Determinación del flujo de

caja de un proyecto de

inversión

Holger Benalcázar Paladines

holger.benalcazar@epn.edu.ec

holger.benalcazar@gmail.com

noviembre - 2020
 En un proyecto de inversión se espera que los flujos de efectivo futuros que generará el proyecto compensen
la inversión realizada, a la tasa de descuento que exige el inversionista. La tasa de descuento resume el
costo del dinero para el inversionista y el riesgo inherente al nuevo proyecto.

Un error en la decisión de implementar y desarrollar el proyecto, cuando no es adecuado, podría ser bastante
costoso al generar inconvenientes financieros y operativos; en cambio, rechazar un buen proyecto es dejar
de percibir utilidades futuras.

Cualquier análisis requiere de estimaciones a futuro de los ingresos y costos esperados, de su duración
temporal y la comparación de tales ingresos con los desembolsos de la inversión. Por la dificultad en las
predicciones un análisis puede ser cuantitativamente correcto, aunque deficiente en la práctica si los datos
y resultados carecen de realismo y objetividad.

El análisis es de carácter económico y financiero, por lo que deben prevalecer estos criterios sobre otros,
como los legales o contables, al realizar las estimaciones. Así, la decisión de invertir deberá hacerse sobre
la base de los flujos de efectivo invertidos y los flujos de efectivo recuperados y no en base a la utilidad
contable esperada, ya que ésta es afectada por gastos que no representan pagos en efectivo.

Si hay costos de oportunidad o flujos potenciales que el proyecto ocasiona deben incluirse en el análisis,
como es el caso de un terreno de propiedad de una empresa que va a ser utilizado en un nuevo proyecto y
que deberá valorarse al precio de un oferta efectiva de compra, no al valor en libros o peor, a valor nulo.

Los flujos de un proyecto de inversión pueden ser definidos en poder adquisitivo constante (a valor
constante) o ajustados por la inflación de los precios (a valor corriente). Los cálculos a valor constante y a
valor corriente son equivalentes, aunque la estimación a valor corriente conduce a una estimación extra, la
de la tasa de inflación.

La mayoría de proyectos requieren de un primer flujo de efectivo denominado inversión inicial, realizado en
el tiempo actual o tiempo cero; este consta por ejemplos: gastos por construcciones, pagos por nuevos equipos,
gastos de desmantelamiento e instalación, incrementos necesarios de capital de trabajo, menos los ingresos por
la venta de activos sustituidos, etc. Otros proyectos requieren además de nuevas inversiones luego del tiempo
cero, lo que producirá más de un flujo de efectivo negativo.

Luego, para cada período futuro, generalmente medidos años, se calcula el respectivo flujo de efectivo neto
[FEN], que para cada período, es igual al flujo de efectivo que generará el proyecto menos el flujo de efectivo
que se obtendría si no se realiza el proyecto.

En el cálculo del FEN la participación a los trabajadores y el pago de impuestos tienen un papel importante,
denominado efecto fiscal, ya que los trabajadores y el fisco participan con la empresa tanto en las ganancias
como en las pérdidas.

Ejemplo 1:

La empresa ABC tiene una utilidad antes de participación e impuestos de $10,000, la participación a los
trabajadores es del 15% y tributa a una tasa del 25%.

a) En cuánto incrementaría la utilidad neta un ingreso extraordinario de $1,000.

b) Si no se da el aumento de la parte anterior, si no más bien, un egreso extraordinario de $1,000, en

cuánto disminuirá la utilidad neta.

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 En general, para calcular un FEN podemos valernos de la guía siguiente, donde  indica la variación del
efectivo, el que se obtendrá con el proyecto menos el que se obtendrá sino se ejecuta el proyecto:
Supongamos Linea de prodtucos: +  ingresos afectados por impuestos Variaciones en ele stados
-  egresos afectados por impuestos de resltados
CON: Vender NEO
SIN: no venvedre (situaci+on actual)
-  gastos no desembolsables afectados por impuestos
=  utilidad antes de participación e impuestos
-  participación e impuestos
=  utilidad neta
+  gastos no desembolsables afectados por impuestos
-  egresos no afectados por impuestos Balanace de Situación
+  ingresos no afectados por impuestos
= Flujo de efectivo neto

Cuando se calcula el FEN para todos los años de vida de un proyecto y se los resume en una matriz, se dice
que se ha construido el flujo de caja del proyecto o la matriz de flujos de efectivo del proyecto.

Si el proyecto va a ser financiado total o parcialmente mediante algún préstamo, deberá agregarse las filas
que describen el financiamiento externo. Para el cálculo de los FEN se considera la guía siguiente:

+  ingresos afectados por impuestos

-  egresos afectados por impuestos
-  gastos no desembolsables afectados por impuestos
-  intereses por nuevos préstamos
=  utilidad antes de participación e impuestos
-  participación e impuestos
=  utilidad neta
+  gastos no desembolsables afectados por impuestos
-  egresos no afectados por impuestos
+  ingresos no afectados por impuestos
+  efectivo por nuevos préstamos Financiamiento externo
-  amortizaciones de préstamos
= Flujo de efectivo neto

Cuando se recurre a fuentes externas para financiar el proyecto, el arreglo que contiene los FEN para todos
los años de vida del proyecto se conoce como el flujo de caja del inversionista o la matriz de flujos de
efectivo del inversionista.

