ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y DE RIESGO

El análisis de sensibilidad se considera como una primera

aproximación al estudio de inversiones con riesgo, ya que permite
identificar aquellos elementos que son más sensibles ante una
variación. Uno de los problemas que se presentan en la comprensión de los
temas de evaluación de proyectos son los términos de significados múltiples;
ejemplo, se encuentran con mucha frecuencia en los temas contables y
financieros (términos tales como, ingreso, flujo de caja, flujo de fondos, para
citar solo tres).

Es necesario conocer algunos métodos para obtener el grado de

riesgo que representa la inversión. Existe un uso frecuente en la
administración financiera llamada Sensibilidad, que permite
visualizar de forma inmediata las ventajas y desventajas económicas
de un proyecto.
Este método se puede aplicar también a inversiones que no sean
productos de instituciones financieras, es recomendable para los
casos en que un familiar o amigo nos ofrezca invertir en algún
negocio o proyecto que nos redituaría dividendos en el futuro. El
análisis de sensibilidad de un proyecto de inversión, es una de las
herramientas más sencillas de aplicar y que nos puede proporcionar
la información básica para tomar una decisión acorde al grado de
riesgo que decidamos asumir.

DETERMINACIÓN DE SENSIBILIDAD DE ESTIMACIONES DE PARÁMETROS

Al realizar un estudio de análisis de sensibilidad se puede seguir

este procedimiento general, cuyos pasos son:
 Determine cuál parámetro o parámetros de interés podrían
variar con respecto al valor estimado más probable.
 Seleccione el rango probable de variación y su incremento
para cada parámetro.
  Seleccione la medida de valor que será calculada.
 Calcule los resultados para cada parámetro utilizando la
medida de valor como base.
 Para interpretar mejor los resultados, ilustre gráficamente el
parámetro versus la medida de valor.
Este procedimiento del análisis de sensibilidad debe indicar cuáles
parámetros justifican un estudio más detenido o requieren la
consecución de información adicional. Cuando hay dos alternativas
o más, es mejor utilizar una medida de valor de tipo monetario (VP o
VA) en el paso 3. Si se utiliza la TR, se requieren esfuerzos adicionales
de análisis incremental entre alternativas

La base para aplicar este método es identificar los posibles

escenarios del proyecto de inversión, los cuales se clasifican en los
siguientes:
Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el
resultado
del fracaso total del proyecto.
Normal: Sería el resultado más probable que supondríamos en el
análisis de la inversión, técnicamente son las estimaciones
obtenidas.
Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más o gastar
menos y/o ganar mayor demanda de lo que proyectamos, el
escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar
a los inversionistas a correr el riesgo.

Consideramos en dos inversiones , donde estaríamos dispuestos a

invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se
pueden comportar de manera muy diferente, por lo que debemos
analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero también por la
posible ganancia que representan: En finanzas existe una relación
directa entre el riesgo de una inversión y los beneficios que esta
produce. Se precisa que mayores sean los beneficios, más riegos
implica la inversión.
Un aspecto importante para disminuir los riesgos es la diversificación
de inversiones; mientras más amplia es la gama de elecciones, se
disminuye el riesgo de una en particular. Otra variabl e que se debe
de considerar es el tiempo de riesgo que se desea mantener en la
inversión, ya que existe una relación directa entre estos.

El riesgo financiero incluye la posible insolvencia y la variabilidad en

las utilidades disponibles para el propietario o los poseedores de
acciones comunes de la empresa. A medida que una empresa
aumenta la porción de pasivos, de contratos de arrendamiento y de
acciones preferentes en su estructura financiera, se aumentarán los
cargos fijos; por lo tanto, la probabilidad de que la empresa sea
capaz de satisfacer estos cargos fijos también aumentan y a medida
que la empresa continúe usando apalancamiento financiero o
dependencia, crece la probabilidad de insolvencia, que a la vez
puede conducir a la quiebra legal.

Todo negocio está sujeto a fluctuaciones en las ventas que pueden

conducir a variaciones en las utilidades para los propietarios o
accionistas.

En la formulación de proyectos es frecuente encontrar que los

resultados económicos previsibles son dependientes de los valores
asignables a las variables de los mercados de materias primas y
productos, a la eficiencia de los procesos y a otras variables de
diversa índole. En tales casos, la supeditación de los resultados
económicos previsibles de la operación de la empresa a valores pre
establecidos de dichas variables que actúan como parámetros, da
lugar a que el estudio carezca de flexibilidad .

En la literatura se presenta confusión al definir las diferentes situaciones. Por

ejemplo, Hillier (1963) habla de riesgo e incertidumbre como si fueran iguales,
lo mismo sucede con Hespos y Strassman (1965), para sólo citar unos pocos;
Morris (1964), por otro lado, hace la distinción entre riesgo e incertidumbre. Lo
cierto es que existen grados de incertidumbre y en la medida en que ella
disminuye con la información recolectada se puede manejar en forma
analítica cada vez más. Los casos de riesgo, tal como lo distingue Morris, son
muy particulares y los más comunes están relacionados con situaciones de
azar (loterías, ruletas, rifas, etc.) o con decisiones a las cuales se les ha
asignado una distribución de probabilidad.

