CURVAS DE RENDIMIENTO

ACTIVIDAD 3.1

ROGER SERGIO VALLEJO ARIAS

DOCENTE:
HUMBERTO MÁRQUEZ PINILLA
GESTION DEL RIESGO Y VALORACION DE EMPRESAS

UNIVERSIDAD DE SANTANDER
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
ESPECIALIZACIÓN EN DIRECCIÓN FINANCIERA
VIRTUAL
2022
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INTRODUCCIÓN

Con el surgimiento de la globalización de los mercados, las empresas se ven

abocadas ano solo a ser más competitivas y eficientes en su gestión del negocio
propio y objeto social, sino que además aquellas que avizoran un panorama
mucho más amplio y ambicioso en términos financieros ven con apremio
incursionar en los mercados de capitales, de manera tal, que la inversión en bonos
resulta un componente de valor para dicha línea estratégica empresarial.

Es por ello que de manera intrínseca y al hablar de bonos las empresas deben
tener claridad y bien manejo sobre sus políticas respecto de dichas inversiones y
para ello resulta de vital importancia apalancar sus decisiones en el análisis de las
curvas de rendimiento.

Es por ello que a través del presente documento se estará abordando la temática
de las curvas de rendimiento, partiendo de una vista del comportamiento general
de dichas curvas en Colombia tal y como lo plantea la rúbrica de la actividad 3.1.
del módulo de Gestión del Riesgo y Valoración de Empresas.

Paso seguido y como eje central, se entrará abordando el análisis de las curvas de
rendimiento en Colombia en los últimos dos meses como pilar fundamental de
gestión dentro de la valoración de empresas.

No menos importante y como base de contextualización, se brindará al lector una

breve reseña sobre la definición y surgimiento de dichas curvas de rendimiento lo
cual no solo permite enriquecer el contenido del documento como tal, sino que
además brinda mayores elementos de comprensión sobre la temática eje central
de este documento.
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CURVAS DE RENDIMIENTO

Definición

La curva de rendimiento o también conocida como curva de tipo de interés, es una

representación gráfica utilizada para mostrar la relación entre tasas y maduración
de activos financieros, en otras palabras, es una gráfica para reflejar los retornos,
rendimientos o tasas de interés o deudas que generalmente pueden ir en período
de entre uno a treinta años (Fortún, 2021).

Como tal la curva nos permite observar la relación existente entre la tasa de
interés y sus vencimientos lo cual permite a las empresas disponer de una
herramienta de análisis de suma importancia para la toma de decisiones respecto
de inversiones bien sea en bonos u otros instrumentos de deuda como quedó
anteriormente dicho.

Tipos de curva de rendimiento

Curva de rendimiento normal

En dicha curva los intereses o rendimientos de los instrumentos financieros de

largo plazo son mayores a los rendimientos de los instrumentos a corto plazo; se
caracteriza por ser una curva ascendente como una expresión ante una situación
o caso normal por así decirlo.
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Curva de rendimiento invertida

Tal como su nombre lo indica, tiene una pendiente invertida, es decir, sería una
inversión de la curva de rendimiento normal; refleja eventos en los cuales los
intereses pagados por inversiones a corto plazo poseen mayor tasa de
rendimiento que los colocados a largo plazo; este tipo de curva es propio de
inversores que prefieren no invertir a largo plazo por temas de turbulencias de
mercados, cambios a nivel político gubernamental del país etc, es decir, que buen
podrían ser síndrome de desconfianza en el mercado.

Curva de rendimiento plana

Este tipo de curva se suele presentar cuando los rendimientos a corto plazo
tienden a ser prácticamente iguales a los rendimientos a largo plazo, es decir que
las tasas de rendimientos no expresan diferencias sin importar el tiempo de
vencimiento.
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(Fortún E. , 2021)
CURVAS DE RENDIMIENTO SECTOR
AZUCARERO EN COLOMBIA

De acuerdo con cifras de la Organización Internacional del Azúcar (OIA)

(Cancilleria.gov.co, s.f.), entre los años 2015 a 2019, Colombia permaneció entre
los quince mayores productores y exportadores de azúcar en el mundo, pero con
tan solo un 1.3% de participación en la producción mundial.

