Introducción a los

MERCADOS DE
FUTUROS Y OPCIONES
OCTAVA EDICION

INCLUY

CO-ROM

JOHN C. HULL

ALWAYS LEARNING
PEARSONN
 Introducción
CAPULO

el mun
cada vez mas importancia cn
derivados han cobrado
de instrumentos financieros en finanzas
mercados profesionales
fundamental que todos los
Los
inversiones. Ahora es ellos.
do de las finanzas y las d e t e n i n a los precios en
usarseyque
estos mercados, como pueden
e n i e n a a n como funcionan

analizar todos
estos aspectos. secundarios (OTC,
Este libro Se ocupa de llamados mercados
financieros denvados se
negocian cn los se
Los
instrumentos principales
Los dos productos que
o mercados extrabursatiles.
de over the counter) mercados secunda-
por las siglas i n s t r u m e n t o s a futuro y
las opciones. En los
interCambian son los
comercian o se
instrumentos de
intercambi0 0 Swaps, Opclones yuna
a plazo yorward), secundano
hos se acuerdan operaciones 2007, ci m e r c a d o
cniSis iniciada en
transacciones denvadas. Antes de la
amplia vancdad de Esto ha c a m b i a d o
relativamente ibre de regulaciones.
tinancieros dervados estaba
de instrumnentos
ahora se e n c u e n t r a n sujetos a regias que
participantes del mercado OTC
ahora. Cono explicaremos, los dichas
transacciones y la
como se deben reportar
realizarse las transacciones,
especimcan como deden
debe ofrecerse. valores.
colateral que a las bolsas de
earanua comienza con una
introduccion a los mercados de futuros y
en
Este capitulo financieros deriva os que s e negocian
mercados de instrumentos
Posteriormente se comparan los contratos a plazo, los
mercados secundarios, y Se analizan los
se otrecen en los
as bolsas con los que se
de los contratos a futuro
en el mercado
secundario. Despues de eilo, desc
cuales son la contraparte de los especuladores y
de quienes
administradores de riesgos,
actividades de los
ben las opciones y las
i n a n c i e r o s dernvados.
de instrumentos
en los mercados
realizan arbitraje

1.1 CONTRATOS A FUTURO

futuro
o activo en certo momento del
vender un
comprar
Un contrato a fururo es
un
convenio
para el mundo donde s e negocian
contratos a
muchas bolsas de valores en todo
a un determinado precio. Hay Exchan-
el Chicago Mercantile y el New York Mercantile
Exchange
futuro. El Chicago Board of Trade, bolsas de valores grandes
Group el CME (www.cmegrOup.com). Otras
ge para formar
se fusionaron
BM&FBOVESPA (www.
Euronext (www.euronext.com), Eurex (www.eurexchange.com),
son NYSE
se presenta una
(www.ttx.co.jp). Al tinal de este libro
bmibovespa.com.br) y 1okyo Financial Exchange
tabla con una lista más completa.
o vender activos en el
Las bolsas de valores a füturo personas que desean comprar
permiten que las
York podria llamara un intermediario para
futuro negocien entre si.
En junio un negociante de Nueva en septiembre. El intermediario
darle instrucciones de comprar 5,000 bushcls de maiz que se entregaran
 CAPITULO I
Junio E
negociante de valorts
A l thes de septiembre sobre
ANume una poicion

Septembre El negoCIante de valores debe comprar 5,000 bushels de malz en

$30,000

Figura 1.1 Un contrato a futuro (suponiendo que se mantiene hasta el vencimiento) (El signo S representa
dólares estadounidenses)

comunicaria de inmediato las instrucciones de su cliente al CME Group. Casi al mismo tiempo, otro
comprador de Kansas podria solicitar a un intermediario que venda S,000 bushels de maiz para entregar-
se en septiembre. Estas instrucciones tarmbién se transferirian al CME Group. Se determinaría un precio
yse llevaria a cabo la negociación.
El negociante de Nueva York que esté de acuerdo con la compra adopta lo que se denom1na una posi
ción futura larga; el negociante de Kansas que esté de acuerdo com la venta adopta una posicion Jutura
corla. El precio se conoce como precio a futuro. Suponemos que el precio es de 600 centavos de dólar
por bushel. Este precio, al igual que cualquier otro, lo determinan las leyes de la oferta y la demanda
Si en un momento en particular el número de personas que desean vender el maiz de septiembre excede
al número de personas que quieren comprarlo, el precio disminuye. Los nuevos compradores entrarán al
mercado de modo que se mantenga un equilibrio entre compradores y vendedores. Si el numero de per:
sonas que desean comprar el maiz de septiembre rebasa al número de personas que quieren venderio, cl

precio aumentar por razones similares.

Aspectos como los requisitos de margen, los procedimientos diarios de liquidacin, las pråcticas
comerciales, las comisiones, los diferenciales demanda-oferta y el papel de la cámara de compensación

se expondran en el capitulo 2. Por el momento, podemos suponer que el resultado final de los sucesos
antes descTitos es que el negociante de Nueva York ha convenido en comprar 5,000 bushels de maiz
en 600 centavos de dolar por bushel en septiembre, y el negoCiante de Kansas ha convenido en vender

de 600 centavos de dölar por bushel

maíz en
septiembre. Ambas partes celebraron un
5,000 bushels en

contrato obligatorio. El contrato se ilustra en la fhgura 1.1.

ES posible comparar un precio a futuro con el precio al contado. Este ültimo se refiere a una entrega

momento lo futuro. En
o casi inmedata, El preci0 a futuro es el
precio de entrega en aigun en
inmediata,
general, estos precios no son iguales. Como veremos en capitulos pOsteriores, el precio a futuro puede

Ser mayoro menor que el preci0 al contado.

1.2 HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS

El origen de los mercados de futuros se remonta a la Edad Mcdia. En un principio se desarrollaron para
satisfacer las necesidades de los agricultores y comerciantes. Considere la posición de un agricultor
en junio de un cierto año, quien cosechará una cantidad conocida de maíz en septiembre. Hay incerti-
dumbre acerca del precio que el agncultor recibrá por el maiz. En años de escasez, es posible obtener
por vender. Por ofra parte, en años
altos, en parncular si agriculor no tuene prisa
relatuvamente el
precios
de una oferta excesiva, el maiz suele venderse a precios de liquidación. El agricultor y su familia están
claramente expuestos a un alto grado de nesgo
Considere ahora una compania que tiene en este momento una necesidad de maiz. La compañía tam
bien esta expuesta a un riesgo de precio. En algunos anos, una situacCIÓn de una oferta excesiva podría
la escasez ocasiona que los precios sean exorbitantes. Tiene
generar precios favorables; en otros anos
sentido que el agricultor y la compañía se reinan en junio (o incluso antes) y convengan en un precio
CCiOn

para la producción de maiz del agnicultor en septiembre Esto implica quc cllos negocien un tipo de
contrato a tuturo. El contrato constituye un medio que permite a cada pare eliminar el nesgo que core

debido a la ncertidumbre en el precio futuro dei

mal
Cabe preguntar qué sucede con las necesidades de la comparia cn cuanto a maiz durante cl resto del
ao. Una vez que termina la temporada de cosecha, el maz se debe almacenar hasta la siguiente tem-
porada Al real1zar este almacenamiento, la comparñia no core ningun nesgo de precio, pero incute en
costos adicionales. Si cl agicultor o alguna otra persona almacena el maiz, la compunia y ci almacenusta
nesgos asociados cl precio del matz a futuro,. y de nuevo
surge la necesidad de los
se enirentan a con

contratos a futuro.

Chicago Board of Trade

EI Chicago Board of Trade (CBOT) se estableció en 1848 para reunir a los agncultores con los comer
ciantes. Inicalmente, su principal tarea fue estandarzar las cantidades y las cualidades de los granos

desarrollo el contrato de tupo a futuro. Se

que se negociaban. Dentro de unos cuantos años, se primer
Conocia como contrato pendiente de realizar. Los especuladores se interesaron con rapidez en el contra-
to y encontraron que el hecho de negociar con este cra una allermativa atractiva para ias negoCiaciones

de granos. ET CBOT desarrolló contatos a futuro para muchoS activos diterentes, como maiz, averna,

tambien bono5 y de la Iesoreria

aceite de soya, tngo, pero pagares
Soya y alimentos derivados de esta,
Ahora este organistno es parte de CME Group.

Chicago Mercantile Exchange

En 1874 se estableció el Chicago Produce Exchange, el cual ofreció un mercado para la mantequila,
En 1898 los comer
1osblanquillos, la carne de aves de corral y otros productos agricolas perecederos.
constituirel Chicago Butter
Cantes de mantequilla y blanquillos se retiraron de la bolsa de valores para
Mercantile Exchange (CME) y se
and Bard. En 1919, esta institucion se renombro como Chicago
Egg
bolsa ha proporcionado un mercado de
reorganizo paralas negoCiaciones a futuro. Desde entonces, esta
fururos para muchos bienes, incluyendo la carne de cerdo (1961), el ganado vivo (1964), cerdos VIvOS
contrato a fururo en el indice
(1966) y ganado para alimentación bumana (1971). En 1982 1introujo un

00 at Standard & Poor s (S&2P).

a futuro con divisas en 1972. Las monedas
ElChicago Mercantile Exchange inició las negociaciones
a ruturo que se negocian actualirente incluyen el euro, la libra esterina, el dolar canadiense, el yen japo
rund sudafricano, el dolar
peso mexicano, el real brasileno, el
el
nes, el iranco
suizo, el do1ar Claustraliano,
la corona sueca, la corona checa, el tlorin hungaro,
el shequel
neozelandes, el rublo rus0, yuan chino, el
turca. Ei Chicago Mercant1le Exchange desarrolló
1sTAel, el won coreano, ci zloty polaco y ia lura
este es un contrato
contrato a futuro en curodolares. (Como se cxplicara en los siguientes capitulos,
ha introducido contratos a futu-
sobre el valor a futuro de una tasa de interes a corto plazo). Tambien
ro sobre el clima y los bienes rafces.

