SEMANA 11

MÓDULO 10
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MATEMÁTICA FINANCIERA
Otrasaplicacionesdelcálculo financierO

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Valuación de deudas

Al iniciar el tratamiento de las operaciones complejas hemos analizado los diferentes métodos
de cálculo y hallado para cada caso las fórmulas que permiten resolverlos. Luego al tratar los
sistemas de amortización de deudas, recurrimos a aquellos modelos para gestionarlas y
nuevamente en esta oportunidad nos apoyaremos en ellos para resolver las cuestiones
relativas a la valuación de deudas.

Estrategia general aplicable para la valuación de deudas

Antes de entrar en los detalles de cada caso, vale tener presente que para este tema estaremos
siempre siguiendo pasos que responden a una lógica en común.

Nos encontramos frente a operaciones ya consumadas entre las partes, acreedor y deudor, y
nos imaginamos como terceros que nos presentamos en un momento dado, para decidir si
deseamos “comprar el crédito”. Puestos en esta situación, lo que nos interesa será:

1) Conocer a cuánto asciende el pago o los pagos que el deudor todavía debe cumplir
hasta cancelar su deuda.
2) Valuar esos pagos a un momento dado, que será aquel en el cual nos encontramos para
tomar la decisión.

Tomemos por caso la siguiente situación:

V MV
I-----------I-----------I-----------I-----------I-----------I-----------I-----------I-----------I
c c c c ………… c c c c

n
Dada una deuda V, el deudor se compromete a reintegrarla en “n” cuotas de tal forma que
luego de transcurridos “p” períodos decidimos considerar su compra. En ese momento lo que
estamos adquiriendo es el derecho a cobrar los pagos o cuotas pendientes, por lo que nos
interesará saber a cuánto ascienden esas cuotas y valuarlas a un mismo momento que será
aquel en el cual estamos tomando la decisión.
Valuar esos capitales a un mismo momento implica “llevarlos” desde el instante en que se
producen, hasta el de valuación. Para mover capitales en el tiempo recurrimos al factor de
capitalización o el de actualización, según estemos buscando enviarlos hacia el futuro o traerlos
al presente respectivamente.

Según vemos en el gráfico, en estos casos de valuación de deudas, nuestro objetivo es traer el o
los pagos pendientes, hacia el presente.

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Podríamos hacer la operación de una en una, actualizando cada cuota para lo cual haríamos:
cvn

y luego sumando

cv+ cv2 +cv3+… +cvn-p

Si los valores de las cuotas fueran iguales o respondieran a alguna lógica (fueran crecientes,
decrecientes, etc.) podríamos asimilarlos a algunos de los casos de rentas y amortizaciones
vistas y aplicar la fórmula correspondiente.

Veamos algunos casos numéricos.

Siendo una deuda de $10000 que se abona en un pago único al cabo de 5 años con una tasa del
5% anual con capitalización anual. Transcurridos 2 años, planeamos adquirirla siendo del 8%
anual la tasa de referencia.
Nuestro primer paso será determinar a cuánto asciende el pago que el deudor debe realizar al
cabo de los cinco años, para lo cual deberemos reconstruir el caso con los datos de la operación
original.

Cn= 10000*(1+0,05)5 = 12762.-

Ahora que ya conocemos cuál es el importe que nos deberá abonar el deudor, procedemos a
valuarlo, vale decir, traerlo a hoy para comparar con la cantidad que nos pide el titular.

V’ = 12762*(1+0,08)-3 = 10131.-

Esta cifra indica el máximo valor que debería pagar por la deuda, ya que la misma, colocada en
una inversión alternativa, como un plazo fijo, nos permitiría reunir un monto mayor.

Veamos otro caso, supongamos ahora que una deuda de $100000 será cancelada en 20 cuotas
mensuales vencidas e iguales al 5% anual. Queremos valuar la deuda habiendo transcurrido 8
periodos y siendo la tasa de referencia del 8% anual.

De la consigna se desprende que la operación original se pactó por el sistema francés de cuotas
iguales. Este dato es importante porque necesitamos determinar a cuánto ascienden los pagos
pendientes, es decir, debemos determinar el valor de las cuotas, para luego proceder a
valuarlas.

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C = V an┐ = 100000*((1+0,05)20*0,05)/((1+0,05)20-1)= 8024.-

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Luego debemos valuar, actualizar o determinar el valor actual de las 12 cuotas pendientes.

V´= c an┐= 8024*((1+0,08)12-1)/((1+0,08)12*0,08)= 60471

Si la operación original se hubiera pactado a cancelar mediante el pago de los intereses en

varias cuotas fijas y la amortización real en un solo pago al final, entonces debemos encarar su
tratamiento calculando el valor de esos pagos de intereses para luego poder valuar.

Siendo las cuotas de intereses constantes podremos aplicar el cálculo del valor actual del
sistema francés. Mientras que para el capital, bastará con actualizar ese pago único, n-p
períodos.

En este caso llamaremos Usufructo al valor actual de los pagos de intereses y nuda propiedad al
valor actual del pago de capital. La suma del usufructo (U) y el capital (Kl será el valor actual de
la deuda (V´).

Supongamos una deuda de $100000 que se cancelará en 10 cuotas mensuales por sistema
americano a la tasa del 5% mensual. Transcurridos 2 períodos queremos valuarla a una tasa de
referencia del 8% mensual.

V
I------I------I------I------I------I------I------I------I------I------I
c c c c c c c c c c
V’
En la imagen de arriba vemos la operación original pactada de tal forma que la cuota “c” es
constante y paga intereses por lo que su valor es igual a Vi= 100000*0,05= 5000
Por su parte al final del plazo se abonarán los $100000 de la deuda de capital. Ubicados en el
momento p (segundo período), están pendientes 8 cuotas de $5000 y el pago único de
$100000.
Por lo tanto para determinar V’, debemos hallar el Usufructo (valor actual de las 8 cuotas de
5000 pendientes) y la Nuda propiedad (valor actual de los 100000 que amortizan el capital)

Usufructo = 5000 an┐= 28733.-

Nuda propiedad = 100000 v8 = 54026.-

Si la operación original se hubiera pactado por método directo, el procedimiento seguido sería
conceptualmente el mismo que en los casos anteriores. Siguiendo los datos de la operación
original reconstruir las cuotas. Luego en base a las que están pendientes y la tasa de referencia,
hallar el valor actual de las cuotas pendientes.

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Siendo una deuda de $100000 pagadera en 24 cuotas mensuales al 2% mensual por sistema
directo. Necesitamos valuarla luego de transcurridos nueve períodos y para una tasa de
referencia del 2%.

La cuota por método directo será= (100000*(1+0,02*24))/24 = 6166.-

Luego del segundo período restan n-p cuotas o sea 24-9 = 15

El valor actual de las cuotas por vencer = V’ = 6166 an┐= $79237

Podríamos valuar una deuda sin conocer el usufructo si partimos de considerar que hay una
relación proporcional entre:

i/i'= V'-K/ V-K por lo tanto -> i/i'*(V-K) = V' –K y despejando V’ resulta:

V'= K +i/i'*(V-K)  Makeham

Valuación de proyectos

Hemos tratado en el video de clase tres vías para evaluar la conveniencia de un proyecto de
inversión.

Veamos un ejemplo que resume las tres opciones. Supongamos un proyecto que demanda una
inversión inicial de $60000. Esperamos que genere un flujo permanente de ingresos de $6500
(perpetuidad). Suponiendo que la tasa de mercado de una inversión alternativa sea del 8%.

Por el método de Valor actual neto:

VAB = 6500/0,08 = $81250 (valor de una perpetuidad)

VAC= 60000
VAN= 81250-60000= $21250 es mayor que cero
B/C= 81250/60000= 1,35 mayor que uno
TIR= 6500/60000 = 0,1083 mayor que la tasa de mercado alternativa (0,08)
El proyecto es conveniente.

Costo capitalizado

Muchas veces necesitamos evaluar la conveniencia entre diferentes alternativas cuando se van
a encarar obras que tienen que ver con bienes que tendrán una vida permanente en base a
sucesivas renovaciones. Sería el caso de la construcción de puentes, carreteras, plazas públicas
etc.

En estos casos la valuación supone considerar el costo inicial más el valor actual de las
erogaciones futuras que el proyecto demanda.

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De tal forma que el costo capitalizado (cc) será igual a:

Cc = V + W/i sn┐-1

Dónde “V” representa la erogación inicial, W es el valor de renovación a perpetuidad.

En el momento inicial necesitamos contar con el valor “V” y otra cifra que podemos llamar “A”,
tal que el interés de “A” permita cada cierto tiempo reunir el valor “W” necesario para renovar
el equipo o bien de que se trate. Vale decir que:

W = Ai sn┐

Luego

-1
A = W/i sn┐

Entonces se explica que el costo capitalizado sea

Cc = V + W/i sn┐-1

Supongamos una máquina que cuesta $50000, tiene una vida útil de 10 años al cabo del cual su
valor residual es $5000. La tasa de mercado para la valuación financiera es de 5%

Cc = 50000 + (50000-5000)/ 0,05 sn┐-1 (dónde el factor de capitalización invertido sn┐-1 se

calcula para “n” igual a 10 y la tasa del 5%)
Cc = $121554

Significa que se precisan $50000 para la compra inicial del equipo y $71554 para hacerlo rendir
un interés tal que cada 10 años se reúnan los $45000 que son necesarios para renovar el
equipo.
Podemos hacer la siguiente prueba para verificar:

Vamos colocar $71554 a interés con una tasa de 5%, lo que nos va a generar cada año:

$71554*0,05= $3577,70

Ahora bien, cada vez que se generan esos $3577,71 de interés, los vamos a invertir al 5%, de
dónde resulta que tendremos una renta cierta, temporaria y constante cuya cuota es de
3577,71 durante 10 períodos al 5%. Su valor final será:

Sn┐= 3577,71 * sn┐ = 45000.-

Vemos entonces que invirtiendo el interés generado por aquellos $71554 al 5%, lograremos
reunir cada 10 períodos los $45000 necesarios para renovar el equipo. Puesto que estamos

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utilizando sólo los intereses y nunca tocamos el capital, entonces la generación de los mismos
nunca se agota.

Valuación de activos sujetos a agotamiento

En este caso se trata de bienes que van a generar cierta renta durante su vida útil, de tal forma
que al final de la misma en principio se agotaría la inversión inicial.

La renta generada en cada período de vida, deberá ser suficiente para cubrir el interés que
hubiéramos obtenido con el capital invertido más los recursos necesarios para formar un fondo
que colocado a una cierta tasa nos permita restituir la inversión inicial.

Expresado en términos matemáticos:

R = Vi + V sn┐-1(i’)

Sacando factor común:

R = V (i + sn┐-1(i’) )

Haciendo pasaje de términos:

V= R
i + sn┐-1(i’)

Si al final de la vida útil del activo, resultara un valor residual Vn┐, entonces la renta no sería
necesario que incluya el monto requerido para restituir esa parte de la inversión inicial. Por lo
tanto el fondo para la restitución de esa parte de la inversión que no es necesario recuperar
porque va a quedar un valor residual del activo (Vn┐ sn┐-1(i’)), lo sacamos afuera del concepto de
la renta periódica:

V= R + Vn┐ sn┐-1(i’)
i + sn┐-1(i’)