Manual Deep Stock Analyzer PDF

MANUAL DE USUARIO – FORMULAS Y DETALLE DEL
SOFTWARE
Como Funciona el Software de Valoración de Empresas. © Kappa Capital Management S.L 2015.
CONTENIDO
Qué es Deep Stock Analyzer .............................................................................................................. 5
Cuales son los módulos que conforman el software ......................................................................... 6
Detalle de los Módulos ......................................................................................................................... 8
Panel de Variables ............................................................................................................................... 8
Que es el Panel de Variables .......................................................................................................... 8
Partes que conforman el Panel de Variables ................................................................................. 8
Tips .................................................................................................................................................. 10
Análisis Preliminar .............................................................................................................................. 10
El Por Que de un Análisis Preliminar ............................................................................................ 10
Que verás en el Análisis Preliminar .............................................................................................. 11
Tips .................................................................................................................................................. 12
Calidad de la Data .............................................................................................................................. 13
Por qué es importante este módulo .............................................................................................. 13
PArtes del Módulo de Calidad de la Data ..................................................................................... 14
Tips .................................................................................................................................................. 16
Estados Financieros ............................................................................................................................17
Que podrás ver en este módulo .....................................................................................................17
Descripción de los Estados Financieros ........................................................................................17
Tips .................................................................................................................................................. 28
Gráfico PEF ......................................................................................................................................... 32
Introducción al Gráfico PEF ........................................................................................................... 32
Que es el Gráfico PEF ................................................................................................................... 32
Tips .................................................................................................................................................. 35
Desempeño de la Gerencia ............................................................................................................... 36
Por que es importante .................................................................................................................... 36
Aspectos analizados ....................................................................................................................... 36
Tips .................................................................................................................................................. 42
Ratios Financieros .............................................................................................................................. 43
P/E.................................................................................................................................................... 43
Capital de Trabajo por Acción ....................................................................................................... 43
Valor Empresarial / EBITDA .......................................................................................................... 44
Valor Empresarial / Ingresos Operativos ...................................................................................... 44
ROE ................................................................................................................................................. 44
ROA ................................................................................................................................................. 45
ROIC ................................................................................................................................................ 45
CROIC ............................................................................................................................................. 46
ROCE............................................................................................................................................... 46
Margen Bruto................................................................................................................................... 47
Margen Operativo ........................................................................................................................... 47
MArgen Neto ................................................................................................................................... 47
Prueba Ácida ................................................................................................................................... 47
Prueba Corriente............................................................................................................................. 48
Ratio de Efectivo ............................................................................................................................. 48
Deuda Total / Patrimonio ............................................................................................................... 48
Total Efectivo / Ventas ................................................................................................................... 49
Total CxC / Ventas.......................................................................................................................... 49
Gastos Administrativos / Ventas.................................................................................................... 49
I+D / Ventas..................................................................................................................................... 50
Inventario / Ventas .......................................................................................................................... 50
Rotación de Activos ........................................................................................................................ 50
Rotación de Cuentas por Cobrar ................................................................................................... 51
Rotación del Inventario................................................................................................................... 51
Días Promedio del Inventario ........................................................................................................ 51
Flujo de Caja Libre / Ventas........................................................................................................... 52
Rendimiento sobre el Flujo de Caja Libre .................................................................................... 52
Flujo de Caja Libre / Deuda Total.................................................................................................. 52
Ventas (Días) .................................................................................................................................. 52
Pagos (Días) ................................................................................................................................... 53
Inventario (Días) ............................................................................................................................. 53
Ciclo de Efectivo (Días) .................................................................................................................. 53
Payout Ratio (%) ............................................................................................................................. 53
Deuda a Largo Plazo / Capital Invertido ....................................................................................... 54
Deuda a Corto Plazo / Capital Invertido ....................................................................................... 54
Deuda a Largo Plazo / Deuda Total .............................................................................................. 55
Deuda a Corto Plazo / Deuda Total .............................................................................................. 55
Deuda a Largo Plazo / Total Patrimonio ....................................................................................... 55
Deuda a Corto Plazo / Total Patrimonio ....................................................................................... 55
Análisis Altman Z ............................................................................................................................ 56
Modelo Beneish .............................................................................................................................. 56
Valoración Piotroski ........................................................................................................................ 56
Ratio Sloan ...................................................................................................................................... 56
Activos Intangibles / Total Patrimonio ........................................................................................... 56
Análisis DSA ....................................................................................................................................... 56
Instroducción ................................................................................................................................... 56
Recomendación .............................................................................................................................. 57
Métodos de Valoración ...................................................................................................................... 57
Introducción ..................................................................................................................................... 57
Antes de Empezar .......................................................................................................................... 58
Método de Valoración VITALIY KATSENELSON (Análisis de Riesgos) ................................... 59
Método de Valoración por Descuento de Flujo de Caja Libre .................................................... 66
Método de Valoración Earnings Power Value .............................................................................. 70
Conclusión........................................................................................................................................... 73
QUÉ ES DEEP STOCK ANALYZER
El software Deep Stock Analyzer fue creado para ayudar a los inversionistas a tomar
mejores decisiones de inversión.
Está basado en la premisa de que el análsis fundamental es la única vía para

determinar si vale la pena o no invertir en una determinada compañía.
La información, el análisis y los resultados mostrados en el software buscan responder

las siguientes preguntas:
Es la empresa mejor que

sus competidores?
Esta Sub-Valorada o Sobre- Cuenta con Fortaleza

Valorada? Financiera?
Los intereses de los

Gerentes están alineados
con los intereses de los
accionistas?
Estadísticamente todas aquellas empresas cuyos análisis arrojen un SI como respuesta

a cada una de las preguntas anteriores, representan, potencialmente, una inversión
exitosa la cual generará rendimientos interesantes a largo plazo. Es por esto que es tan
importante analizar a la EMPRESA y no al PRECIO por acción para saber si realmente
tenemos entre manos una empresa Extraordinaria o una empresa Mediocre.
CUALES SON LOS MÓDULOS QUE CONFORMAN EL SOFTWARE
La información, los distintos análisis y los resultados mostrados en el Software están

presentados de una forma óptima para que poco a poco descubras la realidad
financiera de la empresa, analices si es óptimo o no su modelo de negocio y
determines, con la mayor exactitud posible, el valor real de la empresa para que, de
esta manera, puedas tomar la mejor decisión posible con la información disponible.
El Software está desarrollado en Google Docs que viene a ser un análogo a Microsoft
Excel pero desarrollado por Google. De aquí que verás varias pestañas con distintos
colores haciendo alusión a módulos para que paso a paso y de forma ordenada,
analices cada parte de la empresa.
En total, el Software tiene 10 módulos las cuales son:
Inicio y Clausula Legal (AMARILLO): simplemente un recordatorio de que cualquier

tipo de inversión lleva intrínseco un riesgo donde pudieses llegar a perder todo tu
capital invertido y que el análisis elaborado de forma automática por el software es
netamente informativo y no constituye, bajo ningún concepto, una recomendación bien
sea para comprar o vender un activo.
Ideas de lnversion (AMARILLO): te muestro un video donde verás las páginas webs
que utilizo para buscar empresas y poder analizarlas con el software.
Panel de Variables (AZUL): Este módulo te permitirá transmitirle al software tu estilo

de inversión. De esta forma el análisis, cálculos y comentarios emitidos por el software
estarán ajustados a tus criterios.
Análisis Preliminar (ROSADO): El objeto de este módulo es ahorrarte tiempo (que en

definitiva es el recurso mas valioso que todos tenemos). Aquí podrás ver, a modo de
resumen, el resultado del análisis global de la empresa para que, si todas las variables
están dentro de tus criterios, prosigas con un análisis mas detallado en los siguientes
módulos; sin embargo, si la empresa no está a la altura y no cumple con tus criterios
como inversionista, el objetivo es que la descartes rápidamente y pases a analizar otras
empresas.
Calidad de la Data (NEGRO): hoy existen muchas formas de manipular “legalmente”

los estados financieros de una empresa para aparentar una posicion financiera mas
sólida frente a los accionistas o, por ejemplo, para cumplir con las expectativas del
mercado en lo que a ganancias o ventas trimestrales se refiere. Estadísticamente, las
empresas que “manipulan” sus estados financieros tienen un peor desempeño en el
futuro que aquellas que no se embarcan en esta tarea. El objeto de este módulo es que
puedas determinar si una empresa es “manipuladora” y puedas anticiparte a posibles
problemas que puedan afectar el rendimiento de tu inversión.
Análisis Fundamental (NARANJA): Aquí encontrarás toda la data financiera de la
empresa presentada en formato anual y gráfico con el objeto de que puedas ver la
evolución de todas las variables dentro del Estado de Ganancias y Pérdidas, el Balance
General y el Estado de Flujo de Efectivo.
Ratios Financieros (AZUL): En este módulo podrás ver la evolución de 46 ratios

financieros agrupados en las siguientes areas:
• Ratios de Valoración
• Ratios de Rentabilidad y Eficiencia
• Ratios de Utilidad
• Ratios de Solvencia
• Ratios Operativos
• Ratios de Efectivo
• Ratios de Estructura de Capital
• Ratios de Riesgo
De la misma forma, cuentas con la representación gráfica de estos ratios con la idea de
observar, de una forma mas eficiente, tendencias y valores máximos y mínimos.
Análisis DSA (AMARILLO): en este módulo se analizan 23 variables financieras,

comerciales y logísticas con el objetivo de calcular el nivel de fortaleza financiera de la
empresa expresado en una escala de 0% a 100%. De esta forma, tendrás una visión
bastante clara e intuitiva del nivel de fortaleza financiera que tiene la empresa y, de
igual forma, cual ha sido el desempeño de este score en el pasado.
Gráfico PEF (NARANJA): Las decisiones que toman los Gerentes o Directivos de la
empresa van marcando el destino de la misma. Con el análisis de la posición
Económica – Financiera de la empresa podrás ver a lo largo de todos los años de
análisis, en que cuadrante se ha encontrado la empresa gracias a esas decisiones y
hacia donde se dirige; permitiendote ver el futuro de la empresa y, por ende, el futuro
del rendimineto de tu inversión.
Desempeño de la Gerencia (NARANJA): En este módulo analizamos 7 aspectos

financieros y operativos de la empresa para determinar en que sentido las decisiones
que han tomado los gerentes están: 1) alineadas a los intereses de los accionistas y 2)
son decisiones que reflejan un uso óptimo de los recursos de la empresa. Después de
del análisis de estas variables, el resultado es el SCORE GERENCIAL que va de 0% a
100% y con el que podrás saber, de forma muy intuitiva, si la gerencia de la empresa
es eficiente.
Valoración (MORADO): este módulo de nuestra herramienta te permitirá saber cual es
el VALOR de la empresa y determinar si esta está SUB-VALORADA o SOBRE-
VALORADA. De la misma forma, te permitirá conocer tu Margen de Seguridad y cual
debe ser el precio de inversión sugerido para cumplir con ese Margen de Seguridad
establecido por ti en el Panel de Variables.
Criterios de Inversión (VERDE): este módulo muestra, gráficamente, el resultado de

las variables criticas de valoración vs tus criterios para que puedas ver, desde un punto
de vista muy intuitivo, si la empresa finalmente cumple o no con tus criterios
establecidos en el panel de variables.
Tipo de Inversión (VERDE): este módulo muestra, en un matriz, qure tipo de inversión
representa la empresa según su fortaleza financiera y su valoración. Las opciones son:
ALTO RIESGO, ESPECULATIVA, BUENA, ESPERA e IDEAL.
Portafolio (AMARILLO): este último módulo permite analizar 3 empresas por vez
permitiendole saber al usuario, de forma anticipada, en cual de ellas vale la pena
profundizar el análisis.
DETALLE DE LOS MÓDULOS
A continuación explicaremos como funciona cada módulo.
PANEL DE VARIABLES
QUE ES EL PANEL DE VARIABLES
El módulo Panel de Variables es el cerebro de todo el software de valoración de

empresas y este te permitirá que el análisis realizado por el software se ajuste a tu
estilo de inversión.
Aquí vas a poder ajustar tanto los límites como el nivel de importacia de varias
variables financieras, logísticas y comerciales.
PARTES QUE CONFORMAN EL PANEL DE VARIABLES
El módulo Panel de Variables, está dividido en dos: Límites Aceptados y Nivel de

Importancia.
LIMITES ACEPTADOS: en esta sección de la hoja de Panel de Variables podrás

definir los límites máximos y mínimos que, según tú, deberían tener las variables que
allí se exponen.
Las variables aquí descritas abarcan áreas como: Deuda, Rentabilidad, Efectivo,
Riesgo Empresarial y Riesgo Personal.
Esta parte del Panel de Variables le permite al software saber cuando alguna de las
variables mencionadas sobrepasa un nivel determinado; al igual que le permitirá saber
cuando se encuentra en un nivel promedio (entre el máximo y el mínimo) o cuando se
encuentra en un nivel bajo.
En fución a la comparación entre los límites establecidos y el valor de cada variable

obtenido del proceso de valoración, se sacarán conclusiones que marcarán el análisis
de la empresa; por lo que, de colocar límites muy extrictos, básicamente no
encontrarás empresas donde valga la pena invertir; por otro lado, si configuras límites
muy holgados, el resultado a obtener es que cualquier empresa parecerá una buena
alternativa de inversión.
De esta forma, la recomendación es establecer límites coherentes y que realmente

filtren aquellas empresas con riesgos inherentes a sus finanzas y modelo de negocio.
Analicemos ahora cada una de las variables:
 DEUDA: hay un viejo dicho que dice: una empresa sin deuda es muy difícil
que quiebre; por ende, las variables dentro de la categoría DEUDA te permitirán
establecer el nivel de exposición al riesgo financiero que ha de tener la empresa;
al igual de establecer cual debe ser el nivel de recursos óptimo que tiene que
tener una empresa para hacer frente a sus obligaciones y pasivos mas exigibles.
 RENTABILIDAD: podrás determinar cual es el nivel de retorno que, según tu
criterio, debería exigirsele a los gerentes o directivos de una empresa desde el
punto de vista de los accionistas.
 EFECTIVO: el flujo de caja de una empresa es lo que la permite funcionar; por lo
que aquí podrás establecer los niveles óptimos de esta variable.
 RIESGO EMPRESARIAL: En esta sección se analizan variables descritas por
varios modelos matemáticos donde los límites ya vienen definidos por el mismo
modelo; sin embargo, puedes modificarlos si así lo deseas.
 RIESGO PERSONAL: el objetivo de esta sección es que asignes un nivel de
Margen de Seguridad y de Utilidad Anual Esperada para poder definir el precio
donde tiene sentido invertir en la empresa. A mayor Margen de Seguridad y
Mayor Utilidad Anual Esperada, mas bajo será el precio por acción objetivo (por
ende, mas difícil de consegir).
NIVEL DE IMPORTANCIA: esta sección es mucho mas sencilla que la anterior y

donde básicamente debes colocar cuan importante es para ti una determinada variable.
Aquí encontrarás 5 familias: Eficiencia, Deuda, Efectivo, Riesgo y Rentabilidad.
Asígnale el nivel de importancia a cada variable, el cual va desde: Ninguna
Importancia hasta Importancia Alta.
La sección de NIVEL DE IMPORTANCIA viene a complementar la sección anterior de
LIMITES ACEPTADOS; y esto lo hace de esta forma: supongamos que existen dos
empresas: A y B; al igual que existen dos inversionistas: Carlos y Julian. Vamos a
suponer que la empresa A tiene mucha mas deuda que la empresa B y que aunque
Julian y Carlos asignan los mismos límites a las variables de DEUDA, a Carlos le
parece que la deuda no es tan importante, mientras que Julian piensa que es
fundamental. En este momento, Carlos es posible que crea que tanto la empresa A
como la B no tienen problemas con su deuda, mientras que Julian podría descartar a la
empresa A por estar sobre-endeudada (aún estando dentro de los LÍMITES
ACEPTADOS por cada uno de ellos).
Como puedes observar, una cosa es establecer LÍMITES a ciertas variables y otra cosa
es asignarle IMPORTANCIA a esas variables. La conjugación de ambos aspectos hace
que el análisis este alineado a tu estilo de inversión.
TIPS
Particularmente asignamos unos LÍMITES bastante estrictos y una IMPORTANCIA alta

a aspectos que tienen que ver con DEUDA y EFECTIVO.
Claro está que todos los aspectos de una empresa son importantes, pero una
compañía que no tenga deuda y que genere mucho efectivo cuenta con unas
caracteristicas que la hacen candidata para atravesar futuros momentos de crisis sin
mayor problema.
Creo que el consejo mas acertado que podemos dar va mas allá de cuales son los
LÍMITES idóneos o el NIVEL DE IMPORTANCIA óptimo para cada variable. Ten en
mente que lo que coloques en esta hoja determinará, en gran medida, si una empresa
es candidata para que inviertas en ella…. Por lo que configura las variables esperando
que el peor escenario se materialice; de esta forma, seguramente perderás buenas
oportunidades de inversión, pero aquellas que logren pasar tus criterios, serán
verdaderas joyas.
ANÁLISIS PRELIMINAR
EL POR QUE DE UN ANÁLISIS PRELIMINAR
Este módulo muestra, a manera de resumen, el resultado del análisis completo de la

empresa con el objetivo de que puedas ver rápidamente si la empresa es candidata a
seguir con la valoración o, mas bien, no es una empresa que pudiese representar una
buena inversión.
Aquí podrás observar información del mercado, información relacionada a la valoración
de la empresa, información relacionada al desempeño gerencial y a la fortaleza
financiera; como también podrás observar sus márgenes, solvencia y deuda, manejo
de efectivo y como está compuesta su estructura de capital.
Con todo esto, tendrás una visión muy clara de todos los aspectos relevantes de la
empresa y podrás saber si vale la pena seguir o más bien es mejor continuar y analizar
otra empresa.
QUE VERÁS EN EL ANÁLISIS PRELIMINAR
INFORMACIÓN DEL MERCADO: aquí podrás ver información relacionada al precio de

la acción, el volumen de transacciones mensuales (cuantas personas compran y
venden esa acción en un mes), al igual que ratios como el P/E y el EPS.
INFORMACIÓN DE VALORACIÓN: el objetivo de esta sección es que puedas

comparar el precio actual de cotización con el valor por acción calculado haciendo uso
de los distintos métodos de valoración. Con esta información podrás saber, al menos
inicialmente, si la empresa está Sub-Valorada o Sobre-Valorada. De igual forma,
podrás conocer cual es el Margen de Seguridad que obtienes según los distintos
métodos de valoración y cuan diferentes son del Margen de Seguridad estipulado por ti
en el Panel de Variables.
INFORMACIÓN DE LA EMPRESA: simplemente te muestra el nombre de la empresa,

su ticket, el sector y la industrial al cual pertenece, el mercado donde cotiza y su Valor
Empresarial.
ANÁLISIS INTERNO Y EXTERNO: aquí podrás observar el SCORE GERENCIAL, el

