Prospecto MANUFACTURA DE PAPEL MANPA OFERTA PÚBLICA Papeles Comerciales 2022-I

Capital Suscrito y Pagado: Bs.
0,00023
Capital Social Actualizado: Bs. 1.096.237,07
PROSPECTO
EMISIÓN DE PAPELES COMERCIALES AL PORTADOR
Emisión 2022-I
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO PARA CIRCULAR:
HASTA POR EL MONTO QUE SEA MAYOR ENTRE (I) OCHOCIENTOS MIL BOLÍVARES (BS.
800.000,00) Y (II) EL EQUIVALENTE EN BOLÍVARES A LA CANTIDAD DE DOSCIENTOS CINCUENTA
MIL DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 250.000,00) DETERMINADO AL TIPO
DE CAMBIO DE REFERENCIA PUBLICADO POR EL BANCO CENTRAL DE VENEZUELA A LA FECHA
DE SU AUTORIZACIÓN
La presente Emisión de Papeles Comerciales al Portador se ofrece con base en lo aprobado en la Asamblea
General Extraordinaria de Accionistas de MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. (“el
Emisor”), celebrada el 18 de diciembre de 2020 y por lo acordado por la Junta Directiva del Emisor celebrada
el 08 de junio de 2021.
HASTA POR EL MONTO QUE SEA MAYOR ENTRE (I) OCHOCIENTOS MIL BOLÍVARES (BS. 800.000,00) Y
MONTO MÁXIMO (II) EL EQUIVALENTE EN BOLÍVARES A LA CANTIDAD DE DOSCIENTOS CINCUENTA MIL DÓLARES DE
AUTORIZADO LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 250.000,00) DETERMINADO AL TIPO DE CAMBIO DE
PARA CIRCULAR REFERENCIA PUBLICADO POR EL BANCO CENTRAL DE VENEZUELA A LA FECHA DE SU
AUTORIZACIÓN, EN CUALQUIER MOMENTO DURANTE LA VIGENCIA DE LA AUTORIZACIÓN.
UNA O VARIAS SERIES, SIMULTÁNEAS O SUCESIVAS, DENTRO DEL LÍMITE AUTORIZADO. NINGUNA DE
SERIES
LAS SERIES PODRÁ SER INFERIOR AL DIEZ POR CIENTO (10%) DEL MONTO MÁXIMO AUTORIZADO.
NO INFERIOR A 15 DÍAS NI SUPERIOR A 360 DÍAS. EL PLAZO DE VENCIMIENTO NO PODRÁ SER
VENCIMIENTO ANTICIPADO Y NO PODRÁ SER POSTERIOR A LA FECHA DE EXPIRACIÓN DE LA AUTORIZACIÓN (VER
PUNTO 1.4 “PLAZOS”).
CADA SERIE ESTARÁ REPRESENTADA POR UN MACROTÍTULO POR EL VALOR TOTAL DE LA SERIE
MACROTÍTULOS
(VER PUNTO 1.8 “CUSTODIA DE LOS MACROTÍTULOS”).
A LA PAR, CON PRIMA O A DESCUENTO, DE ACUERDO CON LA DETERMINACIÓN QUE SE HAGA EN EL
PRECIO Y MOMENTO DE LA EMISIÓN DE CADA SERIE. LA TASA DE INTERÉS Y/O RENDIMIENTO QUE
RENDIMIENTO DEVENGARÁN LOS PAPELES COMERCIALES SERÁN DETERMINADOS PARA CADA SERIE PREVIO AL
COMIENZO DE LA COLOCACIÓN PRIMARIA (VER 1.5 “PRECIO Y RENDIMIENTO”).
AGENTE DE
MERCANTIL MERINVEST, CASA DE BOLSA, C.A (VER 1.6 “COLOCACIÓN”).
COLOCACIÓN
SISTEMA DE
A MAYORES ESFUERZOS (VER 1.6 “COLOCACIÓN”).
COLOCACIÓN
AGENTE DE PAGO C.V.V. CAJA VENEZOLANA DE VALORES, S.A. (VER PUNTO 1.9 “PAGO DE LOS MACROTÍTULOS”).
AGENTE DE
C.V.V. CAJA VENEZOLANA DE VALORES, S.A. (VER PUNTO 1.8 “CUSTODIA DE LOS MACROTÍTULOS”).
CUSTODIA
GLOBAL RATINGS, SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., OTORGÓ A LA EMISIÓN 2022-I LA
CALIFICACIONES CALIFICACIÓN CATEGORÍA “A”, SUBCATEGORÍA “A3”.
DE RIESGO A1A CALIFICADORES, SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., OTORGÓ A LA EMISIÓN 2022-I LA
CALIFICACIÓN CATEGORÍA “A”, SUBCATEGORÍA “A2”.
REPRESENTANTE
MERCANTIL MERINVEST, CASA DE BOLSA, C.A.
COMÚN
CERTIFICACIÓN DE LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES

“LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES CERTIFICA QUE SE HAN CUMPLIDO LAS
DISPOSICIONES DE LAS NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA PÚBLICA, COLOCACIÓN Y PUBLICACIÓN
DE LAS EMISIONES DE VALORES EN LO QUE RESPECTA A LA SOLICITUD DE AUTORIZACIÓN PARA
HACER OFERTA PÚBLICA EN LOS TÉRMINOS Y CONDICIONES QUE SE DESCRIBEN EN ESTE
PROSPECTO. NO CERTIFICA LA CALIDAD DE LA INVERSIÓN”.
La autorización de la presente Emisión de Papeles Comerciales fue otorgada por la Superintendencia
Nacional de Valores, según Providencia N° 068/2022 de fecha 13 de mayo de 2022, quedó inscrita en el
Registro Nacional de Valores en la misma fecha y tendrá una vigencia de un (1) año calendario, contado a
partir del día siguiente de la fecha de emisión de la primera serie.
Fecha máxima para realizar la oferta pública: 13 de agosto de 2022.
INFORMACIÓN PERIÓDICA DISPONIBLE
El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación establecidos por la

Superintendencia Nacional de Valores (SUNAVAL). Este Prospecto
contiene toda la información obligatoria que debe ser incluida en el mismo.
La información no requerida en el Prospecto se encuentra a disposición del
público en el Registro Nacional de Valores (R.N.V.).
Las declaraciones hechas en este Prospecto en relación con contratos,

acuerdos, u otros documentos entregados, se hacen a modo referencial de
las materias relacionadas.
Los documentos de inscripción (incluyendo la documentación completa)

pueden ser consultados por el público en el R.N.V. llevado por la
Superintendencia Nacional de Valores, ubicado en la Av. Francisco Solano
López entre Calle San Gerónimo y Av. Los Jabillos, Edif. Superintendencia
Nacional de Valores, Parroquia El Recreo, Sabana Grande, Caracas,
Venezuela.
El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera

de las series que integren la Emisión 2022-I en la Bolsa Pública de Valores
Bicentenaria (B.P.V.B.) o en la Bolsa de Valores de Caracas, C.A. (BVC),
tanto para la colocación primaria de la respectiva serie, como para la
posterior negociación de los papeles comerciales en el mercado secundario,
cumpliendo con lo establecido en el Reglamento Interno de la Bolsa
correspondiente. En dicho caso, copias de los requerimientos exigidos,
reportes y otras informaciones estarán disponibles en las oficinas de la
Superintendencia Nacional de Valores.
El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del Decreto con Rango,

Valor y Fuerza de Ley de Mercado de Valores, de las normas emanadas de
la Superintendencia Nacional de Valores y, una vez que se inscriban en ellas
las series, de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria y/o de la Bolsa de
Valores de Caracas C.A. En particular, el Emisor deberá suministrar a la
SUNAVAL la información señalada en el “DECRETO CON RANGO, VALOR
Y FUERZA DE LEY DE MERCADO DE VALORES”, en las “NORMAS
RELATIVAS A LA INFORMACIÓN ECONOMICA Y FINANCIERA QUE
DEBEN SUMINISTRAR LAS PERSONAS SOMETIDAS AL CONTROL DE
LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES”, en las “NORMAS
RELATIVAS A LA OFERTA PÚBLICA, COLOCACIÓN Y PUBLICACIÓN DE
LAS EMISIONES DE VALORES” y en las demás normas emanadas de la
SUNAVAL que sean aplicables.
OF ER
Oferta TA PÚde
Pública BL ICA D E PAPELES
Papeles COMERCI
Comerciales ALES–AL
al Portador POR TADOR
Emisión 2022-I - 2022- I
2
2
1. INFORMACIÓN BÁSICA SOBRE LA EMISIÓN
1.1 Tipo de Valor

Papeles Comerciales al Portador.
1.2 Monto Máximo Autorizado

El monto máximo de Papeles Comerciales al Portador que podrá estar en
circulación, en cualquier momento durante la vigencia de la autorización,
será hasta aquel que sea mayor entre (I) Ochocientos Mil Bolívares (Bs.
800.000,00) y (II) el equivalente en Bolívares a Doscientos Cincuenta Mil
Dólares de los Estados Unidos de América (US$ 250.000,00), determinada
dicha equivalencia al tipo de cambio de referencia publicado por el Banco
Central de Venezuela, a la fecha de su autorización.
La autorización tendrá una vigencia de un (1) año contado a partir del día
siguiente de la fecha de emisión de la primera serie, la cual deberá ofertarse
públicamente dentro de los tres (3) meses siguientes a la fecha de la
aprobación de la Emisión otorgada por la Superintendencia Nacional de
Valores.
1.3 Emisión
La Emisión de Papeles Comerciales al Portador podrá efectuarse en una o
varias series, simultáneas o sucesivas, dentro del referido límite que sea
mayor entre ((I) Ochocientos Mil Bolívares (Bs. 800.000,00) y (II) el
equivalente en Bolívares a Doscientos Cincuenta Mil Dólares de los Estados
Unidos de América (US$ 250.000,00), determinada dicha equivalencia al
tipo de cambio de referencia publicado por el Banco Central de Venezuela,
a la fecha de su autorización. Ninguna de las series podrá ser inferior al diez
por ciento (10%) del monto máximo autorizado. La Superintendencia
Nacional de Valores podrá establecer un porcentaje diferente cuando a su
juicio el Emisor, mediante solicitud motivada, así lo justifique.
La Emisión está dirigida exclusivamente a los Inversionistas Profesionales o

Institucionales de los Agentes de Colocación, éstos según se definen en el
numeral 30 del artículo 6 de las “Normas relativas a la Oferta Pública,
Colocación y Publicación de las Emisiones de Valores“, y a las personas
naturales y jurídicas que en virtud de su Perfil de Inversionista hayan sido
calificadas por los Agentes de Colocación como sofisticadas y capaces de
evaluar y entender el riesgo propio de cualesquiera de las actividades del
mercado de valores ("inversionistas institucionales"). En este sentido, la Emisión
no está dirigida, y por lo tanto no podrá ser ofrecida, a los pequeños inversores.
Los Papeles Comerciales al Portador no podrán ser adquiridos de ninguna

manera por personas naturales o jurídicas que sean nacionales o residentes
fiscales de los Estados Unidos de América, en lo sucesivo denominadas en
su conjunto como "ciudadanos de los Estados Unidos". La definición de
nacionales o residentes fiscales de los Estados Unidos deberá entenderse
conforme a la normativa legal de dicho país. Del mismo modo, los Papeles
Comerciales al Portador tampoco podrán ser vendidos o de cualquier otra
forma transferidos a ciudadanos de los Estados Unidos luego de su
colocación primaria.
OF ER
Oferta TA PÚde
Pública BL ICA D E PAPELES
Papeles COMERCI
Comerciales ALES–AL
Emisión 2022-I - 2022- I
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1.4 Plazos
Las series que integren la presente Emisión tendrán un vencimiento fijo no
inferior a 15 días ni superior a 360 días. El plazo de vencimiento no podrá
ser anticipado y no podrá ser posterior a la fecha de expiración de la
autorización otorgada por la Superintendencia Nacional de Valores.
Únicamente, en caso de mora, la Asamblea de los tenedores de los Papeles
Comerciales podrá convenir en un plazo mayor (Artículo N° 72 de las
Normas Relativas a la Oferta Pública, Colocación y Publicación de las
Emisiones de Valores).
1.5 Precio y Rendimiento

La Tasa de Interés y/o rendimiento que devengarán los Papeles
Comerciales serán determinados para cada serie previo al comienzo de la
colocación primaria, y se indicarán en el Aviso de Oferta Pública que se
publique notificando el inicio de la colocación de cada serie.
La colocación de la Emisión por series se hará a valor par, con prima o a

descuento, de acuerdo con la determinación que se haga en el momento de
la emisión de cada serie. La respectiva Tasa de Interés y el rendimiento
efectivo proporcionado por cada serie, se determinará en el momento de su
colocación inicial y constará en el respectivo Macrotítulo.
Los detalles relativos al precio y rendimiento de los Papeles Comerciales se

explicarán en el Aviso de Oferta Pública correspondiente a cada una de las
series.
1.6 Colocación
El coordinador y líder de la colocación de la Emisión 2022-I de Papeles
Comerciales al Portador será Mercantil Merinvest Casa de Bolsa, C.A.
(“Agente Líder de Colocación”), quién será el responsable de la
coordinación, control y colocación de los Papeles Comerciales.
El Emisor podrá designar, previo a la salida de la Oferta, otros Agentes de

Colocación para que formen parte también del Sindicato de Colocación. La
colocación se realizará a través del sistema de colocación “A MAYORES
ESFUERZOS” o a través de otro sistema de colocación previsto en la
legislación vigente.
Cada miembro del Sindicato de Colocación suscribirá un contrato de

colocación con el Emisor que regulará la relación entre ellos. Los agentes
de Colocación podrán utilizar agentes de distribución, a sus propios costos,
previa aprobación de Emisor.
Los Agentes de Colocación y de Distribución que coloquen la Emisión 2022-

I, entregarán a sus clientes un recibo por el valor efectivo de los títulos
colocados, el cual incluye el precio de los títulos más los intereses
acumulados que correspondan según el día de la venta. Igualmente
entregarán diariamente al Emisor, el valor de las ventas efectuadas,
conjuntamente con un detalle de cada operación. A su vez, el Agente
Custodio entregará, a solicitud del inversionista, un Certificado de Custodia.
Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I
OF ER TA PÚ BL ICA D E PAPELES COMERCI ALES AL POR TADOR - 2022- I

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Adicionalmente, por decisión del Emisor, la colocación primaria de
cualquiera de las series de Papeles Comerciales que se emitan bajo la
presente Emisión podrá ser ejecutada directamente por los Agentes de
Colocación, por la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria o a través de la
Bolsa de Valores de Caracas, C.A. Para estos efectos, el Emisor acordará
con los Agentes de Colocación; la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria y
la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., los mecanismos más expeditos para
la eficiente colocación de dichas series.
Los sujetos obligados que participen en la colocación primaria, deberán

cumplir con las disposiciones contenidas en las “NORMAS RELATIVAS A
LA ADMINISTRACIÓN Y FISCALIZACIÓN DE LOS RIESGOS
RELACIONADOS CON LOS DELITOS DE LEGITIMACIÓN DE
CAPITALES, FINANCIAMIENTO AL TERRORISMO, FINANCIAMIENTO A
LA PROLIFERACIÓN DE ARMAS DE DESTRUCCIÓN MASIVA Y OTROS
ILÍCITOS APLICABLES A LOS SUJETOS REGULADOS POR LA
SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES”.
Los demás detalles relativos al proceso de colocación, se explicarán en el

Aviso de Oferta Pública que notificará la fecha a partir de la cual se iniciará
la colocación de cada serie, el cual será publicado en un diario impreso o
digital, con al menos cinco (5) días continuos de anticipación al inicio de la
colocación de cada serie. Adicionalmente, el Emisor podrá publicar el aviso
de inicio de operaciones en su página web o en la del Representante
Común.
1.7 Mercado Secundario

El Emisor podrá inscribir en cualquier momento la Emisión 2022-I de
Papeles Comerciales al Portador en la Bolsa Pública de Valores
Bicentenaria y/o en la Bolsa de Valores de Caracas, C.A.
1.8 Custodia de los Macrotítulos

Cada una de las series que se emita con base en la presente autorización
estará representada por un Macrotítulo, cuyo valor nominal será igual al
monto de la serie.
Cada Macrotítulo se mantendrá en custodia de la C.V.V. Caja Venezolana

de Valores, S.A. (“C.V.V.”). Este hecho se indicará en el Aviso de Oferta
Pública de cada serie.
En este sentido, el Emisor, previo al inicio del proceso de colocación primaria

de cada serie, entregará en depósito a la C.V.V. un Macrotítulo Preliminar
emitido por el monto total anunciado de cada serie en el Aviso de Oferta
Pública.
Una vez culminado el proceso de colocación primaria de cada serie, el

Emisor deberá sustituir el Macrotítulo Preliminar por un Macrotítulo Definitivo
de valor nominal menor o igual al Macrotítulo Preliminar, según corresponda.
El valor nominal de cada Macrotítulo Definitivo corresponderá al monto total
efectivamente colocado de la serie a la que corresponda.

5
5
El Emisor autoriza a la C.V.V. a emitir, a solicitud de los inversionistas,
certificados de custodia no negociables sobre los Macrotítulos Definitivos.
La custodia de todas las series se hará de conformidad con lo establecido

en la Ley de Caja de Valores y los reglamentos que la regulan.
El Emisor asume a su solo cargo todos los gastos que se generen a favor
de la C.V.V. por causa de la asignación inicial y custodia del Macrotítulo. Sin
embargo, el Emisor no asumirá aquellos gastos y costos que se ocasionen
en virtud de las operaciones de transferencia de los Papeles Comerciales
por causa de operaciones de mercado secundario o por cambio de
depositante en la C.V.V.
1.9 Pago de los Macrotítulos

Los Macrotítulos, así como sus respectivos intereses, si los hubiere, se
acreditarán al vencimiento de los mismos en las cuentas de los
inversionistas por el o los Agentes de Pago designados por el Emisor, los
cuales serán indicados en el Aviso de Oferta Pública.
El Emisor designó como Agente de Pago de las series a la C.V.V.; sin

embargo, si el Emisor así lo decidiera, podría designar también a Mercantil
C.A., Banco Universal.
Cada serie será pagada por un solo Agente de Pago. Cuando Mercantil C.A.,
Banco Universal sea designado como el Agente de Pago de los títulos en
custodia de la C.V.V., el Emisor deberá proporcionar al Agente de Pago, con
veinticuatro (24) horas de antelación a la fecha de vencimiento de los títulos,
las instrucciones que les sean suministradas por la C.V.V. para cumplir con
el pago. En caso que la C.V.V. sea designada como Agente de Pago, el
procedimiento se realizará de acuerdo a lo establecido en la Ley de Caja de
Valores y los Reglamentos que la regulen.
En caso que, una vez llegadas las fechas de pago correspondientes, no

fuese posible la ejecución del pago al inversionista por circunstancias ajenas
al Agente de Pago, Agente de Custodia y/o el Emisor, las cantidades
correspondientes quedarán a la disposición del inversionista, quien podrá
exigirlas en la dirección del Agente de Pago señalada en el Aviso de Oferta
Pública, sin que las mismas generen ningún tipo de interés o rendimiento
adicional a favor de los tenedores.
El Emisor se reserva en todo momento el derecho a actuar directamente

como Agente de Pago de los Macrotítulos emitidos.
1.10 Uso de los Fondos

Los fondos provenientes de la colocación de las distintas series de la
presente Emisión de Papeles Comerciales al Portador serán destinados en
cien por ciento (100%) a la realización de operaciones de capital de trabajo,
específicamente la adquisición de materia prima e insumos.

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1.11 Representante Común
El Emisor ha designado a Mercantil Merinvest Casa de Bolsa, C.A.,
Representante Común de los tenedores de los Papeles Comerciales para la
presente Emisión, según lo aprobado por la Superintendencia Nacional de
Valores mediante Providencia No. 068/2022 de fecha 13 de mayo de 2022,
de acuerdo a lo establecido en el artículo 109 de las Normas Relativas a la
Oferta Pública, Colocación y Publicación de las Emisiones de Valores.
El Representante Común debe vigilar el fiel cumplimiento de todos los

deberes contraídos por la sociedad emisora para con los tenedores de
Papeles Comerciales que representa.
TODO TENEDOR DE PAPELES COMERCIALES PUEDE SOLICITAR UNA

COPIA DEL ACUERDO QUE RIJA LAS RELACIONES ENTRE LA
ENTIDAD EMISORA Y EL REPRESENTANTE DE LOS TENEDORES DE
LOS PAPELES COMERCIALES, LA CUAL SERÁ ENVIADA
INMEDIATAMENTE POR LA ENTIDAD EMISORA.
1.12 Calificaciones de Riesgo

La presente Emisión fue debidamente calificada por dos (2) Sociedades
Calificadoras de Riesgo, las cuales emitieron las siguientes calificaciones:
• Global Ratings, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A., otorgó a la

Emisión 2022-I la calificación Categoría “A”, Subcategoría “A3”.
• A1a Calificadores, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A., otorgó a la
Emisión 2022-I la calificación Categoría “A”, Subcategoría “A2”.

