Una Introducción a los Modelos

de Valuación de Activos

Introducción Preguntas a responder:

a la administración de ¿Cuáles son los supuestos del Capital Asset
Pricing Model (CAPM)?
portafolios de inversión ¿Qué es un activo libre de riesgo y cuáles son
sus características de riesgo - rendimiento?
Tema 8 ¿Cuál es la covarianza y la correlación entre el
activo libre de riesgo y un activo riesgoso o
portafolio de activos riesgosos?

Una Introducción a los Modelos de Una Introducción a los Modelos de

Valuación de Activos Valuación de Activos
¿Cuál es el rendimiento esperado que resulta de
Dado el conjunto de portafolios posibles inicial con
combinar el activo libre de riesgo con un portafolio
un activo libre de riesgo, qué sucede cuando se
de activos riesgosos?
incorporan decisiones de apalancamiento?
¿Cuál es la desviación estándar cuando combinas el
¿Qué es un portafolio de mercado,
mercado qué activos
activo libre de riesgo y un portafolio de activos
incluye y cuáles son los ponderadores para activos
riesgosos?
en él incluídos?
Al combinar al activo libre de riesgo con un
¿Cuá es la línea del mercado de capitales (CML)?
portafolio de activos riesgosos sobre la frontera
eficiente de Markowitz, ¿cómo se percibe el ¿Qué significa diversificación completa?
conjunto de portafolios de inversión posibles?

Una Introducción a los Modelos de

Valuación de Activos
¿Cómo medimos la diversificación para un portafolio
individual?
¿Qué son el riesgo sistémico y el no sistémico?
Dada la línea de mercado de capitales (CML), ¿qué
es el teorema de separación?
Dada la CML, cuál es la medida de riesgo relevante
para un activo riesgoso en lo individual?
¿Qué es la línea del mercado de valores (SML ó LMV)
y cómo difiere de la CML?
Una Introducción a los Modelos de
Valuación de Activos
¿Qué es la beta y por qué se le considera una
medida estandarizada de riesgo sistémico?
¿Cómo puedes usar la SML para determinar la tasa
de rendimiento esperada (requerida) para un activo
riesgoso?
Usando la SML, qué significa un valor subvaluado o
sobrevaluado y cómo determinamos que se
encuentra en esa condición?

