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Ingeniera Industrial

Curso: Anlisis Financiero


MBA Jorge Pea Torres
Semestre 2015 - II

Informacin Financiera
para la toma de decisiones

Informacin Contable:
Un medio para lograr un fin
Objetivo principal de la contabilidad y el anlisis financiero:
Proporcionar informacin til en la toma de
decisiones.
-La contabilidad no es un fin, sino ms bien un medio para
lograr un fin.
-El producto final de la informacin contable es la decisin.
-La pueden utilizar muchas personas diversas: propietarios,
gerencia, acreedores, sindicatos, etc.
-Los costos, precios, volumen de ventas, utilidades y
retorno sobre la inversin son medios de contabilidad.
-La contabilidad une a quienes toman decisiones sobre
las actividades econmicas con los resultados de sus
decisiones.

El
proceso
contable

Actividad
es
econmic
as

Informaci
n
contable

Personas
que toman
decisiones
Acciones
(decisiones)

Tipos de Informacin Contable:


As como hay muchos tipos de decisiones econmicas, hay
tambin muchos tipos de informacin contable. Los
trminos contabilidad financiera, contabilidad gerencial y
contabilidad tributaria se utilizan con frecuencia para
describir tres tipos de informacin contable que son
ampliamente utilizados en la comunidad de negocios.
a)Contabilidad financiera: Se refiere a la informacin

que describe los recursos, las obligaciones y las


actividades financieras de una entidad econmica. Los
contadores usan el trmino posicin financiera para
describir los recursos y obligaciones financieras de una
entidad en un punto en el tiempo y, el trmino resultado
de operaciones para describir sus actividades financieras
durante el ao.
Est diseada principalmente para ayudar a los
inversionistas y a los acreedores a decidir dnde situar los
recursos de inversin escasos.

b) Contabilidad de gerencia: Comprende el desarrollo e

interpretacin de la informacin contable destinada


especficamente a ayudar a la gerencia a manejar el
negocio.
Los gerentes utilizan esta informacin al fijar las metas
generales de la compaa, al evaluar el desempeo de
departamentos e individuos, al decidir si introducen
una nueva lnea de productos y al efectuar
prcticamente todo tipo de decisiones gerenciales.
Los gerentes y empleados de una compaa necesitan
constantemente esa informacin con el fin de manejar
y controlar las operaciones diarias de los negocios. Por
ejemplo, ellos necesitan conocer:
- La cantidad de dinero que hay en las cuentas
bancarias de la compaa.
- Los tipos y cantidades de mercanca almacenada en
las bodegas
- Las cantidades que se deben a los acreedores.
A menudo incluye tambin evaluaciones de factores no

c) Contabilidad

tributaria: La preparacin de la
declaracin de impuestos sobre la renta es un campo
especializado dentro de la contabilidad. En gran
medida, las declaraciones de impuestos estn basadas
en informacin contable financiera. Sin embargo, con
frecuencia, la informacin es ajustada o reorganizada
conforme a los requerimientos de presentacin de
informes de impuestos sobre la renta.
El aspecto de mayor desafo de la contabilidad
tributaria no es la preparacin de una declaracin de
impuestos sobre la renta, sino la planeacin de los
impuestos, es decir, anticipar los efectos tributarios de
las transacciones de negocios y estructurar estas
transacciones de tal forma que minimicen la carga
impositiva.

Sistemas Contables
Un
sistema
contable
consta
del
personal,
los
procedimientos, los mecanismos y los registros utilizados
por una organizacin para:
1) Desarrollar la informacin contable
2) Transmitir esta informacin a quienes toman
decisiones.
El diseo y las capacidades de estos sistemas varan
mucho de una organizacin a otra. En los negocios
muy pequeos, el sistema contable puede constar
de un poco ms que una caja registradora, una
chequera y una visita anual para un especialista en
impuesto a la renta. En empresas grandes, un
sistema incluye computadores, personal altamente
capacitado e informes contables que afectan las
operaciones diarias de cada departamento.
Pero en cada caso, el propsito bsico del sistema

Muchos factores afectan la estructura del sistema contable


dentro de una organizacin particular. Entre los ms
importantes estn:
-Las necesidades de informacin contable que tiene la
compaa, y
-Los recursos disponibles para la operacin del sistema.

La Contabilidad como un Sistema de Informacin


Sistema de informacin

Usuarios
de
Informaci
n
Inversionist
as
Acreedores
Gerentes
Propietarios
Clientes
Empleados
Agencias
reguladoras:
Conasev
Sunat

Determinacin de Costos
e ingresos
Costos de empleos
Costos de proceso
Costo basado en
actividades
Ventas
Activos y Pasivos
Planta y equipo
Prstamos y patrimonio
Cuentas por cobrar, por
pagar y efectivo
Flujos de efectivo
De operaciones
De financiacin
De inversin

Apoyo en
decisiones
Anlisis
costo/volum
en/utilidad
Evaluacin
de
desempeo
Anlisis
incremental
Elaboracin
de
presupuesto
Asignacin
de capital
Ganancias
por accin
Anlisis de
razones

