TEMA 4:

Módulo 2

TITULARIZACIÓN
DE ACTIVOS
“Aprendiendo del mercado de valores”
¿Qué es una titularización de activos?

El término titularización proviene de la palabra “securitization”. Securitizar

una obligación es representarla por medio de un título.

La titularización es el proceso mediante el cual se constituyen patrimonios

independientes denominados Fondos de Titularización, a partir de la
enajenación de activos generadores de flujos de efectivo y administrados
por sociedades constituidas para tal efecto. La finalidad de estos
patrimonios será principalmente originar los pagos de las emisiones de
valores de oferta pública que se emitan con cargo al Fondo.

¿Cuál es la finalidad de titularizar activos?

• Financiamiento sin endeudamiento

• Dar liquidez a activos que no la tienen

• Trasladar los activos a un vehículo de propósito especial, patrimonio

independiente del originador y la titularizadora.

• La finalidad del patrimonio es la de originar los pagos de las emisiones

de valores de oferta pública que se emitan con cargo al fondo.

• Venta o cesión
¿Quiénes son los participantes en la titularización de activos?

ORIGINADOR:
Es la persona propietaria de los activos
01 susceptibles de titularización, los cuales
enajena con la única finalidad de constituir
.
e integrar un fondo de titularización.

TITULARIZADORA:
Persona jurídica que administra a los Fondos de
titularización. La Titularizadora deberá realizar
todos los actos y contratos necesarios para la
02
constitución, integración y administración de
los Fondos.

FONDO DE TITULARIZACIÓN O FONDO:

Está conformado por un conjunto de activos

03 y pasivos que resulten o se integren como

consecuencia del desarrollo del respectivo
proceso de titularización. Es importante
mencionar que el Fondo no es una persona
jurídica.

REPRESENTANTE DE LOS TENEDORES

DE VALORES:
Persona jurídica encargada de representar
a los propietarios de los valores de cada 02
fondo de conformidad con la Ley de
Titularización de Activos.

¿Cuál es el proceso de interacción de los participantes?

El proceso de titularización comienza a partir del originador, quien

transfiere activos, como por ejemplo los flujos financieros futuros
provenientes de ellos al “fondo de titularización”.

La titularizadora emite valores respaldados por estos activos para pagar

al originador por la cesión.

¿Cuáles son los beneficios de la titularización de activos?

• Separa el riesgo del originador de los activos del riesgo asociado a los
mismos activos.

• No es necesario el asiento del originador en el Registro Público

Bursátil.

• Elimina el descalce financiero (riesgo de liquidez) que generalmente

se produce cuando las entidades toman fondos de corto plazo y
financian a plazos mayores.

• Contribuye al desarrollo del mercado de capitales, propiciando un

mercado de largo plazo.

• La titularización Permite confidencialidad de las cifras relevantes de

la empresa.

• Se da un tipo de Financiamiento sin endeudamiento.

• Permite Obtener liquidez en el corto plazo.

• Existe una Diversificación de fuentes de financiamiento.

• La Estructura es ad-hoc al comportamiento de los flujos del originador.

• El Financiamiento a tasas competitivas.

• No se requiere calificación de riesgo de la empresa originadora.

¿Cuál es la diferencia entre titularización y préstamo?

Para el caso del préstamo hay una relación financiera, mientras que en la
Titularización existe una transacción financiera.
¿Qué se puede titularizar?

El Fondo de Titularización definido, queda constituido de pleno derecho

en el acto de otorgamiento del Contrato de Titularización, como un
patrimonio independiente del patrimonio de la Titularizadora.

Inicialmente, el activo del Fondo lo conforman los bienes o derechos

individualizados o determinados en el Contrato de Titularización y en
las escrituras complementarias, desde la fecha en que se otorguen las
respectivas escrituras; y su pasivo lo conforman los valores emitidos con
cargo a dicho Fondo desde el otorgamiento del Contrato de Titularización.
Asimismo, podrán incorporarse otros activos y pasivos de conformidad a
lo regulado en la Ley de Titularización de Activos.

Constituyen activos susceptibles de titularización aquellos con capacidad

de generar flujos de fondos periódicos y predecibles, entre otros, los
contratos de préstamos; los títulos valores; los valores desmaterializados
o anotados en cuenta y los derechos sobre flujos financieros futuros.

También podrán titularizarse otros derechos, de naturaleza análoga a los

anteriores, que determine la Superintendencia del Sistema Financiero y
que cumplan las características siguientes:

• Que tengan sustentados antecedentes de pago, según sea el caso.