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 Una Introducción a los Modelos de
Valuación de Activos
¿Qué es la línea característica de un activo y cómo
se calcula?
¿Cuál es el impacto de la línea característica cuando
se calcula usando intervalos de rendimiento (por
ejemplo, semanal vs mensual) y cuando se emplean
diferentes proxies (benchmarks) para el portafolio de
mercado (ej, el S&P 500 vs un índice global de
acciones)?
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
1. Todos los inversionistas son
inversionistas eficientes en el sentido de
Markowitz que quieren ubicarse en algún
punto de la frontera eficiente.
 La ubicación exacta sobre la frontera
eficiente y, por lo tanto, el portafolio
específico seleccionado, dependerán de la
función de utilidad riesgo – rendimiento de
cada inversionista
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
3. Todos los inversionistas tienen
expectativas homogéneas; esto es, estiman
distribuciones de probabilidad idénticas para
tasas de rendimiento futuras.
 Nuevamente, este supuesto puede ser
relajado. Pues mientras las diferencias en
expectativas no sean muy grandes, los
efectos son menores.
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Teoría del Mercado de Capital:
Un Panorama
La teoría del mercado de capitales extiende
la teoría de portafolios y desarrolla un
modelo para valuar a todos los activos
riesgosos
Capital asset pricing model (CAPM) nos
permite determinar la tasa de rendimiento
requerida para cualquier activo riesgoso
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
2. Los inversionistas pueden pedir prestado
o invertir cualquier cantidad de dinero a la
tasa de interés libre de riesgo (TLR).
 Es siempre posible prestar dinero a la tasa
de interés libre de riesgo al adquirir
valores libres de riesgo tales como papel
gubernamental. No siempre es posible
pedir prestado a esta tasa libre de riesgo,
pero demostraremos que los resultados
generales del modelo no cambian
utilizando tasas más altas.
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
4. Todos los inversionistas tienen el mismo
horizonte de planeación de un período, como
por ejemplo, un mes, seis meses o un año.
 Desarrollaremos un modelo para un período
hipotético de un sólo período y afectando
sus resultados si cambiamos dichos
supuestos. Una diferencia en el horizonte de
planeación, requeriría que el inverionista
obtuviera métricas de riesgo y activos libres
de riesgo que sean consistentes con su
horizonte.
2
 Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
6. No hay impuestos ni costos de transacción al
5. Todas las inversiones son infinitamente
divisibles, lo que significa que es podible
vender o comprar activos financieros
fraccionados a nivel individual o de cartera.
 Este supuesto nos permite discutir
alternativas de inversión como curvas
continuas. Modificar este supuesto tiene
poco impacto en la teoría.
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
7. No existe inflación ni cambio alguno en las
tasas de interés; siendo la inflación
anticipada al 100%.
 Este es un supuesto
p inicial razonable y
puede modificarse.
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
Algunos de los supuestos no son realistas
Relajar varios de los supuestos tendría una
influencia muy baja en el modelo y no
cambiaría sus principales implicaciones o
conclusiones.
La teoría debería ser juzgada con base en
qué tan bien explica y ayuda a predecir el
comportamiento de una variable; y no por el
realismo de sus supuestos.
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Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
comprar o vender los activos financieros.
 Este es un supuesto razonable en varios
casos. Ni los fondos de pensión ni los
grupos religiosos tienen que pagar
impuestos y los costos de transacción para
la mayoría de las instituciones financieras
son menores al 1 por ciento al transactar la
mayoría de los instrumentos financieros.
Nuevamente, relajar este supuesto, modifica
los resultados, pero no cambia la esencia del
modelo.
Supuestos de la Teoría de
Mercado de Capital
8. Los mercados de capital están en
equilibrio.
 Esto significa que empezamos con una
correcta valuación de todas las
inversiones, estando las mismas en línea
con sus niveles de riesgo.
Activo Libre de Riesgo
Un activo con una desviación estándar igual
a cero
Con correlación cero con los demás activos
g
riesgosos
Posee la tasa de interés libre de riesgo (TLR
ó RFR)
Se ubicará en el eje vertical de una gráfica
del portafolio
3
 Combinando un Activo Libre de
Activo Libre de Riesgo Riesgo con un Portafolio Riesgoso
La covarianza en los rendimientos entre dos activos Rendimiento esperado
es: n El promedio ponderado de dos rendimientos
Cov ij   [R i - E(R i )][R j - E(R j )]/n
i 1
1
E(R port )  WRF (RFR)  (1 - WRF )E(R i )
Dado que los rendimientos para al activo libre de riesgo tienen certeza

 RF  0 Entonces Ri = E(Ri), y Ri - E(Ri) = 0

Ésta es una relación lineal

Consecuentemente, la covarianza del activo libre de riesgo con cualquier

otro activo riesgoso o portafolio siempre será igual a cero. Igualmente,
la correlación entre cualquier activo riesgoso y el activo libre de riesgo
sería cero.

Combinando un Activo Libre de Combinando un Activo Libre de

Riesgo con un Portafolio Riesgoso Riesgo con un Portafolio Riesgoso
Desviación Estándar
La varianza esperada para un portafolio de dos Dada la fórmula de la E( port
2
)  (1  w RF ) 2  i2
activos es varianza
La desviación estándar es
E( port )  (1  w RF ) 2  i2
E( port
2
)  w 12 12  w 22 22  2 w 1 w 2 r1,2 1 2
Substituyendo el activo libre de riesgo por el valor 1 y el activo  (1  w RF )  i
riesgoso por el valor 2, esta fórmula será
Por lo tanto, la desviación estándar de un portafolio que combina el
E( port
2
)  w 2RF RF
2
 (1  w RF ) 2  i2  2 w RF (1 - w RF )rRF,i RF  i activo libre de riesgo con activos riesgosos es una proporción lineal
de la desviación estándar del activo riesgoso dentro del portafolio.
Dado que sabemos que la varianza del activo libre de riesgo es cero y
la correlación entre el activo libre de riesgo y cualquier activo riesgoso i
es cero, podemos ajustar la fórmula:

E( port
2
)  (1  w RF ) 2  i2

Posibilidades de portafolios combinando

Combinando un Activo Libre de el activo libre de riesgo con portafolios
Riesgo con un Portafolio Riesgoso riesgosos sobre la frontera eficiente
Dado que el rendimiento esperado y la E(R port )
desviación estándar de los rendimientos de
un portafolio son combinaciones lineales,
una gráfica de los rendimientos posibles de
un portafolio y de sus riesgos y sería una D
línea recta entre los dos activos. M

