Guia de Mercados para Asesores Financieros

GUIA DE MERCADOS
PARA ASESORES FINANCIEROS

RENTA FIJA,RENTA VARIABLE
Y DERIVADOS
GUÍA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS
Primera edición: Junio de 2019
Autorregulador del Mercado de Valores

(AMV)
Gerencia de Certificación e Información.
Este material es propiedad de AMV, es de

consulta gratuita y se encuentra prohibida
su venta y su uso para fines comerciales.
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Diseño y Diagramación:
Artmedia Estudio Diseño
www.artmediaestudio.com
2
Contenido
Presentación 6
El día del examen 7
Introducción 9
Parte 1, Mercado de Renta Fija 10
1. Conceptos básicos: 11
1.1. Instrumentos de Renta Fija a tasa fija
1.2. Instrumentos de Renta Fija a tasa variable
2. Cálculo de instrumentos 17
2.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)
2.2. Títulos negociados por precio sucio
2.3. Títulos al Descuento
2.4. Plazo
2.5. Valor presente
2.6. Títulos de Renta fija a tasa fija o a tasa variable
2.7. Precio limpio
2.8. Precio sucio
2.9. Interés acumulado y Valor del Cupón
2.10. Strip de TES
2.11. TES principal
2.12. TES cupón
3. Títulos de deuda pública 27

3.1. TES de corto plazo
3.2. Títulos del Banco de la República (TBR)
3
3.3. TES largo plazo - TES Clase B

3.3.1. TES a tasa fija
3.3.2. TES a tasa variable
3.3.3. TES UVR
3.3.4. TES IPC
3.3.5. TES global
4. Otras clases de títulos de Renta fija: conceptos y características 35

4.1. Certificados de Depósito a Término (CDT)
4.2. Bonos
4.3. Papeles comerciales
4.4. Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)
4.5. Títulos de Reducción de Deuda (TRD)
4.6. Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS)
4.7. Titularizaciones
4.7.1. ¿Qué es posible de titularizar?
4.8. Bonos pensionales
4.9. Bonos Fogafín
5. Riesgos involucrados en el mercado de Renta fija 48

5.1. Riesgo de Mercado, Riesgo de Crédito y Riesgo de Liquidez
6. Escala de calificación en títulos de Renta fija 49

6.1. Calificación de títulos de corto plazo
6.2. Calificación de títulos de largo plazo
Referencias y bibliografía 54
4
Parte 2, Mercado de Renta Variable 58
1. Conceptos básicos 59
1.1. Tipos de acciones
1.2. Concepto de rentabilidad de las acciones
1.2.1. Dividendo
1.2.2. Valorización en el mercado secundario
1.2.2. Derecho de preferencia en la suscripción y su negociación
1.3. El valor y el precio de las acciones
1.4. American Depositary Receipt (ADR) y Global Depositary Receipt
(GDR)
1.4.1. Niveles de implementación
1.5. Clases de Clientes
Parte 3, Mercado de Derivados 75
1. Conceptos básicos 76
1.1. Finalidad económica del mercado de derivados
1.2. Especulación
1.3. Tipo de mercado según lugar de negociación
2. Descripción de los productos derivados básicos 81

2.1. Forwards y futuros
2.2. Swaps
2.3. Opciones
2.4. Resumen
5
Presentación
Para el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) la ele-

vación de los estándares de idoneidad profesional es un elemento de primer
orden.
En tal sentido, se presentan a la industria, y al público general, las guías de

estudio como herramientas complementarias para la preparación de los exá-
menes de certificación.
Este documento se apoya en los temarios publicados en la página web de

AMV que comprenden las materias a evaluar en los exámenes de idoneidad
profesional.
La inclusión de algún enlace o documento no implica la recomendación o

aprobación de los puntos de vista expresados en él. Se advierte que la infor-
mación que contienen las guías solo podrá usarse para consultas personales,
respetando las leyes vigentes de derechos de autor.
6
El día del examen
El profesional que haya programado una sesión de examen recibirá una cita-
ción dos días antes de la fecha programada, en la cual se especifican la hora de
registro y de inicio de sesión. Es importante llegar 30 minutos antes del inicio del exa-
men, una vez inicie la sesión no se permitirá la entrada a ningún profesional.
Si usted desea reprogramar su examen, podrá hacerlo como máximo hasta las
23:59 horas del tercer día hábil previo a su examen.
Recuerde llevar a la sesión su cédula de ciudadanía, cédula de extranjería, pa-

saporte o contraseña vigente, ya que de lo contrario no se le permitirá presentar el
examen.
Usted podrá ingresar a la sesión calculadora financiera. Se le proporcionarán ho-

jas y elementos de escritura, para realizar cualquier cálculo que necesite, las hojas
deberán, sin excepción, ser entregadas al finalizar la sesión.
Está prohibido ingresar celulares, agendas electrónicas, relojes inteligentes o

cualquier otro dispositivo que pudiera ser usado para acceder a información o
contenidos relacionados con el examen a presentar.
Le recordamos que de acuerdo con los deberes de los aspirantes o examinados

(Artículo 159 del reglamento de AMV), los aspirantes deberán abstenerse de tener
o intentar tener acceso por cualquier medio al banco de preguntas, copiar o in-
tentar copiar durante el examen, estar en posesión de elementos prohibidos o no
autorizados expresamente por AMV durante la presentación del examen, realizar
7
cualquier conducta constitutiva de fraude durante la presentación del examen o

en relación con el mismo, entre otros. El incumplimiento de los deberes por parte
de aspirantes o examinados se considerará como una infracción disciplinaria en
contra de los reglamentos de autorregulación
8
Introducción
La actividad de Asesoría cumple un papel fundamental para el mercado finan-

ciero en Colombia, esta lo provee con mecanismos de información, acceso y pro-
tección, para beneficio del público que desea participar en el mercado. A su vez,
los Asesores cumplen un papel relevante en el mercado, suministrando la infor-
mación fundamental que el público necesita para tomar decisiones de inversión,
desinversión o celebrar de operaciones sobre valores y sobre derivados financieros.
La actividad de Asesoría se desarrolla bajo los parámetros descritos en el Decreto
2555 de 2010.
Reconociendo la importancia que representa un adecuado conocimiento de

los mercados de Renta Fija, Renta Variable y Derivados, el Autorregulador del Mer-
cado de Valores (AMV) presenta a los profesionales y a la industria la Guía de
Mercados para Asesores Financieros. Esta guía es una herramienta de apoyo en la
preparación para la certificación de Asesores y describe los elementos principales
relacionados con los mercados de Renta Fija, Renta Variable y Derivados, evalua-
dos en su examen de idoneidad. El documento está dividido en tres partes, cada
una corresponde a uno de los mercados indicados.
La guía inicia con la presentación del mercado de Renta Fija y sus instrumentos.
En principio, se describe el cálculo de precios para instrumentos de Renta Fija, se
muestran las características de los principales títulos de deuda pública y de deuda
privada en Colombia, y se explican los principales riesgos de las inversiones en el
mercado de Renta Fija, incluyéndose la descripción de las Escalas de Calificación
Crediticia.
La segunda parte de la guía presenta conceptos fundamentales relacionados

con el mercado de Renta Variable. En esta sección se explican los tipos de accio-
nes emitidas por los emisores colombianos, su rentabilidad, y los tipos de clientes
que realizan inversiones en el mercado.
La guía concluye con la explicación de las características del mercado de Deri-

vados, caracterizando el propósito de este mercado y especificando los principa-
les tipos de contratos que allí se negocian.
9
PARTE I
MERCADO DE
RENTA FIJA
1. Conceptos básicos
Objetivos de aprendizaje
Identificar el mercado de Renta fija y comprender sus características.
Distinguir activos de Renta fija con tasa fija y con tasa variable y com-
prender como se calcula su liquidación.
1.1. Instrumentos de Tasa fija
Los instrumentos de tasa fija hacen referencia a títulos representativos de una

deuda con un pago periódico a una tasa fija sobre el valor nominal de una inver-
sión y los emisores deben responder por el pago de los rendimientos previamente
establecidos. En esta categoría están las Aceptaciones bancarias, Titularizaciones,
Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS), Títulos de Tesorería (TES), Bonos, Certifica-
dos de Depósito a Término (CDT) y Papeles comerciales.
El inversionista tiene derecho a la devolución del capital bajo unas condiciones

financieras determinadas en el momento de la emisión del título, que son inmodi-
ficables hasta la fecha de vencimiento. Estas inversiones pueden adquirirse en el
momento de la emisión en el mercado primario, o comprarse a otros inversionistas
a través de la Bolsa de Valores en el mercado secundario.
Desde el punto de vista del emisor, los títulos de renta fija constituyen una for-
ma de financiación en la que quien emite (gobierno, empresas, etc.) toma dinero
prestado directamente de parte de los inversionistas. Desde la perspectiva de los
inversionistas, constituyen el derecho de recibir el pago de intereses por los recursos
prestados (cupones), así como la devolución del capital bajo unas condiciones
financieras de la emisión del título y que son inmodificables hasta su fecha de ven-
cimiento.
Estas condiciones caracterizan este tipo de activo financiero y permiten deter-

minar los flujos de caja para precisar la rentabilidad de la inversión en cualquier
momento, lo cual no es posible con los títulos de renta variable. Las principales
características de un título de Renta fija son emisor, valor nominal, plazo o venci-
miento, tasa de interés pactada, frecuencia del pago de los intereses, moneda de
denominación, forma de pago del capital.
11
Los títulos de Renta fija se transfieren de forma nominativa, a la orden y

al portador.
Valores nominativos: se exige la inscripción del tenedor en el registro

que lleve para este efecto el emisor. Por tal razón, solo se reconoce como
tenedor legítimo quien figure, de manera simultá-nea, en el texto del docu-
mento y en el correspondiente registro, por ejemplo, los CDT.
Valores a la orden: únicamente se requiere el endoso para ser transferidos

de tal forma que es tenedor legítimo la persona que ha recibido el valor y
que adicionalmente aparece como endosatario. Se entiende que un valor
puede ser transferido mediante endoso si es expedido a favor de persona
determinada y se agrega la cláusula a la orden, por ejemplo bonos y TES.
Ejemplo
Calcular el valor de giro y la retención en la fuente para un vendedor de CDT

con las siguientes condiciones financieras:
Fecha de emisión: 16/07/2018

Fecha de vencimiento: 16/07/2020
Valor nominal: COP$ 100.000.000
Tasa Nominal Anual Semestre Vencido (TNASV) de 5,00%
Un inversionista lo compra el 19/09/2018 a una rentabilidad del 4,92% Efectivo
Anual.
Paso I. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:
102,500
2,500 2,500 2,500
n=119 n=181 n=184 n=181
16/07/2018 19/09/2018 16/01/2019 16/07/2019 16/01/2020 16/07/2020
1 2 3 4 5 6
Paso II. Establecer el precio de compra, con la fórmula:
VP = VF
n
(1+i E ) 365
Ecuación (1)
12
donde:
VP: Valor par

VF: flujos del título por concepto de intereses y capital
n: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero de
los años bisiestos
iE: Tasa Interna de Retorno de la operación
VP = 2,500 2,500 2,500 102,500

119
(1+0,0492) 365
+ 300
(1+0,0492) 365
+ 484
(1+0,0492) 365
+ 665
(1+0,0492) 365
VP = 2,461159 + 2,403235 + 2,345748 + 93,912151

VP = 101,122% =
Valor de giro: COP$ 101.122.000
Paso III. Calcular Retención en la fuente=(Precio de venta-Precio de compra)*4%
Retención en la fuente =(101.122.000 - 100.000.000)*4%
Retención en la fuente = 1.122.000 * 4% = 44.880
Cálculo de retención en la fuente para títulos vencidos
La BVC liquida la retención en la fuente para títulos vencidos para pape-

les que ingresados en el sistema de registro.
La Bolsa no liquida retención cuando los títulos van por el sistema de ne-
gociación. Quien asume la retención en la fuente en un título vencido es el
cliente vendedor cuando es contribuyente. El porcentaje es del 4% a partir
de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.
La retención en la fuente se aplica según el Decreto 700 de 1997. Los

cálculos y los porcentajes se realizaron con ejemplos vigentes a la fecha
de elaboración de esta guía.
1.2. Instrumentos de Renta fija con tasa

variable (indexados)
Tasa variable o flotante: valor de los intereses solo es conocido en el momento
de su pago y tiene unos puntos adicionales o Spread. Los pagos que recibe un in-
versionista no tienen un valor constante durante la duración establecida. La Tasa
13
cupón se actualiza periódicamente basada en algún indicador que generalmente

es la inflación (IPC) o una tasa de interés de mercado (IBR, DTF).
Spreads sobre los títulos indexados a tasa variable: tasas adicionales del mismo
tipo y periodicidad que el indicador variable.
Ejemplo
IPC (Efectivo anual) + 4% (Efectivo anual)

DTF (Anual Trimestre Anticipado) + 2% (Anual Trimestre Anticipado)
El IPC está determinado con base en una tasa variable. Para los efectos del
pago de los rendimientos, los emisores utilizan como tasa de referencia el IPC incre-
mentado en unos puntos porcentuales, expresada como una Tasa Efectiva Anual.
Para el cálculo de los intereses, se toma el IPC anualizado de los últimos doce (12)
meses conocido al momento en que se inicie el respectivo período de causación
de interés o el vigente al momento del correspondiente pago de los rendimientos.
Este dato oficial es suministrado por el DANE, los cinco primeros días de cada mes.
Para el cálculo de la tasa de interés se utiliza la siguiente fórmula:
Tasa de rendimiento E.A. (%): (1 + IPC% E.A.) * (1 + Margen% E.A.) - 1
Dicha tasa debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con
la periodicidad de pago de intereses establecidos por el Emisor. La tasa así obteni-
da se aplica al monto de capital.
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mide la evolución del costo pro-

medio de una canasta de bienes y servicios representativa del consumo
final de los hogares, expresado en relación con un período base. El cálculo
del IPC para Colombia se hace mensualmente en el Departamento Admi-
nistrativo Nacional de Estadística (DANE).
En el mercado colombiano, el pago de intereses para títulos de tasa variable o

indexados se establece con el indicador de inicio del periodo (uso de Tasa Previa) o
con el indicador vigente en la fecha de pago de los intereses (uso de Tasa Actual).
Uso de Tasa Previa o Inicio: los intereses se pagan con el valor de la tasa de refe-
rencia vigente en el periodo de pago anterior al momento del pago. Para valorar
o negociar los flujos posteriores, debe utilizarse el valor del indicador vigente a la
fecha que es el conocido.
14
Uso de Tasa Actual: los intereses se pagan con el valor de la tasa de referencia
vigente en el momento del pago. Para el cálculo de todos los flujos, debe utilizarse
el valor del indicador vigente a la fecha de pago o valoración.
Ejemplo
Descontar un Bono indexado al IPC base de liquidación 360 días, para determi-
nar el precio sucio con las siguientes condiciones financieras:

Paga una tasa IPC + 2,96 puntos Semestre Vencido (SV).
Si un inversionista lo compra el 03/08/2018 a una rentabilidad del 5,23% efectivo

anual, ¿a qué precio lo adquirió?
El emisor paga los rendimientos con el IPC del inicio del período.
IPC del 15/05/2018: 3,13
IPC del 03/08/2018: 3,20 (Aguilar et. als, 2016)
Paso I. Determinar las tasas según las publicadas por el DANE:
Variaciones anuales (12 meses) 2018
Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Total IPC 3,68 3,37 3,14 3,13 3,16 3,20
IPC (15 - 05 - 18) → 3,13 →(1+ 0,0313)×(1+ 0,0296) - 1 × 100 = 6,182648

IPC (03- 08 - 18) → 3,20 →(1 + 0,0320) ×(1 + 0,0296) - 1×100 = 6,254720
Tasa Eectiva (TE) Tasa Nominal Anual Tasa Periódica (TP)

