Introducción a los

Derivados

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Índice

1 Contratos a Plazo o Forward......................................................................................................................... 3

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Contratos a plazo o Forward
contrato mediante los cuales dos partes
se comprometen a comprar y vender un
activo determinado en una fecha futura
a un precio prefijado.
Sus limitaciones son la menor liquidez
relativa y la imposibilidad de cerrar una
posición antes del vencimiento.
resultado de una operación forward se
liquida al vencimiento.
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1 Contratos a Plazo o Forward
Los contratos de futuros nacen como una evolución natural de los contratos forward o a
son plazo. Un contrato forward es un contrato mediante el cual dos partes se comprometen a
comprar y vender un activo determinado en una fecha futura a un precio prefijado en el
momento de la contratación.
La cotización de un forward se lleva a cabo de forma bilateral entre las dos contrapartidas
sin que actúe en principio ningún tipo de agente arbitral o regulador. Asimismo, los forward
se caracterizan por no poseer una estandarización en las cláusulas de los contratos, lo que
facilita la adaptación a las necesidades específicas de las contrapartidas (“contratos a
medida”).
La menor liquidez relativa en algunos casos y la imposibilidad de cerrar una posición antes
del vencimiento (si bien se puede tomar una posición contraria, se debe esperar al
vencimiento para liquidar ambas operaciones) constituyen las principales limitaciones de los
El
forward frente a los mercados de futuros.
El mercado forward financiero más activo es el de divisas en el que se pueden comprar o
vender divisas a cualquier plazo (desde 1 día hasta 1 año suelen ser los plazos más
negociados). El resultado de una operación forward se liquida al vencimiento de la misma. Si
durante su vida se deseara cerrar o neutralizar la operación, la única vía sería hacer otra de
signo contrario (vender en caso de haber comprado originalmente y viceversa) con el
mismo vencimiento. Si bien en ese momento el riesgo conjunto ha desaparecido, el
resultado generado no afloraría realmente hasta el vencimiento, momento en que se
produce la liquidación final de ambas operaciones.
La característica fundamental de los contratos forward es el riesgo de que una de las partes
(comprador o vendedor) no cumpla con su obligación al vencimiento del contrato (riesgo de
crédito). Debido a este factor, los contratos forward sólo se establecen normalmente entre
empresas y entidades financieras de reconocida solvencia.
FRA (Forward Rate Agreement)
Son contratos bilaterales, negociados en mercado no organizado, a través de los cuales
cada una de las partes se asegura un tipo de interés sobre un depósito interbancario con
fecha de inicio futura. Es un instrumento de cobertura del tipo de interés a corto plazo.
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Gráficamente:
El FRA es un instrumento de
cobertura del tipo de interés a corto
plazo sin pago de comisiones, sin
desembolso de efectivo en la
contratación, sin intercambio de
principal (liquida por diferencias) y sin
fianzas o garantías.

Los periodos estándar de cotización de los contratos FRA son 1 mes contra 4 meses (1/4); 1
mes contra 7 meses (1/7); 3 meses contra 6 meses (3/6); 9 meses contra 12 meses (9/12)…La
cifra menor indica el tiempo que media entre la firma del contrato y la entrada en vigor del
acuerdo y la diferencia entre ambas cifras el período al que se aplica el tipo de interés
pactado en el contrato

A. Características

 Acuerdo privado sobre tipos de interés.

 No hay pago de comisiones.

 No se desembolsa ninguna cantidad efectiva en la fecha de contratación.

 Llegada la fecha de vencimiento no se produce intercambio de principales.

Llegada la fecha de vencimiento no se
produce intercambio de principales.
 El contrato FRA liquida por diferencias. La liquidación del contrato consiste
en el pago, por la parte obligada a su contrapartida, del diferencial de
tipos de interés (diferencia entre el tipo FRA y el tipo de mercado en la
fecha de vencimiento).

 No hay fianzas, garantías o márgenes.

 El beneficio o pérdida sólo se produce el día del vencimiento del contrato.

 Son operaciones del mercado mayorista, tanto entre entidades financieras

como de banca corporativa.

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B. Liquidación de un FRA

Para el cálculo de la liquidación de intereses de un acuerdo FRA utilizaremos la siguiente

fórmula:

De tal modo que si:

C. Cálculo del tipo de interés a plazo

Supongamos que queremos conocer cual sería la cotización de un FRA, con fecha de inicio
dentro de 3 meses y periodo de vigencia 3 meses y que vencería, por tanto, dentro de 6
meses desde hoy. El tipo de interés a plazo de equilibrio de ese FRA sería aquel tipo de

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interés que hiciera indiferente invertir hoy a 6 meses (periodo largo) o invertir hoy a 3 meses
(periodo corto) y reinvertir la cantidad resultante otros 3 meses al tipo FRA.

Es decir, el tipo a plazo de equilibrio será el que verifique la siguiente equivalencia

El tipo de interés a plazo de equilibrio financiera:
del FRA sería aquel tipo de interés que
hiciera indiferente invertir hoy en el
periodo largo o invertir hoy en el periodo
corto y reinvertir la cantidad resultante al
tipo FRA.

Siendo,

 rL = interés del periodo largo

 rc = interés del periodo corto

 rFRA = tipo teórico del FRA

 dl = número de días del periodo largo

 dc = número de días del periodo corto

D. Utilización del contrato

El comprador de un contrato FRA se cubre contra subidas del tipo de interés, es un tomador
de dinero a plazo. Por su parte, los vendedores de FRA se cubren contra bajadas del tipo de

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interés, siendo prestadores de dinero a plazo. Ambos tratarán de fijar el tipo de interés en
El comprador de un contrato FRA se una fecha futura.
cubre contra subidas del tipo de interés
y los vendedores de FRA se cubren
contra bajadas del tipo de interés.

Ejemplo  Una empresa ha obtenido financiación por importe de 3.000.000 € a tipo

variable (Euribor) a 6 meses pagadero trimestralmente, y se quiere cubrir de una subida en
los tipos dentro de 3 meses, fecha de revisión del tipo variable del préstamo.

Para cubrir el riesgo de subida de tipos, comprará un FRA (3/6) de igual nominal, que
suponemos cotiza al 3% en ese momento. Si dentro de 3 meses, fecha de vencimiento del
contrato, el tipo Euribor vigente para la liquidación fuera 3.25%, la liquidación del FRA, a
favor del empresario sería:

Por la operación de financiación, la empresa deberá pagar por el 2º trimestre del préstamo
unos intereses por importe de: 3.25%*3.000.000*90/360= 24.375 €

Esos intereses se pagarán transcurrido el plazo correspondiente. Como la liquidación del

FRA se produce al inicio del periodo de intereses, la empresa los invertirá hasta el
vencimiento del préstamo al tipo de interés libre de riesgo vigente en el mercado, por lo
que en el momento de hacer frente al pago de intereses, la liquidación del FRA capitalizada
3 m será: 1.859,89 (1+3.25%90/360)= 1.875 €

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Teniendo en cuenta la posición conjunta, el coste del endeudamiento será:

24.375 - 1.875 = 22.500 €

Es decir, el coste final es el que se tendría al 3%: 3M*3%90/360=22.500 €

Por tanto, mediante la cobertura con FRA, se ha transformado un riesgo de tipo variable en
uno fijo

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