Ecuación 11 para manejar las anualidades vencidas multiplicando el lado derecho
de la ecuación por (1 + r):
{
fotovoltaica(Anualidad vencida) =A 1− (1+r)−
norte
r }(1+r)
anualidad de $200,000 por año durante 19 años. Para valorar esta opción, debe
encontrar el valor presente de la anualidad ordinaria usando la Ecuación 11 y
luego agregarle $200,000.
A= $200,000
N =19
r= 7%= 0.07
1
no
1 rt
− e
fotovolt (1 + r)
aica=A
r
1
1− 19
=$200,000
(1 .07)
0 .07
= $200,000(10.335595)
= $2,067,119.05
Los 19 pagos de $200 000 tienen un valor presente de $2 067 119,05. Sumando el
pago inicial de $200,000 a $2,067,119.05, encontramos que el valor total de la
opción de anualidad es $2,267,119.05. El valor presente de la anualidad es mayor
que la alternativa de suma global de $2 millones.
Veamos ahora otro ejemplo que reitera la equivalencia de valores presentes y

futuros.
EJEMPLO 13
El valor presente proyectado de una anualidad ordinaria

Un administrador de fondos de pensiones alemán anticipa que se deben pagar
beneficios de 1 millón de euros por año a los jubilados. Las jubilaciones no
ocurrirán hasta dentro de 10 años en el momento t = 10. Una vez que comiencen a
pagarse los beneficios, se extenderán hasta t = 39 para un total de 30 pagos. ¿Cuál
es el valor presente del pasivo por pensiones si la tasa de descuento anual
adecuada para los pasivos del plan es del 5 por ciento compuesto anualmente?
Solución:
Este problema involucra una anualidad con el primer pago en t = 10. Desde la
perspectiva de t = 9, tenemos una anualidad ordinaria con 30 pagos. Podemos
calcular el valor presente de esta anualidad con la Ecuación 11 y luego mirarlo en
una línea de tiempo.
A = 1.000.000€
r = 5% = 0,05
norte= 30
1
no
rt
1− e
(1 + r)
VA = A r
1
1− 30
(1. 05)
= 1.000.000€ 0. 05
= 1.000.000€(15.372451)
= 15.372.451,03 €
Figura 7 El valor presente de una anualidad ordinaria con primer

pago en el momento t= 10 (en millones)
0 . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .9 10 11 12 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1 1 1 . . . .. . . . . . . . . . . . . . 1
En la línea de tiempo, hemos mostrado los pagos de pensiones de 1 millón de

euros que se extienden desde t = 10 hasta t = 39. El paréntesis y la flecha indican
el proceso de encontrar el valor actual de la renta vitalicia, descontado hasta t = 9.
El valor actual de las prestaciones por pensión a t = 9 es de 15.372.451,03 €. El
problema es encontrar el valor presente hoy (en t = 0).
Ahora podemos confiar en la equivalencia del valor presente y el valor futuro.
Como muestra la Figura 7, podemos ver la cantidad en t = 9 como un valor futuro
desde el punto de vista de t = 0. Calculamos el valor presente de la cantidad en t = 9
de la siguiente manera:
VFnorte= 15.372.451,03 € (el valor actual en t = 9)

norte= 9
r= 5% = 0,05
-NORTE
PV = VFnorte(1 + r)
–9
= 15.372.451,03€(1,05)
= 15.372.451,03€(0,644609)
= 9.909.219,00 €
El valor actual del pasivo por pensiones es de 9.909.219,00 €.
El ejemplo 13 ilustra tres procedimientos enfatizados en esta lectura:

■■ encontrar el valor presente o futuro de cualquier serie de flujo de efectivo;
■■ reconocer la equivalencia del valor presente y el valor futuro adecuadamente
descontado; y
■■ llevar la cuenta del tiempo real del calendario en un problema relacionado con el
valor del dinero en el tiempo.
6.2 El valor presente de una serie infinita de flujos

de efectivo iguales: perpetuidad
Considere el caso de una anualidad ordinaria que se extiende indefinidamente. Tal
anualidad ordinaria se llama perpetuidad (una anualidad perpetua). Para derivar una
fórmula para el valor presente de una perpetuidad, podemos modificar la Ecuación 10
para dar cuenta de una serie infinita de flujos de efectivo:
∞
fotovoltaica= 1
A∑ (12)
t=1(1 +r)t
Mientras las tasas de interés sean positivas, la suma de los factores de valor presente converge y
fotov A
oltaic
a= (13)
r
Para ver esto, revise la Ecuación 11, la expresión del valor presente de una anualidad
ordinaria. Como N (el número de períodos en la anualidad) tiende a infinito, el término
norte
1/(1 + r) se aproxima a 0 y la Ecuación 11 se simplifica a la Ecuación 13. Esta
ecuación reaparecerá cuando valoremos los dividendos de las acciones porque las
acciones no tienen una vida útil predefinida. (Una acción que paga dividendos
constantes es similar a una perpetuidad). Con el primer pago dentro de un año, una
perpetuidad de $10 por año con una tasa de rendimiento requerida del 20 por ciento
tiene un valor presente de $10/0.2 = $50.
La ecuación 13 es válida solo para una perpetuidad con pagos nivelados. En nuestro
desarrollo anterior, el primer pago ocurrió en t = 1; por lo tanto, calculamos el valor
presente a partir de t = 0.
Otros activos también se acercan a satisfacer los supuestos de una perpetuidad.
Ciertos bonos del gobierno y acciones preferentes son ejemplos típicos de activos
financieros que realizan pagos nivelados por un período de tiempo indefinido.
EJEMPLO 14
El valor presente de una perpetuidad

El gobierno británico emitió una vez un tipo de valor llamado bono de consol, que
prometía pagar un flujo de efectivo nivelado indefinidamente. Si un bono
consolidado pagara £100 por año a perpetuidad, ¿cuál sería su valor actual si la
tasa de rendimiento requerida fuera del 5 por ciento?
Solución:
Para responder a esta pregunta, podemos usar la Ecuación 13 con los siguientes datos:
A= 100 libras esterlinas
r= 5%= 0.05
fotovoltaica=A r
= 100 libras esterlinas 0.05
= £ 2, 000
El bono valdría £ 2,000.
6.3 Valores presentes indexados en momentos distintos

de t = 0
En la práctica, con las inversiones, los analistas frecuentemente necesitan encontrar valores
presentes indexados en momentos distintos de t = 0. Suscribiendo el valor presente y
evaluando una perpetuidad que comienza con pagos de $100 en el Año 2, encontramos
PV1= $100/0.05 = $2,000 a una tasa de descuento del 5 por ciento. Además, podemos
calcular el PV de hoy como PV0= $2000/1,05 = $1904,76.
Considere una situación similar en la que los flujos de efectivo de $6 por año
comienzan al final del cuarto año y continúan al final de cada año a partir de entonces,
con el último flujo de efectivo al final del décimo año. Desde la perspectiva del final del
tercer año, estamos ante una típica anualidad ordinaria de siete años. Podemos encontrar
el valor actual de la anualidad desde la perspectiva del final del tercer año y luego
descontar ese valor actual al presente. A una tasa de interés del 5 por ciento, los flujos
de efectivo de $6 por año a partir del final del cuarto año valdrán $34,72 al final del
tercer año (t = 3) y $29,99 hoy (t = 0).
El siguiente ejemplo ilustra el importante concepto de que una anualidad o
perpetuidad que comienza en el futuro puede expresarse en términos de valor presente
un período antes del primer pago. Ese valor presente se puede descontar al valor
presente de hoy.
EJEMPLO 15
El valor presente de una perpetuidad proyectada

