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Caso práctico grupal. MetalTech 2

Esta actividad es realizada en equipo. Todos los alumnos serán integrados a un

equipo para que puedan participar en la dinámica de discusión, junto con sus
compañeros, en las aulas establecidas para tal fin. Los equipos de discusión /
elaboración serán definidos por el profesor y no hay opción de participar en equipos
distintos a los que el profesor defina. Cada uno de los integrantes deberá subir el
trabajo de manera individual (aunque todos los integrantes del equipo entreguen el
mismo trabajo), pero es necesario que en tal caso aparezca la lista de integrantes en
la portada y el número de equipo.

Objetivos:

 Que llegues a entender bien los conceptos fundamentales de análisis de

inversiones y de valoración de empresas: EB, VAN, TIR, Pay Back, Free Cash Flow,
WACC, valor terminal, capital circulante, etc.
 Que puedas emitir una opinión acerca de la bondad de la operación.

Descripción:

 Se trata de una empresa de carácter industrial que se plantea la sustitución del

material de fabricación de las piezas que vende coincidiendo con el cambio
generacional en la dirección de la empresa. Te proponemos una inversión que da
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lugar a un plan estratégico diferente y, por tanto, la necesidad de hacer la
evaluación de la inversión y la valoración de la empresa consecuencia de esta
operación.

Metodología:

1
Actividades
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 Es un caso eminentemente práctico en el que tienes que aplicar lo que se dice en

los temas 3, 4 y 5 del curso, pero también es conceptual y de análisis
cuantitativo.
 Aportamos una hoja Excel para la resolución del caso que debes utilizar para su
resolución (sin incorporar ningún cambio de formato en ella).
 Los cálculos debes realizarlos sobre esta hoja Excel y siempre aplicando las
fórmulas correspondientes, nunca insertando valores absolutos. Todo debe estar
enlazado.

Criterios de evaluación

 No será solo cuantitativo. También será conceptual.

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2
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Caso MetalTech 2

Vista la situación de MetalTech 1, los nuevos directivos optan por hacer una
inversión que permita modificar el material que se utiliza en la fabricación de sus
productos cuyas características figuran en el cuadro siguiente:

Nueva inversión en maquinaria en 2018 4.600

Nueva inversión en capital circulante 2018 400
Financiación:
60 % Ampliación de capital 3.000
40 % Préstamo bancario a 5 años al 4 % de interés 2.000

La nueva maquinaria entrará en funcionamiento a principios de 2018 de manera

que estará activa durante todo el año.

Para elaborar el nuevo plan estratégico, solo cambiarán la inversión de 5.000 que
proponen hacer y poner en marcha al inicio de 2018, 4.600 en renovación y
adecuación de la maquinaria para poder trabajar con el nuevo MetalTech y 400 en
capital circulante que se traducirá en dar a conocer y promocionar el nuevo
material.

La nueva inversión se financiaría de forma similar a como actualmente se está

financiando la empresa, 60 %, mediante ampliación de capital y 40 % con préstamo
bancario, que inicialmente ya han negociado que sería al 4 % de interés y a 5 años.

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El objetivo de los directivos es demostrar al socio mayoritario —su padre— que la
inversión que plantean es rentable, para lo que tendrán que calcular el Pay Back, VAN y
TIR.

3
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Por otra parte, han decidido asumir las mismas hipótesis de ventas y gastos, aunque
eso sí, lo importante de este nuevo material es que el margen bruto puede aumentar
desde el 49 % hasta el 54 % ya en 2018, desde la puesta en marcha de la maquinaria
adaptada y el uso del nuevo material. A lo largo del período también prevén mejoras en
el margen bruto que se encuentran en el Excel. Con estas perspectivas es fácil suponer
que la rentabilidad va a aumentar, pero quieren hacer un informe con todo detalle, que
es lo que te están planteando.

El objetivo de este caso es doble:

1. Hacer la evaluación de la inversión, y decir si resulta o no rentable ejecutarlo.

2. Hacer la valoración de la empresa con el plan estratégico anterior y compararlo
con el nuevo. Emitir opinión respaldada con los resultados obtenidos.

