El Banco Central Europeo

Apéndice para el libro de

Krugman, Wells y Graddy

Fundamentos de Economía, 2 ed., Ed. Reverté, Barcelona

JUAN ENRIQUE CASTAÑEDA FÉLIX FERNANDO MUÑOZ

FERNÁNDEZ PÉREZ
University of Buckingham Universidad Autónoma de Madrid
Copyright © Juan Enrique Castañeda Fernández, Félix Fernando Muñoz Pérez

Esta edición:
© Editorial Reverté, S. A., 2013
ISBN: 978-84-291-9317-6

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 EL BANCO CEN TR AL EUR OPEO

1. Introducción
El Banco Central Europeo (BCE por sus siglas españolas) es el banco central de la deno-
minada zona euro, zona que comparte una moneda única, el euro. Este banco central tiene
un origen principalmente político: ser un instrumento que permita profundizar en la inte-
gración europea en general y en la económica en particular adoptando una moneda única
en un principio entendida para toda la Unión Europea, el euro; y unas características pro-
pias, sobre todo referidas a su objetivo e instrumentación de la política monetaria, que lo
diferencian del Sistema de la Reserva Federal de EEUU. El objeto de nuestro trabajo es
exponer su origen, funciones, estructura de gobierno y diseño e implementación de la
política monetaria.
La zona del euro está compuesta por un subconjunto de países de la Unión Europea
(EU) que han adoptado el euro como moneda común. Esta área monetaria se creó en
enero de 1999, cuando los bancos centrales nacionales (BCN) de once Estados miembros
de la Unión Europea (Alemania, Francia, Italia, España, Portugal, Holanda, Bélgica,
Luxemburgo, Austria, Irlanda, Finlandia) transfirieron sus competencias en materia de
política monetaria al BCE. Grecia se incorporó en el 2001, Eslovenia en el 2007, Chipre y
Malta en el 2008, Eslovaquia en el 2009 y Estonia en el 2011.1 1
Conviene recordar que la UE está
Para incorporarse a la zona euro, los países tuvieron que cumplir los llamados criterios compuesta en la actualidad por 27
de convergencia, criterios que también deberán cumplir aquellos otros nuevos Estados países. No todos usan el euro como
miembros de la UE para su ingreso en la zona euro en el futuro. Estos criterios establecen moneda propia. Es el caso de tres
los requisitos económicos necesarios para poder participar satisfactoriamente en la Unión países que voluntariamente optaron
Económica y Monetaria (UEM). Estos criterios se refieren a la evolución de los precios, de en su momento por no entrar en el
las finanzas públicas, de los tipos de cambio y de los tipos de interés a largo plazo. En par- euro (Reino Unido, Suecia y
ticular, los Estados miembros deberán tener una tasa promedio de inflación (observada Dinamarca) y de los nuevos países
durante un período de un año antes del examen de ingreso) que no exceda en más de un recién incorporados a la UE en
1,5% la de, como máximo, los tres Estados miembros con mejor comportamiento en transición a la moneda única
materia de estabilidad de precios (la inflación se mide utilizando el índice de precios al (Letonia, Lituania, Polonia,
consumo (IPC)); además el déficit público no deberá sobrepasar el 3% del PIB; y el stock Eslovaquia, República Checa,
de deuda pública no deberá suponer más del 60% del PIB. Hungría, Bulgaria).
La base jurídica de la política monetaria única está establecida en el Tratado
Constitutivo de la Comunidad Europea y en los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos
Centrales y del Banco Central Europeo. Los Estatutos prevén la constitución del BCE y del
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) a partir del 1 de junio de 1998, si bien no
comenzó a ejercer sus competencias monetarias hasta el 1 de enero de 1999. El BCE es el
núcleo del llamado Eurosistema y del SEBC. Conviene distinguir bien estos agregados de
países desde el comienzo: Por un lado, el SEBC está formado por el BCE y los bancos cen-
trales nacionales de toda la Unión Europea.2 Esto fue así porque se creyó en su momento 2