Considere una perpetuidad nivelada de £ 100 por año con su primer pago
comenzando en t = 5. ¿Cuál es su valor presente hoy (en t = 0), dada una tasa de
descuento del 5 por ciento?
Solución:
Primero, encontramos el valor presente de la perpetuidad en t = 4 y luego
descontamos esa cantidad a t = 0. (Recuerde que una perpetuidad o una anualidad
ordinaria tiene su primer pago dentro de un período, lo que explica el índice t = 4
para nuestra cálculo del valor presente).
i.Encuentre el valor presente de la perpetuidad en t = 4:
A= 100 libras esterlinas
r= 5%= 0.05
fotovoltaica=A r
= 100 libras esterlinas 0.05
= £ 2, 000
ii. Encuentre el valor presente de la cantidad futura en t = 4. Desde la
perspectiva de t = 0, el valor presente de £2,000 puede considerarse un valor
futuro. Ahora necesitamos encontrar el valor presente de una suma global:
VFnorte =£ 2,000 (el valor presente en t=4)

r= 5%= 0.05
N =4
− norte
−4
= £ 2,000(1.05)
= £ 2,000(0.822702)
= £ 1,645.40
El valor presente de hoy de la perpetuidad es £1,645.40.
Como se discutió anteriormente, una anualidad es una serie de pagos de una

cantidad fija durante un número específico de períodos. Supongamos que poseemos una
perpetuidad. Al mismo tiempo, emitimos una perpetuidad obligándonos a hacer pagos;
estos pagos son del mismo tamaño que los de la perpetuidad que poseemos. Sin
embargo, el primer pago de la perpetuidad que emitimos es en t = 5; los pagos luego
continúan para siempre. Los pagos de esta segunda perpetuidad compensan
exactamente los pagos recibidos de la perpetuidad que poseemos en t = 5 y todas las
fechas posteriores. Nos quedamos con flujos de efectivo netos de nivel distinto de cero
en t = 1, 2, 3 y 4. Este resultado se ajusta exactamente a la definición de una anualidad
con cuatro pagos. Por lo tanto, podemos construir una anualidad como la diferencia
entre dos perpetuidades con pagos iguales y nivelados pero con fechas de inicio
diferentes. El siguiente ejemplo ilustra este resultado.
EJEMPLO 16
El valor presente de una anualidad ordinaria como el

valor presente de una perpetuidad actual menos
proyectada
Dada una tasa de descuento del 5 por ciento, encuentre el valor presente de una
anualidad ordinaria de cuatro años de £ 100 por año a partir del Año 1 como la
diferencia entre las siguientes dos perpetuidades de nivel:
Perpetuidad £ 100 por año a partir del año 1 (primer pago en t = 1)
1 £ 100 por año a partir del año 5 (primer pago en t = 5)
Perpetuidad
2
Solución:
Si restamos la Perpetuidad 2 de la Perpetuidad 1, nos queda una anualidad
ordinaria de £100 por período durante cuatro años (pagos en t = 1, 2, 3, 4).
Restando el valor presente de la Perpetuidad 2 del de la Perpetuidad 1, llegamos
al valor presente de la anualidad ordinaria de cuatro años:
fotovoltaica0 (Perpetuidad 1) =100 £ / 0,05=£ 2,000
fotovoltaica4 (Perpetuidad 2) =100 £ / 0,05=£ 2,000
4
fotovoltaica0 (Perpetuidad 2) =£ 2,000 /(1.05) =£ 1,645.40
fotovoltaica0 (Anualidad) =fotovoltaica0 (Perpetuidad 1) −fotovoltaica0 (Perpetuidad 2)
= £ 2,000−£ 1,645.40
= £ 354.60
El valor actual de la anualidad ordinaria de cuatro años es igual a £2.000 –
£1.645,40 = £354,60.
6.4 El valor presente de una serie de flujos de efectivo

desiguales
Cuando tenemos flujos de caja desiguales, primero debemos encontrar el valor presente
de cada flujo de caja individual y luego sumar los respectivos valores presentes. Para
una serie con muchos flujos de efectivo, generalmente usamos una hoja de cálculo. La
Tabla 3 enumera una serie de flujos de efectivo con los períodos de tiempo en la
primera columna, los flujos de efectivo en la segunda columna y el valor actual de cada
flujo de efectivo en la tercera columna. La última fila de la Tabla 3 muestra la suma de
los cinco valores presentes.
Tabla 3 Una serie de flujos de efectivo desiguales y su presente

Valores al 5 por ciento
Periodo de
tiempo Flujo de caja ($) Valor presente en el año 0
−1
1 1,000 $1,000(1.05) = $952.38
−2
2 2,000 $2,000(1.05) = $1,814.06
−3
3 4,000 $4,000(1.05) = $3,455.35
−4
4 5,000 $5,000(1.05) = $4,113.51
−5
5 6,000 $6,000(1.05) = $4,701.16
Suma = $15,036.46
Podríamos calcular el valor futuro de estos flujos de efectivo calculándolos uno por uno
usando la fórmula del valor futuro de pago único. Sin embargo, ya conocemos el valor
presente de esta serie, por lo que podemos aplicar fácilmente la equivalencia del valor
del tiempo. El valor futuro de la serie de flujos de efectivo de la tabla 2, $19 190,76, es
igual a la cantidad única de $15 036,46 compuesta hacia adelante hasta t = 5:
fotovoltaica=$15,036.46
N =5
r= 5%= 0.05
norte
5
= $15,036.46(1.05)
= $15,036.46(1.276282)
= $19,190.76
RESOLVIENDO POR TASAS, NÚMERO DE PERÍODOS O

TAMAÑO
7 DE PAGOS DE ANUALIDAD
En los ejemplos anteriores, se ha puesto a disposición cierta información. Por ejemplo,
todos los problemas han dado la tasa de interés, r, el número de períodos de tiempo, N,
el monto de la anualidad, A, y el valor presente, PV, o el valor futuro, FV. Sin embargo,
en las aplicaciones del mundo real, aunque se pueden dar los valores presentes y
futuros, es posible que deba resolver la tasa de interés, el número de períodos o el
monto de la anualidad. En las subsecciones que siguen, mostramos este tipo de
problemas.
Anualidad 329
7.1 Resolución de tasas de interés y tasas de crecimiento

