FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS

ESCUELA DE INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS MENCIÓN FINANZAS

“LETRAS GRIEGAS
OPCIONES FINANCIERAS”

Administración de Riesgos & Derivados Financieros

ALUMNOS:
Liliana Morales iiaaaea@hotmail.com
Tomás Bustos tomas.bustos@gmail.com
Diego Llancas diego.llancas.gomez@gmail.com

PROFESOR DEL CURSO:

Alejandro Lazo Torres

VIÑA DEL MAR – CHILE

Segundo Semestre 2016
 Índice

I. INTRODUCCION....................................................................................................................................3
II. OBJETIVO GENERAL DEL TRABAJO................................................................................................4
III. OBJETIVOS ESPECÍFICOS...................................................................................................................4
IV. DESARROLLO DEL TEMA…………………………………………………………...........................5
DELTA……………………………………………………………………………………………6-7-8

GAMMA………………………………………………………………………………………………8

THETA……………………………………………………………………………………………..8-9

VEGA………………………………………………………………………………………………..10

RHO………………………………………………………………………………………………….11

FORMULAS LETRAS GRIEGAS……………………………………………………………….12-13

EJEMPLOS PRACTICOS: DELTA…………………………………………………………………14

EJEMPLOS PRACTICOS: GAMMA…………………………………………………………….…15

EJEMPLOS PRACTICOS: VEGA……………………………………………………………….…16

EJEMPLOS PRACTICOS: THETA…………………………………………………………………17

EJEMPLOS PRACTICOS: RHO….…………………………………………………………………18

V. CONCLUSION……………………………………………………………………………………….19

2
 I. INTRODUCCION

En el presente informe estudiaremos “Las Letras Griegas”. Por las griegas se conocen una serie de
indicadores que miden los cambios que se producen en diferentes factores de una Opción Financiera.

El valor de una opción depende de diferentes factores, entre los que se incluyen el activo subyacente y
su volatilidad, el plazo de vencimiento y los tipos de interés. Las “griegas” son un conjunto de medidas que
describen la sensibilidad de su precio a estos factores.

Son por tanto, un conjunto de medidas matemáticas que describen la sensibilidad del precio de la
prima a estos factores y son fundamentales para gestionar la “posición” que un trader/gestor pudiera tener,
por tanto, su conocimiento nos permite cuantificar y gestionar el riesgo ante las variaciones en cada una de
las variables subyacentes que expresamente miden cada una de ellas.

Las letras griegas que estudiaremos son:

 Delta.
 Gamma.
 Vega.
 Theta.
 Rho.

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II. OBJETIVO GENERAL DEL TRABAJO

Exponer el tema de las Letras Griegas de la manera más simple y menos árida posible.

III. OBJETIVOS ESPECÍFICOS

 Explicar de manera ejemplificada las griegas.

 Cálculos de las letras griegas.
 Conocer su terminología y uso.
 Ver su beneficio y limitaciones.

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IV. DESARROLLO DEL TEMA

Uno de los conceptos más complejos que surgen a la hora de evaluar como ejercer una
determinada operación financiera es el riesgo. El riesgo se puede definir como la probabilidad de que
lo “esperado” o “pronosticado” no coincida con lo “real” o “materializado”.
Si apostamos, por ejemplo $6 en la ruleta, a que va a salir el número $14 y sale el número $14,
nos embolsaremos $20. Si depositamos esos mismos $6lo en una cuenta corriente al 2% anual,
tendremos dentro de un año un beneficio de 0,12.
El resultado neto de cada una de estas operaciones es diferente, pero nuestra primera inversión
corre riesgos totalmente diferentes. En el primer caso, la probabilidad asociada a que salga el
número elegido es 1/20, mientras que la probabilidad asociada a que el banco nos entregue los
intereses generados es prácticamente 1. Por tanto, la mejor inversión será aquella que genere un
mayor beneficio pero con una inversión será aquella que genere un mayor beneficio pero con una
relación riesgo/beneficio menor. ¿Cómo podemos cuantificar la relación riesgo/beneficio de una
opción? Si analizamos los cinco parámetros que intervienen en el cálculo del precio de una opción
(precio de ejercicio, precio del subyacente, tipo de interés, tiempo a vencimiento y volatilidad),
vemos que a salvo uno, el precio de ejercicio, los demás parámetros son variables y sus variaciones
afectarán por tanto al precio de una opción durante su tiempo de vida. Los parámetros que representan
estas variaciones están definidos por letras griegas y son: Delta (D), Gamma (s), Theta (q), Vega o
Kappa (K) y Rho (r).
A continuación analizaremos uno por uno estos parámetros.

