FACULTAD DE INGENIERÍA CIVIL

Dirección de Escuela Profesional de Ingeniería Civil

ECONOMÍA GENERAL
EP-111

7. Economía y Gestión Empresarial

rsanchezp@uni.edu.pe
Introducción

 La inversión constituye uno de los medios que impulsan el crecimiento.

 ¿Quiénes invierten? Empresa, Personas, Estado.
 ¿El objetivo de la privado es el mismo del Estado?
 Inversión vs Financiamiento
 Finanzas de la Empresa
 Fuentes de Financiamiento
 Participación Privada en el financiamiento de inversión pública.

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 ¿Por qué invierte el Privado?

3 7. Economía y Gestión Empresarial rsanchezp@uni.edu.pe

La decisión de invertir
 Incrementar patrimonio.

 Invertirá en proyectos que le generen valor.

 Los proyectos se valorizan por flujos.

 Los proyectos se dan para empresas nuevas (SPV) o en marcha (JC).

 Se recomienda invertir en proyectos con VAN >= 0.

 Ejemplo: Supongamos que una empresa constructora desea participar en

una licitación estatal por una concesión vial a 10 años, donde los 2
primeros años se obliga a construir una calzada por US$200 millones. Si
el Estado está dispuesto a US$115 millones anuales desde el año 3 hasta
el año 10, y el costo del privado es 12% ¿Participaría la empresa?

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Modelo de Costos

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Capex 200.00
Opex 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00

 Asumiendo que los Gastos administrativos anuales sean como US$5 mill y
que las utilidades estén sujetas a un Impuesto a la Renta de 29.5%; la
empresa deberá incorporar estos conceptos en su evaluación.

 Por tanto, buscará el nivel de ingresos que compense sus obligaciones con el
Estado, sus gastos propios incluyendo los impuestos y su costo de
oportunidad.

 Se evaluará entonces a nivel de flujos sin deuda, a ese nivel, el COK es 12%.

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 Evaluación sin Deuda
Estado de Resultados
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47
Capex 200.00
Opex 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Gastos Financieros 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Utilidad Operativa -5.00 -5.00 -139.53 60.47 60.47 60.47 60.47 60.47 60.47 60.47
Impuestos 0.00 0.00 0.00 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84
Utilidad Neta -5.00 -5.00 -139.53 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63

Flujo de Caja
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Avance 10% 50% 40%
Inversión 20.00 100.00 80.00
Costos O&M 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Impuestos 0.00 0.00 0.00 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84 17.84
Desembolsos 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Servicio de Deuda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Ingresos 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47
Flujo de Caja -20.00 -105.00 -85.00 60.47 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63 42.63
COK sin deuda 12.00%
VAN 0.00

 Al nivel de costos de la constructora, sin deuda solicitará como mínimo

US$115.47 millones desde el año 3 al año 10.
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 PROYECTOS DE INVERSIÓN

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Alternativa de solución de problemas

PROBLEMA PROYECTO

NECESIDAD SOLUCIÓN TÉCNICA

INSATISFECHA CREATIVA

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Definición

Proyecto Inversión

 Una idea contemplada en un plan,  Conjunto de recursos orientados

que será realizada en un futuro. hacia un business plan con el
objetivo de rentabilizarlo.

Proyecto de Inversión

 Es un plan que deseo realizar en el futuro

para hacer crecer mi negocio (empresa en
marcha) o para establecer uno nuevo.

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Información

 Recuerden que el proyecto de inversión tiene un objetivo: Rentabilidad!!

 Entonces necesitamos tomar decisiones con un grado de conocimiento

mínimo.

 ¿Cómo tendremos mejores elementos de juicio? INFORMACIÓN

 Elaborar estudios que generen información

 Los estudios tienen un costo y demandan tiempo

 Pero … mejoran nuestra percepción para la toma de decisiones!!

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Ciclo del proyecto

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Proceso de generación de valor

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Análisis de demanda

A partir de:

POBLACIÓN Se calcula:
DEMANDANTE DEMANDA
(N° usuarios) (m³ agua)
(N° alumnos) (N° de horas)

 La proyección de la población de referencia.

 La proyección de la población demandante potencial.
 La proyección de la población demandante efectiva sin proyecto.
 La proyección de la población demandante efectiva con proyecto.
 Demanda efectiva con proyecto.

