Riesgos Financieros

3 Indice

Desarrollo Temático

Mercado de Capitales y Manejo de Tasas de Cambio / Autor: Luis Francisco Cuestas Rodriguez
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“El riesgo se ve como algo negativo, sin embargo detrás del riesgo siempre ha existido algo DESARROLLO TEMÁTICO Contenido
positivo, una oportunidad”
RIESGOS FINANCIEROS

Una de las cinco clases de negocios internacionales que existen son las operaciones financieras
ÍNDICE internacionales o inversión extranjera directa. La compra y venta de papeles fiduciarios, los
créditos que se toman o se conceden desde o hacia el exterior son las operaciones que Anterior
1. INTRODUCCIÓN
componen este tipo de negocios internacionales. En la presente cartilla se presentará la
2. EL RIESGO FINANCIERO información para la construcción de un conocimiento general y claro de las inversiones en
portafolios de activos financieros a nivel internacional. En esta clase de operaciones los dos
2.1 Clases de riesgos en las operaciones financieras
factores principales son la rentabilidad y el riesgo. Los inversionistas buscan obtener la mayor
2.1.1 No pago rentabilidad para los dineros que colocan. El riesgo es el elemento que puede impedir que se
alcance la ganancia que busca la persona que invierte. Entonces, el negocio consiste en buscar Siguiente
2.1.2 Iliquidez del país emisor
ganancias disminuyendo el riesgo. Este último elemento es inherente a estas operaciones y no
2.1.3 Riesgo cambiario es posible eliminarlo, lo adecuado es minimizarlo. Esta clase de inversiones ofrecen obtener
pingües ganancias pero también enormes pérdidas.
3. FORMACIÓN DE LAS TASAS DE CAMBIO
3.1 Elementos de la formación de las tasas de cambio Esta clase de negocio internacional tiene dos caras: los que invierten y aquellos que necesitan
conseguir dinero para financiar sus empresas y actividades. Para los primeros el riesgo, como se
3.1.1 Fundamentales económicos explicó, es un obstáculo para alcanzar su objetivo primordial: alta rentabilidad. Para los
3.1.2 Fundamentales sicológicos segundos, el riesgo se debe tomar como un factor a minimizar, o compensar, para que los
posibles compradores de los productos financieros perciban en los productos que se ofrecen el
4. LAS FUERZAS DEL MERCADO menor riesgo o la mejor compensación por asumir incertidumbres grandes. Se debe recordar
4.1 El riesgo financiero que las finanzas internacionales estudian la consecución, administración y utilización del dinero
internacional. Gran parte de las actividades de esta clase de finanzas se basan en las
4.2 Apetito por el riesgo operaciones de compra y venta de activos financieros. Es decir, un profesional en negocios
4.3 Aversión al riesgo internacionales debe saber manejar las dos caras de estos negocios. Tiene las competencias
suficientes para conseguir el dinero internacional que requiere su actividad, e invertir el capital
4.4 Factores sicológicos generales que su empresa o actividad económica genera. Si el riesgo es uno de los más importantes
4.4.1 Liquidez factores en esta clase de negocios, lo obligatorio es conocerlo para saberlo sortear, minimizar o
compensar.
4.4.2 Infraestructura
La invitación es la de tomar la información que se presenta en esta cartilla para lograr conocer
4.4.3 Suspensión de pagos mejor y desarrollar la competencia para manejar los riesgos que son inherentes a este tipo de
4.4.4 Riesgo soberano negocios. En esta cartilla, como ya se expresó, se trabaja los riesgos internacionales que pueden
afectar las operaciones financieras internacionales. El tema central es el riesgo cambiario y los
4.4.5 Riesgo específico fundamentos de las operaciones financieras internacionales, en especial las de portafolio.
4.4.6 Percepción de la economía
4.4.7 Percepción del futuro fe la economía
4.4.8 Aceptación de los pronósticos sobre el mercado
4.4.9 Percepción del riesgo político