Comercio electrónico
Tradicionalmente, las negociaciones a futuro se han realizado usando lo que se conoce como sstema de
vva voz. Esto implica que los negOcianies se reunan nisicamente en Cl salon o el piso de remates de una

bolsa de valores, cl cual se conoce como "sala de negociaciones" y que usen a la vez un cormlicado con
Junto de seTiales manuAles para inalcar las negOC1actones que les gustana lievar a cabo. En el ejemplo

que consideramos anteriormente, un negociante del piso de remates representaria a un nversiconista de

ueva To que quiere conprar nalz, ca sepuemore, ieniras que ouo negociantc del piso de remates

representaria a un invensionista ubicado en Kansas que desea vender maiz en septiembre.

 CAPITULO

Panorámica de los negocios 1.1 La quiebra de Lchman

E1 de septiembre de 2008, Lehman Brothers se declaró en quiebra Esta fue la declaración de quichra más
de Estados Unidos, y sus efectos se
en la historia sentir en todos los mercados de instrumentos
dejaron
grande
inancieros denvados. Casi en el úültimo momento, parecía como si hubiera una buena probabilidad de que
Hank el Reino
Korean Development Hank, Barclays en
Lehman
sobreviviera. Varias compañías (por ejemplo,
Unido Bank of Amenica) mostraron interés en comprar esta institución, pero ninguna de ellas logró cerrar
y de Estados
Muchos pensaron que Lehman era "demasiado grande para fracasar" y que el gobierno
un
trato.tendria rescatarlo financieramente si no se encontraba ningun comprador. Pero este no fuc
el caso.
Unidos que
alto apalancamiento, inversiones riesgoSas y probiemas
ZComo sucedió esto? Fue una combinación de un c
estan sujetos a regulaciones en relacion con
de liquide2. Los bancos comerciales que reciben depositos
moto del capital que deben mantener. Lehman era un banco de inversion y no cstaba sujeto a cstas reguld

lo cual significa que una disminución de

ciones. En 2007 su razón de apalancamiento habiía aumentado
a 31:1,
o4% en el valor de sus activos eliminaria su capital. Dick Fuld, presidente y director ejecutivo de Lehinan,
a

motivo una cultura agresiva entocada en la

de
realización
torma
negociacionesy la de nesgos. Un dia ajo
El funcionano de riesgos de Lehman
dia es una batalla. Se tiene que matar
al enemigo.
Sus ejecutivos: "Cada en 2007, Los
mucha intluencia e incluso
fue eliminado del comitë ejecutivo
era competente, pero no tenia
con los instrumentos
creados a partir de hipotecas
Lehman incluyeron posiciones laxas
riesgos que asunió sus operaciones con deu-
Lehrman financió gran parte de
describiremos en el capitulo 8.
de riesgo, las cuales se negaron a
de confhanza en la cormpania, los prestamistas
das a corto plazo. Cuando sobrevino una perdida
a Lehman a la quiebra.
este linanciamiento, lo que condujo cientos
financieros derIvados. Tenia
renovar
instrumentos
Lehman fue muy activo en los mercados
secundanos de frecuencia se
de 8,000 contrapartes distintas.
Con
de pago con cerca
de miles de transacciones pendientes usado estas garan-
colaterales, y Lehman habia
Lehman que otorgarun garantias
pedia a las contrapartes de a quien en este tip0
de
observar que la definicion de
le debe
quien que
tias para diversos propositos. Es facil
Situaciones jes una pesadilla!

por de vViva voz las negociaciones

Las bolsas de valores
han reemplazado gran parte el sistema
en
requieren en un teciado
las negociaciones que
Esto implica que los negociantes registren
electronicas,
con los vendedores. La mayoria
hacer coincidir a los compradores
computadora para
se use una electrónico ha con-
y que totaimente electrónicas. El
comercio
son
todo el mundo
de las bolsas de valores en lo que se conoce tambien
como c o m e r c i o de
en las negoCIaciones algoritmicas, iniciar
ducido a un crecimiento
el uso de programas de computo para
de alta trecuencia. Esto implica
automatizado,
caja negra, la intervención humana.
frecuencia sin
negociaciones, con

1.3 EL MERCADO SECUNDARI0

en bolsa. Las
son un mstrumento de para las negociaCIOnes
gran aceptacion
Los contratos a futuro se negocian de una
manera
adelante en este capitulo, tambièn
las cuales se describirán mas
opciones, no todas las negociaciones
con instrumentos financie-
las bolsas de valores. Sin embargO,
muy activa
en el mercado secun
ocurTen en
boisas de valores. Muchas negociaciones
se realizan en las
ros derivados los administradores de tondos y las
nnancieras grandes,
dario (OTC). Los bancOs, otras instituciones de instrumentos financieros
de los mercados secundarnos
corporaciones son
los principales participantes año en los mercados
hnancieros
deriyados por
derivados. El numero de transacciones
con instnumentos la magnitud promedio de las
en los mercados de negociacionesS en bolsa, pero
Secundarios es menor que
transacciones es mucho mayor.
en los mercados secundarios
de instrumentos financieros deri-
Tradicionalmente, los participantes
entre si de una manera directa o han encontrado contrapartes para
han puesto en contacto
vados se
Introduccion

Panorámica de los negocios 1.2 Riesgo sistémico

de una instiución financiera

Sistemico es aquel que surge cuando el incumplimiento por parte
El riesgo de otras instituciones financieras
una "Teaccion cn
cadena" que conduce a incumplimientos por parte
genera los bancos se realizan muchas t r a n s a c c i o n c s en el
mer
amenaza
la estabilidad del sistema financiero. Entre sobre las transacc
Si el banco A tracasa, tal vez el banco B incurra en una enorme pérdida 1o-
cado secundano. banco C, que ticne
tiene con el banco A. A la vez, esto podria conducir a un fracAso del banco B. ET
nes que con el banco B, podria entonces incurir
de tanto con el banco A como
muchas transacciones pendientes pago
y asi
severas dihcultades fnancieras, sucesivanenie.
en una gran perdida y experimentar como el de Drexel en 190 y cl de
sobrevivido ante diversos incumplimientos
El Sisterma inanciero ha de mercado
continuan preocupándose.
Durante probicmas los
Brothers en 2008, pero los reguladores esta-
Lehman rescataron a muchas
inancierass grandes, porquc
instituciones

regastrados entre 200 y2008, los gobiernos en todo cl sisterna financiero

un nesgo sistèmico, esto cs,
conscientes de quc dejarias tracasar implicaba
ban

rnediador. Los bancos

actuan con
intermediarno que actua como
la ayuda de un
Sus negocaciones con con mayor
trecuencia.

los instrumentos que se negoc1an

como creadores de mercado para lado de la tran-
Ifecuencia precio de demanda (en un
para cotizar
un
que siempre estan preparados
ESto signiica
de oferta (en el otro lado de la transaccion).
financieros derivados) y un preci0 contrato
Saccion con instrumentos mercado con
t r e c u e n c i a firman un

entre si, dos participantes del

Cuando empiezan a negociar cubren en dicho
realizar en lo futuro. Los aspectos que se
cubre todas las
transacciones que podrian de pago podnan terimi
que transacciones pendientes
las Circunstancias en las cuales las se
contrato incluyen de una terminaciony
la torma en que
las liquidaciones en el
caso

nar, la manera
en
que se calculan
ofrecer cada una de las partes.
calcula la garantia colateral (Si acaso)
que debe detalle en el capitulo
analizaremos con algun
la cual inició en 2007 y que
Antes de la crisis de creditos,
instnunentos financieros
derIVados estaban en gran parte liores de regula
los mercados secundarios de de los nego-
8, Brothers (Vease"ranoramica
de la crnsis de credtos del fracaso de Lehman y
Ciones. Despues de los mercados
sobre las operaciOnes
visto el desarrollo de
muchas regulaciones nuevas
Cios . ) , hemos los mercados secundarios,
la transparenCia de
de las regulaciones es mejorar
secundanos. El proposito
reducir el reSgo SIstemico
(vease"ranoramica
de los
negoCiOs .
mejorar la ehciencia del mercado y el mercado secundano
exposicIón
En
del riesgo Sistemico). algunos aspectos,
una breve son:
donde se presenta en bolsa. Tres cambios importantes
como el mercado de negociaciones
se ve obligado a volverse mas
estandarizados en el mercado
instrumentos financieros derivados
sea posible, los
1. Siempre que
negociar en lo que para la ejecucton
se denomina mediOs swaps (SEP). de

secundario se deben c o f i z a c i o n e s de demanda y

donde los participantes del
mercado presentan
Se trata de platatormas la aceptación de las cotizaciones
hacer negociaciones mediante
oterta, y donde pueden optar por
del mercaao.
de otros participantes
de que se use una cámara de compensación (CCP)
mundo existe el requisito
2. En la mayor parte del instrumentos nnancieros denvados de upo estandarizado.
de las transacciones con
para la mayoria
de las CCP es situarse entre las dos partes en una transaccion
con i n s t r u m e n t o s inancie
El papel similar a la forma como se negocia
mercado secundario de una
manera muy
ros derivados en el
en bolsa. Las CCP se exponen
de instrumentos nnancieros
aernvados neegociados
en el mercado
el capitulo 2.
mayor detalle
en
con
una oncina central del registro.
3. Todas las negociaciones se deben reportar a

Tamaño del mercado

el mercado de negociaciones en bolsa para los instrumentos fhnan-
Tanto el mercado secundano como
los datos estadisticos que se recopilan para los dos mercados no
Cieros derivados son enormes. Aunque
 APTTULO