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2. INFORMACIÓN BÁSICA SOBRE LA ENTIDAD EMISORA
2.1 Nombre, Domicilio y Duración

MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. fue fundada en 1950
y tiene su domicilio en la ciudad de Caracas. La duración de la compañía es
hasta el 31 de diciembre del año dos mil cincuenta y uno (2051), de acuerdo
a lo resuelto por la Asamblea General Ordinaria de Accionistas, celebrada
el 22 de abril de 1994, cuya acta fue registrada en el Registro Mercantil
Primero de Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda en
fecha 24 de mayo de 1994, bajo el N° 24 Tomo 55 - A Pro.
2.2 Datos de Registro

El acta constitutiva y estatutos sociales de la compañía fueron inscritos en el
Registro de Comercio llevado por el Juzgado de Primera Instancia en lo
mercantil del Distrito Federal, el 31 de marzo de 1950, bajo el N° 379, Tomo
1-B (Expediente N° 3.251). Su última modificación de estatutos fue inscrita
en el Registro Mercantil Primero de la Circunscripción Judicial del Distrito
Federal (hoy Distrito Capital) y Estado Miranda el 12 de febrero de 2021, bajo
el N° 14, Tomo 9-A.
2.3 Dirección Oficina Principal

La compañía cuenta con una oficina administrativa en Caracas ubicada en
la Av. Francisco de Miranda con Av. El Parque, Torre Country Club, Piso 12,
Oficina 12, Urb. El Bosque, Caracas (Chacao), Miranda. Teléfonos: 0212-
901.23.67 / 23.29. Página web: www.manpa.com.ve.
También cuenta con tres plantas ubicadas en el estado Aragua:
• División Molinos Imprimir, Escribir y Embalar y División Resmas,

Resmillas y Forma Continua: Av. Aragua, Maracay, Estado Aragua.
• División Molino Higiénicos: Sector Zona Industrial La Hamaca, Final
Avenida Guayamure, Municipio Girardot, Maracay, Estado Aragua.
• División Papel, Imprimir, Escribir, Embalar: Av. Aragua cruce con calle
Mariño Sur, Municipio Girardot, Maracay, Estado Aragua.
2.4 Objeto Social

Conforme a lo dispuesto en la cláusula N° 1 del Documento Constitutivo -
Estatutos Sociales de MANPA, esta es una sociedad por Acciones que tiene
por objeto fundamental la fabricación de pulpa de papel, de papel y la
manufactura de todo género de artículos de papel, en especial, sacos y
bolsas de toda especie, impreso o no; y, en general la industrialización de
papel de la manera más amplia.
Además podrá desarrollar actividades de producción, fabricación;

comercialización; venta, distribución; importación; exportación de productos
propios o de terceros productores de todo tipo de productos, incluyendo
productos terminados y/o materias primas, incluyendo las áreas de aseo del
hogar, personal, alimentos, bebidas, en general, y de consumo masivo aun
cuando no sean conexos al objeto principal antes referido. Podrá igualmente
emprender, tomar parte en cualquier acciones de otras empresas, que
tengan o no, conexión con los objetos fundamentales de la sociedad;
Oferta
OF ERPública de ICA
TA PÚ BL Papeles Comerciales
D E PAPELES al Portador
COMERCI ALES –AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
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celebrar todo género de contratos, aun cuando no tenga relación con la
fabricación de papel, su industrialización y manufactura, adquirir o recibir por
cualquier título todo género de bienes muebles o inmuebles y valores de
cualquier naturaleza, enajenarlos y gravarlos.
2.5 Evolución del Capital Social

En la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 14 de
Noviembre de 2007, se aumentó el capital social de la compañía mediante
la emisión de Noventa Mil Quinientas Setenta y Seis (90.576) acciones
comunes nominativas, en la cual además se aprobó el cambio del valor
nominal de la acción, quedando este dividido en Doscientos Veintinueve
Millones Cuatrocientos Diez Mil (229.410.000) acciones comunes
nominativas, todo lo cual fue autorizado por la Superintendencia Nacional de
Valores (antes denominada Comisión Nacional de Valores) de conformidad
con la Resolución N° 174-2007 de fecha 30 de Noviembre de 2007, el cual
fue anterior a la entrada en vigencia del Decreto con Rango, Valor y Fuerza
de Ley de Reconversión Monetaria publicado en la Gaceta Oficial N° 38.638
del 6 de marzo de 2007, por el cual se eliminaron 3 ceros a la moneda, siendo
efectivo a partir del 1 de enero de 2008, de ahí que no se usen los datos
monetarios para referirnos al capital social ni a los valores nominales de las
acciones.
En la antes referida Asamblea Extraordinaria de año 2007, se autorizó,

también, que la compañía continuara bajo la denominación de Sociedad
Anónima de Capital Autorizado, lo cual fue aprobado por las Asambleas
Ordinarias de Accionistas celebradas en fechas 24 de abril de 2009, 29 de
abril de 2011, 24 de abril de 2015 y 29 de abril de 2016, manteniéndose dicha
condición en la práctica, hasta la celebración de la Asamblea Extraordinaria
de Accionistas de fecha 18 de diciembre de 2020, en acatamiento de las
medidas cautelares dictadas que imposibilitaron la celebración de las
Asambleas de Accionistas posteriores (octubre de 2018 y julio de 2021) a la
realizada el 26 de mayo 2017.
Entre la Asamblea de Accionistas llevaba a cabo en el año 2017 y la

celebrada el 18 de diciembre de 2020, se dictó el Decreto con Rango, Valor
y Fuerza de Ley de Reconversión Monetaria N° 3.332, publicado en la
Gaceta Oficial N° 41.366 del 22 de marzo de 2018, por el cual la expresión
monetaria se dividió entre 100.000, esta mención es necesaria hacerla
porque afecta al capital social expresado en valores monetarios.
Posteriormente al año 2017, se celebró la Asamblea General Extraordinaria

de Accionista el 18 de diciembre de 2020, donde se acordó un aumento de
capital social de la compañía de Bs. 3.521,99977059 (anterior expresión
monetaria de Bs.3.521.999.770,59), mediante la emisión de
3.521.999.770.590.000 de nuevas acciones con valor nominal de
Bs.0,000000000001 (anterior expresión monetaria de Bs 0,000001) cada
una, para llevarlo a Bs.3.522,00 (anterior expresión monetaria de
Bs.3.522.000.000,00) dividido en 3.522.000.000.000.000 acciones comunes
nominativas de Bs 0,000000000001 (anterior expresión monetaria de Bs.
0,000001) cada una, el cual fue pagado con cargo a la cuenta Actualización
Capital Social, a razón de 15.352.425,7878907 acciones nuevas por cada

99
acción en tenencia (el referido factor incluye las acciones en tenencia) a favor
de los accionistas registrados al quinto día hábil (fecha límite de transacción
con beneficio) siguiente de la publicación en un (1) periódico de mayor
circulación nacional del aviso de dividendos autorizado por la
Superintendencia Nacional de Valores, pagadero a partir del quinto día hábil
siguiente a esta última fecha (fecha efectiva de registro del beneficio).
El anterior aumento de capital social quedó supeditado a la celebración de

una segunda Asamblea de Accionistas, con el objeto de facilitar las
operaciones de compra y venta de las acciones de la compañía en la Bolsa
de Valores de Caracas.
Por consiguiente, el 03 de diciembre de 2021 se celebró la Asamblea de

Accionistas a las 9:00 a.m., en la cual se aprobó la reducción del número de
las acciones emitidas como producto del aumento del capital social aprobado
en la Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 18 de diciembre
de 2020, por ello los accionistas tendrán que entregar Un Millón (1.000.000)
de las acciones con valor nominal de Bs 0,000000000001 (anterior expresión
monetaria de Bs. 0,000001) cada una, para recibir una (1) acción de
Bs.0,000001 cada una, quedando el capital social en Bs.3.522,00 dividido en
3.522.000.000 acciones comunes nominativas con valor nominal de
Bs.0,000001 por acción.
Las fracciones de acción resultantes del aumento de capital, así como de la

reducción del número de acciones que queden en poder de los accionistas
serán asignadas a la Fundación Carlos Delfino, aplicando la Resolución 110-
2004 de la Superintendencia Nacional de Valores (antes denominada
Comisión Nacional de Valores) referida a los Dividendos, estableciéndose
mediante aviso publicado en prensa la Fecha Límite de Transacción con
Beneficio y la Fecha Efectiva de Registro del Beneficio, siendo el valor para
el pago de las fracciones el determinado por el promedio ponderado de las
operaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Caracas con acciones de
la compañía en la fecha Límite de Transacción con Beneficio, o, en su
defecto, al valor del último día anterior a esa fecha en que se realizaron
operaciones de Bolsa con dichas acciones.
Además, el mismo 03 de diciembre de 2021 se celebró otra asamblea

extraordinaria de Accionistas a las 10:30 a.m., donde, tomando como base
lo aprobado por la Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada con
anterioridad, es decir, del 03 de diciembre de 2021 a las 9:00 a.m., y
teniendo en consideración la reconversión monetaria aplicable desde el 1°
de octubre de 2021, conforme con el Decreto No. 4.553, publicado en la
Gaceta Oficial No. 42.185, en fecha 6 de agosto de 2021, se aprobó un
aumento de capital social de la compañía de Novecientos Ochenta y Dos
Mil Seiscientos Treinta y Ocho Bolívares (Bs.982.638,00) con el objeto de
llevarlo de Tres Mil Quinientos Veintidos Bolívares (Bs.3.522,00) a
Novecientos Ochenta y Seis Mil Ciento Sesenta Bolívares (Bs.986.160,00),
mediante el aumento del valor nominal de la acción, es decir, de
Bs.0,000001 por acción a la cantidad de Bs.0,00028 por acción,
representado en Tres Mil Quinientas Veintidos Millones (3.522.000.000) de
acciones con valor nominal de Bs 0,00028 cada una, el cual fue pagado con
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cargo a la cuenta Actualización Capital Social, permaneciendo inalterado el
número de acciones que conforman el capital social, y será suscrito previo
cumplimiento de la Resolución 110-2004 de la Superintendencia Nacional
de Valores (antes denominada Comisión Nacional de Valores) referida a los
Dividendos.
Las fracciones de acción resultantes del cambio del valor nominal que
queden en poder de los accionistas serán transferidas a la Fundación Carlos
Delfino, siendo el precio para el pago de las fracciones el determinado por
las operaciones realizadas en la Bolsa de Valores de Caracas con acciones
de la compañía en la fecha Límite de Transacción con Beneficio, o, en su
defecto, al valor del último día anterior a esa fecha en que se realizaron
operaciones de Bolsa con dichas acciones. Esta política de pago de las
fracciones resultantes, tanto del aumento del capital social como las
producidas por el cambio del valor nominal, deberán unificarse en un solo
pago al final del procedimiento o proceso por tratarse de un mismo objeto,
el capital social y su composición accionaria. Asimismo, se delegó en la
Junta Directiva la autorización de fijar la Fecha Límite de Transacción con
Beneficio (Fecha de Registro) y la Fecha Efectiva de Registro del Beneficio
(Fecha de Pago) para el canje de las acciones actuales por las nuevas y el
pago de las fracciones de acción correspondiente al cambio del valor
nominal y del aumento del capital social, quedando facultada para llevar a
cabo todos los trámites pertinentes para dar cumplimiento a lo aprobado por
las Asambleas.
En la segunda asamblea de accionistas celebrada el 03 de diciembre de

2021, también se actualizó el Capital Autorizado, manteniéndose su
condición de Sociedad Anónima de Capital Autorizado, estableciendo como
Capital Autorizado el doble del Capital Suscrito y Pagado, es decir, de Un
Millón Novecientos Setenta y Dos Mil Trescientos Veinte Bolívares
(Bs.1.972.320,00).
Fecha Aprobación
Capital
Junta Directiva/ Fecha de
suscrito y Origen Datos de Registro
Asamblea de Registro
pagado
Accionistas
1950 (a) 0,35 Aporte Inicial. 31/03/1950 N° 379,
Tomo 1-B
1959 (a) 0,70 Capitalización de 27/02/1959 N° 50,
Utilidades. Tomo 6-B
1959 (a) 0,25 Aporte de Capital. 15/09/1959 N° 33,
Tomo 31-A
Utilidades. Tomo 5-A
utilidades. Tomo 43-A

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Fecha Aprobación
Capital
pagado
Accionistas
Utilidades. Tomo 33- A Pro
1992 (a) 34,08298 Oferta de los 08/02/1993 N° 33,
accionistas de C.A., Tomo 43- A Pro
Fábrica de Papel
Maracay de adquirir una
acción de Manufacturas
de Papel, C.A.
(MANPA) S.A.C.A. por
una de C.A. Fábrica de
Papel de Maracay.
1993 (a) 34,38298 Aumento de Capital 28/07/1993 N° 47,
Suscrito y Pagado por Tomo 43- A Pro
Vencred, S.A.
Corporación Andina de
Fomento.
Frederik Holdings Inc.
Utilidades. Tomo 56- A Pro
1994 (a) 52,3066772 Cambio de Valor 18/10/1994 N° 57,
Nominal de las acciones Tomo 117 –A Pro
1995 (a) 54,619272 Oferta Pública de 07/04/1995 N° 27,
Acciones según Tomo 98 A- Pro
resolución de la
Superintendencia
Nacional de Valores
(antes Comisión
Nacional de Valores.
1995 (a) 76,4669808 Emisión de 218.477.088 29/08/1995 N° 60,
nuevas acciones Tomo 269 A- Pro
comunes, nominativas.
1996 (a) 114,7004712 Prima pagada en 21/05/1996 N° 10,
exceso del valor Tomo 125- A Pro
nominal por 100.971.
Utilidades no
distribuidas al 31/12/95.
1996 (a) 229,4009424 Emisión de 27/10/1996 N° 15,
1.147.004.712 nuevas Tomo 361- A Pro
acciones comunes
nominativas.
2007 (a) 229,41 Aumento de capital 07/12/2007 N°23,
social mediante la Tomo 190- A- Pro
emisión de 90.576
nuevas acciones
comunes nominativas,
con un valor nominal de
las acciones, quedando
dividido en 229.410.000
acciones.
2020 (b) 3.522,00 Aumento de Capital 12/02/2021 N° 14,
Social a través de la Tomo 9-A
emisión de Asamblea de Autorizado por la
3.521.999.770.590.000 Accionistas SUNAVAL mediante
de nuevas acciones con del 18 de Providencia N° 045 del
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Fecha Aprobación
Capital
pagado
Accionistas
valor nominal diciembre de 25 de marzo de 2022, el
Bs.0,000000000001 2020 cual está pendiente de
(anterior expresión culminación con las
monetaria de aprobaciones de la
Bs.0,000001) cada una, Asamblea de
para llevarlo de Bs. Accionista celebrada el
229,41 a Bs. 03 de diciembre de
3.522.000.000,00, con 2021 a las 9:00 am y su
cargo a Actualización suscripción previo Dto
Capital Social. de Dividendos en
acciones.
2021 (b) 3.522 ,00 Reducción del número Asamblea de Ambas Asambleas de
de acciones de Accionistas Accionistas del 03 de
1.000.000 a 1 acción del 03 de diciembre de 2021 se
por cambio de valor deiciembre encuentran pendientes
nominal de la acción de de 2021. de inscripción en el
Bs.0,000000000001 9:00 am registro mercantil.
(anterior expresión
monetaria de Autorizado por la
Bs.0,000001) cada una, SUNAVAL mediante
a una acción de Providencia N° 045 del
Bs.0,000001 cada una. 25/03/2022.
982.638,00 Aumento de capital Asamblea de Pendiente de

social mediante el Accionistas suscripción, previo Dto
incremento del valor del 03 de de Dividendos en
nominal a Bs.0,00028 deiciembre acciones.
por acción, de cada una de 2021.
de las 3.522.000.000 10:30 am
nuevas acciones
comunes. Con cargo a
Actualización Capital
Social.
(a) Las expresiones monetarias de los capitales sociales antes mencionados, inclusive el de noviembre
de 2007, incluyen las reconversiones monetarias dictadas mediante los Decretos con Rango, Valor y
Fuerza de Ley de Reconversión Monetaria, publicados en las Gacetas Oficiales Nros. 38.638 del 06 de
marzo de 2007 y 41.366 del 22 de marzo de 2018, por las cuales las cantidades se dividieron entre
1.000 y 100.000.
(b) La expresión de los capitales sociales de 2021 señalados son con la aplicación del Decreto con
Rango, Valor y Fuerza de Ley de Reconversión Monetaria N° 4.553, publicado en la Gaceta Oficial N°
42.185 del 06 de agosto de 2018, a partir del 1°/10/2021, por la cual las cantidades se dividieron entre
1.000.000.
2.6 Accionistas Principales

Al 31 de diciembre de 2021, el capital social de MANPA comprende Bs.
229,41 (en valores nominales) de capital social compuesto por 229.410.000
acciones comunes de Bs. 0,0000010 cada una, totalmente suscritas y
pagadas. El siguiente cuadro muestra la composición accionaria de la
Compañía a la fecha antes indicada:
Accionistas Total Acciones Participación

Claridge LTD 35.000.000 15,26%
Inversiones Mabuso, C.A. 33.274.595 14,50%
Brown Brothers Harriman & Co. 14.000.000 6,10%
Otros accionistas con participación inferior al 5% 82.274.595 64,14%
Total Acciones en Circulación 229.410.000 100%
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2.7 Dirección y Administración
2.7.1 Junta Directiva

MANPA es administrada por una Junta Directiva compuesta por nueve (09)
Miembros Principales, de los cuales la misma Junta designará los que deben
ejercer los cargos de Presidente, Primer-Vicepresidente y Segundo Vice -
Presidente de dicha Junta.
Habrá además nueve (09) Suplentes para llenar las faltas absolutas o
temporales de los principales, de los cuales la Junta Directiva designará y
convocará a quién o quiénes deban suplir esas faltas.
Los Miembros Principales y Suplentes serán nombrados por la Asamblea de

Accionistas para un período de cuatro (04) años, pudiendo ser reelegidos.
A continuación, se relaciona la composición de la Junta Directiva de la

Compañía al 31 de marzo de 2022:
2.7.2 Directores Principales
Carlos Delfino Thormahlen

Presidente de la Junta Directiva
Licenciado en Ciencias Administrativas, Presidente del Centro Diagnóstico
Integral Careli (CEMIC), Ex-Presidente de la Junta Directiva de la
Corporación Forestal Imataca, Ex-Director de Banex Mercado de Capitales,
Ex-Segundo Vicepresidente de Corporación Industrial de Energía C.A.,
Director de Cementos Táchira, C.A., Ex-presidente de la Junta Directiva de
C.A. Fábrica Nacional de Cementos, Ex-presidente de la Junta Directiva de
C.A. Cementos Táchira, Ex-presidente de la Asociación Venezolana de
Productores de Cementos.
Javier Alberto Yñiguez Armas

Primer Vicepresidente de la Junta Directiva
Abogado, egresado de la Universidad Santa María. Especialista en Derecho
Procesal Mercantil y Derecho Procesal Civil, curso de Procedimientos
Ejecutivos en el C.P.C. Universidad Católica Andrés Bello. Ejercicio
Ininterrumpido de la Profesión desde el mismo momento de la graduación en
el Escritorio J.R. Berrizbeitia, Berrizbeitia & Trujillo, asistente Legal Escritorio
J.R. Berrizbeitia desde 1987 hasta 1989. Amplio conocimiento de derecho
procesal y mercantil, larga experiencia en atención de todo tipo de asuntos
judiciales.
Elisa Alejandra Bustamante Machado

Segundo Vicepresidente de la Junta Directiva
Ingeniero de Sistemas, egresado de la Universidad Metropolitana. Realizó
Maestría en Ingeniería Gerencial en la Universidad Metropolitana. Directora
Principal de Vikua, empresa de tecnología, Accionista – CEO de Aventuras
EB C.A., dedicada a la Producción, Procesamiento y Distribución de
Alimentos, Vicepresidente de Corporación Industrial de Energía (CIE), así
mismo, ocupa distintos cargos gerenciales y de dirección, es Representante
de empresas como Alimenta la Solidaridad Portuguesa y el Centro de
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Estudios Los Caminos. Trabajó en Empresas Polar como Especialista en
comunicaciones estratégicas y análisis de entorno, también fue gerente de
Eventos La Llanada y Directora Suplente de Lomas de Caruao.
Juan Carlos Carpio Delfino

Director Principal
Cursó estudios en Ciencias Gerenciales y Administrativas en la Universidad
Metropolitana, Presidente Ejecutivo de Agroindustrial y Agropecuaria
Mandioca, C.A. y Segundo Vicepresidente de Inmuebles y Valores 231107,
S.A. Ha estado involucrado en puestos gerenciales y directivos en las
industrias del Grupo Delfino desde 1982, Ex Director de C.A. Fábrica
Nacional de Cementos. En cuanto a otros desarrollos privados, fue fundador
y actualmente es el CEO de Agroindustrial Mandioca, C.A., un complejo
industrial agroquímico. A nivel internacional, fundó el grupo de empresas
Viridis, con sede en Wyoming, EEUU, para el desarrollo de energías
renovables en el mercado norteamericano.
José Ignacio Delfino Gómez

Director Principal
Ingeniero Civil, egresado de la Universidad Metropolitana. Actualmente es
Accionista y Director de Vene Service Import Export C.A y Vene Consumibles
C.A., empresas dedicadas a la importación de alimentos y bienes de
consumo, adicionalmente es Accionista y Director de la empresa Desarrollo
Industrial Monteverde C.A. y ha sido Director y Accionista en diversas
empresas dedicadas al ramo de fabricación y protección médica, importación
y retail de productos textiles, Franquicia de Farma Ahorro, Venta e instalación
recubrimientos para pisos, entre otros.
Manuel Alejandro Lozada García

Director Principal
Abogado, egresado de la Universidad Católica Andrés Bello. Abogado de
Tinoco, Travieso, Planchart & Núñez año 2004-2019. Socio de Tinoco,
Travieso, Planchart & Núñez desde año 2019 hasta la fecha. Director de la
Fundación Carlos Delfino desde año 2020.
Andrés Eduardo Sabal Arizcuren

Director Principal
Abogado, egresado de la Universidad Santa María. Participación en el Taller
Riesgos de Legitimación de Capitales y Financiamiento al Terrorismo, con
una visión a las Casas de Cambio, Participación en la 6ta Conferencia Anual
Latinoamericana sobre lavado de dinero, realizado en la Ciudad de México,
Curso Equipos de Alto desempeño realizado en la Universidad Simón
Bolívar. Se en el campo laboral es Director en la Recuperadora Financiera
Anttouch C.A., Abogado Asociado en el Escritorio Jurídico Berrizbeitia &
Trujillo, Director Principal Wenmar Tours Casa de Cambio C.A. (Money
Express).
Julio Jesús Bustamante Díaz

Director Principal
Presidente y accionista de Agropecuaria Dos Caminos, empresa dedicada a
la cría, levante y ceba de ganado vacuno y bufalino doble propósito; maíz,
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sorgo, caña de azúcar y arroz, Fundador, accionista y presidente de
Chanchurito C.A. empresa de producción porcina con sede en Araure,
Portuguesa. Fue presidente de la Sociedad de ganaderos de Portuguesa,
ocupando durante 8 años un puesto en el directorio de la Federación
Nacional de Ganaderos.
Fernando Micale Sánchez

Director Principal
Arquitecto, egresado de la Universidad Central de Venezuela. Profesional
independiente en Fernando Micale, Arquitecto y Fernando Micale &
Asociados S. A., dedicada a proyectos, supervisión, consultoría,
coordinación y administración de obra. Director de Inmuebles y Valores
231107, C. A., Director en la Corporación Industrial de Energía, C. A., CIE;
Director en la Fundación Carlos Delfino, fue Profesor en la Universidad José
María Vargas y en la Universidad Simón Bolívar, Ex Arquitecto asociado y
jefe de proyecto en Albertoni; Brewer; Siso, Shaw & Asociados., S. A.;
Gómez-Vásquez-Aldana & Asociados, México.
2.7.3 Directores Suplentes
Miguel Enrique Carpio Delfino

Arquitecto, Fundador del Instituto de Arquitectura Urbana, Miembro de la
Junta Directiva del Banco Exterior, C.A., Miembro de la Junta Directiva y
Comité Ejecutivo de la Fundación de la Vivienda Popular, Ex-Director de
Corporación Industrial de Energía C.A., Profesor Invitado de la Universidad
Simón Bolívar, Dpto. Arquitectura y Artes Plásticas.
Gonzalo José Tiburcio Rodríguez Carpio

Abogado, egresado de la Universidad Metropolitana, realizó un Programa
de Posgrado donde obtuvo el grado de Derecho Corporativo, Máster en
Finanzas en Instituto de Estudios Superiores de Administración (IESA). Es
Asesor Senior & Director de Inversiones en el Grupo Financiero Norfolk,
Gerente de Banca Privada en Banesco Grupo Financiero International,
Departamento Jurídico en Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A.,
Asociado Junior - Departamento de Corporativo, Impuestos y Petróleo y
Gas en Torres, Plaz & Araujo Abogados.
Gustavo Gómez Ruiz Rodríguez

Arquitecto, graduado en la Universidad de Los Andes, adicionalmente cursó
estudios de Arquitectura y Urbanismo de la Universitá Degli Studi, Florencia,
Italia. Se desempeña como Arquitecto Director de GS Arquitectura SRL,
Director Gerente de GRS Construcciones C.A., Director de Inversiones
Transbanca, algunos cargos desempeñados fueron el de Arquitecto de la
División de Arquitectura de Técnica Constructora C.A., Director del Banco
Hipotecario del Centro (grupo Banco Mercantil), Director de la Sociedad
Financiera Mercantil, Director de Dragados y Construcciones de Venezuela
S.A., Director Principal de Banco Caracas, Director principal de Bolívar
Banco, Director Jardines El Cercado C.A., Guarenas.
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Ernesto Eugenio Vogeler Machado
Licenciado en Leyes egresado de la Universidad Católica Andrés Bello.
Realizó el Programa de Intercambio de la Academia Phillips Exeter, donde
estudió francés en Aix-en-Provence, Francia, Programa de Verano de la
Academia Phillips Exeter. Actualmente se encuentra en Lap Solutions, C.A.
en el área de Estrategia y Operaciones, donde debe liderar la operación de
distribución de helados en la Gran Caracas y llevar adelante iniciativas para
el crecimiento de ingresos y control de costos de la Empresa
Gustavo Adolfo León Villalba