Supongamos que se sabe que un depósito bancario de 100 € genera un pago de 111 € en
un año. Con esta información podemos inferir el tipo de interés que separa el valor
presente de 100€ del valor futuro de 111€ utilizando la Ecuación 2, FV norte= VA(1 +
norte
r) , con N = 1. Con PV, FV y N conocidos, podemos resolver para r directamente:
1 + r = VF/VP
1 + r = 111€/100€ = 1,11
r = 0,11, o 11%
El tipo de interés que iguala 100 € en t = 0 a 111 € en t = 1 es del 11 por ciento. Así
podemos afirmar que 100€ crece a 111€ con una tasa de crecimiento del 11 por ciento.
Como muestra este ejemplo, una tasa de interés también puede considerarse una tasa
de crecimiento. La aplicación particular generalmente dictará si usamos el término "tasa
de interés" o "tasa de crecimiento". Resolver la Ecuación 2 para r y reemplazar la tasa
de interés r con la tasa de crecimiento g produce la siguiente expresión para determinar
las tasas de crecimiento:
1/N (14)
gramo= (VFnorte/VP) –1
A continuación se presentan dos ejemplos que utilizan el concepto de tasa
de crecimiento.
EJEMPLO 17
Cálculo de una tasa de crecimiento (1)

Hyundai Steel, la primera siderúrgica coreana, se estableció en 1953. Las ventas
de Hyundai Steel aumentaron de ₩ 10 503 000 millones en 2008 a ₩ 14 146 400
millones en 2012. Sin embargo, su beneficio neto disminuyó de ₩ 822 500
millones en 2008 a ₩ 796 400 millones en 2012. Calcular las siguientes tasas de
crecimiento para Hyundai Steel para el período de cuatro años desde finales de
2008 hasta finales de 2012:
1 Tasa de crecimiento de las ventas.
2 Tasa de crecimiento del beneficio neto.
Solución a 1:
Para resolver este problema, podemos usar la Ecuación 14, g =
1/N
(FVnorte/VP) – 1. Denotamos las ventas en 2008 como PV y las ventas en
2012 como FV4. Entonces podemos resolver la tasa de crecimiento de la siguiente
manera:
g =4 W14.146,4 W10,503.0−1
4
= 1.346891−1
= 1.077291−1
= 0.077291 o alrededor de 7.7%
La tasa de crecimiento calculada de alrededor del 7,7 por ciento anual muestra
que las ventas de Hyundai Steel crecieron sustancialmente durante el período
2008-2012.
Solución a 2:
En este caso, podemos hablar de una tasa de disminución compuesta positiva o de
una tasa de crecimiento compuesta negativa. Usando la ecuación 14, encontramos
g =4 W 796.4 W822.5−1
4
= 0.968267−1
= 0.991971−1
= −0.008029 o alrededor−0,80%
En contraste con el crecimiento positivo de las ventas, la tasa de crecimiento de la
utilidad neta fue de aproximadamente –0,80 por ciento durante el período 2008–
2012.
EJEMPLO 18
Cálculo de una tasa de crecimiento (2)

Toyota Motor Corporation, uno de los fabricantes de automóviles más grandes del
mundo, tuvo ventas consolidadas de vehículos de 7,35 millones de unidades en
2012. Esto es sustancialmente menor que las ventas consolidadas de vehículos de
8,52 millones de unidades cinco años antes en 2007. ¿Cuál fue la tasa de
crecimiento en número de vehículos vendidos por Toyota de 2007 a 2012?
Solución:
Usando la ecuación 14, encontramos
5
g = 7,35 8,52−1
5
= 0.862676−1
= 0.970889−1
= −0.029111 o alrededor−2,9%
La tasa de crecimiento de los vehículos vendidos fue de aproximadamente -2,9
por ciento durante el período 2007-2012. Tenga en cuenta que también podemos
referirnos a −2.9 por ciento como la tasa de crecimiento anual compuesta porque
es el número único que combina la cantidad de vehículos vendidos en 2007 con la
cantidad de vehículos vendidos en 2012. La Tabla 4 enumera la cantidad de
vehículos vendidos y operados por Toyota de 2007 a 2012.
Tabla 4 Número de vehículos vendidos, 2007–2012

Número de vehículos
Año Vendido (Millones) (1 + gramo)t t
2007 8.52 0
2008 8.91 8,91/8,52 = 1,045775 1
2009 7.57 7,57/8,91 = 0,849607 2
2010 7.24 7,24/7,57 = 0,956407 3
2011 7.31 7,31/7,24 = 1,009669 4
2012 7.35 7,35/7,31 = 1,005472 5
Fuente:www.toyota.com.
Anualidad 331
La Tabla 4 también muestra 1 más la tasa de crecimiento de un año en el

número de vehículos vendidos. Podemos calcular el crecimiento acumulativo de 1
más cinco años en la cantidad de vehículos vendidos desde 2007 hasta 2012 como
el producto de las cantidades (1 + tasa de crecimiento de un año). Llegamos al
mismo resultado que cuando dividimos el número final de vehículos vendidos,
7,35 millones, por el número inicial de vehículos vendidos, 8,52 millones:
7.35 8.91 7.57 7.24 7.31 7.35
=
8.52 8.52 8.91 7.57 7 .24 7.31
= (1 + gramo1)(1 + gramo2)(1 + gramo 3)(1 + gramo4)(1 + gramo5)
0.862676= (1.045775)(0.849607)(0 .956407)(1 .009669)(1 .005472)
El lado derecho de la ecuación es el producto de 1 más la tasa de crecimiento de
un año en la cantidad de vehículos vendidos cada año. Recuerda que, usando la
Ecuación 14, sacamos la quinta raíz de 7.35/8.52 = 0.862676. En efecto,
estábamos resolviendo el valor único de g que, cuando se combina en cinco
8
períodos, da el producto correcto de 1 más las tasas de crecimiento de un año.
En conclusión, no necesitamos calcular tasas de crecimiento intermedias como
en la Tabla 4 para resolver una tasa de crecimiento compuesta g. A veces, sin
embargo, las tasas de crecimiento intermedias son interesantes o informativas. Por
ejemplo, en un principio (de 2007 a 2008), Toyota Motors aumentó su número de
vehículos vendidos. También podemos analizar la variabilidad en las tasas de
crecimiento cuando realizamos un análisis como en la Tabla 4. La mayor parte de
la disminución en las ventas de Toyota Motor ocurrió en 2009. En otra parte de
las divulgaciones de Toyota Motor, la compañía señaló que la disminución
sustancial en las ventas de vehículos en 2009 fue debido a la fuerte recesión de la
economía mundial. Las ventas disminuyeron aún más en 2010 debido a que las
condiciones del mercado siguieron siendo difíciles. Cada uno de los siguientes
dos años vio un ligero aumento en las ventas.
La tasa de crecimiento compuesta es una excelente medida resumida del

crecimiento durante múltiples períodos de tiempo. En nuestro ejemplo de Toyota
Motors, la tasa de crecimiento compuesta de -2,9 por ciento es la tasa de crecimiento
única que, cuando se suma a 1, se compone durante cinco años y se multiplica por la
cantidad de vehículos vendidos en 2007, da como resultado la cantidad de vehículos
vendidos en 2012.
7.2 Resolviendo para el Número de Períodos