SCORE DSA, el histórico del SCORE DSA y el NIVEL DE LA VENTAJA
COMPETITIVA SUSTENTABLE. Recuerda que el SCORE GERENCIAL es el que te
muestra cuan eficiente han sido las decisiones tomadas por los gerentes y cuan
alineadas están esas decisiones con los intereses de los accionistas. Por otro lado, el
SCORE DSA te muestra el nivel de fortaleza financiera de la empresa (producto del
análisis de las 23 variables financieras, comerciales y logísticas) y el NIVEL DE LA
VENTAJA COMPETITIVA SUSTENTABLE, como su nombre lo dice, te indica cuan
importante es, si existe, esa Ventaja Competitiva. Al mostrarte estos distintos Score’s
desde un punto de vista gráfico, es muy fácil ver que cuando están en la zona verde se
cumplen tus criterios, cuando están en la zona amarilla están a un nivel aceptable pero
no por encima de tus criterios y, finalmente, cuando se encuentran en la zona roja no
cumplen tus criterios definidos en el PANEL DE VARIABLES.
MÁRGENES: aquí observas los distintos márgenes que tiene la empresa según su
última declaración financiera; de la misma forma te muestra cuanto es su EBITDA y su
tendencia experimentada en los últimos 5 años.
RENTABILIDAD – DEUDA Y SOLVENCIA: en esta sección comparamos el valor de
los ratios alli mencionados con tus criterios estipulados en el PANEL DE VARIABLES.
De esta comparación surge el comentario ALTO o BAJO indicandote si se están
cumpliendo tus criterios o si más bien no los cumple.
FLUJOS DE EFECTIVO: damos particular importancia a todo el tema del efectivo de la

empresa y, sobre todo, como lo genera. De aquí que puedas que ver el Flujo de Caja
Libre está siendo comparado con distintos aspectos de la empresa para ver cuanto
este representa de esas variables; al igual que su comportamiento en los últimos 5
años.
ESTRUCTURA DE CAPITAL: una empresa obtiene financiamiento de dos formas: vía

deuda o vía patrimonio. Aquí podrás ver que lado de la balanza es mas pesado (y por
ende mas importante). Dos empresas pueden tener el mismo monto en capital invertido
pero si al analizar la estructura de capital de una empresa resulta que una se apalanca
mas que la otra, obviamente esto trae un riesgo financiero intrínseco que podría afectar
tu inversión a futuro.
EFICIENCIA OPERATIVA: básicamente obtenemos una visión de cuan eficiente son

los gerentes en el uso de sus recuros empresariales (RRHH, Activos Fijos, etc).
RIESGOS: Modelos matemáticos elaborados para detectar riesgos inherentes al

modelo de negocios de la empresa donde se puede detectar desde manipulacion
contable hasta el posible cierre de la empresa.
TIPS
Hay partes mas importantes que otras dentro de este Análisis Preliminar.
Particularmente las dividimos en: Partes Informativas y Partes Relevantes.
Las partes informativas son aquellas relacionadas al mercado y a la empresa; todas las
demás secciones muestran información relevante y de interés para conocer, de forma
anticipada, la realidad de la empresa y de los riesgos ocultos en sus finanzas y modelo
de negocio.
En la sección de Información Del Mercado creo que es de interés comparar el precio de

cotización actual con la variación que ha experimentado ese precio en el último año.
Normalmente suelen existir buenas alternativas de inversión si la empresa es sólida y
su precio de cotización se acerca al mínimo experimentado en el último año. Por otro
lado, es interesante conocer el P/E y el EPS y compararlo con los observados en la
industria.
La sección relacionada a la valoración arroja información muy importante para saber si

la empresa está sub-valorada o sobre-valorada; sin embargo, ten en cuenta que esos
modelos tienen variables que puedes ajustar para reflejar aún más la realidad de la
empresa y que, al estar en la hoja de Análisis Preliminar, están configuradas de forma
genérica; por lo que es posible que al ir al módulo de valoración y ajustar estas
varaibles, obtengas un valor que pudiese diferir con el que obtuviste de forma inicial;
por ende, toma estos valores como referenciales (al menos en este momento).
Las secciones de Análisis Interno y Externo, Rentabilidad y Solvencia – Deuda, para mi,
determinan si continuo o no con la valoración de la empresa. Dentro de estas
secciones está toda la información relevante y que realmente muestra como es la
empresa, sus gerentes y sus finanzas; por lo que recomiendo que centres tu atención a
esta área y veas si allí se cumplen tus criterios.
CALIDAD DE LA DATA
POR QUÉ ES IMPORTANTE ESTE MÓDULO
Existen numerosos métodos contables para manipular los estados financieros de una
empresa y mostrar números mas sólidos al cierre del trimestre o del ejercicio fiscal.
Una forma de lograr esto es, por ejemplo, modificando el método de depreciación
aplicado a los activos fijos. Si pasamos de un método acelerado a un método lineal,
reducimos el “gasto” por depreciación y, en definitiva, “aumentamos” nuestra utilidad
neta; mejorando momentaneamente nuestro rendimiento.
Por otro lado, si por ejemplo sabemos que un cliente va a hacer una compra grande el
trimestre entrante, como gerente podría declarar esa venta en el trimestre actual y, de
esta forma, mejoraría no solo mis ventas sino también mi utilidad neta.
Un movimiento análogo al mencionado anteriormente, es retrasar los gastos

simplemente hablando con los proveedores y exigiendoles que las facturas por los
productos o servicios comprados sean presentadas en un futuro; de esta manera se
“reducen” los gastos declarados y mejoramos nuestra utilidad neta.
Existen muchas mas formas de “manipular” los estados financieros (sin entrar en la
zona de fraude); pero creo que mas allá de discutir cuales son todas estas formas de
“manipulación”, lo importante es que sepas lo siguiente: cualquier “ajuste contable” que
hace un gerente en sus estados financieros lo que realmente está haciendo es
“quitando o sumando cosas del futuro” para “ponerlas o quitarlas en el presente” con
consecuencias terribles para desempeño de la empresa. Permíteme que te lo explique
un poco mejor:
Si yo, como gerente o directivo, tengo una remuneración asociada al desempeño de la

empresa, obviamente me voy a sentir tentado en “maquillar” un poco los números
asociados al bono que he de percibir; esto se conoce como Problema de Agencia y
pasa en todas las empresas (algunas en mayor medida que en otras). Ahora, la
pregunta de rigor es: cómo esto afecta el desempeño de la empresa? Pues muy fácil.
Si como gerente adelanto esa venta importante de mi cliente, cuando llegue ese
momento REAL donde debió haber existido esa venta, esta faltará; lo que impactará de
forma negativa la utilidad neta de la empresa. Si como gerente retraso los gastos,
cuando los declare estarán sumandose con los gastos REALES de ese momento,
afectando de forma negativa la utilidad neta de la empresa. Si como gerente modifico el
método de depreciación de los activos, cuando tenga que reemplazarlos
probablemente necesite mas efectivo de lo que tengo realmente (ya que no fui
construyendo una prevision) y se verá afectado el Flujo de Caja de la empresa.
Como puedes observar, todo lo que quite del “futuro” de la empresa le “faltará” cuando
ese “futuro” llegue y, por ende, el desempeño de la empresa se verá afectado de forma
negativa junto con nuestra inversión en ella.
Es por esto que es tán importante saber si una empresa “manipula” sus estados
financieros.
PARTES DEL MÓDULO DE CALIDAD DE LA DATA
INDICADOR DE LA CALIDAD DE LAS GANANCIAS: la fórmula es:

𝐹𝐶𝑂 − 𝐺𝑁
𝐼𝐶𝐺 =
𝑉
Donde:
ICG es Indice de Calidad de las Ganancias
FCO es Flujo de Caja Operativo
GN es Ganancia Neta
V es Ventas
El Flujo de Caja Operativo se obtiene de sumar de forma algebraica las Ganancias

Netas con los Cambios experimentados en cuentas de NO EFECTIVO; dicho de otra
forma, la diferencia entre el Flujo de Caja Operativo y las Ganancias Netas son cuentas
contables derivadas de la metodología contable de DEVENGO que ajustan esta
metodología con la contabilidad basada en Efectivo. De esta manera, a medida que la
diferencia se hace mayor quiere decir que estas cuentas susceptibles a manipulación
tienen una importancia mayor – y esto no es saludable para las finanzas de la empresa.
Por otro lado, a mano derecha, se muestra la evolución de los Accruals (Devengos).
Este gráfico no debe interpretarse en función al nivel de los Accruals sino a la
tendencia que estos tengan. Recuerda que una empresa tiene una operación y ritmo
naturales a su modelo de negocio. En algunas industrias o sectores el cambio en el
valor del inventario o en sus cuentas por cobrar hacen que los Accruals tengan un nivel
mayor o menor… Sin embargo, lo verdaderamente importante es ver si existe algún
movimiento que rompa la tendencia historica del comportamiento de los Accruals.
CONTABILIDA TRADICIONAL VS EFECTIVO (MÉTODO DEL DEVENGO O

ACUMULADO): lo descrito por esta sección complementa lo observado en la sección
anterior. Dejame explicarte un poco mas:
En varios paises existe la posibilidad de seleccionar que tipo de metodología contable

van a usar los gerentes. Dentro de las posibilidades, los Gerentes pueden seleccionar
el Método del Devengo (o método tradicional) o el Método de Efectivo.
A modo de resumen, el método del devengo, le permite a los gerentes declarar ventas
o gastos sin que exista el ingreso o salida de efectivo para horrar esas ventas o esos
gastos; por otro lado, el método de efectivo, exige que para declarar una venta, exista
el ingreso de efectivo asociado al cobro de esa factura (venta) o la salida de efectivo
asociado al pago de una factura (gasto).
Resulta evidente que existe una diferencia entre el método del devengo y el de efectivo
y esa diferencia se ajusta con partidas como Cuentas Por Pagar, Cuentas Por Cobrar,
Gastos Diferidos, etc.
Para un gerente es muy dificil “manipular” los estados bancarios de una empresa; sin
embargo, se le hace más fácil manipular los estados financieros de esa empresa. La
detección de esta manipulación se hace recreando los estados financieros de la
empresa bajo ambas metodologías contables e ir midiendo sus diferencias. De aquí
que en esta sección veas estos porcentajes indicando las diferencias a nivel del
Balance General y del Estado de Flujo de Efectivo. Como regla general, es
perfectamente normal tener diferencias de hasta un 25% ya que una empresa puede
dar crédito a sus clientes, puede recibir crédito de sus proveedores, acumular en sus
pasivos los beneficios laborales de sus empleados, etc. Sin embargo, cuando esta
relación sobrepasa el 25% y se mantiene por varios períodos, es señal de posible
manipulación (sin embargo, estos niveles son referenciales y deben ajustarse para
cada tipo de empresa).
El Ratio de Sloan es un modelo matemático que mide exactamente lo mismo que

explique en el párrafo anterior, solo que usando otras variables; por lo que puede servir
de complemento.
MODELO BENEISH: Beneish M-Score es una fórmula que sirve para detectar si
existe los gerentes o directivos han manipulado los estados financieros de la empresa.
Esta fórmula fue creada por Messod Daniel Beneish, catedrático de contabilidad de la
Kelley School of Business de la Universidad de Indiana. La fórmula de la Beneish M-
Score es la siguiente:
M-Score = -4.84 + 0.92*DSRI + 0.528*GMI + 0.404*AQI + 0.892*SGI + 0.115*DEPI –

0.172*SGAI + 4.679*TATA – 0.327*LVGI
Donde:
 DSRI= Cuentas a cobrar / Ventas totales

 GMI= Beneficio bruto / Ventas totales
 AQI= (Activos no corrientes – Planta, propiedad y equipo) / Activo Total
 SGI= Ventas / Ventas
 DEPI= Depreciación / (Depreciación + Planta, propiedad y equipo neto)
 SGAI= Gasto administrativo y de ventas / Ingresos
 TATA= (Capital circulante – Efectivo – Depreciación) / Activos totales
 LVGI= Deuda total / Activo total
Si el resultado de la Beneish M-Score es superior a -2.22 y se mantiene por varios

años, la compañía será sospechosa de manipulación contable.
Según estudios realizados por el profesor Beneish, su fórmula ha sido capaz de

detectar fraudes contables en el 76% de los casos. Por lo tanto, podemos
considerar que su fiabilidad es bastante alta.
Además, esta fórmula fue capaz de detectar el fraude contable en Enron en 1.998,
antes de que su gran escándalo saliera a la luz. La empresa obtuvo un resultado de -
1.89 en la fórmula, superior a la zona de peligro situada en -2.22.
Por lo tanto, la Beneish M-Score puede ser una herramienta más a tener en cuenta en
nuestros análisis financieros.
TIPS
Entiende los resultados obtenidos en esta sección como UN TODO y no desde un

punto de vista individual de cada uno de los modelos.
Es posible que un modelo diga que la empresa entra en la categoria de “manipulador”
cuando otros digan lo contrario; por esto, complementa un modelo con los demás. Lo
importante aquí es la visión global mas que individual.
ESTADOS FINANCIEROS
QUE PODRÁS VER EN ESTE MÓDULO
En este módulo, te presentamos la información financiera contenida en el Estado de

Ganancias y Pérdidas, el Balance General y el Estado de Flujo de Efectivo desde el
punto de vista Anual y Gráfico. De esta manera, podrás tener un panorama muy claro
de la evolución de todas las variables dentro de estos Estados Financieros.
Es fundamental mencionar que si la Calidad de la Data (analizada en el módulo

anterior) es baja o la empresa es “manipuladora”, no vale la pena seguir con el análisis
fundamental ya que toda la data ha analizar estaría viciada.
DESCRIPCIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
La contabilidad es el lenguaje de los negocios. Si queremos tener éxito en el mundo de

las inversiones, necesariamente tendremos que aprender a leer, interpretar y saber
analizar los distintos estados financieros de una empresa. Una vez tengamos los
términos claros, y considerando que las matemáticas que utilizaremos son bastante
sencillas, obtendrás una visión clara de la salud financiera de la empresa; aspecto vital
a la hora de tomar una decisión de inversión.
Empecemos.
Iniciaremos con el Estado de Resultados (Income Statement), luego hablaremos del

Balance General (Balance Sheet) y finalizaremos con el Estado de Flujo de Efectivo
(Cash Flow Statement).
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS: El Estado de Resultado, también conocido

como Estado de Ganancias y Pérdidas o, en inglés, Income Statement; nos muestra en
gran detalle la habilidad que tiene la empresa para hacer dinero.
El Estado de Resultado está compuesto por 3 partes:
1) Ventas
2) Costos y Gastos
3) Ganancias o Pérdidas
En contabilidad hay una distinción entre costos y gastos. Como esto no es un curso de
contabilidad, ignoraremos el tratamiento teórico que se da en relación a este tema y,
tanto costos como gastos, los agruparemos en gastos. En definitiva, esta simplificación
no altera los resultados.
La matemática detrás del Estado de Resultado es bastante sencilla:
Ingresos – Gastos = Ganancias (o Pérdidas)
Qué nos dice el Estado de Resultado:
 Cuánto dinero debe entrar en la empresa

 Cuánto dinero debe salir de la empresa
 Cuál ha sido la utilidad total de la empresa
 Ha sido eficiente la gerencia en el manejo de los gastos
 Cuenta la empresa con una ventaja competitiva
 Cuánto han sido las ganancias por acción (Earnings Per Share)
 Entre otros
En relación a cuánto dinero debe entrar o salir de la empresa, manejamos el término

