Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
María Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
Hernán Regis
hregis@equilibrium.com.pe
511- 616-0400
GLORIA S.A.
Lima, Perú
Clasificación Categoría
Segundo Programa de
Bonos Corporativos e AAA.pe
Instrumentos de Corto Plazo
Primer Programa de
AAA.pe
Bonos Corporativos
“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantenerlos en cartera”
----------------------- en Millones de Nuevos Soles ----------------------
Dic.14 Mar.15 Dic.14 Mar.15
Activos: 2,560.7 2,613.5 Patrimonio: 1,450.5 1,465.5
Pasivos: 1,110.3 1,148.0 ROAE*: 17.61% 16.57%
Utilidad Neta: 251.0 166.5 ROAA*: 10.04% 9.17%
*Indicadores anualizados al 30 de septiembre de 2014.
Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Gloria S.A. correspondiente al cierre del 31 de diciembre de
2011, 2012, 2013 y 2014, así como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2014 y 2015. Asimismo, se ha utilizado información adi-
cional proporcionada por la Empresa.
Fundamento: Tras el análisis y evaluación efectuados, el
Comité de Clasificación de Equilibrium dictaminó ratificar
la clasificación AAA.pe otorgada al Segundo Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo, así
como al Primer Programa de Bonos Corporativos de Glo-
ria S.A. (en adelante Gloria o la Empresa).
La clasificación asignada se sustenta en el desempeño
financiero que registra la Empresa a lo largo de los últimos
ejercicios, revelando una adecuada generación y rentabili-
dad que se encuentra reflejado a su vez en los niveles de
liquidez presentados. Del mismo modo, destacan los bajos
indicadores de apalancamiento y solvencia que presenta
Gloria en el periodo bajo análisis.
Sustenta además la clasificación, el liderazgo que ostenta
la Empresa en el sector lácteo y que ha logrado mantener
en los últimos 50 años, posición que se deriva de la inte-
gración de la cadena de valor de la Empresa, así como de
las sinergias que ha logrado alcanzar gracias al resto de las
empresas del Grupo.
Gloria se constituyó en el departamento de Arequipa el 05
de febrero de 1941 bajo la denominación de Leche Gloria
S.A., con aportes mayoritarios de General Milk Company
Inc. Posteriormente y tras una época marcada por las fu-
siones y adquisiciones, José Rodríguez Banda se hizo de la
mayoría del accionariado, siendo controlada por dicho
Grupo desde el año 1985. A la fecha del presente informe,
Gloria Foods – JORBSA es acreedora del 75.55% de las
acciones de la Empresa a través de la cual consolida en el
Holding Alimentario del Perú S.A.
El objeto social de Gloria es dedicarse a la industria de
preparar, envasar, manufacturar, comprar, vender, impor-
tar, exportar y comercializar toda clase de productos ali-
menticios compuestos por frutas, elaboración y conserva-
ción de pescado así como toda clase de productos alimen-
ticios, jugos y bebidas en general.
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú
29 de mayo de 2015
Definición de Categoría
Refleja la capacidad más alta de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados.
Refleja la capacidad más alta de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados.
Historia de Clasificación: Primer Programa de Bonos Corporativos
→ AAA.pe (13.11.14).
Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto
Plazo → AAA.pe (13.11.14).
Al 31 de marzo de 2015, los indicadores financieros Gloria
se ajustan ligeramente respecto a ejercicios anteriores
producto del mayor crecimiento en los costos de venta que
de los ingresos ventas. Tal es así que a la fecha de análisis,
Gloria presenta un EBITDA de S/.97.4 millones exhibien-
do un margen de 22.29%, nivel 11.30% inferior al regis-
trado en similar periodo del ejercicio previo (S/.109.8
millones). No obstante, el mismo aún le permite registrar
adecuadas coberturas al gasto financiero y al servicio de
deuda (10.32 y 2.33 veces, respectivamente).
Respecto a lo previamente detallado, es de mencionar que
el EBITDA registrado al 31 de marzo de 2015 se ajusta
producto del mayor costo en ventas, el que a su vez está
estrechamente ligado a los costos en commodities tales
como la hojalata y la leche en polvo, los mismos que pre-
sentaron precios volátiles durante buena parte del 2014.
Dicho incremento aunado al mayor gasto de ventas asocia-
do a la contratación de nuevo personal en líneas específi-
cas de negocio, resultó en que la utilidad neta de la Empre-
sa disminuya respecto a lo presentado en el primer trimes-
tre del ejercicio previo, totalizando S/.46.0 millones con un
margen neto de 5.74% (S/.58.1 millones y 7.77% a marzo
de 2014, respectivamente).
De lo detallado, se observa que los rendimientos prome-
dios anualizados sobre el activo y el patrimonio se ajusta-
ron al pasar de 13.41% a 12.15% y de 9.05% a 8.46%,
respectivamente, entre diciembre de 2014 y marzo de
2015.
En cuanto al nivel de endeudamiento de la Empresa, es de
resaltar el incremento presentado tanto al cierre del ejerci-
cio 2014 como al primer trimestre de 2015 toda vez que
las obligaciones financieras incrementaron su participación
dentro del financiamiento del activo al pasar de 16.27% a
22.56% en diciembre y a 24.08% a marzo. Dicho incre-
mento responde a la colocación de la serie A de la segunda
emisión del primer programa de bonos corporativos por
S/.150.0 millones, realizada el 25 de setiembre del 2014 y
a la colocación de la tercera y cuarta emisión de bonos
serie A del mismo programa por S/.140.0 millones a 5
años y S/.150.0 millones a 20 años, programa que no pre-
senta garantías ni resguardos específicos.
A pesar del incremento registrado en las obligaciones
financieras, Gloria aun mantiene adecuados niveles de
apalancamiento aunque los mismos se incrementan respec-
to a ejercicios previos. De este modo, la palanca contable
de la Empresa, medida como pasivo respecto a patrimonio,
pasa de 0.77 veces en el 2013 a 0.85 veces en el 2014 y a
1.06 veces en marzo 2015. Asimismo, la palanca financie-
ra de Gloria, medida como deuda financiera respecto al
EBITDA, se incrementa al pasar de 1.71 a 1.88 y a 1.63
veces (2013, 2014 y primer trimestre de 2015, respectiva-
mente) derivado no sólo del mayor endeudamiento sino
también del menor nivel de generación.
Por su parte, los indicadores de liquidez aún mantienen
adecuados niveles. En tal sentido, la liquidez corriente
ascendió a 1.68 veces mientras que la prueba ácida se
posicionó en 0.68 al 31 de marzo de 2015 (1.88 y 0.84
veces al cierre del ejercicio 2014). Dicha posición se deri-
va a pesar del mayor pago a proveedores por la adquisición
de materia prima efectuado durante el periodo, el mismo
que tuvo una mayor velocidad que la cobranza a clientes,
disminuyendo así el saldo de caja registrado al final del
periodo y el saldo obtenido por flujo de caja operativo
(FCO), el mismo que ascendió a S/.0.6 millones (S/.64.1
millones al cierre de 2014 y –S/.33.1 millones al 31 de
marzo de 2014), impactando negativamente en la cobertura
que el FCO mantiene sobre el servicio de deuda, la misma
que al 2014 y a marzo 2015 no llegan al nivel mínimo,
ascendiendo a 0.30 y 0.52 veces, respectivamente.
Adicional a la parte financiera, el análisis de clasificación
considera el liderazgo presentado por la Empresa tanto en
el sector lácteo como en el segmento de alimentos. De este
modo, se considera de forma positiva la diversificación de
productos que tiene Gloria, la misma que reduce la depen-
dencia que al inicio mantenía respecto a la leche evapora-
da. Asimismo, se incorpora la estrategia de negocios lleva-
da por la Empresa que le permite llegar a distintos niveles
socioeconómicos manejando precios que derivan en mayo-
res márgenes.
En cuanto a la cadena de valor de la Empresa, esta ha
logrado crear barreras de entrada para sus competidores al
desarrollar relaciones estrechas con los ganaderos, a quie-
nes apoyan con tecnología para el incremento de producti-
vidad y calidad así como con materiales de construcción
para mejoras y talleres de capacitación, lo que ha conlle-
vado a que constituya la red más grande de acopio de leche
en el país. Del mismo modo, Gloria ha desarrollado una
red de distribución propia que alcanza a más del 99% de
los puntos de venta del país, llegando a las pequeñas bode-
gas en provincias y municipios alejados de las grandes
ciudades.
Asimismo, el pertenecer al Grupo Gloria le permite a la
Empresa alcanzar sinergias y reducir costos al utilizar
servicios compartidos con las diversas unidades de nego-
cio (alimentos, azúcar y alcohol, cemento y nitrato y pape-
les y empaques) manteniendo a la fecha relaciones con
varias de las empresas del Grupo derivado de la compra y
venta de bienes y servicios.
Finalmente, Equilibrium considera importante que la Em-
presa continúe incrementando su diversificación en ventas
a través de las diversas líneas de negocio en forma tal que
su generación no dependa mayoritariamente de un produc-
to en particular. De este modo, Gloria podrá sostener sus
indicadores de endeudamiento y solvencia, los mismos que
podrían deteriorarse de seguir incrementando los niveles
registrados en obligaciones financieras. Por este motivo,
Equilibrium continuará con el monitoreo del desarrollo de
las operaciones de la Empresa, la gestión del capital de
trabajo, el nivel de endeudamiento y su generación con la
finalidad de que los niveles de cobertura del servicio de
deuda no se continúen ajustando comunicando oportuna-
mente al mercado cualquier cambio en el riesgo de los
instrumentos clasificados.

