Administración Financiera II 1

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA II

Mgtr. Wellington Bautista

Deuda LP (Bonos) - Conceptos Básicos

 Ingresos Netos
Fondos que realmente recibe la empresa por la
venta de un valor.

 Costos de Flotación
Costos totales de la emisión y venta de un valor.
Costo de la Deuda antes de Impuestos

 Cálculo por medio de cotizaciones de mercado

 Cálculo propio del costo (Formula RATE)
 Aproximación del costo
 Ki= Costos de la deuda después de impuestos
4

Costo relevante de las nuevas deudas

Se considera el “escudo fiscal”
KdT = Kd – ( Kd- T)
KdT = Kd (1-T)

Administración Financiera II
Fuentes de Capital Largo Plazo

 DEUDA A LARGO PLAZO

 Préstamos Bancarios
 Emisión de deuda (Bonos)

 ACCIONES PREFERENTES

 ACCIONES COMUNES

 UTILIDADES RETENIDAS
Deuda a Largo Plazo (Bonos)

Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de

hardware, está considerando la venta de bonos con un valor
de $10 millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés
anual establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de
$1,000. Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos
mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en $980
para compensar la tasa de interés cupón más baja. Los costos
de flotación representan el 2% del valor a la par del bono.
Determine los costos de flotación y los ingresos netos
Problemas #1

Una empresa recauda capital por medio de la

venta de $20,000 de deuda, con costos de
flotación iguales al 2% de su valor a la par. Si
la deuda vence en 10 años y tiene una tasa
cupón del 8%, ¿cuál es el RAV del bono?
(8.28%)
Problema #2
Actualmente, Warren Industries puede vender bonos a 15 años, con un valor a
la par de $1,000 y que pagan un interés anual a una tasa cupón del 12%.
Como resultado de las tasas de interés actuales, los bonos se pueden vender a
$1,010 cada uno; en este proceso, la empresa incurrirá en costos de flotación
de $30 por bono. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta del bono, Nd.
b) Muestre los flujos de efectivo desde el punto de vista de la empresa
durante el plazo del bono.
c) Calcule los costos de la deuda antes y después de impuestos.
d) Utilice la fórmula de aproximación para calcular los costos de la deuda
antes y después de impuestos.
e) Compare los costos de la deuda calculados en los incisos c) y d). ¿Qué
método prefiere? ¿Por qué?
Problema #3
David Abbot está interesado en la compra de bonos emitidos
por Sony. Obtuvo la siguiente información sobre los valores:

Realice lo siguiente.
a) Calcule el costo antes de impuestos del bono de Sony.
b) Calcule el costo después de impuestos del bono de
Sony considerando el
nivel fiscal de David.
Fuentes de Capital Largo Plazo

 DEUDA A LARGO PLAZO

 Préstamos Bancarios
 Emisión de deuda (Bonos)
 ACCIONES PREFERENTES
 ACCIONES COMUNES
 UTILIDADES RETENIDAS
 Kp= Costo de las acciones preferentes
11

 Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de

recibir sus dividendos pactados antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los accionistas
comunes.

 Razón entre el dividendo de las acciones

preferentes y los ingresos netos de la empresa
obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

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 Kp= Costo de las acciones preferentes
12

Kp = Dp = DP
PN P0 – Costo de Flotación

Donde: Dp es igual a los dividendos anuales pagados

Np es igual a los ingresos netos obtenidos
por la venta de la acción

Administración Financiera II
Fuentes de Capital Largo Plazo

 DEUDA A LARGO PLAZO

 Préstamos Bancarios
 Emisión de deuda (Bonos)
 ACCIONES PREFERENTES
 ACCIONES COMUNES
 UTILIDADES RETENIDAS
 Ks= Costo de las acciones comunes
14

 Rendimiento requerido de las acciones comunes por

los accionistas en el mercado.
 ganancias retenidas
 nuevas emisiones de acciones comunes.

 Como primer paso en la obtención de estos costos,

debemos calcular el costo de capital de las
acciones comunes.

Administración Financiera II
 Ks= Costo de las acciones comunes
15

 Modelo de valuación de crecimiento constante

 Modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC).

 …el valor de una acción es igual al valor presente

de todos los dividendos futuros, los cuales, de
acuerdo con uno de los modelos, se supone que
crecerán a una tasa constante anual durante un
tiempo infinito.
Administración Financiera II
 Modelo de valuación de crecimiento constante (de
Gordon)
16

 Supone que el valor de una acción es igual al valor

presente de todos los dividendos futuros (los cuales
crecerán a una tasa constante) que esa acción
generará durante un tiempo infinito.

Administración Financiera II
 Modelo de valuación de crecimiento constante (de
Gordon)
17

Administración Financiera II
 Modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC)
18

 Describe la relación entre el rendimiento requerido,

ks, y el riesgo no diversificable de la empresa
medido por el coeficiente beta, b.

Administración Financiera II
 Modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC)
19

 El uso del MPAC indica que el costo de capital de

las acciones comunes es el rendimiento que
requieren los inversionistas como compensación por
asumir el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta.

Administración Financiera II
 Diferencias entre modelos
20

 La técnica del MPAC difiere del modelo de

valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa,
reflejado por el coeficiente beta, en el cálculo del
rendimiento requerido o costo de capital de las
acciones comunes.
 El modelo de crecimiento constante no considera el
riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un
reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento
esperado de los inversionistas en el mercado.

Administración Financiera II
 Diferencias entre modelos
21

 Cuando se usa el modelo de valuación de

crecimiento constante para calcular el costo de
capital de las acciones comunes, se puede ajustar
fácilmente considerando los costos de flotación
para obtener el costo de las acciones comunes
nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de
ajuste.

Administración Financiera II
Fuentes de Capital Largo Plazo

 DEUDA A LARGO PLAZO

 Préstamos Bancarios
 Emisión de deuda (Bonos)
 ACCIONES PREFERENTES
 ACCIONES COMUNES
 UTILIDADES RETENIDAS
 Costo de las Ganancias Retenidas Ks
23

 Es igual al costo de una emisión equivalente

completamente suscrita de acciones comunes
adicionales, que es igual al costo de capital de las
acciones comunes, ks.

 No es necesario ajustar el costo de las ganancias

retenidas con los costos de flotación porque, por
medio de la retención de las ganancias, la empresa
“recauda” capital patrimonial sin incurrir en estos
costos.

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 Costo de Capital Promedio Ponderado
24

 Refleja el costo futuro promedio esperado de los

fondos a largo plazo; se calcula ponderando el
costo de cada tipo específico de capital de
acuerdo con su proporción en la estructura de
capital de la compañía.

Administración Financiera II
 Costo de Capital Promedio Ponderado
25

 Convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar

los costos específicos en términos porcentuales.
 Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y
sumar 1.0.
 La ponderación de capital de las acciones comunes de
la empresa, ws, se multiplica por el costo de las
ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas
acciones comunes, kn. El costo que se use depende de si
el capital en acciones comunes de la empresa se
financiará usando ganancias retenidas, kr, o nuevas
acciones comunes kn.
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 Costo de Capital Promedio Ponderado
26

Administración Financiera II
Ejercicio #1
Duchess Corporation considera la emisión de acciones preferentes con un
dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87 cada una. El
costo de la emisión y venta de las acciones será de $5 por acción. Cuál es
el costo de las acciones preferentes?
Ejercicio #2
Taylor Systems acaba de emitir acciones preferentes. Las
acciones, que tienen un dividendo anual del 12% y un
valor a la par de $100, se vendieron en $97.50 cada
una. Además, deben pagarse costos de flotación de
$2.50 por acción.

a) Calcule el costo de las acciones preferentes.

b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un
dividendo anual del 10% y gana $90.00 después de
costos de flotación, ¿cuál es el costo de las acciones?
Ejercicio #3
A su empresa, People’s Consulting Group, se le pidió
asesoría sobre una oferta de acciones preferentes de
Brave New World. Esta emisión de acciones preferentes
con un dividendo anual del 15% se vendería a su valor
a la par de $35 por acción. Los costos de flotación
alcanzarían la cifra de $3 por acción. Calcule el costo
de estas acciones preferentes.
Ejercicio #4
Una empresa recauda capital por medio de la venta
de $20,000 de deuda, con costos de flotación iguales
al 2% de su valor a la par. Si la deuda vence en 10
años y tiene una tasa cupón del 8%, ¿cuál es el RAV del
bono?
Ejercicio #5
Humble Manufacturing está interesada en medir su costo de capital general.
La empresa está en el nivel fiscal del 40%. La investigación en curso arrojó los
siguientes datos: Deuda La empresa puede recaudar deuda vendiendo bonos
a 10 años con valor a la par de $1,000 y tasa de interés cupón del 10%, por
los que pagará intereses anuales. Para vender la emisión, se debe otorgar un
descuento promedio de $30 por bono. Además, la empresa debe pagar
también costos de flotación de $20 por bono.

Acciones preferentes La empresa puede vender acciones preferentes con un

dividendo anual del 11% de su valor a la par de $100 por acción. Se espera
que el costo de emisión y venta de las acciones preferentes sea de $4 por
acción. Acciones comunes Las acciones comunes de la empresa se venden
actualmente en $80 cada una. La empresa planea pagar dividendos en
efectivo de $6 por acción el año próximo. Los dividendos de la empresa han
crecido a una tasa anual del 6% y se espera que esta tasa continúe en el
futuro. Las acciones deberán infravalorarse en $4 cada una y se espera que
los costos de flotación asciendan a $4 por acción.
Ejercicio #5
Ganancias retenidas La empresa espera tener $225,000 de
ganancias retenidas disponibles el próximo año. Después de
agotar estas ganancias, la empresa utilizará nuevas acciones
comunes como fuente de financiamiento de capital.

a) Calcule el costo individual de cada fuente de financiamiento.

(Redondee a la décima porcentual más cercana).

b) Calcule el costo de capital promedio ponderado de la

empresa usando las ponderaciones mostradas en la siguiente
tabla, las cuales se basan en proporciones de la estructura de
capital meta. (Redondee a la décima porcentual más cercana).
Ejercicio #5

 c) De considerarlo pertinente, ¿en cuál de las

inversiones mostradas en la siguiente tabla
recomendaría que invirtiera la empresa? Explique
su respuesta. ¿Cuánto financiamiento nuevo se
requiere?
Ejercicio #5
Ejercicio #6
Duke Energy ha pagado dividendos en forma constante
durante 20 años. En ese tiempo, los dividendos han
crecido a una tasa anual compuesta del 7%. Si el
precio actual de las acciones de Duke Energy es de
$78 y la empresa planea pagar un dividendo de
$6.50 el próximo año, ¿cuál es el costo de capital de
las acciones comunes de Duke?
Ejercicio #7
Costo de la deuda usando ambos métodos Actualmente, Warren
Industries puede vender bonos a 15 años, con un valor a la par
de $1,000 y que pagan un interés anual a una tasa cupón del
12%. Como resultado de las tasas de interés actuales, los bonos
se pueden vender a $1,010 cada uno; en este proceso, la
empresa incurrirá en costos de flotación de $30 por bono. La
empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta del bono, Nd.
b) Muestre los flujos de efectivo desde el punto de vista de la
empresa durante el plazo del bono.
c) Calcule los costos de la deuda antes y después de impuestos.
d) Utilice la fórmula de aproximación para calcular los costos de
la deuda antes y después de impuestos.
Ejercicio #8
Costo de la deuda antes y después de impuestos David
Abbot está interesado en la compra de bonos emitidos por
Sony. Obtuvo la siguiente información sobre los valores:

Realice lo siguiente.
a) Calcule el costo antes de impuestos del bono de Sony.
b) Calcule el costo después de impuestos del bono de Sony
considerando el nivel fiscal
de David.
Ejercicio #9
Costo de la deuda usando la fórmula de aproximación
Para cada uno de los siguientes bonos con un valor a la
par de $1,000, suponiendo pagos de intereses anuales
y una tasa impositiva del 40%, calcule el costo al
vencimiento después de impuestos con la fórmula de
aproximación.
Ejercicio #10
El costo de la deuda Gronseth Drywall Systems, Inc., está en
pláticas con su banco de inversiones en relación con una
emisión de bonos nuevos. El banco informa a la empresa
que diferentes vencimientos conllevan diferentes tasas cupón
y distintos precios de venta.
La empresa debe elegir entre varias alternativas. En todos
los casos, los bonos tendrán un valor a la par de $1,000, y
los costos de flotación serán de $30 por bono. La compañía
se encuentra en un nivel fiscal del 40%. Calcule el costo de
financiamiento después de impuestos en cada una de las
siguientes alternativas.
Ejercicio #10
Ejercicio #11
Costo de la deuda después de impuestos La pareja
integrada por Rick y Stacy Stark está interesada en la
compra de su primer bote. Decidieron solicitar un préstamo
por el precio de compra del bote, que es de $100,000. La
familia se encuentra en el nivel fiscal federal de ingresos
del 28%.
Existen dos alternativas para la familia Stark: pedir
prestado el dinero a la concesionaria que vende el bote a
una tasa de interés anual del 8%, o bien, tramitar una
segunda hipoteca de su casa por $100,000. Actualmente
los préstamos hipotecarios tienen tasas del 9.2%. No hay
problema para conseguir cualquiera de esas
alternativas de financiamiento.
Ejercicio #11
Rick y Stacy saben que si piden prestado al concesionario
que vende el bote, el interés no será deducible de
impuestos. Sin embargo, el interés sobre la segunda
hipoteca sí se considera deducible de su base gravable de
ingresos federales.
a) Calcule el costo después de impuestos del préstamo del
concesionario que vende el bote.
b) Calcule el costo después de impuestos del préstamo a
través de la segunda hipoteca de su casa.
c) ¿Cuál fuente de financiamiento es menos costosa para la
familia Stark?
Ejercicio #12
Costo de acciones preferentes Taylor Systems acaba de
emitir acciones preferentes. Las acciones, que tienen un
dividendo anual del 12% y un valor a la par de $100,
se vendieron en $97.50 cada una. Además, deben
pagarse costos de flotación de $2.50 por acción.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un
dividendo anual del 10% y gana $90.00 después de
costos de flotación, ¿cuál es el costo de las acciones?
Ejercicio #13
Costo de acciones preferentes Determine el costo de
cada una de las siguientes acciones preferentes.
Ejercicio #14
Costo de capital de las acciones comunes: (MPAC) Las
acciones comunes de J&M Corporation tienen un coeficiente
beta, b, igual a 1.2. La tasa libre de riesgo es del 6% y el
rendimiento del mercado es del 11%.
a) Determine la prima de riesgo de las acciones comunes de
J&M.
b) Calcule el rendimiento requerido que deben
proporcionar las acciones comunes de J&M.
c) Determine el costo de capital de las acciones comunes de
J&M usando el MPAC.
Ejercicio #15
Costo de capital de las acciones comunes Ross Textiles
desea determinar el costo de capital de sus acciones
comunes. Las acciones de la compañía se venden
actualmente en $57.50. La empresa espera pagar un
dividendo de $3.40 a fin de año (2013). La siguiente
tabla muestra los dividendos de los últimos 5 años.
Ejercicio #15
Después de los costos de infravaloración y flotación, la
empresa espera ganar $52 por acción de una nueva
emisión.
a) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos de
2008 a 2012.
b) Calcule los ingresos netos, Nn, que la empresa recibirá
realmente.
c) Con el modelo de valuación de crecimiento constante,
determine el costo de las ganancias retenidas, kr.
d) Con el modelo de valuación de crecimiento constante,
determine el costo de una nueva emisión de acciones
comunes, kn.
Ejercicio #16
Weekend Warriors, Inc., tiene una estructura de capital
constituida en un 35% por deuda y un 65% por
acciones. El costo estimado de la deuda de la empresa
después de impuestos es del 8% y su costo de capital
patrimonial estimado es del 13%. Determine el costo
de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa.
Ejercicio #17
Oxy Corporation utiliza deuda, acciones preferentes y
acciones comunes para recaudar capital. La estructura
de capital de la empresa tiene como meta las
siguientes proporciones:

deuda, 55%; acciones preferentes, 10%; y acciones

comunes, 35%. Si el costo de la deuda es del 6.7%, el
de las acciones preferentes es del 9.2%, y el de las
acciones comunes es del 10.6%, ¿cuál es el costo de
capital promedio ponderado (CCPP) de Oxy?
50

Gracias por su
atención…

Administración Financiera II