DELTA.
La Delta representa la variación que sufre el precio de una opción ante una variación de 1
punto en el precio del subyacente. Si, por ejemplo; el precio de una opción es de 1,20 puntos, con
un delta +50, si el precio del subyacente sube 1 punto, el valor teórico de esta opción pasará de 1,20
a 1,70 puntos. Si la delta de la opción es -0,50, una variación positiva de 1 punto en el precio del
subyacente repercutirá en un descuento de 0,50 puntos en el precio de la opción. Es decir, si nuestra
opción vale 1,1 puntos y aumenta 1 punto del precio del subyacente, el precio de nuestra opción
pasará a valer 0,60 puntos. Normalmente nos referimos a la delta sin la coma decimal, porque una
delta de 0,50 será a partir de ahora una delta 50.
Intuitivamente vemos que el valor de la delta puede oscilar entre 0 y 100. En términos
absolutos, ante una variación de un punto del subyacente, la variación en el precio de una opción no
puede ser ni mayor que 1 punto ni menos que 0. La delta de un futuro es siempre 100. Por cada
punto que varía el precio del subyacente, el precio teórico del futuro variará en un punto.

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 El gráfico representa el valor delta para la compra de una CALL frente a variaciones en el
precio de ejercicio (en este caso el precio del futuro está a 9.900). Vemos que para la CALL “at the
money” (precio de ejercicio 9.900), el valor de la delta es 0’5. Para las opciones CALL muy “out of
the money” (9.000, 9.100, 9.200) la delta tiene un valor 0, mientras que para las opciones CALL
muy “in the money” (10.000, 10.100, 10.200) la delta tiene un valor de 1. Por tanto, la delta se
podría definir como la probabilidad de una opción de llegar a vencimiento estando “in the money”.
La delta para la venta de una opción CALL la representamos así:

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 Aunque en este caso los valores de delta son negativos, aumentos en el precio del subyacente
se traducen en aumentos en el precio de la opción. Al ser una venta, la delta se verá afectada del
signo negativo aunque sólo a efectos de cálculo. A efectos de interpretación siempre se tomará el
valor absoluto. En el caso de una opción PUT vendida el valor de delta es positivo, mientras que si la
opción PUT está comprada el valor es negativo. Al igual que en el caso de las opciones CALL, la
delta de las opciones PUT varía entre 0 y 1, valiendo 0 para opciones “out of the money”, 0’5 para
opciones “at the money” y 1 para opciones “in the money”.
En los gráficos siguientes se representa la delta para las opciones PU comprada y vendida
respectivamente,

Un delta positiva indica una posición alcista, mientras que una delta negativa muestra una posición
bajista. Así la CALL comprada y la PUT vendida tienen un delta positiva, ya que obtendremos beneficios
ante subidas del subyacente, mientras que la CALL vendida y la PUT comprada tienen delta negativa, por
lo que nuestros beneficios se producirán ante descensos del subyacente.

