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Índice

1 Atribución de R esultados .................................................................................................................................................................... 3

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 1 Atribución de Resultados
Una vez evaluados los resultados frente a la referencia, es necesario dar un paso más y
determinar cuáles son las razones del resultado obtenido, en que dec isiones del gestor
s e ha añadido o restado valor , existen dos fuentes principales de creación o destrucción
de valor de la gestión activa:

• D ec isiones tácticas de asset allocation, es decir, aquellas decisi ones del ges tor
La atribución de resultados
que modi fican los pesos de los activos frente a los pesos neutrales. Por ej emplo
consiste en determinar cuáles son las un gestor tiene un mandato de 70% Renta Fija y 30% Renta Variable con unas
razones del resultado obtenido: bandas de +/-5%. Durante el año de evaluación ha decido infraponderar la renta
Decisiones tácticas de asset allocation.
variable y sobreponderar la renta fija, esto es una decisión táctica de asset
Selección de títulos.
alloacation.

• Selección de títulos, dentro del índice de referencia s i n tener que variar los pesos
neutrales un gestor tiene como herramienta de gestión activa sobreponderar una
serie de títulos frente a otros, generando o destruyendo valor. Por ejemplo
dentro del Eurostoxx50, infraponderar Telefónica y sobreponderar Deutsche
Telecom.

Vemos un cuadro del proc eso de atribución de resultados

R.Total – R.Indice= Decisión estrategia táctica + decisión selección títulos.

A continuación recogemos la metodología de cálculo de la atribución de resultados:

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 Donde:

C: cartera.

I: índice.

Wc Wi: ponderaciones en cartera e índice.

Rc, Ri : rentabilidad de cartera e índice.

Cálc ulos:
La metodología de atribución de
resultados diferenciará entre decisiones II-I decisión táctica estratégica
estratégicas y decisiones de selección
de títulos. III-I decisión de s elección

IV-II-III+I otros factores

IV-I diferencia entre cartera y benchmark

Veamos un ej emplo:

Tenemos una cartera mixta gestionada activamente y su índice de referencia con las
respectivas ponderaciones de cada activo en cada uno de ellos. Además, en la
siguiente tabla, podemos ver la rentabilidad que han obtenido cada uno de los activos y
la rentabilidad media ponderada de la cartera y de su índice.

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VAA se calcula multiplicando la sobre /
infra ponderación de la cartera con
respecto al índice en cada clase activo por
la rentabilidad obtenida por el índice en
dichas clases.
VSV se calcula multiplicando el exceso /
defecto de rentabilidad de cada valor con
respecto a los del índice por el peso
asignado a cada uno de esos valores en la
cartera.
Como podemos apreciar, el Valor Añadi do por el G es tor (VAG) es positivo e igual a la
di ferencia entre la rentabilidad de la c artera y la rentabilidad de su índice, es decir:
VAG = RC - RM = 0,003 – (-0,0049) = 0,79%
¿Dónde ha acertado el gestor?, ¿En la asignación de activos, sobreponderando la renta
variable y los activos monetarios, o en la selección de los títulos elegidos en cada clase
de activos? Podría darse el caso de que el gestor hubiera creado valor en uno de los
procesos y haberlo destruido en el otro.
El valor añadido por el gestor podemos dividirlo en dos c omponentes , Valor debi do a la
As i gnación de Activos (VAA) y Valor debido a la Selección de Valores (VSV), es decir:
VAG = VAA + VSV
El valor añadi do en la as i gnac i ón de ac ti vos se calcula multiplicando la sobre / infra
ponderación de la cartera con respecto al índice en cada clase de activos por la
rentabilidad obtenida por el índice en dichas clases, es decir:
VAA = S (wC – wM) x RM
En nuestro ejemplo:
El resultado es que los éxitos conseguidos gracias a la infraponderación en RV USA y a
la sobreponderación en RV Europa, no compensan la pérdida relativa que ha supuesto
la inversión en renta variable global. Es decir, por as i gnac i ón de ac ti vos , el ges tor ha
des truido valor.
El valor añadido en la selección de valores se calcula multiplicando el exceso / defec to
de rentabilidad de cada valor con respecto a los del índice por el peso asignado a cada
uno de esos valores en la cartera, es decir:
VSV = S (RC – RM) x wC
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En nuestro ejemplo:

Podemos comprobar cómo, en este caso, la selección de títulos ha sido

extremadamente eficiente ya que en todas las categorías se ha batido al índice. Esto ha
supuesto un valor añadido del 0,92% que compensa sobradamente la destrucción de
valor generada por la asignación de activos. El resultado final es:

VAG = VAA + VSV = -0,13% + 0,92% = 0,79%

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