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FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO DE INDUSTRIA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
(Ingeniería Ejecución Industrial)
PROFESOR:
RODRIGO GELDES REQUENA
SANTIAGO
2005
Evaluación de Proyectos UTEM 2005
DEFINICIÓN
Creación de unidades de producción con lo que, a través de sus activos poder transformar
los insumos en productos o desarrollar actividades que permitan la prestación de servicios.
Solamente es justificable usar los recursos escasos cuando los beneficios superen a los
costos.
“Es una técnica que busca recopilar, crear y analizar en forma sistemática un conjunto
de antecedentes económicos que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las
ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa”.
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Por lo tanto se identifica al proyecto como un documento que aporta antecedentes para
tomar una decisión. Sin embargo después de tomada la decisión de ejecutar un proyecto es
necesario implementarlo y durante ese período sé continua utilizando la expresión
"proyecto" para referirse a su ejecución.
Como se puede apreciar estas etapas van desde que el promotor del proyecto identifica la
idea o detecta la existencia de una necesidad que puede ser satisfecha con un conjunto de
actividades que se pueden desarrollar de manera conjunta e independiente de otras
iniciativas hasta que se extrae el último beneficio (pérdida) posible de la acción.
Una forma alternativa de visualizar las etapas del ciclo de vida de un proyecto corresponde
a la visión dada desde el punto de vista de la administración de proyectos. Consiste en una
visión vertical en la que se distinguen cuatro grandes etapas o fases que concuerdan con las
analizadas en la definición de proyecto como proceso: fase de diseño, fase de
implementación, fase de operación normal y fase de abandono.
En este esquema, la fase del diseño corresponde a la etapa de estudios del proyecto esto es
la etapa de generación y análisis de la idea, que comienza con la idea y termina con la
documentación que permitirá hacer realidad la inversión del proyecto. Esta fase constituye
la preinversión del proyecto y se la subdivide en las etapas de idea, perfil, prefactibilidad y
factibilidad, subdivisión que en el ámbito de los proyectos industriales corresponde a las
etapas de idea, anteproyecto preliminar, anteproyecto definitivo y proyecto definitivo.
Por último, con respecto a la fase de abandono se pueden mencionar actividades específicas
como la demolición de obras, la liquidación de activos y cierre total (fin de todo tipo de
compromisos). Indudablemente que aquí se determina los valores de recuperación o de
desecho de las inversiones comprometidas.
PREINVERSIÓN
INVERSIÓN
OPERACIÓN
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ECONÓMICA:
FINANCIERA:
PRIVADA:
SOCIAL:
Desde el punto de vista de la sociedad. Hay que considerar los efectos en todos los
mercados.
Un proyecto puede ser rentable desde el punto de vista privado pero no social y
viceversa. Un ejemplo proyecto de una nueva carretera que une dos pueblos.
EX ANTE:
EX POST:
Se realiza una vez ejecutado el proyecto, sirve para estimar los verdaderos beneficios del
proyecto, encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje.
Identificar:
Definir la situación base o sin proyecto: ¿Qué pasaría si no llevo a cabo el o los proyectos
incorporados en la situación con proyecto durante el horizonte de evaluación?
El valor de un beneficio no puede jamás exceder el costo de obtener ese mismo beneficio
mediante otro proyecto alternativo.
Medir:
Si no puede medir beneficios o costos de un proyecto, no se los podrá evaluar con las
técnicas de costo-beneficio.
Valorar:
Los precios de mercado se utilizan para valorar los beneficios y costos privados mientras
que los precios sociales o precios sombra se utilizan para la evaluación social.
Si no se puede valorar algunos proyectos, será posible valorar todos los demás costos y
beneficios que sea factible hacerlo para obtener el “precio” que debe pagarse.
La Formulación y Evaluación de Proyectos tiene como finalidad estimar las cantidades Xit
e Yjt y los valores que tomarán tanto Pit e Pjt .
FORMULACIÓN DE PROYECTOS
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN
Perfil de Proyectos.
Estudio de Prefactibilidad
Estudio de Factibilidad.
Plan de Ejecución
Control de Resultados
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN
OBJETIVOS
En cada etapa se busca reproducir el ciclo de vida del proyecto con lo que a medida que se
avanza en las etapas, los estudios toman cada vez mayor profundidad, reduciendo la
incertidumbre de los beneficios netos esperados del proyecto.
La secuencia iterativa evita los elevados costos de los estudios y permite poder desechar en
las primeras etapas los proyectos que no son adecuados.
En cada etapa se realiza informe con la finalidad de presentar los elementos que intervienen
para tomar la decisión de abandonar o proseguir con la idea.
ESTUDIO DE PERFIL
ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD
Aspectos Administrativos:
o Costo Fijo.
o Organización de Recursos Humanos, Físicos y Financieros.
Aspectos Legales:
o Restricciones de tipo impositivo, patentes, contaminación ambiental,
eliminación de desechos.
Con lo anterior se estimarán los montos de inversión, los costos de operación e
ingresos para realizar la evaluación económica y determinar alternativas rentables.
Sensibilizar resultados de la evaluación a variables más importantes.
Se decide si abandonar, postergar o profundizar en el proyecto.
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
NIVEL DE LA EVALUACIÓN
ESTRATÉGICO:
TÁCTICO:
Su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de una estrategia mayor que
el proyecto en sí.
OPERATIVO:
Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos.
Responde a:
•Aprovechar oportunidades
•Explotar fortalezas
•Neutralizar amenazas
ESTRATEGIA •Corregir debilidades
Objetivo:
Buscar oportunidades que puedan posicionar la
empresa con una ventaja competitiva que le
permita obtener una rentabilidad superior al
costo de capital
CREAR VALOR
Planificación Estratégica
Los proyectos de inversión son ideas de cambio, que afectan la distribución de recursos de
una organización.
Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general, o bien, algunas veces una
idea de proyecto da origen a una nueva estrategia.
Corporativo
De Negocios
Funcional
Factores centrales
Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre sus competidores, lo
que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios.
Formulación de la Estrategia
de Negocios
Conjunto de programas generales
de acción a lo largo del año.