Ejemplo 2:

Se vendieron dos máquinas, A y B. La máquina A tenía un valor en libros de $1,800 y fue vendida en $1.000.
La máquina B tiene un valor contable de $700 y fue vendida en $1,200. La tasa de impuesto es del 25%.

1) Suponga primero que la utilidad operativa de la empresa es $40,000 y elabore el estado de resultados
en los casos siguientes:
a) No hay venta de máquinas
b) Se vende solo la máquina A
c) Se vende solo la máquina B

2) Encuentre el FEN sin recurrir al dato sobre la utilidad operativa en los 3 casos siguientes:
a) Se vende solo la máquina A
b) Se vende solo la máquina B
c) Se venden las dos máquinas

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 3) Encuentre el FEN sin recurrir al dato sobre la utilidad operativa utilizando la fórmula auxiliar, en los
3 casos siguientes:
a) Se vende solo la máquina A
b) Se vende solo la máquina B
c) Se venden las dos máquinas

Ejemplo 3:

Se evalua un proyecto de inversión a 5 años. Las estimaciones pertinentes son:

1  Se requiere una inversión inicial en equipos y maquinaria por $100,000. Los equiós se deprecian a 5 años,
2  El capital de trabajo necesario se estima en $20,000. cada año en 10000; como al inicio
3  Ventas anuales por $110,000. costo 100000 menos los 50000 de
4  Costos variables de producción del 40%. depreciación y es lo que vale en
5  Costos fijos de producción $10,000, donde no se incluye la depreciación. libros
6  La comisión por ventas será del 5%.
7  Los gastos de venta y administración se estiman en $12,000.
8  Los equipos y maquinaria se deprecian a 10 años, sin valor residual. Al final del proyecto se espera
venderlos en $65,000. valen lo mismo
9  La tasa de impuesto es del 20%.
10
 Al final del proyecto se recuperará el 70% del capital de trabajo.
11
 La tasa de descuento exigida es del 25%.

Ejemplo 4:

El inversionista del ejemplo anterior puede obtener un préstamo inicial por $50.000, a una tasa de interés
nominal anual del 24%, con pagos mensuales durante 3 años. Construya el flujo de caja del inversionista.

Ejemplo 5:

En el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto se estima producir y vender 150,000 unidades anuales de
ingresos un producto a $5 cada una durante los dos primeros años y a $6 a partir del tercer año, cuando el producto
se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año las
unidades vendidas se incrementarán en un 20%.

El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que requeriría las siguientes inversiones
para un volumen de 150,000 unidades:

inversion inicial  Terrenos, $ 120,000; obras físicas, $ 600,000; maquinarias, $ 480,000 para depreciación

 Una de las máquinas, cuyo valor es de $ 100,000, debe reemplazarse cada 8 años por otra similar. La
máquina usada podría venderse en $ 25,000. Inversion de reemplazo - venta activos

inversion  El crecimiento de las ventas a partir del año 6, requeriría invertir $ 20,000 en obras físicas adicionales
ampliacion y $ 80,000 en maquinaria. para depreciación a partir del año 6

 Los costos de fabricación unitarios, para un volumen de hasta 160,000 unidades, son $0.20 en mano
costo variable de obra, $0.35 en materiales y $0.05 en costos indirectos. Sobre este nivel de producción es posible la
importación de materiales a un costo unitario de $0.32.

costos fijos, a partir del Los costos fijos de fabricación se estiman en $20,000, sin incluir la depreciación. La ampliación de la
año 6 aumenta porque capacidad hará que estos costos se incrementen en $2,000.
se amplía el producro
 Los gastos de venta y administración se estiman en $80,000 anuales los primeros 5 años y en $82,000 gastp admin
cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos de venta variables, por comisiones,
corresponden al 2% de las ventas.
comisiones venta

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inversion inicial  Los gastos de puesta en marcha ascienden a $20,000, dentro de los que se incluye el costo del estudio
de viabilidad, que es de $8,000.

 La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de costo total desembolsable
de un año de operación. inversion cap tarbajo

 El valor de desecho al final del proyecto es de $2,000,000.

depreciación La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años, todas las máquinas en 10 años y los
activos intangibles se amortizan linealmente en 5 años.
amortiz intangible??????
La tasa de impuestos asciende al 20% y la rentabilidad exigida al capital invertido es del 30%.
Impuesto
Queremos construir el flujo de caja del proyecto.

Ejemplo 6:

El inversionista del ejemplo anterior puede obtener un préstamo inicial por $700.000, a una tasa de interés
nominal anual del 24%, con pagos mensuales durante 3 años. Construya el flujo de caja del inversionista.

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