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Alicorp Ca PDF
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FitchRatings Empresas
Alimentos / Perú
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias
Informe Anual y Trimestral (Alicorp)
Ratings Mayo 2013 Fundamentos
Mayo 2013
www.aai.com.pe
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
FitchRatings
Empresas
Acontecimientos de Importancia producción y comercialización de alimentos para
peces.
En marzo 2013 Alicorp emitió bonos corporativos
(senior notes) en el mercado internacional por En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca
US$450.0 millones bajo la Regla 144A y la vendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria de
Regulación S de EEUU, los mismos que serían Ocean Nutrition de Canadá) los activos vinculados al
utilizados en gran parte para pagar los financiamientos negocio de procesamiento de aceite de pescado con
tomados para sus adquisiciones y para el crecimiento Omega 3.
de la Empresa, así como para reperfilar la deuda a
plazos más largos. La emisión se colocó a un plazo de Perfil
diez años y a una tasa de 3.875% anual (bullet). Cabe
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo
mencionar que Fitch Ratings otorgó una clasificación
más importante en términos de volumen de venta.
de riesgo (IDR) de ‘BBB’ a Alicorp y a los
instrumentos emitidos. Tiene como actividad principal la fabricación y
distribución de aceites y grasas comestibles, fideos,
En febrero 2013 Alicorp adquirió el 100% de la harinas, galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos,
empresa brasilera Pastificio Santa Amalia, ubicada en alimentos balanceados y productos para el cuidado
Minas Gerais por R$ 190 millones (aproximadamente personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la
US$96 millones). Santa Amalia mantiene una distribución de productos de terceros.
importante presencia en el mercado de pastas brasilero,
con ventas brutas estimadas para el 2012 de R$ 573 La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le
millones (aproximadamente US$286 millones). Posee han permitido aumentar su capacidad productiva y su
portafolio de productos, consolidando su presencia en
principalmente dos segmentos de negocio: i) alimentos
los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a
de consumo masivo que incluye pastas, gelatina,
través de las adquisiciones realizadas ha podido
chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas,
galletas, entre otros; y, ii) distribución de productos de ingresar a mercados internacionales y expandir sus
cuidado del hogar y cuidado personal para terceros. operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador,
En diciembre 2012 firmó un contrato de compraventa Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales
para la adquisición de Industrias Teal, empresa dueña en Centro América. Además, exporta a más de 23
de la marca Sayón, por S/. 413.9 millones, con lo cual países.
hizo su ingreso al mercado local de caramelos,
chocolates y panetones. La operación se concretó en Así, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a
enero 2013. la producción de oleaginosos y farináceos, a manejar
un amplio y diversificado portafolio de productos, con
En ese mismo mes también adquirió la empresa presencia a nivel internacional y es líder en casi todos
peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia los negocios en los que opera a nivel nacional.
(Incalsa), propietaria de la marca Alpesa y productora
de salsas orientadas al sector de restaurantes. La Estrategia
operación fue por la suma de US$23.6 millones.
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el
En octubre 2012 Alicorp acordó adquirir de la empresa reforzamiento y consolidación de sus marcas en el
piurana Unión Comercial Industrial (Ucisa), un mercado local; ii) la orientación de sus productos al
conjunto de marcas de aceites y grasas, ciertos activos mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios
relacionados con las actividades de producción de y productos innovadores; y, iv) la adquisición de
dichas marcas, así como el inventario de productos negocios atractivos en términos del margen.
terminados e insumos relacionados a esas marcas por
S/. 21.1 millones aproximadamente. La operación se Se espera que Alicorp continúe con el proceso de
concretó en enero 2013. adquisiciones, tanto en el Perú como en el extranjero,
y en el desarrollo de nuevas marcas y categorías en
En setiembre 2012 Alicorp, a través de su subsidiaria cada uno de los mercados en los que está presente, en
Alicorp Holdco España, cerró el contrato de compra el marco de una estrategia de crecimiento a nivel
venta del 100% de las acciones de la empresa chilena regional. Ello, dado que la meta de crecimiento al
Salmofood y su subsidiaria Cetecsal, operación que 2015 es llegar a US$2,500 millones de ventas.
había suscrito en mayo 2012 por un precio de venta de
US$62.0 millones. Salmofood se dedica a la
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En función a lo anterior, la estructura organizacional representación y comercializaba productos de
se organiza en tres negocios: consumo masivo, nutrición animal.
productos industriales y nutrición animal.
