Medicion HC

DIPLOMADO EN MEDICIÓN DE HIDROCARBUROS
PARTE I
PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS

MATEMATICAS FINANCIERAS
OSCAR VANEGAS ANGARITA INGENIERIA ECONOMICA

2
FACTORES DETERMINANTES DEL COSTO DEL DINERO
El dinero como muchos otros bienes tiene la capacidad de producir o multiplicarse.

Es un bien productivo. Así como un inmueble produce una renta (arrendamiento), el
dinero produce más dinero.
Esta capacidad de crecimiento del dinero se presenta principalmente por tres

factores:
Los precios de los bienes cambian. La cantidad de dinero con la que hoy
compramos los regalos de navidad, en otra época fue suficiente para comprar una
casa. Lo que hoy alcanza para pagar una cena, en algún momento fue lo que
pagamos por la compra de un carro; en otras palabras, el dinero pierde poder
adquisitivo a través del tiempo debido a que en nuestro medio existe la inflación.
Nuestra moneda también sufre pérdida de poder adquisitivo con respecto a otras
monedas; lo cual se conoce como devaluación.
La forma en que el dinero conserva su poder adquisitivo o capacidad de compra es

creciendo al menos lo que crecen los precios de la economía; es decir, a nivel
interno al ritmo de la inflación, y a nivel externo al ritmo de la devaluación.
Por otra parte, la oportunidad hace referencia a uno de los principios que
caracteriza al sistema económico capitalista, y es la oportunidad de obtener
dividendos determinísticos en una inversión ya hecha o en alguna oportunidad
segura, que exige en otra alternativa un rendimiento por lo menos igual para
cambiar de preferencia al momento de invertir .
Finalmente, las condiciones bajo las cuales se presta el dinero hacen que unas
operaciones sean más riesgosas que otras y continuamente asumimos riesgos,
pero esperamos algo a cambio.
Pongámoslo en estos términos, el Banco le ofrece un 15% anual, el vecino le ofrece

lo mismo.
¿Le prestaría usted dinero al vecino?
Y si el vecino le ofrece el doble, ¿qué opina?

Para un nivel de riesgo, al menos intuitivamente consideramos que hay una 3

remuneración que nos satisface. Asumimos más riesgo (de perder los intereses y/o
de perder parte del capital), pero esperamos obtener un mejor resultado.
La situación anterior, igual sucede con diferentes entidades financieras, si todas

ofrecieran la misma remuneración por el dinero depositado, unas pocas tendrían la
gran mayoría de recursos. Se ofrecen tasas diferentes, en parte para compensar el
riesgo que el ahorrador o inversionista debe asumir.
Entonces, el costo por "usar" el dinero (interés) debe mantener el poder adquisitivo
de su dueño, satisfaciendo simultáneamente las expectativas del mismo en cuanto
a oportunidad y riesgo para que "valga la pena" sacrificar el consumo presente.
Por otra parte, pasando del lado del ahorrador al del Banco, ha visto usted algún
letrero financiero que diga...
Hoy no recibimos dinero, Llévelo a otra parte!
Seguramente nooo! Los establecimientos de crédito ofrecen diferentes

remuneraciones al ahorro, considerando también la necesidad que tienen por
obtener fondos.
¿Por qué es importante considerar los factores expresados anteriormente?
Son la base de todos los cálculos que involucran operaciones de inversión y

financiación. Son la justificación a inquietudes como:
 ¿Por qué me cambian las tasas de interés en una operación financiera?

 ¿Por qué es riesgoso endeudarse en dólares?
 ¿En el Banco vecino me pagan más?
 ¿Y si presto el dinero a un amigo?
 ¿qué regalo me ofrecen a cambio de depositar mi dinero en este Banco?
Importante!
Una operación financiera no es sólo cuestión de números. Las decisiones de

financiación se toman con base en expectativas.

4
CONCEPTO DE EQUIVALENCIA
El concepto del valor del dinero en el tiempo nos plantea un principio fundamental en
matemáticas financieras que es el punto de partida en el análisis cuantitativo de una
operación financiera:
“Valores ubicados en distintos momentos en el tiempo no son comparables”
Sin embargo, es posible “mover” las cantidades de un momento del tiempo a otro,
hallando valores que sean equivalentes.
¿Qué es una Equivalencia?
Cuando estamos comprando una camisa y nos muestran dos alternativas a lo que
respondemos que no importa, que da igual, vale igual para nosotros, estamos ante
una equivalencia. En términos monetarios, dos cantidades son equivalentes si el
propietario del dinero esta dispuesto a sacrificar la suma presente por recibir la
suma futura (le da igual).
CONCEPTO DE INTERES
El incremento de valor que presenta el dinero con el paso del tiempo se cuantifica
por medio del interés.
El interés es la cantidad que se paga por la tenencia del dinero en un período de

tiempo, ó el arriendo que se paga por el dinero, ó el valor del dinero en el tiempo, ó
la renta que genera el dinero a su propietario por prestarlo ó invertirlo. Cualquiera de
las anteriores es una definición válida.
Al final de la operación financiera (llámese préstamo o inversión), el propietario del

dinero recibe un pago superior al capital que tenía inicialmente.

5
Matemáticamente, la diferencia entre el valor recibido al final de la
operación financiera y el capital inicial, es el Interés (i).
Recuerde que el interés se establece por un período de tiempo determinado así

como el arriendo de un activo.
Suponga que...
Existen varios locales con iguales características, un canon de arrendamiento de

$500.000 mensuales por local y estamos interesados en arrendar uno o dos de ellos.
Si arrendamos uno pagaremos $500.000, por mes
Si arrendamos dos pagaremos $1’000.000 ó algo menos, por mes
Para estimar el canon, el dueño de los locales considerará su valor comercial, la

cantidad de locales arrendados y el tiempo durante el cual se arriendan.
Seguramente si el contrato es por muchos locales, el canon será menor, o si
arrendamos uno solo por muchos años. Igual sucede con el dinero. Para estimar el
interés se considera la cantidad de dinero prestada y el tiempo. Si por cada
Millón hay que pagar $20.000 mensuales en intereses, eso significa que al tomar
dos millones de pesos prestados pagaremos $40.000 o algo menos al mes, pero
muy seguramente si nos decidimos por cien millones, pagaremos menos de
$20.000 por millón por mes.
Hay que tener presente esta comparación anterior, porque los clientes regularmente
llegan relacionando hechos que no se pueden comparar. Por ejemplo, "Es que a un
familiar le prestaron bajo las mismas condiciones que a mí, pero el pagó dos veces
el valor del préstamo y yo tuve que pagar tres veces lo que me prestaron."
Cuidado! Si este señor conservó el dinero durante más tiempo, o la forma de pago
del crédito tenía pagos más concentrados hacía el final de la obligación, es natural
que esto suceda. "Está comparando peras con manzanas".

6
TASAS DE INTERES
Cuando expresamos el interés en forma porcentual, hablamos de Tasa de Interés

«i». Revisemos el siguiente ejemplo:
Capital... $10 Millones

Pago Final... $12 Millones
Interés... $2 millones
Plazo… Un año.
La tasa de interés nos muestra por cada peso prestado cuántos centavos se deben
pagar de intereses, lo cual logramos dividiendo la cantidad pagada (interés) entre el
dinero invertido (Capital).
Si llamamos al Capital: Valor Presente (P), y al dinero recibido al final de la

operación: Valor Futuro (F), tenemos que la tasa de interés quedaría como...
$12’
1 Año
$10’

F-P F 7
i= i -1
P = P
i% = (12’ -10’) / 10’ = 0.2 = 20% anual
i% = (12’ / 10’) - 1 = 0.2 = 20% anual
ECUACION DE EQUIVALENCIA
Para la comparación y realización de operaciones entre cantidades que se

encuentran en distintos momentos del tiempo es necesario utilizar fórmulas para
trasladar el dinero a un mismo momento en el tiempo y armar una expresión
matemática que se conoce como Ecuación de Equivalencia. Para ello utilizamos el
diagrama TIEMPO – VALOR, que no es más que representar gráficamente en la
recta de los reales, las magnitudes de dinero que fluyen y el momento en el cual
fluyen. Los Ingresos, Entradas o Retiros se representan con flechas ascendentes y
los Egresos, Salidas, Consignaciones o Pagos con flechas descendientes.
Entonces, lo que haremos es "mover" los valores de un momento a otro del tiempo
utilizando una tasa de interés.
DIAGRAMA TIEMPO - VALOR

INGRESO
S
0 1 2 n
(TIEMPO)
EGRESO

8
CONDICIONES DE UNA OPERACIÓN
Valor Futuro (F)
Es el capital acumulado en un momento

de tiempo resultado de sumar capital de
Tasa de Interés (i) Períodos anteriores e intereses ganados
Cuánto se gana o se paga

Por el uso del dinero en cada
Período (se expresa en términos
Porcentuales)
20% $120
0 1 Año
$100
Valor Presente (P)
Es el capital acumulado en un
Momento de tiempo resultado
de sumar capital de Períodos
anteriores e intereses
ganados
Importante!
*La tasa de interés debe coincidir con los períodos

(p.e. Tasa de interés mensual – n en meses)

En el diagrama anterior suponga una inversión (Certificado. de Depósito a Término - 9

CDT) por $100 que obtiene un 10% de intereses cada semestre. ¿Cuánto tiene
acumulado el ahorrador un año después?
 Si respondió que $120 puede que tenga la razón
 Si respondió que $121 igualmente podría estar en lo cierto
El resultado depende de cómo abordemos el problema...
 Primero que todo tendremos que suponer que el 10% que le pagan el primer
semestre se lo van a volver a pagar el siguiente semestre, es decir que le
mantendrán las condiciones pactadas originalmente.
 Aún con este supuesto, nos queda otro detalle, ¿es posible reinvertir los
intereses ganados (capitalizar)?
¿Pueden los intereses volverse parte del capital y ganar más

intereses en períodos futuros?
La respuesta es sí, pero para que esto suceda, el ahorrador deberá tomar una
decisión.
Para el caso anterior tomaremos el segundo camino, el que llamamos interés

compuesto.

INTERES COMPUESTO 10
$$ $$$ $$
Se invierten $100 y se recuperan los
$10
$100
0 1Semestre
i = 10% Semestral
$100
mismos $100 más intereses de $10.
F1 = P(1+i)
Se reinvierten $110 (se han

“capitalizado” los $10 que se
obtuvieron como intereses en el
período anterior. Se recuperan
entonces los mismos $110 más
intereses de $11.
$11 F = F (1 + i)
2 1
$110
F = P (1 + i) (1 + i)
1
2
2 Semestre
2
F = P (1 + i)
2
ip= 10% Semestral
$110

Podríamos seguir haciendo el mismo ejercicio para cualquier cantidad de semestres 11

(n), y tenemos de forma general que el valor futuro al cabo “n” períodos es…
n
F=P(1+i)
La inversión de $100 al 10% de intereses cada semestre, presenta la siguiente

situación al cabo de 4 semestres:
Capitalización o
Reinversión de
Intereses
$146.41
0
1 2 3 4
i=10% semestral
$100
Este resultado pudo haber sido hallado directamente así:
F4 = P(1 + i)4 , F4=100(1 + 0.1)4 =146.41
A partir de esa relación de equivalencia podemos despejar las otras variables para
encontrar solución a diferentes problemas, dependiendo de cuáles valores se
conocen, así:

12
n
F=P ( 1+i )
F
P=
( 1+i )n
1
F
i=
P ( ) n−1
F
n=
Log
P ( )
Log ( 1+i )
Recuerde que n es el número de períodos (meses, semestres, años) y que la tasa

de interés (i) debe estar expresada para el mismo período.

13
COMENTARIOS
Interés Compuesto
Esta modalidad contempla la reinversión de los intereses generados en un período,

lo que quiere decir que los intereses de un período producen intereses en los
períodos siguientes. -Los intereses se capitalizan.
Capitalizar es convertir los intereses en capital o bien, sumar los intereses

generados en un período al capital del período anterior, obteniendo un nuevo capital
sobre el cual se calcularán los intereses del período siguiente.
Por lo anterior, los intereses que se generan en cada período mantienen el poder
adquisitivo del dinero.
Las condiciones que operan sobre este tipo de interés son:
 Se define un período de capitalización (el lapso de tiempo al cabo del cual se

reinvertirán los intereses).
 El capital se actualiza cada período sumando los intereses causados.
 Los intereses se liquidan sobre el capital actualizado.