Toma de decisiones por parte de


terceros
Los usuarios externos de la informacin contable son
individuos y otras empresas que tienen un inters
financiero en la empresa que presenta el informe, pero que
no estn involucrados en las operaciones diarias de esa
empresa. Por ejemplo:
Propietarios
Acreedores
Sindicatos
Agencias gubernamentales
Proveedores
Clientes habituales
Asociaciones comerciales
Pblico en general
Cada uno de estos grupos tienen necesidades de

Objetivos de la presentacin de
informes
financieros externos
Si Ud. hubiera invertido en una compaa,
o si hubiera prestado dinero a una
compaa, cul sera su inters financiero
principal?
Estara
interesado
principalmente en dos cosas, las cuales
conforman las perspectivas de flujo de
efectivo de la compaa.
Usted estara interesado en la devolucin,
en alguna fecha futura, de la cantidad que
haya invertido o prestado. Esto es el
retorno de la inversin.
Adicionalmente, Usted esperara que la
compaa le pagara algo por el uso de sus

OBJETIVOS
DE PRESENTACIN
DE INFORMES FINANCIEROS
(Especfico)
Proporcionar informacin sobre
recursos econmicos, derechos sobre
los recursos y cambios en los recursos
y en los derechos
Proporcionar informacin de utilidad para
la evaluacin de la cantidad, oportunidad e
Incertidumbre de los flujos de efectivo
Proporcionar informacin til al tomar decisiones de
inversin y crdito
(general)

Los Estados Financieros principales son los


siguientes:
a)Estado de Posicin Financiera o Balance General.

Es un estado de posicin que muestra en dnde est la


compaa en trminos financieros en una fecha
especfica.
b)Estado de Resultados o de Ganancias y Prdidas.
El estado de resultados es un estado de actividad que
muestra detalles y resultados de las actividades
relacionadas con las utilidades de la compaa durante un
periodo de tiempo (un mes, un semestre, un ao)
c)Estado de Flujos de Efectivo. El estado de flujos de
efectivo es un estado de actividad que muestra los
detalles de las actividades de la compaa relacionados
con el efectivo durante un periodo de tiempo.

Caractersticas de la informacin reportada


externamente:
a)La Presentacin de Informes financieros

- Un medio
(mejora la calidad de la toma de decisiones por parte de
terceros).
b)Presentacin de informes financieros versus estados
financieros (los EEFF son un subconjunto de los informes
financieros).
c)Histrica por naturaleza (se relaciona ms con el pasado
que con el futuro)
d)Medidas inexactas y aproximadas (Hay una gran
cantidad de juicios implcitos en la mayora de la
informacin contable)
e)Supuesto de propsito general (se elabora para todos
los grupos de usuarios, independientemente de su
categora)
f)Utilidad aumentada a travs de la explicacin (el valor

Toma de decisiones por partes


internas
La contabilidad gerencial y el anlisis financiero es el
diseo y uso de los sistemas de informacin contable para
alcanzar los objetivos de la organizacin mediante el
apoyo a las personas que toman decisiones dentro de la
empresa.
Caractersticas de la informacin contable gerencial:
a)Importancia de la oportunidad
b)Identidad de una autoridad en la toma de decisiones
c)Orientado hacia el futuro
d)Medidas de eficiencia y efectividad
e)Informacin contable gerencial un medio

OBJETIVOS
DE PRESENTACIN
DE INFORMES GERENCIALES
(Especfico)
Proporcionar informacin sobre la
autoridad que toma decisiones, para
apoyar la toma de decisiones y para
evaluar y premiar el desempeo de toma de
decisiones
Proporcionar informacin til en la evaluacin
del desempeo pasado y de las direcciones futuras
de la empresa y de informacin de fuentes externas e
internas
Proporcionar informacin til para ayudar a la empresa
a lograr sus metas, objetivos y misin
(general)

Estados Financieros
Bsicos

Un ESTADO FINANCIERO es simplemente una


declaracin
de lo que se cree que es cierto, expresado en trminos de
unidades monetarias (nuevos soles, dlares, etc.)

El Balance General
El propsito del Balance General es demostrar dnde est
la compaa, en trminos financieros, en una fecha
especfica
Consta de un listado de activos, pasivos y el patrimonio del
propietario de un negocio. La fecha es importante , ya que
la posicin financiera de un negocio puede cambiar
rpidamente.AGENCIA DE VIAJES VA LCTEA
Balance General
Al 31 de diciembre del 2010

Activos
Efectivo. 22,500
pagar.... 41,000
Documentos por cobrar 10,000
pagar...... 36,000
Cuentas por cobrar.. 60,500
pagar. 3,000
Suministros
2,000
----------Terrenos.. 100,000

80,000
Edificios. 90,000

Pasivos
Documentos por
Cuentas por
Salarios por

Pasivos Totales
Patrimonio de

Caractersticas del Balance General:


El encabezado expresa tres cosas:
a) El nombre de la empresa
b) El nombre del estado financiero, y
c) La fecha
El cuerpo del Balance General
secciones:
a) Activos
b) Pasivos
c) Patrimonio

tambin consta de tres

El efectivo encabeza la lista de activos, seguido por los


documentos por cobrar, las cuentas por cobrar y
cualquier otro activo que pronto ser convertido en
efectivo o ser utilizado en operaciones del negocio
Los totales son siempre iguales en ambas columnas. Por
ello, justamente, se denomina a este estado financiero

Principio de entidad:
Los principios de contabilidad generalmente aceptados
requieren que un juego de estados financieros
describa los asuntos de una entidad de negocios
especfica. Este concepto se llama principio de
entidad.
ACTIVOS:
Los activos son recursos econmicos de propiedad de una
empresa y se espera que beneficien operaciones
futuras. En la mayora de casos, dicho beneficio llega
en forma de flujos de efectivo futuros positivos. Los
activos pueden tener tambin una forma fsica
definida (edificios, terrenos, mercadera) e igualmente
pueden ser intangibles, como por ejemplo derechos
de patentes o similares.
Uno de los problemas bsicos de la contabilidad es la
determinacin del monto en una moneda X de los
diversos activos de un negocio. Los principios de

Principio del costo:


Activos tales como terrenos, edificios, mercanca y equipo
son ejemplos tpicos de la gran variedad de recursos
econmicos que sern utilizados al producir ingresos
para un negocio. El enfoque prevaleciente es que esos
activos deben ser registrados a su costo histrico.
Esto implica que debe ser registrado al costo original
al que fue adquirido. Este valor puede ser muy
diferente al valor del mercado corriente del activo.
Quizs la mayor limitacin de un balance sea no poder
mostrar cunto vale una empresa actualmente.
Supuesto de empresa en marcha:
El balance general de una empresa se prepara sobre el
supuesto de que el negocio es una empresa que no
tiene un fin determinado en el tiempo, es decir una
empresa en marcha. Consecuentemente, los precios
estimados presentes a los cuales podran venderse
activos como terrenos y edificios tienen menos

El principio de objetividad:
Otra razn para utilizar el costo en lugar de los valores de
mercado corrientes en la contabilidad de activos es la
necesidad de una base de valoracin definida,
objetiva. Los contadores utilizan el trmino objetivo
para describir valoraciones de activos basadas en
hechos y que pueden ser verificadas por expertos
independientes. En la fecha que se adquiere un
activo, el valor del costo y el de mercado son
generalmente el mismo.
El supuesto de unidad monetaria estable:
Una limitante al medir activos a su costo histrico es que
el valor de la unidad monetaria no siempre es estable.
Inflacin y deflacin son dos trminos importantes en
este supuesto. Los contadores asumen que la moneda
es una unidad de medicin estable, como el galn, el
kilmetro o la milla. El principio del costo y el
supuesto de unidad monetaria estable trabajan muy

PASIVOS:
Los activos son deudas. Representan flujos de efectivo
futuro negativos para la empresa. La persona u
organizacin con la cual se tiene la deuda se llama
acreedor.
Las obligaciones que surgen de cualquier compra usual
para la actividad del negocio se denominan cuentas por
pagar. Las obligaciones que surgen a travs de
prstamos para financiar la expansin o compra de
activos fijos de alto costo con la firma de un documento
por pagar formal se denominan documentos por pagar
(generalmente conlleva el pago de un inters).
Los pasivos se enumeran generalmente en el orden en el
que se espera sean exigibles
Los pasivos representan derechos contra los activos del
prestatario. Los propietarios de un negocio tambin
tienen derechos sobre los activos de la compaa, pero
ante la ley, los derechos de los acreedores tienen

PATRIMONIO DEL PROPIETARIO:


Representa el derecho que ste tiene sobre los activos del
negocio. No obstante, debido a que los derechos de los
acreedores tienen prioridad legal sobre los de los
propietarios, el patrimonio de este ltimo es un monto
residual.
Siguiendo el ejemplo anterior, el patrimonio representa el
resultado de los activos totales menos los pasivos totales:
Va Lctea tiene activos totales
.. 300,000.00
y
pasivos
totales
80,000.00
-------------------Por consiguiente,
.. 220,000.00

el

patrimonio

debe

de:
de:

ser:

Aumento en el patrimonio de los propietarios: El


patrimonio de los propietarios en un negocio proviene de
dos fuentes:
-Inversiones en efectivo o de otros activos por parte del
propietario
-Ganancias en la operacin rentable del negocio
Disminuciones en el patrimonio del propietario: La
disminucin en el patrimonio del propietario se origina
tambin a partir de dos formas:
-Retiros de efectivo o de otros activos por parte del
propietario
-Prdidas en la operacin no rentable del negocio.

La Identidad Du Pont

Al exponer los conceptos de ROA y ROE, la diferencia


entre estas dos medidas de rentabilidad refleja el uso del
financiamiento con deudas o del apalancamiento
financiero.
Para empezar, recordemos la definicin del ROE:
Utilidad Neta
Rendimiento sobre el capital contable =
-------------------------------Capital total
Si fuese necesario, se podra multiplicar esta razn por
Activos/Activos sin cambiar nada:
Utilidad neta
Activos
ROE = ----------------------------------------------Capital total

Utilidad neta
=

--------------------Capital total

Utilidad neta
Activos
= --------------------- X --------------------Activos
Capital total
Observe que se ha expresado el ROE como el producto de
otras dos razones: el ROA y el multiplicador del capital:
ROE = ROA x Multiplicador del Capital = ROA x (1 +
razn de deuda K)
En el ejemplo de la empresa Prufrock se puede observar
que la razn de deuda capital fue de 0.39 y que el ROA
fue de 10.12%:
ROE = 10.12% x 1.39 = 14%
Se puede descomponer an ms el ROE multiplicando la
parte superior y la parte inferior por las ventas totales:

Si se ordenan un poco las cosas, el ROE es de :


Utilidad Neta
Ventas
Activos
ROE = ---------------------- x ---------------------x-----------------------Ventas
Activos
Capital total
= Margen de utilidad x Rotacin Activos totales x
Multiplicador del K
Lo que se ha hecho ahora es dividir el ROE en sus dos
partes componentes: el margen de utilidad y la rotacin
de los activos totales. La ltima expresin de esta
ecuacin se conoce como Identidad de Du Pont.
Es posible verificar esta relacin en el caso de Prufrock si
se hace notar que el margen de utilidad fue de 15.7% y
que la rotacin de activos totales fue de 0.64. En
consecuencia el ROE debe ser:

El ROE de 14% es exactamente lo que se tena antes. La


identidad Du Pont indica que el ROE se ve afectado por
tres circunstancias:
La eficiencia operativa (como se mide por el margen de

utilidad)
La eficiencia en el uso de activos (como se mide por la
rotacin de los activos totales)
El apalancamiento financiero (como se mide por el
multiplicador del capital).
Las deficiencias en la eficiencia operativa o en el uso de
activos (o en ambos aspectos) aparecer como una
disminucin del rendimiento sobre los activos, lo cual se
traducir en un ROE ms bajo.
De acuerdo con la identidad Du Pont, parece ser que el
ROE podra elevarse a travs de un incremento del monto
de las deudas de la empresa. Sin embargo, observe que

Por lo tanto, el ROE podra aumentar o disminuir,


dependiendo de las circunstancias. Lo importante es que
el uso del financiamiento con deudas tiene algunos otros
efectos y, el monto de apalancamiento que utiliza una
empresa est gobernado por su poltica de estructura de
capital.
Veamos un ejemplo con los EEFF de la empresa Du Pont:
Estado de Resultados
En MM de US$

Ventas
Costo de Ventas
Utilidad bruta
Gastos generales
Depreciacin
UAII
Intereses
UAI
Impuestos
Utilidad neta

8,912.00
5,426.00
3,486.00
1,949.00
246.00
1,291.00
232.00
1,059.00
323.00
736.00

Balance General
En MM de US$
Activo Circulante
Efectivo

1,084.00

Cuentas x cobrar
Inventarios
Total

1,092.00
1,469.00
3,645.00

Pasivos Circulantes
Cuentas x pagar
Documentos x
pagar
Otros
Total

Activos Fijos

6,932.00

Deuda a LP

5,388.00

Capital total

2,603.00

Total

10,578.00

Total

1,182.00
28.00
1,377.00
2,587.00

10,578.00

Planeacin Financiera
a Largo Plazo

La planeacin financiera a largo plazo representa otro


importante uso de los EEFF. La mayora de los modelos de
planeacin financiera producen estados financieros
proforma, palabra que significa como aproximacin de la
forma. En este caso, significa que los EEFF son la forma
que se usa para resumir un estado financiero futuro
proyectado de una compaa.
Un modelo sencillo de planeacin financiera:
A continuacin se muestran los EEFF de la empresa
Computerfield Corp. y se supone que todas las variables
estn directamente relacionadas con las ventas y que las
relaciones actuales son ptimas. Esto significa que todas
las partidas crecern exactamente a la misma tasa que
las ventas. Obviamente esta premisa se usa solo para
ilustrar un punto.

COMPUTERFIELD CORPORATION
EEFF en miles de US$
Estado de
Resultados
Balance general

Ventas
Costos
Utilidad
neta

1000

Activo
s

800
200

500

Total

500

Deuda
Capita
l

250

Total

500

250

Suponga que las ventas aumentan 20%, incrementndose


desde 1,000 dlares hasta 1,200. En consecuencia, los
planificadores pronosticaran un incremento de 20% en los
costos, desde 800 hasta 960 dlares. De este modo, el
estado de resultados proforma se vera como sigue:

Proforma
Estado de Resultados
Ventas
Costos
Utilidad neta

1200
960
240

Balance general proforma


600
(+100)

Activos

Total

Deuda
Capital

600
(+100)

Total

300
(+50)
300
(+50)
600
(+100)

Observe que simplemente se ha incrementado 20% cada


rubro. Los nmeros que aparecen en parntesis son los
cambios en dlares en los distintos rubros.
Ahora hay que reconciliar estos dos estados financieros
proforma. Cmo, por ejemplo, puede la utilidad neta ser
igual a 240 dlares y aumentar el capital en tan solo 50
dlares? La respuesta es que la empresa debe haber
pagado la diferencia (US$ 190) posiblemente como un
dividendo en efectivo. En este caso, los dividendos son la
variable de ajuste.
Suponga que Computerfield no paga los 190 dlares. En
este caso, la adicin a las utilidades retenidas es la totalidad
de 240 dlares. De este modo, el capital de Computerfield
crecer a 250 dlares (el monto inicial) ms 240 dlares
(utilidad neta), esto es, 490 dlares y, la deuda se debe
cancelar para mantener los activos totales iguales a 600
dalres.
Con 600 dlares en los activos totales y 490 en el capital,

Balance general proforma


600
(+100)

110 (Activos
Deuda
140)
490

Capital
(+240)
600
600
Total
(+100)
Total
(+100)
En este caso, la deuda es la variable de ajuste que se ha
usado para equilibrar los activos totales y los pasivos
proyectados.
Este ejemplo muestra la interaccin entre el crecimiento de
las ventas y la poltica financiera. A medida que aumenta
las ventas, tambin aumentan los activos totales. Esto
ocurre porque la empresa debe invertir en el capital de
trabajo neto y en los activos fijos para dar apoyo a sus
niveles de ventas ahora ms altos.
Observemos, finalmente, que en el ejemplo, la empresa no
necesitaba fondos externos para crecer. Este no es el caso
normal y por tanto se debe explorar situaciones ms

El mtodo del porcentaje de ventas


En el ejemplo anterior, el modelo de planeacin era muy
sencillo pues cada rubro aumentaba en la misma proporcin
que las ventas. Pero eso casi nunca sucede as en la vida
real, pues el monto del endeudamiento a largo plazo lo
establece la administracin y esto, no necesariamente se
condice en forma directa con el nivel de ventas.
Por tanto, la idea bsica es separar las cuentas del balance
y del estado de resultados en dos grupos: los que varan
directamente con las ventas y los que no lo hacen. Dado un
pronstico de ventas, se puede calcular qu cantidad de
financiamiento necesitar la empresa para dar apoyo al
nivel pronosticado de ventas.
Este modelo de planeacin financiera es el que se denomina
mtodo del porcentaje de ventas.
Veamos un ejemplo:

ROSENGARTEN CORP.
Estado de Resultados
Ventas
Costos
Utilidad gravable
Impuestos 34%
Utilidad neta
Dividendos
Adicin a las utilidades retenidas

1000
800
200
68
132
44
88

ROSENGARTEN CORP.
Estado de Resultados Proforma
Ventas (proyectadas)
Costos (80% de las ventas)
Utilidad gravable
Impuestos 34%
Utilidad neta

1250
1000
250
85
165

Rosengarten ha proyectado un incremento de 25% de las


ventas para el ao siguiente y por lo tanto anticipa ventas
de US$ 1,000 x 1.25 = 1,250 dlares. Para generar un
estado de resultados proforma, es necesario suponer que
los costos totales continuarn siendo US$ 800 / 1,000 =
80% de las ventas. En este caso, el efecto de suponer que
los costos son un porcentaje constante de las ventas es
asumir que el margen de utilidad es constante. Para
verificar esto, observe que el margen de utilidad fue de US$
132 / 1,000 = 13.2%. En el estado financiero proforma el
margen es el mismo: US$ 165 / 1,250 = 13.2%
A continuacin es necesario proyectar el pago de
dividendos. Este monto depende de la administracin y se
supondr que la empresa tiene la poltica de pagar una
fraccin constante de utilidades netas bajo la forma de un
dividendo en efectivo.
Razn de pago de dividendos = Dividendos en efectivo /
Utilidad neta
= US$ 44 / 132 = 33.3%

Adicin a las utilidades retenidas / Utilidad neta = US$ 88 /


132 = 66.6%
Esta razn, que se denomina razn de retencin o razn de
reinversin de utilidades, es igual a 1 menos la razn de
pago de dividendos porque todo lo que no se paga en forma
externa, se retiene. Suponiendo que la razn de pago de
dividendos es constante, los dividendos proyectados y la
adicin a las utilidades retenidas sern de:
Dividendos proyectados pagados a los accionistas = 165 x
1/3 = US$ 55
Adicin proyectada a las utilidades retenidas
= 165 x
2/3 =
110
-------

US$ 165

Balance General:
En el balance general se supone que algunos rubros varan
directamente con las ventas mientras que otros no lo hacen.
Para el ejemplo, en el caso de los que varan, cada uno de
ellos se expresa como un porcentaje de las ventas del ao

ROSENGARTEN CORPORATION
Balance general
Porcenta
je de
las
ventas

Activos
circulantes

Efectivo
Cuentas x
cobrar
Inventarios
Totales
Activos fijos
Planta y equipo
netos

Total activos

160

16%

440
600
1200

44%
60%
120%

1800

3000

180%

300%

Porcenta
je de
las
ventas

Pasivos
circulantes
Cuentas x
pagar
Documentos x
pagar
Total
Deuda a LP

300

30%

100
400
800

n/a
n/a
n/a

Capital
Capital
comn
Utilidades
retenidas
Total

800

n/a

1000
1800

n/a
n/a

Total pasivos
yK

3000

n/a

Por ejemplo, en el lado de los activos, el inventario es igual


a 60% del as ventas (600 / 1,000) y as con cada cuenta. De
una manera ms general, la razn de activos totales a
ventas es de 3,000 / 1,000 = 3 300%. Esta razn se
denomina algunas veces razn de intensidad de capital.
Indica la cantidad necesaria de activos para generar 1 dlar
de ventas. Entre ms alta la razn, ms intenso ser el uso
de capital de la empresa.
En el lado de los pasivos, las cuentas por pagar variar con
las ventas (ms pagos a proveedores). Pero, los documentos
por pagar que representan deudas de corto plazo, no varan
y por tanto se coloca la sigla n/a. Las deudas a LP
tampoco varan. Tampoco vara el capital social.
El ltimo rengln del lado derecho, las utilidades retenidas,
variar con las ventas, pero no ser un porcentaje simple de
ellas. En lugar de ello, se debe calcular en forma explcita el
cambio en las utilidades retenidas con base en la utilidad
neta y los dividendos proyectados.