Tamato del mercado

5 hllones

olsa
e

200) 2004 200 2006 2007 MA 209 2010 20t

1Vm 0 01 202
1Vn financieros dernvados que se
instrumentos
mercado de
secundario y del
1.2 Tamaño del mercado
gura
negocian en bolsa

el
secundarno es
mucho mas grande que merca
claro que el mercado a recolectar

son exactamente comparables, está Settlements (www.bis.org)

empezo
International

do de negoC1aciones
en bolsa. El Bank tor
La
estmados
1.z compara a) l05 montos totales 2011,yb) el
ac
datos
estadisticos sobre los
m e r c a d o s en 1995. nguramercados secundarios entre
1998 y
en los
pendientes de pago Con

las
transacC1ones que cstaban

contratos negociados
bolsa durante
en
el
mismo peri0do.
de los a c t i v o s de los en d i c i e m b r e
de 2011,
valor total estimado s e c u n d a r n o era de
So48 billones"
mercado
cl tamano del mornento.
base en estas medidas, billones en ese
mercado de negociaciones en bolsa era de S64 t r a n s a c c i o n en el
mercado

yel del presente que el capital de una

debetnos tener Secundario es
estas cilras, en el mercado
Al interpretar de una transaccion
Un ejemplo de
mistno que sSu valor. esterlinas a un up0
s e c u n d a n o no es io estadounidenses
con libras
dolares
100 millones de es de s l o 0 millones.
c o n v e n i o para comprar esta transaccion
un total del capital para El
en un ano. El monto ser tan solo de S1 millon.
cambio predelerminado momento particular podna
transacción en un en el
Sin embargo, el valor
de la
el valor bruto de
mercado de todos
los contratos
S e t t i e m e n t s estima quc $27 billones.
International aproximadamente
Bank for diciembre de 2011 era de
s c c u n d a r i o pendientes
de pago en
mercado

CONTRATOS A PLAZO
1.4 un c o n v e n i o para comprar
o
contrato a futruro en
tanto que se trata de
es similar a un mientras
plazo Sin embargo,
Un contrato a detemminado en lo futuro
a un precio especiico.
momento el mercado
vender un activo en un se negocian en
contratos a plazo
en las bolsas, los
contratos a Iuturo se negoCian
que los
emplean a
secundario. mayoria de los
La
bancos
grandes
Los contratos a plazo sobre divisas Son muy comunes. contado electuan
transacciones
Los negociantes al
tanto al contado como plazo.
a
en un momento
negociantes de divisas a plazo acuerdan la entrega
casi inmediata. L0s negociantes
con una divisa con entrega

tmonetlra
ofra unidad
dolares estadounidenses,
a menos que se especihque
En esta obra el signo S representa riart Druto de mercado
contaria c o m o st tuviera ur valor
la ora e
S1 millon para una
parte y -milon para
Un contrato que vale

de S1 milld
Tabla 1.1 totraciones al contado y a plazo para el tipo
de cambio USDOHY, 22 de junio de 2012
(GBP- libra esterlina, USD dolar estadounidense,
la cotización es el número de USD por G}hr)

Demanda OJerta

T3589
Al contado 1 5585
Plazo de 1 mes
5582 5587
Plazo de 3 meses 15579 15585
Plazo de o meses 1 5573 55800

entre la libra esterlna (GBP) y el dölar

La labla 1.I lista las cotizaciones para el tipo de cambio
Tuturo
establecer un banco
internacional grande el 22 de junio de 2012. La
Cstadounidense (USD) que podria esterlina. La hilera indica
primera
estadounidenses por ibra
retiere al nümero de dölares
cotizac1on se
libras esterlinas en el
mercado al contado (es
decir, una con
entre
está listo para comprar en el
ue el banco vender libras esterlinas
de $1.5585 libra esterina, y a
la tasa por
practicamente inmedata)
a
banco esta listo para
ga hilera indica que el
SI 5589 ibra esterlina. La segunda
mercado al contado a por libras csterinas cn un mes
a Sl.5582 por
libra esterina, y a vender
mes
libras esteriinas cn tres
esterlinas en un
comprar libras está isto para comprar
libra esterl1na, la tercera hilera indica que ibra ester-
a SI.5587 por a S.5585 por
en tres meses
ibra esterina, a vender libras esterinas
meses a Sl.3579 por y
sucesivamente.
ina, y asi (Como sabe cualquier persona que
haya viaja-
Las colizaciones
son para
transaceiones
muy grandes. las cotizaciones para
diferenciales entre
cientes al menmudeo se entrentan a mayores
do al extranjero, los las cotizaciones de la tabla 1.1, una
de examinar
la compra y la venta que
los de la tabla 1.1). Después SI55.73
seis m e s e s por
estar de acuerdo en
vender al banco2100
millones en
corporacion grande podria cambiarias.
de coberturas
milones como parte de Su programa divisa, las tasas
el precio al contado de una

Existe una reiacion entre el precio

plazo de una divisa,
a
5.
de interès extranjeras. Esto
se explica en el capitulo
de interès nacionales y las tasas

1.5 OPCIONES
secundarios. Hay dos
valores como los mercados
Las opciones se negocan tanto en las bolsas de en
el derecho a comprar
venta. Una opcion de compra brinda al tenedor
de comprä y de
fipos de opcIones:cierta lccha a un precio especifico. Una opcion de venta brinda
al tenedor el derecho
un activo en una el contrato
El precio que se establece en
a vender un activo en una cierta fecha a un precio especiico.
fecha se establece en el contrato se
de ejecucion, la que
Se conoce
como precio
de
egercicio o precto Una puede tan solo se ejerceT
de
vencimiento.
ofechaestadounidense opción europea
conoce
como0 fecha de expiractón se puede ejercer en cualquier momento durante
en la fecha de vencimiento, una opción
Su vida. El tenedor
hacer énasis en que una
opción brinda al tenedor el derecho de hacer algo.
Es importante contratos a
a las opciones de los contratos a futuro (o
no tiene que ejercer este derecho. Esto distingue
a comprar un activo a un cierto precio
plazo). El tenedor de un contrato a futuro largo Se compromete
y en un cierto momento en lo futuro. En contraste, cl tenedor de una opción de compra tiene una opcion

en un determinado momento en lo futuro. No

Cuesta
en cuanto a la compra del activo a un cierto precioy
nada (excepto los requisitos de margen, los cuales se expondrán en el capitulo 2) celebrar un contratoa
 CAPITULO

de la
en Google, 25 de junio de 2012, precto
r e c o s de las opciones
de compra
Tabla 1.2
oferta $561 31
acción demanda S561.52,

Sept 2012 Dic.2 2012

Jul 2012
P'recio de j e r c i c i o
Demanda Oferta Demanda .Oferta DemandaOerta
67.70 70.00
55.40 56.80
466 50 47.20
41.60 42.50 55.30 56 20
3I 70 2.30
540 44.20 45.00
30.20 30.70
20 00 20.40 34.50 35 30
20.70 21 20
80 11 30 1160 90
26.30 27.10
S.60 5.90 13.50
0

el cual
debe pagar un precio adelantado,
un inversionista
unuro. En Cambio, en un c o n t r a t o de opciones
se conoce como prima de la opcion. acciones es el Chicago
opciones sobre
grande mas del mundo para las negociaciones de de la oferta y
La
bolsa www.cboe.com). La tabla 1.2 Iista las
cotizaciones

Board Oplions Exchange (CBOE; de pizata:

se negociaron en Google (clave
de las opciones de compra que
para algunas en Google en
la demanda
cl 25 de junio de 2012. La tabla 1.3 Iista las opciones de venta que se negociaron
ET
GO00)
se presentan en el sitio web de CBOE.
de los datos que
esa Las tablas se elaboraron a partir
techa. en el momento de las
cotizaciones era de 561.32 para
la demanda y
las acciones de Google
561.51 de
precio para la oferta. El diferencial oferta-demanda sobre una opcion, como un porcentaje de Su precio,

del volumen negociacion. de la Los preci0s ae ejer

esmayor que el de la acción subyacente y depende de 2012,
Cicio de la opción en las tablas son $520, S540, S560,
S580 y S600. Los vencimientos
son julio
de julio tienen una fecha de vencimiento de 21
septiembre de 2012 y diciembre de 2012. Las opciones
de
de de 2012, las opciones de septiembre tienen una techa de vencimiento de 22 de septiembre
julio
2012, y las opciones de diciembre tienen una fecha de vencimiento de 22 de diciembre de 2012.

Las tablas ilustran algunas de las propiedades de las opciones. El precio de una opción de compra
disminuye medida que aumenta el precio de ejercicio; cl precio de una opcion de venta aumenta
a
medida que se incrementa el precio de ejercicio. Ambos tipos de opciones tienden a ser más valiosos
a

a medida que aumenta el plazo al vencimiento. Estas propiedades de las opciones se expondrán con
mayor detalle en el capitulo 10.
Suponga que un inversionista solicita a un intermediario de valores que compre un contrato de una
opción de compra al mes de diciembre en Google a un precio de ejercicio de $580. El intermediario
comunicará instrucciones a un negociante de valores en la CBOE
estas
y, de ese modo, quedará hecha
la negociación. El precio (de oferta) es de $35.30, como se indica en la tabla 1.2. Este es el precio de

Tabla 1.3 Precios de las

opciones de venta en Google, 25 de junio de 2012; precio de
ejercicio demanda $561.32, oferta SS61.51

rrecio de ejercicio J u l . 2012

Sept. 2012 Dic. 2012
Demanda Ojerta Demanda Oferta
520 5.00 5.30
13.60 14.00
Demanda Oferta
25.30 26.10
540 10.20
10.50 19.80 20.30
32.30
560 18.30 18.70 S3..50
28.10 28.60
580
29.60 41.50 42.30
30.00 38.40 39.10
00 51.80 52.60
43.80 4440
51.10 2.10
63.50 64.90
n7NANCCIOn

Utnlidad Uulidad
(S 000) (S00)
Precio de la acción (5)