2 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 3

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EL RIESGO FINANCIERO
Toda inversión financiera tiene una rentabilidad y un riesgo. La rentabilidad es la ganancia que
se deriva de colocar un dinero en un mercado de capitales, generalmente mediante la compra
de los activos financieros que se tranzan en esos mercados.
Quien invierte está apostando a que el activo financiero que adquiere en un futuro tenga un
mayor valor. Este inversionista tiene en cuenta para lograr lo anterior: la rentabilidad que el
activo ofrece, la inflación, la liquidez y el riesgo que presenta el activo que adquiere.
El riego financiero se puede definir como la incertidumbre por obtener el mayor valor del activo
en el que se invierte. Esta incertidumbre obedece a factores diversos, tales como el
comportamiento de los mercados derivados del desempeño de las economías de las naciones
en general y de algunas especiales en particular.
Frente a las dinámicas de los mercados están las percepciones que los participantes de estos
tienen acerca de los efectos que esos cambios puedan representar en el valor de los productos
financieros y cambiarios que se cotizan en los mercados. Existe la polémica sobre cuál grupo de
factores tiene mayor peso en el riesgo; para unos es el comportamiento de las economías y para
otros es la percepción de los participantes de los mercados con relación a los efectos que se
derivan de las variaciones de los factores. Los argumentos de ambos grupos son válidos, la
realidad de la economía es esencial para obtener mayores rentabilidades y por lo tanto una
mejor o menor valorización de los activos financieros. Sin embargo, el comportamiento de los
participantes en los mercados puede sobreestimar o desestimar los efectos de los fenómenos
económicos y así permitir que los productos financieros tengan mayor o menor valor.
2.1 Clases de riesgos en las operaciones financieras internacionales
Inicialmente se tratarán los riesgos propios de las inversiones que se realizan a nivel mundial.
Estos riesgos se suman a los riesgos referidos en los generales. Las principales incertidumbres
en el ámbito internacional son:
4 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Contenido
RIESGOS DE LAS OPERACIONES
FINANCIERAS INTERNACIONALES
1. NO PAGO
Anterior
2. ILIQUIDEZ DEL PAÍS DEL EMISOR
3. RIESGO CAMBIARIO
Siguiente
2.1.1 No pago
Este riesgo existe en todas las inversiones financieras, sin embargo en el campo internacional se
acentúa. La mayor incertidumbre obedece a las diferencias de legislaciones que existen entre
las naciones; por lo tanto, en los mercados. Cuando se realiza una inversión en un mercado local
se trabaja con una sola legislación y la resolución de conflictos es relativamente más fácil. En el
caso de operaciones que se realizan en mercados extranjeros, las diferencias de las leyes que los
gobiernos tienen para sus mercados se pueden convertir en un obstáculo más que el
inversionista debe salvar para la consecución del pago negado. La integración de las bolsas de
valores y los tratados de libre comercio vienen trabajando con el fin de minimizar esta clase de
riesgo. Cuando se va a invertir en un mercado extranjero se deben conocer los reglamentos de
ese mercado y la legislación financiera del país al que se acude para evitar que el emisor del
activo se pueda escudar en su legislación para evadir el pago.
2.1.2 Iliquidez del país del emisor
Se pueden presentar casos en los que el emisor del activo posee el dinero en moneda nacional
para hacer frente a sus compromisos de pago, pero su país no tiene las divisas para que el
inversionista pueda hacer la conversión a moneda extranjera y redimir plenamente su inversión.
Por ejemplo: un fondo de pensiones de España invierte EUR $2’000.000 en bonos de una
empresa venezolana. Inicialmente cuando trae los EUR los convierte a bolívares y con ese dinero
adquiere los bonos. Si pasado un tiempo el inversionista desea redimir su inversión porque en el
mercado de otro país el considera que ahora podrá obtener mejores rentabilidades, para lograr
lo anterior, venderá los bonos de la empresa venezolana en el mercado secundario y recibirá los
correspondientes bolívares. Para este inversionista es esencial poder cambiar esa moneda a una
divisa, en este caso a euros. Puede suceder que Venezuela tenga escasez de divisas y por tanto
ha establecido un control de cambios que impide que los que deseen comprar divisas lo puedan
hacer. Se estaría ante una caso en que dentro del mercado se puede tranzar el activo pero no se
pueda realizar la operación de convertir a divisas, y el dinero de este inversionista queda
atrapado en Venezuela hasta que el gobierno de ese país de vía libre para realizar la conversión.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 5