14
EJEMPLOS RESUELTOS
INTERES COMPUESTO
1. Si se desconoce el valor futuro:
n
F=P ( 1+i )
A partir de un Valor Presente (P), una tasa de interés periódica (i) y un número
de períodos (n), podemos hallar un Valor Futuro (F) así:
Suponga que usted deposita hoy $5'000.000 en un fondo de inversión que le pagará
el 7% trimestral. ¿Cuánto dinero recibirá al cabo de 4 Trimestres?
p= 5'000.000 i = 7% trimestral
n = 4 trimestres
..
.. .. ..
.. . .
.. . . .
.. .. ..
.. .
.. . ...
. . .
F = 5'000.000*(1 +0.07)4
F=6'553.980
2. Si se desconoce el valor presente:

15
F
P=
( 1+i )n
A partir de un Valor Futuro (F), una tasa de interés periódica (i) y un número de
períodos (n), podemos hallar un Valor Presente (P) así:
Usted estima que dentro de 6 años recibirá $200 millones. ¿Cuál es el valor
equivalente de esa cantidad hoy, si le aplica una tasa de interés del 20% anual?.
F = 200'000.000 i=20% anual n=6 años

.. .
..
.. .
. .
.. .
. . .
.. . ..
.. .
.. . ...
.
. . .
P = 200'000.000 / (1 + 0.2)6
P= 66'979.595

16
3. Si se desconoce la tasa de interés:
1
F
i=
P ( ) n−1
A partir de un Valor Futuro (F), un Valor Presente (P) y un número de períodos

(n), podemos hallar la tasa de interés periódica (i) así:
Hace seis meses se compró una acción por $5.320, y se acaba de vender por
$6.765. ¿Qué rentabilidad se obtuvo en la inversión?
P=5.320 n=6 F=6.765

meses
.. . .
... . ..
..
.
. . .
.. .
. . ..
.. .
.. . . ..
i= (6.165/5.320)1/6 - 1
i = 2.49% mensual
4. Si se desconoce el número de períodos:

17
F
n=
Log ( P)
Log ( 1+i )
A partir de un Valor Presente (P), un Valor Futuro (F) y una tasa de interés
periódica (i), podemos hallar el número de períodos (n) así:
¿En cuánto tiempo será posible duplicar una inversión si cada mes se gana el 2% y
se reinvierten los intereses?
F=2 P=1 i=2%

.. . mensual
.. . l
.
. . .
.. . ..
.. .
. . .. ..
.
...
n = Ln(2/1)/Ln(l + 0.02)
EJERCICIOS
n = 35 meses PARA
PRACTICAR

1. ¿Cuál es el equivalente futuro dentro de 5 años de una suma actual de
$1'000.000, considerando una tasa de interés del 1 % mensual?. 18
2. Ahora, considerando una tasa de interés del 6% semestral, ¿cuánto se

obtiene al cabo de los 5 años?
3. Un fondo de inversión reconoce una tasa de interés del 13% anual. Si se

desea tener acumulados $50'000.000 al final de 10 años, ¿cuánto debe
depositar hoy?
4. Si se invierten 2'000.000 al iniciar el año y se retiran 2'420.000 al finalizar el

mismo año, ¿qué tasa de interés se obtiene en la operación?. De la respuesta
en términos
 Anuales
 Mensuales
 Trimestrales
5. A partir de la Tasa Representativa de Mercado- (TRM) de HOY, estime cuánto

habrá que pagar por cada dólar dentro de 2 meses, dentro de 6 meses y en
un año. (Suponga una devaluación esperada del 12% Anual).
6. ¿Qué cantidad de dinero se debe depositar hoy, en una cuenta que paga el 1
% mensual, si se desea retirar $2OO.OOO el próximo mes, $300.000 el mes
siguiente y $500.000 cuatro meses después del último retiro?
7. Una persona planea depositar en un fondo de inversión que promete pagarle

el 1.5% mensual las siguientes sumas de dinero:
$1 '000.000 dentro de 3 meses
$1 '500.000 dentro de 5 meses
$2'000.000 dentro de un año
o ¿Qué cantidad se tendrá acumulada al cabo de un año?
o ¿Qué depósito único hoy es equivalente a los 3 depósitos que

se planea realizar?
TIPOS DE TASAS DE INTERES

19
Además del porcentaje, nos interesa conocer 2 cosas acerca de las tasas de
interés:
__________________________________________________________
¿En qué momento se pagan los intereses?

(FORMA DE PAGO)
Anticipada o Vencida
___________________________________________________________
¿Cada cuánto tiempo se pagan?

(PERIODO DE PAGO)
Mensual, Trimestral, Semestral, etc.
___________________________________________________________
Considere el Caso siguiente:
Un ahorrador, el señor Porras, aparece en el Banco con $100 millones, desea

invertir el dinero por un año en un Certificado de Depósito a Término. Al
momento de constituir el CDT decide darlo con pago de intereses trimestral.
La tasa ofrecida por el Banco equivale a un 4% trimestral, es decir que le
pagarán al señor $4 millones por cada trimestre que deje su dinero
depositado.

20
Cuánto dinero retira el Señor Porras al finalizar el año?
SOLUCION 1
El señor Porras recibe $116 millones, que se explican así:
 $100 millones... Devolución del capital invertido
 $16 millones... Pago de intereses
¿Por qué $16 Millones?
 Como el ahorrador no se acercó al Banco a liquidar el CDT ni a cobrar

sus intereses, se le renovó el título a la misma tasa, pero sólo el capital
inicial ($100 millones).
 AI final del año entonces le tenían 4 millones de intereses por cada uno
de los cuatro trimestres.
SOLUCION 2
El señor Porras recibe $116'985.856, que se explican así:
 $100 millones ... Devolución del capital invertido
 $16'985.856 ... Pago de intereses
¿Por qué $16'985.856?

 El señor Porras al finalizar cada trimestre se acercaba al Banco y abría
un nuevo CDT con el capital y los intereses. 21
 AI finalizar el Primer Trimestre tenía $104 millones
 Segundo Trimestre $108.160.000
 Tercer Trimestre $112.486.400
 Cuarto Trimestre $116’985.856.
 Esa reinversión de los intereses le permitió ganarse $ 985.856 de

intereses sobre los intereses al cabo del año.
¿Qué tasas de interés encontramos en el caso expuesto

anteriormente?
$116’985.856
ip%
4% 4% 4% 4%
0 1 2 3 4 Trimestres
16%
$100.000.000 16.98%
%
i
N
iEA%
Hemos encontrado tres tipos de tasas de interés:
 Tasa de interés Periódica

 Tasa de interés Nominal Anual
 Tasa de interés Efectiva Anual
En el caso anterior, tenemos que el 4% Trimestral es equivalente al 16% Nominal

Anual pagadero por Trimestre Vencido y a su vez es equivalente al 16.98 % Efectivo
Anual. 22
Ahora miremos la definición de cada una de estas tasas:
DEFINICION DE TASA NOMINAL
Es la tasa de interés simple, o sea lo que se gana el capital inicial. No tiene en

cuenta el interés sobre interés. Esta tasa, en Colombia, se expresa en términos
anuales, pues generalmente corresponde a los periodos contables oficiales; pero es
la base para pagar intereses fraccionados más de una vez al año, o sea en sub-
periodos.
Nos sirve como una aproximación para llevar la tasa al año, es una tasa aparente,
cuya aplicación para el cálculo de intereses no se puede realizar de forma directa;
para este fin es necesario calcular la tasa efectiva periódica. Las tasas nominales
siempre deben ir acompañadas de la periodicidad con que se capitalizan los
intereses (Mes, Trimestre, Semestre, etc.) y su forma de pago (Anticipada o
Vencida), como por ejemplo 27% TA (Trimestre Anticipado) y 30% MV (Mes Vencido).
DEFINICION DE TASAS PERIODICAS
Se denominan así las tasas de interés que son aplicables al capital para determinar
el valor de los intereses que se pagan o se ganan en un período (tasa efectiva
periódica), como por ejemplo 3% mensual, 10% trimestral, etc. Generalmente
corresponde a la tasa del periodo de capitalización proveniente de la liquidación de
la tasa nominal. En casos diferentes corresponde a tasas equivalentes.
DEFINICION DE TASA EFECTIVA ANUAL
Es una tasa periódica especial, que acumula el interés compuesto durante el año, o
sea que tiene en cuenta el interés sobre interés aplicado o liquidado en periodos
menores a un año; generalmente obedeciendo la capitalización de una tasa nominal.
Expresa porcentualmente cuánto se obtendría/pagaría efectivamente, si se
mantienen las condiciones, todo el año. Esta tasa es especialmente utilizada como
parámetro de referencia para la comparación de operaciones expresadas en
diferentes condiciones. Es la tasa obligatoria en la cual se deben expresar a los
clientes las entidades financieras supervisadas por la Superintendencia Bancaria.
En el mercado nacional encontramos la DTF (Tasa de interés de captación de los

Depósitos a término de los establecimientos de crédito) y la TCC (Tasa de interés de

captación de las corporaciones financieras), que vienen dadas como interés efectivo
anual. La Inflación y Devaluación son tasas que se expresan de manera anual en 23
términos efectivos anuales.
DEFINICION DE TASA EQUIVALENTE
Las tasas de interés equivalentes son aquellas que aunque se encuentren

expresadas en condiciones distintas, producen el mismo resultado desde el punto
de vista financiero.
La claridad que se tenga de estas denominaciones y su significado

es de primordial importancia para la toma de decisiones de tipo
financiero, y la única manera segura de poder comparar distintas
alternativas de inversión o financiación será hallando tasas
equivalentes.
Ahora, volviendo a nuestras alternativas de inversión, cómo seleccionamos la más

atractiva?
Para este tipo de decisiones es que tiene mucha utilidad el uso de tasas
equivalentes, al igual que no es posible comparar sumas de dinero ubicadas en
diferentes momentos del tiempo.
“Tasas de Interés expresadas en diferentes términos (Período o Forma

de Pago) no son comparables directamente”
La expresión directamente hace referencia a la posibilidad que existe de convertir

las tasas de interés hallando tasas equivalentes.
Esta conversión de tasas de interés es la base para la toma de decisiones, ya que

permite volver homogéneas las alternativas que se quieren comparar.
¡Hay que medir con la misma regla!
¿Cuál de todas es importante?
Cada una tiene su función y utilidad:

 La tasa de interés periódica nos permite liquidar los intereses.
24
 La tasa de interés efectiva anual nos permite medir la acumulación
anual de los intereses para comparar y tomar decisiones.
 La tasa nominal es muy fácil de trabajar, es una tasa comercial... Se
utiliza en la venta de productos y servicios financieros.
Por lo anterior, lo mejor en el escenario nacional es conocer sus características y

tener la posibilidad de convertirlas de acuerdo con la necesidad.
Conversión de Tasas de Interés
La conversión de tasas es posible por medio de relaciones de equivalencia,

dadas en las siguientes fórmulas:
i EA = ( 1+i pv )m−1
1
i pv =( 1+i EA ) m−1
i EA = ( 1−i pa)−m−1
i pa =1−
−
( 1+i EA )
( 1 m)
RELACION ENTRE LAS TASAS DE INTERES

iN = ip * m 25
=iN /m
iEA=(1-ipa)-m - 1
iNA = ipa * m
ipa%
ipa=1-(1 +iEA)-(1/m) ipa = iNA/m
iEA% Efectiva
Efectiva
Anual
Anual
iNV% Nominal Anual Vencida
ipv% Periódica Vencida

iNA% Nominal Anual Anticipada
ipa% Periódica Anticipada m

Número de veces que la tasa
de interés capitaliza en 1 año
¿Tiene problemas con la Notación?