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GAMMA.
Se denomina gamma al parámetro que mide la variación de la delta de una opción ante movimientos
del subyacente. Supongamos que tenemos comprada una CALL “out-of-the-money” con una delta 35.
Supongamos ahora que el precio del subyacente varía una unidad. LA delta de nuestra opción pasa de 35 a,
por ejemplo, 40. Es decir, la delta varía 5 puntos cuando el subyacente varía 1 punto. A esta variación es a la
que denominamos gamma.
La gamma puede ser tanto positiva como negativa. La CALL comprada y la PUT comprada tienen
gamma positiva, mientras que la CALL vendida y la PUT vendida tienen gamma negativa. Las opciones
muy “in the money” o muy “out of the money”, al tener valores de delta prácticamente constantes (1 ó 0),
frente a variaciones de subyacente, tienen la gamma más baja, tendiendo a 0. El valor máximo de la gamma
se alcanza en las series “at-the-money”. Los valores de gamma, tanto de las opciones CALL como de las
opciones PUT, son iguales para un mismo precio de ejercicio, teniendo gamma positiva las opciones
compradas y gamma negativa las opciones vendidas.

En este gráfico representamos la gamma correspondiente a la compra de una CALL, con el precio del
subyacente a 9.900.

THETA.

El paso del tiempo es uno de los factores clave a la hora de evaluar el precio de las opciones. A
medida que el tiempo pasa, el valor tanto de las opciones CALL como de las opciones PUT, disminuye. El
parámetro Theta mide la variación en el precio de la opción por cada día que pasa. Por ejemplo, una opción
vale al día de hoy 1,4 puntos y tiene una Theta de 0,014 puntos, quiere decir que mañana, si el resto de
parámetros que afectan al precio de la opción permanecen constantes, el precio de esta misma opción sería
1,4-0,014 = 1,386 puntos.
El valor de Theta crece con el paso del tiempo. Cuando el vencimiento está lejano, el valor de Theta
va creciendo poco a poco a medida que pasan los días. Cuando se acerca el día de vencimiento, el valor de
Theta crece rápidamente, disminuyendo, por tanto, el precio de la acción a la misma velocidad. El signo de
Theta depende de si nuestra posición es compradora o vendedora. Las posiciones tendrán Theta negativa
ya que el paso del tiempo repercute negativamente en el precio de la opción: las opciones compradas valen
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menos con el paso del tiempo. Lo contrario ocurre para las posiciones vendedoras. La Theta de estas
posiciones es positiva. El paso del tiempo favorece al vendedor de las opciones, ya que las opciones
vendidas valen más a medida que pasa el tiempo.

Esta gráfica representa la variación de Theta frente al precio de ejercicio en el caso de una opción
comprada. El valor más alto de Theta corresponde a la serie “at the money” (al igual que en los gráficos
anteriores, estamos suponiendo que el precio del subyacente es 9.900, por lo que la serie “at the money” será
la correspondiente al precio de ejercicio 9.900).

Aquí representamos la variación de Theta frente al tiempo a su vencimiento, tomando precios de

ejercicio. Vemos cómo para la serie “at the money” la variación de Theta crece rápidamente cuando queda
poco tiempo a vencimiento.

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KAPPA (VEGA)

Vega mide la variación en el precio de una determinada opción por cada punto que varía la
volatilidad.
Supongamos una opción CALL con precio de ejercicio 9.900. El precio actual del subyacente
también es 9.900. Si valoramos esta opción usando el método Black&Sholes y suponiendo una volatilidad
del 20% y 30 días a vencimiento, obtenemos un valor teórico de esta opción, de 112 puntos
aproximadamente. Además obtenemos una Vega de 7,09 puntos. Esto quiere decir que, manteniendo
constantes el resto de las variables, si se produce un aumento de volatilidad de 1 punto, es decir, si la
volatilidad varía del 20% al 21%, el valor teórico de esta opción pasará de 112 puntos a 119.09 puntos. Una
posición en opciones puede tener una Vega positiva, negativa o valor 0.

Vemos en la gráfica que la variación de Vega de una CALL comprada frente al precio de ejercicio,
se aprecia claramente como disminuye el valor de Vega con el paso del tiempo. Además, vemos como son las
series “At the money” (9.900) las que tienen una mayor Vega mientras que tanto las series “out the money”
como las series “in the money” tienen un valor de Vega prácticamente nulo al vencimiento.

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 En el gráfico se representa la variación de la Vega en función del tiempo a vencimiento. En los
tres precios de ejercicio estimados, vemos cómo la pendiente en todos ellos es constante. Sin
embargo, la pendiente crece notablemente en la serie “at the money” cuando se aproxima al
vencimiento.