“debe” ya que el monto expresado en Ventas o en Gastos no necesariamente indica
que ese monto realmente ingresó o salió de la empresa en el período analizado en el
Estado de Resultado. Me explico: por lo general, las empresas venden a crédito pero
registran sus ventas una vez emitida la factura y no cuando se cobra; sucede lo mismo
con los gastos. La empresa contabiliza sus gastos una vez que recibe una factura (por
algún servicio o producto que adquirió) y no cuando la paga. Esta manera de registrar
ventas y gastos es la más idónea la hora de mostrar el desempeño de la empresa, sin
embargo, hace que exista un desfasaje entre lo registrado en la contabilidad y los
bancos. Esto se resolvería sin en vez de optar por el sistema contable convencional,
usáramos el sistema contable de caja (válido en algunos países como España) el cual
se basa en el registro de las operaciones una vez se cobren (Ventas) o se paguen
(Gastos). Sin embargo, este método tiene serios inconvenientes para mostrar el
desempeño de la empresa y su análisis.
Ahora, explicaremos cada concepto dentro del Estado de Resultado y como va
aportando al resultado final de la empresa.
Ventas (Revenue) – El Estado de Resultado de una empresa comienza con los

ingresos que ésta va a percibir producto de las ventas de productos o servicios
realizados en un período especifico (usualmente anual); sin embargo, se pueden
presentar Estados de Resultados trimestrales e, inclusive, mensuales. En esta partida,
por lo general, están reflejadas las ventas netas (osea, ya han sido ajustadas por
descuentos o notas de crédito emitidas por la empresa).
Menos: Costo de Ventas (Cost of Goods Sold) – Este es el monto que invierte la
empresa en comprar los productos que va a vender; como por ejemplo: materia prima o
productos terminados; de igual forma, se incluyen los costos de la mano de obra que
produce lo que vendemos. Las empresas de servicio no tienen este apartado.
Finalmente, y en términos más sencillos, el Costo de Ventas incluye todos los costos
directamente asociados con la actividad de producción + el costo de los productos
adquiridos.
Igual: Margen Bruto (Gross Profit) – Lo que queda después de deducirle a las ventas
los costos de ventas. Es con esta cantidad de dinero que, en principio, la empresa hará
frente a sus obligaciones (si esto no es suficiente, la empresa tendrá que fondearse vía
socios o vía deuda).
Menos: Gastos Administrativos (General and Administrative Expenses SG&A) –

Gastos relacionados a la operación del negocio como: rentas, servicios, salarios de los
empleados no relacionados a la producción, reparaciones, mantenimiento, seguro,
leasing, etc.
Menos: Gastos de Marketing (Marketing Expenses) – Monto invertido en campañas

de publicidad. Es posible que comisiones de ventas estén incluidos en esta partida.
Es habitual que esta partida de gastos ya esté incluida en los Gastos Administrativos.
Si este fuese el caso, en el informe presentado junto con los estados financieros, debe
existir una nota indicando esto.
Menos: Gastos en Investigación y Desarrollo I&D (Research and Developement
R&D) – Son los gastos asociados al desarrollo de nuevos productos o a la mejora de
existentes. Tradicionalmente, empresas del sector tecnológico tienen altos gastos en
I&D.
Igual: GAIIDA (EBITDA) – Ganancias Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y

Amortización (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Este
número es indicador del buen o mal desempeño de la empresa. Hasta este momento,
solo hemos restado de las ventas aquellos gastos que están relacionados con la parte
operativa de la empresa; de esta forma, si la empresa administra bien sus recursos
(personal, mercadeo, inventarios) será más eficiente y el EBITDA, en el tiempo, debería
ir aumentando.
Menos: Depreciación y Amortización (Depreciation and Amortization) – es el costo

asociado al deterioro de los activos de una empresa (como computadoras, edificios,
carros, muebles, patentes, marcas, derechos de autor, etc). Las normas de contabilidad
obligan a la empresa a prorratear el costo de los activos adquiridos a lo largo de su vida
útil. Pongamos un ejemplo: una empresa adquiere un activo por 1.000 USD y este
activo tiene una vida útil de 5 años; pues, y siguiendo el método de depreciación más
sencillo, el monto a depreciar el activo, a lo largo de su vida útil, será de 200 USD
anuales (1.000 USD / 5 años). El primer año, el activo vale 1.000 USD; el segundo vale
800 USD; el tercero vale 600 USD; y así sucesivamente hasta que su valor contable es
cero; de aquí el concepto de depreciación. Técnicamente hablando, los activos fijos se
deprecian y los activos intangibles se amortizan.
Menos: Otros Gastos (Other Operating Charges) – Aquí colocamos otros gastos
cuyas características son tan específicas que no pueden ser incluidos en las partidas
mencionadas anteriormente. Por ejemplo, si una empresa es transnacional y opera con
distintas monedas; al momento de hacer los estados financieros globales es posible
que se tengan pérdidas cambiarias producto de la conversión de las distintas monedas
a una de referencia. Este es el típico gasto que va en esta partida (pérdidas
cambiarias).
Igual: Ingreso Operativo (Operating Income) – Monto que refleja la utilidad o pérdida
operativa de la empresa. Hasta este punto, estamos englobando: los ingresos de la
empresa (ventas), lo que nos cuesta generar esos ingresos (mercancía o inventario,
salarios, alquileres, etc) y, ahora, estamos incluyendo los activos que necesitamos para
generar esas ventas (edificios, vehículos, etc). Este ingreso operativo, comparado
periodo a periodo, nos indica cuan bien la empresa maneja sus operaciones y si es
eficiente en el uso de sus recursos y sus activos para la generación de ventas. Los
Ingresos Operativos también son conocidos como EBIT (Earnings Before Interest and
Tax).
La siguiente sección del Estado de Ganancias y Pérdidas se conoce como aquella que
contempla partidas que no están relacionadas con la operación de la empresa:
Mas: Ingreso por Intereses (Interest Income) – Ingresos no relacionados con el día a
día de las operaciones de la empresa. Aquí se reflejan los intereses ganados por
inversiones que tenga la empresa, cuentas de ahorro, ganancias por ventas de activos,
etc.
Menos: Gasto por Intereses (Interest Expenses) – Gastos no relacionados con el día
a día de las operaciones de la empresa como: intereses sobre préstamos, comisiones
legales, demandas, etc.
Igual: GAI (EBT) – Ganancias Antes de Impuestos (Earnings Before Tax). Son las
ganancias o pérdidas que tiene la empresa antes de pagar impuesto sobre estas.
Menos: Impuestos (Tax Provision) – Monto que pagará la empresa por concepto de
impuestos.
Igual: Ganancia Neta (Net Income) – Ganancia final de la empresa resultado de

haberle restado a las ventas todos los gastos que la empresa ha tenido en ese periodo
por concepto de: compra de inventario, salarios, investigación y desarrollo, intereses,
etc. En definitiva, la ganancia o pérdida percibida por la operación de la empresa.
Cuando veamos en algún sitio web la palabra Ganancia Neta (Net Income) se refiere al
monto total de Utilidad o Perdida que ha tenido una empresa por concepto de sus
operaciones. Cuando veamos la palabra Ganancia por Acción (Earnings Per Share –
EPS) esta se refiere a la Ganancia Neta dividida por el Número de Acciones que estén
en circulación.
BALANCE GENERAL: El Balance General (Balance Sheet) está compuesto por:
Activos, Pasivos y Patrimonio. Los Activos es todo lo que la empresa tiene: dinero,
inventario, edificios, carros, terrenos, cuentas por cobrar, patentes, etc. Los Pasivos es
todo lo que la empresa debe: préstamos bancarios, cuentas por pagar, Pasivos
Laborales, etc. Finalmente, el Patrimonio es todo lo que le pertenece a los accionistas
de la empresa. Visto desde un punto de vista muy general, realmente la empresa no es
dueña de nada, ya que todo lo que ella tiene se lo debe bien sea a los accionistas o a
bancos.
El Balance General se expresa de tal forma que las partidas van de más líquidas a
menos líquidas. Con esto queremos decir lo siguiente: en la parte de los activos, las
primeras partidas son las que más rápido se convierten en efectivo (máximo un año);
por ejemplo, el inventario y las cuentas por cobrar se supone que en un lapso de
tiempo de 1 año estas pasaran a ser efectivo. A medida que bajamos, nos encontramos
partidas que son más difíciles que se conviertan en efectivo en el corto plazo (como
edificios, carros, ect); de la misma forma pasa con los pasivos; las primeras partidas
son aquellas que tienen una obligación de pago en un plazo de tiempo menor a 1 año;
posteriormente, encontraremos partidas cuya obligación está más alejada en el tiempo.
La famosa ecuación que rige el Balance General es la siguiente:
Activos = Pasivos + Patrimonio
Como se puede observar, se puede hacer una analogía a una balanza ya que ambos
lados de la ecuación deben ser iguales. Por esto también se le llama Balance General.
Qué nos dice el Balance General:
 Cuántos activos tiene una empresa

 Cuánto debe la empresa
 Qué tipo de deuda tiene la empresa
 Cuán solvente es la empresa
 Cuán rápido transforma sus activos en dinero
 Cuán rentable es para los accionistas
 Cuán rentable son sus activos
 Cuán eficiente es su nivel de apalancamiento
 Entre otras
Es importante mencionar que el Balance General muestra una fotografía de los pasivos,
activos y patrimonio de una empresa en un momento determinado (a diferencia del
Estado de Resultados que muestra el desempeño de la empresa en un periodo). De tal
forma que los números que veamos en un Balance General solo serán válidos para la
fecha en la cual se elaboró (ni un día más).
Vamos a explicar ahora los ítems más importantes del Balance General. Empezaremos
con los activos (vamos desde el más líquido al menos líquido)
Efectivo y Equivalente de Efectivo (Cash and Cash Equivalent) – Si el concepto de

liquidez está basado en la rapidez en que un activo se transforma en efectivo, la partida
de Efectivo es el activo más líquido. De igual forma, equivalente de efectivo se refiere a
posiciones en acciones o bonos, papeles comerciales, entre otros que se pueden
convertir en efectivo casi que de inmediato a un precio razonable.
Más: Inversiones (Marketable Securities) – Inversiones a corto plazo en acciones,

bonos, T-Bills, etc.
Más: Cuentas por Cobrar (Accounts Receivable) – es dinero que le deben los
clientes a la empresa producto de que esta les vendió o un producto o un servicio y
estos no pagaron al momento de recibir los productos o el servicio. Las cuentas por
cobrar es la parte de las ventas a crédito que no se han cobrado.
Más: Inventario (Inventory) – Para aquellas empresas que vendan productos, este
ítem es de suma importancia. Su manejo eficiente puede traducirse en optimización de
costos de almacenaje, cumplimiento de las fechas de entrega del cliente y disminución
en el pago de impuesto debido al ajuste por inflación de las partidas no monetarias al
cierre del ejercicio fiscal. El inventario puede incluir desde productos terminados a:
Materia Prima, Productos en Proceso, etc. Todo dependerá del tipo de empresa y su
sistema de comercialización y producción.
Más: Otros Activos Corrientes (Other Current Assets) – Técnicamente, cualquier

otro activo que tenga la empresa que pueda ser convertido en efectivo en un plazo no
mayor a 12 meses.
Igual: Total Activos Corrientes (Total Current Assets) – Total de activos que pueden
ser convertidos en efectivo en un plazo no mayor a 12 meses. Este ítem es usado
como referencia para saber con cuanto cuenta la empresa, en el corto plazo, para
hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.
Activos Fijos (Fix Assets) – Todos aquellos activos que la empresa necesita para
operar y que no se transformaran en efectivo en el corto plazo: Equipos, plantas,
galpones, edificios, carros, muebles, etc. Los Activos Fijos también se les conocen
como Activos No Corrientes.
Menos: Depreciación Acumulada (Cumulative Depreciation) – el costo acumulado

de depreciación de los activos durante su vida útil. Indistintamente del método que se
use para calcularla, la depreciación va restando el valor registrado en libros de los
activos hasta llegar a cero o a un valor de rescate establecido por la empresa.
Igual: Activos Fijos Netos (Net Fix Assets) – Valor neto de todos los activos fijos.
Más: Activos Intangibles (Intangible Assets) – Los activos Intangibles son todos
aquellos activos de una empresa que no se pueden tocar: patentes, derechos de marca,
etc.
Más: Buena Fe (GoodWill) – Esta partida es de suma importancia para nuestros

futuros análisis. Cuando una empresa adquiere un negocio o un activo por un valor que
está por encima de su valor en libros (o su valor contable), la diferencia entre este valor
y su precio de adquisición va registrado en la cuenta GoodWill. Por decirlo más
sencillo: esta cuenta registra el excedente pagado sobre el valor contable de los activos
adquiridos por la empresa.
Más: Otros Activos de Largo Plazo (Other Long Term Assets) – Todos aquellos
activos que, no dependen de la operación de la empresa, y que no van a transformarse
en efectivo en el corto plazo.
Igual: Total Activos No Corrientes (Total Non Current Assets)
Finalmente: Total Activos = Total Activos Corrientes + Total Activos No

Corrientes
Seguimos con los Pasivos
Cuentas por Pagar (Account Payable) – Aquellas facturas que la empresa debe
pagar a sus proveedores por concepto de compra de mercancía o pago por algún
servicio recibido.
Más: Deuda a Corto Plazo (Short Term Debt) – Esta es la porción de la deuda total
de la empresa que debe cancelar en menos de 12 meses. Esta partida le da una visión
a los inversionistas de cuánto dinero necesita la empresa para hacer frente a su deuda
de corto plazo. Por lo general, la deuda a corto plazo es más barata que la deuda a
largo plazo, sin embargo, es más riesgosa dada su pronta obligación.
Igual: Total Pasivos Corrientes (Total Current Liabilities) – Muestra el total de

deudas que tiene la empresa y que debe cancelar en los próximos 12 meses.
Deuda a Largo Plazo (Long Term Debt) – Esta es la deuda que tiene la empresa con
instituciones bancarias o acreedores cuya duración es mayor a 12 meses.
Igual: Total Pasivos no Corrientes (Total Non-Current Liabilities)
Finalmente: Total Pasivos = Total de Pasivos Corrientes + Total Pasivos No

Corrientes
Finalmente, concluimos con el Patrimonio:
Acciones Comunes (Common Stock) – Se muestran en el Balance General a valor

par.
Más: Ganancias Retenidas (Retained Earnings) – es la porción acumulada de las

Ganancias Netas de la empresa y que no ha sido distribuida a los accionistas. Cuando
la Ganancia Neta de una empresa no se distribuye, ésta incrementa el patrimonio de
los accionistas; sin embargo, cuando existen pérdidas, el patrimonio de los accionistas
disminuye en la misma proporción.
Igual: Total Patrimonio (Total Equity)
Finalmente: Total Activos = Total Pasivos + Total Patrimonio
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO: El Estado de Flujo de Efectivo está compuesto

por tres partes: el Flujo de Efectivo Operativo (Cash Flow From Operations Activities),
el Flujo de Efectivo por Actividades de Inversión (Cash Flow from Investing Activities) y,
finalmente, el Flujo de Efectivo por Actividades de Financiamiento (Cash Flow from
Financing Activities).
El Flujo de Efectivo Operativo se refiere al flujo de efectivo debido a las actividades

normales de operación de la empresa (venta, cobranzas, cambios en el inventario,
depreciación de los activos, etc.); básicamente muestra como entra y sale el efectivo
gracias a lo que la empresa hace (es la versión en efectivo del Estado de Resultados).
Por otra parte, el Flujo de Efectivo por Actividades de Inversión muestra toda entrada y
salida de dinero referente a la compra o venta de activos o negocios que la empresa
quiera o tenga. De igual forma, se contemplan los gastos de mantenimiento (CAPEX)
que la empresa pueda tener para mantener su negocio en marcha.
Finalmente, el Flujo de Efectivo por Actividades de Financiamiento muestra si la

empresa ha obtenido dinero fuera de su actividad operativa y como lo ha obtenido.
Aquí se puede ver cuánto dinero ha entrado o salido de la empresa por concepto de
deuda, de venta o compra de acciones propias o de pago de dividendos.
Uno de los aspectos más importantes de una empresa (y que se utiliza para calcular
cuánto vale) es el Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow). Este número tiene muchas
formas de calcularse, pero la más sencilla es: Flujo de Caja Operativo – CAPEX.
Describiremos ahora que componen los Flujos de Efectivo mencionados anteriormente.
El Flujo de Efectivo Operativo lo podemos dividir en lo siguiente:
Ganancia Neta Operativa (Net Income From Continuing Operations) – esto indica
el ingreso neto que tiene una empresa provenientes de sus actividades diarias. Estas
actividades se esperan que continúen en el tiempo y, por ende, se excluyen actividades
extraordinarias. Este ítem viene del Estado de Resultados y la Ganancia Neta de una
empresa puede diferir de las Ganancias Netas Operativas de la misma.
Más: Depreciación y Amortización (Depreciation and Amortization) – Es la

depreciación de los activos fijos (No acumulada).
Más: Cambio en el Capital de Trabajo (Change in Working Capital) – el Capital de

Trabajo de una empresa se mide de muchas formas. Aquí vamos a adoptar la
metodología siguiente: Total Activos Corrientes – Total Pasivos Corrientes.
Básicamente, el Capital de Trabajo de una empresa mide la habilidad que esta tiene
para hacer frente a sus deudas de corto plazo con sus activos de corto plazo.
Más: Impuestos Diferidos (Deferred Tax) – es el flujo de efectivo generado por los
impuestos diferidos.
Más: Flujo de Efectivo no Operativo (Cash Flow from Discontinued Operation) –
Efectivo recibido por una empresa cuando ésta vende parte de un activo o de un
negocio que posea.
Más: Otros Flujos de Efectivo (Cash Flow from Others) – Aquí se muestran las
diferencias, período a período, de los inventarios, las cuentas por pagar, las cuentas
por cobrar, etc. Por ejemplo: si una empresa decide retrasar sus pagos a sus
proveedores, su posición en efectivo subirá; si una empresa ve que sus clientes no le
pagan rápido, sus cuentas por cobrar subirán y su posición en efectivo crecerá
lentamente (o inclusive se contraerá).
Igual: Flujo de Efectivo Operativo (Cash Flow from Operation Activities)
El Flujo de Efectivo por Actividades de Inversión está compuesto por las entradas y
salidas en las ventas de negocios, activos o inversiones que la empresa tenga; por lo
que cuando veamos que una empresa vende o compra un negocio o un activo, estas
compras o ventas se reflejan en este apartado. Realmente es bastante sencillo.
El Flujo de Efectivo por Actividades de Financiamiento lo podemos dividir en lo

siguiente:
Operaciones Neta de Acciones Propias (Net Issuance of Stock) - una empresa

puede obtener efectivo si vende acciones propias; de igual forma, ésta puede usar
efectivo propio para recomprar estas acciones. Si este número es positivo quiere decir
que ha recibido más dinero por la venta de acciones que gastado en la compra de
acciones.
Más: Operaciones Netas de Deuda (Net Issuance of Debt) – igual que con las
acciones, una empresa puede aumentar su posición en efectivo si adquiere deuda o
disminuir su posición en efectivo su cancela deuda.
Más: Dividendos (Dividends) – efectivo que la empresa paga por concepto de

dividendos a los accionistas.
Igual: Efectivo por Actividades de Financiamiento
En términos generales, el Estado de Flujo de Efectivo debería ser:
Flujo de Efectivo Operativo: POSITIVO y CRECIENTE
Flujo de Efectivo por Actividades de Inversión: NEGATIVO y CRECIENTE
Flujo de Efectivo por Actividades de Financiamiento: NEGATIVO y CRECIENTE
TIPS
En los Estados Financieros de una empresa pueden existir otras cuentas a las
mencionadas anteriormente; sin embargo, creo que las que encuentras en los párrafos
anteriores representan una gran mayoría de las que te podrás encontrar.
Recuerda que varios métodos de valoración exigen que supongas valores futuros; por
lo que a medida en que la empresa sea más estable será más fácil predecir el futuro (o
por lo menos te equivocarás menos). Es por esto que la mejor recomendación que te
puedo dar es que las variables dentro de los estados financieros deben presentar
comportamientos constantes
TIPS PARA EL ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS: Las palabras claves son:

predictibilidad, constancia y congruencia.
 Ventas: Las ventas deben presentar un comportamiento creciente y predecible.

Aunque desde el punto de vista de ventas trimestrales, las ventas puedan
presentar cierta volatilidad (por ventas estacionales, por ejemplo), desde el
punto de vista de ventas anuales esta debe ser creciente y constante. Una
empresa que presente volatilidad en sus ventas anuales es preferible alejarse de
ella. De igual forma, aquellas empresas que presentan volatilidad, que son poco
predecibles y no presentan un crecimiento constante en sus ventas, tienden a
ser empresas que manipulan sus estados financieros para obtener mejores
números (esta parte se analiza a profundidad en la sección de Calidad
Financiera). Nosotros preferimos empresas que presenten un crecimiento anual
en sus ventas entre el 10% al 20%. Con esto no queremos decir que si estamos
ante una empresa con un crecimiento exponencial no nos interese; sin embargo,
este tipo de empresas con crecimientos exponenciales las analizaremos en la
parte de Valoración de Empresas.
 Costo de Ventas: una empresa que tiene una ventaja competitiva frente a sus
competidores usualmente mantiene o expande su Margen Bruto. Esta expansión
del Margen Bruto se hace de dos formas: por la vía de las ventas o por la vía de
los costos de ventas. Por la primera vía, aumenta los precios de los productos o
servicios y mantiene sus costos de ventas o, lo realmente interesante, mantiene
sus precios de venta pero obliga a sus proveedores a bajar sus precios (de
forma que ella baja sus costos). La única forma que esto suceda, es que la
empresa tenga una Ventaja Competitiva importante; ALGO QUE BUSCAMOS
EN NUESTRAS INVERSIONES.
 Margen Bruto: aquellas empresas que mantengan Márgenes Brutos por encima
del 40%, por lo general, tienen una ventaja competitiva frente a sus
competidores. Empresas con Márgenes Brutos por debajo del 20% son
empresas que están en un sector altamente competitivo donde las estrategias
de precios es la única razón para que sus clientes compren los productos
(obviamente no se puede tener una ventaja competitiva en este sector).
 Gastos Administrativos: Mantenerlos por debajo del 15% (aunque, de forma

general, cualquier valor por debajo del 30% es aceptable).
 Gastos en Investigación y Desarrollo: una empresa que cuente con una

ventaja competitiva, presenta poco o ningún gasto en I&D. El principio de esta
idea mantiene el hecho de que una empresa no debe mejorar constantemente
su producto o desarrollar uno nuevo si el que tiene ya cuenta con esa ventaja
competitiva (por ejemplo el chicle; no importa cuánto tiempo pase, el chicle
siempre será el mismo; no hace falta mejorarlo. O, por ejemplo, Coca-Cola la
cual mantiene la misma fórmula desde hace más de 100 años). Como regla
general, empresas que presenten 0% o menos del 5% en este tipo de gasto,
sobre sus ventas, generalmente tienen una ventaja competitiva.
 Depreciación: Si la depreciación aumenta año tras año, esto quiere decir que la
empresa ha adquirido más y más activos. En general, una empresa que cuente
con una ventaja competitiva, no debería aumentar su portafolio de activos; ahora
bien, una depreciación en el orden del 5% sobre ventas entendemos que está
bastante bien.
 Ganancia Neta: aunque las Ganancias Netas y las Ganancias por Acción, son
los parámetros más usados a la hora de medir la rentabilidad de una empresa;
realmente son los menos confiables. La razón de esto es que las Ganancias
reportadas pueden ser fácilmente manipuladas por la gerencia ajustando
números para obtener mejores resultados (como el método de depreciación de
los activos, adelantar ventas, retrasar gastos etc). De igual forma, si una
empresa tiene una política agresiva de recompra de acciones, el universo de
estas disminuye lo que hace que virtualmente las ganancias por acción de una
empresa puedan incrementar cuando las ganancias netas no lo hacen. Es por
esto que, entre estos dos factores, siempre debemos ver las Ganancias Netas y
no las Ganancias por Acción. Como norma general, aquella empresa que tenga
unas ganancias netas iguales o superiores al 20% sobre sus ventas, debe contar
con una ventaja competitiva importante.
Estos Tips nos deberían ayudar a separar a las empresas con ventajas competitivas
reales de las que luchan todos los días por sobrevivir. Recuerda que Value Investing se
basa en el hecho de invertir en empresas que hagan la diferencia y mantener esta
inversión por años. Por eso, debemos invertir en las mejores ya que de eso depende
nuestra rentabilidad futura.
TIPS PARA EL BALANCE GENERAL: Las palabras claves son: predictibilidad,

constancia y congruencia.
 Efectivo y Equivalentes de Efectivo (Cash and Cash Equivalents): Debe ser

creciente todos los años. Para que una empresa, año a año, sea capaz de
incrementar su posición en efectivo, es porque debe contar con una ventaja
competitiva. Ahora, es importante detectar la razón de este incremento en la
posición del efectivo ya que si se debe a la operación de la empresa,
EXCELENTE…. Si se debe a que vendió algún activo o negocio…. NO TAN
BIEN.
Es importante recordar lo siguiente: Mucho Efectivo y poca deuda le dará a la
empresa la habilidad de poder sortear los problemas cuando se presente una
crisis (y estas siempre se presentan).
 Intentario (Inventory): El manejo del inventario es de vital importancia para una

empresa. Si se maneja mal, se puede incurrir en costos elevados de almacenaje,
altos pagos de impuestos y, lo que en definitiva es peor, poder perder a un
cliente por no cumplir con sus necesidades. Aquí debemos velar por que el
Inventario, las Ventas y las Cuentas por Cobrar estén correlacionadas. Si vemos
que el Inventario o las Cuentas por Cobrar crecen más rápido que las Ventas
CUIDADO.
 Deuda a Corto o Largo Plazo (Short or Long Term Debt): menos es más.
Debemos alejarnos de aquellas empresas que usan el financiamiento externo
para hacer crecer su negocio. Si este es el caso, es mejor buscar otras
alternativas. Peter Lynch dijo una vez: Una empresa que no tenga deuda no
puede quebrar. Empresas con ventajas competitivas cuentan con poca o
ninguna deuda ya que son capaces de autofinanciar sus actividades.
 Ganancias Retenidas (Retain Earnings): Uno de los indicadores más

importantes de ventaja competitiva duradera. Las Ganancias Retenidas pueden
ser usadas para financiar el negocio de la empresa o para hacer recompras de
acciones propias (en ambos casos, sin lugar a duda, se transfiere valor al
accionista). La tasa de crecimiento de las Ganancias Retenidas a lo largo del
tiempo, es un indicador de su ventaja competitiva.
TIPS PARA EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO: Las palabras claves son:
Números Grandes Positivos o Negativos (DEPENDIENDO DEL FLUJO QUE
ESTEMOS ANALIZANDO).
 Flujo de Efectivo Operativo (Cash Flow From Operations): Aquí deberíamos

ver números importantes, positivos y crecientes. Básicamente este es el criterio
general. Números negativos aquí significa PROBLEMAS.
 Flujo de Efectivo por Actividades de Inversión (Cash Flow from Investing

Activities): aquí también el criterio es sencillo: debemos ver números negativos.
Si vemos algún número positivo quiere decir que la empresa ha recibido dinero
producto de la venta de un activo o de un negocio que le pertenecía y esto no
necesariamente es bueno.
 Flujo de Efectivo por Actividades de Financiamiento (Cash Flow From

Financing Activities): este, para nosotros, es el más importante. Aquí se puede
observar aspectos tan importantes como: incremento o disminución de deuda,
compra o venta de acciones propias, pago de dividendos etc. La idea es ver
números negativos y crecientes. Si hay números positivos quiere decir que la
empresa recibió efectivo producto de: adquisición de deuda, venta de acciones o
AMBAS. El problema con esto es lo siguiente: al incrementar la deuda se
incrementan los pagos de intereses y, por ende, se reducen las ganancias netas
de la empresa; lo que reduce el ROE (Ganancias / Patrimonio – Indicador
importante de desempeño que analizaremos a profundidad en otro tema). Por
otro lado, si vendemos acciones, disminuye el Patrimonio de la empresa lo que
incrementa virtualmente el ROE y nos da una lectura errada de este indicador.
Ahora bien, si vemos números positivos producto de ambos mecanismos, pues
tendremos lo peor de los dos mundos.
Por que debemos ver números negativos? Si vemos números negativos quiere decir
que la empresa ha invertido efectivo en: bien sea pagar deuda (lo que es positivo), o
bien comprar acciones propias (lo que es excelente si uno es accionista de la empresa)
o porque se están pagando dividendo a los accionistas. Así que recuerda: Solo
números negativos y crecientes!!!!
 Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow): La forma más directa y fácil de calcular
el Flujo de Caja Libre es restando al Flujo de Caja Operativo el CAPEX (Capital
Expenditures).
Capital Expenditure son todos aquellos gastos que tiene que incurrir la empresa para
mantener su operación (pago del alquiler, salarios, etc). Por otro lado, el Flujo de Caja
Operativo es el Dinero que se genera por la actividad comercial de la empresa; si a
este flujo de caja le restamos los gastos necesarios para mantener la operación, en
principio, nos quedaríamos con un monto de dinero disponible para ser retirado por los
accionistas (de aquí que se le llame: Flujo de Caja Libre).
Este Flujo de Caja podría ser retirado de la empresa y, en principio, su operación no
debería verse afectada; por ende, el principio es muy sencillo: este flujo de caja debe
ser cada vez mayor. Esto agrega valor a la empresa y a los accionistas.
GRÁFICO PEF
INTRODUCCIÓN AL GRÁFICO PEF
La interpretación de los estados financieros es, sin lugar a duda, un punto importante
para saber si estamos frente a una empresa mediocre o frente a una empresa exitosa.
Básicamente podríamos decir que el corazón de la metodología Value Investing está
basada en saber que esconden los números. Sin embargo, esta tarea, aunque sencilla
para algunos, puede resultar titánica para otros.
Es por esto que incluimos en Deep Stock Analyzer la metodología de Análisis

Económico – Financiero de una empresa, la cual da una visión gráfica y amigable
para entender las finanzas de una empresa y hacia dónde se dirige; dándonos también
una idea clara del nivel de responsabilidad de la gerencia (algo también sumamente
importante).
QUE ES EL GRÁFICO PEF
El Modelo de Posición Económico Financiera (PEF), partiendo de la información

contable a lo largo de un período, proporciona la trayectoria recorrida por la empresa a
lo largo del mismo. El valor de este Modelo, además de señalar la posición en un
momento puntual, radica en la visión que proporciona de las posiciones futuras
siguiendo la inercia del momento.
Algunos libros de Finanzas, describen el modelo PEF de una forma que, aunque es
muy diferente a lo que uno podría esperar de un libro financiero, es bastante clara y, de
una forma muy sencilla, explica la esencia de este modelo. La visión radica en
imaginarnos que la empresa es un barco y las distintas decisiones que toma la
gerencia (incremento del endeudamiento, políticas comerciales, pago de dividendos,
recompra de acciones, inversión, etc) son como órdenes de subir o bajar las velas,
girar el timón en una determinada dirección, etc. Todas estas decisiones hacen que el
barco navegue hacia aguas claras y mansas o hacia aguas turbulentas donde
posiblemente pueda hundirse.
Analíticamente, el modelo PEF es una expresión sintética de dos de las grandes
responsabilidades que ha de afrontar una empresa y de las que dan cuenta dos de los
cuatro estados financieros: El Balance General y La Cuenta de Resultados. Explicado
de una manera menos contable y financiera: la responsabilidad de asumir los
compromisos financieros frente a terceros (deuda) y la de generar ganancias.
El Modelo PEF es de carácter bidimensional y se representa gráficamente en un

sistema de eje de coordenadas tal y como se muestra en la siguiente figura.
La posición económica (PE) es la capacidad para generar beneficio o, en un sentido

más amplio, excedente. Esta está plasmada en el grafico PEF como el eje Y.
La posición financiera (PF) representa la capacidad de la empresa para afrontar sus

obligaciones en cualquier plazo. Esta está plasmada en el grafico PEF como el eje X.
La posición económica es el motor de la empresa, y la financiera es como un

acumulador que proporciona capacidad de maniobra y de resistencia.
La posición económica y la posición financiera determinan conjuntamente su posición

económico-financiera o PEF; el guion que vincula los dos términos de la expresión
económico-financiera no debe dar lugar a la interpretación equívoca de que la PEF es
la suma de la PE y la PF, ya que ambas son de naturaleza diferente y no sumables; es
más PE y PF estarán, generalmente, en conflicto entre sí, lo que exigirá un arbitraje
permanente de la gerencia de la empresa, en el marco de los objetivos generales de la
misma.
Para saber cuál es la posición de una empresa en el gráfico mostrado en la figura 1,

podemos mencionar que si una empresa genera beneficios, su PE será positiva; si
produce pérdida, la PE será negativa. Algo similar ocurre con la PF, según sea capaz ó
no de hacer frente a sus compromisos financieros.
Los cuadrantes representados en la figura están estandarizados en la literatura como:

Cuadrante 1 se le denomina “Objetivo”, Cuadrante 3 “Cuidados intensivos”, Cuadrante
2 “Apalancamiento Financiero” y Cuadrante 4 “Patrimonio”.
El cuadrante 1 es la posición objetivo de toda empresa porque en él están en armonía

ambas variables. El cuadrante 2 es el destino natural de las compañías que generan
beneficios y están inmersas en un rápido crecimiento, que, por otro lado no son
capaces de financiar adecuadamente ese crecimiento. El cuadrante 3 es paso obligado
de las empresas que van a desaparecer. El cuadrante 4 es normalmente el punto de
arranque o despegue de las empresas. De esta forma, es perfectamente lógico
imaginarnos que las empresas se van moviendo dentro de este gráfico según cambien
las decisiones de la gerencia.
Para ejemplificar un poco mejor estos movimientos, tomaremos como ejemplo una
empresa que está naciendo. Por lo general, este tipo de empresas les toma algo de
tiempo el empezar a generar beneficios y su única deuda es con los accionistas; por lo
que su capacidad de generar beneficios (PE) es negativa, pero su capacidad de
adquirir deuda con terceros (PF) es bastante buena; por lo que la situamos en el
cuadrante 4. De aquí que el cuadrante 4 es normalmente conocido como “Patrimonio” y
punto de arranque de las empresas. Sin embargo, también puede darse el caso de
encontrarnos empresas de mucha antigüedad en este cuadrante; lo que nos indica que
existen problemas en la parte operativa de la empresa y las decisiones a tomar serian:
optimizar ventas, reducir costos RRHH, eliminar la deuda (si existe), etc.
De acuerdo con lo anterior, el siguiente paso que tiene la empresa es empezar a

crecer; lo cual hace con recursos propios o con recursos ajenos; o con una
combinación de ambos. Para continuar con la explicación del movimiento de las
empresas en la PEF, vamos a suponer que existe adquisición de deuda con terceros;
motivada a la expansión de su capacidad productiva. En este momento, se da una de
las siguientes dos opciones. Si el uso de la deuda es racional y teniendo una política de
crecimiento adecuado es muy probable que la empresa aumente su capacidad de
generar beneficios; si el endeudamiento externo continua, y este se sigue usando
correctamente, su capacidad de generar beneficios seguirá aumentando, pero su
capacidad de seguir asumiendo deuda seguirá disminuyendo. En este momento la
empresa se puede encontrar en el Cuadrante 2 donde tiene capacidad para generar
beneficios; sin embargo presenta una capacidad pobre de hacer frente a sus
obligaciones financieras. No obstante, si sus acreedores son pacientes, la compañía
podrá ir apuntalando su posición financiera, al ir acumulando reservas derivadas de los
beneficios retenidos y sustituyendo recursos ajenos por recursos propios. Esta
actuación produce, al mismo tiempo, una mejora en la posición económica al reducir
los costes financieros de la deuda ajena.
En consecuencia, en el cuadrante 2 se produce una tendencia natural a ir a mejor y,
por lo general debería terminar en el cuadrante 1. Las empresas que se ubican en los
cuadrantes 1 y 2 experimentan, de manera natural, una marea de mejora progresiva
que apunta hacia arriba y a la derecha.
La otra opción es que el uso de los recursos de terceros sea usado de manera
irresponsable por parte de la gerencia. En este sentido, la empresa continuará
generando pérdidas y el nivel de recursos propios irá disminuyendo y deteriorándose la
posición financiera, puesto que habrá de contraer nuevas obligaciones con terceros si
se desea mantener el nivel de operaciones. En estas condiciones la trayectoria de la
empresa se desplazará en el sentido de derecha a izquierda. Simultáneamente su
posición económica se debilitará al impactarla con nuevas deudas que generan coste
en la cuenta de resultados. En consecuencia, el movimiento conjugado de los dos
efectos desplazará a la empresa hacia la izquierda y hacia abajo, la peor trayectoria,
puesto que se debilitan, al mismo tiempo, tanto la posición económica como la
financiera; terminando en el cuadrante 3 y, ulteriormente, la quiebra.
Para poder obtener la PE y la PF, es necesario analizar el Estado de Ganancias y

Pérdidas y el Balance General respectivamente.
La Posición Financiera de una empresa se relaciona con el Balance General debido a

que este estado representa todo lo que la empresa tiene y a quien se lo debe
(acreedores o accionistas). De manera análoga, el Estado de Ganancias y Pérdidas,
constituye uno de los elementos básicos del análisis económico de la empresa, no sólo
porque permite cuantificar el beneficio o pérdida contable del ejercicio, sino porque
posibilita conocer cómo se ha generado, y analizar la importancia absoluta y relativa de
cada partida. De igual manera, cuando se dispone de cuentas de resultados de varios
ejercicios consecutivos, el estudio comparativo de la evolución de éstas resulta muy
ilustrativo de la situación de la empresa y de su trayectoria futura.
TIPS
La posición económica – financiera de una empresa debe tomarse como referencial y

no como exacta en el Gráfico de la posición PEF; con esto quiero decir que lo
importante de entender es que si un punto esta en el cuadrante 2, no importa cuan
cerca o lejos esté de alguno de los ejes o cuan distante esté del origen; lo que
realmente importa es que se encuentra en el cuadrante 2.
La posición económica, como mencionamos anteriormente, mide la capacidad de una

empresa de generar una determinada rentabilidad (o utilidad) a los accionistas; por
ende, esta la medimos tomando en consideración la evolución del ROE, ROA y CROIC;
asignandole una determinada importancia y comparando los valores obtenidos con los
especificados como criterios máximos y mínimos en el Panel de Variables.
La posicion financiera muestra la capacidad que tiene una empresa para asumir
deudas; por lo que ratios de solvencia como la prueba ácida, prueba corriente, prueba
de efectivo y deuda vs patrimonio son factores que condicionan el análisis de esta
variable.
De esta forma, si tus criterios (tanto para las variables usadas para medir la posición
económica como para aquellas que se usan para medir la posición financiera) son muy
altos; probablemente veas que todas las empresas terminan en el cuadrante 3; si son
muy laxos, probablemente todas las empresas estén en el cuadrante 1. Como ves, todo
depende de tus criterios, de cuan adverso seas al riesgo y de cuanto quieras estar
cubierto frente al futuro.
DESEMPEÑO DE LA GERENCIA
POR QUE ES IMPORTANTE
Los Gerentes y Directivos viven el día a día de la vida de la empresa; a diferencia de

sus accionistas los cuales reciben información trimestral relacionada a la empresa y de
como van sus rendimientos.
El accionista debe confiar plenamente en la Gerencia de la empresa y esperar que sus

decisiones incrementen su patrimonio; sin embargo, no necesariamente los intereses
de los Gerentes están alineados con los intereses de los Accionistas; aún más, es
posible que ambos tengan intereses encontraros; por lo que se incrementa la
posibilidad de que aparezca el fenómeno del Problema de Agencia cuyas
concecuencias impactan directamente en la rentabilidad percibida por los accionistas y
en el desempeño futuro de la compañía.
Es por esto que es vital monitorear el trabajo de la Gerencia y llegar a cuantificar el

nivel de compromiso que estos tienen hacia los accionistas y hacia el desempeño
futuro de la empresa.
Es por esto que desarrollamos el Score Gerencial el cual representa en una escala
entre 0% y 100% el nivel de compromiso y eficiencia de la Gerencia.
ASPECTOS ANALIZADOS
ROE: este ratio es uno de los más utilizados para medir cuan eficiente es la gerencia
en el uso de sus recursos para generar una determinada rentabilidad a los accionistas;
y aunque es importante conocer el valor del ROE y su tendencia, vale aún más conocer
la evolución de las partes que conforman el ROE para que, de esta manera, se puedan
conocer las razones por las cuales el ROE tiene su comportamiento y tendencia
especifica.
Para conocer las partes que conforman el ROE, hay que aplicar el modelo de Dupont
de 3 etapas y de 5 etapas para poder conocer las aprtes que lo conforman. A
continuación te muestro el tratamiento matemático:
Análisis de Dupont de 3 Etapas:
Empezamos con la fórmula original:
Luego, a esta fórmula, la multiplicamos por Ventas/Ventas y por Activos/Activos; de

esta forma, la ecuación original no se altera.
Por último, agrupamos términos para obtener ratios financieros conocidos
Finalmente, ROE lo podemos re-expresar de la siguiente forma:
MARGEN NETO % = Mide la cantidad de $ que se queda la empresa por cada $ de

venta.
ROTACION DE ACTIVOS = conocido también como EFICIENCIA EN EL USO DE

ACTIVOS. Mide si los activos se están usando de forma eficiente para la creación de
ventas.
RATIO DEL PATRIMONIO = conocido también como APALANCAMIENTO
FINANCIERO. Los activos de una empresa son adquiridos vía deuda o vía patrimonio y
debemos entender este ratio de la siguiente forma: si una empresa tiene activos por
3.000$ y un patrimonio de 1.000$; eso quiere decir que el ratio vale 3 (3.000$/1.000$);
ahora, la interpretación de este valor es que los activos han sido financiados con
1.000$ de Patrimonio y 2.000$ de deuda. Si este indicador aumenta y el patrimonio se
mantiene igual, probablemente la empresa esté incurriendo en deuda para financiar
compra de activos.
Análisis de Dupont de 5 Etapas:
Empezamos con la fórmula de DuPont de 3 Etapas
Luego, podemos re-expresar las Ganancias Netas como lo siguiente:
También podemos decir que los Ingresos Antes de Impuestos es el Ingreso Operativo
menos los gastos en intereses
Ordenando la ecuación anterior finalmente tenemos:
Algo un poco mas complicado que la fórmula de 3 etapas de DuPont, pero lo logramos.
Esta fórmula la podemos re-expresar de la siguiente forma:
ROE = ((MARGEN OPERATIVO) x (ROTACION DE ACTIVOS) – (RATIO DE

INTERESES)) x (RATIO DE PATRIMONIO) x (RATIO DE IMPUESTOS)
La Rotación de Activos y el Ratio de Patrimonio están descritos en el apartado anterior;
faltaría por definir el Margen Operativo, el Ratio de Intereses y el Ratio de Impuestos.
MARGEN OPERATIVO % = conocido también como EFICIENCIA OPERATIVA. Mide

el correcto uso de todos los recursos de la empresa en la generación de las ventas
(desde el personal hasta los activos fijos ya que en el cálculo está incluida la
depreciación).
RATIO DE INTERESES = como mencionamos anteriormente, los activos son

adquiridos vía deuda o vía patrimonio; el crecimiento de este ratio indica un incremento
del apalancamiento financiero, lo que se traduce en menores ingresos y, por ende, una
reducción del ROE.
RATIO DE IMPUESTO = en principio, la tasa de impuestos que paga una empresa es

fija (si esta supera un monto determinado de utilidades). Ahora bien, como esta cifra
está ligada a las utilidades declaradas, variaciones importantes en este ratio pueden
indicar que las ganancias declaradas fluctúan de forma no tradicional y, por ende,
pueden ser susceptibles a estar siendo manipuladas por la gerencia.
ROA: este ratio mide la eficiencia en el uso de los activos fijos para generar los
ingresos netos de la empresa. La filosofía detrás de este ratio es la misma que
aplicamos para el ROE: el conocer la evolución de las partes que componen el ROA
para saber si su comportamento es explicado por variables que van en pro del
crecimiento empresarial o, mas buen, se sustenta en variables que van en detrimento
del desempeño de la empresa.
Aplicando la metodología desarrollada por Dupont, el ROA puede ser reexpresado de

la siguiente forma:
ROA = (MARGEN NETO) x (ROTACION DE ACTIVOS)
ROIC: Es un ratio utilizado para analizar cuan eficiente es la empresa para invertir su
dinero. Otra visión que nos aporta este ratio es la generación o destrucción de valor
cuando lo comparamos con el WACC.
La fórmula es:
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
𝑅𝑂𝐼𝐶 =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
Siendo el Capital Invertido: Deuda + Patrimonio y NOPAT es Net Operating Income
After Tax
El objetivo en esta sección es descubrir que Drivers generan el Valor en la empresa y,

para esto, tenemos que descomponer el ROIC en todas sus partes por lo que podemos
ir trabajando la fórmula anterior para ir descubriendo los distintos Drivers que la
conforman.
Por ejemplo: si multiplicamos y dividimos por VENTAS, la fórmula no se ve alterada y

queda de la siguiente forma:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠 𝑥 (1 − 𝑇𝐴𝑋) 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆

𝑅𝑂𝐼𝐶 = 𝑥( )
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴𝑆
Vamos a ir agrupando términos y descubriendo otros:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝑅𝑂𝐼𝐶 = 𝑥 𝑥(1 − 𝑇𝐴𝑋)
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
Ahora bien, las Ganancias Operativas se pueden expresar como:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠
= 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛 − 𝐼&𝐷 − 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑖𝑛𝑔
− 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 − 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠
Sustituyendo, tenemos lo siguiente:
𝑅𝑂𝐼𝐶
(𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛 − 𝐼&𝐷 − 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑖𝑛𝑔 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 − 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠)
= 𝑥
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐶
− 𝑇𝐴𝑋)
Agrupando, tenemos:
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐺𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛 𝐼&𝐷 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑖𝑛𝑔

𝑅𝑂𝐼𝐶 = [ − − − −
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
− − ]𝑥 𝑥(1 − 𝑇𝐴𝑋)
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
Cada uno de los factores que estan dentro de la fórmula se conocen como DRIVERS
DE VALOR y en funcion de su evolucion en el tiempo, afectaran de forma positiva o
negativa al ROIC. Con este analisis podras determinar que componentes de la
operación de la empresa aporta más valor o mas bien lo destruye.
Los Drivers de Valor, desde un punto de vista gráfico, deberían tener un

comportamiento decreciente ya que esto implicaría que las ventas crecen mas rápido
que los distintos costos/gastos; lo que impacta de forma positiva a los resultados de la
empresa y refleja un uso eficiente de los recursos. De esta forma, si ves que en el
gráfico de los Drivers de Valor estos decrecen, deberías ver al ROIC incrementarse y
viceversa.
ANÁLISIS DEL INVENTARIO: Para una empresa que compre, almacene y venda
productos; es vital observar el nivel de correlacion entre estas tres variables. En función
a esto, el gráfico nos muestra, a lo largo de los años, como ha sido la evolución de
cada variable y, por ende, nos permite compararlas.
El mejor escenario (o el óptimo) es que si las ventas aumentan es porque contabamos

con mercancía; por lo que previo al incremento en ventas, tuvo que haber existido un
incremento en el inventario. Adicionalmente, si tenemos una politica de crédito con
nuestros clientes, luego de materializarse la venta, debería existir un incremento en las
cuentas por cobrar. Esta es la forma básica de funcionar: incremento en el inventario
seguido de un incremento en ventas y seguido de un incremento en las cuentas por
cobrar; básicamente, debe existir una relación positiva entre todas las variables.
Si vemos que existe un incremento en el inventario que no va acompañado de un

incremento en las ventas, es posible que la empresa este presentando problemas para
vender sus productos y el inventario se esté acumulando; lo que deriva en incremento
de costos, disminución de utilidades y, finalmente, deterioro de la operación de la
empresa. Si vemos que las cuentas por cobrar se acumulan, es posible que exista un
problema en las cobranzas; lo que podría derivar en una disminución del Flujo de Caja
de la empresa y, por ende, empezar a tener problemas de liquidez.
ANÁLISIS DEL CICLO DE EFECTIVO: el conocer cuanto le toma a una empresa

transformar su mercancia en dígitos en su cuenta bancaria, es de vital importancia para
tener una idea de la salud financiera, de su modelo de negocio e, inclusive, de intuir si
una empresa cuenta con una Ventaja Competitiva Sustentable que la separe de sus
competidores.
El Ciclo de Efectivo se calcula sumando los días que la mercancía pasa en el almacen
con los días otorgados como crédito a los clientes y restandole los días que le toma a la
empresa pagarle a sus proveedores.
Lo ideal es que una empresa tenga un ciclo de efectivo muy pequeño (o que le lleve
pocos días en transformar su mercancia en efectivo). Esto se logra de varias maneras:
1) Aquellas empresas que venden siempre de contado (Wall Mart, JCP, etc) tienen
días de crédito igual a cero, por lo que si ciclo de efectivo por lo general son
bastante bajos.
2) Uso eficiente del inventario (no sobre comprar – over stock) o manejar el método
JIT (Just In Time).
3) Tener condiciones de financiamiento con los proveedores beneficiosas para la
empresa.
De todas las anteriores, tendría que decir que la más interesante es la tercera y única y
exclusivamente porque si los días de pago a proveedores son superiores a los días que
pasa la mercancía en el almacen más los días otorgados como crédito a los clientes, el
ciclo de efectivo pasa a ser NEGATIVO y es una condición que toda empresa quiere.
El hecho de que el ciclo de efectivo sea negativo implica que los proveedores están
financiando el negocio de la empresa; lo cual puede ser alcanzado básicamente por la
existencia de una Ventaja Competitiva Sustentable la cual le da un poder de
negociación impresionante a la empresa.
TIPS
Las variables mas relevantes pienso son el ROE y el CROIC ya que ambas muestran el
nivel de eficiencia en el uso de los recursos y la capacidad que tiene la empresa en
generar valor.
El Ciclo de Efectivo es muy eficaz para determinar si una empresa cuenta con una
Ventaja Competitiva Sustentable; al igual que describe de una forma muy sencilla su
modelo de negocio y lo sólido que este es.
Es de vital importancia invertir en empresas que cuenten con una Gerencia diligente y
orientada hacia los accionistas y este nivel de compromiso está cuantificado en el
Score Gerencial.
RATIOS FINANCIEROS
P/E
P/E, en ingles, significa Price / Earnings; que no es mas que la comparación entre el
precio de la acción y las ganancias de la empresa. Este ratio es muy usado para la
valoración de una empresa ya que se entiende que si el P/E de una empresa está por
debajo del P/E de la industria, la empresa está sub-valorada.
Te recomiendo que no uses este ratio por si solo ya que esta estrechamente
relacionado con el Mercado (y ya debes saber que lo que piense el Mercado no
importa) y su lectura puede darte valoraciones erradas; por ejemplo: si existe una
recesion y el mercado esta bajando, este ratio puede indicar que la empresa este
Justamente Valorada o Sobre-Valorada dependiendo del momento que hagas la
comparacion.
La fórmula:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝐸 =
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
CAPITAL DE TRABAJO POR ACCIÓN
Permite ver que porcentaje del capital de trabajo de una empresa está reflejado en el
precio de la acción (cuanto mayor sea el número, mejor). Ejemplo: si este ratio, en un
año especifico, es 30%; quiere decir que el 30% del precio de la acción esta respaldado
por capital de trabajo (activos corrientes - pasivos corrientes). Si la empresa se liquida
ese año, el inversionista recibiría 0,3$ por acción vendida solo por el capital de trabajo.
Este ratio refleja el uso eficiente de los recursos de la empresa por parte de la gerencia;
por lo que puede ser usado también para medir si la empresa está siendo dirigida por
personas eficientes.
La fórmula:
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑥 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
[ ]
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
VALOR EMPRESARIAL / EBITDA
El valor empresarial de una empresa es, en teoría, el valor de adquisición (o el valor de

compra de la empresa) ya que este toma en consideracion la deuda de la empresa
(algo que el P/E no toma en cuenta). A medida que este ratio es menor, mas eficiente
es la empresa en generar valor.
El EBITDA es una medida de la eficiencia comercial de la empresa, por lo que nos

interesa invertir en empresas que hagan crecer EBITDA a un ritmo superior al de su
VALOR EMPRESARIAL.
La fórmula:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑎𝑙
𝐸𝑉 𝑣𝑠 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
VALOR EMPRESARIAL / INGRESOS OPERATIVOS
Misma explicación que en la del ratio anterior solamente que aquí se están tomando en
consideración los activos de la empresa en la creación de valor.
Este ratio me parece que refleja aun mejor la eficiencia de la gerencia en el manejo de
sus recursos. No solo toma en consideración el recurso humano y la inversión en
Investigación y Desarrollo; sino tambien los activos físicos que tiene la empresa y que
aportan a la generación de utilidades.
La fórmula:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑟𝑖𝑎𝑙
𝐸𝑉 𝑣𝑠 𝐸𝐵𝐼𝑇 =
𝐸𝐵𝐼𝑇
ROE
El ROE mide la tasa de retorno que obtienen los accionistas por su capital invertido. A
medida que este valor es mayor, mayor será la transferencia de valor hacia los
accionistas.
Aunque es un ratio muy utilizado, el inconveniente que tiene es que al depender de las
ganancias netas y estas ser tán faciles de manipular por la gerencia, puede darte una
visión errada de la empresa y de su capacidad de generar valor a los accionistas.
Por ejemplo: una empresa puede adelantar ventas simplemente facturando pedidos de
clientes antes de enviarlos (con esto incrementaría las ganancias). También la empresa
puede retrasar gastos haciendo esperar por pago a sus proveedores (lo que también
incrementaría las ganancias en un momento determinado). Otra forma de manipular las
ganancias es mediante el uso de los distintos métodos de depreciación de los activos y
de valoración de los inventarios. Como ves, son todos métodos lícitos de manipular las
ganancias de una empresa y que los gerentes tienen a la mano.
Mi recomendación: usalo con criterio y usa la hoja de ANALISIS DEL ROE para ver
como se comportan las partes que lo conforman y así tener una visión mucho mas
clara de este ratio.
La fórmula:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑂𝐸 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
ROA
Es una medida para saber cuan eficiente es la empresa en el uso de sus activos en la
generación de utilidades. Obviamente, a mayor…..MEJOR.
El inconveniente con el ROA es que toma TODOS LOS ACTIVOS de una empresa
cuando, por ejemplo, una empresa puede tener activos NO OPERATIVOS los cuales
deben ser sacados de este ratio (y por ende el resultado sería mejor).
Un ejemplo curioso es APPLE INC, la cual a la fecha de hoy (17/05/2015) ha logrado

acumular casi 200 Billones de dolares en efectivo (una locura!!!!). El efectivo que esta
fuera de los Estados Unidos lo tienen en una cuenta contable llamada OTROS
ACTIVOS A LARGO PLAZO. El ROA de APPLE es algo bajo producto de la cantidad
enorme de efectivo que tiene…. Por ende, cuando analices APPLE, toma en
consideración que la realidad es MUCHO MEJOR de lo que pintan los números.
La fórmula:
𝑅𝑂𝐴 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
ROIC
"Si yo invierto 1$ en la empresa, cuánto dinero podría ganar la compañía mediante la

inversión de ese 1 dólar?" Un ROIC de 5% significa que la empresa puede devolver
0,05$ por dólar invertido.
ROIC a menudo se considera una estimación más razonable del desempeño gerencial
que el (ROE), ya que toma en cuenta el capital invertido en la empresa (Deuda +
Patrimonio), que deben ser invertidos para aumentar los ingresos.
El inconveniente de este ratio? Al igual que el ROE, depende de las Ganancias Netas.
La fórmula:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠 𝑥 (1 − 𝑇𝐴𝑋)

𝑅𝑂𝐼𝐶 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
CROIC
Este ratio indica cuanto dinero la empresa puede generar por cada dolar de flujo de
caja libre que invierte.
Personalmente es un ratio de los que creo refleja mucho mejor la eficiencia de la

gerencia y su alineación con los accionistas. Adicionalmente, al depender del Flujo de
Caja Libre su valoración es mas segura ya que el FCF es mucho mas dificil de
manipular que las Ganancias Netas.
La fórmula:
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑗𝑎 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑒

𝐶𝑅𝑂𝐼𝐶 =
ROCE
El rendimiento del capital invertido o ROCE (Return on capital employed) por sus siglas
en inglés, es un ratio financiero que mide la rentabilidad de una empresa y una cuestión
especialmente relevante, la eficiencia con que se emplea ese capital.
La fórmula:
𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑅𝑂𝐶𝐸 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
MARGEN BRUTO
Es la diferencia entre las ventas y el costo de ventas. Por encima de 40% se entiende
que la empresa cuenta con alguna ventaja competitiva que le permite tener estos
margenes tan altos. Por debajo de 20%, la empresa podría estar en una industria
altamente competitiva donde las guerras de precios merman este margen.
La fórmula:
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜 = 1 −
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
MARGEN OPERATIVO
Toma en consideración todos los recursos necesarios para producir la ventas de la

empresa (salarios, gastos, depreciacion, etc). A medida que este margen aumenta,
significa que la empresa está haciendo un uso eficiente de sus recursos.
La fórmula:
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎𝑠
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 = 1 −
MARGEN NETO
Es, en definitiva, con lo que la empresa se queda a final de un período. Si el margen es

de un 10%, lo que quiere decir es que por cada 100$ que la empresa vende, se queda
con 10$ al final del ejercicio.
La fórmula:
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑁𝑒𝑡𝑜 = 1 −
PRUEBA ÁCIDA
La Prueba Ácida se utiliza como un indicador de solvencia para determinar que

capacidad tiene una empresa para pagar los pasivos corrientes usando solo su efectivo,
inversiones liquidas, y cuentas por cobrar.
Las empresas con ratios altos a menudo indican que la empresa es solvente y capaz
de pagar el pasivo corriente rápidamente.
Las empresas con ratios bajos puede significar que la empresa está potencialmente
teniendo problemas de solvencia.
La fórmula:
𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 + 𝐶𝑥𝐶

𝑃𝑟𝑢𝑒𝑏𝑎 Á𝑐𝑖𝑑𝑎 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
PRUEBA CORRIENTE
La Prueba Corriente mide la capacidad de una empresa para pagar las deudas a corto
plazo y otros pasivos corrientes (obligaciones financieras que duran menos de un año)
con el uso de sus activos corrientes. La relación ilustra la capacidad de una empresa
para mantener su solvencia.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

𝑃𝑟𝑢𝑒𝑏𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 =
RATIO DE EFECTIVO
Representa la relación entre las obligaciones a corto plazo vs el efectivo de la empresa.

Por encima de 1 significa que la empresa, solo con lo que tiene en banco, puede pagar
todas sus deudas de corto plazo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 =
DEUDA TOTAL / PATRIMONIO
El ratio de endeudamiento indica la proporción relativa de capital y deuda neto utilizado

para financiar activos de una empresa. Un coeficiente bajo de endeudamiento indica
menor riesgo, ya que los tenedores de deuda tienen menos derechos sobre activos de
la compañía. Ejemplo: Un coeficiente de endeudamiento de 5 significa que los
tenedores de deuda tienen unas 5 veces más demanda en los activos que los
accionistas.
Un alto coeficiente de endeudamiento por lo general significa que una empresa ha sido
agresiva en el crecimiento del financiamiento con deuda y con frecuencia resulta en
ganancias volátiles y en alto riesgo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑣𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
TOTAL EFECTIVO / VENTAS
Ilustra la capacidad que tiene la empresa de transformar sus ventas en efectivo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 Ventas Netas
TOTAL CXC / VENTAS
Aquí se puede observar cuan rápido o cuan lento crecen las cuentas por cobrar en
relación a las ventas. Los grandes saltos son causas de preocupación al igual que un
incremento constante de este ratio (lo que puede significar que los clientes no están
pagando, lo que puede generar un problema de liquidez; pudiendo llevar a la empresa
a buscar financiamiento externo para poder pagar sus propios compromisos,
deteriorando las finanzas de la empresa y generando tensiones financieras
importantes).
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑥𝐶
𝐶𝑥𝐶 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
GASTOS ADMINISTRATIVOS / VENTAS
Lo interesante de este ratio es poder ver tendencias y ver si la gerencia está

manejando de forma eficiente sus recursos.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛𝑖𝑠𝑡𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
I+D / VENTAS
Cuanto dinero la empresa invierte en Investigación y Desarrollo en función de sus

ventas. Empresas de tecnologia por lo general tienen altos niveles de investigación y
desarrollo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐼 + 𝐷
𝐼 + 𝐷 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
INVENTARIO / VENTAS
Muestra si el inventario se está acumulando o, mas bien, está disminuyendo.
Una empresa que comercialice productos debe presentar una estrecha relación entre
su inventario y sus ventas; por ejemplo: si el mejor momento del año para vender es en
Diciembre, es perfectamente lógico ver como el inventario crece mas rápido que las
ventas meses previos a la época decembrina. Sin embargo, si vemos que el inventario
se acumula constantemente o crece mas rápido que sus ventas, lo que refleja es que
existe un problema en la parte comercial y el mercado no esta aceptando el producto
(bien sea por un nuevo competidor o un problema directamente en la parte compercial
hacia el cliente). Esto incrementa costos de almacenaje, empiezan a pesar mas los
gastos administrativos sobre las ventas producto de personal ocioso y, en definitiva, las
ganancias de la empresa disminuyen; generando un problema de rentabilidad y liquidez
importante.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
ROTACIÓN DE ACTIVOS
La cantidad de las ventas generadas por el valor de cada dólar de activos. A mayor ....
MEJOR
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 Activos
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Ayuda a los inversionistas a ver cuan eficiente son las políticas de cobranza de la
empresa. Un ratio alto indica excelentes políticas de cobranza, mientras que un ratio
bajo puede indicar problemas en la cobranza con los clientes y, en definitiva, afectar el
flujo de caja de la empresa.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑥𝐶 =
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐶𝑥𝐶 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑑𝑜𝑠 ú𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
ROTACIÓN DEL INVENTARIO
El índice de rotación de inventario mide la velocidad a la que el inventario se mueve a

través de una empresa. En general, un índice de rotación de inventario alto indica
eficiencia.
La rotación de inventario se puede pensar de esta manera: ¿Cuántas veces hemos

cambiado el inventario durante el transcurso del año? Una rotación del inventario igual
a 9 indica que la empresa ha renovado su inventario 9 veces en un año.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 =
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑑𝑜𝑠 ú𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜𝑠 𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜𝑠
DÍAS PROMEDIO DEL INVENTARIO
El número promedio de días que tarda una empresa para vender a los consumidores
un producto que actualmente está como inventario. La fórmula para calcular este ratio
promedio de inventario es C / G x 365, donde C es el costo promedio de los inventarios
en su nivel actual y G es el costo de los bienes vendidos, multiplicado por el número de
días en un año.
Un valor alto de este ratio puede indicar que la empresa no está manejando
adecuadamente su inventario o que tiene una gran cantidad de bienes que no se están
vendiendo.
FLUJO DE CAJA LIBRE / VENTAS
FCL vs ventas es un indicador que muestra qué porcentaje de las ventas se convierte
directamente en FCL. Cuanto mayor sea el mejor. Cualquier empresa que tenga una
relación superior al 10% es una máquina de crear efectivo.
La fórmula:
𝐹𝐶𝐹
𝐹𝐶𝐹 𝑣𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
RENDIMIENTO SOBRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE
Ejemplo: 12% significa que una empresa está generando el 12% de su capitalización
de mercado en el flujo de caja libre anual. En general, los rendimientos más altos son
más atractivos, ya que indican que los inversores pagan menos por cada unidad de
flujo de caja.
La fórmula:
𝐹𝐶𝐹 𝑥 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝐹𝐶𝐹 (%) =
FLUJO DE CAJA LIBRE / DEUDA TOTAL
Muestra que capacidad tiene la empresa para hacer frente a su deuda usando
solamente su FLujo de Caja libre.
La fórmula:
𝐹𝐶𝐹
𝐹𝐶𝐹 𝑣𝑠 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
VENTAS (DÍAS)
Indica el tiempo, en días, que le toma a la empresa en cobrar sus ventas.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 (𝐷í𝑎𝑠) = 𝑥365
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
PAGOS (DÍAS)
Muestra, en días, el tiempo que se toma la empresa en pagarle a sus proveedores
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟

𝑃𝑎𝑔𝑜𝑠 (𝐷í𝑎𝑠) = 𝑥365
INVENTARIO (DÍAS)
Muestra, en dias, el tiempo que pasa la mercancia como inventario.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 (𝐷í𝑎𝑠) = 𝑥365
CICLO DE EFECTIVO (DÍAS)
Muestra, en días, el tiempo que le toma a un producto comprado por una empresa,
almacenado, vendido y cobrado, transformarse en efectivo. Ejemplo: Ciclo de Efectivo
= 20 significa que a la empresa le toma 20 días en transformar sus productos en
efectivo.
Un Ciclo de Efectivo negativo indica que la empresa se tarda mas en pagar a sus
proveedores de lo que se tarda en cobrar a sus clientes mas el tiempo que almacena la
mercancía. Esto es una situación ideal por dos cosas: la primera, el negocio está
siendo financiado por los proveedores, lo que le deja a la empresa con mayor liquidez
para financiar proyectos internos; y segundo, muestra un poder de negociación
importante sobre sus proveedores, lo que refleja la presencia de algún tipo de ventaja
competitiva duradera.
La fórmula:
𝐶𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 (𝐷í𝑎𝑠) = Inventario(Dias) + Venta(Dias) − Pagos(Dias)
PAYOUT RATIO (%)
% del Ingreso Neto que es pagado a los accionistas en la forma de dividendos.
Es importante que cuando se analice una empresa que pague dividendos, este ratio no
sea muy alto ya que podría generar problemas de liquidez en un futuro. Adicionalmente,
el hecho de que una empresa pague dividendos le resta capacidad de crecimiento
futuro ya que estos merman las utilidades retenidas y son estas las que se pueden
reinvertir en la empresa.
La fórmula:
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠
𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 (%) =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑁𝑒𝑡𝑎𝑠
DEUDA A LARGO PLAZO / CAPITAL INVERTIDO
Una variación de la relación deuda-patrimonio. Este valor calcula la proporción de

deuda a largo plazo de una empresa en comparación con su capital invertido.
Mediante el uso de esta relación, los inversores pueden identificar la cantidad de

apalancamiento utilizado por una compañía específica basada en el capital invertido.
Comparando este valor con años anteriores ayuda a determinar la exposición al riesgo
de la empresa.
La fórmula:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑣𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 =
DEUDA A CORTO PLAZO / CAPITAL INVERTIDO
Una variación de la relación deuda-patrimonio. Este valor calcula la proporción de

deuda a corto plazo de una empresa en comparación con su capital invertido.
Mediante el uso de esta relación, los inversores pueden identificar la cantidad de

apalancamiento utilizado por una compañía específica basada en el capital invertido.
Comparando este valor con años anteriores ayuda a determinar la exposición al riesgo
de la empresa.
La fórmula:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑣𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 =
DEUDA A LARGO PLAZO / DEUDA TOTAL
Igual que el coeficiente de endeudamiento excepto que se centra en la cantidad de

deuda a largo plazo vs el total de deuda.
Desglosando el coeficiente de endeudamiento te permite ver que tipo de deuda pesa

mas o cual es la que mas usa la empresa para financiar sus operaciones.
La fórmula:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
DEUDA A CORTO PLAZO / DEUDA TOTAL
Igual que el coeficiente de endeudamiento excepto que se centra en la cantidad de

deuda a Corto plazo vs el total de deuda.
Desglosando el coeficiente de endeudamiento te permite ver que tipo de deuda pesa

mas o cual es la que mas usa la empresa para financiar sus operaciones.
La fórmula:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
DEUDA A LARGO PLAZO / TOTAL PATRIMONIO
Cuanto del patrimonio de la empresa cubre la deuda a largo plazo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑣𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
DEUDA A CORTO PLAZO / TOTAL PATRIMONIO
Cuanto del patrimonio de la empresa cubre la deuda a largo plazo.
La fórmula:
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑣𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
ANÁLISIS ALTMAN Z
El Altman Z-Score ayuda a los inversionistas a medir la probabilidad de que una

empresa quiebre. En general, las empresas con una puntuación superior a 3,00 tienen
una baja probabilidad de quiebra, y los que tienen un Z-Score de menos de 1,81 tienen
una probabilidad relativamente alta de quiebra.
MODELO BENEISH
El Modelo de Beneish ayuda a descubrir que empresas son las que tienen mas
probabilidades de manipular sus estados financieros. Las empresas con una
puntuación más alta son más propensas a ser manipuladores. Este es un modelo
probabilístico, por lo que no detectará el 100% de las empresas manipuladoras.
VALORACIÓN PIOTROSKI
Mide la fortaleza financiera de una empresa.
RATIO SLOAN
El Ratio de Sloan indica si una empresa ha aplicado ingenieria financiera para mejorar
sus estados financieros.
ACTIVOS INTANGIBLES / TOTAL PATRIMONIO
Mide que porcentaje representan los activos intangibles vs el patrimonio. Si este valor
es muy alto, puede indicar que el crecimiento que ha tenido la empresa se debe a sus
adquisiciones y no a su desempeño interno; lo que puede perjudicar el rendimiento
futuro de la empresa.
ANÁLISIS DSA
INSTRODUCCIÓN
Este módulo busca cuantificar el nivel de fortaleza financiera que tiene la empresa,
mediante el análisis de 23 variables financieras, comerciales y logisiticas; comparando
su evolución en el tiempo con tus criterios especificados en el Panel de Variables y
conjugando ese análisis con el Nivel de Importancia asignado por ti a cada variable a
analizar.
Aunque suena algo dificil, en realidad es bastante sencillo. Permíteme que te explique
un poco más la escencia de este módulo:
Aquí se analizan variables relacionadas a la Eficiencia del Negocio, el manejo de su

efectivo, el tratamiento de la Deuda, cuan riesgoso es el negocio y, finalmente, cuan
rentable es. En función de una comparación entre la evolución de estas variables en los
últimos 5 años con los criterios establecidos para cada una de estas variables en el
Panel de Variables, la hoja emitirá una valoración automática y un comentario
asociado a esa valoración. Ese es el análisis individual de para cada variable.
Para el cálculo del Score DSA, necesariamente debemos tomar en consideración el