26
Desafortunadamente, el mayor inconveniente con el entendimiento de las tasas de
interés, su significado y manejo no es matemático sino semántico; cada entidad,
cada texto, cada profesor, cada persona tiene una manera distinta de hablar, pero lo
curioso es que hablan de lo mismo.
¿Qué nos queda?
Comprender el concepto y aplicar nuestro sentido común para saber en cada

momento a qué tipo de tasa se refiere un problema.
Pero…Qué es lo más común?
 Que las tasas nominales se expresen como Mes Vencido, SA, Trimestre
Anticipado, Semestre Vencido, TV, Bimestre Anticipado, etc.
 Que las tasas efectivas anuales se muestren acompañadas del término EA, o
simplemente se mencione que son efectivas, o si la tasa no viene
acompañada de ninguna explicación, se puede suponer que es Efectiva
Anual. ¿Por qué?. Es la costumbre y además así lo establece el Estatuto
Orgánico del Sistema Financiero.
 Qué las tasas periódicas se presenten como trimestral, semestral, bimestral,

anual, quincenal, mensual, etc
Ejemplo
Se quiere conocer la tasa efectiva anual que se pagaría por un crédito al 2%

mensual, para comparar con otro crédito que está al 26% Efectivo Anual.
i EA = ( 1+i pv )m−1
iEA = (1 + 0.02)12 -1
iEA = 26.82%

Cuál es la tasa nominal mes vencido equivalente? 27
iN = ipv X m
iN = (2% x 12)
iN= 24% MV
Ejemplo
Ya que el crédito al 2% mensual es más costoso que el del 26% Efectivo Anual, se
quiere ahora conocer cuál debería ser la tasa de interés mensual aplicable para que
los créditos tengan igual costo (sean equivalentes).
1
i pv =( 1+ i EA ) m−1
i pv = (1 + 0.26)1/12 -1
i pv= 1.945% mensual
Cuál es la tasa nominal mes vencido equivalente?
i N= (1.945% x 12)
i N= 23.335% MV

Ejemplo:
28
La DTF para la semana comprendida entre el 16 Y el 22 de julio del año 2009 se
encontraba en el 5.43% Nominal TA,
i EA = ( 1−i pa)−m−1
ipa = iNA /m = 5.43 % / 4

ipa = 1.3575% Trimestral Anticipado
iEA = (1-0.013575) -4
-1
1.000.000 –
iEA = 5.6194%
1.000.000*(0.013575)
Si se compró un CDT por 1.000.000 esa semana, y se recibió un pago de intereses
Trimestre Anticipado al DTF, cuánto dinero se invirtió?
= $ 986.425
Ejemplo
Para la semana del 28 de Febrero a Marzo 5 del 2008 la DTF se encontraba en

10.37% Efectivo Anual, cuál es la tasa nominal trimestre anticipado
equivalente?
i pa =1− ( 1+i EA )
− ( 1 m)
ipa = 1 - (1 + 0 . 1037) -1/4 iN = ipa x m

ipa = 2.437% Trimestral Anticipado iN = (2.437% x 4)
iN = 9.746% TA
Ejercicios para Practicar

29
1. Una señora que mantiene sus ahorros ($10 MiIlones) en Certificados de

Depósito a Término «CDT's» se acerca a su Banco de confianza y le ofrecen
lo siguiente:
a. CDT a un trimestre con tasa de interés del 12% Nominal TV .
b. CDT a un semestre con tasa de interés del 12% Nominal SV
¿Qué le recomendaría?
Si decide consultar otro banco y le ofrecen un CDT a un trimestre, que
reconoce una tasa equivalente al 10.3% Efectivo Anual, qué sugiere?
¿Cuánto dinero habrá obtenido al final de un año si el banco aceptó

reinvertirle su dinero renovándole el CDT a la misma tasa?
2. Qué tasa de interés Efectiva Anual resulta equivalente a un 20% Nominal Mes
Vencido?
3. Si usted está pensando en invertir, preferiría que le pagaran el 12% Nominal

MV o un 12% Nominal TV? Justifique su respuesta...
4. Para el punto anterior ¿Cuánto tendría acumulado al cabo de 1 trimestre si

hoy deposita $1.000.000?
5. En cuál de las siguientes alternativas invertiría usted y por qué?
Banco A: 24.00% TV
CFC X: 24.47 %SV
Banco B: 23.66% MV
Banco C: 26.10% AV
Prestamista: 4% mensual
6. Compare la rentabilidad de las siguientes alternativas (suponga que se

invertirá el dinero por 2 años).
 Un proyecto en el cual se invierten $100 millones y se pueden recibir $160

al final de los dos años.
 Un fondo que paga intereses equivalentes al 15% TV.
 Un Certificado de Depósito en dólares que paga 5% SV (devaluación
esperada: 15%)

30
1. Usted se dispone a comprar un vehículo pero le hacen falta $12 millones de
pesos; para conseguir este dinero debe escoger entre las siguientes
alternativas de financiación que le ofrecen los bancos, seleccione la mejor
para usted teniendo en cuenta su costo:
 Una tasa de interés del 22% Nominal TA
 Una tasa de interés del 24% Nominal TV
 Una tasa de interés del 27% EA.

31
PARTE II
Criterios de Evaluación
Financiera de
Proyectos de Inversión

32
CRITERIOS DE EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
DE INVERSION
1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Aunque es intuitivamente inmediata la compresión del significado de la rentabilidad,

y no es evidente el sentido que tiene el valor presente neto, presentamos
inicialmente este último índice por considerarlo uno de los más adecuados y en
cierta forma el más seguro de los existentes, como podremos apreciar a través de
ciertas consideraciones que iremos presentando de aquí en adelante. Empecemos
con su definición:
El valor presente neto de un proyecto de inversión no es otra cosa que la diferencia

en dineros de hoy de los dineros invertidos y recibidos en éste, o expresando esta
idea de otra manera, es el equivalente en pesos ($) actuales de la diferencia entre
todos los ingresos y egresos, presentes y futuros, que constituyen el proyecto.
VPN(i) = VALOR PRESENTE INGRESOS – VALOR PRESENTE EGRESOS
Veamos un ejemplo sencillo para aclarar el significado del valor presente neto del
cual podremos deducir, de manera inmediata, el procedimiento de cálculo: Jorge
compra un vehículo en $10'000.000 que produce $4'000.000 de utilidades durante
cada uno de los próximos dos años; al final de este período lo vende en $5'000.000.
Si la tasa de interés de oportunidad en este caso es del 20% anual, ¿qué tan buen
negocio ha hecho Jorge?
Para dar respuesta a la pregunta que se ha planteado debemos ante todo, describir
explícitamente los elementos que constituyen el proyecto o negocio en que se ha
comprometido Jorge; la mejor manera de hacerla es mediante un gráfico de flujos,
tal como se observa en el siguiente gráfico:

33
Ahora debemos reducir este gráfico a un índice que nos permita establecer la
conveniencia económica del proyecto en cuestión.
$4.000.000 Si acudimos al valor presente
$5.000.000
neto, debemos obtener en el momento cero el $4.000.000
equivalente de todas y cada una de
las sumas, egresos e ingresos, que constituyen el proyecto de inversión; luego
debemos sumar algebraicamente tales equivalentes (los ingresos suman y los
0 1 2
egresos restan) para establecer el valor presente neto.
En el $10.000.000
momento inicial el equivalente de la partida única de $10'000.000 es
simplemente $10'000.000, ya que este egreso ocurre al comienzo. El equivalente en
cero de las dos sumas iguales de $4'000.000 que ingresan al terminar el primero y
segundo años, se halla mediante la fórmula:
P = F(1 + i)-n que relaciona a F con P, cuando F = 4'000.000, n=1y2 e i= 0.20.
Por último, el equivalente actual del ingreso de $5'000.000 obtenido al concluir el

año 2, se calcula también mediante dicha fórmula.
En resumen:
 Equivalente en cero de $10'000.000 que se pagan en cero = - $10'000.000
 Equivalente en cero de dos ingresos de $4'000.000 c/u al terminar el
Primero y segundo años: 4'000.000 * 0.6944 = + $ 2'777.778
4'000.000 * 0.8333 = +$ 3'333.000
 Equivalente en cero de un ingreso de $5'000.000 recibido al terminar el
segundo año: $5'000.000*0.6944 = + $3'472.000
VPN(0.20)= -10’000.000 + 2’777.778 +3’333.000 + 3’472.000

VPN(0.20)= - $ 417.222

Destaquemos dos características de este índice que revisten importancia:
34
1. Puede asumir un valor positivo, nulo o negativo; en el ejemplo anterior tuvo un

valor negativo.
2. Depende de la tasa de interés que se utiliza para calcular los equivalentes en el

momento cero; en el ejemplo se empleó el 20% anual que es la tasa de interés
de oportunidad de Jorge. Por este motivo, cuando se presenta el valor presente
de un proyecto se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo; esto se hace de la siguiente manera:
VPN(0.20) = -$417.222
El criterio de decisión que acompaña el índice del valor presente neto señala que la
alternativa en cuestión es aconsejable económicamente cuando su VPN es mayor
que cero, es indiferente cuando el VPN = O y no es conveniente cuando el VPN es
menor que cero; todo lo anterior está sujeto a la condición de que el VPN se haya
calculado utilizando la tasa de interés de oportunidad.
En consecuencia, podemos aseverar que cuando el valor presente neto es igual a

cero, los dineros invertidos ganan un interés exactamente igual al empleado para
calcular el VPN. Es decir, si el VPN( 0.20) = O, la suma entregada gana un interés del
20% anual y como ésta es la tasa de interés de oportunidad, aquella que Jorge
puede ganar en otras partes, “el Proyecto en cuestión es indiferente” para nuestro
amigo.
Si el VPN es positivo indica que el rendimiento sobre la inversión es superior al 20%

que se utilizó para computar el VPN. Esto indica que “el Proyecto es atractivo” ya
que rinde un interés superior al de oportunidad.
La negatividad del valor presente indica que el rendimiento del proyecto en cuestión
es inferior al 20% que se utilizó para calcular el VPN, señalando que “el Proyecto no
es aconsejable”.
Algo de singular importancia es la necesidad de precisar el significado que tiene el

valor presente neto. Por ejemplo, si al evaluar un proyecto de inversión hemos
obtenido VPN(0.24) = $130.000, de acuerdo con lo explicado hasta el momento,
podemos aseverar que el proyecto es aconsejable porque un valor presente positivo
indica que los dineros invertidos en él rinden más del 24% utilizado en los cálculos.
¿Pero qué significado tiene la cifra $130.000 cedamos aparte del de ser la suma
actual a la cual equivale el valor neto de los ingresos y egresos que constituyen el
proyecto?

Imaginemos que Alberto es un inversionista que tiene oportunidades ilimitadas de
colocar dinero al 2% mensual de interés. Súbitamente descubre que si invierte 35
$1'000.000 en la compra de un cuadro famoso, lo puede vender dentro de un año en
$1'350.000.
Alberto evalúa muy juiciosamente esta alternativa, utilizando el índice del valor
presente con i = 0.02.
−12
VPN (0.02) = -$1'000.000 + $1'350.000 X (1.02)
VPN (0.02) = -$1'000.000 + $1'064.475
VPN (0.02) = $64.475
Como el valor presente es positivo, Alberto decide aventurarse en la compra de la

pintura. Cuando está punto de hacerla, Félix que es un fanático del arte, le pide que
no compre el cuadro y le permita adquirirlo para su colección privada. Añade que
está dispuesto a reconocer una indemnización a Alberto por los perjuicios que le
ocasiona desistir de su inversión.
En este momento Alberto se enfrenta con la necesidad de cuantificar la suma mínima

que su amigo le debe pagar como compensación.
Como Alberto puede colocar dinero al 2% mensual en forma ilimitada, siempre tiene
abierta la opción de entregar un $1'000.000 ahora para transformar los en
$1'268.000 dentro de un año. La inversión en el famoso cuadro es la posibilidad de
cambiar un $1'000.000 actuales por $1'350.00 dentro de un año, o sea la
oportunidad de obtener $1'350.000 - $1'268.000 = $82.000 por encima de lo que él
habitualmente gana. Por consiguiente, no comprar el cuadro le representa dejar de
ganar $82.000 dentro de un año y por este motivo le pide a Félix que le pague
$82.000 como compensación por los perjuicios recibidos. Como los perjuicios
ocurrirán dentro de un año, le parece justo que el pago se haga con una letra de
cambio a un año de vista.
El coleccionista es renuente hacer compromisos futuros de pago, y por este motivo

coloca a Alberto ante la necesidad de establecer cuál es la suma actual que él puede
convertir en $82.000 al cabo de un año. Tal cantidad es $64.475, que coincide con el
valor presente neto, que Alberto calculó desde un principio.
De esta manera vemos que el valor presente es el valor de oportunidad en pesos

actuales de la alternativa en cuestión. Si es positivo, representa las ganancias
extraordinarias que genera el proyecto, lo que nos deben pagar para que lo
cedamos, y si es negativo, representa lo que nos cuesta comprometernos en el
36
proyecto o lo que estamos dispuestos a pagar para que otro lo lleve a cabo en
nuestro lugar.
2. VALOR ANUAL NETO (VAN) Y COSTO ANUAL (CAE)
El criterio del VAN es la interpretación anualizada del VPN, o sea:
VPN × i
VAN ( i )= −n
1−( 1+i )
El cual representa las ganancias extraordinarias que generan el proyecto o

alternativa por período, durante toda su vida útil.
Existe un mejor uso de este criterio de evaluación, se trata del costo anual
equivalente, particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente
constituyen fuentes de egresos, tales como prestar un servicio público subsidiado,
mantener un servicio de apoyo para otras actividades, etc.
En muchos de estos casos no se puede establecer la rentabilidad del servicio, ya

que le proyecto está conformado únicamente por desembolsos. Por ejemplo, el
servicio de alumbrado en una fábrica puede ascender a $30.000 al año y por lo tanto
el proyecto de inversión que representa consta simplemente de una serie de pagos
anuales de $ 30.000 durante el período en que se piense mantener este servicio. Si
intentamos calcular la rentabilidad de esta sucesión de gastos, descubrimos que es
igual a infinito, como se desprende del siguiente análisis:
VPN ( i )=0=30 . 000

[ ( 1+i )n −1
i ( 1+i ) n] 1
=30 . 000 −
[
1
i i ( 1+i )n ]
Al insertar el valor de “i” igual a infinito en la última expresión, encontramos que le
VPN = O.
Entonces, como la expresión

[ ( 1+i )n −1
i ( 1+i )
n ]
se hace igual a cero cuando i = infinito,
esta es la tasa interna de rentabilidad del proyecto de alumbrado. Pero obviamente
este resultado no sirve para nada.

