PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE CHILE

ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN

CASO1

Instalaciones Eléctricas S.A. (INSTELEC)

Análisis

Profesor Julio Gálvez Boizard2

1 Este caso ha sido desarrollado para el curso “El Desafío Estratégico de la Empresa: Una Mirada Financiera”
2 Profesor de la Escuela de Administración de la Pontifica Universidad Católica de Chile; mail: jgalvezb@uc.cl
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Análisis Instalaciones Eléctricas S.A.

Se presentan a continuación, los aspectos más relevantes a tener presente en el análisis de la gestión de la Compañía
INSTELEC, en particular desde una perspectiva financiera, en el año 2014.

 En primer lugar y en términos generales, digamos que no es correcto juzgar la eficiencia de la gestión de una
empresa en un determinado año, observando únicamente la utilidad generada durante dicho año. Veámoslo a
través de un ejemplo: si una empresa tiene una utilidad de $12.000 y otra una utilidad de $10.000, eso no
necesariamente significa que la primera empresa haya tenido una mejor gestión que la segunda. Si, por ejemplo,
los recursos que debió invertir la primera empresa para alcanzar dicho resultado ($12.000) fue de $100.000,
mientras que la inversión que tuvo que hacer la segunda empresa para alcanzar esa utilidad de “sólo” $10.000 fue
de $50.000, sin duda la segunda empresa fue más “eficiente” que la primera en la gestión de los recursos que le
confiamos. ¿Cuál es la medida de eficiencia de la gestión de una empresa en un período?, ¡su rentabilidad!. En
el ejemplo anterior, la rentabilidad de la primera empresa, la de mayor utilidad, fue de 12% (Utilidad/Inversión =
12.000/100.00), mientras que la rentabilidad de la segunda empresa, la de menor utilidad, fue de 20%
(Utilidad/Inversión = 10.000/50.000), la segunda tuvo una gestión más eficiente.

 En segundo lugar, pata un análisis adecuado, debemos separar lo que es el resultado final de la empresa, de lo
que conocemos como el resultado operacional. El resultado operacional, es aquél que proviene de las
operaciones que constituyen el giro o negocio fundamentalmente de la empresa. Si es una fábrica de zapatos, de
la actividad de fabricar y vender zapatos. En este resultado no inciden otros resultados que se pueden generar en
una empresa, pero alejados de su actividad fundamental y normalmente o son resultados en los que la dirección
de la empresa poco o nada de influencia puede tener, por ejemplo cambios en las tasas de interés, o son
resultados extraordinarios y que ocurren muy esporádicamente, por ejemplo el resultado por la venta que haga la
fábrica de zapatos, de una de sus máquinas o de sus terrenos.

Dicho lo anterior, resulta muy interesante entonces, concentrarnos en la eficiencia de la empresa en lo que
constituye su giro o negocio principal. Cuando hacemos este análisis, nos podemos dar cuenta que la
Rentabilidad Operacional de la empresa en el año 2014, mejoró respecto del año 2013. En el cuadro N°2 que se
presenta al final de este documento de análisis, se puede observar que la rentabilidad operacional del año 2014
alcanzó a un 16,2%, superior al 15,3% del año 2013. De hecho, si uno quiere ahondar algo más en el análisis,
ver Cuadro N°3 y N°4, se puede encontrar las causas fundamentales de tal resultado. En el cuadro N°3 y a partir
de los datos de los Estados de Resultados de los años 2013 y 2014 de la Compañía, se puede observar que el
Costo de Ventas de la Compañía, como porcentaje de sus ventas, se mantuvo, mientras que el total de Gastos de
Administración y Ventas (GAV) como porcentaje de sus ventas, disminuyó, si bien poco, pasó de un 25% a un
24%, dicha disminución es un signo de mayor eficiencia.
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 Ahora bien, cuando procedemos a revisar otros indicadores de lo que ha sido la situación financiera de la
empresa, aunque no directamente relacionados con la gestión de lo que es su negocio propiamente tal, nos
encontramos con dos nuevas buenas noticias ocurridas durante el año 2014. Al revisar nuevamente el Cuadro
N°2, podemos observar que la Compañía, durante el año 2014, experimentó tanto un aumento en su nivel de
Liquidez, éste pasó de 1,4 a 1,5 veces, sino también una disminución en su nivel de endeudamiento, pasando de
un indicador de 1,2 a uno de 1,0. Ambos cambios, tanto el aumento en el nivel de liquidez, como la disminución
en el nivel de endeudamiento de la Compañía, son, en general, cambios que son vistos como positivos en el
análisis de una empresa.
 Ahora bien, si volvemos al planteamiento del dueño mayoritario de INSTELEC, Sr. González, en particular a su
fundamento para proponer la salida del Sr. Pacheco y en defensa de este último digamos lo siguiente:
 La rentabilidad o eficiencia de la gestión operacional de la empresa, ha mejorado
 Tanto el nivel de liquidez, como el de endeudamiento, en términos generales y con la información
disponible, podemos decir que ellos han “mejorado”.
 Ahora y quizás lo más importante, es preguntarse ¿porque se ha deteriorado entonces la utilidad final de
la empresa?. Si revisamos el Cuadro N°5, observaremos que el deterioro en los resultados finales de la
empresa, tienen como explicación fundamental, el aumento en los gastos financieros de la empresa,
generado en parte por un aumento en la tasa de interés de la deuda, y en parte por un aumento en la tasa
de impuestos que debe pagar la Compañía. Consignemos entonces, que ni la tasa de interés, ni la tasa
de impuesto, son variables que sean manejables por el ejecutivo Sr Pacheco, son variables que
simplemente la empresa debe enfrentar, no es justo atribuirle al Sr Pacheco el deterioro en el resultado
final de la Compañía provocado por el aumento en dichas variables. En lo operacional, el resultado de
la gestión del Sr. Pacheco ha sido positivo.
 Finalmente, respondamos la pregunta más importante que se han planteado los accionistas minoritario, a saber:
¿hubo “creación de valor” para ellos, durante el año 2014?
 Respuesta: De acuerdo a los visto en el desarrollo del curso, sabemos que habrá creación de valor en la
medida en que:

RA sea mayor que C.C.P.P.

En este caso si comparamos la Rentabilidad Operacional obtenida por INSTELEC durante el año 2014 y
la comparamos con la estimación pesimista del Costo de Capital Promedio Ponderada de la empresa, la
estimación más alta, es decir con un C.C.P.P. de 12%, la conclusión es: Si hubo “creación de valor para
los dueños o accionistas de INSTELEC.
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ANÁLISIS FINANCIERO DEL CASO INSTALACIONES ELÉCTRICAS "INSTELEC" S.A.

Cuadro N°1
Estados Financieros
BALANCES 31/12/2013 31/12/2014
ACTIVOS $ $
Activo Circulante
Cuentas por Cobrar a Clientes (CxC) 404.500 198.000
Existencias 195.000 90.000
Total Activo Circulante 599.500 288.000

Activo Fijo 1.230.000 1.592.000

Total Activos $1.829.500 $1.880.000

PASIVOS Y PATRIMONIO
Pasivo Circulante
Cuentas por Pagar a Proveedores (CxP) 428.215 192.000

Pasivos de Largo Plazo (L.P.): 570.000 748.000

Patrimonio:
Capital 431.285 450.000
Utilidades Retenidas 400.000 490.000
Total Pas. + Patrimonio $1.829.500 $1.880.000

ESTADOS DE RESULTADOS 2013 2014

Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 2.048.000
= Margen Bruto o de Contribución 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administración y Ventas (Nota 1) 775.000 768.000
Menos: Depreciación del Ejercicio 61.500 79.600
= Resultado Operacional 279.500 304.400
Menos: Gastos Financieros 51.300 74.800
= Resultado Afecto a Impuesto 228.200 229.600
Menos: Impuestos 22.820 27.552
= Utilidad Neta o Resultado del Ejercicio $ 205.380 $ 202.048
Nota 1: No incluye Gasto por Depreciación del Ejercicio
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Cuadro N°2
Indicadores 2013 2014
Rentabilidad Operacional [= Resultado Operacional/Total de Activos Iniciales del Período] 15,3% 16,2%
Liquidez: Razón Corriente o Circulante [= Activos Circulantes/Pasivos Circulantes] 1,40 1,50
Razón de Endeudamiento [= Total Pasivos/Total Patrimonio] 1,20 1,00

Cuadro N°3
ESTADOS DE RESULTADOS ($) 2013 2014
Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 64% 2.048.000 64%
= Margen Bruto 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administración y Ventas (Nota 1) 775.000 25% 768.000 24%
Menos: Depreciación del Ejercicio 61.500 5% 79.600 5%
= Resultado Operacional 279.500 304.400

Cuadro N°4
Desagregación de Costso y Gastos Operacionales como Porcentaje de las Ventas 2013 2014
Costo de Ventas/Ventas 64,0% 64,0%
Gastos de Administración y Ventas/Ventas 25,0% 24,0%

Cuadro N°5
ESTADOS DE RESULTADOS ($) 2013 2014
Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 64% 2.048.000 64%
= Margen Bruto 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administración y Ventas (Nota 1) 775.000 25% 768.000 24%
Menos: Depreciación del Ejercicio 61.500 5% 79.600 5%
= Resultado Operacional 279.500 304.400
Menos: Gastos Financieros 51.300 9,00 74.800 10,00
= Resultado Afecto a Impuesto 228.200 229.600
Menos: Impuestos 22.820 10% 27.552 12%
= Utilidad Neta o Resultado del Ejercicio 205.380 202.048

Cuadro N°6
Costo de Capital Promedio Ponderado 2013 2014
C.C.P.P. (dato máximo entregado en el caso) 12% 12%