Programación Estratégica
Definición y evaluación de
programas específicos de acción
ANÁLISIS EXTERNO
Competidores
Competidores Amenazas de nuevos
Potenciales
Potenciales ingresos al sector
Proveedores
Proveedores Compradores
Compradores
Rivalidad
Rivalidadentre
entre
los competidores
los competidores
existentes
existentes
Amenazas de productos
o servicios sustitutos Sustitutos
Sustitutos
Crecimiento de la industria
Costo fijo (o de almacenamiento)
Diferenciación de productos
Concentración y equilibrio entre competidores
Incrementos de capacidad intermitentes
Costos de cambio de los compradores
Barreras a la salida
o especialización de activos
o costos de salida por una vez
o interrelaciones estratégicas con otros negocios
o barreras emocionales
o restricciones gubernamentales y sociales
Barrera de Entrada
Economías de escala
Diferenciación del producto
Identificación de la marca
Costo de cambio de los compradores
Acceso a canales de distribución
Requerimientos de capital
Acceso a la última tecnología
Experiencia y efectos del aprendizaje
Protección a la industria
Regulación de la industria
El impacto que los productos sustitutos tiene sobre la rentabilidad promedio de largo plazo
de la industria depende de una serie de factores, tales como:
ANÁLISIS INTERNO
El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que determina la
posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una ventaja competitiva
sostenible.
Infraestructura de la Firma
Desarrollo de Tecnología
Adquisiciones
Servicio
Logística Logística Marketing
Operacion
de de y
es
Entrada Salida Ventas
Actividades Primarias:
Actividades de Apoyo:
FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICA
FINANCIERA
Perfil de un crédito
Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy, que será pagado en cuotas en el futuro.
Características:
Tasa de interés
Plazo
Cuotas
La respuesta $ 100 hoy, ya que existe un interés que puede ser ganado sobre esos $ 100, es
decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100 más un interés.
Dos alternativas:
Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.
Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del período
analizado.
“Por lo tanto, podemos definir Interés como; Es el pago que debe realizar un agente
económico por utilizar fondos prestados. Es un premio por postergar el consumo
(AHORRO) o un Castigo por adelantar el consumo (PRESTAMO)”
Ejemplo: Pido prestado 100.000 y tengo que devolver 105.000. El interés pagado son
$5.000
Si definimos:
i = tasa de interés
VP = Monto invertido
El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dinero en el
tiempo.
“Debido a las razones dadas, se puede concluir que el dinero actual “vale” más que el
dinero futuro”
Tasa de Interés
Interés
Tasa de Interés (%) 100
Monto Inicial
Interés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original que se
invierte. De otra forma es aquel que no considera reinversión de los intereses ganados en
períodos intermedios.
VP2 = VP1 + i * VPo Observemos que sólo calculamos intereses sobre el principal.
Para n períodos:
Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se añade al
principal. Se gana interés sobre el interés. De otra forma se asume reinversión de los
intereses en periodos intermedios. Este interés es el que mejor representa el valor del
dinero en el tiempo
Para n períodos:
VF VP(1 i * t)
Interés Simple
VF VP(1 i) n
Interés Compuesto
n: Periodo de Capitalización
Rodrigo Geldes Requena 22
Evaluación de Proyectos UTEM 2005
Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés:
VP = 100, i = 5% y n = 40 años:
Interés Simple VF = $ 300
300
250
Dólares
200
on interés
150 Crecimiento c
100 compuesto Descontando
10%
50
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Años
Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1.000 a interés simple con una tasa del 6%
anual. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en intereses?
VF VP (1 i n)
Con el mismo ejemplo anterior, responder las preguntas considerando interés compuesto.
Compare:
Intereses 1.120 1.000 120
VF VP (1 i) n
(Interés Compuesto)
Note que tanto VF como el interés son mayores que en el caso de interés simple
Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos. “Nominal”
significa “aparente o pretendido” es decir, una tasa nominal no es real, por lo que se debe
convertir a una tasa efectiva.
Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto de dinero, sin
ajustar la moneda por inflación. Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa
un incremento en el poder adquisitivo.
Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado
5% 5%
En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa de interés
nominal, por medio de la siguiente fórmula:
j m
(1 i) (1 )
m
Donde:
i = tasa de interés efectivo
j = tasa de interés nominal
m= número de capitalizaciones que ocurren dentro
del período indicado en el enunciado de la tasa de
interés nominal
Rodrigo Geldes Requena 25
Evaluación de Proyectos UTEM 2005
Ejemplo:
Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral. Luego,
Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitaliza semestralmente).
Por lo tanto:
m 2
j 0,1
i 1 1 1 1 0,1025 10,25%
m 2
NOMENCLATURA
Ejemplo:
Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1.000.000 en un Banco que, según
él, le ofrece una tasa de interés de 12% anual. Al final del primer mes revisa su estado de
cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese período son de $ 9.489. ¿Cómo usted
explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado, para que no vaya al Banco a pedir que le
expliquen lo que usted ya sabe?.
Solución
VP 1.000.000
( i A 1) ( i m 1)12 i m 0,009488793
VF $9.489
Anualidades
C C C
0 1 2 3 n
También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro:
Ejemplo:
i 1 i n i
C VF VP
1 i 1 1 i 1
n n
Solución:
Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de Anualidad
Reemplazando, tendremos:
1,03 48 0,03
C 7.000.000 277.045
1,03 1
48
Ejemplo:
Una familia decide comprar a crédito un auto nuevo. El plan de pagos exige un pago inicial
de US$ 1.000 ahora (año 0), US$ 2.000 en el año 3 y cuatro pagos anuales de US$ 500 cada
uno desde el año 3 hasta el año 6, además de un pago final de US$ 1.000 en el año 8. La
tasa de interés es de 13% anual capitalizada trimestralmente. ¿Cuál es el valor del auto
hoy?