37
Cuando desarrollamos las relaciones entre sumas de dinero que aparecen en
diferentes momentos, identificamos en particular las que existen entre una partida
actual P y una serie uniforme A, y entre una suma futura F y una serie uniforme A.
Estas dos relaciones son ahora muy útil les porque constituyen la base fundamental
para el cálculo del costo anual equivalente.
Supongamos que en una planta se requiere comprar un montacargas para ayudar a

las diferentes secciones de la misma. Este montacargas aparece como un costo
indirecto para cada una de estas secciones y para cada uno de los proyectos que se
adelantan allí y, en consecuencia, en algún momento se debe calcular la magnitud
de su costo por período. Ilustremos la situación con un ejemplo concreto.
La compañía TRZ piensa adquirir un montacargas que vale $600.000, que puede
usar durante 5 años sin que cause problemas y puede vender al final de tal período
en $300.000. Este aparato requiere además $100.000 anuales de gastos directos
(operario, gasolina, aceite, reparaciones, etc.). La gerencia financiera de la empresa
desea saber cuánto debe imputar como costo anual por el servicio del montacargas.
Para responder la pregunta planteada es conveniente acudir el método del costo

anual equivalente ya que éste, en esencia, consiste en convertir el conjunto de
ingresos y egresos asociados con el proyecto en una serie uniforme de partidas
anuales, recordando que para poder efectuar las conversiones es necesario estipular
la tasa de interés de oportunidad.
Los cálculos específicos en el caso del montacargas de la TRZ son: Costo anual
equivalente = inversión inicial de $600.000 convertida en una serie uniforme
equivalente de 5 pagos + $100.000 anuales - $300.000 dentro de 5 años
transformados en una serie uniforme equivalente de 5 pagos. Paso a paso ocurre lo
siguiente:
1. El proyecto se descompone en elementos que facilitan su conversión en un

equivalente de costo anual.
2. Ceda elemento se sustituye por su equivalente anual uniforme, como aparece

en el gráfico siguiente.
3. Se suman los equivalentes anuales para obtener el costo anual equivalente total.

38
a.
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
$600.000 $AA1
$300.000 $A2
0
b.
0 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
c.. 0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
$100.000
$ 3A
A1 + A 3 - A2
Para cuantificar A1 y Az es preciso identificar la tasa de interés de oportunidad, que en

este caso suponemos del 20% anual. A 3 no depende de i, ya que al ser el equivalente
de una serie de egresos, anuales uniformes, tiene una estructura idéntica a la serie
original.
A1 = $600.000 * 0.33438 = $200.628 39

A2 = $300.000 * 0.13438 = $ 40.314
A3 = $100.000 * 1 = $100.000
Costo anual equivalente CAE(0.20) = $260.314
Apoyándonos en el procedimiento anterior podemos entonces establecer que el

costo anual de prestar el servicio de montacargas asciende $260.314.
Una manera alterna de llegar al CAE hubiera sido calculando el valor VPC,
convirtiéndolo luego en una serie uniforme, lo cual evidencia la existencia de la
siguiente relación entre el VPC y el CAE:
VPC ×i
CAE ( i )= −n
1−( 1+i )
3. RELACION BENEFICIO - COSTO (RB/C)
Este índice, cuya utilización es muy frecuente en estudios de grandes proyectos

públicos de inversión, se apoya en el método del valor presente neto. La Relación
Beneficio-Costo (RB/C), se calcula de la siguiente manera:
1. Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en

cuestión.
2. Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.
3. Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos, al
dividir la primera cantidad por la segunda. El resultado de tal división es la relación
beneficio-costo:
En términos simbólicos:
VPNingresos ( i )
RB/C ( i )=
VPNegresos ( i )

Debemos observar que la relación beneficio-costo es una función de la tasa de
interés que se emplea en los cálculos del VPN de los ingresos y egresos, de modo 40
que al calcular este índice con propósitos decisorios, es menester utilizar la tasa de
interés de oportunidad.
La relación beneficio-costo puede asumir los siguientes valores:
>1
RB/C(i) =1
<1
Cuando su valor es superior a la unidad, significa que el VPN de los ingresases

superior al de los egresos, es decir, que el VPN de todo el proyecto es positivo y en
consecuencia el proyecto es atractivo.
Cuando la relación B/C es igual a 1, el VPN de los ingresos es igual al de los

egresos; cuando esta acontece, el VPN de todo el proyecto es igual a cero. Por
consiguiente, en tales circunstancias el proyecto es indiferente y la tasa de interés
utilizada representa la tasa interna de rentabilidad del proyecto.
Finalmente, cuando el valor de esta relación es menor que uno, tenemos un proyecto
en el cual el VPN de los ingresos es menor que el de los egresos, lo cual señala .que
el VPN de todo el proyecto es negativo, es decir, que el proyecto no es atractivo.
La relación beneficio-costo se utiliza especialmente en proyectos relacionados con

obras públicas o con inversiones financiadas por organismos internacionales como el
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) o el Banco Mundial (BM). Estas entidades
han establecido el uso de este índice como resultado de la práctica prevalente en las
agencias gubernamentales de los Estados Unidos que exigen, por ley, una
comparación explícita de los beneficios y de los costos.
La relación beneficio-costo también es útil para adelantar la evaluación económico-

social del proyecto, ya que este enfoque requiere que se hagan explícitos los
beneficios y costos para poder afectarlos con los factores de ajuste. Vea ahora un
ejemplo que ilustra la forma como se calcula y se puede mal interpretar la relación
beneficio-costo.
Un proyecto de compra y adecuación de 2.000 hectáreas de tierra para ubicar

familias campesinas desplazadas, requiere el siguiente calendario de inversiones
desembolsadas por el gobierno al principio de cada año:
Inversión para la compra $14.000 millones

Durante el primer año $ 4.500 millones (sistema de riego)
Durante el Segundo año $ 1.000 millones (compra de equipos)
Durante el Tercer año $ 500 millones (nivelación de tierras)

Se estima que las familias después del segundo año empezarán a trabajar la tierra y
a producir un neto (después de deducir costos en fertilizantes, mano de obra, 41
operación y mantenimiento de equipos, etc) de $5'000.000 por hectárea al final de
cada año, durante los siguientes 10 años.
¿Cuál es la relación beneficio-costo de este proyecto, si el gobierno utiliza una tasa

de interés de oportunidad del 10% anual?
Ante todo, dibujemos el gráfico de flujos de dinero asociados con este proyecto.
$10.000’
0 1 2 3 4 12 años
$500’
$1.000’
$ 4.500’
$14.000’
Calculemos ahora el valor presente de los ingresos y de los egresos, por separado:
VPN ingresos = $ 10.000'(6,1445)(1.1)-2 = $50.781’

VPN egresos = $ 18.500' + $1.000'(1.1)-1 + $ 500'(1.1)-2 = 19.822’
Calculemos finalmente la Relación Beneficio – Costo:
$ 50 . 781'
B /C ( 0 .10 )= =2. 56
R $ 19 . 822'
Este dato indica que el proyecto de adecuación de tierras es atractivo, ya que el
valor obtenido e superior a 1. Pero muchas personas van más allá y frecuentemente
interpretan este resultado como si cada peso de inversión produjera $2.56 de
rendimiento y por, consiguiente, la rentabilidad del proyecto fuera de $2.56 - $1.00 =
$1.56 o sea 156%. Quienes hacen este razonamiento adicional cometen un grave
error.
El significado .de la cifra que arroja la relación. beneficio-costo es que al sustraer de

ella la unidad, se obtiene la relación entre la “prima” y el valor presente de los
egresos, es decir, fa cantidad de "prima" que genera cada peso de inversión,

cuando este último se expresa en valor presente.
En el caso anterior el resultado obtenido indica que: 42
B/C (0.10) = 2.56
Al restar de este resultado la unidad, obtenemos 1.56 que es la contribución del

inversión a generar “prima", es decir, que con este proyecto y con esta tasa de
interés, se genera una .priman de 1.56 pesos por cada peso invertido.
Vemos así que el significado de la cifra de la relación B/C es un poco confuso, pero
al mismo tiempo vemos que definitivamente no representa el rendimiento de la
inversión.
4. El PERIODO DE RESTITUCION (PR)
Este tiempo mide la bondad de un proyecto de inversión en términos del tiempo

que se demora en recuperar la inversión. Por ejemplo en el proyecto del
gráfico:
$50.000 $50.000
$10.000’
$20.000
0
1 2 3 4 Años
$100.000
El período de restitución es 4 años para una tasa de oportunidad del 10% anual,
período que constituye el tiempo que se demora el inversionista en recuperar su
inversión de $100.000.
El método consiste en ir calculando VPN para tiempos (n = 0,1,2,…n,) crecientes, y

el período en el cual el VPN > 0.
VPN(0.1) = -100.000 + 20.000(1.1)-1 +50.000(1.1)-2 + 50.000(1.1)-3 + 10.000(1.1)-4
VPN(0.1) = 3.900 Mayor a Cero.

43
5. LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)
Cuando se explicó el método del valor presente neto se hizo énfasis en que su valor
depende de la tasa de interés que se usa para calcularlo. En particular, el VPN igual
a cero evidencia que los dineros invertidos en el proyecto ganan un interés idéntico
a la tasa de descuento utilizada en los cálculos. Por ejemplo, si VPN(0.15) = 0, las
sumas invertidas en el proyecto ganan un 15% de interés.
En consecuencia, la tasa de interés que produce un VPN igual a cero es una

medida de rentabilidad adecuada. Como se trata del interés que ganan los dineros
que permanecen invertidos en el proyecto, se le da el nombre de tasa interna de
rentabilidad, o simplemente TIR.
Como hemos mencionado la frase “dineros que se mantienen invertidos en el

proyecto”, es conveniente precisar ahora por qué lo hemos hecho. Con este fin
acudiremos al elemental ejemplo numérico en el cual se invierten inicialmente
$10.000, que ganan 12% de interés durante el primer año y que por consiguiente, al
final del primer período se convierten en $11.200. Si el proyecto devuelve $5.917 en
ese momento, durante el segundo año permanecen invertidos solamente $11.200 -
$5.917 = $5.283. Este saldo gana durante el segundo período 12% de interés, por lo
cual se convierte en $5.283*1.12 = $5.917, que es la misma cantidad de dinero que
devuelve el proyecto al final del segundo año. La sincronización anterior sólo ocurre
si el interés que ganan las sumas invertidas es del 12% anual.
Podemos ahora precisar el significado de la tasa interna de rentabilidad,

apoyándonos en el ejemplo: La TIR del 12% es el interés que ganan $10.000
durante el primer año y $5.283, durante el segundo año, porque éstas son las
sumas de dinero que efectivamente se mantienen invertidas en el proyecto. El lector
debe advertir que la tasa interna de rentabilidad o retorno es una característica
propia del proyecto totalmente independiente de la situación del inversionista, es
decir, de la tasa de interés de oportunidad que percibe.
$5.917 $5.917
0 1
2 Años
$10.000

6. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD (TVR) 44
Considerando el siguiente proyecto de inversión :
US$119.260
0 1 2 9 10 años
US$500.000
Al calcular la TIR del anterior flujo, se encuentra que es exactamente igual al 20%
anual compuesto. ¿Indica este resultado que el inversionista está ganando un 20%
de interés anual durante los diez años que dura el proyecto?
La respuesta es sí y no.
Efectivamente obtiene un rendimiento del 20% anual en el negocio durante 10 años,

pero esta rentabilidad es aplicable sólo a los dineros que mantiene invertidos en el
proyecto durante cada uno de los años que éste dura. Es incorrecto. Entonces
afirmar que el proyecto representa la oportunidad de invertir US$500.000 durante 10
años al 20% anual compuesto, porque el proyecto, de hecho, devuelve anualmente
parte de la inversión inicial.
De esta manera vemos que US$500.000 ganan 20% de interés durante el primer
año, pero que tal rentabilidad anual se obtiene en los años posteriores sólo para las
siguientes sumas decrecientes: US$480.740; US$457.628; US$429.893,60, etc.
En resumen, enfrenta un proyecto cuya TIR es del 20% anual pero que, por devolver
dinero a lo largo de su duración, no produce efectivamente el 20% anual compuesto
de interés sobre la inversión inicial de US$500.000 durante 10 años, sino que tal
interés opera sobre las sumas anuales decrecientes que se mantienen atadas al
proyecto.
La tasa verdadera de rentabilidad (TRV) de este proyecto es el interés efectivo que

ganan durante 10 años los US$500.000.
Debemos calcular la cantidad total de dinero que él acumula al cabo de diez años al
invertir US$500.000 en el proyecto y reinvertir los dineros que va liberando el
proyecto, a la tasa de interés de oportunidad del 10% anual compuesto.

