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Siderúrgico / Perú
Corporación Aceros Arequipa
Informe Anual S.A. – (CAASA)
Ratings
Mayo 2011

Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha La clasificación de riesgo otorgada a Corporación Aceros
Instrumento Actual Anterior Cambio
Arequipa S.A. se fundamenta principalmente en:
Acciones 2ª(pe) 1ª(pe) 26-05-09
i) Evolución de los márgenes. Durante el ejercicio 2010, la
* Informe con cifras auditadas a diciembre 2010 Compañía generó un EBITDA ascendente a S/. 277.0 millones
(- S/. 7.5 millones en el 2009).
Cabe señalar que, a inicios del 2008, CAASA realizó un
importante programa de adquisiciones de materia prima y
productos terminados para atender el crecimiento de la demanda
Perspectiva interna que se proyectaba en dicho año. Sin embargo, debido a la
Estable crisis financiera internacional, a partir del cuarto trimestre del
2008 la demanda interna se desaceleró y los precios de los
productos siderúrgicos disminuyeron significativamente. Por lo
anterior, la Compañía tuvo que realizar a fines del 2008 una
provisión por desvalorización de existencias por S/. 243.9
Indicadores Financieros millones.
(S/. MM.) Dic-10 Dic-09 De esta manera, CAASA inició el 2009 con un elevado nivel de
Ingresos 1,947 1,660
inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposición, lo
EBITDA* 277 -7
Flujo de Caja Operativo (CFO) 120 488
cual afectó sus márgenes. Sin embargo, desde ese mismo año, la
Deuda Financiera Total 762 724 Compañía ha ido reduciendo gradualmente el stock de inventarios
Caja y valores líquidos 94 80 “caros”. Esto último, sumado a la reactivación de la demanda
Deuda Financiera / EBITDA (x) 2.7 -96.8 interna y la recuperación paulatina de los precios internacionales
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 2.4 -86.1
del acero, le han permitido obtener en el 2010, un margen
EBITDA / Gastos Financieros (x) 6.9 -0.1
(*) No incluye otros ingresos y egresos; sí considera participación
EBITDA de 14.2% (-0.5% en el 2009).
de trabajadores
Fuente: CAASA Cabe señalar que CAASA ha mantenido en los últimos años un
margen EBITDA significativamente superior al obtenido en los
períodos mencionados. Así, el margen EBITDA promedio
registrado entre los años 2004 y 2008 fue 20.7%. En ese sentido,
Analistas la Clasificadora espera que en los próximos trimestres la
Sergio Castro Deza Compañía prosiga recuperando gradualmente sus márgenes, en la
(511) 444 5588 medida en que el mercado continúe evolucionando de manera
sergio.castro@aai.com.pe positiva.
ii) Nivel de endeudamiento. Durante el 2010 CAASA registró
Javier Canchano G. un incremento en su deuda financiera, al pasar de S/. 724.4
(511) 444 5588
millones al cierre del 2009, a S/. 761.7 millones a diciembre
javier.canchano@aai.com.pe
2010. Lo anterior se debió, entre otros, a la necesidad de financiar
mayores niveles de inventarios, como consecuencia de la mayor
demanda registrada en el 2010. Sin embargo, los niveles de deuda
muestran una importante reducción con respecto a lo registrado a
fines del 2008 (S/. 1,045.5 millones).
De esta manera, a diciembre 2010 el mayor EBITDA registrado
permitió que el ratio Deuda Financiera / EBITDA se ubicara en
2.7x. Cabe señalar que el promedio hisórico de este indicador
entre los años 2004 y 2008 fue 1.7x.
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iii) Exposición a la volatilidad de los precios del
acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha
experimentado importantes variaciones de precios en
los últimos años, impactando de manera importante
en los resultados de la Compañía.
Al cierre del 2010, el desfase entre los precios de
adquisición de mercadería y los precios de venta de
los productos siderúrgicos disminuyó de manera
significativa, gracias a la reducción de las existencias
“caras” obtenidas por la Compañía en los primeros
trimestres del 2008 y al incremento del precio del
acero.
Empresas
Igualmente, CAASA también tiene un grado de
integración vertical hacia adelante, debido a que
cuenta con una empresa de transportes, Transportes
Barcino S.A. Además, la Compañía tiene
participación en el accionariado de la empresa
distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte,
los accionistas de CAASA tienen participación
en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y
COMFER S.A.), lo que fortalece aún más su relación
con sus canales de distribución. Cabe mencionar que
durante el 2010, las ventas de la Compañía a estas
tres empresas vinculadas representaron alrededor del
17% de los ingresos anuales.