200 409 600 800 1000

0

Precio de
la acción (9)
40

200 400 600 800 1000

-10 i b)

de de
100 opciones compra
consiste en
1.3 Uilidad neta proveniente de a) adquirir un contrato que consiste en
Figura de S580, y b) vender un contrato que
Google al mes de diciembre con un precio de ejercicio de SDs0
de cjercicio
al de septiembre con un precio
100 opciones de
venta de (ioogle mes

convenio
cs un
un contrato de opciones
acción. En Estados Unidos,
una opclon para
la compra de una
debe hacer los preparativos necesa-
vender 100 acciones. tanto, el inversionista
Por lo hara los
o Posteriormente, la bolsa
para comprar través del intermediario.
se remitan $3,530 a la bolsa a
en el otro
lado
nos para que se encuentra
a la parte que
cantidad se transtiera
preparativos
necesarios para que esta
accio
de la transacción. a comprar 100
obtuvo a un costo de S3,530 el derecho
el inversionista el 22 de
En nuestro ejemplo, aumenta por arriba de $580.00
no
$580.00 cada una. Si el precio de Google buen
nes de Google a Pero siGoogle tiene un
no se ejerce y el inversionista pierde 53,530.*
de $650, el inversionis
diciembre
de
2012, la opción cuando el precio de demanda para la
acción es
de
la opción
se ejerce obtener una utilidad
desempenoy venderlas de inmediato en $650 para
100 acciones a S580 y
tapodrá comprar se toma en cuenta.
el costo inicial de las opciones
$7,000 o S3,470 cuando de una opcion de venta para el
mes de
septiem
un contrato
altermativa seria vender a un ffujo de
Una transacción
Esto conduciria
de compra de S19.80.
de ejercicio de $540 al precio de ejercicio de Google
se situa
bre con un precio S1,980. Si el precio
X 19.80
=

de S100
entrada de efectivo
inmediato
inversionista obtiene una
utilidad de S1,980. Sin embar
se ejerce y el es.de $500,
armba de S540, esta opción no el precio de la acción
por se ejerce cuando
la
accion disminuye y opciÓn unicamente
go, Si el precio de la a $540 cuando valen
comprar 100
acciones
El inverSionista debe el monto inicial que
se registra una pérdida. se toma en cuenta
de S4,000 o de $2,020 cuando
SS00. Esto conduce a una pérdida
el contrato de la opción. se podrian
se recibe por el CBoE son
estadounidenses (es decir,
se negocian en
Las opciones sobre acciones
que se trata de opciones europeas,
de modo que se pue-
momento). Si Suponemos que
ejercer en cualquier
del inversionista como una función del precio final
al vencimiento, la utilidad
dan ejercer únicamente
hemos c o n s i d e r a d o sera como se muestra en
la figura 1.3.
las dos
transacciones que
de la acción para mercados de opcio-
adicionales acerca de la operacion de los
se dan detalles
En capitulos posteriores se listan en las tablas 1.2y 1.3. En esta
como los que
la manera en que se deteminan los precios
nes y de opciones:
en los mercados
hacemos ver que hay cuatro tipos de participantes
etapa
de compra
1. Compradores de opciones
2. Vendedores de opciones de compra

las comisiones que paga el inversionsta.

Los cálculos que se presentan aqui ignoran
deberían descontar desde el momento
Los cálculos que se presentan aqui ignoran el efecto del descuento. En teoria, los S7,000 se

la hasta el 25 de Junio de 2012 cuando se calcula el beneficio final.

en que se ejerce opcion
 CAPITULO 1

3. Compradores de opciones de venta

4. Vendedores de opciones de venta
a los
nos relerinos
relenmos a los Compradores como individuos que posiciones largas,
tienen
Nos de una opción
t a m b i e i se conooe

vendedores como
manvIduos que tienen posiciones cortas. La venta
o emisión de la opción.
como escrituracion

OPCIONES
1.6
HISTORIA DE LOS MERCADOS DE EStad0s
se iniciaron en Europa y n
Las primerds
negoclaciones con opciones de venta y de compra inadecuado
debido a
ciertas

recibió un nombre
En los pimeros años, el mercado sobre ciertas5
acciones
dos
en
ei sigo XVI. a los intermediarios opciones
Una de estas implicaba otorgar
practicas coruptas. sus clientes.
recomendaran tales activos a
como un
aliciente para que

Put and Call Brokers

and Dealers Association
institución conocida
establecieron la
como Put and
Cal
reunir
xx, L'n grupo de empresas
un mecanismo para
Aprincipios del siglo esta asociación
era brindar
ASsociation. El objetivo de se ponian
en contacto
Brokers and Dealers comprar una opcion
inversionistas que querían emisor de
y vendedores.
Los
encontrar a un
vendedor o 1
a
compradores asociadas. Esta empresa
trataria de
asoCiadas. S1 no
se lograba
con una de las empresas de otras empresas
de aquellos se
sus propos clientes
o cambio de lo que
Sed a parir de si misma a
opclon yu
proseguia a emitir la opción por
encontrar a un vendedor, la empresa
deficiencias.
adecuado. dos
considerara un precio Dealers
Association presentaba
Brokers and venderia
mercado de opciones de Put and Call no tenia el
derecho de
El
El comprador de una opción emisor de
un mercado
secundario.
mecanismo para garantiz2ar
que el
P'rimero, no habia un
no había cuando se ejercia
la
antes de su expiración. Segundo, la altura del
contrato
a otra parte Si el e m i s o r no actuaba
a
con el contrato.
la opcion cumpliera un pleito legal muy
costos0.
tenia recurmir a
el comprador que
opcion,

las bolsas de valores

de opciones
La formación de Bolsa de Valores,
llamada Chicago
nueva
of Trade estableció
una
Desde
el Chicago Board sobre acciones.

En abril de 1973 con la finalidad

de negociar opciones
especificamente inversionistas. A prin-
Board Options Exchange, han tenido una aceptacion
creciente entre loS

mercados de opciones que el numero

entonces, los habia crecido con tanta rapidez
el volumen de negociaciones todos los dias
cipiosde la década de 1980, sobre se negociaban
acciones que
contratos de opciones Valores de
los la Bolsa de
de acciones subyacentes para diario de a c c i o n e s que
se negociaban en
volumen
EstadosUnidos excedia al
en
Nueva York.
en Estados
Unidos incluyen ahora al Chicago Board
valores que negocian opciones NYSE Euronext
Las bolsas de OMA (Www.nasdaqtrader.com),
(www.cboe.com), NASDAQ la Boston Options
Options Exchange Exchange
(www.iseoptions.com) y
(www.euronext.com), la
lnternational
Securities sobre varios miles de acciones
diferen-
(www.bostonoptions.com).
Las opCiones se negocian
Exchange
sobre indices bursatiles,
divisasy otros activos.
tes, asi conmo
a fufuro tambren ofrecen opciones sobre
ofrecen contratos
de las bolsas de valores que
La mayoria fururo del maíz, los
ofrece opciones sobre los precios
a
Asi, por ejemplo, CME GrOup
estos contratos.
bolsas de valores de opciones existen
en todo el mundo
precios a futuro del ganado vivo, etcetera. Las
tabla se presenta al final de este libro).
(véase la que
erauccion

El mercado secundario para las opciones

El mercado secundano para las opciones ha crecido con gran rapidez desde principios de la deca
de 1980 y actualmente es más grande que el mercado de negociaciones en bolsa. Una ventaja de las
opciones que Se negoc1an en el mercado secundario es que se pueden diseñar de modo que sats14gan
necestaades specmcas de un tesorero corporativo o de un administrador de un fondo. Por cjemplo,
de orAS
1.6 milones
un tesorero coporatnvo que quiera una opción de compra europea para adquirir
esterlinas a un upo de cambio de 1.5580 tal vez no encuentre con exactitud el producto correcto nego
Ciandose en una boisa. Sin embargo, es probable que muchos negociantes de instrumentos inancieros
el mercado secundarno que
un contrato en
derivados queden complacidos de dar una cotización para
satisfaga las necesidades precisas de ese tesorero.

TIPOS DE NEGOCIANTES
es

han tenido un éxito notable. principal La razon

opciones sobre futuros y plazo
de a un
Los mercaaos de liquidez. Cuando
tienen un alto grado
atraido a muchos tipos distintos de negociantes y
que han contrato, por lo general
no nay prooiema
inversionista desea asumir el papel
de una de las partes de un

encontraralguien que estë dispuesto

a
a asumir la otra
de riesgo, especu
parte.
para o administradores
de negociantes: coberturistas
EXisten tres amplias categorias
sobre futuros y a plazo para reaucir ei esgo
usan las opciones Los
ladores y arbilrajistas. Los primeros en una var+able
de mercado.
com0 resultado de movimientos futuros potenciales
que pouna surgir variable de mercado.
Los
arbitrajis
sobre la dirección futura de
una
comO Se
especuladores las usan para apostar una utilidad.
en dos o más instrumentos para asegurar
compensatorias han vuelto grandes
tas asumen posiciones de cobertura se
"Panorämica de los negocios 1.3", los fondos
describe en el recuadro
instrumentos financieros der+vados para los tres propoSitos. con mayor
usuarios de los de cada tipo de negociante
las actividades
consideraremos
secciones
En las siguientes
detalle.