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Valor actual neto

VALOR ACTUAL NETO: es la diferencia entre el valor actual del pago futuro y
la inversión necesaria
A.Para obtener el valor actual de un valor futuro se requiere una tasa
de descuento
B.La tasa de descuento se define como el interés que se hubiera
ganado de haber invertido en la mejor inversión alternativa

VF
VAN(Flujos Futuros) = n
− I Hoy
(1 + k)
CRITERIOS DE EVALUACIÓN
VAN > 0 Aceptar el proyecto
VAN < 0 Rechazar el proyecto
VAN = 0 Postergar la decisión

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Valor actual neto

Aceptar Rechazar

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Tasa interna de retorno
Periodo Proyectos
n A B C
0 -1,000 -1,000 1,000
1 -500 3,900 -450
2 800 -5,030 -450
3 1,500 2,145 -450
4 2,000

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 SISTEMA FINANCIERO

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Sistema financiero internacional

 Fuente: Universidad Autónoma de Hidalgo - Mexico

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Sistema financiero peruano
 El sistema financiero peruano es regulado y supervisado por la SBS, así
como por la SMV y por el BCR, de acuerdo a sus respectivas competencias.

 Al 31 de diciembre de 2019, está conformado por 53 instituciones

financieras, entre Bancos, Empresas Financieras, Cajas Municipales de
Ahorro y Crédito (“CMAC”), Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (“CRAC”) y
Entidades de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa (“Edpymes”).

 Existen otras entidades financieras que otorgan financiamiento en nichos

de mercado específicos, algunas de las cuales se encuentra fuera del
ámbito de supervisión de la SBS, como son las empresas de Arrendamiento
Financiero, de Factoring, las Administradoras Hipotecarias, las
cooperativas de Ahorro y Crédito (“Coopac”) y ciertas Organizaciones No
Gubernamentales – ONG.

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Sistema financiero peruano

 Se caracteriza por su alto grado de concentración en sus operaciones entre

los cuatro principales bancos (Banco de Crédito, BBVA, Scotiabank e
Interbank), que a diciembre del 2019 concentraban 72.79% de la cartera de
créditos y 73.62% de los depósitos totales del público.

 Ello no significa un limitante para nuevas empresas financieras.

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Sistema financiero peruano

 El crecimiento de las colocaciones se está dando con incremento en los

clientes atendidos en microfinanzas y en Banca personas.

 A diciembre del 2019, el ratio de morosidad global del sistema financiero,

que incluye cartera atrasada, refinanciada y reestructurada, fue 4.93%,
similar al registrado en años anteriores (4.92% y 4.77% al cierre de los años
2018 y 2017, respectivamente).

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Sistema financiero peruano

 La exposición a riesgos de mercado en el sistema financiero nacional es

relativamente baja. El riesgo cambiario ha disminuido progresivamente en
línea con las políticas dictadas tanto por el BCR, como por la SBS).

 Los holgados niveles de liquidez y de solvencia patrimonial del sistema

financiero permiten a las instituciones respaldar el crecimiento proyectado
generando niveles de intermediación superiores al crecimiento de otros
sectores económicos.

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Ranking de bancos 2020

 Fuente: https://www.americaeconomia.com/negocios-industrias/ranking-de-bancos-2020-los-mejores-tres-anos-despues

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 ¿Cómo se financian las empresas?

24 7. Economía y Gestión Empresarial rsanchezp@uni.edu.pe

Financiamiento de inversiones
 Finanzas corporativas: financiamiento bancario de corto y largo plazo.

 Mercado de Capitales e Inversionistas Institucionales.

 Fondos de titulización.

 Todas las alternativas presentan costos que deberán incorporarse en la

evaluación del negocio  Análisis Financiero.

 Se recomienda invertir en proyectos con VAN Financiero > = 0.

 Ejemplo: Supongamos que una empresa constructora puede financiar con

un banco sus obligaciones al 80%, a 8 años y costo anual de 10%. ¿Con esta
estructura participaría la empresa? El COK con deuda es 15%.

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 Evaluación con Deuda
Servicio de Deuda
Deuda 80.00%
Costo Deuda 10.00%
N (años) 8.00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Desembolso 16.00 80.00 64.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Amortización 0.00 -1.60 -9.76 14.98 16.48 18.13 19.94 21.94 24.13 26.55 29.20
Intereses 1.60 9.76 17.14 15.64 13.99 12.18 10.18 7.99 5.57 2.92
Servicio de Deud 0.00 0.00 0.00 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12
Saldo Deudor 16.00 97.60 171.36 156.38 139.89 121.76 101.82 79.88 55.75 29.20 0.00

 A las condiciones del financiamiento, la empresa deberá asumir un servicio

de deuda de US$32.12 millones desde el año 3 al año 10.

 Nótese que los desembolsos se realizan desde el momento que la empresa

asume sus obligaciones contractuales, por tanto, si no paga los intereses,
estos se capitalizan incrementando la obligación con el banco a US$171.36
millones.

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Evaluación con Deuda
Estado de Resultados
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47
Capex 200.00
Opex 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Gastos Financieros 1.60 9.76 17.14 15.64 13.99 12.18 10.18 7.99 5.57 2.92
Utilidad Operativa -6.60 -14.76 -156.67 44.83 46.48 48.29 50.28 52.48 54.89 57.55
Impuestos 0.00 0.00 0.00 13.22 13.71 14.25 14.83 15.48 16.19 16.98
Utilidad Neta -6.60 -14.76 -156.67 31.60 32.77 34.04 35.45 37.00 38.70 40.57

 A diferencia del escenario sin deuda, ahora se asumen intereses, los cuales
son deducibles de impuestos, reduciendo el pago del impuesto a la renta.

 Este beneficio se denomina crédito fiscal producto del financiamiento.

 Entonces, asumir deuda mejora los flujos del proyecto debido al menor pago
de impuestos. La diferencia entre los impuestos con y sin deuda es el
crédito fiscal.

27 7. Economía y Gestión Empresarial rsanchezp@uni.edu.pe

Evaluación con Deuda
Flujo de Caja
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Avance 10% 50% 40%
Inversión 20.00 100.00 80.00
Costos O&M 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Impuestos 0.00 0.00 0.00 13.22 13.71 14.25 14.83 15.48 16.19 16.98
Desembolsos 16.00 80.00 64.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Servicio de Deuda 0.00 0.00 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12
Ingresos 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47 115.47
Flujo de Caja -4.00 -25.00 -21.00 28.35 15.12 14.63 14.10 13.51 12.86 12.15 11.37
COK con deuda 15.00%
VAN 14.59

 Nótese que hemos mantenido el nivel de ingresos del proyecto en US$115.47

mil, y a pesar de incorporar los costos de la deuda y el nuevo COK de 15%, el
VAN (financiero) es US$14.59 millones (mayor que 0).

 Entonces, podemos decir que la deuda tiene un efecto positivo sobre la

empresa, a pesar de los nuevos costos asumidos.

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 Conclusión
 El inversionista solo decidirá emprender si su VAN>=0.

 Tomar deuda reduce el nivel de pago de impuestos, pero la deuda tiene un límite.

 En nuestro ejemplo, la oferta del privado sería por US$109.83 millones, por lo que
estaría dispuesto a ser concesionario.
Flujo de Caja
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Avance 10% 50% 40%
Inversión 20.00 100.00 80.00
Costos O&M 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00
Gastos Adm 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Impuestos 0.00 0.00 0.00 11.56 12.05 12.58 13.17 13.82 14.53 15.31
Desembolsos 16.00 80.00 64.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Servicio de Deuda 0.00 0.00 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12 32.12
Ingresos 109.83 109.83 109.83 109.83 109.83 109.83 109.83 109.83
Flujo de Caja -4.00 -25.00 -21.00 22.70 11.14 10.66 10.12 9.54 8.89 8.18 7.39
COK con deuda 15.00%
VAN 0.00

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 CUARTO TRABAJO CALIFICADO
PA4

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PA4
 Consiste en presentar a manera de síntesis los aspectos más relevantes de
cómo se viene realizando la gestión financiera de las siguientes empresas:
 5 participantes por grupos, elegidos de manera aleatoria.
 Temas:
 G1: Cementos Pacasmayo.
 G2: Graña y Montero.
 G3: Obrainsa.
 G4: Cosapi.
 G5: Antamina.
 G6: CM Buenaventura.
 G7: Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston.
 G8: Grupo Gloria.
 G9: Grupo Laive.
 G10: Grupo San Fernando.
 Los participantes deberán utilizar Memorias Anuales, Notas a los Estados
Financieros u otra información disponible reciente para estas empresas.
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PA4
Trabajo presentado en Word, Fuente: Arial 12
Presentación en Power Point (tiempo de exposición: 10 min)
Enviar PPT a: rsanchezp@uni.edu.pe
Asunto: PA4-EP 111-FIC-20201-Grupo ABC
Estructura de PPT (máximo 6 diapositivas):
 Carátula incluyendo el Nº de Grupo y lista de integrantes.
 Introducción (1 diapositiva)
 Definiciones (1 diapositiva)
 03 fuentes bibliográficas sobre pagarés, bonos u otras fuentes.

 Casuística (2 diapositivas)
 Presentar la casuística encontrada incluyendo las fuentes de origen.

 Conclusiones (1 diapositiva)
 ¿Qué tan apalancada está la empresa? ¿puede apalancarse más? ¿qué
riesgos asume por el mayor financiamiento?.
 Bibliografía (1 diapositiva).

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GRACIAS POR SU ATENCIÓN

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Teléfono de Contacto: 997634270