WWB Bank

Guía de Ejercicios y
Casos

Dr. Marcelo A. Delfino

1
Ejercicio 1
Un proyecto cuya inversión inicial es de $1.000.000 espera tener un resultado operativo
después de impuestos de $85.000 al año a perpetuidad. El costo de oportunidad del
capital propio es del KE =10%, y el proyecto permite a la empresa un endeudamiento de
$400.000 al 7%. La tasa de impuesto a las ganancias de sociedades es t = 40%.
Determine:
a) Cuál es el valor que agrega el proyecto a la compañía según EVA

Ejercicio 2
La compañía financiera Mercurio tiene muy bajo riesgo de negocio, y un riesgo
prácticamente nulo de pérdida. Su riesgo de mercado no se conoce, pues no cotiza en
bolsa pero se estima que si lo hiciera, su coeficiente beta sería muy cercano a cero. Es
una compañía con muy bajo riesgo, en cualquiera de las dimensiones que se lo mida.
Como no tiene posibilidades de crecimiento, recientemente ha resuelto comprar otra
firma que es una pseudo competidora, de manera que busca integrarse horizontalmente.
La razón para la compra es que incrementará las ganancias de la firma a perpetuidad tal
como se muestra a continuación:

Negocio actual Nueva Inversión Negocio + Inversión

Resultado operativo 1.500 100 1.600
Impuesto (40%) 600 40 640
Utilidad neta 900 60 960
Capital invertido 6.000 400 6.400

El rendimiento exigido para inversiones de riesgo similar es del 15% y la utilidad neta
es distribuida en su totalidad en forma de dividendos.
a) Vale la pena realizar el proyecto?
b) Cuál es el impacto de aceptarlo? Utilice el método EVA y el FCF para responder

Ejercicio 3
En base a información de los estados financieros del WWB Bank determine el costo
promedio ponderado del capital (WACC) teniendo en cuenta la siguiente información:

La prima por riesgo de mercado respecto de la Tasa Libre de Riesgo de EEUU es del
6,5 %, la TIR del Bono del Tesoro Americano a 30 años es de 3,5 %, y el indicador
EMBI (Riesgo País) Colombia elaborado por JP Morgan 150 PB (puntos básicos; 100
basis points = 1 %).

El porcentaje Deuda/Valor deberá obtenerlo de los estados contables y el costo del

financiamiento es del 9 % anual de interés. La alícuota impositiva es del 35 %. El
coeficiente beta de la empresa deberá obtenerlo del promedio del sector de bancos para
los mercados emergentes de la base de Bloomberg.

Determine:

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 a) El costo del capital en acciones comunes de la empresa empleando el modelo
CAPM (kE).
b) El costo promedio ponderado del capital (WACC)
c) El valor de la firma/acción mediante el método de los múltiplos o de las
empresas comparables.

WWB Bank
Balance General al 31 Diciembre
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
Rubros 2011 2010
Activos
Caja y bancos 9.630 70.430
Inversiones 26.342 0
Cartera de créditos 576.566 0
Cuentas por cobrar 11.100 0
Bienes de uso (Planta y equipo) 13.916 0
Otros activos 179.478 32
Valorizaciones 799 0
ACTIVO TOTAL 817.831 70.462
Pasivo
Depósitos 11.778 0
Operaciones de mercado monetario 11.363 0
Créditos de bancos y otras obligaciones financieras 375.859 0
Cuentas por pagar 20.858 155
Otros pasivos 14.978 0
PASIVO TOTAL 434.836 155
Patrimonio neto 382.995 70.307
Capital social 109.540 70.000
Reservas, resultados 273.455 307
PASIVO MAS PATRIMONIO NETO 817.831 70.462

ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos 174.473 462
Gastos operacionales 23.162 0
Otros gastos operacionales 86.585 3
Rresultado operacional antes de Prov. Y Am. 64.726 459
Provisiones, depreciaciones y amortizaciones 43.917 0
Resultado operacional neto 20.809 459
Ingresos y gastos no operacionales -5.862 0
Ganancia antes impuestos (operaciones ordinarias) 26.671 459
Impuesto a las Ganancias 11.494 152
Utilidad neta 15.177 307

Ejercicio 4

3
La compañía Sangría esta interesada en comprar a la Corporación Río que se encuentra en
el mismo negocio pero explota un producto complementario. Como Río no cotiza en bolsa
no hay un precio de mercado y el valor contable de la deuda es de $36 millones. El riesgo
económico y la estructura de financiamiento es la misma de Sangría. La tabla adjunta
muestra las proyecciones de Río:

0 1 2 3 4 5 6 7
Ventas 83,6 89,5 95,7 102,4 106,5 110,8 115,2 118,7
CMV 63,1 66,2 71,3 76,3 79,9 83,1 87 90,2
Margen bruto 20,5 23,3 24,4 26,1 26,6 27,7 28,2 28,5
Depreciaciones 3,3 9,9 10,6 11,3 11,8 12,3 12,7 13,1
Utilidad a T 17,2 13,4 13,8 14,8 14,8 15,4 15,5 15,4
Impuesto 6,0 4,7 4,8 5,2 5,2 5,4 5,4 5,4
Utilidad neta 11,2 8,7 9,0 9,6 9,6 10,0 10,1 10,0

Supuestos
Crecimiento de ventas 7% 7% 7% 4% 4% 4% 3%
CMV como %Vtas 74 74,5 74,5 75 75 75,5 76
CT como %Vtas 13 13 13 13 13 13 13
BU como %Vtas 79 79 79 79 79 79 79
Tasa impuesto 35%
WACC 9%
Crecimiento de vtas LP 3%

Calculos auxiliares
CT 11,1 11,6 12,4 13,3 13,8 14,4 15,0 15,4
Variacion CT 0,5 0,8 0,9 0,5 0,6 0,6 0,5
BU Neto 66 70,7 75,6 80,9 84,1 87,5 91,0 93,8
Inversion neto BU 4,7 4,9 5,3 3,2 3,4 3,5 2,8

Se le pide:

a) Calcular el WACC de Corporación Río

b) Calcular el valor total de la empresa
c) Calcular cuanto se debería pagar por Corporación Río