Entre el 2011 y el 2012 la línea de Consumo Masivo
Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser más tuvo una reducción de volúmenes de 0.3%; mientras
eficiente en términos de márgenes. Para ello, se ha que la línea de Productos Industriales mostró un
venido dando una importante recomposición del crecimiento de 6.4% y la de Nutrición Animal un
portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor crecimiento de 37.9%. Esta última es la que ha venido
agregado, que son los que aportan mayores márgenes y creciendo más dinámicamente en los últimos años y se
dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos. ha visto beneficiada con la adquisición de Salmofood.
Asimismo, se debe mencionar que en 2012 hubo una
Operaciones reclasificación de categorías desde Consumo Masivo
hacia Productos Industriales.
Alicorp contaba con 38 plantas industriales (24 en
Perú). Asimismo, maneja las siguientes unidades de En términos de ingresos dentro del portafolio de
negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos productos, la línea de Consumo Masivo mantiene la
Industriales; y, iii) Nutrición Animal. mayor participación con el 59.1% en el 2012. La línea
de Productos Industriales tuvo una participación del
En cuanto al volumen de ventas, la Empresa alcanzó 29.8%; mientras que la línea de Nutrición Animal
las 1’303,135 TM en el 2012, lo que significó un representó el 11.2% de los ingresos, la misma que
crecimiento de 6.5% respecto del 2011. Si bien esto antes representaba alrededor del 7%.
representa un mayor dinamismo de las ventas que en
COMPOSICION DE INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO
2011 (+1.8% de crecimiento), se debe mencionar que (2012)
el mismo fue apoyado por la estrategia de Alicorp de
reducir los precios de algunos productos para Nutrición
Animal
incrementar el volumen de ventas y recuperar 11.2%
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25.7% de los ingresos en el 2012 (+9.8% respecto del commodities dentro del portafolio, lo que contribuye a
2011). Los principales mercados en el extranjero los reducir la volatilidad de los márgenes.
constituyen: i) Argentina, país en el que participa PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA**
principalmente en las líneas de cuidado personal y del (US$ / Tonelada)
480
otros; con el 11.5% de los ingresos del 2012; y, 1,280
230
480
Alicorp se ve beneficiada por su posición de liderazgo 280
180
130
en el mercado peruano de bienes de consumo masivo, 80 80
su portafolio de marcas bien reconocidas en el
En e-01
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mercado local (producto de su larga trayectoria en el
*Trigo Hard Red Winter USA Soya Trigo
mercado) y su red de distribución a nivel nacional. ** Aceite crudo de soya Argentina
Fuente: ODEPA
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productos, así como de otros de mayor valor agregado, año móvil a marzo 2013, el margen bruto se redujo a
dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los 26.9%.
márgenes.
Si bien la Clasificadora considera a la dependencia de
commodities (como el trigo y la soya) como uno de los
Desempeño Financiero principales factores de riesgo de Alicorp, se reconoce
En el 2012 las ventas de Alicorp ascendieron a su adecuada gestión que ha permitido mitigar su
S/.4,473.7 millones, 5.1% superiores respecto del impacto en los márgenes.
ejercicio 2011; no obstante, el crecimiento fue menor Dicha gestión se encuentra basada sobre: i) una
al logrado en 2011, explicado en parte por una adecuada estrategia de compras de inventarios, que
disminución en precios para incrementar volúmenes de junto a su estrategia de pricing, le permite tener un
venta. adecuado nivel de cobertura; ii) un incremento en la
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robusta participación de los productos con mayor valor
impulsada por el crecimiento económico del país y por agregado (no dependientes de commodities) dentro del
el crecimiento en la demanda de productos de mayor portafolio de la Empresa; iii) un crecimiento de los
valor agregado (como es el caso de las salsas), lo que negocios de Alicorp en el exterior, que le permite
le otorga espacio para el crecimiento local. Por ello, su obtener mayores escalas y eficiencias; y, iv) la
crecimiento es más vegetativo y un crecimiento mayor estrategia permanente de reducción de gastos
estará más determinado por futuras adquisiciones. operativos.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)
En 2012 la línea de consumo masivo mostró una 5,000 35.0%
contracción del 1.5% en los ingresos principalmente 4,500
por la salida de los negocios de helados y cuidado del 4,000
30.0%
cabello; esta última sólo en Perú y Colombia, así como 3,500 25.0%
por la reclasificación de ciertos productos. 3,000
20.0%
salida del negocio de omega 3. Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto
Fuente: Alicorp
un crecimiento en los ingresos del 56.0%, Por su parte, los gastos operativos en 2012 ascendieron
principalmente por un incremento significativo del a S/. 738.1 millones, superiores en 10.5% respecto del
volumen de venta de alimento para camarones y peces 2011, por lo que se observó un deterioro en términos
(beneficiado por la adquisición de Salmofood) y que se de eficiencia operativa (los gastos operativos se
verá aún más beneficiado con la nueva planta de incrementaron de 15.7 a 16.5% de los ingresos),
producción. explicado por las mejoras aplicadas al sistema de
distribución y por las mayores tarifas de transporte,
En el primer trimestre del 2013 las ventas fueron los que de acuerdo con la Empresa no serían gastos
impulsadas por las ventas adicionales de las empresas recurrentes.
adquiridas: Industrias Teal y Santa Amalia. Así, las
ventas en el año móvil a marzo 2013 ascendieron a De este modo, el margen EBITDA se redujo de 13.6 a
S/.4,703.7 millones, lo que significó un crecimiento de 12.4% entre el 2011 y el 2012. El EBITDA generado
5.1 respecto del ejercicio 2012, y un crecimiento de en el 2012 fue de S/. 553.1 millones, lo que significó
23.2% si se considera sólo el primer trimestre del 2013 una reducción de 4.3% respecto de lo generado en el
respecto de similar período del 2012. 2011. Si se consideran los últimos 12 meses a marzo
2013, el EBITDA se redujo a S/. 552.2 millones y el
Por otro lado, la volatilidad en el precio de las materias margen a 11.7%, afectado por un mayor costo de
primas originó un costo de ventas más elevado en materias primas y gastos operativos extraordinarios
2012 (+5.6% respecto del 2011). Consecuentemente, relacionados al proceso de nuevas adquisiciones.
se experimentó una ligera disminución del margen
bruto de 27.6 a 27.3% entre el 2011 y el 2012. En el Respecto de lo anterior, la Empresa espera fortalecer
sus márgenes a través de economías de escala y el
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crecimiento de ingresos por la consolidación de los realizadas en el período. Asimismo, a inicios del 2012
negocios adquiridos, por lo que se espera que la se repartieron dividendos por S/. 162.4 millones.
dinámica de crecimiento en el 2013 sea mayor que la
Ante la menor generación de flujo de caja operativo,
del 2012.
las mayores inversiones de capital y el pago de
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA(%)
800 20.0%
dividendos, el flujo de caja libre del período fue
700 18.0% negativo en S/. 171.9 millones, el cual fue cubierto con
15.2%
600
14.9%
13.6% 12.4%
16.0% mayores financiamientos a corto plazo para la
14.0%
500
importación de materia prima y un préstamo a
12.0%
400
9.8%
10.0% mediano plazo (además de un crédito puente para la
300 8.0% adquisición de Industrias Teal).
6.0%
200
4.0%
100 2.0%
AAI opina que uno de los principales desafíos de
- 0.0% Alicorp está en crecer con márgenes cada vez más
2008 2009 2010 2011 2012
estables, de manera que su capacidad de generación no
EBITDA Margen EBITDA se vea afectada significativamente en escenarios
Fuente: Alicorp
adversos. Tal como se mencionó, la Empresa espera
Unidad de Negocio*
2012 2011 gestionar de manera más eficiente sus operaciones y
% Ventas Margen Operativo % Ventas Margen Operativo obtener economías de escala mediante las
Consumo Masivo 59.1% 10.7% 62.8% 12.1%
Productos Industriales 29.8% 11.9% 29.7% 14.8%
adquisiciones que viene realizando y la ampliación de
Nutrición Animal 11.2% 9.8% 7.5% 11.3% su capacidad productiva. Si bien la Clasificadora
Total 100.0% 10.9% 100.0% 12.8% observa favorablemente las mejoras de la Empresa,
Fuente: Alicorp
una mejora significativa en los márgenes podría verse
*Márgenes de acuerdo a contabilidad interna de Alicorp
limitada por la volatilidad en el precio de sus
principales insumos.
Por otro lado, los gastos financieros de 2012
ascendieron a S/. 45.2 millones y mostraron un Estructura de Capital
incremento del 13.4% respecto del 2011, impulsado
principalmente por la mayor carga financiera. No Al cierre del 2012 Alicorp contaba con una deuda
obstante, se debe mencionar que el costo financiero financiera de S/. 1,286.4 millones, superior en un
promedio se redujo dadas las favorables condiciones 151.6% respecto del cierre del 2011. Cabe mencionar
en las que la Empresa puede obtener financiamiento. que el significativo incremento se explicó
Al cierre del 2012 el nivel de cobertura de intereses, principalmente por: i) los mayores requerimientos de
medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de financiamiento de corto plazo para la compra de
12.2x, el mismo que, si bien fue menor al del 2011 materia prima; ii) la toma de préstamos a mediano
(14.5x), le permite una holgada cobertura de los plazo para reperfilar parte de la deuda y la adquisición
mismos. de Teal; y, iii) la inclusión de la deuda financiera de
las empresas adquiridas.
La utilidad neta del 2012 ascendió a S/. 351.4
millones, 6.3% mayor a la del 2011; no obstante, se Por su parte, a marzo 2013, tras la emisión de los
debe mencionar que la utilidad del período se vio bonos internacionales por US$450.0 millones (la
favorecida por otros ingresos que no se consideran misma que fue utilizada en parte para reperfilar los
recurrentes ni asociados al negocio principal de préstamos de corto y mediano plazo, con prepagos
aproximados por US$320.0 millones), la deuda
Alicorp (ganancia por operaciones de cobertura y
financiera ascendió a S/. 1,969.8 (+53.1% respecto del
venta del negocio de omega 3, principalmente).
2012), la misma que fue impulsada además por una
Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de
provisión de deuda tributaria (S/. 400.4 millones) por
18.9%, superior al de años anteriores.
la adquisición de la empresa brasileña Santa Amalia.
Durante el 2012 la Empresa generó un flujo de caja
operativo (CFO) de S/. 234.3 millones, ligeramente
superior al generado en 2011. Por su parte, el capex
(inversiones en activo fijo y otras inversiones) del
período en análisis ascendió a S/. 243.8 millones
(S/.87.4 millones en 2011), principalmente por las
inversiones en plantas y las adquisiciones de empresas
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APALANCAMIENTO FINANCIERO (x)
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
1,400 3.0
2.68
1,200 2.5 2.33
1,000
2.0
800
1.5
600 1.09
0.98
1.0 0.88
400
0.5
200
-
- 2008 2009 2010 2011 2012
2008 2009 2010 2011 2012
Deuda Financiera Total / EBITDA
Deuda LP Deuda CP Fuente: Alicorp
Fuente: Alicorp
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flexibilidad necesaria para levantar fondos de así ALICORP: EVOLUCIÓN DEL PRECIO* DE LA ACCIÓN COMÚN (S/.)
PERÍODO: 2008-2012
requerirlo.
10.50
10.00
Por otro lado, al cierre del tercer trimestre del 2013 el 9.50
9.00
monto de amortización anual más alto de la deuda de 8.50
8.00
7.50
largo plazo, para los siguientes tres años, es por 7.00
6.50
US$56.6 (en el 2014), que considerando la generación 6.00
5.50
de caja y los planes de inversión más moderados, se 5.00
4.50
cumplirían holgadamente. 4.00
3.50
3.00
2.50
Características de los Instrumentos 2.00
1.50
1.00
0.50
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Jun-09
Sep-09
Jun-10
Sep-10
Jun-11
Sep-11
Jun-12
Sep-12
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Al cierre del 2012 el capital social de Alicorp estuvo *Precios de cierre del mes Fuente: Alicorp, BVL
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Dado el incumplimiento, la Empresa ha convocado a
Asamblea para solicitar la modificación de dicho
resguardo hasta fin de año.
La Clasificadora considera que el incumplimiento del
resguardo no tiene mayores repercusiones sobre los
ratings otorgados, dado que el desempeño de la
Compañía es positivo y en lo que resta del año se
presentan buenas perspectivas.
