Método de descuento de Flujos (III): la tasa de descuento

La tasa de descuento es una de los variables claves, y al mismo tiempo más difíciles de
estimar a la hora de realizar una valoración. Dependiendo de los flujos de caja que
utilicemos, elegiremos la tasa más apropiada. La tasa de descuento será mayor en
aquellos cash flows con mayor riesgo, reduciendo de esa manera el valor actual de los
mismos. En cambio, emplearemos menores tasas cuando los cash flows son más estables, lo
que dará lugar a un valor actual mayor. Como vemos, la estimación que haga el experto
del riesgo, será una de las claves en la valoración.

En la siguiente tabla se detalla cuál es la tasa de descuento que utilizaremos en función del
flujo que escojamos para realizar la valoración de la empresa:

Tasas de descuento:

1) Rentabilidad Exigida por los Accionistas (Re): Utilizaremos esta tasa cuando

realizamos el descuento de flujos del accionista. Se corresponde con la rentabilidad
anual mínima que requerimos al comprar acciones de una empresa. Cabe destacar que
la rentabilidad nos la deberá pagar la empresa por dos vías:

– Vía pago de dividendos de los beneficios generados cada año.

– Aumento del valor de la empresa.
La fórmula para su cálculo, a partir del modelo de equilibrio de activos financieros
o CAPM, es:

 La inversión sin riesgo (rf) se considera que es la rentabilidad ofrecida por el bono a
10 años de un país. A la fecha de redacción de este artículo, 09 de noviembre de 2017, el
tipo del bono español a 10 años es igual a 1,56%.
 En la β vamos a tener en cuenta los riesgos específicos por la tipología de
proyecto/empresa/sector. Si la beta es igual a 1 el riesgo de la empresa será similar al del
mercado de renta variable comparado. Si el riesgo es mayor la beta será mayor que 1 y si el
riesgo es menor tomará un valor menor que 1. (Aquí se puede consultar el valor de
dicha betas por sector a nivel global.)
 Para el cálculo de la prima de riesgo de mercado tenemos varias opciones. La más
correcta sería obtener la prima de riesgo de mercado a día de hoy y restarle la rentabilidad
del activo sin riesgo. Por ejemplo, para una empresa del IBEX, habría que calcular la
diferencia entre la rentabilidad esperada del IBEX 35 y la rentabilidad del bono español a
10 años.

2) Rentabilidad de la Deuda (Rd): Es el coste que tiene una empresa para desarrollar su
actividad o un proyecto de inversión a través de la utilización de financiación externa. Las
más clásicas son los créditos, los préstamos o la emisión de deuda.

 Su cálculo tendrá en cuenta los ahorros fiscales de los gastos financieros.

Así, Rd =  i (1-t)

3) Coste Medio Ponderado de Capital (WACC): Es el coste medio ponderado de los dos
recursos de financiación que tiene la empresa, es decir, del coste de la financiación propia y
el del de la financiación externa.

Siendo:
E/V = peso del capital respecto al total de deuda financiera más capital.
D/V = peso de la deuda financiera respecto al total de deuda más capital.

4) Coste Medio del Capital antes de impuestos: Se calculará igual que el WACC, pero en
este caso no tendremos en cuenta los ahorros impositivos.

https://empresax.com/blog/descuento-flujos-tasa-de-descuento/

Métodos de valoración basados en el fondo de comercio

Los métodos de valoración basados en el fondo de comercio son métodos de valoración de
empresas que utilizan el valor del fondo de comercio como referencia para valorar una
empresa.
Este tipo de métodos se consideran mixtos, ya que realizan una parte de la valoración de
forma estática y otra dinámica. La parte estática tiene que ver con los activos actuales de la
empresa. Por su lado, la parte dinámica trata de cuantificar el valor que generará la empresa
en el futuro.
 Tipos de métodos de valoración basados en el fondo de comercio: Existen, a grandes
rasgos, siete tipos de métodos de valoración basados en el fondo de comercio. Todos
coinciden en que el valor de la empresa es igual al valor del activo neto (A), más el valor
del fondo de comercio. Dependiendo del método, el fondo de comercio se calculará de una
manera u otra:

 Método de valoración clásico:

Este método distingue entre empresas grandes o industriales y el comercio minorista.
Para las empresas industriales la fórmula es:

V=A+(nxB)

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 c = Coeficiente arbitrario que expresa el crecimiento estimado de los beneficios.
Está comprendido entre 1,5 y 3
 B = Beneficio neto

Para pequeños comercios la fórmula es:

V=A+(zxF)

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 z = Porcentaje de la cifra de ventas de la empresa
 F = Facturación de la empresa

 Método simplificado de la renta abreviada del fondo de comercio: Este método

también se conoce como método de la Unión de Expertos Contables (UEC) simplificado.
Se calcula capitalizando a interés compuesto el superbeneficio de la empresa. Este
superbeneficio no es más que el beneficio del año anterior menos el dinero obtenido al
invertir un capital igual al valor de la empresa a una tasa sin riesgo.

V = [A + (an x B)] / (1+ian)

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 an = valor actualizado de la empresa a n periodos.
 B = Beneficio de la empresa.
 ian = rentabilidad de la inversión sin riesgo del valor actualizado de la empresa a n
periodos.

 Método indirecto:
 Actualiza el valor de los beneficios a razón de la rentabilidad de los bonos del estado. En
ocasiones el valor de los beneficios (B) se calcula como una media de los años anteriores.
V = (A + B/i) / 2 

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 B = Beneficio de la empresa
 i = Rentabilidad de los bonos del estado a largo plazo

 Método directo: Este método se diferencia del anterior en la tasa de interés a

aplicar ™ y en que actualiza la diferencia del beneficio (B) y el activo neto (iA) y no solo el
beneficio.

V = A +( B – iA) / tm 

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 B = Beneficio de la empresa
 iA = Activo neto actualizado
 tm = tasa de interés de la renta fija del estado a largo plazo multiplicada por un
coeficiente entre 1,25 y 1,5.

 Métodos de compra de resultados anuales:

Es una variación de los métodos anteriores. Elimina el coeficiente de descuento (tm o 2) y
añade una proyección en años (m).

V = A + m x ( B – iA)
 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 B = Beneficio de la empresa
 iA = Activo neto actualizado
 m = Número de años que se proyecta la diferencia entre el beneficio (B) y el activo
neto actualizado (iA)

 Método de la tasa con riesgo y de la tasa sin riesgo: Tiene el mismo objetivo que
el método de la renta abreviada pero incluye una tasa con riesgo (t) y otra sin riesgo (i).

V =( A +B/t) / (1+i/t)

 V = Valor de la empresa
 A = Activo neto
 B = Beneficio de la empresa
 t = Tasa de interés con riesgo
 i = Tasa de interés sin riesgo
https://economipedia.com/definiciones/metodos-de-valoracion-basados-en-el-fondo-de-
comercio.html#:~:text=Los%20m%C3%A9todos%20de%20valoraci%C3%B3n
%20basados,referencia%20para%20valorar%20una%20empresa.&text=Por%20su%20lado%2C
%20la%20parte,la%20empresa%20en%20el%20futuro.