Felipe Brante Contreras

Alfonso Castellano Bello

Daniel Gonzalez Simpson
Javier González Nuñez
Ignacio Neira Rodríguez

Análisis y Planificación Financiera - Trabajo Final

Gestión de Portafolios de Inversión:
Teoría de Carteras de Inversión Aplicada a
Acciones del Mercado Local de Chile, 2019

En el presente trabajo se busca generar una gestión eficiente de un portafolio de

inversión, a través de una basta base de datos disponible públicamente, de la cual se
pretende generar información para discriminar entre las distintas alternativas a la hora de
seleccionar acciones pertenecientes al Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA), para
este caso se seleccionarán 5 acciones, con datos históricos desde Julio del 2014 hasta
Junio del 2019, para construir una frontera eficiente de inversión, posteriormente se
pretende incorporar un instrumento libre de riesgo y optimizar la inversión, para finalmente
comparar los resultados obtenidos con el caso que se hubiese obtenido si se hubiese
invertido directamente en el IPSA. Cabe destacar que para el presente trabajo, el valor
histórico de las acciones fueron obtenidos de la página de El Mercurio Inversiones.

Para la selección de las 5 acciones pertenecientes al IPSA, se trabajó con criterios de

selección enfocados en mantener un portafolio rentable y diversificado, el cual es
balanceado respecto a la volatilidad de los retornos, además de la correlación existente
entre dichas acciones, las cuales mientras algunas de ellas pueden bajar, serán
compensadas por el alza de otras acciones de forma simultánea, procurando tener siempre
un mayor retorno promedio positivo, para garantizar en lo posible, las ganancias en todo
momento. Además consideramos sólo aquellas empresas pertenecientes al IPSA que
presentaran la totalidad de la información en un rango mínimo de 4 años, por lo tanto, 15
empresas que no cumplian con este requisito no fueron consideradas para los cálculos
realizados a continuación.

Desde las cualidades anteriormente descritas, se realizaron los debidos análisis y se

determinó las 5 acciones con las cuales se realizará este trabajo, las acciones
seleccionadas del IPSA corresponden a CHILE, BCI, CCU, AESGENER y SONDA. A
continuación presentaremos en forma detallada los análisis generados para la selección de
las acciones mencionadas.

En primer lugar, uno de los criterios utilizados para la selección de las acciones es el nivel
de covarianza existente entre las acciones, el cual resultó ser bajo particularmente entre las
5 acciones seleccionadas, como es mostrado en la siguiente tabla.
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Tabla 1 - Covarianza de las acciones seleccionadas.

El análisis de covarianzas fue respaldado con el uso de una tabla demostrativa de las
desviaciones estándar de cada acción para obtener un parámetro más interpretable de la
volatilidad de las acciones en discriminación.

Acción CHILE BCI CCU AESGENER SONDA

Desviaciones 0,009% 0,013% 0,013% 0,015% 0,015%

Tabla 2 - Desviaciones estándar de cada acción

Este parámetro de volatilidad es un indicador útil a la hora de considerar el riesgo de la

variación de la rentabilidad en función del tiempo de las acciones a invertir, y si bien no son
los más bajos entre todas las otras acciones pertenecientes al IPSA, se mantienen dentro
de un rango aceptable menor al 0,005% en la mayoría de los casos y 0,006% en un caso
puntual, lo cual es relativamente bajo al referirse a la covarianza entre acciones. En la
sección de Anexos, Anexo 1 se puede apreciar el detalle desagregado sobre otras acciones
involucradas en la discriminación realizada.

Tabla 3 - Correlaciones entre las acciones seleccionadas.

El coeficiente de correlación de Pearson entre las empresas seleccionadas es un índice

utilizado para medir el grado de relación entre dos variables siempre que estas sean
cuantitativas y continuas, al cumplirse este requerimiento podemos continuar con el análisis
a realizar. En la tabla se muestra cada caso de relación entre las presentes empresas,
observándose índices de correlación positivos entre sí, sin embargo alejadas de 1 (indicador
de dependencia total), manteniéndose cercanos a 0 (indicador de que no existe relación
lineal entre variables) por lo que no existe una dependencia fuerte entre estas, permitiendo
diversificar el riesgo en el portafolio de inversiones realizado.

Acción CHILE BCI CCU AESGENER SONDA

Retorno 0,025% 0,031% 0,034% -0,039% -0,029%

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Promedio

Ponderación 35% 28% 37% 0% 0%

Tabla 4 - Retornos promedios de las 5 acciones analizadas.

Analizando a los retornos promedios de las acciones bajo análisis en el presente trabajo,
encontramos un nivel de retorno positivo para las 3 primeras acciones presentadas en la
tabla, mientras que para las últimas 2 se observa un retorno negativo, estos retornos se
netean entre ellos a la hora de invertir, resultando un saldo positivo al analizar el conjunto en
general. En este caso en particular del portafolio de inversiones, la inversión tanto en
AESGENER como en SONDA no son involucradas manteniéndose en 0% ambas, de modo
que la inversión a realizar en el portafolio estará centrada en CCU, CHILE y BCI con
ponderaciones del 37%, 35% y 28% respectivamente, decisión que será detallada más
adelante a través de la Línea del Mercado de Capitales y la Frontera de eficiencia de los
portafolios que se tomaron en consideración.

Es importante destacar las dos últimas acciones poseen un retorno promedio negativo, pero
que aún así dichas acciones ayudan a generar una mayor diversificación en la cartera de
activos, ya que dado los bajos niveles de correlación que presentan con los otros 3 activos,
frente a cambios desfavorables en las industrias que pertenecen CCU, CHILE y BCI, estos
podrían presentar retornos positivos que ayuden a equilibrar y disminuir las pérdidas.

Tabla 5 - Línea del Mercado de Capitales

Para determinar la tasa libre de riesgo, buscamos los rendimientos de los bonos del estado
de Chile, para eso usamos la página Investing.com . Usamos los rendimientos del año 2018
para poder compararla con el Credit Default Swap (CDS) que se le asigna a Chile por los
grandes clasificadores de riesgo a nivel mundial. El CDS para Chile en 2018 en bonos a 5
años correspondía a 55,48 puntos bases (Gac, 2018). Siendo los retornos promedios de los
bonos de Chile de 4,59% anual en 2018 (Investing, 2019), le restamos los 55,48 puntos que
corresponden al CDS, dándonos una tasa libre de riesgo anual de 4,035%. Al comparar
esta tasa obtenida por nosotros con algunos bonos emitidos por el Banco Central por el
2015-2016, tenemos que la tasa se ubicaba entre 3,9% a 4,4% (Banco Central de Chile,
2019), lo cual nos parece un rango aceptable para la cifra obtenida por nosotros.

Como los retornos de las acciones con las que estamos trabajando están en días, pasamos
la tasa libre de riesgo que obtuvimos a días también, dándonos una tasa del 0,011% diario.
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A través de la comparación de 50 portafolios, seleccionamos el cual obtuviera un Ratio de
Sharpe más alto. Este ratio fue construido a partir de su desviación, su retorno y la tasa de
interés diaria libre de riesgo utilizada (0,011%) para los cálculos realizados con horizonte a 1
día. Finalmente se obtuvo que el portafolio óptimo tendrá un valor de 0,849% en su sigma, y
se obtendran un 0,0302% de retorno a la inversión realizada. Como se mencionó
anteriormente, este portafolio tiene ponderadores en CCU, CHILE y BCI de 37%, 35% y
28% respectivamente, mientras que en los dos restantes tiene 0%. El valor del Ratio de
Sharpe más alto de las simulaciones corresponde a 0,0224 superando comparativamente al
resto de los 52 portafolios analizados, siendo a la vez este valor el que nos ayudó a
determinar la pendiente de la LMC seleccionada. Al ser el ratio obtenido mayor al ratio de
mercado, la cartera elegida está ofreciendo un retorno mayor por unidad de riesgo y es del
interés del inversor mantenerlo mientras siga reportando mayor beneficioso en relación a los
riesgos tomados.

Gráfico 1 - Frontera de eficiencia de portafolios.

Podemos observar en la Frontera de eficiencia mostrada en el gráfico 1 cómo los retornos

son bajos con respecto al riesgo que se está asumiendo, subiendo los retornos en gran
medida a través del análisis de otros portafolios en los que se asumen mayores riesgos, y
alcanza su punto óptimo con respecto al Ratio de Sharpe en el portafolio número 7 (ver
Anexo 2 para detalles de los portafolios).

Se realiza el cálculo del VaR a través de los datos previamente expuestos utilizados para la
obtención de la LMC óptima para el portafolio (Retorno de Cartera y Desviación de la
Cartera), en conjunto con el periodo a analizar (1 día) y un 95% de confianza considerada
para los cálculos. Empleando un Z = - 1.6448536 que corresponde al 95% de confianza en
una distribución normal, se obtuvo una pérdida máxima esperada de $ 1.366.200 CLP (VaR
= -1,366%) correspondientes al riesgo de la inversión efectuada (Value at Risk), lo que
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representa al mismo tiempo una ocurrencia con probabilidad del 5% de que se obtenga una
pérdida superior a $ 1.366.200 CLP dentro del período contemplado.

Tabla 6 - Cálculo del Value at Risk de la inversión.

Teniendo en consideración la inversión realizada ($ 100.000.000 CLP) y el retorno de la

cartera (+0.0302%), se lograría obtener en un día alrededor de $ 30.153 CLP con respecto
a la mayor pérdida esperada ($ 1.366.200 CLP o más), que se considera con una
probabilidad de ocurrencia en torno a un 5%, lo cual contrastaremos a continuación con una
inversión de la misma magnitud realizada en el IPSA de forma arbitraria y sin el proceso de
selección de empresas previamente detallado y aplicado.

La inversión realizada en el IPSA tendrá la misma magnitud monetaria que la anterior, pero
en lugar de seleccionar unas cuantas empresas pertenecientes a este, se invertirá
directamente en el instrumento abarca el conjunto de resultados de las 30 empresas con
mayor presencia bursátil en el mercado local de Chile, de la cual se obtendrá tanto el
retorno que conlleva este movimiento, como la máxima pérdida esperada para la inversión,
cifras que serán comparadas y analizadas con respecto al portafolio de acciones
seleccionadas ya especificado.

Tabla 7 - Resultados del análisis de portafolio con totalidad de acciones del IPSA.

A partir de los cálculos realizados y los resultados obtenidos presentados en la Tabla 7,

podemos ver que el rendimiento obtenido por el portafolio seleccionado es superior a la
inversión directa al IPSA, obteniendo una cartera con mayor retorno a pesar de que el
portafolio seleccionado presenta un mayor VaR que la inversión general en las acciones del
IPSA sin criterio de selección. Al mismo tiempo la inversión realizada en el conglomerado de
empresas con mayor presencia bursátil presenta un retorno de $ 20.417 CLP con horizonte
de 1 día (representando alrededor de un 67,7% del retorno esperado con el portafolio
seleccionado), el cual es explicado a la vez por el menor riesgo que se enfrenta la inversión
en el IPSA, teniendo un VaR calculado en -1,188%, el cual se traduce en una máxima
pérdida esperada de $1.188.176 CLP, menor a la esperada en el portafolio seleccionado de
$ 1.366.200 CLP, es decir, representa alrededor de un 87% de la pérdida máxima esperada
con un 95% de probabilidad de ocurrencia, en relación al Value at Risk del portafolio
presentado con criterios de selección.

Luego de realizado el análisis, se logra identificar que la inversión en el portafolio

seleccionado es más conveniente que invertir en el IPSA, pero a pesar de lograr un retorno
mayor, el portafolio seleccionado presenta un Value at Risk mayor al presente en el IPSA.
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Este efecto es debido a que el atractivo del portafolio logra sobreponerse a esta potencial
pérdida, que es dada por la diferencia de rentabilidades, donde además el portafolio
seleccionado presenta un Ratio Sharpe de 0.0224, que es superior al obtenido en el IPSA,
de 0.0125, lo cual favorece al inversor por asumir el riesgo antes mencionado en la
inversión, es decir, proporciona un mayor rendimiento ante un mismo riesgo. Además
podemos observar la variación tanto en desviación como en el retorno, pasando de una
desviación de 0.849% a una desviación de 0.735%, y un retorno de 0.0302% a 0.02%,
donde ambos parámetros bajaron siguiendo la línea del efecto mencionado. Por lo tanto,
dependiendo de las preferencias del inversionista y de su aversión al riesgo, el portafolio
seleccionado sería una buena opción para invertir y aumentar los retornos del inversionista,
donde esté al buscar mayores retornos debe asumir un mayor riesgo, que se expresa en el
Value at Risk mayor al presente en el IPSA.
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Ignacio Neira Rodríguez

Anexos

Anexo 1 - Covarianzas entre las acciones seleccionadas y otras acciones pertenecientes al IPSA.

Anexo 2 - Primeros portafolios de tabla utilizada para cálculo del Ratio de Sharpe.
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Referencias

● Sevilla, A. (20 de Mayo de 2017). Valor en Riesgo (VaR). Obtenido de

https://economipedia.com/definiciones/valor-en-riesgo-var.html

● Yahoo Finanzas. Datos Históricos del IPSA. Obtenido de

https://es-us.finanzas.yahoo.com/quote/%5EIPSA/history?period1=1405569600&peri
od2=1561262400&interval=1d&filter=history&frequency=1d

● El Mercurio. IPSA Índice de Precios Selectivos de Acciones. Obtenido de

https://www.elmercurio.com/inversiones/acciones/Ficha.aspx?id=IPSA

● Gac, M. (19 de Julio de 2018). LTPulso. Obtenido de

https://www.latercera.com/pulso/noticia/chile-cuarto-pais-emergente-mas-seguro-inv
ertir/249364/

● Investing. (20 de Junio de 2019). Investing.com. Obtenido de

https://es.investing.com/rates-bonds/chile-government-bonds?maturity_from=130&m
aturity_to=130

● Banco Central de Chile. (2019). Banco Central de Chile. Obtenido de

https://www.bcentral.cl/web/guest/informacion-historica