En esta sección, demostramos cómo resolver el número de períodos dados el valor
presente, el valor futuro y las tasas de interés o de crecimiento.
EJEMPLO 19
El número de períodos de capitalización anuales

necesarios para que una inversión alcance un valor
específico
Te interesa saber cuánto tardará una inversión de 10.000.000€ en duplicar su
valor. La tasa de interés actual es del 7 por ciento compuesto anualmente.
¿Cuántos años tardarán 10.000.000€ en duplicarse a 20.000.000€?
8 La tasa de crecimiento compuesta que calculamos aquí es un ejemplo de una media geométrica,
específicamente la media geométrica de las tasas de crecimiento. Definimos la media geométrica en la lectura
de conceptos estadísticos.
Solución:
norte
Utilice la Ecuación 2, FVnorte= VA(1 + r) , para resolver el número de
periodos, N, de la siguiente manera:
(1 + r)norte = VFnorte fotovoltaica=2
N en(1+r) =en(2)
N =en(2) en(1+r)
=en(2) en(1.07) =10.24
Con una tasa de interés del 7 por ciento, tomará aproximadamente 10 años para
que la inversión inicial de 10,000,000€ crezca a 20,000,000€. Resolviendo para N
norte
en la expresión (1.07) = 2.0 requiere tomar el logaritmo natural de ambos
norte
lados y usar la regla de que ln(x ) = N ln(x). Generalmente, encontramos que
N = [ln(FV/PV)]/ln(1 + r). Aquí, N = ln(20.000.000€/10.000.000€)/ln(1,07) =
9
ln(2)/ln(1,07) = 10,24.
7.3 Resolviendo el tamaño de los pagos de anualidades

En esta sección, analizamos cómo resolver los pagos de anualidades. Las hipotecas, los
préstamos para automóviles y los planes de ahorro para la jubilación son ejemplos
clásicos de aplicaciones de fórmulas de anualidades.
EJEMPLO 20
Cálculo del tamaño de los pagos de una

hipoteca de tasa fija
Está planeando comprar una casa de $120,000 haciendo un pago inicial de
$20,000 y tomando prestado el resto con una hipoteca de tasa fija a 30 años con
pagos mensuales. El primer pago vence en t = 1. Las tasas de interés hipotecarias
actuales se cotizan al 8 por ciento con capitalización mensual. ¿Cuáles serán los
pagos mensuales de su hipoteca?
9 Para aproximar rápidamente el número de períodos, los profesionales a veces usan una regla ad hoc
llamadaRegla del 72: Divida 72 por la tasa de interés establecida para obtener el número aproximado de
años que tomaría duplicar una inversión a la tasa de interés. Aquí, la aproximación da 72/7 = 10,3 años. La
Regla del 72 se basa libremente en la observación de que se necesitan 12 años para duplicar una cantidad a
una tasa de interés del 6 por ciento, lo que da 6 × 12 = 72. A una tasa del 3 por ciento, uno supondría que
tomaría el doble de años, 3 × 24 = 72.
Anualidad 333
Solución:
El banco determinará los pagos de la hipoteca de tal manera que en el período establecido
tasa de interés, el valor presente de los pagos será igual a la cantidad
prestado (en este caso, $100,000). Con este hecho en mente, podemos usar
1
no
rt
1− e
Ecuación 11, VA=A
(1 + r) , para resolver el monto de la anualidad, A, como el
r
valor presente dividido por el factor de anualidad de valor presente:
fotovoltaica=$ 100, 000
rs = 8%= 0.08
m =12
rs metro= 0.08 12=0.006667
N =30
Minnesota= 12×
30= 360
1 1
1− Min 1−
m nes
et ota 360
1 +r ro
Factor de anualidad de valor (s ) (1 .006667)
presente= m
=
et
r
rs o 0.006667
= 136.283494
= $100,000 136.283494
= $733.76
La cantidad prestada, $100,000, es equivalente a 360 pagos mensuales de $733.76
con una tasa de interés establecida del 8 por ciento. El problema de la hipoteca es
una aplicación relativamente sencilla de encontrar un pago de anualidad nivelado.
A continuación, pasamos a un problema de planificación de la jubilación. Este

problema ilustra la complejidad de la situación en la que un individuo quiere jubilarse
con un ingreso de jubilación específico. En el transcurso de un ciclo de vida, la persona
puede ahorrar solo una pequeña cantidad durante los primeros años, pero luego puede
tener los recursos financieros para ahorrar más durante los años posteriores. Los planes
de ahorro a menudo implican flujos de efectivo desiguales, un tema que examinaremos
en la última parte de esta lectura. Cuando tratamos con flujos de efectivo desiguales,
aprovechamos al máximo el principio de que los montos en dólares indexados en el
mismo momento son aditivos: elprincipio de aditividad del flujo de efectivo.
EJEMPLO 21
El monto de la anualidad proyectada necesaria para

financiar una entrada futura de anualidades
Jill Grant tiene 22 años (en t = 0) y planea jubilarse a los 63 años (en t = 41). Ella
planea ahorrar $2,000 por año durante los próximos 15 años (t = 1 a t = 15).
Quiere tener un ingreso de jubilación de $100 000 por año durante 20 años, con el
primer pago de jubilación comenzando en t = 41. ¿Cuánto debe ahorrar Grant
cada año desde t = 16 hasta t = 40 para lograr su meta de jubilación? Suponga que
planea invertir en un fondo mutuo diversificado de acciones y bonos que ganará
un 8 por ciento anual en promedio.
Solución:
Para ayudar a resolver este problema, configuramos la información en una línea
de tiempo. Como muestra la Figura 8, Grant ahorrará $2,000 (una salida) cada año
durante los años 1 a 15. A partir del año 41, Grant comenzará a obtener un ingreso
de jubilación de $100,000 por año durante 20 años. En la línea de tiempo, el
ahorro anual se registra entre paréntesis ($2) para mostrar que es una salida. El
problema es encontrar los ahorros, registrados como X, desde el año 16 hasta el
año 40.
Figura 8 Resolver los pagos de anualidades faltantes (en miles)
| | | ... | | | ... | | | ... |

dieci
0 1 2 15 séis 17 40 41 42 60
($2) ($2) ... ($2) (X) (X) ... (X) $100 $100 ... $100
Resolver este problema implica satisfacer la siguiente relación: el valor actual de