Abogado, graduado en la Universidad Católica Andrés Bello, obtuvo
Diploma de Programa Avanzado de Gerencia, Especialista en
Descentralización Fiscal en la Universidad de Harvard, Cambridge. EEUU,
Experto en Políticas de América Latina Universidad de Georgetown,
Washington DC. EEUU, realizó estudios en el Instituto de Estudios
Superiores de Administración, IESA. Actualmente se desempeña como
Consultor Jurídico, en el Grupo Vencerámica, fue Director de Asuntos
Públicos y Legales en Empresas PMC y se desempeñó como Gerente Legal
& “Compliance” en Daimler Automotive de Venezuela.
Guillermo Enrique Millán

Ingeniero Agrónomo, egresado de la Universidad Central De Venezuela,
Núcleo Maracay en el estado Aragua, Magíster en Gerencia de las finanzas
y de los negocios, en la Universidad Yacambú, Barquisimeto. Realizó el
Programa Avanzado de Gerencia y el Programa de Gerencia en
Agronegocios en el Instituto de Estudios Superiores de Administración,
IESA. Presidente Corporativo del Grupo Las Plumas (Las Plumas y
Asociados, C.A.), Gerente Regional de Banca Agropecuaria de la zona
Centro-Occidente-Andina en Banesco Banco Universal, Asesor de banca
privada en Grupo Stanford, Director de Cuenta de Banca de Empresas en
BBVA Banco Bilbao Vizcaya Argentaria - Banco Provincial, Coordinador de
Programas de Financiamiento y Gerente Nacional de Crédito y Cobranzas
en de la empresa Las Plumas y Asociados, C.A.
Gina María De Sousa Goncalvez

Abogado, egresada de la Universidad Santa Maria. Ejercicio Ininterrumpido
de la Profesión desde el mismo momento de la graduación en el Escritorio
J.R. Berrizbeitia, Berrizbeitia & Trujillo. Abogado litigante, amplio
conocimiento de derecho procesal civil, administrativo y laboral, con vasta
experiencia en atención y solución de complicados asuntos judiciales,
redacción de demandas, escritos de promoción de pruebas, informes, etc.,
así como redacción de toda clase de documentos civiles, mercantiles y
administrativos.
Ricardo José Itriago Trujillo

Arquitecto, egresado de la Universidad Central de Venezuela. Realizó
estudios en la Universidad Simón Bolívar obteniendo el título en Gestión y
Desarrollo de Proyectos, realizó el Programa de Desarrollo e Integración de
Sistemas Digitales para la Gestión de Proyectos, y Diseño y Desarrollo de
Hardware/Software para Monitoreo Industrial ambos en la Universidad
Central de Venezuela. Fue Director en la Promotora Petricor C.A. /
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ArqSmart, empresa promotora de proyectos con enfoque en
automatización, trabajó en la Gerencia de proyectos y negocios en Ava
Ingenieria C.A., empresa de gestión de proyectos para la industria petrolera,
donde fue Director General, Gerencia General en Claygres C.A., Industria
de manufactura de cerámica en Anzoátegui, Director de proyectos en
Promotora Puerto Banus C.A., Gerente de proyectos en Promotora Puerto
Banus C.A.
Armando Millán Ferro

Licenciado en Administración, egresado del Instituto Universitario de
Nuevas Profesiones. Se desempeña desarrollando actividades comerciales
y de prestación de apoyo financiero desde sus propios negocios.
2.7.4 Cuadro Ejecutivo
Ricardo Delfino
Presidente Ejecutivo
Licenciado en Administración, egresado de LYNCH University, Boca Ratón,
Florida. Egresado del Programa Gerencia Corporativa y Administración en el
Instituto de Estudios Superiores en Administración (IESA), Finanzas
Corporativas en Citibank N.Y. y P&G, Planificación Estratégica y
Comunicaciones Corporativas en Grupo Delfino (IESA). Presidente Ejecutivo
de Cement Express, C.A, Transporte 2993 C.A. y Transporte Transbk, C.A.,
Miembro de varias Juntas Directivas
María Alejandra Maguhn

Vicepresidente de Finanzas
Licenciado en Contaduría Pública, egresada de la Universidad Católica
Andrés Bello. Egresada del Programa de Gerencia de Espiñeira, Sheldon &
Asociados en el Instituto de Estudios Superiores en Administración (IESA).
Certificado de Inglés avanzado en University of Delaware, U.S.A. En el
campo laboral, se ha desempeñado en firmas de Contadores Públicos,
Gerente de la División de Auditoría en Pacheco, Apostólico & Asociados
(PwC Venezuela). Desde su ingreso a la compañía se desempeñó en el
cargo de Contralor Corporativo y luego asume el cargo de Vicepresidente de
Finanzas, cargo que ocupa hasta la fecha.
Egbert Dittmer
Vicepresidente de Operaciones
Graduado en Administración de Negocios. Se ha desempeñado como Ex
Presidente de la Cámara de Industriales del Estado Aragua, Ex
Vicepresidente del Consejo Nacional de la Industria (CONINDUSTRIA), Ex
Presidente de la Asociación Venezolana de Productores de Pulpa y Papel.
Nelly González
Vicepresidente Legal
Abogado, egresada de la Universidad Católica Andrés Bello, egresada del
Programa de Gerencia para Abogados y del Programa Ejecutivo – Grupo
Delfino, ambos realizados en el Instituto de Estudios Superiores en
Administración (IESA), realizó curso Anti Legitimación de Capitales y Control
de financiamiento al terrorismo en el Instituto de Altos Estudios
Oferta
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COMERCI ALES–AL
Emisión 2022-I - 2022- I
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Profesionales. Desde su ingreso a la compañía ha ocupado varios cargos
operativos como abogado, oficial de cumplimiento (E), y recientemente
asume el cargo de Vicepresidente de Legal, cargo que ocupa hasta la fecha.
2.7.5 Comisarios
La compañía cuenta con dos comisarios principales y dos comisarios
suplentes, nombrados en la Asamblea Ordinaria de Accionistas del 18 de
diciembre de 2020 por un período de dos años. Al 31 de marzo de 2022 los
comisarios son:
N° Colegio de Licenciados
Comisario N° Identificación
en Administración
Lic. Jacobo Cohen
C.I 5.223.632 N° 12.915
Primer Comisario Principal
Lic. Jacqueline Subero
C.I 6.810.353 N° 01-11437
Primer Comisario Suplente
Lic. Duarte Nuno Da Silva,
C.I. 12.075.551 N° 01-36664
Segundo Comisario Principal
Lic. Claudia Valencia.
C.I 6.246.347 N° 35.909
Segundo Comisario Suplente
2.7.6 Auditores Externos

MANPA utiliza los servicios de Lara Marambio & Asociados, representantes
en Venezuela de Deloitte & Touche, para la auditoría externa.
2.8 Principales Poductos

En la siguiente tabla se detallan los principales productos de MANPA y su
participación sobre las ventas totales.
Participación
Producto
sobre las ventas
Papel Higiénico Sutil

• Presentación 4 Rollos. 19,59%
• 500 Hojas Dobles.
• Clase A.

• Clase A.
Papel Higiénico Sutil Classic

• Presentación 4 Rollos.
13,07%
• Clase A.

11,76%
• Clase A.
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Participación
Producto
sobre las ventas
Papel Higiénico Sutil Ecology

• 150 Hojas Dobles. 6,98%
• Clase B.
• Color Natural.
Servilletas Fuente de Soda

• Únicas con Autorización Sanitaria.
5,96%
• Más Blancas.
• Más Absorbentes.
Papel Higiénico Pétalo

• Presentación 1 Rollo.
• 250 Hojas Sencillas. 3,45%
• Clase B.
• Color Natural.
Toalla de Cocina Blanca. 1 rollo
• Elaboradas con fibra 100% virgen, más
blanca.
• Elegante diseño de empaque que realza la
calidad del papel. 2,83%
• Resistente y Absorbente, con tecnología
Point To Point.
• Autorizadas para el contacto con los
alimentos.
Servilleta Gardenia Grande

• Únicas con Autorización Sanitaria.
2,84%
• Más Blancas.
• Más Absorbentes.
Papel Higiénico Jazmín Super

• Presentación 1 Rollo.
2,67%
• 300 Hojas Sencillas.
• Clase A.

2,60%
• Clase A.

• 300 Hojas Dobles ..
• Clase A
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OF ERPública deICA
COMERCI ALES –ALEmisión 2022-I- 2022- I
POR TADOR
20
20
Participación
Producto
sobre las ventas
Toalla de Cocina Blanca. 1 rollo
12 unidades
• Elaboradas con fibra 100% virgen, más
blanca.
• Elegante diseño de empaque que realza la 2,41%
calidad del papel.
• Resistente y Absorbente, con tecnología
Point To Point.
• Autorizadas para el contacto con los
alimentos.

• Presentación 1 Rollo. 2,24%
• Clase A.
Papel Higiénico Pétalo

• Presentación 4 Rollos
1,39%
• 250 Hojas Sencillas
• Clase B
• Color Natural
Resma MANPA Natural. 1,20%

1 Color 54X90. 20 Kg
Otros Productos con menos de 1% de

1,97%
participación en las ventas.
2.9 Impacto Social de la Emisión

MANPA contribuye a la formación integral de nuestros niños y jóvenes a
través del deporte. En el caso de la cancha deportiva múltiple de MANPA se
desea que los niños y jóvenes tengan un desarrollo saludable y divertido y
además impulsar talentos deportivos que puedan optar por una carrera
profesional en el deporte.
Los espacios para practicar deportes son necesarios para cualquier

sociedad, en las canchas deportivas se ejercita cuerpo y mente mejorando
el desenvolvimiento familiar, social y laboral de las personas.
En la cancha deportiva múltiple de MANPA, desarrollan sus actividades

deportivas varias organizaciones centradas en la formación integral de
nuestra juventud dándole un servicio a la ciudad de Maracay.
Especialidades deportivas:
Béisbol
• Academia Filipenses: Se dedica al entrenamiento de jóvenes desde los
nueve hasta los diecisiete años, siendo su objetivo la detección y
desarrollo de atletas de alto rendimiento.
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BL ICA Comerciales
COMERCI ALES–AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
21
21
• Escuela de béisbol Manpito: Se dedica a incorporar niños y jóvenes en las
diferentes categorías del béisbol para que desarrollen la práctica de un
deporte.
Fútbol
• En estas canchas entrenan dos escuelas que atienden niños desde 5
hasta los 13 años. Las escuelas son Futuros Vinotinto y Pro – Fútbol.
Softbol
• En estas canchas se desarrollan juegos de softbol entre equipos de
adultos incluyendo a todos nuestros trabajadores.
• El buen estado de las instalaciones del polideportivo de MANPA, permite
ser el escenario de campeonatos y eventos municipales, estadales e inter
industrias.
Oferta Pública
OF ER TA PÚde
COMERCI ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
22
22
3. INFORMACIÓN FINANCIERA
3.1 Estados Financieros Consolidados Comparativos al corte del 31

de diciembre de 2021 y auditados al 31 de diciembre de 2020 y 31
de diciembre de 2019.
MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A.

BALANCE GENERAL
(En Bolívares)
OF ER
Oferta TA PÚde
Pública BLPapeles
ICA D E PAPELES COMERCI
Comerciales ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
23
23
BALANCE GENERAL
(En Bolívares)
Oferta Pública
OF ERde
TAPapeles Comerciales
PÚ BL ICA al Portador
D E PAPELES COMERCI – ALES
Emisión
AL2022-I
POR TADOR - 2022- I
24
24
ESTADO DE RESULTADOS
(En Bolívares)
Oferta Pública
OF ERde
TAPapeles Comerciales
PÚ BL ICA al Portador
D E PAPELES COMERCI – Emisión
ALES AL2022-I
POR TADOR - 2022- I
25
25
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
(En Bolívares)
Oferta Pública dePÚ

OF ER TA Papeles
BL ICA Comerciales
D E PAPELESalCOMERCI
Portador ALES
– Emisión 2022-I
AL POR TADOR - 2022- I
26
26
MANUFACTURAS
ESTADO DE CAMBIOS ENDE EL
PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A.
PATRIMONIO
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO
(En Bolívares)
(En Bolívares)
Oferta Pública deICA

Papeles Comerciales al Portador 27
OF ER TA PÚ BL D E PAPELES COMERCI ALES –AL
Emisión 2022-I- 2022- I
POR TADOR
27
27
Análisis de Resultados
31 de diciembre de 2021 y 31 de diciembre de 2020
BALANCE GENERAL
Propiedades, plantas y equipos

La disminución obedece que al 31 de diciembre de 2021, se determinó el
valor razonable de los activos bajo la metodología de tasación realizada por
peritos valuadores independientes registrados ante la sociedad de Ingeniería
de tasación de Venezuela y de peritos valuadores independientes de
Trinidad y Tobago.
Impuesto Diferido
Para el año 2021 el ISLR diferido presenta un saldo de Bs. 957.239, la
variación obedece principalmente a la diferencia en cambio no gravable y la
disminución de pérdidas fiscales trasladables.
Activos intangibles
La disminución obedece a la amortización de los mismos, así como, al efecto
de la actualización por inflación de activos intangibles mantenidas al 31 de
diciembre de 2020 a valores constantes al 31 de diciembre 2021.
Inventarios
Durante el año 2021 la cuenta de inventario disminuyó con respecto al año
anterior en 34,59%. Esta variación se debe a movimientos en materias
primas y Productos terminados.
Anticipo a proveedores
Durante el año 2021 la cuenta presentó un aumento con respecto al año
anterior. Esta variación se debe al efecto de la actualización por inflación de
anticipos a proveedores mantenidos al 31 de diciembre de 2020 a valores
constantes al 31 de diciembre 2021.
Cuentas por cobrar

La disminución obedece principalmente al descenso de las cuentas por
cobrar comerciales y el IVA por recuperar, producto del efecto de la
actualización por inflación de cuentas por cobrar mantenidas al 31 de
Efectivo y equivalentes de efectivo

Durante el año 2021 la cuenta presentó una disminución con respecto al año
anterior. Esta variación se debe al efecto de la actualización por inflación.
Impuesto diferido no corriente

Para el año 2021, el ISLR diferido pasivo presenta un saldo de Bs.
57.294.002, disminuyendo principalmente por la disminución de la diferencia
de base de propiedades, plantas y equipos.
Oferta
OF ERPública
TA PÚde Papeles
BL ICA Comerciales
COMERCI ALES–AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
28
28
Apartado para prestaciones sociales y otros beneficios laborales
laborales (corriente y no corriente)
anterior, producto del efecto de la actualización por inflación.
Impuesto sobre la renta por pagar

Para el año 2021, el ISLR por pagar presenta una disminución producto del
efecto de la actualización por inflación.
Cuentas por pagar

El saldo de Cuentas por Pagar y otros pasivos disminuyó en Bs. -12.532.574
(-59,09%), cerrando el año con un total de Bs. 8.675.035. El descenso se
debe a la disminución de las cuentas por pagar comerciales. El saldo de
acreedores comerciales incluye principalmente importes pendientes de pago
por compras de materias primas y costos relacionados.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Ingresos por ventas

Al 31 de diciembre del 2021, los ingresos por ventas presentaron un
descenso con respecto al año 2020 de Bs. 8,32%, producto del efecto
inflacionario.
Costo de Ventas
Para el cierre del año 2021, el Costo de Ventas presentó un descenso de
15,89% con respecto al año 2020, producto del efecto inflacionario.
Gastos de ventas
Registraron un aumento de 3,29% al pasar de Bs. 3.847.910 en el 2020 a
Bs. 3.974.395 en el año 2021. Los gastos de ventas más importantes durante
el 2021 son los siguientes:
• Mano de Obra.
• Impuesto de Industria y Comercio.
• Depreciación.
• Servicios contratados.
Gastos de Administración
Al cierre de 2021, los Gastos de Administración se ubicaron en Bs.
14.552.451 presentando una disminución de Bs. -998.597 (-6,42%) en
comparación al ejercicio anterior. Los gastos de administración más
importantes durante el 2021 son los siguientes:
• Mano de Obra.
• Honorarios profesionales, principalmente honorarios profesionales de
abogados y auditores.
• Servicios Contratados, los cuales comprenden servicios de tecnología de
información y seguridad física.
• Depreciación.
Oferta Pública
OF ER TA PÚde
COMERCI ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
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29
Costos Financieros
Los Costos Financieros presentaron una disminución del 4,38%, Esta
variación se debió al efecto inflacionario.
Diferencia en cambio
La diferencia en cambio presenta un aumento del 423%, producto de la
variación de los activo y pasivos en moneda extranjera.
Resultado monetario del ejercicio

En términos reexpresados se incluye una Ganancia Monetaria del Ejercicio
(REME) para el año 2021 por Bs. 55.916.523, debido a que la posición pasiva
monetaria es mayor a la activa monetaria.
Impuesto sobre la Renta

El ISLR aumentó en 82,72% en comparación al año anterior, el mismo
obedece a una mayor base de enriquecimiento.
Oferta Pública
OF ER TA PÚde
COMERCI ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
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30
Análisis de Resultados
31 de diciembre de 2020 y 31 de diciembre de 2019
BALANCE GENERAL
Propiedades, planta y equipos

La disminución obedece que al 31 de diciembre de 2020, se determinó el
valor razonable de los activos bajo la metodología de tasación realizada por
peritos valuadores independientes registrados ante la sociedad de Ingeniería
de tasación de Venezuela y de peritos valuadores independientes de
Trinidad y Tobago.
Impuesto Diferido
Para el año 2020 el ISLR diferido presenta un saldo de Bs. 157.243, la
variación obedece principalmente al aumento del diferido activo de la partida
Provisiones y de la partida Pérdidas fiscales trasladables.
Activos intangibles
La disminución obedece a la amortización de los mismos, así como, al efecto
de la actualización por inflación de activos intangibles mantenidas al 31 de
Inventarios
Durante el año 2020 la cuenta de inventario aumentó con respecto al año
anterior. Esta variación se debe a movimientos en materias primas y
productos terminados.
Anticipo a proveedores
anterior. Esta variación se debe al efecto de la actualización por inflación de
anticipos a proveedores mantenidos al 31 de diciembre de 2019 a valores
constantes al 31 de diciembre 2020.
Cuentas por cobrar

La disminución obedece principalmente al descenso de las cuentas por
cobrar comerciales y el IVA por recuperar, producto del efecto de la
actualización por inflación de cuentas por cobrar mantenidas al 31 de
Efectivo y equivalentes de efectivo

anterior. Esta variación se debe al efecto de la actualización por inflación del
efectivo y equivalentes de efectivo mantenidos al 31 de diciembre de 2019 a
valores constantes al 31 de diciembre 2020.
Impuesto diferido no corriente

Para el año 2020, el ISLR diferido pasivo presenta una disminución
principalmente por el aumento de la diferencia de los activos fijos, producto
del incremento de la base contable de los activos fijos.

31
31
Apartado para prestaciones sociales y otros beneficios laborales
(corriente y no corriente)
anterior, producto del efecto de la actualización por inflación.
Impuesto sobre la renta por pagar

Para el año 2020, el ISLR por pagar presenta una disminución producto del
efecto de la actualización por inflación.
Cuentas por pagar

El saldo de Cuentas por Pagar y otros pasivos disminuyó en (-12,459%),
cerrando el año con un total de Bs. 21.207.609. El descenso se debe a la
disminución de las cuentas por pagar comerciales. El saldo de acreedores
comerciales incluye principalmente importes pendientes de pago por
compras de materias primas y costos relacionados.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Ingresos por ventas

Al 31 de diciembre del 2020, los ingresos por ventas presentaron un
descenso con respecto al año 2019 de Bs. -11,38%, producto del efecto
inflacionario.
Costo de Ventas
Para el cierre del año 2020, el Costo de Ventas presentó un descenso de -
17,05% con respecto al año 2019, producto del efecto inflacionario.
Gastos de Ventas
Los Gastos de Ventas registraron una disminución de Bs. -1.474.866
(-27,71%) al pasar de Bs. 5.322.776 en el 2019 a Bs. 3.847.910 en el año
2020, producto del efecto inflacionario. Los gastos de ventas más
• Mano de Obra
• Depreciación
• Impuesto de Industria y Comercio
• Servicios contratados
Gastos de Administración
Al cierre de 2020, los Gastos de Administración se ubicaron en Bs.
15.551.048 presentando una leve disminución de Bs. -91.280 (-0,58%) en
comparación al ejercicio anterior. Los gastos de administración más
• Mano de Obra
• Honorarios Profesionales, los más significativos fueron los gastos de
abogados y auditores.
• Servicios Contratados, los más significativos fueron los servicios de
tecnología de información y seguridad física.
• Depreciación.

