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CIENCIAS DE LA EMPRESA

FINANZAS I

ANLISIS Y VALUACIN
DE PROYECTOS

Semana 14
1

Propsito:
Realiza un anlisis de
sensibilidad para una
inversin.

Temas:

Evaluacin de las estimaciones del


VPN.
Anlisis de escenarios y otras
preguntas condicionales.
Anlisis del punto de equilibrio.
Flujos de efectivo operativo, volumen
de ventas y punto de equilibrio.
Apalancamiento operativo.
Racionamiento de capital.

11.1 Evaluacin de las estimaciones del VPN


PROBLEMA

Determinar si el proyecto tiene VPN positivo o negativo

RIESGO DEL
PRONSTICO

Posibilidad de que los errores en los flujos de efectivo


proyectados conduzcan a decisiones incorrectas.
Tambin se denomina riesgo de estimacin.

PREGUNTAS SOBRE EL CONCEPTO


11.1a Qu es el riesgo del pronstico? Por
qu ste es una preocupacin para el
administrador financiero?
11.1b Cules son algunas fuentes de valor
potenciales de un nuevo proyecto?

11.2 Anlisis de escenario y de qu pasara si


El proyecto en consideracin cuesta 200 000 dlares, tiene una vida de cinco aos y
no tiene valor de rescate. La depreciacin es lineal hacia cero. El rendimiento
requerido es de 12% y la tasa de impuestos es de 34%. Adems, se ha compilado la
informacin siguiente:

Flujo de efectivo operativo= 30 000 dlares + 40 000 10 200 = 59 800 dlares al ao.
A 12%, el factor de anualidad de cinco aos es de 3.6048, as que el VPN del caso base es:
VPN del caso base = $200 000 + 59 800 3.6048 = $15 567
En consecuencia, hasta el momento el proyecto parece adecuado.

Anlisis de escenarios
Determinacin de lo que le ocurre a las estimaciones del VPN cuando se formula la
pregunta de qu pasara si.

La utilidad neta y los flujos de efectivo en cada escenario.

Anlisis de sensibilidad
Investigacin de lo que le ocurre al VPN cuando cambia slo una variable (congelar
todas las variables, excepto una, y ver qu tan sensible es la estimacin del VPN a
los cambios en esa variable).

Lo que se observa aqu es que, debido a los intervalos, el VPN estimado de este proyecto es ms sensible a
los cambios en las ventas unitarias del proyecto que a los cambios en los costos fijos proyectados. De hecho,
en el peor de los casos para los costos fijos, el VPN sigue siendo positivo.

FIGURA 11.1: Anlisis de sensibilidad para


50 ventas unitarias
El anlisis de sensibilidad es til
para sealar las variables que
merecen ms atencin. Si se
encuentra que el VPN estimado es
demasiado sensible a los cambios
en una variable difcil de
pronosticar (como las ventas
unitarias), el grado de riesgo del
pronstico es alto y, en este caso,
podra decidirse que lo
conveniente sera una profunda
investigacin de mercado.

Anlisis de simulacin

Anlisis de
escenario

Anlisis de
sensibilidad

Anlisis de
simulacin

11.3 Anlisis del punto de equilibrio

costos
variables

Costos que se modifican cuando hay un cambio


en la cantidad de produccin.

Por ejemplo, suponga que los costos variables (v) son 2 dlares por unidad. Si la
produccin total (Q) es 1 000 unidades, cules sern los costos variables totales (CV)?
CV = Q v
= 1 000 $2
= $2 000

Ejemplo 11.1 Costos variables


The Blume Corporation es un fabricante de lpices. Ha recibido un pedido de 5
000 lpices y la empresa tiene que decidir si lo acepta o no. Por la experiencia
reciente, la empresa sabe que cada lpiz requiere 5 centavos de dlar en
materia prima y 50 centavos de dlar en costos de mano de obra directa. Se
espera que estos costos variables continen aplicndose en el futuro.
Cules sern los costos variables totales de Blume si acepta el pedido?
el costo unitario es de 50 centavos en mano de obra ms 5 centavos en material,
lo cual da un total de 55 centavos de dlar por unidad. Con 5 000 unidades de
produccin, se tiene que:
CV = Q v
= 5 000 $.55
= $2 750
Por lo tanto, los costos variables totales sern de 2 750 dlares.

FIGURA 11.2: Nivel de produccin y costos


variables

Costos
Fijos

Costos que no varan cuando la cantidad de produccin


experimenta un cambio durante un periodo particular.

Costos totales Los costos totales (CT) para un nivel de produccin


determinado son la suma de los costos variables (CV) y los fijos (CF):

Por ejemplo, si los costos variables son de 3 dlares por unidad y los costos fijos de 8
000 dlares al ao, el costo total es:
CT = $3 Q + $8 000
Si se producen 6 000 unidades, el costo de produccin total ser 3 dlares 6 000 + 8
000 = 26 000 dlares. En otros niveles de produccin, se tiene que:

costo marginal o incremental


Cambio en los costos que
ocurre cuando se da un ligero
cambio en la produccin.

FIGURA 11.3 Nivel de produccin y costos totales

Ejemplo 11.2 Costo promedio en comparacin con


costo marginal
Supngase que Blume Corporation tiene un costo variable por lpiz de
55 centavos. El pago de arrendamiento de las instalaciones de
produccin es de 5 000 dlares al mes. Si Blume produce 100 000
lpices al ao, cules son los costos totales de produccin? Cul es el
costo promedio por lpiz?
Costo total = v Q + CF
= $.55 100 000 + 60 000
= $115 000
El costo promedio por lpiz es de 115 000 dlares/100 000 = 1.15
dlar.

punto de equilibrio
contable

Nivel de ventas que resulta en


una utilidad neta del proyecto
de cero.

FIGURA
11.4
Punto de
equilibrio
contable

11.4 Flujo de efectivo operativo, volumen


de ventas y punto de equilibrio
El caso base: La inversin total necesaria para realizar el proyecto es de 3 500 000 dlares. Esta cantidad se va a
depreciar en forma lineal hasta cero durante la vida de cinco aos del equipo. El valor de rescate es cero y no hay
consecuencias para el capital de trabajo. Wettway tiene 20% de rendimiento requerido sobre nuevos proyectos.
Con base en estudios de mercado y en experiencias anteriores, las ventas totales proyectadas por Wettway para los
cinco aos son de 425 veleros, o alrededor de 85 veleros al ao. Sin tomar en cuenta los impuestos, se debe iniciar
el proyecto?
Para empezar, e ignorando los impuestos, el flujo de efectivo operativo de 85 veleros al ao es:
Flujo de efectivo operativo = UAII + depreciacin impuestos
= (S CV CF D) + D 0
= 85 ($40 000 20 000) 500 000
= $1 200 000 por ao

Con 20%, el factor de anualidad durante cinco aos es 2.9906, de modo que el VPN es:
VPN = $3 500 000 + 1 200 000 2.9906
= $3 500 000 + 3 588 720
= $88 720
Si no existe ms informacin, se debe lanzar el proyecto

Clculo del punto de equilibrio


cuntos veleros nuevos necesita vender Wettway para que el proyecto tenga un punto de
equilibrio sobre una base contable? Si Wettway alcanza el punto de equilibrio, cul ser el flujo de
efectivo anual del proyecto? Cul ser el rendimiento sobre la inversin en este caso? Antes de
considerar los precios fijos y la depreciacin
Wettway genera 40 000 dlares 20 000 = 20 000 dlares por velero (es decir, ingreso menos costo
variable).
La depreciacin es 3 500 000 dlares/5 = 700 000 dlares al ao.
Los costos fijos y la depreciacin dan un total de 1.2 millones de dlares
Wettway necesita vender (CF + D)/(P v) = 1.2 millones de dlares/20 000 = 60 veleros al ao
para tener un punto de equilibrio en base contable.
Es decir, 25 veleros menos que las ventas proyectadas; por lo tanto, si se supone que Wettway
confa en que la proyeccin es exacta en un intervalo de 15 veleros, es poco probable que la nueva
inversin no alcance por lo menos el punto de equilibrio contable.

Periodo de recuperacin y punto de equilibrio


Por ejemplo:
Supngase que se invierten 100 000 dlares en un proyecto de cinco aos. La depreciacin es
lineal a un valor de rescate de cero, o 20 000 dlares al ao.
Si el proyecto alcanza el punto de equilibrio exactamente en cada periodo, el flujo de efectivo ser de
20 000 dlares por periodo.
La suma de los flujos de efectivo durante la vida del proyecto es 5 20 000 dlares = 100 000 dlares, la
inversin original.

Esto demuestra que el periodo de recuperacin de un proyecto es igual a su vida, si


el proyecto alcanza el punto de equilibrio cada periodo.
Asimismo, un proyecto que tiene un mejor desempeo que el mero punto de equilibrio presenta un
periodo de recuperacin ms corto que la vida del proyecto y una tasa de rendimiento positiva.