Fortalezas
1. Liderazgo y posicionamiento en el rubro de lácteos.
2. Integración de la cadena de valor.
3. Sinergias con diversas empresas del Grupo Gloria.
4. Sólido desempeño financiero.
Debilidades
1. Dependencia en los insumos importados, así como volatilidad en los precios de los mismos.
2. Elasticidad en la demanda de la leche evaporada.
3. No existen contratos para la compra de leche fresca en línea con las prácticas del sector.
4. Concentración de sus ingresos en leche evaporada, ya sea entera o de valor agregado.
Oportunidades
1. Bajos niveles de consumo per cápita respecto de otros países de la región.
2. Expansión a categorías “next to core” para diversificar los ingresos.
3. Mejoras en los niveles de gobierno corporativo.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo económico.
2. Ingreso de competidores extranjeros.
3. Factores climáticos que afecten el abastecimiento de leche fresca.

2
 ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA Y DEL SECTOR realizó una nueva reducción, situándose en 3.25%. Este
recorte responde a la expectativa de menores presiones de
Expectativas de Crecimiento Mundial demanda futuras y al objetivo de reactivar la economía
La desaceleración de las economías desarrolladas y el peruana que se encuentra por debajo de su nivel potencial.
menor dinamismo de las economías emergentes se traduje-
ron en una moderación en el crecimiento mundial durante Evolución de Inflación y Tasa de Referencia
el primer trimestre del presente año. Este desempeño llevó 5.00
4.25
a los especialistas a revisar a la baja el crecimiento espera- 4.50 4.25
4.00
do, con lo cual se espera que el avance de la actividad 4.00
3.50
3.25
económica durante el 2015 sea de 3.5%. 3.50
3.00

Porcentaje (%)
3.00

2.50 4.74
El dato del crecimiento de la economía estadounidense 2.00
durante el primer trimestre (+0.2%) fue significativamente 1.50 1.25 3.22 3.02
2.65 2.86
menor a la evolución que se venía mostrando en los tri- 1.00
2.08

mestres anteriores (+1% promedio). Condiciones meteo- 0.50 0.25

rológicas de severidad atípica, de la mano del impacto de 0.00
Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Dic.13 Dic.14 Mar.15
los bajos precios del petróleo sobre el sector energético y
el deterioro de las exportaciones por la apreciación del Inflación Tasa de referencia Rango Meta

dólar, serían los causantes de la ralentización. Los indica-
dores económicos llevaron a la FED a retrasar el alza de
sus tasas políticas; las cuales ahora están previstas para
fines del tercer trimestre, generando presiones sobre las
economías emergentes en el segundo semestre del 2015.
En el caso de la economía China, se espera un crecimiento
de 7% para el 2015, este menor rendimiento va en línea
con el riesgo que los desequilibrios financieros han acumu-
lado, así como la incertidumbre de la evolución inmobilia-
ria y las políticas que se tomen. Por el contrario, el pano-
rama exhibido por la eurozona si fue favorable, creciendo
en el primer trimestre alrededor del 0.5%, nivel más eleva-
do desde el 2011.
Desaceleración en el PBI asociado al Menor Dinamis-
mo de la Demanda Interna
Tras haber crecido en 2.35% durante el 2014, la economía
local no mostró señales claras de recuperación y consolidó
un nuevo trimestre de bajo desempeño, en el cual la evolu-
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
Tipo de Cambio
Al cierre de marzo del presente año, el tipo de cambio
interbancario promedio compra-venta se ubicó en S/.3.09,
mostrando una variación de 10.18% respecto al dato de
marzo de 2014 (S/.2.80). El mes de marzo significó una
inflación mensual de 0,76%, con lo cual el IPC acumuló
una variación interanual de 3.02% al finalizar el tercer
trimestre, superando ligeramente el rango meta del BCR y
mostrando un retroceso respecto a la meta obtenida en
febrero con un 2.77% de inflación interanual. El aumento
estacional en costos de educación, combustibles, comidas
fuera de la casa y los precios de los alimentos perecibles
sustentarían dicho incremento. De no considerar alimentos
y energía el IPC interanual a marzo se reduciría a 2.58%,
superando de igual manera al de febrero (2.45%).
Tipo de Cambio e Intervención Cambiaria
3,000 3.50

ción fue de aproximadamente 1.7%. La incertidumbre 2,000 3.00

respecto al inicio del ciclo alcista de las políticas de la 2.50

1,000
FED, la presencia del Fenómeno del Niño, la corrección a

Nuevo Sol por Dólar

En millones de US$

2.00
la baja de los productos exportados por el Perú y el incre- 0
1.50
mento esperado del precio del petróleo, suponen un esce- -1,000
1.00
nario complejo para lo que resta del año. No obstante, a
-2,000
pesar del panorama adverso, se espera que la economía 0.50

crezca en 3.1% en el presente ejercicio. -3,000 0.00

Particularmente, el sector manufactura, que representó la

Compras Netas BCRP Tipo de cambio
ponderación más alta de la estructura del PBI con un
16.52%, exhibió en el primer trimestre del 2015 un dete- Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium

rioro de 5.2%, traduciéndose en un 5.6% anualizado. Por

otro lado, los segmentos pesca y minería e hidrocarburos,
tuvieron comportamientos particularmente dinámicos en el
mes de marzo, creciendo en 17.74% y 8.73%, con esto, el
deterioro anualizado de la minería se acotó a 0.93% tras la
recuperación de la demanda externa. Es de resaltar el
comportamiento de los servicios financieros y seguros, que
en línea con el buen desarrollo del 2014, mostraron un
primer trimestre favorable, resultando en un crecimiento
anualizado de 11.75%.
Inflación y Tasa de Referencia
Con respecto a los instrumentos de política, la tasa de
interés de referencia del BCRP comenzó el 2015 con un
nivel de 3.50% tras haber sufrido dos recortes de 0.25% en
julio y septiembre durante 2014. En enero del 2015 se
Sector Agropecuario
Al finalizar el 2014 la producción agropecuaria nacional
presentó un incremento del orden de 1.4% en relación al
2013, mostrando una desaceleración en el crecimiento de
la producción. Dicho incremento se sustenta con los avan-
ce del subsector pecuario en 3.3% y del subsector agrícola
en 0.2%; dejando en evidencia que la desaceleración en la
producción agropecuaria se debe en mayor medida al
detrimento de la producción agrícola. En relación al sub-
sector pecuario, su crecimiento estuvo sustentado princi-
palmente en la mayor producción de carne de ave, que
exhibió una expansión de 4.9% respecto del año anterior.
La producción de huevo presentó un crecimiento de 2.5%
totalizando una producción de 358.6 mil toneladas. Asi-
mismo la producción de leche fresca de vaca avanzó en

3
1.9% gracias al mayor número de vacas en ordeño y a la evaporada se mantiene como favorita dentro de las prefe-
mejora en el rendimiento promedio de unidad por día. Al rencias de los consumidores toda vez que el 78.24% de las
primer trimestre del 2015, se observó una producción de TM de leche fresca son utilizadas para la producción de
6,841 millones de Nuevos Soles para el sector agropecua- dicho producto. En línea con lo sucedido en el 2014, la
rio (+0.4% respecto al primer trimestre del 2014) sustenta- leche pasteurizada mostró un primer trimestre dinámico en
do en el subsector pecuario, el cual se recuperó presentan- el 2015, superando lo producido en periodo similar perio-
do un incremento de 4.5%, contrarrestando además el do del ejercicio previo en 9.6%.
deterioro observado en el subsector agrícola (-2.5% en Evolución producción leche evaporada vs. UHT
relación al similar periodo del 2014). 700,000

600,000

Valor de la producción Agropecuaria 500,000

35,000 40.00%
400,000
30,000 30.00%
300,000
En millones de Nuevos Soles

25,000 41.41% 42.07% 20.00%

41.19%
200,000
40.82% 41.37%
20,000 10.00%
100,000
15,000 0.00%
0
10,000 58.81% 58.59% 57.93% -10.00% Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Dic.13 Dic.14
59.18% 58.63%

5,000 -20.00% Evaporada Pasteurizada

0 -30.00%
Fuente: Ministerio de Agricultura / Elaboración: Equilibrium
Dic.10 Dic.11 Dic.12 Dic.13 Dic.14

Subsector Agrícola Subsector Pecuario Var. Agropecuario

Fuente: Ministerio de Agricultura / Elaboración: Equilibrium PERFIL DE LA EMPRESA

Para el sector agrícola, las condiciones climáticas y la Gloria S.A. (en adelante Gloria o la Empresa) se consti-
disponibilidad del recurso hídrico no fueron favorables, la tuyó el 05 de febrero de 1941 bajo la denominación de
demora en las lluvias en el segundo semestre del 2014 Leche Gloria S.A. en el departamento de Arequipa con
retrasaron las siembras, ocasionando la desaceleración en aportes de mayoritarios de General Milk Company Inc. En
la producción agrícola. Productos como el café, el arroz 1966, Carnation Company Inc. adquirió las acciones de
cáscara y el maíz amarillo duro volvieron a sufrir un recor- dicha empresa, ascendentes al 60.51% del total del accio-
te en su producción, retrocediendo en 18.24%, 5.65% y nariado, producto de la fusión suscitada entre ambas. Es
10.27% respectivamente. Sin embargo, los productos que así que, en los años setenta, Leche Gloria S.A. se convirtió
concentran la mayor producción del total agropecuario si en Gloria S.A. respondiendo a la estrategia de diversifica-
presentaron un escenario favorable, por lo cual el creci- ción de Carnation de explorar distintas ramas de productos
miento consolidado del subsector sería menor pero positi- alimenticios.
vo. La caña de azúcar presentó una aceleración en su cre-
cimiento al incrementarse la producción en 397 miles de En el año 1985, Nestlé S.A. recibió las acciones de propie-
toneladas (+6.01%), mientras que la producción de la papa dad de Carnation al adquirir a esta última, para un año
creció en 2.14%. Los primeros meses del 2015 exhibieron después vender dichas acciones a José Rodríguez Banda
una producción de uva, quínoa y tomate particularmente S.A. (ahora Gloria Foods – JORB S.A.) y a Sistema de
dinámica, incrementándose en 21.0%, 21.4% y 53.7%, Transportes S.A. siendo la empresa controlada a partir de
respectivamente, entre trimestres ese momento por el Grupo Gloria.

Sector Lácteo El objeto social de la Empresa es, entre otros, dedicarse a

A lo largo del ejercicio 2014, la producción de leche fresca la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,
de vaca ascendió a 1'842,745 toneladas métricas, presen- vender, importar, exportar y comercializar toda clase de
tando en los últimos doce meses un incremento de 1.93%. productos alimenticios compuestos por frutas, elaboración
Dicho incremento se alcanza gracias a las principales y conservación de pescado y productos de pescado; y toda
cuencas lecheras del país como Cajamarca, Arequipa y clase de productos alimenticios, jugos y bebidas en gene-
Lima que concentran el 49.07% del total de la producción ral.
(49.14% al cierre del 2013). Entre estas, Arequipa presentó
el mayor dinamismo en el periodo de análisis incremen- Accionistas
tando su producción en 3.13%. En el periodo enero-marzo La estructura accionaria de la Empresa se encuentra deta-
del 2015 la producción fue de 481 mil toneladas, 2.1% llada a continuación, siendo importante señalar que Gloria
superior a lo producido en el primer trimestre del 2014. es subsidiaria de Gloria Foods JORB S.A., la que a su vez
Por su parte, el precio promedio de leche fresca al produc- consolida en Holding Alimentario del Perú S.A. (HALSA).
tor cerró en S/.1.17 por litro al 31 de marzo de 2015, signi-
ficando un incremento de 4.5% anual. Accionista Participación (%)
Gloria Foods - JORB S.A. 75.55
Por producto, es de destacar el crecimiento de los produc-
tos derivados de la leche, los mismos que se incrementaron Silverston Holding Inc. 11.22
en 7.67% entre años destacando el crecimiento observado Racionalización Empresarial S.A. 8.84
en el queso maduro (tipo suizo) y queso mantecoso. Por su Otros 4.40
parte, la leche pasteurizada UHT presentó un crecimiento Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
de 0.68% respecto al periodo previo. No obstante, la leche

4
Grupo Gloria
Con presencia en diversos rubros, el Grupo Gloria se posi-
ciona como uno de los principales conglomerados indus-
triales del Perú y de Latinoamérica, toda vez que mantiene
operaciones en Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador,
Puerto Rico y Uruguay.
Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. (FODINSA)
Holding de las empresas relacionadas a los rubros de pape-
les y empaques, es líder en producción de papel y empa-
ques en el Perú. Crea sinergias en el Grupo al utilizar el
bagazo de la caña de azúcar como insumo clave para sus
procesos de producción.

En el año 2008, el Grupo decide emprender un proceso de Directorio

reorganización interna cuyo propósito fue agrupar a las Dada la estructura del Grupo, la misma cuenta con un
distintas empresas afines en diversas unidades de negocio. Directorio Corporativo así como una Plana Gerencial
Luego de la creación de dichas unidades, el Grupo inició la Corporativa. En tal sentido, el 13 de marzo de 2013 se
transformación de su organización corporativa resultando decidió, en Junta General de Accionistas, reelegir a los
en una estructura detallada con funciones específicas para siguientes miembros para el periodo 2013-2015:
cada división con la finalidad de utilizar las mejores
prácticas de la industria y de gobierno corporativo. Directorio Cargo
Jorge Rodríguez Rodríguez Presidente
Las cuatro unidades de negocio del Grupo son:
(a) Alimentos, Vito Rodríguez Rodríguez Vice Presidente
(b) Cemento y Nitrato, Claudio José Rodríguez Huaco Director
(c) Azúcar y Alcohol y, Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
(d) Papeles y Empaques.
Plana Gerencial
Las principales gerencias corporativas así como de la
Empresa se encuentran detalladas a continuación:
GRUPO GLORIA
Familia Rodríguez Rodríguez Plana Gerencial Cargo
Eduardo Hernández Peña Vicepresidente Unidad Alimentos
Pablo Trapunsky Vilar Gerente General
HALSA HOLCEM COAZUCAR FODINSA Francis Pilkington Ríos Director Corporativo de Finanzas
César Palacios Reyes Director Corporativo RRHH
Juan Pablo Boza Rizo Patrón Gerente de Finanzas
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium
César Abanto Quijano Gerente Planeamiento Financiero