ADMINISTRADORES DE RIESGOs
COBERTURISTAS O
1.8 de contratos
mediante el uso

ilustramos la manera en que es posible reducir los riesgos

En esta sección
y opciones a plazo.

mediante el uso de contratos a plazo

Cobertura ImportCo, una compañía con sede en Estados Unidos,
de 2012, y que
Suponga que hoy
es el 22 de junio de septiembre de 2012, por algunos bienes que compró
t l 0 millones el 22 institu-
sabe que tendrá que pagar USD/GBP que ha realizado la
los tipos de cambio
Las cotizaciones de
con monedas
a un proveedor inglés. cubrir su riesgo en relación
en la tabla 1.l. Importco podria
se muestran financiera en el
ción financiera de libras (GBP) a la
institución
mediante la compra
cambiano),
extranjeras (0 riesgo el
5585, Esto tendria
se pagaria al
el etecto de ijar precio que expor
tres meses a
mercado a plazo a
S15,585,000.
tador británico en referiremos como ExportCo,
estadounidense, a la cual nos
Considere continuación otra compania
a
de 2012 de que recibirá £30 millo-
se entera
que está exportando bienes al Reino Unido y el 22 de junio
cubrir su cambiarno mediante la venta de £30 millones
riesgo
nes tres meses despues. Exportc0 puede
en el mercado a
plazo a tres meses a un tupo de cambio de1.5579. Esto tendria el efecto de fjar el precio
deberan cambiarse a libras en la cantidad de $46,737,000.
de los dólares estadounidenses que
 CAPITULO
Panorámica de los
negocios 1.3 Fondos de cobertura
todos de
0s cobertura se han convertido los principales usuarios de los
en
a r a las coberturas, la especulación y el arbitraje. Son similares a los fondos mtuOs (o instrunc comunes

i e invierten fondos a favor de los clientes. Sin embargo, tan solo aceptan lonuos e
auos acaudalados y no ofrecen publicamente sus valores. Los fondos mutuos están sujetos a regulactones ue
o n c s scan rcdimibles en cualquier momento, que las politicas de inversion e i c
C a i e n t o sea limitado, ctcétera. Los fondos de cobertura están relativamenie nbrc
Cstas regulaciones. Esto les da una gran cantidad de libertad para desarollar estrategias de nvcr de
Cadas, poco convencionalesy y especificas. Las comisiones que cobran los administradores
2 más 20%,
de loscslondos
decir 270
de

cooertura dependen del desempeño del fondo y son relativarnente altas: en general a Se

mas 20% de las utilidades. La aceptación de los fondos de cobertura ha aumentado, y

ua
vertdo
nvertido cerca de S2 billones en ellos en todo el mundo. Existen "fondos de tondoS para invcs
cartera de tondos de cobertura.
con frecuenciae
gia inversión que sigue el
de
administrador de un fondo de cobertura implica
o de arorae
a *
uso de instrumentos financieros derivados para establecer una posición especulat1iva
debera:
que se ha definido la estrategia, el administrador del fondo de cobertura
1. Evaluar los riesgos a los cuales está expuesto el fondo
2. Determinar qué riesgos son aceptables y qué riesgos podrán cubritse
ia

lo general, instrumentos financieros derivados) pard

Disenar estrategias (las cuales implican, por
cobertura de riesgos inaceptables.
los fondoS de coberturd junto
n comuacion se presentan algunos ejemplos de los
nombres que se usan para
con las estrategias comerciales que se deberan seguir.
asumir
consideran subvaluadosy
posiciones largas/cortas: Comprar valores que
se
Acctones ordinarias con
de tal modo que la expOs-
están sobrevaluados,
una posicion corta en aquellos valores que se considera que
cIón a la dirección general del mercado sea minima.

bono convertible que se

consiaere que
Arbitraje de valores convertibles: Asumir una posición larga en un
en las acciones ordinarias dase.
esta subvaluado, combinada con una posición corta activamente administrada
o en una
se encuentran en quiebra
Valores con problemas: Comprar valores emitidos por compañias que
posielon Cercana a ella.

en desarrollo o
Mercados Invertir en deudas y en acciones ordinarias de compañias en paises
emergentes:
mismos.
emergentes y en la deuda de los paises
tendencias macroeconó-
Transacciones macroeconómicas globales: Realizar transacciones que retlejen las

micas globales anticipadas.

se anuncie posible adquisición o fusión de
Hacer negociaciones después de que
una
Arbitraje de fusiones: se lleva a cabo.
modo se obtenga una utilidad si el trato anunciado
que

1.1 estrategias de cobertura disponibles para ImportCo y

resume las ExportCo. Obser-
El ejemplo
ve que una compania tal
vez se encuentre en una mejor posición
si
opta por no tomar la cobertura
Considere el caso
tomarla. Altemativamente, podria encontrarse en una posición peor.
que si opta por ha tomado
el 22 de septiembre y si la compania no
de ImportCo. Si el tipo de cambio es de 1.5000
monto inferior a los
tiene que pagar le costarán $15,000,000, un
una cobertura, los #10 millones que
es de 1.6000, los £10 millones tendrán un costo de
SI5,585,000. Por otra parte, si el tipo de cambio de ExportCo
desearía haber tomado la cobertura! La posición
S16,000,000, iy la compañia realmente
I n t o d u c c Ó n

13

Ejemplo 1. Cobertura de riesgos con el uso de contratos a

plaz
p c o y es el 22 de junio de 2012 y que ImportCo debe pagar L10 millones el 22 de sep-

tiembre de 2012 por bienes adquiridos a Ingla erra. Con base en las cotizaciones de la tabla 1.1,

tipo de cambio de 1.9389 para

en el mercado plazo a tres meses para fijar un
mlones a

las libras que habrá de pagar. en

EAportCo recibirá £30 millones el 22 de diciembre de 2012,millones

provenientes chente ing de un

£30 en el mercado
a
plazo a ues
vende
C a . Con
Dase en las cotizaciones de la tabla 1.1,
Eses pard njar un tipo de cambio de 1.5579 para las libras que habra de recD

la opuesta. Si elde cambio de septiembre

tipo
resulta ser
interiora 1.)917,
omala cobertura es
cambio es mayor
de 1.39/7, Se S e n a
haber tomado la cobertura; si el tipo de
Copan1d desearia
a

complacida de no haberlo hecho asií. el resul-

cobertura reduce el riesgo, pero
1ustra un aspecto clave de las coberturas. Una
cplo obtenga sin eild.
tado no necesariamente será mejor que el resultado que se

Cobertura de riesgos con el uso de opciones

considera un inver
a
El ejemplo 1.2
ambien se pueden usar las opciones para cubrirse contra riesgos. El ae
la
un año en particular posee 1,000
acciones de una compañia. precio
Siosta mayo de
que en
disminucion en el
acerca de una posible
es de S28 cada una. El inversionista está preocupado
accion el
desea una protección. El 10 de julio inversionista
ae las acciones en los dos meses siguientes y
preceo las acciones de la compañia
en el Chicago Board
contratos de opciones de venta sobre
pouria comprar de $27.50. Esto le daria el
derecho a vender un totai ae
Options ExChange de
con un precio ejercicio
de la opción es de S1, cada
contrato
ae opC10
1,000 precio de $27.50. Si el precio cotizado
a c c o n e s a un
seria de 10 X SI00 S1,000.
costo total de la estrategia de cobertura
es
costaria l00 X S1 S100, =

y el en s27.50 cada
La estrategia cuesta S1,000, pero garantiza que las
acciones se podrán vender al menos
de s27.50,
una durante la vida de la opción. Si el precio
de mercado de la acción disminuye por debajo
totalidad de la cobertura. Cuando se
se obtenga $27,500 por la
las opciones se ejerceran de modo que
Si el precio de mercado
Oma en cuenta el costo de las el monto que se obtiene es de S26,500.
opciones,
valor. Sin embargo, en
permanece por arriba de $27.50, las opciones
no se ejercen y expiran sin ningun
este caso el valor de la inversión siempre está por arriba de $27,500 (o por arriba de $26,500 cuando
de tomar
I.4 muestra el valor neto del portafolio (despueés
Se toman en cuenta las opciones). La tigura
función del de las acciones en dos meses. La linea
en cuenta el costo de las opciones) como una precio
la ausencia de una cobertura.
punteada muestra el valor del portafolio suponiendo

Eiemplo-1,2 Cobertura deriesgos conelusodeopciones

de una compañía y desea
Suponga que es el mes de mayo. Un inversionista posee 1,000 acciones
una protección contra una posible disminución en el precio de las acciones durante los dos meses

siguientes. Las cotizaciones del mercado son

como sigue:
Precio actual de la acción: $28
Precio de la opción de venta a 27.50, julio: SI
El inversionista compra 10 contratos de opciones de venta con un costo total de S1,000. Esto le da
el derecho a vender 1,000 acciones a $27.50 cada una durante los dos meses siguientes.
 CAPTULo

40,000Valorde la

35.00X
***** ********
nversion (0)

30,000
-Con cobertura
Sin cobertura

25,000

acción (9)
Precio de la

20,000 40
35
25
.
ejemplo
1.4 Valor de la inversión en dos meses de acuerdo con el
igura

Una comparación contratos a plazoy opciones con

las
o
propositos
los
diferencia fundamental
cuando se usan el precio que pagard
una neutralizar el nesgo hjando
EXISte Los contratos a plazo se diseñan para en c a m -
contratos de opciones,
Los
ae
codertura. porcobertura el activo subyacente. si mismos
conud
recibira la persona que otorga
la inversionistas se protegen a

la los
Ofrecen una forma en que beneficiarse de los
movimientos

Drindan segundad. la vez

Dlo, a
de
de precio en lo futuro, permitiéndoles el pago adelantado
opciones implican
adversos
movimientos de los contratos a plazo, las
Tavorables de precio. A diferencia

una comision.