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32
Costos Financieros
Los Costos Financieros presentaron una disminución del 20,80%, Esta
variación se debió a la disminución de los Intereses sobre préstamos.
Diferencia en cambio
La diferencia en cambio presenta una disminución del 95,31%, producto de
variación de los activos y pasivos en moneda extranjera..
Resultado monetario del ejercicio

En términos reexpresados se incluye una Ganancia Monetaria del Ejercicio
(REME) para el año 2020 por Bs. 52.220.443, porque la posición pasiva
monetaria es mayor a la activa monetaria.
Impuesto sobre la Renta

El ISLR disminuyó en 67,92% en comparación al año anterior, el mismo
obedece al efecto inflacionario

33
33
3.2 Relaciones Financieras
Los indicadores más relevantes de MANPA para el corte del 31 de diciembre
de 2021 y los cierres al 31 de diciembre de 2020 y 31 de diciembre de 2019,
se presentan a continuación.
2021 2020 2019

Eficiencia y rentabilidad
Margen Operativo (%) = Utilidad operaciones / ventas (%) -25,18% -33,17% -39,42%
Margen Neto (%) = Utilidad neta / ventas (%) 33,35% 34,45% 34,56%
ROA (%) = Utilidad neta / Activo total 12,25% 8,07% 5,17%
ROE (%) = Utilidad neta / Patrimonio total 18,35% 12,49% 7,89%
Liquidez y Solvencia
Solvencia (veces) = Activo total / Pasivo total 3,01x 2,82x 2,90x
Solvencia Corriente (veces) = Activo Circulante / Pasivo Circulante 2,95x 2,42x 2,43x
Liquidez Ácida (veces) = Activo circulante -inventario / Pasivo circulante 1,70x 1,63x 2,03x
Activo circulante / Activo total (%) 13,24% 15,36% 10,20%
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio (%) 49,79% 54,80% 52,63%
Pasivo Total / Activo Total (%) 33,24% 35,40% 34,48%
Pasivo Circulante / Pasivo Total (%) 13,50% 17,91% 12,17%
Deuda Financiera / Pasivo Total (%) 0,00% 0,00% 0,00%
Deuda Financiera / Ingresos (%) 0,00% 0,00% 0,00%
Oferta Pública
OF ER TA PÚde
COMERCI ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
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34
4. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA
Posición en Moneda Extranjera

Resolución Superintendencia Nacional de Valores N° 016-86 del 27 de
Enero de 1987.
A. Moneda Extranjera
Detalle de los activos y pasivos financieros en moneda extranjera incluida
en los estados financieros de MANPA al corte del 31 de diciembre de 2021
y cierres al 31 de diciembre de 2020 y 31 de diciembre de 2020 (En miles
de US$):
En miles de US$ 31/12/2021 31/12/2020 31/12/2019

ACTIVO
Efectivo 615 24 97
Anticipo a Proveedores y depósitos en
51 481 553
garantía
666 505 650
PASIVO
Cuentas por pagar 259 799 829
Posición en Moneda Extranjera Neta

407 -294 -179
(Activo-Pasivo)
B. Ajustes a la cuenta de Inventarios

No aplica.
C. Diferencia Cambiaria Capitalizada

No aplica
D. Cambio Extranjero
31/12/2021 31/12/2020 31/12/2019

En Bs. 4,5972 1,1072 0,0466
E. Detalle de Cargos Diferidos

No aplica
F. Política de depreciación y amortización del ajuste por fluctuación

cambiaria a los activos, e importe registrado con cargo a resultados
del ejercicio
No aplica
G. Cualquier otro compromiso y transacción en moneda extranjera

No aplica
Oferta Pública
OF ER TA PÚde
COMERCI ALES– AL
Emisión 2022-I - 2022- I
POR TADOR
35
35
5. DICTAMENES DE LAS SOCIEDADES CALIFICADORAS DE
RIESGO
Página intencionalmente dejada en blanco
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISOR: Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A.
DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles Comerciales al portador; emisión 2022-I hasta por la cantidad de DOSCIENTOS
CINCUENTA MIL DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 250.000,00),
negociables y liquidables en bolívares de acuerdo con el tipo de cambio oficial publicado por el
Banco Central de Venezuela, a la fecha de la operación. Aprobada en la Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 18 de diciembre de 2020 y por lo acordado por la
Junta Directiva del Emisor celebrada el 08 de junio de 2021.
PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.
USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades
relativas al objeto social del Emisor.
INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2019 y 2020 auditados por Lara,
Marambio & Asociados, más un corte no auditado al 31 de diciembre de 2021.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.
RIESGO: A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante
eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía,
solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía
en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.
PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
EDUARDO GRASSO V. BEATRIZ FERNÁNDEZ R. ROBINSON J. ACOSTA V.
Caracas, 29 de abril de 2022 Nº DIC-GR-GSA/2022
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
1
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
• Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) es una empresa papelera cuyo objeto es la producción de pulpa, papeles,
cartulinas, bolsas de papel, sacos multipliegos, papel higiénico, toallas faciales y servilletas; además de la elaboración
de productos escolares.
• Actualmente, cuenta con dos (2) molinos operativos y seis (6) líneas de conversión. Cada molino puede procesar 700
toneladas mensuales y la capacidad de conversión mensual es de 8 millones de rollos de papel higiénico.
• A partir del análisis formulado se estima una variación interanual negativa en los ingresos operativos al cierre de 2022
(-8,3%), sin embargo, esboza una mejora significativa respecto al ejercicio anterior (-11,4%), como resultado de la
expansión de los volúmenes comercializados, fundamentada en el desempeño de la línea de “Higiénicos”.
• A pesar de presentar un margen operativo negativo al cierre de diciembre 2021; el margen EBITDA expone una mejora
relativa de sus resultados operativos, lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de
rentabilidad.
• Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada
principalmente por la volatilidad de los precios del petróleo, presiones inflacionarias y acceso limitado a fuentes de
financiamiento; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales, planteando un escenario de
decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector.
• La posición en moneda extranjera del emisor es representativa, lo constituye un paliativo al servir como resguardo de
sus operaciones con proveedores extranjeros.
• Al cierre de diciembre 2021, no posee obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la
contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y
las restricciones patrimoniales; la compañía se ha propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda
en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus
operaciones.
• Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico
actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía.
• Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión
2022-I de Papeles Comerciales al portador, hasta por la cantidad de US$ 250.000,00, negociables y liquidables en
bolívares de acuerdo con el tipo de cambio oficial publicado por el Banco Central de Venezuela, a la fecha de la
operación, de Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es
estable.
1. EL EMISOR higiénico con dos molinos operativos que son los

1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO números 6 y 7 y las líneas de conversión 1, 2, 3, 8,
Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) es una 12 y 13. Cada molino tiene una capacidad de 700
empresa papelera con más de 70 años de toneladas mensuales y la capacidad de conversión
operatividad en el mercado venezolano, además de mensual es de 8 millones de rollos de papel
contar con amplia presencia en los mercados higiénico.
internacionales. La actividad principal de la
compañía es la producción de pulpa, papeles, MANPA se ha caracterizado por su expansión e
cartulinas, bolsas de papel, sacos multipliegos, integración vertical a lo largo de su historia,
papel higiénico, toallas faciales y servilletas; además invirtiendo en los distintos ramos de la cadena
de la elaboración de productos escolares. En este productiva, desde la producción de materia prima
sentido, el proceso de producción de la empresa se hasta la elaboración, almacenaje y transporte de su
divide en tres principales áreas: 1) higiene, 2) producto final. Estrategia que le ha permitido
impresión, escritura y empaquetamiento y 3) desarrollar cadenas de producción eficientes en
reciclaje. miras de maximizar la productividad operativa de la
empresa y con ello su rentabilidad.
La casa matriz se encuentra ubicada en la Avenida
Francisco de Miranda, Torre Country Club, La Sociedad está inscrita en la Superintendencia
Chacaíto, Caracas. Adicionalmente, la empresa Nacional de Valores y cotiza sus acciones en la
cuenta con múltiples plantas de producción de las Bolsa de Valores de Caracas, por lo que se rige por
cuales la mayoría se encuentran ubicadas en la Ley de Mercado de Valores.
Maracay, estado Aragua.
EVOLUCIÓN HISTÓRICA
Fundada el 31 de marzo de 1950 con el objeto de 1912, se crea la compañía C.A. Fábrica de Papel de
fabricar los sacos de papel que requería la C.A. Maracay, en el estado Aragua.
Fábrica Nacional de Cementos; MANPA es hoy una 1950, la empresa es fundada por Gustavo Delfino Arriens,
empresa importante en la producción de papel Juan Delfino Rodríguez, Carlos H. Maury y Ladislao
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
2
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
Caballero. Inicialmente, la producción estaba orientada a Tabla 1: Composición Accionaria

la fabricación de sacos multipliegos, posteriormente entre Accionistas Acciones (% )
la década de los 60 y 70 comienza un proceso de
integración vertical a partir del cual se adquieren tres Claridge LTD 35.000.000 15,26%
máquinas papeleras para la producción de cartulinas y Inversiones Mabuso, C.A. 33.274.595 14,50%
papeles finos de imprimir y escribir. Brown Brothers Harriman & Co. 14.000.000 6,10%
1972, con el objetivo de reducir las importaciones de Otros accionistas con 147.135.405 64,14%
materia prima, se crea la Cooperativa Guayamure y la participación inferior al 5%
Corporación Forestal Imataca, C.A. en 1974, ambos Total 229.410.000 100,00%
proyectos forestales.
1989, MANPA adquiere a Corporación Industrial Alpes, La empresa está organizada en divisiones
S.A. e incorpora nuevos negocios de productos de independientes. La Junta Directiva designada para
consumo masivo: cuadernos, libretas y útiles marca Alpes. el periodo 2020 - 2023, según Asamblea General
En 1991 incursiona en el mercado nacional e internacional Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 18
(particularmente el mercado colombiano) con la línea de diciembre de 2020, está integrada como se
AlpesForm. detalla a continuación:
1992, con el fin de aumentar la explotación comercial de
los bosques, se constituye Aserradero Venwood, C.A., Directores principales:
iniciando operaciones en 1994.
1996, con el propósito de afianzar la presencia en el • Carlos Delfino Thormahlen (presidente)
mercado internacional, la compañía adquiere la totalidad • Juan Carlos Carpio Delfino
de Trinidad Paper Prouducts, Ltd. y el 50% de las acciones • José Ignacio Delfino Gómez
de Simco Recycling Corporation (Florida, Estados • Manuel Alejandro Lozada García
Unidos), posteriormente, se vendió en octubre del año • Javier Alberto Yñiguez Armas
2009. En el mismo año lanza en el mercado internacional
• Andrés Eduardo Sabal Arizcuren
un Programa de ADRs y para el año siguiente se aprueba
la fusión de algunas de sus empresas filiales (Corporación • Elisa Alejandra Bustamante Machado
Industrial Alpes, S.A., C.A. Fábrica de Papel de Maracay, • Julio Jesús Bustamante Díaz
Urbanizadora Guayamure, C.A., Papeles Maracay, C.A. e • Fernando Micale Sánchez
Inversiones TCC13, C.A.).
1998, se constituye la Corporación Industrial de Energía Directores suplentes:
(CIE) con el propósito de separar del objeto social de • Miguel Enrique Carpio Delfino
MANPA de Turbogeneradores Maracay, C.A. A mediados
del año, con el fin de comercializar cuadernos, resmillas y
• Gonzalo José Tiburcio Rodríguez Carpio
carpetas en el mercado de centroamericano se constituye • Gustavo Gómez Ruiz Rodríguez
la compañía MANPA de Centroamérica en asociación al • Ernesto Eugenio Vogeler Machado
50% con Toycos de Costa Rica. • Gustavo Adolfo León Villalba
2000, se constituye la empresa filial Inmuebles 310350 y • Guillermo Enrique Millán
al año siguiente efectúa la venta de toda su división
• Gina María De Sousa Goncalves
forestal para consolidar la estrategia de concentración
absoluta en el negocio principal de fabricación y • Ricardo José Itriago Trujillo
comercialización de papel. • Armando Millán Ferro
2001, se efectuó la venta de la División Forestal con el
objeto de consolidar y enfocar todos los recursos en el Cuadro Ejecutivo:
negocio de fabricación y comercialización de papel, el cual • Ricardo Delfino
siempre fue su principal actividad. (Presidencia Ejecutiva)
2003, como estrategia de reducción de Costos, se muda
• Nelly González
la Planta de Productos Escolares y de Oficina de Valencia
hacia la Zona Industrial la Hamaca ubicada en Maracay. (Vicepresidencia de Legal)
2016, los accionistas de la Compañía resolvieron realizar • María Alejandra Maguhn
la fusión por absorción entre Manufacturas de Papel, C.A. (Vicepresidencia de Finanzas)
(MANPA) S.A.C.A. y las subsidiarias Turbogeneradores • Egbert Dittmer
de Venezuela, C.A. Y Turbogeneradores Maracay, C.A. (Vicepresidencia de Operaciones Papeleras)
Fuente: MANPA – Elaboración propia
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD 1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO

Al 31 de diciembre de 2021, el capital social de De acuerdo a la Comisión Económica para América
MANPA comprende Bs. 229,41 (en valores Latina y el Caribe (CEPAL), la economía del país
nominales) de capital social compuesto por registrará una contracción del 4% y pronostican un
229.410.000 acciones comunes de Bs. 0,0000010 crecimiento de 1% para el año 2022. Por su parte, El
cada una, totalmente suscritas y pagadas. Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó para el
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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cierre del año 2021 una contracción de 5% y una La industria del papel data de larga trayectoria en el
caída menor, del 3%, para el año 2022. El Índice de mercado, representada por un bien ampliamente
Actividad Económica elaborado por el Observatorio utilizado en distintos sectores; sanidad, comercio,
Venezolano de Finanzas (OVF) reflejó una mejoría transporte de productos, entre otros, en sus diversas
del 6,8% en relación con el año 2021, atribuible presentaciones; papel higiénico, de presa,
principalmente al sector petrolero, el cual fotográfico, de lija, para envases y embalajes,
experimentó un crecimiento del 10,7% con respecto especiales (decorativos, de seguridad,
al año anterior, producto de una mayor producción autoadhesivo, metalizado). En la actualidad este
petrolera en el país. sector se ha visto ligeramente afectado por el auge
El año 2022 inició dejando atrás la hiperinflación, al digital, que impacta directamente sobre la difusión
mantenerse la variación de IPC por debajo del 50% de la prensa en papel, disminuyendo la demanda,
durante 12 meses consecutivos. En el mes de marzo sin embargo, esta tendencia también ha incentivado
la inflación registrada por el BCV fue del 1,4%, el incremento en el consumo de papel de embalaje.
alcanzado la acumulada una cifra de 11,4% y la
interanual de 284,4%. Si bien representa una buena El consumo de pulpa a lo largo de la última década
señal para la estabilidad macroeconómica del país, ha tendido a disminuir, explicando en parte la
la inflación mensual sigue siendo de las más altas de reducción de la producción nacional de pulpa, así
Latinoamérica. como de las importaciones, también afectada por la
recuperación e importaciones que se realzan de
El comportamiento de la inflación registrada en los fibra reciclable. Con el auge de las medidas
primeros cinco meses del año refleja una ambientalistas y las políticas de reducción de costos,
desaceleración de su tendencia inflacionaria, que, si en los últimos años se ha observado una utilización
bien no llega a los niveles observados antes del más intensiva de materia prima a partir de fibra
2017, se encuentra muy por debajo del máximo reciclada.
histórico alcanzado en 2019 y de los niveles de los
años 2018 y 2020. A pesar de las bajas tasas Esta industria ha tendido a comportarse de manera
observadas, la economía venezolana continua en el cíclica de modo similar a aquellas industrias de
2021 en un contexto hiperinflacionario. commodities. En este sentido, el precio del producto
final, el papel, se encuentra estrechamente
En los últimos años, el Estado ha implantado relacionado con el precio de la materia prima
medidas de descentralización que han producido necesaria, la fibra. Bajo este contexto, la industria
cierto alivio en la actividad económica. El principal enfrenta un riesgo relativo a la principal materia
enfoque se ha basado en disminuir en cierto grado prima que requiere, que es el precio de la pulpa, el
el control sobre las actividades productivas del país cual está determinado por la oferta y demanda en su
manifestado en medidas de disminución de los mercado y cuyos incrementos pueden afectar
controles de precios, liberación del mercado negativamente las ganancias si los precios de venta
cambiario, cierta flexibilización en el mercado laboral del producto final no pueden ser ajustados.
y reducción de los impuestos y controles sobre las
importaciones. Esto ha mejorado el entorno del La relación entre este sector y la economía del país
sector privado, el cual ha podido actuar con mayor depende de las diferentes líneas de producción que
autonomía en torno al desarrollo de sus actividades se analicen. Para el caso de productos higiénicos, al
productivas ser de primera necesidad y de consumo masivo,
estos están altamente relacionados con el nivel de
No obstante, el panorama económico continúa ingresos de la población general. Por otro lado, la
siendo negativo para lo que queda del 2021. El difícil rama referente a la gama de papeles blancos y
acceso a financiamiento persiste considerando el marrones destinados al sector industrial, refleja un
declive que ha presentado la actividad crediticia de desempeño que depende en mayor medida de la
la banca en los últimos años, el nivel de consumo actividad industrial y comercial del país. Otro factor
continúa decayendo ante la contracción de la determinante de la industria es el nivel de vegetación
demanda agregada que ha padecido el país, la disponible en el país, el cual representa la materia
escasez de gasolina continuará representando una prima nacional disponible para toda la cadena
disrupción sobre las cadenas de producción del país productiva del sector papelero.
y, por último, pese al inicio de la campaña de
vacunación, el impacto negativo de la pandemia del La actividad papelera se ha contraído en los últimos
COVID-19 seguirá afectando negativamente la años. En primer lugar, por la caída del poder
actividad económica venezolana. adquisitivo de la población ante la hiperinflación
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registrada, y con ello la demanda de productos de 2022 la participación semanal media totaliza
papel higiénico, y, en segundo lugar, por la 19,69%, Cacique Maracay, C.A. con el 7,71% y el
contracción sostenida que ha experimentado la resto distribuido en siete (7) competidores con una
economía venezolana (y con ello el aparato participación individual inferior al 1%.
productivo) en los últimos ocho años.
Adicionalmente, hay que tener en cuenta las La compañía utiliza empresas distribuidoras
dificultades que se presentan para adquirir insumos independientes, especializadas en la distribución de
tanto nacionales como importados, además de productos MANPA, a través de las cuales se busca
repuestos necesarios para el mantenimiento de los alcanzar la mayor cantidad de puntos de venta de
equipos, perjudicando la operatividad de las forma directa, simplificando así la cadena de
empresas. distribución. Los Distribuidores despachan los
productos de la empresa a los distintos canales
Por su característica de ser intensiva en capital, así formales de comercialización presentes en el
como su alta dependencia de materias primas, mercado, tales como: Supermercados, Mayoristas,
existen altas barreras de entrada para nuevos Abastos, Farmacias, Comercios, Cadenas de
competidores en esta industria. Esta situación supermercados, Cadenas de farmacia, entre otros,
representa una ventaja importante a empresas ya a lo largo de todo el territorio nacional, empleando
establecidas en el país, aunque existan amenazas vehículos propios y contratados. El emisor trabaja
por parte de proveedores foráneos. con diez distribuidores para cubrir todo el territorio
nacional:
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO 1. Distribuidores Fábrica de Papel Maracay, C.A.
La industria papelera venezolana está integrada Distrito Capital, Miranda y Vargas.
verticalmente desde las plantaciones de árboles y la 2. Promapal, S.A.
fabricación de pulpa, hasta la elaboración de Aragua, Guárico, Apure y Amazonas.
productos de mayor valor agregado dirigidos al 3. Sercopal, C.A.
consumidor final. Carabobo, Cojedes y Falcón.
4. Prodelco, S.A.
De acuerdo a los productos que ofrece MANPA se Lara, Yacacuy, Portuguesa y Barinas.
puede identificar a sus clientes de acuerdo dos 5. Distribuidora Alvi, C.A.
segmentos: 1) industrial (convertidores) y 2) Zulia.
comercial (venta y consumo). 6. Comercial, Delgado, C.A.
Mérida, Táchira y Trujillo.
Tabla 3. Principales Clientes 7. Comercial Indriago, C.A.
Clientes % Ventas Sucre.
Mohamed's Trading-Sunil 22,2% 8. Distribución Oriental del Papel, C.A.
Anzoátegui y Bolívar.
Distr. Fábrica de Papel Maracay 21,6% 9. Disjogreca, C.A.
Promapal, S.A. 11,4% Nueva Esparta.
Prodelco, S.A. 8,1% 10. Distribuidora de Viveres Ishosu, C. A.
Sercopal, C.A 5,7% Monagas y Delta Amacuro.
Comercial Delgado C.A 4,6%
Tabla 4. Principales Proveedores
Otros participación inferior al 3% 26,3%
Proveedores % Ventas
Total 100,0%
Thalassa Ltd 29,5%
Cmpc Pulp S.A. 19,2%
El entorno competitivo en el cual se desenvuelve el Global Link & Supplies L.L.C 11,4%
emisor es limitado, debido a las categorías de Representaciones Natick ,C.A. 5,0%
productos que comercializa, por esta razón es The House of Paper Products 2,9%
importante delimitar el concepto del negocio para Masterflex, C.A 2,9%
identificar correctamente los competidores directos.
Sun Delight Ltd 2,8%
En el mercado venezolano MANPA compite con las
siguientes empresas: Papeles Venezolanos Trade Bridge Ltd 2,0%
PAVECA con 71,65% de participación, MANPA Otros participación inferior al 2% 24,3%
logró una participación de mercado de 17,05% en el Total 100,0%
mes de diciembre de 2021 y en el mes de febrero Fuente: MANPA – Elaboración propia
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A diciembre 2021, el emisor cuenta con un portafolio • Inclusión de nuevos distribuidores en zonas
moderadamente atomizado de proveedores de geográficas muy extensas.
materia prima, los cinco (5) principales concentran el Amenazas:
65,1% de los volúmenes comercializados, mientras • Contracción de la actividad económica.
que el 34,9% de la cartera posee menos de 3,0% de • Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
participación. • Poca fidelidad de los consumidores respecto a una
marca en específico. La compra se decide en el
Proveedores Insumos Origen punto de venta.
Depósito San Rafael Elementos Químicos Nacional Fuente: MANPA – Elaboración propia
Oakite de Venezuela Elementos Químicos Nacional
Fameler de Venezuela Elementos Químicos Nacional 2. DESEMPEÑO FINANCIERO
Aptequim Elementos Químicos Nacional La información económica y financiera está basada
Representaciones Natick Fibra Virgen-Pulpa Nacional en los estados financieros al 31 de diciembre de los
CMPC PULP Fibra Virgen-Pulpa Chile años 2019 y 2020 auditados por Lara, Marambio &
Masterflex, C.A Materia Prima Nacional Asociados, más un corte no auditado al 31 de
Plásticos Martínez Plamar Materia Prima Nacional diciembre de 2021. Toda la información financiera se
Oterca Maquinarías Materia Prima Nacional encuentra elaborada bajo la normativa de la
Venezolana de Cartones Corrugados Materia Prima Nacional SUNAVAL.
Recovema, S.A. Materia Prima Nacional
Inversiones e Insumos Industriales Materia Prima Nacional 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Química Victoría, C.A. Materia Prima Nacional Los ingresos ordinarios a diciembre 2021 se
Plásticos de Empaques, C.A. Materia Prima Nacional ubicaron en Bs. 73.420.639; al comparar con el
Trinidad cierre de 2020, se estima una disminución de las
Thalassa Bobinas
y tobago retribuciones totales, que implica una contracción
Global Link Bobinas Trinidad del 8,3%. Sin embargo, esboza una mejora
y tobago
significativa respecto al ejercicio anterior (-11,4%),
como resultado de la expansión de los volúmenes
El emisor informa que mantiene relaciones comercializados, fundamentada en la línea de
comerciales con un importante número de “Higiénicos”. A pesar de la contracción de las líneas
proveedores con una duración media de 10 años, de “Resmas, Resmillas y Forma Continua” y “Papel,
quienes suministran las materias primas, empaques, Imprimir, Escribir y Embalar” en un 99% y 73%
aditivos, servicios de planta y repuestos, con la respectivamente, y las presiones financieras
finalidad de mantener un stock óptimo, por lo que las ocasionadas por las condiciones macroeconómicas
condiciones de compra con sus suplidores han sido locales, las mismas no se han traducido en una
tradicionalmente estables. caída en la demanda de los productos que provee la
empresa. Por otro lado, dentro de la estructura de
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
costos del emisor, el costo de ventas corresponde
Fortalezas:
en promedio al 99% de los ingresos, si bien el
• Larga trayectoria en el mercado. incremento de este costo es representativo, también
• Reconocimiento de marca. es consecuente a la evolución del volumen de
• Calidad comprobada del producto.
ventas.
• Presencia en mercados internacionales.
Debilidades:
Tabla 5. Detalle Ventas en Toneladas Métricas
• Las sanciones sobre Venezuela dificultan la compra
de pulpa de papel en USA. Los proveedores de Dic2021 Dic2020 Dic2019
Brasil son de difícil acceso.
• La empresa no es capaz de sostener un ritmo de
PAPEL IEE* 0,243 1 10
producción constante que evite las fallas de BOLSAS 45 16 -
suministro a nuestros distribuidores por falta de
RRFC** 0,020 44 102
materia prima.
• Acceso a fuentes de financiamiento. HIGIÉNICOS 5.555 5.108 5.867
• La compañía no está integrada verticalmente. No
Total 5.600 5.169 5.979
produce pulpa de papel en Venezuela.
Oportunidades: * Imprimir, Escribir y Embalar
• Incorporación al mercado de toda la gama de ** Resmas, Resmillas y Forma Continua
productos. Fuente: MANPA – Elaboración propia
• Capacidad de asumir mayor participación en el
mercado.
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Se observa que la mayor fuente de ingresos de la Tabla 7. Indicadores de Eficiencia