Independientemente de que for-
que todos los países de la UE ingresarían en la moneda única. Como sabemos, hubo ya tres men parte de la zona euro o no.
a finales de los 90 que decidieron no entrar, como fueron el Reino Unido, Dinamarca y Así BCN está formado por el Banco
Suecia. Por ello, hubo de crearse sobre la marcha otra denominación, el Eurosistema, que de España para el caso español,
está formado por el BCE y únicamente los bancos centrales nacionales de los países inte- Bundesbank para Alemania, etc.,
grantes de la zona del euro. más los bancos centrales de
Desde un punto de vista monetario, la función principal del BCE consiste en mante- Inglaterra, Polonia, etc.
ner el poder adquisitivo del euro y, con ello, la estabilidad de precios en la zona del euro
(artículo 127 del Tratado de la Unión). Asimismo, tiene otra importante función enco-
mendada, como es el mantenimiento de la estabilidad del sistema de pagos en la zona del
euro; una función en la que se ha tenido que aplicar muy mucho tras el estallido de la cri-
sis financiera en 2007.
Llegados a este punto, es importante destacar las primeras diferencias fundamentales
con el Sistema de la Reserva Federal norteamericano (FED en lo sucesivo) en lo referente
a la política monetaria: (a) ámbito de actuación: mientras el FED opera en un mismo país,
en la medida que independientemente de las peculiaridades del sistema político de los
EE.UU. se trata de un país con las mismas leyes fiscales, con una economía integrada, etc.,
el BCE lo hace en un conjunto de países relativamente heterogéneos y que no forman, a
la vista de la experiencia reciente al menos, lo que se entiende propiamente como un área
monetaria óptima; (b) objetivos: por otra parte, el FED tiene encomendado en sus estatu-
tos la consecución de un triple objetivo, a saber, promover de forma eficaz los objetivos de
máximo empleo, estabilidad de precios y tipos de interés moderados a largo plazo, mien-
tras que en el caso del BCE su objetivo prioritario es uno: la estabilidad de los precios. En
la práctica, ello supone que el FED tiene más libertad para elegir la política monetaria en
cada momento, si bien ello también implica más discrecionalidad sobre el curso de la polí-
tica monetaria. A pesar de estas diferencias importantes, desde el punto de vista institu-
cional ambos sistemas comparten una estructura federal en la decisión y aplicación de la
política monetaria. Pasaremos a analizar esta cuestión en el siguiente apartado.
FUNDAMENTOS DE ECONOMÍA
3
El Instituto Monetario Europeo
(IME) se creó el 1 de enero de 1994
en el marco de la 2ª fase de la
Unión Económica y Monetaria
(UEM), según lo dispuesto en el
artículo 109 F del Tratado de
Maastricht. Su actividad se consi-
deró desde el principio meramente
transitoria, hasta que se produjera
el inicio de la 3º fase de la UEM. En
el momento de la creación del IME
se disolvieron el Comité de
Gobernadores de Bancos Centrales
así como el Fondo Europeo de
Cooperación Monetaria, pasando
los activos y pasivos de éste último
al IME. El objetivo del IME era con-
tribuir a establecer las condiciones
necesarias para el paso a la 3ª fase
de la Unión Económica y
Monetaria, a través del fortaleci-
miento de la coordinación de las
políticas monetarias para garantizar
la estabilidad de los precios, la rea-
lización de los trabajos preparato-
rios para la constitución del
Sistema Europeo de Bancos
Centrales (SEBC), la puesta en mar-
cha de una política monetaria
única, la creación de una moneda
única, el Euro y la supervisión del
desarrollo de la ECU.
2. Órganos de gobierno del BCE
El objetivo de este apartado es establecer claramente quién decide qué cosa dentro del BCE
y mostrar así la estructura orgánica del mismo. Con ello, podremos ver la estructura fede-
ral de esta nueva institución, en la que las decisiones se toman centralizadamente y todos
los países miembros tienen voz y voto en sus órganos de gobierno. Asimismo, una vez
