CARTONERA LE CARTONE1

En Junio del 2019 el Ing. Daniel Castañeda, Gerente General de Cartonera Le

Cartone, estaba evaluando un proyecto de inversión que consistía en el Montaje de una
línea completa de fabricación de cartón corrugado, un sistema de almacenamiento y
transporte desde las pilas hasta las máquinas de fabricación de cajas, y una máquina de
fabricación de cajas (imprenta). Esta inversión permitiría a la empresa operar solamente
con una de sus dos fábricas, lo que conllevaría al cierre de operaciones de una de ellas
(planta Balao).

INVERSIONES NECESARIAS
Las inversiones que se necesitaban para realizar este proyecto se detallan a continuación:
Concepto: Valor Dolares
Una Nave Edificio (3,078 mts2) 550,000
Una Linea Corrugadora Completa 1,300,000
Una línea Imprenta Ward 1,235,000
Línea Vapor Completa más Tubos 312,000
Instalación Vapor Completa más Tubos 70,000
Compra/Instalacion Cocina de Cola 130,000
Conveyorizacion antes de Imprentas 286,000
Instalación y Montaje 109,000
Instalación Electricidad y Aire/Agua 80,000
Cimentaciones de Máquinas 52,000
Flete maritimo estimado total contenedores 78,000
Aranceles e Impuestos (17%) 506,000
Liquidacion Lineas Produccion 100,000
TOTAL INVERSIONES $4,808,000

Por simplicidad el ingeniero Castañeda había estimado que toda esta inversión de
maquinarias y gastos capitalizables se depreciaría en línea recta en 5 años. Así mismo sus
técnicos le aseguraban que al final de la vida económica, estas maquinarias se podrían
revender en $750,000 como chatarra y repuestos principalmente.
El cierre de la planta Balao le costaría unos $2,492,000 entre liquidaciones laborales
y remediaciones ambientales, y lo tendría que hacer en el mismo año de la inversión.

BENEFICIOS DEL PROYECTO

Los beneficios esperados del Proyecto eran principalmente 3:
1. Mayor eficiencia y productividad en Corrugado al eliminarse dos líneas de
producción de corrugadoras. Debido a esta inversión, la producción de cartón iba
a ser posible realizarla en su totalidad (84,000 TM) solamente en una de las dos
plantas que tenía Le Cartone, es decir en la planta Durán. La capacidad total de

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El presente caso Cartonera Le Cartone ha sido escrito por el profesor Francisco Alemán, Profesor Asociado
de ESPAE-ESPOL, para propósitos de discusión en clases y no para mostrar el manejo correcto o incorrecto
de la gestión administrativa. Los datos e información mostrados no reflejan los de una empresa en particular,
aunque tienen consistencia con los de la industria cartonera. Guayaquil, Junio 2019.
 producción de la nueva maquinaria sería de 130,000 TM anuales, trabajando 24
horas por día, 25 días al mes.
Por lo tanto, ya no se requeriría la línea de producción de la segunda planta ubicada
en Balao, lo que quiere decir que todo el costo de operación (corrugadora e
imprenta) y el costo administrativo de esta planta ya no se incurriría, significando
otro ahorro importante al hacer esta inversión. Esto tendría un efecto directo en el
costo de producción total de corrugado y de imprentas.
Con la eliminación de la linea Balao, el costo unitario actual de $52.27 por Mil Mt2
se reduciría a $36.85, un ahorro de $15.42 unitario para un total de ahorro de
$1,361,790 por año.
2. Mayor eficiencia y productividad en Imprenta al eliminarse 4 imprentas. Con la
eliminacion de las imprentas, el costo actual de operación de $31.90 por Mil Piezas
se reduciría a $17.64, un ahorro de $14.26 unitario para un total de ahorro de
$1,268,756 anuales. Este ahorro es básicamente por la eliminación de la linea
Balao.
3. Mayor eficiencia en el uso de la materia prima (papel) es decir reducción del
desperdicio de papel. Finalmente por la reducción de desperdicios en Papel se
estima que significaría un ahorro de $2,173,752 anuales.
Estos ahorros generados incrementarían la utilidad o base imponible de la empresa,
y por lo tanto estarían sujetos al pago de participación de trabajadores (15%) e impuesto a
la renta (25%). Para poder proyectar los flujos netos, Castañeda utilizaría la combinación
de estos dos tributos que daría una tasa “impositiva” del 36,25%.

EL COSTO DE CAPITAL DE LE CARTONE

Le Cartone estaba financiada en un 40% por deuda, y se esperaba que mantuviera
esa misma estructura de capital para este Proyecto. La tasa de interés corporativa que
pagaba por esta deuda era del 8%.
Para el cálculo del rendimiento del accionista, Daniel contaba con la siguiente
información del famoso profesor Damodaran y que había podido revisar en su clase de
Finanzas de un prestigioso programa de MBA del que esperaba graduarse
prontoConsultando el sitio web del profesor Damodaran, había obtenido los siguientes
rendimientos promedios aritméticos históricos (1928-2018):
- Retorno libre de riesgo (Bonos del Tesoro a 10 años): 5.10%;
- Retorno del portafolio del mercado S&P 500: 11.36%;
Fuente: Historical returns: Stocks, T.Bonds & T.Bills with premiums, A. Damodaran

También había averiguado por la Beta de Mercados Emergentes que el mismo

Damodaran calcula y publica regularmente en la página web de la New York University. El
Beta desapalancado para la industria de Packaging & Container era de 0.62. El Beta
desapalancado para la industria de Paper & Forest Products era de 0.63. No estaba seguro
de cual utilizar porque esta cartonera producía cartones o cardboards para bananas y frutas
principalmente, y su materia prima principal era papel. Sin embargo como los valores eran
muy similares no le veía problema en tomar el primero de ellos.
Fuente: Beta, Unlevered beta and other risk measures in Emerging Markets, A Damodaran.

Para volver a apalancar este beta a la estructura de capital de Le Cartone, Daniel

pensaba utilizar esta fórmula:

Para el cálculo del riesgo país, había consultado en la página del Banco Central del
Ecuador. El ultimo valor que registraba en Junio del 2019 era de 566 puntos básicos
(5.66%).
Como el Ing. Castañeda tenía que salir a una reunión de su grupo de estudios de la
Maestría, le ha pedido a usted -como su asistente- que haga el análisis respectivo.
Concretamente le ha pedido lo siguiente:

1. Elabore el flujo de efectivo de la presente inversión.

2. Calcule el WACC para Le Cartone (para lo cual también deberá calcular el
CAPM)
3. Calcule el VAN y el TIR de esta inversión, e indique su opinión sobre si debe
recomendar la aprobación de este Proyecto.