compañía, al cierre de 2021, está representada por Dic2021 Dic2020 Dic2019
el rubro de “Higiénicos” con el 99% de las cantidades Días Ctas. por Cobrar 37 82 124
comercializadas, seguido en menor medida por la
Días Ctas. por Pagar 43 88 83
línea de “Bolsas” (0,8%), réditos que se sustentan en
los distintos programas de mejoras y actualización Días Inventarios 55 71 35
operativa implementados durante los últimos años, Ciclo operativo 93 153 158
enfocados en dar prioridad a los productos de mayor Ciclo efectivo 50 65 76
demanda que permitan aprovechar ventajas Fuente: MANPA – Elaboración propia
competitivas y economías de escala, sistema que
les ha permitido mejorar sus indicadores de 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
rentabilidad neta a diciembre 2021, resultado La compañía mantiene a diciembre 2021 activos
consecuente con la tendencia creciente expuesta corrientes por Bs. 26.467.927, entre los cuales
durante todo el periodo analizado, mostrando un resaltan los inventarios y las cuentas por cobrar,
rendimiento de activos (ROA) que ascendió a además del efectivo, que representan en conjunto el
12,2%, y de igual forma un rendimiento del 96% del activo circulante. Es importante aclarar que
patrimonio (ROE) de 18,3%. las cuentas por cobrar vencidas corresponden en su
mayoría a clientes con larga trayectoria, buenas
Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad relaciones comerciales y con una experiencia
Dic2021 Dic2020 Dic2019 favorable en el proceso de cobranza, por lo que la
sociedad y subsidiarias no esperan pérdidas por
Margen Bruto 0,05% -8,9% -16,4% montos importantes por cuentas incobrables.
Margen Operativo -25,2% -33,2% -39,4%
Margen neto 33,4% 34,5% 34,6% Respecto a los inventarios netos, estos participan en
ROA anualizado 12,2% 8,1% 5,2% 42% y están compuestos por materias primas,
productos terminados y en proceso, e inventario en
ROE anualizado 18,3% 12,5% 7,9% tránsito; la gestión financiera se ha enfocado
garantizar el suministro de los insumos suficientes
para llevar a cabo su proceso productivo, lo que le
El emisor presenta un ciclo operativo dinámico, el ha permitido atenuar los efectos de la contracción
período promedio de crédito otorgado a los clientes económica y reducir el riesgo operativo. Es por ello,
nacionales es de 12 días, y para clientes de la aun excluyendo las existencias, se cuenta con un
subsidiaria en el exterior entre 60 y 75 días, mientras margen razonable proporcionado por el resto de las
que la rotación de las cuentas por pagar promedia partidas para hacer frente a los pasivos corrientes.
45 días. La naturaleza fundamental del negocio
(venta de productos terminados al por mayor) Tabla 8. Indicadores de Liquidez
implica la rotación dinámica y el cobro expedito por Dic2021 Dic2020 Dic2019
dichas mercancías, reflejando una brecha favorable
Solvencia Total 3,01 2,82 2,90
para el emisor, ya que posee un rango amplio de
maniobra para la gestión de sus compras a Solvencia Corriente 2,95 2,42 2,43
proveedores. En concordancia, las rotaciones de Prueba Ácida 1,70 1,63 2,03
inventarios son ágiles y se ubican en un promedio de Activo Circulante/Activos 13,2% 15,4% 10,2%
60 días; como resultado de las políticas de Fuente: MANPA – Elaboración propia
aprovisionamiento implementadas para gestionar
eficientemente las existencias de productos Dentro de los activos no corrientes a diciembre 2021,
terminados para su posterior distribución (la la partida de propiedades, plantas y equipos es la de
adquisición de materia prima se aplica como mayor peso, alcanzando la suma de Bs.
estrategia para protegerse de la hiperinflación al 171.917.371; está compuesta por terrenos y
realizar compras programadas). edificios, maquinarias y equipos, mobiliario y
vehículos, además de obras en proceso, todos
destinados a la actividad comercial de la empresa
para la prestación de servicios y venta de sus
productos. Al 31 de diciembre de 2021, las
construcciones en proceso, registradas en los
estados financieros consolidados, corresponden a
mejoras a las plantas operativas, principalmente la
planta de higiénicos, accionamiento principal para el
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control de velocidades para máquina papelera y Al analizar los niveles de cobertura, se observa a
reconstrucción de cubierta de gomas para los diciembre 2021 que el EBITDA presenta resultados
rodillos. negativos en cifras moderadas, por lo que a priori se
presume que su capacidad de cubrir tanto el servicio
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS de la deuda como la cobertura de intereses a corto
Los niveles de endeudamiento, en términos plazo es limitada, situación que es consistente con
constantes, muestran una tendencia decreciente, el comportamiento de esta variable a lo largo de la
registrando pasivos por Bs. 66.452.410, financiando serie histórica. No obstante, hay que destacar, que
a diciembre 2021 el 33,2% de los activos, la mayor parte de las ventas de la Sociedad están
compuestos principalmente por obligaciones con dirigidas hacia el mercado local, mientras que parte
proveedores, como consecuencia de la disminución de los costos están denominados en dólares, por lo
del apalancamiento bancario con instituciones que las variaciones entre la tasa de inflación local y
financieras nacionales, causado por las medidas la tasa de devaluación tienen incidencia en los
regulatorias aplicadas por el ejecutivo (el encaje márgenes operativos. Para el corte, la palanca
legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas contable se ubicó 49,8% con una tendencia estable
tasas de crédito), situación que conlleva la en los últimos períodos analizados con relación al
necesidad de buscar mecanismos de financiamiento patrimonio de la empresa que asciende a Bs.
alternos. 133.453.809, lo que evidencia un grado moderado
de exposición de financiar una parte representativa
Tabla 9. Indicadores de Cobertura del desarrollo de sus actividades operativas
Dic2021 Dic2020 Dic2019 ordinarias con recursos propios.
Cobertura Intereses (3,18) (3,56) 0,68
EBITDA/Servicio Deuda (3,18) (3,56) 0,67 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
EBITDA/Servicio Deuda CP (3,18) (3,56) 0,67 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
EBITDA/Servicio Deuda LP (3,18) (3,56) 0,68 económico actual, una gestión que garantice niveles
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,92 0,41 (0,08) razonables de rentabilidad constituye un factor
FCO/Servicios Deuda (10,55) 22,53 13,33 determinante para asegurar el desarrollo sostenible,
Flujo de Caja/Servicio Deuda 4,47 9,59 9,66 y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se
Fuente: MANPA – Elaboración propia enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y
amortiguar el impacto en las operaciones producto
Al cierre de diciembre de 2021, la empresa no tenía de la crisis sanitaria mundial. En el marco de lo
líneas de crédito con instituciones financieras anterior, a juicio del calificador, MANPA, C.A. está
nacionales, lo cual es comprensible, dado que la capacitada para gestionar los aspectos del
empresa ha dependido históricamente de fuentes de funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión
financiamiento propias, principalmente de financiera, como comercial, así lo sustenta su
accionistas y negocios relacionados. El plan de destacada trayectoria y longevidad de más de
aumentar los niveles de apalancamiento financiero setenta (70) años ininterrumpidos laborando en
responde a la necesidad de asegurar el Venezuela.
aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de
contar con un abastecimiento adecuado que permita 3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie
asegurar la continuidad de sus operaciones, histórica analizada una variación interanual
escenario que responde a un mayor nivel de costos decreciente en los ingresos operativos, no obstante,
operativos, y constantes aumentos en los índices de evidencia una recuperación relativa respecto a la
precios de los productos, además de la poca tendencia expuesta durante la serie en análisis,
disponibilidad de fuentes de apalancamiento donde la empresa incurre en pérdidas operativas.
alternativas. Hay que considerar el efecto que producen sobre los
márgenes, los criterios de registro y contabilización
Tabla 10. Indicadores de Endeudamiento de los réditos producidos (ajuste por inflación), que
Dic2021 Dic2020 Dic2019 explican en cierta medida lo ajustado de los
Apalancamiento Contable 49,8% 54,8% 52,6% rendimientos operativos y recogen estos desajustes
Apalancamiento Financiero -31,5% -28,1% 148,2% en las cuentas “diferencia en cambio” y “resultado
Pasivo Circulante / Pasivo Total 13,5% 17,9% 12,2% monetario”.
Deuda Financiera / Pasivo Total - - 0,001%
Fuente: MANPA – Elaboración propia 3.2 ENDEUDAMIENTO: El emisor demuestra una
modesta cobertura de los costos asociados a los
intereses y al servicio de la deuda, situación que,
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adicionada a la disminución de los préstamos Tabla 11. Posición en Moneda Extranjera

bancarios en instituciones financieras nacionales, (miles de US$)
planteando la necesidad a buscar mecanismos Dic2021 Dic2020 Dic2019
alternativos de financiación. Tipo de cambio 4,597 1,089 0,046
Activos
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de Efectivo 615 24 97
solvencia total consistente, sus bienes cubren más Anticipo a Proveedores y 51 481 553
que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual depósitos en garantía
que su patrimonio presenta resultados positivos en
cifras notables. Como política de gestión de liquidez, Total Activo en Dólares 666 505 650
la compañía evalúa constantemente sus Pasivos
requerimientos de efectivo, con el fin de mantener Cuentas por pagar (259) (799) (829)
niveles de disponibilidad acordes con los
vencimientos de sus obligaciones operativas y Total pasivos en dólares (259) (799) (829)
financieras.
Total posición neta 407 (294) (179)
3.4 MERCADO: La actividad comercial del emisor Fuente: MANPA – Elaboración propia
está condicionada al escenario económico, como los
elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida 4. PROYECCIONES
de poder adquisitivo de los consumidores, Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
impactando directamente en sus ventas y por ende de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
en sus ingresos. Pese a ello, MANPA no ha del comportamiento de Manufacturas de Papel, C.A.
paralizado sus operaciones, siendo su actividad (MANPA) S.A.C.A. bajo tres escenarios: 1) Base:
concerniente a producir y comercializar papel en condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones
todas sus formas. Se espera que el desempeño del Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables;
sector se vea afectado en menor medida, ya que el y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto
gobierno ha impuesto como prioridad mantener la de una desmejora significativa de algunas
continuidad productiva de estos sectores condiciones.
estratégicos.
Para la construcción del primer escenario,
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que considerando el volumen de ventas para el período
afectan la continuidad de las operaciones, entre los comprendido entre 2022 y 2024, se estiman
cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas coberturas de gastos financieros de 2,80x, y de
implementadas por el ejecutivo, precios de la servicio de deuda de 1,83x al vencimiento de la
gasolina, suministro regular de servicios básicos, emisión, además de un indicador de cobertura de
seguridad jurídica y física de planta, equipos y deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 2,27x.
empleados. Con el objetivo de mitigar estos factores
de riesgo y garantizar el desarrollo de sus Bajo un escenario de restricciones leves, con un
actividades, la empresa cuenta con pólizas de menor crecimiento en las ventas, así como un costo
seguro, contratos de vigilancia privada, plantas implícito de los fondos más elevado, el emisor
eléctricas y baterías de soporte. Es importante presenta márgenes ajustados para la cobertura del
mencionar que el emisor ha implementado las endeudamiento, proyectando a vencimiento para
directrices de seguridad establecidas por la OMS y gastos y servicio de deuda 1,87x y 1,22x,
el gobierno nacional para prevenir la exposición de respectivamente.
sus trabajadores al Covid-19 en su lugar de trabajo.
Considerando condiciones más exigentes, tales
3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta baja como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
exposición ante variaciones en el régimen junto con el incremento en 100% de la tasa implícita,
cambiario, al mostrar una posición en moneda se reducen severamente los indicadores de
extranjera actualmente positiva en cifras prudentes, cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando
que está representada en mayor proporción por al cierre de 2024: 0,62x y 0,41x, respectivamente.
efectivo en caja y bancos, lo que constituye un
paliativo ante la situación del sector, al servir como
resguardo y garantía de sus operaciones.
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Tabla 11. Indicadores Proyectados

Dic2024 Dic2023 Dic2022
Escenario Base
Cobertura Intereses 2,80 2,78 2,74
Cobertura Servicio Deuda 1,83 1,72 1,55
Cobertura Flujo de Caja 2,27 2,09 1,90
Restricciones Leves
Restricciones Graves
5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:
5.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Incremento de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.
• Apalancamiento financiero superior al resultado
operativo acumulado de los periodos recientes
de manera sostenida.
5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

• Impacto negativo de las medidas
implementadas para atenuar los efectos
económicos del Covid-19.
• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento contable superior al resultado
operativo acumulado de los periodos recientes
de forma sostenida.
• Política de inversiones y aprovisionamiento
superior a la anticipada, que puedan
comprometer el resultado operativo.
ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos
sean cancelados oportunamente.
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Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A.

INDICADO RES FINANCIERO S
(EX P RES ADO S EN BO LIV ARES CO NS TANTES )
Dic2021 Dic2020 Dic2019

Liquidez y Solvencia
Solvencia 3,01 2,82 2,90
Solvencia corriente 2,95 2,42 2,43
Prueba Ácida 1,70 1,63 2,03
Capital de Trabajo 17.498.695 30.851.580 36.306.440
Activos circulante / Activo total 13,2% 15,4% 10,2%
Días Cuentas por Cobrar 37 82 124
Días Cuentas por Pagar 43 88 83
Días Inventarios 55 71 35
Ciclo operativo 93 153 158
Ciclo efectivo 50 65 76
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 49,8% 54,8% 52,6%
Pasivo Total / Activo Total 33,2% 35,4% 34,5%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 13,5% 17,9% 12,2%
Deuda Financiera / Pasivo Total - - 0,0%
Deuda Financiera / Patrimonio - - 0,0%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -5,0% -6,8% -4,8%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -8,1% -5,9% -5,5%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -8% -11% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,32 0,19 0,17
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,27 0,17 0,15
Costos / Ventas 100,0% 108,9% 116,4%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 0,0% -8,9% -16,4%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -25,2% -33,2% -39,4%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 33,4% 34,5% 34,6%
Rentabilidad
Margen EBITDA -8,3% -11,4% 0,0%
EBITDA -4.735.571 -5.545.747 1.330.071
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) anualizado 12,2% 8,1% 5,2%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) anualizado 18,3% 12,5% 7,9%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -1,7% -1,2% 0,2%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -2,7% -1,8% 0,3%
Costo Implicito de la Deuda - - 1.357,26
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 1.491.373 1.559.685 1.969.380
Deuda Financiera Total - - 1.451
Corto Plazo - - 1.451
Largo Plazo - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -6.665.019 -14.959.050 -19.038.321
Cobertura Intereses -3,18 -3,56 0,68
EBITDA/Servicio Deuda -3,18 -3,56 0,67
EBITDA/Servicio Deuda CP -3,18 -3,56 0,67
EBITDA/Servicio Deuda LP -3,18 -3,56 0,68
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,92 0,41 -0,08
FCO / Servicio Deuda -10,55 22,53 13,33
Flujo de Caja / Servicio Deuda 4,47 9,59 9,66
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 11
47
A1a Calificadores
Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A.
HOJA RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
A. Emisor MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. (Manpa, el Emisor)
B. Descripción de los Títulos:

Emisión 2022 - I de Papeles Comerciales al Portador hasta por la cantidad que sea mayor entre (I) ochocientos mil bolívares
(Bs. 800.000,00) (Bs. 800.000.000.000,00 expresión anterior) y (II) el equivalente en bolívares a la cantidad de doscientos
cincuenta mil dólares de los Estados Unidos de América (USD 250.000,00) determinado al tipo de cambio de referencia
publicado por el Babco Central de Venezuerla a la fecha de su autorización, aprobada por la Asamblea General Extraordinaria
de Accionistas, celebrada en fecha 18/12/2020, y lo acordado en la Sesión de Junta Directiva celebrada en fecha 08/06/2021.
C. Uso de los Fondos:

Los fondos provenientes de la colocación de las distintas series de la presente Emisión 2022 de Papeles Comerciales al Portador
serán destinados en 100% a la realización de operaciones de capital de trabajo, específicamente la adquisición de materia prima
e insumos.
D. Calificación otorgada: Categoría A, Subcategoría A2.
E. Información Financiera Analizada:

Estados Financieros (EEFF) consolidados auditados de los ejercicios fiscales (EF) 2020, 2019 y 2018, y cierre no auditado al
31/12/2021, nominales, así como ajustados por inflación, y expresados en bolívares constantes del 31/12/2021, de
conformidad con las Normas para la Elaboración de Estados Financieros de las Entidades Sometidas al Control de la
Superintendencia Nacional de Valores. Los estados financieros son auditados por Lara Marambio & Asociados (Deliotte).
F. Sustento de la Calificación:
1 – MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A., es una compañía de las previstas en el código de comercio.
Tiene su domicilio en la ciudad de Caracas, y de acuerdo a lo establecido en la cláusula N° 2 de sus estatutos, podrá establecer
plantas, fábricas, agencias o sucursales donde la Junta Directiva de la Sociedad lo creyera necesario o conveniente.
Manufacturas de Papel C.A. (MANPA) S.A.C.A. fue fundada EN 1950. El acta constitutiva y estatutos sociales de la compañía
fueron inscritos en el Registro de Comercio llevado por el Juzgado de Primera Instancia en lo mercantil del Distrito Federal,
el 31 de marzo de 1950, bajo el N° 379, Tomo 1-B (Expediente N° 3.251). Su Última modificación de estatutos fu inscrita en
el Registro Mercantil Primero de la Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda el 07 de diciembre de 2007,
bajo el N° 23, Tomo 190-A-Pro. La duración de la compañía es hasta el 31 de diciembre del año dos mil cincuenta y uno
(2051), de acuerdo a lo resuelto por la Asamblea General Ordinaria de Accionistas, celebrada el 22 de abril de 1994, cuya
acta fue registrada en el Registro Mercantil Primero de Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda en fecha
24 de mayo de 1994, bajo el N° Tomo 55 – A Pro. RIF: J000235309. Su dirección es la siguiente: Oficina Caracas: Av.
Francisco de Miranda con Av. El Parque, Torre Country Club, Piso 12, Oficina 12, Urb. El Bosque, Caracas, Miranda, Teléfono
Master, 0212-901.2329. Web Site: www.manpa.com. Para el desarrollo de su actividad, MANPA cuenta con las siguientes
instalaciones industriales: Planta División Molino I.E.E. (imprimir, escribir y embalar) y División RRFC (resmas, resmillas
y forma continua): Av. Aragua, Zona Industrial La Hamaca, Maracay, Aragua. Planta División Molino Higiénicos: Calle
Guayamure, Zona Industrial La Hamaca, Maracay, Aragua. Planta Divisiones Bolsas, Sacos y Productos Escolares y de
Oficina: Calle Guayamure, Zona Industrial La Hamaca, Maracay, Aragua. La Divisiones IEE y Hig y Servilletas están
trabajando al 0,20% y 5,20% de sus capacidades instaladas, respectivamente. Los principales productos fabricados y
comercializados por el Emisor, nacionales o importados, incluyen: Papel higienico: Hig Sutil 500/400/260 hojas, Hig Sutil
Ecology,Hig Sutil Premium, Hig Jazmin, Hig Pétalo, Facial Sutil Pequeña, Toalla Blanca, Toalla Industrial, Servilleta Gardenia,
Servilleta Fuente de Soda. Bolsas: Bobina Natural, Bolsa Fon do Plano, Papel para Envolver. Sus principales competidores
son Papeles Venezolanos (PAVECA), Cacique Maracay, C.A., y otros competidores menores. Su participación de Mercado
en Venezuela es del 17,05%.
2 – Ingreso. En el contexto depresivo e hiperinflacionario de la economía nacional, el Ingreso API decreció -9,8% en el EF
2019, decreció -20,4% en el EF 2020, y se mantuvo estable en el EF 2021, -21,0%. Por su parte, los Costos y Gastos en
conjunto crecieron 84,1% en el EF2019, y decrecieron -15,4% y -13,8% en los EF 2020 y 2021, respectivamente.
3 – Cobertura y Márgenes. Salvo el Margen Neto, los Márgenes Bruto y Ebitda se comportan de manera similar al ingreso:
son positivos decrecientes, disminuyendo fuertemente en el EF 2019, y continúan decreciendo, aunque a menor velocidad en
los EF 2020 y 2021 alrededor de promedios de 31,95% y 30,0% respectivamente.. Por el contrario, el Margen Neto es
creciente todo el período desde -12,3% en el EF 2018, hasta 23,4% en el EF 2021. La Cobertura del Gasto Financiero,
también decreciente, se mantiene en niveles muy elevados: 58,95x promedio en el período.
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una garantía
de pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados oportunamente
48
A1a Calificadores
4 – Liquidez. Los Indicadores de Liquidez a corto plazo son muy buenos, bastante estables y con tendencia a mejorar. A
semejanza del Ingreso, el Efectivo es decreciente en el período desde Bs. 35.518.699 en el EF 2018, hasta Bs. 6.665.019 en
el EF 2021. La Inversión Comercial Neta decrece desde Bs. 17.494.174 en el EF 2019, hasta Bs. 10.307.315 en el EF 2021,
y promedia Bs. 12.758.853 en el período. El Capital de Trabajo disminuye desde Bs. 43.305.292 en el EF 2018, hasta Bs.
17.498.695 en EF 2021, y promedia Bs. 31.990.501 en el período. Es decir, en promedio, el Capital de Trabajo ha sido 2,5x
veces mayor que la Inversión Comercial Neta, indicando que los requerimientos de liquidez a corto plazo del negocio están
totalmente sustentados en esa medida por fondos a largo plazo. La Solvencia Total, la Razón Corriente y la Prueba Ácida son
holgadas y sumamente estables alrededor de promedios de 2,9x, 2,6x y 1,8x. Los Días de Cuentas por Cobrar promedian 49
en el período, mientras los de Cuentas por Pagar promedian 52, es decir, el crédito ofrecido a los clientes es ligeramente
menor que el recibido de los acreedores. Los Días de inventario decrecen desde 79 en el EF 2018 hasta 55 en el EF 2021.
Los Días del Ciclo Operativo disminuyen desde 132 en el EF 2018, hasta 81 en el EF 2021, y los del Ciclo del Efectivo
aumentan desde -17 en el EF 2018 hasta 53 en el EF 2021. Finalmente, el efectivo generado por las Actividades
Operacionales cubrió 8,8x veces los requerimientos de Efectivo de las Actividades de Inversión, mientras el remanente cubrió
36,4x veces los requerimientos de efectivo de las Actividades de Financiamiento.
5 – Endeudamiento. El Emisor es una empresa no apalancada financieramente. La deuda ha sido inexistente y/o inmaterial,
hasta el punto que durante el período las relaciones de la Deuda Financiera al Pasivo Total, al Patrimonio y al Ingreso son
todas cero. Las relaciones Pasivo/Patrimonio y Pasivo a Largo Plazo/Pasivo Total son sorprendentemente estables y
promedian 0,52x y 0,87x respectivamente. El gran acreedor de Manpa es el Fisco Nacional: en promedio, el Impuesto Diferido
ha representado el 0,87x del Pasivo Total, oscilando entre 0,91x y 0,86x en el período.
6 – Eficiencia Los Indicadores de Rotación del Activo (Fijo y Total) crecen en el lapso reseñado como consecuencia de la
disminución del Activo.
7 – Rentabilidad. Tanto el ROA como el ROE son crecientes en el período y en el EF 2021 reportan tasas de rendimiento de
12,15% y 18,1% respectivamente, que se consideran buenas en términos constantes, también como consecuencia de la
disminución del volumen de Activos y del Patrimonio.
8 – Riesgo Macro. En el transcurso del pasado y presente años, el Departamento de Estado y el Tesoro de USA han impuesto
diversas sanciones económicas, financieras, operativas y penales a Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), incluida CITGO,
filial de PDVSA, así como a otros organismos pertenecientes a la Nación Venezolana (BCV, por ejemplo), y a importantes
personeros del gobierno. La duración de esas sanciones y, por consiguiente, la magnitud del impacto negativo para el sector
privado venezolano no es predecible. Por otra parte, la totalidad de los efectos de la pandemia causada por el COVID – 19,
sobre la economía y el sector privado venezolano, tampoco son predecibles, así como tampoco el resultado del conflicto
Rusia – Ucrania.
G. Fecha de Realización de la Reunión de la Junta Calificadora: 29 abril de 2022.
H. Revisión de la calificación otorgada:

La calificación otorgada será revisada a los ciento ochenta (180) días de emitida la primera serie, o antes de que se cumpla
ese plazo, a solicitud de la Superintendencia Nacional de Valores, del propio Emisor, o a juicio del calificador si este considera
que existen hechos que lo justifiquen.
Por A1a Calificadores, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A.:

Rafael Mac-Quhae Sylvia E. Marquez T. Lilian Rosales
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una garantía
de pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados oportunamente
49
A1a Calificadores
DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
A. FUENTES Y PROCESAMIENTO DE LA INFORMACIÓN.
A.1. Fuentes de la Información.
Para la calificación de la Emisión 2022 - I de Papeles Comerciales al Portador de MANUFACTURAS DE

PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. y Subsidiarias (Manpa, el Emisor), se dispuso de la siguiente información
financiera:
- Estados Financieros (EEFF) consolidados auditados de los ejercicios fiscales (EF) 2020, 2019 y 2018, y cierre
no auditado al 31/12/2021, nominales, así como ajustados por inflación, y expresados en bolívares constantes
del 31/12/2021, de conformidad con las Normas para la Elaboración de Estados Financieros de las Entidades
Sometidas al Control de la Superintendencia Nacional de Valores. Los estados financieros son auditados por
Lara Marambio & Asociados (Deliotte).
- Se utilizó información publicada por MANPA, por el BCV–INE, por el FMI, por Asdrúbal Baptista (Bases
Cuantitativas de la Economía Venezolana, Artesanogroup Editores, 2011, Caracas) por Pindyck and Rubinfeld
(Microeconomics, Fifth Edition, 2001, Prentice Hall, USA), y por Snowdon and Vane (Modern Macroeconomics,
Edward Elgar Publishing Limited, 2006, UK).
A.2. Procesamiento de la Información.
A.2.1. Calificación de la Información.