 La iliquidez no solo se puede presentar en el mercado interno del emisor, también se presenta Cuando se realizan inversiones en moneda extranjera es importante tener en cuenta las Contenido
en un mercado extranjero. Otro ejemplo: una viuda estadunidense compra bonos soberanos de proyecciones de las tasas de cambio y de esa manera tener argumentos más sólidos para tomar
la república de Argentina por un valor de cuatro millones de dólares a 10 años. Anualmente esta las decisiones de inversión. No obstante lo anterior se debe tener en cuenta que existen
inversionista recibe los intereses que están señalados en el bono. Pasados los 10 años, la señora productos que cubren el riesgo cambiario y facilita la operación en monedas diferentes. En la
va a redimir sus papeles y se encuentra con la noticia que el gobierno argentino se ha declarado cartilla de la siguiente unidad se encontrará la información que corresponde a este tema.
en default; es decir, que por no contar con los dólares correspondientes no puede atender a sus
deudas. En este caso el gobierno de la nación suramericana no podría acudir a emitir el dinero En el final de esta cartilla se encuentra más información adicional sobre los riesgos. Anterior
para pagar sus acreencias en moneda extranjera porque solo el gobierno de Estados Unidos lo FORMACIÓN DE LAS TASAS DE CAMBIO
podría llegar hacer. Ante este impedimento, el gobierno argentino entra en default y la deuda
que tiene con la viuda norteamericana no puede ser pagada. Es fácil que se presenten En la cartilla de mercado de divisas se trataron los temas concernientes a esa clase de mercados.
situaciones como las descritas en los ejemplos dentro de países en desarrollo. Esto muestra la En la presente cartilla se aborda un tema que se dejó pendiente y que se tratará aquí en razón a
importancia de conocer la situación económica y en especial la cambiaria del país emisor del que está atado a los riesgos cambiarios: la formación de las tasas de cambio desde el ángulo de Siguiente
activo, la cual se puede evidenciar mejor en el comportamiento de la balanza de pagos de ese los riesgos financieros.
país.
Se puntualiza que el enfoque utilizado para explicar la formación de las tasas de cambio lleva
2.1.3 Riesgo cambiario implícito el factor riesgo; por esta razón, al exponer sobre la formación de los tipos de cambio se
está incluyendo lo referente al riesgo financiero.
En este caso la incertidumbre no reside en la no posibilidad de cambiar la moneda nacional a
divisas convertibles. La situación que se presenta está motivada en la paridad o tasa de cambio 3.1 Elementos de formación de las tasas de cambio
que se pueda tener en el momento futuro de la redención de la inversión. Si la moneda nacional
se devalúa disminuye la rentabilidad obtenida al cambiar esta moneda por menos cantidad de En el siguiente cuadro se encuentran los factores que determinan los tipos de cambio.
divisas. Ejemplo: un inversionista mexicano invierte en acciones en la bolsa de Colombia
USD$ 100.000 con una tasa de cambio de 1USD = 2000 COP. Es decir COP$ 200`000.000. FORMACIÓN DE LOS TIPOS DE
Semanas después vende las acciones en 202’400.000COP. La tasa de cambio en ese momento
es de 1 USD = 2050 COP; el COP se ha devaluado con relación al USD. El dinero recibido en pesos CAMBIO
colombianos se cambiara por 202’400.000/2050 = USD$ 98.731,70. Si el tipo de cambio se
hubiese mantenido en 1 USD = 2000 COP, el inversionista por sus pesos hubiese recibido
202’400.000/2000 = USD$ 101.200. Como se puede apreciar, la devaluación del peso EN ESENCIA LOS TIPOS DE
colombiano le significo a este inversionista mexicano una pérdida de 100.000 – 98.731,70 = CAMBIO ESTÁN CONFORMMADOS
1.268,30 USD. A pesar que en la inversión en acciones obtuvo ganancia, la devaluación del COP POR DOS CLASES DE
le significó perder en USD. La inversión en total significo pérdida en la operación.
FUNDAMENTALES:
También puede pasar lo contrario, una revaluación permite al inversionista extranjero aumentar
las ganancias de la operación financiera. Ejemplo: un inversionista francés tenía USD$ 500.000 y
decidió invertir su dinero en la bolsa de Bogotá. Para hacer la operación cambio los USD a COP
a) ECONÓMICOS
con una tasa de cambio de 1 USD = 2000 COP. Con este tipo de cambio sus USD se convirtieron
en 500.000 X 2000 = 1000`000.000 COP. Con estos COP compro bonos de una empresa que b) SICOLÓGICOS
cotiza en la bolsa Colombia. A los 30 días vendió los bonos y recibió 1012`000.000 COP. Para
llevar este dinero al extranjero y lo convirtió a USD con una tasa de cambio de 1 USD = 1950
COP. Los pesos colombianos se convirtieron en: 1012`.000.000/1950 = 518.974,35 USD. Si el
tipo de cambio hubiese permanecido en 1 USD = 2000 COP la conversión hubiese sido de
1012’000.000/2000 = 506.000USD. Lo anterior significa que gracias a la revaluación del COP el
inversionista ganó 12.974,35 USD más.