Asimismo, CAASA registra importantes fortalezas,

entre las que destacan:

i) Su sólida posición competitiva.- La tecnología

que emplea, sus estándares de eficiencia y la
permanente búsqueda de reducción de costos, le han
permitido ofrecer precios competitivos y, por lo
tanto, alcanzar una importante participación de
mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del
país, la Compañía tiene prácticamente la exclusividad
del mercado de los productos que vende. Además, el
fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su
marca, unidos a las inversiones realizadas para
incrementar su capacidad de producción, entre otros
factores, le han permitido tener un crecimiento
relevante en los últimos años.

ii) Su grado de integración vertical.- Si bien es

cierto que CAASA aún muestra niveles de
integración vertical menores que otras empresas
siderúrgicas de la región, se puede apreciar los
avances que viene registrando la Compañía en este
sentido. Cabe mencionar que en las plantas de
laminación en Arequipa y Pisco el insumo requerido
es la “palanquilla”, y éste proviene de la producción
de la planta de acería de Pisco. De otro lado, la planta
de acería requiere como insumo más importante la
carga metálica (chatarra o hierro esponja), la cual es
abastecida parcialmente por la planta de hierro
esponja que tiene la Compañía en Pisco.
Además, la Compañía viene realizando diversos
estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de
desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro
que posee y asegurarse una fuente propia de
abastecimiento.

