Hassan Malik, gerente financiero de SADE, una compañía de ingeniería civil con base en Bahrain, volvió a leer el fax

que acababa d
este de Arabia Saudita, finalmente parecían acercarse a su conclusión. Se había seleccionado a SADE como el contratista principal
de Dhahran y que conectaba todo el complejo aeroportuario con la ciudad. Este tipo de proyecto era de características similares a
146 millones de dólares, de manera que los 168 millones de ingresos esperados del contrato solamente iban a producir un retorno
inferior al deseado, podía parecer un costo pequeño a pagar para mantener un flujo estable de nuevos proyectos durante estos ti
El fax pedía a Malik que respondiera a una propuesta de contrato dentro del término de una semana. La elaboración del contrato
El proyecto
Los términos del contrato propuesto contenían varias consideraciones:
 A la firma del contrato, el ministerio daría a SADE un anticipo del 15% del valor total del contrato.
 Si el trabajo avanzaba según el cronograma acordado, SADE podría facturar al Ministerio con base en el siguiente programa:
1993
$ 11,000,000
1994
$ 36,000,000
1995
$ 45,000,000
1996
$ 43,000,000
1997
$ 33,000,000
 El Ministerio pagaría el 80% de cada factura recibida. El pago estaría sujeto a una inspección satisfactoria en sitio de las obras po
1. La recuperación del anticipo (15%)
2. La acumulación de un fondo de retención (5%)
 La mitad de la retención se reembolsaría en el momento de la terminación (finales de 1997). La segunda parte se reembolsaría a
inspeccionado el sitio, confirmando los estudios y revisado los planos suministrados por el Ministerio. Según el vicepresidente de
se habían desarrollado sin mayor dificultad. Para que SADE pudiera llevar a cabo el trabajo, tenía que hacer el pedido del equipo i
USD 38 millones. Setenta y cinco por ciento de sucosto debería pagarse en el momento de realizar el pedido y el saldo a la entrega
millones de dólares. Inicialmente se gastarían USD 7 millones en 1993 en trabajos preliminares en el sitio. Los costos estimados en
Las discusiones preliminares con varios bancos indicaron que SADE podría recaudar USD 4 millones en préstamos para ayudar a fi
1997. El proyecto lo manejaría uno de los gerentes de proyecto experimentados de SADE, Harold Smithers. Harold acababa de ter
tributarias de Arabia Saudita y de Bahrain no exigían que SADE pagara impuestos sobre las utilidades de este contrato
 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
con base en Bahrain, volvió a leer el fax que acababa de recibir. Estaba muy contento de que las conversaciones casi eternas que se habían ve
abía seleccionado a SADE como el contratista principal para un proyecto de 168 millones de dólares, el cual consistía en la reconstrucción y mo
Este tipo de proyecto era de características similares a las de aquellos proyectos sobre los cuales SADE había establecido su reputación interna
dos del contrato solamente iban a producir un retorno, del 15%, cifra que, desafortunadamente estaba por debajo del 18%, tasa interna de re
un flujo estable de nuevos proyectos durante estos tiempos de recesión económica.
l término de una semana. La elaboración del contrato se finalizaría en las semanas subsiguientes y éste se firmaría a mediados de enero de 19

valor total del contrato.

ar al Ministerio con base en el siguiente programa:

o a una inspección satisfactoria en sitio de las obras por parte del Ministerio. La deducción del 20% se haría para:

n (finales de 1997). La segunda parte se reembolsaría a fines de 1998, siempre y cuando las vías no dieran muestra de deterioro durante el prim
istrados por el Ministerio. Según el vicepresidente de ingeniería, el proyecto no presentaba “desafíos fuera de lo común”. Era similar a varios
cabo el trabajo, tenía que hacer el pedido del equipo inmediatamente, a fin de que este estuviera disponible en el cuarto trimestre de 1993, c
el momento de realizar el pedido y el saldo a la entrega. Al final del trabajo el equipo no tendría ningún valor comercial. El departamento de in
abajos preliminares en el sitio. Los costos estimados en los años siguientes eran de USD 25 millones, USD 29 millones, USD 27 millones y USD 2
ecaudar USD 4 millones en préstamos para ayudar a financiar el proyecto. Los préstamos serían a un 12% anual de interés (2% sobre el prime,
ados de SADE, Harold Smithers. Harold acababa de terminar un proyecto hidráulico de gran magnitud en África Oriental, y era reconocido por
uestos sobre las utilidades de este contrato
ROBLEMA
e que las conversaciones casi eternas que se habían venido sosteniendo con el Ministerio de Transporte de la municipalidad de Dhahran, en el
de dólares, el cual consistía en la reconstrucción y modernización de una red de autopistas que unía varios de los terminales del aeropuerto
os cuales SADE había establecido su reputación internacional como líder en contratos de construcción. El costo total del proyecto se estimó en
damente estaba por debajo del 18%, tasa interna de retorno exigida por SADE para este tipo de proyectos. Sin embargo, ese retorno aunque

guientes y éste se firmaría a mediados de enero de 1993.

ón del 20% se haría para:

las vías no dieran muestra de deterioro durante el primer año de uso. En los últimos meses, el departamento de ingeniería de SADE había
aba “desafíos fuera de lo común”. Era similar a varios de los proyectos que SADE tenía en otros países, los cuales ya estaban casi terminados y
estuviera disponible en el cuarto trimestre de 1993, cuando era necesario comenzar el movimiento de tierra. El costo del equipo ascendería a
tendría ningún valor comercial. El departamento de ingeniería estimó que el resto del costo para llevar a cabo el proyecto sería de USD 108
25 millones, USD 29 millones, USD 27 millones y USD 20 millones respectivamente.
s serían a un 12% anual de interés (2% sobre el prime, 5% sobre títulos del gobierno) y tendrían que haberse pagado totalmente a fines de
ran magnitud en África Oriental, y era reconocido por sus amplios conocimientos de ingeniería y estrictos controles fiscales. Las leyes
o de Transporte de la municipalidad de Dhahran, en el
stas que unía varios de los terminales del aeropuerto
construcción. El costo total del proyecto se estimó en
tipo de proyectos. Sin embargo, ese retorno aunque

ses, el departamento de ingeniería de SADE había

n otros países, los cuales ya estaban casi terminados y
movimiento de tierra. El costo del equipo ascendería a
osto para llevar a cabo el proyecto sería de USD 108

endrían que haberse pagado totalmente a fines de

eniería y estrictos controles fiscales. Las leyes
 CASO DE ESTUDIO VÍAS DE DAHRHAN (A)
AÑOS
0 1993 1994
Inversión Inicial
Ingresos $ 25,200,000.00 $ 11,000,000.00 $ 36,000,000.00
Ingresos de facturacion 80% $ 8,800,000.00 $ 28,800,000.00
Recuperacion Anticipo 15% $ (1,650,000.00) $ (5,400,000.00)
Fondo de Retencion 5% $ (550,000.00) $ (1,800,000.00)
credito/prestamo $ 4,000,000.00 ($ 1,109,638.93) ($ 1,109,638.93)
Costos $ (28,500,000.00) $ (9,500,000.00) $ (25,000,000.00)
Gastos $ (7,000,000.00)
Utilidad Neta $ (8,809,638.93) $ 2,690,361.07
Fondo de Retencion 5%
Flujo Neto de Fondos $ 700,000.00 $ (8,809,638.93) $ 2,690,361.07

Tasa 18%
Invers. Inic. $ 700,000.00
Vafe $ 7,000,070.35
VAN $ 7,700,070.35
TIR 57.17%
VAN DESCONTADO ($ 0.00)

RESULTADOS Y ANÁLISIS
R//
 VÍAS DE DAHRHAN (A)
AÑOS
1995 1996 1997 1998

$ 45,000,000.00 $ 43,000,000.00 $ 33,000,000.00

$ 36,000,000.00 $ 34,400,000.00 $ 26,400,000.00
$ (6,750,000.00) $ (6,450,000.00) $ (4,950,000.00)
$ (2,250,000.00) $ (2,150,000.00) $ (1,650,000.00)
($ 1,109,638.93) ($ 1,109,638.93) ($ 1,109,638.93)
$ (29,000,000.00) $ (27,000,000.00) $ (20,000,000.00)

$ 5,890,361.07 $ 6,290,361.07 $ 5,290,361.07

$ 4,200,000.00 $ 4,200,000.00
$ 5,890,361.07 $ 6,290,361.07 $ 9,490,361.07 $ 4,200,000.00

$ 8,800,000.00

NÁLISIS