Universidad de San Carlos de Guatemala

Facultad de Ciencias Económicas

Escuela de Estudios de Posgrados

Maestría en Administración Financiera

FINANZAS III

Tercer Trimestre de Maestría

Sesión 1
 ACTIVIDADES

Formulario de Clase
Asistencia magistral
información

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EL COSTO DE CAPITAL

Otros
Deuda

Capital
preferente
Capital común
 Estado de situación financiera (balance)

Recursos (Activos): Financiamiento:

Activos corrientes:
• Efectivo Patrimonio:
• Inversiones a corto • Capital
plazo • Estructura con
aportado
• Cuentas por cobrar solo capital
• Inventarios por los
propio
• Gastos pagados por accionistas
Potencial para • El patrimonio
anticipado • Reservas
generar beneficios tiene la
voluntarias
económicos Activos no corrientes: característica
y legales
futuros • Maquinarias que no debe
• Utilidades
• Vehículos ser devuelto a
• Terrenos retenidas
una fecha
• Inversiones a largo • Utilidad del
determinada
plazo ejercicio
 Estado de situación financiera (balance)

Recursos (Activos): Financiamiento:

Activos corrientes: Pasivos corrientes: • Estructura de
• Efectivo • CxP comerciales capital propio y
• Inversiones a corto
plazo
• Deudas a corto plazo externo
• Cuentas por cobrar Pasivos no corrientes: • El patrimonio
• Inventarios • Deudas a largo plazo tiene la
Potencial para • Gastos pagados por característica
anticipado que no debe
generar beneficios Patrimonio:
económicos • Capital aportado por ser devuelto a
Activos no corrientes:
futuros • Maquinarias los accionistas una fecha
• Vehículos • Reservas voluntarias y determinada
• Terrenos legales • La deuda tiene
• Inversiones a largo fecha de
• Utilidades retenidas
plazo vencimiento
• Utilidad del ejercicio
 Costo de capital

El termino capital se refiere a los fondos recaudados y utilizados para

financiar sus activos , sea deuda o patrimonio.

Costo de deuda

Costo de capital Costo de capital preferente

Costo de capital común

El costo de capital es el costo promedio (ponderado) de los fondos

adquiridos por la empresa, el cual es la tasa de rendimiento promedio de los
inversionistas (prestamistas y accionistas); esta debe ser atractiva para los
inversionistas
 Costo de capital

Algunas consideraciones sobre el costo de capital:

El costo de capital representa el rendimiento mínimo que debe ganar

la empresa en sus inversiones para que la empresa no pierda valor

Si el costo de capital es igual al rendimiento generado por la

empresa entonces la riqueza de la empresa no cambia.

Si el costo de capital es mayor al rendimiento generado por la

empresa entonces la riqueza de la empresa incrementa.

Si el costo de capital es menor al rendimiento generado por la

empresa entonces la riqueza de la empresa disminuye.
 Costo de capital

Algunas consideraciones sobre el costo de capital:

El costo de capital representa el rendimiento mínimo requerido por

accionistas y prestamistas

El costo de capital es usado en la toma de decisiones financieras

 Componentes de capital

Los componentes de capital son los tipos particulares de capital usados por
una empresa

Costo de deuda

Componentes de capital Costo de capital preferente

Costo de capital común

Cualquier incremento en los activos debe ser financiado por el incremento

en uno o más de los componentes de capital
PROMEDIO PONDERADO DE COSTO
DE CAPITAL (PPCC)
 WACC

PPCC = Promedio ponderado de costo de capital

WACC = Weighted average cost of capital (PPCC)

=Tasa de rendimiento
Costo de capital Costo de capital común requerida del patrimonio

Costo de capital común

Costo de capital Costo de capital preferente =WACC (PPCC)

Costo de deuda
 Ejemplo: La lógica del promedio
ponderado de costo de capital (WACC)

Costo de capital
 Costo de los componentes de capital

Cada componente de capital tiene su propio costo.