Semestre Vencido (TNSV)
6,182648 6,089930 3,044965
6,25472 6,15986 3,079930
15
Uso de tasa actual y previa
Para los títulos indexados al IPC, los emisores determinan los pagos de
rendimientos con el IPC previo o actual según el mes en que se realice la
emisión.
En el ejemplo, el bono fue emitido en mayo y paga sus rendimientos con

tasa previa, entonces se toma el IPC calculado por el DANE en el mes de
abril que aplica para mayo. El emisor paga el primer cupón el 15/11/2018,
3,13 y con el IPC del día de negociación 03/08/2018 se estiman los demás
flujos en 3,20 por ser el conocido.
15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018

Con el IPC vigente en
mayo, que es de 3,13% se
pagan los rendimientos en
noviembre. A ese ejemplo
se denomina pago con el

IPC PREVIO
Paso II. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

103,079930
3,044965 3,079930 3,079930
n=104 n=181 n=184 n=181
15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018 15/05/2019 15/11/2019 15/05/2020
Paso III. Definir el precio de compra, para lo que se debe utilizar la ecuación (1)
para cada flujo de efectivo:
.
VP = (3,044965 3,079930
+ (1+0,0523) 285
104
3,079930 103,079930
+ (1+0,0523) + (1+ ,0523 ) 650
469
1+0,0523) 365 365 365
365
VP = 3,001056 + 2,959742 + 2,884649 + 94,134210 = 102,979
16
2. Cálculo de instrumentos
Conocer como se calcula el precio limpio, el interés acumulado, el
precio sucio y el valor de giro de un instrumento de renta fija.
Conocer que es un Strip.
Comprender los características de los títulos valores que se negocian
al descuento.
Conocer las características de los títulos valores con Tasa fija y Tasa
variable.
Los principales títulos que se negocian al descuento son los TES Principales, TES
Cupones, TES Corto Plazo, Aceptaciones Bancarias y TIDIS. Se les denomina cero
cupón, su valor futuro es el 100% del valor nominal, se negocian al descuento con
tasa efectiva de negociación.
2.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)

Precio es el precio de mercado del título valor. Para los títulos que se negocian
al descuento es inferior al 100% de su valor nominal.
Tasa Interna de Retorno (TIR) es la Tasa Efectiva Anual que hace que sea igual a
cero el valor actual neto de todos los flujos de efectivo de una determinada inver-
sión. Al considerar que la Tasa es la rentabilidad con que se descuentan los flujos
futuros del título, la Tasa también se conoce como Tasa de descuento. Así mismo,
es la Tasa periódica a la cual una inversión capitaliza sus recursos. Puede utilizarse
como referencia para establecer la tasa de interés máxima a la que es posible
endeudarse para no perder dinero con la inversión. Al considerarse como Tasa de
descuento, permite determinar el valor actual de un pago futuro.
2.2. Títulos negociados por precios sucio

Estos títulos se negocian por precio sucio pues sus condiciones financieras son
complejas para la negociación a través de una Bolsa de Valores. Su valor de giro
se determina, a partir del valor nominal por el precio sucio.
17
Los principales títulos negociados y valorados por precio sucio son: TIDIS, y algu-
nos CDTs cuando el emisor reconoce todos los días de un año bisiesto.
2.3. Títulos al descuento

Son títulos emitidos por debajo de su valor nominal, no reportan cobro de intere-
ses y se reembolsan por su valor nominal en su fecha de vencimiento. Se negocian
en el mercado secundario con tasa efectiva. Su rendimiento está determinado por
la diferencia entre el valor de compra y el valor de venta. Los títulos más negocia-
dos al descuento son Aceptaciones, TES de corto plazo, Principales y Cupones.
Ejemplo:
Se negocia una Aceptación bancaria con las siguientes condiciones financieras:

Fecha de negociación: 20/09/2018

El comisionista la vende a tasa de mercado: 5,22% efectivo anual.
Calcular el precio del título, el valor de giro si la comisión en venta es del 0,200%
sobre el precio, y el valor de giro si la comisión en compra es del 0,400% sobre el
precio.
100,000%
5,22% EA
n = 61
05/06/2018 20/09/2018 20/11/2018
Paso I. Graficar:
donde:
VP: Valor presente

VF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero
de los años bisiestos.
18
Utilizando la ecuación (1)
VP = 100
61 = 99,153
(1+0,0522) 365
donde:
VP: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días hasta la recepción del flujo de efectivo.
No se considerará el día 29 de febrero de los años bisiestos
iE: Tasa interna de retorno de la operación
VP = 100.000.000 * 99,153 = $99.153.000
Cálculo de Aceptaciones bancarias
Las Aceptaciones bancarias se originan en una operación comercial de
compra de mercancías, en la cual una entidad financiera que se denomi-
na Aceptante garantiza a un vendedor denominado Beneficiario, el pago
de una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancías
adquiridas.
En el ejemplo se calculó una Aceptación bancaria. Este tipo de títulos

valores son de contenido crediticio a cargo de un comprador de bienes y
un banco las garantiza y queda obligado a pagar al beneficiario dentro del
plazo estipulado. Se negocian al descuento con tasa efectiva con plazo
máximo de 365 días. En Colombia algunos bancos emiten estos papeles.
Para todos los títulos negociados o valorados en el mercado, el precio es infor-

mado con tres decimales, truncando en el tercer decimal. Los días entre la fecha
de negociación y la fecha de vencimiento se descuentan base 365 días debido a
que la tasa de negociación está expresada en esta misma base.
Cálculo de comisiones
La comisión es la retribución que paga un inversionista a un comisionista

de Bolsa para que ejecute una orden de venta o de compra de los valores
negociados. En operaciones de mercado secundario el cobro de la comi-
sión puede realizarse tanto en la compra como en la venta.
19
2.4. Plazo
El plazo es el término establecido por el emisor para la redención de un título va-
lor en el cual se retorna el monto total invertido más el valor correspondiente a los
rendimientos obtenidos por la inversión a lo largo del período.
Adicionalmente el término plazo puede utilizarse en el mercado de Renta fija

para denominar
el período de tiempo designado para realizar cierta operación, puede ser

contado o a plazo, simultánea, Reporto (Repo) o de TTV.
el término determinado por un emisor de títulos de Renta fija para dar cumpli-
miento a las colocaciones realizadas previamente.
2.5. Valor presente

El Valor presente es el valor en términos actuales de una cantidad especifica.

Para un título valor representa el valor en términos actuales de los flujos de efectivo
futuros que generará el titulo. La metodología para determinarlo consiste en des-
contar al momento actual mediante una Tasa Efectiva (TE) todos los flujos de caja
futuros.
∑
n
VFi
VP = n
( 1 + iE ) 365
i=1
Ecuación (2)
donde
VP: Valor presente

VF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de
febrero de los años bisiestos.
El Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: la inversión inicial, los
flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que tenga
el título valor.
20
2.6. Títulos de Renta fija a tasa fija y a Tasa

variable
Mediante el Concepto 2007060824-001 del 12 de octubre de 2007 la Superin-
tendencia Financiera de Colombia determinó la diferencia entre los títulos que se
negocian a tasa fija o tasa variable:
“Existe una diferencia entre el concepto de título de renta fija y título a tasa
variable, los títulos de renta fija definidos doctrinalmente pueden señalar un
rendimiento que puede ser de tasa fija o tasa variable. Más allá del marco
de los bonos emitidos por las sociedades comerciales sometidas a inspección
y vigilancia del Estado, pueden emitir esta clase de valores otros agentes, a
efectos de su oferta pública o negociación en sistemas de negociación.
A su vez, se desarrolla el concepto de títulos de deuda en el inciso 2 del Artículo

1.7.2.1 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia Financiera de Colom-
bia, en el cual se indica que los títulos de deuda se entienden como ‘aquellos que
otorguen al titular del respectivo valor o títulos la calidad de acreedor del emisor’.
Por su parte, el Artículo 1.7.3.2.1. de la misma resolución señala que los títulos
de deuda negociables o disponibles para la venta, se valoran de acuerdo con
el procedimiento correspondiente y para la determinación de los rendimientos se
efectúa conforme a la tasa fija o tasa variable de acuerdo con lo siguiente:
1. Valores o títulos de deuda a tasa fija. Los rendimientos para cada fecha de
pago son los que resulten de aplicar al principal la correspondiente tasa pac-
tada en el título o los pagos específicos contractualmente establecidos, se-
gún el caso.
2. Valores o títulos de deuda a tasa variable. Los rendimientos para cada fecha
de pago son los que resulten de aplicar al principal el valor del índice o indica-
dor variable pactado, incrementado o disminuido en los puntos porcentua-
les fijos establecidos en las condiciones faciales del respectivo valor o títulos,
cuando sea del caso.
2.7. Precio limpio

El precio limpio es el valor que se paga por un título sin tener en cuenta los inte-
reses acumulados desde la última fecha de pago de intereses. Es el precio que se
paga por un bono sin sus intereses. Mientras un bono se acerca a su vencimiento,
el precio limpio converge al valor nominal del bono.
21
Los títulos estandarizados como los TES se negocian en los sistemas transaccionales
de la Bolsa de Valores de Colombia y el Banco de la República por precio limpio.
Precio limpio = Precio sucio - Intereses acumulados
2.8. Precio sucio

Es el valor real de un bono incluyendo el valor de los intereses acumulados, valor
que debe girar un comprador de un título valor.
Precio sucio = Precio limpio + Intereses acumulados
2.9. Interés acumulado y valor del Cupón

El interés acumulado corresponde al interés de un bono, acumulado desde
el pago del cupón anterior hasta la fecha de vencimiento o venta del mismo.
El precio que debe pagarse por la compra es el precio limpio más los intereses
acumulados.
Ejemplo
Determinar el precio sucio, precio limpio, interés acumulado y valor de giro de un

TES en pesos, negociado con las siguientes condiciones financieras:

Tasa facial: 10% año vencido
Valor nominal: COP$ 5.000.000.000
El día 19/09/2018 se adquiere con una rentabilidad E.A. del 6,27%
¿Cuánto debe girar el comprador?
Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:
110
10 10 10 10 10
57 308 365 365 365 365 365
24/07/2018 19/09/2018 24/07/2019 24/07/2020 24/07/2021 24/07/2022 24/07/2023 24/07/2024
22
Paso II. Determinar el precio de compra; utilizar la ecuación (1):
VP = 10 10 10 10
308
(1+0,0627) 365
+ (1+0,0627) 365
673 + 1038
(1+0,0627) 365
+ 1403
(1+0,0627) 365
10 110
+ 1768
(1+0,0627) 365
+ 2133
(1+0,0627) 365
VP = 9,499784 + 8,939290 + 8,411866 + 7,915561 + 7,448537 + 77,099757
VP = 119,314 * $5.000.000.000 = $5.965.700.000
Procedimiento en la Calculadora. Seleccionar del menú principal la opción

FIN BONO:
Se observa la siguiente pantalla y se ingresa la información como se indica a con-
tinuación:
Después se selecciona la opción OTROS y registrar el valor para RED%. Finalmen-

te, se escoge la opción PRCIO y de esta forma, la calculadora da el Precio limpio
del papel (para calcular el Precio sucio, se suma el dato del campo ACUM en la
calculadora).
R/R
ANUAL
19.092018 24.072024 10 100
TIPO PAG MA CPN% DMDA OTRO
6.27 117.753152 1.561644
TIPO PRCIO ACU
Paso III. Calcular el precio sucio utilizando la siguiente fórmula:
Precio Limpio = Precio Sucio - (( Tasa Cupón

365
)x Días )
Precio Limpio = 119.314 - (( 10
365
)x 57 ) = 117,75
Cálculo de Precio Sucio y Limpio
En el ejemplo se calculó el Precio sucio y a través de él se calculó el valor

de giro, conformado por el precio limpio y la causación lineal de los intere-
ses causados desde el último día de pago hasta la fecha de negociación.
23
Precio limpio es el precio que no incluye los intereses corridos desde el

último cupón, considerándose por separado los intereses corridos hasta la
fecha de liquidación. Para el ejemplo, se toma la tasa facial (10), se divide
sobre el plazo del cupón (365) y se multiplica por los días transcurridos (57)
desde el último pago cupón o fecha de emisión hasta la fecha de negocia-
ción o valoración. Se resta este resultado al precio sucio y se determina el
precio limpio (117,75) (Aguilar et. als. 2016).
La Tasa cupón (tasa nominal, tasa efectiva, Spread para el pago de rendimien-
tos con tasa variable) es la tasa que acepta pagar el emisor de un título valor a
los inversionistas cada período (mensual, trimestral, semestral, anual). El monto pe-
riódico de intereses pagados a los tenedores de los títulos es llamado cupón, y se
calcula multiplicando el valor nominal por la tasa cupón.
2.10. Strip de TES

El Strip de deuda es una separación de un título de Renta fija en varias partes y
cada una se negocia en el mercado secundario. El título principal y sus cupones

pueden ser manejados como un título total y volver a dividirse cuando se requiera.
En Colombia se realiza sobre los TES Tasa fija.
El Depósito Central de Valores del Banco del República (DCV) lleva un registro
individual e independiente para cada uno de los pagos de intereses o cupón aso-
ciados al principal, lo que permite su negociación y circulación de forma individual
o separada al capital.
Cada una de las partes se calcula como un título cero cupón al descuento.
2.11. TES principal

El término TES principal hace referencia al valor nominal, capital o principal que
se paga enteramente a la fecha de vencimiento. Representa el capital o valor
nominal de un título TES, paga al vencimiento, se negocia al descuento con tasa
efectiva, su liquidación se reali-za teniendo en cuenta años de 365 días y son admi-
nistrados por el DCV del Banco de la República.
Ejemplo
Hallar el valor presente de un TES B Principal, con las siguientes condiciones

financieras:
24

El vendedor lo cede a una tasa efectiva del 5,77% (Aguilar et. als., 2016)

100%
n=2120
24/07/2018 02/10/2018 24/07/2024
Paso II. Calcular el Valor presente con la ecuación (1):
Por lo cual, se tiene que:
VP = 100
2.120 = 72,193
(1+0.0577) 365
VP = 72,193 * 1.000.000.000 = $721.930.000
TES principales para el titulo utilizado en el ejemplo, se identifica para su

negociación y valoración con el siguiente Nemotécnico TFIP16240724
2.12. TES cupón

TES cupón es el porcentaje que el inversor recibe con una periodicidad como
cobro de intereses. Se negocian al descuento con tasa efectiva, a través de la Bol-
sa de valores y el sistema de negociación del Banco de la República, su base de
negociación es de 365 días, y se negocia como un título independiente partiendo
de un TES total (principal más cupones).
Ejemplo
Hallar el valor presente de un TES B cupón, con las siguientes condiciones

financieras:
Se compra un cupón de un TES el día 03/10/2018
25

Valor: COP$ 100.000.000
El vendedor lo cede a un precio del 74,447%
Determinar sus tasas efectivas (Aguilar et. als., 2016)
Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:
100%
n=2119
24/07/2018 03/10/2018 24/07/2024
Paso II. Determinar la rentabilidad del comprador con la ecuación (5):