6 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 7

 3.1.1 Fundamentales económicos
Son varios los factores económicos que integran este fundamental de la tasa de cambio. Es
importante precisar que los factores que conforman las tasas de cambio también son los que
determinan los movimientos entre los diferentes mercados de capitales; esto explica por qué se
integran los temas de las tasas de cambio y los mercados de capitales en este módulo.
Concluyendo, la formación de las tasas de cambio corre paralelo a la dinámica y desarrollo de
los mercados de capitales. La interdependencia entre estos temas explica la obligación de
conocer la relación para actuar con mayor asertividad en los mercados cambiarios y los
mercados de capitales.
Se seleccionaron los nueve fundamentales más importantes a nivel general; sin embargo, como
se estudiará en los indicadores económicos de los Estados Unidos, son más de los que aquí se
presentan. La selección como obedece a los factores generales inherentes a todas las
economías. En el caso de Estados Unidos, por el peso específico que la economía de esa nación
representa en la economía mundial, se hace necesario añadir a los presentes factores otros más.
Los nueve factores están contenidos en los siguientes dos cuadros:
FUNDAMENTALES ECONÓMICOS
• DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA: expresado en el
crecimiento del PIB
• FINANZAS GUBERNAMENTALES: expresadas en el
déficit gubernamental.
• COMERCIO EXTERIOR: expresado en el saldo de la
cuenta corriente.
• COMPORTAMIENTO DE PRECIOS: expresado en el
índice de inflación.
•ATRACCIÓN DE CAPITAL: expresada en superávit de
balanza de capital por movimientos con saldos positivos.
8 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Contenido
FUNDAMENTALES ECONÓMICOS
• ATRACCIÓN DE CAPITALES DE LARGO Anterior
PLAZO
• ATRACCIÓN DE CAPITALES DE CORTO
PLAZO Siguiente
• EFECTO FISHER INTERNACIONAL
• TASA DE EMPLEO NACIONAL
Desempeño económico
Si bien existen varios factores para medir el desempeño de la economía de un país, el
crecimiento anual del PIB es quizás el más utilizado. Si la producción de bienes y servicios crece,
es señal de que los demás factores macroeconómicos han tenido un buen desempeño. Para
estos casos se considera que los países que tienen buen crecimiento y ofrecen mejores
oportunidades de ganancias, bien sea por mayores ventas o por aumento de competitividad en
la estructura de costos de producción. Lo anterior aumenta la atracción de inversiones, tanto
directas como de portafolio. La llegada de capitales extranjeros aumenta la oferta de divisas y la
tasa de cambio disminuye, es decir la moneda nacional se revalúa. El crecimiento del PIB de una
economía se compara con el comportamiento de orden mundial y en especial con los aumentos
que presentaron economías de similar grado de desarrollo. Esta última comparación es más
objetiva. En las últimas décadas, el crecimiento en las naciones en desarrollo ha sido un poco
más del doble que el correspondiente al de los países más desarrollados. En apariencia se
podría pensar que las inversiones en mercados de capitales de naciones en desarrollo (también
se les denomina emergentes o nuevos) serían más rentables que las realizadas en los países
desarrollados (mercados tradicionales o refugios). Se debe recordar la variable riesgo. Los
mercados de las naciones más avanzadas ofrecen menor riesgo y por tanto se requiere
comparar la mayor rentabilidad frente al mayor riesgo. Sí la mayor ganancia que ofrecen los
mercados nuevos compensa el mayor riesgo, seguramente los inversionistas acudirán a los
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 9
 mercados emergentes. Cuando el crecimiento de los países desarrollados es importante, el flujo
de capitales hacia esos mercados genera una mayor demanda por las divisas de las naciones
más desarrolladas y ocasionarán la devaluación de las monedas de los países en desarrollo. En
algunos casos las diferencias de crecimientos del PIB entre estos grupos se neutralizan por otros
factores, en especial sicológicos.
Con lo anterior se evidencia el papel protagónico del riesgo en las inversiones en los mercados
de capital y en las tasas de cambio. Mayores riesgos obligan a diferencias en la tasa de
rentabilidad en los mercados de capital y a devaluaciones o revaluaciones de los tipos de
cambio.
Finanzas gubernamentales
El manejo de las finanzas gubernamentales representa un gran papel en la formación de las
tasas de cambio y en la dinámica de los mercados de capitales porque el monto de las
operaciones generalmente es elevado y la salud financiera de la hacienda pública es
determinante para el buen desempeño de la economía de un país. Un déficit fiscal primario,
entendido como menor recaudación de impuestos que egresos por gastos e inversiones por
parte del gobierno, se considera que puede originar distorsiones en los mercados de capitales y
en los de divisas. Actualmente en la mayoría de los casos, los déficit se financian con la emisión
de bonos que se colocan en los mercaos de capitales, estos papeles representan el menor riesgo
expresado en la moneda del país emisor y sirven como base para la fijación de las tasas de
rentabilidad de los instrumentos financieros que se tranzan en el mercado bursátil local y de
referencia internacional. Cuando el gobierno realiza la emisión de los bonos en mercados
extranjeros o denominados en divisas, las inversiones que atraiga este documento aumentan la
oferta de la divisa correspondiente y hará que el tipo de cambio disminuya, lo que ocasiona la
revaluación de la moneda local. Efectos contrarios se presentarán cuando el estado emisor del
bono requiera pagar los intereses y/o el capital.
Comercio exterior
Este factor es uno de los mayores determinantes de la tasa de cambio y la dinámica del
mercado de capitales. Cuando las exportaciones de bienes y servicios son mayores, los ingresos
de divisa se incrementan; este hecho conlleva una mayor oferta de divisas y una revaluación de
la moneda local. Si las importaciones de productos son mayores a la exportación, los egresos de
divisas aumentan la demanda y ocasionan una devaluación de la moneda nacional. En los
mercados de capitales, el superávit de la cuenta corriente se interpreta como un signo de buen
desempeño en la economía y el mercado financiero local se considera atractivo para invertir en
él, dado que se percibe que los riesgos son menores y la posibilidad de cristalizar mayores
ganancias es más cierta.
10 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
Comportamiento de precios Contenido
La inflación es uno de los fenómenos considerados más negativos. En el campo cambiario, la
inflación le resta competitividad a la producción local y disminuye las exportaciones, lo que
genera un menor ingreso de divisas y por lo tanto una devaluación de la moneda nacional. El
déficit en el comercio exterior de una nación es una señal de desempeño regular en la economía
de ese país. Los mayores precios significan menores posibilidades de ganancias de las empresas Anterior
nacionales y esto se traduce en dividendos más pequeños, lo que implica menor utilidad para
los productos financieros de las empresas e instituciones emisoras de los papeles que se
negocian en los mercados de capitales. El índice de inflación rebaja el interés que obtiene una
acción u otro instrumento de inversión local. En el campo internacional esa disminución en los
rendimientos de los papeles financieros aleja a los inversionistas extranjeros. El
comportamiento a futuro de la inflación es uno de los factores que un inversionista debe Siguiente
contemplar antes de realizar sus operaciones en un mercado extranjero, debido a que el
aumento en los precios disminuye la ganancia del emisor del instrumento financiero y por ende
en las propias.
En resumen, la inflación puede perjudicar las inversiones al disminuir las ganancias de los
emisores de papeles bursátiles y la posibilidad de valorización a futuro de la inversión realizada.
Atracción de capitales de corto plazo
La inversión extranjera puede ser directa o de corto plazo, esta última se conoce como
operaciones financieras internacionales. Esta clase de transacciones corresponden a créditos
que se conceden internacionalmente y a las inversiones en papeles fiduciarios. En este caso el
factor incide directamente sobre la tasa de cambio; la corriente de inversiones extranjeras de
corto plazo que llegan a un país aumenta la oferta de divisas y revalúa la moneda nacional. Las
corrientes que corren de manera inversa reducen la disponibilidad de moneda extranjera y
devalúan la moneda local. La captación de capitales depende en buena parte de la tasa de
interés del país donde opera el respectivo mercado de capital; no obstante, como se estudiará
más adelante, existen otros factores que tienen incidencia en el curso que toman esta clase de
inversiones.
Un aspecto que se presenta en esta clase de negocios son las distorsiones que han generado en
muchos casos, el efecto tequila, el vodka, el tango, el samba, los casos asiáticos, entre otros,
que son muestras de los perjuicios que ocasionaron los movimientos de esta clase de
inversiones. La caída del valor de las monedas, la reducción de disponibilidad de monedas y la
pérdida de financiación de la economía son entre otros los daño que se presentan cuando los
capitales que atraídos por rentabilidades elevadas se alejan ante el cambio de las condiciones
que podían prever un retorno financiero elevado.
El factor estudiado es causa de variación de la tasa de cambio y efecto de los movimientos
derivados de las operaciones financieras internacionales de corto plazo.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 11