Costo de deuda

Componentes de capital Costo de capital preferente

Costo de capital común

Costo de la deuda
 EFECTOS DE LOS PRÉSTAMOS EN LOS ESTADOS
FINANCIEROS

Balance General Resultados

Activos Ingresos $ 800.00
Efectivo $ 400.00 Gastos $ -650.00
CXC $ 300.00 Intereses:
Resultado Operativo $ 150.00
Nuevo préstamo: Otros activos $ 300.00 • Gasto en resultados
Gastos financieros (Intereses) $ 45.00
• Aumenta efectivo Total activos $ 1,000.00 • Disminuye efectivo Resultado antes impuesto $ 105.00
• Aumenta pasivo • Incrementa pasivo
Impuesto 25% 31.5
Pasivo y capital Utilidad neta $ 73.50
Pago capital:
Cuentas por pagar $ 200.00
• Disminuye efectivo
Préstamos $ 300.00
• Disminuye pasivo
Capital social $ 500.00
Total Pasivo Patrimonio $ 1,000.00

El movimiento de capital no tiene Los intereses afectan el EERR y

efecto en el EERR y por tanto no hay por tanto son un escudo fiscal
escudo fiscal.
¿Es beneficioso para la empresa endeudarse?

Reducción utilidades

Pagos fijos

Mayor riesgo

¿Qué pasa con el ROE?

Ejemplo en Excel
 Costo de la deuda y terminología

Costo de la deuda antes impuestos (Tasa interés)

rd

Costo de la deuda (%) después de impuestos

rdT

Tasa de impuestos (tasa fiscal) sobre la renta

rdT=rd*(1-T)

Ejemplo en Excel
 Costo de la deuda y terminología

El costo de la deuda antes de impuestos (tasa de interés) se puede

determinar así:

Uso de las cotizaciones de mercado (Cotizaciones públicas)

Se toma de referencia el rendimiento al vencimiento (RAV)

de bonos con riesgos similares. FINRA

Cálculo del rendimiento al vencimiento

Desde el punto de vista del emisor, determina los flujos de

efectivo que obtendrá de la emisión de deuda y calcula el
RAV, el cual será el costo de deuda antes de impuestos.

Ejemplo en Excel
 Costo de la deuda

Consideraciones con el costo de la deuda

La tasa de interés de la deuda por lo general no es la tasa

nominal

La tasa efectiva anual es la que se considera para el costo de

capital (es lo mismo requerido por NIIF)

El Decreto 10-2012 Ley de Actualización Tributaria artículo 21

inciso c) considera como gastos deducibles los intereses que se
originen de operaciones que generen renta gravada.

¿Qué pasa el costo de la deuda de aquellos contribuyentes que

están bajo el régimen sobre ingresos para pagar ISR?
 Costo de la deuda

Consideraciones con el costo de la deuda

Evaluar la deducibilidad de los diferentes créditos a adquirir

Costo de acciones preferentes
 Acciones preferentes

Representan una participación patrimonial en

una compañía

Ofrecen el derecho de recibir un dividendo

Las acciones preferentes
pactado (fijo) a su tenedor

El dividendo preferente se paga antes de

pagar dividendos comunes
 Acciones preferentes

El dividendo preferente puede quedar establecido como un monto monetario pagadero

periódicamente o bien como un % sobre el valor nominal

Como monto monetario % sobre valor nominal

Ejemplo: Una acción preferente de $ 4 de Ejemplo: Una acción preferente de 8% cuyo

dividendo se espera que pague dividendos valor nominal es de $ 100, se espera que
de $ 4 al final de cada año por cada acción pague un dividendo anual de $8 por cada
preferente acción preferente ($ 100 * 8%)
 Acciones preferentes

Efecto del dividendo preferente en los EEFF

Una empresa obtiene una utilidad neta de 231,000 USD

ESTADO DE RESULTADOS 2020
ventas netas 3,074
Tiene capital preferente (emitido y en circulación) de 2,000
costos de ventas 2,088
acciones, con dividendo acumulativo del 5%, $100 valor a la par
Utilidad Bruta 986
Gastos de ventas 100
Gastos generales y admon 194
Gastos de Arrendamiento 35
Valor nomina % Dividendo No. Acciones Total dividendo
x acción preferente anual USD Depreciación 239
Gastos de operación totales 568
Dividendo USD 100 X 5% X 2,000 10,000
Utilidad de operación 418
preferente
otro gasto (intereses) 93
Utilidad antes de impuestos 325
impuesto sobre la renta 94
utilidad neta 231

(-) Dividendo preferente 10

Ganancia disp. accionistas comunes 221
 Costo de las acciones preferentes

El costo las acciones preferentes es el resultado de dividir el dividendo preferente entre el

precio neto de emisión de la empresa, obtenido de la venta de las acciones preferentes