Por lo cual, se tiene que la rentabilidad efectiva es:
( 74,447 )
365
100 2.119
RE =( - 1 )x 100 = 5,214
26
3. Títulos de deuda pública
Conocer las características de los Títulos de Endeudamiento So

berano (TES).
Comprender los parámetros y resultados en el cálculo de ope-
raciones con TES.
La Ley 51 de 1990 definió los Títulos de Tesorería o Títulos de Endeudamiento So-

berano (TES) como un mecanismo interno del gobierno nacional para financiar
las operaciones presupuestales y reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro
Nacional (TAN) y los Títulos de Participación. Esta ley dispuso dos tipos de TES:
Los TES Clase A, para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República y
para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones del Mercado
Abierto (OMA) a través de Títulos de Participación creados con base en las Resolu-
ciones 28 y 50 de 1986.
Los TES Clase B, destinados a la financiación de la nación (apropiaciones presu-

puestales y operaciones temporales de Tesorería del gobierno nacional) para susti-
tuir a su vencimiento a los TAN y para emitir nuevos títulos reemplazándolos, que se
amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.
Además, los TES Clase B cumplen los siguientes objetivos:
Desarrollar y profundizar el mercado de capitales colombiano.
Incentivar el ahorro interno a largo plazo.
Informar el mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.
Generar una curva de rendimientos del mercado de deuda pública.
Atraer inversionistas institucionales.
Los TES Clase B son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones
de Mercado Abierto) del Banco central a partir de 1999. Actualmente se negocian
TES Clase B, tasa fija en pesos, UVR y dólares.
27
El principio fundamental de la desmaterialización de títulos es el de la fungibi-

lidad. En virtud de este principio, los títulos que sean depositados en un depósito
centralizado de valores se entienden como bienes fungibles. Los titulares de regis-
tros que se refieran a valores o derechos que hagan parte de una misma emisión
y que tengan iguales características, son legítimos titulares de tales valores en la
cantidad correspondiente y no de unos valores o derechos especificados indivi-
dualmente.
Por disposición legal, la fungibilidad y la identificación estandarizada de los valo-

res permiten ajustar las cuentas electrónicas donde se realizan las anotaciones a un
sistema de saldos en el cual se agrupan los valores de acuerdo con sus caracterís-
ticas de mismo emisor y condiciones financieras. Se les da un tratamiento de fungi-
bles y se facilita de este modo su negociación y manejo en el mercado de valores.
3.1. TES de corto plazo

De acuerdo con la Resolución 4538 del 30 de diciembre 2013 del Ministerio de
Hacienda y Crédito Público, los TES Clase B que se coloquen en el mercado pri-
mario destinados a financiar operaciones temporales de tesorería, son títulos de

deuda pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional, de confor-
midad con lo establecido en la Ley 51 de 1990.
Los TES de corto plazo son títulos emitidos a descuento denominados en moneda
legal colombiana. Están conformados únicamente por el principal que se amortiza
al final del plazo (Títulos cero cupón).
Estos títulos son emitidos con plazo igual o inferior a un año y no menor a 30 días.
Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado secundario. La trans-
ferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Valores
puede hacerse mediante el simple registro en el Depósito con la previa orden escri-
ta del titular de los títulos o de su mandatario.
El precio de los TES de corto plazo es el valor presente de un título compuesto

únicamente por el principal, equivalente a 100 unidades de valor nominal, descon-
tado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de cumplimiento de
la respectiva oferta. El precio se expresa con tres decimales y es el resultado de la
siguiente expresión matemática:
Precio = 100
n
(1 + ig) 365
Ecuación (3)
28
donde:
Días: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero

de los años bisiestos.
IE: Tasa Interna de Retorno de la operación.
Precio: valor presente de un título con valor nominal de 100 unidades descon-
tado a una tasa de interés (ie).
ie: tasa de rendimiento Efectiva Anual resultante de la subasta (tasa de corte)
con la cual se descuenta el valor del principal de los TES de corto plazo, expre-
sada como porcentaje con tres decimales.
n: número de días que transcurran entre la fecha de cumplimiento de la su-
basta y la de vencimiento del título.
Ejemplo
Calcular el precio de cesión, precio de registro, utilidad generada y retención en

la fuente en la operación sobre un título TES de corto plazo con las siguientes con-
diciones financieras:
Tasa de compra: 5,82% E.A.
Tasa de venta: 5,55% E. A. (Aguilar et. al., 2016)
100%
n = 273
12/06/2018 11/09/2018 11/06/2019
Paso II: Calcular el precio de cesión con la ecuación (1), tomando la tasa de com-
pra (ie) como tasa de mercado:
Por lo cual, se tiene que:
VP = 100 273 = 95,857% = COP$ 958.570.000

(1+0,0582) 365
El precio de cesión del título es 95,857%
29
3.2. Títulos del Banco de la República (TBR)

Según se establece en la Circular Reglamentaria Externa-DODM 332 del Banco
de la República, los TBR se colocan mediante el mecanismo de subasta holandesa.
Por los medios que se considere apropiados, el Banco de la República informa las
condiciones de la subasta de TBR. Las ofertas presentadas se consideran en firme.
En las ofertas se incluye el valor nominal de los títulos que se desean suscribir, la
tasa de interés efectiva anual a la cual se desea suscribir los títulos y si acepta la
adjudicación parcial.
3.3. TES largo plazo - TES Clase B

Los TES Clase B con plazo mayor a un (1) año, -TES largo plazo - son títulos de deu-
da pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional - Ministerio de
Hacienda y Crédito Público - destinados a financiar operaciones del Presupuesto

General de Nación de conformidad con lo establecido en los Artículos 4 y 5 de la
Ley 51 de 1990.
Los TES largo plazo son emitidos a tasa fija o variable y denominada en moneda
legal colombiana, en dólares de Estados Unidos de América o en Unidades de Va-
lor Real (UVR). Cada TES de largo plazo está conformado por el principal, que se
amortiza al final del plazo, y por uno o varios cupones de intereses anuales, según
corresponda. Se pagan en moneda legal colombiana.
Los TES de largo plazo son emitidos con plazo de uno o más años calendario.
Son títulos a la orden libremente negociables en el mercado secundario y cuan-
do corresponda, los cupones de intereses también son libremente negociables. La
transferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Va-
lores puede hacerse mediante el simple registro en el depósito con la previa orden
escrita del titular de los títulos o de su mandatario. Los únicos TES a los cuales puede
realizarse Strip y dividirlos son los tasa fija en pesos dado su prospecto de emisión y
características en el DCV.
En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del res-
pectivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de
conteo 365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período
de días calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero,
que corresponde a 28 días, incluso para años bisiestos. Cuando el cupón cae en un
día no hábil, el pago de intereses es el día hábil siguiente.
30
El precio de los TES de largo plazo es el valor presente de un título compuesto

por el principal y los cupones de intereses equivalentes a 100 unidades de valor
nominal, descontado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de
cumplimiento de la respectiva oferta.
3.3.1. TES a tasa fija

Según estableció el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en la Resolución
5113 de 2019, los TES a tasa fija son aquellos cuyos pagos de intereses o rendimien-
tos se pactan sobre una tasa fija conocida desde el momento en que se realiza la
inversión. Sus características que permiten diferenciarlos por plazo, por rentabilidad
o por denominación (pesos, dólares o UVR).
3.3.2. TES a tasa variable

Los TES a tasa variable son aquellos cuya rentabilidad depende de un índice de
referencia, de un indicador o Spread, como por ejemplo IPC, y se expresa de la
siguiente forma: IPC + 2,87 puntos, determinando una tasa efectiva.
3.3.3. TES UVR

La UVR es un indicador atado a la inflación que sirve como herramienta de correc-
ción monetaria. Fue creada como propuesta de la Dirección General de Crédito Públi-
co del Ministerio de Hacienda para que las utilidades de los Títulos del Tesoro Nacional
de largo plazo no se depreciaran debido a la inflación y de esta forma proteger a los
inversionistas, garantizando el pago del cupón del bono ajustado al nivel de la inflación.
La UVR nació como un indicador con base 100 el 15 de mayo de 1999. Cuando se
creó, el país se encontraba en medio de la crisis de Unidad de Poder Adquisitivo Cons-
tante (UPAC) que en principio funcionaba igual que la UVR, pero luego fue ligado a la
tasa de los DTF (Depósitos a Término Fijo) causando una crisis financiera que llevó a una
fuerte recesión en 1999. Por esta razón, los encargados de la política económica del
país decidieron usar la UVR principalmente para los préstamos hipotecarios.
La mayor proporción de TES se encuentra emitida en pesos, seguido por los títulos en
UVR, ambos títulos bonos tasa fija pero la UVR varía todos los días con base en la infla-
ción mensual.
31
Las decisiones de inversión deben pasar siempre por el análisis tanto de la curva en
pesos como de aquella en UVR para identificar aspectos como la inflación implícita de
los bonos soberanos.
En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del respec-
tivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de conteo
365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período de días
calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero, que corres-
ponde a 28 días, incluso para años bisiestos.
En el siguiente ejemplo se observa que el rendimiento total de un TES UVR está dado
por el valor neto obtenido de la tasas de negociación del titulo más el rendimiento neto
obtenido por el cambio en valor de la moneda UVR (MHCP, 2018).
Ejemplo
Proyectar el precio sucio y el valor de giro de un TES en UVR calculando el valor

de giro con la UVR del día de la negociación:

Tasa facial: 3,50 año vencido

Valor nominal: UVR 10.000.000
Tasa de negociación: 3,43% E.A.
El título se negocia el 06/08/2018
Valor de la UVR para este día COP$ 259,6900 (Aguilar et. al., 2016).
103,5
n = 254
17/04/2018 06/08/2018 17/04/2019
Paso II. Establecer el valor de giro, para lo que se debe utilizar la ecuación (1):
VP = 103,5
254
(1+0,0343) 365
VP = 101,099
VP = 10.000.000 x 101,099% x 259.6900 = COP$ 2.625.439,931
32
Cálculo de TES en UVR
La liquidación de estos papeles se realiza con la UVR del día de la valo-

ración o negociación.
Ejemplo
Cálculo de la UVR: hallar la UVR para el día 16 de marzo de 2019:
Se toma el valor de la UVR del día 15 de marzo, COP$ 263,1692 y se multiplica por
la sumatoria de 1 más el valor de la variación del IPC del mes anterior (0,57%) ele-
vado al valor resultante de la división entre, t día de cálculo y d número de días que
hay en el correspondiente mes:
1
263,1692 x (1 + 0,57%) 31 = 263,2175
3.3.4. TES IPC
Son títulos cuya tasa de rendimiento está compuesta por la variación del IPC
más un porcentaje de rendimiento adicional o margen. Se denominan en moneda
legal colombiana, se expiden en múltiplos de COP$ 100.000 y el valor mínimo es de
COP$ 500.000.
3.3.5. TES Global

Los Bonos Globales son instrumentos financieros ofrecidos por la República de
Colombia a los inversionistas y han sido la principal fuente de financiación para
el gobierno. La mayoría de los Bonos Globales se denominan en dólares aunque
existen en euros. Se negocian y registran en la Bolsa de Valores de Colombia. su
cumplimiento es en T+2 y se liquidan con la TRM vigente el día de la negociación.
Ejemplo
Determinar el precio sucio y valor de giro para un Bono de deuda externa - Bono
Global en dólares negociado el 01/08/2018 con las siguientes condiciones financieras:
Valor nominal: USD 500.000

33
Paga una tasa facial de: 7,75% anual vencido

Tasa efectiva de negociación: 5,97
TRM del 01/08/2018: COP$ 2.886,80
El cumplimiento se realiza a T+2 el día 03/08/2018
107,75
7,75 7,75
n = 251 n = 360 n = 360
14/04/2018 03/08/2018 14/04/2019 14/04/2020 14/04/2021
Paso II. Calcular el precio sucio con la ecuación (1):
VP = 7,75 +
7,75 +
107,75
251 611 971
(1+0,0597) 365 (1+0,0597) 365 (1+0,0597) 365
VP = 7,442924 + 7,023614 + 92,149567 = 106,616
VP = USD 500.000 x 106,616% x 2,886.8 = 1.538.895.344
Cálculo de la TRM
La TRM es la cantidad de pesos colombianos por un dólar de Estados

Unidos. Se calcula con base en las operaciones de compra y venta de
divisas entre intermediarios que transan en el mercado cambiario colom-
biano. Actualmente la Superintendencia Financiera de Colombia calcula y
certifica diariamente la TRM.
34
4. Otras clases de títulos de Renta fija:

conceptos y características
Identificar los títulos del mercado de deuda privada en Colombia y

algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.
Comprender la liquidación de operaciones realizadas sobre algu-
nos títulos negociados en el mercado de deuda privada y sobre
algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.
4.1 CDT
Los Certificados de Depósito a Término (CDT) son títulos valores que emite una
entidad financiera y representan un capital recibido por los clientes y cuya devo-
lución es pactada dentro de un período de tiempo determinado. Un cliente le en-
trega dinero a una entidad financiera por un plazo establecido previamente, para
que al finalizar el mismo, la entidad restituya dicho dinero junto con los intereses.
El plazo de estos títulos no puede ser inferior a un mes. Garantizan una rentabili-
dad con tasa fija o tasa variable (DTF, IPC, IBR) durante el plazo pactado, se nego-
cian con tasa efectiva y son irredimibles antes de su vencimiento, pero es posible
negociarlos antes de su vencimiento sujeto a un descuento en el mercado secun-
dario. El riesgo de invertir en este tipo de valores es menor por ser una inversión de
renta fija conservadora y los rendimientos son menores respecto de otro tipo de
inversiones.
Las entidades financieras que pueden emitir este tipo de títulos son los bancos,
las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial y las
cooperativas financieras.
Estas inversiones se encuentran protegidas por el seguro de depósitos adminis-

trado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (Fogafín) que cubre
hasta un monto de COP$ 50.000.000 por depositante y por entidad inscrita (AMV,
2012).
Los rendimientos de los CDT negociados y valorados pueden estar determinados

por una tasa fija en términos nominales o efectivos anuales. Para el cálculo de los
35
intereses, debe convertirse la tasa nominal anual en una periódica. Si es efectiva

anual debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con la perio-
dicidad de pago de intereses establecidos por cada emisor. La tasa así obtenida
se aplica al monto de capital vigente para el período que representen los corres-
pondientes valores.
Ejemplo
Sobre un CDT emitido con base de liquidación 360 días con un solo flujo, calcular
el precio de cesión con comisión en venta del 0,5% y el IVA sobre comisión del 19%.
Se emite un CDT con:

El emisor paga una tasa facial del 5,0291% Nominal Anual Semestre Vencido
El día 07/09/2018 lo ceden a una Tasa Efectiva del 4,842% (Aguilar et. al., 2016)

100 (capital)+ i
5,0291 (2,514550)
T.N.S.V= ×180=2,514550
360
n = 180 plazo del CDT
n = 89
05/06/2018 07/09/2018 05/12/2018
Paso II. Establecer el precio de cesión con la ecuación (1):
VP = 102,51455089 = 101,339
(1+ 0.04842 )
365
donde ($80.000.000*101.339%)= $81.071.200