ROSENGARTEN CORPORATION
Balance general parcial proforma
Cambio
con
respecto
al ao
actual

Activos
circulantes

Efectivo
Cuentas x
cobrar
Inventarios
Totales
Activos fijos
Planta y equipo
netos

Total activos

200

40

550
750
1500

110
150
300

2250

3750

450

750

Cambio
con
respecto
al ao
actual

Pasivos
circulantes
Cuentas x
pagar
Documentos x
pagar
Total
Deuda a LP
Capital
Capital
comn
Utilidades
retenidas
Total
Total pasivos
yK
Financ. Ext.
Requer.

375

75

100
475
800

0
75
0

800

1110
1910

110
110

3185

185

565

565

Se ha elaborado dicho balance usando los porcentajes que se


acaban de determinar siempre que sea posible calcular los
montos proyectados. Por ejemplo, los activos fijos netos son
igual a 180% de las ventas. Por lo tanto, con un nuevo nivel
de ventas de 1250 dlares, el monto neto de los activos fijos
ser de 1.80 x 1,250 = 2,250 dlares, lo que representa un
incremento de 2,250 1,800 = 450 dlares.
Importante: Observe que el cambio en las utilidades
retenidas es igual a la adicin de 110 dlares a las utilidades
retenidas que se calcularon anteriormente.
Ahora observamos que los activos aumentaron 750 dlares.
Sin embargo, sin un financiamiento adicional, los pasivos y el
capital aumentaron tan solo US$ 185, lo que provoca un
faltante de 750 185 = US$ 565. Esta cantidad se denomina
financiamiento externo requerido FER.
Los FER podemos calcularlos directamente como sigue:
Activos
FER = ------------- x
Proy. x (1-d)

Pasivos Espontneos
Ventas - --------------------------- x
Ventas

Ventas MU x Vtas.
Ventas

La expresin
Ventas es el cambio proyectado en
ventas (en dlares). En el ejemplo, las ventas proyectadas
son de $ 1,250, un incremento de $ 250 sobre el ao
anterior y por lo tanto el delta es = 250 dlares. La
expresin pasivos espontneos se refiere a los pasivos
que de una manera natural aumentan y disminuyen con las
ventas. Finalmente, MU y d son las razones de margen de
utilidad y de pago de dividendos, las cuales se calcularon
como de 13.2 y de 33.3% respectivamente. Los activos
totales y las ventas son de 3,000 y de 1,000 dlares
respectivamente y por tanto se tiene :
3000
300
FER = --------- x 250 - ---------- x 250 0.132 x 1250 x (1
0.333) = 565
1000
1000
En este clculo hay 3 partes: la primera es el incremento
proyectado de los activos, el cual se calcula mediante la
razn de intensidad del capital. El segundo es el incremento
espontneo de los pasivos y la tercera es el producto del

Este modelo de planeacin financiera trae buenas y malas


noticias. La buena es que proyectamos crecer 25% en
ventas, la mala es que eso no va a suceder a menos que la
empresa pueda obtener de alguna manera US$ 565 de
financiamiento nuevo.
Si se toma como dada la necesidad de 565 dlares en un
nuevo financiamiento, Rosengarten tiene 3 fuentes posibles:
prstamos a corto plazo, prstamos a largo plazo y capital
nuevo.
Suponga que se decide solicitar en prstamo los fondos
necesarios. En este caso, la empresa podra optar por
solicitar en prstamo algunos fondos a corto plazo y algunos
otros a largo plazo. Por ejemplo, los activos circulantes
aumentaron en $ 300 mientras que los pasivos circulantes
aumentaron tan solo en $ 75. Rosengarten podra solicitar
en prstamo 300 75 = 225 en documentos por pagar a
corto plazo y dejar el capital de trabajo neto sin ningn
cambio . Con una necesidad de 565 dlares, los restantes
565 225 = 340 dlares tendran que provenir de deudas a

ROSENGARTEN CORPORATION
Balance general parcial proforma
Cambio
con
respecto
al ao
actual

Activos
circulantes

Efectivo
Cuentas x
cobrar
Inventarios
Totales
Activos fijos
Planta y equipo
netos