C
B
A
RFR

E( port )

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 Posibilidades de Portafolios Combinando
Posibilidades de Riesgo – Rendimiento Activos Libres de Riesgo y Portafolios
con Apalancamiento Riesgosos sobre la Frontera Eficiente

Para alcanzar un rendimiento esperado más E(R port )

alto del que está disponible en el punto M (a
cambio de aceptar un mayor nivel de riesgo)
Se tendría que invertir a lo largo de la
f
frontera eficiente
f más
á alláá del punto M, como
en el punto D M
O, deberíamos apalancar el portafolio
pidiendo prestado dinero a la tasa libre de
riesgo e invirtiendo en el portafolio riesgoso RFR
en el punto M

E( port )

El Portafolio de Mercado El Portafolio de Mercado

Ya que el portafolio M se ubica en el punto Si el mercado se encuentra en equilibrio,
de tangencia, éste tiene la línea de todos los activos incluídos en este
posibilidad del portafolio de mayor pendiente portafolio, ponderarán en proporción a su
Cualquier inversionista querría invertir en el valor de mercado
portafolio
f M e invertir o pedir prestado para
alcanzar la CML
Por lo tanto, este portafolio debe incluir
todos los activos riesgosos

El Portafolio de Mercado Riesgo Sistémico

Dado que esta certeza contiene todos los
activos riesgosos, éste es un portafolio
completamente diversificado, lo que significa
que todo el riesgo no sistémico de los
activos individuales se ha diversificado
El portafolio de mercado sólo contiene
riesgo sistémico
El riesgo sistémico es la variabilidad de
g
todos los activos riesgosos causada por
p las
variables macroeconómicas
El riesgo sistémico puede ser medido por la
desviación estándar de los rendimientos del
portafolio de mercado y puede cambiar a lo
largo del tiempo

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 Ejemplo de Factores Macroeconómicos
que Afectan el Riesgo Sistémico
¿Cómo Medir la Diversificación?
Variabilidad en la tasa de crecimiento de la Todos los portafolios sobre la CML están
oferta monetaria perfecta y positivamente correlacionados
Volatilidad de las tasas de interés uno con el otro y también con un portafolio
Variabilidad
Variabilidad en de mercado M, el cual está completamente
diversificado
 Producción industrial
Un portafolio completamente diversificado,
 Utilidades de las empresas tendrá una correlación con el portafolio de
 Flujos de efectivo, mercado de +1.00
 etc.

Diversificación y la Eliminación Diversificación y la Eliminación

del Riesgo no Sistémico del Riesgo no Sistémico
El propósito de la diversificación es reducir la Observe qué sucede cuando incrementa el
desviación estándar del portafolio total tamaño muestral de un portafolio al añadir
Esto supone la existencia de correlaciones valores que tienen alguna correlación
imperfectas entre los rendimientos de los valores positiva en sus rendimientos
Conforme se van incluyendo más valores al
portafolio, se observará que la covarianza
promedio del portafolio declinará
¿Cuántos valores deben añadirse a una cartera
para obtener un portafolio completamente
diversificado?

Número de Acciones en un Portafolio

y la Desviación Estándar
La CML y el Teorema de Separación
de los Rendimientos de la Cartera
La CML lleva a todos los inversionistas a ubicarse
Desviación Estándar de los Rendimientos
en el portafolio M
Riesgo no Los inversionistas individuales se posicionarán en
Sistémico
(diversificable) segmentos diferentes de la CML dependiendo de
sus preferencias hacia el riesgo
Riesgo Cómo es que un inversionista llega a posicionarse a
Total Desviación Estándar del un punto sobre la CML, está basado en las
Portafolio de Mercado
(riesgo sistémico)
decisiones de financiamiento
Los inversionistas aversos al riesgo prestarán parte
Riesgo Sistémico
del portafolio a la tasa de interés libre de riesgo e
invertirán el remanente en el portafolio de mercado
Número de Acciones en el Portafolio