Paso III. Calcular la comisión de venta con la fórmula:
Comisión Venta = COP$ 81.071.200 * 0,5% = COP$ 405.356
36
Paso IV. Establecer el IVA sobre comisión en venta con la fórmula:
IVA venta = Comisión venta x 19%
IVA venta = COP$ 405.356 x 19% = COP$ 77.018
Paso VI. Calcular el valor neto de la venta con la fórmula:
Valor neto = Precio de cesión + Comisión venta + IVA sobre comisión
Valor neto + COP$ 81.071.200 + COP$ 405.356 + COP$ 77.018 = COP$ 81.553.574
Cálculo de días pago tasa facial, días y precio. Nemotécnico
En el ejemplo, la tasa facial (pago de rendimientos por parte del emi-

sor) se calculó base 360 días pues el emisor reconoce años de 360 días,
semestres de 180 días, trimestres de 90 días y meses de 30 días. Por norma
para el pago de rendimientos la tasa facial se calcula con seis decimales
y el último se aproxima. La TIR y el precio se informa con tres decimales
truncando al tercero.
Para la negociación y valoración, los días entre los diferentes flujos se

descuentan con base 365 días. Así, entre el 7 de septiembre de 2018 (fe-
cha de negociación) y 5 de diciembre de 2018 (fecha de vencimiento), le
quedan al papel 89 días porque la tasa efectiva de negociación 4,842% es
base 365 días.
El Nemotécnico para su negociación y valoración, que es un código

usado en los sistemas transaccionales y de registro para identificar los tí-
tulos valores, es CDTDVIS0V: CDT (título) DVI (emisor) S (tasa fija simple) 0
(base 360 días) V (vencido).
4.2. Bonos
Los Bonos son valores de renta fija que representan una deuda de la entidad
emisora con los inversionistas que lo adquieren y constituyen una parte proporcio-
nal de un crédito colectivo a cargo del emisor.
37
Principales características de los Bonos:
Son valores de renta fija, en la medida en que sus rendimientos son determi-
nados o determinables desde el momento de su emisión y colocación. No
obstante, pueden tener una parte variable.
Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.
Son valores negociables con un período mínimo de maduración, vencimiento

o redención de un año.
Agentes:
El emisor, quien es el deudor del crédito colectivo representado en los Bonos.
Los inversionistas quienes adquieren estos títulos valores.
El agente estructurador, responsable de la coordinación entre el emisor y el

inversionista, las formas de emisión y de colocación de los títulos.
El agente colocador que es la entidad encargada de recibir los bonos y colo-

car los valores entre el público.
Una vez superada la etapa de emisión y colocación de los bonos:
El agente de pagos quien es representante del emisor para pagar los respec-
tivos capitales junto con los intereses adeudados a los inversionistas.
El agente depositario, la entidad responsable de la custodia y administración

de los títulos.
Las agencias calificadoras quienes evalúan el riesgo crediticio del emisor.
El representante legal de los tenedores de los Bonos, quien defiende los intere-
ses de los inversionistas (BVC, 2008a).
Para este tipo de títulos es importante tener en cuenta los factores de riesgo, los
derechos de los tenedores de los bonos, las obligaciones a cargo de la sociedad
emisora y la calificación de riesgo (documento elaborado por una sociedad que
evalúa el riesgo de la empresa y su capacidad para cumplir con el pago de las
sumas que se ha obligado a pagar, incluyendo los intereses).
De acuerdo con la Guía del Mercado de Valores de la BVC, los siguientes son los
principales tipos de bonos que generalmente se ofrecen y negocian en el mercado:
38
Bonos ordinarios: son aquellos que tienen las características generales de los
Bonos. La emisión establece los activos que garantizan el cumplimiento de sus
obligaciones, en donde el patrimonio del emisor respalda la emisión.
Bonos convertibles en acciones: son redimidos por el emisor entregándole al

inversionista acciones emitidas por el mismo emisor en vez de un capital en
dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio de esa facultad
por parte del tenedor. Los bonos convertibles en acciones son de dos tipos: i)
bonos obligatoriamente convertibles en acciones y ii) bonos facultativamente
convertibles en acciones.
Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los cua-

les, al momento de maduración o vencimiento, el pago del capital y de los
rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones,
sin que esta decisión dependa del inversionista. Estos valores se denominan
usualmente Boceas.
Los Bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de ac-

ciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de su
vencimiento dependen de una decisión unilateral del inversionista.
Según se establece en el Decreto 2555 de 2010, en ambos casos deben exis-
tir las acciones en reserva necesarias por el emisor para la conversión de los
Bonos.
Bonos de riesgo: creados por la Ley 550 de 1999, eran emitidos por empresas
sujetas a acuerdos de reestructuración empresarial y representaban la capi-
talización de pasivos de dichas empresas. Para la emisión y colocación de
las acciones y bonos de riesgo era suficiente su inclusión en el acuerdo del
reglamento de suscripción, por lo cual no se requería trámite o autorización
para su colocación.
En el Decreto 2555 de 2010 se establece que este tipo de títulos deben indicar
claramente que son bonos de riesgo, y que en el prospecto de colocación se
expresen las condiciones del acuerdo de reestructuración y si los bonos tienen
o no calificación de riesgo otorgada por una sociedad calificadora de valo-
res autorizada por la Superintendencia Financiera.
Allí mismo se indica que las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritas en
el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) radican trimestralmente en
la Superintendencia Financiera un informe sobre la evolución del acuerdo de
reestructuración, suscrito por el representante legal, el revisor fiscal y el promo-
tor de la entidad.
Bonos subordinados: en caso de liquidación, el cobro de esos bonos por parte

de sus tenedores está subordinado a que el resto de los acreedores comunes
haya cobrado su deuda.
39
Bonos sindicados: los bonos sindicados son emitidos por varios emisores con
sujeción a las siguientes condiciones:
a. Que se suscriba un aval sobre todas las obligaciones resultantes del bono,
o se prevea la solidaridad de todos los emisores sindicados, es decir, que se
pueda cobrar a todos y cada uno de ellos la totalidad del valor del bono.
b. Que se realice un acuerdo escrito entre los emisores sindicados en donde

se establezcan las condiciones básicas de la emisión.
c. Que se confiera la administración de la emisión sindicada a una sola enti-

dad fiduciaria o a un Depósito Centralizado de Valores.
Bonos emitidos por organismos multilaterales: el Decreto 2555 de 2010 esta-

blece que este tipo de procesos debe realizarse obligatoriamente de forma
desmaterializada. Como la emisión de bonos por organismos multilaterales
implica una operación de una persona no residente en Colombia denomina-
da en moneda local y que conlleva a la transferencia de recursos al exterior,
es una operación de cambio la cual, que debe cumplir las disposiciones del
Banco de la República para operaciones del mercado cambiario.
Bonos con opción Call: esta opción permite al emisor rescatar el bono antes
de la fecha de vencimiento, por ejemplo cuando las tasas de interés bajan lo
suficiente como para que sea económicamente viable para el emisor reem-
plazar la emisión existente.
Bonos con opción Put: son bonos con derecho a venta que incluyen la opción
para el tenedor de solicitar la recompra del bono por parte del emisor en una
fecha y precios determinados.
Bonos Bullet: tienen cupones que se componen solo de interés y amortizan el

capital en una sola fecha, el vencimiento. Periódicamente el inversor recibe
pagos de intereses y al vencimiento recibe el valor nominal del bono.
Bonos hipotecarios: creados por la Ley 546 de 1999, son títulos valores de con-
tenido crediticio emitidos por establecimientos de crédito que tienen como
finalidad exclusiva cumplir contratos de crédito para la construcción de vi-
vienda y para su financiación a largo plazo.
Los créditos que obtengan financiación mediante la emisión de bonos hipote-

carios deben estar garantizados con hipotecas de primer grado o primer orden de
prelación que no pueden garantizar ninguna otra obligación; además, no pueden
ser vendidos, cedidos o transferidos de ninguna manera, sometidos a ningún grava-
men, ni utilizados como garantías por el emisor de los respectivos bonos.
No obstante, el establecimiento de crédito emisor puede acordar con otro esta-

blecimiento de crédito que asuma la obligación de pagar los bonos cediendo la
40
correspondiente cartera hipotecaria, siempre y cuando dichas operaciones cuen-

ten con la autorización de la Superintendencia Financiera.
Estructura de Nemotécnicos:
El Nemotécnico de un bono de deuda privada estandarizada consta de doce

(12) campos alfanuméricos.
Ejemplo
BISA1189C15 (Bono ISA, primera emisión del año 18, paga con IPC, serie C, 15
años)
POSICIÓN 1: indica el tipo de título

POSICIÓN 2 a 4: indican el código del emisor
POSICIÓN 5: indica el número de emisión
POSICIÓN 6 y 7: indican el año de emisión de los títulos o de su inscripción en
la Bolsa de Valores de Colombia S.A.
POSICIÓN 8: indica el tipo de rendimiento:
◊ S Tasa Fija Simple
◊ 1: Título indexado a la DTF
◊ 3: Título indexado a la TRM
◊ 7: Título indexado a la UVR
◊ 8: Título indexado al IBR
◊ 9: Título indexado al IPC
POSICIÓN 9: indica la letra que identifica la serie del título
POSICIÓN 10 a 12: indican el plazo en años o en meses de la emisión del título
(BVC, 2018).
La mayoría de los bonos se emiten con tasa facial base de liquidación 365 días,
con criterio de negociación por precio limpio.
4.3. Papeles comerciales

Los papeles comerciales son títulos valores de contenido crediticio emitidos por
empresas comerciales, industriales y de servicios con el propósito de financiar capi-
tal de trabajo. El plazo es superior a quince (15) días e inferior a un (1) año, el monto
de la emisión no puede ser inferior a dos mil (2.000) SMMLV.
Los recursos obtenidos a través de la colocación de los papeles comerciales no

pueden destinarse a la realización de actividades propias de los establecimientos
de crédito y el emisor debe inscribir los valores en la BVC.
41
Existen dos modalidades de emisión:
La emisión única en la cual hay una sola emisión y colocación de los títulos.
La emisión rotativa que permite ofrecer los papeles comerciales las veces que
se requiera.
4.4. Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)

Los Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA) son emitidos por Finagro y tienen
como finalidad cumplir como mecanismo de financiación para el sector agrope-
cuario. Son inversiones obligatorias para los establecimientos de crédito según la
Resolución 3 de 2000 expedida por el Banco de la República.
Estos títulos cumplen además con las siguientes características:
Tabla 1
Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)
1. Pueden ser de Clase A o B.
2. Tienen un plazo de amortización de un (1) año.
3. Se expiden a la orden y son libremente negociables en el mercado.
4. Son fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legítimo.
5. Los rendimientos son pagaderos Trimestre Vencido sobre su valor nominal.
6. Tienen una caducidad de tres (3) años.
7. Solo pueden ser suscritos primariamente por los establecimientos de crédito

obligados a efectuar la inversión.
8. No son prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no hay lugar

a la causación de rendimiento alguno.
9. La tasa de interés de los TDA Clase A es la DTF Efectiva Anual disminuida en cuatro
puntos porcentuales (DTF-4). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 4% no
se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase A.
10. La tasa de interés para los TDA Clase B es la DTF Efectiva Anual disminuida en dos
puntos porcentuales (DTF-2). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 2%, no
se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase B.
11. Para ambas clases de títulos, el rendimiento se determina con base en la tasa DTF
Efectiva Anual vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del
título y es fijo para ese período (Banco de la República, 2000a).
42
4.5. Títulos de Reducción de Deuda (TRD)

Los Títulos de Reducción de Deuda (TRD) son títulos creados para realizar abonos
sobre los saldos vigentes de las deudas para la financiación de vivienda individual a
largo plazo. De acuerdo con lo previsto en el Artículo 44 de la Ley 546 de 1999 y en
el Decreto 237 de 2000, los TRD tienen las siguientes características y condiciones:
Tabla 2
Títulos de Reducción de Deuda (TRD)
1. Son emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
2. Son desmaterializados.
3. Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado.
4. Se denominan en UVR.
La cuantía mínima de los títulos es de mil (1.000) UVR y para valores superiores a
5. esta cuantía se adiciona en múltiplos de cien (100) UVR.
6. Tienen como fecha de emisión y colocación el jueves de la segunda semana

monetaria de cada mes calendario. En caso de que tal día sea un día no hábil
bancario, la inversión se realiza el siguiente día hábil bancario.
7. No reconocen intereses remuneratorios.
8. El capital se amortiza en un único pago a su vencimiento, en moneda legal

colombiana, por el equivalente al valor de la UVR vigente el día de su exigibilidad.
9. Tienen un plazo de diez (10) años contados a partir de la fecha de colocación.
10. Pueden ser prepagados cuando las condiciones fiscales así lo permitan. Para el
efecto, el gobierno nacional reglamentará un procedimiento de oferta y
garantizará la participación de todos los tenedores de los títulos.
11. Los TRD se expiden mediante registro en el Depósito Central de Valores DCV y se
administran en forma desmaterializada en el mencionado depósito.
4.6. Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS)

El Ministerio de Hacienda y Crédito Público emite los Títulos de Devolución
de Impuestos (TIDIS) para que la DIAN realice la devolución de impuestos a los
contribuyentes que expresen que han pagado más impuestos de los que debe-
rían haber pagado en un período determinado.
43
Estos títulos se encuentran desmaterializados, tienen una vigencia de un año y

no devengan intereses. Solo sirven para cancelar impuestos o derechos adminis-
trados por la Unidad Administrativa Especial de la Dirección de Impuestos y Adua-
nas Nacionales, Impuestos a la Renta y Complementarios, Ventas, Retención en la
Fuente, Tributos Aduaneros y Timbre y son libremente negociables.
4.7. Titularizaciones
La titularización consiste en la entrega de un activo que un sujeto, denominado
originador realiza a una entidad administradora de un patrimonio autónomo, para
que esta emita valores que representan derechos sobre dichos activos.
Agentes
La persona o las personas que transfieren los bienes o activos base

Originador: del proceso de titularización. Pueden ser las entidades públicas y
privadas extranjeras incluyendo instituciones financieras.
Es la entidad que recauda los recursos provenientes de los valores

emitidos por el patrimonio autónomo y quien se relaciona

jurídicamente con los inversionistas. Tiene la función de solicitar la
autorización correspondiente a la Superintendencia Financiera
Agente de para llevar a cabo la emisión. En el evento de emisiones de valores
manejo: garantizadas, también le compete realizar las respectivas
gestiones judiciales o extrajudiciales para defender los intereses de
los inversionistas. En Colombia pueden actuar como agentes de
manejo las sociedades fiduciarias, las sociedades titularizadoras y
las demás entidades financieras de creación legal autorizadas
para desarrollar contratos de fiducia.
Es la entidad encargada de la conservación, custodia y

administración de los activos titularizados, así como del recaudo y
transferencia al agente de manejo de los flujos provenientes de
Administradora: dichos activos. Esta calidad la puede tener el originador, el agente
de manejo o una entidad distinta. En cualquier caso, la actuación
de la administradora no exonera de responsabilidad al agente de
manejo respecto a la consecución de los fines de la titularización.
Es el conjunto de bienes entregado por el originador, objeto de

Patrimonio
titularización y constituyen un patrimonio separado del patrimonio
autónomo: del agente de manejo y de la administradora.
Es la entidad que en virtud de su objeto social se encuentra

facultada para actuar como suscriptor profesional o Underwriter.
Colocadora: Sin embargo, la colocación de la emisión puede ser efectuada
directamente por el agente de manejo o mediante un contrato
de comisión.
Gráfico 1. Agentes de las Titularizaciones
44
Tipos de valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización
Los valores emitidos en desarrollo de estos procesos pueden ser:
Valores corporativos o de participación a través de los cuales el

Valores inversionista adquiere un derecho en el patrimonio conformado
corporativos: por los activos objeto de titularización. De esta forma, el
inversionista participa de las utilidades que genere el patrimonio
autónomo de manera proporcional a sus derechos en el mismo.
Valores de contenido crediticio que confieren a su titular el

derecho a percibir el capital y rendimientos financieros
Valores de predefinidos en el valor. Los activos que integran el patrimonio
contenido autónomo respaldan los derechos que tienen los inversionistas en
virtud de la tenencia de los valores.
Valores mixtos son aquellos que de manera adicional a los

Valores mixtos derechos que confiere un valor de participación pueden ser
amortizables o tener una rentabilidad mínima o un límite máximo
de participación.
Gráfico 2. Valores emitidos en procesos de titularización
Los valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización no pueden tener

un período de redención inferior a un año, sin perjuicio de lo cual pueden efectuar-
se amortizaciones parciales de término inferior a un año hasta por el 30% del valor
del capital. No obstante, la Superintendencia Financiera puede autorizar valores
con períodos de redención inferior o con amortizaciones parciales que superen
el porcentaje mencionado cuando las condiciones particulares del proceso así lo
requieran. En todo caso, el plazo máximo de redención de los valores no puede
superar el término del contrato que dio origen a la conformación del patrimonio
autónomo.
4.7.1. ¿Qué es posible titularizar?
Títulos valores.
Cartera inmobiliaria: el activo financiero lo constituyen los créditos hipoteca-

rios que generan el flujo de caja de los activos subyacentes con las cuotas
pagadas por los deudores.
Activos inmobiliarios.
Productos agropecuarios y agroindustriales.
45
Flujos de dinero.
Otros activos (BVC, 2014).
4.8. Bonos pensionales