Nivel de Importancia que cada variable tiene y que, los cuales, fueron particularizados
en el Panel de Variables. El efecto que el Nivel de Importancia tiene sobre el cálculo
de este Score DSA (el cual es indicador del nivel de fortaleza financiera) es mucho mas
importante que la Valoración Automatica asignada a cada variable; por ejemplo:
supongamos que una determinada variable tiene una valoración automática BAJA; si
su Nivel de Importancia es ALTA, el Score DSA disminuirá de forma importante. Sin
embargo, si el Nivel de Importancia de esta variable es BAJA, su impacto será menor.
Visto de una forma mas sencilla: si una variable tiene un pobre desempeño, pero no es
importante, no será tan relevante para el cálculo del Score DSA.
Este módulo también permite que puedas modificar la Valoración Asignada de forma
automática por parte del software. Puedes cambiar esta Valoración seleccionando otra
opción dentro de la columna CORRECCION POR EL USUARIO.
RECOMENDACIÓN
Este módulo funciona exclusivamente con lo establecido en el Panel de Variables

tando en la parte de los Límites Aceptados como en la parte de Nivel de Importancia.
Tus criterios serán los utilizados para determinar si una empresa cuenta o no con una
fortaleza financiera importante que la haga atravesar futuros momentos de crisis sin
mayor problema.
MÉTODOS DE VALORACIÓN
INTRODUCCIÓN
Puedes invertir en la mejor empresa del mercado; pero si lo haces a un precio muy
elevado, será una pésima inversión. Lo mismo sucede al contrario, puedes invertir en
una empresa no tan buena, pero si lo haces a un precio excelente, podría terminar
siendo una excelente inversión.
Como ves, la Valoración de una Empresa juega un papel DETERMINANTE en tu

estrategia de inversión, ya que como dijo Warren Buffett: “La rentabilidad de una
inversión se genera al momento de COMPRAR, no de VENDER”.
Todos tenemos una especie de instinto primario para valorar cosas; por ejemplo, todos
sabemos que una moto sencilla 50cc en 50.000 Euros es una locura…. Pero un Ferrari
2015 recién salido de fábrica en 12.000 Euros es el negocio del siglo.
En definitiva todos sabemos, en alguna medida, el valor de muchas cosas del día a día.
Pero muy pocos conocemos el valor de una empresa y es de suma importancia
conocer este valor si lo que buscas es tener éxito en el mundo de las inversiones.
Invertir en una empresa cuando el precio de la acción está muy por encima de su
verdadero valor; es como comprar una moto sencilla 50cc en 50.000 Euros: algo no
muy inteligente…. Por ende, es muy importante que sepas distinguir entre el PRECIO
y el VALOR.
“Precio es lo que pagas, Valor es lo que obtienes” – Warren Buffett
Aquí te mostraré 3 métodos que utiliza la herramienta Deep Stock Analyzer para
obtener el valor de la empresa que estés analizando.
ANTES DE EMPEZAR
Todos los métodos que se explican a continuación, se basan en un análisis

fundamental (no técnico), por lo que solo sirven para analizar empresas y no gráficos
de cotizaciones.
Por ejemplo: vamos a suponer que las ganancias de Apple Inc (AAPL) caen un
determinado trimestre. Inmediatamente, la noticia de este suceso innundará la TV,
internet y los periódicos; en Wall Street correrá la voz de que algo terrible está pasando
con la empresa y recomiendan VENDER en masa. Esto seguramente producirá una
caída abrupta en el precio de la cotización, lo que afianzará aún más que algo malo
está pasando con Apple Inc.
Antes de caer presa del pánico generalizado; debes hacerte la siguiente pregunta: se
ha presentado un cambio en los fundamentos de la empresa que explique tal caída en
las ganancias en este trimestre? Recuerda que Value Investing se basa en analizar la
EMPRESA, no el GRAFICO o el PRECIO…. Por otro lado, un trimestre malo no sacará
a Apple del mercado (eso te lo aseguro). Una empresa no vive de trimestre a trimestre,
y menos una tan grande como APPLE.
Antes de empezar con la descripción de los métodos de valoración, te dejo una frase
de Philip Fisher:
“El mercado de valores está lleno de personas que saben el PRECIO de todo,
pero el VALOR de nada”.
Aprende a valorar empresas e invierte solo en aquellas cuyo verdadero VALOR (o

Valor Intrínseco) sea superior al PRECIO de cotización de sus acciones. Con esto
garantizas dos cosas: la primera minimizas el riesgo de tu inversión ya que al precio ser
bastante bajo, ya refleja gran parte de la negatividad del mercado (por lo que es muy
difícil que siga bajando); por otro lado, mientas sea mayor la diferencia entre el Precio y
el Valor, mayor tu potencial de rendimiento ya que, en el tiempo, el Precio y el Valor
tienden a converger.
MÉTODO DE VALORACIÓN VITALIY KATSENELSON (ANÁLISIS DE

RIESGOS)
Vitaliy Katsenelson, Chief Investment Officer en la empresa Investment Management

Associates, en su libro Active Value Investing describe una metodología de valoración
donde se usan valores absolutos en lugar de valores relativos para lograr obtener el
Valor Intrínseco de la empresa.
La valoración usando valores relativos se basa en tomar ciertos ratios financieros de la

empresa y compararlos con los mismos ratios financieros pero del mercado; por
ejemplo: muchos inversionistas les gusta valorar empresas usando el ratio P/E (Price to
Earnings ó Precio vs Ganancias) y la conclusión es muy sencilla: si el P/E de la
empresa es inferior al P/E de la industria (o del mercado) teóricamente la empresa esta
SUB-VALORADA. El problema con este argumento es que depende básicamente de
las condiciones del mercado; por ejemplo: en una recesión, una empresa que tenga un
P/E igual a 10 puede verse como Sub-Valorada ya que el mercado como un todo está
bajando.
Como verás en esta guía, poco importa lo que suceda en el mercado… lo que
realmente importa son los fundamentos de la empresa y Vitaliy hizo justamente eso. La
propuesta de Vitaliy es analizar los siguientes puntos para poder tener una visión clara
del Valor Intrínseco de la empresa:
1) Rendimiento del Dividendo

2) Riesgo del Negocio
3) Riesgo Financiero
4) Riesgo Comercial
Básicamente es un modelo que analiza el Riesgo de la empresa; de aquí que también

se conozca como Valoración por Riesgo. La fórmula que propone Vitaliy es bastante
sencilla:
Primero se calcula el Price to Earnings de la empresa pero AJUSTADO:
P/E Ajustado = P/E Básico x (1 + Riesgo del Negocio) x (1 + Riesgo Financiero) x

(1 + Riesgo Comercial)
Donde:
P/E Básico = P/E actual + Puntos extra por Dividendos pagados (aspecto que
explicaremos en detalle más adelante).
Riesgo del Negocio = Cuan probable es que el negocio, visto desde el punto de los
accionistas, se deteriore y deje de ser rentable.
Riesgo Financiero = Cuan probable es que la empresa no cumpla con sus

obligaciones financieras o tenga problemas de solvencia.
Riesgo Comercial = Cuan probable es que la parte operativa de la empresa se

deteriore y no genere beneficios.
Finalmente, el Valor Intrínseco de la empresa se calcula de la siguiente forma:
Valor Intrínseco = P/E Ajustado x Ganancias por Acción
Como se puede observar, la intensión de este método es calcular un “Valor más Justo”
del P/E que posea la empresa en función de sus Riesgos, para luego obtener su Valor
Intrínseco. El real inconveniente de este método es llegar a establecer una metodología
para valorar los distintos riesgos (cosa que Vitaliy no explica en su libro). Sin
embargo, el software Deep Stock Analyzer tiene una metodología de valoración
inspirada en otras propuestas de distintos inversionistas para valorar los distintos
riesgos que Vitaliy propone (con un toque personal desde Kappa Capital Management
S.L).
Vamos a empezar por el principio. El primer factor que tenemos que descubrir es el P/E
Básico. La tabla mostrada a continuación te ayudará a calcularlo.
Según Vitaliy, el P/E Básico es la suma del P/E actual y unos puntos extras dados
según el rendimiento sobre el dividendo ofrecido por la empresa.
Como se puede observar, si una empresa ofrece un rendimiento sobre su dividendo de

1.5%, se le suman 1.5 puntos al P/E actual. A manera de ejemplo: Hoy, 17/05/2015,
Apple Inc tiene un P/E de 15.92 y un rendimiento sobre su dividendo de 1.5%; esto nos
llevaría a la conclusión de que el P/E Básico es igual a 17.42 (15.92 + 1.5).
Este primer factor es bastante sencillo. Veamos ahora como calculamos los distintos
Riesgos.
Jae Jun, un inversionista apasionado con la metodología de inversión Value Investing,

desarrolló un método para valorar los riesgos descritos por Vitaliy; de aquí que aunque
tomamos la idea general, la reformulamos completamente para particularizar más este
cálculo según nuestros criterios en Kappa Capital Management S.L
Valoración del Riesgo del Negocio: Para valorar el riesgo del negocio, lo que hice fue
ir analizando distintos ratios financieros y ver cuáles de ellos podían separar negocios
BUENOS de los MALOS. Aunque en temas de valoración de riesgo todo el mundo
tiene una opinión diferente, creo que la mayoría estará de acuerdo conmigo que los
siguientes ratios reflejan cuan rentable es un negocio para sus accionistas:
a) ROE
b) ROA
c) CROIC
d) CAPEX vs Ingresos Netos
Creo que el uso de los ratios ROE, ROA y CROIC se explica por si solo; el hecho de
que una empresa sea capaz de generar altos niveles de retorno sobre su patrimonio,
activos y flujo de caja libre lo cataloga como un negocio excelente con posibilidad de
tener una ventaja competitiva sustentable. El punto “d” (CAPEX vs Ingresos Netos) lo
coloqué debido a que si una empresa tiene que destinar gran parte de sus ingresos
netos a cubrir sus costos de capital mínimo para mantener la operación, es posible que
no tenga un modelo de negocio eficiente.
Valoración del Riesgo Financiero: Aquí los ratios que se analizan son los siguientes:
a) Prueba Corriente
b) Deuda Total vs Patrimonio
c) Deuda a Corto Plazo vs Patrimonio
d) Flujo de Caja Libre vs Deuda Total
Es obvio que no ha de existir ningún problema de solvencia si la empresa tiene el ratio

Prueba Corriente ALTO.
La Deuda vs Patrimonio da una referencia al nivel de apalancamiento financiero que

tiene la empresa y viendo la Deuda a Corto Plazo vs Patrimonio analizamos cuan
expuesta esta la empresa al default (siempre preocupa más el tener que pagar un
monto elevado de deuda en el corto plazo, que intereses a largo plazo).
El Flujo de Caja Libre vs Deuda Total nos muestra cuan protegida esta la empresa
frente al pago de su deuda y si este lo puede hacer con recursos propios o tiene que
recurrir al financiamiento externo.
Valoración del Riesgo Comercial: para que este riesgo sea bajo, estabilidad y
predictibilidad en sus Márgenes Brutos y Netos, al igual que en sus Ingresos
Operativos y Netos, es fundamental. Por eso analizamos las siguientes variables:
a) Margen Bruto
b) Margen Neto
c) Flujo de Caja Operativo
d) Ingresos Netos
Para cuantificar cada uno de estos riesgos lo que hacemos es comparar las variables
antes mencionadas con los criterios establecidos en el Panel de Variables donde el
resultado de esta comparación deriva en la acumulación de puntos de riesgo; por
ejemplo: vamos a suponer el siguiente escenario de la empresa XYZ Corp:
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
ROE 15% 19% 20% 26% 16%
Y que el criterio Óptimo del ROE es que este sea superior al 20%. En este caso, la
empresa tendría 1 punto de riesgo en los años 1, 2 y 5 (ya que no cumple con el
criterio); de esta forma, esta variable acumula 3 puntos de riesgo de un total de 5 (ya
que se analizan los últimos 5 años). Esta misma metodología se aplica para todas las
variables analizadas. Al final obtendremos un total de puntos de riesgos por cada
variable y por cada valoración..
Como cada valoración de riesgo está formada por 4 variables, el total de puntos
posibles está entre 0 y 20 puntos (5 por cada variable individual por 4 variables a
analizar).
Cada uno de esos totales se lleva a la siguiente tabla para asignarle un FACTOR y un
RATING.
Para ayudar a ejemplificar un poco más como funciona este modelo, vamos a analizar
el caso de APPLE INC hoy 21/07/2015.
Según este modelo, Apple Inc tiene CERO puntos de riesgos desde el punto de vista
del Negocio, TRES puntos de riesgos desde el punto de vista Financiero y DOS puntos
de riesgo desde el punto de vista Comercial.
Buscando el Factor Premium para cada uno de los Riesgos mencionados

anteriormente, tendremos lo siguiente:
Factor Premium del Negocio = 10
Factor Premium Financiero = 7
Factor Premium Comercial = 8
Al tener el Factor Premium de cada Valoración de Riesgo, sustituimos en la siguiente

fórmula:
𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 𝑑𝑒𝑙 𝑁𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑜

𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑁𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑜 = 1 − (1 − )
100
𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜

𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 = 1 − (1 − )
100
𝐹𝑎𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙

𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙 = 1 − (1 − )
100
Finalmente, sustituyendo en la formula inicial de Vitaliy:
𝑃𝐸 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 17.83 𝑥 (1 + 0.1)𝑥(1 + 0.07)𝑥(1 + 0.08)
𝑃𝐸 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 17.83 𝑥 (1.01)𝑥(1.07)𝑥(1.08)
𝑃𝐸 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 = 22.66
Si esta empresa tiene unas Ganancias por Acción iguales a 8.09 dólares, el Valor
intrínseco, según Vitaliy, es:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜 = 𝑃𝐸 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑥 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜 = 22.66 𝑥 8.09
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜 = 183.30 $
MÉTODO DE VALORACIÓN POR DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
Warren Buffett define el Valor Intrínseco de una empresa como:
“El valor presente de aquellos flujos de caja futuros que pueden retirarse sin
afectar su operación”
El método de valoración por Descuento de Flujo de Caja, utiliza un Flujo de Caja

particular: el Flujo de Caja Libre; y la palabra “Libre” es clave para entender por qué
utilizamos este flujo de caja y no otro (como el operativo o el de inversión).
La forma más fácil de calcular el Flujo de Caja Libre es restándole al Flujo de Caja
Operativo los Gastos de Capital (CAPEX – en inglés). El Flujo de Caja Operativo es el
dinero que entra a la empresa por sus actividades naturales (cobro, venta de inventario,
ingresos netos, etc). El CAPEX son todos aquellos gastos que tiene que hacer la
empresa para mantener su operación (pago de sueldos, alquiler, luz, transporte, etc).
Como puedes apreciar, si a lo que le ingresa a la empresa por sus actividades
operativas le restas lo que la empresa necesita para mantener esas actividades; te
quedarás con un Flujo de Efectivo libre de todo compromiso y que potencialmente
puede ser retirado por los accionistas de la empresa.
Ya entendiendo lo anterior, la esencia de este método es analizar la capacidad que

tiene la empresa para generar este Flujo de Caja Libre en el futuro para luego
descontarlo en el tiempo y traerlo a valor presente. Una vez calculado el valor presente
de todos esos Flujos de Caja futuros, tienes que sumarle la cantidad de dinero que la
empresa tiene en sus cuentas bancarias (ya que ese dinero ya está en valor presente)
y restarle lo que la empresa debe (Deuda a Corto Plazo, Deuda a Largo Plazo y la
diferencia entre los activos corrientes y pasivos corrientes) para que finalmente llegues
a obtener el valor intrínseco.
Este método debes utilizarlo SOLO para valorar empresas cuyos Flujos de Caja Libre
históricos hayan presentado comportamientos estables y predecibles; por lo que no
uses este método para valorar a aquellas empresas con Flujos de Caja erráticos,
volátiles y/o cíclicos.
Hay personas que no les gusta este método debido a la cantidad de variables que se
tienen que usar; creo que esto es cierto en la medida que no se entienda el modelo; por
lo que vamos a pasearnos por cada una de las variables que este utiliza para que
comprendas a profundidad cada una de ellas.
1) Tasa de Crecimiento: esta es la tasa a la que el Flujo de Caja Libre ha de

crecer en los próximos años. Ahora, personalmente creo que conocer el futuro
es imposible (al menos de una forma lógica y razonable); por lo que te aconsejo
ser muy conservad@r con este número. Para ayudarte, nuestra herramienta
puede simular una disminución de esa tasa de crecimiento en el cuarto año y en
el octavo, generando lo que se conoce como: Modelo de Descuento de Flujo
de Caja en tres etapas, que en lugar de suponer un crecimiento lineal del Flujo
de Caja, simula una curva. Así podrás tener un escenario conservador.
Por otro lado, algo que ayuda a saber si la tasa de crecimiento que
seleccionaste es realista es compararla con el crecimiento que ha
experimentado el Flujo de Caja en el pasado; por ejemplo: supongamos que
decides colocar una tasa de crecimiento del 20% cuando el promedio de los
últimos 5 años ha sido 8% y de los últimos 10 años ha sido 12%. A menos que
tu 20% esté justificado con algo particular del mercado o fundamental de la
empresa, es probable que estés siendo muy optimista.
2) Crecimiento a Perpetuidad: el modelo utilizado por nuestra herramienta no
supone que la empresa se destruye (o deja de crecer) al momento de terminar la
proyección del Flujo de Caja Libre a 10 años; por lo que suponemos una tasa de
crecimiento para este período significativamente inferior a la supuesta en el
punto 1 (mi experiencia es que cualquier valor entre 2% y 5% funciona bastante
bien).
3) Tasa de Descuento: esta tasa es probablemente el concepto más etéreo que

tiene este modelo; ahora bien, esta tasa la puedes entender como: o bien la
rentabilidad que esperas de tu inversión, o aquella tasa que compensa un
determinado nivel de incertidumbre en los Flujos de Caja proyectados…. Me
explico más en esta última: la tasa de descuento traslada el valor del dinero del
futuro al presente; por lo que si estas analizando una empresa joven donde no
sabes cómo se comportarán los Flujos de Caja Futuros, el uso de una tasa de
descuento alta hará que los Flujos de Caja más alejados al presente aporten
menos al valor de la empresa que aquellos que están más cerca del momento
de la valoración; por lo que estarías mitigando la contribución de aquellos Flujos
de Caja con un contenido mayor de incertidumbre; sin embargo, si la empresa
que quieres analizar ha demostrado estabilidad y predictibilidad, pues una tasa
de descuento baja será tu mejor opción para valorar esos Flujos de Caja futuros.
Mi regla es: para empresas estables, aplico una tasa de descuento = 9%;
empresas con un nivel alto de incertidumbre aplico una tasa de descuento = 12 o
15%.
4) Exceso de Efectivo: para entender este concepto debes saber que existe:
efectivo necesario para mantener el negocio y efectivo que excede las
necesidades del negocio. La fórmula para el cálculo de este exceso de efectivo
es:
Exceso de Efectivo = Efectivo – Max (0, Activos Corrientes – Pasivos

Corrientes)
5) Deuda: restar deuda es algo complicado ya que deberías usar el Valor de

Mercado de la Deuda que difícilmente está disponible; por lo que puedes hacer
lo siguiente:
a. Total Deuda = Deuda a Corto Plazo + Deuda a Largo Plazo (escenario
super-conservador)
b. Total Deuda = Deuda a Corto Plazo + Valor Presente de la Deuda a
Largo Plazo.
Cualquiera de las dos opciones anteriores las tienes en la herramienta.
Finalmente:
Valor Intrínseco = Valor Presente del Flujo de Caja Libre + Exceso de

Efectivo – Deuda Total.
Veamos un ejemplo usando la herramienta. Analizaremos la empresa Oracle

Corporation.
Conociendo la empresa, y dadas sus características, usaremos una tasa de descuento

igual a 9%, una tasa de crecimiento igual a 10% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad igual a 2%.
Oracle ha experimentado un crecimiento en su Flujo de Caja Libre de un 17,11% en los

últimos 5 años y de un 21,41% en los últimos 10 años; por lo que fijar una tasa de
crecimiento de 10% para los próximos 10 años es algo bastante razonable (más aun
conociendo los proyectos y mejoras en su modelo de negocio implementado
recientemente), al igual que colocar una tasa de descuento del 9% dada sus
características de estabilidad y predictibilidad de su Flujo de Caja.
Tomando como valor inicial del FCF 12.945,00 Millones de Dólares, un Exceso de
Efectivo igual a 54.368,00 Millones de Dólares y un total de deuda de 23.587,60
Millones de Dólares, obtenemos un Valor Intrínseco de 64,54 dólares por acción.
Tomando en consideración que el precio de la acción de ORCL al momento de hacer
esta guía (21/07/2015) es de 44,15 dólares por acción, podemos concluir que está
SUB-VALORADA y con un Margen de Seguridad igual a 62,07%.
TIP ADICIONAL: una forma de corroborar si la tasa de crecimiento utilizada es

acertada es cambiando el valor de esta hasta que el Valor Intrínseco sea igual al Precio
de la acción; con esto lo que logras es encontrar la tasa de crecimiento que está
esperando el mercado de ORCL. Haciendo este ejercicio, para que el valor intrínseco
sea igual al precio, tendría que poner -2,5% como tasa de crecimiento.
Dicho de otro modo, el mercado espera que ORCL experimente una contracción en su
Flujo de Caja por los próximos 10 años. Particularmente pienso que el mercado se
equivoca y que ORCL está, en este momento, Sub-Valorada.
Sin embargo, más allá de hacer un juicio especifico de una empresa, la idea es que
tengas una visión clara de cómo funciona el método de valoración usando como
parámetro el Flujo de Caja Libre; al igual de como el ecualizar la tasa de crecimiento
para igualar el Valor Intrínseco al Precio de Cotización y ver como eso te da una idea
de las hipótesis manejadas en tu análisis. Imagina lo siguiente: al entrar en un
cuarto, puedes saber si está frio, caliente o a una temperatura agradable; todo
esto sin saber exactamente a que temperatura está el cuarto. Lo mismo sucede
cuando sabes que tasa de crecimiento está esperando el mercado y la comparas
con la tuya; no sabrás si estás en lo cierto, pero si sabrás si te sientes comod@
con tu suposición.
MÉTODO DE VALORACIÓN EARNINGS POWER VALUE
Earnings Power Value, o también conocido como Earnings Value, es un método

desarrollado por Bruce Greenwald de la Universidad de Columbia.
El fundamento de este modelo es bastante sencillo: “la valoración de una empresa

debe hacerse tomando en consideración las condiciones actuales y no futuras”; este
método no toma en consideración el crecimiento futuro que pueda experimentar la
empresa, por lo que da una visión muy conservadora al cálculo del valor intrínseco. Sin
embargo, algo extraordinario que aporta este modelo es el mostrar las primeras pistas
de la presencia de una Ventaja Competitiva Sustentable (algo que nos interesa
conocer).
Este método funciona bastante bien para empresas con operaciones cíclicas, flujos de
caja volátiles y empresas con poca data financiera disponible.
La fórmula es sumamente sencilla:
V = Earnings Power / R
Donde:
V = Valor Intrínseco
R = tasa de descuento, que para este método el cual supone cero crecimiento, 9% está
muy bien.
Earnings Power = viene a ser una especie de Estado de Ganancias y Pérdidas

ajustado.
Ahora, vamos paso a paso ya que la idea es reconstruir el estado de ganancias y

pérdidas, eliminar todas aquellas variables que aporten al crecimiento de la empresa y
quedarnos solo con unas ganancias netas ajustadas a la situación actual (sin
crecimiento).
Paso 1: obtener un valor promedio del Margen Operativo de la empresa (se toman 5
años o 10 años de data para este cálculo).
Paso 2: obtener un valor promedio de las ventas de la empresa de los últimos 5 o 10

años.
Paso 3: Multiplicar los datos obtenidos en el Paso 1 y Paso 2 para así obtener las
Ganancias Operativas Normalizadas.
Paso 4: el modelo establece que parte de los Gastos Administrativos están

relacionados con el crecimiento de la empresa y parte con el mantenimiento de los
activos y de las operaciones. Como este modelo no toma en consideración el
crecimiento que pueda experimentar la empresa en un futuro, un porcentaje de los
gastos administrativos deben sumarse a las Ganancias Operativas Normalizadas. Este
porcentaje debe estar entre el 15% y el 50%. En aras de apuntar siempre a ser
conservador, te recomiendo que empieces en 25%.
Paso 5: debemos multiplicar esta nueva Ganancia Operativa Normalizada (Ajustada

por los Gastos Administrativos) por (1 – Tasa de Impuesto); lo que nos llevaría a
obtener NOPAT normalizado (Net Operating Income After Tax).
Paso 6: toda empresa refleja en sus estados financieros los Gastos de Capital
(CAPEX). Ahora bien, el CAPEX contempla gastos de mantenimiento pero también
inversión en crecimiento. El problema es que a las empresas se les hace muy difícil
distinguir que gastos tiene el concepto de “mantenimiento” y que gastos tiene el
concepto “inversión en crecimiento”; es por esto que muestran el CAPEX como un todo
y no por las partes que lo conforman; sin embargo, como ya hemos dicho, este modelo
no contempla crecimiento, por lo que solo la parte del CAPEX dirigida a mantenimiento
debe ser tomada en cuenta y la destinada a crecimiento debe sumarse al NOPAT
normalizado (obtenido en el Paso 5). Para hacer esto, definiremos como CAPEX de
mantenimiento a la Depreciación.
Como puedes ver, en este momento has calculado unas Ganancias Netas Ajustadas +
CAPEX de Mantenimiento (las cuales contemplan solo aquellas variables que no
aportan al crecimiento de la empresa).
Paso 7: sumaremos el valor del efectivo en cuenta y restaremos la deuda para tener el
valor de Earnings Power.
Paso 8: dividir el Earnings Power entre la tasa de descuento para obtener el Valor
Intrínseco de la empresa.
En resumen: la gran ventaja de este método es que no toma en consideración futuros

crecimientos (los cuales siempre son inciertos); por lo que evalúa la empresa dada las
condiciones actuales y supone que tales condiciones son sustentable en el tiempo; sin
embargo, la gran ventaja de este método también puede verse como una gran
desventaja en el sentido de que subestima el potencial de crecimiento de las empresas.
Mi recomendación es usar el Valor Intrínseco calculado con este método como piso de
Valoración ya que es sumamente difícil conseguir empresas cuyo precio por acción
este por debajo de su EPV. Por otro lado, el hecho de que el método nos muestre la
posibilidad de existencia de una Ventaja Competitiva Sustentable, es algo que no
debes dejar pasar.
Otra debilidad de este método es que utiliza las ganancias como parámetro de cálculo
y estas son muy susceptibles a ser manipuladas dadas las técnicas contables actuales.
Hagamos un ejemplo. Vamos a analizar la empresa Wal-Mart (WMT).
Tomando solo 5 años de data financiera y el criterio de sumar el 25% de los Gastos
Administrativos de vuelta a la empresa; el Valor Intrínseco obtenido es 74.43 dólares
por acción, mientras que el precio de cotización es de 73.01 dólares por acción.
Aunque la empresa está Sub-Valorada; la realidad es que el precio y el valor no se
distancian mucho (demostrando que Wal-Mart es una muy buena empresa solo
tomando en consideración las condiciones actuales y no su capacidad de generar
Flujos de Caja Futuros).
Pero más allá de lo mostrado por este método en relación al cálculo del Valor
Intrínseco, es lo preciso que es para mostrarnos si existe una ventaja competitiva
duradera en la empresa. Veamos el siguiente gráfico:
El gráfico anterior sale del análisis EPV de Wal-Mart y como se puede observar el
Costo Neto de Reposición de los Activos es igual al EPV; lo que indica que no existe
ventaja competitiva alguna en este empresa; y creo tiene razón.
Wal-Mart, siendo una cadena de tiendas de grandes superficies, su modelo de negocio

se basa en volumen de ventas y controlar de forma muy eficiente sus costos de
mercancía; esto se traduce en márgenes de ganancia muy bajos y una constante
guerra de precios con sus competidores más cercanos (como Costco o JC Penny). Las
empresas que están en este tipo de industrias incrementan sus ventas haciendo más
atractivo el precio hacia los clientes; apostando a un mayor volumen sacrificando
margen. Bajo estas condiciones, es imposible establecer una ventaja competitiva
duradera.
CONCLUSIÓN
La idea de este software es ayudarte a tomar mejores decisiones en lo respecta a la

inversión en bolsa y su enfoque está orientado a analizar a la empresa, sus finanzas y
modelo de negocio para saber si tiene sentido o no invertir en ella. Ninguno de los
resultados, análisis o comentarios deben ser tomados como una recomendación formal
o informal, directa o indirecta, de compra o venta de un producto financiero.
Más allá de mostrarte formulas complejas usadas para el cálculo de cada una de las
variables descritas en este documento; quise que conozcas la esencia detrás de cada
uno de los módulos, de manera de que puedas sacarle el mayor provecho a cada uno
de ellos.
Ahora, sé que todos los modelos están sustentados en modelos matemáticos elegantes
y puedes llegar a sentirte confiad@ con los resultados que obtengas de cada uno; sin
embargo, mi recomendación es que veas esos resultados como una “suposición
educada” más que un “valor exacto”. Bien lo dijo Charlie Munger (socio de Warren
Buffett): “Es mucho mejor estar aproximadamente en lo cierto, que precisamente
equivocado”.
La valoración de una empresa no es una ciencia exacta, es un arte que se va

mejorando con la práctica; por lo que te invito a que practiques, practiques y
practiques….
Te dejo con algunos puntos a manera de resumen:
1. Cada método de valoración sirve para un determinado tipo de empresa.

2. Trata de ser lo más conservador y realista posible en tus suposiciones; nunca
ganarás dinero siendo pesimista ni optimista.
3. Cuando valores una empresa, bien sea usando un solo método o combinando
varios, trata de calcular un rango para el Valor Intrínseco.
4. El secreto está en valorar y evaluar a la empresa; no a la acción ni al gráfico de
la cotización.
5. Mantén las cosas simples. A veces, las mejores ideas vienen de reconocer lo
obvio.
6. Práctica, práctica y práctica.
Espero que este programa te ayude a mejorar tus rendimientos en el mundo de la
inversión en bolsa
Sinceramente
Carlos Jimenez Diaz
carlos.jimenez@kappa-capital.com
móvil: 0034-673.901.680
Creador de Deep Stock Analyzer
Co-Fundador de Kappa Capital Management S.L

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• Ratios de Rentabilidad y Eficiencia

• Ratios de Estructura de Capital

Análisis DSA (AMARILLO): en este módulo se analizan 23 variables financieras,

Desempeño de la Gerencia (NARANJA): En este módulo analizamos 7 aspectos

Criterios de Inversión (VERDE): este módulo muestra, gráficamente, el resultado de

DETALLE DE LOS MÓDULOS

A continuación explicaremos como funciona cada módulo.

QUE ES EL PANEL DE VARIABLES

El módulo Panel de Variables es el cerebro de todo el software de valoración de

PARTES QUE CONFORMAN EL PANEL DE VARIABLES

El módulo Panel de Variables, está dividido en dos: Límites Aceptados y Nivel de

LIMITES ACEPTADOS: en esta sección de la hoja de Panel de Variables podrás

En fución a la comparación entre los límites establecidos y el valor de cada variable

De esta forma, la recomendación es establecer límites coherentes y que realmente

Analicemos ahora cada una de las variables:

NIVEL DE IMPORTANCIA: esta sección es mucho mas sencilla que la anterior y

Particularmente asignamos unos LÍMITES bastante estrictos y una IMPORTANCIA alta

EL POR QUE DE UN ANÁLISIS PRELIMINAR

Este módulo muestra, a manera de resumen, el resultado del análisis completo de la

QUE VERÁS EN EL ANÁLISIS PRELIMINAR

INFORMACIÓN DEL MERCADO: aquí podrás ver información relacionada al precio de

INFORMACIÓN DE VALORACIÓN: el objetivo de esta sección es que puedas

INFORMACIÓN DE LA EMPRESA: simplemente te muestra el nombre de la empresa,

ANÁLISIS INTERNO Y EXTERNO: aquí podrás observar el SCORE GERENCIAL, el

FLUJOS DE EFECTIVO: damos particular importancia a todo el tema del efectivo de la

ESTRUCTURA DE CAPITAL: una empresa obtiene financiamiento de dos formas: vía

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