Holding Alimentario del Perú S.A. (HALSA) Diego Cobo Salazar Gerente de Operaciones
Cabeza de operaciones del rubro de alimentos del Grupo, Juan Bustamante Zegarra Gerente de Logística
es líder en la producción de lácteos y derivados en el Perú Luis Chinchilla Salazar Gerente Corporativo Contabilidad
además de contar con plantas de producción en otros 6 Fernando Devoto Achá Director Legal Corporativo/RRII
países de América Latina.
José Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros
Entre sus principales productos se encuentra la leche eva- Juan Luis Kruger Carrión Contralor General Corporativo
porada y UHT, yogurt, queso, mantequilla y jugos, los Paola Medina Chávez Director Fusiones y Adquisiciones
mismos que se encuentran diversificados de acuerdo al Director Corporativo Desarrollo y
Pilar Vizcarra Albarracín
segmento económico al que se encuentran dirigidos. proyectos
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Holding Cementero del Sur S.A. (HOLCEM)
Compañía que agrupa a las empresas del Grupo de los
rubros de cemento, nitrato y cal, mantiene el liderazgo de OPERACIONES DE LA EMPRESA
la producción de cemento y concreto en el sur del Perú
además de haber incursionado recientemente en el merca- Las operaciones de Gloria se agrupan en cuatro grandes
do boliviano. Su principal empresa es Yura, la misma que divisiones: leche y derivados, yogurt, jugos y refrescos y
a nivel consolidado generó un EBITDA de S/.621.8 millo- otros alimentos. Es de mencionar la posición de mercado
nes al 30 de septiembre de 2014. de los productos lácteos, la misma que se mantiene en
primer lugar con una cuota de más del 80%.
Corporación Azucarera del Perú S.A. (COAZUCAR)
Rama agroindustrial del Grupo Gloria con más de 55 mil Leche y derivados
hectáreas cultivadas de caña de azúcar, es líder en la pro- La Empresa produce distintas variedades de leche y deri-
ducción de azúcar y alcohol en el país, además de contar vados, siendo las más conocidas la evaporada y la fresca
con operaciones en Argentina y Ecuador. UHT. Adicionalmente, bajo este grupo se encuentra la
leche en polvo, leche condensada y la crema de leche.
COAZUCAR controla a las empresas Casa Grande, Carta-
vio, Empresa Agrícola Sintuco, Empresa Agraria Chiqui- Yogurt
toy y Agrolmos en La Libertad y a Agroindustrias San Es el mercado más dinámico de los últimos años, motivo
Jacinto en Áncash, además de Ingenio San Isidro en Ar- por el cual Gloria presenta diversas presentaciones, las
gentina e Ingenio La Troncal en Ecuador. mismas que pueden encontrarse en botella, cajita, sachet y
vaso.

5
Jugos y Refrescos Por línea de producto, se observa que los jugos y refrescos
Cuenta con presentaciones en caja, botella y galonera en presentan un mayor dinamismo que el resto de líneas al
distintos tamaños y formatos. Resaltan los jugos de néctar, incrementar el volumen producido en 28.74% entre di-
la chicha morada, los refrescos y el té verde. ciembre de 2013 y 2014. Adicionalmente, el queso pre-
sentó un incremento de 30.29% y el yogurt de 8.47%, de
Otros Alimentos acuerdo a lo detallado en el siguiente gráfico:
Destaca el queso en sus diversas presentaciones y tipos.
Esta línea incluye a las mermeladas, conservas de pescado, Producción 2012 2013 2014
panetones, manjar blanco y café. Leche evaporada 20.47 21.47 22.89
Leche fresca UHT 98.37 94.59 93.45
Participación de mercado
Gloria ha logrado posicionarse a través de los años como Yogurt 133.47 144.23 156.46
la empresa líder en el sector lácteo alcanzando participa- Jugos y refrescos 73.48 64.28 82.76
ciones superiores al 80% consistentemente. A nivel des- Quesos 3.52 3.31 4.31
agregado por producto al 31 de diciembre de 2014, registra Otros * 4.86 5.67 17.04
una participación de cuenta con el 84.59% del mercado en *Incluye leche condensada, base de helado, crema de leche, agua y otros.
leche evaporada, 82.48% en yogurt y 76.43% en leche Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium
fresca y UHT (82.11%, 80.53% y 76.78%, respectivamen-
te al ejercicio previo). Mercado
La Empresa ofrece sus productos a través de diversas
Asimismo, destaca el crecimiento presentado por la Em- marcas, estrategia que responde, principalmente, al seg-
presa en el mercado de refrescos, manjar blanco, néctares mento objetivo al cual se desea penetrar. Asimismo, la
y leche en polvo. Tal es así que entre el 2013 y 2014 in- segmentación de los productos se da a partir de los diver-
crementó su market share de 25.67% a 33.52% en refres- sos aditivos, vitaminas y sabores que se incorporan al
cos, de 19.95% a 27.39% en manjarblanco, de 16.35% a producto.
21.84% en néctares y de 14.22% a 22.65% en relación a
la leche en polvo. Marca Variedades
Evaporada: entera, light, calcio + hierro,
Market Share por Producto súper light, deslactosada y niños con
DHA
4.54%
Conservas de pescado UHT: entera, light, chocolatada, súper
22.65%
Leche en polvo light, calcio + hierro, sin lactosa, choco-
21.84% Gloria
Néctar latada sin lactosa, personalizada, niños
Manjarblanco 27.39% con DHA y ActiAvena
Refrescos 33.52% Leche condensada
37.26% Crema de leche
Leche

Queso
Mantequilla 60.57% UHT: entera, light y chocolatada
76.43%
Leche fresca Pura Vida Evaporada: nutrimax
Yogurt 82.48%
84.59%
UHT: entera, chocolatada y sin lactosa
Leche evaporada
Bella Holandesa Leche de vaca instantánea en polvo
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Evaporada: entera y light
2014 2013 Soy Vida Evaporada y UHT a base de soya
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium Chicolac UHT: chocolatada
La Mesa Crema de leche
Proceso Productivo
Bebible entero y light, Acti-Bio, Batti
La producción parte de la relación entre Gloria y los gana-
Shake, Bebida de Yogurt, Frutado,
deros de las principales cuencas lecheras del Perú, los que Gloria
Prodefensis, Calcifem, Batti Mix, Pa-
acopian la leche fresca en las plantas de recepción. Poste- sión, Niños, Go, Vitacol y Crunch
Yogurt

riormente, la leche acopiada sale en tanques refrigerados a Pura Vida Nutribio Bebible Entero y Mix
las plantas de procesamiento en Majes (Arequipa) y Hua-
Soy Vida Yogurt a base de soya
chipa (Lima).
Milkito Yogurt entero
Entre las plantas de Lima y Arequipa se cuenta con una Yo Most Bebible en caja UHT
capacidad de procesamiento de 2,000 litros/hora de leche Gloria Néctar de frutas y chicha morada
Jugos y Refrescos

fresca, siendo la capacidad instalada de las principales

Pura Vida Néctar de frutas
líneas de producción presentadas a continuación:
Aruba Refrescos citrus punch
Líneas Capacidad Instalada % Utilización Refrescos citrus punch, island punch y
Tampico
tropical punch
Leche evaporada 27,960,000 Cajas x 48u/año 81.85% Leaf Tea Té Verde
Leche UHT / Jugos 236,412,000 litros/año 55.99% Conservas de pescado: sólido de atún,
Otros Ali-

Yogurt / Refrescos 301,089,217 litros/año 66.53% filete de atún, filete de caballa, trozos de
mentos

Gloria atún, graté de jurel y graté de caballa

Queso fresco 4,020,000 Kg/año 31.16% Mermelada de fresa
Queso Maduro 3,624,000 Kg/año 82.79% Mantequilla
Manjar blanco 2,364,000 Kg/año 89.33% Panetón
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

