OECD ECONOMIC OUTLOOK, VOLUME 2020 ISSUE 1:

VERSIÓN PRELIMINAR

Editorial: Después del cierre, una caminata sobre la cuerda floja hacia la
recuperación

La difusión de Covid-19 ha sacudido la vida de las personas en todo el

mundo de una manera extraordinaria, amenazando la salud,
interrumpiendo la actividad económica y perjudicando el bienestar y el
empleo. Desde nuestra última actualización de Economic Outlook, a principios
de marzo, múltiples brotes de virus evolucionaron hasta convertirse en una
pandemia global, avanzando demasiado rápido en todo el mundo para que la
mayoría de los sistemas de atención de la salud puedan hacer frente de
manera efectiva. Para reducir la propagación del virus y ganar tiempo para
fortalecer los sistemas de salud, los gobiernos tuvieron que cerrar grandes
segmentos de actividad económica. Al momento de escribir este artículo, la
pandemia ha comenzado a retroceder en muchos países y la actividad ha
comenzado a repuntar. El impacto sanitario, social y económico del brote
podría haber sido considerablemente peor sin la dedicación de la atención
médica y otros trabajadores esenciales que continuaron sirviendo al público,
poniendo en riesgo su propia salud al hacerlo.
Los gobiernos y los bancos centrales han implementado políticas de
amplio alcance para proteger a las personas y las empresas de las
consecuencias de la interrupción repentina de la actividad. La actividad
económica se ha derrumbado en toda la OCDE durante los cierres, hasta en un
20 a 30% en algunos países, un shock extraordinario. Las fronteras se han
cerrado y el comercio se ha desplomado. Simultáneamente, los gobiernos
implementaron medidas de apoyo rápidas, grandes e innovadoras para
amortiguar el golpe, subsidiando a trabajadores y empresas. Las redes de
seguridad social y financiera se fortalecieron a una velocidad récord. A medida
que aumentaba el estrés financiero, los bancos centrales tomaron medidas
enérgicas y oportunas, implementando una serie de políticas convencionales y
no convencionales más allá de las utilizadas en la Crisis financiera mundial,
evitando que la crisis de salud y económica se extendiera a una financiera.
Mientras no haya una vacuna o tratamiento disponible, los encargados de
formular políticas en todo el mundo continuarán caminando sobre la
cuerda floja. El distanciamiento físico y las pruebas, el seguimiento, el rastreo
y el aislamiento (TTTI) serán los principales instrumentos para combatir la
propagación del virus. TTTI es indispensable para que se reanuden las
actividades económicas y sociales. Pero aquellos sectores afectados por el
cierre de fronteras y aquellos que requieren un contacto personal cercano,
como el turismo, los viajes, el entretenimiento, los restaurantes y el alojamiento,
no se reanudarán como antes. TTTI puede incluso no ser suficiente para
prevenir un segundo brote del virus.
Frente a esta incertidumbre extraordinaria, esta Perspectiva Económica
presenta dos escenarios posibles: uno donde el virus continúa
retrocediendo y permanece bajo control, y otro donde una segunda ola de
contagio rápido estalla más adelante en 2020 . Estos escenarios no son
exhaustivos, pero ayudan a enmarcar el campo de posibilidades y agudizar las
políticas para caminar por esos terrenos inexplorados. Ambos escenarios son
aleccionadores, ya que la actividad económica no puede volver a la normalidad
en estas circunstancias. A fines de 2021, la pérdida de ingresos excede la de
cualquier recesión previa en los últimos 100 años fuera del tiempo de guerra,
con consecuencias nefastas y duraderas para las personas, las empresas y los
gobiernos.
La pandemia ha acelerado el cambio de "gran integración" a "gran
fragmentación". Han surgido restricciones comerciales y de inversión
adicionales. Muchas fronteras están cerradas en grandes regiones y
probablemente lo seguirán siendo, al menos en parte, mientras continúen los
brotes de virus. Las economías son divergentes, dependiendo de cuándo y en
qué medida fueron afectadas por el virus, la preparación de su sistema de
salud, su especialización sectorial y su capacidad fiscal para enfrentar el
shock. Las economías de los mercados emergentes también se han visto
sacudidas por la crisis. Los precios de los productos básicos se han
desplomado. Las grandes salidas de capital, las remesas en picado, los
sistemas de salud más débiles y una gran parte de los trabajadores informales
han amenazado su salud, su capacidad de recuperación económica y
social. En todas partes, el bloqueo también ha exacerbado la desigualdad entre
los trabajadores, con aquellos que pueden teletrabajar en general altamente
calificados, mientras que los menos calificados y los jóvenes a menudo están
en la línea del frente, incapaces de trabajar o despedidos, con los efectos
agravados por el acceso desigual a la protección social. Los niveles de deuda
privada son incómodamente altos en algunos países, y los riesgos de quiebras
y quiebras comerciales son importantes.
Se requerirán políticas extraordinarias para caminar por la cuerda floja
hacia la recuperación. Incluso si el crecimiento aumenta en algunos sectores,
la actividad general permanecerá silenciada por un tiempo. Los gobiernos
pueden proporcionar redes de seguridad que permitan a las personas y las
empresas adaptarse, pero no pueden mantener la actividad, el empleo y los
salarios del sector privado durante un período prolongado. El capital y los
trabajadores de sectores y empresas deteriorados tendrán que avanzar hacia
los que se expanden. Dichas transiciones son difíciles y rara vez suceden lo
suficientemente rápido como para evitar que aumente el número de empresas
en quiebra y un período sostenido de desempleo. Los gobiernos necesitarán
adaptar el apoyo y acompañar la transición, permitiendo procesos de
reestructuración rápidos para las empresas, sin estigma para los empresarios,
proporcionando ingresos para los trabajadores entre trabajos, capacitación
para los despedidos y transición a nuevos empleos, y protección social para los
más vulnerables. . Anteriormente, hemos pedido un aumento de la inversión
pública en tecnologías digitales y verdes para promover el crecimiento
sostenible a largo plazo y elevar la demanda a corto plazo. Esto es aún más
urgente hoy, ya que las economías se han visto muy afectadas.
Las políticas de recuperación de hoy darán forma a las perspectivas
económicas y sociales en la próxima década.Las políticas monetarias ultra
acomodaticias y una mayor deuda pública son necesarias y serán aceptadas
mientras la actividad económica y la inflación estén deprimidas, y el desempleo
sea alto. Sin embargo, el gasto financiado con deuda debe estar bien dirigido
para apoyar a los más vulnerables y la inversión necesaria para una transición
hacia una economía más sólida. El apoyo público debe ser transparente y
justo. El apoyo corporativo de los gobiernos debe venir con reglas
transparentes, con tenedores de bonos privados y acciones que pierden
cuando el gobierno interviene, para que sus recompensas por asumir riesgos
no sean excesivas. Mejorar las relaciones entre empleadores y empleados
debe acompañar el apoyo público continuo para los trabajadores y las
empresas, allanando el camino para una cohesión social más fuerte y, en
última instancia, una recuperación más fuerte y más sostenible.
La recuperación no ganará fuerza sin más confianza, que no se
recuperará completamente sin la cooperación global.Es necesario impulsar
la confianza tanto a nivel nacional como internacional. Las tasas de ahorro de
los hogares se han disparado en la mayoría de los países de la OCDE, con una
alta incertidumbre y un aumento del desempleo que frena el consumo. Las
interrupciones del comercio y las amenazas asociadas a las cadenas de
suministro también impiden la reducción necesaria de la incertidumbre para
que se reanude la inversión. La cooperación mundial para combatir el virus con
un tratamiento y una vacuna y una reanudación más amplia del diálogo
multilateral serán clave para reducir las dudas y desbloquear el impulso
económico. La comunidad internacional debe garantizar que, cuando una
vacuna o tratamiento esté disponible, se pueda distribuir rápidamente en todo
el mundo. De lo contrario, la amenaza se mantendrá. Del mismo modo,
reanudar un diálogo constructivo sobre el comercio elevaría la confianza
empresarial y el apetito por la inversión.
Los gobiernos deben aprovechar esta oportunidad para diseñar una
economía más justa y sostenible , haciendo que la competencia y la
regulación sean más inteligentes, modernizando los impuestos, el gasto y la
protección social del gobierno. La prosperidad proviene del diálogo y la
cooperación. Esto es cierto a nivel nacional y global.
10 de junio de 2020

Laurence Boone
Economista Jefe de la OCDE
1. Evaluación general de la situación
macroeconómica.

Introducción

La pandemia de COVID-19 es una crisis mundial de salud pública sin

precedentes en la memoria viva, y continúa dando como resultado una pérdida
generalizada de vidas y un grave sufrimiento humano. Para contener la
propagación del virus y salvar vidas, la mayoría de los gobiernos de todo el
mundo impusieron medidas estrictas de contención. La actividad en muchos
sectores se cerró por completo y se redujeron los viajes y la movilidad. Estas
medidas necesarias han logrado frenar la propagación de infecciones y reducir
el número de muertos, pero han resultado en grandes perturbaciones
económicas a corto plazo y pérdidas de empleos, agravadas por la disminución
de la confianza y las condiciones financieras más estrictas. La economía global
ahora está experimentando la recesión más profunda desde la Gran Depresión
en la década de 1930, con descensos del PIB de más del 20% en muchos
países durante los cierres y un aumento del desempleo.
El panorama económico es excepcionalmente incierto. Con el alivio de la
emergencia de salud, las medidas de confinamiento se están reduciendo
gradualmente. El reinicio de las actividades se suma automáticamente a la
producción, aunque algunas medidas de contención, como el cierre de muchas
fronteras internacionales, se mantendrán por algún tiempo. Es probable que la
recuperación sea vacilante, y podría ser interrumpida por otro brote de
coronavirus si las medidas de contención específicas, en particular los
programas de prueba, seguimiento y localización (TTT), no se implementan o
resultan ineficaces. Como reflejo del grado inusual de incertidumbre, esta
Perspectiva económica presenta dos escenarios igualmente probables para
cada país y economía: un escenario en el que se produce un segundo brote en
todas las economías hacia fines de este año (Tabla 1.1, Panel A) y un
escenario alternativo donde se evita el segundo brote (Tabla 1.1, Panel B). En
el escenario de "doble impacto", se prevé que el PIB mundial disminuya en un
7,6% este año y se mantenga muy por debajo de su nivel anterior a la crisis a
fines de 2021; en el escenario de "impacto único", se prevé que el PIB mundial
disminuya en un 6% este año, pero casi habrá recuperado el nivel anterior a la
crisis a fines de 2021. Aun así, en muchas economías avanzadas, el
equivalente a cinco años o más del crecimiento del ingreso real per cápita
podría perderse para 2021.
Los gobiernos y las autoridades monetarias reaccionaron notablemente rápido
a la crisis, reduciendo la propagación del virus y evitando un colapso
económico y financiero aún mayor. Las medidas de emergencia ampliaron las
capacidades hospitalarias y de otro tipo de atención médica, ayudaron a
preservar los ingresos de los trabajadores y las empresas a pesar del cierre, y
garantizaron la deuda privada a gran escala en algunos países. La política
monetaria se ha suavizado, con recortes en las tasas de interés, programas
mejorados de compra de activos e intervenciones específicas en segmentos
del mercado financiero bajo estrés extremo. La política financiera también se
ha relajado para apoyar la provisión de crédito por parte de las instituciones
financieras. Como resultado, los formuladores de políticas ahora enfrentan
desafíos excepcionales: los déficits presupuestarios del gobierno son elevados
y la deuda pública aumentará a niveles excepcionalmente altos en muchos
países,
Tabla 1.1. La actividad global se ha derrumbado y la recuperación será lenta y
posiblemente interrumpida.

Dado el nivel excepcional de incertidumbre, se necesitan políticas flexibles y

ágiles para hacer frente a posibles brotes renovados de virus, estrategias de
salida que difieren entre sectores y los desafíos que dejará el profundo colapso
de la producción. Si se produce otro brote de virus, como se supone en el
escenario de doble impacto, o la recuperación resulta inesperadamente débil,
recaerá en la política fiscal para proporcionar un estímulo adicional dado el
alcance limitado para una mayor flexibilización de la política monetaria. Sin
embargo, en este caso podría ser necesario que las autoridades monetarias
impulsen programas para apoyar la liquidez y los préstamos y garantizar que
las tasas de interés se mantengan bajas a lo largo de la curva de rendimiento.
Incluso si no se produce otro brote de la pandemia, se deben mantener
posturas favorables de política fiscal y monetaria para fomentar una
recuperación duradera, y es probable que algunas industrias experimenten
niveles más bajos de actividad durante algún tiempo. El deterioro de las
finanzas públicas en el año en curso se verá compensado en cierta medida en
2021 por una mejora presupuestaria cíclica y la reducción de las medidas de
emergencia, pero los déficits y deudas presupuestarias seguirán siendo mucho
más altos que en 2019. Dada la probable fragilidad del recuperación e inflación
moderada, se debe tener cuidado de no retirar las medidas de emergencia
demasiado rápido o, si tales medidas se terminan, sustituirlas por otras que
brinden un estímulo más fuerte a la economía.
La crisis arrojará una larga sombra sobre el mundo y las economías de la
OCDE. Para 2021, habrá llevado el ingreso real per cápita en la mayoría de las
economías de la OCDE a los niveles de 2013 en el escenario de doble golpe y
a los niveles de 2016 en el escenario de un solo golpe. Puede reducir
permanentemente la producción potencial debido al desguace prematuro del
capital que probablemente acompañará a mayores quiebras e histéresis en los
mercados laborales a medida que se prolongan los períodos de desempleo. Se
necesita un esfuerzo renovado para implementar reformas que fortalezcan la
productividad y el crecimiento del empleo de manera inclusiva, y fomenten la
reasignación de recursos en todos los sectores, para contrarrestar estos
shocks negativos relacionados con la crisis. Igualmente,
Se necesita una cooperación internacional más fuerte para ayudar a poner fin a
la pandemia más rápidamente, acelerar la recuperación económica global y
evitar dañar el proceso de recuperación de las economías de mercados
emergentes y los países en desarrollo. El intercambio de conocimientos,
recursos médicos y financieros, y la reducción de las prohibiciones perjudiciales
para el comercio, especialmente en productos sanitarios, son esenciales para
abordar los desafíos que plantea la pandemia.
La actividad global se ha derrumbado repentinamente

La pandemia y las medidas de contención necesarias para limitar su

propagación han cerrado grandes segmentos de economías en todo el mundo
este año, provocando contracciones bruscas y repentinas en la producción, el
gasto y el empleo. Se estima que el PIB mundial disminuyó alrededor de un 3%
en el primer trimestre de 2020, aunque las medidas de contención y mitigación
se introdujeron solo en el transcurso de marzo en muchos países (Figura
1.1). La actividad disminuyó bruscamente en China, el centro inicial de la
pandemia, con un nivel de producción 10% inferior al del cuarto trimestre de
2019. Otras economías de Asia con fuertes vínculos con China a través de
cadenas de suministro y flujos turísticos también experimentaron contracciones
en la producción. Entre las otras economías avanzadas importantes, la
producción disminuyó más bruscamente en la zona del euro que en Estados
Unidos y Japón,

El impacto total de los cierres ha resultado en una disminución de la producción

mundial aún mayor en el segundo trimestre de 2020. Los choques inesperados
por el lado de la oferta han perturbado a muchas empresas, con el cierre de
actividades no esenciales y restricciones en los viajes creando dificultades para
operar de manera efectiva y deteriorando las relaciones con proveedores
clave. La demanda también se debilitó abruptamente, particularmente para
muchos bienes y servicios de consumo en los que existe un contacto cercano
entre productores y consumidores, y para actividades de viajes y turismo. Esto
ha causado grandes pérdidas de ingresos y un grave shock de liquidez para
muchas empresas (ver más abajo). Las fuertes caídas en la confianza del
consumidor y el aumento del desempleo están restringiendo el consumo de los
hogares y contribuyendo al ahorro precautorio. Las pequeñas y medianas
empresas (PYME) se han visto particularmente afectadas,
Las estimaciones ilustrativas de referencia de la OCDE en marzo sugirieron
que alrededor de una cuarta parte de la economía podría cerrarse directamente
en muchos países luego de la implementación de estrictas medidas de
contención para mitigar la pandemia, con el gasto de los consumidores
potencialmente reducido en aproximadamente un tercio (OCDE, 2020b). Las
estimaciones disponibles en otros países apuntan a disminuciones
ampliamente comparables en algunos, pero los efectos más pequeños en
aquellos países que adoptan medidas de contención menos estrictas (Capítulo
2, Nota 1). En todos los países, la disminución de la actividad se ha
concentrado relativamente en un puñado de sectores intensivos en trabajo, en
particular el comercio minorista y mayorista, el alojamiento y los servicios de
alimentación. Vínculos con proveedores y limitaciones de disponibilidad de
mano de obra en sectores donde el teletrabajo es limitado. se han sumado a la
interrupción en otras partes de la economía (OCDE, 2020b), particularmente en
las industrias manufactureras. La confianza más débil y las interrupciones en
las cadenas de suministro transfronterizas han aumentado aún más estos
efectos.
Los primeros datos ya han dejado en claro que los costos económicos y
sociales de la pandemia son grandes. Los indicadores de la encuesta
empresarial se desplomaron a mínimos históricos en la mayoría de los países
en abril, con los descensos particularmente marcados en los sectores de
servicios, en contraste con el patrón que se observa normalmente durante las
recesiones (Figura 1.2). A pesar de una leve recuperación en mayo, a medida
que los países comenzaron a salir lentamente del confinamiento, la mayoría de
los indicadores permanecieron en niveles bajos. Muchos sectores de servicios
continúan siendo afectados significativamente por medidas de distanciamiento,
el cierre de negocios no esenciales y restricciones a la movilidad.
Figura 1.2. Las medidas de la encuesta sobre la actividad empresarial
siguen siendo excepcionalmente débiles

Los indicadores de alta frecuencia ilustran hasta qué punto algunas actividades
han comenzado a reiniciarse luego de la introducción gradual de medidas de
salida en muchos países, pero también continúan destacando diferencias
importantes entre países (Figura 1.3). Las medidas diarias de movilidad, viajes
y asistencia al lugar de trabajo se desplomaron en marzo y abril, el consumo de
electricidad disminuyó notablemente y muchas actividades de ocio y turismo
prácticamente cesaron. Tales cambios fueron particularmente marcados en
muchos países europeos grandes y economías de mercados emergentes,
como India, Sudáfrica y Argentina, con medidas de contención relativamente
estrictas y estrictamente aplicadas. Se produjeron disminuciones más
pequeñas en algunas economías asiáticas donde se ha hecho un mayor uso de
procedimientos eficaces de TTT para contener el brote de virus en lugar de
cierres completos, y en los Estados Unidos. La recuperación en curso en China
luego de la relajación de las medidas de contención en febrero, particularmente
en los sectores manufactureros, también ha ayudado a limitar el declive de la
actividad global en cierta medida. Los datos de mayo sugieren que el impacto
total de las medidas de contención ha comenzado a disminuir gradualmente en
la mayoría de las economías, aunque Japón, donde las medidas de cierre
comenzaron relativamente tarde, es una excepción (Figura 1.3, Paneles A y
B). La actividad en algunos sectores, como los viajes aéreos, también sigue
siendo muy débil. aunque Japón, donde las medidas de cierre comenzaron
relativamente tarde, es una excepción (Figura 1.3, Paneles A y B). La actividad
en algunos sectores, como los viajes aéreos, también sigue siendo muy
débil. aunque Japón, donde las medidas de cierre comenzaron relativamente
tarde, es una excepción (Figura 1.3, Paneles A y B). La actividad en algunos
sectores, como los viajes aéreos, también sigue siendo muy débil.
El gasto en algunos bienes duraderos de consumo, como los automóviles, se
ha reducido excepcionalmente. Las ventas mundiales de automóviles en marzo
y abril fueron un 37% más bajas que el promedio mensual en 2019, con una
recuperación gradual de la demanda en China compensada por la debilidad en
otros lugares. Las ventas de vehículos nuevos se detuvieron en abril en
muchos países, incluidos España, Italia, el Reino Unido y Sudáfrica. Las ventas
en la zona del euro y los Estados Unidos en abril fueron alrededor de un quinto
y la mitad, respectivamente, del nivel en 2019. La alta incertidumbre y el
colapso de la demanda de muchas empresas han debilitado aún más las
perspectivas de inversión. La producción de bienes de capital en las principales
economías avanzadas disminuyó alrededor de un 12% en el primer trimestre
de 2020, después de haber caído ya en la segunda mitad de 2019, y las
medidas de encuesta sobre las intenciones de inversión se han reducido
drásticamente.
Figura 1.3. Los datos de alta frecuencia apuntan a contracciones
bruscas en la actividad durante las paradas

Nota: Los datos en todos los paneles son promedios mensuales de datos diarios
disponibles. Los datos en los paneles A y B para mayo cubren el período hasta el 29
de mayo de 2020. Los datos en el panel D se refieren a las salidas de vuelos desde el
aeropuerto internacional más importante de cada país, aparte de China, donde un
promedio de salidas desde el aeropuerto internacional de Beijing Capital y Shanghai
Pudong Se utiliza el Aeropuerto Internacional y los Estados Unidos, donde se utiliza un
promedio de salidas desde el Aeropuerto Internacional Hartsfield-Jackson de Atlanta y
el Aeropuerto Internacional de Los Ángeles.
Fuente: Google LLC "Google COVID-19 Community Mobility Reports",
https://www.google.com/covid19/mobility/ accedido el 06/04/2020; Red Europea de
Operadores de Sistemas de Transmisión; Flightradar24.com; y cálculos de la OCDE.

Las condiciones del mercado laboral se han deteriorado considerablemente,

con el aumento de las solicitudes de desempleo y las solicitudes de planes de
trabajo a corto plazo, lo que refleja la pérdida de empleos y la reducción de las
horas de trabajo. En los Estados Unidos, se ha producido un shock sin
precedentes en el mercado laboral. La cantidad de personas que trabajan en
nóminas no agrícolas en mayo fue más de un 13% menor que en febrero,
deshaciendo todo el crecimiento del empleo logrado durante la última
década. La tasa de desempleo también se ha disparado, con un promedio de
14% en abril y mayo, el más alto desde la Gran Depresión, con una amplia
medida de desempleo más los subempleados (U6) ahora más del 20%. Los
amplios planes financiados por el gobierno han ayudado a limitar el aumento
del desempleo en las grandes economías europeas, especialmente para los
trabajadores con contratos permanentes, con alrededor del 20-25% de la
fuerza laboral del sector privado apoyada por esquemas de trabajo a corto
plazo o de salarios en las principales economías europeas. Hasta ahora, los
cambios en el mercado laboral han sido menos marcados en Japón, lo que
refleja las diferencias en el tiempo y el alcance de los cierres, pero la tasa de
desempleo ha aumentado y la evaluación de los consumidores sobre las
condiciones del mercado laboral cayó a un mínimo histórico en abril y mayo. Un
aumento en el teletrabajo desde el comienzo de la crisis ha amortiguado las
horas de trabajo en muchos países, pero la evidencia de la encuesta sugiere
que menos de la mitad de los trabajadores pueden teletrabajar regularmente
(ONS, 2020; Estadísticas de Canadá, 2020). pero la tasa de desempleo ha
aumentado y la evaluación de los consumidores sobre las condiciones del
mercado laboral cayó a un mínimo histórico en abril y mayo. Un aumento en el
teletrabajo desde el comienzo de la crisis ha amortiguado las horas de trabajo
en muchos países, pero la evidencia de la encuesta sugiere que menos de la
mitad de los trabajadores pueden teletrabajar regularmente (ONS, 2020;
Estadísticas de Canadá, 2020). pero la tasa de desempleo ha aumentado y la
evaluación de los consumidores sobre las condiciones del mercado laboral
cayó a un mínimo histórico en abril y mayo. Un aumento en el teletrabajo desde
el comienzo de la crisis ha amortiguado las horas de trabajo en muchos países,
pero la evidencia de la encuesta sugiere que menos de la mitad de los
trabajadores pueden teletrabajar regularmente (ONS, 2020; Estadísticas de
Canadá, 2020).
El comercio mundial también se está contrayendo fuertemente, y se estima que
el volumen de bienes y servicios ha disminuido en un 3¾ por ciento en los
primeros tres meses de 2020 (Figura 1.4). El tráfico aéreo ha sido
particularmente afectado, con un tráfico internacional de pasajeros en abril más
del 98% más bajo que el año anterior, y el tráfico internacional de carga en abril
cerca del 30% por debajo del nivel del año anterior. Las interrupciones a los
proveedores debido a las medidas de contención y al cese virtual de los viajes
internacionales se han sumado a los efectos del colapso de la demanda. Los
pedidos mundiales de exportación cayeron a su nivel más bajo registrado en
abril y se mantuvieron excepcionalmente débiles en mayo, con todos los países
reportando caídas considerables. Estos descensos han sido especialmente
profundos en Europa y en algunas economías de mercados emergentes,
particularmente India e Indonesia.
Figura 1.4. El comercio mundial ahora se está derrumbando

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Márcalo.

La aversión al riesgo en los mercados financieros aumentó sustancialmente al

comienzo del brote de COVID-19, pero ha disminuido recientemente. La rápida
propagación de la pandemia y las estrictas medidas de contención adoptadas
por los gobiernos provocaron caídas masivas en los precios de los activos
financieros y un aumento en la volatilidad, con algunos mercados que dejaron
de funcionar correctamente. En muchos países, los precios de las acciones se
derrumbaron en un 30-50% y al ritmo diario más rápido desde 1987, y la
volatilidad de los precios de las acciones se disparó por encima de los niveles
de la crisis financiera mundial (Figura 1.5, paneles A y C). Los rendimientos de
los bonos del gobierno a largo plazo han disminuido sustancialmente en
muchas economías avanzadas, lo que refleja la flexibilización de la política
monetaria y un vuelo hacia la seguridad, pero los diferenciales han aumentado
en muchos bonos del gobierno de mercados emergentes, en medio de altas
salidas de capital récord y una apreciación sustancial del dólar estadounidense
( vea abajo). Los diferenciales de los bonos corporativos también han
aumentado, particularmente para los prestatarios con las calificaciones más
bajas, con crecientes riesgos de rebajas debido a las vulnerabilidades de
recesión y anteriores a la crisis relacionadas con el alto nivel de endeudamiento
y el deterioro de la calidad crediticia (ver más abajo). Los diferenciales también
aumentaron para los bonos corporativos de grado de inversión con menores
riesgos de incumplimiento, dada la fuerte demanda de efectivo por parte de los
inversores y su disposición a recaudar efectivo mediante la venta de dichos
instrumentos líquidos (Haddad et al., 2020). Las respuestas rápidas y radicales
de los bancos centrales, incluso a través de la activación de líneas de liquidez
internacionales (ver más abajo), han ayudado a restaurar cierta estabilidad, con
una reversión parcial en los movimientos de los precios de los activos
financieros y una menor volatilidad. Aún así, en muchas economías grandes,
los precios de las acciones están 10-20% por debajo de los niveles de fines de
2019,
Figura 1.5. Las tensiones del mercado financiero han aumentado

Nota: "Último" se refiere al cambio entre finales de 2019 y los últimos datos disponibles
hasta el 4 de junio. "Max" se refiere al cambio máximo desde finales de 2019. "GFC"
se refiere al máximo durante la crisis financiera mundial (entre mediados de 2008 y
mediados de 2009).
1. Basado en un promedio de 10 días de observaciones diarias.
2. Los valores estandarizados indican cuántas desviaciones estándar es una
observación dada de la media histórica de la variable. La media y la desviación
estándar se calculan para toda la muestra de cada variable. Los diferenciales de los
bonos de alto rendimiento son la diferencia de rendimiento entre los bonos
corporativos de alto rendimiento y los bonos gubernamentales a 10 años en la zona
del euro (EA) y los Estados Unidos (EE. UU.). Los diferenciales de bonos de Asia
emergente, América Latina y Europa emergente son la diferencia entre los
rendimientos de los bonos denominados en dólares estadounidenses emitidos en las
regiones indicadas y los bonos del Tesoro de EE. UU., Según los índices de bonos de
mercados emergentes de JP Morgan. Las economías de mercados emergentes (EME)
y la volatilidad del tipo de cambio del G7 se refieren a la volatilidad implícita de las
opciones agregadas de la región en los tipos de cambio.
Fuente: Banco Central Europeo; Conjunto de datos; Banco de la Reserva Federal de
St. Louis; Refinado; y cálculos de la OCDE.

La evolución de las estrategias de pandemia y salida de COVID-19

es incierta

El brote de COVID-19 es la crisis de salud global más grave desde la pandemia de

gripe española hace poco más de un siglo. Desde que comenzó el brote en China en
diciembre de 2019, se ha extendido por todo el mundo, con la mayoría de los países
afectados. A principios de junio, los casos confirmados a nivel mundial habían
alcanzado más de 6½ millones y se habían registrado alrededor de 380 mil muertes. Si
bien las tasas globales de infección y mortalidad están muy por debajo de las
estimadas para la pandemia de gripe española, es probable que ambos estén
subregistrados en mayor o menor medida entre países y medidos de diferentes
maneras. Es probable que los casos confirmados sean solo una fracción de todos los
casos debido a la baja intensidad de las pruebas entre el público en general y la
prevalencia de casos asintomáticos que no se detectan. Las tasas de mortalidad
registradas también están sujetas a importantes problemas de medición. La falta de
informes probablemente sea particularmente aguda en algunas economías de
mercados emergentes y países en desarrollo, lo que refleja la baja capacidad en sus
sectores de atención médica y las diferentes opciones de políticas para hacer frente a
la pandemia. La falta de datos completos y estandarizados de alta calidad que
permitan comprender mejor las características epidemiológicas del virus COVID-19
hace que las perspectivas para la pandemia sean inciertas (Cuadro 1.1).

Recuadro 1.1. El panorama epidemiológico es incierto.

Los datos incompletos y el conocimiento insuficiente sobre la naturaleza del
nuevo virus hacen que sea incierto cómo evolucionará la pandemia:
 El virus COVID-19 es altamente infeccioso, pero el alcance de su
infecciosidad es incierto. El consenso es que la tasa de reproducción (es decir,
cuántas personas susceptibles infecta cada persona con el patógeno, R0) está
entre 2 y 3 en ausencia de medidas de contención, pero también se informan
números más altos (Katul et al., 2020). En ausencia de medidas para controlar
el brote mediante la supresión de las tasas de contacto, el factor no biológico
de la tasa de reproducción, un número tan alto implicaría tasas altas de
infección de la población. Si los informes son precisos, la baja incidencia de
casos confirmados acumulados sugiere que los bloqueos y otras medidas de
restricción han logrado reducir la tasa de reproducción efectiva por debajo de la
unidad, en cuyo caso las infecciones podrían aumentar considerablemente
nuevamente cuando dichas medidas se relajen. Sin embargo,
 De hecho, el verdadero alcance de la infección de la población, y qué
tan cerca está de los niveles necesarios para la inmunidad del rebaño, es
controvertido. La evidencia de países con alta intensidad de prueba (por
ejemplo, Islandia y Luxemburgo) y estudios nacionales recientes (por ejemplo,
Francia y la República Checa) indican que solo alrededor del 6% de la
población nacional ha sido infectada. Esto está muy por debajo del nivel
requerido para la inmunidad colectiva, dada la probable tasa de reproducción
básica del virus. Y el grado y la duración de la inmunidad obtenida a través de
la infección, la premisa para la inmunidad colectiva, aún es incierta.
 Las primeras estimaciones de la tasa de letalidad oscilaron entre el 0,4%
y el 3,8% (OMS, 2020), y han tendido a aumentar con el tiempo a medida que
las infecciones se han extendido a nivel mundial. La amplia gama de
estimaciones sugiere la importancia de otros factores biológicos, como las
enfermedades crónicas, y los posibles factores no biológicos, como la
capacidad de atención médica, para determinar las tasas de mortalidad por el
virus.
 La posible estacionalidad del virus aún no se ha confirmado. En la
medida en que las altas temperaturas y la humedad debiliten el virus, las
infecciones deberían disminuir en el hemisferio norte en los próximos meses,
pero lo contrario sería el caso del hemisferio sur. Pero la estacionalidad
también implicaría que surge un nuevo brote en el hemisferio norte más
adelante en el año.
 El momento del descubrimiento de la vacuna es inherentemente incierto
y, por lo tanto, el momento en que el virus ya no es una amenaza para la vida
humana. Puede llevar de seis a siete años desarrollar y producir en masa una
nueva vacuna. Sin embargo, una vacuna para COVID-19 podría desarrollarse
en 12 a 18 meses, dados los extraordinarios esfuerzos globales que la
comunidad científica y las compañías farmacéuticas están haciendo para este
fin. Aun así, queda por ver qué tan rápido se puede encontrar y distribuir una
vacuna a la población en general.

Se está incrementando la capacidad de atención médica

La capacidad del sector de la salud para hacer frente a las infecciones por COVID-19
tendrá una influencia importante en el curso futuro de las medidas gubernamentales
para contener la pandemia. De hecho, las medidas implementadas en los últimos
meses en muchos países fueron diseñadas para reducir el pico del brote a niveles que
las instalaciones de atención médica, incluidas las unidades de cuidados intensivos
(UCI) en el sector hospitalario, podrían hacer frente. Hay pocos datos comparativos
entre países disponibles sobre camas de UCI. 3 Los datos no estandarizados sugieren
que algunos países (incluidos Alemania y Estados Unidos) ingresaron al brote con una
capacidad significativamente mayor que otros (OCDE, 2020c). Sin embargo, los
países más afectados de Europa (Francia, Italia, España y el Reino Unido) han podido
expandir significativamente su capacidad de UCI, y están mejor ubicados que antes
para hacer frente a un nuevo brote. En muchas economías de mercados emergentes y
países en desarrollo, la capacidad de la UCI es muy limitada o insignificante. Como se
analiza a continuación, se requiere una mayor capacidad de prueba y la disponibilidad
de equipos de protección personal (PPE) para permitir una mayor flexibilidad en la
elección de futuras políticas de contención.

La salida del cierre y las medidas de contención

La salida del bloqueo y otras medidas de contención ya están en marcha y se han

anunciado estrategias de salida en varios países. Esto ha sido provocado por signos
de que las nuevas tasas de infección y mortalidad se están estabilizando o
disminuyendo, y la necesidad económica percibida de reiniciar la actividad económica
y la vida social. En muchos países, las estrategias son graduales, y el movimiento de
una etapa a otra está condicionado al cumplimiento de los criterios de capacidad
epidemiológica y asistencial.

La reducción gradual de las medidas de cierre y confinamiento va acompañada de

requisitos estrictos sobre el EPP en la mayoría de los países, incluido el uso
obligatorio de máscaras en algunos lugares públicos y el suministro de dichos equipos
por parte de los empleadores. Las interacciones personales también son limitadas,
como los límites de la cantidad de clientes en las tiendas en cualquier momento, los
requisitos para observar las reglas de distancia y las reducciones en el tamaño de las
clases escolares. Esto aumenta el costo de hacer negocios y limita la velocidad de la
recuperación, ya que muchas empresas solo podrán reabrir con una capacidad
significativamente reducida. Además, algunas medidas, en particular los límites para
las personas que cruzan las fronteras nacionales, parecen estar vigentes al menos
parcialmente durante un período prolongado, con un impacto adverso en el turismo
internacional y las operaciones de las empresas multinacionales.

Una parte esencial de una estrategia de salida exitosa es desarrollar programas de

TTT efectivos a gran escala (OCDE, 2020d). Mientras no haya una vacuna disponible
y se alivien las restricciones de cierre, será crucial suprimir los brotes locales
rápidamente antes de que se propaguen más ampliamente. Esto requiere probar a
más personas para identificar quién está infectado; rastrearlos y aislarlos para
asegurarse de que no propaguen más la enfermedad; y rastrear a otros con quienes
han estado en contacto. Además, las pruebas intensivas pueden identificar a las
personas que han desarrollado inmunidad y pueden regresar al trabajo de manera
segura; y proporcionar información más sólida sobre la evolución de la pandemia.

En caso de un nuevo brote general de virus más adelante en el año, los programas
TTT a gran escala permitirían a los gobiernos aplicar medidas más específicas que en
el primer brote. El aumento de la capacidad hospitalaria, debido tanto a la expansión
de las camas de la UCI como a la experiencia adquirida por los trabajadores de la
salud, y la mayor disponibilidad de EPP también pueden disminuir la necesidad de
aplicar cierres nacionales muy restrictivos y otras medidas estrictas de
contención. Aun así, es muy probable que otro brote intensivo dé como resultado
nuevas medidas de contención, aunque de menor alcance.

Dos escenarios epidemiológicos.

Dadas las incertidumbres enumeradas anteriormente, se pueden considerar dos

posibles escenarios epidemiológicos para los próximos 18 meses.

 Un escenario de doble impacto: se supone que la disminución actual de

las medidas de contención será seguida por un segundo brote de virus, pero
menos intenso, que tendrá lugar en octubre / noviembre. Esto podría deberse a
factores estacionales en algunos países, particularmente en el hemisferio
norte, o porque la contención, prueba, rastreo y aislamiento no es tan eficiente
como se esperaba. También podría reflejar tasas de infección acumulativa
insuficientemente altas para generar una inmunidad de rebaño adecuada, la
falta de medidas de tratamiento adecuadas y la falta de disponibilidad de una
vacuna. Se supone que se evitarán nuevos brotes en 2021 debido a los
avances farmacéuticos, pero estos siguen siendo un riesgo significativo a la
baja.
 Un escenario de un solo golpe: se supone que las medidas de
contención actuales superan con éxito el brote actual, con una tasa de
reproducción efectiva que disminuye y se mantiene persistentemente por
debajo de la unidad. Se supone que una mayor capacidad hospitalaria y el
despliegue generalizado de pruebas, seguimiento y tratamiento efectivos son
suficientes para prevenir un resurgimiento de infecciones y casos intensivos
más adelante en el año y hasta que una vacuna esté disponible.
Escenarios de perspectivas a corto plazo para una economía global incierta

La coyuntura actual y las perspectivas son excepcionalmente inciertas. Las

perspectivas de crecimiento dependen de muchos factores, incluida la magnitud y la
duración de los cierres nacionales, el ritmo al que se alivian las medidas de
contención, el impacto en la confianza y la velocidad a la que los gobiernos y las
autoridades monetarias ponen en marcha el importante apoyo de política fiscal y
monetaria. Toma efecto. El despliegue de medidas restrictivas ha comenzado en la
mayoría de los países, pero las estrategias adoptadas difieren entre países, regiones y
sectores. Es probable que las restricciones sobre algunas actividades, como los viajes
internacionales y los deportes para espectadores, persistan por algún tiempo en
muchas economías. También es probable que prevalezca una incertidumbre
considerable durante un período prolongado, frenando la inversión, incluso si se puede
evitar una nueva ola de la pandemia. Es probable que muchas empresas en los
sectores de servicios más afectados por las paradas sean insolventes si no se puede
restaurar la capacidad suficiente y la demanda no se recupera, con la consiguiente
pérdida de empleos. También es probable que el aumento del desempleo aumente el
ahorro precautorio de los hogares, y para millones de trabajadores informales la crisis
empeora el riesgo de pobreza y privación. En un mundo fuertemente interconectado a
través de las cadenas de suministro, los flujos de turismo internacional y la inversión,
todas las economías se ven afectadas significativamente por las interrupciones de la
demanda y la oferta, independientemente de la fuerza de las medidas nacionales
tomadas para contener el impacto de la pandemia. Las vulnerabilidades preexistentes,
como la alta deuda corporativa y su calidad en declive, y las tensiones comerciales
entre las principales economías, también podrían profundizar la desaceleración y
frenar cualquier recuperación posterior.

Dada esta incertidumbre, se han desarrollado dos escenarios condicionales para

reflejar la posible evolución de la economía global. La diferencia entre los dos
escenarios es que el escenario de doble impacto está condicionado a la suposición de
que se implementan cierres renovados en todas las economías en el cuarto trimestre
de 2020, luego de un brote global marcado del virus COVID-19. Se supone que estas
paradas son alrededor de la mitad de las que ya se implementaron en el primer
semestre del año, y se alivian a diferentes tasas en todos los sectores después de 2-3
meses.

La profunda recesión actual será seguida por una lenta recuperación.

Se proyecta que todos los países experimentarán una profunda recesión en 2020
seguida de una recuperación lenta y gradual en 2021 en ambos escenarios. En el
escenario de doble impacto, se prevé que el PIB mundial disminuya un poco menos
del 7% en 2020, antes de aumentar en alrededor del 2% en 2021 (Figura 1.6, Panel
A). La disminución de la producción es aún más fuerte en las economías de la OCDE,
y se prevé que el PIB de la OCDE disminuya un 9¼ por ciento en 2020 (Figura 1.6,
Panel B). Bajo el escenario de un solo golpe, todavía hay una caída muy grande en la
producción este año, con una disminución proyectada en el PIB global y el PIB de la
OCDE de 6% y 7½% respectivamente en 2020. Sin embargo, las perspectivas de
crecimiento son algo más fuertes en 2021, ayudó por los fuertes efectos de arrastre de
una reanudación gradual de la actividad durante la segunda mitad de 2020, y se
proyecta que el PIB mundial aumente en alrededor de 5¼ por ciento el próximo año.
En su apogeo, en el segundo trimestre de 2020, se estima que se produjo una
disminución sin precedentes de la actividad (Figura 1.7), con un nivel de producción
mundial alrededor de 12½ por ciento más bajo que en el cuarto trimestre de 2019, y
con un PIB en el la zona del euro disminuye en más del 18%. Las medidas de política
de apoyo están ayudando a mitigar el impacto total de esta disminución en los hogares
y las empresas a través de esquemas de trabajo a corto plazo y de apoyo a los
ingresos, aplazamientos de impuestos y garantías de crédito (ver más abajo). Sin
embargo, es probable que cualquier recuperación posterior sea lenta y gradual, incluso
si, como se supone, la relajación progresiva de las medidas de contención resulta en
una mejora inicial en el nivel de producción de toda la economía y no se producen
brotes renovados del virus. Es probable que muchas empresas del sector servicios
tengan que operar muy por debajo de su capacidad total durante un período
prolongado, con el consumo inevitable de los servicios durante los cierres, es poco
probable que se recupere. Es probable que algunas empresas se vuelvan insolventes,
lo que aumenta los riesgos de una nueva ronda de rechazos de empleos, pérdidas de
ingresos y activos deteriorados en los balances bancarios en un momento en que los
planes gubernamentales de emergencia están llegando a su fin.

Figura 1.6. Un colapso en la producción seguido de una recuperación

lenta

Nota: Las proyecciones de noviembre de 2019 son de la Perspectiva económica de la

OCDE de noviembre de 2019.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y la base de datos OECD
Economic Outlook 106.

Figura 1.7. Un colapso de producción sin precedentes está

ocurriendo en la primera mitad de 2020
Cambio porcentual en el PIB entre 2019T4 y 2020T2
Nota: PIB a precios constantes. Los datos para China se refieren al cambio en la
producción entre 2019T4 y 2020T1.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Se supone que el brote renovado se produjo en el cuarto trimestre de 2020 en

el escenario de doble impacto, lo que da como resultado una mayor relajación
sustancial de la actividad mientras dura (Figura 1.6). Se prevé que la
producción mundial disminuya en un 4¼ por ciento en el cuarto trimestre de
2020 en este escenario, y la producción en las economías de la OCDE
disminuirá en alrededor de un 4½ por ciento. Esto dejaría el nivel de producción
global un 11% más bajo a fines de 2020 que el año anterior, lo que representa
un colapso grande y sostenido en la actividad sin precedentes desde la Gran
Depresión. El PIB de la OCDE sería aún más débil, un 13% más bajo que a
fines de 2019. Incluso si se brinda más apoyo a las políticas, es probable que
un período tan largo de estrés para muchas empresas, particularmente en
sectores donde la actividad se vería severamente restringida nuevamente
resultar en quiebras sustanciales y crecientes y pérdida de empleos.
Existen diferencias considerables en las perspectivas de crecimiento en las
principales economías (Figura 1.8), aunque se prevé una disminución de la
producción en todas ellas este año. Además, en la mayoría, se prevé que el
nivel de producción a fines de 2021 sea inferior al de 2019 y considerablemente
más débil de lo que hubieran sugerido las proyecciones anteriores (Figura 1.9).
 Entre las economías avanzadas, se proyecta que el PIB será
particularmente débil en Europa este año, lo que refleja la implementación de
estrictas medidas de contención durante un período comparativamente
largo. Se prevé que el PIB de la zona del euro en 2020 sea un 11½% más bajo
que en 2019 en el escenario de doble golpe, y un poco más de un 9% más
débil en el escenario de un solo golpe. En los Estados Unidos y Japón, se
proyecta que el PIB caerá en un 8½ por ciento y un 7¼ por ciento,
respectivamente, en el escenario de doble golpe, y disminuirá en un 7¼ por
ciento y un 6%, respectivamente, en el escenario de un solo golpe. Esto refleja
la implementación posterior y más corta y la menor rigurosidad de las medidas
de contención, tanto en el segundo trimestre de 2020 como en el supuesto
brote de virus renovado en el cuarto trimestre de 2020. Corea es un notable
caso atípico entre las economías avanzadas más grandes en 2020, con una
producción proyectada para caer solo alrededor de 1¼ por ciento en relación
con 2019 en el escenario de un solo golpe y 2½ por ciento en el escenario de
doble golpe, ayudado por medidas de contención menos estrictas y bien
focalizadas. Estos diferenciales entre países se reflejan en las proyecciones
una vez que se inician las recuperaciones, con proyecciones de crecimiento
para 2021 típicamente más fuertes en aquellas economías que experimentan el
mayor colapso de la producción debido a las medidas de contención.
 Muchas economías de mercados emergentes y países en desarrollo, en
particular los productores de productos básicos, están experimentando
dificultades considerables debido a la doble crisis sanitaria y económica. El
impacto de la pandemia de coronavirus es extremadamente desafiante, ya que
los sistemas de salud a menudo carecen de los recursos necesarios para
responder de manera efectiva, y la caída de los precios de los productos
básicos, la disminución de las remesas, la demanda externa débil y las
condiciones financieras más estrictas agravan este desafío. Se prevé que el
nivel del PIB en 2020 sea un 7% o más inferior al de 2019 en Brasil, Rusia,
Sudáfrica y México en ambos escenarios, y en Turquía en el escenario de
doble golpe. Los resultados en algunas grandes economías de mercados
emergentes en Asia están más apagados. Se prevé una disminución menor de
la producción de entre el 2 y el 4 por ciento en China e Indonesia en 2020 en
ambos escenarios, ayudado por el efecto beneficioso de los precios más bajos
de los productos básicos sobre los ingresos reales. India también se
beneficiará de los precios más bajos de los productos básicos, pero aún se
proyecta que experimente una caída sustancial de la actividad en el año fiscal
2020-21, con un PIB un 7¼% menor que en el año fiscal 2019-20 en el
escenario de doble impacto y un 3¾% menor en El escenario de un solo
golpe. Se proyecta que la producción sea cercana o superior al nivel de fines
de 2019 en ambos escenarios (Figura 1.9), como en China e Indonesia, pero
esto todavía representa un gran déficit inesperado en los ingresos dadas las
expectativas previas para un crecimiento del PIB de entre 5 y 6 %
anualmente. con un PIB un 7¼ por ciento más bajo que en el año fiscal 2019-
20 en el escenario de doble golpe y un 3¾ por ciento más bajo en el escenario
de un solo golpe. Se proyecta que la producción sea cercana o superior al nivel
de fines de 2019 en ambos escenarios (Figura 1.9), como en China e
Indonesia, pero esto todavía representa un gran déficit inesperado en los
ingresos dadas las expectativas previas para un crecimiento del PIB de entre 5
y 6 % anualmente. con un PIB un 7¼ por ciento más bajo que en el año fiscal
2019-20 en el escenario de doble golpe y un 3¾ por ciento más bajo en el
escenario de un solo golpe. Se proyecta que la producción sea cercana o
superior al nivel de fines de 2019 en ambos escenarios (Figura 1.9), como en
China e Indonesia, pero esto todavía representa un gran déficit inesperado en
los ingresos dadas las expectativas previas para un crecimiento del PIB de
entre 5 y 6 % anualmente.

Figura 1.8. Se proyecta que la producción disminuirá en todas las

economías este año
Crecimiento anual del PIB, porcentaje
Nota: Los datos para India se basan en el año fiscal.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Figura 1.9. La producción se mantendrá débil durante un período

prolongado

Nota: Las proyecciones de noviembre de 2019 corresponden a las Perspectivas

económicas de la OCDE de noviembre de 2019 y se reescalan para tener en cuenta
los cambios posteriores en los años base en las cuentas nacionales de los países.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y la base de datos OECD
Economic Outlook 106.

Se espera que el consumo privado y la inversión fija disminuyan bruscamente

este año antes de recuperarse lentamente en 2021. El colapso de la actividad
en el primer semestre de 2020 ha sido impulsado por un menor gasto del
consumidor, lo que refleja el cierre de negocios no esenciales, la evitación de
viajes, y tenue confianza. Al mismo tiempo, el ahorro de los hogares ha
aumentado considerablemente, con ingresos laborales respaldados en muchos
países por medidas gubernamentales para empleados despedidos. Es
probable que la alta incertidumbre, la débil confianza y la disminución del
empleo mantengan elevados los ahorros de precaución durante algún tiempo,
pero los niveles de gasto deberían recuperarse lentamente a medida que las
medidas de contención se relajen y las tiendas reabran. Es probable que la
demanda más débil, la incertidumbre elevada y la escasez de liquidez debiliten
sustancialmente la inversión este año y verifiquen las perspectivas de un
repunte rápido en 2021.
 En las economías de la OCDE, se prevé que el nivel de gasto del
consumidor en 2020 sea alrededor de un 10¾ por ciento más débil que el año
pasado en el escenario de doble golpe y un 8½ por ciento más bajo en el
escenario de un solo golpe, antes de recuperarse hasta 2021. El nivel Se prevé
que la inversión fija en las economías de la OCDE en 2020 sea alrededor de un
12¾ por ciento más débil que en 2019 en el escenario de doble golpe, y un
10½ por ciento más suave en el escenario de un solo golpe.
 Se proyectan mayores descensos en la inversión en muchas economías
de mercados emergentes, lo que refleja un mayor estrés financiero en algunos
países, sectores corporativos altamente apalancados y fuertes descensos en la
confianza. En el escenario de doble impacto, se proyecta que el nivel de
inversión disminuirá en más del 13% en 2020 en Brasil, India, México, Turquía
y Sudáfrica.
Las acciones fiscales ayudan a apoyar la actividad en 2020, tanto a través de
esquemas especiales para apoyar los ingresos o el empleo durante el cierre,
como a través de un gasto final más fuerte. En las economías de la OCDE, se
prevé que el consumo final del gobierno aumente entre 4 y 4¼ por ciento en
2020, después de aumentar en promedio alrededor del 2% anual en 2018-19,
con un crecimiento relativamente fuerte en el Reino Unido, Corea, Australia,
Japón y Alemania Las excepcionales medidas adicionales de apoyo a la
política monetaria introducidas desde el inicio de la pandemia también son
importantes para la estabilización económica y limitan las cargas del servicio de
la deuda a medida que los países comienzan a aliviar las medidas de
contención, pero es menos probable que tengan fuertes efectos en el ritmo
posterior en el que se recupera la demanda interna (OCDE, 2019a). Hay
muchas señales de que el impacto de las tasas de interés muy bajas y los altos
precios de los activos en la demanda interna final ha sido relativamente
modesto en los últimos años, posiblemente porque las expectativas de tasas de
interés bajas persistentes reducen el incentivo para adelantar el gasto. Las
ganancias de los precios de los activos financieros también están relativamente
concentradas en los hogares con una menor propensión a consumir fuera de la
riqueza.
Se prevé que las condiciones del mercado laboral se deterioren
significativamente. Se prevé que el desempleo en las economías de la OCDE,
que había disminuido a un mínimo de cincuenta años a fines de 2019, se haya
más que duplicado a mediados de este año a alrededor del 11½ por ciento,
muy por encima del nivel observado durante la crisis financiera mundial. (Figura
1.10). A medida que las economías comienzan a reabrir, se prevé que el
desempleo se modere gradualmente, pero se mantenga sustancialmente por
encima del nivel anterior al brote de la pandemia, lo que refleja la escala de las
pérdidas de empleo inmediatas en algunos países y la probable disminución
del empleo en otros como salario temporal y apoyo al empleo. los esquemas
terminan en la segunda mitad de 2020. En el escenario de doble impacto, el
desempleo se mantiene en niveles altos por más tiempo en las economías de
la OCDE después de alcanzar un pico de alrededor de 12½ por ciento en el
cuarto trimestre de 2020, aumenta el riesgo de histéresis a medida que el
desempleo a largo plazo se consolida y disminuye la participación en la fuerza
laboral de los trabajadores desalentados Se prevé que la tasa de desempleo en
toda la OCDE sea cercana al 9% a fines de 2021 en este escenario, aún por
encima del pico visto durante la crisis financiera mundial y 3½ puntos
porcentuales por encima de la tasa a fines de 2019 (Figura 1.10). Una
considerable holgura en los mercados laborales a su vez ejercería una mayor
presión a la baja sobre el crecimiento de los salarios y los ingresos. 10) Una
considerable holgura en los mercados laborales a su vez ejercería una mayor
presión a la baja sobre el crecimiento de los salarios y los ingresos. 10) Una
considerable holgura en los mercados laborales a su vez ejercería una mayor
presión a la baja sobre el crecimiento de los salarios y los ingresos.
La pérdida de empleos y la posterior recontratación son particularmente
pronunciadas en los Estados Unidos, con el aumento de la tasa de desempleo
en abril y mayo de este año solo disminuyendo a alrededor del 10% a fines de
2021 en el escenario de doble golpe, y 8¼ por ciento en el escenario de un
solo golpe. También se proyectan fuertes aumentos del desempleo en el Reino
Unido y España, así como en algunas economías abiertas más pequeñas,
aunque los programas de apoyo temporal amortiguan los ingresos laborales en
el corto plazo. Se proyectan cambios más pequeños en Alemania, Francia e
Italia, con pérdidas de empleos moderadas por sus respectivos esquemas para
apoyar el empleo, y en Japón (OCDE, 2020e; Capítulo 2, Issue Note 5).

Figura 1.10. La crisis está resultando en pérdidas de trabajo

considerables y alto desempleo
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

El comercio mundial ya era débil antes del brote de la pandemia y se prevé que
disminuya en un 11½ por ciento en el escenario de doble golpe en 2020, y en
un 9½ por ciento en el escenario de un solo golpe, antes de recuperarse en
2021 (Figura 1.11). Este año se proyectan caídas especialmente pronunciadas
en muchas economías europeas, lo que refleja fuertes vínculos transfronterizos
entre las economías y la gran importancia de las exportaciones de turismo en
algunas, así como en muchas economías productoras de productos básicos,
donde la demanda externa ha disminuido significativamente. Aunque se prevé
que la disminución de la producción mundial este año sea considerablemente
mayor que durante la crisis financiera mundial, la caída del comercio mundial
en 2020 en su conjunto es ampliamente comparable a la observada en 2009.
En parte, esto refleja la concentración relativa de crisis actual en los sectores
de servicios, donde la intensidad del comercio es menor que en las
manufactureras con extensas cadenas de valor globales, y la menor intensidad
de importación del gasto del consumidor en relación con la inversión fija. La
intensidad comercial agregada también se ha estabilizado desde la crisis
financiera mundial. El comercio mundial ha aumentado solo un poco más
rápido que la producción mundial en los últimos años, mientras que aumentó a
más del doble del ritmo de la producción a principios de la década de 2000.
Cualquiera de los dos escenarios expuestos anteriormente se consideran
desarrollos potenciales durante los próximos 18 meses, pero sigue siendo
posible una amplia gama de otros resultados. Es posible que se requieran más
bloqueos prolongados de lo que se supone actualmente, particularmente en
algunos sectores, como los viajes y el turismo, para garantizar que el número
de casos nuevos y muertes siga siendo bajo. Es probable que esto profundice
aún más el impacto en la producción este año. Olas de infección adicionales,
aunque más silenciadas, también podrían ocurrir hasta 2021, lo que podría
requerir medidas de contención adicionales y verificar el ritmo de cualquier
recuperación ese año. Por el lado positivo, la flexibilización actual de las
medidas de contención en muchos países podría proceder de manera más
fluida y rápida de lo que se suponía, con la recuperación de la confianza
rápidamente, o se podría encontrar un tratamiento efectivo en un período de
tiempo relativamente corto.
Figura 1.11. Se proyecta que el comercio mundial seguirá siendo muy
débil, con desafíos para las economías que dependen del turismo.

Nota: Las proyecciones de noviembre de 2019 son de la Perspectiva económica de la

OCDE de noviembre de 2019; Comercio global de bienes más servicios en el Panel A.
En el Panel B, "CSS" se refiere a los pequeños estados del Caribe, "MENA" se refiere
a Medio Oriente y África del Norte, "LIC" se refiere a países de bajos ingresos, según
lo definido por el Banco Mundial .
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Base de datos OECD Economic
Outlook 106; Base de datos de indicadores del desarrollo mundial del Banco
Mundial; y cálculos de la OCDE.

Se espera que la inflación se mantenga baja

En las economías avanzadas, las tasas anuales de inflación de los precios al

consumidor han caído a principios de 2020, reduciéndose a la mitad en muchas
economías desde fines de 2019 hasta abril-mayo, debido a los precios más bajos de la
energía y a pesar de un cierto aumento en los precios de los alimentos (Figura 1.12,
Panel A). Sin embargo, la incertidumbre sobre la medición de la inflación ha
aumentado dado que muchos servicios no se han proporcionado debido a medidas
estrictas de contención y muchos precios individuales han sido extrapolados por las
oficinas de estadísticas (Bureau of Labor Statistics, 2020; Eurostat, 2020). Las
medidas de compensación por inflación derivadas de los indicadores del mercado
financiero, en particular los diferenciales de rendimiento de los bonos, han disminuido
significativamente.

En los dos escenarios, se proyecta que la inflación de los precios al consumidor de las
economías avanzadas en 2020 y 2021 se mantendrá baja y por debajo de los niveles
de 2019 (Figura 1.12, Panel A). En la zona del euro y Japón, se espera una deflación
temporal, en contraste con los Estados Unidos, donde se proyecta que la inflación
seguirá siendo más resistente. En línea con los desarrollos vistos en la crisis financiera
mundial, estas proyecciones reflejan presiones reducidas sobre los salarios debido al
alto desempleo y la débil demanda de los consumidores. 4 Se espera que las tasas de
inflación anual en la mayoría de las economías de mercados emergentes disminuyan
gradualmente durante los próximos 18 meses, lo que refleja una disipación de los
choques inflacionarios de las depreciaciones del tipo de cambio y los precios
administrativos y de alimentos más altos, así como la débil actividad económica
(Figura 1.12, Panel SI).

Figura 1.12. Se espera que la inflación se mantenga baja

1. Las economías avanzadas incluyen países de la OCDE, excepto Chile, Colombia,

Hungría, México, Polonia y Turquía.
2. Las economías de mercados emergentes incluyen Brasil, Chile, China, Colombia,
Costa Rica, Hungría, India, Indonesia, México, Polonia, Rusia, Sudáfrica y Turquía.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y cálculos de la OCDE.

Estas proyecciones son muy inciertas y reflejan la naturaleza específica de la crisis en

curso y los posibles efectos negativos de la oferta, que son difíciles de predecir en esta
etapa. Las medidas de contención y las regulaciones de distanciamiento impondrán
costos a las empresas y reducirán la capacidad, con implicaciones negativas para sus
ganancias. Por lo tanto, las empresas pueden intentar aumentar los precios para
compensar las pérdidas. El riesgo de tal comportamiento de fijación de precios es
mayor en el escenario de doble golpe, especialmente con el aumento de las quiebras,
y por lo tanto, la reducción de la competencia y la oferta de algunos bienes y
servicios. Estas tendencias se fortalecerían si hubiera interrupciones persistentes en el
comercio internacional o nuevas barreras comerciales (ver más abajo). Sin embargo,

También existe un riesgo al alza para la inflación relacionado con los precios del
petróleo. Los precios del petróleo se han derrumbado a principios de 2020 debido a la
caída de la demanda, a pesar de las reducciones considerables de la oferta de los
mayores productores de petróleo. Con los precios del petróleo a niveles muy bajos,
llegar a un acuerdo para reducir significativamente la oferta podría conducir a un
aumento más rápido y más grande de los precios del petróleo que lo que se supone en
el escenario de un solo golpe; La discrepancia entre los precios más altos del petróleo
impulsados por restricciones de suministro y el supuesto precio constante del petróleo
en el escenario de doble golpe, a pesar de la demanda más débil, sería aún más
marcada (Anexo 1.A).
La gran recesión puede dejar múltiples cicatrices y existen riesgos de que
dure más.

Cinco años o más de crecimiento de los ingresos podrían perderse en muchos

países para fines de 2021

Es probable que la interrupción resultante de la pandemia deje cicatrices duraderas en

muchas economías. Los niveles de vida se han reducido significativamente, el
desempleo se está empujando muy por encima de los niveles previos a la crisis, lo que
aumenta el riesgo de que muchas personas queden atrapadas en períodos de
desempleo más largos y la inversión se esté derrumbando. El impacto directo en los
medios de vida de las personas es particularmente severo entre los grupos más
vulnerables de la sociedad (Capítulo 2, Nota 4). Muchos de los sectores de servicios
más afectados por la pandemia son relativamente intensivos en empleo, con muchos
trabajadores con salarios bajos o contratos no estándar y en ocupaciones donde el
teletrabajo es más difícil (OCDE, 2020f; Dingel y Neiman, 2020; Yasenov,
2020) . Paradas forzadas, reapertura a niveles más bajos de capacidad,

 En la economía mediana de la OCDE, se proyecta que el ingreso real

per cápita disminuya en un 9½ por ciento en 2020 en el escenario de doble
impacto (Figura 1.13, Panel A), con disminuciones sustanciales en todas las
economías. Incluso con cierta recuperación en 2021, el ingreso real per cápita
es solo del nivel de 2013 en la economía típica, y más del 10½ por ciento más
bajo de lo previsto en las proyecciones previas a la pandemia. En el escenario
de un solo golpe, la disminución de los ingresos es menor, pero aún deja los
ingresos reales per cápita en 2021 en su nivel más bajo desde 2016. 5
 Se prevé que el desempleo en la economía mediana de la OCDE este
año esté en el nivel más alto durante veinticinco años, y se alivie solo
lentamente en 2021. Es probable que los efectos de cicatrización de la pérdida
de empleos se sientan particularmente en los trabajadores más jóvenes y los
trabajadores menos calificados, con el consiguiente riesgo de que muchas
personas queden atrapadas en el desempleo durante un período prolongado.
 El impacto de la pandemia debilitará aún más la inversión neta. Incluso
antes del brote, la inversión productiva neta (empresas más gobierno) en la
economía mediana de la OCDE era débil, con un promedio de 4½ por ciento
del PIB durante 2015-19, unos 2¼ puntos porcentuales por debajo de la tasa
de inversión neta en la década anterior a la financiera mundial. crisis. Se
proyectan nuevas caídas sustanciales en 2020-21 (Figura 1.13, Panel B). Esto
aumenta aún más los riesgos de que el débil crecimiento del producto se
arraigue.
Las cicatrices en los mercados laborales y de productos, la necesidad de una
reasignación de trabajadores y capital en todos los sectores después de la pandemia,
y el impacto adverso significativo de la crisis en los niveles de vida enfatizan la
necesidad urgente de reformas de política estructural renovadas y bien dirigidas en
todas las economías Los gobiernos están utilizando una amplia combinación de
políticas del mercado laboral y esquemas de apoyo corporativo para proteger los
ingresos de los trabajadores y las empresas durante el cierre. Las respuestas políticas
deberán permanecer flexibles y ágiles durante algún tiempo, dadas las diferencias en
el ritmo al que se relajan las diversas medidas de contención y la posibilidad de
nuevos brotes de virus. La actividad en algunos sectores, como la aviación y el
turismo, puede ser significativamente menor durante algún tiempo. Las preferencias
del consumidor también podrían cambiar permanentemente,

Figura 1.13. La pandemia dejará legados duraderos

Nota: Las proyecciones de noviembre de 2019 son de la Perspectiva económica de la

OCDE de noviembre de 2019. La inversión neta es la inversión bruta menos la
depreciación. La inversión productiva es la inversión total, excluyendo la inversión en
vivienda.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Base de datos OECD Economic
Outlook 106; y cálculos de la OCDE.

Un desafío clave será encontrar formas de identificar y apoyar empleos y empresas

viables a corto plazo, mientras se permite la flexibilidad suficiente para que se
produzca la reasignación de recursos necesaria en todos los sectores para minimizar
las cicatrices a largo plazo y restaurar el crecimiento de la productividad:

 Los esquemas de trabajo a corto plazo son efectivos para preservar los
empleos existentes, pero pueden ser menos eficientes para facilitar el ajuste
posterior a la crisis en todos los sectores. El aumento gradual de las
contribuciones financieras de los empleadores en estos esquemas podría ser
una forma de identificar a las empresas que esperan permanecer viables
durante un período prolongado (OCDE, 2020e; Capítulo 2, Nota de emisión
5). En los países en los que se están utilizando generosos beneficios de
desempleo para mantener los ingresos, el desafío será encontrar formas de
restaurar los trabajos antes de la crisis que sean viables nuevamente una vez
que finalicen las medidas de contención y la actividad comience a
recuperarse. Esto podría implicar incentivos financieros para que las empresas
realicen solo despidos temporales o recontraten a ex empleados.
 En términos más generales, se necesitan programas activos del
mercado laboral y una mejor educación y formación profesional para crear
oportunidades para todos, facilitar la posible reasignación de empleos después
de la eliminación de las medidas de contención y prevenir la erosión del capital
humano. La provisión mejorada de cuidado infantil y la eficiencia y focalización
mejoradas de las políticas de impuestos y transferencias también deben ser
una parte integral de paquetes de políticas bien diseñados para mejorar la
participación y hacer que el mercado laboral sea más inclusivo.
 El apoyo gubernamental a las empresas a través de subsidios salariales,
aplazamientos de impuestos y garantías también deberá eliminarse
gradualmente a medida que se alivien las medidas de contención para
garantizar que las empresas inviables no reciban apoyo durante un período
prolongado (OCDE, 2020f; Capítulo 2, Nota de emisión 2). Una opción es
convertir dichos aplazamientos en participaciones de capital público, aunque se
debe tener cuidado para garantizar que esto no distorsione la competencia y
que existan estrategias de salida condicionadas transparentes y claramente
definidas para tales inversiones (OCDE, 2020g). Las reformas para simplificar
los procedimientos de insolvencia también pueden ser necesarias en algunos
países para minimizar las barreras a la reestructuración corporativa y estimular
la reasignación de capital para mejorar la productividad (Adalet McGowan et
al., 2017).
 En el mediano plazo, las reformas para estimular el dinamismo
empresarial, abordar la escasez de infraestructura y reducir la incertidumbre
política sobre los desafíos a largo plazo del cambio climático, la digitalización y
la globalización, también fortalecerían los incentivos para que las empresas
inviertan y mejoren las perspectivas de ganancias sostenibles en la vida.
normas
 También será importante equilibrar la necesidad de resiliencia con la
posible reducción en la eficiencia que podría resultar de las medidas de política
diseñadas para inducir a las empresas a reestructurar sus cadenas de
suministro y reducir los insumos de proveedores eficientes pero distantes (ver
más abajo).
Los esfuerzos del gobierno para apoyar la recuperación económica también deben
incorporar las acciones necesarias para limitar la amenaza a largo plazo del cambio
climático. Las normas ambientales existentes no deberían revertirse durante la
recuperación y las medidas de apoyo financiero específicas del sector deberían estar
supeditadas a mejoras ambientales cuando sea posible, como compromisos
ambientales más sólidos y desempeño en sectores intensivos en contaminación que
se ven particularmente afectados por la crisis (OCDE, 2020h ) El potencial para un
período prolongado de precios de los combustibles fósiles sustancialmente más bajos
de lo que se esperaba anteriormente aumenta aún más la necesidad urgente de
introducir incentivos efectivos para que las empresas inviertan en tecnologías
energéticamente eficientes.

Insolvencias de la empresa y riesgos del mercado financiero.

Una fuerte caída en los ingresos de las empresas debido al cierre de muchos sectores
aumenta el riesgo de impagos generalizados. Las dificultades financieras dependerán
del alcance y la duración de las interrupciones derivadas de las medidas de contención
y del comportamiento de los consumidores después del levantamiento de las
restricciones. Las empresas de algunos sectores, como la hostelería, los viajes y el
turismo, donde el bloqueo durará más y se deben realizar cambios significativos en las
medidas de seguridad sanitaria y sanitaria, pueden no recuperar los ingresos. El
impacto también dependerá de la capacidad de las empresas para reducir los gastos
operativos fijos para minimizar las pérdidas operativas y obtener nuevo financiamiento,
así como el tamaño de sus reservas de efectivo y pagos de deuda. A las empresas
con mayores tenencias de efectivo, menor deuda y un acceso más fácil a fuentes
alternativas de financiamiento externo les irá mejor, al igual que las empresas en
países con esquemas de apoyo gubernamental. Las simulaciones estilizadas
muestran que las intervenciones efectivas del gobierno, incluidas las moratorias de la
deuda y el alivio de los impuestos y de los salarios, podrían reducir a la mitad la
proporción de empresas que enfrentan déficit de liquidez después de un año si hay
una recuperación prolongada (OCDE, 2020f; Capítulo 2, Issue Note 2 )

Si bien los datos completos a nivel de la empresa sobre la posición financiera de las
corporaciones no financieras no están disponibles, la evidencia para las grandes
empresas seleccionadas sugiere que el impacto negativo del colapso en la producción
será muy grande, pero heterogéneo en todos los países y sectores (OCDE, 2020f ;
Capítulo 2, Issue Note 2; Banerjee et al., 2020). Esto refleja, entre otras cosas,
pequeñas reservas de efectivo. Entre las empresas que cotizan en bolsa y las que no
cotizan en bolsa en las economías seleccionadas de la OCDE y de los mercados
emergentes, a fines de 2019, el 25% de las empresas no tenían suficiente efectivo
para cubrir todas las obligaciones de deuda que vencen en 2020 (Banerjee et al.,
2020). Además, el ajuste de los gastos operativos suele ser mucho más lento que el
de los ingresos y esta vez puede ser aún más difícil dados los nuevos costos
derivados de las medidas de higiene y seguridad. El nuevo financiamiento externo
podría ayudar a corto plazo, pero el acceso puede volverse más difícil con el tiempo y
cubrir las pérdidas con nueva deuda aumentará el apalancamiento ya alto, creando
problemas para el futuro. En los últimos meses, las empresas ya han recurrido a las
líneas de crédito bancarias, pero éstas pueden escasear debido al deterioro de la
calidad crediticia de los prestatarios y la menor disposición y capacidad de los bancos
para otorgar préstamos.6 El acceso a la financiación de la deuda también podría
reducirse, especialmente para las empresas más riesgosas. La emisión global de
bonos corporativos de alto rendimiento y préstamos apalancados, y la emisión de
deuda en Europa ya han caído drásticamente (FMI, 2020).

El probable aumento de las insolvencias corporativas y las bancarrotas puede

provocar efectos de retroalimentación negativa en los mercados de bonos
corporativos. Los diferenciales para los bonos corporativos de alto rendimiento en los
Estados Unidos y la zona del euro ya han aumentado a niveles altos (ver arriba). Se
esperan más ventas, con rebajas debido al deterioro de las ganancias de las
empresas, especialmente para los bonos corporativos justo por encima del grado de
no inversión (Çelik et al., 2020). Si los bonos emitidos por estas compañías se rebajan
a grados de no inversión, las regulaciones provocarán ventas forzadas por parte de
algunos inversores institucionales, lo que afectará negativamente los precios de los
bonos corporativos. Ya, una cantidad récord de deuda ha caído al estado basura en
los últimos meses. Para limitar el estrés de los prestatarios corporativos de alto
rendimiento, las autoridades podrían aumentar los préstamos específicos a dichos
deudores al tiempo que limitan los riesgos crediticios,

Las dificultades financieras corporativas también podrían aumentar los desafíos para
los bancos, especialmente en Europa, donde las empresas dependen en mayor
medida de los préstamos bancarios que en los Estados Unidos y donde los bancos en
algunos países estaban en una posición débil al entrar en la crisis pandémica. Si bien
los bancos no están en el origen de la crisis en curso, y tienen mayores reservas de
capital y liquidez que antes de la crisis financiera mundial en 2008, es probable que se
vean afectados negativamente por el aumento de los impagos corporativos y de los
hogares, así como la débil demanda de nuevos préstamos y tasas de interés muy
bajas. Los mayores riesgos percibidos de los bancos ya son evidentes. En algunas
economías avanzadas, los precios de las acciones bancarias han disminuido más que
los índices generales de precios de las acciones y los diferenciales de los swaps de
incumplimiento de crédito bancario se han ampliado rápidamente. Las relaciones
precio / libro también han disminuido significativamente. En muchos países europeos,
al menos se han reducido a la mitad de sus niveles promedio de 2017-18 y han
alcanzado mínimos históricos. Las ganancias bancarias más débiles y el aumento de
los préstamos morosos, en un entorno de bajo crecimiento y bajo interés, podrían
limitar la disposición de los bancos a prestar a pesar del apoyo de la política
monetaria. Los estándares de préstamos bancarios ya se han endurecido
sustancialmente en los Estados Unidos, pero hasta ahora solo un poco en la zona del
euro.

Los desafíos que enfrentan las economías de mercados emergentes y los países
en desarrollo

Las economías de mercados emergentes y los países en desarrollo siguen siendo muy
vulnerables a la recesión mundial y la pandemia de coronavirus.

 El alto endeudamiento es una vulnerabilidad importante en muchas

economías de mercados emergentes y países en desarrollo. Desde la crisis
financiera mundial, la deuda ha aumentado en relación con el PIB en muchos
países (especialmente en China, Chile y Turquía para las corporaciones no
financieras; y en Argentina, Brasil, China, Chile y Sudáfrica para los
gobiernos). En la actualidad, es muy alto para los estándares de la economía
de mercado emergente en Brasil, Chile y China (Figura 1.14, Panel
A). Además, en Argentina, Chile, México y Turquía, una parte significativa de
los préstamos y títulos de deuda de los prestatarios no bancarios está
denominada en monedas extranjeras, principalmente en dólares
estadounidenses (Figura 1.14, Panel B). La propiedad extranjera de bonos
corporativos emitidos en monedas locales también ha aumentado en algunas
economías de mercados emergentes y países en desarrollo (Çelik et al.,
2019). Esto plantea desafíos importantes cuando las monedas nacionales se
deprecian, los ingresos en moneda extranjera caen y los inversores
internacionales no están dispuestos a prestar. Las reservas de moneda
extranjera generalmente no son grandes (Figura 1.14, Panel C) y varios países
ya han tenido que intervenir para defender sus monedas. 7 En algunos países,
el sector bancario ha experimentado dificultades debido a una alta proporción
de préstamos morosos, incluso en India y Turquía.
 Figura 1.14. Vulnerabilidades en economías de mercados
emergentes

Nota: Datos a fines de 2019 (excepto Turquía en el Panel C, donde los datos se
refieren a 2020Q1).
1. Corporaciones no financieras (NFC).
2. Suma de préstamos y títulos de deuda emitidos a nivel local y transfronterizo
denominados en dólares estadounidenses, euros y yenes japoneses prestados por el
sector no bancario nacional.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Banco de acuerdos
internacionales; Fondo Monetario Internacional; y cálculos de la OCDE.

 En un grado variable, las economías de mercados emergentes y los

países en desarrollo dependen en gran medida de la demanda de las
economías avanzadas y de China, a través de las cadenas de valor mundiales,
siendo el turismo y las remesas una fuente importante de ingresos. 8
Los productores de productos básicos con reservas financieras limitadas y los
países de bajos ingresos con mercados financieros internos subdesarrollados y
una pequeña base de inversores nacionales probablemente se verán
particularmente afectados.
 Muchas economías de mercados emergentes y países en desarrollo
tienen estabilizadores fiscales automáticos más débiles, debido a redes de
seguridad social menos desarrolladas y mayor informalidad, y un espacio
limitado para la flexibilización de la política macroeconómica debido a la alta
deuda pública y las presiones inflacionarias creadas por la depreciación de la
moneda nacional. La naturaleza compuesta del choque COVID-19 a través de
una menor demanda externa, menores ingresos fiscales y mayores requisitos
de gasto público eleva el riesgo de crisis de doble déficit en estos países.
Las percepciones de riesgo con respecto a las economías de mercados
emergentes y los países en desarrollo se deterioraron a medida que se
desarrolló la crisis COVID-19, pero han mejorado algo en algunos casos en las
últimas semanas. Los tipos de cambio se depreciaron significativamente, en
Brasil, Colombia, México, Rusia y Sudáfrica hasta en un 20-30%, que
generalmente fue menor que en el pico de la crisis financiera mundial, pero han
recuperado parcialmente las pérdidas (Figura 1.15). Los diferenciales de
rendimiento de los bonos del gobierno denominados en dólares
estadounidenses sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. Aumentaron a su
máximo anterior en 2009 (especialmente en América Latina) y el número de
soberanos con márgenes de bonos extremadamente altos supera los niveles
de 2009 (Figura 1.5). Las salidas de capital de cartera generalizadas de las
economías de mercados emergentes y los países en desarrollo alcanzaron un
récord, cerca de USD 100 mil millones en un período de menos de dos meses
(IIF, 2020), empequeñeciendo la escala de las salidas de capital durante la
crisis financiera mundial. Muchos bonos soberanos han sido rebajados o tienen
una perspectiva negativa, incluidos los emitidos por Colombia, México y
Sudáfrica.
Para aliviar las presiones financieras, los países del G20 acordaron congelar
los pagos bilaterales de préstamos gubernamentales para 76 países de bajos
ingresos y pidieron a los acreedores privados que hicieran lo mismo. Además,
el FMI aprobó SDR 17 mil millones (USD 24 mil millones) de financiamiento de
emergencia para 66 países en forma de nuevos préstamos concesionales (más
de 100 países han solicitado dichos préstamos), y canceló seis meses de
pagos de deuda de 25 países . Si bien estas medidas ofrecen un respiro
temporal, siguen existiendo desafíos de alto nivel de deuda que se
intensificarán si la pandemia persiste o regresa y la economía global
permanece en recesión. Además, el alivio de la deuda de los acreedores
privados podría ser más difícil de obtener, como lo demuestran las recientes
negociaciones sobre la deuda soberana argentina. Por lo tanto, las tensiones
probablemente aumentarán, con efectos negativos para algunas economías
avanzadas y China,
Figura 1.15. Las monedas nacionales se han debilitado considerablemente
frente al dólar estadounidense.
Cambio porcentual en el tipo de cambio del dólar estadounidense

Nota: Basado en un promedio de 10 días de observaciones diarias. "Último" se refiere

al cambio entre finales de 2019 y los últimos datos disponibles hasta el 4 de
junio. "Max" se refiere al cambio máximo desde finales de 2019. "GFC" se refiere al
cambio máximo durante la crisis financiera mundial (entre mediados de 2008 y
mediados de 2009).
Fuente: Refinitiv; y cálculos de la OCDE.

Las consecuencias de la contracción en el comercio internacional.

La crisis ha demostrado la vulnerabilidad de la producción nacional para obtener

insumos de lugares distantes. Impulsadas por consideraciones de eficiencia, las
empresas han subcontratado la producción para explotar las ventajas comparativas en
la realización de diferentes tareas, construyendo cadenas de valor globales (CGV)
largas y complejas. Los últimos datos disponibles muestran que el valor agregado
extranjero en la producción excedió el 50% en la mayoría de las economías y áreas,
con vínculos hacia atrás relativamente fuertes en la fabricación, especialmente en
automóviles y productos electrónicos, y más vínculos hacia adelante en servicios, tales
como servicios bancarios y comerciales (Figura 1.16 , Panel A). Debido a la
armonización regulatoria dentro del Mercado Único Europeo y el área monetaria
común, la exposición a proveedores europeos transfronterizos es particularmente
grande para algunos países europeos pequeños.

Figura 1.16. La vulnerabilidad a las perturbaciones comerciales es alta en

algunos países de la OCDE

Nota: El grado de exposición a un shock de oferta se calcula como una parte del valor
agregado extranjero en la producción bruta del sector manufacturero, mientras que el
grado de exposición a un shock de demanda se calcula como una parte del valor
agregado interno en la demanda final extranjera. Otros países de Asia incluyen Japón,
Corea, India y los países de la ASEAN.
Fuente: OECD TiVA dataset 2018; y cálculos de la OCDE.
Si bien la creciente interconexión de las economías es una fuente de
resiliencia, también puede tener el efecto contrario, con una amplificación del
contagio en todo el sistema debido a una mayor especialización entre los
socios o una capacidad de sustitución reducida entre productos y proveedores
(Jouanjean et al., 2017) . Los choques se propagan a lo largo de la cadena de
suministro con diferentes intensidades según la posición de cada industria en la
red 9 y requieren amortiguadores adecuados para evitar un posible
contagio. La diversificación internacional de la inversión extranjera directa, los
proveedores y los mercados pueden respaldar la resiliencia si los choques
(crisis económica o desastres naturales) no están correlacionados o son
específicos del país, pero son menos efectivos cuando ocurre un conjunto
simultáneo de choques a nivel mundial, como en una pandemia (Acemoglu et
al., 2012).
La interrupción de las GVC por problemas de suministro localizados se
demostró en 2011, cuando el tsunami en Japón y las inundaciones en Tailandia
provocaron una escasez de componentes difíciles de sustituir en las GVC para
el sector de equipos de transporte y discos duros, respectivamente. 10 El cierre
en China a principios de este año supuestamente causó una interrupción
significativa para las empresas que dependían de los componentes
suministrados por China, en particular los que provienen de la provincia de
Hubei, que es un centro importante para las cadenas de valor nacionales e
internacionales. En Europa, donde los GVC son particularmente importantes, el
levantamiento de las medidas de cierre a una velocidad diferente puede
provocar escasez de insumos.
Si se acortaran las CGV para reducir los riesgos de abastecimiento de insumos
y mejorar la resiliencia, se perderían algunas de las ganancias de eficiencia
asociadas con la expansión de las cadenas en las últimas décadas. Las
empresas perderían algunos de los beneficios de las economías de escala y
especialización. Al mismo tiempo, el acceso a los mercados extranjeros podría
verse comprometido si se redujeran las actividades de las filiales en el
extranjero y se redujera la proximidad a los activos de conocimiento estratégico
(por ejemplo, centros de investigación, universidades, competidores)
necesarios para fomentar las inversiones en I + D e innovación. Además, las
actividades de restructuración debilitarían las oportunidades para que la
productividad se derrame al compartir tecnología y adoptar prácticas
organizativas y gerenciales más efectivas (Criscuolo y Timmis, 2017).
En general, el análisis empírico sugiere que una mayor participación de GVC
en el pasado, tanto en economías avanzadas como de mercados emergentes,
se ha asociado con aumentos significativos de productividad. Se estima que un
aumento del 10% en el nivel de importaciones de productos intermedios
aumentará la productividad laboral en un 2% y el ingreso per cápita en un 11-
14% (Constantinescu et al., 2019). Dada la rápida expansión del comercio
transfronterizo y el aumento asociado en la intensidad del comercio mundial
desde la década de 1990 (Figura 1.17), el costo potencial de disminuir el
comercio internacional de insumos podría ser alto si las cadenas de suministro
se acortaran. En las economías de mercados emergentes y los países en
desarrollo, el apuntalamiento de la producción extranjera en las economías
avanzadas podría reducir los beneficios de los flujos de capital asociados a las
CGV y el acceso a los mercados internacionales, el capital humano y el
conocimiento.
Figura 1.17. El comercio transfronterizo ha ayudado a aumentar la
intensidad del comercio mundial

Nota: El comercio tradicional incluye productos completamente producidos en un país

y consumidos en otro. El comercio de la cadena de valor global (CGV) incluye todos
los vínculos hacia atrás y hacia adelante de cada país de la región. América incluye
Estados Unidos, Canadá, México, Chile, Argentina, Brasil, Costa Rica y
Colombia. Asia-Pacífico incluye China, India, Indonesia, Japón, Corea del Sur, Hong
Kong (China), Taipei Chino, Singapur, Malasia, Filipinas, Tailandia, Vietnam, Australia
y Nueva Zelanda.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Base de datos UNCTAD-Eora; y
cálculos de la OCDE.

Requisitos de la política

A corto plazo, y posiblemente hasta que esté disponible un tratamiento o vacuna, el

desafío clave de la política es fomentar la recuperación mientras se mantienen algunas
medidas de contención y algunos sectores experimentan transformaciones
estructurales. Esto requiere una combinación de políticas que ayuden a la
reasignación de recursos en todos los sectores y respalden los ingresos de los
trabajadores y las empresas que quedan en una posición precaria. Las amplias
respuestas de política fiscal, monetaria y financiera ayudarán a apuntalar los ingresos
de los hogares, el empleo y el flujo de caja de las empresas, y minimizarán las
cicatrices más duraderas para la economía. Sin embargo, las políticas deberán ser
flexibles y ágiles dadas las diferencias en la duración de los cierres y las
recuperaciones entre sectores, la posibilidad de nuevos cierres y la inestabilidad
financiera, la incertidumbre sobre los cambios estructurales en la demanda y la oferta
en la economía, y el riesgo de que los costos económicos asociados resulten ser
duraderos. El diseño de políticas también debe reflejar el riesgo de que la crisis actual
pueda agravar muchos desafíos de políticas preexistentes relacionados con el bajo
crecimiento, la desigualdad y la alta deuda pública.

Una mayor cooperación y coordinación global a través del G20, la Unión Europea y
otros grupos es esencial para rastrear la propagación de la pandemia, agrupar
recursos financieros y compartir información sobre intervenciones efectivas de
contención y tratamiento. Actuar juntos crea confianza y efectos secundarios positivos
que serán más efectivos para todos los países que si actuaran solos.

Prioridades de política de salud para reducir la vulnerabilidad

La prioridad política inmediata en la mayoría de los países es garantizar una

capacidad hospitalaria adecuada para hacer frente a los brotes de virus actuales y
futuros; aumentar la oferta de EPP para profesionales de la salud y la población en
general; y para construir la infraestructura para una estrategia efectiva de prueba,
seguimiento y tratamiento.

 Es necesario mejorar la capacidad de las unidades de cuidados

intensivos en el sector hospitalario, que sufrió una intensa presión para hacer
frente al brote actual en algunos países y regiones. Esto ya se ha hecho en
algunos de los países más afectados por el virus, y se está planeando una
mayor expansión. Aun así, la creación de capacidad adicional en estos y otros
países en los próximos meses sigue siendo importante para permitir que el
sistema hospitalario aborde un posible resurgimiento de infecciones sin retrasar
indebidamente las intervenciones necesarias para otros pacientes. En muchas
economías de mercados emergentes y países en desarrollo, la capacidad de la
UCI es limitada o insignificante. A largo plazo, la mayoría de los países
necesitarán revisar su sistema de salud y prepararlo mejor para enfrentar
futuras pandemias.
 La capacidad de prueba a gran escala es un requisito previo para
medidas de contención totalmente relajantes. Incluso si faltan datos
comparables entre países sobre este tema, los datos disponibles específicos
de cada país sugieren que para fines de abril el número de pruebas relativas al
tamaño de la población difería considerablemente de un país a otro (OCDE,
2020c). Sin embargo, algunos países donde las pruebas han sido
relativamente bajas tienen objetivos ambiciosos para aumentar las pruebas en
el corto plazo. La capacidad de prueba más alta debe ir acompañada de una
capacidad mejorada para rastrear a las personas que han estado en contacto
con un transportista identificado; El uso de nueva tecnología para este
propósito requerirá abordar las preocupaciones de privacidad.
 La mayor disponibilidad de EPP para los profesionales de la salud y la
población en general debería ayudar a reducir la transmisión del
virus. Después de la escasez en muchos países en las primeras etapas de la
pandemia, y una tendencia inicial a prohibir las exportaciones (OCDE, 2020i),
el aumento del comercio internacional de EPP y la producción nacional de tales
equipos ha aumentado drásticamente. Una mayor expansión para cumplir con
los objetivos del gobierno y garantizar que se mantenga un stock de precaución
adecuado ayudará a facilitar las políticas de contención.
Los países tienen un interés mutuo en mantener el comercio abierto de productos
médicos. Antes de la crisis, las exportaciones e importaciones mundiales de dichos
productos representaban el 5% del comercio mundial, con países especializados en
exportaciones de productos particulares (OMC, 2020). Por ejemplo, China, los Estados
Unidos y Alemania representaron el 40% de todas las exportaciones de EPP, y
Singapur, los Estados Unidos, los Países Bajos y China proporcionaron más de la
mitad de todas las exportaciones de respiradores y ventiladores. En algunos países, la
escasez de suministro ha provocado una costosa producción interna que sustituye las
importaciones y que puede resultar difícil de reducir después de que el brote
desaparezca. Al interferir con las cadenas de valor mundiales, las restricciones a la
exportación también pueden haber pesado sobre la producción en los países que
toman tales medidas. Hay pocas señales de que las restricciones a la exportación se
levantarán en el corto plazo.

La cooperación y la coordinación mundiales son esenciales para abordar los graves

problemas de salud que enfrentan todos los países. Se necesitan medidas conjuntas y
esfuerzos multilaterales para garantizar la producción eficiente de productos médicos y
para garantizar que las vacunas y tratamientos asequibles estén disponibles de
manera amplia y rápida donde sea necesario. Una base de información transparente,
compartida y de gran alcance y el conocimiento de las mejores prácticas también son
fundamentales para respaldar respuestas sólidas de política nacional y evaluar los
riesgos.

Políticas monetarias y financieras.

La respuesta a la crisis y su efectividad.

Las políticas monetarias y financieras se han aliviado considerablemente en respuesta
a la pandemia y el consiguiente pánico del mercado financiero.

 Muchos bancos centrales han reducido las tasas de interés de política y

se han comprometido a comprar grandes cantidades de activos soberanos y
privados para mantener bajas las tasas de interés a largo plazo (Figura 1.18;
Tabla 1.2). En varias economías, se han implementado numerosas medidas
para respaldar la liquidez en el sector financiero y para impulsar los préstamos
bancarios a empresas y hogares (Cuadro 1.2).
 Para ayudar a aliviar las presiones en el financiamiento global en dólares
estadounidenses, seis bancos centrales clave mejoraron las líneas de
intercambio existentes al extender el vencimiento, aumentar la frecuencia y
bajar el precio de las operaciones. 11 La Reserva Federal de EE. UU. También
ha ampliado las líneas de intercambio de divisas con los bancos centrales de
Australia, Brasil, México, Corea del Sur y otros lugares. 12
Figura 1.18. La postura de la política monetaria global se ha aliviado
sustancialmente

1. Entre finales de 2019 y el 4 de junio.

2. Cien billones de yenes.
3. La última observación se expresa como porcentaje del PIB en 2019.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Refinado; y cálculos de la
OCDE.

Tabla 1.2. Medidas clave de política monetaria en las principales áreas

económicas.

Compras Medidas de apoyo Medidas de apoyo a la liquidez.

de crediticio
activos

Banco de - Programa de compra de - Facilidad de compra de aceptación - Aumentar la frecuencia d

Canada bonos del gobierno de
Canadá (CAD 55 mil
millones) para abordar las
tensiones en el mercado de
bonos del gobierno
- Programa de compra de
bonos corporativos (CAD
10 mil millones) para
respaldar la liquidez y el
funcionamiento adecuado
bancaria (CAD 39 mil millones) para
apoyar el financiamiento de las
PYME
- Programa Provincial de Compra
del Mercado Monetario (CAD 6 mil
millones) y Programa Provincial de
Compra de Bonos (CAD 2 mil
millones) para apoyar un mercado
líquido y que funcione bien para
préstamos provinciales a corto plazo
operaciones de Repo a pla
para garantizar el
funcionamiento continuo d
mercados financieros.
- Aumente temporalmente
límite de oferta y los rango
subasta de valores del Go
de Canadá para respaldar
liquidez y el buen funciona
de los mercados financiero
 del mercado de deuda
corporativa
- Programa de compra de
papel comercial (CAD 3 mil
millones) para apoyar el
flujo de crédito a la
economía
- Programa de compra de
bonos hipotecarios de
Canadá (CAD 6 mil
millones) para respaldar los
préstamos hipotecarios
Banco de - Bonos corporativos y del
Inglaterra gobierno del Reino Unido
(200 mil millones de libras
esterlinas) para aliviar las
condiciones financieras
nacionales
Banco de - Bonos y bonos del
japón gobierno para estabilizar la
curva de rendimiento en un
nivel bajo
- Papel comercial y bonos
corporativos (JPY 20 tr)
para garantizar la
financiación sin problemas
de las empresas
- Fondos cotizados en
bolsa (JPY 12 tr) y fondos
de inversión inmobiliaria de
Japón (JPY 0.2 tr) para
reducir las primas de riesgo
de los precios de los
activos
BCE - Programa de compra de
emergencia pandémica
(EUR 1,35 tr - valores
públicos y privados) para
- Covid Corporate Financing Facility
(GBP 325 mil millones) para
proporcionar financiación a
empresas no financieras
- Plan de financiación a plazo (100
000 millones de libras esterlinas)
con incentivos adicionales para que
las PYME mejoren la transmisión de
la reducción de la tasa bancaria a la
economía real
- Extensión temporal a la facilidad
de Medios y Formas para
proporcionar una fuente de liquidez
adicional a corto plazo al gobierno si
es necesario para suavizar su flujo
de caja
- Acepte la deuda de empresas,
pymes y hogares como garantía en
virtud del Programa de Operaciones
Especiales de Suministro de Fondos
para Facilitar el Financiamiento
(JPY 55 tr) para apoyar firmemente
a las instituciones financieras para
que cumplan su función en una
amplia gama de sectores privados.
- Operaciones de refinanciación de
emergencia pandémica a largo
plazo
- Facilidad de repositorio a
contingente para proporcio
liquidez contra valores
gubernamentales como ga
- Ampliar la elegibilidad de
garantías para incluir hipo
para la Línea de Liquidez
Término Permanente
- Extensión de la Facilidad
repositorio de plazo contin
para proporcionar flexibilid
adicional en la provisión d
seguro de liquidez del Ban
- Aumentar los límites de
préstamos dorados de la
Facilidad de Compra de A
para mitigar las fricciones
operativas y apoyar los ca
normales de la Oficina de
Gestión de la Deuda
- Proporcione una amplia
liquidez en yenes usando
mercado
operaciones con vencimie
largos contra garantías
agrupadas
- Proporcione una amplia
liquidez en dólares
estadounidenses
- Aumente temporalmente
número de emisiones de v
del gobierno japonés (JGS
ofrecidas en la Facilidad d
préstamo de valores y ofe
ventas de JGS con acuerd
recompra para estabilizar
mercado de repos
- Operaciones adicionales
refinanciación a más largo
para proporcionar apoyo
inmediato de liquidez a los
 reducir los costos de
préstamos y aumentar los
préstamos
- Adición temporal al
Programa de compras de
activos (120 mil millones de
euros) para aliviar las
condiciones financieras
sobre la curva de
rendimiento
Reserva - Valores del Tesoro,
Federal valores respaldados por
hipotecas de agencias y
valores respaldados por
hipotecas comerciales de
agencias para el buen
funcionamiento de los
mercados de crédito.
Fuente: Banco de Canadá; Banco de Inglaterra; Banco de japón; Banco central europ
- Se amplió temporalmente la base bancos
de garantías, se redujeron los
recortes de valoración y se
eliminaron los requisitos de calidad
crediticia de las garantías para
respaldar el acceso al crédito para
empresas y hogares.
- Facilidades de crédito corporativo - Expandir las operaciones
del mercado primario y secundario y acuerdos de recompra a p
facilidad de préstamo de valores durante la noche para resp
respaldados por activos a plazo la implementación efectiva
(USD 850 mil millones) para políticas y el buen
respaldar el crédito a los funcionamiento de los mer
empleadores de financiamiento a corto
en dólares estadounidens
- Facilidad municipal de liquidez
(USD 500 mil millones) para ayudar
a los gobiernos estatales y locales a
administrar el flujo de caja
- Programa Main Street Lending
(USD 600 mil millones) para
respaldar los préstamos a pequeñas
y medianas empresas
- Fondo de estabilización cambiaria
(USD 300 mil millones) para
respaldar el crédito a consumidores
y empresas
- Acepte préstamos hechos bajo el
Programa de Protección de
Cheques de Pago de la
Administración de Pequeñas
Empresas como garantía elegible
para apoyar el acceso al crédito
para pequeñas empresas
- Se modificó la regla del índice de
cobertura de liquidez para respaldar
la participación en la Línea de
liquidez del Fondo de inversión del
mercado monetario y la Línea de
liquidez del Programa de protección
de cheques de pago para respaldar
el crédito a hogares y empresas
reservas fede
 Tabla 1.3. Medidas clave de política financiera en las principales áreas
económicas.

Estados
AUS LATA FRA DEU ITA JPN KOR GBR
Unidos

Amortiguador de capital contracíclico reducido X X X

Riesgo sistémico o amortiguador de capital interno X

reducido

Uso de otros amortiguadores de capital X X X X X X X X X

Uso de amortiguadores de liquidez X X X X X X X X X

Provisión de préstamos menos estricta X X X X X X X X X

1. El “aprovisionamiento de préstamos” incluye cambios temporales en la definición y el tratamiento de los

préstamos morosos durante la crisis de COVID-19.
2. El “uso de amortiguadores de liquidez” incluye una relajación temporal en el cálculo del índice de cobertura de
liquidez y el índice de financiación estable neta.
Fuente: Banco Central Europeo; y autoridades nacionales de supervisión.

 Para apoyar los préstamos bancarios, las autoridades de muchas

economías avanzadas y grandes economías de mercados emergentes también
flexibilizaron las regulaciones prudenciales bancarias (Cuadro 1.3). Las
acciones incluyeron la reducción de las reservas de capital de riesgo
contracíclico o sistémico y los requisitos de reserva; permitir a los bancos
operar por debajo de los niveles de capital y liquidez requeridos; retrasar la
implementación de nuevas medidas reguladoras, pruebas de resistencia e
informes regulatorios; flexibilizar las reglas de elegibilidad de garantías; y
brindando más flexibilidad con el tratamiento de préstamos morosos. Los
supervisores prudenciales en muchos países también han alentado a los
bancos a ayudar a los prestatarios afectados por la pandemia a reestructurar
préstamos y otorgar moratorias en los pagos de préstamos a pequeñas
empresas y particulares. Varios gobiernos han proporcionado amplios
programas de préstamos garantizados por el estado que involucran a bancos
comerciales.
Las acciones rápidas de los bancos centrales en las principales economías
avanzadas, en particular en los Estados Unidos, han llevado a un aumento masivo de
la liquidez del mercado, ayudando a aliviar el estrés en los mercados financieros y
minimizar los riesgos de un colapso financiero sistémico provocado por las medidas de
contención. Si bien mantener suficiente liquidez y estabilidad financiera es clave en
esta etapa de la crisis, las medidas implementadas también deberían eventualmente
apoyar la oferta de crédito en la economía y la recuperación económica. 13 Sin
embargo, las tasas de interés ya bajas antes de la pandemia y la alta deuda en el
sector corporativo podrían reducir la efectividad de la política monetaria en
comparación con los tiempos normales.

Requisitos de política en los dos escenarios

Los numerosos programas actuales de política monetaria y financiera ofrecen
suficiente flexibilidad para lidiar con el retorno de la pandemia, las interrupciones
asociadas a la economía y la mayor volatilidad del mercado financiero. En este caso,
muchos de estos programas podrían y deberían ampliarse o ampliarse, especialmente
la liquidez y el apoyo crediticio. También puede ser necesaria una mayor expansión de
las líneas de intercambio de fondos en dólares estadounidenses, que posiblemente
incluya más economías de mercados emergentes. Sin embargo, en el caso de una
recesión mundial prolongada, será más difícil minimizar los riesgos de estabilidad
financiera. Es probable que se agoten las reservas de capital de las instituciones
financieras, las quiebras serán mucho mayores y puede haber límites si se necesita
apoyo para un número creciente de sectores de la economía. Dependiendo del
tamaño de estos efectos, Puede ser necesario el apoyo oficial del gobierno a los
bancos. Cualquier flexibilización adicional de la regulación prudencial debe hacerse
con la condición de revelaciones transparentes de exposiciones financieras y
restricciones en el pago de dividendos y bonos.

Si la pandemia ha terminado y los bloqueos asociados se eliminan gradualmente,

como se supone en el escenario de un solo golpe, se puede prever una reducción del
apoyo de liquidez en las economías avanzadas. 14 Sin embargo, la política monetaria
debe seguir siendo muy acomodaticia, con tasas de interés bajas y medidas de apoyo
crediticio, para garantizar el acceso a financiamiento de bajo costo para los sectores
público y privado. Esta postura es apropiada dada la débil recuperación proyectada y
la probable inflación moderada en el mediano plazo. Se espera que la inflación se
mantenga baja en ausencia de recortes de suministro prolongados (incluido el
petróleo), lo que refleja una demanda moderada, aunque esto puede plantear desafíos
para el futuro (ver más abajo). Pero si la inflación aumentara de manera sustancial y
persistente, la política monetaria podría considerar eliminar parte del estímulo.

Respondiendo a la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos

Si aumentaran los rendimientos de los bonos del gobierno, que afectan el precio del
crédito en otros segmentos de los mercados financieros, los bancos centrales tienen
varias formas de reaccionar. Las tasas de interés de política podrían reducirse si
todavía hay margen, se podría proporcionar orientación sobre las tasas de interés y
aumentar las compras de activos. Para mantener bajos rendimientos a plazos más
largos, los bancos centrales también podrían optar por el control de la curva de
rendimiento, similar al que persigue el Banco de Japón. 15 Este marco ayuda a
controlar el precio de los bonos del gobierno a más largo plazo directamente, en
contraste con la flexibilización cuantitativa estándar que se centra en la cantidad de
activos comprados.

El BCE aún podría enfrentar desafíos para controlar los rendimientos de los bonos en
los estados miembros individuales, ya que las compras de bonos del gobierno
continúan reflejando las acciones de capital del BCE. Sin embargo, la flexibilidad de
las compras de activos a lo largo del tiempo, entre las clases de activos y entre las
jurisdicciones introducidas a través del Programa de compra de emergencia
pandémica ayudará al BCE a garantizar que la política monetaria se transmita de una
manera más simétrica en la zona del euro. dieciséis

Crecientes desafíos de política

El apoyo prolongado a la política monetaria, aunque necesario en el contexto de la
recesión mundial más severa desde la Gran Depresión, agravará muchos de los
desafíos de política previos a la crisis.

 La transmisión de la política monetaria podría verse afectada por una

rentabilidad bancaria y balances más débiles. Una recesión profunda y
prolongada, como en el escenario de doble golpe, y un largo período de bajo
crecimiento, tasas de interés bajas o negativas y curvas de rendimiento planas,
afectarán negativamente a los bancos. En algunos países europeos, estos
agravarían los desafíos previos a la crisis con préstamos de alto rendimiento y
problemas estructurales de larga data de baja eficiencia de costos,
diversificación de ingresos limitada y exceso de capacidad bancaria (BCE,
2018). Los niveles probablemente elevados de préstamos morosos requerirán
una estricta supervisión prudencial, procedimientos de insolvencia efectivos y
rápidos y el desarrollo de mercados de deuda en dificultades o el
establecimiento de un "banco malo".
 La relajación necesaria de la regulación prudencial durante la crisis
tendrá que revertirse gradualmente para reconstruir los amortiguadores de
capital y liquidez. Un sistema financiero sólido será clave para la transmisión y
resistencia de la política monetaria en el futuro durante la próxima recesión.
 El prolongado período de bajo crecimiento y tasas de interés también
continuará desafiando la solvencia de los fondos de pensiones y las compañías
de seguros. Las bajas tasas de descuento aumentan el valor presente de los
pasivos de los fondos de pensiones de beneficios definidos y las compañías de
seguros de vida (OCDE, 2015; OCDE, 2016). Los efectos adversos de las
bajas tasas de interés para los fondos de pensiones son mayores para los
fondos que ya tenían pasivos no financiados antes de la crisis. Las brechas de
financiación de los fondos de pensiones han aumentado desde la crisis
financiera mundial y ya representaban alrededor del 30% de los activos totales
en el Reino Unido y los Estados Unidos a mediados de 2010, lo que agrava los
desafíos derivados de las ganancias en la longevidad (FMI, 2016).
 El aumento esperado relacionado con la crisis en la deuda del gobierno
y los activos del banco central puede conducir a la percepción de la
independencia erosionada del banco central, con posibles implicaciones
negativas para las expectativas de inflación. Para minimizar tales riesgos, las
autoridades fiscales y monetarias deben comunicar conjuntamente su
compromiso con la independencia del banco central y garantizar una
separación clara de sus respectivos mandatos, con el objetivo de que la política
monetaria permanezca centrada en el objetivo de inflación. Los activos totales
de los bancos centrales ya han aumentado a niveles récord, especialmente en
los Estados Unidos, donde el valor nominal de los activos totales se ha
expandido en casi un 70% desde principios de marzo (Figura 1.18, Paneles B y
C). Aumentarán aún más con las compras continuas de activos y una mayor
adopción de programas para apoyar los préstamos y la
liquidez. Además, Algunas medidas del banco central para apoyar a las
empresas no financieras y las autoridades locales tienen consecuencias
distributivas, lo que lleva a la percepción de que las autoridades monetarias
están invadiendo tareas reservadas para los gobiernos elegidos. Los mayores
riesgos crediticios asumidos pueden conducir a pérdidas de capital en el futuro
y a una mayor crítica política e interferencia. 17

Política fiscal: medidas de emergencia y prioridades futuras

La respuesta a la crisis y los requisitos de política a corto plazo

Se prevé que los saldos fiscales y la deuda pública de la OCDE se deterioren
drásticamente en 2020-21 en ambos escenarios, reflejando grandes medidas de
apoyo (Recuadro 1.2) y estabilizadores automáticos:

 En el escenario de doble impacto, se prevé que los saldos principales se

deterioren dramáticamente en 2020 (Figura 1.19, Panel A), en
aproximadamente un 9% del PIB en la economía mediana de la OCDE, es
decir, alrededor de tres veces más que en 2008-09. En 2020, en varios países,
se espera que los déficits sean particularmente altos, incluso en los Estados
Unidos, el Reino Unido, Japón e Italia. La mejora relativamente pequeña en las
posiciones fiscales en 2021 en el escenario de doble golpe refleja cierto
traspaso de medidas discrecionales, así como el funcionamiento de los
estabilizadores automáticos. En el escenario de un solo golpe, los déficits
fiscales son algo más bajos que en el escenario de doble golpe (Figura 1.19,
Panel B), en alrededor del 2% del PIB en 2021 en el país mediano de la
OCDE. Esto se debe a que los costos de los programas discrecionales son
más bajos y se concentran principalmente en 2020,

Figura 1.19. Las posiciones fiscales se deteriorarán drásticamente

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

 Las proyecciones para el índice de deuda pública reflejan el deterioro de

los saldos fiscales principales, así como un menor PIB (el denominador del
índice) y medidas adicionales de apoyo extrapresupuestario que afectan los
activos financieros de los gobiernos (por ejemplo, préstamos,
recapitalizaciones de empresas y adquisiciones de capital). ) En el escenario
de doble impacto, el índice de deuda mediana aumenta en casi un 15% del PIB
en 2020, en comparación con el aumento del 10% del PIB en 2009. La deuda
continúa aumentando en 2021, alcanzando el 87% del PIB (Figura 1.19,
Paneles C y D). En Japón, Grecia, Italia, Portugal y España, las tasas de
endeudamiento alcanzan su punto máximo a niveles extremadamente
altos. Para estos países, los niveles de deuda proyectados para 2021 son
alrededor del 20-35% del PIB más altos que en 2019. En el escenario de un
solo golpe, la relación deuda / PIB aumenta un poco menos.
Recuadro 1.2. Respuestas del gobierno a la crisis pandémica
Las principales medidas tomadas por los gobiernos en respuesta a la crisis
pandémica involucrada (Figura 1.20):
 Por el lado del gasto, además del gasto adicional en atención médica,
las medidas más comunes con un impacto directo en los equilibrios
presupuestarios tienen como objetivo ayudar a preservar los ingresos y el
empleo a través de esquemas de trabajo a corto plazo y subsidios salariales
para los trabajadores despedidos y los trabajadores independientes; beneficios
extendidos de desempleo (incluidos los beneficios para desempleados
parcialmente), licencia por enfermedad y otros tipos de licencia (por ejemplo,
ampliando los criterios de elegibilidad o la duración); y brindando apoyo
adicional para las necesidades de cuidado de niños u otros. Los gobiernos
también están proporcionando transferencias adicionales a los hogares, los
trabajadores independientes y las empresas, y están completando el gasto en
servicios públicos que no sean de salud (por ejemplo, políticas activas del
mercado laboral o educación). En la mayoría de los países, las medidas de
gasto representan la mayor parte de los cambios directos en el presupuesto.
 Por el lado de los ingresos, muchos países han reducido temporalmente
los impuestos o las contribuciones a la seguridad social, ya sea directamente o
relajando las reglas que determinan la base imponible para las empresas (por
ejemplo, extendiendo el remanente de pérdidas o las deducciones por
depreciación). Además, muchos países han diferido los impuestos y las
contribuciones a la seguridad social para individuos y empresas y algunos han
adelantado el pago de sus obligaciones a los hogares y las empresas, como
los créditos fiscales, para respaldar la liquidez. Algunos países han facilitado el
retiro de las pensiones (por ejemplo, retiro anticipado, umbrales más bajos) o
han hecho posible el préstamo (por ejemplo, Estados Unidos, Australia). Si
bien los pagos diferidos no afectarán los saldos del gobierno directamente de
acuerdo con las normas contables nacionales, aumentarán temporalmente los
requisitos de endeudamiento público.
 Además, la mayoría de los gobiernos anunciaron un amplio apoyo
extrapresupuestario en forma de préstamos y recapitalizaciones
(proporcionados directamente por el gobierno o bancos de desarrollo
dependientes del estado y fondos de apoyo especiales) y garantías de
préstamos. 1 De hecho, en muchas economías, la mayor parte del estímulo se
explica por las grandes garantías de préstamos estatales (alrededor del 15%
del PIB en el Reino Unido y más del 25% del PIB en Alemania).
 Para apoyar a los sectores más afectados (por ejemplo, turismo,
hotelería, aviación, cultura, exportadores o automotriz), varios países han
implementado una amplia variedad de medidas, algunas de las cuales
consisten en programas aplicados a toda la economía con montos específicos
para ciertos sectores, y otros que tienen formas más personalizadas. Por
ejemplo, Italia extendió su red de seguridad social a los trabajadores
temporeros en turismo y entretenimiento y otorgó una compensación especial
única a aquellos de ellos que perdieron sus empleos debido a la
pandemia. Varios países establecieron programas especiales de préstamos y /
o garantías para las industrias más afectadas, por ejemplo, Finlandia, Noruega
y Suecia (aviación) y Canadá (empresas agrícolas y de procesamiento de
alimentos). Otros gobiernos renunciaron o redujeron temporalmente ciertos
pagos para industrias específicas (p. Ej. alquileres de arriendo de tierra para
aeropuertos en Canadá; impuestos a la hospitalidad en el Reino Unido e
Islandia; IVA temporalmente más bajo para restaurantes en Alemania). Los
países también otorgaron subsidios directos, por ejemplo, a empresas
agrícolas, restaurantes o proveedores culturales, incluidos Finlandia, los Países
Bajos y Portugal. El apoyo al turismo incluyó vales de vacaciones subsidiados
para empleados (por ejemplo, en la República Checa) y campañas de
marketing para promover el país como destino turístico (por ejemplo, en
Islandia). Algunos países combinan las medidas de respuesta ante una
pandemia con otros objetivos a largo plazo, como la transición ambiental. Por
ejemplo, en Francia, un aumento planificado de bonificaciones al consumidor y
subsidios para el desguace de automóviles apuntan no solo a ayudar al sector
automotriz, sino también a reducir la contaminación y promover el uso de
vehículos eléctricos.
Figura 1.20. Frecuencia de medidas gubernamentales en respuesta a
la crisis pandémica

Nota: Los países que no pertenecen a la OCDE incluyen Brasil, China, Costa Rica,
India, Indonesia, Rusia y Sudáfrica.
Fuente: rastreador Covid de la OCDE; Rastreador Covid del FMI; y fuentes nacionales.

A pesar del fuerte deterioro proyectado en las finanzas públicas, podrían

resultar incluso peores de lo esperado debido a las grandes incertidumbres
sobre el impacto económico de la crisis, el uso de medidas de apoyo y la
realización de pasivos contingentes. El gasto público relacionado con los
estabilizadores automáticos y los programas especiales de apoyo del gobierno
pueden ser mucho más altos de lo previsto si la economía se debilita, los
programas se extienden o la adopción de esquemas de trabajo a corto plazo y
medidas de apoyo a los ingresos es mayor de lo esperado. También puede
haber fuertes presiones políticas para mantener generosos programas de
apoyo después de que termine la pandemia. Además, podrían surgir costos
fiscales adicionales por la pérdida de los pasivos contingentes, como las
garantías actuales de préstamos estatales. 18 años
La efectividad del estímulo fiscal y la necesidad de medidas específicas
cambiarán con el tiempo, aumentando las compensaciones entre la necesidad
de apoyar la economía, la necesidad de fomentar la reasignación de recursos a
sectores con mejores perspectivas a más largo plazo y los costos fiscales.
 Durante el cierre y las primeras etapas de la salida, el objetivo principal
del apoyo fiscal es limitar el daño económico de la pandemia y las medidas de
contención asociadas. Es probable que los multiplicadores fiscales sean
cercanos a cero durante un cierre total, ya que los programas gubernamentales
pueden no impulsar el consumo privado y la inversión debido a las
restricciones administrativas sobre la actividad económica. En cambio, el
objetivo principal de la respuesta política es preservar los empleos y los
ingresos de los hogares, y proteger a las empresas de las quiebras. Minimizar
los retrasos administrativos en la activación de estos programas es de suma
importancia para que sean lo más efectivos posible. A medida que se levanten
las restricciones de contención, los multiplicadores fiscales probablemente se
fortalecerán, ayudando a estimular la demanda y reducir los efectos de
histéresis.
 Las empresas que enfrentan caídas transitorias de la demanda y las
interrupciones de la cadena de suministro requieren un respaldo de liquidez
que puede abordarse mediante subvenciones, créditos o garantías de
préstamos. Estas medidas pueden evitar que los problemas de liquidez de las
empresas se conviertan en problemas de solvencia. Sin embargo, pueden
resultar costosos e ineficaces si se brinda apoyo a empresas no viables. Para
minimizar los riesgos, los programas deben evaluarse a lo largo del tiempo y
ajustarse si es necesario, deben establecerse provisiones para pérdidas
suficientes que se reflejen directamente en los saldos presupuestarios y deben
introducirse incentivos de reembolso (por ejemplo, garantías parciales).
Si se materializa un segundo brote de la pandemia (como en el escenario de
doble impacto) o el crecimiento económico y el empleo resultan aún más
débiles que en los dos escenarios, el alcance y la duración de las políticas de
apoyo pueden necesitar extenderse, mientras se vuelven más específicos. Las
nuevas medidas de apoyo para las empresas podrían incluir instrumentos de
reparto de riesgos similares a la equidad, como los esquemas de recargo
contra el pago de efectivo (Boot et al., 2020), para proporcionar a las empresas
la liquidez requerida pero sin aumentar su apalancamiento. Este tipo de
intervenciones son especialmente importantes para las PYME, que enfrentan
más desafíos para recaudar fondos en una desaceleración y tienen
repercusiones positivas en la estabilidad del sistema bancario. La flexibilidad y
la agilidad serán cruciales. Las decisiones de intervención deberán tener en
cuenta los costos y beneficios marginales esperados, La fuerza de los
estabilizadores automáticos y el espacio fiscal disponible. El último aspecto
dependerá esencialmente de la reacción de la política monetaria.
Se han propuesto varias iniciativas nuevas de la UE para apoyar a los países
más afectados y abordar las divergencias derivadas del choque pandémico
(recuadro 1.3). Estas propuestas son muy bienvenidas; su efectividad
dependerá de su diseño, tamaño y uso definitivos, que aún están en
discusión. Si es necesario, se podrían considerar soluciones adicionales
(Boone y Pereira, 2020).
Recuadro 1.3. Programas de la UE para abordar las consecuencias
económicas de la pandemia
Los organismos de la UE y de la zona del euro han presentado varias
iniciativas bienvenidas para ayudar a los Estados miembros, especialmente a
aquellos afectados por la pandemia y con menos espacio fiscal, a financiar
medidas fiscales en respuesta a la crisis a un costo relativamente bajo,
limitando las implicaciones para cargas de la deuda nacional.
 Un apoyo a la crisis pandémica del Mecanismo Europeo de Estabilidad
(MEDE): una línea de crédito de baja condicionalidad a la que los países de la
zona del euro pueden acceder para recibir préstamos de hasta el 2% de su PIB
de 2019 y con un vencimiento de hasta diez años. Este es un avance
bienvenido, pero el programa por sí solo puede no ser suficiente. El tamaño de
la línea de crédito es modesto en el contexto actual, y la falta de automatismo
de apoyo (que requiere una nueva evaluación de elegibilidad por parte de la
Comisión y la posterior aprobación de la Junta de Gobernadores del MEDE)
puede disuadir a los países de presentar una solicitud.
 El fondo de garantía paneuropeo del Banco Europeo de Inversiones de
25 000 millones de euros para facilitar préstamos de hasta 200 000 millones de
euros, principalmente a PYME, es bienvenido, pero puede no proporcionar
ayuda suficiente a las pequeñas y muy pequeñas empresas de alto riesgo.
 Se ha establecido un programa de apoyo temporal para mitigar el riesgo
de desempleo en una emergencia (SURE) para combatir el desempleo en la
Unión Europea. Esta es una iniciativa apropiada que podría contribuir a
suavizar la actividad económica de los países miembros al ayudar a financiar
esquemas nacionales de trabajo a corto plazo. Sin embargo, el programa se
basa completamente en préstamos y no aborda desafíos con un espacio fiscal
limitado, más allá de ofrecer tasas bajas. Además, su tamaño se limita a lidiar
con grandes conmociones en toda la unión (100 000 millones de euros, o el
0,7% del PIB de EU27 2019). En el futuro, podría considerarse la posibilidad de
introducir una capacidad fiscal común permanente para suavizar las
perturbaciones negativas del empleo sin sobrecargar los presupuestos
nacionales y los índices de endeudamiento (Claveres y Stráský, 2018).
 La Comisión Europea ha propuesto reforzar el presupuesto de la UE con
un plan de recuperación excepcional y temporal de 750 000 millones de euros,
que comprende alrededor de 450 000 millones de euros de subvenciones, 50
000 millones de euros de garantías y 250 000 millones de euros de
préstamos. La distribución exacta de fondos entre los estados miembros y los
programas aún no se conoce y puede estar sujeta a alguna forma de
condicionalidad. La mayor parte de los recursos (alrededor del 80%) debería
apoyar la inversión pública, especialmente para la transformación verde y
digital, y reformas estructurales clave en países y regiones donde el impacto de
la crisis y las necesidades de resiliencia son mayores. El plan también incluiría
otras herramientas, como un instrumento de apoyo a la solvencia para brindar
apoyo urgente a las compañías sólidas afectadas por la crisis, y un programa
de atención médica para fortalecer la seguridad de la salud y prepararse para
futuras crisis. El plan de recuperación se financiará principalmente a través de
préstamos únicos en los mercados financieros en nombre de la Unión
Europea. Los reembolsos (que se realizarán entre 2028 y 2058) dependerán de
la posible creación de nuevos impuestos a nivel de la UE para abordar el
cambio climático y los impuestos justos en un mundo globalizado (como los
impuestos digitales). Se esperan desembolsos de fondos a principios de 2021.

Opciones para hacer frente a la alta deuda pública a largo plazo

El alto nivel proyectado de déficit presupuestarios y deuda pública en 2021 exacerbará
los desafíos de las finanzas públicas anteriores a la crisis y puede aumentar las
vulnerabilidades fiscales en muchas economías de la OCDE. Un shock único en el
nivel de la deuda puede no poner en peligro la sostenibilidad de la deuda cuando las
economías se recuperan: lo que importa es la dinámica de la deuda que debe
controlarse. A raíz de la crisis, una consolidación fiscal excesivamente rápida podría
sofocar el crecimiento en exceso, como lo experimentaron algunos países de la OCDE
después de la crisis financiera mundial. Pero la falta de enfoque en garantizar la
sostenibilidad de la deuda una vez que la recuperación se haya confirmado también
sería un riesgo importante.

Los bajos costos del servicio de la deuda reducirán las presiones financieras pero no
evitarán la acumulación de deuda por sí mismas. Desde la crisis financiera mundial,
las posturas de política monetaria han sido muy acomodaticias con el objetivo de que
la inflación vuelva a alcanzar su objetivo. Las bajas tasas de interés resultantes y el
aumento de las tenencias de bonos del gobierno por parte del banco central (Figura
1.21) han reducido significativamente los costos del servicio de la deuda del
gobierno. Es probable que esta postura acomodaticia de la política monetaria deba
mantenerse durante varios años, dado el tiempo que puede tomar para que la
capacidad de producción, los ingresos, el empleo y la inflación se recuperen después
de la pandemia. Si es necesario para cumplir con los mandatos de los bancos
centrales, se pueden garantizar condiciones monetarias más acomodaticias a través
de compras netas adicionales de bonos del gobierno, control de la curva de
rendimiento y una orientación hacia adelante fortalecida,

Figura 1.21. Varios bancos centrales se han convertido en tenedores

dominantes de bonos del gobierno nacional
Porcentaje del total de bonos negociables en circulación
Nota: Para los Estados Unidos, los valores de tesorería negociables, excluyendo
letras del tesoro, mantenidos por la Reserva Federal como parte de los valores de
tesorería negociables pendientes, excluyendo las letras del tesoro, a valor de
mercado. Para el Reino Unido, las participaciones en el Mecanismo de Compra de
Activos como parte de las primerizas pendientes (convencionales), a valor de
mercado. Para Canadá, los bonos del gobierno, excluidos los bonos del Tesoro, en
poder del Banco de Canadá como parte de los bonos del gobierno canadiense en
circulación. Para Japón, los bonos del gobierno mantenidos por el Banco de Japón
como parte de los títulos de tesorería en circulación, excluyendo las letras de
descuento de tesorería e incluyendo los bonos FILP, a su valor nominal. Para los
países de la zona del euro,
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Junta de Gobernadores del
Sistema de la Reserva Federal; Departamento del Tesoro de los Estados Unidos,
Oficina de Servicios Fiscales; Banco de Canadá Banco de japón; Ministerio de
Hacienda de Japón; Sveriges Riksbank; Estadísticas de la deuda del gobierno
central sueco; Oficina de gestión de la deuda del Reino Unido; Banco de
Inglaterra; Banco central europeo; y cálculos de la OCDE.

Un mayor crecimiento económico y la inflación reducirían la relación deuda / PIB por sí

solos. Con este fin, los gobiernos deben implementar ambiciosas reformas
estructurales para impulsar el crecimiento potencial (OCDE, 2019b). Sin embargo, la
experiencia de la última década sugiere que lograr un mayor crecimiento rápidamente
a través de reformas estructurales puede ser un desafío sin el apoyo monetario y
fiscal. Del mismo modo, elevar la inflación a la meta y mantenerla allí puede requerir
un apoyo monetario y fiscal persistente.

Será necesario revisar todos los gastos del gobierno para garantizar un gasto
adecuado en áreas y personas de alta prioridad, y mejorar el crecimiento sin amenazar
la sostenibilidad de la deuda. Primero, el gasto en atención médica tendrá que ser
impulsado en muchos países, tanto para aumentar la capacidad de responder a
futuras pandemias como para abordar los aumentos estructurales en los costos de
atención médica (Lorenzoni et al., 2019). 19En segundo lugar, después de una década
de bajo gasto de capital público, es necesario aumentar la inversión pública de alta
calidad en sectores relacionados con la digitalización, la educación y la mitigación del
cambio climático. Las fallas del mercado en estos sectores causan una subinversión
privada, evitando grandes externalidades positivas y el logro de importantes objetivos
sociales. Se debe evitar una reducción de la inversión pública, en contraste con los
grandes episodios de consolidación anteriores (Blöchliger et al., 2012). En tercer lugar,
los gobiernos tendrán que abordar los crecientes costos relacionados con el
envejecimiento de la población (OCDE, 2019c). 20Finalmente, puede haber presión
política para mantener beneficios sociales más generosos y protección de los ingresos
de los trabajadores para acomodar mejor las recesiones futuras. Comenzar una
revisión temprana del gasto público es importante porque la reasignación del gasto
hacia áreas prioritarias suele ser gradual.

Al mismo tiempo, una vez que las economías se hayan recuperado de la crisis,
también se requerirán mayores ingresos del gobierno para apoyar la sostenibilidad de
la deuda en algunos países, al tiempo que se mejora la progresividad del sistema
fiscal y se apoya la mitigación del cambio climático. Esto requiere una revisión
exhaustiva de la combinación de impuestos de los países, teniendo en cuenta las
consideraciones de crecimiento, así como la inclusión y la sostenibilidad, que pueden
tener un mayor peso en la formulación de políticas fiscales después de la crisis. La
revisión de los impuestos sobre el capital (desde el ingreso de capital hasta las
ganancias de capital y los impuestos sobre la propiedad) debe considerarse a la luz de
los objetivos de crecimiento, haciendo que el sistema sea más progresivo cuando sea
necesario. Los impuestos al consumo se utilizaron en gran medida después de la crisis
financiera mundial y el margen de maniobra puede ser limitado, pero debe explorarse
siempre que sea posible. Si bien se debe tener cuidado con los efectos distributivos,
se debe aumentar el uso de los impuestos al carbono y reducir los subsidios a los
combustibles fósiles. Esto no solo abordaría fallas graves del mercado, ayudando a
lograr cambios urgentes en la economía para mitigar el cambio climático (Marten y van
Dender, 2019; OCDE, 2020h), sino que también proporcionaría ingresos para
compensar a los hogares y las pequeñas empresas más afectadas por el
medida. Abordar los desafíos fiscales derivados de la digitalización de la economía y
garantizar que las empresas multinacionales paguen un impuesto mínimo fortalecería
la capacidad de recaudación de ingresos y podría verse que contribuye a un reparto
equitativo de la carga. La coordinación de políticas en esta área hará que las reformas
sean más efectivas, incluso combatiendo la evasión fiscal y asegurando que las
disputas fiscales no se conviertan en guerras comerciales,

La adopción de reglas fiscales bien diseñadas y un proceso presupuestario reformado

que fortalezca los incentivos para una planificación prudente a largo plazo y
proporcione mejor información, ayudaría a dar forma a las decisiones
presupuestarias. Establecer o reforzar consejos fiscales independientes y crear
herramientas presupuestarias específicas, como el objetivo fiscal a largo plazo
establecido con la legislación de reforma presupuestaria Enzi-Whitehouse en los
Estados Unidos, podría ser útil a este respecto. 21 En la Unión Europea, se
necesitarán reformas de las normas fiscales para garantizar que se permita una
postura fiscal contracíclica en las recesiones mientras se preserva la sostenibilidad
fiscal. Esto puede implicar reemplazar la multiplicidad actual de reglas numéricas con
una regla de gasto, posiblemente anclada a un objetivo de ratio de deuda (Claeys et
al., 2016; Darvas et al., 2018; OCDE, 2018).

Prioridades políticas en economías de mercados emergentes

Varias grandes economías de mercados emergentes ya han aliviado su postura de

política monetaria y han anunciado medidas fiscales (Gráficos 1.18 y 1.19). Las
respuestas políticas adicionales dependerán de la duración y la magnitud del estrés
del mercado financiero, el impacto de los precios más bajos del petróleo, los efectos
negativos de la demanda internacional, las interrupciones internas debido a la
pandemia, el grado en que las vulnerabilidades se han acumulado antes de la crisis y
el espacio político disponible para mitigar los choques negativos.

 Las economías de los mercados emergentes con un marco de política

macroeconómica creíble, arreglos de tipo de cambio flexibles y exposiciones
manejables a la deuda denominada en moneda extranjera, deben continuar
acomodando el choque. Por el lado de la política monetaria, esto implicaría
nuevas reducciones en las tasas de interés de política y mirar a través de
cualquier aumento temporal de la inflación debido a depreciaciones puntuales
de las monedas nacionales. Sin embargo, las tasas de interés reales ya bajas
pueden dificultar aún más la flexibilización de la política monetaria en algunos
países, ya que la depreciación adicional del tipo de cambio puede impulsar la
inflación y aumentar los riesgos de estabilidad financiera relacionados con la
alta deuda en moneda extranjera (Figura 1.14). En estos casos, los requisitos
de reserva pueden reducirse como un instrumento de política anticíclico
(Cordella et al., 2014). En el lado fiscal, los estabilizadores automáticos
deberían poder funcionar por completo. Se podrían considerar algunos
estímulos fiscales temporales adicionales con pocas implicaciones a más largo
plazo para la deuda pública.
 En contraste, los países con fundamentos macroeconómicos más
débiles pueden no tener otra opción que limitar el apoyo a la política
macroeconómica, con implicaciones negativas para la demanda interna. Si el
acceso al crédito internacional es difícil o muy costoso, deben buscar
préstamos adicionales de las instituciones internacionales y negociar la
moratoria del pago de la deuda o la reestructuración con los acreedores
internacionales, con el objetivo de minimizar las interrupciones en el
crecimiento y mantener el acceso futuro a los mercados de crédito. 22 Desde el
punto de vista fiscal, los marcos fiscales a mediano plazo, posiblemente
respaldados por normas fiscales o consejos fiscales, deben abarcar todas las
actividades fiscales y cuasifiscales para ayudar a fortalecer la calidad y la
transparencia de los marcos de política macroeconómica.
 Si bien los acuerdos de tipo de cambio flexible generalmente reducen los
shocks externos en las economías de mercados emergentes, la volatilidad
excesiva del tipo de cambio puede socavar la estabilidad financiera. 23Cuando
tales riesgos son altos, pueden ser necesarias intervenciones transparentes y
temporales. Al considerar las intervenciones, se debe tener en cuenta su
posible eficacia limitada para abordar un shock persistente y las reservas
limitadas de divisas (Basu et al., 2018). En casos extremos de crisis financiera,
las restricciones de salida de capital pueden ser inevitables, pero no deberían
retrasar los ajustes necesarios para abordar los desequilibrios
subyacentes. Por el contrario, los países podrían aliviar las restricciones de
entrada de capital impuestas a las operaciones en moneda extranjera por las
instituciones financieras nacionales, incluso mediante la reducción de los
requisitos de reserva de moneda extranjera (OCDE, 2020l). 24

Políticas para evitar perder los beneficios de la globalización

Los formuladores de políticas deben tomar medidas coordinadas para mantener

el comercio y la inversión fluyendo libremente para evitar la creciente amenaza
 de una reversión en la globalización . La cooperación para reducir las tensiones
comerciales y eliminar los aranceles y los costos adicionales para las empresas y los
consumidores es esencial para mitigar el daño a la actividad y evitar mayores pérdidas
de ingresos para los hogares y las empresas ya afectadas por la crisis. Del mismo
modo, los gobiernos deberían abstenerse de introducir restricciones a la exportación
de bienes esenciales que podrían socavar la confianza en los mercados mundiales,
crear compras de pánico y volatilidad de precios y dañar a los países dependientes de
importaciones (OCDE, 2020m).

La crisis actual también ha ejercido presión sobre las cadenas de suministro

internacionales. Su capacidad de resistencia debe someterse a pruebas de resistencia
de manera regular para identificar debilidades particulares y garantizarlas por parte de
las empresas y los gobiernos mediante el desarrollo de acciones estratégicas y
acuerdos previos para la reconversión de las líneas de ensamblaje en momentos
críticos. Las políticas de inversión deben fomentar la adopción más amplia de
infraestructura digital y facilitación del transporte para ayudar a salvar distancias y
reducir los costos comerciales a lo largo de las cadenas de producción, y resolver las
interrupciones en los procesos cara a cara. Los gobiernos pueden ayudar a las
empresas a mejorar sus estrategias industriales a través de la flexibilidad regulatoria
que ayuda a promover la innovación y la diversificación de la oferta, y a través de la
extensión de programas de apoyo crediticio diseñados para mejorar la eficiencia de la
logística. Finalmente, preservar el comercio transfronterizo es particularmente
importante para los países más pobres susceptibles a la escasez de alimentos y
suministros médicos. Por lo tanto, los acuerdos de cooperación sobre el
almacenamiento regional y la asistencia en emergencias sanitarias en las economías
avanzadas deberían diseñarse de manera inclusiva que también tenga en cuenta las
necesidades de los países más vulnerables. Es particularmente importante que las
economías de mercados emergentes y los países en desarrollo no estén separados de
las cadenas de valor mundiales que mejoran sus perspectivas de crecimiento al
proporcionar acceso a los mercados internacionales, el capital humano y el
conocimiento. Los acuerdos de cooperación sobre el almacenamiento regional y la
asistencia en emergencias sanitarias en las economías avanzadas deben diseñarse
de manera inclusiva que también tenga en cuenta las necesidades de los países más
vulnerables. Es particularmente importante que las economías de mercados
emergentes y los países en desarrollo no estén separados de las cadenas de valor
mundiales que mejoran sus perspectivas de crecimiento al proporcionar acceso a los
mercados internacionales, el capital humano y el conocimiento. Los acuerdos de
cooperación sobre el almacenamiento regional y la asistencia en emergencias
sanitarias en las economías avanzadas deben diseñarse de manera inclusiva que
también tenga en cuenta las necesidades de los países más vulnerables. Es
particularmente importante que las economías de mercados emergentes y los países
en desarrollo no estén separados de las cadenas de valor mundiales que mejoran sus
perspectivas de crecimiento al proporcionar acceso a los mercados internacionales, el
capital humano y el conocimiento.

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Anexo 1.A. Políticas y otros supuestos

subyacentes a las proyecciones
Los dos escenarios epidemiológicos que sirven de base para los dos escenarios
económicos se exponen en el texto principal.

En ambos escenarios económicos, las proyecciones suponen tasas de cambio sin

cambios respecto de las vigentes el 15 de mayo de 2020: un dólar estadounidense
equivale a JPY 107.1, EUR 0.92 (o equivalente a un euro equivale a USD 1.08) y 7.10
renminbi.

En el escenario de doble impacto, se supone que el precio del barril de petróleo crudo
Brent se mantendrá constante en USD 30 durante todo el período de proyección. En el
escenario de un solo golpe, se supone que el precio del petróleo aumentará en línea
con los precios futuros del mercado a USD 42 en el último trimestre de 2021. Se
supone que los precios de los productos básicos no petroleros serán constantes
durante el período de proyección a sus niveles promedio a partir de abril 2020 en
ambos escenarios.

Las proyecciones para el Reino Unido se basan en la suposición de que un acuerdo

básico de libre comercio de bienes con la Unión Europea entrará en vigor a partir de
principios de 2021.

La fecha límite para la información utilizada en las proyecciones es el 4 de junio de

2020.

Notas
← 1. Se estima que la gripe española ha infectado a 500 millones de personas,
un tercio de la población mundial en ese momento, y ha causado al menos 50
millones de muertes (Johnson y Mueller, 2002; Taubenberger y Morens,
2006). A diferencia de la actual pandemia de COVID-19, la gripe española tuvo
un alto costo en las personas en edad laboral, y se estima que alrededor de la
mitad de todas las muertes ocurrieron entre individuos de entre 15 y 40 años
(Simonsen et al., 1998).
← 2. Por ejemplo, las muertes reportadas por COVID-19 pueden limitarse a
hospitales y otros establecimientos de salud en algunos países y, en general,
en otros, y puede haber variaciones en el registro de la causa de muerte
cuando las personas enfermas tienen múltiples problemas de salud además de
La infección por el virus.
← 3. La definición en las estadísticas de salud de la OCDE sobre “camas de
cuidados curativos (cuidados intensivos) en hospitales” es más amplia que las
camas de la UCI, y el número de camas suele ser de un orden de magnitud
mayor que el número referido actualmente para la capacidad de camas de la
UCI .
← 4. Entre las grandes economías avanzadas, la disminución de las tasas de
inflación en 2009 y 2010 fue impulsada por los servicios, y la duración de este
efecto varió entre los países.
← 5. El ingreso real por persona (PPA 2015) en la economía mediana de la
OCDE en 2021 es respectivamente USD 1700 (3¾ por ciento) y USD 3500 (8¼
por ciento) más bajo que en 2019 en los escenarios de un solo golpe y doble
golpe.
← 6. El uso de líneas de crédito por parte de las empresas en algunas
economías avanzadas casi se ha duplicado desde el último trimestre de 2019.
← 7. Brasil, Chile, Colombia, India, Indonesia, México, Rusia y Turquía ya han
intervenido para fortalecer sus monedas en respuesta a la crisis.
← 8. Las remesas globales a países de ingresos bajos y medios podrían
disminuir en casi un 20% en 2020 (Banco Mundial, 2020a).
← 9. Los participantes aguas arriba enfrentan una mayor volatilidad de la
demanda que los aguas abajo y, por lo tanto, corren un mayor riesgo de
reducción de la producción amplificada por el ajuste de los inventarios a los
nuevos niveles de demanda esperados (el llamado "efecto látigo"). Del mismo
modo, la escasez de insumos intermedios disponibles después de un shock de
suministro desencadena un "efecto dominó" que se propaga en todas las
industrias intermedias, lo que se intensifica con la longitud de los vínculos.
← 10. El costo estimado de la catástrofe japonesa para el sector de equipos de
transporte ascendió a USD 139 mil millones (en valor agregado), con Japón
representando alrededor del 40% de las pérdidas, Estados Unidos con el 25%,
China con el 8%, el Unión Europea para el 8% y Canadá para el 7% (Banco
Mundial, 2020b). En el momento de las inundaciones en Bangkok, el 45% de la
producción mundial de fabricación de discos duros para computadoras se
ubicaba alrededor de la ciudad, con una pérdida estimada del 30% del
suministro mundial de discos duros ese año (OCDE, 2014).
← 11. El Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón, el
Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco Nacional Suizo.
← 12. El BCE ha establecido líneas de intercambio de euros con Bulgaria y
Croacia. El Banco de Japón ha establecido una línea de intercambio bilateral
con el Banco de Tailandia en monedas locales.
← 13. El crédito bancario a las corporaciones no financieras ya ha aumentado
sustancialmente en la zona del euro y los Estados Unidos, lo que refleja la
fuerte demanda de efectivo de las empresas, pero los préstamos al consumo
han disminuido.
← 14. El Banco de Canadá ya ha anunciado la reducción de algunas de sus
operaciones de mercado a medida que las condiciones de financiación a corto
plazo mejoraron considerablemente.
← 15. Japón ha estado apuntando a los rendimientos de los bonos del
gobierno a 10 años por casi cuatro años. Se ha hecho una sugerencia similar
en los Estados Unidos, aunque se centra en vencimientos más cortos
(Bernanke, 2016; Brainard, 2019).
← 16. En un caso extremo de diferenciales persistentes y altos que amenazan
la estabilidad financiera y económica, y por lo tanto la estabilidad de precios, el
BCE podría utilizar intervenciones ilimitadas bajo el esquema de Transacciones
Monetarias Directas si un país miembro solicita un programa del Mecanismo
Europeo de Estabilidad.
← 17. En principio, los bancos centrales podrían funcionar con capital negativo
(Buiter, 2008). Algunos bancos centrales tienen mecanismos para evitar
pérdidas de capital al diferir futuras transferencias a los gobiernos o son
oficialmente indemnizados por las autoridades fiscales contra posibles
pérdidas.
← 18. Bajo el supuesto de que la totalidad de las garantías estatales,
anunciadas a partir del 13 de mayo, se asignaron en su totalidad y tenían una
garantía del 90% sobre el valor del préstamo, un incumplimiento del 10% de los
préstamos garantizados generaría costos fiscales de alrededor del 0,8% del
PIB de 2019 en España, el 1,2% del PIB de 2019 en Francia y el 2,7% del PIB
de 2019 en Italia.
← 19. En todos los países de la OCDE, se prevé que el gasto en salud
aumente en promedio un 1,4% del PIB entre 2015 y 2030 (Lorenzoni et al.,
2019).
← 20. En toda la OCDE, se prevé que el gasto público en pensiones aumente
en promedio un 0,6% del PIB entre 2015 y 2050 (OCDE, 2019c).
← 21. El proyecto de ley Enzi-Whitehouse (noviembre de 2019) introduce
objetivos fiscales en la resolución del presupuesto de los EE. UU., Un plan para
el proceso de apropiación real definido en el presupuesto, en forma de
objetivos para la proporción de la deuda del público en relación con el PIB . La
legislación para aumentar la deuda requerirá automáticamente ajustes, así
como un proceso legislativo especial, para conciliar el presupuesto con los
objetivos. Los objetivos explícitos de sostenibilidad a largo plazo podrían dar a
los responsables políticos una mayor apropiación de esos objetivos y fortalecer
su compromiso de cumplirlos.
← 22. Bolton et al. Proponen un esquema de suspensión de la deuda que va
más allá del acuerdo bilateral de alivio de la deuda de los países del
G20. (2020). Para cada país participante, la propuesta implica la creación de
una línea de crédito central administrada y monitoreada por una institución
multilateral, que recauda los pagos de intereses a todos los prestamistas
bilaterales y privados para utilizar estos fondos en el alivio COVID-19. Se
estima que tal estancamiento podría ahorrar USD 800 mil millones para las
economías de mercados emergentes y los países en desarrollo, lo que
representa cerca del 5% de su PIB anual.
← 23. Las condiciones financieras internas en las economías de mercados
emergentes que operan con tipos de cambio flexibles parecen ser menos
propensas a responder a las condiciones financieras mundiales que las de las
economías de mercados emergentes con paridades cambiarias (Obstfeld et al.,
2017).
← 24. Las regulaciones de entrada de capital ya se han suavizado en
Argentina, China e India; y los requisitos de reservas en moneda extranjera ya
se han reducido en Indonesia y Turquía (OCDE, 2020l).
2. Notas sobre cuestiones de política
macroeconómica y estructural relacionadas con
el brote de COVID-19

Nota de tema 1: Evaluación del impacto

de las medidas de contención de COVID-
19 en la actividad y el gasto
Introducción

La propagación del virus COVID-19 en todos los países ha llevado a muchos

gobiernos a introducir medidas sin precedentes para contener la pandemia. Esto ha
provocado el cierre temporal de muchas empresas y restricciones generalizadas a los
viajes y la movilidad.

En un entorno que cambia rápidamente, y en ausencia de datos precisos y oportunos

que midan el impacto en la producción, sigue siendo extremadamente difícil cuantificar
la magnitud exacta del impacto de estas medidas en la actividad económica
general. Las estimaciones de la OCDE publicaron un punto de referencia inicial
publicado en marzo de 2020 poco después de que muchos países comenzaron a
implementar medidas de confinamiento (OCDE, 2020a). Estos sugirieron que el
impacto directo inicial de los cierres podría ser una disminución en el nivel de
producción de alrededor de una cuarta parte en muchos países, con el gasto de los
consumidores potencialmente cayendo en alrededor de un tercio. Estas estimaciones
se basaron en juicios ilustrativos sobre el impacto potencial de las paradas en la
producción en sectores seleccionados y categorías de consumo y una suposición de
efectos comunes en todos los países.

Esta nota amplía las estimaciones de referencia de la OCDE de dos maneras

diferentes. Primero, aumenta las estimaciones de producción originales al considerar
también los posibles efectos indirectos de las paradas en otros sectores a través de
las cadenas de suministro. También complementa las estimaciones de gasto de
consumo de referencia con estimaciones de referencia del impacto potencial de cierre
en la inversión productiva. En segundo lugar, dado que los países han diferido en el
tipo y la rigurosidad de las medidas de confinamiento impuestas, la nota compara los
puntos de referencia ilustrativos iniciales con las estimaciones nacionales y los
supuestos de referencia de las oficinas de estadísticas, bancos centrales e institutos
de investigación, e información de datos publicados recientemente. Los hallazgos
adicionales clave incluyen:

 Los efectos indirectos a través de enlaces de entrada-salida podrían

agregar entre 6 y 8 puntos porcentuales al impacto directo para agregar la
producción en función de los sectores afectados directamente en las
estimaciones iniciales de referencia de la OCDE. Sobre esta base, los efectos
directos e indirectos podrían resultar en una disminución de la producción total
de aproximadamente un tercio en las principales economías avanzadas si las
medidas de contención se implementaran completamente de manera similar en
todas las economías.
 El sector manufacturero, que está más integrado en las cadenas de
suministro que el sector de servicios, se ve especialmente afectado por tales
efectos indirectos, con una disminución de alrededor del 30% en la producción
una vez que se tienen en cuenta los vínculos de entrada-salida, a pesar de la
suposición de que pocas manufacturas Las industrias se cierran
directamente. Los productores de materiales de construcción, metales y
equipos eléctricos se encuentran entre los más afectados por los vínculos de
suministro.
 En general, se estima que los vínculos indirectos reducen la producción
en aproximadamente un 17% en las industrias que no se ven directamente
afectadas por las paradas.
 La inversión productiva también podría verse severamente afectada,
posiblemente disminuyendo alrededor de un 20% en economías avanzadas
seleccionadas si disminuyera proporcionalmente con la producción en sectores
en los que se supone un cierre total o parcial. También podrían surgir efectos
adicionales a través del impacto de una demanda más débil y una mayor
incertidumbre en las empresas de otros sectores.
 Las encuestas de empresas y los datos mensuales de actividad de
marzo y abril confirman que los servicios se han visto más afectados que la
industria, con el mayor impacto en los sectores de servicios de alojamiento y
alimentación, artes y recreación y comercio minorista, como se supone en el
punto de referencia original. estimados. Los datos de la encuesta también
sugieren que alrededor del 20-30% de las empresas han cerrado al menos
temporalmente durante la pandemia en algunos países.
 Las estimaciones nacionales y los análisis de escenarios del impacto
general de las paradas están en línea con las estimaciones de referencia de la
OCDE en Francia, Italia, España y el Reino Unido, pero solo el 50-60% de la
estimación de referencia en Alemania. Estas diferencias entre países son
ampliamente consistentes con la variación en la rigurosidad relativa de las
medidas de contención implementadas por estas economías.
 Existe una considerable heterogeneidad en el impacto sectorial de las
medidas de contención en las estimaciones de cierre nacional, aunque todas
incluyen un impacto significativo en el sector de alojamiento y servicios de
alimentos. Las principales diferencias con los supuestos de referencia de la
OCDE están en el comercio mayorista y minorista, los servicios profesionales y
los servicios inmobiliarios, donde el impacto de la actividad en varios países es
más débil de lo que supone la OCDE. Para Alemania, el sector de la
construcción también es una fuente importante de diferencias con las
estimaciones de referencia.
 Los sectores en los que se suponía que se producían paradas en las
estimaciones de referencia de la OCDE generalmente representan entre el
50% y el 75% del impacto agregado sobre el PIB en las estimaciones
nacionales de cierre. Como el impacto general sobre la actividad en las
estimaciones de cierre nacional es similar a las estimaciones de referencia de
la OCDE en varios países, esto implica que el impacto en los sectores incluidos
en las estimaciones de la OCDE puede ser colectivamente menor de lo
supuesto, mientras que el impacto en otras partes del La economía (incluidos
los efectos de entrada y salida de segunda ronda) puede ser mayor.

Estimaciones de referencia de los posibles efectos de paradas generalizadas

Estimaciones de rendimiento de referencia del impacto directo de las paradas

En marzo se publicó una estimación inicial de la OCDE sobre el posible impacto
directo de los cierres generalizados (OCDE, 2020a), poco después de que la mayoría
de las economías avanzadas comenzaran a implementar medidas de contención
estrictas para limitar la propagación del virus COVID-19. Las estimaciones de la OCDE
identificaron los sectores que se consideraban más afectados directamente por las
medidas de contención y en los cuales había suficiente confianza en que se
producirían paradas en muchos países. Para cada una de estas actividades, se
hicieron suposiciones sobre el grado en que era probable que la actividad se redujera,
con disminuciones en la producción que van del 50% al 100%.

 Dentro de los sectores de servicios, las actividades relacionadas con los

viajes, incluido el turismo, y el contacto directo entre consumidores y
proveedores de servicios, como peluquerías o compras de casas, se verían
afectadas negativamente por las restricciones de movimiento y el
distanciamiento social.
 La mayoría de las tiendas minoristas, restaurantes y cines estarían
cerrados, aunque las ventas para llevar y las ventas en línea evitarían el cese
total de la actividad en algunas empresas.
 El trabajo de construcción no esencial se vería afectado, ya sea por
políticas de contención que afectan la disponibilidad de mano de obra o por
reducciones temporales en la inversión.
 En el sector manufacturero, generalmente menos afectado directamente
por las medidas de distanciamiento, se supuso que se producían paradas
completas en los productores de equipos de transporte, a menudo debido a las
dificultades para obtener los insumos necesarios de los proveedores de otros
países.
Teniendo en cuenta solo las paradas parciales en algunos sectores, y suponiendo un
grado similar de paradas en todos los países, se estimó que el impacto inicial directo
total al nivel del PIB se ubica entre 20% y 30% en muchas economías avanzadas
(Figura 2.1) y en alrededor del 25% en la economía mediana de la OCDE (OCDE,
2020a). 1 Estos cálculos se basaron en el supuesto de un cierre de toda la economía,
en lugar de un cierre limitado a regiones particulares solamente. En la práctica, la
situación real y el alcance de las paradas en sectores particulares ha variado de un
país a otro, lo que refleja las diferencias en las medidas de contención adoptadas.

Figura 2.1. Una estimación de referencia del impacto de las paradas

en la actividad en economías avanzadas seleccionadas
PIB a precios constantes

Nota: Los datos sectoriales están en una CIIU rev. 4 bases en todos los países. Las
estimaciones para la economía promedio de la OCDE se basan en una media no
ponderada del desglose sectorial en todas las economías de la OCDE. Los sectores
que se suponen afectados directamente por las paradas son la fabricación de equipos
de transporte (CIIU V29-31), la construcción (VF), el comercio mayorista y minorista
(VG), el transporte aéreo (V51), los servicios de alojamiento y alimentación (VI), el
sector inmobiliario. servicios que excluyen el alquiler imputado (VL-V68A), actividades
de servicio profesional (VM), artes, entretenimiento y recreación (VR) y otras
actividades de servicio (VS). Los dos últimos se agrupan como otros servicios
personales en la figura. Se supone que los servicios inmobiliarios, excluyendo el
alquiler imputado, representan el 40% del total de los servicios inmobiliarios en países
en los que no se dispone de datos por separado. Se suponen paradas completas en la
fabricación de transporte, actividades inmobiliarias excluyendo alquileres y otros
servicios personales; se supone una disminución de la mitad para la producción en
actividades de construcción y servicios profesionales; y se supone una disminución de
tres cuartos en todas las demás categorías de producción directamente afectadas por
paradas.
Fuente: OCDE 2020a, Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; y cálculos de la
OCDE.

Efectos indirectos sobre la actividad en otros sectores utilizando tablas

de entrada-salida
Las paradas en sectores particulares tienen implicaciones para los proveedores en
otros sectores. Un enfoque para estimar tales efectos indirectos para el resto de la
economía es usar tablas de Entrada-Salida. Estas tablas muestran hasta qué punto la
producción de un sector se utiliza como entrada para la actividad en otro sector. A
partir de estas tablas, se pueden derivar las denominadas matrices de "Leontief
inverso", que se pueden utilizar para estimar el cambio en la producción de cada
sector como resultado de un cambio en la producción en los sectores directamente
afectados por el cierre.

Utilizando las estimaciones de referencia anteriores de la reducción de la producción

en los sectores que se supone que están directamente afectados por las paradas, los
efectos indirectos generalmente agregan otros 6-8 puntos porcentuales al impacto
directo sobre la producción total (Figura 2.2). 2En general, el tipo de cierre ilustrativo
asumido en las estimaciones iniciales de la OCDE implica una pérdida potencial de la
actividad total que oscila entre 29% y 37% en algunas de las principales economías
avanzadas. Estas estimaciones no incluyen ninguna asignación para las posibles
compensaciones proporcionadas por el apoyo político de los gobiernos y los bancos
centrales en sectores que cierran solo parcialmente. Dorn et al. Realizaron
estimaciones de cierre sustancialmente más altas para varias economías
europeas. (2020b), utilizando diferentes escenarios posibles que generalmente
suponían bloqueos más grandes en una gama más amplia de sectores. Las
estimaciones de Prades Illanes y Tello Casas (2020) apuntan a disminuciones en la
actividad de entre 22-28% en Alemania, Francia, España e Italia en caso de un cierre
moderado, y disminuciones de entre 60-70% en caso de un cierre severo (con un
cierre completo de negocios no esenciales).

Combinando los efectos de referencia ilustrativos directos e indirectos, el sector de

servicios empresariales, que es el sector más afectado por el impacto directo de los
cierres, continúa teniendo el mayor impacto, con una pérdida de producción del 41%
en promedio en algunas grandes economías avanzadas (Figura 2.3). El sector
manufacturero se ve afectado más severamente una vez que se incorporan los efectos
de la cadena de suministro, con una pérdida de producción de aproximadamente 30%
en promedio. Los productores de materiales de construcción, minerales, caucho y
plásticos y metales se encuentran típicamente entre las industrias más afectadas por
los derrames, junto con los productores de equipos eléctricos. En general, los vínculos
de suministro tienden a reducir la producción en aproximadamente un 17% en total en
las industrias que se ven indirectamente afectadas por los cierres, promediados en
todos los países que se muestran en la Figura 2.3. 3

Figura 2.2. Una estimación de referencia que incluye efectos indirectos del

impacto general de las paradas en la actividad en economías avanzadas
seleccionadas
Producción total a precios constantes
Nota: Consulte la Figura 2.1 para ver la lista de sectores que se consideran
afectados directamente por paradas y los supuestos sobre el tamaño de las
paradas en cada sector. No se asumen efectos indirectos indirectos adicionales en
los sectores directamente afectados por paradas o en la administración pública.
Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; Base de datos STAN de la
OCDE; y cálculos de la OCDE.

Figura 2.3. El impacto total de las paradas varía según los sectores en
las estimaciones de referencia

Nota: Los efectos indirectos se refieren al impacto combinado en todos los

sectores que se supone que no se ven afectados directamente por las
paradas. Consulte la Figura 2.1 para obtener una lista de los sectores que se
consideran afectados directamente por las paradas y los supuestos sobre el
tamaño de las paradas en cada sector.
Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; Base de datos STAN de la
OCDE; y cálculos de la OCDE.

Estimaciones comparativas del gasto del consumidor sobre el impacto de

las paradas
Una forma alternativa de obtener una estimación de referencia del impacto directo
potencial de los paros generalizados en la actividad es mirar categorías detalladas de
gasto de demanda final. Las estimaciones iniciales de referencia de la OCDE (OCDE
2020a) identificaron las categorías de gasto de los consumidores con mayor
probabilidad de verse directamente afectadas por las medidas de contención.

 El cierre de tiendas y las restricciones de viaje darían como resultado

que algunas categorías de gastos se reduzcan por completo, como los gastos
en ropa, calzado, muebles para el hogar y paquetes de vacaciones. El gasto
que implica el contacto directo entre consumidores y empresas, como la
compra de automóviles y la peluquería, también es probable que se posponga
por completo.
 Es probable que haya un fuerte descenso en el gasto en viajes locales,
restaurantes, hoteles y servicios recreativos.
 Se asumió que otras categorías de gasto, particularmente el gasto en
artículos esenciales, se mantendrían sin cambios.
Utilizando supuestos ilustrativos sobre el alcance de la reducción de las categorías de
gasto afectadas y suponiendo reducciones similares en todos los países, se estimó
que el impacto inicial directo total en el nivel de gasto del consumidor era de alrededor
de un tercio en muchas economías avanzadas grandes (Figura 2.4). 4 Estos cálculos
se basan en la suposición de una reducción del gasto en toda la economía, en lugar
de una reducción limitada a regiones particulares.

Figura 2.4. Estimaciones de referencia del impacto potencial de las paradas en

el consumo privado en economías avanzadas seleccionadas

Nota: Los datos de gastos se basan en una clasificación COICOP en todos los
países. Las categorías incluidas son ropa y calzado (COICOP 3); muebles y
enseres domésticos (5); compras de vehículos (7.1); operación de vehículos
privados (7.2); servicios de transporte (7.3); recreación y cultura excluyendo
paquetes de vacaciones (9.1-9.5); vacaciones combinadas (9.6); hoteles y
restaurantes (11); y servicios de cuidado personal (12.1). Se supone que todo
gasto en ropa y calzado, mobiliario y equipamiento del hogar, compras de
vehículos, paquetes turísticos y servicios de cuidado personal se detendrá por
completo; el gasto en recreación y cultura, y se supone que los hoteles y
restaurantes disminuirán en tres cuartos; y el gasto en servicios de transporte y la
operación de vehículos privados disminuirá a la mitad.
Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; y cálculos de la OCDE.

Estimaciones de referencia del impacto de los cierres utilizando inversión

productiva
También se espera que las medidas de contención pesen mucho sobre la inversión de
capital de las empresas. Con la caída de la producción y las ganancias, un número
creciente de empresas se enfrentan a presiones de liquidez y solvencia. Utilizando
datos a nivel de la empresa y supuestos similares para la magnitud del cierre como se
indicó anteriormente, las estimaciones de la OCDE sugieren que el 30% de las
empresas podrían quedarse sin liquidez después de dos meses sin intervención de la
política (Capítulo 2, Issue Note 2). Esto está ampliamente respaldado por las
presiones sobre la rotación informadas en las estimaciones de las encuestas
nacionales.
 Una encuesta realizada por el EMRG, un grupo de federaciones de
empresas y autónomos en Bélgica, informó que el 41% de las empresas
encuestadas enfrentaban problemas de liquidez a mediados de abril (Banco
Nacional de Bélgica, 2020). En ese momento, aproximadamente el 25% de las
empresas que operan en el sector de las artes, el entretenimiento y la
recreación, y casi el 20% de las empresas que operan en el sector de
alojamiento y servicios de alimentos, informaron un alto riesgo de
quiebra. Alrededor de dos tercios de las empresas indicaron que los planes de
inversión se posponían, ya sea hasta más tarde en 2020 o 2021 o de forma
indefinida.
 En Canadá, una encuesta comercial especial realizada por Statistics
Canada encontró que los ingresos de aproximadamente un tercio de las
empresas encuestadas disminuyeron en un 40% o más durante el primer
trimestre del año en comparación con el mismo trimestre del año anterior
(Statistics Canada, 2020 )
 En el Reino Unido, el 58% de las empresas informaron que su volumen
de negocios ha disminuido de acuerdo con una encuesta de negocios de ONS
en abril, y más de un quinto dejó de comerciar (ONS, 2020).
 En Irlanda, CSO (2020) informó que la facturación del 54% de las
empresas que respondieron fue significativamente menor de lo normal en abril.
 En Portugal, alrededor de dos quintas partes de las empresas
encuestadas en el Banco de Portugal (2020a) informaron disminuciones en la
facturación de más del 50%, y casi el 50% de los encuestados declararon que
no tenían suficiente liquidez para permanecer operativos durante más de dos
meses. .
 En Australia, el 72% de las empresas encuestadas por la Oficina
Australiana de Estadísticas (2020) estimó que la reducción del flujo de caja
tendría un impacto adverso en sus negocios y el 16% de ellas había revisado
sus intenciones de gastos de capital 2020-2021 entre diciembre de 2019 y
marzo de 2020.
 En España, una encuesta empresarial realizada por el Banco de España
(2020) informó que el 50% de las empresas que habían experimentado una
caída en la actividad esperaban suspender las inversiones planificadas.
Es probable que tales presiones financieras, junto con la gran incertidumbre
económica y el sentimiento empresarial que se deteriora bruscamente, hagan que
muchas empresas reconsideren o pospongan sus planes de inversión. Una forma de
estimar el posible impacto directo del cierre en la inversión productiva es asumir que
los sectores directamente afectados por el cierre (ver arriba) también son los primeros
en enfrentar presiones financieras y reducir sus gastos de capital.

Sobre esta base, la caída directa inicial de la inversión podría variar del 10% en
Canadá 5 a poco menos del 25% en el Reino Unido (Figura 2.5). Esto supone que la
inversión se reduce en la misma proporción que el producto 6 en cada sector, y que la
reducción en cada sector es la misma en todas las economías avanzadas
mostradas. Esto puede subestimar el impacto general a corto plazo de los cierres en la
inversión, ya que no incorpora el impacto de una demanda más débil y una mayor
incertidumbre en las empresas de los sectores que permanecen abiertos durante los
cierres.
Figura 2.5. Estimaciones de referencia del impacto potencial de las paradas en
la inversión productiva en economías avanzadas seleccionadas

Nota: Las ramas de los datos de actividad se encuentran en una rev. ISIC. 4 bases
en todos los países. Las actividades incluidas son la fabricación de equipos de
transporte (CIIU V29-31), construcción (VF), comercio mayorista y minorista (VG),
transporte aéreo (V51), servicios de alojamiento y alimentación (VI), actividades de
servicios profesionales (VM), artes , entretenimiento y recreación (VR) y otras
actividades de servicio (VS). Los dos últimos se agrupan como otros servicios
personales en la figura. La inversión productiva total se define como la inversión en
todas las sucursales, excluidas las actividades inmobiliarias. Se supone que las
actividades profesionales representan el 60% del total de servicios profesionales,
administrativos y de apoyo en países en los que no se dispone de datos por
separado. Los datos de inversión en transporte aéreo solo están disponibles en los
Estados Unidos y el Reino Unido. Los datos de inversión en fabricación de
transporte no están disponibles para España. Se supone un cese total de la
inversión en la fabricación de transporte y otros servicios personales; se supone
una disminución de la mitad para la inversión en actividades de construcción y
servicios profesionales; y se supone una disminución de tres cuartos en todas las
demás categorías de producción directamente afectadas por paradas.
Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; y cálculos de la OCDE.

Perspectivas de encuestas comerciales y estimaciones nacionales

Las estimaciones de referencia ilustrativas del impacto de los cierres en la actividad y

el gasto establecidos anteriormente y en la OCDE (2020a) suponen implícitamente
que todos los países tienen las mismas medidas de confinamiento. En la práctica, los
países han diferido en el tipo y rigurosidad de las medidas adoptadas. Las encuestas
comerciales especiales en algunos países, generalmente realizadas por las oficinas de
estadísticas, y las estimaciones oportunas de la actividad de las instituciones públicas
y los principales institutos de investigación proporcionan una forma de evaluar la
importancia de las diferencias nacionales en las medidas de contención. Al mismo
tiempo, debe reconocerse que es probable que haya pocas estimaciones claras del
impacto directo de los cierres, con la excepción de alguna evidencia de la encuesta
que se analiza a continuación. La mayoría de los datos de actividad nacional son
mensuales o trimestrales, y pueden no coincidir con los períodos exactos en los que
se realizan los cierres.
Medidas de encuestas comerciales e información mensual del PIB
Se han realizado encuestas comerciales especiales en varios países para rastrear los
cambios en las operaciones comerciales desde el brote de COVID-19 y las medidas
de contención implementadas por los gobiernos nacionales y regionales. Además de la
información sobre el impacto en la rotación (ver arriba) y el empleo común a todas las
encuestas, algunos han preguntado específicamente si las empresas han cerrado
debido a las medidas de contención y brote (Figura 2.6). Esta información proporciona
información sobre la escala y las diferencias sectoriales en el impacto directo de las
paradas.

 Existen diferencias considerables entre los países que se

muestran. Entre el 17% y el 23% de las empresas se habían cerrado por
completo, ya sea temporal o permanentemente, en Portugal, Irlanda y el Reino
Unido, mientras que en Bélgica y Canadá la participación rondaba el 30%. Esto
no se traduce directamente en una salida equivalente. El efecto de producción
podría ser menor, si es más probable que las empresas más pequeñas hayan
cerrado por completo que las grandes. Alternativamente, algunas empresas
que han cerrado permanentemente pueden no haber respondido a una
encuesta, lo que podría implicar que el impacto general en la producción es
mayor. Muchas otras empresas aún están abiertas, pero operan muy por
debajo de la capacidad normal.
 El impacto en los servicios es mayor que el de la industria en todos los
países, como se esperaba, con servicios de alojamiento y alimentación, y los
sectores de artes, entretenimiento y recreación se ven particularmente
afectados.
 Existe cierta heterogeneidad entre los países, con empresas de
construcción muy afectadas en Irlanda y el sector comercial muy afectado en
Bélgica, donde las restricciones al distanciamiento y la movilidad han sido
relativamente estrictas.
 En Grecia, las estimaciones de ELSTAT (2020) sugirieron que a
mediados de abril las operaciones en el 14,6% de todas las empresas fueron
suspendidas debido al orden estatal. En el sector de servicios de alojamiento y
alimentación, y en el sector de las artes, el entretenimiento y la recreación, la
proporción de empresas suspendidas fue del 82,5% y del 62,2%,
respectivamente.
 Las encuestas en los Estados Unidos (que no se muestran en la Figura
2.6) generalmente han señalado efectos más pequeños y diferencias
regionales. Las encuestas de abril del Banco de la Reserva Federal de Nueva
York informaron que el 11% y el 15%, respectivamente, de las empresas en los
sectores de fabricación y servicios habían cerrado por completo. Las encuestas
de abril del Banco de la Reserva Federal de Dallas descubrieron que solo el
6½ por ciento de las empresas habían cerrado todas sus operaciones. Las
encuestas semanales del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia en la
primera quincena de abril sugirieron que alrededor de una quinta parte de las
empresas habían cerrado en promedio, y la mayoría de ellas en el sector no
manufacturero. Las encuestas de mayo del Banco de la Reserva Federal de
Richmond informaron que, en total, el 11% de las empresas habían cerrado
temporalmente,
Figura 2.6. Encuesta de evidencia sobre el porcentaje de empresas
cerradas debido a medidas de contención
Nota: Los datos muestran la proporción de empresas que han cerrado
temporalmente durante la crisis de COVID-19. Las paradas permanentes se
incluyen en los datos de Irlanda y Portugal. Los datos de Bélgica se refieren a la
proporción de empresas que informan que las reducciones de ingresos se
debieron a una prohibición total o parcial de sus actividades. Las estimaciones
para la industria y los servicios están ponderadas por el número de empresas que
respondieron en todos los países, excepto Canadá, donde se utilizan las acciones
del sector en el valor agregado bruto a precios básicos. Los datos de Bélgica son
un promedio de cinco encuestas realizadas en las semanas del 27 de marzo al 24
de abril de 2020. Los datos de Portugal son un promedio de tres encuestas
realizadas en las semanas del 6 de abril al 20 de abril de 2020. Datos de Estados
Unidos Reino se refiere al período del 6 de abril al 19 de abril de 2020.
Fuente: Banco Nacional de Bélgica; Estadísticas de Canadá; Oficina de
Estadísticas Nacionales, Reino Unido; Oficina Central de Estadística,
Irlanda; Banco de Portugal y cálculos de la OCDE.

 La información internacional de las federaciones empresariales sugiere

que los sectores de la hospitalidad (hoteles, turismo y restauración), transporte
y comercio son los que tienen más probabilidades de verse afectados
negativamente por la pandemia (BIAC, 2020).
Las encuestas de PMI proporcionan información adicional sobre desarrollos
sectoriales, que ilustran la magnitud del impacto en la producción. Los
indicadores de la encuesta de producción sectorial se han desplomado en
todas las economías principales, tanto en servicios como en manufactura (ver
Capítulo 1), siendo los sectores de servicios los más afectados. Entre las
principales economías avanzadas, los datos del PMI de abril apuntaban a una
caída más fuerte de la actividad en la zona del euro y el Reino Unido que en los
Estados Unidos o Japón, donde las medidas de cierre se implementaron de
manera más gradual y diferente entre las regiones. Los PMI sectoriales
detallados para Europa y los Estados Unidos y el índice de difusión sectorial de
la encuesta de Economy Watchers en Japón ilustran el deterioro generalizado
en el sentimiento empresarial en todos los sectores en abril (Figura 2.7).
Las primeras estimaciones oficiales de producción también destacaron la fuerte
desaceleración de la producción industrial a medida que comenzaron a
implementarse medidas de cierre, especialmente en Italia, donde el nivel de
producción manufacturera disminuyó en un 31% en marzo, con medidas de
contención regionales y luego nacionales implementadas desde principios de
ese mes. La producción manufacturera en Alemania en abril fue un 25% menor
que en febrero. Se notificaron disminuciones más grandes en la producción en
algunas otras economías del G7, lo que podría reflejar la posterior
implementación de medidas de confinamiento nacionales o regionales. En abril,
la producción industrial en los Estados Unidos y Japón fue 15¼ por ciento y
12½ por ciento menor, respectivamente, que en febrero.
Figura 2.7. El sentimiento empresarial ha disminuido sustancialmente en la
mayoría de los sectores.

Fuente: Markit; Oficina del Gabinete de Japón; y cálculos de la OCDE.

Las estimaciones mensuales del PIB para Canadá, el Reino Unido y Noruega,
y el indicador de actividad mensual producido por el Banco de Chile indicaron
una disminución mensual de entre 5½ y 7¼ por ciento en la producción de toda
la economía en marzo. En contraste, se informó una disminución menor en el
PIB mensual de 1¾ por ciento en Finlandia. Un efecto relativamente leve de las
medidas nacionales de contención también es evidente en Corea, donde la
producción de toda la industria (incluidos los servicios) en abril disminuyó por
tercer mes consecutivo, pero fue solo un 6% menor que en enero. 7 7
La disminución del PIB en marzo fue algo mayor en Canadá y Noruega que en
el Reino Unido (Figura 2.8), como podría esperarse con la implementación de
medidas de confinamiento en una etapa anterior desde mediados de marzo,
más de una semana antes de la economía en general. apagado en el Reino
Unido. 8En todos los sectores, el impacto en la producción fue ampliamente
similar en los tres países, con mayores efectos en los servicios que en la
manufactura, y el sector de servicios de alojamiento y alimentación, y las artes,
el entretenimiento y otros servicios personales se vieron muy afectados. Sin
embargo, el impacto global del PIB sugiere un impacto algo mayor de las
medidas de confinamiento en el Reino Unido que en otros lugares. Suponiendo
escaso crecimiento de marchar al frente de la aplicación de las paradas, los
datos del Reino Unido implican un efecto de salida mes completo de entre el
20-25%, en comparación con entre 10-15% en Noruega y alrededor de 15-20%
en Canadá. 9 9
Figura 2.8. Crecimiento mensual del PIB por sector en marzo
Nota: Los datos del PIB para Noruega se refieren al PIB continental. Los datos de
transporte excluyen el transporte marítimo en Noruega.
Fuente: Estadísticas de Canadá; Estadísticas de Noruega; Oficina de Estadística
Nacional; y cálculos de la OCDE.

La información sobre el impacto de las paradas en el gasto del consumidor sigue

siendo relativamente limitada, pero hay indicios de una fuerte disminución en varios
países por los indicadores del gasto del consumidor.

 En Francia, un estudio estimó que el consumo privado podría reducirse

en aproximadamente un tercio durante el cierre (Insee, 2020).
 Un estudio para los Estados Unidos estimó una disminución del 28% en
el gasto del consumidor después de la introducción de medidas de contención
en la mayoría de los estados (Dunn et al., 2020). Los datos mensuales de las
cuentas nacionales de EE. UU., Que incorporan semanas antes de los cierres,
así como el efecto de políticas gubernamentales de apoyo, apuntan a una
disminución ligeramente menor, con un gasto del consumidor en abril de 19.1%
menor que en febrero de 2020.
 El volumen de ventas minoristas ha caído fuertemente en el Reino Unido
y la zona del euro, con ventas mensuales en abril 22.3% y 22.5% más bajas
respectivamente que en febrero.
 En Irlanda, basándose en la disminución del volumen de transacciones
con tarjeta de crédito y débito a fines de marzo, el banco central estimó que el
consumo podría caer un 28% durante un mes completo de cierre (Banco
Central de Irlanda, 2020).
 Las ventas minoristas se han debilitado en Alemania, pero en menor
medida que en otros lugares, con una facturación minorista a precios
constantes en abril 9.8% menor que en febrero.
 Las ventas de automóviles fueron extremadamente débiles en muchos
países en abril (ver Capítulo 1).

Estimaciones nacionales del impacto de las paradas en la actividad.

Las estimaciones nacionales y los análisis de escenarios también apuntan a un gran
impacto de las medidas gubernamentales para frenar la propagación del virus, pero
resaltan diferencias sectoriales significativas. Para cuantificar el impacto del cierre, las
agencias nacionales de estadística, los bancos centrales y los institutos de
investigación combinan encuestas comerciales con datos cuantitativos de alta
frecuencia, como transacciones con tarjetas de crédito o consumo diario de energía,
proporcionando información adicional sobre el estado de las diferentes economías.

 En general, se estima que el impacto del cierre en la agricultura es

relativamente leve, ya que el sector está relativamente poco afectado por las
medidas de contención, aunque las restricciones en los viajes pueden reducir
la disponibilidad de trabajadores temporeros en algunos países. Las
estimaciones disponibles apuntan a una pérdida de producción que varía del
13% en Francia (INSEE, 2020) y España (Prades Illanes y Tello Casas, 2020)
a prácticamente cero en Alemania (IFO, 2020).
 El sector manufacturero se ve más gravemente afectado. En el Reino
Unido, en un escenario de referencia del impacto económico del brote de
COVID-19, se supone una disminución del 55% en la actividad (OBR, 2020), y
en Francia la caída de la actividad se estima en alrededor del 40% (INSEE,
2020). Se estima una disminución más leve del 15% en la producción
manufacturera para Alemania (IFO, 2020). En Italia, las estimaciones sugieren
que la actividad podría disminuir en más de la mitad en el sector industrial
(Banca d'Italia, 2020). Para la zona del euro en su conjunto, los escenarios
producidos por el BCE suponen una pérdida del 40% en la actividad
manufacturera (Battistini y Stoevsky, 2020). Se proyecta una disminución
menor de poco más de una cuarta parte en Estonia (Banco de Estonia, 2020).
 Estimaciones detalladas para las industrias manufactureras sugieren
que el sector de equipos de transporte es el más afectado. En Portugal, se
supone una disminución de más de tres cuartos a partir de la información de la
encuesta (Banco de Portugal, 2020b). La pérdida de actividad se estima en
cerca del 70% en Francia (INSEE, 2020) y un poco más del 40% en Alemania
(IFO, 2020). 10 Las estimaciones de ACEA (2020) sugieren que la producción
en Italia, España, el Reino Unido y Francia estuvo casi estancada en abril.
 Las evaluaciones del impacto de las paradas en la actividad de
construcción varían ampliamente entre países, desde una disminución de
alrededor del 75% en Francia hasta menos del 10% en Estonia y Alemania. En
un análisis de escenarios, el BCE supone un golpe del 40% para la zona del
euro en su conjunto. Las diferencias significativas entre países parecen
consistentes con las diferencias en las medidas nacionales de contención. En
Alemania, por ejemplo, los sectores de infraestructura, construcción residencial
y de servicios públicos estaban exentos de bloqueos, mientras que solo
alrededor de la mitad de las actividades de estos sectores en Italia se
consideran no esenciales (Banca d'Italia, 2020). En Francia, los cierres de
obras de construcción fueron generalizados. Las estimaciones para España
muestran la sensibilidad de las suposiciones hechas sobre la medida en que se
detiene la actividad durante un cierre,
 Entre los servicios privados, el sector de servicios de alojamiento y
alimentación se considera comúnmente como el más afectado, con una
disminución de la actividad estimada en un rango del 100% en España (Prades
Illanes y Tello Casas, 2020) a poco menos de dos tercios en Italia. El
distanciamiento físico también afecta fuertemente al sector de las artes y la
recreación, con una pérdida de actividad que oscila entre el 40 y el 90% en los
países para los que hay estimaciones disponibles. El cese virtual de las
actividades turísticas también tiene un fuerte impacto en el transporte de
pasajeros y el transporte de mercancías de productos no esenciales. En
Portugal, se supone que la actividad de transporte aéreo ha disminuido en un
87% (Banco de Portugal, 2020b). El Banco de España (2020) supone una
reducción del 60% en las actividades de transporte en España en un análisis
de escenarios,11
 En el otro lado del espectro, se considera que las actividades financieras
y de seguros son las menos afectadas por los cierres, con una pérdida
estimada de actividad del 10% o menos. El teletrabajo es común en este sector
(ONS, 2020; Estadísticas de Canadá, 2020).
 En Francia, Italia y España, donde el cierre ha sido el más estricto, se
estima que la pérdida colectiva de actividad en el sector mayorista y minorista
oscila entre el 47% y el 64%. Las operaciones en poco menos del 40% de las
empresas minoristas sector fueron suspendidos en Grecia (ELSTAT, 2020).
 Aunque en general se esperaba que el sector de las actividades sociales
y de salud continuara operando cerca o a plena capacidad durante la pandemia
(en parte porque parte de la producción en estos sectores se mide utilizando el
ingreso laboral), en algunas estimaciones nacionales se informa una notable
disminución de la actividad. En Alemania, IFO (2020) estima una disminución
de poco menos del 50% de la actividad durante el cierre. En el Reino Unido,
una encuesta comercial de ONS informó que aproximadamente una cuarta
parte de todas las instalaciones de atención médica y consultorios médicos en
este sector tuvieron una facturación de al menos un 20% más baja de lo
normal. El aplazamiento de las intervenciones no urgentes y el impacto del
distanciamiento en las actividades sociales pueden explicar estas
deficiencias. En Grecia, ELSTAT (2020) informó que el 48% de todas las
empresas en actividades de trabajo social (NACE 88) habían suspendido sus
operaciones.
Las estimaciones nacionales han evolucionado con el tiempo, destacando la
incertidumbre en torno a todas esas estimaciones. En Alemania, por ejemplo,
estimaciones iniciales del Instituto IFO en marzo, basadas en seis escenarios en los
que cada uno tenía una combinación diferente de los supuestos efectos de cierre
sectorial, 12indicó que el valor agregado total podría caer entre un 35% y un 49%
según el escenario (Dorn et al., 2020b). A fines de abril, según sus encuestas
mensuales entre empresas, esto se revisó a una disminución del 16-17% en la
producción durante el cierre (IFO, 2020). En Canadá, donde el banco central estima
una disminución de entre el 15% y el 30% del PIB en el segundo trimestre de 2020
(Banco de Canadá, 2020), se ofrece una nueva ilustración de la incertidumbre sobre el
alcance del cierre. Las estimaciones de Prades Illanes y Tello Casas (2020) muestran
que el impacto en la actividad de un cierre severo (incluido el cierre de negocios no
esenciales) puede ser más del doble que el impacto de un cierre moderado.

En la Tabla 2.1 se muestra un resumen de las estimaciones nacionales y los

supuestos en los análisis de escenarios, junto con los supuestos iniciales de referencia
realizados en la OCDE (2020a). Todas las estimaciones nacionales apuntan a un

impacto significativo en los servicios de alojamiento y alimentación y en los sectores

de artes y recreación, pero los resultados para otros sectores son mucho más
heterogéneos. En parte, esta variación refleja diferencias en la rigurosidad de las
medidas de contención, así como la inclusión de efectos indirectos en algunas
estimaciones nacionales. Las paradas en la construcción, por ejemplo, son mayores
en las estimaciones nacionales para Francia y el Reino Unido que en los supuestos de
referencia de la OCDE, pero son similares en Italia y menores en Alemania,
España, 13Estonia y Portugal Estas diferencias probablemente se pueden explicar por
 las divergencias de política nacional. En otros sectores, la heterogeneidad de las
estimaciones del impacto sectorial puede reflejar las grandes incertidumbres que
rodean el impacto del bloqueo en ausencia de datos concretos oportunos. Las
estimaciones para España (Banco de España, 2020 y Prades Illanes y Tello Casas
2020) y el Reino Unido (OBR, 2020) son supuestos para el análisis de escenarios,
aunque los datos de alta frecuencia y los resultados de encuestas empresariales
pueden haber informado los supuestos para algunos sectores.

Tabla 2.1. Diferencias entre países en las estimaciones sectoriales de cierre

Supuesto de cierre
ISIC4 DEU ESP est FRA GBR ITA PRT
de la OCDE

Industria VB + VC + 14,8 23,3 38 46 55,9 30

 VD

Fabricación VC 14,6 24,2 27 55 35,3

Fabricación de equipos de transporte. V29_30 100 41 100 69 78,7

Construcción VF 50 3 55 8 75 70 55 26,5

Comercio mayorista y minorista VG 75 18,6 64 26 47 50 51,8 35,6

Transporte y almacenamiento VH 30 21 59 35 57,4

Transporte aéreo V51 75 76 75 . 87,1

Servicios de alojamiento y comida VI 75 68 100 82 90 85 63,9 70,3

Servicios inmobiliarios (excluyendo VL-V68A 100 5.2 71,2 10,4 5.4 66,7 79,7
alquiler imputado)

Servicios profesionales VM 50 10 23 00 4.4 40 23,4

Arte, entretenimiento y recreación. VR 100 43 100 90 62,2

76 60 60 65,6
Otros servicios personales VS 100 31 00 00

Parada total de la economía (% del PIB) 16,6 28,2 13,4 33 35 27,6 30,7

Proporción debido a sectores que la 0,45 0,73 0,57 0,57 0.62 0,56
OCDE supuso cerrados

Estimación ilustrativa del cierre de la 29,2 29,1 24,9 25,9 26,4 26,3 26,6
OCDE (% del PIB): impacto directo

Nota: Las estimaciones y supuestos del cierre de la economía total nacional incluyen cambios en otros sectores
que no se muestran en la tabla. Para Francia, los datos se refieren a las estimaciones del INSEE publicadas el 7
de mayo. Las estimaciones inmobiliarias para Estonia, Alemania, Francia, Portugal, España y el Reino Unido se
han redimensionado de las fuentes nacionales, ya que se supone que las estimaciones y supuestos nacionales
para bienes inmuebles se aplican solo a los servicios inmobiliarios, excluyendo el alquiler imputado. Para
España, las cifras reportadas corresponden al escenario de cierre moderado con efectos indirectos en Prades
Illanes y Tello Casas (2020), aumentado por información del Banco de España (2020). Se supone que la
conmoción al alquiler de bienes raíces y las actividades comerciales se aplica tanto a los servicios inmobiliarios
como a los profesionales. Para Portugal El Banco de Portugal no informa la disminución total de la actividad en
toda la economía, la industria, la fabricación, el transporte y el almacenamiento, y el comercio mayorista y
minorista. Las cifras que se muestran son estimaciones de la OCDE basadas en datos de cuentas nacionales y
los descensos en los sectores detallados utilizados por el Banco de Portugal.
Fuente: Banco de Italia; Banco de españa; Banco de Portugal Instituto Ifo de Investigación
Económica; INSEE; Oficina de Responsabilidad Presupuestaria; y cálculos de la OCDE.
En general, los sectores en los que las estimaciones de referencia de la OCDE
suponían que se producirían paradas representarían entre el 50% y el 75% del
impacto agregado sobre el PIB en las estimaciones nacionales de cierre. Las
principales diferencias con los supuestos de referencia de la OCDE están en el
comercio mayorista y minorista, los servicios profesionales y los servicios
inmobiliarios, donde el impacto de la actividad en las estimaciones nacionales
es más débil de lo que supone la OCDE. Es probable que las diferencias para
el comercio mayorista y minorista se deban principalmente al supuesto implícito
de referencia para el comercio mayorista (una disminución del 75%), dados los
indicios de debilidad en las ventas minoristas en muchas economías en marzo
y abril.
A pesar de las diferencias sectoriales, el impacto general sobre la actividad en
las estimaciones ilustrativas de cierre de la OCDE es, en general, similar a las
estimaciones nacionales en países que han implementado medidas de
contención relativamente estrictas, como Italia, Francia, España o el Reino
Unido, con una disminución de la actividad en torno a 30% o más (Figura 2.9),
y la mayor contribución proviene de los sectores de servicios. Una
consecuencia de este hallazgo es que el impacto en los sectores incluidos en
las estimaciones de la OCDE puede ser colectivamente menor de lo supuesto,
mientras que el impacto en otras partes de la economía (incluidos los efectos
de entrada y salida de segunda ronda) puede ser mayor. La principal diferencia
es con Alemania, donde la estimación de la actividad de IFO (2020) es
aproximadamente la mitad de la estimación ilustrativa de cierre.
Las estimaciones nacionales equivalentes y los análisis de escenarios no están
disponibles directamente en la mayoría de los otros países, incluidos los
Estados Unidos y Canadá. Sin embargo, la evidencia para Alemania apunta a
la posibilidad de una disminución general más pequeña en la producción que
en las estimaciones ilustrativas de referencia que asumieron medidas de
confinamiento comunes. Tal resultado sería consistente con encuestas de
negocios e indicadores de actividad de alta frecuencia (ver Capítulo 1). Estos
también apuntan a disminuciones considerables, pero más pequeñas, en
Alemania y en algunas economías más pequeñas que en las otras principales
economías europeas.
Figura 2.9. Diferencias entre las estimaciones nacionales de paradas y las
estimaciones ilustrativas de la OCDE
Porcentaje del PIB, precios constantes
 1. Las estimaciones combinan el impacto directo ilustrativo de las paradas más los
efectos indirectos calculados de entrada-salida.
2. Las estimaciones nacionales incluyen estimaciones de INSEE (2020) para
Francia, IFO (2020) para Alemania, Banco de Italia (2020) para Italia, Prades
Illanes et al (2020) para España (el gráfico ilustra el escenario de cierre moderado
con efecto indirecto) y OBR (2020) para el Reino Unido.
Fuente: Instituto Ifo de Investigación Económica; Banco de España INSEE; Oficina
de Responsabilidad Presupuestaria, Banca d'Italia; Cuentas Nacionales Anuales
de la OCDE; Base de datos STAN de la OCDE; y cálculos de la OCDE.

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Https://www.nbb.be/en/articles/heavy- consecuencias-coronavirus-crisis-empresas-
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19 entre los países y regiones de la zona del euro”, Boletín económico , 2/2020,
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Statistics Canada (2020), "Encuesta canadiense sobre las condiciones comerciales:
impacto de COVID-19 en las empresas en Canadá, marzo de 2020", comunicado de
prensa, 29 de abril

Notas
← 1. En la nota de la Figura 2.1 se proporciona información detallada sobre las
categorías de salida incluidas y las disminuciones ilustrativas de la producción
supuesta.
← 2. Las tablas de entrada-salida de la OCDE proporcionan menos detalles
sectoriales que los utilizados en la evaluación del impacto económico del cierre,
por lo que deben hacerse algunas suposiciones. En particular, el impacto de la
reducción de la actividad en el sector del transporte aéreo no se muestra por
separado en las matrices de Entrada-Salida. Por razones similares, se supone
que los servicios inmobiliarios, excluyendo el alquiler imputado, representan el
40% de la producción total de servicios inmobiliarios y que los servicios
profesionales representan el 60% de las otras actividades de servicios
comerciales en todos los países.
← 3. Una advertencia a este análisis es que supone que la demanda interna y
externa reaccionan de la misma manera a las medidas de contención. Esto
lleva a una subestimación del impacto económico cuando la demanda externa
cae relativamente más bruscamente que la demanda interna. Por el contrario,
si la demanda externa de un sector proviene principalmente de países que
imponen menos medidas estrictas de contención que en otros lugares, la caída
de la producción sectorial puede ser exagerada.
← 4. En la nota de la Figura 2.4 se proporciona información detallada sobre las
categorías de gastos incluidas y las disminuciones ilustrativas de los gastos
asumidos.
← 5. El análisis no incluye ninguna concesión para la fuerte caída de los
precios del petróleo desde principios de 2020, lo que podría pesar sobre la
inversión del sector minero. En países como Canadá y Estados Unidos, donde
la inversión en el sector minero representa una parte considerable de la
inversión total, este efecto podría ser significativo.
← 6. La única excepción es la inversión en servicios inmobiliarios, que se
excluye de los cálculos. La actividad en este sector incluye la renta imputada
de los propietarios-ocupantes, que se excluye de los efectos de producción
estimados de las paradas. Una gran proporción de la inversión de capital fijo
registrada como realizada en el sector de servicios inmobiliarios corresponde,
por lo tanto, a las adiciones relacionadas al stock de viviendas ocupadas por
sus propietarios. Una limitación de este supuesto es que algunas inversiones
en propiedades comerciales también pueden excluirse, subestimando el
impacto general de la inversión.
← 7. Se estima que el PIB continental en Noruega ha disminuido un 4,7% más
en abril, con una producción en abril alrededor de un 11½% menor que en
febrero.
← 8. Chile y Finlandia no se muestran en la Figura 2.8, ya que hay pocos
detalles sectoriales disponibles en sus respectivas estimaciones del PIB
mensual.
← 9. Estos son más pequeños que las estimaciones de referencia de cierres en
la OCDE (2020a), donde se estimaron disminuciones de la actividad del 19%,
23% y 26% respectivamente para Noruega, Canadá y el Reino Unido.
← 10. Los datos publicados a principios de junio sugieren que la producción de
automóviles disminuyó alrededor de un 75% en Alemania en abril.
← 11. IFO no proporciona el impacto agregado para las actividades de
transporte, pero estima una disminución en la producción del 76% para el
transporte aéreo, el 16% para el transporte por agua y tierra y el 40% para los
servicios postales. La cifra proporcionada aquí es una estimación ponderada de
salida de la OCDE basada en esta información.
← 12. Los rangos de los efectos de cierre sectorial en todos los escenarios
fueron 20-100% para la construcción, 50-80% para el comercio mayorista, 20-
50% para el comercio minorista, 20-100% para alojamiento y comida, y 20-50%
para actividad inmobiliaria; Se suponía que las artes y el entretenimiento
estaban completamente cerrados en todos los escenarios (véase el apéndice
de Dorn et al., 2020b).
← 13. La actividad del sector de la construcción se detuvo por completo
durante la primera fase del cierre (entre el 30 de marzo y el 9 de abril) cuando
se suspendieron todas las actividades no esenciales (Prades Illanes y Tello
Casas, 2020).
Nota de problema 2: Vulnerabilidades del
sector corporativo durante el brote de
COVID-19: evaluación y respuestas de
políticas
Esta nota investiga la vulnerabilidad financiera de las empresas no
financieras asociadas con las medidas de confinamiento introducidas en
la mayoría de las economías para hacer frente a la pandemia de COVID-
19. Basado en simulaciones empíricas, evalúa el grado en que las
empresas pueden encontrarse con una crisis de liquidez y analiza los
pasos inmediatos que los gobiernos pueden tomar para reducir los
riesgos y la profundidad de dicha crisis, asegurando que no se convierta
en una crisis de solvencia.

Introducción

La crisis de salud causada por el brote de COVID-19 ha llevado a las autoridades

públicas a tomar medidas sin precedentes para contener la propagación del virus. Los
cierres administrativos de empresas, las cuarentenas y las restricciones a la movilidad
y el contacto social han llevado a gran parte de las economías a un punto muerto
(OCDE, 2020a). Las ventas en muchos sectores se han desplomado. Sin embargo, los
compromisos financieros con respecto a los proveedores, empleados, prestamistas e
inversionistas permanecen, agotando las reservas de liquidez de las empresas. Los
fuertes retrocesos en las expectativas de ganancias para las empresas han debilitado
significativamente su cobertura de interés proyectada y sus índices de rentabilidad
(OCDE, 2020b). La gran cantidad de empresas que se ven afectadas simultáneamente
constituye un gran desafío. Los productores de bienes o servicios intermedios también
han experimentado una caída en las ventas, incluso si las medidas de confinamiento
no requieren que cierren. Dado que muchas empresas a lo largo de las cadenas de
suministro enfrentan déficits de liquidez, las pérdidas de crédito comercial pueden
aumentar, lo que aumenta aún más las presiones de flujo de efectivo.

La crisis de liquidez puede convertirse en una crisis de solvencia corporativa

global. Con mucho menos ingresos o ningún ingreso por un período prolongado de
tiempo y menos opciones para hacer frente a este déficit, la viabilidad a largo plazo de
las empresas se ve perjudicada, y el cierre voluntario firme y las quiebras pueden
seguir. El capital humano y organizacional se erosionaría y podría desaparecer con
incumplimientos de las empresas que antes del brote del virus eran rentables y con
balances saludables. Las cadenas de valor mundiales se verán afectadas si las
empresas altamente integradas tienen que salir del mercado. La alta incertidumbre
sobre el curso futuro de la economía reducirá la inversión corporativa y la demanda de
consumo. Como resultado, una crisis de solvencia corporativa podría tener graves
efectos negativos a largo plazo en las economías al reducir el empleo, la
productividad, el crecimiento y el bienestar.
El riesgo de una crisis financiera es alto. En ausencia de una respuesta política sólida,
los incumplimientos corporativos de un número significativo de empresas socavarían
los balances de los bancos e inversores institucionales. Esto podría cerrar los
mercados para el financiamiento de deuda y capital, y podría alimentar una espiral
negativa autorreforzante en el sector corporativo, lo que a su vez aumentaría
significativamente la probabilidad de una crisis. Además, las quiebras en un amplio
conjunto de empresas combinadas con los rescates financieros de las empresas
sistémicas podrían disminuir la competencia, con consecuencias para el crecimiento
futuro de la productividad.

El conocimiento de estos riesgos ha llevado a los gobiernos a adoptar una serie de

medidas de emergencia destinadas a respaldar la liquidez de las empresas. Además
de las medidas monetarias tomadas por los bancos centrales, las intervenciones
fiscales incluyen el financiamiento directo e indirecto de la factura salarial (incluida la
ampliación de la cobertura y el aumento de la tasa de reemplazo de beneficios de
desempleo, esquemas de trabajo a corto plazo y beneficios de desempleo
temporales), aplazamientos de impuestos, moratoria de deuda y extensión de
garantías de préstamos estatales.

Esta nota evalúa el riesgo de una crisis de liquidez generalizada utilizando una
muestra intersectorial de casi un millón de empresas europeas y analiza los pros y los
contras de los diferentes tipos de medidas de apoyo público. El análisis cubre todos
los sectores de manufactura y servicios no financieros. 1 La nota se centra en los
efectos de primera ronda de las medidas de contención inducidas por la crisis,
abstrayéndose de los posibles efectos en cascada a través de las cadenas de
suministro, las interconexiones financieras entre empresas y las dificultades
financieras en el sistema bancario, distintas de las asumidas implícitamente en el
tamaño de los choques sectoriales, así como los ajustes estructurales que se
necesitarán en una segunda fase de la respuesta a la crisis. 2

Basado en supuestos ilustrativos con respecto a la evolución de las ventas y las

elasticidades de los costos a las ventas, la nota arroja luz sobre el riesgo de
insolvencia corporativa. 3 Al comparar el porcentaje de empresas que se volverían
ilíquidas en un escenario sin cambio de política y bajo intervención de política, los
resultados enfatizan el papel clave de las políticas para evitar quiebras masivas
innecesarias. Los principales hallazgos del análisis se resumen en el cuadro 2.1.

Recuadro 2.1. Se destacan cuatro hallazgos principales

 Sin ninguna intervención política, el 20% de las empresas de la muestra
utilizada se quedaría sin liquidez después de un mes, el 30% después de dos
meses y el 38% después de tres meses. Si las medidas de confinamiento
duraran siete meses, más del 50% de las empresas enfrentarían un déficit de
efectivo. Este resultado se debe principalmente al impacto del confinamiento en
los sectores más afectados.
 Las empresas que enfrentan un alto riesgo de déficit de liquidez son en
su mayoría empresas rentables y viables. Sin embargo, una parte considerable
de estas empresas no tienen suficientes garantías para cerrar un déficit de
liquidez con deuda adicional y / o están demasiado apalancadas para cerrar la
crisis a través de préstamos bancarios adicionales.
 Entre la amplia y complementaria gama de medidas introducidas por los
países de la OCDE, el apoyo directo e indirecto a los pagos salariales parece
ser la política más crítica para frenar la crisis de liquidez, dada la alta
proporción de los costos salariales en el gasto total.
 Sumando diferentes medidas de política (aplazamiento de impuestos,
moratoria de la deuda y subsidios salariales al 80% de la factura salarial), la
simulación sugiere que después de dos meses las intervenciones del gobierno
reducirían el porcentaje de empresas que se quedan sin liquidez del 30% al
10% en comparación con Un escenario no político.

El riesgo de escasez de liquidez es alto para una gran parte de las

empresas.

Las medidas sobre el distanciamiento social y las restricciones de movilidad afectan

dramáticamente los servicios que involucran contacto directo entre clientes y
proveedores, actividades que reúnen a personas en lugares públicos y privados y
viajes, así como actividades no esenciales de fabricación y construcción que
involucran contacto físico cercano entre los trabajadores. Las actividades que pueden
llevarse a cabo de forma remota o automatizada se ven relativamente menos
afectadas, en la medida en que la cadena de suministro no se rompe y la demanda del
consumidor puede mantenerse, al menos en parte. De ello se deduce que se supone
que la disminución de la actividad es diferente en todos los sectores, pero idéntica en
todos los países.

De conformidad con la OCDE (2020a) y el Capítulo 2, Nota de emisión 1, las

siguientes caídas en los ingresos se asignan a un conjunto de sectores gravemente
afectados: 100% en la fabricación de equipos de transporte (CIIU V29-30), servicios
inmobiliarios (VL), artes, entretenimiento y recreación (VR) y otras actividades de
servicio (VS); 75% en comercio mayorista y minorista (VG), transporte aéreo (V51) y
servicios de alojamiento y alimentación (VI); y 50% en construcción (VF) y actividades
de servicio profesional (VM). 4 Para el resto de los sectores no financieros, se supone
un shock conservador de ingresos del 15%, al tiempo que se proporcionan análisis de
sensibilidad que suponen una disminución mayor (por ejemplo, un shock del 30%).

Se consideran tres escenarios alternativos con respecto a la duración del choque.

 Un escenario de "confinamiento prolongado", que proyecta la evolución

de las posiciones de liquidez de las empresas mes a mes desde el inicio del
confinamiento, por lo tanto, es agnóstico en su extensión y evita modelar la
recuperación.
 Un escenario de "impacto único", que prevé una fuerte caída en la
actividad que dura dos meses, seguido de una recuperación progresiva de
cuatro meses y un retorno a los niveles de actividad previos a la crisis desde el
séptimo mes después del inicio de la pandemia.
 Un escenario de "doble golpe", que se superpone con el escenario de
"un solo golpe" durante los primeros siete meses, pero luego modela un
segundo brote a partir de los ocho meses en adelante.
Los escenarios de "golpe simple" y "golpe doble" tienen la ventaja de estar más cerca
de la evolución prevista de la pandemia y el consiguiente confinamiento en el
tiempo. Sin embargo, el escenario estilizado de "confinamiento prolongado"
proporciona una visión general clara de la capacidad de recuperación de las empresas
de una manera más simple, basándose en un conjunto más pequeño de suposiciones
en el camino de la recuperación y, por lo tanto, se utiliza como línea de base a lo largo
de la nota.

Un ejercicio de contabilidad estilizado permite calcular la proporción de empresas que

se vuelven ilíquidas mes a mes después de la introducción de medidas de
confinamiento para cada escenario. El shock económico de las medidas de
distanciamiento social se modela como un cambio en el flujo de caja operativo de las
empresas, como resultado de la disminución de las ventas y de la capacidad limitada
de las empresas para ajustar completamente sus gastos operativos. A continuación, la
liquidez disponible para cada empresa se calcula como la suma del búfer de liquidez
mantenido al comienzo de cada mes y el flujo de caja ajustado por choque (recuadro
2.2).

Recuadro 2.2. Una metodología para evaluar la posición de liquidez de las

empresas durante la crisis COVID-19
El enfoque se basa en los estados financieros de las corporaciones no
financieras de la base de datos Orbis, proporcionada por la firma consultora
Bureau Van Dijk, que recopila datos del balance general de las firmas cotizadas
y no cotizadas en todo el mundo. Después de la aplicación de los
procedimientos estándar de limpieza de datos y la exclusión de las pequeñas
empresas para evitar preocupaciones relacionadas con la calidad de los datos
(por ejemplo, aquellos que tienen menos de 3 empleados), la muestra final
consta de 890,969 empresas únicas, que operan tanto en fabricación como en
negocios. industrias de servicios no financieros.
Orbis es el mayor conjunto de datos a nivel de empresa de todo el país
disponible y accesible para la investigación económica y financiera. Sin
embargo, el alcance de la cobertura varía considerablemente de un país a
otro. Para hacer frente a las limitaciones de datos, la nota se centra en 14
países europeos relativamente bien cubiertos y evita deliberadamente las
comparaciones entre países en profundidad, así como la provisión de números
absolutos sobre la profundidad agregada del déficit. 5 Además, las empresas
en Orbis son en promedio desproporcionadamente más grandes, más viejas y
más productivas que en la población, incluso dentro de cada clase de
tamaño. Por lo tanto, se espera que el análisis genere un límite inferior para la
escasez de liquidez que podría afectar a las corporaciones no financieras.
El estudio asume que los últimos datos disponibles para cada empresa (finales
de 2018) representan su situación financiera en tiempos normales con respecto
a sus ingresos promedio, gastos operativos, pago de deudas e impuestos. El
shock económico de las medidas de distanciamiento social se modela como un
cambio en el flujo de caja operativo de las empresas. Para reflejar la capacidad
de ajuste de las empresas, las elasticidades de los costos intermedios a las
ventas y de la factura salarial a las ventas se estiman suponiendo, por
simplicidad, que son idénticas y constantes en todos los países y
sectores. Cada mes, el flujo de caja ajustado por el shock de las empresas
(suponiendo un gasto de inversión cero) se determina de la siguiente manera:
St o c k A dj u s t e dCa s h Fl owyo t= ( 1 - ss t) *R e v e n u esyo- ( 1 - c * s
s t) *yon t e r m e di a t esyo- ( 1 - w *ss t) W a ge B i llyo- T a xe syo- D e b t 
P a ym e nt syoStoCkUNArejtustmireCunashFlowyot= 1-sst*
*Rmivminortetumisyo- 1-C* *sst* *yonortetmirmetromireyounatmisyo-1-w*
*sst Wunasolmisiyollyo- TunaXmisyo- remisitPAGSunaymetrominortetsyo (1)
dónde ss tsst, CC, wwrefiérase, respectivamente, al tamaño del shock en el
sector s en el mes t , la elasticidad del costo intermedio a las ventas y la
elasticidad de la factura salarial a las ventas. Las ventas de las empresas, los
costos intermedios, la factura salarial, los impuestos y los pagos de la deuda
son valores anuales divididos por 12 para obtener valores mensuales
promedio.
Las elasticidades de los insumos intermedios a las ventas y de la factura
salarial a las ventas se estiman mediante un análisis de regresión de panel
basado en datos anuales. El primero está cerca de la unidad, mientras que el
segundo se estima en alrededor de 0.4. Como se esperaba, estos cálculos
sugieren que las empresas tienen una mayor capacidad para ajustar el
consumo de intermedios que la entrada de mano de obra. Para tener en cuenta
el hecho de que la capacidad de ajuste es menor cuando se observan las cifras
mensuales en lugar de las anuales, en línea con Schivardi y Romano (2020),
ambas elasticidades se reducen conservadoramente a 0.8 y 0.2,
respectivamente.
A continuación, la liquidez disponible para cada empresa se calcula mes a mes
como la suma del búfer de liquidez mantenido al comienzo del período y el flujo
de efectivo ajustado por el shock, suponiendo un gasto de inversión cero:

L i qu i dyo tyyo t= L i qu i dyo tyi , ( t - 1 )  + S t o c k A dj u s t e dCa s h Fl 
owyo tLyoqtuyoreyotyyot=Lyoqtuyoreyotyyo, (t-1) + StoCkUNArejtustmireCunas
hFlowyot (2)
dónde L i qu i dyo tyi , ( t - 1 ) Lyoqtuyoreyotyyo, (t-1) se refiere a la liquidez
restante del mes anterior y es igual a las tenencias de efectivo de una empresa
en el primer período.

Los principales resultados (Figura 2.10, panel izquierdo) sugieren que, en

ausencia de intervención gubernamental, el 20% de las empresas de la
muestra se quedaría sin liquidez después de un mes, el 30% después de dos
meses y alrededor del 35-38% (dependiendo en el escenario considerado)
después de tres meses. Si el confinamiento duró siete meses, más del 50% de
las empresas enfrentarían un déficit de liquidez en el escenario de
"confinamiento prolongado". Por el contrario, suponiendo que la actividad
económica se reanude progresivamente después de dos meses de
confinamiento, como en los escenarios de "golpe único" y "golpe doble", el
porcentaje de empresas que enfrentan déficit de liquidez alcanzaría el 40%
después de siete meses. Esta participación aumentaría al 45% después de 10
meses en el caso de una segunda ola de confinamiento (escenario de "doble
golpe"). 6 6El porcentaje de empresas que se están quedando sin liquidez es
significativamente mayor cuando se centran en los sectores más afectados
(Figura 2.10, panel derecho). Por ejemplo, en estos sectores, el porcentaje de
empresas ilíquidas aumentaría hasta un 70% (50%) en el escenario de
"confinamiento prolongado" ("golpe único" o "golpe doble") después de siete
meses.
Figura 2.10. Déficits de liquidez sin intervención del gobierno: economía total
y sectores gravemente afectados

Nota: El panel izquierdo muestra el porcentaje de empresas que enfrentan déficit

de liquidez en toda la muestra, mientras que el panel derecho se centra
exclusivamente en los sectores más afectados. Ambos paneles consideran tres
escenarios alternativos: el confinamiento prolongado (línea azul), el escenario de
un solo golpe (línea roja) y el de doble golpe (línea verde). El escenario de
confinamiento prolongado prevé una fuerte caída en las actividades en cada mes
considerado, siendo agnóstico en cuanto a la duración del confinamiento y en la
transición a la normalidad. El escenario de un solo golpe prevé una fuerte caída en
la actividad que dura dos meses, seguido de una transición progresiva de cuatro
meses hacia la normalidad, y un retorno a los niveles de actividad previos a la
crisis desde el séptimo mes después del inicio de la pandemia. El escenario de
doble golpe se superpone con el escenario de un solo golpe durante los primeros
siete meses, pero luego modela un segundo brote a partir de los ocho meses en
adelante. Se supone que la disminución en la producción es: entre 50 y 100% en
los sectores más afectados: fabricación de equipos de transporte (CIIU V29-30),
servicios inmobiliarios (VL), artes, entretenimiento y recreación (VR), otros
actividades de servicio (VS), comercio mayorista y minorista (VG), transporte aéreo
(V51), servicios de alojamiento y alimentación (VI), construcción (VF) y actividades
de servicio profesional (VM); 15% en los otros sectores. servicios de alojamiento y
alimentación (VI), construcción (VF) y actividades de servicios profesionales
(VM); 15% en los otros sectores. servicios de alojamiento y alimentación (VI),
construcción (VF) y actividades de servicios profesionales (VM); 15% en los otros
sectores.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos de Orbis®.

Es importante recalcar nuevamente que estas estimaciones son probablemente un

límite inferior dado el sesgo de la muestra hacia empresas más saludables y los
supuestos conservadores sobre las elasticidades. Al mismo tiempo, para reflejar la
decisión de la mayoría de los gobiernos de proporcionar apoyo general a las empresas
en la primera etapa de la crisis, las simulaciones incluyen también empresas que
habrían enfrentado déficits de liquidez incluso en ausencia de la pandemia de COVID-
19. Después de un mes, el porcentaje de dichas empresas oscila entre el 1,5% y el
6,5%, dependiendo del flujo de caja en tiempos normales. Por lo tanto, incluso cuando
se considera la estimación del límite superior del 6,5%, la crisis de COVID-19
implicaría un aumento triple en la proporción de empresas que experimentan escasez
de liquidez después de un mes.

En general, los resultados sugieren que, debido a la crisis de COVID-19, una gran
cantidad de empresas rentables se encontrarían con un déficit de liquidez que podría
desencadenar la bancarrota. Por lo tanto, este shock podría tener efectos adversos
grandes y permanentes.

Las empresas que enfrentan escasez de liquidez a menudo son solventes, pero su
acceso a financiamiento de deuda adicional puede verse limitado debido a la baja
garantía.

Las empresas pueden encontrarse con un déficit de liquidez si sus activos no son lo
suficientemente líquidos como para cubrir los gastos corrientes. Sin embargo, aún
pueden ser solventes si el valor de sus activos es mayor que el valor de sus pasivos o,
de manera equivalente, si tienen garantías para comprometerse a fin de obtener
financiamiento bancario adicional (Figura 2.11, panel izquierdo). 7 7Solo un porcentaje
relativamente pequeño de empresas (alrededor del 10%) entre las que se espera que
enfrenten déficits de liquidez estaría cerca de la insolvencia al evaluar su patrimonio
neto general. Al mismo tiempo, a pesar de ser solventes, podrían tener dificultades
para acceder al nuevo financiamiento bancario: alrededor del 28% de las empresas
que se vuelven ilíquidas durante el confinamiento carecerían de la garantía para
aprovechar el financiamiento de deuda adicional. Además, una disminución en las
valoraciones de los activos durante el confinamiento reduciría el valor de la garantía
potencial de las empresas, perjudicando aún más su capacidad de obtener
financiación. Del mismo modo, y a pesar de su desarrollo en las últimas dos décadas,
el financiamiento basado en el mercado de entidades no bancarias también podría
verse afectado, ya que el precio de la deuda negociada aumenta en períodos de fuerte
estrés del mercado, y también el costo de financiamiento del negocio (OCDE
2020c). Finalmente, Las empresas altamente apalancadas tienden a tener una mayor
probabilidad de enfrentar escasez de liquidez. Combinado con la alta incertidumbre
sobre las ventas y otros flujos de efectivo entrantes en el futuro cercano, esto hace
que sea más difícil obtener nuevos préstamos (Figura 2.11, panel derecho).

Si bien estas cifras se basan en varios supuestos y deben interpretarse con cautela,
subrayan el mérito de una intervención pública rápida y decisiva para salvaguardar a
las compañías y evitar posibles quiebras de compañías que de otro modo serían
saludables. Dicha intervención es crucial para evitar que el shock temporal implicado
por la crisis COVID-19 afecte permanentemente al sector corporativo, con graves
consecuencias para la forma de la recuperación y las perspectivas de crecimiento a
largo plazo.

Figura 2.11. Déficits de liquidez sin intervención del gobierno:

solvencia, disponibilidad de garantías y endeudamiento
Nota: El panel izquierdo traza el porcentaje de empresas que enfrentan déficit de
liquidez: en general (línea azul); pero aún potencialmente solvente, es decir, si el
valor de sus activos es mayor que el valor de los pasivos (línea roja); y tener
garantías para comprometerse a obtener financiamiento bancario adicional, es
decir, si el valor de sus activos fijos es mayor que el valor de sus pasivos no
corrientes (línea verde). El panel de la derecha muestra el porcentaje de empresas
que enfrentan déficit de liquidez por nivel de endeudamiento , es decir:
perteneciente al tercio más bajo de la distribución de apalancamiento dentro de
cada sector (Nace Rev.2 de 2 dígitos) (línea azul); perteneciente al tercio medio de
la distribución de apalancamiento dentro de cada sector (línea roja); perteneciente
al tercio más alto de la distribución de apalancamiento dentro de cada sector (línea
verde). El apalancamiento se mide como la relación entre la deuda financiera
(deuda a corto y largo plazo) y los activos totales. Los cálculos se basan en el
escenario de confinamiento prolongado. El escenario de confinamiento prolongado
prevé una fuerte caída en las actividades en cada mes considerado, siendo
agnóstico en cuanto a la duración del confinamiento y en la transición a la
normalidad. Además, se supone que la disminución de la producción es: entre 50 y
100% en los sectores más afectados (ver el texto arriba para más detalles); 15%
en los otros sectores. se supone que la disminución de la producción es: entre 50 y
100% en los sectores más afectados (ver el texto arriba para más detalles); 15%
en los otros sectores. se supone que la disminución de la producción es: entre 50 y
100% en los sectores más afectados (ver el texto arriba para más detalles); 15%
en los otros sectores.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos de Orbis®.

Políticas públicas para reducir la escasez de liquidez y frenar el riesgo de

quiebra

Los países ya han introducido una amplia gama de medidas para ayudar a las
empresas a lidiar con las interrupciones asociadas con COVID-19 (Cuadro 2.3). El
modelo de contabilidad simple descrito anteriormente se utiliza para ilustrar el impacto
esperado de las intervenciones de políticas estilizadas en tres áreas:

 Aplazamiento de impuestos . Para apoyar a las empresas durante la

pandemia, varios países han introducido aplazamientos de impuestos. El
aplazamiento de impuestos se modela como una moratoria de los pagos de
impuestos mensuales (hipotéticos).
 Apoyo financiero para el pago de la deuda . Un gran número de países
también ha establecido marcos legislativos que permiten temporalmente a las
empresas posponer sus pagos de la deuda u, alternativamente, ofrecer
garantías estatales para facilitar el acceso a los servicios de la deuda a corto
plazo. El impacto potencial de tales políticas se modela como una moratoria
sobre la deuda a corto plazo.
 Apoyo temporal a los pagos salariales . Una respuesta crítica para evitar
déficits de liquidez generalizados consiste en relajar los compromisos
financieros de las empresas con respecto a sus empleados. Se han introducido
esquemas como la reducción del tiempo de trabajo, los subsidios salariales, los
despidos temporales y las bajas por enfermedad en todos los países, aunque
en diferentes combinaciones. Todas estas medidas reducen la factura salarial
que las empresas tienen que pagar. Se modelan de dos maneras alternativas:
como una reducción incondicional de la factura salarial en un 80% en todos los
sectores; 8 y como soporte ajustado al tamaño sectorial del shock y modelado
a través de un aumento a 0.8 de la elasticidad de la factura salarial a las
ventas. 9 9

Recuadro 2.3. Medidas adoptadas en los países de la OCDE para apoyar a

los trabajadores y las empresas a raíz de la crisis COVID-19
Este cuadro proporciona algunos ejemplos de medidas concretas que las
economías de la OCDE han implementado para apoyar a los trabajadores y las
empresas durante la crisis de COVID-19. El rastreador Covid de la
OCDE ofrece una descripción más detallada de las medidas sanitarias y
económicas adoptadas a nivel de país. Las medidas de política fiscal para
hacer frente a la crisis de COVID-19 se resumen en la Base de datos de
política fiscal en respuesta a la pandemia de COVID-19 (OCDE,
2020d). Además, varias economías de la OCDE han introducido respuestas
políticas dirigidas específicamente a las PYME (OCDE, 2020e).
Muchos países de la OCDE subsidian reducciones temporales de horas
trabajadas en empresas afectadas por medidas de confinamiento. Las
autoridades austriacas, por ejemplo, apoyan los salarios de los trabajadores en
todos los sectores (excepto el servicio público) de hasta el 90% del salario
neto. El esquema permite reducir temporalmente el número de horas
trabajadas a cero, sin embargo, los trabajadores deben trabajar al menos el
10% del tiempo de trabajo calculado durante el período completo en el que las
empresas reciben apoyo a través del esquema de trabajo de corto tiempo. El
período máximo de apoyo a través del trabajo a corto plazo es de tres meses (y
podría extenderse a seis meses si es necesario). El monto total asumido por el
gobierno varía con el salario bruto. Para salarios brutos de hasta 1.700 euros,
las autoridades pagan el 90% del salario neto. Los trabajadores con salarios
inferiores a 5.370 euros siguen recibiendo el 80% de su salario,
Otro conjunto de medidas consiste en el apoyo financiero para el pago de la
deuda. El Programa de Disponibilidad de Crédito Comercial (BCAP) en
Canadá, por ejemplo, apoya el acceso al financiamiento durante la crisis de
COVID-19 de varias maneras para las empresas en todos los sectores. Las
pequeñas empresas con hasta CAD 1,5 millones en costos totales de nómina
en 2019 pueden recibir préstamos sin intereses de hasta CAD 40 000 para
cubrir los costos operativos (por ejemplo, servicios públicos, nómina, alquiler,
servicio de la deuda). Estos préstamos están totalmente garantizados por el
público. Una cuarta parte del préstamo se condona si se paga a fines de 2022.
De lo contrario, el préstamo se convertirá automáticamente en un préstamo a
tres años a una tasa de interés del 5%. Las empresas más grandes pueden
aprovechar el financiamiento adicional de la deuda bancaria hasta un monto
total de préstamo de CAD 6,25 millones, garantizado hasta un 80% por las
autoridades.
Además de los préstamos garantizados, un par de países de la OCDE
subsidian directamente los costos operativos de las empresas. Noruega, por
ejemplo, compensa a las empresas noruegas que sufrieron pérdidas
significativas de facturación debido a la crisis de COVID-19. Todas las
empresas registradas imponibles en la mayoría de los sectores (excepto
petróleo y gas, industria financiera y servicios públicos) en Noruega son
elegibles para esta compensación bajo la condición de que ya no estaban en
dificultades financieras antes de la crisis.
Las reducciones temporales de las tasas impositivas o los aplazamientos de los
pagos de impuestos o de la seguridad social constituyen una posibilidad
adicional para evitar déficits de liquidez a corto plazo. Corea ha introducido una
reducción fiscal especial temporal para las PYME ubicadas en zonas de
desastre relacionadas con COVID-19 hasta finales de 2020. Los pagos del IVA
por parte de las pequeñas empresas, es decir, las empresas con ingresos
anuales inferiores a KRW 80 millones, también se reducen hasta el final de
2020. Las pequeñas empresas pueden diferir aún más los impuestos hasta un
año y las contribuciones a la seguridad social hasta tres meses.
Varias economías de la OCDE han complementado los subsidios, las garantías
de préstamos y las medidas relacionadas con los impuestos con herramientas
"blandas" para garantizar los reembolsos y salvaguardar el flujo de caja
operativo. En Francia, por ejemplo, las autoridades apoyan activamente la
mediación sobre conflictos de crédito entre partes privadas con un servicio de
mediación gratuito, rápido y reactivo. Las PYME francesas también pueden
movilizar la mediación crediticia si experimentan dificultades con una o más
instituciones financieras. Además, el Ministerio de Economía y Finanzas ha
establecido una unidad de crisis dedicada a los créditos entre empresas para
controlar el uso del crédito comercial.

Las Figuras 2.12 y 2.13 ilustran la medida en que cada medida reduce el riesgo
de una crisis de liquidez en comparación con el escenario de intervención sin
políticas. En particular, la Figura 2.12 analiza los dos apoyos temporales
alternativos a los pagos salariales en el escenario de confinamiento
prolongado. La figura 2.13 distingue aún más entre los escenarios de "golpe
simple" y "golpe doble" cuando se supone una reducción incondicional de la
factura salarial en un 80% en todos los sectores. El aplazamiento de impuestos
tiene el menor impacto en las posiciones de liquidez de las empresas, seguido
de las políticas de moratoria de la deuda. Los subsidios a la factura salarial
parecen ser la medida más poderosa (aunque potencialmente costosa), en
línea con el hecho de que los sueldos y salarios son a menudo un componente
relevante de los gastos operativos. Sumando las tres medidas diferentes,
intervención pública después de dos meses, por ejemplo,
Figura 2.12. Déficits de liquidez: el impacto de las políticas

Nota: La figura muestra el porcentaje de empresas que enfrentan déficit de

liquidez: en ausencia de intervención política (línea azul); en caso de aplazamiento
de impuestos (línea roja); en caso de una moratoria de la deuda a corto plazo
(línea verde); en caso de apoyo temporal a los pagos salariales (línea naranja); y
una combinación de todas las medidas anteriores (línea marrón). La deuda a corto
plazo se define como la cantidad de pasivos financieros que vencen dentro del
año. Se supone que el apoyo temporal a los pagos salariales (línea naranja) es: en
el panel izquierdo, una reducción incondicional de la factura salarial en un 80% en
todos los sectores; en el panel derecho, un soporte ajustado al tamaño sectorial
del shock y modelado a través de un aumento a 0,8 de la elasticidad de la factura
salarial a las ventas. Los cálculos se basan en el escenario de confinamiento
prolongado. El escenario de confinamiento prolongado prevé una fuerte caída en
las actividades en cada mes considerado, siendo agnóstico en cuanto a la
duración del confinamiento y en la transición a la normalidad. Además, se supone
que la disminución de la producción se sitúa entre el 50 y el 100% en los sectores
más afectados (consulte el texto anterior para más detalles); y 15% en los otros
sectores.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos de Orbis®.

Figura 2.13. Déficits de liquidez: el impacto de las políticas: escenarios

alternativos
Nota: La figura muestra el porcentaje de empresas que enfrentan déficit de liquidez
en ausencia de intervención política (línea azul); en caso de aplazamiento de
impuestos (línea roja); en caso de una moratoria de la deuda a corto plazo (línea
verde); en caso de apoyo temporal a los pagos salariales, suponiendo una
reducción incondicional de la factura salarial en un 80% en todos los sectores
(línea naranja); y una combinación de todas las medidas anteriores (línea
marrón). La deuda a corto plazo se define como la cantidad de pasivos financieros
que vencen dentro del año. El panel izquierdo supone un escenario de un solo
golpe, mientras que el panel derecho un escenario de doble golpe. El escenario de
un solo golpe prevé una fuerte caída en la actividad que dura dos meses, seguido
de una transición progresiva de cuatro meses hacia la normalidad, y un retorno a
los niveles de actividad previos a la crisis desde el séptimo mes después del inicio
de la pandemia. El escenario de doble golpe se superpone con el escenario de un
solo golpe durante los primeros siete meses, pero luego modela un segundo brote
a partir de los ocho meses en adelante. Se supone que la disminución de la
producción se sitúa entre el 50 y el 100% en los sectores más afectados (consulte
el texto anterior para más detalles); y 15% en los otros sectores.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos de Orbis®.

Estos hallazgos enfatizan la necesidad de una intervención pública masiva, con el

apoyo a los pagos de salarios como la más crítica entre la amplia gama de medidas
destinadas a aliviar las crisis de liquidez, pero hay varios desafíos relacionados con el
diseño de estas medidas que deberán abordarse en el futuro. En particular:

 Dimensiones específicas del país. Los entornos institucionales

específicos de cada país pueden determinar el alcance y la eficiencia de la
respuesta política. Dada la importancia de las políticas del mercado laboral
destacadas en la nota, es probable que los países con esquemas de apoyo al
mercado laboral ya bien desarrollados puedan proporcionar una respuesta
rápida con efectos menos distorsionadores.
 Condicionalidad Ciertos países condicionan la tolerancia de los
préstamos y los subsidios salariales a la reducción real de las nóminas, con el
requisito de que el apoyo se use para cubrir costos fijos únicamente o para
volver a contratar a los empleados despedidos después de la crisis. El diseño
de transferencias y préstamos subsidiados a las corporaciones debe garantizar
que las empresas conserven los empleos cuando sea posible y no desvíen
 recursos hacia intereses exclusivamente privados (por ejemplo, para aumentar
la compensación del CEO o los pagos de dividendos).
 Respuestas de política a corto y mediano plazo. En muchos casos, dada
la necesidad de una respuesta política urgente durante la llamada "fase uno"
de la crisis, la política no ha sido particularmente focalizada en el corto
plazo. En el futuro, es posible que las políticas generales a corto plazo deban
ser refinadas y mejor orientadas para garantizar que el apoyo público no
contribuya a la mala asignación de recursos, por ejemplo, apuntalando
empresas inviables. Además, las políticas también deberán ser refinadas para
hacer frente al impacto heterogéneo del shock, ya que las empresas no estarán
en la misma posición para enfrentar la crisis por razones distintas a la liquidez,
cuando la actividad se recupere ligeramente en el mediano plazo.
 Nueva normalidad. La medida en que la crisis de COVID-19 afectará las
economías aún es incierta. Como la demanda de algunos sectores podría
disminuir durante un largo período, el diseño de políticas debería encontrar un
equilibrio entre preservar las coincidencias laborales anteriores a la crisis y
permitir nuevas coincidencias mediante la reasignación de empleos. Del mismo
modo, diferir los pagos de impuestos y deudas conducirá a un aumento de la
deuda corporativa desde un nivel ya récord. Por lo tanto, encontrar un equilibrio
entre la tolerancia y los procedimientos de bancarrota será un desafío crítico
durante la recuperación.

Referencias
De Vito, A. y JP Gómez, (2020), "Estimación de la crisis de efectivo de COVID-19:
evidencia y política global", Journal of Accounting and Public Policy, de próxima
publicación .

OCDE (2020a), "Evaluación del impacto inicial de las medidas de contención de COVID-
19 en la actividad económica", Serie Tackling Coronavirus.

OCDE (2020b), "Impacto inicial de la pandemia de COVID-19 en el sector corporativo no

financiero y las finanzas corporativas", de próxima publicación.

OCDE (2020c), "Respuestas de la política de los mercados financieros globales a

COVID-19", Serie Tavling Coronavirus.

OCDE (2020d), "SME Policy Responses", Tackling Coronavirus Series.

OCDE (2020e), "Respuestas de políticas de PYME regionales italianas", Serie Tackling

Coronavirus.

Schivardi, F. y G. Romano (2020), "Un método simple para calcular las deficiencias de
liquidez durante la crisis de COVID-19 con una aplicación en Italia", mimeo.

Anexo 2.A. Prueba de sensibilidad y

resultados específicos del país.
Figura 2.A.1. Déficit de liquidez, suponiendo una disminución del 30%
en la producción para sectores no afectados severamente y detalles
por país de la línea de base

Nota: El panel izquierdo muestra el porcentaje de empresas que enfrentan déficit

de liquidez en toda la muestra, bajo tres escenarios alternativos: confinamiento
prolongado (línea azul), escenario de un solo golpe (línea roja) y doble golpe (línea
verde). El panel derecho muestra el porcentaje de empresas que enfrentan déficits
de liquidez para cinco países entre las que tienen la mejor cobertura en Orbis®
(Francia, Italia, Portugal, España y Suecia) y asume el escenario de confinamiento
prolongado. El escenario de confinamiento prolongado prevé una fuerte caída en
las actividades en cada mes considerado, siendo agnóstico en cuanto a la
duración del confinamiento y en la transición a la normalidad. El escenario de un
solo golpe prevé una fuerte caída en la actividad que dura dos meses, seguido de
una transición progresiva de cuatro meses hacia la normalidad, y un retorno a los
niveles de actividad previos a la crisis a partir del séptimo mes después del inicio
de la pandemia. El escenario de doble golpe se superpone con el escenario de un
solo golpe durante los primeros siete meses, pero luego modela un segundo brote
a partir de los ocho meses en adelante. Se supone que la disminución de la
producción es: entre 50 y 100% en los sectores más afectados (ver el texto arriba
para más detalles); 30% en los otros sectores en el panel izquierdo, mientras que
15% en el panel derecho.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos de Orbis®.

Notas
← 1. Más específicamente, cubre todos los sectores económicos, excepto los
siguientes (clasificación Nace Rev.2): agricultura (VA), minería (VB), financiera
(VK), administración pública (VO), educación (VP), salud humana (VQ) y
actividades de hogares y organizaciones (VT y VU).
← 2. Una versión más detallada de esta nota está disponible en el
centro OECD-COVID .
← 3. La metodología es similar a la utilizada por Schivardi y Romano (2020)
para el caso de Italia, y se basa en una serie de supuestos detallados en el
resto de la nota. También está cerca en espíritu de De Vito y Gómez (2020).
← 4. Los supuestos sobre la disminución de los ingresos en los sectores más
afectados se basan en información cualitativa del Rastreador de Políticas de la
OCDE.
← 5. Los países incluidos en la muestra son: Bélgica, Dinamarca, Finlandia,
Francia, Alemania, Hungría, Irlanda, Italia, Polonia, Portugal, Rumania, España,
Suecia y el Reino Unido.
← 6. El Anexo informa este conjunto adicional de resultados: suponiendo una
disminución en la producción del 30% (en lugar del 15%) en los otros sectores
manufactureros y no financieros (Figura 2.A.1, panel izquierdo); y para cinco
países entre los que tienen la mejor cobertura en Orbis® (Francia, Italia,
Portugal, España y Suecia) (Figura 2.A.1, panel derecho).
← 7. La garantía está representada por la diferencia entre activos fijos y
pasivos no corrientes.
← 8. Según el rastreador de políticas COVID-19 de la OCDE, la cantidad de
subsidio laboral varía entre los países entre el 60 y el 100% del salario bruto,
con una gran mayoría de los países que brindan un apoyo que oscila entre el
70% y el 90%. Este es el caso, por ejemplo, en Canadá, Dinamarca, Francia,
Países Bajos, Noruega, Suecia y Japón.
← 9. De hecho, en algunos países el apoyo está dirigido solo a empresas que
experimentan un choque considerable en su actividad. La elasticidad implica
que el soporte varía del 40% al 80% dependiendo del tamaño del choque
sectorial.
Nota de Tema 3: Evaluación de los
programas gubernamentales de crisis
para apoyar a las empresas.
Introducción

En medio de un período prolongado de política monetaria acomodaticia, el costo muy

bajo de los préstamos ha contribuido a la emisión de deuda soberana y corporativa sin
precedentes durante la última década, y también ha elevado las valoraciones del
mercado de valores. Antes de la crisis de COVID-19, algunas valoraciones del
mercado de renta variable estaban cerca de los niveles máximos, mientras que más
de USD 10 billones de bonos se negociaban con rendimientos negativos. Además, el
apalancamiento corporativo es elevado, particularmente en corporaciones sin grado de
inversión en economías avanzadas y de mercados emergentes. Además, si bien el
sistema financiero mundial es más fuerte debido a las reformas financieras del G20, la
calidad de los activos débil y el desempeño anémico de muchos sectores bancarios,
así como los crecientes riesgos en las finanzas basadas en el mercado, han dado
lugar a vulnerabilidades emergentes que amplificaron el estrés en medio del impacto
de La pandemia. Como resultado,

El impacto económico de la propagación global de COVID-19 ha aumentado la

aversión al riesgo de mercado en formas no vistas desde la crisis financiera
mundial. Si bien las fuertes caídas en las valoraciones de capital y crédito se han
recuperado parcialmente del shock, en gran parte debido a programas de estímulo
gubernamentales sin precedentes, algunas partes del mercado siguen estresadas. En
consecuencia, las actividades corporativas se han visto gravemente afectadas por las
consecuencias económicas de COVID-19, que han provocado una fuerte disminución
de la producción empresarial, mientras que el costo de financiamiento se ha
disparado. La reducción repentina de la actividad económica ha ejercido una gran
presión sobre las empresas y el empleo, lo que requiere acciones gubernamentales
rápidas y fuertes.

Figura 2.14. Se han implementado programas gubernamentales sin

precedentes para apoyar los flujos de efectivo comerciales
Nota: Basado en 32 respuestas a un cuestionario de 37 jurisdicciones que
participan en el Comité de Mercados Financieros (CMF) de la OCDE. El marco se
basa en las respuestas de la Política de los mercados financieros mundiales de la
OCDE (2020) a COVID-19.
Fuente: OCDE.

En respuesta al estrés económico y del mercado a raíz de la pandemia, los

gobiernos de la OCDE han desarrollado una serie de programas de apoyo para
proporcionar fondos de emergencia a las empresas al abordar las tensiones en
las entradas y salidas de efectivo (Figura 2.14; Tabla 2.2). Si bien los bancos
centrales inicialmente respondieron ofreciendo medidas de liquidez a corto
plazo, la creciente conciencia de la profundidad y duración potenciales de la
crisis global llevó a muchos gobiernos de la OCDE a adaptar medidas
específicas para evitar una ola de insolvencias de empresas fundamentalmente
viables, sin poner recursos públicos en riesgo. El objetivo del apoyo
generalizado y sin precedentes es preservar el empleo y la inversión, lo que a
su vez respalda una recuperación económica sostenible. Todavía, ¿Los
gobiernos de los países de la OCDE han hecho lo suficiente a este respecto
para garantizar que las empresas tengan acceso a capital a un precio
razonable? La siguiente evaluación revisa el diseño de programas
gubernamentales para apoyar las necesidades de flujo de caja de las
empresas, incluida una descripción general del tipo de capital utilizado, para
evaluar si el alcance aborda en general las necesidades de financiación de
crisis de las empresas para apoyar el crecimiento económico futuro.
 Tabla 2.2. Programas de apoyo gubernamental a empresas

Directo vs
Tipo Propósito Condiciones Ejemplos
Indirecto 1

El BCE amplió las ga

Inclusión de garantías de
menor calificación en las
Expansión de garantías
operaciones del banco
elegibles para permitir que
central. Esto puede hacerse
Colateral los bancos reciban fondos Indirecto
dentro de marcos colaterales,
adicionales del banco
o mediante una instalación
central.
separada con nuevos criterios
de elegibilidad y contraparte.
elegibles para incluir
posibilidad de acepta
préstamos con meno
calidad crediticia, pré
a otros tipos de deud
no aceptados en el m
general del BCE, y
préstamos en moned
extranjera.

La garantía puede cu
parte o el monto tota
exposición crediticia.
La mayoría de las ejemplo, en Francia,
jurisdicciones de la OCDE Las tarifas de garantía pueden garantía cubre un po
ofrecen algún tipo de oscilar entre el 0,5 y el 4% del del préstamo, depen
garantía de crédito a las capital, según el porcentaje de del tamaño del presta
Garantias de
empresas para facilitar los Directo la garantía y el tamaño de la
credito
préstamos de los bancos y empresa. El riesgo de crédito - 90% para pymes.
otros intermediarios generalmente es evaluado por - 80% de empresas
financieros a las el intermediario. medianas (por encim
empresas. tamaño de las PYME
- 70% para grandes
empresas.

La Facilidad de
Financiamiento de P
Las tasas de interés Comercial de los Est
Para proporcionar generalmente están Unidos (CPFF), com
financiación a corto plazo, vinculadas a un swap de papel comercial de
Financiamiento
como a través de los Directo índice más un pequeño corporaciones y banc
a corto plazo
mercados de papel diferencial (100 a 200 pb), que elegibles. Esto ayuda
comercial. varían según la calidad del instituciones solvente
activo. mantener el acceso a
financiamiento a cort
a tasas razonables.

Compras de Compras de bonos Directo e Las compras se realizan a El Programa de com

bonos corporativos para ayudar a indirecto
estabilizar los precios del
mercado y respaldar la
liquidez.
precios de mercado y para
títulos de grado de
inversión. Se puede cobrar
una pequeña tarifa (100
bps). El vencimiento varía
según las jurisdicciones,
desde mediano plazo (4 años)
hasta plazos más largos. Los
emergencia pandém
BCE permite al Euro
comprar una gama d
activos, incluidos bon
corporativos, y el Pro
de compra del sector
corporativo se amplió
papel comercial no

La compra de fondos de
inversión negociados,
como fondos cotizados en
Compras de bolsa (ETF) y fideicomisos
Indirecto
fondos de inversión inmobiliaria
(REIT), para respaldar los
precios de mercado y la
liquidez.
Stimulus incluye
programas para prestar a
empresas. Estos
Préstamos a programas generalmente Mayormente bajos, como 50 puntos
empresas se dirigen a través de indirecta básicos, hasta más de 400
bancos, con disposiciones
para pagar la originación y
la evaluación crediticia.
Préstamos a Los programas de apoyo Directo e
pymes incluyen préstamos y indirecto
capital a través de
agencias de PYME,
financiamiento indirecto a
través de bancos que
reciben préstamos de
programas
gubernamentales y
facilidades para la
titulización de PYME.
financiero.
Programas tales com
Servicio de Crédito
Corporativo del Merc
límites en la participación de Primario de EE. UU.
los nuevos bonos emitidos Esquema de Compra
comprados se aplican en Bonos Corporativos d
algunos países (del 25 al Banco de Inglaterra
70%). compran bonos corp
de grado de inversión
reducir el costo del c
para las compañías
elegibles.
El BOJ y la FED com
acciones de ETF de
negociados, como ac
Las compras se realizan de y REIT (BOJ) y fondo
forma selectiva a precios de bonos (FED). El Mec
mercado. Las instalaciones de Crédito Corporativ
evitan comprar acciones de Mercado Secundario
ETF cuando cotizan a precios Reserva Federal com
que exceden el valor del acciones de bonos E
activo neto. bonos de grado de
inversión, y también,
cierta medida, bonos
rendimiento.
El monto proporcionado a
Los programas de
menudo está vinculado a los
préstamos generalm
niveles de endeudamiento
llevan a cabo a travé
comercial de 2019 y el
instituciones financie
apalancamiento. Las tasas
participantes que tien
varían desde márgenes muy
acceso a préstamos
banco central y
financiamiento
puntos básicos donde existe
gubernamental. En a
un riesgo crediticio
casos, los préstamos
importante. La madurez es
otorgados por banco
generalmente corta, con
nacionales de desarr
algunas posibilidades de
fondos nacionales.
extensión.
Las tasas varían desde casi Los programas para
ningún diferencial de crédito, tienden a proporcion
como 50 puntos básicos, través de los mecani
hasta más de 400 puntos de financiación existe
básicos donde existe un para las PYME, com
riesgo crediticio importante. La agencias de pequeña
madurez es generalmente empresas. Sin emba
corta, con algunas algunos programas,
posibilidades de extensión. las instalaciones de
préstamos de la calle
principal de EE. UU.
 fondos de titulización
PYME, brindan un al
adicional a las empre
con menos de 15,000
empleados y menos
5 mil millones en ingr

Los programas generalmente Finlandia, Alemania,

se dirigen a empresas Hungría, Irlanda; Itali
medianas y grandes o nuevas Letonia, Lituania y lo
empresas e incluyen una Países Bajos se encu
Varias autoridades fiscales
coinversión del 50% por parte entre los países que
han comenzado a invertir
de actores privados. Los programas de equida
en capital social, para
precios pagados dependen de relacionados con la
grandes y pequeñas
la diligencia debida de la crisis. En Lituania, el
empresas, a través de
autoridad fiscal y / o los de inversión de capit
instituciones existentes o
coinversores. Se pueden incluirá hasta: 100 m
Inversión de vehículos nuevos. Muchos Directo e
utilizar instrumentos híbridos, de euros del presupu
capital gobiernos están invirtiendo indirecto
así como acciones estatal, 400 millones
conjuntamente con actores
preferentes. Las acciones euros para bonos
del sector privado,
preferidas a menudo tienen un garantizados por el g
mientras que otros están
dividendo acumulado y 500 millones de eu
utilizando fondos públicos
relativamente alto y un inversores privados p
para inyecciones
vencimiento a mediano apoyar a empresas
temporales de capital.
plazo. Las inversiones se medianas y grandes.
llevan a cabo a través del otros países están
banco nacional de desarrollo o considerando tales fo
fondo nacional. de inversiones de ca

← 1. Los programas directos son aquellos que prestan o compran bonos directamente de las
empresas. Cualquier uso de bancos o intermediarios no bancarios se considera indirecto.
← 2. Si bien las definiciones varían para el término PYME, a menudo la cantidad de personal, como 250
empleados, establece un límite de tamaño. Como tal, las empresas medianas son aquellas que son más
grandes que las PYME en una o más métricas, pero están por debajo del tamaño de las corporaciones
nacionales o internacionales.
Fuente: Evaluación del personal de la OCDE informada por anuncios públicos de programas de crisis del
gobierno, y también por respuestas a una encuesta de bancos centrales y ministerios de finanzas que es
representados en el Comité de Mercados Financieros de la OCDE.

Descripción general de los programas gubernamentales para financiar

negocios

Tipos de programa
Los programas gubernamentales que buscan proporcionar formas de capital a las
empresas y pequeñas y medianas empresas (PYME) tienen una serie de
características de diseño adaptadas para satisfacer la demanda urgente de
financiación y reducir el riesgo moral. 1Incluyen compras de papel comercial a corto
plazo y bonos corporativos en mercados primarios y secundarios; compras de
acciones de fondos de inversión y fondos cotizados en bolsa (ETF) de bonos
corporativos. También incluyen préstamos indirectos a través de bancos, ya sea al
proporcionar una mayor elegibilidad de garantías que aumenta la capacidad de los
bancos para obtener préstamos de los bancos centrales, y préstamos indirectos y
directos a empresas para garantizar que las empresas viables permanezcan líquidas
hasta que se restablezca la estabilidad económica y del mercado. Muchos programas
de préstamos, en particular para las PYME, dependen de los bancos para facilitar los
préstamos, que requieren que asuman un riesgo crediticio adicional. Sin embargo,
algunos programas permiten a los bancos retener solo una pequeña porción de los
préstamos para limitar su exposición al riesgo de crédito.

Los programas de apoyo empresarial, particularmente aquellos que incluyen

préstamos, a menudo implican restricciones con respecto a las entradas y salidas de
efectivo de las empresas. En particular, algunos programas restringen que las
empresas paguen dividendos o reduzcan la deuda existente, de modo que los
préstamos para cubrir los gastos a corto plazo solo se suman a su deuda
general. Además, algunos impiden que las empresas reduzcan los niveles de
empleo. Si bien estas restricciones son importantes para evitar el riesgo moral y
apoyar el empleo, el resultado es que el apalancamiento y el costo de refinanciación
de la deuda de las empresas pueden aumentar, lo que podría debilitar la flexibilidad
financiera de las empresas para invertir de una manera que sostenga una
recuperación económica.

Por último, algunos programas gubernamentales también apoyan las empresas a

través de instrumentos subordinados, que incluyen garantías de crédito o formas de
capital. Las garantías de crédito sirven para respaldar las pérdidas en la deuda que
pueden ayudar a absorber los riesgos a la baja y, por lo tanto, incentivar a los bancos
a prestar a las empresas. Algunos gobiernos apoyan a las empresas a través de
inversiones de capital y coinversión, lo que proporciona a las empresas una mayor
flexibilidad financiera para reducir las restricciones de efectivo asociadas con los altos
pagos de intereses de la deuda.

Elegibilidad del programa

Las características de diseño de estos programas sirven para limitar el alcance a
aquellas empresas que necesitan financiación, mientras se esfuerzan por proteger al
gobierno contra pérdidas materiales. Los programas de préstamos del gobierno han
tratado de garantizar una disponibilidad amplia de préstamos a emisores corporativos
y, en cierta medida, a las PYME consideradas fundamentalmente sólidas y solventes
antes de la crisis de COVID-19.

Los programas de apoyo del gobierno a las empresas en los Estados Unidos y la zona
del euro muestran que los programas han sido diseñados para permitir que la gran
mayoría de las empresas públicas con grado de inversión tengan acceso al apoyo del
gobierno. En los Estados Unidos, las instalaciones a medida para comprar bonos y
prestar a empresas a través de bancos proporcionan amplios préstamos. El monto
total de préstamos o compras de bonos es solo una fracción modesta del total de la
deuda pendiente de grado de inversión, en parte porque los términos del programa
buscan evitar la concentración en cualquier emisor, y el monto de la compra de bonos
está destinado a estabilizar la liquidez y el crédito del mercado se extiende a través de
compras incrementales. Por el contrario, en Europa, las compras de bonos
corporativos dentro de los programas revisados cubren un gran porcentaje de la deuda
corporativa negociable pendiente, 2y la relajación de las normas colaterales
proporciona una amplia financiación a los bancos europeos para buscar préstamos
corporativos. Sin embargo, tanto en los Estados Unidos como en la zona del euro, las
restricciones de capital y las preocupaciones sobre el riesgo de crédito podrían limitar
la medida en que los bancos desean prestar en medio de una mayor incertidumbre
sobre las condiciones crediticias. Sin embargo, los programas de préstamos y compra
de activos tienen un impacto positivo en la confianza del mercado, y su contribución
incremental a los préstamos o la compra de bonos tiene efectos indirectos positivos
con respecto a los precios y la disponibilidad de crédito en los mercados.

Por el contrario, las empresas que se consideraban sin grado de inversión antes de la
crisis generalmente no se han beneficiado de los programas en los Estados Unidos o
la zona del euro. 3 De aproximadamente USD 4 billones de bonos con calificación de
alto rendimiento y préstamos apalancados pendientes en ambas áreas
económicas, 4 solo una cantidad muy pequeña de emisores de estos instrumentos ha
podido beneficiarse directamente de las medidas de apoyo del gobierno. 5 La razón de
esto es que dichos instrumentos tienen una calificación inferior al grado de inversión;
por lo tanto, no cumplen con los criterios relacionados con la calidad crediticia, como
un índice de deuda / EBITBA inferior a 4; o son demasiado grandes para ciertos
programas, como los diseñados para PYMES.

Las restricciones del programa hacen que la mayoría de las emisiones sin calificación
de inversión o sin calificación no sean elegibles (Figuras 2.15 y 2.16). Este es un tema
particularmente desafiante en los Estados Unidos, donde el tamaño del mercado de
crédito sin grado de inversión es de casi USD 3 billones. Hay aspectos de apoyo
potencial. Primero, una pequeña porción de bonos sin grado de inversión (estimados
en menos de USD 100 mil millones) son elegibles para compra en la Línea de Crédito
Corporativo de Mercados Secundarios de la Reserva Federal a través de fondos de
inversión que tienen bonos de grado especulativo. Además, la Línea de Crédito de la
Calle Principal de la Reserva Federal brinda elegibilidad a una pequeña cantidad de
empresas que cumplen con los criterios de apalancamiento, tamaño e ingresos.

Figura 2.15. Los programas de préstamos comerciales de EE. UU. No

se extienden a todas las empresas que necesitan apoyo de liquidez
Simulación de la elegibilidad de crédito corporativo de EE. UU. Para
programas de préstamos comerciales en crisis

Nota: La deuda corporativa estadounidense pendiente incluye bonos, préstamos y

líneas de crédito revolvente de empresas no financieras. Los préstamos
apalancados pendientes incluyen líneas de crédito revolvente y se compilan a
partir de acuerdos de préstamos apalancados en los Estados Unidos durante
1990-2019 solo para compañías no financieras. Los bonos corporativos pendientes
se refieren solo a compañías no financieras. Los datos presentados son a fines de
2019. MSLF es la Instalación de Préstamos de la Calle Principal de la Reserva
Federal; PMCCF es la línea de crédito corporativo de los mercados primarios de la
Reserva Federal. La Línea de Crédito Corporativo de los Mercados Secundarios
de la Reserva Federal, que tiene permitido comprar activos, incluidas las acciones
de los fondos de bonos, no está representada, ya que es la misma envoltura
presupuestaria general, pero también puede comprar una cantidad pequeña pero
indeterminada de Fondos Cotizados en Bolsa que tienen altos rendir deuda.
Fuente: S&P (2019), Mercado de Deuda Corporativa de EE. UU .: El estado del
juego en 2019; FSB (2019), Vulnerabilidades asociadas con préstamos
apalancados y obligaciones de préstamos garantizados; OCDE
(2020), Tendencias del mercado de bonos corporativos, Riesgos emergentes y
política monetaria , Publicación de la OCDE, París; OCDE (2020), Desarrollos
estructurales en la intermediación financiera global , Publicación de la OCDE,
París; Refinado; y cálculos de la OCDE.

Sin embargo, el alcance de los programas de préstamos se expandiría

considerablemente si la Línea de Crédito Ampliada de Main Street entrara en
funcionamiento, ya que la mayoría de las empresas que cumplen con el
objetivo más alto de Deuda / EBITDA también cumplirían con los requisitos de
ingresos y empleados. 6 La distribución de los préstamos a través de los
bancos ayuda a garantizar que los bancos estén realizando un análisis de
riesgo de crédito apropiado, ya que tendrían que retener del 5 al 15% de la
exposición crediticia. Sin embargo, debido a esta obligación, pueden ser
reacios a prestar durante condiciones de crédito difíciles, en particular si
perciben que el rendimiento apropiado para cubrir pérdidas crediticias
excedería el límite del programa en las tasas de crédito. En este momento, las
tensiones actuales en los mercados de crédito de alto rendimiento sugieren que
las preocupaciones sobre el crédito y el riesgo de liquidez del mercado siguen
siendo una preocupación genuina.
Estos hallazgos sugieren que, a pesar de los esfuerzos sin precedentes de los
gobiernos, las empresas de alto rendimiento en industrias como líneas aéreas,
energía y productos cíclicos de consumo, aún no han recibido un apoyo
sustancial en muchos países de la OCDE. Esto plantea un desafío porque las
empresas de alto rendimiento han crecido considerablemente en las últimas
décadas y son esenciales para el crecimiento corporativo y el empleo.
Figura 2.16. Los programas de préstamos a empresas de la zona del euro no
se extienden a todas las empresas que necesitan apoyo de liquidez
Simulación de la elegibilidad de crédito corporativo de la zona del euro para
programas de préstamos comerciales en crisis
Nota: Los préstamos apalancados pendientes incluyen líneas de crédito revolvente
y se compilan a partir de acuerdos de préstamos apalancados en la zona del euro
durante 1990-2019 solo para empresas no financieras. Los bonos corporativos
pendientes se calculan incluyendo solo a compañías no financieras. Los datos
presentados son a fines de 2019. PEPP es el Programa de compra de emergencia
pandémica del BCE, y el CSPP es el Programa de compra de valores corporativos
del BCE. Si bien los bonos corporativos de grado de inversión son elegibles para
ser comprados por el PEPP, hasta la fecha la mayoría de las compras han sido
valores del sector público
Fuente: OCDE (2020), Tendencias del mercado de bonos corporativos, riesgos
emergentes y política monetaria ; Publicación de la OCDE, París; OCDE
(2020), Desarrollos estructurales en la intermediación financiera
mundial ; Publicación de la OCDE, París; Refinado; y cálculos de la OCDE.

Programas de préstamos gubernamentales a emisores corporativos de

alto rendimiento

Como las respuestas del gobierno, aunque sin precedentes en muchos países de la
OCDE, han excluido en su mayoría a los emisores altamente apalancados, es
probable que tales empresas continúen luchando por el impacto de la refinanciación
en condiciones de mercado estresadas. La mayoría de estas empresas, si bien son
viables durante las condiciones económicas y de mercado normales, corren un mayor
riesgo de perder los pagos de la deuda durante las recesiones y el estrés prolongado
del mercado crediticio. La cantidad de empresas en riesgo de dificultades y
incumplimiento podría ser mucho mayor, en caso de que los diferenciales de crédito
estresados y los flujos de efectivo más débiles de las operaciones persistan durante un
período prolongado. Si esto ocurriera, un aumento en las bancarrotas podría causar
que las exposiciones crediticias no rentables pesen mucho en los balances de los
bancos, las aseguradoras y los fondos de pensiones, lo que erosiona su capacidad de
prestar a empresas de mayor riesgo. 7 7De hecho, el análisis de la OCDE muestra
que, en las circunstancias actuales, el porcentaje de empresas "en riesgo" o en
dificultades aumentaría considerablemente, a más del 70% de las empresas de alto
rendimiento en los Estados Unidos, y más del 40% en Europa (Figura 2.17). 8 Los
esfuerzos corporativos para reducir las salidas de efectivo, o la necesidad de una
reestructuración, podrían tener un efecto devastador en el empleo y socavar los
esfuerzos de las autoridades para restablecer la confianza del mercado y las
empresas necesarias para estimular la recuperación económica. Además, el aumento
de los impagos de la deuda y los préstamos bancarios contribuiría a imponer pérdidas
a los bancos, las aseguradoras y los fondos de pensiones, que están apalancados y
tienen limitaciones de capital. Dichas pérdidas podrían socavar su voluntad y
capacidad de intermediar nuevos créditos para respaldar la recuperación.

A la luz de esta evaluación, la renuencia percibida de los gobiernos a prestar a

emisores de alto rendimiento merece mayor consideración. Una razón clave es que los
gobiernos no desean aceptar el riesgo de crédito de las empresas nacionales, ya que
esto podría tener consecuencias legales o de reputación. Si bien podría decirse que es
razonable en circunstancias normales, puede generar estrés en el mercado, mayor
desempleo y una recuperación económica más frágil en la actualidad. Los estudios de
las agencias de calificación de pérdidas máximas y medias ayudan a ilustrar en qué
medida el riesgo de crédito corporativo es relativamente predecible, incluso en
períodos de estrés, y por lo tanto manejable mediante la fijación de precios adecuada
del riesgo de crédito. La probabilidad máxima de 1 año de incumplimiento y pérdida de
experiencia de los emisores con calificación BB es relativamente más cercana a la de
BBB que a las categorías B, sugiriendo que la diferencia de crédito entre el grado de
inversión y el crédito sin grado de inversión, delineado entre una calificación BBB- y
BB +, no es notablemente diferente de las probabilidades de incumplimiento entre los
emisores calificados BB y B (Tabla 2.3). En este contexto, si los gobiernos desean
garantizar que solo prestan a empresas viables, las tasas de supervivencia de las
empresas con calificación BBB y BB son superiores al 99% en condiciones
normales. Para establecer un estándar razonable de viabilidad, los gobiernos podrían
establecer una tasa de confianza del 95% que permitiría la inclusión de empresas con
mejor calificación B. Además, las pérdidas modeladas basadas en un 50% de pérdidas
por estrés dadas por incumplimiento sugieren que las pérdidas anuales serían
inferiores al 7% incluso en la categoría de calificación B única, y las instalaciones
podrían establecer fácilmente un precio de préstamo acorde con tales riesgos. En
suma,

Figura 2.17. La proporción de empresas en dificultades podría aumentar

considerablemente
Distribución de empresas apalancadas

Nota: Estas cifras muestran la participación de la deuda de empresas con

estándares crediticios sólidos, "en riesgo" y "angustiados" en la deuda total de
empresas equivalentes apalancadas en escenarios normales y de estrés por
región. La muestra incluye 8361 "empresas equivalentes apalancadas", es decir,
empresas con un índice de apalancamiento superior a 5 o con un índice de
apalancamiento negativo. Una empresa se considera "en riesgo" si su índice de
cobertura de intereses (ICR) está entre 1 y 2. Una empresa está calificada como
"angustiada" si su ICR es inferior a 1. Se realiza un análisis de pruebas de estrés
en la deuda corporativa suponiendo un 650 - aumento de puntos básicos en el
costo de la deuda en los costos por préstamos para la porción de deuda
(equivalente al 50% de la deuda total) que vence en los próximos tres años y una
caída del EBITDA del 20%.
Fuente: cálculos de la OCDE.

Tabla 2.3. Mapeo estilizado de calificaciones crediticias corporativas,

incumplimientos y precios de riesgo

Si los gobiernos consideran el desarrollo de programas de apoyo empresarial para

ayudar a los emisores de alto rendimiento, podrían considerar varios factores para
administrar de manera efectiva los aspectos del programa relacionados con el
crédito. Primero, los gobiernos deberían determinar y establecer criterios para lo que
se considera una empresa fundamentalmente viable basada en gran parte en métricas
de solvencia previas a la crisis. Los criterios podrían incluir calificaciones y mínimos de
calificación preestablecidos, como una calificación mínima de B o B +, o coeficientes
mínimos de apalancamiento o cobertura de intereses. Los programas que otorgan
préstamos a emisores de alto rendimiento necesitarían poder realizar una evaluación
crediticia suficiente y verificar independientemente las calificaciones de los principales
proveedores de calificaciones. En segundo lugar, donde el riesgo de crédito es
considerable, los programas deben tener precios escalonados por calificación para
garantizar que las pérdidas puedan cubrirse con las tarifas del programa y las tarifas
asociadas. Las tasas deben estar vinculadas a la tasa de endeudamiento interbancario
o del banco central (por ejemplo, una tasa estándar más un diferencial de crédito) para
que las empresas no puedan beneficiarse de una tasa fija cuando se elevan las tasas
de interés del banco central. Tercero, los gobiernos deberían considerar formas de
ayudar a la transición del sector corporativo de alto rendimiento a una base sólida
cuando el gobierno abandone el programa. En el caso de que una parte de los
prestatarios deba salir del gobierno con mayor deuda y apalancamiento, y ante la
perspectiva de refinanciar la deuda a costos más altos que los ofrecidos por los
programas gubernamentales, las empresas tendrían más probabilidades de
experimentar restricciones de flujo de efectivo. La medida en que las empresas
altamente apalancadas pueden experimentar dificultades financieras dependerá de la
fortaleza económica de la recuperación para respaldar las entradas de efectivo,

La inversión de capital podría ayudar a impulsar la recuperación

Los gobiernos podrían considerar si hay otras formas de apoyar a las empresas sin
incentivar un mayor endeudamiento, lo que podría complicar la salida de estímulos
monetarios y fiscales extraordinarios y poner en peligro una recuperación
sostenible. En este contexto, las autoridades fiscales podrían considerar inversiones
de capital en empresas viables para proporcionarles el efectivo necesario sin crear
obligaciones de pago de intereses inmediatos. Como la mayoría de las empresas con
calificación B tienen propiedad de capital privado, el gobierno podría considerar
incentivos para coinvertir con capital privado y capital de riesgo, lo que daría cierta
seguridad de que las partes motivadas están llevando a cabo la debida diligencia. Para
los tenedores de capital existentes, la compensación sería aceptar una rentabilidad de
capital más baja como el costo de reducir la probabilidad de que la empresa se declare
en bancarrota,

Sin embargo, hasta la fecha, solo unas pocas jurisdicciones han iniciado programas de
apoyo del gobierno para negocios que incluyen capital social, que es fundamental para
ayudar a garantizar la flexibilidad financiera para respaldar recuperaciones
económicas sólidas. El análisis de la OCDE sugiere que el uso de capital preferente
retráctil podría proporcionar la flexibilidad financiera que tanto se necesita para
absorber los flujos de caja operativos que caen bruscamente y evitar dificultades,
permitiendo así que las empresas crezcan e inviertan en la recuperación. Los
gobiernos podrían considerar el uso de una forma de capital preferente retráctil que
tenga varias características clave de diseño. Los dividendos serían flexibles para
permitir el reembolso hacia el final de la duración del programa. Sin embargo, a las
empresas participantes solo se les permitiría pagar dividendos de capital común una
vez que los dividendos preferidos se paguen en su totalidad. Además, La
característica retráctil del capital estipularía que las empresas tendrían que reembolsar
al titular del gobierno a un precio fijo (como par) al final de una fecha de vencimiento
designada, al igual que la deuda. En ese momento, la empresa podría optar por emitir
capital (preferido o común) o deuda para pagar al gobierno, dependiendo de su
apalancamiento y situación de efectivo. Esta forma retráctil elimina el riesgo de
mercado significativo asociado con las fluctuaciones de precios de las acciones que
cotizan en bolsa, y también el riesgo de liquidez asociado con la venta de acciones
preferentes. En esencia, el gobierno cambiaría la rentabilidad de los precios al alza por
reducir en gran medida el riesgo a la baja de una pérdida. la empresa podría optar por
emitir capital (preferido o común) o deuda para pagar al gobierno, dependiendo de su
apalancamiento y situación de efectivo. Esta forma retráctil elimina el riesgo de
mercado significativo asociado con las fluctuaciones de precios de las acciones que
cotizan en bolsa, y también el riesgo de liquidez asociado con la venta de acciones
preferentes. En esencia, el gobierno cambiaría la rentabilidad de los precios al alza por
reducir en gran medida el riesgo a la baja de una pérdida. la empresa podría optar por
emitir capital (preferido o común) o deuda para pagar al gobierno, dependiendo de su
apalancamiento y situación de efectivo. Esta forma retráctil elimina el riesgo de
mercado significativo asociado con las fluctuaciones de precios de las acciones que
cotizan en bolsa, y también el riesgo de liquidez asociado con la venta de acciones
preferentes. En esencia, el gobierno cambiaría la rentabilidad de los precios al alza por
reducir en gran medida el riesgo a la baja de una pérdida.

Es importante destacar que el apoyo de capital preferente puede reducir la exposición

del gobierno a una pérdida en ciertos escenarios, 9 al reducir el apalancamiento y
mejorar la cobertura de intereses en las empresas participantes. Si la proporción de
empresas en dificultades (es probable que resulte en incumplimiento y
quiebra) 10 permanece por debajo de un cierto umbral del total de empresas en el
programa gubernamental (conocido como umbral de equilibrio), el gobierno podría
esperar un mayor retorno de la inversión del capital preferido contribución en
comparación con una contribución de la deuda (Figura 2.18, Panel A). Por ejemplo, si
una parte significativamente menor de las empresas se encuentra en dificultades al
final del programa de apoyo del gobierno, el rendimiento esperado de la inversión para
la contribución de capital sería significativamente mayor que el de una contribución de
deuda. 11Además, dado el apalancamiento corporativo excesivo en el sector financiero
en muchos países de la OCDE, incentivar la inversión de capital también puede
ayudar a reducir la posición de apalancamiento de las empresas. En contraste, el
apoyo financiado con deuda aumenta el apalancamiento y los pagos de intereses, y
erosiona la flexibilidad financiera y la capacidad de recuperación necesaria para salir
de la crisis. Por ejemplo, en el caso de una recuperación económica anémica, con
empresas más grandes de lo esperado que se encuentran en dificultades al final del
programa de apoyo del gobierno, 12el gobierno podría esperar alcanzar un punto de
equilibrio en su inversión, de modo que no se produzcan pérdidas fiscales
importantes. Además, el múltiplo promedio de deuda a EBITDA de las empresas
mejora más significativamente cuando se utiliza una contribución de capital preferente
(Figura 2.18, Panel B), en contraste con el mayor apalancamiento de las empresas al
salir de los programas de préstamos de deuda.

Este enfoque tiene varios beneficios. Si bien el capital social es menor que la deuda en
la estructura de capital y es propenso a mayores pérdidas después del incumplimiento,
el uso del capital en lugar de la deuda reduciría el apalancamiento y, por lo tanto, la
probabilidad de incumplimiento. Si se utilizara el capital para reemplazar la deuda
vencida, podría provocar un aumento en la calificación crediticia, lo que resultaría en
un menor costo futuro de los préstamos y más efectivo disponible para la
reinversión. Si el gobierno pudiera asociarse con otros inversores de capital, incluido el
capital privado, para reducir el apalancamiento, aportaría la experiencia necesaria al
proceso de inversión y ayudaría a reducir aún más el apalancamiento por la misma
cantidad de participación del gobierno. Además, como los tenedores de capital privado
no podrían recibir ningún dividendo o vender su participación antes de que el gobierno
sea reembolsado,

Figura 2.18. El apoyo de capital preferido puede reducir la

exposición del gobierno a las pérdidas y el apalancamiento
comercial
Nota: Simulación indicativa, no basada en información actual de la industria. TIR
es la tasa interna de rendimiento. El EBITDA es ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización.
Fuente: cálculos de la OCDE.

Si se elige este camino, las autoridades fiscales deberán tener en cuenta cómo sus
inversiones de capital impactarán en la competencia de la industria, tanto durante el
período de inversión como al salir. Primero, la inversión de capital a gran escala en
empresas (por ejemplo, inversión estratégica explícita o nacionalización) podría
distorsionar las prácticas de gobernanza y tener consecuencias para un campo de
juego nivelado. Al mismo tiempo, durante este período de crisis, las empresas con
altos niveles de efectivo participan cada vez más en fusiones y adquisiciones de
empresas con escasez temporal de flujo de efectivo debido al impacto de las
respuestas a la pandemia. En los mercados concentrados, los programas de capital
del gobierno podrían reducir las presiones para que las empresas sean tomadas por
gigantes de la industria, lo que podría preservar la competencia. 13Además, si los
programas de financiación empresarial del gobierno no integraran el comportamiento
ambiental, social y de gobernanza y la responsabilidad empresarial en sus criterios,
podrían obstaculizar el progreso realizado en muchos países a través de una mayor
demanda de los inversores por consideraciones ambientales, sociales y de
gobernanza hacia una financiación sostenible. Como tal, los principios de la OCDE
para el gobierno corporativo, la competencia y la conducta empresarial responsable
podrían ayudar a configurar comportamientos constructivos durante este período
excepcional de participación del gobierno, para apoyar a los mercados competitivos a
medida que las empresas abandonan los programas temporales.

Además, a pesar de los programas de préstamos bien construidos, las autoridades

fiscales podrían correr el riesgo de pérdidas si los incumplimientos corporativos se
elevaran muy por encima de los picos históricos anteriores debido a una recesión
severa y prolongada. En tal caso, es posible que las inversiones de capital pierdan
más que las inversiones de deuda debido a tasas de recuperación más bajas en
bancarrota. Sin embargo, en tal escenario, los gobiernos tendrían que considerar no
cómo minimizar las pérdidas en los programas de crisis, sino más bien si es mejor
invertir en capital para mantener abiertos los negocios en lugar de tener que pagar
mayores cantidades de beneficios de desempleo, subsidios y otros salidas para
abordar las consecuencias de los altos fracasos comerciales en las sociedades.
Notas
← 1. Evaluación basada en parte en una encuesta de programas de apoyo
gubernamental a empresas, realizada en el Comité de Mercados Financieros
de la OCDE.
← 2. El Programa de compra de emergencia pandémica del BCE de 1,35
billones de euros incluye una gama de activos del sector público y privado
elegibles para la compra, y el Programa de compra de valores corporativos no
tiene un límite predefinido. Las compras han sido de aproximadamente 3-10 mil
millones de euros por mes. Con fines ilustrativos, el CSPP se muestra en la
tabla como un subconjunto del PEPP.
← 3. Basado en un completo conjunto de datos que incluye empresas no
financieras cotizadas con información de estados financieros disponible en
Refinitiv a fines de 2019 (es decir, 1478 empresas estadounidenses y 1878
empresas europeas). Las empresas se clasifican según su elegibilidad para las
instalaciones del banco central de acuerdo con los criterios detallados
anteriormente. Para la Instalación de préstamos de la calle principal, los
cálculos se han realizado utilizando un índice de apalancamiento de 4.
← 4. Las estimaciones se basan en S&P (2019), el mercado de deuda
corporativa de EE. UU .: el estado del juego en 2019; OCDE (2020),
Tendencias del mercado de bonos corporativos, riesgos emergentes y política
monetaria; y OCDE (2020), Desarrollos estructurales en la intermediación
financiera mundial.
← 5. Una excepción sería la Instalación de préstamos de Main Street, que
establece que los préstamos podrían otorgarse a empresas que tienen un
apalancamiento de hasta 6 veces, por Deuda / EBITDA, y que podrían otorgar
préstamos a empresas que tuvieron ingresos por debajo de USD 5 mil millones
o personal por debajo de 15,000. Esto habría capturado un subconjunto mucho
más grande de empresas sin grado de inversión. Sin embargo, el programa no
se ha puesto en funcionamiento hasta ahora.
← 6. Según lo documentado por las vulnerabilidades del FSB (2019) asociadas
con préstamos apalancados y obligaciones de préstamos garantizados; una
parte de los emisores de préstamos apalancados puede ser elegible para la
Línea de crédito de Main Street ya que su relación de deuda a EBITDA es
menor que los requisitos 4 o 6 (es decir, el 15% de los emisores de préstamos
apalancados tienen un índice de apalancamiento inferior a 4 y 65 % un ratio de
apalancamiento inferior a 6). Sin embargo, también deben cumplir con los
criterios de ingresos y número de empleados para ser elegibles para este
programa. Las estimaciones internas, utilizando un conjunto de datos integral
que incluye empresas no financieras de EE. UU. Que figuran en la lista,
muestran que el 80% de las empresas apalancadas potencialmente elegibles
para la Línea de Crédito de Main Street también cumplirían con los criterios de
ingresos y número de empleados.
← 7. Esta restricción potencial es particular para las instituciones supervisadas,
particularmente aquellas que tienen que adherirse a estándares de capital
regulatorio u otras medidas de solvencia. Por el contrario, otros inversores,
como los fondos de cobertura o el capital privado, pueden encontrar
oportunidades de valor durante los mercados en los que el riesgo de crédito
tiene un precio incorrecto.
← 8. Una empresa se considera "en riesgo" si su índice de cobertura de
intereses (ICR) está entre 1 y 2; lo que significa que la empresa tiene flujo de
caja operativo para cubrir los pagos de intereses de la deuda, pero el exceso
de efectivo es limitado. Una empresa está calificada como "angustiada" si su
ICR es inferior a 1, lo que significa que la empresa no tiene suficiente flujo de
caja operativo para cubrir sus gastos por intereses.
← 9. Un mayor retorno de la inversión / Tasa interna de rendimiento (TIR)
compensa con creces las pérdidas en las inversiones en empresas en
dificultades. El análisis de simulación se ha utilizado para estimar los
rendimientos esperados del gobierno (positivo, de equilibrio, negativo) en varios
escenarios de recuperación y estructura de capital. Basado en una contribución
supuesta de USD 1,25 millones de deuda o capital a las empresas
participantes. Otros supuestos clave son una tasa de interés del 5% y una
amortización lineal principal de 4 años para la contribución de la deuda, y una
rentabilidad por dividendo del 10% y salida después de cuatro años (2024) para
la contribución al capital preferente. Supuestos adicionales incluyen una tasa
de impuesto corporativo del 20%, la deuda pendiente existente estimada en
tasas variables de 6%, 8% y 10% dependiendo de la estructura de capital
anterior de la empresa,
← 10. Se espera que las empresas que experimentan un alto nivel de angustia
y deterioro estructural exhiban un shock del 75% al EBITDA 2019 en el primer
año, con un recorte del 50% al EBITDA a largo plazo. Menos del 30% de las
empresas del programa experimentan dificultades financieras que resultan en
bancarrota en el análisis de simulación de la OCDE.
← 11. En la simulación de la OCDE, si solo el 10% de las empresas
experimentan un deterioro estructural / de alta angustia, la Tasa interna de
rendimiento (TIR) esperada del gobierno sería del 6.5% para la cartera de
aportes de capital preferente frente al 3.1% para la cartera de aportes de deuda
.
← 12. En la simulación de la OCDE, esto se mide por encima del 30% de las
empresas que experimentan dificultades y deterioro estructural que conduce a
la bancarrota.
← 13. Ver enlace a los documentos de política Covid-19 de la competencia de
la OCDE .
Nota de problema 4: Riesgos distributivos
asociados con el trabajo no estándar:
hechos estilizados y consideraciones de
política
Esta nota proporciona estimaciones de la proporción de trabajadores no
estándar que son particularmente vulnerables a la pérdida de ingresos o
trabajo como resultado del cierre generalizado de la actividad económica
debido a las medidas de contención de COVID-19. La atención se centra
en los trabajadores no estándar, dado que a menudo tienen menos
acceso a la protección social y a los esquemas de retención laboral que
los trabajadores regulares. La naturaleza cambiante del trabajo se ha
asociado con un aumento gradual en el tiempo en la proporción de
formas de empleo no estándar. La nota analiza qué políticas pueden
hacer, y qué medidas políticas han tomado los gobiernos, para apoyar a
los trabajadores vulnerables durante la crisis de COVID-19. 1 Los
mensajes clave se resumen en el cuadro 2.4.
Recuadro 2.4. Mensajes clave
 En promedio, en todos los países de la OCDE, los sectores que se
consideran más afectados directamente por las medidas de contención de
COVID-19 representan alrededor del 40% del empleo total. Estos sectores
emplean una gran proporción de los denominados trabajadores no estándar, es
decir, trabajadores a tiempo parcial, trabajadores independientes y
trabajadores contratados con contratos de duración determinada. Representan
alrededor del 40% del empleo en promedio en los países europeos de la
OCDE, llegando a más del 50% en Italia, los Países Bajos, España y
Grecia. Esta proporción es generalmente más alta en actividades de
entretenimiento, hoteles y restaurantes.
 En muchos países, los trabajadores no estándar tienen menos acceso a
la protección social en comparación con los empleados a tiempo completo con
contratos indefinidos. Las brechas de protección social pueden ser grandes
para los trabajadores independientes, que a menudo no están cubiertos por las
prestaciones por enfermedad y desempleo. En relación con los empleados
permanentes, los trabajadores temporales enfrentan un mayor riesgo de perder
su trabajo y tienen menos posibilidades de inscribirse en esquemas de trabajo
de corta duración. Aunque es difícil de cuantificar, los trabajadores de la
economía informal están aún en mayor riesgo que otros trabajadores en caso
de enfermedad o pérdida de empleo.
 Se necesita una acción política para proteger a los trabajadores no
estándar contra los efectos adversos de enfermarse y proporcionar apoyo de
ingresos a quienes pierden sus empleos e ingresos. Esto requiere abordar al
menos temporalmente las brechas de protección social entre los trabajadores
estándar y no estándar, así como focalizar las intervenciones en las personas
más afectadas por la crisis, como los pequeños empresarios en los sectores
más afectados, los trabajadores de bajos ingresos y los trabajadores
informales.
 Los países de la OCDE han tomado medidas para apoyar a los
trabajadores no estándar durante la crisis de COVID-19:
o Alrededor de la mitad de los países de la OCDE han ampliado o
facilitado excepcionalmente el acceso a licencia por enfermedad remunerada y
la mayoría de ellos ha introducido o mejorado el acceso a beneficios de
desempleo para empleados no estándar.
o Algunos países han incluido empleados temporales en esquemas
de trabajo a corto plazo.
o Casi todos los países de la OCDE han tomado medidas para
apoyar la actividad de las pequeñas y medianas empresas, y varios países han
introducido esquemas temporales de reemplazo de ingresos para apoyar a los
trabajadores autónomos que experimentan graves pérdidas de
ingresos. Algunos países han brindado apoyo fiscal y crediticio adicional
dirigido a pequeñas empresas que operan en sectores afectados, como el
turismo.
 La acción política debería evitar que los efectos distributivos adversos
relacionados con la crisis se vuelvan duraderos. La reasignación y el
emparejamiento sin problemas entre trabajadores y empleos requieren políticas
efectivas activas del mercado laboral y esquemas de recalificación, dirigidos a
aquellos que más los necesitan, en combinación con un apoyo de ingresos
adecuado para mantener la búsqueda de empleo.
 Mirando hacia el futuro, los países deberían considerar mejorar los
esquemas de protección social para los trabajadores no estándar. Las reformas
en esta área reducirían la segmentación del mercado laboral y las
desigualdades.

El panorama general: el empleo en los sectores más afectados por las

medidas de contención

La propagación del virus COVID-19 en todos los países ha llevado a muchos

gobiernos a introducir medidas sin precedentes para contener la pandemia. Esto ha
llevado a que muchas actividades económicas se cierren temporalmente, lo que
implica una gran contracción del PIB, a pesar de que la cuantificación es
extremadamente difícil en la coyuntura actual (Capítulo 2, Nota 1). Los sectores más
afectados son principalmente los servicios, como el turismo, y aquellos que involucran
el contacto entre consumidores y proveedores de servicios, como restaurantes y
actividades de entretenimiento, así como la construcción en algunos países. Quizás
con la única excepción de la construcción, estos son sectores en los que es probable
que la actividad permanezca afectada durante bastante tiempo, incluso cuando las
economías se recuperan lentamente de los cierres generalizados. Las medidas de
contención crean una interrupción masiva en el mercado laboral,

Los cálculos se basan en la suposición de un cierre a nivel nacional, en lugar de un

cierre limitado a regiones particulares solamente. En todos los países, se suponen
paradas completas en todas las categorías de producción directamente afectadas por
las medidas de contención. Esta es la razón por la cual los cálculos y las cifras se
basan en el empleo total en los sectores afectados, no en una proporción del empleo
total de acuerdo con la participación que se supone que se cierra. Estos son
supuestos y es probable que la situación real y los efectos en el mercado laboral
varíen de un país a otro, dependiendo de las medidas de contención y los esquemas
de retención de empleo adoptados.

Figura 2.19. Empleo en actividades más afectadas por medidas de contención

en países de la OCDE
% del empleo total, 2018 o último año disponible

Nota: Los sectores incluidos siguen el análisis del Capítulo 2, Nota de problema 1.
Los datos se clasifican según la CIIU rev. 4. Los sectores considerados son la
fabricación de equipos de transporte (CIIU V29-30), construcción (VF), comercio
mayorista y minorista (VG), transporte aéreo (V51), servicios de alojamiento y
alimentación (VI), servicios inmobiliarios (VL) , actividades de servicio profesional
(VM), artes, entretenimiento y recreación (VR) y otras actividades de servicio
(VS). Los dos últimos sectores se agrupan como artes, entretenimiento y otros
servicios en la figura. El promedio de la OCDE es un promedio no ponderado en
todos los países.
Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; y cálculos de la OCDE.

El resto de la nota se centra en las implicaciones distributivas al identificar a los

trabajadores dentro de los sectores que se suponen afectados por las medidas de
contención que enfrentan mayores riesgos de perder su trabajo e ingresos, enfermarse
y experimentar pobreza. El análisis se centra en los trabajadores no estándar, es decir,
los trabajadores a tiempo parcial, los trabajadores independientes y los trabajadores
contratados con contratos de duración determinada. Dichos trabajadores son más
vulnerables a los efectos distributivos adversos de la crisis de COVID-19, porque
pueden carecer de protección adecuada de ingresos y empleo. De hecho, los
trabajadores no estándar tienen entre un 40 y un 50% menos de probabilidades de
recibir cualquier tipo de apoyo de ingresos durante los períodos sin trabajo que los
empleados estándar, y cuando reciben beneficios, a menudo son significativamente
menos generosos que los empleados estándar (OCDE , 2019).
Trabajadores vulnerables en los sectores más afectados por las medidas de
contención.

¿Cuántos trabajadores no estándar hay?

Los trabajadores no estándar se definen de la siguiente manera: i) trabajadores bajo
contratos temporales; ii) trabajadores a tiempo parcial; y iii) trabajadores
independientes.

 En promedio en los países europeos de la OCDE, los trabajadores no

estándar representan alrededor del 40% del empleo total en los sectores más
afectados por las medidas de contención, que van desde aproximadamente el
20% en Letonia y Lituania hasta más del 50% en Italia, los Países Bajos,
España y Grecia ( Figura 2.20).
Figura 2.20. Trabajadores no estándar en las actividades más
afectadas por las medidas de contención en los países europeos de
la OCDE
% de empleo en sectores respectivos, 2018

Nota: Los trabajadores no estándar se definen como trabajadores con contratos

temporales, trabajos a tiempo parcial y trabajadores independientes. Las barras
azules muestran la participación promedio de los trabajadores no estándar en el
empleo total en los sectores afectados. Los triángulos (círculos) muestran la
participación máxima (mínima) entre los sectores considerados. El color interno
sigue la leyenda que muestra qué sectores tienen la proporción más alta / más
baja de trabajadores no estándar. Los datos sectoriales se clasifican según la CIIU
rev. 4. Los sectores incluidos son construcción (VF), comercio mayorista y
minorista (VG), servicios de alojamiento y alimentación (VI), servicios inmobiliarios
(VL), actividades de servicios profesionales (VM), artes, entretenimiento y
recreación (VR), y otras actividades de servicio (VS). Los dos últimos se agrupan
como artes, entretenimiento y otros servicios en la figura. Otros servicios incluyen
categorías no incluidas en otros sectores de servicios, como la reparación de
computadoras y artículos personales y domésticos. El análisis está restringido a
los países europeos de la OCDE para los que hay disponibles encuestas
armonizadas de la fuerza laboral a nivel micro.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos EULFS.
 En la mayoría de los países, la proporción de trabajadores no estándar
es más alta en entretenimiento y artes, aunque en algunos países (por ejemplo,
Suecia, Dinamarca, Polonia y Bélgica) la proporción es más alta en hoteles y
restaurantes. El comercio mayorista y minorista, así como la construcción,
generalmente representan la proporción más baja de trabajadores no estándar.
Aunque los trabajadores no estándar en los sectores afectados representan
una parte considerable del empleo total en muchos países, es probable que la
parte de los trabajadores no estándar se subestime debido a la falta de
información sobre el trabajo informal, ya que algunos países del sur de Europa
tienen Participaciones estimadas relativamente altas del trabajo informal (OIT,
2018).
Existen grandes diferencias en el tipo de trabajo no estándar entre los países
europeos (Figura 2.21):
 En promedio y para la mayoría de los países europeos, los trabajadores
independientes representan la categoría más importante de trabajadores no
estándar en los sectores afectados. Representan alrededor de una cuarta parte
del empleo no estándar en Noruega, Suiza, Austria y Alemania, a más de la
mitad en la mayoría de los países de Europa oriental y meridional, Letonia y
Lituania.
 El trabajo a tiempo parcial, definido como personas que generalmente
trabajan menos de 35 horas a la semana, es la segunda categoría más
importante en la mayoría de los países. El trabajo a tiempo parcial es
particularmente común en Suiza, Austria y los Países Bajos, mientras que
tiende a ser menos frecuente en la República Eslovaca, la República Checa y
Polonia.
 El empleo temporal representa alrededor del 15% del trabajo no
estándar en promedio, pero con grandes diferencias entre países: desde
menos del 4% del empleo no estándar en el Reino Unido e Irlanda hasta
alrededor del 40% en Polonia y Portugal.
Figura 2.21. Composición de los trabajadores no estándar en las actividades
más afectadas por las medidas de contención en los países europeos de la
OCDE
% de empleo no estándar en los sectores afectados, 2018

Nota: Ver Figura 2.20 para la definición de sectores incluidos.

Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos EULFS
Se vuelve granular para identificar a los trabajadores vulnerables

Pequeños empresarios
Todos los trabajadores no estándar enfrentan riesgos comunes asociados con la
interrupción del mercado laboral debido a la crisis COVID-19, porque a menudo están
menos protegidos contra el riesgo de pérdida de empleo o ingresos que los
trabajadores estándar. Sin embargo, algunos trabajadores no estándar son
particularmente vulnerables. Los pequeños empresarios afectados por las medidas de
contención pueden estar particularmente en riesgo debido al acceso a menudo
limitado a la protección social y también a los riesgos comerciales por las restricciones
de cierre y / o la falta temporal de liquidez (Capítulo 2, Nota de problema 2).

 En promedio en los países europeos, los pequeños empresarios

representan alrededor del 14% del empleo en los sectores afectados, variando
de menos del 7% en Luxemburgo y Noruega a más del 25% en Grecia e Italia
(Figura 2.22).
 En la mayoría de los países, la proporción de pequeños empresarios es
más alta en el sector de la construcción y relativamente baja en los sectores de
servicios profesionales e inmobiliarios.
Figura 2.22. Proporción de pequeños empresarios en las actividades
más afectadas por las medidas de contención en los países
europeos de la OCDE
% de empleo en sectores respectivos, 2018

Nota: Eurostat define a los pequeños empresarios como autónomos sin funciones
de gestión, por ejemplo, trabajadores por cuenta propia en el sector de la
construcción. Las barras azules muestran la participación promedio en el empleo
total en los sectores afectados. Los triángulos (círculos) muestran la participación
máxima (mínima) entre los sectores considerados. El color interno sigue la leyenda
y muestra qué sectores tienen la mayor / menor proporción de pequeños
empresarios. Para la definición de sectores incluidos, ver Figura 2.20.
Fuente: Cálculos basados en datos EULFS.
Empleados no estándar de bajos salarios
Los empleados no estándar en trabajos mal pagados están especialmente en riesgo
de pérdida de ingresos debido a la crisis COVID-19. Estos trabajadores pueden
trabajar solo ocasionalmente o de manera irregular, a veces sin cumplir con los
requisitos de horas o umbral de ingresos para acceder a beneficios relacionados con
el trabajo. Las estrictas condiciones de acceso a la protección social y las bajas tasas
de reemplazo de beneficios pesan relativamente más en los niveles de vida en la parte
inferior de la distribución salarial.

 Los empleados no estándar de bajos salarios representan en promedio

alrededor del 12% del empleo dependiente en los sectores afectados, con
trabajadores de bajos salarios que representan casi el 25% de todos los
empleados en Italia y cerca del 20% en Alemania, Irlanda y el Reino Unido. En
el caso de Alemania, la alta proporción de empleados con salarios bajos puede
reflejar en parte la prevalencia de los "Mini-Empleos", que son trabajos
generalmente libres de contribuciones de seguro social para los trabajadores
(Figura 2.23).
 Los países bálticos y de Europa del Este (excepto Polonia) tienen una
menor incidencia de empleados no estándar de bajos salarios en los sectores
afectados. Sin embargo, la proporción de empleados vulnerables podría
subestimarse debido a un nivel relativamente alto de trabajadores informales
no capturados por los datos disponibles.
 La proporción de empleados no estándar de bajos salarios es más alta
en hoteles y restaurantes, y más baja en construcción.
Figura 2.23. Proporción de empleados no estándar de bajos salarios en las
actividades más afectadas por las medidas de contención en los países
europeos de la OCDE
% de empleo dependiente en sectores respectivos, 2018

Nota: Los empleados no estándar de bajos salarios son aquellos en el primer

quintil de la distribución salarial de los empleados.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en datos EULFS.
Exposición de los países a los riesgos de distribución asociados con el
trabajo no estándar
La Figura 2.24 ilustra la exposición relativa de los países a los riesgos de distribución
debido al trabajo no estándar, comparando la proporción del empleo total afectado por
el bloqueo de COVID-19 con la proporción del empleo no estándar en los sectores
afectados. Los países del sur de Europa (con la excepción de Portugal) están
particularmente expuestos a los riesgos de distribución de las medidas de contención:
tienen una proporción mayor que el promedio del empleo total y del empleo no
estándar en los sectores que se suponen más afectados por las medidas de
contención, y también tener una gran proporción de empleo informal (OIT, 2018). Los
países nórdicos en el cuadrante inferior izquierdo parecen estar relativamente menos
expuestos, mientras que otros países europeos se encuentran entre estos dos grupos,
con una proporción relativamente grande de empleados no estándar de bajos salarios
(por ejemplo, Alemania) y trabajo involuntario a tiempo parcial (Francia). Los países de
Europa del Este no aparecen entre los más expuestos desde la perspectiva del
empleo total no estándar, pero tienen una gran proporción de pequeños empresarios
(Figura 2.22).

Figura 2.24. Empleo total y empleo no estándar en las actividades más

afectadas por las medidas de contención en los países europeos de la OCDE

Nota: ver figuras anteriores.

Fuente: Cuentas Nacionales Anuales de la OCDE; Base de datos EULFS; y
cálculos de la OCDE.

Desafíos de políticas para apoyar a los trabajadores no estándar durante

la crisis de COVID-19

Diversas formas de trabajo no estándar representan una parte considerable del

empleo en los sectores más afectados por las medidas de contención de COVID-
19. Existen grandes diferencias entre los países europeos, aunque tiende a existir una
proporción relativamente grande de trabajadores independientes en los sectores más
afectados. Esta categoría de trabajadores no estándar tiene el acceso más débil a la
protección social (OCDE, 2020b; Tabla 2.4). El seguro de enfermedad obligatorio para
los trabajadores independientes está disponible en 12 países europeos de la OCDE,
aunque en algunos condados (por ejemplo, Portugal y Eslovenia) estos trabajadores
están menos protegidos en comparación con los trabajadores estándar debido a las
condiciones de acceso más estrictas. Los trabajadores independientes generalmente
no tienen acceso a licencia por enfermedad remunerada ni a prestaciones por
desempleo en Italia y los Estados Unidos. El acceso a la baja por enfermedad es
voluntario en Polonia,

En términos más generales, los sistemas de protección social son más débiles para
todas las categorías de trabajadores no estándar en comparación con los trabajadores
estándar. Existe una brecha significativa entre los trabajadores estándar y no estándar
en la probabilidad de recibir apoyo de ingresos en caso de pérdida de empleo. Incluso
cuando los trabajadores no estándar reciben apoyo, a menudo reciben beneficios
mucho más bajos que los empleados estándar. Un grupo de especial preocupación
son los trabajadores autónomos, ya que tienen una protección limitada, si la hay,
contra el riesgo de pérdida de empleo o ingresos debido a su falta de derecho (OCDE,
2019).

Los esquemas de compensación por trabajo a corto plazo (STW) existen en la mayoría
de los países de la OCDE. Estos esquemas permiten a las empresas reducir las horas
y los costos laborales cuando enfrentan caídas temporales en la demanda y la
producción, sin la necesidad de despedir personal valioso. Durante la Gran Crisis
Financiera, los esquemas de STW fueron operados en 25 de los 33 países de la
OCDE y demostraron ser exitosos en mitigar el aumento del desempleo y salvar
empleos (Cahuc y Carcillo, 2011). Sin embargo, el acceso a los esquemas STW puede
estar limitado o excluido formalmente para los empleados no estándar, especialmente
aquellos con contratos temporales o de medio tiempo, en la medida en que el acceso
al esquema esté sujeto a la elegibilidad para beneficios de desempleo. Incluso cuando
sea posible, los incentivos para que las empresas incluyan a dichos trabajadores en
los esquemas de STW probablemente sean débiles, porque los costos de participación
pueden ser más altos que los costos de contratación y despido. Por lo tanto,

Tabla 2.4. Políticas actuales y nuevas medidas para apoyar a los trabajadores

no estándar y vulnerables durante la crisis COVID-19
Los trabajadores informales corren el mayor riesgo de no recibir ningún tipo de
enfermedad y apoyo a los ingresos. Es probable que esto tenga implicaciones
adversas para la salud y la distribución del ingreso en países caracterizados por una
mayor proporción estimada de informalidad. Estos incluyen la mayoría de las
economías emergentes y también las economías avanzadas, como los países de
Europa oriental y meridional, Letonia y Lituania (Putniņš y Sauka, 2018).

Prioridades políticas y respuestas para apoyar a los trabajadores no estándar

durante la crisis COVID-19

Ante el riesgo de una recesión severa, muchos gobiernos implementaron amplios

paquetes de políticas para ayudar a los trabajadores y las empresas a mantenerse a
flote durante la crisis. La mayoría de las primeras medidas destinadas a mantener a
las empresas y los trabajadores durante la pandemia se combinaron con medidas
estrictas de contención en los lugares de trabajo. En algunos casos, las políticas se
dirigieron directamente a los trabajadores no estándar y / o sectores específicos
afectados. El resto de esta nota revisa las acciones tomadas para proteger a los
trabajadores no estándar en toda la OCDE en respuesta a la crisis. La Tabla 2.4
contiene una descripción general de las respuestas de política y el Recuadro 2.5
resume las opciones de política para proteger a los trabajadores no estándar durante
la crisis de COVID-19.

Recuadro 2.5. Opciones de política para proteger a los trabajadores no estándar

durante la crisis de COVID-19

Proteger contra los efectos económicos adversos de enfermarse:

 Facilite el acceso y la cobertura de la licencia por enfermedad

remunerada para incluir a trabajadores no estándar y prolongar la duración de
los beneficios para cubrir el período de recuperación requerido de la infección
por COVID-19.
 Promover la adopción de planes de licencia por enfermedad remunerada
entre los empleadores y apoyar a aquellos que ofrecen uno a su fuerza laboral.

Afronte los riesgos de grandes pérdidas en empleos e ingresos:

 Extienda la cobertura y la duración de los beneficios por desempleo a los

trabajadores no estándar que pierden sus empleos durante la pandemia.
 Promover la adopción de esquemas de trabajo a corto plazo, lo que
permite a las empresas ajustar las horas trabajadas y preservar empleos e
ingresos. Los subsidios salariales directos pueden apoyar a aquellas empresas
y sectores donde la continuación de la actividad no es posible. Aliente a las
empresas a incluir en dichos esquemas a todos los empleados valiosos,
incluidos aquellos bajo contratos temporales.
 Con alta informalidad, introduzca una transferencia temporal para
abordar los riesgos de pobreza.

Apoye a las pequeñas empresas para hacer frente a la caída de la actividad:

 Brindar apoyo financiero a pequeñas empresas a través del acceso

preferencial a líneas de crédito, préstamos o subvenciones. Introducir el apoyo
a los ingresos a los pequeños empresarios y autónomos obligados a detener la
actividad.
 Reduzca las presiones de liquidez al permitir que las pequeñas
empresas / empresarios difieran los pagos de las contribuciones a la seguridad
social y los impuestos, especialmente en los sectores más afectados.

Reduzca el riesgo de efectos distributivos adversos duraderos:

 Considere la posibilidad de introducir esquemas de protección social

más permanentes después de la crisis que permitan el acceso y la
participación de trabajadores no estándar. Introducir sistemas portátiles de
beneficios sociales que se muevan con los trabajadores.
 Amplíe las políticas activas del mercado laboral y los programas de
capacitación, incluidos los digitales, y asegúrese de que dichos programas
lleguen a aquellos trabajadores que necesitan más recalificación.

Acceso a licencia por enfermedad remunerada y prestaciones por desempleo

Para enfrentar la pandemia, aproximadamente la mitad de los países de la OCDE
ampliaron o facilitaron excepcionalmente el acceso a la licencia por enfermedad
remunerada para los trabajadores no estándar. En algunos casos, las nuevas medidas
levantaron la restricción del acceso al eliminar la necesidad de un certificado médico
(por ejemplo, Austria) o al reducir el período de espera antes de que los reclamantes
puedan recibir el beneficio (por ejemplo, Estonia y el Reino Unido). Algunos países
introdujeron un suplemento especial para abordar las brechas de cobertura y
generosidad entre los trabajadores estándar y no estándar. Por ejemplo, en Portugal y
Suiza, se paga un nuevo beneficio a los trabajadores independientes que necesitan la
cuarentena. En los Estados Unidos, solo el 43% de los trabajadores a tiempo parcial
están cubiertos por un plan de licencia por enfermedad remunerado proporcionado por
el empleador, en comparación con el 89% de los trabajadores a tiempo completo. La
tasa de cobertura cae al 31% para los trabajadores de bajos ingresos (BLS, 2019). El
nuevo "

Para proteger a todos los trabajadores que probablemente pierdan sus empleos
debido al cierre de negocios, se introdujo o fortaleció el acceso a los beneficios de
desempleo para los trabajadores no estándar en la mayoría de los países de la OCDE,
lo que refleja las principales brechas de protección social en esta área. En Canadá, un
plan inmediato de asistencia de emergencia extendió los beneficios de desempleo a
los trabajadores a tiempo parcial y los trabajadores independientes. En España, donde
la proporción de empleados temporales se encuentra entre las más altas de todos los
países europeos (Figura 2.21), los trabajadores temporales cuyos contratos expiraron
durante el estado de emergencia y que no habían alcanzado el período mínimo de
cotización para el seguro de desempleo recibieron una asignación temporal
excepcional.

Proteger a los trabajadores contra las ganancias y la pérdida de empleos.

Algunos de los países con una proporción relativamente alta de empleados temporales
de bajos salarios tomaron medidas para incluir a los trabajadores temporales en los
esquemas de STW, al menos durante la duración del cierre. Es el caso de Bélgica,
Alemania, Francia e Italia. Aprendiendo de la experiencia de la recesión de 2008, los
gobiernos alentaron el uso de esquemas STW u ofrecieron subsidios salariales a las
empresas en un intento por compensar a los trabajadores por la pérdida de ingresos y,
al mismo tiempo, para evitar que se destruyan los empleos. Estos pasos son
necesarios porque los empleados temporales a menudo no califican para los
esquemas de STW o, cuando lo hacen, tienen menos probabilidades de acceder a
ellos debido a historiales laborales inestables.

Varios países de la OCDE introdujeron esquemas temporales de reemplazo de

ingresos para apoyar a los trabajadores independientes que experimentan graves
pérdidas de ingresos. En Dinamarca, los trabajadores independientes y autónomos
que experimentan una pérdida de ingresos de más del 30% pueden recibir una ayuda
en efectivo equivalente al 75% de la pérdida por hasta 3 meses. Los trabajadores por
cuenta propia en el sector informal y los trabajadores de la "economía de trabajo" son
particularmente vulnerables a pérdidas de ingresos incluso temporales debido a la falta
de ahorro y el acceso limitado a la protección social. Se tomaron medidas en varios
países para proporcionar un apoyo de ingresos excepcional a esos grupos
vulnerables, incluso tratando de apoyar a los trabajadores informales en Italia y en
economías de mercados emergentes como Chile y Turquía, con una gran proporción
de trabajadores independientes e informales.

Más allá de las medidas para proteger a los trabajadores independientes de la pérdida
de ingresos, casi todos los países de la OCDE tomaron medidas para apoyar la
actividad de las pequeñas y medianas empresas (PYME), como se analiza en detalle
en la OCDE (2020c). Se introdujeron medidas para permitir a las PYME retrasar sin
sanciones el pago de impuestos, alquileres, facturas de servicios públicos,
contribuciones a la seguridad social o intereses de la deuda. Además, muchos países
establecen líneas de crédito sin precedentes que incluyen líneas de crédito
respaldadas por el estado, préstamos directos y subvenciones.

Algunos países proporcionaron apoyo adicional dirigido a pequeñas empresas que

operan en los sectores más afectados, ya que estos enfrentan un alto riesgo de
cierre. Además de ofrecer préstamos garantizados a la mayoría de las empresas en
dificultades, Portugal estableció una línea de crédito por valor de 60 millones de euros
dedicada exclusivamente a las microempresas del sector turístico. En Hungría, se
suspendieron los pagos de los empleadores por las contribuciones a la seguridad
social para las empresas de las industrias del turismo, la restauración, el transporte y
el entretenimiento.

Reducción del riesgo de efectos distributivos adversos duraderos.

La acción política debería ayudar a evitar que los efectos distributivos adversos
relacionados con la crisis se vuelvan duraderos al evitar que las pérdidas de empleo
por COVID-19 se traduzcan en desempleo a largo plazo, con los efectos de
cicatrización asociados y el desapego del mercado laboral. A pesar de la presencia de
subsidios salariales durante el cierre patronal, algunos trabajadores corren el riesgo de
perder sus empleos a medida que el apoyo a los ingresos asociado se elimina
gradualmente. Este riesgo es mayor para los trabajadores no estándar, especialmente
aquellos con pocas calificaciones en sectores afectados que probablemente verán su
actividad disminuir incluso cuando la economía se recupere. Los ejemplos probables
incluyen turismo, hoteles y restaurantes. Si bien es difícil cuantificar la magnitud de las
posibles pérdidas de empleo en diferentes sectores en la coyuntura actual, es
probable que se produzca una pérdida de empleo debido a la caída de la demanda en
el mediano plazo.

La reasignación y la correspondencia entre trabajadores y empleos debe ser fluida e

inclusiva, es decir, minimizar la segmentación y la desigualdad del mercado
laboral. Esto requiere políticas activas activas del mercado laboral y esquemas de
recalificación, además de un apoyo de ingresos adecuado para ayudar a la búsqueda
de empleo, para todos los trabajadores. Se podrían desarrollar nuevos programas de
capacitación, entregados digitalmente, para proporcionar las habilidades requeridas
para diferentes trabajos. Los países también deberían considerar fomentar el trabajo
remoto, por ejemplo, asegurando que el acceso de banda ancha y otras
infraestructuras estén disponibles para todos los hogares y empresas.
 Muchos países de la OCDE han ampliado temporalmente los beneficios de licencia por
enfermedad, salud y desempleo a los trabajadores no estándar. También se debe
considerar la introducción de esquemas de protección social más permanentes
después de la crisis, así como el desarrollo de sistemas portátiles de beneficios
sociales que se muevan con los trabajadores. La equidad en el acceso a la protección
social en las diferentes categorías de trabajadores aumentaría la calidad del trabajo y
contribuiría a la reducción de la segmentación del mercado laboral y las
desigualdades. Las reformas en esta área también traerían ganancias de eficiencia y
equidad.

Referencias
BLS (2019), "Bureau of Labor Statistics, Workers's Leave Benefit Access Table, March
2019", https://www.bls.gov/ncs/ebs/benefits/2019/ownership/civilian/table31a.pdf .

Cahuc, P. y S. Carcillo (2011), "¿Es el trabajo a corto plazo un buen método para
mantener bajo el desempleo?", Nordic Economic Policy Review , 1/1, 133-164.

OIT (2018), Mujeres y hombres en la economía informal: una imagen estadística (tercera

edición) , Oficina Internacional del Trabajo.

OCDE (2019), OECD Employment Outlook 2019: The Future of Work, OECD Publishing,
París.

OCDE (2020a), "Riesgos distributivos asociados con el trabajo no estándar: hechos

estilizados y consideraciones de política", Serie Tavling Coronavirus.

OCDE (2020b), "Apoyo a personas y empresas para hacer frente al virus Covid-19:
opciones para un empleo inmediato y una respuesta de política social", Serie
Tavling Coronavirus.

OCDE (2020c), "Respuestas de política de PYME", Tackling Coronavirus Series.

Putniņš, T. y A. Sauka (2018), "Índice de economía sumergida para los países

bálticos", Escuela de Economía de Estocolmo en Riga (SSE Riga).

Nota
← 1. Esta nota se basa en la OCDE (2020a).
Nota de problema 5: ¿Aplanando la curva
de desempleo? Políticas para apoyar los
ingresos de los trabajadores y promover
una pronta recuperación del mercado
laboral
Esta nota analiza los roles de las medidas de preservación del trabajo,
incluidos los esquemas de trabajo a corto plazo, y el sistema de seguro
de desempleo, para apoyar los ingresos de los trabajadores y garantizar
que el empleo se recupere rápidamente a medida que se alivian las
paradas no relacionadas con COVID-19. Dada la gran incertidumbre
sobre las consecuencias a largo plazo de la crisis de COVID-19 para la
reasignación de recursos entre industrias y empresas, el desafío es
preservar los empleos que son viables a mediano plazo mientras se
permite a los trabajadores de empresas e industrias en dificultades
trasladarse a esos con mejores perspectivas de crecimiento. En este
contexto, la nota describe una serie de opciones de políticas para
equilibrar la preservación del trabajo con la reasignación ajustando los
parámetros de las políticas existentes a medida que evoluciona la crisis
COVID-19.

Introducción y hallazgos principales

La propagación del virus COVID-19 a través de los países y las medidas tomadas por
los gobiernos para contenerlo, incluidos los cierres de muchas empresas y las
restricciones a los viajes y la movilidad, implican fuertes contracciones en el PIB y las
pérdidas de empleo asociadas corren el riesgo de empequeñecer a los
experimentados durante la crisis mundial de 2008-09. La OCDE proyecta que la tasa
de desempleo en toda la OCDE aumentará en alrededor de 6 puntos porcentuales
entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de 2020 en comparación con
un aumento de 2.2 puntos porcentuales entre el tercer trimestre de 2008 y el segundo
trimestre de 2009.

Las políticas del mercado laboral desempeñan un papel fundamental para limitar las
dificultades sociales y garantizar que el empleo se recupere rápidamente una vez que
se alivie el cierre de actividades no esenciales. La atención se centra en las funciones
respectivas de las políticas destinadas a preservar los empleos existentes (por
ejemplo, planes de trabajo a corto plazo, esquemas de despido temporal y medidas
administrativas para limitar los despidos) y el sistema de seguro de desempleo. Las
crisis económicas desencadenadas por choques que son transitorios y exógenos,
como los desastres naturales, generalmente requieren una reasignación limitada de
recursos. En este caso, las políticas para preservar los trabajos existentes pueden ser
el mejor curso de acción tanto para apoyar a los trabajadores como para garantizar
que las empresas reanuden rápidamente la actividad una vez que el shock inicial se
desvanezca. Sin embargo, los trabajos existentes pueden volverse inviables después
de las crisis que requieren una reasignación considerable de recursos, tales como
crisis financieras y de vivienda o cambios persistentes en los precios de los productos
básicos. En este caso, depender en parte del sistema de seguro de desempleo
permite una reasignación suficiente de recursos en lugar de preservar los empleos
existentes que ya no pueden ser viables. La combinación óptima de políticas de
preservación del empleo y beneficios de desempleo para apoyar a los trabajadores y
garantizar una recuperación rápida, depende de si el choque COVIP-19 exógeno
resulta ser puramente transitorio o más persistente.

Los principales hallazgos del análisis se resumen en el recuadro 2.6.

Recuadro 2.6. Resultados clave

 Las proyecciones de la OCDE de un aumento en la tasa de desempleo
de la OCDE entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de 2020
de alrededor de 6 puntos porcentuales están significativamente por encima de
la predicción de 3 puntos porcentuales en función de la relación histórica entre
el desempleo y el crecimiento del PIB ("Ley de Okun ").
 Se observan grandes desviaciones positivas de las proyecciones de
desempleo de la ley de Okun en países que solo han tomado medidas
limitadas para preservar los empleos existentes a través de esquemas de
retención de empleos, mientras que las proyecciones de desempleo son
similares a la ley de Okun en países con grandes esquemas de retención de
empleos. Además, los datos del registro administrativo de desempleo para abril
de 2020 sugieren que el desempleo ha aumentado significativamente menos
en países con grandes esquemas de retención de empleos.
 Si bien los esquemas de retención de empleos pueden
ser efectivos para preservar los empleos existentes a corto plazo, estos
esquemas pueden no ser eficientesen la reasignación de trabajadores de
trabajos inviables a industrias y empresas con mejores perspectivas de
crecimiento a mediano plazo. Las restricciones en algunas actividades no
esenciales (p. Ej., Viajes; hoteles y restaurantes; partes del sector minorista;
servicios recreativos) pueden persistir durante algún tiempo y la demanda del
consumidor puede no recuperarse por completo incluso después de eso,
mientras que las industrias y empresas con modelos comerciales que son
compatibles con El distanciamiento social puede crecer (por ejemplo, comercio
electrónico; servicios de mensajería, servicios urgentes y paquetería; partes del
sector de la salud; así como actividades que dependen principalmente de
tareas que se pueden realizar de forma remota), lo que sugiere que el shock
COVID-19 puede requerir una reasignación significativa de recursos.
 Dada la gran incertidumbre sobre las consecuencias a largo plazo de la
crisis COVID-19 para la reasignación de recursos entre industrias y empresas,
las políticas para preservar los empleos existentes se pueden combinar con
expansiones temporales de beneficios de desempleo donde la generosidad y /
o cobertura es actualmente baja.
o Por ejemplo, las contribuciones de los empleadores al costo de
los esquemas de retención de empleos podrían establecerse de tal manera
que solo las empresas que esperan ser viables en el mediano plazo las
seleccionen en lugar de utilizar el sistema de seguro de desempleo. Esto
puede requerir combinar bajas contribuciones de los empleadores durante la
fase aguda de los cierres con un aumento gradual en el tiempo. Además, el
acceso a la capacitación y las restricciones para combinar los ingresos de los
esquemas de trabajo a corto plazo con los ingresos de otros trabajos podrían
facilitarse para permitir a los trabajadores aprovechar nuevas oportunidades de
trabajo a medida que surjan.
o También podría lograrse un equilibrio apropiado entre la
preservación de los empleos existentes y la reasignación fortaleciendo los
incentivos en los sistemas de seguro de desempleo para retirar a los
trabajadores despedidos una vez que mejoren las condiciones económicas. La
combinación de generosos beneficios de desempleo con reglas que brindan
subsidios o desgravaciones fiscales para las empresas que recuerdan a los
trabajadores despedidos anteriormente podría apoyar a los trabajadores y
preservar las coincidencias laborales en una medida similar a los esquemas de
trabajo a corto plazo al tiempo que permite un grado suficiente de reasignación.

Benchmark de pronósticos de desempleo basados en la ley de Okun

La ley de Okun cuantifica la respuesta promedio de la tasa de desempleo a los

cambios en el crecimiento del PIB. Estudios anteriores generalmente encuentran que
la ley de Okun es una fuerte regularidad empírica en la mayoría de los países (Ball et
al., 2017). Sin embargo, el tamaño del coeficiente de Okun, el efecto de un shock del
1% en el PIB sobre la tasa de desempleo, por lo general varía según los países y, en
menor medida, dentro de los países a lo largo del tiempo. Las estimaciones típicas del
coeficiente de Okun varían de -0.1 a alrededor de -0.8, lo que sugiere que una
disminución del 1% en el PIB puede elevar la tasa de desempleo entre 0.1 y 0.8
puntos porcentuales. Estas diferencias generalmente se interpretan como reflejo de
diferencias en las políticas e instituciones del mercado laboral.

Los coeficientes de Okun específicos del país se estiman utilizando datos trimestrales
de desempleo y PIB durante el período 2000-2019 con base en la siguiente ecuación:

 ΔUq= α +β0
0Δ l o g(Yq) +β1Δ l o g(Yq- 1) +β2Δ l o g(Yq- 2) +εq ΔUq=α+β0 0Δlosol(Yq)
+β1Δlosol(Yq-1)+β2Δlosol(Yq-2)+εq (3)
dónde UqUqes la tasa de desempleo en el trimestre q, YqYqes el PIB real, β son los
coeficientes de Okun y ε es el término de error;ααdenota la intercepción y puede
interpretarse como el cambio en la tasa de desempleo con un crecimiento del PIB
cero. De acuerdo con estudios previos, los coeficientes estimados de Okun varían de
alrededor de -0.1 en algunos países, incluidos Japón, Corea y Noruega, a -0.8 en
España (Figura 2.B.1 del Anexo).

Las predicciones de Okun condicionadas por las proyecciones del PIB en un escenario
con un solo brote de COVID-19 ("escenario de impacto único") sugieren que la tasa de
desempleo de la OCDE podría aumentar de alrededor del 5% en el cuarto trimestre de
2019 al 8% en el segundo trimestre y 9% en el tercer trimestre de 2020 (Figura
2.25). En el escenario de un solo golpe, el crecimiento del PIB en la OCDE sería de
alrededor del -2% en el primer trimestre de 2020, -13% en el segundo trimestre y + 6½
% en el tercer trimestre. El desempleo pronosticado basado en la ley de Okun continúa
aumentando en el tercer trimestre a pesar del crecimiento positivo del PIB porque los
coeficientes estimados de Okun implican una persistencia significativa en el
desempleo.

Figura 2.25. Proyecciones de desempleo de la OCDE y desviaciones del punto

de referencia de Okun
Tasa de desempleo de la OCDE, como porcentaje de la fuerza laboral

Nota: Las predicciones de Okun para el nivel de desempleo se obtienen

acumulando el valor predicho de la ecuación (3) en el horizonte de proyección
(2020Q1-2021Q4). Las barras azules denotan la tasa de desocupación prevista
basada en los coeficientes estimados de Okun; los marcadores negros denotan las
proyecciones actuales de la OCDE; y las barras rojas muestran la diferencia entre
las proyecciones de la OCDE y las predicciones de Okun.
Fuente: cálculos de la OCDE.

La desviación promedio positiva de las proyecciones de la OCDE de la ley de Okun

podría reflejar una serie de factores. Un factor podría ser la prevalencia de paradas
relacionadas con COVID-19 en industrias altamente intensivas en empleo, lo que
parece ser el caso de la OCDE en su conjunto (Figura 2.B.2 del Anexo). Otra razón
que puede ser particularmente relevante en el contexto actual podría ser que la
respuesta al desempleo no es lineal en el sentido de que las grandes perturbaciones
negativas del PIB pueden tener efectos desproporcionadamente grandes y rápidos en
la tasa de desempleo en comparación con las perturbaciones más moderadas. En
cualquier caso, la desviación promedio positiva de las proyecciones de la predicción
de Okun oculta diferencias significativas entre países (OCDE, 2020c). En parte,

Desviaciones de desempleo relacionadas con las políticas respecto del índice de

referencia de Okun

Las políticas que fomentan la preservación de los empleos existentes, como los
esquemas de retención de empleos, así como las suspensiones administrativas de los
despidos, pueden conducir a desviaciones del desempleo del punto de referencia de
Okun. El índice de referencia de Okun descrito anteriormente mide
la respuesta promedio del desempleo a los cambios en el crecimiento del PIB, tanto
durante las recesiones económicas como en las recesiones económicas. En la medida
en que una serie de gobiernos han puesto en marcha excepcionalesmedidas para
amortiguar el aumento del desempleo en respuesta a la crisis de COVID-19, uno
puede esperar que el punto de referencia de Okun prediga en exceso el aumento del
desempleo, o al menos no lo subestime como se observa en la Figura 2.25 para el
promedio de la OCDE. Aunque los datos sobre el crecimiento del PIB y el desempleo
para el primer semestre de 2020 aún no están disponibles para probar formalmente
esta hipótesis, se puede hacer una primera evaluación analizando las proyecciones de
la OCDE. Los expertos de los países de la OCDE integran información en tiempo real
sobre el crecimiento del PIB y el desempleo de los indicadores de alta frecuencia en
sus proyecciones, así como información sobre el alcance de las medidas de
preservación del empleo, incluida la experiencia pasada y la información en tiempo
real sobre la adopción del programa. Si bien de ninguna manera permite una prueba
formal de la hipótesis de que las medidas para preservar el empleo reducen los
aumentos en el desempleo,

Para comparar y contrastar los resultados, los países se dividen en aquellos con
grandes esquemas de retención laboral ("países basados en la retención") y aquellos
que no han tomado medidas excepcionales en esta área, y continúan confiando
principalmente en el seguro de desempleo ("países basados en el seguro de
desempleo" "). Los países basados en la retención han ampliado los esquemas
existentes de retención de empleos o han introducido grandes esquemas durante la
crisis, y la adopción sugiere que una parte significativa de las empresas y los
trabajadores están participando en ellos (Cuadro 2.B.1 del Anexo). Los países
basados en el seguro de desempleo no tienen un esquema de retención de empleo, o
la incorporación de esquemas existentes se ha limitado a una pequeña fracción de
empresas y trabajadores.

Las proyecciones de desempleo superan el punto de referencia de Okun en los países

basados en el seguro de desempleo, pero son similares al punto de referencia en los
países basados en la retención del empleo (Figura 2.26). La ausencia de una
desviación significativa del punto de referencia de Okun en los países basados en la
retención a pesar del hecho de que las industrias de cierre parecen ser más intensivas
en empleo que otras industrias sugiere que los escritorios de los países proyectan
esquemas de retención de empleos para reducir significativamente los aumentos en el
desempleo. En el segundo trimestre, la desviación en los países basados en retención
es insignificante, mientras que el exceso en los países basados en seguros es de
alrededor de 7 puntos porcentuales. Tomando la diferencia en la desviación del punto
de referencia de Okun en países basados en retención y seguros en su valor nominal,
en promedio,1

Una forma complementaria de evaluar la probable efectividad de las políticas para

preservar los empleos existentes es comparar la evolución del desempleo en tiempo
real entre países con y sin grandes esquemas de retención de empleos. Tales
comparaciones se basarían idealmente en desviaciones del mismo punto de referencia
de Okun. Sin embargo, el PIB está disponible en una base menos oportuna y de
menor frecuencia que los datos de desempleo, lo que hace imposible el cálculo de las
desviaciones en tiempo real de la ley de Okun. El enfoque adoptado en el recuadro 2.7
es informar tanto los cambios en el desempleo registrado como la fuerza laboral
cubierta por las solicitudes a los esquemas de retención de empleo. Los aumentos en
el desempleo han sido sistemáticamente menores en países con mayor cobertura de
aplicaciones, lo que sugiere que estos esquemas han sido efectivos para limitar los
aumentos en el desempleo.
Figura 2.26. Las desviaciones de la ley de Okun reflejan en parte las
políticas del mercado laboral

Nota: Las predicciones de Okun para el nivel de desempleo se obtienen

acumulando los valores pronosticados de la ecuación (3) sobre el horizonte de
proyección (2020Q1-2021Q4). Las barras azules indican la tasa de desempleo
promedio pronosticada basada en los coeficientes de Okun, los marcadores
negros indican las proyecciones de la OCDE y las barras rojas indican la diferencia
entre las proyecciones y las predicciones de Okun. Las agrupaciones de países se
basan en el número de solicitudes de participación en los esquemas de retención
de empleos y el criterio de expertos de los escritorios de países de la OCDE
(Cuadro 2.B.1 del Anexo). Países basados en retención laboral: Australia, Austria,
Bélgica, Canadá, Chile, República Checa, Dinamarca, Finlandia, Francia,
Alemania, Islandia, Irlanda, Israel, Italia, Japón, Lituania, Luxemburgo, Países
Bajos, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Eslovaquia, Eslovenia, España, Suecia,
Suiza, Turquía, Reino Unido.
Fuente: cálculos de la OCDE.

Recuadro 2.7. Evolución del desempleo en tiempo real

Los datos oficiales sobre el desempleo de las Encuestas de mano de obra
generalmente se publican con un retraso de varias semanas o meses, y la
mayoría de los datos disponibles actualmente se refieren a un período anterior
a los cierres de los países. Por lo tanto, este cuadro se centra en los datos
administrativos de los registros de desempleo que a menudo son
significativamente más oportunos. La atención se centra en el número de
desempleados registrados como una fracción de la fuerza laboral total.
Los países con una gran proporción de la fuerza laboral cubierta por las
solicitudes de esquemas de retención de empleos generalmente
experimentaron aumentos menores en el desempleo (registrado) entre
principios de marzo y finales de abril de 2020 que los países con esquemas
más pequeños (Figura 2.27). 1Este patrón está en línea con la evidencia de la
encuesta en tiempo real de abril de un pequeño número de países de la OCDE
(Adams-Prassl et al., 2020). Este patrón es particularmente evidente si se
eliminan grandes extensiones del seguro de desempleo en Irlanda y los
Estados Unidos, que aumentan la tasa de desempleo en relación con los
países sin tales extensiones. Una advertencia con respecto a los datos sobre
las solicitudes de participación en los esquemas de retención de trabajo es que
generalmente solo se toma una fracción de las solicitudes (Cuadro 2.8). Sin
embargo, los datos preliminares sugieren que en Francia la absorción es de
alrededor del 50%, significativamente mayor que durante la crisis económica de
2008-09 (DARES, 2020).
Los datos de empresas privadas, como los motores de búsqueda en Internet,
pueden ofrecer una visión alternativa en tiempo real de la evolución del
mercado laboral y están disponibles con retrasos incluso más cortos que los
datos administrativos. Un análisis de los datos de Google Trends sobre
búsquedas de beneficios de desempleo revela un patrón de país similar al de
los datos administrativos (OCDE, 2020c), pero este análisis tiene el
inconveniente de que la relación estimada entre las búsquedas en Internet y la
tasa de desempleo puede no ser estable, especialmente en este Situación
excepcional.
Figura 2.27. Desempleo registrado y solicitudes de participación en esquemas
de retención laboral
Principios de marzo a finales de abril

Nota: El cambio en el desempleo registrado se refiere a la diferencia entre

principios de marzo de 2020 y finales de abril como una fracción de la fuerza
laboral total. Las solicitudes de retención de empleo se refieren a la fuerza laboral
cubierta por las solicitudes a los esquemas nacionales de retención de empleo
desde principios de marzo y hasta finales de abril, o la fecha más cercana
disponible. La aceptación real puede ser menor que la cantidad de solicitudes, ya
que solo un subconjunto de empresas postulantes en realidad ocupa un trabajo a
corto plazo. Los datos de desempleo registrados no se ajustan estacionalmente,
excepto en los Estados Unidos. El desempleo registrado incluye a los trabajadores
con licencia no remunerada en Israel y los despidos temporales en Noruega. El
seguro de desempleo extendido se refiere al pago de desempleo pandémico
COVID-19 en Irlanda y la asistencia de desempleo pandémico en los Estados
Unidos.
Fuente: Cálculos de la OCDE basados en desempleo registrado de OECD.stat
(Bélgica), AMS (Austria), MPSV (República Checa), Arbeitsagentur (Alemania),
STAR (Dinamarca), SEPE (España), Pôle Emploi (Francia), Live Register (Irlanda),
Ministerio de Desarrollo Social (Nueva Zelanda), NAV (Noruega), Agencia de
Empleo Israelí (Israel), MTSSS (Portugal), Arbetsformedlingen (Suecia), SECO
(Suiza), ISKUR (Turquía), Departamento de Trabajo (United Estados). Datos sobre
solicitudes de esquemas de retención de empleo de: Ministerio de Trabajo, Familia
y Juventud (Austria), ONEM (Bélgica), Consejo Federal (Suiza), MPSV (República
Checa), Arbeitsagentur (Alemania), Ministerio de Industria, Negocios y Asuntos
Financieros y STAR (Dinamarca), SEPE (España), Ministerio de Trabajo (Francia),
Live Register (Irlanda), Ministerio de Desarrollo Social (Nueva Zelanda), MTSSS
(Portugal),
← 1. El desempleo registrado incluye a los trabajadores con licencia no
remunerada en Israel y los despidos temporales en Noruega. Si los entrevistadores
siguen la práctica estándar en estos países, estos trabajadores no serán incluidos
en las cifras de desempleo basadas en la fuerza laboral.

Discusión de políticas

El análisis anterior basado en las proyecciones de desempleo de la OCDE y los datos

de desempleo en tiempo real sugiere que las medidas para alentar la preservación de
los empleos existentes probablemente sean efectivasen limitar los aumentos del
desempleo a corto plazo. Investigaciones previas también sugieren que tales políticas
son efectivas en el sentido de que no preservan principalmente los trabajos que se
habrían conservado incluso en ausencia de esquemas de retención laboral (Hijzen y
Venn, 2011; OCDE, 2018). La búsqueda de empleos adecuados en términos de
atributos salariales y no salariales, como la ubicación, el tiempo de trabajo o las
comodidades del empleador, es costoso para los trabajadores, al igual que la
búsqueda de empleadores por trabajadores adecuados. Preservar los empleos
existentes reduce los costos de vincular a los empleadores con los empleados y, por lo
tanto, puede promover una recuperación más rápida del mercado laboral a medida
que la actividad se recupera. En la medida en que el shock COVID-19 es temporal y
no requiere una reasignación importante de recursos,2 Sin embargo, la preservación
de los trabajos existentes puede no ser eficiente si el impacto de COVID-19 resulta ser
más persistente de lo esperado inicialmente, ya que una fracción de los trabajos
preservados por esquemas de trabajo a corto plazo puede no ser viable a largo
plazo. Por ejemplo, una serie de actividades no esenciales (por ejemplo, viajes,
hoteles y restaurantes, partes del sector minorista, servicios recreativos) pueden sufrir
disminuciones persistentes en lugar de transitorias como resultado de nuevos
estándares de distanciamiento social o cambios en las preferencias de los
consumidores. 3

Una opción de política para preservar los trabajos existentes son los esquemas de
retención de trabajos. Estos esquemas generalmente operan con el principio de que
las empresas están subsidiadas para preservar las coincidencias laborales existentes,
mientras que los trabajadores experimentan pérdidas salariales nulas o limitadas
(recuadro 2.8). En la práctica, las empresas continúan pagando a los empleados una
parte significativa de sus salarios mensuales a pesar de que trabajan solo a tiempo
parcial o no lo hacen. A cambio, pueden reclamar un subsidio salarial que cubra parte
del costo salarial en exceso. Los esquemas de trabajo a corto plazo permiten
compartir el trabajo en el sentido de que el tiempo de trabajo para todos los
trabajadores generalmente se reduce en una proporción fija, mientras que los
esquemas de despido temporal permiten a las empresas poner a todos o una parte de
los trabajadores en "licencia" (es decir, cero horas). En la práctica, esta diferencia es
menos significativa, Como la mayoría de los esquemas temporales de despido
establecidos durante la crisis de COVID-19 permiten cierto grado de trabajo
compartido. Varios países, incluidos Australia y Nueva Zelanda, han introducido
amplios esquemas de subsidio salarial que no están condicionados a la reducción del
tiempo de trabajo, pero que pueden usarse como esquemas de trabajo a corto plazo o
despidos temporales. A las empresas que recurren a esquemas de retención de
empleos generalmente se les exige que no despidan a los trabajadores mientras usan
los esquemas, aunque este no es el caso en todos los países, por ejemplo, en el
esquema de trabajo a corto plazo alemán (Cuadro 2.8).

Recuadro 2.8. Una ilustración de políticas para preservar trabajos existentes

El esquema de trabajo alemán de corta duración

El esquema de subsidio para el trabajo a corto plazo ( Kurzarbeitergeld ) tiene como

objetivo reducir los costos laborales de las empresas que se encuentran en
dificultades temporales. En su forma actual, las compañías generalmente son elegibles
para usar el trabajo a corto plazo si enfrentan una caída importante en la actividad por
razones económicas o debido a eventos extraordinarios, siempre que la caída sea
temporal e inevitable. Específicamente, al menos un tercio de los empleados deben
perder más del 10% de su salario bruto y otras opciones para reducir el tiempo de
trabajo, como los saldos negativos en las cuentas de tiempo de trabajo, deben
haberse agotado.

En tiempos normales, la agencia laboral reembolsa el 60% de las ganancias netas

perdidas para un trabajador sin hijos y el 67% para un trabajador con hijos. Las
contribuciones a la seguridad social por las horas de trabajo perdidas generalmente
deben ser cubiertas por el empleador. Todos los trabajadores que están sujetos a las
contribuciones de la seguridad social pueden recibir el subsidio, incluidos los
trabajadores con contratos temporales o aprendices, pero los trabajadores con
empleos marginales ( minijob s) o trabajadores de agencias temporales no pueden
recibir el subsidio. El subsidio se puede usar por un máximo de 12 meses, en
comparación con los 6 meses anteriores a 2016. Las empresas que recurren a
esquemas a corto plazo pueden despedir trabajadores por razones económicas si las
condiciones se deterioran más allá de lo informado en la notificación de trabajo a corto
plazo.

Las medidas excepcionales en respuesta a la crisis de COVID-19 incluyen:

 El umbral de elegibilidad de los trabajadores afectados se redujo al 10%

en marzo de 2020 y se eliminaron los requisitos sobre saldos negativos del
tiempo de trabajo. Los trabajadores temporales de agencias se han convertido
en elegibles para el esquema de subsidio.
 La agencia laboral cubre el 100% de las contribuciones a la seguridad
social por las horas de trabajo perdidas a partir del primer mes.
 En abril de 2020, el gobierno aumentó la tasa de reemplazo de las
ganancias netas perdidas al 70% para los trabajadores sin hijos y al 77% para
los trabajadores con hijos a partir del cuarto mes de trabajo a corto plazo si han
reducido su tiempo de trabajo en al menos un 50%. En el séptimo mes, los
pagos se incrementan aún más al 80% y al 87% respectivamente.
 Se han levantado las restricciones para tomar trabajos a tiempo parcial
mientras se trabaja a corto plazo. Las ganancias adicionales no se acreditan
contra los beneficios laborales a corto plazo, siempre que el ingreso total no
exceda las ganancias anteriores.
Está previsto que estas medidas se eliminen gradualmente a fines de 2020. La
agencia laboral ha informado una gran cantidad de solicitudes en respuesta a la
pandemia de Covid-19, lo que sugiere una adopción significativamente mayor que
durante la crisis económica de 2008-09. Desde principios de marzo, más de 750 000
empresas presentaron una notificación para utilizar potencialmente el trabajo a corto
plazo y el mayor aumento se produjo en abril. El número acumulado de trabajadores
mencionados en esas notificaciones supera los 10 millones, que es un límite superior
para la incorporación real. La agencia laboral estima que alrededor de 6 millones de
trabajadores trabajaban a corto plazo en abril (alrededor del 14% de la fuerza
laboral). A lo largo de 2009, se mencionaron 3,3 millones de trabajadores en las
notificaciones iniciales a la agencia laboral, mientras que, en promedio, un tercio de
ellos terminaron participando en trabajos a corto plazo.

El esquema danés de retención laboral

El gobierno danés y los interlocutores sociales acordaron establecer un esquema de

retención de empleo ( Lønkompensationsordning ) a partir del 9 de marzo de 2020.
Los empleadores pueden suspender entre el 30% y el 100% de sus empleados con el
75% de sus costos salariales mensuales cubiertos por el gobierno. Para los
empleados con salarios más bajos que generalmente tienen contratos con períodos de
notificación cortos, el subsidio del gobierno es del 90% del costo salarial mensual. El
subsidio gubernamental tiene un tope de 4 000 EUR por empleado por mes. Los
empleadores deben pagar la parte restante del salario y prometer no despedir a
ningún trabajador por razones económicas. Los empleados mantienen sus salarios,
pero deben usar cinco días de vacaciones anuales y no se les permite trabajar en los
días que están exentos. 1Los empleadores pueden suspender a los trabajadores a
tiempo parcial (por ejemplo, cada segundo día o segunda semana) siempre que al
menos el 30% de los empleados (o al menos 50 personas) estén en promedio de
baja. El esquema de retención de trabajo está programado para permanecer en
vigencia durante cuatro meses.

Los empleadores aumentaron aproximadamente el 7% de la fuerza laboral durante los

primeros dos meses del esquema de retención del empleo, limitando el aumento de la
tasa de desempleo a un punto porcentual comparativamente modesto de 1,6 durante
el cierre. La incorporación de un esquema de trabajo a corto plazo existente
( Arbejdsfordelingsordning ) solo aumentó en un 0.3% de la fuerza laboral. Es probable
que los motivos sean menos accesibles y flexibles para los empleadores y requieran
un acuerdo con los sindicatos. El trabajo a corto plazo es mucho menos generoso para
los empleados en comparación con la retención laboral, ya que solo pueden recibir
beneficios de seguro de desempleo complementarios en días no laborales. Además,
los empleados de las industrias más afectadas suelen tener las tasas de afiliación
sindical más bajas y la inscripción más baja en el esquema de seguro de desempleo
voluntario.

El esquema de retención de trabajo danés logró el propósito de preservar los trabajos

existentes a gran escala durante el cierre. Las preocupaciones sobre el esquema de
retención laboral incluyen la pérdida económica de subsidiar a las personas que no
trabajan y posibles fallas de diseño. Aunque el esquema ofrece flexibilidad para los
trabajadores sin licencia solo una parte del tiempo, esto puede ser poco atractivo para
los empleadores, ya que hay un costo salarial del 25% en días no laborables, mientras
que los empleadores no incurren en costos cuando usan el esquema de trabajo de
corto tiempo.

Suspensión de despidos económicos en Italia

Italia respondió por primera vez a la crisis COVID-19 con el decreto de marzo Cura
Italia . Una de sus disposiciones suspendió el derecho a despedir empleados por
razones económicas. El decreto de recuperación de mayo extiende la prohibición
hasta el 16 de agosto de 2020. La suspensión cubre tanto los contratos de trabajo
permanentes como los temporales, pero los contratos temporales que expiren durante
el período de suspensión podrán expirar. En el cuarto trimestre de 2019, el 17% de la
fuerza laboral de Italia tenía contratos temporales, el 20% de los cuales expirarían en
tres meses y 400 000 en marzo y abril de 2020. El 13% de la fuerza laboral, o 3
millones de trabajadores, son independientes empleado.

Los decretos de Cura Italia y Recuperación también ampliaron el esquema principal de

trabajo a corto plazo, el Fondo de Garantía de Salarios ( Cassa Integrazione, CIG ), a
todas las empresas, extendieron el período de disponibilidad y agilizaron el acceso y la
administración. Sin embargo, la CIG no cubre a los empleados con contratos
temporales ni a los autónomos. El gobierno ha ampliado los beneficios de desempleo y
otras redes de seguridad social. Los empleadores continuarán teniendo acceso a
estos esquemas expandidos de liquidez y apoyo salarial una vez que expire la
suspensión de los despidos económicos. La suspensión de los despidos por razones
económicas puede alentar a los empleadores a utilizar estos esquemas, así como a
tomar otras medidas para adaptarse a los cierres relacionados con COVID-19, incluido
el trabajo remoto y la exigencia de que los empleados tomen vacaciones.

← 1. En principio, los trabajadores pueden tomar trabajos con otros empleadores
los días que están sin permiso. En la práctica, no aprovechan esta oportunidad
porque necesitan estar disponibles para el empleador sin permiso con un día de
anticipación.

Los esquemas de retención de empleos que se usan para compartir el trabajo

preservan el capital humano de los trabajadores de manera particularmente efectiva,
ya que los trabajadores continúan trabajando a tiempo parcial pero reciben un subsidio
por estar parcialmente desempleados. El ajuste en las horas trabajadas permite a las
empresas ajustar el tiempo de trabajo en lugar del empleo, preservando así la
coincidencia laboral al tiempo que permite a los trabajadores mantener su capital
humano y evitar el trauma de la pérdida del empleo. Para que los esquemas de
retención laboral promuevan el trabajo compartido entre todos los trabajadores, una
consideración importante es la cobertura de los trabajadores no estándar, como los
trabajadores independientes temporales o dependientes. Una cobertura amplia puede
garantizar que la carga del ajuste del empleo no recaiga desproporcionadamente
sobre los trabajadores no estándar (OCDE, 2020d).

Otra opción de política del mercado laboral para preservar los empleos existentes y
congelar la asignación de recursos existente es suspender el despido de trabajadores
por razones económicas. Varios países, incluidos Italia y España, han introducido tales
suspensiones en diversos grados (recuadro 2.8). A diferencia de los planes de trabajo
a corto plazo, cuyo costo generalmente se comparte entre los trabajadores, las
empresas y el gobierno, el costo de las suspensiones administrativas de los despidos
es totalmente asumido por las empresas si no existen subsidios compensatorios. Esto
puede poner a las empresas que de otro modo serían viables en riesgo de fracaso. En
Italia y España, por ejemplo, este riesgo se mitiga proporcionando subsidios a través
de medidas de apoyo de liquidez (OCDE, 2020a) o combinando suspensiones de
despidos con esquemas de trabajo a corto plazo. Sin embargo, Un inconveniente
importante de tales suspensiones es que no cubren a los trabajadores no estándar,
como los trabajadores temporales con fechas de vencimiento inminentes del contrato o
los trabajadores independientes dependientes que no están cubiertos por las
regulaciones de despido. La cobertura limitada de los trabajadores no estándar
mediante esquemas de trabajo a corto plazo podría reforzar aún más dicho ajuste de
empleo desigual entre los diferentes grupos de trabajadores (OCDE, 2020d).

Varios países, incluidos muchos en Europa central y oriental y Estados Unidos, han
tomado medidas muy limitadas en el mercado laboral para apoyar la preservación de
los empleos existentes. 4 Las empresas en estos países tienen mayores incentivos
para despedir trabajadores en respuesta al choque COVID-19. Por ejemplo, los datos
de los Estados Unidos sobre desempleados registrados muestran que
aproximadamente el 13% de la fuerza laboral ha sido despedida en los Estados
Unidos entre mediados de marzo y finales de abril de 2020. Esto refleja en parte la
facilidad de los despidos en los Estados Unidos y la ausencia de importantes
esquemas de retención de empleos a nivel federal. 5 5

Este enfoque permite la posibilidad de que el shock COVID-19 pueda tener

implicaciones económicas más persistentes de lo esperado inicialmente y, por lo tanto,
puede requerir una reasignación significativa de recursos en el futuro. Los trabajadores
despedidos tienen más probabilidades de participar en la búsqueda de empleo que los
trabajadores con planes de trabajo de corta duración. Al mismo tiempo, una proporción
excepcionalmente alta de despidos durante marzo y abril en los Estados Unidos
parece ser temporal, con alrededor del 90% de todos los trabajadores despedidos en
la encuesta de la fuerza laboral de abril informando que están en despido
temporal. Los trabajadores despedidos temporalmente han recibido explícitamente una
fecha de retiro por parte de sus empleadores o esperan ser retirados en el futuro, lo
que sugiere que la relación empleador-empleado no se ha cortado por completo y
queda un cierto grado de apego del empleado al empleador anterior. intacto
(Groshen, 2020). La tasa de retiro es particularmente alta para los despidos
temporales, alrededor del 85% según Fujita y Moscarini (2017), lo que sugiere que una
parte significativa de estos trabajadores puede ser retirada por sus empleadores
anteriores si las condiciones económicas se normalizan.6 Por el contrario, los
empleadores para los cuales el choque COVID-19 afecta negativamente las
perspectivas de crecimiento a largo plazo es probable que rompan permanentemente
la relación laboral.

El principal inconveniente de depender del seguro de desempleo en lugar de preservar

los empleos existentes es el riesgo de despidos excesivos y dificultades sociales. Las
empresas no asumen de inmediato el costo de despedir a los trabajadores, mientras
que en parte asumen el costo de los esquemas de trabajo a corto plazo. Incluso si las
empresas esperan que las coincidencias laborales sean viables a largo plazo, pueden
optar por despedir trabajadores para reducir los costos, creando así una externalidad
negativa en el sistema de seguro de desempleo (Cahuc y Zylberberg, 2008). Tal riesgo
de despidos excesivos es particularmente pronunciado en países con protección
laboral débil. Al mismo tiempo, depender del seguro de desempleo en lugar de
preservar los empleos existentes puede generar dificultades sociales, especialmente
cuando las tasas de reemplazo de ingresos son bajas o una parte importante de la
fuerza laboral puede no ser elegible para beneficios de desempleo (por ejemplo,

Dado el alto grado de incertidumbre sobre las consecuencias del shock COVID-19
para la reasignación de recursos, el desafío para los responsables políticos es
encontrar el equilibrio adecuado entre las medidas para promover la preservación de
empleos que sean viables a largo plazo y la reasignación de trabajadores en trabajos
inviables. El curso de acción prudente es combinar políticas para preservar los
empleos existentes con expansiones temporales de beneficios de desempleo para
limitar la pérdida de ingresos para los trabajadores despedidos. Una opción de política
es ajustar el costo relativo para las empresas de elegir el trabajo a corto plazo en lugar
de los despidos (OCDE, 2018). Si se considera que se requiere una mayor
reasignación, por ejemplo, porque la actividad en sectores de alto contacto no se
recupera completamente en el mediano plazo, Los despidos podrían hacerse
relativamente más atractivos reduciendo el subsidio del gobierno a los esquemas de
trabajo a corto plazo, mientras que posiblemente protegiendo los ingresos de los
trabajadores al expandir el seguro de desempleo. Esto puede ser cada vez más
relevante a medida que se reducen los cierres en países con subsidios
gubernamentales particularmente generosos para los esquemas de retención de
empleos, como Dinamarca, Francia y el Reino Unido. En países con riesgo de
despidos excesivos, como la mayoría de los países de Europa Central y del Este y los
Estados Unidos, puede haber espacio para promover el uso de esquemas de trabajo a
corto plazo existentes y / o acceder a varios programas de ayuda establecidos en
respuesta al choque COVID-19 condicionado a preservar el empleo. Esto puede ser
cada vez más relevante a medida que se reducen los cierres en países con subsidios
gubernamentales particularmente generosos para los esquemas de retención de
empleos, como Dinamarca, Francia y el Reino Unido. En países con riesgo de
despidos excesivos, como la mayoría de los países de Europa Central y del Este y los
Estados Unidos, puede haber espacio para promover el uso de esquemas de trabajo a
corto plazo existentes y / o acceder a varios programas de ayuda establecidos en
respuesta al choque COVID-19 condicionado a preservar el empleo. Esto puede ser
cada vez más relevante a medida que se reducen los cierres en países con subsidios
gubernamentales particularmente generosos para los esquemas de retención de
empleos, como Dinamarca, Francia y el Reino Unido. En países con riesgo de
despidos excesivos, como la mayoría de los países de Europa Central y del Este y los
Estados Unidos, puede haber espacio para promover el uso de esquemas de trabajo a
corto plazo existentes y / o acceder a varios programas de ayuda establecidos en
respuesta al choque COVID-19 condicionado a preservar el empleo.7 En los estados
de EE. UU. Con esquemas de trabajo a corto plazo, por ejemplo, se podría alentar a
las empresas a reducir el tiempo de trabajo en lugar de despedir a los trabajadores, lo
que les daría a los trabajadores con horario reducido el pago total semanal de 600
USD en el COVID. 19 paquete de rescate además de beneficios de desempleo
prorrateados (Von Watcher, 2020).

Otras opciones para ajustar el equilibrio entre la preservación de los empleos

existentes y la reasignación es promover la reasignación en los esquemas de
retención de empleos y promover retiros del mercado donde las empresas dependen
principalmente de los despidos para ajustar las horas totales. La reasignación en los
esquemas de retención de empleos podría promoverse levantando las restricciones
para tomar nuevos empleos sin que los trabajadores pierdan sus beneficios. Los
trabajadores en esquemas de retención de trabajo también podrían recibir subsidios
de capacitación, por ejemplo en el área de habilidades digitales, lo que puede
 permitirles buscar y realizar trabajos en línea. En países donde las empresas
dependen principalmente de los despidos, la preservación de los empleos existentes
que son viables a largo plazo podría promoverse subsidiando los retiros del mercado
de los trabajadores despedidos anteriormente. Las empresas no tienen en cuenta la
externalidad positiva de los retiros del mercado de los salarios de los trabajadores, ya
que las ganancias de los retiros solo se acumulan en parte a las empresas a través de
una mayor productividad, mientras que parte de ellos van a los trabajadores a través
de salarios más altos. En Israel, por ejemplo, el gobierno introdujo un subsidio de retiro
de alrededor de USD 2100 a fines de mayo. Una opción para subsidiar los retiros del
mercado en el contexto de la crisis de COVID-19 es convertir parcialmente el apoyo de
liquidez en forma de préstamos sin intereses o aplazamientos de impuestos en
subsidios condicionados a que las empresas retiren a sus trabajadores despedidos
anteriormente (Fujita et al., 2020).

Referencias
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Credit and Banking , 49/7, 1413-1441, http: //dx.doi. org / 10.1111 / jmcb.12420 .

Barrero, J., N. Bloom y S. Davis (2020), COVID-19 también es un shock de

reasignación , National Bureau of Economic Research, Cambridge,
MA, http://dx.doi.org/10.3386/w27137 .

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despido", Journal of Public Economics , 92 / 10-11, 2003-
2019, http://dx.doi.org/10.1016/J. JPUBECO.2007.12.006 .

DARES (2020), Situation sur le marché du travail au 12 mai 2020 , https://dares.travail-

emploi.gouv.fr/dares-etudes-et-statistiques/tableaux-de-bord/le-marche-du- travail-
pendant-le-covid-19 / tableaux-de-bord-hebdomadaires / article / situation-sur-le-
marche-du-travail-au-12-mai-2020 (consultado el 14 de mayo de 2020).

Fujita, S. y G. Moscarini (2017), "Recall and Unemployment", American Economic

Review , 107/12, 3875-3916, http://dx.doi.org/10.1257/aer.20131496 .

Fujita, S., G. Moscarini y F. Postel-Vinay (2020), La respuesta de la política del mercado

laboral a COVID-19 debe ahorrar el capital agregado correspondiente , Portal de
políticas CEPR de VoxEU, https://voxeu.org/article/labour- market-policy-response-
covid-19-must-save-agregado-capital-coincidente .

Groshen, E. (2020), Importa que la mayoría de los despidos de COVID en marzo fueron

Furloughs , https://www.ilr.cornell.edu/work-and-coronavirus/public-policy/it-matters-
most-covid-layoffs -march-were-furloughs .

Hijzen, A. y D. Venn (2011), The Role of Short-Time Work Schemes durante la recesión

2008-09 , OECD Publishing.

OCDE (2018), Good Jobs for All in a Changing World of Work: The OECD Jobs Strategy ,
OECD Publishing, París, https://dx.doi.org/10.1787/9789264308817-en .
OCDE (2020a), Vulnerabilidades corporativas durante el brote de Covid-19: evaluación y
respuestas de políticas .

OCDE (2020b), Evaluación del impacto inicial de las medidas de contención de COVID

en la actividad .

OCDE (2020c), ¿ Aplanando la curva de desempleo? Políticas para apoyar los ingresos

de los trabajadores y promover una rápida recuperación del mercado laboral .

OCDE (2020d), Identificación de los trabajadores más vulnerables a la contención de la

actividad económica impulsada por COVID-19: hechos estilizados y
consideraciones de política .

OCDE (2020e), Comunicado de prensa de las tasas de desempleo de la OCDE: marzo

de 2020 , http: // aquí http://www.oecd.org/sdd/labour-stats/unemployment-rates-
oecd-05-2020.pdf (consultado el 13 Mayo 2020).

OCDE (2020f), Apoyo a personas y empresas para hacer frente al virus Covid-19:

Opciones para una respuesta inmediata de empleo y política social .

Von Watcher, T. (2020), una propuesta para escalar las inscripciones en programas de

trabajo compartido (compensación de tiempo corto) durante la crisis de Covid-19: El
caso de California , http://www.econ.ucla.edu/tvwachter/ covid19 /
Scaling_STC_memo_vonWachter.pdf .

Anexo 2.B. Tablas y figuras específicas del

país

Anexo Cuadro 2.B.1. Políticas de retención laboral en los países de la OCDE

A. Países basados en retención laboral

País  Información disponible sobre esquemas de retención laboral

Australia Introducción del esquema de pago JobKeeper . Las solicitudes cubren el 47,6% de la fuerza

antes del 22 de mayo de 2020.

Austria Introducción del edificio Corona Kurzarbeit en Kurzarbeit . Las solicitudes cubren el 30.8% de l

laboral antes del 2 de junio de 2020.

Bélgica Extensión de Chômage temporaire al facilitar la administración, aumentar los subsidios y elim
 condiciones en la rotación de empresas. Las solicitudes cubren el 24% de la fuerza laboral a
30 de abril de 2020.

Canadá Introducción del Subsidio Salario de Emergencia de Canadá (CEWS). Las solicitudes cubren
de la fuerza laboral antes del 9 de mayo de 2020.

Chile Introducción de la Ley de Protección del Empleo . Las solicitudes cubren el 6.5% de la fuerza

antes del 22 de mayo de 2020.

Republica Introducción del programa antivirus. Las solicitudes cubren el 12% de la fuerza laboral antes d
checa mayo de 2020

Dinamarca Introducción de Midlertidig loenkompensation . Las solicitudes cubren el 7% de la fuerza labor

del 18 de mayo de 2020.

Finlandia Extensión del programa de despido temporal acortando el período de notificación, con con

débiles. La información sobre el número de aplicaciones no está disponible actualmente.

Francia Modificación de Chômage partiel mediante el aumento de subsidios. Las solicitudes cubren e

de la fuerza laboral antes del 25 de mayo de 2020.

Alemania Extensión de Kurzarbeit mediante el aumento de la cobertura de la empresa. Las solicitudes c

26,6% de la fuerza laboral antes del 27 de mayo de 2020.

Islandia Extensión de los beneficios de desempleo a tiempo parcial mediante el aumento de la cobert

condiciones fuertes. La información sobre el número de aplicaciones no está disponible actualm

Irlanda Introducción del esquema de subsidio salarial COVID-19 temporal . Las solicitudes cubren el 20

fuerza laboral antes del 28 de mayo de 2020.

Israel Extensión del seguro de empleo a los trabajadores que se encuentran en licencia no remuner

sus empleadores. Los trabajadores con licencia no remunerada se extienden al 21,1% de la
laboral el 30 de abril de 2020.

Italia Extensión de Cassa integrazione mediante el aumento de la cobertura de la empresa a cada e

con condiciones débiles. Las solicitudes cubren el 31,6% de la fuerza laboral antes del 18 de m
2020.

Japón Extensión del subsidio de ajuste de empleo para aumentar la cobertura y facilitar los requ

esquema tiene condiciones débiles. La información sobre el número de aplicaciones no está di
actualmente.

Lituania Introducción del tiempo de inactividad permitido , con condiciones débiles. La información s

número de aplicaciones no está disponible actualmente.

Luxemburgo Extensión de Chômage partiel al aumentar la cobertura y facilitar la administración. El esquem

condiciones débiles. La información sobre el número de aplicaciones no está disponible actualm
Países Bajos Introducción de Tijdelijke Noodmaatregel Overbrugging diez behoeve van behou
Werkgelegenheid, que reemplaza el anterior esquema de trabajo a corto plazo. Las solicitudes
el 18,2% de la fuerza laboral al 30 de abril de 2020.

Nueva Introducción del programa Covid-19 Leave Support / Subsidio salarial . Las solicitudes cubren e
Zelanda de la fuerza laboral antes del 22 de mayo de 2020.

Noruega Extensión de Permittere , reduciendo la carga administrativa. Las solicitudes cubren el 13.8

fuerza laboral al 31 de mayo de 2020.

Portugal Extensión del régimen de despido temporal por extensión de la cobertura. Las solicitudes cu

25,3% de la fuerza laboral antes del 27 de mayo de 2020.

Eslovaquia Introducción de Prvá pomoc , incondicionalmente en la facturación. Las solicitudes cubren el 1

la fuerza laboral para marzo de 2020.

Eslovenia Introducción de un nuevo esquema de trabajo a corto plazo, con fuertes condiciones. Las so
cubren el 33,6% de la fuerza laboral al 30 de abril de 2020.

España Extensión de Expedientes de Regulación de Temporal de Empleo al aumentar la cobertura y fa

administración. El esquema está condicionado a los trabajadores despedidos. Las solicitudes c
16,2% de la fuerza laboral al 31 de mayo de 2020.

Suecia Introducción de Korttidsarbete , sin condición en la disminución de la rotación. Las solicitudes c

9,4% de la fuerza laboral antes del 2 de junio de 2020.

Suiza Extensión de Kurzarbeit / Chômage partiel al facilitar la administración. No hay condiciones

rotación de empresas. Las solicitudes cubren el 39,4% de la fuerza laboral para el 20 de m
2020.

Turquía Extensión de Kisa Çalisma al aumentar la cobertura y facilitar la administración. No hay con
para la rotación de empresas. Las solicitudes cubren el 8% de la fuerza laboral antes del 30 de
2020.

Reino Unido Introducción del esquema de retención de empleo de coronavirus . No existen condicio

rotación de empresas. Las solicitudes cubren el 24,7% de la fuerza laboral antes del 29 d
de 2020.

Panel B. Países basados en seguros de desempleo

País Información disponible sobre esquemas de retención de trabajos

Colombia No hay un esquema de retención de trabajo disponible.

Estonia Modificación del Fondo de Seguro de Desempleo para que pague por el trabajo a corto pla
condiciones fuertes. La información sobre el número de aplicaciones no está disponible actualme

Grecia El esquema disponible es un híbrido entre el seguro de desempleo y el esquema de retención de

y tiene condiciones complejas.

Hungría Introducción de subsidio salarial , con fuertes condiciones. La información sobre el núm
aplicaciones no está disponible actualmente.

Corea Extensión del seguro de empleo al aumentar la cobertura y aumentar los subsidios, con con
sólidas. La información sobre el número de aplicaciones no está disponible actualmente.

Letonia Introducción del tiempo de inactividad permitido , con fuertes condiciones. La información s

número de aplicaciones no está disponible actualmente.

Mexico No hay un esquema de retención de trabajo disponible.

Polonia Introducción de Tarcza antykryzysowa , con fuertes condiciones. La información sobre el núm
aplicaciones no está disponible actualmente.

Estados No hay un esquema federal disponible y las aplicaciones a los esquemas a nivel esta
Unidos limitadas. Las solicitudes a los esquemas a nivel estatal cubren el 0.1% de la fuerza laboral para
mayo de 2020.

Nota: La información en la tabla se refiere a finales de mayo o la fecha disponible

más cercana. Los datos sobre las solicitudes de esquemas de retención de empleo
se toman de publicaciones o declaraciones ministeriales. La aceptación real puede
ser menor que la cantidad de solicitudes, ya que solo un subconjunto de empresas
postulantes en realidad ocupa un trabajo a corto plazo. Los detalles de los
esquemas se obtuvieron principalmente basándose en la opinión de expertos de
los escritorios de los países de la OCDE y el Rastreador de Políticas COVID-19 de
la OCDE.
Fuente: OCDE COVID-19 Policy Tracker; Además: Australia: Parlamento,
Tesorería del Gobierno australiano; Austria: WKO, Ministerio de Trabajo, Familia y
Juventud; Bélgica: Oficina Nacional de Empleo (ONEM); Canadá: Gobierno de
Canadá; Chile: Ministerio de Trabajo y Seguridad Social; República Checa:
Ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales; Dinamarca: STAR, Ministerio de Asuntos
Comerciales; Finlandia: Gobierno finlandés; Francia: DARES, Ministerio de
Trabajo; Alemania: Arbeitsagentur; Islandia: Gobierno de Islandia; Irlanda:
Información Ciudadana, Ingresos; Italia: INPS; Países Bajos: Gobierno de los
Países Bajos; Nueva Zelanda: Gobierno de Nueva Zelanda, Ministerio de
Desarrollo Social; Noruega: Ministerio de Trabajo y Bienestar, Administración de
Trabajo y Bienestar de Noruega (NAV); Portugal: Dirección de Empleo y
Relaciones Laborales, MTSS; Eslovaquia: Ministerio de Trabajo, Asuntos Sociales
y Familia; Eslovenia: Gobierno de Eslovenia; España: Wolters Kluwer, Servicio
Estatal de Empleo Público (SEPE); Suecia: Agencia para el Crecimiento
Económico y Regional; Secretaría de Asuntos Económicos de Suiza, Consejo
Federal; Turquía: ISKUR; Reino Unido: Gov.uk; Estados Unidos: Oficina de
Estadísticas Laborales, Departamento de Trabajo.
Anexo Figura 2.B.1. Coeficientes de Okun

Nota: Los coeficientes de Okun se basan en las siguientes ecuaciones específicas

del país estimadas durante el período de muestra 2000q1-2019q4: ΔUq= α + β0
0Δ log( G DPAGSq) +β1Δ log( G DPAGSq- 1) +β2Δ log( G DPAGSq- 2) 
+εq∆Uq=α+ β0 0∆Iniciar sesión⁡(solrePAGSq)+β1∆Iniciar sesión⁡(solrePAGSq-
1)+β2∆Iniciar sesión⁡(solrePAGSq-2)+εq; dóndeUU es la tasa de desempleo en el
trimestre q, G D PsolrePAGS es el PIB real ββ son los coeficientes de Okun y εεEs
el término de error. Las barras muestran la suma de β   , β   , β   . Los bigotes
0 1 2

muestran los intervalos de confianza del 90%.

Fuente: cálculos de la OCDE.

Anexo Figura 2.B.2. Intensidad de empleo de las industrias cerradas

Relación entre empleo afectado y PIB afectado
Nota: Un valor superior a uno implica que la participación de las industrias de
cierre en el empleo es mayor que la proporción de las industrias de cierre en el
PIB. Las acciones del PIB afectado se basan en (OCDE, 2020b), suponiendo
paradas de diversos grados en nueve industrias. Las cuotas de empleo se calculan
según la misma metodología. Basado en IU y JR son, respectivamente, los
promedios de los países basados en el seguro de desempleo y en la retención
laboral.
Fuente: cálculos de la OCDE basados en la OCDE (2020b).

Notas
← 1. Tenga en cuenta que la intensidad del empleo en los sectores de cierre
no es sistemáticamente mayor en los países basados en seguros que en los
países basados en la retención, lo que sugiere que las diferencias en la
desviación del punto de referencia de Okun no reflejan simplemente diferencias
en la intensidad del empleo.
← 2. La evidencia para los Estados Unidos sugiere que la probabilidad de
retirar a un trabajador que ha sido despedido anteriormente se correlaciona
positivamente con la tenencia anterior al desempleo y las reducciones
salariales entre los trabajadores despedidos son menores para aquellos que
finalmente son retirados (Fujita y Moscarini, 2017), lo que sugiere que el capital
humano específico de la empresa es importante.
← 3. Basado en una encuesta de negocios, Barrero et al. (2020) estiman que
en los Estados Unidos el shock COVID-19 ha causado hasta ahora tres nuevas
contrataciones en el corto plazo por cada 10 despidos.
← 4. En general, estos países han tomado medidas significativas no
relacionadas con el mercado laboral para preservar las empresas existentes,
incluso a través del apoyo de liquidez (OCDE, 2020a) y proteger a los
trabajadores de las pérdidas de ingresos a través del seguro de desempleo
ampliado (OCDE, 2020f).
← 5. En los Estados Unidos, existen esquemas de trabajo a corto plazo en 26
estados, pero la adopción ha sido extremadamente limitada (Von Watcher,
2020).
← 6. Las retiradas del mercado son particularmente probables si el choque
COVID-19 es de corta duración, ya que la probabilidad de retiro es alta para
bajas duraciones de desempleo pero disminuye con el tiempo (Fujita y
Moscarini, 2017).
← 7. El Programa de Protección de Cheques de Pago promulgado como parte
del paquete de rescate COVID-19 (Ley CARES) permite la conversión de
préstamos en subvenciones si los fondos se utilizan para la nómina, con
asignaciones para alquiler y servicios públicos. Sin embargo, los límites en el
tamaño de los préstamos por empresa y los altos alquileres en las grandes
ciudades parecen haber limitado el grado de retención del empleo.
3. Desarrollos en la OCDE individual y en
economías seleccionadas no miembros

Argentina
Cuando la pandemia de COVID-19 golpeó a Argentina, la economía ya
estaba en recesión y la incertidumbre era alta, en particular con respecto
a la reestructuración de la alta deuda pública. Si bien las medidas de
contención oportunas mitigaron la propagación del virus, redujeron la
capacidad de producción y la demanda interna. Con el levantamiento
gradual del bloqueo, la demanda interna se recuperará, pero seguirá
siendo moderada debido a un mayor desempleo y menores ingresos
familiares. Una recuperación significativa de la inversión dependerá de
una reestructuración exitosa de la deuda pública. Se proyecta que el PIB
caerá alrededor del 10% en 2020 en caso de un segundo brote de virus y
otra caída en la actividad económica más adelante en el año (el
escenario de doble impacto). Si esto no ocurre, es posible una
recuperación más rápida, con un descenso del PIB de alrededor de 8¼
por ciento en 2020.
Se han tomado medidas audaces y oportunas para contener la pandemia
y apoyar a los hogares y empresas, y deben repetirse en caso de un
segundo brote. Sin acceso a los mercados financieros, el banco central
está contribuyendo a la financiación del déficit fiscal, que ejerce
presiones adicionales sobre la inflación y el tipo de cambio. Una
reestructuración exitosa de la alta deuda pública aliviaría estas
presiones, pero se podrían requerir más esfuerzos para fortalecer la
sostenibilidad de las finanzas públicas. Las mejoras en la eficiencia del
gasto público deberían ser la herramienta principal para lograr esto,
respaldadas por una evaluación exhaustiva de costo-beneficio de
regímenes especiales, exenciones y lagunas en el sistema tributario.

La propagación del virus ha sido contenida

La pandemia de COVID-19 llegó a Argentina a principios de marzo, más tarde que los
países de Asia y Europa. El gobierno tomó medidas decisivas y tempranas al ordenar
un encierro completo de la población a partir del 20 de marzo, lo que ha frenado
significativamente el aumento en el número de personas infectadas. Recientemente, el
número de casos ha aumentado en las principales áreas urbanas, en particular en
vecindarios pobres donde la densidad de población es alta y el cumplimiento de las
medidas de confinamiento es más complicado.

Dos escenarios: PIB real y tipo de cambio: Argentina

Fuente: Refinitiv; Ámbito.com y la base de datos OECD Economic Outlook 107

Argentina: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El país tiene alrededor de 8500 unidades de cuidados intensivos, que es similar a los
países del sur de Europa en términos per cápita. Sin embargo, el acceso varía
significativamente entre regiones y modalidades de cobertura de atención médica, que
generalmente están correlacionadas con los ingresos. Doce hospitales de emergencia
están en construcción y los trabajadores de salud reciben una bonificación mensual, el
equivalente a USD 75, de abril a julio. El gobierno está cooperando con empresas y
laboratorios nacionales para aumentar su suministro de equipos respiratorios e
instalaciones de prueba, y se realizan pruebas descentralizadas en todo el país. Las
importaciones de suministros médicos están exentas de derechos de importación, y
los precios de los alimentos, el cuidado personal, los medicamentos y los productos
médicos se fijan a los niveles observados a principios de marzo.

Actualmente se espera que el cierre y el cierre de fronteras duren hasta el 28 de

junio. Todas las escuelas y universidades, así como las tiendas y los espacios públicos
están cerrados; solo las actividades esenciales de producción y servicios permanecen
abiertas. Los gobiernos provinciales recibieron la autoridad para facilitar las medidas
de cierre a finales de abril y muchas provincias han comenzado a levantar el encierro
gradualmente.

La actividad económica ha sido duramente golpeada

Las turbulencias relacionadas con COVID-19 en los mercados financieros

internacionales llegaron a Argentina mucho antes del cierre, presionando el tipo de
cambio paralelo y los precios de las acciones. Los diferenciales de riesgo alcanzaron
los 4000 puntos básicos y la inversión se estancó. Las medidas de confinamiento
afectaron fuertemente la oferta y la demanda en muchos sectores, particularmente en
el entretenimiento, el transporte, los restaurantes y los hoteles, lo que provocó una
caída de la actividad del 15%, según las estimaciones de referencia de la OCDE. La
caída de los ingresos familiares pesa sobre el consumo privado. Las ventas
automotrices y minoristas cayeron casi un 50% en marzo, con textiles, zapatos y
muebles mostrando las mayores reducciones, y la confianza del consumidor
relacionada con bienes duraderos y bienes raíces disminuyó fuertemente. Los estrictos
controles de capital mantienen estable el tipo de cambio oficial, Pero la alta inflación
del 50% anual y las fuertes devaluaciones en la región han llevado a una apreciación
real que está perjudicando las exportaciones. Al mismo tiempo, la brecha entre los
tipos de cambio oficiales y paralelos se ha ampliado significativamente, y este último
es ahora más del doble que el primero.

Argentina: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El gobierno apoya la economía.

Para amortiguar el impacto social de la crisis y respaldar la demanda interna, el

gobierno ha brindado apoyo a los ingresos para hogares pobres y jubilados, así como
para trabajadores independientes e informales a través de bonos únicos y pagos en
especie (1.1% del PIB). Los empleadores no pueden despedir trabajadores por un
período de 120 días y deben pagar el 75% de los salarios regulares para los
trabajadores confinados que no pueden teletrabajar. El seguro de desempleo se ha
reforzado. Las empresas más afectadas por la crisis reciben subsidios salariales del
50% con un tope de dos veces el salario mínimo, y se reducen sus pagos de
impuestos sobre la nómina. Se ha alentado a los bancos públicos y privados a que
otorguen préstamos de capital de trabajo a tasas reducidas, en particular para las
PYME, y los autónomos reciben préstamos sin intereses.

La recuperación será lenta.

Los desequilibrios macroeconómicos severos que incluyen una inflación

persistentemente alta, un déficit fiscal alto y una deuda pública insosteniblemente alta
hacen que la economía esté particularmente mal equipada para enfrentar un gran
shock negativo e implica una recuperación lenta. Las medidas de apoyo están
ayudando durante la emergencia, pero el espacio fiscal para un mayor apoyo es muy
limitado y la monetización del déficit implica mayores riesgos de inflación. Se prevé
que la deuda pública bruta se acerque al 83% del PIB a fines de 2020. La demanda
interna se mantendrá moderada debido al aumento del desempleo, la disminución de
los salarios reales y un número creciente de quiebras corporativas. Se proyecta que el
PIB caerá alrededor del 10% en 2020 en el escenario de doble impacto. La prevención
de un segundo brote de virus evitaría otra caída en la actividad económica y permitiría
una recuperación algo más rápida con una disminución del PIB de alrededor de 8¼
por ciento en 2020. Los riesgos a la baja incluyen un menor acceso a la financiación
para las empresas en el contexto de un posible incumplimiento de la deuda soberana,
ya que los mercados de capitales nacionales están muy poco desarrollados. Los
riesgos de inflación son sustanciales y requieren una política monetaria prudente. Las
presiones sobre el tipo de cambio oficial podrían intensificarse y desencadenar una
mayor depreciación, lo que contribuiría a una mayor inflación pero también respaldaría
las exportaciones. Las exportaciones manufactureras sufrirían una recesión más
profunda de lo esperado en el vecino Brasil. Por el lado positivo, una rápida
recuperación en China podría elevar los precios de las exportaciones de productos
agrícolas y alimentos de Argentina, cuyas disminuciones relativamente leves han
apuntalado las recientes mejoras en los términos de intercambio de Argentina. ya que
los mercados nacionales de capital están severamente subdesarrollados. Los riesgos
de inflación son sustanciales y requieren una política monetaria prudente. Las
presiones sobre el tipo de cambio oficial podrían intensificarse y desencadenar una
mayor depreciación, lo que contribuiría a una mayor inflación pero también respaldaría
las exportaciones. Las exportaciones manufactureras sufrirían una recesión más
profunda de lo esperado en el vecino Brasil. Por el lado positivo, una rápida
recuperación en China podría elevar los precios de las exportaciones de productos
agrícolas y alimentos de Argentina, cuyas disminuciones relativamente leves han
apuntalado las recientes mejoras en los términos de intercambio de Argentina. ya que
los mercados nacionales de capital están severamente subdesarrollados. Los riesgos
de inflación son sustanciales y requieren una política monetaria prudente. Las
presiones sobre el tipo de cambio oficial podrían intensificarse y desencadenar una
mayor depreciación, lo que contribuiría a una mayor inflación pero también respaldaría
las exportaciones. Las exportaciones manufactureras sufrirían una recesión más
profunda de lo esperado en el vecino Brasil. Por el lado positivo, una rápida
recuperación en China podría elevar los precios de las exportaciones de productos
agrícolas y alimentos de Argentina, cuyas disminuciones relativamente leves han
apuntalado las recientes mejoras en los términos de intercambio de Argentina. lo que
retroalimentaría una mayor inflación pero también respaldaría las exportaciones. Las
exportaciones manufactureras sufrirían una recesión más profunda de lo esperado en
el vecino Brasil. Por el lado positivo, una rápida recuperación en China podría elevar
los precios de las exportaciones de productos agrícolas y alimentos de Argentina,
cuyas disminuciones relativamente leves han apuntalado las recientes mejoras en los
términos de intercambio de Argentina. lo que retroalimentaría una mayor inflación pero
también respaldaría las exportaciones. Las exportaciones manufactureras sufrirían una
recesión más profunda de lo esperado en el vecino Brasil. Por el lado positivo, una
rápida recuperación en China podría elevar los precios de las exportaciones de
productos agrícolas y alimentos de Argentina, cuyas disminuciones relativamente
leves han apuntalado las recientes mejoras en los términos de intercambio de
Argentina.

El país enfrenta importantes desafíos políticos

La eficiencia del gasto de emergencia podría incrementarse aún más a través de

criterios de asignación más transparentes para las medidas de apoyo de las empresas
y un enfoque en empresas ilíquidas que eran solventes antes de la crisis. Mantener y
expandir el exitoso programa de transferencia condicional de efectivo “Asignación
Universal por Hijo” es clave para construir una red de seguridad social efectiva para
los hogares vulnerables que dependen del trabajo informal. Para reducir el riesgo de
un segundo brote de virus, una estrategia nacional de rastreo, prueba y aislamiento
debe acompañar el levantamiento gradual de las medidas de confinamiento. Una
estrategia fiscal creíble a mediano plazo basada en mejoras en la eficiencia del gasto
público y una reducción del déficit fiscal después de la pandemia facilitaría una
reestructuración exitosa de la deuda pública y ayudaría a reconstruir la estabilidad
macroeconómica.
Australia
La actividad económica colapsó en el segundo trimestre de 2020, ya que
las medidas de cierre para combatir la pandemia requirieron que muchas
empresas suspendieran sus actividades y que los consumidores se
quedaran en casa. Sin embargo, el confinamiento ha sido menos estricto
que en otros lugares gracias al brote de virus relativamente leve. El
apoyo masivo a la política macroeconómica, incluido un subsidio salarial
temporal, está limitando el shock económico. Se planea que la mayoría
de las restricciones económicas se desenrollen en julio. Sin embargo, si
se reanuda el contagio generalizado, con el regreso de los bloqueos, la
confianza se vería afectada y el flujo de caja se vería afectado. En ese
escenario de doble impacto, el PIB podría caer un 6,3% en 2020. Incluso
en ausencia de un segundo brote, el PIB podría caer un 5% en 2020.
Existe un amplio espacio fiscal para apoyar la recuperación económica
según sea necesario. Los efectos cicatrizantes del desempleo,
especialmente para los trabajadores jóvenes, deberían mitigarse
mediante la educación y la capacitación, así como mediante la mejora de
los programas de búsqueda de empleo. Las empresas deben seguir
recibiendo apoyo, incluso a través de garantías de préstamos ampliadas,
acompañadas de procedimientos de insolvencia acelerados. Las
autoridades deberían considerar nuevos estímulos que podrían ser
necesarios una vez que las medidas existentes expiren a fines del tercer
trimestre de 2020. Dicho apoyo debería centrarse en mejorar la
resiliencia y la infraestructura social y física, incluido el fortalecimiento de
la red de seguridad social e invertir en eficiencia energética y social.
alojamiento.

Australia se ha salvado relativamente, hasta ahora, del brote de COVID-19

Los primeros casos de Australia se identificaron en dos estados del este el 25 de

enero. Las infecciones aumentaron bruscamente durante las primeras tres semanas
de marzo. Sin embargo, las pruebas se expandieron rápidamente y el número de
casos nuevos parece haber alcanzado su punto máximo a fines de marzo. Las
demandas en el sistema de salud han sido manejables, ayudando a contener el
número de muertes en niveles comparativamente bajos.

Dos escenarios: PIB real y mercado laboral: Australia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Estadísticas del mercado laboral a
corto plazo de la OCDE.

Australia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Inicialmente, las medidas de contención limitaron los viajes a Australia desde países
específicos. Sin embargo, para el 20 de marzo, solo se permitía la entrada a
residentes y familiares inmediatos, con requisitos de autoaislamiento. Varios estados
desalentaron los viajes interestatales y las comunidades indígenas remotas cerraron la
entrada para proteger a sus poblaciones más vulnerables. A medida que el virus se
propagó durante marzo, aumentaron las medidas de distanciamiento. Para el 29 de
marzo, se prohibieron las reuniones de más de dos personas (excepto los hogares) y
se cerraron algunas actividades comerciales no esenciales y lugares de reunión
pública. Algunos estados impusieron condiciones más estrictas. Para apoyar el
sistema de salud, los gobiernos proporcionaron fondos adicionales, reorientaron los
métodos de prestación de servicios y se asociaron con proveedores privados de
atención médica. A finales de abril, Se lanzó una aplicación voluntaria para ayudar a
rastrear y rastrear infecciones. En mayo, los gobiernos comenzaron a relajar las
medidas anteriores con el objetivo de eliminar la mayoría de las restricciones
económicas para julio.

La actividad se ha contraído bruscamente debido a la pandemia

El virus golpeó a una economía que experimentaba una inversión más lenta y los
efectos de la sequía severa y los incendios forestales catastróficos, terminando con
una expansión económica de 29 años. El sentimiento de las empresas y los
consumidores se desplomó, más allá de las profundidades de la crisis financiera
mundial, pero parece haberse recuperado en parte con la disminución de las
restricciones en mayo. Los nuevos subsidios salariales temporales, el programa
"JobKeeper", están frenando el desempleo. Sin embargo, la pérdida de empleos ha
sido considerable, especialmente en hotelería y entretenimiento. La tasa de
desempleo oficial medida aumentó a 6.2% en abril, acompañada de una caída
significativa en la tasa de participación. Las exportaciones de servicios, incluidos el
turismo y la educación, han disminuido especialmente en los últimos meses.

Australia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las políticas macroeconómicas expansivas están apoyando a los hogares y las
empresas.

Entre marzo y mayo, los gobiernos federales y estatales anunciaron un apoyo fiscal
directo que representa más del 8% del PIB de 2020, concentrado en el segundo y
tercer trimestres de 2020. El subsidio salarial de JobKeeper equivale a más del 3½ por
ciento del PIB. La asistencia de flujo de efectivo para las empresas y la duplicación del
valor de los beneficios de desempleo con una elegibilidad ampliada también están
respaldando los ingresos. Otros anuncios incluyen un mayor gasto en salud, garantías
de préstamos para pequeñas empresas, moratorias de desalojos y un acceso más
fácil a los ahorros para la jubilación. El banco central redujo su tasa de política en 50
puntos básicos durante marzo, a 0.25%, e introdujo un objetivo para el rendimiento de
los bonos del gobierno australiano a 3 años de 0.25%, junto con otras medidas. El
regulador de servicios financieros flexibilizó las regulaciones prudenciales,

Es posible una recuperación rápida pero el daño permanecerá

Se supone que las restricciones económicas continuarán relajándose gradualmente y

las medidas de apoyo a los ingresos expirarán en septiembre. En el escenario de
doble impacto, se supone que el restablecimiento de las restricciones va acompañado
de un mayor apoyo a los ingresos y otras políticas a escala reducida. Las continuas
restricciones a los viajes internacionales a lo largo de 2020, junto con la geografía de
Australia, implican que un segundo brote podría ser más pequeño que en otros
lugares.

La contracción económica se concentra en el segundo trimestre. La actividad se

recupera a medida que las restricciones se alivian y las opciones de los consumidores
se expanden. Sin embargo, las ganancias perdidas, los niveles más altos de
desempleo y el consumo constante de precaución. La demanda reducida, las finanzas
más frágiles y la incertidumbre pesan sobre la inversión empresarial. Estos vientos en
contra son mayores en el escenario de doble golpe debido a la tensión financiera
prolongada, junto con una mayor incertidumbre, mientras que la confianza ayuda a
una recuperación más rápida en el escenario de un solo golpe. En consecuencia, se
prevé que el PIB de 2020 caiga un 6,3% en el escenario de doble golpe y un 5% en el
escenario de un solo golpe. En ambos escenarios, las exenciones de cuidado infantil y
otras tarifas, junto con los precios más bajos del combustible, están bajando
temporalmente los precios al consumidor. La tasa de inflación subyacente seguirá
siendo moderada. Un riesgo clave para el panorama es que el alto endeudamiento de
los hogares resulta en problemas de servicio de la deuda, potencialmente amplificados
por una desaceleración del mercado inmobiliario, y desbarata la recuperación. Por otro
lado, la recuperación sería más rápida si el sentimiento se recupera rápidamente.

Otras medidas políticas ayudarían a asegurar la recuperación

El amplio espacio fiscal de Australia permite una fuerte respuesta a un segundo brote
o si la recuperación falla. En particular, algunas medidas de apoyo a los ingresos
pueden necesitar extenderse más allá de su fecha de vencimiento de septiembre. Para
impulsar el crecimiento del empleo, el gobierno planea mejorar el sistema de
capacitación y fomentar la reforma de las relaciones laborales. También podría
promover aún más la capacitación y la capacitación a través de la educación de
adultos y mejorar los programas de búsqueda de empleo. Las garantías de préstamos
ampliadas, junto con procesos de insolvencia acelerados, podrían reducir las cicatrices
para los empresarios y facilitar una recuperación más dinámica. El gobierno ha
anunciado recientemente planes para apoyar sectores particularmente afectados,
incluido un paquete de estímulo para la construcción. Las autoridades también deben
garantizar que la red de seguridad social sea adecuada y considerar una mayor
inversión en mejoras de eficiencia energética y vivienda social. Los esfuerzos
continuos para probar, rastrear y rastrear, así como promover medios digitales para
acceder a la atención médica, podrían mejorar los resultados y mejorar la preparación
para nuevos brotes.
Austria
El brote de COVID-19 ha estado relativamente contenido hasta ahora y el
bloqueo comenzó a levantarse gradualmente a mediados de abril. Se
proyecta que el PIB se contraerá en un 6.2% en 2020 si no hay más
brotes de virus (el escenario de un solo golpe), y en más del 7% si hay
un brote renovado a finales de este año (el escenario de doble golpe). La
actividad económica repuntará a medida que disminuyan las medidas de
confinamiento, pero la recuperación económica tomará tiempo, sin
embargo, con la producción aún por debajo de su nivel anterior a la crisis
a fines de 2021. El desempleo y el número de personas en planes de
trabajo a corto plazo se han disparado. y se proyecta que permanecerá
alto durante el período de proyección. Dado el gasto adicional como
parte de la respuesta política y los ingresos fiscales más débiles, se
abrirá un gran déficit presupuestario del gobierno. Se espera que la tasa
de inflación comparativamente baja disminuya en el corto plazo,
La rápida respuesta de la política ha asegurado un amplio apoyo para las
empresas y los hogares a través de inyecciones de liquidez,
aplazamientos de impuestos, garantías de crédito y el esquema de
trabajo a corto plazo. Los formuladores de políticas deben asegurarse de
que los programas de apoyo evolucionen de acuerdo con la situación
económica y de salud y continúen complementando y reemplazando las
medidas generales existentes, con un apoyo más centrado para limitar
los efectos secundarios adversos en la asignación eficiente de recursos.

Las restricciones se están levantando gradualmente después del bloqueo

El virus COVID-19 llegó a Austria a principios de año. El número de casos alcanzó su

punto máximo a fines de marzo y ha disminuido constantemente desde
entonces. Debido a un sistema de salud con una capacidad relativamente alta y muy
buena accesibilidad, las muertes relacionadas con la población debido a COVID-19
han sido bajas hasta ahora. Con una población anciana relativamente grande, un
desafío clave ha sido la propagación del virus en hogares de cuidado.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Austria

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107

Austria: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las autoridades austriacas aplicaron un bloqueo en todo el país desde mediados de

marzo hasta mediados de abril. El bloqueo incluyó el cierre de escuelas y
universidades, la cancelación de eventos públicos y restricciones operativas en la
mayoría de los tipos de negocios. En la segunda quincena de abril, el bloqueo se alivió
gradualmente. Las escuelas y las tiendas que aún no reabrieron reanudaron sus
actividades a principios de mayo. Los residentes están obligados a usar una máscara
en el transporte público y en los espacios interiores públicos, como las
tiendas. Restaurantes y hoteles reabrieron a mediados de mayo y finales de mayo,
respectivamente. Dado que los turistas alemanes representaron alrededor del 37% de
todas las pernoctaciones en Austria en 2019, una reapertura prevista de las fronteras
con Alemania antes del verano proporcionaría algo de alivio para el sector turístico
austríaco.

El desempleo y el trabajo a corto plazo se han disparado

Según una estimación reciente, el cierre efectivo de muchos sectores llevó a una
contracción del 2.6% del PIB en el primer trimestre de 2020 en comparación con el
trimestre anterior. El número de trabajadores desempleados registrados aumentó a
más de 500 mil (fines de abril) de alrededor de 350 mil a fines de 2019. Esto conducirá
a un salto en la tasa de desempleo del 4.5% al 5.5%. Hubo 1,4 millones de solicitudes
presentadas para esquemas de trabajo a corto plazo. Además de los sectores
manufactureros, que están altamente integrados en las cadenas de suministro
europeas, el sector de la hostelería, que contribuye alrededor del 7-8% al valor
agregado total, se ve muy afectado. El número de pernoctaciones turísticas disminuyó
drásticamente en marzo, en alrededor de un 60% con respecto a febrero y en un 9%
con respecto al mismo período del año pasado.

Austria: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta política ha sido rápida

La respuesta política implicó un importante estímulo fiscal. Las autoridades anunciaron

varias medidas para apoyar a las empresas, los hogares y el sector de la salud a
mediados de marzo, que fueron acompañadas por una flexibilización de la política
monetaria de la zona del euro. La dotación presupuestaria total de COVID-19 es de 38
000 millones de euros (alrededor del 9% del PIB), incluidas las garantías de crédito y
los aplazamientos de impuestos, y se está implementando y operando
gradualmente. Se proporcionan garantías de crédito (hasta 9 000 millones de euros)
hasta el 100% de los montos de los préstamos para ayudar a las empresas a evitar
déficits de liquidez. Inicialmente, se dedicó un tramo de 4.000 millones de euros para
financiar desembolsos en suministros médicos, para apoyar el sistema de atención, los
casos de dificultades en empresas particularmente vulnerables y la financiación del
esquema de trabajo a corto plazo. Los empleadores pueden reducir las horas de
trabajo hasta un 10%, mientras que los empleados reciben 80-90% de su salario
regular. Debido a la gran cantidad de solicitudes, los fondos para el esquema de
trabajo a corto plazo ya se han incrementado a 12 mil millones de euros. Además de
estas medidas, las autoridades anunciaron un paquete de recuperación para el sector
hotelero de 500 millones de euros a mediados de mayo.

El PIB podría contraerse más del 7% en 2020

El bloqueo condujo a una disminución de alrededor del 30% de la actividad económica

hasta que comenzó a reducirse. En caso de un segundo brote del virus, el PIB
disminuiría en más de un 7% en 2020, mientras que en el escenario de un solo golpe,
que no supone más brotes y que las restricciones continúan disminuyendo en la
segunda mitad del año, el PIB disminuirá disminuirá un 6,2% en 2020. El comercio y la
inversión seguirán siendo particularmente débiles dada la continua incertidumbre en
ambos escenarios. El empleo se recuperará y esto permitirá que muchos trabajadores
en el esquema de trabajo a corto plazo vuelvan a trabajar. Sin embargo, a fines de
2021, el desempleo se mantendrá en 5.7% en el escenario de doble golpe y en 5.2%
en el escenario de un solo golpe. La inflación se debilitará a corto plazo.

Los riesgos siguen siendo altos. En particular, el sector turístico es un empleador y

exportador clave, pero se compone principalmente de PYME, a menudo de propiedad
familiar y generalmente altamente apalancadas, lo que implica amortiguadores de
liquidez bastante pequeños. Si las medidas de confinamiento y las restricciones de
viaje continúan impidiendo que los turistas viajen a Austria durante el verano, puede
seguir una ola de insolvencias en ese sector, con consecuencias adversas sobre la
producción agregada, el empleo y las exportaciones.

Los encargados de formular políticas deben apoyar la recuperación

Los encargados de formular políticas deben apoyar a los trabajadores y las empresas
mientras la actividad permanece interrumpida y durante la fase de recuperación. Sin
embargo, también deben asegurarse de que las medidas políticas bien intencionadas
no conlleven efectos secundarios adversos a más largo plazo, y estar preparados para
obtener el apoyo público de manera oportuna. Esto se refiere particularmente al retiro
de garantías gubernamentales para préstamos corporativos. Los encargados de la
formulación de políticas deberían evitar que las empresas viables salgan del mercado
si esto se debe únicamente a un déficit temporal de liquidez. Sin embargo, una
garantía gubernamental prolongada puede aumentar los costos fiscales y generar
efectos negativos en la asignación eficiente de recursos y productividad de las
empresas que solo permanecen en el negocio debido al apoyo público. Los
formuladores de políticas deberían centrarse en una resolución rápida de las
empresas insolventes, ya sea a través de la condonación de la deuda o de la
conversión de la deuda corporativa en patrimonio. Los formuladores de políticas
deberían considerar la posibilidad de reajustar la economía de una manera más
sostenible e inclusiva, por ejemplo, comenzando a implementar medidas para
contrarrestar el cambio climático o utilizando más servicios digitales en educación y
gobierno.

Bélgica
En caso de una segunda ola de pandemia a finales de este año (el
escenario de doble golpe), la contracción del PIB en 2020 alcanzará
aproximadamente el 11%, pero cerca del 9% si no hay más brotes (el
escenario de un solo golpe) . En ambos casos, se proyecta que el PIB se
mantendrá muy por debajo del nivel anterior a la crisis a fines de
2021. La recuperación será mucho más débil en el escenario de doble
impacto debido a mayores pérdidas permanentes de ingresos y empleo,
así como a una posición financiera mucho más débil de las empresas,
que pesa más sobre el consumo y la inversión.
Para evitar un resurgimiento de la pandemia, las autoridades públicas
deben levantar las medidas de confinamiento con cuidado, junto con
controles adecuados de la actividad y una estrategia activa para evaluar,
rastrear y tratar a las personas. La coordinación fluida entre los diferentes
niveles de gobierno en el estado federal es esencial. Mientras expande el
esquema de desempleo temporal tanto como sea necesario, el gobierno
debería considerar fortalecer el apoyo dirigido a las empresas viables
que enfrentan escasez temporal de liquidez, incluso a través de una
mejor canalización de un gran aumento en el ahorro de los hogares, para
evitar quiebras masivas.

La pandemia ha sido contenida

Los primeros casos de COVID-19 se confirmaron a principios de marzo y las

infecciones se propagaron rápidamente a partir de entonces. El número de nuevos
casos confirmados alcanzó su punto máximo a principios de abril, mientras que el
número de hospitalizaciones ha disminuido en más del 80% desde entonces. El
sistema de salud se ha adaptado bien al creciente número de pacientes,
especialmente aquellos en cuidados intensivos en hospitales, mientras que las
personas en hogares de ancianos se vieron relativamente más afectadas. Hasta
ahora, el gobierno ha proporcionado recursos adicionales en forma de anticipo en
efectivo a los hospitales (0.2% del PIB).

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Bélgica

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Bélgica: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno introdujo un bloqueo nacional a mediados de marzo. Se requería que los

ciudadanos se quedaran en casa, excepto para trabajar y comprar las necesidades
diarias. Al mismo tiempo, se cerraron tiendas no esenciales y puntos de venta
minorista, mientras que las empresas se vieron obligadas a cerrar temporalmente a
menos que pudieran organizar el teletrabajo o asegurar el distanciamiento
social. Estas medidas se han levantado secuencialmente desde principios de mayo,
mientras que las actividades que requieren controles estrictos sobre el tamaño de la
reunión aún no se pueden reabrir.
La economía ha sido duramente golpeada

La actividad económica ha disminuido drásticamente desde el bloqueo nacional. Las

ventas han disminuido alrededor de un tercio en promedio en las últimas semanas. La
disminución en las ventas ha sido particularmente severa en sectores como
restaurantes y alojamientos, con caídas de más del 80%. En las proyecciones, se
estima que la actividad económica disminuyó alrededor de una cuarta parte durante el
cierre en comparación con un período normal. El sentimiento empresarial ha
disminuido notablemente, principalmente en los sectores de servicios, mientras que
alrededor del 65% de las empresas han pospuesto sus planes de
inversión. Actualmente, una cuarta parte de todos los empleados tienen desempleo
temporal. La confianza del consumidor también ha disminuido notablemente, mientras
que una cuarta parte de los hogares ha sufrido una pérdida de al menos el 10% de sus
ingresos desde el cierre.

Bélgica: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las medidas políticas bien orientadas proporcionan un estímulo efectivo

El gobierno federal preparó un paquete fiscal de 1.7-2.1% del PIB en marzo, que
consiste principalmente en aplazamientos de pagos de impuestos y seguridad social,
junto con algunas medidas de apoyo directo a los ingresos. Se aumentaron los
beneficios para los desempleados temporales y se introdujo el llamado "ingreso de
reemplazo" para los trabajadores independientes, que junto con las compensaciones
para las empresas por parte de las autoridades regionales, estiman alrededor del 1%
del PIB. El gobierno federal y el sector financiero introdujeron un esquema de garantía
para nuevos créditos y líneas de crédito del 10.7% del PIB, que puede empeorar aún
más las finanzas públicas en el futuro si se solicitan garantías. El banco central ha
aliviado una serie de medidas prudenciales, incluida la eliminación del colchón de
capital contracíclico. También,

La recuperación se retrasará si la pandemia resurge

Se proyecta que la economía se verá significativamente afectada por la pandemia. Si

la pandemia resurge, la economía ya debilitada sería menos capaz de absorber otro
shock, aumentando los efectos de histéresis. En ambos escenarios, las medidas de
desempleo temporal inicialmente evitarían pérdidas masivas de empleo. Sin embargo,
tales esquemas no pueden ser permanentes y la tasa de desempleo aumentará, en
particular en el escenario de doble golpe, alcanzando niveles históricamente altos. La
inversión se recuperará solo gradualmente, debido a las ganancias exprimidas y la
mayor incertidumbre, particularmente en el escenario de doble golpe. El consumo
privado no se recuperará fuertemente ya que los hogares serán cautelosos para
aumentar el gasto, lo que resulta en una alta tasa de ahorro en ambos
escenarios. Con una demanda moderada, la inflación será muy baja en los dos
escenarios (0.7% y 0.2% en 2021).

Existen importantes riesgos a la baja, ya que el 27% de las empresas informan

problemas de liquidez en un horizonte de tres meses y el 8% de las empresas
perciben problemas de solvencia. Por el lado positivo, una salida más rápida de la
pandemia de lo esperado podría conducir a un rebote más fuerte.

Puede ser necesaria una acción política adicional.

Para evitar un aumento masivo del desempleo, así como la bancarrota y el deterioro
del sistema financiero, el gobierno puede extender el esquema de garantía a la
refinanciación de créditos, o incluso proporcionar préstamos puente directamente
como ya lo hicieron algunas autoridades regionales. Al hacerlo, debe apuntar a
empresas que de otro modo serían viables y que enfrentan problemas de liquidez a
corto plazo; alrededor del 7% de las pymes y el 3% de las grandes empresas ya tenían
el mayor riesgo de incumplimiento debido a su endeudamiento y su baja capacidad de
reembolso antes de la crisis. Con el fin de ayudar a garantizar una fuerte recuperación,
el gobierno puede considerar una forma de canalizar el aumento significativo del
ahorro privado, por ejemplo, mediante el fortalecimiento de los créditos fiscales para la
inversión en las PYME. El gobierno debe evitar la introducción de una medida fiscal
regresiva, como una tasa reducida de IVA para los restaurantes y el sector de
alojamiento, lo que debería ser ayudado en cambio aumentando las compensaciones
ya proporcionadas por las autoridades regionales si es necesario. Los diferentes
gobiernos también deberían aumentar el gasto de inversión favoreciendo la
ecologización de la economía, con el objetivo particular de reducir la contaminación del
aire, cuyos altos niveles plantean graves riesgos para la salud, como lo ha demostrado
la pandemia actual.
Brasil
La economía finalmente se estaba recuperando de una larga recesión
cuando se produjo el brote de COVID-19, y ahora se proyecta que sufrirá
una recesión más profunda. Se espera que el PIB caiga un 9.1% en 2020
en el escenario de doble golpe, lo que supone que se producirá una
segunda ola de la pandemia en el último trimestre de 2020, y un 7.4% en
el escenario de un solo golpe, que supone que hay No hay más brotes. A
medida que se alivian las medidas de cierre y se reanuda la actividad, se
proyecta que la economía se recupere lenta y parcialmente, pero algunos
empleos y empresas no podrán sobrevivir. El desempleo alcanzará
máximos históricos antes de retroceder gradualmente.
La respuesta de la política económica fue oportuna y decisiva, y marcó
una verdadera diferencia para millones de hogares vulnerables, incluidos
aquellos sin empleo formal y protección social. Este apoyo debería
continuar mientras la pandemia restrinja las oportunidades de
ingresos. Al mismo tiempo, el espacio fiscal limitado, exacerbado por el
aumento de la deuda pública relacionado con COVID19, exige que la
respuesta fiscal sea temporal y que se reanuden los esfuerzos para
mejorar la sostenibilidad fiscal y la eficiencia del gasto público
después. Una excepción a esto debería ser el bienvenido aumento de
fondos para transferencias monetarias condicionadas, que puede ser el
pilar de una red de seguridad social más efectiva, incluso para aquellos
que no están cubiertos por el seguro de desempleo en el sector formal.

Se han implementado medidas locales de bloqueo, pero la pandemia aún se está

extendiendo rápidamente.

Brasil registró el primer caso COVID-19 a fines de febrero. Las infecciones reportadas

superaron los 500 mil a fines de mayo. Las muertes aumentan rápidamente, y las
muertes diarias siguen aumentando. Si bien la ciudad de São Paulo fue el epicentro
inicial del brote, el virus ahora se ha extendido por todo el país. Las capacidades en
las unidades de cuidados intensivos (UCI) se estiman en 15.6 camas de UCI por cada
100 mil habitantes, pero hay una grave escasez en algunas regiones, incluidas las
regiones del norte y noreste. El sistema público de salud, del que dependen dos
tercios de los brasileños, está bajo una tensión especial. Las capacidades de cuidados
intensivos se han ocupado casi por completo en algunos estados desde principios de
mayo, y se han formado listas de espera.

Dos escenarios: PIB real y confianza: Brasil

Fuente: FGV; CEIC; CNI; OECD Economic Outlook 107 base de datos; y Refinitiv.

Brasil: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Precios y tipo de cambio: Brasil

1. La tasa de interés real ex ante se calcula como la tasa SELIC menos las
expectativas de inflación un año antes.
Fuente: CEIC; Banco Central de Brasil; y la base de datos OECD Economic
Outlook 107.

Brasil: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El gobierno central no ha tomado ninguna medida de bloqueo coercitivo. Por el

contrario, los gobiernos estatales y municipales los han introducido desde el 20 de
marzo, incluyendo el cierre de tiendas, escuelas y playas, además de cancelar eventos
públicos. Las medidas de distanciamiento están actualmente vigentes en todas las 27
unidades federativas de Brasil. Las fronteras terrestres se han cerrado y la entrada por
aire desde muchos países se ha restringido a los ciudadanos y residentes que
regresan.
La actividad económica está disminuyendo en medio del deterioro de las
condiciones de financiamiento externo.

Los primeros indicadores de actividad y demanda apuntan a una fuerte contracción

desde el comienzo de las medidas de cierre. La confianza y las expectativas del
gerente de compras se han reducido drásticamente, mientras que un indicador
temprano de ventas minoristas basado en transacciones con tarjetas de pago sugiere
una disminución promedio del 30% entre el 1 de marzo y el 30 de mayo. Las caídas
particularmente pronunciadas en la actividad han afectado el transporte aéreo, el
turismo y la hospitalidad, pero muchas actividades informales también se cerraron a
medida que la vida pública se detuvo en gran parte del país. Las estimaciones de
referencia de la OCDE sugieren una disminución de la actividad de alrededor del 20%
durante el bloqueo. La turbulencia en los mercados internacionales de capital afectó a
Brasil antes de que la actividad económica comenzara a disminuir, ya que los
inversores internacionales buscaron activos de refugio seguro y las salidas de cartera
se dispararon. Esto ejerció una presión significativa sobre el tipo de cambio, precios de
acciones y diferenciales soberanos. Los precios de los productos exportados han
experimentado una disminución menor desde principios de año, impulsados por
fuertes caídas en los precios del petróleo, pero compensados en gran medida por el
aumento de los precios de la agricultura y los minerales.

Una reacción política considerable apoya a los más vulnerables

Las respuestas de la política fiscal a la pandemia han sido audaces y considerables,

con un impacto fiscal total superior al 6% del PIB y un fuerte enfoque en los grupos
más vulnerables, incluidos los trabajadores informales. El apoyo a la política monetaria
ha tomado la forma de dos recortes de tasas de 125 puntos básicos, combinados con
medidas prudenciales y regulatorias que permitirían una extensión de crédito adicional
de hasta el 17% del PIB.

Las medidas de apoyo a los ingresos para los trabajadores de bajos ingresos (2.9%
del PIB) han incluido un nuevo beneficio de emergencia temporal de USD 120 por mes
para los trabajadores informales o desempleados que ganan menos de la mitad del
salario mínimo. El beneficio se duplica para los padres solteros y, como efecto
secundario, ha llevado a un progreso significativo en la expansión del acceso a los
servicios bancarios básicos. Se han pagado más de 50 millones de reclamos de
beneficios. Los programas de transferencias monetarias condicionales han recibido
recursos para inscribir a 1,2 millones de beneficiarios adicionales. Un nuevo esquema
de trabajo a corto plazo con apoyo de ingresos públicos del seguro de desempleo
compensará las pérdidas de ingresos de los trabajadores formales y aliviará los costos
salariales para los empleadores a cambio de garantías laborales. Exenciones
temporales de ciertas regulaciones laborales,

El apoyo a las políticas para las PYME (1,4% del PIB) incluye una línea de crédito de
bajo interés para cubrir los salarios de los empleados que ganan hasta dos veces el
salario mínimo, con el 85% del riesgo de crédito a cargo del gobierno federal. El Banco
Nacional de Desarrollo creará nuevas líneas de crédito corporativo adicionales. Se
están aplazando las obligaciones fiscales y otros cargos sobre las empresas, con un
enfoque particular en las PYME. El gobierno se comprometió a cubrir los primeros 15
días de baja por enfermedad para los trabajadores infectados. Finalmente, el gasto
directo en salud y transferencias a los estados y municipios, que tienen la
responsabilidad principal de financiar los servicios públicos de salud, se ha
incrementado en un 2% del PIB.

La economía está entrando en una profunda recesión.

Las proyecciones económicas suponen una disminución gradual de la mayoría de las

medidas de cierre local en la primera quincena de junio. Se estima que el PIB
disminuyó bruscamente en el segundo trimestre, con una recuperación gradual y
parcial a fines de 2021. Se proyecta que la economía se contraerá en más del 9.1%
durante 2020 en el escenario de doble golpe, que supone un segundo cierre en Brasil
a fines de año. La recuperación en 2021 sería moderada en este escenario, con un
crecimiento proyectado del 2.4%. La tasa de desempleo aumentará a un pico histórico
del 15,4% durante 2021 en este escenario. Un déficit fiscal más alto agregará al
menos 10 puntos porcentuales del PIB a la deuda pública bruta, que superará el 90%
del PIB a fines de 2020. En el escenario de impacto único, se proyecta que la
economía se contraiga un 7,4% durante 2020, seguido de una expansión del 4,2% en
2021. La deuda pública aumentará a casi el 90% del PIB a fines de 2020. En el
contexto de la pérdida de empleos, se prevé que las menores horas trabajadas y las
posibilidades de ingresos significativamente reducidas para los trabajadores por
cuenta propia, el consumo privado y la inversión impulsen la recesión, aunque
mitigada por la respuesta de la política. Las estimaciones sugieren que el impacto al
consumo privado podría haber sido unos 2-3 puntos porcentuales más altos, sobre
una base anual, en ausencia de medidas de emergencia de apoyo a los ingresos.

La reacción del mercado al deterioro de las cuentas fiscales conlleva riesgos

importantes. Las tasas de interés han disminuido recientemente debido a la mejora de
las perspectivas fiscales, pero esto podría revertirse si la confianza sobre la
reanudación de esta tendencia después de la crisis se desvaneciera. Las fuertes
salidas de cartera de Brasil y otros mercados emergentes han presagiado posibles
eventos adversos en los mercados financieros mundiales. Con casi el 90% de la
deuda pública bruta en poder de los residentes nacionales y el 95% denominado en
moneda nacional, los riesgos son menores que en el pasado para la deuda soberana,
pero las empresas brasileñas han acumulado importantes pasivos en moneda
extranjera en los últimos años. Hasta qué punto estos están cubiertos es difícil de
determinar. Las reservas de divisas del 18% del PIB y una línea de intercambio de
dólares con la Reserva Federal de los Estados Unidos proporcionan una liquidez
significativa en dólares,

La respuesta fiscal debe ser temporal para preservar el progreso reciente.

La respuesta política de COVID-19 ha ayudado a limitar las cicatrices permanentes

causadas por la pandemia, y debe continuarse mientras los efectos de los bloqueos
pesen sobre la actividad económica. Sin embargo, las medidas de gasto adicionales
deben mantenerse temporales y los intentos de incluir gastos adicionales que no están
relacionados con COVID-19 deben resistirse. Los posibles efectos negativos de la
confianza y las tasas de interés más altas podrían evitarse combinando el gasto
adicional necesario en 2020 con medidas estructurales que fortalezcan la eficiencia del
gasto y la credibilidad de la consolidación fiscal a mediano plazo planificada antes del
brote de COVID-19. Esto podría lograrse mediante medidas legislativas, como una
reforma de la administración pública que incluya el pago de los funcionarios públicos, o
una reducción ambiciosa de los subsidios ineficaces y las exenciones fiscales, Con la
inflación en declive y firmemente por debajo del objetivo, la política monetaria tiene un
margen limitado para apoyar la recuperación económica con tasas de política más
bajas y un apoyo continuo de liquidez.

Bulgaria
La economía estaba creciendo con fuerza antes del choque pandémico,
pero en 2020 se enfrenta a la mayor contracción desde finales de la
década de 1990. Si bien se ha levantado el confinamiento de dos meses,
es poco probable una recuperación rápida debido a las medidas de
distanciamiento continuas, la posición vulnerable de los hogares, la
incertidumbre generalizada y la débil demanda externa, especialmente
de Europa. Una segunda ola de COVID-19 en 2020 (el escenario de
doble impacto) conduciría a una contracción económica de
aproximadamente 8% y de 0.3% en 2021. En este caso, el desempleo
casi se duplicaría después de que el empleo haya alcanzado máximos
históricos en 2019. En el lado positivo, el país parece tener hasta la fecha
el virus, con un bajo número de muertes reportadas. Si el brote de virus
desaparece en el verano (el escenario de un solo golpe),
El aumento de los recursos para la respuesta a la crisis apoyaría una
recuperación más sólida. Se necesitan más fondos para el sector de la
salud, dados sus recursos relativamente bajos. Ampliar el acceso al
desempleo y los beneficios probados, y la implementación de políticas
activas del mercado laboral es una prioridad dada la baja cobertura. El
aumento del apoyo de liquidez a las empresas evitaría quiebras y
ayudaría a las empresas a prepararse para una recuperación. Lograr la
membresía del Mecanismo Europeo de Tipo de Cambio (ERM II) y la
unión bancaria en 2020 reforzaría la confianza. Más recursos de la UE
ayudarían al país a expandir su respuesta a la crisis, particularmente si
las condiciones financieras se vuelven más limitadas.

Las medidas de contención han tenido éxito hasta ahora

El país parece haber contenido la propagación del virus hasta la fecha, con un bajo
número de muertes reportadas por COVID-19. Los primeros casos se notificaron el 8
de marzo y el país rápidamente adoptó medidas de confinamiento el 13 de marzo. El
resultado es que hasta ahora el sistema de salud ha tenido que lidiar con un bajo
número de casos. Una segunda ola de la pandemia supondría una carga mayor para
el sistema de salud. Si bien hay una gran cantidad de camas de hospital de cuidados
agudos, hay una escasez de personal de enfermería y médicos generales. Además, la
población es relativamente vieja, con una alta incidencia de enfermedades circulatorias
y respiratorias.

Dos escenarios: PIB real y asistencia social: Bulgaria

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Eurostat

Bulgaria: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El cierre duró dos meses hasta el 13 de mayo, pero fue menos severo que en los
países de la UE más afectados. Grandes centros comerciales, restaurantes, parques,
salas de juego / diversión, bares y discotecas estaban cerrados, pero los bancos,
oficinas de seguros, supermercados y farmacias permanecieron abiertos. Los eventos
masivos fueron prohibidos. Los lugares de trabajo podrían permanecer abiertos si
tuvieran una protección adecuada para los empleados. En la práctica, muchos
empleadores en los sectores de servicios optaron por cerrar hasta mayo. El país ha
cerrado sus fronteras a nacionales de países que no pertenecen a la UE / EEE y a
países seleccionados de la UE / EEE, y hasta principios de mayo había establecido
restricciones para los viajes interurbanos.

El cierre generalizado tuvo un gran impacto económico

El cierre temporal de las empresas y las restricciones de viaje, junto con una reducción
en la actividad de los hogares y las empresas en respuesta a la pandemia, llevaron a
una disminución de la producción a partir de marzo de 2020. Los sectores más
afectados fueron la construcción, el comercio mayorista y minorista, el transporte
aéreo, el alojamiento y servicios de alimentos, actividades profesionales, artes,
entretenimiento y recreación, otras actividades de servicios y fabricación de equipos
de transporte, que representan poco menos de un tercio de la actividad económica. El
empleo se deterioró fuertemente en abril de 2020, cuando la tasa de desempleo
registrada aumentó en 2.2 puntos porcentuales en comparación con marzo.

Bulgaria: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta de política macroeconómica a COVID-19 ha sido limitada

La respuesta de política macroeconómica a la pandemia ha sido menos poderosa que

en muchos países de la UE debido a una respuesta de política fiscal más débil y
restricciones en la política monetaria, dada la junta monetaria existente. Las medidas
presupuestarias representan aproximadamente el 1.3% del PIB de 2019. Estas
medidas se centran en una reestructuración del gasto, incluido el aumento de los
recursos para el sistema de salud, y un esquema de subsidio laboral para los sectores
más afectados, mediante el cual el gobierno paga el 60% de los salarios de los
empleados con empleadores que pagan el 40% restante. Además, el gobierno está
aumentando el capital del Banco de Desarrollo de Bulgaria para proporcionar apoyo de
liquidez a las empresas y ha reorientado los recursos de la UE hacia programas
orientados a la crisis. El Banco Nacional Búlgaro (BNB) está tomando medidas
destinadas a preservar la estabilidad del sistema bancario y fortalecer su flexibilidad a
través de un aumento en la liquidez del sistema bancario, la capitalización total de las
ganancias en el sistema bancario y la cancelación del aumento en el contador.
amortiguador de capital cíclico planeado para 2020 y 2021 (totalizando 0.6% del PIB
de 2019). El BCE y el BNB establecieron una línea de intercambio de 2.000 millones
de euros para proporcionar liquidez en euros en abril.

La contracción económica será la mayor desde finales de los años noventa.

Se prevé que una ola pandémica de doble impacto reduzca el PIB real en un 8% en
2020, una contracción no experimentada desde los años de crisis de finales de los
años noventa. Se prevé que el escenario de un solo golpe conduzca a una caída más
baja de la producción del 7,1% en 2020. Es poco probable una recuperación rápida en
2020 dadas las medidas de distanciamiento continuas, la posición vulnerable de los
hogares a un shock de ingresos debido a los bajos ingresos y la alta informalidad, un
Retorno cauteloso a la plena producción e inversión en el sector privado y la débil
economía europea. Se espera que el crecimiento regrese en 2021 solo en el escenario
de un solo golpe. La tasa de desempleo aumentará de los mínimos históricos al 8% en
2020 en el escenario de doble golpe. A pesar de los bajos niveles de deuda pública y
un sistema bancario fortalecido que se ha beneficiado de una reducción en los
préstamos morosos, La respuesta a un empeoramiento de la crisis se vería limitada si
se deteriora el acceso al financiamiento a largo plazo. Unirse al Mecanismo de tipo de
cambio europeo (ERM II) y la unión bancaria en 2020 sigue siendo el enfoque clave de
la estrategia económica del gobierno. Esto mitigaría los riesgos al aumentar la
confianza.

Reiniciar la economía puede requerir un mayor apoyo político

La deuda pública baja proporciona el espacio fiscal para una respuesta más amplia a
la crisis, si es necesario. El gasto en salud es bajo y se necesitan más fondos para
prepararse para una segunda ola potencial de pandemia. Es posible que sea
necesario ampliar las medidas para apoyar a las empresas y los hogares,
especialmente si hay un nuevo brote de virus. El desempleo podría aumentar aún
más, particularmente si el esquema de subsidio salarial del gobierno termina en julio
sin ser reemplazado por nuevas políticas de empleo / mercado laboral activo con un
impacto similar. Ampliar el acceso a las prestaciones por desempleo y la asistencia
social con recursos limitados es una prioridad. Continuar abordando las brechas en el
régimen de insolvencia se vuelve cada vez más urgente dado el probable aumento del
endeudamiento y las bancarrotas del sector privado. Será importante revertir la
tendencia a grandes reducciones de la inversión pública en recesiones dadas las
necesidades de infraestructura. El acceso a recursos adicionales de la UE ayudaría al
país a ampliar su respuesta a la crisis.
Canadá
Se proyecta que la producción anual se reducirá en un 9.4% en 2020 en
caso de un segundo brote de virus y un cierre relacionado, y en un 8% si
la recuperación es ininterrumpida. El rebote no será lo suficientemente
dinámico como para que la producción alcance los niveles anteriores a
COVID-19 para fines de 2021 en cualquiera de los escenarios. Del
mismo modo, la tasa de desempleo seguirá siendo elevada. Los saldos
fiscales se deteriorarán bruscamente debido a compromisos de gastos
adicionales y pérdidas de ingresos fiscales y luego se recuperarán algo
gracias a la disminución de los desembolsos en los pagos de apoyo y la
recuperación de los ingresos. La débil demanda empujará hacia abajo la
inflación de precios al consumidor.
El banco central, junto con los gobiernos federales, provinciales y
territoriales, han respondido rápidamente a la crisis de COVID-19, y
existe una gama sustancial de apoyo monetario, fiscal y
estructural. Ahora se necesitan planes de contingencia para futuros
brotes de COVID-19. La política también debe garantizar que las
medidas ya tomadas sean efectivas, en particular el Beneficio de
Respuesta a Emergencias de Canadá (CERB) y el Subsidio de Salarios
de Emergencia de Canadá (CEWS) dada la importancia que se les
otorga. Las brechas en el apoyo deben abordarse tal como aparecen,
especialmente entre los grupos vulnerables, incluidas las comunidades
aborígenes. El shock del sector petrolero debería ser utilizado como una
oportunidad para acelerar la transición verde.

El levantamiento de las medidas de contención está en marcha

Los primeros casos de COVID-19 en Canadá aparecieron a mediados de enero, con

una aceleración sustancial en los casos desde principios de marzo. Sin embargo,
Canadá parece haber evitado la escala de impacto observada en algunos países. La
propagación del virus en los hogares de cuidado ha sido un tema clave: alrededor del
17% de la población de Canadá tiene 65 años o más.

Mercado laboral y confianza: Canadá

Fuente: Estadísticas de Canadá; y Refinitiv.

Canadá: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Canadá

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Canadá: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las medidas de contención entraron en vigencia desde mediados hasta fines de

marzo. Las provincias y territorios, así como el gobierno federal, desempeñaron un
papel clave. Los estados de emergencia y otras medidas trajeron el cierre de las
escuelas, la regulación sobre el distanciamiento, las restricciones operativas en varios
tipos de negocios y un fuerte asesoramiento de salud pública para que las personas
permanezcan en sus hogares. Saskatchewan fue la primera provincia en anunciar un
plan de reapertura (la implementación comenzó el 4 de mayo) y la reapertura ahora
está en marcha en todo el país.
La economía enfrenta un shock adicional por el bajo precio del petróleo.

Al igual que otros productores de productos básicos, la crisis de COVID-19 está

trayendo dos choques económicos, el impacto directo de las medidas de contención y
un impacto indirecto a través de los mercados de productos básicos. Los bajos precios
del petróleo y la débil demanda ya han provocado recortes en la producción de
petróleo de esquisto bituminoso, y es probable que haya grandes caídas en la
inversión. En los mercados de divisas y financieros, la crisis inicialmente provocó una
depreciación del tipo de cambio de alrededor del 8% con respecto al dólar
estadounidense y el principal índice de referencia del mercado de valores, el índice S
& P / TSX, cayó alrededor de un tercio entre finales de febrero y mediados -Marzo. La
recuperación de estas reacciones iniciales del mercado solo ha sido parcial. La escala
del impacto inicial en la producción y el empleo es cada vez más evidente. El producto
interno bruto real cayó 7.2% entre febrero y marzo, la tasa de desempleo basada en
encuestas aumentó de 5.6% a 13. 7% entre febrero y mayo y los índices de confianza
de los hogares y las empresas se han reducido drásticamente. Sin embargo, hay
indicadores de recuperación económica ahora que las medidas de confinamiento han
comenzado a disminuir. Por ejemplo, los informes de tendencias de movilidad de
Apple indican que la actividad de conducir y caminar ahora está cerca de los niveles
anteriores a la crisis.

La respuesta política ha sido rápida y sustancial.

Canadá ha tomado muchas medidas para evitar la desestabilización macroeconómica,

reforzar la demanda y apoyar a los hogares y las empresas. El Banco de Canadá ha
reducido su tasa de política en 150 puntos básicos, a 0.25%. También ha respaldado
la liquidez a través de una reducción en el Requisito de Amortiguadores de Estabilidad
Doméstica y a través de condiciones más favorables en el mercado de repos a
plazo. Las operaciones de balance se han utilizado para respaldar los mercados de
bonos gubernamentales e hipotecarios. El Banco ha apoyado de manera similar los
mercados que son importantes para la financiación del gobierno provincial y las
pequeñas y medianas empresas.

Las medidas del gobierno federal representan la mayor parte del apoyo fiscal en
términos de valor en dólares. El gasto del gobierno federal y las medidas fiscales que
tienen un impacto presupuestario directo se estiman en CAD 153 mil millones
(equivalente a alrededor del 7% del PIB). Se espera que el Beneficio de Respuesta de
Emergencia de Canadá (CERB) para los trabajadores que pierden ingresos debido a
COVID-19 y el Subsidio de Salario de Emergencia de Canadá (CEWS) para los
empleadores representen la mayor parte del desembolso fiscal. CERB, operativo
desde principios de abril, proporciona un pago de CAD 500 por semana durante hasta
16 semanas. El CEWS, operativo desde mediados de abril, proporciona un subsidio
salarial de hasta el 75% a los empleadores por hasta tres meses, y se pagará
retroactivamente hasta mediados de marzo. Otro apoyo del gobierno federal incluye
aplazamientos de impuestos, mayor apoyo para las familias a través de créditos
fiscales y beneficios para niños, así como garantías de préstamos y programas de
préstamos conjuntos para empresas. Los gobiernos provinciales han proporcionado
redes de seguridad suplementarias para los hogares. Por ejemplo, las medidas de
Ontario incluyen un beneficio de asistencia de emergencia y Alberta introdujo un pago
único a las personas aisladas. También hay asistencia provincial para los
empleados. Por ejemplo, la respuesta de Quebec incluye un programa de ayuda
temporal para aquellos que no están cubiertos por otros esquemas. El apoyo
comercial incluye el aplazamiento del pago de impuestos administrados
provincialmente (por ejemplo, Ontario, Alberta y Columbia Británica) y los
aplazamientos de facturas de servicios públicos (por ejemplo, Columbia Británica). Las
medidas de Ontario incluyen un beneficio de asistencia de emergencia y Alberta
introdujo un pago único a las personas aisladas. También hay asistencia provincial
para los empleados. Por ejemplo, la respuesta de Quebec incluye un programa de
ayuda temporal para aquellos que no están cubiertos por otros esquemas. El apoyo
comercial incluye el aplazamiento del pago de impuestos administrados
provincialmente (por ejemplo, Ontario, Alberta y Columbia Británica) y los
aplazamientos de facturas de servicios públicos (por ejemplo, Columbia Británica). Las
medidas de Ontario incluyen un beneficio de asistencia de emergencia y Alberta
introdujo un pago único a las personas aisladas. También hay asistencia provincial
para los empleados. Por ejemplo, la respuesta de Quebec incluye un programa de
ayuda temporal para aquellos que no están cubiertos por otros esquemas. El apoyo
comercial incluye el aplazamiento del pago de impuestos administrados
provincialmente (por ejemplo, Ontario, Alberta y Columbia Británica) y los
aplazamientos de facturas de servicios públicos (por ejemplo, Columbia Británica).

La recuperación de la producción y el empleo llevará tiempo

Para las proyecciones, se estima que las medidas de confinamiento, cuando estaban
en pleno funcionamiento, cerraron alrededor del 20% de la actividad económica. La
reducción de la actividad en los sectores de servicios, como el comercio mayorista y
minorista y el sector de alimentación y alojamiento, representaron la mayor parte de la
reducción de la producción. El cierre en el sector de fabricación de equipos de
transporte también desempeñó un papel, reflejando las decisiones de los principales
productores de automóviles de detener temporalmente la producción.

El aumento de las transferencias a hogares y empresas y la reducción de las facturas

de impuestos, junto con el apoyo monetario y de liquidez, limitarán la profundidad de la
recesión económica. Sin embargo, la recesión inicial es profunda; Se han producido
fuertes caídas en el gasto de consumo de los hogares, la inversión empresarial y la
demanda externa. El esquema de subsidio salarial ayudará a limitar las pérdidas de
empleo, pero el desempleo aumentará sustancialmente. Se espera que la inflación de
los precios al consumidor se vea afectada por la recesión. La recuperación de la
recesión será lenta, especialmente si hay más brotes del virus y paradas
relacionadas. Ni la producción ni los niveles de empleo habrán regresado a los niveles
previos a la crisis al final del período de proyección, especialmente en el escenario de
doble impacto. El saldo fiscal se debilitará sustancialmente en 2020, especialmente en
el caso de un segundo cierre. Alrededor del 40% del aumento del déficit se deberá a
pérdidas de ingresos. Los saldos se recuperarán parcialmente en 2021 debido al
repunte de los ingresos fiscales y la finalización de las medidas de apoyo temporales.

Los riesgos permanecerán elevados. Como lo subraya el escenario de doble impacto,

existe la posibilidad de nuevos brotes de COVID-19. Para Canadá, el camino futuro del
precio y la demanda del petróleo también es una fuente clave de incertidumbre y
riesgo. Y, como en otros lugares, existe una considerable incertidumbre sobre la
rapidez con que algunos sectores de servicios revivirán. La recuperación económica
de Canadá de la crisis de COVID-19 también dependerá sustancialmente de los
acontecimientos en los Estados Unidos, incluidos los factores de pandemia y de riesgo
económico, dados los estrechos lazos económicos entre los dos países. En los
mercados financieros, aunque hasta ahora se ha evitado una crisis de liquidez, los
riesgos persisten. La crisis ha aumentado las vulnerabilidades en el mercado de bonos
corporativos y los riesgos de los altos niveles de deuda de los hogares a través de los
préstamos hipotecarios.

La política económica ahora necesita fomentar la creación de empleo y la

recuperación.

Los formuladores de políticas deben garantizar la planificación de contingencia para

brotes renovados de COVID-19. Dado el apoyo sustancial en curso, la política también
debe garantizar que las medidas ya tomadas funcionen según lo previsto. Dada la
rápida implementación de programas como CERB y CEWS, existen, por ejemplo,
riesgos de problemas en el procesamiento de la solicitud y efectos secundarios
indeseables. La política también debe centrarse en abordar cualquier brecha en el
apoyo que pueda surgir; Los problemas sociales y económicos entre los grupos
vulnerables, como las comunidades aborígenes, probablemente serán mayores por el
aumento del desempleo. Para la política comercial, el shock del sector petrolero
potencialmente brinda la oportunidad de acelerar la transición verde a través de
medidas que ayudan a la reasignación de recursos en las regiones y sectores más
afectados por la disminución de la actividad relacionada con el petróleo. Mientras
tanto, La política empresarial también debe planificar un desenlace oportuno de las
medidas de apoyo a medida que mejoren las condiciones. En particular, el subsidio
salarial prolongado puede retrasar la recuperación si retrasa la reanudación de las
operaciones comerciales.

Aunque los impactos económicos estructurales a largo plazo de COVID-19 son

inciertos, se justifica el trabajo preliminar de políticas. Como en otros lugares, es
probable que el legado de COVID-19 traiga cambios duraderos en la estructura de la
actividad económica, lo que sugiere una mayor necesidad de programas de reciclaje
para ayudar a los trabajadores desplazados, los patrones de trabajo y los viajes de
negocios y placer.
Chile
Después de las protestas sociales de fines de 2019, el brote de COVID-
19 y la caída de los precios de los productos básicos empujarán a la
economía a su recesión más profunda desde 1982. Si ocurre un segundo
brote más adelante en el año, el PIB disminuirá un 7% y comenzará a
recuperarse solo en 2021. En caso de que la actual pandemia disminuya,
una recuperación liderada por el consumo comenzará en el tercer
trimestre de 2020, a pesar de que el PIB seguirá cayendo un 5,6% en
2020. El comercio seguirá deprimido por una lenta recuperación global.
Las autoridades han introducido paquetes de estímulo fiscal y monetario
rápidos y sin precedentes para mitigar el impacto de COVID-19
asegurando recursos para el sector de la salud, apoyando los ingresos
de los hogares y preservando empleos y capital de trabajo,
especialmente para las PYME. Las medidas monetarias deben
intensificarse si es necesario para proporcionar liquidez para mantener la
demanda interna y las actividades comerciales. El espacio fiscal
existente podría utilizarse para brindar mayor apoyo a las PYME y
transferencias específicas adicionales a las familias más vulnerables
para estimular una recuperación inclusiva y evitar efectos adversos
duraderos en el empleo, la pobreza y la desigualdad.

Chile reaccionó temprano para contener la propagación de COVID-19

La pandemia de COVID-19 llegó a Chile en marzo de 2020. La propagación del virus

ha sido desigual en todo el país, y la Región Metropolitana de Santiago representa
más del 50% de las infecciones totales. Chile aumenta continuamente su capacidad
para unidades de atención especial con asistencia respiratoria y puede realizar más de
15 mil pruebas por día.

Dos escenarios: PIB real y tipo de cambio: Chile

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Banco Central de Chile; y Refinitiv.
Chile: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El 18 de marzo, Chile entró en un estado de emergencia de 90 días, la segunda vez

en los últimos cinco meses, el primero ocurrió después de las protestas sociales de
octubre de 2019. Todas las escuelas y universidades han estado cerradas desde el 16
de marzo y se trajeron las vacaciones de invierno adelante. Todas las fronteras están
cerradas y la entrada por vía aérea está restringida a los nacionales y residentes que
regresan. Un toque de queda nacional está en vigor hasta nuevo aviso, mientras que
las medidas de cierre y el cierre de negocios no esenciales están afectando a todos
los distritos del área de Gran Santiago a partir del 15 de mayo, y otras áreas
particularmente afectadas.

La economía está visiblemente afectada

Las medidas de contención afectan alrededor de una quinta parte de la economía. Los

hoteles y restaurantes, que representan el 2.3% del PIB, han cerrado. El transporte,
que representa el 5% del PIB, y las ventas minoristas operan al 50-60% de sus
capacidades, lo que amenaza el empleo en estos sectores. Los envíos de exportación
se han derrumbado, en particular de frutas, verduras, salmón y productos
forestales. Sin embargo, el sector minero ha sido resistente, reportando demoras y
problemas logísticos, pero sin interrupción en los pedidos; La producción minera en
términos de volumen aumentó un 0,8% interanual en marzo. Los movimientos
recientes en los mercados financieros nacionales reflejan ampliamente la volatilidad en
los mercados financieros internacionales. El peso chileno se depreció bruscamente en
10 puntos al comienzo de la crisis. pero posteriormente ha sido una de las monedas
de los mercados emergentes que más se ha apreciado en relación con el dólar
estadounidense. Además, los precios de los metales se han derrumbado,
especialmente para el cobre, a pesar de cierta recuperación en los precios más
recientemente. El impacto de los precios más bajos del cobre se ve mitigado en parte
por la fuerte caída de los precios del petróleo, dado que el país es un importador neto
de petróleo.

Chile: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta política ha sido amplia y oportuna

Dado el amplio espacio fiscal, se aprobó un gran paquete fiscal temporal en marzo
(4,7% del PIB) y otro en abril (2% del PIB) para apoyar a los trabajadores afectados y
proporcionar liquidez y capital de trabajo a las empresas, en particular a las PYME. Se
introdujo un mecanismo para proteger los ingresos laborales, que permitió la
suspensión temporal de la relación contractual cuando no es posible el
teletrabajo. Además, a fines de marzo, el banco central redujo su tasa de interés al
0.5%, extendió su programa de liquidez en pesos y USD a través de operaciones de
repos y swaps, y anunció una nueva facilidad de financiamiento condicional en la cual
los bancos tienen acceso a un total de USD 4.800 millones en préstamos a 4 años a la
tasa de interés de política (0,5%), con USD 19.200 millones adicionales en función del
crédito adicional para segmentos más estresados La ventana para las ventas en
dólares que se abrió en noviembre de 2019 después de los eventos sociales también
se extendió. Estas medidas sin precedentes deberían mitigar la destrucción de
empleos y capital durante un momento en que gran parte de la economía se ha
detenido.
El éxito del crecimiento será fuerte y duradero.

Después de la crisis desencadenada por las grandes protestas sociales a fines de

2019, la lucha contra el brote de COVID-19 empujará a la economía a una recesión en
2020. Si se produce un resurgimiento de las infecciones hacia fines de 2020, se
espera que la producción disminuya en un 7% en 2020. La fuerte contracción será
impulsada por una desaceleración en las exportaciones, a medida que los precios del
cobre caen y las cadenas de valor mundiales y regionales se ven interrumpidas, el
impacto negativo de las medidas de contención en el consumo y el empleo, y la
incertidumbre que rodea los ingresos de los hogares. Los efectos de la pandemia en
Estados Unidos y China afectarán significativamente a Chile, ya que estas dos
economías representan casi la mitad de las exportaciones totales y la inversión
extranjera. Sin embargo, el mercado laboral debería ser bastante resistente, como fue
el caso durante los disturbios sociales, con un aumento moderado en el desempleo y
el empleo informal. Se espera que la economía se recupere en 2021, pero en el caso
de un segundo brote, el nivel de producción a fines de 2021 será un 6% más bajo que
antes de los eventos sociales de fines de 2019.

Políticas prioritarias para apoyar la recuperación

Las infecciones por COVID-19 pueden atacar nuevamente, ya sea directa o

indirectamente a través del efecto en otras economías, por lo que las autoridades
deben estar listas para reaccionar, si es necesario. Hasta que se disponga de un
tratamiento efectivo o una vacuna, las prioridades inmediatas deben ser aumentar la
capacidad de pruebas, seguimiento y localización extensas, y la provisión de
tratamiento de atención médica para todos los pacientes, independientemente de si
están asegurados o no. Brindar apoyo a los trabajadores de la salud y mejorar la
provisión de equipos médicos y de protección para toda la población también es
importante para amortiguar el impacto de un segundo brote y salvar vidas
humanas. Las instituciones creíbles y la política fiscal sostenible han puesto a la
economía en una posición favorable antes de entrar en la crisis social y el brote de
virus, lo que deja espacio para nuevas políticas fiscales y monetarias para apoyar la
economía, si es necesario. Las medidas fiscales para ayudar a las empresas y, en
particular, a las PYME están garantizadas, como el aplazamiento o la cancelación de
los pagos de impuestos corporativos y del IVA y el aumento de la línea de crédito
condicional y la línea de crédito de liquidez, y las transferencias a las familias más
vulnerables, incluidas las no condicionales transferencias de efectivo, aplazamientos y
reducciones de impuestos, canastas de alimentos o suspensión de pagos de servicios
básicos.
China
Tras el mayor colapso trimestral registrado en el primer trimestre, el PIB
caerá alrededor del 3,7% en 2020 si hay un segundo brote de virus más
adelante en el año y en un punto porcentual menos si se evita un nuevo
brote, antes de recuperarse en 2021. El brote de COVID-19 interrumpió
las actividades económicas en todo el país y muchas empresas
permanecen cerradas a pesar de que se han levantado las medidas de
cierre. La pandemia desencadenó un aumento en el ahorro precautorio y
erosionó la confianza del consumidor, debilitando las perspectivas de
consumo a corto plazo. La inversión en infraestructura mantendrá el
crecimiento en medio del colapso de la inversión privada y la demanda
extranjera. Si el brote de virus regresa, el segundo choque a la economía
será mucho menor que durante el primer brote,
Se han levantado las medidas de bloqueo, pero las industrias y
empresas relacionadas con el turismo que dependen en gran medida de
la demanda extranjera están lejos de reanudar completamente las
actividades. Como las empresas más pequeñas están
sobrerrepresentadas en estas actividades, se ven afectadas de manera
desproporcionada, lo que aumenta el desempleo. La transferencia de
préstamos y exenciones de impuestos puede ayudar a aquellos que son
elegibles, pero muchos dependen de la banca en la sombra para su
financiamiento y necesitan pagar costos fijos incluso sin generar
ingresos. Se necesita un mayor apoyo para asumir sus costos fijos. Los
trabajadores despedidos o con licencia no remunerada deben recibir
asistencia social independientemente de su residencia. La parte del
bolsillo de los costos de salud debe reducirse. La inversión en
infraestructura debe canalizarse a los sistemas de tránsito urbano y
caminos rurales donde el retorno social es alto, en particular para reducir
los riesgos climáticos.

El brote de COVID-19 expuso vulnerabilidades y dejó cicatrices en la economía

El virus COVID-19 se identificó por primera vez en Wuhan en la provincia de

Hubei. Después del brote de SARS en 2002-03, el control de la enfermedad se ha
fortalecido, pero el sistema continúa estando sujeto a problemas de gobernanza
multinivel, lo que lleva a una etapa en la que solo una forma estricta de bloqueo podría
detener efectivamente la propagación del virus El costo de miles de vidas humanas.

Dos escenarios: PIB real y comercio: China

1. Los datos están en términos nominales. La tasa de crecimiento de febrero de
2020 se refiere al crecimiento acumulado de enero a febrero durante el mismo
período del año pasado.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y CEIC.

China: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Sector bancario en la sombra e inversión privada: China

1. Los elementos básicos de la banca en la sombra incluyen préstamos
encomendados, préstamos confiables y la aceptación de los banqueros sin
descuento.
Fuente: CEIC.

China: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Cuando se anunció el cierre del epicentro en vísperas del Año Nuevo chino, las
vacaciones se extendieron por dos semanas en la mayor parte del país. El sistema de
comité de vecindario fue crucial para administrar pruebas rigurosas, rastrear contactos
y aislar casos confirmados y sospechosos. La distribución de recursos médicos de alta
calidad es muy desigual en todo el país, con la mayoría de ellos en las ciudades más
grandes, lo que obliga a las zonas rurales a cerrarse para evitar el virus. Debido a las
estrictas medidas, casi la mitad de los condados de China no tenían un solo caso
COVID-19. Desde mediados de febrero, las actividades comenzaron a reanudarse
gradualmente, mientras que la provincia de Hubei permaneció cerrada durante 2
meses y Wuhan durante 2,5 meses.

La actividad económica experimentó la mayor caída trimestral registrada

La actividad económica cayó un 6,8% en el primer trimestre (interanual), impulsada

principalmente por la caída de la producción en la industria y los servicios relacionados
con el turismo. Los servicios financieros y de TI, en cambio, exhibieron tasas de
crecimiento sólidas en medio de la promoción de pagos en línea y la aparición de
nuevas aplicaciones para satisfacer la demanda de servicios sin contacto. La
construcción, que generalmente contrata a trabajadores migrantes, tomó tiempo para
reanudar las operaciones debido a la falta de trabajadores y / o materiales de
protección. La fabricación también se vio gravemente afectada ya que el brote tuvo
lugar en medio de la temporada de vacaciones con los trabajadores fuera de sus
lugares de trabajo y, una vez que terminaron las vacaciones, no pudieron regresar
debido a las medidas de contención. El brote escalonado en todo el mundo tuvo un
impacto particularmente adverso en las cadenas de valor mundiales, lo que resultó en
una serie de interrupciones en los vínculos hacia adelante y hacia atrás. Las empresas
industriales han reanudado la producción, pero están operando a tasas de utilización
de la capacidad que son 10 puntos porcentuales más bajas de lo normal. Las
empresas más pequeñas y privadas, debido a su concentración en las industrias de
fabricación y exportación de bienes de consumo, y los servicios relacionados con el
turismo, se ven particularmente afectados, lo que lleva a un salto en el desempleo
urbano. Los datos de los trabajadores migrantes, que se mudan a las ciudades en
busca de trabajos temporales, no pueden permitirse quedarse en las ciudades una vez
que pierden su trabajo.

La inversión en infraestructura y la moderada flexibilización monetaria están

respaldando el crecimiento

El gasto gubernamental apoyó rápidamente las crecientes necesidades de material y

equipo de salud pública y cubrió los costos del tratamiento con COVID-19. Esto
proporcionó un alivio crucial, ya que los costos de salud de bolsillo son altos en China,
aunque el reembolso solo se aplica a casos confirmados. También se ha intensificado
el gasto en I + D en medicamentos y desarrollo de vacunas. Las empresas en las
industrias y regiones más afectadas se benefician de las reducciones y exenciones del
IVA y del impuesto sobre la renta, y el personal médico del impuesto sobre la renta
reducido sobre el pago de horas extras y los beneficios en especie. La reducción o
exención de los cargos de seguridad social son aún más importantes. Si bien tales
reducciones de impuestos y cargos alivian la carga de los grupos objetivo, se necesita
un apoyo de retención de trabajo más sistemático para evitar que las empresas viables
salgan del mercado.

La coincidencia del brote de virus y el Año Nuevo chino condujo a grandes inyecciones
de liquidez a principios de este año, seguidas de un apoyo continuo de liquidez según
fuera necesario. Las medidas de política monetaria que se tomaron incluyeron la
reducción de la razón de requerimiento de reservas, la reducción de los intereses
pagados por el exceso de reservas, la reducción de la tasa preferencial del préstamo y
las tasas sobre la línea de crédito a mediano plazo (MLF) y las operaciones de
mercado abierto. Todas estas medidas fueron efectivas para atraer a los bancos a
prestar, como lo ilustra el sólido crecimiento del crédito. Algunas medidas están
destinadas a estimular los préstamos a empresas más pequeñas. Los prestamistas
regionales, que tienden a tener una mayor exposición a las pequeñas empresas y a
los servicios relacionados con el turismo, se benefician de una mayor reducción en la
proporción requerida de depósitos que tienen que mantener en el banco
central. Adicionalmente, El índice de cobertura de la provisión para pérdidas crediticias
para bancos pequeños y medianos se ha reducido en 20 puntos porcentuales y se ha
aumentado el peso de la inclusión financiera en las evaluaciones regulatorias. Más
recientemente, el banco central introdujo un programa para comprar préstamos de
crédito elegibles de bancos pequeños y estableció un vehículo de propósito especial
para prestar a pequeñas empresas. La moratoria de los reembolsos de préstamos por
parte de las PYME se extendió hasta fines de marzo de 2021.

La demanda interna y externa sometida pesará en la recuperación

Con mayores motivos para ahorrar, menor confianza del consumidor y muchos
mercados de exportación aún débiles, la recuperación será lenta. Puede haber brotes
esporádicos continuos en cualquiera de los escenarios, lo que lleva a medidas de
confinamiento a menor escala, y las actividades que involucran contacto físico o
reunión en espacios cerrados permanecerán cerradas. Con un paquete de estímulo
moderado de 3-4% del PIB, el crecimiento será negativo este año, a pesar de la
recuperación de la inversión en infraestructura tras una caída. En el escenario de
doble golpe, el crecimiento del PIB será un punto porcentual menor que en el
escenario de un solo golpe, ya que la baja demanda extranjera pesa sobre las
exportaciones y los bloqueos limitan la producción. Esos factores también frenan el
crecimiento en el escenario de un solo golpe, aunque en menor medida.

La concentración de bancarrotas en las regiones y sectores más afectados podría

derribar a los prestamistas especializados en servicios a estas regiones y sectores y,
por lo tanto, conducir a la materialización del riesgo sistémico, extendiéndose también
a otras regiones. Las empresas privadas muy endeudadas también pueden llegar al
borde de la quiebra si no se extienden las moratorias de la deuda o la
reestructuración. Permitir que las empresas estatales y otras entidades públicas
endeudadas e inviables quiebren agudizaría la percepción del riesgo. La reducción del
índice de cobertura de préstamos incobrables para bancos pequeños también
aumenta su vulnerabilidad a las quiebras en serie de empresas más pequeñas. Las
bancarrotas impulsarían el desempleo, tanto en las zonas urbanas como entre los
migrantes. Los bloqueos en otros países pueden alterar las cadenas de valor,
afectando a los productores y ensambladores de piezas y componentes de
China, aunque su dependencia de los insumos importados está disminuyendo. Una
recuperación más rápida de lo esperado de la crisis del virus en los países asiáticos
impulsaría no solo las exportaciones, ya que estos son los mercados de más rápido
crecimiento, sino también el empleo, ya que las empresas orientadas a la exportación
representan casi una cuarta parte del empleo total. Además, como la mitad de las
exportaciones son entregadas por empresas privadas, una recuperación de las
exportaciones detendría la disminución de la participación de la inversión privada.
Se necesita más apoyo para las personas y las pequeñas empresas afectadas por el
brote para una recuperación sólida

La crisis de COVID-19 debe usarse como una oportunidad para iniciar reformas para
reducir la parte de bolsillo de los costos de salud y fortalecer la protección social para
alentar el gasto. La decisión de renunciar a un objetivo de crecimiento del PIB este año
permitirá un mayor enfoque en la calidad del crecimiento. Abandonar los objetivos de
crecimiento del PIB para siempre ayudaría a evitar los incentivos para perseguir el
crecimiento a cualquier precio y, por lo tanto, hacer que el crecimiento sea más
sostenible. La aceleración de la reforma del sistema de registro de hogares para
otorgar acceso a los servicios públicos a todos también funcionaría en esa
dirección. El reequilibrio de la inversión al consumo solo podría continuar con esas
reformas estructurales. El sector privado debe contar con un campo de juego nivelado
para ampliar las oportunidades de inversión y revertir la reducción de la participación
de la inversión privada. Por eficiencia,

Colombia
La economía está entrando en una profunda recesión, la peor en un
siglo, impulsada por las medidas de confinamiento interno necesarias
para limitar la propagación de COVID-19, la contracción económica
mundial, la disminución de los precios del petróleo y el endurecimiento de
las condiciones financieras. En caso de que ocurra un segundo brote a
fines de 2020, el PIB disminuirá un 7.9% en 2020 y una lenta
recuperación gradual se retrasará hasta 2021. Si la pandemia se mitiga
después del brote actual, se espera que el PIB caiga un 6.1% en 2020.
La recuperación será moderado, liderado por mejoras en la confianza del
consumidor y una recuperación gradual de la inversión ayudada por una
menor carga de impuestos corporativos introducida en una reforma fiscal
de 2019. Un entorno externo débil mantendrá el comercio deprimido y
aumentará la vulnerabilidad a los precios ya bajos de los productos
básicos.
La política fiscal debe continuar apoyando los servicios de salud pública y
preparar el sistema de salud para futuros brotes de COVID-19. Aunque el
espacio fiscal es limitado, podrían necesitarse más recursos públicos
específicos para apoyar la actividad económica en los sectores que más
sufren por las medidas de contención. Fomentar el empleo formal a
través de menores impuestos sobre la nómina será clave para poner a la
economía en una senda de mayor productividad y crecimiento
inclusivo. La política monetaria debe ser acomodaticia y facilitarse aún
más si es necesario.
Las medidas de contención se implementaron temprano en el brote

El virus fue diagnosticado por primera vez en Colombia a principios de marzo. Los

nuevos casos diarios de contagio, el número de muertos y el uso de camas de
cuidados intensivos siguen siendo bajos, en comparación con algunos países de la
región y los países más avanzados. Esto es al menos en parte impulsado por las
primeras acciones de contención y una población relativamente joven.

Dos escenarios: PIB real y mercado laboral: Colombia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y GEIH de DANE.

Colombia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El 17 de marzo se declaró un estado de emergencia económica y social. Se han

aumentado los recursos para el sector de la salud para facilitar la adquisición de
equipos médicos, ampliar las capacidades de prueba y proporcionar liquidez a la red
hospitalaria. El cierre del país se anunció el 24 de marzo. Los cierres de instituciones
educativas y fronterizas están vigentes desde mediados de marzo. Las autoridades
han levantado algunas medidas de cierre desde finales de abril. Las empresas de
obras públicas, fabricación, construcción y venta minorista han comenzado a operar
bajo estrictos protocolos de salud, y algunas regiones, donde el virus es menos activo,
han comenzado a levantar la mayoría de las restricciones.

La actividad económica y las condiciones financieras se están deteriorando.

Los riesgos a la baja para las perspectivas han comenzado a aumentar debido a los
efectos adversos del brote global de COVID-19, los precios más bajos del petróleo y
las medidas de bloqueo interno. El PIB real disminuyó un 2,4% durante el primer
trimestre de 2020, impulsado por un fuerte deterioro de la demanda externa y el
impacto de las medidas de bloqueo interno de una semana durante marzo. La
demanda de energía disminuyó en más del 15% durante el bloqueo. La confianza de
los consumidores y las empresas se desplomó durante marzo y abril a los niveles más
bajos jamás registrados. El empleo se hundió en abril a mínimos históricos, en medio
de un aumento en el desempleo y la inactividad. Los mercados financieros están bajo
estrés. Los mercados de valores han caído bruscamente, la prima de riesgo del
gobierno ha aumentado y el peso se ha debilitado fuertemente en la primera mitad del
año en medio de grandes salidas de capital y una mayor incertidumbre.

Colombia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La política ha respondido rápida y audazmente a la conmoción sin precedentes

Las autoridades han implementado un amplio conjunto de medidas de ayuda

destinadas a amortiguar las consecuencias económicas de la pandemia. Las medidas
han tenido como objetivo evitar que los grupos más vulnerables caigan en la pobreza,
a través de programas sociales ampliados y nuevas transferencias de efectivo,
incluidos los trabajadores informales, y subsidios a los salarios para evitar despidos
masivos del empleo formal. Para apoyar a las empresas, especialmente a las PYME,
el gobierno anunció la provisión de garantías de crédito, aplazamientos de pagos de
capital de préstamos existentes y contribuciones de pensiones canceladas. El banco
central redujo la tasa de política a niveles históricos bajos, comenzó las compras de
activos y aseguró la provisión adecuada de liquidez tanto en el mercado financiero
interno como en los mercados de tasas de cambio para apoyar la oferta de
crédito. Estas medidas ayudan a preservar empleos, empresas y capital,

La economía está entrando en una profunda recesión.

La pandemia de COVID-19 y la fuerte caída del precio del petróleo han interrumpido
gravemente la recuperación en el corto plazo y causarán una recesión sin precedentes
en 2020. En el caso de un segundo brote, se deben esperar más medidas de
contención en la segunda mitad de 2020. Si se controla el brote actual, se espera una
recuperación gradual, pero algunos sectores, como el entretenimiento y el turismo, se
paralizarán durante mucho tiempo. La inversión sufrirá una gran caída durante 2020,
pero crecerá gradualmente con la ayuda de menores impuestos corporativos y
exenciones fiscales introducidas por la reforma tributaria a fines de 2019. Un aumento
adicional en el desempleo y la informalidad podría requerir más recursos para apoyar
la creación de empleos formales. Con un espacio fiscal ya limitado, los déficits fiscales
y la deuda pública más grandes proyectados podrían conducir a condiciones
financieras difíciles. Otros riesgos son la aparición de problemas de liquidez y
solvencia entre las empresas, lo que conduciría a un deterioro de la cartera de crédito
y, por lo tanto, afectaría la oferta de crédito y las vulnerabilidades financieras. La
mayor aversión al riesgo global podría dar lugar a más salidas de capital, presionar a
la moneda y ampliar aún más la prima de riesgo. Un nivel adecuado de reservas
internacionales y la línea de crédito flexible recientemente renovada con el FMI
podrían amortiguar las vulnerabilidades externas aumentadas junto con el tipo de
cambio flexible.

La política debe continuar apoyando la recuperación

La política fiscal debe continuar proporcionando recursos al sistema de salud para

desarrollar programas de prueba, seguimiento y localización. Las medidas de apoyo
para familias y empresas deben revisarse y adaptarse con el retorno gradual de la
actividad económica, reenfocando de manera eficiente las transferencias a los
trabajadores vulnerables sin empleo en los sectores más afectados y fomentando el
empleo formal, a través de menores costos no salariales. Se puede encontrar espacio
fiscal haciendo reasignaciones eficientes del gasto público, incluida la eliminación de
numerosas exenciones en el sistema tributario. La política monetaria debe seguir
siendo acomodaticia y de apoyo según sea necesario. El marco de política monetaria
creíble está ayudando a absorber el shock externo.
Costa Rica
Se prevé que la actividad económica se contraiga alrededor de un 5% en
2020, antes de recuperarse un 1½% en 2021, si hay un segundo brote de
COVID-19 en el otoño de 2020. La recuperación prolongada dependerá
de la normalización demorada del turismo, con Es probable que los
sectores afectados estén sujetos a paradas casi completas hasta el
último trimestre de 2020. Si la pandemia desaparece pronto, el PIB se
reducirá en aproximadamente un 4% en 2020 y se expandirá en
aproximadamente un 2% en 2021, debido a una recuperación más fuerte
en el mercado interno. demanda y exportaciones. La inflación general
inicialmente disminuirá más que la inflación subyacente debido a los
bajos precios de la energía. El aumento del desempleo deprimirá el
consumo privado.
Antes de la pandemia, Costa Rica estaba decidida a reducir el alto déficit
presupuestario y aplicar una regla fiscal que restrinja el crecimiento del
gasto público. Incluso si las autoridades han aumentado adecuadamente
el gasto en salud y protección social, su objetivo es volver a una senda
de reducción del déficit una vez que la crisis se modere. Asegurar que los
programas de apoyo lleguen principalmente a aquellos que han perdido
su trabajo o parte de sus salarios, tanto en el sector formal como
informal, es clave para preservar los ingresos. Continuar con la
implementación de la amplia gama de reformas vinculadas al proceso de
adhesión a la OCDE apoyaría la recuperación y ayudaría a reducir las
desigualdades sociales.

El sistema de salud ha demostrado ser resistente.

Costa Rica ha sido menos afectada por la pandemia que otros países gracias a la
rápida reacción de las autoridades. La propagación del virus CODIV-19 todavía
requería un conjunto de medidas de cierre, incluido el cierre de las fronteras al turismo,
que es una fuente crucial de ingresos y empleos. La propagación del virus comenzó a
principios de marzo y se aceleró en abril. Después de una desaceleración a principios
de mayo, el número de casos aumentó ligeramente a fines de mayo.

Dos escenarios: PIB real y comercio de servicios: Costa Rica

1. La OCDE se refiere a un promedio ponderado del PIB.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; e Indicadores del desarrollo
mundial del Banco Mundial.

Costa Rica: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno declaró un estado nacional de emergencia a mediados de marzo. Las

autoridades cerraron las fronteras a la entrada extranjera, suspendieron la temporada
de cruceros e impusieron restricciones a los residentes extranjeros al salir del
país. Las escuelas, áreas recreativas y negocios que involucran reuniones sociales se
cerraron y el tráfico de vehículos privados se restringió. Durante el confinamiento, a los
establecimientos con permisos de operación se les permitió permanecer funcionales,
pero solo al 50% de su capacidad. Las autoridades sanitarias transformaron un
hospital existente en un centro de atención especializado, aumentaron el suministro de
pruebas de diagnóstico, equipo de protección y medicamentos esenciales, y
proporcionaron pruebas y tratamiento COVID-19 gratuitos. Las autoridades apuntan a
haber reservado 2 mil camas para pacientes con COVID-19 y esperan haber
aumentado la capacidad del ventilador antes de finales de junio. El gobierno también
proporcionó la entrega de alimentos y atención domiciliaria a 15 mil personas
mayores. Las autoridades anunciaron a mediados de mayo una estrategia de salida
que apunta a eliminar gradualmente las medidas de confinamiento hasta agosto,
suponiendo que la pandemia disminuirá para entonces.

El contagio ha afectado el crecimiento y el empleo y ha aumentado el riesgo de

crédito soberano

La pérdida de producción inicial estimada de las medidas de confinamiento en la

primera mitad del año podría alcanzar el 22%. La desaceleración del crecimiento
global también ha afectado la demanda externa, lo que obstaculiza el crecimiento del
PIB y el empleo. Esto se debe particularmente a la importancia económica de las
exportaciones de servicios, que es mayor que en otros países de la región y el área de
la OCDE, y la contribución significativa del turismo al empleo. Alrededor de 7100
empresas, que emplean a más del 8% de todos los trabajadores, han aplicado el
esquema de trabajo temporal introducido por el gobierno, que permite a las empresas
en dificultades reducir proporcionalmente las horas de trabajo y los salarios. El
gobierno invocó temporalmente la cláusula de escape de emergencia incrustada en la
regla fiscal solo para las instituciones relacionadas con la salud, y tiene la intención de
restablecer la regla fiscal para 2021. Las primas de riesgo soberano han aumentado
en alrededor de 300 puntos básicos, dado el alto déficit fiscal y la deuda pública. Las
autoridades han asegurado recientemente cuatro líneas de crédito a tasas de interés
inferiores a las del mercado de instituciones multilaterales, que superan el 2% del PIB.

Costa Rica: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Tanto las políticas monetarias como fiscales han reaccionado

El banco central redujo la tasa de interés de política en 100 puntos básicos a 1.25% y
alivió las condiciones de liquidez. Los supervisores financieros redujeron
temporalmente las provisiones de amortiguación anticíclicas y modificaron las
regulaciones prudenciales para crear espacio para la reelaboración de los reembolsos
de crédito de los prestatarios en dificultades. Las autoridades fiscales declararon una
moratoria de 3 meses en los aranceles aduaneros, así como en los impuestos al valor
agregado, a los ingresos y al turismo, y un aplazamiento de los pagos de las
contribuciones a la seguridad social. Las autoridades introdujeron un programa de
préstamos para empresas, que proporciona financiación para la puesta en marcha y
capital de trabajo, y un programa de transferencia directa de efectivo dirigido a
personas que perdieron su trabajo o enfrentaron un horario reducido, incluidos los del
sector informal. Las medidas monetarias y macroprudenciales facilitarán las
condiciones de crédito y liquidez.

La economía sufrirá una recesión y la recuperación será gradual.

En el escenario de doble impacto, el sector de servicios, y en particular las empresas

de turismo, operarán por debajo de su capacidad hasta fines de 2020, disminuyendo el
empleo. La demanda interna y las perspectivas de exportación se deteriorarán en el
cuarto trimestre de 2020 debido al segundo brote de la pandemia. Se prevé que el
turismo se recupere gradualmente en 2021. Las medidas de apoyo limitadas y la
interrupción en las cadenas de suministro mundiales pesarán sobre el consumo
privado y la inversión. La inflación disminuirá en el corto plazo, dada la reducción de la
demanda interna y los precios más bajos del petróleo, lo que compensará en parte los
efectos negativos sobre las exportaciones netas. El gasto fiscal se asignará más a
transferencias que a compras de bienes. En el escenario de un solo golpe, la
recuperación en 2021 será más fuerte, ayudado por los efectos de arrastre de una
reanudación gradual del turismo y las exportaciones en la segunda mitad de 2020. La
contracción económica conducirá a una pérdida significativa de ingresos y ampliará el
déficit fiscal del gobierno central a cerca del 9% del PIB en 2020, con deuda del
gobierno central. alcanzando alrededor del 70% del PIB en ambos escenarios. Los
principales riesgos a la baja son una caída de la confianza debido a la imposibilidad de
proceder con la consolidación fiscal, lo que obstaculizaría la sostenibilidad de la deuda
pública y episodios adicionales de volatilidad financiera en las economías
emergentes. La implementación imperfecta del esquema de trabajo temporal podría
aumentar la informalidad y el desempleo rápidamente. Por el lado positivo, una
normalización más rápida de lo esperado en el panorama turístico mundial aceleraría
la recuperación de las exportaciones. La contracción económica conducirá a una
pérdida significativa de ingresos y ampliará el déficit fiscal del gobierno central a cerca
del 9% del PIB en 2020, con una deuda del gobierno central que alcanzará alrededor
del 70% del PIB en ambos escenarios. Los principales riesgos a la baja son una caída
de la confianza debido a la imposibilidad de proceder con la consolidación fiscal, lo
que obstaculizaría la sostenibilidad de la deuda pública y episodios adicionales de
volatilidad financiera en las economías emergentes. La implementación imperfecta del
esquema de trabajo temporal podría aumentar la informalidad y el desempleo
rápidamente. Por el lado positivo, una normalización más rápida de lo esperado en el
panorama turístico mundial aceleraría la recuperación de las exportaciones. La
contracción económica conducirá a una pérdida significativa de ingresos y ampliará el
déficit fiscal del gobierno central a cerca del 9% del PIB en 2020, con una deuda del
gobierno central que alcanzará alrededor del 70% del PIB en ambos escenarios. Los
principales riesgos a la baja son una caída de la confianza debido a la imposibilidad de
proceder con la consolidación fiscal, lo que obstaculizaría la sostenibilidad de la deuda
pública y episodios adicionales de volatilidad financiera en las economías
emergentes. La implementación imperfecta del esquema de trabajo temporal podría
aumentar la informalidad y el desempleo rápidamente. Por el lado positivo, una
normalización más rápida de lo esperado en el panorama turístico mundial aceleraría
la recuperación de las exportaciones. Los principales riesgos a la baja son una caída
de la confianza debido a la imposibilidad de proceder con la consolidación fiscal, lo
que obstaculizaría la sostenibilidad de la deuda pública y episodios adicionales de
volatilidad financiera en las economías emergentes. La implementación imperfecta del
esquema de trabajo temporal podría aumentar la informalidad y el desempleo
rápidamente. Por el lado positivo, una normalización más rápida de lo esperado en el
panorama turístico mundial aceleraría la recuperación de las exportaciones. Los
principales riesgos a la baja son una caída de la confianza debido a la imposibilidad de
proceder con la consolidación fiscal, lo que obstaculizaría la sostenibilidad de la deuda
pública y episodios adicionales de volatilidad financiera en las economías
emergentes. La implementación imperfecta del esquema de trabajo temporal podría
aumentar la informalidad y el desempleo rápidamente. Por el lado positivo, una
normalización más rápida de lo esperado en el panorama turístico mundial aceleraría
la recuperación de las exportaciones.

La respuesta fiscal debe ser temporal.

Los pagos de apoyo a los ingresos deben mantenerse siempre que las medidas de
confinamiento pesen sobre los empleos y los ingresos del hogar. Sin embargo, es vital
asegurar que las respuestas fiscales al choque COVID-19 sean temporales y bien
orientadas. Deben evitarse los gastos que generalmente son difíciles de revertir, como
la contratación pública o los subsidios sin cláusulas de expiración explícitas. Los
recortes adicionales pero limitados de las tasas de interés facilitarán aún más las
condiciones financieras internas. Crear incentivos para invertir en la diversificación de
las exportaciones en sectores que dependen menos de las interacciones sociales y los
viajes internacionales de pasajeros proporcionaría un seguro contra futuros choques
de la demanda externa y podría ofrecer una oportunidad para avanzar hacia
actividades de mayor productividad.
Republica checa
La propagación de la pandemia de COVID-19 se ha contenido de manera
efectiva y el gobierno ha comenzado a levantar gradualmente las
medidas de contención. Sin embargo, el bloqueo y las cadenas de
suministro interrumpidas han tenido un profundo impacto económico
adverso. Si un nuevo brote de virus regresa antes de fin de año, se
proyecta que el PIB disminuirá en un 13.2% en 2020. Si, por otro lado, el
brote de virus desaparece en los próximos meses, el PIB puede caer en
un 9.6%. Se prevé que la economía se recupere solo parcialmente para
fines de 2021. El audaz apoyo político ayudará a la economía a
recuperarse de la crisis, pero el desempleo aumentará significativamente
desde niveles bajos.
Un considerable espacio de políticas permite un apoyo continuo de la
economía, aunque con un 0.25%, el Banco Nacional Checo ahora tiene
un espacio limitado para reducir las tasas de interés de política. Podría
reducir aún más el amortiguador de capital contracíclico, así como
introducir una flexibilización cuantitativa, si fuera necesario. Hay espacio
fiscal disponible para continuar apoyando la economía y aliviando las
dificultades mientras la crisis continúa. En una perspectiva a más largo
plazo, impulsar la inversión en I + D y fortalecer el aprendizaje
permanente ayudaría al crecimiento futuro. Reducir el tiempo necesario
para obtener permisos de construcción impulsaría la inversión y ayudaría
a reiniciar la economía.

Las autoridades tomaron medidas tempranas y audaces para contener la

propagación del virus.

El sistema de salud checo estaba relativamente bien equipado para responder a la

crisis, con un número de médicos y camas hospitalarias agudas por encima del
promedio de la OCDE. A medida que aumentó la amenaza de la pandemia, se
canalizaron recursos adicionales al sector de la salud y se hicieron ajustes para
aumentar la capacidad de tratar a los pacientes con COVID-19.

Dos escenarios: PIB real y sentimiento económico: República Checa

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Oficina Checa de
Estadística; Márcalo.

República Checa: demanda, producción y precios (escenario de doble

impacto)

La pandemia comenzó a cobrar ritmo después del 9 de marzo, cuando se confirmó la

primera infección de una persona sin antecedentes de viaje. Se proclamó el estado de
emergencia el 12 de marzo. Los viajes internos y la reunión en grupos fueron
restringidos y los viajes internacionales prohibidos. Restaurantes, hoteles y la mayoría
de las tiendas estaban cerradas. En la primera quincena de abril, el número de
personas con infecciones confirmadas por COVID-19 comenzó a disminuir. Las
señales de una rápida contención de la pandemia permitieron al gobierno comenzar a
levantar gradualmente las restricciones a la sociedad y la economía a mediados de
abril.

El paro de la producción de automóviles está pesando sobre la economía

El bloqueo tuvo un fuerte impacto negativo inmediato en la actividad económica. En

marzo, las ventas minoristas cayeron un 9% interanual. Del mismo modo, la
producción industrial cayó un 11%. En particular, la industria del automóvil se vio
obligada a detener la producción durante casi un mes debido a interrupciones en la
cadena de suministro internacional y una caída en la demanda, con repercusiones
para muchas PYME nacionales. El índice de gerentes de compras (PMI) indica una
caída significativa en la fabricación, y el sentimiento económico se ha desplomado. El
índice PX de la Bolsa de Praga perdió cerca del 40% de su valor desde principios de
año hasta mediados de marzo, pero recuperó aproximadamente la mitad a fines de
mayo. La corona se depreció cerca del 6% frente al euro en los primeros cinco meses
del año. La tasa de desempleo comenzó a aumentar desde niveles muy bajos. En
abril, la tasa de desempleo basada en encuestas aumentó a 2. 3% y la tasa de
desempleo registrada aumentó a 3.4%. Según las estimaciones oficiales, los
esquemas de trabajo a corto plazo ayudaron a mantener más de 500 mil empleos a
mediados de mayo, con más de 55 mil solicitudes de apoyo, lo que refleja la creciente
holgura en el mercado laboral.

República Checa: demanda, producción y precios (escenario de un solo

golpe)
Un considerable espacio de políticas permitió un audaz apoyo de
políticas

Al comienzo de la crisis, las tasas de interés de política eran relativamente altas y la

deuda pública era baja. Se han introducido esquemas de trabajo a corto plazo, pagos
de beneficios a los trabajadores por cuenta propia, apoyo a los ingresos para los
trabajadores que cuidan a los niños y aplazamientos de impuestos. Además, se ha
lanzado un programa de préstamos y garantías COVID para impulsar la liquidez de las
empresas, especialmente para las PYME. Se ha ofrecido más apoyo a través de
aplazamientos de alquiler y pagos de préstamos. El Ministerio de Finanzas estima el
monto de la ayuda en 1,13 billones de coronas checas (20,4% del PIB), de las cuales
una cuarta parte es apoyo presupuestario directo e impuestos diferidos, y el resto son
garantías y apoyo de liquidez. En el período de marzo a mayo, el Banco Nacional
Checo (CNB) redujo las tasas de política tres veces, del 2,25% al 0,25%, y comunicó
que estaba listo para hacer más, incluido el apoyo de la corona y la flexibilización
cuantitativa.

La economía no se recuperará completamente para fines de 2021

Las proyecciones suponen un bloqueo limitado a 6 semanas en el primer semestre de

2020, con un levantamiento gradual de las medidas a partir de entonces. Además, el
escenario de doble impacto supone otro brote de virus más adelante en el año con un
bloqueo renovado, más limitado, pero también soporte de políticas adicionales. El PIB
se contraerá fuertemente, y la recuperación será solo gradual debido a la
incertidumbre prolongada. La tasa de desempleo aumentará significativamente, y la
inflación disminuirá de los niveles actuales fuera de la banda de tolerancia. En el
escenario de impacto único, la recuperación será más rápida y el apoyo a las políticas
ayudará a prevenir daños duraderos en la capacidad, incluso limitando el aumento del
desempleo. Sin embargo, el PIB no alcanzará su nivel anterior a la crisis al final del
período de proyección. Ambos escenarios dan como resultado un aumento sustancial
en los déficits presupuestarios del gobierno y la deuda pública. La incertidumbre sobre
las perspectivas es inusualmente alta. Volver a poner en marcha numerosas
compañías y restaurar completamente la cadena internacional de suministro de
automóviles puede llevar más tiempo de lo esperado y los contratiempos adicionales
podrían forzar nuevamente los cierres.

La postura de la política debe continuar siendo de apoyo si es necesario

Después de un recorte acumulativo de 200 puntos básicos entre marzo y mayo, el

Banco Nacional Checo ahora solo tiene un espacio limitado para reducir aún más las
tasas de interés. Sin embargo, podría reducir aún más el amortiguador de capital
contracíclico, si fuera necesario. También podría lanzar una flexibilización cuantitativa
para contrarrestar un posible aumento en las tasas de interés a plazos más largos. La
calidad del crédito bancario debe ser monitoreada de cerca para anticipar y abordar un
aumento potencial de préstamos incobrables. Es posible que se requiera un mayor
estímulo fiscal a través de programas temporales y bien focalizados en caso de un
segundo brote o tensiones continuas en la economía. El apoyo a la inversión en I + D
y el desarrollo de habilidades mejoradas a través de la capacitación y el aprendizaje
permanente, especialmente para los trabajadores poco calificados, podrían ayudar al
crecimiento de la productividad a mediano plazo, así como a la reasignación laboral
donde sea necesario.
Dinamarca
Las medidas de contención para frenar la pandemia y la incertidumbre
asociada causarán una fuerte contracción en la actividad económica, en
más del 7% en 2020 si hay otro brote de virus más adelante en el año (el
escenario de doble impacto) y en casi un 6% si se detiene más se evitan
las medidas (el escenario de un solo golpe). Un segundo brote
provocaría cicatrices significativas por el desempleo prolongado y
muchos negocios en bancarrota, retrasando la recuperación. En el
escenario de un solo golpe, el cierre breve y más limitado que en otros
países de la OCDE, combinado con un considerable apoyo del gobierno,
limitará los costos económicos y de bienestar. En ambos escenarios, la
especialización favorable a la exportación en parte resiste las
interrupciones comerciales iniciales, pero eventualmente la demanda
externa determinará en gran medida el camino de recuperación.
La acción fiscal contundente ha protegido la economía y ha limitado el
aumento del desempleo. Se han implementado y prolongado esquemas
de apoyo temporales y amplios para empresas y trabajadores una
vez. Debería permitirse que caduquen y reemplazarse por un apoyo más
específico para empresas y sectores viables a medida que la fase de
reapertura madure y en caso de un segundo brote. Esto será importante
para evitar un aumento repentino en las firmas de zombis y para
preservar un mercado laboral flexible que facilite la reasignación
necesaria de los trabajadores a nuevos empleos. Más inversiones
públicas para reducir las emisiones y mitigar los riesgos climáticos serían
oportunas para acelerar y ecologizar la recuperación.

La acción rápida contenía la propagación del virus.

La pandemia llegó con el primer caso confirmado a fines de febrero y las cifras
aumentaron rápidamente a principios de marzo. La mayoría de los casos iniciales
reflejan turistas que regresan de Austria e Italia, lo que permite al gobierno tomar
medidas preventivas tempranas y limita la pandemia principalmente al área de
Copenhague. El número de muertes diarias y los pacientes hospitalizados con COVID-
19 alcanzaron su punto máximo alrededor del 1 de abril de 2020 a un nivel bajo en
comparación con otros países europeos. Si bien el sistema de salud es eficiente y
cuenta con buenos recursos, la anticipación inicial de un brote mayor requirió una
rápida expansión del número de camas de cuidados intensivos.

Dos escenarios: PIB real y desempleo: Dinamarca

1. Datos semanales.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Agencia Danesa de Mercado
Laboral y Reclutamiento; y Estadísticas de Dinamarca.

Dinamarca: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno cerró la mayoría de las actividades y servicios que no permiten suficiente

distancia física a principios de marzo. La guardería y las escuelas tuvieron que cerrar y
todos los empleados no críticos del sector público recibieron la orden de trabajar
desde casa. La mayor parte del sector privado, incluidas las tiendas más grandes,
podría seguir funcionando. Una reapertura gradual comenzó después de un mes,
comenzando con cuidado de niños, escuelas primarias inferiores y servicios
individuales como peluquerías. Desde mediados de mayo, la mayoría de las
actividades económicas pudieron reiniciarse. Los cierres de fronteras vigentes desde
mediados de marzo durarán hasta finales de agosto, mientras que las restricciones a
las reuniones públicas se están reduciendo gradualmente.

La actividad económica cayó hasta un quinto

En su lugar, las medidas de contención pueden haber reducido la actividad económica

en un 10-20%, según las estimaciones nacionales. Los hoteles y restaurantes, las
actividades culturales y algunos servicios casi se cierran por completo, mientras que
alrededor de una quinta parte de la actividad se detuvo en los sectores manufacturero,
comercial y de transporte. Del mismo modo, las transacciones de pago indican una
reducción del 10-20% en el gasto del consumidor y el consumo de electricidad cayó
alrededor de un 10% en los días laborables. Las caídas en la confianza de los
consumidores y las empresas son de la misma magnitud que durante la crisis
financiera mundial, pero son mucho más abruptas. El desempleo aumentó
rápidamente durante la segunda quincena de marzo, pero el aumento luego disminuyó
notablemente.

Dinamarca: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El apoyo fiscal a empresas y trabajadores es masivo

Los encargados de la formulación de políticas actuaron con decisión e implementaron

un apoyo fiscal discrecional de alrededor del 5% del PIB para 2020. El apoyo adicional
a las empresas a través de medidas de liquidez, en particular los impuestos y el
aplazamiento del IVA, y las garantías gubernamentales acercan el apoyo total al 18%
del PIB. La gran cantidad de apoyo en efectivo se dedica al esquema de retención de
empleos y esquemas de compensación para cubrir los costos fijos de las empresas y
los ingresos de los autónomos con importantes caídas en los ingresos. Otras
iniciativas incluyen compensación a las actividades culturales afectadas, extender los
períodos de beneficios de desempleo y otorgar préstamos a empresarios. Un paquete
de política social tiene como objetivo ayudar a los grupos vulnerables con protección
adicional y prevenir el aislamiento. El sector financiero se ha comprometido a ayudar a
las empresas y los hogares con préstamos adicionales y vacaciones de
pago, respaldado por una liberación del búfer de capital contracíclico y extraordinarios
préstamos del banco central. El único objetivo de la política monetaria sigue siendo
mantener un vínculo fijo con el euro, que requirió un aumento de la tasa de política
impar a -0,6% a mediados de marzo.

La recuperación será gradual y dependerá del entorno externo.

Ambos escenarios suponen el levantamiento continuo de las medidas de contención

con casi toda la actividad económica reanudada en agosto. La demanda acumulada
del consumo de los hogares y la inversión empresarial impulsarán inicialmente la
recuperación. Si bien se espera que una gran parte de los trabajadores despedidos
regresen a su trabajo, se prevé un aumento tardío del desempleo, también a partir de
los períodos de aviso vencidos. Se supone que los despidos a fines de 2020 serán
sustancialmente más altos en el escenario de doble impacto, ya que un segundo cierre
en algunos sectores empujaría a más empresas a la bancarrota y una mayor
incertidumbre retrasaría las inversiones. Esto dejaría efectos permanentes en la
economía por las salidas del mercado laboral, la erosión de las habilidades y la
pérdida de conocimiento específico de la empresa. Los principales riesgos para ambos
escenarios se relacionan con el entorno externo. Las exportaciones tienen una gran
proporción de productos farmacéuticos y alimenticios, proporcionando más resistencia
a las interrupciones del comercio. Aún así, el colapso de la demanda en los mercados
de exportación podría resultar en una contracción mayor a la esperada y una
recuperación aún más lenta.

Las políticas deben mantener un mercado laboral flexible y negocios

competitivos

El reinicio de la economía debería aprovechar las sólidas instituciones del mercado

laboral existentes, incluidas las oportunidades de recapacitación. El esquema de
retención de empleos ha proporcionado una congelación temporal de las relaciones
entre empleadores y empleados, pero contrasta fuertemente con la tradición danesa
de flexibilidad y alta rotación de empleos. Otras extensiones más allá de las ya
implementadas deben ser consideradas cuidadosamente y se debe hacer más
hincapié en el trabajo a corto plazo y la capacitación adicional. El gobierno ha dado
pasos positivos para adelantar la inversión pública en los municipios e impulsar la
renovación energética de las viviendas sociales. Las iniciativas estructurales para
acelerar la ambiciosa agenda climática del gobierno también deben considerarse como
parte de una recuperación verde. El estímulo a corto plazo puede lograrse mediante
una implementación escalonada, como la reducción de algunos impuestos y tarifas
distorsionantes,
Estonia
El brote de COVID-19 está teniendo un fuerte impacto en la
economía. Un segundo brote de virus retrasaría el retorno del consumo y
la inversión, lo que, junto con el impacto de las medidas de confinamiento
de virus, podría reducir el PIB real en un 10% en 2020. Si el brote de
virus desaparece en el verano, habrá una recuperación más rápida en la
confianza de los consumidores y las empresas y la caída de la
producción serían menores, con un 8,4% en 2020. Las medidas de
contención de virus han tenido éxito y las pruebas generalizadas están
preparando la economía para abrirse. El gran aumento del desempleo es
preocupante dado que puede erosionar la activación sustancial de los
trabajadores desfavorecidos que se ha producido en los últimos años.
Ha habido una respuesta fiscal significativa a la crisis. Garantizar
recursos de salud adecuados para un posible segundo brote es una
prioridad. Es posible que se requiera más apoyo para las empresas si la
crisis perdura. Es probable que se necesiten intervenciones para apoyar
a los nuevos desempleados sin cobertura y a aquellos que pierden el
acceso a los programas de emergencia, posiblemente relajando las
condiciones de elegibilidad para los beneficios de desempleo; aumentar
el acceso a los beneficios de subsistencia; y ampliar la capacitación y las
políticas activas del mercado laboral.

El brote de COVID-19 ha sido contenido exitosamente

La respuesta pandémica hasta ahora ha resultado en menos muertes y una

transmisión reducida. El primer caso de COVID-19 se informó el 27 de febrero y el 12
de marzo, el mismo día en que se confirmó la transmisión local, el gobierno anunció un
estado de emergencia estableciendo medidas de confinamiento. El país está bien
preparado para la relajación del encierro, ya que ha establecido un sistema de prueba
con una de las tasas de cobertura más altas por población en la OCDE.

Dos escenarios: PIB real y gasto del consumidor: Estonia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Swedbank.

Estonia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las medidas de confinamiento fueron menos severas que en otros lugares y se han
relajado con el tiempo. La mayoría de las tiendas, excepto los centros comerciales,
pudieron permanecer abiertas durante el estado de emergencia siempre que hubiera
suficiente distanciamiento. Los restaurantes, bares, lugares de recreación / ocio y otros
establecimientos de entretenimiento tuvieron que cerrar temprano, excepto para llevar
y entregas. Las instituciones educativas, excluyendo los jardines de infancia, fueron
cerradas y sustituidas por soluciones de aprendizaje digital. Las fronteras estaban
cerradas. Se han aliviado las restricciones y la situación de emergencia terminó el 17
de mayo.

La disminución inicial de la actividad económica fue grande.

Las restricciones a la actividad económica y el cambio de comportamiento han tenido

un impacto considerable en el consumo y el empleo. Un tercio de la economía se
compone de los sectores más expuestos, incluidos la construcción, el comercio
mayorista y minorista, el transporte aéreo, el alojamiento y la alimentación, el sector
inmobiliario, las actividades profesionales y las artes, el entretenimiento y la
recreación. La tasa de desempleo aumentó en 0.6 puntos porcentuales entre
mediados y fines de marzo. Las indicaciones indican que el gasto del consumidor,
basado en transacciones con tarjeta y efectivo, se redujo en un tercio durante el
parto. La confianza empresarial se deterioró bruscamente en abril, pero se mantuvo
sin cambios en mayo. Los datos de movilidad muestran que la mayoría de las
personas se quedaron en su ubicación principal durante el confinamiento, reduciendo
los viajes y la distancia recorrida.

Estonia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta de la política fiscal ha sido considerable.

Dado que hay un espacio fiscal significativo, el estímulo fiscal relacionado con la
pandemia ha sido grande, en torno al 4,1% del PIB de 2019, contribuyendo a un déficit
fiscal del 9,3% del PIB en el caso de doble golpe y del 7,9% del PIB en el marco del
llegó a uno en 2020. El estímulo incluye recursos para la respuesta de salud, un
esquema de subsidio salarial temporal, cobertura de contribuciones sociales,
transferencias al gobierno local, una reducción temporal de los impuestos al consumo
de combustible y provisión de liquidez a las empresas a través de KredEx, el gobierno.
Institución financiera propia para empresas. Los bajos niveles de deuda pública
significan que todavía hay espacio fiscal para una respuesta sustancial adicional a la
pandemia. A nivel de la zona del euro, el BCE se ha comprometido a "hacer todo lo
necesario dentro de su mandato" para apoyar a la economía a través de este shock.

Se espera una gran contracción, pero la economía está en una buena posición
para recuperarse

Una segunda ola de COVID-19 provocaría una caída de la producción del 10% en
2020 y un lento retorno al crecimiento. Si solo hay un solo golpe de pandemia, la
contracción de la producción sería menor en 8.4% en 2020 y la recuperación más
rápida en 2021. El país es una economía muy abierta que es vulnerable a la caída de
la demanda en sus principales mercados de exportación. La reducción de la confianza
de los consumidores y las empresas impedirá el consumo y la inversión, incluso
cuando se alivie el confinamiento. El repunte del crecimiento en 2021 se basa en una
recuperación del consumo y la inversión, en lugar de una gran contribución de las
exportaciones netas. Después de años de rápido crecimiento salarial, se proyecta una
caída significativa en la compensación. La tasa de desempleo aumentará a dos dígitos
durante 2020 en el escenario de doble impacto. Dado que el mercado laboral ha
absorbido a muchos trabajadores desfavorecidos en los últimos años, Existe el riesgo
de despidos e histéresis considerables. Los riesgos económicos disminuyen, ya que la
deuda pública es la más baja de la OCDE. La especialización en bienes digitales
podría acelerar las exportaciones y el crecimiento de la productividad.

La política futura debe basarse en la fuerte respuesta inicial

La gran respuesta fiscal a la crisis ha aliviado el impacto en los empleados y las

empresas. En el futuro, el aumento de los recursos de salud para combatir una posible
segunda ola será una prioridad, incluida la movilización de recursos para aumentar la
proporción de enfermeras a médicos en hospitales de cuidados agudos, y garantizar
que las personas sin seguro continúen teniendo acceso al apoyo del Fondo de Seguro
de Salud de Estonia. . Puede ser necesario apoyo adicional para las empresas si hay
un retraso en la recuperación. Será importante realizar una evaluación rápida para
identificar a los nuevos desempleados que pueden perder el acceso a programas
temporales y / o que no están cubiertos por los esquemas gubernamentales
existentes. Luego, se deben implementar intervenciones para apoyar a los nuevos
desempleados sin cobertura, posiblemente relajando las condiciones de elegibilidad
para los beneficios de desempleo; aumentar el acceso y el nivel de beneficios de
subsistencia; y ampliar la capacitación y las políticas activas del mercado
laboral. Estonia tiene la oportunidad de utilizar su rico entorno de datos digitales para
monitorear los impactos económicos y sociales, recopilar evidencia sobre los
resultados de los programas gubernamentales y garantizar la focalización adecuada
de las medidas en los hogares y las empresas. Finalmente, la crisis ha demostrado la
importancia de la conectividad digital para las empresas. La inversión pública debería
respaldar una mejor cobertura para la banda ancha ultrarrápida u otra tecnología
apropiada a un costo asequible, incluida la subvención de última milla para empresas
más pequeñas. Recopilar evidencia sobre los resultados de los programas del
gobierno y garantizar la focalización adecuada de las medidas a los hogares y las
empresas. Finalmente, la crisis ha demostrado la importancia de la conectividad digital
para las empresas. La inversión pública debería respaldar una mejor cobertura para la
banda ancha ultrarrápida u otra tecnología apropiada a un costo asequible, incluida la
subvención de última milla para empresas más pequeñas. Recopilar evidencia sobre
los resultados de los programas del gobierno y garantizar la focalización adecuada de
las medidas a los hogares y las empresas. Finalmente, la crisis ha demostrado la
importancia de la conectividad digital para las empresas. La inversión pública debería
respaldar una mejor cobertura para la banda ancha ultrarrápida u otra tecnología
apropiada a un costo asequible, incluida la subvención de última milla para empresas
más pequeñas.
Zona euro
Las medidas de bloqueo para suprimir la pandemia de COVID-19 han
llevado a una recesión importante. Si se produce una segunda ola de
pandemia a finales de este año (el escenario de doble impacto), se
proyecta que el PIB se contraerá bruscamente en un 11.5% en 2020, y la
tasa de desempleo superará el 12% para fines de 2020, a pesar del uso
generalizado de tiempo corto esquemas de trabajo. Si el virus permanece
contenido después del final de los bloqueos en la primavera de 2020 (el
escenario de un solo golpe), el PIB caerá en más del 9% este año, la
tasa de desempleo alcanzará los dos dígitos y la deuda pública promedio
de Maastricht excederá el 100% del PIB en El final del horizonte de
proyección. El apoyo monetario y fiscal sustancial respaldará la
recuperación una vez que se levanten los bloqueos, pero la producción y
el empleo aún estarán muy por debajo de los niveles previos a la
pandemia a fines de 2021, especialmente en el escenario de doble golpe,
Las políticas monetarias y fiscales deberían seguir siendo favorables
hasta al menos finales de 2021, ya que cualquier retroceso prematuro
podría descarrilar la recuperación. Sin embargo, tanto las políticas
fiscales nacionales como la política monetaria común podrían
sobrecargarse, especialmente en el caso de un segundo brote. En este
contexto, las recientes decisiones de ampliar temporalmente el papel del
Mecanismo Europeo de Estabilidad o ayudar a financiar esquemas
nacionales de trabajo a corto plazo son pasos iniciales positivos. Pero se
necesita lograr más. La reciente propuesta de la Comisión Europea para
un gran plan de recuperación europeo, financiado por la emisión de
deuda común y que prevé subvenciones sustanciales a los países más
afectados, es bienvenida. Si los Estados miembros lo adoptan
rápidamente en su forma actual, este plan de recuperación
proporcionaría un impulso significativo a los países europeos,
especialmente a los más vulnerables. Finalmente,

Las fuertes medidas de contención tienen un contagio limitado

La pandemia de COVID-19 ha afectado profundamente a los países

europeos. Después de algunos casos aislados en las primeras semanas del año, el
contagio masivo comenzó a fines de febrero en el norte de Italia y poco después en
muchos otros países de la zona del euro, especialmente Bélgica, Francia, Alemania y
España. Algunos países se han visto menos afectados hasta ahora, posiblemente
porque impusieron bloqueos en una etapa anterior de contagio. A pesar de los
sistemas de salud generalmente robustos, algunos países y regiones enfrentaron
limitaciones de capacidad en los hospitales en el pico del brote, con pacientes en
cuidados intensivos en su punto más alto. En la mayoría de los países, la cantidad de
casos nuevos ha disminuido desde principios de abril.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: zona del

euro

Zona del euro: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Mercados de deuda soberana y dos escenarios: deuda pública: zona

del euro
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Refinitiv.

Zona del euro: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se han tomado medidas sin precedentes para limitar el contagio a nivel nacional y
europeo. Para ayudar a los países a hacer frente a la emergencia sanitaria, la
Comisión Europea ha lanzado adquisiciones públicas conjuntas de equipos de
protección y ha brindado apoyo financiero con fines médicos. Además, en un
movimiento coordinado, los países de la UE acordaron en marzo restringir los viajes
no esenciales a la Unión Europea, con algunas excepciones. Sin embargo, la mayoría
de las medidas de contención se tomaron a nivel nacional en marzo, incluidas las
cuarentenas en todo el país, el cierre de fronteras entre países de la zona del euro
para viajes no esenciales y el cierre obligatorio de grandes sectores de actividad
económica. Desde finales de abril en adelante, los países de la zona del euro han
comenzado a revertir estas medidas gradualmente, pero algunas restricciones se
extenderán hasta el tercer trimestre.

La actividad económica se ha contraído bruscamente

Las medidas de contención han afectado enormemente la actividad económica. En

muchas de las economías más grandes de la zona del euro, las pérdidas directas de
producción durante los períodos de bloqueo se han estimado en un 25-30% en
comparación con los períodos normales de actividad. Los servicios se han visto más
afectados, especialmente cuando todavía se depende del contacto directo entre
proveedores y clientes, y el turismo, también afectado por las restricciones de viaje, es
un excelente ejemplo. En menor medida, la actividad en la fabricación también se ha
visto gravemente obstaculizada, especialmente en sectores, como la fabricación de
automóviles, que dependen en gran medida de las cadenas de suministro
internacionales que han sufrido grandes interrupciones. Esta interrupción ha extendido
los recortes de producción de automóviles a través de las fronteras, afectando
particularmente a los países de Europa central fuertemente integrados con
Alemania. La actividad de la construcción también se redujo mucho en muchos
países. Solo durante las primeras semanas de confinamiento, el PIB en el primer
trimestre de 2020 cayó aproximadamente un 3,5% intertrimestral, la mayor
disminución jamás registrada. En previsión de los enormes impactos adversos en las
finanzas públicas, que se analizan a continuación, las tensiones han resurgido en los
mercados de deuda soberana, y los países vulnerables experimentan un aumento
significativo en los costos de endeudamiento.

Se ha prestado apoyo económico a nivel europeo y por presupuestos nacionales.

El BCE se ha comprometido a actuar con fuerza para apoyar a la economía a través

de este shock. Desde marzo, para preservar los préstamos bancarios y la liquidez, el
BCE ha anunciado nuevas operaciones de refinanciamiento a largo plazo no
específicas, redujo el doble de la tasa de interés aplicada en las operaciones de
refinanciamiento a largo plazo (TLTRO III) y alivió los estándares de garantía. Además,
la acción de la Comisión Europea, el BCE y las autoridades nacionales ha
proporcionado alivio temporal de capital a los bancos, entre otros.en cuanto al
tratamiento de préstamos morosos. Además, el BCE ha ampliado su programa de
compra de activos en un total de 1470 mil millones de euros (12.3% del PIB de la zona
del euro 2019). Esto consiste principalmente en el Programa de compra de
emergencia pandémica de 1350 mil millones de euros, con compras netas que
continuarán hasta al menos junio de 2021 y al cual, en una decisión bienvenida,
algunos de los límites autoimpuestos por el BCE para compras de activos no se
aplicarán. A lo largo del horizonte de proyección, las tasas de política se mantendrán
sin cambios, y se supone que las compras de activos mantendrán las tasas de interés
a largo plazo ampliamente estables para todos los países de la zona del euro.

En ausencia de una capacidad fiscal europea, la respuesta fiscal a la crisis se ha

dejado hasta ahora casi exclusivamente a los presupuestos nacionales. Los gobiernos
se han liberado temporalmente de las restricciones del Pacto de Estabilidad y
Crecimiento y, en lo que respecta al apoyo a las empresas, se les ha permitido utilizar
la flexibilidad total prevista en las normas sobre ayudas estatales. Las medidas
adoptadas han incluido esquemas de trabajo a corto plazo, aumento del gasto en
atención médica, apoyo a los ingresos de los hogares, aplazamientos de impuestos,
préstamos públicos y garantías de crédito. Las medidas con un impacto directo en el
saldo presupuestario representan un estímulo discrecional en 2020 de
aproximadamente 3,5 puntos porcentuales del PIB de la zona del euro en el escenario
de un solo golpe, y marginalmente más en el de doble golpe. A nivel europeo, el
acceso a la financiación de la política de cohesión se ha hecho más rápido y más
flexible. entre otras cosas, a través de la posibilidad de cero cofinanciación nacional, lo
que ayudará a apuntalar la inversión en los principales países receptores. Además, se
han desarrollado facilidades de baja condicionalidad para otorgar préstamos a los
Estados miembros en condiciones favorables, pero con montos modestos. Estas
instalaciones incluyen el Mecanismo Europeo de Estabilidad (con un punto de
referencia del 2% del PIB nacional para préstamos para gastos sanitarios en el marco
del Apoyo a la crisis pandémica) y un nuevo esquema, SURE (que ofrece un 0,7%
agregado del PIB de la UE para financiar préstamos a corto plazo nacional esquemas
de trabajo). También se han ampliado los planes de garantía del Banco Europeo de
Inversiones para movilizar fondos para las PYME. Más recientemente, la Comisión
Europea ha propuesto la próxima generación de la UE, una respuesta mucho más
fuerte, que prevé un préstamo de la UE de 750 000 millones de euros (5. 4% del PIB
de la UE 2019) para financiar subvenciones (casi el 60% del total), préstamos y
garantías, con un enfoque en los países más afectados por la recesión. Se espera que
este plan, si los Estados miembros lo adoptan rápidamente, esté operativo desde
enero de 2021.

Después de una gran recesión, la recuperación enfrenta riesgos importantes.

El escenario de un solo impacto supone que el brote de virus está contenido en el

verano, por lo que solo un período de cierre de aproximadamente dos meses que
terminó en mayo de 2020, con restricciones gradualmente levantadas
después. Después de una caída del PIB sin precedentes en el primer semestre de
2020, que afecta más a la inversión, se produce una recuperación relativamente
rápida, pero la producción hacia fines de 2021 sigue siendo un 3% menor que en el
último trimestre de 2019. La creación dinámica de empleo en 2021 reduce
progresivamente tasa de desempleo por debajo del 9%. En el escenario igualmente
probable de un segundo brote de virus más adelante en el año, las pérdidas de
producción y empleo en 2020 serán aún mayores. El PIB caerá un 11,5% y la
recuperación se retrasará aproximadamente dos trimestres. La inflación disminuirá aún
más, hasta cerca de cero. Los efectos conjuntos de la recesión, Los estabilizadores
automáticos y el estímulo fiscal discrecional hacen que la deuda pública de Maastricht
en toda el área aumente al 112% del PIB. En ambos escenarios, los países del sur
tienden a sufrir las mayores caídas del PIB en 2020, lo que plantea riesgos de una
mayor divergencia dentro de la zona del euro.

Los efectos de cicatrización más profundos de lo esperado de la pandemia debilitarían

el empleo y la inversión por más tiempo, amenazando el potencial productivo y la
cohesión social. El aumento esperado en los préstamos morosos podría afectar la
disponibilidad de créditos bancarios y conducir a un comportamiento imperecedero. La
preocupación aguda del mercado sobre la sostenibilidad de la deuda pública en
algunos países de la zona del euro haría que los diferenciales soberanos se
dispararan, empujando a esos países a una consolidación fiscal excesiva que
probablemente resultaría contraproducente. Una presión similar podría derivarse de la
reactivación de las normas fiscales europeas defectuosas actuales y una
interpretación excesivamente estricta de ellas. Por el lado positivo, una acción
conjunta resuelta para enfrentar estos riesgos conduciría a una mejora permanente en
la arquitectura institucional de la unión económica y monetaria.

Una respuesta fiscal conjunta es esencial para apoyar la recuperación

Para respaldar la recuperación y ayudar a evitar los riesgos anteriores, el BCE debe
mantener un alto grado de acomodación monetaria en un horizonte extendido y seguir
alejándose de sus reglas autoimpuestas, en particular con respecto a la asignación
entre países de sus compras de bonos soberanos, si requerido para hacer efectiva su
política. La creación de una empresa de gestión de activos a nivel europeo ayudaría a
acelerar la resolución de préstamos morosos.

Además, la respuesta fiscal europea necesita una mejora sustancial, particularmente

dado que los países más afectados tienden a ser aquellos con menos espacio
fiscal. Las subvenciones financiadas por la emisión de deuda común aliviarían la
presión sobre los presupuestos nacionales y contribuirían a una postura fiscal
favorable en toda la zona del euro y, por lo tanto, a una recuperación más
dinámica. Junto con las compras del BCE, los préstamos a largo plazo a tasas de
interés muy bajas fortalecerían la sostenibilidad de la deuda. En este contexto, sería
bienvenida la rápida adopción por parte de los Estados miembros del plan de
recuperación de la UE de próxima generación propuesto en su versión actual.

La respuesta a la crisis pandémica también es una oportunidad para avanzar hacia

objetivos a largo plazo y una unión monetaria que funcione mejor. Las inversiones en
el marco del plan de recuperación deberían ayudar a cumplir los objetivos de
mitigación del cambio climático en Europa. En el frente de la gobernanza fiscal, la
relajación temporal del Pacto de Estabilidad y Crecimiento debería ser la oportunidad
para una reforma más profunda, reemplazando la multiplicidad actual de reglas
numéricas por una regla de gasto anclada a un objetivo de ratio de deuda. Además,
una mayor coordinación de las políticas fiscales nacionales y la creación de un
esquema de reaseguro de desempleo común permanente ayudaría a la estabilización
cíclica del área monetaria común en caso de choques económicos adversos.
Finlandia
La pandemia de COVID-19 ha llevado a Finlandia a una profunda
recesión, con el consumo privado y la inversión, así como las
exportaciones cayendo en la primera mitad del año. En el caso de una
segunda ola de virus, se prevé que el PIB disminuya un 9,2% en 2020 y
aumente solo un 2,4% en 2021. En ausencia de una segunda ola de
virus, la disminución del PIB será menor y el aumento posterior será
mayor. Una recuperación gradual será liderada por las exportaciones y el
consumo. La inversión se recuperará más lentamente debido a los
balances debilitados, la baja utilización de la capacidad y la alta
incertidumbre. El desempleo y las bancarrotas se dispararán, aunque
menos si no fuera necesario otro cierre.
Siguen siendo necesarias medidas para limitar la propagación del virus,
incluida la garantía de que se dispone de suministros adecuados de
equipo de protección para los trabajadores expuestos y la ampliación de
las pruebas, el rastreo y el aislamiento de las personas infectadas. Si se
necesitara más estímulo fiscal del anunciado hasta ahora para apoyar la
recuperación, sería más efectivo si, como el nuevo subsidio comercial
anunciado en mayo de 2020, está bien dirigido. Para ayudar a los
trabajadores a adaptarse a los cambios en curso en el mercado laboral,
el servicio público de empleo debe rediseñar las políticas activas del
mercado laboral, por ejemplo, combinando la capacitación en línea y los
beneficios por desempleo.

Amplias medidas de contención fueron implementadas temprano

Finlandia confirmó su primer caso COVID-19 el 29 de enero de 2020 y experimentó un

rápido crecimiento en el número de casos hasta marzo, pero el crecimiento se ha
desacelerado desde entonces. El país tiene una de las tasas de mortalidad más bajas
de COVID-19 en Europa. Finlandia ha estado relativamente bien equipado con
equipos de protección personal, como máscaras quirúrgicas, aunque se necesitarán
más suministros para evitar futuras escaseces. Sin embargo, Finlandia tiene pocas
camas en unidades de cuidados intensivos (UCI) con ventiladores en comparación
internacional. Junto con una población relativamente vieja, esto hizo que fuera
importante tomar medidas de distancia temprano.

Dos escenarios: PIB real y sentimiento económico: Finlandia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Comisión Europea.

Finlandia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno declaró el estado de emergencia a mediados de marzo por primera vez

desde la Segunda Guerra Mundial e introdujo amplias medidas de contención. Estos
incluyeron el cierre de todas las escuelas y universidades, la prohibición de reuniones
públicas de más de 10 personas, la suspensión de visitas a hogares de ancianos, el
cierre de fronteras para viajes no esenciales y el cierre de restaurantes y cafeterías,
excepto para llevar. Además, la región de Helsinki-Uusimaa estuvo en cuarentena del
resto del país durante tres semanas, con la excepción de los desplazamientos
esenciales y otros viajes relacionados con el trabajo. Se han hecho preparativos para
ampliar la capacidad hospitalaria temporal, si es necesario. Las restricciones a los
viajes de negocios dentro del área Schengen se relajaron el 14 de mayo. A partir del 1
de junio, el límite en el número de personas que pueden reunirse aumentó de 10 a 50
y reabrieron restaurantes y cafeterías,

La actividad económica se contrae rápidamente

El crecimiento económico ya se estaba desacelerando antes del golpe COVID-

19. Desde que se produjo la pandemia, las condiciones económicas han empeorado
notablemente. El consumo se derrumbó, con una disminución de las transacciones
con tarjeta de alrededor de una cuarta parte en comparación con los niveles anteriores
a la crisis, y las empresas han disminuido entre un 80% y un 100% en actividades
turísticas y culturales. Los despidos han aumentado y el número de quiebras se ha
disparado. El índice de sentimiento económico se ha desplomado al bajo nivel de la
crisis financiera mundial, y la confianza del consumidor ha caído a su nivel más débil
desde que comenzó la encuesta en 1995.

Finlandia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Existe un importante apoyo político a empresas y trabajadores.

Para ayudar a las empresas y a las personas a hacer frente a la crisis, el gobierno
lanzó una serie de paquetes de apoyo por un total de alrededor de 18.600 millones de
euros (7,8% del PIB), de los cuales 3.800 millones de euros (1,7% del PIB) aumentan
el déficit presupuestario en 2020; un paquete adicional por valor de 5.500 millones de
euros presentado al Parlamento el 5 de junio no se ha incluido en las proyecciones de
la OCDE. Las medidas clave de impuestos y gastos incluyen subsidios para empresas,
algunos seguros de desempleo ampliados y beneficios sociales para apoyar a los
hogares. Las medidas sin impacto directo en el saldo presupuestario incluyen
garantías de préstamos para empresas y la flexibilización de las condiciones de pago
de impuestos. Los requisitos de adecuación de capital de las entidades de crédito
también se han reducido para aumentar su capacidad de préstamo en 30 000 millones
de euros (12,5% del PIB). El esquema de despido temporal, que proporciona a los
empleadores una alternativa más flexible para reducir la dotación de personal que los
despidos permanentes y el acceso a beneficios de desempleo para empleados
despedidos temporalmente, también ayudará a reducir las quiebras y apuntalar los
ingresos familiares. Para mejorar la efectividad de este esquema, se acortó el período
de notificación para los despidos temporales.

La recesión será profunda y la recuperación lenta

El escenario de doble impacto supone que se produce una segunda ola de infecciones
en otoño de 2020, lo que resulta en una contracción renovada del PIB en el cuarto
trimestre. Todos los componentes de la demanda se contraen bruscamente, pero el
consumo y las exportaciones se recuperan posteriormente algo más rápido que otros
componentes de la demanda, ya que se produce un consumo diferido y los mercados
de exportación se recuperan. La inversión se recupera lentamente debido a la mayor
incertidumbre sobre las perspectivas, la baja utilización de la capacidad, los balances
debilitados y los retrasos en la contratación de personal y la organización de nuevos
proyectos. En el escenario de un solo golpe, en el que se evita un bloqueo a fines de
2020, el consumo y la inversión se recuperan más fuertemente que en el escenario de
doble golpe, ya que menos despidos temporales se vuelven permanentes, menos
empresas quiebran y las empresas enfrentan una mayor demanda de sus productos.

Las medidas para limitar la propagación del virus y aumentar la demanda

apoyarían la recuperación

La principal prioridad para la recuperación económica es limitar la propagación del

virus una vez que finalice el bloqueo. Con este fin, será importante garantizar un
suministro adecuado de equipos de protección, exigir que las personas usen máscaras
en lugares concurridos y realizar pruebas y rastreos exhaustivos para identificar a las
personas infectadas y aislarlas. Si se necesita un mayor estímulo fiscal a medida que
se recupera el suministro, debe centrarse en los sectores y grupos más afectados y en
proyectos que mejoren los resultados ambientales, como el apoyo al desarrollo de una
red de carga para vehículos eléctricos. También se podrían realizar transferencias de
efectivo para ayudar a los hogares de bajos ingresos, los autónomos y las pequeñas
empresas. Para fomentar el ajuste del mercado laboral, el servicio público de empleo
debería proporcionar más capacitación y educación en línea a los desempleados,
Francia
Francia se enfrenta a una profunda recesión, ya que el consumo y la
inversión cayeron bruscamente durante el período de confinamiento. Si la
pandemia está contenida en el verano, el PIB real caerá
aproximadamente un 11,4% en 2020 y se recuperará un 7,7% en 2021.
Sin embargo, si hay un segundo brote de virus en otoño, se prevé que el
PIB disminuya un 14,1% en 2020 y se recuperará en un 5.2% en 2021.
Las medidas de política, como el esquema de trabajo a corto plazo
fortalecido, ayudarán a contener el aumento en la tasa de desempleo,
pero se espera que alcance un máximo de 12.4% y 13.7%
respectivamente para fines de 2020 en los dos escenarios . A pesar del
apoyo del gobierno, la inversión y el consumo se recuperarán solo
progresivamente, ya que la alta incertidumbre persistirá. El déficit fiscal
alcanzará el 10,4% y el 12,0% del PIB en 2020 en los dos escenarios,
Las medidas fiscales rápidas han reforzado el sistema de salud y los
trabajos y empresas protegidos, incluso a través de amplias garantías de
préstamos y aplazamientos de impuestos para salvaguardar la liquidez y
la solvencia. Para evitar una segunda crisis sanitaria, el gobierno debería
acelerar la expansión de las capacidades de hospitales y pruebas para
limitar los riesgos de cuello de botella e identificar a las personas
infectadas más rápidamente. En el aspecto económico, restablecer la
confianza y reducir el ahorro preventivo son desafíos clave. Impulsar
temporalmente la inversión pública, especialmente la inversión verde, y
las medidas para contener los fracasos comerciales ayudarían. A medida
que comienza la recuperación, reducir progresivamente la cobertura del
esquema de trabajo a corto plazo y garantizar una implementación
eficiente de la reforma del aprendizaje permanente facilitaría la
reasignación de los trabajadores.

El sistema de salud estuvo bajo mucha presión

El virus COVID-19 comenzó a propagarse rápidamente a fines de febrero. Esto

provocó que los hospitales se abrumaran rápidamente en algunas regiones, en parte
debido al número relativamente limitado de camas en las unidades de cuidados
intensivos. Sin embargo, una rápida expansión de la capacidad de cuidados intensivos
y las transferencias de algunos pacientes a las regiones menos afectadas redujeron
los cuellos de botella locales. El número de pacientes que necesitan cuidados
intensivos está disminuyendo a nivel nacional y las partes sur y oeste de Francia
continúan experimentando un número relativamente bajo de casos confirmados.

Consumo y producción y dos escenarios: PIB real: Francia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y INSEE.

Francia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Dos escenarios: desempleo y ahorro familiar: Francia

1. Definición nacional.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y INSEE.

Francia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Con el sistema sanitario bajo graves presiones, las autoridades tuvieron que recurrir,
como en la mayoría de las economías europeas, a medidas estrictas de contención
nacional desde mediados de marzo. Impusieron el cierre de tiendas no esenciales e
instalaciones de entretenimiento y prohibieron grandes reuniones. La guardería, las
escuelas y las universidades cerraron y se introdujo la prohibición de todas las salidas
no esenciales y los viajes de larga distancia. Las presiones reducidas sobre el sistema
de salud permitieron una reducción gradual de estas restricciones después del 11 de
mayo, aunque algunas restricciones sociales y económicas siguen vigentes. A medida
que las autoridades están logrando gradualmente aumentar el suministro de máscaras
y capacidades de prueba, inicialmente con un suministro insuficiente, se están
moviendo hacia pruebas masivas para aislar rápidamente a las personas infectadas.

Las respuestas políticas han sido rápidas y sustanciales

Las autoridades han tomado muchas medidas para evitar la desestabilización

macroeconómica y apoyar a los hogares y las empresas afectadas negativamente por
el brote y las restricciones económicas. Las medidas presupuestarias discrecionales
alcanzarán aproximadamente el 1,9% del PIB en 2020 en el escenario de un solo
golpe y se estima que alcanzarán aproximadamente el 2,9% del PIB en caso de un
segundo brote de virus (escenario de doble golpe). La alta aceptación del esquema de
trabajo a corto plazo, con empresas que reclaman cobertura para 13 millones de
trabajadores a principios de junio, representa una parte significativa de este apoyo
fiscal discrecional. Esto es bienvenido ya que reduce el riesgo de que los empleados
pierdan el apego a sus empleadores y al mercado laboral. También se ha creado un
fondo de solidaridad, por valor de 7 000 millones de euros, para apoyar a las
pequeñas empresas, incluidos los autónomos. Estas medidas ayudan a mantener los
ingresos de los trabajadores.

El Banco Central Europeo se ha comprometido a "hacer todo lo necesario dentro de su

mandato" para preservar la economía de la zona del euro. La política monetaria
acomodaticia y las compras de activos ampliadas respaldarán la demanda
agregada. En el lado macroprudencial, el Banco de Francia eliminó el amortiguador de
capital contracíclico para facilitar los préstamos bancarios. El paquete de política
francés también tiene como objetivo aliviar los costos corporativos y mantener el flujo
del crédito corporativo (a través de garantías públicas que cubren préstamos de hasta
315 mil millones de euros), para evitar despidos y facilitar una reanudación más rápida
de la producción. Los aplazamientos de los pagos mensuales de las cotizaciones
sociales y los impuestos, y los pagos anticipados de los créditos fiscales han
aumentado hasta 49.500 millones de euros. Las empresas más pequeñas se
beneficiarán de una exención de impuestos de 3 meses (si tuvieran que cerrar) y
podrán retrasar el pago de alquileres y facturas de servicios públicos. En el sector
turístico, el empleo prolongado y las medidas de liquidez también apoyarán a las
pequeñas empresas. Además, se han destinado 20 000 millones de euros para
inyecciones de capital en empresas que enfrentan dificultades temporales importantes,
especialmente en los sectores del transporte y la automoción, mientras que el
aumento de los incentivos para la compra de vehículos eléctricos apunta a impulsar el
consumo.

La actividad económica se ha derrumbado.

Las estrictas medidas nacionales de contención detuvieron repentinamente la

economía. La caída del consumo y la inversión, así como una rápida contracción de
las exportaciones, llevaron a una fuerte caída en la actividad económica en el primer
trimestre. Los indicadores de confianza de las empresas y los hogares cayeron aún
más en abril y se espera que la actividad económica disminuya durante el cierre en
aproximadamente un 33% en comparación con un período normal según el Instituto
Francés de Estadística (INSEE), que está por debajo de la estimación de referencia de
la OCDE de -26 % El bloqueo ha afectado gravemente a los sectores de la
construcción, el turismo, el comercio minorista y el alojamiento. Las pérdidas de
actividad también son particularmente altas para los fabricantes de transporte y las
refinerías. A pesar de la alta aceptación del esquema de trabajo reforzado de corta
duración, la tasa de desempleo ha aumentado rápidamente, con la caída de nuevas
contrataciones en marzo y el aumento de las inscripciones en la agencia de
desempleo que alcanzó un récord. Los trabajadores más jóvenes y poco calificados,
así como aquellos con contratos a corto plazo (que no podrían beneficiarse del
esquema de trabajo a corto plazo), se han visto desproporcionadamente afectados.

El camino de recuperación es incierto

El escenario de un solo golpe se basa en ocho semanas de estrictas medidas de

contención desde mediados de marzo hasta el 11 de mayo, mientras que las
restricciones en el transporte aéreo, el alojamiento y los servicios de comida, así como
en la industria del entretenimiento permanecerán vigentes durante el verano. Bajo
estos supuestos, se proyecta que la actividad económica se recupere solo
parcialmente de una disminución del 11.4% en 2020 a una expansión de la producción
en un 7.7% en 2021. Un segundo brote en el otoño sofocaría la recuperación. Si las
medidas de contención adicionales tuvieran la mitad del efecto inicial sobre la actividad
económica en comparación con el primer bloqueo, la producción en 2020 podría
disminuir en un 14,1% y la tasa de desempleo aumentaría a 13,7% a fines de 2020.
Después de un repunte inicial impulsado por el sectores de construcción y fabricación
y consumo pospuesto, el crecimiento seguirá siendo frágil. El alto ahorro y los bajos
precios de la energía respaldarán el crecimiento del consumo, pero el desempleo
elevado afectará la confianza de los hogares. La inversión empresarial seguirá
deprimida, lo que reflejará márgenes de beneficio reducidos y alta incertidumbre.

Algunas industrias, como el transporte de pasajeros, el turismo y las actividades

culturales, probablemente tendrán cicatrices duraderas de la crisis. No solo es
probable que vuelvan a abrir después de otros negocios, sino que enfrentarán una
menor demanda hasta que haya una vacuna o un tratamiento efectivo
disponible. Además, las empresas han acumulado una deuda considerable. Como
resultado, algunas empresas enfrentarán problemas de liquidez y solvencia, que
podrían precipitar liquidaciones de empresas a gran escala y afectar las perspectivas
económicas. Una recuperación más lenta de la economía mundial, particularmente de
los principales socios comerciales de Francia en la zona del euro, también retrasaría la
recuperación. Por el lado positivo, la alta demanda acumulada podría fomentar un
repunte del consumo más rápido de lo previsto.

Fortaleciendo la recuperación

El gobierno se ha comprometido a gastar lo necesario para enfrentar la crisis sanitaria

y económica. La prioridad es mejorar la coordinación dentro del sector sanitario y
aumentar los recursos sanitarios para garantizar que la estrategia de pruebas masivas
y aislamiento sea exitosa. Restaurar la confianza y reducir el ahorro precautorio de los
hogares después de esta crisis también son desafíos clave. El impulso temporal de la
inversión pública en salud e innovación podría respaldar la demanda agregada y
comenzar la recuperación. También será necesario un enfoque específico en la
inversión ecológica para reducir la contaminación del aire urbano que sigue más allá
de los compromisos europeos, ya que hace que las personas sean más vulnerables a
las enfermedades respiratorias agudas y a esta crisis sanitaria. Como en otros
lugares Es probable que el legado de la crisis incluya algunos cambios duraderos en la
estructura de la actividad económica. Una reasignación eficiente de recursos requerirá
una reducción en el uso del esquema de trabajo a corto plazo al aumentar
progresivamente el costo compartido privado y garantizar un amplio acceso al
aprendizaje permanente para los trabajadores desempleados de baja calificación y de
larga duración, así como un eficiente implementación de estándares de calidad para
estos programas. Los recortes de impuestos específicos, como la suspensión de
algunos impuestos distorsionantes a la producción, o créditos fiscales para empresas
intensivas en capital y más afectadas podrían ayudar a aliviar las fallas comerciales en
cascada, especialmente entre las empresas más pequeñas. Una reasignación
eficiente de recursos requerirá una reducción en el uso del esquema de trabajo a corto
plazo al aumentar progresivamente el costo compartido privado y garantizar un amplio
acceso al aprendizaje permanente para los trabajadores desempleados de baja
calificación y de larga duración, así como un eficiente implementación de estándares
de calidad para estos programas. Los recortes de impuestos específicos, como la
suspensión de algunos impuestos distorsionantes a la producción, o créditos fiscales
para empresas intensivas en capital y más afectadas podrían ayudar a aliviar las fallas
comerciales en cascada, especialmente entre las empresas más pequeñas. Una
reasignación eficiente de recursos requerirá una reducción en el uso del esquema de
trabajo a corto plazo al aumentar progresivamente el costo compartido privado y
garantizar un amplio acceso al aprendizaje permanente para los trabajadores
desempleados de baja calificación y de larga duración, así como un eficiente
implementación de estándares de calidad para estos programas. Los recortes de
impuestos específicos, como la suspensión de algunos impuestos distorsionantes a la
producción, o créditos fiscales para empresas intensivas en capital y más afectadas
podrían ayudar a aliviar las fallas comerciales en cascada, especialmente entre las
empresas más pequeñas.
Alemania
La economía alemana se enfrenta a una profunda recesión, con una
disminución del PIB del 8,8% en 2020 si un segundo brote de COVID-19
requiere más medidas de contención o prolonga la incertidumbre. La
caída del PIB se estima en 6.6% si el virus desaparece en el verano. Las
medidas de contención han sido más cortas y menos estrictas que en
otras economías europeas importantes, gracias a las pruebas
generalizadas y la alta capacidad del sector de la salud. Esto ha
moderado la recesión económica, pero la incertidumbre y la reducción de
la demanda siguen teniendo un efecto significativo en la inversión
empresarial y las exportaciones en sectores clave, en particular la
manufactura. Un segundo brote socavaría los beneficios de una
reapertura temprana y bien administrada. El aumento de la incertidumbre
apuntalaría un mayor ahorro de precaución por parte de los
consumidores y pesaría en la inversión en el hogar y en el extranjero
Fuertes medidas fiscales han reforzado la capacidad del sistema de
salud al tiempo que protegen los empleos y las empresas, incluso a
través de garantías e inyecciones de capital para salvaguardar la liquidez
y la solvencia. La magnitud del desafío al que se enfrentan algunas
empresas significa que la resolución rápida de la insolvencia también
será importante y los altos costos de la quiebra de la empresa deberían
reducirse según lo planeado. Un esquema de trabajo a corto plazo está
protegiendo las relaciones laborales existentes para aquellos con
empleos. El costo de los bloqueos futuros podría reducirse acelerando la
transformación digital al mejorar los servicios gubernamentales digitales y
apoyar el despliegue de infraestructura, la adopción de herramientas
digitales por parte de pequeñas empresas y el desarrollo de habilidades.

El sistema de salud ha demostrado ser resistente

Alemania ha confirmado una gran cantidad de casos de COVID-19, principalmente en

los estados occidentales más poblados. La capacidad de prueba diagnóstica fue
desarrollada y empleada rápidamente. Al entrar en la pandemia, Alemania tuvo el
mayor número de camas de cuidados intensivos entre los 22 países de la OCDE para
los que hay datos recientes disponibles, y la gran mayoría de esas camas tienen
ventiladores. Las pruebas generalizadas, la alta capacidad del sector de la salud y la
edad promedio relativamente joven de quienes contrajeron el virus contribuyeron a que
Alemania registrara una de las tasas de mortalidad más bajas de Europa.

Dos escenarios: PIB real y sentimiento económico: Alemania

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; encuestas de negocios ifo; Márcalo.

Alemania: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Situación fiscal y mercado laboral: Alemania

1. Definición de Maastricht.
2. Flujo mensual de trabajadores mencionado en nuevas notificaciones. El número
no representa a los trabajadores realizados en el trabajo a corto plazo.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Oficina Federal de
Estadística; Agencia Federal de Empleo.

Alemania: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se impuso una prohibición de contacto entre el 22 de marzo y el 5 de junio, lo que
prohibió las reuniones públicas de más de dos miembros que no son miembros del
hogar, y algunos relajamientos comenzaron el 6 de mayo. Se requirió el cierre de
restaurantes y la mayoría de los servicios personales, al igual que tiendas no
esenciales, instalaciones de ocio y culturales. Los controles fronterizos se
reintrodujeron con restricciones en los movimientos de personas y requisitos de
cuarentena, aunque se han hecho arreglos especiales para los viajeros y los
trabajadores agrícolas estacionales. Una reapertura gradual de las tiendas comenzó el
20 de abril, mientras que las decisiones a nivel estatal han regulado la reapertura de
restaurantes y hoteles desde mediados de mayo. Las escuelas están abriendo
nuevamente gradualmente después del cierre desde mediados de marzo. Se prohíben
las grandes reuniones públicas hasta el 31 de agosto.

La actividad económica se ha contraído bruscamente

Los indicadores de confianza y actividad empresarial cayeron a mínimos históricos en

abril, aunque la disminución en Alemania fue menor que en otros países europeos
importantes. La movilidad y la actividad de construcción se mantuvieron más altas que
en otros grandes países europeos. La producción industrial en abril de 2020 bajó un
25% respecto al mismo mes del año anterior. La fabricación de automóviles se ha visto
gravemente afectada, ya que los principales productores de automóviles cerraron sus
operaciones durante seis semanas o más y enfrentaron una demanda débil e
incierta. La pérdida general de producción a principios de abril se estima en poco
menos del 20%, según la estructura de la industria y la rigurosidad del bloqueo. Los
indicadores en tiempo real muestran que la actividad económica se recuperó pero se
mantuvo por debajo de lo normal en mayo a medida que las medidas de contención se
suavizaron. Por ejemplo, el kilometraje del camión fue consistente con la producción
industrial que se ejecutó en aproximadamente un 15% por debajo de lo normal a
mediados de mayo.

El desempleo registrado aumentó en poco más del 1% de la fuerza laboral entre

marzo y mayo, amortiguado por el esquema de trabajo a corto plazo apoyado por el
gobierno. Desde principios de marzo, más de 750 000 empresas han presentado una
notificación para utilizar potencialmente el trabajo a corto plazo y el mayor aumento se
producirá en abril. El número acumulado de trabajadores mencionados en esas
notificaciones supera los 10 millones, que es un límite superior para la incorporación
real. La agencia laboral estima que alrededor de 6 millones de trabajadores podrían
haber trabajado poco tiempo en abril, muy por encima de su pico de 1,4 millones
durante la crisis financiera.

El apoyo del gobierno está protegiendo empleos

La cláusula de circunstancias excepcionales en la ruptura de la deuda pública se

activó el 25 de marzo para permitir el financiamiento de la deuda de un presupuesto
suplementario de 156 mil millones de euros (4.5% del PIB) para abordar la crisis de
salud y amortiguar las consecuencias económicas iniciales. El apoyo temprano se
enfocó principalmente en equipo de protección y medidas de salud, pagos en efectivo
a los trabajadores autónomos y pequeñas empresas, beneficios sociales ampliados,
provisiones de garantía, ingresos fiscales reducidos y aplazamientos de impuestos. Se
ha brindado más apoyo de liquidez fuera de balance a las empresas, como programas
de crédito a través del banco nacional de desarrollo (KfW), garantías de crédito e
inyecciones de capital. Un paquete adicional para 2020 y 2021 de 130 000 millones de
euros (3,8% del PIB) anunciado a principios de junio tiene como objetivo estimular la
demanda durante la recuperación. Algunas medidas apuntan al consumo, como un
bono familiar y la reducción temporal de las tasas de impuesto al valor agregado,
mientras que otros buscan aumentar la inversión en transporte público, movilidad
eléctrica, infraestructura digital, educación e investigación y desarrollo. Además de los
gastos del gobierno federal, la agencia laboral cubre los gastos de trabajo a corto
plazo utilizando reservas acumuladas. El Banco Central Europeo se ha comprometido
a "hacer todo lo necesario dentro de su mandato" para apoyar la economía de la zona
del euro. La política monetaria acomodaticia y las compras de activos ampliadas
respaldarán la demanda agregada, aunque hay un espacio limitado para aliviar las
tasas de los escenarios anteriores a la crisis. Además de los gastos del gobierno
federal, la agencia laboral cubre los gastos de trabajo a corto plazo utilizando reservas
acumuladas. El Banco Central Europeo se ha comprometido a "hacer todo lo
necesario dentro de su mandato" para apoyar la economía de la zona del euro. La
política monetaria acomodaticia y las compras de activos ampliadas respaldarán la
demanda agregada, aunque hay un espacio limitado para aliviar las tasas de los
escenarios anteriores a la crisis. Además de los gastos del gobierno federal, la agencia
laboral cubre los gastos de trabajo a corto plazo utilizando reservas acumuladas. El
Banco Central Europeo se ha comprometido a "hacer todo lo necesario dentro de su
mandato" para apoyar la economía de la zona del euro. La política monetaria
acomodaticia y las compras de activos ampliadas respaldarán la demanda agregada,
aunque hay un espacio limitado para aliviar las tasas de los escenarios anteriores a la
crisis.

El gasto discrecional de poco menos del 4% del PIB en 2020 en el escenario de un

solo golpe respaldará la recuperación económica. Esto incluye todo el gasto
planificado como parte del presupuesto suplementario inicial, pero no todas las
medidas anunciadas en el paquete de recuperación, ya que algunas requieren mayor
aprobación parlamentaria y otras pueden tomar tiempo para implementarse
completamente. Se incorpora más apoyo fiscal proporcional al impacto económico en
el escenario de doble golpe. Se estima que el número de trabajadores a corto plazo
alcanzará un máximo de alrededor de 5 a 6 millones en el segundo trimestre de 2020 y
disminuirá gradualmente a partir de entonces, a menos que haya un brote significativo
adicional, en cuyo caso la absorción aumenta nuevamente en el cuarto trimestre. Los
costos asociados para 2020 son más de 20 mil millones de euros en el escenario de
un solo golpe y proporcionalmente más altos en el escenario de doble golpe.

Un segundo brote retrasaría sustancialmente la recuperación

El escenario de un solo golpe se basa en 6 semanas de fuertes medidas de

contención desde mediados de marzo hasta principios de mayo, con la apertura
demorada de sectores donde el distanciamiento sigue siendo una preocupación. En el
escenario de doble impacto, se supone que las medidas de contención se reiniciarán
en otoño, con una duración de dos meses a la mitad de la escala de la primera
contención, nuevamente con la reapertura retrasada de los sectores más
afectados. En cualquiera de los escenarios, es probable que la producción económica
experimente su mayor declive del período de posguerra en 2020. El consumo privado
se contraerá mucho más que durante las recesiones anteriores, recuperándose solo
gradualmente a medida que finalicen las medidas de contención. Por lo tanto, las
importaciones caerán considerablemente, pero el comercio neto aún contribuye
negativamente al crecimiento debido a las mayores recesiones en otros países
europeos y al efecto de la débil demanda y las paradas en las exportaciones de
fabricación de automóviles. Aunque la fuerte actividad de la construcción ha
respaldado la inversión empresarial y de vivienda en las primeras etapas de la crisis, la
demanda interna y externa débil y prolongada hará que la inversión empresarial
disminuya rápidamente y se recupere solo lentamente, particularmente en el escenario
de doble golpe. Es poco probable que el mercado laboral se recupere completamente
para fines de 2021 y la capacidad disponible ayudará a mantener baja la inflación en el
corto plazo. particularmente bajo el escenario de doble golpe. Es poco probable que el
mercado laboral se recupere completamente para fines de 2021 y la capacidad
disponible ayudará a mantener baja la inflación en el corto plazo. particularmente bajo
el escenario de doble golpe. Es poco probable que el mercado laboral se recupere
completamente para fines de 2021 y la capacidad disponible ayudará a mantener baja
la inflación en el corto plazo.

La amplificación financiera vería una recesión más prolongada y es un riesgo particular

dada la baja rentabilidad y el alto apalancamiento del sector bancario alemán, aunque
la intervención del gobierno podría mitigar las consecuencias económicas. Los
problemas de la cadena de suministro que retrasan la producción en la fabricación de
automóviles se convertirán en un riesgo mayor si hay más brotes que amenacen la
viabilidad financiera de los proveedores. Del mismo modo, la reestructuración de la
cadena de suministro para reducir la vulnerabilidad podría arrastrar el crecimiento de
la productividad a largo plazo, al igual que una disminución sostenida en el espíritu
empresarial si se percibe que los riesgos y los costos del fracaso de la empresa son
demasiado altos. Es posible un rebote más rápido a medida que se retiran las medidas
de contención,

Las políticas pueden ayudar a reiniciar la economía

El gobierno ha sido transparente en su compromiso de gastar lo necesario para hacer

frente a la crisis al tiempo que garantiza que los esquemas temporales, como la
expansión del trabajo a corto plazo y el apoyo de liquidez, tengan fechas de
finalización claras, lo que ayudará a la transición a posiciones presupuestarias más
sostenibles durante la recuperación La crisis podría desencadenar cambios
sustanciales en la demanda de mano de obra en todos los sectores y regiones,
socavando los beneficios de mantener a los empleados en sus trabajos actuales a
través del trabajo a corto plazo. Si la interrupción persiste, es probable que se
justifiquen medidas de política laboral más activas para respaldar una nueva entrada
en el empleo, la readaptación y la reasignación de trabajadores. Se deben hacer
preparativos para recapitalizar los bancos de manera transparente, si es necesario,
sujeto a una remuneración adecuada por los riesgos asumidos, condiciones claras
(por ejemplo, alrededor de dividendos) y plazos. La pandemia aumenta la importancia
de una buena infraestructura digital, habilidades y servicios gubernamentales. Deben
reducirse las barreras administrativas para un despliegue de banda ancha más rápido,
priorizar las habilidades básicas y digitales (incluida la capacitación en TIC para
docentes) y acelerar el progreso hacia los servicios gubernamentales digitales con
prioridad en los servicios de alto impacto. No se debe permitir que la crisis de COVID-
19 descarrile el progreso reciente sustancial en la política de cambio climático, como la
introducción de la fijación de precios del carbono en el transporte y los edificios. En
cambio, las políticas para apoyar la recuperación deberían estar alineadas con las
ambiciones de descarbonización a largo plazo de Alemania.

Grecia
Se prevé que las medidas de contención y pandemia de COVID-19
reduzcan el PIB en un 8% en 2020 si no hay más brotes de virus (el
escenario de un solo golpe), antes de que se recupere en un 4,5% en
2021. Hay un segundo brote de virus más tarde en el año (el escenario
de doble impacto), la caída del PIB en 2020 ascenderá al 9.8%. Se
proyecta que las pérdidas en la producción, el empleo y los costos
presupuestarios de esta crisis serán menos graves que las crisis de
2009-16. Si bien Grecia ha contenido la pandemia de manera efectiva, el
impacto negativo en el turismo, la inversión y las finanzas públicas es un
revés para la recuperación a largo plazo de Grecia.
La política respalda el empleo, los ingresos y la liquidez de las empresas
hasta 2020 y debería continuar haciéndolo según sea necesario. Las
políticas y la decisión del BCE de incluir valores del gobierno griego en
sus programas de compra de activos han ayudado a administrar los
costos de financiamiento para el gobierno y los bancos. La debilidad
probable en la demanda turística subraya la necesidad de revivir la
inversión y permitir que crezcan nuevos sectores. Restaurar la salud de
los bancos para que puedan financiar la inversión es esencial. Mejorar la
efectividad de la administración pública y el sistema de justicia, simplificar
las regulaciones, mejorar las habilidades de los adultos e invertir en
infraestructura, en particular infraestructura verde, ayudaría a impulsar
una recuperación sostenible.

Grecia ha sido muy efectiva para limitar las infecciones

Grecia ha limitado con éxito el número de infecciones y ha evitado abrumar su sistema

de salud. Las autoridades identificaron las primeras infecciones el 26 de febrero y el
número de pacientes en cuidados intensivos alcanzó su punto máximo el 5 de
abril. Grecia logró contener el brote en gran medida en el área de Atenas, que tiene la
mayor capacidad del sistema de salud, y contuvo brotes en los campos de
refugiados. El gasto en salud de Grecia se redujo durante la crisis económica, pero se
había estabilizado en los últimos años y se ha impulsado como parte de la respuesta a
la crisis.

Dos escenarios: PIB real y mercado laboral: Grecia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107 y base de datos ERGANI de
empleados del sector privado.

Grecia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las autoridades establecieron un organismo dedicado a principios de febrero de 2020

para gestionar la respuesta al brote, incluida la duplicación del número de camas de
cuidados intensivos y el reclutamiento de más de 4300 trabajadores de salud
adicionales. Cancelaron grandes eventos públicos desde fines de febrero, impusieron
restricciones a las llegadas internacionales e introdujeron medidas de confinamiento a
partir del 10 de marzo, comenzando por cerrar las escuelas. A partir del 23 de marzo,
endurecieron las medidas de confinamiento, haciendo más estrictas las restricciones
de movimiento y cerraron todas las tiendas, excepto las esenciales. A medida que
disminuyó el número de casos activos, las restricciones se levantaron progresivamente
desde el 4 de mayo, primero al permitir que algunas tiendas se reabrieran y permitir un
movimiento más libre alrededor de las residencias, y luego reabrir otras tiendas,
escuelas y cafeterías y restaurantes hasta mayo. Los hoteles comenzaron a reabrir
desde finales de mayo,

Grecia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Los servicios turísticos y de consumo se han visto fuertemente afectados.

El PIB cayó un 1,6% en el primer trimestre de 2020. Las medidas de contención fueron
más estrictas desde mediados de marzo hasta principios de mayo, afectando a las
empresas que generan el 20% del valor agregado de Grecia. Las órdenes de cierre se
aplicaron a más del 80% de las empresas de alojamiento, restauración, educación y
servicio al consumidor. Las llegadas de vuelos y el tráfico en las principales áreas
urbanas cayeron bruscamente en marzo y abril, antes de recuperarse gradualmente
desde principios de mayo. La demanda de electricidad fue aproximadamente un 10%
inferior a los niveles normales en abril. El empleo del sector privado cayó en 35 mil en
marzo y abril de 2020 (una caída del 1.8%). Una vez que el alcance de la crisis se hizo
evidente, el índice bursátil de Atenas cotizó un tercio por debajo de su pico de
febrero. Después de caer a mínimos históricos en febrero, Los rendimientos de los
bonos del gobierno aumentaron en marzo hasta que el BCE anunció sus principales
respuestas políticas y que incluiría los valores del gobierno griego en sus compras de
valores, y desde entonces los rendimientos se han negociado por debajo de los
niveles de mediados de 2019. El gobierno vendió 2.000 millones de euros de bonos a
7 años con un rendimiento del 2,0% a mediados de abril.

El gobierno está apoyando a las empresas y trabajadores afectados por el cierre.

El gobierno ha anunciado medidas para apoyar los ingresos de los hogares y la

liquidez de las empresas, por un total de 11.400 millones de euros para 2020 (6,1%
del PIB de 2019). Las medidas incluyen un subsidio de 800 euros para los
trabajadores de empresas con operaciones suspendidas y para los trabajadores
independientes que sufren grandes pérdidas de ingresos durante el cierre, y mayores
beneficios de desempleo. Para las empresas afectadas, se suspendieron los pagos de
impuestos y contribuciones, y se otorgaron créditos y garantías por hasta 7.900
millones de euros de préstamos. El soporte de políticas también incluyó recortes a las
tasas de IVA seleccionadas. El gobierno está permitiendo que las empresas reduzcan
las horas de trabajo y está facilitando arreglos de trabajo remotos y flexibles. Está
implementando un programa para apoyar al sector turístico durante la temporada 2020
y hasta 2021.

Levantar las restricciones de contención ha permitido que se reanude la actividad,

pero la demanda de servicios seguirá siendo débil

El gobierno comenzó a relajar las restricciones de actividad y movimiento a principios

de mayo, pero se espera que las restricciones en curso, una disminución en el número
de visitantes internacionales y una mayor incertidumbre depriman la demanda de los
consumidores y el turismo en la temporada de verano. Grecia ha anunciado un
calendario claro para reiniciar el turismo, lo que puede provocar un repunte en las
reservas para más adelante en la temporada. Aún así, en el escenario de doble
impacto, se proyecta que los ingresos debilitados y la confianza a nivel mundial
deprimirán las llegadas de turistas de Grecia durante la temporada 2021. La crisis está
obstaculizando la actividad de titulización de préstamos a nivel mundial y ha retrasado
los pasos para resolver las cargas de los préstamos morosos y las presiones del
balance, lo que continuará limitando el crecimiento de los préstamos bancarios, incluso
si las medidas del BCE mantienen bajos los costos de los préstamos. Es probable que
se demore la venta de empresas estatales y los pasos para atraer inversión extranjera
directa. En el escenario de doble golpe, estos retrasos se alargarán. Una menor
actividad e ingresos reducirán los pagos de impuestos y contribuciones sociales,
desplazando el presupuesto de un superávit primario sustancial a un déficit. Junto con
la caída del PIB nominal, esto aumentará los índices de deuda pública. Estos efectos
se amplificarán y se extenderán hasta 2021 en el escenario de doble golpe.

Más allá de los riesgos a corto plazo de la crisis pandémica, el principal desafío que
enfrenta Grecia es regresar a un camino de recuperación sostenida. El sector turístico,
que lideró las ganancias de Grecia en el empleo y las exportaciones en los últimos
años, es vulnerable a la crisis de COVID-19. Si bien la reanudación gradual de los
viajes puede respaldar la actividad turística de fines de temporada en el escenario de
un solo golpe, es probable que las pérdidas se prolonguen en el escenario de doble
golpe. Esto puede traducirse en renovadas insolvencias y aumentar los préstamos
morosos de los bancos, retrasando el progreso en la restauración de la financiación
para la inversión y socavando la aparición de nuevas actividades. Los ingresos fiscales
reducidos y las medidas para lanzar la recuperación conducirán a una mayor deuda
pública, como en muchos otros países.

Reactivar la inversión y ampliar el acceso a las oportunidades ayudaría a Grecia a

reanudar su recuperación

La crisis COVID-19 es un shock externo que retrasa la recuperación de Grecia de sus

crisis anteriores, y retrasa algunos de los esfuerzos de reforma del gobierno mientras
acelera otros. Plantea la importancia de continuar con un programa de transformación
de varios años. Las respuestas COVID-19 del gobierno anunciadas hasta la fecha
respaldarán los ingresos y las empresas en 2021. Se necesitarán más medidas en el
escenario de doble impacto para relanzar la recuperación a medida que pase la
crisis. Fortalecer el ingreso mínimo garantizado mejoraría la red de seguridad social,
especialmente en caso de otro brote de virus con medidas de contención asociadas. El
apoyo al sector turístico puede ayudarlo a salvar la temporada 2020; sin
embargo, Esta crisis ha debilitado las perspectivas y medidas a mediano plazo del
sector que deberían ayudar a las empresas y sus trabajadores a mejorar sus
actividades y habilidades, y a cambiar a sectores que prometen mejores
oportunidades. El gobierno sigue comprometido con el esquema "Hércules" para
acelerar la disposición de los préstamos morosos de los bancos y abordar los grandes
créditos fiscales diferidos de los bancos. El riesgo de aumentar los préstamos morosos
subraya la necesidad de implementar el esquema rápidamente para restaurar la salud
de los bancos y desbloquear el financiamiento para la inversión. Ampliar la educación
de adultos y fortalecer las políticas activas del mercado laboral equiparía mejor a los
trabajadores para nuevas oportunidades. Unificar el régimen de insolvencia y acelerar
la aplicación de las garantías y la velocidad del sistema judicial ayudaría a la economía
de Grecia a adaptarse a esta crisis. Reducir las cargas de la administración pública y
la regulación, a medida que el gobierno persigue su agenda digital, ayudaría a que
surjan nuevas empresas. Con el apoyo del nuevo fondo europeo de recuperación, la
inversión en infraestructura y el cambio a una economía baja en carbono apoyaría el
crecimiento.
Hungría
La pandemia de COVID-19 está causando graves perturbaciones
económicas debido a cierres en la fabricación y gran parte del sector de
servicios, y una disminución abrupta en el comercio internacional. Se
prevé que la actividad económica disminuya en un 10% en 2020 si hay
otro brote de virus más adelante en el año (el escenario de doble
impacto), pero debería recuperarse en 2021, reforzado por la liberación
de la demanda acumulada. En el escenario de un solo golpe, donde no
hay más brotes, se espera que el PIB caiga un 8% y la recuperación sea
más rápida.
La política debería cambiar gradualmente de medidas temporales para
preservar las empresas existentes hacia el apoyo a la demanda y permitir
la reasignación efectiva de recursos una vez que se establezca la
recuperación. Además de las políticas activas del mercado laboral del
gobierno, una extensión de la duración de los beneficios de desempleo
es una prioridad para apoyar a los desempleados durante su transición a
nuevos empleos y para reforzar la demanda durante la recuperación.

La propagación de COVID-19 está siendo contenida

El brote de COVID-19 llegó a Hungría relativamente tarde, con los primeros casos
reportados solo a principios de marzo. La propagación del virus ha sido lenta y las
medidas estrictas han ayudado a contener la cantidad de casos nuevos, y las muertes
ahora están disminuyendo. La capacidad del sistema de salud se ha ampliado
rápidamente. Esto ayudó a mantener la crisis de salud bajo control.

Dos escenarios: PIB real e indicadores a corto plazo: Hungría

1. El PMI principal es un número de 0 a 100. Un PMI superior a 50 representa una

expansión en comparación con el mes anterior. Una lectura de PMI por debajo de
50 representa una contracción, y una lectura a 50 indica que no hay cambio.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Base de datos de
indicadores económicos principales de la OCDE; GKI; y Refinitiv.
Hungría: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno introdujo restricciones en partes de la economía el 29 de marzo para

combatir el virus. En consecuencia, gran parte del sector de servicios permaneció
cerrado en abril. Además, una gran parte de la fabricación cesó o ralentizó la
producción a medida que la demanda extranjera se debilitó. Una ley de emergencia
que estará en vigencia hasta el 20 de junio permite al gobierno gobernar por decreto
para abordar la crisis. El gobierno introdujo medidas por valor de 223 mil millones de
HUF para abordar la crisis y anunció un Fondo de Prevención de Epidemias de 663 mil
millones de HUF para aumentar las capacidades de atención médica. Alivió las
restricciones el 4 de mayo, comenzando con una apertura gradual de tiendas
minoristas no esenciales, restaurantes y el sector turístico.

La economía ha sido duramente golpeada

Los indicadores a corto plazo muestran que la actividad económica ya se estaba

desacelerando antes del cierre. La confianza de las empresas y los consumidores ha
caído a mínimos históricos en abril, antes de recuperarse en mayo a medida que se
redujeron las restricciones. El número de solicitantes de empleo registrados aumentó
bruscamente, en un 26,5%, en abril en comparación con el mismo mes en 2019. Los
rendimientos de los bonos del gobierno húngaro a 10 años fueron muy volátiles en
marzo y abril, antes de estabilizarse alrededor del 2% en mayo. El forint se depreció
fuertemente frente al euro a principios de abril, en línea con otras monedas de Europa
Central, y desde entonces se ha recuperado parcialmente. Las estimaciones
sectoriales de referencia de la OCDE sugieren una pérdida de producción inicial de
más de una cuarta parte en abril. El sector automotriz representa casi un tercio de la
producción manufacturera y fue particularmente afectado, con el cese de la producción
a medida que las cadenas de suministro internacionales se interrumpieron y la
demanda colapsó. Las compañías automotrices reanudaron su producción a fines de
abril, aunque a niveles de capacidad más bajos. Los sectores de turismo y apoyo, que
tienen una alta proporción de pequeñas empresas y emplean alrededor del 10% de la
fuerza laboral, se ven muy afectados, especialmente los hoteles y los servicios de
hospitalidad.

Hungría: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La política reaccionó rápidamente para apoyar la actividad

El gobierno reaccionó rápidamente para apoyar la actividad y está implementando un

paquete fiscal del 4.4% del PIB, que incluye subsidios salariales y de inversión,
aplazamientos de impuestos y recortes a las contribuciones de seguridad social de los
empleadores. Además, una moratoria de 3 600 mil millones de HUF en los pagos de
préstamos ofrece alivio de la deuda hasta finales de 2020. Un total de 2 500 mil
millones de HUF (5,4% del PIB) en préstamos estatales y garantías se pusieron a
disposición de las empresas en dificultades. El banco central lanzó un programa de
compra de bonos de HUF 1 300 mil millones (2.7% del PIB). Ha dejado las tasas de
interés sin cambios en 0.9%, al tiempo que expande la herramienta de política
monetaria establecida mediante la introducción de una nueva licitación de depósitos
con una tasa de interés de 0.9% en comparación con -0.05% para depósitos a un día
para detener la depreciación del forint. El banco central también proporciona más de 1
500 mil millones de HUF (3. 2% del PIB) de préstamos y garantías estatales, incluidos
1 000 millones de HUF en el nuevo "Plan de financiación para el crecimiento Go". Las
medidas fiscales para apoyar los salarios de los trabajadores sin empleo reducirán el
desempleo.

El crecimiento se recuperará, pero las perspectivas siguen siendo inciertas.

En el escenario de doble impacto, el PIB caerá un 10% en 2020. Se espera que el

crecimiento del PIB se recupere al 1.5% en 2021, reflejando una liberación proyectada
de la demanda acumulada a medida que se alivian las restricciones. Como las
cadenas de suministro internacionales serán difíciles de restaurar, la economía se
quedará con grandes recursos infrautilizados para fines de 2021. En el escenario de
un solo golpe, se prevé que la actividad económica disminuya en un 8% en 2020 y
luego aumente en un 4.6% en 2021. Se proyecta un fuerte repunte para la inversión
que se apoya en mayores entradas de fondos europeos y nacionales. Para ambos
escenarios, los principales riesgos a la baja son los períodos de cierre más largos y la
cicatrización más persistente de la economía debido al alto desempleo y al cierre de
negocios. Una fuerte contracción del sector automotriz mundial golpearía con fuerza a
Hungría, dada la dependencia de la economía en el sector. La asignación inadecuada
de mano de obra corre el riesgo de convertirse en un problema mayor, ya que el corto
período de beneficios de desempleo puede alentar a los solicitantes de empleo a
aceptar trabajos menos calificados. Hungría se beneficia significativamente de los
fondos de la Unión Europea, pero una preocupación es si estos fondos se pueden
activar lo suficientemente rápido para la inversión. Los riesgos al alza incluyen una
recuperación más rápida de lo esperado de las cadenas de suministro internacionales,
lo que ayudaría a restaurar la producción más rápido.

Se necesitan esfuerzos de políticas adicionales para sostener la recuperación

La política debe garantizar la retirada oportuna de las medidas de apoyo una vez que
comience la recuperación. Esto concierne en particular a los préstamos y garantías
estatales para evitar el apoyo a empresas no viables y garantizar la reasignación de
recursos a las empresas más productivas. La clave para una reasignación mejorada
también será un sistema de resolución de disputas más rápido que respalde la
reestructuración corporativa. Para evitar que las empresas solventes quiebren, el
gobierno debe garantizar que los esquemas de préstamos existentes sean accesibles
para todas las empresas, en particular las PYME con escaso capital. Además, la
política debería pasar gradualmente de las medidas temporales al apoyo de la
demanda. Cabe destacar que el nuevo programa de trabajo a corto plazo debe incluir
empleados sin contratos regulares, como los empleados arrendados. Una mayor
duración de las prestaciones por desempleo es una prioridad para apoyar los ingresos
y fomentar la movilidad laboral.
Islandia
Se prevé que la actividad económica disminuya en más del 11% este año
si hay un brote de virus renovado (el escenario de doble impacto) ya que
el turismo extranjero, que colapsó con la crisis, disminuirá hasta el final
del año. En el escenario de un solo golpe, donde se evitan nuevos
brotes, el PIB caerá menos a medida que el crecimiento en Europa y los
Estados Unidos se recupere y los viajes internacionales se reanuden
más rápidamente. El gasto gubernamental compensa parcialmente la
disminución del consumo de los hogares y la inversión empresarial. La
deuda se mantendrá por debajo de los niveles alcanzados después de la
crisis financiera de 2009. A pesar de un mercado laboral relativamente
resistente, la tasa de desempleo alcanzará un pico de más del 9% en
ambos escenarios.
Islandia debería reiniciar la economía fomentando la diversificación, ya
que el turismo extranjero podría permanecer débil durante mucho
tiempo. Las simplificaciones temporales del marco de insolvencia
deberían convertirse en permanentes, para dar a las empresas una
segunda oportunidad o recursos gratuitos en favor de un nuevo
comienzo. La inversión pública planificada en investigación y desarrollo
podría impulsar la inversión empresarial. La reforma estructural, como el
fortalecimiento de la competencia o la nivelación del campo de juego
entre las empresas nacionales y extranjeras, podría fomentar nuevas
empresas y fomentar la innovación en una economía posterior al viaje y
el turismo. Los hogares afectados por tales reformas deberían recibir
ayuda a través de esquemas de apoyo adecuados.

Las medidas para contener la pandemia de COVID-19 fueron relativamente leves

El virus COVID-19 llegó a Islandia a fines de febrero. La tasa de infección alcanzó su

punto máximo a principios de abril y ha estado disminuyendo desde entonces, siendo
la capital de Reykjavik y los fiordos occidentales las áreas más afectadas. El sistema
de salud tenía la capacidad suficiente para hacer frente a la crisis a pesar de un
número inferior al promedio de unidades de cuidados intensivos por habitante. Las
pruebas masivas tempranas ayudaron a las autoridades a identificar infecciones e
implementar medidas de salud específicas.

Dos escenarios: PIB real y tráfico aeroportuario: Islandia

Fuente: Flightradar24.com; y la base de datos OECD Economic Outlook 107.

Islandia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

La contención y mitigación de la pandemia se basó en el distanciamiento, el

autoaislamiento voluntario y un encierro leve. La mayoría de las empresas y entidades
públicas siguieron operando, excepto piscinas, museos, bibliotecas y restaurantes. Las
universidades y las escuelas secundarias cerraron entre mediados de marzo y
principios de mayo, pero las escuelas primarias y preescolares permanecieron abiertas
todo el tiempo. Se prohibieron las reuniones de grupos de más de 20 personas. Las
fronteras internacionales permanecieron abiertas al área Schengen, aunque el único
aeropuerto internacional de Islandia prácticamente cerrado a los vuelos de pasajeros.

Los turistas desaparecidos hicieron caer la economía

La economía, que ya se desaceleró en 2019, se hundió en los primeros meses de la

pandemia, esencialmente debido al colapso del turismo tras el cierre en Europa y los
Estados Unidos. El turismo extranjero representa el 18% del PIB. Las exportaciones
de productos marinos se mantuvieron estables, y los mariscos congelados
reemplazaron parcialmente los mariscos frescos. Las exportaciones de aluminio
también se mantuvieron, aunque los precios disminuyeron en los últimos meses. La
confianza empresarial cayó bruscamente, pero se mantiene por encima del nivel en el
verano de 2018. El desempleo aumentó del 3,5% en enero al 7% en abril.

La política reaccionó de manera oportuna y efectiva

Desde mediados de marzo, el banco central ha bajado la tasa de interés clave en tres
pasos del 2,75% al 1% y ha facilitado el acceso al crédito al eliminar todos los
requisitos de reserva para los bancos comerciales. El banco también comenzó a
comprar bonos del tesoro en el mercado secundario para proporcionar al sistema
financiero suficiente liquidez. Aunque la corona se ha depreciado en alrededor del
15%, no hay signos de una inflación creciente ya que los precios del petróleo y otros
productos básicos han caído bruscamente.

Islandia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

A fines de marzo, el gobierno se embarcó en un primer programa de emergencia, que
consistía en aplazamientos de impuestos y contribuciones a la seguridad social, un
esquema de trabajo a corto plazo y beneficios adicionales para niños y familias. Los
hogares pueden acceder al ahorro de pensiones del tercer pilar. Un segundo
programa, que representa alrededor del 2% del PIB, proporcionó una bonificación a los
trabajadores de salud de primera línea, fortaleció el esquema de trabajo a corto plazo
y proporcionó ayuda financiera a las empresas cuyos ingresos cayeron en más del
75%. El gobierno también simplificó el marco de insolvencia. Las medidas de
emergencia apuntan bien a empresas y hogares y son limitadas en el tiempo.

La economía se recuperará parcialmente.

Se proyecta que el PIB caerá un 11% en 2020 en el escenario de doble golpe luego de
un bloqueo restablecido y una recuperación más lenta en Europa y los Estados Unidos
antes de crecer al 3% en 2021. En el escenario de un solo golpe, la caída será menos
profunda , ya que el turismo se reanudará más rápidamente. La inversión empresarial
seguirá a la caída y recuperación del turismo. El consumo de los hogares disminuirá
menos, amortiguado por el apoyo del gobierno. La inversión pública, según lo
planeado por el gobierno, ayudará a sacar a la economía de la depresión a fines de
2020 y 2021.

Con un mercado laboral resistente y una fuerza laboral en declive, la tasa de

desempleo se mantendrá en 9% a fines de 2020 en el escenario de doble impacto
antes de caer nuevamente. El déficit presupuestario de 2020 será uno de los más
grandes de la historia, y en 2021 la deuda bruta aumentará cerca de los niveles
alcanzados después de la crisis financiera de 2009. Los riesgos específicos para las
proyecciones incluyen una recuperación más lenta del turismo luego de cambios en
las preferencias en los viajes internacionales e interrupciones en las cadenas de valor
globales que podrían afectar las exportaciones de aluminio y otros bienes.

Las reformas estructurales podrían apuntalar la recuperación

Las medidas de salud específicas, la inversión pública adicional y la reforma

estructural podrían ayudar a acelerar la recuperación y mantener el bienestar de la
población. Las pruebas masivas, el rastreo y las cuarentenas deben continuar
ayudando a las autoridades a prevenir infecciones. Las simplificaciones temporales del
marco de insolvencia deberían volverse permanentes, para dar a las empresas un
nuevo comienzo una vez que la crisis haya terminado. Avanzar en la reforma
regulatoria, fortalecer la competencia y nivelar el campo de juego entre las empresas
nacionales y extranjeras podría ayudar a crear nuevos negocios y diversificar la
economía para compensar la pérdida del turismo. La inversión en investigación e
innovación, según lo planeado por el gobierno, ayudará a impulsar la inversión privada
y el crecimiento a largo plazo. El apoyo directo y los esquemas de trabajo a corto plazo
para los hogares afectados por paros y reformas regulatorias deben continuar,

India
El escenario de un solo golpe supone que el bloqueo general de 10
semanas, seguido de algunos bloqueos específicos, logra evitar una
crisis de salud aguda. En el escenario de doble impacto, un nuevo brote
de virus requerirá un nuevo cierre general en otoño. Las nuevas
restricciones a la migración interna y las interrupciones en las cadenas
de suministro tendrían graves consecuencias sobre la actividad y los
ingresos, mientras que la demanda externa volvería a tambalearse. En
este caso, se proyecta que el PIB caerá un 7.3% en el año fiscal 2020-
21, en comparación con el 3.7% en el escenario de un solo golpe. Los
trabajadores informales pobres y las pequeñas empresas sufrirán
desproporcionadamente; Las posiciones débiles de la cartera corporativa
y bancaria mantendrán baja la tasa de inversión, lo que afectará las
perspectivas de crecimiento. La inflación permanece bajo control debido
a la escasez económica y los bajos precios del petróleo. El déficit público
se disparará,
Proteger vidas humanas es la prioridad inmediata y requiere recursos
adicionales de atención médica y un generoso apoyo para los
pobres. Recuperar la actividad y evitar un efecto duradero de la crisis
sobre los ingresos y el empleo requiere promover el acceso al
crédito. Las recapitalizaciones bancarias y las reformas de gobierno
deben acompañar a los esquemas de garantía respaldados por el
gobierno. Una estrategia de crecimiento inclusivo a largo plazo debe
incluir priorizar la inversión social y el apoyo a los ingresos para los
pobres, que pueden financiarse reduciendo los subsidios de energía y
fertilizantes y los gastos fiscales que más benefician a los ricos, y
modernizando las regulaciones laborales y comerciales para promover
un trabajo de calidad. creación y ampliación de la red de seguridad
social.

A pesar de las medidas de contención tempranas y estrictas, el virus está

afectando a muchos

El virus se manifestó desde finales de enero. Las infecciones se han concentrado en

las grandes ciudades, en particular los barrios marginales, con un riesgo de
propagación rápida dada la alta densidad de población de la India, las malas
condiciones de vivienda en algunas áreas y los grandes flujos de migración interna. El
número de casos nuevos seguía aumentando a principios de junio. La alta
contaminación del aire se suma a la gravedad de los casos, mientras que la estructura
de edad de la población (casi la mitad de los indios tiene menos de 25 años) tiene el
impacto opuesto. Los costos humanos de la enfermedad se han visto agravados por la
escasez de recursos sanitarios, en particular camas de hospital, médicos e
instalaciones de pruebas.

Asistencia sanitaria y desempleo: India

1. 1. 2018 o último año disponible. Los datos para India se refieren a 2017.

Fuente: OCDE / OMS Health at a Glance: Asia / Pacífico 2018; Base de datos de
salud de la OCDE; Centro de Monitoreo de la Economía India (CMIE).

India: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Préstamos bancarios y dos escenarios: PIB real: India

Fuente: Banco de la Reserva de India; y la base de datos OECD Economic Outlook 107.

India: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Para contener la propagación del virus, el gobierno reaccionó rápidamente al introducir
medidas fronterizas y cuarentenas a mediados de marzo a pesar de un número aún
bajo de casos identificados. Tomó medidas para liberar recursos de atención médica
para los afectados por el virus, incluido el aplazamiento de cirugías electivas y
restricciones temporales a la exportación de productos médicos, y aumentó la
capacidad de prueba. Introdujo una aplicación móvil (Aarogya Setu), para ayudar a las
personas a identificar su riesgo de contraer COVID-19 a través del seguimiento y el
seguimiento de contactos, y para conectar a las personas con los servicios de atención
médica. Algunos estados se han basado en su experiencia con otros virus y han
utilizado pruebas exhaustivas, rastreo de contactos y movilización comunitaria. El
estricto bloqueo implementado el 25 de marzo, incluida la suspensión de todo el
transporte público nacional, ha ayudado a aplanar la curva de infección. Se ha relajado
de manera gradual desde el 20 de abril, comenzando con actividades rurales y
agrícolas, exportaciones y zonas económicas especiales y en distritos libres de
COVID-19. Sin embargo, se han mantenido medidas estrictas de confinamiento en
áreas donde el número de casos es alto o está aumentando (las llamadas zonas de
contención).

La crisis de COVID-19 está afectando más a las empresas pobres y pequeñas

El bloqueo ha tenido un alto costo en la economía, con hasta dos tercios de la

actividad, ya sea cerrada o trabajando a un ritmo reducido durante las primeras cuatro
semanas y más de un cuarto en las siguientes cuatro semanas, según diversas
estimaciones. La movilidad de las personas ha disminuido abruptamente en Delhi y
Mumbai, aunque menos en las zonas rurales. El comercio, el transporte y la
construcción han sido gravemente afectados. La tasa de desempleo ha
aumentado. Los trabajadores urbanos sin contrato de trabajo formal y los trabajadores
diarios han sufrido más. Millones de migrantes domésticos han luchado por regresar a
sus pueblos y familias. Las actividades agrícolas se han enfrentado a la escasez de
mano de obra durante un pico, cosecha, temporada. El índice de gerente de compras
tanto para manufactura como para servicios se contrajo bruscamente tanto en abril
como en mayo, reflejando el cierre de negocios y la caída de la demanda. El bloqueo
está afectando desproporcionadamente a las pequeñas empresas con un flujo de caja
limitado, con repercusiones en las cadenas de suministro y distribución. Esto se suma
a los problemas financieros que India estaba experimentando antes de la crisis de
COVID-19 por corporaciones excesivamente apalancadas, préstamos con alto
morosidad y problemas recurrentes de liquidez y solvencia para algunos bancos y
otras instituciones financieras. El aumento en los rendimientos corporativos y la
actividad crediticia moderada sugieren que la aversión al riesgo es alta.

Las autoridades han anunciado un amplio conjunto de medidas de apoyo y

reformas estructurales.

Se ha introducido un paquete de ayuda del 10% del PIB, que incluye ayuda fiscal y
monetaria, así como esquemas de garantía. El Banco de la Reserva de la India ha
actuado rápidamente para reducir el costo de capital y evitar que el déficit de liquidez
inducido por el bloqueo se convierta en una crisis de solvencia, con costos
económicos y sociales permanentes. Redujo las tasas de política, inyectó liquidez
(alrededor del 4% del PIB), incluso a través de operaciones de repos a largo plazo, y
suavizó las normas prudenciales. Sin embargo, el impacto en la economía real es algo
mitigado por los problemas del balance de los bancos y las empresas y la aguda
aversión al riesgo.

El gobierno introdujo dos conjuntos de medidas de apoyo fiscal. El primer paquete,

presentado a fines de marzo, incluía un componente de emergencia de salud y apoyo
para los grupos más vulnerables, incluidas transferencias de efectivo únicas a más de
200 millones de mujeres rurales con cuentas bancarias básicas y 30 millones de
personas mayores y discapacitadas, en especie apoyo (principalmente alimentos) para
aproximadamente dos tercios de la población y una cobertura de seguro médico para
profesionales de la salud. El segundo paquete anunciado a mediados de mayo mejoró
el apoyo en especie y en efectivo, dirigido en particular a millones de migrantes
internos sin tarjetas de racionamiento, y amplió el esquema de trabajo rural. También
contenía varias medidas para reducir el estrés financiero y facilitar el acceso a fondos
para diversas entidades, incluidas corporaciones financieras no bancarias, micro,
pequeñas y medianas empresas, agricultores, vendedores ambulantes, El sector
eléctrico y las empresas inmobiliarias. El gobierno anunció además varias reformas
estructurales para alentar la inversión, incluida la desregulación parcial del sector
agrícola, restricciones de entrada más bajas en ocho sectores industriales y una
definición revisada de micro, pequeñas y medianas empresas, que reduce los
incentivos para mantenerse pequeños.
La actividad se recuperará solo lentamente, dejando a muchas personas y
empresas vulnerables en peor situación.

El escenario de un solo golpe supone que el estricto bloqueo nacional (25 de marzo -
19 de abril) seguido de una apertura muy gradual en las siguientes seis semanas (20
de abril - 31 de mayo) y los bloqueos selectivos en junio logran controlar la tasa de
infección. En el escenario de doble impacto, las nuevas medidas de contención y las
estrictas medidas de distanciamiento social deben reintroducirse en el último trimestre
de 2020 y la economía también sufre una menor demanda externa a medida que una
segunda ola de infecciones afecta a sus socios comerciales.

La economía se recuperará a medida que se alivien las medidas de cierre, pero sufrirá
susto. La demanda acumulada del consumo pospuesto y la reposición de inventario
impulsará la actividad. Los precios más bajos del petróleo serán una bendición para
los hogares y las empresas, la inflación, el presupuesto y el déficit de la cuenta
corriente. Sin embargo, la demanda interna sufrirá la pérdida permanente de ingresos
en muchas empresas y los trabajadores informales que perdieron sus empleos. La
incertidumbre sobre el retorno de los trabajadores migrantes, la dificultad de las
pequeñas empresas para financiar su capital de trabajo y el cierre de negocios
interrumpirán las cadenas de suministro. La creación de empleo de calidad moderada
aumentará la pobreza. El estrés en los balances del gobierno, los bancos y las
empresas dificultará la recuperación rápida de la tasa de inversión, lo que frena las
perspectivas de crecimiento futuro. Los impactos adversos de la crisis serán más
severos en el escenario de doble impacto, con una inversión que caerá un 22% en el
año fiscal 2020-21 y los ingresos permanecerán por debajo del nivel anterior a la crisis
hasta el tercer trimestre del año fiscal 2021-22. En el escenario más benigno, la
disminución de la inversión y el consumo es menos pronunciada y los ingresos
vuelven al nivel anterior a la crisis en el último trimestre de 2020. El déficit fiscal
aumentará, reflejando el colapso de los ingresos fiscales, la necesidad de rescatar a
las instituciones financieras y empresas, y los ingresos de privatización por debajo del
presupuesto.

El aumento de la inestabilidad del mercado financiero, como resultado del deterioro en

los balances del gobierno, las empresas y los bancos, es un riesgo clave. La deuda
pública, los préstamos morosos y el apalancamiento corporativo eran altos antes de la
crisis de COVID-19. La amenaza de rebajas en las calificaciones soberanas y
corporativas afectaría la inversión privada y el presupuesto del gobierno. Por otro lado,
la vulnerabilidad externa es menor que en muchas otras EME, dada una relación
deuda / PIB externo relativamente baja y grandes reservas de divisas. La historia
revela que India tiende a emprender reformas estructurales mejor durante crisis
severas; Se podrían anunciar nuevas medidas para desbloquear el potencial de
crecimiento y la creación de empleo, además de las anunciadas en mayo para los
sectores agrícola e industrial.

Las políticas deben abordar prioridades urgentes y a largo plazo

La primera prioridad es mitigar la crisis humana y sanitaria incrementando los recursos

de atención médica (en particular, kits de prueba, instalaciones de aislamiento y
medicamentos) y proporcionando suficiente efectivo y apoyo en especie a todos los
que lo necesitan con urgencia. Ajustar los programas de apoyo a las necesidades, a
medida que se desarrolle la situación sanitaria, será clave. La segunda prioridad es
reiniciar la actividad económica y la creación de empleo. Los nuevos esquemas de
garantía respaldados por el gobierno para facilitar el acceso de las empresas a los
préstamos deben ir acompañados de un audaz programa para reformar y recapitalizar
los bancos del sector público. Esto, junto con un ajuste en las tasas de interés
administradas, ayudaría a mejorar la transmisión de la política monetaria. A largo
plazo, las autoridades deberán ser más selectivas para apoyar a las empresas y los
bancos. Los procedimientos de resolución de bancarrota más rápidos evitarán
bloquear recursos en empresas zombies. Los incentivos para que los estados
implementen reformas estructurales, en particular en el sector agrícola bajo su
responsabilidad, podrían promoverse más allá del reciente aumento condicional en su
límite de endeudamiento del 3% al 5% del PIB estatal, por ejemplo, a través del
sistema de subvenciones verticales. La modernización de las leyes laborales atraería a
más trabajadores al sector formal y ampliaría la red de seguridad social. India también
podría avanzar más en el paso de subsidios de precios a transferencias directas /
digitalizadas de ingresos, un área donde India ha progresado rápidamente. La
reducción de los subsidios al consumo de fertilizantes, agua y energía reduciría las
presiones sobre los recursos ambientales y crearía un espacio fiscal para mejorar la
infraestructura social, incluida la educación y la salud,

Indonesia
Tras el estallido de COVID-19, se prevé que el PIB se contraiga en 2020,
por primera vez desde la crisis asiática de 1997, en un 2,8% o 3,9%
según el escenario. La recuperación será moderada, con pérdidas de
empleo e ingresos que frenan el consumo privado, y para fines de 2021,
se proyecta que el PIB estará entre 8% y 10% por debajo de su nivel de
tendencia anterior a la crisis, dependiendo de si una segunda ola global
de infecciones ocurre más tarde en 2020. Las consecuencias
socioeconómicas de la recesión serán graves, especialmente para los
grupos de clase media baja, que corren un gran riesgo de volver a caer
en la pobreza.
La recesión de COVID-19 está revelando algunas deficiencias de los
programas existentes para brindar asistencia a personas
vulnerables. Duplicar los recursos para el nuevo programa de tarjeta de
preempleo y reorientarlo para ayudar a los trabajadores despedidos y
despedidos ha sido una solución expedita, pero no puede sustituir la
introducción progresiva de un plan de seguro de desempleo bien
financiado. El reinicio de la inversión en infraestructura, al tiempo que
garantiza que el estímulo sea social y ambientalmente sostenible,
también debería ser una prioridad.
La enfermedad se ha propagado rápidamente.

La pandemia llegó oficialmente a Indonesia a principios de marzo, y el primer caso

importado se informó el 2 de marzo. Para el 9 de abril, la pandemia se había extendido
a todas las provincias, y Jakarta, Java Occidental y Java Oriental fueron las más
afectadas. El seguro de salud cubre más del 80% de la población, pero persisten las
brechas en términos de infraestructura de salud, equipo médico y profesionales de la
salud, especialmente en las zonas rurales. Concentrar los recursos dedicados a la
pandemia de COVID-19 puede agravar la vulnerabilidad a otras enfermedades
endémicas en Indonesia, como la fiebre del dengue. Además, las fallas de
coordinación entre el gobierno local y central están complicando las respuestas
políticas a la emergencia de salud.

Dos escenarios: PIB real y confianza: Indonesia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y base de datos CEIC.

Indonesia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las medidas a nivel nacional para detener la propagación del virus han sido
relativamente leves, especialmente en comparación con el resto del este de Asia. La
atención se ha centrado en el distanciamiento, el cierre de escuelas, el teletrabajo y
las restricciones de viaje internacional. A medida que aumentó el número de
infecciones, se introdujeron medidas más fuertes a mediados de abril, incluido un
cierre parcial en Yakarta y otras grandes ciudades, declarando COVID-19 un desastre
nacional, prohibiendo el mudik anual (éxodo) posterior al Ramadán Idul Fitri y
suspendiendo viajes interurbanos. La clasificación de COVID-19 como emergencia de
desastre tenía la intención de acelerar las respuestas administrativas.

Empleo y mercados financieros: Indonesia

Fuente: Markit; Refinado; y base de datos CEIC.

Indonesia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La situación económica se ha deteriorado bruscamente.

El PIB se contrajo en el primer trimestre de 2020, afectado por el débil consumo e

inversión de los hogares. A pesar de la caída de los precios de los productos básicos,
el comercio exterior registró un superávit ya que los exportadores indonesios de
fabricación aprovecharon las oportunidades derivadas del cierre en China. Desde
mediados de marzo, la confianza del consumidor, las ventas de automóviles nuevos y
el PMI manufacturero se han reducido, mientras que la inflación del IPC disminuyó. A
medida que las medidas de contención se hicieron efectivas, el impacto de COVID-19,
inicialmente limitado al sector turístico, se extendió al comercio minorista y la
manufactura. El número de visitantes extranjeros, en particular, disminuyó
drásticamente en marzo-abril tras la suspensión de los servicios de transporte aéreo y
es probable que caiga aún más al menos hasta mediados de año. Los principales
proyectos de inversión fueron suspendidos. Con la actividad económica perdiendo
impulso, el mercado laboral se ha debilitado, como se refleja en el número de nuevos
registros del sistema de seguridad social e indicadores de empleo en la industria
manufacturera. Las dificultades son particularmente graves para los trabajadores
informales, que representan más de dos tercios de la fuerza laboral y no pueden
permitirse el lujo de respetar las recomendaciones de quedarse en casa ya que sus
vidas dependen de asegurar un ingreso diario.

La respuesta de la política económica ha sido rápida y sustancial.

El techo constitucional del déficit fiscal del 3% del PIB se suspendió hasta 2023 y se
anunció un paquete de estímulo económico por valor de 405,1 billones de IDR (USD
27.500 millones) a fines de marzo. Los recursos de emergencia están dirigidos a
fortalecer el sector de la salud (compras de equipos médicos e incentivos para los
trabajadores médicos) y mantener a las personas y empresas más vulnerables. Las
acciones específicas incluyen reorientar el programa de la tarjeta de pre-empleo para
ayudar a los trabajadores despedidos, diferir los pagos de impuestos, favorecer la
reestructuración del crédito a las PYME, acelerar la devolución del IVA y reducir la
tasa del impuesto sobre la renta corporativa en 3 puntos
porcentuales. Adicionalmente, El deterioro de la situación financiera y operativa llevó a
la adopción del Programa Nacional de Recuperación Económica que incluye nuevas
inyecciones de capital en empresas estatales seleccionadas (SOEs) para evitar que no
cumplan con sus obligaciones de deuda. El Banco de Indonesia recortó su tasa de
política del 5% al 4,5%, comenzó a comprar valores gubernamentales en el mercado
primario como último recurso para mantener la estabilidad del sistema financiero,
relajó la política macroprudencial para contrarrestar los desarrollos adversos y
aumentó la oferta de liquidez en dólares a través de acuerdos de canje bilaterales. con
otros bancos centrales. La Autoridad de Servicios Financieros del Estado ha emitido
regulaciones para facilitar la reestructuración financiera. comenzó a comprar títulos
públicos en el mercado primario como último recurso para mantener la estabilidad del
sistema financiero, relajó la política macroprudencial para contrarrestar los desarrollos
adversos y aumentó la oferta de liquidez en dólares a través de acuerdos de
intercambio bilateral con otros bancos centrales. La Autoridad de Servicios Financieros
del Estado ha emitido regulaciones para facilitar la reestructuración
financiera. comenzó a comprar títulos públicos en el mercado primario como último
recurso para mantener la estabilidad del sistema financiero, relajó la política
macroprudencial para contrarrestar los desarrollos adversos y aumentó la oferta de
liquidez en dólares a través de acuerdos de intercambio bilateral con otros bancos
centrales. La Autoridad de Servicios Financieros del Estado ha emitido regulaciones
para facilitar la reestructuración financiera.

Con el paquete de estímulo, el gobierno tiene como objetivo mitigar la desaceleración

económica y apoyar a la población necesitada, al tiempo que preserva su credibilidad
ganada con esfuerzo con los inversores internacionales. Los recursos del presupuesto
darán prioridad a los 10 millones de familias en el programa Family Hope (Programa
Keluarga Harapan) y a los 20 millones de familias en el alimento básico (Rastra),
centrándose así en la seguridad alimentaria y las trampas de pobreza. Sin embargo,
existe el riesgo de que falten grupos vulnerables en las áreas metropolitanas, como los
trabajadores por cuenta propia y los propietarios de micro y pequeñas empresas, así
como los trabajadores itinerantes informales que no tienen una tarjeta de identidad del
gobierno. Las acciones de las autoridades monetarias y financieras han mantenido los
precios de los activos, estabilizado la moneda y contribuido a la colocación exitosa de
la primera emisión global de bonos, que incluía el tramo de deuda en dólares más
antiguo emitido en Asia. Sin embargo, las reservas de divisas han fluctuado y el
deterioro del sentimiento de los inversores hacia las economías de mercados
emergentes sigue siendo un obstáculo.

La recuperación será desigual

Tras una fuerte contracción del PIB en el segundo trimestre y un aumento del
desempleo, la recuperación comenzará en el tercer trimestre, a medida que las
autoridades levanten las medidas de distanciamiento y la confianza del consumidor
regrese lentamente. Bajo ambos escenarios, se proyecta que el PIB se reducirá en
2020 y luego se recuperará modestamente en línea con los desarrollos globales,
aunque registrando una pérdida sustancial en comparación con la tendencia pre-
pandemia. Se espera que el déficit presupuestario aumente más del doble en 2020,
pero luego disminuya lentamente en 2021, ya que algunas de las medidas de apoyo
excepcionales se eliminan gradualmente. Con la economía aún débil, la inflación
seguirá bajo control, aunque algunas presiones sobre los precios de los alimentos
pueden surgir de las interrupciones en la cadena de suministro agrícola nacional y los
controles de exportación en los países productores. En el escenario de doble golpe,

En el horizonte de proyección, Indonesia enfrentará un conjunto de riesgos que son

comunes a todas las economías de mercados emergentes, como el aumento del
proteccionismo, la creciente aversión al riesgo, la fuga hacia la calidad y las
reversiones repentinas de capital, así como otros que son específicos de cada
país. Entre los últimos, un riesgo importante es el resurgimiento de la pandemia en la
segunda mitad del año, con la correspondiente reimposición de medidas de
contención. Si el repunte del mercado laboral es más débil y más lento de lo esperado,
un mayor desempleo puede afectar la demanda interna y retrasar la recuperación. El
turismo podría sufrir más y por más tiempo de lo previsto debido a la gravedad del
choque. Además, como la deuda del sector privado ha aumentado rápidamente en los
últimos años, especialmente en monedas extranjeras, Las corporaciones y bancos no
financieros están fuertemente expuestos a cualquier deterioro en las condiciones del
mercado financiero. Por el lado positivo, las intervenciones sociales de emergencia
pueden ser más efectivas de lo esperado y el consumo privado puede volver más
rápido a su tasa de crecimiento de tendencia. Del mismo modo, las medidas para
aumentar la liquidez pueden dar lugar a una mayor inversión y una mayor demanda de
bienes de consumo duraderos. Los precios de los productos básicos también pueden
experimentar un repunte más rápido y más grande.

Las políticas deben responder a la emergencia y mantener el impulso de la

reforma.

La escala sin precedentes del estímulo fiscal es apropiada para respaldar la economía
y debe continuarse tanto tiempo como sea necesario e ir acompañada de acciones
complementarias para monitorear el uso de los recursos estatales, incluso para el
rescate de las empresas estatales, y evitar cualquier mala asignación. El gasto debe
estar dirigido a reforzar la preparación del sistema de salud contra brotes futuros de
pandemia en términos de camas de hospital, kits de prueba, personal, medicamentos
y procedimientos médicos apropiados. Los recursos apropiados también deberían
dedicarse a la recopilación de datos de alta calidad sobre beneficiarios elegibles de
ayuda alimentaria y transferencias de efectivo, especialmente en municipios periféricos
y regencias. La crisis también revela la necesidad de fortalecer los programas
existentes para ayudar a los más vulnerables de la sociedad, incluidos los trabajadores
desempleados e informales que corren el riesgo de caer en la pobreza. La
reasignación de los recursos de las tarjetas de preempleo recién lanzadas para ayudar
a los trabajadores despedidos y despedidos ha sido una solución expedita, pero a
mediano plazo no puede sustituir la introducción de un esquema de seguro de
desempleo bien financiado. La emergencia pandémica refuerza la importancia de
cumplir con los objetivos a largo plazo de erradicar la pobreza y escapar de la trampa
de ingresos medios a través del crecimiento inclusivo. El Parlamento está discutiendo
dos proyectos de ley generales sobre creación de empleo y sobre impuestos que a
mediano plazo facilitarían la inversión, el crecimiento de la productividad y el desarrollo
sostenible. Su aprobación sería una fuerte señal del compromiso de mantener el
impulso de las reformas regulatorias y sociales, incluso en circunstancias muy
desfavorables.

Irlanda
La economía se contraerá fuertemente en la primera mitad de 2020 en
medio de un estricto bloqueo. Las políticas económicas de apoyo están
protegiendo a los trabajadores y las empresas del impacto total del
choque. Sin embargo, la depresión de la confianza y los balances de
hogares y negocios deteriorados retrasarán la recuperación a medida
que la economía se reabre más. La segunda ola de virus asumida en el
escenario de doble impacto implica cierres de negocios adicionales y
pérdida de empleos, retrasando la recuperación y amenazando con
afianzar el desempleo a largo plazo y la aversión al riesgo por parte de
las empresas. Si esto ocurriera, el PIB anual disminuiría en un 8¾ por
ciento en 2020, prácticamente sin recuperación en 2021. Si se evita un
nuevo brote (el escenario de un solo golpe), el PIB caería en un 6¾ por
ciento en 2021 y luego se recuperaría en 4¾ por ciento en 2021.
Las autoridades deben seguir preparadas para ampliar las medidas de
apoyo existentes si es necesario. Es posible que se necesiten políticas
que brinden liquidez adicional a las pequeñas y medianas empresas
viables. Las nuevas inversiones en programas activos del mercado
laboral para los desempleados deben combinarse con una reorientación
de los servicios para reflejar las características de los trabajadores recién
desempleados. Un principio clave debería ser alentar la participación en
el aprendizaje de adultos, incluso mediante la promoción de
oportunidades de aprendizaje a distancia.

La rápida propagación del virus provocó un bloqueo estricto.

Después de la primera infección confirmada por COVID-19 en Irlanda a fines de

febrero, el virus se propagó rápidamente. Los casos iniciales se asociaron
principalmente con viajeros que regresaban del norte de Italia, pero la transmisión
comunitaria era abundante a mediados de marzo. El número de nuevos casos diarios
aumentó de manera constante hasta mediados de abril, antes de disminuir. Una gran
proporción de los casos se han concentrado en Dublín y sus condados limítrofes y la
mayoría de las infecciones se han producido en personas mayores de 45 años. El
perfil relativamente joven de la población irlandesa ha facilitado la gestión de la
pandemia, aunque el sistema de salud ya estaba experimentando tensiones
significativas al inicio de la crisis. Esto fue más visible en las tasas de ocupación muy
altas en los hospitales irlandeses y los largos tiempos de espera para varios tipos de
cirugía electiva.

Dos escenarios: PIB real y cierre de empresas: Irlanda

1. Los sectores con el cierre más significativo son el comercio mayorista y

minorista, el alojamiento y la alimentación, las actividades inmobiliarias y las artes,
el entretenimiento y la recreación.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Oficina Central de
Estadística.

Irlanda: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Se anunció un cierre estricto a fines de marzo, y se insta a la población a quedarse en
casa a menos que compre comida, asista a citas médicas o realice ejercicio físico
cerca. Al mismo tiempo, se tomaron medidas para fortalecer el sistema de salud. Estos
incluyeron acuerdos con médicos generales para asegurar que el costo no sea una
barrera para acceder a los servicios, la utilización de la capacidad del hospital privado
y la expansión de la capacidad aguda y comunitaria.

La actividad económica se ha desplomado debido a las medidas de contención

Las medidas de contención nacionales e internacionales han precipitado una profunda

depresión económica. La demanda de los hogares ha caído, y el volumen de ventas
minoristas se contrajo un 43% en abril respecto al año anterior. Los bares y la ropa, el
calzado y los textiles experimentaron los mayores descensos de actividad en abril. Los
indicadores de confianza empresarial se han desplomado en el comercio minorista,
pero también en otros servicios y manufactura, lo que refleja en gran medida la
disminución de los pedidos de exportación, ya que la actividad en los principales
socios exportadores de Irlanda también se ha contraído drásticamente. Muchos de los
sectores más afectados por las medidas de contención doméstica se caracterizan por
una proporción relativamente alta de empresas de propiedad nacional. Es probable
que dichas empresas enfrenten restricciones de flujo de efectivo que sus contrapartes
de propiedad extranjera.

Irlanda: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El choque está siendo amortiguado por una serie de nuevas medidas de apoyo
público.

Se introdujeron medidas de apoyo para limitar los despidos permanentes de

trabajadores. Estos incluían un subsidio salarial temporal, que se había pagado a más
de 495 mil empleados a fines de mayo. También se estableció un pago mejorado de
desempleo pandémico COVID-19 para los trabajadores que han perdido sus empleos
debido a la crisis. A fines de abril, dichos pagos se realizaban a más de 590 mil
personas, lo que equivale a una cuarta parte de la fuerza laboral total. Sin embargo, el
número de destinatarios había disminuido a alrededor de 543 mil a principios de junio,
y la mayoría de las personas ya no reciben el pago para ir a trabajar. También se han
implementado políticas para proteger a las empresas viables de la insolvencia,
incluidos varios esquemas de préstamos y aplazamientos de pagos de impuestos y
tarifas comerciales pagaderas a las autoridades locales.

El patrón de recuperación es altamente incierto.

El producto interno bruto se contraerá masivamente en el segundo trimestre de 2020,

incluso con medidas de contención que se desenrollarán gradualmente desde
mediados de mayo. A medida que se reabre la economía, las posibilidades de
consumo se expandirán y algunas empresas realizarán inversiones que han sido
diferidas. Sin embargo, la precaución continua y los balances de hogares y negocios
deteriorados moderarán la velocidad de la recuperación. En el escenario de doble
golpe, que supone un segundo bloqueo, aunque más pequeño, en el último trimestre
del año, la incertidumbre aumentará sustancialmente y habrá una ola de pérdidas de
empleos y cierres de negocios por encima de los del escenario de un solo golpe. Se
supone que el gobierno extenderá algún apoyo fiscal discrecional hasta 2021 en el
escenario de doble golpe. Se prevé que el PIB real caiga un 8,7% y 6. 8% en 2020 en
los escenarios de doble golpe y de un solo golpe respectivamente. En 2021, se prevé
que caiga un 0.2% en el escenario de doble golpe y crezca un 4.8% en el escenario de
un solo golpe.

Aunque la economía irlandesa se recuperó fuertemente de la crisis financiera y de la

deuda soberana, los legados de ese período siguen siendo más vulnerables a los
riesgos a la baja. El impacto de los shocks negativos posteriores podría verse
exacerbado por la alta deuda de los hogares y la débil rentabilidad del banco, así
como también por la alta deuda del gobierno general. Un aumento de las barreras al
comercio entre el Reino Unido y la Unión Europea después del período de transición
también es un riesgo a la baja, ya que el Reino Unido sigue siendo un socio comercial
clave. Un riesgo al alza es que un auge en las industrias de fabricación de dispositivos
médicos y farmacéuticos, que tienen una presencia significativa en Irlanda, tiene
efectos secundarios relativamente grandes en la economía nacional si las cadenas de
valor se vuelven más localizadas.

La configuración de las políticas públicas requerirá más ajustes

Los encargados de formular políticas deben estar preparados para ampliar aún más
las medidas de apoyo existentes si persisten las restricciones sanitarias o si se
restablecen en la segunda mitad del año. Las garantías de préstamos y las
inyecciones de capital público para empresas viables pero con restricciones de
liquidez deben llevarse a cabo según sea necesario. Para minimizar los efectos
dañinos del desempleo, los programas activos del mercado laboral deberán
reorientarse hacia la nueva cohorte de solicitantes de empleo. Serán cruciales los
sistemas eficaces de elaboración de perfiles estadísticos para segmentar a los
destinatarios en diferentes categorías para la participación en los programas. Las vías
de aprendizaje a lo largo de toda la vida, incluido el aprendizaje a distancia, deben
promoverse de manera más activa, dados los probables cambios estructurales en la
demanda laboral y la relativamente baja participación en la capacitación de jóvenes
adultos irlandeses poco calificados. Para mejorar la preparación del sector de la salud
ante nuevos brotes,
Israel
La economía enfrenta una recesión severa este año y se proyecta que el
PIB caerá un 8.3% si el brote de COVID-19 regresa más adelante en el
año (el escenario de doble golpe) y en un 6.2% si la pandemia
desaparece en verano (el golpe único guión). Las medidas de contención
han sido estrictas pero de menor duración que en otros países de la
OCDE, lo que moderó la recesión. Sin embargo, la actividad se
recuperará solo gradualmente y el nivel del PIB se mantendrá por debajo
de los niveles anteriores a la crisis a fines de 2021, ya que el alto
desempleo y la incertidumbre pesan sobre la demanda interna y la
demanda externa se recupera lentamente. En el escenario de doble
impacto, las insolvencias firmes adicionales y el desempleo prolongado
debilitarán aún más la recuperación e infligirán daños más graves a largo
plazo a la economía.
El gobierno y el banco central han implementado medidas apropiadas
para apoyar los ingresos de los hogares y la liquidez de las empresas. La
política fiscal debe seguir siendo de apoyo hasta que la recuperación
esté bien encaminada. Pueden ser necesarias medidas adicionales para
retener el empleo, fortalecer la capacitación y mejorar la liquidez de las
pequeñas empresas si la recuperación es débil. Si las condiciones
financieras se endurecen, el banco central podría ampliar las compras de
activos y facilitar aún más las medidas cautelares.

Se introdujeron rápidamente medidas estrictas de contención y permitieron una

reapertura parcial temprana de la economía.

El primer caso de Israel del virus COVID-19 se detectó el 21 de febrero y el virus se

propagó rápidamente a partir de entonces. Las tasas de infección han sido más altas
en varias ciudades y vecindarios ultraortodoxos y árabe-israelíes. Desde principios de
abril, la cantidad diaria de nuevas infecciones ha disminuido. El número de muertos ha
sido menor que en muchos otros países de la OCDE. La población joven de Israel y la
cobertura de salud universal probablemente mitigaron el costo humano de la crisis.

Dos escenarios: PIB real y desempleo: Israel

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y el Servicio Nacional de Empleo de
Israel.

Israel: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Israel reaccionó rápidamente a la pandemia. Fue uno de los primeros países en cerrar

sus fronteras a los visitantes extranjeros a principios de marzo. Las instituciones
educativas se cerraron a mediados de marzo y las restricciones estrictas de movilidad
y fuerza laboral se introdujeron a fines de marzo. Las medidas de bloqueo han estado
flanqueadas por el rastreo de contactos utilizando datos móviles, pruebas
generalizadas y fondos gubernamentales adicionales (alrededor del 0,7% del PIB)
para aumentar la capacidad del sector de la salud. El 19 de abril, comenzó una
reducción gradual de las medidas de cierre, comenzando con la reapertura de las
tiendas minoristas. Desde mayo, a la mayoría de las empresas se les ha permitido
abrir bajo requisitos de salud y distanciamiento, se han levantado las restricciones de
movimiento y recolección y el sistema escolar se ha reabierto casi por completo.

Israel: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La actividad económica se ha desplomado

Durante el pico del bloqueo desde fines de marzo hasta mediados de abril, alrededor
de un tercio de la economía se cerró. La confianza de las empresas y los
consumidores se desplomó y el PIB real se contrajo en cerca del 2% en el primer
trimestre de 2020, impulsado por una fuerte caída en la demanda interna. Las
exportaciones nominales de bienes disminuyeron alrededor de un trimestre interanual
en abril, mientras que las llegadas de visitantes del extranjero casi se detuvieron. Los
datos de las compras con tarjeta de crédito sugieren un repunte relativamente rápido
del consumo hasta cerca de los niveles anteriores a la crisis a fines de mayo en áreas
donde las restricciones se han levantado temprano. Sin embargo, en otros sectores,
como el turismo, los restaurantes y las actividades de ocio, el gasto sigue
deprimido. Las solicitudes de desempleo han aumentado a más de un millón en abril, o
alrededor de una cuarta parte de la fuerza laboral total. La gran mayoría de estos
nuevos reclamos (cerca del 90%) provienen de empleados sin permiso, que pueden
regresar a sus lugares de trabajo una vez que la economía se recupere. Sin embargo,
al menos parte de los despidos temporales es probable que se vuelvan permanentes
dada la gravedad de la crisis.
El apoyo del gobierno es sustancial

El gobierno y el banco central han tomado una amplia gama de medidas para
amortiguar las pérdidas de ingresos de las personas y empresas más vulnerables,
proporcionar liquidez a los bancos y al sector empresarial, y apoyar la recuperación. El
paquete de ayuda del gobierno incluye medidas de gasto e ingresos que representan
alrededor del 4.5% del PIB junto con medidas de liquidez, como garantías de
préstamos y aplazamientos de pago de impuestos, de alrededor del 2.5% del PIB. Las
medidas principales incluyen una mayor elegibilidad para los beneficios de desempleo
(por ejemplo, para trabajadores con baja), subvenciones a empresas para recontratar
trabajadores con baja, pagos directos a grupos vulnerables como ancianos, familias
con niños y trabajadores independientes, así como una reducción temporal en
impuestos a la propiedad y subsidios a pequeñas empresas para cubrir costos
fijos. Además, El Banco de Israel lanzó un programa para comprar bonos del gobierno
(hasta el 3,5% del PIB), redujo la tasa de política del 0,25% al 0,1% y estableció una
línea de crédito para las PYME a través de los bancos. También inyectó liquidez,
incluida la liquidez cambiaria, y redujo el índice de adecuación de capital para los
bancos en un punto porcentual.

Una recuperación gradual podría retrasarse por una segunda ola de infecciones

Las proyecciones suponen una reapertura continua de la economía desde finales de

abril de 2020 en el escenario de un solo golpe, y un segundo brote de infecciones en
otoño en el escenario de doble golpe. En ambos escenarios, la demanda interna se
recuperará gradualmente, respaldada por las medidas del gobierno para limitar las
pérdidas de ingresos. Sin embargo, la alta incertidumbre pesará en la recuperación, en
particular de la inversión. El desempleo, después de aumentar fuertemente, caerá
lentamente y permanecerá por encima del nivel anterior a la crisis a fines de 2021. La
debilidad de la demanda mundial frenará el crecimiento de las exportaciones. En el
escenario de doble impacto, los efectos negativos sobre la actividad serán más
severos y persistentes, debido a un mayor número de insolvencias y períodos de
desempleo más largos. El déficit presupuestario del gobierno general aumentará
bruscamente desde un nivel ya elevado de alrededor del 4% del PIB antes de la crisis,
pero se reducirá en 2021 gracias a un repunte en los ingresos fiscales y la finalización
de las medidas de apoyo temporales. El aumento de las tensiones geopolíticas es un
riesgo a la baja para las perspectivas.

Puede ser necesaria una acción política adicional para apoyar la economía.

Dependiendo de la velocidad de la recuperación, algunas de las medidas temporales

de apoyo a los ingresos del gobierno pueden tener que prolongarse, especialmente si
una segunda ola de infecciones requiere cierres renovados. Las garantías estatales
para pérdidas crediticias son relativamente bajas en comparación con otros países de
la OCDE y podrían ampliarse, especialmente para que las pequeñas empresas
respalden su liquidez. El gobierno planea fortalecer la recuperación, entre
otrosacelerando proyectos de inversión en infraestructura, lo cual es bienvenido. Esto
debería complementarse con la intensificación de las políticas activas del mercado
laboral, como el reciclaje y el apoyo a la búsqueda de empleo, para ayudar a las
personas con mayor riesgo de perder sus empleos de forma permanente y facilitar la
reasignación eficiente de mano de obra de sectores que enfrentan una demanda débil
extendida. También se deben continuar los esfuerzos para mejorar los resultados de
las habilidades de los grupos con escaso apego al mercado laboral. El nivel
relativamente bajo de deuda pública antes de la crisis proporciona cierto espacio
fiscal. Si es necesario, las condiciones financieras se podrían relajar aún más al
ampliar el programa de compra de activos del banco central y aligerar aún más las
medidas cautelares.

Italia
Se prevé que el PIB caiga un 14% en 2020 antes de recuperarse un
5,3% en 2021 si hay otro brote de virus a finales de este año (el
escenario de doble impacto). Si se evitan nuevos brotes (el escenario de
un solo golpe), se proyecta que el PIB caerá un 11,3% en 2020 y se
recuperará un 7,7% en 2021. Si bien la producción industrial de Italia
puede reiniciarse rápidamente a medida que se levantan las medidas de
confinamiento, el turismo y muchos consumidores Se proyecta que los
servicios relacionados se recuperen más gradualmente, con un peso
sobre la demanda. El brote de COVID-19 y las medidas de contención
dejarán una producción más baja a fines de 2021 en ambos escenarios
que al comienzo de la crisis y revertirán las ganancias en el empleo de
los últimos años.
El gobierno está apoyando los ingresos y la demanda de los trabajadores
a través de transferencias y esquemas de trabajo a corto plazo, e
impulsando la liquidez de las empresas garantizando préstamos,
diferiendo los pagos de impuestos y ofreciendo créditos fiscales. Esto es
necesario para amortiguar el impacto de la crisis, pero, junto con la caída
del PIB, implica un fuerte aumento en los índices de deuda pública desde
niveles ya altos, lo que subraya la importancia de colocar a la economía
en una senda de crecimiento sostenido. Para los sectores que sufren
grandes pérdidas en la demanda, como el turismo, la política deberá
ayudar a las empresas y los trabajadores a mejorar sus operaciones y
habilidades e innovar.

Los casos de COVID-19 crecieron rápidamente, pero fueron principalmente en

las regiones del norte

La pandemia de COVID-19 comenzó en el norte de Italia antes que en la mayoría de

los otros países de la OCDE. Las nuevas infecciones diarias alcanzaron su punto
máximo el 21 de marzo, y la mayoría de las infecciones y muertes ocurrieron en las
regiones del norte de Lombardía, Piamonte y Emilia-Romaña. En el punto álgido del
brote a principios de abril, una gran cantidad de pacientes se encontraba en
hospitales, incluidos más de cuatro mil en cuidados intensivos, abrumando
temporalmente el sistema de salud que de otro modo sería efectivo en las regiones
más afectadas. El sistema de salud de Italia tiene recursos relativamente buenos y
garantiza el acceso igualitario a la atención. Ha duplicado el número de camas de
cuidados intensivos desde el comienzo de la crisis de salud.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Empleo: Italia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Italia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Balance presupuestario primario y diferenciales de bonos: Italia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Refinitiv.

Italia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Italia respondió rápidamente al brote. Suspendió vuelos directos desde China desde el

27 de enero y declaró el estado de emergencia el 31 de enero. El día después de que
se identificaron los grupos iniciales, las autoridades cerraron el acceso y los
movimientos limitados en las ciudades afectadas. A medida que crecieron las
infecciones, el gobierno impuso restricciones de movimiento más amplias, prohibió
eventos, cerró escuelas y universidades y negocios de servicios no esenciales,
primero en gran parte del norte de Italia y luego en todo el país. A finales de abril, Italia
comenzó a relajar las restricciones gradualmente. A la construcción y a las industrias
se les permitió reiniciar la producción y las restricciones de movimiento se aflojaron,
mientras que los distanciamientos y protocolos sanitarios continuaron. Restaurantes,
bares y otros servicios e instalaciones se reabrieron progresivamente hasta mayo,

Las medidas de confinamiento detuvieron temporalmente gran parte de la

industria y restringieron el turismo.

El PIB cayó un 5,3% en el primer trimestre de 2020, lo que refleja los efectos de las
crecientes restricciones sobre la demanda, la inversión y las exportaciones de los
consumidores durante marzo. Las medidas de confinamiento más estrictas desde fines
de marzo hasta fines de abril detuvieron la actividad en aproximadamente la mitad de
todas las empresas, que generan el 53% del valor agregado industrial y el 64% de las
exportaciones de Italia. A pesar de la mejora de los esquemas de trabajo a corto plazo
y la suspensión (hasta mediados de agosto) de la capacidad de las empresas de
despedir trabajadores por razones económicas, el empleo cayó un 1,2% entre marzo y
abril de 2020. Los precios de los activos financieros cayeron bruscamente a fines de
febrero y principios Marzo como el alcance de la crisis se hizo evidente. El índice
bursátil de Milán cayó un 30% por debajo de su máximo de mediados de febrero, con
las acciones bancarias cayendo un 45%, y los diferenciales de los bonos del gobierno
se ampliaron.

Los paquetes de políticas respaldan los ingresos, la liquidez y el acceso al

financiamiento.

El gobierno ha anunciado tres paquetes de respuesta con un impacto presupuestario

total de 75 mil millones de euros (4.2% del PIB de 2019). Los paquetes amplían la
capacidad del sistema de salud y respuesta civil al financiar a 20 mil trabajadores
adicionales y al proporcionar 6.400 millones de euros en fondos adicionales. Para
respaldar la liquidez de las empresas, difieren y reducen algunas tasas impositivas,
difieren los pagos de impuestos y contribuciones para más adelante en 2020,
garantizan préstamos por hasta 530 mil millones de euros por parte de las empresas y
proporcionan créditos fiscales específicos, como los costos de alquiler. Estas medidas
complementan las del BCE para reducir los costos de financiación y garantizar el
acceso de los bancos a la liquidez. Los paquetes apoyan los ingresos y el empleo al
extender los esquemas de trabajo a corto plazo, otorgando subsidios a las categorías
de trabajadores autónomos muy afectados, una red de seguridad de último recurso y
apoyo para el cuidado de los niños, y financiando el apoyo de emergencia de los
municipios para los hogares más vulnerables. El gobierno está preparando un paquete
adicional para ayudar a la recuperación de la inversión pública y privada, incluso
mediante la simplificación de los procesos administrativos.

La industria puede recuperarse rápidamente, pero un brote prolongado prolongará

las pérdidas por servicios

La producción industrial, de construcción y algunos servicios se reiniciaron

rápidamente a medida que se levantaron las restricciones a fines de abril. Sin
embargo, las continuas restricciones de movimiento y las medidas sanitarias, junto con
la débil confianza y la demanda de exportaciones, probablemente retrasarán la
recuperación en un escenario de impacto único. En el escenario de doble impacto, se
prevé que las medidas renovadas de contención conduzcan a una mayor caída en las
exportaciones y el consumo, lo que provocará una debilidad prolongada en la
inversión. Si bien se supone que las restricciones a los viajes internacionales se
levantarán progresivamente desde principios de junio, es probable que la temporada
turística de verano de 2020 sea muy débil, a pesar de los esfuerzos para apoyar el
turismo interno; esto se prolongará hasta 2021 en el escenario de doble golpe. El
empleo está programado para caer ya que los contratos a corto plazo no se renuevan
y una vez que la prohibición del gobierno de despidos expire a mediados de
agosto. En el escenario de un solo golpe, la caída de los empleos sería limitada ya que
las perspectivas de una recuperación llevan a las empresas a retener a muchos
empleados. Los despidos generalizados se proyectan en el caso de doble golpe. Es
probable que los precios se mantengan planos ya que la capacidad disponible en la
economía compensa la interrupción de las medidas sanitarias y las restricciones de
movimiento. La recuperación, combinada con las medidas de apoyo del gobierno y las
garantías de préstamos, puede evitar insolvencias generalizadas entre las muchas
pequeñas empresas de Italia. En el escenario de doble impacto, las presiones sobre
los balances y las insolvencias de las empresas y los hogares aumentarán, lo que
ralentizará la recuperación. Tras el déficit presupuestario inferior al previsto del 1,6%
del PIB en 2019, Se prevé que el déficit se amplíe en 2020 al 11,2% del PIB en el
escenario de un solo golpe, antes de reducirse en 2021 a medida que se recuperen la
actividad y los ingresos. Se prevé que el apoyo fiscal y el déficit presupuestario sean
mayores en el escenario de doble impacto debido a las medidas de apoyo adicionales
y los bajos ingresos continuos. Se prevé que los índices de deuda pública aumenten
en 2020 para alcanzar el 158% del PIB en el escenario de un solo golpe y el 170% del
PIB en el escenario de doble golpe (definición de Maastricht), antes de disminuir en
2021 a medida que el PIB nominal se recupere.

Más allá de los riesgos a corto plazo vinculados a la crisis pandémica, el riesgo
principal se relaciona con la fortaleza y la sostenibilidad de la recuperación. El sector
turístico de Italia es especialmente vulnerable a la crisis prolongada del escenario de
doble impacto, ya que el turismo corre el riesgo de debilitarse en el mediano plazo y
las pequeñas empresas dominan el sector: 52 mil solo en alojamiento. Los fabricantes
pueden estar más expuestos si la recesión se prolonga, ya que muchas empresas se
especializan en bienes de consumo y capital de alto valor agregado y mayor margen
que pueden ser más sensibles a los menores ingresos mundiales y la inversión en
equipos. Las empresas y los bancos italianos entraron en esta crisis con mejor salud
que en la última década, pero la crisis aumenta las fragilidades financieras restantes,
como la exposición de los bancos a los precios de los bonos del gobierno. Si bien las
amplias garantías del gobierno limitan el riesgo de insolvencias y préstamos morosos
en el escenario de un solo golpe, estos riesgos son más significativos en el escenario
de doble golpe y se sumarían a los pasivos del sector público. Terminar
prematuramente el apoyo fiscal correría el riesgo de extender las bancarrotas y la
pérdida de producción causada por la crisis, especialmente en un escenario de doble
golpe. Ampliar el apoyo fiscal a medidas ineficaces, o por más tiempo del necesario,
aumentaría aún más la carga de la deuda pública y el desafío que representa para la
economía sin una actividad de apoyo sostenible. Terminar prematuramente el apoyo
fiscal correría el riesgo de extender las bancarrotas y la pérdida de producción
causada por la crisis, especialmente en un escenario de doble golpe. Ampliar el apoyo
fiscal a medidas ineficaces, o por más tiempo del necesario, aumentaría aún más la
carga de la deuda pública y el desafío que representa para la economía sin una
actividad de apoyo sostenible. Terminar prematuramente el apoyo fiscal correría el
riesgo de extender las bancarrotas y la pérdida de producción causada por la crisis,
especialmente en un escenario de doble golpe. Ampliar el apoyo fiscal a medidas
ineficaces, o por más tiempo del necesario, aumentaría aún más la carga de la deuda
pública y el desafío que representa para la economía sin una actividad de apoyo
sostenible.

Permitir inversiones y nuevas oportunidades ayudaría a reiniciar la economía.

La crisis COVD-19 es un retroceso en los esfuerzos para lograr un crecimiento más

fuerte e inclusivo. Las medidas de emergencia para hacer frente a las consecuencias
económicas de la crisis están justificadas, y deberían complementar y renovar aún
más los esfuerzos para llevar a cabo un ambicioso programa de reforma
estructural. Continuar extendiendo el apoyo en sectores donde es probable que la
demanda regrese rápidamente puede evitar el desempleo y acelerar la
recuperación. Las empresas y los trabajadores que probablemente enfrenten una
demanda débil extendida se beneficiarían del apoyo para mejorar, invertir e innovar, y
cambiar a sectores con mejores perspectivas, a través del fortalecimiento de políticas
activas del mercado laboral, particularmente esquemas de reciclaje y facilitando la
inversión. Agilizar y mejorar el acceso a programas de apoyo a los ingresos, como el
Ingreso del Ciudadano, evitaría grandes aumentos en la pobreza y apoyaría la
demanda en la recuperación. Si los préstamos morosos comienzan a aumentar, el
gobierno debería estar listo para reforzar el programa de apoyo a los activos bancarios
(GACS). La implementación de la nueva ley de bancarrota ayudaría al garantizar que
las empresas viables sean reestructuradas en lugar de liquidadas. Seguir los planes
del gobierno para desarrollar un programa de varios años para reducir la complejidad
administrativa, mejorar la efectividad del sistema legal y reducir los costos de inversión
y empleo apoyaría nuevas empresas, productividad y empleos. Apoyar la renovación
de la infraestructura envejecida y la transición a actividades con bajas emisiones de
carbono sostendría la recuperación y mejoraría el bienestar. Acelerar la adopción de
tecnologías digitales, como lo demuestra el rápido movimiento durante la crisis hacia el
'trabajo inteligente' y los servicios en línea,
Japón
En 2020, Japón está en camino de experimentar su recesión más
profunda de la era de la posguerra, con una recuperación modesta en
2021. La actividad económica se ha desplomado en el primer semestre
de 2020, reflejando el impacto de medidas de confinamiento
progresivamente intensificadas y Menor demanda externa. El apoyo
fiscal a gran escala y el levantamiento gradual de las medidas de
confinamiento ayudarán a revertir parcialmente el colapso, pero, en el
caso de un segundo brote más adelante en el año, el nuevo
confinamiento impartiría otro golpe económico. Se espera que el PIB
caiga un 6% en 2020 en el escenario de un solo golpe y un 7¼ por ciento
en el escenario de doble golpe. Se proyecta que la inflación general se
volverá negativa en 2020, reflejando una considerable holgura
económica y una caída en los precios de la energía.
El gobierno ha lanzado una serie de medidas para apoyar a los hogares
y proteger a las empresas y el empleo, incluidas las entregas de dinero
en efectivo a los hogares, el aumento de los subsidios para vacaciones
pagadas especiales, subsidios de alquiler, aplazamientos de las primas
de impuestos y seguros sociales, y préstamos de emergencia y garantías
de crédito. Si bien la reapertura de la economía debe proceder paso a
paso, siguiendo protocolos efectivos de seguridad y distanciamiento,
puede requerir extender algunas de las medidas temporales,
enfocándose en aquellos que enfrentan dificultades económicas
prolongadas.

Se han intensificado las medidas de confinamiento blando

El primer caso de Japón COVID-19 se confirmó el 16 de enero de 2020, pero el

número diario de casos confirmados comenzó a aumentar significativamente solo a
fines de marzo, con infecciones comunitarias, y se aceleró en abril. Desde entonces ha
mostrado signos de pico. El número de muertos ha sido muy limitado hasta ahora a
pesar de la gran proporción de la población de edad avanzada.

Sentimiento empresarial y mercado laboral: Japón

1. Los índices de difusión muestran la proporción de empresas que respondieron
que encontraron buenas condiciones comerciales menos la proporción de
empresas que informaron malas condiciones comerciales. Los números para
2020Q2 se basan en pronósticos de las empresas.
Fuente: Ministerio del Interior y Comunicaciones; Ministerio de Salud, Trabajo y
Bienestar Social; y Banco de Japón.

Japón: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Inflación: Japón

1. Inflación general, excluyendo el efecto del aumento del impuesto al consumo de
octubre de 2019 basado en la estimación del gobierno.
Fuente: OECD Economic Outlook 107 Database; y Ministerio del Interior y
Comunicaciones.

Japón: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las medidas de confinamiento han sido en gran medida de forma voluntaria, pero se
han intensificado con el tiempo. El gobierno solicitó la cancelación de eventos y
reuniones a gran escala desde finales de febrero y el cierre de todas las escuelas
públicas, excepto las universidades, a principios de marzo. Tras las solicitudes de
quedarse en casa en varias prefecturas, se declaró el estado de emergencia del 7 de
abril al 6 de mayo y luego hasta el 31 de mayo. Primero cubrió las siete prefecturas
más afectadas, pero pronto se extendió a todo el país. Permitió a los gobernadores de
las prefecturas ordenar el cierre de escuelas, restringir el uso de instalaciones
públicas, solicitar el cierre de negocios no esenciales y tomar medidas forzadas,
incluido el uso de terrenos y edificios privados para construir hospitales temporales. El
estado de emergencia se levantó antes de lo previsto el 25 de mayo, y se han
delineado pasos para relajar las restricciones a la actividad económica. Las
prohibiciones de viajes internacionales también han estado vigentes desde febrero.

La actividad económica se ha desplomado

La pandemia ha afectado la mayoría de las actividades económicas, aunque de

manera desigual. El turismo, el alojamiento, los restaurantes y los servicios
personales, incluidas las actividades de ocio, son los más afectados, lo que refleja los
efectos de las restricciones voluntarias y la prohibición de facto del turismo receptor. Si
bien las ventas de productos esenciales se han mantenido sólidas, las de los grandes
almacenes se han reducido a la mitad. La encuesta de marzo de Tankan del Banco de
Japón mostró el sentimiento empresarial en el sector manufacturero en su nivel más
bajo en una década. A pesar del impacto limitado sobre el desempleo hasta el
momento, la proporción de vacantes de empleo a solicitantes ha disminuido, lo que
refleja una caída en las ofertas de trabajo que se está extendiendo rápidamente tanto
en los sectores manufactureros como en los no manufactureros.

El gobierno ha brindado un apoyo sin precedentes a la economía.

A principios de abril, el gobierno lanzó una amplia gama de medidas para apoyar a los
hogares y proteger las empresas y el empleo. El gasto gubernamental adicional del
4,7% del PIB se consagra en el primer presupuesto suplementario del año fiscal 2020
para financiar las medidas, incluidas las entregas de efectivo de JPY 100 mil
(alrededor de USD 1 000) a cada residente, así como las transferencias de efectivo a
los propietarios de negocios muy afectados (0.4 % del PIB). El gobierno también
suavizó los criterios para el Subsidio de Ajuste de Empleo, que brinda a las empresas
apoyo financiero para cubrir el costo de las vacaciones pagadas especiales debido a
cierres temporales, y aumentó el subsidio entre abril y junio para aquellos que no
despiden a los trabajadores. A fines de mayo, el gobierno anunció un segundo
presupuesto suplementario para el año fiscal 2020 del 5.8% del PIB, con medidas que
incluyen beneficios en efectivo adicionales dirigidos a hogares monoparentales, un
subsidio de alquiler para ayudar a las empresas muy afectadas y una mayor mejora
del subsidio para permisos especiales pagados. Junto con las medidas
extrapresupuestarias, incluidos los aplazamientos de las primas de impuestos y
seguros sociales y los préstamos de emergencia y las garantías de crédito, el apoyo
total asciende a un 42,2% del PIB sin precedentes. Los presupuestos
complementarios no solo brindan una gama de subsidios para acelerar el crecimiento
en la etapa de recuperación, incluso a través de la promoción del turismo, la
transformación digital y la reubicación de la cadena de suministro, sino que también
reservan un fondo de contingencia del 2.1% del PIB. El escenario de doble impacto
supone que el fondo de contingencia se utilizará por completo para hacer frente a un
segundo brote. y una mayor mejora de la subvención para permisos especiales
pagados. Junto con las medidas extrapresupuestarias, incluidos los aplazamientos de
las primas de impuestos y seguros sociales y los préstamos de emergencia y las
garantías de crédito, el apoyo total asciende a un 42,2% del PIB sin precedentes. Los
presupuestos complementarios no solo brindan una gama de subsidios para acelerar
el crecimiento en la etapa de recuperación, incluso a través de la promoción del
turismo, la transformación digital y la reubicación de la cadena de suministro, sino que
también reservan un fondo de contingencia del 2.1% del PIB. El escenario de doble
impacto supone que el fondo de contingencia se utilizará por completo para hacer
frente a un segundo brote. y una mayor mejora de la subvención para permisos
especiales pagados. Junto con las medidas extrapresupuestarias, incluidos los
aplazamientos de las primas de impuestos y seguros sociales y los préstamos de
emergencia y las garantías de crédito, el apoyo total asciende a un 42,2% del PIB sin
precedentes. Los presupuestos suplementarios no solo brindan una gama de
subsidios para acelerar el crecimiento en la etapa de recuperación, incluso mediante la
promoción del turismo, la transformación digital y la reubicación de la cadena de
suministro, sino que también reservan un fondo de contingencia del 2.1% del PIB. El
escenario de doble impacto supone que el fondo de contingencia se utilizará por
completo para hacer frente a un segundo brote. Los presupuestos complementarios no
solo brindan una gama de subsidios para acelerar el crecimiento en la etapa de
recuperación, incluso a través de la promoción del turismo, la transformación digital y
la reubicación de la cadena de suministro, sino que también reservan un fondo de
contingencia del 2.1% del PIB. El escenario de doble impacto supone que el fondo de
contingencia se utilizará por completo para hacer frente a un segundo brote. Los
presupuestos complementarios no solo brindan una gama de subsidios para acelerar
el crecimiento en la etapa de recuperación, incluso a través de la promoción del
turismo, la transformación digital y la reubicación de la cadena de suministro, sino que
también reservan un fondo de contingencia del 2.1% del PIB. El escenario de doble
impacto supone que el fondo de contingencia se utilizará por completo para hacer
frente a un segundo brote.

El Banco de Japón ha tratado de garantizar un financiamiento adecuado de la

economía para mantener la estabilidad del sistema financiero a través de las compras
mejoradas de varios activos, incluidos los fondos negociados en bolsa, los papeles
comerciales y los bonos corporativos, y la introducción de una nueva operación para
proporcionar préstamos contra la deuda privada como garantía a una tasa de interés
del 0%. También decidió comprar suficientes bonos del gobierno japonés (JGB) para
mantener los rendimientos JGB a 10 años en torno al 0%. La Agencia de Servicios
Financieros reafirmó que los bancos pueden recurrir a sus reservas reguladoras de
capital y liquidez según sea necesario para apoyar a los prestamistas afectados por la
pandemia. Las proyecciones suponen que esta postura de política altamente
acomodaticia no cambiará hasta 2021.

La recuperación será moderada.

Con las solicitudes de permanencia en el hogar y el cierre de negocios no esenciales

bajo el estado de emergencia implementado en su totalidad entre mediados de abril y
mediados de mayo de 2020, se estima que el consumo privado disminuyó alrededor
de una cuarta parte durante este período. Se supone que la reapertura de negocios no
esenciales, que comenzó en las regiones menos afectadas desde finales de mayo,
continuará gradualmente. En el escenario de doble golpe, se supone que las
restricciones voluntarias se restablecerán por completo durante octubre, seguido de
una relajación gradual.
Se estima que el PIB se desplomó en el segundo trimestre de 2020, liderado por el
consumo privado. La demanda externa también se ha reducido drásticamente, lo que
refleja la recesión mundial. El escenario de doble impacto implica otro golpe a corto
plazo para la economía a fines de 2020. La fuerte caída de la demanda junto con una
mayor incertidumbre también frenará las inversiones en vivienda y negocios. En
consecuencia, se prevé que el PIB disminuya en un 6% en 2020 en el escenario de un
solo golpe y en un 7¼ por ciento en el escenario de doble golpe. Se espera que los
subsidios para vacaciones pagadas especiales limiten el aumento del desempleo, pero
a costa de una reducción significativa de las ganancias de los trabajadores. La
actividad económica comenzó a repuntar a fines de mayo, pero lentamente, a medida
que la reducción de las medidas de confinamiento avanza gradualmente mientras que
el poder adquisitivo sufre de menores ingresos, a pesar de las entregas de efectivo del
gobierno. El escenario de doble impacto supone que la reapertura gradual de la
economía se retrasará en octubre. A medida que se supone que el impulso fiscal se
reducirá en 2021, se prevé que la recuperación se mantendrá moderada y el
desempleo se mantendrá en un nivel más alto, a pesar de que el consumo privado y
las exportaciones de servicios se verán impulsadas por los Juegos Olímpicos de
Tokio, ahora reprogramados para el verano de 2021 Una gran holgura en la economía
hará que la inflación se vuelva negativa. El escenario de doble impacto también
conlleva consecuencias a largo plazo más severas para el crecimiento potencial a
través de una menor inversión y una menor participación en la fuerza laboral,
particularmente de las mujeres y los ancianos, debido al mayor desempleo duradero. A
medida que se supone que el impulso fiscal se reducirá en 2021, se prevé que la
recuperación se mantendrá moderada y el desempleo se mantendrá en un nivel más
alto, a pesar de que el consumo privado y las exportaciones de servicios se verán
impulsadas por los Juegos Olímpicos de Tokio, ahora reprogramados para el verano
de 2021 Una gran holgura en la economía hará que la inflación se vuelva negativa. El
escenario de doble impacto también conlleva consecuencias a largo plazo más
severas para el crecimiento potencial a través de una menor inversión y una menor
participación en la fuerza laboral, particularmente de mujeres y ancianos, debido al
mayor desempleo duradero. A medida que se supone que el impulso fiscal se reducirá
en 2021, se prevé que la recuperación se mantendrá moderada y el desempleo se
mantendrá en un nivel más alto, a pesar de que el consumo privado y las
exportaciones de servicios se verán impulsadas por los Juegos Olímpicos de Tokio,
ahora reprogramados para el verano de 2021 Una gran holgura en la economía hará
que la inflación se vuelva negativa. El escenario de doble impacto también conlleva
consecuencias a largo plazo más severas para el crecimiento potencial a través de
una menor inversión y una menor participación en la fuerza laboral, particularmente de
las mujeres y los ancianos, debido al mayor desempleo duradero.

La recuperación podría ser más fuerte de lo previsto si la grave escasez de mano de

obra derivada del cambio demográfico estimulara la inversión y la participación en la
fuerza laboral más de lo previsto. Se prevé que el nivel de deuda pública sin
precedentes de Japón aumente aún más debido al impulso fiscal a gran escala. Sigue
siendo un riesgo clave: una pérdida de confianza en la sostenibilidad fiscal de Japón
podría desestabilizar el sector financiero y la economía real, con grandes efectos
negativos negativos para la economía mundial.
Un proceso de reapertura gradual puede requerir apoyo de políticas adicionales

El gobierno ha tomado medidas contundentes para aliviar los impactos negativos de la

pandemia y apoyar la economía. La reapertura paso a paso de la actividad económica
debe estar sujeta a protocolos de seguridad y distanciamiento, dando prioridad a las
empresas con menores riesgos de infecciones en el lugar de trabajo y para los
clientes. La implementación adecuada de los presupuestos complementarios será
clave, ya que la reapertura gradual puede requerir que el gobierno extienda y mejore
las medidas temporales con un enfoque en las empresas y los trabajadores sujetos a
dificultades prolongadas, incluido el cierre prolongado de las empresas. Las políticas
en la etapa de recuperación deberían promover estilos de trabajo flexibles mediante el
uso de tecnología digital y ayudar a reducir los costos de generación de energía
renovable al fortalecer la competencia en los mercados de electricidad, lo que puede
facilitar el distanciamiento y la reubicación de la cadena de suministro también. Si bien
el impacto en el servicio de la deuda de cualquier costo fiscal adicional puede ser
mitigado por la política de control de la curva de rendimiento actual del banco central,
la restauración de la sostenibilidad fiscal continuará requiriendo un programa de
consolidación detallado y concreto.

Corea
Corea fue uno de los primeros países afectados por COVID-19. Debido a
una estrategia efectiva para contener la propagación del virus, el
gobierno limitó el daño a la economía nacional y la producción se está
reduciendo menos que en cualquier otro país de la OCDE. Sin embargo,
el consumo privado se está contrayendo, ya que los hogares son
cautelosos y sufren pérdidas de ingresos. El desempleo está
aumentando, particularmente para los trabajadores no regulares. Se
prevé que el PIB real disminuya en un 1.2% en 2020 en el escenario de
un solo golpe y en un 2.5% en el escenario de doble golpe. La recesión
mundial frenará las exportaciones y la inversión, especialmente en el
caso de una segunda ola mundial de infecciones.
El gobierno reaccionó rápidamente para apoyar a los hogares, las PYME
y las industrias gravemente afectadas. Las finanzas públicas saneadas
brindan espacio fiscal para nuevas medidas para apuntalar la economía
si la crisis persiste. El apoyo adicional a los ingresos debe estar dirigido a
los hogares de bajos ingresos para mantener las desigualdades bajo
control y maximizar su impacto económico. Impulsar la inversión en
energía renovable y tecnologías verdes, junto con una mejor capacitación
y capacitación, fomentaría una recuperación sostenible y rica en
empleos.
La propagación del virus fue contenida sin confinamiento generalizado.

El primer caso del virus COVID-19 de Corea se confirmó el 20 de enero. Las

infecciones aumentaron en la región de Daegu a mediados de febrero. Sin embargo, el
brote se contuvo rápidamente, ya que la cantidad de casos nuevos disminuyó
drásticamente desde principios de marzo y la cantidad de muertes diarias disminuyó
desde el 24 de marzo a alrededor de cero a fines de abril. A pesar del resurgimiento
de algunos grupos locales de infección en mayo, el número de nuevas infecciones
diarias sigue siendo muy pequeño, con muy pocas muertes.

Dos escenarios: PIB real y ventas minoristas: Corea

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Statistics Korea, Encuesta
mensual de la industria de servicios.

Corea: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las pruebas generalizadas en grupos de COVID-19, incluso a través de métodos
innovadores, como instalaciones de paso y recorrido, y el rastreo y aislamiento de
individuos infectados permitieron contener la propagación de la enfermedad. Los
recursos adicionales se canalizaron rápidamente al sector de la salud para su
prevención y tratamiento. No se impuso el bloqueo. Sin embargo, el gobierno
recomendó distanciarse y alentó a trabajar desde casa y evitar reuniones masivas. Las
medidas de cuarentena para las personas que llegan del extranjero se ampliaron
gradualmente a medida que la pandemia se extendió por todo el mundo. El inicio del
nuevo semestre escolar, inicialmente programado a principios de marzo, se pospuso y
se modificó en línea a mediados de abril.

La salida está cayendo

El PIB se contrajo a una tasa anual ajustada estacionalmente del 5% en los primeros
tres meses de 2020 con respecto al trimestre anterior, a medida que el consumo de los
hogares se desplomó y las exportaciones se redujeron. El golpe fue particularmente
severo para el turismo, los viajes, los hoteles, los restaurantes, la cultura, los
productos petroquímicos, los automóviles, el transporte marítimo y la construcción
naval. Alrededor de 476 mil empleos se perdieron en abril en comparación con el año
anterior y 1.5 millones de empleados tomaron vacaciones temporales. La tasa de
desempleo aumentó a 3.8% en abril desde 3.3% en febrero. Tanto las interrupciones
en las cadenas de suministro como la disminución de la demanda han llevado a paros
en algunas industrias y el índice de gerentes de compras de manufactura en abril cayó
a su nivel más bajo desde 2009. Los valores de exportación cayeron casi un cuarto en
el mismo mes en comparación con el año anterior.
Corea: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El amplio apoyo del gobierno está amortiguando el impacto

El gobierno ha introducido medidas sin precedentes para mitigar el impacto de la

pandemia, con presupuestos suplementarios votados o propuestos que totalizan
aproximadamente el 3,1% del PIB anual, de los cuales aproximadamente el 63% se
financiará con deuda, y el resto se financiará con ahorros en el gasto del
gobierno. Agregar provisiones de liquidez y garantías de crédito eleva el apoyo del
gobierno al 14.3% del PIB. Los presupuestos suplementarios proporcionan recursos
para el sector de la salud, préstamos a las PYME, ayuda de emergencia a los hogares,
asistencia para industrias severamente afectadas y apoyo al empleo. Se envían
cheques de ayuda de hasta KRW 1 millón (USD 820) a todos los hogares, en forma de
cupones para gastar. Se establecerá un fondo patrocinado por el gobierno de
aproximadamente el 2% del PIB para apoyar industrias clave, como la aviación, el
transporte marítimo, la construcción naval y el automóvil.

La depresión mundial dificultará la recuperación, especialmente si la pandemia

se recupera

La contracción proyectada en el PIB en 2020 es considerablemente más leve que en

otros países de la OCDE. El consumo privado repuntará a medida que se alivien las
recomendaciones de distanciamiento, aunque a un ritmo moderado, con los hogares
ejerciendo cautela y sufriendo pérdidas de ingresos y un desempleo relativamente
alto. La producción industrial también se normalizará, pero las cadenas de suministro
mundiales continuarán experimentando interrupciones durante algún tiempo. Es
probable que la recesión global tenga un gran impacto en las exportaciones coreanas,
que representan una gran parte de la economía, lo que lleva a una inversión más débil
y un menor empleo, especialmente para los trabajadores no regulares, que son los
más afectados por el ajuste. Sin embargo, el New Deal coreano, que se basará en la
digitalización y proyectos ecológicos para fomentar la recuperación económica y la
creación de empleo, podría generar una mayor inversión y empleo de lo previsto.

Se podrían necesitar más estímulos para revitalizar la economía.

El gobierno ha tomado medidas apropiadas para apoyar la economía y aliviar las

dificultades. Dependiendo del impacto de la recesión en el empleo y las empresas y la
velocidad de la recuperación, pueden ser necesarias medidas adicionales. La baja
deuda del gobierno proporciona espacio fiscal, a pesar del aumento considerable en el
gasto público. Apoyar a los hogares es esencial dado el nivel relativamente bajo y la
cobertura incompleta del seguro de desempleo. Si bien la distribución de cheques a
toda la población facilita el alivio oportuno, la focalización de un mayor apoyo hacia los
hogares de bajos ingresos mejoraría la equidad e impulsaría la economía al acelerar el
gasto. Dado que la crisis desencadenará la reasignación laboral, una mayor inversión
en capacitación y capacitación aumentará la recuperación del empleo. Si la crisis
persiste, Será necesario prolongar algunos aplazamientos y reducciones temporales
de impuestos y seguridad social y puede ser necesario un apoyo adicional para las
PYME y una reestructuración firme. Impulsar la inversión en energías renovables y
tecnologías limpias ayudaría a lograr una recuperación sostenible.

Letonia
El crecimiento económico se desaceleró antes de que comenzara la
pandemia y se prevé que se contraiga bruscamente en 2020, a pesar de
un bloqueo relativamente indulgente. La actividad se recuperará, pero
gradualmente, ya que la incertidumbre seguirá siendo alta y la actividad
en algunos sectores de servicios seguirá siendo moderada. La demanda
interna impulsará la recuperación, mientras que las exportaciones
tardarán más en recuperarse debido a la severa recesión en Europa. La
inversión caerá y se mantendrá baja durante 2021, particularmente en
caso de que sea necesario un segundo bloqueo (el escenario de doble
golpe). Se prevé que el desempleo aumente y se mantenga elevado
debido a la lenta recuperación de los sectores intensivos en mano de
obra. La deuda pública se disparará pero seguirá siendo baja en relación
con otros países de la OCDE.
El gobierno ha adoptado rápidamente medidas para respaldar la liquidez
de las empresas a través de garantías de préstamos y aplazamientos de
impuestos. También se han adoptado algunas medidas discrecionales
para apoyar el empleo. Se necesitarán más medidas de política fiscal
para apoyar la recuperación. La aceleración de los proyectos de
infraestructura y la reducción de la cuña del impuesto laboral sobre bajos
ingresos podría ayudar al mercado laboral a recuperarse más
rápido. Incrementar rápidamente la adopción de tecnologías digitales,
incluso a través de la capacitación para mejorar las habilidades digitales,
podría ayudar a minimizar la interrupción de un segundo brote.

Un cierre temprano pero menos estricto

La pandemia de COVID-19 llegó a Letonia a principios de marzo. Gracias a la baja

densidad de población y las medidas de contención temprana, la propagación del virus
fue lenta y no abrumó al sistema de salud. Sin embargo, el sistema de salud no cuenta
con suficientes recursos y la efectividad es baja, lo que aumenta el posible impacto
adverso de un segundo brote más grave.

Dos escenarios: PIB real y sentimiento económico: Letonia

1. Promedio mensual del cambio porcentual semanal anual. Los datos de la última

semana de 2019 no se tienen en cuenta.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Comisión Europea; y
Swedbank.

Letonia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno impuso medidas de contención después de declarar un  estado de
emergencia el 12 de marzo, cerró la mayoría de los servicios internacionales de
pasajeros, cerró escuelas y prohibió la reunión pública de más de dos personas a
partir del 29 de marzo. El 12 de mayo comenzó una flexibilización de las medidas de
cierre, lo que permitió reuniones de hasta 25 personas y la apertura de centros
comerciales los fines de semana. La rigurosidad del bloqueo fue menor que en la
mayoría de los países de la OCDE: la movilidad individual no estaba restringida a
ciertos fines y los restaurantes y centros comerciales podían abrir de lunes a viernes si
seguían las medidas de protección. Los datos de movilidad indican una mayor
movilidad en comparación con la mayoría de los países europeos, y la congestión del
tráfico a mitad de semana en Riga ha disminuido considerablemente menos que en
otras ciudades.

La actividad económica se desplomó, después de que el crecimiento ya se había

desacelerado

El PIB cayó un 2,9% en el primer trimestre de 2020 a pesar de que el bloqueo afectó a
la economía solo desde mediados de marzo. La producción en el sector del transporte
cayó drásticamente debido tanto a las medidas de contención como a la continua
caída de la carga en tránsito. Tras las medidas de distanciamiento, el consumo privado
cayó dramáticamente. Las transacciones con tarjeta y los retiros de efectivo cayeron
en picada desde mediados de marzo. El transporte aéreo y la actividad hotelera
cesaron casi por completo, y la rotación de restaurantes y tiendas de ropa se redujo en
más de la mitad. La mayoría de las actividades relacionadas con recreación,
entrenamiento, cultura y deportes permanecen suspendidas. El desempleo registrado
aumentó del 6,3% en febrero al 8% en abril, y la inflación cayó del 2,3% al 0% a
medida que cayeron los precios del combustible. A mediados de mayo, alrededor del
4.5% de la fuerza laboral estaba sin permiso, recibiendo beneficios estatales. El
sentimiento económico se ha desplomado,

Letonia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El gobierno actuó rápidamente para inyectar liquidez

El gobierno tomó medidas significativas para apoyar el flujo de caja de las empresas a
través de garantías de préstamos y aplazamientos de impuestos, que totalizan hasta el
3,7% del PIB. Estas medidas de liquidez tienen como objetivo reducir las quiebras y
los riesgos sistémicos, y apoyar el crecimiento a largo plazo. Además, el gobierno ha
tomado medidas discrecionales, dentro del presupuesto, de estímulo fiscal de
aproximadamente ½ por ciento del PIB. La mayor parte de este gasto se destina a la
salud y a la compensación de los salarios de los trabajadores en las empresas
afectadas por la crisis. El impacto del estímulo fiscal discrecional en el crecimiento del
PIB es limitado en comparación con la escala de contracción de la actividad. La
política monetaria acomodaticia del BCE está mitigando la recesión a través de los
bajos costos de endeudamiento.
La incertidumbre dañará la inversión

El escenario de un solo golpe se basa en un bloqueo de ocho semanas a partir de

mediados de marzo. El impacto del bloqueo en algunos sectores durará más tiempo,
ya que se mantendrán algunas restricciones para viajar y reunirse en público. Se
supone un bloqueo adicional de ocho semanas en el cuarto trimestre de 2020 en el
escenario de doble golpe. Se proyecta una disminución de alrededor del 16% en el
PIB durante el período de cierre debido al cierre de los sectores afectados
directamente por las medidas de contención. En el escenario de doble impacto, se
supone que la disminución del PIB asociada con un segundo bloqueo es de alrededor
de dos tercios de la del primer bloqueo. Este escenario supone medidas adicionales
de apoyo del gobierno, proporcionales a la disminución de la actividad económica.

Se proyecta una recesión severa en ambos escenarios. En 2020, se prevé que el PIB
disminuya en un 10.2% en el escenario de doble golpe y en un 8.1% en el escenario
de un solo golpe. La demanda interna liderará la recuperación. El repunte de las
exportaciones será más lento, debido a la débil demanda prolongada en los principales
países europeos. La incertidumbre extrema reducirá la inversión. Para fines de 2021,
se proyecta que la inversión empresarial sea aproximadamente un 12% menor que
antes de la crisis en el escenario de doble golpe y en un 5% en el escenario de un solo
golpe. El desempleo aumentará bruscamente y la recuperación será lenta, debido a
una mayor probabilidad de quiebras, una caída de la demanda y una lenta
recuperación de sectores intensivos en mano de obra como el turismo. La inflación
baja, pero positiva, se proyecta con un aumento gradual en 2021 después de que los
salarios reanuden su crecimiento y la caída de los precios de los productos básicos
termine. Una crisis crediticia es un riesgo significativo, particularmente entre las PYME,
ya que una gran parte de las empresas tienen dificultades para acceder al crédito
debido a la falta de garantías e historial comercial, aunque la acción del gobierno para
inyectar liquidez y aliviar las presiones de flujo de efectivo está reduciendo la
probabilidad de que esto ocurra. . Una recuperación más rápida en los otros países
bálticos, gracias a las tasas de infección más bajas, podría apoyar un mayor
crecimiento.

Incrementar la captación digital reduciría la interrupción de un segundo brote

Acelerar los proyectos de infraestructura sostenible y reducir la brecha de impuestos

laborales sobre los bajos ingresos podría ayudar al mercado laboral a recuperarse
más rápido y garantizar que el crecimiento futuro sea más verde. Incrementar el uso
de tecnologías digitales podría ayudar a minimizar el impacto negativo de un segundo
brote de la pandemia. El número de empresas letonas con un sitio web es bajo, y la
proporción de facturación de la empresa generada por las ventas web es una de las
más bajas de la Unión Europea. La capacitación para mejorar las habilidades digitales
(en el sector público y privado), así como la mejora del gobierno electrónico ayudaría a
acelerar la transformación digital.
Lituania
Se proyecta que la economía se contraerá fuertemente a medida que la
pandemia de COVID-19 reduzca la demanda tanto interna como
externa. Se espera que el crecimiento del PIB se reduzca en un 10.4%
en 2020 en un escenario que asume que ocurre un segundo brote de
virus más adelante en el año y en un 8.1% en un escenario de un solo
golpe. El crecimiento del PIB se recuperará a medida que aumente la
confianza y el comercio mundial, impulsando el consumo y la
inversión. El desempleo aumentará, pero a pesar de una disminución
gradual, se mantendrá por encima del nivel anterior a la crisis.
La respuesta política a la pandemia de COVID-19 ha sido rápida e
integral, y comprende medidas fiscales y financieras. Un mayor
fortalecimiento de los beneficios sociales específicos y programas
efectivos del mercado laboral activo, como la capacitación, apoyaría la
recuperación y evitaría el aumento de la pobreza. También se puede
requerir apoyo adicional para las empresas que enfrentan problemas de
liquidez si la crisis es más profunda de lo esperado. Los procedimientos
eficientes de insolvencia que facilitan la reestructuración empresarial son
importantes. Asegurar que el sistema de salud tenga recursos suficientes
para enfrentar un posible segundo brote de la pandemia es otra prioridad
clave.

Se lanzó una serie de medidas de contención en una etapa temprana

La pandemia de COVID-19 llegó a Lituania en febrero de 2020. Los casos activos

alcanzaron su punto máximo en abril y la tasa de mortalidad sigue siendo baja. Vilnius
y Klaipeda fueron las regiones más afectadas. Hasta ahora, el sistema de salud ha
tenido la capacidad suficiente en términos de camas hospitalarias curativas y agudas
para satisfacer las mayores necesidades, y los servicios hospitalarios y ambulatorios
son ampliamente accesibles.
 Dos escenarios: PIB real y confianza: Lituania

1. El equilibrio se refiere a la diferencia de puntos porcentuales (ajustada

estacionalmente) entre las respuestas positivas y negativas de los encuestados a
la encuesta de opinión económica de la Comisión Europea.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y los principales indicadores
económicos de la OCDE.

Lituania: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las medidas de contención incluyeron una cuarentena a nivel nacional que comenzó a
mediados de marzo, prohibiciones de viaje y cierres de fronteras, el cierre de tiendas
no esenciales, la prohibición de eventos públicos y el cierre de instituciones
educativas. También se introdujeron medidas para hacer frente a la emergencia de
salud, incluida la reorganización operativa de los flujos de pacientes, los recursos
materiales y humanos, y el aumento de las pruebas. Además, un paquete fiscal en
respuesta a la crisis asignó 0.500 millones de euros (1% del PIB) al sector sanitario
para la adquisición de equipos, así como la financiación de costes adicionales,
incluidas bonificaciones a los trabajadores sanitarios, y la provisión de garantías
sociales subsidiarias. para empleados infectados por una enfermedad contagiosa. Una
relajación gradual de las medidas de confinamiento comenzó a mediados de abril.

El crecimiento económico ha sido golpeado por la pandemia

El estallido de la pandemia desencadenó una fuerte disminución de la actividad, ya

que las medidas de confinamiento y las restricciones a los viajes y la movilidad
interrumpieron la actividad económica, redujeron el gasto de los hogares y aumentaron
la incertidumbre. La caída de la demanda en los socios comerciales reforzó la
desaceleración. Las ventas minoristas y la confianza del consumidor y de la industria
se desplomaron, y a pesar de un aumento posterior, siguen siendo muy bajos, y el
número de desempleados registrados aumentó rápidamente después del parto. El
impacto inicial directo de los bloqueos podría haber reducido el nivel de producción
agregada en una cuarta parte, principalmente concentrado en los sectores minorista y
mayorista, y servicios profesionales e inmobiliarios.

Lituania: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se introdujo rápidamente un amplio paquete de estímulo.

El 16 de marzo se anunció un paquete global de 5.000 millones de euros (10% del

PIB), dividido en partes iguales entre el apoyo fiscal y financiero. Las iniciativas
fiscales incluidas en el paquete, y las medidas adicionales introducidas desde
entonces, proporcionan fondos para el sistema de atención médica y la gestión de
emergencias, así como medidas para preservar empleos e ingresos, mantener la
liquidez comercial y estimular la economía. Las medidas incluyen planes de trabajo a
corto plazo en forma de subsidios salariales que aseguran que los trabajadores
reciban al menos el salario mínimo, un beneficio fijo (257 euros por mes) para los
trabajadores por cuenta propia asegurados y mayores beneficios por enfermedad para
los empleados infectados por el virus. . También hay aplazamientos de pago de
préstamos e impuestos, préstamos blandos para PYME elegibles y subsidios de
alquiler temporario para empresas. Para ayudar a la economía a recuperarse, Se
presta especial atención a la aceleración de los programas de inversión, incluso a
través de la cofinanciación de proyectos de inversión climática. El gobierno aprobó
medidas fiscales adicionales en mayo de 2020, que representan aproximadamente el
2% del PIB, para apoyar a las empresas y los hogares después del final del encierro,
incluida una extensión de los planes de trabajo a corto plazo durante seis meses, un
beneficio de búsqueda de empleo temporal y aumentos en los beneficios
sociales. Además, el banco central redujo su amortiguador de capital anticíclico del 1%
al 0% en marzo de 2020 y está adoptando un enfoque más flexible con respecto a
algunos requisitos de capital y liquidez impuestos a los bancos. para apoyar a las
empresas y los hogares después del final del encierro, incluida una extensión de los
esquemas de trabajo a corto plazo por seis meses, un beneficio de búsqueda de
trabajo temporal y aumentos en los beneficios sociales. Además, el banco central
redujo su amortiguador de capital anticíclico del 1% al 0% en marzo de 2020 y está
adoptando un enfoque más flexible con respecto a algunos requisitos de capital y
liquidez impuestos a los bancos. para apoyar a las empresas y los hogares después
del final del encierro, incluida una extensión de los esquemas de trabajo a corto plazo
por seis meses, un beneficio de búsqueda de trabajo temporal y aumentos en los
beneficios sociales. Además, el banco central redujo su amortiguador de capital
anticíclico del 1% al 0% en marzo de 2020 y está adoptando un enfoque más flexible
con respecto a algunos requisitos de capital y liquidez impuestos a los bancos.S olvent
instituciones financieras que se enfrentan a problemas temporales de liquidez puede
aplicar actualmente para el Banco de Lituania para la asistencia de liquidez de
emergencia. T iniciativas stos son, además de las políticas monetarias acomodaticias
del BCE.

Un segundo brote retrasaría aún más la recuperación

Se prevé que el crecimiento del PIB se contraerá en 2020 en un 10,4% si se produce

un segundo brote del virus hacia el final del año (el escenario de "doble impacto"), ya
que el consumo cae bruscamente con las medidas de contención y el aumento
asociado en el desempleo y las interrupciones en el suministro se reducen
producción. En caso de que no haya un segundo brote (el escenario de "golpe único"),
la producción disminuirá en un 8.1%. La pandemia también está afectando las
inversiones a través de la caída de la confianza empresarial y la disminución de la
demanda de exportaciones. La severa desaceleración será seguida por una
recuperación una vez que se levanten las restricciones de confinamiento y se
fortalezca la demanda externa, con la ayuda de medidas políticas. Los desembolsos
de fondos estructurales de la UE continuarán brindando apoyo a la inversión. El
desempleo aumentará y, a pesar de una disminución gradual posterior, se mantendrá
por encima de su nivel anterior a la crisis, especialmente en el escenario de doble
golpe. Los cambios en los patrones de gasto interno y un crecimiento más débil de lo
esperado en los socios comerciales podrían frenar la recuperación, mientras que una
corrección brusca en los mercados financieros tendría un impacto adverso en las
condiciones de financiamiento corporativo.

Se necesitan más medidas políticas para garantizar una recuperación sólida

El paquete de estímulo fue oportuno y completo, y debería ayudar a mitigar el impacto

económico de la pandemia de COVID-19. Las medidas como los esquemas de trabajo
a corto plazo y el apoyo a los trabajadores no estándar pueden proteger los empleos y
los ingresos. Es importante garantizar que las medidas de apoyo estén bien orientadas
a las empresas y empleados más afectados por la crisis. El bajo nivel de deuda
pública proporciona espacio fiscal para apoyo adicional si la recesión es más severa
de lo esperado. Es esencial prevenir aumentos en las tasas de pobreza ya altas,
incluso mediante el aumento de los beneficios sociales para aquellos con los ingresos
más bajos. Además, las políticas estructurales desempeñarán un papel clave para las
secuelas de la crisis. La asistencia efectiva en la búsqueda de empleo junto con los
programas de capacitación y reciclaje son vitales. Los procedimientos eficientes de
insolvencia que facilitan la reestructuración empresarial también son muy importantes
para reiniciar la economía. Asegurar la preparación del sistema de salud para hacer
frente a un posible segundo brote de la pandemia a través de recursos suficientes es
otra prioridad clave. La implementación de proyectos de inversión climática es
necesaria para una recuperación más verde.

Luxemburgo
La pandemia de COVID-19 ha provocado una fuerte contracción de la
economía. Si el virus desaparece en el verano (el escenario de un solo
golpe), se proyecta que el PIB se reducirá en un 6.5% en 2020, como
consecuencia de las medidas implementadas para contener la
propagación de la pandemia de COVID-19, y luego recuperarse en 3.9 %
en 2021. Si hay un nuevo brote de virus a finales de este año (el
escenario de doble impacto), el PIB se reduciría en un 7,7% en 2020 y
rebotaría solo en un 0,2% en 2021. En ambos escenarios, la
recuperación será apoyada por el mercado interno demanda y, en menor
medida, por exportaciones. La tasa de desempleo alcanzaría un nivel
cercano al 8,6% en 2021 en el escenario de doble golpe y al 7,5% en el
escenario de un solo golpe.
Las políticas que protegen a los trabajadores, las empresas y los
hogares, incluidas las subvenciones para pequeñas empresas, las
garantías de crédito para las empresas y la extensión de los esquemas
de trabajo a corto plazo, deben permanecer vigentes hasta que la
demanda interna muestre signos más fuertes de recuperación para
minimizar los posibles daños a largo plazo en el país. economía. Para
reducir la probabilidad de brotes renovados, se debe alentar a las
empresas a rediseñar los procesos de producción y prestación de
servicios para reducir el contacto físico entre las personas, por ejemplo a
través de incentivos financieros. La estrategia de prueba extensa actual
debería continuar, para detectar y monitorear rápidamente posibles
nuevos grupos de virus.

Estrictas medidas de contención llevaron el brote de virus bajo control

El primer caso de COVID-19 en el país se informó el 29 de febrero. La pandemia se

extendió rápidamente en marzo, alcanzando un pico a principios de abril. Las medidas
de contención adoptadas lograron limitar el brote, con nuevas infecciones,
hospitalizaciones y muertes disminuyendo notablemente. Una estrategia generalizada
de prueba de COVID-19 apoyó un seguimiento relativamente preciso y oportuno de la
pandemia.
 Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Tasa de desempleo:
Luxemburgo

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107

Luxemburgo: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El 16 de marzo, las autoridades desaconsejaron todos los viajes no esenciales a otros

países. Se adoptaron una serie de medidas estrictas de contención después de que el
parlamento aprobara el estado de crisis el 21 de marzo. Estos incluyeron el cierre de
escuelas y todas las actividades comerciales no esenciales, la suspensión de todas las
actividades culturales, sociales y recreativas, la cancelación de todas las reuniones y
el cierre de todos los sitios de construcción, excepto los relacionados con la salud y
otras infraestructuras críticas. Se aconsejó a todos los residentes que permanecieran
en casa y practicaran el distanciamiento físico. Después de un plan de salida de cierre
trifásico adoptado a mediados de abril, las actividades comerciales y las escuelas
reabrieron sus puertas en mayo.

La economía se ha deteriorado rápidamente.

Los indicadores a corto plazo apuntan a un rápido deterioro de la situación económica

en el segundo trimestre de 2020 debido a las medidas adoptadas para contener la
pandemia. La tasa de desempleo aumentó considerablemente en marzo y abril, y la
encuesta de negocios de mayo informó el nivel de confianza más bajo desde la crisis
financiera mundial. Después de 8 semanas de cierre, se espera que el consumo
privado disminuya en aproximadamente un 16% en el segundo trimestre de 2020.
Durante el mismo período, las inversiones fijas no residenciales y gubernamentales
disminuirán en más del 21%. Estas cifras son ligeramente menores con respecto a
otras economías avanzadas debido a la relativa capacidad de recuperación del sector
financiero y su gran papel en la economía de Luxemburgo.

Luxemburgo: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta política ha sido rápida y contundente.

Para reducir el impacto de las medidas de contención en la economía y preservar los

empleos y las empresas viables, se han implementado una serie de medidas fiscales,
de gastos y financieras. Se han anunciado aplazamientos de impuestos y cargos de
seguridad social, destinados a aliviar la situación de liquidez de las empresas y los
autónomos. El gobierno estableció una línea de garantía de préstamos de 2.500
millones de euros para nuevas líneas de crédito hasta finales de 2020. Esto se suma a
la moratoria de seis meses sobre los reembolsos de deuda acordados voluntariamente
por los bancos de Luxemburgo. Las empresas elegibles pueden beneficiarse de un
anticipo reembolsable introducido para apoyar a las PYME afectadas por las
consecuencias económicas del brote de COVID-19. Las empresas con menos de 10
empleados pueden solicitar subvenciones a tanto alzado. El esquema de trabajo a
corto plazo ("chômage partiel") se amplió a todas las empresas afectadas por la crisis
COVID-19.

Los riesgos son a la baja

En el escenario de un solo golpe, se espera que el PIB se contraiga un 6,5% en 2020,

mientras que se reduciría un 7,7% en el escenario de doble golpe igualmente
probable. En ambos escenarios, la caída de la demanda interna proyectada en 2020
se debe al hundimiento del consumo privado y la inversión empresarial. En 2021, en el
escenario de un solo golpe, se espera que el crecimiento del PIB se recupere al 3.9%,
respaldado por un repunte en el consumo privado y la inversión, y por una
recuperación trimestral de las exportaciones más limitada. Se prevé una recuperación
más modesta en el escenario de doble impacto, con un crecimiento del PIB en 2021
de solo 0.2%. La tasa de desempleo aumentará en ambos escenarios, llegando a
7.5% (escenario de impacto único) y 8.6% (escenario de impacto doble) en 2021. Los
riesgos para las proyecciones son a la baja e incluyen una tasa de desempleo
persistentemente alta, disminución de la fuerza laboral habilidad e impactos negativos
a largo plazo en la inversión privada, causando una disminución en el potencial de
producción. La debilidad prolongada en la demanda externa y la mayor angustia en el
sector financiero son factores de riesgo adicionales. Por el lado positivo, una
desaparición más rápida de la pandemia podría conducir a un repunte más fuerte.

El apoyo sostenido a las políticas es esencial

El apoyo a las políticas debe permanecer en su lugar hasta que la recuperación

económica sea autosuficiente. Se debe considerar una posible extensión de tiempo de
los esquemas de trabajo a corto plazo para preservar valiosas coincidencias laborales,
especialmente en caso de un segundo brote de pandemia. Para apoyar una
recuperación necesaria en el mercado laboral, las políticas activas del mercado laboral
deberían ampliarse para hacer frente al creciente número de solicitantes de
empleo. Se debe alentar a las empresas a adoptar modelos de producción y
prestación de servicios que reduzcan el contacto físico entre las personas,
minimizando así el riesgo de nuevos brotes. Para este fin, se debe considerar el apoyo
financiero dirigido.
Mexico
La pandemia empujará a la economía a una recesión severa en 2020,
impulsada por la contracción global, la caída del turismo, los precios más
bajos del petróleo y las medidas de confinamiento interno necesarias. El
PIB caería un 8,6% este año si hay otro brote más adelante en el año (el
escenario de doble impacto). Si se evitan nuevos brotes (el escenario de
un solo golpe), la economía se contraería en un 7,5%, con una
recuperación en la segunda mitad del año liderada por las exportaciones
y el consumo. En ambos escenarios, el nivel del PIB se mantendría más
bajo que a fines de 2019, ya que los sectores de turismo y exportación
tardarán un tiempo en volver a los niveles previos a la pandemia. Los
pobres y vulnerables, incluidos los trabajadores informales, se verán
particularmente afectados por la recesión.
México ha implementado una amplia gama de medidas fiscales,
financieras y monetarias para enfrentar la crisis. El espacio fiscal es
limitado pero, dada la gravedad de la recesión, se justifican medidas
adicionales, ya que mitigarán aún más las dificultades y revitalizarán la
recuperación. Dichas medidas deberían centrarse en proporcionar a los
trabajadores afectados, tanto en el sector informal como en el formal,
apoyo de ingresos y evitar que desaparezcan las empresas
viables. Reforzar la inversión privada será clave para lograr una
recuperación rica en empleos y esto requerirá reducir la carga reguladora
y la incertidumbre.

En medio de la pandemia generalizada, la capacidad del sistema de salud ha

aumentado

México registró los primeros casos de COVID-19 el 28 de febrero. La transmisión se

generalizó y se informaron casos en varios lugares después de mediados de abril. La
Ciudad de México, el Estado de México y Baja California representan casi la mitad de
los casos confirmados, pero los 32 estados han reportado casos positivos. Existen
grandes desigualdades regionales en la calidad y el acceso a la atención médica. La
alta prevalencia de obesidad y diabetes es una fuente adicional de vulnerabilidad,
mientras que el perfil relativamente joven de la población es un factor positivo.

Dos escenarios: PIB real y turismo: México

1. Los datos muestran el sector turístico como una parte del PIB total y el empleo.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Consejo Mundial de Viajes
y Turismo.

México: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las autoridades han tomado varias medidas para contener el brote, incluida la
declaración de una emergencia de salud, cuarentenas voluntarias y el cierre de
escuelas, oficinas públicas y la mayoría de los espacios públicos. El gobierno federal
ha fortalecido gradualmente las medidas de distancia a medida que evolucionó la
pandemia. Varios estados aplicaron medidas de confinamiento anteriores y más
estrictas. La reconversión de la infraestructura pública y privada en instalaciones
hospitalarias, la contratación de personal médico adicional y la colaboración con
hospitales privados ayudaron a aumentar la capacidad del sistema de salud. Se han
adquirido equipos y materiales médicos adicionales a través de puentes aéreos
establecidos con China y los Estados Unidos.

La economía está en una profunda recesión.

Las medidas de contención necesarias, junto con la recesión económica mundial y la

disminución de los precios del petróleo, están afectando gravemente a la economía,
que se contrajo drásticamente en el primer trimestre. El impacto de la pandemia se ha
intensificado durante el segundo trimestre. En abril se perdieron más de 0.5 millones
de empleos en el sector formal, más que todos los empleos formales creados el año
pasado. Los ingresos por turismo colapsaron, ya que las recesiones y las restricciones
de viaje en los principales países de origen redujeron los viajes. Las estimaciones de
la OCDE sugieren una disminución en la actividad total de alrededor del 30% durante
el bloqueo sobre la base de ciertos supuestos ilustrativos. México también se ha visto
afectado por el ajuste de las carteras de los inversores hacia activos seguros y la
mayor reducción de la tenencia de los inversores internacionales de los activos de las
economías de mercados emergentes. Al comienzo de la crisis, el peso se depreció
bruscamente de manera similar a las monedas de otras economías de mercados
emergentes. El sólido marco político ha absorbido el aumento de la demanda de
divisas. Las reservas siguen siendo considerables y cubren más del doble de las
necesidades brutas de financiamiento externo anual de México, incluida la deuda
externa a corto plazo.

México: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se ha tomado una amplia gama de acciones de política fiscal, financiera y
monetaria.

Las políticas han apuntado, adecuadamente, a reducir el daño económico y social a

largo plazo. Además del mayor gasto en salud, las medidas fiscales clave incluyen la
carga anticipada de los pagos de pensión social y discapacidad y el instituto de crédito
de vivienda pública que cubre tres meses de la deuda de los trabajadores. Entre otras
medidas, el gobierno también anunció préstamos adicionales para pequeñas
empresas que no han despedido trabajadores o reducido sus salarios desde el brote
(0.1% del PIB), y liquidez adicional por parte de los bancos locales de desarrollo (0.2%
del PIB). También se han establecido líneas de crédito específicas para el sector
informal, que representa el 55% del empleo en México (0.1% del PIB). Estas medidas
fiscales, que son más pequeñas que en la mayoría de los países de la OCDE, van en
la dirección correcta. La tasa de interés de la política monetaria se ha reducido en 175
puntos básicos desde finales de 2019, hasta el 5,5%. El banco central también
anunció medidas adicionales para fomentar el funcionamiento ordenado de los
mercados financieros, fortalecer los canales de crédito y proporcionar liquidez tanto en
moneda extranjera como local. El tipo de cambio flexible está ayudando a la economía
a absorber los choques.

La recesión será fuerte

La pandemia golpeará fuertemente a México, debido a su economía altamente abierta

con grandes exposiciones al comercio, el turismo, las cadenas de suministro
mundiales, los precios del petróleo y las remesas. En ambos escenarios, la
recuperación será gradual y parcial para fines de 2021. Las proyecciones suponen que
las medidas de confinamiento se levantan gradualmente a partir de finales de mayo,
con diferencias entre los estados que dependen de la dinámica del contagio. En el
escenario de doble impacto, será necesario restablecer las medidas de confinamiento
y la recesión será más profunda y el rebote más débil. La tasa de desempleo
aumentará a un pico histórico, por encima del 7%, durante 2020 y disminuirá solo
lentamente después. Se espera que la informalidad aumente significativamente. En el
escenario de un solo golpe, la recuperación en 2021 será más fuerte. En ambos
escenarios, la caída del PIB nominal, La depreciación del peso y la reducción de los
ingresos harán que la medida oficial de la deuda pública supere el 55% del PIB. El
principal riesgo a la baja es una contracción más profunda de lo esperado y una
recuperación más lenta de lo esperado en los Estados Unidos. Por el lado positivo, las
exportaciones podrían ser más fuertes, ya que el nuevo acuerdo comercial con los
Estados Unidos y Canadá entrará en vigencia a mediados de año.

Hay espacio para más acciones fiscales y monetarias

Abordar el brote de COVID-19 debería seguir siendo la prioridad general a corto

plazo. Impulsar las capacidades de pruebas y rastreo y continuar preparando el
sistema de salud para el aumento de la demanda de atención médica son prioridades
importantes. Las respuestas fiscales y monetarias han brindado apoyo adecuado para
contener el daño económico a largo plazo. Sin embargo, dada la magnitud de la
recesión, se justifican nuevas acciones políticas. Desde el punto de vista fiscal, la
reciente prudencia fiscal proporciona ahora algo de espacio para acciones adicionales,
que podrían tomar la forma de apoyo a los ingresos para los trabajadores informales y
formales que han perdido empleos o sufrieron pérdidas significativas de ingresos y un
esquema de seguro de desempleo reforzado. Algunos estados están otorgando una
reducción temporal en los impuestos sobre la nómina para las PYME, que también
podría complementarse a nivel federal. El marco de política monetaria creíble está
ayudando a absorber el impacto externo y minimizar los desequilibrios en la cuenta
corriente. También hay margen para recortes adicionales en las tasas de interés de las
políticas para apoyar aún más la recuperación.

Países Bajos
La economía ha sido duramente afectada por el virus COVID-19. La
producción se reducirá en un 8% en 2020 antes de recuperarse en 2021
si se supera el brote actual y las restricciones se levantan gradualmente
desde mediados de mayo (el escenario de un solo golpe). Si hay una
segunda ola del virus más adelante en 2020, se espera que el PIB
disminuya en un 10% y el rebote será considerablemente más lento (el
escenario de doble impacto). La caída es impulsada por la demanda
interna en ambos escenarios, incluido el consumo privado y las
inversiones. La demanda de consumo acumulada impulsará la
recuperación inicial, con un retraso de la inversión debido a la capacidad
disponible y la incertidumbre persistente, pero la producción se
mantendrá por debajo de los niveles previos a la crisis a fines de 2021 en
ambos escenarios. El desempleo se mantendrá muy por encima de los
niveles de 2019 a lo largo de 2021.
El gobierno ha implementado medidas políticas oportunas, que incluyen
apoyo en efectivo de hasta el 90% de la factura salarial, aplazamientos
de impuestos y garantías de crédito para las empresas, y ha facilitado el
acceso a la asistencia social para los trabajadores independientes. En el
futuro, las políticas deben cambiar gradualmente el enfoque para
aumentar la demanda al tiempo que abordan los desafíos estructurales
dentro de las políticas de vivienda y pensiones, ampliando la cobertura
de seguridad social y reduciendo las emisiones de nitrógeno y gases de
efecto invernadero.

El contagio ha sido llevado a un nivel manejable

El primer caso holandés de COVID-19 fue confirmado el 27 de febrero. El número de

casos aumentó rápidamente, pero el número de hospitalizaciones diarias alcanzó un
máximo de aproximadamente 600 y las muertes por debajo de 200 a fines de
marzo. El sistema de salud efectivo y bien financiado fue sometido a una presión
considerable, pero no abrumado. El número de camas de cuidados intensivos
aumentó rápidamente de 925 a 2400.

Dos escenarios: PIB real y sentimiento económico: Países Bajos

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Estadísticas de Países Bajos
(CBS)

Países Bajos: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las escuelas, universidades, bares, restaurantes, clubes deportivos, cafeterías y otros

establecimientos donde no era posible mantener una distancia de 1,5 metros entre las
personas se cerraron a mediados de marzo. Se prohibieron los eventos públicos y se
implementaron restricciones de viaje en toda la UE. El 23 de marzo, el gobierno
holandés anunció un cierre de toda la economía, con reglas de alejamiento e
instrucciones para quedarse en casa tanto como sea posible. Una reapertura gradual
comenzó a partir del 11 de mayo.

El bloqueo provocó una fuerte contracción económica

El virus ha afectado relativamente a los Países Bajos, ya que su estructura industrial,

con una fuerte dependencia del comercio y los servicios profesionales, hace que la
economía sea vulnerable a las medidas de distanciamiento. Además, la apertura al
comercio internacional y los hogares apalancados crean vulnerabilidades
particulares. Los sectores que representan el 36% de la economía se vieron
directamente afectados por el bloqueo, aunque muchas actividades, como la
construcción y el comercio minorista, podrían continuar sujetas a medidas de
distanciamiento. La confianza del consumidor cayó bruscamente en abril y mayo, los
reclamos de seguro de desempleo se dispararon y el sentimiento económico se
desplomó a mínimos históricos tanto en manufactura como en servicios.

Países Bajos: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La política ha sido oportuna y de apoyo.

El gobierno implementó medidas de apoyo discrecional que ascendieron al 2.5% del

PIB y permitió que los estabilizadores fiscales automáticos funcionaran
completamente. Las medidas de apoyo incluyen el pago de hasta el 90% de la factura
salarial de las empresas afectadas a un costo total estimado del 1% del PIB, el apoyo
directo en efectivo a las empresas y facilitar el acceso a la asistencia social para los
trabajadores independientes. Se ha brindado apoyo adicional fuera del balance
general mediante el aplazamiento de impuestos y contribuciones a la seguridad social
y la ampliación de las garantías de crédito. Se han aliviado los requisitos de capital de
las instituciones financieras, se han adaptado las regulaciones del mercado y se han
implementado nuevos mecanismos para apoyar la reestructuración corporativa y
mediar las disputas por bancarrota.

La producción y el empleo solo se recuperarán gradualmente

Se pronostica que la producción se reducirá en un 10% en 2020 en el escenario de

doble impacto, donde una segunda ola de infección conduce a nuevas restricciones en
el cuarto trimestre. En el escenario de un solo golpe, donde los bloqueos se eliminan
gradualmente desde mediados de mayo, el crecimiento anual se reducirá en un
8%. Las restricciones actuales, la baja confianza y el débil entorno global contribuyen
a mantener el PIB por debajo de su nivel anterior a la crisis a fines de 2021 en ambos
escenarios. El mercado laboral sufre, la participación en el mercado laboral disminuye
y el desempleo aumenta considerablemente. El empleo se recuperará solo
parcialmente en cualquier escenario, y la débil demanda empujará la inflación por
debajo de cero durante un período prolongado de tiempo. El balance fiscal pasará del
superávit al déficit incluso cuando la economía se recupere.

Los balances inflados de los hogares, con grandes activos de pensiones y viviendas
ilíquidos combinados con una alta deuda relacionada con la vivienda, pueden conducir
a un consumo aún más débil de lo esperado, especialmente si la crisis resulta en
precios de la vivienda más bajos. Además, el índice de liquidez de los fondos de
pensiones ha caído por debajo de los requisitos reglamentarios. Si esta situación
persiste, podría obligar a los fondos a aumentar las contribuciones o reducir las
pensiones, dando un nuevo golpe al consumo privado. Es improbable que aumenten
las tasas de incumplimiento en las hipotecas, pero los problemas de liquidez en el
sector empresarial que se convierten en problemas de solvencia podrían arriesgarse a
perturbar el mercado financiero. Además, la economía es particularmente sensible a la
evolución del comercio mundial.

Las políticas deberían impulsar la resiliencia y apoyar la demanda

La política actual protege adecuadamente a las empresas y las personas contra las
consecuencias a corto plazo del brote de COVID-19 y el bloqueo. La política fiscal
debe seguir siendo de apoyo en el futuro, pero debe cambiar al apoyo de la demanda
general después del final del bloqueo. Tal estímulo debería apoyar el cambio
estructural necesario, la inclusión y el medio ambiente, incluida la ampliación de la
cobertura de los beneficios de la seguridad social, la expansión de la capacidad de
generación de energía renovable y la reducción de las emisiones de nitrógeno de la
agricultura. Las bajas tasas de interés crean una oportunidad para reducir los
subsidios fiscales adicionales a los propietarios de viviendas al eliminar gradualmente
la deducibilidad de las tasas hipotecarias. La crisis acentúa la necesidad de reformar el
sistema de pensiones para hacerlo más justo para los jóvenes y más resistente a las
bajas tasas de interés y las fluctuaciones de los precios de los activos.
Nueva Zelanda
La respuesta rápida y decisiva contra COVID-19 contuvo con éxito el
brote de virus, salvando vidas y permitiendo que la economía se reabra
más rápido. Sin embargo, el confinamiento detuvo a varios sectores en el
segundo trimestre. La recuperación económica se verá respaldada por
un importante estímulo fiscal y monetario, pero seguirá siendo lenta, ya
que el alto desempleo y la débil confianza empresarial frenan la demanda
interna y el crecimiento de las exportaciones se ve obstaculizado por el
colapso del turismo internacional. Suponiendo que no haya más brotes
de virus (el escenario de un solo golpe), se prevé que el PIB se reduzca
en casi un 9% en 2020 y solo regrese al nivel anterior a la crisis a fines
de 2021. ¿Debería haber una segunda ola global de infecciones en el
cuarto trimestre de 2020 (el escenario de doble impacto), se proyecta
que el PIB se reducirá en un 10% en 2020 y se mantendrá 3.
A medida que la economía comience a recuperarse, muchos
trabajadores estarán desempleados y numerosas empresas propensas a
la insolvencia. Las medidas fiscales para preservar los empleos y evitar
la quiebra de empresas viables deben permanecer en su lugar hasta que
la recuperación se establezca firmemente, mientras que la política fiscal y
monetaria debe continuar apoyando la demanda agregada. Fortalecer la
capacidad del sector de la salud para hacer frente a un brote de virus
también reduciría la necesidad de un cierre en caso de otra ola de virus
doméstico.

Las medidas rápidas y estrictas contenían la propagación del virus.

Nueva Zelanda identificó su primer caso de infección por COVID-19 a fines de febrero
y experimentó un rápido aumento de casos unas pocas semanas después, pero había
contenido el virus diseminado a fines de abril. El sistema de salud es de fácil acceso y
la calidad de la atención es alta. Sin embargo, tiene relativamente pocas unidades de
cuidados intensivos con ventiladores, lo que hace que la intervención temprana para
detener la propagación del virus sea aún más importante.

Dos escenarios: PIB real y confinamiento: Nueva Zelanda

1. La disminución de la movilidad de las personas entre el 1 y el 30 de abril con
respecto al 3 de enero y el 5 de febrero de 2020 (es decir, antes de que golpeara
COVID-19)
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y datos de seguimiento de
movilidad de Google.

Nueva Zelanda: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Se aplicaron de inmediato medidas estrictas de frontera y distanciamiento. A partir del

20 de marzo, el gobierno prohibió la entrada al país a no ciudadanos y residentes no
permanentes. También se trasladó al nivel más estricto de su sistema de contención el
25 de marzo, exigiendo que las personas se queden en casa, cerrando escuelas,
universidades y negocios no esenciales, e imponiendo severas restricciones de
viaje. El sistema de contención se relajó el 28 de abril, ya que el número de casos
nuevos se redujo a casi cero, lo que permitió la reapertura de negocios que no
requieren contacto cercano de persona a persona. Después de una mayor relajación el
14 de mayo, la mayoría de las otras empresas, incluidos restaurantes y cafeterías,
pudieron abrir sujetas a los requisitos de distanciamiento respetuosos. El Banco de la
Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) estima que a este nivel de restricción, solo se
suprime el 9% de la actividad económica,

El impacto en la economía ha sido severo.

Las estrictas medidas de contención detuvieron repentinamente a varios sectores de la

economía. En la primera quincena de abril, los neozelandeses redujeron las visitas a
minoristas y áreas recreativas más que en cualquier otro país de la OCDE con datos
disponibles. El sector turístico, que representó alrededor del 10% del PIB y el 20% de
las exportaciones en 2019, fue particularmente afectado, ya que la demanda tanto
internacional como interna se evaporó. Tanto las exportaciones como las
importaciones han caído bruscamente. A fines de abril, los empleadores recibían
subsidios salariales para 1.7 millones de trabajadores (dos tercios del empleo en el
sector privado) para preservar sus empleos. La confianza empresarial se ha
desplomado a mínimos históricos, aunque comenzó a recuperarse en mayo.

Nueva Zelanda: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se han implementado apoyos fiscales y monetarios masivos.

La respuesta política a COVID-19 ha sido oportuna, sustancial y bien coordinada. El

paquete de respuesta fiscal por valor de 12.1 mil millones de NZD (4% del PIB)
anunciado el 17 de marzo fue seguido por un fondo de 50 mil millones de NZD
anunciado en el presupuesto de mayo de 2020, del cual ya se han asignado unos 30
mil millones de NZD. Las principales medidas de apoyo incluyen un gran esquema de
subsidio salarial (que se extendió de junio a septiembre en una forma más específica),
un esquema de garantía de préstamos para las PYME, en virtud del cual el gobierno
asume el 80% del riesgo de crédito, aplazamientos de impuestos y exenciones,
aumento social beneficios, así como un mayor apoyo a los sectores de la salud y la
aviación. Los bancos también han establecido un plan de aplazamiento de pago de
intereses y capital a seis meses para los prestatarios que tienen dificultades para
pagar la deuda. Se ha aprobado la legislación que proporciona alivio de insolvencia
para empresas y otras entidades. Estas medidas están ayudando a preservar los
empleos y evitar que las empresas viables quiebren. Mientras tanto, el RBNZ redujo la
tasa de política en 75 puntos básicos, a 0.25%, retrasó la implementación de los
aumentos planificados en los requisitos de adecuación del capital bancario y comenzó
un Programa de Compra de Activos a Gran Escala de bonos del gobierno central y
local por un monto de hasta NZD 60 mil millones ( 20% del PIB anual) para reducir las
tasas de interés a largo plazo.

La recuperación será gradual y vulnerable a los efectos de nuevas oleadas de

infección.

La economía ha comenzado a recuperarse, pero incluso en ausencia de nuevos brotes

de virus (escenario de un solo golpe) solo recuperará el nivel de producción anterior a
la crisis para fines de 2021 debido a la baja actividad en los sectores que se recuperan
de los estrictos requisitos de distanciamiento. Un aumento en el desempleo luego de la
reducción y posterior terminación del esquema de subsidio salarial, junto con una gran
reducción en la migración interna neta y una pérdida en la riqueza de la vivienda,
frenará el consumo privado. La inversión empresarial seguirá siendo moderada, lo que
refleja una débil confianza empresarial y una baja utilización de la capacidad. Las
exportaciones de bienes aumentarán debido a la fuerte demanda mundial de
alimentos, pero las exportaciones de turismo tardarán en recuperarse porque es
probable que la frontera permanezca cerrada para los visitantes extranjeros hasta al
menos principios de 2021. En el caso de una segunda ola mundial de infecciones
(escenario de doble impacto), la economía se contraerá nuevamente y la tasa de
desempleo alcanzará el 10% a fines de 2020. La frontera permanecerá cerrada por
más tiempo, lo que retrasará aún más la recuperación de las exportaciones turísticas y
la migración. . En estas circunstancias, se supone que el gobierno aumentará el
estímulo fiscal en un 2.5% del PIB. En ambos escenarios, una recuperación más lenta
de la economía mundial, particularmente en China, el mayor mercado de exportación
de Nueva Zelanda, retrasaría aún más la recuperación. Por otro lado, el turismo y los
viajes tendrían un impulso sustancial si se permite viajar entre Australia y Nueva
Zelanda antes de la apertura más general de la frontera. Retrasar aún más la
recuperación de las exportaciones turísticas y la migración. En estas circunstancias, se
supone que el gobierno aumentará el estímulo fiscal en un 2.5% del PIB. En ambos
escenarios, una recuperación más lenta de la economía mundial, particularmente en
China, el mayor mercado de exportación de Nueva Zelanda, retrasaría aún más la
recuperación. Por otro lado, el turismo y los viajes tendrían un impulso sustancial si se
permite viajar entre Australia y Nueva Zelanda antes de la apertura más general de la
frontera. Retrasar aún más la recuperación de las exportaciones turísticas y la
migración. En estas circunstancias, se supone que el gobierno aumentará el estímulo
fiscal en un 2.5% del PIB. En ambos escenarios, una recuperación más lenta de la
economía mundial, particularmente en China, el mayor mercado de exportación de
Nueva Zelanda, retrasaría aún más la recuperación. Por otro lado, el turismo y los
viajes tendrían un impulso sustancial si se permite viajar entre Australia y Nueva
Zelanda antes de la apertura más general de la frontera.

Se necesitan más medidas políticas para fortalecer la resiliencia y estimular la

recuperación económica.

El gobierno debería ampliar las pruebas, el rastreo y el aislamiento de las personas

infectadas hasta que ya no sean un riesgo para otros para mantener a raya el virus sin
la necesidad de medidas de distanciamiento costosas, en particular otro bloqueo. Esto
debería complementarse con los requisitos para que las personas usen máscaras en
lugares concurridos, así como las inversiones en el sector de la salud para que esté
mejor preparada para hacer frente a cualquier aumento futuro en las tasas de
infección, en caso de que ocurra. En caso de que el gobierno necesite reiniciar el
esquema de subsidio salarial, debe distribuir los pagos para asegurarse de que se
realicen solo si los empleados continúan pagándose, y también aumentar la parte de
los costos a cargo de los empleadores a lo largo del tiempo para reducir el riesgo de
que los trabajadores se vean atrapados en trabajos que ya no son viables. La política
fiscal y monetaria debería seguir siendo expansiva para apoyar la recuperación, tanto
más en un escenario de doble golpe. La rápida implementación del aumento de la
inversión en infraestructura anunciada en enero fortalecería la demanda y crearía
empleos y, con un mayor enfoque en proyectos de inversión ecológicos, como el
desarrollo de infraestructura de recarga para vehículos eléctricos, también tendría
beneficios ambientales. Reiniciar el esquema de subsidios para mejorar el aislamiento
del hogar, que en el pasado contribuyó a mejores resultados de salud, también sería
un medio eficiente para estimular el crecimiento de la demanda y el empleo.

Noruega
Se prevé que el PIB continental de Noruega disminuya en un 8,7% en
2020 si hay un nuevo brote de virus más adelante en el año y el cierre
asociado (el escenario de doble golpe) y en un 7% si se evita (el
escenario de un solo golpe). La recuperación se silenciará en ambos
escenarios, y la producción no alcanzará los niveles anteriores a COVID-
19 para fines de 2021. Del mismo modo, el desempleo no habrá vuelto a
los niveles anteriores a la crisis. Un fuerte aumento en el déficit fiscal del
continente implicará una reducción sustancial del fondo de riqueza. La
débil demanda empujará hacia abajo la inflación de los precios al
consumidor.
La respuesta de la política monetaria y fiscal a COVID-19 ha sido rápida
y queda capacidad para nuevas medidas en caso de que sean
necesarias. La regla fiscal que vincula los déficits continentales con los
rendimientos de los fondos de riqueza debe mantenerse firmemente en
su lugar, ya que permite un amplio margen para apoyar la recuperación y
al mismo tiempo proporciona orientación fiscal a largo plazo. Se debe
evitar una retirada demasiado lenta de las medidas de apoyo
empresarial. Mientras tanto, el shock del mercado petrolero
potencialmente brinda oportunidades de transición hacia una economía
verde.

El levantamiento de las medidas de contención comenzó en abril

Los primeros casos de COVID-19 en Noruega aparecieron a fines de febrero con un

rápido aumento a partir de entonces. Sin embargo, en general, la escala de la
pandemia ha sido relativamente limitada, a pesar de los números relativamente
grandes en grupos de edad de alto riesgo: un poco menos del 20% de la población
tiene 65 años o más.

Dos escenarios: PIB real y desempleo: Noruega

1. Los datos de desempleo registrados incluyen despidos temporales.

Fuente: Base de datos OECD Economic Outlook 107 y Administración noruega de
trabajo y bienestar (NAV).

Noruega: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las medidas principales para contener la propagación de COVID-19 se promulgaron el
12 de marzo. Estos incluyeron el cierre de escuelas, el cierre obligatorio o restricciones
severas de los sectores de servicios y restricciones de viaje. Además, se introdujeron
reglas de distanciamiento y se alentó fuertemente el teletrabajo. El 20 de abril
comenzó un levantamiento de las restricciones con el inicio de la reapertura de las
escuelas. Otras restricciones han incluido permitir la reapertura de negocios que
involucran contacto personal, como fisioterapeutas y peluqueros.

La economía se ha contraído bruscamente

La crisis de COVID-19 está trayendo un shock económico adicional debido a las

fuertes caídas en el precio global y la demanda de petróleo. De hecho, el gobierno
noruego ha impuesto un cronograma de límites máximos para la producción de
petróleo como parte de los esfuerzos coordinados de los productores para limitar el
suministro. Inicialmente, la crisis provocó una depreciación de más del 15% en el tipo
de cambio corona-euro y el índice Oslo All Share se redujo en alrededor del
30%. Estas bajadas se han revertido solo parcialmente. El valor de la corona del
principal fondo de riqueza de Noruega se ha mantenido relativamente estable, ya que
el impacto de la caída del precio de las acciones internacionales se ha compensado en
gran medida por la depreciación de la moneda. En el mercado laboral, la tasa de
desempleo registrada se disparó cuando se introdujeron las medidas de
confinamiento, principalmente debido a las solicitudes de beneficios de los despedidos
temporalmente. La escala del impacto inicial en la producción está emergiendo, y las
primeras estimaciones indican que el PIB continental cayó un 14% entre la primera y
segunda mitad de marzo. Mientras tanto, hay algunos indicadores tempranos de
recuperación económica ahora que se han aliviado las medidas de confinamiento. Por
ejemplo, la tasa de desempleo registrado ha disminuido bastante rápido.

Noruega: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta política ha sido sustancial

Norges Bank ha brindado apoyo al sector económico y financiero a través de recortes

de tasas de política y medidas para respaldar la liquidez. La regla fiscal especifica que
el objetivo cuantitativo se logra "a lo largo del tiempo", dando así flexibilidad para que
los déficits continentales se expandan en respuesta a una recesión. El sector público
comparativamente grande de Noruega, el sistema integral de asistencia social y los
correspondientes altos impuestos traen una estabilización automática sustancial en
caso de una recesión económica. Además, se han tomado muchas medidas activas,
que se estima que ampliarán el déficit presupuestario estructural continental en 2020
en aproximadamente un 5% del PIB de tendencia continental. Para los hogares, las
medidas incluyen aplazamientos de impuestos, un aumento temporal en la duración y
el pago de los beneficios de desempleo, y el apoyo a los trabajadores independientes
y autónomos. Las medidas para las empresas han incluido que el gobierno intervenga
antes para pagar los salarios de los despedidos temporalmente, el apoyo financiero
para cubrir los costos fijos de las empresas, los recortes de la contribución social y el
apoyo de crédito y garantía de préstamos. Se ha anunciado un apoyo específico para
una amplia gama de sectores, en particular los sectores de aviación y petróleo.

La recuperación de la producción y el empleo se silenciará

Para las proyecciones, se supone que las medidas de confinamiento de la primavera

de 2020, cuando estaban en pleno funcionamiento, limitaron la actividad económica
total a alrededor del 80% de los niveles anteriores a la crisis, principalmente debido a
una menor actividad en los sectores de servicios. Esto ha provocado fuertes caídas a
corto plazo en el consumo, la inversión y la demanda externa. Una segunda ronda de
confinamiento deprimiría la actividad en el último trimestre de 2020, lo que resultaría
en una disminución del 8.7% en el PIB anual. Se espera que la inflación de los precios
al consumidor caiga inicialmente. La recuperación de la producción y el empleo será
lenta y no será suficiente para alcanzar los niveles previos a la crisis a fines de 2021.
La ausencia de una interrupción adicional de la recuperación en el escenario de un
solo golpe traerá mejores resultados al final de la proyección.

Los riesgos permanecerán elevados. Además de la posibilidad de nuevos brotes de

COVID-19, la prolongación del bajo precio y la débil demanda de petróleo tendrían un
profundo efecto en la economía continental y offshore de Noruega. La recuperación
económica de Noruega también dependerá en gran medida del ritmo de la
recuperación en Europa. En los mercados financieros, las preocupaciones anteriores a
la crisis por la estabilidad macrofinanciera vinculada a los altos niveles de deuda de los
hogares se han vuelto más relevantes.

El desenrollado del soporte debe ser oportuno

Es probable que se requiera apoyo para la demanda agregada por algún tiempo y los
responsables políticos deben garantizar planes de contingencia para un brote
renovado de COVID-19. Si el shock inicial del mercado petrolero se convierte en un
cambio descendente permanente en la actividad de producción y exploración, se
requerirá apoyo adicional para las regiones y sectores afectados. Este apoyo podría
estar relacionado con la inversión verde y el empleo. Mientras tanto, se necesitará
cuidado en el momento del desenrollamiento de las medidas; Si se prolonga, las
condiciones de despido muy favorables y el subsidio de costo fijo para las empresas
podrían comenzar a frenar la recuperación del sector empresarial.
Polonia
Las estrictas medidas de confinamiento han tenido un alto costo en la
economía. Suponiendo que la pandemia actual disminuya
progresivamente y se eviten nuevos brotes (escenario de un solo golpe),
se proyecta que el PIB se contraerá un 7,4% en 2020, seguido de un
repunte del 4,8% en 2021. En el escenario igualmente probable de doble
golpe, un segundo brote más adelante en el año y las medidas de
contención renovadas conducirán a resultados de crecimiento
significativamente más débiles: una contracción del 9,5% en 2020 y una
recuperación del 2,4% en 2021. El gobierno ha lanzado un considerable
apoyo financiero para las empresas, en gran parte no reembolsable, y ha
tomado otros medidas de política, especialmente para trabajadores
independientes, trabajadores temporales y pequeñas empresas, que
ayudarán a amortiguar las pérdidas de empleo y a mantener los ingresos
de los hogares y las empresas. Sin embargo, el alto desempleo afectará
el crecimiento del consumo,
La pronta respuesta política ayudó a limitar la propagación de la
pandemia. Al apoyar la recuperación, el gobierno debería allanar el
camino para una reasignación de recursos más eficiente al impulsar la
inversión pública en energía y tecnologías más ecológicas, lo que
también ayudaría a reducir la alta contaminación del aire. Además, las
medidas de apoyo adicionales deberían estar dirigidas a hogares
vulnerables y empresas solventes afectadas por problemas de flujo de
efectivo, especialmente en sectores aún sujetos a restricciones de
contención.

La rápida introducción de medidas de confinamiento limitó el contagio

Después de los primeros casos positivos a principios de marzo, las nuevas infecciones
diarias con COVID-19 en Polonia aumentaron hasta principios de abril. Sin embargo,
los nuevos casos se estabilizaron ampliamente a partir de entonces y las muertes por
habitante se mantuvieron bajas. Alrededor del 60% de los casos activos se concentran
en cuatro distritos, incluida la región de Varsovia. Si la pandemia se hubiera
desarrollado más ampliamente, esto habría sometido al sistema de salud a una
tensión considerable ya que el gasto en salud per cápita de Polonia es solo alrededor
del 50% del promedio de la UE y existe una grave escasez de profesionales de la
salud. Además, la contaminación del aire es sustancial en Polonia, lo que hace que las
personas sean vulnerables a las enfermedades respiratorias agudas.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Polonia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Polonia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El 8 de marzo, a raíz de los primeros casos confirmados, las autoridades tomaron

medidas rápidas para promover el trabajo a distancia, prohibieron eventos masivos,
suspendieron escuelas y universidades y cerraron progresivamente todos los lugares
culturales, de alojamiento, de comida y de entretenimiento, junto con los centros
comerciales. A mediados de marzo, el tráfico internacional de pasajeros aéreos y
ferroviarios se detuvo y se restablecieron los controles fronterizos. Unos días después,
el gobierno declaró el estado de emergencia e implementó medidas de confinamiento
más estrictas. La rápida introducción de estas medidas ayudó a limitar el alcance del
contagio, lo que llevó a las autoridades a aliviar muchas restricciones en mayo. Bajo
estrictos estándares sanitarios y dependiendo de las condiciones locales, los centros
comerciales, instituciones culturales, hoteles, restaurantes y peluquerías se reabrieron
gradualmente, así como guarderías, preescolares y grados primarios más bajos. El
gobierno también autorizó una apertura parcial de teatros, cines y centros deportivos y
reuniones públicas de hasta 150 personas a principios de junio.

La economía se debilitó sustancialmente.

Tras el cierre nacional, la confianza de los consumidores y las empresas cayó

bruscamente en abril a niveles inferiores a los observados durante la crisis financiera
mundial, pero mejoró marginalmente en mayo. Los servicios de alojamiento y
alimentación y el sector del transporte se han visto particularmente afectados. La
movilidad a las tiendas minoristas y restaurantes disminuyó un 28% en comparación
con un período normal y las ventas minoristas disminuyeron un 23% interanual en
abril. Las pequeñas y microempresas, con pocas reservas financieras, están
particularmente en riesgo. Muchos de ellos redujeron los salarios para reducir las
pérdidas a corto plazo y mantener la liquidez sin tener que recurrir a despidos. Sin
embargo, en abril, la disminución del empleo empresarial fue la mayor desde
noviembre de 2009, y los hogares y las empresas esperan un aumento del desempleo
en los próximos meses.

Polonia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El apoyo político es generalizado

El paquete anticrisis prevé medidas discrecionales por un valor aproximado del 3.2%
del PIB en 2020. En un movimiento bienvenido, apunta a preservar los empleos
mediante el mantenimiento de la liquidez empresarial, el aumento del gasto en
atención médica y el fomento de la inversión en infraestructura durante la
recuperación. Las medidas anunciadas, que incluyen aplazamientos de impuestos,
exenciones específicas de los pagos de la seguridad social y subsidios salariales,
extienden el apoyo a los ingresos a numerosos trabajadores independientes y
temporales. Para evitar la ampliación de las desigualdades debido a la pandemia, el
gobierno está preparado para mejorar las transferencias a las autoridades locales y
posponer los reembolsos de préstamos, hasta por tres meses, para las personas que
han perdido su trabajo o su principal fuente de ingresos. También planea aumentar los
beneficios de desempleo e introducir una asignación solidaria de 3 meses pagadera a
los solicitantes de empleo más desfavorecidos. Un servicio de microcréditos
subsidiado respalda los flujos de efectivo de las empresas más pequeñas, mientras
que un esquema de garantía de préstamos cubre préstamos de hasta PLN 100 mil
millones (4.4% del PIB) para todas las empresas sin atrasos de impuestos, en
proporción a su tamaño. Financiado a través de bonos garantizados por el estado
emitidos por el Fondo de Desarrollo Polaco, el esquema podría desembolsar alrededor
del 60% de su sobre como donaciones, siempre que las empresas no despidan
personal durante el período del préstamo. Además, el banco central redujo la tasa de
política al 0.1% a fines de mayo, fortaleció la liquidez de los bancos a través de la
reducción de los requisitos de reserva, inició un programa de compra de activos, que
incluye valores de deuda garantizados por el estado, e introdujo un programa de
apoyo a préstamos bancarios. Estas medidas facilitaron las condiciones monetarias y
facilitaron la financiación de las medidas fiscales contra la crisis. mientras que un
esquema de garantía de préstamos cubre préstamos de hasta PLN 100 mil millones
(4.4% del PIB) para todas las empresas sin atrasos fiscales, en proporción a su
tamaño. Financiado a través de bonos garantizados por el estado emitidos por el
Fondo de Desarrollo Polaco, el esquema podría desembolsar alrededor del 60% de su
sobre como donaciones, siempre que las empresas no despidan personal durante el
período del préstamo. Además, el banco central redujo la tasa de política al 0.1% a
fines de mayo, fortaleció la liquidez de los bancos a través de la reducción de los
requisitos de reserva, inició un programa de compra de activos, que incluye valores de
deuda garantizados por el estado, e introdujo un programa de apoyo a préstamos
bancarios. Estas medidas facilitaron las condiciones monetarias y facilitaron la
financiación de las medidas fiscales contra la crisis. mientras que un esquema de
garantía de préstamos cubre préstamos de hasta PLN 100 mil millones (4.4% del PIB)
para todas las empresas sin atrasos fiscales, en proporción a su tamaño. Financiado a
través de bonos garantizados por el estado emitidos por el Fondo de Desarrollo
Polaco, el esquema podría desembolsar alrededor del 60% de su sobre como
donaciones, siempre que las empresas no despidan personal durante el período del
préstamo. Además, el banco central redujo la tasa de política al 0.1% a fines de mayo,
fortaleció la liquidez de los bancos a través de la reducción de los requisitos de
reserva, inició un programa de compra de activos, que incluye valores de deuda
garantizados por el estado, e introdujo un programa de apoyo a préstamos
bancarios. Estas medidas facilitaron las condiciones monetarias y facilitaron la
financiación de las medidas fiscales contra la crisis. Financiado a través de bonos
garantizados por el estado emitidos por el Fondo de Desarrollo Polaco, el esquema
podría desembolsar alrededor del 60% de su sobre como donaciones, siempre que las
empresas no despidan personal durante el período del préstamo. Además, el banco
central redujo la tasa de política al 0.1% a fines de mayo, fortaleció la liquidez de los
bancos a través de la reducción de los requisitos de reserva, inició un programa de
compra de activos, que incluye valores de deuda garantizados por el estado, e
introdujo un programa de apoyo a préstamos bancarios. Estas medidas facilitaron las
condiciones monetarias y facilitaron la financiación de las medidas fiscales contra la
crisis. Financiado a través de bonos garantizados por el estado emitidos por el Fondo
de Desarrollo Polaco, el esquema podría desembolsar alrededor del 60% de su sobre
como donaciones, siempre que las empresas no despidan personal durante el período
del préstamo. Además, el banco central redujo la tasa de política al 0.1% a fines de
mayo, fortaleció la liquidez de los bancos a través de la reducción de los requisitos de
reserva, inició un programa de compra de activos, que incluye valores de deuda
garantizados por el estado, e introdujo un programa de apoyo a préstamos
bancarios. Estas medidas facilitaron las condiciones monetarias y facilitaron la
financiación de las medidas fiscales contra la crisis. fortaleció la liquidez de los bancos
a través de la reducción de los requisitos de reserva, comenzó un programa de
compra de activos, incluidos los títulos de deuda garantizados por el estado, e
introdujo el programa de apoyo a préstamos bancarios. Estas medidas facilitaron las
condiciones monetarias y facilitaron la financiación de las medidas fiscales contra la
crisis. fortaleció la liquidez de los bancos a través de la reducción de los requisitos de
reserva, comenzó un programa de compra de activos, incluidos los títulos de deuda
garantizados por el estado, e introdujo el programa de apoyo a préstamos
bancarios. Estas medidas facilitaron las condiciones monetarias y facilitaron la
financiación de las medidas fiscales contra la crisis.

El camino hacia la recuperación está sujeto a muchos riesgos.

En el escenario de un brote pandémico único (escenario de un solo golpe), el

crecimiento del PIB se limitará a 4.8% en 2021, después de una profunda recesión en
2020. El final del cierre de dos meses en mayo permitirá que la actividad se reanude
solo gradualmente , con apertura completa de transporte, hospitalidad y servicios
recreativos que se esperan solo durante el verano. El consumo pospuesto y las
decisiones de inversión retrasadas respaldarán la recuperación, pero el fuerte
aumento del desempleo y las incertidumbres sobre el alcance de las destrucciones de
la cadena de valor global afectarán la confianza de los hogares y las empresas. El
escenario de doble impacto de un segundo brote de pandemia en el último trimestre
del año, y sus medidas de contención asociadas, debilitarán aún más la recuperación
(a 2.4% en 2021) y aumentarán los riesgos de efectos de histéresis debido a períodos
de desempleo más largos y al aumento insolvencias, especialmente entre los
trabajadores independientes y temporales. Además, una recuperación más lenta de la
zona del euro, junto con un deterioro más pronunciado de las perspectivas de la
industria automotriz mundial y los servicios empresariales, reducirán las perspectivas
de exportación en ambos escenarios.

Las políticas bien orientadas serán clave para una recuperación inclusiva

Las autoridades deberán garantizar que las medidas de apoyo a las empresas sean
eficaces tanto para las empresas grandes como para las pequeñas. La gran
proporción de microempresas, a menudo con baja productividad, sería particularmente
vulnerable si las medidas de contención tuvieran que restablecerse durante un
segundo brote. Asegurar la adopción efectiva de esquemas de trabajo a corto plazo
por parte de las microempresas puede ser un desafío y esto podría complementarse
con más pagos en efectivo. La suspensión de la prohibición dominical del comercio
minorista y las entregas también ayudaría al sector minorista y aumentaría la oferta de
bienes esenciales para los hogares. Si la crisis se prolongara y la rentabilidad de los
bancos se redujera aún más (los bancos han acordado  posponer los reembolsos de
préstamos) tanto para los consumidores como para las empresas), debe contemplarse
la cancelación (o suspensión) del impuesto bancario. Es posible que se requiera un
mayor estímulo fiscal a través de programas temporales y bien orientados para apoyar
la recuperación. Hacer avanzar la infraestructura necesaria y la inversión verde
impulsaría el crecimiento futuro de la productividad, en particular al abordar la
contaminación generalizada del aire, que perjudica gravemente la salud de las
personas.

Portugal
Se prevé que la economía se reduzca en un 11,3% en 2020, en caso de
que ocurra un segundo brote de pandemia a fines de 2020 (el escenario
de doble impacto). Suponiendo una sola ola de la pandemia (el escenario
de un solo golpe), se espera que el PIB disminuya un 9.4% en 2020, con
un repunte del 6.3% en 2021. En el escenario de doble golpe, la
recuperación será más lenta debido a la prolongación debilidades de
exportación, mayor incertidumbre, quiebras adicionales y períodos
prolongados de desempleo. Para fines de 2021, se espera que la deuda
pública (definición de Maastricht) aumente al 131% del PIB si el brote del
virus desaparece este verano y al 138% del PIB si hay una segunda ola
más adelante este año.
El gobierno ha implementado una serie de medidas para apoyar a las
empresas y los hogares y anunció nuevas medidas para modernizar la
economía después del encierro general. El esquema de trabajo a corto
plazo contiene el aumento del desempleo. Los aplazamientos de
impuestos y contribuciones a la seguridad social junto con las garantías
de crédito brindan apoyo financiero a las empresas. El banco central
proporciona una gran liquidez junto con reglas macroprudenciales
suavizadas. Si la crisis continúa, se deben considerar medidas
adicionales. Las políticas de reducción de la deuda pueden ayudar a las
empresas a seguir siendo viables a largo plazo. Una mayor
modernización de los procesos de insolvencia extrajudicial podría
acelerar la resolución de la deuda en caso de ejecuciones hipotecarias
sustanciales.
Acciones políticas rápidas ayudaron a contener la pandemia de COVID-19

El primer caso oficial fue denunciado el 2 de marzo. Tras un rápido aumento en el

número de casos, el estado de emergencia fue declarado el 18 de marzo. Las
regiones del norte y de Lisboa han sido las regiones más afectadas. Las medidas de
emergencia para ampliar la capacidad de atención aguda permitieron a los hospitales
hacer frente a los pacientes. Además, se facilitaron las normas de contratación pública
y contratación, se centralizó la compra de productos médicos relevantes y se
introdujeron campañas públicas, entre otras, para abordar la salud mental y la
violencia doméstica .

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Portugal

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Portugal: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Para contener la propagación del virus, Portugal adoptó medidas de precaución desde
el principio. Se introdujeron restricciones a la circulación dentro del país y a través de
las fronteras en coordinación con los socios de la UE. Además, se suspendieron los
eventos públicos y culturales. Además, se suspendió la educación presencial y se
introdujeron clases en línea, se cerraron tiendas no esenciales y se estableció un
deber general de confinamiento de la población el 19 de marzo, cuando el país tenía
alrededor de 400 casos confirmados. Desde el 4 de mayo, las medidas de
confinamiento se están suavizando progresivamente después de una evaluación
cuidadosa de la situación epidemiológica.

El impacto en la actividad económica y el empleo es alto.

Los indicadores de confianza del consumidor y la industria cayeron significativamente

en marzo y alcanzaron mínimos históricos en abril. La pandemia afecta la mayoría de
las actividades económicas, aunque con grandes diferencias entre sectores. Según
una encuesta empresarial reciente, el sector de la construcción solo registró una leve
reducción de la actividad económica, mientras que las empresas más pequeñas y las
que operan en el sector de la hostelería fueron las más afectadas. A pesar de la
disponibilidad de garantías de crédito, la proporción de empresas que enfrentan
escasez de liquidez es alta. En marzo, la actividad turística cayó un 58,5% en
comparación con el año anterior, la mayor caída desde 2013. El número de empresas
que utilizan el esquema de trabajo a corto plazo ha aumentado significativamente, al
igual que el número de desempleados. Los precios de las acciones han caído
bruscamente, mientras que los diferenciales soberanos han aumentado.
Portugal: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El apoyo político a la economía es extenso

El gobierno ha introducido una amplia gama de medidas para apuntalar la economía,

incluido un paquete fiscal posterior a COVID. Como primera respuesta a la pandemia,
se introdujeron gastos fiscales discrecionales, garantías públicas para préstamos y el
aplazamiento de los pagos de impuestos (que ascienden a 0.9%, 3.3% y 3.7% del PIB,
respectivamente). Con el fin de proteger los esquemas de trabajo a corto plazo más
vulnerables, se implementaron reducciones temporales en las contribuciones sociales
de los empleadores y esquemas de apoyo para los trabajadores independientes. La
autoridad supervisora redujo el colchón de capital anticíclico y suspendió el requisito
de amortización de la hipoteca en la recomendación macroprudencial sobre nuevos
acuerdos de crédito para los consumidores. Otras medidas específicas de la empresa
incluyen un programa de capacitación especial para aumentar el acceso a las
habilidades. Esto debería contribuir a la recuperación económica a medio
plazo. Además, hay préstamos sin intereses disponibles para cumplir con las
obligaciones de pago de la renta. Entre las medidas políticas notables para impulsar la
demanda y la inversión después del confinamiento se incluyen la creación de un banco
de desarrollo, la extensión de las medidas de apoyo a los ingresos para los hogares y
la moratoria y las líneas de crédito a las empresas, y aumentar aún más la capacidad
de los Servicios Nacionales de Salud.
La recuperación será lenta.

El período de confinamiento de aproximadamente dos meses implica una reducción de

la actividad económica del 20% en promedio en el segundo trimestre de 2020 en
comparación con un período normal. Las medidas de cierre comenzaron a disminuir
en mayo, pero la recuperación se verá afectada por un menor ingreso real disponible,
un mayor ahorro precautorio y exportaciones de turismo mucho más bajas. La
debilidad de la demanda reducirá la inflación, la inversión y el empleo. En el escenario
con un segundo brote de la pandemia, una medida adicional, aunque más limitada, de
medidas de contención en el cuarto trimestre de este año, se proyecta que el PIB
caerá un 11,3% en 2020, con consecuencias más graves debido a mayores quiebras,
más tiempo períodos de desempleo y mayor incertidumbre, retrasando aún más las
decisiones de inversión. En ausencia de un segundo brote de virus, el PIB caerá un
9,4% en 2020,

Los riesgos a la baja se han intensificado. La deuda pública estaba disminuyendo pero
aún era alta antes de la pandemia (118% del PIB en 2019). Un gasto adicional
convertirá el superávit fiscal en un déficit considerable. Combinado con la profunda
contracción económica, esto podría aumentar la deuda pública en 2021 al 131% del
PIB (definición de Maastricht) en el escenario de un solo golpe y hasta el 138% del PIB
en el escenario de doble golpe. Los riesgos de estabilidad financiera del sector privado
podrían aumentar nuevamente. Una recuperación lenta podría desencadenar una gran
ola de ejecuciones hipotecarias en los sectores más afectados con efectos indirectos
en el sector financiero a través de un aumento significativo en el índice de morosidad,
que sigue siendo uno de los más altos en la OCDE.

La acción política adicional puede ayudar a apoyar la economía.

El gobierno ha implementado una serie de medidas para apoyar la economía y

anunció un nuevo paquete de estímulo para facilitar una recuperación rápida. Sin
embargo, puede ser necesario un estímulo fiscal adicional. En caso de un segundo
brote de pandemia, el aumento de la tasa neta de reemplazo del esquema de empleo
temporal podría respaldar aún más los ingresos del hogar y reemplazar otros
esquemas de apoyo a los ingresos (es decir, esquemas de pago de alquileres). Para
evitar ejecuciones hipotecarias sustanciales, es crucial complementar las garantías de
préstamos públicos con otras acciones de política para garantizar la viabilidad
económica a largo plazo de las empresas: por ejemplo, parte de los aplazamientos de
impuestos pueden necesitar convertirse en recortes de impuestos para ayudar a las
empresas a enfrentar riesgos de quiebra También podrían preverse políticas de
reducción de la deuda (es decir, mediante la conversión de préstamos en donaciones),
lo que no solo evitará las olas de ejecución hipotecaria, pero también evitar problemas
de sobreendeudamiento que puedan obstaculizar la inversión. La modernización de
los procesos de insolvencia extrajudicial podría acelerar la resolución de la deuda en
caso de ejecución hipotecaria sustancial. Para reducir la contaminación del aire y los
riesgos de salud relacionados, se debe alentar el uso del transporte público y el
desarrollo de nuevas soluciones de transporte compartido.
Rumania
Se prevé que el PIB disminuya en un 8,6% en 2020, en caso de que
ocurra un segundo brote de virus a fines de 2020, mientras que se
reduciría en un 6,5% si se evita una segunda ola de la pandemia. Estas
perturbaciones negativas tendrán un impacto duradero en la economía
en ambos escenarios, y el PIB se mantendrá por debajo de su nivel
anterior a la crisis a fines de 2021. La recuperación será más lenta en
caso de un segundo brote debido a un deterioro más pronunciado de
mercado laboral y mayores pérdidas de capacidad productiva.
Es urgente ampliar las medidas políticas para sostener la economía y
prevenir un aumento de la pobreza. La red de seguridad social necesita
fortalecerse. La inversión en infraestructura y los esfuerzos para reducir
la carga administrativa de las empresas son clave para acelerar la
recuperación y cosechar los beneficios de una posible reubicación de la
producción en Rumania. En caso de un segundo brote de virus, la
introducción de un plan de trabajo a corto plazo y la demora en el pago
de las cotizaciones sociales ayudaría a preservar el empleo. La
contaminación del aire ha sido un factor agravante de la pandemia y es
urgente tomar medidas para reducirla.

Las medidas de contención han reducido los riesgos.

El primer caso COVID-19 en Rumania se registró el 26 de febrero. La pandemia se

extendió rápidamente, con alrededor de un tercio de todos los casos ubicados en
Bucarest y Suceava. La escasez de personal médico, material de protección y
procedimientos adecuados ralentizó la contención de la pandemia. Se ha
implementado una gran inversión pública en equipos médicos en respuesta a la crisis
sanitaria, pero se considera insuficiente para limitar los riesgos de infección en las
unidades de atención.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: Rumania

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Rumanía: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Se adoptaron medidas estrictas de contención después de mediados de marzo,

incluidas restricciones de viaje desde y hacia países de alto riesgo, el cierre de todas
las instituciones educativas y tiendas no esenciales. Un bloqueo nacional comenzó el
25 de marzo con una duración de alrededor de 8 semanas. Los puntos calientes más
grandes de COVID-19 se colocaron bajo cuarentena completa. Desde el 15 de mayo,
las medidas de confinamiento se han aliviado progresivamente, con reuniones
públicas y viajes interurbanos restringidos durante la primera fase de reapertura.

La actividad económica ha sido duramente golpeada

La pandemia de COVID-19 ha implicado una notable contracción de la economía

principalmente debido a las medidas de bloqueo y la alta dependencia del comercio y
la inversión de los países de Europa occidental. Los indicadores apuntan a una
disminución significativa y generalizada en la rotación y la confianza. Los sectores
automotriz y turístico dejaron de operar casi por completo durante el cierre, mientras
que la demanda de servicios de transporte, personal, alojamiento y alimentación, que
representan una parte relativamente grande del valor agregado total, se ha
derrumbado. Alrededor del 15% de los contratos de trabajo han sido suspendidos y el
4% rescindidos durante el parto. El sentimiento del mercado financiero ha empeorado
y los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años han aumentado, lo que indica
un aumento en los niveles de riesgo y una menor confianza de los inversores.
Rumania: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las medidas de apoyo no están llegando a los más vulnerables.

La política monetaria ha limitado el riesgo de un ajuste considerable de las condiciones

financieras y una oferta de crédito sostenida. El Banco Nacional de Rumania redujo la
tasa de política en 0.5 puntos porcentuales a fines de marzo y en 0.25 puntos
porcentuales el 2 de junio, a 1.75%, se comprometió a proporcionar liquidez a las
instituciones financieras y anunció la compra de bonos del gobierno en el mercado
secundario. . Se ha introducido una moratoria temporal sobre los pagos de la deuda
para las empresas y las personas afectadas por la pandemia, junto con una relajación
de la regulación macroprudencial para las instituciones de crédito. Un paquete fiscal
que asciende a alrededor del 1,2% del PIB, financiado en parte con fondos de la UE,
incluye subsidios salariales para los empleados en despidos temporales y un mayor
gasto en equipos médicos. Otras medidas de apoyo incluyen garantías de préstamos
estatales con tasas de interés subsidiadas para las PYME, aplazamientos de
impuestos y la extensión de los plazos de pago para servicios públicos y alquileres. El
impacto esperado de las medidas en la economía es relativamente bajo, ya que la
mayoría termina poco después del cierre. No llegarán a las personas más vulnerables,
especialmente a las que están separadas del mercado laboral o que operan en el
sector informal. El gobierno ha anunciado un nuevo paquete fiscal a partir de junio,
pero los detalles sobre las medidas no estaban disponibles al momento de la
redacción. especialmente aquellos separados del mercado laboral u operando en el
sector informal. El gobierno ha anunciado un nuevo paquete fiscal a partir de junio,
pero los detalles sobre las medidas no estaban disponibles al momento de la
redacción. especialmente aquellos separados del mercado laboral u operando en el
sector informal. El gobierno ha anunciado un nuevo paquete fiscal a partir de junio,
pero los detalles sobre las medidas no estaban disponibles al momento de la
redacción.

El panorama económico es muy incierto.

La pandemia de COVID-19 tendrá un alto costo en la economía. Si se produce una

segunda ola de virus en otoño (el escenario de doble impacto), se prevé que el PIB
disminuya un 8,6% en 2020 y se recupere solo lentamente en 2021. La presión sobre
las empresas ya debilitadas por el primer choque aumentará. La destrucción del
empleo, la disminución de los salarios y la reducción de las remesas reducirán el
poder adquisitivo de los hogares. Una demanda interna más débil conducirá a
problemas de flujo de caja, amenazando la supervivencia de las empresas con
limitaciones crediticias. Si bien el deterioro del entorno internacional y las
interrupciones en las cadenas de suministro afectarán a las exportaciones, el saldo de
la cuenta corriente mejorará debido a una fuerte caída en los bienes importados. El
déficit fiscal se deteriorará significativamente, llegando a alrededor del 9% del PIB en
2020 y empujando la deuda pública por encima del 50% del PIB en 2021. En ausencia
de un segundo brote (el escenario de un solo golpe), el crecimiento del PIB caerá un
6,5%, recuperándose solo parcialmente del impacto económico adverso de las
medidas de cierre en 2021. A pesar de los estabilizadores automáticos relativamente
débiles y el bajo estímulo fiscal, la deuda pública es se proyecta que alcance alrededor
del 48% del PIB en 2021. Los riesgos a la baja incluyen la pérdida de la confianza de
los inversores extranjeros, lo que resulta en un fuerte deterioro de las condiciones
financieras. Por el contrario, la pandemia podría alentar el acortamiento de las
cadenas de suministro y la reubicación de la actividad de Asia a Europa del Este, lo
que podría estimular la inversión extranjera directa y la creación de empleo. A pesar
de los estabilizadores automáticos relativamente débiles y el bajo estímulo fiscal, se
proyecta que la deuda pública alcanzará alrededor del 48% del PIB en 2021. Los
riesgos a la baja incluyen la pérdida de la confianza de los inversores extranjeros, lo
que resulta en un fuerte deterioro de las condiciones financieras. Por el contrario, la
pandemia podría alentar el acortamiento de las cadenas de suministro y la reubicación
de la actividad de Asia a Europa del Este, lo que podría estimular la inversión
extranjera directa y la creación de empleo. A pesar de los estabilizadores automáticos
relativamente débiles y el bajo estímulo fiscal, se proyecta que la deuda pública
alcanzará alrededor del 48% del PIB en 2021. Los riesgos a la baja incluyen la pérdida
de la confianza de los inversores extranjeros, lo que resulta en un fuerte deterioro de
las condiciones financieras. Por el contrario, la pandemia podría alentar el
acortamiento de las cadenas de suministro y la reubicación de la actividad de Asia a
Europa del Este, lo que podría estimular la inversión extranjera directa y la creación de
empleo.

La acción política podría limitar los daños duraderos a la economía

Para mitigar el resurgimiento de la pobreza, se debe extender el acceso a los

beneficios sociales y considerar las transferencias de efectivo para las familias de
bajos ingresos. En caso de un segundo brote de virus, retrasar el pago de las
contribuciones a la seguridad social y establecer un esquema de trabajo a corto plazo
podría ayudar a las empresas viables temporalmente afectadas por la pandemia y
preservar el empleo. Se debe establecer un esquema de mediación de crédito gratuito
y reactivo para ayudar a las empresas, en particular a las PYME, que tienen
dificultades para acceder a préstamos y lidiar con problemas de flujo de
efectivo. Mejorar la infraestructura, especialmente en el transporte donde las
necesidades son grandes, será clave para acelerar la recuperación, estimular la
inversión empresarial y enfrentar los desafíos ambientales. Reducir la contaminación
del aire es urgente ya que aumenta los riesgos para la salud.

República Eslovaca
La crisis actual golpeará fuertemente a la economía, incluso si el país ha
logrado contener la pandemia hasta el momento. La caída del comercio
mundial y la interrupción masiva de las cadenas de valor mundiales
perjudicarán al sector manufacturero dependiente de las
exportaciones. En caso de un nuevo brote a finales de este año (el
escenario de doble impacto), el PIB caerá en más del 11% en 2020. El
PIB se contraerá en un 9.3% si el brote actual desaparece y se evita otra
ola (el escenario de un solo golpe ) La recuperación se verá
obstaculizada por la mayor incertidumbre y el alto desempleo.
Las medidas fiscales implementadas amortiguarán el impacto de la
recesión en cierta medida. Varios programas de apoyo brindan
transferencias adicionales a los hogares, los trabajadores independientes
y las empresas. Sin embargo, apoyar de manera efectiva a las personas
y la economía requerirá fortalecer los servicios públicos de empleo y
simplificar los procedimientos de reclamo para garantizar que los
beneficios se paguen sin demora. Monitorear y evaluar estas medidas es
crucial ya que el apoyo deberá expandirse y adaptarse, si los costos
económicos de la crisis actual son más duraderos. Si bien la deuda
relativamente baja proporciona espacio fiscal para apoyar la economía,
se debe formular y comunicar una estrategia fiscal clara a mediano
plazo. A este respecto, se necesitaría una reforma de las pensiones para
ayudar a garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo.

Las autoridades han actuado rápidamente para contener la pandemia

La propagación de la pandemia de COVID-19 ha sido limitada en la República

Eslovaca. El primer caso COVID-19 se informó el 6 de marzo. El número de nuevas
infecciones se estabilizó relativamente rápido y el número de pacientes hospitalizados
se mantuvo bajo, lo que ayudó al sistema de salud a hacer frente a la pandemia. La
primera muerte se informó solo a fines de marzo y el número de muertes por población
se ha mantenido relativamente bajo.

Dos escenarios: PIB real y producción de automóviles: República

Eslovaca

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Base de datos de los principales
indicadores económicos de la OCDE (MEI); y Banco Nacional de Eslovaquia.

República Eslovaca: Demanda, producción y precios (escenario de doble

impacto)
Las autoridades actuaron rápidamente para introducir medidas de distanciamiento, en
un momento en que el país solo tenía unos pocos casos confirmados. El 12 de marzo
se declaró el estado de emergencia, ordenando el cierre de todas las tiendas no
esenciales y prohibiendo los eventos masivos. El uso de máscaras se hizo obligatorio
en público, y las fronteras internacionales se cerraron.

La economía se está contrayendo a un ritmo acelerado.

Las medidas de contención, junto con la incertidumbre generalizada, han llevado a una
disminución abrupta de la actividad económica, con efectos particularmente agudos en
los sectores que dependen de las interacciones sociales, como el turismo, el
alojamiento y los restaurantes. En abril, el consumo de electricidad interanual
disminuyó en más del 10% y el transporte de mercancías disminuyó en más del
20%. Además, la interrupción masiva de las cadenas de valor mundiales, la caída de
la demanda y las preocupaciones sobre la seguridad de los trabajadores obligaron a
las cuatro principales compañías automotrices a suspender temporalmente la
producción durante aproximadamente un mes. Las ventas de automóviles en la Unión
Europea, el principal mercado de exportación de la República Eslovaca, se han
desplomado. Esto tiene un efecto significativo en la economía, ya que el sector
automotriz es la industria más grande y representa casi la mitad de la producción
industrial total del país.

República Eslovaca: Demanda, producción y precios (escenario de un solo

golpe)
El apoyo del gobierno a la economía es significativo

El gobierno ha anunciado una serie de medidas, que representan el 5,6% del PIB,
incluidos los aplazamientos de impuestos y contribuciones sociales dentro del año y
las garantías de préstamos, para mitigar la profundidad y la duración de la
recesión. Una gran parte del paquete tiene como objetivo proteger los empleos
manteniendo las relaciones existentes entre empleadores y empleados. El gobierno ha
estado otorgando subsidios a los trabajadores independientes y a los empleados de
empresas que han registrado una caída significativa en los ingresos. Otras medidas
incluyen un esquema de trabajo a corto plazo, reducciones temporales en las
contribuciones de seguridad social del empleador para las empresas que permanecen
cerradas debido a la pandemia y el apoyo a los ingresos de los trabajadores que
pierden sus empleos, incluidos aquellos en formas de empleo no estándar. Las
medidas del BCE ayudarán a preservar los préstamos bancarios y la liquidez en la
zona del euro. Para aliviar aún más las presiones de liquidez, Las medidas
gubernamentales también incluyen garantías de préstamos y aplazamientos
temporales de pagos de hipotecas. El banco central ha mantenido el búfer de capital
contracíclico en 1.5%, derogando su decisión previa de aumentarlo a 2%.

La recuperación comenzará temprano, pero será lenta.

En ambos escenarios, se estima que la actividad económica repuntó en mayo, ya que

una baja tasa de infección permitió la apertura de la economía mucho antes de lo
esperado. Sin embargo, la alta incertidumbre pesará en las decisiones de consumo e
inversión. Además, la economía eslovaca orientada a la exportación se ralentizará aún
más por la reorganización de las cadenas de suministro industriales y la recuperación
descoordinada en otros países. Se proyecta que el PIB caerá 11.1% en el escenario
de doble impacto, ya que un nuevo brote de COVID-19 más adelante en el año
aumenta la incertidumbre y reduce aún más la actividad económica. En el escenario
de un solo golpe, se proyecta que el PIB caerá en más del 9%. El desempleo
aumentará abruptamente, pero su aumento será mitigado en cierta medida por el
apoyo del gobierno. La deuda del gobierno general (definición de Maastricht)
aumentará al 63% del PIB en el escenario de un solo golpe y al 69% del PIB en el
escenario de doble golpe. Es probable que el shock de la oferta mantenga los precios
de algunos artículos, pero una holgura considerable en la economía debería mantener
moderada la inflación general del IPC durante todo el período de proyección.

El apoyo a los hogares y las empresas debe desplegarse de manera efectiva

Mantener bajas las tasas de infección a medida que las medidas de bloqueo
disminuyan gradualmente requerirá el fortalecimiento de la llamada estrategia Test-
Trace-Treat, que incluye la preparación de arreglos de adquisición y logística para
ampliar las pruebas, así como el seguimiento efectivo de contactos con cuarentena
selectiva. El gobierno ha implementado correctamente respuestas inmediatas de
empleo y políticas sociales para abordar las consecuencias negativas de la crisis. Sin
embargo, el aumento sustancial en el número de solicitudes de diferentes beneficios
plantea desafíos importantes para los servicios públicos de empleo, lo que puede
conducir a demoras en la compensación y obstaculizar la efectividad del programa. El
fortalecimiento de los servicios públicos de empleo y la agilización de los
procedimientos serán cruciales para garantizar el pago oportuno de la compensación,
ya que numerosas empresas y hogares enfrentan severas restricciones de liquidez. El
monitoreo cercano de la implementación y la evaluación regular del diseño del
programa (incluida la focalización y la cobertura) es clave, ya que pueden requerirse
más respuestas políticas. En el futuro, si bien un nivel relativamente bajo de deuda
proporciona espacio fiscal, es muy necesaria una reforma de pensiones para ayudar a
contener el aumento del gasto relacionado con la edad y mejorar la sostenibilidad
fiscal a mediano y largo plazo.

Eslovenia
Las medidas de contención para evitar la propagación del virus COVID-
19 han provocado un shock interno al cerrar gran parte del sector de
servicios, mientras que un shock negativo de la demanda internacional
restringió la producción en el sector manufacturero que está fuertemente
integrado en las cadenas de suministro internacionales. En caso de que
el brote de virus regrese más adelante en el año (el escenario de doble
impacto), el segundo bloqueo tendrá un impacto negativo duradero en las
empresas, lo que conducirá a una participación relativamente grande de
recursos subutilizados al final del período de proyección. En el escenario
de un solo golpe, el choque profundo inicial es seguido por un repunte de
la actividad económica, lo que lleva a una recuperación sostenida que
reduce rápidamente el desempleo.
La estrategia de contención ha limitado los resultados negativos de
salud. Para evitar un mayor desempleo a largo plazo, las políticas activas
del mercado laboral deberían centrarse en el apoyo a los solicitantes de
empleo difíciles de emplear. Se debe contrarrestar un aumento adicional
en el número relativamente alto de empresas estatales limitando las
consideraciones estratégicas y enfocándose en empresas
económicamente viables. Si se materializa un segundo choque, se debe
aplicar un enfoque más selectivo a la ayuda y el apoyo económicos para
permitir que más empresas permanezcan abiertas y esto se debe
combinar con la protección de los grupos vulnerables.

La pandemia de COVID-19 ha estado bien contenida en los primeros meses.

La propagación de la pandemia de COVID-19 ha sido limitada, con relativamente

pocos casos y muertes en comparación con otros países. El primer caso se confirmó a
principios de marzo y se impuso un bloqueo a mediados de marzo. La pandemia se ha
concentrado principalmente en la capital y la parte oriental del país. Desde principios
de mayo, el número de casos y muertes se ha estabilizado. La eficiencia del sistema
de salud se compara favorablemente con sus pares. No obstante, los problemas
estructurales en el sector (incluida la prevalencia de pequeños hospitales generales)
generan inquietudes sobre las ineficiencias en los costos, la calidad y la seguridad. La
baja y desigual densidad de los médicos generales contribuye a un alto número de
derivaciones a especialistas y unidades de emergencia, donde la proporción de camas
de cuidados intensivos por población es relativamente baja.

Dos escenarios: PIB real y confianza: Eslovenia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y la base de datos de los principales
indicadores económicos de la OCDE.

Eslovenia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Para contener el brote de virus, el gobierno restringió el movimiento de personas
dentro de su municipio, introdujo controles de temperatura en los aeropuertos y
controles fronterizos con Italia, y cerró todas las instituciones educativas y el comercio
minorista no alimentario. Las medidas para hacer frente a la emergencia de salud
incluyeron el despliegue de un hospital de campaña del ejército, restricciones de
movimiento para el personal de salud y la imposición de precios máximos para
equipos médicos de protección y otros equipos médicos. Después de mediados de
mayo, comenzó la apertura gradual de la economía.

La actividad económica se desaceleró abruptamente

La pandemia se ha manifestado en una caída históricamente grande en la confianza

del consumidor y el sentimiento empresarial, que solo recientemente han comenzado
a recuperarse. El colapso inicial reflejó la repentina evaporación de la demanda
nacional e internacional y condujo a una gran contracción en la actividad
económica. En el primer mes de contención, el volumen del comercio minorista se
contrajo en un 15% (interanual). El sector turístico es el más afectado, donde las
pernoctaciones se han derrumbado. También es muy afectado el transporte por
carretera con una disminución del 20% (interanual) en el transporte de carga nacional
en autopistas y el doble para el transporte internacional, aunque la actividad de este
último ha comenzado a recuperarse. La fabricación se ha visto fuertemente afectada,
especialmente con el cese de la producción en el sector del automóvil. En abril, el
consumo de electricidad durante el día cayó un quinto en comparación con el año
anterior. En general, la OCDE estima la pérdida de producción en el primer semestre
de 2020 en un 13% a una tasa anualizada. El aumento del desempleo registrado sigue
siendo relativamente modesto, lo que refleja las medidas gubernamentales para
apoyar los empleos. En medio de una mayor incertidumbre, el rendimiento de los
bonos del gobierno se ha más que duplicado, llevando el diferencial con los bonos
alemanes a 120 puntos básicos.

Eslovenia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Se ha implementado un esfuerzo fiscal sustancial

Las medidas fiscales relacionadas con la crisis representan casi el 4½ por ciento del
PIB. Un objetivo clave es proporcionar apoyo de ingresos a los empleados que
trabajan en empresas que han suspendido parcial o totalmente sus
operaciones. Además, el gobierno paga las contribuciones al seguro de pensiones
para las empresas que continúan operando durante la crisis. Los desempleados tienen
derecho a beneficios desde el primer día de desempleo y los trabajadores
independientes tienen garantizado un ingreso básico mensual equivalente al salario
mínimo neto. Las empresas están respaldadas por un aplazamiento de 24 meses de
los pagos del impuesto a las ganancias corporativas y los pagos acelerados para las
adquisiciones públicas. El apoyo a otros grupos incluye una compensación salarial del
80% para los padres que se quedan en casa por razones de cuidado de niños y un
bono de crisis para los pensionistas. Los bancos tienen que diferir los pasivos de las
empresas solventes afectadas por la crisis en 12 meses, y el gobierno ha emitido
garantías de hasta 2.200 millones de euros (4½ por ciento del PIB) a los bancos. A
partir del 1 de junio, el gobierno está implementando medidas para estimular la
economía, que asciende al 1% del PIB, que incluye la emisión de vales turísticos a
todos los eslovenos, la extensión de las medidas de apoyo para los sectores más
afectados y la cofinanciación de parte hora de trabajar. Hasta ahora, el énfasis del
apoyo fiscal en el mantenimiento de los ingresos y el apoyo a las empresas ha limitado
los aumentos en el desempleo y las quiebras. la extensión de las medidas de apoyo a
los sectores más afectados y la cofinanciación del trabajo a tiempo parcial. Hasta
ahora, el énfasis del apoyo fiscal en el mantenimiento de los ingresos y el apoyo a las
empresas ha limitado los aumentos en el desempleo y las quiebras. la extensión de las
medidas de apoyo a los sectores más afectados y la cofinanciación del trabajo a
tiempo parcial. Hasta ahora, el énfasis del apoyo fiscal en el mantenimiento de los
ingresos y el apoyo a las empresas ha limitado los aumentos en el desempleo y las
quiebras.

Se espera que la economía se recupere gradualmente.

El escenario de doble impacto supone un nuevo shock a fines de 2020 de la mitad del
tamaño del choque inicial. En este escenario, el repunte inicial de la economía luego
del levantamiento de las restricciones actuales será seguido por una segunda
contracción, lo que conducirá a una disminución de la actividad económica del 9.1%
en 2020. Esto conduce a un mayor desempleo a largo plazo y más bancarrotas.
respaldar el potencial de crecimiento de la economía y generar una gran parte de los
recursos subutilizados al final del período de proyección. El escenario de un solo golpe
tiene medidas de contención en vigor durante dos meses con un levantamiento
gradual de las restricciones. A medida que se levantan las restricciones, se proyecta
que la demanda acumulada liberada conducirá a un fuerte aumento en el crecimiento
económico, que, sin embargo, se contraerá un 7.8% en 2020. Esto es más evidente en
el consumo privado de bienes duraderos, sino también para inversiones
empresariales. Después de este impulso inicial a la demanda, se proyecta que la
economía entrará en un camino de crecimiento más estable, lo que refleja que en
algunos sectores, como el turismo y la industria automotriz, la demanda seguirá siendo
moderada por más tiempo. Tras el shock inicial del mercado laboral, se espera que el
desempleo retroceda gradualmente hacia los niveles anteriores a la crisis.

Los principales riesgos para ambos escenarios son un número de bancarrotas mayor
al esperado y el aumento de nuevos solicitantes de empleo, lo que reduciría la
capacidad de recuperación de la economía. La demanda también podría ser frenada
por un aumento adicional en los rendimientos de los bonos. Por el lado positivo, el
crecimiento sería más fuerte si la demanda externa se recupera más rápido de lo
previsto, especialmente si las cadenas de suministro internacionales se restablecen
rápidamente.

Se necesitan medidas adicionales para mantener las perspectivas a largo plazo.

Para evitar un mayor desempleo a largo plazo, es importante que las políticas activas
del mercado laboral se centren en los solicitantes de empleo difíciles de emplear,
proporcionando un apoyo adecuado para la búsqueda de empleo y la mejora de
habilidades. Otra preocupación es evitar un aumento adicional en la proporción ya
relativamente alta de empresas estatales, que están presentes en todos los
sectores. Esto requiere limitar el alcance de las consideraciones estratégicas y
centrarse en empresas económicamente viables. Para minimizar los efectos
económicos de una segunda ola de la pandemia, un enfoque más específico podría
proteger a los grupos vulnerables, al tiempo que limita las medidas de confinamiento
para permitir que más empresas permanezcan abiertas, aprovechando las
experiencias del brote actual.
Sudáfrica
El brote de COVID-19 se suma a los desafíos económicos ya severos de
Sudáfrica, con un crecimiento deprimido, grandes déficits fiscales,
aumento de la deuda y altas vulnerabilidades sociales. Las estrictas
medidas de contención han reducido la producción en sectores clave y
provocado una caída de la demanda. En el escenario de doble impacto,
un nuevo brote de virus que afecta a Sudáfrica y sus países socios
comerciales reducirá las exportaciones, profundizará la reducción del PIB
al 8,2% en 2020 y limitará la recuperación en 2021, con un crecimiento
del PIB del 0,6%. La persistente escasez de electricidad, el aumento de
la deuda pública y la incertidumbre política continuarán frenando la
inversión y la producción. En el escenario de un solo golpe, la actividad
económica caerá un 7½ por ciento en 2020 antes de recuperarse
progresivamente con un crecimiento del PIB del 2½ por ciento en 2021.
El gobierno ha puesto en marcha un amplio programa de apoyo para
personas de bajos ingresos y beneficiarios de subvenciones sociales, así
como para empresas, en particular PYME, afectadas por la crisis. Deben
continuar los esfuerzos para ampliar el apoyo a los trabajadores
informales. Los problemas estructurales apremiantes, incluida la
reestructuración de las empresas estatales, deben abordarse para
aumentar el potencial económico y mejorar el margen fiscal para
continuar apoyando la economía. Las medidas sectoriales específicas del
plan de rescate del gobierno deberían prolongarse. Por ejemplo, el
Fondo de Ayuda para el Turismo debería incrementarse y extenderse
hasta mediados de 2021, particularmente si hay un brote de virus
renovado más adelante en el año. Además, con una inflación moderada
durante todo el período de proyección, queda espacio para una mayor
flexibilización de la política monetaria.
Dos escenarios: PIB real y precios: Sudáfrica

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; SARB.

Sudáfrica: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Las primeras medidas ayudaron a frenar la propagación de la pandemia

El primer caso confirmado de COVID-19 se registró el 5 de marzo. Desde entonces, la

pandemia se ha extendido, afectando más fuertemente a la provincia de Gauteng, la
capital, y al Cabo Occidental. Sudáfrica tiene un sistema de salud dual con importantes
ineficiencias y desigualdades en el acceso a servicios de salud de alta calidad. El
sector privado, que representa la mitad del gasto nacional, cubre solo el 17% de la
población. La mayoría de las camas de cuidados críticos y las camas de cuidados
intensivos (alrededor de 3000) se encuentran en el sector privado de la salud. Sin
embargo, en respuesta a la crisis de COVID-19, se ha iniciado una cooperación más
estrecha y una combinación de los recursos disponibles entre los sectores público y
privado. Más de un tercio de la población sufre de hipertensión, alrededor de 4,5
millones de personas tienen diabetes y más del 70% de las mujeres y el 40% de los
hombres tienen sobrepeso u obesidad,

A partir del 15 de marzo, aunque solo hubo pocos casos confirmados, el gobierno
declaró un estado nacional de desastre, imponiendo una prohibición de viaje de países
altamente infectados, realizando pruebas y, si es necesario, aislando a las personas
que regresan de países infectados. En una semana, se estableció un cierre nacional y
se mantuvo en su lugar por un total de 35 días. Se cerraron escuelas y universidades,
se cerró el transporte y se prohibió cualquier forma de reunión.

Sudáfrica: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La actividad económica se ha derrumbado.

Desde principios de abril, la gran mayoría de las empresas (85%) informaron una
facturación por debajo del rango normal y el 46% informó un cierre temporal o una
actividad comercial pausada, según una encuesta realizada por la oficina de
estadística. Construcción, transporte, bienes raíces y manufactura se encuentran entre
los sectores más afectados junto con el turismo. En el sector minero (8% del PIB)
algunas empresas han tenido que operar a capacidad reducida. En todos los sectores,
menos del 20% de las empresas pudieron continuar comerciando a plena capacidad, a
excepción de la silvicultura y la pesca (30%). Estos indicadores corroboran las
estimaciones de una pérdida de PIB de alrededor del 20% debido al bloqueo. Durante
las últimas dos semanas de abril, el Fondo de Seguro de Desempleo pagó beneficios
a más de un millón de trabajadores bajo el Esquema de Alivio de Empleador /
Empleado Temporal, que ayuda a los empleadores a continuar pagando salarios.

Las rápidas respuestas de política monetaria y fiscal están mitigando el impacto

de la crisis

Además de reducir la tasa de recompra a 3.75% de 6.25%, el Banco de la Reserva ha

aumentado la provisión de liquidez al sector bancario. La Autoridad Prudencial redujo
los requisitos mínimos de capital y los fondos de reserva obligatorios para los
prestamistas, redujo el índice de cobertura de liquidez al 80% del 100% y relajó los
estándares de contabilidad para pérdidas en el sector financiero. En el aspecto fiscal,
el gobierno puso en marcha un plan de rescate / estímulo que representa el 10% del
PIB para apoyar a los hogares y las empresas. En particular, todas las subvenciones
sociales se incrementaron en R500 durante 6 meses y se establecieron diferentes
esquemas sectoriales o relacionados con el tamaño para proporcionar préstamos,
garantías, subsidios, aplazamiento y alivio de impuestos y subsidios salariales.

Los cuellos de botella estructurales pesarán en la recuperación

Después de cuatro semanas de cierre, las autoridades han comenzado a facilitar

progresivamente las medidas de contención. Este prolongado período de muy baja
actividad condujo a un colapso de la producción tanto en el sector servicios como en la
manufactura y la minería. En el escenario de doble impacto, esto es seguido por una
caída renovada de la actividad y las exportaciones en el cuarto trimestre de 2020. El
plan de rescate del gobierno mitigará la caída del consumo de los hogares, pero la
inversión, que ha estado disminuyendo en los últimos dos años, disminuirá a un nivel
bajo récord. En el escenario de un solo golpe, la depreciación del Rand que ya ha
tenido lugar, impulsada por el deterioro de las cuentas fiscales, no impulsará las
exportaciones ya que la demanda de productos básicos sigue siendo débil, aunque los
precios de algunos productos básicos (oro, platino) son altos. Los altos costos de
producción continuarán pesando sobre la actividad económica. El desprendimiento de
carga (apagones continuos) por parte de las compañías eléctricas sigue siendo un
riesgo interno clave. Por otro lado, una recuperación más rápida en China tendría
repercusiones de crecimiento para Sudáfrica, incluso a través de una mayor demanda
y precios de las exportaciones de productos básicos.

Se necesitan reformas estructurales urgentes para responder a la crisis y fomentar

un crecimiento más inclusivo

Las medidas dirigidas a los hogares vulnerables deben continuar si es necesario

después de los primeros seis meses, en particular si hay un nuevo brote de
virus. Apoyar a los trabajadores informales requerirá una mejor identificación y
focalización. En los sectores más afectados (turismo, restaurantes, etc.), el apoyo a las
empresas debe prolongarse hasta que se recupere su actividad. El financiamiento de
este plan de rescate puede lograrse mediante la asociación con instituciones
financieras internacionales y los préstamos en el mercado financiero nacional,
mientras que el Banco de la Reserva respalda la liquidez en el mercado de deuda. Sin
embargo, la reforma primordial necesaria para desbloquear el potencial de la
economía y recuperar la confianza es abordar los desafíos de las empresas estatales
clave, en particular Eskom, la monopolista compañía eléctrica nacional.
España
Se proyecta que la economía se contraiga en un 14.4% en 2020 en un
escenario con un segundo brote de virus más adelante en el año, y en un
11.1% en un escenario suponiendo que la pandemia disminuya en el
verano. La recuperación posterior en 2021 será más lenta en el primer
caso, al 5%, en comparación con el repunte del 7,5% en el escenario de
impacto único, dados los efectos más persistentes en los mercados
laborales y la situación financiera de las empresas y los hogares. En
ambos escenarios, la caída de la demanda interna, debido a la
destrucción del empleo y el cierre de la actividad, es el factor clave de la
contracción. La caída de la demanda externa, especialmente en los
servicios turísticos, también tendrá un gran peso en la economía en
2020.
El gobierno ha tomado medidas significativas para apoyar el empleo y
proporcionar liquidez a la economía. La expansión de las capacidades
hospitalarias y de pruebas y la rápida identificación de las personas
infectadas serán cruciales para prevenir nuevos brotes. A medida que
comience la recuperación, el uso de esquemas de trabajo a corto plazo
deberá ser bien dirigido y reemplazado gradualmente por políticas del
mercado laboral para ayudar a las empresas y trabajadores en sectores
con efectos negativos persistentes a pasar a actividades con mejores
perspectivas a mediano plazo. El apoyo a la liquidez también debe estar
dirigido a empresas solventes con problemas de flujo de caja,
especialmente en sectores donde se retrasa el cierre.

España ha sido duramente golpeada por COVID-19

El primer caso diagnosticado se informó el 1 de febrero, seguido de un rápido aumento

en la segunda quincena de marzo. El número de nuevos casos diarios y muertes
alcanzó su punto máximo a principios de abril, con Cataluña y Madrid como las
regiones más afectadas. La capacidad del sistema de salud era más baja que el
promedio de la OCDE al entrar en crisis, con menos camas de cuidados intensivos,
pero su número se había más que duplicado en el pico de la crisis.

Dos escenarios: PIB real y dos escenarios: Desempleo: España

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

España: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Algunas de las medidas de contención, que incluyen el cierre de escuelas y

universidades, restricciones de movilidad y la suspensión de la mayor parte de la
actividad minorista y de la industria y un bloqueo nacional a partir del 14 de marzo, se
han levantado gradualmente desde el 10 de mayo. Se asignaron 4.600 millones de
euros para satisfacer las crecientes necesidades de atención médica y de
investigación, y la tasa del IVA en las compras de material de atención médica se
redujo a cero.
Medidas de confinamiento actividad económica restringida

El PIB real cayó un 5,2% en el primer trimestre de 2020, impulsado por un colapso de
la demanda interna. Se espera que la actividad económica disminuya alrededor de un
30% durante el cierre, en relación con un período normal, dada la alta proporción de
servicios de alojamiento y alimentación y el comercio mayorista y minorista en la
economía. La confianza del consumidor y las nuevas matriculaciones de automóviles
privados disminuyeron en marzo y abril. El número de turistas internacionales
disminuyó un 64% en marzo, en comparación con el año anterior, y fue cero en abril
debido al cierre de fronteras. El comercio minorista registró su mayor caída en la
historia en marzo. Hay algunos indicadores tempranos de recuperación económica
ahora que se han aliviado las medidas de confinamiento. En general, el número de
contribuyentes de la seguridad social disminuyó en 760 082 entre el 12 de marzo y
finales de mayo, pero aumentó en mayo en comparación con abril.

España: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La respuesta política ha sido extensa

Las principales medidas de apoyo a los ingresos del gobierno incluyen arreglos de
trabajo a corto plazo, aumento de la remuneración por enfermedad para los
trabajadores infectados o en cuarentena, beneficios para el cese de actividad por parte
de los trabajadores por cuenta propia, extensión de la cobertura de los beneficios de
desempleo, mayor regulación de los despidos debido a COVID-19 y apoyo para
cumplir con las obligaciones de pago, como alquileres y otros préstamos. Un esquema
de ingreso mínimo garantizado fue aprobado recientemente por el gobierno. Se
introdujeron varias exenciones, aplazamientos y moratorias sobre las contribuciones a
la seguridad social y los impuestos, junto con garantías públicas sobre préstamos a
empresas privadas, especialmente PYME (104.400 millones de euros), para
proporcionar liquidez a empresas viables y autónomos. Políticas adoptadas a nivel
europeo, en particular compras de activos financieros a gran escala por parte del
Banco Central Europeo,

La caída histórica de la actividad será seguida por una recuperación gradual.

Los dos escenarios principales son de un solo brote de pandemia, que supone la
apertura gradual de la actividad económica después del final del bloqueo, y la de un
segundo brote en el último trimestre de 2020. Ambos escenarios implican una fuerte
caída en el crecimiento del mercado de exportación e interrupciones en las cadenas
de valor mundiales en 2020. La recuperación será impulsada por la realización del
consumo y la inversión pospuestos. Sin embargo, la mayor incertidumbre y la alta
participación del turismo en el PIB silenciarán la velocidad de recuperación. En el
escenario con el brote adicional, los efectos negativos en la actividad serán más
severos y persistentes, debido a un mayor número de insolvencias y períodos de
desempleo más largos, a pesar del supuesto apoyo político adicional. Se prevé que el
déficit presupuestario y la relación deuda pública / PIB aumenten considerablemente,

Una recuperación más lenta de lo supuesto en el crecimiento del turismo y de los

socios comerciales podría limitar aún más las exportaciones. Una mayor incertidumbre
y efectos más persistentes sobre la solvencia de los hogares y las empresas podrían
restringir la recuperación de la demanda interna más de lo previsto. Esto último
también podría aumentar los efectos indirectos en el sector financiero, a través de un
aumento significativo de los préstamos morosos.

Otras políticas bien orientadas contribuirían a una recuperación efectiva

Algunas de las medidas actuales deberán continuarse y refinarse para reducir el riesgo
de que el choque transitorio se convierta en un efecto más permanente en la
actividad. A medida que comience la recuperación, la reducción gradual de los
esquemas de trabajo a corto plazo y las políticas activas más fuertes del mercado
laboral, particularmente los esquemas de reciclaje, ayudarán a garantizar una
reasignación eficiente de la mano de obra de los sectores que enfrentan una demanda
débil extendida. Se pueden justificar políticas adicionales para relanzar el sector
turístico, lo que requerirá la cooperación con el sector privado y en los diferentes
niveles de gobierno. Es posible que se necesite ayuda adicional de liquidez y garantías
públicas, enfocadas en negocios solventes con problemas de flujo de efectivo, para
reducir la tasa de insolvencia, que de lo contrario puede crear un ciclo de
retroalimentación adversa entre la economía real y financiera. Esto debería ir
acompañado de una estrecha supervisión financiera de las instituciones financieras
individuales, dada la considerable heterogeneidad en sus exposiciones sectoriales y
geográficas. Impulsar temporalmente la inversión pública, con un enfoque específico
en la inversión verde, ayudaría a impulsar la recuperación y reducir la contaminación
del aire, que está por encima de los promedios europeos, en las principales ciudades.
Suecia
La pandemia de COVID-19 ha desencadenado una recesión severa. Se
espera que el PIB caiga un 7,8% en 2020 suponiendo otro brote de virus
más adelante en el año y un 6,7% si el brote del virus desaparece en
verano. Si bien las medidas de contención han sido menos estrictas que
en la mayoría de los demás países de la OCDE, el consumo privado ha
disminuido notablemente y se recuperará lentamente. Ambas
interrupciones en las cadenas de suministro y la caída de la demanda
han llevado a paros en la industria. Se espera que la debilidad de las
exportaciones persista, y la caída de la inversión aún más, ya que la alta
incertidumbre agrava el efecto de la débil demanda.
El gobierno ha implementado una amplia gama de medidas para apoyar
a las autoridades locales y los hogares y para proteger los empleos y las
empresas. El esquema de trabajo a corto plazo contiene el aumento del
desempleo, que sin embargo es rápido. Los aplazamientos de impuestos,
la reducción de las contribuciones a la seguridad social y las garantías de
crédito brindan un respiro a las empresas. Las autoridades monetarias y
financieras brindan una amplia liquidez y apoyo para los préstamos, junto
con reglas macroprudenciales suavizadas. Se requerirán más
inversiones en proyectos ecológicos y capital humano para apuntalar el
empleo y garantizar una recuperación sostenible. Las finanzas públicas
saludables brindan espacio fiscal para reforzar aún más la economía, si
es necesario .

Se han implementado medidas de contención blanda

El primer caso del virus COVID-19 de Suecia se confirmó el 31 de enero y el número

de personas contaminadas aumentó rápidamente desde marzo. Las medidas de
emergencia para ampliar la capacidad de atención aguda permitieron a los hospitales
hacer frente a la creciente afluencia de pacientes. Sin embargo, el número diario de
muertos aumentó rápidamente hasta mediados de abril, antes de comenzar a
disminuir de manera constante. El número de nuevas infecciones se estabilizó, pero
sigue siendo relativamente alto, aunque esto puede reflejar en parte el aumento de las
pruebas. El número de muertes es más alto en la región de Estocolmo y entre los
ancianos, especialmente en hogares de ancianos.

Dos escenarios: PIB real y mercado laboral: Suecia

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Arbetsförmedlingen.

Suecia: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

El gobierno introdujo medidas relativamente suaves en la segunda quincena de marzo

para contener la propagación de la enfermedad, incluida la prohibición de eventos que
reúnen a más de 50 personas, restricciones a las visitas a hogares de ancianos y el
cierre de escuelas secundarias superiores y universidades. Sin embargo, las escuelas
para niños más pequeños, así como las tiendas y restaurantes podrían permanecer
abiertos. En general, se recomienda el distanciamiento social, así como trabajar desde
casa si es posible. Se recomienda a las personas mayores de 70 años que eviten el
contacto físico con otras personas. Los viajes no esenciales a Suecia se restringieron
de acuerdo con las normas adoptadas por la Comisión Europea el 17 de marzo.

La actividad económica se derrumba

La pandemia afecta la mayoría de las actividades económicas, aunque con grandes

diferencias. Los más afectados son el transporte, el turismo, el alojamiento, los
restaurantes y las actividades culturales, donde las empresas cierran o funcionan en
una fracción de la actividad previa a la crisis. Las bancarrotas se están disparando,
especialmente para hoteles y restaurantes. Las ventas de artículos de primera
necesidad, especialmente alimentos, se han mantenido sólidos, pero las de otros
bienes se han derrumbado, incluidas las ventas en línea. Los pedidos de exportación
cayeron en abril. La débil demanda global, junto con las interrupciones de la cadena
de valor y los problemas de seguridad de la salud, han implicado el cierre de plantas,
especialmente en la industria automotriz. El número de despidos a corto plazo y avisos
de terminación de trabajo ha aumentado considerablemente.

Suecia: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El apoyo del gobierno a la economía es masivo

El gobierno ha introducido una amplia gama de medidas para apuntalar la

economía. La relajación fiscal discrecional asciende al 4,8% del PIB. Si se agregan
medidas de liquidez, en particular impuestos diferidos y garantías estatales, el apoyo
total a las políticas podría alcanzar el 16% del PIB. Estas políticas están limitando el
daño infligido por la crisis en los empleos y las empresas, protegiendo a los más
vulnerables y preservando el capital económico y humano para acelerar la
recuperación una vez que la crisis haya terminado. El esquema de trabajo a corto
plazo más generoso implementado es más importante para el bienestar de los
trabajadores y para preservar las habilidades para la recuperación. Para aquellos que,
sin embargo, pierden sus empleos, el seguro de desempleo se ha reforzado
temporalmente y se han ampliado las oportunidades de educación. Además,
reducciones temporales en las cotizaciones sociales del empleador, El hecho de que
el gobierno asuma temporalmente el costo de los pagos por enfermedad y la
reorientación del apoyo para cubrir parte de los costos fijos de las compañías que
experimentan grandes pérdidas en la rotación dan espacio para las empresas y las
medidas específicas apoyan algunos de los sectores más afectados. El gobierno
también aumentó las subvenciones a municipios y regiones, incluso para empleos
verdes, lo cual es esencial para cubrir los mayores costos de bienestar y compensar
los menores ingresos fiscales. El Riksbank anunció un programa de préstamos
corporativos a través de bancos (hasta alrededor del 10% del PIB), nuevas compras
de activos (hasta alrededor del 6% del PIB) y otras medidas para aumentar la
liquidez. La autoridad de supervisión financiera redujo el amortiguador de capital
anticíclico a cero y suspendió el requisito de amortización de la hipoteca.

La recuperación será lenta y un resurgimiento pandémico la retrasaría aún más.

Se espera que la actividad económica aumente a partir del comienzo del verano, pero
lentamente, a medida que los hogares ejercen precaución y el poder adquisitivo sufre
de menores ingresos, debido a la caída de la actividad y el alto desempleo, y una
menor riqueza, debido a una menor equidad y vivienda precios. Si bien el apoyo del
gobierno protege en parte a los hogares de la crisis, será lento traducirlo en un mayor
gasto, aunque ayudar a los hogares de bajos ingresos será útil. La reorganización de
la producción industrial también lleva tiempo y la debilidad de la demanda global y la
alta incertidumbre frenarán la inversión. La falta de demanda seguramente superará la
reducción en la capacidad de oferta, lo que reducirá la inflación. Como reflejo de la
lenta recuperación, el desempleo disminuirá muy lentamente.

Puede ser necesaria una acción política adicional para apoyar la economía.

El gobierno ha tomado medidas temporales apropiadas para apuntalar la economía y

aliviar las dificultades. Dependiendo de la velocidad de la recuperación, tales medidas
pueden necesitar ser prolongadas. Parte de los aplazamientos de impuestos puede
necesitar convertirse en recortes de impuestos. Aunque ya se han tomado algunas
medidas para reforzar las políticas activas del mercado laboral, puede ser necesaria
una capacitación y apoyo adicionales para la búsqueda de empleo. Puede ser
necesario un mayor estímulo fiscal y monetario para impulsar la demanda en la fase
de recuperación. La baja deuda del gobierno proporciona espacio fiscal, a pesar del
enorme aumento del gasto público. El apoyo adicional podría dirigirse a sectores
duramente afectados por la crisis o en transición hacia una producción más ecológica.

Suiza
La pandemia de COVID-19 ha desencadenado una gran disminución en
la producción. A pesar de un cierre más corto que en muchos países, el
consumo privado y la inversión se han desplomado. Se espera que el
PIB caiga un 10% en 2020 si hay otro brote de virus más adelante en el
año y un 7.7% si el brote pandémico desaparece en el verano. En el
escenario de doble impacto, la demanda interna se recuperará
lentamente debido a la baja confianza. El consumo privado también se
verá afectado por un mayor desempleo. En el escenario de un solo
golpe, la demanda interna debería recuperarse más rápidamente. En
ambos escenarios, las exportaciones se recuperarán solo lentamente, ya
que la demanda externa seguirá siendo débil, mientras que el desempleo
aumentará a medida que disminuya el uso de esquemas de trabajo a
corto plazo.
La política monetaria se ha mantenido acomodaticia, con tasas de interés
negativas. La baja deuda pública deja espacio fiscal para apoyar aún
más a las empresas, especialmente a las PYME, si la recuperación es
más lenta de lo esperado. La capacitación será necesaria para los
desempleados poco calificados. El desarrollo de herramientas digitales
es necesario para mejorar los servicios electrónicos y especialmente la
medicina electrónica, así como para aumentar la productividad. Se
necesitará más apoyo para expandir el uso de la tecnología digital y
alentar la educación y capacitación continua para los grupos que están
en mayor riesgo por los efectos de la digitalización.

Se han implementado amplias medidas de contención

El primer caso de COVID-19 se registró el 25 de febrero y el virus se propagó

rápidamente a partir de entonces. Si bien los casos se extendieron a todos los
cantones, Ginebra, Ticino, Vaud, Basilea-Ciudad y Valais han sido los más
afectados. Las autoridades han logrado contener la creciente presión sobre el sistema
de salud. Para identificar los cuellos de botella de suministro temprano y remediarlos
de manera específica, el gobierno federal coordinó una respuesta con los cantones,
incluso mediante la obligación de informar los inventarios de medicamentos esenciales
y productos médicos como ventiladores, pruebas de diagnóstico, máscaras quirúrgicas
y trajes de protección.
 Actividad económica y dos escenarios: PIB real: Suiza

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Secretaría de Estado de Asuntos

Económicos; Instituto KOF.

Suiza: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Debido a la propagación del virus COVID-19, la situación se clasificó como

"extraordinaria", de acuerdo con la Ley de Epidemias, lo que permitió al gobierno
federal asumir ciertas responsabilidades de los 26 cantones e imponer medidas de
contención. Desde mediados de marzo, todas las escuelas cerraron y se alentó a
todos los ciudadanos a quedarse en casa, especialmente los enfermos y los
ancianos. El gobierno declaró la prohibición de todos los eventos públicos y privados y
cerró bares, restaurantes, espacios deportivos y culturales. Se reintrodujeron los
controles fronterizos con los países vecinos. Solo los ciudadanos suizos, las personas
con un permiso de residencia en Suiza y aquellos que viajan a Suiza por razones
profesionales (trabajadores transfronterizos) pueden ingresar al país. Se han aliviado
algunas restricciones después del 26 de abril y algunas escuelas reabrieron después
del 10 de mayo.

La economía ha sido severamente afectada

Muchos sectores económicos se han visto gravemente afectados por el cierre,

especialmente turismo, hoteles y restaurantes, ventas minoristas y actividades
culturales. Por el contrario, la industria farmacéutica, que representa el 30% del valor
agregado de fabricación, ha sido resistente. A pesar de la implementación de
esquemas de trabajo a corto plazo, el número de desempleados aumentó
significativamente. El barómetro económico de KOF alcanzó su nivel más bajo desde
principios de 2009. La confianza del consumidor se ha desplomado, lo que ralentizará
el repunte del consumo privado y la inversión. El tipo de cambio efectivo suizo
continuó apreciando durante el cierre.

Suiza: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

Las medidas para apoyar la economía son extensas

Se ha introducido un gran paquete de CHF72 mil millones (10,2% del PIB) para ayudar
a las empresas a sobrevivir durante la recesión y apoyar el empleo. Parte de la ayuda
incluye garantías gubernamentales para préstamos (hasta el 100%) de empresas en
dificultades. Las empresas pueden extender los plazos de pago del IVA, los derechos
de aduana y los impuestos especiales especiales sin ningún interés. Las empresas y
los trabajadores independientes pueden recibir un retraso temporal sin intereses para
el pago de las cotizaciones a la seguridad social. Además, el esquema de
compensación de ingresos Corona se ha implementado para compensar la pérdida de
ingresos de los empleados y trabajadores independientes que no pueden
trabajar. Para amortiguar los impactos en el empleo, se ha ampliado el esquema de
corto plazo existente de Suiza (beneficio de desempleo a tiempo parcial), se han
facilitado los procedimientos administrativos y las empresas los copagos han sido
suspendidos temporalmente. La duración de la compensación por desempleo se
extendió durante la crisis. Además, el Banco Nacional Suizo (SNB) ha introducido un
servicio de refinanciación COVID-19 para respaldar la capacidad de los bancos de
otorgar préstamos otorgados bajo el esquema COVID-19 del gobierno. Además, el
BNS anunció que proporcionaría liquidez como parte de los acuerdos de intercambio
extendido con otros bancos centrales.

La recuperación será lenta.

En el caso de otro brote de virus más adelante en el año, el impacto económico será
más severo, con más quiebras, un mayor aumento del desempleo y una menor
inversión. El PIB se recuperará en 2021, aumentando un 2,3%, impulsado por el
consumo. En el escenario de un solo golpe, el repunte será más rápido, con un
crecimiento del PIB del 5,7% en 2021, mientras que los planes de trabajo a corto plazo
amortiguan el impacto en el desempleo. En ambos escenarios, la débil recuperación
de los principales socios comerciales y una moneda fuerte frenarán las
exportaciones. Los riesgos son a la baja. Una mayor apreciación de la moneda
amortiguaría aún más la recuperación comercial esperada. La incertidumbre
prolongada hará que la inversión empresarial se recupere solo lentamente. Un
aumento en las deudas corporativas y de los hogares, junto con tasas de interés muy
bajas aumentaría los riesgos en el sector financiero. Por otra parte, Un mayor retorno
al crecimiento en Europa sería positivo para las exportaciones. Además, la economía
podría beneficiarse de un buen desempeño del sector farmacéutico.

Es posible que se necesite más apoyo fiscal temporal

No hay mucho espacio para una mayor relajación de la política monetaria que ha sido
muy acomodaticia durante varios años. A pesar del importante gasto del gobierno para
hacer frente a la crisis, la baja deuda pública deja espacio para una mayor política
fiscal que facilite continuar apoyando a empresas, como las PYME y las nuevas
empresas en particular, si la recuperación es más lenta de lo esperado. También
pueden ser necesarios más recursos financieros y capacitación para abordar los
aumentos en el desempleo. El gobierno debe estar preparado para implementar
medidas adicionales para relanzar la economía y aumentar la confianza sobre las
perspectivas futuras. La recuperación se vería favorecida por la adopción de
tecnologías digitales, especialmente en las pequeñas y medianas empresas.
Turquía
Después de un crecimiento positivo a principios de año, se prevé que la
producción de Turquía se contraiga en casi un 5% a 8% en 2020,
dependiendo de si se evita un nuevo brote de virus a finales de este año
(el escenario de un solo golpe) o no (el doble -hit escenario), debido a las
pérdidas de empleo, la fuerte escasez de ingresos y una caída de la
demanda externa. Como resultado de la red de seguridad social
relativamente modesta y la carga de la deuda de las empresas, se
espera que la recuperación después de la renuncia a las medidas de
contención sea gradual. En el escenario de doble impacto, las medidas
de bloqueo renovadas conducirían a una disminución más pronunciada
de la inversión y la producción en 2020 y una recuperación más gradual
en 2021.
Se han implementado simultáneamente una amplia gama de medidas
fiscales, cuasifiscales y monetarias para aliviar las presiones de
liquidez. Debería ofrecerse una ayuda más inclusiva a los hogares
necesitados, incluidos los asalariados y los trabajadores independientes
en el sector informal. El apoyo financiero a largo plazo y de mejora de la
solvencia, preferiblemente a través de instrumentos que no crean
deudas, a empresas excesivamente apalancadas y sólidas de todos los
tamaños mejoraría su potencial de crecimiento posterior al shock. El
fortalecimiento de la transparencia y la credibilidad de las políticas
fiscales, monetarias y financieras ayudaría a abordar los débiles
fundamentos macroeconómicos y contribuiría a reducir la vulnerabilidad
de Turquía a las conmociones externas.

La pandemia se extendió rápidamente, pero los bloqueos específicos y las

medidas complementarias fueron efectivas

La pandemia comenzó en Turquía en la segunda mitad de marzo y se difundió a un

ritmo rápido. Según la información disponible, los casos de contagio alcanzaron su
punto máximo a fines de abril. El sistema de salud de Turquía tiene un número
promedio relativamente bajo de médicos y camas de hospital per cápita, pero está
bien preparado para emergencias de salud pública, gracias, en particular, a una sólida
infraestructura de cuidados intensivos. Las autoridades establecieron cierres selectivos
y toques de queda dedicados a grupos de edades especiales, ciudades y barrios. Los
sectores cerrados por decisión administrativa eran limitados en comparación
internacional, y no más del 40% de la población estaba cerrada formalmente, excepto
durante los toques de queda nacionales durante los fines de semana y días festivos. El
tráfico internacional y nacional de pasajeros se cerró. Se implementaron cuarentenas
en todas las regiones e intensas actividades de prueba y rastreo. El uso de máscaras
en todos los lugares públicos se hizo obligatorio.
 Dos escenarios: PIB real y confianza: Turquía

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; Banco Central de la República de

Turquía; e Instituto de Estadística de Turquía.

Turquía: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Turquía: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

La contracción de la demanda ha sido muy grande.

A pesar de las restricciones relativamente limitadas, la contracción del empleo y la

demanda ha sido grande. Los indicadores de alta frecuencia disponibles sugieren una
fuerte disminución en el consumo privado y la inversión a partir de abril, a una tasa del
20% o más. El debilitamiento de la demanda externa y de las empresas nacionales y
el sentimiento de los hogares ha ampliado la recesión. El turismo se vio
particularmente afectado. El sector de la hospitalidad emplea al 8% de todos los
trabajadores, genera una demanda masiva de otros productos y servicios y asegura
una quinta parte de los ingresos totales de exportación. La demanda local y regional
cayó dos veces más rápido en las regiones turísticas que en otras. Las visitas de los
clientes a los centros comerciales abiertos formalmente colapsaron (posteriormente
cerraron). Redes de seguridad social, incluidos el seguro de desempleo formal y los
planes de trabajo a corto plazo y los subsidios de licencia no pagados introducidos
durante la crisis son de tamaño modesto y están disponibles solo para los asalariados
en el sector formal (menos del 60% de la fuerza laboral). La pérdida de ingresos de los
trabajadores informales y los trabajadores independientes que obtienen sus ingresos
diarios de actividades como el transporte público, el comercio minorista y la
restauración se sumaron a la débil demanda.
Una amplia gama de medidas de apoyo se basan en canales cuasifiscales

El gobierno ha implementado una amplia gama de medidas de apoyo. Se ofreció

ayuda de emergencia de 1 000 TL (alrededor de USD 150) por familia a 5,3 millones
de hogares, abordando situaciones de extrema angustia, pero apoyando sus niveles
de vida y la demanda agregada solo de forma limitada. El apoyo a las empresas se
brinda principalmente a través de aplazamientos de impuestos y préstamos y créditos
adicionales, principalmente de bancos públicos, pero también privados, incentivados
por garantías de préstamos gubernamentales ampliadas y por préstamos recién
introducidos y regulaciones prudenciales. El apoyo evitó un aumento en las quiebras
comerciales, pero no abordó las crecientes presiones de insolvencia. Los bancos
públicos también ofrecen líneas de crédito subsidiadas para los trabajadores
independientes y los hogares que lo necesitan. El banco central está apoyando la
capacidad crediticia del sistema financiero a través de ventanas de liquidez
ampliadas, servicios adicionales de descuento de activos para bancos y un servicio
ampliado de crédito a la exportación. Sin embargo, la postura expansiva de la política
monetaria, que implica tasas de interés reales negativas sobre la base de las
expectativas de inflación del mercado, ha debilitado el tipo de cambio. El límite para
los valores del gobierno en el balance del banco central se elevó del 5% al 10% para
apoyar la política fiscal. El Sovereign Wealth Fund fue autorizado para tomar acciones
de capital a gran escala en negocios, tomando préstamos de los mercados nacionales
e internacionales. Se incrementaron los aranceles aduaneros en alrededor de 4800
líneas de productos para apoyar a los sectores industriales domésticos afectados
negativamente. Algunas de estas medidas se incluyeron en el paquete de apoyo del
2% del PIB anunciado en marzo, pero otras permanecen fuera del presupuesto y su
costo fiscal es difícil de cuantificar.

Las perspectivas de recuperación se ven complicadas por la carga de la deuda

Si bien la actividad aumentará a medida que mejore la situación de salud pública, la

recuperación será gradual debido a las pérdidas de ingresos experimentadas por los
hogares y las empresas y el aumento resultante en sus cargas de deuda. Los
balances firmes se vieron perjudicados y solo parcialmente rehabilitados después del
choque de 2018. El crecimiento de las exportaciones será débil. La situación
empresarial es particularmente difícil en el sector turístico debido a la fuerte caída de
visitantes. La formación de capital agregado puede contraerse hasta en un 15% en
2020, frenando el potencial de oferta a largo plazo de la economía, un efecto que sería
más profundo en el escenario de doble impacto. En esta trayectoria de doble impacto,
la inversión disminuiría durante el período de proyección y el PIB podría disminuir un
8% en 2020, antes de un repunte de alrededor del 2% en 2021. En el escenario de un
solo impacto,

Turquía sigue expuesta a choques externos. Los fundamentos macroeconómicos son

débiles, debido a la alta inflación, la volatilidad del tipo de cambio, los movimientos de
capital volátiles y los riesgos financieros generados por un crecimiento crediticio
extremadamente rápido en partes del sistema bancario. Las incertidumbres
geopolíticas también son significativas. La necesidad de combatir la crisis de COVID-
19 con medidas firmes no facilitó la tarea de aclarar y consolidar los marcos de política
fiscal y monetaria. La expansión continua de las instituciones financieras públicas y el
dominio de los bancos públicos sobre el mercado crediticio bajo políticas
concesionarias generan desafíos para la eficiencia en la asignación de recursos y la
calidad de los activos en el sector financiero. También aumentan los pasivos
contingentes del gobierno. Sobre este trasfondo, Las primas de riesgo de Turquía y los
costos de endeudamiento externo alcanzaron niveles sustancialmente más altos que
en los países pares. Se estima que las necesidades de financiamiento externo total
llegarán a USD 170 mil millones, el 23% del PIB de 2019, en los próximos 12
meses. La transferencia de más de USD 55 mil millones de deuda bancaria, comercial
y no financiera del gobierno puede ser un desafío en condiciones de capital
internacional inestables y débiles reservas de divisas, incluso si la lenta recuperación
proyectada y los precios más bajos de los productos básicos pueden mejorar los
saldos externos a corto plazo.

Las reformas generales y la orientación efectiva de políticas serán clave

Turquía necesita seguir apoyando a los trabajadores y las empresas mientras la

actividad sigue siendo baja e interrumpida. Los esfuerzos para posponer las presiones
de liquidez deben completarse con medidas que fortalezcan la solvencia y la
sostenibilidad financiera de las empresas y los hogares. Las principales prioridades
incluyen consolidar el marco de política macroeconómica manteniendo una tasa de
interés de política real positiva e implementando un programa económico creíble a
mediano plazo que abarque todas las actividades fiscales y cuasifiscales. Los apoyos
deberían centrarse en los hogares y las empresas más necesitadas. Reformas
estructurales para permitir el funcionamiento flexible del mercado laboral formal, El
campo de juego nivelado y la operación resiliente del sector financiero y las
condiciones predecibles de comercio exterior para ayudar a las empresas turcas a
participar plenamente en las cadenas de valor mundiales fomentarían el potencial de
crecimiento posterior al shock. En el frente de la política de salud, el levantamiento de
las medidas de contención debe ir acompañado de una aplicación estricta del
distanciamiento para evitar bloqueos generalizados si la pandemia golpea por segunda
vez. Deben continuar los intensos esfuerzos continuos de prueba y seguimiento, y los
casos y las muertes deben controlarse de acuerdo con las normas internacionales de
mejores prácticas.
Reino Unido
La crisis de COVID-19 ha llevado a una severa contracción
económica. Se proyecta que el PIB caerá un 14% en 2020 si hay un
segundo brote de virus más adelante en el año (el escenario de doble
impacto). Un escenario igualmente probable de un solo golpe aún vería
el PIB caer bruscamente en un 11,5%. En el escenario de doble impacto,
la tasa de desempleo se establece en más del doble al 10% y se
mantiene elevada a lo largo de 2021, a pesar del uso generalizado de la
licencia. Las medidas para limitar los efectos de la crisis en ese
escenario impulsarían el déficit fiscal hasta al menos el 14% del PIB en
2020.
El gobierno implementó rápidamente un paquete integral de apoyo
económico. Las medidas fiscales incluyen el apoyo a los ingresos para
los trabajadores y los trabajadores independientes, alrededor de GBP
330 mil millones en garantías de préstamos estatales para mantener a
las empresas en el negocio, aplazamientos de impuestos y un
mecanismo mejorado de resolución de disputas como alternativa a la
quiebra. En el futuro, estas medidas deben mantenerse vigentes
mientras sean necesarias y la política fiscal debe seguir siendo de
apoyo. Los mayores beneficios de desempleo deberían extenderse más
allá del año fiscal 2020-21 para ayudar a apoyar la demanda durante la
recuperación. Dada la interrupción económica causada por COVID-19,
una extensión temporal de las relaciones comerciales existentes con la
UE más allá de finales de 2020 ayudaría a reducir la incertidumbre. La
inversión pública que apoya la recuperación debe apuntalar el progreso
en digitalización, sostenibilidad e inclusión.

Las medidas de contención han ayudado a frenar la propagación de COVID-19

El Reino Unido ha sido relativamente afectado por la crisis COVID-19. La transmisión

dentro del Reino Unido se documentó por primera vez el 28 de febrero, y el virus se ha
propagado rápidamente. Entre los más afectados se encontraban personas en
hogares de ancianos. Desde que se implementaron medidas estrictas de contención,
la situación de salud permanece bajo control y el número de muertes diarias
confirmadas alcanzó su punto máximo a mediados de abril. El gobierno anunció un
fondo de respuesta de emergencia de 6 mil millones de libras esterlinas para el
Servicio Nacional de Salud. El sistema de salud se amplió rápidamente, duplicando el
número de camas de cuidados críticos en un mes y expandiendo rápidamente su
capacidad de pruebas y rastreo, lo que ha ayudado a mantener la crisis de salud bajo
control.

Dos escenarios: PIB real y confianza empresarial: Reino Unido

Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Markit

Reino Unido: demanda, producción y precios (escenario de doble impacto)

Desempleo, precios y política fiscal: Reino Unido

1. Índice de precios de consumo armonizado (IPCA). Proyección desde 2020Q1.
2. Definición de Maastricht.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107.

Reino Unido: demanda, producción y precios (escenario de un solo golpe)

El 23 de marzo se introdujo un bloqueo económico en toda la economía, algo más

tarde que en los países vecinos. Desde entonces, todos los eventos sociales y
reuniones han sido prohibidos, y todas las tiendas que venden productos no
esenciales cerraron. El gobierno anunció una disminución gradual de las restricciones
en Inglaterra el 13 de mayo, comenzando con la apertura de los sectores de
fabricación y construcción. Si la situación de salud sigue bajo control, una segunda
fase vería la reapertura de las tiendas minoristas no esenciales el 15 de junio, seguida
de los sectores de hospitalidad y entretenimiento en julio.

La economía se contrae bruscamente

Como economía basada en servicios, el Reino Unido está muy afectado por la
crisis. El comercio, el turismo, los bienes raíces y la hospitalidad se ven muy afectados
por las restricciones de confinamiento. Las estimaciones sectoriales indican que las
medidas de quedarse en casa podrían reducir la producción directamente en un
tercio. La confianza de las empresas y los consumidores cayó a mínimos históricos en
abril, antes de estabilizarse a raíz de la flexibilización de las medidas de confinamiento
en mayo. En abril se registraron 856 mil nuevas solicitudes de subsidio de desempleo
(2.5% de la fuerza laboral), y 8.4 millones de trabajadores (24.4% de la fuerza laboral)
fueron suspendidos a fines de mayo. La incertidumbre del mercado financiero alcanzó
altos niveles. El índice de renta variable FTSE 100 ha disminuido en un 20% entre
mediados de febrero y finales de mayo, y la volatilidad de los bonos del gobierno y el
tipo de cambio de la libra esterlina han aumentado.

Una pronta respuesta política apoya la economía

El gobierno reaccionó rápidamente a la crisis y puso en práctica un conjunto sustancial

de medidas de apoyo económico, incluido el 5% del PIB en gastos discrecionales,
para apoyar a las empresas y los hogares. El esquema de retención de empleos de
Coronavirus proporciona a las empresas el 80% de los salarios de los trabajadores
suspendidos. Además, los trabajadores independientes reciben una subvención
imponible de hasta el 80% de sus ganancias anteriores en los últimos tres años. El
gobierno también aumentó el apoyo básico de desempleo, elevando los niveles de
ingresos netos que mantiene un trabajador cuando deja de trabajar del 56% al
63%. No obstante, las prestaciones por desempleo permanecen por debajo de los
niveles en otras economías europeas avanzadas. Además, reservó 40 mil millones de
libras de impuestos diferidos. La Facilidad de Financiamiento Corporativo Covid de
330 mil millones de GBP, administrada conjuntamente con el Banco de Inglaterra, y el
Plan de Préstamo por Interrupción Comercial Coronavirus proporciona préstamos
estatales y garantías para empresas afectadas por la crisis. Sin embargo, los
requisitos de cofinanciación del 20% limitan la aceptación entre las pequeñas
empresas.

La política monetaria se ha aliviado adecuadamente en el contexto del aumento de la

tensión financiera. El Banco de Inglaterra redujo las tasas de interés del 0,75% al
0,10% y anunció un aumento de su programa de compra de bonos en GBP 200 mil
millones (9% del PIB), a un total de GBP 645 mil millones. Extendió temporalmente la
facilidad de Medios y Formas que permite al gobierno aumentar el gasto sin la
necesidad de recurrir a los mercados, y redujo el amortiguador de capital anticíclico
para preservar la capacidad de los bancos para prestar a hogares y empresas.
La recuperación será gradual.

En el escenario de doble impacto, una segunda ola del virus y las nuevas restricciones
pondrían un alto abrupto a la recuperación del crecimiento económico en el cuarto
trimestre de este año, lo que llevaría a una caída del PIB del 14% en 2020. Se espera
que el crecimiento aumente recuperarse al 5% en 2021 a medida que las medidas de
confinamiento disminuyan. El empleo se mantendrá por debajo de los niveles
anteriores a la crisis y la tasa de desempleo se mantendrá en torno al 10%. Si bien el
esquema de retención de empleos del gobierno preservará algunos empleos,
probablemente no podrá compensar por completo los efectos duraderos en el
empleo. Una tasa de desempleo más alta disminuirá el crecimiento de los salarios y
someterá el consumo, y los beneficios limitados de desempleo pueden alentar a los
solicitantes de empleo a aceptar trabajos menos calificados. Se prevé que el
crecimiento de la inversión se mantenga moderado y las perspectivas para el comercio
siguen siendo débiles. Si el Reino Unido pasa a un acuerdo básico de libre comercio
con la Unión Europea a fines de 2020, como se supone en las proyecciones, los
costos comerciales aumentarán y las exportaciones caerán en 2021. En el escenario
igualmente probable de un solo golpe, donde un siete -el cierre de la semana se alivia
gradualmente a partir del 13 de mayo, se prevé que el PIB disminuya un 11,5% en
2020, con una recuperación de la actividad a partir del tercer trimestre de 2020. La
débil confianza de las empresas y los consumidores, el aumento del desempleo y la
incertidumbre sobre las restricciones en curso disminuyen la recuperación. Los niveles
del PIB se mantendrán más de un 5% por debajo del nivel proyectado antes de la
crisis para fines de 2021 en el escenario de un solo golpe. Las medidas económicas
para enfrentar la crisis y la fuerte caída de los ingresos conducirán a un déficit fiscal
sustancial. los costos comerciales aumentarán y las exportaciones caerán en 2021. En
el escenario igualmente probable de un solo golpe, donde un bloqueo de siete
semanas se alivia gradualmente a partir del 13 de mayo, se proyecta que el PIB
disminuya en un 11.5% en 2020, con una recuperación de la actividad del tercer
trimestre de 2020. La debilidad de la confianza de las empresas y los consumidores, el
aumento del desempleo y la incertidumbre sobre las restricciones actuales retrasan la
recuperación. Los niveles del PIB se mantendrán más de un 5% por debajo del nivel
proyectado antes de la crisis para fines de 2021 en el escenario de un solo golpe. Las
medidas económicas para enfrentar la crisis y la fuerte caída de los ingresos
conducirán a un déficit fiscal sustancial. los costos comerciales aumentarán y las
exportaciones caerán en 2021. En el escenario igualmente probable de un solo golpe,
donde un bloqueo de siete semanas se alivia gradualmente a partir del 13 de mayo, se
proyecta que el PIB disminuya en un 11.5% en 2020, con una recuperación de la
actividad del tercer trimestre de 2020. La debilidad de la confianza de las empresas y
los consumidores, el aumento del desempleo y la incertidumbre sobre las restricciones
actuales retrasan la recuperación. Los niveles del PIB se mantendrán más de un 5%
por debajo del nivel proyectado antes de la crisis para fines de 2021 en el escenario de
un solo golpe. Las medidas económicas para enfrentar la crisis y la fuerte caída de los
ingresos conducirán a un déficit fiscal sustancial. La debilidad de la confianza de las
empresas y los consumidores, el aumento del desempleo y la incertidumbre sobre las
restricciones actuales retrasan la recuperación. Los niveles del PIB se mantendrán
más de un 5% por debajo del nivel proyectado antes de la crisis para fines de 2021 en
el escenario de un solo golpe. Las medidas económicas para enfrentar la crisis y la
fuerte caída de los ingresos conducirán a un déficit fiscal sustancial. La debilidad de la
confianza de las empresas y los consumidores, el aumento del desempleo y la
incertidumbre sobre las restricciones actuales retrasan la recuperación. Los niveles del
PIB se mantendrán más de un 5% por debajo del nivel proyectado antes de la crisis
para fines de 2021 en el escenario de un solo golpe. Las medidas económicas para
enfrentar la crisis y la fuerte caída de los ingresos conducirán a un déficit fiscal
sustancial.

Además de un período de cierre más prolongado, los riesgos a la baja provienen del
riesgo de cicatrices a largo plazo de la economía debido al mayor desempleo y al
cierre de negocios. Existe una considerable incertidumbre acerca de cómo las
restricciones prolongadas en la actividad o una demanda inferior a la esperada
afectarían la estabilidad financiera. Si no se otorgan créditos a las pequeñas empresas
con escaso capital, las empresas fracasarían más y el desempleo, mientras que una
caída mayor de lo esperado en los precios de la vivienda podría pesar sobre los
amortiguadores de capital de los bancos y reducir su capacidad de préstamo en un
momento crítico. Además, los riesgos en torno a la relación futura con la Unión
Europea combinan la incertidumbre relacionada con COVID-19, incluido si un acuerdo
de libre comercio puede negociarse antes de fines de 2020.

Se necesitarán más acciones políticas para apoyar la recuperación.

Las medidas económicas deben mantenerse en vigor el tiempo que sea necesario y la
política fiscal debe seguir siendo de apoyo. A medida que se levantan las medidas de
permanencia en el hogar, la política debe cambiar gradualmente de medidas
temporales para preservar las empresas y empleos existentes hacia el apoyo a la
demanda general. Extender la tasa de reemplazo de la ayuda al desempleo más alta y
la suspensión del piso de ingreso mínimo del Crédito Universal más allá del año fiscal
2020-21 podría respaldar la demanda y la inclusión durante la recuperación. Además,
el gobierno debería estar listo para extender el esquema de licencia en caso de un
nuevo bloqueo. La resolución rápida de las empresas insolventes será clave para una
pronta recuperación. Los esquemas simplificados de resolución de la deuda pueden
ser útiles. Para evitar la quiebra de empresas solventes, el gobierno podría considerar
mejorar el acceso de las PYME con escaso capital a los esquemas de préstamos
existentes al reducir temporalmente los requisitos de cofinanciación, mientras se
mantiene un estricto monitoreo. El gobierno también debería considerar posponer
temporalmente los aumentos futuros en el Salario Vital Nacional para apoyar la
demanda laboral y facilitar la reasignación de mano de obra hacia sectores que
pueden enfrentar escasez de mano de obra, de acuerdo con los acuerdos
institucionales actuales y el asesoramiento de la Comisión de Bajos Pagos. Más
adelante, la crisis de COVID-19 conducirá a cambios estructurales permanentes en la
economía y la política debería apoyar un reajuste más sostenible e inclusivo. Esto
podría implicar ajustar los planes de inversión pública en línea con los objetivos de
crecimiento digital, sostenible e inclusivo, por ejemplo, mediante el aumento de los
impuestos al carbono, reduciendo la brecha fiscal entre los trabajadores
independientes y los empleados regulares, y transfiriendo fondos dentro de los Fondos
de Inversión de Productividad Nacional hacia la infraestructura digital. El Reino Unido
debería hacer un acuerdo temporal para permanecer en el Mercado Único de la UE
después del 31 de diciembre de 2020 debido a las presiones que las empresas ya
enfrentan por COVID-19.
Estados Unidos
El brote de COVID-19 ha detenido la expansión económica más larga
registrada hasta el momento. El PIB se contrajo un 5% en el primer
trimestre a una tasa anualizada, y la tasa de desempleo ha aumentado
precipitadamente. Si hay otro brote de virus más adelante en el año, se
espera que el PIB caiga más del 8% en 2020 (el escenario de doble
impacto). Si, por otro lado, el brote de virus desaparece en el verano y se
evitan más bloqueos (el escenario de un solo golpe), el impacto en el
crecimiento anual se estima en un punto porcentual menos. La tasa de
desempleo seguirá siendo elevada después de que los estados levanten
sus órdenes de refugio en el lugar, lo que refleja las continuas
dificultades en sectores como la hospitalidad y el transporte, y la gran
escala de pérdida de empleos. Dado que el desempleo sigue siendo alto,
se prevé que la inflación se mantenga baja,
Las respuestas monetarias y fiscales masivas han protegido a los
hogares y las empresas, pero se necesitará más para reducir los efectos
persistentes, como un gran número de quiebras y salidas del mercado
laboral. Los pagos complementarios para aumentar el seguro de
desempleo deberían continuar, mientras que la carga impositiva de los
hogares y las empresas debería reducirse cuando se vean directamente
afectados por el bloqueo. Se necesitará apoyo adicional para ayudar a
los trabajadores a regresar al trabajo. Algunos estados y gobiernos
locales enfrentarán dificultades financieras debido a que sus principales
fuentes de ingresos se han agotado, y será necesario abordar su carga
de deuda. Es importante destacar que el apoyo financiero público bien
diseñado para el desarrollo de una vacuna y el tratamiento de COVID-19
podría ayudar a prevenir la recurrencia de una pandemia que de nuevo
conduzca a muertes y debilite la economía.

Se implementaron varias medidas de contención

Desde que se registró el primer caso a fines de enero, la propagación del virus ha sido
rápida y ahora más de un millón de estadounidenses han sido diagnosticados como
infectados con COVID-19, con grupos en varias áreas metropolitanas. Las medidas de
confinamiento decididas en la mayoría de los estados han ayudado a aplanar la curva
de nuevos casos, pero las muertes siguen aumentando rápidamente, aunque el ritmo
parece estar disminuyendo, y existen grandes incertidumbres sobre el impacto futuro
de la pandemia. El impacto de COVID-19 en la hospitalización y la mortalidad parece
afectar desproporcionadamente a los ancianos, negros y afroamericanos, y a los
hombres.

Dos escenarios: PIB real y desempleo: Estados Unidos

1. Definido como los 25-54 años de edad.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y la Oficina de Estadísticas
Laborales de los Estados Unidos.

Estados Unidos: demanda, producción y precios (escenario de doble

impacto)

Política fiscal y activos bancarios: Estados Unidos

1. El gobierno general muestra las cuentas consolidadas (es decir, con las
cantidades intragubernamentales compensadas) para todos los niveles de
gobierno (central más estatal / local) según las cuentas nacionales de la
OCDE. Esta medida difiere de la deuda federal mantenida por el público, que fue
del 79,2% del PIB para el año fiscal 2019.
Fuente: base de datos OECD Economic Outlook 107; y Refinitiv.

Estados Unidos: demanda, producción y precios (escenario de un solo

golpe)
Cuando COVID-19 comenzó a extenderse, los estados implementaron estrategias de
distanciamiento para frenar el contagio. La mayoría de los estados cerraron escuelas y
negocios no esenciales, restringieron reuniones públicas y finalmente emitieron
órdenes de refugio en el lugar, y el primero se introdujo en California a fines de
marzo. Algunos estados comenzaron a relajar las medidas de contención a fines de
abril, adoptando una reapertura gradual de la economía. Por lo general, las escuelas y
bares, restaurantes y lugares de entretenimiento permanecen cerrados, pero otros
sectores pueden operar con algunas restricciones que requieren distanciamiento en el
lugar de trabajo y turnos escalonados para que los trabajadores no necesiten viajar
durante las horas pico o estar en el trabajo durante los mismos períodos que otros. La
ambición es reemplazar las intervenciones no farmacéuticas, como los bloqueos, con
mayores pruebas y rastreo de contactos, evitando sobrecargar al sector de la salud. A
nivel federal, el apoyo a las pruebas proporciona un complemento para las estrategias
estatales para reabrir sus economías.

La actividad económica se ha contraído bruscamente

Las medidas de contención, el cierre de negocios y los hogares que se quedan en

casa han llevado a una severa contracción en la actividad económica. La actividad en
el sector del entretenimiento y el transporte de pasajeros ha sido diezmada. Esto ha
provocado un fuerte aumento sin precedentes del desempleo. Más de 20 millones de
trabajadores perdieron sus empleos en el espacio de un mes, mucho más rápido que
durante la crisis financiera de 2008 o incluso la Gran Depresión, y la tasa de
desempleo aumentó a casi el 15% en abril antes de moderarse ligeramente en
mayo. Para agravar el shock de COVID-19, el precio del petróleo se derrumbó a
medida que la oferta abrumaba la capacidad de almacenamiento. A principios de
mayo, la actividad de perforación se redujo en un 50% a principios de año. Los
mercados financieros han mostrado signos de estrés con el aumento de los
rendimientos en algunos mercados y las medidas de los precios de los activos
cayendo alrededor de un quinto.

Las respuestas políticas han sido grandes y rápidas.

La política del mercado monetario y financiero reaccionó con fuerza y rapidez a la

crisis emergente. La Reserva Federal bajó las tasas de interés al 0-0.25% y anunció la
reanudación de las compras de activos a gran escala (ilimitadas), lo que aumentó el
tamaño del balance. Las declaraciones también dejaron en claro que las tasas de
interés se mantendrían bajas, dando a los mercados una orientación a futuro. En
respuesta a las preocupaciones sobre la congelación de los mercados de crédito, se
introdujeron una serie de nuevas líneas de crédito. Se han creado facilidades de
liquidez para respaldar el crédito para empresas de valores, fondos mutuos del
mercado monetario, grandes empresas y gobiernos estatales y locales. Una
instalación adicional para dirigir los préstamos a las empresas de la "calle principal" es
una innovación, que amplía el apoyo a los sectores tradicionalmente mucho más allá
del alcance de las autoridades monetarias. Adicionalmente,

La política fiscal también reaccionó con fuerza al virus COVID-19. Las medidas

iniciales de política fueron relativamente pequeñas y se centraron principalmente en la
respuesta médica, pero a medida que la magnitud del impacto en la economía se hizo
más clara, el Congreso aprobó una serie de actos presupuestarios para proteger a las
familias y las empresas. Acumulativamente, estos actos verán un déficit
presupuestario a corto plazo, aumentando los niveles de deuda en más del 20% del
PIB. Los pagos únicos a todas las familias y los pagos más altos del seguro de
desempleo ayudaron a proteger a los hogares del cierre. El Congreso también ha
autorizado pagos directos a industrias en dificultades, como las aerolíneas. Los
créditos están disponibles para otras compañías. Para las pequeñas empresas, estos
préstamos se convierten en subvenciones si se utilizan principalmente para apoyar las
nóminas, ya que los responsables políticos reconocieron la importancia de mantener a
los trabajadores vinculados a las empresas. Adicionalmente,

La recuperación será prolongada.

Se prevé que la economía salga del agujero COVID-19 a medida que los estados y
sectores se reabran secuencialmente. Se supone que la economía se ha visto limitada
en gran medida por las medidas de refugio en el lugar durante la mayor parte de abril y
mayo, y se supone que está sujeta a paradas más pequeñas nuevamente en octubre y
noviembre en el escenario de doble golpe que se evita en el golpe único
guión. Después de estos cierres, la economía se reabre con restricciones persistentes
en sectores donde el distanciamiento sigue siendo una preocupación, incluso cuando
se evita un segundo cierre. Una parte inusualmente grande de los desempleados está
en licencia temporal, lo que sugiere que recuperarán el empleo relativamente rápido,
proporcionando rebotes sólidos a corto plazo a medida que las restricciones se
relajen. Sin embargo, el empleo cayó drásticamente y muchos trabajadores no han
retenido los apegos a los empleadores. Como reflejo de dificultades similares para
lograr que las parejas de empleadores y empleados y los trabajadores abandonen la
fuerza laboral y solo vuelvan a ingresar lentamente como consecuencia de la crisis
financiera de 2008, se supone que la tasa de desempleo disminuirá de manera
relativamente gradual. El debilitamiento de la demanda de los consumidores en
condiciones de desempleo elevado y una mayor incertidumbre deprimirán la inversión
empresarial. Es probable que esto frene el crecimiento de la productividad. Con altas
tasas de desempleo, la inflación se mantendrá inactiva en todas las proyecciones. El
debilitamiento de la demanda de los consumidores en condiciones de desempleo
elevado y una mayor incertidumbre deprimirán la inversión empresarial. Es probable
que esto frene el crecimiento de la productividad. Con altas tasas de desempleo, la
inflación se mantendrá inactiva en todas las proyecciones. El debilitamiento de la
demanda de los consumidores en condiciones de desempleo elevado y una mayor
incertidumbre deprimirán la inversión empresarial. Es probable que esto frene el
crecimiento de la productividad. Con altas tasas de desempleo, la inflación se
mantendrá inactiva en todas las proyecciones.

Algunas industrias, como el transporte de pasajeros y la hospitalidad, probablemente

tendrán cicatrices duraderas de la crisis de COVID-19. No solo es probable que se
vuelvan a abrir después de otros negocios, sino que también enfrentarán una menor
demanda hasta que esté disponible una vacuna o un tratamiento efectivo para COVID-
19. Además, las empresas de los sectores expuestos habían acumulado deudas
considerables, con una deuda corporativa no financiera de alrededor del 140% del
PIB. Como resultado, algunas empresas enfrentarán problemas de liquidez y
solvencia, que podrían precipitar la liquidación de empresas a gran escala y las
perspectivas de una recuperación rápida. Más positivamente, la economía podría
recuperarse más fuertemente. En particular, el seguimiento efectivo del contacto, el
tratamiento o incluso el desarrollo de una vacuna disiparían las preocupaciones sobre
los riesgos del virus. Como resultado,

Se necesitará un apoyo continuo a las políticas.

Las perspectivas para las empresas, en particular las pequeñas empresas, son muy
inciertas. A medida que se retiran las medidas de apoyo inmediato, algunas empresas
enfrentarán problemas de liquidez, que podrían transformarse fácilmente en preguntas
sobre solvencia. Los peligros de una acción no coordinada por parte de los acreedores
podrían provocar ventas de activos liquidados, provocando un nuevo choque
macroeconómico negativo. La paciencia regulatoria y el apoyo continuo de liquidez
mientras la economía se recupera, al menos inicialmente, evitaría un fuerte choque en
los sectores vulnerables. Si bien una gran parte de los desempleados tienen licencia y
no deberían tener dificultades para regresar a sus empleadores, la magnitud del
desempleo sugiere que muchos enfrentarán dificultades para volver a ingresar al
empleo rápidamente. A medida que las empresas vuelvan a abrir, esta preocupación
se aliviará. pero una acción adicional ayudaría a evitar que otros trabajadores
abandonen la fuerza laboral y, en algunos casos, ingresen a las listas de
incapacidad. Las protestas actuales en todo el país también destacan la importancia
de garantizar una recuperación de base amplia que no deje atrás a los grupos
desfavorecidos que a menudo solo se benefician cuando una recuperación está en
marcha. En este contexto, los gobiernos federales, estatales y locales deben apoyar la
colocación laboral y los servicios de reciclaje. Finalmente, muchos gobiernos locales
enfrentarán dificultades debido al colapso de los ingresos y las restricciones de las
normas presupuestarias equilibradas. El apoyo adicional del gobierno federal ayudaría
a prevenir una contracción fiscal no deseada mientras la recuperación económica aún
se encuentra en sus primeras etapas. Finalmente,