FINANZAS I – ICM 402 NRC 3987

Escuela de Ingeniería Comercial

Profesor: Rodrigo Blanch Carrizo

rodrigo.blanch@unab.cl
Ma.– Ju
8:30 a 10:10 hrs.
 Índices de Rentabilidad

Los ratios de
rentabilidad • Margen Bruto
miden el • Margen Operacional
desempeño • Margen Utilidad Neta
Razones de • Rentabilidad sobre
global de la firma Rentabilidad
en relación a las activo (ROA)
ventas, activo • Rentabilidad sobre
total o patrimonio (ROE)
patrimonio.

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 Índices de Rentabilidad
Ingresos por Ventas - Costo de Ventas
Margen Bruto =
Ingresos por Ventas
Margen Bruto: corresponde al porcentaje de
utilidad obtenida en relación a los Ingresos por las
Ventas. Permite determinar la capacidad que tiene
la empresa para definir los precios de venta de sus
productos o servicios.
La ganancia bruta puede aumentarse aumentando
los precios o reduciendo los costos.
Sin embargo, la capacidad para aumentar los
precios puede verse limitada por la competencia.
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 Índices de Rentabilidad
Result. antes de Intereses e Imptos. (RAII)
Margen Operacional =
Ingresos por Ventas
Margen Operacional: corresponde al porcentaje del
Resultado antes de Intereses e Impuestos (RAII) obtenido en
relación a los Ingresos por las Ventas.
Excluye los intereses pagados por créditos así como también
los intereses ganados por inversiones.
Usualmente al RAII se le agrega la depreciación de activos (y
amortizaciones de intangibles, si hubiera). Se obtiene así el
Resultado antes de Intereses e Impuestos, Depreciación y
Amortización o “RAIIDA” (en inglés EBITDA: Earnings Before
Interest, Tax, Depreciation and Amortization).

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 Índices de Rentabilidad

Utilidad Neta
Margen Utilidad Neta =
Ingresos por Ventas

Margen Utilidad Neta: corresponde al porcentaje

que representa la Utilidad Neta respecto de las
Ventas.

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 Índices de Rentabilidad
Utilidad Neta del Ejercicio
Retorno sobre Activos (ROA) =
Activo Total

Resultado sobre Activos (ROA): corresponde al porcentaje

de Utilidad Neta del Ejercicio respecto de la inversión en los
activos totales.
Da una indicación de la rentabilidad del negocio, ya que no
distingue si los recursos fueron aportados por los dueños
(patrimonio) o por acreedores (pasivos).

ROA : Return on Assets

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 Índices de Rentabilidad
Utilidad Neta del Ejercicio
Retorno sobre Patrimonio (ROE) =
Patrimonio Total
Retorno sobre Patrimonio (ROE): corresponde al
porcentaje de Utilidad (Pérdida) obtenido por cada peso
que los dueños han invertido en la empresa. Muestra la
eficiencia con la cual se utiliza el patrimonio de la empresa
y la capacidad de la empresa para generar utilidad a favor
del propietario, o sea rentabilidad para los dueños.

ROE: Return on Equity

* cuando
hay deuda ROALROE

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INDICES DE RENTABILIDAD
Margen Utilidad Bruta = 1.000/ 4.000 = 25,0%
Margen Utilidad Operativa = 350 / 4.000 = 8,8%
Margen Utilidad neta = 200 / 4.000 = 5,0%
Retorno sobre Activo (ROA) = 200 / 2.060 = 9,7%
Retorno sobre Patrimonio (ROE) = 200 / 1.020 = 19,6%

Su Margen de Utilidad Bruta cae de 27,4% a 25% lo que un 8,7% menor al

de la industria
Su Margen de Utilidad Operacional sube de 8,3% a 8,8% (5,5% mayor)
Su Margen de Utilidad Neta cae de 5,8% a 5,0% en tanto la industria
muestra una rentabilidad del 6,5%
El Retorno sobre Activo (ROA) sube un 46,4% desde 6,6% a 9,7% por
encima del 8,5% que muestra la industria
El Retorno sobre Patrimonio (ROE) también sube de un 14,6% a 19,6%
nivel similar al de la industria (19,8%).
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 Índices Bursátiles
El precio de una acción o Valor 1¥ de valores .

bursátil es el valor al cual se

transa en una Bolsa de Valores,
una acción corriente.
• Rentabilidad de
Los Índices Bursátiles o de los accionistas.
Mercado de Capitales miden la • Razón Bolsa-
rentabilidad de la empresa en Libro
términos de mercado - Valor Bolsa • Utilidad por
Índices
o valor de mercado de las Acción
Bursátiles
acciones. • Razón Precio a
Los agentes del mercado le Utilidad
asignan al instrumento, en un • Razón de Pago
momento determinado, un valor de Dividendos
económico según las condiciones
micro y macroeconómicas
vigentes así como las
proyecciones futuras que se
hacen de la empresa y la industria
a la que pertenece.
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 Índices de Rentabilidad

Retorno para el Accionista =

Precio acción final – Precio inicial acción + Dividendos
Precio inicial acción

Rentabilidad para el Accionista: en el caso de las

sociedades anónimas abiertas (que transan sus
acciones en bolsa) se conocen en todo momento
los precios de las acciones, los que se pueden
utilizar para determinar la rentabilidad del
accionista.

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 Índices Bursátiles
La cantidad de acciones corrientes suscritas y
pagadas por su precio (valor bursátil) en un
determinado momento será el patrimonio bursátil
de una empresa
El valor contable de una acción corresponderá al
patrimonio contable dividido por el número de
acciones corrientes en circulación (se excluyen las
acciones preferentes)

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valor Libro de 1020 680
☒
= =

cada acción
Índices Bursátiles

Razón Bolsa - Libro (M/B) =

#
" """ "
""

Patrimonio Bursátil = Precio por acción

115 ✗ 1550
--

2. 325

Patrimonio Contable Valor Libro x acción

%EE-i.io qq.gg , y ,,

Razón Bolsa-Libro (M/B): muestra la relación

(veces) entre el valor bursátil o de mercado de. la
acción y su valor contable.
M/B: Market to Book

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 Índices Bursátiles

Utilidad por Acción (UPA) = Utilidad Neta

Número de Acciones
=
YI = 133,3

Utilidad por Acción (UPA o EPS): muestra el

Resultado del Ejercicio que le corresponde a cada
acción.
EPS: Earnings per Share

En la práctica, los dividendos repartidos por acción son

menores que el resultado por acción.

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 IIII 1462
Índices Bursátiles
=

Razón Precio a Utilidad (P/U) = o Precio de la acción

Utilidad por Acción
= Patrimonio Bursátil =
pd-himonioBmsatil-i.rs?:---- " ir

Utilidad Neta utilidad neta

Razón Precio a Utilidad (P/U o PER): muestra las veces en

que está contenido el Resultado del Ejercicio en el
Patrimonio Bursátil. En otras palabras, las veces en que
debe repetirse la utilidad actual para alcanzar el valor de
mercado (económico) del patrimonio de la empresa

PER: Price – Earnings Ratio

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 Índices Bursátiles
Razón de Pago de Dividendos = Dividendos
Utilidad del Ejercicio
Divid. por Acción 375%
= =

1%-3 =

UPA
Utilidad del Ejercicio - Dividendos
Tasa de Retención =
Utilidad del Ejercicio
=1-Razón de Pago de Dividendos 37,5%= 62,5%
1- =

Razón de Pago de Dividendos (“Dividend Payout Ratio”):

corresponde al porcentaje de utilidad del ejercicio
repartido como dividendos a los dueños de la empresa.
Tasa de Retención: es el porcentaje de utilidad del
ejercicio que queda como Utilidad Retenida y que permite
que la empresa experimente un crecimiento.

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INDICES BURSATILES
Valor Libro = 1.020.000 = $ 680 x acción
1.500.000
Patrimonio Bursátil = 1.500.000×1.550 = $ 2.325.000.000
Utilidad por Acción ( UPA ) = 200.000.000 = $ 133 x acción
1.500.000 acc.
Razón Bolsa -Libro (M/B) = 2.325.000.000 = 1.550 = 2,3 veces
1.020.000.000 680
Razón Precio/Utilidad (P/U) = 2.325.000.000 = 1.550 = 11,6 veces
200.000.000 133
Divid. por Acción
Razón de Pago de Dividendos = = 50 =37,5%
UPA 133
Tasa de Retención = 1 - Razón de Pago de Dividendos = 62,5%
Rentabilidad para el Accionista =
Precio acción final – Precio acción inicial + Dividendos =
Precio inicial acción
1.550 − 1.425 + 50 = 12,3%
1.425

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 Limitaciones sobre las Razones Financieras
Los valores de los índices financieros no deben ser analizados por sí mismos,
en términos aislados, sino que en términos relativos, es decir se debe mirar su
evolución en el tiempo y/o se les debe usar para comparaciones entre
empresas que sean comparables.
Los períodos cubiertos en el análisis deben considerar posibles efectos de
estacionalidad
Análisis debe basarse en información confiable: E.F. Auditados por
especialistas externos. (”The smartest guys in the room” – el caso Enronen
USA sobre “contabilidad creativa”).
Considerar el efecto Inflación en la comparación
La información que se utiliza en el cálculo de razones financieras es de tipo:
Contable: base devengado, costo histórico, lo que puede hacer poco
representativas las cifras.
Histórica: describe cómo ha evolucionado la empresa en el pasado y hasta el
presente. El desempeño futuro podría ser muy distinto al observado hasta
ahora.
Es fundamental analizar el contexto en que se mueve la economía en general
y el sector especifico en que opera la firma.

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El Modelo de Du - Pont

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 Modelo Dupont
El modelo Dupont permite expresar la tasa de rendimiento o
retorno sobre los activos (ROA) en función de las razones de
actividad (Rotación de Inventarios, Rotación de CxC, Rotación
de CxP) y el margen de utilidad sobre las ventas
El modelo mide la eficiencia con que la empresa está
aprovechando los recursos invertidos y así diseñar estrategias
para alcanzar una rentabilidad deseada, ya sea:
➢ mejorando la rotación de los activos - mediante políticas
de manejo de los inventarios, CxC, activos fijos,…, o bien
➢ mediante la definición de un margen de utilidad, que fije
metas factibles, dependiendo de las características de la
empresa y que tomen en cuenta el entorno económico.

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 Indices de Rentabilidad
BALANCE (MM$) 2017 ESTADO RESULTADOS 2017
Activo 366,5 Ingresos por Ventas 653,7
Patrimonio 186,7 Utilidad Neta 74,3
2017
Margen Utilidad Neta 11,4%
Rotación de activos totales 1,78
Razón de Endeudamiento 49,1%
Deuda a Patrimonio ("Leverage") 0,96
Retorno sobre Activos (ROA) 20,3%
Retorno sobre Patrimonio (ROE) 39,8%

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 Indices de Rentabilidad
El Retorno sobre Activos (ROA) mide la capacidad de los activos de una empresa para
generar renta, con independencia de las fuentes de financiación empleadas.
Retorno sobre activos:
74,3
ROA = Utilidad Neta = = 0, 2027 = 20,3%
Activo Total 366,5l
Modelo de Du Pont:
Retorno sobre activos: ROA = Utilidad Neta = Utilidad Neta Ventas
Activo Total Ventas Activo Total
Margen de Utilidad Neta : Utilidad Neta
Ventas
Rotación del Activo Total: Ventas por lo que:
Activo Total

Retorno sobre activos: ROA = Margen de Utilidad Neta Rotación del Activo Total

Retorno sobre activos : ROA = Utilidad Neta Ventas

Ventas Activo Total
74,3 653,7
= = 0,1137 1,7836 = 0,2027 = 20,3%
653,7 366,5l

21
 Indices de Rentabilidad
En cambio el Retorno sobre Patrimonio (ROE) o rentabilidad financiera mide la rentabilidad
en relación al Patrimonio o fondos propios.
74,3
Retorno sobre patrimonio : ROE = Utilidad Neta = = 0,398 = 39,8%
Patrimonio 186,7

Retorno sobre Patrimonio:ROE= Utilidad Neta

Patrimonio
ROE= Utilidad Neta × Ventas × Activo
Ventas Activo Patrimonio
ROE= Margen de Utilidad Neta×Rotación Activo×(1+ Pasivo )
Patrimonio
Por lo que finalmente:

ROE= Margen de Utilidad Neta×Rotación Activo×(1+Leverage)

74,3 653,7
Retorno sobre Patrimonio: ROE = × ×(1+0,96)
653,7 366,5l
ROE=0,1137×1,7836×1,96=0,398=39,8%

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 Indices de Rentabilidad
La fórmula DuPont modificada incorpora el apalancamiento de la empresa (Razón de
Endeudamiento) y permite relacionar el ROA con el ROE:

Retorno sobre Patrimonio: ROE= Margen de Utilidad Neta×Rotación Activo Total×(1+Leverage)

Retorno sobre Activo: ROA = Margen de Utilidad Neta Rotación del Activo Total
Luego:
Retorno sobre Patrimonio: ROE = ROA (1 + Leverage)

Por lo que: Retorno sobre Activo: ROA = ROE

(1 + Leverage)
ROA = ROE = ROE = ROE
(1 + Pasivo Total ) ( Patrimonio + Pasivo Total ) ( Activo Total )
Patrimonio Patrimonio Patrimonio
= ROE ( Patrimonio ) = ROE ( Activo Total - Pasivo Total ) = ROE (1 − Pasivo Total )
Activo Total Activo Total Activo Total
Finalmente:
Retorno sobre Activos:ROA = ROE (1 − Razon de Endeudamiento)
Retorno sobre Activos : ROA =
179,8l
= 0,398 (1 − ) = 0,398 (1 − 0,491) = 0,203 = 20,3%
366,5
23
 Indices de Rentabilidad
En este ejemplo se aprecia que el endeudamiento (49,1%)
permitió apalancar la Rentabilidad sobre Activo ROA=20,3%
para generar una Rentabilidad sobre Patrimonio ROE=39,8%
Si el Retorno sobre Activos (ROA) que se consigue, supera al
costo de endeudarse, será un buen negocio hacerlo, ya que
hará crecer el Retorno sobre Patrimonio (ROE). Este efecto se
denomina efecto apalancamiento, por lo que es conveniente
para la empresa financiar parte del activo con deuda.
Por el contrario, cuando el ROA es inferior al costo de las
deudas (o sea que el capital ajeno rinde menos de lo que
cuesta) se produce el efecto contrario: el endeudamiento
erosiona o aminora la rentabilidad sobre Patrimonio ➔ la
compañía pierde valor
Dicho de otro modo, una empresa nunca debe endeudarse a
una tasa de crédito superior a su ROA.
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 FINANZAS I – ICM 402 NRC 3987

Escuela de Ingeniería Comercial

Profesor: Rodrigo Blanch Carrizo

rodrigo.blanch@unab.cl
Ma.– Ju
8:30 a 10:10 hrs.