Las características y condiciones de cada una de las
emisiones registradas bajo este programa se detallan
en el siguiente cuadro:
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Emisión Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortización
Fuente: Alicorp
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Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.59 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14
LTM
Mar-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08
Rentabilidad
EBITDA 552,194 553,146 578,093 570,443 553,057 357,395
Mg. EBITDA 11.7% 12.4% 13.6% 15.2% 14.9% 9.8%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd nd 13.0% 18.2% 26.7% 14.4%
FCF / Ingresos -3.5% -3.8% 0.0% 1.8% 8.8% -3.2%
ROE 14.2% 18.9% 17.9% 17.6% 15.8% 6.3%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO nd nd 8.02 13.60 11.20 6.07
EBITDA / Gastos financieros Pagados 9.9 12.2 14.50 18.15 11.14 6.52
EBITDA / Servicio de deuda 1.12 0.95 4.94 2.32 1.68 0.49
FCF / Servicio de deuda -0.33 -0.29 0.00 0.27 1.00 -0.16
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.00 0.56 0.87 0.88 1.35 -0.09
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.00 0.96 2.66 2.89 5.97 0.23
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd nd 1.63 1.36 1.10 2.95
Deuda financiera total / EBITDA 3.57 2.33 0.88 0.98 1.09 2.68
Deuda financiera neta / EBITDA 3.27 1.43 0.71 0.72 0.88 2.53
Costo de financiamiento estimado 4.5% 4.7% 7.4% 5.4% 6.4% 6.9%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 22.1% 41.9% 15.1% 38.2% 46.4% 69.8%
Deuda financiera / Capitalización 48.7% 37.9% 20.9% 24.0% 29.1% 41.9%
Balance
Activos totales 5,558,081 4,284,091 3,212,008 3,000,640 2,651,645 2,833,717
Caja e inversiones corrientes 162,971 496,070 101,818 150,258 115,684 54,687
Deuda financiera Corto Plazo 436,051 538,769 77,040 214,431 278,953 669,138
Deuda financiera Largo Plazo 1,533,766 747,667 434,273 346,239 322,439 289,759
Deuda financiera total 1,969,817 1,286,436 511,313 560,670 601,392 958,897
Deuda ajustada total 1,969,818 1,286,437 521,455 580,327 611,592 981,025
Patrimonio Total 2,076,579 2,108,883 1,929,332 1,772,610 1,466,412 1,327,678
Acciones preferentes + Interés minoritario 5,965 6,760 1,355 47 51 60
Capitalización ajustada 4,052,362 3,402,080 2,452,142 2,352,984 2,078,055 2,308,763
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) nd nd 279,834 395,843 506,245 277,636
Variación de capital de trabajo nd nd -47,006 -127,256 934 -255,202
Flujo de caja operativo (CFO) 314,867 234,307 232,828 268,587 507,179 22,434
Inversiones en Activos Fijos -314,906 -243,791 -87,387 -92,798 -84,957 -97,952
Dividendos comunes -162,370 -162,370 -145,279 -110,000 -95,000 -42,000
Flujo de caja libre (FCF) -162,409 -171,854 162 65,789 327,222 -117,518
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -308,900 -190,128 -29,584 -69,916 -80,125 -80,521
Otras inversiones, neto -772,747 -194,743 -56,590 -28,444 -8,957 -200,433
Variación neta de deuda 927,759 710,576 -51,318 -32,534 -357,505 284,053
Variación neta de capital -1,367 0 1,357 0 0 2
Otros financiamientos, netos -3,297 -1,455 -155 0 405 0
Variación de caja -6,055 396,187 -48,741 27,693 -34,003 -16,465
Resultados
Ingresos 4,703,744 4,473,717 4,255,668 3,741,146 3,703,115 3,665,541
Variación de Ventas 5.1% 5.1% 13.8% 1.0% 1.0% 30.7%
Utilidad operativa (EBIT) 477,140 481,292 504,885 503,795 466,324 280,533
Gastos financieros 55,894 45,235 39,875 31,422 49,630 54,810
Alquileres
Resultado neto 293,046 351,390 330,671 284,911 220,729 82,631
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ANTECEDENTES
DIRECTORIO
*Directores independientes
PLANA GERENCIAL
PRINCIPALES ACCIONISTAS
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Instrumentos Clasificación
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" ó "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
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