Clase 3: Valorización de renta variable

1.- Repaso clase anterior (bonos) (15 minutos).

Hace dos años atrás, cuando la TIR de mercado era del 5% semestral, un inversionista compró un bono
recién emitido a un principal de UF 1000 a una TIR de emisión del 3% trimestral que pagará cinco
cupones, uno cada año, los cuales contienen solo intereses y amortiza todo el principal en el último
cupón.
Hoy, el inversionista ha decidido vender este bono cuando la TIR de mercado en dicho momento era del
8% anual. Se pide:
a) El precio del bono al momento de la compra.
b) El precio del bono al momento de la venta.
c) Rentabilidad anual promedio de la operación de compraventa.
2.- PREGUNTA 9 ENERO-2018
La empresa ABC tiene como política repartir como dividendo el primero día hábil de cada año (a
perpetuidad) la totalidad de su utilidad anual que asciende a $150.000.000. Sin embargo, un asesor del
gerente de finanzas le indica que si se reinvirtiera un 50% de sus utilidades permitiría que estas
utilidades crezcan a una tasa anual del 4% anual perpetuo. Asuma una tasa libre de riesgo de 4% anual y
una prima o premio unitario por riesgo de mercado de 8 puntos porcentuales. El actual beta
patrimonioal de la empresa ABC es 0,9. La empresa posee 1.000.000 acciones. Asuma que este análisis
se hace justo la última semana de diciembre (vale decir, pocos días antes del reparto de dividendos).
a.- El valor económico del patrimonio de ABC y de cada acción si la empresa decide continuar con su
actual política de repartir la totalidad de su utilidad anual.
b.- El valor económico del patrimonio de ABC y de cada acción si la empresa decide retener a
perpetuidad, el 50% de su utilidad neta.
c.- Determine la TIR implícita en los proyectos que generan un crecimiento perpetuo del 4% anual.
d.- Concluya con su recomendación al Gerente de Finanzas y explique claramente sus razones.
3.- PREGUNTA 9 JULIO 2018
Una empresa 100% patrimonio que crece a una tasa 𝑔 = 4% anual reinvierte la totalidad de la
depreciación de cada ejercicio con objeto de mantener la capacidad de producción. Reparte el 60% de
las utilidades en dividendos. Reinvierte el 40% de las utilidades en nuevos proyectos. La tasa de
impuestos corporativos es de un 20%. En el mercado la acción se tranza a $800 y la utilidad por acción
del último año fue de $120. Se pide:
a) Determine el costo de capital con que el mercado descuenta los flujos de dividendos perpetuos de
esta empresa.
b) Determine la rentabilidad implícita de los proyectos (TIR) y concluya con su opinión en relación a la
creación de valor para los accionistas de esta empresa según los resultados obtenidos. (10 ptos).

Soluciones:
2a: 1489
1a: 1083,67 2b: 1158 3a: 13,36%
1b: 1117,28 2c: 8% 3b: 10%, se destruye valor
2d: No se recomienda

(Actualizado el 10-11-2019 www.deltapositivo.cl)

 Solución: Clase 3: Valorización de renta variable
1.- Repaso clase anterior (bonos) (15 minutos).
Hace dos años atrás, cuando la TIR de mercado era del 5% semestral, un inversionista compró un bono
recién emitido a un principal de UF 1000 a una TIR de emisión del 3% trimestral que promete pagar
cinco cupones, uno cada año, los cuales contienen solo intereses y amortiza todo el principal en el
último cupón.
Hoy, el inversionista ha decidido vender este bono cuando la TIR de mercado en dicho momento era del
8% anual. Se pide:
a) El precio del bono al momento de la compra.
2
𝑇𝐼𝑅𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = 1 + 0,05 − 1 = 10,25%
4
𝑟𝑐𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = 1 + 0,03 − 1 = 12,55%
1000 ∗ 0,1255 1 1000
𝐵= 1− 5
+ 5
= 1086,63
0,1025 1 + 0,1025 1 + 0,1025

b) El precio del bono al momento de la venta.