• Que posean documentación uniforme.

Los activos a titularizarse que conformarán un fondo, deberán ser de

naturaleza homogénea. No serán objeto de titularización los activos
siguientes:

• Los que se encuentren embargados, en litigio o sean objeto de

cualquier proceso judicial, conciliatorio, de mediación o arbitraje, al
momento de la titularización.

• Aquellos cuyo origen provenga de actos ilícitos o fraudulentos.

Algunos ejemplos de activos pueden ser:

• Cartera de créditos (H, C, V, etc)

• Títulos valores (P, LC, CD y M)

• Cuentas por cobrar

• Vouchers

• Concesiones

• Productos (boletos, cosechas, producción, ventas)

• Flujos financieros futuros

Asimismo, es importante hacer referencia a que, los fondos de

titularización podrán constituirse e integrarse con bienes inmuebles
existentes o por construirse, siempre que el objeto de ese proceso
de titularización sea, indistintamente, el financiamiento, desarrollo,
construcción, rendimiento, o ampliación de proyectos inmobiliarios y se
cumplan los requisitos mínimos siguientes:

• El bien inmueble deberá ser valorado por peritos inscritos en la

Superintendencia del Sistema Financiero o en otras entidades cuyos
registros reconozca la Superintendencia, utilizando para los valúos
que practiquen, métodos de reconocido valor técnico aprobados
por esta.

• También, el bien inmueble deberá mantenerse asegurado contra

riesgos tales como incendio, terremoto e inundación, mientras
integre el fondo de titularización.

¿Cómo se definen los activos y flujos?

• Activos: Significa transformar el activo en efectivo, venta real.

 • Flujos: Quiere decir percibir hoy lo que se espera percibir mañana,
cesión.

Características Activos Flujos

Naturaleza legal Venta de algo que existe
De algo realizado/ servicio
Origen del flujo
prestado
Vender activos que
Objetivo generan flujos, transferir
riesgo, bajar costos
Recursos obtenidos para el Por la venta del activo que
originador transfiere en propiedad
Tratamiento contable Ingreso de efectivo
Inherentes a la naturaleza
Riesgos
del activo
Bajas (Calificación del
Coberturas
activo)
Venta de algo por existir
De algo por realizar/
servicio a prestar
Atrapar flujo en la fuente,
obtener liquidez hoy,
compartir el riesgo
Adelanto contra la futura
generación de flujos
Ingreso diferido
Generación y cobranza
(Dependen del originador)
Altas (Calificación mayor
que el originador)

La enajenación de los activos desde el Originador hacia el Fondo

se realizará a título oneroso con cargo al mismo, por medio de la
Titularizadora, según los términos y condiciones de cada proceso de
titularización.

¿Cuál es el proceso de titularización de activos?

Para poder titularizar activos, se necesita seguir los siguientes pasos:

1. Selección de activos

2. Valuación

3. Estructuración de la emisión

4. Autorización por parte del Consejo Directivo referente a la emisión

con cargo al fondo de titularización.
5. Constitución del fondo. Se otorgan permutas y/o cesión de derechos.

6. Integración del Fondo.

¿Cuál es el régimen fiscal de los fondos de titularización?

• Los fondos de titularización están exentos de toda clase de impuestos

y contribuciones fiscales.

• Las transferencias de activos para conformar un fondo de

titularización, ya sea de muebles o inmuebles, estará exento de toda
tasa de cesiones, endosos, inscripciones registrales y marginaciones.

• Los intereses, premios y otras utilidades que provengan de los

valores emitidos con cargo a los Fondos de Titularización tendrán
igual tratamiento tributario que los intereses por depósitos pagados
por los bancos e instituciones financieras legalmente establecidas.

Ejemplos de titularizaciones en El Salvador

Financiamiento Características Activo

FOVIAL Construcción de pasos a US Ingresos por
desnivel y mejoramiento $125,000,000.00 el impuesto al
de la red vial nacional combustible
CEPA Mantenimiento y US Ingresos por el
mejoramiento del $147,400,000.00 impuesto a boletos
Aeropuerto Internacional aéreos y alquileres
de El Salvador de locales.
ALCADÍA SS Restructuración US $82,795,00.00 Ingresos por
de pasivos y obras 15 años impuestos y tasas
municipales municipales
BANCO Restructuración de US $25,650,000.00 Ingresos por
PROMÉRICA pasivos y capital de comisiones y
trabajo. recargos