Los Bonos pensionales son títulos de deuda pública que constituyen recursos des-
tinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pen-
siones de los afiliados del Sistema General de Pensiones, compuesto por el Régimen
de Prima Media con prestación definida (RPM) y el Régimen de Ahorro Individual
con Solidaridad (RAIS).
Los Bonos pensionales son recursos que sirven para el financiamiento de las pen-
siones que otorgan Colpensiones, el Fondo de Previsión Social del Congreso, Eco-
petrol y las Administradoras Privadas del Régimen de Ahorro Individual administra-
do por fondos privados.
Pueden clasificarse en:

Bonos pensionales expedidos por la nación.
Bonos pensionales expedidos por las entidades del sector público que no sean
sustituidas por el fondo de pensiones públicas del nivel nacional.
Bonos pensionales expedidos por las empresas privadas o por las cajas pen-
sionales del sector privado que tenían exclusivamente a su cargo el reconoci-
miento y pago de pensiones.
Tipos de bonos pensionales
Bonos Tipo A: Se emiten a favor de las personas que se trasladen al RAIS.
Para quienes se trasladen al RPM. Se emiten a favor de

Colpensiones por cuenta de los empleados públicos que al entrar
Bonos Tipo B:
en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al
Instituto de Seguros Sociales (ISS).
Se emiten a favor del Fondo de Previsión del Congreso, por cuenta

Bonos Tipo C: de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en
vigencia el Sistema General de Pensiones.
Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan
Bonos Tipo E:
vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.
46
Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos
que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es
Bonos Tipo T: cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los
en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al
Instituto de Seguros Sociales (ISS).
Se emiten a favor GUÍA DE MERCADOS

del Fondo de PrevisiónPARA ASESORES
del Congreso, FINANCIEROS
por cuenta
Bonos Tipo C: de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en
vigencia el Sistema General de Pensiones.
Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan
Bonos Tipo E:
vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.
Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos
que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es
Bonos Tipo T: cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los
regímenes legales aplicables a los servidores públicos antes de la
entrada en vigencia el Sistema General de Pensiones y el régimen
para los afiliados al ISS, hoy Colpensiones (MHCP, 2009).
Gráfico 3. Tipos de bonos pensionales
4.9. Bonos Fogafín

La Junta Directiva del Banco de la República aprobó la emisión de los bonos
Fogafín con plazos de uno (1) a diez (10) años y tasas de interés de DTF-4 a DTF+2.
La amortización a capital es al vencimiento y los títulos son emitidos a la orden y
administrados por el DCV del Banco de la República.
47
5. Riesgos involucrados en el mercado

de Renta fija
Objetivo de aprendizaje
Identificar los principales riesgos de las inversiones en el mercado

de Renta fija.
En ocasiones se considera que realizar una inversión en renta fija implica un ries-
go nulo. Sin embargo, un inversionista que adquiera un producto en renta fija tiene
que enfrentarse los siguientes riesgos:
Es la probabilidad de variación en el precio y posición de algún

activo ante cambios en las variables macroeconómicas que

determinan el precio de los instrumentos que componen una
Riesgo de cartera de valores. Entre mayor sea la diferencia de los precios que
mercado se registren en el mercado, mayor riesgo tiene la inversión.
La manera para evitar este riesgo es ampliando el abanico de

inversión o ampliando el portafolio.
El riesgo de liquidez se presenta cuando es difícil realizar una venta

debido a bajas negociaciones en el mercado, cuando se ofrece
una inversión a un precio que no es muy atractivo o simplemente
Riesgo de cuando no existe la demanda para liquidarlo. En el momento en
liquidez que se dificulta liquidar esta inversión se presentan perdidas por la
disminución del precio o por la prolongación del tiempo para
cerrar la transacción. Este riesgo también se refleja en la
contraparte cuando no se pueden cumplir las obligaciones
inicialmente pactadas.
Es la probabilidad de que un acreedor no cumpla o retrasen los

pagos que le son atribuibles. Los emisores privados representan un
mayor riesgo que los emisores públicos al momento de honrar sus
Riesgo de compromisos al ser más vulnerables a los eventos
crédito macroeconómicos o del mercado, por ende, ofrecen
rendimientos más altos. Entre los gobiernos también se identifican
diferencias en su capacidad financiera para honrar los
compromisos de sus deudas.
Gráfico 4. Riesgos
48
6. Escala de calificación en títulos de

Renta fija
Identificar las escalas de calificación crediticia para títulos de Ren-

ta fija en Colombia.
Conocer las calificadoras de riesgo autorizadas en Colombia.
Distinguir las calificaciones de riesgo de corto y largo plazo.
Las sociedades calificadoras de riesgos tienen como objeto exclusivo la califica-

ción de valores o riesgos relacionados con la actividad financiera, aseguradora,
bursátil y cualquier otra relativa al manejo, aprovechamiento e inversión de recur-
sos captados del público, según el Título 1 del Libro 22 del Decreto Único 2555.
Los dictámenes u opiniones técnicas que emitan las sociedades calificadoras en

desarrollo de su actividad constituyen una estimación razonable de la capacidad
de pago de las obligaciones a cargo del calificado o del impacto de los riesgos
que está asumiendo el calificado o de la habilidad de administrar inversiones o
portafolios de terceros.
Las calificaciones otorgadas no implican recomendación para comprar, vender

o mantener un valor y en ningún caso constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado.
En Colombia existen tres sociedades calificadoras de valores autorizadas y algu-

nas han establecido alianzas con calificadoras internacionales:
Tabla 3
Calificadoras de Riesgo
1. Fitch Ratings Colombia S. A. (www.fitchratings.com.co)
2. BRC Investor Services S. A. (www.brc.com.co)
3. Value and Risk Rating S. A. (www.vriskr.com).
49
Los valores que deben calificarse son:
Tabla 4
Calificadoras de Riesgo
1. Bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes a los establecimientos de

crédito o papeles comerciales excepto los emitidos por Fogafín.
2. Bonos ordinarios o de garantía general emitidos por establecimientos de crédito.
3. Bonos emitidos por entidades públicas excepto los emitidos por Fogafín.
4. Valores emitidos como resultado de un proceso de titularización.
Las calificaciones de corto y largo plazo representan la probabilidad de un in-

cumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. Las escalas de
calificación se dividen en grado de inversión o de no inversión. Las de grado de
inversión reflejan la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses y las
calificaciones en grado de no inversión sugieren probabilidad de incumplimiento
de las obligaciones.
6.1. Calificación de títulos de corto plazo
BRC Investor Services S. A.
Esta calificación indica probabilidad de repago oportuno, tanto de capital

como de los intereses en un período de un (1) año o menos. Es numérica antecedi-
da de las iniciales de la compañía BRC.
BRC1+: la escala más alta

En grado de
BRC1
inversión, las
escalas de corto BRC2+
plazo son: BRC2
BRC3: la escala más baja.
BRC4: la escala más alta

En grado de no
BRC5
inversión, las
escalas de corto BRC6: la escala más baja.
plazo son:
Gráfico 5. Escalas de calificación de corto plazo BRC Investor Services S. A.
50
Fitch Ratings Colombia S. A.
Esta calificación indica la capacidad de pago oportuno de los compromisos

financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Cuando las carac-
terísticas de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a
la categoría:
Tabla 5
Escalas de calificación de corto plazo Fitch Ratings.
1. F1+, F: alta calidad crediticia
2. F2: buena calidad crediticia
3. F3: adecuada calidad crediticia
4. B: especulativa
5. C: alto grado de incumplimiento
6.
D: incumplimiento
7. E: calificación suspendida.
Value and Risk Rating S. A.
Para la calificación de deuda a corto plazo, menor o igual a un (1) año es:
Grados de inversión
Para estas categorías, se
VrR 1: nivel alto
utiliza la nomenclatura
VrR 2: nivel bueno
(+) y (-) para otorgar
VrR 3: nivel satisfactorio
una mayor graduación
del riesgo relativo:
VrR 4: nivel que no clasifica

para inversión
Grado de alto riesgo VrR 5: nivel de incumplimiento
VrR 6: nivel sin suficiente
información.
Gráfico 6. Escalas de calificación de corto plazo Value and Risk Rating S. A
51
6.2. Calificación de títulos de largo plazo
BRC Investor Services S. A.
Indica probabilidad de repago oportuno tanto de capital como de los intereses

en un período mayor a un (1) año. Es alfabética con letras mayúsculas.
AAA: la escala más alta

AA+
AA
En grado de inversión, AA-
las escalas de largo A+
plazo son: A
A-
BBB+
BBB
BBB-: la escala más baja
BB+: la escala más alta

BB
BB-
En grado de no B+
inversión, las escalas B
de largo plazo son: B-
CCC
CC: la escala más baja.
D: incumplimiento
E: no se tiene suficiente
información para calificar.
Gráfico 7. Escalas de calificación de largo plazo BRC Investor Services S. A.
Fitch Ratings Colombia S. A.
Esta calificación indica la calidad crediticia respecto de otros emisores

o emisiones:
52
Tabla 6
Escalas de calificación de largo plazo Fitch Ratings Colombia S. A.
1. AAA: la más alta calidad crediticia
2. AA+, AA, AA-: muy alta calidad

crediticia
3. A+, A, A-: alta calidad crediticia
4. BBB+, BBB, BBB-: adecuada calidad

crediticia
5. BB+, BB, BB-: especulativa
6. B+, B, B-: altamente especulativa
7. CCC, CC, C: alto riesgo de

incumplimiento
8. D: incumplimiento
9. E: calificación suspendida.
Value and Risk Rating S. A.
AAA, AA: nivel alto

Grados de inversión
A: nivel bueno
BBB: nivel satisfactorio
BB, B, C: nivel que no clasifica

Grados de no inversión
Corresponde a para inversión
categorías de alto D: nivel de incumplimiento
riesgo o especulativo E: nivel sin suficiente
en las que no existe información.
certeza del repago
oportuno de capital e
intereses.
Gráfico 8. Escalas de calificación de largo plazo Value and Risk Rating S. A
Para las categorías de riesgo entre AA y B, la entidad utiliza la nomenclatura + y -

para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo (SFC, 2007).
53
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revisionNumber=1&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.
tibco.ps.pagesvc.targetPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&-
132040fa022_-787e0a0a600b
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57
PARTE II
MERCADO DE
RENTA VARIABLE
1. Conceptos Básicos
Objetivos de aprendizaje:
Conocer los tipos de acciones, sus características principales y
cómo se emiten.
Comprender los conceptos de rentabilidad, precio y valor de las
acciones.
Conocer las características generales de los American Depositary
Receipt (ADR) y la forma en que se negocian.
Distinguir los tipos de clientes caracterizados para el mercado de
Renta Variable
Una acción se define como un título valor de carácter negociable que le permi-
te a un inversionista natural o jurídico ser dueño de una parte del patrimonio de la
empresa que la emitió.
La adquisición de acciones otorga a los titulares diferentes derechos económi-

cos y políticos. Los derechos económicos que se esperan de una inversión en ac-
ciones son variables y generalmente reflejan los resultados financieros del emisor.
59
Provienen principalmente de la valorización del precio de la acción en la Bolsa

de Valores de Colombia (BVC) y los dividendos que se decreten por Asamblea.
Los derechos políticos hacen referencia a la posibilidad de aprobar o desapro-

bar las decisiones que se llevan a cabo en la Asamblea de accionistas.
Según se establece en el Artículo 5.2.1.1.3 del Decreto 2555 de 2010, únicamente

las acciones que hayan surtido los requisitos establecidos pueden negociarse en la
BVC. Las acciones registradas en bolsa se negocian mediante un nombre abrevia-
do llamado Nemotécnico este es un código de máximo diez caracteres alfanumé-
ricos, identifica un emisor específico e indica de qué tipo de acción se trata.
Por ejemplo, cuando se negocian acciones con el Nemotécnico de PFXYZ se en-

tiende que son acciones preferenciales dado que inicia con las letras PF. El nombre
de la compañía se refleja en los siguientes caracteres (XYZ) que pueden correspon-
der al nombre exacto de la compañía o a una abreviación.
1.1. Tipos de acciones

En el mercado de renta variable existen diferentes tipos de acciones. Las diferen-

cias se expresan principalmente en los derechos económicos o políticos que tiene
cada tipo de acción.
Acciones ordinarias
Las acciones ordinarias son títulos valores que se caracterizan por otorgar los más amplios derechos
económicos y políticos.
Los tenedores de este tipo de acciones están en la obligación de ser los últimos en recibir el total o
parte de los recursos invertidos en caso de liquidación de la sociedad.
Acciones privilegiadas
Este tipo de acciones otorgan los mismos derechos que las acciones ordinarias y además beneficios
tales como: derecho privilegiado de reembolso de sus recursos en caso de liquidación o prioridad en
el pago de los dividendos respecto a los accionistas ordinarios.
Cabe aclarar que todo derecho adicional no puede extenderse a un período superior a 5 años.
Resulta importante resaltar que en ningún caso este tipo de acciones puede otorgar privilegios en
términos políticos. Es decir, no puede conceder derecho a mayor votación por acción o que implique
la privación permanente de los derechos de los propietarios de acciones ordinarias.
Acciones preferenciales
Las acciones preferenciales se caracterizan por conceder a su poseedor mejores condiciones en el
pago de dividendos. Del mismo modo, tienen preferencia en la devolución de su inversión en caso de
liquidación del emisor. Sin embargo, este tipo de acciones, no otorgan derecho a voto en las
asambleas de accionistas, excepto cuando este derecho se enuncie en el respectivo reglamento de
suscripción, cuando ocurra la no declaración de dividendos preferenciales, o en los casos previstos
expresamente en la ley comercial. Este tipo de acciones no pueden representar más del cincuenta
60 por ciento (50%) del capital suscrito.
En caso de liquidación de la sociedad este tipo de accionista recibirá el total o parte de su inversión
antes que los accionistas ordinarios.
tales como: derecho privilegiado de reembolso de sus recursos en caso de liquidación o prioridad en
el pago de los dividendos respecto a los accionistas ordinarios.
Cabe aclarar que todo derecho adicional no puede extenderse a un período superior a 5 años.
Resulta importante resaltar que en ningún caso este tipo de acciones puede otorgar privilegios en
términos políticos. Es decir, no puede conceder derecho a mayor votación por acción o que implique
la privación permanente de los derechos de los propietarios de acciones ordinarias.
Acciones preferenciales
Las acciones preferenciales se caracterizan por conceder a su poseedor mejores condiciones en el
pago de dividendos. Del mismo modo, tienen preferencia en la devolución de su inversión en caso de
liquidación del emisor. Sin embargo, este tipo de acciones, no otorgan derecho a voto en las
asambleas de accionistas, excepto cuando este derecho se enuncie en el respectivo reglamento de
suscripción, cuando ocurra la no declaración de dividendos preferenciales, o en los casos previstos
expresamente en la ley comercial. Este tipo de acciones no pueden representar más del cincuenta
por ciento (50%) del capital suscrito.
En caso de liquidación de la sociedad este tipo de accionista recibirá el total o parte de su inversión
antes que los accionistas ordinarios.
Acciones sin dividendo