Solución:
0 1 2 3 4 5 6 7 8
j m
(1 i A ) (1 )
m
i A (1 0,13 4 ) 4 1 13,6476%
500
1,1364764 * 0,136476
2.000 1.000 1,1364764 1
VP 1.000 3
8
2
(1,136476) (1,136476) (1,136476)
Amortización de Deuda
A la hora de cancelar un crédito en cuotas, existen dos alternativas en las formas de pago:
Cuotas Iguales
Amortizaciones Iguales
Solución:
Cuota Igual
Cálculo de cuota
1,1 3 0,1
C 1.000.000 402115
1,1 1
3
Cálculo de cuota
1.000.000
C 333.334
3
Periodo Principal Amortización Interés Cuota
5
Evaluación de Proyectos UTEM 2005
Bonos
Es una obligación a largo plazo, emitida por una corporación o entidad gubernamental, con
el propósito de conseguir el capital necesario para financiar obras importantes.
Condiciones de pago:
Los bonos pueden ser comprados y vendidos en el mercado abierto, por personas diferentes
al beneficiario original del bono.
Ejemplo: A usted le ofrecen un bono de $10.000 cuya tasa de interés es de 6% y paga los
intereses semestralmente. Si la fecha de vencimiento será en 15 años, ¿Cuánto pagaría hoy
por el bono si desea ganar 4% de interés semestral?.
10.000 0,06
I 300
2
El diagrama de flujos será:
P
Luego:
1 i n 1 VN
P I
1 i i 1 i
n n
Reemplazando, tendremos
Depreciación
Los activos comprados por la empresa van perdiendo su valor a lo largo del tiempo. Este
efecto se materializa con una disminución del valor del activo en los libros de las empresas.
Porque les sirve de Escudo Fiscal (disminuye la base imponible, o sea, el valor sobre el cual
se les aplican los impuestos.
Tipos de Depreciación
VA VR
Dt
VU
Depreciación Acelerada
VA VR VU
Dt T
T 3
Solo aplicable si n mayor o igual a 5
Dt : Depreciación en el período t
P Dt Vt
11.000 1.000
Dt 1.000 0 - 11.000
10
1 1.000 10.000
2 1.000 9.000
n 1.000 1.000
Depreciación Acelerada
10
T 3,3 3
3
11.000 1.000
Dt 3.333
3
EJERCICIOS PROPUESTOS
FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICA
FINANCIERA
Ejercicios Varios
2. Colocamos $3.000.000 al 52% anual de interés simple. A los cuatro meses la tasa de
interés baja al 36% anual, por lo cual decidimos retirar $1.000.000 de capital.
Determine el monto que retiraremos 14 meses después de haber efectuado la
colocación.
R: 3.120.000
3. Dos capitales iguales se colocaron a interés simple. El primero al 45% anual durante 5
meses y el segundo al 32% anual durante 9 meses. Determine la cantidad de cada
capital invertido si los montos recibidos de los dos capitales suman $8.496.250.
R: 3.500.000
5. Una persona deposita $100.000 en una cuenta que paga 30% de interés anual.
Transcurrido un mes retira $ 20.000 y dos meses después retira $30.000. Elabore el
diagrama temporal. Halle el saldo disponible a los seis meses contados a partir de la
fecha del depósito.
R: 60.250
6. Elabore el diagrama temporal para una deuda que dentro de un año es de $6.000.000.
La tasa de interés simple aplicada a la operación es de 30% anual y se quiere cancelar
así: un pago de $4.000.000 a los seis meses y el saldo a un año. Calcule el monto del
último pago.
R:1.400.000
7. Una persona tiene dos capitales que ha colocado durante el mismo tiempo, el primero le
produce el 7 % de interés simple anual y el segundo el 10 % de interés simple anual. El
primero produce de intereses $1.000, el segundo que excede al primero en $1.000 le
produce en intereses $2.000. Halle:
8. Una persona coloca su fortuna al 8 % anual, un año después retira la cuarta parte del
capital inicial y deja el resto producir intereses durante cuatro meses, después de este
tiempo retira una cuarta parte del capital inicial que quedaba entonces colocado y deja
el capital restante durante ocho meses más.
R: 76.923
9. Se coloca un capital al 19% anual de interés simple. Cuando termina el primer año, se
recogen los intereses y se retira del capital un monto equivalente a 7/3 de los intereses.
Al finalizar el segundo año, se vuelven a retirar los intereses y se retira del capital un
monto equivalente a 13/6 de los intereses. De este modo se logra que el capital
disminuya en $268.997,77. Hallar el capital inicial colocado.
R: 400.000
10. Una persona pide prestada la cantidad de $800. Cinco años después devuelve $1.020.
Determine la tasa de interés nominal anual que se le aplicó, si el interés es:
a) Simple
b) Capitalizado anualmente
c) Capitalizado trimestralmente
d) Compuesto mensualmente
11. Una letra de $17.000 que vence en 10 años, es ofrecida por $10.000. Estando el dinero
al 6% efectivo anual, ¿cuál será la utilidad o pérdida que se puede producir en la
compra de la letra?.
R: -$507,29
12. ¿Cuánto tiempo tardará una suma de dinero en quintuplicarse, si el interés a que está
invertida es el 6% nominal anual compuesto cada cuatro meses?
R: 27,09 años
13. Un capital de $10.000 se acumula durante 30 años. El interés durante los primeros
10 años es del 5% efectivo. Durante los 10 años siguientes, el 6% y los últimos 10 años
del 7%. ¿Qué capital tendrá al finalizar el tiempo?
R: 57.383,83
R: 5.879,48 y 2.280,55
16. Una compañía de seguros, al morir uno de sus asegurados, y de acuerdo con un
contrato, tiene que pagar a las hijas igual cantidad cuando lleguen a la mayoría de edad.
El importe de la cantidad asegurada y que debe pagar la compañía por la muerte de su
asegurado es de $100.000. El interés que abona la empresa aseguradora el tiempo que el
dinero se encuentre en su poder es del 2% nominal anual compuesto semestralmente. A
la muerte del asegurado, sus hijas tienen las edades de 16 y 18 años respectivamente. Si
cumplen la mayoría de edad a los 21 años, ¿qué cantidad ha de recibir cada una?
R: 54.132,11
17. Usted compra una póliza de vida con un valor de $25.000 y paga por ella una prima
única de $15.000. Si usted no se muere antes, la compañía le pagará dentro de 20 años
la cantidad de $25.000. ¿A qué interés nominal anual compuesto semestralmente debe
invertir la empresa aseguradora su capital, para realizar una utilidad de $2.000 en la
póliza, si los gastos que ésta le ocasiona son de $500?.