Dada la baja participación de Colombia en dicho mercado mundial, este país se

convierte en tomador de precios lo cual implica que el precio interno se fija con
base en el internacional teniendo en cuenta gastos de internación y tasa de
cambio; es por ello y con el fin de mitigar la alta volatilidad del mercado del
mercado generada por políticas distorsionantes de grandes importadores y
exportadores del país, Colombia utiliza instrumentos de política pública agrícola
como el Sistema Andino de Franjas de Precios (SAFP) que opera en forma contra
cíclica al precio internacional, es decir, que opera como un estabilizados de
precios internos domésticos en pro de consumidores, productores y usuarios
industriales.

En la siguiente gráfica se puede el comportamiento de la variación de los precios

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domésticos al productor de azúcar Vs la información nacional y el índice de

precios por producto IPP

Fuente: DANE

Ahora bien, hablando del contexto internacional, la agroindustria de la caña

conserva su reconocimiento en cuanto a sus avances en productividad producto
de la innovación, desarrollo y transferencia de tecnología.

De acuerdo con LMC Internacional, importante firma de análisis y seguimiento del

mercado de los commodities, el sector azucarero colombiano es líder de
productividad (toneladas azúcar / hectárea) entre los grandes productores a nivel
mundial (LMC Internacional, 2022).
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Curva rendimiento – productividad 2011 – 2020

Como bien se puede observar en la gráfica que sigue a continuación, la

productividad del sector azucarero ha tenido una tendencia relativamente estable
durante el período 2011-2020; no obstante, allí también encontramos que para el
año 2019 se tuvo un descenso en productividad apenas comparable con el año
2012, más aún para el 2020 las cifras reflejan una tendencia estable más no de
crecimiento.

Para comprender un poco sobre cuáles fueron los factores que presionaron la
curva de productividad en el año 2019, encontramos que en efecto dicho ítem se
vio afectado en forma negativa por la pandemia Covid-19, factores climáticos e
incremento de las importaciones, todo esto conllevó a una reducción del 2.3% de
cosecha respecto del año anterior.
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Otro ítem importante a analizar es el del consumo interno de azúcar Vs producción

de la misma; en este tópico se observa como a raíz de la pandemia, el consumo
interno de azúcar más importaciones tuvo una caída del 1.7% respecto del año
2019; dicho porcentaje se entiende a la luz de las menores ventas a nivel nacional
en contraste con un incremento en las importaciones por el orden del 0.9%
alcanzando un total de 273 toneladas de azúcar importadas.

Dicho incremento en las importaciones estuvo incidido principalmente por las

condiciones inequitativas que se le ha dado al comercio del azúcar con los países
de la CAN. En contraste con lo anterior, las exportaciones de azúcar tuvieron un
comportamiento destacado dentro del conglomerado de exportaciones nacionales
que en promedio se redujeron en un 21.8% en el año 2020 en contraste con un
13.3% de crecimiento en el sector azucarero.
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Expostaciones Caña Molida 2011-2020

30,000,000

25,000,000

25,036,168
20,000,000

24,373,202

23,558,560
24,380,593

23,322,210
23,430,188
24,295,248
22,728,758

21,568,243
Toneladas

20,823,629
15,000,000

10,000,000

5,000,000

-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Años
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Si tomamos nuevamente en cuenta aquellos factores externos que de manea

directa o indirecta ejercen presión sobre las curvas de rendimiento, entonces tiene
plena validez abocar el análisis de las exportaciones del sector agroindustrial, del
agropecuaria y la participación del sector azucarero.

Así las cosas, es preciso considerar que entre el año 2017 y 2019 se evidencia
una desaceleración de las exportaciones de la cadena agroindustrial en el Valle
del Cauca y Cauca, baja que en gran parte fue originada por la fuerte caída de la
demanda de Venezuela, nación que para ese entonces se consideraba uno de los
principales clientes en dicho renglón económico del país.