6
 Queso: Edam, Edam light, Danbo, En tal sentido, al cierre del ejercicio 2014 la leche evapo-
Gouda, Paria, Parmesano, Fundido, rada presentó ventas 7.99% superiores al ejercicio previo
Bonlé
Mozarella, Fresco y Fresco light.
asociado principalmente a mayores ventas de exportación,
Manjarblanco
mientras que entre marzo de 2014 y 2015 dicho producto
La Mesa Manjarblanco
sólo presentó un incremento de 1.70%. Es de recalcar que
Café: instantáneo, expreso y descafeina-
Mónaco
do
las ventas de leche evaporada respecto al total de ventas de
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium Gloria disminuye entre ejercicios al pasar de 61.50% al
2013 a 61.01% al 2014 y a 58.15% al 31 de marzo de
De acuerdo a lo previamente detallado, la estructura de 2015, presentando una desconcentración en las ventas de
ventas por producto mantiene a la leche evaporada como la la Empresa. En cuanto al yogurt, este presentó un creci-
principal fuente de ingresos, esto de acuerdo al comporta- miento de 9.60% entre marzo de 2014 y 2015 fundamen-
miento presentado en el mercado. No obstante, entre el talmente en el mercado interno, mientras la venta de leche
cierre del ejercicio 2014 y marzo de 2015 su participación UHT creció 8.60% para el mismo periodo de análisis,
dentro del mix de ventas disminuye de 61.01% a 58.15%. impulsada tanto por la venta interna como la exportación.
Por otro lado, destaca la segunda posición que mantiene el En ambos casos se observa que dentro de la estructura de
yogurt, cuya participación se viene incrementando a lo ventas, estas logran incrementar su posición. De este mo-
largo de los últimos ejercicios alcanzando al primer trimes- do, la leche pasteurizada o UHT pasó de 7.84% a 7.95%
tre de 2015 el 18.53% del total de las ventas. entre el 2013 y 2014 y a 8.45% del total de ventas al pri-
mer trimestre de 2015, mientras que el yogurt incrementó
su participación de 16.09% a 16.58% y a 18.53%.
Mix de Ventas por Producto
100%
8.53% 9.71% 8.82% 9.17% 8.75% 8.30%
90% Ventas por Producto
4.70% 3.98% 3.84% 3.14% 3.53% 4.34%
900,000
80%
14.69% 14.83% 15.39% 16.09% 16.58% 18.53% 800,000
70%
8.28% 8.07% 8.32% 7.84% 7.95% 700,000 65,586
8.45% 47,535
60% 66,781
600,000 61,492
50% Quesos
133,625 146,453
500,000 Jugos y refrescos
40% 61.06% 60.87% 61.21% 61.50% 61.01% 58.15% Otros productos
400,000
Leche UHT
30%
300,000 Yogurt
20% 459,623 Leche evaporada
451,940
2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15 200,000

Leche evaporada Leche UHT Yogurt Jugos y refrescos Quesos Otros 100,000

Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium 0

Mar.14 Mar.15

Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

ANÁLISIS FINANCIERO
Respecto a los costos de venta, estos presentaron un mayor
Rentabilidad y Generación dinamismo que los ingresos por ventas. Tal es así que los
El ingreso por ventas de Gloria ascendió a S/.3,347.4 costos crecieron en 15.01% entre el 2013 y 2014 como
millones al 31 de diciembre de 2014 revelando un incre- consecuencia del mayor costo de la materia prima compra-
mento de 10.22% respecto al 2013. Asimismo, en el pri- da localmente, como a los mayores precios internacionales
mer trimestre de 2015 se registró un crecimiento de 7.26% de la leche en polvo. A raíz de esto, la utilidad bruta tota-
respecto a lo registrado en similar periodo del ejercicio lizó S/.768.4 millones, disminuyendo en 0.37% y regis-
previo, alcanzando S/.801.9 millones. En ambos casos el trando un margen bruto de 22.96%, inferior al 26.16%
incremento presentado responde a las mayores ventas de registrado en el ejercicio previo. Si bien al primer trimestre
su principal producto: leche evaporada, además de incre- del 2015 se presenta la misma tendencia que lo registrado
mentos en ventas de yogurt y refrescos. en el 2014, se observa que el margen bruto logra mante-
nerse en similar nivel (22.29%).
Evolución de Ventas y Costo de Ventas
4,000,000 40.00%
En cuanto a los gastos de venta y distribución, estos se
3,500,000
incrementaron en 18.88% como consecuencia de la mayor
35.00% contratación de personal de dirección y supervisión en las
3,000,000
diferentes líneas de venta, lo cual no pudo ser contrarresta-
En miles de Nuevos Soles

30.00%
2,500,000
26.16% do por el menor gasto administrativo (-8.87%) revelando
2,000,000
24.72% 22.43% 24.77% 22.96% 25.00% una utilidad operativa de S/.382.7 millones para el cierre
1,500,000
22.29%
de 2014 con un margen operativo de 11.43%. Asimismo,
20.00%
1,000,000
al primer trimestre de 2015, la utilidad operativa alcanzó
15.00% los S/.81.1 millones, inferior en 13.04% respecto al regis-
500,000
trado en similar periodo del ejercicio previo, obteniendo
0 10.00%
2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15
un margen operativo de 10.12%, de acuerdo a lo detallado
Ventas Costo de ventas Margen Bruto en el siguiente gráfico:
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

7
 Evolución de Márgenes Rentabilidad
30% 35%
20.11%
26.16%
24.72% 24.77%
30% 17.67% 17.61%
25% 22.43% 22.96% 22.29% 16.36% 16.69%
25% 14.77%
20%
20%
13.80%
15% 13.05% 12.71%
11.59% 11.43% 15%
10.12% 11.54%
10.27% 10.04%
10% 8.73% 9.05% 8.46%
10%
9.87%
8.61% 8.26%
5% 7.60% 7.32%
5%
5.74%

0% 0%
2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15 2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15

Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto ROAA* ROAE*

Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

Es de mencionar que al cierre del ejercicio 2014, la Em-
presa resultó parcialmente afectada por los mayores gastos
financieros netos registrados asociados al mayor nivel de
obligaciones así como al menor nivel de ingresos financie-
ros. Sin embargo, al primer trimestre de 2015, dichos
gastos prácticamente se duplican respecto a marzo de 2014
al pasar de S/.6.6 millones a S/.12.3 millones, impactado
además por la pérdida en cambio ascendente a S/.1.2 mi-
llones. La utilidad neta ascendió a S/.244.9 millones al
cierre del 2014, cifra 2.42% inferior a la registrada en el
2013, derivando en el retroceso del margen neto de 8.26%
a 7.32% entre ejercicios. Del mismo modo, al cierre del
primer trimestre de 2015 la utilidad neta totalizó S/.46.0
millones, encontrándose dicha cifra 20.75% por debajo de
la obtenida al 31 de marzo de 2014.
En cuanto a la generación de la Empresa medida a través
del EBITDA1 anualizado, se observa que el mismo dismi-
nuyó en 6.94% entre diciembre de 2013 y 2014 y en
8.88% entre marzo de 2014 y 2015, cifras que al ser medi-
das respecto a sus ingresos por ventas de los últimos doce
Pese a haberse reducido la generación con respecto al
ejercicio anterior, la Empresa aún mantiene una adecuada
cobertura de EBITDA sobre el servicio de deuda (medido
como la porción corriente de la deuda a largo plazo más
gastos financieros anualizados), siendo el nivel de 2.33
veces. No obstante, la cobertura que brinda el flujo de caja
operativo sobre el servicio de deuda se ha deteriorado
respecto al ejercicio anterior, cayendo hasta 0.52 veces vs.
2.26 veces registrado al cierre de 2013, esto como conse-
cuencia de los mayores pagos a proveedores efectuados
durante el ejercicio -a consecuencia de las mayores impor-
taciones de leche en polvo-, los cuales se incrementaron en
forma muy superior al incremento de las cobranzas a clien-
tes aprovechando los precios bajos del insumo, reduciendo
así la generación de caja durante el ejercicio. Se espera una
normalización de la generación hacia mediados del año
2015, ya que no es sostenible mantener coberturas en
niveles inferiores a 1.0 veces.
Coberturas del Servicio de Deuda
4.5

meses revelan un margen EBITDA de 13.41% y 12.15% 4.0 3.74 3.63

para diciembre y marzo, respectivamente. 3.5

3.0 2.67

2.5 2.26 2.33

Evolución de la Generación 2.13
2.0 2.38
600 18.0% 2.26
15.88%
14.85% 14.85% 16.0% 1.5 1.79
500 13.47% 13.41%
14.0% 1.0 1.30
12.15% 0.52
0.5 0.30
400 12.0%

10.0% 0.0
300 2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15
8.0%

200 6.0% EBITDA / SD* FCO / SD*

4.0% Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

100
2.0%

0 0.0% Activos, Solvencia y Endeudamiento

2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15
Al cierre del ejercicio 2014, los activos totales crecieron en
EBITDA* FCO* Margen EBITDA 11.31% respecto a lo registrado al cierre del ejercicio
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium previo, ascendiendo a S/.2,850.2 millones. Dicho incre-
mento se sustenta en el mayor activo fijo por inversiones
Por su parte, los rendimientos promedio del activo y el en maquinaria y plantas (+4.18%) y mayores inventarios
patrimonio anualizados (ROAA y ROAE, respectivamente) (+25.35%) principalmente por materias primas y existen-
exhibieron una reducción respecto a ejercicios previos de cias por recibir. En contraparte, se resalta el menor nivel
acuerdo a lo presentado en el gráfico siguiente: registrado de efectivo y equivalentes durante el periodo
analizado, totalizando S/.42.0 millones (-49.16%), dado el
pago realizado por la mayor compra de existencias. Asi-
mismo, disminuye de manera importante las otras cuentas
por cobrar toda vez que en el 2013 se registró un reclamo
en dicha cuenta que fue cobrado previo al cierre del 2014.