Para la incertidumbre, no se posee información suficiente para asignarle una

distribución de probabilidad. Una situación de incertidumbre se presenta
cuando se pueden determinar los eventos posibles y no es posible asignarles
probabilidades. Hay un nivel de mayor incertidumbre que algunos han
denominado incertidumbre dura y se refiere a la situación en que ni siquiera
es posible identificar los estados o eventos futuros. Otra manera de definir la
incertidumbre es decir que pueden suceder más cosas de las que en realidad
ocurrirán. Algunos autores consideran que la incertidumbre es la que
ocasiona el riesgo, o sea, “de acuerdo con el mayor o menor grado de
conocimiento que se tenga de lo que ocurrirá en el futuro, habrá mayor o
menor riesgo”.

“La rehabilitación de la probabilidad “subjetiva o a priori” ha convertido los

casos inciertos en casos aleatorios”. Cuando además de prever los posibles
resultados futuros asociados a una alternativa, se les puede asignar
probabilidades -aunque sean subjetivas- a cada uno de ellos, entonces se
dice que se encuentra frente a una situación bajo riesgo. El riesgo es aquella
situación sobre la cual tenemos información, no sólo de los eventos posibles,
sino de sus probabilidades.

En el caso de riesgos operativos, lo importante es poder definir el rango de

variabilidad de las principales variables consideradas, por ejemplo la
posibilidad y magnitud de caída de precios o de bajas del mercado
específico, en general esto dependerá de la información histórica que se tiene
sobre precios, sobre ventas en el mercado, sobre precios de insumos y otras
variables relacionadas a la operatividad del negocio.

Muchos proyectos por ejemplo, tienen recuperación anticipada de los

impuestos a las ventas, como las empresas mineras, cuyas compras previas a
la operación suelen ser altas, en este caso el flujo de caja de los primeros años
será bastante alto y puede alterar la rentabilidad del negocio. Los Proyectos
en zonas especiales tienen ventajas tributarias, por ejemplo la reinversión en
zonas de selva en el Perú, tiene tasas diferenciadas de impuesto a las
ganancias y en algunos casos no tiene este impuesto, de modo que el flujo
neto se ve incrementado.Existen diferentes métodos para incluir el factor riesgo
en la Evaluación de Proyectos de Inversión. El uso, dependerá de la naturaleza
del Proyecto e información disponible, Tenemos:

El Criterio Subjetivo.- Es uno de los métodos más utilizados, se basa en

consideraciones de carácter informal de quien toma la decisión, no
incorporando el riesgo del proyecto, salvo su apreciación personal.

Simulación de Montecarlo.- Llamado también Método de Ensayos Estadísticos,

es una técnica de simulación de situaciones inciertas que permite definir
valores esperados para variables no controlables, mediante la selección
aleatoria de valores. Donde la probabilidad de elegir entre los resultados
posibles, está en relación con sus respectivas distribuciones de Probabilidad.

Mediciones Estadísticas.- Se analizan la Distribución de Probabilidades de los

flujos futuros de caja, para determinar su aprobación o rechazo. Su
representación gráfica permite visualizar la dispersión de los flujos de caja,
asignando mayor Riego aquellos Proyectos de Dispersión mayor.

Ajuste a la tasa del Descuento.- El análisis se efectúa sobre la Tasa de

Descuento sin ajustar o evaluar los flujos de caja del Proyecto. A mayor riesgo
mayor ser la Tasa para castigar la rentabilidad.

Equivalencia a Certidumbre.- Es una alternativa a la Tasa de Descuento

ajustada por Riesgo. Según este método el flujo de caja debe ajustarse por un
factor (X) que represente la diferencia entre el Flujo que se tiene certeza
(BNCt) y el Flujo Sujeto a Riesgo (BNRt).

Arbol de Decisiones.- Llamado también Valores Esperados combina las

probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para
calcular el Valor esperado de su rendimiento. Es una técnica gráfica que
permite representar y analizar diversas decisiones futuras de carácter
secuencial a través del tiempo.