Atracción de capitales de largo plazo
Este elemento corresponde a la denominada inversión extranjera directa (IED). Esta clase de
negocio internacional concierne a los capitales que el inversionista lleva a una empresa y que él
desea participar en la administración y control de la compañía en que invierte. Las razones de
este negocio difieren en algunos aspectos de las que corresponden a las operaciones financieras
internacionales y en otros comparte las mismas consideraciones. La tasa de interés para la IED
pasa a un segundo plano. La razón primordial radica en la rentabilidad suscitada en la
producción y comercialización de los bienes o servicios que se produzcan en la empresa en la
cual se invierte. Claro que esa utilidad está subordinada al desempeño de la economía del país
en donde se invierte y en especial a la disponibilidad de los recursos naturales, humanos y
tecnológicos con los cuales cuenta la nación receptora. Los países que atraen este tipo de
inversión logran el ingreso de buena cantidad de divisas, por tanto la revaluación de la moneda
local. Sin embargo, es necesario calcular cuál es el aporte neto que una inversión tiene sobre los
ingresos de divisas. Lo anterior significa que se debe descontar al ingreso inicial los giros de
utilidades y las importaciones de bienes y servicios que genera la inversión en mención.
El impacto de estas operaciones sobre el mercado de capitales depende de la cotización que
puedan obtener los instrumentos financieros que emitan las empresas receptoras; si la IED
conlleva una adelanto tecnológico o una experiencia administrativa importante, seguramente
los participantes del mercado financiero considerarán que las ganancias a futuro de la empresa
son muy prometedoras, por lo tanto es aconsejable invertir en los papeles de esa compañía. En
el caso de IED motivadas por la disponibilidad de recursos naturales, las inversiones que se
realizan son frágiles en la medida que están sujetas al comportamiento del comodity; un
ejemplo es el caso del petróleo, las etapas de auge del precio de esa materia prima atrae
inversiones a los países que cuentan con ese combustible, la etapa de crisis del precio frena el
ingreso de IED hacia ese sector y salida de capitales golondrinas.
Las inversiones de largo plazo tienen más efectos duraderos sobre la tasa de cambio y las
corrientes de capitales que puede percibir un país. El impacto benéfico reside en la posibilidad
de creación de empleo y de transferencia de tecnología. Los riesgos de estas operaciones son
menores al que presentan las operaciones financieras internacionales.
Efecto Fischer internacional
El principio propuesto por Fischer atiende a los movimientos de la inversión ante diferencias en
las tasas de interés. En el ámbito internacional, el precepto indica que cuando la tasa nacional
es mayor a la internacional, la tendencia es recibir capitales extranjeros atraídos por la mayor
rentabilidad que ofrecen los mercados nacionales. En el caso contrario por ser mayor la tasa
internacional, la corriente de inversión corre hacia el extranjero buscando mayores ganancias.
En el primer caso la llegada de capitales extranjeros motivan una mayor oferta de divisas y una
12 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
revaluación de la moneda nacional. En el segundo caso, el resultado que se obtendría será el Contenido
inverso, es decir lo que se produciría sería una devaluación.
En la práctica, este principio no tiene toda la relevancia que se supone, la aversión al riesgo o el
apetito por el riesgo juegan un papel más preponderante que las diferencias de rentabilidades.
También se debe considerar cuál es el papel político y/o económico del país con mayor o menor
tasa de rentabilidad. Lo anterior no significa que este efecto no sea importante para la dirección Anterior
de las corrientes de inversión y para el impacto sobre las tasas de cambio que dichos
movimientos originan.
Tasa de empleo
El uso de los factores de mano de obra, en especial, y de administración son la fuente natural de Siguiente
los ingresos de una comunidad y se pueden convertir en la demanda en los mercados de
productos. Mercados amplios son sinónimos de mayores ventas y por lo tanto de realización de
utilidades. Por tanto, el menor desempleo, atrae capitales extranjeros por el impacto positivo
que tiene sobre la disminución del riesgo. Ante las situaciones de mayor empleo, los
inversionistas tendrían una razón más para invertir en países con esta cualidad. El mercado de
capital local se fortalece y se presenta como lugar más seguro para invertir, los activos
financieros que se tranzan en este mercado tiende a una mayor valorización.
Como se ha estado indicando, los mercados de capitales que atraen inversionistas conllevan
también ingresos de divisas y por lo tanto a revaluación de la moneda nacional. En el caso de
tasas mayores de desempleo los efectos son los contrarios: procesos de devaluación.
Como se afirmó inicialmente, estos son los factores más relevantes para la formación de las
tasas de cambio y los movimientos de capitales entre los mercados internacionales. Existen una
cantidad adicional de elementos económicos que impactan los tipos de cambio y las dinámicas
de los mercados de capitales. La relevancia de los factores tiene que ver también con el lugar
económico y político del país sede del mercado de capitales y de divisas. En el caso de Estados
Unidos son varios los indicadores que se deben tener en cuenta y que no se incluyeron en este
primer grupo pero que se señalarán a continuación.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 13
 Indicadores económicos de los Estados Unidos Contenido
ALGUNOS INDICADORES
Se han escogido algunos de los indicadores diferentes a los presentados dentro de los términos
generales. Para una información completa sobre este tema se sugiere la lectura ECONÓMICOS DE ESTADOS
complementaria de esta unidad “Cómo Entender Los Indicadores Económicos de EE.UU.” y que UNIDOS 2
ha sido tomada de la página de Bancolombia, en su sección de investigaciones económicas,
publicada en septiembre de 2006. Adicional a los indicadores que se presentan aquí, existen • ISM Manufacturero: mide la producción Anterior
otros. La selección se realizó atendiendo al grado de relación del indicador con la formación de industrial, se analiza en conjunto con el
las tasas de cambio y el riesgo financiero. de servicios, buen resultado la
locomotora avanza a buen paso.
La economía de Estados Unidos es la locomotora de la economía mundial. Sí la locomotora • ISM no manufacturero: evalúa la
marcha bien la zozobra disminuye, los inversionistas consideran que un buen desempeño de la producción de servicios, los servicios
economía mundial permite tomar más riesgos. La aversión al riesgo baja y se tiene en mayor representan el 80% del PIB Siguiente
estima la rentabilidad. En estas condiciones, los capitales pueden tomar el camino de los Norteamericano. Aun en el caso de que
mercados emergentes. Sin embargo, sí las condiciones económicas de los países de la periferia el manufacturero presente caída leve, si
económica no es bueno, los capitales irán a los mercados tradicionales. Los inversionistas el de servicios crece es señal de buena
contextualizan los resultados de los índices norteamericanos con relación a los medidores de las salud de la economía.
economías del resto del mundo para tomar decisiones más acertadas.