La operativa será la siguiente:

A partir de las cifras del plan estratégico calculadas en la fase I del caso MetalTech,
habrá que introducir algunas modificaciones:

 En 2018, incorporar al inmovilizado bruto el importe de la inversión en

adaptación de la maquinaria.
 Hacer la ampliación de capital social por el 60 % de la inversión total (maquinaria
y capital circulante).
 Incorporar a la deuda financiera el otro 40 % de la inversión total.
 En de
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Rioja (UNIR) y ganancias sumar a otros gastos de explotación, el
importe de la inversión en circulante, que consistirá en dar a conocer y
promocionar el nuevo material a utilizar.

4
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 Recomponer todo el plan estratégico (balances y cuentas de pérdidas y

ganancias) con el nuevo margen bruto en 2018 y las hipótesis que figuran en
Excel.
 Hacer el análisis de la inversión calculando EB, Pay Back, VAN y TIR.
 Hacer la valoración de la empresa con el plan estratégico anterior y el nuevo.
 Hacer un comentario acerca de la bondad o no de la nueva inversión y la
valoración de la empresa en ambos supuestos.

1. Paso 1. Análisis de la inversión: para hacer el análisis de la inversión hacen falta

algunos datos y comentarios para llegar al Free Cash Flow que necesitamos año
a año de la vida útil de la inversión que es de 10 años. Todo se realizará en la
hoja Excel aportada al efecto.

Nota técnica:

A efectos de la evaluación del proyecto de inversión, y aunque el inmovilizado se

incorpore a balance en 2018, contaremos que la inversión se realiza a 31 de
diciembre de 2017 para que entre en funcionamiento en 2018.

La operativa será la siguiente:

3. Calcular el BAIT. En ambos planes estratégicos, se han utilizado las mismas

hipótesis, excepto lo que tenía que ver con la nueva inversión. Por lo tanto, el
BAIT achacable a la nueva inversión será la diferencia entre el BAIT con inversión
y el BAIT sin inversión.
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4. Calcular y restar los impuestos teóricos aplicados al BAIT.
5. Calcular la amortización de la inversión en inmovilizado.
6. Colocar la inversión en capital circulante en el año correspondiente: 2018.
7. Calcular los Free Cash Flow de cada año de los que se disponga información.

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8. A partir de 2023 se calculará el Free Cash Flow aumentándolo al 6 % anual sobre
el del año anterior.
9. Calcular el coste promedio ponderado de capital, o WACC, para lo que se
necesita conocer algunos datos:

A. KL = 2 % (tasa libre de riesgo).

B. Km = 8 % (tasa de rentabilidad media del mercado).
C. Beta= 1,2 (volatilidad de la empresa/sector).

Con estos datos ya se pueden calcular EB, VAN y TIR y Pay Back:

 Calcular EB.
 Calcular el VAN aplicando la fórmula año a año.
 Calcular el VAN con Excel y comprobar que sale lo mismo.
 Calcular la TIR con Excel.
 Calcular el Pay Back: ¿en qué año se recupera la inversión?

Se ha obviado el cálculo del valor residual de la inversión, dado lo alejado de la fecha

(2027) y la dificultad de asignar qué parte correspondería a la nueva inversión y qué
parte a la historia de la empresa y su prestigio en el mercado. En cualquier caso,
tampoco sería relevante al tener que dividirlo por (1+K)^10 para calcular su valor
actual.

2. Paso 2. Valoración de la empresa: para obtener el valor de la empresa y de las

acciones habrá que operar de la siguiente forma:
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Nota técnica:

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El valor de la empresa se toma en el punto de partida, en el momento en el que se

hace la valoración, que es a fecha 31 de diciembre de 2016. Por tanto, los valores a
tener en cuenta son a partir de 2017 y los pasos a seguir son:
10. Traer a la zona de la hoja Excel prevista para ello, los BAIT desde 2017 hasta
2022.
11. Restar el impuesto teórico del BAIT, año a año.
12. Sumar las amortizaciones de cada año.
13. Restar inversiones en inmovilizado.
14. ¿Cómo calcular las Inversiones que se hacen cada año? Simplemente habrá que
restar año a año las cifras de inmovilizado bruto.
15. Restar inversiones en capital circulante.

¿Cómo calcular las inversiones en capital circulante? En el día a día, la empresa

invierte en existencias —necesita tener un cierto volumen de existencias— tanto de
materias primas y materiales como de productos terminados.

También mantiene una cierta cifra de clientes, o cuentas por cobrar (las ventas
pendientes de cobro), que son un porcentaje de las ventas y que será mayor o
menor dependiendo del período medio de cobro (PMC) y, naturalmente, del volumen
de ventas.

En definitiva, la empresa necesita dedicar recursos a estas dos partidas y es

consecuencia del mero desarrollo de la actividad. La empresa financia a sus clientes,
y es verdad, porque antes de la venta se ha tenido que fabricar y, para ello, comprar
materiales, pagar a trabajadores y asumir el resto de los costes en que se necesite
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incurrir hasta poner los productos en el domicilio del cliente y a continuación
esperar 30, 60 días, o más, para su cobro. Estos son los días durante en los que se
financia a los clientes.

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Pero la empresa también se financia de los proveedores (cuentas por pagar) porque
tampoco les paga al contado, de manera que lo que llamamos capital circulante es
el resultado año a año de la siguiente operación:

Existencias
+ Clientes
- Proveedores y otros acreedores sin coste explícito (pasivo espontáneo)
= Capital circulante

Así, la inversión año a año, en capital circulante, será la diferencia año a año, del
capital circulante que ha demandado el desarrollo de la actividad:

Capital circulante año 2

– Capital circulante año 1
= Inversión en capital circulante en año 2

Otra manera de calcularlo es partida a partida, como resultado de la siguiente

operación, que se entiende que es exactamente lo mismo:

Variación de existencias
+ Variación de clientes
- Variación de proveedores y otros acreedores sin coste explícito
= Inversión en capital circulante

Hay que hacer notar que, según el desarrollo de la actividad, puede ocurrir que el
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capital circulante se reduzca de un año a otro, en cuyo caso, en lugar de tratarse —
en ese año— de una inversión en capital circulante, actuará en sentido contrario.

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Obtener el Free Cash Flow a partir de las operaciones anteriores:

BAIT
– Impuesto teórico
+ Amortización
– Inversión en inmovilizado
– Inversión en capital circulante
= FCF

1. Calcular el valor terminal aplicando la fórmula conocida: a partir del año 2.022,
se considera que se valora el FCF como una renta perpetua, mediante el empleo
de la siguiente fórmula:

VT = FCF (n) * (1 + g ) / ( WACC – g )

Siendo FCF (n) el último FCF calculado, y g la tasa de crecimiento a perpetuidad. El

valor terminal lo colocaremos en el año 2022.

2. Obtener el valor actual de los FCF (utilizando la fórmula de Excel del «VNA»).

3. Obtener el valor actual del valor terminal (el VT hay que colocarlo en el año
2022).

4. Obtener el valor de la empresa: sumar valor actual de los FCF y el valor actual del VT.

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5. Restar la deuda financiera del momento en el que se hace la valoración para
obtener el valor de las acciones (2016) y sumarle el valor de los terrenos (activos
no amortizables).

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6. Hacer lo mismo con el plan estratégico del caso sin inversión (Metaltech 1) y ver
la diferencia en las valoraciones de la empresa con y sin inversión.

Nota explicativa: por su especial dificultad, la deuda financiera resultante tras la

financiación de la nueva inversión (en el nuevo plan estratégico) quedaría como
sigue:

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Deudas con entidades de
8.000 7.000 7.600 6.200 4.800 3.400 2.000
crédito a LP
Deudas con entidades de
1.000 1.000 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400
crédito a CP

Para terminar, hay que responder a las cuestiones que se plantean en los recuadros,
demostrando los conocimientos adquiridos.

En resumen, el caso MetalTech 2 consiste en:

 Preparar las cifras de la empresa con una inversión en inmovilizado y circulante

(nuevo plan estratégico). Responder a lo que se pregunta en Excel.
 Hacer el análisis económico financiero comparativo de la empresa con y sin
proyecto. Responder a lo que se pregunta en Excel.
 Mecanismos de gestión sobre los que actuar para mejorar la rentabilidad
financiera.

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