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Rev.14 de abril de 2017

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

El Ferrari es un sueño: la gente sueña con ser dueño de este vehículo especial, y para la mayoría de la gente seguirá siendo un sueño aparte de los
pocos afortunados.

- Enzo Ferrari,
Fundador, Ferrari

Era el 20 de octubre de 2015, el día anterior a lo que se esperaba que fuera el primer día de cotización pública de las acciones de la
legendaria empresa italiana de automóviles deportivos Ferrari NV (Ferrari). Sergio Marchionne, presidente de Ferrari y CEO de su empresa
matriz, Fiat Chrysler Automobiles NV (FCA), había anunciado un año antes que FCA convertiría a Ferrari en una empresa que cotiza en bolsa.
Como empresa independiente, las acciones de Ferrari (bajo el símbolo de cotización con el nombre apropiado RACE) cotizarían en la Bolsa de
Valores de Nueva York (NYSE), con una eventual cotización en Milán. El plan de Marchionne era vender el 10% de las acciones de Ferrari en una
oferta pública inicial (OPI), y el dinero recaudado en la oferta iría a FCA.

El valor de las acciones de Ferrari había sido objeto de un intenso debate entre analistas e inversores, especialmente después de que FCA fijara un
rango de precios inicial de 48 a 52 dólares por acción a principios de octubre. 1 Tras las reuniones itinerantes con posibles inversores tanto en Europa como
en Estados Unidos, Marchionne sabía que había una fuerte demanda de los 17.175 millones de acciones que se ofrecerían a la venta en la OPI. Si el precio
de oferta se fijaba demasiado bajo, FCA dejaría dinero sobre la mesa, lo que sugería fijar el precio de la oferta en la parte superior del rango inicial o más
allá. Sin embargo, si el precio de la oferta se fijó demasiado alto, los bajos rendimientos comerciales del primer día dañarían la experiencia inicial del
inversor con la empresa. Había llegado el momento de que Marchionne, en negociación con el banco líder UBS, estableciera el precio al que se ofrecerían
las acciones de la OPI de la empresa a los inversores esa noche.

Ferrari: un trasfondo 2

La historia de Ferrari, el negocio, estaba indisolublemente ligada a Ferrari, el hombre. Enzo Ferrari, nacido en una familia de clase media baja en
Módena, Italia, en 1898, sintió una poderosa atracción por las carreras desde una edad temprana. Se mudó a Turín para trabajar para Fiat después de la
Primera Guerra Mundial solo para que su solicitud fuera rechazada dolorosamente. Finalmente consiguió un trabajo de asistente en un nuevo fabricante de
automóviles cercano, y fue allí donde compitió en su primera carrera en 1919. A pesar de su pasión por las carreras, no tuvo éxito de inmediato; terminó
cuarto. Enzo Ferrari

1 USD = dólares estadounidenses, EUR = euros.

2 Los antecedentes de Ferrari están parcialmente extraídos de Drew D. Johnson, ed., Directorio internacional de historias de empresas: Volumen 146 ( Detroit: St James Press, 2013). Thomas Derdak,

“Ferrari SpA”, págs. 140-146.

Este caso fue preparado por Michael J. Schill, profesor de administración de empresas, y Jenny Craddock, escritora principal de casos. Fue escrito como base para
discusión en clase en lugar de ilustrar el manejo efectivo o ineficaz de una situación administrativa. Derechos de autor • 2017 por la Fundación de la Escuela Darden de la Universidad de Virginia, Charlottesville, VA. Todos los derechos

reservados. Para solicitar copias, envíe un correo electrónico a sales@dardenbusinesspublishing.com . Ninguna parte de esta publicación puede ser reproducida, almacenada en un sistema de recuperación, utilizada en una hoja de cálculo

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se unió al equipo del fabricante de autos de carrera Alfa Romeo como piloto de pruebas, y su rol pronto creció para incluir competir con Alfa Romeos en nombre de
la compañía y vender autos a clientes adinerados en el norte de Italia. A lo largo de los años, se abrió camino hacia múltiples victorias y construyó un gran
concesionario desde el cual vendió y dio servicio a los autos Alfa. A finales de la década de 1920, Alfa Romeo se encontró con dificultades económicas y cerró su
participación en el circuito de carreras.

Incapaz de estar cerca de los autos y no competir con ellos, Enzo Ferrari fundó sus propias carreras la scuderia "Estable" o "equipo") en 1929 —
Scuderia Ferrari. Durante los años siguientes, continuó dirigiendo tanto su concesionario como la Scuderia Ferrari (que Alfa Romeo solía utilizar para
representar a la empresa en las carreras). Alfa Romeo finalmente compró el 80% de la Scuderia Ferrari y devolvió la gestión del programa de carreras
a la sede de la empresa. Tras la adquisición, Enzo Ferrari se dio cuenta de que nunca alcanzaría su ambición de dirigir el programa de carreras de
Alfa Romeo y dejó la empresa en 1939 después de dos décadas de servicio. El acuerdo de separación le prohibía competir o usar el nombre Scuderia
Ferrari durante los siguientes cuatro años, por lo que regresó a uno de sus antiguos edificios de la scuderia en Módena al año siguiente y estableció
su propia empresa de fabricación mientras esperaba la prohibición de las carreras.

Sin embargo, con la participación de Italia en la Segunda Guerra Mundial, el gobierno fascista de Mussolini obligó a Enzo Ferrari a centrar su operación de
fabricación en la construcción de motores de aviones para la guerra en lugar de automóviles. Cuando las fuerzas aliadas bombardearon la fábrica, Enzo Ferrari trasladó
sus operaciones de Modena a Maranello. Después de la guerra, Enzo Ferrari debutó con su primer coche de carreras Ferrari, que rápidamente ganó una carrera de alto
perfil en Turín frente a la élite de Italia. En poco tiempo, los miembros de la sociedad europea se pusieron en contacto con Ferrari para obtener sus propios autos. Al año
siguiente, los diseñadores de automóviles de Ferrari terminaron un automóvil de carretera no apto para carreras. Durante la década siguiente, estos autos hechos a mano,
producidos en lotes de 10, se convirtieron en el premio de todos los entusiastas de los autos en Europa y América del Norte, con una lista de clientes que incluye reyes,
príncipes y miembros de las familias más ricas de Estados Unidos.

A pesar de su éxito comercial, el enfoque único de Enzo Ferrari siguió siendo la competición. Durante las décadas de 1950 y 1960, utilizó las ganancias de las
ventas de sus autos deportivos para financiar la competencia en carreras de Gran Premio y Fórmula 1. Enzo Ferrari estuvo tan presente en el circuito de carreras
que se convirtió en el símbolo nacional italiano del automovilismo. Su negligencia hacia la producción de automóviles de carretera (y las consiguientes fallas de
diseño y producción) se hizo evidente, y las ventas de Ferrari disminuyeron a lo largo de la década de 1960.