En cuanto a lo sucedido en el primer trimestre de 2015, los

1
EBITDA: calculado como la Utilidad Operativa + Depreciación y Amortiza- activos se incrementaron en 3.81% sustentado nuevamente
ción.

8
en el mayor nivel de existencias (+12.13%) y de propieda- vos, toda vez que el 25 de setiembre de 2014 se realizó la
des, planta y equipo (+1.66%) además de un mayor nivel segunda emisión de bonos corporativos por S/.150.0 mi-
en inversiones financieras derivado de la compra de la llones con vencimiento a 7 años y el 05 de febrero de 2015
Agropecuaria Chachani (+23.27%) se emitieron bonos por S/.140.0 millones a 5 años y por
S/.150.0 millones a 20 años. Producto de lo previamente
En tal sentido, es de mencionar que Gloria mantiene como detallado, Gloria presenta por primera vez en los últimos
inversiones financieras a sus asociadas y subsidiarias. ejercicios a los pasivos como su principal fuente de finan-
Como asociada tienen a la empresa Lechera Andina S.A., ciamiento.
dedicada a la fabricación y comercialización de productos
lácteos mientras que entre sus subsidiarias se encuentran la Financiamiento del Activo
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. – EMOEM, 3,500

radicada en Bolivia, y Agroindustrial del Perú S.A.C.,

3,000
empresa especializada en la prestación de servicios de

En millones de Nuevos Soles

enfriamiento, conservación e industrialización de leche 2,500
1,433
fresca. 2,000 1,544
1,450
1,400
1,306 1,336
1,500
En cuanto al pasivo de la Empresa, este ascendió a 813
1,000
S/.1,306.4 millones al 2014 y a S/.1,525.8 millones a mar- 596 694
663
490 486
zo de 2015, los cuales exhiben un incremento derivado del 500
643 713
448 442
mayor nivel registrado en las obligaciones financieras, las 0
407 417

mismas que presentaron un crecimiento de 54.30% entre 2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15

ejercicios y un incremento de 10.83% entre el cierre del Obligaciones Financieras Otros Pasivos Patrimonio

ejercicio previo y el primer trimestre del año. Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium

Respecto a las obligaciones financieras, estas representan Patrimonialmente, la estructura de Gloria registra al capital
el 22.56% de la estructura del financiamiento de Gloria, social con el 26.69% del mismo, 2.73% en acciones de
participación que se incrementa respecto al 2013 (16.27%) inversión, 5.33% en reservas y el 65.24% restante por
y se incrementa aún más en el primer trimestre del presen- resultados acumulados. Respecto a este último es de men-
te ejercicio (24.08%), siendo esta la mayor participación cionar que la Empresa cuenta con una política de dividen-
registrada con respecto a los últimos años. Producto de lo dos de hasta el 60%, aunque es de resaltar que en los últi-
detallado, la palanca contable de la Empresa se incrementa mos años las utilidades han sido reutilizadas a su vez para
de 0.77 veces en el 2013 a 0.85 veces en el 2014 y 1.06 capital de trabajo. En tal sentido, en Junta General de
veces a marzo de 2015, mientras que la palanca financiera Accionistas de 10 de marzo de 2014 se aprobó la distribu-
se incrementa inclusive en mayor medida que la palanca ción de dividendos del ejercicio 2013 por S/.148.4 millo-
contable, impactado por el menor EBITDA registrado. Tal nes mientras que en fecha 12 de marzo de 2015 se acordó
es así que la palanca financiera, medida como deuda finan- distribuir S/.156.9 millones del ejercicio 2014. De este
ciera respecto al EBITDA pasa de 0.86 veces en el 2013 a modo, el patrimonio neto alcanzó los S/.1,433.0 millones
1.43 veces en el 2014 y 1.63 veces a marzo de 2015. al 31 de marzo de 2015, disminuyendo en 7.18% respecto
a lo exhibido en el 2014 (S/.1,543.9 millones) financiando
Evolución del Endeudamiento
el 48.43% del activo, cifra más baja en comparación a los
800,000 1.80
últimos ejercicios.
1.63
700,000 1.60
1.43
1.30 1.40
Liquidez
En millones de Nuevos Soles

600,000
1.20
1.20
Al 31 de marzo de 2015, la parte corriente del activo as-
1.06
500,000
1.00
cendió a S/.1,468.6 millones, 3.93% superior respecto al
0.86 1.06
400,000
0.80
2014 producto del mayor saldo en inventarios (materia
300,000
0.74 0.77
0.85
0.60
prima principalmente) que compensó el menor saldo en
0.69 0.70
200,000
0.40
caja (-47.90% en el mismo periodo de análisis). Resalta a
100,000 0.20
su vez la disminución en las cuentas por cobrar comercia-
406,687 447,576 441,685 416,716 642,977 712,602 les tanto a terceros como a entidades relacionadas en
0 0.00
2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15 9.05% y 4.14%, respectivamente.
Deuda Financiera Pasivo / Patrimonio DF / EBITDA

Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium En cuanto a la parte corriente del pasivo, esta presentó una
expansión de 16.09% entre el 2014 y el primer trimestre de
En cuanto a la estructura de las obligaciones financieras, al 2015 a razón de un mayor nivel registrado en las otras
31 de marzo de 2015, el 20.36% tiene vencimiento co- cuentas por pagar a relacionadas, derivado de un préstamo
rriente y el 79.64% restante es de vencimiento posterior, otorgado de su controladora, Gloria Foods. Dicho incre-
hasta un máximo de 20 años dada la reciente emisión de mento logró contrarrestar la disminución presentada en las
bonos. El 28.31% de la deuda se encuentra en préstamos obligaciones financieras de corto plazo, las mismas que
para financiar capital de trabajo y algunas inversiones, las cayeron en 16.52% por la cancelación de pagarés. Como
cuales no son de importes significativos con respecto al consecuencia de lo detallado, la posición de liquidez co-
nivel de activos de Gloria, presentando al cierre de marzo rriente se ajustó al pasar de 1.88 a 1.68 veces entre di-
compras y adquisiciones de activos por S/.66.0 millones. ciembre de 2014 y marzo de 2015, ajustándose a su vez la
prueba ácida de 0.84 a 0.68 veces. De este modo, el su-
Es de recalcar el incremento presentado en las obligacio- perávit de capital de trabajo pasó de S/.660.6 millones a
nes de Gloria a través de la colocación de bonos corporati- S/.595.0 millones durante el periodo indicado.

9
 Amortización de capital: será realizado en 20 pagos igua-
Indicadores de liquidez les a partir del primer semestre del primer año de vigencia
700 2.50 de los bonos.
2.23

600
Saldo pendiente: S/.30.0 millones
1.86 1.88
2.00
1.71
En miles de Nuevos Soles

1.66 1.68
500
Décima emisión
400 1.31 1.50
Monto colocado: S/.80.0 millones
300
1.02 Fecha de colocación: 22 de setiembre de 2009
0.82 0.84 1.00
0.76
0.68 Fecha de redención: 29 de setiembre de 2016
200
0.50
Tasa de interés: 6.5625%
100 Precio de colocación: a la par
563.4 442.5 419.4 499.3 660.6 595.0
0 0.00 Plazo: 7 años
2010 2011 2012 2013 2014 Mar.15
Pago de intereses: se devengarán a tasa fija pagaderos al
Capital de Trabajo Razón corriente Prueba ácida
final de cada semestre vencido
Fuente: Gloria S.A. / Elaboración: Equilibrium Amortización de capital: será realizado en 10 pagos igua-
les a partir del primer semestre del primer año de vigencia
de los bonos.
SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS Saldo pendiente: S/.31.2 millones
CORPORATIVOS E INSTRUMENTOS DE CORTO
PLAZO
PRIMER PROGRAMA DE BONOS
Características CORPORATIVOS
Fecha de inscripción: 13 de junio de 2003
Monto del programa: hasta por un monto máximo en cir- Características
culación de US$200.0 millones Fecha de inscripción: 22 de julio de 2014
Plazo: 6 años Monto del programa: hasta por un monto máximo en cir-
Moneda: en Nuevos Soles o Dólares culación de US$250.0 millones
Emisiones: Una o más Valor Nominal: Será establecido e informado a través del
Series: Una o más Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respecti-
Garantías: genérica sobre el patrimonio del Emisor vos.
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal Plazo: 6 años
y de ser caso, el servicio de intereses será pagado confor- Moneda: en Nuevos Soles o Dólares
me se indique en los respectivos Contratos Complementa- Emisiones: Una o más
rios y Prospectos Complementarios. Series: Una o más
Amortización: La modalidad de amortización de los bonos Garantías: genérica sobre el patrimonio del Emisor
será determinada y comunicada a través del Complemento Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
del Prospecto Marco respectivo. y de ser caso, el servicio de intereses será pagado confor-
Opción de rescate: se podrá rescatar una o más de las me se indique en los respectivos Contratos Complementa-
Emisiones de los Bonos Corporativos que conformen el rios y Prospectos Complementarios.
Programa, posibilidad que, en caso de ser aplicable, será Amortización: La modalidad de amortización de los bonos
indicada en el correspondiente Contrato Complementario y será determinada y comunicada a través del Complemento
Prospecto Complementario. del Prospecto Marco respectivo.
Opción de rescate: se podrá rescatar una o más de las
Séptima emisión Emisiones de los Bonos Corporativos que conformen el
Monto colocado: S/.70.0 millones Programa, posibilidad que, en caso de ser aplicable, será
Fecha de colocación: 17 de abril de 2007 indicada en el correspondiente Contrato Complementario y
Fecha de redención: 18 de abril de 2017 Prospecto Complementario.
Tasa de interés: 5.875%
Precio de colocación: a la par Segunda emisión
Plazo: 10 años Monto colocado: S/.150.0 millones
Pago de intereses: se devengarán a tasa fija pagaderos al Fecha de colocación: 25 de setiembre de 2014
final de cada semestre vencido Fecha de redención: 26 de diciembre de 2021
Amortización de capital: será realizado en 20 pagos igua- Tasa de interés: 6.09375%
les a partir del primer semestre del primer año de vigencia Precio de colocación: a la par
de los bonos. Plazo: 7 años
Saldo pendiente: S/.17.5 millones Pago de intereses: se devengarán a tasa fija pagaderos al
final de cada semestre vencido
Octava emisión Amortización de capital: se realizará mediante seis amorti-
Monto colocado: S/.100.0 millones zaciones iguales, las cuales se efectuarán al final de cada
Fecha de colocación: 17 de octubre de 2007 semestre a partir del primer semestre del quinto año siendo
Fecha de redención: 26 de octubre de 2017 el pago semestral del quinto año por el 10% del principal,
Tasa de interés: 6.78125% en el sexto año el 15% y en el séptimo año el 25%.
Precio de colocación: a la par Opción de rescate: se establece que no existirá opción de
Plazo: 10 años rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de
Pago de intereses: se devengarán a tasa fija pagaderos al Sociedades.
final de cada semestre vencido

10
GLORIA S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(Miles de Nuevos Soles)
NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
Var. (%) Var. (%)
ACTIVOS Dic.11 % Dic.12 % Dic.13 % Mar.14 % Dic.14 % Mar.15 %
Mar.15/Dic.14 Dic.14/Dic.13
Efectivo y equivalentes de efectivo 89,580 3.95% 60,598 2.49% 82,662 3.23% 23,770 0.93% 42,026 1.47% 21,896 0.74% -47.90% -49.16%
Cuentas por cobrar comerciales, neto:
Terceros 142,703 6.29% 154,054 6.32% 183,381 7.16% 195,883 7.70% 219,110 7.69% 199,272 6.73% -9.05% 19.48%
Entidades relacionadas 187,669 8.27% 194,121 7.97% 244,683 9.56% 220,077 8.65% 274,492 9.63% 263,116 8.89% -4.14% 12.18%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 78,056 3.44% 26,285 1.08% 30,921 1.21% 47,867 1.88% 34,237 1.20% 40,038 1.35% 16.94% 10.72%
Otras cuentas por cobrar 30,711 1.35% 41,857 1.72% 35,229 1.38% 36,364 1.43% 64,997 2.28% 69,496 2.35% 6.92% 84.50%
Existencias, neto 424,347 18.70% 567,477 23.29% 614,559 24.00% 653,745 25.68% 770,355 27.03% 863,774 29.19% 12.13% 25.35%
Gastos pagados por anticipado 6,155 0.27% 6,187 0.25% 7,314 0.29% 6,651 0.26% 7,901 0.28% 10,995 0.37% 39.16% 8.03%
Total Activo Corriente 959,221 42.27% 1,050,579 43.11% 1,198,749 46.81% 1,184,357 46.53% 1,413,118 49.58% 1,468,587 49.63% 3.93% 17.88%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 107,978 4.76% 96,545 3.96% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% N.A. N.A.
Otras cuentas por cobrar 32,885 1.45% 40,492 1.66% 30,818 1.20% 29,181 1.15% 5,149 0.18% 4,982 0.17% -3.24% -83.29%
Inversiones financieras 77,870 3.43% 77,870 3.20% 87,870 3.43% 73,068 2.87% 134,564 4.72% 165,881 5.61% 23.27% 53.14%
Propiedades, planta y equipo, neto 1,085,832 47.85% 1,165,852 47.84% 1,235,631 48.25% 1,250,917 49.14% 1,287,240 45.16% 1,308,577 44.23% 1.66% 4.18%
Activos intangibles, neto 5,550 0.24% 5,473 0.22% 7,675 0.30% 7,871 0.31% 10,164 0.36% 10,811 0.37% 6.37% 32.43%
Activo No Corriente 1,310,115 57.73% 1,386,232 56.89% 1,361,994 53.19% 1,361,037 53.47% 1,437,117 50.42% 1,490,251 50.37% 3.70% 5.52%
TOTAL ACTIVOS 2,269,336 100.00% 2,436,811 100.00% 2,560,743 100.00% 2,545,394 100.00% 2,850,235 100.00% 2,958,838 100.00% 3.81% 11.31%

Var. (%) Var. (%)

PASIVO Y PATRIMONIO Dic.11 % Dic.12 % Dic.13 % Mar.14 % Dic.14 % Mar.15 %
Mar.15/Dic.14 Dic.14/Dic.13
Obligaciones financieras 126,267 5.56% 130,481 5.35% 100,614 3.93% 102,747 4.04% 173,795 6.10% 145,076 4.90% -16.52% 72.73%
Cuentas por pagar comerciales:
Terceros 206,194 9.09% 216,628 8.89% 294,628 11.51% 243,929 9.58% 335,277 11.76% 302,392 10.22% -9.81% 13.80%
Entidades relacionadas 37,990 1.67% 43,870 1.80% 98,507 3.85% 57,341 2.25% 59,500 2.09% 70,369 2.38% 18.27% -39.60%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 8,550 0.38% 32,371 1.33% 28,057 1.10% 143,859 5.65% 19,238 0.67% 143,650 4.85% 646.70% -31.43%
Pasivos por impuesto a las ganancias 5,523 0.24% 20,093 0.82% 2,728 0.11% 1,483 0.06% - 0.00% - 0.00% N.A. -100.00%
Otras cuentas por pagar 132,174 5.82% 187,694 7.70% 174,896 6.83% 209,042 8.21% 164,703 5.78% 212,110 7.17% 28.78% -5.83%
Total Pasivo Corriente 516,698 22.77% 631,137 25.90% 699,430 27.31% 758,401 29.80% 752,513 26.40% 873,597 29.53% 16.09% 7.59%
Obligaciones financieras 321,309 14.16% 311,204 12.77% 316,102 12.34% 335,207 13.17% 469,182 16.46% 567,526 19.18% 20.96% 48.43%
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido 95,355 4.20% 94,954 3.90% 94,730 3.70% 94,730 3.72% 84,680 2.97% 84,680 2.86% 0.00% -10.61%
Total Pasivo No Corriente 416,664 18.36% 406,158 16.67% 410,832 16.04% 429,937 16.89% 553,862 19.43% 652,206 22.04% 17.76% 34.81%
TOTAL PASIVO 933,362 41.13% 1,037,295 42.57% 1,110,262 43.36% 1,188,338 46.69% 1,306,375 45.83% 1,525,803 51.57% 16.80% 17.66%
Capital social emitido 255,843 11.27% 382,502 15.70% 382,502 14.94% 382,502 15.03% 382,502 13.42% 382,502 12.93% 0.00% 0.00%
Acciones de inversión 26,164 1.15% 39,117 1.61% 39,117 1.53% 39,117 1.54% 39,117 1.37% 39,117 1.32% 0.00% 0.00%
Reserva legal 51,179 2.26% 75,341 3.09% 75,341 2.94% 75,341 2.96% 76,441 2.68% 76,441 2.58% 0.00% 1.46%
Resultados acumulados 807,689 35.59% 660,934 27.12% 702,556 27.44% 801,997 31.51% 800,897 28.10% 888,930 30.04% 10.99% 14.00%
Utilidad neta 195,099 8.60% 241,622 9.92% 250,965 9.80% 58,099 2.28% 244,903 8.59% 46,045 1.56% -81.20% -2.42%
TOTAL PATRIMONIO 1,335,974 58.87% 1,399,516 57.43% 1,450,481 56.64% 1,357,056 53.31% 1,543,860 54.17% 1,433,035 48.43% -7.18% 6.44%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,269,336 100.00% 2,436,811 100.00% 2,560,743 100.00% 2,545,394 100.00% 2,850,235 100.00% 2,958,838 100.00% 3.81% 11.31%

11
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(Miles de Nuevos Soles) NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF

Var. (%) Var. (%)

Dic.11 % Dic.12 % Dic.13 % Mar.14 % Dic.14 % Mar.15 %
Mar.15/Mar.14 Dic.14/Dic.13
Venta de bienes 2,529,996 98.58% 2,777,492 98.96% 2,992,738 98.54% 738,438 98.77% 3,305,854 98.76% 790,378 98.57% 7.03% 10.46%
Venta de servicios 36,416 1.42% 29,199 1.04% 44,197 1.46% 9,181 1.23% 41,591 1.24% 11,490 1.43% 25.15% -5.90%
Total ingresos actividades ordinarias 2,566,412 100.00% 2,806,691 100.00% 3,036,935 100.00% 747,619 100.00% 3,347,445 100.00% 801,868 100.00% 7.26% 10.22%
Costo de ventas de bienes -1,956,187 -76.22% -2,083,266 -74.22% -2,199,501 -72.43% -559,619 -74.85% -2,540,150 -75.88% -612,300 -76.36% 9.41% 15.49%
Costo de ventas de servicios -34,668 -1.35% -28,272 -1.01% -42,851 -1.41% -8,615 -1.15% -38,847 -1.16% -10,855 -1.35% 26.00% -9.34%
Total costo de ventas -1,990,855 -77.57% -2,111,538 -75.23% -2,242,352 -73.84% -568,234 -76.01% -2,578,997 -77.04% -623,155 -77.71% 9.67% 15.01%
Utilidad Bruta 575,557 22.43% 695,153 24.77% 794,583 26.16% 179,385 23.99% 768,448 22.96% 178,713 22.29% -0.37% -3.29%
Gastos de venta y distribución -190,856 -7.44% -237,685 -8.47% -247,649 -8.15% -61,226 -8.19% -294,396 -8.79% -72,071 -8.99% 17.71% 18.88%
Gastos de administración -95,271 -3.71% -120,655 -4.30% -147,531 -4.86% -31,303 -4.19% -134,442 -4.02% -31,124 -3.88% -0.57% -8.87%
Otros ingresos operativos 8,110 0.32% 19,948 0.71% 19,660 0.65% 6,448 0.86% 43,106 1.29% 5,620 0.70% -12.84% 119.26%
Utilidad Operativa 297,540 11.59% 356,761 12.71% 419,063 13.80% 93,304 12.48% 382,716 11.43% 81,138 10.12% -13.04% -8.67%
Dividendos recibidos 2 0.00% 3 0.00% 3 0.00% - 0.00% 1 0.00% - 0.00% N.A. -66.67%
Ingresos financieros 7,455 0.29% 6,869 0.24% 5,191 0.17% 515 0.07% 1,575 0.05% 458 0.06% -11.07% -69.66%
Gastos financieros -26,815 -1.04% -25,648 -0.91% -32,276 -1.06% -7,095 -0.95% -36,610 -1.09% -12,779 -1.59% 80.11% 13.43%
Diferencia en cambio, neta 5,482 0.21% 12,276 0.44% -23,303 -0.77% -287 -0.04% 1,346 0.04% -1,210 -0.15% 321.60% -105.78%
Utilidad antes de impuestos 283,664 11.05% 350,261 12.48% 368,678 12.14% 86,437 11.56% 349,028 10.43% 67,607 8.43% -21.78% -5.33%
Gasto por impuesto a las ganancias -88,565 -3.45% -108,639 -3.87% -117,713 -3.88% -28,338 -3.79% -104,125 -3.11% -21,562 -2.69% -23.91% -11.54%
Utilidad Neta 195,099 7.60% 241,622 8.61% 250,965 8.26% 58,099 7.77% 244,903 7.32% 46,045 5.74% -20.75% -2.42%

INDICADORES FINANCIEROS Dic.11 Dic.12 Dic.13 Mar.14 Dic.14 Mar.15

Solvencia
Palanca contable 0.70 0.74 0.77 0.88 0.85 1.06
Palanca Financiera 1.30 1.06 0.86 0.91 1.43 1.63
Pasivo / Capital Social 3.65 2.71 2.90 3.11 3.42 3.99
Deuda financiera total / Patrimonio 0.34 0.32 0.29 0.32 0.42 0.50
Endeudamiento patrimonial de CP 0.39 0.45 0.48 0.56 0.49 0.61
Endeudamiento del activo 0.41 0.43 0.43 0.47 0.46 0.52
Liquidez
Liquidez Corriente (veces) 1.86 1.66 1.71 1.56 1.88 1.68
Prueba Acida (veces) 1.02 0.76 0.82 0.69 0.84 0.68
Liquidez Estricta (veces) 0.17 0.10 0.12 0.03 0.06 0.03
Capital de Trabajo (S/. MM) 442.5 419.4 499.3 426.0 660.6 595.0
Gestión
Gastos Operativos / Ingresos 11.15% 12.77% 13.01% 12.38% 12.81% 12.87%
Gastos Financieros / Ingresos 1.04% 0.91% 1.06% 0.95% 1.09% 1.59%
Rotación de cobranzas 39 38 43 43 45 45
Rotación de cuentas por pagar 37 35 52 38 44 40
Rotación de inventarios 77 97 99 104 108 125
Días conversión en efectivo 79 99 89 109 108 130
Rentabilidad
Margen Neto 7.60% 8.61% 8.26% 7.77% 7.32% 5.74%
Margen Operativo 11.59% 12.71% 13.80% 12.48% 11.43% 10.12%
Margen Bruto 22.43% 24.77% 26.16% 23.99% 22.96% 22.29%
Margen EBITDA 13.47% 14.85% 15.88% 14.69% 13.41% 12.15%
ROAA* 8.73% 10.27% 10.04% 9.73% 9.05% 8.46%
ROAE* 14.77% 17.67% 17.61% 18.89% 16.36% 16.69%
Generación y Coberturas
EBIT anualizado 297,540 356,761 419,063 414,988 382,716 370,550
EBITDA anualizado 345,570 416,727 482,391 479,025 448,891 436,486
Flujo de caja operativo anualizado 274,522 203,475 300,463 225,052 64,113 97,869
EBITDA / Gastos Financieros * 12.89 16.25 14.95 14.52 12.26 10.32
EBITDA / Servicio de Deuda * 2.26 2.67 3.63 3.53 2.13 2.33
FCO / Gastos Financieros * 10.24 7.93 9.31 6.82 1.75 2.31
FCO / Servicio de Deuda * 1.79 1.30 2.26 1.66 0.30 0.52
* Anualizado

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