Las acciones sin dividendo son aquellos títulos que no causan dividendos para un periodo
determinado. Esta característica es común en las acciones que son emitidas para pago de
dividendos en especie. En este caso la condición se mantiene hasta que decreten nuevamente
dividendos. Este tipo de acciones se pueden identificar en el sistema de negociación porque el prefijo
de su nemotécnico es “SD”.
Gráfico 9. Tipos de Acciones
Tabla 7
Características de las acciones en el mercado colombiano
Tipos de Acciones
Ordinaria Preferencial Privilegiada
Prefijo en el
nemotécnico PF PV
Recibir dividendo en Prioridad en el pago de Recibir dividendos en
proporción a los resultados dividendos, pudiendo proporción a los resultados del
del emisor. llegar a ser garantizados. emisor y beneficios económicos
adicionales a los accionistas
ordinarios decretados en el
Derechos momento de la emisión.
económicos
Derecho a participar y Sin participación ni Derecho a participar y votar en
votar en las asambleas. votación en las las asambleas.
asambleas ordinarias, o
únicamente cuando no
se declaran dividendos
referenciales y en algunas
otras pocas excepciones.
Derechos
políticos
Financiar nuevos Posibilidad de capitalizar El privilegio económico hace
proyectos con retribución sin que los accionistas que las emisiones sean más
sujeto a resultados. ordinarios o privilegiados mercadeables.
pierdan el control.
Ventajas para
el emisor
Obtener plenos derechos Prioridad de reembolso de - Prioridad de reembolso de
políticos y económicos. capital en caso de capital en caso de liquidación.
liquidación. - Beneficios económicos
ordinarios.
Ventajas para el
accionista
En caso de liquidación es La emisión no puede - El privilegio solo puede ser de
61
el último en derecho de representar más del 50% carácter económico, nunca
reembolso del capital. del capital suscrito de la político.
sociedad. - Los beneficios no pueden
Derechos
políticos
GUÍA DE MERCADOS PARA ASESORES
sujeto FINANCIEROS
a resultados. ordinarios o privilegiados mercadeables.
pierdan el control.
Ventajas para
el emisor
Tipos de Prioridad
Obtener plenos derechos
políticos y económicos. Acciones
capital
de reembolso de
en caso de
- Prioridad de reembolso de
capital en caso de liquidación.
Ordinaria Preferencial Privilegiada
ordinarios.
Ventajas para
Prefijo en el el
nemotécnico
accionista PF PV
Recibir
En casodividendo en es
de liquidación Prioridad
La en
emisión elpuede
no pago de -Recibir dividendos
El privilegio en ser de
solo puede
proporción
el último en a los resultados
derecho de dividendos, más
representar pudiendo
del 50% proporción
carácter a los resultados
económico, nuncadel
del emisor. del capital.
reembolso llegar
del a ser suscrito
capital garantizados.
de la emisor y beneficios económicos
político.
sociedad. -adicionales
Los beneficiosa los
noaccionistas
pueden
ordinarios en
decretare decretados
un tiempo en el
Derechos momento de la emisión.
superior a cinco años.
económicos
Obligaciones
y restricciones Derecho a participar y
Sin participación ni Derecho a participar y votar en
votar en las asambleas.
votación en las las asambleas.
asambleas ordinarias, o
únicamente cuando no
Un caso en esta clasificación corresponde a las
se declaran acciones sin dividendo que son
dividendos
títulos que no causan dividendos, aunque pudieron
referenciales decretarse en especie; en tal
y en algunas
otras pocas excepciones.
casoDerechos
los dividendos en especie se mantienen decretados hasta que la Asamblea
políticos
decrete nuevamente.
sujeto a resultados. ordinarios o privilegiados mercadeables.
1.2. Concepto de rentabilidad de las

pierdan el control.
Ventajas para
acciones
el emisor
Obtener plenos derechos Prioridad de reembolso de - Prioridad de reembolso de
políticos y económicos. capital en caso de capital en caso de liquidación.
Los inversionistas del mercado de renta variable deben saber que alos
adicionales los valores
accionistasque
ordinarios.
allí se emiten
Ventajas son vehículos en donde, a priori, se desconoce la rentabilidad que se
para el
accionista
obtendrá.
En caso de liquidación es La emisión no puede - El privilegio solo puede ser de
el último en derecho de representar más del 50% carácter económico, nunca
La rentabilidad de las acciones
reembolso del capital.proviene principalmente
del capital suscrito de la de tres fuentes:
político.
sociedad. - Los beneficios no pueden
decretare en un tiempo
a. Los dividendos decretados en la Asamblea de accionistas
superior a cincosi hubiese
años. utili-
dad para
Obligaciones distribuir.
y restricciones
b. La valorización en el mercado secundario.
c. La venta de los derechos de preferencia en suscripción de acciones.
A continuación se presentan los detalles de estos tres beneficios de las acciones.
1.2.1 Dividendo
El dividendo se define como el valor decretado o pagado a favor de los accio-
nistas como retribución a su inversión, en forma de dinero o en acciones. Los divi-
dendos se distribuyen de acuerdo con la cantidad de acciones que cada inversio-
nista posea. Por ejemplo, el emisor decretó COP$ 100 por dividendo y el accionista
tiene diez acciones, le corresponden COP$ 1.000 por concepto de dividendo.
62
Si el emisor obtiene utilidades como resultado neto del negocio, la totalidad o

una parte se entregan a los accionistas a manera de dividendo.
El pago de los dividendos se realiza teniendo en cuenta lo decretado y aproba-

do en la Asamblea general de accionistas. El accionista solo puede exigir los divi-
dendos pendientes de pago si adquirió las acciones en periodo no ex-dividendo.
De acuerdo con el artículo 3.1.1.12 del Reglamento de la Bolsa de Valores de

Colombia, las acciones adquiridas durante el periodo ex-dividendo, no compren-
den el derecho a percibir los dividendos pendientes de pago para su comprador.
Conforme a lo anterior, para que las acciones adquiridas comprendan el dere-

cho a percibir los dividendos pendientes de pago, estas deben adquirirse antes del
periodo ex-dividendo.
ABRIL
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sábado Domingo
28 29 30 31 1 2 3
Día NO Día NO Día NO Día NO Día no bursátil Día no bursátil
exdividendo exdividendo exdividendo exdividendo
4 Día 5 6 7 8 9 10
exdividendo Día Día Día Día de pago del Día no bursátil Día no bursátil
(inicio del Ex dividendo Ex dividendo Ex dividendo dividendo (fin del
periodo periodo
exdividendo exdividendo)
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 1
Gráfico 10. Explicación de tiempos de entrega de dividendos
En el sistema de negociación de la BVC, las acciones con dividendos aparecen

con las letras CD. Las acciones en periodo de exdividendo, es decir luego del día
en el cual se obtenía derecho a dividendos, se identifican con las letras XD y las
acciones que están en periodo de exdividendo pero aún tienen dividendos pen-
dientes por pagar se reconocen con las letras XDCD.
63
Por ejemplo, si la Asamblea decretó el pago de los dividendos para el

día viernes 8 de abril, las acciones adquiridas hasta 1 de abril compren-
deran el derecho sobre dividendos pendientes. Un accionista no perdería
el derecho sobre los dividendos si vendiera las acciones el día lunes 4 de
abril, a pesar que el viernes 8 de abril es el día cuando se paga el divi-
dendo. Las acciones compradas entre el 4 de abril y el 8 de abril no com-
prenderan el derecho a percibir los dividendos pendientes de pago (BVC,
2018b, Artículo 3.1.1.12).
La Asamblea decreta los dividendos para un periodo máximo de un año, por lo

cual la rentabilidad de las acciones por concepto de dividendos solo es conocida
durante dicho plazo. Posterior a ese término, la rentabilidad varía conforme a la
nueva decisión que adopte la Asamblea de accionistas.
1.2.2. Valorización en el mercado secundario

La valorización de una acción es el incremento de la cotización del precio en
bolsa para un determinado periodo. Por lo general se da en términos porcentuales

y en un sistema de negociación en donde el vendedor del título suele ser diferente
al emisor.
Por ejemplo, al analizar el comportamiento del precio de una acción du-

rante el periodo comprendido entre el 1 de enero y el 1 de junio del mismo
año, se tiene que al inicio del año la acción cotizaba en la bolsa a un pre-
cio de COP$ 1.000 mientras que a primero de junio la acción pasó a cotizar
a un precio de COP$ 1.200. Entonces, la valorización de la acción durante
el periodo analizado fue del 20%. Es importante tener en cuenta que los
precios hubieran podido comportarse de manera contraria, es decir que la
cotización de la acción a principio del año fuera COP$ 1.200 y a mediados
de año COP$ 1.000, con lo cual se desvalorizó en 16,7%.
La valorización o desvalorización son comportamientos característicos del mer-

cado de renta variable y que todo inversionista e intermediario debe conocer an-
tes invertir o asesorar en este mercado.
64
1.2.3. Derecho de preferencia en la

suscripción y su negociación
El derecho de preferencia es la alternativa que tiene un accionista a suscribir
nuevas acciones al precio determinado en la nueva emisión. Si una empresa pien-
sa emitir acciones para captar capital social adicional, debe ofrecer primero la
emisión a los socios existentes, para que conserven el mismo porcentaje de partici-
pación en el capital de la sociedad.
Por ejemplo, si una compañía tiene en circulación 100 millones de ac-

ciones y decide emitir 10 millones de nuevas acciones, debe ofrecer a
cada uno de sus accionistas existentes el derecho mas no la obligación
de comprar una acción nueva por cada 10 acciones antiguas que posea.
La oferta debe hacerse a un precio fijo denominado precio de suscripción que

debe mantener su vigencia durante un periodo limitado. En caso de que el accio-
nista decida no hacer la suscripción puede vender sus derechos cuyo valor será la
diferencia entre la cotización en bolsa y el precio de suscripción de las nuevas ac-
ciones. Regularmente, la diferencia es positiva y constituye una fuente de rentabili-
dad adicional para el accionista. Estos derechos pueden negociarse en bolsa para
lo cual se estipula un nemotécnico con prefijo DH que será exclusivo para negociar
derechos de suscripción durante el tiempo asignado.
1.3. El valor y el precio de las acciones

Los conceptos de valorización o desvalorización de una acción hacen referen-
cia al aumento o disminución del precio en bolsa que se establece a partir de
la interacción de las intenciones de oferta y demanda que los participantes del
mercado tengan para las acciones de una sociedad emisora. No obstante, no es
la única referencia de precio o valor que existe. Diferentes conceptos definen el
precio o valor de las acciones:
Valor nominal
Este valor se determina en el momento de constituir la sociedad, aunque puede

modificarse en fechas posteriores cuando se emiten nuevas acciones. Para hacer el
cálculo se dividen el capital social y el número total de acciones.
65
Por ejemplo, si se crea una sociedad con un capital social de COP$ 200
mil. distribuido en 200 acciones ordinarias, el valor nominal de dicha ac-
ción es COP$ 1.000.
Valor patrimonial
Este es el valor que aparece en libros y es semejante al concepto de valor intrín-

seco de la acción. Resulta al dividir el patrimonio de la empresa entre el número de
acciones circulantes.
En el mismo ejemplo, si el patrimonio de esa empresa es COP$ 600 mil, el

valor patrimonial es COP$ 3.000 por acción (para 200 acciones).
La principal diferencia entre valor nominal y valor patrimonial consiste en que

para el cálculo del primero se usa el capital social (aportes iniciales de los accio-
nistas) y en el segundo se toma todo el patrimonio (capital social, superávit de ca-
pital, reservas, revalorización del patrimonio, dividendos y participaciones decreta-
das en acciones o cuotas partes, resultados del ejercicio, resultados de ejercicios
anteriores y valorizaciones, entre otros).
Precio de mercado
Es el precio con el cual se han llevado a cabo efectivamente negociaciones en

el mercado secundario.
Precio de referencia
Es semejante al precio de mercado, bajo una perspectiva más técnica y aplica-

da al contexto bursátil colombiano. La BVC establece las reglas para la asignación
del precio de una acción ante diferentes situaciones tales como:
Inicio de cotización en bolsa
Reactivación de las negociaciones de una acción ya inscrita
Cierre de negociaciones del día
Días no bursátiles
Conversión de acciones privilegiadas a ordinarias
Luego de negociaciones especiales tales como martillos.
66
Con este precio se establecen las rentabilidades de los portafolios y algunas

políticas para restringir los diferentes riesgos asociados a operaciones en acciones.
Dentro de las políticas de riesgo que afectan el precio de referencia están el esta-
blecimiento de rangos en la negociación del mercado de contado y el cálculo de
garantías que respaldan operaciones Repo, TTV y derivados. La definición técnica
de este concepto se verá en detalle en el siguiente capítulo.
1.4. American Depositary Receipt (ADR) y

Global Depositary Receipt (GDR)
Los ADR son títulos o certificados de depósito emitidos en Estados Unidos de
América que representan acciones de empresas no estadounidenses. Quien sea
dueño de un ADR participa del patrimonio de un emisor fuera de Estados Unidos de
América y puede negociar dichas acciones en el mercado norteamericano.
Esta alternativa le permite a un emisor que sus acciones se negocien en el mer-
cado más líquido del mundo a pesar de no ser una empresa con domicilio fiscal en
este país.
Los ADR son emitidos por un sponsor, una entidad financiera de Estados Unidos
de América que representa al emisor foráneo, emite los recibos de depósito que
representan los valores emitidos por el emisor original y es responsable de recibir y
distribuir entre los titulares de los ADR los dividendos decretados.
El sponsor mantiene una relación estrecha con un agente administrador local,

que es el único responsable de canalizar las acciones hacia y desde Estados Unidos
de América, y que tiene a su cargo el programa de ADR por cada emisor.
Para facilitar la negociación, una acción en el mercado local puede no ser equi-
valente estrictamente a un ADR. Bajo el concepto de ratio o relación de intercam-
bio un ADR en Estados Unidos de América puede representar veinte acciones de la
misma especie en Colombia. Esta ratio o relación de intercambio se define cuan-
do se inscribe la acción al programa de ADR y se mantiene inmodificable.
El Global Depositary Receipt (GDR) se diferencia del ADR en que es negociado

en plazas diferentes a la estadounidense, es decir son emisores que tranzan en una
bolsa foránea distinta.
67
Tabla 8
Principales emisiones de ADR o GDR colombianos
Emisor local Nemotécnico Plaza SYMBOL RATIO SPONSOR TIPO NIVEL

BVC externa
Grupo Aval Acciones y PFAVAL NYSE* AVAL 1:20 JP MORGAN CHASE ADR 3
Valores S.A. & CO.
NYSE CIB 1:4 Bank of New York ADR 3

Bancolombia S.A. PFBCOLOM
Mellon Corp
Avianca Holdings S.A. PFAVH NYSE AVH 1:8 Bank of New York ADR 3
Mellon Corp
Ecopetrol S.A. ECOPETROL NYSE EC 1:20 JP MORGAN CHASE ADR 2

& CO.
Grupo de inversiones Bank of New York ADR 1

suramericana S.A. GRUPOSURA OTC GIVSY 1:2 Mellon Corp
Grupo de Inversiones GRUPOSURA OTC GIVSY 1:1 Bank of New York ADR 1
Suramericana S. A. Mellon Corp.
Corporación Financiera CORFICOLCF OTC CRPFY 1:2 Bank of New York ADR 1
Mellon Corp.
Colombiana S.A.
ADR 144A
Corporación Financiera PFCORFICOLCF OTC CFDZY 1:2 Bank of New York
Colombiana S.A. Mellon Corp.
Bank of New York ADR REGS

Cementos Argos S.A. PFCEMARGOS OTC CMTSY 1:5 Mellon Corp
Cementos Argos S.A. CEMARGOS OTC CMTOY 1:5 Bank of New York ADR 1
Mellon Corp
Bank of New York