𝐷𝑝𝑠 𝐷𝑝𝑠
𝑟𝑃𝑠 = =
𝑁𝑃0 𝑃0 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝐹𝑙𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛

rps= Costo de las acciones preferentes

Dps= Dividendo preferente anual monetario

NP= Precio (Ingreso) neto de emisión de las

Ejemplo en Excel acciones preferentes

El precio neto de emisión de las acciones preferentes

son el precio de venta menos cualquier costo de
flotación.
 Consideraciones sobre el costo las acciones preferentes

El dividendo se paga sobre el valor nominal y no sobre el valor de mercado

El dividendo y el precio de mercado se usan para determinar el costo de las

acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes para el emisor es el costo determinado en el

mercado primario

Hay diferentes tipos de acciones preferentes: convertibles, con recompra, etc.

Costo de utilidades retenidas
 Utilidades retenidas

Son utilidades que la compañía retiene y que de lo contrario, estas utilidades

podrían ser distribuidas entre los accionistas. No son deducibles

ESTADO DE RESULTADOS 2020 BALANCE (Pasivo/patrimonio) 2020 UTILIDADES RETENIDAS 2020

ventas netas 3,074 Cuentas por pagar $382 Utilidades retenidas 904
Documentos por pagar $79 Utilidad neta del año 231
costos de ventas 2,088
Deudas acumuladas $159 (-) Reserva legal) -12
Utilidad Bruta 986
Pasivos corrientes $620 Utilidades retenidas 1,135
Gastos de ventas 100 Pasivos no Corrientes (incluye leasing) $1,023
Gastos generales y admon 194 Pasivos totales $1,643
RESERVA LEGAL 2020
Gastos de Arrendamiento 35 Patrimonio
Saldo inicial 188
Depreciación 239 Reserva legal $ 200
191 Reserva legal 2020 12
Gastos de operación totales 568 Captital común
Capital pagado en exceso acciones com 428 Total 200
Utilidad de operación 418
Utilidades Retenidadas 1,135
otro gasto (intereses) 93 Patrimonio $1,954
Utilidad antes de impuestos 325 Total Pasivos y Patrimonio $ 3,597
impuesto sobre la renta 94
utilidad neta 231
 Utilidades retenidas

Son utilidades que la compañía retiene y que de lo contrario, estas utilidades

podrían ser distribuidas entre los accionistas. No son deducibles de impuestos

Los tenedores de bonos son compensados con intereses

Los accionistas preferentes son compensado con pago de dividendos

preferentes

Los accionistas comunes se les compensa con pago de dividendos

comunes pero no es obligación para la empresa

Pagar dividendos
La administración puede
decidir sobre las utilidades
(comunes):
Retener utilidades

Si opta por retener, el rendimiento generado por esas

utilidades retenidas debe ser = o > el costo de
oportunidad del accionista
 Costo de utilidades retenidas= rs

El costo de las utilidades retenidas se determina con las mismas premisas

desarrolladas para valuar acciones comunes vistas en el capítulo 7

CAPM (Modelo de fijación del precio de los

activos de capital)
Métodos para determinar el
costo de las utilidades retenidas
Método de los flujos de efectivo descontados

Método del rendimiento de los bonos más la

prima de riesgo (método de deuda)
 Costo de utilidades retenidas= rs

CAPM (Modelo de fijación del precio de los activos de capital)

Este modelo se basa en el rendimiento del mercado, el cual se ajusta para la

empresa según su beta y la prima de riesgo del mercado)

𝑟𝑠 = 𝑟𝐿𝑅 + 𝑟𝑀 − 𝑟𝐿𝑅 𝛽𝑠
𝑟𝑠 = Costo de las utilidades retenidas
𝑟𝐿𝑅 = Tasa libre de riesgo

𝑟𝑀 = Rendimiento del mercado

𝛽𝑠 = Beta de las acciones de la empresa

Ejemplo en Excel
 Costo de utilidades retenidas= rs

Método de los flujos de efectivo descontados (Crecimiento constante (Gordon Growth))

Este se basa en la idea de que el precio de las acciones (utilidades retenidas)

depende de los dividendos que se espera que paguen. Bajo este método los
dividendos se descuentan para determinar el precio de las acciones.
𝐷1
𝑟𝑠Ƹ = +g
𝑃0
𝑟𝑠Ƹ = Costo de las utilidades retenidas

𝐷1 = Dividendo (dentro de un año)

𝑃0 = Precio de la acción en la fecha evaluada

g= Tasa de crecimiento constante del dividendo

Ejemplo en Excel
 Costo de utilidades retenidas= rs

Método del rendimiento de los bonos más la prima de riesgo (método de deuda)

Aunque es subjetivo, este método consiste en agregar una prima de riesgo de 3

a 5% a la tasa de interés antes de impuesto sobre la deuda a largo plazo de la
empresa. Es un valor estimativo y no preciso

𝑟𝑠 = rendimiento bonos (deuda LP) + Prima de riesgo

𝑟𝑠 = Costo de las utilidades retenidas

A mayor riesgo mayor rendimiento. El patrimonio común es más

riesgoso que la deuda por tanto el rendimiento debe ser mayor
en principio.

Ejemplo en Excel
 Costo de utilidades retenidas= rs

Dado que se han utilizado varios métodos para determinar el

costo de las utilidades retenidas, lo recomendable es hacer un
promedio aritmético de los tres métodos
 Consideraciones sobre el costo las utilidades retenidas

Se utilizan los mismos métodos de valuación de acciones

No hay ahorros fiscales (no deducibles) ni costos de flotación

La tasa de crecimiento de los dividendos se puede estimar con los dividendos

pasados

En algunos ejercicios académicos se puede dar la tasa de crecimiento

Costo de las acciones comunes
de nueva emisión
 Costo de las acciones comunes de nueva emisión= re

Es similar al costo de las utilidades Los costos de flotación reducen el monto que
retenidas, pero es más alto debido a que las la empresa recibe de la emisión y por tanto
empresas incurren en costos de flotación el monto disponible para inversión también
cuando emiten nuevas acciones comunes. se ve reducido.

El costo de las acciones de nueva emisión es más alto que el de las utilidades
retenidas dado que no hay costos de flotación con las utilidades retenidas.
 Costo de las acciones comunes de nueva emisión= re

Para determinar el costo de las acciones comunes de nueva emisión se puede

utilizar los métodos vistos con las utilidades retenidas. Para nuestro caso
usaremos el método FED (Flujos de efectivo descontados)
𝐷1 𝐷1
𝑟𝑒Ƹ = +g 𝑟𝑒Ƹ = +g
𝑃0 (1 − 𝐹) 𝑃0 − 𝐹

𝑟𝑒Ƹ = Costo de las utilidades retenidas

𝐷1 = Dividendo (dentro de un año)

𝑃0 = Precio de la acción en la fecha evaluada

𝐹 = Costo de flotación en % o monto por acción

g= Tasa de crecimiento constante del dividendo

Ejemplo en Excel
Promedio ponderado de costo
de capital (WACC)
 Promedio ponderado de costo de capital (WACC)

La estructura de capital óptima (meta) es la mezcla de deuda, acciones

preferentes y acciones comunes que ocasionan que el precio de la acción se
maximice (maximización de la riqueza de los accionistas).

Para la estructura de capital óptima (meta) se debe fijar las proporciones de

cada componente de capital que maximicen la riqueza de los accionistas

Para calcular el WACC se utilizan las proporciones y el costo de cada

componente de capital

El WACC representa:

a) El costo promedio de cada unidad monetaria de financiamiento sin

importar su fuente

b) Representa el rendimiento mínimo que la empresa necesita obtener

sobre sus inversiones para mantener el nivel de riqueza actual
 Promedio ponderado de costo de capital (WACC)

Costo de deuda Proporción de Costo de las Proporción

WACC=
Proporción de
deuda x después de
impuestos
+ acciones
preferentes
x acciones
preferentes
+ capital contable
común
x Costo de capital
contable común

WACC= Wd x rdt + Wps x rps + Ws x rs

Ejemplo en Excel
 Consideraciones del (WACC)

El costo de la deuda es el promedio ponderado de los costos de los

diferentes tipos de deuda que tiene una empresa

El costo de las acciones comunes es el promedio ponderado de los

costos de los diferentes tipos de acciones comunes

También se puede hacer una combinación de acciones nuevas y

utilidades retenidas

La suma de las ponderaciones de los componentes de capital deben

sumar siempre 100% o 1 si se trata como decimales
 DEBERES
1. Examen Corto: Leer capítulo 11 del libro. Justo al inicio de clase

2. Deber: Fundamentos de Administración Financiera, Capitulo 11:, 11-5, 11-6,

11-8, 11-9, 11-13, 11-14, 11-15, del 11-21 al 11-27
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