Los indicadores adicionales de la economía de Estados Unidos son:

ALGUNOS INDICADORES
ALGUNOS INDICADORES
ECONÓMICOS DE ESTADOS ECONÓMICOS DE ESTADOS
UNIDOS 1 UNIDOS 3
• Creación mensual de empleo: mide el • Índice de precios al productor: permite
empleo que se creó en el mes anterior y
la tasa de desempleo. Buen resultado; la prever la inflación a futuro, aumento de
locomotora va bien. precios, aumento de costos a futuro para
• Confianza del consumidor: el consumo las empresas. La locomotora puede
es la variable que mueve la economía
entrar en dificultades en el futuro
norteamericana si hay confianza por
parte de quien consume, la demanda inmediato.
aumenta y la locomotora marcha bien. • Índice de precios al consumidor:
crecimiento del índice, disminución del
consumo nacional y la locomotora
disminuye la velocidad.

14 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 15

 LAS FUERZAS DE LOS MERCADOS Contenido
ALGUNOS INDICADORES FINANCIEROS INTERNACIONALES
ECONÓMICOS DE ESTADOS 1. APETITO POR EL RIESGO

UNIDOS 4 EL DESEO DE OBTENER ALTA RENTABILIDAD

EN INVERSIONES DE CORTO PLAZO. LOS
MERCADOS EMERGENTES CORRESPONDEN
• PIB o GDP: evalúa el crecimiento económico A ESTA FUERZA.
Anterior
de Estados Unidos. Un crecimiento notable 2. AVERSIÓN AL RIESGO
del PIB es señal de buen desempeño EL TEMOR A PERDER EN INVERSIONES DE
económico. La locomotora funciona muy CORTO PLAZO. LOS MERCADOS REFUGIO
CORRESPONDEN A ESTA FUERZA.
bien.
• Anuncios de política del FOMC: los informes
de la Reserva Federal se consideran el Siguiente
verdadero termómetro de la economía de
ese país y muestran hacia donde se dirigen 4.2 El riesgo financiero
las políticas económicas. El impacto es
directo sobre mercados de capitales y de
divisas.
LAS FUERZAS DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS INTERNACIONALES
1. APETITO POR EL RIESGO
3.1.2 Fundamentales sicológicos EL DESEO DE OBTENER ALTA RENTABILIDAD
EN INVERSIONES DE CORTO PLAZO. LOS
MERCADOS EMERGENTES CORRESPONDEN
En el tema de los riesgos financieros, quizás el mayor peso lo llevan los sicológicos. Como son las A ESTA FUERZA.

personas quienes en últimas toman las decisiones, lo que ocurre en la mente del inversionista 2. AVERSIÓN AL RIESGO
es el determinante de la conducta que asuma este participante en los mercados financieros y de EL TEMOR A PERDER EN INVERSIONES DE
CORTO PLAZO. LOS MERCADOS REFUGIO
divisas. De acuerdo con este postulado, es necesario profundizar en los aspectos sicológicos, por CORRESPONDEN A ESTA FUERZA.
tal razón se estudiará como un aparte diferente, haciendo la salvedad de que este enfoque es
parte integral de la formación de las tasas de cambio y la dinámica de los mercados de capitales.

LAS FUERZAS DEL MERCADO
En los mercados los participantes se mueven impulsados por dos grandes fuerzas. Estas fuerzas
se fundamentan en hechos económicos y políticos. La percepción que tiene cada una de estas
personas las hace actuar de manera diferente, pero guiada por unas las grandes fuerzas que
mueven los mercados de capitales y los de divisas. Las dos fuerzas son: el apetito por el riesgo y
la aversión al riesgo.
Quienes participan en el mercado buscan obtener la mayor rentabilidad, ellos consideran que
existen hechos que pueden impedir la obtención del objetivo propuesto. El temor a que se
presenten estos obstáculos constituye el riesgo. La actitud frente a este temor va desde la no
existencia del miedo, hasta el pánico total. Si bien los concurrentes no están en los extremos, sí
tienen un grado de temor mayor o menor que puede ser persistente u ocasional. Los grupos
frente al temor son apetito por el riesgo o la aversión al riesgo.

16 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 17

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4.3 Apetito por el riesgo 4.2.1 Apetito por el riesgo Contenido

Antes de explicar este concepto es necesario determinar quiénes son los participantes de las
dos clases de mercados que se están trabajando en la presente cartilla. Concurren a estos
mercados inversionistas que buscan obtener rentabilidades a través de la valorización de los
APETITO POR EL RIESGO
activos que negocian. El segundo grupo lo constituyen los negociantes de productos financieros
• CUANDO EXISTE UNA PERCEPCIÓN DE
cuya utilidad reside en especular mediante la compra y la venta en aquellos momentos que BUEN DESEMPEÑO DE LAS ECONOMÍAS DE Anterior
consideran oportuno realizar la operación correspondiente. Los primeros su ganancia depende LOS PAÍSES DESARROLLADOS, LOS
del valor propio del activo en el cual invierte. Se debe distinguir entre el inversionista de largo y INVERSIONISTAS ESTÁN DISPUESTOS A
el de corto plazo, los de largo plazo buscan obtener las rentabilidades derivadas de los ASUMIR RIESGOS BUSCANDO MAYORES
rendimientos periódicos que ofrece el activo financiero. Ejemplo; una viuda adquiere un bono RENTABILIDADES.
del tesoro de Estados Unidos, la pretensión de esta señora es recibir unos intereses semestrales
que le garanticen los ingresos suficientes para sus gastos. El bono lo mantendrá posiblemente • COMPORTAMIENTOS POSITIVOS DE LOS Siguiente
INDICADORES DE LOS PAÍSES DESARROLLADOS
hasta el vencimiento. En este caso la viuda realiza la inversión evitando al máximo el riesgo. El SE TOMAN COMO SEÑALES PARA BUSCAR
inversionista de corto plazo busca una ganancia rápida y estaría dispuesto a asumir un poco de ALTAS RENTABILIDADES.
riesgo. Ejemplo; un inversionista compra unas acciones de Microsoft, él espera que el precio de
la acción suba o que se mantenga por lo menos en su nivel y pueda recibir en este último caso
los dividendos correspondientes. El riesgo que asume este inversionista es de grado medio. El
segundo grupo está integrado por los especuladores. La línea divisoria entre los inversionistas
de corto plazo y los especuladores es tenue. La diferencia radica en que los especuladores
El apetito es sicológico. En términos generales, si la percepción sobre la realidad actual y la
asumen mayor riesgo y su única ganancia se deriva de la compra – venta de los instrumentos
percepción del futuro de la economía y/o la política nacional, y en especial la internacional, los
financieros.
inversionistas consideran que los riesgos son bajos; en este caso se sienten atraídos a tomar
El riesgo es una de las dos fuerzas del mercado por que impulsa o detiene a los participantes riesgos mayores a cambio de obtener mayores rentabilidades. Explorar mercados nuevos de
para realizar sus operaciones; dependiendo de ello el mercado será más o menos activo. El naciones en desarrollo se considera una alternativa que se puede asumir. Existen también
riesgo está ubicado, como se indicó anteriormente, en la mente de los participantes del participantes que aun en periodos no tan halagüeños y hasta de zozobra están dispuestos a
mercado. Existen teorías que exponen conceptos para tratar de entender esta fuerza del afrontar los peligros de adquirir instrumentos financieros en esos momentos. Esta clase de
mercado. concurrentes al mercado tienen similitud con los apostadores en juegos de azar.