45
Al finalizar el primer período, recibe US$119.260, los cuales puede reinvertir a la tasa
del 10% anual compuesto durante 9 años. Al hacer esto acumula:
119.260 * (1.10)9 = US$281.215,08
Al final del segundo año (nuestro amigo) recibe US$119.260, que puede reinvertir al
10% anual compuesto durante 8 años, para acumular dentro de 10 años:
119.260 * (1.10)8 = US$ 255.693,44
Haciendo lo mismo con todas las demás partidas, acumula al final de diez años, la
siguiente cantidad: US$1'900.646,06
Por consiguiente, al combinar el producido del proyecto con las posibilidades de

reinversión que tiene, nos encontramos con un proyecto de inversión global como el
del gráfico, que tiene una TIR de 14.4% anual aproximadamente.
US$1’960.646,60
0 n = 10 años
US$500.000
1. La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto (TVR) es aquella que combina las
características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad)
con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su
tasa de interés de oportunidad). En este caso 14.4 % anual compuesto sobre la
inversión inicial.
2. La rentabilidad propia del proyecto es 20% anual compuesto. Es la TIR, índice que
NO depende de quien esté analizando el proyecto.

3. La tasa de interés de oportunidad es 10% anual compuesto y constituye
46
una característica del inversionista y NO del proyecto.
Es muy frecuente que se confunda estas tres mediciones de rentabilidad que, como
puede fácilmente advertir el lector, tienen un significado y utilidad diferentes. La
confusión surge porque, con frecuencia, la TVR del proyecto coincide con su TIR.
Esto acontece cuando el proyecto no devuelve di nero a lo largo de su horizonte de
vida, y así no da cabida a que entren en juego las oportunidades de reinversión de
quien analiza el proyecto. Debe ser claro que para tomar decisiones, el índice de
rentabilidad adecuado es el que hemos llamado la tasa verdadera de rentabilidad
del proyecto (TVR).

47
PARTE III
DISTINCIÓN ENTRE DECISIONES

DE INVERSIÓN Y DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO

48
INTRODUCCION
Cuando se evalúan propuestas de inversión es importante diferenciar el rendimiento

del proyecto en sí y el rendimiento del inversionista. Cada resultado permite al
analista verificar, por una parte hasta qué punto el proyecto es deseable
independientemente de la forma en que se financie la inversión y por otro lado,
determinar las ventajas de utilizar endeudamiento de acuerdo con el efecto positivo
que pueda tener sobre la rentabilidad del aporte del empresario.
A menudo se presenta confusión en el manejo adecuado de estos dos términos, lo

que origina interrogantes tales como: ¿Se deben incluir los desembolsos por
concepto de pago de intereses y amortizaciones de la deuda dentro del flujo de caja?
Qué tasa mínima de rendimiento se utilizaría? En caso de combinar en un mismo
diagrama de flujo, los ingresos y egresos propios del proyecto y los correspondientes
al servicio de la deuda, qué información se obtendría?
Todas las inquietudes anteriores son variantes propias de la decisión, que requieren
de un análisis claro por parte del evaluador, si desea someter la propuesta en su real
dimensión al juicio de los inversionistas y acreedores. Las decisiones de inversión y
de financiamiento deben por lo tanto inicialmente analizarse en forma separada con
miras a evaluar independientemente los méritos de cada alternativa, para luego
verificar el efecto combinado del rendimiento operativo del proyecto en sí y el costo
de financiarlo, efecto que se cristalizaría en la rentabilidad del inversionista. Si el
apalancamiento financiero (utilización de la deuda) es favorable, la tasa interna de
rendimiento del inversionista se incrementa en relación con la que podría obtener sí
toda la inversión fuera financiada con aportes propios. Es fácil deducir que para que
esto ocurra se requiere que el rendimiento del proyecto sea mayor que el costo de la
deuda.
ILUSTRACION PRÁCTICA
Supongamos que la inversión necesaria para llevar a cabo un proyecto asciende a

$1.000, la vida estimada es de dos años, esperándose un retorno o flujo de caja
después de impuestos de $500 el primer año y de $1.400 el segundo. La Tasa de
impuesto a la renta es del 30%.
Para financiar el proyecto se presentan tres alternativas.
1. Es posible obtener el total del dinero requerido para inversión ($1.000), por
medio de un préstamo al 36% de interés anual. El capital se cancela en su
totalidad al final del segundo año.
2. Los socios aportarían el 40% de la inversión ($400) y el resto, o sea el 60%

($600) se obtendría de una entidad financiera a título de préstamo, a un
interés del 36% anual. La cancelación total de dicho préstamo se haría al final
de los dos años. Los socios esperan un rendimiento mínimo del 48% anual 49
sobre su aporte. Este porcentaje esperado equivale a la tasa de oportunidad
del inversionista, es decir, al rendimiento de la mejor alternativa disponible en
el mercado de capitales, con riesgo similar.
3. La totalidad de la inversión ($1.000) se obtendría con recursos propios

aportados por los socios, quienes esperan como mínimo un rendimiento del
48% anual sobre su aporte.
A. Análisis tomando en consideración la primera alternativa de financiamiento:

Todo con deuda.
Si se decide financiar toda la inversión con deuda y se evalúa la propuesta

combinando los flujos de caja del proyecto con los flujos de préstamo, tendríamos el
siguiente resultado:
Préstamo $1.000 $500 $1.400
108 108
0 1 2
$360 $360 Pago de Intereses
Inversión $1.000 1000 Cancelación del Préstamo
(*) El beneficio tributario, o sea, lo que la empresa se ahorra por deducir el pago
de intereses para fines de impuesto, equivale al interés pagado multiplicado
por la tasa de impuesto (360 X 0.3= 108). Se asume que todos los intereses
son deducibles, ya que la aplicación del componente inflacionario (Ley 75 de
1.986), requerida de una serie de supuestos, que para el propósito de este
artículo no es pertinente considerar.
El diagrama de flujo anterior, que combina la decisión de inversión con la de

financiamiento, presenta el siguiente flujo neto después de realizar las operaciones
respectivas de suma y resta.

50
$248 $148
0 1 2
$0
Tasa Interna de rendimiento TIR = Infinito
Surge la pregunta: Es posible que un proyecto requiera cero pesos en inversión?
La respuesta es clara: Aún, en el caso de que los activos o el dinero de la inversión

se recibieran en donación, al proyecto como tal se le debe cargar el valor
correspondiente a dichos activos.
En realidad, lo que se calculó anteriormente es lo que usualmente se denomina

rentabilidad del aporte del empresario o TIR del inversionista, quien en este caso sin
sacar un solo peso de su bolsillo en el momento inicial, financia la totalidad de la
inversión con un préstamo cuyas condiciones permiten el pago con los mismo fondos
generados por el proyecto, dejándole un excedente del $248 al finalizar el primer año
y de $148 al final del segundo.
Entonces, ¿Cómo se debe tratar el problema para hallar la rentabilidad del proyecto
“per se”? La solución implica separar la decisión de inversión de la decisión de
financiamiento.
DECISION DE INVERSION
$500 $1.400
0 1 2
$1.000
TIR (Proyecto) = 45.93%

DECISION DE FINANCIAMIENTO
51
$1.000 $103 $103
1 2
$360 $360
$1.000
Al realizar las operaciones respectivas se tendría:
$1.000 TIR Costo = 25.2%
La decisión de inversión nos permite determinar la TIR del proyecto

independientemente de 1la forma en que 2 se financie, por eso solo toma en cuenta la
inversión total y los flujos que genera sin afectarlos por los pagos correspondiente al
servicio de la deuda; en otras palabras, se supone que toda la inversión es
$252 $1.252
financiada con recursos propios.
La decisión de financiamiento nos permite determinar el costo de capital de los

fondos suministrados, costo que a su vez se podrá utilizar como la tasa de corte para
aceptar o rechazar el proyecto. En la situación que estamos analizando, sólo se
concurre una fuente de financiamiento (deuda), de ahí que el costo de capital
coincide con el costo de la deuda después de impuestos al considerar beneficio
tributario.
La propuesta se acepta, puesto que:
 Rendimiento inversión (TIR proyecto) > Costo financiamiento (Costo de

Capital)
 45.93% > 25.2%

El resultado anterior implica la utilización de apalancamiento financiero favorable, lo
que se refleja en la TIR del inversionista, que para el caso particular de 52
financiamiento total con deuda alcanza un valor indeterminado (infinito), tal como se
calculó inicialmente al aplicar el efecto combinado.
Aunque este financiamiento no es lo normal en la vida de los negocios, ya que las

instituciones crediticias generalmente solo financian una parte de la inversión con el
fin de cubrirse adecuadamente con los activos pignorados, si nos permite tener una
situación extrema que resulta de mezclar las decisiones de inversión y de
financiamiento.
B. Análisis tomando en consideración la alternativa de financiamiento: 40%

aporte, 60% deuda.
En este caso la TIR del proyecto sigue siendo la misma (45.93%). tal como se
observa en la decisión de inversión. Por su parte la decisión de financiamiento
considera las dos fuentes de fondos disponibles: deuda y aportes.
$500 $1.400
0 1 2
$1.000
TIR (Proyecto)=45.93%
DECISION DE FINANCIAMIENTO
A. DEUDA

$600 $64.80 $64.80 53
$216 $216 Intereses
$600 Cancelación préstamo
Al realizar las operaciones respectivas, se tendrá:
$600 TIR Costo = 25.2%
1 2
$151.20 $751.20
B. APORTE
$400
$192 $192 Dividendos

400 Devolución de Aportes
TIR Costo aportes = 48%
Debido a que concurren dos fuentes de financiamiento, se hace preciso calcular un

costo de capital promedio ponderado que sirva de tasa mínima de rendimiento para
evaluar el proyecto.
Costo Antes Costo después Participación Costo

Fuente Monto de Impuesto de impuestos Ponderado
54
Deuda $600 36% 25.2% 0.6 15.12
APORTE $400 48% 48.0% 0.4 19.20
34.32%
Costo de capital
promedio ponderado
Obsérvese que el costo antes de impuesto de la deuda es diferente al costo después

de Impuesto; la disminución se debe al efecto del beneficio tributario generado por la
deducibilidad de los intereses. En cambio, el costo de los aportes de los socios es el
mismo antes y después de Impuestos, debido a que el fisco no permite la
deducibilidad de los dividendos.
Con base en los resultados anteriores el proyecto debe aceptarse puesto que el
rendimiento del proyecto 45.93% es superior al costo de financiarlo 34.32%.
Si se desea determinar la rentabilidad del aporte del empresario, es decir, la TIR del
inversionista, se combinan los flujos de caja del proyecto y del servicio de la deuda
(interese y amortización del capital).
$64.80 $64.80
$600 500 1.400
$1.000 $216 $216

600
Resumiendo, el flujo de caja del inversionista y su rendimiento sería:

55
$348.80 $648.80
Aportes de Socios $400
TIR (Inversionista)=78.21%
Esta TIR del inversionista se compara con la tasa mínima requerida por ellos y se
verifica su aceptabilidad.
78.21% > 48%
Aquí el apalancamiento financiero (endeudamiento) ha operado en sentido favorable

para el inversionista, debido a que la empresa obtiene un rendimiento mayor que el
costo de la deuda. Este efecto positivo se verá con mayor claridad cuando se analice
el caso de financiamiento total con aportes de los socios, lo que implica un
apalancamiento financiero nulo.
C. Análisis tomando en consideración la alternativa de financiamiento: Todo

con recursos propios.
Cuando los socios deciden aportar la totalidad de la inversión, el rendimiento del

proyecto coincide exactamente con el rendimiento del inversionista, ya que al no
existir deuda los flujos de caja son similares en ambas situaciones.

$500 $1.400 56
$1.000
DECISION COMBINADA DE INVERSION

Y DE FINANCIAMIENTO CON DEUDA
Utilizando el mismo modelo de presentación que en los casos anteriores, para llegar
al flujo de caja del inversionista se combinan los flujos propios del proyecto y los
correspondientes al servicio de la deuda. No obstante ser nulo el recurso de la
deuda se le asigna un valor de $0 al préstamo, lo mismo que a la supuesta
cancelación del interés y capital.
Esto con el fin de que sirva como base de comparación con lo analizado en páginas
anteriores.
$0 500 $1.400
$1.000 $0 $0 Intereses
$0 Cancelación Capital
(préstamo)
Resumiendo, el flujo de caja del inversionista y su rendimiento sería:
$1.400

$500 57
$1.000
O sea, el mismo del proyecto.
Como en este caso todos los fondos son aportados por los socios de la empresa,
quienes exigen un rendimiento mínimo del 48%, el proyecto no se acepta ya que su
rendimiento del 45.93% es inferior a 48%.
CONCLUSIONES:
1. Los proyectos se deben aceptar atendiendo a su mérito económico, el cual se

determina aislando los resultados del proyecto en sí, de los pagos
correspondientes al financiamiento con deuda.
La combinación dentro de un mismo flujo de caja, de la decisión de inversión y

la decisión de financiamiento proporciona información para evaluar la
rentabilidad del aporte de los socios (TIR del inversionista o empresario). Si
esta TIR es mayor que el costo de oportunidad del inversionista, se puede
concluir que el proyecto en sí, es aceptable, sin embargo, conviene separar
las dos decisiones (inversión y financiamiento) con el fin de tener mayores
elementos de juicio acerca de la bondad de la propuesta y el impacto del
apalancamiento financiero (utilización de deuda).
2. La aceptación o no de los proyectos puede depender en muchos casos de la

disponibilidad de fuentes de financiamiento que se posea. Es así, como
proyectos igualmente buenos e independientes, quizás no se acepten
simultáneamente por no tener acceso a las mismas fuentes. Esto justifica aún
más el análisis por separado de las decisiones de inversión y financiamiento,
puesto que permite el análisis de otras fuentes disponibles y su impacto en la
propuesta.
3. Generalmente, la tasa de corte o tasa mínima de rendimiento que se utiliza

para evaluar las propuestas de inversión, implica la ponderación de los costos
de las fuentes que contribuyen al financiamiento de los fondos requeridos.
Cuando se utiliza deuda, el costo del interés afecta la tasa de corte, de ahí

que la inclusión de los pagos de interés dentro del flujo de caja del proyecto
implicaría doble contabilización de dicho rubro al utilizarse como criterio 58
mínimo de aceptación y a la vez disminuir los flujos de caya del proyecto.
Consecuente con lo anterior, los flujos del inversionista que por su naturaleza
si están afectados por el pago de los intereses, implican un rendimiento que
se compara con su tasa de oportunidad en el mercado, como criterio de
decisión.
4. Cuando la TIR del proyecto es mayor que el costo del endeudamiento, entre
más deuda se utilice mayor será el efecto positivo sobre la TIR del
inversionista. Este puede conducir al analista de proyectos, a sugerir altos
niveles de financiamiento con préstamos bancarios, quizás subestimando la
liquidez futura de la empresa, factor esencial para cumplir con los pagos del
servicio de la deuda. Si estos pagos no se satisfacen adecuadamente
surgirán los problemas de insolvencia y posibilidades de quiebra. Se sugiere
por lo tanto complementar el análisis con presupuestos de efectivo anuales o
semestrales durante la vida del proyecto.
PARTE IV
EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN EN TÉRMINOS 59
CORRIENTES Y EN TÉRMINOS
CONSTANTES.
-IMPACTO DE LA INFLACIÓN-
INTRODUCCIÓN
Durante los últimos años se viene concediendo especial atención al impacto que la
inflación tiene en las decisiones financieras. Es un fenómeno del que no podemos
abstraernos, de ahí que los esfuerzos en este sentido se orienten a buscar
metodologías que permitan visualizar sus implicaciones en los resultados.
En Colombia se ha suscitado una polémica en lo que respecta a la mejor manera de

evaluar los proyectos para incluir el efecto inflacionario. Algunos sostienen que lo

más adecuado es expresar los flujos de caja en términos corrientes, es decir, a su
valor correspondiente en cada uno de los años durante los cuales se generan, 60
considerando los incrementos en los precios y las cantidades. Otros se deciden por
dejar los precios constantes y únicamente registran el cambio en las cantidades,
expresando los flujos de caja en términos constantes (reales). Esta última
metodología es la más favorecida, por las entidades crediticias encargadas de
administrar los prestamos de fomento.
En hora buena, importantes tratadistas financieros y en especial el doctor Luis

Fernando Gutiérrez Marulanda en su libro “Decisiones financieras y costo del dinero
en economías inflacionarias” han enfatizado los errores que se vienen cometiendo
en los estudios de proyectos.
El doctor Gutiérrez Marulanda en uno de los apartes de su libro manifiesta que “por
causa de fallas en la mecánica de la evaluación de los proyectos, las instituciones de
fomento descartan como malos muchos proyectos que definitivamente podrían
llevarse a cabo, limitando peligrosamente las oportunidades de inversión y
generación de empleo de la economía.” Se denuncian fallas en el trato de rubros
tales como el repago de la deuda, sus intereses, la depreciación, las amortizaciones
de diferidos, etc.
El presente artículo tiene como objetivo mostrar en forma sencilla el correcto

procedimiento de cálculo que utiliza cada metodología, enfatizando el cuidado
especial que se debe tener cuando se emplee el método de valores constantes;
además, se analiza a manera de conclusión las ventajas y desventajas de cada uno
de ellos con mira a recomendar el más adecuado.
ESTRUCTURA DE LOS FLUJOS DE CAJA
PARÁMETROS ECONÓMICOS
 Inversiones de capital: también conocido como costo de capital. Se refiere a

todas las inversiones necesarias para la compra de activos y otros como: equipos
de oficina y de ingeniería, vehículos, materiales, pago de recurso humano,

comisiones, propiedades, derechos, terrenos, etc. En sí este rubro incluye todas
las inversiones necesarias para poner a funcionar una planta, una fábrica o una 61
facilidad de servicio.
En general en la industria del petróleo, se refiere a costos de exploración y parte
de los de explotación (hasta el desarrollo total), incluido los gastos pre-operativos.
La industria clasifica estás inversiones de capital como costos de ingeniería y
costos de construcción. Todos estos son contabilizados en dólares nominales y
serán ajustados por inflación y tasa de oportunidad hasta la iniciación de la
producción comercial. Las inversiones de capital permitidas, por ejemplo,
incluyen tubería, materiales, equipo, transporte, seguros, derecho de aduana,
impuestos al valor agregado (IVA), ingeniería, suministros, construcción y costos
de manejo del proyecto. Las inversiones también incluyen los gastos operativos
antes del inicio de producción, que contablemente no pueden ser tratados como
gastos por falta de ingresos, y por lo tanto son capitalizados y amortizados en 5
años. La recuperación de costos de las inversiones directas e indirectas se hará
por el método de depreciación en línea recta a lo largo de 20 años. La
recuperación del costo del IVA que corresponda a inversiones se hace mediante
créditos tributarios contra el impuesto a la renta.
 Capital de trabajo: representa los dineros necesarios para operación de una

compañía, y no son capitalizados. Están representados en dinero en efectivo
(caja menor, cuentas corrientes o bancos), materiales e inventarios generalmente
en stock, disponibles para reparaciones. El capital de trabajo es cuantificado
como el 2% de las inversiones de capital. El capital de trabajo debe estar
disponible en todo momento y será recuperado al final del proyecto.
 Ingresos: Los ingresos representan las entradas por la venta del producto o
servicio objeto del negocio. En la industria del petróleo y gas es el producto de la
venta del crudo o gas que le corresponde según contrato, después de descontar
regalías en cabeza de pozo e impuestos de guerra (si lo hay).
Los ingresos dependen del precio de venta, y es el principal factor en la
determinación de la rentabilidad del negocio.
 Gastos de producción: incluye los costos de operación y mantenimiento, el

impuesto al valor agregado, gastos administrativos, imprevistos, etc.
Los gastos contablemente se clasifican directo (laborales, combustibles, energía,
bombeo, compresión, tratamiento y otros) e indirectos (pagos de servicios
especiales, inspección de líneas, reparación).
 Gasto de transporte: se refiere al pago tarifas para el transporte del gas o

petróleo por gasoducto, oleoducto, buques, carro tanques, ferrocarril, etc.
Cuando el producto objeto del negocio se vende en puerto o refinería.
 Costos financieros: son gastos en pago de interés del capital invertido que se
adeuda.

 Depreciación: es un término contable usado para expresar la recuperación de
inversión en activos tangibles, generalmente maquinaría, equipos y estaciones o 62
facilidades que están expuestos al deterioro o pérdida de su valor con el tiempo.
La depreciación es calculada por el método de la línea recta donde el factor anual
es la enésima (1/n) parte del valor invertido. n es la vida útil del activo, al final
del cual se considera obsoleto, o sea con valor de salvamento cero, a no ser que
la vida útil sea mayor a la vida del proyecto o reversión del contrato, en cuyo caso
la depreciación anual será:
Di = [ Cinicial - valor de salvamento]/ Vida del proyecto
 Amortización: son deducibles de las inversiones necesarias para los fines del
negocio o actividad, diferentes a las inversiones depreciables y las inversiones en
terrenos. Son amortizables las inversiones de adquisición para exploración y
explotación de yacimientos petrolíferos o de gas y otros productos naturales.
También es amortizable el costo de los intangibles susceptibles de demérito por
ejemplo el (Good Will) y los gastos pre-operativos.
Las amortizaciones se hacen en un término no inferior a 5 años, salvo que se

demuestre que, por la naturaleza o duración del negocio la amortización debe
hacerse en un plazo inferior.
En el año o período gravable en que se termino el negocio o actividad pueden
hacerse los ajustes pertinentes, a fin de amortizar la totalidad de la inversión.
Las inversiones generalmente son amortizables durante el término del contrato,
hasta el momento de la transferencia.
La amortización se hará por los métodos de línea recta o reducción de saldos, o
mediante otro de reconocido valor técnico autorizado por la DIAN.
 Regalías: para la explotación de yacimientos petrolíferos y de gas, las regalías

son de 20% en cabeza de pozo, para concesiones y contratos de asociación
vigentes firmados antes de la ley 756 de 2002. Los contratos firmados después
de promulgada esta ley, tendrán tarifas escalonadas de acuerdo a la producción.
 Impuestos: se aplica el impuesto al valor agregado (IVA) sobre las compras de

activos y gastos pre-operativos y sobre los gastos de operación deducibles del
impuesto a la renta.
El impuesto sobre la renta es del 35% y el de Industria y comercio del 1% sobre
ingresos.
Otro impuesto aplicable es el de remesa, que corresponde al 7% del dinero
girado a la casa motriz. El IVA será considerado costo de producción si es
causado durante su vida de producción.
 Vida útil: es normalmente la vida económica del campo pero para efectos de
contratos, es hasta la reversión del mismo.
Para efectos de depreciación, puede ser hasta la vida física de los equipos.
 Tasa de oportunidad: es la rentabilidad mínima que el inversionista está dispuesto

a recibir por su dinero
63
Un flujo de caja o flujo de efectivo para efectos financieros es diferente al estado
contable que normalmente conocemos.
FLUJO DE CAJA SIN FINANCIACIÓN O DEL PROYECTO
La estructura que se tendrá en cuenta para efectos de una evaluación financiera de

un proyecto es:
+ Ingresos Brutos
- Costos totales
- Depreciación
- Amortización
Ingresos Gravables
- impuesto de renta
Ganancia Bruta
+ depreciación
+ Amortización
- Reserva de capital de trabajo
- Inversión
Flujo de caja neto
FLUJO DE CAJA CON FINANCIACIÓN O DEL INVERSIONISTA
La estructura que se tendrá en cuenta para efectos de una evaluación financiera de

una inversión para los inversionistas es:
+ Ingresos Brutos
- Costos totales
- Gastos financieros o intereses
- Depreciación
- Amortización
Ingresos Gravables
- impuesto de renta
Ganancia Bruta

+ depreciación
+ Amortización 64
- Capitalización de créditos
- Reserva de capital de trabajo
- Inversión
Flujo de caja neto
El diagrama tiempo- valor típico que interpreta los flujos de caja es:
CW
FLUJOS DE CAJA NETO
1 2 n-1 n
Inversiones totales capitalizables + CW
ILUSTRACIÓN PRÁCTICA
Los siguientes datos corresponden a un proyecto de inversión referente al inicio y

puesta en marcha de una empresa manufacturera que elaborará y venderá un solo
producto.
Precio actual del producto: $32,00