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 La CML y el Teorema de Separación
Los inversionistas que prefieren más riesgo
podrían pedir prestado a la tasa (TLR) e
invertir todo en el portafolio de mercado
La CML y el Teorema de Separación
La decisión de prestar o pedir prestado para
posicionarse en un punto sobre la CML, es
una decisión separada y basada en las
preferencias hacia el riesgo (decision de
financiamiento)
Una Medida de Riesgo para la CML
La covarianza con el portafolio M es el riesgo
sistémico de un activo
El modelo del portafolio de Markowitz
considera la covarianza ppromedio con todos
los demás activos dentro del portafolio
El único portafolio relevante es el portafolio M
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La CML y el Teorema de Separación
La decisión para ambos inversionistas es
invertir en el portafolio M pero sobre la CML
(la decisión de inversión)
La CML y el Teorema de Separación
Tobin se refiere a esta separación de la
decisión de inversión y de la decisión de
financiamiento, como el teorema de
separación
Una Medida de Riesgo para la CML
Tomando ambas premisas, significa que la
única consideración importante es la
covarianza del activo con el portafolio de
mercado
7
 Varianza de Rendimientos para un
Una Medida de Riesgo para la CML
Activo Riesgoso
Dado que todos los activos riesgosos individuales son parte
del portafolio M, la tasa de rendimiento de un activo en
Var(R it )  Var(a i  b i R Mi   )
relación con el rendimiento del portafolio M puede
escribirse usando el siguiente modelo lineal:
 Var (a i )  Var (b i R Mi )  Var ( )
R it  a i  b i R Mt    0  Var (b i R Mi )  Var ( )
En donde:
Rit = rendimiento del activo I durante el período t
ai = término constante para el activo i
Note que Var ( b i R Mi ) es la varianza relacionad a
bi = pendiente del activo i con el rendimient o de mercado o riesgo sistémico
RMt = rendimiento para el portafolio M durante el periodo t Var ( ) es el rendimient o residual que no se relaciona
= término del error aleatorio
con el portafolio de mercado o riesgo no sistémico


El Modelo de Valuación de Activos El Modelo de Valuación de Activos

(CAPM) : Rendimiento y Riesgo (CAPM) : Rendimiento y Riesgo
Esperados Esperados
La existencia de un activo libre de riesgo El CAPM indica cuál debería ser la tasa de
resultó en tener una línea de mercado de capital rendimiento esperada o requerida para invertir
(CML) que se volvió la frontera relevante en un activo riesgoso
La covarianza de un activo con el portafolio de Esto
E t nos ayudad a valuar
l un activo
ti all aportar
t
una tasa de descuento apropiada para utilizarse
mercado es la medida relevante de riesgo
en los modelos de valuación de dividendos
Esto puede ser usado para determinar ena tasa
¿Se puede comparar una tasa de rendimiento
de rendimiento esperada apropuada para un estimada contra la tasa de rendimiento implícita
activo riesgoso - el capital asset pricing model requerida por el CAPM – resultando en activos
(CAPM) sub/sobre valuados?

La Línea del Mercado de Valores Gráfica de la Línea del Mercado

(SML) de Valores (SML)
La medida de riesgo relevante para un activo E(R i )
riesgoso individual es su covarianza con el SML

portafolio de mercado (Covi,m)

Esto constituye su métrica de riesgo Rm
El rendimiento para el portafolio de mercado
debería ser consistente con su propio riesgo,
que es la covarianza del mercado con si mismo –
o su varianza: RFR

 m2
 m2 Cov im

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 La Línea del Mercado de Valores Gráfica de SML con Riesgo
(SML) Sistémico Normalizado
La ecuación para la línea riesgo – rendimiento es:
R M - RFR E(R i )
E(R i )  RFR  (Cov i,M ) SML
 M2
Cov i,M Rm
 RFR  (R M - RFR)
 M2
Beta
Definimos entonces Cov i,Mcomo beta ( i ) Negativa

 M2 RFR

E(R i )  RFR   i (R M - RFR) Beta(Cov im/ 2 )

0 1. 0 M

Determinando la Tasa Determinando la Tasa de Rendimiento

de Rendimiento Esperada para Esperada para un Activo Riesgoso
un Activo Riesgoso Acción Beta
Suponga: RFR = 6% (0.06)
A 0.70 RM = 12% (0.12)
E(R i )  RFR   i (R M - RFR) B 1.00
Premio al riesgo de mercado implícito = 6% (0.06)
C 1.15
La
La tasa de rendimiento esperada para un D
E
1.40
-0.30
E(R i )  RFR   i (R M - RFR)
activo riesgoso está determinada por la TLR
E(RA) = 0.06 + 0.70 (0.12-0.06) = 0.102 = 10.2%
más un premio al riesgo para el activo
E(RB) = 0.06 + 1.00 (0.12-0.06) = 0.120 = 12.0%
individual
E(RC) = 0.06 + 1.15 (0.12-0.06) = 0.129 = 12.9%
El premio al riesgo está determinado por el
E(RD) = 0.06 + 1.40 (0.12-0.06) = 0.144 = 14.4%
riesgo sistémico del activo (beta) y el premio
E(RE) = 0.06 + -0.30 (0.12-0.06) = 0.042 = 4.2%
al riesgo de mercado prevaleciente (RM-RFR)

