Riesgo de Mercado

Unidad 2. Tipos de riesgos de mercado

Concepto de riesgo de mercado

De acuerdo con el Diccionario de la Real Academia Española, riesgo proviene del antiguo. riesco 'risco', por el
peligro que suponen.

1. Contingencia o proximidad de un daño.

2. Cada una de las contingencias que pueden ser objeto de un contrato de seguro.
3. Dicho de acometer una empresa o de celebrar un contrato: Sometiéndose a influjo de suerte o evento, sin
poder reclamar por la acción de éstos. Estar expuesto a perderse o a no verificarse.

En otras palabras, riesgo es cuando existe la posibilidad de que el inversionista no recupere los fondos que ha
invertido. El riesgo se considera como la contingencia o posibilidad de que se produzca determinado siniestro.
Las inversiones con un riesgo alto tendrán que proveer un mayor rendimiento para que se compense invertir
en ellas.

Algunos autores definen al riesgo como: la volatilidad de los flujos financieros no esperados, generalmente
derivada del cambio del valor (precio) de los activos o pasivos.

Volatilidad

Durante los últimos años se han incrementado nuevos instrumentos financieros; asimismo, ha sido notable el
incremento en la volatilidad de las variables que afectan el precio de esos instrumentos, como: tipos de
cambio, tasas de interés, etc.

La volatilidad es la desviación estándar (medida de dispersión lineal); mide la frecuencia y la magnitud con la
que un activo se desvía de su comportamiento habitual. En otras palabras, la volatilidad es un indicador para
la cuantificación de los riesgos de mercado; representa el grado de incertidumbre asociado con el rendimiento
de un instrumento financiero, medida a través de la dispersión promedio de las variaciones de los precios.

El principal problema para estimar la volatilidad es la inestabilidad de la misma en periodos cortos, ya que se
observa que los precios pueden tener movimientos muy bruscos cuando el mercado reacciona abruptamente.

Características de la volatilidad

1. Las volatilidades elevadas persisten por periodos prolongados antes de disminuir a sus niveles de largo
plazo (clustering).
2. La volatilidad varía velozmente cuando los rendimientos aumentan, que cuando disminuyen
(apalancamiento).

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3. La volatilidad varía a través del tiempo; sin embargo, bajo ciertos supuestos es posible pronosticar, de tal
forma que si se tiene una estimación confiable es viable realizar el cálculo del VaR de forma más segura.

La volatilidad diaria de los rendimientos de cualquier factor de riesgos se calcula:

La función de Excel que permite calcular la volatilidad es (tal y como se escribe):

Cuando R = 0, la expresión para la volatilidad histórica está dada por:

La fórmula para calcular la volatilidad anual:

Si lo que interesa es la volatilidad con un horizonte de inversión de “H” días, su cálculo es:

Los sistemas electrónicos de información (Blomberg, Reuters, etc.) proporcionan la volatilidad anual de
diferentes subyacentes y para el cálculo del Valor en Riesgo (VaR) se necesita la diaria, su cálculo es:

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Donde:

 es la volatildad diaria que presentan los rendimientos del FR.

 252 representa los días hábiles del sistema financiero.

Existen diferentes técnicas para calcular la volatildad:

 Volatilidad histórica.
 Volatilidad dinámica o con suavizamiento exponencial.
 Volatilidad implícita.
 Modelos de series de tiempo (ARCH y GARCH).

Para determinar que la varianza no es constante se emplea la volatilidad histórica, ésta es la volatilidad del
precio de un activo calculado a partir de datos históricos; es decir, es retrospectiva.

Para el cálculo de la volatilidad histórica se utiliza la fórmula de estimación paramétrica, sólo que en este caso
el periodo muestra es móvil; es decir, el modelo supone que la volatilidad no es un parámetro sino un proceso
que permita ser calculado en cualquier punto del tiempo:

Para el cálculo de la volatilidad dinámica o con suavizamiento exponencial se utiliza la fórmula:

Donde λ es una constante que determina el grado de suavidad de la serie; cuanto mayor es λ mayor
ponderación tienen las observaciones recientes, el valor de λ depende de qué tan rápido cambia la media
muestral a través del tiempo, si este cambio es muy rápido entonces el valor del parámetro será muy
pequeño.

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Ejemplo:

Para el cálculo de la volatilidad por el método de promedios móviles ponderados exponencialmente, se usará
una muestra con 12 observaciones, se usará λ = 0.94:

A partir de esta información se calcula la volatilidad:

La volatilidad para esta muestra con λ = 0.94 es de 2.4125%

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Riesgo de tasas de interés

Es el tipo de riesgo que aparece con más frecuencia y consiste en que cambien las tasas de interés del
mercado, toda vez que las tasas de rendimiento que ofrecen los instrumentos de deuda dependen de las
condiciones del mercado, si cambian éstas cambiarán los valores de los instrumentos de deuda.

La manifestación de este riesgo se observa cuando al cambiar las condiciones del mercado, provoca un cambio
similar y simultáneo de la curva de rendimiento en los títulos de deuda.

Este riesgo es muy significativo tanto para tenedores, así como para emisores de instrumentos de deuda. Para
los emisores afecta el costo de los fondos obtenidos por los préstamos y el rendimiento sobre los activos que
son sensibles a cambios en las tasas, lo cual es importante si el rendimiento sobre los activos se utiliza para
acordar el gasto de interés sobre los pasivos del emisor.

Riesgo de tipo de cambio

Las opciones sobre futuros están disponibles tanto para divisas como para mercancías básicas; las primeras
funcionan del mismo modo que las opciones sobre futuros de mercancías básicas.

Existen otras opciones que se negocian, como en las que el activo subyacente es una divisa en lugar de un
contrato de futuros de divisa.

Frecuentemente las compañías que tienen una exposición considerable al riesgo cambiario compran opciones
de venta para protegerse de las variaciones adversas en los tipos de cambio.

Riesgo de precios de acciones, mercancías y metales

Riesgo de pérdida debido a movimientos en los precios de las acciones, mercancías o metales, los
movimientos en los precios van más alá de las expectativas de reparto de beneficios por parte de las empresas
que cotizan en los mercados de valores, entrando factores diversos en la determinación de los precios.

Riesgo de inflación

Consecuencia de la pérdida de poder adquisitivo que se genera por aumentos de la inflación, es sencillo si se
analiza una emisión que promete un tipo de interés fijo a lo largo de la vida de la emisión.

Riesgo de un portafolio de inversión

El riesgo de portafolio de inversión comúnmente es distinto al promedio ponderado de las desviaciones

estándar de los instrumentos individuales que se encuentran dentro del portafolio; sin embargo, la aportación
de cada instrumento particular a la desviación estándar total del portafolio es diferente a ). La razón

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es que la correlación entre los rendimientos de los instrumentos debe considerarse para calcular la desviación
estándar del portafolio.

El coeficiente de correlación (que se denota por la letra griega “rho” o ) es una medida estadística de la
relación entre dos series de datos (por ejemplo, los rendimientos de dos acciones), la cual puede tomar
valores desde – 1.0, para la correlación perfectamente negativa, hasta +1.0, para la correlación perfectamente
positiva (v.g. – 1.0
≤ ≤ +1.0). Teóricamente sería posible construir un portafolio sin riesgo (v.g. = 0 %) a partir de
instrumentos con un coeficiente de correlación perfectamente negativo. Si dos acciones tienen un coeficiente
de correlación perfectamente negativo, el riesgo puede ser eliminado por completo. Otras medidas de riesgo
diferentes a la desviación estándar son el coeficiente de variación y la semivarianza. La desviación estándar de
los rendimientos del portafolio es utilizada con mayor frecuencia que las otras dos medidas. Cabe mencionar
que la desviación estándar de un portafolio, no es el promedio ponderado por la proporción de los recursos
invertidos en cada activo de las desviaciones estándar de los activos individuales; es decir, la desviación
estándar de un portafolio debe considerar la variabilidad de los rendimientos de los activos que integran dicho
portafolio, pero de manera muy importante la correlación de los rendimientos de dichos activos.

Concluyendo, el riesgo total de una inversión se mide por la varianza o por la desviación estándar de su
rendimiento. El rendimiento total de una inversión se compone de dos factores: el rendimiento esperado y el
no esperado, el primero proviene de sucesos inesperados.

El riesgo de la inversión se origina de la posibilidad de un suceso no anticipado; por otra parte, los riesgos
sistemáticos o riesgos de mercado son sucesos imprevistos que afectan en cierto grado a casi todos los activos
porque los efectos se dan en la economía en general. Los riesgos no sistemáticos o riesgos únicos son sucesos
no anticipados que afectan a los activos individuales o grupos reducidos de activos.

Los riesgos no sistemáticos se suavizan en un portafolio grande, pero los sistemáticos, afectan a todos los
activos de un portafolio; el hecho de tener un portafolio grande se le lama diversificación, que no es otra cosa
más que eliminar algunos riesgos de una inversión arriesgada.

El riesgo no sistemático puede eliminarse en forma libre por diversificación. El principio de riesgo sistemático
afirma que la recompensa por correr un riesgo depende sólo del riesgo sistemático; el riesgo sistemático de un
activo en particular, en relación con el promedio, se da por el coeficiente beta de ese activo.

La razón entre recompensa y riesgo del activo es la razón entre su prima de riesgo y su beta, en un mercado
que funciona bien, esta razón es la misma para todos los activos. Como resultado, cuando se elabora una
gráfica de los rendimientos esperados de los activos y sus betas, todos los activos convergen en la misma recta
llamada línea del mercado de valores.