Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
FUNDAMENTALES
Decisiones financieras fundamentales
Decisiones de Inversión Decisiones de Financiamiento
Efectivo Cuentas por pagar
Valores negociables Deuda corriente
Cuentas por cobrar Pasivos circulantes
Inventario Capital de Trabajo
Activos
circulantes
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda bancaria a LP
Bonos
Activos fijos tangibles Pasivos a largo
plazo
Activos fijos intangibles Acciones
Decisiones
de Utilidades retenidas
Total de activos fijos
Dividendos Capital de los accionistas
INVERSIONES EN CONDICIONES
DE INCERTIDUMBRE
EL VALOR DE LOS ACTIVOS
El Valor Presente
Neto
Tasas
Tasas
El Valor de los
Activos
Flujos de fondos variables
Flujo de Fondos
Variable
Perpetuidades
P
e
r
p
e
t
u
¿Cuánto vale un activo?
Valor:
Depende de la capacidad del activo de
generar flujos futuros de efectivo,
entonces:
El valor de un activo es el valor
presente del flujo de efectivo futuro
esperado.
El Valor Presente
Neto
Precio:
Lo que pago por un
activo. El costo de un
Tasas
El Valor de los
Activos
Perpetuidades
¿Cómo calculamos el Valor?
VF VP(1 i) n VF
tiemp
o
Despejamos el Valor
Presente hoy
VF
VP VP
(1 i)
n
¿De qué depende el valor de un activo?
(a) del flujo de fondos proyectado
VF
VP (c) de la
cantidad de
(1 i) períodos
n
i)
¿Y si al valor del activo le restamos su costo...?
Valor Actual Neto (VAN)
n
VFt
VAN I0
t 1 (1
t
i)
VAN VP de los Flujos de Efectivo Costo
=
del Activo Esperados Futuros del Activo
Flujo de
efectivo -$2.000,00 $800,00 $600,00 $400,00 $900,00
Costo activo
del $727,27
Valor
presente $495,87
del $300,53
activo $614.71 El Valor Presente
Neto
$ 2.138,38 Tasas
El Valor de los
VALOR ACTUAL NETO Activos
Flujo de Fondos
$138,38 Valor Presente del Activo – Costo del Activo Variable
2 Perpetuidades
¿Cuánto rinde un activo?
Si conocemos el costo del activo y el flujo de fondo futuro
que genera, podemos determinar su rendimiento:
VF
Entonces : CA VP
(1
i) n
TIR
Tasa de rend. requerida vs. esperada
C
VPPerpetu id
ad
i
El Valor de los Activos
Perpetuidades con crecimiento
VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD
Tasa de rendimiento requerido (i): 10%
Tasa de crecimiento constante (g): 2%
Tiempo 0 1 2 3
. . .
Flujo de $100 $102 $104,4 $100 (1+2%)
efectivo
(C)
C
VPPerp etu id ad
i g
El Valor de los Activos
Anualidades sin crecimiento
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD
Tiempo 0 1 2 3 N
. . .
Flujo de $100 $102 $104,4 $100 (1+2%)N
efectivo
(C)
(1 g n)
1 n
(1 i)
VPAn ,i C (1 g )
ig
Decisiones de Inversión
INVERSIONES EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE
Estrategias Corporativas
El Riesgo en finanzas
Estrategias
Corporativas
Inversiones en El Riesgo en
Condiciones de Finanzas
Incertidumbre
M
e
d
i
c
i
Estrategia corporativa
¿Cómo sabe una empresa si un proyecto o estrategia empresaria
destruirá o añadirá valor?
La Clave es el WACC
D PN
WACC k d (1 T ) ke
D PN D PN
Estrategias
Corporativas
Inversiones en El Riesgo en
Condiciones de
Finanzas
Incertidumbre
Medición del
Riesgo de un
Activo
El riesgo en finanzas.
X Pt X t
t 1
El riesgo en finanzas.
¿Cómo se determina la variabilidad de los probables
rendimientos realizados futuros en torno al
rendimiento esperado?
P
t 1 X
t ( Xt ) 2
99,74%
95,46%
68,26%
Estrategias
Corporativas
Inversiones en El Riesgo en
Condiciones de
Finanzas
Incertidumbre
Medición del
Riesgo de un
Activo
Método de cálculo de la σ std: Riesgo
Paso 1 Paso 2 Paso 3 Paso 4
Calcular el Restar el Elevar Multiplic
valor valor al ar por P
esperadoX esperado cuadrad y sumar
mediante la Σ X de cada o
(X * P) X
Xi Pi X i Pi ( X i X ) ( X i X )2 Pi ( X i X )2 Pi
X P ( x x)
i 1
i i
2
n Paso 5
P i
2
Hallar la raíz
cuadrada
( xi x)
i 1
Análisis del riesgo: Escenarios
¿?
Pesim
Algunos bien y otros mal
ista => Tenemos un problema
Norm
al
Optimi
sta
Todos ¿?
bien => No hay problema
Modelos de simulación (Monte Carlo)
B=3
B-C R=1
C=2
2º Identificar variables claves de riesgo
Análisis de Sensibilidad
3º Definir el riesgo por variable
BANCARIA
DEUDA
BONOS Estructura
Óptima de
Financia-
ACCIONES
PREFERENTES miento
CAPITAL PROPIO
ACCIONES
COMUNES
Estructura de Financiación
DEUDA: Deuda Bancaria
Tipos de Tasas Tasa nominal anual (TNA)
o
Tasa proporcional anual
(TPA)
Tasa periódica
iq (1+TNA ) = (1+ir) (1+π)
1. Rendimiento Requerido
Es el rendimiento esperado de un
bono de similar riesgo.
Calificadoras de Riesgo
– Moody’s Investor S
– ervice
Standa rd & Poor
’s and Phelps
– Duff
– Fitch
Categorías de Riesgo
– Grado inversión - Muy buena calidad crediticia.
– Grado Especulación. Menor calidad crediticia.
Riesgo de Default:
Riesgo de que el emisor no pueda realizar un pago programado.
¿Cuáles son los determinantes de la
calificación de riesgo?
Ratios de cobertura.
Ratios de deuda.
Ratios financieros del emisor
Ratios de liquidez.
Ratios de rentabilidad.
Competencia: Market share, liderazgo
Tamaño e importancia del tecnológico, eficiencias en la producción,
estructura financiera.
emisor
Industria: tipo de producto, etapa ciclo
de vida de la industria, regulaciones.
Subordinación de la deuda futura.
Cláusulas de protección de la
Restricciones a dividendos.
emisión Garantías (Colateral).
Préstamo: $ 100
Interés recibido en un año: $ 20
Costo anual:
kd = 20 = 0,2
100
kd = 20%
DEUDA: El escudo fiscal. ¿Qué es?
Monto del Préstamo 100
Tasa = k d = id 20,00%
Tasa impositiva 25,00%
Financiado con:
Cap. Propio Cap. Ajeno
Ventas 1.000 1.000
Costo de -800 -800
Ventas
Resultado 200 200
Operativo
Gastos Financieros -20
Resultado antes de 200 180
Impuestos
Impuesto a la renta -50
-45
Resultado después de 150 135
impuestos
DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)
Sin Escudo
Fiscal Resultado 150
Gastos Financieros -20
Resultado Final 130
11
DEUDA: El Costo de la Deuda (kd)
Empresa
Conceptos Sin Deuda $500 $1.000 $1.500 $2.000 $2.500
ACCIONES
PREFERENTES
CAPITAL PROPIO
ACCIONES
COMUNES
Análisis Comparativo de Fuentes Fin.
Acciones Acciones
Concepto Pasivos Preferentes Comunes
Accionista Accionista
Acreedor Una
Titular
preferente común
Interés preferente Interés residual
Qué representa acreencia
sobre el patrimonio sobre el patrimon.
k
¿Cambia la fórmula si se tiene decidido vender
la acción en algún momento en el futuro?
Capital Propio: Acciones
EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN
Para dividendos
constantes D1
P0
podemos asemejarlo ke
al valor
de una perpetuidad
Para dividendos D1
crecientes a una P0
tasa ke g
“g”
12 13
De qué depende el precio de la acción?
Crecimiento
Payout
Riesgo
D1
Value of equity P0
Ke g
DPS
Tasa de reparto
EPS
de una inversión
Primer método:
Si la acción cotiza en bolsa:
Modelo de crecimiento
de los dividendos
Costo del capital propio
Modelo de crecimiento de dividendos
Segundo método
Si la acción cotiza en bolsa:
Modelo de Valuación
de Activos de Capital
“CAPM”
Modelo del CAPM
ke = kf + β (km – kf)
A medida que
incorporo más Riesgo
activos a la total
cartera Riesgo no diversificable
disminuye el o sistemático
riesgo
diversificable 0 5 10 15 20 25 30 35
hasta ser igual
Número de activos
a cero en una
cartera
diversificada
¿Cómo calcular el beta?
... analizando cómo varía el rendimiento de la acción
ante un cambio en el rendimiento del mercado.
βj
COV R ,R
j m
σ /
2 R m
Beta de la Covarianza entre los Varianza del
acción j rendimientos de la portafolio de
acción j respecto de mercado.
los del mercado.
¿Cómo calcular el beta?
Ri = i + i RM + i
Retorno del Activo (%)
D
Beta de la acción βU 1 (1 TC )
E
Modelo del CAPM
¿Cómo se interpreta β?
β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los
cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.
Para un El rendimiento de la acción:
β = 1,0 tiende a seguir la cartera de mercado
Cuarto método
Si no tiene precio de la acción o no cotiza
en bolsa y no hay empresas similares que
coticen...
Pasivo
Costo de la deuda
Activo corresponde al
promedio ponderado de
Patrimonio los intereses de los
Neto préstamos corregidos
por su efecto tributario.
Activo
Patrim
Patrimonio ke = en cualquiera de
Neto
sus expresiones
Mínimo Kd
Estructura de
capital óptima
Apalanc. Finan.
Estructura óptima de capital
Metodología para la toma de decisiones
sobre Estructuras de Financiación
Frecuentemente, no se cuenta con la
información de mercado respecto al
costo de la deuda en función del
nivel de endeudamiento.
En tal caso, utilice el ratio:
BAIT
Razón de cobertura
Intereses
Se debe relacionar ese ratio, con la calificación de
riesgo objetivo para la empresa.
Una vez que se determinaron los intereses, se
calcula la deuda y
relación con el patrimonio.
Estructura óptima de capital
Standard & Poor’s Credit Rating
Spread
Tasa cobertura de intereses Calificación (sobre rendimiento bonos Tesoro)
Desde Hasta menos de
6
FUSIONES Y ADQUISICIONES
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
¿Por qué comprar un negocio?
Aspectos
Para iniciar estratégicos Otros aspectos
• Beneficios
• Aumentar la
• Interés en un impositivos
participación en el
negocio particular
mercado • Mayor
rendimiento para el
• Evitar tiempos de
• Poner barreras de accionista
instalación
entrada • Ingreso a nuevos
• Eliminar riesgos mercados
• Diversificación -
iniciales • Integraciones
Integración
• Adquisición de
management
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
¿Por qué vender un negocio?
Aspectos
Para finalizar Otros aspectos
estratégicos
• Paquete accionario
• Líneas de negocio
• Participación en el gerenciamiento
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
Economías Ventajas
de escala fiscales
Estratégico Financiero
• Busca • Retorno de la
participación en el inversión inicial
mercado
• Maximización de
• resultados
Aprovechamiento
de sinergias • Combinaciones
financieras
• Posicionamiento
• Reestructuración
• Generar barreras de negocios
de entrada
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
Fusiones: tipos
Es aquella en la
Es aquella que que el comprador
tiene lugar entre se expande hacia
dos empresas de Afecta a
atrás en la
una misma línea empresas sin
cadena de valor,
de negocio. ninguna
hacia la fuente de
Fueron las enrelación
líneas de
materia prima o
primeras hacia delante en negocios
fusiones que se dirección al
observaron. consumidor
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
Fusiones: tipos
Absorción Incorporación
A A
+ +
B B
A=A+B C=A+B
FUSIONES Y ADQUISICIONES - Características
Estimación de la ganancia o costo económico
de una fusión
VA A + VA B
Veamos un ejemplo …
VA A VA B
US$ US$
200 50
Sinergia de la fusión
Ahorro en costos de US$ 25
Negociación
Preparación Comercialización
y conclusión
• Promoción del
• Decisión de
negocio
venta
• Identificación
• Asesoramiento
de posibles
externo • Negociación
interesados
• Modalidades • Acuerdos
• Entrega de
• Borrador de • Due Dilligence
documentación
oferta • Conclusión
y sustento del
• Valuación de la
negocio
empresa
El proceso de M&A
• Estrategia de negocio
• Búsqueda de oportunidades
• Análisis de la empresa
• Valuación
• Documento de la oferta
• Proceso de negociación
• Acuerdos
• Due Dilligence
• Cierre
• Take over
Dónde se generan las sinergias ?
Sinergias Financieras
Tasa de
Sinergias Operativas Flujo de fondos
descuento
Valor neto
agregado
Rango de
Sinergias Negociació
n
Prima
Valor
incorporado
Valor
pagado
Valor de la Valor de
empresa mercado
Comprador Vendedor
Due Diligence
DUE DILIGENCE
Definición - Objetivos
– Contable
– Ambiental
– Legal
– Del negocio
• Carta de Confidencialidad
• Memorandum Descriptivo
• Intercambio de información
• Carta Intención
NO competencia
Modalidades más comunes de
inversión
Alianzas estratégicas
Compromiso
requerido y
complejidad
de las
negociaciones
Posibilidad de
revertir la
transacción
“Hay más tontos del lado de los compradores que del lado de
los vendedores.”
Proverbio Francés
Objetivos de transferencia