los ahorros (salidas) es igual al valor actual de los ingresos de jubilación (entradas).
Podríamos llevar todas las cantidades en dólares a t = 40 o a t = 15 y resolver para X.
Evaluemos todas las cantidades en dólares en t = 15 (animamos al lector a
repetir el problema llevando todos los flujos de efectivo a t = 40). A partir de t =
15, el primer pago de X estará a un período de distancia (en t = 16). Por tanto,
podemos valorar el flujo de X utilizando la fórmula del valor actual de una
anualidad ordinaria.
Este problema involucra tres series de flujos de efectivo nivelados. La idea
básica es que el valor actual de los ingresos de jubilación debe ser igual al valor
actual de los ahorros de Grant. Nuestra estrategia requiere los siguientes pasos:
1 Encuentre el valor futuro de los ahorros de $2,000 por año e indícelo en t =
15. Este valor nos dice cuánto habrá ahorrado Grant.
2 Encuentre el valor actual de los ingresos de jubilación en t = 15. Este valor
nos dice cuánto necesita Grant para alcanzar sus metas de jubilación (a partir
de t = 15). Son necesarios dos subpasos. Primero, calcule el valor presente de
la anualidad de $100 000 por año en t = 40. Use la fórmula para el valor
presente de una anualidad. (Observe que el valor presente está indexado en t
= 40 porque el primer pago es en t = 41). Luego, descuente el valor presente
de nuevo a t = 15 (un total de 25 períodos).
3 Ahora calcule la diferencia entre la cantidad que Grant ha ahorrado (Paso 1) y
la cantidad que necesita para alcanzar sus objetivos de jubilación (Paso 2).
Sus ahorros de t = 16 a t = 40 deben tener un valor presente igual a la
diferencia entre el valor futuro de sus ahorros y el valor presente de sus
ingresos de jubilación.
Anualidad 335
Nuestro objetivo es determinar la cantidad que Grant debe ahorrar en cada uno de los
25 años desde t = 16 hasta t = 40. Comenzamos llevando los ahorros de $2000 a t =
15, de la siguiente manera:
A =$2, 000
r= 8%= 0.08
N =15
(1 + r)norte − 1
VF=A
r
(1.08)15 − 1
=$2, 000
0.08
=$2, 000 (27.152114)
=$54, 304.23
En t = 15, los ahorros iniciales de Grant habrán aumentado a $54 304,23.
Ahora necesitamos saber el valor de los ingresos de jubilación de Grant en t =
15. Como se indicó anteriormente, calcular el valor actual de jubilación requiere
dos subpasos. Primero, encuentre el valor presente en t = 40 con la fórmula en la
Ecuación 11; segundo, descontar este valor actual de nuevo a t = 15. Ahora
podemos encontrar el valor actual de los ingresos de jubilación en t = 40:
A =$ 100, 000
r= 8%= 0.08
norte= 20
1
n
or
1− te
(1 + r)
fotovolta
ica=A
r
1
1− (1.08)20
=$ 100, 000 0.08
=$ 100, 000 (9.818147)
=$981, 814.74
El monto del valor presente es a partir de t = 40, por lo que ahora debemos
descontarlo como una suma global a t = 15:
VFnorte =$981, 814.74
N =25
r= 8%= 0.08
− norte
−25
= $981, 814.74(1.08)
= $981, 814.74(0.146018)
= $143, 362.53
Ahora recuerde que Grant habrá ahorrado $ 54 304,23 para t = 15. Por lo
tanto, en términos de valor presente, la anualidad de t = 16 a t = 40 debe ser igual
a la diferencia entre el monto ya ahorrado ($ 54 304,23) y el monto requerido para
la jubilación ( $143.362,53). Esta cantidad es igual a $143,362.53 − $54,304.23 =
$89,058.30. Por lo tanto, ahora debemos encontrar el pago de la anualidad, A, de t

= 16 a t = 40 que tiene un valor presente de $89,058.30. Encontramos el pago de
la anualidad de la siguiente manera:
fotovoltaica=$89,
058.30
r= 8%= 0.08
norte=
25
1
no
rt
1− e
Factor de anualidad de valor (1 + r)
presente=
r
1
1−
(1.08)25
=
0.08
=10.674776
A= fotovoltaica Factor de anualidad de valor presente
=$89,058.30 10.674776
=$8,342.87
Grant necesitará aumentar sus ahorros a $8,342.87 por año de t = 16 a t
= 40 para cumplir con su meta de jubilación de tener un fondo igual a
$981,814.74 después de hacer su último pago en t = 40.
7.4 Revisión de la Equivalencia de Valor Presente y

Futuro
Como hemos demostrado, encontrar valores presentes y futuros implica mover
cantidades de dinero a diferentes puntos en una línea de tiempo. Estas operaciones son
posibles porque el valor presente y el valor futuro son medidas equivalentes separadas
en el tiempo. La Tabla 5 ilustra esta equivalencia; enumera el tiempo de cinco flujos de
efectivo, sus valores presentes en t = 0 y sus valores futuros en t = 5.
Para interpretar la Tabla 5, comience con la tercera columna, que muestra los
valores actuales. Observe que cada pago en efectivo de $1 000 se descuenta el número
apropiado de períodos para encontrar el valor presente en t = 0. El valor presente de $4
329,48 es exactamente equivalente a la serie de flujos de efectivo. Esta información
ilustra un punto importante: una suma global en realidad puede generar una anualidad.
Si colocamos una suma global en una cuenta que gana la tasa de interés establecida para
todos los períodos, podemos generar una anualidad equivalente a la suma global. Los
préstamos amortizados, como las hipotecas y los préstamos para automóviles, son
ejemplos de este principio.
Tabla 5 La equivalencia de valores presentes y futuros