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 Acontecimientos Recientes
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas, realizada
en marzo 2010, se acordó modificar el objeto social
de la Compañía, para: i) precisar que también se
dedica a la comercialización, distribución y venta de
hierro, acero, otros metales y sus derivados, así como
productos de ferretería y construcción; ii) aclarar
las actividades mineras que puede desarrollar;
iii) ampliar su campo de acción a actividades
de recolección, transporte y comercialización de
residuos sólidos, así como a actividades agrícolas,
acciones de preservación y mejoramiento del medio
ambiente.
 Perfil
La Compañía se dedica a la producción y venta
de productos “largos” (no planos), como barras
de construcción, alambrones, barras lisas, etc.,
donde tiene una participación de mercado de
aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por
otro lado, CAASA también comercializa
algunos productos “planos”, bajo la modalidad
de importación.
CAASA es una empresa que busca integrarse
verticalmente, debido a que produce el hierro esponja
(insumo necesario para la producción de acero),
acero en forma de palanquilla y productos laminados
de acero (barras de construcción, alambrones de
trefilería, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin
embargo, la capacidad de producción de su planta de
hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su
requerimiento de carga metálica, por lo que la
Compañía requiere comprar chatarra en el mercado
local e internacional. Por lo anterior, CAASA, dentro
de sus proyectos, tiene planeado invertir en una
nueva planta de reducción directa, con lo cual se
espera que en los próximos años ésta pueda
autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de
dicho insumo.
Asimismo, la Compañía viene efectuando diversos
estudios con la finalidad de evaluar algunos
yacimientos mineros que posee y asegurarse en el
futuro su propio abastecimiento de hierro. De
acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del
yacimiento que posee en Cusco ascenderían a 1,000
millones de TM. Además, posee otros dos
yacimientos entre Cusco y Apurimac.
La Compañía tiene como subsidiaria a Transportes
Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que
realiza la labor de distribución (incluyendo a
Bolivia). Además, CAASA tiene el 33.65% de
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2011
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participación en Comercial del Acero S.A., una
empresa de distribución. Otras empresas
indirectamente vinculadas a CAASA, a través de sus
accionistas, son TRADI S.A. y COMFER S.A.
(ambas también empresas distribuidoras).
De otro lado, en sesión de Directorio realizada en
diciembre 2005 se acordó la participación de CAASA
en la constitución de Compañía Eléctrica El Platanal
S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente al 10%
del capital social de la misma. Los otros accionistas
son Cementos Lima S.A. con el 60% y Cemento
Andino S.A. con el 30%.
CELEPSA opera una central hidroeléctrica de 220
MW, utilizando los recursos hídricos del río Cañete.
La construcción de la central se inició a finales del
2006 y culminó en diciembre del 2009, iniciando
operaciones comerciales a partir del segundo
trimestre del 2010. La inversión total ascendió a unos
US$350 millones. Cabe mencionar que a diciembre
2010, los aportes efectuados por CAASA en dicha
empresa ascendieron a US$20.9 millones. Asimismo,
al cierre del ejercicio 2010 CAASA garantizaba
obligaciones de CELEPSA por US$20.9 millones.
La participación en dicho proyecto energético tiene
una importancia estratégica para CAASA, dado que
le dará acceso a una fuente de suministro confiable de
energía, la cual le permitirá respaldar su crecimiento
futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con
Electroperú, el cual le permite manejar sus costos de
energía a tarifa fija (ajustada por el índice de precios
al consumidor).
 Estrategia
Durante los últimos años, la estrategia de la
Compañía se ha basado principalmente en lo
siguiente:
1) La integración vertical hacia atrás, a través de su
planta de hierro esponja, que le permite contar
con abastecimiento parcial del insumo crítico
(carga metálica) y de su planta de fabricación de
acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria
para el proceso de laminación.
2) La integración vertical hacia adelante, a través
de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la
que forma parte de su sistema de transporte
propio.
3) El fortalecimiento de sus canales de distribución
y transporte, apoyándose además en empresas
de distribución indirectamente relacionadas
(TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.).
3
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4) La búsqueda permanente de mejoras en
procesos y eficiencias, los controles estadísticos
y la obtención de estándares de calidad, así
como la permanente capacitación de su
personal.
Las mejoras operativas y la integración vertical han
contribuido a la reducción de costos en la Compañía
y la mejora de su competitividad.
 Operaciones
La Compañía cuenta con dos sedes, una en Pisco y
otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas:
de hierro esponja, de palanquilla y de laminación. Por
su parte, la sede de Arequipa cuenta únicamente con
una planta de laminación.
En octubre 2005, el Directorio aprobó llevar a cabo el
Proyecto de Ampliación Integral de la capacidad
productiva de la Compañía. Así, en el 2007, se puso
en marcha la Primera Etapa de dicha ampliación, en
la sede de Pisco. Dicha ampliación permitió
incrementar la capacidad de producción hasta
530,000 TM anuales. Este proyecto implicó una
inversión de US$40.1 millones.
En julio 2008, el Directorio acordó modificar el
proyecto relacionado a la Segunda Etapa del Plan
de Ampliación Integral de la Compañía, el cual
permitiría alcanzar una capacidad de fabricación
de hasta 1.2 millones de TM al año de productos
terminados. El proyecto anterior contemplaba una
capacidad máxima de 1.0 millones de TM.
En febrero 2011 el Directorio aprobó la adquisición
de una nueva línea de laminación, la cual será
instalada en la sede de Pisco. Dicho proyecto
permitirá incrementar la capacidad de laminación de
la Compañía en 650,000 TM anuales. La inversión
estimada es de US$97.0 millones y su puesta en
marcha sería durante el segundo trimestre del 2012.
Actualmente, la planta de acería tiene una capacidad
de producción de 670,000 TM anuales de palanquilla
y emplea la tecnología del “horno eléctrico”. Cabe
señalar que en el 2009 se concluyó el proyecto del
nuevo transformador del horno eléctrico lo cual
permitirá reducir los tiempos de colada del horno y
así, alcanzar una mayor productividad.
Por su parte, la planta de laminación en Pisco tiene
una capacidad de 530,000 TM anuales y la de
Arequipa, de 200,000 TM anuales. En ambos casos,
el insumo requerido es la palanquilla y ésta
generalmente proviene de la producción de la planta
de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha
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importado palanquilla, el volumen de ésta no ha
sido importante, por lo que no existe un riesgo
significativo de dependencia de terceros en
abastecimiento de este insumo crítico. En la planta de
Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien es
cierto que se puede realizar laminados en frío, este
proceso es todavía una proporción pequeña en el
laminado total.
La planta de hierro esponja tiene una capacidad de
90,000 TM anuales. El principal insumo que utiliza
es el hierro en forma de pellets, para lo cual se
abastecen en su totalidad de Shougang Hierro Perú
S.A. El hierro esponja es utilizado como insumo en la
planta de fabricación de acero, sin embargo, debido a
que el hierro esponja producido internamente no
abastece completamente los requerimientos de
carga metálica, la Compañía necesita adquirir
chatarra adicional, tanto local como importada
(principalmente de EE.UU.).
 Posición Competitiva
Contexto Internacional
Entre los años 2002 y 2007 la producción mundial de
acero registró un crecimiento sostenido, registrando
un incremento anual promedio de alrededor de 8%.
Por su parte, en el 2008 la producción mundial de
acero disminuyó 1.6%, mientras que en el 2009 cayó
8.9%. Dicha reducción se debió a la crisis financiera
internacional, registrada especialmente a partir del
último trimestre del 2008, lo cual conllevó a una
contracción severa en los mercados.
De otro lado, en el 2010 la relativa mejora de la
situación económica internacional, impulsó la
producción mundial de acero, la cual ascendió a
1,414 millones de TM, mostrando un aumento de
16.7% con respecto al 2009.
Cabe destacar que China registró una producción
equivalente al 44.3% de la producción mundial
(47.3% en el 2009), siendo así el principal productor
a nivel global.
Producción Mundial de Acero (millones de TM)
1,600
1,414
1,351
1,350
1,329
1,251 1,211
1,147
1,069
1,100
970
904
850
600
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
* Fuente: World Steel Association
4
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Asimismo, a diciembre 2010 los tres principales Tap to Tap menor, mientras que el “alto horno”
países productores de acero concentraron el 57.8% de permite mayores eficiencias en altos niveles de
la producción mundial, siendo éstos: China con una producción.
producción de 627 millones de TM, seguida de
Características y diferencias de las tecnologías
Japón y EE.UU., con 110 y 81 millones de TM, Horno Eléctrico Alto Horno
respectivamente. Por su parte, en América Latina, Costos Fijos Bajos Altos
Costos Variables Altos Bajos
Brasil, el principal productor de la región, alcanzó Paralización Bajo Alto
una producción ascendente a 33 millones de TM. Insumo
Eficiencia
Chatarra / Hierro Esponja
En bajos niveles de producción
Coque / Hierro
En altos niveles de producción
Versatilidad Sí No
Por su parte, durante el primer semestre del 2010
se observó un estancamiento tanto en el consumo
mundial del acero como de los precios
internacionales, registrándose una mejora moderada Respecto a la industria nacional, en el 2010 ésta
durante la segunda mitad del año. registró una producción de 0.88 millones de TM, lo
que significó un aumento de 22.4% con respecto
Cabe mencionar que en los últimos años se observa al 2009. Dicho crecimiento fue consecuencia
una clara tendencia hacia la consolidación de la principalmente de la reactivación económica que
industria siderúrgica a nivel mundial. Dicha registró la economía peruana en el 2010, cuyo PBI
consolidación se ve reflejada en las fusiones y creció un 8.8%.
alianzas entre los distintos participantes del sector.
Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio En el Perú el principal mercado para la industria
entre la oferta y demanda, a que se alarguen los siderúrgica es el sector construcción, el cual ha
ciclos, así como a atenuar la volatilidad propia que venido registrando un crecimiento constante desde el
caracteriza al sector. 2002.

Mercado Local Este crecimiento se ha visto favorecido, entre otros

La industria siderúrgica peruana está conformada
por Corporación Aceros Arequipa y SIDERPERU.
En el 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquirió una
participación mayoritaria en el accionariado de
SIDERPERU.
Cabe señalar que SIDERPERÚ tiene una capacidad
de producción de alrededor de 500 mil TM de
productos terminados de acero.
Por su parte, CAASA se dedica principalmente a la
fabricación de productos “largos” (barras corrugadas
y alambrón para la construcción, entre otros),
mientras que SIDERPERU fabrica tanto productos
“largos” como “planos” (planchas de acero, bobinas
LAC, bobinas LAF, entre otros).
factores, por: i) la autoconstrucción y la reactivación
de la demanda interna; ii) el incremento de la
inversión privada y pública; y, iii) el impulso
originado por la construcción de viviendas a través
del programa MiVivienda y Techo Propio.
Así, debido a la reactivación económica del país
registrada en el 2010, después de la desaceleración
registrada en el 2009, el sector construcción creció
nuevamente en el 2010 de manera importante,
alcanzando un 17.4%.
Variación % - PBI Global y PBI Sector
Construcción
20.0%
15.0%

Los productos “planos” y “largos” representan 10.0%

aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del
5.0%
consumo aparente en el mercado nacional, el cual es
abastecido por las dos empresas siderúrgicas locales 0.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
y por importadores.
Constr. 4.5% 4.7% 8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 6.1% 17.4%
La tecnología empleada por ambas empresas PBI 4.0% 5.0% 6.8% 7.7% 8.9% 9.8% 0.9% 8.8%

siderúrgicas en su proceso productivo es diferente. * Fuente: BCRP

Por un lado, CAASA utiliza la tecnología del “horno

eléctrico”, mientras que SIDERPERU emplea,
mayoritariamente, la del “alto horno”, aunque
también posee la tecnología del “horno eléctrico”.
Cabe señalar que el “horno eléctrico” permite
diversificar la producción en lotes pequeños, con un
Si bien las fortalezas de la industria local le han
permitido adecuarse al mercado interno (procesos de
calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo
relativo de sus insumos), debilidades como el
limitado tamaño del mercado doméstico a

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comparación de otros países de la región y la baja
penetración en el exterior, restringen su potencial
de crecimiento. Asimismo, se enfrentan riesgos
importantes, como el mayor flujo de importaciones y
medidas proteccionistas de terceros países.
 Desempeño Financiero
Durante el ejercicio 2010, las ventas de CAASA
ascendieron a S/. 1,946.6 millones, siendo mayores
en 17.3% a las registradas en el 2009. Lo anterior se
debió a: i) la recuperación de los precios internos
de los productos siderúrgicos, acorde con la
evolución positiva de los precios internacionales; y,
ii) el crecimiento del volumen vendido, como
consecuencia del buen desempeño registrado en el
sector construcción.
De esta manera, en el 2010 el volumen de ventas
ascendió a 847 mil TM, siendo superior en 16% a lo
registrado en el 2009.
Es importante mencionar que debido a la naturaleza
de la industria siderúrgica en el Perú, existe una
relación importante con la evolución de la demanda
interna y particularmente con el sector construcción,
el cual presenta ciclos marcados.
En cuanto al mercado internacional, la producción
mundial de acero en el 2010 se incrementó
aproximadamente en 17% con respecto al 2009. Sin
embargo, cabe señalar que muchos países aún no
recuperan sus niveles de producción previos a la
crisis internacional.
Evolución de las Ventas
2,250
1,750
1,250
750
250
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
MM S/. 1,011 1,166 1,336 2,164
Miles TM 491 534 600 680
Fuente: CAASA
Respecto al destino de las ventas de CAASA, durante
el ejercicio 2010, las exportaciones representaron
aproximadamente un 9% (11% en el 2009), siendo
Bolivia su principal mercado.
Asimismo, durante el 2010 el margen bruto fue
20.3%, registrando un importante crecimiento con
respecto al margen obtenido en el 2009 (4.7%). Lo
anterior se produjo gracias al incremento de los
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precios promedio de venta de sus productos y a la
reducción de los inventarios adquiridos a precios
mayores a los de reposición. Cabe señalar que en el
período 2004-2008 el margen bruto se ubicó en
promedio en 27%.
En ese sentido, debido a que la mayor parte de los
inventarios adquiridos a los precios altos del 2008 ya
fueron liquidados, los márgenes de la Compañía
deberían seguir mejorando. De esta manera, es de
esperar que con la incorporación de nuevas compras
realizadas a los nuevos precios del mercado y el
crecimiento de la demanda interna, CAASA recupere
progresivamente sus márgenes históricos.
Precio Prom. Trim. Venta - Acero (TM)
1,600
1,390
1,400
1,200
1,000 1,120 865
817
800
837
600
747 732
400
Fuente: CAASA
Respecto a los gastos administrativos y de ventas,
durante el 2010, éstos ascendieron a S/. 185.2
millones, superiores en términos absolutos en 28.2%
a lo registrado en el 2009. Asimismo, en términos
relativos, los gastos de administración y ventas se
incrementaron, de 8.7% a diciembre 2009, a 9.5% a
diciembre 2010. Esto como consecuencia, entre otros,
950
850
de los mayores gastos en personal, transporte de
750 material y evaluación de proyectos de inversión.
650
550
Cabe recordar que debido a la caída de la cotización
450
internacional de los productos siderúrgicos durante el
350 último trimestre del 2008, la Compañía tuvo que
250 efectuar en dicho año una provisión por
Dic-09 Dic-10
1,660 1,947
desvalorización de existencias por S/. 243.9 millones.
730 847
El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008,
luego de descontar el impuesto diferido generado, fue
de aproximadamente unos S/. 154 millones.
Sin embargo, en el 2010 la Compañía no ha
considerado necesario efectuar ninguna provisión por
desvalorización de existencias adicional a la ya
efectuada en el 2008, gracias a la recuperación del
mercado siderúrgico internacional. A diciembre
2010, el saldo de la provisión efectuada en el 2008
era de S/. 23.6 millones.
6
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Así, el EBITDA (no incluye otros ingresos y egresos; Ratios Rentabilidad Promedio
a partir del 2009 incluye participación de los (últimos 12 meses de cada período)
trabajadores) generado en el 2010 ascendió a 30%
S/. 277.0 millones (- S/. 7.5 millones en el 2009). 20%
De este modo, el margen EBITDA se incrementó de
-0.5% en el 2009, a 14.2% durante el 2010. 10%

Cabe recordar que en los últimos años la Compañía 0%

ha mantenido márgenes EBITDA superiores a los -10%

obtenidos en los períodos mencionados. Así, el Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10

margen EBITDA promedio registrado entre los años ROE 22.8% 15.0% 14.2% -4.6% 15.6%
ROA 13.2% 8.3% 6.2% -1.9% 7.0%
2004 y 2008 fue 20.7%.
Fuente: CAASA
EBITDA y Margen EBITDA (*)
Mg Eb.
MM S/. (MM de S/. y %)
390 29%  Estructura de Capital
290 A diciembre 2010, los pasivos totales de CAASA
19%
ascendieron a S/. 1,096.9 millones, siendo 13.2%
190
superiores a los registrados al cierre del 2009. Dicho
9%
90 incremento se debió principalmente al aumento de las
cuentas por pagar comerciales y de las obligaciones
-10
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10
-1% financieras. Así, el aumento de los pasivos permitió
Ebitda 195.4 281.4 245.6 331.5 -7.5 277.0 financiar, entre otros, los mayores niveles de
Mg Ebitda 19.3% 24.1% 18.4% 15.3% -0.5% 14.2%
inventario requeridos para atender el incremento de la
(* )EBITDA: No incluye Otros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye participación
de trabajadores. demanda.
Fuente: CAASA

Al cierre del 2010 la deuda financiera de CAASA fue

Igualmente, en el ejercicio 2010 CAASA registró una S/. 761.7 millones, siendo 5.2% mayor a la registrada
ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 16.5 a diciembre 2009. Del total de la deuda financiera, el
millones (S/. 55.9 millones en el 2009). 78.8% correspondía a deuda de corto plazo
Por su parte, los gastos financieros fueron S/. 40.0 (incluyendo la parte corriente de la deuda de largo
millones, inferiores a los S/. 56.5 millones registrados plazo), mientras que el 21.2% era deuda de largo
durante el ejercicio 2009, como consecuencia de la plazo.
menor deuda financiera promedio y de la reducción Así, a diciembre 2010 CAASA registró una deuda
del costo de financiamiento. financiera de corto plazo de S/. 600.2 millones
Lo anterior, sumado al incremento en el EBITDA, (S/. 622.5 millones a diciembre 2009) y una deuda
generó que el ratio de cobertura de gastos financieros financiera de largo plazo de S/. 161.6 millones
aumente, de -0.1x en el 2009, a 6.9x en el 2010. Cabe (S/. 101.9 millones a diciembre 2009).
señalar que entre los años 2004 y 2008 el promedio Esta última estaba compuesta principalmente por un
de dicho indicador fue 15.1x. préstamo con el BCP por S/. 93.6 millones y otro con
Así, durante el ejercicio 2010 CAASA registró una el BBVA Banco Continental por S/. 90.1 millones.
utilidad neta de S/. 131.6 millones, mientras que en el Dichos financiamientos fueron adquiridos en julio
ejercicio 2009 registró una pérdida neta de S/. 37.3 2010, a 12 cuotas trimestrales, con vencimiento julio
millones. 2013, para reperfilar sus pasivos financieros de corto
plazo. Asimismo, dicho financiamiento se encuentra
Cabe recordar que, el resultado negativo del período garantizado por un fideicomiso en garantía
2009 se debió a que la Compañía se vio forzada a constituido sobre la unidad de producción ubicada en
liquidar existencias “caras” a precios corrientes Pisco. Con ello, CAASA buscó incrementar su
menores como consecuencia de la crisis financiera. flexibilidad financiera y mejorar su disponibilidad de
A continuación se muestra la evolución de los ratios líneas de crédito para atender sus necesidades de
de rentabilidad anualizada promedio: corto plazo.
Por su parte, en el 2012 la Compañía registra
vencimientos de su deuda de largo plazo por

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S/. 83.6 millones y S/. 61.8 millones en el 2013. Así,
considerando su actual generación, el cronograma de
su deuda financiera de largo plazo y la relativamente
fácil realización de sus existencias, la Compañía
posee la capacidad necesaria para atender
adecuadamente sus obligaciones financieras.
Por su parte, en el período analizado, el ratio Deuda
Financiera / EBITDA pasó de -96.8x a diciembre
2009 a 2.7x a diciembre 2010. Cabe indicar que si
bien dicho indicador refleja una mejora sustancial en
la posición de la Compañía, el promedio histórico del
mismo para el período comprendido entre el 2004 a
2008 fue 1.7x.
Igualmente, el ratio de liquidez corriente al cierre del
2010 fue 1.17x (1.05 a diciembre 2009). Por su parte,
el ratio de liquidez ácida (sin considerar existencias)
fue 0.27x.
De otro lado, a diciembre 2010 la Compañía
registró un patrimonio neto de S/. 903.0 millones,
incrementándose en 15.3% con respecto a diciembre
2009, producto de las utilidades registradas en el
ejercicio 2010.
Con respecto al ratio de endeudamiento contable, a
diciembre 2010 éste fue de 1.2x, siendo similar al
registrado al cierre del 2009.
Por su parte, en el 2010 el Flujo de Fondos de las
Operaciones (FFO) ascendió a S/. 240.1 millones
(negativo en S/. 242.6 millones en el ejercicio 2009).
Durante este período, CAASA aumentó sus
necesidades de capital de trabajo en S/. 119.7
millones, debido especialmente al aumento de sus
existencias, lo que le permitió obtener un Flujo de
Caja Operativo (CFO) de S/. 120.4 millones. Si al
saldo anterior, se le deducen las inversiones en activo
fijo por S/. 68.6 millones y dividendos pagados por
S/. 12.0 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre
(FCF) de S/. 39.8 millones. Así, los flujos generados
permitieron, entre otros, efectuar aportes en
CELEPSA por S/. 11.4 millones.
Subsidiaria
CAASA presenta estados financieros consolidados
con su subsidiaria Transportes Barcino S.A., sin
embargo, estos últimos tienen una diferencia poco
significativa con sus estados financieros individuales.
A diciembre 2010 esta subsidiaria registró: activos
totales por S/. 101.3 millones; un patrimonio neto
ascendente a S/. 96.3 millones; ventas por S/. 41.3
millones; y, una utilidad neta de S/. 6.5 millones.
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Empresas
 Características de los Instrumentos
Acciones
Al 31 de diciembre del 2010, el capital social de
Corporación Aceros Arequipa S.A. estuvo
representado por 589’167,229 acciones comunes con
un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo,
a esa fecha, la Compañía registraba 125’690,470
acciones de inversión con un valor nominal de
S/. 1.0 cada una.
Al cierre del 2010, su subsidiaria Transportes
Barcino S.A. mantenía 18’863,032 de acciones
comunes y 6’489,510 de acciones de inversión en
tesorería de la Compañía.
Durante el 2010, el monto negociado de las acciones
comunes de la Compañía ascendió a S/. 44.4
millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de
la acción o indicador de presencia para el período
analizado fue de aproximadamente un 77%. De otro
lado, en dicho lapso se registró una rotación (monto
negociado / capitalización bursátil) de 2.2%.
Por su parte, a diciembre 2010 la capitalización
bursátil, es decir, el valor de mercado del conjunto de
acciones comunes de acuerdo a su cotización,
ascendió a S/. 1,979.6 millones.
Las acciones de inversión mostraron un indicador de
presencia de aproximadamente un 98% en el período
mencionado. La negociación de dicha acción en los
últimos 12 meses concluidos en diciembre 2010,
ascendió a S/. 149.3 millones, lo que representó el
36.0% de la capitalización bursátil.
En Junta General de Accionistas realizada en marzo
2011 se acordó, entre otros, otorgar un dividendo en
efectivo por S/. 30.0 millones con cargo a los
resultados del ejercicio 2010, de los cuales ya habían
sido entregados como adelanto S/. 12.0 millones, en
noviembre 2010.
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Resumen financiero - Corporación Aceros Arequipa S.A.
(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.81 2.89 3.14 3.00 3.20 3.43
Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05

Rentabilidad
EBITDA 277,011 -7,480 331,505 245,566 281,447 195,415
Mg. EBITDA 14.2% -0.5% 15.3% 18.4% 24.1% 19.3%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 0.2 -0.1 0.2 0.1 0.2 0.1
FCF / Ingresos 0.0 0.3 -0.3 0.1 -0.1 0.0
ROE (promedio) 15.6% -4.6% 14.2% 15.0% 22.8% 21.4%

Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros 7.0 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
EBITDA / Gastos financieros 6.9 -0.1 8.2 10.1 18.2 12.8
EBITDA / Servicio de deuda 0.4 0.0 0.3 0.7 0.8 0.9
Cobertura de cargos fijos del FFO 7.0 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda 0.1 0.7 -0.6 0.4 -0.3 0.2
(FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de deuda 0.3 0.8 -0.5 0.9 -0.1 0.9
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.8 8.6 -4.1 3.8 -4.9 3.3

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 2.9 -4.2 2.6 3.0 2.0 2.0
Deuda financiera total / EBITDA 2.7 -96.8 3.2 1.8 1.3 1.2
Deuda financiera neta / EBITDA 2.4 -86.1 2.9 1.0 1.0 0.5
Deuda ajustada total / EBITDA 3.0 -104.8 3.3 1.9 1.4 1.2
Costo de financiamiento estimado 5.4% 6.4% 5.4% 6.0% 5.1% 6.5%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 78.8% 85.9% 89.7% 78.0% 88.9% 81.2%
Deuda financiera total / Capitalización 45.8% 48.1% 55.8% 37.0% 35.8% 29.1%
Balance
Activos totales 1,999,963 1,751,728 2,241,116 1,366,356 1,213,701 951,850
Caja e inversiones corrientes 93,657 80,326 89,097 195,410 100,396 134,310
Deuda financiera Corto Plazo 600,172 622,518 938,294 343,511 335,304 191,506
Deuda financiera Largo Plazo 161,577 101,886 107,214 96,677 41,967 44,235
Deuda financiera total 761,749 724,404 1,045,508 440,188 377,271 235,741
Deuda fuera de Balance 58,790 59,844 52,124 33,200 17,707 -
Deuda ajustada total 820,539 784,248 1,097,632 473,388 394,978 235,741
Patrimonio Total 903,029 783,074 827,967 750,429 676,645 573,614
Capitalización 1,664,778 1,507,478 1,873,475 1,190,617 1,053,916 809,355
Capitalización ajustada 1,723,568 1,567,322 1,925,599 1,223,817 1,071,623 809,355
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 240,094 -242,631 389,830 135,521 186,988 100,829
Variación de capital de trabajo -119,661 730,516 -879,384 70,337 -268,369 -26,618
Flujo de caja operativo (CFO) 120,433 487,885 -489,554 205,858 -81,381 74,211
Inversiones en activo fijo -68,640 -56,871 -119,762 -54,446 -16,529 -22,392
Dividendos comunes -12,000 - -16,000 -38,724 -37,184 -23,942
Flujo de caja libre (FCF) 39,793 431,014 -625,316 112,688 -135,094 27,877
Ventas de activo fijo 2,200 1,841 2,500 56 83 179
Otras inversiones, neto -15,107 -16,066 -7,211 -6,924 -8,886 1,117
Variación neta de deuda 18,884 -372,231 558,241 9,879 109,983 -33,170
Variación neta de capital - - - - - -
Otros financiamientos, netos -32,439 -53,329 -34,527 -20,685 - -
Variación de caja 13,331 -8,771 -106,313 95,014 -33,914 -3,997
Resultados
Ingresos 1,946,594 1,659,635 2,164,437 1,336,180 1,166,342 1,011,291
Variación de Ventas 17.3% -23.3% 62.0% 14.6% 15.3% 21.6%
Utilidad operativa (EBIT) 209,697 -66,498 276,424 204,462 244,431 162,281
Gastos financieros 39,969 56,484 40,447 24,367 15,486 15,272
Resultado neto 131,629 -37,334 112,091 106,900 142,817 113,432
Vcto. Deuda Largo Plazo al 31/12/2010
(Cifras en miles de S/.) 2012 2013 2014 2015
Vencimientos 83,592 61,783 11,872 4,330
EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; a partir del 2009 incluye participación de trabajadores) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variación en Otros Activos + Variación de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variación de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversión en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalización ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + interés minoritario

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ANTECEDENTES

Emisor: Corporación Aceros Arequipa S.A.

Dirección: Av. Enrique Meiggs 297, Callao
RUC: 20370146994
Teléfono: (511) 517 1800
Fax: (511) 452 0059

RELACIÓN DE DIRECTORES*

Ricardo Cillóniz Champín Presidente

Víctor Montori Alfaro Vice-Presidente
Pedro Blay Cebollero Director
Fernando Carbajal Ferrand Director
Andreas von Wedemeyer Knigge Director
Enrique Olazábal Bracesco Director
Belisario Rosas Razzeto Director
José Antonio Baertl Montori Director
Javier Bustamante Cillóniz Director
Diego Urquiaga Heineberg Director
Renee Cillóniz de Bustamante Director
Pablo Peschiera Alfaro Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS*

Ricardo Cillóniz Champín Presidente Ejecutivo

Pedro Blay Cebollero Gerente General
Marco Donizetti Gambini Gerente de Finanzas
Pablo Díaz Aquino Gerente de Planeamiento y Desarrollo
Mario Munailla Pinedo Gerente de Mercadeo
Gonzalo Arróspide del Busto Gerente Comercial
Carlos Valdez Barber Gerente de Operaciones y Logística
Rafael Cáceres Gallegos Gerente de Informática
Jorge Benavente Risco Gerente de Recursos Humanos

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Reneé Cillóniz de Bustamante 15.07 %

Olesa Investment Corp. 10.36 %
Ricardo Cillóniz Rey 8.07 %
Andrea Cillóniz Rey 8.04 %
Transportes Barcino S.A. 5.42 %
Otros accionistas 53.04 %

(*) Nota: Información a diciembre 2010

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporación Aceros
Arequipa S.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Categoría 2a (pe)

Perspectiva Estable

Definición

CATEGORÍA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del
emisor y volatilidad de sus retornos.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen
garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente
de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha
información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningún tipo de investigación
para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna
manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo.
No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las
Clasificadoras.

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