18 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 19

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Contenido
MERCADOS EMERGENTES AVERSIÓN AL RIESGO
• LOS MERCADOS EMERGENTES SE • TEORÍA DE LAS PERSPECTIVAS “LAS
CARACTERIZAN PRINCIPALMENTE POR PERSONAS TOMAN DECISIONES EN
MAYORES RENTABILIDADES, NORMAS Anterior
ENTORNOS DE INCERTIDUMBRE
LAXAS Y MEJOR ACCESO Y RETIRO. APARTÁNDOSE DE LAS PROBABILIDADES
• CUANDO EXISTE APETITO POR EL ESTADÍSTICAS, TOMANDO ATAJOS
RIESGO, LOS INVERSIONISTAS BUSCAN HEURÍSTICOS” DANIEL KAHNEMAN
ESTA CLASE DE MERCADOS.
• UN ATAJO HEURÍSTICO ES LA AVERSIÓN A Siguiente
• SI LOS CAPITALES SE DIRIGEN A ESTOS
LA PÉRDIDA, UN INDIVIDUO PREFIERE NO
MERCADOS LAS MONEDAS DE LOS PERDER 1000 EUR QUE GANAR 1000 EUR.
PAÍSES EMERGENTES SE REVALUAN. ESTO ES UNA ASIMETRÍA EN LA TOMA DE
DECISIONES.

La concurrencia a mercados emergentes es mayor cuando la economía mundial tiene buenos

signos. Como se expuso en la presentación de los indicadores de la economía de los Estados
Unidos, es necesario contextualizar la afirmación anterior. La regla general es la ya expresada,
sin embargo existen ocasiones en que a pesar de que la economía mundial presente una buena
sintomatología, los capitales no fluyen hacia los mercados nuevos. Entre otros casos, esto suele
pasar por las siguientes razones:
a) Las condiciones del mercado de los Estados Unidos o de otras naciones desarrolladas
muestran factores como la tasa de interés, el crecimiento del PIB y los niveles de consumo
son muy elevados con relación al de los mercados emergentes, lo que hace que los
inversionistas prefieran mantener sus capitales en esos mercados tradicionales.
b) Caída en el precio de los comodities que exportan los países emergentes y buen desempeño
de las economías desarrolladas.
c) Tensiones políticas internacionales al tiempo que las economías de los mercados
tradicionales presentan buenos resultados.
4.3 Aversión al riesgo
Daniel Kahneman, sicólogo premio nobel de economía en el 2002, en la “Teoría de Las
Perspectivas” afirmó que en ambientes de incertidumbre los inversionistas toman decisiones
que no se basan en las probabilidades y se cimientan en la creatividad empírica. Un atajo que
toman los inversionistas ante una nueva situación económica o política es basarse en sus
propias ideas y experiencias y no en las predicciones de los expertos, que se fundamentan en las
estadísticas. Varios inversionistas actúan con un pensamiento lateral o divergente. Este
pensamiento utiliza atajos heurísticos (creatividad, experiencia e imitación) en el cual la
aversión al miedo es el elemento que se contempla en la toma de decisión. Los humanos
prefieren no ganar antes que perder. Ejemplo; una persona gana un millón de pesos y pierde a
la vez 700.000 pesos y la sensación que prevalece es la de la pérdida sobre la ganancia. En
quienes es más fuerte esta sensación, la aversión al riesgo será más acentuada y en sus
inversiones el miedo sería la fuerza determinante. Para los inversionistas con mayor aversión al
riesgo y en los momentos de crisis económicas mundiales los mercados tradicionales son una
buena alternativa.

El miedo a perder para muchos inversionistas es mayor a la posibilidad de ganar. Esta clase de
participantes de los mercados generalmente invierten a largo plazo y lo hacen mediante los
productos financieros de renta fija o de emisores de alta tradición. Buscan mercados muy
organizados, disciplinados y con reglas claras. En casos y/o mercados para ellos nuevos, muy
especiales, se atreven a invertir en productos diferentes a los que acostumbran.