Tiempo Flujo de caja ($) Valor presente en t = 0 Valor futuro en t = 5
−1 4
1 1,000 $1,000(1.05) = $952.38 $1,000(1.05) = $1,215.51
−2 3
2 1,000 $1,000(1.05) = $907.03 $1,000(1.05) = $1,157.63
−3 2
3 1,000 $1,000(1.05) = $863.84 $1,000(1.05) = $1,102.50
−4 1
4 1,000 $1,000(1.05) = $822.70 $1,000(1.05) = $1,050.00
−5 0
5 1,000 $1,000(1.05) = $783.53 $1,000(1.05) = $1,000.00
Suma: $4,329.48 Suma: $5,525.64
Anualidad 337
Para ver cómo una suma global puede financiar una anualidad, suponga que
colocamos $4,329.48 en el banco hoy al 5 por ciento de interés. Podemos calcular el
tamaño de los pagos de la anualidad usando la Ecuación 11. Resolviendo para A,
encontramos
fotov
oltaic
A= a
nor
1 −1
(1 +r) te
r
= $4, 329.48
5
1−1(1 .05)
0 .05
= $1, 000
La tabla 6 muestra cómo la inversión inicial de $4329,48 en realidad puede generar
cinco retiros de $1000 durante los próximos cinco años.
Para interpretar la tabla 6, comience con un valor presente inicial de $4329,48 en t =
0. De t = 0 a t = 1, la inversión inicial gana un 5 por ciento de interés, generando un
valor futuro de $4329,48 (1,05) = $4545,95. Luego retiramos $1,000 de nuestra cuenta,
dejando $4,545.95 − $1,000 = $3,545.95 (la cifra reportada en la última columna para el
período de tiempo 1). En el siguiente período, ganamos el valor de un año de interés y
luego hacemos un retiro de $1,000. Después del cuarto retiro, tenemos $952,38, que
gana el 5 por ciento. Esta cantidad luego crece a $1,000 durante el año, lo suficiente
para que podamos hacer el último retiro. Así, el valor presente inicial, cuando se
invierte al 5 por ciento durante cinco años, genera la anualidad ordinaria de cinco años
de $ 1,000. El valor presente de la inversión inicial es exactamente equivalente a la
anualidad.
Ahora podemos ver cómo se relaciona el valor futuro con las anualidades. En la
Tabla 5, informamos que el valor futuro de la anualidad fue de $5,525.64. Llegamos a
esta cifra al capitalizar el primer pago de $1,000 en cuatro períodos, el segundo pago de
$1,000 en tres períodos, y así sucesivamente. Luego sumamos los cinco montos futuros
en t = 5. La anualidad es equivalente a $5 525,64 en t = 5 y $4 329,48 en t = 0. Por lo
tanto, estas dos medidas en dólares son equivalentes. Podemos verificar la equivalencia
−5
encontrando el valor presente de $5525,64, que es $5525,64 × (1,05) = $4,329.48.
Encontramos este resultado arriba cuando mostramos que una suma global puede
generar una anualidad.
Tabla 6 Cómo un valor actual inicial financia una anualidad

Cantidad disponible
Tiempo al comienzo de Cantidad disponible
después del Retiro
Período el período de tiempo ($) Importe final antes del retiro Retiro ($) ($)
1 4,329.48 $4,329.48(1.05) = $4,545.95 1,000 3.545,95

2 3.545,95 $3,545.95(1.05) = $3,723.25 1,000 2.723,25
3 2.723,25 $2,723.25(1.05) = $2,859.41 1,000 1,859.41
4 1,859.41 $1,859.41(1.05) = $1,952.38 1,000 952.38
5 952.38 $952.38(1.05) = $1,000 1,000 0
Para resumir lo que hemos aprendido hasta ahora: una suma global puede verse
como equivalente a una anualidad, y una anualidad puede verse como equivalente a su
valor futuro. Por lo tanto, los valores presentes, los valores futuros y una serie de flujos
de efectivo pueden considerarse equivalentes siempre que estén indexados en el mismo
momento.
7.5 El principio de aditividad del flujo de caja

El principio de aditividad del flujo de efectivo, la idea de que las cantidades de dinero
indexadas en el mismo momento son aditivas, es uno de los conceptos más importantes
en las matemáticas del valor del dinero en el tiempo. Ya hemos mencionado y utilizado
este principio; esta sección proporciona un ejemplo de referencia para ello.
Considere las dos series de flujos de efectivo que se muestran en la línea de tiempo
de la Figura 9. Las series se denominan A y B. Si suponemos que la tasa de interés
anual es del 2 por ciento, podemos encontrar el valor futuro de cada serie de flujos de
efectivo de la siguiente manera . El valor futuro de la Serie A es $100(1.02) + $100 =
$202. El valor futuro de la Serie B es $200(1.02) + $200 = $404. El valor futuro de (A +
B) es $202 + $404 = $606 según el método que hemos usado hasta este punto. La forma
alternativa de encontrar el valor futuro es sumar los flujos de efectivo de cada serie, A y
B (llámese A + B), y luego encontrar el valor futuro del flujo de efectivo combinado,
como se muestra en la figura 9.
La tercera línea de tiempo en la Figura 9 muestra la serie combinada de flujos de
efectivo. La serie A tiene un flujo de caja de $100 en t = 1, y la serie B tiene un flujo de
caja de $200 en t = 1. Por lo tanto, la serie combinada tiene un flujo de caja de $300 en t
= 1. Podemos calcular de manera similar el flujo de caja de la serie combinada en t = 2.
El valor futuro de la serie combinada (A + B) es $300(1.02) + $300 = $606—el mismo
resultado que encontramos cuando sumamos los valores futuros de cada serie.
Los principios de aditividad y equivalencia también aparecen en otra situación
común. Suponga que los flujos de efectivo son de $4 al final del primer año y de $24
(en realidad pagos separados de $4 y $20) al final del segundo año. En lugar de
encontrar los valores presentes de los $4 del primer año y los $24 del segundo año,
podemos tratar esta situación como una anualidad de $4 durante dos años y una suma
global de $20 el segundo año. Si la tasa de descuento fuera del 6 por ciento, la
anualidad de $ 4 tendría un valor presente de $ 7,33 y la suma global de $ 20 un valor
presente de $ 17,80, para un total de $ 25,13.
Figura 9 La aditividad de dos series de flujos de efectivo

t= 0 t= 1 t= 2
A
$100 $100
t= 0 t= 1 t= 2
B
$200 $200
t= 0 t= 1 t= 2
A+B
$300 $300
Resumen 339
RESUMEN
En esta lectura, hemos explorado un tema fundamental en las matemáticas de inversión,
el valor del dinero en el tiempo. Hemos desarrollado y revisado los siguientes conceptos
para su uso en aplicaciones financieras:
■■ La tasa de interés, r, es la tasa de rendimiento requerida; r también se denomina
tasa de descuento o costo de oportunidad.
■■ Una tasa de interés puede verse como la suma de la tasa de interés real libre de
riesgo y un conjunto de primas que compensan a los prestamistas por el riesgo:
una prima de inflación, una prima de riesgo de incumplimiento, una prima de
liquidez y una prima de vencimiento.
■■ El valor futuro, FV, es el valor presente, PV, multiplicado por el factor de valor
norte
futuro, (1 + r) .
■■ La tasa de interés, r, hace que las cantidades de moneda actuales y futuras sean
equivalentes en función de su valor en el tiempo.
■■ La tasa de interés anual indicada es una tasa de interés cotizada que no tiene en
cuenta la capitalización dentro del año.
■■ La tasa periódica es la tasa de interés cotizada por período; es igual a la tasa de
interés anual establecida dividida por el número de períodos de capitalización
por año.
■■ La tasa anual efectiva es la cantidad por la cual una unidad monetaria crecerá en un
año con interés sobre interés incluido.
■■ Una anualidad es un conjunto finito de flujos de efectivo secuenciales nivelados.
■■ Existen dos tipos de anualidades, la anualidad vencida y la anualidad ordinaria. La
anualidad vencida tiene un primer flujo de efectivo que ocurre inmediatamente; la
anualidad ordinaria tiene un primer flujo de efectivo que ocurre un período desde el
presente (indexado en t = 1).
■■ En una línea de tiempo, podemos indexar el presente como 0 y luego mostrar
marcas de almohadillas igualmente espaciadas para representar una cantidad de
períodos en el futuro. Esta representación nos permite indexar con cuántos
períodos se pagará cada flujo de caja.
■■ Las anualidades pueden manejarse de manera similar a los pagos únicos si
usamos factores de anualidad en lugar de factores de pago único.
■■ El valor presente, PV, es el valor futuro, FV, multiplicado por el factor del
−N
valor presente, (1 + r) .
■■ El valor presente de una perpetuidad es A/r, donde A es el pago periódico a recibir
para siempre.
■■ Es posible calcular una variable desconocida, dadas las otras variables
relevantes en los problemas de valor del dinero en el tiempo.
■■ El principio de aditividad del flujo de efectivo se puede utilizar para resolver
problemas con flujos de efectivo desiguales mediante la combinación de pagos
únicos y anualidades.
1 La siguiente tabla brinda información actual sobre las tasas de interés para dos
inversiones con vencimiento a dos años y dos con vencimiento a ocho años. La
tabla también proporciona las características de vencimiento, liquidez y riesgo de
incumplimiento de una nueva posibilidad de inversión (Inversión 3). Todas las
inversiones prometen un solo pago (un pago al vencimiento). Suponga que las
primas relacionadas con la inflación, la liquidez y el riesgo de incumplimiento son
constantes en todos los horizontes temporales.
Riesgo
Vencimiento (en predeterminad
Inversión años) Liquidez o Tasa de interés (%)
1 2 Alto Bajo 2.0

2 2 Bajo Bajo 2.5
r
3 7 Bajo Bajo 3
4 8 Alto Bajo 4.0

5 8 Bajo Alto 6.5
Con base en la información de la tabla anterior, aborde lo siguiente:

A Explique la diferencia entre las tasas de interés de la Inversión 1 y la
Inversión 2.
B Estimar la prima de riesgo de incumplimiento.
C Calcule los límites superior e inferior para la tasa de interés de la Inversión 3, r 3.
2 Una pareja planea apartar $20,000 por año en una cartera conservadora proyectada
para ganar un 7 por ciento anual. Si hacen su primera contribución de ahorro
dentro de un año, ¿cuánto tendrán al final de 20 años?
3 Dentro de dos años, un cliente recibirá el primero de tres pagos anuales de $20,000
de un proyecto de pequeña empresa. Si puede ganar el 9 por ciento anual de sus
inversiones y planea jubilarse en seis años, ¿cuánto valdrán los tres pagos del
proyecto empresarial al momento de su jubilación?
4 Para cubrir el pago total de la matrícula universitaria del primer año de sus dos
hijos, un padre hará un pago de $75,000 dentro de cinco años. ¿Cuánto tendrá que
invertir hoy para alcanzar su primera meta de matrícula si la inversión genera un 6
por ciento anual?
5 Un cliente puede elegir entre recibir 10 pagos anuales de jubilación de $100,000,
a partir de un año a partir de hoy, o recibir una suma global hoy. Sabiendo que
puede invertir a una tasa del 5 por ciento anual, ha decidido tomar la suma
global. ¿Qué suma global hoy será equivalente a los futuros pagos anuales?
6 Está considerando invertir en dos instrumentos diferentes. El primer instrumento no

pagará nada durante tres años, pero luego pagará $20 000 por año durante cuatro
años. El segundo instrumento pagará $20,000 por tres años y $30,000 en el cuarto
año. Todos los pagos se realizan al final del año. Si su tasa de rendimiento
requerida sobre estas inversiones es del 8 por ciento anual, ¿qué debería estar
dispuesto a pagar?
A¿El primer instrumento?

B¿El segundo instrumento (usar la fórmula para una anualidad de cuatro años)?
7 Suponga que planea enviar a su hija a la universidad en tres años. Espera que ella
gane dos tercios de su pago de matrícula en dinero de becas, por lo que estima
que sus pagos serán de $10,000 al año durante cuatro años. Para estimar si ha
reservado suficiente dinero, ignore la posible inflación en los pagos de matrícula
y suponga que puede ganar el 8 por ciento anual de sus inversiones. ¿Cuánto
debe apartar ahora para cubrir estos pagos?
8 Un cliente planea enviar a su hijo a la universidad durante cuatro años a partir de
los 18 años a partir de ahora. Habiendo reservado dinero para la matrícula, decide
planificar también el alojamiento y la comida. Ella estima estos costos en $20,000
por año, pagaderos al comienzo de cada año, cuando su hijo vaya a la universidad.
Si comienza el próximo año y realiza 17 pagos en una cuenta de ahorros que paga
el 5 por ciento anual, ¿qué pagos anuales debe realizar?
9 Una pareja planea pagar la matrícula universitaria de su hijo durante 4 años a
partir de 18 años a partir de ahora. El costo anual actual de la universidad es de
C$7,000 y esperan que este costo aumente a una tasa anual del 5 por ciento. En
su planificación, suponen que pueden ganar un 6 por ciento anual. ¿Cuánto
deben apartar cada año, a partir del próximo año, si planean hacer 17 pagos
iguales?
10 La tasa libre de riesgo nominal se describe mejor como la suma de la tasa libre de
riesgo real y una prima para:
Amadurez.B
liquidez.
Cinflación esperada.
11 ¿Cuál de las siguientes primas de riesgo es más relevante para explicar la
diferencia de rendimiento entre los bonos a 30 años emitidos por el Tesoro de EE.
UU. y los bonos a 30 años emitidos por un pequeño emisor privado?
AInflaciónB
MadurezCLi
quidez
12 Un banco cotiza una tasa de interés anual establecida de 4.00%. Si esa tasa es
igual a una tasa anual efectiva de 4.08%, entonces el banco está capitalizando el
interés:
Adiariamente.
Btrimestral.
Csemi anualmente.
13 El valor en seis años de $75,000 invertidos hoy a una tasa de interés anual
establecida del 7% compuesto trimestralmente es el más cercano a:
A$112,555.B
$113,330.C$
113,733.
14 Un cliente requiere £100,000 dentro de un año. Si la tasa anual indicada es del 2,50
% compuesto semanalmente, el depósito que se necesita hoy está más cerca de:
A97.500
libras
esterlinas.B
97.532
libras
esterlinas.C
97.561
libras
esterlinas.
15 Para una inversión de suma global de ¥ 250,000 invertidos a una tasa anual
establecida del 3% capitalizado diariamente, la cantidad de meses necesarios
para aumentar la suma a ¥ 1,000,000 es la más cercana a:
A555.B
563.
342 Lectura 6■El valor temporal del dinero
C 576.
16 Dada una inversión de 1 000 000 € durante cuatro años con una tasa anual
establecida del 3 % compuesta continuamente, la diferencia en sus ingresos por
intereses en comparación con la misma inversión compuesta diariamente es la más
cercana a:
A1€B
6 €.
C455 €.
17 Una inversión paga 300 € anuales durante cinco años, y el primer pago se produce
hoy. El valor presente (VP) de la inversión descontada a una tasa anual del 4% es
el más cercano a:
A1.336
€.B1.389
€.C1.625
€.
18 Una acción preferente perpetua hace su primer pago de dividendo trimestral de
$2.00 en cinco trimestres. Si la tasa de rendimiento anual requerida es del 6%
compuesto trimestralmente, el valor actual de las acciones es el más cercano a:
A$31.B$
126.C$1
33.
19 Un ahorrador deposita las siguientes cantidades en una cuenta que paga una tasa
anual fija del 4%, compuesta semestralmente:
Año Depósitos de fin de año ($)
1 4,000
2 8,000
3 7,000
4 10,000
Al final del año 4, el valor de la cuenta es el más cercano a:

A $30,432
B $30,447
C $31,677
20 Una inversión de 500 000 € hoy que aumenta a 800 000 € después de seis años
tiene una tasa de interés anual establecida más cercana a:
A7,5% compuesto continuo.B7.7%
compuesto diariamente.
C8.0% compuesto semestralmente.
21 El ganador de un sorteo puede seleccionar una perpetuidad de £2,000 por mes a
partir del primer pago en un mes o un pago global inmediato de £350,000. Si la tasa
de descuento anual es del 6% compuesto mensualmente, el valor presente de la
perpetuidad es:
Amenos que la suma
global.Bigual a la suma
global.
Cmayor que la suma global.
22 A una tasa de interés del 5% anual compuesta anualmente, el valor presente (VP)
de una anualidad ordinaria de 10 años con pagos anuales de $2,000 es $15,443.47.
El PV de una anualidad de 10 años con la misma tasa de interés y pagos es el más
cercano a:
A $14,708.
B $16,216.
C $17,443.
23 Los abuelos están financiando los futuros costos de matrícula universitaria de un
recién nacido, estimados en $50,000/año durante cuatro años, con el primer pago
adeudado como una suma global en 18 años. Suponiendo una tasa anual efectiva
del 6%, el depósito requerido hoy es más cercano a:
A$60,699.B
$64,341.C$
68,201.
24 El valor presente (PV) de una inversión con los siguientes flujos de efectivo (CF) al
final del año y una tasa de rendimiento anual requerida del 12 % es el más cercano
a:
Año Flujo de caja (€)
1 100,000
2 150.000
5 –10,000
A 201.747 €.
B 203.191€.
C 227.573 €.
25 Un automóvil deportivo, comprado por £200 000, se financia durante cinco años
a una tasa anual del 6% compuesto mensualmente. Si el primer pago vence en un
mes, el pago mensual es el más cercano a:
A£
3,847.B£
3,867.C£
3,957.
26 Dada una tasa de interés anual establecida del 6% compuesta trimestralmente, el
monto nivelado que, depositado trimestralmente, crecerá a £25,000 al final de 10
años es el más cercano a:
A£
461.B£
474.C£
836.
27 Dada la siguiente línea de tiempo y una tasa de descuento del 4% anual compuesta
anualmente, el valor presente (PV), al final del año 5 (PV 5), del flujo de caja
recibido al final del año 20 es el más cercano a:
0 1 2 3 4 5 ... 20
fotovoltaica5 $50,000
A $22,819.
B $27,763.
C $28,873.
28 Un cliente invierte 20.000€ en un certificado de depósito (CD) a cuatro años que
paga un interés anual del 3,5%. Los pagos de intereses anuales del CD se
reinvierten automáticamente en una cuenta de ahorros separada a una tasa de interés
anual establecida del 2 % compuesto mensualmente. Al vencimiento, el valor del
activo combinado es el más cercano a:A21.670 €.

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Lectura 1 Ética y confianza en la profesión de inversión 5

Lectura 2 Código de Ética y Normas de Conducta Profesional 33

Lectura 3 Orientación para las Normas I–VII 49

indica un segmento opcional

Procedimientos recomendados para el cumplimiento 54

indica un segmento opcional

indica un segmento opcional

Lectura 5 Estándares de rendimiento de inversión global (GIPS) 225

Sesión de estudio 2 Métodos Cuantitativos (1) 301

Lectura 6 El valor temporal del dinero 303

Lectura 7 Aplicaciones de flujo de efectivo con descuento 359

Lectura 8 Conceptos Estadísticos y Rentabilidades del Mercado 387

Lectura 9 Conceptos de probabilidad 471

indica un segmento opcional

Sesión de estudio 3 Métodos Cuantitativos (2) 521

Lectura 10 Distribuciones de probabilidad comunes 523

Lectura 11 Muestreo y Estimación 579

Lectura 12 Prueba de hipótesis 619

indica un segmento opcional

Otros temas: inferencia no paramétrica 652

Lectura 13 Análisis técnico 675

indica un segmento opcional

PROCESO DE DESARROLLO DEL CURRÍCULO

El Comité Asesor de Educación, que consta de titulares de certificados en ejercicio,

ORGANIZACIÓN DEL CURRICULUM

CARACTERÍSTICAS DEL PLAN DE ESTUDIOS

Segmentos requeridos vs. opcionalesDebe leer toda la lectura asignada. En algunos

Algunas lecturas en el plan de estudios citan artículos publicados en Financial Analysts

DISEÑANDO SU PROGRAMA DE ESTUDIO PERSONAL

Sesión de estudio 1 Estándares Éticos y Profesionales

RESULTADO DE APRENDIZAJE A NIVEL DEL TEMA

© 2018 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

TEsta sesión de estudio presenta la ética, los desafíos relacionados con el

Lectura 1 Ética y confianza en la profesión de inversión

© 2018 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

LOS RESULTADOS DEL APRENDIZAJE

© 2016 Instituto CFA. Reservados todos los derechos.

Varios meses después de comenzar en la empresa, se entera de que un analista de la

1 CFA Institute y Edelman, “Investor Trust Study” (2013):

dañar a otros. Por ejemplo, recuerde al analista de investigación en la introducción que

e investigar múltiples oportunidades de inversión, y recomendar la inversión o cartera

2 basada en el servicio a los demás.

DESAFÍOS A LA CONDUCTA ÉTICA 4

falla en considerar, explícita o implícitamente, insumos y variables importantes

consecuencias menos inmediatas que las influencias situacionales, haciéndolas menos

realizar transacciones comerciales con Enron. Con poderosas influencias situacionales

Desafíos a la conducta ética

LA IMPORTANCIA DE LA CONDUCTA ÉTICA EN

El capital fluye de manera más eficiente entre inversionistas y prestatarios cuando

que aumente la necesidad y la demanda de profesionales de la inversión, lo que se

El comportamiento ético de todos los participantes del mercado puede conducir a

La importancia de la conducta ética en la

ÉTICA VS. NORMAS LEGALES 6

divulgaciones escritas en marketing y otros materiales. Cumplir con tales reglas se

Exhibición 1 Tipos de Conducta