La mala noticia es que un proyecto que slo alcanza el punto de equilibrio contable
tiene un VPN negativo y un rendimiento de cero.

Volumen de ventas y flujo de efectivo operativo


Flujo de efectivo operativo(FEO) = [(P v) Q CF D] + D

FEO = (P v) Q CF [11.2]

Flujo de efectivo, puntos de equilibrio


contable y financiero
Se sabe que la relacin entre el flujo de efectivo
operativo y el volumen de ventas (sin tomar en
cuenta los impuestos) es:
FEO = (P v) Q CF
Si se cambia el orden y se despeja Q, resulta:
Q = (CF + FEO)/(P v)

Para el proyecto del velero de


Wettway, la relacin general (en miles
de dlares) entre el flujo de efectivo
operativo y el volumen de ventas es:
FEO = (P v) Q CF
= ($40 20) Q 500
= $500 + 20 Q

FIGURA 11.5: Flujo de efectivo operativo y


volumen de ventas

Punto de equilibrio
contable reexaminado

punto de equilibrio
del efectivo

Punto de equilibrio
financiero

Q = (CF + FEO)/(P
v)
Nivel de ventas que
resulta en un FEO
igual a la D.

Nivel de ventas que


resulta en un flujo
de efectivo
operativo de cero.
Q = (CF + 0)/(P v)

Nivel de ventas que


resulta un VPN de
cero (tambin
conocido como
punto de equilibrio
del valor presente).

Preguntas sobre conceptos


11.4a Si un proyecto slo alcanza su PEC, cul es su
flujo de efectivo operativo?
11.4b Si un proyecto slo alcanza el PEE, cul es su
flujo de efectivo operativo?

11.4c Si un proyecto slo alcanza el PEF qu se sabe


de su PRD?

Tabla 11.1: Resumen de las mediciones


del punto de equilibrio

11.5 Apalancamiento operativo


Es el grado en que un proyecto o empresa depende de los costos fijos de
produccin.
Una empresa con apalancamiento operativo bajo tendr costos fijos bajos en
comparacin con otra con un apalancamiento operativo alto.

Medicin del
apalancamiento
operativo

grado de
apalancamiento
operativo (GAO)

Cambio porcentual en
el flujo de efectivo
operativo en relacin
con el cambio
porcentual dado en la
cantidad vendida.

Cambio porcentual en el FEO = GAO cambio porcentual en Q


Con base en la relacin entre FEO y Q, el GAO se formula como:
GAO = 1 + CF/FEO

Ejemplo 11.3 Apalancamiento operativo


Hoy, Sasha Corp. vende comida para perro tipo gurm a 1.20 dlares la lata. El costo variable es de 80
centavos por lata y las operaciones de empacado y comercializacin tienen costos fijos de 360 000 dlares
anuales. La depreciacin es de 60 000 dlares al ao. Cul es el punto de equilibrio contable? Si no se
toman en cuenta los impuestos, cul ser el incremento en el flujo de efectivo operativo si la cantidad
vendida aumenta 10% por arriba del punto de equilibrio?
El punto de equilibrio contable es de 420 000 dlares/.40 = 1 050 000 latas. Como se sabe, el flujo de
efectivo operativo es igual a la depreciacin de 60 000 dlares en este nivel de produccin, por lo que el
grado de apalancamiento operativo es:
GAO = 1 + CF/FEO
= 1 + $360 000/60 000
=7
Conocido lo anterior, un incremento de 10% en el nmero de latas de comida para perro vendidas
aumentar el flujo de efectivo operativo en un considerable 70%.
Para verificar esta respuesta, se observa que si las ventas aumentan 10%, entonces la cantidad vendida se
incrementar a 1 050 000 1.1 = 1 155 000. Si no se toman en cuenta los impuestos, el flujo de efectivo
operativo ser de 1 155 000 .40 centavos 360 000 dlares = 102 000 dlares. Si se compara con el flujo
de efectivo de 60 000 dlares que se tiene, esto es exactamente 70% ms: 102 000 dlares/60 000 = 1.70.

ectos con un VPN positivo, pero no

11.6 Racionamiento de capital

d de financiamiento para el presupuesto de capital a las unidades de una empresa.

uede reunir el financiamiento para un proyecto bajo ninguna circunstancia.

Preguntas sobre conceptos


11.6a Qu es racionamiento de capital? Qu tipos hay?
11.6b Qu problemas genera el racionamiento de capital
en el anlisis del flujo de efectivo descontado?