Los auditores externos, en su dictamen de fecha 31 de mayo de 2021, no hacen objeciones a los EEFF
consolidados del emisor al 31 de diciembre de 2020, y expresan la opinión de que los mismos presentan
razonablemente, en todos sus aspectos importantes, la situación financiera de MANUFACTURAS DE PAPEL,
C.A. (Manpa) S.A.C.A. y Subsidiarias (Manpa, el Emisor), los resultados de sus operaciones y sus flujos de
efectivo por el año finalizado en esa fecha, de conformidad con las Normas para la Elaboración de Estados
Financieros de las Entidades Sometidas al Control de la Superintendencia Nacional de Valores.
B. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA – IDENTIFICACIÓN DEL EMISOR
B.1. Identificación del Negocio.
B.1.1. Nombre, Domicilio, Duración.

MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A., fue fundada en 1950 y tiene su domicilio en la ciudad
de Caracas. La duración de la compañía es hasta el 31 de diciembre del año dos mil cincuenta y uno (2051), de
acuerdo a lo resuelto por la Asamblea General Ordinaria de Accionistas, celebrada el 22 de abril de 1994, cuya
acta fue registrada en el Registro Mercantil Primero de Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado
Miranda en fecha 24 de mayo de 1994, bajo el N° 24 Tomo 55 - A Pro. El acta constitutiva y estatutos sociales de
la compañía fueron inscritos en el Registro de Comercio llevado por el Juzgado de Primera Instancia en lo
mercantil del Distrito Federal, el 31 de marzo de 1950, bajo el N° 379, Tomo 1-B (Expediente N° 3.251). Su
última modificación de estatutos fue inscrita en el Registro Mercantil Primero de la Circunscripción Judicial del
Distrito Federal (hoy Distrito Capital) y Estado Miranda el 12 de febrero de 2021, bajo el N° 14, Tomo 9-A. La
duración de la compañía es hasta el 31 de diciembre del año dos mil cincuenta y uno (2051), de acuerdo a lo
resuelto por la Asamblea General Ordinaria de Accionistas, celebrada el 22 de abril de 1994, cuya acta fue
registrada en el Registro Mercantil Primero de Circunscripción Judicial del Distrito Federal y Estado Miranda en
fecha 24 de mayo de 1994, bajo el N° Tomo 55 – A Pro. RIF: J000235309. Su dirección es la siguiente: Oficina
Caracas: Av. Francisco de Miranda con Av. El Parque, Torre Country Club, Piso 12, Oficina 12, Urb. El Bosque,
Caracas, Miranda, Teléfono Master, 0212-901.2329. Plantas: División Molino I.E.E. y División RRFC: Av. Aragua,
Maracay, Aragua. División Molino Higiénico: Calle Guayamure, Zona Industrial La Hamaca, Maracay, Aragua.
Divisiones Bolsas, Sacos y Productos Escolares y de Oficina: Calle Guayamure, Zona Industrial La Hamaca,
Maracay, Aragua. Web Site: www.manpa.com.
B.2. Objeto Social
MANUFACTURAS DE PAPEL, COMPAÑÍA ANÓNIMA (MANPA), S.A.C.A. conforme a lo dispuesto en la

cláusula N° 1 del Documento Constitutivo - Estatutos Sociales de la compañía, es una sociedad por Acciones
que tiene por objeto fundamental la fabricación de pulpa de papel y la manufactura de todo género de artículos
de papel, en especial, sacos y bolsas de toda especie, impreso o no; y, en general la industrialización de papel
de la manera más amplia. Además, podrá desarrollar actividades de producción, fabricación; comercialización;
venta, distribución; importación; exportación de productos propios o de terceros productores de todo tipo de
Este dictamen no implica una recomendación para comprar, vender o mantener los títulos valores calificados, ni implica una garantía de
pago, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital y los intereses sean pagados
50
A1a Calificadores
productos, incluyendo productos terminados y/o materias primas, incluyendo las áreas de aseo del hogar,
personal, alimentos, bebidas, en general, y de consumo masivo aun cuando no sean conexos al objeto principal
antes referido. Podrá igualmente emprender, tomar parte en cualquieras acciones de otras empresas, que
tengan o no conexión con los objetos fundamentales de la sociedad; celebrar todo género de contratos, aun
cuando no tenga relación con la fabricación de papel, su industrialización y manufactura, adquirir o recibir por
cualquier título todo género de bienes mueble o inmuebles y valores de cualquier naturaleza, enajenarlos y
gravarlos.
B.3. Historia.
MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A., fue fundada el 31 de marzo de 1950 por Gustavo
Delfino Arriens, Juan Delfino Rodríguez, Carlos H. Maury y Ladislao Caballero. La Producción estaba orientada a
la fabricación de sacos multipliegos destinados a cubrir las necesidades de C.A. FABRICA NACIONAL DE
CEMENTOS. También se incursionó en la fabricación de bolsas para todo uso en el comercio y la industria en
general. Ambas plantas comenzaron operando en el mismo galpón, que estaba ubicado en Los Cortijos de
Lourdes.
En 1961 MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. empieza una etapa de expansión e integración
vertical. El objetivo era producir el papel requerido por la empresa para llevar a cabo su producción de sacos y
bolsas, disminuyendo así la dependencia de la materia prima importada, Esto se logra con la adquisición y
puesta en marcha de dos máquinas papeleras con la capacidad de 50 mil toneladas métricas anuales destinadas
a la producción de papel kraft brillante por una sola cara, el cual se utiliza en la fabricación de bolsas, y papel
kraft de resistencia con caras opacas, utilizado especialmente para la fabricación de sacos multipliegos y de
embalaje.
En 1972, conjuntamente con C.A. FABRICA DE PAPEL DE MARACAY, se crea la denominada COOPERATIVA
GUAYAMURE con el objeto de desarrollar plantaciones industriales de pino Caribe, para así obtener materia
prima y reducir importaciones. Dos años más tardes se funda la CORPORACIÓN FORESTAL IMATACA C.A.
para desarrollar un proyecto similar en terrenos ubicados al sur del Estado Monagas. El proyecto de la
COOPERATIVA GUAYAMURE se ubicó en tierras de características aparentemente poco aptas para la siembra.
Sin embargo, mediante avanzados procesos técnicos y científicos, este esfuerzo fue dando buenos resultados,
por lo que el Estado Venezolano decide apoyar esta iniciativa, constituyéndose en el año 1976 al
CORPORACIÓN FORESTAL GUAYAMURE, C.A.
También, en 1976 pone en marcha la tercera máquina papelera, con una capacidad de producción de 50 mil
toneladas métricas, destinada a la producción de cartulinas y papeles finos de imprimir y escribir.
En 1989, MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. adquiere la empresa CHAIZ HERMANOS &
CO. SUCESORES, C.A., que posteriormente se denominaría CORPORACIÓN INDUSTRIAL ALPES, S.A.,
incorporando una nueva línea de productos masivos: cuadernos, libretas y útiles escolares de marca ALPES. Por
otra parte, se establece una cadena de distribución nacional. En 1991, incursiona en el mercado de Formas
Continuas con la línea de distribución ALPES Form, y a finales de ese mismo año con motivo de la apertura
comercial de los países integrantes del Pacto Andino, se da inicio a una política agresiva de exportaciones,
estableciendo como objetivo inicial el mercado colombiano. En 1992, como parte de la estrategia de las
empresas pertenecientes al sector forestal dirigida a aumentar la explotación comercial de los bosques, se
constituye una nueva compañía: ASERRADERO VENWOOD, C.A., filial de CORPORACIÓN FORESTAL
IMATACA. Este aserradero comenzó sus operaciones durante el primer trimestre de 1994.
En fecha 09 de abril de 1992, Manpa solicitó ante la Comisión Nacional de Valores la inscripción del Acuerdo de
Acta de la Asamblea Extraordinaria de Accionistas de fecha 02 de abril de 1992, en la cual aprobó que la
empresa adoptara la forma de Sociedad Anónima de capital Autorizado (SACA). Modificando su denominación a
MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. La Comisión Nacional de Valores en su Resolución
número 209-92 del 06 de mayo de 1992, resolvió la inscripción en el Registro Nacional de Valores del Acuerdo
del Acta de la Asamblea Extraordinaria de Accionista antes señalada.
pago,OF
sino
ERuna
TA evaluación
PÚ BL ICA sobre la probabilidad
D E PAPELES de queALES
COMERCI el capital y los TADOR
AL POR intereses- sean pagados
2022- I
51
A1a Calificadores
En diciembre de 1992, MANUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A., adquiere la totalidad de las
acciones de C.A. FABRICA DE PAPEL MARACAY, aumentando así el potencial económico de desarrollo del
Sector Papel. La integración de sus operaciones, fue el resultado de la estrecha coordinación gerencial que se
había venido realizando entre ambas empresas desde finales de 1991. El 09 de septiembre de 1994, en
Asamblea General Extraordinaria se autoriza el cambio de valor nominal de las acciones de MANUFACTURAS
DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. Bs. 0.100,00 a Bs. 0.010,00 por acción. Adicionalmente se incrementó el
monto de Capital Autorizado a Bs. 10.461.354,00.
Con el fin de suministrar un servicio eléctrico estable y a costos competitivo, para satisfacer las necesidades del
sector industrial, en 1995, Manufacturas de Papel C.A. (MANPA) S.A.C.A., firmó un acuerdo de asociación con
Community Energy Alternative (CEA), filial de la Public Service Enterprise Group (PSEG), una de las más
grandes corporaciones de gas y electricidad de los Estados Unidos de América, con más de 90 años de
experiencia y una capacidad de generación eléctrica de 12 mil megavatios a nivel mundial. Esta asociación dio
paso a Turbogeneradores de Venezuela, C.A., empresa en la que Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA)
S.A.C.A. compartía el capital accionario con Community Energy Alternative (CEA).
En mayo de 1996 Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. consolida su estrategia de producción al uso
de papel reciclado, con la adquisición del 50% de las acciones de SIMCO Recycling Corporation, el principal
proveedor de fibras secundarias de la corporación, posteriormente se vendió el 10/2009. Asimismo, y con el
propósito de afianzar la presencia en el mercado internacional, en junio de 1996, Manufacturas de Papel, C.A.
(MANPA) S.A.C.A. compró la totalidad de los activos de la empresa Trinidad Paper Products, LTD – ahora
denominada Vencaribbean Paper Products, para la conversión de papel higiénico. Con esta adquisición se
colocan 4.000 TM anuales en el mercado de exportación, especialmente en países miembros del Caricom.
Por otra parte, cabe destacar el ingreso de Manufacturas de Papel C.A. (MANPA) S.A.C.A. por el mercado
financiero internacional a través del establecimiento de un programa de Certificados Americanos de Depósitos de
Acciones (American Depositary Receip, ADR’s) en su nivel I. La cotización de dichos títulos en el mercado
norteamericano se inició el 12 de junio de 1996.
La Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de MNAUFACTURAS DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A.

celebrada el 23 de Julio de 1997, aprobó la fusión de la compañía con algunas de sus empresas filiales
(Corporación Industrial Alpes, S.A., C.A., Fábrica de Papel Maracay, Urbanizadora Guayamure, C.A.; Papeles
Maracay, C.A.; Pulpa Maracay, C.A., e Inversiones TCC13 C.A.) mediante la cual MANUFACTURAS DE PAPEL,
C.A. (MANPA) S.A.C.A. absorbió los activos y pasivos de las mencionadas filiales, las cuales dejaron de existir
formalmente el 27 de Diciembre de 1997 una vez cumplidos los requisitos legales, esto es transcurrido los tres
meses desde la publicación de las Asambleas de Accionistas que acordaron dicha fusión, lo que tuvo lugar el 27
de Septiembre de 1997.
En 1998, Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. incursionó en un nuevo segmento del mercado como
es la producción de empaques plegadizos para la elaboración de carpetas, estuches de comidas rápidas, etc.,
así como también, se optimizó el proceso productivo de resmillas personalizadas, cuadernos engrapados y
cuadernos de doble espiral. En el segundo semestre de 1998 Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A.
continuando con su estrategia de expansión geográfica, inicia en Trinidad y Miami, pero ahora dirigida hacia el
mercado Centroamericano, creó Manufacturas de Papel Centroamérica, MANPA, S.A., a través de una nueva
asociación con la empresa costarricense Toycos. Con esta operación la empresa cuenta con un centro de
distribución para toda Centroamérica. Para el 01 de Septiembre de 1998, la Junta Directiva de Manufacturas de
Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. decidió separar de su objeto social el proyecto de generación eléctrica,
constituyendo la sociedad mercantil Corporación Industrial de Energía, C.A. Asimismo, Manpa decretó un
dividendo extraordinario en especie de 1.372.309.209 acciones comunes nominales Clase A de Corporación
Industrial de Energía, C.A. a sus accionistas, a razón de 16.75 acciones comunes normativas Clase A de
Corporación Industrial de Energía C.A. por cada 28 acciones de Manpa en tenencia. Manpa Canceló en
bolívares a sus accionistas las fracciones de acciones resultante del dividendo decretado.
pago,OF
sino
ERuna
TA evaluación
2022- I
52
A1a Calificadores
Con aportes de Inmuebles, en el año 2000 Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. constituye la filial
Inmuebles 310350. Durante el año 2001 Manufacturas de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. aportó la mayoría de
sus inversiones al costo y ciertas cuentas por cobrar. En el año 2001 se efectuó la venta de la División Forestal
con el objeto de consolidar y enfocar todos los recursos en el negocio de fabricación y comercialización de papel,
el cual siempre fue su principal actividad. Para el año 2003 como estrategia de reducción de Costos se muda la
Planta de Productos Escolares y de Oficina de Valencia hacia la Zona Industrial la Hamaca ubicada en Maracay.
Para el año 2016, los accionistas de la Compañía resolvieron realizar la fusión por absorción entre Manufacturas
de Papel, C.A. (MANPA) S.A.C.A. y las subsidiarias Turbogeneradores de Venezuela, C.A. Y Turbogeneradores
Maracay, C.A.
B.4. Actividad de MANPA.
B.4.1. Plantas y Productos.

Para el desarrollo de su actividad, MANPA cuenta con las siguientes instalaciones industriales: Planta División
Molino I.E.E. (imprimir, escribir y embalar) y División RRFC (resmas, resmillas y forma continua): Av.
Aragua, Maracay, Aragua. Planta División Molino Higiénicos: Calle Guayamure, Zona Industrial La Hamaca,
Maracay, Aragua. Planta Divisiones Bolsas, Sacos y Productos Escolares y de Oficina: Calle Guayamure,
Zona Industrial La Hamaca, Maracay, Aragua. Las capacidades instaladas y utilizadas promedio durante el EF
2021 se indican en el siguiente cuadro.
Los principales productos fabricados y comercializados por el Emisor, nacionales e importados se listan a
continuación:
Papel Higiénico: ocho (8) tipos de papel higiénico Sutil, dos (2) tipos de papel Higiénico Pétalo, un (1) tipo de
papel higiénico Jazmín, representan el 82,79% de las ventas.
Servilletas: dos (2) tipos de servilletas representan el 8,80% de las ventas.
Toallas de Cocina: dos (2) tipos de toallas de cocina representan el 5,24% de las ventas.
Resmas de Papel: un (1) tipo de resma de papel representa un 1,20% de las ventas.
Otros productos: representan el 1,97% de las ventas.
B.4.2. Proveedores.
Los principales Proveedores se listan en el cuadro a continuación.
Fuente: MANPA
B.4.3. Canales de Distribución y Clientes.

MANPA utiliza empresas distribuidoras independientes, especializadas en la distribución de productos MANPA, a
través de las cuales se busca alcanzar la mayor cantidad de puntos de venta de forma directa, simplificando así
la cadena de distribución. Los Distribuidores despachan los productos de la empresa a los distintos canales
formales de comercialización presentes en el mercado, tales como: supermercados, mayoristas, abastos,
farmacias, comercios, cadenas de supermercados, cadenas de farmacia entre otros, a lo largo de todo el
territorio nacional, utilizando vehículos propios y contratados. Todos los Distribuidores MANPA cuentan con
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personal propio de ventas, administración, almacén, despacho y transporte, para realizar todas las actividades
de distribución de los productos MANPA. Los Distribuidores MANPA venden los productos fabricados por la
empresa, a los precios establecidos en las listas de precios emitidas por MANPA.
Fuente: Manpa
C. ENTORNO MACROECONOMICO Y SECTORIAL.

C.1. Entorno Macroeconómico. Comportamiento de los Principales Indicadores.
La economía venezolana ha experimentado el impacto negativo que la cuarentena decretada para controlar la
pandemia COVID 19 ha impuesto sobre la mayoría de las cadenas productivas y de comercialización a nivel
global, lo que ha tenido como consecuencia la disminución de la demanda global de bienes y servicios. En el
cuadro siguiente pueden observarse los siguientes comportamientos. La variación de la producción y del precio
petroleros condujo a un déficit en la balanza de pagos que se tradujo en una disminución de las Reservas
Internacionales en poder del BCV de USD 466 MM (USD 6.367 en 2020, vs USD 5.931 en 2021). La Inflación
acumulada se redujo a 2.925,2% en 2020, y se estima que cerró en 686,9% en el 2021, finalizando la etapa
hiperinflacionaria de los tres últimos años. En ese entorno, la Tasa Activa Promedio de los seis principales
bancos se ubicó en 43,67% en 2021 (27,12% en 2020), mientras la tasa de los DPF a 30 se ubicó en 36,00%, es
decir, ambas son fuertemente negativas en términos reales. Finalmente, la variación del Tipo de Cambio en el
2021 respecto del período previo fue de 313,7%.
Indicadores Macroeconómicos
De Venezuela 2021 2020 2019 2018 2017
PIB (Var. %) -0,5** -32,5** -26,2 -19,9 -15,7
PIB Petrolero (Var. %) nd -50,9** -19,1 -24,1 -15,3
PIB No Petrolero (Var. %) nd -17,1*+ -27,3 -18,9 -15,2
Precio Cesta Venezolana (US$) 51,45* 30,6 57,0 64,1 47,6
Producción de Petróleo (MMb/d) 0,554* 0,5 1,0
Reservas (MM US$) 5.931*** 6.367 7.462 8.840 9.665
Liquidez (M2) (MM) 3.801.365*** 563.245.363 40.614.469 804.950 1.270
Inflación Acumulada (Var %) 686,9 2.925,2* 9.585,5 130.060,2 862,6
Tasa Activa Promedio (%) 43,67% 27,12% 25,64 21,53 21,54
DPF 30 días (%) 36,00% 32,12% 24,0 14,94 14,56
Tipo Cambio al cierre (Bs/ $) 4,58**** 1.107.198,6 46.620,8 638,2 0,00010
Variación Tipo Cambio (Bs/$) (%) 313,7% 2.274,9% 7.205,3 320.237.172,7 -84,2
Fuente: BCV *OPEP **Ecoanalítica ***Nov2021 ****Bolívar Digital
C.3. Riesgo Macro.

En el transcurso del pasado y presente años, el Departamento de Estado y el Tesoro de USA han impuesto
diversas sanciones económicas, financieras, operativas y penales a Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA),
incluida CITGO, filial de PDVSA, así como a otros organismos pertenecientes a la Nación Venezolana (BCV, por
ejemplo), y a importantes personeros del gobierno. La duración de esas sanciones y, por consiguiente, la
magnitud del impacto negativo para el sector privado venezolano no es predecible. Por otra parte, la totalidad de
los efectos de la pandemia causada por el COVID – 19, sobre la economía y el sector privado venezolano,
tampoco son predecibles, así como tampoco el resultado del conflicto Rusia – Ucrania.
C.4. Mercados, Competencia y Evolución Esperada del Sector.