20 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 21

 Contenido
MERCADOS REFUGIOS
FUNDAMENTALES SICOLÓGICOS
• EN ESTOS MERCADOS EXISTEN NORMAS
ESTRICTAS, ESPECULACIÓN RESTRINGIDA, Anterior
TRADICIÓN DE SERIEDAD, RESPALDO FACTORES DE RIESGO 2
GUBERNAMENTAL, COTIZACIÓN DE • RIESGO SOBERANO: LA PROBABILIDAD QUE UN
EMPRESAS SÓLIDAS. A ESTOS MERCADOS GOBIERNO NO CUMPLA CON EL PAGO DE SUS
ACUDEN LOS INVERSIONISTAS EN DEUDAS POR RAZONES ECONÓMICAS Y
MOMENTOS DE PERCEPCIÓN DE CRISIS FINANCIERAS.
INTERNACIONALES. Siguiente
• EN LOS MOMENTOS QUE SE BUSCA • RIESGO ESPECÍFICO: HACE REFERENCIA A LA
REFUGIO, LAS DIVISAS FUERTES TIENDEN A INCAPACIDAD DE PAGO DE ENTIDADES Y
REVALUARSE. EMPRESAS DEL SECTOR PRIVADO DERIVADO DE
CONFLICTOS, DEVALUACIONES Y RECESIÓN QUE
OCURRA EN EL PAÍS DEL DEUDOR.

4.4 Factores sicológicos generales

Los factores sicológicos más conocidos son:

FUNDAMENTALES SICOLÓGICOS
FUNDAMENTALES SICOLÓGICOS

FACTORES DE RIESGO 1 • PERCEPCIÓN DEL ESTADO DE LA ECONOMIA

• ILIQUIDEZ, NO CONTAR CON LAS DIVISAS EN EL • PERCEPCIÓN DEL FUTURO DE LA ECONOMÍA

MOMENTO REQUERIDO. SE CONOCE TAMBIÉN
COMO RIESGO DE TRANSFERENCIA.
• ACEPTACIÓN DE PRONÓSTICOS SOBRE EL
MERCADO
• INFRAESTRUCTURA QUE DIFICULTE LAS
OPERACIONES QUE REQUIEREN GRAN RAPIDEZ.
• PERCEPCIÓN DEL RIESGO POLÍTICO
• SUSPENSIÓN DE PAGOS (DEFAULT)

22 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO] [ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 23

 Los factores sicológicos son en esencia la percepción que tienen los concurrentes a los
mercados de capitales y de divisas sobre hechos o situaciones reales que se puedan llegar a
presentar. Los factores son conjeturas sobre el futuro y por tanto están sesgados por las
percepciones individuales y estas se basan en la forma de pensar de cada quien. De acuerdo a
las apreciaciones de los inversionistas se tendrá una mayor o menor sensación en conjunto del
riesgo. Nueve son los factores que sicológicamente se manejan como posibles riesgos
financieros en el orden internacional.
4.4.1 Iliquidez
La percepción sobre la capacidad futura del mercado de facilitar la conversión a divisas
extranjeras de las inversiones que se realicen en moneda nacional del país sede del mercado.
Esta capacidad depende básicamente del monto de divisas diarias que se negocian en el
mercado de divisas. Ejemplo: en el año 2014 el monto promedio de dólares negociados era de
840 millones de dólares. Una inversión superior a 25 millones de USD generaría en los
momentos de conversión USD/COP y COP/USD distorsiones tan fuertes que dificultarían la
inversión.
4.4.2 Infraestructura
Los inversionistas tienen consideraciones acerca de la liquidez de su inversión y la rapidez para
entrar o sacar sus capitales hacia y desde el mercado. Con la globalización y los desarrollos de
las denominadas TIC, las operaciones se deben realizar en segundos. Una pequeña demora
puede significar grandes pérdidas o por lo menos el sacrificio de buenas oportunidades. Este
riesgo lo determina la calidad de la infraestructura en TIC.
4.4.3 Suspensión de pagos (default)
En el punto 2.1.2 se trató este tema.
4.4.4 Riesgo soberano
En este caso es el estado quien manifiesta su incapacidad para pagar. Los inversionistas
consideran este riesgo como uno de los más graves, toda vez que no solamente el problema se
queda en la deuda pública sino que arrastra a la privada.
24 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]
4.4.5 Riesgo específico Contenido
El no pago concierne solamente al emisor privado del instrumento financiero. El no pago estaría
determinado no solo por razones al interior de la entidad o empresa sino también a factores del
entorno nacional y extranjero.
Anterior
4.4.6 Percepción de la economía
En la explicación de los fundamentales económicos se explicó desde el ángulo netamente
económico. En el presente punto se trata de la apreciación individual del inversionista sobre el
estado de la economía. La evaluación puede coincidir o no con la general y/o la de los expertos.
Siguiente
4.4.7 Percepción del futuro de la economía
Al igual que en el punto anterior la percepción del inversionista es individual y puede considerar
que los aciertos o problemas económicos hacia el futuro son mayores o menores que los
considerados por los demás.
4.4.8 Aceptación de los pronósticos sobre el mercado
El inversionista tiene su propio concepto sobre la dinámica de los mercados. Esta opinión, por
ser individual, es la que permite que las conductas de los participantes sean diferentes y haya
siempre quienes ofrezcan y quienes demanden un activo financiero. Si todos tuviesen las
mismas percepciones no habría mercados.
4.4.9 Percepción del riesgo político
Este aspecto es el más divergente. Las creencias políticas hacen que se sobrestimen o
subestimen los hechos políticos presentes y futuros.
[ MERCADO DE CAPITALES Y MANEJO DE TASAS DE CAMBIO] 25
 Los factores sicológicos son en buena parte los causantes de la diversidad de conductas y por tal Contenido
razón los concurrentes a los mercados estiman riesgos mayores o menores y difieren por tanto
de la compensación en rentabilidades esperadas. Las posiciones de asumir riesgos o de cautela
se fundamentan en las percepciones individuales, sin olvidar que las conductas generales
pueden arrastrar las individuales, como en los casos de “efecto rebaño”.

Los futuros profesionales en negocios internacionales deben poseer un conocimiento general y Anterior
claro sobre los riesgos financieros. Es cierto que su futura vida laboral no incluye operar
directamente en los mercados de capitales y de divisas, sin embargo es obligatorio este
conocimiento para poder actuar de manera integral en la gestión de las diferentes clases de los
negocios internacionales.

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26 [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO]