CIENCIAS DE LA EMPRESA

TALLER DE PREPARACIÓN PARA EL

EXAMEN DE SUFICIENCIA PROFESIONAL –
ADMINISTRACIÓN 2020 - 20

LA VALUACIÓN DE PROYECTOS

MG. LEON RIVERA MALLMA 2020 - 20

 Temas:
Propósito:
• Evaluación de las estimaciones del VPN.
Realiza un análisis • Análisis de escenarios y otras preguntas
de sensibilidad condicionales.
para una inversión.
• Análisis del punto de equilibrio.
• Flujos de efectivo operativo, volumen de
ventas y punto de equilibrio.
• Apalancamiento operativo.
• Racionamiento de capital.
 11.1 Evaluación de las estimaciones del VPN

PROBLEMA Determinar si el proyecto tiene VPN positivo o negativo

RIESGO DEL Posibilidad de que los errores en los flujos de efectivo

PRONÓSTICO proyectados conduzcan a decisiones incorrectas.
También se denomina riesgo de estimación.
PREGUNTAS SOBRE EL CONCEPTO

11.1a ¿Qué es el riesgo del pronóstico?

¿Por qué éste es una preocupación para el
administrador financiero?

11.1b ¿Cuáles son algunas fuentes de valor

potenciales de un nuevo proyecto?
 11.2 Análisis de escenario y otras preguntas condicionales
El proyecto en consideración cuesta 200 000 dólares, tiene una vida de cinco años y no
tiene valor de rescate. La depreciación es lineal hacia cero. El rendimiento requerido es de
12% y la tasa de impuestos es de 34%. Además, se ha compilado la información siguiente:

Flujo de efectivo operativo= 30 000 dólares + 40 000 − 10 200 = 59 800 dólares al año.
A 12%, el factor de anualidad de cinco años es de 3.6048, así que el VPN del caso base es:
VPN del caso base = −$200 000 + 59 800 × 3.6048 = $15 567
En consecuencia, hasta el momento el proyecto parece adecuado.
 Análisis de escenarios
Determinación de lo que le ocurre a las estimaciones del VPN cuando se formula la
pregunta de qué pasaría si.

La utilidad neta y los flujos de efectivo en cada escenario.

 Análisis de escenarios

EGP PC EGP MC
Ventas 412500 Ventas 552500
Costos variables 341000 Costos variables 377000
Costos fijos 55000 Costos fijos 45000
Depreciación 40000 Depreciación 40000
UAII -23500 UAII 90500
T (34%) -7990 T (34%) 30770
Utilidad neta -15510 Utilidad neta 59730

FEO 24490 FEO 99730

VPN VPN
 Análisis de sensibilidad
Investigación de lo que le ocurre al VPN cuando cambia sólo una variable (congelar todas
las variables, excepto una, y ver qué tan sensible es la estimación del VPN a los cambios
en esa variable).

Lo que se observa aquí es que, debido a los intervalos, el VPN estimado de este proyecto es más
sensible a los cambios en las ventas unitarias del proyecto que a los cambios en los costos fijos
proyectados. De hecho, en el peor de los casos para los costos fijos, el VPN sigue siendo positivo.
 FIGURA 11.1: Análisis de sensibilidad para ventas unitarias

El análisis de sensibilidad es
útil para señalar las variables
que merecen más atención.
Si se encuentra que el VPN
estimado es demasiado
sensible a los cambios en
una variable difícil de
pronosticar (como las ventas
unitarias), el grado de riesgo
del pronóstico es alto y, en
este caso, podría decidirse
que lo conveniente sería una
profunda investigación de
mercado.
 Análisis de simulación

Análisis de Análisis de Análisis de

escenario sensibilidad simulación
 11.3 Análisis del punto de equilibrio

• Costos que se modifican cuando hay un cambio

Costos en la cantidad de producción.
variables

Por ejemplo, suponga que los costos variables (v) son 2 dólares por unidad. Si la
producción total (Q) es 1 000 unidades, ¿cuáles serán los costos variables totales (CV)?
CV = Q × v
= 1 000 × $2
= $2 000
 Ejemplo 11.1 Costos variables
The Blume Corporation es un fabricante de lápices. Ha recibido un pedido de
5000 lápices y la empresa tiene que decidir si lo acepta o no. Por la experiencia
reciente, la empresa sabe que cada lápiz requiere 5 centavos de dólar en
materia prima y 50 centavos de dólar en costos de mano de obra directa. Se
espera que estos costos variables continúen aplicándose en el futuro.
¿Cuáles serán los costos variables totales de Blume si acepta el pedido?
El costo unitario es de 50 centavos en mano de obra más 5 centavos en
material, lo cual da un total de 55 centavos de dólar por unidad. Con 5 000
unidades de producción, se tiene que:
• CV = Q × v
• CV = 5 000 × $.55
• CV = $2 750
Por lo tanto, los costos variables totales serán de 2 750 dólares.
FIGURA 11.2: Nivel de producción y costos variables
 • Costos que no varían cuando la cantidad de producción
Costos experimenta un cambio durante un periodo particular.
Fijos

• Costos totales. Los costos totales (CT) para un nivel de producción

determinado son la suma de los costos variables (CV) y los fijos (CF):
Por ejemplo, si los CV son de 3 dólares por unidad y los CF de 8 000 dólares al año, el CT es:
CT = $3 × Q + $8 000
Si se producen 6 000 unidades, el CT de producción será 3 dólares × 6 000 + 8 000 = 26 000
dólares. En otros niveles de producción, se tiene que:

Costo marginal o incremental. Cambio en los costos que ocurre

cuando se da un ligero cambio en la producción.
FIGURA 11.3 Nivel de producción y costos totales
Ejemplo 11.2 Costo promedio en comparación con costo marginal

Supóngase que Blume Corporation tiene un costo variable por lápiz de

55 centavos. El pago de arrendamiento de las instalaciones de
producción es de 5 000 dólares al mes. Si Blume produce 100 000
lápices al año, ¿cuáles son los costos totales de producción? ¿Cuál es
el costo promedio por lápiz?
Costo total = v × Q + CF
= $.55 × 100 000 + 60 000
= $115 000
El costo promedio por lápiz es de 115 000 dólares/100 000 = 1.15
dólares.
Punto de equilibrio
• Nivel de ventas que resulta en una
contable utilidad neta del proyecto de cero.

FIGURA
11.4
Punto de
equilibrio
contable
 11.4 Flujo de efectivo operativo, volumen de ventas y punto de equilibrio
El caso base. La inversión total necesaria para realizar el proyecto es de 3 500 000 dólares. Esta cantidad se va
a depreciar en forma lineal hasta cero durante la vida de cinco años del equipo. El valor de rescate es cero y no
hay consecuencias para el capital de trabajo. Wettway tiene 20% de rendimiento requerido sobre nuevos
proyectos.
Con base en estudios de mercado y en experiencias anteriores, las ventas totales proyectadas por Wettway
para los cinco años son de 425 veleros, o alrededor de 85 veleros al año. Sin tomar en cuenta los impuestos,
¿se debe iniciar el proyecto?
Para empezar, e ignorando los impuestos, el flujo de efectivo operativo de 85 veleros al año es:
Flujo de efectivo operativo = UAII + depreciación − impuestos
= (S − CV − CF − D) + D − 0
= 85 × ($40 000 − 20 000) − 500 000
= $1 200 000 por año
Con 20%, el factor de anualidad durante cinco años es 2.9906, de modo que el VPN es:
VPN = −$3 500 000 + 1 200 000 × 2.9906
= −$3 500 000 + 3 588 720
= $88 720
Si no existe más información, se debe lanzar el proyecto.
 Cálculo del punto de equilibrio
¿Cuántos veleros nuevos necesita vender Wettway para que el proyecto tenga un punto de
equilibrio sobre una base contable? Si Wettway alcanza el punto de equilibrio, ¿cuál será el
flujo de efectivo anual del proyecto? ¿Cuál será el rendimiento sobre la inversión en este
caso? Antes de considerar los precios fijos y la depreciación Wettway genera 40 000 dólares
− 20 000 = 20 000 dólares por velero (es decir, ingreso menos costo variable).
La depreciación es 3 500 000 dólares/5 = 700 000 dólares al año.
Los costos fijos y la depreciación dan un total de 1.2 millones de dólares
Wettway necesita vender (CF + D)/(P − v) = 1.2 millones de dólares/20 000 = 60 veleros al
año para tener un punto de equilibrio en base contable.
Es decir, 25 veleros menos que las ventas proyectadas; por lo tanto, si se supone que
Wettway confía en que la proyección es exacta en un intervalo de 15 veleros, es poco
probable que la nueva inversión no alcance por lo menos el punto de equilibrio contable.
 Periodo de recuperación y punto de equilibrio
Ejemplo. Supóngase que se invierten 100 000 dólares en un proyecto de cinco años. La
depreciación es lineal a un valor de rescate de cero, o 20 000 dólares al año. Si el proyecto
alcanza el punto de equilibrio exactamente en cada periodo, el flujo de efectivo será de 20
000 dólares por periodo.
La suma de los flujos de efectivo durante la vida del proyecto es 5 × 20 000 dólares = 100
000 dólares, la inversión original.
Esto demuestra que el periodo de recuperación de un proyecto es igual a su vida, si el
proyecto alcanza el punto de equilibrio cada periodo.
Asimismo, un proyecto que tiene un mejor desempeño que el mero punto de equilibrio
presenta un periodo de recuperación más corto que la vida del proyecto y una tasa de
rendimiento positiva.
La mala noticia es que un proyecto que sólo alcanza el punto de equilibrio contable tiene
un VPN negativo y un rendimiento de cero.
 Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo
Flujo de efectivo operativo(FEO) = [(P − v) × Q − CF − D] + D
FEO = (P − v) × Q − CF [11.2]
Para el proyecto del velero de Wettway, la
Flujo de efectivo, puntos de relación general (en miles de dólares) entre
equilibrio contable y financiero el flujo de efectivo operativo y el volumen
de ventas es:
Se sabe que la relación entre el flujo
FEO = (P − v) × Q − CF
de efectivo operativo y el volumen
de ventas (sin tomar en cuenta los = ($40 − 20) × Q − 500
impuestos) es: = −$500 + 20 × Q
FEO = (P − v) × Q − CF
Si se cambia el orden y se despeja Q,
resulta:
Q = (CF + FEO)/(P − v)
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo

A partir del Estado de Resultados (Estado de Ganancias y

Pérdidas) se puede obtener las siguientes ecuaciones:

𝑈𝐴𝐼𝐼 = 𝑆 − 𝐶𝑉 − 𝐶𝐹 − 𝐷

𝐹𝐸𝑂 = 𝑈𝐴𝐼𝐼 + 𝐷 − 𝑇 = 𝑆 − 𝐶𝑉 − 𝐶𝐹 − 𝐷 + 𝐷 − 𝑇

𝐹𝐸𝑂 = 𝑆 − 𝐶𝑉 − 𝐶𝐹 − 𝑇

𝐹𝐸𝑂 = 𝑃𝑄 − 𝑣𝑄 − 𝐶𝐹 + 𝑇
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo

Flujo de efectivo operativo (FEO)

𝐅𝐄𝐎 = 𝐏 − 𝐯 𝐐 − 𝐂𝐅 + 𝐓 (11.1)

𝑃 − 𝑣 𝑄 = 𝐶𝐹 + 𝑇 + 𝐹𝐸𝑂

La producción de equilibrio

𝐂𝐅+𝐓+𝐅𝐄𝐎
𝐐= (11.2)
𝐏−𝐯
 Presupuesto de capital III.
Ejemplo de proyecto de WSC

WETTWAY SAILBOAT CORPORATION

Q Veleros
P 40,000
v 20,000
CF 500,000

I 3500,000
n 5años
D 700,000
RR 20%
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo

Equilibrio del efectivo (PEE). Este equilibrio se

caracteriza por lo que la inversión generaría FE solo
para cubrir sus costos operativos, es decir, flujo de
efectivo operativo igual a cero. El volumen de
producción y/o venta se indica en la ecuación 11.3.

𝐂𝐅+𝐓
𝐐𝑬𝑬 = (11.3)
𝐏−𝐯
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo

Equilibrio contable (PEC). Este punto de equilibrio

indica que la inversión tiene una utilidad neta igual
a cero y que el tamaño del FE sea igual a la
depreciación. Este equilibrio se representa
mediante la ecuación 11.4.

𝐂𝐅+𝐓+𝐃
𝐐𝑬𝑪 = (11.4)
𝐏−𝐯
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo

Equilibrio financiero (PEF). Este punto de equilibrio

corresponde al valor presente neto igual a cero y un
flujo de efectivo operativo positivo particular (𝐅𝐄𝐎∗ ),
tal que, el VPN sea cero. Este punto de equilibrio se
representa mediante la ecuación 11.5.

𝐂𝐅+𝐓+𝐅𝐄𝐎∗
𝐐𝑬𝑭 = (11.5)
𝐏−𝐯
 Presupuesto de capital III.
Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo
Figura 11.4: Flujo de efectivo operativo y
volumen de ventas

FEO
FEO

FEO*

QEE 𝑸𝑬𝑪 QEF Q

− 𝑪𝑭 + 𝑻
FIGURA 11.5: Flujo de efectivo operativo y volumen de ventas
Punto de equilibrio • Q = (CF + FEO)/(P − v)
contable • Nivel de ventas que resulta en un FEO
reexaminado igual a la D.

• Nivel de ventas que resulta en un flujo

Punto de equilibrio de efectivo operativo de cero.
del efectivo • Q = (CF + 0)/(P − v)

• Nivel de ventas que resulta un VPN de

Punto de equilibrio cero. (también conocido como punto
financiero de equilibrio del valor presente).
 Preguntas sobre conceptos

11.4a Si un proyecto sólo alcanza su PEC,

¿cuál es su flujo de efectivo operativo?

11.4b Si un proyecto sólo alcanza el PEE,

¿cuál es su flujo de efectivo operativo?

11.4c Si un proyecto sólo alcanza el PEF

¿qué se sabe de su PRD?
Tabla 11.1: Resumen de las mediciones del punto de equilibrio
Tabla 11.1: Resumen de las mediciones del punto de equilibrio
 11.5 Apalancamiento operativo
Es el grado en que un proyecto o empresa depende de los CF de producción. Una empresa
con apalancamiento operativo bajo tendrá costos fijos bajos en comparación con otra con
un apalancamiento operativo alto.

Cambio porcentual en
Medición del Grado de el FEO en relación
apalancamiento apalancamiento con el cambio
operativo operativo (GAO) porcentual dado en la
cantidad vendida.

Cambio porcentual en el FEO = GAO × cambio porcentual en Q

Con base en la relación entre FEO y Q, el GAO se formula como:
GAO = 1 + CF/FEO
 Ejemplo 11.3 Apalancamiento operativo
Hoy, Sasha Corp. vende comida para perro tipo gurmé a 1.20 dólares la lata. El CV es de 80
centavos por lata y las operaciones de empacado y comercialización tienen CF de 360 000 dólares
anuales. La depreciación es de 60 000 dólares al año. ¿Cuál es el punto de equilibrio contable? Si
no se toman en cuenta los impuestos, ¿cuál será el incremento en el FEO si la cantidad vendida
aumenta 10% por arriba del punto de equilibrio?
El punto de equilibrio contable es de 420 000 dólares/.40 = 1 050 000 latas. Como se sabe, el FEO
es igual a la depreciación de 60 000 dólares en este nivel de producción, por lo que el GAO es:
GAO = 1 + CF/FEO
= 1 + $360 000/60 000
=7
Conocido lo anterior, un incremento de 10% en el número de latas de comida para perro vendidas
aumentará el flujo de efectivo operativo en un considerable 70%.
Para verificar esta respuesta, se observa que si las ventas aumentan 10%, entonces la cantidad
vendida se incrementará a 1 050 000 × 1.1 = 1 155 000. Si no se toman en cuenta los impuestos, el
FEO será de 1 155 000 × .40 centavos − 360 000 dólares = 102 000 dólares. Si se compara con el FE
de 60 000 dólares que se tiene, esto es exactamente 70% más: 102 000 dólares/60 000 = 1.70.
 11.6 Racionamiento de capital
• Situación que se presenta si una empresa tiene proyectos con un
VPN positivo, pero no
Racionamiento
de capital • cuenta con el financiamiento necesario.

• Situación que ocurre cuando se asigna cierta cantidad de

financiamiento para el presupuesto de capital a las unidades de
Racionamiento
moderado una empresa.

• Situación que se presenta cuando una empresa no puede reunir

Razonamiento el financiamiento para un proyecto bajo ninguna circunstancia.
fuerte
 Preguntas sobre conceptos

11.6a ¿Qué es racionamiento de capital?

¿Qué tipos hay?

11.6b ¿Qué problemas genera el

racionamiento de capital en el análisis del
flujo de efectivo descontado?