FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD 1 - APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

SEMANA 2.

APALANCAMIENTO FINANCIERO GAF1

El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras

que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de
utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un
incremento, porcentual, en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción (UPA).
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de
un cambio en la UAII sobre la UPA2. Veamos esto complementando la información
del ejemplo siguiente.

Supongamos que una empresa hipotética (….) tiene una deuda de $100.000 al
2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%.
Supongamos además que el capital de la empresa está representado por 2.000
acciones comunes.

Establezcamos la UPA para diferentes niveles de UAII. Consideremos como punto

de referencia una UAII de 6.500 y establezcamos el valor de la UPA para un
escenario en el cual las UAII se disminuyen a 2.500 (decremento porcentual del
61.54%) y otro escenario en el cual las UAII se aumenten a 10.500 (incremento
del 61.54%) así:

Escenario de la variación -61.54% PUNTO DE +61.54%

porcentual de la UAII REFERENCIA
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 40% 200 1.800 3.400
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Número de acciones 2.000 2.000 2.000
comunes
UPA 0,15 1,35 2,55

Impacto sobre la UPA -88.89% +88.89%

De este ejercicio aritmético (..) puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

1
Tomado y adaptado de: García Oscar León, ADMINISTRACION FINANCIERA, 3ª Edic. pgs.465 y
ss
2
UPA: Utilidad Por Acción
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El Grado de Apalancamiento Financiero - GAF
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 1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un
incremento en las UAII del 61.54% genera un incremento (ampliado) del
88.89% en la UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 61.54%
genera una disminución de la UPA del 88.89%. Esto nos conduce a la
segunda conclusión.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el
Apalancamiento Financiero.

La medida del apalancamiento se denomina “grado de apalancamiento financiero”

o “grado de ventaja financiera” (GAF) y muestra la relación de cambio de la UPA
frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado
volumen de referencia.
Se calcula así:

% de cambio en la UPA
GAF 
% de cambio en la UAII

En el ejemplo, trabajado en clase, tenemos que

88.89%
GAF   1,444
61.54%

El grado de apalancamiento (GAF) obtenido de 1,444 significa que por cada

punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto
de referencia, habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444
puntos.

Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% * 1,444
= 36,10%. CompruébelO.
El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para
ello, agreguemos la siguiente simbología a la que utilizamos para ilustrar el
Apalancamiento Operativo.

UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual

vamos a hallar el Apalancamiento Financiero
I = Cuantía de los intereses
t = tasa de impuestos
N = Número de acciones
Δ% = Incremento porcentual ó % de cambio

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El porcentaje de cambio en la UPA se representaría como
ΔUPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII – I) (1 – t)
La UPA será igual a:
(UAII  1)(1  t )
N

Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses
(que son fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicará un incremento
en la utilidad neta igual a ΔUAII(1 - t) y así, el incremento en la UPA será:

UAII (1  t )
N

De forma que el Δ% en la UPA sería igual a:

(UAII  1)(1  t )
N
UAII (1  t )
N

Algebraicamente podemos eliminar (1 – t) y N obteniendo el siguiente resultado:

% de cambio en la UPA = ΔUAII / (UAII – I)
Por lo tanto, si el Δ% en las UAII es igual a ΔUAII/UAII, tenemos que el grado de
apalancamiento financiero (GAF)sería igual a:

UAII
UAII  I  GAF
UAII
UAII

Eliminando algebraicamente ΔUAII obtenemos:

GAF = UAII / (UAII – I)
Pero como (UAII – I) es igual a la utilidad antes de impuesto, la fórmula definitiva
se expresará:

Utilidad Operativa
GAF 
Utilidad antes de impuestos

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Observemos cómo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado
como punto de referencia se llega a la misma cifra.
GAF = 6.500 / 4.500 = 1,444

El efecto del Apalancamiento Financiero también se explica a través del siguiente

gráfico:

Fenómeno del apalancamiento financiero.

La gráfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la

UPA, ocasionado por un aumento o una disminución en las UAII. El siguiente
gráfico ilustra este hecho:

Efecto ampliado del apalancamiento financiero.

Veamos también cómo, al aumentarse los intereses también lo hace el grado de

AF. Supongamos que éstos pasan de $2.000 a $2.500 disminuyendo la utilidad
antes de impuestos a $4.000. Reemplazando en la fórmula obtenemos,
GAF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500
Lo cual, como ya dijimos antes, no significa que la empresa está bien o mal, sino
la magnitud del beneficio que podría obtener en caso de una situación favorable
en el mercado o la magnitud de los problemas que se podrían presentar en caso

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de una situación de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en
porcentaje, la UPA lo haría en 1,625 puntos.
Las últimas conclusiones que aplican al AF pueden ser:
1. El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1.
Recordemos que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es
decir, no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que
la empresa se financiara totalmente con el patrimonio.

2. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa

que la empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que
como tal sólo de una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en
las UAII (como consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligroso
que podría ser una disminución.

3. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado
de Apalancamiento Financiero da una idea del RIESGO FINANCIERO en el
que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O
sea que el grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una
medida de riesgo.

4. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto

grado de AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no
son muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueños
deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para
que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.

5. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una

determinada estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si
alguna de estas variables cambia, también lo hace el Grado de
Apalancamiento.

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TALLER GAF Grupo 1

Considere el caso A, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos:

Caso A:
Precio de venta = $ 5
Costos fijos de producción = $10.000
Gastos fijos de administración y ventas = $3.500
Costos variables unitario = $3 Q
Volumen de ventas = 10.000 Q
Deuda= $ 100.000
Costo de la deuda: 2%
Impuestos (Tax)= 40%
Acciones comunes= 2000

ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla:

a) Incremento Unidades: -20%

b) Unidades vendidas Q: 10.000 8.000
c) Ventas en unidades:
d) Ventas en valores:
e) Menos costos variables:
f) Margen de contribución(d – e):
Menos:
g) Costos fijos de producción:
h) Gastos fijos de admon:
i) UAII (f–g–h):
j) Impacto (Δ%) sobre las UAII :
k) GAO(Δ%UAII/ Δ%Q):

l) Menos intereses:
m) Utilidad antes de impuestos UAI (i-l):
n) Impuestos (m * Tax):
o) Utilidad Neta (m-n):
p) Número de acciones comunes: 2000 2000
q) UPA (o/p):
h) Impacto (Δ%) sobre la UPA:
i) GAF (Δ%UPA/ Δ%UAII):

Construya una conclusión sobre el comportamiento de la UPA ante cambios,

porcentuales de la AUII

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TALLER GAF Grupo 2

Considere el caso B, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos:

Caso B:
Precio de venta = $ 5
Costos fijos de producción = $10.000
Gastos fijos de administración y ventas = $3.500
Costos variables unitario = $3 Q
Volumen de ventas = 10.000 Q
Deuda= $ 100.000
Costo de la deuda: 2%
Impuestos (Tax)= 40%
Acciones comunes= 2000

ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla:

a) Incremento Unidades: +20%

b) Unidades vendidas Q: 10.000 12.000
c) Ventas en unidades:
d) Ventas en valores:
e) Menos costos variables:
f) Margen de contribución(d – e):
Menos:
g) Costos fijos de producción:
h) Gastos fijos de admon:
i) UAII (f–g–h):
j) Impacto (Δ%) sobre las UAII :
k) GAO(Δ%UAII/ Δ%Q):

l) Menos intereses:
m) Utilidad antes de impuestos UAI (i-l):
n) Impuestos (m * Tax):
o) Utilidad Neta (m-n):
p) Número de acciones comunes: 2000 2000
q) UPA (o/p):
h) Impacto (Δ%) sobre la UPA:
i) GAF (Δ%UPA/ Δ%UAII):

Construya una conclusión sobre el comportamiento de la UPA ante cambios,

porcentuales de la AUII

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