Métodos de Valorización

de Startups .
Contacto : Giancarlo Falconi Canepa
gfalconic@gmail.com
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https://www.linkedin.com/in/giancarlofalconicanepa/
 Introducción
• Les presento 22 métodos de valorización de Startups que he recopilado de
trabajos de investigación y estoy seguro les servirá como base para
profundizar más en alguna de ellas .
• Comentarles que uno de los métodos con los que más me siento cómodo en
este sentido es el de Dilución porque es el más aterrizado al plan de acción
de la Startup vs necesidades de capital .
• Recomiendo utilizar más de un método que pueda dar un rango sobre el cuál
sentarnos a conversar con Startups e inversionistas .
Tipos de Valorización
 Dilución
• Se trata de analizar cuánto dinero necesito para llevar mi compañía a la
“siguiente fase”, y confrontar esta cifra con la dilución máxima que estoy
dispuesto a asumir (se recomienda habitualmente que por ronda nunca sea
mayor de 10-20%).
• Al final se trata de comprender qué valor aporta mi proyecto en los 4
principales ejes que utiliza un inversor para valorar su inversión (equipo –->
modelo de negocio –> producto/tecnología –> mercado) e intentar
encontrar la cifra que mejor lo representa dentro de ese rango.
 Run Rate
• Cuando ya estamos facturando es todo mucho más fácil, porque podemos hacer una
aproximación más financiera a la valoración, aunque sinceramente creo que es complejo este
enfoque porque si hay algo seguro en el ciclo de vida de la startup es la incertidumbre, y el hecho
de que este mes hayas facturado 10.000$no quiere decir que vayas a facturarlos el que viene.
• En cualquier caso, la idea es identificar el run rate, que es el rendimiento financiero de tu empresa
previsto en un periodo de tiempo (por ejemplo 1 año) y eso multiplicarlo por un factor que
matice la oportunidad (habitualmente 8>). Por ejemplo , si tenemos un rendimiento (no
facturación) de 15.000$ mes (poco habitual en startups seed), podríamos extrapolar un
rendimiento de 1 año de 180.000$ (=15.000$ x 12). Sobre esta cifra aplicaríamos un multiplicador
8, tendríamos una valoración de 1,440M$
• Indice de Multiplos
(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html)
 Por Semejanzas
• Se trata de llegar a una cifra de valoración buscando compañías con un perfil similar al tuyo
(por sector y madurez, por ejemplo), y tras hacer ese análisis llegar a una horquilla de
valoración basada en el precio pagado en operaciones anteriores por startups parecidas… y
sobre esos números decidir en qué punto nos situamos, utilizando para matizarlo lo
comentado anteriormente (equipo –-> modelo de negocio –> producto/tecnología –>
mercado). Eso sí, seamos sensatos: no tiene ningún sentido comparar tu empresa con la
primera ronda que realizó en Tel Aviv o Silicon Valley el líder del sector. Es importante
considerar cuál ha sido la última ronda de la Startup invertida en tu sector en tu país o a
nivel internacional en tu rubro y en alguna empresa similar.
• Mi consejo es que acudas a Startupxplore y te dediques a buscar startups de del sector y
trabajes como punto de partida con sus valoraciones. También puede ser buena idea que
hables con gente del entorno que tenga experiencia en el sector
 Por Inversión Propia
• Una técnica de valoración que estaba de moda hace unos años para startups
en fases MUY iniciales, pero que ya no se usa demasiado, básicamente
porque al final es una forma de hacer ingeniería inversa hasta llegar a la
valoración que quieres. Se trata de calcular lo invertido en el proyecto, a
precio de mercado, y luego meterle un factor de corrección que matice la
oportunidad ( x ejemplo por 1.5)
 Mercado
• Seguramente la más sensata, se basa en un dicho popular: “Las cosas valen lo
que la gente está dispuesta a pagar por ellas”. Si hay 3 inversores dispuestos a
invertir 200KUS$ entre todos a una valoración de 1,5MUS$, seguramente sea
porque para ellos tu startup vale 1,5MUS$.
 La Ley de la Oferta y La Demanda
• Por muy objetivos que seamos en nuestro método de valoración y por muy
magníficas que sean las proyecciones que hagamos en Excel, al final lo que
impera en la valoración de una startup es la ley de oferta y demanda.
• O en otras palabras, donde coincida lo que el emprendedor está dispuesto a
ceder con lo que el inversor está dispuesto a meter. Ahí, en esa intersección,
está el valor real de una empresa
 La Ley de la Maduración
• Este precio ahora depende de la ley de maduración. Cuanto más maduro está
el proyecto, menor el riesgo y por tanto el inversor pedirá menos retorno, lo
que se traduce en una valoración mayor
 La Ley de la Confianza
• Si existe confianza en la ejecución del plan de negocio presentado, el método de Descuento de Flujos de Caja es la solución
para establecer una valoración razonable. Me refiero a que con la base de unas proyecciones financieras, profesionales,
realistas y que el inversor se pueda creer, debes establecer un valor objetivo razonable (VOR) a defender frente a potenciales
inversores.
• El discurso ante un inversor lo resumiría de la siguiente forma:
• Tengo un plan de negocio creíble.
• Tengo un equipo capaz de cumplirlo.
• El resultado son estas proyecciones financieras.
• Generaremos estos flujos de caja para el inversor
• Aplico el método del Descuento de Flujo de Caja
• Obtengo la VOR ( Valor Objetivo Razonable)
 Metodo Berkus ( comparable )
• Valoración basada en el estimado de 5 factores clave de éxito. Atribuye un
rango de valores monetarios al progreso que el emprendedor ha hecho en las
actividades comerciales de la startup.
• Como punto de partida, se debe conocer cuánto vale una startup similar a la
valorada; a partir de ahí se calcula como se desempeña la startup bajo
valoración en 5 criterios clave con los que se construye la empresa: Buena
Idea, Prototipo, Equipo, Relaciones Clave, Producto y Ventas
 Método Suma Total de Riesgos
• Método de suma total de riesgos:
• Valoración basada en un valor inicial de la startup ajustado por 12 factores estándar
de riesgo. Compara 12 característica de la empresa a valorar con lo que debería
esperarse en una startup en etapa siguiente a capital semilla (primera ronda de
financiación).
• Es un método ligeramente más evolucionado que el método Berkus. Para aplicarlo,
primero es necesario determinar el valor inicial de la empresa y después, ajustar
dicho valor por los mencionados 12 factores de riesgo inherentes al desarrollo de la
empresa.
 Método ScoreCard
• Valoración basada en el valor promedio ponderado ajustado para una
empresa similar. Ajusta la mediana de valoraciones pre-money de
transacciones de financiación de startups, en una región específica tomando
en cuenta 7 características predefinidas de la compañía valorada.
• Como en el método anterior, primero se determina el valor inicial de la
startup valorada y después se ajusta dicho valor por los criterios específicos.
La particularidad es que dichos criterios están ponderados con base en su
impacto sobre el éxito total del proyecto.
 Método Venture Capital
• Se trata de una metodología que parte de la posición del inversor que siempre
va a buscar un determinado retorno en su inversión (ROI), por ejemplo 10x.
En 5 años o 20x en 8 años a partir de esa expectativa futura y diluciones en el
camino calcula cuánto debería valer la Startup Hoy y cuánto esta dispuesto a
invertir .
Método de simulación del Factor de Riesgo
• Se trata de un modelo más evolucionado que el Método Berkus, en el que
se da un valor inicial a la compañía que se ajusta en base a 12 factores de
riesgo. El valor inicial se calcula como una media de empresas comparables
en la misma industria y área geográfica, mientras que los factores de riesgo se
calculan como múltiplos de $250k, dando un valor máximo de $500k al
menor riesgo y de -$500k al máximo riesgo.
 Método de Transacciones Comparables
• Se trata de una simple regla de tres, en la que partes del valor de un
determinado indicador que sea reflejo de tu actividad y específico de tu
industria; como el valor de una patente, KPIs, ventas o EBITDA, entre otros,
y lo comparas con el valor del mismo indicador en una empresa similar y el
valor total de la misma.
Modelo de Descuento de Flujos de Caja (DCF)
o de Valor Presente Neto
• La valoración a través del descuento de flujos de caja estima el valor de una
participación como el valor presente del dinero en efectivo distribuido a los
accionistas (modelo de descuento de dividendos) o el valor presente del
dinero disponible para los accionistas tras cubrir los gastos financieros y
operativos (modelos de flujo de caja libre a valor patrimonial). Este modelo
es considerado por muchos autores como el mejor método de valoración
(Copeland et al., 1995; Magro González, 2012).
 Valoración por Múltiplos o Relativa
• La valoración por múltiplos emplea la valoración de compañías similares del
sector relacionadas con magnitudes como el EBITDA, ingresos netos,
ingresos u otros para establecer una relación directa entre la magnitud
proyectada de la compañía valorada y su precio (Magro González, 2012;
Schweser, 2013).