Total activos

200

40

550
750
1500

110
150
300

2250

3750

450

750

Cambio
con
respecto
al ao
actual

Pasivos
circulantes
Cuentas x
pagar
Documentos x
pagar
Total
Deuda a LP

375
325
700
1140

75
225
300
340

Capital
Capital
comn
Utilidades
retenidas
Total

1110
1910

110
110

Total pasivos
yK

3750

750

800

Financiamiento Externo y
Crecimiento

El financiamiento externo necesario y el crecimiento de las


ventas estn obviamente relacionados. Si todas las dems
cosas se mantienen igual, entre ms alta sea la tase de
crecimiento de ventas o activos, mayor ser la necesidad de
financiamiento externo.
FER y Crecimiento
La primera cosa que se debe hacer es establecer la relacin
entre los FER y el crecimiento. El ejemplo siguiente de
Hoffman Company, simplificado, es una buena gua.
Suponga que Hoffman pronostica que el nivel de ventas del
ao futuro llegar a $ 600, es decir, un incremento de 100
dlares. Esto equivale a un aumento del 20% en ventas.
Bajo esta premisa, se puede preparar un estado de
resultados y un balance general proforma.
Hecho esto, nos da que Hoffman necesita 100 dlares de
nuevos activos. La adicin proyectada a las utilidades
retenidas es de 52.8 dlares y por lo tanto el FER es de 100
52.8 = 47.2 dlares.

HOFFMAN COMPANY
Estado de Resultados
Ventas
Costos
Utilidad gravable
Impuestos 34%
Utilidad neta

500
400
100
34
66

Dividendos
Adicin a las utilidades retenidas

22
44

HOFFMAN COMPANY
Balance general
% de las
ventas
Activos
circulantes
Activos fijos
netos
Total activos

200

40%

300
500

60%
100%

% de las
ventas

Deuda total

250

n/a

Capital
Total Pas y K

250
500

n/a
n/a

HOFFMAN COMPANY
Estado de Resultados Proforma
Ventas (proyectadas)
Costos (80% de las ventas)
Utilidad gravable
Impuestos 34%
Utilidad neta

600
480
120
40.8
79.2

Dividendos
Adicin a las utilidades retenidas

26.4
52.8

HOFFMAN COMPANY
Balance general Proforma
% de las
ventas
Activos
circulantes
Activos fijos
netos
Total activos

240

40%

360
600

60%
100%

% de las
ventas

Deuda total

250

n/a

Capital
Total Pas y K
FER

302.8
552.8
47.2

n/a
n/a
n/a

Observe que la razn de deuda a capital de Hoffman fue


originalmente igual a 250 / 250 = 1. Se supondr que
Hoffman no desea vender capital nuevo. En este caso, los
47.2 dlares de FER tendrn que ser solicitados en
prstamo. Cul ser la nueva razn deuda capital? Del
grfico anterior se desprende que el capital total de los
propietarios se ha proyectado a 302.8 dlares. La nueva
deuda total sern los 250 ms los 47.2 dlares en nuevo
endeudamiento, o sea 297.2 dlares en total. De este modo,
la razn de deuda a capital disminuy ligeramente a 0.98
(297.2 / 302.8).
A continuacin se muestra una tabla en la cual los FER
varan a tasas distintas de crecimiento. Se proporciona
tambin la adicin proyectada a las utilidades retenidas y la
razn proyectada de deuda a capital para cada escenario. Al
determinara las razones de deuda a capital, se supuso que
cualesquiera fondos requeridos, seran solicitados en
prstamo y tambin que cualesquiera fondos excesivos se
usaran para liquidar las deudas. Por lo tanto en un
crecimiento de cero (0), las deudas disminuyen en $ 44

Crecimient
Adicin a Financiamie Razn de
o
Incremento
las
nto
deuda
Proyectado requerido Utilidades
externo
a capital
proyectad
en Ventas en Activos Retenidas requerido
a
0%
0
44.0
-44.0
0.70
5%
25
46.2
-21.2
0.77
10%
50
48.4
1.6
0.84
15%
75
50.6
24.4
0.91
20%
100
52.8
47.2
0.98
25%
125 de crecimiento
55.0
70.0
1.05 la
En el
caso de tasas
relativamente
bajas,
empresa experimentar un supervit y su razn de deuda a
capital disminuir. Sin embargo, una vez que la tasa de
crecimiento aumenta a cerca de 10%, el supervit se
convierte en un dficit. Adems, cuando la tasa de
crecimiento excede de aproximadamente 20%, la razn de
deuda a capital supera su valor original de 1.0
OJO: La necesidad de nuevos activos crece a una tasa
mucho ms rpida que la adicin a las utilidades retenidas y
por lo tanto el financiamiento interno proporcionado por la

Poltica Financiera
y Crecimiento

Sobre la base de lo expuesto anteriormente, se observa que


existe un vnculo directo entre el crecimiento y el
financiamiento externo. Ahora expondremos dos tasas de
crecimiento que son particularmente tiles para planear a
largo plazo.
Tasa interna de crecimiento
La primera tasa de crecimiento que interesa es la tasa
mxima de crecimiento que puede lograrse sin ningn tipo
de financiamiento externo, a la que se denomina tasa
interna de crecimiento.
Esta tasa de crecimiento est representada por el punto en
que se cruzan el incremento requerido en activos y la
adicin proyectada a las utilidades retenidas. En este punto
los FER son cero. En el ejemplo anterior, se ha visto que
esta situacin se presenta cuando la tasa de crecimiento es
ligeramente inferior a 10%. Con un poco de lgebra,
podemos definir esta tasa como sigue:
ROA x b

donde ROA es el rendimiento sobre los activos totales y b es


la razn de reinversin o retencin de utilidades.
En el ejemplo de Hoffman, la utilidad neta fue de $ 66 y los
activos totales fueron de 500 dlares. El ROA por tanto es
de 66 / 500 = 13.2%. De la utilidad neta de $ 66, 44 se
retuvieron y por lo tanto la razn de reinversin, b, es de
44 / 66 = 2/3. Con estas cifras se puede calcular la tasa
interna de crecimiento como:
0.132 x (2/3)
Tasa interna de crecimiento = ------------------------- =
9.65%
1 0.132 x (2/3)
De este modo, Hoffman se puede expandir a una tasa
mxima de 9.65% por ao sin financiamiento externo.