tomada la decisión en los órganos de gobierno del BCE, serán luego los distintos bancos
centrales nacionales los encargados de aplicarla en cada uno de sus países. Para esto seña-
laremos qué atribuciones tiene cada uno de los órganos de gobierno del BCE.
Los órganos de gobierno del BCE son tres:
a. El Consejo de Gobierno
b. El Comité Ejecutivo
c. El Consejo General
a. El Consejo de Gobierno es el órgano encargado de decidir la orientación de la
política monetaria, i.e.: el tipo de interés de referencia, que veremos más adelante
es el tipo de interés al que presta periódicamente a los bancos y cajas de la zona
euro. En la actualidad está formado por los seis miembros que componen el
Comité Ejecutivo y los gobernadores de los diecisiete bancos centrales que forman
el área euro. El Consejo de Gobierno se reúne normalmente un par de veces al
mes. En la primera de estas reuniones evalúa los últimos acontecimientos moneta-
rios y económicos y adopta las decisiones monetarias para el mes en curso, lo que
implica fijar el tipo de interés de referencia para la zona euro. Lo que es importante
recordar es que este tipo de interés que decide este órgano es único para todos los
países que integran el área euro. Ningún país ni gobierno nacional del área euro
tiene capacidad para fijar por sí mismo ni el tipo de interés ni el tipo de cambio de
la moneda común, ya que no existen las antiguas monedas nacionales y han cedi-
do la soberanía nacional en todo lo relacionado con la moneda y la política mone-
taria a instituciones supranacionales.
Por otra parte, en su segunda reunión, el Consejo de Gobierno principalmente
adopta otras decisiones relacionadas con otras tareas del BCE, como es el procurar
un funcionamiento fluido del sistema de pagos, asegurar la estabilidad financiera,
recopilar y publicar estadísticas, ocuparse de la emisión de billetes y atender los
asuntos legales.
b. El Comité Ejecutivo es el órgano encargado de gestionar el BCE y de ejecutar las
medidas aprobadas por el Consejo de Gobierno. Está compuesto por un Presidente,
un Vicepresidente y cuatro vocales. Sus funciones son: (1) preparar las reuniones
del Consejo de Gobierno; (2) aplicar la política monetaria en el área euro de
acuerdo con las directrices especificadas y las decisiones adoptadas por el Consejo
de Gobierno; (3) gestionar el día a día del BCE; (4) ejercer ciertos poderes delega-
dos al Comité por el Consejo de Gobierno (incluidos algunos de naturaleza regula-
toria).
c. Finalmente, el último órgano del BCE es el Consejo General. Su composición es
algo más compleja: está compuesto por el Presidente y el Vicepresidente del BCE, los
gobernadores de los bancos centrales de los 27 estados miembros de la UE (es decir,
17 correspondientes a países que integran el área euro más los otros 10 restantes
que no forman parte del mismo), y otros miembros que pueden asistir a las reunio-
nes pero no que no tienen derecho de voto (el resto de miembros del Comité
Ejecutivo, el Presidente del Consejo de la UE, y un miembro de la Comisión
Europea).
Desde el punto de vista de sus responsabilidades, el Consejo General puede ser considera-
do como un organismo transitorio: desempeña las tareas que correspondieron en su
momento al Instituto Monetario Europeo3 que más adelante serán desempeñadas por el
BCE en la Tercera Etapa de la Unión Económica y Monetaria, una vez que todos los miem-
bros de la Unión hayan adoptado definitivamente el euro; a partir de ese momento este
organismo tendrá que disolverse de acuerdo con los estatutos del Sistema Europeo de
Bancos Centrales (SEBC). En la práctica, su principal función es la de ser un órgano de
cooperación de los países integrantes de la zona euro con los que están en proceso de con-
vergencia para su futura adhesión del euro; lo que incluye la discusión y debate de políti-
cas económicas para conseguir que sean lo más coordinadas posibles.
 EL BANCO CEN TR AL EUR OPEO

3. Principales funciones del BCE

Según el artículo 127 (antiguo artículo 105 TCE) de los tratados de la Unión,4 el objetivo
principal del SEBC es mantener la estabilidad de precios, definida ésta en relación con un
objetivo medido por un índice de precios explícito (el llamado Índice de Precios de
Consumo Armonizado, IPCA o HICP por sus siglas en inglés) como se explicará más abajo.
Además, una vez asegurado el cumplimiento de su objetivo de garantizar la estabilidad de
los precios, el SEBC deberá apoyar las políticas económicas generales de la Unión con el
fin de contribuir a la realización de los objetivos de la Unión establecidos en el artículo 3
del Tratado de la Unión Europea. Finalmente, y desde un punto de vista institucional, el
SEBC actuará con arreglo al principio de una economía de mercado abierta y de libre com-
petencia, fomentando una eficiente asignación de recursos de conformidad con los prin-
cipios expuestos en el artículo 119 del Tratado de la Unión.
Así, de acuerdo con sus estatutos, las funciones básicas que le han sido encomenda-
das al SEBC en su conjunto son cuatro:

1. definir y ejecutar la política monetaria en la zona euro,

2. realizar operaciones unilaterales o coordinadas en los mercados de divisas,
3. mantenimiento y gestión de las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros,
4. promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago.

Además de lo anterior, el Banco Central Europeo:

5. será consultado sobre cualquier propuesta de acto de la Unión que entre en su ámbi-
to de competencia, así como por las autoridades nacionales acerca de cualquier pro-
yecto de disposición legal que entre en su ámbito de competencias;
6. podrá presentar dictámenes a las instituciones, órganos u organismos de la Unión o
a las autoridades nacionales pertinentes acerca de materias que pertenezcan al ámbi-
to de sus competencias;
7. contribuirá a la buena gestión de las políticas que lleven a cabo las autoridades com-
petentes con respecto a la supervisión prudencial de las entidades de crédito y a la
estabilidad del sistema financiero; y, finalmente
8. el Consejo de Jefes de Estado y de Gobierno de la UE5 podrá encomendar al Banco
Central Europeo tareas específicas respecto de políticas relacionadas con la supervi-
sión prudencial de las entidades de crédito y otras entidades financieras, con excep-
ción de las empresas de seguros.

Hay que tener presente que la característica fundamental que define al BCE y lo distingue
de otros bancos centrales es su estatus de independencia y autonomía en el desempeño de
sus funciones, según está establecido en los Estatutos del BCE (Tratado de Maastricht): el
BCE no debe recibir ni aceptar presiones en cuanto al manejo de la política monetaria, que
ya no está en manos de los gobiernos nacionales. En la práctica, esto supone que ni la
4
Comisión Europea ni los gobiernos nacionales cuentan ya con la política monetaria como Véase CEC (2008) Versiones con-
parte de los instrumentos tradicionales de las políticas económicas nacionales. El tipo de solidadas del Tratado de la Unión
interés ha dejado de ser una competencia nacional para pasar a ser decidida por un órga- Europea y del Tratado de
no supranacional independiente como es el BCE. Asimismo, los gobiernos nacionales de Funcionamiento de la Unión
la zona del euro también han perdido la llamada política del tipo de cambio de su mone- Europea (2008/C 115/01).
da, que ahora es decidida a nivel supranacional, no ya por el BCE, sino por los Jefes de 5
Esto se hará mediante reglamen-
Estado y de Gobierno de la UE. Por tanto, la pérdida de la soberanía monetaria de los paí- tos adoptados con arreglo a un pro-
ses de la zona del euro ha supuesto su cesión de competencias en cuanto a la decisión cedimiento legislativo especial,
autónoma de la política monetaria y de tipo de cambio. por unanimidad y previa consulta al
Desde un punto de vista estrictamente económico, podemos señalar sus funciones Parlamento Europeo y al Banco
con arreglo a la siguiente enumeración (más clásica): Central Europeo.
6
a. el BCE actúa como “banco de bancos”; es decir, el BCE es la institución que presta sus Puede encontrarse una expli-
servicios financieros a bancos y cajas de la zona euro y garantiza en última instancia la cación más detallada de este sis-
liquidez de todo el sistema financiero en la zona del euro. Así, el BCE actúa como: tema de liquidación de pagos en los
siguientes enlaces:
i. central de las reservas de liquidez de la economía;
http://aulavirtual.bde.es/wav/html/
ii. prestamista regular y extraordinario del sistema bancario (como se ha visto muy pagos/sistemas_pagos_pop.html
claramente en los últimos años);
http://www.ecb.int/paym/t2/html/
iii. cámara de compensación y liquidación de pagos interbancarios (a través del index.en.html
denominado sistema TARGET6); y
FUNDAMENTOS DE ECONOMÍA

7
iv. realiza labores de inspección y regulación bancaria, si bien esta se ha llevado a la
Debido a las últimas actuaciones
práctica hasta ahora fundamentalmente a través de los bancos centrales de los
del BCE, especialmente en 2011 y
Estados Miembros. Esta asignación de competencias entre los BCN y el BCE es
tras la llegada del Presidente
muy probable que cambie tras el acuerdo adoptado a finales de junio de 2012
Draghi, con lo que se ha dado en
por los Estados miembros de la zona euro; acuerdo que va en la línea de crear
llamar “barra libre” en el BCE, no
una autoridad reguladora y supervisora única bajo el paraguas del BCE.
está tan claro que la compra masi-
va del BCE de títulos de deuda b. Un Banco Central puede actuar también como “banco del Estado”. En el caso del
pública de algunos Estados miem- BCE esta función es ciertamente muy limitada y tiene unas características especiales.
bros en el mercado secundario no Por un lado, el BCE y los BCNs mantienen el monopolio de emisión del euro (bille-
haya sido un préstamo encubierto a tes), que es la moneda única de curso legal; sin embargo, por otra parte, existe una
algunos de ellos; especialmente a prohibición explícita de préstamo al Estado, ya sea nacional o institución comunita-
Italia y España. ria.7 Con esto se quiso garantizar esa independencia operativa del BCE que señalába-
8
mos anteriormente, de modo que su política monetaria quedara determinada y
Como decimos, oficialmente, ni el
dirigida únicamente por los objetivos del BCE, y no por los objetivos de los gobiernos
BCE ni los bancos nacionales del
nacionales o del propio ejecutivo comunitario.8
SEBC pueden prestar a los Estados
ni a la UE, pero sí pueden seguir c. Funciones macroeconómicas. El BCE:
actuando como “cajeros” del i. decide (diseña y ejecuta) la política monetaria única en la zona euro;
Estado; es decir, como bancos ii. es la institución que ha de velar por el buen funcionamiento del sistema de
donde el Estado tiene una cuenta pagos en euros;
corriente abierta para realizar iii. sin embargo, no tiene competencias directas en la decisión del tipo de cambio
cobros y pagos. del euro. Estas corresponden al Consejo de Jefes de Estado y de Gobierno. Desde
1999, el tipo de cambio del euro fluctúa bajo un régimen de tipo de cambio fle-
xible. Como puede observarse en la Figura 1, ello se ha reflejado en una depre-
ciación del euro frente al dólar de EEUU desde 1999 hasta 2002, año a partir del
cual el euro se ha venido apreciando significativamente hasta el comienzo de la
crisis financiera en 2007.

FIGURA 1
1,6
Tipo de cambio del

(US $/Euro €)
euro (1999 – 2012) 1,5
Nº de unidades de dólares por cada euro

Fuente: Elaboración propia 1,4

a partir de datos del BCE.
1,3

1,2

1,1

1,0

0,9

0,8
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Año

Tipo de cambio US$/Euro

4. Implicaciones más importantes de política

económica
Las principales implicaciones de la adopción del euro desde el punto de vista de la políti-
ca económica tradicional son, fundamentalmente:
■ Hay desde 1999 una única política monetaria para todos los miembros de la Eurozona: en
definitiva, un mismo tipo de interés básico o de referencia para todos. Por tanto, el BCE
toma sus decisiones de política monetaria tomando en consideración lo que estime en cada
momento apropiado para todo el área del euro, y no las necesidades de un país concreto.
 EL BANCO CEN TR AL EUR OPEO

■ Los Estados y gobiernos nacionales ya no deciden la política monetaria en sus res- 9

Un resumen del mismo y de su
pectivos países; y en esto consiste precisamente eso tanto a lo que se alude de la pér-
reforma de 2005 puede encontrarse
dida de su soberanía monetaria nacional. Asimismo, tampoco deciden por sí
aquí:
mismos el tipo de cambio de su moneda; que pasa a decidirse entre todos los países
http://ec.europa.eu/economy_finan-
miembros.
ce/economic_governance/sgp/
■ Pero a esto hemos de añadir algo que sólo puede quedar apuntado aquí; y es que inclu- index_es.htm
so las políticas fiscales de los Estados miembros quedan afectadas por el ingreso del país
http://europa.eu/legislation_
en la zona euro. En particular, cada país miembro sigue manteniendo la soberanía
summaries/glossary/stability_
sobre la decisión de su presupuesto y política fiscal nacional, si bien esta soberanía es
growth_pact_es.htm
claramente cada vez menor.
10
Esta cesión de soberanía es una
Ya los criterios de convergencia fiscales, y el llamado Pacto de Estabilidad y Crecimiento9 que tendencia general que, claro está,
le acompañaron a mediados y finales de los años 90, impusieron frenos al desarrollo de ha sido aún mayor en los países
políticas fiscales deficitarias y a la acumulación excesiva de deuda pública en los estados recientemente rescatados e inter-
miembros. Sin embargo, a la vista de su escasa eficacia y falta de aplicación en la prácti- venidos por la UE y el FMI (Grecia,
ca, las restricciones fiscales se han reforzado recientemente y se han aprobado nuevas nor- Irlanda y Portugal); si bien es evi-
mas fiscales comunes tras los ajustes fiscales comenzados en 2010; y ahora parece que las dente la mayor imposición por parte
políticas fiscales a escala europea no sólo están más coordinadas, sino también más com- de la UE de políticas fiscales a paí-
prometidas con la sostenibilidad de las cuentas públicas. Esto se está consiguiendo al coste ses como Italia o España. El recien-
de que la UE en su conjunto están imponiendo nuevas reglas fiscales a los países miem- te préstamo concedido a España
bros; lo que ha reducido notablemente la soberanía fiscal de los estados miembros.10 En para recapitalizar su sistema ban-
concreto, las discusiones recientes llevadas a cabo en la UE están yendo en esta dirección cario, acompañado de una serie de
y ahora ya no sólo se exige un déficit y deuda pública como porcentaje del PIB menores al medidas macroeconómicas y fisca-
3% y al 60% respectivamente, sino que a ello se ha añadido la consulta y aprobación pre- les de obligado cumplimiento, no
via de los presupuestos nacionales por la Comisión Europea, así como la posibilidad de hace sino confirmar esta tendencia.
aplicar sanciones políticas (como la pérdida del derecho de voto en los órganos de la UE 11
para el país incumplidor) e, incluso, la expulsión del área euro en caso de incumplimien- Puede consultarse una actualiza-
to reiterado.11 ción de las principales reformas
En la práctica, todo esto limita la capacidad de respuesta de los gobiernos nacionales introducidas en esta cuestión en la
ante crisis que les afecten de manera específica. Es el problema de padecer las llamadas cri- siguiente página de la Comisión
sis asimétricas, que no son otra cosa que crisis que afectan en mayor grado a un país en Europea: http://ec.europa.eu/
comparación con el resto de miembros del área del euro. Al estar decidida por criterios europe2020/priorities/
generales, y no por las necesidades propias de ese país concreto afectado por una crisis economic-governance/index_es.htm
12
específica, la política monetaria del BCE es muy probable que no sea la adecuada para per- Puede encontrarse un resumen
mitir a ese país afrontar su crisis de la mejor manera posible. Y, a la vez, se encuentra que de los criterios que suelen utilizarse
no puede ya buscar aliviar su crisis con la tradicional política de devaluaciones, ni tampo- para determinar si un área moneta-
co tiene mucho margen de maniobra (si es que tuviera alguno) para utilizar políticas fis- ria es óptima o no, y su aplicación a
cales expansivas de la demanda agregada. En esta situación, que ya conocen los países la zona del euro en:
ribereños del mediterráneo, al país en cuestión afectado por una crisis asimétrica sólo le http://theoldladyofthreadneedlestreet.
queda hacer un fuerte y socialmente doloroso ajuste de costes y de presupuesto que le per- wordpress.com/2011/11/04/el-euro-
mita ir ganando la competitividad perdida. como-creacion-politica/
De ahí la importancia de que la unión monetaria entre varios países se haya de plan-
tear fundamentalmente como una cuestión de idoneidad técnica, y no tanto como parte
de un proyecto de integración política entre países que podría verse desbaratado precisa-
mente por el fracaso de la integración monetaria. En muchas otras cosas los economistas
nos hemos equivocado, pero no en ésta; ya que disponemos de la llamada Teoría de las
Áreas Monetarias Óptimas (formulada por el Nobel de Economía R. Mundell, en 1961)
desde hace decenios y en 1998 casi todos sabíamos bien que los países que iban a integrar
el área del euro no conformaban precisamente un área monetaria óptima.12 13
La estrategia elegida por el BCE
para lograr su objetivo no ha con-
sistido en la adopción de una regla
5. Política monetaria del BCE firme como sí lo hizo en su día el
Bundesbank o lo ha hecho más
Llegados al final de nuestro trabajo, vamos a tratar específicamente de cómo diseña, arti-
recientemente el Banco de
cula y ejecuta el BCE la política monetaria en la zona euro. No haremos ya mención al
Inglaterra, sino que toma sus deci-
resto de aspectos que caen bajo su competencia.
siones mediante una evaluación
Como se indicó más arriba, el objetivo principal del SEBC es la estabilidad de precios
conjunta de dos tipos de informa-
o, expresado en términos más prácticos, el control de la inflación en el área del euro.
ción: realiza (a) un “análisis mone-
Este objetivo se ha concretado por los órganos de gobierno del BCE como una inflación
tario” (basado en última instancia
medida por un Índice Armonizado de Precios al Consumo (IAPC) “menor si bien cerca-
en la teoría cuantitativa del dinero:);
na al 2% interanual”. Siguiendo las recomendaciones de la teoría macroeconómica
y (b) un “análisis económico”
aceptada, no hay un objetivo expreso de promoción directa del crecimiento económico;
(PIB, desempleo, salarios, output
siendo ésta una diferencia muy importante con el Sistema de Reserva Federal de EE.UU.,
gap, …). Para una ampliación
que sí tiene un mandato de control de la inflación y de promoción del crecimiento eco-
véase Castañeda y Muñoz (2009).
nómico.13
FUNDAMENTOS DE ECONOMÍA

14
Veamos brevemente un proceso típico de decisión sobre el tipo de interés básico en el
Este es el tipo de interés de refe-
área euro. El Consejo de Gobierno varía el tipo de interés con el fin de lograr el objetivo
rencia en la zona euro, del que nos
prioritario que se le ha encomendado al BCE al más alto nivel, y que es conseguir la esta-
informan los medios de comunica-
bilidad de los precios en el área euro. Este es el objetivo que de manera prioritaria debe
ción cada vez que toma una deci-
presidir las decisiones del BCE. Con el fin de aclarar qué entiende el BCE por estabilidad
sión el BCE. De ahí que en muchas
de precios, su Consejo de Gobierno la ha definido como un crecimiento de la inflación
ocasiones se le llame también
interanual menor, aunque cercano, al 2% a medio plazo. Esto quiere decir que si el BCE
como el tipo de interés “oficial” en
espera que los precios vayan a crecer de manera continuada en los próximos meses por
el área euro.
encima de esa tasa, lo más conveniente es que tome una medida de política monetaria hoy
para anticiparse a ese incumplimiento esperado de su objetivo. En este caso el BCE aumen-
tará el tipo de interés de intervención14 en el mercado monetario (que es el tipo de refe-
rencia al que presta en las subastas periódicas de liquidez a bancos y cajas) del área euro;
ya que de esta manera, como se explica en el libro, espera que los depósitos creados por
los bancos serán menores, así como las posibilidades de consumo e inversión de familias
y empresarios, lo que se presumiblemente se reflejará en una bajada de los precios a lo
largo del tiempo. En el caso de prever una “deflación” (una caída del índice de precios) o
un aumento de la inflación inferior al 2%, en un entorno macroeconómico caracterizado
por una recesión y por una atonía en la inversión y/o una debilidad del consumo, el BCE
actuaría rebajando ese tipo de interés de referencia.
Por tanto, el objetivo final y prioritario del BCE es controlar la inflación y mantenerla
en tasas de crecimientos realmente bajas (alrededor del 2%) a lo largo del tiempo, y para
ello utiliza como herramienta principal las variaciones del tipo de interés de referencia al
que presta regularmente a bancos y cajas del área euro.
Como puede comprobarse a continuación en la Figura 2, el BCE ha conseguido man-
tener la inflación estable en torno a su definición de lo que es estabilidad de los precios,
que es una tasa anual de inflación menor al 2%. Con ello, en sus diez primeros años de
funcionamiento, el BCE parece haber dirigido los tipos de interés en el grado necesario
para cumplir con su objetivo prioritario. Ahora bien, se pueden observar años con ciertos
desfases entre la inflación registrada (línea discontinua) y la propia definición de la esta-
bilidad de precios que ha hecho el BCE (línea continua). Eso no quiere decir que el BCE
no cumpliera con su mandato en esos años, ya que se le pide que lo haga a lo largo del
tiempo o a medio plazo. Es más, siempre puede haber sucesos fuera de su control (como
la subida de los precios de los alimentos y del petróleo de 2007) que disparen la inflación
durante unos meses sólo de manera coyuntural; por tanto, el BCE sólo ha de responder
cambiando los tipos de interés de referencia si cree que las alzas o caídas de los precios son
de carácter permanente y, en todo caso, siempre ha de pasar un tiempo entre la toma de
una medida como la subida de los tipos de interés para controlar la inflación y la bajada
efectiva de los precios (de hecho, las medidas de política monetaria pueden tardar de 6 a
9 meses en comenzar a ser efectivas).

FIGURA 2
Evaluación del objetivo 5
prioritario del BCE
Tasa de variación anual de la inflación (%)

Fuente: Elaboración propia a 4

partir de datos del BCE

-1
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Año
Definición de estabilidad de precios (BCE)
Inflación en la zona euro
 EL BANCO CEN TR AL EUR OPEO

R E F E R E N C I A S B I B L I O G R Á F I C A S Y M AT E R I A L A D I C I O N A L
Banco de España. URL: www.bde.es. Muy tional/html/index.es.html. También hay Cuadernos de Economía. Vol. 32, Núm.
interesante el portal “Aula virtual”: un “juego” o simulación de política 88, , 2009, págs. , 32(88 enero-abril),
http://aulavirtual.bde.es/wav/html/hom monetaria del propio BCE, llamado 113-140.
e/index.html ECONOMIA: http://www.ecb.int/ecb/ CEC (2008) Versiones consolidadas del
Banco Central Europeo. URL: educational/html/index.es.html Tratado de la Unión Europea y del
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