CONCLUSIONES

 El análisis de sensibilidad es una de las técnicas más

empleadas para afrontar el programa expuesto, ya que mide
cómo los valores esperados en un modelo financiero o de
mercado, serían afectados por cambios en la base de datos
para su formulación. El beneficio máximo de ese análisis es que
provee de inmediato una medida financiera sobre las
consecuencias de posibles errores de predicción. Asimismo,
ayuda a enfocar los puntos o variables que son más sensibles ,
 El análisis de sensibilidad permite determinar la viabilidad de un
proyecto con base en los flujos de efectivo que producirá
durante su vida, el presupuesto de capital que se necesitará
para llevar a cabo tal proyecto , el tiempo en que se
recuperará la inversión, además de establecer el riesgo que
implica desarrollarlo.
 El análisis de la sensibilidad es una técnica que, aplicada a la
valoración de inversiones, permite el estudio de la posible
variación de los elementos que determinan una inversión de
forma que, en función de alguno de los criterios de valoración,
se cumpla que la inversión es preferible a otra.
 El análisis de sensibilidad, en sí mismo es un estudio realizado en general
en unión con el estudio de ingeniería económica; determina la forma
como una medida de valor (VP, VA, TR o B/C) y la alternativa
seleccionada se verán alteradas si un factor particular o parámetro
varía dentro de un rango establecido de valores. Por ejemplo, la
variación en un parámetro como la TMAR no alteraría la decisión de
seleccionar una alternativa cuando todas las alternativas comparadas
retornan más de la TMAR; así, la decisión es relativamente insensible a
dicho parámetro. Sin embargo, la variación en el valor de n puede
 indicar que la selección de alternativas es muy sensible a la estimación
de la vida del activo.
 El análisis de Riesgo de un proyecto está en relación al grado de
información que dispone el proyecto y de su metodología utilizada. Un
primer método es elevando la Tasa de Descuento (COK). Un segundo
método es variar los flujos estimados sin alterar el (COK). Es la
frecuencia o probabilidad y las consecuencias desfavorables para el
Proyecto, se busca identificar y minimizar los riesgos.
 En particular, cuando se habla de riesgo e incertidumbre, la confusión
se incrementa porque existe un conocimiento previo -intuitivo tal vez- de
lo que es la incertidumbre. “Para muchos, la incertidumbre es el
desconocimiento del futuro; en este contexto se considera que el riesgo
y la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros
y por su desconocimiento. Más aun, se nombra a la incertidumbre mo la
situación en la cual hay un grado (mayor o menor) de desconocimiento
del futuro”.
 El análisis de riesgo permite tomar decisiones aun existiendo aversión al
riesgo en el decisor. Calcular la incertidumbre y el costo de la misma es
una de las características más importantes que provee este tipo de
análisis. El costo de la incertidumbre tienen que ver con las pérdidas que
arriesga el empresario al invertir en un proyecto que tiene
probabilidades de no ganar o de lo contrario las ganancias que
arriesga el empresario por no invertir aún con probabilidades mínimas
de ganar. En definitiva la mayor aversión al riesgo le dará a cada
empresario su disposición a pagar por aminorar el costo de la
incertidumbre.
 El análisis de riesgo es una técnica que proporciona información vital
relativa de decisiones de inversión. Provee una medida del riesgo
asociado a un proyecto, una base sobre la cual determinar la
conveniencia de llevar a cabo esos adicionales y hace, que estos
estudios, sean mucho más efectivos al identificar y ordenar las fuentes
de incertidumbre de acuerdo a su impacto sobre la decisión final.
 Los resultados del análisis de riesgos una vez que se realiza el análisis de
riesgos, la organización tiene en sus manos una poderosa herramienta
 para el tratamiento de sus vulnerabilidades y un diagnóstico general
sobre el estado de la seguridad de su entorno como un todo. A partir de
este momento es posible establecer políticas para la corrección de los
problemas ya detectados, y la gestión de seguridad de ellos a lo largo
del tiempo, para garantizar que las vulnerabilidades encontradas
anteriormente no sean más sustentadas o mantenidas, gestionando de
esa manera la posibilidad de nuevas vulnerabilidades que puedan surgir
a lo largo del tiempo.
 El riesgo en inversión significa que las rentabilidades no son predecibles,
así, “el riesgo de un activo se define en términos de la variabilidad de
sus rendimientos futuros y puede expresarse completamente
describiendo todos los resultados posibles y la probabilidad de cada
uno. Para activos reales esto es engorroso y a menudo imposible. Para
ello se emplea la varianza y la desviación típica para resumir la
variabilidad de los posibles resultados. “Estas medidas son índices
naturales de riesgo si la rentabilidad de las acciones se distribuye
normalmente”.
 Si podemos tener ideas sobre los riesgos que enfrentamos, la
importancia de llevar estos efectos a los flujos de caja, radica en
valorizar los riesgos, por ejemplo si sabemos que la economía nacional
tiene cierta volatilidad y ello alterará el riego país, lo lógico es cargarle
al costo de capital una prima adicional, con lo cual se eleva esta
variable y si el proyecto sigue siendo rentable, entonces puede afrontar
ese riesgo sistémico, el valor de la prima a cargar equivaldría a la tasa
de variabilidad del PBI o su desviación respecto al nivel tendencial,
algunos usan la desviación estándar, o el coeficiente de variación de la
variable.
 El análisis de riesgos tiene como resultado los informes de
recomendaciones de seguridad, para que la organización pueda
evaluar los riesgos a que está sometida y conocer cuáles son los activos
de los procesos de negocio que están más susceptibles a la acción de
amenazas a la confidencialidad, integridad y disponibilidad de la
información utilizada para alcanzar los objetivos intermedios o finales de
la organización.