Costos variables: 60% de las ventas
Costos fijos: $60.000 anuales (incluye depreciación de activos fijos por $20.000)
Vida útil del proyecto: 3 años
Proyección de ventas (en unidades)

Año 1: 6.000 unidades
Año 2: 6.500 unidades 65
Año 3: 7.200 unidades
La inflación esperada para ingresos y costos es del 25% anual.
Inversión:
Activos fijos: $60.000.Depreciación en línea recta durante vida útil.
Capital de trabajo (K de T):5% de las ventas (El desembolso se realiza al principio de

cada año).
“Calcular el capital de trabajo utilizando como medida el porcentaje de ventas quizá

no sea lo más indicado; sin embargo se aplica dicha metodología en este artículo
con el fin de simplificar el procedimiento. El K de T se necesita para iniciar
operaciones y los incrementos requeridos en el futuro se registrarán al comienzo de
cada periodo.
FINANCIAMIENTO:
El 80% del costo de los activos fijos ($ 48.000) se financia con un préstamo bancario
a tres años, amortizable anualmente al 36% sobre saldos. La parte no financiada del
activo fijo y la inversión inicial de capital de trabajo es aportada por los inversionistas,
quienes esperan un rendimiento mínimo del 48% anual sobre su aporte; esta es su
tasa de oportunidad.
La tasa de impuesto a la renta es del 30%.
Los socios piden al analista financiero que evalué la rentabilidad del proyecto y la del
inversionista, tanto en términos corrientes como constantes. Se recomienda utilizar
los criterios del TIR y el VPN en ambos casos.
RENDIMIENTO DEL PROYECTO Y RENDIMIENTO DEL
INVERSIONISTA EVALUADOS EN TÉRMINOS CORRIENTES
Como se mencionó en paginas anteriores, el análisis en términos corrientes implica

proyectar todas las cifras del flujo de caja afectándolas con la inflación; en otras
palabras, no solo se tiene en cuenta el incremento de las unidades vendidas
(volumen), sino también el incremento en precios y costos, que para nuestro ejemplo
y en aras de la simplicidad se incrementan a una misma tasa o índice general. El
procedimiento se ilustra a continuación:

A. Flujo de caja del proyecto y su rendimiento en términos 66
corrientes
Ventas proyectadas
Año 1: 6000 unidades * $32 (1.25) = 6000 * 40 = $240.000
Año 2: 6500 unidades * $40 (1.25) = 6500 * 50 = $325.000
Año 3: 7200 unidades * $50 (1.25) = 7200 * 62.50 = $450.000
Inversión en activos fijos Año 0: $60 000
Inversión en capital de trabajo (5% de las ventas proyectadas año siguiente)
Año 0: 5% de las ventas año 1 = 0.05 (240.000) = $12.000
NOTA:
Debido a que la inversión en capital de trabajo es acumulativa, solo es pertinente

registrar en las salidas de caja el incremento anual, así:
Año 0: $12.000
Año 1: $ 4.250
Año 2: $ 6.250
Al final del tercer año (vida útil del proyecto), se recupera la inversión acumulada en
capital de trabajo, o sea, $22.500
Con base en las ventas proyectadas, los costos fijos y variables, la tasa de
impuestos y la inversión marginal en capital de trabajo, se calculan los flujos netos
de efectivo para el proyecto. Tenga en cuenta que cuando se desea calcular la
rentabilidad del proyecto como tal, el flujo de caja no se afecta por los egresos
relativos al servicio de la deuda (pago de capital e intereses).
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
Ventas proyectadas $240.000 $325.000 $450.000

-Costos variables (60%) (144.000) (195.000) (270.000)
67
-Costos fijos (sin deprec.) (40.000) (50.000) (62.500)
-Depreciación (20.000) (20.000) (20.000)
__________ __________ _________
Utilidad operativa 36.000 60.000 97.500
-Impuestos (30%) (10.800) (18.000) (29.250)
__________ __________ __________
Utilidad operativa después de imp. 25.200 42.000 68.250
Depreciación 20.000 20.000 20.000
Flujo de caja operativo 45.200 62.000 88.250

-Inversión incremental en capital de (4.250) (6.250)
trabajo
-Recuperación capital de trabajo 22.500
__________ _________ _________
Flujo neto del proyecto $40.950 $55.750 $110.750
Cuadro resumen del flujo monetario del proyecto
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

-$72.00 $40.950 $55.750 $110.750
Cálculo de la tasa mínima de rendimiento (costo capital) del proyecto.
El financiamiento de loa inversión inicial total del proyecto que incluye Activos fijos
por $ 60.000 y capital de trabajo por $12.000, es decir, $72.000, considera un
préstamo bancario equivalente al 80% del costo de los activos fijos ($48.000) y un
aporte de socios por el reto de la inversión ($24.000). Este financiamiento mixto
implica el cálculo del costo promedio ponderado de capital que a su vez representa
la tasa mínima de rendimiento.
Costo antes Costo después Participación

Fuente Monto de impuesto de impuestos fuente Ponderación
DEUDA $48.000 36% 25.2% 0.67 16.88%

68
APORTE $24.000 48% 48.0% 0.33 15.84%
________ ________
$72.000 32.72%
40.950 55.750 110.750
72.000
TIR de proyecto = 62.64% > 32.72%
VPN (32.72%) = $37.878
B. Flujo de caja del inversionista y su rendimiento en términos

corrientes.
Para el cálculo del rendimiento del inversionista es necesario determinar el

servicio de la deuda (amortización de capital e intereses) correspondiente a
cada año o periodo de que se trate.
CUADRO SERVICIO DE LA DEUDA
MONTO INTERESES AMORTIZAC. DEUDA

AÑO PRESTAMO (36%) DEUDA FINAL
0 48.000 48.000
1 17.280 16.000 32.000
2 11.520 16.000 16.000
3 5.760 16.000 -0-
El flujo neto de caja del inversionista para los años 1, 2 y 3 se calcula de la siguiente
forma:

69
AÑO1 AÑO2 AÑO3

Costos variables (60%) (144.000) (195.000) (270.000)
-Costos fijos (sin deprec.) (40.000) (50.000) (62.500)
-Depreciación (20.000) (20.000) (20.000)
___________ __________ __________
-Intereses 17.280 11.520 5.760
___________ __________ __________
Utilidad antes de imp. 18.720 48.480 91.740
-Impuestos 5.616 14.544 27.522
___________ __________ __________
Utilidad neta 13.104 33.936 64.218
Depreciación 20.000 20.000 20.000
-Amortizaciones de deuda (16.000) (16.000) (16.000)
-Invers. Increm. C. de trabajo (4.250) (6.250)
Recuperación capital d trabajo 22.500
___________ __________ __________
Flujo neto del inversionista 12.854 31.686 90.718
Cuadro resumen del flujo Monetario de inversionistas
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

-$24.000 $12.854 $31.686 $90.718
Al iniciar el proyecto (año 0) el aporte del inversionista es de sólo $24.000 ya que el

banco le presta $48.000 para completar los $72.000 que requiere de inversión total
el proyecto. El pago del servicio de la deuda ya está incluido en los flujos del cuadro
anterior.
12.854 31.686 90.718
24.000
TIR del inversionista = 106.33% > 48%

VPN (48%) = $27.135
70
Observe que la TIR del inversionista es significativamente superior a la TIR del
proyecto (62.64%) calculada en la sesión anterior. Ello se debe al efecto positivo del
apalancamiento financiero (deuda), ya que el dinero tomado en préstamo con un
costo después de impuesto de 25.2%, se coloca dentro del proyecto a generar el
62.64%. Esta diferencia revierte positivamente en el rendimiento del inversionista.
Por otra parte, el VPN del inversionista se calcula utilizando como tasa de descuento
el 48% (tasa de oportunidad) ya que lo que se registra como inversión es
específicamente su aporte y los flujos de caja corresponden a sus ingresos netos
después de pagar todas las obligaciones de la empresa.
RENDIMIENTO DEL PROYECTO Y RENDIMIENTO DEL

INVERSIONISTA EVALUADOS EN TÉRMINOS CONSTANTES
El análisis bajo esta modalidad implica no considerar el impacto de la inflación

(aumento en precios y costos) en la proyección de los flujos de caja en lo que atañe
a los rubros que normalmente son ajustados por la inflación; sin embargo aquellos
que por su naturaleza, o por disposiciones especiales no se ajustan, tales como la
depreciación, amortización de diferidos, cancelación de deuda y pago de intereses
se deben deflactar de acuerdo con el periodo de ocurrencia, con el fin de ser
compatibles con el procedimiento. En otras palabras, aquellos valores que en las
proyecciones en términos corrientes no alteran su valor por efecto de la inflación,
deben deflactarse cuando s proceden en términos constantes obteniéndose así un
tratamiento equivalente.
En lo referente al capital de trabajo, para cada periodo debe calcularse y registrarse

la pérdida de poder adquisitivo que presenta este rubro, en razón a su carácter de
fondos ‘congelados’
La tasa mínima de rendimiento requerida necesita ser deflactada, para que sea
compatible con el resultado producto de unos flujos donde la inflación no se tuvo en
cuenta.
A. Flujo de caja del proyecto y su rendimiento en términos

constantes (Reales)
Ventas proyectadas
Año 1: 6.000 unidades * $32 = $192.000

Año 2: 6.500 unidades * $32 = $208.000
Año 3: 7.200 unidades * $32 = $230.400
Inversión en activos fijos

Año 0: $60.000 71
Inversión en capital d trabajo: K de T (5% de ventas proyectadas año siguiente)
Año 0: 0.05 (192.000) = $9.600

Año1: 0.05 (208.000) = $10.400
Año 2: 0.05 (230.400) = $11.520
Cada uno de los valores anteriores debe inflarse para ajustar la cita al momento
respectivo (un periodo anterior) ya que el capital de trabajo generalmente se invierte
al principio del periodo y su calculo tiene como base, en este caso, las ventas del
periodo siguiente.
Año 0: 9.600 * 1.25 = $12.000

Año 1: 10.400 * 1.25 = $13.000
Año 2: 11.250 * 1.25 = $14.400
El capital de trabajo marginal (incremental), seria:
Año 0: $12.000
Año 1: $ 1.000
Año 2: $ 1.400
Al final de los tres años se recupera el valor total ($14.400)

El flujo neto de caja del proyecto, en términos constantes, para los años 1, 2 y 3 se
determina de la siguiente manera:

-Costos fijos (') (32.000) (32.000) (32.000)
-Depreciación ('') (16.000) (12.800) (10.240)
__________ __________ __________
-Impuestos (30%) (8.640) (11.520) (14.976)
__________ __________ __________
Utilidad operativa después
de impuestos 20.160 26.880 34.944
Depreciación 16.000 12.800 10.240
-Inversión incremental en
capital de trabajo (1.000) (1.400)

-Perdida poder adquisitivo
72
del k de t (''') (2.400) (2.600) (2.880)
Recuperación K de T 14.400
__________ __________ __________
Flujo neto de caja para el
proyecto $32.760 $35.680 $56.704
32.760 35.680 56.704
0 1 2 3
72.000
TIR de proyecto = 30.11% > 6.176%

VPN (6.176%) = 37.878
EXPLICACIÓN DE LAS REFERENCIAS:
(') COSTOS FIJOS: Los costos fijos para los años 1, 2 y 3 excluyendo la
depreciación, tendrían un comportamiento ascendente en el caso de que se
expresaran en términos corrientes, llegado a $40.000, $50.000 y $62.500
respectivamente; sin embargo, no debe olvidarse que cuando se hace el análisis en
términos constantes todos los valores deben expresarse en moneda de hoy
(momento 0), por lo que se requiere deflactar estas cifras utilizando la expresión:
Costo fijo en periodo t (1 + Inflación) ^t
Año 1: 40.000__ = 40.000__ = $32.000

(1+0.25)^1 (1.25) ^1
Año 2: 50.000__ = 50.000__ = $32.000

(1+0.25)^2 (1.25) ^2

Año 3: 62.500__ = 62.500__ = $32.000 73

(1+0.25)^3 (1.25) ^3
('') DEPRECIACION: Estas asciende a $20.000 por año, pero debe deflactarse
periodo por periodo utilizando la expresión: Depreciación___
(1+ inflación)^t
Ya que de acuerdo con disposiciones vigentes, no se permite inflar el concepto,

aunque a partir de 1992 ello será posible. Cuando esto suceda, el tratamiento será
similar al de los otros costos fijos vistos, en el párrafo anterior, que no obstante su
carácter de fijo en relación con la operación del negocio tendrá aumentos graduales
de acuerdo con la inflación. (En este caso 16.000 para c/u de los años 1, 2 y 3)
Depreciación en año 1 (deflactada) = $20.000 = $16.000