R: 3,06%
18. ¿Cuál será el monto final acumulado en una cuenta que paga el 29% anual compuesto
mensualmente, si usted realiza depósitos anuales de $100.000 al final de cada uno de
los próximos tres años, abriendo su cuenta con la misma cantidad hoy?.
R: 646.793,106
19. ¿Cuánto dinero tendré que depositar hoy en una cuenta de ahorros que para el 25%
nominal anual capitalizado mensualmente, para poder hacer retiros de $200.000 al final
de los próximos cuatro años, quedando en la cuenta $100.000 una vez transcurridos los
cuatro años?.
R: 484.799,328
R: 1.093.911
21. Obtenemos un préstamo de $5.000.000 a una tasa de 30% nominal anual con
capitalización mensual para cancelarlo en 24 mensualidades. Al pagar la décima cuota,
decidimos amortizar el saldo deudor. Calcular la cantidad que debemos pagar.
R: 3.268.359
22. Se obtiene un préstamo por $20.000.000 a una tasa de 36% nominal anual capitalizable
mensualmente para cancelarlo en 24 cuotas mensuales y dos cuotas anuales
extraordinarias de $5.000.000 cada una. Calcular el valor de las cuotas mensuales.
R: 828.637
R: 8.079.465
24. Con el fin de construir un fondo parar nuestro retiro depositamos en una institución
financiera, al final de cada mes, la suma de $50.000 durante 20 años a una tasa efectiva
de 1% mensual. Al final de los 20 años esperamos retirar de dicho fondo la cantidad de
$709.647 mensuales durante 10 años. Calcular la cantidad que tendremos disponibles
en el fondo luego de transcurridos 25 años contados a partir de hoy.
R: 31.902.211
25. Una Entidad de Ahorro y Préstamo ofrece un fideicomiso que consiste en depositar
$1.000 mensual al principio de cada mes durante 20 años a cambio de $40.000.000
pagaderos dentro de 20 años.
Una compañía de seguros ofrece un plan de jubilación con cuotas de $5.000 trimestral
durante 20 años y al cabo de 20 años entrega $55.000.000.
R: 42,31% y 41,20%
26. Un préstamo debe cancelar en 5 años mediante cuotas mensuales. La tasa de interés es
de 24% nominal anual capitalizable mensualmente y el saldo por pagar al final del
tercer año es de $8.161.727,53. Calcular la cuota mensual y la cantidad prestada.
R: 15.000.000
27. Un inversionista coloca en un Banco $40.000 anuales al final de cada año, durante diez
años al 28% efectivo anual. Calcule los intereses devengados en el segundo quinquenio.
R: 995.705
28. Una empresa debe hacer 10 pagos trimestrales de $5.000.000 cada uno, comenzando
dentro de tres meses. La empresa decide cambiar este plan de pago por otro en el que
hará 18 pagos mensuales vencidos. La tasa efectiva de interés es de 30% anual. Calcular
el valor de los pagos mensuales
R: 2.410.475
29. Usted depositó $500 cada mes durante 7 años a una tasa de interés de 7% anual
compuesto mensualmente. ¿Cuánto dinero retiró al final desde la cuenta?
30. ¿Cuánto dinero se debe depositar en 2 años más, para que a partir de ahí se puedan
hacer retiros mensuales de $400 cada uno durante 5 años? (hágalo en forma vencida y
anticipada), si la tasa de interés es de 6% semestral capitalizada mensualmente.
31. ¿Cuánto dinero se debe tener en una cuenta para que a partir del próximo mes se puedan
hacer 4 retiros de $100 c/u, y desde el 5° mes hasta el 10° se puedan hacer 6 retiros de
$200 c/u?, si la tasa de interés es de 10% anual compuesto mensualmente. Hágalo
vencido y anticipado.
32. Si usted deposita $100 cada mes en una cuenta de ahorros que le da 1% mensual;
¿después de cuánto tiempo habrá ahorrado $10.000?; ¿de cuánto debe ser el depósito a
realizar un mes después para completar el ahorro deseado?
33. Hoy pide un préstamo por $10.000 y acuerda pagarlo en cuotas iguales vencidas de
$250. Si la tasa de interés es de 1% mensual, cuántas cuotas de $250 deberá hacer?, ¿De
cuánto es la última cuota?, Si decide pagar toda su deuda después de la cuota 8, ¿cuánto
deberá pagar?
EVALUACIÓN FINANCIERA
CONSIDERACIONES GENERALES
a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y
egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo un proyecto,
situándolos en el momento en que se producen. De este objetivo se desprende que
un mismo proyecto puede tener flujos diferentes según el agente para el cual se evalúa,
y la importancia de fijar el momento en que se producen los flujos.
b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con capital
propio por un solo inversionista. Posteriormente, se pueden obtener los flujos de para
cada combinación posible de financiamiento de la inversión, así como para los
participantes en él.
c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos costos de
oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo, terreno,
maquinarias, etc.). A su vez, cada inversionista enfrenta una situación tributaria
diferente, debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas, a si es
nacional o extranjero, o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas de
impuesto, y otras están gravadas con impuestos adicionales). Es por esta razón que la
conveniencia de realizar un proyecto es siempre función del dueño de un proyecto, y un
buen proyecto para un inversionista puede ser malo para otro y viceversa.
d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son marginales o
incrementales. Es decir, deben reflejar las variaciones que se producirán en los ingresos
y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que obtendrían sin el proyecto.
Por lo tanto no se deben considerar ingresos o egresos que se recibirán o se pagarán de
todas maneras con o sin proyecto (por ejemplo, empresa en marcha), sino que en los
ingresos adicionales o que se dejarán de ganar, o en los egresos adicionales o que se
ahorrarán debido al proyecto:
Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja del proyecto
f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto), que es la situación
actual optimizada. No siempre es mejor hacer un proyecto, a veces basta mejorar lo que
ya hay.
h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión del
proyecto. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico de la
inversión.
i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se estiman
ocurrirán dentro de él. Supone que todos los ingresos y egresos ocurrirán al final del
año. En la realidad el flujo de ingresos y egresos es una función continua que se
aproxima a un flujo discreto:
k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera.