1.9 ESPECULADORES
de opcio-
futuros y los mercados
pueden usar los mercados de
Ahora veremos cómo los especuladores a los movimientos
evitar una exposicion
brindan una cobertura quieren
nes. Mientras que aquellos que en el mercado; o bien,
desean asumir una posición
el de un activo, los especuladores
adversos en precio o a disminuira.
activo aumentara que
están apostando a que el precio del

mediante el uso de los mercados de futuros

Especulación la libra esterlina se
estadounidense que en el mes de febrero piensa que
Considere un especulador está dispuesto a
el dôlar estadounidense durante
los dos meses siguientes y
fortalecerá en relación con
hacer el especulador es comprar
de #250,000. Algo que puede
respaldar esa expectativa por la cantidad vender después a
de que la libra esterlina se pueda
£250,000 en el mercado al contado con la esperanza
se mantendria en una cuenta que genera
intereses). Otra
un precio más alto. (La libra esterlna comprada
fufuro sobre la libra esteriina al mes
contratos CME a
posibilidad es asumir una posición larga en cuatro alternativas
la de £62,500). La tabla 1.4 resume las dos
de abril. (Cada contrato a fufuro es por compra
base en el supuesto de que el tip0 de cambio acthual
es de S1.5470 por libra y de que
el precio a futu-
con
libra en abril,
mes de abril es de S1.5410 por libra.
Si el tipo de cambio resulta ser de S1.6000 por
ro al
 Tabla 1.4Especulacion mediante el uso de contratos al contado a
y futuro Un contrato a futuro es
62500. Margen inicial para cuatro contratos a futuro= S20,000 so0

Posible negoctacion

Compra de f250,000 Compra de d contrato1 a futuro

Precio al contado = 1.5470 1.54j0
Precio a futuro
Inversion
$386,750 S20,000
Utilidad si el mercado al contado al S14,750
mes de abril = 1.6000
S13,250

Utilidad si el mercado al contado al

SI1,750 -S10,250
mes de abnl= 1.5000

altert
a a
a futuro una utilidad de
del contrato
capacita al para que especulador
1 . 1 0 X 250,000 = S14,750. La alternativa del mercado al contado conduce a la compra de 230,000
obtenga (1.0
LdEs e un activo a S1.5470 en febrero y a su venta en abril a razón de $1.6000, de tal modo que
SE
pueaaobtener una utilidad de (1.6000 1.5470) x 250,000 =
$13,250. Si el tipo de cambio disinl
nu S.000 por Inbra, el contrato a futuro da lugar a una pérdida de (1.5410- 1.5000) X 250,000
0 mientras que la alternativa del mercado al contado da lugar a una pérdida de (1.3470
I1.5000) X 250,000 = S11.750. Las altemativas parecen dar lugar a utilidades y pérdidas ligeramente
distintas, pero estos calculos no retiejan el interes que se gana o que se paga.
Cual es entonces la diferencia entre las dos alternativas? La primera alternativa consistente en com-

prar ibris esterlnas requiere uma inversión anticipada de $386,750 (=250,000 x 1.5470) En contras-
te, la segunda alternativa requiere que el especulador deposite tan solo una pequeña cantidad de electivo
-1al vez S20,000-
en lo que se conoce como una cuenta de
margen (se hablarà de ello en el
2). El mercado de futuros permite que el capitulo
inicial reiativamente
especulador obtenga un apalancamiento. Con un desembolso
pequeñio, el inversionista asumir puede una posición especulativa larga.

Especulación mediante el uso de opciones

También posible usar las opciones con propósitos especulativos.
es

y que especulador considera que una opción probablemente

un Suponga que es el mes de octubre
aumentará de valor en los dos meses
siguientes. El precio de la acción es actualmente de S20, en este
y momento
meses con un
precio de ejercicio de S22.50 se esta vendiendo en una
opción de compra a dos
alternativas suponiendo que el S1. La tabla 1.5 ilustra
dos posibles
100 acciones. especulador esta dispuesto a invertir $2,000. Una
altemativa es comprar

abla 1.5
Comparación
consistentes en
de las utilidades
provenientes de dos estrategias alternativas
usar S2,000 para especular sobre una accion
con valor de $20 en octubre
Estrategia det imversionista Precio de la acción en
diciembre
S15
Compra de 100 acciones 27

Compra de 2,000 opciones -S500

de $700
compra
-$2,000
S7,000
 CAPITULO0

Otra altermallva implica la adquisición de 2,000 opciones de compra (es decir, 20 contratos dc o
nes de compra. Suponga quc el presentimiento del especulador es correcto y que el precio de la a
ilidad de
aumenta a S27 en diciembre. La primera altemativa de comprar la acción gencra una u

100x($27-$20) $700
mucho más redituable. Una opción
de compra
sobrc
ia ae
Sin er Segunda alternativa es go que
con un prcciO de ejercici0 de $22.50 ofrece un beneficio de $4.50, porque hace posibie
tiene un valor de s27 se compre en $22.50. El beneficio total proveniente dc las , v

compran en la segunda alternativa cs

2,000 x $4.50 = $9,000

neta de
obtiene una utilidad
Al SUstracr el costo onginal de las opciones se

$9,000 S2,000 = $7,000 "

la cstrategia
ae compra
más rentable que
lo tanto, diez veces
de las opciones es, por
Ela de la
dccion

acción. que el precio

mayor pérdida
potencial. Suponga una
dan lugar a una la accion genera
opeioneS Tambien
diciembre. La primera alternativa
consistente en comprar
a Sl5 en
sinuye
pérdida de
$15) =
SS00
($20
-

100 x
una
conducina a
opciones
ejerzan, la estrategia de las udau o
expiran sin que
se
Td
que
las opciones de compra
opciones). La figura 1.5 muestra
la
ornginal que se paga por las acciones en dos
meses.

precio de las
monto
perdiaa de >Z,000 (el del
como una función En una
de las dos estrategias forma de
apalancamiento.
la
perdida proveniente mercados de futuros,
ofrecen una
Los resultados
al igual que los financieras.

opciones,
Las

uso de las opciones

amplifica las
consecuencias

de la
inversion
delerminada, el a la perdida
malos conducen
inversion buenos, mientras que
los resultados
buenos se vuelven muy
inicial tota.

10000Uilidad($)

6000
iones
4000
Compra de acerote
Compra ar o
2000
- - * * * * *

20
Precio de la acción ($)
-2000

400
acción que
Figura 1.5 Uiidad o pérdida proveniente de dos estrategias alternativas para especular sobre una

vale actualmente S20

 Una comparación
Los mercaas ae turos y las opciones son instrumentos similares para los especuladores cn lan

que ambos rcpresentan una forma en la cual se obtiene un tipo de apalancamiento. Sin embargo, c
una diterenca importante entre los dos. Cuando un especulador usa el mercado de fufuros, l
potencial y la ganancia potencial son muy grandes. Cuando se usan opeiones, sin importar ia Bue
de la sinuación, la pérdida del especulador está limitada a la cantidad que haya pagado por ax e

1.10 ARBITRAJISTAS
LOs Arorrajistas son un tercer grupo de participantes de importancia en los mercados de Tururd
libre
de
a
plazo y en los mercados de opciones. El arbitraje implica la tijacion una
mercados más mercados. tn
gcanzAndo de manera simultánea varnas transacciones en dos o

u posible algunas veces, cuando

ci prccia
Veremos la manera en que el arbitraje es como s
PUSctCS
ae un actnvo queda desalineado con respecto a su precio al contado. Tambien examinarc
ilustra el concepto
de a r o r a c
co
los mercados de opciones. Esta
sección
Ci arolraje en
puc
Jemplo muy sencillo
en Nueva York como en Londrcs. Suponga
acción que se negocia tanto
epio
1.s considera una
£100 Londres en un
momento en
que el upo
de S152 en Nueva York y de
en
de la acción es acciones de
el
ue prectO de S1.5500 árbitro podria comprar simultáneamente
I00 capita
ae cambio es por libra. Un de riesgo ae
obtener una utilidad libre
cn Nueva York y venderlas en Londres para

100 X [(S1.55 X 100) S152]

la
transacCIón probabiemente eiminanan
transacción. Los costos
por
0 S500 en ausencia de
costos por se
enirenta
banco de inversion grande
utilhdad en el caso de un
inversionista pequerio. Sin embargo, un
de divisas.
el mercado
mercado de valores como en
tanto en el
costos por transacciones muy bajos sacar tanta ventaja de ella
de
es muy
atractiva y trataria
que la oportunidad de arbitraje
Encontrana
como le fuera posible. durar mucho
en el ejemplo 1.3 no pueden
Las oportunidades de arbitraje como la que se presenta la demanda
de la oferta y
la acción en Nueva York, las fuerzas
tiempo. Cuando los arbitrajistas compran

Ejemplo 1,3 Una oportunidad de arbitraje

Londres. Se obtienen las siguientes cotiza-
acción tanto en Nueva York como en
Se negocia una

ciones:

New York: S152 por accion

Londres: £100 por acción
Valor de £l: S1.5500
Un negociante de valores hace lo siguiente:

1. Compra 100 acciones en Nueva York

2. Vende las acciones en Londres
3. Convierte los fondos de dicha venta de libras a dólares.

sto conduce a una utilidad de

100 x [(S1:55 X 100) Si52] = $300

 CAPTULO

en
similar, cuando venden la accion in
ci en dolares aumente De manera
oasionaran que preco
de venta seta inpulsado a la baja Con gran rapidez, los dos precios
se volverán equivalene
el precio
de utilidades hace mprooa
de cambrO nctual En electo, la existencia de arb1traj1stas ávidos
tupo el
lubra esterlina y preci0
dei

Genetalizando auguna
pueta vez una disparidad entre el precio de la
gran gnifica
cs
a partir de este ejemplo, podemos decif que la sola exustencia de los a r u

de arbitraje en los y e
precioAcerca
ch la practhca tan sol0 se observan oportunidades muy pequeñas
que de los
cOnzan ch la mayoria de
En este libro, la mayoria
los mercados financieros
argunese basarn
contratos de opcones
de los valores de los
TOs precios a futuro, de los precios aplazo y
de arbitraje
supuesto de que no exIsten oportunidades

1.11 PELIGROS
visto, se utilizan
para pro
Como hemos
derivados son muy versátiles. causar probicinas. A
uentos
finanCIeros
versatilidad lo que pucde
Es
o para De
esta
de coberfura, especulación y arbitraje. cubrir riesgos
STOs
han recibido una petición para
veces l0s negociantes de
valores que inconsciente) en especuiu
as consciente o
se convierten
(de manera
Jéróme
Kerviel en
Societc
eneta
de arbitraje de
una
estralegia esto es el caso

ser
desastrosos. Un ejemplo de
podrian t a n o 1as
udos de los negocios 1.4) que cOr
recuadro "Panoråmica
muy importante
(vease el Général es
encontró Société
instrurnentos
los
ara e v t a r ei tipo de problemas que controles para asegurar que
fnancieras
establezcan
establecer
l i m i t e s de riesBO,
como las no deben
Siancictas finalidad que se pretende. Se ae que tno

derivados se usen para la diariamente para asegurarsSe

deben vigilarse
nnancieros

de valores
actividades de los negociantes
y 1as se han
sobrepasen los limites de nesgo. los limites de iesgo que
de valores respetan
cuando los negociantes negociantes
de valores
de los
or
desgracla, Inchuso Algunas de las
actividades
inicio de la
especiticado, puede haber grandes errores. el penodo que condujo
al
derivados durante considerado
financieros hablan
de instnumentos lo que
en cl mercado que
ser mucho mas riesgosas la
julio de 2007
resultaron
el cupitulo 8, 10s precios de
cisis
de credito
en las que trabujaban.
Cono se vera en
el incre
1as instituciones
hnancieras para de la gente penso que
La mayoria
aurnentado con rapidez.
Vivienda en Estados Unidos habian se nivelarian.
de la vivienda simplemente
o, en el peor
de los casos, que los precios
mento continuaria sucedio. Ademas, muy pocos
realmente
el pronunciado declive que
para
Muy pocos estaban preparados de incumplimiento
de las hipotecas en
la alta correliacion enire los porcentajes
estaban preparados para reservas acerca de
administradores de nesgo expresaron
de Estados UnidoS. Algunos
diferentes partes
en el mercado de
bienes raices en Estados
las companias para las cuales trabajaban
las exposiciones de desatortunada tenden
ser buenos), existe una
son buenos (0 parecen
Unidos. Pero, cuando los tiempos inan-
en Imuchas instiruciones
Csto es lo que sucedio
administradores de riesgos, y
cia a ignorar a los instifuciones
de la crisis de credito es que las
lecciôn clave proveniente
cieras entre 2006 y 2007. La
salir mal?, y "si eso sale
financieras deberian preguntarse de torma ecuanime: "iQue podria
siempre
mal, cuanto perderemos

RESUMEN
En este capitulo hemos hecho una presentación preliminar de los mercados de futuros, a plaz0 y de
opciones. Los contratos a futuro y a plazo son convenios para comprar o vender un actavo en un cierto
momento futuro a un determinado precio. Los contratos a futuro se negocian en la bolsa de valores,
mientras que los contratos a plazo se negocian en el mercado secundario. Hay dos tipos de opciones:
de compra y de venta. Una opción de compra brinda al tenedor el derecho de comprar un activo en una
 pérdida de SocGen 2008
arimica de los negocios 1.4 La gran en
Panoram

usar con fines de cobertura, cspeu

instrumentoS
nnancieros dernvados son muy versátiles. Se pueden
L o s inst
negocia
instrumentos ninanclero
Uno ue 10S nesgos a los que se enfrenta una compañía que
ón y
arbiraje.
cobertura de búsqueda de oportunidad
es que un empleado que haya recibido una petición de o

rivados
den vad

sSe convierta en un especulador. de contorid

en el área
de arbitraje 2000 para trabajar el banco.
KerViel se unio a Société Général (SocGen) en
e
Jéróme de productos 0 . Su
se convirtió en un negociante junior en el equipo 40 y el Euro sto
2005, fue promovido y el French CAC obre ui
bursátiles el indice Geman DAX,
contrato d uu
como
con indices
siun
El negociaba
oportunidades de arbitraje. Estas podrian surgir valores. Tambien
poura 5
en duscar
trabajo cons15tna negociaba en un precio distinto en dos diferentes bolsas de de las acciones
yu
nance bursaul se consistentes con
los precios
a ururo delindice bursátil no eran simulaba
S1 los prec0S

el indice. (Este tipo

de arbitraje se expone en el capitulo
del
3). para especuiar
banco ficticias
acerca de los
procedimientos creo negoca en la
indices bursátiles y
conoCimientos
AeTVIer u z 0
sus
en los
un arbitraje.
Asumió grandes posiciones apuestas
en relacon con i u e
ei Uetnpo
ua"

que
realizaba
tenía grandes crecio con
cobertura. En realidad, descubierta
tenia una
posición
pard parentar que
de su
de desplazarse.
La magnitud
periodo u
de
nabrian
un
105
inaces SocGen. En
cl miles de millones de curos.
por
euros. auue
descubiertas En
alcanzar decenas de autorizadas fueron millones
de
sus negociaciones
no de 4,900 irauduien.
pérdida
erO
de
2008, revelando su posición en
relación con una
causada por una
actividad

de
Bernard
finanzas
el
fue
historia de las Ponzi

1as, banco grande en la atribuible al esquema

esta Iue la perdida mas mucho más grande
Cpoca
salió a la luz una pérdida 2008. P o r
año antes de
t a r d e en ese bancos
(Mas
desconocidas en los
Madoft). desleales no eran
habia
recibido una peticion
de valores Barings Bank,
de los negociantes en a
rururo de
Nick Leeson, quien trabajaba
cotizaciones

Lasperdidas de 1990, realizar un arbitraje

entre las
la
direccion

ejemplo, en la decada Su tabajo

consistia en
grandes apuestas
en

Jerome Kerviel. forma de hacer en el

Similar a la de encontró una y destruyendo
Más bien, él
millones
Osaka. S1,000 Irish
225 en Singapur y opciones, perdiendo de Allied
NIKKe1
los mercados de füturos y las descubrió que
John Rusnak,
En 2002 se
usando lecciones
Nikkei 225 divisas. Las
de era de 200 añoS. autorizadas con
cuya antigüedad
no de
este banco de negociaciones
los negociantes
proceso $700 millones
con
motivo

detinir limites
de riesgo
claros para
Bank, habia perdido importante tales limites.
es
de estas perdidas son que asegurarse de que respeten
que
resultan
cuidado lo que hacen para
con mucho
Vvalores, y luego vigilar

derecho de vender un
brinda al tenedor el
opcIón de venta
determinado precio. Una
tanto en las bolsas de
un
cierta fecha Las opciones se negocian
a

lecha a un
determinado precio.
activo en una cierta
secundano. exitosas.
valores c o m o en
el mercado
han sido innovaciones muy
mercados de futuros,
los mercados a plazo y las opciones coberturistas o
administra
Los en los mercados:
ae participantes de
identiticar tres tipos principales cobertura están en la posición
Se pueden que brindan
arbitrajistas. Aquellos
dores de riesgos, especuladores y o los con-
contratos a futuro, a plazo
de un activo. Usan los
asocia con el precio
enfrentar el iesgo que se sobre los movi
Los especuladores desean apostar
reducir o elminar este riesgo.
tratos de opciones para los contratos de opCiones
el
a
de un acüvo. Los contratos
a futuro, plaz0 y
mientos futuros en precio aumentar tanto las gananciaS
decir, los contratos pueden
adicional, es
les brindan un apalancamiento participan en
potenciales de una inversión especulativa. Los arbitrajistas
potenciales como las pérdidas mercados. S1,
de una discrepancia entre los precios
de los dos diferentes
Cste sector para tomar ventaja el precio
el preci0 a futuro de un activo está
desalineado en relación con
a
por ejemplo, observan que una utiidad.
contado, ellos tomaran posiciones compensatorias
en los dos mercadoS para fijar
 CAPITUL0i

LECTURAS ADICIONALES
Chancellor, E. Denl Take the lHindmost-A History of Financial Speculation. Nueva York: Farra straus
2000.
Merton, R. C."Fnance Theory and Future Trends: The Shif.to Integration". Risk, 12, 7 (julio de 199) 48-51
*

Finance,
a
Male, M. Hunancial Innovation: Achievements and Prospects", Journal of Applied Corporate
(inviemo de 1992): 4-11.
on
and
ot the Lehman Bankruptcy", Testimony before Committee vesg
D u Enects
Government Refom, United States House of Representatives, 6 de octubre de
00

Cuestionario (Las respuestas se encuentran al final del libro)

. C u a l es la diferencia entre una posición larga y una posición corta a futuro
c) et
de riesgo; b) la especulación, y arou
On detalle la diferencia entre a) las coberturas
precio a
****p contrato a futuro con una posicion lg e
.5. Cual es la diferencia entre a) celebrar un con un prec1O ae
ejerce
asumir una posición larga en una opción de compra
e s ae dSu, y b)
uro
$50? 100,000 noras este
corta para vender
On
inversionista celebra un contrato a plazo con una posición
de 1.4000 dólares estadounidenses por b
a un tipo de
cambio 1.3900, y o)
contrato es de a)
d e aolares estadounidenses
inversionista si el tipo de
cambio al final del
o pierde este
anto gana
1.4200? de venta con un precio de ejercici0 de
340 y una
que usted realiza un contrato
de una opción un contrato de una opcion ae

uponga es de 54l y
El precio actual de la acción
en tres m e s e s .
Tecna de
expiracion usted? Cuanto ganaria
o perderia:
100 acciones.
A qué se ha comprometido
venta es sobre de la acCion
acción. El precio actual
sobre un aumento en el precio de cierta
A usted le especular
gustaria cuesta $2.90. Usted
1.6.
m e s e s con un precio
de ejercicio de S30
a tres
cs de S29 y una opción de compra brevemente las ventajas y
alternativas. Describa
invertir. ldentitique dos estrategias
tiene $5,800 para
cada una de ellas.
desventajas de las
negociaciones en bolsa? Qué son

es la diferencia
entre el mercado secundario y el mercado de
1.7. Cuál creador de mercado en el
mercado secundario?
la compra y la venta de
un
cotizaciones para

se encuentran en el Manual
Preguntas prácticas (Las respuestas
de soluciones/Guía de estudio)
S25 cada una. Como se pueden usar las opcio-
1.8. Suponga que usted posee 5,000 acciones con un valor de
de sus acciones a lo largo de los
contra una disminuciôn en el valor
nes de venta para darle un seguro
Cuatro meses siguientes?
será
una accion se emite vez, suministra fondos para una compania. Lo mismo
por primera
1.9. Cuando
verdad en el caso de una opcion soDre acciones negocIada en boISa? Discuta su respuesta.

1.10. Explique por qué un contratoa futuro se puede usar ya sea para especulación o para coberfura de riesgos.

tres Un cierto
1.11. Un criador de ganado espera tener 120,C00 libras de ganado vivo para venderlas en meses.

contrato a futuro sobre ganado vivo en el Chicago Mercantile Exchange es por la entrega de 40,000 libras

de ganado. Cómo puede el criador usar el contrato con fines de cobertura? Desde el punto de vista del

CTiador, cuales son las ventajas y desventajas de la cobertura?

 Suponga que Estamos en Juno de 2013., Una compañia minera acaba de descubrir un pequeño depoio

o r 0 . Se necesitardn seis meses para constnuir la mina. Posteriormente, el oro será extraido sobre u New
más o menos contnua durante un año. Hay algunos contratos a futuro sobre ono disponhirde 2014
York Mercantile Exchange. Hay entregas cada dos meses desde agosto de 2013 hasta dieicmor
podria Usar
Cada contrato es por la entrega de 100 onzas. Explique fa manera en que la compania mncra
los mercados de futuros para obtener una cobertura de riesgos.
1.13. Suponga que una opción de compra al mes de marzo sobre una acción con un precio de cl
ejercicio
tenedordede
U la

cuesta S2.)U y se mantiene hasta marzo. /En qué circunstancias obtendrá una ganan nera en que

opción? En qué circunstancias se la ejercerá opción? Dibuje un dhagrama qu

la utilidad sobre una posición larga en la opción depende del precio de la acelo al
a
vencimiento de la
opcion.
mes de junio de venta al sobre una acción con un precio de ejer nción?
1.14. que opción una
Suponga
ta y semantene hasta junio. iEn qué circunstancias obtendrá una gananc a utili-

diagrama que
muestre la maneta ein
crcunstancias se ejercerá la opción? Dibuje un
vencimiento ae
ia
op
ue del precio de la
acción al
opción depende
dE
dad s obr corta en la al
posiClon

emite una opción

de conpra mes
negociante de valores ld
1.15. Suponga que es el mes de mayo y que un
de la acción es
de S18 y el precio de opeo
un precIo de ejercicio de $20. El precio hasta el mes
de
sCpicino
c o r e con efectivo del inversionista si
la opción se mantiene
de
DeSTID ujos
10S

u en este momento.
vi

yel precio de la acción es de $25

de SJ0.
ejercicio
diciembre con un precio de
emite una opción de venta al mes de
uvcrsonista obtiene una ganancia el inversi1onista
** de la opcion es de $4. En qué
circunstancias
Caracterice a
los
nvet
precio
la Tesoreria a largo plazo.
ofrece un c o n t r a t o a futuro sobre bonos de
.l7. CME Group
usarian este contrato. de rururos
Sionistas que probablemente tiene caso que
usemos el mercado

aerolinea argumenta lo siguiente: "No en lo ruturo sea

18. Un e]ecutivo de una
de que el precio del petróleo
EXiste exactamente la misma probabilidad de vista del cjecutivo.
del petroleo.
este precio". Discuta acerca del punto
inienor al a futuro o de que rebase considera usted que se
precio
futuros son juegos con suma de cero. Quë
"Las opciones y los mercados de
1.19.
anrmacion?
d e c r con esta
quiere
posición corta sobre
una
de yenes. 100 millones
de valores celebra un contrato a plazo con de valores
1.20. Un negociante o perderá dicho negociante
plazo es de $0.0080 por yen. Cuánto ganará
tipo de cambio
a
El SO.0091 por yen?
contrato es de a) S0.0074 por yen; b)
si el tipo de cambio al final del
corta cuando el precio a
contrato a futurO Sobre
el algodón con una posición
1.21. Un negociante celebra un
contrato es por la entrega de 50,000
libras. Cuánto gana o pierde el nego-
futuro es de S0.50 por libra. El centavos por
centavos por libra; b) 51.30
final del contrato es de a) 48.20
ciante si el precio del algodón al
libra?
recibir una cierta cantidad de moneda extranjera en cuatro meses. Qué tipo
1.22. Una compañia sabe que debe
es adecuado para una cobertura contra riesgoS?
de contrato de opciones
un millón de dölares canadienses en seis meses.
1.23. Una compañia estadounidense espera tener que pagar
riesgo del upo de cambio usando a)
cubrir el un contrato a plazo; b) opción. una
Explique cómo se puede
1.24. Un negociante de valores adquiere en S3 una opción de compra con un precio de ejercicio de S30. JEjer-
cerá el negociante alguna vez la opción y perderä dinero sobre la transacción? Explique su respuesta.

1.25. Un negociante de valores vende en $5 una opción de venta con un precio de ejercicio de $40. 2Cuál será
la ganancia máxima y la pérdida máxima de este negociante? Cómo cambiará su respuesta si se tratara
de opción de
una
compra
1.26, "La compra de una acción y de una opción de venta sobre esa acción es una forma de aseguramiento
Explique esta afirmación.
 CAPITULOi

rcguntas adicionales
cn S1,000 en un ano
de valores A celebra un contrato a un activo

,17. Fl negociante plazo para comprar

negocante de valores B adquiere una opción de compra para adquirr ct s ncyociantes? Mue
El costo de la opción es de S100. Cuál es la diferenaia entre las posiciones ue
negoe
la u i n d a d como una funcion del precio del activo en un año para los dos ade
contado de las accones
al de Sou
la tabla 1.2, el precio de
venta

1.28. ET 25 de junio de 2012, como se

indica en de compra
con un precio
de ejercicio

considerando
dos

G0ogle $561.51 y el precio de venta de una opción

es de valores
está
de
Un negociane de sepict
y techa de vencimiento de septiembre es de $30.70.
mes
al accion
c
de compra
de la
100 opciones
precio
adquirir
alternativas: comprar 100 acciones de
capitay cl
En cada alternativa, cuál es a) el costo por adelantado, en scpticmnbre es tiembre.
sepiembre
en
vende
septiembre es de $620, y c) la pérdida total si
acción, s e
la
de septiembre y que
si se compra
de las
acciones
de una con
que a opc1on no se ejerce antes
cl precio S52(CAD C
cuando York y de CAD.

.29. iQuc es cl arbitraje? Explique la oportunidad de arbitraje Valores de Nucva

gual a
1.01

en la Bolsa de n
USD es E n a

nlä minera con un listado dual es

tomen
s la

Toronto. Suponga que

el tipo de cambio y
negociantes
de
valores

5olsa de Valores de cuando los

la le sucederá probablemente a los precios ontrato a1e

Apique que que venua

el preclo
valores
de esta oportunidad. intermediario
de de S42 y
acciones
es
a un
estadounidense pide de las
En tmarzo, un
inversionista
acción. El precio na
necno
c
.0 sobre una
qué convenio
una dc Juliola opción es de $3. Explique dc

e d
Cs de S40,
El precio de Cuales
s o n los ng meses.
E
po
en tres
0
circunstancias será rentable la
transacción?

3 millones de
euros

Un que
tendrá que pagar pa
dounidense
sabe que
Exponga la
manera
en que
i copa
" dölares por
euro.
amolo
a c t u a l es de 1.4500 cubrir su
exposiciO.
opciOn
de compra soDre
de opciones para
una
contrato
de accion
los
contratos
un s o b r e la
aOs d pla7o y inversionista
adquiere de compra
opción
de una acción es de $29. Un un
contrato
de una
son de s2.
15 y de s1.50,

precio $30 y vende

ejercicio de
opciones
de las
6 a
accion
con un precio de
Los precios de
mercado
Describa la posicion
del
inversio-

de $32.50. vencimiento.

n p r e c o de
ejerciCIo
misma fecha de
la
O Las opciones
tienen
o
especuvamente.
cotratos a plazo para comprar
de
nista. onza. Se dispone en prestamo al
de S1,800 por solicitar dinero
Un arbitro puede
actualmente
oro es el
1.33. El precto
del
una entrega
en un año.
a l m a c e n a r el
oro es de
cero
y que
o n z a con costo de
vender oroa $2,000 por que el
Suponga
hacer el arbitro?
%por an0. Que deberia la
en
ingreso. cobertura de riesgos
oro no proporciona ningun con propósitos de
sobre divIsas su tipo
usar las opciones la seguridad de que
cómo se pueden LmportCo tenga
1.34. Explique
describe en el ejemplo
1.1, de modo que a) de cambio será al
menos de
situación que se
tenga la seguridad de que su tipo
inferior a 1.5800, y b)
ExportCo
de cambio será
a tres m e s e s
con un
1.5400. ciertas opciones
de compra europeas
de $94, y considere que el precio
de una acción es
1.35. El precio actual actualmente en 54.70.
Un inversionista que
$95 se venden de
100 acciones y adquirir 2,000 opciones
precio de ejercicio de
está tratando de decidir entre comprar usted?
de la acción aumentará consejo le daria
una inversión de 39,400. Qué
Ambas estrategias implican renta-
compra (20 contratos). de las opciones sea más
aumentar cl precio de la acción para que la estrategia
tanto tiene que
Qué
le? Como se indica en la tabla 1.3,
inversionista posee 100 acciones
de Google.
1.36. El 25 de junio de 2012,
un

$$61.32 y una opción de venta al mes

de diciembre con un precio
el precio de oferta de la acción es de
alternativas para limitar el ries-
El inversionista está comparando dos
de ejercicio de $$20 cuesta $26.10.
de una opciÓn de venta al mes dee
del valor. La primera implica adquirir un contrato
go de disminución
 23

CION
valores

segunda implica solicitar a

un ine t las ventajas
diciembre con un precio de ejercicio de $520. La
a

las 100 acciones tan como el precio de Google llegue *

que venda pronto
desventajas de estas dos cstrategias.

de valores adquiere una de compra europea y vende un

opción ismo vencimiento.
1.37. Un negociante onción de compra
Cl misino activo subyacente, el miamo precio
de
ejetcic ae a
Las opciones nenen
qué circunstancias el
precio y
Describa la posición del negociante de valores. En
venta?
es igual al precio de la opción de