1000 ∗ 0,1255 1 1000
𝐵= 1− 3
+ 3
= 1117,26
0,08 1 + 0,08 1 + 0,08

2.- PREGUNTA 9 ENERO-2018

La empresa ABC tiene como política repartir como dividendo el primero día hábil de cada año (a
perpetuidad) la totalidad de su utilidad anual que asciende a $150.000.000. Sin embargo, un asesor del
gerente de finanzas le indica que si se reinvirtiera un 50% de sus utilidades permitiría que estas
utilidades crezcan a una tasa anual del 4% anual perpetuo. Asuma una tasa libre de riesgo de 4% anual y
una prima o premio unitario por riesgo de mercado de 8 puntos porcentuales. El actual beta
patrimonioal de la empresa ABC es 0,9. La empresa posee 1.000.000 acciones. Asuma que este análisis
se hace justo la última semana de diciembre (vale decir, pocos días antes del reparto de dividendos).
a.- El valor económico del patrimonio de ABC y de cada acción si la empresa decide continuar con su
actual política de repartir la totalidad de su utilidad anual.
𝑏𝑒𝑡𝑎 → 𝑡𝑎𝑠𝑎 → 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟
Tasa de descuento relevante (𝒌𝒆 ): Dividendo (flujo de caja):
𝑘𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐿 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 𝐹 = 𝑈 ∗ 𝑡𝑑𝑖𝑣
𝑘𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐿 ∗ 𝑝𝑚 𝐹 = 𝑈 ∗ (1 − 𝑡𝑟𝑒𝑡 )

𝑘𝑒 = 0,04 + 0,9 ∗ 0,08 = 0,112 𝐹 = 150 ∗ 1 = 150

Precio de la acción (valor de mercado):

0 1…∞
150 150
150
𝑃 = 150 + = 1489,29 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
0,112
1489,29 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑃𝑎𝑐𝑐 = = $1489.29
1 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠

(Actualizado el 10-11-2019 www.deltapositivo.cl)

b.- El valor económico del patrimonio de ABC y de cada acción si la empresa decide retener a
perpetuidad, el 50% de su utilidad neta.
𝑏𝑒𝑡𝑎 → 𝑡𝑎𝑠𝑎 → 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟
Tasa de descuento relevante (𝒌𝒆 ): Precio de la acción (valor de mercado):
𝑘𝑒 = 0,112 0 1…∞
Dividendo (flujo de caja): 75 78
𝐹 = 𝑈 ∗ 𝑡𝑑𝑖𝑣 𝑔 = 4%

𝐹 = 𝑈 ∗ (1 − 𝑡𝑟𝑒𝑡 ) 78
𝑃 = 75 + = 1158.33
0,112 − 0,04
𝐹 = 150 1 − 0,5 = 75
1158.33 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑃𝑎𝑐𝑐 = = $1158.33
1 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
c.- Determine la TIR implícita en los proyectos que generan un crecimiento perpetuo del 4% anual.

𝑔 = 𝑇𝐼𝑅 ∗ (1 − 𝑡𝑑𝑖𝑣 )
0,04
𝑇𝐼𝑅 = = 0,08
0,5

d.- Concluya con su recomendación al Gerente de Finanzas y explique claramente sus razones.
𝑘𝑒 = 𝑇𝐼𝑅
0,112 > 0,08
R: No se recomienda retener el 50% de las utilidades porque los proyectos realizados generan un 8%
de rentabilidad implícita, lo cual está por debajo del 11,2% exigido. Esto produciría una baja del valor
del patrimonio y, en consecuencia, el precio de la acción, lo cual destruye valor para los accionistas.
3.- PREGUNTA 9 JULIO 2018
Una empresa 100% patrimonio que crece a una tasa 𝑔 = 4% anual reinvierte la totalidad de la
depreciación de cada ejercicio con objeto de mantener la capacidad de producción. Reparte el 60% de
las utilidades en dividendos. Reinvierte el 40% de las utilidades en nuevos proyectos. La tasa de
impuestos corporativos es de un 20%. En el mercado la acción se tranza a $800 y la utilidad por acción
del último año fue de $120. Se pide:
a) Determine el costo de capital con que el mercado descuenta los flujos de dividendos perpetuos de
esta empresa.
𝑏𝑒𝑡𝑎 → 𝑡𝑎𝑠𝑎 → 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟
Tasa de descuento relevante (𝝆): Precio de la acción:
𝜌 =? 0 1…∞
74,88
Dividendo (flujo de caja):
𝑔 = 4%
𝐹 = 𝑈 ∗ 𝑡𝑑𝑖𝑣
𝐹 = 𝑈 ∗ (1 − 𝑡𝑟𝑒𝑡 ) 74,88
800 =
𝐹 = 120 ∗ 0,6 = 72 𝜌 − 0,04
74,88
= 𝜌 − 0,04
800
74,88
+ 0,04 = 𝜌
800
0,1336 = 𝜌

(Actualizado el 10-11-2019 www.deltapositivo.cl)

b) Determine la rentabilidad implícita de los proyectos (TIR) y concluya con su opinión en relación a la
creación de valor para los accionistas de esta empresa según los resultados obtenidos. (10 ptos).
0,04
𝑇𝐼𝑅 = = 0,1
0,4
R: Retener el 40% de las utilidades destruye valor para los accionistas porque la rentabilidad implícita
del 8% de los proyectos es inferior al 13,36% exigido por los accionistas.

(Actualizado el 10-11-2019 www.deltapositivo.cl)