(1.25)^1

(1.25)^2

(1.25)^3
(''') PERDIDA PODER ADQUISITIVO DEL CAPITAL DE TRABAJO (K de T)
El mantener capital de trabajo implica congelar fondos cuyo poder de compra

disminuye en el tiempo. Esa perdida de poder adquisitivo debe registrarse al final de
cada periodo teniendo presente el capital de trabajo acumulado. El procedimiento de
cálculo es el siguiente:
K. de T. Valor ajustado al final del pérdida de

Periodo acumulado periodo por perd. Poder adqui. Poder adquisitivo
1 12.000 12.000 = 9.600 2.400

1.25
2 13.000 13.000 = 10.400 2.600

1.25

3 14.400 14.400 = 11.520 2.880
74
1.25
Las cifras de la última columna resultan de restar al K de T, acumulado en cada año,

el valor ajustado al final del periodo.
Análisis de los criterios de rentabilidad (TIR y VPN)
La TIR del proyecto a valores constantes o en términos reales, dio un resultado de

30.11%. Esta tasa se compara, no con la tasa mínima de rendimiento a valores
corrientes (32.72%) calculada en paginas anteriores, sino con el equivalente de esta
en términos constantes o reales.
Tasa mínima de rendimiento en = 1+0.3272 -1 = 1.3272 -1

términos constantes 1+0.25 1.25
Por otra parte, comprobar que el procedimiento esta correcto se debe cumplir que:
(1 + T I R const.) (1 + Inflación) = (1 + T I R corriente)

(1 + 0.3011) (1 + 0.25) = (1 + 0.6264)
(1.3011) (1.25) = (1.6264)
El VPN debe determinarse empleado como tasa de descuento la real, es decir,

6.176%. Esto con el fin de hacer compatible la tasa mínima de rendimiento con la
dimensión de los flujos de caja ajustados a valores constantes. El VPN debe coincidir
bajo los dos sistemas (corrientes y constantes).
B. Flujo de caja del inversionista y su rendimiento en términos

constantes (Reales)
Además de los aspectos analizados en la situación anterior, se requiere deflactar los

pagos por concepto de armonización de préstamos y de intereses, ya que estos no
son ajustados por la inflación a través del tiempo por lo que su valor en términos de
hoy tienden a disminuir con el tiempo.
Según cálculo realizado en páginas anteriores, los intereses y la armonización de los

préstamos correspondientes a cada año serán los siguientes:
AÑO INTERESES AMORTIZACION

TOTAL
1 $ 17.280 16.000
2 $ 11.520 16.000
3 $ 5.760 16.000

Al deflactar se tiene: 75
AÑO INTERESES ARMONIZACION CAPITAL

DEFLACTADOS
1 17.280__ = $ 13.824 16.000__ = $ 12.800

(1.25)^1 (1.25) ^1
2 11.520__ = $ 7.373 16.000__ = $ 10.240

(1.25)^2 (1.25) ^2
3 5.760___ = $2.949 16.000__ = $8.192

(1.25)^3 (1.25) ^3
El flujo de caja del inversionista para años 1,2 y 3 seria:

-Costos fijos (32.000) (32.000) (32.000)
-Depreciación (16.000) (12.800) (10.240)
___________ __________ _________
-Intereses (13.824) (7.373) (2.919)
Utilidad antes de impuesto 17.976 31.027 46.971
-Impuestos (30%) 4.493 9.308 14.091
___________ __________ _________
Utilidad neta 10.483 21.719 32.880
Depreciación 16.000 12.800 10.240
-Amortización deuda (12.800) (10.240) (8.912)
-Inversión incremental en Kde T (1.000) (1.400)
-Perdida poder adquis. del K de T (2.400) (2600) (2.880)
Recuperación K de T 14.400
___________ __________ _________
Flujo de caja del inversionista $ 10.283 $ 20.279 $ 46.448

10.283 20.279 46.448 76
24.000
TIR inversionista = 65.065 % > 18.4 %

VPN (18.4%) = $ 27.135
Como ocurre en el rendimiento del proyecto en términos constantes, la TIR del

inversionista se compara con una tasa también deflactada que en este caso es el
costo de oportunidad de dicho inversionista en términos reales.
1.48 - 1 = 18.4%
1.25
El valor presente neto obtenido al descontar los flujos al 18.4% debe coincidir con el
resultado obtenido a valores corrientes. Además en lo que atañe a la TIR del
inversionista debe cumplirse la siguiente igualdad:
(1 + TIR const.)(1 + Inflación) = (1 + TIR corrientes)

(1 + 0.65065)(1 + 0.25) = (1 + 1.0633) (*)
(1.65065)(1.25) = (2.0633)
(*) NOTA: La TIR del inversionista a valores corrientes es de 106.33% que equivale
en el sistema decimal a 106.33 = 1.0633
100
CONCLUSIONES
El análisis de las dos metodologías para evaluar proyectos bajo inflación mostró que
ambos procedimientos conducen a resultados equivalentes, lo que quizá nos lleva a
concluir en primera instancia que es indiferente el método que se emplee, siempre y
cuando se proceda correctamente. Sin embargo, hay dos aspectos que podrían
inclinar la opción hacia uno de ellos:
1. La cantidad y característica de los cálculos.
2. La facilidad para comprender el significado de los resultados. Si a alguien se le

preguntara cual procedimiento implica más facilidad en los cálculos, seguramente
contestaría que el método de valores corrientes, ya que requiere menos dominio de
conceptos económicos y su correspondiente aplicación matemática o estadística. 77
Esto se pudo detectar en el análisis presentado en páginas anteriores y quizá sea la
causa para que en nuestro medio se cometan errores de procedimiento al evaluar en
términos constantes, con la falsa idea de simplificar cálculos.
En lo referente a la compresión de los resultados, es claro que la mayoría de la

gente entiende con mayor facilidad cifras que están en términos corrientes. Por
ejemplo, una inversión que produzca un rendimiento del 36% anual dice mas a un
inversionista que el expresar dicho rendimiento en términos del 8.8% real,
suponiendo que la inflación es del 25%. Para determinar el 8.8% real se efectúa la
siguiente operación:
1.36 - 1 = 0.088 = 8.8%

1.25
Ambos resultados son equivalentes en cuanto al significado, pero no necesariamente

son en la óptica del inversionista. Lo mismo podemos decir de las ventas expresadas
en valores corrientes y constantes. Quizá sea difícil explicar al común de la gente
que unas ventas de $10.000.000 en un año determinado equivalen en términos
reales a unas ventas de $6.400.000 dos años antes, cuando la inflaciones del 25%
anual.
Lo anterior no pretende negar la importancia de comprender y dominar el concepto

real o constante, en forma más clara los resultados y de evitar las difíciles
interpretaciones. Un lenguaje universal es siempre recomendable.
En los rubros que más se cometen errores son la depreciación de activos fijos,
amortizaciones de diferidos, repago de deuda, cancelación de intereses y manejo de
capital de trabajo.
En lo que concierne a la depreciación de activos y amortización de diferidos,

afortunadamente el Gobierno con su decreto 2687 de 1988, estipulo ajustes anuales
por inflación a partir del año gravable de 1992; Ello permitiría el pago justo de
impuestos al presentar la deducción adecuada por estos conceptos. En el desarrollo
de este artículo se considero con depreciación con base en costo histórico con el fin
de que el estudioso comprenda con mayor claridad la importancia de la transición
que esta por operarse a partir de 1992. La depreciación y la amortización de
diferidos tendrán un tratamiento similar a los otros costos fijos que son susceptibles
de incrementos con inflación.
Lo expuesto hasta el momento nos permite recomendar la metodología de valores

corrientes como la más adecuada y fácil de comprender cuando se quiere analizar el
impacto de la inflación en la evaluación de proyectos. Claro que la elección estará
supeditada a los requerimientos institucionales o de los inversionistas.

Si la TIR se requiere en términos reales o constantes, simplemente se deflacta la TIR
corriente utilizando la siguiente fórmula: 78
TIR constante = 1+TIR corriente -1

1+inflación
Al aplicar la formula, tanto la TIR como la inflación deben registrarse en su

equivalente decimal. Ejemplo, 25% equivalente a 0.25
Se argumenta que el trabajar con valores constantes evita el engorroso

procedimiento matemático que se puede presentar cuando es necesario utilizar
tasas de inflación específicas para precios de venta y costos de insumo. La dificultad
puede ser mayor, si se requiere determinar una tasa mínima de inflación que permita
deflactar la rentabilidad corriente con miras a conocer la rentabilidad real. Esto es
cierto, pero también se cumple que el sistema de valores constante al ser indiferente
a las diversas tasas que se mueven en las proyecciones quizá no perciba el impacto
sobre los flujos de caja muy disímiles en precios de venta y costos de insumos. Un
caso para mencionar sería el de un proyecto referente a determinada empresa cuyo
objeto sea exportar en dólares, para percibir ingresos relativamente altos en moneda
nacional debido a una devaluación futura significativa, pero con incrementos en
costos de insumo nacionales bastantes inferiores. Lo mismo en el caso contrario, si
se importa insumos y se vende el producto final en el país. Claro que si coinciden la
tasa de inflación interna y la devaluación no habría efecto alguno. Aun se presentaría
el mismo problema para productos nacionales cuyo precio de venta registra alzas
significativas en relación con los costos de insumos.
El sistema de valores corrientes permite aplicar índices de inflación específicos para

los diferentes ítems, lo que genera flujo de caja en términos corrientes y rentabilidad
del mismo orden. Si se quiere conocer el valor real de esta ultima queda la incógnita
de cual tasa utilizar, o el ponderado de los índices aplicados, o el índice general de
precios como una medida de equivalencia del poder de compra interno de los flujos
de caja que generan dicha rentabilidad.
A manera de conclusión final, se puede afirmar que el método de valores constantes

ofrece unos resultados más reales, tanto en los flujos como en la rentabilidad de los
proyectos, ya que se expresan en términos de poder adquisitivo de hoy dadas unas
expectativas de inflación; Sin embargo, los cálculos bajo esta modalidad son mas
complicados, las operaciones en sí, sino por las precisiones estadísticas y
económicas que involucra, lo que motiva los errores que se cometen.
Una vez se tienen los cálculos en términos corrientes, la conversión a valores

constantes ya sea de los flujos netos de caja o de la TIR es un procedimiento simple,
tal como se explico a través del artículo.

79
BIBLIOGRAFIA
1. “Decisiones Financieras y Costo del Dinero en Economías Inflacionarias”

Gutiérrez Marulanda, Luís Fernando. Editorial Norma. 1985.
2. “Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión” Infante Villareal Arturo.

Editorial Norma. 1988.
3. “Fundamentos de Preparación y Evaluación de Proyectos” Sapag Chain,

Nassit y Reinaldo. Editorial Mc Graw Hill.1988.

4. “Decisiones de Inversión en la Empresa, Textos y Casos Latinoamericanos”
Kotelhohn Escobar, Werner, Marín Ximenez, José Nicolás. Editorial 80
Limusa.1987.

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DIPLOMADO EN MEDICIÓN DE HIDROCARBUROS

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Cuando expresamos el interés en forma porcentual, hablamos de Tasa de Interés

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Si llamamos al Capital: Valor Presente (P), y al dinero recibido al final de la

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i% = (12’ / 10’) - 1 = 0.2 = 20% anual

Para la comparación y realización de operaciones entre cantidades que se

DIAGRAMA TIEMPO - VALOR

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Valor Futuro (F)

Es el capital acumulado en un momento

Cuánto se gana o se paga

Valor Presente (P)

*La tasa de interés debe coincidir con los períodos

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En el diagrama anterior suponga una inversión (Certificado. de Depósito a Término - 9

 Si respondió que $120 puede que tenga la razón

 Si respondió que $121 igualmente podría estar en lo cierto

El resultado depende de cómo abordemos el problema...

¿Pueden los intereses volverse parte del capital y ganar más

Para el caso anterior tomaremos el segundo camino, el que llamamos interés

OSCAR VANEGAS ANGARITA INGENIERIA ECONOMICA

Se reinvierten $110 (se han

OSCAR VANEGAS ANGARITA INGENIERIA ECONOMICA

Podríamos seguir haciendo el mismo ejercicio para cualquier cantidad de semestres 11

La inversión de $100 al 10% de intereses cada semestre, presenta la siguiente

Este resultado pudo haber sido hallado directamente así:

F4 = P(1 + i)4 , F4=100(1 + 0.1)4 =146.41

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Recuerde que n es el número de períodos (meses, semestres, años) y que la tasa

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Esta modalidad contempla la reinversión de los intereses generados en un período,

Capitalizar es convertir los intereses en capital o bien, sumar los intereses

Las condiciones que operan sobre este tipo de interés son: