VALUE

INVESTING
VALUE INVESTING

-UN RECORRIDO ALEATORIO POR ESTA FILOSOFÍA

DE INVERSIÓN-

JOSÉ MIGUEL FARÍAS EN COLABORACIÓN CON:

ASESOR DE INVERSIÓN @PATONET

@JMFARIASU
CENTRO DE ESTUDIOS EN
INVERSIÓN FINANCIERA

@CEIFPRO
¿QUIEN SOY?
ASSET
MANAGER

MASTER EN FINANZAS
IESA

COMISIÓN DE
ECONOMÍA

RORAIMA CAPITAL
MANAGEMENT

JOSÉ MIGUEL ASESOR DE

INVERSIÓN
FARÍAS
INVERSIONISTA

CORREDOR PÚBLICO
DE TÍTULOS VALORES

INVERSIONISTA

INGENIERO DE
PETRÓLEO PROFESOR
DE INGLÉS
 ¿QUE
CONTENIDO
APRENDEREMOS
SOBRE EL VALUE
INVESTING?
HISTORIA DE LA FILOSOFÍA
EL CONCEPTO DEL VALOR INTRÍNSECO
LA IMPORTANCIA DEL MARGEN DE SEGURIDAD
LAS VENTAJAS COMPETITIVAS DE UNA EMPRESA
CONCEPTOS BÁSICOS PARA UN ANÁLISIS FUNDAMENTAL
LIMITACIONES DEL VALUE INVESTING
EL VALUE INVESTING EN LA ACTUALIDAD
CONCLUSIONES
PREÁMBULO...

LA HISTORIA DEL VALUE INVESTING

“TODA INVERSIÓN
INTELIGENTE ES VALUE
INVESTING, ADQUIRIR ALGO
POR MENOS DE LO QUE VALE”

-CHARLIE MUNGER-
 HISTORIA

LA HISTORIA DEL VALUE INVESTING

¿QUIEN ESTA DETRÁS DEL VALUE
INVESTING?

LA FILOSOFÍA DEL VALUE INVESTING FUE COAUTORES EN 1934 DE

SECURITY ANALYSIS, EL CUAL ES
INICIALMENTE INCORPORADA ALREDEDOR DE
CONSIDERADO COMO LA PIEDRA
1928 POR BENJAMIN GRAHAM Y DAVID DODD,
FUNDACIONAL DEL ANÁLISIS DE
AMBOS PROFESORES DE LA ESCUELA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS.
NEGOCIOS DE LA UNIVERSIDAD DE COLUMBIA.
¿CÚAL ERA
AMBOS AUTORES CREÍAN
QUE EL VERDADERO VALOR
DE UNA ACCIÓN PODÍA SER

LA IDEA DETERMINADO A TRAVÉS

DE UN ANÁLISIS

DETRÁS DE
EXHAUSTIVO, POR LO QUE
QUISIERON DESARROLLAR
UNA FILOSOFÍA QUE

SECURITY TUVIESE COMO

OBJETIVO “IDENTIFICAR Y

ANALYSIS?
COMPRAR VALORES CON
PRECIOS POR DEBAJO DE
SU VERDADERO VALOR”.
CUANDO SE PUBLICÓ SECURITY ANALYSIS,
EL ENFOQUE DESCRITO ERA
FUNDAMENTALMENTE DIFERENTE AL
UTILIZADO EN LA SELECCIÓN DE ACCIONES
HASTA LA FECHA.

EN CAMBIO, RECOMENDABA QUE EL

INVERSOR DEBERÍA TRATAR DE ESTIMAR
EL VERDADERO VALOR DEL ACTIVO
SUBYACENTE PARA POSTERIORMENTE
ACTUAR DE MANERA CONSECUENTE.

CON EL TIEMPO, EL INVERSOR TENDRÍA

QUE ESPERAR QUE EL VALOR INTRÍNSECO
Y EL VALOR DE MERCADO CONVERGIERAN.
 EL VALUE INVESTING
ATRAVESÓ UN INICIO DIFÍCIL

COINCIDIÓ CON LA GRAN DEPRESIÓN '29-'32.

GRAHAM Y DODD PUDIERON DESARROLLAR DE MEJOR

FORMA UNA FILOSOFÍA DE INVERSIÓN.

EL DOW JONES PERDIÓ ALREDEDOR DE 89% EN UN

PERÍODO DE TRES AÑOS.
 -GRAHAM FUE MUCHO MÁS ALLÁ DE LO
BENJAMIN RUTINARIO HASTA EL MOMENTO, Y
GRAHAM CONCEBÍA QUE ERA DIFÍCIL PARA EL
INVERSOR MEDIO GANARLE AL MERCADO,
POR LO QUE IDEÓ EL CONCEPTO DE
“VALOR INTRÍNSECO”.

ADMITIÓ QUE EL VALOR DE UNA

EMPRESA SE DETERMINABA EN ÚLTIMA
INSTANCIA POR EL JUICIO Y LA
SUBJETIVIDAD DEL INVERSOR-

-EL VERDADERO
PADRE DE LA
INVERSIÓN EN
VALOR-
 EL INVERSOR
INTELIGENTE
(1949)
UNOS AÑOS DESPUÉS DE ESTO, GRAHAM HARÍA SU APORTACIÓN MÁS
IMPORTANTE A LA INDUSTRIA DE LA INVERSIÓN CON “EL INVERSOR
INTELIGENTE”.

UN LIBRO QUE CUBRÍA EL MISMO TEMA EN REFERENCIA A LA

BÚSQUEDA DE ACCIONES QUE COTIZARÁN CON DESCUENTO EN
REFERENCIA A SU VALOR INTRÍNSECO, PERO DONDE TAMBIÉN LE
AGREGABA MAYOR PESO AL MANEJO Y AL ENTENDIMIENTO DE LA
PSICOLOGÍA DEL MERCADO.
 LA IMPORTANCIA DEL
MARGEN DE SEGURIDAD

LAS 3 PALABRAS MAS

IMPORTANTES
UN CONCEPTO CENTRAL TANTO EN SECURITY ANALYSIS COMO EN EL
INVERSOR INTELIGENTE, ES LA IDEA DEL MARGEN DE SEGURIDAD, O
LO QUE EMPÍRICAMENTE SE PUEDE DEFINIR COMO LA DIFERENCIA
ENTRE EL PRECIO DE UN VALOR Y SU VALOR INTRÍNSECO.

A LA HORA DE INVERTIR EN BOLSA, TODO SE REDUCE A RESPONDER 2

PREGUNTAS FUNDAMENTALES:

¿QUÉ COMPRAR?

¿A QUÉ PRECIO DEBO COMPRARLO?

MARGEN DE SEGURIDAD: LAS 3 PALABRAS MÁS IMPORTANTES
EN EL MUNDO DE LA INVERSIÓN
16-04-2020

EN LOS PERÍODOS DE INTRANQUILIDAD DEL

MERCADO SE PUEDEN PRESENTAR
OPORTUNIDADES AUSPICIOSAS PARA COMPRAR
COMPAÑÍAS SÓLIDAS A PRECIOS POR DEBAJO DE
SU "VALOR INTRÍNSECO.

ASIMISMO, ES IMPORTANTE TENER EN CUENTA

QUE UN ALTO MARGEN DE SEGURIDAD NO
GARANTIZA AL 100% NO PERDER DINERO.
MARGEN DE SEGURIDAD

TOMAR EN CONSIDERACIÓN UN PENSAMIENTO DE

SEGUNDO NIVEL A LA HORA DE INVERTIR.

BUSCAR EMPRESAS QUE TENGAN UN MARGEN DE

SEGURIDAD ACEPTABLE ES UNA CUESTIÓN DE
SENTIDO COMÚN QUE DEBE ESTAR SIEMPRE
PRESENTE EN INVERSORES INTELIGENTES.

ES FUNDAMENTAL PARA COMPRIMIR EL RIESGO

DE NUESTRAS INVERSIONES Y AUMENTAR
NUESTRA RENTA.
CONSEJOS PARA CONTROLAR SUS EMOCIONES Y SU
PORTAFOLIO EN MEDIO DE UNA CRISIS
08-04-2020

LA LEYENDA DEL MUNDO DE LA INVERSIÓN,

HOWARD MARKS, HA AFIRMADO QUE INVERTIR
CONSISTE EXACTAMENTE EN UNA COSA: ESTIMAR
EL FUTURO.

EN LOS MERCADOS FINANCIEROS SIEMPRE SE

VIVE CON INCERTIDUMBRE.

APROVECHAR LOS MOMENTOS DE

IRRACIONALIDAD EN LOS MERCADOS PARA
TOMAR POSICIONES EN EMPRESAS
INFRAVALORADAS .
 ENEMIGOS
LOS VAIVENES EMOCIONALES: EL GRAN ENEMIGO DEL
INVERSIONISTA.

ES UNA REALIDAD INNEGABLE QUE CUANDO LOS PRECIOS DE LAS

ACCIONES ESTÁN CAYENDO ACELERADAMENTE Y NUESTRO
PORTAFOLIO PIERDE CONTINUAMENTE SU VALOR, RESULTA
PRÁCTICAMENTE IMPOSIBLE MANTENER LA CALMA.

MENTALIDAD DE MANADA: EL SESGO COGNITIVO

QUE MÁS DAÑO NOS CAUSA.

CON EL TIEMPO, ES POCO PROBABLE QUE COPIAR LAS DECISIONES

TOMADAS POR OTROS INVERSIONISTAS SEA UNA ESTRATEGIA
EXITOSA SI SE BUSCA GENERAR MAYORES RETORNOS QUE EL
MERCADO.
RECOMENDACIONES
HAY QUE TENER UNA CONVICCIÓN FIRME SOBRE EL VALOR
INTRÍNSECO DE LOS ACTIVOS.

INSISTIR EN ACTUAR COMO SE DEBE CUANDO LOS PRECIOS

SE DESVÍAN DEL VALOR.

ESTAR SUFICIENTEMENTE VERSADO EN LOS CICLOS

PASADOS.

UNA PROFUNDA COMPRENSIÓN DE LOS EFECTOS

PERNICIOSOS QUE LA PSICOLOGÍA PRODUCE EN LAS
DECISIONES DE INVERSIÓN EN SITUACIONES EXTREMAS DE
MERCADO.

Y TENER AMIGOS Y COLEGAS QUE COMPARTAN ESTA

FILOSOFÍA EN QUIEN PODER APOYARNOS (Y A QUIEN
PODER APOYAR).
AHORA, EN LA TEORÍA, EL PLAN DE JUEGO QUE VENTAJAS COMPETITIVAS: LA CLAVE A
DEBES SEGUIR PARA IMPLEMENTAR ESTA LA HORA DE INVERTIR
ESTRATEGIA ES EL SIGUIENTE: 30-04-2020

1. IDENTIFICAR A LAS EMPRESAS QUE PUEDEN GENERAR

BENEFICIOS POR ENCIMA DE LA MEDIA DURANTE MUCHOS
AÑOS.

2. ESPERAR A QUE LAS ACCIONES DE ESAS COMPAÑÍAS SE

NEGOCIEN POR MENOS DE SU VALOR INTRÍNSECO, Y LUEGO
COMPRAR.

3. MANTENER ESAS ACCIONES HASTA QUE EL NEGOCIO SE

DETERIORE, LAS ACCIONES SE SOBREVALOREN O SE
ENCUENTRE UNA MEJOR INVERSIÓN. ESTE PERÍODO DE
TENENCIA DEBE MEDIRSE EN AÑOS, NO MESES.
 ¿POR QUÉ ES TAN IMPORTANTE ENCONTRAR NEGOCIOS QUE PUEDAN
GENERAR GRANDES BENEFICIOS DURANTE MUCHOS AÑOS?

UNA COMPAÑÍA QUE PUEDE GENERAR

ALTOS RENDIMIENTOS DE SU CAPITAL
DURANTE MUCHOS AÑOS, COMPONDRÁ
PATRIMONIO DE UNA MANERA SOSTENIBLE.

SIN EMBARGO, LAS EMPRESAS QUE PUEDEN

HACER ESTO NO SON COMUNES, PORQUE
LOS ALTOS RENDIMIENTOS DEL CAPITAL
ATRAEN A LOS COMPETIDORES
NO OBSTANTE, ALGUNAS COMPAÑÍAS SON CAPACES DE SOPORTAR LA IMPLACABLE EMBESTIDA DE LA
COMPETENCIA DURANTE LARGOS PERÍODOS DE TIEMPO, Y ESTAS SON LAS MÁQUINAS DE CREACIÓN
DE RIQUEZA QUE PUEDEN FORMAR LA BASE DE SU CARTERA...

¿CÓMO SE PUEDEN
IDENTIFICAR EMPRESAS
COMO ÉSTAS?
FINALMENTE, LOS FOSOS PUEDEN AYUDARTE A DEFINIR LO QUE SE LLAMA
UN "CÍRCULO DE COMPETENCIA".

COMO HA AFIRMADO EN REITERADAS

OCASIONES WARREN BUFFETT: “DELIMITAR
TU CIRCULO DE COMPETENCIA A LA HORA DE
INVERTIR ES UNA VENTAJA SUSTANCIAL EN
EL LARGO PLAZO”.

¿POR QUÉ NO CONVERTIRSE EN UN EXPERTO EN EMPRESAS

CON VENTAJAS COMPETITIVAS, INDEPENDIENTEMENTE DEL
NEGOCIO EN EL QUE SE ENCUENTREN?
1. COMPRAR UNA ACCIÓN SIGNIFICA QUE TIENES UNA PEQUEÑA PARTE
DEL NEGOCIO.

2. EL VALOR DE UN NEGOCIO ES IGUAL A TODO EL EFECTIVO QUE

GENERARÁ EN EL FUTURO.

3. UN NEGOCIO QUE PUEDE GENERAR BENEFICIOS DURANTE MUCHO

TIEMPO VALE MÁS HOY QUE UN NEGOCIO QUE PUEDE SER RENTABLE
SÓLO DURANTE UN CORTO TIEMPO.

4. EL RETORNO DEL CAPITAL ES LA MEJOR MANERA DE JUZGAR LA

RENTABILIDAD DE UNA EMPRESA.

5. LOS FOSOS ECONÓMICOS PUEDEN PROTEGER A LAS EMPRESAS DE

LA COMPETENCIA, AYUDÁNDOLAS A GANAR MÁS DINERO DURANTE
MUCHO TIEMPO, Y POR LO TANTO, HACIÉNDOLAS MÁS VALIOSAS PARA
UN INVERSOR.
ENTONCES, SERÍA VÁLIDO HACERNOS ESTA PREGUNTA ANTES DE
ENTRAR AL TERRENO DE LAS VENTAJAS COMPETITIVAS:

¿CUÁLES PUEDEN NO SER VENTAJAS?

DISTINTOS ANALISTAS EN EL MERCADO

SUELEN AFIRMAR QUE, EN LA INVERSIÓN,
"HAY QUE APOSTAR POR EL JOCKEY Y NO
POR EL CABALLO”.

LA NOCIÓN PRACTICA ES QUE LA CALIDAD

DE UN EQUIPO IMPORTA MÁS QUE LA
CALIDAD DE UN NEGOCIO.
 ¿POR QUÉ?
PORQUE LO MÁS IMPORTANTE QUE HAY QUE
RECORDAR SOBRE LOS “FOSOS ECONÓMICOS”
ES QUE SON CARACTERÍSTICAS
ESTRUCTURALES DE UN NEGOCIO QUE
PROBABLEMENTE PERSISTAN DURANTE
VARIOS AÑOS, Y QUE SERÁN MUY DIFÍCILES DE
REPLICAR PARA UN COMPETIDOR.

LA DURABILIDAD DE LOS FOSOS DEPENDE MUY

POCO -EN LA MAYORÍA DE LOS CASOS- DE LA
BRILLANTEZ DE LOS DIRECTIVOS.
 “EN MI EXPERIENCIA, LOS
"FOSOS EQUIVOCADOS" MÁS
COMUNES SON LOS GRANDES
PRODUCTOS, LA FUERTE CUOTA
DE MERCADO Y LA GRAN
GESTIÓN. ESTAS TRES
TRAMPAS PUEDEN HACERTE
PENSAR QUE UNA EMPRESA
TIENE UN FOSO CUANDO LAS
PROBABILIDADES DE QUE
REALMENTE NO LO TENGA SON
BUENAS” -PAT DORSEY-
 POR EJEMPLO, DORSEY DESTACA EN SU
LIBRO QUE CHRYSLER PRÁCTICAMENTE
IMPRIMIÓ DINERO DURANTE UNOS AÑOS
CUANDO LANZÓ EL PRIMER MODELO DE
MINIVAN EN LA DÉCADA DE 1980.

POR SUPUESTO, EN UNA INDUSTRIA EN LA

QUE ES DIFÍCIL OBTENER GRANDES
MÁRGENES DE BENEFICIO, ESTE ÉXITO NO
PASÓ DESAPERCIBIDO.

NINGUNA CARACTERÍSTICA ESTRUCTURAL

DEL MERCADO AUTOMOVILÍSTICO IMPIDIÓ
QUE OTRAS EMPRESAS ENTRARAN EN EL
FONDO DE BENEFICIOS DE CHRYSLER.
CON RESPECTO AL TAMAÑO DE LAS EMPRESAS, MUCHOS PODRÍAN
PREGUNTARSE: ¿QUÉ HAY DE UNA COMPAÑÍA QUE HA TENIDO AÑOS DE
ÉXITO, Y QUE AHORA ES UN GRAN ACTOR EN SU INDUSTRIA?

ES MUY FÁCIL ASUMIR QUE UNA EMPRESA

CON UNA ALTA CUOTA DE MERCADO "TIENE
UNA VENTAJA COMPETITIVA SOSTENIBLE”,
¿CÓMO SI NO, SE HUBIERA APODERADO DE
UNA GRAN PARTE DEL MERCADO?

PERO LA HISTORIA NOS MUESTRA QUE EL

LIDERAZGO PUEDE SER FUGAZ EN
MERCADOS ALTAMENTE COMPETITIVOS
ENTONCES, EN ESTE PUNTO PODEMOS PREGUNTARNOS,
¿CUÁLES SON LAS VERDADERAS CARACTERÍSTICAS DE UN
FOSO ECONÓMICO?

UNA EMPRESA PUEDE TENER ACTIVOS INTANGIBLES, COMO MARCAS, PATENTES O LICENCIAS QUE LE
PERMITAN VENDER PRODUCTOS O SERVICIOS QUE NO PUEDEN SER IGUALADOS POR LOS COMPETIDORES.

LOS PRODUCTOS O SERVICIOS QUE VENDE UNA EMPRESA PUEDEN SER DIFÍCILES DE ABANDONAR PARA LOS
CLIENTES, LO QUE CREA COSTOS DE SUSTITUCIÓN, Y LES DAN A LAS EMPRESAS PODER EN LOS PRECIOS.

ALGUNAS EMPRESAS AFORTUNADAS SE BENEFICIAN DE UNA ECONOMÍA DE RED, QUE ES UN TIPO DE FOSO
ECONÓMICO MUY PODEROSO QUE PUEDE BLOQUEAR A LOS COMPETIDORES DURANTE MUCHO TIEMPO.

POR ÚLTIMO, ALGUNAS EMPRESAS TIENEN VENTAJAS DE COSTOS, DERIVADAS DEL PROCESO, LA UBICACIÓN,
LA ESCALA O EL ACCESO A UN ACTIVO ÚNICO, QUE LES PERMITEN OFRECER BIENES O SERVICIOS A UN COSTO
INFERIOR AL DE LOS COMPETIDORES.
OK, PERFECTO. AHORA INTENTEMOS PONER ESTO EN UNA
SOLA FOTO:

-ACTIVOS INTANGIBLES-

VEAMOS, UNA EMPRESA QUE CUENTA CON

UNA MARCA SÓLIDA Y BIEN ESTABLECIDA A
LO LARGO DEL TIEMPO, HACE QUE SEA
PRÁCTICAMENTE IMPOSIBLE PARA SUS
COMPETIDORES REDUCIR LA DESVENTAJA
QUE IMPLICA EL PODER DE LA MARCA.

PERO, ESTA MARCA DEBE SER

SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA DARLE
PODER EN LA COLOCACIÓN DE PRECIOS A
LA EMPRESA.
POR OTRO LADO, LAS PATENTES LAS PATENTES Y LAS LICENCIAS
Y LAS LICENCIAS TAMBIÉN SON
CARACTERÍSTICAS QUE PUEDEN
HACER UN FOSO ECONÓMICO
INFRANQUEABLE.

COMPAÑÍAS COMO 3M, O

FARMACÉUTICAS COMO MERCK Y
GILEAD, SE HAN VISTO
BENEFICIADAS A LO LARGO DE
LOS AÑOS POR PATENTES QUE
LES HAN PERMITIDO MARCAR LA
DIFERENCIA EN SUS SECTORES.
 COSTOS DE SUSTITUCIÓN

POR OTRO LADO, CUANDO HABLAMOS DE

COSTOS DE SUSTITUCIÓN, HAY QUE
BUSCAR EMPRESAS EN LAS CUALES AL
CLIENTE SE LE HAGA MUCHO MÁS DIFÍCIL
CAMBIAR A SU PROVEEDOR ACTUAL POR
UNA EMPRESA QUE INCLUSO, PUEDA
TENER ALGÚN VALOR AGREGADO.
 EFECTO RED

EL EFECTO RED POR SU PARTE, SE

DA ESPECIALMENTE EN NEGOCIOS
RELACIONADOS AL MUNDO
FINANCIERO Y LAS PLATAFORMAS
ONLINE.

¿CUÁL ES ESTE EFECTO? EL

“EFECTO RED” ES EL PROCESO EN
EL CUAL EL VALOR DE UN SERVICIO
SE INCREMENTA A MEDIDA QUE
CRECE LA CANTIDAD DE USUARIOS
EN LA PLATAFORMA.
 LA VENTAJA EN LOS COSTOS

YA SEA POR PROCESO OPERATIVO, POR

ECONOMÍAS DE ESCALA O POR NICHOS.
ESTAS EMPRESAS TIENEN TAL NIVEL DE
ESCALA EN SUS ESTRUCTURAS
OPERATIVAS QUE LES PERMITE
NEGOCIAR PRECIOS AGRESIVAMENTE
BAJOS CON LOS PROVEEDORES.

ADEMÁS, ESTAS FIRMAS PUEDEN

DISTRIBUIR LOS COSTOS FIJOS EN UNA
GRAN CANTIDAD DE UNIDADES
VENDIDAS LO CUAL REDUCE EL COSTO
FIJO POR UNIDAD.
LA IMPORTANCIA DEL ANALISIS
FUNDAMENTAL

ELEMENTOS ELEMENTOS CUALITATIVOS

CUANTITATIVOS
NEGOCIOS COMPRENSIBLES, CON BARRERAS
DE ENTRADA Y VENTAJAS COMPETITIVAS
CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS
SOSTENIBLES.
DESCONTADOS A UNA TASA APROPIADA.

AMPLIO MARGEN DE INVERSION A LARGO PLAZO

SEGURIDAD LA INVERSIÓN EN VALOR NO PUEDE SER UNA
INVERSIÓN TÁCTICA, PUNTUAL O CORTOPLACISTA.
ES LA MEJOR MANERA DE PROTEGERNOS DE
ESTA FILOSOFÍA NECESITA OBLIGATORIAMENTE UN
ERRORES POR SUBJETIVIDADES O POR
HORIZONTE TEMPORAL A LARGO PLAZO.
COMPORTAMIENTOS UTOPICOS DEL MERCADO.
 ANÁLISIS CUANTITATIVO
ASWATH DAMODARAN

ASWATH DAMODARAN
-UN POSTULADO DE UNA INVERSIÓN SÓLIDA ES
QUE UN INVERSOR NO PAGA MÁS POR UN
ACTIVO DE LO QUE VALE. SI ACEPTA ESTA
PROPOSICIÓN, SÉ DEDUCE QUE TIENE QUE AL
MENOS TRATAR DE VALORAR LO QUE ESTÁ
COMPRANDO ANTES DE COMPRARLO. EN
ÚLTIMA INSTANCIA, HAY DOCENAS DE MODELOS
DE VALORACIÓN PERO SÓLO DOS ENFOQUES DE
VALORACIÓN: INTRÍNSECO Y RELATIVO-
SI BIEN EN PRINCIPIO DEBERÍA CENTRARSE EN LA VALORACIÓN INTRÍNSECA, LA
MAYORÍA DE LOS ACTIVOS SE VALORAN EN TÉRMINOS RELATIVOS.

EN LA VALORACIÓN RELATIVA, LOS ACTIVOS SE VALORAN TENIENDO EN CUENTA

CÓMO EL MERCADO VALORA LOS ACTIVOS SIMILARES.

ASÍ, AL DETERMINAR LO QUE SE DEBE PAGAR POR UNA CASA, SE DEBE MIRAR POR
QUÉ SE VENDIERON CASAS SIMILARES EN EL VECINDARIO.

CON UNA ACCIÓN, ESO SIGNIFICA COMPARAR SU PRECIO CON ACCIONES SIMILARES,
POR LO GENERAL EN SU "GRUPO DE PARES".

EXXON MOBIL SERÁ VISTA COMO UNA ACCIÓN A COMPRAR SI SE NEGOCIA A 8 VECES
SUS GANANCIAS MIENTRAS QUE OTRAS COMPAÑÍAS PETROLERAS LO HACEN A 12
VECES SUS GANANCIAS.
 "VALOR DEL TIEMPO, RIESGO Y ESTADÍSTICAS"

¿DEBERÍA COMPRAR AMAZON, UNA EMPRESA QUE NO PAGA

DIVIDENDOS AHORA PERO QUE TIENE UN GRAN POTENCIAL DE
CRECIMIENTO, O ALTRIA, UNA EMPRESA QUE PAGA ALTOS DIVIDENDOS
CON PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO LIMITADAS E INGRESOS
ESTABLES?

¿ES ALTRIA BARATA, EN RELACIÓN CON OTRAS COMPAÑÍAS

TABACALERAS?

PARA HACER ESTAS EVALUACIONES, HAY QUE COMPARAR LOS FLUJOS

DE EFECTIVO DE HOY CON LOS FLUJOS DE EFECTIVO DEL FUTURO,
EVALUAR CÓMO EL RIESGO AFECTA AL VALOR Y PODER MANEJAR UNA
GRAN CANTIDAD DE INFORMACIÓN.
-EL TIEMPO ES DINERO-

LAS HERRAMIENTAS MÁS SENCILLAS DE LAS FINANZAS SUELEN SER LAS MÁS
PODEROSAS.

LOS PRINCIPIOS DEL VALOR PRESENTE NOS PERMITEN CALCULAR EXACTAMENTE

CUÁNTO VALE UN DÓLAR EN ALGÚN MOMENTO DEL FUTURO EN TÉRMINOS DE HOY,
Y COMPARAR LOS FLUJOS DE CAJA A LO LARGO DEL TIEMPO. HAY TRES RAZONES
PARA ESTO:

1. LA GENTE PREFIERE CONSUMIR HOY A CONSUMIR EN EL FUTURO.

2. LA INFLACIÓN DISMINUYE EL PODER ADQUISITIVO DEL EFECTIVO A LO LARGO DEL

TIEMPO. UN DÓLAR EN EL FUTURO COMPRARÁ MENOS DE LO QUE UN DÓLAR
COMPRARÍA HOY.

3. UN FLUJO DE EFECTIVO PROMETIDO EN EL FUTURO PUEDE NO SER ENTREGADO. HAY

UN RIESGO EN LA ESPERA.
EL PROCESO MEDIANTE EL CUAL LAS CORRIENTES DE EFECTIVO FUTURAS SE
AJUSTAN PARA REFLEJAR ESOS FACTORES SE DENOMINA DESCUENTO, Y LA
MAGNITUD DE ESOS FACTORES SE REFLEJA EN LA TASA DE DESCUENTO.

LA TASA DE DESCUENTO PUEDE CONSIDERARSE COMO UN COMPUESTO DEL

RENDIMIENTO REAL PREVISTO, LA INFLACIÓN PREVISTA Y UNA PRIMA POR
LA INCERTIDUMBRE ASOCIADA A LA CORRIENTE DE EFECTIVO.

EL DESCUENTO DE UNA CORRIENTE DE EFECTIVO LA CONVIERTE EN DÓLARES

DE HOY Y PERMITE AL USUARIO COMPARAR LAS CORRIENTES DE EFECTIVO
EN DIFERENTES MOMENTOS".

ESTOS FLUJOS DE EFECTIVO SON LOS ELEMENTOS ESENCIALES PARA LA

CONSTRUCCIÓN DE PRÁCTICAMENTE TODOS LOS ACTIVOS FINANCIEROS. SI
PUEDES DESCONTAR ESTOS FLUJOS DE EFECTIVO, PUEDES VALORAR TODOS
ESTOS ACTIVOS.
 "CONTABILIDAD 101"

 
HAY TRES ESTADOS CONTABLES BÁSICOS. EL PRIMERO ES EL
BALANCE, QUE RESUME LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA, EL
VALOR DE ESOS ACTIVOS Y LA MEZCLA DE DEUDA Y CAPITAL
UTILIZADA PARA FINANCIARLOS, EN UN MOMENTO DADO. EL
ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONA INFORMACIÓN
SOBRE LAS OPERACIONES DE LA EMPRESA Y SU
RENTABILIDAD A LO LARGO DEL TIEMPO. EL ESTADO DE LAS
CORRIENTES DE EFECTIVO ESPECIFICA CUÁNTO EFECTIVO
GENERÓ O GASTÓ LA EMPRESA EN SUS ACTIVIDADES DE
EXPLOTACIÓN, FINANCIACIÓN E INVERSIÓN".
¿QUE ES EL VALOR INTRÍNSECO?
 DETERMINACIÓN DEL VALOR INTRÍNSECO
(SÍ, CADA ACTIVO TIENE UN VALOR INTRÍNSECO)

IMAGÍNESE QUE ES UN INVERSOR QUE BUSCA

INVERTIR EN UNA ACCIÓN DE 3M (MMM), UNA
EMPRESA QUE OFRECE UNA AMPLIA GAMA DE
PRODUCTOS QUE ATIENDEN AL MERCADO DE
OFICINAS Y NEGOCIOS.

BASÁNDOSE EN LA INFORMACIÓN QUE TIENE

SOBRE LA EMPRESA EN ESTE MOMENTO, PODRÍA
ESTIMAR LOS FLUJOS DE CAJA ESPERADOS QUE
OBTENDRÍA DE ESTA INVERSIÓN Y EVALUAR EL
RIESGO DE ESOS FLUJOS DE CAJA.
 ¿QUE NECESITAMOS PARA LLEVAR A CABO LA VALORACIÓN
INTRÍNSECA?

 
HAY CUATRO INSUMOS BÁSICOS QUE NECESITAMOS
PARA UNA ESTIMACIÓN DE VALOR:

FLUJOS DE CAJA DE LOS ACTIVOS EXISTENTES (NETOS

DE LAS NECESIDADES DE REINVERSIÓN Y DE LOS
IMPUESTOS).

EL CRECIMIENTO PREVISTO DE ESOS FLUJOS DE CAJA

PARA UN PERÍODO DE PREVISIÓN.

EL COSTO DE LA FINANCIACIÓN DE LOS ACTIVOS.

Y UNA ESTIMACIÓN DE LO QUE VALDRÁ LA EMPRESA

AL FINAL DEL PERÍODO DE PREVISIÓN.
EL FLUJO DE EFECTIVO LIBRE SE CONSIDERA UNO DE LOS PARÁMETROS MÁS
IMPORTANTES PARA MEDIR EL PODER DE LAS GANANCIAS DE UNA EMPRESA POR PARTE
DE LOS INVERSORES, PORQUE NO ESTÁ SUJETO A LAS ESTIMACIONES DE DEPRECIACIÓN, Y
AMORTIZACIÓN.

SIN EMBARGO, CUANDO OBSERVAMOS EL FLUJO DE CAJA LIBRE, DEBEMOS MIRAR DESDE
UNA PERSPECTIVA A LARGO PLAZO, PORQUE EL FLUJO DE CAJA LIBRE DE CUALQUIER AÑO
PUEDE VERSE DRÁSTICAMENTE AFECTADO:

3M CO'S FREE CASH FLOW PER SHARE FOR THE FISCAL YEAR THAT ENDED IN
DEC. 2019 IS CALCULATED AS - FREE CASH FLOW PER SHARE (A: DEC. 2019 )

= (CASH FLOW FROM OPERATIONS + CAPITAL EXPENDITURE) / SHARES

OUTSTANDING (DILUTED AVERAGE)

= (7070 + -1699) / 585,100

= 5371 / 585,100

= 9,18
 RIESGO
 
LAS CORRIENTES DE EFECTIVO QUE SON MÁS ARRIESGADAS DEBEN EVALUARSE CON UN
VALOR INFERIOR AL DE LAS CORRIENTES DE EFECTIVO MÁS ESTABLES. EN LOS
MODELOS CONVENCIONALES DE VALORACIÓN SE UTILIZAN TASAS DE DESCUENTO MÁS
ELEVADAS PARA LAS CORRIENTES DE EFECTIVO DE MAYOR RIESGO Y VICEVERSA.

LA DEFINICIÓN DE RIESGO DEPENDERÁ DE SI SE VALORA LA EMPRESA O SÓLO EL

CAPITAL SOCIAL. AL VALORAR LA EMPRESA, SE TIENE EN CUENTA EL RIESGO DE LAS
OPERACIONES DE UNA EMPRESA. AL VALORAR EL CAPITAL SOCIAL, SE CONSIDERA EL
RIESGO DE LA INVERSIÓN DE CAPITAL EN ESTA EMPRESA.

EL CAPITAL EN UN NEGOCIO SEGURO PUEDE CONVERTIRSE EN UN RIESGO, SI LA

EMPRESA UTILIZA SUFICIENTE DEUDA PARA FINANCIAR ESE NEGOCIO. SE USA
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DEL CAPITAL SOCIAL Y EL COSTO DE LA DEUDA, Y
LAS PONDERACIONES REFLEJARÁN EL USO PROPORCIONAL DE CADA FUENTE DE
FINANCIACIÓN.
 3M CO WACC % CALCULATION

WACC = E / (E + D) * COST OF EQUITY + D / (E + D) * COST OF DEBT * (1 - TAX RATE)

EN GENERAL, LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA SE FINANCIAN MEDIANTE DEUDA Y EQUITY. TENEMOS QUE
CALCULAR EL PESO DEL CAPITAL PROPIO Y EL PESO DE LA DEUDA.

EL VALOR DE MERCADO DE LAS ACCIONES (E) TAMBIÉN SE LLAMA "MARKET CAP". A PARTIR DE HOY, LA
CAPITALIZACIÓN DE MERCADO (E) DE 3M CO ES DE $90.645.200 MILLONES

EL VALOR DE MERCADO DE LA DEUDA ES TÍPICAMENTE DIFÍCIL DE CALCULAR, POR LO TANTO, UTILIZAMOS EL

VALOR DE LA DEUDA (D) PARA HACER EL CÁLCULO. SE SIMPLIFICA AÑADIENDO EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DEUDA A
CORTO PLAZO Y DE DEUDA A LARGO PLAZO. EL VALOR TOTAL EN LIBROS DE LA DEUDA (D) ES DE 17987,5
MILLONES DE DÓLARES.

A) WEIGHT OF EQUITY = E / (E + D) = 90645.200 / (90645.200 + 17987.5) = 0.8344

B) WEIGHT OF DEBT = D / (E + D) = 17987.5 / (90645.200} + 17987.5) = 0.1656

 COST OF EQUITY

UTILIZAMOS CAPM PARA CALCULAR LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA. LA FÓRMULA ES:

COST OF EQUITY = RISK-FREE RATE OF RETURN + BETA OF ASSET * (EXPECTED RETURN OF THE
MARKET - RISK-FREE RATE OF RETURN)

A) UTILIZAMOS LA TASA DEL TESORO A 10 AÑOS COMO LA TASA LIBRE DE RIESGO. LA CUAL SE
ACTUALIZA DIARIAMENTE. LA TASA ACTUAL LIBRE DE RIESGO ES DEL 0,68%.

B) EL BETA ES LA SENSIBILIDAD DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS EXCEDENTES

ESPERADOS A LOS RENDIMIENTOS ESPERADOS DEL MERCADO. LA BETA DE 3M CO ES 1.01.

C) (RETORNO ESPERADO DEL MERCADO - TASA DE RETORNO LIBRE DE RIESGO) TAMBIÉN SE

LLAMA PRIMA DE MERCADO. USUALMENTE COMO MEDIA HISTÓRICA SE USA 6%.
COST OF EQUITY = 0,68000000% + 1.00 * 6% = 6,68%
 COST OF DEBT

COSTO DE LA DEUDA: UTILIZAMOS EL GASTO POR INTERESES DEL ÚLTIMO AÑO FISCAL
DIVIDIDO POR LA ÚLTIMA DEUDA PROMEDIO DE DOS AÑOS PARA OBTENER EL COSTO
SIMPLIFICADO DE LA DEUDA. A DICIEMBRE DE 2019, EL GASTO POR INTERESES DE 3M CO
FUE DE $448 MILLONES.

SU VALOR TOTAL EN LIBROS DE LA DEUDA (D) ES DE 17.987,5 MILLONES DE DÓLARES.

COSTO DE LA DEUDA = 448 / 17987.5 = 2,4906%.

MULTIPLICAR POR UNO MENOS EL PROMEDIO DE LA TASA DE IMPUESTOS: GURUFOCUS

UTILIZA EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DOS AÑOS DE LA TASA DE IMPUESTOS PARA HACER EL
CÁLCULO.

EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DOS AÑOS DE LA TASA DE IMPUESTOS ES 21,585%.

WACC = E / (E + D) * Cost of Equity + D / (E + D) * Cost of Debt *
(1 - Tax Rate)

= 0,8344 * 6.68% + 0,1656 * 2,4906% * (1 - 21,585%)

= 5,9%
PRECIO HOY:
155,49$
-ALGUNOS EJEMPLOS MAS DIDACTICOS-
TICKER: INTC
PRECIO: 59$
SE HA MULTIPLICADO POR MAS DE 100 VECES DESDE SU
IPO
LUGAR DOMINANTE EN SU MERCADO
BAJA DEUDA
VENTAJA COMPETITIVA: ESCALA
INDUSTRIA DE MICROCHIPS +COSTOS FIJOS
R&D +10X AMD
MUCHOS VEN A INTEL COMO UNA EMPRESA ABURRIDA.
PERO OBVIAN LA LUCRATIVA LINEA DE NEGOCIOS DE
FABRICACION DE MICROCHIPS PARA SERVIDORES DE
BASE DE DATOS (CLOUD COMPUTING).
5G, IOT, CONDUCCION AUTONOMA.
DEMANDA DE PRODUCTOS CONSTANTE Y CRECIENTE.
 PER = PRICE / EPS
HISTÓRICAMENTE LA EMPRESA HA
PRICE = 16*6
COTIZADO A UN PER DE 16
-72$ POR ACCIÓN-
TICKER: V
PRECIO: 196$
ENORMES VENTAJAS COMPETITIVAS
VENTAJA COMPETITIVA: EFECTO RED Y ESCALA.
LOS INGRESOS AUMENTAN EN MENOR PROPORCION
QUE LOS COSTOS.
MAYORES INGRESOS A LARGO PLAZO.
ENTRE VISA Y MASTERCARD TIENEN UN OLIGOPOLIO.
POCA AFECTACIÓN POR LOS PROBLEMAS ACTUALES DE
MANERA ESTRUCTURAL.
DE HECHO, HA VISTO UN INTERESANTE CRECIMIENTO EN
EL SEGMENTO DE COMERCIO ELECTRONICO.
DE HECHO, UNA FUTURA INFLACION NO ATACARIA EL
MOAT DE VISA.
BAJA DEUDA.
MEDIA HISTORICA DE PER = 30

LA VALORACION ES JUSTA EN
ESTE MOMENTO. POR LO QUE
TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL
CRECIMIENTO.

LA VALORACION ES JUSTA EN ESTE MOMENTO. POR

LO QUE TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL HAY QUE VER EL BPA
CRECIMIENTO.
 LA COMPAÑIA HA INDICADO QUE ESPERA CRECER
SUS BENEFICIOS POR ACCION AL 15% ANUAL. POR
LO QUE PODRIAMOS TENER UN PRECIO A 3-5 AÑOS
VISTA A 300-350$ POR ACCION.

LA VALORACION ES JUSTA EN ESTE MOMENTO. POR

LO QUE TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL
CRECIMIENTO.
TICKER: MCO
PRECIO: 250$
DESDE SU IPO HACE 25 AÑOS SUS ACCIONES SE HAN
MULTIPLICADO POR 25X.
EMPRESA DE CALIFICACIÓN DE DEUDA.
OLIGOPOLIO CON STANDARDS AND POORS AND FITCH.
LA COMPAÑIA NO COMPITE EN PRECIO, SINO EN
REPUTACION.
CUALQUIER GOBIERNO O EMPRESA QUE QUIERA EMITIR
DEUDA, DEBE TENER DOS CALIFICACIONES DE ESTAS
COMPAÑÍAS.
SI NO CUENTAS CON CALIFICACIONES DE ESTAS TRES
GRANDES, EN TEORIA DEBERIAS ESTAR DISPUESTO A
PAGAR ENTRE 1-1,5%+ EN TU DEUDA.
BAJA DEUDA.
CAPACIDAD DE CRECIMIENTO.
VENTAJA COMPETITIVA EN EL PRICING

TODOS LOS AÑOS PUEDEN COBRARLE

ENTRE UN
+1-3% A SUS CLIENTES.
MOODYS ESPERA GANAR UNOS 8$
POR ACCION PARA EL PROXIMO
AÑO, POR LO QUE PODRIA
ESPERARSE SEGUN LA TASA DE
CRECIMIENTO UN BPA DE 10$.

CON ESTO TENDRIAMOS UN PER

DE 25. QUE ES SU MEDIA
HISTORICA.

COMO EN EL CASO ANTERIOR, EL

RENDIMIENTO FUTURO VENDRA
DETERMINADO POR LOS
BENEFICIOS FUTUROS.

SE ESPERA UN CRECIMIENTO DE
10-15% ANUAL.

CON ESTO TENDRIAMOS UNA

VALORACION A 3-5 AÑOS VISTA DE
400-500$ POR ACCION.
TICKER: BABA
PRECIO: 237$
DAVID TEPPER Y BILL GATES HAN
EMPEZADO A ACUMULAR ACCIONES.
ALIBABA ES DEFINIDA COMO EL AMAZON
DE CHINA.
EN EL MERCADO INTERNACIONAL
TAMBIEN TIENE UNA FUERTE PRESENCIA
CON ALI EXPRESS.
LIDER EN ASIA EN CLOUD COMPUTING,
+50% ANUAL.
FUERTE POSICION DE LIQUIDEZ.
PARA EMPRESAS EN CRECIMIENTO, OTRA MANERA
DE ANALIZAR SUS PRECIOS ES COMPARANDO AL PER= 26,39
TASA DE CRECIMIENTO CON EL PER
UN PER AJUSTADO EN SUS OTRAS
POSICIONES PUEDE UBICARSE EN
TORNO A 19.

TASA DE CRECIMIENTO= 40%

CRECIENDO EL EPS

SI SIGUE CRECIENDO A ESTE

RITMO, PODRIAMOS LLEGAR A
VALORES OBJETIVOS DE 500-
600$.

PER=25
BPA=15
PER X BPA = 375
EN LOS PROX 3 AÑOS
TICKER: FTNT
PRECIO: 140$
SECTOR DE CIBER SEGURIDAD
LIDER EN EL MERCADO
SECTOR EN CRECIMIENTO
EN 10 AÑOS SUS VENTAS HAN
AUMENTADO DE 300MM USD A +2.000MM
USD.
ACCIONES X15 DESDE IPO.

SE ESPERA UNA TASA DE CRECIMIENTO EN EL

SECTOR DE MAS DE 8% POR LOS SIGUIENTES
6 AÑOS.
 LA TASA DE CRECIMIENTO DE
FORTINET ES SUPERIOR A LA DE
SU SECTOR.

LA EMPRESA TIENE UNA VENTAJA

COMPETITIVA Y ESTA
AUMENTANDO SU TAMAÑO DE
MERCADO.

LA EMPRESA SOLO TIENE UN 2%

DEL TOTAL DEL MERCADO.

A SIMPLE VISTA PUEDEN PARECER

CARAS, CON UN PER DE 50.
 EN ESTOS CASOS,
PODEMOS TOMAR EL FCF
PARA VALORAR AL
EMPRESA.

LA EMPRESA ESTA
GANANDO 5$ POR ACCION
HOY, POR LO QUE SIENDO
CONSERVADORES Y
COLOCANDOLE UN 15%
ANUAL DE CRECIMIENTO,
PODRIAMOS ESPERAR QUE
LA EMPRESA GANE
ALREDEDOR DE 10$ POR
ACCION EN LOS PROXIMOS
5 AÑOS.
 LIMITACIONES DEL VALUE INVESTING

AUNQUE LAS ESTRATEGIAS BASADAS EN LA INVERSIÓN EN

VALOR HAN SIDO CLARAMENTE EXITOSAS HAY
INCONVENIENTES QUE TAMBIÉN SE DERIVAN DE ELLA.

PROBABLEMENTE EL MAYOR DE LOS MISMOS ES QUE CREA UN

PUNTO CIEGO PARA LAS NUEVAS EMPRESAS DE RÁPIDO
CRECIMIENTO QUE AÚN NO SON RENTABLES PERO QUE A VECES,
SE CONVIERTEN EN INVERSIONES DE ÉXITO.

POR EJEMPLO, LAS ACCIONES QUE HAN IMPULSADO EL REPUNTE

DEL MERCADO DESDE LA CRISIS FINANCIERA Y QUE TAMBIÉN
HAN LIDERADO LA RECUPERACIÓN DEL MERCADO EN MEDIO DEL
CAOS GENERADO POR EL CORONAVIRUS, HAN SIDO EN GRAN
MEDIDA ACCIONES DENOMINADAS DE “CRECIMIENTO” COMO EL
GRUPO DE ACCIONES «FAANG» QUE NO SON CONSIDERADAS
ACCIONES DE VALOR.
 EL VALUE INVESTING EN LA ACTUALIDAD

LA INVERSIÓN EN VALOR HOY EN DÍA REQUIERE

ENCONTRAR INFORMACIÓN QUE UN
EVALUADOR CUANTITATIVO NO PODRÍA
ENCONTRAR.

SIGNIFICA PROFUNDIZAR EN LOS ESTADOS

FINANCIEROS Y REQUIERE MÁS ATENCIÓN A
LOS FACTORES CUALITATIVOS. TAMBIÉN SE
PODRÍA PLANTEAR QUE, EN EL MUNDO ACTUAL,
MÁS VALORES CORPORATIVOS SON
INTANGIBLES Y RESIDEN EN ALGUNOS CASOS
FUERA DE LOS BALANCES.
 ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA TERMINAR

-EN UN DRIVE EN MI PERFIL DE TWITTER PODRAN ENCONTRAR ALGUNOS-

 ÚLTIMAS 2 RECOMENDACIONES

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¡¡MUCHAS GRACIAS!!
JOSE MIGUEL FARIAS
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