A pesar de ello en el año 2020 ya se comenzó a observar un repunte del sector

con un incremento de exportaciones del 2% anual, renglón en el cual el azúcar
tuvo una participación de USD312, es decir, 36% del valor de dichas
exportaciones.
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Si pasamos a analizar el factor político respecto del comportamiento de las curvas

de rendimiento en el sector objeto de estudio en este documento, encontramos
entonces que para el año 2018 Ecuador estableció salvaguardas comerciales que
implicaron fuertes barreras para las exportaciones de azúcar por parte de
Colombia y en infortunado contraste, Colombia debe recibir incondicionalmente
todos los excedentes de azúcar de dicho país, sin arancel ni restricciones.

Ante dicho panorama que por cierto resulta desventajoso y perjudicial para el
sector azucarero de Colombia, el asunto ha venido siendo debatido en la CAN
(Comunidad Andina, 2021) aunque a julio de 2021 aún se ha había obtenido una
solución efectiva ante dicha problemática por así decirlo; a continuación, se
presente el gráfico que trata lo respectivo:

Exportaciones Caña Azúcar hacia

Ecuador 2017 - 2020
90000 80,167
80000 77,590
70000
Valor (Toneladas)

60000 62,401
50000
40000
30000 46,763
20000
10000
0 2017 2018 2019 2020
1 2 3 4
Año

Año Valor
Exponential ( Valor )

En contraste con el anterior panorama, Colombia ha logrado alguna preferencia

para acceder con mejores indicadores de exportación azucarera hacía Estados
Unidos y la Unión Europea; dicha gestión político administrativa permitió al sector
un incremento en sus exportaciones hacia Estados Unidos con un incremento en
el año 2020 del 117% respecto del año 2017 e igualmente un incremento del 28%
respecto de 2017 hacía la Unión Europea; veamos los gráficos de dichos
indicadores:
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Exportaciones Caña Azúcar hacia

Estados Unidos 2017 - 2020
90000 80,167
80000 62,401
70000
Valor (Toneladas)

46,763 77,590
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0 2017 2018 2019 2020
1 2 3 4
Año

Año Valor
Exponential ( Valor )

Exportaciones Caña Azúcar hacia

Unión Europea 2017 - 2020
90000 80,167
80000 62,401
70000
Valor (Toneladas)

46,763 77,590
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0 2017 2018 2019 2020
1 2 3 4
Año

Año Valor
Exponential ( Valor )
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CONCLUSIONES

Las curvas de rendimiento mas allá de ser una simple gráfica que permita
visualizar una tendencia, es un elemento de valor que lleva intrínsecos los
resultados de la actividad económica, financiera o incluso de políticas fiscales de
una nación; por ende dicho elemento debe ser primeramente contextualizado en
su contenido antes de proceder a realizar su análisis.

En las curvas de rendimiento aparecen elementos como la demanda del mercado,

índice de inflación, políticas cambiarias y de comercio exterior, comportamiento del
sector al que pertenece cada empresa entre muchos otros; y es a partir de la
información estadística relevante que se analiza y esboza en modo gráfico.

Las curvas de rendimientos además de mostrar un comportamiento durante un

período de tiempo prudente, también y con base en la teoría de la estadística, se
puede predecir eventos como la recesión económica de un país, la contracción de
la economía local, la contracción o posible expansión en la expectativa de ventas,
importaciones y exportaciones entre muchos otros.

Por último es válido señalar sobre la estructura técnica por así decirlo, de las
curvas de rendimiento; que si bien es cierto que habitualmente dichas curvas son
elaboradas o representadas a través de modelos de histograma, dicha
metodología de diseño no lleva implícita la inoperancia y invalidez que pueda tener
la representación del comportamiento económico, de exportaciones,
importaciones, crecimiento empresarial etc., mediante otro tipo de gráficos que
igualmente permitan visualizar cada ítem o tópico en forma clara y que en
definitiva también aporten los mismos o similares elementos de valor para el lector
tal y como se ha desarrollado en el presente documento.