Autor: Emilio Gamarra Mompeán DF-11-02170-03

GESTIÓN DEL RIESGO DE RENTA VARIABLE

A continuación, vamos a analizar el riesgo de renta variable o equity y los instrumentos que
tenemos para hacerlo. Previamente haremos una pequeña descripción del mercado de renta
variable sus componentes y peculiaridades.

Introducción al mercado de renta variable

Cuando nos referimos a renta variable, lo hacemos al conjunto de
instrumentos financieros que no permiten conocer por anticipado la
rentabilidad que se obtendrá. A diferencia de la renta fija, los flujos de
renta variable son indeterminados y desconocidos. En un activo de
renta variable lo único que conocemos el precio de compra o de
venta.
El ejemplo típico de un instrumento de renta variable son las acciones
de las sociedades. Estos títulos convierten en accionista y por tanto
en propietario a su poseedor, otorgándole una serie de derechos
políticos y económicos, entre los que podemos citar: “A diferencia de la renta
Recibir el dividendo; fija, los flujos de renta
variable son
Derecho preferente de suscripción en la emisión de acciones; indeterminados y
Poder vender el titulo; desconocidos”

Participación en la liquidación de la sociedad;

Votar en la junta de accionistas

La retribución o ganancia del accionista se da básicamente a través

del reparto de dividendo del ejercicio (pay-out), cuando hay beneficios
y acuerdo para su reparto, y mediante la posible plusvalía o
revalorización de los títulos.
Sin embargo, existen otros activos financieros que se han ido
“creando” con el paso del tiempo y según han evolucionado los
mercados financieros. Nos referimos a los índices.

Los índices bursátiles

Son estadísticos que permiten aproximar el comportamiento o
rentabilidad de un mercado o sector a lo largo del tiempo. Los índices
de mayor aceptación por parte de los operadores son usados en las
estrategias de gestión de carteras, tanto pasiva (réplica del índice en
la medida que este se mueva), como activa (midiendo la bondad de la
gestión como el diferencial de rentabilidad ajustada al riesgo respecto
de la del índice de referencia) como referencias o benchmarks.
Para la definición de un índice, deberemos seleccionar los títulos que
lo van a componer, optimizando la correlación con el mercado o
sector del que se trate para asignarle posteriormente la ponderación o
peso que va a tener cada valor en el índice para adecuar la influencia
a la importancia del mismo, y proceder a su formulación.

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El IBEX – 35 ®
Es el índice oficial del Mercado Continuo Español y el activo
subyacente de los futuros y opciones negociados en MEFF. Se
compone de los 35 valores más líquidos cotizados en el Sistema de
Interconexión Bursátil de las cuatro Bolsas Españolas, ponderados
por su capitalización.
Se calcula y difunde en tiempo real y se tiene como valor base el
índice 3000, el cierre del mercado del día 29 de diciembre de 1989.
Su composición se revisa con carácter ordinario cada seis meses
naturales por un Comité que es el responsable de la gestión del
índice, atendiendo a factores de liquidez como son:
El volumen negociado en el mercado;
La “calidad” de ese volumen contratado;
Las suspensiones de negociación que pueden haber sufrido los
valores. “El IBEX- 35 es el índice
oficial del Mercado
Para incorporar un valor al Ibex-35, su capitalización media a Continuo Español y el
computar en el índice deberá ser superior al 0,30% de la activo subyacente de los
capitalización media del índice durante los seis meses previos a la futuros y opciones
revisión. También pueden realizarse revisiones extraordinarias si así negociados en MEFF”
lo decide el Comité Asesor Técnico.
En el cálculo de la ponderación deberemos tener en cuenta el número
de acciones de cada compañía. Sin embargo, este debe ser ajustado
por su capital flotante (free float). A estos efectos, se considera capital
flotante el complementario al “capital cautivo”. De esta manera
evitamos que valores con mucha capitalización, pero con poca
liquidez puedan distorsionar el índice.

El EURO STOXX 50 ®
El Dow Jones EURO STOXX 50 es el índice de referencia de la bolsa
de la Eurozona. Fue creado en febrero de 1998. Está elaborado por
STOXX Limited. Al igual que el IBEX Español y casi la mayoría de
índices mundiales, es un índice ponderado por capitalización bursátil,
lo cual significa que no todas las empresas que lo forman tienen el
mismo peso.
Es el subyacente de los futuros y opciones de renta variable de la
Eurozona, habiendo desplazado de las carteras de los gestores de
renta variable a los índices nacionales, por su liquidez y
representatividad.
El método de ajuste es parecido al del IBEX, es decir, se tiene en
cuanta el Free float pero con un techo del 10% en ponderación, que
ningún valor puede superar. Su revisión se realiza anualmente en
septiembre. Toma un valor base de 1,000 desde el día 31 de
diciembre de 1991.