Determinando la Tasa de Rendimiento Identificando Activos

Esperada para un Activo Riesgoso
Sobrevaluados y Subvaluados
En equilibrio, todos los activos y todos los portafolios
de activos se grafican sobre la SML Para determinar si nuestra inversión es
Cualquier valor con un rendimiento esperado que se adecuada, debemos comparar la tasa de
encuentre arriba de la SML está subvaluado rendimiento requerida con la tasa de
rendimiento esperada para un activo riesgoso
Cualquier
Cualquier valor con un rendimiento estimado que se
específico,
ífi usando
d la
l SML sobre
b un horizonte
h i t
encuentre debajo de la SML está sobrevaluado
de inversión específico
Un inversionista superior debe obtener valores
estimados para los activos que sean consistentemente Las estimaciones independientes de
superiores al consenso de mercado para ganar mejores rendimientos para cada valor, nos aportan los
tasas de rendimiento ajustadas por riesgo que el panoramas de precio y dividendos
inversionista promedio.

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 Estimadores de Precio, Dividendos Comparación de la Tasa de
y Tasas de Rendimiento Rendimiento Requerida con la Tasa
de Rendimiento Estimada
Precio Actual Dividendo Esperado Tasa de Rendimiento Rendimiento Requerido Rendimiento Estimado
Acción (Pi ) Precio Esperado (Pt+1) (D t+1) Esperada (Porcentaje) Acción Beta E(Ri ) Rendimiento Esperado Menos E(Ri ) Valuación

A 25 27 0.50 10.0 % A 0.70 10.2% 10.0 -0.2 Apropiadamente Valuado

B 1.00 12.0% 6.2 -5.8 Sobrevaluado
B 40 42 0.50 6.2
C 1.15 12.9% 21.2 8.3 Subvaluado
C 33 39 1.00 21.2
D 1.40 14.4% 3.3 -11.1 Sobrevaluado
D 64 65 1.10 3.3 E -0.30 4.2% 8.0 3.8 Subvaluado
E 50 54 0.00 8.0

Gráfica de Rendimientos Estimados Calculando el Riesgo Sistémico:

sobre la SML La Línea Característica
E(R i )
El riesgo sistémico de un activo individual es
.22 Rm C obtenido de un modelo de regresión, llamado la
.20 SML
línea característica del activo con el portafolio
.18
.16
modelo:
En donde:
R
i, t i   R
i M, t 
.14
.12 Ri,t = la tasa de rendimiento para el activo i durante el período t
Rm RM,t = la tasa de rendimiento para el portafolio de mercado M
.10 durante t
A
E .08
B
i  R i - iR m
.06
.04
i  Cov i, M
D M
2
.02
Beta   el error aleatorio
-.40 - 0 .20 .40 .60 11.20
.0 1.40 1.60 1.80
.20 .80

Gráfica de Dispersión de Tasa Impacto del Intervalo Muestral

de Rendimiento
El número de observaciones e intervalos de tiempo
La línea
característica es la Ri usados en la regresión varía
línea de regresión La compañía Value Line Investment Services (VL) usa
con el mejor ajuste tasas de rendimiento semanales en períodos de cinco
de una nube de
puntos de las tasas años
de rendimiento Merrill
M ill L Lynch,
h Pi
Pierce, Fenner
F &SSmith
ith (ML) utiliza
tili
rendimientos mensuales sobre períodos de cinco años
RM
No hay un intervalo “correcto” para fines analíticos
Hay una relación débil entre las betas de VL & ML
debido a la diferencia en los intervalos usados
El intervalo de tiempo del rendimiento provoca una
diferencia; y su impacto sube si el tamaño de la firma
disminuye