RHO.

Rho representa la sensibilidad del precio de una opción frente a variaciones del tipo de interés libre
de riesgo. De los parámetros que afectan al cálculo de los precios teóricos de las opciones el tipo de
interés libre de riesgo es el que menos importancia tiene, debido a que Las variaciones de los tipos de
interés afectan mínimamente a los precios de las opciones. Las opciones a las que más afecta las
variaciones de Rho son aquellas que están muy “in the money” debido a que son éstas las que
requieren un mayor desembolso. Además, cuanto mayor es el tiempo al vencimiento, mayor es el
valor de Rho.

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 Fórmula de las griegas

dN(d1)/dd1

(d1 ) 2
 N(d 1) 1 
 e 2
 d1
dN(d2)/dd2 2Π

 N(d 2 ) 1 
 d1  σ  T  2
 e 2
 d2 2Π
Dc Call Delta

Call • Sensibilidad de la prima a las

Call Delta Δ   N(d1)  0
S variaciones del precio del subyacente.
• Probabilidad de que la opción sea
Dp Put Delta
ejercida.

Put
Put Delta Δ   1  N(d1)  0
S

g Gamma • Sensibilidad de la Delta a los

cambios del precio del subyacente
(delta de la delta).
 2 Call  2 Put 1 N(d1 )
Gamma γ   2   0 • Indica la velocidad de los ajustes
S2
S S σ  T d1 para posiciones de la delta neutral.

Vega
• Sensibilidad de la opción a las
 Call  Put  N(d1 ) variaciones de la volatilidad implícita
Vega    S T  0 negociada en el mercado.
σ σ  d1 • Su signo es positivo para las compras
r Call Rho de opciones y negativo para las ventas
de opciones.
Call
Call Rho ρ   K  T  N(d 2 )  e  rT  0
r
r Put Rho • Sensibilidad de la opción a las
variaciones en el tipo de interés

Put
Put Rho ρ    K  T  1  N(d 2 )   e  rT  0
r

q Call Theta
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  Call S σ  N(d1 )
CallTheta     R  K e  r T  N(d 2 )  0
T 2  T  d1

q Put Theta • Sensibilidad de la

prima de la opción al
Put S  σ N(d1 )
Put Theta     R  K  e  rT  1  N(d 2 )   0 paso del tiempo.
T 2  T d1 • En general tiene valor
q Call Theta diaria positivo, i.e, a mayor
plazo mayor prima.
 Call 
Call Theta Diaria    365días
 T 
q Put Theta diaria

 Put 
Put Theta Diaria    365días
 T 

EJEMPLOS PRACTICOS
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DELTA.

 Cambio que tiene el precio de una opción financiera ante una variación de 1 euro en el precio del
subyacente.
 Se puede definir como la probabilidad de una acción de llegar a vencimiento con valor.

 Relación positiva con posiciones alcistas, mayor precio del subyacente, mayor precio de la
opción. Relación inversa con posiciones bajistas; mayor precio del subyacente; menor precio de la
opción.

Funcionamiento:

Compra de Call y Venta de Put – Delta positiva (+) [0,1]: posiciones alcistas.

Venta de Call y Compra de Put – Delta negativa (-) [-1,0]: posiciones bajistas.

ITM (in the money): DELTA= 1. Probabilidad alta de valor a vencimiento.

ATM (at the money): DELTA= 0,5. Probabilidad media valor a vencimiento.

OTM (out of the money): DELTA= 0. Probabilidad casi nula de valor a vencimiento.

Ejemplo Delta:

El precio de una acción de Inditex (ITX) es de 22€. La opción Call de precio de ejercicio 22€ tiene un precio
de 1€, es decir, la prima=1.

Supuesto en el que el precio de Inditex sube a 23€ (incremento de 1€):

Si DELTA=0,5 Si DELTA=0,2
PRIMA=1+0,5=1,5 PRIMA=1+0,2=1,2

Supuesto en el que el precio de Inditex sube a 24€ (incremento de 2€):

Si DELTA=0,5 Si DELTA=0,2
PRIMA=1+(2×0,5)=2 PRIMA=1+(2×0,2)=1,4

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GAMMA.

 Gamma es la variación de la delta de una opción financiera ante variaciones del activo subyacente.
 Cuanto mayor sea la gamma en valor absoluto, mayor será la delta, y por tanto, habrá más riesgo. Si
esperamos un aumento en la volatilidad del activo, elegiremos una gamma positiva. La gamma es la
derivada parcial de delta frente a subidas del subyacente.

 Es interesante conocerla, pues nos indica cómo deberían cambiar su cobertura para mantener una
delta neutral cuando se mueve el spot.

Funcionamiento de la gamma:

Compra de Call y Compra de Put – Gamma positiva (+): esperanza de volatilidad creciente.

Venta de Call y Venta de Put – Gamma negativa (-): esperanza de volatilidad decreciente.

ATM (at the money) – Gamma alta: posición con alto riesgo.

ITM (in the money) o OTM (out of the money) – Gamma pequeña: posición de riesgo menor.
Ejemplo de gamma:

El precio de una acción de Inditex (ITX) es de 22€. La opción Call de precio de ejercicio 22€ tiene un precio
de 1€, es decir, prima=1. DELTA=0,5 y GAMMA=0,03:

Vamos a realizar los supuestos si al día siguiente el precio de Inditex sube a 23€ y si al día siguiente el precio
de Inditex baja a 21€.

La acción sube a 23€ La acción baja a 21€

DELTA = 0,5 + 0,03 = 0,53 DELTA = 0,5 – 0,03 = 0,47
PRIMA = 1 + 0,53 = 1,53€ PRIMA = 1 – 0,47 = 0,53€

15
VEGA.
 Vega es un ratio financiero que mide la sensibilidad de la volatilidad de las opciones financieras. Nos
dice concretamente el cambio de valor que sufrirá la prima de una opción financiera ante variaciones
de 1% en la volatilidad. Es una de las conocidas como letras griegas.
 Cuanto más aumente la volatilidad, mayor incremento experimentará la prima, por lo que la vega será
mayor. Cuanto más tiempo quede hasta vencimiento, mayor probabilidad de volatilidad y, por tanto,
más cara será la prima y más alta será la vega.

Funcionamiento de la Vega:

Cuanto más largo es el plazo de las opciones, más alta es la vega.

En la compra de Call y Put la Vega es positiva (+): un aumento de la volatilidad será beneficioso.

En cambio, en la venta de Call y Put la Vega es negativa (-): un aumento de volatilidad será
perjudicial.

En opciones ATM (at the money) la Vega es alta, hay mayor volatilidad. En cambio, cuando la opción
esta ITM (in the money) y OTM (out of the money) la Vega es pequeña y tiene menor volatilidad.

Ejemplo de Vega:

El precio de una acción de Inditex es de 22€. La opción Call de precio de ejercicio 22€ tiene un precio
de 1€. La prima es 1 y la Vega es 0,15:

En el supuesto de que la volatilidad aumentara un 1% =>

PRIMA =1 + (1 X 0,15) = 1,15

En el supuesto de que la volatilidad aumentara un 2% =>

PRIMA =1 + (2 X 0,15) = 1,30

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THETA.

 Cambio en el valor de la prima de una opción financiera a medida que pasa el tiempo.
 Conforme avanza el tiempo se reduce la incertidumbre, por lo que la prima pierde valor. Las
gammas y las thetas están muy relacionadas pero con signo inverso.

Funcionamiento:

Compra de Call y Compra de Put – Theta negativa (-): el tiempo las perjudica al reducir la prima.

Venta de Call y Venta de Put – Theta positiva (+): El tiempo las beneficia al reducir la prima.

ATM (at the money): Theta alta, más riesgo, por tanto, más afectadas por el tiempo.

ITM (in the money) y OTM (out of the money); Theta pequeña, menos riesgo, por tanto, menos afectadas por
el tiempo.

Ejemplo de DELTA:

El precio de una acción de Inditex es de 22€. La opción CALL de precio de ejercicio 22€ tiene un precio de
1€, es decir, prima =1. Siendo DELTA = 0,5 y GAMMA =0,03 y THETA = -0,03

En el supuesto de que al día siguiente, la acción se mantiene a 22€:

PRIMA= 1-0,03=0,97

En el supuesto de que al día siguiente, la acción sube a 23€:

DELTA=0,5+0,03=0,53

PRIMA=1+0,53-0,03=1,50

RHO.
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  Rho es el cambio en el valor de la prima de una opción financiera ante la variación de un 1% en
el tipo de interés.
 Indicador con poca repercusión aunque este será mayor cuanto más grande sea el desembolso de la
prima y más tiempo quede hasta vencimiento.

Funcionamiento:

En las opciones a largo plazo tiene más repercusión.

En las opciones a corto plazo tiene poca repercusión o nula.

ITM (in the money) – Rho Alto: mayor desembolso.24

ATM (at the money) – Rho Medio: desembolso moderado.

OTM (out of the money) – Rho bajo: poco desembolso.

Ejemplo de Rho:
El precio de una acción de Inditex es de 22€. La opción CALL de precio de ejercicio 22€ tiene un precio de
1€, es decir, prima =1 y un Rho =0,12:

PRIMA=1+0,15=1,15

En el supuesto de que los tipos de interés aumentan en un 2%

PRIMA=1+ (2×0,15)=1,30

V. CONCLUSION
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 Vemos que el valor de una opción depende de diferentes factores, entre los que se incluyen el activo
subyacente y su volatilidad, el plazo de vencimiento y los tipos de interés, he aquí la importancia de las letras
griegas para valuar opciones.

Las “griegas” son un conjunto de medidas que describen la sensibilidad de su precio a estos factores.
Y de hecho, son útiles para la gestión del riesgo de la posición. A continuación los indicadores más comunes:

DELTA: muestra los cambio en el precio de una opción con respecto a cambio en el precio al contado
del activo subyacente, se sintetiza en la expresión: Δ =∂V/∂S

LAMBDA: Si bien no la analizamos en el informe, queremos señalar que es equivalente a la anterior.

Sólo que con esta se mide la ELASTICIDAD del suceso. Porcentaje de cambio en el precio de la opción con
respecto al porcentaje de cambio en el precio al contado del activo subyacente, se expresa de esta manera: λ
= ∂V/∂S * S/V

THETA: representa los cambios en el precio de la opción con respecto al diferencial de fechas (el
factor tiempo). Se simplifica así: Θ = -∂V/∂T

VEGA (nu): señala cambio en el precio de la opción con respecto a cambios en la volatilidad del
precio del activo subyacente. Se escribe de la forma: ν = ∂V/∂σ

RHO: muestra cambio en el precio de la opción con respecto a cambios en el tipo de interés libre de
riesgo del mercado. Se plantea de este modo: ρ = ∂V/∂r

GAMMA: Griega secundaria. Representa cambios en el valor DELTA (Δ ) con respecto a cambios en
el precio del activo subyacente. Se desarrolla como: Γ = ∂Δ /∂S

OMEGA: Mencionar que esta griega es aplicable sólo aplicable a contratos de Futuros. Cambio
porcentual en el precio a futuro con respecto al cambio porcentual en el precio al contado del activo
negociado. La fórmula queda: ω = ∂F/∂S

Muy importante al desplegar las fórmulas; es tener en cuenta que las fechas y/o periodicidad de los
valores usados tanto en el numerador como en el denominador coincidan. Sino los índices calculados serán
erróneos. Por otro lado, cuando se menciona precio de la opción, precio en el activo subyacente y demás; se
hace referencia a cantidades unitarias NUNCA a lotes completos.

Hasta aquí expuestas las griegas más usadas. Aunque existen otras secundarias y terciarias, las
estampadas en este trabajo son las habituales para medir desenvolvimiento y determinar los algoritmos de
proceso y ejecución por parte de los operadores.

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