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Evolución del los índices Nikkei, Eurostoxx50, IBEX35 y S&P500

Otros productos negociados: ETF’s y CFD’s

Los productos negociables en el mercado de renta variable son, entre
otros, los siguientes:

Acciones
“Las acciones son la
Como hemos visto las acciones son la unidad básica de negociación unidad básica de
del mercado. En España, aparte del mercado continuo, es de negociación del
destacar el Latibex: http://www.latibex.com/esp/home.htm mercado”
Es la plataforma de negociación y liquidación en Europa de las
principales empresas latinoamericanas denominadas en Euros
latinoamericanas, cotizadas en euros, lo que permite eliminar la
complejidad del tipo de cambio con divisa que, a veces, no son
convertibles. Los valores se negocian y liquidan como cualquier otro
valor cotizado en la Bolsa española. Entre los valores que se
negocian podemos citar a Bradesco, Petrobras, Enersis o Endesa
Chile.

Mercado de ETF (Exchange Traded Funds o Fondos Cotizados

en Bolsa)
Son instituciones de inversión colectiva cuyo objetivo es replicar la
evolución de un índice o de una cesta de valores y cuyas
participaciones o valores se negocian en mercados bursátiles
electrónicos en tiempo real con las mismas características que se
aplican a cualquier otro valor cotizado. Por tanto, los ETF no tienen

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fecha de vencimiento, como puedan tenerla los futuros y las

opciones.
Son fondos de inversión cuyas participaciones se negocian y liquidan
exactamente igual que las acciones. A diferencia de las
participaciones de los fondos tradicionales, que solamente se pueden
suscribir o reembolsar a su valor liquidativo (valor total de la cartera
del fondo - gastos / nº de participaciones) que necesariamente se
calcula tras el cierre de cada sesión, los ETF se compran y venden en
Bolsa, como cualquier acción, con las mismas comisiones.
Mientras el valor liquidativo de un fondo se fija una vez al día, el
precio de la participación del ETF será el de mercado en cada
momento. La evolución de los precios de los valores que componen
la cartera del fondo determinará el precio de mercado del fondo y, al
cierre de la sesión, el valor liquidativo.
La información relevante sobre el mismo (precios y volúmenes, valor
liquidativo indicativo en cada momento del fondo, composición diaria
de la cesta y valor liquidativo diario), se difunde en tiempo real. “Mientras el valor
liquidativo de un fondo se
En todo ETF existen dos figuras relevantes:
fija una vez al día, el
El Gestor del fondo es el único con la capacidad de emitir y precio de la participación
reembolsar las participaciones que se negociarán en mercado, siendo del ETF será el de
el responsable de calcular el valor liquidativo del fondo y de mantener mercado en cada
la cartera ajustada a la composición del correspondiente índice momento”
subyacente.
El Especialista, por el contrario, es el encargado de dotar de
liquidez y profundidad (cotizando una horquilla de precios máxima
para un determinado volumen) al ETF así como para favorecer su
difusión y proceso de formación de precios. Cada valor o ETF
negociado deberá tener al menos un especialista.

Los CFD’s
Los CFD o “Contratos por diferencias” son instrumentos financieros
en los que el inversor y una contrapartida pactan el intercambio de los
precios de compra y venta de un activo subyacente (que puede ser
de cualquier tipo: acciones, índices, divisas, deuda, tipos de interés,
materias primas, etc.)
Por tanto es un contrato over the counter u OTC, es decir, que
incorpora riesgo de contrapartida. Por ello, la contrapartida, nos
exigirá una garantía (normalmente un porcentaje del efectivo, en
metálico) para hacer frente a ese riesgo.
Permite posicionarse alcista o bajista frente al activo, por cuanto no
hay que tener el activo en sí sino que solo se liquida la diferencia de
precios. Se compra el CFD si apostamos a subidas del activo (sin
estar obligado a comprarlas) y se vende el CFD si lo hacemos a
bajadas (sin necesitar tenerlas físicamente).
Los CFD tienen todas la ventajas de los futuros y opciones (léase
apalancamiento, posibilidad de ponerse bajista y liquidación diaria)
pero sin sus inconvenientes (no tiene vencimiento y no hay que

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cambiar de contrato, el famoso rollover) para mantener las posiciones

a largo plazo), permitiendo replicar directamente el movimiento de las
acciones (es decir, si compramos un CFD sobre una acción que paga
dividendos, los cobraremos, mientras que si lo vendemos nos lo
cargarán).
Sin embargo, hay que tener en cuenta que aunque la posición en
CFD se puede mantener abierta a largo plazo, las contrapartidas
“Los CFD tienen todas la
pueden cargarnos costes de financiación, en el caso de compra de
ventajas de los futuros y
CFD, aunque en una venta de CFD, esos intereses los cobra el
opciones pero sin sus
inversor.
inconvenientes”

Ejemplo

Se compran 2.000 CFD sobre EGM. EGM cotiza @ 5€

Garantías: 10%, coste de financiación: 1%.
Comprador paga 10% * (2000 * 5€) = 1.000€
-1.000,00 €
(posición nominal: 10.000€)
Comprador paga 1% * (2000 * 5€) * 1/365 = 0.55€
0,27 €
por cada día que la posición está abierta..
Día #1: EGM cierra @ 5,50€; P&L = (5,50-5,00) *
1.000,00 €
2.000 =
Día #2: EGM cierra @ € 4,75; P&L = (4,75-5,50) *
-1.500,00 €
2.000 =
Día #3: EGM paga un dividendo de 0,05 euros
por acción y cierra @ 5,25€. Inversor cierra la 1.100,00 €
posición
La garantía se devuelve. 1.000,00 €

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