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 El Efecto de la Proxy de Mercado
El portafolio de mercado de todos los activos
riesgosos debe ser representado calculando
una línea característica de un activo
El Índice Compuesto Standard & Poor’s 500
se utiliza
tili a frecuentemente
frec entemente
 En una alta proporción del valor de
mercado total de las acciones de EU
 En series de tiempo ponderadas por valor
Relajando los Supuestos
Existencua de diferenciales entre las tasas
activas y pasivas
 Expectativas heterogéneas y períodos de
p
planeación
Modelo Beta Cero
 No requiere un activo libre de riesgo
Costos de Transacción
 Con los costos de transacción, la SML se
graficaría como una banda de valores, más
que sólo una línea recta
Pruebas Empíricas del CAPM
 Estabilidad de la Beta
 Las betas para activos individuales no
son estables, pero la beta del portafolio
es razonablemente estable. Incluso, los
portafolios accionarios más grandes y
de mayor horizonte cuentan con betas
muy estables
 Comparabilidad de las bases de datos que
aportan Betas
 Existen diferencias. Por lo tanto, hay
que considerar el intervalo tanto de
rendimientos como de tamaño de la
emisora
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Debilidades de usar el S&P 500
como la Proxy de Mercado
 Incluye sólo acciones de EU
 El portafolio de mercado teórico debería incluir
tanto acciones y bonos locales y extranjeros,
j
bienes raíces, monedas, timbres, arte,
antigüedades y cualquier otro activo riesgoso
mercadeable de cualquier parte del mundo
Relajando los Supuestos
Expectativas heterogéneas y períodos de
planeación
 Tendrán un impacto sobre la CML y la SML
Impuestos
Impuestos
 Puede causar diferencias importantes en la
CML y en la SML entre los diferentes
inversionistas
Relación entre Riesgo Sistémico
y Rendimiento
Efecto del sesgo sobre la relación
 Los inversionistas prefieren acciones con
un sesgo altamente positvo que brinde una
oportunidad para grandes rendimientos
Efecto del tamaño, P/U, y apalancamiento
 El tamaño y la P/U tienen un impacto
inverso sobre los rendimientos después de
considerar el CAPM. El apalancamiento
financiero también ayuda a explicar en
estudios de sección cruzada los
rendimientos
11
 Relación entre Riesgo Sistémico
y Rendimiento
Efecto del Múltiplo P/VL
 Fama y French cuestionaron la relación entre
rendimientos y beta en su estudio de 1992.
Encontraron que el múltiplo P/VL es un
determinante clave de los rendimientos
Resumen de los resultados empíricos de la
relación Riesgo – Rendimiento del CAPM
 La relación entre beta y tasas de rendimiento
es un punto debatible
Resumen
La línea dominante es tangente a la frontera
eficiente
 Referido como la línea de mercado de
capital (CML)
 Todos los inversionistas deberían tener
propósitos alcanzar esta curva
dependiendo de sus preferencias de riesgo
Resumen
La medida de riesgo relevante para un activo
riesgoso individual es su riesgo sistémico o su
covarianza con el portafolio de mercado
 Una vez que se ha determinado la Beta y la
línea de mercado de valores (LMV), se puede
determinar la tasa de rendimiento requerida
para un valor basado en su riesgo sistémico
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El Portafolio de Mercado:
Teoría vs Práctica
Existe una controversia sobre el portafolio
de mercado. No hay unanimidad acerca del
proxy a utilizar.
Una proxy de mercado incorrecta afectará
tanto a la medida de riesgo de beta como a
la posición y la pendiente de la SML que se
utilicen para evaluar el desempeño de un
portafolio
Resumen
Todos los inversionistas quieren invertir en el
portafolio riesgoso, por lo que el portafolio de
mercado debe contener todos los activos
riesgosos
 La decisión de inversión y la decisión de
financiamiento pueden ser separadas
 Todos quieren invertir en el portafolio de
mercado
 Los inversionistas se fondean basados en sus
preferencias de riesgo
Resumen
Suponiendo que los mercados de valores no
son siempre completamente eficientes, se
pueden identificar valores subvaluados y
sobrevaluados, comparando la estimación
de rendimientos requeridos en una inversión
con su tasa de rendimiento esperada
12
 Resumen Resumen
Las Betas de las acciones individuales no
Cuando relajamos varios de los supuestos son estables mientras que la beta del
más importantes del CAPM, las modificaciones portafolio sí lo es.
requeridas son menores, pues no cambian la
Hay controversia entre la relación de la beta
esencia general del modelos.
modelos y la tasa de rendimiento esperado de las
acciones
Las estimaciones de Beta, SML y los
rendimientos esperados cambian de forma
significativa

Referencias de Internet

www.valueline.com
www.barra.com
b
www.stanford.edu/~wfsharpe.com

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