Negándose a recortar costos y perderse carreras, Enzo Ferrari buscó fondos externos para mantener a flote la compañía. Acudió a Fiat en busca de ayuda,
un giro irónico después de su desdén por mucho tiempo por Fiat. En 1969, Fiat compró el 50% de las acciones de Ferrari y tomó el control de toda la producción
de automóviles de carretera. Ferrari retuvo la propiedad del 50% restante y continuó administrando la operación de carreras. Los esfuerzos de Fiat para
modernizar la fábrica y actualizar el proceso de fabricación dieron sus frutos, y en 1980, la producción anual de automóviles de carretera alcanzó los 2.000, más
del doble de lo que había sido antes de la participación de Fiat. En el momento de la muerte de Enzo Ferrari en 1988, la participación de Fiat en Ferrari era del
90%, con el 10% restante en manos de la familia Ferrari.

Ferrari: el negocio del automóvil

Después de la muerte de Ferrari, su compañía homónima entró en un período de falta de rumbo y declive: las ventas anuales consistían en solo
2.000 automóviles a principios de la década de 1990. En 1992, Fiat contrató a Luca Cordero di Montezemolo, un experto en marketing que una vez trabajó
como asistente de Enzo Ferrari y luego como líder del equipo Ferrari, como presidente de Ferrari. Montezemolo no perdió el tiempo en hacer cambios
radicales en el fabricante de automóviles. La línea de productos creció de dos modelos obsoletos a nueve nuevos y se inculcó un compromiso con la
excelencia en ingeniería.

Un aspecto clave de la estrategia de calidad y marca de Montezemolo durante el período de 1992 a 2014 consistió en mantener los volúmenes de
producción por debajo de la demanda para inculcar una percepción de exclusividad. En 2014, por ejemplo,

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Ferrari vendió solo 7,255 autos en comparación con los casi 40,000 autos vendidos por la compañía hermana de FCA, Maserati. 3 La producción restringida
creó largas listas de espera, pero a los clientes que fueron designados como clientes preferidos debido a sus compras regulares se les permitió pasar por
alto la lista de espera. Esta política llevó a muchos compradores a comprar automóviles Ferrari con regularidad solo para permanecer en la lista de clientes
preferidos. Ferrari también produjo autos “halo” de edición limitada que se vendieron exclusivamente a un grupo selecto de clientes leales. Una oferta
notable de este tipo fue el F60 America sin techo, que se anunció en 2014; solo se produjeron 10 de los roadsters de USD 2,5 millones y todos se
vendieron antes de la producción real de los automóviles, con compromisos basados simplemente en una maqueta a gran escala. La política de
producción limitada aseguró un alto valor de reventa. Por ejemplo, en agosto de 2014 Bonhams subastó un Ferrari GTO de 1962 por 38 millones de
dólares. 4 Montezemolo creía que la lista de espera y las políticas de modelos de edición limitada promovían la marca Ferrari sin poner en peligro la
satisfacción del cliente. Ferrari había sido nombrada recientemente la marca más poderosa del mundo por Brand Finance, la consultora de valoración de
activos intangibles.

Para 2014, la estrategia de volumen restringido de Montezemolo estaba creando una mayor tensión con el liderazgo de la empresa matriz de
Ferrari, FCA. En septiembre, Marchionne, que tenía estudios en la escuela de negocios y había presionado durante mucho tiempo a la gerencia de
Ferrari para aumentar el volumen, le pidió a Montezemolo que dejara la compañía. Al salir, Montezemolo supuestamente dijo que Ferrari ahora era
estadounidense, y esa declaración no fue un cumplido. 5 Después de que Montezemolo se fuera, Marchionne asumió la presidencia e inmediatamente
presionó por un mayor volumen, particularmente en China y Oriente Medio. Marchionne indicó que el volumen de envío de Ferrari aumentaría a 9.000
unidades para 2019. Sostuvo que el aumento de volumen se justificaba tanto por la "creciente demanda en los mercados emergentes" como por
"cambios demográficos como el tamaño y la capacidad de gasto de los clientes objetivo". Al mantener volúmenes restringidos en Europa y América,
Marchionne creía que Ferrari podría mantener sus niveles de exclusividad percibida y preservar el valor de la marca, incluso con una mayor producción
de vehículos. Exhibición 1

proporciona datos históricos de Ferrari sobre envíos por modelo de coche.

En 2015, la compañía tenía cuatro autos deportivos y dos grandes turismos en producción, además de media docena de vehículos de edición
limitada (ver Anexo 2 para obtener descripciones de la línea de productos actual). El poder de la marca Ferrari era tal que el precio de venta promedio
de un automóvil excedía los USD 267,000, y Ferrari era una de las empresas más rentables de la industria automotriz mundial, con márgenes operativos
mucho mayores que el promedio de la industria. Anexos 3 y 4 proporcionar información sobre los estados financieros de Ferrari.

Además de sus ingresos por ventas de automóviles, motores y repuestos, Ferrari mantuvo un flujo constante de ingresos, con un total de
aproximadamente el 15% de las ventas anuales, de sus actividades de patrocinio y licencias, una línea de negocio que se desarrolló bajo el liderazgo de
Montezemolo. Ferrari no solo prestó su nombre a su equipo de carreras de Fórmula 1 y recaudó esos acuerdos de patrocinio y los ingresos compartidos con
los ingresos comerciales del Campeonato Mundial de Fórmula 1, sino que, a partir de mediados de la década de 1990, la compañía también otorgó la
licencia de su poder de marca y sus icónicas carreras. horse logo a un “número selecto de productores y minoristas de artículos de lujo y estilo de vida” que
van desde relojes y ropa deportiva hasta perfumes y videojuegos. 6 Ferrari lanzó su primera tienda minorista en 2002 y, para 2015, la empresa vendió
productos de la marca Ferrari a través de 32 tiendas Ferrari franquiciadas o propiedad de la empresa y en su sitio web. En 2010, el primer parque temático
de Ferrari, Ferrari World, abrió en Abu Dhabi y contó con la montaña rusa más rápida del mundo: la Fórmula Roussa. La gerencia de Ferrari creía que había
oportunidades continuas para expandir aún más la presencia de la marca de la compañía “en categorías de estilo de vida atractivas y en crecimiento ... que
incluyen ropa deportiva, relojes, accesorios, electrónica de consumo y parques temáticos, que ... [mejorarían] la experiencia de marca de ... clientes leales y
entusiastas de Ferrari ". 7

3 Anuario automotriz de Ward ( Southfield, MI: Penton Media, 2016).

4 Mark Ewing, "Ferrari en la encrucijada", Forbes, 15 de diciembre de 2014: 106–108.
5 Ewing.
6 Prospecto de Ferrari.
7 Prospecto de Ferrari.

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FCA

La formación de FCA resultó de la fusión de Fiat, el principal fabricante de automóviles italiano, que se había fundado en 1899, y Chrysler, la tercera
compañía automotriz más grande de EE. UU., Que se fundó en 1925. Las dos compañías se fusionaron parcialmente en 2009 ya que Fiat esperaba expandir
su exposición más allá de un mercado europeo en dificultades y Chrysler esperaba usar la tecnología de Fiat para construir automóviles más pequeños y con
menor consumo de combustible para vender en América del Norte. Durante los años siguientes, Fiat compró participaciones adicionales en Chrysler antes de
asumir la propiedad total a principios de 2014. en medio de un año altamente competitivo para el sector automotriz mundial.

FCA era actualmente el séptimo fabricante de automóviles más grande del mundo. Con operaciones en aproximadamente 40 países, FCA diseñó,
fabricó, distribuyó y vendió vehículos tanto para el mercado masivo (bajo las marcas Abarth, Alfa Romeo, Chrysler, Dodge, Fiat, Fiat Professional, Jeep,
Lancia y Ram) como para las marcas de lujo mercado (bajo las marcas Maserati y Ferrari). A pesar de su amplia cartera de vehículos, FCA recibió
beneficios desproporcionados de su sector de automóviles de lujo: la división de marcas de lujo de FCA proporcionó el 21% del EBIT de 2014 a pesar de
solo el 5% de los ingresos. Anexo 5 proporciona detalles operativos sobre la cartera de automóviles de FCA.

En 2014, Marchionne se enfrentó a una serie de amenazas competitivas y económicas y anunció un plan de negocios a cinco años. El plan
buscaba reorganizar agresivamente la compañía durante el período de 2014 a 2018 enfocándose en fortalecer, diferenciar y globalizar la cartera de
marcas de FCA y estandarizar la arquitectura de producción para múltiples marcas para aumentar la productividad. Poco después de que se
anunció el plan y pocas semanas después de la salida de Montezemolo, Marchionne anunció la separación prevista de Ferrari de FCA. El plan
preveía que FCA vendería 17.175 millones de acciones en una OPI, y las ganancias irían a FCA. Varios meses después de la OPI, FCA escindiría
el 80% de las acciones de Ferrari que tenía. La escisión implicó simplemente distribuir las participaciones de FCA en Ferrari a los accionistas
existentes de FCA como dividendo en acciones. Tras la escisión, el 90% de las acciones de Ferrari se cotizarían en bolsa y el otro 10% sería
retenido por la familia Ferrari. FCA vio la próxima salida a bolsa y la escisión de Ferrari con varios propósitos.

1. Generar un gran pago en efectivo a FCA mediante la venta de las acciones de la OPI, al mismo tiempo que se transfiere parte de la deuda de FCA a
Ferrari (se esperaba que la deuda de Ferrari fuera de EUR2,3 mil millones después del acuerdo).

2. Promocionar y extender el valor de la marca Ferrari entre las principales empresas de estilo de vida de lujo del mundo. Permita que Ferrari acceda

3. directamente a fuentes de capital social y de deuda en condiciones favorables.

4. Atraiga inversionistas estadounidenses cotizando en la Bolsa de Nueva York, históricamente uno de los mercados de productos más importantes de Ferrari.

5. Atraiga y recompense el talento técnico y de gestión permitiéndoles tener la propiedad directa de Ferrari.

6. Desbloquee el “valor oculto” que los accionistas no atribuían actualmente a los valores de las acciones de FCA en la estructura
consolidada. Mientras que todo el grupo FCA (incluido Ferrari) cotizaba por una capitalización de mercado de 21.000 millones de euros,
Marchionne creía que tanto Ferrari como el resto de FCA negociarían por mucho más que eso si las empresas cotizaran de forma
independiente.

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La industria del automóvil premium

Históricamente, la industria del automóvil premium incluyó una amplia gama de puntos de entrada. Para categorizar aún más la industria, algunos
analistas dividieron el sector en un segmento premium normal y un segmento de súper lujo. 8

Las marcas premium normales incluían Audi (propiedad de Volkswagen), Mercedes (propiedad de Daimler), BMW y las marcas de lujo japonesas
Lexus e Infiniti. Las marcas de súper lujo incluían fabricantes de menor volumen como Ferrari, Rolls-Royce (propiedad de BMW), Porsche, Bentley y
Bugatti (los tres propiedad de Volkswagen), todos los cuales compartían un legado histórico europeo como un componente clave de su poder de
marca.

Algunos argumentaron que el negocio de Ferrari estaba más cerca de firmas de lujo como Hermès o Prada que el de los fabricantes de automóviles.
Estas firmas mantuvieron modelos de negocios similares de alto margen, bajo volumen y baja volatilidad. Si bien el nivel de inversión de capital de Ferrari fue
mucho más alto que el requerido por la mayoría de las empresas de artículos de lujo, Ferrari gastó sustancialmente menos en publicidad y utilizó la Fórmula 1
como herramienta de marketing. Anexo 6
proporciona datos financieros y del mercado de capitales para empresas relacionadas con el automóvil y marcas de lujo.

En 2015, la industria de automóviles premium mostró una fortaleza continua en sus mercados tradicionales en el mundo desarrollado, mientras que
también disfrutaba de una creciente demanda de China, el mercado automotriz más grande del mundo. 9

WardsAuto afirmó que el crecimiento anual de unidades de las ventas de automóviles de lujo chinos había superado el 20% durante los últimos cinco años y ahora excedía 1,5

millones de unidades por año. 10 Mientras que el mercado mundial de automóviles se expandió un 3,5% en

2014, el sector de las primas disfrutó de ganancias considerablemente mayores. Por ejemplo, en 2014 BMW Group vendió
1,8 millones de coches de la marca BMW y más de 4.000 coches de la marca Rolls-Royce, un 9,5% y un 11,9% más, respectivamente, respecto al año anterior.

El proceso de OPI

El proceso de cotizar en bolsa (vender acciones que cotizan en bolsa por primera vez) fue una empresa ardua que, como mínimo, requirió unos tres
meses. ( tabla 1 proporciona un calendario para una oferta pública inicial típica).

Antes de iniciar el proceso de emisión de acciones, las empresas privadas debían cumplir una serie de requisitos previos: generar un plan comercial
creíble; reunir un equipo de gestión calificado; crear una junta directiva externa; preparar estados financieros auditados, medidas de desempeño y
proyecciones; y desarrollar relaciones con banqueros de inversión, abogados y contadores. Con frecuencia, las empresas celebraron reuniones de
“bake-off” para discutir el proceso de emisión de acciones con varios bancos de inversión antes de seleccionar un suscriptor principal. Las consideraciones
importantes al elegir un suscriptor incluyeron el paquete de compensación propuesto, el historial, el soporte de investigación de analistas, las capacidades
de distribución y el soporte de creación de mercado de posventa. Una vez que la empresa cumplió con los requisitos previos, el proceso de emisión de
acciones comenzó con una reunión de todos los participantes clave (administración, suscriptores, contadores y asesores legales tanto de los suscriptores
como de la firma emisora) para planificar el proceso y llegar a un acuerdo sobre términos específicos. A lo largo del proceso, se podrían convocar
reuniones adicionales para discutir problemas y revisar el progreso.

Tras el inicio del proceso de emisión de acciones, a la empresa se le prohibió comúnmente publicar información fuera del prospecto.
La empresa podría continuar con las actividades publicitarias normales establecidas, pero cualquier aumento de publicidad diseñado para
dar a conocer el nombre de la empresa, los productos o la presencia geográfica con el fin de crear una actitud favorable hacia los valores
de la empresa podría considerarse ilegal. Este requisito se conoció como el "período de tranquilidad".

8 Christian Breitsprecher et al., "Premium Car Makers: the Sweetest Piece of the Pie", Macquarie, 6 de enero de 2014: 42.
9 Breitsprecher y col .: 31.
10 Mike Dean, Alexander Haissl y Fei Teng, “European Autos 2015 Outlook”, Credit Suisse, 9 de enero de 2015.

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Tabla 1. Calendario para una oferta pública inicial típica de EE. UU. (En días).

Fuente: Creado por el autor basado en estándares de la industria.

El abogado del asegurador generalmente preparó una carta de intención que proporcionaba la mayoría de los términos del acuerdo de suscripción,
pero no era legalmente vinculante. El contrato de suscripción describía los valores que se venderían, establecía los derechos y obligaciones de las
distintas partes y establecía la compensación del asegurador. Debido a que el acuerdo de suscripción no se firmó hasta que se determinó el precio de
oferta (justo antes de que comenzara la distribución), tanto la empresa como el asegurador tenían la libertad de retirarse del acuerdo en cualquier
momento antes de la fecha de la oferta. Si la empresa retiró la oferta, la carta de intención generalmente requería que la empresa reembolsara al
asegurador los gastos directos.

La venta de valores requería un proceso de registro con la agencia reguladora de seguridad del gobierno. En los Estados Unidos, la Security and
Exchange Commission (SEC) solicitó la preparación del prospecto (parte I de la declaración de registro), respuestas a preguntas específicas, copias del
contrato de suscripción, estatutos y estatutos de la compañía, y una muestra de la garantía. (incluido en la parte II de la declaración de registro), todo lo
cual requirió una atención considerable por parte de las partes del equipo de la empresa oferente. Una de las características importantes del proceso de
registro fue la realización de procedimientos de diligencia debida por parte de la empresa y los banqueros. La debida diligencia se refería al proceso de
proporcionar motivos razonables de que no había nada en la declaración de registro que fuera significativamente falso o engañoso y estuviera motivado
por la responsabilidad de todas las partes de la declaración de registro por cualquier error u omisión importante. Los procedimientos de diligencia debida
implicaban aspectos como la revisión de documentos, contratos y declaraciones de impuestos de la empresa; visitar las oficinas e instalaciones de la
empresa; solicitar "cartas de consuelo" de los auditores de la empresa; y entrevistar al personal de la empresa y de la industria.

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Durante este período, el suscriptor principal comenzó a formar el sindicato de suscripción, que incluía una serie de bancos de inversión que
acordaron comprar partes de la oferta al precio de oferta menos el descuento de suscripción. El descuento de suscripción proporcionó la mayor parte de
la compensación para el suscriptor, ya que pagó un precio con descuento por las acciones de la OPI y luego se dio la vuelta y las vendió por el precio de
oferta completo. Además de los miembros del sindicato, se alistó a los comerciantes para vender una cierta cantidad de acciones sobre la base del "mejor
esfuerzo". Los comerciantes recibieron una real concesión fija, o concesión, por cada acción vendida. El acuerdo de venta proporcionaba el contrato a los
miembros del sindicato, otorgaba poder al asegurador principal y estipulaba (a) los honorarios de gestión que cada miembro del sindicato debía pagar al
asegurador principal, (b) las asignaciones de acciones, y (c) el concesionario reembolsa los subsidios o concesiones. Debido a que los términos exactos
del acuerdo no se especificaron hasta aproximadamente 48 horas antes de que comenzara la venta, el acuerdo no se convirtió en vinculante hasta justo
antes de la oferta. El contrato original especificaba un rango de niveles de compensación esperados; el acuerdo de venta se estructuró de manera que el
contrato se volviera vinculante cuando los miembros del sindicato lo aprobaran verbalmente por teléfono después de la fecha de vigencia.

El proceso de revisión de la SEC comenzó cuando se presentó la declaración de registro y la declaración se asignó a un jefe de sucursal de la
División de Finanzas Corporativas. Como parte de la revisión de la SEC, la declaración se entregó a contadores, abogados, analistas y especialistas de la
industria. El proceso de revisión de la SEC se estableció en la Ley de Valores de 1933, que de acuerdo con su preámbulo aspiraba a "proporcionar una
divulgación completa y justa del carácter de los valores vendidos en el comercio interestatal". Según la Ley de Valores, la declaración de registro entró en
vigor 20 días después de la fecha de presentación. Sin embargo, si la SEC encontró algo en la declaración de registro que se consideró materialmente
falso, incompleto o engañoso, el jefe de la sucursal envió al registrante una carta de comentario detallando las deficiencias. Tras una carta de comentario,
se requirió que la firma emisora corrigiera y devolviera la declaración enmendada a la SEC. A menos que la SEC concediera una aceleración, la
declaración enmendada reinició el período de espera de 20 días.

Mientras la SEC revisaba la declaración de registro, el suscriptor se dedicó a actividades de creación de libros, lo que
implicaba encuestar a posibles inversores para elaborar un cronograma de la demanda de los inversores para la nueva emisión.
Para generar interés de los inversores, se imprimió el prospecto de oferta preliminar o "pista falsa" (así llamado porque se requería
que el prospecto tuviera las palabras "prospecto preliminar" en la portada en tinta roja) y se ofreció a los inversores potenciales.
Durante este período, los suscriptores generalmente organizaban una gira de "road show" de una a dos semanas, que permitía a
los gerentes discutir sus planes de inversión, mostrar su potencial de administración y responder preguntas de analistas financieros,
corredores e inversionistas institucionales en ubicaciones en todo el país o en el extranjero. Finalmente,

Cuando la declaración de registro estuvo lista para entrar en vigencia, el suscriptor y la gerencia de la empresa oferente negociaron el
precio de oferta final y el descuento de suscripción. El precio negociado dependía de la demanda percibida por los inversores y de las
condiciones actuales del mercado (p. Ej., Múltiplos de precios de empresas comparables, experiencia de oferta previa de pares de la
industria). Una vez que el suscriptor y la administración acordaron el precio de oferta y el descuento, se firmó el acuerdo de suscripción y se
presentó la enmienda de registro final a la SEC. La compañía y el asegurador generalmente pidieron a la SEC que acelerara la enmienda final
de precios, que generalmente se otorgaba de inmediato por teléfono. La oferta estaba entonces lista para la venta pública. El precio final y la
aceleración de la declaración de registro generalmente ocurrían en unas pocas horas.

Durante la mañana del día efectivo, el suscriptor principal confirmó el acuerdo de venta con los miembros del sindicato. Tras la
confirmación del acuerdo de venta, comenzó la venta. Los miembros del sindicato vendieron acciones de la oferta mediante solicitudes
orales a posibles inversores. Debido a que se requería que los inversionistas recibieran una copia final del prospecto con la confirmación de
la venta, y la ley permitía que los inversionistas se retractaran de las órdenes de compra al recibir el prospecto final, la venta de oferta no se
realizó hasta

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los suscriptores realmente recibieron el pago. Los aseguradores generalmente cancelarían los pedidos si el pago no se recibía dentro de los cinco días posteriores a la

confirmación.

La Regla 10b-7 de la SEC permitía a los aseguradores participar en actividades de estabilización de precios durante un período limitado durante la distribución de

valores. Según esta regla, los suscriptores a menudo publicaron ofertas estabilizadoras al precio de oferta o por debajo del mismo, lo que proporcionó cierta estabilidad de

precios durante la negociación inicial de una OPI.

La liquidación de la oferta, o el cierre, se produjo de 7 a 10 días después de la fecha de vigencia, según se especifica en el acuerdo de
suscripción. En esta reunión, la firma entregó los certificados de seguridad a los suscriptores y distribuidores, y el suscriptor principal entregó los
ingresos prescritos a la firma. Además, la firma entregó tradicionalmente una carta de consuelo actualizada de sus contadores independientes.
Después de la oferta, el suscriptor generalmente continuó brindando valiosos servicios de banca de inversión distribuyendo literatura de
investigación y actuando como creador de mercado para la compañía.

Precio de la OPI de Ferrari

A medida que se acercaba la fecha de la OPI de Ferrari, un debate activo en torno a la valoración adecuada de Ferrari siguió causando sensación en
la comunidad inversora. Anexo 7 contiene muestras de opiniones de analistas y reporteros sobre el valor de las acciones. Anexo 8 proporciona un
pronóstico financiero de caso base para Ferrari basado en el pronóstico de expansión de volumen de Marchionne. El coste de capital se había estimado
en un 5,0% en euros según los datos de mercado de empresas comparables. Esta cifra fue consistente con el riesgo relativamente bajo que los analistas
asociaron con los flujos de efectivo esperados de Ferrari. Aunque Ferrari se incorporó en los Países Bajos, debido a que la sede y las operaciones de la
empresa estaban en Italia, las ganancias de Ferrari se gravarían en Italia con una tasa impositiva del 38%.

El número de acciones de Ferrari en circulación iba a aumentar de 172 millones antes de la oferta a 189 millones después de la oferta. Para facilitar la 11

negociación en dólares estadounidenses en la NYSE, los certificados Ferrari en dólares estadounidenses se autorizarían para negociar en los Estados Unidos
sobre la base de acciones de Ferrari denominadas en euros mantenidas en fideicomiso. El fideicomiso facilitaría la transferencia de todos los dividendos y
privilegios de voto entre el titular del certificado y la empresa como si el certificado fuera equivalente a la acción subyacente. Este arreglo era común en los Estados
Unidos para permitir que las acciones de empresas no estadounidenses se negociaran en las bolsas estadounidenses.

El nivel de múltiplos de precios comparables jugó un papel importante en la valoración de las empresas de OPI, pero para Ferrari no hubo "juegos puros"
perfectos (empresas que cotizan en bolsa que se dedicaban exclusivamente al mismo negocio). El volumen de OPI mundial bajó desde 2014, pero el volumen de
OPI europeo aumentó. En marzo, Autotrader, el sitio web británico para la compra y venta de automóviles usados, se había hecho público a un múltiplo de
empresa a EBITDA de 26 veces. En junio, el productor estadounidense de rastreadores de actividad portátiles, Fitbit, había fijado el precio de su oferta pública
inicial en 21 veces el EBITDA. La semana pasada, la gran empresa británica de procesamiento de pagos Worldpay se había hecho pública a 19 veces el EBITDA.
Al mismo tiempo, se esperaba que Poste Italiane, el servicio postal italiano, cotizara su oferta pública inicial en un múltiplo de 8 veces el EBITDA. La única
transacción relacionada con el fabricante de automóviles fue la adquisición en 2012 de Aston Martin por una firma de capital privado que se había producido a un
múltiplo de EBITDA de 9,9 veces. Pero Aston Martin había tenido un rendimiento deficiente y no era rentable en el momento de la adquisición y tenía una lealtad a
la marca mucho menor que Ferrari. Anexo 9 proporciona información sobre el mercado de capitales vigente.

Los informes de interés actuales sugirieron que el interés de los inversores en la OPI de Ferrari era tan alto que se esperaba que el acuerdo
tuviera una sobreuscripción de hasta 10 veces. De hecho, siguiendo el road show en Europa,

11 Dado que FCA, en lugar de Ferrari, recibiría los ingresos en efectivo de la oferta, el número apropiado de acciones a considerar al fijar el precio de la empresa eran las acciones posteriores al dinero de 189

millones.

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La semana anterior, UBS afirmó que el libro estaba muy suscrito. Estas señales dejaron a Marchionne preguntándose si el precio de las acciones dentro del
rango podría dejar dinero sobre la mesa.

La opinión contraria, sin embargo, sostenía que un precio demasiado alto enviaría un mensaje de imprudencia a la comunidad inversora y se arriesgaría a
perder subidas de precios posteriores. Después de todo, algunos analistas habían expresado su preocupación de que Ferrari pudiera tener dificultades como
entidad independiente debido a su pequeña escala. A otros les preocupaba que una vez que Ferrari fuera una empresa pública, la dirección se vería obligada a
pensar más en cifras y ventas que en preservar la exclusividad de la marca.

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Exhibición 1

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Envíos de coches Ferrari

Medio Oriente incluye los Emiratos Árabes Unidos, Arabia Saudita, Bahréin, Líbano, Qatar, Omán y Kuwait.
El resto de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) incluye África y los demás mercados europeos no identificados por separado. América incluye los
Estados Unidos de América, Canadá, México, el Caribe y América Central y del Sur.
La Gran China incluye China, Hong Kong y Taiwán.
El resto de Asia Pacífico (APAC) incluye principalmente a Japón, Australia, Singapur, Indonesia y Corea del Sur.

Fuente: prospecto de Ferrari.

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Anexo 2

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Modelos de coches Ferrari en octubre de 2015

Carros deportivos

458 Italia
El 458 Italia es un automóvil deportivo biplaza con un motor V8 montado en la parte trasera central de 570 hp, lanzado en 2009. Su motor montado longitudinalmente está
influenciado por la tecnología de carreras de Fórmula 1 de Ferrari, y ha sido diseñado para alcanzar las 9,000 rpm, una novedad en un coche de carretera de ocho
cilindros. El 458 Italia está diseñado como un automóvil deportivo puro, para conductores que buscan un rendimiento enérgico dentro y fuera de la pista. La cabina presenta
una reinterpretación de los temas interiores de los autos deportivos tradicionales de Ferrari, con componentes limpios y simples pero innovadores. La ergonomía intuitiva y
rediseñada ha dado como resultado un diseño completamente orientado al conductor. Dejamos de producir el 458 Italia, que está siendo reemplazado por el 488 GTB, en
mayo de 2015.

488 GTB
Nuestro último automóvil deportivo, el 488 GTB, un berlinetta de dos plazas con un motor V8 montado en la parte trasera central de 670 hp, está reemplazando
al 458 Italia. Se lanzó en marzo de 2015, 40 años después de que presentamos nuestro primer modelo V8 con motor trasero central (el 308 GTB). Su gran
festoneado de entrada de aire evoca el 308 GTB original y está dividido en dos secciones por un divisor. Diseñado para un rendimiento a nivel de pista, el 488
GTB también puede proporcionar diversión a los conductores no profesionales para el uso diario. Su nuevo motor turbo V8 de 3902 cc, que acelera de 0 a 200
km / h en solo 8,3 segundos, está a la cabeza de su clase en cuanto a potencia, par y tiempos de respuesta. En la cabina, la perfecta integración de los nuevos
grupos de control por satélite, las salidas de aire en ángulo y el panel de instrumentos aumenta la sensación de que la cabina está completamente adaptada al
conductor.

458 Araña
Lanzado en 2011, el 458 Spider es un cupé de dos asientos con un motor V8 montado en la parte trasera central de 570 hp y es el primer automóvil del
mundo con motor trasero central con techo rígido retráctil. If ofrece la experiencia completa de la conducción de automóviles deportivos, especialmente en
superficies mixtas y desafiantes, pero tiene como objetivo atender a aquellos que no necesitan llevar su automóvil constantemente al límite en la pista. A
diferencia del 458 Italia, las tomas de aire del motor se han trasladado al spoiler trasero, cerca de la caja de cambios, el embrague y los radiadores de
aceite. Al igual que el 458 Italia y el 458 Speciale (ver más abajo), el Spider se inspira en los monoplazas de Fórmula 1 y se ha hecho un 12 por ciento más
aerodinámico que sus predecesores convertibles, como el F430. Entre sus otros premios, fue nombrado el convertible “Best of the Best” de 2012 por el
Robb Report (un destacado periódico de lujo).

F12berlinetta
Lanzado en 2012, el F12berlinetta está equipado con un motor V12 de 740 hp. Es el coche deportivo Ferrari de alto rendimiento más potente jamás construido.
Construido alrededor de una arquitectura de transeje evolucionada con componentes y sistemas de control de vanguardia, establece un nuevo estándar en aerodinámica
y manejo. Aunque concebido como un automóvil de alto rendimiento, el F12berlinetta es capaz de conducir tanto a alta velocidad como a largas distancias.

Autos Grand Touring (GT)

California T
La California T, que siguió el gran éxito de nuestro modelo California 2008, está equipada con un motor turbo V8 de 560 hp. Lanzado en 2014, es el único automóvil
GT en el segmento que combina un techo rígido retráctil, asientos traseros y un pasaje de esquí al espacioso maletero. Su nuevo motor V8 turboalimentado viene con
un sistema de gestión de impulso variable. Esto lo convierte en el único motor turbo del mundo con casi ningún retraso del turbo. También cuenta con un diseño
trasero e interior revisado y una reducción del 15 por ciento en el consumo de combustible en comparación con su predecesor.

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FF
Lanzado en 2011, el FF, nuestro primer modelo con tracción en las cuatro ruedas, está equipado con un motor V12 de 660 hp. Entre sus principales innovaciones, el FF
cuenta con el sistema 4RM ligero patentado, que transmite el par a las cuatro ruedas, lo que permite un ahorro de peso del 50 por ciento en comparación con un sistema
tradicional de tracción a las cuatro ruedas y se mantiene un centro de gravedad más bajo. Como parte de nuestra clase GT, el FF cuenta con un elegante diseño deportivo
de dos puertas y cuatro asientos, y el mejor espacio de cabina, equipaje y comodidad para los ocupantes de su clase.

Autos Serie Especial

458 Speciale
El 458 Speciale se lanzó en 2013 y cuenta con un motor V8 de 605 hp. Está dirigido a clientes que deseen cambiar algo de comodidad a bordo por un automóvil más
centrado en la pista. Con una aerodinámica activa especial patentada por Ferrari diseñada por el Centro de Diseño de Ferrari y Pininfarina, actualmente es nuestro
automóvil de carretera más aerodinámico. Sobre la base de la integración de la tecnología de Fórmula 1, el manejo en la pista se ve mejorado por el sistema de Control de
ángulo de deslizamiento lateral (SSC) de Ferrari, que emplea un algoritmo para analizar el deslizamiento lateral del automóvil, compararlo con la trayectoria proyectada del
automóvil y trabajar con el diferencial electrónico. para cambiar instantáneamente la distribución de par entre las ruedas traseras. El Speciale está disponible como cupé de
dos asientos. Actualmente esperamos dejar de producir el 458 Speciale para octubre de 2015.

458 Speciale A
El 458 Speciale A (equipado con un motor V8 de 605 hp) debutó en el Salón del Automóvil de París 2014 y presenta el motor V8 de aspiración natural más
potente jamás producido para un Ferrari Spider. Es la última variante de los modelos 458 y celebra el notable éxito de esta línea. Adopta la innovadora
capota rígida retráctil que se ha convertido en la firma de las arañas Ferrari y presenta una combustión, una eficiencia mecánica y volumétrica
significativamente mejoradas. Los 499 modelos producidos vienen como un cupé de dos asientos. Actualmente esperamos dejar de producir el 458
Speciale A en noviembre
2015.

Supercoches de edición limitada, Fuoriserie y One-Offs

LaFerrari
Lanzado en 2013, LaFerrari es el último de nuestra línea de superdeportivos. Planeado para una producción total de solo 499 autos, LaFerrari es nuestro
primer automóvil con tecnología híbrida. Junto a su potente motor V12 de tracción trasera (que genera 800 CV), el sistema híbrido comprende dos
motores eléctricos y una batería especial que consta de celdas desarrolladas por la Scuderia Ferrari, donde se introdujo la tecnología F138 KERS.
Debido a que la batería genera 163 hp adicionales, LaFerrari tiene un total combinado de 963 hp. El sistema HY-KERS de LaFerrari está diseñado para
lograr una integración perfecta y una comunicación rápida entre el V12 y el motor eléctrico, combinando así un rendimiento extremo con la máxima
eficiencia. Gracias a la tecnología híbrida, LaFerrari genera casi un 50 por ciento más de potencia que el Enzo, su predecesor, y 220 CV más que el F12.
nuestro coche más potente hasta la fecha. Aceleración: de 0 a 200 km / h en menos de 7 segundos. 0 a 300 km / h en 15 segundos.

F60 América
El F60 America, un roadster al aire libre V12, celebra nuestros 60 años en los Estados Unidos y está disponible solo para clientes estadounidenses. Combina dos de las
grandes pasiones de nuestros clientes estadounidenses: el motor V12 modificado y la conducción a cielo abierto. El exterior está acabado con la librea del North American
Racing Team, con insignias especiales de caballo encabritado del 60 aniversario que adornan los pasos de rueda. En el interior, el F60America presenta molduras de
cabina a medida, con el lado del conductor acabado en rojo y el lado del pasajero en negro, un guiño a nuestros históricos autos de competencia. Tenemos diez F60
pre-vendidos, con producción y entrega programadas entre 2015 y 2016.

Sergio
El Sergio es un V8 de 605 CV de 2 plazas barchetta nombrado en honor a Sergio Pininfarina. El coche celebra el espíritu y los valores fundamentales de la
histórica empresa en el 60 aniversario de su colaboración con Ferrari. El rendimiento y la dinámica del Sergio están diseñados para la excelencia incluso cuando
se los lleva al límite. Basado en el 458 Spider, conserva el contenido tecnológico de este último, así como todos los aspectos funcionales de su cabina. Funciona
con el último modelo de 605 CV de

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El motor V8 de 4.497 centímetros cúbicos de aspiración natural de Ferrari, que ha ganado varias categorías del premio Motor Internacional del Año de la
revista Engine Technology International en tres de los últimos cuatro años. Esta unidad de potencia también garantiza una aceleración de 0 a 100 km / h en
solo tres segundos. Producimos seis autos Sergio, todos los cuales se han vendido y serán enviados a nuestros clientes a fines de 2015.

Especiales
Por último, para satisfacer las distintas necesidades de nuestros clientes más leales y exigentes, también producimos de vez en cuando modelos únicos. Si bien se
basan en el chasis y están equipados con motores de uno de los modelos de la gama actual para fines de registro, estos automóviles reflejan el diseño exterior e
interior exactos y las especificaciones requeridas por los clientes, y se producen como un automóvil único y único.

Fuente: prospecto de Ferrari.

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Anexo 3

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Estado de resultados de Ferrari (millones de euros)

Primera mitad

2012 2013 2014 2015

Ventas

Automóviles y repuestos (1) 1,695 1,655 1,944 1,007

Motores (2) 77 188 311 121

Patrocinio, Comercial y Marca (3) Otro (4) 385 412 417 212
69 80 91 46

Ventas totales 2.225 2,335 2,762 1,387

Costo de ventas excluyendo Dep y Amort 961 964 1.217 592

Depreciación y Amortización Gastos de venta, 238 270 289 130

generales y administrativos. Gastos de investigación y 243 260 300 152

desarrollo 431 479 541 291

Otros gastos operativos 17 -2 26 4
Ingresos operativos (EBIT) 335 364 389 218

Ingresos (Gastos) Financieros Netos Beneficio -1 3 9 - 27

antes de impuestos 335 366 398 191

Ingreso por gastos de impuesto 101 120 133 sesenta y cinco

Beneficio neto 233 246 265 126

Los gastos de capital 258 271 330 151

(1) Incluye los ingresos netos generados por los envíos de nuestros automóviles, incluidos los ingresos por personalización generados en estos automóviles y
las ventas de repuestos.

(2) Incluye los ingresos netos generados por la venta de motores a Maserati para su uso en sus automóviles y los ingresos generados por el alquiler
de motores a otros equipos de carreras de Fórmula 1.

(3) Incluye los ingresos netos obtenidos por nuestro equipo de carreras de Fórmula 1 a través de acuerdos de patrocinio y nuestra participación en los ingresos
comerciales del Campeonato del Mundo de Fórmula 1 y los ingresos netos generados a través de la marca Ferrari, incluidos los ingresos por comercialización,
licencias y regalías.

(4) Incluye principalmente los ingresos por intereses generados por el grupo Ferrari Financial Services y los ingresos netos de la gestión del
hipódromo de Mugello.

Fuente: Prospecto de la empresa.

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Anexo 4

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Balance de Ferrari (millones de euros)

31-dic-2013 31-dic-2014 30 de junio de 2015

Efectivo y equivalentes de efectivo 798 1.077 258

Cuentas comerciales por cobrar 206 184 154
Cuentas a cobrar por actividades de financiación 863 1.224 1,181

Existencias 238 296 352

Otros activos circulantes 115 64 100

Total de activos corrientes 2,219 2.845 2.045

Inversiones y otros activos financieros Activos por 37 47 48

impuestos diferidos 42 112 149

Activos intangibles de propiedad, planta 568 585 589

y equipo (1) 242 265 283
Buena voluntad 787 787 787

Los activos totales 3.895 4.641 3.900

Acreedores comerciales 486 536 578

Cuentas por pagar de impuestos corrientes 104 110 182

Otros pasivos corrientes 475 774 836
Total pasivos corrientes 1.065 1.420 1.595

Deuda a largo plazo 317 510 2,267

Otros pasivos 197 233 239

Equidad total 2,316 2,478 - 201

Pasivo total y patrimonio 3.895 4.641 3.900

(1) Los costos incurridos para el desarrollo de proyectos de automóviles se reconocen como activos siguiendo las condiciones de la NIC38. Los costos de
desarrollo capitalizados se amortizan linealmente durante la vida útil estimada del modelo (generalmente de cuatro a ocho años).

Fuente: Prospecto de la empresa.

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Anexo 5

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Envíos de automóviles FCA por marca (miles de unidades)

2013 2014

Marcas de vehículos de mercado masivo

NAFTA (EE.UU., Canadá, México) 2,100 2500

LATAM (Latinoamérica) 900 800

APAC (Asia Pacífico) 200 300

EMEA (Europa, Oriente Medio, África) Total 1.100 1200

4.300 4.800

Maserati 20 40

Ferrari 7 7

Marcas de mercado masivo: Abarth, Alfa Romeo, Chrysler, Dodge, Fiat, Fiat Professional, Jeep, Lancia y
Ram.

Fuente: Creado por el autor a partir de datos encontrados en el informe anual de FCA 2014.

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Anexo 6

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Datos de empresas comparables (en millones de euros)

Cifras a finales de 2014, excepto el valor patrimonial, que es a octubre de 2015. La tasa de crecimiento proyectada es igual a la tasa de crecimiento anual compuesta de 5
años de las ganancias operativas desde los datos reales de 2014 hasta el pronóstico de 2019.

Fuente de datos: FactSet; la tasa de crecimiento proyectada se obtiene con base en Value Line Investment Survey (agosto-octubre de 2015) y estimaciones de los autores.

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Anexo 7

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Citas seleccionadas de analistas y reporteros

“Los indicios de interés [en Ferrari] han sido altos ... con algunos informes que afirman que el acuerdo podría tener una sobreuscripción de hasta 10 veces ... Los
indicios de interés y la valoración citados en los informes de los medios de ayer confirman ciertamente nuestra tesis de que Ferrari merece un stock de artículos de
lujo múltiple."

- Richard Hilgert, “Daimler AG”, Morningstar Equity Research, 1 de octubre de 2015.

“Fiat quiere que su joya de la corona alcance un precio alto ... sin embargo, esta oferta costosa, más la carga de mantener la especialidad de Ferrari, podría terminar
rechazando a los inversores ... Aunque el margen operativo de Ferrari es más alto que el de sus pares, gracias al alto precio de sus productos, ha estado estancado entre el
14% y el 16% desde 2010 ... Las acciones de Ferrari son [caras], 36 veces las ganancias del año pasado en el punto medio de su rango de oferta pública inicial ".

- Abheek Bhattacharya, "Ferrari IPO: Why This Engine Runs Too Rich", Wall Street Journal, 20 de octubre de 2015.

“Ferrari no está orientado al ciclo automático y tiene un poder de fijación de precios excepcionalmente alto, con una fuerte conversión de efectivo y valor de marca. Como tal,
creemos que también podría valorarse en línea con el segmento superior de las empresas de artículos de lujo ".

- Alexander Haissl y Fei Teng, “European Auto OEMs”, Credit Suisse, 15 de julio de 2015.

"El director ejecutivo de UBS recientemente ... [dijo] que era 'casi imposible pensar que la OPI de Ferrari no puede tener éxito".

- Reporteros de FT, "Red Faces as Banker acelera la OPI de Ferrari", Tiempos financieros, 9 de octubre de 2015.

"La demanda de acciones de Ferrari ha superado significativamente la cantidad ofrecida en la OPI estadounidense del fabricante de automóviles deportivos de lujo, y el precio
final podría superar el límite superior del rango de precios inicial en un 20%".

- "La demanda de la OPI de Ferrari muy por encima de la oferta, el precio final podría subir un 20%", SeeNews Italia, 19 de octubre de 2015.

"Creemos que Ferrari luchará como entidad independiente dada la falta de escala".

- Mike Dean, Alexander Haissl y Fei Teng, “European Autos 2015 Outlook”, Credit Suisse, 9 de enero de 2015.

“Ferrari tiene poder de fijación de precios, sin embargo, los productos de Ferrari se venden a un precio similar al de productos comparables. Ferrari no es un lujo "duro". Sus
productos deben actualizarse y renovarse ".

- George Galliers, Chris McNally y Arndt Ellinghorst, "Ferrari", Evercore, 16 de noviembre de 2015.

“En nuestra opinión, el éxito y la conveniencia de los coches de carretera de Ferrari reside precisamente en su exclusividad. No creemos que Montezemolo impuso
arbitrariamente el tope de 7.000 unidades en la producción de Ferrari en mayo de 2013, sino que esto representó la cúspide de la ecuación de maximización del precio de
oferta / demanda ... Una decisión de producir significativamente más podría llevar a Ferrari a un nivel más bajo y menos enrarecido. segmentos donde la finalización es
mucho más aguda por parte de fabricantes extremadamente bien capitalizados ".

- Stephen Reitman, Erwann Dagorne y Philippe Barrier, "FCA: análisis de la OPI y FCA de Ferrari
A partir de entonces ”, Societe Generale, 29 de julio de 2015.

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Anexo 8

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Ferrari Forecast (millones de euros, excepto lo indicado)

Supuestos 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Crecimiento en automóviles 3,6% 7,0% 5,0% 4,0% 4,0% 3,0%
impulsado Crecimiento en ingresos / automóvil 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Crecimiento de los ingresos de motores 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Crecimiento de otros ingresos 3,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%

Margen operativo - Carros 12,5% 13,0% 13,5% 14,0% 14,0% 14,0%

OperatingMargin — Motores 9,1% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
OperatingMargin: todos los demás ingresos 24,9% 25,0% 27,0% 28,0% 30,0% 30,0%

Rotación neta de capital circulante Rotación 1,9 2.0 2.1 2.2 2.2 2.2
neta de activos fijos Amortización y 3.2 3.2 3.3 3,5 3,7 3.8
amortización / PPE 34% 34% 34% 34% 34% 34%

Pronóstico financiero

Envíos de automóviles (miles) 7.26 7.76 8.15 8.48 8.82 9.08

Ingresos promedio por automóvil (miles de euros) 268 281 295 310 326 342
Ingresos por automóvil 1,944 2,184 2.408 2.629 2.871 3.105
Ingresos del motor 311 320 330 340 350 361
Todos los demás ingresos 507 523 554 587 623 660
Los ingresos totales 2,762 3,027 3,292 3,556 3.844 4.126

Beneficio operativo: automóviles 243 284 325 368 402 435

Beneficio operativo: motores 28 32 33 34 35 36
Beneficio operativo: todos los demás ingresos 126 131 150 164 187 198

Beneficio operativo total 398 447 508 567 624 669

Capital de trabajo neto 1.425 1,513 1,568 1,617 1,747 1.875

PP&E e Int. Netos Depósito y Amort 851 932 998 1.016 1.039 1.086
de Activos 289 317 339 345 353 369

Fuente: Elaborado por el autor con base en estimaciones del autor.

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Anexo 9

Ferrari: la oferta pública inicial de 2015

Datos de los mercados de capitales (19 de octubre de 2015)

Rendimientos de bonos gubernamentales (Italia)

1 año 0,23%
10 años 1,70%

Bonos corporativos

Euro
AAA 1,91%
Automóvil club británico 1,99%
UNA 2,30%
BBB 3,43%
cama y desayuno 4,98%
segundo 6,79%

Tipo de cambio
USD / EUR 1,1375

Fuente: Elaborado por el autor con base en datos de ADB Analisi

Data Borsi, Merrill Lynch y estimaciones del autor.

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