Como se puede observar SUTIL es una marca PREMIUN en la categoría de papel higiénico y logra que esa
condición sea apreciada por los consumidores que están dispuestos a pagar el precio del producto.
El papel higiénico es un producto importante y de uso diario en los hogares y lugares de trabajo. Sus
características esenciales lo hacen tan importante como el alimento diario. La demanda del producto es
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inelástica, poco sensible a un cambio de precio. Para el papel higiénico no existe producto sustitutivo que
desempeñe la misma función para los consumidores. La penetración del papel higiénico en Venezuela, definida
como el porcentaje de hogares compradores que realizan por lo menos un acto de compra de un producto o
categoría durante el período estudiado es de 40,33%.
MANPA es hoy una empresa importante en la producción de papel higiénico con dos molinos operativos que son
los números 6 y 7 y las líneas de conversión 1, 2, 3, 8, 12 y 13. Cada molino tiene una capacidad de 700
toneladas mensuales y la capacidad de conversión mensual es de 8 millones de rollos de papel higiénico.
Con el fin de que los productos tengan un alcance en el mercado superior al de sus competidores, se puede
observar hoy en día que la mayoría de las marcas existentes contienen diferentes tipos de empaques que varían
en sus diseños, tamaños, colores y los contrastes utilizados en los mismos. La gestión de marca es fundamental
en un mundo tan competitivo donde cada vez más todos los productos son muy similares, y es, por lo tanto en
muchos casos el único elemento diferenciador. MANPA posee muchas de las marcas más antiguas del mercado
venezolano por ejemplo SUTIL desde 1967, GARDENIA desde 1961 y MARACAY desde 1959. El empaquetado
excede las funciones de contenedor del producto y se ha transformado en una importante herramienta de
comunicación para las marcas. La marca SUTIL apunta a la suavidad y calidad, el logo se coloca en forma
horizontal para hacer notar su elegancia y firmeza.
En el mercado venezolano MANPA compite con las siguientes empresas: Papeles Venezolanos PAVECA, Brilux,
Stark Industrias C.A, SURA Venezuela, Papeles Luciano´s, Cacique Maracay y con productos importados. En el
mercado venezolano ha ocurrido la salida de importantes competidores, por ejemplo empresas como Smurfit,
Kimberly Clark y Venepal, lo que otorga espacio para los fabricantes que permanecen en el mercado.
A continuación se muestra la participación de mercado en Venezuela:
Fuente: Consultores Atenas Informe Manpa febrero 2022
Nota: Otros competidores, representa a siete participantes en el mercado con menos de 1%.
En el 2022 un aspecto importante a considerar son los problemas globales en las cadenas de suministro
consecuencia de la pandemia y de la guerra, lo que da oportunidad a los productos fabricados localmente y
actúa de barrera de entrada para los productos importados. En el gráfico a continuación se muestra la relación
en unidades del producto importado en comparación al producto nacional en las principales categorías de
cuidado personal. La categoría papel higiénico contrasta con las demás por ser la única donde el producto
venezolano es ampliamente preferido por el consumidor representado un 90% de las unidades vendidas.
A continuación se presenta un gráfico en el que se muestra la composición de la canasta total de compra del
consumidor venezolano donde la cesta de cuidado personal representó 25% de las ventas valor durante el
cuarto trimestre del 2021, impulsado por papel higiénico y desodorantes. Esto es evidencia que el consumidor
venezolano destina una parte importante de sus ingresos a este rubro, lo cual indica un consumo sostenido de
estos productos y un mercado estable para las empresas del sector de cuidado personal.
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Analizando con más en detalle los resultados de la cesta de cuidado personal en el cuarto trimestre del 2021, el
papel higiénico se encuentra en el top 5 de las categorías en ventas unidades y ventas valor en el total de
Venezuela como se muestra a continuación:
Basados en la información anterior, es claro que dentro de la canasta de cuidado personal la categoría de papel
higiénico continúa representando un bien de consumo muy importante sin producto sustitutivo y con un mercado
en Venezuela donde actores mundiales importantes ya no participan.
D. Laboral
MANPA, ha mantenido y busca mantener unas relaciones laborales dentro del marco legal, bajo el respeto y la
negociación de las diferencias para alcanzar puntos comunes y de acuerdos que minimicen la conflictividad y
garanticen un ambiente armónico que favorezca la productividad. Dada la nueva dimensión del negocio,
actualmente solo se tiene un sindicato en funcionamiento; sin embargo, en la década del 2000 mantuvo
relaciones con cinco organizaciones sindicales que hacían vida en las distintas divisiones que estaban
operativas.
Actualmente el único sindicato en funciones es el Sindicato de Trabajadores y Trabajadoras Productores,

Procesadores y Distribuidores de Pulpa de Papel, sus Similares y Conexos Estado Aragua (SINTRAPAPEL
ARAGUA), actuante en la División Higiénicos. Hoy por hoy su junta directiva tiene vencido su periodo como
miembros de la organización sindical y en espera del órgano competente Consejo Nacional Electoral para que
autorice el proceso electoral para su ratificación o la elección de nuevos miembros. Se desconoce su filiación
política. En los actuales momentos no se tiene inherencia directa de ninguna Central o federación sindical del
sector en las relaciones laborales de MANPA con el único sindicato en funciones. En el lapso comprendido entre
los años 2015 al 2017, hasta que finalmente se paraliza la operación productiva en MANPA debido a la falta de
materias prima importada, se experimentaron momentos de elevada conflictividad por la situación de cierre
inminente que se vislumbraba y que dificultaba el cumplimiento u ofrecimiento de mejoras a los trabajadores
activos en la nómina. A partir del año 2018 se fueron coordinado acciones conjuntamente con la organización
sindical, Ministerio de Trabajo para la puesta en marcha y mantenimiento de la operación en la División
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Higiénicos, un trabajo diario que implica la negociación en búsqueda de acuerdos que garanticen la
sostenibilidad del negocio y la protección de proceso social del trabajo.
Al 31/12/2021 la Nómina Total de Manpa ascendió a 543 personas, de las cuales 503 conformaban la Nómina
Mensual y Diaria, y 40 la Nómina Confidencial.
E. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE MANPA.
NOTA METODOLÓGICA.
En los EEFF comparativos presentados por el Emisor, indicados en el acápite “A.1. Fuentes de la Información”,
en los EEFF Nominales, ER, el Margen Bruto es positivo durante todo el período, mientras es términos API es
negativo en los EF 2020 y 2019. Por su parte, el Margen Operativo en términos Nominales es negativo en el
EF2018 y positivo el resto del período, mientras que en los EEFF API es negativo durante toda la serie
analizada, como muestra el cuadro a continuación. Esas diferencias de signo y tendencia llaman la atención.
Manpa EF2021 EF2020 EF2019 EF2018

Margen Bruto Nominal + + + +
Margen Bruto API + - - +
Margen Operativo Nominal + + + -
Margen Operativo Api - - - -
Fuente: Manpa
En opinión del Calificador, la metodología del API, dada la hiperinflación, ha exacerbado el crecimiento de los
valores del Costo de Ventas, ocultando el verdadero Flujo de Caja del negocio. El ajuste por inflación se hace de
la siguiente manera:
Ventas: se ajusta utilizando el INPC promedio del ejercicio o período bajo estudio, cuyo factor de crecimiento
promedio es siempre inferior al factor de inflación del año, o período respectivo.
Costo de Ventas: calculado según la fórmula, Inventario Inicial + Compras del Período – Inventario Final, en
donde, el Inventario Inicial es ajustado por el factor de crecimiento de la inflación del período bajo estudio, que
es siempre superior al factor promedio del período. Las Compras son ajustadas desde la fecha correspondiente
a la capa de compra (mes de la compra), y el Inventario Final se ajusta por los meses de rotación que indica la
masa monetaria (Manpa, en promedio en el período en términos API, ha rotado el inventario cada 2,0 meses). El
cuadro siguiente compara las relaciones del Costo de Ventas y sus componentes, a las Ventas, Nominales y
API.
Al comparar el promedio de la relación Costo de Ventas/Ventas en sus versiones Nominal y API, observamos
que la segunda representa el 143,9% de la primera, mientras la relación Compras/Ventas en sus versiones
Nominal y API, son muy parecidas (109,4% vs 107,0%) por lo que la segunda representa el 97,8% de la primera,
y respecto de la relación Inventario Final/Ventas, la versión API (17,2%) representa el 45,7% de la versión
Nominal (37,6%). Muy por el contrario, al comparar el promedio de las relaciones Inventario Inicial/Ventas en sus
versiones Nominal y API, observamos que la versión API representa el 1.277,8% de la versión Nominal, lo que
explica el comportamiento de los márgenes Bruto y Operativo ilustrado al inicio de este acápite. De esta
metodología puede concluirse, tomando en consideración los efectos hiperinflacionarios de la economía en
Venezuela, que el Inventario Inicial ajustado por inflación, que es vendido 100% (puesto que en promedio API en
el período ha rotado cada 2,0 meses) recoge la totalidad de la inflación del período, mientras las Compras y el
Inventario Final recogen sólo parte de la misma, al igual que las Ventas. Si para el 100% de los productos
vendidos pudiera trasladarse la inflación total ocurrida, el efecto se mitigaría, y mostraría el verdadero equilibrio
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entre el crecimiento de los costos y gastos (que la metodología sobre-estima), y el crecimiento de las Ventas
(que la metodología sub-estima).
Ya que el API es un ajuste contable que no añade ni sustrae un céntimo al efectivo que genera el negocio, una manera
de mitigar el efecto nocivo anterior sobre el Costo de Ventas, es sumar el REME (constructo teórico que también forma
parte del API, positivo durante todo el período analizado dada la posición monetaria pasiva del negocio) al Ingreso, de
tal manera que contra-reste el efecto nocivo del API sobre el Costo de Ventas, y muestre Márgenes Bruto, Ebitda,
Operativo y Neto, Rotaciones, ROA y ROE más apegados a la realidad. Por consiguiente, en los acápites que siguen,
todos los indicadores que contengan en alguno de sus términos el Ingreso, serán calculados definiéndolo como la suma
de las Ventas y el REME, eliminando este último del Costo Integral de Financiamiento. Tal recomposición genera una
versión del ER API, con una estructura más apegada a la del ER NOMINAL, y en opinión del Calificador, a la realidad.
E.1. Indicadores del Estado de Resultados.
E.1.1. Comportamiento del Ingreso.

En el acápite C de este Informe se describió el entorno macroeconómico y sectorial en el que se ha desenvuelto
MANPA en los últimos años. En ese contexto depresivo e hiperinflacionario, el ingreso decreció -9,8% en el EF
2019, decreció -20,4% en el EF 2020, y se mantuvo estable en el EF 2021, -21,0%. Por su arte, los Costos y
Gastos en conjunto crecieron 84,1% en el EF2019, y decrecieron -15,4% y -13,8% en los EF 2020 y 2021,
respectivamente.
MANPA
Ingresos (Bs) 2021 2020 2019 2018
Ventas 73.420.639 80.086.886 90.375.169 56.573.148
Reme 31.126.408 52.220.443 75.891.359 127.798.813
Ingreso Total 104.547.047 132.307.329 166.266.528 184.371.960
Variación % -21,0% -20,4% -9,8% nd
G y G Conjuntos 91.910.811 106.649.851 126.000.554 68.434.612
Variación % -13,8% -15,4% 84,1% nd
Fuente: MANPA
E.1.2. EBITDA, Cobertura del Gasto Financiero y Márgenes.

Salvo el Margen Neto, los Márgenes Bruto y Ebitda se comportan de manera similar al ingreso: son positivos
decrecientes, disminuyendo fuertemente en el EF 2019, y continúan decreciendo, aunque a menor velocidad en
los EF 2020 y 2021 alrededor de promedios de 31,95% y 30,0% respectivamente. Por el contrario, el Margen
Neto es creciente todo el período desde -12,3% en el EF 2018, hasta 23,4% en el EF 2021. La Cobertura del
Gasto Financiero, también decreciente, se mantiene en niveles muy elevados: 58,95x promedio en el período.
MANPA
Cobertura de Intereses y Márgenes 2021 2020 2019 2018
EBITDA 26.390.837 46.094.204 76.376.499 119.532.359
Cobertura del Gasto Financiero 17,7x 29,6x 38,8x 149,7x
Margen Bruto 29,8% 34,1% 36,7% 70,9%
Margen Ebitda 25,2% 34,8% 45,9% 64,8%
Margen Neto 23,4% 20,9% 18,8% -12,3%
Fuente: MANPA
E.2. Indicadores del Estado de Situación Financiera.
E.2.1. Liquidez.
Los Indicadores de Liquidez a corto plazo son muy buenos, bastante estables y con tendencia a mejorar. A
semejanza del Ingreso, el Efectivo es decreciente en el período desde Bs. 35.518.699 en el EF 2018, hasta Bs.
6.665.019 en el EF 2021. La Inversión Comercial Neta decrece desde Bs. 17.494.174 en el EF 2019 hasta Bs.
10.307.315 en el EF 2021, y promedia Bs. 12.758.853 en el período. El Capital de Trabajo decrece desde Bs.
43.305.292 en el EF 2018, hasta Bs. 17.498.695 en EF 2021, y promedia Bs. 31.990.501 en el período. Es decir,
en promedio, el Capital de Trabajo ha sido 2,5x veces mayor que la Inversión Comercial Neta, indicando que los
requerimientos de liquidez a corto plazo del negocio están totalmente sustentados en esa medida por fondos a
largo plazo. La Solvencia Total, la Razón Corriente y la Prueba Ácida son holgadas y sumamente estables
alrededor de promedios de 2,9x, 2,6x y 1,8x. Los Días de Cuentas por Cobrar promedian 49 en el período,
mientras los de Cuentas por Pagar promedian 52, es decir, el crédito ofrecido a los clientes es menor que el
recibido de los acreedores. Los Días de inventario decrecen desde 79 en el EF 2018 hasta 55 en el EF 2021. Los
Días del Ciclo Operativo disminuyen desde 132 en el EF 2018, hasta 81 en el EF 2021, y los del Ciclo del
Efectivo aumentan desde -17 en el EF 2018 hasta 53 en el EF 2021. Finalmente, el efectivo generado por las
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Actividades Operacionales cubrió 8,8x veces los requerimientos de Efectivo de las Actividades de Inversión,
mientras el remanente cubrió 36,4x veces los requerimientos de efectivo de las Actividades de Financiamiento.
MANPA
Liquidez 2021 2020 2019 2018
Efectivo y equivalentes (Bs) 6.665.019 14.959.049 19.039.772 35.518.699
Inversión Comercial Neta (Bs) 10.307.315 14.398.687 17.494.174 8.835.236
Capital de Trabajo (Bs) 17.498.695 30.851.579 36.306.438 43.305.292
Solvencia Total (veces) 3,0x 2,8x 2,9x 2,9x
Razón Corriente (veces) 3,0x 2,4x 2,4x 2,3x
Prueba Ácida (veces) 1,7x 1,6x 2,0x 2,0x
Rotación Cuentas por cobrar (días) 26 50 67 54
Rotación de Inventario (días) 55 71 35 79
Rotación Cuentas por pagar (días) 29 67 61 150
Ciclo Operativo (días) 81 120 102 132
Ciclo del Efectivo (días) 53 53 41 -17
Fuente: MANPA
E.2.2. Endeudamiento.
El Emisor es una empresa no apalancada financieramente. La deuda ha sido inexistente y/o inmaterial, hasta el
punto que durante el período las relaciones de la Deuda Financiera al Pasivo Total, al Patrimonio y al Ingreso
son todas cero. Las relaciones Pasivo/Patrimonio y Pasivo a Largo Plazo/Pasivo Total son sorprendentemente
estables y promedian 0,52x y 0,87x respectivamente. El gran acreedor de Manpa es el Fisco: en promedio, el
Impuesto Diferido ha representado el 86,7% del Pasivo, oscilando entre 0,91x y 0,86x en el período.
MANPA
Endeudamiento 2021 2020 2019 2018
Deuda Financiera a Corto Plazo (Bs) 0 0 1.451 279.777
Deuda Financiera a Largo Plazo (Bs) 0 0 0 0
Deuda Financiera Total (Bs) 0 0 1.451 279.777
Pasivo/Patrimonio (veces) 0,50x 0,55x 0,53x 0,53x
Pasivo LP/Pasivo Total (veces) 0,87x 0,82x 0,88x 0,92x
Deuda Financiera/Total Pasivo (veces) 0,00x 0,00x 0,00x 0,00x
Deuda Financiera/Patrimonio (veces) 0,00x 0,00x 0,00x 0,00x
Deuda Financiera/Ingreso (veces) 0,00x 0,00x 0,00x 0,00x
Patrimonio/Activo Fijo (veces) 0,77x 0,76x 0,73x 0,70x
Patrimonio/Total Activo (veces) 0,67x 0,65x 0,66x 0,66x
ISLR Diferido/Total Pasivo 0,86x 0,82x 0,88x 0,91x
Fuente: MANPA
E.2.3. Eficiencia.
Los Indicadores de Rotación del Activo (Fijo y Total) crecen en el lapso reseñado como consecuencia de la
disminución del Activo.
MANPA
Eficiencia 2021 2020 2019 2018
Rotación Activo Fijo (veces) 0,60x 0,46x 0,31x 0,17x
Rotación Activo Total (veces) 0,52x 0,39x 0,28x 0,16x
Fuente: MANPA
E.3. Indicadores Conjuntos del Balance General y del Estado de Ganancias y Pérdidas.
E.4. Rentabilidad.
Tanto el ROA como el ROE son crecientes en el período y en el EF 2021 reportan tasas de rendimiento de 12,15% y
18,1% respectivamente, que se consideran buenas en términos constantes, también como consecuencia de la
disminución del volumen de Activos y del Patrimonio.
MANPA
Rentabilidad 2021 2020 2019 2018
ROA 12,15 8,1% 5,2% -1,9%
ROE 18,1% 12,5% 7,9% -2,9%
Fuente: MANPA
F. SENSIBILIDAD ANTE CAMBIOS EN LA POLITICA ECONOMICA.
F.1. Riesgo Cambiario (posición en monedad extranjera).

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Al 31/12/2021 el Emisor mantiene activos líquidos por USD 666 (miles), y Cuentas por pagar por USD -259 (miles),
para una posición activa neta en moneda extranjera igual a USD 407 (miles). No hay riesgo por este concepto.
Fuente: Manpa
F.2. Riesgo por Incrementos Arancelarios.

El Emisor hace importaciones de materia prima. La probabilidad de que los aranceles varíen significativamente en el
corto plazo es muy escasa. No hay riesgo por este concepto.
F.3. Representatividad del Gasto Financiero.

MANPA contrata tasas de interés activas y pasivas representativas del mercado, y de conformidad con los controles y
regulaciones vigentes. No hay riesgo por este concepto.
F.4. Riesgo por Variaciones en las Tasas de Interés.

La Cobertura Proyectada del Gasto Financiero durante el período esperado de vigencia de la emisión de los papeles
comerciales es 5,6x, que se ubica en el rango bajo de las históricas recientes. El riesgo es bajo por este concepto.
F.5. Riesgo Operacional.

La estructura de costos del Emisor está representada por un 50,9% de costo fijo, y 49,1% de costo variable, por lo que
existe un margen amplio de maniobra ante una disminución significativa de las ventas. El riesgo bajo por este concepto.
F.6. Riesgo por Exposición a la Inflación. El Emisor ha mantenido una posición monetaria pasiva neta que ha
significado un REME con impacto positivo sobre la Utilidad Neta y el Patrimonio. No hay riego por este concepto.
MANPA
Riesgo por Exposición a la Inflación 2021 2020 2019 2018
Resultado Monetario (Bs) 31.126.408 52.220.443 75.891.359 127.798.813
Fuente: MANPA
G. Posicionamiento Estratégico – FODA.
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H. ADMINISTRACIÓN Y PROPIEDAD.
H.1. Propiedad.
Al 31 de diciembre de 2021, el capital social de MANPA comprende Bs. 229,41 (en valores nominales) de capital social
compuesto por 229.410.000 acciones comunes de Bs. 0,0000010 cada una, totalmente suscritas y pagadas. El siguiente
cuadro muestra la composición accionaria de la Compañía a la fecha antes indicada:
Fuente: Manpa
H.2. Administración.
La administración de la compañía está a cargo de una Junta Directiva integrada por nueve directores principales
y nueve suplentes que se mencionan a continuación:
I. POLITICA DE DIVIDENDOS.
El Emisor es una S.A.C.A. y sus acciones se cotizan e la Bolsa de Valores de Caracas, por lo que su Política de
Dividendos responde a la normativa correspondiente.
J. POLITICA DE FINANCIAMIENTO.
MANPA ha fondeado sus actividades a través del aporte de capital propio, utilidades retenidas, préstamos
bancarios a corto y mediano plazo otorgados por instituciones financieras domiciliadas en Venezuela, y emisión
de títulos de deuda en el mercado de valores venezolano.
K. EXPANSIÓN Y CRECIMIENTO
En el año 2022 Manufacturas de Papel C.A., (MANPA) S.A.C.A se plantea las metas siguientes para
continuar su crecimiento en el mercado venezolano.
• Desarrollar varios proveedores internacionales de pulpa de papel.
o La primera actividad es la ubicación de fabricantes de pulpa de papel en el sur de los Estados
Unidos de América y sus distribuidores autorizados.
o Solicitar las especificaciones fisicoquímicas del producto.
o Solicitar los precios del producto y las condiciones de despacho.
• Aumentar el inventario de materia prima en la planta para evitar fallas de suministro de
producto terminado al mercado. La situación global en las cadenas de suministros hace que la
12
61
A1a Calificadores
anticipación en la compra y la cantidad requerida de materia prima sea un elemento de vital

importancia para la gestión de la empresa.
o Elaborar un plan mensual de producción detallando los productos y las cantidades a fabricar
en cada línea de conversión.
o Programar con anticipación las necesidades de desperdicio nacional para el 2022.
o Crear un programa de concientización para disminuir la merma en los procesos.
• Incorporación de dos a tres nuevos distribuidores de productos MANPA.
• Actualizar la información acerca de las capacidades de nuestros distribuidores realizando
visitas a sus instalaciones.
o La Presidencia en conjunto con las direcciones de Ventas y Mercadeo visitarán los estados
Aragua, Carabobo y Lara.
• Posicionamiento de mercado. Avanzar en la implementación del marketing Digital.
o Lanzamiento de la página WEB.
• Desarrollar nuevos contratistas para reforzar el mantenimiento de las instalaciones
industriales.
Todos los temas anteriores contribuyen a fortalecer la actuación industrial y de distribución,
posicionándo la empresa con más fuerza como el fabricante de papel higiénico con las marcas de
mayor calidad en el mercado venezolano.
L. GARANTÍAS Y RESGUARDOS.
Por ser papeles comerciales, la emisión está garantizada con todos y cada uno de los activos del emisor. Más
allá de lo anterior y de su solvencia, la empresa no ofrece a los inversionistas ningún tipo de garantía o
resguardo adicional.
M. LIQUIDEZ DEL MERCADO SECUNDARIO.
En cualquier momento MANPA podrá inscribir la Emisión 2022 en la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria
(BPVB) y/o en la Bolsa de Valores de Caracas (BVC), tanto para la colocación primaria de la respectiva serie,
como para la posterior negociación en el mercado secundario. Dichas negociaciones en el mercado secundario
podrán ser efectuadas a través de la BPVB o la BVC, si fuera el caso.
N. IMPACTO DE LA EMISIÓN.
Los fondos provenientes de la colocación de las distintas series de la presente Emisión 2022 de Papeles
Comerciales al Portador serán destinados en 100% a la realización de operaciones de capital de trabajo,
específicamente la adquisición de materia prima e insumos.
pago,OF
sino
ERuna
TA evaluación
2022- I
6 2 13
6. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA
Para cualquier información complementaria acerca de la presente oferta,

contactar a las personas indicadas a continuación: María Alejandra Maguhn
en la siguiente dirección: Av. Francisco de Miranda con Av. El Parque, Torre
Country Club, Piso 12, Oficina 12, Urb. El Bosque, Caracas (Chacao),
Miranda, Venezuela. Teléfonos: 0212-901.23.67. Dirección electrónica:
manpafinanzas @manpa.com.ve.
El Emisor declara su aceptación y sometimiento a las normas y manuales

relativos al patrimonio, índices patrimoniales y otras coberturas de riesgo
dictadas por la Superintendencia Nacional de Valores a tales efectos.
“QUIENES SUSCRIBEN DECLARAN QUE CONJUNTA E

INDIVIDUALMENTE ACEPTAN, A TODOS LOS FINES LEGALES
CONSIGUIENTES, LA RESPONSABILIDAD DEL PRESENTE
PROSPECTO Y QUE EL MISMO ES VERDADERO Y NO CONTIENE
INFORMACION QUE PUEDA INDUCIR A ERROR AL PUBLICO Y QUE NO
CONOCEN NINGUN OTRO HECHO O INFORMACION IMPORTANTE
CUYA OMISION PUDIERA ALTERAR LA APRECIACION QUE SE HAGA
POR PARTE DEL PUBLICO DEL CONTENIDO DE ESTE PROSPECTO”.
Ricardo Delfino
Presidente
(+58 212) 901.23.67
manpafinanzas@manpa.com.ve
María Alejandra Maguhn

Vicepresidente de Finanzas
(+58 212) 901.23.67
manpafinanzas@manpa.com.ve

63
38
ÍNDICE GENERAL
INFORMACIÓN PERIÓDICA DISPONIBLE..................................................... 2
1. INFORMACIÓN BÁSICA SOBRE LA EMISIÓN....................................... 3
1.1 Tipo de Valor.............................................................................................. 3

1.2 Monto Máximo Autorizado......................................................................... 3
1.3 Emisión....................................................................................................... 3
1.4 Plazos......................................................................................................... 4
1.5 Precio y Rendimiento................................................................................. 4
1.6 Colocación................................................................................................. 4
1.7 Mercado Secundario.................................................................................. 5
1.8 Custodia de los Macrotítulos..................................................................... 5
1.9 Pago de los Macrotítulos........................................................................... 6
1.10 Uso de los Fondos..................................................................................... 6
1.11 Representante Común............................................................................... 7
1.12 Calificaciones de Riesgo............................................................................ 7
2. INFORMACIÓN BÁSICA SOBRE LA ENTIDAD EMISORA..................... 8
2.1 Nombre, Domicilio y Duración................................................................... 8

