MODELOS FINANCIEROS Y DE NEGOCIOS

Daniel Herrera Aráuz

INDICADORES DE RENTABILIDAD FINANCIERA

1. INVERSIONES FINANCIERAS1

Una inversión - desde el punto de vista financiero- es la asignación de recursos en el presente con el
fin de obtener beneficios en el futuro; consiste en la aplicación de recursos en un proyecto
relacionado en general con la actividad productiva de la empresa, con el fin de obtener una
cantidad superior a los recursos empleados (rentabilidad). La rentabilidad de la inversión tiene
como contrapartida un coste: el de financiación.

Al hablar de inversiones empresariales, se refiere a la adquisición de activos fijos, es decir, activos

que implican la inmovilización de fondos en un periodo de tiempo relativamente largo que
podríamos fijar como mayor a un año.

Estas decisiones pueden significar el éxito o fracaso de una empresa o de un inversionista. Son
importantes también, porque resulta difícil retractarse ante una decisión de esta índole, en
contraste con otras decisiones financieras como las de financiación o las de reparto de utilidades.

En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la decisión de invertir
es: ¿Convendrá la inversión?

Una inversión conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un excedente.

Para tomar esta importante decisión de inversión, el inversionista debe contar:

✓ Con una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta
tasa de interés se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o sea, aquella tasa
máxima que podría obtener de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su
dinero.

✓ Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión que hace
en el presente y los beneficios futuros se va a ganar, al menos, la tasa de interés que él ha fijado
como mínima para hacer su inversión, o sea, su tasa de oportunidad.

2. INDICADORES DE RENTABILIDAD FINANCIERA2

La determinación de la viabilidad económica de un proyecto de inversión requiere la proyección

del flujo de fondos del proyecto durante su vida útil y la construcción de un conjunto de
indicadores para medir la bondad económica del proyecto.

En este documento se aborda el tema de los indicadores más importantes para medir la bondad
económica de un proyecto de inversión o de financiamiento, tales como: Valor Actual Neto o Valor
Presente Neto, Tasa Interna de Retorno y Período de Recuperación de Inversión, enfatizando el
alcance de estos y su interpretación, lo cual es especialmente importante para entender su
utilización en el proceso de toma de decisiones. 2

1
Matemática Financiera. - Jaime Montenegro Ríos
2
Matemática financiera y Proyectos de inversión. -Javier Serrano Rodríguez.
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3. VALOR ACTUAL NETO

3.1. DEFINICIÓN

Antes de desarrollar la definición y aplicaciones del Valor Actual Neto VAN o Valor presente neto VNP
es conveniente tomar en cuenta:

Se denomina descuento al proceso de cálculo del Valor actual de cada uno de los términos que
conforman un flujo futuro de fondos, el descuento es el opuesto a la capitalización

La tasa de descuento que se va a aplicar al flujo de caja del proyecto o inversión es comúnmente la
tasa de oportunidad del inversionista.

El Valor Actual Neto es el resultado algebraico de traer a Valor presente, utilizando una tasa de
descuento adecuada, todos los flujos (positivos o negativos) relacionados con un proyecto de
inversión.2
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 + Σ𝑉𝐴𝑘 con 𝑘 = 1, 2, 3, …, 𝑛

El Valor Actual Neto, descontado a la tasa de oportunidad deseada por el inversionista, corresponde a
una cifra relativa adicional a lo que se obtendría al invertir en las oportunidades convencionales a la
misma tasa de oportunidad.

En términos generales, si el flujo de fondos de un proyecto descontado a la tasa de interés de

oportunidad es igual a 𝐵, entonces el valor de 𝐵 sería la magnitud adicional de valor a precios de la
fecha cero, que el proyecto generaría respecto a las oportunidades convencionales, que tienen un
rendimiento igual a la tasa de interés de oportunidad.

3.2. REGLA DE DECISIÓN

Cuando se está evaluando un solo proyecto o una sola inversión financiera, el índice del Valor Actual
Neto se aplica, según la teoría generalizada, de la siguiente manera:

✓ Si VAN > 0, entonces el proyecto es aceptable o la inversión es rentable.

✓ Si VAN < 0, entonces el proyecto no es aceptable o la inversión no es rentable.
✓ Si VAN = 0, entonces es indiferente aceptarlo o no, no hay rentabilidad, pero tampoco pérdida.

3.3. FUNCIONES DE EXCEL PARA EL CÁLCULO DEL VALOR ACTUAL NETO

En el programa Excel existe la función VNA para encontrar el VAN de un flujo de fondos, para lo cual
es necesario disponer de la tasa de oportunidad del inversionista a la cual se va a descontar el flujo.

La función VNA entrega el flujo de fondos descontado desde el vencimiento del primer período,
entonces, para encontrar el VAN, al resultado de la función VNA deberá sumarse algebraicamente el
valor de la inversión inicial.

Existe además la función VAN.NO.PER, esta función entrega el Valor Actual Neto de un flujo de fondos
no periódico; para esto es necesario disponer de las fechas en las que se realiza el movimiento de
cada uno de los flujos, el Excel calcula internamente el número de días que trascurren entre cada
fecha; la tasa de descuento del flujo deberá ser efectiva anual.

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Cuando se utiliza la función VAN.NO.PER debe ingresarse como argumentos las celdas que contienen
los valores del flujo y las fechas de ocurrencia de estos, a diferencia de la función VNA, ahora es
necesario registrar la fecha y el valor de la inversión inicial e ingresarlos en el rango junto con los
demás valores.

3.4. VAN EN DOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

Mediante el Valor Actual Neto se puede seleccionar entre dos flujos de inversiones cual es más
rentable; se presentan dos alternativas:

a. Los flujos tienen el mismo número de períodos. - En este caso se determina el VAN de cada uno de
los flujos en forma independiente y se escoge como la mejor inversión al flujo que presenta el
VAN más alto.

b. Los flujos tienen diferente número de períodos. – Cuando esto sucede se calcula previamente el
Mínimo Común Múltiplo del número de periodos y se elabora un flujo de caja periódico, de
tantos períodos como indica el MCM, para cada alternativa.

Como ejemplo: El proyecto A tiene 2 períodos y el proyecto B tiene 3 períodos; el MCM entre 2 y
3 es 6, entonces se desarrollará el flujo de caja para el proyecto A en 3 ocasiones (repite 3 veces)
y el flujo de caja para el proyecto B en 2 ocasiones (repite 2 veces).

Finalmente, se calcula el VAN de cada alternativa y se escoge como la menor inversión el

proyecto cuyo VAN sea el más alto.

4. TASA INTERNA DE RETORNO

4.1. DEFINICIÓN

La Tasa Interna de Retorno es la tasa de descuento que hace que el valor descontado del flujo de
fondos sea igual a la inversión inicial, es decir que la TIR es la tasa de descuento 𝒊 que se obtiene al
resolver la ecuación:
− 𝐼 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 + ΣFC(1 + 𝑖)−𝑘 = 0 con 𝑘 = 1, 2, 3, … , 𝑛

Entonces para encontrar la TIR es necesario resolver la ecuación planteada en el renglón anterior;
situación que resulta muy laboriosa y a veces imposible de realizarlo manualmente.

4.2. REGLA DE DECISIÓN FINANCIERA

La Tasa Interna de Retorno es otro de los índices que se utilizan con bastante frecuencia en la
evaluación de alternativas de inversión; en la mayor parte de la bibliografía de evaluación de
proyectos de inversión, encontramos el siguiente criterio para la aplicación de la TIR en la selección
de alternativas:

Sea 𝒊 la tasa de oportunidad del inversionista; dado el flujo de caja de su proyecto y calculada la tasa
interna de retorno se tiene:

✓ Si TIR >𝑖, el proyecto se acepta.

✓ Si TIR < 𝑖, el proyecto se rechaza.
✓ Si TIR = 𝑖 es indiferente aceptarlo o rechazarlo.

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4.3. FUNCIONES DE EXCEL PARA LA TASA INTERNA DE RETORNO

El programa Excel, dentro del grupo de funciones financieras, presenta la función TIR que permite
obtener en forma inmediata la Tasa Interna de Retorno de un flujo de fondos, sea este constante o
variable, para el caso de flujos periódicos; y para el caso de que el flujo de fondos no sea periódico se
puede utilizar la función TIR. NO.PER.

Cuando se utiliza la función TIR.NO.PER debe ingresarse como argumentos las celdas que contienen
los valores del flujo y las fechas de ocurrencia de estos.

A diferencia de la función VNA, para las funciones TIR y TIR.NO.PER ahora es necesario registrar la
fecha y el valor de la inversión inicial e ingresarlos en el rango junto con los demás valores.

4.4. TASA DE RENTABILIDAD VERDADERA

Uno de los mayores errores que se comete cuando se evalúan alternativas de inversión es confundir
la Tasa Interna de Retorno con la rentabilidad del proyecto o alternativa de inversión. Sucede que en
algunos casos estas dos tasas coinciden y otras veces no.

Si se trata de una inversión inicial en el horizonte de tiempo, sin ningún flujo de fondos en su
intermedio, entonces la TIR coincide con la rentabilidad de la inversión; pero en el caso de una
inversión inicial, seguida de un flujo de fondos, entonces la TIR del flujo no coincide con la
rentabilidad verdadera del proyecto.

Para encontrar la rentabilidad verdadera de una inversión financiera se resuelve la ecuación:

𝐼 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 (1 + 𝑖)𝑛 = Σ𝑉𝐹(𝐹𝐶𝑘)

Donde: 𝑖: Rentabilidad verdadera de la inversión.

𝑉𝐹(𝐹𝐶𝑘): Sumatoria del valor futuro del fujo de fondos capitalizando a la tasa de oportunidad del
inversionista.

De manera que:

i. La TIR de un proyecto es una característica propia de ese proyecto, independiente de las

condiciones de quien evalúa.

ii. La tasa de oportunidad del evaluador es una característica propia del evaluador,
independiente hasta el momento de la evaluación del proyecto. Es una tasa netamente
personal y no depende del proyecto en sí.

iii. La rentabilidad del proyecto para un evaluador es la que buscan los decisores. Esta resulta
de la interacción entre la TIR y la TO (tasa de oportunidad del decisor).

iv. La TRV de un proyecto es aquella tasa que combina el flujo de caja del proyecto con la tasa
de oportunidad del evaluador o del decisor, para medir la rentabilidad verdadera de la inversión
que se realiza en el proyecto. Básicamente, tiene que ver con el efecto debido a la inversión
o reinversión de las ganancias periódicas que genera el proyecto

La rentabilidad verdadera de una inversión diseñada mediante un flujo de fondos se la puede

encontrar fácilmente con la función de Excel TIRM (TIR modificada).

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5. PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE INVERSIONES

5.1. DEFINICIÓN

El Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI o Payback) es el tiempo requerido para que una
compañía recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

➢ En el caso de flujo uniforme, el periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la

inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.

➢ Para un flujo variable de entradas de efectivo las entradas de efectivo anuales deben sumarse
hasta recuperar la inversión inicial.

Aunque de uso muy difundido, el periodo de recuperación se considera por lo general como una
técnica rudimentaria de elaboración del presupuesto de capital porque no considera explícitamente
el valor del dinero en el tiempo.3

5.2. CRITERIOS DE DECISIÓN

Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar decisiones de aceptación o

rechazo, se aplican los siguientes criterios:

➢ Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación máximo

aceptable, se acepta el proyecto.

➢ Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación máximo

aceptable, se rechaza el proyecto.

La administración determina el periodo de recuperación máximo aceptable de la inversión. Este valor

se establece subjetivamente con base en diversos factores, incluyendo el tipo de proyecto
(expansión, reemplazo, renovación u otro), el riesgo percibido en el proyecto, y la relación percibida
entre el periodo de recuperación y el valor de las acciones. Se trata de un valor que la administración
considera que, en promedio, conducirá a decisiones de inversión creadoras de valor.

5.3. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL ANÁLISIS DE PERIODOS DE RECUPERACIÓN

En vista de que se puede considerar como una medida de exposición al riesgo, muchas empresas lo
utilizan como un criterio de decisión o como complemento de otras técnicas de decisión. Cuanto más
tiempo deba esperar la compañía para recuperar sus fondos invertidos, mayor será la posibilidad de
que ocurra una calamidad. Por lo tanto, cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la
inversión, menor será la exposición de la empresa al riesgo.

La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión es que el periodo adecuado de

recuperación es un lapso definido subjetivamente. No puede determinarse considerando la meta de
maximización de la riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de efectivo para
determinar si estos incrementan el valor de la empresa. En vez de ello, el periodo adecuado de
recuperación es simplemente el tiempo máximo aceptable durante el cual la administración decide
que los flujos de efectivo de un proyecto deben alcanzar el punto de equilibrio (es decir, igualar la
inversión inicial).

3
Principios de Administración Financiera. - L Gitman, Ch Zutter

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