Desde valores reales, es decir de igual poder adquisitivo, como las UF, UTM o pesos de
diciembre de 1998. O nominales, como pesos de cada año. Lo importante es que cada
flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente
exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del
dinero.
Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro, habitualmente es
más simple trabajar con valores reales.
m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al
Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es
una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto
no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto.
La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos
monetarios que se recibirán del proyecto. Son de particular importancia los aspectos
tributarios, ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener utilidades
contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII).
Cuando se evalúa desde el punto de vista de la empresa, se distinguen dos conceptos: flujo
operacional y flujo de capitales. El primero se refiere a los ingresos/egresos obtenidos con
la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos. En tanto que el de capitales
se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio, su financiamiento y su
recuperación al final del proyecto, y éstas no pagan ni descuentan impuestos.
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
= Utilidad Operacional
- Gastos Financieros
- Gastos no Desembolsables
- Impuestos
- Inversiones
- Amortización Deuda
+ Valor Residual
+ Préstamo
= Flujo de Caja
a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los
productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin
IVA).
Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma, como por ejemplo,
reventa de insumos, arriendos recibidos, etc.
b) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en
funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de
producción. Por ejemplo, personal administrativo, pago de arriendos de propiedades,
etc.
Para efectos tributarios, el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de la inversión"
durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal". Esta depreciación
define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en el tiempo, en función de su
valor inicial, su valor libro final proyectado en el tiempo (valor residual legal, que
usualmente es cero) y su vida útil.
- Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocer como
gasto contable las pérdidas contables del año anterior, éstas se pueden acumular hasta
por cinco años, con excepción de algunas las actividades (agrícolas y forestales), las
que pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores por períodos superiores o
indefinidamente. El principio que subyace en este ítem, es que una fracción de los
costos del ejercicio anterior (que fueron superiores a los ingresos) no descontaron los
impuestos que le correspondía, y por tanto, se les acepta descontarlo en el período
siguiente.
Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem del flujo de
caja debieran salir las PEA?, ¿Porqué se acepta un período mayor de acumulación a un
negocio forestal que a una fábrica?, ¿Qué pasaría si una fábrica acumulara PEA por 20
años?.
g) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las
empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de Primera
Categoría), el porcentaje alcanza a un 17%, y no discrimina entre los destinos que
pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los dueños
del proyecto).
Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto de Segunda
Categoría, o a la Renta de las Personas. Este impuesto tiene la característica de ser
progresivo, es decir que la tasa aumenta en forma creciente con el ingreso.
D * (1-t) + D = +D * t
Es decir, la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto neto de
disminución en el pago de impuestos, que es un flujo neto positivo que se produce debido a
la existencia de este ítem.
Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario
señalados anteriormente, obtendremos un flujo real, llamado flujo operacional, que resume
los resultados de la operación del proyecto.
Como moraleja, es importante conocer las disposiciones legales que están afectando nuestra
evaluación o nuestro negocio, no sólo para evitar el pago de sanciones y multas, sino
también para aprovechar las oportunidades que este marco regulatorio nos permite.
Flujo de Capitales
Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacional por no
constituir renta (donaciones, indemnizaciones, etc., los que son de suma contable nula
(amortización y préstamo, inversión y recuperación del capital de trabajo, aporte y retiro de
capital etc.), o los que se registran en el flujo operacional en un período distinto al que se
gastó (inversión y valor de reventa). Como es posible apreciar, todos ellos constituyen
flujos que no son resultado de la operación, y la mayoría de ellos posee un ítem de
contrapartida, por ejemplo, préstamo y amortización, Inversión y valor de reventa, etc.
a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos
necesarios para la explotación del proyecto. Usualmente incluye terrenos, edificios,
maquinaria, vehículos, etc. La mayoría de estos activos son legalmente depreciables
(salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional.
b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final
de la vida útil del proyecto. Y por lo tanto, está determinada por su valor de reventa.
Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto, porque no se tiene certeza
que pasará o porque la vida útil es muy larga, se suele incorporar a este ítem el valor
residual del proyecto, que corresponde a la suma de los flujos de caja (que a menudo
coinciden con el flujo operacional) descontados hasta el último año de operación del
proyecto. Con esto, el flujo de caja se independiza del horizonte a que se evalúa el
proyecto, puesto que la diferencia de los flujos futuros es capturada por el valor futuro
del proyecto.
- Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA de
ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las utilidades
(Impuesto de Primera Categoría), llamado Pago Provisional Mensual (PPM), el que se
calcula como el 1% de las ventas (sin IVA)
El capital de trabajo puede ir variando de año en año, dependiendo, por ejemplo, del
volumen de producción, cambio en las condiciones de financiamiento de las compras de
materias primas o ventas. Si las variaciones son significativas, puede justificarse
estimar el capital de trabajo para cada año.
La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales, las
componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razón de ello es que la
ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas.
Escudos Fiscales
Aquellos términos que se restan antes de aplicar el impuesto, para luego sumarlos al flujo.
Su efecto es simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar.
Intereses
Depreciación
Valor Libro
Por lo tanto, las empresas harán lo posible para maximizar dichos escudos.
En sección anterior vimos como determinar el flujo de caja de un proyecto, que es una
estimación de la cantidad de dinero que va a entrar o salir de la caja durante cada período
comprendido dentro del horizonte de evaluación del proyecto.
No es tan simple como ingresos menos egresos directos, ya que desde el punto de vista
privado, parte de los fondos se pierden en impuestos, y en el caso de evaluación social se
puede incurrir en externalidades u otras distorsiones de mercado.
Los indicadores de toma de decisiones son índices que nos ayudan a determinar si un
proyecto es o no conveniente para el inversionista, permiten jerarquizar los proyectos en
una cartera de inversión, permiten optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicación,
tecnología, reemplazo de equipos, segmentos de mercado a abordar, período óptimo de
abandono del proyecto, estimación de sensibilidad de los beneficios ante variaciones en las
variables relevantes, etc.).
Las variables necesarias para el cálculo de los indicadores son: el flujo de caja (Ft), la tasa
de descuento para cada período o costo de oportunidad del capital del (los) dueño(s) del
proyecto en la mejor alternativa de igual riesgo (rt) y el horizonte de evaluación del
proyecto (n).
También llamado Valor Presente Neto (VPN), Valor Neto Descontado (VND), Beneficio
Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV),
se calcula como (es uno de los indicadores económicos más utilizados, por su simpleza de
cálculo e interpretación):
Donde:
n FN j FNj = Flujo Neto período j
VAN I0 i = Tasa de Interés Efectiva en
j 1 1 i j el período.
n = Número de períodos
Es el interés que se le exige a una alternativa de inversión para ser considerada rentable.
El VAN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del período
inicial (t=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual
riesgo (por ahora en este último punto no seremos rigurosos).
La mayoría de las veces si a un proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces
el VAN disminuye, es decir, la relación entre la tasa de descuento y el VAN se puede
representar gráficamente como en la figura:
VAN VAN
VAN1
VAN2
VAN*
En la figura 2, para la tasa de descuento r* los proyectos 1 y 2 arrojan el mismo VAN*, sin
embargo, ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no "reaccionan" de igual
manera, vemos que el VAN1 es más sensible a la tasa de descuento. Al punto en que los dos
proyectos son indiferentes (poseen igual VAN), se le conoce como intersección de Fischer.
El VAN no sólo nos es útil para determinar cuando conviene hacer o no un proyecto sino
que también sirve para elegir entre distintos proyectos alternativos, para ello tenemos que
ver cual de ellos tiene un mayor VAN.
Una propiedad interesante y útil que se desprende de la definición del VAN, es que si
sumamos dos proyectos separables, el VAN del total será igual a la suma de los VAN.
Además, el VAN nos sirve para determinar en que momento nos conviene abandonar
definitivamente un proyecto (sin repetición), para esto lo que tenemos que hacer es
calcular los VAN para distintos períodos de abandono y elegir aquel que tenga un mayor
VAN.
¿Qué sucede si existen dos o más socios con distintos costos de oportunidad del capital?
¿Cuál es la tasa de descuento del proyecto?. La respuesta es que las tasa de descuento de
ambos socios deben ponderarse, proporcional a como se van a repartir los flujos entre ellos,
pero no hay que olvidar que al evaluar para cada socio por separado las tasas de descuento
a considerar son las de cada uno, y será esto lo que determine la conveniencia individual
del proyecto.
Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VAN positivo debe
hacerse, y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VAN, no siempre es
posible realizar todos los proyectos con VAN positivo. Por ejemplo, si hay restricciones de
capital, entonces se buscará obtener el máximo VAN posible por cada peso (u otra unidad
monetaria de cuenta) disponible. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado
IVAN:
VAN
IVAN =
Inversión
que permite maximizar el VAN dada la restricción presupuestaria que tenemos. El criterio
de maximizar el IVAN tiene implícito que es posible invertir la fracción que queremos en
cada proyecto. Sin embargo cuando tenemos inversiones excluyentes en que no es válido
este supuesto, puede ser mejor invertir en dos o más proyectos de menor inversión que
entreguen un VAN mayor que el proyecto de mayor IVAN.
Dejamos expuestas tres preguntas para la reflexión del lector: ¿es correcto suponer que el
costo de oportunidad de una persona en el tiempo lo podemos conocer y es válido suponer
que siempre el mismo?, ¿Es correcto evaluar proyectos distintos a la misma tasa de
descuento?, ¿es irrelevante que un proyecto de mayor VAN dure el doble de un proyecto
que posee uno menor?
Ejemplo: Sean los flujos netos de caja que me entregará un proyecto de inversión. Mi
alternativa es una cuenta de ahorro que me da un 7% anual efectivo.
Tasa de descuento = 7%
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
500
Se calculan los VAN prolongando la vida de los proyectos al Mínimo Común Múltiplo de
sus duraciones. MCM 2 y 3 es 6.
-200 50 200
-200 50 0 450 0 50 200 Suma año a año
50 0 50 0 50 200
VAN 2 200 27
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 6
1 2 3 4 5
Es decir son todas aquellas tasas de descuento constantes que hacen que el VAN del
proyecto en cuestión sea cero. O sea, para un proyecto que presenta flujos "simple"
(primero negativos y luego positivos) es la tasa de descuento límite entre la aceptación y
rechazo de un proyecto.
n
Ft
VAN I 0
t 1 (1 TIR ) t
Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto que se está evaluando. El criterio
de decisión es que se deben aceptar los proyectos con TIR>r. O sea todos los proyectos
cuya tasa de retorno sea mayor que el costo de oportunidad del capital. La TIR sólo tiene
sentido cuando se está evaluando un proyecto puro, es decir, sin financiamiento.
Problemas de la TIR
a) Existencia y unicidad
El requisito para que la TIR sea única y tenga validez y utilidad como indicador, es que el
proyecto sea "simple" (flujos bien comportados), es decir, que en sus flujos exista un sólo
cambio de signo (en la mayoría de los casos de flujo de caja, el o los primeros flujos son
negativos seguidos de flujos positivos) y que la suma de los flujos sea mayor que cero. En
ese caso la TIR es única.
Sin embargo, si hay más de un cambio de signo entonces pueden existir varias raíces reales
y el indicador pierde sentido como en la figura. O bien, si todos los flujos son positivos se
tendrá una TIR infinita, pero que no tiene sentido económico. Situación similar ocurriría si
los flujos iniciales son todos positivos y los siguientes negativos, en cuyo caso nos
convendría elegir el de menor TIR (Existe algún caso real que presente un perfil de flujos
de esta forma?).
En el caso de una TIR única, ésta se interpreta como la tasa de descuento máxima exigible
al proyecto para que este sea aceptado. Sin embargo, aún cumpliéndose las condiciones de
existencia y unicidad de la TIR, cuando se jerarquiza proyectos en base a este
indicador surgen otros problemas
c) Intersección de Fischer
Para los casos como el de la figura 2, cada proyecto posee una TIR (1 y 2). Sin embargo, no
podemos inferir qué proyecto es más conveniente, puesto que si la tasa de descuento del
inversionista es menor que r* nos convendrá el proyecto 1, y si es mayor 2 se hace más
conveniente.
Cuando existen distintas tasas de interés en el tiempo o si existen distintas tasas (o tipos) de
interés para distintos períodos (estructura intertemporal, por ejemplo, si descontamos el
flujo 1 a r1 y el flujo 2 a r2) ¿Con qué tasa compararemos la TIR?. En este caso debiésemos
encontrar una complicada tasa de descuento promedio ponderada.
600
300
TIR = 24,6%
VAN
0
0% 10% 20% 30% 40% 50%
-300
Tasa de Descuento
Este indicador se interpreta como el tiempo necesario para que el proyecto recupere el
capital invertido. No obstante, está implícito que para que sea útil se debe cumplir que Ft>0
para todo t>PRC.
Este indicador no permite jerarquizar proyectos en forma eficiente. No nos indica nada
respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto, ni del costo de oportunidad del capital
Si bien este indicador pareciera ser mucho menos robusto que los anteriores, en la
administración de empresas e instituciones parece ser muy considerado. La racionalidad se
encuentra en que los gestores que desempeñan su función por periodos definidos o sujetos a
resultados, son evaluados por resultados de corto o mediano plazo. Ej.: gerentes,
autoridades públicas, etc., ya que permite saber cuando se empezarán a ver los “resultados”
del proyecto.
Por ejemplo un alcalde cercano al período de reelección, evitará realizar proyectos de VAN
positivo pero que en lo que queda de su mandato se vean sólo costos (romper calles,
proyectos educativos), y cuyos beneficios se muestren en períodos lejanos, puesto que en
primer lugar él (o su tendencia política) no será reelecto, y por que los beneficios se verán
cuando el nuevo alcalde sea uno de sus opositores
A diferencia del VAN, el CAUE no requiere que la comparación se realice sobre el mínimo
común múltiplo de los años cuando las alternativas tienen diferentes vidas útiles. Sólo se
necesita que las Tasas sean iguales.
El CAUE nos indica cuál alternativa es mejor, sin embargo, no nos indica cuánto es una
mejor a la otra.
“El CAUE significa que todos los ingresos y desembolsos deben convertirse en una
cantidad anual uniforme equivalente que es la misma cada período.”
50
0
Existen varios métodos para calcular el CAUE, sin embargo, el procedimiento general
consiste en calcular el VAN y luego llevar éste a una Anualidad.
Optimización de Proyectos
• Puede ocurrir que aun siendo conveniente invertir hoy, lo sea aún más dentro de
algunos periodos más.
1. Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes que dependen del
tiempo calendario
Si I0 I1 y n
Ft Inv * r Postergar
Ft Inv * r Invertir
• El momento óptimo de iniciar la inversión es donde los beneficios netos del primer
año de operación del proyecto son iguales al costo de capital de la inversión.
2. Proyecto repetible con flujos de beneficios netos crecientes que dependen del tiempo
calendario
En este caso, la inversión se realiza cada cierto ciclo o número de periodos, por ejemplo n,
por lo que el momento óptimo de invertir dependerá del cuando el primer beneficio neto del
proyecto iguale o supere el costo de capital de la inversión (que dura n periodos), es decir:
1
1 1
Si I0 1
n
Ft Invertir
r (1 r)
3. Proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes que dependen del
tiempo calendario y del momento de inicio de la inversión.
Esto podría ocurrir si el flujo de vehículos, y por consecuencia el flujo de beneficios netos,
no dependiera sólo del tiempo “absoluto”, sino que, por ejemplo, este pudiera aumentar
debido al mejoramiento de la carretera.
EJERCICIOS RESUELTOS
EVALUCION FINANCIERA
Problema 1
0 1 2 3 4
Producción (Ton/año) 100 250 400 500
Precios (MUS$/Ton) 10 10 10 10
El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es de 10% real anual y la tasa de
impuesto a la renta es de 15%.
Al inversionista le ofrecen un préstamo a 1.500 (MUS$) con un interés del 8% anual sobre
saldos, pagaderos en 3 amortizaciones iguales. ¿Recomendaría usted tomar el crédito para
financiar la inversión?. ¿Por qué, ah?
Solución:
a)
0 1 2 3 4
Ingresos Venta $ 1.000 $ 2.500 $ 4.000 $ 5.000
Costos variables -$ 400 -$ 1.000 -$ 1.600 -$ 2.000
Costos Fijos -$ 500 -$ 500 -$ 500 -$ 500
Depreciación -$ 200 -$ 200 -$ 200 -$ 200
Pérdida del ejer. anterior -$ 100
Utilidad antes de impuesto -$ 100 $ 700 $ 1.700 $ 2.300
Impuesto -$ 105 -$ 255 -$ 345
Utilidad Neta -$ 100 $ 595 $ 1.445 $ 1.955
Depreciación $ 200 $ 200 $ 200 $ 200
Pérdida del ejer. anterior $ 100
Inversión -$ 2.000
Capital de Trabajo -$ 500 $ 500
Valor de Desecho $ 500
Flujo Neto -$ 2.500 $ 100 $ 895 $ 1.645 $ 3.155
VAN $ 1.721
BAUE $ 543
b)
0 1 2 3
Ingresos Venta $ 2.000 $ 5.000 $ 4.000
Costos variables -$ 800 -$ 2.000 -$ 1.600
Costos Fijos -$ 500 -$ 500 -$ 500
Depreciación -$ 300 -$ 300 -$ 300
Pérdida del ejer. anterior
Utilidad antes de impuesto $ 400 $ 2.200 $ 1.600
Impuesto -$ 60 -$ 330 -$ 240
Utilidad Neta $ 340 $ 1.870 $ 1.360
Depreciación $ 300 $ 300 $ 300
Pérdida del ejer. anterior
Inversión -$ 3.000
Capital de Trabajo -$ 500 $ 500
Valor de Desecho $ 1.200
Flujo Neto -$ 3.500 $ 640 $ 2.170 $ 3.360
VAN $ 1.400
BAUE $ 563
c)
0 1 2 3 4
Ingresos Venta $ 1.000 $ 2.500 $ 4.000 $ 5.000
Costos variables -$ 400 -$ 1.000 -$ 1.600 -$ 2.000
Costos Fijos -$ 500 -$ 500 -$ 500 -$ 500
Depreciación -$ 200 -$ 200 -$ 200 -$ 200
Gastos Financieros -$ 120 -$ 80 -$ 40
Pérdida del ejer. anterior -$ 220
Utilidad antes de impuesto -$ 220 $ 500 $ 1.660 $ 2.300
Impuesto -$ 75 -$ 249 -$ 345
Utilidad Neta -$ 220 $ 425 $ 1.411 $ 1.955
Depreciación $ 200 $ 200 $ 200 $ 200
Pérdida del ejer. anterior $ 220
Inversión -$ 2.000
Capital de Trabajo -$ 500 $ 500
Préstamo $ 1.500
Amortización Deuda -$ 500 -$ 500 -$ 500
Valor de Desecho $ 500
Flujo Neto -$ 1.000 -$ 520 $ 345 $ 1.111 $ 3.155
VAN $ 1.802
Problema 2
Un detector de sellos de productos, marca RTX, cuyo costo es de $3.000.000. Este sistema
permite reducir los robos en $1.500.000 por año. Su vida útil es de 5 años y su costo de
operación y manteción es de $200.000 anual.
Un detector de sellos de productos, marca Seg Max, cuyo costo es de $1.500.000. Este
detector permitiría reducir las pérdidas en $800.000 anuales. Su vida útil es de 4 años y su
costo de operación y mantención es de $250.000 anual.
Datos Adicionales
Suponga que actualmente la empresa no puede descontar de sus utilidades las pérdidas por
robo.
Solución:
Alternativa a)
0 1 2 3 4 5
Mayor Ingresos $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500 $ 1.500
Venta Detector $ 600
Costo Op. Y Mant. -$ 200 -$ 200 -$ 200 -$ 200 -$ 200
Depreciación -$ 1.000 -$ 1.000 -$ 1.000
Utilidad Bruta (aumento) $ 300 $ 300 $ 300 $ 1.300 $ 1.900
Impuesto (aumento) -$ 45 -$ 45 -$ 45 -$ 195 -$ 285
Utilidad Neta $ 255 $ 255 $ 255 $ 1.105 $ 1.615
Depreciación $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000
Inversión -$ 3.000
Flujo de Caja -$ 3.000 $ 1.255 $ 1.255 $ 1.255 $ 1.105 $ 1.615
VAN $ 1.878,517
BAUE $ 496
Alternativa b)
0 1 2 3 4
Mayor Ingresos $ 800 $ 800 $ 800 $ 800
Venta Detector $ 300
Costo Op. Y Mant. -$ 250 -$ 250 -$ 250 -$ 250
Depreciación -$ 500 -$ 500 -$ 500
Utilidad Bruta (aumento) $ 50 $ 50 $ 50 $ 850
Impuesto (aumento) -$ 7,5 -$ 7,5 -$ 7,5 -$ 127,5
Utilidad Neta $ 43 $ 43 $ 43 $ 723
Depreciación $ 500 $ 500 $ 500
Inversión -$ 1.500
Flujo de Caja -$ 1.500 $ 542,5 $ 542,5 $ 542,5 $ 722,5
VAN $ 342,594
BAUE $ 108
Alternativa c)
0 1 2 3
Mayor Ingresos $ 600 $ 600 $ 600
Venta Detector
Costo Op. Y Mant. -$ 1.250 -$ 1.250 -$ 1.250
Ahorro Sueldos Guardias $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000
Utilidad Bruta (aumento) $ 350 $ 350 $ 1.600
Impuesto (aumento) -$ 52,5 -$ 52,5 -$ 52,5
Utilidad Neta $ 298 $ 298 $ 1.548
Inversión -$ 1.250
Flujo de Caja -$ 1.250 $ 297,5 $ 297,5 $ 1.547,5
VAN $ 428,982
BAUE $ 173
Según el criterio del BAUE se elige Detector Marca RTX
Problema 3
Solucin:
TIR VAN = 0
10 Fj
I0
j 1 (1 i ) j
10 Fj (1 0,15)10 1
10.000.000 ; 10.000.000 Fj
j 1 (1 0,15)10 (1 0,15)10 * 0,15
F j $1.992520,6
Problema 4
Si la tasa de impuestos es del 15% y la de costo de capital del 16%, determine qué conviene
hacer si el servicio externo cuesta $ 138 millones anuales y el proyecto se evalúa en un
horizonte de diez años.
Solución:
VAN1 -$ 183.535
VAN2 -$ 211.238
EJERCICIOS PROPUESTOS
EVALUCION FINANCIERA
EJERCICIO NO 1
Alternativa 1
Alternativa 2
EJERCICIO NO 2
En un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas siguientes:
a) comprar una máquina grande por $25.000.000, con capacidad para 1.600.000 unidades,
con una vida útil de nueve años y un valor de desecho de $2.500.000.
b) comprar una máquina pequeña por $10.000.000, con capacidad para 900.000 unidades,
una vida útil de sólo tres años y un valor comercial de $1.000.000, la cual sería
remplazada por dos máquinas similares para cubrir la producción.
Con ambas alternativas el precio del producto es similar, y se proyecta que aumente a razón
de un 3% mensual.
El costo del Estudio de Factibilidad para ambas alternativas fue de $1.000.000. Los Activos
Nominales fueron de $2.000.000, los cuales no incluyen el costo del Estudio de
Factibilidad. Los Activos Nominales se amortizan contablemente en un 20% anual.
La inversión en Capital de Trabajo se estiman en el equivalente a seis meses del costo total.
Considere un préstamo bancario para ambos casos del 55% afecto a una tasa de interés del
8% anual
Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisión de la alternativa más rentable,
considerando una tasa de impuestos del 15%.
EJERCICIO NO 3
b) reemplazar el equipo actual por otro más moderno, que tendría capacidad
equivalente a las dos máquinas de la alternativa anterior. Su valor de mercado es de
$20.000.000. su costo variable es de $5.500 la tonelada y permitiría reducir los costos
fijos en $500.000 anuales. Su valor de desecho se estima en $1.000.000.
La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total.
Los equipos se deprecian linealmente con una tasa del 20% anual. Si la tasa de impuestos
para la empresa es del 15% y la del costo de capital del 12%, elabore los flujos de fondos y
evalúe el proyecto.