2.2 Datos de Registro...................................................................................... 8
2.3 Dirección Oficina Principal......................................................................... 8
2.4 Objeto Social.............................................................................................. 8
2.5 Evolución del Capital Social....................................................................... 9
2.6 Accionistas Principales.............................................................................. 13
2.7 Dirección y Administración........................................................................ 14
2.8 Principales Productos................................................................................ 19
2.9 Impacto Social de la Emisión..................................................................... 21
3. INFORMACIÓN FINANCIERA.................................................................. 23
3.1 Estados Financieros Consolidados Comparativos al corte del 31 de

diciembre de 2021 y auditados al 31 de diciembre de 2020 y 31 de
diciembre de 2019..................................................................................... 23
3.2 Relaciones Financieras.............................................................................. 34
4. POSICIÓN EN MONEDA EXTRANJERA................................................. 35
5. DICTAMENES DE LAS SOCIEDADES CALIFICADORAS DE RIESGO.. 36
6. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA...................................................... 63
64
PÁGINA INTENCIONALMENTE EN BLANCO
Servicios Financieros
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 664.397.246,50
Capital Autorizado: Bs. 1.328.794.493,00
RIF: J-304381352
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 664.397.246,50
Capital Autorizado: Bs. 1.328.794.493,00
RIF: J-304381352
PROSPECTO
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 0,00023
EMISIÓN
CapitalDE PAPELES
Social Actualizado: COMERCIALES
Bs. 1.096.237,07
AL PORTADOR
PROSPECTO
EMISIÓN PAPELES Emisión 2015-I
Capital Suscrito y Pagado: Bs. 0,00023
DECapital COMERCIALES
Social Actualizado: AL PORTADOR
Bs. 1.096.237,07
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO
Emisión 2022-IPARA CIRCULAR:
TRESCIENTOS SETENTAPROSPECTO
Capital Y CINCO
Suscrito y Pagado:MILLONES
Bs. 0,00023 DE BOLÍVARES
MONTODE
EMISIÓN MÁXIMO
PAPELES
Capital AUTORIZADO
Social COMERCIALES
Actualizado: PARAAL CIRCULAR:
Bs. 1.096.237,07PORTADOR
HASTA POR EL MONTO QUE SEA MAYOR
(Bs. 375.000.000,00)
ENTRE (I) OCHOCIENTOS MIL BOLÍVARES (BS.
Emisión
PROSPECTO 2022-I
800.000,00) Y (II) EL EQUIVALENTE EN BOLÍVARES A LA CANTIDAD DE DOSCIENTOS CINCUENTA
MIL DÓLARES DE LOS EMISIÓN
MONTO
ESTADOSDE PAPELES
MÁXIMO
UNIDOS DE COMERCIALES
AUTORIZADO
AMÉRICA (US$ PARA AL PORTADOR
CIRCULAR:
250.000,00) DETERMINADO AL TIPO
DELaCAMBIO
presente
HASTA DE Emisión
POR EL MONTO
REFERENCIA de QUE
Papeles Emisión
Comerciales
SEA MAYOR
PUBLICADO PORENTRE 2022-I
EL BANCOal portador
(I) OCHOCIENTOS
CENTRAL seDEofrece con base
MIL BOLÍVARES
VENEZUELA A LA en
(BS. lo
FECHA
800.000,00)
aprobado Yen(II)laELAsamblea
EQUIVALENTE ENDE
Ordinaria BOLÍVARES
de
SU A LA CANTIDAD
Accionistas
AUTORIZACIÓN de MercantilDE DOSCIENTOS
Servicios CINCUENTA
Financieros
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO PARA CIRCULAR:
MIL DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 250.000,00) DETERMINADO AL TIPO
LaC.A. (“El Emisión
HASTA Emisor”),
POR EL celebrada
MONTO el 20
QUE SEA dePortador
MAYOR septiembre
ENTRE se(I) de con
2013,
OCHOCIENTOSbaseyDEpor
MIL loBOLÍVARES
acordado por la
(BS.
DE CAMBIO DE REFERENCIA Comerciales
presente de Papeles PUBLICADOalPOR EL BANCO ofrece CENTRAL en lo aprobado
VENEZUELA en
A laLAAsamblea
FECHA
Junta Directiva
800.000,00)
General Y (II) EL
Extraordinaria delEQUIVALENTE
Emisor
de celebrada
AccionistasENde el 12
BOLÍVARES marzo
MANUFACTURAS A LAde
DE SU AUTORIZACIÓN 2015.
CANTIDAD
DE PAPEL,DE C.A.
DOSCIENTOS
(MANPA) CINCUENTA
S.A.C.A. (“el
MIL DÓLARES
Emisor”), celebradaDEelLOS ESTADOS
18 de diciembreUNIDOS
de 2020 DE AMÉRICA
y por lo acordado(US$por250.000,00) DETERMINADO
la Junta Directiva del Emisor AL TIPO
celebrada
La
DE
el presente
08 de junioEmisión
CAMBIO DE2021.
de REFERENCIA CALIFICACIÓN
de Papeles Comerciales
PUBLICADO alPOR
PortadorDE
EL BANCO RIESGO
se ofrece con baseDE
CENTRAL en VENEZUELA
lo aprobado en A laLAAsamblea
FECHA
General Extraordinaria de Accionistas de DEMANUFACTURAS
SU AUTORIZACIÓN DE PAPEL, C.A. (MANPA) S.A.C.A. (“el
Emisor”), celebrada
HASTAFitch Venezuela,
POR EL MONTO QUE S.A.,
2020 ySociedad
SEA MAYOR ENTRECalificadora
(I) OCHOCIENTOS deMIL
Riesgo
BOLÍVARES (BS. 800.000,00) Y
MONTO
La MÁXIMO
presente (II) el
Emisión EL 18 de diciembre
deEQUIVALENTE ENde
BOLÍVARES
Papeles Comerciales
por loCANTIDAD
A LA
al Portador
acordadoDE porDOSCIENTOS
se ofrece con
la Junta Directiva
base en lo
del Emisor
CINCUENTA
aprobadoMIL
celebrada
enDÓLARES DE
la Asamblea
el 08 de junio de 2021.
AUTORIZADO LOS ESTADOS Calificación
UNIDOS Categoría
DE AMÉRICA “A” - Subcategoría
(US$ 250.000,00) “A1”
DETERMINADO AL TIPO DE CAMBIO DE
General Extraordinaria de Accionistas de MANUFACTURAS DE PAPEL,
PARA CIRCULAR REFERENCIA PUBLICADO POR EL BANCO CENTRAL DE VENEZUELA A LA FECHA DE SU
C.A. (MANPA) S.A.C.A. (“el
Emisor”), celebrada HASTAel 18 de
POR diciembre de
EL MONTO QUE 2020 y por
SEA MAYOR lo acordado
ENTRE por la Junta
(I) OCHOCIENTOS Directiva
MIL del
BOLÍVARES Emisor celebrada
(BS. 800.000,00) Y
MONTO MÁXIMO
el
Clave,
AUTORIZACIÓN, ENC.A.,
(II) EL EQUIVALENTE
08 de junio de 2021.
Sociedad
CUALQUIER
EN BOLÍVARES A LACalificadora
MOMENTO de Riesgo
DURANTE LA VIGENCIA
CANTIDAD DE DOSCIENTOS
DE LA AUTORIZACIÓN.
CINCUENTA MIL DÓLARES DE
UNA O VARIAS SERIES, SIMULTÁNEAS O SUCESIVAS, DENTRO DEL LÍMITE AUTORIZADO. NINGUNA DE
AUTORIZADO
SERIES LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 250.000,00) DETERMINADO AL TIPO DE CAMBIO DE
PARA CIRCULAR
LAS SERIES
REFERENCIA
HASTA
NO POR
INFERIOR
PODRÁ SER INFERIOR
Calificación
ELAPUBLICADO
MONTO QUECategoría
POR MAYOR
NI SEA
15 CUALQUIER
DÍAS SUPERIOR
AL DIEZ
“A”
EL BANCO - Subcategoría
POR
AENTRE
360
CIENTO (10%) DEL“A1”
CENTRAL
(I) OCHOCIENTOS
DÍAS. EL PLAZO DEMIL
MONTO MÁXIMO AUTORIZADO.
DE VENEZUELA A LA (BS.
BOLÍVARES
VENCIMIENTO
FECHA DE SU
NO 800.000,00)
PODRÁ SER Y
MONTO MÁXIMO AUTORIZACIÓN,
(II) EL EQUIVALENTE EN EN BOLÍVARES MOMENTO DURANTE
A LA CANTIDAD LA
DE DEVIGENCIA
DOSCIENTOS DE LA AUTORIZACIÓN.
CINCUENTA MIL DÓLARES DE
VENCIMIENTO ANTICIPADO Y NO PODRÁ SER POSTERIOR A LA FECHA EXPIRACIÓN DE LA AUTORIZACIÓN (VER
AUTORIZADO UNA OESTADOS
LOS VARIAS SERIES,
UNIDOSSIMULTÁNEAS
DE AMÉRICAO (US$ SUCESIVAS, DENTRO
250.000,00) DEL LÍMITE AUTORIZADO.
DETERMINADO AL TIPO DE NINGUNA
CAMBIO DE
SERIES PUNTO 1.4 “PLAZOS”).
PARA CIRCULAR LAS SERIES PODRÁ
REFERENCIA SER INFERIOR
PUBLICADO POR EL AL DIEZ
BANCO PORCENTRAL
CIENTO (10%) DE DEL MONTO MÁXIMO
VENEZUELA A LA AUTORIZADO.
FECHA DE SU
CADA SERIE ESTARÁ REPRESENTADA POR UN MACROTÍTULO POR EL VALOR TOTAL DE LA SERIE
MACROTÍTULOS NO INFERIOR A EN
AUTORIZACIÓN,
(VER PUNTO 1.8 “CUSTODIA REPRESENTANTE
15 CUALQUIER
DÍAS NI SUPERIOR
MOMENTO A 360 COMÚN
DÍAS.
DURANTE
DE LOS MACROTÍTULOS”).
EL PLAZO DEDE
LA VIGENCIA VENCIMIENTO NO PODRÁ SER
LA AUTORIZACIÓN.
VENCIMIENTO ANTICIPADO
UNA O VARIAS Y SERIES,
NO PODRÁ SER POSTERIOR
SIMULTÁNEAS A LA FECHA
O SUCESIVAS, DE EXPIRACIÓN
DENTRO DEL LÍMITE DE LA AUTORIZACIÓN
AUTORIZADO. NINGUNA(VER
DE
SERIES A LA PAR,1.4CON PRIMA O A DESCUENTO, DE ACUERDO CON LA DETERMINACIÓN QUE SE HAGA EN EL
PRECIO Y
PUNTO
LAS SERIES
MOMENTO DE Banco
“PLAZOS”).
PODRÁ SER Provincial,
LA EMISIÓN
INFERIOR ALS.A.,DIEZ POR
DE CADA SERIE. Banco
CIENTO Universal
LA TASA
(10%) DEL MONTO MÁXIMO AUTORIZADO.
DE INTERÉS Y/O RENDIMIENTO QUE
CADA
NO SERIE ESTARÁ
INFERIOR A REPRESENTADA
15 PAPELES
DÍAS NI SUPERIOR POR
A 360UNDÍAS.
MACROTÍTULO
EL PLAZO POR EL VALOR TOTAL
DE VENCIMIENTO NO DE LA SERIE
PODRÁ
MACROTÍTULOS
RENDIMIENTO DEVENGARÁN LOS COMERCIALES SERÁN DETERMINADOS PARA CADA SERIE PREVIOSER
AL
VENCIMIENTO (VER PUNTO Y
ANTICIPADO 1.8NO
“CUSTODIA
PODRÁ DE POSTERIOR
SER LOS MACROTÍTULOS”).
A LA FECHA DE EXPIRACIÓN DE LA AUTORIZACIÓN (VER
COMIENZO DE LA COLOCACIÓN PRIMARIA (VER 1.5 “PRECIO Y RENDIMIENTO”).
A LA PAR,
PUNTO 1.4CON PRIMA O A DESCUENTO, DE ACUERDO CON LA DETERMINACIÓN QUE SE HAGA EN EL
“PLAZOS”).
AGENTE DE
PRECIO Y
CERTIFICACIÓN
COLOCACIÓN
MACROTÍTULOS
RENDIMIENTO
MOMENTO
CADA SERIEDE
MERCANTIL
DEVENGARÁN
DE LA
MERINVEST,
ESTARÁ SUPERINTENDENCIA
LA EMISIÓN CASADE DE CADA
REPRESENTADA BOLSA,
PORSERIE.
C.AUN(VER NACIONAL
LA1.6TASA DE POR
“COLOCACIÓN”).
MACROTÍTULO EL DE
INTERÉSVALOR VALORES
Y/O TOTAL
RENDIMIENTO QUE
DE LA SERIE
(VER PUNTO 1.8LOS PAPELESDE
“CUSTODIA COMERCIALES SERÁN DETERMINADOS PARA CADA SERIE PREVIO AL
LOS MACROTÍTULOS”).
SISTEMA DE COMIENZO DE LA COLOCACIÓN PRIMARIA
COLOCACIÓN A MAYORES
“LA SUPERINTENDENCIA
LA PAR, CON ESFUERZOS
PRIMA O A(VER
NACIONAL 1.6
DESCUENTO, DE(VER
“COLOCACIÓN”).
DE 1.5 “PRECIO
VALORES
ACUERDO CON LA Y RENDIMIENTO”).
CERTIFICA
DETERMINACIÓNQUE QUE SESE HAN
HAGA EN EL
AGENTE
PRECIO YDE MOMENTO DE LA EMISIÓN DE CADA SERIE. LA TASA DE INTERÉS Y/O RENDIMIENTO QUE
MERCANTIL MERINVEST, CASA DE BOLSA, C.A (VER 1.6 “COLOCACIÓN”).
CUMPLIDO
DE PAGO LAS
COLOCACIÓN
AGENTE
RENDIMIENTO C.V.V. DISPOSICIONES
CAJA VENEZOLANA
DEVENGARÁN LOS PAPELES DE LAS
DE COMERCIALES
VALORES, S.A.NORMAS
(VER
SERÁN PUNTO RELATIVAS
1.9 “PAGO DE
DETERMINADOS A LASERIE
LOS CADA
PARA EMISIÓN,
MACROTÍTULOS”).
PREVIO AL
SISTEMA DE
OFERTA
AGENTE DE
COLOCACIÓN
AGENTE DE
PÚBLICA
COMIENZOYDENEGOCIACIÓN
LA COLOCACIÓN PRIMARIA
A MAYORES ESFUERZOS (VER 1.6 “COLOCACIÓN”). DE PAPELES
(VER 1.5 “PRECIO COMERCIALES
Y RENDIMIENTO”). EN LO QUE
C.V.V. CAJA VENEZOLANA DE VALORES, S.A. (VER PUNTO 1.8 “CUSTODIA DE LOS MACROTÍTULOS”).
CUSTODIA
RESPECTA MERCANTIL
COLOCACIÓN A LARATINGS,
AGENTE DE PAGO GLOBAL
C.V.V. CAJA
SOLICITUD
MERINVEST, CASADE
VENEZOLANASOCIEDADDE VALORES,
AUTORIZACIÓN
DE BOLSA,
S.A. (VER
CALIFICADORA DE PUNTO
RIESGO,
PARA
C.A (VER 1.6 “COLOCACIÓN”).
1.9C.A.,
“PAGO
HACER OFERTA
DE LOSAMACROTÍTULOS”).
OTORGÓ LA EMISIÓN 2022-I LA
PÚBLICA
SISTEMA DE
CALIFICACIONES
AGENTE DE
EN LOS
CALIFICACIÓNTÉRMINOS Y
ESTRUCTURADOR
CATEGORÍA CONDICIONES
“A”, Y AGENTE
SUBCATEGORÍA
A MAYORES ESFUERZOS (VER 1.6 “COLOCACIÓN”). DE
“A3”. QUE
COLOCACIÓN SE DESCRIBEN EN ESTE
COLOCACIÓN
DEPROSPECTO. NO CERTIFICA
RIESGO
CUSTODIA
C.V.V.
A1A CAJA VENEZOLANA
CALIFICADORES, DE VALORES,
LA“A”,CALIDAD
SOCIEDAD S.A. (VER
DE“A2”.
CALIFICADORA PUNTO 1.8
LA INVERSIÓN”.
DE RIESGO, “CUSTODIA
C.A., OTORGÓDE LOS
A LA MACROTÍTULOS”).
EMISIÓN 2022-I LA
AGENTE DE PAGO CALIFICACIÓN
C.V.V. CAJA
GLOBAL
CATEGORÍADE
VENEZOLANA
RATINGS,
SUBCATEGORÍA
SOCIEDADVALORES, S.A. (VER
CALIFICADORA DE PUNTO
RIESGO, 1.9C.A.,
“PAGO DE LOSAMACROTÍTULOS”).
OTORGÓ LA EMISIÓN 2022-I LA
Mercantil
REPRESENTANTE
CALIFICACIONES CALIFICACIÓN
AGENTE CATEGORÍA
MERCANTIL MERINVEST, “A”, SUBCATEGORÍA
CASA DE BOLSA, C.A. “A3”.
COMÚN DE C.V.V. CAJA VENEZOLANA DE VALORES, S.A. (VERDE PUNTO 1.8 “CUSTODIA DE LOS
DE RIESGO
CUSTODIA A1A CALIFICADORES, SOCIEDAD CALIFICADORA RIESGO, C.A., OTORGÓ A LAMACROTÍTULOS”).
EMISIÓN 2022-I LA
La autorización de la
CALIFICACIÓN
CERTIFICACIÓN presente
GLOBAL RATINGS,DE CATEGORÍA Emisión
“A”, Merinvest
de
SUBCATEGORÍA
LA SUPERINTENDENCIA
SOCIEDAD Papeles
“A2”.
CALIFICADORA DE RIESGO, Comerciales
NACIONAL fue A otorgada
DE VALORES
C.A., OTORGÓ LA EMISIÓN por
2022-Ila
LA
REPRESENTANTE
Superintendencia
CALIFICACIONES Nacional
CALIFICACIÓN de Valores,
CATEGORÍA “A”, Casa
segúnde Bolsa
BOLSA,Providencia
SUBCATEGORÍA “A3”. N° 047 deSEfecha 13CUMPLIDO
de Julio de
“LA
COMÚN SUPERINTENDENCIA
MERCANTIL NACIONAL
MERINVEST, DE
CASA DE VALORES C.A. CERTIFICA QUE HAN LAS
DE RIESGO A1A CALIFICADORES, SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., OTORGÓ A LA EMISIÓN 2022-I LA
2015, quedó inscrita
DISPOSICIONES DE LAS en
CALIFICACIÓN elCATEGORÍA
NORMAS Registro
RELATIVASNacional
“A”, A LAde
SUBCATEGORÍA Valores
OFERTA en la misma
“A2”. PÚBLICA, COLOCACIÓNfecha yY PUBLICACIÓN
tendrá una
DEvigencia CERTIFICACIÓN
de un
LAS EMISIONES
REPRESENTANTE (1) año
DE VALORES DEEN
calendario, LAcontado
SUPERINTENDENCIA
LO QUE a partir
RESPECTA del día
A LANACIONAL
siguiente
SOLICITUD DEla
de VALORES
DE fecha de emisión PARA
AUTORIZACIÓN de
MERCANTIL MERINVEST, CASA DE BOLSA, C.A.
“LA
HACER SUPERINTENDENCIA
serie.PÚBLICA NACIONAL
OFERTA
la primera
COMÚN EN LOS TÉRMINOS DE VALORES CERTIFICA QUE SE DESCRIBEN
Y CONDICIONES HAN CUMPLIDO EN ESTELAS
DISPOSICIONES
PROSPECTO. NO DE LAS NORMAS
CERTIFICA LADERELATIVAS
CALIDAD A LA
DE LA OFERTA PÚBLICA, COLOCACIÓN Y PUBLICACIÓN
INVERSIÓN”.
CERTIFICACIÓN LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES
DE LAS EMISIONES DE VALORES EN LO QUE RESPECTA A LA SOLICITUD DE AUTORIZACIÓN PARA
“LA
La SUPERINTENDENCIA
autorización de la NACIONAL
presente Emisión DE Papeles
de VALORES CERTIFICA
Comerciales fue QUE SE HANla CUMPLIDO
otorgada LAS
HACER OFERTA PÚBLICA EN LOS TÉRMINOS Y CONDICIONES QUE SE por Superintendencia
DESCRIBEN EN ESTE

Prospecto MANUFACTURA DE PAPEL MANPA OFERTA PÚBLICA Papeles Comerciales 2022-I

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Prospecto MANUFACTURA DE PAPEL MANPA OFERTA PÚBLICA Papeles Comerciales 2022-I

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Formatos disponibles

Capital Suscrito y Pagado: Bs.

CERTIFICACIÓN DE LA SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE VALORES

El Emisor ha cumplido con los requisitos de aprobación establecidos por la

Las declaraciones hechas en este Prospecto en relación con contratos,

Los documentos de inscripción (incluyendo la documentación completa)

El Emisor podrá solicitar en cualquier momento la inscripción de cualquiera

El Emisor se encuentra sujeto a los requerimientos del Decreto con Rango,

1.1 Tipo de Valor

1.2 Monto Máximo Autorizado

La Emisión está dirigida exclusivamente a los Inversionistas Profesionales o

Los Papeles Comerciales al Portador no podrán ser adquiridos de ninguna

1.5 Precio y Rendimiento

La colocación de la Emisión por series se hará a valor par, con prima o a

Los detalles relativos al precio y rendimiento de los Papeles Comerciales se

El Emisor podrá designar, previo a la salida de la Oferta, otros Agentes de

Cada miembro del Sindicato de Colocación suscribirá un contrato de

Los Agentes de Colocación y de Distribución que coloquen la Emisión 2022-

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

OF ER TA PÚ BL ICA D E PAPELES COMERCI ALES AL POR TADOR - 2022- I

Los sujetos obligados que participen en la colocación primaria, deberán

Los demás detalles relativos al proceso de colocación, se explicarán en el

1.7 Mercado Secundario

1.8 Custodia de los Macrotítulos

Cada Macrotítulo se mantendrá en custodia de la C.V.V. Caja Venezolana

En este sentido, el Emisor, previo al inicio del proceso de colocación primaria

Una vez culminado el proceso de colocación primaria de cada serie, el

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

La custodia de todas las series se hará de conformidad con lo establecido

1.9 Pago de los Macrotítulos

El Emisor designó como Agente de Pago de las series a la C.V.V.; sin

En caso que, una vez llegadas las fechas de pago correspondientes, no

El Emisor se reserva en todo momento el derecho a actuar directamente

1.10 Uso de los Fondos

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

El Representante Común debe vigilar el fiel cumplimiento de todos los

TODO TENEDOR DE PAPELES COMERCIALES PUEDE SOLICITAR UNA

1.12 Calificaciones de Riesgo

• Global Ratings, Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A., otorgó a la

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

2.1 Nombre, Domicilio y Duración

2.2 Datos de Registro

2.3 Dirección Oficina Principal

También cuenta con tres plantas ubicadas en el estado Aragua:

• División Molinos Imprimir, Escribir y Embalar y División Resmas,

2.4 Objeto Social

Además podrá desarrollar actividades de producción, fabricación;

2.5 Evolución del Capital Social

En la antes referida Asamblea Extraordinaria de año 2007, se autorizó,

Entre la Asamblea de Accionistas llevaba a cabo en el año 2017 y la

Posteriormente al año 2017, se celebró la Asamblea General Extraordinaria

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

El anterior aumento de capital social quedó supeditado a la celebración de

Por consiguiente, el 03 de diciembre de 2021 se celebró la Asamblea de

Las fracciones de acción resultantes del aumento de capital, así como de la

Además, el mismo 03 de diciembre de 2021 se celebró otra asamblea

En la segunda asamblea de accionistas celebrada el 03 de diciembre de

Oferta Pública de Papeles Comerciales al Portador – Emisión 2022-I

982.638,00 Aumento de capital Asamblea de Pendiente de

2.6 Accionistas Principales

Accionistas Total Acciones Participación

2.7.1 Junta Directiva

Los Miembros Principales y Suplentes serán nombrados por la Asamblea de