Tasa de crecimiento sostenible


Se ha visto que si Hoffman desea crecer a una tasa ms
rpida que de 9.65% por ao, debe considerar alguna forma
de financiamiento externo. La segunda tasa de crecimiento
que es importante conocer es la tasa mxima de
crecimiento que una empresa puede lograr sin
financiamiento externo de capital a la vez que mantiene
una razn constante de deuda a capital. Por lo general, esta
tasa recibe el nombre de tasa sostenible de crecimiento
porque es la tasa mxima de crecimiento que puede
mantener una empresa sin incrementar su apalancamiento
financiero.
De acuerdo a la tabla anterior, la tasa de crecimiento
sostenible de Hoffman es de cerca de 20% porque la razn
de deuda a capital est cercana a 1.0
ROE xab esa tasa de
crecimiento.
valor preciso
se puede
calcular como sigue:
TasaEl
sostenible
de crecimiento
= -------------------1- ROE x b

En el caso de Hoffman, la utilidad neta fue de 66 dlares y


el capital total fue de 250 dlares. Por lo tanto, el ROE es de
66 / 250 = 26.4%. La razn de reinversin de utilidades, b,
es todava de 2/3 y por tanto, se puede calcular la tasa
sostenible de crecimiento como:
0.264 x (2/3)
Tasa sostenible de crecimiento = ------------------------- = 21.36%
1 0.264 x (2/3)

Suponga que Hoffman crece exactamente a la tasa


sostenible de crecimiento de 21.36%. Cmo se vern los
HOFFMAN COMPANY
estados financieros proforma?
Estado de Resultados Proforma

Ventas (proyectadas)
Costos (80% de las ventas)
Utilidad gravable
Impuestos 34%
Utilidad neta
Dividendos
Adicin a las utilidades retenidas

606.8
485.4
121.4
41.3
80.1
26.7
53.4

El balance general se elabora igual que como se hizo antes.


Observe, en este caso, que el capital de los propietarios
aumentar de 250 a 303.4 dlares porque la adicin a las
utilidades retenidas es de 53.4 dlares.
HOFFMAN COMPANY
Balance general Proforma
% de las
ventas
Activos
circulantes
Activos fijos
netos
Total activos

242.7

40%

364.1
606.8

60%
100%

% de las
ventas

Deuda total

250

n/a

Capital
Total Pas y K
FER

303.4
553.4
53.4

n/a
n/a
n/a

Como se ilustra, los FER son 53.4 dlares. Si Hoffman


solicita en prstamo esta cantidad, la deuda total
aumentar a 303.4 dlares y la razn de deuda a capital
ser exactamente de 1.0 lo cual verifica el clculo anterior.
A cualquier otra tasa de crecimiento, algo tendra que
cambiar.

Determinacin del crecimiento


Hemos visto que el ROE puede descomponerse en varios
componentes usando la identidad de Du Pont. Ya que el ROE
es importante en la determinacin de la tasa de crecimiento
sostenible, es obvio que los factores importantes para
calcular el ROE tambin sean determinantes del
crecimiento.
El ROE es el producto de tres factores: Margen de utilidad x
Rotacin de activos totales x Multiplicador del Capital.
Entonces, cualquier cosa que incremente el ROE,
aumentar la tasa de crecimiento sostenible y har ms
grande la parte superior y ms pequea la parte inferior. El
incremento de la razn de reinversin de utilidades tendr
el mismo efecto.
Si se renen todos estos factores, se comprueba que la
capacidad de una empresa para sostener el crecimiento
depende de forma explcita de los cuatro factores

1. Margen de utilidad (eficiencia operativa): Un incremento

del margen de utilidad aumentar la capacidad de la


empresa para generar fondos internamente y de este
modo incrementar su crecimiento sostenible.
2. Poltica de dividendos (razn de retencin): Un
decremento del porcentaje de la utilidad neta pagada
como dividendos, aumentar la tasa de retencin de
utilidades. Esto incrementar el capital contable
internamente generado y por lo tanto aumenta el
crecimiento sostenible.
3. Poltica financiera (razn de deuda a capital): Un
incremento de la razn de deuda a capital aumenta el
apalancamiento financiero de la empresa. Debido a que
esto hace que se disponga de un financiamiento
adicional por medio de deudas, incrementa la tasa de
crecimiento sostenible.
4. Rotacin de los activos totales (eficiencia del uso de
activos) : Un incremento de los activos totales aumenta
las ventas generadas por cada dlar de activos. Ello

Si una empresa no desea vender


capital nuevo y su margen de utilidad,
su poltica de dividendos, su poltica
financiera y su rotacin de activos
totales (o intensidad de capital) son
fijos, solo existe una tasa de
crecimiento posible.