 El Método VC
• El VCM es uno de los métodos de valoración de inversiones de alto riesgo
más utilizado (The McLean Group, 1999), como es el caso de las start-up
pre-revenue, puesto que la futura obtención de beneficios se basa en
estimaciones previstas que pueden o no darse. Se parte de la premisa de que
la mayor parte del valor de la firma se recuperará en el futuro, exigiendo una
rentabilidad acorde con el riesgo asumido (Engel, 2002).
 The First Chicago Method
• Partiendo de la incertidumbre respecto de las valoraciones, el método de
Chicago proyecta las magnitudes de la empresa que se deben tener en cuenta
en su valoración en tres escenarios distintos: “Best” (mejor) o “Success”
(éxito), “Worst” (peor) o “Failure” (fracaso) y “Expected” (esperado). Es
decir, cada escenario presume unos ingresos y costos distintos, tratando de
cubrir todos los resultados posibles y estableciendo el valor de una empresa
dentro de un rango. Finalmente, los resultados obtenidos son ponderados
según la probabilidad de que se dé el escenario en concreto, llegando así a un
valor final.
 Tabla de valoración del Método Berkus
•
Modificado
Parte de la metodología Berkus antes mencionada pero se modifica teniendo en cuenta factores investigados
por Berkus y otros investigadores especialistas en valorización
• Métrica de valoración – si la empresa tiene…
• … añadir al valor de la empresa:
• Idea atractiva 500.000- 1.000.000$ Buena administración 500.000- 2.000.000$ Alianzas estratégicas y barreras
de entrada erectas 0 – 500.000$ Prototipo completo 500.000 – 1.000.000$ Junta directiva de calidad 0-
1.000.000$ Ventas de producto 0- 1.000.000$ Valor total potencial: desde 2,5mn $ (USD) hasta 6,5mn $
(USD) dependiendo del autor Fuente: elaboración propia a partir de Fast et. al., 2008
•
• La cuantificación de los elementos está basada en estudios realizados por expertos y el propio David Berkus
(Smirnov & Fedoseev, 2013). No obstante, dadas las diversas modificaciones que se han realizado sobre el
método Berkus, es posible encontrar en la literatura diversas variaciones de la misma.
Método de reemplazo u “All-in31” (Fast et al., 2008)

• El método de reemplazo u “All-in” trata de cuantificar el coste de réplica de

la compañía, incluyendo en este no solo el dinero invertido por los
propietarios para su constitución y desarrollo sino también los sueldos y
salarios que estos podrían haber obtenido trabajando por cuenta ajena en una
posición similar (Fast et al., 2008).
 La regla de los tercios
• Este método parte de la situación empírica generalizada de la que se extrae que en
las rondas de financiación, los inversores pretenden conseguir una participación
igual a un tercio de la compañía, estableciendo el valor de la compañía en función
del capital invertido (Fast et al., 2008).
•
• La gran simplicidad de esta regla no respaldada por ningún tipo de elemento
financiero, lleva a Fast et al., 2008 a no considerarlo como método o regla en sí, si
bien pone de manifiesto que en las transacciones relativas a start-ups no siempre
existe una estricta valoración financiera.
 Nota Convertible
• No es una valorización propiamente dicha pero es una manera de que la
Startup se financie en etapas tempranas cuando es difícil obtener un valor
• El inversor entrega el dinero sin necesidad de que ambas partes tengan que
discutir o negociar en ese momento cuál es la valoración de la startup, pues la
conversión en capital se difiere a un momento posterior, que normalmente
coincidirá con la siguiente ronda de inversión
 Otros
• En este último apartado citaremos otros métodos de valoración posibles
pero que, debido a las características de las start-ups y en especial aquellas
que aún se encuentran en fase pre-revenue, no suelen ser aplicados (Fast,
Gedeon, Mothersill, & Watson, 2008).
• Así, encontramos métodos tradicionales como puede ser el valor teórico
contable, valor contable ajustado, valor de liquidación, descuento de
dividendos, el Adjusted Present Value32 (APV), el método de los beneficios
descontados (Magro González, 2012), o las transacciones de compañías
similares (Fast et al., 2008).
 Otro Método
• Yo valgo esto porque yo creo que así valgo … Es decir pura percepción del
emprendedor sin ningún sustento claro más que la pura percepción de valor
que El puede traerle a la Startup en el mediano Plazo .