Cementos Argos S.A. PFCEMARGOS OTC CMTSY 1:5 Mellon Corp ADR 144A
Interconexión eléctrica ISA OTC IESFY 1:25 Bank of New York ADR 1
S.A. Mellon Corp
Grupo nutresa S.A. NUTRESA OTC GCCHOY 1:1 Bank of New York 1
Mellon Corp ADR
Almacenes éxito S.A. ÉXITO OTC ALAXL 1:1 JP MORGAN CHASE GDR GDR
& CO.
Elaboración: Daniel Ramírez

*NYSE: New York Stock Exchange
**OTC: Over The Counter
68
Hay cuatro niveles para establecer programas de ADR, sus características varían
en términos de la información que debe ser revelada al mercado y su forma de
negociación.
1.4.1. Niveles de implementación
Primer nivel
Los valores subyacentes deben ser registrados ante la Securities and Exchange
Commission (SEC), pero el emisor no está sujeto a las obligaciones de reporte de
información financiera. En consecuencia, no tiene la obligación de observar las re-
glas contables contenidas en los documentos General Accepted Accounting Prin-
ciples (GAAP) de Estados Unidos de América; sin embargo, el emisor está obligado
a remitir a la SEC copias de los documentos presentados a las autoridades locales
o a la bolsa de valores en el país de origen. Así mismo, el emisor y el depositario
deben cumplir todos los requerimientos exigidos por la SEC para registrarse en el
programa de ADR. En el primer nivel las exigencias en materia de revelación de
información al mercado son menores si se comparan con los otros niveles y los reci-
bos de depósito únicamente pueden ser transados en el mercado OTC.
Segundo nivel
Los recibos de depósitos ADR se inscriben en una bolsa de valores de Estados

Unidos de América o son transados en la bolsa de valores electrónica National
Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ). Para este fin el
emisor y el sponsor deben cumplir con requisitos como:
1. Suministro de información detallada sobre sí mismo y sus actividades, incluyen-

do la información financiera mostrada de acuerdo con los US GAAP.
2. Presentación de reportes anuales.
3. Presentación de información financiera en períodos intermedios.
Tercer nivel
Aplica cuando la intención del emisor es realizar una oferta pública en Estados
Unidos de América y simultáneamente listar los valores en un sistema transaccional
norteamericano o en bolsa de valores. El emisor debe:
1. Registrar los ADR ante la SEC.
2. Registrar los valores subyacentes de los ADR que son ofrecidos públicamente en
Estados Unidos de América. Para cumplir este requisito es necesario presentar
un prospecto para informar a los inversionistas potenciales detalles relevantes
69
sobre el emisor, los riesgos inherentes a sus actividades, el precio de los valores
y el plan de distribución de los ADR.
3. Registrar los ADR y generar la obligación de suministrar información detallada

sobre sí mismo y sus actividades. Para esto es necesario presentar la informa-
ción financiera bajo normas US GAAP.
4. Presentar un reporte anual.
Cuarto nivel
Corresponde a la obtención de recursos en Estados Unidos de América a través

de la emisión de recibos de depósito en el mercado privado, proceso mediante
ofertas privadas bajo la Regla 144A. Tales ADR no requieren registro ante la SEC o
sometimiento a US GAAP. Los valores deben ser colocados de forma privada entre
inversionistas calificados, quienes pueden negociar los títulos a través de un sistema
de negociación de portal. En este evento, los requisitos de información se limitan a
los datos suministrados a las entidades competentes en el país de origen.
Tabla 9
Niveles de implementación de ADR
Nivel 1 Nivel 2 Nivel 3 (sin Nivel 4

Tipo (sin Inscripción (con Inscripción Inscripción en EUA (colocación
en bolsa) en bolsa) y oferta pública) privada en EUA)
Mercado local US GAAP US GAAP Mercado local

Publicidad /
(US GAAP
contablidad
opcional)
Requisitos Exención regla Forma 20-F Forma 20-F N.A.

sobre 12g3-2(b)
reportes
Forma 6 Forma 6 Forma f-1 y f-6 N.A.

Registro SEC
OTC NYSE, Amex, NYSE, Amex, Portal

Negociación NASDAQ NASDAQ
Fuente: BVC (2008), CFI (2018)
En la tabla 2, se ve que el Grupo Aval tiene una ratio de 1:20; esto significa que
un ADR son veinte acciones de Preferencial Aval que cotizan en Colombia. Como
consecuencia de la agrupación, el valor de cotización de la acción del ADR debe
ser veinte veces el valor de cotización de la acción en Colombia.
70
1.5. Clases de clientes
Se considera cliente a quien interviene en cualquier operación de intermedia-

ción en la que a su vez participe un intermediario de valores.
Cuando dos intermediarios se encuentren desarrollando una operación de inter-

mediación, solo se considerará cliente cuando un intermediario actúe en desarrollo
del contrato de comisión para la adquisición o enajenación de valores inscritos en el
RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores
extranjeros o en desarrollo del contrato de corretaje sobre valores inscritos en el RNVE
o de valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores ex-
tranjeros, según lo dispuesto en el artículo 7.2.1.1.1 del Decreto 2555 de 2010.
Todos los intermediarios de valores deberán clasificar a sus clientes, informarles

oportunamente a cual categoría pertenecen y el régimen de protección que les
aplica. Las categorías de clasificación son las siguientes:
Inversionista Profesional
Es considerado como inversionista profesional, todo cliente que cuente con la

experiencia y conocimientos necesarios para comprender evaluar y gestionar ade-
cuadamente los riesgos inherentes a cualquier decisión de inversión.
Para ser categorizado bajo esta modalidad, el cliente debe cumplir con los si-
guientes requisitos (artículo 7.2.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010):
Se tendrán en cuenta únicamente los valores que estén a nombre del clien-
te en un depósito de valores autorizado por la SFC o en un custodio extranjero.
Gráfico 11. Inversionista Profesional.
71
De acuerdo con el artículo 7.2.1.1.3 del Decreto 2555 de 2010, también podrán
ser categorizados como “inversionistas profesionales”:
Gráfico 12. Inversionistas Categorizados Como Profesionales.
Cliente inversionista
Cuando un cliente sea clasificado como “inversionista profesional”,

los intermediarios de valores deberán informarle que tiene derecho a
solicitar el tratamiento de “cliente inversionista”, ya sea de manera
general o de manera particular, respecto de un tipo de operaciones
en el mercado de valores.
Cuando solicite el tratamiento de manera particular, el “inversionista

profesional” podrá solicitar la protección cada vez que inicie la
realización del nuevo tipo de operaciones. El cambio de categoría
deberá constar por escrito.
Los intermediarios de valores deberán cumplir con el deber de

asesoría profesional con sus “clientes inversionistas”.
Con este deber, los clientes inversionistas recibirán recomendaciones

individualizadas que incluyan una explicación de los elementos
relevantes del tipo de operación. De esta forma, el cliente podrá
tomar decisiones informadas y acordes con su perfil de riesgo.
Gráfico 13. Cliente Inversionista
72
Referencias y bibliografía
AMV - Autorregulador del Mercado de Valores (2018). Reglamento.

Recuperado de:
https://www.amvcolombia.org.co/wp-content/uploads/2018/07/Reglamen-
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BVC -Bolsa de Valores de Colombia (2008). Guía colombiana del mercado de

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revisionNumber=1&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.tib-
co.ps.pagesvc.targetPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&-
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D=-147a6d49_15de066918a_3288c0a84ca9&rp.revisionNumber=1&rp.
attachmentPropertyName=Attachment&com.tibco.ps.pagesvc.targe-
tPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&com.tibco.ps.pagesvc.mo-
de=resource&rp.redirectPage=1f9a1c33_132040fa022_-787e0a0a600b
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73
República de Colombia (2010). Decreto 2555 del 15 de julio de 2010. Recupera-

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https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Regulacion/Mercado_
de_Valores/Decretos?com.tibco.ps.pagesvc.action=updateRenderState&rp.
currentDocumentID=-6c7006ee_129f5dc27c4_-7e17c0a84c5b&rp.revision-
Number=5&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.tibco.ps.pages-
vc.targetPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&com.tibco.ps.pages-
vc.mode=resource&rp.redirectPage=1f9a1c33_132040fa022_-787e0a0a600b
74
PARTE III
MERCADO DE
DERIVADOS
0
1. Conceptos básicos
Comprender ¿qué es un derivado?, e identificar los elementos que
lo conforman.
Comprender ¿para qué se usan los derivados?.
Distinguir los tipos de mercados de Derivados y comprender el con-
cepto de Especulación.
Un derivado financiero es un contrato que pacta la compra o venta de un acti-

vo a un precio determinado en una fecha futura. Podría pensarse que la definición
anterior es simple, pero es importante destacar los aspectos más relevantes. Para
ello, considere primero la siguiente pregunta: si la acción de la compañía ABC se

transa hoy a COP 30 ¿cuál podría ser el precio justo hoy de dicho valor para venci-
miento (cumplimiento) dentro de un mes?.
La pregunta anterior, antes de ayudar a aclarar la definición de un derivado,

trae consigo más interrogantes, por ejemplo, ¿cómo es posible que pueda cono-
cer hoy el precio dentro de un mes de la acción de ABC?. La respuesta podría ser
que se debe esperar a ver cuál es el precio dentro de un mes porque es imposible
saberlo a ciencia cierta el día de hoy. Es cierto, hoy no se puede saber cuál será
precio de la acción ABC dentro de ese lapso de tiempo, pero sí es posible fijar un
precio justo hoy para dicho valor, ya sea porque se desea o se necesita fijar el pre-
cio porque se quiere comprar dentro de un mes cuando paguen el sueldo o, en
cambio, ya se posee y se quiere vender pero solo hasta dentro de un mes que es
cuando se necesita el dinero.
Justamente ese tipo de necesidad, la de fijar precios de un activo hoy para la reali-
zación de una transacción en una fecha futura, es la que generó la creación de con-
tratos derivados. Entonces, un contrato de este tipo, tal como lo indica su nombre, es el
contrato con el cual se adquiere un derecho y/o una obligación de comprar o vender
un activo financiero en una fecha futura cuyo precio depende, o se deriva, del precio
de contado del activo subyacente. Entonces, el contrato derivado, desde el punto de
vista financiero, tiene al menos los siguientes elementos:
Intención de la transacción: compra o venta
Naturaleza de la transacción: obligación o derecho que se adquiere
76
Plazo de vencimiento (cumplimiento) del contrato
Precio
Nocional o valor nominal de la transacción.
Del listado anterior, la mayoría de los elementos son determinados por las perso-
nas o agentes que transan el contrato: ellos definen la fecha de vencimiento del
mismo (un mes, por ejemplo), nominal (número de acciones a transar), intención
y la naturaleza de la transacción, es decir, si se quiere el derecho, la obligación o
las dos. La única variable que no puede definirse a libre discreción es el precio al
cual se realizará la negociación al vencimiento del contrato (para el caso de los
derivados estandarizados hay menor libertad, lo cual se explica más adelante). Ese
precio futuro es precisamente lo que se denomina como la valoración de contratos
derivados, cuyo objetivo es determinar cuál es el valor justo del activo subyacente
en la fecha futura.
1.1. Finalidad económica del mercado de

derivados
Es importante entender por qué existe el mercado de derivados. Así como existe
una finalidad para el mercado de capitales, que no es otra que realizar la transfe-
rencia eficiente del capital entre los superavitarios y los deficitarios de este, como
pueden ser los bancos y las empresas, los emisores de acciones y los inversionistas;
también existe una finalidad económica para el mercado de derivados:
El mercado de derivados se encarga de la transferencia eficiente de los

riesgos a los que están expuestos los diferentes agentes del mercado
Los agentes que participan en el mercado de derivados se clasifican según sus

necesidades:
Coberturista: agente que busca transferir a un tercero los riesgos financieros

que le afectan con el fin de eliminar su exposición a determinado riesgo. Los expor-
tadores son un caso típico de estos agentes. Ellos buscan pactar, o asegurar desde
hoy, el precio de la tasa de cambio a la cual podrán vender los dólares que recibi-
rán producto de sus ventas en el futuro.
Los coberturistas pueden utilizar los instrumentos derivados para cubrir exposicio-
nes generadas debido a riesgos financieros, a causa de su objeto social, pero que
asumir ese tipo de riesgo no hace parte del objetivo de su negocio. Los derivados
para este tipo de agentes sirven para cubrir sus tres estados financieros básicos:
Flujo de caja: exportaciones, importaciones, pagos de deuda,
77
Estado de resultados: ingresos, costos, depreciación, pago de intereses,
Balance general: inversiones, deuda.
Creadores de mercado: su función es crear liquidez en el mercado, comprando y ven-

diendo contratos derivados con el fin de generar una utilidad o realizar intermediación en los
precios, aprovechando la volatilidad existente en los mercados financieros (posibles valoriza-
ciones o depreciaciones en los precios).
Los creadores de mercado buscan recibir una remuneración que corresponde al mar-
gen de intermediación que existe entre las posturas de compra y venta (bid-ask spread o
bid-offer spread) de un determinado activo en un determinado momento. Usualmente, este
tipo de agentes busca movimientos en los precios tomando posiciones y generando unos
inventarios de riesgo, sobre los cuales intenta generar beneficios (i.e. si esperan movimientos
alcistas, toman posiciones largas - compran).
Arbitrador1: se encarga de eliminar las distorsiones que puedan existir en los precios de
los derivados. Estas diferencias se presentan cuando el precio justo del derivado difiere del
precio de mercado del mismo; en ese caso, este tipo de agente busca vender el más caro
y comprar el barato con el fin de obtener una utilidad sin asumir riesgo (de mercado).
Un ejemplo sencillo para entender el concepto de arbitraje, a pesar de que no involucra

los derivados que se explican en esta cartilla, es el arbitraje de los precios en dos mercados
distintos, como el caso hipotético del oro: si en Nueva York la onza de oro se negocia a
USD 1.000 y en Londres la misma onza se negocia a USD 1.070. Si el costo de almacenaje
y transporte se puede estimar en USD 5 por onza, es posible comprar el oro en Nueva York,
venderlo en Londres y se generaría una utilidad de USD 65 sin correr riesgo de mercado (USD
1.070 – USD 1.000 - USD 5).
Las diferentes negociaciones se realizan entre los tres tipos de agentes, dado
que cada uno de ellos tiene un objetivo diferente.
Coberturistas
Arbitradores Especuladores
Gráfico 14. Agentes del mercado de derivados
1 Existen diferentes definiciones de arbitraje, algunas incorporan diferentes clasificaciones de los mismos. En
la opinión del autor de este documento, la más apropiada para entender la valoración de derivados es la
siguiente: existe arbitraje si se puede constituir un portafolio autofinanciado (sin utilizar recursos propios) que
tenga probabilidad igual a 1 (100%) de generar un resultado mayor a cero (utilidad).
78
1.2. Tipo de mercado según lugar de

negociación
Al igual que en otros mercados financieros, en el de derivados es posible dis-
tinguir diferentes mercados que, de acuerdo con el lugar en donde se negocian,
diferenciarán la negociación del producto. Los derivados se negocian en dos tipos
de mercados: organizados/estandarizados (en la bolsa de valores) y los denomina-
dos sobre el mostrador/OTC – Over The Counter – (entre las partes directamente).
En el mercado OTC, las partes del contrato definen todas las características de
los derivados: fecha de vencimiento, nominal de la operación y si se utilizan garan-
tías o no para respaldar el contrato. En cambio, la negociación a través de una
bolsa de valores implica que los contratos derivados son estandarizados: las fechas
de vencimiento y nominales son estándares y no hay posibilidad de cambiarlos
para incrementar la liquidez de los productos.
Adicionalmente, en los derivados estandarizados la contraparte de la operación

siempre es la misma: una cámara de riesgo. Lo anterior hace que la cámara siem-
pre exija garantías al inicio de la operación con el fin de mitigar cualquier riesgo de
incumplimiento por parte del que cerró la operación originalmente.
Como se explica más adelante, estas diferencias tienen impactos importantes

en la determinación del precio justo del derivado y en la manera en que se gestio-
na el riesgo asociado a ella (especialmente el de crédito o incumplimiento).
1.3. Especulación
Gráfico 15. Especulación.
79
La Especulación es la práctica de negociar activos con el propósito de percibir

una rentabilidad por su valorización o desvalorización. Los instrumentos financieros
ofrecen flujos de intereses o dividendos y en el caso de los derivados constituyen
instrumentos de cobertura ante diversas fluctuaciones como la de los precios. La
especulación con instrumentos financieros es una práctica que no busca percibir
los beneficios que ofrecen los derechos económicos, políticos o de cobertura del
instrumento, en la especulación el individuo especulador prevé un comportamien-
to en el precio del instrumento y conforme a su predicción lo compra o vende
esperando obtener una rentabilidad en el futuro cuando, eventualmente, los pre-
cios adopten el comportamiento previsto y se ejecute la operación contraria a la
realizada inicialmente.
La especulación es beneficiosa para los mercados financieros por tanto los pro-
vee de liquidez e incrementa su número de participantes, permitiendo así una más
adecuada formación de los precios para los instrumentos negociados. No obstan-
te, la especulación también es criticada pues puede ocasionar distorsiones en el
precio de los activos respecto a su valor intrínseco.
80
2. Descripción de los productos

derivados básicos
Distinguir los tipos de derivados principales, sus características y su
propósito.
Existen tres tipos de derivados básicos, comúnmente conocidos como derivados

plain vanilla, que se distinguen entre sí por su perfil de pagos, es decir por la manera
en que se determinan sus flujos futuros. Los forwards y futuros tienen un perfil de pa-
gos con un único flujo de caja que se da al vencimiento. Los swaps (permuta futura
de flujos financieros) tienen varios flujos de caja a lo largo de la vida del contrato.
Y las opciones para las que el flujo de caja solo ocurre si se cumple una condición
determinada.
2.1. Forwards y futuros:

Los forwards y futuros son contratos que dan el derecho y la obligación de com-
prar o vender un activo financiero (subyacente) en una fecha determinada por un
precio establecido. Este tipo de contratos se caracteriza por tener un único flujo
de caja a futuro, lo que los hace particularmente útiles para cubrir flujos de caja
específicos.
Por ejemplo: un forward de compra de 100 acciones de la empresa ABC, a un

mes, a un precio de COP 30, puede verse gráficamente de la siguiente manera:
100 acciones
Hoy 1m COP 3.000
Gráfico 16. Flujos de Caja de un Forward
81
COP 3.000
Hoy 1m 100 acciones
El comprador del forward adquiere el derecho a comprar 100 acciones en contraprestación de la obligación
de pagar por ellas COP 3.000 (100 x COP 30) dentro de un mes
El vendedor del forward adquiere el derecho a vender 100 acciones en contraprestación de la obligación de
recibir por ellas COP 3.000 (100 x COP 30) dentro de un mes
Gráfico 17. Flujos de Caja de un Forward, segunda parte.
Es importante destacar que al inicio del forward o futuro no se intercambian flujos

o primas, que solo ocurren al vencimiento del mismo. Adicionalmente, el derecho
y la obligación del contrato no se verán modificados por las fluctuaciones del mer-
cado del activo subyacente, en este caso, las acciones de la empresa ABC. Si el
precio de la acción cae a COP 20, se está obligado a comprar las acciones a un
precio de COP 30.
Utilidad/Perdida
(+) 30
20
10
-10 10 20 30 40 Precio del activo

-20
-30
(-)
Gráfico 18. Diagrama de utilidad / Pérdida de un forward
Como se puede observar, la utilidad o pérdida (estado de pérdidas y ganancias

o PyG) generada a futuro en el contrato puede variar dependiendo del precio
en el mercado de contado (o mercado spot) del activo subyacente a la fecha
de vencimiento del contrato. Como en el ejemplo se pactó en el contrato que el
precio de compra de la acción de la empresa ABC fuera de COP 30, si suponemos
que al vencimiento el precio de la acción se encuentra en COP 40 en el mercado
de contado, quiere decir que la utilidad/pérdida de la operación de compra fue
de COP +10 por acción, ya que se compró el activo COP 10 por debajo del precio
del mercado.
Esa dinámica tiene una implicación adicional: existe el riesgo de incumplimiento

por parte de la contraparte de la operación, es decir, que la contraparte que tiene
el PyG negativo en la fecha de vencimiento no honre la operación, lo que causaría
que la otra parte se vea obligada a recurrir al mercado de contado a realizar la
operación que fue pactada originalmente en el derivado incumplido. En el ejem-
plo anterior, en caso de materializarse el riesgo de incumplimiento, el agente que
inicialmente estaba ganando COP +10, perdería este mismo monto dado que ya
82
no puede comprar a COP 30 sino que lo debe hacer a COP 40 (precio mercado
de contado).
El riesgo descrito anteriormente dio origen a la creación de las cámaras de ries-

go; en Colombia, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, para eliminar el
riesgo bilateral de incumplimiento (más adelante se ampliará el tema), estable-
ciéndose la primera diferencia entre los forwards y los futuros.
En la siguiente tabla se resumen las principales diferencias entre estos tipos de

contratos derivados.
Tabla 10
Diferencias entre mercados OTC y organizados
Foward Futuros
Mercado OTC Organizado
Nominal a demanda Estandarizado
Fecha de Vencimiento a demanda Estandarizado
Contraparte Contraparte Cámara de Riesgo
Margen inicial No Si
Con el fin de facilitar la negociación del contrato de futuros por medio de las
bolsas de valores, se decidió estandarizar los montos nominales y las fechas de ven-
cimiento de estos contratos para homogenizar el producto y así generar liquidez en
el mercado. En cambio, los contratos de forwards son contratos bilaterales que se
rigen por medio de un contrato firmado entre las partes con condiciones definidas
de mutuo acuerdo, tales como la fecha y el nominal.
2.2. Swaps
Los swaps, al igual que los forwards, son contratos en los cuales se adquiere el
derecho y la obligación a intercambiar flujos de caja en el futuro, en fechas esti-
puladas y a un precio determinado. La principal diferencia entre los swaps y los
forwards es que los primeros involucran generalmente varios flujos, lo que los hace
útiles para cubrir el riesgo de los créditos o inversiones:
5% NA
IBR
Gráfico 19. Flujo de caja de un Swap
83
Usualmente este tipo de productos se utiliza para pactar el intercambio de dos

flujos de caja cuyas condiciones son acordadas desde el inicio. Por ejemplo, se
puede intercambiar un flujo trimestral del 5% N.A (nominal anual) sobre un monto
nominal de COP 100.000.000, por un flujo trimestral del mismo monto nominal, pero
indexado a la tasa IBR, ambos por el plazo de dos (2) años. Este tipo de swap se
conoce como IRS (Interest Rate Swap) o swap de tasa de interés.
Los swaps también se utilizan para cubrir riesgos asociados a tasas de cambio,
conocidos como Currency Swap o swap de divisas, donde se define que un flujo
de caja del contrato está denominado en una moneda diferente al del otro flujo.
Estos son particularmente útiles para cubrir deudas denominadas en una moneda
diferente a la de la economía local, tal como son los créditos en dólares que toman
las empresas.
A manera de ejemplo, considere que la empresa ABC toma un crédito de

USD 10.000.000 a 1 año, indexado a Libor. La tasa de cambio actual es COP
3.000 por USD 1, y la compañía no desea arriesgarse a que la tasa de cambio
suba, por lo cual decide contratar un swap que intercambia el flujo de caja
indexado a la tasa Libor y denominado en dólares por un flujo de caja donde
se compromete a pagar unas cuotas en COP indexadas a la tasa IBR con
la misma periodicidad a la del crédito original. El resultado financiero es el

siguiente: la empresa se comprometió a pagar inicialmente un flujo en USD,
que es cubierto con el swap a cambio del pago de un flujo de caja en COP,
lo que resulta en que la empresa ya no está comprometida, financieramente
hablando, con un crédito en USD sino en COP. Es decir que en sus flujos de
caja pagará COP 30.000 millones indexados a la tasa IBR.
2.3. Opciones
A diferencia de los forwards, futuros y swaps, este contrato se caracteriza por dar
el derecho al comprador de la opción de comprar o vender el activo subyacente
a un precio determinado y la obligación al vendedor de la opción de vender o
comprar a cambio de una prima (costo de la operación). Existen diferentes motiva-
ciones para preferir una opción sobre un forward, futuro o swap; la principal es que
la opción es útil cuando se requiere que todo el riesgo recaiga sobre el vendedor
de la opción, es decir, solo se utilizará la opción cuando al ejercerla generara utili-
dad al comprador.
Un ejemplo para clarificar este concepto:
El cliente compra una opción que le da derecho a comprar (opción Call)

100 acciones de la empresa ABC a un precio de COP 30 dentro de un mes,
84
a cambio de una prima de COP 5 por acción. Existen dos posibilidades al

vencimiento de la opción: el precio de la acción está por debajo del precio
establecido, por ejemplo COP 20, y que esté igual o por encima, por ejemplo
COP 45. En el primer caso, cuando la acción está a COP 20 en el mercado
de contado, al cliente le sale más barato comprar las 100 acciones en este
último en lugar de ejercer la opción a COP 30. No ejercer la opción significa
no recuperar los COP 5 que pagó por la prima. En cambio, si el precio es COP
45, al cliente le conviene más ejercer la opción para comprar las acciones a
COP 30, con lo cual su PyG final sería de COP 10 descontando los COP 5 que
pagó de prima.
Hay dos tipos básicos de opciones: las opciones Call, que dan al comprador el
derecho de compra, y las opciones Put que dan al comprador el derecho de venta.
Compra Opción Call Venta Opción Call

Utilidad/Perdida Utilidad/Perdida
(+) 30 (+) 30
20 20
10 10
Precio del activo Precio del activo

-10 10 20 30 40 -10 10 20 30 40
-20 -20
-30 -30
(-) (-)
Compra Opción Put Venta Opción Put

Utilidad/Perdida Utilidad/Perdida
(+) 30 (+) 30
20 20
10 10
Precio del activo Precio del activo

-10 10 20 30 40 -10 10 20 30 40
-20 -20
-30 -30
(-) (-)
Gráfico 20. Diagramas de utilidad/pérdida de las opciones
Es de destacar que en las opciones, a diferencia de los forwards, futuros y swaps,

se requiere el pago de una prima para obtener el derecho, mas no la obligación
de ejercer la operación.
2.4. Resumen
Los derivados son contratos en los cuales se pacta una transacción futura de
compra o de venta de un activo subyacente (activo financiero) y en el mercado
OTC se puede estipular la cantidad, el precio y la fecha de cumplimiento de la
operación. Cuando dichas características ya se encuentran establecidas, se llama
mercado estandarizado.
85
Existen tres tipos básicos de derivados que se diferencian entre sí por el perfil de
pagos (flujo de caja futuros): los forwards y futuros que se caracterizan por tener un
solo flujo al final del contrato, los swaps donde se intercambian dos o más flujos de
caja, y las opciones donde se pacta un derecho mas no la obligación, de realizar
la transacción siempre y cuando las condiciones financieras sean favorables para
el comprador de la opción a cambio del pago de una prima.
86
Referencias y Bibliografía
Wilmott. P. (2001). Paul Wilmott Introduces Quantitative Finance. Inglaterra: John

Wiley & Sons.
Wilmott. P. (2007). Paul Wilmott on Quantitative Finance. Segunda Edición. Ingla-

terra: John Wiley & Sons, Ltd.
Haug, E. (2007). The Complete Guide to Option Pricing Formulas. Segunda Edi-
ción. NY: McGraw Hill
Hull, J. (2000). Options, Futures and Other Derivatives. Nueva Jersey: Prentice Hall.
87
Calle 72 No. 10-07 oficina 1202 / Bogotá - Colombia
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GUIA DE MERCADOS

PARA ASESORES FINANCIEROS

Primera edición: Junio de 2019

Autorregulador del Mercado de Valores

Gerencia de Certificación e Información.

Este material es propiedad de AMV, es de

El día del examen 7

Parte 1, Mercado de Renta Fija 10

3. Títulos de deuda pública 27

3.3. TES largo plazo - TES Clase B

4. Otras clases de títulos de Renta fija: conceptos y características 35

5. Riesgos involucrados en el mercado de Renta fija 48

6. Escala de calificación en títulos de Renta fija 49

Parte 2, Mercado de Renta Variable 58

Parte 3, Mercado de Derivados 75

2. Descripción de los productos derivados básicos 81

Para el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) la ele-

En tal sentido, se presentan a la industria, y al público general, las guías de

Este documento se apoya en los temarios publicados en la página web de

La inclusión de algún enlace o documento no implica la recomendación o

El día del examen

Recuerde llevar a la sesión su cédula de ciudadanía, cédula de extranjería, pa-

Usted podrá ingresar a la sesión calculadora financiera. Se le proporcionarán ho-

Está prohibido ingresar celulares, agendas electrónicas, relojes inteligentes o

Le recordamos que de acuerdo con los deberes de los aspirantes o examinados

cualquier conducta constitutiva de fraude durante la presentación del examen o

La actividad de Asesoría cumple un papel fundamental para el mercado finan-

Reconociendo la importancia que representa un adecuado conocimiento de

La segunda parte de la guía presenta conceptos fundamentales relacionados

La guía concluye con la explicación de las características del mercado de Deri-

1.1. Instrumentos de Tasa fija

Los instrumentos de tasa fija hacen referencia a títulos representativos de una

El inversionista tiene derecho a la devolución del capital bajo unas condiciones

Estas condiciones caracterizan este tipo de activo financiero y permiten deter-

Los títulos de Renta fija se transfieren de forma nominativa, a la orden y

Valores nominativos: se exige la inscripción del tenedor en el registro

Valores a la orden: únicamente se requiere el endoso para ser transferidos

Calcular el valor de giro y la retención en la fuente para un vendedor de CDT

con las siguientes condiciones financieras:

 Fecha de emisión: 16/07/2018

Paso I. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

n=119 n=181 n=184 n=181

16/07/2018 19/09/2018 16/01/2019 16/07/2019 16/01/2020 16/07/2020

Paso II. Establecer el precio de compra, con la fórmula:

VP: Valor par

VP = 2,500 2,500 2,500 102,500

VP = 2,461159 + 2,403235 + 2,345748 + 93,912151

Paso III. Calcular Retención en la fuente=(Precio de venta-Precio de compra)*4%

Retención en la fuente =(101.122.000 - 100.000.000)*4%

Cálculo de retención en la fuente para títulos vencidos

La BVC liquida la retención en la fuente para títulos vencidos para pape-

La retención en la fuente se aplica según el Decreto 700 de 1997. Los

1.2. Instrumentos de Renta fija con tasa

cupón se actualiza periódicamente basada en algún indicador que generalmente

IPC (Efectivo anual) + 4% (Efectivo anual)

Para el cálculo de la tasa de interés se utiliza la siguiente fórmula:

Tasa de rendimiento E.A. (%): (1 + IPC% E.A.) * (1 + Margen% E.A.) - 1

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mide la evolución del costo pro-

En el mercado colombiano, el pago de intereses para títulos de tasa variable o

 Fecha de emisión: 15/05/2018

Si un inversionista lo compra el 03/08/2018 a una rentabilidad del 5,23% efectivo

 IPC del 15/05/2018: 3,13

Paso I. Determinar las tasas según las publicadas por el DANE:

Fecha de emisión: 16/07/2018

Fecha de emisión: 15/05/2018

IPC del 15/05/2018: 3,13

Valor nominal: COP$ 100.000.000

Fecha de negociación: 20/09/2018

el período de tiempo designado para realizar cierta operación, puede ser

VP: Valor presente

Fecha de emisión: 24/07/2008

Fecha de emisión: 24/07/2008